结论:核电重启预期升温,公司充分受益核电批量建设。中核香港产业基金增资15亿港币,集团债务风险有望化解。预计公司2018-2020年EPS为0.37、0.63、0.80元,基于可比公司估值水平,给予2019年29倍PE,目标价18.3元,增持。 核电重启预期升温,公司充分受益核电批量建设。①4台华龙一号机组待核准,核电重启预期升温。2016-18年,核电机组连续三年“零核准”;预计三代机组有望进入批量建设期,年均开工机组6-8台,对应设备投资年均约500亿。②公司是核电设备龙头公司,75%以上收入来自核电领域。公司主管道竞争优势突出,2016年以来市占率提升至60%以上。③公司产品结构日趋丰富,公司掌握小型堆核岛关键设备制造技术,可实现压力容器、稳压器、蒸发器等设备制造,产品延展性有助打开长期成长空间。2017年以来,与集团关联交易合同约为58.5亿元。 携手中核布局海上浮动平台,获增资纾困集团债务压力。①中国核电(50%)、台海集团(35%)、蓝天投资(15%)合资成立公司,推动海上清洁能源综合供给平台等项目。②目前清洁能源综合供给平台意向项目达12条船,假设每条船(两个小堆)投资约为75亿元,公司将受益海上浮动平台千亿投资。③中核香港产业基金增资15亿港币,纾困集团现金流压力。台海集团是公司控股股东,增资后将积极化解集团的债务风险。 催化剂:获得大额订单。核心风险:核电机组核准低于预期,海上浮动平台进展低于预期。

事件:公司2018年上半年实现营收9.72亿元,同比-7.57%;实现归母净利4.37亿元,同比+2.60%,扣非归母净利4.04亿元,同比-4.69%。 投资要点 2018H1核电新批项目减少,积极开发新产品保障业绩稳定 公司营业收入较上期同比下降7.57%,主要是因报告期内核电新批项目少,公司尚未签订核电主管道重大合同。分产品看,反应堆一回路主管道营收0.52亿元,同比-88.90%,占比5%;新产品容器类设备及锻件营收亿元,占比54%;其他核电设备营收1.87亿元,同比+903.41%,占比19%;石化装备产品营收1.35亿元,同比-28.02%,占比14%;锻造产品营收0.28亿元,同比-67.35%,占比3%;转炉成套设备营收0.13亿元,同比-77.62%,占比1%;钴精矿营收0.31亿元,同比+41.01%,占比3%。公司通过技术创新与引进,实现了由单一材料研发生产向高端装备制造的转变,新产品容器类设备及锻件营收占比过半,支撑业绩成长。 盈利能力大幅提升,期间费用率有所上升 2018H1综合毛利率69.95%,同比+8.85pct。容器类设备及锻件毛利率89.70%;其他核电设备毛利率59.58%,同比+62.53pct;石化装备产品毛利率13.47%,同比-23.57pct。伴随公司技术升级和新业务的推出,公司盈利能力大幅提升。报告期内,公司期间费用率为20.13%,同比+9.43pct;其中销售费用率0.72%,同比+0.25pct,主要系市场开拓力度加大;管理费用率10.55%,+5.71pct,主要系研发力度加大,报告期内研发投入0.69亿,同比+168%;财务费用率8.86%,同比+3.47pct,主要系本期借款、融资租赁等增加。 积极推进核电模块化项目,占领新市场 为改善产品结构、占领新市场,公司凭借在主管道产品上所形成的技术储备和经验积累,稳步推进核电装备模块化制造项目的建设,积极拓展并已实现了泵类铸件、阀类铸件等其他核电设备的研发、生产和销售。公司开发了反应堆压力容器、蒸发器、稳压器、主管道及堆内构件、泵阀部件等的制造;实现了蒸汽重整系统设备制造,推动公司业绩增长。至此公司已实现核电主设备锻件的全覆盖,单台机组价值量约7亿元。 盈利预测与投资评级:预计2018/2019/2020年的净利润分别为10.63/11.87/13.70亿,对应PE为10/9/8X,维持“增持”评级。 风险提示:核电站开工进度低于预期;行业竞争加剧。

重新定位:“材料研制+金属成型”领先企业,不止于核电设备制造商。不同于市场普遍认为的台海核电仅是一家核电设备商,我们认为,其拥有先进的“材料研制+金属成型”工艺技术体系这一核心优势,将逐渐拓展在军工、航空航天、海工装备、能源、石化等领域的市场空间。 大堆:AP1000全球首堆三代核电完成装料,三代机组建设有望加速推进;法国核电站进入延寿期,或将带来新的业绩增长点。2018年4月29日,AP1000首堆三门核电1号机组首次装料工作顺利完成,向并网迈出关键一步。2016~2017年受三代机组首堆未并网影响,导致核电机组“零核准”。此次首堆完成装料,有望提速后续核电机组审批。目前我国在运+在建核电机组容量56GW,仅达2020年规划目标的64%,由此可测算出国内未来3年核电设备制造市场年均480亿元以上。台海核电是全球唯一具备二代改进型和三代核电站主管道全流程生产能力的核电设备龙头企业,主管道业务市占率超60%,将伴随核电重启而充分受益。此外,公司或将受益法国核电站延寿业务。 此外,台海系有望在核电站废弃物处理主设备领域实现国产垄断。 小堆:全球兴起研制浪潮,预计未来10年进入高速发展期。小堆相对于大型核电站具备三大特点:高安全性、模块化设计、用途广泛。