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王天一

东方证券

研究方向: 军工行业

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20日
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先导智能 机械行业 2020-07-06 45.86 52.04 20.10% 53.38 16.40%
53.38 16.40% -- 详细
锂电设备企业就应该用产品说话;首先,动力电池类产品是差异化产品,电池企业赚的是其技术溢价(CATL,LG等电池价格会高于行业平均水平);而由于生产工序和各工艺环节是影响电池性能最重要的环节,因此对设备来说,其产品力是核心竞争力,客户体系是这种竞争力的判定条件;从客户体系来看,先导先后为顶尖的电池厂如CATL,LG,Tesla,Northvolt等公司供应核心工艺/大段工序设备,其综合能力已经优于日韩企业; 电池格局可能生变,整线的持续上量是能力层级提升的证明;整车入股,车企造线是当下电池行业展现出来的态势;那么,电池行业未来有可能会走向相对分散的格局;也因此,设备厂商的地位的重塑及能力的再造也须改变;整线或是大段整包是在这类未来变化下的新方向或者趋势,整线不是单体设备的堆叠,是对工艺段配合及成本压缩,良品率,一致性,效率上的综合能力体现,是分散体系下的确定需求;目前来看,先导不断将其对整线的理解输出给客户,整线的交付与新签订单均较为优异; 全球电动化是不可逆转的趋势,终端数据的变化有望加速行情的启动;目前来说,虽然国内补贴退坡明显,而欧洲各国和欧盟相继出台多个电动车刺激政策/补贴方案;另外,欧洲龙头车企也开启了新一轮的电动车车型周期;Tesla方面也在不断降本,销量也在不断超预期;我们认为随着疫情影响的不断趋弱,下半年开始产业链有望再次回归正轨回归增长,国内外终端数据好转,板块行情也有望就此启动; 财务预测与投资建议:由于疫情影响,行业内扩产步伐放缓;但随着全球疫情的改善,欧洲及国内政府的相关刺激政策的不断出台和落地;我们认为未来CATL等龙头,海内外二三线厂商有望再次进入快速扩产期,我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.16/1.55/1.95(20/21年原值为1.66/2.05),根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2020年的45倍市盈率,对应目标价52.2元。 风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险;若电池格局进一步向少数龙头集中,可能会对公司公司整线的快速放量有一定影响;
中航高科 机械行业 2020-06-25 16.53 19.37 -- 25.17 51.26%
29.50 78.46% -- 详细
主导国内航空预浸料市场,卡位复材关键环节。受益装备迭代放量及单机用量提升,航空预浸料及复材件需求空间庞大。中短期军机市场是拉动复材需求的主要动力,而国产民机的交付以及国际宇航市场的打开将为复材的长期需求带来无限可能。经测算,5年及10年后国内航空复材年需求量将分别达到现有的3.4倍和10倍。公司复材业务依托航材院和制造所基础成立,是国家队核心力量,主要从事中游预浸料和复材件环节,其中航空预浸料占据国内绝大部分市场份额,拥有技术和渠道双重壁垒,将充分享受市场红利。 航空复材件价值量是预浸料的2倍、碳纤维的5倍,公司复材件业务内生外延值得关注。根据赛奥碳纤维统计,航空树脂基复材均价是碳纤维的5倍。 从纤维到预浸料到复材件,每个环节价值量几乎翻番。1)军机领域:公司主要从事预浸料环节,复材件的生产主要由大股东下属复材中心及各大航空主机厂生产,根据收购报告书,中航工业集团拟吸收合并公司大股东中航高科技发展有限公司,使公司成为集团二级子公司,预计公司未来有望在集团资源整合、股权激励等领域取得突破。2)民机领域:公司深度参与国产大飞机项目,开展了民机2种预浸料PCD编制和验证工作,并接收了商飞发放的CR929前机身工作包RFP,提前锁定民机预浸料及复材件赛道。 剥离地产轻装上阵,机床业务转型减亏,刹车盘副有望形成新增长点。19年公司挂牌转让江苏致豪,年底完成工商变更正式剥离地产业务,未来将更有利于公司聚焦主业优化资产效率。机床业务受宏观环境影响近年来效益不佳,但随着业务转型的推进,未来服务于航空武器装备制造业,有望逐步减亏比实现盈利。刹车盘副面向航空及轨交市场,行业景气度高,公司积极推进产品研发和项目储备,有望受益于国产替代和国际转包需求的快速增长。 财务预测与投资建议根据公司20年新材料利润总额目标(+53%~72%),以及行业高景气度,我们预测公司20-22年每股收益分别为0.30、0.45、0.61元,参照可比公司给予公司20年65倍估值,对应目标价为19.5元,首次给予买入评级。 风险提示型号交付进度低于预期;新品定价低于预期风险
