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王天一

东方证券

研究方向: 军工行业

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振华科技 电子元器件行业 2024-05-09 48.30 57.80 37.88% 49.08 1.61%
49.08 1.61% -- 详细
事件: 公司发布 2023年报和一季报, 23年公司实现营收 77.89亿(+7.19%),归母净利润 26.82亿元(+12.57%); 24年 Q1公司实现营收 10.14亿(-51.75%),归母净利润 1.02亿元(-86.13%)。 受行业需求波动和价格压力等影响,公司短期业绩承压。 受行业需求延迟影响,公司 23年下半年起营收增速有所放缓,全年实现营收 77.89亿元(+7.19%), 24Q1实现营收 10.14亿元(-51.75%)。由于产品价格端存在压力,公司的毛利率有所下降, 23年全年毛利率下降 3.38pct 至 59.34%, 24Q1毛利率下降 15.97pct 至47.6%。公司公布 24年财务预算计划,预计 24年实现营收 69亿元,利润总额 20亿元。预计随着行业需求回暖,公司业绩有望持续向好。 23年期间费用率有所改善, 24Q1由于营收大幅下滑费用率提升明显。 23年期间费用率下降至 19.19%(-3.19pct),其中销售费用率(-0.17pct)、管理费用率(-1.56pct)、研发费用率(-1.45pct)均实现同比下降。 24Q1由于营收下滑 52%导致短期期间费用率提升明显。 公司是军品元器件龙头,中长期发展空间大,业绩有望随行业需求逐步恢复。 1)军品元器件龙头,半导体业务占比提升。作为平台型公司,振华科技品类多、客户覆盖全,在阻、容、感等细分领域竞争力强,半导体业务增速快,占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动,近年来公司高新电子发展迅速,短期受行业波动和价格压力有所影响。 2)拓品类+产业链延伸,长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展:子公司振华微向下游电源系统延伸,高新电子业务向上游材料延伸,提高产品性能和技术壁垒。此外,公司突破关键技术,研制出基于第七代 IGBT 芯片的功率模块,在特种市场未来应用空间广阔。 根据行业需求情况和价格压力下调营收增速, 根据 23年年报和 24年一季报情况下调毛利率, 下调 24、 25年 EPS 为 2.89、 3.38元(前值为 5.90、 7.06元),新增26年 EPS 为 3.99元,参考可比公司 24年 20倍 PE,给予目标价 57.80元,维持增持评级。 风险提示军工订单下放和收入确认进度不及预期; 产品价格下降幅度比预期多
新光光电 电子元器件行业 2024-05-06 16.66 17.40 21.93% 18.00 8.04%
18.00 8.04% -- 详细
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。23年实现营收1.62亿元(+8.25%),归母净利润-0.39亿元。24Q1营收0.33亿元(+18.08%),归母净利润-0.05亿元。 全年营收同比增长8.25%,毛利率回升,但费用率与减值损失增加。分业务看,23年公司仿真业务收入8672万元(-5.15%),毛利率回升至42.89%(+28.07pct);制导业务收入1833万元(-49.30%),毛利率27.69%(-39.89pct);民品收入4428万元(+91.59%),毛利率22.82%(-8.27pct);激光对抗系统收入109万元,毛利率5.96%;测试设备收入569万元,毛利率2.89%。23年公司综合毛利率提升9.04pct至35.17%。23年公司持续在主营业务领域加大研发投入,同时由于个别客户的账龄增加导致计提的信用减值损失同比增加,影响23年利润端表现。 惠州睿光转固导致固定资产增长较多。23年末公司固定资产2.10亿元,较去年同期增长110.59%,主要是子公司惠州睿光在建工程转固定资产所致。23年末合同负债0.62亿元较去年同期增长29.73%,说明公司订单情况良好。 技术转化效率提升,市场开发效果显现,民品领域稳步发展。2023年公司积极研发、提升产品生产效率,同时加大客户开发、产品推广力度,市场开发效果显现。 报告期内:1)公司重点型号基于。 。 平台的红外像扫探测装置通过项目组的技术攻关完成模样阶段的多套产品交付,所参研的型号战略意义重大;低成本双光探测组件有多个口径的产品,陆续进入小批量阶段,后续有望大批量配套。2)模拟仿真方向交付了多个项目,并完成大量的前期方案论证工作,为2024年争取项目奠定了扎实的基础;应某总体单位要求快速提供模拟仿真设备,为客户研制测试提供了有力支持;结合需求进行复合模拟器轻小型化、长波红外模拟器性能提升等专项技术工作。3)实现了民用领域的激光清障项目的交付,抓住反无人机设备需求发展的机遇期,快速推出低功率轻小型激光对抗系统等产品。 考虑到制导和仿真业务收入不及预期以及费用率的增长,调整24、25年eps为0.19、0.58元(原为0.66、1.14元),新增26年eps为0.80元。考虑到25年以后的净利润规模更能反映经营情况,因此参考可比公司25年估值水平,同时根据公司较快的增速给予25%估值溢价,对应30倍PE,目标价17.4元,给予增持评级。 风险提示制导订单低于预期;业绩不达预期或对估值产生负面影响