当前全球兴起小堆研制热潮,全球首个浮动堆电站—俄罗斯“罗蒙诺索夫院士”号已于2018年4月28日完成第一次出海,并将于2019年交付使用。据Rolls-Royce公司预测,到2035年全球小堆市场空间为5280亿美元。2018年2月,中国核电、台海集团、烟台蓝天(烟台国资委独资)拟共同出资设立中核台海清洁能源(山东)有限公司,并启动国内首个海上清洁能源综合供给平台,协议助推烟台市建设核电装备千亿级产业集群。我国小堆技术与发展进程全球领先,台海核电募投发展小堆技术将取得市场先发优势,受益我国小堆近2000亿元的市场空间。 军工:核动力舰艇建造势在必行。当前我国核潜艇数量仅有9艘且均是二代核潜艇而美拥有71艘,数量相对美国差距甚大,我国核潜艇发展空间巨大。台海核电军工资质齐全,有望受益于海军核动力舰艇的发展浪潮。 盈利预测与投资建议:2017年,公司实现营收24.7亿元(YoY+104.1%);归母净利10.14亿元(YoY+158.45%),完成借壳上市时的业绩承诺。2018Q1,公司实现营收4.65亿元(YoY+7.61%);归母净利1.84亿元(YoY+13.67%)。我们预计,公司2018-2020年净利润分别为11.14、14.29、17.43亿元,同比增速为9.9%、28.3%、21.9%;EPS分别为1.07、1.37、1.68,对应当前股价的PE分别为24X、19X、16X,给以“买入-B”评级。 风险提示:小堆审批/建设进展不及预期;世界范围内核电站事故;三代核电机组审批进展不及预期。

2017年公司实现营业收入246,980.83万元,同比增长104.10%;实现归属于上市公司股东的净利润101,397.97万元,同比增长158.45%。2018年一季度公司实现营收46463.18万元,同比增长7.61%;归母净利润18378.83万元,同比增长13.67%。 核电行业带动业绩高增长。 公司2017年业绩增长超预期,动力主要来自核电行业,实现从相对单一材料研发生产向高端装备制造转变,总营收185342.39万元,同比增长143.43%。其中反应堆一回路主管道营收56942.74万元,同比增长268%;容器类设备及锻件主要包括反应堆压力容器、蒸发器、稳压器、堆内构件及主泵部件等,2017年开发成功实现营收79854万元,业绩占比达到32%。在核电行业高端产品的带动下,公司毛利率提升10个pct达到67.93%,同时期间费用率下降近6个pct到12.91%,使得公司去年业绩实现高增长。应收账款和存货周转率有所下降。由于采购付款、纳税增加,经营活动现金流净额下滑明显,由正转负。 核电多元布局为成长奠定基础。 公司核电领域覆盖了从核电站前端的燃料组件到后期的核废料处理的核电装备,形成了核电主管道、核岛主设备关键装备到乏燃料储运容器的产品链。在主管道领域,公司是绝对龙头。自2016年下半年核电主管道招标陆续启动,公司先后中标了宁德5-6号机组、漳州1-2号机组、昌江3-4号机组,同时与法国玛努尔工业集团下属子公司签订了4台主管道供货合同。2017年国内核电一回路主管道招标中标率达到57%。同时公司积极布局小型堆、核电后处理、四代核电技术等高端领域,力争实现核电装备成套化、小型堆设备模块化、核废后处理装备制造。随着三门机组参与了电力市场交易,预计核电核准进度有望恢复,届时公司的工程进度加快、订单量也大幅增长。除了核电产品,公司还积极布局石化、火电、水电、海工、冶金等领域锻件产品,实现多元化发展。 投资建议。 我们预计公司2018/19/20年归母净利润为11.54/13.87/15.30亿元,EPS为1.33/1.60/1.76元,给予“买入”评级。

核电设备龙头企业,业绩大增符合预期。公司发布业绩快报,2017年营业收入25.26亿元,同比增长108.7%;归母净利润10.43亿元,同比增长166%。其中第4季度营业收入9.20亿元,环比增长66.1%,同比增长123%;归母净利润3.89亿元,环比增长69.87%,同比增长897%。 公司是国内领先的核电设备企业,2017年公司在传统优势的压水堆核电装备市场陆续接到新订单,并在特种材料等领域签订供货合同,订单与业绩双双出现大幅增长。公司依托自身技术优势,横向拓展海上核电设备、特种材料、冶金石化、核废处理、核电延寿等领域,市场空间不断增大,持续增长动力足。 大订单确保未来增长动力。据公告,2018年1月,公司与母公司台海集团签署重大合同,合同金额约36.5亿元,主要向台海集团销售容器锻件等产品,预计交易执行期至2020年底,每年将为公司创造净利润2-6亿元,说明公司在非核市场获得实质性拓展,增强公司抗行业风险能力和综合竞争实力,为公司未来业绩提供充足动力。 海上核电方兴未艾,有望成为公司未来业绩亮点。2017年8月,中国核电公告与上海电气等5家企业拟共同出资10亿元成立中核海洋核动力发展有限公司,主营业务海洋核动力装备开发、建造、运营等。海洋核动力装备在民用领域,可为海上油气田开采、海岛开发等领域供电、供热和海水淡化提供可靠、稳定的电力,也可为破冰船提供推进动力,具有较强的经济、战略意义。