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中航机电 交运设备行业 2020-09-02 10.37 -- -- 12.26 18.23%
12.90 24.40% -- 详细
公司有望受益航空机电系统跨代升级及先进军机加快列装,维持“买入”评级 公司作为航空机电系统龙头,有望充分受益于航空机电系统升级及军机加快列装。我们维持预测公司2020-2022年EPS分别为0.30/0.35/0.40元,当前股价对应PE分别为33/28/24倍,维持“买入”评级。 2020H1业绩整体保持平稳,其中航空产品主业实现稳定增长 2020H1实现1)营收52.1亿元(-3.7%),整体保持平稳;其中航空产品营收39.2亿元(+8.9%),主要系巩固现有市场,完成航空业务订单所致;非航空产品营收12.7亿元(-28.2%),主要系受疫情冲击较大所致;2)归母净利润3.45亿元(+3.4%),增速高于营收增速的主要原因:a.销售费用率1.0%(-0.4pct),主要系制冷产品销售运输费减少所致;b.管理费用率8.5%(-0.7pct),主要系差旅/业务招待/修理费等费用减少所致;c.财务费用率1.6%(-0.3pct),主要系利息收入增加所致;d.研发费用率3.5%(-0.2pct),基本保持稳定;3)毛利率21.4%(-1.6pct),基本保持稳定;4)资产负债表方面:存货较期初+5.0%,其中原材料/在产品分别较期初+9.1%/+13.7%,反映公司生产任务较充足。 聚焦航空主业,将充分受益航空机电系统跨代升级及先进军机加快列装 航空机电系统正面临跨代升级,我国已在新一代军机上采用综合化管理技术,行业将迎来发展机遇;“十四五”各型武器装备补缺补强刚性需求持续,且在国际政治遭遇历史性变局下,为保障国家政经、领土安全,先进军机具有加速放量的必要性,公司作为军用飞机机电产品最重要的系统级供应商将充分受益。 航空机电系统专业化整合及产业化发展平台,有望进一步整合同类资产 自公司主营航空机电系统业务以来,陆续开展资产整合工作,并受托管理集团旗下同类资产,承担被托管单位各项管理职能和生产经营决策权,成为航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。考虑到公司平台属性和同类资产合并的行业趋势,未来公司有望进一步整合相关资产,提高公司的核心竞争力及盈利能力。 风险提示:军品订单不及预期、民品市场不及预期、研发进度不及预期等。
石康 9
中航机电 交运设备行业 2020-08-31 9.97 -- -- 12.26 22.97%
12.90 29.39% -- 详细
我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.07/13.26/16.22亿元,考虑公司21亿元可转债转股增加股本,公司总股本变为38.84亿股,对应EPS分别为0.29/0.34/0.42元/股,对应8月25日收盘价PE为35/29/24倍,维持“审慎增持”评级。
中航机电 交运设备行业 2020-08-28 9.81 12.40 9.73% 12.26 24.97%
12.90 31.50% -- 详细
国内航空机电龙头,资金充足经营稳健,维持“买入”评级公司发布2020年中报,实现营业收入52.08亿元,同比下降3.67%;归母净利润3.45亿元,同比增长3.43%。公司货币资金充足经营稳健,二季度净利润增速显著回升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.30元、0.33元和0.36元。鉴于公司国内航空机电领域的产业龙头地位和未来航空机电产品发展前景,目标价为12.40元,维持“买入”评级。 非航空产品拉低营收增速,国内疫情控制后二季度营收/净利润恢复迅速2020年上半年,公司航空产品业务实现收入39.18亿元,同比增长8.93%;非航空产品业务收入12.67亿元,同比下降28.19%。非航空业务下滑是拉低公司营收主要原因。一季度末国内疫情逐步得到控制,公司二季度单季度实现收入31.32亿元,环比增长50.89%,归母净利润2.80亿元,环比增长332.77%。 期间费用显著降低,货币资金充足2020年上半年期间费用率为14.47%,同比降低1.51个百分比。其中,销售费用率为0.96%,同比减少0.42个百分点,原因是制冷产品销售运输费减少;管理费用率为11.93%,同比减少0.81个百分点;财务费用率为1.58%,同比减少0.27个百分点。同时,公司流动资产中货币资金42.45亿元,资金充裕经营稳健。 国有军工企业改革先锋,有望进一步资产整合公司是国有军工企业改革先锋,在国有军工上市公司中率先实施员工持股;控股股东也被列入双百企业名录,正在稳步推进国有企业改革。同时,公司作为中航工业集团航空机电系统专业化整合平台,先后完成了多次航空机电类资产并购,后续有望实现进一步的航空机电相关资产整合。 中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,维持“买入”评级公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,航空机电系统产品种类齐全,业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。我们维持盈利预测,我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为11.21亿元、12.33亿元和13.51亿元,对应EPS分别为0.30元、0.33元和0.36元。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,根据公司历史平均40倍PE估值(剔除极值),给予2020年40倍PE估值,目标价为12.40元(前值为10.54~10.85元),维持“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
