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王天一

东方证券

研究方向: 军工行业

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五洲新春 机械行业 2022-09-01 17.05 22.78 68.12% 18.00 5.57% -- 18.00 5.57% -- 详细
事件: 公司发布中报。 22H1实现营收 17.23亿元(+44.12%), 归母净利 0.92亿元(+10.22%),扣非归母净利 0.76亿元 (+6.05%)。 Q2单季度实现营收 8.41亿元(+30.68%), 归母净利 0.52亿元(+3.07%),扣非归母净利 0.40亿元(-8.69%)。 2022H1归母净利同比增长 10.22%, 成本上涨致盈利承压。 分业务看, 轴承产品实现营收 9.93亿元(+71.82%),其中成品轴承+142.63%,套圈+28.79%,风电滚子+84.1%;汽车零部件业务营收同比+4.96%,其中汽车安全件同比+18.79%;家用空调和汽车空调管路件业务+25.09%,因铜铝涨价毛利率有所下降。 22H1利润增速不及营收端, 或系主要原辅材料以及电、气、油等能源价格大幅上涨, 毛利率有所下滑(17.33%/-3.05pct)所致。公司费用率(10.81%/-0.74pct)、资产减值损失和其他收益有所优化, 在毛利率下滑情况下, 销售净利率仅下降 1.87pct 至 5.51%。 Q2单季度环比改善明显,疫情和高基数下韧性凸显,看好下半年业绩高速增长。 Q2单季度营收为 8.41亿元,环比-4.70%;归母净利为 0.52亿元,环比+29.53%; 毛利率为 17.42%,环比+0.18pct;销售净利率为 6.53%,环比+2.00pct。 期末应收票据及账款为 9.87亿元(+38.65%),存货为 9.35亿元(+33.91%)。 Q2环比数据和前瞻性指标向好,下半年业绩高速增长可期。 轴承磨前共性底层技术龙头,大产业赋能者开启成长周期。 1)轴承产品: 定点配套北美 Tesla 驱动电机轴承套圈, 成品轴承进入丰田、宝马和上汽配套体系, 2021收购 FLT 实现自主品牌销售,内生外延奠定高增基石。 高速电梯用精密轴承实现进口替代; RV 减速器轴承和谐波减速器柔性轴承等已配套南高齿、来福谐波等企业;低摩擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承及无人机靶机主轴轴承等将开拓航空航天和军工领域。 2)风电滚子: 直接或间接供应蒂森集团、 斯凯孚、维斯塔斯、远景能源、金风科技、新强联等优质海内外企业, 21年与烟台天成、大冶轴(3.6-3.75亿订单)达成战略合作,并已取得变桨、主轴、齿轮箱轴承滚子、海上风电滚子的大批量订单,产能加速扩张下高毛利率有望维持。 3)汽配:公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、 Tesla、比亚迪等客户,属于国内独供,规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升 4倍,公司加速开发汽车热管理系统零部件。 我们维持预测公司 22-24年归母净利分别为 2.2、 3.1、 4.0亿元,由于股本数目增加,对应 EPS 分别为 0.67、 0.94、 1.22元,参考可比公司 22年平均 34倍 PE,对应目标价为 22.78元, 维持“买入” 评级。 风险提示: 汽车需求不及预期;风电装机量不及预期;大客户需求不及预期; 新客户拓展和新品研发不及预期;原材料价格上涨风险。
航天电器 电子元器件行业 2022-08-25 79.52 86.01 19.46% 80.00 0.60%
80.00 0.60% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营收30.69亿元(+31.08%),归母净利润3.04亿元(+19.00%)。2022Q2公司实现营收15.60亿元(+27.60%),归母净利润1.45亿元(+6.35%)。 业绩符合预期,毛利率下降导致利润增速不及营收增速。2022上半年,公司产能产值稳步提升,有效保障产品交付,营收实现快速增长。利润增速不及营收增速,主要由于:①原材料涨价和产品结构变化等原因导致毛利率降至32.58%(-1.70pct);②22H1资产和信用减值损失合计为1.06亿元(+39.47%)。同时,公司费用控制良好,22H1期间费用率为15.81%(-1.33pct),销售、管理和财务费用率均较去年同期有所降低,研发费用由于持续加大研发投入,同比增长40.99%。预计随着下半年货款回笼,信用减值损失有望降低,盈利能力有望改善。 存货维持高位,固定资产大幅增长,未来增长潜力大。