苏试试验 电子元器件行业 2024-04-30 14.08 16.21 27.84% 14.56 3.41%
14.60 3.69% -- 详细
事件: 公司发布 2024年一季报, 2024Q1实现营收 4.42亿元(+1.03%), 实现归母净利润 0.42亿元(-4.86%)。 2024Q1营 收 略 有 增 长 , 业 绩 符 合 预 期 。 2024Q1公 司 实 现 营 收 4.42亿(+1.03%),归母净利润 0.42亿(-4.86%),业绩符合预期。 利润端表现不及营收端,净利率下滑至 10.21%(-1.57pct), 其中:① 毛利率下滑至 42.47%(-0.99pct) ,或是由于募投产能仍在爬坡期 ;② 期间费用率增长至 31.13%(+2.19pct),主要由于销售费用率同比+1.31pct,研发费用率同比+0.97pct。同时, 24Q1收回前期应收账款增加,信用减值损失同比减少 0.06亿元。 双轮驱动,多点发力,下游需求复苏可期,有望推动公司业绩逐渐恢复。 环试设备: 公司加强关键核心技术攻关, 推进试验系统向综合化、高端化、数字化转型,并已在液压类试验系统的研发上取得一定技术突破。 环试服务: 供给端看, 公司持续聚焦能力建设, 23年建设绵阳、贵阳等专项实验室, 并开启了走出去的战略,筹建泰国实验室,细化服务网络建设; 加快新能源汽车产品检测中心扩建项目、第五代移动通信性能检测技术服务平台项目的建设进度,预计 2024年下半年正式投入运营。 需求端看, 24年公司下游领域需求有望逐渐复苏, 推动业绩逐渐恢复。集成电路验证: 宜特的设备预计 24Q2基本到位并安装调试完成,将开始陆续释放产能, 伴随下游需求逐步恢复, 设备利用率提升,盈利能力也将有所改善。 环试龙头能力齐备, 聚焦新兴产业, 未来有望培育更多新赛道。 公司可为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面、全产业链的环境与可靠性一站式综合试验服务。 不断探索新技术、新客户、新市场是公司一直以来的发展的源源动力,从技术上来看检测业务基础技术具备一定通用性, 目前公司紧跟应用端新兴行业的发展,不断完善专项测试能力,拓展服务领域, 抓住发展机遇, 未来有望培育更多新赛道。 维持前期预测, 预计公司 24~26年 EPS 为 0.78、 0.97、 1.21元, 参考可比公司 24年 21倍 PE,给予目标价 16.38元,维持买入评级。 风险提示产能释放进度不及预期;下游需求不及预期;军品采购价格下降风险
华秦科技 机械行业 2024-04-29 91.86 115.18 38.52% 105.15 14.47%
105.15 14.47% -- 详细
事件:公司发布2023年年报和2024年一季报业绩预告,23年实现营收9.17亿元(+36.45%),归母净利润3.35亿元(+0.48%)。24Q1预计实现营收2.48亿元(+32.57%),归母净利润1.14亿元(+29.41%)。 全年营收同比增长36.45%,子公司确认股份支付费用导致利润端增速较慢。23年公司实现营收9.17亿元,同比增长36.45%,主要是因为客户型号任务持续增加,且小批试制产品订单陆续增多。其中特种功能材料产品收入8.69亿元(+41.44%),是公司收入增长的主要来源。23年公司净利润同比下滑22.19%,净利率下降至28.28%(-21.31pct)。主要是23年公司毛利率下降3.22pct至57.78%,同时控股子公司上海瑞华晟确认股份支付费用1.88亿元导致公司管理费用大幅上涨所致。若剔除股份支付影响,公司23年归母净利4.32亿元(+29.51%)存货、固定资产、在建工程及合同负债增长明显。公司期末存货1.25亿元,较去年同期增长185.95%,主要是由于报告期销售订单增加,原材料、发出商品及合同履约成本增加所致。期末固定资产2.88亿,较去年同期增长121.84%,主要是购置厂房及机器设备所致。期末在建工程4.57亿元,较去年同期增长133.49%,主要是新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致。期末合同负债1472万元较去年同期增长287.73%,说明公司订单饱满,前瞻性指标向好。 积极布局航发产业链各环节,公司在手订单饱满。2023年7月,公司新设控股子公司上海瑞华晟,负责开展实施“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”。陶瓷基复合材料比传统金属材料能承受更高的温度,且材料密度较低,可以显著降低发动机重量从而大幅提高推重比,因此陶瓷基复合材料被视为军用/商用航空发动机核心机热端结构理想的材料。1月30日公司发布“提质增效重回报”行动方案,公司董事长及董监高拟增持1000~2000万元,展示出公司维护投资者权益的决心。此外,公司1月份已签订两个大合同,合计6.4亿元。 考虑到下游需求波动我们调整公司特种功能材料等产品的销量预期,预测2024-2025年每股收益分别为3.76、5.08元(前值为4.36、5.95),新增26年eps6.74元,根据可比公司给予24年43倍市盈率,对应目标价161.68元,维持增持评级。 风险提示军品定价造成盈利能力波动风险;预研在研产品批产进度不及预期
