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中航重机 交运设备行业 2022-07-26 31.81 40.05 21.81% 33.52 5.38% -- 33.52 5.38% -- 详细
投资逻辑 航空结构件平台龙头,聚焦主业实现高增长。公司是中航工业集团航空结构件专业化平台,聚焦锻造和液压环控两大主业。锻造业务,积极推动高端升级和上下游延伸,打造一站式解决客户需求的航空结构件平台供应商。液压环控业务,剥离民品等低效资产后改善明显。公司21年营收同比增长31.2%,归母净利润同比增长159.1%,发展进入快车道。 航空锻造赛道高景气,未来十年军民用航空锻件市场合计超6000亿。我国飞机主力机型在“十四五”期间预计进入批产放量阶段,航空锻造作为飞机生产的关键环节将从中受益。我们预计未来十年军机机身锻件市场规模1071亿,军用航空发动机锻件市场规模921亿,民用客机航空锻件市场规模4034亿,持续高景气将牵引航空锻造龙头公司业绩持续增长。 定增扩产补足大锻件短板,业务延伸提升一体化解决能力。公司实施定增投资设备升级,弥补大型锻件短板并提升难变形高温合金锻造能力。此外公司进行业务延伸,横向参股安吉精铸提升精密铸造能力;纵向参股中航上大、设立机加中心并购置相关设备,提升一体化解决能力。 对标海外航空锻铸造龙头PCC,公司业务专业化整合可期。PCC 从精铸件起家通过收并购横向拓展锻造业务,纵向延伸结构件及原材料业务,营收规模迅速增长的同时净利率显著提高。公司作为国内航空锻造龙头,背靠中航工业有望实现业务整合,打造平台型龙头公司,实现规模与盈利能力双升。 规模效应叠加市场化改革,利润率有望持续提高。公司规模效应初显,17年-21年锻造业务非材料成本率下降5.62%。此外公司持续推进改革,包括股权激励在内的一系列措施带来经营效率和费用率改善,18年-21年管理及销售费用率合计下降4.1%。横向对比公司利润率仍有提升空间。 投资建议 公司作为航空锻造龙头积极推进产品升级,叠加业务延伸、规模效应及改革带来的盈利能力提升,业绩有望持续高增长。预计公司2022年-2024年归母净利润为13.10亿、18.56亿、25.56亿元,首次覆盖给予2022年45倍PE,对应目标市值589.5亿元,目标价为40.05元,给予“买入”评级。 风险提示 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及预期。
中航重机 交运设备行业 2022-07-12 33.01 43.94 33.64% 33.84 2.51%
33.84 2.51% -- 详细
事件:公司 7月 8日发布 2022年中报业绩预告,预计实现归母净利润5.4~5.8亿元,YOY +99.94%~114.75%;预计实现扣非净利润 5.35~5.75亿元,YOY +101.25%~116.29%。 业绩预告超出市场预期,主要原因是:公司进一步聚焦主业,加强生产过程管控,强化供应链保障,不断提质增效。 业绩步入高速增长期;2Q22同比环比高增长。 单季度看,2Q22预计实现归母净利润3.32~3.72亿元,同比增长 70.8%~91.3%,环比增长59.7%~78.9%; 预计实现扣非净利润 3.29~3.69亿元,同比增长 70.0%~90.6%,环比增长60.3%~79.8%。 公司 1Q21~2Q22单季度分别实现归母净利润 0.8亿、 1.9亿、3.4亿、 2.8亿、 2.1亿和 5.6亿元(中枢),同比增速分别是 88.8%、 143.8%、127.8%、 274.2%、 175.0%和 107.3%,连续五个季度增速超过 100%,业绩步入高速增长期。 持续聚焦主业;锻铸业务占比稳步提升。 公司 2017年出售新能源业务,聚焦锻铸及液压环控主业。 2017~2021年,公司锻铸业务占总收入比例从 65%提升至 75%。 2021年,公司实现营收 87.9亿元,1)锻铸业务营收 67.0亿元,同比增长 34.5%。 锻铸业务中,航空业务营收 57.3亿元,同比增长 37.0%,占锻铸板块收入比 85.6%。 2)液压环控业务营收 20.9亿元,同比增长 21.8%。 我国工程机械自主化的提高及高端配件市场需求的放量均将为公司液压环控业务发展提供市场支撑。 利润率持续改善;募资扩产迎接旺盛需求。 1)2017~2021年,公司综合毛利率由 25.7%逐年提升至 28.3%,并在 1Q22进一步提升至 28.55%;净利率由 1.8%逐年提升至 11.0%,1Q22继续保持在较高水平;2)期间费用率由 18.5%逐年下降至 13.2%,1Q22继续下降至 11.0%水平。 公司不断提质增效,优化盈利能力。 3)公司分别于 2019年与 2021年募资 13.3亿元、 19.1亿元扩产,建设六大项目,我们预计随着募投项目逐步建成,业务品类进一步完善,市占率有望进一步提升。 投资建议:公司作为我国航空锻铸造龙头,受益于行业高景气发展。 2017~2021的五年间公司持续聚焦主业,锻铸业务占比不断提升。 同时,公司2019和 2021年两次募资扩产,加强产能建设。公司产品结构有望继续优化,市场份额有望继续提升,且盈利能力将不断改善。 我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 12.19亿元、 16.17亿元、 21.45亿元,当前股价对应2022~2024年 PE 为 39x/29x/22x。我们考虑到下游行业的持续高景气,和公司的龙头地位与盈利能力改善潜力,给予 2023年 40倍 PE,对应目标价 43.94元。维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格上涨等。
