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航天电器 电子元器件行业 2020-01-01 26.43 -- -- 27.75 4.99%
28.06 6.17% -- 详细
航天江南集团有限公司(航天科工十院)下属上市公司,是我国高端连接器、 继电器、微特电机和光电子行业的核心骨干企业。公司前身是国营朝晖电器 厂(3419厂)和国营朝阳电器厂(3418厂),2001年注册成立,2004年在 A 股挂牌上市,经过多年的发展,公司已成为我国高端连接器、继电器、 微 特电机和光电子行业的核心骨干企业,连续多次获评电子元件百强企业。公 司自上市以来,收入连续 15年保持中高速增长,稳步提升业绩,公司在研发 投入和盈利能力上在行业内都处于顶尖水平。 公司军品占比超过七成,受益于国防支出的持续增长。公司主营业务为高端 继电器、连接器、微特电机、光电子产品、电缆组件的研制、生产和销售, 70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户, 军品基本覆盖全部军工装备领域,其中特别在航天领域拥有较为突出的优势。 预计随着我国国防投入持续增加以及装备信息化程度提升,以及我国航天发 射进入高速增长期,公司军品业务有望充分享受行业红利。 积极布局民用市场,5G&新能源汽车是重要增长点。公司目前民品占比相对 较低。随着国家军民融合战略推进,公司近年来已经开始加快转型升级步伐, 在新一代信息技术、5G 通讯、智能装备、新能源等高技术领域加快布局,公 司是华为、中兴通讯的合格供应商,积极参与 5G 产品研发配套。同时子公 司苏州华旃在民品市场积极开拓新能源汽车市场,先后取得与奇瑞、 五征、 神州、新吉奥等主机厂的合作,成为新能源整车生产厂商的重要供应商。公 司近年来先后设立江苏奥雷布局光器件业务,设立广东华旃,瞄准民用连接 器市场。预计随着 5G 建设大潮来临,国内新能源汽车增长机遇,公司利用自 身在技术研发和智能制造领域的优势,有望实现在民品市场的快速突破。 公司是航天科工十院下属唯一上市公司,资本运作潜力丰富。公司大股东为 航天江南集团有限公司,隶属中国航天科工集团有限公司,前身为○六一基 地,2015年转型升级为中国航天科工集团第十研究院;2019年 9月起,以 航天江南集团为主履行企业职责,集团是我国地空导弹武器系统三大总体单 位之一,是国内唯一专业配套相对完整的地空导弹武器系统战略后方基地。 航天电器作为目前十院下属唯一上市公司,据测算航天江南集团资产证券化 率不足 30%,未来资本运作潜力较大。另外随着军工集团激励机制改革加速 突破,预计未来公司也需要在激励机制上实现突破以应对充分的市场竞争。 盈利预测和投资建议:预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 4.25亿、5.13亿和 6.16亿元,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,毛利率下滑;航天发射出现停滞;
航天电器 电子元器件行业 2019-12-05 24.79 -- -- 27.13 9.44%
28.06 13.19% -- 详细
军用连接器龙头企业,航天科工十院唯一上市平台 公司为军用连接器龙头企业,航天科工十院下属唯一上市平台。2012~2018年,公司营收和归母净利润年复合增长率分别为17.17%和15.15%。2019年前三季度完成营收25.12亿元,同比增长28.11%;归母净利润2.96亿元,同比增长11.34%。2019Q3,公司毛利率为36.77%,期间费用率为19.19%。 军用连接器为主,民品有望逐步放量 2018年我国连接器市场规模为209亿美元,从头部公司的营收占比看,市场集中度不断提升,马太效应显现。行业的发展受益于下游军工、通信、汽车等领域的需求增长。公司连接器以军品为主,占连接器营收的比例约为70%,2019H1实现营收9.94亿元,同比增长58.05%。公司目前军品发展稳定,民品在通信连接器快速发展的带动下有望放量增长。 我国电机市场规模达2073亿元,电机业务持续稳定发展 微特电机作为基础性的电子器件广泛存在于各种机电设备中,2018年我国微特电机市场规模达2073亿元,产量和需求量分别为132亿台和119亿台。公司电机业务主体为贵州林泉,2019H1实现营收4.31亿元,同比增长14.61%。随着公司自动化水平的提升,产能将不断提高,未来对电机板块业绩提升将做出贡献。 继电器下游需求广阔,板块长期稳定发展可期 继电器起开关作用,广泛应用于各种电子设备中。2018年我国继电器市场规模已达258亿元,主要集中在家电、汽车等领域。公司继电器业务为传统优势业务,2019H1实现营收1.36亿元,同比增长36.65%,未来继电器板块有望稳定增长。 积极布局民用市场,光器件有望成为新增长点 光通信已成主流信息传输方式,光器件应用领域广泛。预计2020年光器件市场规模为26.8亿美元,18-20年复合增速为9.14%。公司于2016年开始布局该领域,近三年复合增速53%,与华为合作密切,未来民品有望成为新的业绩增长点。 投资建议:公司为国内领先的航天电子元器件企业,坚持军民品协同发展,我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.97、1.17和1.44元,对应PE为26X、21X和17X,历史平均估值35X,给予“推荐”评级。 风险提示:军费预算增长低于预期;行业竞争激烈导致盈利水平下降。
航天电器 电子元器件行业 2019-11-26 25.15 -- -- 27.13 7.87%
28.06 11.57% -- 详细