振华风光 电子元器件行业 2024-04-25 68.29 123.06 89.79% 70.69 2.46%
72.00 5.43% -- 详细
事件:公司发布2023年年报,23年公司实现营收12.97亿元(+66.54%),归母净利润6.11亿元(+101.51%)。单季度看,23Q4单季度公司实现营收3.22亿元(+58.17%),归母净利润2.14亿元(+180.60%)。 营收高速增长,业绩超预期,期间费用率下降明显。2023年公司实现营收12.97亿元,同比大幅增长66.54%,面对严峻的外部环境,公司积极发挥核心产品竞争优势,并大力推进技术创新和新产品布局。2023年公司实现归母净利润6.11亿元(+101.51%),超市场预期。23年公司毛利率下降至74.50%(-2.89pct),由于税收优惠政策的变更,以及受宏观环境影响,部分产品降价销售;期间费用率降低至19.28%(-8.55pct),除研发费用率略有提升外,其余费用率均有所下降,公司持续加大产品研发投入,进一步扩大研发团队规模,在研项目增加。 固定资产较年初增长179.19%,存货有所增加。2023年末固定资产2.28亿元,较年初增长179.19%,主要系公司完成封测一期全部建设项目,实现产线贯通,投装十余种类型共百品,为后续更好满足市场需求奠定产能和技术基础。2023年末存货余额为6.96亿元,较年初增长8.21%。 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长,持续研发拓品类贡献新增长点。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑,国内军用集成电路供需缺口大,公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位,有望核心受益于行业增长。公司持续提升核心竞争力,构建全新产品体系,力争在原有五大门类产品上,向射频微波、时钟电路、隔离器等新领域产品实现突破,已累计推出近百款产品;23年大力开展新产品市场开发,实现新品订货近60余款,新品收入大幅增长。公司产品体系逐渐丰富,新品类持续成为新的增长亮点。 根据23年行业大环境情况下调营收增速,同时根据23年年报下调各项费用率,调整24、25年EPS为3.36、4.11元(前值为3.40、4.84元),新增26年EPS为5.20元,参考可比公司24年37倍PE,给予目标价124.32元,维持买入评级。 风险提示下游需求或国产替代进度不及预期;自研芯片进度不及预期;军品采购价格下降风险
中航重机 交运设备行业 2024-03-26 15.90 18.65 -- 18.86 17.07%
20.62 29.69%
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事件:公司发布2023年年报,2023年全年实现营收105.77亿元(+0.07%),剔除卓越出表和税收影响同口径+12.77%,实现归母净利润13.29亿元(+10.70%)。单季度看,23Q4实现营收26.09亿元(-8.49%),归母净利润3.01亿元(+5.80%)。 长锻铸业务同比增长6%(剔除合并口径影响),海外市场增速快。2023全年公司实现营收105.77亿元(+0.07%),其中,锻铸业务营收同比增长6.22%(剔除报表合并范围影响因素),液压环控业务营收同比增长1.54%。2023年,公司全面满足重点型号装备配套需求,持续开发新客户和市场;外贸转包业务持续增长,海外市场同比增长48%,国产大飞机业务,与上飞建立“大飞机锻铸联合创新平台”,实现与商飞公司数据交互。 持续推进降本增效提升毛利率水平,加大新项目研制导致研发费用提升明显。2023年公司实现归母净利润13.29亿元(+10.70%),利润增速显著高于营收。净利率为13.21%(+0.62pct),其中:毛利率提升至31.28%(+2.04pct),公司持续加强成本费用控制,着力提升降本增效能力和精益管理水平;期间费用率提升至14.46%(+2.67pct),主要由于研制项目增加导致研发费用率同比增长+2.14pct。 公司初步形成大型锻件研制生产能力,24年营收预算标目标119亿(+12.51%),利润总额预算标目标18.6亿(+15.86%)。公司通过收购和定增等方式,补足在大型和先进锻造业务的设备短板,19年定增募投设备逐步释放产能,安大智能环锻生产线与宏远365MN模锻压机产出均超6亿元。23年公司完成宏山锻造80%股权的收购,取得500MN大型锻造设备,初步形成大型锻件研制生产能力。随着新产品开发验证等逐步完成,公司大型锻造设备产能有望逐步释放,宏山锻造有望逐步减亏并扭亏为盈(宏山锻造23年亏损0.76亿元)。基于前所未有的军民共同发展机遇,国产大飞机需求增加,关键锻件双流水进入新发展阶段,海外市场也呈上升趋势,主业市场需求充足,公司24年营收和利润总额预算目标分别为增长13%和16%。 根据23年年报调整营收增速,下调24、25年EPS为1.05、1.25元(前值为1.16、1.46元),新增26年EPS为1.50元,参考可比公司24年18倍PE,给予目标价18.90元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;信用和资产减值数额比预期高
