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冯福章

安信证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450517040002,曾就职于中信建投证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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航天电器 电子元器件行业 2021-04-28 43.29 -- -- 50.38 16.38%
54.16 25.11% -- 详细
事件: 2021年4月27日,公司发布2021年一季报:实现营收(11.19亿元,同比+47.22%),归母净利润(1.19亿元,同比+62.9%),扣非归母净利润1.18亿元(同比+69.6%),高于前期业绩预告中值。 点评: 订单旺盛叠加产能不断释放,21Q1营收增长47%。2021Q1公司实现营收11.19亿元,同比增长47%,营收实现较好增长,主要系:一是报告期公司积极抢抓高端电子元器件市场机遇,持续加大重点领域、目标客户拓展力度,主业产品订单实现较快增长;二是报告期公司不断优化内部资源配置,产能提升效果明显;三是上年同期受新冠疫情影响,可比基数较低。公司70%以上的产品销售给航天、航空等领域的高端客户,尤其航天领域优势突出且占比更高,我们在多篇报告指出十四五军工行业尤其是航天特种装备在多重因素驱动下将呈现高景气,伴随公司产能的不断释放,公司有望凭借产品优势核心受益下游需求高景气。 原材料涨价因素减弱但仍有影响,规模效应带来期间费用率改善,整体盈利能力趋势向上。2021Q1实现归母净利润1.19亿元,同比增长63%,增速高于营收。其中毛利率35.26%,同比下降5.68pct,主要系报告期公司主导产品生产所需的贵金属、有色金属、化工材料供货价格较上年同期上涨,预计随着材料尤其是用量较大的黄金价格的回落、产品规模效应显现及军品占比提升,毛利率有望企稳回升;2021Q1期间费用率18.36%,同比下降6.44pct,主要系公司营收规模增幅较大而期间费用绝对值基本持平,销售费用、管理费用、财务费用和研发费用仅提升0.01/0.09/0.02和0.05亿元,我们认为这主要系随着公司产能释放,规模效应开始体现。预计随着公司毛利率的企稳回升以及规模效应带来的期间费用率的改善,公司整体盈利能力趋势向上。 此外本期信用减值损失0.35亿元拖累净利润,主要系期末应收账款24.98亿元(较期初增长33%)计提减值较高,但一季度货款回收较少为符合公司历史规律,且参考2020年报,公司账龄1年以内的应收账款占应收账款总额的93.90%,且下游多为军工集团,应收款较为稳定,应收账款质量较高。 存货高增长反映订单饱满,处于积极采购和生产排产;货款回收符合历史规律。期末存货为8.27亿元,较年初增长32.21%,主要系报告期公司主业订单饱满,为保障产品交付,公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产,对应后期业绩高增长;期末应收账款24.98亿元,较期初增长33%,一是2021Q1营收快速增长所致,二是公司货款回笼主要集中于第4季度,报告期内公司货款回收情况正常,符合公司历年货款回收规律。 预计21年关联销售额增幅85%,14年以来再次募资大幅扩产解决产能瓶颈,未来三年业务体量增量较大。根据2020年报,公司第一大客户为航天科工集团,2020年收入7.8亿元(占营收比为19%),预计2021年向航天科工集团销售商品金额约为14.5亿元,同比增长85%;此外考虑公司近期发布定增预案,为14年以来再次募资大幅扩产,达产后年销售收入增加共23.6亿元,扩产规模达到现销售收入的56%(2020年营收42亿)。我们认为,预计关联销售额大幅增长及大幅扩产动作充分反映我们此前对军工行业尤其是导弹领域高景气度判断及后续景气兑现的确定性。此外,此次扩产幅度较大,原产能挖潜叠加新增产能释放,预计未来三年业务体量增量较大。 弹载连接器和微特电机等产品在航天领域优势突出,将核心并广泛受益行业增速的提升。公司70%以上的产品销售给航天、航空等领域的高端客户,军品基本覆盖全部军工装备领域且比例有望再提高。公司的连接器产品业务占比高,2020年占营收比达65%。公司在航天领域市场份额居首。我们在多篇报告指出航天特种装备在多重因素驱动下将呈现高景气,伴随着航天装备领域的高景气,公司凭借产品优势核心受益这一进程;公司微特电机产品占营收比超过20%,广泛应用在导弹舵机、水中兵器舵机、导引头伺服机构,此外弹上电源、弹上遥测等产品,航天业务占比更高,同样受益。 民品在通信领域拓展迅速,短期或受疫情和中美关系影响,长期受益于5G基站建设。公司加快光传输、高速互连与新能源互连等新业务的拓展,民品中通信领域业务占比可观,短期或受到疫情及中美关系的影响,占比有所下降。长期看受益5G基站建设等带动,2020年公司为国际国内主流通信设备厂家生产5G基站的连接器;另公司连接器产品品类齐全,包括高速连接器等,自主可控趋势下受益国产替代机会。获得了某国际通信设备巨头重点高速编码独家开发资格,转变公司在通信市场单一产品(电源类)配套的被动局面。 投资建议:航天产品领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度,公司的连接器产品在宇航、弹载连接器领域市场份额居首,优势突出,核心受益;民品发展具有潜力,短期或受疫情和中美关系影响,长期看受益于5G基站建设及元器件的国产替代;考虑定增,原产能挖潜叠加新增产能释放,预计公司未来三年的业务体量将快速增长。预计2021-2023年净利润为6.3、8.2、10.2亿元,对应估29X、24X、19X,公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配,可长期关注,持续推荐,维持“买入-A”评级。 风险提示:武器装备列装进度不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务、扩产进度不及预期。
中航高科 机械行业 2021-04-23 25.00 -- -- 30.00 20.00%
31.11 24.44% -- 详细
事件:公司发布2021年一季报,实现收入(9.90亿元,+28.55%),归母净利润(2.37亿元,+27.61%)。 航空新材料业务稳健增长,资产负债表彰显景气度 一季度公司收入利润均实现稳定增长,其中:1)新材料业务,受益航空复材交付稳健增长,实现收入(9.68亿元,+26.92%),归母净利润(2.61亿元,+35.89%),仍是公司主要业绩来源,且净利率同比提升1.8pct至26.96%,盈利能力不断提升,公司预计2021年新材料业务实现利润总额8.58亿元,较2020年预计额增长66.93%,或有望超额完成;2)机床业务,因疫情缓解后订单增加带动收入同比增长106.84%,但因社保减免等政策于2020年末到期导致人工成本及销售费用增加造成亏损1396.95万元,同比增亏458.35万元。 毛利率同比提升,净利率基本持平。21Q1公司毛利率提升2.61pct至35.32%,预计主要因航空复材业务交付增长及规模效应显现带动核心业务毛利率持续提升;净利率小幅下滑0.14pct至23.95%,预计主要因机床业务同比增亏以及研发与销售费用同比增加所致。 资产负债表反映下游景气度,现金流出现一定下滑。