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中航机电 交运设备行业 2021-04-28 10.00 -- -- 10.83 8.30%
10.83 8.30% -- 详细
? 航空主业大幅提升,非航业务企稳回升。 21Q1公司实现营收 35.8亿元(+72.45%),归母净利润 2.11亿元 (+225.22%)。一是由于公司上年同期受新冠疫情影响生产经营受限,部 分企业停工时间较长,更是一季度公司航空业务收入同比大幅提升,非 航空业务企稳回。 其中,航空主业应主要受益军工航空装备的压紧交付, 非航空主业则或汽车零部件等产销恢复。 ? 毛利率稳定恢复,能力提升见效果。 公司 Q1整体毛利率为 19.87%,同比提升 0.12pct, 毛利率保持较为稳 定,主要与公司产品交付节奏有关;销售净利率为 6.25%,同比增加 3.59pct,主要系公司今年一季度费用端保持稳定,或跟汽车零部件产业 产量恢复提升,公司盈利能力得到回升。 期间费用方面, 21Q1年公司销 售费用率为0.79%,同比降低0.37pct;占比较大的管理费用率为11.18%, 同比改善 1.64pct;财务费用率 0.55%,同比降低 1.54pct。同时公司注 重科技创新,持续对研发加大投入,研发费用同比增长 100.12%,研发 费用率同比上升 0.47pct。 ? 投资建议: 中航机电作为我国机载机电系统主导地位公司,航空主业突出,内生增 长稳健,将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统 价值量占比提升两个主要增长逻辑,同时民机机电系统在以国产大飞机 等为代表的民机中市场占有率逐渐提升,具备国产替代空间。公司是中 航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,前期资 本运作有序开展,后续托管优质资产有望持续注入,股权激励回购已完 成也值得期待。 预计公司 2021-2023年净利润分别为 13.16/15.85/19.97亿元, 当前股价对应 PE= 29.6/24.6/19.5x, 维持“买入”投资评级。
中航机电 交运设备行业 2021-04-07 10.19 10.23 1.49% 10.38 1.86%
10.83 6.28% -- 详细
事件:公司发布2020年报及2021年一季报预告,2020年实现营收122.24亿(+0.76%),归母净利10.75亿(+11.85%)。2021年Q1预计实现归母净利1.93~2.19亿元(+197.89~237.89%)。 核心观点 飞机制造业务引领增长,21年经营计划预示业务景气向好。20年公司飞机制造业实现营收90.14亿元(+7.60%),汽车制造业务19.15亿元(-10.73%),其他制造业务11.97亿元(-19.97%),贸易业及其他0.98亿元(-13.16%)。 报告期公司毛利率小幅下降0.27pct至26.74%,可能与疫情影响以及销售相关运费计入营业成本有关。相对应的,公司期间销售费用同比大幅下降44.41%,综合期间费用率下降0.10pct至12.61%。上述原因共同导致公司利润率实现快于营收的增长。同时,公司在年报中给出了21年经营计划,预期实现营收136.05亿元(+11%),利润总额14.77亿元(+13%)。 订单饱满,积极备货,Q1实现开门红。公司期末预收账款及合同负债3.84亿(+81.11%),增速为近年来最高,预示订单需求加速向好。同时公司积极采购备货,期末预付款项3.34亿元(+70.67%),存货52.77亿元(+17.54%)。根据预告,公司Q1业绩翻三番,大幅增长可能与下游主机厂“均衡生产”的推进有关,但也反映出需求侧的高景气度。 公司作为航空机电业务的专业化整合平台,发展前景广阔。公司作为航空机电业务的专业化整合平台,从2013年开始,陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作,公司航空主业占比从36%提升至73.74%。此外公司托管了机载系统公司以及航空工业下属的8家单位,托管费用为营收的3‰。20年公司托管费收入1768万元,对应托管资产收入达59亿元。 财务预测与投资建议 根据公司年报,我们调整公司21-22年每股收益预测为0.33、0.38元(原预测为0.35、0.41元),并增加23年预测为0.45元。根据可比公司给予21年31倍市盈率,对应目标价10.23元,维持买入评级。 风险提示 航空产品交付进度低于预期
中航机电 交运设备行业 2021-02-01 12.01 -- -- 13.86 15.40%