中航机电 交运设备行业 2020-08-28 9.81 -- -- 12.26 24.97%
12.90 31.50% -- 详细
事件: 公司发布 2020年半年度报告,实现营业收入 52.08亿元,同比减少 3.67%; 归母净利润 3.45亿元,同比增长 3.43%; 扣非归母净利润 2.64亿元,同比增长 1.64%; 基本每股收益 0.1元,同比增长 11.11%。 投资要点: 聚焦航空主业, 航空产品收入稳健增长。 期内公司聚焦航空主业, 加班加点确保订单完成, 航空产品实现收入 39.18亿元, 同比增 长 8.93%, 在总营收中的占比提升 8.70pct 至 75.23%;非航空产 品收入 12.67元, 同比下降 28.19%, 其中汽车制造业同比下降 17.17%, 其他制造业同比下降 40.37%;现代服务业收入 2.30亿 元, 同比下降 49.51%。从下属主要子公司情况看, 除上半年庆安 集团亏损外,其他子公司均实现盈利;从同比数据看, 收入和利 润体量规模较大的新航集团和陕航电气, 以及枫阳液压、 川西机 器、 四川泛华、 四川凌峰液压等均实现了收入和利润双位数增长, 庆安集团和中航精机收入和利润同比均为下滑(具体数据详见后 附表)。 推进提质增效,期间费率下降, 盈利能力有所提升。 20H1公司整 体毛利率为 21.38%, 同比下降 1.61pct; 净利率 6.79%,同比增 长 0.48pct。公司期间费用率为 14.47%,同比下降 1.40pct, 其中, 销售费用率、 管理费用率、财务费用率、 研发费用率分别下降 0.43pct、 0.61pct、 0.25pct、 0.11pct。 调整回购股票用途为员工持股计划或股权激励, 有望受益于国企 改革持续推进。 国企改革正在持续推进,公司有望从中获益。 公 司发布《关于调整回购股份用途的公告》,此前公司已累计回购股 份约 2257万股,总金额约为 1.55亿元, 拟用于员工持股计划或 股权激励、转换可转债,现将用途调整为员工持股计划或股权激 励。我们认为,若后续激励计划实施,将有助于增强员工积极性 和激发公司活力。 另外, 公司作为航空机电业务专业化整合平台, 具有资产证券化空间。 有望持续受益于航空装备上量, 民机领域更加广阔。 国防和军队现代化建设进程持续推进,对航空装备等主战装备需求旺盛, 公 司是我国航空机电龙头, 有望持续受益于装备上量。 我国民机产 业处于加速发展阶段, 未来市场更加广阔。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖, 给予买入评级。 预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 10.55亿元、 12.09亿元以及 14.10亿元, 对应 EPS 分别为 0.28元、 0.33元及 0.38元,对应当前股价 PE 分别为 35倍、 31倍及 26倍, 首次覆盖, 给予买入评级。 风险提示: 1) 产品交付进度不及预期; 2) 订单波动风险; 3) 激励计划实施进度不及预期; 4)公司盈利不及预期。
中航机电 交运设备行业 2020-08-27 10.00 13.00 15.04% 12.26 22.60%
12.90 29.00% -- 详细
机电系统龙头增长稳健,核心受益航空装备尤其新型战机高景气事件:2020年8月25日公司发布半年度报告,实现营收(52.08亿元,-3.67%),归母净利润(3.45亿元,+3.43%);其中Q1营收(20.76亿元,同比下降16%),归母净利润(0.65亿元,同比增长12%);Q2营收(31.32亿元,同比增长9%,环比增长51%),归母净利润(2.8亿元,同比增长5%,环比增长331%)。 点评:1)聚焦航空机电主业,致力于核心竞争力及盈利能力的持续提升。 2020H1实现营收(52.08亿元,-3.67%),归母净利润(3.45亿元,+3.43%)。 单季度收入,Q2营收(31.32亿元,同比+9%,环比+51%),Q1营收下降或主要是非航空业务受疫情和行业的影响下滑导致,公司在Q2积极复工复产,同时受益航空主业产品增长带动以及非航空业务的下滑趋稳,相比Q1来看,Q2营收增速已经转正,恢复趋势明显;单季度利润来看,Q1归母净利润(0.65亿元,同比+12%),Q2归母净利润(2.8亿元,同比+5%,环比+331%),营收小幅下降而归母净利润均保持增长,主要系公司聚焦航空主业,狠抓提质增效,致力于核心竞争力及盈利能力的持续提升。 分业务来看,航空产品实现收入39.18亿元,同比+8.93%,占营收比重达75%,航空产品增长持续向好且其毛利率更高,是公司利润增长的核心来源;非航空产品实现收入12.67亿元,同比-28.19%,占营收比重24%;现代服务业营收0.23亿元,同比-49.5%,系公司H1营收下滑的主要原因。 疫情影响,公司毛利率有所下降,费用率改善。2020H1综合毛利率21.38%,下降1.61pct,我们认为一方面疫情导致公司非航空业务大幅下滑;另一方面航空业务虽然增长较好,但是其原材料价格、生产及交付进度难免受疫情影响,预计随着公司继续聚焦航空主业,毛利率较低的非航空业务占比不断降低,公司毛利率趋势向上。2020H1期间费用率14.47%,同比改善1.51pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别小幅改善0.42pct、0.67pct、0.16pct和0.27pct,其中销售费用同比下降33.52%,变动幅度较大,主要系制冷产品销售运输费减少。 