据搜狐网报道,中国未来将在南海岛礁建近20座海上核电站,预计每座海洋核动力平台投资约20亿元,20座海洋核动力平台总造价将达400亿元。 公司所在地烟台是山东省新旧动能转换实验区核心城市,力图以海上浮动式核电站为先导(引擎)打造千亿级高端装备制造产业集群。公司作为烟台市唯一核电主设备制造企业,具有天然地缘优势和雄厚技术储备,有望深度受益海上核电发展。 陆上核电逐步走出困境,公司有望再接新设备订单。受多种因素影响,我国连续两年未批复新核电机组建设。随着标杆机组——AP1000首堆三门一号机组进入装料阶段,陆上核电或将迎来转机。如核电开工启动,公司有望收获后续机组设备订单。 投资建议:预计公司2017年-2019年收入分别为25.26亿元、31.56亿元、35.42亿元,净利润分别为10.18亿元、12.16亿元、14.46亿元,维持买入-A 投资评级,6个月目标价33.6元,相当于2018年24倍的动态市盈率。 风险提示:下游需求不及预期,新业务拓展不达预期。

事件:公司发布公告,拟与母公司台海集团签署重大合同,金额不超过 36.5亿元,主要向台海集团销售容器锻件等产品,合同执行期至2020年底,预计每年将新增净利润2-6亿元。 点评: 拟与母公司签署36.5亿元大订单,新业务或取得实质性开拓。台海集团通过多年发展,目前已初步形成一条从材料制备,到成型、加工的完善产业链。借助集团有力的市场条件为公司扩大销售渠道。此次获母公司36.5亿元大额采购订单,将明显增厚在手订单量,预计到2020年每年将新增净利润2-6亿元。公告称2016年未与集团发生相关业务合同,通过公告查询,2015、2016、2017上半年与集团的关联交易分别为6.25亿元、2.89亿元、4.45亿元,有理由相信此次合同是公司在新业务的实质性拓展,有望进一步打开长期成长的潜在空间。 陆上核电稳步推进带动千亿设备空间,海上核电建设带来新的驱动力。2017年8月,中国核电公告与上海电气等5家企业拟共同出资10亿元成立中核海洋核动力发展有限公司,主营业务海洋核动力装备开发、建造、运营等。海洋核动力装备在民用领域,可为海上油气田开采、海岛开发等领域供电、供热和海水淡化提供可靠、稳定的电力,也可为破冰船提供推进动力,在军事领域也有很多用途。据搜狐网报道,中国未来将在南海岛礁建近20座海上核电站,预计每座海洋核动力平台投资约20亿元,20座海洋核动力平台总造价约400亿元。 据中国核能消息,2017年底,中核集团宣布示范快堆工程土建开工。这是2015年以来国内开工的首台核电项目。据科技日报消息,三门1号机组、海阳1号机组装料专家会由环保部、发改委、国资委、工信部、能源局、国防科工局组织,意味着AP1000装料顺利推进。《核电“十三五”规划》2020年在建及在运核电机组装机容量8800万千瓦。按此计算,未来将带动近千亿核电设备市场。 拟定增募投核电装备模块化项目,积极提升核电小型堆领域先发优势。2017年11月11日公告非公开发行预案,拟发行不超过1.73亿股,募资不超过39.49亿元,投向核电装备模块化制造项目,有望解决小型堆主管道、小型堆核容器锻件的生产难点,形成重型制造和一体化制造能力,取得核电小堆市场的先发优势。控股股东台海集团承诺认购不低于50%,显示了坚定的发展信心。 投资建议:预计2017-2019年收入分别为30.84亿 元、35.90亿元、40.38亿元,净利润为10.47亿元、11.51亿元、13.73亿元。公司不断打造核电设备、核军工、核废处理三大业务,市场空间逐步打开。维持买入-A 投资评级,6个月目标价33.25元,对应2018年25倍动态市盈率。 风险提示:下游需求不及预期,新业务拓展不达预期,募投项目不达预期。

事项: 台海核电2018年1月5日发布公告,公司拟与控股股东烟台台海集团签署重大合同。台海集团拟向公司的一级全资子公司烟台台海核电采购容器锻件等产品,上述交易由若干子合同组成,预计交易执行期至2020年底,金额不超过36.5亿元,预计每年为公司创造净利润2-6亿元。 36.5亿元大订单将显著增厚业绩,非核锻件业务大幅拓展降低核电业务依赖性 公司定位于成长为以高端材料研发与生产能力和高端装备制造能力为基础,可涵盖核电/石化/火电/水电/海工/航空/高铁等领域的综合性高端装备供应商,紧紧围绕这两大核心竞争力进行多元化布局。一方面凭借研发创新能力对主营产品持续进行研发升级,不断扩大在专业领域的产品和技术优势,提高核电设备的研发制造能力,同时依靠优势技术逐步拓宽公司对核电设备及材料的覆盖领域,延伸产业链;另一方面,谋求“相关多元化”战略布局,提前展开核电小堆设备等研发工作,利用铸锻件制造的通用性,将高端锻件制造能力延伸至其他装备制造行业,持续丰富公司产品线。此次公司获得母公司关于容器锻件等产品36.5亿元大订单,其意义主要在于以下两方面:1)非核锻件业务拓展取得重大突破,将显著增厚业绩,打开公司业绩成长空间:根据公司历年年报披露数据,核电业务主要由核电主管道、其他核电设备、核级材料及技术服务构成,其他非核专用设备业务主要由锻造产品、石化装备、转炉成套设备及钴精矿等构成,再结合目前核电机组审批停滞近两年的现状,该订单业务大概率属于非核锻件业务,预计2018-2020年每年为公司创造净利润约2-6亿元;2)该订单的收入确认会显著改变公司未来三年的营收结构,将降低公司对单一核电业务的依赖性,减小核电政策变化对公司业绩的影响,有利于公司长期健康发展。 