21Q1应收账款较期初增长104.37%,主要因中航复材交付增加但回款集中在下半年所致,将逐步兑现至收入端,预付及应付账款较期初分别增长44.30%及41.19%,主要系中航复材采购材料及物资款增加,或反映下游景气度仍处于上行阶段,公司正积极备产备货应对生产;子公司优材百慕销售回笼少,采购及工资性支出增加导致经营活动产生的现金流量净额同比减少604.87 万元所致。 卡位优势明显,处于复材产业链中游关键环节预浸料,并在军航领域占据主导地位 子公司中航复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节,并占据主导位置,依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒,其2015-2020年利润复合增速为30.79%。目前以J-20、Z-20、Y-20等为代表的新机型逐步量产,其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高(根据知网,国外先进战机复合材料占比30%甚至更高、先进直升机复合材料占比近50%),势必带动对复合材料需求量的提升,且新机型的附加值较高,因此预计未来2-3年随着新机型量产交付,复合材料需求及价值量将有较大提升,有望至少保持30%以上的复合增长,成长性突出。 投资建议:公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位,直接受益于以20为代表的新机型放量,成长性突出,且控股股东航空工业作为国有投资改革试点,关注后续变化。预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.29、9.91、13.23亿元,对应估值分别为47、35、26倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品订单不及预期;民品领域拓展不及预期。
智明达 2021-04-22 83.86 -- -- 97.99 16.67%
116.41 38.81% -- 详细
产品为细分赛道龙头,技术积累++客户化定制形成高壁垒:公司主营产品为定制化嵌入式计算机模块和解决方案,针对军工行业用户的偏好和特点,选取“硬件定制+软件定制”的技术路线,重点研究嵌入式实时操作系统与嵌入式硬件适配技术及驱动程序和应用程序的开发,现有平台包括嵌入式处理器+嵌入式实时操作系统和嵌入式处理器+Linux等多种架构的软硬件一体式平台。公司核心能力专注针对客户不同应用场景的定制化解决方案,主要技术包括针对公司定制平台的驱动、操作系统移植裁剪技术和针对客户的应用场景的应用软件技术,如嵌入式QT/OPENGL显示技术,基于可靠性文件系统的存储技术等。通过将编写的驱动程序、应用软件及操作系统,运行在嵌入式计算机模块上,采用高性能、低功耗的核心处理器,集抗干扰设计、紧凑性设计、可靠性设计、特殊工艺处理等技术为一体,以嵌入式计算机模块的形式嵌入到武器装备系统内部,用于完成一种或多种特定任务,目前已广发应用于机载、弹载、车载、舰载等武器装备系统中,完成侦察、通信、对抗、搜索、识别、瞄准、攻击等各类军事任务,提高武器的智能化和作战效能。公司所在的军用嵌入式计算机行业由于其技术门槛较高,且存在严格的资质要求,从未来的发展趋势看,由于技术含量和资质壁垒较高的固有特点难以很快改变,军用嵌入式计算机细分领域将会保持相对平稳的利润率水平。 主要客户为国有军工集团,客户需求稳定:目前,公司在嵌入式计算机领域已形成丰富的产品线,按应用场景可分为:机载嵌入式计算机模块、弹载嵌入式计算机模块、舰载嵌入式计算机模块、车载嵌入式计算机模块及其他嵌入式计算机模块。从不同功能分类,公司产品可分为:数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储以及图形图像处理。公司嵌入式计算机模块产品均为定制化产品,即便是同一类产品在不同的应用场景、不同的规格型号中其性能、参数指标等均有所不同。公司客户主要为国有军工集团下属单位,根据公司招股书,自2017年至2020年6月,公司前5大客户保持稳定(同一实际控制人合并计算),分别为中国电子科技集团有限公司、中国航空工业集团有限公司、中国电子信息产业集团有限公司、中国兵器工业集团有限公司和中国航天科技集团有限公司,公司与上述客户合作时间均超过了5年,已形成长期合作关系,粘性不断增强。 产品覆盖面广,下游应用空间大:军用嵌入式嵌入式计算机主要应用包括武器控制、指挥控制与通信系统仿真等作战与保障系统等,公司产品面向机载、弹载、舰载、车载等领域,具体包括军用飞机、导弹、坦克装甲车、舰艇、陆军单兵及地面、测试设备等武器装备领域。 其中,机载市场未来拥有较大的市场空间,据FlightInternational《WorldAirForces2020》显示,我国军用飞机中有部分为服役时间较长的机型,为了延长单一型号军机不断适应新的战场需要,我国也针对主要机型进行了不断升级,通过不断升级生产了多款同一型号机型的后续升级军用飞机。因此我国现役主流军机未来除了部分将逐步淘汰外,也有部分机型将会继续进行升级改造,为军用嵌入式计算机提供了市场基础。其次,作为高科技军机实现各种先进功能的保障,未来单架飞机所需的嵌入式计算机比传统飞机将大幅增加,机载市场空间潜力巨大。 近年来,我国国防政策逐步转为积极防御政策,在未来的军事竞争中对于导弹新增列装和各项性能要求都会进一步提高,现役导弹也会根据新的性能参数指标逐步更替。除此之外,随着我国国产导弹技术近年来的稳步提升,导弹市场需求的逐渐打开,我国导弹制造总量将会进一步提高。其中,主动式寻的制导导弹具有需要具备无线电控制、自动雷达、红外或激光导引、无线电引信等设备,而嵌入式计算机是该类设备的主要部件,因此随着导弹数量扩大及其更新升级,弹载嵌入式计算机市场预计将同步增长。在舰载市场方面,由于现代军用舰艇及行政执法船舶体积庞大、设备复杂,操作员全面了解舰艇及外部情况难度较大,嵌入式计算机产品可用于舰艇中的电子战系统,通信系统,光电系统,定位导航系统,敌我识别系统等方面,并将各种系统关键信息传递至操作员,方便其做出决策。此外,舰艇的核心计算系统结构复杂,单个舰艇对嵌入式计算机的需求量较大,新型舰艇及舰艇的升级改造对先进的嵌入式计算机产品均有较大的需求,我国现代化海军的建设的逐步推进为舰载嵌入式计算机提供了广阔市场空间。此外,先进的嵌入式计算机还可以广泛运用于车载、星载、单兵作战和雷达等,下游应用空间巨大。 重研发扩产能国产化,公司发展进入快车道:军用嵌入式计算机产品因其应用领域的特殊性,出于保密及技术安全的考虑,国外企业和产品进入受到很大限制。业内参与产品研制的生产厂家主要包括国内规模较大、实力雄厚的军工型科研院所及少数具备军品供应资质的民营企业。公司通过近二十年的技术与行业经验积累,掌握并具备了能实现多种功能和能应用于多个领域的军用嵌入式计算机模块的核心技术,形成了一套完整的研制生产流程和产品质量控制与追溯体系,在嵌入式计算机模块的可靠性、安全性、维修性、测试性、保障性、环境适应性、电磁兼容性、国产化、低功耗、小型化等方面有丰富的设计和实施经验。截至2020年9月30日,公司通过自主研发取得专利23项、软件著作权157项,形成大量拥有自主知识产权且经过客户使用验证的关键核心技术。目前,公司主要原材料中的部分集成电路、接插件、电阻、电容存在境外采购的情形,其中集成电路为产品的核心零部件,公司采用了提前备货、与多家供应商合作、探索集成电路国产化替代等方式减少核心原材料采购风险。随着公司研发水平的不断提高,公司取得的项目不断增加。