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航天电器 电子元器件行业 2020-06-23 33.84 39.70 -- 44.88 32.62%
56.30 66.37% -- 详细
存量/增量双轮因素驱动,导弹产业受有望进入高景气放量期 存量驱动:军机新机型持续上量,打开配套导弹产业市场空间。据WorldAirForces2020数据披露,目前全球共53,890架军用飞机,其中美国军机数量达到13,266架,我国军机数量尚与美军存在较大差距,且我国军机机型较为落后,二代、三代机数量占比超过50%。我们认为,数量/性能缺口将推动新机型持续上量,有望打开配套导弹产业市场空间。增量驱动:军队实战化训练深入实施,驱动导弹产业快速放量。据解放军报相关报道披露,东部战区陆军某旅2018年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。我们认为,随着我国实战化训练的深入实施,导弹、炮弹等消耗类武器装备使用周期将出现缩短从而获得高成长弹性。 军工/5G互联系统解决方案商,军品连接器或充分受益于导弹产业放量 公司是航天科工集团旗下电子元器件骨干企业,产品覆盖高端连接器/继电器/微特电机等,70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,军品基本覆盖全部装备领域,其研制生产的产品参与多个航天项目,如长征五号遥三、北斗、国家载人航天工程、探月工程等重大工程配套任务。军品方面,公司主营产品微矩形连接器具有规格多、尺寸小等特点,适用于高密度、微型化、高可靠要求的电路系统互联,可满足系统轻型化和小型化需求;微特电机可适用于极端环境,具有长寿命、抗高温/高速/短路等特点。此外,公司大股东中国航天科工十院为我国地空导弹武器系统三大总体单位之一,同时也是国内唯一专业配套相对完整的地空导弹武器系统战略后方基地。我们认为,公司背靠航天十院,产品特性与导弹需求高度适配,有望充分受益于导弹产业高景气周期,主营业务或实现快速放量。 新设广东华旃破局高速传输连接器,民品业务有望受益于5G基站/卫星互联网等新基建建设 2019年3月公司投资新设广东华旃,主导产品为消费电子/通讯用连接器,成功布局高速传输连接器市场,民品品类得到升级。根据中国电信/联通官网消息,4月24日中国电信和中国联通2020年5GSA新建工程无线主设备联合集中采购公示中标候选人,华为、中兴通讯、爱立信和大唐移动中标。本次集采规模共约25万座5G基站,采购5GSABBU、AAU等无线主设备。我们认为公司民品业务有望充分受益5G基站、卫星互联网与IDC等新基建建设。航天科工集团2019年下半年工作会议启动管理创新,公司有望受益股权激励进程科工集团党组在继续大力推进技术创新的同时,2018年起积极开展商业模式创新的系统性工作,2019年启动管理创新的系统性工作,其中明确指出重点举措包括基于实际绩效的激励机制与股权激励(骨干员工持股)。我们认为,公司作为航天科工集团旗下综合互联系统上市平台,有望受益于该股权激励进程。 盈利预测与评级:虽然受疫情影响,公司未来交付存在不确定性,但受益于导弹产业高景气发展,公司对应军品连接器、微特电机业务有望快速放量;此外,民用产品或持续受益于5G基站、卫星互联网与IDC等新基建建设。因此,2020-2022年预测营业收入由43.4/54.9/71.3亿元调整至43.5/54.9/70.3亿元,对应净利润为4.83/5.99/7.52亿元。对应EPS为1.13/1.40/1.75,P/E为28.64/23.09/18.39x,对标国防信息化龙头企业中航光电/雷科防务/大立科技35.29x的2020预测P/E均值,目标价39.88元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长不及预期;疫情影响公司产品交付;5G基站/卫星互联网建设不及预期。
航天电器 电子元器件行业 2020-06-19 29.35 31.86 -- 44.44 51.41%
56.30 91.82% -- 详细
导弹领域在多重背景驱动下有望呈现高景气。 ①与先进平台匹配切实形成实质战斗力:伴随我国国防建设的需要,我军海陆空平台装备的数量同步也在不断增加,尤其以20系列为代表的新式航空装备等正处于换装列装的高峰。因此,也需要大量与之相匹配的导弹武器装备,切实形成实质战斗力。 ②战略储备需求增加:衡量一个国家的强大程度,不止在于其战机、远洋作战能力等水平,还在于其平时庞大的弹药储备数量。现代战争中,导弹在精确打击对手的重要战略目标、航空对战中扮演了重要的角色。由于导弹在战争中的消耗数量极其庞大,因此导弹的战略储备也显得尤为重要。例如:2003年的伊拉克战争,美英联军精确制导弹药使用量占总投弹量的68%,使用战斧导弹955枚、空对地2148枚、精确制导炸弹8716枚,精确制导武器的消耗量可见而知。 ③实战化训练带来的消耗需求大幅提升:全军继续加强练兵备战,强度、程度、时间等继续加强。根据解放军报报道,解放军诸多前沿主战部队的炮弹及导弹消耗量已经呈现翻倍态势,东部战区陆军某旅2018年枪弹、炮弹、导弹消耗分别是2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。由此推测,在实战化训练继续加强背景下,我国对导弹的需求将会进一步的提升,以满足训练的需求量。 航天电器的弹载连接器和电机产品在导弹领域优势突出,将核心并广泛受益行业增速的提升。 公司70%以上的产品销售给航天、航空等领域的高端客户,军品基本覆盖全部军工装备领域。 公司的连接器产品在宇航、弹载连接器领域市场份额居首。在弹载连接器领域,公司参与配套的导弹型号齐全,基本广泛分布我国的主流导弹型号,可充分享受导弹领域放量带来的市场规模的增加。 公司的优势产品绞线式弹性毫微插针连接器,该种连接器的“心脏”部分是绞线插针,俗称“麻花针”,为电子设备微型化,高可靠,创造了有利条件,它的独特优点使的该类连接器是导弹上应用最为广泛的品类。伴随着导弹领域的高景气,公司凭借产品优势核心受益这一进程。 公司的微特电机产品覆盖航天所有型号,同时也为电子、航空、船舶型号配套,在产品性能、可靠性等方面具有高端技术优势。贵州林泉作为国内精密微特电机研制与工程应用的领军企业,公司拥有国家级的“精密微特电机工程技术研究中心”和航天“微特电机专业技术中心”、“微特电机检测中心”。公司的微特电机产品广泛应用在导弹舵机、水中兵器舵机、导引头伺服机构,此外还有弹上电源、弹上遥测等产品,航天业务占比高,同样受益。 民品在通信领域拓展迅速,已涵盖通信、工业、新能源等多个下游领域,受益于5G基站建设。 