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王天一

东方证券

研究方向: 军工行业

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宁水集团 机械行业 2020-03-27 32.70 38.22 20.23% 33.21 1.56% -- 33.21 1.56% -- 详细
公司成立于 1958年,60多年来专注于水表主业。公司在产品品类,内外销规模,品牌力上均处于行业第一的位置;客户层面看,公司覆盖全行业 3000家水司的 2/3,长期稳定合作的客户 500余家。 核心观点下游空间足够大,增长点清晰。下游市场来看,目前行业年均空间在 100亿左右,对应 0.7-1亿只/年左右的水表产销,存量水表大约是年产销的 3-4倍;结构上看,传统机械表仍为主体(70%左右的数量占比),智能表渗透率在快速提升中;传统表在应用和生产工艺,格局上早已成熟;价格梯度体系,盈利能力较为固化;行业的增量和看点在智能表。 智能表渗透率提升远 未 结束,趋势已经确立。政策引导的需求与技术产生交叉,NB-IOT 产品引领行业顺势放量。NB-IOT 的普及提升水司对智能表的接受度,目前智能表的渗透率仅在 30%左右(数量上),根据产业判断,我们认为智能表未来渗透率有望达到 50-70%,智能表渗透率快速提升远未结束,行业趋势确立;盈利能力上看,智能表均价是传统表的 2-3倍,毛利率也在 40%上下,相较于传统表提升 10pct; 宁波水表能力契合产业变化需求,α开始展现。目前放量的智能表是机械+通信模块;首先水司依旧看重计量侧能力,注重品牌;其次通信环节,公司是业内首个与华为合作并将 NB-IOT 水表商用的企业,公司研发总监是行业规范的带头人并常年牵头水表规范的撰写,同时公司具备博士后工作站和国家级实验室等配套硬实力;最后,智能表将产品初装周期拉长,整体服务和对水务的理解能力要求大幅提升,中小企业竞争力逐步丧失,宁波水表α已经开始展现。盈利能力方面,随着智能表尤其是价格较高的 NB-IOT 表在公司体系内占比不断提升,公司盈利能力有望稳步提升。 财务预测与投资建议 : 我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为1.37//1.82/2.36元,目前可比公司 20年估值为 18倍,由于公司在技术、品牌等具有一定优势,因此公司业绩增速快于相关可比公司,我们给于公司 15%溢价,对应 20年 21倍市盈率,对应目标价为 38.22元,首次给予买入评级。 风险提示 : 水表政策,智能表渗透率提升,市占率提升不及预期,出口风险;
楚江新材 有色金属行业 2020-03-25 8.75 9.14 12.70% 8.70 -0.57% -- 8.70 -0.57% -- 详细
事件:公司近期发布业绩快报,19年预计实现营收170.27亿元(+29.91%),归母净利4.66亿元(+13.94%);近日公告收到与收益相关的政府补助资金共计人民币4249万元。 核心观点 扣非归母净利大幅提升,双主业经营持续向好。报告期公司营收同比增长29.91%,主要得益于基础材料和军工新材料业务规模持续增长以及子公司天鸟高新的并表。同期扣非归母净利实现47.99%的增长,增速超过营收,反映公司在规模增长同时保持了效益的同步增长。此外,公司近日公告收到政府补助资金共计人民币4249万元,其中与公司日常活动相关为4166万,预计增加公司2020年度利润总额3966万。 铜带加工龙头,市占率持续提升。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主,其中铜板带生产规模全国第一(18年市占率10.32%)、全球前列,且始终保持100%的产能利用率。在产业升级、中低端产能逐步淘汰的背景下,公司凭借资金和技术优势持续扩大高端产能,强化头部效应,未来市场份额和议价能力有望进一步提高。此外,公司铜材主要应用于消费电子、新能源电池、光伏能源、5G、LED和轨道交通等行业,行业需求每年维持平稳增长。 复材加工细分市场隐形冠军,积极推动子公司分拆上市相关工作。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业,在航天C/C结构预制件、飞机碳刹车盘预制件等领域几乎为独家供应。