国博电子 电子元器件行业 2023-12-29 79.39 94.86 36.96% 81.98 3.26%
81.98 3.26%
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T/R 组件龙头企业,业绩稳健增长。国博电子以射频芯片起家,2019 年整合中电科55 所微系统事业部,成为国内 T/R 组件龙头企业。公司建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局,产品覆盖 T/R 组件、射频芯片&模块,覆盖军用和民用领域。公司背靠 55 所,是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业。员工持股平台南京芯锐总持股比例达 5.73%,激励充分。公司业绩稳健增长,近三年营收/归母净利润 CAGR 为 25%/30%。 有源相控阵雷达逐渐成为主流,公司作为 T/R 组件行业龙头充分受益。 T/R 组件是有源相控阵雷达的核心部件,约占其成本的 60%。有源相控阵雷达是雷达技术发展的主流趋势,有望驱动 T/R 组件行业需求规模化量增。公司是我国军品 T/R 组件核心供应商,产品广泛应用于弹载、机载等领域,除整机用户内部配套外,公司是国内面向各军工集团销量最大的 T/R 组件研发生产平台。公司技术水平国内领先、国际先进,上下游合作关系稳定,充分受益于下游旺盛需求在手订单饱满。 射频芯片/模块国产替代空间广阔,基站射频领军者开拓终端领域。目前欧美日厂商占据着射频前端主要市场,5G 芯片自主可控空间广阔。公司是基站射频器件核心供应商,主要产品性能指标已处于国内领先、国际先进水平。此外,公司拓展终端用射频芯片业务,目前已收到客户的产品年度框架招标采购通知,有望贡献新增长。 背靠 55 所技术和资源优势明显,化合物为基,军民品并举。55 所在半导体核心器件领域具备从材料生长、晶圆工艺、器件设计、芯片电路到封装测试的完整技术体系和产品链,在一、二、三代半导体领域建立了自主研发体系。背靠 55 所,公司具备技术和资源优势:军品 T/R 组件方面,公司自研 GaN 射频芯片已在 T/R 组件广泛应用,为未来发展夯实基础;民品基站射频方面,公司是全球范围内具备 GaN 射频模块批量供货能力的极少数企业之一。 我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.53、1.86、2.39 元,参考 2024 年可比公司调整后平均 51 倍 PE,对应目标价 94.86 元,首次给予“买入”评级。 风险提示下游需求或有源相控阵雷达替代进度不及预期;终端射频芯片业务开拓进度不及预期;军品采购价格下降风险;应收账款回款不及预期
西部超导 有色金属行业 2023-12-19 51.12 59.83 54.96% 55.18 7.94%
55.18 7.94%
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高端钛合金龙头,有望在全新的历史机遇下再创辉煌。钛合金是飞机机体、发动机、舰艇等高端装备的重要结构材料之一。十四五开始,钛合金行业迎来主战装备升级迭代所带来的需求快速扩张红利。西部超导作为高端钛合金龙头,具备行业领先的超大规格、超高强度棒材研制能力。除传统领域外,公司钛材在军民用航发、直升机、海洋工程、核等领域也取得了显著进展,获得了多个型号的供货资格,正逐步实现产品批量交付。公司积极提升产能布局,随着高景气下游领域不断拓展,结合优秀的管理能力,公司盈利水平有望持续提升。 变形高温合金进口替代空间广阔,产品放量引领公司进入第二成长曲线。航空装备放量带动配套航发需求增长,叠加发动机耗材属性,列装+替换+维修需求巨大。航发的性能很大程度上取决于高温端零件的性能,高性能高温合金研制一直以来是国内航发产业的短板之一,目前仅个别公司具备批产能力,供需缺口庞大。公司从2014年开始高温合金的工程化研究,采用国际先进的三联熔炼工艺制备出高纯高均匀高稳定的变形高温合金产品,多个重点型号航发高温合金材料已开始批量供货,同时,公司承接多项航空发动机高温合金研制任务,为未来业务贡献核心增量。 国内唯一低温超导线材商业化生产企业,MRI+MCZ+CFETR共振驱动增长。超导材料是指在一定条件下具有直流电阻为零和完全抗磁性的材料,西部超导的成立源于国际 ITER 项目,是国内唯一具备低温超导商业化生产能力的企业。短期看,我国MRI 用超导线材潜在空间大,国内厂商正逐步实现国产替代;中长期看,伴随光伏、半导体行业高速发展,国产替代+碳中和下节能增效催生 MCZ 用超导磁体巨大需求。公司 MRI 用超导线材已经为 GE、SIEMENS 批量供货,并实现传导冷却类型MCZ 批量出口。同时,随着国内 CFETR 项目的启动,公司超导业务有望迎来与下游景气共振的快速增长阶段。 我们预测公司 23-25年 EPS 分别为 1.21、1.93、2.53元,参考可比公司 24年平均31倍 PE 估值,对应目标价 59.83元,首次给予“买入”评级。 风险提示军品订单交付和收入确认不达预期;原材料成本波动风险;产能投放不达预期;毛利率提升不及预期