公司加快光传输、高速互连与新能源互连等新业务的拓展,目前民品中通信领域业务占比可观,订单增长较好,受益5G基站建设等带动,2020年公司为国际国内主流通信设备厂家生产5G基站的连接器,根据贵阳日报报道,截至4月初已接到1.8亿余元订单额;另公司连接器产品品类齐全,包括高速连接器等,自主可控趋势下受益国产替代机会。获得了某国际通信设备巨头重点高速编码独家开发资格,转变公司在通信市场单一产品(电源类)配套的被动局面。 根据东莞日报,公司华南基地于6月3日举办了动工仪式,将是5G通讯和物联网、新能源汽车、消费终端和工业控制领域电子元器件的科研生产基地,计划投资20亿元,计划用地100-150亩,达产后预计年产值35亿元,税收8000万元,长期空间进一步打开。 航天科工集团提出积极推进实施股权激励等中长期激励措施,航天电器有望受益这一进程。 2019年8月,航天科工集团官网指出,要完善利益传导机制,完善基于实际绩效的激励机制,积极推进实施股权激励等中长期激励措施,加快推进“薪酬+股权分红”多元化收入分配体系建设。股权激励手段对企业经营和业务具有积极作用,同时对提升投资信心上也具备积极效果。 投资建议:导弹领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度,公司广泛覆盖导弹型号,在弹载连接器领域地位高,优势突出,核心受益;此外民品发展具有潜力,受益于5G基站建设及元器件的国产替代。 此外,公司作为航天科工十院旗下上市公司,股权激励仍可期。预计2020-2022年净利润为4.84、5.95、6.91亿元,对应估值26X、21X、18X,公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配,可长期关注,持续推荐,6个月目标价32元,维持“买入-A”评级。 风险提示:武器装备列装进度不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务。
航天电器 电子元器件行业 2020-04-29 26.04 33.45 -- 27.95 6.84%
49.80 91.24%
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事件:公司发布 2020年一季报,2020Q1营收 18.00亿,同比下滑 16.52%,归母净利润 1.64亿,同比下滑 29.71%。 核心观点Q1营收实现正增长,归母净利略降。公司 Q1营收同比增长 13.16%,主要是 (1)去年 3月新设广东公司,今年 Q1全部并表。 (2)2月中复工后,3月份全面恢复生产,受疫情影响有限。毛利率 40.94%,低于去年同期 43.66%。毛利率下滑主要是 (1)军民品结构变化:广东公司 Q1并表,广东公司低毛利的民品占比高 (2)原材料等涨价。费用端基本平稳,略有上升,其中,研发费用率提升了 0.89pct。受毛利率和三费率影响,公司归母净利同比微降 6.13%公司订单饱满,存货同比增加。Q1存货余额为 5.44亿元,较年初增长9.60%。公司今年持续加大市场营销力度,5G 通讯、航天、航空、电子等领域订单增长,据贵阳日报披露 Q1订单同比增长 27.61%。Q1应收账款净额为 20.39亿元,较年初增长 33.20%,除订单增长外,主要是受新冠肺炎疫情等影响,公司货款回笼略低于上年同期。此外,公司为保障及时向客户交付产品,增加相关产品生产所需的物料储备,外购材料、外协加工等支付的现金较上年同期增加。公司订单饱满,随着生产全面恢复生产,给 Q2和全年营收和业绩增长奠定了基础。 军品高景气+5G 拉动和国产替代提供利润增量,公司未来有望继续保持快速增长。军品:军工行业和国防信息化持续高景气,公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:受 5G 拉动,国内外通信业务增速很快。 5G 建设连接器用量激增+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大民品收入和利润体量。 财务预测与投资建议我们维持公司 20~22年每股收益分别为 1. 10、1.34、1.63元,参考可比公司,给予公司的为 20年的 30倍市盈率,对应目标价为 33.60元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期
航天电器 电子元器件行业 2020-04-29 26.04 -- -- 27.95 6.84%
49.80 91.24%
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Q1营收总比+13.16%,报告期内订单与对应采购增长,5G通讯或为拉动点 4月25日公司发布一季报,营收7.60亿元,同比+13.16%,2020年公司持续加大市场营销力度,5G通讯、航天、航空、电子等领域订单增长,归母净利润0.73亿元,同比-6.13%,毛利率40.94%,同比下降2.72个百分点,我们认为是由于5G基站需求加大、Q1民品订单与交货占比提升所致。报告期内公司订单增加,为保障及时向客户交付产品,公司物料储备、外购材料、外协加工均有所增加,存货5.44亿元,同比+8.95%。 电信&联通25万座5G基站集采结果出炉,华为/中兴/爱立信/大唐中标 据中证报,根据中国电信和中国联通官网消息,4月24日中国电信和中国联通2020年5GSA新建工程无线主设备联合集中采购公示中标候选人,华为、中兴通讯、爱立信和大唐移动中标。中国电信和中国联通本次集采规模共约25万座5G基站,采购5GSABBU、AAU等无线主设备。此次招标采购结果未公布各设备商的具体份额,但业内人士表示,华为、中兴表现不俗,两者份额或将超8成。 发改委明确卫星互联网为新基建重要方向,高质量信息网络基建设将拉开 4月21日新华社报道,国家发改委20日首次明确新型基础设施的范围,以信息网络为基础,面向高质量发展需要,提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系,其中分为信息基础设施中的网络基础设施中超预期纳入了卫星互联网,其它纳入项为5G、物联网、工业互联网。 综合互联系统解决方案商,70%以上高端客户,望受益卫星互联网建设 公司是航天科工集团旗下电子元器件骨干企业,产品覆盖高端连接器/继电器/微特电机等,70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,军品基本覆盖全部装备领域,其研制生产的产品参与多个航天项目,如长征五号遥三、北斗、国家载人航天工程、探月工程等重大工程配套任务。