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中航机电 交运设备行业 2020-04-28 8.38 -- -- 8.90 6.21%
11.16 33.17% -- 详细
一季报净利润0.65亿元同比+7%,精细化管理实现逆疫情盈利增长 4月27日公司发布2020一季报,营收20.76亿元,同比-16.08%,归母净利润0.65亿元,同比+7.03%,净利率3.1%,同比增加0.6个百分点。我们认为,这主要是公司在一季度逆疫情精细化管理的成效:20Q1三费总额2.69亿元,同比减少0.57亿元,费用率下降了0.3个百分点。 资产负债表与现金流量表:20Q1存货47.05亿元,同比+8.8%,预付账款3.18亿元,同比+62.54%,主要为材料采购、预付账款增加所致。经营性现金流-4.37亿元,同比流出增加0.26亿元,其中销售商品、提供劳务收到的现金为14.65亿元,同比减少3.41亿元,我们认为是疫情影响公司在一季度的产品交付与收入确认所致。 国拨基建技改项目:先垫支后拨付,长期持续多年,有力保证产品先进性 在历年财务报表中,公司专项应付款分为两类:①基建、科研拨款(国拨基建技改项目),②贵州省建行专项基金借款。前者的减少额是为科研基建项目的超垫支金额,增加额是军工验收的国拨基金技改项目拨款。 2016-2019年,公司的技改项目新增垫支额分别为7.32/8.23/14.34/9.98亿元,加上同期研发费用后,累计额为10.4/11.72/18.47/15.48亿元。我们认为,公司国拨基建技改项目历年持续维持在10~20亿元的水平,且维持长期持续增长趋势(2018年单年额度较高有所突破),这为公司多样化的军机、民机用航空机电产品先进性提供了有利保证。 公司是航空工业旗下航空机电系统平台,为航空装备提供专业配套系统产品,产品谱系覆盖液压系统、燃油系统、环境控制系统、航空电力系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统、汽车座椅系统、空调压缩机、高压氧仓、等静压机等航空机电相关领域。在产业链中,公司承担航空机电产品的设计研发、生产制造、市场开拓、维修保障等全价值链管理,在国内航空机电领域处于主导地位:(1)军用方面,公司在航空电源、燃油、环控、液压、悬挂发射、飞行控制等专业领域通过相关产品研制,是17项国家标准、39项国军标的制定者。(2)民用方面,公司参与了C919、蛟龙600、长江系列发动机、MA700等21种机型及在产品的研制工作。 盈利预测与评级:维持2019年报点评中业绩预测,预计20-22年营收增速为1.4%/9.4%/11.52%,20年增速略有放缓,主要是子公司湖北精机2020年一季度受到新冠肺炎疫情影响所致,20-22年营业总收入分别为123.00/134.53/150.02亿元;毛利率维持26.27%/27.94/28.19%的判断,归母净利润分别为10.51/12.01/13.82亿元,EPS为0.29/0.33/0.38元,PE为28.40/24.85/21.59x,维持买入评级。 风险提示:汽车零部件产品交付受疫情影响,军品上半年收入确认延后。
中航机电 交运设备行业 2020-04-28 8.38 -- -- 8.90 6.21%
11.16 33.17% -- 详细
事件:公司发布2020年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入20.76亿元,同比下降16.08%;实现利润总额0.79亿元,同比下降18.41%;实现归母净利润0.65亿元,同比上涨7.03%;实现扣非归母净利润0.54亿元,同比上涨7.13%。 营收短期下滑,军品业务中高速成长。报告期内,公司实现营业收入20.76亿元,同比下降16.08%;归母净利润0.65亿元,同比上涨7.03%;扣非归母净利润0.54亿元,同比上涨7.13%。第一季度预收款项2.67亿元,同比增长23.93%,在手订单充裕。2020年一季度公司进一步压缩三费,其中销售费用0.24亿元,同比下降28.70%;管理费用2.01亿元,同比下降16.14%;财务费用0.43亿元,同比下降20.08%。公司进一步聚焦主业、提质增效,考虑到2020年为“十三五”收官之年,且国内军机市场尚有较大的迭代提升空间,预计公司航空业务将继续维持稳定成长。 增资贵州风雷,促进子公司良性运转。2018年10月,中航机电以借款方式向贵州风雷(2019年营业收入4.11亿元,净利润0.40亿元)提供专项资金2.5亿元,支持“贵州风雷航空悬挂发射系统产业化项目”。2020年3月31日,公司发布公告,拟将该借款转为增加其注册资本。本次增资可降低贵州风雷的资产负债率,改善贵州风雷自身投资负债结构,增强其融资能力和盈利能力,提高抗风险能力,促进其良性运营和可持续发展。 股份回购彰显信心,体外院所有望进一步打开整合空间。截至2020年1月20日,公司本次回购股份期限届满,回购股份计划已实施完毕,回购股份将用于股权激励及机电转债的股票转换。在回购期内,公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份0.23亿股,约占公司目前总股本的0.6254%,回购价格区间为6.57-7.09元/股,成交总金额为1.55亿元。考虑到回购期间资本市场走势,我们认为本次回购充分彰显公司对未来业务发展信心,明确公司股票价值。此外,考虑到母集団航空工业已成为国有资本投资运营公司的试点企业,体外资产中尚有609(中航附件研究所)和610所(中航救生研究所)等优质科研院所,考虑到中航机电以往均承担着国企改革的先锋旗手角色,未来公司资产整合空间有望进一步打开。 盈利预测:预计公司2020/2021/2022年营业收入140.68/160.60/187.67亿元,归母净利润11.31/13.32/15.67亿元,对应PE26.38/22.40/19.04,给予“买入”评级。 风险提示:新品研发风险;客户集中风险;同业竞争风险;订单不及预期风险;资本运作低于预期风险。
