事件：公司发布中报。23H1实现营收17.35亿元(+0.64%)，归母净利0.83亿元(-9.72%)，扣非归母净利0.67亿元(-11.12%)。23Q2单季度实现营收9.24亿元(+9.92%)，归母净利0.43亿元(-17.40%)，扣非归母净利0.37亿元(-8.29%)。 23H1业绩符合预期。23H1营收分产品看：成品轴承5.60亿元(+11.96%)；轴承套圈同比下降13.76%；风电滚子0.58亿元(+26.54%)；汽车零配件营收1.72亿元(-18.31%)，其中安全气囊发生器部件0.69亿元(+49.82%)，其增长源于现有客户需求的增长及不断开发新客户；热管理系统5.08亿元(+9.67%)。 23H1盈利能力承压。23H1公司毛利率为15.39%(-1.91pct)，销售净利率为4.96%(-0.56pct)。费用端有所优化，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.07/5.01/2.48/0.40%，同比-0.01/-0.33/+0.04/-0.53pct。 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：公司三代乘用车轮毂轴承单元满足了汽车后市场的订单，同时新采购全自动装配生产线调试成功并经过国内知名主机厂审核，23年下半年争取获得主机厂的定点。机器人轴承：公司在滚珠丝杠业务上与下游现有及潜在客户的沟通进展顺利，部分产品23年下半年可实现量产，未来或将成为新的利润增长点。公司已经研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV减速器圆锥滚子轴承等，并积极研发交叉滚子轴承。公司加快下游市场开拓，短期内在柔性薄壁轴承完成对大族谐波、中大力德等谐波减速器生产厂商的送样，同时已经与主流机器人系统供应商在机器人轴承及滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流，力争在23年下半年取得突破并交付相关样品。2）风电滚子：成功开发海上大兆瓦风电轴承滚子全系列产品，率先实现批量生产和进口替代，与国内新强联、瓦轴、洛轴、轴研科技等都有合作关系，迎来了风电滚子订单快速增长，同时还取得了罗特艾德、轴研科技等客户大兆瓦海上风电滚子订单实现了量产。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升2.5倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。 根据中报，我们下调轴承产品的营收和毛利率，预测公司23-25年归母净利润分别为1.91、2.61、3.59亿元（前值为2.20、3.21、4.41亿元），采用相对估值法，参考可比公司23年平均35倍PE，对应目标价为18.20元，维持“买入”评级。 风险提示：新领域拓展进度不及预期；汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；资产减值风险；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1实现营收 55.04亿元（+8.41%），剔除卓越出表和税收影响同口径+23.41%，归母净利润 7.77亿元（+38.75%）；单季度看，23Q2公司营收 31.64亿元（+5.02%），归母净利润 5.07亿元（+43.83%）。 剔除卓越出表和税收影响营收同口径同比+23.41%，业绩超预期，毛利率、净利率显著提升。2023H1锻铸业务营收 45.03亿元（+ 8.35%），其中航空及防务业务营收 42.93亿元（+19.75%）。十四五期间，受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速，公司航空锻造营收有望保持快速增长。2023H1公司利润增速显著高于营收 ， 净 利 率 为 15.04% （ +3.03pct ） 。 其 中 毛 利 率 大 幅 提 升 至 34.45%（+5.72pct），主要是公司产品结构优化、持续推进阿米巴经营管理和原材料节材降耗工作。期间费用率为 13.11%（+4.16pct），主要由于研发费用率（+3.54pct）和财务费用率（+0.51pct）有显著提升。 存货较年初有所增长，净经营性现金流显著改善。2023H1末存货余额为 35.40亿元，较年初+6.77%。2023H1经营性现金流净额为 1.98亿元，上年同期净流出 3.42亿元，主要由于本期票据到期托收额同比增加。 