22H1末存货为11.62亿元,较年初增长16.83%,仍维持高位;由于公司连接器等产品基本都为定制化的高端产品,军工业务主要采取“以销定产”模式,因此存货增加意味着公司下游需求好,未来收入增长潜力大。22H1末固定资产9.96亿元,同比增加59.84%,说明公司募投项目进展顺利,产能持续扩充,为后续更好满足防务市场需求奠定基础。 军品高景气+民品国产替代提供利润增量,公司增速中枢有望上移。军品:军工行业和国防信息化景气度再提升,特别是导弹等消耗性装备需求量大,公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增,募投项目扩充军民品产能,打破产能瓶颈,更好满足十四五期间的军民品需求,收入和利润增速有望再上新台阶。 根据中报营收情况略下调营收增速,同时考虑到22年上半年原材料价格上涨等因素下调毛利率,调整22-24年eps为1.41、1.91、2.61元(原为1.48、2.04、2.74元)。参考可比公司22年平均61倍PE,给予目标价86.01元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;产能扩充不及预期盈利预测与投资建议
钢研高纳 有色金属行业 2022-08-25 51.58 53.30 5.11% 54.20 5.08%
54.20 5.08% -- 详细
事件:公司发布中报,报告期实现收入11.41 亿元(+37.53%),归母净利1.25 亿元(-29.22%)。 军品收入增速略超预期,受镍价影响毛利率下降。分业务看:1)铸造合金收入6.04 亿元(+17.28%),其中新力通收入2.34 亿元(+0.33%),增量贡献主要来自军品(+31.80%),毛利率23.73%(-6.56pct);2)变形合金收入3.58 亿元(+80.58%),毛利率20.56%(-0.94pct),说明下游配套型号需求旺盛;3)新型合金收入1.63 亿元(+42.88%),毛利率55.77%(-4.12pct)。上半年综合毛利率27.81%,同比下降4.53pct,可能与上半年镍价大幅上涨导致成本增长有关。 新力通、联营企业阶段性亏损影响利润表现。报告期公司利润增速低于收入,主要有以下几个原因:1)镍价上涨导致毛利率下降4.53pct;2)报告期新力通净利润-1859 万元,去年同期为2762 万元;3)报告期投资收益-494 万元,较去年同期的4797 万元下降较多,主要由于22H1 联营企业阶段性亏损所致。上半年公司费用控制较好,得益于管理费用率的下降,期间费用率下降0.87pct 至13.64%。 预付款、存货大幅提升,德阳、沈抚项目投产顺利。报告期末公司预付款8061 万元(较期初增长91.70%),存货11.32 亿元(较期初增长31.93%),主要为军品保供实施原材料战略储备所致。根据中报披露,上半年公司德阳锻造一期及沈抚盘轴加工车间一期项目建设顺利,截止期末已累计投入3131 万元,投产后预期将为公司变形业务带来可观增量。 未来4 个季度公司有望重回高增长通道。上半年经营压力较大,但展望未来4 个季度,随着镍价回落、新力通出货量增长、与航发动力的合资企业并表以及联营企业下半年盈利修复,未来4 个季度公司有望重回高增长通道。 维持22-24 年每股收益为0.82、1.15、1.57 元,参考可比公司22 年65 倍市盈率,给予目标价53.30 元,维持买入评级。 风险提示原材料价格波动风险;投资收益不及预期风险
新光光电 2022-08-24 26.80 27.72 29.29% 26.98 0.67%
26.98 0.67% -- 详细
事件:公司发布22年中报报告,上半年公司实现营收5837万元,同比降低23.06%;归母净利572万元,同比降低54.52%,环比实现扭亏。 Q2公司实现自21Q3以来首次单季度盈利,下半年经营情况预计继续好转。22H1营收同比下降23.06%,主要由于Q1国内疫情反复,项目调试受阻产品无法按期验收。归母净利572万元(-54.52%),环比实现扭亏。上半年公司毛利率同比提升1.17pct,但净利率下降7.80pct,主要由于:①新设控股子公司中久新光等经营业务陆续开展,公司期间费用率大幅提升至65.47%(+23.90pct);②计提坏账损失同比增加284万元(+83.15%)。单季度看,Q2生产经营逐步恢复正常,实现营收4456万元(-4.37%)、归母净利1458万元(+369.81%),是公司所在地疫情反复背景下连续三季度亏损后的首次盈利。结合公司的历史收入上下半年分布特点以及股权激励的收入目标,预计下半年公司经营情况会继续好转。 存货及合同负债增长,积极生产备货。2022H1公司存货1.56亿元,较期初增长21.11%;合同负债6195万元,较期初增长30.29%。随着国防装备建设的加速推进,公司积极组织生产备货,预期公司业绩有望稳步兑现。 多业务板块呈现高景气发展态势。