顶立科技是高端热工装备领域的领先企业,产品服务于碳纤维、碳化硅等复合材料的生产制备,并持续研发拓展新型粉末材料。近年来航空航天装备产业景气度高,且升级换代过程中复材的应用比例提升明显,公司充分受益行业红利。19年底公司在互动平台表示,两家子公司均符合科创板政策定位,公司将积极响应政策要求,把握政策机遇,推动分拆上市的相关工作。 财务预测与投资建议 考虑铜加工毛利率和三费率影响,调整公司19-21年每股收益为0.35、0.44、0.51元(原为0.38、0.47、0.55元)。参照20年(考虑估值切换)可比公司平均估值,采用分部估值法对应目标价9.14元,维持买入评级。 风险提示 铜价大幅波动对加工费的影响;产能释放不及预期。
航天电器 电子元器件行业 2020-03-06 26.11 34.75 43.60% 26.28 0.65% -- 26.28 0.65% -- 详细
业绩符合预期,研发费用等投入大或影响利润。公司收入和业绩增速基本符合预期。Q4公司单季实现营收10.15亿元(+16.24%);归母净利润1.08亿元(+10.66%)。19年全年公司业务规模、经济效益持续保持较快增长。 利润增速不及收入主要有以下原因:(1)研发投入大,主要是公司军民品产品附加值高,新开发高端民品投入大,从前三季度看,研发费用高达2.66亿,同比增长28.59%,研发费用在营收中占比已高达10.59%。(2)军品比例变化导致的毛利率微降,由于5G等拉动,公司19年民品增速更快,导致产品结构变化。由于民品市场空间远大于军品,公司持续拓展高端民品市场,未来民品规模扩大后规模效应明显,为公司长期发展打开空间。 军品高景气+5G拉动和国产替代提供利润增量,公司未来有望继续保持快速增长。军品:军工行业和国防信息化持续高景气,公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:受5G拉动,国内外通信业务增速很快。5G建设连接器用量激增+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大民品收入和利润体量。 管理持续改善,盈利能力有望持续提升。公司近年来,聚焦主业,深入推进市场开发、技术创新、供应链管理、精益生产、降本增效、智能制造等重点工作,增强核心竞争力和内部管理能力。管理的持续改善有望提升盈利能力。 财务预测与投资建议 考虑到研发费用的影响,我们调整公司19-21年EPS为0.94、1.12、1.38元(原为0.98、1.24、1.48元),参照可比公司给予20年31倍估值(考虑估值切换),给予目标价34.75元,维持“买入”评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期。
中航电测 电子元器件行业 2020-02-28 12.15 13.33 30.43% 12.39 1.98%
12.39 1.98% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩快报,全年实现营收15.45亿元(+11.27%),实现归母净利润2.12亿元(+35.91%)。 核心观点 19年全年利润实现高增长,盈利能力提升明显。2019年公司实现营业利润2.42亿元,同比增长22.42%,增速高于营收主要源于:1)公司加快优化升级产品结构,拓展新兴业务领域,高利润率业务增长较快占比提升;2)减税降费利好公司毛利提升,报告期公司实现归母净利润2.12亿元,同比增长35.91%,高于营业利润增速,主要原因是18年9月子公司石家庄华燕30%股权的并表。19Q4公司实现营收3.88亿元,同比增长5.43%,实现归母净利0.26亿元,同比增长13.04%,增速相比前三季度略有放缓。 新型通用直升机交付上量叠加新品推广,公司军品进入高增长通道。随着直升机新型号的交付和批量列装以及“十三五”收官之年的到来,航空机载设备需求大增。子公司汉中101自动配电产品技术优势突出,产品广泛应用于各型号直升机、运输机和教练机。本部测控系统业务依托母公司技术优势和101配套资源,多款新产品研发批产滚动推进,快速打开市场前景广阔。 国家重视新兴产业发展,称重物联应用有望加速落地。2月12日,发改委等11个国家部委出台《智能汽车创新发展战略》,提出2025基本完成建立健全智能汽车测试评价体系、推进车载高精度传感器研发与产业化等主要任务。2月23日,习总书记发表讲话,要以疫情为契机,培育壮大新兴产业,智能制造、无人配送、医疗健康等表现出强大成长潜力。