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冯福章

安信证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450517040002,曾就职于中信建投证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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西部材料 有色金属行业 2020-11-23 10.11 13.00 10.54% 12.58 24.43% -- 12.58 24.43% -- 详细
公司为新材料行业的领军企业,依托控股股东西北有色金属研究院在相关领域50多年雄厚的科研实力,已发展成为规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工生产基地。公司拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等八大业务板块,产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。2019年年报显示,钛产品收入占比为64%,其他稀有金属产品占比约23%; 航空、航天等领域需求快速增长,高端钛板材将成为业绩爆发点。钛产业是西部材料最重要的业务板块,目前钛加工行业处于“低端产品严重过剩、高端产品加工能力不足”境况,根据投资者关系活动记录,未来高端军工钛合金板材、管材是西部材料重要的发展方向。公司钛材业务经营主体主要为西部钛业(2019年营收占比44%),由于新型军机在过去几年没有大规模放量,西部钛材2019年军品销售占比约15%。公司自新一代战机和运输机开始供货,目前成为军机主力供应商之一,今年受到国际国内大形势影响,公司军品订单爆发式增长,预计2020年军品钛材销售占比将超过30%。 2020年三季报显示,应收账款较期初增长66%,主要是公司航空航天用钛合金材料销售增加但该类业务回款周期较长所致,预计2021年和十四五期间,钛材业务、特别是军工产品的经营业绩将会显著提升,成为公司未来几年最大的增长点之一,公司的目标是未来几年将军品收入的占比长期保持在50%以上。随着国家大力发展大飞机以及军用运输机、战斗机、核电、海洋等行业,对特殊材料需求日益增加,公司稀贵金属及精密加工件业务同样受益。 募投项目解决钛材产能瓶颈,军工及高端民品业务释放有力。基于对钛材业务前景的看好,公司在2020年4月公布了定增方案,拟募资7.85亿元,其中4.85亿用于“高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目”,解决公司钛材生产流程中的瓶颈环节,为军工业务及高端民品业务释放产能。根据投资者关系活动记录,预计2020年下半年开始产能逐步释放,至2021年底能够整体投产。募投项目达产后,西部钛业的产能将会达到8000吨以上,其中军品达到2000吨以上。 参股朝阳金达,上游拓展保障公司高端钛合金材料供应主导地位。钛产业是西部材料最重要的业务板块,未来高端军工钛合金板材、管材是西部材料重要的发展方向。随着国家在航空、航天、船舶、兵器等领域需求的快速扩大,预计公司未来十四五期间对军工小粒度海绵钛的需求将持续增加,保障军工小颗粒海绵钛的供应将成为抢占高端钛合金材料供应主导地位的关键因素。朝阳金达是国内高品质小颗粒海绵钛品的生产商之一,公司投资金钛股份,能够实现与上游原材料供应商形成战略合作,可以为公司军工用小颗粒海绵钛的供给问题提供有力保障,有利于增加公司投资收益和提高公司在军工钛合金材料领域的核心竞争力及市场占有率。 投资建议:公司作为新材料行业的领军企业,随着国家大力发展大飞机以及军用运输机、战斗机、核电、海洋等行业,对特殊材料需求日益增加,尤其是公司的航空航天用钛合金预计增长迅速,稀贵金属及精密加工件等产品的订单量和销售收入也均呈现明显增长。 考虑到公司募投项目能够解决产能瓶颈,上游扩展保障核心供应,预计2020-2022年归母净利润为0.8、1.7、2.8亿元,EPS为0.16、0.34、0.57元,当前股价对应估值63X、30X、18X,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险因素:军机换装列装不及预期;民用领域继续受到疫情影响;
中航光电 电子元器件行业 2020-11-02 54.01 67.00 9.16% 61.44 13.76%
63.26 17.13% -- 详细
点评: 三季报净利润同比增长 32%,超过此前预期。 2020前三季度实现营收(76.66亿元,+11.23%),保持稳健增长。单季度看,一二三季度营收分别增长-17%、23%和 24%,营收增速逐季改善,参考半年报以及调研活动信息表,我们认为公司报告期内民品发展或受到新能源汽车、通讯等行业影响有所下滑,防务领域需求较好,订单饱满则是公司业绩逐季改善的驱动因素。 高毛利率产品占比提升叠加期间费用率改善,带动盈利能力提升明显。前三季度净利率 15.37%,同比提升 2.28pct,系毛利率提升叠加期间费用率改善所致。前三季度毛利率 35.48%(+1.84pct),应主要是毛利率水平更高的军品占比提升驱动;前三季度期间费用率16.17%(-1.39pct),其中销售费用率改善 1.19pct,或受疫情影响,人工、差旅和销售服务费较去年同期下降;由于较上年同期新增二期股权激励摊销,管理费用率上升 1.27个百分点;由于较上年同期汇兑损失增加,财务费用率提升 0.3pct;去年为确保公司优势地位,加大技术开发研发费用,导致去年研发投入绝对值和营收占比都达到历史最高点(2019年全年研发投入 9.2亿元,占比 10.04%,2019前三季度研发投入 6.5亿元,占比 9.5%),2020前三季度研发费用率同比下降 1.8个百分点,但仍保持在 7.7%的高研发水平,且公司预计2020全年研发投入绝对值仍将在 2019年的基础上有所提升。 资产负债表来看,生产任务饱满,全年业绩有保障。应收账款较期初增长 48%,预示全年业绩景气有保障;预付账款较期初增长 52%,主要系预付材料款增加,也侧面反映订单充足,生产备货多;存货同比增长 7.4%,参考半年报虽然存货增长不高,但原材料增长39.86%,以上反映公司生产任务饱满;期末在建工程较期初增加45%,系公司光电技术产业基地项目(二期工程)投资增加,将解决公司进一步业务扩张及新产品产业化的产能问题。 以军为基,受益军工行业高景气带来需求增加,预计未来较好发展。 公司防务领域产品涉及航空航天、船舶、通信指挥以及兵装等几乎华文楷体 所有军品市场。预计随着我国武器装备更新换代需求加速释放,信息化程度提高带动连接器系统需求不断增长,公司作为我国高端连接器的领军企业,同时作为军工行业上游元器件公司,将率先受益于行业的高景气。而此次公司三季报业绩的超预期,也验证了我们对于行业高景气的判断。 深入布局通讯领域连接器市场,关注 5G 建设进展。