事件： 4月 25日，公司发布 2024年一季报， 1Q24实现营收 16.1亿元，YoY -9.5%；归母净利润 2.3亿元，YoY +2.7%；扣非净利润 2.1亿元，YoY -2.8%。 业绩表现符合市场预期。 公司下游需求放缓，营收同比下滑，利润同比增速放缓。 1Q24营收/利润环比增长； 盈利能力提升。 1） 营收端： 3Q23，公司营收同比增长 0.01%，增速有所放缓； 4Q23~1Q24，公司营收连续两个季度同比下滑，主要系需求端节奏放缓所致。 1Q24，公司营收同比减少 9.5%，但环比实现60.3%的增长。 2）利润端： 1Q23~4Q23，公司归母净利润保持较高增速，同比增长分别为 38.1%、 40.9%、 24.0%、 36.7%。1Q24归母净利润同比增长 2.7%，增速放缓，但环比实现 45.4%的增长。 3）盈利能力： 公司 1Q24毛利率同比增加 4.4ppt 至 40.3%；净利率同比增加 1.8ppt 至 15.8%。 持续加大研发投入； 回款影响经营性现金流。 1Q24期间费用率同比增加3.6ppt 至 20.1%： 1） 销售费用率同比减少 0.02ppt 至 2.2%； 2） 管理费用率同比增加 2.1ppt 至 9.5%； 3） 财务费用率为-0.2%，去年同期为-0.04%； 4）研发费用率同比增加 1.6ppt 至 8.5%。 截至 1Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 54.6亿元，较年初增加 16.7%； 2） 预付款项 0.7亿元，较年初增加 50.0%； 3） 存货 10.0亿元，较年初减少 5.5%；4） 合同负债 0.6亿元，较年初减少 11.4%。 1Q24经营活动净现金流为-3.7亿元， 1Q23为-2.9亿元。 优势产业与新产业协同发展； 持续强化能力建设。 1） 目前公司形成“三地一院十二部”的跨地域集团化产业发展格局，依托在防务、商业航天、通信、深海等方面的技术积累，持续做强做大连接器与电缆组件、微特电机与控制组件、继电器优势主业；积极拓展光传输、高速互连、毫米波、新能源互连与驱动及机载设备等新业务；培育智能装备与服务等新产业；布局拓展新型电子元器件产业，促进优势产业与新产业协同发展，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。 2） 2023年， 公司围绕新产业新领域、重大产业化项目需求开展能力建设，江苏奥雷年产 153万只新基建用光模块项目生产厂房竣工具备使用条件，苏州华旃年产 3976.2万只新基建等领域用连接器产业化项目等有序推进，支撑公司结构优化、产业布局，为可持续发展打下良好基础。 投资建议： 公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战略新兴产业，进一步提升市场竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 9.13亿元、 11.03亿元、 13.26亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 分别为 20x/16x/13x。 考虑到公司传统业务的优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐” 评级。 风险提示： 原材料价格波动、订单低于预期等。

事件： 公司发布 2023 年报， 2023 年营收 62.10 亿元，同比增长 3.16%，归母净利润 7.50 亿元，同比增长 35.11%。 投资要点 降本增效收效显著，围绕新产业科研团队快速扩张： 公司 2023 年实现营业收入 62.10 亿元，同比+3.16%，营业成本 38.51 亿元，同比-4.52%，归母净利润 7.50 亿元，同比+35.11%。主要原因是公司在商业航天、光电、高速互连、新能源、微波组件等多领域市场持续拓展，同时工艺设计和原料能耗的降本举措成效明显。公司 23 年研发费用 6.99 亿元，同比+11.81%；研发人员数量 2034 人，同比+26.26%，反映公司科技力量储备增大，聚焦新产业加快研发步伐。 响应市场节奏变化，募投项目推进时序调整： 23 年 8 月，公司董事会通过决议，将“特种连接器、继电器项目”“年产 153 万只光模块项目”“年产 3976.2 万只连接器项目”和“贵州林泉微特电机项目”的建设完工时间延长至 24 年底，主要系前期供应链扰动和下游民用家电市场需求波动所致。公司 23 年经营活动产生的现金流净额 16.42 亿元，同比+819.18%，当前现金流充沛，且高端继电器市场需求平稳，项目投资进度可期。 国家航天工程重要配套提供商，行业发展空间广阔： 公司是我国高端连接器、微特电机、继电器和光电子行业的核心骨干企业，旗下产品广泛应用于高技术领域，尤其在航空、航天、电子等领域已形成全面解决方案。公司曾先后承担和完成载人航天、探月探火、北斗等多项国家重大战略工程的配套， 2023 年与日常活动有关的政府补助 0.83 亿元，同比+22.25%，反映公司科研实力深厚、项目成果转化稳定。我国商业航天正在迈上高速发展的快车道，随着公司未来航天工程配套项目承接增多，核心业务将持续做大做强。