2)资产负债表看,公司期末存货47.14亿,相比期初增加5%,其中原材料和在产品较期初分别增长9%和14%,而库存商品和周转材料均较期初有所下降,反映公司生产任务较为紧张;期末应收账款较期初增长22%,应付账款较期初增长16%。3)现金流量表来看,报告期经营现金净流出6.55亿元,净流出同比增加102.82%,主要系货款回收比上年同期减少,购买原材料比上年同期增加;投资活动现金流出净额1.86亿元,净流出同比下降54.47%,主要系报告期固定资产投入减少;筹资活动现金净流入2.08亿元,同比下降46.9%,主要本期借款同比有所下降。 公司作为我国机电系统的绝对龙头,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军民两大机电产业的发展。公司主营业务是航空产品、非航空产业及现代服务业;公司航空主业突出,航空产品贡献70%以上业绩,核心受益我国军民机电产业发展。 1)航空装备尤其是先进战机处于迫切列上量阶段,机电龙头核心受益行业高景气。2020年我国空军要构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的装备体系,当前我国军机数量和结构都亟需优化。根据目前我国空军军机的装备数量和结构看,预计军机未来十年的换装列装规模达6500亿,对应机电系统市场规模达1250亿,其中战机带来的机电系统增量达961亿元,是航空装备增量最大、最迫切的机型,(详细测算参见8月7日发布的报告《中航机电深度:机电系统龙头增长文件,核心受益航空装备尤其新型战机高景气》)。此外如果考虑维修市场则机电系统空间更为广阔。公司在国内军机机电系统占有绝对龙头地位,是中航工业旗下唯一的机电系统平台,产品已涵盖各机电子系统,基本覆盖国内军机市场。综合看,军机机电系统仍将是公司内生增长的核心驱动因素,主要受益以下核心逻辑:一方面,未来几年我国军机尤其是战机新型号换装列装处于加速态势,保持较高景气度;另一方面,机电系统综合化、多电化技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升,公司产品毛利率有望稳中有升;再者,公告显示,公司未来以航健作为平台打造一站式航空维修服务模式,未来目标是维修和备件占比提升至50%左右。 2)以以C919为代表的国产民机上量及机电系统国产化趋势将是拉动我国民机机电系统快速增长的主要力量。长期看,预计我国民用飞机机电系统总规模达2万亿元;短期看,预计2020年机电系统在国产民用飞机中市场规模超200亿元;民机机电系统的国产化率也有望进一步提升。公司依托军机航空核心技术优势大力拓展民用航空产品,已实现从国内机型配套向全球民机市场配套发展,民机产品配套从初级向中高级产品发展,从单个产品向系统级产品的发展。我国机电系统产品在C919项目中有5个系统先后与国外知名企业开展合作,其中液压、燃油、电源系统分别与派克宇航、UTAS组建了合资公司,高升力系统与MOOG开展了项目合作,空气管理系统与LIEBHERR开展了项目合作,座椅系统实现自主研制;MA700支线飞机实现5个机电系统的自主牵头研制,实现了系统级研发、关键部件研制;AG600大型水陆两栖飞机几乎所有机电系统实现自主研制等。综合以看,公司民机机电系统业务有望伴随我国以C919国产大飞机为代表的民机产业,未来体量上升一个大的台阶。 公司是唯一的航空机电全科目平台,优质资产注入仍有望有序推进。公司自2013年托管18家机电系统下属企业以来,截至目前已陆续收购了托管公司中的4家,目前仍托管包括一个优质研究所:南京机电液压中心(609所)(2018年6月新增)等在内的8家公司。我们认为:不管是军机还是民机在综合化、多电化发展趋势下,现有机电系统“小、散、弱”的局面只能通过整合来建立系统供应商级的能力,中航机电作为唯一平台,资产注入仍有望继续,核心优质资产注入将带动中航机电在系统级供应能力上再上升一级,协同效应有望进一步凸显。中航工业整合组建机载公司有利于更好地承担国家机载重大专项,是顺应全球航空机载产业机、电一体化发展趋势的需要。公司未来将受益于相关资源的整合。 投资建议:中航机电作为我国机载机电系统绝对龙头,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军机尤其是战机新机型换装列装加速、新机型机电系统价值量占比逐渐提升以及维修市场空间的逐渐打开;同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升,国产替代空间巨大。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,平台地位稳固、唯一,前期资本运作有序开展,后续优质资产注入仍有望有序推进,大机电产业协同效应逐渐凸显,公司盈利能力持续改善。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.27、11.83、13.76亿,对应EPS分别为0.28、0.32、0.37元,对应PE为36X、31X、27X,维持买入-A的投资评级。 风险提示:武器装备列装换装不达预期;民用航空机电产品订单及国产替代不达预期;院所改制及资产注入进度不及预期。
中航机电 交运设备行业 2020-08-27 10.00 -- -- 12.26 22.60%
12.90 29.00% -- 详细