军工电子元件领军企业,智能制造再焕新机,首次覆盖给予“买入”评级。 1)我国军工连接器及电机领域的领军企业,同时作为航天科工十院唯一上市平台,公司在航天领域优势显著,航天市占率长期稳居第一,2004-2018年营收复合增速 23.3%、归母净利复合增速 16.8%,具备穿越经济周期的稳健成长基因,未来仍将持续受益于我军装备的加速升级列装。2)重点布局民用通讯及新能源领域,大力推行智能制造,经营效率稳步提升、2018年 ROE 达 13.34%。3)我们预计公司 2019-2021年 EPS 0.98/ 1.22/ 1.44元,对应 PE 25.7X/ 20.7X/ 17.5X,结合可比公司估值及增速预期,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 军工连接器龙头,军品延续高增长,民品静待通信 5G 风起。1)军品:公司连接器的航天市占率长期稳居第一,且凭借在航天系统 50余年所积累的高精密电子元件的质量稳定性及高可靠性,已拓展至航空、电子等武器装备全领域。短期随着军品恢复性采购加速,公司作为上游核心配套已率先迎来业绩拐点、2019H1连接器营收+58%,叠加“十三五”军品订单前高后低,军工连接器业务逐步恢复高增长态势。2)民品:卡位民用通信市场持续做大做强,民品通信营收占比约 30%,5G 建设蓄势待发,通信业务拐点将至。 跟踪运营商资本开支及政策节奏,2019年实现试点城市 5G 商用后,将陆续推广全国商用。我们判断公司 2019年下半年 5G 业务将进入放量阶段。 军工微特电机龙头持续高增可期,高端继电器平稳助发展。1)微特电机: 公司是国内军用微特电机的 3家核心供应商之一,长期为载人航天、探月工程等国家重大工程配套,技术优势及行业龙头地位稳固,10年营收复合增速超 18%,未来将持续受益于我军武器装备现代化提速,维持高增可期。2)继电器:公司继电器业务以军用高端产品为主,对质量、可靠性要求十分严苛,市场需求相对刚性平稳、竞争格局相对稳定, 10年营收复合增速 10.3%,预计未来仍将保持平稳发展。 智能制造先行标杆,提质增效焕发新机。1)公司深耕智能制造近 10年,拥有一支超百人的智能制造人才队伍,2018年以高质量验收通过所承担的贵州省唯一国家级智能制造试点项目,计划到 2020年实现全部产品制造的智能化。2)受益于持续提升的自动化水平,公司运营管理提质增效取得显著成绩,2017年起实现上市以来毛利率的首度止跌回升、2018年提升至36.79%,固定资产周转率持续提升、2018年达新高 5.43,预计未来随着智能化的全面铺开,公司运营效率有望进一步巩固提升。 风险提示:宏观经济波动风险;军工订单波动较大的风险
航天电器 电子元器件行业 2019-10-28 24.92 -- -- 25.92 4.01%
27.75 11.36%
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公司发布2019年三季报:营收25.12亿元,同比增长28.11%;归母净利润2.97亿元,同比增长11.34%;扣非后归母净利润2.81亿元,同比增长10.81%。Q3单季度:营收8.93亿元,同比增长12.68%;归母净利润1.09亿元,同比增长0.09%。 2019年前三季度营收保持快速增长,Q3单季保持稳健增长;收入结构变化及原材料涨价使得公司利润增速不及营收。2019年前三季度公司期间费用合计4.82亿元,同比增加19.90%,期间费用增速低于营收增速。前三季度综合毛利率36.77%,同比减少3.98pct;前三季度净利率11.80%,同比减少1.78pct。 2019Q3单季度毛利率为40.39%,同比增加3.27pct;净利率12.26%,同比减少1.54pct。2019Q3单季期间费用合计1.95亿元,同比增长39.9%,远高于营收增速。Q3期间费用快速增长是Q3净利润率下行的重要原因。 研发投入持续大幅增加,或为通信高端连接器国产化替代做准备。前三季度研发费用2.66亿元,同比增长28.59%;Q3单季研发费用1.45亿元,同比增加32.09%。2019年中报,公司披露今年加大了光电、高速互连等领域新产品、新工艺的研发投入,因此研发投入增长较大。我们认为,虽然目前的投入影响了当期利润,但长远来看,公司有望在通信基站高速背板连接器等高端工业连接器领域打开更大市场空间。 我们根据最新财报调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润4.12/4.93/5.92亿元,对应10月21日收盘价PE为26/22/18倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:收入确认显著滞后于订单增长;行业竞争加剧、市场份额下降;产能组织不力、业绩释放不达预期。
潘暕 1
航天电器 电子元器件行业 2019-10-28 24.92 -- -- 25.92 4.01%
27.75 11.36%