公司通讯领域是华为、中兴等国内企业及三星、爱立信等国际厂商的重要供应商,通讯领域通过产品结构调整、平台产品开发和成本优化等措施的实施,产品市场竞争力显著提升,5G 相关产品参与多个型号编码的研制供货。5G 建设蓄势待发,将带动公司通信业务开启新一轮增长。 国内新能源汽车连接器龙头,获多个国内及国际重点客户项目突破。 公司能够为汽车行业提供全面的新能源汽车高压互连及充电系统解决方案,客户包括比亚迪、北汽、东风、宇通等我国主要新能源汽车厂商,并与国轩高科等签订核心供应商战略合作协议。2020上半年我国新能源车销量同比下降 44%,或将影响公司新能源汽车业务增长。但公司上半年完成多个重点新车型项目定点,加快与国际一流车企认证审核和合作进程,将为新能源汽车领域新增长奠定基础。 加快能力建设步伐,股权激励助力长期发展。2018年 11月,公司可转债发行申请获得通过,主要用于新技术产业基地、光电技术产业基地二期项目等。此次公司拟发行可转债募集资金 13亿元,将解决进一步业务扩张及新产品产业化的产能问题,预计将分别为公司新增收入 13.75、10.03亿元,满足新一轮增长需求。此外公司限制性股票激励计划(第一期)完成第二次解锁,实现了激励效应,限制性股票激励计划(第二期)完成股份授予,进一步激发了公司人力资本活力,增加了公司长期发展动力。 投资建议:公司是军工板块持续增长,较为稳健的标的,是国内领先的光电连接技术解决方案提供商。受益军工行业高景气带来需求增加,预计未来较好发展;新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目(二期)持续推进,5G 通讯高速连接器、新能源汽车高压连接等产品研发和产业化能力进一步提升,强力支撑公司市场开拓和业务发展。我们预计 2020-2022年净利润分别为 15、19、23.15亿元,对应当前股价的 PE 分别为 38、30、25倍,维持“买入-A”评级。
派克新材 非金属类建材业 2020-11-02 75.70 -- -- 78.70 3.96%
78.70 3.96% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,实现收入(7.30亿元,+12.79%),实现归母净利润(1.22亿元,+0.83%);单三季度实现收入(3.10亿元,+32.59%),归母净利润(.0.252亿元,++35..12%))。 军品业务景气度持续,单三季度净利润增长3355..12%因一季度受疫情影响,公司生产交付出现推后,前三季度归母净利润增速仅为0.83%,基本与去年持平,若单看三季度则实现净利润增长35.12%,主要因公司生产经营恢复增长,同时军品业务不断增加所致。考虑到公司是当前国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件企业之一,并已进入航发集团、航天科工集团、航天科技集团、中船重工及中船集团等供应链体系,且当前军品收入及毛利占比仍然较低,预计未来提升空间充足,军品业务有望继续保持较快增速,带动公司业绩持续释放。 毛利率出现下滑,净利率有所提升。公司单三季度毛利率同比下滑3.5pct至29.50%,或主要因单价相对较高的高温合金及钛合金类航空锻件销量增加,带动直接材料成本上升,且募投项目新增设备及物料消耗,致使单位制造费用和直接人工成本增加;净利率小幅提升0.32pct至16.90%,虽公司研发费用同比增长40.93%,政府补贴项目同比减少51.78%,但公司前三季度信用减值及资产减值损失同比分别减少35.48%及30.01%,以及公司理投资收益大幅增长,带动净利率有所提升。 预付及存货等多项指标大幅增长,现金流略有提升。前三季度预付账款及存货分别同比增长102.76%及59.53%,主要因订单增长导致原材料预付款增加及原材料备货与在产品增加所致,二者均反映公司当前在手订单饱满,正积极备产备货组织生产;在建工程同比增长83.75%,主要因公司正加紧推进募投项目建设。 现金流方面,因公司销售商品收到现金增加,前三季度现金流同比增长14.47%。 军用环形锻件龙头企业,发动机行业蓬勃发展带动航空业务持续上量航空领域已覆盖在役及在研多型号发动机,受益发动机行业高景气度有望进入快速上量阶段。1)从竞争格局看,由于锻件产品具有多规格、定制化特点,在装备前期设计阶段即需要公司参与设计定型,且一旦确定供应关系后将基本不会更换,所以行业进入壁垒较高,且格局较为稳定;2)从供需关系看,考虑到我国新型号战机换装列装带来对发动机需求提升,叠加发动机国产化比例不断提高,预计军用发动机行业将迎来快速发展时期,此外,伴随国际航空发动机制造商锻件采购逐步向我国转移,国内锻件企业或将迎来更大发展机遇,而公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一,伴随在役型号上量及预研型号批产,航空业务有望继续保持快速增长,且锻件行业作为重资产行业,伴随量提升后规模效应显现,公司当前航空业务毛利率46.13%。,预计盈利能力或仍有提升空间。 航天业务受益火箭及导弹上量,有望持续贡献业绩增量公司目前已参与长征、远征系列及多型号导弹研制及配套任务,1)火箭领域,公司产品主要应用于安装边、法兰以及整流罩、外壳等。根据招股说明书,我国国家级重大工程如载人航天、嫦娥工程等均需通过运载火箭执行空间运输,以及国际商业发射需求日渐旺盛,预计将进一步带动运载火箭市场需求;2)导弹领域,公司产品主要应用于导弹外壳、装载环等。考虑导弹作为高消耗品,且伴随我军实战化演练推进及周边局势复杂等因素,预计“十四五”期间有望进入快速上量阶段,将继续带动公司航天业务维持高速增长。 民品领域稳步发展,夯实基本盘公司传统民品领域分为电力及石化两大方向,11))电力领域,公司产品主要应用于火电用汽轮机、燃气轮机及风力发电设备,汽轮机及燃气轮机是电力装备行业重要组成,亦是火力发电关键设备,火电目前仍是我国主要电力来源,以及风电装机总量仍处于稳步提升阶段,预计公司电力业务或将继续稳定增长;22))石化领域,公司主要为各类石化设配配套法兰及管板等,考虑到石化行业是我国经济重要支柱产业,预计行业整体将保持持续发展,也将带动上游装备及配套业务不断向好,为锻造行业带来良好发展机遇。 募投项目满足高端锻件业务发展需求,为长期发展奠定良好基础公司IPO募投项目为“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”及“研发中心建设项目”,拟投资共9.20亿元。考虑到高端锻件生产对制造工艺及设备均有较高要求,本次募投项目将有效提升公司航空发动机及燃气轮机等高端锻件规模化生产能力,提高公司生产效率及自动化水平,缓解产能瓶颈,发挥规模经济优势,增强公司盈利能力和竞争实力,巩固行业地位。根据招股说明书,“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”建设周期为22年,预计达产后可年均贡献收入.5.303亿元,净利润.1.202亿元。 投资建议:公司是我国环形锻件领域龙头企业,军品已进入航发集团、航天科技集团及航天科工集团等供应体系,考虑航空发动机、火箭及导弹领域正处于快速发展阶段,预计公司航空航天业务有望继续保持高速增长,且伴随高毛利率军品业务不断上量,将为公司业绩增长奠定坚定基石;民品下游电力及石司化行业均为支柱产业,将继续为公司夯实基本盘。预计公司2020-2022年净利为润分别为1.87、2.77、3.97亿元,对应估值分别为43、29、20倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空航天业务不及预期;民品领域进展低于预期。