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期，基于航天业务高速增长，并考虑公司在高端连接器、继电器的核心地位，我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测值分别为 9.87/12.68 亿元（前值 9.94/13.57 亿元），新增 2026 年归母净利润预测为 15.75 亿元， 对应 PE 分别为 18/14/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）宏观经济形势变化风险； 2）公司主业市场盈利水平波动风险； 3）应收账款增加的风险。

维持目标价为 82.10 元，维持增持评级。维持 23~25 年 EPS 为1.70/2.34/3.13 元，股权激励落地利好公司持续发展，盈利高增长可期，给予 23 年 48.29 倍 PE，维持目标价 82.10 元，维持增持评级。 23Q3 业绩保持稳步增长，降本增效助推盈利能力提高。2023 年年初至第三季度末，实现营业收入 52.03 亿元（同比+10.56%）；实现归母净利润为 5.95 亿元（同比+34.71%）；毛利率达 50.54%（同比+3.16%），净利率达 29.27%（同比+2.03%）。公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展，聚焦防务、光电、通信、能源装备等领域产品推广，实现营业收入实现稳步增长，同时公司所实施的采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本增效措施效果显现，带动盈利能力同比显著改善。截止 2023Q3，公司业绩表现已接近全年计划营收（72亿元）的 3/4，有望圆满完成年度业绩指标，未来盈利高增长可期。 公司资金管理成效显著，下游需求维持高景气。1）公司持续加强货款回收的同时优化供应链物料采购结算模式，货款回笼大幅优于2022 年同期（同比+97.56%），资金管理也取得较好成效。2）在十四五期间航空航天高景气背景下，对于连接器和微特电机等关键元器件的需求将持续增加，这也为行业龙头的航天电器提供了稳定的市场需求和增长空间。 催化剂：东方航空和中国商飞签订协议订购 100 架 C919 大型客机。 风险提示：军品订单增速不及预期，通信等下游需求不及预期

事件：公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为52.03亿元，同比10.56%。归母净利润为5.95亿元，同比增长34.71%，基本每股收益为1.32元。 毛利率提升拉动归母净利润增长2023年第三季度，公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展，聚焦防务、光电、通信、能源装备等领域产品推广，实现营收15.83亿元，同比-3.29%。受益于采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本增效措施效果显现，公司单季度产品毛利率34.39%，比去年同期提升3.21pct，进而拉动归母净利润增长21.08%。 积极优化产业规划与布局前三季度，公司研发费用4.55亿元，同比增长13.00%，表明公司加大研发投入力度。上半年，公司业务正在从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。公司以市场牵引、创新驱动为依托，做强做大优势主业的同时，加快拓展光传输、高速互连、新能源互连与驱动及机载设备等新业务板块；培育智能装备与服务等新兴产业；布局新型电子元器件产业，拓展产业赛道，实现产业技术进步和产业链协同发展。 盈利预测、估值与评级考虑到下游需求释放节奏放缓，订单交付节奏放缓，我们调整公司2023-2025年营业收入预计分别为66.84/85.39/105.49亿元（原值76.85/98.40/121.76亿元），对应增速分别为11.04%/27.75%/23.54%，归母净利润分别为7.67/10.53/13.18亿元（原值7.78/10.45/13.84亿元），对应增速38.10%/37.26%/25.21%，EPS分别为1.68/2.30/2.89元/股，3年CAGR为33.39%。参考可比公司，给予公司2024年25倍PE，目标市值263.24亿元，对应股价57.62元，维持“增持”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件： 公司于 10 月 26 日发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营收 52.03 亿元（ +10.56%） ， 归母净利润 5.95 亿元（ +34.71%）。单季度看， 23Q3 公司实现营收15.83 亿元（ +0.01%） ， 归母净利润 1.68 亿元（ +23.97%）。 营收稳健增长，业绩增速高于营收，前三季度净利率提升至 12.93%。 