持续优化产品结构+管理改善，航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司 17年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓， 23年 8月与上海飞机制造公司签订了业务合作协议，推进大飞机事业规模化系列化发展和自主可控进程。公司 19年和 21年两次定增引入大型先进设备；23年 6月，完成宏山锻造 80%股权的收购，公司将拥有 500MN 大型锻压机及其配套设施，补齐了超大锻件生产能力的短板，迅速扩大公司大锻件的产能。 同时，公司持续推出激励计划，充分激励核心骨干，有望进一步释放利润弹性。 维持前期预测，预计公司 23-25年 eps 为 1.07、1.37、1.77元，参考可比公司 23年30倍 PE，给予目标价 32.10元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件：公司发布 23年中报，上半年公司实现营收 105.58亿元(+56.38%)，归母净利 1.26亿元(+632.48%)， 扣非归母净利 0.98亿元(+3951.53%)。 产品交付量增加叠加部分产品价格调整，驱动营收及利润高增长。整体看，23H1公司营收 105.58亿元，同比增长 56.38%，归母净利 1.26亿元，同比大幅增长632.48%，主要原因为产品交付量提升及部分产品价格调整。23H1利润增速明显快于营收增速，净利率同比提升 0.96pct 至 1.11%，主要由于期间费用率同比下降1.63pct 至 5.65%，其中管理费用率 3.14%，下降幅度较大，为 1.63pct，体现出管理效率在公司持续建设 AOS 管理体系中得以提升。按报告分部看，哈尔滨分部收入 76.63亿元(+78.56%)，利润总额 2.61亿元(+14.10%)，收入增长较快；景德镇分部收入 27.44亿元(+25.87%)，利润总额 0.01亿元，同比扭亏。 合同负债、预付款项较年初明显增长，表明公司订单充沛。公司合同负债自 23Q1环比稳步提升，23Q1末合同负债为 13.79亿元，较 22年年末增长 19.63%，23H1末合同负债达到 17.20亿元，环比增长 24.74%，主要由于报告期内因生产经营需要，公司加大对部分供应商的预付采购；预付款项较年初增长 39.32%，表明公司订单饱满，公司正积极备产，业绩有望持续释放。另外，23H1末公司在建工程为1.07亿元，较年初增长 24.11%，主要系研保项目及惠阳科技园工程投入增长。 重大资产重组敲定，未来项目落地公司的资产规模、盈利能力、核心竞争力有望进一步增强。根据公司公告，公司拟发行股份购买昌飞集团和哈飞集团 100%股权。 公司主要为国内各型直升机提供零部件，同时也研发制造 AC 系列民用直升机，以及运 12和运 12F 系列通用飞机，而标的公司具备包括直-8、直-9、直-10和直-19等多型直升机产品的整机生产交付能力。交易完成后，公司将整合航空工业集团直升机领域优质资产，提升直升机产品整体生产能力，增强公司业务完整性，同时优化资源配置，提高管理效率，进而提升公司的盈利能力和持续经营能力。 根据 23年中报，调整 23-24年 EPS 为 1. 14、1.32元（原为 1.27、1.54元），新增 25年 EPS1.51元，参考可比公司 23年平均 41倍 PE，给予目标价 46.74元，维持增持评级。 风险提示 资产重组进度不及预期、直升机订单不及预期等风险

事件：公司发布 23年中报，23H1公司实现营收 24.12亿元(+4.93%)，完成全年经营工作目标的 49.23%；实现利润总额 6.48亿元(+15.87%)，完成全年经营工作目标的55.07%；实现归母净利 5.51亿元(+15.90%)，扣非归母净利 5.41亿元(+15.00%)。 营收业绩稳步增长，净利率明显提升。23H1公司实现营收 24.12亿元(+4.93%)，归母净利 5.51亿元(+15.90%)。分业务看，航空新材料板块实现营收 23.73亿元(+4.59%)，归母净利 5.74亿元(+13.36%)，主要系预浸料产品结构变化和原材料采购成本降低所致。其中航空工业复材实现营收 23.1亿元(+3.77%)，利润总额 6.83亿元(+13.25%)；优材百慕实现营收 0.57亿元，利润总额同比减亏 218.71万元；京航生物营收 249.85万元，利润总额同比增亏 60.29万元。机床业务实现营收 0.25亿元(+3.81%)，归母净利为-0.12亿元，同比减亏 0.12亿元。得益于部分产品业务结构变化，高毛利率业务占比提升，公司综合毛利率同比增加 4.17pct 至 37.68%，同时期间费用率同比增长 1.68pct 至 10.03%，净利率提升 2.14pct 达到 22.78%。 在建工程同比大幅增长，为未来高质量发展奠定基础。