事件描述公司发布 24年报， 24年实现营收 103.55亿，同比减少 10.55%；归母净利润 6.4亿，同比减少 52.19%；扣非归母净利润 5.74亿，同比减少 55.45%。其中 24Q4实现营收 28.31亿，同比减少 21.56%，环比增长 37.92%；归母净利润-3.73亿，同比减少 220.08%，环比减少228.62%；扣非归母净利润-3.88亿，同比减少 247.25%，环比减少 243.75%。 事件评论 受重点型号客户对公司产品价格调整，公司收入和利润短期承压。 24年公司实现安吉精铸并表，安吉精铸 24年实现营收 10.5亿元（ yoy+5.3%)，实现净利润+0.63万元（ yoy-24.1%）。按照新口径，分业务来看， 24年锻铸产品 81.1亿元（ yoy-12.3%），液压产品5.25亿元（ yoy+2.3%），散热器 13.2亿元（ yoy-10.0%）。 受产品价格调整，公司盈利能力短期承压。 24年公司销售毛利率为 23.69%，同比降低7.59pcts，销售净利率为 7.37%，同比降低 5.84pcts。其中 24Q4销售毛利率为 2.97%，同比降低 21.85pcts，环比降低 30.74pcts；销售净利率为-10.69%，同比降低 22.66pcts，环比降低 25.51pcts。分业务来看，锻铸产品毛利率为 19.72%（ yoy-10.34pcts），液压产品毛利率 38.63%（ yoy-2.76pcts），散热器毛利率 40.1%（ yoy-5.09pcts）。 公司重点型号工程稳健发展，商用工程加速扩展，民用工程有力开拓。 24年公司重点型号新品交付创新高，抢抓大飞机发展机遇，成立民机 IPT 团队，持续开拓国际市场，国际转包超 1亿美元。民机收入突破 10.6亿元，同比增长 71%。开辟华为超级充电桩、低空经济领域电子元器件市场，船舶配套锻件市场实现突破，风电市场订单增长达 50%，传统燃机市场份额有力巩固。 公司产能建设持续推进，迎接新一轮需求释放。 24年年底，公司固定资产 60.5亿（ 相比期初增加 14.1亿），在建工程余额 6.7亿（相比期初减少 1.4亿），合同负债 4.6亿（相比期初减少 2.5亿），存货 49.8亿（相比期初增加 12.6亿）。 24年子公司安大实现环锻件从分体式到整体式设计制造跨越。宏远新区先进锻造产业基地建设项目全面达产，实现收入 11.5亿元。 450MN 大型模锻压机交付投入生产， 500MN 大型模锻压机承接专项任务 71项产品。 盈利预测与估值：公司 25-27年归母净利润预计为 11.2/14.4/18.5亿元，同比增速为75%/29%/29%，对应 PE 为 23/18/14倍。

事件： 公司 2025年 3月 30日发布了 2024年报，全年实现营收 103.6亿，YoY-10.6%；归母净利润 6.4亿元， YoY-52.2%；扣非归母净利润 5.7亿元，YoY-55.5%。 2024年全年综合毛利率为 23.7%，同比下降 7.59ppt；净利率为 7.4%，同比下降 5.84ppt。 2024年业绩波动主要是重点型号客户对公司产品价格进行了调整导致。 聚焦航空重点型号， 产品向高价值领域转型；商航、民品高速发展分行业看， 1） 锻铸业务实现收入 82.7亿元， YoY-11.5%；毛利率为 19.4%，同比减少 10.53ppt。 2） 液压环控业务实现收入 18.4亿元， YoY-7.3%；毛利率为 39.7%，同比减少 4.44ppt。 分业务看， 1） 公司航空重点型号收入占比 76%，市占率持续提升，新品交付创新高，产品结构向高价值领域转型； 2） 商用航空收入突破 10亿元，同比增长 71%，收入占比提升至 10%，主要是公司抢抓大飞机发展机遇和拓展海外市场； 3） 民品收入 15.2亿元，同比增长 9.8%，收入占比提升至 14%。 公司在华为超级充电桩、低空经济、船舶配套锻件、风电、核电、燃机等多领域取得突破。 重视研发投入；销售回款减少影响经营活动净现金流费用端， 2024年公司期间费用率为 16.8%，同比增加 2.33ppt。其中： 1）销售费用率 1.1%，同比增加 0.24ppt，主要是拓展国际转包业务销售费及商用航空产品包装费用增加； 2） 管理费用率 8.8%，同比增加 1.59ppt； 3）研发费用率 6.5%，同比增加 0.29ppt，公司重视研发投入， 支撑技术创新与产业升级，全年完成 48项研究课题。 