为满足项目研发及生产需求,满足客户对于公司产品的需求,公司需要不断增加生产、研发及测试设备,从而提高公司生产、研发能力,扩大公司产能,同时立足提高公司产品质量,完善生产流程,提高生产效率的同时,也可进一步保障产品质量及供应的及时性。在具体产品层面,公司拟逐步拓展目前产品领域,使高速大容量存储、高速数据采集等方面技术不断趋于成熟,成为公司新的利润增长点,并不断根据市场机会拓展新的领域。 在系统集成方面,公司以嵌入式计算机模块为核心,整合数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储与图形图像处理等技术,为客户提供设备中的大部分组件甚至于整个设备解决方案,提高竞争能力和盈利能力。根据公司招股书,下一阶段,公司计划进一步立足现有业内知名度,保持机载市场稳定发展的同时,重点突破弹载领域,逐步实现机载、弹载、舰载、车载等装备项目全面布局,使公司在现有规模上有进一步的发展空间。 投资建议:公司为嵌入式计算机细分领域龙头公司,技术积累深厚,产品定制化水平高,预计将覆盖全兵种,或将显著受益于型号列装上量,未来成长可期。预计公司2021年-2023年的净利润分别为1.18、2.00、2.74亿元,对应估值分别为24、14、10倍,首次覆盖,给予买入-A评级。 风险提示:武器装备换装列装不及预期;军队客户需求不及预期。
中航重机 交运设备行业 2021-04-22 17.55 -- -- 19.00 8.26%
22.58 28.66% -- 详细
剥离低效资产聚焦航空主业,锻造板块是业绩增长主要贡献在聚焦主业发展战略下,公司2016-2018年分别剥离燃机及新能源业务,形成以航空锻造及液压环控为主两大业务板块,其中,11)锻造板块,以贵州安大、陕西宏远、江西景航为主体,是公司业绩增长主要驱动,且且120H1净利率已至提升至99..96%,出现明显改善,预计伴随航空航发领域景气度上行,盈利能力或仍有提升空间,持续贡献业绩;22)液压环控,主要由力源液压及贵州永红为主体,近年液压板块不断剥离低效资产有望持续改善公司报表质量,而贵州永红除在军品领域稳步提升外在民品领域亦有望逐步打开国际市场。 定增募投加强生产能力,股权激励助力长远发展。公司于2018及2020年分别募集13.27及19.1亿元用于实施公司锻造、液压和热交换器主业能力建设项目,不断增强主业生产能力,在强化军品市场优势的同时扩大民品市场份额;此外,2020年公司增资安吉精铸不断拓展产业链上下游完善布局,巩固公司精铸件在国防武器装备配套中的重要地位和影响力。同时,公司于2020推出股权激励计划,以6.89元/股价格授予董事、高管、核心技术人员等115名员工777万股(占总股本0.83%)限制性股票,预计在公司推出股权激励计划后将成功绑定核心业务骨干利益,不断调动员工积极性,有望极大提升公司管理运营能力,加速业绩释放,增强公司核心竞争力,助力长远发展。 军用航空航发锻造龙头,外贸转包及国产民机打开长期成长空间锻件作为航空及航发整机中关键部件在整机中占比较高,而我国航空航发新型号正处于快速批产上量阶段,预计在“十四五”期间军用锻件市场需求端将保持长期旺盛;同时军用锻造行业壁垒较高,新企业进入较难,行业竞争格局相对稳定,而公司作为我国最早开始从事军用锻造行业企业,市占率较高且长期配套于各大主机厂,并通过两次定增募投加强自身生产能力,龙头地位稳固,有望核心受益于军用锻造行业景气度持续上行。 外贸转包业务稳步提升,国产民机有望打开长期成长空间。公司在外贸转包业务上为罗罗、ITP、GE等国际知名企业配套航空及航发锻件,未来随着航空零部件转包市场规模的不断增长,将会持续带动锻件等零部件需求不断上升,进而拉动公司外贸转包业务稳步提升;此外,伴随我国国产民机如ARJ21及C919的大规模批产交付,子公司安大及宏远作为核心供应商,有望打开长期成长空间,为公司可持续增长奠定良好基础。 液压板块有望实现盈亏平衡,贵州永红或将更进一步力源液压军品配套率高,民品有望进一步止损。军品液压业务在同行业中具备明显领先优势,产品型号、规格、及市场占有率均居于领先地位,并不断以航空航天为基础向船舶、兵器、电子等领域拓展,实现全行业配套;民品领域于2010年成立力源苏州承接民品业务,但民品工程机械及农机液压业务市场竞争激烈,受产品成本约束导致销售价格较高,主机销量降幅,公司业绩出现亏损,但公司不断对民品业务进行整合,建立以力源苏州为平台的民品液压件管理中心,同时剥离金河公司提高运营效率,未来有望进一步止损。 贵州永红航空热交换器处于领先地位,有望进一步拓展国际客户。航空热交换器及系统是为不同机型量身定制,且无通用性,永红公司由于其国内领先的研发、生产能力以及出色的产品质量,已成为国内航空热交换器核心供应商并处于领先地位;同时,永红与多家国际知名企业建立了合作伙伴关系,产品远销欧洲、美洲、大洋洲和亚太地区,涉及风电、军工、工程机械和能源等领域。未来随着客户需求增加以及与客户之间依赖度和信任度提高,有望提升公司品牌的国际地位,进一步拓展其他相似领域的企业。 投资建议:公司作为我国军用航空锻造龙头,配套历史悠久且技术实力雄厚,并先后通过两次定增募投增强生产能力,龙头地位稳固,并有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行,同时公司不断剥离低效及亏损资产,加速聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升;此外,公司于02020年推出股权激励计划,在成功绑定核心业务骨干利益的同时,有望在费用控制端更进一步,加速业绩释放,增强公司核心竞争力。我们预计公司22021--20222年归母净利润分别为66.08、889.09亿元,对应估值分别为2277、2200倍。首次覆盖,给予“买入--AA”评级。 风险提示:军品业务进展不及预期;液压民品减亏不及预期;民品锻造业务进展不及预期。
航天发展 通信及通信设备 2021-04-16 17.41 -- -- 18.34 5.34%
19.38 11.32% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报,实现收入(44.36亿元,+9.82%),归母净利润(8.08亿元,+19.63%);21Q1归母净利润(1.71亿元-2.05亿元,+38.88%-66.09%)。 21Q1归母净利润同比增长38.88%-66.09%,蓝军业务快速增长 2020年三大业务板块进展顺利,其中:1)蓝军装备领域,电子蓝军及军用仿真业务实现快速增长,公司作为系统建设总成单位及蓝军装备系统主要供应商,为实战化检验及训练提供保障并完成多项重大任务;2)指控通信领域,不断夯实在战术通信领域优势地位,装备统型等项目实施顺利,业务呈现稳步上升趋势;3)网安领域,伴随公安部大数据智能化规划落地实施,信创市场不断增长,依托公安部三所公司已抢占市场先机,并取得一定成效。 21Q1同比增长38.88%-66.09%,展望全年有望不断向好。公司21Q1受益蓝军装备业务需求旺盛,实现业绩快速增长,参考20Q1-Q4公司业绩分别为1.23、1.89、1.06及3.9亿元。我们认为,公司统筹蓝军整体发展,积极筹建蓝军装备研究院,考虑到实战化训练演习增加以及航天特种装备上量等带来的项目系统化、大型化及高附加值化,展望2021年预计蓝军业务有望引领公司业绩不断向好。 