光威复材 基础化工业 2023-10-31 26.00 39.68 62.36% 26.93 3.58%
27.83 7.04%
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事件:公司发布 23年三季报,前三季度收入 17.47亿元(-9.97%),归母净利 6.21亿元(-17.20%)。 单三季度收入 5.23亿元(-16.39%),归母净利 2.08亿元(-15.01%)。 定型纤维订单执行符合预期,民品业务短期承压。 分业务看, 前三季度:(a)碳纤维收入 11.05亿元(+2%),其中定型纤维收入 5.84亿元,对应合同执行率 29%(去年同期 32%),非定型纤维收入 5.21亿元。 板块增速较中报的-4%回升。 其中定型纤维订单执行符合预期, 非定型纤维贡献环比有所下降, 推测主要受民用纤维降价、 T800H/700G 交付季度波动影响。(b)能源新材料板块实现收入 3.40亿元,较上年同期下降 36%,其中新导入客户实现收入 6000万元。板块收入降幅较中报的 28%进一步扩大,是导致公司收入端承压的主要原因。(c)通用新材料板块实现收入 2.05亿元,较上年同期下降 10%,中报增速为 7%。(d)复材科技板块实现收入6790万元,较上年同期增长47%,增幅较中报的95%略有收窄。(e)精密机械板块实现收入 1750万元,较上年同期下降 29%,中报增速为 8%。(f)光晟科技板块实现收入 630万元,较上年同期下降 38%, 降幅较中报有所收窄。 毛利率下降、费用率上升,项目通过验收增厚其他收益。 前三季度公司毛利率45.99%(同比 -6.57pct) ,可能受民品价格下降影响。期间费用率 11.21%(+3.13pct),其中财务费用率-1.65%(+3.47pct),主要是今年汇兑收益减少所致。得益于报告期内 “国产**碳纤维工程化研制及其复合材料在**上的应用研究项目”验收,其他收益贡献 1.49亿元(去年同期 0.44亿元),公司最终实现净利率34.04%(-3.72pct)。 在建工程增长, 经营性现金流净额提升。 公司期末在建工程 13.13亿元,较期初增长 37.12%,主要为内蒙古光威项目投入所致。报告期经营活动产生的现金流净额2.32亿元,去年同期为-1.39亿元,主要为碳梁用外购碳纤维同比减少所致。 维持前期预测,预计公司 23-25年归母净利润为 10.65、 12.88、 15.32亿元,参考可比公司维持 23年平均 31倍市盈率,维持目标价 39.68元,维持买入评级。 风险提示军品纤维交付不及预期;民品纤维降价风险
振华风光 电子元器件行业 2023-10-30 86.98 131.26 102.44% 97.73 12.36%
97.73 12.36%
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事件:公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收9.75亿元(+69.50%),归母净利润3.97亿元(+74.91%)。单季度看,23Q3单季度公司实现营收3.28亿元(+87.60%),归母净利润1.40亿元(+131.45%)。 2023前三季度营收高速增长,净利率维持高位。2023前三季度实现营收9.75亿元,同比+69.50%,单三季度营收加速增长,主要系公司积极发挥核心产品竞争优势,并大力推进技术创新和新产品布局,实现产品销量增长所致。2023前三季度公司净利率维持高位,为44.12%(-0.62pct),其中:毛利率下降至71.46%(-6.90pct);期间费用率降低至18.27%(-6.28pct),公司持续加大研发投入,不断丰富研发产品门类,同时加大力度引进优秀研发人才,使得研发费用率有所增加,其余各项费用率均略有降低。 存货略有增长,固定资产较年初增长99.90%。2023三季末公司存货为6.57亿元,较年初增长2.13%。2023三季末固定资产1.63亿元,较年初增长99.90%,或是由于募投项目逐步转固。 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长,持续研发拓品类贡献新增长点。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑,国内军用集成电路供需缺口大,公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位,有望核心受益于行业增长。同时,公司自研芯片销售比例逐年提升,自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司募投项目新增6寸晶圆生产线,转型IDM模式,为稳定产能扩张提供保障,为产品种类拓展提供支持。此外,公司持续进行产品迭代并不断扩展产品种类,2022年累计推出新产品58个型号,23年公司计划推出60款型号以上的产品,进一步拓展产品谱系。 根据三季报情况调整公司营业收入、毛利率等,预计公司23-25年eps为2.46、3.40、4.84元(前值为2.38、3.33、4.71元),参考可比公司24年39倍PE,给予目标价132.60元,维持买入评级。 风险提示下游需求或国产替代进度不及预期;自研芯片进度不及预期;军品采购价格下降风险盈利预测与投资建议