13.86 15.40%
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公司发布年度业绩快报,预计2020年实现营业收入为122.60亿元,同比增长1.06%;预计归母净利润为10.76亿元,同比增长11.99%;公司2020Q4预计实现营业收入39.57亿元,同比增长2.65%,环比增长27.85%。2020Q4预计实现归母净利润4.53亿元,同比增长14.97%,环比增长62.94%。 分季度看,公司2020Q1、Q2、Q3、Q4E分别实现营业收入20.76、31.32、30.95、39.57亿元,分别同比变化-16.08%、6.79%、4.69%、2.65%;Q1、Q2、Q3、Q4E分别实现归母净利润0.65、2.80、2.78、4.53亿元,分别同比变化7.03%、2.63%、14.29%、14.97%。 公司是航空工业集团机电板块上市平台,有望分享航空装备列装持续增长与先进战机机电系统价值量提升的双重红利。从利润端看,未来十年公司业绩增速有望显著领先于收入增长。经过过去20年的持续发展,公司军机机电业务处于历史最好时期,前期技术积淀逐步向高附加值机电产品批产转化,自2020中报起部分子公司规模效应显现、业绩显著提速。此外,军机机电系统一、二级配套产品安全敏感性高,进入壁垒高。产品质量缺陷可能直接导致机毁人亡,公司在军机机电产品领域处于国内垄断地位,具备较强的议价能力和确定的盈利空间。 中航机电堪称航空工业集团改革先锋,在推进混合所有制、员工持股、子业务板块整合、资产证券化方面始终主动出击、积极作为、效果显著。公司8月25日公告,调整回购股份(1.55亿元,6.87元/股)用途,将全部用于员工持股计划或者股权激励。公司体外609、610所为军工首批改制41家试点院所,根据公司投资者关系公告,公司一直在积极推进院所改制工作,政策上的障碍已得到解决,正在大力推进相关流程。作为航空机电产业的上市平台,在时机成熟的时候将继续进行外延式的并购。公司2020年12月24日公告,拟对亏损民品子公司庆安制冷实施重组,此后将不再纳入合并报表,2021年轻装上阵,预计ROE有望继续显著提升至10%以上。 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年可实现归母净利润10.76/13.61/17.29亿元,EPS为0.28/0.35/0.45元/股,对应1月28日收盘价PE为43/34/27倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:军用航空订单波动,非航空产品市场需求不及预期
中航机电 交运设备行业 2020-11-24 10.45 -- -- 11.34 8.52%
14.17 35.60%
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单三季度营收/归母净利润同比+5%/+14%.,航空主业占比有望持续提升公司已发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入83.03亿元,同比-0.71%;实现归母净利润6.23亿元,同比+8.01%;实现扣非后归母净利润4.91亿元,同比+1.21%。 单季度看,公司单三季度实现营收30.95亿元,同比+4.69%;实现归母净利润2.78亿元,同比+14.29%。 我们认为,公司前三季度营收小幅波动主要原因为非航空产品疫情及下游供需影响下销售有所下滑,公司航空主业交付稳步提升,单三季度业绩实现双位数增长,结合公司20H1航空产品占比提升(20H1航空产品业务占比75.23%,较2019A提升6.18个百分点)以及我们此前国防军工十年高景气周期的判断(国防军工行业景气度扩张期将为十年维度,2020年为拐点后第一年),预计公司航空主业占比有望持续提升,业绩或维持中高速增长。 多项财务指标持续向好,持续看好航空产业高景气收入利润端看,前三季度公司三项费用支出总额为9.24亿,占营业收入比重11.12%,较去年同期下降1.38个百分点;其中管理费用7.0亿,同比下降9.66%。我们认为,期间费用率降低表明公司提质增效成果显著,业绩有望进一步释放。 资产负债端看,三季度末公司存货50.28亿元,较期初增长11.99%,应收票据+应收账款100.23亿元,较期初增长20.33%,我们认为,存货及应收票据/账款有望随下游产品排产提升实现快速消化。同时,公司三季度末应付票据+应付账款达79.62亿元,较期初增长12.31%,我们认为,指标提升表明公司生产任务量增加,正处于备产备料过程中,产业高景气度凸显。 