23H1末在建工程达到 1.89亿元，同比增长 101.06%，主要系 23年上半年公司加大对先进预浸料生产厂房、配送中心及待安装设备的投入，公司完成了先进航空预浸料生产能力提升项目中，厂房主体结构验收及绝大部分设备采购合同签署。另外，为满足民机复合材料需要，公司开展的航空工业复材 5号厂房铺丝间改造建设项目也已竣工并投入使用。 军民融合背景下不断研发创新，为未来高质量稳健发展提供有力支撑。航空复材： ①航空工业复材承接了 AG600型号碳纤维预浸料试验件研制任务 14项，完成了部分交付。②完成了大型宽体客机前机身上壁板热分布工艺件研制准备工作，现已进入研制阶段。③完成了商用发动机多台份复合材料结构件交付。民航制动：优材百慕稳步推进多个型号飞机刹车盘副的研发进程。轨道车辆制动：优材百慕完成了某一型号制动闸片项目的装车运用考核及取证。 维持前期预测，预计公司 23-25年 EPS 为 0.72、0.94、1.19元，参考可比公司 23年平均 39倍 PE，给予目标价 28.08元，维持买入评级。 风险提示型号交付进度低于预期；新品定价低于预期风险

事件：公司发布 23年中报，上半年公司实现营收 3.82亿元（+41.25%），实现归母净利 1.84亿元（+48.05%），扣非净利 1.75亿元（+60.19%）。 收入高增，费用率下降明显，净利率创新高。报告期公司营收快速增长，主要由于客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多所致。子公司方面子公司华秦光声收入 134万元，净利润-406万元；华秦航发净利润-231万元。报告期公司毛利率为 58.07%，同比微降 0.21pct。期间费用率为 14.21%，同比下降 3.01pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.54、+0.57、-2.47、-0.57pct。此外，报告期公司其他收益下降 1587万元，但公允价值变动收益增加 1659万元，最终实现净利率提升 1.54pct 至 47.40%。 存货、在建工程增长明显。报告期末公司存货 0.68亿元，较期初增长 55.64%，主要系订单增加，备货增加所致；期末在建工程 3.41亿元，较期初增长 74.51%，主要系本期新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致。 新产品、新业务协同并进。隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一，公司从中高温隐身材料向全温域隐身材料发展、从雷达或红外等单一功能隐身材料向多频谱兼容隐身材料发展，并实现隐身涂层材料与结构隐身复合材料并行快速发展的研发格局。上市以来，公司通过内生外延不断拓展航发产业链各环节及前沿技术领域的布局： 2022年 10月，公司成立华秦航发，主营发动机零部件加工与制造。2022年 12月，公司成立华秦光声，提供行业领先、自主可控的声学超构材料。2023年 1月，公司参股沈阳瑞特，主营发动机零部件表面热处理。 2023年 7月，公司公告拟设立控股子公司瑞华晟新材，主要开展航发陶瓷基复材及其结构件的研发与产业化。产品应用主要包括火焰桶、涡轮外环、导向叶片、工作叶片、中心锥、喷管隔热屏、调节片、密封片等热端部件。 公司 23H1保持高速增长态势，维持公司 2023～2025年归母净利预测为 4.50、6.06、 8.28亿元。采取 FCFF 模型进行公司权益价值评估，对应公司目标价为225.05元，维持“增持”评级。 风险提示 军品定价造成盈利能力波动风险；预研在研产品批产进度不及预期

事件：公司于 8 月 21 日发布 2023 年半年报。2023H1 公司实现营收 36.20 亿元（+15.91%），实现归母净利润 4.28 亿元（+39.45%）。单季度看，2023Q2 公司实现营收 18.38 亿元（+15.53%），实现归母净利润 2.08 亿元（+40.93%）。 营收稳步增长，净利润端略超预期，降本增效措施成效显现。2023H1 实现营收17.83 亿 36.20 亿元（+15.91%），公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展资源投入，加强光电、通信、能源装备等领域产品推广，产品中标率、营业收入稳步增长。随着公司定增募投项目逐步投入，产能将进一步释放，更好保障交付能力。 2023H1 实现归母净利润 4.28 亿元（+39.45%），业绩增速显著高于营收，净利率提升至 13.95%（+1.80pct）。其中，毛利率提升至 35.63%（+3.05pct），主要是由于采购降本、工艺降本等措施成效显现；期间费用率为 17.03%（+1.22pct），主要是由于管理费用率（股权激励摊销费用）和研发费用率有所提升。 