中航机电 交运设备行业 2020-04-28 8.38 -- -- 8.90 6.21%
11.16 33.17% -- 详细
事件: 公司发布 2020年一季报,报告期内,公司 Q1实现营业收入实现 20.76亿元,同比下降 16.08%,主要系受疫情影响;实现归母净利润 0.65亿元,同比增长7.03%;实现扣非净利润 0.54亿元,同比增长 7.13%;经营性现金流流出-4.37亿元,同比流出增加 11.49%。 评论: 1、 高附加值业务持续增长,归母净利润实现正增长 。 公司一季报营业收入同比下降 16.08%,主要系受疫情影响,公司一季度复产受到一定延迟。然而报告期内,公司实现归母净利润 0.65亿元,同比增长7.03%,实现扣非净利润 0.54亿元,同比增长 7.13%;考虑到报告期内,公司少数股东损益为-0.09亿元,同比大幅下降 253.6%,我们认为净利润增长高于营收增长的原因主要系产品结构变化所致,收入下滑主要由于民品业务影响,高附加值的航空业务带动公司业绩的逆势上涨。 2、 三费持续压缩,国拨技改冲抵研发费用 。 报告期内,公司四费均有不同程度下降,除公司压缩三费外,公司销售费用金额为 0.24亿元,同比下降 27.60%,主要系公司民品业务下滑所致;管理费用金额 2.01亿元,同比下降 15.61%,主要系疫情期间公司出差、会议费用减少所致;财务费用金额 0.43亿元,同比下降 20.09%,主要系公司融资成本较低,且现金流较为充沛所致;研发费用 0.65亿元,同比下降 19.82%。 考虑到央企集团继续贯彻“瘦身健体、提质增效”原则,我们认为公司有望继续保持这一趋势。 3、 集团再度明确改革思路,“先锋旗手”有望继续领跑. .4月 21日,航空工业召开第 9次深化改革领导小组及办公室会议,提出“形成以管资本为主的国有资产监督体系,有效发挥国有资本投资、运营公司的功能作用”,其中明确要“聚焦主责主业,探索建设以主机单位为核心的新兴产业集团,借助资本的力量,推动资源聚集和结构调整”。我们认为,自航空工业机电资产注入中航精机以来,无论是股权激励计划,抑或资本运作布局,中航机电始终担任着航空工业集团改革的“先锋旗手”角色。目前,院所改制尚在推进破局之中,公司体外尚存 609、610等优质资产,我们预计,在本次的改革大潮中,中航机电有望继续作为改革的领跑者。 4、 “机电振兴 兴 11号”期满,后续有望继续推行长期激励计划. .报告期内公司 2015年推行的“机电振兴 1号”资管计划到期,截至 4月 18日,“机电振芯 1号”已减持 2233.36万股,占总数比例的 63.08%。考虑到公司 1月 20日发布公告,已完成回购 22,570,005股,成交金额约为 1.55亿,我们认为,“机电振兴 1号”实施完毕后,公司后续有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划。 5、业绩预测预测 2020-2022年公司归母净利润分别为 11.10亿、13.45亿和 15.88亿元,对应估值分别为 27、22、19倍,给与“强烈推荐-A”评级!风险提示: 航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险
中航机电 交运设备行业 2020-04-08 7.82 9.61 -- 8.55 9.34%
9.38 19.95%
详细
事件:公司发布 2019年年报,实现营收 121.31亿元,同比增长 2.98%;实现归母净利润 9.61亿元,同比增长 12.44%;经营活动产生的现金流量净额 15.60亿元,同比增长 24.36亿元。年度目标完成率:营收 99%,利润总额 108%。 核心观点航空产品增长强劲,成为营收业绩增长主要驱动因素。报告期公司航空板块实现营收 83.77亿元(+10.33%),对应毛利率 30.37%(+0.58%),该板块营收占比 69.05%,毛利占比 78%,近年来比重持续提升,带动公司整体保持较快增长。公司非航业务有所下滑,主要为空调压缩机(-19.62%)和汽车调角器(-33.80%)销量的同比下滑,以及压缩非主业业务所致。受益于高毛利率的航空业务占比提升,19年公司综合毛利率27.01%(+0.71pct)。 三费 费用率下降,研发 投入力度加大 。报告期公司销售费用率 1.31%(-0.35pct),管理费用率 9.72%(-0.37pct),财务费用率 1.68%(-0.14pct)。 发生研发费用 5.50亿元(+0.98pct)。综合费用率保持平稳,但结构更为优化,研发投入的加大有利于提升公司正向研发能力,确保技术领先优势。 机电产业前景广阔,公司作为航空机电业务的专业化整合平台稳步推进主业整合。航空产业大发展带动机电设备需求增长,机电产业前景广阔。19年公司完成南京航健 70%股权收购并增资入股宏光装备,增强航空维修和空降装备业务能力,同时置出贵阳电机。公司作为航空工业集团机电专业化整合平台,持续推进“以股东单位的整合为契机,加快航空机电产业的专业化整合”的战略。在军机/民机、国内/国外、产品交付/维修备件三个“大体相当”的奋斗目标下,公司有望继续“剥离低效资产置入优质资产”,强化航空机电系统龙头地位,同时统筹推进非航空产业的转型升级。 财务预测与投资建议考虑到疫情下非航民品的短期经营压力,我们调整公司 20-21年每股收益预测为 0.31、0.35元(原预测为 0.32、0.39元),并增加 22年预测为 0.41元。维持 20年 31倍市盈率,给予目标价 9.61元,维持买入评级。 风险提示产品交付进度低于预期;非航民品销售不及预期