公司依托智能测控核心技术,在智慧物流、无人零售、智能交通、医疗健康等新兴领域有充分布局,伴随称重物联应用加速落地公司有望充分受益。此外,根据2月15日公告,公司已完成5050万元回购,后续员工持股激励值得期待。 财务预测与投资建议 考虑到Q4增速放缓,我们调整公司19-21年每股收益为0.36、0.43、0.53元(之前为0.37、0.46、0.59元)。参照可比公司给予20年31倍估值(考虑估值切换),对应目标价13.33元,维持“增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期;军品收入确认情况不及预期。
光威复材 基础化工业 2020-01-15 50.50 49.14 -- 54.66 8.24%
57.50 13.86% -- 详细
毛利率提升、减值损失下降,公司全年利润率水平提升较为明显。公司19年全年归母净利实现33%~43%增长,符合预期。认为19年利润端实现高增长的主要原因为:1)年内纤维及碳梁销售收入快速增长:2)T700S技术成熟不再计提存货跌价,应收账款保理变现,两者共同导致减值损失减少;3)碳纤维生产规模效应强,T300、T700S产量提升摊薄固定成本,带动毛利率提升。此外,19年公司非经常损益同比减少3649万元,主要为理财收入和政府补贴的下降,导致扣非归母净利实现更快增长。 碳纤维产业空间大,公司赛道好、壁垒高。2020年将是国防军工产业大周期的启动之年,一方面20系列等新一代装备迎来列装上量,另一方面C919进入交付前的最后冲刺,新的市场空间即将打开。在此基础上叠加单机用量提升以及航天纤维国产替代,需求前景广阔。公司是最早实现宇航级纤维国产化的行业龙头,标模纤维型号覆盖全、市占率高,中模纤维验证进度领先,并且是目前唯一参与C919PCD适航认证的国产供应商。“长周期、高投入、型号绑定”的产业特征为公司铸就高壁垒,奠定了未来持续增长的确定性。 T700S/T800S新线及复材研发中心年内投产,为2020年带来新的增量。根据公司规划,高强纤维新线预期于年底前投产,届时将形成2000吨年产能,公司纤维产品将正式进军体育休闲、航天兵器、能源建材、汽车工业等市场。 复材研发中心项目预期年中投产,是公司产业链纵向延伸的关键一步,投入运营后将有效提升公司复材制品研发及定制能力,在拓展下游客户的同时也能为新投产纤维的销售提供支持。制品业务的拓展为公司进一步打开了成长空间,预期未来诸如风电碳梁、AV500无人机等新产品有望持续涌现。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年每股收益1.02、1.26、1.56元,参照可比公司给予2020年39倍估值(考虑估值切换),对应目标价49.14元。维持“买入”评级。 风险提示 型号交付进度低于预期;民品纤维业务拓展不及预期。
八方股份 机械行业 2020-01-06 104.30 124.44 74.21% 112.68 8.03%
120.50 15.53% -- 详细
八方成立于 2003年,16年来一直专注于电机及其他电气系统产品的研发与销售;目前拥有包括轮毂电机、中置电机两大类型共计 80余种产品型号的电机产品系列,并具备控制器、传感器、电池等电气系统产品的配套供应能力;公司已经成长为品类最为齐全,并具备全球化销售生产及配套能力的电踏车电机龙头。 核心观点 欧美日为主要市场,优势市场电踏车渗透率不到 10%,后续发展空间巨大;目前来看,欧洲,美国,日本为电踏车终端销售的主要地区;欧洲由于文化,出行习惯及配套政策等原因,目前自行车年销量在 3000万台左右,其中电踏车在 300万台左右,渗透率不到 10%,后续成长空间巨大;近 10年电踏车销量复合增速在 20%+左右;美国市场由于汽车的普及,电踏车更加集中在寻求新鲜的青少年,车型也更为高端且偏向定制化;日本方面,由于电踏车起源于日本,目前日本市场较为成熟稳定,年均销售 60-70万台左右; 产业配套依赖中国,我国企业有望出现配套全球的旗舰级公司;产品对个性化,性价比和响应速度及产能弹性的要求越发苛刻,产业链注定依赖中国,中国本土也有望出现覆盖全球的配套企业;格局上看,公司在欧美的市占率已经超过 25%,主要竞争对手为博世和禧玛诺,国内其他对手还规模还比较小;公司在产品门类,技术实力上已经优于国内外同行,全球配套/生产网络架构已经丰满,公司有望伴随主要市场电踏车的渗透和平稳增长,成为全球旗舰级别配套企业; 