王华君 1 1
中航重机 交运设备行业 2022-07-12 33.01 -- -- 33.84 2.51%
33.84 2.51% -- 详细
2022上半年归母净利润同比预增 100-115%超预期公司发布 2022半年度业绩预告: 1) 预计 2022年上半年实现归母净利润 5.4亿~5.8亿, 同比增长 100%~115%,超预期。 预计 2022年上半年实现扣非归母净利润 5.35亿~5.75亿,同比增长101%~116%。 2) 业绩大幅增长的主要原因为:市场需求稳步提升、不断推进提质增效。 3)新冠疫情影响下,国防军工确定性优势凸显, 中报业绩有望全面超预期, 持续推荐军机、航发、信息化等优质赛道。 航空锻造行业“十四五”复合增速 27%,公司是行业龙头1) 中美军机数量结构差异对应锻件市场总空间约 2500亿,若以 2030年为补足差距时点, 对应年均 250亿市场空间,“十四五” 复合增速约 27%。 2) 公司是航空锻件龙头, 2021年锻件营收占 6家同类企业总营收 64%。随募投项目建成、高端产能扩充,市占率有望提升,增速将不低于行业。 公司液压环控产品在航空领域占有率高,将受益于军品放量1) 液压系统是飞机诸多功能实现的基础,公司产品高压柱塞泵及马达是液压系统核心。 2021年剥离民品、聚焦军用,公司液压业务迎来拐点。 2) 散热器是飞机环控、航空发动机冷却等系统的核心元件,公司产品除军用外还积极开拓风电、汽车等新兴领域,预计将持续稳健增长。 两次定增扩大高端产能; 十年期股权激励激发企业活力1) 2018、 2021年两次定增募资 32亿投向 6大扩产项目,加上自有资金,锻造投入 33亿、液压投入 3亿、换热器投入 0.7亿,奠基公司未来成长,军民用飞机大型锻件能力将显著增强。 2) 2019年制定十年期股权激励计划并开展第一期,激发企业活力、提高经营效率, 2022年第二期股权激励有望开始推进。 中航重机: 预计未来 3年净利润复合增速 37%预计 2022-2024归母净利润 12.7/17.3/22.8亿,同比增长 43%/36%/32%, 对应PE 为 37/27/21倍,公司近 5年 PE 中枢为 43倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 1)原材料及产品价格波动风险; 2)行业竞争格局恶化风险。
中航重机 交运设备行业 2022-03-25 32.24 -- -- 46.30 2.14%
32.93 2.14%
详细
事件:公司发布2021年年度报告,2021年 1-12月实现营业收入87.90亿元,较上年同期增长31.23%;归属于上市公司股东的净利润8.91亿元,较上年同期增长159.05%;基本每股收益0.89元,较上年同期增长140.54%;拟向全体股东每10股转4股派1.70元(含税)。 锻铸业务持续增长,市场份额不断扩大。报告期内,公司锻铸业务实现营业收入66.99亿元,同比增长34.99%。其中,航空业务实现收入57.31亿元,同比增长37.02%,占锻铸业务板块收入比重为85.55%;非航空业务实现收入9.68亿元,同比增长20.95%,占锻铸业务板块收入比重为14.45%。报告期内,宏远公司在军用市场批产型号的订单份额稳步增长,成功开发波音737max 机型3项新产品,连续四年获得赛峰起落架公司“亚洲最佳合作伙伴奖”;安大公司在军用市场成功开辟多项环锻件产品的双流水,成功开发商发CJ1000低压涡轮机匣及前后安装节平台产品,实现军民市场份额的不断扩大。 液压环控保持稳健,盈利能力稳步提升。报告期内,公司液压环控业务实现营业收入20.91亿元,同比增长21.78%。其中,液压业务实现营业收入9.06亿元,同比增长10.35%;热交换器业务实现营业收入11.67亿元,同比增长32.61%。在航空业务方面,力源公司持续优化生产流程、提升生产效率,主要产品月平均交付同比提升近40%,综合产出得到有效提升;永红公司取得2个航发项目的配套资格,打破小发领域零配套的局面,非航空业务订单同比实现大幅增长。报告期内,公司液压环控业务毛利率为25.09%,较上年同期增加了2.59个百分点,盈利能力实现稳步提升。 盈利预测与投资评级:预计公司2022-2024年的净利润为13.76亿元、16.84亿元、20.59亿元,EPS 为1.31元、1.60元、1.96元,对应PE 为35倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单增长不及预期;募投项目进展不及预期。
中航重机 交运设备行业 2022-01-20 49.16 -- -- 49.23 0.14%
49.76 1.22%
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事件:2022年1月12日,航空工业集团在北京召开2022年工作会。 投资要点航空工业集团定新一年业绩目标,公司将充分收益。1月12日航空工业集团在京召开2022年工作会,将2022年考核目标定为:净利润168.3亿元,利润总额219.9亿元,EVA103.5亿元,分别同比增长8%、6%和23.7%,表明集团对于航空产业稳定高速增长充满信心,公司作为航发产业链核心供应商将充分收益。 航空航发锻造龙头,受益于军工行业高景气。公司主要经营锻铸件、液压件和散热器等业务,锻件作为航空及航发整机中的关键部件,在整机中占比较高,公司凭借技术优势建立高深的行业壁垒。