一、事件概述 8月25日,公司发布2020年半年报,实现营业收入52.08亿元,同比下降3.67%;实现归母净利润3.45亿元,同比提升3.43%。 二、分析与判断 H1业绩略有增长,全年预计完成经营计划 2020年上半年,公司实现营业收入52.08亿元,同比下降3.67%;实现归母净利润3.45亿元,同比提升3.43%。单季度来看,Q2实现营业收入31.32亿元,同比增长6.79%;归母净利润为2.80亿元,同比增长2.63%。报告期内,公司期间费用率为14.46%,较上年同期下降1.52pct,其中销售费用和管理费用下降显著。利润率方面,公司实现毛利率21.38%,同比下降1.61pct;ROE为3.48%,同比下降0.07pct。2020年公司计划实现营收122.42亿元,同比增长1.11%;利润总额13.09亿元,同比增长5.14%,我们认为全年将实现经营目标。 聚焦航空主业,航空机电系统将持续发展 公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台,近年来不断通过收购体外资产扩充航空产品。报告期内,航空产品实现营收39.18亿元,同比增长8.9%,并且营收占比较上年同期提升8.93pct。《世界空中力量2020》报告显示,我国现役军机3187架,美国13398架,我国军机数仅为美国的23.79%,未来战机数量提升将带动机电系统需求。我国航空机电系统存在代差,为满足四代机的技术需求,国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代,公司航空主业有望保持稳定增长。 回购计划实施完成,静待股权激励 2020年1月22日,公司完成回购计划,累计回购2257万股,成交金额为15489.36万元。2019年11月11日,国务院国资委发布最新央企上市公司股权激励有关事项,放宽了央企上市公司股权激励的限制。随着回购计划的完成和相关指导政策的落地,我们预计未来公司有望实施股权激励计划,将员工利益与公司捆绑,公司整体运营效率将不断提升。 三、投资建议 公司为航空机电龙头,平台地位明确,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS 分别为0.30、0.35和0.40元,对应PE为33X、29X和25X,可比公司PE42X,维持“推荐”评级。 四、风险提示 军机列装不达预期;院所改制不达预期
中航机电 交运设备行业 2020-08-10 11.02 13.93 23.27% 12.28 11.43%
12.90 17.06% -- 详细
中航机电是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,是我国军用和民用航空机电系统领域国家队,在我国航空机电产业中具有绝对龙头地位。公司的发展历经三次重大资产重组,实现从“小、散、弱”到“大机电”转变,目前控股12家、托管8家机电系统公司等核心机电系统资产,形成了以军用航空业务为核心,兼顾民用领域协同发展,涵盖机电系统全产业链的格局。 公司作为我国机电系统的绝对龙头,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军民两大机电产业的发展。公司主营业务是航空产品、非航空产业及现代服务业;公司航空主业突出,航空产品贡献70%以上毛利,过去五年营收、归母净利复合增速10.61%、14.47%,归母净利增速高于营收增速,盈利能力持续提升。 1)航空装备尤其是先进战机处于迫切列上量阶段,机电龙头核心受益行业高景气。2020年我国空军要构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的装备体系,当前我国军机数量和结构都亟需优化。根据目前我国空军军机的装备数量和结构看,预计军机未来十年的换装列装规模达6500亿,对应机电系统市场规模达1250亿,其中战机带来的机电系统增量达961亿元,是航空装备增量最大、最迫切的机型。此外如果考虑维修市场则机电系统空间更为广阔。公司在国内军机机电系统占有绝对龙头地位,是中航工业旗下唯一的机电系统平台,产品已涵盖各机电子系统,基本覆盖国内军机市场。综合看,军机机电系统仍将是公司内生增长的核心驱动因素,主要受益以下核心逻辑:一方面,未来几年我国军机尤其是战机新型号换装列装处于加速态势,保持较高景气度;另一方面,机电系统综合化、多电化技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升,公司产品毛利率有望稳中有升;再者,公告显示,公司未来以航健作为平台打造一站式航空维修服务模式,未来目标是维修和备件占比提升至50%左右。 2)以以C919为代表的国产民机上量及机电系统国产化趋势将是拉动我国民机机电系统快速增长的主要力量。长期看,预计我国民用飞机机电系统总规模达2万亿元;短期看,预计2020年机电系统在国产民用飞机中市场规模超200亿元;民机机电系统的国产化率也有望进一步提升。公司依托军机航空核心技术优势大力拓展民用航空产品,已实现从国内机型配套向全球民机市场配套发展,民机产品配套从初级向中高级产品发展,从单个产品向系统级产品的发展。我国机电系统产品在C919项目中有5个系统先后与国外知名企业开展合作,其中液压、燃油、电源系统分别与派克宇航、UTAS组建了合资公司,高升力系统与MOOG开展了项目合作,空气管理系统与LIEBHERR开展了项目合作,座椅系统实现自主研制;MA700支线飞机实现5个机电系统的自主牵头研制,实现了系统级研发、关键部件研制;AG600大型水陆两栖飞机几乎所有机电系统实现自主研制等。综合看,公司民机机电系统业务有望以伴随我国以C919国产大飞机为代表的民机产业,未来体量上升一个大的台阶。 公司是唯一的航空机电全科目平台,优质资产注入仍有望有序推进。公司自2013年托管18家机电系统下属企业以来,截至目前已陆续收购了托管公司中的4家,目前仍托管包括一个优质研究所:南京机电液压中心(609所)(2018年6月新增)等在内的8家公司。我们认为:不管是军机还是民机在综合化、多电化发展趋势下,现有机电系统“小、散、弱”的局面只能通过整合来建立系统供应商级的能力,中航机电作为唯一平台,资产注入仍有望继续,核心优质资产注入将带动中航机电在系统级供应能力上再上升一级,协同效应有望进一步凸显。