中航高科 机械行业 2020-06-25 16.53 19.37 -- 25.17 51.26%
29.50 78.46% -- 详细
主导国内航空预浸料市场,卡位复材关键环节。受益装备迭代放量及单机用量提升,航空预浸料及复材件需求空间庞大。中短期军机市场是拉动复材需求的主要动力,而国产民机的交付以及国际宇航市场的打开将为复材的长期需求带来无限可能。经测算,5年及10年后国内航空复材年需求量将分别达到现有的3.4倍和10倍。公司复材业务依托航材院和制造所基础成立,是国家队核心力量,主要从事中游预浸料和复材件环节,其中航空预浸料占据国内绝大部分市场份额,拥有技术和渠道双重壁垒,将充分享受市场红利。 航空复材件价值量是预浸料的2倍、碳纤维的5倍,公司复材件业务内生外延值得关注。根据赛奥碳纤维统计,航空树脂基复材均价是碳纤维的5倍。从纤维到预浸料到复材件,每个环节价值量几乎翻番。1)军机领域:公司主要从事预浸料环节,复材件的生产主要由大股东下属复材中心及各大航空主机厂生产,根据收购报告书,中航工业集团拟吸收合并公司大股东中航高科技发展有限公司,使公司成为集团二级子公司,预计公司未来有望在集团资源整合、股权激励等领域取得突破。2)民机领域:公司深度参与国产大飞机项目,开展了民机2种预浸料PCD编制和验证工作,并接收了商飞发放的CR929前机身工作包RFP,提前锁定民机预浸料及复材件赛道。 剥离地产轻装上阵,机床业务转型减亏,刹车盘副有望形成新增长点。19年公司挂牌转让江苏致豪,年底完成工商变更正式剥离地产业务,未来将更有利于公司聚焦主业优化资产效率。机床业务受宏观环境影响近年来效益不佳,但随着业务转型的推进,未来服务于航空武器装备制造业,有望逐步减亏比实现盈利。刹车盘副面向航空及轨交市场,行业景气度高,公司积极推进产品研发和项目储备,有望受益于国产替代和国际转包需求的快速增长。 财务预测与投资建议 根据公司20年新材料利润总额目标(+53%~72%),以及行业高景气度,我们预测公司20-22年每股收益分别为0.30、0.45、0.61元,参照可比公司给予公司20年65倍估值,对应目标价为19.5元,首次给予买入评级。 风险提示 型号交付进度低于预期;新品定价低于预期风险。
航天发展 通信及通信设备 2020-05-11 15.85 18.24 -- 16.55 3.70%
20.01 26.25%
详细
毛利率提升驱动业绩高速增长。19年公司电子蓝军业务营收15.68亿元(+9.63%),海洋信息装备营收10.05亿元(+10.01%);通信指控产品营收8.39亿元(+15.84%),网络空间产品营收3.01亿元(+60.84%),微系统产品营收1.39亿元(增长52倍)。其中电子蓝军业务取得重大突破,毛利率提升4.47pct,网络空间和微系统产品受益壹进制和微系统公司的并表,上述原因共同驱动公司19年业绩实现50%的高增长。此外,公司19年管理和财务费用率分别下降0.35和0.33pct,进一步增厚了公司业绩。20Q1营收增速相比19Q1放缓,主要是并表因素消除以及Q1国内疫情的影响,但受益高毛利率产品比重增加,利润端依然实现19%的较快增长。 Q1存货、预收、预付款大幅增长,反映下游需求旺盛、生产任务饱满。20Q1期末公司存货12.06亿元,较期初增长57.87%,预收款及合同负债3.68亿元,较期初增长121.69%,预付款6.28亿元,较期初增长148.67%,订单、采购备货等前瞻性指标的大幅增长反映了下游旺盛的需求以及公司饱满的生产状态,预期未来三个季度有望实现更快的增长。 受益实战实训及军队信息化建设,电磁安防需求持续扩大。公司作为航天科工集团“新产业、新领域的拓展平台,社会化资源的组织平台”定位,近年来公司持续通过内生外延发展电磁安防与信息化产业,目前公司业务已涵盖电磁科技工程、通信指控、网络信息安全、微系统、海洋信息装备等五大领域。 新时代的国防建设更强调部队联战和实战能力的培养,同时5G通信产业的发展也带来广阔市场机遇,公司作为电磁安防和通信指控领域龙头有望充分受益。 财务预测与投资建议 考虑到需求的高景气和毛利率提升,调整公司20-21年每股收益为0.54、0.70(原为0.52、0.67元),新增22年预测为0.91元。参照20年可比公司平均估值34倍,给予目标价18.36元,维持买入评级。 风险提示 业务推进不及预期;资产整合不及预期。