2019年3月公司投资新设广东华旃,主导产品为消费电子/通讯用连接器,成功布局高速传输连接器市场,民品品类得到升级,我们认为公司将有望充分受益5G基站、卫星互联网与IDC等新基建建设。 盈利预测与评级:预计公司20年小部分订单或将在21年交付,21-22年民品或加速增长,故将20年营收增速从25.16%下调至22.69%,将21-22年营收增速从25.13%/25.16%上调至26.65%/29.92%,在此假设下,公司20-21年营收从44.23/55.34亿元下调至43.36/54.91亿元,22年营收从69.27亿元上调至71.34亿元,对应归母净利润4.80/6.00/7.83亿元,EPS为1.12/1.40/1.82元,PE为23.61/18.89/14.49x,维持“买入”评级。 风险提示:5G基站建设低于预期,军品订单收入确认流程放缓,连接器产品需求较大导致现有产能不足。
航天电器 电子元器件行业 2020-04-28 26.31 -- -- 27.95 5.75%
49.80 89.28%
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事件:4月24日,公司发布2020年一季报:实现营收7.60亿元,同比增长13.16%;实现归母净利润7297.14万元,同比下降6.13%。 点评:1)营收实现双位数增长,净利润略有下滑,整体表现较好。2020Q1实现营收7.6亿元,同比增长13.16%,在疫情停工一段时间的情况下仍实现双位数的较好增长。2020Q1实现归母净利润7297.14万元,同比小幅下降6.13%,主要系公司毛利率的下降所致。2020Q1整体毛利率40.92%,同比减少2.83个百分点;净利润率9.61%,同比减少2个百分点。毛利率有所下降的主要原因或是,民品占比不断上升以及一季度贵金属、原材料等价格上涨。期间费用率则有所改善,Q1期间费用率24.8%,同比改善0.22个百分点,其中,销售费用率、管理费用率分别下降1.01、0.18个百分点,财务费用率同比持平,研发费用率为9.98%,同比提高了0.89个百分点,公司继续加大研发投入。Q1订单增长、Q4集中交付以及疫情原因导致报告期公司货款回笼略低于上年同期,使得期末应收账款20.39亿元,较期初增长33.2%,Q1签订订单额超过10亿元,同比增长27.61%,在航空、船舶、电子通讯等多个领域均有较大增长。期末货币资金6.22亿元,较期初下降33.8%,主要原因系收入规模增长,同时为适应订单的顺利交付缩短了具备快速供货能力供应商的结算账期,还增加了物料储备,外购材料、外协加工等现金支付。期末存货5.44亿元,较期初提升9.46%,为历年最高水平,反映公司后续交付订单备产充足。 报告期内经营活动现金净流出2.79亿元,同比基本持平,符合公司历年贷款回收规律;投资活动产生的现金净流出3027万元,同比增长251.79%,主要是报告期内公司及子公司技术改造、设备采购等业务结算支付的现金同比增加所致;筹资活动净现金流为1000万,系Q1借入流动资金贷款所致。 2)一季度订单总金额已超10亿元,同比增长27.61%,3月份订单量则再创新高。根据贵阳日报报道,面对严峻的疫情形势,疫情防控期间航天电器不仅没有流失一笔订单、丢失一个客户,订单量在3月份反而再创新高,当月订单量同比增长52.46%。一季度,航天电器接到的订单总金额已突破十亿大关,同比增长27.61%,在航天航空、船舶、电子通讯等多个领域均有较大增长。公司2020年计划实现主营业务收入42.00亿元,同比增长18.88%,也彰显出公司对业绩恢复较好增长的信心。 3)公司军品连接器等面向下游多个细分领域,受益军工行业的景气,仍将核心受益我国十三五最后一年的武器装备列装加速及实战化训练增多等行业利好。民品连接器则涵盖通信、工业、新能源等多个下游领域,受益于通信、大数据、轨道交通等国家重点发展行业的需求稳定增长。公司加快拓展光传输、高速互连与新能源互连等新业务,重点培育智能装备与服务等新产业,实现主营业务的协同发展。我们认为,公司民品中通信领域业务占比可观,订单增长较好,主要受益5G等带动,2020年公司为国际国内主流通信设备厂家生产5G基站的连接器,根据贵阳日报报道,截至4月初已接到1.8亿余元订单额;另外公司连接器产品品类齐全,包括高速连接器等,自主可控趋势下受益国产替代机会。此外,公司智能制造再上新台阶。2019年公司智能制造设备研制有序推进,先后完成高速生产线、POGOPIN产品生产线等7条产线建设。智能制造团队荣获中央企业先进集体称号,中国航天科工集团有限公司电器智能制造技术及应用总体部成功挂牌。 4)航天科工集团提出积极推进实施股权激励等中长期激励措施,航天电器有望受益这一进程。2019年8月,航天科工集团官网指出,要完善利益传导机制,完善基于实际绩效的激励机制,积极推进实施股权激励等中长期激励措施,加快推进“薪酬+股权分红”多元化收入分配体系建设。股权激励手段对企业经营和业务具有积极作用,同时对提升投资信心上也具备积极效果。 n投资建议:公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配,是可长期关注的价值类标的。公司是国内军用连接器行业的领先企业,在航天等领域具备突出优势,其增长驱动一是核心受益于我国十三五最后一年武器装备列装加速及航天领域任务增多,实战化训练弹耗增多等行业利好;二是民品发展具有潜力,受益于5G建设及元器件的国产替代机会。我们预计公司2020~2022年净利润分别为4.84、5.95、6.91亿元,EPS为1.13元、1.39元、1.61元,对应目前估值为23X、19X、16X,维持“买入-A”投资评级。
航天电器 电子元器件行业 2020-04-28 26.31 -- -- 27.95 5.75%
49.80 89.28%