睿创微纳 2020-11-02 85.05 -- -- 90.35 6.23%
99.20 16.64% -- 详细
军品、海外户外产品及测温产品贡献了主要增量。虽然测温产品有较大增量贡献,实现收入 2.97亿元,但即便扣除测温收入,原业务仍实现 92%的增长。其中: 1)军品收入(2.88亿元,+206%),收入占比 26.17%,考虑到军品主要集中在 Q4交付,假设延续 Q3增速,全年军品收入或将达 4亿元;且伴随在手型号不断完成定型和批产交付,尤其低成本弹载制导产品等存在放量可能,十四五军品将延续高增长。 2)海外户外夜视产品收入(2.15亿元,+73.52%),而 20H1增速仅 30%,三季度增长加快,因户外夜视产品作为消费品,销售旺季集中在圣诞节前后即当年 9月至下年 2月,因此 8月开始上量,若延续 Q3增速,则全年或将实现延续高速增长。鉴于目前公司产品销售主要集中在欧洲,并已拓展至北美等市场,其注册猎人数相较欧洲市场更多,因此高增长有望持续。 预计 2020年毛利率或在 60%以上,因 Q4费用端确认全年净利率或相较前3Q 有所下降。公司前 3Q 毛利率在 63.22%,相较去年同期 49.8%提升幅度较大,主要因:1)价格端因疫情防控需求继续维持;2)产品规模效应、产品技术工艺提升带来成本下降;3)产品结构变化等因素,考虑 Q4结构因素预计 2020年毛利率将保持在 60%以上。前三季度净利率 43.15%,但考虑 Q4的股权激励费用及研发费用等,2020年净利率或较前 3季度有所下降。 存货、应付与合同负债均大幅增长,并为应对下游需求不断扩产。公司存货6.45亿元,较期初增长 119%;预付账款较期初增长 172%;合同负债 0.95亿元,较期初的 0.15亿元增长较多,或反映公司为应对订单需求备产备货情况。 固定资产较期初增加 1.27亿元,表明产能持续扩张,而由于产能限制主要在封测环节,固定资产投资并不重,过去几年公司产能几乎每年翻倍式增长,目前陶瓷和金属封装产能已达到 50万只/年,晶圆级封装探测器产能在 100万只/年,考虑下游需求仍存在进一步扩张可能。 投资建议:坚定看好公司的长期成长性。公司是国内非制冷红外探测器龙头,技术国内领先、国际先进,军用普及率较低、国产化替代带动观瞄和制导等产品逐步进入批产放量节奏,民品因疫情影响加速红外作为图像传感器逐渐成为标配化,不断打开安防、消费、汽车等终端市场,打开成长天花板。 公司长期成长性突出,预计 2020-2022年净利润分别为 5.35、7.44、9.99亿元,对应估值分别为 68、49、37倍,维持“买入-A”评级。
爱乐达 公路港口航运行业 2020-10-29 57.32 74.00 39.91% 60.86 6.18%
60.86 6.18% -- 详细
投资建议:公司专注航空制造领域16年,在航空结构件精密制造方面积累了质量管控、成本控制、客户认同等优势,已具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一战略合作伙伴,今年起显著受益军机放量;考虑到特种工艺已有收入体现,以及未来在国际转包、国内民机等民机业务的占比的不断提升等驱动因素,预计2020-2022年归母净利润1.30、1.96、2.65亿元,EPS为0.73、1.1、1.48元,当前股价对应估值78X、52X、38X,给予“买入-A”评级。 风险因素:航空装备换装列装不达预期;民机业务拓展不达预期;热处理产线产能达产不及预期。
红相股份 电力设备行业 2020-10-28 25.70 34.00 39.06% 26.58 3.42%
26.58 3.42% -- 详细
投资建议:看好公司后续军工业务占比提高后将成为军工电子核心标的,预计随着电子对抗公司志良电子的进入,军工业务具备更高的成长性,公司军工利润占比有望快速提升。旗下星波通信是航天装备赛道中较为纯正的公司,航天装备业务占比高,多型产品正处于放量初期,已签订单十分饱满,业绩高弹性。另外,公司在军工的长期布局,预计志良电子进入后,公司军工业务占比快速提升,我们认为公司军工业务的价值还未充分体现,估值方面有望继续重塑。暂不考虑志良并表,我们预计2020、2021、2022年归母净利3.1亿、4.5亿、5.8亿,对应2020、2021、2022年估值仅为30X、21X、16X,作为军工电子的成长性标的,估值弹性重塑空间大,维持“买入-A”评级。 风险提示:电力监测检测产品招投标不达预期、铁路投资不达预期、武器装备采购不达预期、志良电子收购不及预期。
中航机电 交运设备行业 2020-10-28 11.00 13.00 21.84% 11.22 2.00%
11.22 2.00% -- 详细
投资建议:中航机电作为我国机载机电系统绝对龙头,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军机尤其是战机新机型换装列装加速、新机型机电系统价值量占比逐渐提升以及维修市场空间的逐渐打开;同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升,国产替代空间巨大。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,平台地位稳固、唯一,前期资本运作有序开展,后续优质资产注入仍有望有序推进,大机电产业协同效应逐渐凸显,公司盈利能力持续改善。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.57、11.83、13.76亿,对应EPS分别为0.27、0.30、0.35元,对应PE为41X、37X、32X,维持买入-A的投资评级。 风险提示:武器装备列装换装不达预期;民用航空机电产品订单及国产替代不达预期;院所改制及资产注入进度不及预期。
航天电器 电子元器件行业 2020-10-28 44.00 53.00 -- 53.77 22.20%
55.69 26.57% -- 详细
投资建议:航天产品领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度,公司的连接器产品在宇航、弹载连接器领域市场份额居首,优势突出,核心受益;此外民品发展具有潜力,短期或受疫情和中美关系影响,长期看受益于5G基站建设及元器件的国产替代。此外,公司作为航天科工十院旗下上市公司,股权激励仍可期。预计2020-2022年净利润为4.7、6.3、8.22亿元,对应估值41X、30X、23X,公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配,可长期关注,持续推荐,维持“买入-A”评级。 风险提示:武器装备列装进度不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务。