三代核电只欠政策东风,公司将充分受益核电项目重启 三代核电技术成熟,关键路径上不存在技术阻碍。根据《核电中长期发展规划(2011-2020年)》的要求,我国新建核电机组必须符合三代安全标准,目前国内在建三代核电技术包括AP1000、EPR和华龙一号,后续技术路线将华龙一号和AP1000为主。华龙一号是充分利用现有设计技术和装备制造体系、渐进式改进形成的三代核电技术;95%的设备采用成熟的设计和制造工艺,关键设备如主泵、蒸汽发生器、数字化仪控系统(DCS)等均采用成熟定型产品,具有丰富的工程应用和运行经验,剩下5%的新设备也完成试验验证。AP1000是采用美国西屋公司技术,技术上最大的主泵问题已经解决,目前首堆已完成热试,后续不存在关键路径上的设备技术阻碍。国家核电政策态度一贯积极明确,目前基于保守决策放缓审批节奏。推进沿海核电建设,积极开展内陆核电项目前期论证工作。根据《电力发展十三五规划(2016-2020年)》和《能源发展十三五规划》的意见,2020年运行核电装机力争达到5800万千瓦,在建核电装机达到3000万千瓦以上。而截止2018年1月,在运在建核电机组共计5802万千瓦,仍需建设超3000万千瓦核电机组,按单台机组功率120万千瓦估算,2020年前至少需新开工25台机组,年均7~9台左右。当前核电审批陷入停滞的重要原因之一是全球首个AP1000核电项目浙江三门核电站还未能投产,后续核电审批放行的必要条件是AP1000项目并网发电并完成试运行168小时。三门核电1号机组仍处于热试完成、装料在即的节点上。北极星电力网消息,国家基于保守决策的考虑,2017年下半年,核安全局、能源局先后共组织了三批专家前往三门核电站进行检查,检查的结果均为1号机组具备装料条件。但国家高层对该机组的装料许可仍未放行,不过核电重启预期进一步增强。一旦核电审批重启,按公司主管道50%的市占率估算,核电业务预计可带来每年至少4-5亿元的净利润。 投资建议: 预计2017-19年净利润分别为9.93亿元、12.61亿元、14.61亿元,对应EPS为1.15、1.45、1.68元,对应PE分别为23.1X、18.2X、15.7X。考虑公司是核电设备细分领域龙头企业,不断进行技术升级保持行业领先地位,积极拓展核电及非核设备产业链,扩大市场空间,建议给予“增持”评级。 风险因素: 核电招标进度不及预期;新业务拓展不及预期;订单落地进度不及预期。

与台海集团签订36.5亿订单,显著增厚未来三年业绩。 公司近日公布2017年度签署重大合同有关公告,台海集团拟向公司一级全资子公司烟台台海核电采购容器锻件等产品,上述交易由若干子合同组成,金额不超过36.5亿元。该合同预计交易执行期至2020年底,且2016年并未发生相关业务,该事项构成关联交易。 台海集团为公司控股股东,合计持有公司股份总数43.1%,是一家以股权投资和投资管理为主的投资集团,投资领域涉及金融业、农业、物流服务等多项境内外产业投资。烟台台海核电为公司一级全资子公司,主要业务是生产、销售核电站成套设备、大型零部件、泵阀、叶轮等其他电力设备。 本合同如能顺利履行,公司预计每年将增加净利润2-6亿元,显著增强公司盈利能力。 核电行业全面爆发,国内国外遍地看花。 国内方面,按照“十三五”规划2020年我国核电运行在建装机容量将达8800万KW,对应32台左右机组,平均每年10台左右。未来3年将是核电建设集中爆发期,若按照每台机组150亿元计算,市场空间总计5000亿元左右。另据参考消息网报道,中国正式开始开发海上浮动式核电站,最快2019年投入运行,预计到2020年将建设20座海上核电站。海外方面,金融界网站报道业内预计到2020年全球将新建130台核电机组,2030年前新建300台。其中“一带一路”及周边国家将占新建机组数的80%左右,我国力争在2030年前在“一带一路”沿线国家建造约30台海外机组。 核电设备龙头“核、军、民”全面布局,未来发展空间巨大。 公司为国内核电站主管道龙头,是国内唯一同时具备二、三代核电机组主管道制造能力的产商,核电主管道市占率达50-60%,去年至今已累计获得国内6套主管道订单。另外,公司将其产品向其他核电设备领域延伸,已成功研制了反应堆堆内构件、蒸发器锻件等产品,进军高端市场。公司目前业绩高速增长,三季报披露预计2017年度归母净利润10~10.5亿元,同比增长154.88%~167.63%。 公司积极布局新领域。核电后市场,公司目前已具备制造处理核电站废弃物主设备的能力,目前与国内一家核电工程院达成意向协议,核电后市场未来具备千亿空间。军用领域,公司参与国家多种军品项目。民用领域,公司供货众多国际知名大型能源企业,包括美国GE、阿尔斯通、西门子等。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年净利润分别为10.44、13.52、16.47亿元,EPS为1.20、1.56、1.90元,对应PE为22、17、14倍,给予“买入”评级!