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事件: 公司发布 2020年一季度报告,期内实现营业总收入 7.6亿,同比增长 13.16%,归母净利润 0.73亿元,同比下降 6.13%。 评论: 1、 下游订单持续增长,后续业绩有望恢复 。 报告期内公司保持增长,但毛利率较上年同期下滑 2.83个百分点,由于公司2019年 2月份投资新设广东华旃,聚焦民品市场开拓,相比去年同期,广东华旃对本报告期的收入增速及收入结构有较大影响。民品占比提升,对公司整体的毛利率产生一定影响。如剔除广东华旃,预计公司原有业务在一季度国民经济受疫情冲击较大的背景下还是实现了平稳过渡,未产生较严重的负面影响。期内公司货币资金约较年初下降 33.80%,主要是报告期公司订单增加,为保障及时向客户交付产品,公司适度缩短部分具备快速供货能力供应商的结算账期,同时增加相关产品生产所需的物料储备,外购材料、外协加工等支付的现金较上年同期增加所致。另外公司应收账款较年初增长33.20%,是 2020年公司持续加大市场营销力度,5G 通讯、航天、航空、电子等领域订单增长所致。结合上述经营情况来看,2020年公司下游的军民品市场都保持较好的需求增长,相关订单持续增长,公司积极进行备货生产。 预计随着国民经济活动逐渐恢复正常,公司有望在后续的二、三季度释放产能,恢复业绩的正常增长。 2、 经营效率 持续提升 , 积极布局新 业务 领域 。 报告期内,公司期间费用率稳中有降,发生销售费用(2891万,-9.38%); 管理费用(8791万,+11.39%);财务费用(-420万,+0%);研发费用(7584万,+24.59%)。公司在保持大力投入产品技术研发的基础上,整体费用率实现持续压缩,体现了公司经营管理效率的不断提升。2020年,公司持续加大科技创新、新产业拓展的投入,在 5G 通讯、轨道交通、新能源汽车、智能装备等高技术领域实施积极布局。预计随着 5G 建设潮来临,公司有望实现在民品市场的快速突破。 3、 公司是航天科工十院下属唯一上市公司,资本运作潜力丰富 。 公司大股东为航天江南集团有限公司,隶属中国航天科工集团有限公司,前身为○六一基地,2015年转型升级为中国航天科工集团第十研究院;2019年 9月起,以航天江南集团为主履行企业职责,集团是我国地空导弹武器系统三大总体单位之一,是国内唯一专业配套相对完整的地空导弹武器系统战略后方基地。航天电器作为目前十院下属唯一上市公司,据测算航天江南集团资产证券化率不足 30%,未来资本运作潜力较大。另外随着军工集团激励机制改革加速突破,预计未来公司也需要在激励机制上实现突破以应对充分的市场竞争。 4、业绩预测预测 2020-2022年公司归母净利润分别为 4.77亿、5.68亿和 6.88亿元,对应估值分别为 24、20、17倍,给与“强烈推荐-A”评级!风险提示: 疫情影响民品业务开展进度,军品订单出现波动 。
航天电器 电子元器件行业 2020-04-28 26.31 -- -- 27.95 5.75%
49.80 89.28%
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事件:4月24日,公司发布2020年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入7.60亿元,同比增长13.16%;归属于上市公司股东的净利润为0.73亿元,同比下降6.13%;扣非归母净利润0.69亿元,同比下降9.57% 营收规模稳健增长,毛利率环比提升。2020年一季度公司实现营业收入7.60亿元,同比增长13.16%。主要由于合并报表范围变化,新设子公司广东华旃自2019年3月起纳入合并财务报表范围,其主营消费电子用连接器、通讯用连接器。但由于民品毛利率相对较低,使得公司毛利率下滑,2020年一季度公司毛利率为40.94%,同比下降2.72个百分点,但环比增加10.63个百分点,并高于2019年Q2、Q3单季毛利率。 订单规模保持增加,生产采购持续活跃。报告期内公司现金流出2.98亿元,同比下降5.01%,主要由于公司加大资本开支,技术改造、设备采购等业务结算支付的现金较上年同期增加2172万元。本期存货余额为5.44亿元,同比增长8.95%;货币资金余额为6.22亿元,较年初下降3.17亿元,同比增长20.08%,一方面为合并报表范围变化的影响,主业规模保持增长,经营性资金需求增加;另一方面订单规模增加,为保障产品及时交付,公司适度缩短部分供应商的结算账期,同时增加相关产品生产所需的物料储备,外购材料、外协加工等支付的现金较上年同期增加,本期公司采购现金流出同比增长26.53%。 军品业务稳定增长,5G 及新能源领域潜力较大。公司主营业务为高端继电器、连接器、微特电机、光电器件、电缆组件的研制、生产和销售,大部分产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,军品基本覆盖全部军工装备领域;民品则以通讯、石油、轨道交通、电力、安防、家电市场配套为主。随着国防装备、智能制造等高科技领域的发展,高端电子元器件升级换代速度加快,国家产业政策支持新型电子元器件及机电组件产品的发展,公司研究开发的新项目均为国家政策重点支持的项目。此外,国家支持传统产业优化升级,加强航空、电网、信息、物流、新能源等基础设施网络建设,为公司拓展产品配套领域带来机遇。民品方面,随着5G 通讯、消费电子、人工智能等领域应用的深入,为公司民用市场的拓展带来机遇。 科工十院唯一上市公司,资本运作值得期待。中航科工十院是航天电器的控股股东,科工十院下有航天电器、航天控制、航天电科、航天测试等多家子公司,资产质量较为优质,而航天电器是其旗下唯一上市公司,平台价值突出,目前十院整体资产证券化率较低,后续的资本运作值得期待。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为41.87/49.34/ 58.49亿元,同比增长18.49%/ 17.83%/ 18.55%;实现归母净利润4.86/ 5.86/ 7.14亿元,同比增长20.90%/ 20.56%/ 21.78%;对应PE 分别为23倍/19倍/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险;宏观经济波动风险;原材料短缺及价格波动风险;产品质量与安全生产风险。
航天电器 电子元器件行业 2020-04-20 25.89 38.33 -- 27.95 7.46%
44.44 71.65%