航空机载机电龙头,充分受益于军民航空产业高景气发展据WorldAirForces2020统计数据,美国现役各类军机数量为13,266架,在全球现役军机中占比为25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为,十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司对应配套产品有望实现快速放量。 在民机领域,根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露,到2037年,预计中国的航空公司将接收9,008架新机,市场价值总计约1.3万亿美元。公司作为航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位,我们认为国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇,以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。 盈利预测与评级:综上我们认为,随着“十四五”进入跨越式发展阶段,公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代;民机方面,公司产品有望随国产民机发展进入加速排产期。在此假设下,2020-2022年预测营业收入由123.00/134.53/150.02亿元上调至127.85/147.49/176.94亿元,对应归母净利润为11.04/13.57/16.58亿元,对应EPS为0.28/0.35/0.43元,对应P/E为36.89/30.00/24.56x,维持“买入”评级。 风险提示:军品收入确认延后的风险,疫情影响民品交付的风险等。
中航机电 交运设备行业 2020-10-30 10.99 -- -- 11.22 2.09%
14.17 28.94%
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公司有望受益于下游军民用航空领域高景气度,维持“买入”评级公司前三季度实现业绩稳定增长,作为航空机电系统领域龙头,未来有望受益于下游军民用航空领域高景气度。我们维持预测2020/2021/2022年EPS分别为0.30/0.35/0.40元,当前股价对应PE为38/32/28倍,维持“买入”评级。 2020前三季度业绩稳定增长,聚焦航空主业提质增效有望继续提升盈利能力2020前三季度1)实现收营收83.0亿元(-0.7%),归母净利润6.2亿元(+8.0%);其中Q3营收31.0亿元(+4.7%),归母净利润2.8亿元(+14.3%);2)前三季度归母净利润增速高于营收增速的主要原因:a.销售费用率1.0%(-0.3pct),主要系上半年制冷产品销售运输费减少所致;b.管理费用率8.4%(-0.9pct),其中上半年管理费用率同比-0.7pct,主要系差旅/业务招待/修理费等费用减少所致;第三季度管理费用率同比-1.4pct;c.财务费用率1.7%(-0.1pct),主要系利息收入增加所致;d.其他收益益1.1亿元(+52.5%),主要系政府补助同比增加所致;3)毛利率23.4%(-0.9pct),但前三季度毛利率较上半年提高2pct,反映Q3聚焦航空主业、提质增效对公司盈利能力产生进一步改善;4)其他费用率:研发费用率3.9%(+0.4pct),基本保持稳定;5)资产负债方面:预付款项较期初+57.8%,主要系采购货物预付账款增加。 军民航空机电系统需求广阔,公司作为航空机电系统龙头有望充分受益公司在航空机电系统领域具有领导地位。我国航空机电系统正面临跨代升级,行业将迎来发展机遇;“十四五”期间,新型军机有望加速列装,且新机型机电系统价值量占比将逐渐提升,公司作为军机机电产品最重要的系统级供应商将充分受益。此外,民机市场前景广阔,公司作为中国商飞的系统级供应商有望长期受益。 航空机电系统专业化整合及产业化发展平台,有望进一步整合同类资产公司是航空工业旗下航空机电系统专业化整合及产业化发展平台,近年来不断通过收购同类资产扩展航空机电业务范围。公司平台属性叠加同类资产合并的行业趋势,未来有望进一步整合相关资产,提高公司的核心竞争力及盈利能力。 风险提示:军品订单不及预期、民品市场不及预期、研发进度不及预期等。
中航机电 交运设备行业 2020-10-29 11.15 -- -- 11.22 0.63%
14.17 27.09%
详细