电子蓝军业务有望充分受益实战化训练提升,将持续贡献稳定业绩来源 公司蓝军业务主要由南京长峰、仿真公司及航天京航等子公司展开,其中南京长峰是我国电子蓝军龙头企业之一,当前蓝军业务收入主要源于:1)内场,各院所内场射频仿真试验系统集成化程度提高,以及原有暗室的升级和新建;2)外场,在外场测试中,标靶多作为消耗品,随着各型武器型号的增多及实战化训练等要求,有望为公司提供较大利润弹性。我们认为,伴随各型武器装备不断推陈出新,武器型号增多及军方对复杂电磁环境下战技指标考核要求,对电子蓝军等设备系统的需求或将愈发旺盛,各型武器系统及装备均面临实战化条件下的测试、试验、标校、评估和训练问题,将不断带动电子蓝军业务测试保障需求增加,而公司作为电子蓝军及电磁安防领域龙头企业,有望成为武器装备研制试验现场及部队演习训练场的重要受益标的。 网络信息安全业务或将是公司未来重要业绩增量 公司通过收购锐安科技等3家标的打造网安国家队,以公安、网信、运营商和航天科工集团网络安全需求为牵引,在疫情影响、公安部大力推动信息化建设成立大数据局以及网络安全已成为中央企业负责人经营业绩考核指标的时代背景下,2020年上半年,壹进制和航天开元实现收入(1.08亿元,+11.81%),锐安科技实现收入(3.77亿元,+8.53%),并扭亏为盈实现净利润1060万元。目前公司持有锐安科技43%股权,公司半年报明确提出通过新设、收购方式加速外延发展,稳步推进锐安科技控股权收购,网安业务将成为公司的重要业绩贡献点。 指控通信业务正处于业绩转型阶段,或存在一定业绩弹性 子公司重庆金美是我国军用战术通信系统核心设备供应商,当前公司持股69.23%,公司指控通信业务正稳步推进多个重大项目,在巩固现有战役战术通信系统基础上,开发新一代指控信息系统技术,大力拓展军兵种和专网通信市场。此外,公司已顺利通过航天科工集团5G产业发展立项批复,为军用通信产业升级发展奠定坚实基础。考虑到互联互通或是军队信息化建设的重中之重,公司指控通信业务有望实现恢复性增长。 微系统业务加大整合,未来成长可期 微系统2018年11月成立,2019年收入1.39亿元,20H1收入(1619万元,-37.29%)。公司在半年报明确提出,加大产业上下游整合力度,实现业务并购拓展,持续推进微系统产业发展;重点围绕复杂微系统、核心系统级芯片、关键设计仿真软件和核心工艺能力四大发展方向,积极开展国家级重点研发计划项目申报及研制。 投资建议:公司内生与外延并重,是被低估的纯正国防信息化标的,也是集团电子信息技术产业化集成平台,当前集团持股比例较低,关注后续进展。公司以电子信息为核心,通过新产业布局和非核心业务剥离不断优化产业结构。其中电磁科技业务较为稀缺,高速发展;通过收购锐安科技等,依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队,贡献业绩增量;成立微系统研究院,实现核心部件自主可控,发展可期。预计公司2021-2022年净利润分别为11.48、15.34亿元,对应估值分别为24、18倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:业务发展低于预期;收并购等资产整合低于预期。
海特高新 交运设备行业 2021-04-16 10.80 -- -- 11.16 3.33%
11.84 9.63% -- 详细
事件:公司发布2020年度报告,实现营业收入(9.64亿元,+19.34%),归母净利润(0.32亿元,-58.45%),扣非归母净利润(0.30亿元,+165.86%);一季度业绩预告实现归母净利润750.93万元-1118.90万元,扭亏为盈。 收入端稳步提升,公允价值变动损益造成一定拖累 受益公司主营业务经营稳健,2020年收入端保持稳健增长,利润端受所持贵阳银行股份市场价值减少造成公司公允价值变动损益下滑较多,导致归母净利润同比出现大幅下滑。根据预告,因公司产品结构不断优化,生产经营效率不断提升,且非经常损益影响金额同比大幅降低,公司21Q1归母净利润增长115.57%-123.36%。毛利率净利率出现下滑。2020年公司毛利率较下滑2.4pct至39.5%,或主要因核心装备研发制造及微电子业务毛利率分别减少4.96pct及10.95pct,但占收入比则分别提升提升27.91%及17.30%;净利率同比大幅下滑主要因所持贵阳银行市场价值减少导致公允价值变动损益下滑192.99%所致,结合一季度业绩预告可见该影响或逐步消退,后续盈利能力有望迎来一定改善。 预付账款及合同负债大幅增长,现金流出现下滑。公司2020年存货情况整体相对稳定,预付账款较期初分别上涨102.37%及41.93%,或反映公司下游订单情况良好,正积极备产备货应对经营生产;经营活动现金流净额同比下滑24.11%,主要因现金流流出增速高于流入增速,以及2020年所支付各项税费同比增长1214万元所致。 高端装备制造业务实现突破,公司有望长期受益高端核心装备研制与保障实现收入2.69亿元,同比增长58.68%,主要客户均实现有效覆盖。目前公司已确定发动机电子控制、救援救生和直升机/飞机供氧专业三大科研方向。2020年,公司共计25个科研项目同步推进,发动机电子控制器和绞车项目已实现批产交付;某型号发动机关键部件的国产化已完成验收;与中商飞合作的国产大飞机长时间供氧系统合作项目已落地。此外,公司在飞机维修领域突破重点领域维修市场瓶颈,发动机维修量达到新高,维修总工时量同比大幅度增长;基础能力建设方面,公司自行设计、自主建设的发动机试车台完成性能测试,已经投入科研试车,预计将为公司未来发动机增量业务提供坚实保障。 以军为主,以民为辅,三代半导体业务稳健成长 公司2020年实现高性能集成电路设计与制造收入快速增长,实现营业收入16,678.01万元,同比增长87.80%,主要由于随着客户组别导入和固化、科装产品的规模化以及部分民品的放量,产能利用率和产线良率均稳步提升。相关业务均呈现高速增长态势,1)科装业务,2020年公司已成功导入及固化主流科装院所等优质客户,且业务发展稳步向好,同时在研发方面公司科装市场订单名列前茅,并有望在2022年逐步转化为定型项目并实现量产。2)民品,公司5G宏基站射频氮化镓产品已陆续向知名通讯设备供应商送样验证且客户导入工作全面展开,预计伴随宏基站芯片需求放量,公司产品前景向好;硅基氮化镓产品及光电VCSEL业务已进入批量生产阶段;滤波器已初步具备量产能力,目前处于产品验证优化阶段。预计伴随公司产能利用率与投片率提升以及应用市场逐渐扩大,未来半导体业务有望保持稳健成长。同时根据公告,子公司海威华芯拟通过增资扩股方式引入投资者正威金控,增资金额12.89亿元,增资完成后,正威金控持有海威华芯34.01%的股权,公司持股比例从51.21%降至33.79%,不再纳入报表范围。 布局MRO初具规模,未来有望更进一步航空工程技术与服务方面,公司在2020年实现营业收入3.84亿元,同比增长12.89%。2020年,公司共完成126个航线维修项目和28个定检维修项目,巩固国内公务机MRO龙头地位。根据公司规划,未来将积极切入国产飞机部附件、模拟机部附件维修,积极谋划、稳步推进国产大飞机配套项目。飞行培训业务受疫情收入同比下滑42.09%,疫情缓解后,EC-135直升机飞行模拟机培训业务量大幅增长,成为公司新的业务增长点,未来公司预计仍将积极拓展培训业务至南亚、北亚市场,相关业务有望边际改善。 投资建议:公司高端装备制造业务跟随型号列装上量,且微电子业务经过多年投入布局,在国产替代化、5G即将进入大规模商用背景下,产能利用率不断提升,未来成长可期。预计公司2021-2023年的净利润分别为1.03、1.55、2.14亿元,对应估值分别为104、69、50倍,给予“增持-B”评级。 风险提示:疫情及中美贸易摩擦影响电子产业发展,航空订单不及预期。