菲利华 非金属类建材业 2020-10-28 38.30 49.00 -- 48.77 27.34%
52.70 37.60% -- 详细
事件:2020年10月26日,公司发布三季报:实现营收6.01亿元,同比增长5.3%,归母净利润1.64亿元,同比增长16.6%。2020Q3实现营收2.52亿元,同比增长29.2%,环比增长5%;归母净利润0.77亿元,同比增长69%,环比增长10.3%。 点评:营收增速逐季提升,订单和出货量较好。2020年前三季度实现营收6.01亿元,同比增长5.3%,相较半年报,收入增速已由负转正。 单季度来看,一二三季度收入分别同比-38%、+20%和+29%,营收增速逐季提升,主要系,一方面疫情影响基本消除,公司生产恢复正常,前期订单和出货量较好;另一方面公司下游航空航天开始呈现高景气,带动公司收入快速提升。 净利润增速显著高于营收增速,盈利能力持续提升。2020年前三季度归母净利润1.64亿元(+16.6%),Q3归母净利润0.77亿元(+69%)。无论三季报或单季度,净利润增速显著高于营收增速,盈利能力持续提升,主要系公司毛利率提高所致。前三季度毛利率53.46%(+4.76pct),近年来毛利率逐步提升,跟产品结构及产品竞争力提升有关,加之规模效应显现。前三季度期间费用率21.53%(+1.56pct),其中销售费用率和财务费用率同比持平,管理费用率同比下降1.63pct,研发费用率同比提升2.77pct,高研发投入保障公司盈利能力的提升。 资产负债表多指标预计未来继续向好:预付账款较期初增长87%,主要是本期募投项目预付设备、工程款增加;期末应付票据和应付账款分别较期初增长32%和57%,主要系采购业务增加,票据结算及应付账款相应增加。存货1.51亿元,为近年来最高值,较期初增长25%;在建工程较期初增长50%,主要是募投项目陆续投入在建;开发支出较期初减少100%,主要系航空航天客户委托研发项目于报告期完工审计结题;长期待摊费用较期初增长90%,主要是本期电力管道租赁费及装修工程款增加。 现金流量表来看,2020前三季度经营活动现金净流入8108万元,同比下降37%,主要是受客户回款周期及应收票据结算周期影响,当期到期承兑金额明显减少;投资活动现金净流出7.1亿元,流出同比增加477%,一方面是公司将暂时闲置的募集资金和自有资金用于现金管理;另一方面是由于募投项目工程款和设备款增加;筹资活动现金净流出6238万元,去年同期净流入5.99亿元,上期公司非公开发行股票募集资金。 军用石英材料龙头,受益航空航天领域高景气,产业链延伸带来公司发展新动能。公司是军用石英材料龙头、国内航空航天领域主导石英纤维产品供应商,是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一,并正依托自身优势沿产业链向下延伸,拓展至三维织造和高端无机非金属增强复合材料这一具备巨大市场空间的行业,业绩增长确定且公司发展新动能充足。 1)中国航空航天等国防军工领域主导石英纤维供应商,受益航空航天领域高景气。公司生产的石英纤维是航空航天领域不可或缺的战略材料,石英纤维市占率高,受益航空航天高景气。雷达天线罩是制导武器弹头的重要组成部分,石英纤维作为透波复合材料的增强体,其性能直接影响着复合材料的性能。我们多次强调航天领域产品有望呈现高景气,公司作为我国航空航天等国防军工领域主导石英纤维供应商,有望直接受益。 2))实现产业链延伸,由石英纤维的材料端延伸到复合材料的产品端。 在航空航天领域,除生产石英纤维材料系列产品外,还开发了改性耐高温石英纤维、极细石英纤维、超薄石英纤维布及各种混杂石英纤维等新型石英纤维产品,其销售量呈现了较大幅度的增长,并沿石英纤维产业链向下延伸,拓展至立体编织、高端无机非金属纤维增强复合材料制造领域,目前已有两个型号的石英纤维复合材料产品进入定型阶段,另有多个型号高性能复合材料项目在研发过程中,在技术的先进程度、应用的广泛程度上均有较大突破。2019年,复材产品取得研发收入3812万元。 市场需求拉动和半导体国产化驱动下,半导体用石英材料维持增长,公司半导体订单和出货量快速增长。根据公司2020半年报,公司是全球第五家、国内首家获得国际半导体设备商认证的企业,获得日本东京电子株式会社(TEL)、科林研发(LamResearch)、应用材料公司(AMAT)认证的产品规格在持续增加,FLH321和FLH321L牌号产品已进入国际半导体产业链。 1)随着信息化进程加快,消费类电子产品需求旺盛,与半导体工业密切相关的石英行业也得到快速发展。随着国内半导体市场需求规模进一步扩大,以国产替代为主的国内石英产业发展空间进一步增大,在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下,半导体用石英材料维持增长的趋势。根据公告,公司上半年半导体在手订单同比增加超过一倍,出货量也大幅增加,显著受益市场需求拉动和半导体国产化。 2)向全品类石英材料发展,气熔已经通过认证,电熔产品研发成功,送样客户得到认可。在芯片制程中气熔产品主要用于刻蚀的低温区域,而电熔石英可用于扩散高温区域,公司已将电熔产品纳入定增募投项目,已于2019年四季度引进首台电熔设备,当前已取样送交客户进行前期检测,将电熔短板补齐后,公司将具备全品类石英材料的供应能力。 3)向产业链下游延伸,从材料到制品,预计市场空间扩大一倍(材料、制品市场空间1:1)。上海石创主要为半导体领域提供精密石英制品,在国内石英玻璃生产开发领域具有较强竞争力,并通过给韩国、台湾客户代工,已逐步掌握了半导体石英器件加工技术,当前已购置相关设备,成立了半导体器件加工事业部。2019年上海石创半导体器件产品已通过了中微公司的认证,预计今年有批量订单,目前下游半导体设备上较认可公司制品发展思路。 5G。带来光纤光缆行业新机遇,带动公司业绩稳定增长。据中国移动、中国电信、中国联通2019年度报告统计,三大运营商2020年将全面加码5G建设,预计投资1800亿,新增基站有望破60万站。5G基站密度相比4G将大幅度增加,5G基站致密化发展将直接拉动光纤需求。公司作为亚洲和国内光通讯行业用石英辅材主要供应商,与主要光纤光棒生产厂家均建立了长期的战略合作关系,同时在巩固光通讯行业现有主导产品支撑棒、厚壁管的基础上,逐步扩展了炉芯管、石英器件生产及预制棒对接业务,完善了产品链。在国内独家研发生产G8代光掩膜基板,打破了长期以来国外垄断,为平面显示器国产化进程提供了良好的材料支撑。公司10月26日发布公告,上海石创拟以全资子公司合肥光微光电科技在合肥高新区投资建设设TFT-LCD及半导体用光掩模板精密加工项目(项目总投资3亿元),填补光掩模版精加工领域的国内空白,有效完善国内光掩模版行业的产业链,提升光掩模版行业的自主可控性。 加快募投项目建设,布局新的效益增长点。根据公司公告,2019年9月公司非公开发行股票3863万股,发行价格18.12元/股,募集资金总额7亿元用于集成电路及光学用高性能石英玻璃以及高性能纤维增强复合材料制品的生产建设。