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事件:公司4月14日公告,2019年营收35.34亿元(+24.69%),归母净利润4.02亿元(+12.06%),毛利率34.90%(-1.89pcts),净利率12.98%(-1.27pcts)。 投资要点: 落实“领域营销”市场策略,公司连接器业务收入增长迅速2019年,公司的营业收入增速创近六年来新高,同比增长24.69%,归母净利润也继续保持了稳定增长,同比增长12.06%。公司披露主要原因为公司落实了“领域营销”市场策略,聚焦重点市场、重点用户,加大新产品、集成化产品推广力度,市场开发成效明显,促使公司全年产品订货增长。 公司作为中国航天科工集团第十研究院下属上市公司,是集科研、生产于一体的电子元器件骨干企业之一,主营产品主要为连接器、电机、继电器及光通信器件等。具体来看,2019年公司连接器业务营业收入(22.15亿元,+34.27%)快速增长,扣除2019年公司新设立的子公司广东华旃(主营业务为民用连接器)并表因素影响后,公司连接器业务收入(19.43亿元,+17.76%)仍保持增长,表明了连接器业务市场保持了持续稳定的发展,而公司连接器毛利率(36.95%,-4.31pcts)出现下滑,我们认为一方面是由于新设立子公司广东华旃拓展了毛利率较低的民用连接器市场,进而促使公司连接器业务整体毛利率出现下滑,另一方面是由于公司连接器业务成本(1.40亿元,+44.41%)出现较大提高,特别是原材料及人工成本方面,分别同比增长了51.49%及44.22%;公司电机业务和继电器业务营业收入分别为8.61亿元(+16.15%)及3.13亿元(+13.82%),毛利率为27.00%(+2.76pcts)和42.31%(-0.94pcts),公司电机业务收入及毛利率出现提升的主要原因为公司负责电机业务的子公司贵州林泉2019年市场推广力度加大,同时贵州林泉于2018年吸收合并的苏州林泉由于存在未弥补亏损,导致贵州林泉2018年利润基数下滑;公司光通信器件业务收入(1.17亿元,-19.66%)与毛利率近年来首次出现下滑,我们认为是光通信器件市场竞争加剧所致。 公司研发支出占比创历史新高,库存商品有望兑现至2020年业绩费用方面,在公司2020年收入实现快速增长,同时,公司销售费用占营收比例(2.73%,-0.94pcts)和管理费用占营收比例(18.54%,-0.37pcts)分别出现下滑,我们认为是公司提高了对重点业务市场聚焦、精简销售人员及节约费用开支力度所致。同时,公司研发支出占营收比例(10.70%,+0.06pcts)再创历史新高,研发人员数量(1064人,+39.27%)也出现快速增长,我们认为公司在5G通讯用连接器、特种电机、新能源汽车用连接器及集成一体化、液冷互联、光链路传输、高速数据处理、智能制造技术及应用等领域加大研发投入,将有助于公司继续凭借技术核心竞争力拓展各项业务的市场。 其他财务数据方面,2019年末,公司存货达到4.97亿元(+34.33%),其中库存商品账面价值达1.16亿元(+73.26%),占总存货账面价值比例为23.36%(+5.25pcts),特别是连接器和电机产品库存量分别同比增长314.84%及158.93%,我们认为原因有两方面,一方面是由于公司的电子元器件产品70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,而2020年为十三五收官之年,公司的军品订单也有望集中落地,因此公司加强了备货力度,另一方面近年来公司民用连接器市场逐步扩大,而民用连接器订单一般交付周期短,因此公司适度增加通讯领域配套产品储备;现金流方面,由于公司积极采取措施,全力抢抓市场订单、货款结算,2019年公司货款回笼情况优于上年同期,同时策划开展应收账款保理业务,缩短了公司应收账款回收时间,公司经营现金流为2.65亿元(+118.01%),实现了较大增长。 新冠肺炎疫情对公司影响有限,2020年航天产业的发展有望助推公司业绩快速增长2020年,新冠肺炎疫情对我国宏观经济整体产生了一定影响。具体到对公司的影响上,2020年2月27日,公司对外披露复工率已超过80%。同时据报道,自复工以来,航天电器1月订货再次突破历史高峰,2月份国内民品订货亦同比大幅增长,国际市场订货也超过去年月平均值。同时公司成功入选国家“百户科技型企业深化市场化改革提升自主创新能力专项行动”,“新一代信息技术研发与产业化-5G”项目获2020年江苏省工业和信息产业转型升级专项项目立项及资金奖励。 公司作为中国航天科工集团第十研究院下属上市公司,产品较多应用于航天产品电子元器件配套领域,因此公司业务发展与我国航天产业发展相关性强。截至目前,第54颗北斗导航卫星成功发射、新一代载人飞船试验船测试完成、长五B 搭载空间站核心舱完成发射场合练、长征二号丙运载火箭成功发射遥感三十号06组卫星等诸多航天任务的顺利开展均表明我国2020年航天项目正在有序推进,航天产业总体受新冠肺炎疫情影响有限。 当前,以导弹、火箭及卫星为代表的航天产品发展来看,在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下,导弹作为消耗性武器,未来的采购需求或将快速提升。同时,在2019年末长征五号遥三火箭的成功发射以及“十三五”收官之年到来的背景下,2020年北斗三号导航系统建设、高分专项工程以及探月工程项目将迎来收官,而火星探测计划、登月计划、空间站建设及北斗三号导航应用展开等诸多航天产业新的重大项目也即将开展,仅航天科技集团就已披露2020年航天发射量有望超过40次,我们预计全年全国的航天发射量合计或超50次,火箭与卫星等航天产品数量预计也将保持稳定增长。因此,我国2020年航天产业的市场规模有望保持高速增长,这也将助推公司相关高端电子元器件配套订单持续保持快速增长。 投资建议我们认为,公司作为航天科工十院下属唯一上市公司平台,其在高端电子元器件产品上具有深厚的技术积淀,而2020年作为“十三五”末年,公司军品订单有望实现集中落地;公司加大了对多种民用产品的研发投入,将有助于公司民品业务市场得到进一步拓展;目前新冠肺炎疫情对公司各项业务影响有限,而伴随2020年多个重大工程即将收官或正式启动,中国航天或将迎来高光时刻,公司相关高端电子元器件订单有望快速增长,结合公司2019年已经开始积极备货,2020年一季度订单有望创历史新高,公司2020年全年业绩也或将实现快速增长;公司在销售费用及管理费用具有较强的管控能力,有助于促进公司未来盈利能力的进一步提升。 基于以上观点,我们预计 公司 2020-2022年的营业收入分别为 42.59亿元、50.03亿元和 57.56亿元,归母净利润分别为4.72亿元、5.46亿元、6.28亿元,EPS 分别为1.10元、1.27元、1.46元,当前股价分别对应23倍、20倍及17倍PE,参考同行业上市公司,给予2020年公司35倍PE 估值,对应目标价格38.50元。 风险提示:公司民品市场拓展不及预期、航天发射存在一定不确定性
航天电器 电子元器件行业 2020-04-17 25.37 -- -- 27.95 9.69%