公司发布2020年三季报:前三季度公司实现营收83.03亿元,同比减少0.71%;实现归母净利润6.23亿元,同比增长8.01%;扣非后归母净利润4.91亿元,同比增长1.08%;基本每股收益0.17元/股,同比增长6.25%;加权平均净资产收益率6.04%,同比增加0.02个百分点。 分季度看,公司2020Q1、Q2、Q3分别实现营业收入20.76、31.32、30.95亿元,分别同比变化-16.08%、6.79%、4.69%,Q3营收环比减少1.18%;Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.65、2.80、2.78亿元,分别同比变化7.03%、2.63%、14.29%,Q3归母净利润环比减少0.72%。 2020年前三季度公司毛利率23.36%,同比减少1.56个百分点;净利率7.86%,同比增加0.65个百分点。分季度看,2020Q3毛利率为26.69%,同比增加0.42个百分点,环比增加4.23个百分点;2020Q3净利率37.92%,同比增加0.52个百分点,环比增加0.15个百分点。 期间费用控制得当,期间费用率处于近5年低位。2020年前三季度,公司期间费用为1.25亿元,同比减少6.37%,期间费用占营收比重15.00%,同比减少0.91个百分点。 截至2020年9月底,公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计103.48亿元,较年初增长20.87%,主要原因系向主机厂交付产品应收款项增加。 公司战略投资中航沈飞股票,其他综合收益余额上升。截至2020年9月底,公司期末其他综合收益余额为1.84亿元,较期初-2867.43万元增长742.84%,主要原因为公司战略投资中航沈飞股票公允价值上升。公司取得投资收益收到的现金为345.51万元,同比增长295.33%,主要原因为公司收到中航沈飞股票分红款。 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年可实现归母净利润11.07/13.64/16.81亿元,EPS为0.29/0.35/0.43元/股,对应10月27日收盘价PE为39/32/26倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:军品订单增长不及预期,民品市场需求低于预期,资产证券化进程低于预期。
中航机电 交运设备行业 2020-10-28 11.00 13.00 28.97% 11.22 2.00%
14.17 28.82%
详细
投资建议:中航机电作为我国机载机电系统绝对龙头,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军机尤其是战机新机型换装列装加速、新机型机电系统价值量占比逐渐提升以及维修市场空间的逐渐打开;同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升,国产替代空间巨大。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,平台地位稳固、唯一,前期资本运作有序开展,后续优质资产注入仍有望有序推进,大机电产业协同效应逐渐凸显,公司盈利能力持续改善。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.57、11.83、13.76亿,对应EPS分别为0.27、0.30、0.35元,对应PE为41X、37X、32X,维持买入-A的投资评级。 风险提示:武器装备列装换装不达预期;民用航空机电产品订单及国产替代不达预期;院所改制及资产注入进度不及预期。
中航机电 交运设备行业 2020-09-02 10.37 -- -- 12.26 18.23%
12.90 24.40%
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公司有望受益航空机电系统跨代升级及先进军机加快列装,维持“买入”评级 公司作为航空机电系统龙头,有望充分受益于航空机电系统升级及军机加快列装。我们维持预测公司2020-2022年EPS分别为0.30/0.35/0.40元,当前股价对应PE分别为33/28/24倍,维持“买入”评级。 2020H1业绩整体保持平稳,其中航空产品主业实现稳定增长 2020H1实现1)营收52.1亿元(-3.7%),整体保持平稳;其中航空产品营收39.2亿元(+8.9%),主要系巩固现有市场,完成航空业务订单所致;非航空产品营收12.7亿元(-28.2%),主要系受疫情冲击较大所致;2)归母净利润3.45亿元(+3.4%),增速高于营收增速的主要原因:a.销售费用率1.0%(-0.4pct),主要系制冷产品销售运输费减少所致;b.