中航机电 交运设备行业 2020-04-06 7.60 -- -- 8.55 12.50%
8.90 17.11%
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追溯后归母净利润+12.44%,受益机电产业规模效应,公司盈利能力再提升3月31日公司发布2019年报,营收121.31亿元,同比+2.98%,归母净利润9.61亿元,同比+12.44%;毛利率27%,同比提升0.7个百分点,净利率8.7,同比提升0.9个百分点;研发费用5.5亿元,占归母净利润的57.2%,三费共15.42亿元,占营收的12.7%,同比下降0.9个百分点,经营性现金流量净额15.6亿元,同比+278.09%。 报告期内,公司进一步聚焦主业,航空产品占比提升至近70%。分板块看:①航空产品营收共83.77亿元,同比+11.04%,占比69.05%;②汽车制造业营收21.46亿元,同比-7.19%,占比17.69%;③其他制造业(空调压缩机、等静压机、高压氧仓等)营收14.96亿元,同比-16.44%,占比12.33%;④贸易业及其他业务营收1.12亿元,同比-16.06%,占比0.93%。汽车、制冷产业市场化程度较高,受2019年市场影响,汽车产业产销量下滑较大,空调压缩机销售生产也有一定幅度下滑。 国内航空机电主导者持续整合机电资产,产品覆盖军机多领域,参与大飞机多机型研制工作公司是航空工业旗下航空机电系统平台,为航空装备提供专业配套系统产品,产品谱系覆盖液压系统、燃油系统、环境控制系统、航空电力系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统、汽车座椅系统、空调压缩机、高压氧仓、等静压机等航空机电相关领域。 作为航空机电业务的专业化整合平台,公司自2013年起陆续开展股东旗下机电资产整合,营收从2013年的24.45亿提升至2019年的83.77亿元,航空主业占比从36%提升至近70%。2019年内,公司处置贵阳航空电机100%股权(其可转债项目资金已用于补充上市公司流动性),收购南京航健70%股权,通过注资宏光装备享有其36.55%的股权(3月28日完成变更),资本整合平台地位凸显。年内公司实施股票回购,共回购股份2257万股,并将适时实施员工持股计划或者股权激励。2018年8月31日公司发行21亿元可转债,截至2019年累计使用18.1亿元,截至3月31日剩余债券20,997,452张,剩余金额21.0亿元,最新总股本为36.09亿股。 在产业链中,公司承担航空机电产品的设计研发、生产制造、市场开拓、维修保障等全价值链管理,在国内航空机电领域处于主导地位: (1)军用方面,公司在航空电源、燃油、环控、液压、悬挂发射、飞行控制等专业领域通过相关产品研制,是17项国家标准、39项国军标的制定者。 (2)民用方面,公司参与了C919、蛟龙600、长江系列发动机、MA700等21种机型及在产品的研制工作。 盈利预测与评级:预计汽车、空调压缩机业务业绩将受经济影响,占比亦将减少,故将20-21年营收增速从15.5%/15.33%下调至1.4%/9.4%,2022年营收增速预计为11.52%,在此假设下20-22年营收分别为123/134.53/150.02亿元。将2020年毛利率从27.15%下调至26.3%,2021年毛利率从27.57%上调至27.9%,2020年毛利率预计为28.2%,在此假设下公司归母净利润分别为10.51/12.01/13.82亿元,EPS 为0.29/0.33/0.38元,PE 为25.1/21.96/19.08x,维持买入评级。 风险提示:新型冠状病毒疫情影响的风险,军品交付年内波动的风险,汽车零部件业务所处产业下滑的风险。
中航机电 交运设备行业 2020-04-06 7.60 -- -- 8.55 12.50%
8.90 17.11%
详细
事件:公司2020年3月30日发布2019年年报,其中营业收入为121.31亿元,同比增长2.98%(备注:以下正文中2018年财务数据已追溯调整,下同),归母净利润为9.61亿元,同比增长12.44%。 毛利率、净利润率提升,归母净利润稳健增长。从整体利润表来看,公司2019年实现营收121.31亿元(YoY2.98%),毛利率为27.01%(同比2018年增加0.61pct),期间费用率为17.24%(同比增加0.17pct,其中销售费用率同比下降0.36pct,管理费用率(含研发)同比增加0.64pct,财务费用率同比下降0.11pct)。此外其他收益同比增加6143万元,投资收益较2018年减少约4994万元,资产减值损失与信用减值损失合计较2018年增加3477万元,营业外损益同比增加约3041万元,因此实现利润总额12.45亿元(YoY9.65%),净利润10.59亿元(YoY11.25%,净利润率为8.73%,同比2018年增加0.65pct)。另由于少数股东损益为0.98亿元(YoY0.86%),最终归母净利润9.61亿元(YoY12.44%)。 航空产品收入增长稳定,主业进一步聚焦。分业务来看,航空产品收入稳健增长,2019年实现营收83.77亿元(YoY11.04%),占营业收入比重较2018年提升5.01pct,达到69.05%,毛利率为30.37%,较2018年增加0.58pct;非航空产品营收36.42亿元(YoY-11.23%);现代服务业及其他营收1.12亿元(YoY-16.06%);公司主业进一步聚焦,核心竞争力、盈利能力持续提高。