公司坚持强军首责,突出主业,紧跟国内航空业发展的节奏,研制的产品覆盖国内大部分飞机、发动机型号,在十四五军备大换装以及建军百年目标的背景下,我国有大量的二代机需更换为三代机,同时四代机加速放量,给公司带来广阔需求,推动公司业绩快速增长。 剥离低效资产,改革换发新生。十三五期间,公司将总部从北京搬回贵州,剥离新能源、燃机等非航空民品业务,清理亏损严重和困难企业,做实企业总部,狠抓产业协同发展,加快锻铸业务军品研发平台建设,逐步建立中航重机技术研究院等科研实体,开展国际先进的智能锻造及环轧模拟能力应用研究,努力提升中航重机在军品领域的研保能力和在行业中的卓越竞争力,为航空武器装备科研生产提供有力保障。公司强化市场和服务协同,成立营销区域协调中心,聚焦航空军品和民用航空两大市场。 民用业务增长迅速,有力增厚公司业绩。公司为罗罗、ITP、GE等国际知名企业配套航空及航发锻件,未来随着航空零部件转包市场规模的不断增长,叠加上全球民航业的复苏,锻件等零部件需求不断上升,有力提升公司外贸转包业务业绩。公司是国产大飞机C919锻件核心供应商,随着飞机取证和量产节点将至,未来成长空间有望进一步打开。 盈利预测与投资评级:基于公司军用和民用业务发展前景,我们预计2021-2023年归母净利润分别为8.37/11.74/14.38亿元,对应EPS分别为0.80元、1.12元及1.37元,对应PE分别为61/43/35倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)下游需求及订单波动;2)公司盈利不及预期;3)市场系统性风险。
中航重机 交运设备行业 2021-11-02 37.72 -- -- 50.60 34.15%
53.99 43.13%
详细
单季归母净利润环比大涨74.06%,毛利率净利率均创历史新高公司发布2021年三季报,期内公司实现营业收入65.22亿元,同比增长24.36%,实现归母净利润6.09亿元,同比增长126.72%。其中,三季度单季实现收入20.90亿元,同比+5.5%,环比-21.01%,归母净利润3.38亿元,同比+127.76%,环比+74.06%。主要系营业收入和成本费用利润率均同比增长,且主力企业净利润增幅较大导致。 期内公司毛利率29.18%,较中报提升1.63pct,计提资产减值损失+信用减值损失共2.83亿元,较中报转回0.23亿元。在期间费用方面,期内公司发生销售费用(0.47亿元,-42.61%),管理费用(4.35亿元,+27.44%),财务费用(0.65亿元,-30.44%),研发费用(1.98亿元,+7.37%),期内公司期间费用率8.38%(不含研发费用),同比下降1.46pct。受此影响,净利率达到11.14%,较去年同期提升4.79pct,创历史新高,盈利能力显著提升。 我们认为,公司将迎来产品结构优化带来的产能利用率提升(小批量、多品种影响产能调配),同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降(包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降),盈利能力在放量的基础上将进入持续改善轨道。与此同时,2015-2020年,公司因主动剥离新能源、燃机业等非主业亏损低效业务,平均每年计提资产减值3亿,我们认为,未来因剥离资产计提的非生产经营资产减值或明显减少,亦会对公司利润形成明显提升。 合同负债持续提升,充裕现金流促进经营质量改善期末公司合同负债达7.49亿元,在中报高基数基础上+19.8%,当期经营活动产生现金流10.35长亿,较上年同期增长422.08%,实现大幅提升。充裕的现金流将全面提高公司的管理经营质量,保证扩产规划和新品研制顺利进行,降低财务费用,提升盈利能力。同时,公司期末预付款项4.85亿元,在中报高基数基础上+21.19%,表明公司正处于积极备产备货阶段,看好产品交付速度持续提升。 新增产能释放在即,飞机&航发锻件扩张性需求驱动工期业绩高增长公司作为航空锻造龙头企业,生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件,将充分受益于锻件需求扩张趋势。为了迎接军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动高景气周期。于公司分别于2018和年和2021年募集资金13.27亿和19.1亿元,用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设,以提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力,实现公司产业转型升级,满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求。随着公司募投项目在2022年底-2024年底陆续完工达产,公司生产能力将得到提升,进一步巩固并加强公司在锻造领域的行业龙头地位。 股权激励彰显公司信心,未来三年业绩增长可期公司2020年6月完成股权激励计划,以6.89元/股价格授予公司核心115名员工限制性股票。 解锁条件对应2021/2022/2023年营收复合增长率不低于6.4%/6.5%/6.6%,加权平均ROE不低于4.7%/4.9%/5.1%,营业利润率不低于5.3%/5.4%/5.5%。股权激励能够给公司管理层建立长效约束机制,有效助力公司未来净利润增长。 盈利预测与评级:我们认为公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代,未来3年有望持续快速增长;同时随着我国大飞机项目的逐步落地,公司民机锻铸件产品有望实现跨越式放量增长。在此假设下,我们预计公司在2021-2023年的归母净利润由由6.01/8.08/10.67上调至至8.3/11.8/15.6亿元,应对应EPS调整为为0.79/1.12/1.49元/股,对应P/E调整为47.22/33.41/25.19x,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险;市场竞争力下降的风险;公司军品业务波动的风险;原材料供应风险等。