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Q3业绩平稳,研发增长带动毛利率企稳回升:10月 21日公司发布 19Q3季报,前三季度营收 25.12亿元,同比+28.11%,归母净利润 2.97亿元,同比+11.34%,毛利率从上半年的 34.8%回升至 36.8%,研发费用 2.66亿元,同比+28.6%;单季度营收 8.93亿元,同比+12.68%,归母净利润 1.09亿元,同比+0.09%,单季度研发费用 1.45亿元,同比+32%,公司业绩将有望实现毛利率与销量的双重反弹。 分板块业绩回顾:上半年产品销量率先触底反弹,全年业绩恢复可期。 连接器是系统或整机电路单元之间电气连接、信号传输用元器件,也是航天电器占营收比重最高的产品(2018年占 58.2%, 2019H1占 61.4%), 2019H1连接器产品营收 9.94亿元,同比+58%,增速提升 77.7个百分点。占公司营收排名 2-3位的产品分别为:电机产品营收 4.31亿元,同比+14.6%,继电器产品营收 1.36亿元,同比+36.7%,提升 59.2个百分点。 军用连接器骨干企业,有望充分受益行业上行拐点到来军用连接器是构成完整武器装备系统所必需的基础组件,与商用连接器相比,它是一类特殊、敏感的连接器,具有结构坚固、可靠性极高、成本高、耐恶劣环境等特征。据中国产业信息网与中国报告网,我国军用连接器市场将维持较高增长、行业集中度提升等趋势:2018年市场规模近 90亿元,前 6家企业市占率达 78%(2013-2018年提升约 19个百分点),预计在“十三五”最后两年行业将加速增长,到 2020年行业规模有望达到 125亿。 航天电器作为我国军用连接器的骨干企业,业绩望充分受益行业拐点到来。 投资新设广东华旃,深度布局民用连接器领域,公司打开成长轨道2019年 3月公司以 1.02亿自有资金与东莞扬明设立合资公司广东华旃(控股 51%),经营范围将覆盖民用连接器、精密模具和精密零件研发、生产和销售,货物、技术进出口业务等。参股方东莞杨明承诺,广东华旃自 19年 4月起 36个月内,应累计实现不低于 3750万元的扣非净利润(不含由航天电器设计开发、委托广东华旃生产连接器产品所形成的利润)。据前瞻产业研究院,2018年我国连接器行业总规模约 2600亿元,其中军品占比约 6%,民品连接器空间广阔。我们认为,公司布局民品的战略将有望进一步推动企业进入中长期成长轨道。 盈利预测与评级:军用连接器行业迎来拐点,公司于前期持续布局中高端产品,整体产品结构有望聚焦核心高毛利率产品、实现提质增效,原有老旧产品销量或减少。将 2019-2021年营收从 24.63%/27.35%/30.83%下调至26%/25%/24%,营收为 35.7/44.6/55.3亿元,归母净利润为 4.25/5.10/6.13亿元,EPS 为 0.99/1.19/1.43元,10月 24日收盘价 24.92元,对应 PE 为25.31/21.13/17.58x,维持“买入”评级。 风险提示:军用连接器行业增速不及预期,公司民品技术迭代慢于行业。
航天电器 电子元器件行业 2019-10-25 25.11 33.33 19.04% 25.92 3.23%
27.75 10.51%
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第三季度单季增速有所放缓,整体业绩符合预期 公司发布 2019年三季报,实现营业收入 25.12亿元,同比增长 28.11%; 实现归母净利润 2.97亿元,同比增长 11.34%;毛利率为 37%,同比下滑2.4个百分点。其中,三季度单季实现营业收入 8.93亿元,同比增长12.68%;归母净利润 1.09亿元,同比增长 0.09%。我们认为,第三季度单季业绩增速与前两个季度相比有所放缓,主要受去年同期基数较大和报告期内低毛利民品收入占比提升影响。存货、应收账款、预付账款实现同比较快增长,都体现了公司整体订单饱满,军民品协同发展。 我们预计2019-2021年 EPS 分别为 1.01、 1.20和 1.44元/股。维持“买入”评级。 营业收入保持较快增长,利润增速低于营收增速 报告期内公司加大产品推广,提升产能,军品、民品和国际市场实现多点开花,同时广东华旃自 3月起并表,共同带动营业收入较快增长。归母净利润增速不及营收增速,一是毛利率下滑,主要系贵金属、特种化工材料等价格上涨,且低毛利民品收入占比提升所致;二是研发费用和资产减值损失分别同比增长 28.59%和 40.54%,其中资产减值损失主要是应收账款增加计提坏账准备导致。 公司整体订单饱满,军品持续受益新装备列装,民品打开成长空间 报告期内存货、预付账款和应收账款分别实现同比增长 40.60%、 39.41%和 84.73%,体现了军工和通信下游景气,公司整体订单充裕,为保障产品及时交付增加物料储备,有望奠定营收规模稳健增长。我们认为,公司军品在航天领域优势明显, 短期有望受益于军改影响削弱后补偿订单和实战化训练加强需求;中长期来看, 海陆空天电全领域覆盖,有望率先受益于新一轮装备加速列装、航天发射以及国防信息化大机遇。民用方面, 公司正在加快在新一代信息技术、新能源、 5G 通讯、智能装备等高技术领域布局, 其中 5G 通信、 新能源汽车等领域空间已逐步打开。 我们看好公司后续订单增长,维持“买入”评级 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 34.94、 42.34和 50.82亿元; 归母净利润分别为 4.33、 5.16和 6.17亿元; EPS 分别为 1.01、 1.20和1.44元/股。维持目标价 33.33-36.36元/股。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长大幅低于预期、 竞争大幅加剧风险。
航天电器 电子元器件行业 2019-10-25 25.11 -- -- 25.92 3.23%
27.75 10.51%