公司产品门类齐且全配套能力出众,市占率有望稳步提升,产品也有望进入量价齐升的阶段;由于公司在响应速度,定制化配合能力及性价比方面的优异表现,公司在欧美的市占率水平稳步提升;另一方面,由于大功率产品需求提升(海外对手有所欠缺)和附属配件的整套能力的提升,公司产品单价/价值量也正逐年提升; 财务预测与投资建议:由于欧美市场的稳定发展及公司产品力的稳步提升;我们预测公司 2019-2020年每股收益分别为 2.73、3.66、4.85元,根据可比公司的估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为 2020年的 34倍市盈率,对应目标价为124.44元,首次给予买入评级。 风险提示:主要国家电踏车渗透或销量不及预期风险;公司市占率提升不及预期风险;国际贸易保护政策风险及汇率风险等;
中航重机 机械行业 2020-01-01 9.93 12.32 41.28% 10.86 9.37%
10.86 9.37% -- 详细
核心观点 改革再提速,首次推出股权激励,绑定管理层利益,激发公司活力。近两年,公司新管理班子改革步伐快,17~18年先后处置中航特材、中航世新等亏损资产,到18年底形成资产优、竞争优势强的军工锻铸+液压双主业。现在推出长期激励计划和首次股权激励草案,彰显出公司未来发展的信心。本次股权激励拟授予公司高管8人,份额20~30万股,核心人员115人602万股,人均5.23万股。激励授予后,将绑定管理层利益,进一步激发积极性和企业活力,公司业绩有望再上新台阶。 本次股权激励拟考核2020~2022年三年,业绩有望再上新台阶。本次股权激励有效期5年,包括2年锁定期和3年解锁期,分3年均匀解锁。授予后,公司将以2018年业绩为基准,考核2020~2022年的业绩情况。解锁时需满足:1)可解锁日前一年ROE不低于4.70%;2)可解锁日前一年度较草案公告前一年(2018年)的营业收入复合增长率不低于6.40%;3)可解锁日前一会计年度营业利润率不低于5.30%,且三个指标均不低于对标企业75分位。从可比公司情况看,该业绩解锁目标具有一定挑战性。 十年长期股权激励计划,中长期发展可期。本次股权激励是激励长期化的第一步,公司基于对未来发展的信心,制定了有效期为10年的长期股权激励计划,每期激励计划有效期5年,每期授予间隔期3年。定增成功落地后,随着3.6万吨大设备投产和新产能的补充,将大大提高公司业务竞争实力。 军品高景气快速增长+液压业务减亏+民贸业务长期发展潜力逐步释放,公司中长期发展有望再上新台阶。 财务预测与投资建议 考虑到定增影响,我们调整公司19-21年EPS为0.31、0.44、0.58元(上次为0.31、0.52、0.67元),认为目前公司合理估值水平为20年28倍PE,对应目标价为12.32元,维持买入评级。 风险提示 军品收入增速不及预期;管理费用率降低程度不及预期。
应流股份 机械行业 2019-12-30 13.64 16.80 20.69% 17.64 29.33%
22.58 65.54% -- 详细
专用设备核心铸件龙头,精密铸造高端化转型先锋。我国铸造行业规模大但集中度低,并且在高端精密铸造领域与美欧等国依然存在质和量的差距。根据罗兰贝格统计,北美和欧洲高附加值铸件产值占比超过 70%,而中国仅为 17%。但是在部分细分领域,国内依然走出了具备国际竞争力的铸造企业,应流股份就是其中的佼佼者。公司专注于专用设备铸件制造,产品形态以泵阀及机械构件为主,客户涵盖卡特彼勒、艾默生、 通用电气等海外巨头。 依托技术和品牌优势,2015年以来公司成立应流航源,并购 SBM、嘉远制造、天津航宇,两次定增募资 14.8亿元,积极拓展两机高附加值铸件业务。 海内外两机精铸件需求庞大,公司多年布局迎收获。国内军机上量的瓶颈主要在于航发,而航发批产的瓶颈主要在于热端部件的稳定批产能力。近年来我国从俄罗斯进口的发动机数量下降,航发国产化条件已经成熟。海外两机铸件市场集中度高,排名第一的 PCC 占据 34%的份额,近年来 GE 等航发及燃机巨头致力于培养新的铸件供应商,以打破 PCC 等企业垄断。公司是国内少数具备两机精铸叶片生产能力的企业,并成功切入 GE、 RR 等供应链。 公司等轴、定向及单晶叶片项目已于 18年 12月转批产,机匣、涡轮盘及小型涡轴发动机项目推进顺利, 近期两机板块增长显著, 公司多年布局迎收获。 