管理费用率8.5%(-0.7pct),主要系差旅/业务招待/修理费等费用减少所致;c.财务费用率1.6%(-0.3pct),主要系利息收入增加所致;d.研发费用率3.5%(-0.2pct),基本保持稳定;3)毛利率21.4%(-1.6pct),基本保持稳定;4)资产负债表方面:存货较期初+5.0%,其中原材料/在产品分别较期初+9.1%/+13.7%,反映公司生产任务较充足。 聚焦航空主业,将充分受益航空机电系统跨代升级及先进军机加快列装 航空机电系统正面临跨代升级,我国已在新一代军机上采用综合化管理技术,行业将迎来发展机遇;“十四五”各型武器装备补缺补强刚性需求持续,且在国际政治遭遇历史性变局下,为保障国家政经、领土安全,先进军机具有加速放量的必要性,公司作为军用飞机机电产品最重要的系统级供应商将充分受益。 航空机电系统专业化整合及产业化发展平台,有望进一步整合同类资产 自公司主营航空机电系统业务以来,陆续开展资产整合工作,并受托管理集团旗下同类资产,承担被托管单位各项管理职能和生产经营决策权,成为航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。考虑到公司平台属性和同类资产合并的行业趋势,未来公司有望进一步整合相关资产,提高公司的核心竞争力及盈利能力。 风险提示:军品订单不及预期、民品市场不及预期、研发进度不及预期等。
中航机电 交运设备行业 2020-08-31 9.97 -- -- 12.26 22.97%
12.90 29.39%
详细
我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.07/13.26/16.22亿元,考虑公司21亿元可转债转股增加股本,公司总股本变为38.84亿股,对应EPS分别为0.29/0.34/0.42元/股,对应8月25日收盘价PE为35/29/24倍,维持“审慎增持”评级。
中航机电 交运设备行业 2020-08-28 9.81 12.40 23.02% 12.26 24.97%
12.90 31.50%
详细
国内航空机电龙头,资金充足经营稳健,维持“买入”评级公司发布2020年中报,实现营业收入52.08亿元,同比下降3.67%;归母净利润3.45亿元,同比增长3.43%。公司货币资金充足经营稳健,二季度净利润增速显著回升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.30元、0.33元和0.36元。鉴于公司国内航空机电领域的产业龙头地位和未来航空机电产品发展前景,目标价为12.40元,维持“买入”评级。 非航空产品拉低营收增速,国内疫情控制后二季度营收/净利润恢复迅速2020年上半年,公司航空产品业务实现收入39.18亿元,同比增长8.93%;非航空产品业务收入12.67亿元,同比下降28.19%。非航空业务下滑是拉低公司营收主要原因。一季度末国内疫情逐步得到控制,公司二季度单季度实现收入31.32亿元,环比增长50.89%,归母净利润2.80亿元,环比增长332.77%。 期间费用显著降低,货币资金充足2020年上半年期间费用率为14.47%,同比降低1.51个百分比。其中,销售费用率为0.96%,同比减少0.42个百分点,原因是制冷产品销售运输费减少;管理费用率为11.93%,同比减少0.81个百分点;财务费用率为1.58%,同比减少0.27个百分点。同时,公司流动资产中货币资金42.45亿元,资金充裕经营稳健。 国有军工企业改革先锋,有望进一步资产整合公司是国有军工企业改革先锋,在国有军工上市公司中率先实施员工持股;控股股东也被列入双百企业名录,正在稳步推进国有企业改革。同时,公司作为中航工业集团航空机电系统专业化整合平台,先后完成了多次航空机电类资产并购,后续有望实现进一步的航空机电相关资产整合。 中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,维持“买入”评级公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,航空机电系统产品种类齐全,业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。我们维持盈利预测,我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为11.21亿元、12.33亿元和13.51亿元,对应EPS分别为0.30元、0.33元和0.36元。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,根据公司历史平均40倍PE估值(剔除极值),给予2020年40倍PE估值,目标价为12.40元(前值为10.54~10.85元),维持“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