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事件:4月13日,公司发布2019年年度报告,实现营业总收入35.34亿元,同比增长24.69%;归属于上市公司股东的净利润4.02亿元,同比增长12.06%;扣非归母净利润3.70亿元,同比增长13.43%。 营收规模高速增长,民品市场实现开拓。2019年公司实现营业总收入35.34亿元,同比增长24.69%,公司投资新设广东华旃电子自2019年3月起纳入航天电器合并财务报表范围,新产品、新市场和新领域取得突破性进展,产品销售规模再创新高。其中,连接器销售量较上年增长177.78%,主要为广东华旃连接器销量增量带动的增长。但民品毛利率相对较低,此外原材料价格有所上升,公司营业成本为23.00亿元,较上年同期增长28.41%,综合毛利率有所下滑,加之江苏奥雷2019年业绩不及预期,公司计提商誉减值1458万,导致公司净利润同比增速慢于营收增速。 经营净现金流明显改善,生产经营保持活跃。报告期内公司现金净流入较去年的-0.94亿元同比增长1.99亿元,主要由于经营净现金流较上年同期增长118.01%,一方面公司积极采取措施,抢抓市场订单、货款结算,货款回笼情况优于上年同期;另一方面公司策划开展应收账款保理业务,缩短公司应收账款回收时间。截至2019年末,公司存货余额为4.97亿元,同比增长34.34%,一方面为合并报表范围变化的影响,另一方面为保障产品及时交付,公司适度增加客户订单生产所需的物料采购;公司预收账款为0.27亿元,同比增长46.59%,预付账款同比增长11.53%,应付款项同比增长幅度亦在30%以上,表明公司生产经营活动较为活跃。 子公司生产经营稳定,林泉电机实现恢复性增长。子公司苏州华旃2019年实现净利润为8076.44万元,同比增长11.66%,产品订单、交付情况较好。贵州林泉实现净利润为7514.42万元,同比增长205.34%,主要由于贵州林泉持续加大电机产品市场推广力度,营业收入同比增长16.15%;另一方面为2018年贵州林泉吸收合并存在未弥补亏损的苏州林泉,导致贵州林泉当年实现的净利润下降。新设子公司广东华2019年3-12月实现营业收入2.72亿元,净利润为763.99万元,预计后续将为公司带来更大规模的业绩贡献。 研发投入高速增长,科研项目持续推进。2019年公司深入推进技术创新工作,研发费用同比增长25.31%,研发人员增长39.27%,人员占比同比增加5.09个百分点。公司持续加大5G通讯用连接器、特种电机、新能源汽车用连接器及集成一体化、液冷互联、光链路传输、高速数据处理、智能制造技术及应用的研发投入,全年立项重点科研项目74项,60余项关键技术取得突破,获得发明专利授权44项。截至2019年12月31日,公司累计获得专利授权1,228项,其中发明专利357项(含国防专利)。2020年公司计划继续重点开发新能源汽车用高压直流接触器、智能电表用抗强磁脉冲磁保持继电器等产品。 军品业务受支撑稳定增长,5G及新能源领域发展潜力较大。公司作为军用高端连接器龙头企业,深耕高端连接器产品,2019年顺利完成长征五号遥三、北斗等国家重大工程研制配套任务。随着国防装备、智能制造等高科技领域的发展,高端电子元器件升级换代速度加快,加之国家产业政策支持新型电子元器件及机电组件产品的发展,以提高装备信息化、智能化水平以及系统集成能力,而公司研究开发的新项目均是国家政策重点支持的项目,此外,2019年公司完成7条产线建设,产能得到较大提升。民品市场,随着5G通讯、消费电子、人工智能等领域应用的深入,为公司民用市场的拓展带来机遇。 科工十院唯一上市公司,资本运作值得期待。中航科工十院是航天电器的控股股东,科工十院下有航天电器、航天控制、航天电科、航天测试等多家子公司,资产质量较为优质,而航天电器是其旗下唯一上市公司,平台价值突出,目前十院整体资产证券化率较低,后续的资本运作值得期待。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为41.27/48.84/57.49亿元,同比增长16.79%/18.33%/17.72%;实现归母净利润4.82/5.83/6.98亿元,同比增长19.84%/20.94%/19.78%;对应PE分别为22倍/18倍/15倍。维持“买入”评级。 风险提示:新设立公司短期所面临经营状况较多;宏观经济波动风险;原材料短缺及价格波动风险;产品质量与安全生产风险。
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收入端符合预期,受毛利率(军民品收入结构)、商誉减值和研发费用等影响净利率略低于预期。19年Q4单季度实现营收10.22亿元(+17.01%),增速略低于前三季度,主要因为Q3是淡季产值较低,一定程度上影响了Q4的收入。总体上19年营收端符合预期,但利润端增速不及预期,主要由以下三方面因素导致:1)毛利率:全年综合毛利率34.90%,略低于往年,主要是19年民品收入增速高,低利润率的民品占比提升所致。2)商誉减值:子公司江苏奥雷19年业绩不及预期,公司计提商誉减值1458万元。3)研发费用增长快:公司19年研发费用3.78亿,同比增加25%,研发费用率高达10.70%,主要是公司为高端新品多投入的模具费和研发试验费所致。除研发费用外,公司的管理和销售费率比去年分别降低0.43和0.94个百分点,说明公司持续管理改善,控制费用能力增强。 存货同比增长快预示订单向好,经营性现金流情况Q4由负转正。公司19年末存货4.97亿元,较年初增长34.34%:主要是3月新设广东公司并表及订单增长所致。由于军工业务主要采取以销定产的模式,因此存货的增加意味着下游需求好,未来收入增长潜力大。19年前三季度公司现金流同比往年较差,但Q4净流入7.05亿,使得全年净现金流由负转正,同比增长118%。 军品高景气、5G拉动和国产替代增厚利润,管理改善盈利能力持续提升。 军品:公司为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天领域市占率高,充分受益国防信息化的高景气。民品:5G建设连接器用量激增+中高端产品进口替代,公司新品用量大附加值高,进一步扩大民品收入和利润体量。近年来公司聚焦主业,持续增强核心竞争力和内部管理能力,除研发外的三费率稳中有降。在此基础上,公司改革有望再出发,盈利水平继续获得提升。 财务预测与投资建议 考虑到军民品收入结构变化导致的毛利率波动,我们调整公司20-21年每股收益为1.10、1.34元(原预测为1.12、1.38元),新增22年预测为1.63元。参考可比公司20年31倍估值,给予目标价34.10元,维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期。