公司 23 年前三季度营收 52.03 亿元（ +10.56%），实现稳步增长； Q3 实现营收 15.83 亿元（ +0.01%） ， 单季度营收增速降低或由于防务市场需求平淡。 23 年公司采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本措施成效显现， 前三季度归母净利润5.95 亿元（ +34.71%）， 23Q3 归母净利润 1.68 亿元（ +23.97%）， 增速均高于营收。 与去年同期相比， 23 年前三季度净利率提升至 12.93%（ +2.03pct） ，其中： 毛利率提升至 35.25%（ +3.16pct） ； 期间费用率同比略上升至 17.91% (+1.37pct)，主要是管理费用率提升 0.91pct，或由于股权激励费用摊销增加。 存货较年初有所下滑，固定资产较年初增长 3.48%。 23Q3 末存货为 7.94 亿元，较年初下滑 24.07%，或由于产品交付和压降两金。 23Q3 末固定资产 11.59 亿元，较年初增长 3.48%， 说明公司募投项目进展顺利，产能持续扩充。 军品高景气+重点市场取得重要突破，降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升，公司增速中枢有望上移。 军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看 5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在石油、光电等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。 23 年 5 月推出首次股权激励计划第一期已授予，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。 根据三季报情况调整公司营业收入和毛利率，预计公司 23-25 年 eps 为 1.71、 2.21、2.83 元（前值为 1.77、 2.43、 3.11 元） ， 参考可比公司 24 年 30 倍 PE，给予目标价66.00 元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期

事件： 公司 10月 26日发布 2023年三季报， 1~3Q23实现营收 52.03亿元， YoY +10.6%；归母净利润 5.95亿元， YoY +34.7%；扣非净利润 5.76亿元， YoY +37.6%。 业绩表现符合此前市场预期。 公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展，聚焦防务、光电、通信、能源装备等领域产品推广，营收稳步增长； 同时采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本增效措施效果显现， 带动净利润实现较快增长。 3Q23净利润增长 24%； 今年以来盈利能力提升显著。 1） 单季度： 3Q23实现营收 15.83亿元， YoY +0.15%；归母净利润 1.68亿元， YoY +23.6%；扣非净利润1.63亿元，YoY +29.4%。2）盈利能力：1~3Q23毛利率同比提升3.2ppt至 35.3%；净利率同比提升 2.0ppt 至 12.9%。 今年以来，公司单季度盈利能力提升明显， 1Q23~3Q23毛利率分别为 35.9%（YoY +0.3ppt）、 35.3%（YoY+5.7ppt）、 34.4%（YoY +3.2ppt）；净利率分别为 14.0%（YoY +1.8ppt）、12.8%（YoY +2.0ppt）、 11.9%（YoY +2.0ppt） 。 经营活动现金流改善明显；继续增加研发投入。 1~3Q23期间费用率同比增加 1.4ppt 至 17.9%： 1） 销售费用率同比增加 0.1ppt 至 2.0%； 2） 管理费用率同比增加 0.9ppt 至 7.4%； 3） 财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.5%； 4）研发费用率同比增加 0.2ppt 至 8.8%；研发费用同比增加 13.0%至 4.55亿元。 截至 3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 64.02亿元，较 2Q23末增加 11.6%； 2） 预付款项 0.89亿元，较 2Q23末减少 24.9%； 3） 存货 7.94亿元，较 2Q23末增加 1.0%； 4） 合同负债 0.50亿元，较 2Q23末减少 9.7%。 1~3Q23经营活动净现金流为-0.17亿元，去年同期为-7.15亿元。 激励彰显长期信心； 前三季度年营收完成度 72%。 1）股权激励： 公司于2023年 5月 15日以 46.0元/股的价格向 244名激励对象授予 420.8万股限制性股票， 从 ROE、净利润复合增长率和 EVA 变化三个维度设定考核条件，预计2023~2027年分别摊销 1798.0万元、 2876.8万元、 2052.7万元、 1008.9万元、 254.7万元。 公司 2023年股权激励落地， 激发公司成长活力， 给予未来明确增长预期； 同时评估开展中长期激励提升发展活力。 