航天电器 电子元器件行业 2020-04-29 26.04 33.45 -- 27.95 6.84%
49.80 91.24%
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事件:公司发布 2020年一季报,2020Q1营收 18.00亿,同比下滑 16.52%,归母净利润 1.64亿,同比下滑 29.71%。 核心观点Q1营收实现正增长,归母净利略降。公司 Q1营收同比增长 13.16%,主要是 (1)去年 3月新设广东公司,今年 Q1全部并表。 (2)2月中复工后,3月份全面恢复生产,受疫情影响有限。毛利率 40.94%,低于去年同期 43.66%。毛利率下滑主要是 (1)军民品结构变化:广东公司 Q1并表,广东公司低毛利的民品占比高 (2)原材料等涨价。费用端基本平稳,略有上升,其中,研发费用率提升了 0.89pct。受毛利率和三费率影响,公司归母净利同比微降 6.13%公司订单饱满,存货同比增加。Q1存货余额为 5.44亿元,较年初增长9.60%。公司今年持续加大市场营销力度,5G 通讯、航天、航空、电子等领域订单增长,据贵阳日报披露 Q1订单同比增长 27.61%。Q1应收账款净额为 20.39亿元,较年初增长 33.20%,除订单增长外,主要是受新冠肺炎疫情等影响,公司货款回笼略低于上年同期。此外,公司为保障及时向客户交付产品,增加相关产品生产所需的物料储备,外购材料、外协加工等支付的现金较上年同期增加。公司订单饱满,随着生产全面恢复生产,给 Q2和全年营收和业绩增长奠定了基础。 军品高景气+5G 拉动和国产替代提供利润增量,公司未来有望继续保持快速增长。军品:军工行业和国防信息化持续高景气,公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:受 5G 拉动,国内外通信业务增速很快。 5G 建设连接器用量激增+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大民品收入和利润体量。 财务预测与投资建议我们维持公司 20~22年每股收益分别为 1. 10、1.34、1.63元,参考可比公司,给予公司的为 20年的 30倍市盈率,对应目标价为 33.60元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期
楚江新材 有色金属行业 2020-04-29 8.38 9.73 -- 8.82 5.25%
11.53 37.59%
详细
事件:公司发布19年报和20年一季报,19年预计实现营收170.48亿元(+30.07%),归母净利4.61亿元(+12.83%);20年一季度实现营收39.01亿元(+32.26%),归母净利-0.94亿元。 核心观点19年营收大幅增长,20Q1受疫情影响业绩亏损。得益于公司产能扩张及鑫海高导的并表,公司19年和20Q1营收分别同比增长30.07%和32.26%。 19年公司归母净利增速12.83%低于营收,主要由于新产能折旧导致的毛利率下降(-0.27%)以及财务费用率的增长(+0.24%)。其中子公司江苏天鸟和顶立科技19年分别实现净利润1.12(+79.98)和0.66(+4.62%)亿元,合计占比公司净利润总额超过37%,军品业务已经成为公司主要的利润贡献和增长点。20Q1业绩亏损主要受新冠肺炎疫情影响以及铜锌价格的大幅下跌,公司计提存货跌价0.78亿元。 公司预期Q2业绩将快速恢复,全年归母净利目标6亿元。Q2随着生产经营恢复,市场需求回暖(存货跌价有望冲回),金属基础材料及军工新材料盈利空间扩大,叠加铜加工业务产品升级、产能置换及智能化改造建成投产,产销规模持续增长,预期上半年公司将实现归母净利1~1.5亿元。同时,公司在年报中披露了2020年经营目标:全年实现营收219.5亿元(+28.7%),归母净利6.03亿元(30.8%)。其中金属加工产量72万吨(+22%),纤维布及预制件产量54万千克(+20%),高端装备110台套(+11%)。 铜带加工龙头,市占率持续提升;复材加工细分市场隐形冠军,积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主,其中铜板带生产规模全国第一(18年市占率10.32%)、全球前列,且始终保持100%的产能利用率。