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1.事件 公司发布2019年三季报,营收25.12亿元,同比增长28.11%,归母净利2.97亿元,同比增长11.34%,扣非归母净利2.81亿元,同比增长10.81%,EPS为0.69元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增速低于预期,全年业绩持续平稳增长 2019年前三季度,公司营业收入和归母净利润同比分别增长28.11%、11.34%,营收增长基本符合预期,归母净利润增速有所放缓,Q3单季净利近乎无增长,略低于预期。究其原因,我们认为: 首先,为了满足未来新业务增长的需要,公司前三季度研发费用提升28.59%;其次,盈利水平相对较低的民品收入占比上升,综合毛利率同比下降2.42pct;再次,由于应收账款增加导致坏账准备相应增加,公司资产减值损失8539.01万元(同比+40.54%)。 从前瞻性指标看,公司存货较年初增长40.60%、同比增长17.16%,反映公司订单较好,为保障产品及时交付,适度增加物料储备。由于公司货款回笼主要集中于第4季度,根据历史数据,我们认为全年资产减值损失大概率会大幅减少,公司全年业绩稳增长可期。 (二)符合国家发展战略,民品逐步打开成长空间 公司属于电子元器件制造行业,国家重点支持新型电子元器件的发展,行业发展空间较大。受益于通信、大数据、轨道交通等国家重点发展行业的需求稳定增长,公司民品业务规模、经营效益持续稳定增长。 2019年3月,公司与东莞扬明合资新设的广东华旃并表。借助自身在技术、品牌、营销渠道等方面的优势,结合东莞扬明精密模具、精密零件制造能力,打造民用连接器研制生产基地,拓展公司民品业务发展空间。加速珠三角地区产业布局的同时,也为未来抓住5G建设机遇奠定基础,扩大产业规模,增强公司盈利能力。 (三)背靠科工集团,军品市场需求稳定 军品方面,公司70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,基本覆盖全部军工装备领域。且公司背靠航天科工集团,在军工领域深耕多年,具备高技术壁垒,拥有稳定的客户资源。短期内,公司将受益于军改影响逐渐消除以及实战化训练需求不断上升;中长期来看,国防装备信息化水平不断提高、国产化替代步伐加快,高端电子元器件需求不断增长,公司有望率先受益,业绩保持持续增长可期。 3.投资建议 预计公司2019年至2021年归母净利分别为4.24亿、5.17亿和6.23亿,EPS为0.99元、1.21元和1.45元,当前股价对应PE为25x、21x和17x。参照行业可比公司,公司估值优势较为明显,民品市场开拓有力,业绩持续增长可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品采购进度不及预期,民品竞争大幅加剧的风险。
航天电器 电子元器件行业 2019-10-25 25.11 -- -- 25.92 3.23%
27.75 10.51%
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事件:公司发布2019年三季度报告: 1)公司实现营业收入25.12亿元,同比增速为28.11%;实现归母净利润2.97亿元,同比增速为11.34%;2)单季来看,公司Q3实现营收8.93亿元,同比增长12.68%,环比Q2下降5.82%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长0.09%,环比Q2增长0.03%;公司业绩低于我们之前的预期以及市场一致预期。 点评:公司业绩表现低于预期,除高基数影响以外,还有三个主因:(1)国产替代提速及新品订单放量,导致研发费用增加较多;(2)控股比例较少的子公司业绩表现优于母公司,引起少数股东损益同比扣除较多;(3)报告期公司应收账款增加,使计提的坏账准备相应增加。公司2019年Q1-Q3业绩增速为11.34%,同比去年同期下降5.86个pct;19年Q3单季业绩绝对额和Q2是持平的,同比增速为0.09%,去年Q3的增速为39.57%,而19年Q2增速为18.58%;前三季度研发费用为2.66亿元,同比上升28.59%,单季度研发费用为1.45亿元,同比上升32.09%;前三季度少数股东损益达到0.26亿元,同比增长207.32%;前三季度资产减值损失为0.85亿元,同比增长40.54%。公司下游客户回款放缓导致资产减值损失增速上升,从而对公司业绩水平产生短期可逆影响,但值得注意的是,应收账款的减值准备是可以冲回的,敬请关注年底之前公司销售回款进展和规模。 公司营收增速有所回落但仍显著高于历史平均水平,公司切入通信5G 供应链和海外油服市场,说明公司历经多年投入并且开展品类扩张和市场开拓,绑定华为和哈里伯顿等大客户战略取得实质突破。公司营收前三季度增速为28.11%,同比去年同期上升了19.23个pct;Q3单季营收增速为12.68%,18年Q3增速为49.86%,19年Q2增速为37.95%。尽管从单季同、环比来看,公司营收增速有所回落,但仍高于十二五期间公司的年度营收增速水平(22.65%),公司深耕军民融合的精密电子元器件制造领域,成为全球石油服务业巨头美国哈里伯顿的关键器件供应商,旗下子公司苏州华旃曾连续两个月获得华为供应商交付绩效考核A 级评定荣誉并跻身华为银牌供应商,公司在5G 通信、海外油服和新能源汽车等新兴市场拓展相继落地,新品业务已从投入期过渡到收获期。 毛利率同比下滑并没有预期的那么多,属于军民品结构优化后的正常财务现象;单季毛利率同、环比改善,说明民品业务扩张的规模效应和自动化的成本控制效果可能正在逐步兑现在报表中。公司前三季度销售毛利率为36.77%,较上年同期下降2.42pct;单季度来看,公司Q3销售毛利率为40.39%,同比去年Q2上涨3.27个pct,环比今年Q2上涨11.92个pct。公司军品稳健发展的同时民品业务大幅提升,民品收入占总营收比例上升,但因其盈利能力不及军品促使公司毛利率有所下降。