中航工业整合组建机载公司有利于更好地承担国家机载重大专项,是顺应全球航空机载产业机、电一体化发展趋势的需要。公司未来将受益于相关资源的整合。 投资建议:中航机电作为我国机载机电系统绝对龙头,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军机尤其是战机新机型换装列装加速、新机型机电系统价值量占比逐渐提升以及维修市场空间的逐渐打开;同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升,国产替代空间巨大。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,平台地位稳固、唯一,前期资本运作有序开展,后续优质资产注入仍有望有序推进,大机电产业协同效应逐渐凸显,公司盈利能力持续改善。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.27、11.83、13.76亿,对应EPS分别为0.28、0.33、0.38元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:武器装备列装换装不达预期;民用航空机电产品订单及国产替代不达预期;院所改制及资产注入进度不及预期。
中航机电 交运设备行业 2020-04-28 8.38 -- -- 8.90 6.21%
11.68 39.38%
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事件: 公司发布 2020年一季报,报告期内,公司 Q1实现营业收入实现 20.76亿元,同比下降 16.08%,主要系受疫情影响;实现归母净利润 0.65亿元,同比增长7.03%;实现扣非净利润 0.54亿元,同比增长 7.13%;经营性现金流流出-4.37亿元,同比流出增加 11.49%。 评论: 1、 高附加值业务持续增长,归母净利润实现正增长 。 公司一季报营业收入同比下降 16.08%,主要系受疫情影响,公司一季度复产受到一定延迟。然而报告期内,公司实现归母净利润 0.65亿元,同比增长7.03%,实现扣非净利润 0.54亿元,同比增长 7.13%;考虑到报告期内,公司少数股东损益为-0.09亿元,同比大幅下降 253.6%,我们认为净利润增长高于营收增长的原因主要系产品结构变化所致,收入下滑主要由于民品业务影响,高附加值的航空业务带动公司业绩的逆势上涨。 2、 三费持续压缩,国拨技改冲抵研发费用 。 报告期内,公司四费均有不同程度下降,除公司压缩三费外,公司销售费用金额为 0.24亿元,同比下降 27.60%,主要系公司民品业务下滑所致;管理费用金额 2.01亿元,同比下降 15.61%,主要系疫情期间公司出差、会议费用减少所致;财务费用金额 0.43亿元,同比下降 20.09%,主要系公司融资成本较低,且现金流较为充沛所致;研发费用 0.65亿元,同比下降 19.82%。 考虑到央企集团继续贯彻“瘦身健体、提质增效”原则,我们认为公司有望继续保持这一趋势。 3、 集团再度明确改革思路,“先锋旗手”有望继续领跑. .4月 21日,航空工业召开第 9次深化改革领导小组及办公室会议,提出“形成以管资本为主的国有资产监督体系,有效发挥国有资本投资、运营公司的功能作用”,其中明确要“聚焦主责主业,探索建设以主机单位为核心的新兴产业集团,借助资本的力量,推动资源聚集和结构调整”。我们认为,自航空工业机电资产注入中航精机以来,无论是股权激励计划,抑或资本运作布局,中航机电始终担任着航空工业集团改革的“先锋旗手”角色。目前,院所改制尚在推进破局之中,公司体外尚存 609、610等优质资产,我们预计,在本次的改革大潮中,中航机电有望继续作为改革的领跑者。 4、 “机电振兴 兴 11号”期满,后续有望继续推行长期激励计划. .报告期内公司 2015年推行的“机电振兴 1号”资管计划到期,截至 4月 18日,“机电振芯 1号”已减持 2233.36万股,占总数比例的 63.08%。考虑到公司 1月 20日发布公告,已完成回购 22,570,005股,成交金额约为 1.55亿,我们认为,“机电振兴 1号”实施完毕后,公司后续有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划。 5、业绩预测预测 2020-2022年公司归母净利润分别为 11.10亿、13.45亿和 15.88亿元,对应估值分别为 27、22、19倍,给与“强烈推荐-A”评级!风险提示: 航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险
苏晨 9
中航机电 交运设备行业 2020-04-28 8.38 -- -- 8.90 6.21%
11.68 39.38%