随着产业结构调整,集中度提升,公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业;顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高,且升级换代过程中复材的应用比例提升明显,公司充分受益行业红利。19年底公司在互动平台表示,两家子公司均符合科创板政策定位,公司将积极把握政策机遇,推动分拆上市的相关工作。 财务预测与投资建议考虑铜价下跌和疫情的影响,调整公司20-21年每股收益为0.42、0.50(原为0.44、0.51元),新增22年预测为0.59元。参照20年可比公司平均估值,采用分部估值法对应目标价9.86元,维持买入评级。 风险提示铜价大幅波动对加工费的影响;产能释放不及预期
中航电子 交运设备行业 2020-04-28 13.67 15.48 -- 14.20 3.88%
18.88 38.11%
详细
事件:公司发布20年一季报,实现营收12.29亿元(-2.62%),实现归母净利润0.75亿元,相比上年同期的-0.37亿元大幅增长。 核心观点Q1营收略降,得益于经营效应改善,利润端大幅增长。公司Q1营收同比微降2.62%,主要是受到疫情的影响以及去年同期基数较高(19Q1增长39.91%)所致。净利润同比大幅增长1.12亿元,为17年来首次在Q1实现正的利润。主要源于:1)毛利率增长:报告期毛利率34.01%,同比增长4.74pct,可能与亏损资产宝成仪表剥离有关;2)费用率降低:销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降0.67pct、3.30pct、0.32pct。综合来看,公司盈利能力提升明显,疫情冲击不改公司利润端的大幅改善。 预收款及存货增长较快,公司订单与生产备货饱满。报告期末公司预收款(合同负债)1.01亿元,同比增长17.84%,较期初增长38.36%,说明公司在手订单饱满。期末公司存货43.19亿元,同比增长5.45%,较期初增长9.01%,说明公司生产备货充足。全年看公司有望在Q1的基础上取得更好表现。此外,在建工程的快速增长也体现了公司对行业高景气的乐观预判。 产业高景气叠加航电资产整合,公司有望迎来快速发展。航电装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升(客机成本占比15%,军机占比20%~50%)。公司作为国内航电龙头,技术积累深厚,竞争优势突出,军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大,以宝成仪表置出为代表的公司资产优化值得关注。 财务预测与投资建议我们维持20-22年每股收益预测为0.36、0.42、0.49元。参考可比公司20年43倍市盈率,给予目标价15.48元,维持增持评级。 风险提示科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期
艾迪精密 机械行业 2020-04-23 27.83 31.07 -- 48.50 19.75%
53.50 92.24%
详细
事件:4月18号,公司发布了2019年年度报告;根据公告,公司实现收入14.42亿元,同比增长41.33%,公司实现归母净利润3.42亿,同比增长51.96%,利润增速显著快于收入增速,业绩连续4年保持50%以上的高增长; 核心观点 破碎锤保持高速增长,盈利能力回升。根据2019年年报,公司液压破碎锤收入达到10.18亿,同比增长55%左右;连续3年保持50%以上的增长,印证环保等管制对破碎锤的直接拉动,以及公司在破碎锤领域的强劲竞争力;盈利能力上看,随着大锤占比提升,规模效应和成本控制能力提升的不断显现,公司破碎锤毛利率达到46.84%,同比提上3pct左右; 液压件产品和客户体系搭建趋于完善,2020年有望加速放量。2019年,公司液压件收入为4.08亿元,同比增长16.26%;盈利能力方面,公司液压件毛利率为31%,同比下降8.34pct;毛利率下降的主要原因是:(1)由于公司公司新建立了马达工厂,19年阵痛产能利用率仅为50%左右,相关成本不能很好的摊薄到产品上,导致生产成本偏高;(2)公司液压件产品在后装市场有一定程度的价格折让;但整个19年,公司在液压件产品(马达和泵阀)的吨位完善度及国内龙头客户的布局、铺垫上已经趋于成熟(三一,徐工,柳工等);根据20年一季度的出货情况,我们认为公司相关储备已经趋于成熟,2020年有望加速放量;销售和盈利能力上都有望进入上升通道; 液压件国产化进程加速,定增加码产能储备。目前公司泵阀及马达已批量适配一线主机厂并批量出货。