1)制导:公司作为高速制导武器核心件供应商,将充分受益装备放量及红外制导渗透率的提升。报告期内公司配合总体单位完成了某型号方案竞标并胜出,完成了多个外贸型号的方案论证、实物打靶等工作。2)仿真:公司为高速及复合制导武器半实物仿真的行业领导者,产品服务于制导武器全生命周期。报告期内公司承接、开展多项研发任务,完成了国产化光学动态场景生成软件开发工作。3)激光:近几年,受到无人机快速发展影响,高精度、低成本防空系统需求迫切,公司研制的便携式激光系统样机已完成高功率激光加载和外场出光测试,核心关键技术已得到验证。 根据22年中报情况,调整22-23年eps为0.44、0.64元(原为1.68、2.63元),新增24年eps为0.95元。参考可比公司22年估值水平,同时考虑到公司较快的增速给予25%估值溢价,对应63倍PE,目标价27.72元,维持买入评级。 风险提示仿真收入确认不及预期;疫情恢复不及预期风险盈利预测与投资建议
光威复材 基础化工业 2022-08-18 77.94 90.50 9.15% 90.79 16.49%
90.79 16.49% -- 详细
事件:公司发布22年中报,上半年公司实现营收13.14亿元(+2.42%),实现归母净利5.06亿元(+16.48%),扣非净利4.81亿元(+19.69%)。 收入增速较Q1回升明显,新业务增量较多。上半年公司实现营收13.14亿元(+2%),综合毛利率55.06%(+4.53pct)。分业务看:1)碳纤维及织物H1收入8.01亿元(+10%,Q1为+7%),毛利率73.39%(-2.10pct);2)碳梁H1收入3.21亿元(+3%,Q1为+2%),毛利率22.54%(+12.82pct);3)预浸料H1收入1.35亿元(-32%,Q1为-56%),业务下滑主要受上年同期风电预浸料阶段性订单结束所致,毛利率35.50%(+6.65%);4)复合材料H1收入2912万元(+5%,Q1为-33%),报告期内复材制件、无人机等重点项目进展顺利;5)精密机械H1收入1428万元(+12%,Q1为102%);6)光晟科技创收925万元,报告期内火箭发动机壳体、翼型风帆等各个研发项目进展顺利。 毛利率上升叠加汇兑收益,净利率创历史新高。得益于财务费用率下降3.52pct(主要系汇率波动形成3924万元汇兑收益所致),上半年公司期间费用率10.12%(-1.99pct)。在毛利率提升4.53pct 的基础上,费用率下降对冲了所得税率的上升,上半年公司实现净利率38.25%(+4.50pct),创历史新高。 积极生产备货,其他非流动资产大幅增加。上半年公司经营活动净现金流为-2.62亿元,主要为应对疫情而多备料备产所致。报告期末,公司其他非流动资产2.07亿元(较期初+82%),为内蒙古光威预付设备款增加所致,说明包头项目顺利推进。 降价压力释放,公司有望重回高增长。降价压力释放,从Q3开始公司将重新启航,并有望在23年迎来高增长:1)23年公司军品将享受纯量增的逻辑,纤维、制件等新业务也将贡献增量;2)包头4000吨干法纤维建设顺利,有望贡献可观增量;3)随着后续越来越多企业启用碳梁结构,公司对应业务23年有望迎来放量。 此外,管理层在今年4月底做了上市后的第二期股权激励,说明对未来信心十足。 根据中报毛利率和费用率,调整22-24年每股收益为1.81、2.43、3.32元(原为1.77、2.25、2.93元),参考可比公司22年50倍市盈率,给予目标价90.50元,维持买入评级。 风险提示包头项目不及预期;民品纤维降价风险
吉林碳谷 基础化工业 2022-06-29 59.56 67.20 37.14% 64.18 7.76%
64.18 7.76% -- 详细
碳纤维原丝龙头,业绩开启强劲增长。吉林碳谷在原奇峰化纤20年腈纶制备经验基础上,创造性发明DMAC为溶剂的湿法两步法原丝生产技术,打破国际碳纤维巨头在原丝生产技术上的垄断,具备了碳纤维原丝大丝束自主生产能力。公司背靠吉林市国资委,地处国内碳纤维产业聚集区吉林,在吉林系、精功系基础上持续开拓下游客户,覆盖江苏恒神、宏发纵横,打开下游广阔空间。近三年公司营收CAGR达74%,业绩自2020年以来扭亏为盈,2021年归母净利润增速达126%。得益于大丝束碳纤维原丝产能有序释放,毛利率提至40.70%。 受益风电叶片大型化+下游应用领域拓展,碳纤维国产替代需求旺盛。中国2021年首次超过美国成为全球碳纤维最大产能国,国内企业有望通过低成本高质量的稳定规模化生产扩张。碳纤维下游工业化应用需求旺盛,1)风电:为提升发电效率,风电叶片长度增加加速叶片轻量化需求,同时碳纤维与玻璃纤维的成本差距逐渐缩小,风电用碳纤维市场规模持续增加。预计到2025年风电用碳纤维市场规模达93亿元,是碳纤维市场主要增长动力。2)其他:碳纤维复合材料制成品自重小、刚度大,适用于体育休闲、建筑补强、压力容器等有迫切轻量化需求的领域,有望成为碳纤维领域新增长点。 化纤转型具备成本+技术优势,产线加速建设,大丝束国产替代进行时。