公司积极克服疫情影响,2020H1投入募集资金2.1亿元,“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”和“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”建设按照时间节点推进。“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”预计2020年三季度末基础建设将全面完工,进入设备安装调试阶段。 “集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”中新增120吨合成石英产能项目已变更到潜江子公司建设,预计今年四季度建成达产,预计为公司带来新的效益增长点。 投资建议:公司是我国军用石英材料龙头,受益航空航天,尤其是航天产品领域高景气,同时产业链延伸带来公司发展新动能。在市场需求拉动和半导体国产化驱动下,半导体用石英材料维持增长,带动公司半导体订单和出货量快速增长;此外公司募投项目建设进度加快,未来业绩增长可期。预计公司2020-2022年净利润分别为2.5、3.2和3.9亿元,对应当前股价的估值分别为52X、40X、33X,给予“买入-A”评级。 风险提示:军品订单不及预期;新产品及产能进展不及预期
中航电子 交运设备行业 2020-10-27 16.45 21.00 17.45% 17.70 7.60%
18.61 13.13% -- 详细
事件:10月23日,公司发布2020三季报,2020前三季度实现营收58.13亿元,同比增长12.38%,归母净利润4.15亿,同比增长55.75%;2020Q3实现营收22.36亿元,同比增长28.37%,实现归母净利润1.51亿元,同比增长56.05%。 点评:收入来看,三季度业绩加速。2020年初,全球新冠肺炎疫情爆发,公司高度重视、迅速行动,前三季度各项任务目标完成情况较好,2020年前三季度实现营收58.13亿元,同比增长12.38%,在新冠疫情以及宝成仪表2020年不再并表的背景下,公司前三季度仍然实现了收入的正增长。单季度来看,2020Q3实现营收22.36亿元,同比增长28.37%,环比与二季度体量相当,一改以往三季度较二季度明显下滑的趋势,反映公司生产、交付及收入确认加速,验证了我们对于行业开始呈现高景气的预测。而军工企业交付和确认收入主要集中在四季度,结合三季报,我们认为公司全年的业绩增长确定性较强。利润来看,剥离亏损资产及期间费用率改善,盈利能力提升。2020前三季度实现归母净利润4.15亿元,同比增长55.75%,2020Q3实现净利润1.51亿元,同比增长56.05%,Q3业绩释放加速明显。除剥离宝成仪表(2019H1净利润-0.68亿元,2019净利润-1.48亿元)外,公司三季度业绩加速释放也验证了当前几大主机厂景气,预计随着军机增长向公司的逐步传导,未来增长趋势明显;另一方面,公司加强内部协同,经营效率大幅提升。2020前三季度综合毛利率29.68%,同比基本持平,较二季度有所提升;但公司期间费用率改善明显。 2020前三季度期间费用率20.7%,同比改善2.74个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别改善0.81pct、2.64pct和0.49pct,而公司研发费用率7.59%,同比仍提升1.2pct。期末合同负债同比增加41.3%,主要为预收货款增加,可反映公司订单情况较好;其他非流动资产比年初增加58.0%,主要是预付的设备采购款等,同时期末存货较期初增加16%。应收账款较期初增加31%,主要系公司收款主要集中四季度收回;此外其他应收款较期初下降55.4%,主要系收回宝成仪表股权转让余款。 军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统 价值量提升。当前,我国军机数量和代际结构亟待优化,新机型列装加速明显,同时航电系统的价值量占比也提升明显,公司是军用航电系统的领军者,较大受益。民机航电系统空间更为广阔,逐步国产替代是产业趋势。根据商飞预测年报,我国民机航电系统的规模可达3500亿美元,市场空间巨大。目前商飞C919累计订单超千架,飞商网数据显示ARJ21新支线飞机累计订单达596架。中国商飞官网显示,截至2019年底,6架C919试飞飞机已全部投入试飞工作,有望2020年底取得民用航空适航证,2021年首批交付。中航电子是航空工业唯一航电系统上市公司,为C919提供照明等多项配套,同时也有望作为主要参与方逐步实现国产替代。 托管优质航空电子资产。公司受托管理5家航空电子系统研究院所、7家航空电子系统公司等股权。公司2019年获托管收益4687.64万元,2020H1获托管受益2090万元,按2‰托管费率推算可得托管单位2020H1年营业收入为105亿元,收入规模约为公司同期收入3倍。投资建议:公司是军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升;民机航电系统方面,公司以C919为契机切入国内民用飞机航电系统,逐步国产替代是产业趋势,空间更为广阔。考虑到宝成仪表不再拖累2020年净利润,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.49、9.06、10.83亿元,对应EPS分别为0.39、0.47、0.56元,对应PE分别为42、35、29倍,给予“买入-A”投资评级。风险因素:武器装备列装换装不达预期;民用航空航电产品订单及国产替代不达预期;
航天发展 通信及通信设备 2020-10-27 20.57 -- -- 22.00 6.95%
22.18 7.83% -- 详细
事件:公司发布220020年三季报,前三季度实现收入(2288..878,亿元,++22..37%),归母净利润(.4.18亿元,++35..69%);单三季度收入(.9.646亿元,++10..04%),归母净利润(.1.606亿元,++24..37%)。 受益电子蓝军业务持续发展,收入利润稳步提升受益电子蓝军业务景气度持续,带动公司前三季度收入利润同比均实现增长。分季度看,公司Q1-Q3归母净利润分别为1.23、1.89、1.06亿元,同比增速分别为19.29%、58.16%、24.37%,三季度增速有所放缓或主要因子公司锐安科技因疫情影响导致收入确认推迟,后续将恢复正常,且考虑到往年公司业绩主要集中于四季度,参考2019年Q4净利润占全年净利润达54.37%,预计今年四季度净利润占比或将继续维持在较高水平,全年业绩仍有望实现快速增长。我们认为,公司统筹蓝军整体发展,积极筹建蓝军装备研究院,考虑到实战化训练演习增加以及航天特种装备上量等带来的项目系统化、大型化及高附加值化,预计将继续保持高速增长。 毛利率小幅下滑,净利率有所提升。公司三季度毛利率同比下滑1.93pct至30.85%,预计主要因订单结构差异,单季度毛利率有所调整;同时公司销售、财务及研发费用以及税金分别下滑19.35%、14.95%、77.64%、11.24%,此外受益欧地安公司剥离非核心业务,公司信用减值损失较去年同期减少带动单季度净利率同比提升1.83pct至11.72%。 