由于挖机液压系统的前装市场空间较大,且配锤率等仍有较大上升空间,公司在两大板块均具备较好的布局与储备。另外,公司定增加码马达及液压件产能,为未来高增长奠定基础,同时随着产能利用率的提升,公司业绩弹性也将不断释放。 财务预测与投资建议:我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.19/1.55/1.89元(20,21年原预测的净利润为4.34/4.52亿元),我们看好工程机械健康成长、主机厂对核心零部件的国产化的迫切需求以及公司在技术水平和用户资源方面的优势。根据公司过去30个月的历史估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2020年的38倍市盈率,对应目标价为45.22元,维持增持评级。 风险提示:经济下行风险,挖机需求,公司产品渗透率提升不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2020-04-22 20.85 23.61 -- 23.44 12.21%
30.66 47.05%
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事件:近日公司发布2019年报:19年全年实现营收36.68亿元(-31.27%),归母净利润2.98亿元(-2.67%)。 核心观点 手机代工业务出表导致营收下滑,处理深通讯资产减值等影响利润,毛利率和净利率显著改善。公司2019年营收36.68亿元,同比下降31.27,主要系主营手机代工业务的深圳通信公司19年5月出表,整机系统业务营收大幅下滑85.92%所致。利润端同比下滑主要是19年对深通信计提长期股权投资(2.1亿)及信用减值损失(1.1亿)等。对深通信公司的计提影响了19年业绩,但很大程度上降低了公司经营风险、减轻了包袱,为公司未来发展奠定了基础。19年,由于低毛利手机代工业务出表带来的结构优化,公司的盈利能力明显改善,毛利率由18年的25.14%提升到44.38%,净利率由18年的4.82%提升到8.05%。 核心的高新电子业务订单饱满,实现较快增长,毛利率持续提升。19年公司核心高新电子业务实现较快增长,全年订单增速高达24%。由于高新电子产品结构优化,毛利率提升,新型电子元器件业务毛利率提升了5.94个百分点达到48.30%。在主营高新电子的7家子公司中,振华新云(主营电阻)、振华永光(主营分立器件)、振华富(主营电感)的净利润均超过了1个亿,振华云科(主营电阻)接近1个亿。 核心业务增速和盈利水平提升,大股东旗下相关优质资产潜在整合发展空间大。公司是国内军用被动元器件龙头,信息化建设背景下,高新电子业务发展较快。19年实现手机代工业务出表,优化产业结构,财务数据全面改善,参股的IGBT公司完成多款IGBT芯片研制,模块已给多家用户配套。18年底推出的首个期权激励项目,有望进一步激发管理层积极性,焕发企业新活力。此外,大股东中国振华先后控股或持股多家前景广阔、技术实力强的集成电路公司,包括成都森未(IGBT)、振华风光(混合集成电路)、成都华微(FPGA)、苏州盛科(交换机芯片)等,未来产业协同整合发展空间大。 财务预测与投资建议 考虑到公司毛利率等持续提升,我们调整公司20-21年每股收益为0.76、0.98元(原预测为0.72、0.86元),新增22年预测为1.22元。参考可比公司20年31倍估值,给予目标价23.66元,维持“增持”评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期。
金辰股份 机械行业 2020-04-20 19.35 22.89 -- 23.48 20.53%
29.50 52.45%
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收入与订单健康增长,业绩下滑系“一次性”影响:报告期内,公司收入和订单情况保持健康增长,但利润出现了较为明显的下滑;主要原因为公司组件代工业务亏损,子公司巨能图像经营团队持股稀释母公司持股比例,新设子公司业务暂处培育期且有较大投入等因素;目前,公司聚焦光伏设备主业,已将组件代工业务剥离,其他各子公司业务也处于有序发展中; 盈利&运营:报告期内,公司装备制造毛利率达到39.07%,同比提升0.8pct;其中组件装备毛利率维持在40%左右;电池片自动化装备趋于成熟,毛利率达到27%左右,同比提升25pct,并有望向正常盈利水平靠近(35%+);营运方面,由于研发投入加大,公司三费(含研发)达到24.4%,同比提升3.7pct;20年来看,公司在组件自动化领域的地位和叠瓦等新品的销售有望助力组件自动化毛利率维持稳定;电池片自动化产品方面,随着规模和产品成熟度的提升,毛利率有望稳步提升;费率方面,公司将费用控制和资源合理运用提升至全新高度,我们认为公司净利率有望恢复至10%左右的合理水平; 坚定不移地向电池设备延伸,静待20年年内开花结果:除了更为先进的组件产线及第二代叠瓦设备等公司优势产品外,公司吸纳日本,德国,瑞士及国内相关领域人才,坚定不移地向新一代电池核心工艺设备延伸,并取得了一定成果。