以核心技术为本,内生+外延深度布局核电装备产业链 公司通过十几年的技术引进和改造升级逐步形成了以高端材料研发与生产能力和高端装备制造能力为支撑的核心竞争力,打造了包括核岛一回路主管道、主泵泵壳及大型海水循环泵叶轮及各种泵阀构件等大中型铸锻件在内的主要产品。本次非公开发行预案中公司依然紧紧围绕两大核心竞争力进行深度布局,一方面顺应核电发展的更高安全要求,凭借研发创新能力对主营产品持续进行研发升级,不断扩大在专业领域的产品和技术优势,提高核电设备的研发制造能力;另一方面依靠优势技术逐步拓宽公司对核电设备及材料的覆盖领域,延伸产业链。 内生打造领先地位:顺应技术发展的趋势,公司积极研发安全性更高的锻造主泵泵壳和可实现进口替代的主蒸汽超级管道,通过1)新增300 吨电渣重熔设备和大型压机,为锻造泵壳生产制造提供保证;2)引入大型压力机提供研制一体化管嘴成型技术的必要条件,实现主蒸汽超级管道的进口替代。 外延拓展市场空间:公司积极延伸产品线,目前已提前布局,研制出了反应堆堆内构件、蒸发器锻件、核燃料上下管座、钩爪连杆等产品。希望通过1)引进国外大型轧机解决筒体尺寸精度问题。采用新型轧制工艺,代替目前自由锻工艺,进一步提高企业生产效率,降低生产成本;2)引进大型万吨压机,将锻件成品由最大件100t 提升到350t 的规格,覆盖绝大数核电产品,满足核电产品超大型化的发展趋势;3)新增300t 电渣生产设备解决钢锭纯净度问题。从而解决大型堆核心部件制造难点,覆盖更多核电产品的产业链。 立足核电设备优势,谋求“相关多元化”战略布局 核电小堆将随核电技术的发展逐步成为核电设备的增量市场之一。目前中核、中广核、国电投、中船重工、清华大学已在开展小堆的研发工作。公司希望顺应小型堆发展潮流,通过现有大型核电的技术优势,投入大部分研发、资金等资源,解决小型堆主管道、小型核容器锻件的生产难点,快速形成技术壁垒,在未来的核电小堆建设中抢占先机。 台海核电在紧紧围绕开拓核电装备市场领域的同时,不断扩展非核市场领域。通过本次募集资金投资项目实施,公司不仅解决核电用锻件产品大型化及原材料纯净度问题,还可以利用锻件制造的通用性,将高端锻件制造能力延伸至其他装备制造行业如:火电/水电/海工特殊锻件、特种合金产品等,持续丰富公司产品线。解决不同细分市场对于锻件需求的痛点,即对高强度、高纯净度、新型材料的大型锻件产品的需求。 三代核电阻碍因素基本消除,公司订单有望随核电建设重启放量前行 三代核电技术成熟,关键路径上不存在技术阻碍。根据《核电中长期发展规划(2011-2020 年)》的要求,我国新建核电机组必须符合三代安全标准,目前国内在建三代核电技术包括AP1000、EPR 和华龙一号,后续技术路线将华龙一号和AP1000 为主。华龙一号是充分利用现有设计技术和装备制造体系、渐进式改进形成的三代核电技术;95%的设备采用成熟的设计和制造工艺,关键设备如主泵、蒸汽发生器、数字化仪控系统(DCS)等均采用成熟定型产品,具有丰富的工程应用和运行经验,剩下5%的新设备也完成试验验证。AP1000 是采用美国西屋公司技术,技术上最大的主泵问题已经解决,目前首堆已完成热试,后续不存在关键路径上的设备技术阻碍。 近年来国家核电政策态度一贯积极明确,始终坚持安全高效发展核电。推进沿海核电建设,积极开展内陆核电项目前期论证工作。根据《电力发展十三五规划(2016-2020 年)》和《能源发展十三五规划》的意见,2020 年运行核电装机力争达到5800 万千瓦,在建核电装机达到3000 万千瓦以上。而截止2017 年11 月,在运在建核电机组共计5802 万千瓦,仍需建设超3000 万千瓦核电机组,按单台机组功率120 万千瓦估算,2020 年前至少需新开工25 台机组,年均7~9 台左右。

非公开发行1.73亿股,募投项目有望大大增厚公司业绩 公司近日发布定增预案,拟非公开发行不超过173,411,470股,控股股东台海集团拟认购不低于本次非公开发行最终确定的发行股份总数的50%(含50%),本次发行不会导致公司控制权发生变化。此次募集资金不超过394,855万元,扣除发行费用后全部用于“核电装备模块化制造项目”,项目投资总额预计414598万元,建设周期预计2.5年。资金主要用于引进国外大型轧机、大型万吨压机以及新增300吨电渣重熔等设备,以及用于核电小堆技术的研发和其他核电设备产品的开发。本次非公开发行主要有以下目的:提升公司核心竞争力,增强盈利能力;顺应核电装备大型化发展趋势下,解决大型堆核心部件制造难点;进一步提高装备国产化率,实现核电装备进口替代;顺应小型堆发展潮流,取得市场先发优势;立足核电装备,丰富其他锻件产品线。 公司增设两个全资子公司,加码海上清洁能源装备 公司拟以自有资金出资2亿元在烟台设立两个一级全资子公司,分别为烟台海上清洁能源工程有限公司,主要从事工程项目管理和工程咨询服务,以及烟台海上清洁能源装备有限公司,主要从事水电、火电、输变电、核电工程所需设备、各种电力设备及其配件的组织生产、供应、销售。