净经营性现金流显著改善，同比+152.08%。2023H1 公司经营性现金流净额为 2.69亿元，较上年同期+152.08%。主要由于：① 23H1 公司持续加大货款回收力度，货款回笼优于上年同期；② 23H1公司优化供应链物料采购结算模式，资金管理绩效改善明显。 军品高景气+重点市场取得重要突破，降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升，公司增速中枢有望上移。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看 5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在石油、光电等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。推出首次股权激励计划第一期已于 23 年 5 月授予，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。 维持前期预测，预计公司 23-25 年归母净利润为 8.10、11.09、14.18 亿元，参考可比公司 23 年 39 倍 PE，给予目标价 69.03 元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期

事件：公司发布 23年中报，23H1公司实现营收 215.71亿元（+4.86%），归母净利2.13亿元（-24.02%）；23Q2实现营收 119.91亿元（+7.77%），归母净利 1.19亿元（-28.87%）。 营收端保持增长，利润端承压，3D 打印结构件实现批量交付。分业务看：1）金属材料板块：铜基材料营收 206.71亿元(+4.89%), 毛利率 2.87%(-1.56pct); 钢基材料营收 3.42亿元(-19.98%), 毛利率 1.31%(-3.79pct)，该板块业务虽然受到行业竞争格局、国内外宏观经济环境及下游消费等因素的影响，市场盈利空间压缩，但整体仍维持稳健的发展。2）碳纤维复材及高端装备板块：碳纤维复材(子公司天鸟高新)实现营收 3.18亿元(+6.53%)；高端热工装备及新材料(子公司顶立科技)营收及利润快速增长，实现营收 2.40亿元(+44.99%)，净利润 0.42亿元(+114.93%)，主要由于公司 3D 打印结构件批量交付及碳化钽涂层项目建成投产。 近三个季度业绩环比连续增长，费用端进一步改善。单季度来看，公司自 22Q3以来盈利改善趋势明确，归母净利自 22Q3出现亏损后，22Q4即实现扭亏，23Q1环比大幅增长 181.88%，23Q2归母净利恢复至 1.19亿元，环比增长 25.19%，展望下半年公司业绩有望继续改善。23H1公司期间费用率为 3.57%，同比下降 0.45pct，其中研发费用率为 2.10%，较去年同期下降 0.5pct，主要由于测试加工费及其他研发费用大幅下降；财务费用率 0.40%（+0.03pct）主要系汇兑损失同比上升所致。 碳化钽、碳纤维复材等重点项目建设投产稳步推进。上半年顶立科技继续增加“碳化钽产业化项目”的建设投入，现已建成投产，公司在第三代半导体材料领域的产品布局进一步完善，根据公司公告，产能全面释放后预计将贡献 2亿元左右的年产值。芜湖天鸟“高性能碳纤维复合材料研发和生产项目”一期工程现已投产，产能及市场均在磨合中，项目效益有待进一步发挥增厚业绩。 根据 23年中报毛利率、费用率变动，调整 23-25年 eps 为 0.45、0.55、0.66元（原为 0.51、0.62、0.74元），参考 23年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价 7.17元，维持买入评级。 风险提示铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期。

事件：公司发布23年中报，上半年公司实现营收12.24亿元（-6.91%），实现归母净利4.13亿元（-18.25%），扣非净利3.82亿元（-20.54%）。 纤维和碳梁业务下滑影响上半年表现，下半年压力有望减小。上半年经营情况分业务看：1）碳纤维及织物收入7.68亿元（-4%），毛利率60.94%（-12.45pct）；2）碳梁收入2.30亿元（-28%），毛利率15.47%（-7.07pct）；3）预浸料收入1.45亿元（+7%），毛利率36.54%（+1.04pct）；4）复合材料H1收入5675万元（+95%）。其中碳纤维业务下滑主要由于收入占比较大且毛利率较高的定型纤维发货节奏变化，以及民品纤维价格下降所致。根据公司公告披露，为期2.5年总金额21亿元的定型纤维大合同，22H1履行率26%，22H2履行率14%，23H1履行率20%，23H1虽然同比下降6.5pct，但较22H2已有所回升。