航天电器 电子元器件行业 2021-04-15 46.00 60.00 19.31% 48.31 5.02%
54.16 17.74% -- 详细
投资建议:航天产品领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度,公司的连接器产品在宇航、弹载连接器领域市场份额居首,优势突出,核心受益;民品发展具有潜力,短期或受疫情和中美关系影响,长期看受益于5G基站建设及元器件的国产替代;公司作为航天科工十院旗下上市公司,股权激励仍可期;考虑定增,原产能挖潜叠加新增产能释放,预计公司未来三年的业务体量将快速增长。预计2021-2023年净利润为6.3、8.2、10.2亿元,对应估32X、25X、21X,公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配,可长期关注,持续推荐,维持“买入-A”评级。 风险提示:武器装备列装进度不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务、扩产进度不及预期。
新雷能 电子元器件行业 2021-04-13 43.89 -- -- 48.20 9.82%
57.70 31.47% -- 详细
投资建议:公司在模块电源领域深耕二十余载,已确立明确市场领先地位,并通过常年高比例研发投入充分储备相关产品及技术。军品领域,公司前期投入研发产品批产上量,伴随下游航空航天等领域武器装备加速列装,预计公司未来业绩增长确定性较强且持续性较好,亦有望通过规模效应进一步提升盈利能力;通信领域,伴随我国5G建设的持续推进以及出口业务逐步改善,预计未来仍是稳定的利润来源,未来发展可期。预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.03、3.13、4.39亿元,对应估值分别为35、23、16倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品订单不及预期;民品订单不及预期;产能扩充不及预期。
光韵达 电子元器件行业 2021-04-12 9.77 16.00 62.60% 10.26 5.02%
10.26 5.02% -- 详细
投资建议:公司围绕激光制造,纵向实现全产业链布局,加强整体解决能力,受益5G商业化大势以及公司产能的扩充;通过成都通宇切入军工业务,伴随新机型的放量以及航空3D打印渗透率的提升,军工业务价值逐步凸显。我们预计公司2021-2023年净利润为1.7亿、2.2亿和2.8亿元,对应PE为40X、32X和25X,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫情及中美贸易摩擦影响电子产业发展、军机换装列进度不及预期、3D打印业务军工拓展不及预期。
甘化科工 机械行业 2021-04-12 12.67 -- -- 12.23 -5.19%
12.02 -5.13% -- 详细
事件:公司发布221021年一季度业绩预告,归母净利润(44000--05000万元,同比++362%--478%),扣非归母净利润同比增长8800%--124%。 军工电源及弹药业务同比大幅增长,全年有望维持高景气根据公告,公司一季度利润大幅度增长主要因公司电源产品和预制破片产品的业务量同比大幅度增加,且若取21Q1扣非净利润中值对照20Q4,环比增长228.57%,呈现加速态势。我们认为,公司自228018年转型军工以来逐渐形成以军工电源及弹药零部件为主的核心业务,受益航空及航天重点装备加速上量且实战实训,下游需求有望呈现景气度上行,公司军品业务占比或将继续提升,持续增厚公司业绩,预计全年仍有望维持高速增长。 转型军工正当时,电源及弹药业务有望快速成长公司在相继退出LED、生化产业及纸张贸易业务后,于2018-2019年收购沈阳含能70%股权及升华电源100%股权,正式转型并形成以弹药零部件及军工电源为主的军品业务,其中:11)沈阳含能,承担各规格钨合金预制破片研发及制造,主要为海、陆、空、火箭、战略支援等多部队炮弹、火箭弹及导弹产品进行配套,并与多家兵工厂建立稳定合作关系,且是部分常规炮弹及新型火箭弹预制破片主要供应商;22)升华电源,专业从事高效率、高可靠性、高功率密度电源产品研发、生产及销售,主要有模块电源及定制电源系统两大类产品,下游集中于机载、舰载及弹载等多武器平台,客户涵盖军工企业、科研院所及军工厂等;33)锴威特半导体,为持续做精做强军工电源业务,公司于2020年收购锴威特20.06%股权,进一步向电源产业链上下游拓展,有望与公司在电源板快技术、研发工作等产生积极协同效应,加快核心器件国产化步伐。我们认为,考虑到“十四五”期间先进战机批产上量,及加强实战化训练背景下对航空航天重点装备的加速消耗,以及军工电源领域国产替代势在必行,公司弹药及电源业务有望快速成长,持续增厚业绩。 股权激励绑定核心员工利益,彰显公司发展信心公司于2021年推出股权激励计划,向56名董事、高管及中层管理人员等核心骨干授予442.86万股,首次授予价格5.43元/股,根据股权激励解锁条件,以2020年主营业务收入为基数,2021至2023年收入增长分别不低于10%、25%及50%。我们认为,股权激励落地后不仅有助于绑定公司与核心骨干及技术人员长期利益,并有助于调动员工积极性,有助于公司长期稳定发展,同时彰显公司对未来可持续发展信心。 投资建议:公司积极转型发展军工业务以来已形成以军工电源为主搭配弹药零部件为辅的核心主业,且预计在“十四五”期间伴随先进战机放量及实战化训练背景下航天航空重点装备的加速消耗,军工业务有望加速成长。同时原有食糖贸易业务周转较快且不需要大量固定资产投入,并可根据具体情况调整业务规模,有望保持稳健经营,为公司持续业务转型创造稳定环境,预计在军工业务牵引下公司业绩有望进入快速增长通道。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.96、2.98、4.31亿元,对应估值分别为29、19、13倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军工电源订单不及预期,国产替代进度不及预期;弹药业务进展不及预期;食糖贸易业务不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2021-04-12 75.27 -- -- 79.46 5.57%
80.00 6.28% -- 详细