中航机电 交运设备行业 2020-08-28 9.81 -- -- 12.26 24.97%
12.90 31.50%
详细
事件: 公司发布 2020年半年度报告,实现营业收入 52.08亿元,同比减少 3.67%; 归母净利润 3.45亿元,同比增长 3.43%; 扣非归母净利润 2.64亿元,同比增长 1.64%; 基本每股收益 0.1元,同比增长 11.11%。 投资要点: 聚焦航空主业, 航空产品收入稳健增长。 期内公司聚焦航空主业, 加班加点确保订单完成, 航空产品实现收入 39.18亿元, 同比增 长 8.93%, 在总营收中的占比提升 8.70pct 至 75.23%;非航空产 品收入 12.67元, 同比下降 28.19%, 其中汽车制造业同比下降 17.17%, 其他制造业同比下降 40.37%;现代服务业收入 2.30亿 元, 同比下降 49.51%。从下属主要子公司情况看, 除上半年庆安 集团亏损外,其他子公司均实现盈利;从同比数据看, 收入和利 润体量规模较大的新航集团和陕航电气, 以及枫阳液压、 川西机 器、 四川泛华、 四川凌峰液压等均实现了收入和利润双位数增长, 庆安集团和中航精机收入和利润同比均为下滑(具体数据详见后 附表)。 推进提质增效,期间费率下降, 盈利能力有所提升。 20H1公司整 体毛利率为 21.38%, 同比下降 1.61pct; 净利率 6.79%,同比增 长 0.48pct。公司期间费用率为 14.47%,同比下降 1.40pct, 其中, 销售费用率、 管理费用率、财务费用率、 研发费用率分别下降 0.43pct、 0.61pct、 0.25pct、 0.11pct。 调整回购股票用途为员工持股计划或股权激励, 有望受益于国企 改革持续推进。 国企改革正在持续推进,公司有望从中获益。 公 司发布《关于调整回购股份用途的公告》,此前公司已累计回购股 份约 2257万股,总金额约为 1.55亿元, 拟用于员工持股计划或 股权激励、转换可转债,现将用途调整为员工持股计划或股权激 励。我们认为,若后续激励计划实施,将有助于增强员工积极性 和激发公司活力。 另外, 公司作为航空机电业务专业化整合平台, 具有资产证券化空间。 有望持续受益于航空装备上量, 民机领域更加广阔。 国防和军队现代化建设进程持续推进,对航空装备等主战装备需求旺盛, 公 司是我国航空机电龙头, 有望持续受益于装备上量。 我国民机产 业处于加速发展阶段, 未来市场更加广阔。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖, 给予买入评级。 预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 10.55亿元、 12.09亿元以及 14.10亿元, 对应 EPS 分别为 0.28元、 0.33元及 0.38元,对应当前股价 PE 分别为 35倍、 31倍及 26倍, 首次覆盖, 给予买入评级。 风险提示: 1) 产品交付进度不及预期; 2) 订单波动风险; 3) 激励计划实施进度不及预期; 4)公司盈利不及预期。
中航机电 交运设备行业 2020-08-27 10.00 13.00 28.97% 12.26 22.60%
12.90 29.00%
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机电系统龙头增长稳健,核心受益航空装备尤其新型战机高景气事件:2020年8月25日公司发布半年度报告,实现营收(52.08亿元,-3.67%),归母净利润(3.45亿元,+3.43%);其中Q1营收(20.76亿元,同比下降16%),归母净利润(0.65亿元,同比增长12%);Q2营收(31.32亿元,同比增长9%,环比增长51%),归母净利润(2.8亿元,同比增长5%,环比增长331%)。 点评:1)聚焦航空机电主业,致力于核心竞争力及盈利能力的持续提升。 2020H1实现营收(52.08亿元,-3.67%),归母净利润(3.45亿元,+3.43%)。 单季度收入,Q2营收(31.32亿元,同比+9%,环比+51%),Q1营收下降或主要是非航空业务受疫情和行业的影响下滑导致,公司在Q2积极复工复产,同时受益航空主业产品增长带动以及非航空业务的下滑趋稳,相比Q1来看,Q2营收增速已经转正,恢复趋势明显;单季度利润来看,Q1归母净利润(0.65亿元,同比+12%),Q2归母净利润(2.8亿元,同比+5%,环比+331%),营收小幅下降而归母净利润均保持增长,主要系公司聚焦航空主业,狠抓提质增效,致力于核心竞争力及盈利能力的持续提升。 