航天电器 电子元器件行业 2023-10-30 51.65 65.49 44.83% 55.29 7.05%
55.29 7.05%
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事件: 公司于 10 月 26 日发布 2023 年三季报, 2023 年前三季度公司实现营收 52.03 亿元( +10.56%) , 归母净利润 5.95 亿元( +34.71%)。单季度看, 23Q3 公司实现营收15.83 亿元( +0.01%) , 归母净利润 1.68 亿元( +23.97%)。 营收稳健增长,业绩增速高于营收,前三季度净利率提升至 12.93%。 公司 23 年前三季度营收 52.03 亿元( +10.56%),实现稳步增长; Q3 实现营收 15.83 亿元( +0.01%) , 单季度营收增速降低或由于防务市场需求平淡。 23 年公司采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本措施成效显现, 前三季度归母净利润5.95 亿元( +34.71%), 23Q3 归母净利润 1.68 亿元( +23.97%), 增速均高于营收。 与去年同期相比, 23 年前三季度净利率提升至 12.93%( +2.03pct) ,其中: 毛利率提升至 35.25%( +3.16pct) ; 期间费用率同比略上升至 17.91% (+1.37pct),主要是管理费用率提升 0.91pct,或由于股权激励费用摊销增加。 存货较年初有所下滑,固定资产较年初增长 3.48%。 23Q3 末存货为 7.94 亿元,较年初下滑 24.07%,或由于产品交付和压降两金。 23Q3 末固定资产 11.59 亿元,较年初增长 3.48%, 说明公司募投项目进展顺利,产能持续扩充。 军品高景气+重点市场取得重要突破,降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升,公司增速中枢有望上移。 军品:公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看 5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大收入和利润体量。此外,公司也在石油、光电等市场取得重点突破,优化产业规划与布局、加快推进产业升级,不断增加新的增长点。 23 年 5 月推出首次股权激励计划第一期已授予,公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善,有望带来盈利能力的回升和再提高,收入和利润增速将再上新台阶。 根据三季报情况调整公司营业收入和毛利率,预计公司 23-25 年 eps 为 1.71、 2.21、2.83 元(前值为 1.77、 2.43、 3.11 元) , 参考可比公司 24 年 30 倍 PE,给予目标价66.00 元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;产能扩充不及预期
振华科技 电子元器件行业 2023-10-30 65.40 82.60 97.04% 71.00 8.56%
71.00 8.56%
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事件: 公司于 10月 26日发布 2023年三季报, 2023年前三季度公司实现营收 60.29亿元(+5.76%), 归母净利润 20.58亿元(+10.45%); 单季度看, 23Q3实现营收 17.17亿元(-7.93%),归母净利润 5.28亿元(-10.58%)。 Q3单季度新增订单放缓业绩短期承压,前三季度期间费用率持续改善。 公司 2023年前三季度归母净利润在去年高基数基础上仍实现两位数增长,主要原因是: ① 新型电子元器件板块企业高可靠产品收入同比增长; ② 公司持续深入开展降本增效工作, 净利率提升至 34.15%(+1.45pct),其中:毛利率略下降 1.35pct 至 60.79%; 同时费用端继续改善,期间费用率下降至 18.86%(-2.14pct),销售、管理、研发费用率均实现同比下降。 23Q3营收业绩同比下降,主要是受行业大环境影响,部分产品新增订单量稍有放缓。预计随着行业需求的恢复,公司有望重回稳健增长。 公司本轮定增投向半导体功率器件等新产品产能提升,为未来发展奠定基础。 公司本次募投主要是为了满足重点工程对于高可靠电子元器件的旺盛需求,扩充现有产能、提升产线智能化制造实力,促进公司高质量发展。