中航重机 交运设备行业 2021-10-27 37.77 -- -- 49.65 31.45%
53.99 42.94%
详细
前三季度归母净利增长 126.72%,盈利水平创五年内季度新高前三季度实现营收 65.22亿元(+24.36%),实现归母净利润 6.09亿元(+126.72%)。单三季度来看,公司实现营收 20.9亿元(+5.5%),实现归母净利润 3.38亿元(+127.76%),季度收入受到均衡生产推进更为合理有关。 单三季度毛利率为 32.64%,同比上升 9.06pcts, 环比上升2.98pcts。 净利率 19.06%, 首次突破两位数, 同比上升 10.16pcts,环比上升 10.58pcts,毛利及净利率达到近五年来单季最高水平。 盈利水平的大幅提升,充分展现公司作为航空锻件龙头企业,产品交付规模增加带来的固定成本摊薄效应,体现公司坚持“强军首责、突出主业”后充分享受下游军机及航发爆发性增长带来的高端锻件及液压环控附件的需求红利。资产负债表端 ,公司合同负债达到 7.49亿元 ,同比增长1046.59%,主要是收到再次印证下游军机及航发对于锻件等产品的旺盛需求。 航空锻铸业务持续发力,液压环控业务继续扩展,军民领域齐头并进公司航空锻铸件业务营收占比 70%以上,主要由宏远、安大及景航三家公司开展。 宏远公司作为航空工业军用锻件传统加工巨头,受益于军机型号更新换代及规模上量,在军用市场批产型号的订单份额持续增长,民品领域商飞及国外航空订单逐渐上量,前景可期。安大公司环锻件产品军用领域持续拓展并积极参与民用航发领域配套,业绩持续增长。景航公司以中小锻件为核心,军民市场份额不断增加。中航重机今年定增募资 19.1亿元,用于精密模锻及等温锻造产线建设,产品结构逐渐向高附加值型锻件调整,盈利水平有望再上台阶。公司液压环控业务营收占比 25%左右,主要由力源和永红公司开展。受益于军机液压及环控附件需放量,叠加风电、新能源及工程机械领域市场开拓,市场空间及业绩表现值得期待。 投资建议: 公司是航空领域传统锻件加工龙头,同时开展液压及环控产品业务。受益于十四五军机更新换代及规模上量,叠加民用飞机及航发研制突破,公司作为航空锻件主要供应商有望持续受益,业务规模效应将更加显性。 首次覆盖,预计公司的锻铸件业务有望保持较高增长,液压及环控业务稳 中 有 进 , 2021-2023年 净 利 润 为 7.7/9.8/13亿 元 , 同 比 增 速125/27/32%,当前股价对应 PE=47/37/28x,给与“买入”评级。 风险提示:下游军机放量趋势改变、市场竞争加剧导致业绩流失
中航重机 交运设备行业 2021-09-06 33.70 25.67 -- 36.15 7.27%
53.99 60.21%
详细
事件:公司发布2021 年半年报,21H1 实现营收44.32 亿元(+35.80%);归母净利润2.70 亿元(+125.42%)。 核心观点 21H1 业绩同比+125.42%超市场预期,期间费用率下降带动净利率持续提升。Q2 单季度实现营收26.46 亿元(+36.82%),归母净利润1.94 亿元(+143.84%)。利润增速显著高于营收增速,主要是由于期间费用率下降。 21H1 公司毛利率下降1.32pct(28.87%->27.55%),主要是由于(1)原材料价格上涨(2)本期将履行合同运输费计入成本。费用端持续优化,期间费用率从13.14%下降2.06pct 至11.08%。2021H1 净利率为7.40%,较去年同期提升2.60pct。自公司剥离18 年底低效资产聚焦主业以来,公司净利率持续提升;未来随着收入规模的扩大,盈利能力有望再上新台阶。 合同负债6.25 亿元(+857.08%),经营活动净现金流明显改善,发展后劲足。2021H1,公司合同负债高达6.25 亿元,同比增长857.08%。公司往年全年的合同负债不超过7000 万,今年大幅增长说明军工行业景气度高,后续订单任务饱满。经营活动现金净流入6.99 亿元,较去年同期增长1211.85%,主要是本期销售回款同比大幅增加66.19%所致。公司经营性现金流的改善,以及前瞻性指标的向好,表面公司生产有序推进,经营状况明显改善,发展后劲足。 军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司17~18 年先后处置中航世新等亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓,逐步提高市占率。持续进行管理优化,(1)进行成本和费用管控,三费率有望进一步降低(2)推出长期激励计划和首次股权激励方案,激发企业活力,将进一步释放利润弹性。 财务预测与投资建议由于公司费用率降低、锻铸和液压等业务增速提升,我们上调盈利预测,预计21-23 年每股收益分别为0.59、0.77、0.98 元,上次为0.46、0.58、0.72元(最新股本口径),我们认为公司合理估值水平为21 年61 倍PE,对应目标价为36.09 元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;信用和资产减值数额比预期高