公司基于其丰富的腈纶生产经验和完善的体系,生产过程中具备溶剂回收成本低、工艺流程短、产品质量稳定产量高等优势,议价能力稳步提升。同时,随着大丝束销量持续攀升,丝束增加带来单线产能提升,规模效应对大丝束费用摊薄明显,成本优势显著。随着市场需求持续扩张,公司在4.5万吨原丝产能基础上加速产线建设,预计未来2-3年新增15-20万吨原丝产能,到2025年具备原丝产能20-25万吨。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.92、3.25、4.50元,参考可比公司22年平均35倍估值,对应目标价为67.20元,首次给予增持评级。 风险提示碳纤维供应扩张加速或下游需求走弱,产品供过于求价格不及市场预期;大丝束产品研发不及市场预期;原材料价格波动风险;假设条件变化影响测算结果。 盈利预测与投资建议
五洲新春 机械行业 2022-05-10 10.57 13.72 1.25% 15.21 42.42%
20.13 90.44%
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事件: 5月 7日,公司发布定增预案,拟募集资金不超过 5.5亿元,用于年产 2200万件4MW 以上风电机组精密轴承滚子技改项目、 年产 1020万件新能源汽车轴承及零部件技改项目、 年产 870万件汽车热管理系统零部件及 570万件家用空调管路件智能制造建设项目和补充流动资金。 拟募集资金不超过 5.5亿元,用于补足风电和新能源车相关业务产能短板。 公司拟向不超过 35名特定投资者非公开发行不超过 9036.9万股,占目前总股本的 30%。 募集资金总额不超过 5.5亿元, 将用于 4MW 以上风电机组精密轴承滚子技改项目(2.05亿)、新能源汽车轴承及零部件技改项目(1.05亿)、汽车热管理系统零部件及家用空调管路件智能制造建设项目(0.75亿)和补充流动资金(1.65亿)。 定增加速扩产,抓住风电和新能源车行业国产化配套强烈需求。 1)风电滚子项目拟为公司形成年产 2200万件产能,年收入达到 5.5亿元, 税后内部收益率为 28.07%。 2)新能源汽车轴承及零部件项目拟为公司形成新能源汽车轴承与零部件、新能源车动力系统零部件年产 1020万件产能, 税后内部收益率为 11.76%。 3)汽车热管理和空调管路件项目拟为新龙实业形成年产 870万件汽车热管理系统零部件及 570万件家用空调管路件产能, 税后内部收益率为 14.27%。项目建设周期均为 2年。 轴承磨前共性底层技术龙头,大产业赋能者开启成长周期。 1)轴承产品: 定点配套北美 Tesla 驱动电机轴承套圈, 成品轴承进入丰田、宝马和上汽配套体系, 2021收购 FLT 实现自主品牌销售,内生外延奠定高增基石。 2)风电滚子: 直接或间接供应蒂森集团、 斯凯孚、维斯塔斯、 远景能源、金风科技、新强联等优质海内外企业,21年与烟台天成、大冶轴(3.6-3.75亿订单)达成战略合作,并已取得变桨、主轴、齿轮箱轴承滚子、海上风电滚子的大批量订单,产能加速扩张下高毛利率有望维持。 3)汽配:公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、 Tesla、比亚迪等客户,属于国内独供,规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升 4倍,公司加速开发汽车热管理系统零部件。 我们维持预测公司 22-24年 EPS 分别为 0.73、 1.03、 1.33元,参考可比公司 22年平均 19倍 PE,对应目标价为 13.87元, 维持“买入” 评级。 风险提示: 汽车需求不及预期;风电装机量不及预期;大客户需求不及预期; 新客户拓展和新品研发不及预期; 原材料价格上涨风险。
钢研高纳 有色金属行业 2022-05-02 28.41 35.14 -- 38.82 36.21%
50.00 75.99%
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事件:公司发布年报及一季报,21年实现收入20.02亿元(+26.35%),净利3.05亿元(+49.56%);22Q1实现收入5.22亿元(+49.21%),净利6139万元(+10.39%)。 主业增长强劲,原料价格上涨拖累毛利率。分业务看,21年公司铸造合金收入12.01亿元(+20.75%),毛利率24.45%(-10.13pct);变形合金收入5.04亿元(+26.32%),毛利率21.34%(-7.18%);新型合金收入2.85亿元(+54.42%),毛利率54.94%(+7.64pct)。铸造合金业务毛利率下降可能与原材料电解镍及镍板涨价有关,其中新力通21年实现收入5.67亿元(+8.31%),净利3270万元(-68.22%),对公司21年业绩影响较大。