分子公司来看,子公司净利润均有所上涨(不考虑贵阳电机),其中新航集团实现净利润2.07亿元(YOY17.57%),庆安公司实现净利润1.44亿元(YOY11.58%),陕航电气实现净利润1.36亿元(YOY12.56%),郑飞公司实现净利润1.16亿元(YOY10.05%),庆安、陕航、郑飞2016-2019年净利润CAGR分别为19.36%/9.92%/5.70%,此外精机科技实现净利润1.94亿元(YOY5.32%)。 航空机电业务的专业化整合平台。据公司2019年年报,公司作为航空机电业务的专业化整合平台,从2013年开始,陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作。公司2019年转让子公司贵阳航空电机有限公司100%股权,收购南京航健航空装备技术服务有限公司70%的股权。公司2020年3月27日公告,近日,宏光装备已完成了工商变更登记。本次变更登记完成后,宏光装备成为公司的参股公司,公司持有宏光装备股权比例为36.55%。此外公司现托管包括航宇救生装备有限公司和金城南京机电液压工程研究中心在内的8家单位。我们看好公司在资产证券化的背景下受益。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.31、0.37、0.43元,结合可比公司2020年平均PE,给予公司2020年30-35倍估值区间,对应合理价值区间9.30-10.85元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)市场不确定性;(2)竞争加剧。
中航机电 交运设备行业 2020-04-06 7.60 -- -- 8.55 12.50%
8.90 17.11%
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事件:公司发布2019年年度报告,2019年1-12月公司实现营业收入121.31亿元,较上年同期增长2.98%;归属于上市公司股东的净利润9.61亿元,较上年同期增长12.44%;基本每股收益0.27元,较上年同期增长12.50%。 瘦身健体成效显著,盈利能力稳步提升。报告期内,公司进一步聚焦航空主业,继续压缩部分单位的非主业业务,“瘦身健体”工作成效显著。2019年1-12月航空产品实现营业收入83.77亿元,较上年同期增长11.04%,占公司总营业收入的比重从去年的64.04%提升至69.05%;非航空产品实现营业收入36.42亿元,较上年同期下降11.23%,占公司总营业收入的比重从去年的34.82%减少到30.02%;现代服务业及其他实现营业收入1.12亿元,较上年同期下降16.06%,占公司总营业收入的比重从去年的1.14%减少到0.93%。报告期内,公司加权平均净资产收益率、毛利率、净利率分别达到10.00%、27.01%、8.73%,较上年同期的9.37%、26.30%、7.80%相比均实现小幅增长,公司整体盈利能力稳步提升。 院所改制持续推进,资本运作值得期待。公司作为中航工业集团旗下航空机电系统业务的专业化整合平台,其托管的两家科研院所——南京机电液压工程研究中心(609所)和中国航空救生研究所(610所)存在改制并注入上市公司的预期。2017年7月,国防科工局宣布启动首批41家军工科研院所转制工作;2018年5月,中国兵器装备集团自动化研究所成为本次军工科研院所分类改革中批复的第一家转制为企业的单位;2019年,国防科工局要求41家首批试点科研院所重新提交改制方案,并在2020年做出实质性进展。我们认为,公司将充分受益于军工科研院所改制的持续推进,后续资本运作值得期待。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2023年的净利润为11.30亿元、13.21亿元、15.01亿元,EPS为0.31元、0.37元、0.42元,对应PE为23倍、20倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:科研院所改制进展不及预期;军品定价机制改革存在不确定性。
中航机电 交运设备行业 2020-04-03 7.30 9.30 -- 8.42 15.34%
8.90 21.92%
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业绩符合预期,聚焦航空主业成效显著:公司业绩符合预期,其中利润增速较快主要原因包括聚焦主业的综合毛利率提升0.7%,其他收益中政府补贴同比增加6241万等。航空产品实现收入83.77亿元,同比增长11.04%,占比进一步提高接近七成,毛利率30.37%,同比提高0.58%,毛利占比接近八成;非航空产品(主要是汽车配套和空调压缩机等)实现收入36.42亿元,同比下降11.23%。公司聚焦航空主业成效显著,核心竞争力、盈利能力持续提高。 11家以航空为主的子公司中,有9家实现了收入和利润的两位数增长,航空主业的高景气度得到验证。我们看好公司发展前景,重申推荐逻辑如下: 内生增长稳定:军用航空机电系统市场公司处于垄断地位,受益于行业高景气内生增长稳定。民用航空机电系统随着外贸转包业务的拓展和国产大飞机的稳步推进,或将打开更大成长空间。 平台地位明确,资产整合仍可预期:公司目前作为航空工业集团下属航空机电系统专业化整合和产业化发展平台的地位明确,体外尚有武汉仪表、609所和610所等优质企事业单位资产,未来资产整合仍可预期,优质资产的注入将进一步提升公司的质量。 