公司单季度数据显示其盈利能力有所改善,主要受益于民品业务扩张带来规模效应及智能制造自动化生产造就的成本控制效果不断显现。此外,公司主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨,带动生产成本走高,亦是毛利率有所下滑的另一因素。 公司扩张型经营活动导致现金压力持续加大,主要是保障及时交付和提前备料导致现金流出增加;但Q3单季现金净流出程度已有所缓解,符合公司货款回笼多集中于4季度的历史规律。公司前三季度经营性现金流净额为-4.40亿元,同比下降145.99%;从经营现金流入来看,同期应收票据为8.60亿元,较年初下降30.57%;从经营现金流出来看,同期应收账款为26.76亿元,较年初增加84.73%;从单季度来看,公司Q3经营性现金流净额为-1.03亿元,环比Q2减少69.07%的现金净流出。公司持续加大新产品推广力度和开展品类扩张,同时保障订单及时交付及生产材料预先采购造成公司现金净流出大幅增加。但公司Q3现金流净额已有所改善,考虑到未来下游客户临近年底开始付款,公司四季度货款回流加快,现金流状况或将得到显著改善。 存货同比年初维持高增长,预示着公司2019年业绩实现适度增长的确定性仍较好;研发费用加码内生有机增长,叠加外延并购预期或将助推公司做大做强战略稳步落地、夯实中长期稳健成长的基础。公司19年Q3末存货为5.20亿元,较年初增长40.60%。考虑到军品以销定产的经营模式,存货高企彰显公司中短期订单充沛,预计四季度任务顺利交付后资产负债端科目或将持续向利润端转移。与此同时,公司前三季度研发投入达2.66亿元,同比增长28.59%。在国产替代日趋紧迫和新兴科技下游需求释放的红利下,研发费用高企体现公司不断积蓄技术优势,未来产品品类扩张与附加值提升为公司注入内生增长活力。与此同时,公司已于今年2月设立广东华旃,在外延扩张推动平台型发展方向上迈出实质步伐;随着公司积极实施 “创新驱动、人才强企、智能制造、质量制胜、资本运作”发展战略,公司不排除存在通过资本运作实现跨越式发展的可能性。 再次强调看好公司的中长期价值的核心投资逻辑: 1)公司是国内航天防务电子元器件领域的龙头企业,兼具军民融合深度发展和精益制造平台型双重企业属性,军品是公司业绩稳步增长的稳定器,军转民或将打开市场空间并且提供业绩弹性;2)公司拥有连接器、微特电机、继电器和光模块等主打产品,相继布局军工、5G 和新能源等新兴市场,依托历年的苦练内功和智能制造能力提升,作为军民融合践行者或将正式步入加速成长新阶段,是受益于未来武器装备加速列装和民用科技应用场景落地的稀缺基本面价值标的;3)公司在精密电子元器件行业的核心竞争力优势明显,内生有机增长可持续性强,同时强调通过资本运作来践行平台型发展战略;受益于内生+外延双轮驱动,有望建成具有全球竞争力的世界一流高科技电子元器件企业。 下调盈利预测并维持买入评级。考虑到公司下游民用领域订单释放的波动性和军品订单增速临近年底或将开始回升, 我们下调19/20/21年的营业收入至34.72/45.11/56.42( 原值: 37.40/50.39/65.73) 亿元, 对应同比增速为22.5%/30%/25%(原值:32%/35%/30%)。同时考虑到公司为满足客户需求而加大研发等前置投入,我们下调19/20/21年的归母净利润至4.30/5.39/6.48(原值:4.49/5.85/7.02)亿元,对应业绩增速为20%/25%/20%(原值:25%/30%/20%),对应EPS 分别为1.00/1.26/1.51(原值:1.05/1.36/1.64)元。当前股价(2019/10/21,25.30元/股,市值109亿)对应PE 分别为25.3/20.2/16.8倍。鉴于公司军品是业绩增长的稳定器,民用产品升级和客户优化取得实质突破,且公司聚焦精密元器件主业并推动平台型发展战略,内生蓄势待发+外延渐入佳境双轮驱动公司持续推进做大做强战略落地。因此,维持买入评级。 风险提示:1)新增子公司公司的人员整合与经营协同的不确定性;2)军品订单以及收入确认风险,Q4销售回款进度低于预期;3)5G、新能源汽车以及海外业务的开拓风险;4)上级主管部门、集团公司以及科工十院的决策风险;5)军民融合、混改、院所改制等宏观政策风险等。
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航天电器 19Q3业绩低于预期;但我们认为,受益于军改影响消除和 5G 建设,公司军、民品业务向好,智能制造与费用管控有望提升经营效率。 投资要点: 维持目标价 32.8元,增持。高基数及研发等费用大幅增加致航天电器19Q3业绩低于预期,预计四季度增速有望回升;考虑到公司军品需求向好,5G 建设及高端产品国产化替代带动民品业务快速增长,智能制造与费用管控提升经营效率,我们维持 2019-21年 EPS 为 1.03/1.24/1.45元,维持目标价 32.8元。 Q3业绩低于预期,四季度有望回升。1)2019前三季度公司实现营收25.1亿元(+28.1%),净利 2.97亿元(+11.3%),其中 Q3营收+12.7%,净利+0.1%,业绩低于预期,主要原因为去年同期高基数及研发等费用大幅增加所致。2)前三季度毛利率-2.4pp,主要系业务结构变动及原材料价格上涨所致,销售和管理费用率分别-0.6pp 和-0.9pp,经营效率提升; 单季来看,Q3研发费用+3526万元,主要原因为民用通信领域研发支出增加。3)为保障交付,公司增加物料储备,存货+40.6%;经营性现金流净额-4.4亿元(-146%) ,应收账款+84.7%,回款情况低于预期,致前三季度资产减值损失+2463万元 (+40.5%),预计四季度有望改善。 军品需求向好,民品快速增长,经营效率持续提升。1)公司是我国航天领域连接器龙头,下游军品需求向好,民品受益于 5G 建设及高端产品国产化替代。2)费用管控力度持续加大,智能制造项目已经验收,逐步进入应用层面,预计经营效率有望持续提升。 催化剂:智能制造项目达产;5G 建设放量。 风险提示:军费增速低于预期;5G 推进速度低于预期。