存货、预付账款及合同负债多项指标大幅增长,现金流不断改善。公司存货、预付账款及合同负债较期初分别增长76.18%、116.56%及153.61%,或公司当前在手订单饱满,正积极备产备货以应对订单增长。同时公司前三季度经营性现金流同比增加40.28%,主要因电子蓝军业务销售商品回款增加所致,预计后续伴随电子蓝军业务持续向好,现金流有望不断改善。 电子蓝军业务是公司主要利润来源,正处于高速发展阶段公司是电子蓝军稀缺标的,南京长峰、欧地安与航天仿真业务高度协同,其中南京长峰是电子蓝军绝对龙头,考虑公司电磁科技业务较为稀缺,有望核心受益于导弹上量及实战化训练等带来项目系统化、大型化及高附加值化,预计将保持高速增长;航天仿真联合作战模拟推演系统等业务随着型号定型列装增长较快,预计2020年承诺净利润5444万元有望超额完成;欧地安聚焦军品,实现军品产业链向上游供应商延伸,具备一体化方案解决能力,电磁防护产业整合成效明显。 网络信息安全业务或将是公司未来重要业绩增量公司通过收购锐安科技等3家标的打造网安国家队,以公安、网信、运营商和航天科工集团网络安全需求为牵引,在疫情影响、公安部大力推动信息化建设成立大数据局以及网络安全已成为中央企业负责人经营业绩考核指标的时代背景下,壹进制制和航天开元实现收入(1.08亿元,+11.81%),锐安科技上半年实现收入(3.77亿元,+8.53%),并扭亏为盈实现净利润1060万元。目前公司持有锐安科技43%股权,公司半年报明确提出通过新设、收购方式加速外延发展,稳步推进锐安科技控股权收购,网安业务将成为公司的重要业绩贡献点。 微系统业务加大整合,未来成长可期微系统2018年11月成立,2019年收入1.39亿元,20H1收入(1619万元,-37.29%)。公司在半年报明确提出,加大产业上下游整合力度,实现业务并购拓展,持续推进微系统产业发展;重点围绕复杂微系统、核心系统级芯片、关键设计仿真软件和核心工艺能力四大发展方向,积极开展国家级重点研发计划项目申报及研制。 指控通信业务存在业绩弹性,正处于业绩转型阶段子公司重庆金美是我国军用战术通信系统核心设备供应商,当前公司持股69.23%,公司指控通信业务正稳步推进多个重大项目,在巩固现有战役战术通信系统基础上,开发新一代指控信息系统技术,大力拓展军兵种和专网通信市场。此外,公司已顺利通过航天科工集团5G产业发展立项批复,为军用通信产业升级发展奠定坚实基础。考虑到互联互通或是军队信息化建设的重中之重,公司指控通信业务有望实现恢复性增长。 投资建议:公司内生与外延并重,是被低估的纯正国防信息化标的,也是集团电子信息技术产业化集成平台,而集团持股比例较低,关注集团后续安排。公司以电子信息为核心,通过新产业布局和非核心业务剥离,不断优化产业结构。其中电磁科技业务较为稀缺,高速发展;通过收购锐安科技等,依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队,贡献业绩增量;成立微系统研究院,实现核心部件自主可控,发展可期。预计公司2020-2022为年净利润分别为9.44、13.51、16.50为亿元,对应估值分别为37、26、21倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:业务发展低于预期;收并购等资产整合进程低于预期
北摩高科 公路港口航运行业 2020-10-22 152.97 178.00 13.96% 162.70 6.36%
162.70 6.36% -- 详细
事件2020年10月19日,公司发布2020年三季报:2020年前三季度实现营收3.67亿元,同比增长65.85%,实现归母净利润1.73亿元,同比增长68.32%。2020Q3实现营收1.39亿元,同比增长99.45%,实现归母净利润6549.87万元,同比增长51.60%。 点评全力保障生产进度,产品交付顺利驱动收入利润高增长,京瀚禹合并增厚业绩。 收入端来看,2020年前三季度实现营收3.67亿元,同比增长65.85%,增速较快主要系,一方面,京瀚禹9月份实现营收2954万元,纳入合并报表增厚公司营收;另一方面,剔除京瀚禹,公司主营收入仍增长53%,继续半年报的高增长,主要系公司全力保障生产进度按要求完成产品交付,也反映航空装备的持续高景气。单季度看,2020Q3实现营收1.39亿元,同比增长99%,营收快速增长,一方面系京瀚禹9月份纳入合并报表贡献营收2954万元,剔除后,主营业务收入仍保持57%的高增速。 利润端来看,2020前三季度归母净利润1.73亿元,同比增长68%,其中京瀚禹实现归母净利润788.48万元,剔除后,前三季度归母净利润增长61%,仍高于前期业绩预测上限,且高于营收增速,反映公司生产和交付较为顺利的同时盈利能力也有所提升。 2020率前三季度净利率49.27%升,同比提升2.76pct。综合毛利率74.24%,同比下降1.96pct,但仍保持在较高水平且相比较半年报已经有所提升。净利率的提升主要系期间费用率的改善,2020前三季度期间费用率14.28%,同比下降6.7pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别改善1.06pct、3.74pct、1.33pct和0.58pct。其中研发费用同比增长54%,主要是公司研发项目投入增加及京瀚禹合并所致;财务费用-698万(去年同期-127万),主要系本期公司购买银行理财投资收益增加所致。 此外,本期信用减值损失为-2784.52万元(去年同期为-1495.51万元),主要系本期计提资产减值损失,主要为应收账款信用减值损失,主要系期末应收账款账面价值10.35亿元,较期初增长129%。 资产负债表和现金流量表来看,期末货币资金较期初增长109%,系本期募集资金到账所致;应收账款、应收款项融资、固定资产、商誉、长期待摊费用、短期借款、应付职工薪酬、其他应付款分别较期初增长130%、81%、38%、100%、4052%、100%、415%、43619%,主要系收购京瀚禹所致。报告期经营活动现金净流出6402万元,流出同比增加87%,系销售收入增长,支出的现金增加较多所致;投资活动净现金流出2.28亿元,流出同比增加83%,系收购京瀚禹股权支付的现金所致;筹资活动净现金流入6.28亿元,同比增长100%,主要是公司上市收到募集资金所致。 以刹车盘为基,向飞机刹车制动领域全系统延伸,系统集成优势明显。公司主要产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)等,军品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车等重点军工装备,同时也可应用于民用航空、轨道交通领域。目前公司以刹车盘(副)为基,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸,单个价值量更大,同时公司也朝着集成化和智能化方向发展。目前公司具备独立完成飞机起落架全系统设计、制造及实验能力的集成优势,能够为军工航空领域提供全系列刹车制动产品。 