事件: 公司晚间发布2021一季度业绩预告:预计盈利6.1-6.5亿元,同比增长270%-300%,大幅超市场预期。 点评: 在手订单饱满,业绩呈现爆发式增长。公司预计2021Q1归母净利润6.1-6.5亿(YOY:270%-300%,QOQ:80%-91%,同比和环比皆高速增长),系成立以来单季度净利润最高水平。根据公司公告,业绩大幅增长,一方面系2020年Q1受新冠疫情影响基数较低,另一方面,报告期内公司整体生产、经营情况良好,在手订单饱满,营业收入快速增长,毛利率水平较去年同期提升,归母净利润实现大幅增长;此外我们认为也有20年结转订单等因素。本次一季报业绩大幅超预期反映了公司当前订单饱满、产能充足、生产和交付顺利、业绩释放顺畅。我们认为随着防务领域需求不断增长,公司将持续受益于行业的高景气。关联交易及资产负债表预示全年增长。2021年公司预计向航空工业下属单位销售商品金额约为22.4亿元(+33%);资产负债表来看,期末合同负债较期初增长121%,反映当前订单饱满;期末存货28亿(+36%),其中原材料4.99亿(+69%),公司处于加紧采购状态。 全球一流目标再次明确,十四五迈入发展新阶段。公司在2020年报中提出,市场前景良好,公司须抢抓发展机遇,加快迈向全球一流的步伐。同时公司也提出了2021年的工作重点:1)明晰全球一流发展的路径和举措,加速外延发展,完善产业布局,加速国际布局步伐;2)打造领先创新力,提升核心能力,赋能企业高质量发展;3)优化公司治理机制,市值与业绩增长匹配,持续加强激励约束与评价体系建设;4)夯实基础管理,保障公司行稳致远。本次公司明确了全球一流的发展目标,同时多个关键词首次提出。我们认为,对标安费诺,公司在收入体量、产品结构、盈利能力方面仍有差距(安费诺2020年收入561亿元,净利润78.52亿元,毛利率30.98%,净利率14.11%,ROE22.35%),我们认为十四五公司在以上各方面有较为明显的进步。 股权激励助力长期发展。2021年1月17日,公司公告限制性股票激励计划(第一期)完成第三次解锁,公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均,2019年净资产收益率为15.23%(行业平均5.71%),2020年继续提升至15.41%;17-19年营收复合增速19.99%(行业平均11.36%),2019年营业利润率13.58%(行业平均8.76%),2020年提升至16.13%,显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。考虑到2020年初公司限制性股票激励计划(第二期)也完成股份授予,我们认为公司十四五快速发展可期。 投资建议:公司是军工板块持续增长,较为稳健的标的,是国内领先的光电连接技术解决方案提供商,十四五军民齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加,预计未来较好发展;新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目(二期)持续推进,新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展,产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们上调前期业绩预期,预计2021-2023年净利润分别为22、29、37亿元,对应当前股价的PE分别为34、26和20倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品业务放量不及预期;上游原材料涨价;新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期
中航光电 电子元器件行业 2021-04-01 71.14 -- -- 79.46 11.70%
80.00 12.45% -- 详细
事件:2021年3月30日,公司发布2020年年报:实现营收103亿元,同比增长12.5%,实现归母净利润14.4亿元,同比增长34.4%。 点评: 1)受益军工行业高景气,2020净利润增速为近五年最高,军民齐头并进,十四五增长可期。2020年实现营收103亿元(+12.5%),净利润14.4亿元(+34.4%)。营收增速较往年有所放缓,结合半年报我们认为系民品或受到新能源汽车、通讯等行业影响有所下滑,而2020年净利润增速则显著高于营收,且为近五年最高水平,我们认为主要系防务领域需求较好,毛利率水平更高的军品占比提升致使公司盈利能力提升。根据公司公告,报告期内公司全力保障防务领域配套交付任务,2021年公司预计向航空工业下属单位销售商品金额约为22.4亿元(+34%),也预示防务领域的高景气;此外报告期内公司在通讯领域站稳5G市场,工业、医疗等领域订单增长明显;新能源汽车领域重点客户重点新项目数量大幅提升,军民齐头并进,预计公司十四五增长可期。毛利率36%(+3.35pct),净利率14%(+1.27pct),规模效应体现。2020年公司毛利率同比提升3.35%,我们认为主要系毛利率水平更高的军品占比提升所致;期间费用率19.56%(+0.4pct),其中销售费用率下降0.9pct,或系规模效应体现;研发费用率下降0.7pct,但仍保持历史较高水平;财务费用了提升0.56pct,主要系汇兑损失增加;管理费用率提升1.44pct,主要系股权激励摊销所致。我们认为伴随着防务领域的高景气以及民品市场的恢复,规模效应将不断体现。单季度看,2020Q4实现营收26.4亿元(同比增长16.41%),实现归母净利润3.4亿元(同比增长41.7%),收入和净利润同比增速保持在较高水平,环比有所下降。主要原因系,一方面,历史情况看Q4业绩一般低于或者与Q3业绩持平,2020年或因军品收入确认加速使得这一现象更加明显。另一方面,根据公司投资者关系记录表,2019年研发投入绝对值(9.2亿)和占比达到了历史高点,2020年研发投入的绝对值继续提升,前三季度生产任务较重导致研发费用有所下滑,Q4研发投入达3.7亿元(+40%),为近五年单季度研发投入最高,或影响单季度净利润。 2)资产负债表反映下游高景气,处于加紧扩产和生产状态,现金流改善明显。期末在建工程6.59亿元(+66%),系公司新技术产业基地项目建设以及光电技术产业基地项目(二期)楼体建设;期末合同负债较期初增长121%,反映当前订单饱满;期末存货28亿(+36%),其中原材料4.99亿(+69%),公司处于加紧采购状态。2020年经营活动产生的现金流竟然为12.67亿元(+54%),公司现金流改善明显。 3)防务领域核心受益十四五高景气,民航拓展顺利。公司防务领域产品涉及航空航天、船舶、通信指挥以及兵装等几乎所有军品市场。预计随着我国武器装备更新换代需求加速释放,信息化程度提高带动连接器系统需求不断增长,公司作为我国高端连接器的领军企业,同时作为军工行业上游元器件公司,将率先受益于行业的高景气。公司业绩增速为近五年最高水平,也验证我们对于行业高景气的判断。此外,根据公司公告,公司成为国内首家进入商飞合格供方目录的连接器供应商,伴随着民航的起量以及国产替代的进程,公司核心受益。 4)新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展,军民齐头并进。电子产业发展迅速,连接器产品、技术更新不断,预计至2025年全球连接器行业将迎来以5G、数据中心等为代表的新一轮产业发展机遇。目前公司通讯业务产能已基本全部利用。前期公告拟建设的华南产业基地,满足公司“十四五”业务增长和集团化发展的需求,规划提升通讯、新能源汽车等领域产品的研发制造能力。项目建成达产后,预计年销售收入可达40亿元,净利润2.8亿元,有力支撑公司实现军民齐头并进。 5)股权激励助力长期发展。2021年1月17日,公司公告限制性股票激励计划(第一期)完成第三次解锁,公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均,2019年净资产收益率为15.23%(行业平均5.71%),2020年继续提升至15.41%;17-19年营收复合增速19.99%(行业平均11.36%),2019年营业利润率13.58%(行业平均8.76%),2020年提升至16.13%,显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。考虑到2020年初公司限制性股票激励计划(第二期)也完成股份授予,我们认为公司十四五快速发展可期。 投资建议:公司是军工板块持续增长,较为稳健的标的,是国内领先的光电连接技术解决方案提供商,十四五军民齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加,预计未来较好发展;新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目(二期)持续推进,新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展,产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们预计2021-2023年净利润分别为19、23.32和28亿元,对应当前股价的PE分别为41、34和28倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品业务放量不及预期;新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期