从产业现状看,目前更具放量基础的“2.5”代技术方面,公司与行业技术领跑者宁波所合作开发topcon电池pecvd,目前样机在行业龙头侧试跑;3代技术HIT方面,公司pecvd等核心设备样机有望于年内发至国内龙头侧试用;前期投入于储备有望于2020年开花结果; 财务预测与投资建议:由于20-22年光伏电池及组件的技术迭代有望稳步推进,但20年受全球疫情的影响,下游客户产能扩张放缓概率增大。我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.78/0.96/1.20元(20,21年原值为2.16,2.71元),根据可比公司估值,目前公司的合理估值水平为2021年的24倍市盈率(考利到20年全球疫情,后续的态势不确定性仍较大),对应目标价为23.04元,维持买入评级。 风险提示:光伏政策波动风险,叠瓦/组件,topcon/HIT等扩产不及预期风险。
航天电器 电子元器件行业 2020-04-17 25.37 33.95 -- 27.95 9.69%
44.44 75.17%
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收入端符合预期,受毛利率(军民品收入结构)、商誉减值和研发费用等影响净利率略低于预期。19年Q4单季度实现营收10.22亿元(+17.01%),增速略低于前三季度,主要因为Q3是淡季产值较低,一定程度上影响了Q4的收入。总体上19年营收端符合预期,但利润端增速不及预期,主要由以下三方面因素导致:1)毛利率:全年综合毛利率34.90%,略低于往年,主要是19年民品收入增速高,低利润率的民品占比提升所致。2)商誉减值:子公司江苏奥雷19年业绩不及预期,公司计提商誉减值1458万元。3)研发费用增长快:公司19年研发费用3.78亿,同比增加25%,研发费用率高达10.70%,主要是公司为高端新品多投入的模具费和研发试验费所致。除研发费用外,公司的管理和销售费率比去年分别降低0.43和0.94个百分点,说明公司持续管理改善,控制费用能力增强。 存货同比增长快预示订单向好,经营性现金流情况Q4由负转正。公司19年末存货4.97亿元,较年初增长34.34%:主要是3月新设广东公司并表及订单增长所致。由于军工业务主要采取以销定产的模式,因此存货的增加意味着下游需求好,未来收入增长潜力大。19年前三季度公司现金流同比往年较差,但Q4净流入7.05亿,使得全年净现金流由负转正,同比增长118%。 军品高景气、5G拉动和国产替代增厚利润,管理改善盈利能力持续提升。 军品:公司为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天领域市占率高,充分受益国防信息化的高景气。民品:5G建设连接器用量激增+中高端产品进口替代,公司新品用量大附加值高,进一步扩大民品收入和利润体量。近年来公司聚焦主业,持续增强核心竞争力和内部管理能力,除研发外的三费率稳中有降。在此基础上,公司改革有望再出发,盈利水平继续获得提升。 财务预测与投资建议 考虑到军民品收入结构变化导致的毛利率波动,我们调整公司20-21年每股收益为1.10、1.34元(原预测为1.12、1.38元),新增22年预测为1.63元。参考可比公司20年31倍估值,给予目标价34.10元,维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期。
中直股份 交运设备行业 2020-04-08 42.25 49.98 -- 45.40 7.46%
45.67 8.09%