剔除新力通后,公司收入14.35亿元(+35.26%),净利2.84亿元(+107.14%),说明主业增长强劲。 其他收益及投资收益增长较多。公司21年综合毛利率下降6.42pct至28.18%,期间费用率微降0.01pct至16.45%,得益于其他收益(7302万元,去年同期2819万元)和投资收益(5998万元,去年同期-11万元)的大幅增长,公司净利率提升0.92pct至16.47%。其中其他收益主要来源于13个科研项目,投资收益主要为Q2确认的联营企业(青岛钢研投资)分红。 一季报收入增长较快,期末存货及固定资产增长明显。一季度收入同比增长49.21%,实现开门红,但利润端受镍价的持续上涨影响,增速较收入端较低。一季度毛利率为29.04%,同比下降3.39pct;期间费用率13.22%,同比下降1.96pct;期末存货10.20亿元,同比增长33.16%,主要为军品保供实施原材料战略储备所致;期末固定资产8.26亿元,同比增长57.96%,主要为青岛铸造新产能转固所致。 与航发动力设立合资公司,迈出外延拓展第一步。4月23日,公司公告出资7477万元,持股67.97%;航发动力以204台/套设备资产及9项无形资产作价3523万元出资,持股32.03%,在西安设立新的合资公司。本次合作符合公司业务及经营发展的需要,对公司发展具有积极意义,将进一步强化公司长期发展逻辑。 考虑到镍价的持续上涨,调整公司22、23年每股收益为0.82、1.15元(前值为0.98、1.36),新增24年每股收益为1.57元,根据可比公司22年43倍市盈率,给予目标价35.26元,维持买入评级。 风险提示疫情影响生产交付风险;产品价格继续下降风险
航天电器 电子元器件行业 2022-04-18 57.47 60.51 -- 67.28 16.74%
74.84 30.22%
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事件:公司发布2021年年报,21年度公司实现营收50.38亿元(+19.43%);实现归母净利润4.87亿元(+12.37%)。Q4单季度营收13.65亿(+12.26%),归母净利润0.94亿元(-25.34%)。 业绩基本符合预期,21年毛利率降下降1.79pct。21年公司营收同比增长19.43%,利润增速低于营收增速,销售净利率下滑-0.86pct至11.21%。由于原材料上涨等原因,公司毛利率下降至32.62%(-1.79pct)。Q4单季度毛利率为28.93%,明显低于前三季度,或由于确认收入中军品占比降低。期间费用率降至19.91%(-1.17pct),预计“十四五”期间,随着营收规模扩大,费用率有望继续降低。 存货同比+59%预示订单饱满,固定资产同比+60%产能持续扩充,现金流改善明显。期末存货为9.94亿元(+58.97%),公司军工业务主要采用以销定产模式,存货增加意味着下游需求好,未来收入增长潜力大。期末固定资产为9.92亿元(+60.33%),说明公司募投项目进展顺利、产能持续扩充,为后续更好满足防务市场需求奠定基础。21年公司经营活动现金流净额为8.33亿元(+1137.99%),明显有所改善,原因是:1)主营订单、收入实现快速增长;2)采取有效措施强化货款回收,货款回笼表现优于去年;3)收到客户预付款同比增加。 军品高景气+民品国产替代提供利润增量,公司增速中枢有望上移。军品:军工行业和国防信息化景气度再提升,特别是导弹等消耗性装备需求量大,公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增,募投项目扩充军民品产能,打破产能瓶颈,更好满足十四五期间的军民品需求,收入和利润增速有望再上新台阶。 根据年报下调营收和毛利率,调整22-23年eps为1.48、2.04元(原为1.81、2.33元),新增24年eps2.74元,参考可比公司22年平均41倍估值,给予目标价60.68元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;产能扩充不及预期
中航电测 电子元器件行业 2022-04-14 12.94 16.57 78.36% 13.42 3.23%
13.36 3.25%