碳梁业务下滑主要受供需格局变化影响，但公司积极开发风电碳梁业务新客户并已初见成效。 季度经营数据环比改善，费用控制进一步提升。公司Q2收入6.67亿元（同比-7.83%，环比+19.79%），归母净利2.42亿元（同比-18.87%，环比+41.06%）。 23Q2毛利率47.63%，较23Q1的45.05%和22Q4的37.25%明显回升，说明高附加值产品的交付情况今年以来在逐季改善。23H1公司期间费用率9.82%，较22H1下降0.3pct，其中研发费用率5.68%（-3.69pct），主要系研发产品对外销售冲减研发支出增加营业成本所致，财务费用率-1.69%（+1.57pct），主要系相对上年同期汇兑收益减少所致。 项目储备丰富，中长期发展前景广阔。1）新一代航空用T800H纤维的生产线等同性验证工作正有序推进，该牌号纤维较传统的T300级有更广阔应用空间。2）22年通过装机评审的700G开始在航空装备上实现批量应用，MJ级随着国产替代的推进和卫星工程的发展有望迎来快速增长。3）包头一期年产4000吨碳纤维项目建设稳步推进。4）由于客观因素影响，公司有5个重大项目推迟至23年验收。 根据中报毛利率、费用率变动，调整23-25年归母净利润为10.65、12.88、15.33亿元（原为11.41、14.46、18.22亿元），参考可比公司23年31倍市盈率，给予目标价39.68元，维持买入评级。 风险提示军品纤维交付不及预期；民品纤维降价风险盈利预测与投资建议

事件：公司于7 月20 日发布2023 年半年报业绩预告，2023H1 公司预计实现归母净利润2.5~2.6 亿元（ +50.39%~56.40% ） ， 扣非归母净利润2.47~2.57 亿元（+49.17%~55.22%）；单季度看，2023Q2 公司预计实现归母净利润1.21~1.31 亿元（+52%~65%）。 23 年上半年公司业绩预计实现高增长，Q2 同比增速预计高于Q1。23H1 公司业绩预计实现超50%的高增长，主要由于：① 公司积极发挥核心产品竞争优势，大力推进技术创新和新产品布局，实现产品销量增长；② 通过不断优化关键工艺技术和管理流程，以规模效应释放带动生产制造环节的降本增效；③ 利用闲置募集资金进行现金管理，取得利息收入增长。 单季度看，23Q2 公司业绩预计同比增速为52%~65%，在23Q1 同比+48.7%的高增速下有望进一步提升。 瞄准高端国产替代领域，持续研发拓品类贡献新增长点。公司以提升原有产品性能指标为目标，以拓宽新产品门类为研发方向，巩固公司优势地位。2022 年，公司累计推广新产品58 个型号；2023 年公司计划推出60 款型号以上的产品，进一步拓展产品谱系，重点围绕国内市场用户对高可靠模拟集成电路的国产化需求，主要包括仪表放大器、转换器、信号调理电路、时钟缓存器系列、电机驱动系列、Flash 系列、专用电路等方向。 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，国内供需缺口大，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。同时，公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司募投项目新增6 寸晶圆生产线，转型IDM 模式，为稳定产能扩张提供保障，为产品种类拓展提供支持。 根据半年度业绩预报略上调营收增速，调整23-25 年eps 为2.38、3.33、4.71 元（前值为2.28、3.21、4.53 元），维持上次报告参考可比公司估值23 年56 倍PE，给予目标价133.28 元，维持买入评级。 风险提示下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险

事件：公司发布 2022 年年报和2023 年一季报，2022 年全年公司实现营收 405.96 亿元(+8.69%)，归母净利润 1.34 亿元(-76.43%)；2023Q1 实现营收 95.80 亿元(+1.44%)，归母净利润 0.95 亿元(-16.94%)。 金属材料板块盈利下滑拖累22 年业绩，但碳纤复材及热工装备板块实现快速增长。 1）金属材料板块：铜基材料营收387.58 亿元(+9.26%)，毛利率2.92%(-2.03pct)；钢基材料营收7.44 亿元(-22.17%)，毛利率2.34%(-6.84pct)，该板块毛利率下滑较多的主要原因是：受22 年下半年国内外宏观经济环境、铜价下跌及消费市场疲软等因素的影响，公司选择降低加工费以保销售规模和市场份额。