本轮定增发行价 79.15元,募集资金 25.18亿, 新增股份将于近日上市, 为公司未来稳健发展奠定产能基础。 公司是军品元器件龙头,拓品类+产业链延伸长期发展空间大,持续结构调整产品附加值提升。 1)军品元器件龙头,核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司,振华科技品类多、客户覆盖全,在阻、 容、 感等细分领域竞争力强,半导体业务增速快,占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动,近年来公司高新电子发展迅速,结构优化毛利率维持高位,子公司净利润水平提升快。 2)拓品类+产业链延伸,长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展:子公司振华微向下游电源系统延伸,高新电子业务向上游材料延伸,提高产品性能和技术壁垒。此外, 公司突破关键技术,研制出基于第七代 IGBT 芯片的功率模块, 在特种市场未来应用空间广阔。 根据三季报情况调整公司营业收入,预计公司 23-25年 eps 为 5.16、 5.90、 7.06元(前值为 5.65、 7.04、 8.81元), 参考可比公司 24年 14倍 PE,给予目标价 82.60元,维持增持评级。 风险提示军品订单及收入确认不及预期; 产品降价幅度比预期大
中航光电 电子元器件行业 2023-10-26 39.45 46.22 24.55% 41.39 4.92%
41.39 4.92%
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事件: 公司近日发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司实现营收 153.59亿元(+23.33%),归母净利润 28.94亿元(+26.64%) 。 单季度看, 2023Q3实现营收46.01亿元(+7.94%),归母净利润 9.40亿元(+21.25%)。 23年前三季度营收符合预期,业绩表现优于营收, Q3单季度毛利率高达 40.53%。 23年前三季度公司实现营收 153.59亿元(+23.33%), 体现出公司军民市场协同发展的增长韧性。 23年前三季度实现归母净利润 28.94亿元(+26.64%), 23Q3单季度实现归母净利润 9.40亿元(+21.25%),单季度毛利率高达 40.53%,或是得益于产品结构和成本优化。 23年前三季度净利率略增长至 19.81%(+0.19pct),其中 : 毛 利 率 提 升 至 38.79% ( +1.85pct ) ; 期 间 费 用 率 提 升 至 15.61%(+1.02pct ) , 主 要 由 于 股 权 激 励 摊 销 增 加 导 致 管 理 费 用 率 提 升 至 5.56%(+0.45pct),受汇兑损益影响财务费用率提升至-0.86%(+0.84pct)。 存货有所下滑,固定资产较年初增长 32.17%。 23年三季度末存货余额为 41.58亿元,较年初-23.22%,或与公司产品交付和压降两金有关。 23年三季度末固定资产为 42.61亿元,较年初+32.17%, 主要由于在建工程转固。公司前期项目华南产业基地(一期)已正式投入运营,叠加未来洛阳基础器件产业园建成,产能将陆续释放,更好服务公司中长期战略。 “十四五”军品高景气+民品产品结构优化等带来业绩弹性,公司保持快速增长。 军品:信息化建设+十四五军品高景气,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务增速有望提升。通讯与工业:聚焦通讯工业领域持续推进客户和产品结构调整,加强数据中心、医疗设备、光伏储能、工业装备等新兴业务培育,不断提升专业化市场开拓能力。新能源汽车: 23年上半年公司实现多项项目定点,涉及国内、国际主流车企及设备平台,未来成长空间广阔,为公司新能源汽车板块业务高质量持续健康发展提供强劲动力。 维持前期预测,预计公司 23-25年 EPS 为 1.62、 2.00、 2.52元, 参考可比公司 23年 29倍 PE,给予目标价 46.98元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期
五洲新春 机械行业 2023-09-15 17.57 18.03 12.41% 20.63 17.42%
24.85 41.43%
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事件:公司发布中报。23H1实现营收17.35亿元(+0.64%),归母净利0.83亿元(-9.72%),扣非归母净利0.67亿元(-11.12%)。23Q2单季度实现营收9.24亿元(+9.92%),归母净利0.43亿元(-17.40%),扣非归母净利0.37亿元(-8.29%)。 23H1业绩符合预期。23H1营收分产品看:成品轴承5.60亿元(+11.96%);轴承套圈同比下降13.76%;风电滚子0.58亿元(+26.54%);汽车零配件营收1.72亿元(-18.31%),其中安全气囊发生器部件0.69亿元(+49.82%),其增长源于现有客户需求的增长及不断开发新客户;热管理系统5.08亿元(+9.67%)。 