公司同时成立一个二级子公司烟台台海新材料科技有限公司,主要从事钛合金及高温合金产品制造,包括高温合金管线、钛合金筒体件、气瓶、3D打印等高附加值产品生产,对公司现有产品线进行补充。此次增设子公司主要是为了充分发挥公司的技术及市场优势,促进公司整体战略布局,为最终用户提供优质便捷服务,提高公司在海上清洁能源装备领域的业务拓展潜力及综合竞争实力。 黄金赛道,良马驰骋 根据《电力发展“十三五”规划》,从2016至2020年期间,全国核电投产约30GW、开工建设30GW以上,2020年核电运行装机容量达58GW,按照规划,国家将平均每年招标10台机组。“一带一路”沿线国家核电基本均未开始建设,亚洲、中东欧、非洲和南美将成为核电新建的热点区域。公司是国内核电主管道龙头企业,从去年末到今年已经累计获得国内6套主管道订单。同时公司将其产品向其他核电设备领域延伸,已成功研制了反应堆堆内构件、蒸发器锻件、核燃料上下管座、钩爪连杆等产品,进军高端市场。 公司的核心竞争力在于特种材料,其中在军用领域,公司已参与国家多个军品项目。在民用设备领域,目前公司正在向包括水轮机铸件、汽轮机铸锻件等产品在内的电力市场和包括矿山机械用的大、中型耐热、耐磨铸件;连续退火线/连续镀锌在内的冶金市场拓展。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年净利润分别为10.44、13.52、16.47亿元,EPS为1.20、1.56、1.90元,对应PE为25、20、16倍,给予“买入”评级!

事件:据公司11月11日公告,台海核电发布非公开发行股票预案,拟非公开发行不超过1.73亿股股票,预计募资不超过人民币39.49亿元(含39.49亿元),扣除发行费用后将全部用于核电装备模块化制造项目。 公司控股股东台海集团承诺认购不低于本次非公开发行最终确定发行股份总数的50%。 点评: 增发资金助力公司核电装备模块化平台打造:通过募投项目实施,公司铸锻件制造能力进一步提高,有望进一步替代核电关键进口设备,涉足核电小堆建设,并将产品范围从核电延伸到水电、火电、海工领域,进一步拓展市场空间。 国内核电建设及核电出口有望双双突破,公司有望收获订单:我国2016年底出台《核电“十三五”规划》,计划2020年达到在建及在运核电机组装机容量达到8800万千瓦。按此目标计算,未来几年年均需建设8~10台机组,将带动近千亿核电设备市场。海外市场,我国始终将核电作为出口“名片”之一,继介入英国欣克利角核电站建设以后,我国核电出口在阿根廷、巴西取得进展,有望近期落地,将带动设备出口。公司是核电设备龙头企业,除占据绝对优势的主管道以外,公司不断涉足其它核级部件业务,有望受益国内外核电建设。 进军军工、核废领域,广阔市场大有作为:公司立足自身在核级设备制造领域的技术优势,横向拓展到军工、核废领域。近年来,我国周边安全形势日趋复杂,要完成从“富起来”到“强起来”的宏伟目标,强军是题中应有之义,公司军工业务有望迅速扩展。我国目前在运核电机组已达36台,随着核电机组的不断建设,核废处理问题日益提上议事日程。公司核废处理设备已经推向市场,有望随着核废处理的日益加速逐步壮大。 投资建议:公司定增方案公布,发展有望获资金支持,看好公司作为核电设备龙头进一步夯实制造能力。公司2017年-2019年的收入分别为30.84亿元、35.90亿元、40.38亿元,净利润分别为10.46亿元、11.51亿元、13.73亿元。公司是核电设备龙头企业,不断打造核电设备、核军工、核废处理三大业务,市场空间逐步放大。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为39.93元,相当于2017年32倍动态市盈率。

2017年11月10日,公司发布《非公开发行股票预案》,拟通过非公开发行A 股募集不超过人民币39.49亿元,用于核电装备模块化制造项目。本次非公开发行股票的数量不超过本次发行前上市公司总股本的20%,即1.73亿股,其中公司控股股东台海集团承诺拟认购不低于发行股份总数的50%。 募集39亿拟巩固核电装备领域竞争优势。通过本次募集资金项目的实施,公司将引入大型万吨压机、300吨电渣生产设备,弥补在核电重大装备(大型高端铸锻件)上的短板,巩固核电装备领域的竞争优势,并进入核电小堆市场;募投资金项目除生产核电类产品外,还包括火电用特殊锻件、水电用特殊锻件、海工锻件、特种合金产品等,也可以进一步丰富公司产品结构。 公司是国内核电主管道的重要供应商之一,将充分受益核电重启及“走出去”战略。2017年10月31日国家能源局与国家开发银行签署《关于支持核电技术创新及“走出去”的战略合作协议》,国家层面持续推动核电技术“走出去”,目前我国已与包括巴基斯坦、罗马尼亚、阿根廷、伊朗、土耳其等多个国家达成建设意向。在国内6台“华龙一号”机组主管道的招标中,公司的中标率为100%。