2）碳纤维复材及高端装备板块：碳纤维复材(子公司天鸟高新)实现营收7.29 亿元(+21.63%)；高端热工装备 (子公司顶立科技)实现营收 4.55 亿元(+45.08%)，板块整体毛利率为41.16%(-4.38pct)。费用端，22 年公司销售、管理、财务、研发费用率均有下降，使得期间费用率下降0.81pct 至3.93%。公司全年综合净利率下滑1.19pct 至0.43%。 一季度业绩环比改善，在手订单充足。23Q1 公司实现营收 95.80 亿元，环比下降11.10%，归母净利润 0.95 亿元，环比增长181.98%。说明23 年以来，伴随经济和市场的逐步复苏，依托成本竞争优势和较好的市占率，先进铜基材料板块经营情况正逐步恢复。公司23Q1 期末合同负债3.10 亿元，同比增长29.70%，或表明下游需求旺盛，公司在手订单较充足。期末在建工程达 4.59 亿元，同比增长74.89%，主要系可转债项目及顶立科技碳化钽产业化项目建设投入增加所致。 公司积极围绕项目建设，推动产能提升和产业链的延伸。报告期内，天鸟高新随着募投项目的投产，产能进一步扩充。同时芜湖天鸟“高性能碳纤维复合材料研发和生产项目”一期工程建成完工，产品面向民品碳纤维热场复合材料和碳/陶刹车盘，进一步将天鸟高新的业务向产业链下游延伸；顶立科技“碳化钽产业化项目”开工建设，项目建成后有利于进一步完善公司在第三代半导体材料领域的产品布局。 考虑到金属材料板块盈利下滑，调整23、24 年 eps 为0.51、0.62 元(原为0.63、0.76 元)，新增25 年eps 预测为0.74 元。参考23 年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价9.51 元，维持买入评级。 风险提示铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期

事件：公司发布22 年年报，2022 年全年实现营收1.50 亿元（+4.22%），归母净利润-0.25 亿元（-1451.47%）。公司发布23 年一季报，实现营收0.28 亿元（+103.66%），归母净利-0.07 亿元。 仿真业务同比实现高增，毛利率下降、费用率提升影响利润端表现。分业务看，2022 年公司仿真系统实现营收0.91 亿 （+454.91%），毛利率14.82%（ -11.04pct）；光电测试设备营收-0.07 亿元（-189.15%），毛利率-139.05%（-178.74pct ） ； 光学制导系统营收0.36 亿元（ -41.44%） ， 毛利率67.58%（+2.74pct）；激光对抗系统0.01 亿元（-91.91%），毛利率-5.62%（-6.85pct）。 公司综合毛利率为26.13%（-21.59pct），主要为研发产品占比较高所致，研发产品技术含量高、研制周期长，疫情下项目的交付、验收都受到了影响。期间费用率增加6.75pct 至61.06%，其中管理费用增加较多，主要系新设子公司及分支机构逐步发挥运营职能、人才引进功能导致相关费用增加所致。22 年公司克服不利因素实现了收入的正增长，但毛利率的下降和费用率的增长拖累了利润端的表现。 一季度收入同比增长103.66%，在建工程快速增加。一季度公司收入同比实现大幅增长，利润端减亏213 万元，为23 年开了好头。同时期末在建工程达1.16 亿元，较去年同期增长30.36%，说明新产能建设在有序推进。我们认为随着项目验收的恢复，费用控制的优化，23 年公司利润端表现有望迎来改善。 公司积极调整产品结构，完善战略布局，为后续发展蓄力。2022 年公司产品结构发生变化，对收入确认节奏、产品盈利能力都产生了一定影响。未来公司将争取模拟仿真方向的技改类项目与批量生产的型号任务占比相当，不断拓展参研的制导型号种类。同时，公司新设江苏睿晟子公司、武汉办事处，进一步完善了以哈尔滨为中心，辐射至北京、洛阳、南京、武汉、西安、深圳等地的全国性业务布局，为公司未来经营战略目标的实现和持续发展积蓄强劲动能。 根据22 年年报情况，调整 23-24 年 eps 为 0.17、0.66 元(原为0.64、0.95 元)，新增 25 年 eps 为 1.14 元。考虑到公司24 年以后的净利润规模更能反映经营情况，因此参考可比公司24 年估值水平，同时根据公司较快的增速给予25%估值溢价，对应39 倍PE，目标价25.74 元，维持买入评级。 风险提示制导订单低于预期；仿真毛利率修复不及预期；业绩不达预期或对估值产生负面影响