中航重机 交运设备行业 2021-09-02 35.88 28.48 -- 36.30 1.17%
53.99 50.47%
详细
公司于 2021年 8月 30日发布 2021年半年报:上半年实现营业收入 44.32亿元,同比增长 35.80%;归母净利润 2.70亿元,同比增长 125.42%;扣非后归母净利润 2.66亿元,同比增长 124.12%。 点评: 主要经营指标实现大幅增长,盈利能力显著提升。公司上半年市场订单大幅增加,业务放量带动营业收入增长 35.80%。费用方面,上半年销售/管理/财务/研发费用率为 0.68%/6.17%/1.12%/3.11%,同比分别下降0.86/0.49/0.56/0.16个百分点,降本增效成果显著。受益于收入的大幅提升以及成本的持续优化,公司上半年归母净利润同比增幅超过 100%,净利润率达 7.40%,同比增长 2.60%,盈利能力显著提高。 剥离低效业务,战略聚焦高端航空锻铸及液压环控业务。公司自 2012年开始陆续剥离新能源、燃机、风力发电等亏损业务,重点聚焦锻铸和液压环控两大主营业务。2021年 6月,力源液压拟对苏州公司采用股权转让与增资方式进行混改,进一步聚焦航空主业。上半年公司锻铸产业实现营业收入 33.03亿元,同比增长 35.92%,其中航空业务实现收入 27.99亿元,同比增长 36.79%;液压环控产业实现营业收入 11.29亿元,同比增长 35.47%,其中航空业务实现收入 6.06亿元,同比增长 49.78%。 定增募资扩充大型锻件产能,盈利能力有望进一步提升。公司于 2021年募集 19.1亿元用于扩充锻造及液压环控等业务产能。其中陕西宏远航空精密模锻产业转型升级项目总投资 8.05亿元中工艺设备购置费 5.7亿元,主要是引入大型模锻件设备,以提高宏远公司航空精密模锻件研制、生产配套能力,预计未来项目达产后,公司主业规模将大幅提升,综合配套实力增强,进一步巩固公司市场地位。 投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为80.01/98.40/123.23亿元,归母净利润分别为 5.50/7.29/9.92亿元,对应 EPS 为 0.52/0.69/0.94元,对应 PE69.00/52.00/38.17X, 考虑公司作为航空锻造龙头受益于军机放量及内部管理效率提升,给予公司 77倍合理 PE,上调 2021年目标价至 40.04元,维持“买入”评级。 风险提示:锻造设备升级不及预期、军品订单波动、新冠疫情反复
中航重机 交运设备行业 2021-07-30 25.30 22.08 -- 33.95 34.19%
39.65 56.72%
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中航工业旗下锻铸业务核心供应商,受益“十四五”军机和航空发动机放量。公司是国内航空零件锻造龙头,系中国航空工业集团旗下首家上市公司。目前我国新型号军机和航发处于放量阶段,锻件作为机体结构及航发关键部件,未来十年军用航空锻件市场空间超过2500亿元,受益于下游需求增长,“十四五”期间公司军机锻造业务规模有望持续放大。 聚焦军品业务,公司整体盈利能力有望进一步提升。1)管理效率提升:近年公司先后剥离了风力发电、燃气轮机、新能源及部分民品液压等低效业务,压缩为锻铸和液压/环控两大产业,重点聚焦军工主业。 2)业务规模持续放量:近五年公司锻铸业务贡献七成以上营收,锻铸产品量价齐升,毛利率保持稳定,横向对比利润率仍有提升空间,在手订单充足,费用控制有效。随着公司逐步完成核心资产整合、定增募投加强航空主业能力建设,预计未来分子端空间弹性将逐步释放。 大幅扩充产能,弥补大型锻件业务短板。航空锻件在向大型整体化、高端精密化方向升级,2021年公司通过定增募投,陕西宏远引入大型模锻件设备,扩充更高单件价值量的大型锻件产能,逐步实现向高端、大型整体化锻件的产业转型升级。预计未来项目达产后,公司主业规模将大幅提升,综合配套实力增强,进一步巩固公司市场地位。 看好国内分包及国际转包市场打开长期发展空间。目前我国已经搭建起由ARJ21、C919及C929组成的国产民机谱系,随着国产支、干线客机的加速量产交付,公司作为锻件核心供应商之一,民用客机业务规模将随之扩大;海外锻件产能向国内转移,公司从2015年开始加快推进转包业务,以国际商用客机客户为主。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年实现营业收入80.01/98.40/123.23亿元,实现归母净利5.50/7.29/9.92亿元,EPS分别为0.52/0.69/0.94元,对应PE分别为47.48/35.78/26.30倍。给予45倍合理PE,对应2022年目标价为31.05元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单波动风险;业绩预测和估值判断不达预期风险。
中航重机 交运设备行业 2021-07-01 22.01 21.34 -- 27.55 25.17%
37.64 71.01%