分业务来看,航空产品实现收入39.18亿元,同比+8.93%,占营收比重达75%,航空产品增长持续向好且其毛利率更高,是公司利润增长的核心来源;非航空产品实现收入12.67亿元,同比-28.19%,占营收比重24%;现代服务业营收0.23亿元,同比-49.5%,系公司H1营收下滑的主要原因。 疫情影响,公司毛利率有所下降,费用率改善。2020H1综合毛利率21.38%,下降1.61pct,我们认为一方面疫情导致公司非航空业务大幅下滑;另一方面航空业务虽然增长较好,但是其原材料价格、生产及交付进度难免受疫情影响,预计随着公司继续聚焦航空主业,毛利率较低的非航空业务占比不断降低,公司毛利率趋势向上。2020H1期间费用率14.47%,同比改善1.51pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别小幅改善0.42pct、0.67pct、0.16pct和0.27pct,其中销售费用同比下降33.52%,变动幅度较大,主要系制冷产品销售运输费减少。 2)资产负债表看,公司期末存货47.14亿,相比期初增加5%,其中原材料和在产品较期初分别增长9%和14%,而库存商品和周转材料均较期初有所下降,反映公司生产任务较为紧张;期末应收账款较期初增长22%,应付账款较期初增长16%。3)现金流量表来看,报告期经营现金净流出6.55亿元,净流出同比增加102.82%,主要系货款回收比上年同期减少,购买原材料比上年同期增加;投资活动现金流出净额1.86亿元,净流出同比下降54.47%,主要系报告期固定资产投入减少;筹资活动现金净流入2.08亿元,同比下降46.9%,主要本期借款同比有所下降。 公司作为我国机电系统的绝对龙头,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军民两大机电产业的发展。公司主营业务是航空产品、非航空产业及现代服务业;公司航空主业突出,航空产品贡献70%以上业绩,核心受益我国军民机电产业发展。 1)航空装备尤其是先进战机处于迫切列上量阶段,机电龙头核心受益行业高景气。2020年我国空军要构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的装备体系,当前我国军机数量和结构都亟需优化。根据目前我国空军军机的装备数量和结构看,预计军机未来十年的换装列装规模达6500亿,对应机电系统市场规模达1250亿,其中战机带来的机电系统增量达961亿元,是航空装备增量最大、最迫切的机型,(详细测算参见8月7日发布的报告《中航机电深度:机电系统龙头增长文件,核心受益航空装备尤其新型战机高景气》)。此外如果考虑维修市场则机电系统空间更为广阔。公司在国内军机机电系统占有绝对龙头地位,是中航工业旗下唯一的机电系统平台,产品已涵盖各机电子系统,基本覆盖国内军机市场。综合看,军机机电系统仍将是公司内生增长的核心驱动因素,主要受益以下核心逻辑:一方面,未来几年我国军机尤其是战机新型号换装列装处于加速态势,保持较高景气度;另一方面,机电系统综合化、多电化技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升,公司产品毛利率有望稳中有升;再者,公告显示,公司未来以航健作为平台打造一站式航空维修服务模式,未来目标是维修和备件占比提升至50%左右。 2)以以C919为代表的国产民机上量及机电系统国产化趋势将是拉动我国民机机电系统快速增长的主要力量。长期看,预计我国民用飞机机电系统总规模达2万亿元;短期看,预计2020年机电系统在国产民用飞机中市场规模超200亿元;民机机电系统的国产化率也有望进一步提升。公司依托军机航空核心技术优势大力拓展民用航空产品,已实现从国内机型配套向全球民机市场配套发展,民机产品配套从初级向中高级产品发展,从单个产品向系统级产品的发展。我国机电系统产品在C919项目中有5个系统先后与国外知名企业开展合作,其中液压、燃油、电源系统分别与派克宇航、UTAS组建了合资公司,高升力系统与MOOG开展了项目合作,空气管理系统与LIEBHERR开展了项目合作,座椅系统实现自主研制;MA700支线飞机实现5个机电系统的自主牵头研制,实现了系统级研发、关键部件研制;AG600大型水陆两栖飞机几乎所有机电系统实现自主研制等。综合以看,公司民机机电系统业务有望伴随我国以C919国产大飞机为代表的民机产业,未来体量上升一个大的台阶。 