三代核电审批重启,公司作为主泵核心供应商有望充分受益。 由于项目延期,我国核电产业经历了三年的零审批。直到 18年 11月首台机组“三门 1号”投入商运,才标志着三代核电具备了批量开工条件,19年审批重启。公司是三代机核级泵阀铸件核心供应商,产品应用于首堆,且乏燃料格架等产品布局核电后市场,受益于运营机组数的增长。结合在手订单及新项目开工预期判断,核电审批重启有望带领公司板块业务进入长期快速增长通道。 财务预测与投资建议l 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.27、0.42、0.62元。2020年可比公司调整后平均估值为 32倍,考虑到公司相对较高的业绩增速,给予 25%估值溢价,对应目标价 16.80元,首次给予“买入”评级。 风险提示l 航发新品交付进度低于预期;较高的财务杠杆风险
恒立液压 机械行业 2019-12-30 49.40 54.21 -- 53.37 8.04%
63.80 29.15% -- 详细
事件:近期,中国工程机械行业协会公布了 11月的挖机销售数据,11月共计销售各类挖掘机械产品 19000余台,同比增长 22%左右;另一方面,财政部提前下达了 2020年部分新增专项债务,固定资产投资项目资本金下调等利好频出,国家逆周期工具的释放为需求提供支撑;我们认为,恒立未来面对的广阔空间、成长路径已经非常清晰。 核心观点l 公司未来空间清晰,成长路径确定;对于恒立来说,公司未来的成长空间依旧广阔(国内)且较为清晰,公司迈向上述空间的道路也已经夯实;恒立成长的方向清晰且确定;另一方面, (1)由于内资主机厂在大吨位产品的竞争力不断展现;产业链“内资化”的决心不可逆; (2)历史上看,公司在产品力提升上的速度较快,公司能力出众; (3)规模效应仍在,公司盈利能力仍有望提升;我们认为,在目前清晰的未来和路线上,恒立有望跑的更快更好; 有望进入海外龙头供应体系,市场有望对市场空间进行重估;目前来说,外资龙头在价格或成本、份额上都面临压力; (1)在传统优势品类,中大吨位产品已经被三一等攻破; (2)小挖等同质化产品,外资在降本和份额上双输; (3)外资主机厂和外资配件厂商的长协达到或者已经接近尾声;我们认为,在上述多重压力下,降本、降价和更多商务手段抢占份额是外资思考的首要问题;因此,恒立有望从小挖泵阀开始突破并进入外资供应体系,进入海外体系后,市场有望对公司空间进行重估; 利润增速由于收入,资产质量向上;前三季度,公司实现营业收入 38.34亿元,同比增长 21.3%;实现归母净利润 9.17亿,同比增长 27.5%;利润增速快于收入增速;恒立的运营管理能力非常出色,在研发投入占比提升的背景下,整体费率同比下降 0.8pct 左右;公司现金流资产质量处于上升阶段; 财务预测与投资建议:由于下游挖机数据韧性和景气度依旧较好,我们预测公司 19-21年 EPS 为 1.39/1.69/1.98元(19/20年原值为 1.36/1.62元),根据公司过去 30个月的历史估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为 2019年的 39倍市盈率,对应目标价为 54.21元,维持买入评级。 风险提示:汇率波动风险,经济运行波动的风险等;
中航电子 交运设备行业 2019-12-09 13.98 16.43 26.97% 15.64 11.87%
16.05 14.81%
详细
核心观点 剥离低效益亏损资产,提升公司盈利能力。根据公告,中航电子拟转让宝成仪表100%股权给中航机载系统有限公司,同时将截至2019年11月30日尚未投入高精度航姿系统产业化项目的后续募集资金共计1.14亿元(该项目实施主体为宝成仪表),永久补充流动资金用于公司日常经营活动。标的公司宝成仪表主要从事惯性导航系统及其元器件和传感器的研制生产。标的股权的转让价款为4.82亿元,机载系统公司需在协议生效后5个工作日内,以及工商变更登记完成后30个工作日内分别支付股权转让款的50%。 按标的18年业绩测算,若置换成功公司全年净利润将减亏1.21亿元。根据公告,本次交易资产宝成仪表18年营收4.74亿元,净利润为-1.21亿元;19年前三季度营收3.63亿元,净利润-0.59亿元。若按18年业绩测算,公司全年归母净利润将增厚约1.21亿元,相比18年4.79亿元的基数提升25.3%。