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事件:公司发布2020年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入20.76亿元,同比下降16.08%;实现利润总额0.79亿元,同比下降18.41%;实现归母净利润0.65亿元,同比上涨7.03%;实现扣非归母净利润0.54亿元,同比上涨7.13%。 营收短期下滑,军品业务中高速成长。报告期内,公司实现营业收入20.76亿元,同比下降16.08%;归母净利润0.65亿元,同比上涨7.03%;扣非归母净利润0.54亿元,同比上涨7.13%。第一季度预收款项2.67亿元,同比增长23.93%,在手订单充裕。2020年一季度公司进一步压缩三费,其中销售费用0.24亿元,同比下降28.70%;管理费用2.01亿元,同比下降16.14%;财务费用0.43亿元,同比下降20.08%。公司进一步聚焦主业、提质增效,考虑到2020年为“十三五”收官之年,且国内军机市场尚有较大的迭代提升空间,预计公司航空业务将继续维持稳定成长。 增资贵州风雷,促进子公司良性运转。2018年10月,中航机电以借款方式向贵州风雷(2019年营业收入4.11亿元,净利润0.40亿元)提供专项资金2.5亿元,支持“贵州风雷航空悬挂发射系统产业化项目”。2020年3月31日,公司发布公告,拟将该借款转为增加其注册资本。本次增资可降低贵州风雷的资产负债率,改善贵州风雷自身投资负债结构,增强其融资能力和盈利能力,提高抗风险能力,促进其良性运营和可持续发展。 股份回购彰显信心,体外院所有望进一步打开整合空间。截至2020年1月20日,公司本次回购股份期限届满,回购股份计划已实施完毕,回购股份将用于股权激励及机电转债的股票转换。在回购期内,公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份0.23亿股,约占公司目前总股本的0.6254%,回购价格区间为6.57-7.09元/股,成交总金额为1.55亿元。考虑到回购期间资本市场走势,我们认为本次回购充分彰显公司对未来业务发展信心,明确公司股票价值。此外,考虑到母集団航空工业已成为国有资本投资运营公司的试点企业,体外资产中尚有609(中航附件研究所)和610所(中航救生研究所)等优质科研院所,考虑到中航机电以往均承担着国企改革的先锋旗手角色,未来公司资产整合空间有望进一步打开。 盈利预测:预计公司2020/2021/2022年营业收入140.68/160.60/187.67亿元,归母净利润11.31/13.32/15.67亿元,对应PE26.38/22.40/19.04,给予“买入”评级。 风险提示:新品研发风险;客户集中风险;同业竞争风险;订单不及预期风险;资本运作低于预期风险。
中航机电 交运设备行业 2020-04-28 8.38 -- -- 8.90 6.21%
11.68 39.38%
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一季报净利润0.65亿元同比+7%,精细化管理实现逆疫情盈利增长 4月27日公司发布2020一季报,营收20.76亿元,同比-16.08%,归母净利润0.65亿元,同比+7.03%,净利率3.1%,同比增加0.6个百分点。我们认为,这主要是公司在一季度逆疫情精细化管理的成效:20Q1三费总额2.69亿元,同比减少0.57亿元,费用率下降了0.3个百分点。 资产负债表与现金流量表:20Q1存货47.05亿元,同比+8.8%,预付账款3.18亿元,同比+62.54%,主要为材料采购、预付账款增加所致。经营性现金流-4.37亿元,同比流出增加0.26亿元,其中销售商品、提供劳务收到的现金为14.65亿元,同比减少3.41亿元,我们认为是疫情影响公司在一季度的产品交付与收入确认所致。 国拨基建技改项目:先垫支后拨付,长期持续多年,有力保证产品先进性 在历年财务报表中,公司专项应付款分为两类:①基建、科研拨款(国拨基建技改项目),②贵州省建行专项基金借款。前者的减少额是为科研基建项目的超垫支金额,增加额是军工验收的国拨基金技改项目拨款。 2016-2019年,公司的技改项目新增垫支额分别为7.32/8.23/14.34/9.98亿元,加上同期研发费用后,累计额为10.4/11.72/18.47/15.48亿元。我们认为,公司国拨基建技改项目历年持续维持在10~20亿元的水平,且维持长期持续增长趋势(2018年单年额度较高有所突破),这为公司多样化的军机、民机用航空机电产品先进性提供了有利保证。 公司是航空工业旗下航空机电系统平台,为航空装备提供专业配套系统产品,产品谱系覆盖液压系统、燃油系统、环境控制系统、航空电力系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统、汽车座椅系统、空调压缩机、高压氧仓、等静压机等航空机电相关领域。在产业链中,公司承担航空机电产品的设计研发、生产制造、市场开拓、维修保障等全价值链管理,在国内航空机电领域处于主导地位:(1)军用方面,公司在航空电源、燃油、环控、液压、悬挂发射、飞行控制等专业领域通过相关产品研制,是17项国家标准、39项国军标的制定者。(2)民用方面,公司参与了C919、蛟龙600、长江系列发动机、MA700等21种机型及在产品的研制工作。 盈利预测与评级:维持2019年报点评中业绩预测,预计20-22年营收增速为1.4%/9.4%/11.52%,20年增速略有放缓,主要是子公司湖北精机2020年一季度受到新冠肺炎疫情影响所致,20-22年营业总收入分别为123.00/134.53/150.02亿元;毛利率维持26.27%/27.94/28.19%的判断,归母净利润分别为10.51/12.01/13.82亿元,EPS为0.29/0.33/0.38元,PE为28.40/24.85/21.59x,维持买入评级。 风险提示:汽车零部件产品交付受疫情影响,军品上半年收入确认延后。
中航机电 交运设备行业 2020-04-08 7.82 9.56 -- 8.55 9.34%
9.38 19.95%