2）经营目标完成度： 2023年计划营收 72.0亿元（YoY +19.6%），前三季度营收完成度为 72%。 投资建议： 公司是特种连接器核心供应商， 产品在航天应用占比不断提升。 2021年定增扩产满足不断增加的市场需求。 我们根据下游需求节奏的影响，调整盈利预测， 预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 8.1亿元、 11.4亿元、15.9亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 分别为 29x/21x/15x。考虑到公司成长弹性和治理改善空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、产业化项目建设不及预期等。

事件描述 航天电器公司发布 2023年三季报。 2023年年初至三季度末公司营业收入为 52.03亿元， 同比增长 10.56%； 归母净利润为 5.95亿元， 同比上升34.71%； 扣非归母净利润 5.76亿元， 同比增长 37.58%； 负债合计 39.56亿元， 同比增长 16.89%； 货币资金 19.41亿元， 同比增长 35.46%； 应收账款45.57亿元， 同比增长 17.12%； 存货 7.94亿元， 同比减少 17.67%。 事件点评 营业收入稳健增长， 盈利能力持续提升。 公司持续加大新市场、 新领域和重点客户拓展， 聚焦防务、 光电、 通信、 能源装备等领域产品推广， 公司营业收入实现稳步增长， 同时采购降本、 工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本增效措施效果显现， 带动净利润实现较快增长， 2023年初至三季度末公司毛利率同比提升 3.16个百分点至 35.25%， 净利率同比提升 2.03个百分点至 12.93%。 国防装备信息化智能化水平不断提高， 公司有望持续受益。 公司主要从事高端连接器、 微特电机、 高端继电器、 光通信器件（光电模块） 等高端电子元器件的研制和销售， 产品主要销售给航天、 航空、 电子、 舰船、 兵器等领域的高端客户， 军品基本覆盖全部军工装备领域。 随着我军新型导弹武器和航空装备的定型量产加速， 以及全军实战化演练频次增加带来的消耗增多， 公司作为关键必备基础元器件配套企业将直接受益。 投资建议 我们维持公司的盈利预测， 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为1.74\2.35\3.28， 对应公司 10月 26日收盘价 51.60元， 2023-2025年 PE分别为 29.7\22.0\15.7， 维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求增长不及预期； 募投项目进展不及预期。

事件：公司公布 2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业总收入36.2亿元，较上年同期增长 15.91%；实现归属于母公司股东的净利润 4.28亿元，较上年同期增长 39.45%；实现扣非后归母净利润 4.13亿元，较上年同期增长 38.81%。 营业收入稳步提升，受益于需求增长。报告期公司实现营业总收入 36.2亿元，较上年同期增长 15.91%的主要原因是报告期公司以用户为中心，以拓重聚型聚项为导向，持续加大新市场、新领域和重点客户拓展资源投入，加强光电、通信、能源装备等领域产品推广，产品中标率、营业收入稳步增长。具体分产品而言，继电器实现增幅 19.14%；连接器与电缆组件实现增幅19.74%；电机与控制组件电机实现增幅 5.13%；光通信器件实现增幅 8.46%，各项分产品收入涨幅良好，连接器与电缆组件的占比持续增长，凸显公司聚焦主业，巩固在该产品方面的优势地位。公司属于电子元器件制造行业，国家重点支持新型电子元器件的发展，行业发展空间大，近年来电子元器件国内市场规模持续增长。经过多年的发展，公司已形成完整的科技创新、市场营销和供应链管理体系，受益于国防装备、通信、消费电子、能源装备、新能源汽车、数据中心、轨道交通等行业需求稳定增长，预计公司的业绩将持续增长。 持续增加科研投入，增强核心竞争力。多年以来，公司牢牢“把握三个新发展”、“坚持三个有利于”经营理念，持续推进“1+5”战略，聚焦主业，强化科技创新、市场营销、管理创新、人才队伍建设，使公司持续保持良性发展态势，主要经济指标实现较快增长。公司注重科技创新、基础研究、前沿技术和新品研发投入，不断深化创新机制、优化研发组织架构，在核心关键技术研究和产业化等方面获得政府部门和市场认可。公司持续优化科技创新激励机制，激发技术骨干人员的科技创新动能，不断提升公司核心竞争力。报告期内，公司加大重点科研项目传输一体化互连、高速数据传输互连、高可靠光电互连、毛纽扣连接器及组件、微波器件及组件、民用高速连接器、液冷连接器、高速电机、空心杯电机、民用电机技术研究和产品开发投入，研发费用支出较上年同期增长 21.81%。截至 2023年 6月 30日，公司累计获得专利授权1,887项（含国际发明专利）、发布 3项 IEC 国际标准。 