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事件:公司发布公告,控股子公司航空工业力源拟对其全资子公司力源液压(苏州)采用股权转让与增资的方式进行混改。 剥离低效资产聚焦航空主业, 盈利能力有望不断改善公司为贯彻落实国企改革三年行动方案,并按照国资委扭亏减亏及瘦身健体要求,为实现力源苏州公司扭亏增盈高质量发展,加快引进市场化经营机制,子公司航空工业力源拟对全资子公司力源苏州采用股权转让与增资的方式进行混改。据公告,力源苏州 2018-2020年分别亏损 9724.28、 8382.46及10,958.70万元,本次混改后力源苏州将不再纳入公司合并报表范围, 我们认为,考虑到公司 2016-2018年已陆续剥离燃气轮机及新能源等业务,此次混改后在进一步完善公司聚焦航空主业战略规划的同时,有望实现轻装上阵并不断改善报表质量,加速业绩释放。 军用航空航发锻造龙头,外贸转包及国产民机打开长期成长空间锻件作为航空及航发整机中关键部件在整机中占比较高,而我国航空航发新型号正处于快速批产上量阶段,预计在“十四五”期间军用锻件市场需求端将保持长期旺盛;同时军用锻造行业壁垒较高,新企业进入较难,行业竞争格局相对稳定, 而公司作为我国最早开始从事军用锻造行业企业,市占率较高且长期配套于各大主机厂,并通过两次定增募投加强自身生产能力,龙头地位稳固,有望核心受益于军用锻造行业景气度持续上行。 外贸转包业务稳步提升,国产民机有望打开长期成长空间。 公司在外贸转包业务上为罗罗、 ITP、 GE 等国际知名企业配套航空及航发锻件,未来随着航空零部件转包市场规模的不断增长,将会持续带动锻件等零部件需求不断上升,进而拉动公司外贸转包业务稳步提升;此外,伴随我国国产民机如 ARJ21及 C919的大规模批产交付,子公司安大及宏远作为核心供应商,有望打开长期成长空间,为公司可持续增长奠定良好基础。 定增募投加强生产能力,股权激励助力长远发展公司于 2018及 2020年分别募集 13.27及 19.1亿元用于实施公司锻造、液压和热交换器主业能力建设项目,不断增强主业生产能力,在强化军品市场优势的同时扩大民品市场份额;此外, 2020年公司增资安吉精铸不断拓展产业链上下游完善布局,巩固公司精铸件在国防武器装备配套中的重要地位和影响力。同时,公司于 2020推出股权激励计划,以 6.89元/股价格授予董事、高管、核心技术人员等 115名员工 777万股(占总股本 0.83%)限制性股票,预计在公司推出股权激励计划后将成功绑定核心业务骨干利益,不断调动员工积极性,有望极大提升公司管理运营能力,加速业绩释放,增强公司核心竞争力,助力长远发展。 投资建议:公司作为我国军用航空锻造龙头,配套历史悠久且技术实力雄厚,并先后通过两次定增募投增强生产能力,龙头地位稳固,并有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行,同时公司不断剥离低效及亏损资产,加速聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升;此外,公司于 2020年推出股权激励计划,在成功绑定核心业务骨干利益的同时,有望在费用控制端更进一步,加速业绩释放,增强公司核心竞争力。我们预计公司 2021-2022年归母净利润分别为 6.39、 8.42亿元,对应估值分别为 34、 26倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品业务进展不及预期;液压民品减亏不及预期;民品锻造业务进展不及预期。
中航重机 交运设备行业 2021-06-30 22.84 -- -- 27.55 20.62%
37.64 64.80%
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事件:6月月26日,公司发布公告,控股子公司中航力源液压股份有限公司拟对其全资子公司力源液压(苏州)有限公司采用股权转让与增资的方式进行混改。 推动国企混改,积极瘦身健体,力保扭亏减亏公司孙公司中航力源液压(苏州)有限公司自“高端核心液压基础件研发及产业化生产项目”于2018年验收后,未能实现预期增长,2018-2020年净利润亏损分别为0.97/0.84/1.10亿元。 公司积极贯彻落实“国有企业改革三年行动”方案,按照国资委“瘦身健体”、“扭亏减亏”专项工作要求,结合苏州公司短期内难以扭亏的实际情况,加快引进市场化经营机制,拟对苏州公司采用股权转让与增资的方式进行混改。此次混改有利于推动苏州公司激发企业活力,实现扭亏增盈高质量发展,有利于推进公司管理经营制度创新,为公司完成“国有企业改革三年行动”目标起到指引示范作用。 去芜存菁进入尾声,聚焦核心主业,经营效率提升从2012年开始,公司主动剥离新能源、燃机等非主业亏损低效业务。相继处置或出让深圳福田燃机电力35%股权,腾锦洁净能源30%股权无锡华达燃机发电公司20%股权,中航粤海风力发电32%股权等13项低效业务板块。公司2015年-2020年平均每年计提资产减值3.03亿。主要系剥离新能源业务资产,累计的存货和坏账计提资产减值较多;目前15家子公司和联营企业集中锻铸造、液压环控业务,低效业务剥离殆尽,公司计提资产减值损失情况有望改善。2020年公司管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为8.88%/1.91%/1.03%,较2016年9.85%/3.82%/2.2%下降明显。2020年公司核心业务锻造产品业务的毛利率为28.05%,五年内提高了4.48%。公司未来战略聚焦高端航空锻铸造、液压环控主营业务,经营效率有望持续改善,未来较高营收增长辅以经营效率提升,盈利能力持续提升。 股权激励彰显公司信心,未来三年业绩增长可期公司2020年6月完成股权激励计划,以6.89元/股价格授予公司核心115名员工限制性股票。解锁条件对应2021/2022/2023年营收复合增长率不低于6.4%/6.5%/6.6%,加权平均ROE于不低于4.7%4.9%/5.1%,营业利润率不低于5.3%/5.4%/5.5%。本次股权激励能够给公司管理层建立长效约束机制,有效助力公司未来净利润增长。 