截至 4Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 107.8亿元，较年初增长 24.8%； 2） 存货 49.8亿元，较年初增长33.8%， 主要是提前备料以及产品预投增加； 3） 合同负债 4.6亿元，较年初减少 35.7%； 4） 经营活动净现金流-0.8亿元， 上年同期为 7亿元， 主要是销售回款困难增加，较上年同期下降 11亿元，降幅 11.46%。 25年经营目标稳增长； 积极开拓民航/商发/航天/深海等新领域经营目标方面， 公司预计 25年实现营收 115亿元，同比增长 11%；利润总额 13亿元，同比增长 50%。 关联交易方面， 公司预计 2025年： 1） 销售产品及提供劳务额 55亿元，较 24年实际发生额 42亿元增长 31%； 2） 采购货物及接受劳务额 27亿元，较 24年实际发生额 12亿元翻倍以上增长。 新领域方面， 公司积极开拓民用航空、商用发动机、航天、深海等新增领域市场，同时正积极构建“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”返回料体系，产业规模及卡位优势明显，锻铸业务材料成本或有望降低，长期盈利能力有望提升。 盈利预测与评级： 公司是我国航空锻造领域领军企业，装备主业稳健发展，国产大飞机、国际转包等领域业务快速发展。 根据公司下游需求节奏变化，调整公司 2025-2027年营业收入分别为 115.15/132.77/152.88亿元（此前25~26年 预 测 值 为 144.55/162.11亿 元 ） ； 调 整 归 母 净 利 润 为12.64/14.82/17.50亿元（此前 25~26年预测值为 18.92/22.68亿元）， 对应PE 为 19.99/17.05/14.44x， 维持“买入”评级。 风险提示： 军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；新领域拓展不及预期风险等。

件据“中航重机”微信公众号消息，12月11日，青海聚能钛业与青海安立公司（中航重机托管的贵州安立公司全资子公司）在贵州省安顺市签署资产转让协议。 点评青海安立公司收购青海聚能钛，公司在钛合金材料回收利用领域布局向前迈出了坚实一步：青海聚能钛业具有世界领先的核心钛合金熔炉进口设备，本次通过资产收购形式进入青海安立公司，有望进一步增强中航重机钛合金等原材料研发生产能力，对中航重机构建材料循环再生体系具有里程碑式的重要意义。 下一步，公司将依托青海安立公司发挥自身科研和产业优势，通过材料熔炼研究创新，在材料产业方面实现材料和工艺的双向融合，全面提升公司技术能力水平和产品质量性能，更深程度、更大范围满足客户的全面需求。体外培育材料研发、机械加工产业，构建“材料研发及再生-成形制造-基础结构”新生态体系：1）参股子公司上大股份是国内第一家也是唯一一家掌握高温合金返回料再生应用技术，并形成产业化、通过发动机试车考核的企业。2）受托管理的安立公司主要从事航空新材料、钛及钛合金、高温合金、复合材料研发、生产、加工，金属材料回收、清洗、冶炼及许可经营项目等业务。3）受托管理的安虹公司主要从事航空航天锻铸件研发设计、加工制造，机械加工、机械制造等业务。 公司持续推进产业链一体化，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系；向中游收购宏山锻造、增资安吉精铸，推进募投项目建设；向下游设立安飞公司、检测公司，受托管理安虹公司，打通从毛坯交付到精密结构件交付的“最后一公里”。 盈利预测、估值与评级我们认为，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，未来有望充分受益于航空工业高景气，开启新一轮高成长。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为19/16/13倍。维持“买入”评级。 风险提示全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。