股权激励计划实施，为公司发展注入内动力。在 2022年年报中，公司提及了将建立相应长期激励机制。2023年 3月公司官方披露股权激励计划修订草 案，5月公司召开第七届董事会2023年第五次临时会议和第七届监事会第 十四次会议，审议通过了《关于调整 2022年限制性股票激励计划相关事项的议案》，调整后以 46元每股的价格授予 244人共 420.80万股。此计划对公司发展的积极效应明显，具体的考核指标为：以 2021年业绩为基数，2023-2025年归母净利润分别增长 14%、14.5%、15%。净资产收益率不低于 11.2%、11.3%、11.4%，且两指标不低于对标企业 75分位值或申万军工平均业绩水平。除此以外，公司对参与的子公司和对象个人层面也分别制定详细业绩考核指标，股权激励计划范围较广，同时，公司也对回购原则和特殊情形做了详尽说明，预计该计划将对推动公司发展发挥积极作用。 市场欣欣向荣，赋予发展新活力。当前全球电子元器件行业处于稳步上升期，中国市场规模持续扩大，下游需求持续向好，5G、数据中心、电动＆智能汽车、人工智能、可穿戴设备、国防装备信息化等领域成为新增长点，推动电子元器件产业细分领域增长，整个市场高景气也为公司发展创设了有利的条件。作为国内高端连接器、微特电机、继电器和光通信器件行业的重点骨干企业，公司在品牌、产品研发、市场营销、供应链管理、绩效管理和成本管控等方面优势明显，且经营风格稳健、资产质量较高，注重技术创新、商业模式创新和管理创新，企业经济运行质量较好。从军用产品而言，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。从民用产品而言，中长期看 5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，更好满足十四五期间的军民品需求。 投资建议：公司作为我国高端连接器、微特电机、继电器和光电子行业的核心骨干企业。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.79亿元、10.32亿元、13.46亿元，对应的 EPS 分别为 1.72元、2.28元、2.97元，PE 为 36.0倍、27.1倍、20.8倍，维持“增持”的评级。 风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；产品价格下降；下游需求不及预期

事件描述 航天电器公司发布 2023年半年报。2023年上半年公司营业收入为 36.20亿元， 同比增长 15.91%； 归母净利润为 4.28亿元， 同比上升 39.45%； 负债合计 38.25亿元， 同比增长 5.00%； 货币资金 23.66亿元， 同比增长 37.62%； 应收账款 42.76亿元， 同比增长 24.89%； 存货 7.86亿元， 同比减少 32.34%。 事件点评 营业收入稳健增长。 公司加强光电、 通信、 能源装备等领域产品推广，产品中标率、 营业收入稳步增长。 分产品看， 1）连接器与电缆组件营收 24.45亿元， 同比增长 19.74%， 毛利率同比增长 2.75个百分点至 35.47% ， 2） 电机与控制组件营收 8.55亿元， 同比增长 5.13%， 毛利率同比增长 4.34个百分点至 32.73%， 3） 继电器营收 2.08亿元， 同比增长 19.14%， 毛利率同比下滑 1.99个百分点至 43.77%， 4）光通信器件营收 0.64亿元， 同比增长 8.46%，毛利率同比下滑 1.43个百分比至 24.67%。 盈利能力显著提升。 公司实施的采购降本、 工艺降本措施成效显现， 盈利能力显著提升， 上半年公司毛利率同比提升 3.05个百分点至 35.63%， 净利率同比提升 1.92个百分点至 13.39%。 投资建议 我们上调了公司的盈利预测， 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为1.73\2.33\3.25， 对应公司 8月 23日收盘价 59.25元， 2023-2025年 PE 分别为 34.3\25.5\18.2， 维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求增长不及预期； 募投项目进展不及预期。

事件：公司于 8 月 21 日发布 2023 年半年报。2023H1 公司实现营收 36.20 亿元（+15.91%），实现归母净利润 4.28 亿元（+39.45%）。单季度看，2023Q2 公司实现营收 18.38 亿元（+15.53%），实现归母净利润 2.08 亿元（+40.93%）。 营收稳步增长，净利润端略超预期，降本增效措施成效显现。2023H1 实现营收17.83 亿 36.20 亿元（+15.91%），公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展资源投入，加强光电、通信、能源装备等领域产品推广，产品中标率、营业收入稳步增长。随着公司定增募投项目逐步投入，产能将进一步释放，更好保障交付能力。 2023H1 实现归母净利润 4.28 亿元（+39.45%），业绩增速显著高于营收，净利率提升至 13.95%（+1.80pct）。