事件：公司发布年报和一季报。22全年实现营收32.00亿元(+32.07%)，归母净利1.48亿元(+19.64%)，扣非归母净利0.96亿元(+11.54%)。23Q1单季度实现营收8.10亿元(-8.20%)，归母净利0.40亿元(+0.23%)，扣非归母净利0.30亿元(-14.36%)。 公司22年业绩持续增长，23年盈利能力有望回升。22年公司轴承产品营收18.85亿元(+35.87%)；汽车零部件营收3.93亿元(+20.33%)；热管理系统零部件营收8.38亿元(+33.53%)，其中管路件+35%，包含了铜价、铝价涨价因素。22年利润增速不及营收端，系毛利率下滑(17.78%/-2.11pct)所致，得益于公司费用率(11.93%/-1.89pct)有所优化，销售净利率仅下降0.42pct至4.96%。23Q1单季度毛利率/销售净利率为16.23%/5.06%，同比-1.01/+0.53pct，预计伴随原材料成本端和需求端的逐步改善，公司盈利能力将有所回升。 2022年新品持续放量表现亮眼。22年公司风电滚子营收+122.47%，在风电装机同比下滑的情况下，主要得益于大兆瓦风电轴承滚子的增量叠加进口替代的趋势。成品轴承营收+91.15%，主要得益于2021年收购的FLT公司全年并表和新能源汽车配套增量。汽车安全件营收+60%，主要得益于新能源汽车安全气囊（帘）配置增量。 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：定点配套北美Tesla驱动电机轴承套圈，成品轴承进入丰田、宝马和上汽配套体系，2021收购FLT实现自主品牌销售，内生外延奠定高增基石。高速电梯用精密轴承实现进口替代；RV减速器轴承和谐波减速器柔性轴承等已配套南高齿、来福谐波等企业；低摩擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承及无人机靶机主轴轴承等将开拓航空航天和军工领域。2）风电滚子：直接或间接供应蒂森集团、斯凯孚、维斯塔斯、远景能源、金风科技、新强联等优质海内外企业，21年与烟台天成、大冶轴（3.6-3.75亿订单）达成战略合作，并已取得变桨、主轴、齿轮箱轴承滚子、海上风电滚子的大批量订单，产能加速扩张下高毛利率有望维持。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升2.5倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。 我们调整了分业务的营收和毛利率，预测公司23-24年EPS分别为0.67、0.98元（前值为0.93、1.20元），新增25年EPS预测1.34元，参考可比公司23年平均21倍PE，对应目标价为14.07元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；资产减值风险；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布 2022年年报和 23年一季报，22年全年公司实现营收 72.67亿元（+28.48%），归母净利润 23.82亿元（+59.79%），位于预告区间中枢以上；23Q1实现营收 21.02亿元（+11.46%），归母净利润 7.35亿元（+20.96%）。 产品结构持续优化，22年公司毛利率和净利率创历史新高。军工电子元器件需求高速增加，22年公司订货和交付数量持续保持高速增长。业绩增速显著高于营收，净利率高达 32.79%（+6.33pct），主要由于：1）公司加快推进结构调整和转型升级，产品的附加值和市场竞争力提升，毛利率提升至 62.72%（+1.91pct）；2）费用端持续改善，期间费用率大幅下降至 22.38%（-6.35pct）。公司公布 23年营收和利润总额的经营目标，和 22年经营目标相比，同比增长 24.29%和 34.40%，和 22年实际经营值相比，增长 19.72%和 22.07%。 23Q1业绩再上新台阶，同比+21%。公司 23Q1业绩在春节假期影响的基础上仍环比增长 41.58%，略超市场预期。23Q1实现毛利率 63.53%（+0.67pct），净利率34.96%（+2.75pct），盈利能力持续提升。 公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，持续结构调整产品附加值提升。1）半导体业务增速快，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。22年定增扩产项目已获深交所审核通过，子公司的产能和研发能力有望进一步得到提升。2）拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，截至20年末，IGBT 已研发出 31款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。 根据 22年年报及 23年一季报下调营收和管理费用率，调整 23-24年归母净利润为29.40、36.64亿元（原为 30.83、39.73亿元），新增 25年归母净利润为 45.83亿元，参考可比公司 23年平均 24倍 PE，给予目标价 135.6元，维持增持评级。 风险提示军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期