23H1盈利能力承压。23H1公司毛利率为15.39%(-1.91pct),销售净利率为4.96%(-0.56pct)。费用端有所优化,其中销售/管理/研发/财务费用率为2.07/5.01/2.48/0.40%,同比-0.01/-0.33/+0.04/-0.53pct。 轴承磨前共性底层技术龙头,大产业赋能者开启成长周期。1)轴承产品:公司三代乘用车轮毂轴承单元满足了汽车后市场的订单,同时新采购全自动装配生产线调试成功并经过国内知名主机厂审核,23年下半年争取获得主机厂的定点。机器人轴承:公司在滚珠丝杠业务上与下游现有及潜在客户的沟通进展顺利,部分产品23年下半年可实现量产,未来或将成为新的利润增长点。公司已经研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV减速器圆锥滚子轴承等,并积极研发交叉滚子轴承。公司加快下游市场开拓,短期内在柔性薄壁轴承完成对大族谐波、中大力德等谐波减速器生产厂商的送样,同时已经与主流机器人系统供应商在机器人轴承及滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流,力争在23年下半年取得突破并交付相关样品。2)风电滚子:成功开发海上大兆瓦风电轴承滚子全系列产品,率先实现批量生产和进口替代,与国内新强联、瓦轴、洛轴、轴研科技等都有合作关系,迎来了风电滚子订单快速增长,同时还取得了罗特艾德、轴研科技等客户大兆瓦海上风电滚子订单实现了量产。3)汽配:公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户,属于国内独供,规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升2.5倍,公司加速开发汽车热管理系统零部件。 根据中报,我们下调轴承产品的营收和毛利率,预测公司23-25年归母净利润分别为1.91、2.61、3.59亿元(前值为2.20、3.21、4.41亿元),采用相对估值法,参考可比公司23年平均35倍PE,对应目标价为18.20元,维持“买入”评级。 风险提示:新领域拓展进度不及预期;汽车需求不及预期;风电装机量不及预期;资产减值风险;大客户需求不及预期;新客户拓展和新品研发不及预期;原材料价格上涨风险。
中航重机 交运设备行业 2023-08-31 27.12 31.68 66.91% 27.67 2.03%
27.67 2.03%
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事件:公司发布 2023年半年报,2023H1实现营收 55.04亿元(+8.41%),剔除卓越出表和税收影响同口径+23.41%,归母净利润 7.77亿元(+38.75%);单季度看,23Q2公司营收 31.64亿元(+5.02%),归母净利润 5.07亿元(+43.83%)。 剔除卓越出表和税收影响营收同口径同比+23.41%,业绩超预期,毛利率、净利率显著提升。2023H1锻铸业务营收 45.03亿元(+ 8.35%),其中航空及防务业务营收 42.93亿元(+19.75%)。十四五期间,受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速,公司航空锻造营收有望保持快速增长。2023H1公司利润增速显著高于营收 , 净 利 率 为 15.04% ( +3.03pct ) 。 其 中 毛 利 率 大 幅 提 升 至 34.45%(+5.72pct),主要是公司产品结构优化、持续推进阿米巴经营管理和原材料节材降耗工作。期间费用率为 13.11%(+4.16pct),主要由于研发费用率(+3.54pct)和财务费用率(+0.51pct)有显著提升。 存货较年初有所增长,净经营性现金流显著改善。2023H1末存货余额为 35.40亿元,较年初+6.77%。2023H1经营性现金流净额为 1.98亿元,上年同期净流出 3.42亿元,主要由于本期票据到期托收额同比增加。 持续优化产品结构+管理改善,航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司 17年起持续处置亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓, 23年 8月与上海飞机制造公司签订了业务合作协议,推进大飞机事业规模化系列化发展和自主可控进程。公司 19年和 21年两次定增引入大型先进设备;23年 6月,完成宏山锻造 80%股权的收购,公司将拥有 500MN 大型锻压机及其配套设施,补齐了超大锻件生产能力的短板,迅速扩大公司大锻件的产能。 同时,公司持续推出激励计划,充分激励核心骨干,有望进一步释放利润弹性。 维持前期预测,预计公司 23-25年 eps 为 1.07、1.37、1.77元,参考可比公司 23年30倍 PE,给予目标价 32.10元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;信用和资产减值数额比预期高
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名