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全年业绩稳定增长,经营能力提升 2019年全年,公司实现营业收入35.34亿元,同比增长24.69%;实现归母净利润4.02亿元,同比增长12.06%;扣非后归母净利润为3.70亿元,同比增长13.43%。 报告期内,公司抢抓5G通讯及信息化、智能化带来的新机遇,新产品、新市场和新领域取得突破性进展,产品订货、营业收入再创新高。期间费用率为20.99%,较上年同期的21.97%下降0.98pct。其中,研发费用为3.78亿元,同比增长25.31%,公司加大了5G通信连接器、特种电机、新能源汽车连接器等领域的研发。利润率方面,毛利率为34.9%,同比下降1.89pct,主要原因为低毛利率的民品营收占比提升;ROE为14.08%,同比下降0.15pct。公司经营现金流净值同比增长118.01%,系贷款回笼优于上年、开展应收账款保理业务所致。 连接器实现高增长,受益于低轨道通信卫星发展 公司为主要的航天连接器供应商,并且连接器业务的收入占比最大,其中军品连接器占比超过70%。报告期内,连接器业务实现营收22.15亿元,同比增长34.27%;毛利率为36.95%,同比下降4.31pct。1月17日,中国航天科技集团发布《中国航天科技活动蓝皮书(2019年)》。根据航天科技集团宇航部部长尚志介绍,2020年我国宇航发射次数有望突破40次,发射60多颗航天器,呈现出任务重、发射密度高等特点。目前低轨道通信卫星发展迅速,公司作为主要的航天连接器供应商,连接器板块业绩有望持续增长。 微特电机持续发展,看好长期稳定增长 公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机,主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产,产品覆盖航天所有型号,同时也为电子、航空、船舶型号配套。报告期内板块实现营收8.61亿元,同比增长16.15%;毛利率为27%,同比增加2.76pct。国家产业政策支持新型机电组件产品的发展,以提高装备信息化、智能化水平以及系统集成能力,公司电机领域发展迎来增长机遇。 积极布局5G领域,广东华旃已并表 公司与东莞扬明合资新设广东华旃,其中航天电器出资10200万元,出资比例为51%,自2019年3月开始并表。3-12月,公司实现营收2.72亿元,净利润为763.99万元。东莞扬明主要从事各类插接件、精密注塑及各类线缆,产品已进入中兴、三星等国内外公司。结合东莞扬明的优势,合资公司有望在通信连接器领域取得成绩。 参与产业投资基金,加快主业拓展 2019年9月16日,董事会同意公司作为有限合伙人以自有资金出资5,000万元参与设立上海航天京开如意股权投资合伙企业。该产业投资基金总规模为10亿元,公司拟以自有资金出资5,000万元,持股比例为5.00%。公司参与产业投资基金的主要原因为积极寻找、培育优质并购标的,加快公司电子元器件主业的拓展。我们认为,未来公司有望继续通过并购布局新产业或巩固自身优势产业。 投资建议 公司作为国内领先的航天电子元器件企业,坚持军品、民品协同发展路线,我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为1.13、1.37和1.64元,对应PE为22X、18X和15X,可比公司平均估值30X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、军费预算增长低于预期;2、5G通信领域推进缓慢。
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1.事件公司发布2019年年报,营收35.34亿元,同比增长24.69%,归母净利4.02亿元,同比增长12.06%,EPS 为0.94元。 2.我们的分析与判断 (一)营收保持快速增长,费用及现金流改善明显2019年,公司营业收入和归母净利润同比分别增长24.69%、12.06%,营收增长基本符合预期,归母净利润增速低于营收,不及预期。究其原因,我们认为:营业收入保持较快增长,一方面是2019年3月公司控股51%的广东华旃电子并表,另一方面是2019年公司聚焦重点市场、重点用户,加大新产品、集成化产品推广力度,市场开发成效明显,全年产品订货、营业收入再创新高。其中,连接器业务发展势头最为强劲,销售量和生产量分别同比增长177.78%和183.06%,业务收入同比增长34.27%,营收占比攀升至历史新高的62.69%,为公司营业收入提供了有力保障。 归母净利增速不及营收,主要是公司综合毛利率有所下降(同比-1.89pct)所致。一方面,公司盈利能力相对较弱的民用产品收入占营业总收入比例上升;另一方面,公司主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨增加了营业成本。 另外,2019年,在研发费用率与去年同期持平的情况下,公司对费用管控有力,期间费用率同比下降0.98pct,抵消了毛利率下降对业绩的一部分影响。 公司回款情况明显改善,经营活动现金流较上年同期增长118.01%,一是公司积极采取措施,全力抢抓市场订单、货款结算,二是策划开展应收账款保理业务,缩短公司应收账款回收时间,保障公司业务发展资金需求。 展望2020年,我们认为,作为“十三五规划”的收官之年,军品订单有望加速释放;另外,今年中国北斗三号将完成全球组网,卫星发射进入有望提速,作为国内军用连接器的核心配套商,公司军品业务有望迎来快速增长。 (二)背靠科工集团,军品市场需求稳定军品方面,公司70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,基本覆盖全部军工装备领域。 且公司背靠航天科工集团,在军工领域深耕多年,具备高技术壁垒,拥有稳定的客户资源。短期内,公司将受益于军改影响逐渐消除以及实战化训练需求不断上升;中长期来看,国防装备信息化水平不断提高、国产化替代步伐加快,高端电子元器件需求不断增长,公司有望率先受益,业绩保持快速增长可期。 (三)符合国家发展战略,民品逐步打开成长空间公司属于电子元器件制造行业,国家重点支持新型电子元器件的发展,行业发展空间较大。 受益于通信、大数据、轨道交通等国家重点发展行业的需求稳定增长,公司民品业务规模、经营效益持续稳定增长。 2019 年3 月,公司与东莞扬明合资新设的广东华旃并表。借助自身在技术、品牌、营销渠道等方面的优势,结合东莞扬明精密模具、精密零件制造能力,打造民用连接器研制生产基地,拓展公司民品业务发展空间。