事件：公司近期发布22年年报及23年一季报，2022全年实现营业收入34.6亿元，同比-16.6%；实现归母净利润0.3亿元，同比-94.6%；23Q1公司实现营业收入5.4亿元（-46.2%），实现归母净利润-1.2亿元（-179.9%）。 受采购波动、交付进度等影响营收下滑，海洋信息装备业务有所回升。2022全年实现营业收入34.6亿元（-16.6%）。主要由于行业客户采购波动，生产、交付及回款进度未达预期，营业收入确认推迟，公司22年末已签订合同但未确认收入金额达4.17亿元，将陆续于23~25年确认收入。分业务看，22年数字蓝军与蓝军装备收入14.37亿元（-9.80%），海洋信息装备收入7.61亿元（+9.98%），新一代通信与指控装备收入7.46亿元（-36.11%），网络空间安全收入2.65亿元（-22.79%）。 多重因素叠加导致22年业绩表现不及营收。22全年实现归母净利润0.3亿元（-94.6%），业绩表现不及营收，净利率下降至1.74（-14.03pct），主要由于：①受生产要素成本上涨等因素影响，公司22年毛利率下降至27.3%（-6.3pct）；②22年公司各项费用率均有所提升，导致期间费用率提升至25.50%（+4.70pct）；③由于应收账款增加，22年公司计提信用减值损失1.21亿元，较21年的0.72亿元有大幅增长。 受益实战实训及军队信息化建设，电磁安防需求持续扩大。公司作为航天科工集团“新产业、新领域的拓展平台，社会化资源的组织平台”，近年来持续通过内生外延打造数字蓝军、通信指控、网络安全及微系统4大产业集群。新时代的国防建设更强调部队联战和实战能力的培养，同时5G通信产业的发展也带来广阔市场机遇，公司作为电磁安防和通信指控领域领先企业有望充分受益。22年公司通过内部转让完成航天天目成立，开展空间信息新业务产业布局。23年公司将继续聚焦主责主业，提升资产证券化，加快建设世界一流航天防务电子信息科技公司。 根据22年年报下调营业收入和毛利率，调整公司22、23年归母净利润为4.81、5.42亿元（前值为8.00、9.69亿元），新增25年归母净利润为6.70亿元，根据可比公司23年36倍PE，给予目标价10.82元，维持买入评级。 风险提示市场需求不及预期；资产整合进度不及预期盈利预测与投资建议

事件：公司于 4月 26日发布 2023年一季报。2023Q1公司实现营收 23.40亿元（ +13.34%），剔除卓越出表影响同口径 +20.67%；实现归母净利润 2.71亿元（+30.13%）。 收入端符合预期，下游航空领域带动锻铸业务持续增长。2023Q1公司实现营收23.40亿元，同比增长 13.34%，剔除卓越出表影响同口径+20.67%，主要由于市场订单增加，产品交付能力提升。十四五期间，受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速，公司航空锻造营收有望保持快速增长。 公司成本和费用持续优化，利润率持续提升。2023Q1公司实现归母净利润 2.71亿元，同比增长 30.13%，实现扣非归母净利润为 2.68亿元，同比增加 30.64%。利润增速显著高于营收增速，公司成本管控、管理效率提升明显，2023Q1净利率为12.25%（+1.30pct），主要得益于毛利率上升，2023Q1毛利率同比上升 3.19pct至31.74%。同时，2023Q1公司期间费用率上升至 13.24%（+2.20pct），主要由于公司加大研发投入，研发费用率提升至 4.85%（+2.09pct），销售费用率（-0.21pct）和管理费用率（-0.1pct）均同比下降。公司布局超大锻件，贡献利润后公司产品结构有望进一步优化，毛利率和净利率水平有望进一步提升。 持续优化产品结构+管理改善，航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司 17年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。公司 19年和 21年两次定增引入大型先进设备，23年拟定增收购南山铝业大型锻造设备，加快超大锻造布局，产品结构有望持续优化。同时，公司持续推出激励计划，充分激励核心骨干，有望进一步释放利润弹性。 维持前期预测，预计公司 23-25年 eps 为 1.07、1.37、1.77元，参考可比公司 23年33倍 PE，给予目标价 35.31元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高