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事件:公司近日发布 2019年三季报,2019年 1-9月公司实现营收 25.12亿元(+28.11%);实现归母净利润 2.97亿元(+11.34%)。2019年 Q3公司实现营收入 8.93亿元(+12.68%);实现归母净利润 1.09亿元(+0.09%)。 核心观点 营收端符合预期,研发费用增长导致 Q3利润端略低于预期。19年前三季度公司实现营收 25.12亿元(+28.11%),Q3单季度公司实现营收 8.93亿元(+12.68%),Q3单季收入增速不如前两季,主要是 1)上半年营收端基数小,造成同比增速快。2)Q3通常是淡季,受公司和下游客户高温假影响产值略低于 Q2。前三季度公司实现净利润 2.97亿元(+11.34%),低于预期主要是由于:1)Q3单季度研发费用 1.45亿元,比去年同期增加 3526万元,主要是公司配套高端产品增加了模具费和研发试验费的投入。2)Q3管理费用 3628万元,比去年同期增加 1745万元。公司研发投入力度的加大为后续发展奠定扎实基础,新项目和产品有望在未来 3年带来利润增厚。 存货增加预示公司订单饱满。公司 Q3期末存货余额为 5.20亿元,较年初增长 40.60%。主要是 (1)报告期公司订单较好,为保障产品及时交付,公司适度增加客户订单生产所需的物料储备; (2)2019年 3月公司投资新设广东华旃电子有限公司,合并报表时纳入该公司存货。 军品高景气+5G 拉动和国产替代提供利润增量,公司未来有望继续保持快速增长。军品:十三五后两年落地期,军工行业持续高景气。公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:受 5G 拉动,国内外通信业务增速很快。 5G 建设连接器用量激增+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大民品收入和利润体量。 财务预测与投资建议 考虑到研发费用的增长, 我们调整公司 2019-2021年每股收益至 0.98、 1.24、1.48元(之前为 1.01、1.27、1.54元),参照可比公司给予 2019年 32倍估值,对应目标价 31.36元,维持“买入”评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期
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事件:公司发布2019年三季报:报告期内实现营业收入25.12亿元,同比增长28.11%;实现归母净利润2.97亿元,同比增长11.34%。 营业收入较快增长,利润增速有所放缓。(1)2019Q3营收25.12亿元(+28.11%),归母净利润2.97亿元(+11.34%),受益于军品收入稳定增加和广东华旃并表,前三季度营收快速增长。报告期内销售毛利率为36.77%,较上年同期下降2.42pct,主要原因有:①盈利水平相对较低的民用产品收入占比提高;②贵金属、特种化工材料等原材料价格上涨。(2)第三季度营收8.93亿元(+12.68%),归母净利润1.09亿元(+0.09%),利润增速低于收入增速,主要原因有:①管理费用、研发费用等费用支出增加,期间费用较去年三季度增加40%;②少数股东权益较去年三季度增长223%,增加659.01万元。公司收入季节性特点明显,预计四季度业绩将较快增长,全年业绩有望保持稳健。 存货与预付款预示订单饱满,业绩增长有望持续。报告期末存货余额5.20亿元(+40.60%),反映在手订单较好,正适度增加生产所需的物料储备。预付账款余额8814.24万元(+39.14%),主要原因为子公司贵州林泉材料采购预付款增加。此外,报告期末货币资金较年初下降63.64%,除因经营规模增长导致营运资金增加外,满足订单生产所需的物料、外协材料和零部件采购增加也是其中主要原因。资产负债表主要前瞻指标表明公司在手订单饱满,未来业绩有望稳健增长。 军民业务持续拓展,将持续受益于军工、5G等市场的高景气。公司连接器、微特电机产品覆盖航天、航空、电子等多个军工细分领域,营收占比超过70%,未来有望持续受益于航天高密度发射和武器装备的快速列装。公司积极发展光通信器件、线缆组件等民用产品,新设立的广东华旃已于今年3月并表,未来5G通信等民用市场有望进一步拓展公司的发展空间。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司营收分别为35.03/42.78/51.40亿元,归母净利润分别为4.29/5.14/6.11亿元,EPS分别为1.00/1.20/1.42元,当前股价对应PE分别为25/21/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;民品拓展不及预期。