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事件:公司发布2021年报,2021年度实现营收19.43亿元(+10.39%),归母净利3.07亿元(+16.95%)。 车检收入下滑,但航空军品及传感控制业务表现较好,净利率稳步提升。分业务看,1)航空军品营收为4.98亿元(+24.22%),主要是汉中一零一和母公司军品生产任务增长较快所致,毛利率同比+1.62pct 至36.07%;2)传感控制业务营收为1.03亿元(+31.22%),主要是公司持续拓宽传感控制类产品在消费电子、智慧物流、工业流程等新兴领域的应用,销量增长较快所致,毛利率同比-1.33pct 至35.07%;3)智慧交通业务营收为3.59亿元(-31.74%),主要是机动车车检政策周期延长导致合同订单量减少所致,毛利率同比-0.51pct 至45.10%。21年公司毛利率同比下降1.54pct 至37.33%,但净利率增长0.84pct 至16.28%,主要得益于期间费用率的优化(20.33%,同比下降2.19pcts) 。其中,销售费用率大幅下降2.97pct 至5.40%,系子公司石家庄华燕广告宣传费同比下降66.97%所致。 在建工程大幅增长,合同负债环比回升。21年公司期末在建工程高达1.62亿元,同比大幅增加948.11%,主要是智能测控产业园及智能交通(石家庄)产业园项目投入增加所致。公司期末合同负债1.59亿元,同比下滑29.36%,但较三季度的历史低位已回升76.69%。其中,航空军品期末余额158.29万元(同比+93.18%),传感控制1.39亿元(同比+43.07%),智能交通1815.68万元(同比-85.69%)。 军民并举促发展,推动数智化转型。报告期在军品业务领域:公司吊挂投放系统进入《航空应急救援任务系统发展蓝皮书》,某型机小件空投锁项目实现从舱外拓展至舱内的跨越,为产品横向和纵向发展奠定基础。在民品业务领域:消费电子业务在新的应用领域取得突破。智慧物流顺利实现7200件/小时高通货量DWS 系统的攻关任务。对内,公司积极推动“智能工厂”建设,顺利实施“L6D 自动化产线”、重点项目应变计扩线建设等项目,为公司进一步提升生产效率奠定基础。 根据公司21年报以及车检市场需求的下滑,我们调整公司2022-2023年每股收益为0.64、0.80元(前值为0.71、0.90),新增24年eps 为1.00元,根据可比公司给22年26倍市盈率,对应目标价16.64元,维持买入评级。 风险提示军品需求及定价不及预期;传感测控需求不及预期
中航光电 电子元器件行业 2022-04-07 57.65 66.44 14.55% 83.55 2.87%
67.67 17.38%
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事件:公司发布2021年年报,全年实现营业收入128.67亿元(+24.86%);实现归母净利润19.91亿元(+38.35%)。2021Q4单季度公司实现营业收入29.90亿元(+13.31%),实现归母净利润3.68亿元(+8.27%)。 营收规模快速增长,净利率创十年内新高。21年公司军品在手订单饱满,通讯及工业领域业务不断拓展新市场和产品,新能源汽车业务聚焦主流客户和产品,实现营收128.67亿元(+24.86%)。21年归母净利润19.91亿元(+38.35%),利润增速明显快于营收增速,毛利率提升+0.97pct至37.00%,可能是受益于公司军品占比提升&产品和客户结构优化。21年公司期间费用率为19.87%(+0.31pct),其中研发费用率提升+0.81pct至10.15%,高研发投入为公司长远发展奠定基础。21年公司净利率达十年来最高水平,达到16.52%(+1.66pct)。 存货和合同负债大幅增长,前瞻性指标预示持续高景气。21年末公司存货达47.30亿元,同比大幅增长69.41%,由于公司连接器基本为定制化产品,采取“以销定产”模式,存货大幅增加说明下游需求旺盛,未来增长潜力大。同时,公司合同负债高达10.30亿,同比大幅增长246.00%,说明公司防务业务十四五持续性高,未来业绩有望保持高增长。 “十四五”军品高景气+品民品5G产品结构优化等带来业绩弹性,公司保持快速增长。军品:信息化建设+十四五军品景气度再上行,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务增速有望提升。通讯:公司长期配套国内外通信巨头,5G建设启动订单增速快,公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。 新能源汽车:前景广阔,公司在国产新能源车市场布局占有率高,2020年已实现“国际一流、国内主流”转型发展,完成多个重点车型项目定点,开展自动化和智能化生产线建设,加快与国际一流车企的认证审核和合作进程,成长空间广阔。 根据21年报,调整光器件等业务营收以及考虑到公司研发费用率有所上升,调整22~23年eps为2.34、2.96元(原为2.52、3.24元),新增24年eps3.74元,参考可比公司22年40倍市盈率,给予目标价93.6元,维持“买入”评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期
中航电子 交运设备行业 2022-04-07 18.22 20.38 10.40% 19.16 4.53%
22.52 23.60%