其中，毛利率提升至 35.63%（+3.05pct），主要是由于采购降本、工艺降本等措施成效显现；期间费用率为 17.03%（+1.22pct），主要是由于管理费用率（股权激励摊销费用）和研发费用率有所提升。 净经营性现金流显著改善，同比+152.08%。2023H1 公司经营性现金流净额为 2.69亿元，较上年同期+152.08%。主要由于：① 23H1 公司持续加大货款回收力度，货款回笼优于上年同期；② 23H1公司优化供应链物料采购结算模式，资金管理绩效改善明显。 军品高景气+重点市场取得重要突破，降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升，公司增速中枢有望上移。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看 5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在石油、光电等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。推出首次股权激励计划第一期已于 23 年 5 月授予，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。 维持前期预测，预计公司 23-25 年归母净利润为 8.10、11.09、14.18 亿元，参考可比公司 23 年 39 倍 PE，给予目标价 69.03 元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期

事件：公司于2023年8月发布半年报，上半年实现营业收入为36.20亿元，同比增长15.91%。归母净利润为4.13亿元，同比增长39.45%，基本每股收益为0.95元。 上半年经营指标过半，产品毛利率提升公司2022年度董事会工作报告披露，2023年计划实现营业收入72亿元；报告期内，公司营收36.20亿元，营收指标过半。受益于采购降本、工艺降本，公司产品毛利率由2022H1的32.58%提升至2023H1的35.63%，毛利率提升3.05pct；受益于毛利率提升，净利率由2022H1的11.47%提升至2023H1的13.39%，净利率提升1.92pct，盈利能力明显提升。 优化产业规划与布局报告期内，当前公司业务正在从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。公司以市场牵引、创新驱动为依托，做强做大优势主业的同时，加快拓展光传输、高速互连、新能源互连与驱动及机载设备等新业务板块；培育智能装备与服务等新兴产业；布局新型电子元器件产业，拓展产业赛道，实现产业技术进步和产业链协同发展。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为76.85/98.40/121.76亿元，对应增速分别为27.67%/28.04%/23.73%，归母净利润分别为7.78/10.45/13.84亿元，对应增速40.11%/34.29%/32.43%，EPS分别为1.70/2.29/3.03元/股，3年CAGR为26.47%。参考可比公司，给予公司2023年40倍PE，目标市值311.20亿元，对应股价68.11元，维持“增持”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

航天电器公司发布2023 年一季报。一季度年公司营业收入为17.83 亿元，同比增长16.31%；归母净利润为2.20 亿元，同比上升38.07%；扣非后归母净利润为2.14 亿元，同比上升37.82%；负债合计34.61 亿元，同比增长3.67%；货币资金18.46 亿元，同比减少2.83%；应收账款30.87 亿元，同比增长17.78%；存货9.64 亿元，同比减少15.05%。 事件点评 营业收入稳步增长，盈利能力提升。公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展力度，产品订单、营业收入稳步增长，一季度营业收入同比增长16.31%，公司深入推进提质增效措施，带动营业利润实现较快增长，一季度归母净利润同比上升38.07%，公司毛利率同比提升0.26 个百分点达到35.94%，净利率同比提升1.8 个百分点达到13.95%，盈利能力提升。 期间费用率改善。23Q1 公司期间费用率同比减少1.68 个百分点达到16.45%，其中销售费用率同比减少0.19 个百分点达到2.27%，研发费用率同比减少0.43 个百分点达到6.82%，管理费用率同比减少1.20 个百分点达到7.40%，财务费用率同比增长0.14 个百分点达到-0.04%。 投资建议 预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.61\2.12\2.93，对应公司5 月10日收盘价64.45 元，2023-2025 年PE 分别为40.1\30.3\22.0，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。