本次剥离有利于进一步优化中航电子内部资产结构,增强公司盈利能力,促进公司可持续发展。 单机价值量提升叠加装机量提升,航电产业空间大,公司有望迎来快速发展。 一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量提升(客机成本占比15%,军机20%~50%)。军、民用飞机需求量庞大:(1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。(2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。公司作为国内航电龙头,技术积累深厚,竞争优势突出,军民业务协同发展下有望迎来快速发展。除航空机载板块资源整合的持续推进外,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合值得关注。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS为0.31、0.39元、0.43元,参照可比公司19年的53倍估值,对应目标价16.43元,维持“增持”评级。 风险提示 科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期;应收账款较高。
中航机电 交运设备行业 2019-12-06 6.77 8.84 23.12% 7.11 5.02%
8.47 25.11%
详细
核心观点 整合机电系统维修保障业务,剥离贵阳电机,提升公司盈利能力。根据公告,1)中航机电拟支付现金收购南京航健70%股权,交易价格初步确定为3.00亿元,对应2018年9.6倍市盈率,本次收购有利于统筹中航机电各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式。2)中航机电及宏光装备员工持股平台拟分别增资1.50和0.37亿元入股宏光空降装备有限公司,增资完成后中航机电持有宏光装备36.55%股权。3)拟转让贵阳电机100%股权给大股东机载公司,同时终止贵阳电机募投项目并将结余募集资金923.42万元永久补充流动资金,根据转让协议机载公司将以现金1.89亿元购买全部股权。 按标的18年业绩测算,若置换成功公司全年将增厚净利润约0.64亿元。本次交易资产中:1)南京航健18年营收1.44亿元,净利润为0.45亿元;2)宏光装备18年营收5.17亿元,净利润0.17亿元;3)贵阳电机18年营业收入为5.86亿元,净利润为-0.26亿元。若按18年业绩测算,公司全年归母净利润将增厚约0.64亿元,相比18年8.37亿元的基数提升7.6%。 机电产业前景广阔,平台专业化整合持续推进。航空产业大发展带动机电设备需求增长,机电产业前景广阔。公司持续推进“以股东单位的整合为契机,加快航空机电产业的专业化整合”战略,剥离低效资产,置入优质资产,强化航空机电系统龙头地位。1月底公司公告拟以不超过9.92元价格在12个月内回购1.5至3亿元股份,截至11月30日,公司已回购1.55亿元股份,购买最高价为7.09元/股,最低价为6.57元/股。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS为0.26、0.30、0.36元,参照可比公司19年的34倍市盈率,给予目标价8.84元,维持“买入”评级。 风险提示 交付进度低于预期;产业化整合不及预期。
三一重工 机械行业 2019-12-03 14.54 14.48 -- 16.83 15.75%
19.42 33.56%
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事件: 近期,财政部提前下达了 2020年部分新增专项债务限额 1万亿元, 逆周期工具提前释放;另一方面,三一也被日本媒体评为全球工程机械三强之一,全球竞争力也在被逐渐被认知;我们认为三一的长牛逻辑已经开始显现: 核心观点 收入增速快于行业,利润增速优于收入; 整体来看,三一的收入增速快于行业,利润增速远快于收入增速;三季度毛利率同比+1.4pct,费率同比下降 1.15pct(含研发,其中研发同比+1.5pct);净利率同比提升+4.2pct;现金流和应收、存货周转率持续优化,资产质量处于历史较好的水平; 长牛逻辑显现,长周期产品一定需要品牌; 基于以往的走势和经验,市场一直担心周期高点问题; 