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事件: 航天电器发布三季报:年初至报告期末,公司实现营业收入25.12亿元,同比增长28.11%;实现归母净利润2.97亿元,同比增长11.34%。 投资要点: 收入保持快速增长,计提坏账影响利润。公司第三季度实现收入8.93亿元,同比增长12.68%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长0.09%;归母净利润增速低于收入增速主要是三季度计提减值损失0.27亿元影响。收入规模增长下,公司三季度末应收账款为26.76亿元,但其中一年期以内的占比超过90%(参考中报数据),并且以优质客户为主,随着四季度回款高峰的到来,应收账款的影响有望减弱。 积极加大备货力度,预示四季度继续增长。四季度是公司产品交付的高峰,2018年四季度收入达到全年的31%。从资产负债表来看,三季度末公司预付账款和存货分别同比增长13.13%和17.16%,显示公司在积极备货,在以销定产的模式下,公司四季度有望继续保持快速增长。 军民需求共振,行业景气持续提升。军用领域,连接器是武器装备的核心元器件,在国防建设持续高额投入、装备建设高景气的背景下,军用需求有望持续增长;民用领域,连接器主要用于通信等领域,在5G建设已经启动以及建设力度逐步加大的背景下,通信领域连接器需求有望高速增长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。军民需求下连接器行业景气度有望持续提升;随着四季度交付和回款高峰的到来,公司营收和盈利有望继续快速增长。民品占比增加毛利率有所影响,预计2019-2021年归母净利润分别为4.30亿元、5.24亿元及6.27亿元,对应EPS分别为1.00元、1.22元及1.46元,对应当前股价PE分别为25倍、21倍以及17倍,维持买入评级。 风险提示:1)公司订单和盈利不及预期;2)自动化生产效果不及预期;3)市场拓展不及预期;4)系统性风险。
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事件22日,公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 25.12亿元,同比增长 28.11%;实现归母净利润 2.97亿元,同比增长11.34%。 点评营收保持较快增长, 研发投入加大布局民品22日,公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 25.12亿元,同比增长 28.11%;实现净利润 3.23亿元,同比增长 17.43%; 实现归母净利润 2.97亿元,同比增长 11.34%, 营收保持较快增长,利润增速略低于预期。 第三季度,公司实现营业收入 8.93亿元,同比增长 12.68%,实现归母净利润 1.09亿,同比增长 0.09%, 增速环比下降主要是由于去年第三季度基数较高。 公司利润增速低于营收增速的主要原因包括: 1)公司产品结构变化,低毛利民品增速高于高毛利军品,另外,公司主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨,导致整体毛利率下降,公司前三季度整体毛利率为 36.8%,同比下降 2.4个百分点; 2)研发费用上涨较快,前三季度产生研发费用 2.66亿,同比增长 28.50%; 3)资产减值损失增长较多,前三季度资产减值损失为 8539万元,同比增长 40.64%。 公司研发投入力度超过以往,前三个季度研发费用占营收比例达 10.59%, 主要为未来民品拓展奠定基础,通信领域等民品有望将成为公司重要的业绩增长点。 母公司业绩增速低于非全资子公司,归母净利润增速低于净利润母公司主要产品为军品连接器和继电器,前三季度实现营业收入 12.39亿元,同比增长 21.83%, 毛利率为 40.31%,同比下降3.66个百分点,另外资产减值损失为 5247万元,同比增长 51.25%,导致母公司净利润增速较低,为 9.79%。 公司的子公司包括苏州华旃、广东华旃等整体净利润为 0.86亿元,同比增速达 45.09%,但这些子公司为非全资子公司,导致少数股东损益增长较高,公司归母净利润增速低于净利润增速。 随着公司年底军品货款集中收回,母公司资产减值损失冲回,公司归母净利润增速或将回升。 连接器业务军品稳定增长,民品将充分受益于 5G 建设公司连接器产品下游包括军用和民用两大市场,军品销售给航天、航空、电子、船舶、兵器等军工企业,业务保持稳定增长;民品主要销售给通信、新能源汽车等高端民用领域,正在成为公司业绩增长点。 公司在通信领域已经深耕多年,与华为、中兴等通信巨头有良好的合作关系, 5G 建设为公司该业务发展带来了良好的发展机遇。 公司年初投资设立广东华旃,打造民用连接器研究生产基地。 东莞扬明主营业务为精密模具、精密零件设计与制造以及电子连接器研制生产和销售,产品广泛用于电脑主板、网络通讯、数码相机等, 相关产品已成功进入国内外知名公司如中兴、 TYCO、 SAMSUNG 等。公司与东莞扬明合资新设广东华旃电子有限公司,旨在打造民用连接器研制生产基地, 借助航天电器在技术、品牌、营销渠道等方面的优势,结合东莞扬明精密模具、精密零件制造能力,公司将在珠三角地区加快产业布局,同时也为未来进军 5G 通信市场奠定基础,扩大产业规模,提升航天电器的市场竞争力。 智能制造业内领先, 公司产能与生产效率不断提升公司与西门子携手打造航天电器智能制造项目,满足“多品种、小批量、定制化”需求,提升了生产效率与对客户需求的响应速度,进而提升公司竞争力。 公司持续深化设备在线、工序岗位在线等自主化智能制造能力建设,以麻花针自动化产线建设为成果,以智能制造样板间建设为依托,从点到面、 重点突出,形成了“信息化、系统化、专业化、产业化”的智能制造新格局。 盈利预测与投资建议:业绩增长稳健,民品空间广阔,维持增持评级国防装备升级换代速度加快,高端电子元器件市场需求持续增长, 公司军品业务稳步增长可期。公司大力开拓通讯、新能源汽车等多领域市场,民品业务获较快增长。公司为航天十院唯一上市平台, 存资产注入预期。 预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 4.31、 5.18、 6.31亿元,同比增长分别为 20.10%、 20.26%、21.72%, 相应 19至 21年 EPS 分别为 1.00、 1.21、 1.47元,对应当前股价 PE 分别为 25、 21、 17倍,维持增持评级。