事件：2023年 4月 17日，公司公布 2022年年报。报告期内，2022年公司实现营业总收入 60.2亿元，较上年同期增长 16.96%；实现归属于母公司股东的净利润 5.55亿元，较上年同期增长 13.59%。 报告期内业绩稳定增长，基本盘保持基本稳定。报告期公司实现营业总收入60.2元，较上年同期增长 16.96%的有如下两点原因：一是报告期公司紧跟前沿技术，以拓重聚型聚项为导向，持续加强重点市场、重点用户、目标市场与客户的产品推广，抢抓订单，2022年公司营业收入实现较快增长；二是报告期公司系统优化内部资源配置，持续提升交付履约能力，有效保障了市场和客户需求。具体分产品而言，继电器实现增幅 11.07%，占总营业收入的 5.96%；连接器及组件实现增幅 16.66%，占总营业收入的 64.44%；电机实现增幅 18%，占总营业收入的 24.94%；光通信器件实现增幅 3.34%，占总营业收入的 2.06%，各项分产品收入涨幅良好，连接器及组件的占比持续增长，凸显公司聚焦主业，巩固在该产品方面的优势地位。公司属于电子元器件制造行业，国家重点支持新型电子元器件的发展，行业发展空间大，近年来电子元器件国内市场规模持续增长。受益于国防装备、通信、消费电子、能源装备、新能源汽车、数据中心、轨道交通等行业需求稳定增长，预计公司的业绩将持续增长。 持续增加科研投入，增强核心竞争力。多年以来，公司持续推进“创新驱动、人才强企、智能制造、质量制胜”发展战略，聚焦主业，强化科技创新、市场营销、管理创新、人才队伍建设，使公司持续保持良性发展态势，主要经济指标实现较快增长。公司注重科技创新、基础研究、前沿技术和新品研发投入，持续优化科技创新激励机制，激发技术骨干人员的科技创新动能，不断提升公司核心竞争力。2022年公司入选国际创新管理体系与知识产权融合标准化试点实施单位；主导和参与国际、国家、行业等标准制修订 25项； 积极参与国家部委科技攻关项目，完成重点项目立项 35项，同时，研发人员占比相较于去年有所增长。公司实施关键核心技术攻坚，经过多年的研究和积累，公司在连接器、微特电机等等中高端机电组件领域掌握大量核心关键技术，在航空、航天、电子等领域形成系统集成互联一体化解决方案，以及具有自主知识产权的科技成果，不断增强公司核心竞争力。 股权激励计划提上日程，为公司发展注入内动力。在年报中，公司提及了相应的将建立相应长期激励机制。2023年 3月公司官方披露股权激励计划修订草案，拟以 46.37元每股的价格授予 445万股限制性股票，总股本占比0.98%。预计 2023-2027年分别摊销费用 2086.61、2503.93、1547.57、718.72、98.53万元 2023年股份支付费用占 2022年归母净利润的 3.8%，影响有限。此计划对公司发展的积极效应明显，具体的考核指标为：以 2021年业绩为基数，2023-2025年归母净利润分别增长 14%、14.5%、15%。 净资产收益率不低于 11.2%、11.3%、11.4%，且两指标不低于对标企业 75分位值或申万军工平均业绩水平。除此以外，公司对参与的子公司和对象个人层面也分别制定详细业绩考核指标，股权激励计划范围较广，同时，公司也对回购原则和特殊情形做了详尽说明，预计该计划将对推动公司发展发挥积极作用。 市场欣欣向荣，赋予发展新活力。当前全球电子元器件行业处于稳步上升期，中国市场规模持续扩大，下游需求持续向好，5G、数据中心、电动＆智能汽车、人工智能、可穿戴设备、国防装备信息化等领域成为新增长点，推动电子元器件产业细分领域增长，整个市场高景气也为公司发展创设了有利的条件。作为国内高端连接器、微特电机、继电器和光通信器件行业的重点骨干企业，公司在品牌、产品研发、市场营销、供应链管理、绩效管理和成本管控等方面优势明显，且经营风格稳健、资产质量较高，注重技术创新、商业模式创新和管理创新，企业经济运行质量较好。从军用产品而言，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下有望受益。从民用产品而言，中长期看 5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，更好满足十四五期间的军民品需求。 投资建议：公司作为我国高端连接器、微特电机、继电器和光电子行业的重点骨干企业。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.03亿元、10.64亿元、14.40亿元，对应的 EPS 分别为 1.77元、2.35元、3.18元，PE 为 34.9倍、26.3倍、19.5倍，维持“增持”的评级。 风险提示：市场系统性风险；下游需求及订单波动；公司盈利不及预期；产能扩充不及预期等