事件11月30日，公司在贵阳召开深化改革研讨会，强调要系统落实集团公司加快建设现代航空工业体系工作要求，聚焦高质量发展首要任务，进一步突出价值创造导向，增强核心功能，提高核心竞争力，强化科技创新地位，全力发展航空制造新质生产力。 经营分析多措并举聚焦低空经济产品研发和应用场景拓展，卡位优势突出：1）力源公司作为航空液压专业化平台，成功攻克小鹏汇天X3飞行汽车电液锁研制项目，该系统功能多、集成度高，力源公司仅用一个月时间完成近230项零件生产加工，成功交付2套装机件。2）安吉公司作为铸造行业领航企业，瞄准支线物流、短途客运等无人货运飞机结构件和发动机用精密铸件积极开拓市场，同时在商用航天领域实现对蓝箭、东方空间、星际荣耀等客户研制任务配套。3）永红公司作为热交换器专业化平台，聚焦低空物资运输、低空载人飞行，大胆探索新材料使用和先进热交换技术，持续开发符合低空经济需求的高性能换热产品，相关产品进入小批量生产阶段。 航空基础结构主力军持续拓展业务增长极，有望充分受益新质新域高景气：1）持续推进产业链一体化布局，完成从锻造龙头到基础结构件主力军的蜕变：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境。2）持续拓展大飞机、低空产业、航天等领域，打开市场天花板：把握国产大飞机批产提速发展机遇，持续推进与中国商飞合作；发力布局低空产业，充分发挥公司平台化优势，全面布局机体结构与机载系统的核心环节；设立重机宇航公司，开拓非航空军品和高端民品锻造、机加新市场。3）我们认为，公司全力发展航空制造新质生产力，多措并举布局低空产业，有望全面受益于以低空物流、低空载人飞行、商业航天等为代表的新质新域行业高景气，同时随着国产大飞机行业景气上行，市场天花板有望不断打开。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为20/16/14倍。维持“买入”评级。 风险提示全球经济复苏的不确定性，低空产业发展不及预期。

事件11月27日，中航重机发布公告，竞拍取得安顺工投持有安吉精铸3.472%股权，评估值为5721.32万元，成交价为4984.924万元。 本次竞拍及受让中航产投持有安吉精铸7.81%股权完成后，公司最终将持有安吉精铸24.77%股权，成为安吉精铸第一大股东。 点评对标海外航空铸造龙头Howmet，航发铸造市场空间广阔：Howmet是国际上最早生产航空发动机结构铸件的公司之一，能够生产叶片、机匣、热端部件等航空发动机结构铸件，2023年营收66亿美元，净利润7.65亿美元。 安吉精铸是国防科工系统唯一专业化铸造企业，有望受益于新型号航发批产：专业从事航空、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制、生产、销售及售后服务，2018-2023年营收自4.1亿增至10亿，CAGR为19.7%；净利润自160万增至8307万，CAGR为39%。 竞拍取得安吉精铸3.472%股权，剑指航空工业基础结构主力军：我们认为，公司竞拍取得安吉精铸部分股权，成为其第一大股东，有利于进一步发挥业务协同效应，进一步增强公司铸造能力，聚焦锻铸主业，推动公司成为“锻铸行业的引领者、主机发展的服务者、航空工业通用基础结构主力军”。 公司持续推进产业链一体化，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系；向中游收购宏山锻造、增资安吉精铸，推进募投项目建设；向下游设立安飞公司、检测公司，受托管理安虹公司，打通从毛坯交付到精密结构件交付的“最后一公里”。 盈利预测、估值与评级我们认为，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，未来有望充分受益于航空工业高景气，开启新一轮高成长。 我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为19/16/13倍。维持“买入”评级。 风险提示全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。