中航沈飞 航空运输行业 2021-03-31 66.77 -- -- 69.10 3.49%
80.95 21.24% -- 详细
事件:2021年3月29日,中航沈飞发布2020年年报,实现营业收入273.2亿元,同比增长14.96%,实现归母净利润14.8亿,同比增长68.63%,扣非归母净利润9.4亿元,同比增长11.34%。 点评:1)疫情不改主业稳健增长,全年经营目标顺利完成,扣非净利润同长比增长11.34%。在新冠疫情的影响下,公司克服疫情对生产供应和现金流带来的不利影响,加大研发投入,仍然实现了主业的稳健增长,2020年实现收入273亿元(+15%),归母净利润14.8亿元(+68.63%),扣非归母净利润9.4亿元(+11%)。根据公司公告,2020年公司科研能力取得实质进展,预研工作有序推进,建立了“用一代、研一代、储一代”技术体系,我们认为随着疫情影响减弱,及前期高研发投入的开花结果,十四五跨越式发展可期。 单季度看,收入确认速度加快,均衡生产效果有所体现。2020Q4实现净利润3.19亿元(+24%),在Q3高基数的情况下,仍然实现了环比的增长。2020Q4扣非净利润1.83亿,业绩有所下降,系公司自年初开始执行新收入准则,对某一时段内履行履约义务的,按照履约进度确认收入,使得收入确认速度加快,而非以往主要集中在四季度确认;从单季度业绩占比来看,2018-2020Q4扣非净利润占比分别为60%、30%和19%,均衡生产效果已经逐渐体现。 报告期非经常损益5.4亿元,其中与收益相关的政府补助约4.26亿元(2019年为0.48亿元),非流动资产处置损益2.19亿元,对公司利润影响较大。此外,2020年信用减值损失2.02亿元(2019年为0.63亿元),其中应收账款和应收票据的坏账损失分别为1.96亿和0.76亿元,主要系销售产品增加导致期末应收账款和应收票据较期初增长24%和154%,但是公司的客户主要为中航工业等,应收款项不能收回风险较小,预计将在未来年份冲回。 2)毛利率提升,期间费用率改善,盈利能力有所提升。2020年公司毛利率为9.23%(其中航空制造业9.28%),同比上升0.33pct,生产效率有所提升;2020年期间费用率3.64%,同比下降0.32pct,其中疫情导致管理费用率下降0.66pct,利息费用增加导致财务费用率增加0.2pct,研发费用率继续提高0.13pct,系研发投入增加所致。 根据财联社,即将出台政策推动国防科技成果转换,释放军转民的巨大活力,预计将促进公司降本提效,盈利能力有望进一步提升。 3))资产负债表看公司处于积极备货状态,收到货款增加致使经营活动现金流转正。销售产品增加致期末应收账款和应收票据较期初增长24%和154%;期末预付款和应付款较期初增长18%和24%,主要系预付采购货款增加;期末存货较期初下降26%,系执行新收入准则所致,其中原材料较期初增长11%,结合预付和应付款的增加,反映公司处于积极备货状态。预收账款和合同负债较期初下降36%,主要执行新收入准则及前期预收款项在当期确认收入。现金流看,经营活动现金流63亿元,同比转正,主要系收到客户货款增加。 4)展望十四五,沈飞加速产品升级换代,拓宽航空产品主业,优化产业发展布局,跨越式发展可期。十四五不仅仅是空军,同样有来自海军客户的可观增量,叠加公司是军工央企中首家实现股权激励的公司,近年资产质量和经营效率明显改善。在公司型号方面,公司科研能力取得实质进展,预研工作有序推进,建立了“用一代、研一代、储一代”技术体系,有望实现从从三代向四代的跨越;从改革角度,航空工业构建小总部、大平台、新产业,公司作为飞机整机制造厂有望实现向产业集群的核心企业的跨越;从经营角度,公司经营管理的架构、经营理念、经营效益都有望呈现较大变化。 沈飞未来五年的需求空间有保障,其长期增长空间较为明朗,是可观的增长预期。细分机型看,沈飞现役及在研机型是我国空军重要支柱,预期仍需求旺盛,有望进一步上量。 1)歼-16是空军新一代主战机型,是我空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,未来仍将是装备重点,有望继续上量。 2)歼-15是我国目前唯一舰载机,满足弹射需求机型是重要增量。 首艘国产航母能搭载36架歼-15,是辽宁舰的1.5倍。考虑新装及训练更新需求,预计歼-15及满足弹射需求歼-15需求将有大幅提升。 3)在研四代机“鹘鹰”FC-31为沈飞积累卡位优势,实现四代的跨越。“鹘鹰”FC-31是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机,或可接替J-15成为下一代航母隐身舰载机。 投资建议:中航沈飞作为战斗机整机唯一标的,在空军装备跨代发展,优化结构需求十分迫切,远期空间大。歼-16是空军新一代主战机型,需求空间大,未来一段时间将是装备重点,有望继续上量;歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有提升,将为沈飞贡献业绩增量。此外,从近期大家关注的客户合同需求和结算方式看,沈飞作为航空主战装备重要主机厂显著受益。展望十四五,沈飞加速产品升级换代,拓宽航空产品主,优化产业发展布局,跨越式发展可期。预计公司2021~2023年净利润分别为16.3、20、23.6亿元,对应当前估值54、44和37倍,考虑到未来五年的增长空间,重点推荐,维持“买入-A”。 风险因素:武器装备采购不及预期,新机型进展不及预期。
光威复材 基础化工业 2021-03-31 72.42 -- -- 74.01 1.41%
73.45 1.42% -- 详细