改革释放潜力,ROE水平有望不断提高:实际控制人层面,航空工业集团做大做强上市公司目标清晰,明确提出要发挥上市公司资本纽带作用、改善上市公司经营效益、用高质量发展成果回报股东;大股东层面,机载系统公司入选国企改革“双百行动”,有利于公司未来在深化国企改革方面获得更多的政策支持,包括混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题等方面的各项改革措施有望陆续推出;公司层面,2016年率先完成员工持股,实现了核心员工利益与企业发展的绑定,2019年进一步回购股份用于新一期激励彰显公司管理层信心。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为公司航空机电产品有望保持稳健增长趋势,随着更加聚焦航空机电主业以及不良资产的剥离,公司盈利能力预计将有所提高,毛利率或将有所改善,期间费用率预计保持平稳略有下降。我们调整公司2020-2022年归母净利润预测为11.33亿元、13.37亿元和15.37亿元(原2020-2021年预测为11.58亿元和13.59亿元),对应EPS为0.31元、0.37元和0.43元(原2020-2021预测对应EPS为0.32元和0.38元)。综合考虑行业可比公司估值及公司历史估值水平,以及军工领域改革预期渐强等因素,给予公司2020年30倍PE,微调目标价至9.3元(原目标价9.6元),维持“强推”评级。 风险提示:改革进程低于预期;装备列装速度低于预期。
中航机电 交运设备行业 2020-04-02 7.28 10.54 -- 8.42 15.66%
8.90 22.25%
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航空产品构成业绩增长核心驱动力,国内航空机电领域龙头,维持“买入” 公司发布2019年报,期内实现营业收入121.31亿元,同比增长2.98%,实现归母净利润9.61亿元,同比增长12.44%,业绩略超预期。公司规模净利润增速超过营收增速,主要原因是航空产品贡献的业绩增量抵消了非航空产品下滑的影响,航空产品构成公司业绩增长核心驱动力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.31元、0.34元和0.37元,鉴于公司国内航空机电领域的产业龙头地位和未来航空机电产品发展前景,目标价范围10.54-10.85元,维持“买入”评级。 航空机电贡献业绩增量,基本完成2019年经营目标 2019年,公司航空产品业务实现收入83.77亿元,同比增长11.04%,毛利率30.37%,同比提升0.58个百分点;非航空产品业务收入36.42亿元,同比出现下滑,主要是由于下游汽车销售量、生产量较2018年下滑较大,空调压缩机销售生产较2018年也有一定幅度下滑,非航空产品业务毛利率18.16%,同比提升0.32个百分点。公司营业收入完成年度计划的98.62%,利润总额完成年度利润目标的107.71%,基本完成2019年预定经营目标。 研发投入力度增大,总体经营效率改善 2019年,公司营业费用1.58亿元,同比下降19.06%;管理费用11.79亿元,同比下降0.36%;研发费用5.50亿元,同比增长30.75%;财务费用2.04亿元,同比下降3.53%。公司2019年经营性现金流量净额15.60亿元,流动资产中货币资金48.99亿元,资金充裕经营稳健。 国有军工企业改革先锋,有望进一步资产整合 公司是国有军工企业改革先锋,在国有军工上市公司中率先实施员工持股;控股股东也被列入双百企业名录,正在稳步推进国有企业改革。同时,公司作为中航工业集团航空机电系统专业化整合平台,先后完成了多次航空机电类资产并购,后续有望实现进一步的航空机电相关资产整合。期内,公司完成贵航电机股权转让,通过优化资产结构,降低了经营负担。公司完成南京航健70%股权并购,深化航空机电维修后市场布局。 中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,维持“买入”评级 公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,航空机电系统产品种类齐全,业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为11.21亿元、12.33亿元和13.51亿元,对应EPS分别为0.31元、0.34元和0.37元。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,根据公司去极值后历史平均34.20倍PE估值,给予2020年34-35倍PE估值,目标价范围10.54-10.85元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
中航机电 交运设备行业 2020-04-02 7.28 -- -- 8.42 15.66%
8.90 22.25%
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业绩符合预期,航空产品营收增长稳健,盈利能力有所提升。公司3月31日发布2019年年报,实现营业收入121.31亿元(同比增长2.98%),实现归母净利润9.61亿元(同比增长12.44%)。分业务看,航空产品营收同比增长11.04%,是公司的业绩支撑;非航空产品营收同比下降11.23%,汽车零部件和空调压缩机均出现下滑;公司继续压缩部分单位的非主业业务,现代服务业营收同比下降16.06%。毛利率方面,公司盈利能力有所加强,航空产品、非航空产品、现代服务业毛利率分别提升0.58pct、0.32pct、16.99pct。销售费用、管理费用、财务费用控制较好,分别同比变动-19.06%、-0.36%、-3.53%。公司加大研发投入,研发费用同比+30.75%。 积极通过资本运作提升资产质量,看好公司平台价值。