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事件:公司发布 2019年年报,实现营收 121.31亿元,同比增长 2.98%;实现归母净利润 9.61亿元,同比增长 12.44%;经营活动产生的现金流量净额 15.60亿元,同比增长 24.36亿元。年度目标完成率:营收 99%,利润总额 108%。 核心观点航空产品增长强劲,成为营收业绩增长主要驱动因素。报告期公司航空板块实现营收 83.77亿元(+10.33%),对应毛利率 30.37%(+0.58%),该板块营收占比 69.05%,毛利占比 78%,近年来比重持续提升,带动公司整体保持较快增长。公司非航业务有所下滑,主要为空调压缩机(-19.62%)和汽车调角器(-33.80%)销量的同比下滑,以及压缩非主业业务所致。受益于高毛利率的航空业务占比提升,19年公司综合毛利率27.01%(+0.71pct)。 三费 费用率下降,研发 投入力度加大 。报告期公司销售费用率 1.31%(-0.35pct),管理费用率 9.72%(-0.37pct),财务费用率 1.68%(-0.14pct)。 发生研发费用 5.50亿元(+0.98pct)。综合费用率保持平稳,但结构更为优化,研发投入的加大有利于提升公司正向研发能力,确保技术领先优势。 机电产业前景广阔,公司作为航空机电业务的专业化整合平台稳步推进主业整合。航空产业大发展带动机电设备需求增长,机电产业前景广阔。19年公司完成南京航健 70%股权收购并增资入股宏光装备,增强航空维修和空降装备业务能力,同时置出贵阳电机。公司作为航空工业集团机电专业化整合平台,持续推进“以股东单位的整合为契机,加快航空机电产业的专业化整合”的战略。在军机/民机、国内/国外、产品交付/维修备件三个“大体相当”的奋斗目标下,公司有望继续“剥离低效资产置入优质资产”,强化航空机电系统龙头地位,同时统筹推进非航空产业的转型升级。 财务预测与投资建议考虑到疫情下非航民品的短期经营压力,我们调整公司 20-21年每股收益预测为 0.31、0.35元(原预测为 0.32、0.39元),并增加 22年预测为 0.41元。维持 20年 31倍市盈率,给予目标价 9.61元,维持买入评级。 风险提示产品交付进度低于预期;非航民品销售不及预期
中航机电 交运设备行业 2020-04-06 7.60 -- -- 8.55 12.50%
8.90 17.11%
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事件:公司发布2019年年度报告,2019年1-12月公司实现营业收入121.31亿元,较上年同期增长2.98%;归属于上市公司股东的净利润9.61亿元,较上年同期增长12.44%;基本每股收益0.27元,较上年同期增长12.50%。 瘦身健体成效显著,盈利能力稳步提升。报告期内,公司进一步聚焦航空主业,继续压缩部分单位的非主业业务,“瘦身健体”工作成效显著。2019年1-12月航空产品实现营业收入83.77亿元,较上年同期增长11.04%,占公司总营业收入的比重从去年的64.04%提升至69.05%;非航空产品实现营业收入36.42亿元,较上年同期下降11.23%,占公司总营业收入的比重从去年的34.82%减少到30.02%;现代服务业及其他实现营业收入1.12亿元,较上年同期下降16.06%,占公司总营业收入的比重从去年的1.14%减少到0.93%。报告期内,公司加权平均净资产收益率、毛利率、净利率分别达到10.00%、27.01%、8.73%,较上年同期的9.37%、26.30%、7.80%相比均实现小幅增长,公司整体盈利能力稳步提升。 院所改制持续推进,资本运作值得期待。公司作为中航工业集团旗下航空机电系统业务的专业化整合平台,其托管的两家科研院所——南京机电液压工程研究中心(609所)和中国航空救生研究所(610所)存在改制并注入上市公司的预期。2017年7月,国防科工局宣布启动首批41家军工科研院所转制工作;2018年5月,中国兵器装备集团自动化研究所成为本次军工科研院所分类改革中批复的第一家转制为企业的单位;2019年,国防科工局要求41家首批试点科研院所重新提交改制方案,并在2020年做出实质性进展。我们认为,公司将充分受益于军工科研院所改制的持续推进,后续资本运作值得期待。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2023年的净利润为11.30亿元、13.21亿元、15.01亿元,EPS为0.31元、0.37元、0.42元,对应PE为23倍、20倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:科研院所改制进展不及预期;军品定价机制改革存在不确定性。
中航机电 交运设备行业 2020-04-06 7.60 -- -- 8.55 12.50%
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事件:公司2020年3月30日发布2019年年报,其中营业收入为121.31亿元,同比增长2.98%(备注:以下正文中2018年财务数据已追溯调整,下同),归母净利润为9.61亿元,同比增长12.44%。 毛利率、净利润率提升,归母净利润稳健增长。从整体利润表来看,公司2019年实现营收121.31亿元(YoY2.98%),毛利率为27.01%(同比2018年增加0.61pct),期间费用率为17.24%(同比增加0.17pct,其中销售费用率同比下降0.36pct,管理费用率(含研发)同比增加0.64pct,财务费用率同比下降0.11pct)。此外其他收益同比增加6143万元,投资收益较2018年减少约4994万元,资产减值损失与信用减值损失合计较2018年增加3477万元,营业外损益同比增加约3041万元,因此实现利润总额12.45亿元(YoY9.65%),净利润10.59亿元(YoY11.25%,净利润率为8.73%,同比2018年增加0.65pct)。另由于少数股东损益为0.98亿元(YoY0.86%),最终归母净利润9.61亿元(YoY12.44%)。 航空产品收入增长稳定,主业进一步聚焦。