飞机&航发锻件需求扩张,定增募投增强核心业务能力建设公司作为航空锻造龙头企业,生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件,将充分受益于锻件需求扩张趋势。为了迎接军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动高景气周期。公司分别于2018年和2021年募集资金13.27亿和19.1亿元,用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设,以提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力,实现公司产业转型升级,满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求。在随着公司募投项目在2023-2025年陆续完工达产,公司生产能力将得到提升,进一步巩固并加强公司在锻造领域的行业龙头地位。 盈利预测与评级:我们认为公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代,未来3年有望持续快速增长;同时随着我国大飞机项目的逐步落地,公司民机锻铸件产品有望实现跨越式放量增长。在此假设下,我们预计公司在2021-2023年的营收增速为20.20%/23.13%/22.72%,对应的营收分别为80.51/99.13/121.65亿元,对应的归母净利润分别为5.49/6.94/8.84亿元,EPS预计为0.58/0.74/0.94元/股,对应P/E为为37.51/29.68/23.31x,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险;市场竞争力下降的风险;公司军品业务波动的风险;原材料供应风险等。
中航重机 交运设备行业 2021-04-22 17.55 -- -- 19.00 8.26%
23.99 36.70%
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剥离低效资产聚焦航空主业,锻造板块是业绩增长主要贡献在聚焦主业发展战略下,公司2016-2018年分别剥离燃机及新能源业务,形成以航空锻造及液压环控为主两大业务板块,其中,11)锻造板块,以贵州安大、陕西宏远、江西景航为主体,是公司业绩增长主要驱动,且且120H1净利率已至提升至99..96%,出现明显改善,预计伴随航空航发领域景气度上行,盈利能力或仍有提升空间,持续贡献业绩;22)液压环控,主要由力源液压及贵州永红为主体,近年液压板块不断剥离低效资产有望持续改善公司报表质量,而贵州永红除在军品领域稳步提升外在民品领域亦有望逐步打开国际市场。 定增募投加强生产能力,股权激励助力长远发展。公司于2018及2020年分别募集13.27及19.1亿元用于实施公司锻造、液压和热交换器主业能力建设项目,不断增强主业生产能力,在强化军品市场优势的同时扩大民品市场份额;此外,2020年公司增资安吉精铸不断拓展产业链上下游完善布局,巩固公司精铸件在国防武器装备配套中的重要地位和影响力。同时,公司于2020推出股权激励计划,以6.89元/股价格授予董事、高管、核心技术人员等115名员工777万股(占总股本0.83%)限制性股票,预计在公司推出股权激励计划后将成功绑定核心业务骨干利益,不断调动员工积极性,有望极大提升公司管理运营能力,加速业绩释放,增强公司核心竞争力,助力长远发展。 军用航空航发锻造龙头,外贸转包及国产民机打开长期成长空间锻件作为航空及航发整机中关键部件在整机中占比较高,而我国航空航发新型号正处于快速批产上量阶段,预计在“十四五”期间军用锻件市场需求端将保持长期旺盛;同时军用锻造行业壁垒较高,新企业进入较难,行业竞争格局相对稳定,而公司作为我国最早开始从事军用锻造行业企业,市占率较高且长期配套于各大主机厂,并通过两次定增募投加强自身生产能力,龙头地位稳固,有望核心受益于军用锻造行业景气度持续上行。 外贸转包业务稳步提升,国产民机有望打开长期成长空间。公司在外贸转包业务上为罗罗、ITP、GE等国际知名企业配套航空及航发锻件,未来随着航空零部件转包市场规模的不断增长,将会持续带动锻件等零部件需求不断上升,进而拉动公司外贸转包业务稳步提升;此外,伴随我国国产民机如ARJ21及C919的大规模批产交付,子公司安大及宏远作为核心供应商,有望打开长期成长空间,为公司可持续增长奠定良好基础。 液压板块有望实现盈亏平衡,贵州永红或将更进一步力源液压军品配套率高,民品有望进一步止损。军品液压业务在同行业中具备明显领先优势,产品型号、规格、及市场占有率均居于领先地位,并不断以航空航天为基础向船舶、兵器、电子等领域拓展,实现全行业配套;民品领域于2010年成立力源苏州承接民品业务,但民品工程机械及农机液压业务市场竞争激烈,受产品成本约束导致销售价格较高,主机销量降幅,公司业绩出现亏损,但公司不断对民品业务进行整合,建立以力源苏州为平台的民品液压件管理中心,同时剥离金河公司提高运营效率,未来有望进一步止损。 贵州永红航空热交换器处于领先地位,有望进一步拓展国际客户。航空热交换器及系统是为不同机型量身定制,且无通用性,永红公司由于其国内领先的研发、生产能力以及出色的产品质量,已成为国内航空热交换器核心供应商并处于领先地位;同时,永红与多家国际知名企业建立了合作伙伴关系,产品远销欧洲、美洲、大洋洲和亚太地区,涉及风电、军工、工程机械和能源等领域。未来随着客户需求增加以及与客户之间依赖度和信任度提高,有望提升公司品牌的国际地位,进一步拓展其他相似领域的企业。 