公司处置了盈利能力较差的贵阳航空机电,并现金收购南京航健70%股权,南京航健2019年实现营收1.80亿元,实现净利润4832万元,盈利能力较好。公司是航空机电系统领域龙头公司,根据公司年报,未来目标是实现“三个大体相当”,即“军机与民机两类产品的收入大体相当,国内与国外两个市场的收入大体相当,产品交付与维修备件两个领域的收入大体相当”,看好公司中长期发展空间和平台价值。 盈利预测。预计20-22年公司归母净利润分别为11.06/12.74/14.66亿元,对应当前股价的PE 为24/20/18倍。公司是航空机电系统领域龙头公司,两家可比A 股公司2020年的平均估值31xPE,考虑到公司在航空机电系统领域竞争力较强,我们认为可以给予公司2020年30xPE,对应合理价值9.30元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。军品采购具有不确定性,资产证券化进度具有不确定性,改革推进的进度与方式具有不确定性。
中航机电 交运设备行业 2020-04-01 7.06 -- -- 8.42 19.26%
8.90 26.06%
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1、继续聚焦航空产品,“三个大体相当”打开成长天花板。 报告期内,公司继续专注主业,航空产品全年实现收入83.77亿元,同比增长11.04%,毛利率30.37%,提升0.58%。2019年汽车产业与制冷产业受市场影响较大,销售量、生产量较2018年下滑。期内公司汽车制造业实现营业收入21.46亿元,同比下降7.19%,毛利率19.29%;其他制造业受制冷压缩机业务影响实现营业收入14.96亿元,同比下降16.44%,毛利率16.51%;现代服务业及其他实现营业收入1.12亿元,同比下降41.84%,系公司专注主业所致。据公司年报,未来公司希望实现“三个大体相当”,即“军机与民机两类产品的收入大体相当,国内与国外两个市场的收入大体相当,产品交付与维修备件两个领域的收入大体相当”。目前公司收入中以国内军用航空产品为主,民用航空产品、维修备件后市场收入占比较小,“三个大体相当”为公司打开了新的预期空间。 2、期内费用控制较好,研发费用大幅增长。 期内公司研发费用5.5亿元,同比增长30.75%,销售费用1.58亿元,同比下降19.06%,与非航民品期内收入下滑有关,管理费用11.79亿元,同比下降0.36%,财务费用2.04亿元,同比下降3.53%。 3、底部积极回购股份,明确公司长期价值 报告期内,公司累计回购1.55亿元股票,回购价格区间为6.57-7.09元/股,回购股份将用于股权激励及机电转债的股票转换。考虑到回购期间板块行情走势,我们认为本次回购充分彰显公司对未来业务发展信心及公司长期价值。 4、航空机电业务整合平台,资产质量不断优化 公司作为航空机电业务的专业化整合平台,从2013年开始,陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作,通过资产的陆续注入,公司的航空军品业务收入从2013年的24.45亿元,逐年提升至2019年83.77亿元,公司航空主业占比从36%提升至70%。公司2019年继续吐故纳新,转让盈利能力不佳的子公司贵阳航空电机有限公司100%股权,同时现金收购南京航健航空装备技术服务有限公司70%的股权,纳入具备高利润率合高成长性的航空机电维修业务,2019年南京航健实现营业收入1.8亿元,净利润4842万元,盈利能力高于公司平均水平。此外,考虑到航空工业集团目前为我国央企投资试点企业之一,公司体外尚有609、610等第一批改制科研院所,公司未来资产证券化空间有望进一步拓展。 5、业绩预测 预测2020-2022年公司归母净利润分别为11.10亿、13.45亿和15.88亿元,对应估值分别为23、19、16倍,给与“强烈推荐-A”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。
中航机电 交运设备行业 2020-04-01 7.06 -- -- 8.42 19.26%
8.90 26.06%
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全年业绩稳定增长,经营能力大幅提升 2019年全年,公司实现营业收入121.31亿元,同比增长2.98%;实现归母净利润9.61亿元,同比提升12.44%;利润总额12.45亿元,同比增长14.5%,完成年度利润目标的107.71%。报告期内,公司期间费用率为17.24%,较上年同期的15.86%增加1.38pct,主要是研发费用大幅提升30.75%所致。利润率方面,公司实现毛利率27.01%,同比增加0.71pct;ROE为9.86%,同比增加0.76pct。公司经营活动现金流净额同比大幅增长278.09%,经营能力大幅改善。2020年公司计划实现营收122.42亿元,同比增长1.11%;利润总额13.09亿元,同比增长5.14%。 军机采购恢复推动机电配套增长,航空主业将持续发展 报告期内,航空产品实现营收83.77亿元,同比增长11.04%。《世界空中力量2019》报告显示,我国现役军机3187架,美国13398架,我国军机数仅为美国的23.79%,未来战机数量提升将带动机电系统需求。我国航空机电系统存在代差,为满足四代机的技术需求,国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代,公司航空主业有望保持稳定增长。 聚焦航空主业,资源整合持续进行 公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。2014年,中航工业集团将18家企业股权委托中航机电管理。