但真实情况是行业突破上轮高点,应用场景下沉后,行业的增长不断打破经验和以往走势; 市场看到或给出的解释更多是更新或环保等具有短期色彩的条件兑现和支撑;但背后,土方工作量与挖机保有量的动态平衡调整;经历周期后/经济下行时,成熟挖机机主对单机开工小时数容忍度提升;小微挖掘机带来的应用下沉可能是支持本轮挖机韧性的根本,也是短期内难以颠覆的趋势(具体分析可参照《拥抱专用设备确定性,静观通用设备拐点显现》报告中工程机械的部分);挖机这类周期产品经历周期后必然存在庞大的存量市场,也因此,这类产品一定会跑出品牌,也一定需要品牌;而对于现在的三一,如上面所说,行业波动收窄后三一的利润增速一定远高于行业的额销量,三一的长牛逻辑已经显现; 当下的估值体系,有望随着公司韧性和海外的表现而打破; 目前三一的估值已经给到底部,因此行业任何的利好都是股价向上的动力,而目前的估值体系对三一海外预期不是十分充足;海外各大地区的市场的容量是国内的 3倍甚至更多,因此海外达到 10%左右的市占水平,整体体量即可达到国内同等水平; 目前来看, 19年以来三一海外进入加速期,随着海外销售和行业数据韧性的展现,市场有望对公司价值进行重估; 财务预测与投资建议: 由于 19年来行业的表现持续超预期,公司市占率提升速度超出市场预期; 公司整体盈利能力提升, 净利率快速修复; 我们预测公司 19-21年 EPS 为 1.30/1.61/1.98元(原值为 0.83/1.00元);根据相对估值,给予公司 2019年 15倍 PE,目标价为 19.5元,维持买入评级。 风险提示: 汇率波动风险,经济运行波动的风险等;
中航光电 电子元器件行业 2019-11-21 41.13 45.76 30.59% 40.93 -0.49%
40.99 -0.34%
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相比第一期股权激励计划,本期覆盖面更广,激励股数多(总数近3%上限),本期授予对象1215人,第一期265人;本期人均授予2.63万股,第一期人均2.27万股。本期股权激励计划授予价格为23.43元/股,约为公告前20个交易日均价的6折。和第一期相比,本期股权激励无论是在覆盖广度还是激励力度上均有明显的增强,使公司上下推动业务发展的动力更强。 摊销费用相比上期增加,放眼长量重视激励的长远效应。考虑到授予对象和授予股份数量大幅增长、折扣力度加大,本次股权激励计划的摊销费用比上一期有所增长。本次激励应确认的费用预计为4.49亿元,2019~2023年将分别摊销340、17774、17616、9466、4023万元,高于实施第一期股权激励合计6983万元的摊销费用。摊销费用虽然增长,但换来了激励深度和广度的增强,有望提高经营效率、降低经营总成本,推动公司高质量发展。 本期股权激励考虑费用摊销对实际经营业绩要求较高,彰显公司对未来发展的信心。本次股权激励有效期5年,包括2年锁定期和3年解锁期。授予股票按每期33.3%的比例在3年解锁期均匀解禁。本次激励解禁主要需满足:1)可解锁日前一年ROE不低于13.6%;2)可解锁日前一年扣非业绩相比18年复合增速不低于10%;3)可解锁日前一年EVA指标达到集团考核要求。且前两项指标要求“不低于对标企业75分位值”(高于第一期的“不低于平均水平”的要求),根据对标企业wind一致预期测算,75分位对应18-21年20%复合增长,若剔除摊销影响,18-21年实际业绩复合增速需在24%。 盈利预测与投资建议 我们预测19-21年每股收益1.12、1.43、1.71元,参照可比公司给予2020年32倍估值,对应目标价45.76元,维持“买入”评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期。
中航重机 机械行业 2019-11-19 8.42 11.63 33.37% 9.89 17.46%
10.86 28.98%