加速珠三角地区产业布局的同时,也为未来抓住5G 建设机遇奠定基础,扩大产业规模,增强公司盈利能力。 (四)持续加大研发投入,有效支撑市场开发2019 年,公司扎实推进技术创新工作,持续加大5G 通讯用连接器、特种电机、新能源汽车用连接器及集成一体化、液冷互联、光链路传输、高速数据处理、智能制造技术及应用的研发投入:研发人员数量突破1000 人(同比+39.27%),数量占比大幅提升5.09pct;研发费用3.78 亿(同比+25.31%),费用率同比提升0.06pct。全年立项重点科研项目74 项,其中,5G板间多通道大容差射频连接器设计与制造技术、空心杯电机转子自动化制造技术、有源光缆高速率及高集成技术等60 余项关键技术取得突破。公司持续加大研发投入,有效支撑市场开发、业务拓展,效果显著。 3.投资建议预计公司2020 年至2022 年归母净利分别为4.78 亿、5.64 亿和6.56 亿,EPS 为1.11 元、1.31 元和1.53 元,当前股价对应PE 为22x、19x 和16x。 参照行业可比公司,公司估值优势较为明显,民品市场开拓有力,业绩持续增长可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品采购进度不及预期,民品竞争大幅加剧的风险。
航天电器 电子元器件行业 2020-04-16 25.31 -- -- 27.95 9.95%
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国防/5G拉动19年收入增长24.69%,预算显示20年收入增速将维持中高速增长4月14日公司发布2019年报,年内全面落实“领域营销”市场策略,抢抓5G通讯及信息化、智能化带来的新机遇,新产品、新市场、新领域取得突破性进展,年内产品订货、营业收入再创新高:营收35.34亿元,同比+24.69%,归母净利润4.02亿元,同比+12.06%,毛利率34.9%,净利率12.98%,研发费用3.78亿元,占收入10.7%,三费占收入比例10.29%,相比去年同期下降1.03个百分点,ROE达14.08%。同日公司发布《第六届董事会第四次会议决议公告》,2020年计划实现主营业务收入42亿元,相比2019年增速19%,我们认为公司2020年收入增速望突破20%。 重点产品:2019年连接器营收22.15亿元,同比实现34.3%的中高速增长,毛利率37%,主要受益于国防与5G 需求的增长,以及2019年新设连接器企业贡献较高民用收入。此外公司经营性现金流大幅改善,应收账款及票据30.48亿元,占收入比例86.26%,同比下降8.58个百分点,经营性现金流净额2.65亿元,同比大幅增加1.44亿元,其增量占归母净利润比例高达35.71%。 综合互联系统解决方案商,70%以上高端客户,受益航天天基系统建设或迎拐点公司70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,军品基本覆盖全部装备领域,其研制生产的产品参与多个航天项目,如长征五号遥三、北斗、国家载人航天工程、探月工程等重大工程配套任务,已成为我国高端连接器/继电器/微特电机/光电子行业核心骨干企业。 我国北斗3号卫星系统最后一颗卫星计划于2020年5月发射,卫星互联网或将开启建设,公司作为航天系骨干高端电子元器件及综合互联系统供应商将充分受益。 新设广东华旃破局高速传输连接器,受益5G 基站与IDC 建设2019年3月公司投资新设广东华旃(控股51%),主导产品为消费电子/通讯用连接器,成功布局高速传输连接器市场,民品品类得到升级。据通信信息报2月26日新闻,电信、联通宣布,力争于前三季度提前完成全年25万座基站的建设目标,中移动宣布确保2020年建成30万座5G 基站的建设发展目标。我们认为,高速连接器、射频连接器是新一代信息传输的核心物理层媒介,公司将成为信息技术连接器自主化的重要企业。 航天科工集团2019年下半年工作会议启动管理创新,股权激励有望出台科工集团党组在继续大力推进技术创新的同时,从2018年起积极开展商业模式创新的系统性工作,今年启动管理创新的系统性工作。其中重点举措包括,基于实际绩效的激励机制与股权激励(骨干员工持股)。 盈利预测与评级:航天/5G 通信产业机遇来临,公司将迎下游需求增长机遇,将20-21年营收增速从25%/24%上调至25.16%/25.13%,预计22年营收增速为25.16%,20-22年营收44.23/55.34/69.27亿元,归母净利润4.82/5.92/7.51亿元,EPS 为1.12/1.38/1.75元,PE 为22.57/18.38/14.5x,维持“买入”评级。 风险提示:军工产品交付节奏波动,民品5G 基站建设速度低于预期。
航天电器 电子元器件行业 2020-04-15 24.54 32.65 -- 27.95 13.39%
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维持目标价至32.8元,增持。航天电器2019年业绩低于预期,我们维持2020-21年EPS为1.11/1.29元,预计2022年EPS为1.49元,维持目标价32.8元。 业绩低于预期,回款同比改善。①公司2019年营收35.3亿元(+24.7%),净利4.02亿元(+12.1%),毛利率-1.89pp,主要系民品占比提升和部分原材料涨价所致;持续推进降本增效,优化管理,费用率-0.98pp,其中管理(-0.43pp)和销售费用率(-0.94pp)下降明显,而研发费用+25.3%,研发人员+300人(+39.3%),主要针对5G、特种电机、新能源等领域。②分业务,连接器+34.3%,毛利率-4.3pp,预计与民品增长较快有关;电机+16.2%,持续稳步增长;光器件-19.7%,毛利率-6.36pp,预计原因为贸易摩擦导致成本上升和竞争加剧,经营主体奥雷的商誉计提资产减值准备1458万元。③订单较好,为保障交付增加物料采购,公司存货+34.3%;全年回款同比改善,经营性现金流净额2.65亿元(+118%)。 军民品趋势向好,提质增效可期。①公司是我国航天领域连接器龙头及卫星连接器主要供应商,军品业务趋势向好,卫星互联网主题业绩双受益。②民品以通信为主,5G建设及高端产品进口替代助力民品业务快速增长。③智能制造提升经营效率,同时有望成为新的业绩增长点。④2020年经营计划中明确深入研究股权激励,未来提质增效可期。 催化剂:卫星互联网建设;高端通信产品国产化;智能制造应用扩大。 风险提示:疫情影响一季度经营;5G推进速度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名