投资建议:公司作为我国军用航空锻造龙头,配套历史悠久且技术实力雄厚,并先后通过两次定增募投增强生产能力,龙头地位稳固,并有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行,同时公司不断剥离低效及亏损资产,加速聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升;此外,公司于02020年推出股权激励计划,在成功绑定核心业务骨干利益的同时,有望在费用控制端更进一步,加速业绩释放,增强公司核心竞争力。我们预计公司22021--20222年归母净利润分别为66.08、889.09亿元,对应估值分别为2277、2200倍。首次覆盖,给予“买入--AA”评级。 风险提示:军品业务进展不及预期;液压民品减亏不及预期;民品锻造业务进展不及预期。
中航重机 交运设备行业 2021-04-01 18.44 -- -- 19.00 3.04%
23.48 27.33%
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事件:公司发布2020年年度报告,2020年1-12月公司实现营业收入66.98亿元,较上年同期增长11.92%;归属于上市公司股东的净利润3.44亿元,较上年同期增长24.91%;基本每股收益0.37元,较上年同期增长5.71%。 锻铸业务保持增长,盈利能力持续提升。报告期内,公司锻铸业务实现营业收入49.81亿元,同比增长13.77%。其中,锻铸业务主要子公司陕西宏远实现营业收入20.09亿元,同比增长6.55%;利润总额2.11亿元,同比增长12.51%。报告期内,宏远公司在军用市场批产型号的订单份额持续增长,国内民机ARJ21批产订单保持稳定,成功开发了赛峰起落架公司T型锻件并实现批产交付,霍尼韦尔两项发动机锻件通过现场首件认证,实现了外贸发动机订单的零突破。锻铸业务主要子公司贵州安大2020年实现营业收入1.80亿元,同比增长8.43%;利润总额2.19亿元,同比增长13.28%。报告期内,安大公司获得土耳其TEI公司9项镍基高温合金产品订单,新开发黎阳国际2项C250产品,获得商发7件M152对开机匣订单。我们认为,公司将充分受益军用和民用航空制造行业的高景气,盈利能力有望持续提升。 力源液压拖累业绩,减负有望实现扭亏。报告期内,公司液压环控业务实现营业收入17.17亿元,同比增长6.85%;其中,子公司力源液压实现营业收入8.21亿元,同比增长8.37%;利润总额-1.54亿元,同比增亏0.58亿元,成为拖累业绩的主要因素。近年来,公司积极实施“瘦身健体、提质增效”,报告期内完成了江苏力源金河铸造有限公司90%的股权转让。我们认为,公司通过剥离低效资产使经营风险得到充分释放,财务状况有明显改善,未来有望实现扭亏为盈。 盈利预测与投资评级:预计公司2021-2023年的净利润为5.80亿元、7.01亿元、8.10亿元,EPS为0.62元、0.75元、0.86元,维持“买入”评级。
中航重机 交运设备行业 2021-03-16 16.45 12.84 -- 19.54 18.42%
22.58 37.26%
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20年营收端符合预期,力源液压增亏影响业绩, 其他子公司业务利润总额合计 6.51亿元。 20年实现营收 66.98亿,同比增长 11.92%。其中航空锻铸业务实现营收 49.81亿元( +13.77%),液压环控业务 17.17亿元( +6.85%)。从各子公司情况看,除力源液压外,其他子公司营收和利润均实现同比增长,利润总额合计 6.51亿元:宏远( +12.51%)、安大( +13.28%)、永红( +18.34%),主做中小型锻件的景航利润总额增速高( +78.20%)。 力源液压由于民品业务亏损,利润总额-1.54亿,同比增亏0.58亿。 20年底公司公告将力源子公司金河铸造 90%股权转让,交易后亏损的力源金河出表,力源液压有望逐步减亏,公司盈利能力将进一步提升。 利润增速快于收入增速,净利率水平逐年提升。 20年,公司归母净利润 3.44亿,同比上升 24.91%,增速快于收入增速,主要是由于( 1)毛利率稳中有升( 26.16%-)26.64%);( 2)期间费用率进一步降低( 16.29%-)16.21%)。 财务费用率和销售费用率均有所下降,研发费用率由于新品研发投入增加有所上升,管理费用率由于员工薪酬、股权激励费用等上升。自公司持续聚焦航空主业、处置亏损资产以来,盈利能力持续提高。 2019年起,公司净利率水平逐年提升, 2020年净利率提升至 6.36%。 军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。 公司17~18年先后处置中航世新等亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓,逐步提高市占率。持续进行管理优化,( 1)进行成本和费用管控,三费率有望进一步降低( 2)推出长期激励计划和首次股权激励方案,激发企业活力,将进一步释放利润弹性。 财务预测与投资建议根据 20年年报调整研发费用率等,微调 21~22年每股收益为 0.52、 0.65元(前值为 0.57、 0.69元) , 新增 23年每股收益 0.80元, 参考可比公司 21年 35倍市盈率,给予目标价 18.10元,维持买入评级。 风险提示军品收入增速不及预期;资产和信用减值损失高于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名