分业务来看,航空产品收入稳健增长,2019年实现营收83.77亿元(YoY11.04%),占营业收入比重较2018年提升5.01pct,达到69.05%,毛利率为30.37%,较2018年增加0.58pct;非航空产品营收36.42亿元(YoY-11.23%);现代服务业及其他营收1.12亿元(YoY-16.06%);公司主业进一步聚焦,核心竞争力、盈利能力持续提高。分子公司来看,子公司净利润均有所上涨(不考虑贵阳电机),其中新航集团实现净利润2.07亿元(YOY17.57%),庆安公司实现净利润1.44亿元(YOY11.58%),陕航电气实现净利润1.36亿元(YOY12.56%),郑飞公司实现净利润1.16亿元(YOY10.05%),庆安、陕航、郑飞2016-2019年净利润CAGR分别为19.36%/9.92%/5.70%,此外精机科技实现净利润1.94亿元(YOY5.32%)。 航空机电业务的专业化整合平台。据公司2019年年报,公司作为航空机电业务的专业化整合平台,从2013年开始,陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作。公司2019年转让子公司贵阳航空电机有限公司100%股权,收购南京航健航空装备技术服务有限公司70%的股权。公司2020年3月27日公告,近日,宏光装备已完成了工商变更登记。本次变更登记完成后,宏光装备成为公司的参股公司,公司持有宏光装备股权比例为36.55%。此外公司现托管包括航宇救生装备有限公司和金城南京机电液压工程研究中心在内的8家单位。我们看好公司在资产证券化的背景下受益。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.31、0.37、0.43元,结合可比公司2020年平均PE,给予公司2020年30-35倍估值区间,对应合理价值区间9.30-10.85元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)市场不确定性;(2)竞争加剧。
中航机电 交运设备行业 2020-04-06 7.60 -- -- 8.55 12.50%
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追溯后归母净利润+12.44%,受益机电产业规模效应,公司盈利能力再提升3月31日公司发布2019年报,营收121.31亿元,同比+2.98%,归母净利润9.61亿元,同比+12.44%;毛利率27%,同比提升0.7个百分点,净利率8.7,同比提升0.9个百分点;研发费用5.5亿元,占归母净利润的57.2%,三费共15.42亿元,占营收的12.7%,同比下降0.9个百分点,经营性现金流量净额15.6亿元,同比+278.09%。 报告期内,公司进一步聚焦主业,航空产品占比提升至近70%。分板块看:①航空产品营收共83.77亿元,同比+11.04%,占比69.05%;②汽车制造业营收21.46亿元,同比-7.19%,占比17.69%;③其他制造业(空调压缩机、等静压机、高压氧仓等)营收14.96亿元,同比-16.44%,占比12.33%;④贸易业及其他业务营收1.12亿元,同比-16.06%,占比0.93%。汽车、制冷产业市场化程度较高,受2019年市场影响,汽车产业产销量下滑较大,空调压缩机销售生产也有一定幅度下滑。 国内航空机电主导者持续整合机电资产,产品覆盖军机多领域,参与大飞机多机型研制工作公司是航空工业旗下航空机电系统平台,为航空装备提供专业配套系统产品,产品谱系覆盖液压系统、燃油系统、环境控制系统、航空电力系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统、汽车座椅系统、空调压缩机、高压氧仓、等静压机等航空机电相关领域。 作为航空机电业务的专业化整合平台,公司自2013年起陆续开展股东旗下机电资产整合,营收从2013年的24.45亿提升至2019年的83.77亿元,航空主业占比从36%提升至近70%。2019年内,公司处置贵阳航空电机100%股权(其可转债项目资金已用于补充上市公司流动性),收购南京航健70%股权,通过注资宏光装备享有其36.55%的股权(3月28日完成变更),资本整合平台地位凸显。年内公司实施股票回购,共回购股份2257万股,并将适时实施员工持股计划或者股权激励。2018年8月31日公司发行21亿元可转债,截至2019年累计使用18.1亿元,截至3月31日剩余债券20,997,452张,剩余金额21.0亿元,最新总股本为36.09亿股。 在产业链中,公司承担航空机电产品的设计研发、生产制造、市场开拓、维修保障等全价值链管理,在国内航空机电领域处于主导地位: (1)军用方面,公司在航空电源、燃油、环控、液压、悬挂发射、飞行控制等专业领域通过相关产品研制,是17项国家标准、39项国军标的制定者。 (2)民用方面,公司参与了C919、蛟龙600、长江系列发动机、MA700等21种机型及在产品的研制工作。 盈利预测与评级:预计汽车、空调压缩机业务业绩将受经济影响,占比亦将减少,故将20-21年营收增速从15.5%/15.33%下调至1.4%/9.4%,2022年营收增速预计为11.52%,在此假设下20-22年营收分别为123/134.53/150.02亿元。将2020年毛利率从27.15%下调至26.3%,2021年毛利率从27.57%上调至27.9%,2020年毛利率预计为28.2%,在此假设下公司归母净利润分别为10.51/12.01/13.82亿元,EPS 为0.29/0.33/0.38元,PE 为25.1/21.96/19.08x,维持买入评级。 风险提示:新型冠状病毒疫情影响的风险,军品交付年内波动的风险,汽车零部件业务所处产业下滑的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名