军机机轮与刹车控制系统的龙头,受益航空装备换装列装加速,新增及更换空间较大。根据《worldAirforces2020》数据,截至2019年我国军机数量不到美国的四分之一,军机数量与美国有较大差距,且军机结构方面和美国相比类型单一,难以满足我国战略空军的要求。在我国军费使用向装备费尤其是海空军倾斜的背景下,航空装备换装列装有望加速。一方面,根据公司招股说明书预计未来15年,中国军用飞机采购需求在约3,280架,按照军用飞机主机轮一般装配数量计算,则新装机主机轮市场总容量有望达到15,970余个,未来市场发展空间广阔;另一方面,公司产品刹车盘、机轮等具有一定的使用寿命,属于耗材类产产品,若按照约5年的更换周期,按照军用飞机主机轮一般装配数量平均为5个,则存量军机(3210架)更换主机轮/刹车盘分别的市场容量将达到16000个,存量替换空间同样较大。公司飞机刹车控制系统及机轮产品在已经定型及列装的军机机型上具有先发优势,在多种机型的研发过程中持续占有主导地位,预计随着航空装备换装列装加速,新增及更换市场空间的增加,公司核心受益。 立足军品,拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动等民用市场。公司在立足军品的同时,进一步夯实和拓展刹车制定产品在民用航空、轨道交通市场的应用。民航刹车产品具有广阔的市场空间,根据商飞《2019-2038年民用飞机中国市场预测年报》预计我国未来二十年民机新增市场约1.4万亿,国产民机的发展则带来的更大的机遇,公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证。 将在波音系列飞机及空客系列飞机刹车产品上加大市场开发力度,预计将成为新的经济增长点。同时,瞄准国家“大飞机”发展战略,利用多年为军机配套的技术积累和沉淀,进入国内商用飞机市场,并取得代表国际民航零部件制造最高水平的美国联邦航空管理局认证。 高铁刹车产品市场空间很大,公司研制的高铁闸片产品已获得国内、国际发明专利,使用寿命提高30%,已取得的CRCC认证,凭借独特的技术优势,不断扩大高铁刹车产品市场。根据招股说明书,公司募集资金投资项目投向包括高速列车基础摩擦材料及制动闸片产业化项目,公司预计项目完成后,年均新增营收1.67亿元,净利润5834万元,预计将为公司带来可观的业绩增量。 京瀚禹合并增厚公司业绩,期待协同优势显现。公司2020年9月1日公告以现金方式受让阎月亮持有京瀚禹51%股权,转让价格3.76亿元(含税价格)。交易完成后,持有京瀚禹51%股权,纳入合并报表范围。2020年9月京瀚禹实现营收2954万元,净利润1546万元,其中归母净利润788万元,参考2020年3月1日康达新材收购京瀚禹的公告,京瀚禹业绩承诺为:2020-2022年扣非净利润分别为0.92、1.06和1.22亿元,我们认为京瀚禹并表将显著增厚公司业绩。京瀚禹为客户提供元器件的筛选、破坏性物理分析(DPA)等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务,为北摩高科供应商,预计将与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合,形成协同效应,优化公司产业布局,促进公司所涉行业产业链的有效延伸,挖掘新的利润增长点,有利于提高公司的产业整合能力和综合盈利能力,提升持续盈利能力与抗风险能力,从而促进公司的长远发展。 投资建议:公司主营军民用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品,公司以刹车盘为基,向飞机刹车制动领域全系统延伸,系统集成优势明显。一方面,军机领域优势突出,受益航空装备换装列装加速,新增及更换空间较大;另一方面公司立足军品,拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动等民用市场,民航市场空间广阔,且随着高速列车制动闸片募投项目投产后产能的释放,将为公司带来新的盈利增长点。 此外公司收购京瀚禹,增厚公司业绩的同时,协同优势明显,将带来新的利润增长点,考虑京瀚禹明年全年并表,预计公司2020-2022年归母净利润为3.20亿元、4.87亿元、6.48亿元,EPS为2.1元、3.2元、4.3元,对应PE为73X、48X、36X,维持“买入-A”评级。 风险提示:军机换装列装进度不及预期;民用航空发展不及预期;国内军方调整价格的盈利波动性
振芯科技 通信及通信设备 2020-10-21 18.70 -- -- 18.68 -0.11%
18.68 -0.11% -- 详细
投资建议:公司是自主可控核心标的,不仅仅是特种行业北斗主要供应商,更是在高性能集成电路具有核心技术优势,未来将是公司业绩增长重要支撑,伴随北斗3号全球组网完成,关注卫星导航业务逐步回暖;完成无实控人认证后,公司经营发展有望迎来转机。我们预计公司2020-2022年净利润分别为0.77、1.09、1.40亿元,对应估值分别为137、97、75倍,维持“买入-B”评级。 风险提示:北斗及集成电路发展不及预期;股权问题进展不及预期。
爱乐达 公路港口航运行业 2020-10-19 64.93 85.00 60.71% 63.58 -2.08%
63.58 -2.08% -- 详细
事件:2020年10月14日,公司发布2020年三季度业绩预告,前三季度实现盈利:8421万元-9086万元,同比增长90%-105%,单三季度实现盈利:3186万元-3251万元,同比增长2385%-2435%。 点评:1)前三季度业绩快速提升,受益于航空制造行业需求增长。公司2020年前三季度实现盈利:8421万元-9086万元,同比增长90%-105%,主要受益于航空制造行业需求增长,公司主营业务保持增长。公司作为中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一战略合作伙伴,其业绩的快速提升也验证了我们对航空装备呈现高景气的前瞻观点。 2)单季度来看,公司三季度实现盈利:3186万元-3251万元,同比增长2385%-2435%,继续跟随下游主机厂需求景气呈现高增速,确认略超预期,实现了业绩的快速增长。绝对值来看,三季度基本与二季度的收入、利润体量相当,系部分前期已交付产品在本年第三季度集中结算,这显示三季度与主机厂合同确认顺利,改变了以往绝大部分年底确认情况,业绩释放加速;此外,叠加去年三季度确认较少导致基数低,公司2020Q3增速较高。 3)预计四季度业绩继续提升。半年报显示,公司自2019年下半年正式开展特种工艺表面处理业务,公司热表处理和无损检测特种工艺业务2020Q2确认收入仅为318.06万元,我们认为三季度主要确认的是机加业务,特种工艺等确认较少,预计在下半年陆续有收入体现,单四季度业绩将会继续提升,全年看有望保持1.3亿+利润。 4)此外,预计2020年1-9月非经常性损益对净利润的影响金额约630万元。 中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一战略合作伙伴,军机业务直接受益我国某隐身战。