其中,2016年底已完成风雷、枫阳两家公司的收购。2017年,公司发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械,2018年已实现并表。2018年底,公司调整了托管范围,减少了7家托管公司,增加了1家南京中心。报告期内,公司收购南京航健70%股权,将统筹公司维修能力和资源,确立航空机电系统维修领域的领先地位;另外增资宏光装备将在空降装备领域开拓新的市场。 回购计划实施完成,静待股权激励 2020年1月22日,公司完成回购计划,累计回购2257万股,成交金额为15489.36万元。2019年11月11日,国务院国资委发布最新央企上市公司股权激励有关事项,放宽了央企上市公司股权激励的限制。随着回购计划的完成和相关指导政策的落地,我们预计未来公司有望实施股权激励计划,将员工利益与公司捆绑,公司整体运营效率将不断提升。 投资建议 公司为航空机电龙头,平台地位明确,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.30、0.35和0.40元,对应PE为23X、20X和18X,可比公司PE30X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、军机列装不达预期;2、院所改制不达预期。
中航机电 交运设备行业 2020-04-01 7.06 8.50 -- 8.42 19.26%
8.90 26.06%
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n净利增速高于营收,整体符合预期。2019年,公司实现营收121.31亿元,同比增长2.98%;实现利润总额12.45元,同比增长9.65%;实现归母净利9.62亿元,同比增长12.44%。归母净利增长高于营收增长主要原因为公司航空产品占比提升明显,汽车与制冷产业业务跟随行业下滑承压而下滑。细分看,公司航空产品实现收入83.77亿元,同比增长11.04%,反映航空尤其军机业务的较好景气度;非航空产品实现收入36.42亿元,同比下降11.23%,其中汽车制造业、其他制造业收入分别下滑7.19%、16.44%;业非主业现代服务业务则继续压缩,实现收入1.12亿元,同比下降16.06%。 公司整体毛利率27.01%,净利率7.92%,相比去年分别提高了0.61、0.67个百分点。公司毛利率提升主要是毛利率更高的航空产品占比提升,同时航空产品中军品景气,毛利率也提升了0.53个百分点。 公司整体费用率保持平稳,但公司加大研发费用,研发费用率提高了0.96个百分点,销售费用、管理费用、财务费用则分别改善0.36、0.33、0.11个百分点。 资产负债表看,公司货币资金48.99亿元,较期初增加38.8%;存货44.89亿元,较期初增加7.9%;长期股权投资较期初增加178.9%;短期借款较期初增加39.3%。主要是报告期内公司处置贵阳航空电机100%股权,收购南京航健70%的股权,注资宏光装备36.55%的股权。 公司2020年经济目标是实现营收122.42亿元,同比增加0.92%,利润总额13.09亿元,同比增加5.14%。我们预计公司考虑了非航空业务所处汽车等行业承压,航空产品则预计会以更高的增速增长。 中航机电是中航工业旗下航空机电系统业务专业化整合和产业化发展平台,是我国军用和民用航空机电系统领域国家队,在我国航空机电产业中具有龙头地位。公司航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军民两大机电产业的快速发展。我们认为公司未来几年增长的核心驱动因素主要来自于两个方面:1)我国航空装备处于换装列装的高景气阶段,公司产业地位高企,有望以高于主机厂的业绩增速继续发展。2)以C919为代表的国产大飞机适航取证顺利推进,未来需求旺盛,以及机电系统的国产化趋势将是拉动我国民机机电系统快速增长的主要力量。 航空工业机载系统成立,将打造国际航空机载系统公司,公司是重要承接载体,作为唯一的航空机电系统全科目平台,资产整合仍可预期。中航机载系统公司2018年9月成立,整合组建航空工业机载意义重大,有利于更好地承担国家机载专项,顺应了全球航空机载产业机、电一体化发展趋势的需要。航空工业机载7个事业部中机电系统相关的事业部有4个。公司目前托管包括金城南京机电液压工程研究中心、航空救生研究所等研究所在内的8家公司。中航机电作为唯一平台,在机载系统专业化整合,事业部管理的发展背景下,整合仍有望继续,将带动中航机电在系统级供应能力上再上升一级,协同效应有望进一步凸显。 投资建议:中航机电作为我国机载机电系统绝对龙头,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统价值量占比逐渐提升两个主要增长逻辑,同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升,国产替代空间巨大。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,平台地位稳固、唯一,前期资本运作有序开展,后续托管优质资产值得期待。我们预计公司2020-2021年归母净利润分别为10.27、11.83、13.76亿,对应EPS分别为0.28、0.33、0.38元,对应PE分别为25、21、18倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:武器装备列装换装不达预期;民用航空机电产品订单及国产替代不达预期;院所改制及资产注入进度不及预期。
中航机电 交运设备行业 2020-03-03 7.77 -- -- 8.47 9.01%
8.90 14.54%