事件:(1)2020全年,公司实现营业收入21.16亿元,同比+23.36%;实现归母净利润6.42亿元,同比+22.98%。单四季度,公司实现营业收入5.12亿元,同比+26.15%;实现归母净利润1.17亿元,同比+51.16%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元(含税)。(2)公司发布2021Q1业绩预告,预计实现归母净利润2.06~2.23亿元,同比+20%~30%。 公司军、民品业务保持稳定增长。公司去年在受到疫情影响的情况下,碳纤维及织物销量同比+128.63%、收入+35.11%。增长贡献主要来源于两方面:(1)公司力保碳纤维及织物的生产及交付,军品T300业务保持稳定增长,大合同执行率达98.2%。报告期内,公司在稳步推动储备产能的等同性验证进程,结合下游生产按计划进行、以及未来航天及航空装备放量,我们认为,公司军品业务有望维持较高增长。(2)民用T700S方面,公司持续优化生产工艺,实现了干喷湿纺原丝线全纺位高速运行。据公告,IPO项目(2000吨)于2020年内完成验收结项,预计2021年正式投产。T700S产品在建筑补强、气瓶等一般工业和高端装备领域的推广取得优秀成绩,全年对外销售过千吨。此外,碳梁业务受到疫情延迟发货及大丝束供应紧张的双重影响,但公司仍实现了板块收入+6.61%的增长。随着全球疫情的好转,风电机组的推广及组装将推进,公司风电碳梁出口业务将恢复。据公告,公司碳梁现有产能利用率达85.52,目前在扩大碳梁产能(+20),新产线预计2021年投产。利润率方面,毛利率49.81%(+1.80 pct),净利率30.29%(-0.14 pct,毛利率的提升主要源于预浸料大幅改善(+13.77 pct至27.94)。 高强高模碳纤维及包头大丝束项目助力公司竞争力更上一层楼。公司目前利润主要来源是军品T300级碳纤维及织物,但其他新型号碳纤维项目也值得重视。“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020年3月27日结题验收,M40J级、M55J级产品历经多个航天应用场景的应用验证,有望在今年得到放大应用,据公告,2020年已实现效益409.4万元。公司国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货。另外,AV500直升机、多款无人机等20余个重点项目进展顺利,部分已实现首架交付,带动公司业务向下游延伸。民品方面,据公告,包头万吨级大丝束项目一期在建产能4000吨,预计2022年建成投产,该项目投建有望助力公司风电碳梁业务快速发展、完善产业链一体化。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.81、9.94、11.96亿元。 风险提示:价格下滑风险;军品新产品开发及验证风险;安全生产风险
中航西飞 交运设备行业 2021-03-30 25.02 -- -- 26.16 4.56%
28.00 11.91% -- 详细
事件:3月30日,公司发布2020年年报,实现营收334.84亿元,同比增长4.38%(调整后);实现归母净利润7.77亿元,同比下降27.65%;实现扣非归母净利润3.71亿元,同比下降15.94%。2021年经营计划中主要经济指标实现营收323亿元,同比下降3.54%。 点评:营收平稳增长,非连续性特殊原因致利润下滑。利润表来看,2020年,公司实现营收334.84亿元,同比增长4.38%(调整后),营收增速符合预期。从营收结构来看,航空产品收入328.21亿元(+5.55%),占营收比98.02%,仍为公司主要收入来源;非航空产品收入6.63亿元,占比同比下降1.08个百分点。2020年营业利润9.82亿元,同比下降27.86%;利润总额9.80亿元,同比下降21.85%;归母净利润7.77亿元,同比下降27.65%;扣非归母净利润3.71亿元,同比下降15.94%。归属于上市公司股东的净利润减少的主要原因主要包括(1)2019年非持续性业务引起的利润增加2.35亿元,包括置入的西飞在2019年发生房产处置和股票处置等非经常性业务产生收益1.54亿元和公司对沈飞民机、西飞民机丧失控制权,采用公允价值重估长期投资带来投资收益增加8047万元;(2)2020年非持续性业务引起的利润减少1.48亿元,包括置出的沈飞民机2020年亏损增加导致公司净利润减少5482万元;置出的贵州新安2020年盈利减少导致公司净利润减少6002万元;实施重大资产重组过程中将西安制动分公司和长沙起落架分公司资产注入贵州新安产生所得税费用3300万元。剔除上述非持续性特殊因素影响,公司2020年度归属于上市公司股东的净利润较2019年度增加8504万元,同比增长12.29%。公司整体毛利率7.83%,净利率2.32%,同比上升1.97和0.66个百分点。公司毛利率小幅上升主要由于占比较高的航空产品毛利率提升,2020年航空产品占营收比重达98.93%,毛利率6.97%,同比上升1.73个百分点;公司费用率4.55%,同比上升0.29个百分点,但公司持续加大研发投入,研发费用率由0.38%提升至0.62%。资产负债表来看:公司期末长期股权投资、无形资产、货币资金分别为18.19、19.25、133.95亿元,同比变化-38.98%、+84.52%、+49.69%,主要系公司将部分飞机零部件制造业务资产与西飞资产 部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换所致;报告期末预付账款36.82亿元,较期初比重下降3.26%,主要系采购商品预付款项减少;存货201.22亿元,较期初比重增长3.64%,其中原材料、在产品、周转材料、库存商品小幅降低,发出商品和委托加工物资显著增加;同时预收账款按照新会计准则变更为合同负债项目,期末合同负债为97亿元,较期初下降21.74亿元。以上反映公司订单充足,正在加紧生产。现金流量表来看:经营活动产生的现金流量净额同比增加229.09%,主要原因是本期购买商品、接收劳务支出的现金减少;投资活动产生的现金流量净额同比增加79.80%,主要由于本期投资活动现金流出减少;筹资活动产生的现金流量净额同比减少289.24%,主要原因是本期归还到期借款。军用运输机、轰炸机主机厂,运20等机型需求空间大。公司主要交付机型包括:运-20、运8/9及特种作战改型飞机、轰-6系列。公司作为国内运输机和轰炸机主机厂,一方面运-20系列需求持续增长,“十四五”期间是量产的高峰期,有望带动公司业绩快速提升;另一方面,未来几年轰-6系列仍是我国重要的战略轰炸力量,需求稳中有升。 此外,远程轰炸机新型号值得特别期待。民机整机方面,喷气式支线飞机放量交付,未来受益国产大飞机交付。民机航空制造方面,根据公告披露,公司为支线客机ARJ21-700、C919大型客机、AG600飞机、新舟系列飞机以及波音、空客等国内外民用飞机提供零部件生产。根据中国商飞官网,C919有望年底交付首架,ARJ21-700飞机持续交付,公司受益较大。资产置换聚焦航空整机主业,盈利能力有望提升。2020年12月31日,公司完成资产置换交易,部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产置换,置入航空工业西飞、航空工业陕飞和航空工业天飞100%股权资产,实现西飞和陕飞集团的整体上市,节省中间环节费用,提升公司盈利能力。 投资建议:中航西飞是国内军用大飞机及特种飞机的生产商,平台地位重要,资产置换完成后,航空整机主业进一步聚焦,盈利能力有望进一步提升。军机领域,运20处于批产高峰期,轰-6需求有望稳中有升,带动公司业绩;民机领域,公司是C919、ARJ21的主要配套商,预计随着国产大飞机完成适航取证、首架交付,公司的远期空间将打开。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.2、16.0、18.5亿,对应EPS分别为0.44、0.58、0.67元,对应PE分别为56、43、37倍,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:军用整机装备交付不达预期,民用飞机业务进展不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名