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航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,军民贸业务有望再上新台阶。 公司是航空工业集团下属的专业化锻铸造企业, 长期配套国内航空主机厂,技术工艺水平高,设备体系齐全。 近年来军航景气度高,民航和外贸市场巨大、增长潜力大, 锻铸业务有望实现较快增长。 (1)军:军机处于升级换代期,随着 20系列批产上量+航发国产替代,锻铸件需求大。 公司在国内军用航空领域市占率高,远超竞争对手,在大型锻件设备助力下,市场份额有望进一步提升。 (2)民: 受 C919、 ARJ21等国产飞机牵引,公司作为国内航空锻铸龙头增长潜力巨大; (3)贸: 受环保、成本等影响, 国外逐步将锻件业务转移至我国。公司与国外航空巨头保持长期合作关系,海外业务有望保持快速增长。 力源液压技术水平高,民品由于折旧摊销大而亏损,随着产品逐步在国产主机厂替代进口,有望持续减亏和盈利。 力源液压作为老牌液压泵和马达供应商, 技术来源德国,在航空航天领域份额高。民品由于前期投入大,产能利用率不足近 2年连续亏损。国内工程机械主机崛起+国产替代加速,公司配合徐工等主机厂,逐步上量; 液压业务民品公司计划开展混改,提高民品的市场竞争力, 民品未来 3年有望减亏和盈利。 剥离亏损业务,聚焦主业,管理改善初见成效,未来随着营收上量、摊薄费用+引入混改等,公司利润弹性大。 过去受新能源业务拖累, 公司业绩波动大。 2018年底, 彻底剥离亏损的新能源业务,以航空锻铸+液压件为核心,整合内部资源增强协同, 加强市场开拓和降本增效, 初见成效: 3家锻件公司净利率从 7%提升到 10%。 目前,公司净利率水平较低(5%~6%), 未来随着公司营收较快增长对费用的摊薄+管理细化,盈利能力有望稳中有升,获得较大的利润弹性。 财务预测与投资建议 我们预测公司 19-21年 eps 分别为 0.36、 0.52、 0.67元,认为目前公司合理估值水平为 19年 32倍 PE,对应目标价为 11.63元,首次给予买入评级。 风险提示 军品收入增速不及预期;工程机械行业需求波动; 管理费用率降低程度不及预期
航天发展 通信及通信设备 2019-11-04 9.80 11.60 -- 10.42 6.33%
14.03 43.16%
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事件: 近日,公司发布 2019年三季报,累计实现营收 23.52亿元(+44.07%); 实现归母净利 3.08亿元(+39.31%)。2019年 Q3实现营收 8.60亿元(+43.14%); 实现归母净利 0.85亿元(+ 43.08%)。 核心观点 前三季度归母净利同比大幅增长。 报告期公司营收同比增长 44.07%,净利同比增长 39.31%,营收高于净利增长主要为毛利率同比下降所致(从 2018前三季度的 43.45%降低至本报告期的 37.65%), 毛利率的下降与本期某些新增项目成本较高, 公司产品结构有所调整有关。 报告期销售费用率为3.63%,同比上升 1.16个百分点, 管理费用率为 8.57%,同比下降 2.01个百分点,费用端总体保持平稳。 报告期发生信用减值损失 4378万,较期初增长 86.35%, 主要由于本期应收款项增加,计提坏账准备有所增加。 存货及预付款大幅增长,公司全年有望保持高增长。 报告期末公司存货为9.88亿元,较期初增长 43.61%,同比增长 23.64%;期末预付款为 7.10亿元,较期初增长 203.07%, 同比增长 48.27%。两者出现较高的增长主要系本年度订单较多,在产品、相应材料及设备价款增加所致。由于收入增长及销售回款周期特点, 公司期末应收账款为 27.11亿元, 较年初增长较大,同时货币资金较期初下降 52.87%至 9.00亿元。前瞻性指标向好预示公司订单饱满,生产任务重,全年有望保持高增长,但短期现金流压力略有加大。 受益实战实训及军队信息化建设,电磁安防需求持续扩大。 近年来公司持续通过内生外延发展电磁安防与信息化产业,随着 18年底完成对锐安科技、壹进制及航天开元的股权收购, 公司业务已涵盖电磁科技工程、通信指控、网络信息安全、微系统、海洋信息装备等五大领域。 新时代的国防建设更强调部队联战和实战能力的培养,公司作为电磁安防领域龙头有望充分受益。 财务预测与投资建议 考虑并表因素以及行业景气度提升,我们调整公司 19-20年 EPS 至 0.40、0.52元(之前为 0.29、 0.35元), 新增 21年 EPS 为 0.67元。 参照可比公司给予 2019年 29倍估值,对应目标价 11.60元,维持“ 买入”评级。 风险提示 业务推进不及预期;资产整合不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名