随着核电审批放开及海外市场不断开拓,核电设备空间继续扩张,公司将充分受益。 核电小型堆技术不断成熟,市场化前景广阔。据国际原子能机构IAEA 的最新统计,目前全球正在运行的中小型堆共计148座,正在建造中的有12座。小型反应堆下游应用可分为海上和路上两大分支,其中海上浮动核电站主要用于海上石油钻井平台供电、海岛建设以及极地航道开辟;陆上小型堆主要用于偏远地区供电、供热、供汽使用。通过本次定增,公司将解决小型堆主管道、小型核容器锻件的生产难点,取得小型堆市场的先发优势。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们认为公司是国内核岛主管道设备的龙头供应商,在新建核电项目审批重启的市场预期下,公司在同类可比公司中估值最低、且业绩弹性可观。我们暂不考虑非公开发行对于公司股本的影响,且维持2017-2019年盈利预测不变,预计公司归母净利润分别为9.04、10.51、13.51亿元,对应EPS 分别为1.04、1.21、1.56元/股,当前股价对应估值分别为29、25、20倍。维持“买入”评级。

公司三季报业绩增速迅猛。2017年前三季度,公司共实现营业收入16.06亿元,同比增长101.08%,实现归母净利润6.54亿元,同比增长84.99%。业绩迅猛增长的原因主要为核电建设回暖促使公司主管道等产品订单增加,且公司投产项目增加。业绩高速增长同时公司也保持了较高盈利水平,2017年前三季度,公司毛利率、净利率分别高达62.01%、42.11%,高盈利水平显示高质量增长。 核电发展空间巨大,公司业绩增长势头有望延续。根据《能源发展“十三五”规划》,到2020年运行核电装机力争达5800万千瓦,在建核电装机达到3000万千瓦以上,目前尚有3000万千万缺口。国内核电装机占比仍然较低,预计后续将保持每年8台左右三代技术机组的开工力度。从大趋势看,预计我国未年五年核电将呈现稳步增长态势,核电发电量占比将较现有2.1%(世界平均水平12%)有所提升。 均水平12%)有所提升。新核电机组审批通道或将打开。自2015年12月全国核准8台核电机组开工建设之后,受AP1000示范项目进展及“华龙一号”技术融合影响,国内至今尚无新的核电机组获得核准。我们预计AP1000全球首堆三门核电1号机组调试工作将于近期内全部完成,困扰后续AP1000核电项目审批的技术问题将不复存在,核电项目审批通道即将打开,预期后续项目将陆续获批并开工。国家能源局于2017年2月份下发了《2017年能源工作指导意见》,指出2017年将建成三门1号机组、福清4号机组、阳江4号机组、海阳1号机组、台山1号机组等项目,新增装机规模为641万千瓦。同时扎实推进三门3、4号机组,宁德5、6号机组,漳州1、2号机组,惠州1、2号机组等项目前期工作,总规模986万千瓦。除上述项目外,根据国内相关核电项目前期准备进度,我们预计徐大堡1、2号机组,海阳3、4号机组,国核示范工程1、2号机组及陆丰1、2号机组等八台机组将有望率先获批开工。 新机组开工建设将为公司业绩增长提供巨大支撑。公司为国内核电设备制造领域龙头企业之一,尤其在核电主管道设备领域处于国内外领先地位。2016年下半年公司先后中标宁德5-6号机组、福建漳州1-2号机组、海南昌江3-4号机组,包揽国内核电重启后所有主管道业务;另与法国玛努尔工业皮特厂签订4台主管道供货合同,充分显示出公司在核电主管道设备领域的竞争力。新机组开工建设以及核电“走出去”将为公司业绩增长提供巨大支撑,预计公司核电设备业绩将延续之前势头。 核电发展步入快车道对公司核电产品的需求持续上升,未来公司核电板块将持续增长;非核类产品例如石化装备产品、转炉成套设备、军工特种设备也有望为公司铸就新的业绩增长点。我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为10.40亿元、11.69亿、14.02亿元,同比增长分别为165.30%、12.40%、19.93%,相应17年至19年EPS分别为1.19、1.34、1.61元,对应当前股价PE分别为25、23、19倍,维持买入评级。

三季度增长符合预期,预计今年将完成业绩承诺:公司发布三季报,前三季度实现营收16.05 亿元,同比增长101.08%;扣非归母净利润6.48 亿元,同比增长85.18%。 其中第三季度实现营收5.53 亿元,同比增长137.33%;扣非归母净利润2.24 亿元,同比增长229.51%。三季度增长呈加速态势。由于制造行业普遍存在年底确认收入,业绩前低后高的情况,我们预计四季度业绩将继续快速增长。 公司预计2017 年全年实现归母净利润10~10.5 亿元,同比增长154.88~167.63%。今年是公司累计业绩承诺的最后一年,需完成10.2 亿元净利润方可完成业绩承诺。公司预计净利润与净利润目标相仿,表明了公司完成业绩承诺的信心。 