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事件:公司2021年实现营收98.39亿元(+12.49%),归母净利润7.99亿元(+26.62%);单季度看,2021年Q4公司收入29.02亿元(-1.06%),归母净利润2.24亿元(+3.70%)。 航空产品引领增长,期间费用率持续优化,盈利能力持续提升。公司21年航空及非航空防务产品营收规模均稳步增长,航空产品营收86.49亿元(+13.49%),非航空防务产品营收4.50亿元(+13.07%),非航空民品营收6.47亿元(-8.10%)。公司毛利率略下降-0.27pct至29.09%,同时期间费用率下降0.92pct至19.86%,研发费用率从去年的7.40%上升到8.41%。上述因素使得利润增速明显高于营收增速,净利率同比提高0.82pct至8.31%。 原材料同比+59.41%预示订单充足,合同负债大幅增加,未来业绩或将逐步释放。 21年末存货创近十年新高为61.12亿元(+28.76%),其中原材料22.90亿元(+59.41%),预示公司订单充足积极备货备产。由于主机预付合同款增加,公司21年末合同负债大幅增加至14.26亿元(+1086.9%),21年度经营活动现金流净额再创新高,达15.50亿元(+91.4%),现金流改善明显。 产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升。公司作为国内航电龙头,技术积累深厚,竞争优势突出,军民业务协同下有望迎来快速发展。 在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。 考虑到非航民品压缩比预期多和公司期间费用率下降,我们调整盈利预测,预计22~23年eps为0.50、0.62元(上次为0.53、0.69),新增24年预测0.75元,参考可比公司22年41倍市盈率,给予目标价20.5元,维持增持评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;科研院所改制进度等不及预期
北摩高科 公路港口航运行业 2022-04-01 56.01 75.49 70.91% 72.37 -0.86%
66.29 18.35%
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航空刹车制动龙头,盈利能力强劲。公司以摩擦材料起家,逐步成长为我国航空刹车制动领域龙头,产品广泛应用于各型战机、航天飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备。公司于 2021年向产业链下游延伸成功进入起落架市场,2020年通过收购蓝太航空具备了目前我国最多最全的民航飞机炭刹车盘 PMA 许可证,紧扣产业链横纵拓展打开成长空间。公司近三年营收/利润 CAGR 高达 44%/45%,且长期保持超70%的毛利率,盈利能力强劲。十四五军机列装放量+民航刹车后市场国产替代+国产大飞机交付上量推动航空刹车产品需求快速增长。与此同时,得益于刹车产品耗材属性,随着使用频率的提高,存量替换需求也将加速提升,公司凭借优异卡位和布局,业绩有望驶入快速增长通道。 受益运输机和战机放量+战机存量替换+起落架业务拓展,签订民航十年采购协议,军民业务并举共同发力。军:1)机轮及刹车竞争格局好,前装市场方面,单机价值量更高的运输机(12个机轮)有望进入放量周期。后装市场方面,十三五末开始列装的战机即将迎来首轮维修,而后随着十四五列装战机进入更换期后劲仍足,同时更高强度的训练也将加快换装频率;2)起落架属于集成化产品单机价值量更高,约为刹车盘的 40~100倍。2021年公司起落架实现营收突破,成功开启广阔市场空间。民:公司具备包括波音、空客等共计 16个机型 67个件号维修能力,同时凭借子公司蓝太航空多项 PMA 民航许可资质快速切入民航市场,已和海南航空、祥鹏航空签订十年采购协议,我们测算 2020年国内民航刹车片后市场规模为 39亿元,目前全部为海外企业垄断,民航业务有望成为公司业绩新增长点。 子公司京瀚禹启动分拆上市筹备工作。京瀚禹具备成熟的全谱系电子元器件检测体系,客户范围覆盖航天、航空、电科、兵器、船舶、中科院等大型科研院所,未来空间大。目前公司持股京瀚禹 45.90%股权,已启动京瀚禹分拆上市准备工作。 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.68、2.46、3.26元,参考可比公司 22年平均 40倍估值,对应目标价为 98.4元,首次给予买入评级。 风险提示军品列装和替换需求或订单收入确认不及市场预期;民品市场开拓进度不及市场预期; 军品采购价格下降风险;应收账款风险;假设条件变化影响测算结果。
中航高科 机械行业 2021-11-05 35.88 43.25 75.10% 38.37 6.94%
38.37 6.94%