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事件:2019年公司合并报表实现营业收入157.95亿元(+20.89%);归母净利润5.88亿元(+15.26%);扣非净利润5.63亿元(+20.53%)。 核心观点 营收增速创近年来新高,哈尔滨分部成增长主要驱动力。19公司营收实现较快增长,其中哈尔滨分部实现收入62.37亿元(+51.53%),景德镇分部88.37亿元(+5.72%),保定分部5.26亿元(+33.33%)。哈尔滨分部较快的增长可能与新机型快速上量有关。报告期末公司存货163.41亿元,相比期初增长22.29%,增幅创近年来新高,说明生产备货充足。 费用结构改善,非经常性损益减少导致净利增速低于营收。19年公司三费费用率合计下降0.94pct,同时研发费用率提升0.68pct,综合费用率下降的同时结构更为合理。报告期非经常性损益为2600万,同比减少1800万,主要为计入当期损益的政府补助减少。 新型通用直升机用途广泛,未来需求空间大。新型通用直升机需求量大,美俄两国10吨级通用直升机的装备数量占比全部直升机数量超过一半。我国高原、山地总面积接近全国陆地面积的六成,中型通用机型具备良好的机动性和通用性能,是陆航部队实现全域作战能力的重要保障。直-20作为我国首款完全自主研制的中型通用直升机,历经多年研制和试飞,19年在国庆阅兵和天津直博会首次亮相,说明已经正式列装部队。参考美国经验,该级别机型具备1)空重总重比低、2)体型适中、3)通用性强三大优势,黑鹰资金已衍生七大类几十种型号,上山下海可堪大用。我国的新型通用直升机未来随着快速上量和改型升级,有望在较长时间内持续增厚公司业绩。 财务预测与投资建议 考虑到非经常损益的下降以及Q4增速相比前三季度放缓,我们调整公司20-21年每股收益预测为1.19、1.47元(原预测为1.35、1.64元),并增加22年预测为1.68元。参考可比公司20年42倍市盈率,给予目标价49.98元,维持增持评级。 风险提示 军品交付进度不及预期。
中航机电 交运设备行业 2020-04-08 7.82 9.61 -- 8.55 9.34%
9.38 19.95%
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事件:公司发布 2019年年报,实现营收 121.31亿元,同比增长 2.98%;实现归母净利润 9.61亿元,同比增长 12.44%;经营活动产生的现金流量净额 15.60亿元,同比增长 24.36亿元。年度目标完成率:营收 99%,利润总额 108%。 核心观点航空产品增长强劲,成为营收业绩增长主要驱动因素。报告期公司航空板块实现营收 83.77亿元(+10.33%),对应毛利率 30.37%(+0.58%),该板块营收占比 69.05%,毛利占比 78%,近年来比重持续提升,带动公司整体保持较快增长。公司非航业务有所下滑,主要为空调压缩机(-19.62%)和汽车调角器(-33.80%)销量的同比下滑,以及压缩非主业业务所致。受益于高毛利率的航空业务占比提升,19年公司综合毛利率27.01%(+0.71pct)。 三费 费用率下降,研发 投入力度加大 。报告期公司销售费用率 1.31%(-0.35pct),管理费用率 9.72%(-0.37pct),财务费用率 1.68%(-0.14pct)。 发生研发费用 5.50亿元(+0.98pct)。综合费用率保持平稳,但结构更为优化,研发投入的加大有利于提升公司正向研发能力,确保技术领先优势。 机电产业前景广阔,公司作为航空机电业务的专业化整合平台稳步推进主业整合。航空产业大发展带动机电设备需求增长,机电产业前景广阔。19年公司完成南京航健 70%股权收购并增资入股宏光装备,增强航空维修和空降装备业务能力,同时置出贵阳电机。公司作为航空工业集团机电专业化整合平台,持续推进“以股东单位的整合为契机,加快航空机电产业的专业化整合”的战略。在军机/民机、国内/国外、产品交付/维修备件三个“大体相当”的奋斗目标下,公司有望继续“剥离低效资产置入优质资产”,强化航空机电系统龙头地位,同时统筹推进非航空产业的转型升级。 财务预测与投资建议考虑到疫情下非航民品的短期经营压力,我们调整公司 20-21年每股收益预测为 0.31、0.35元(原预测为 0.32、0.39元),并增加 22年预测为 0.41元。维持 20年 31倍市盈率,给予目标价 9.61元,维持买入评级。 风险提示产品交付进度低于预期;非航民品销售不及预期
宁水集团 机械行业 2020-03-27 24.95 29.16 -- 38.50 17.74%
31.44 26.01%