机放量。根据《WorldAirForces2020》数据,与美国相比,我国战斗机存在数量不足、代际老旧劣势,当前美国四代机占比达15%,而我国仅为1%,与我国“以四代装备为骨干、三代装备为主体”战略空军目标还有很大差距。“战略空军”导向下,我国战斗机亟需装备,将推动我国航空装备换装列装加速,四代战机将处于快速爬坡上量阶段。中航工业明确“强核心,大协作”的发展模型,公司是中航工业下属某主机厂机加领域和热表处理领域唯一战略合作伙伴,多次获得中航工业下属飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号,客户合作关系稳定,将显著受益这一进程。 国产民机配套市场空间巨大,国际转包业务有望进一步拓展。公司目前主要从中航工业集团下属单位承接国产民机配套及国际转包生产业务。中国航空工业预计未来20年,中国民用航空市场需要补充7630架价值超过1万亿美元的客机,根据机体零部件价值占约30%,可预见的市场规模将超3000亿美元;同时,国际航空转包业务持续增多,其中A320增幅比较明显。公司2019年取得法国赛峰(Safra)起落架相关零组件正式产品全工序生产订单,开始承接国际业务,并陆续发展直接业务,我们认为公司国际转包业务有望进一步拓展。 虽然民机业务短期受到疫情的影响,但是长期来看增长空间充足,预计公司民机业务占比不断提高。 热表处理和无损检测特种工艺已有收入体现,有望提升公司整体效益。公司建有无损检测、酸洗、钝化、电镀、热处理等特种工艺生产线,具备航空铝合金、钛合金、不锈钢等产品热表特种工艺处理能力。自2019年下半年开始陆续开展表面处理业务,2020年上半年度公司加快推进热表特种工艺各线投产。各产线产能利用率陆续提升,其中阳极氧化、喷漆生产线产能利用率提升较为明显。后续,公司将进一步加快拓展无损检测、电镀、热处理等特种工艺产线利用,提升公司整体效益,热表处理和无损检测特种工艺业务Q2确认收入为318.06万元,预计在2020年下半年陆续有收入体现。 着力装配业务能力建设,储备部组件装配承接能力。公司定位于航空零部件全流程制造,部组件装配为重点发展方向。公司是某主机厂确定的四家部组件装配单位之一,自2018年陆续开展某无人机机翼、挂飞吊舱、某型机PCU等部组件装配业务;2020年上半年,公司着力加强装配专业人员培训,增加装配设施设备配备,以为后续装配业务订单奠定坚实基础。与此同时,公司积极与某主机厂及相关客户单位对接,开展相关专业培训,拓展装配业务订单,目前已经从小部件装配业务,向大部件发展,预计有望起量。 为满足未来市场增长需求,内部挖掘与小发展扩充产能。针对2020年市场增长需求,2019年公司完成了“航空零部件科研、生产及检测项目”投资建设进行战略产能储备;在此基础上,2020上半年公司挖掘场地可利用潜力,新增数控精密加工设备10余台,以扩充数控精密加工产能;2019年公司投资新建新都子公司、航空智能制造及系统集成中心项目,以促进公司智能制造、产能和产业升级。报告期内,公司已完成新都子公司设备准备,以及航空智能制造及系统集成中心项目建设规划,新都子公司预计在本年度内陆续投产,航空智能制造及系统集成中心项目预计在本年度内开工建设,2020年9月30日,公司公告募集资金不超过5亿元,其中4.4亿元投向航空零部件智能制造中心,项目建设周期42个月,项目建成并完全达产后,预计每年可实现收入2.34亿元,净利润6,002万元。 投资建议:公司专注航空制造领域16年,在航空结构件精密制造方面积累了质量管控、成本控制、客户认同等优势,已具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一战略合作伙伴,今年起显著受益军机放量;考虑到特种工艺已有收入体现,以及未来在国际转包、国内民机等民机业务的占比的不断提升等驱动因素,预计2020-2022年归母净利润1.30、1.96、2.65亿元,EPS为0.73、1.1、1.48元,当前股价对应估值90X、60X、44X,给予“买入-A”评级。 风险因素:航空装备换装列装不达预期;民机业务拓展不达预期;热处理产线产能达产不及预期。
西菱动力 机械行业 2020-09-30 22.66 31.00 33.56% 29.00 27.98%
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事件: 9月28日晚,公司公告根据公司军工及航空零部件业务发展战略规划,公司计划进行航空零部件(大型环形件)生产线(二期)技术改造并于近日取得了成都市项目备案。具体情况如下:自筹资金投资1.43亿元,新建航空结构件自动生成线2条;新建航空钣金件生产线1条;新建航空环形件及大型轴类件生产线1条。项目达成后形成年产航空结构件1.5万只、航空钣金件80万只、轴类件600件的年生产能力。 解读: 1))坚定提升航空零部件产能,满足成都区域主机厂快速的需求扩张,目前行业处于需求远大于产能阶段,公司此时积极布局正当时,预计明年该业务将显著提升。早在2019年开始投资建设军品与民用航空结构件项目,逐渐向军工、航空及工程机械等领域拓展。2020年公司在加快新项目的调试、建设,根据2020半年报,航空结构件制造生产项目进度已达70%,一期已经具备相当规模。此次再自筹资金投资1.43亿元产能将快速提升至更大规模体量。具体有新建航空结构件自动生成线2条;新建航空钣金件生产线1条;新建航空环形件及大型轴类件生产线1条。项目达成后形成年产航空结构件1.5万只、航空钣金件80万只、轴类件600件的年生产能力。 2)认为公司在行业需求远大于产能释放阶段,坚定布局军工及航空零部件业务,一方面彰显公司对航空零部件业务发展信心;另一方面也反映出公司在改业务领域的布局深度。此时积极布局正当时,预计明年军工及航空零部件务将显著提升。 3)此前,实控人全额认购1.5亿定增,支撑公司向航空装备零部件制造产业链战略延伸。实控人魏晓林先生全额认购1.5亿,发行价格为12.72元/股,彰显实控人对公司发展和向航空装备零部件制造延伸的强烈信心。 4)实施限制性股权激励绑定核心骨干,未来三年考核高增长。拟授予激励对象320万股,占总股本2%,授予价格为8.55元/股。业绩考核要求:第一期2020年营业收入不低于2019年营业收入、第二期2021年营业收入较2019年营业收入增长率不低于40%、第三期2022年营业收入较2019年营业收入增长率不低于60%。投资建议:公司布局航空零部件制造正当时,将受益航空装备尤其是成都航空主机厂需求扩张,预计2020-2022年净利润分别为0.50亿元、1.71亿元和2.21亿元,对应估值为70X、21X和16X,公司业绩对应21年估值21倍,公司估值低位,是航空主机厂产业链值得关注的零部件制造新晋标的,维持推荐,维持“买入-A”评级。 风险因素:武器装备采购不达预期、汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓的风险、新项目建设不及预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名