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事件:公司发布三季报,实现营收 28.50亿元,同比增长 21.95%,实现归母净利 5.68亿元,同比增长 41.85%。 核心观点 三季度业绩增长提速,盈利能力提升。分业务看,航空新材料业务实现营收 27.72亿元(+23.33%),归母净利润 6.30亿元(+50.48%),主要是预浸料销售增长所致;机床装备业务实现营收 0.84亿元(-2.84%),归母净利-0.22亿元,同比减亏 438万元,减亏的主要原因是由于产品结构调整毛利贡献增加。单季度看,公司实现营收 9.16亿元(+61.20%),归母净利 1.85亿元(+134.56%),同比增速较二季度提升明显。 前三季度公司利润增长高于营收,主要得益于: 1)毛利率同比增长 2.37pct 至32.85%;2)期间费用率下降 2.97pct 至 9.30%。近年来公司盈利能力提升明显,或与产品交付合格率、产能利用率的上升有关,随着销售规模和生产管理的稳步提升,公司利润率有望继续向好。 前瞻性指标大幅增长,景气持续强化。三季度末公司合同负债 3.86亿元,较期初增长 250%,主要是子公司中航复材预收款增加所致。预付款项2.26亿元,较期初增长 128%,主要是子公司中航复材预付材料款增加所致。前瞻性指标大幅增长反映公司新增订单及生产备货积极向好。 民机预浸料及复材制件进一步打开市场空间。民机是空间数倍于军机的巨大增量市场,公司目前已完成:1)两种 C919国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞 PCD预批准,开展 C919升降舵工艺验证试验,参与 C919第三战线复合材料尾翼优化项目;2)完成 CR929项目 4米级坠撞壁板交付,通过了中国商飞特种工艺能力鉴定和供应商综合能力评估。同时,复材公司拥有国内最先进的大型自动铺带、铺丝机以及 9台先进大尺寸热压罐设备,为国产民机复材件的交付提供了坚实的保障能力。 财务预测与投资建议 预测公司 21~23年每股收益为 0.55、0.77、1.05,参考可比公司 21年平均估值 79倍,给予目标价 43.45元,维持买入评级。 风险提示型号交付进度低于预期;新品定价低于预期风险
五洲新春 机械行业 2021-11-04 15.67 20.97 54.76% 19.88 26.87%
19.88 26.87%
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轴承市场是一个巨量的稳定增长市场,而其独特的品牌属性和市场结构令中国企业具备成为赋能者的独特优势。千亿美元级别的轴承市场,呈现独特的“八大家”的巨头垄断格局,其中 60%的市场被八家发达国家老牌企业占据,这八家企业近年都在持续加大中国作为其制造甚至研发中心的全球地位,这让中国一批优秀企业从供应商角度有望成为轴承品牌巨头的全球产业赋能者。与品牌巨头的业务互动,不断提升中国企业的综合实力。同时中国在新冠疫情中率先复工复产,加速了轴承产业链向中国的转移,国内企业迎来发展的黄金机遇期。另外,正如国际轴承巨头在轴承业务之外如汽车零部件领域的发展布局,巨大的汽车零部件市场也有望成为中国优秀轴承企业成长的第二曲线。 公司以轴承部件中价值量最大的套圈为业务核心,掌握了磨前工艺中关键的热处理、锻造、磨加工等共性平台核心工艺,成为全球轴承巨头核心的供应商,且通过技术平移,进入精密零件领域。公司基础业务是轴承零部件中价值占比最大的部件——套圈(35%),而最大的价值量比重代表了技术含量,凭借套圈磨前业务公司在热加工、冷轧等领域积累的国内领先国际一流的技术能力,公司成为八大家中前七家稳定的套圈供应商。同时凭借在热处理,专用检测设备,磨加工等平台型通用技术优势,公司在风电轴承滚子,汽车安全气囊等高技术领域,打破垄断格局,在细分领域成为国内极少数的全球品牌供应商,享受了高毛利的细分市场。未来,以底层平台技术为抓手,公司有望在广阔的轴承和汽车零部件市场不断获得新的优质增长点。 轴承+风电+汽配构筑平台型企业,公司开启成长新周期。公司新产品订单量快速增长,风电滚子供应蒂森集团、远景能源等企业,风电钢球、安全气囊发生器部件订单有保障,高端成品轴承开始量产。另一方面,新品毛利更高,随着公司产品结构优化,公司盈利能力将获得提升。在目前的市场环境和产业链格局之下,基于公司技术、产品、品牌(并购欧洲 FLT)、产能的综合提升,公司业绩将进入一轮新的成长周期。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.53、0.90、1.27元,参考可比公司 21年平均 40倍估值,对应目标价为 21.20元,首次给予买入评级。 风险提示:汽车需求不及预期;风电装机量不及预期;大客户需求不及预期; 新客户拓展和新品研发不及预期;原材料价格上涨风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名