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公司成立于 1958年,60多年来专注于水表主业。公司在产品品类,内外销规模,品牌力上均处于行业第一的位置;客户层面看,公司覆盖全行业 3000家水司的 2/3,长期稳定合作的客户 500余家。 核心观点下游空间足够大,增长点清晰。下游市场来看,目前行业年均空间在 100亿左右,对应 0.7-1亿只/年左右的水表产销,存量水表大约是年产销的 3-4倍;结构上看,传统机械表仍为主体(70%左右的数量占比),智能表渗透率在快速提升中;传统表在应用和生产工艺,格局上早已成熟;价格梯度体系,盈利能力较为固化;行业的增量和看点在智能表。 智能表渗透率提升远 未 结束,趋势已经确立。政策引导的需求与技术产生交叉,NB-IOT 产品引领行业顺势放量。NB-IOT 的普及提升水司对智能表的接受度,目前智能表的渗透率仅在 30%左右(数量上),根据产业判断,我们认为智能表未来渗透率有望达到 50-70%,智能表渗透率快速提升远未结束,行业趋势确立;盈利能力上看,智能表均价是传统表的 2-3倍,毛利率也在 40%上下,相较于传统表提升 10pct; 宁波水表能力契合产业变化需求,α开始展现。目前放量的智能表是机械+通信模块;首先水司依旧看重计量侧能力,注重品牌;其次通信环节,公司是业内首个与华为合作并将 NB-IOT 水表商用的企业,公司研发总监是行业规范的带头人并常年牵头水表规范的撰写,同时公司具备博士后工作站和国家级实验室等配套硬实力;最后,智能表将产品初装周期拉长,整体服务和对水务的理解能力要求大幅提升,中小企业竞争力逐步丧失,宁波水表α已经开始展现。盈利能力方面,随着智能表尤其是价格较高的 NB-IOT 表在公司体系内占比不断提升,公司盈利能力有望稳步提升。 财务预测与投资建议 : 我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为1.37//1.82/2.36元,目前可比公司 20年估值为 18倍,由于公司在技术、品牌等具有一定优势,因此公司业绩增速快于相关可比公司,我们给于公司 15%溢价,对应 20年 21倍市盈率,对应目标价为 38.22元,首次给予买入评级。 风险提示 : 水表政策,智能表渗透率提升,市占率提升不及预期,出口风险;
楚江新材 有色金属行业 2020-03-25 8.64 9.02 -- 8.70 -0.57%
9.14 5.79%
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事件:公司近期发布业绩快报,19年预计实现营收170.27亿元(+29.91%),归母净利4.66亿元(+13.94%);近日公告收到与收益相关的政府补助资金共计人民币4249万元。 核心观点 扣非归母净利大幅提升,双主业经营持续向好。报告期公司营收同比增长29.91%,主要得益于基础材料和军工新材料业务规模持续增长以及子公司天鸟高新的并表。同期扣非归母净利实现47.99%的增长,增速超过营收,反映公司在规模增长同时保持了效益的同步增长。此外,公司近日公告收到政府补助资金共计人民币4249万元,其中与公司日常活动相关为4166万,预计增加公司2020年度利润总额3966万。 铜带加工龙头,市占率持续提升。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主,其中铜板带生产规模全国第一(18年市占率10.32%)、全球前列,且始终保持100%的产能利用率。在产业升级、中低端产能逐步淘汰的背景下,公司凭借资金和技术优势持续扩大高端产能,强化头部效应,未来市场份额和议价能力有望进一步提高。此外,公司铜材主要应用于消费电子、新能源电池、光伏能源、5G、LED和轨道交通等行业,行业需求每年维持平稳增长。 复材加工细分市场隐形冠军,积极推动子公司分拆上市相关工作。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业,在航天C/C结构预制件、飞机碳刹车盘预制件等领域几乎为独家供应。顶立科技是高端热工装备领域的领先企业,产品服务于碳纤维、碳化硅等复合材料的生产制备,并持续研发拓展新型粉末材料。近年来航空航天装备产业景气度高,且升级换代过程中复材的应用比例提升明显,公司充分受益行业红利。19年底公司在互动平台表示,两家子公司均符合科创板政策定位,公司将积极响应政策要求,把握政策机遇,推动分拆上市的相关工作。 财务预测与投资建议 考虑铜加工毛利率和三费率影响,调整公司19-21年每股收益为0.35、0.44、0.51元(原为0.38、0.47、0.55元)。参照20年(考虑估值切换)可比公司平均估值,采用分部估值法对应目标价9.14元,维持买入评级。 风险提示 铜价大幅波动对加工费的影响;产能释放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名