核电建设有望重启,设备龙头率先受益:自2015 年集中批复8 台核电机组开工至今,近两年时间未批复新核电机组开工,一个重要原因在于备选核电技术首台机组未发电,监管层对其可行性表示担忧。国内首台三代技术核电机组——三门核电一号机组已于6 月完成热试,意味着其可行性得到证明,机组有望年内发电,将为后续机组开工铺平道路。 我国2016 年底出台《核电“十三五”规划》,计划2020 年达到在建及在运核电机组装机容量达到8800 万千瓦。按此目标计算,未来几年年均需建设8~10 台机组,将带动近千亿核电设备市场。公司是核电设备龙头企业,除占据绝对优势的主管道以外,公司不断涉足其它核级部件业务,市场空间不断扩展。 进军军工、核废领域,广阔市场大有作为:公司立足自身在核级设备制造领域的技术优势,横向拓展到军工、核废领域。近年来,我国周边安全形势日趋复杂,要完成从“富起来”到“强起来”的宏伟目标,强军是题中应有之义,公司军工业务有望迅速扩展。 我国目前在运核电机组已达36 台,随着核电机组的不断建设,核废处理问题日益提上议事日程。公司核废处理设备已经推向市场,有望随着核废处理的日益加速逐步壮大。 投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入分别为30.84 亿元、35.90 亿元、40.38 亿元,净利润分别为10.46 亿元、11.51 亿元、13.73 亿元。公司是核电设备龙头企业,不断打造核电设备、核军工、核废处理三大业务,市场空间逐步放大。 维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为36.30 元,相当于2017 年30 倍动态市盈率。

核电订单的增多以及确认推动公司业绩高增长。 公司前三季度营收16.06亿,同比大幅上升101.08%;归母净利润6.54亿元,同比增长84.99%。公司营业收入的大幅增长一方面来源于以往年份核电订单的确认以及新订单增多使得本年度确认的收入增多,另一方面通过之前的并购和投资,公司主营业务多元化,收入来源增多。 公司综合毛利率今年连续提升,费用控制能力良好。 2017前三季度销售毛利率62.01%,同比-7.13%。2017Q1公司毛利率58.58%,2017Q2毛利率62.86%,2017Q3毛利率63.74%,今年以来公司盈利能力逐步增强。同时,ROE为27.30%,同比+6.98pct,环比上季度+7.66pct。前三季度期间费用率合计占比总收入为11.60%,同比-4.05pct,其中销售、管理、财务费用率分别为0.48%/4.84%/6.28%,同比-0.46/-2.72/-0.87pct。三项费用率的降低体现公司内部控制良好,是把高增长转化为实际利润的坚实保障。 核电行业迎来新周期,公司核岛主管道竞争优势明显。 2016年全球核能消费量为2616.54万亿瓦时,中国为213.20万亿瓦时,占全球消费量8.15%,在各国家中位列第三。具体到能源结构,我国核电发电量仅占4.0%,核电装机容量仅占2.04%,相比发达国家有明显差距。近年来国家从政策层面多次对核电行业进行布局规划,加快核电审批和开工进度,规划到2020年,核电装机规模达到5800万千瓦,在建规模达到3000万千瓦。按照中性预测,未来4年国内核电设备市场容量2277亿,核岛设备为1252亿,主管道设备63亿。预计2017-2020每年570亿左右的设备需求,其中主管道年均15.7亿元。公司是目前世界上唯一能够同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道的制造商,也是目前全球首先具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商。作为国内唯一深度介入核岛主设备供应体系的民营企业,主管道市场占有率高达50%。在2016、2017年至今的核电机组主管道招标中,公司斩获了全部订单。此外,2017年公司积极拓展核电主管道的海外销售市场,签订了4台法国玛努尔工业集团的主管道生产销售合同,核电主管道产品首次打入欧洲市场。 拓展布局,实现核电、军、民三驾马车并驾齐驱。 公司凭借在主管道产品上所形成的技术储备和经验积累,还积极拓展并已实现了泵类铸件、阀类铸件等其他核电设备的研发、生产和销售。2017年有望再突破压力容器、稳压器、蒸发器的锻件。至此公司已实现核电主设备锻件的全覆盖,单台机组价值量约7亿元。公司在核电外的军品、民品扩展积极。公司核级材料具有行业领先的技术优势,并且获得军工资质。公司2016年合并德阳万达重型机械,后者是我国转炉炼钢设备的生产基地之一,公司将进一步加快产业布局,产业资源,提升协同效应。公司在民用行业的布局有利于公司减少对核电行业的依赖程度,平滑公司业绩。 盈利预测与投资建议。 我们预计2017/18/19年的EPS分别为1.18/1.41/1.73元,对应PE为24/20/17X。维持“增持”评级。