公司是唯一的航空机电全科目平台,优质资产注入仍有望有序推进。公司自2013年托管18家机电系统下属企业以来,截至目前已陆续收购了托管公司中的4家,目前仍托管包括一个优质研究所:南京机电液压中心(609所)(2018年6月新增)等在内的8家公司。我们认为:不管是军机还是民机在综合化、多电化发展趋势下,现有机电系统“小、散、弱”的局面只能通过整合来建立系统供应商级的能力,中航机电作为唯一平台,资产注入仍有望继续,核心优质资产注入将带动中航机电在系统级供应能力上再上升一级,协同效应有望进一步凸显。中航工业整合组建机载公司有利于更好地承担国家机载重大专项,是顺应全球航空机载产业机、电一体化发展趋势的需要。公司未来将受益于相关资源的整合。 投资建议:中航机电作为我国机载机电系统绝对龙头,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军机尤其是战机新机型换装列装加速、新机型机电系统价值量占比逐渐提升以及维修市场空间的逐渐打开;同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升,国产替代空间巨大。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,平台地位稳固、唯一,前期资本运作有序开展,后续优质资产注入仍有望有序推进,大机电产业协同效应逐渐凸显,公司盈利能力持续改善。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.27、11.83、13.76亿,对应EPS分别为0.28、0.32、0.37元,对应PE为36X、31X、27X,维持买入-A的投资评级。 风险提示:武器装备列装换装不达预期;民用航空机电产品订单及国产替代不达预期;院所改制及资产注入进度不及预期。
中航机电 交运设备行业 2020-08-27 10.00 -- -- 12.26 22.60%
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一、事件概述 8月25日,公司发布2020年半年报,实现营业收入52.08亿元,同比下降3.67%;实现归母净利润3.45亿元,同比提升3.43%。 二、分析与判断 H1业绩略有增长,全年预计完成经营计划 2020年上半年,公司实现营业收入52.08亿元,同比下降3.67%;实现归母净利润3.45亿元,同比提升3.43%。单季度来看,Q2实现营业收入31.32亿元,同比增长6.79%;归母净利润为2.80亿元,同比增长2.63%。报告期内,公司期间费用率为14.46%,较上年同期下降1.52pct,其中销售费用和管理费用下降显著。利润率方面,公司实现毛利率21.38%,同比下降1.61pct;ROE为3.48%,同比下降0.07pct。2020年公司计划实现营收122.42亿元,同比增长1.11%;利润总额13.09亿元,同比增长5.14%,我们认为全年将实现经营目标。 聚焦航空主业,航空机电系统将持续发展 公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台,近年来不断通过收购体外资产扩充航空产品。报告期内,航空产品实现营收39.18亿元,同比增长8.9%,并且营收占比较上年同期提升8.93pct。《世界空中力量2020》报告显示,我国现役军机3187架,美国13398架,我国军机数仅为美国的23.79%,未来战机数量提升将带动机电系统需求。我国航空机电系统存在代差,为满足四代机的技术需求,国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代,公司航空主业有望保持稳定增长。 回购计划实施完成,静待股权激励 2020年1月22日,公司完成回购计划,累计回购2257万股,成交金额为15489.36万元。2019年11月11日,国务院国资委发布最新央企上市公司股权激励有关事项,放宽了央企上市公司股权激励的限制。随着回购计划的完成和相关指导政策的落地,我们预计未来公司有望实施股权激励计划,将员工利益与公司捆绑,公司整体运营效率将不断提升。 三、投资建议 公司为航空机电龙头,平台地位明确,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS 分别为0.30、0.35和0.40元,对应PE为33X、29X和25X,可比公司PE42X,维持“推荐”评级。 四、风险提示 军机列装不达预期;院所改制不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名