事件：公司4 月26 日发布2023 年一季报，1Q23 实现营收17.8 亿元，同比增长16.3%；归母净利润2.2 亿元，同比增长38.1%；扣非净利润2.1 亿元，同比增长37.8%。业绩表现好于市场预期，公司精益生产带来利润率提升。 1Q23 盈利能力提升；23 年营收计划增长20%。1）1Q23 毛利率为35.9%，同比提升0.3ppt；净利率为14.0%，同比提升1.8ppt。公司持续加大新市场、新领域和重点客户的拓展，1Q23 营收实现稳步增长；此外，公司深入推进精益管理、精益生产和降本增效并取得明显成效，盈利能力有所提升，归母净利润实现较快增长。2）2023 年，公司计划实现营收72.0 亿元，YoY +19.6%。 费用管控能力提升；经营现金流改善明显。期间费用率同比减少1.7ppt 至16.5%：1）销售费用率同比减少0.2ppt 至2.3%；2）管理费用率同比减少1.2ppt至7.4%；3）财务费用率为-0.04%，去年同期为-0.2%；4）研发费用率同比减少0.4ppt 至6.8%。截至1Q23 末：1）应收账款及票据56.8 亿元，较年初增加15.3%；2）预付款项1.1 亿元，较年初增加14.5%；3）存货9.6 亿元，较年初减少7.8%；4）合同负债0.7 亿元，较年初减少58.1%。1Q23：1）经营活动净现金流为-2.9 亿元，去年同期为-5.1 亿元，主要系公司优化外购材料、外协加工费用结算模式，适度增加商业票据的使用所致；2）投资活动净现金流为-0.8 亿元，去年同期为-0.6 亿元；3）筹资活动净现金流为0.2 亿元，去年同期为0.01 亿元，主要系控股子公司广东华旃向商业银行借款3000 万元所致。 上调2023 年预计关联交易；激励推进持续改善盈利能力。2023 年，公司：1）向关联方航天科工下属单位销售连接器、微特电机、继电器、光模块及线缆组件等产品预计金额为22 亿元，较2022 年实际发生金额增加47.5%；2）向关联方航天科工下属单位采购金属材料、精密元器件等物料预计金额为1.6 亿元，较2022 年实际发生金额增加64.6%。公司在微特电机、继电器、光电器件等领域广泛布局，相关产品在特种领域市占率高，充分受益于“十四五”期间航空航天等领域的景气发展，同时公司加速布局民用电机领域，打开中长期成长空间。 2021 年8 月，公司定增14.3 亿元扩产，随着产能逐步释放，公司有望打开成长空间；2022 年11 月，公司股权激励计划落地，进一步落实高质量管理方案，充分提振发展信心，有望激发公司经营活力与成长潜力。 投资建议：公司是我国特种连接器核心供应商，产品在航天领域的应用占比不断提升。2021 年定增募资14.3 亿元扩产释放弹性；2022 年公告股权激励，明确未来增长预期。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为8.47 亿元、12.44 亿元、17.91 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 分别为36x/24x/17x。 我们考虑到公司的成长弹性和治理改善空间，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产业化项目建设不及预期等。

事件：公司发布 22年年报，2022全年公司实现营收 60.20亿元（+16.96%），归母净利润 5.55亿元（+13.59%）。单季度看，22Q4公司实现营收 13.70亿元（-6.11%），归母净利润 1.16亿元（+19.70%）。 营收、业绩基本符合预期，股权激励后管理改善，有望带动盈利能力提升。22年公司营收实现较快增长（+16.96%），随着公司定增募投项目逐步投入，产能将进一步释放，更好保障交付能力。在原材料价格持续高位运行的压力下，22年公司毛利率仍略有提升至 33.00%（+0.38pct）。销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所提升，导致期间费用率提升至 20.66%（+0.75pct）。故业绩增速不及营收，净利率下滑至 10.82%（-0.39pct）。23年公司计划实现营业收入72亿元（+19.61%），成本费用控制在 62.82亿元以内，股权激励完成后公司盈利能力有望持续改善。 存货中库存商品和发出商品占比高，固定资产和在建工程均较年初增长。22年末公司存货为 10.46亿元（+3.45%），其中发出商品为 3.08亿元（+11.81%），占比较高，说明下游需求旺盛，未来收入增长潜力大。22年年末在建工程为 0.73亿元（+40.65%），固定资产 11.20亿元（+11.58%），公司募投项目进展顺利，产能持续扩充，为后续更好满足防务市场需求奠定基础。 军品高景气+民品国产替代提供利润增量，激励完成后管理改善将带来盈利能力提升。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看 5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，更好满足十四五期间的军民品需求。22年推出首次股权激励计划，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。 根据 22年年报下调营收增速和期间费用率，调整 23、24年 eps 为 1.79、2.45元（前值为 1.91、2.61元），新增 25年 eps 3.13元，参考可比公司 23年 44倍 PE，给予目标价 78.76元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期