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1、无惧民品业务拖累,军品业务进入高速增长期。 公司经营情况基本延续了前三季度稳步增长的态势,从前三季度情况来看,公司少数股东损益较上年同期下滑明显,主要是汽车民品子公司精机科技受汽车行业景气度下行导致业绩下滑;另外公司民品空调压缩机业务较上年同期也出现下滑。在民品业务承压的情况下,公司期内的主要增长动力来自于航空军品,预计公司的军品增长情况远好于公司整体增速,同时也是近年来最好的水平。预计随着“十三五”进入收官之年,军品采购进入集中加速阶段,公司军品业务有望保持高速增长,支撑公司业绩稳步增长。 2、优收劣汰,公司资产质量持续提升。 公司于19年12月发布公告,拟转让贵阳电机、现金收购南京航健70%股权、增资入股宏光装备,公司于12月21日召开股东大会审议通过上述事项,并与12月31日完成公司变更登记。贵阳电机2018年实现收入5.86亿元,净利润-2559万元,负担较为明显。而南京航健主业为航空机电系统维修保障服务,市场前景良好,2018年实现收入1.44亿,净利润4471万元,盈利能力突出。公司自上市以来积极整合集团内优质企业类资产,同时择机剥离低效资产,帮助上市公司资产质量持续提升。 3、公司作为机电专业化整合平台,资产证券化仍有空间 公司作为航空工业下属机电系统的专业化整合平台,近几年通过内生外延同步发展,不断壮大。公司先后收购了贵州风雷、枫阳液压、宜宾三江和新乡航空等优质企业,目前机载系统内尚有武汉仪表、合肥江航等航空机电业务相关优质企业资产,以及609所、610所两家具备较强盈利能力的研究所资产。在当前军工资产证券化不断加速推进的背景下,预计公司未来资本运作方面仍将大有可为。 4、开展股权回购,有望受益于股权激励等改革红利释放 公司此前公告拟以自有资金回购股份,总金额1.5亿元-3亿元,回购股份将用于员工持股或股权激励,及转换可转债。1月22日,公司回购期满,共累计回购总金额约1.55亿元,回购价格区间6.57-7.09元/股。公司所属的航空工业是唯一一家入选国有资本投资运营公司试点的军工企业,在股权激励等方面获放权授权;国资委称年内出台央企控股上市公司股权激励操作指导文件,央企上市公司股权激励和工资总额改革有望实质突破。我们认为,公司一直以来作为军工企业践行改革的先行者,有望继续深化改革,充分享受行业改革带来的红利释放。 5、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为9.64亿、11.75亿和13.82亿元,对应估值分别为29、24、20倍,给与“强烈推荐-A”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。
中航机电 交运设备行业 2020-03-02 7.69 -- -- 8.47 10.14%
8.90 15.73%
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一、事件概述 2月26日,公司发布2019年业绩快报,实现营业收入122.09亿元,同比增长3.66%;实现归母净利润9.65亿元,同比提升12.90%。 二、分析与判断 全年业绩稳定增长,Q4业绩增速提升 2019年全年,公司实现营业收入122.09亿元,同比增长3.66%;实现归母净利润9.65亿元,同比提升12.90%。单季度来看,Q4实现营业收入39.32亿元,同比增长6.56%;实现归母净利润3.98亿元,同比增长19.52%,四季度归母净利润增速大幅提升。 军机采购恢复推动机电配套增长,航空主业将持续发展 《世界空中力量2019》报告显示,我国现役军机3187架,美国13398架,我国军机数仅为美国的23.79%,未来战机数量提升将带动机电系统需求。我国航空机电系统存在代差,为满足四代机的技术需求,国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代,公司航空主业有望保持稳定增长。 南京中心纳入托管范围,资产整合有望持续 公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。2014年,中航工业集团将18家企业股权委托中航机电管理。其中,2016年底已完成风雷、枫阳两家公司的收购。2017年,公司发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械,2018年已实现并表。2018年底,公司调整了托管范围,减少了7家托管公司,增加了1家南京中心。此次调整后,机电系统内的两家研究所609和610均纳入托管范围,随着院所改制的逐步推进,未来资产整合有望持续进行。 回购计划实施完成,静待股权激励 2020年1月22日,公司完成回购计划,累计回购2257万股,成交金额为15489.36万元。2019年11月11日,国务院国资委发布最新央企上市公司股权激励有关事项,放宽了央企上市公司股权激励的限制。随着回购计划的完成和相关指导政策的落地,我们预计未来公司有望实施股权激励计划,将员工利益与公司捆绑,公司整体运营效率将不断提升。 三、投资建议 公司为航空机电龙头,平台地位明确,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2021年EPS分别为0.30和0.35元,对应PE为26X和22X,可比公司20年PE33X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、军机列装不达预期;2、院所改制不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名