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事件:公司公告了2019年第三季度报告,2019年前三季度实现营业收入25.12亿元元,同比增长28.11%,实现归母净利润2.97亿元元,同比增长11.34%,对应每股收益0.69元。 点评:(1)公司前三季度实现营业收入25.12亿元,同比增长28.11%,其中第三季度营收8.93亿元,同比增长12.68%。主要原因是报告期内公司持续加大新产品推广和产能提升力度,军、民品获得订单情况较好。(2)公司前三季度实现归母净利润2.97亿元,同比增长11.34%,其中第三季度归母净利润1.09亿元,同比增长0.09%。公司前三季度及单三季度归母净利润增速不及营收增速的主要原因包括:a) 公司前三季度毛利率较上年同期显著降低2.42个百分点至36.77%(其中第三季度毛利率40.39%同比增加3.27个百分点,主要原因系毛利率相对较低的产品集中在第二季度,第三季度产品结构导致整体毛利率较高),前三季度毛利率下降的原因主要系:前三季度产品结构中毛利率相对较低的民品收入占总营收比例上升;主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨;合并报表纳入了3月投资新设的控股子公司广东华旃的营业成本;b) 公司税金及附加大幅增加34.93%,主要系缴纳的房产税、土地使用税、残疾人就业保障金等税费增加;c) 销售费用平稳增长5.70%,主要系随公司营收增长所致;管理费用较快增长12.01%,主要系第三季度管理费用较上期增加1745万元,单季同比增长92.68%;财务费用略微增加0.24%,保持平稳;d) 研发费用大幅增加28.59%,主要系公司持续开展技术创新,推进预先研究、共用与技术基础研究等重点科研项目;e) 其他收益大幅增加137.10%,主要系子公司奥雷光电结算的与收益相关的政府补助项目款增加919万元;f) 公司资产减值损失增加40.54%,主要系前三季度应收账款增加,计提坏账准备相应增加。(3)从资产负债端来看:a) 报告期末公司货币资金余额较年初下降63.64%,主要系公司主业规模持续增长,业务营运资金需求增加,且订单增加,公司为保障产品订单及时交付,适度增加物料采购,支付现金较上年同期增加。b) 报告期末公司应收账款净额较年初增长84.73%,主要系公司今年持续加大新产品推广和产能提升力度,以及货款回笼主要集中于第4季度;c) 报告期末公司存货余额较年初增长40.60%,主要系公司为保障产品及时交付,适度增加生产所需物料所致,且将今年3月投资新设控股子公司广东华旃合并财务报表纳入了该公司存货;(4)从现金流量端来看:报告期公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降145.99%,主要系公司营业收入增长28.11%,业务发展资金需求相应增加,且为保障订单交付,适度增加了产品生产所需的物料采购,现金支付增加。 军品定位高端,有望受益于武器装备列装换装加速。公司在连接器、微特电机等中高档机电组件领域掌握大量核心关键技术,研制生产的高端产品性能指标优良,部分产品属国内独家开发和生产,自主创新能力较强,凭借技术和品牌优势已成为我国高端连接器、微特电机等行业的核心骨干企业,形成了较高的壁垒。公司主导产品连接器是系统或整机电路单元之间电气连接或信号传输必不可少的关键元件,高端军品基本覆盖全部军工装备领域。随着“十三五”末期国防领域信息化建设的进一步加深,更多武器装备列装换装拉动对高端电子元器件及机电组件产品的需求,公司的业务规模和经营效益可持续受益。 5G产业化进程加快,民品市场前景广阔。工信部公布的数据显示,一季度信息通信业保持良好发展势头,物联网加快发展,连接到移动网络的工业设备及各种终端应用设备超过7.22亿元台套,5G标准、研发、试验和产业化进程加快。公司目前的民品以通讯、石油、轨道交通、家电市场配套为主,契合国家重点发展通信、大数据、轨道交通等重点行业的政策方向,今年以来获得民品订单情况较好,民品营收占总营收的比例明显提升。5G在各领域的应用潜力较大,产业化进程的加速有利于公司拓展光运输、高速互连和新能源互连等新业务,公司的民品业务前景较为广阔。 航天江南唯一上市平台,资产证券化预期较强。公司的控股股东航天江南集团有限公司是航天科工集团原第十研究院,前身为1964年批准成立的航天型号产品研制生产战略后方基地,拥有50多年研制生产航天产品和重大工程配套的经验。目前,航天江南承担了航天、航空、船舶、兵器、电子等行业80多家总体单位配套任务,在电源、微特电机、伺服机构、惯性器件、继电器、电连接器、特种方舱等研制生产领域具有较强的优势和协作配套能力。航天科工集团的整体资产证券化率在各军工集团中偏低,公司作为航天江南旗下唯一上市平台,具备较强的资产注入预期。 投资建议:我们预测公司2019/20/21年EPS分别为0.89/1.03/1.19元,对应PE为27.97/24.28/20.97倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:5G建设低于预期,军品订单低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名