中航重机是我国航空锻造龙头，被誉为“中航工业第一股”，近年来公司“瘦身健体”聚焦主业，同时推进产业链一体化布局，逐步实现从锻造龙头向航空基础结构件主力军的蜕变。2019-2023年公司业绩稳健增长：营收自59.85亿元增至105.77亿元，CAGR为15.3%；归母净利润自2.75亿增至13.29亿，CAGR为48.3%。 投资逻辑：中航重机是国内稀缺的航空锻铸造龙头，近年来聚焦主业“瘦身健体”，推动产业链一体化，逐步完成从航空锻造龙头到平台型航空基础结构件主力军的蜕变：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台，参股上大股份、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系；向中游收购宏山锻造、安吉精铸部分股权，推进募投项目建设；向下游设立安飞公司、检测公司，打通从毛坯交付到精密结构件交付的“最后一公里”。 纵观PCC国际巨头发展史，我们认为，产业链一体化并购是锻铸造企业做大做强的有效路径。1）美国PCC集团于1949年由一家铸造厂起家，通过不断并购成为航空零部件行业巨头，2000-2015年PCC营收自16.7亿美元增至100亿美元，利润率自11.5%提至26%。2）PCC发展史可分为三个阶段，第一阶段：抓住GE航发发展机遇，并购铸造厂；第二阶段：开启横向扩张，收购锻造巨头Wyman-Gordon；第三阶段：开启纵向延伸，向上游收购钛合金、高温合金材料行业，向下游延伸至飞机结构件领域。3）2016年PCC被伯克希尔公司以372亿美元收购。 受让安吉精铸7.81%股权，聚焦锻铸主业：1）安吉精铸是国防科工系统唯一专业化铸造企业，专业从事航空、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制、生产、销售及售后服务，2018-2023年营收自4.16亿增至10亿，CAGR为19.2%；净利润自160万增至8307万，CAGR为120%。2）对标海外航空铸造龙头Howmet，安吉精铸成长空间广阔：Howmet是国际上最早生产航空发动机结构铸件的公司之一，能够生产叶片、机匣、热端部件等航空发动机结构铸件，亦可生产航天飞行器的结构铸件及工业燃气轮机等；2023年Howmet营收规模66亿美元，净利润7.65亿美元；截至2024年11月8日，Howmet市值461.72亿美元，动态PE为41.27倍。 盈利预测、估值和评级我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入122.33亿/143.37亿/168.82亿元，同比+15.66%/+17.20%/+17.75%，归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.05%/+20.18%/+20.32%，对应EPS为1.06/1.27/1.53元，对应PE为19/16/13倍。参考航空锻铸件企业2025年13-30倍PE估值，考虑到公司业务布局的全面性和未来发展空间，给予2025年25倍PE，目标价31.81元，维持“买入”评级。 风险提示军费支出不及预期的风险，宏山锻造扭亏减亏风险，大型化锻件产能爬坡不及预期的风险，收购安吉精铸部分股权不及预期的风险。

2024年第三季度业绩 2.9亿元， 同比+16%。 2024年三季度公司实现营业收入 20.5亿元， 同比-17%， 环比-27%； 归母净利润 2.9亿元， 同比+16%，环比-28%， 剔除宏山公司并表影响实现归母净利润 3.1亿元， 同比+22.4%； 扣非归母净利润 2.7亿元， 同比+10%， 环比-33%； 毛利率 33.7%，同比+2.7pct， 环比+2.2pct。 前三季度公司实现营业收入 75.2亿元，同比-6%； 归母净利润 10.1亿元， 同比-1%， 剔除宏山公司并表影响同比+4.8%； 扣非归母净利润 9.6亿元， 同比-6%； 毛利率 31.5%， 同比-1.9pct。 商业航空及民用业务快速发展。 2024年前三季度， 公司商用航空工程和民用工程保持强劲增长， 其中民用航空收入同比增长 88.6%， 民品业务收入同比增长 34.2%。 受商业航空及民用业务收入占比提升影响， 公司第三季度综合毛利率同比提升 2.7pct 至 33.7%。 收购宏山锻造提升高附加值大型锻件产能。 2023年 8月， 公司收购山东宏山航空锻造有限责任公司 80%股权， 宏山公司拥 500MN、 125MN、 60MN、25MN 锻压机及其相关配套， 能够覆盖“大、 中、 小” “高、 中、 低” 锻件的研制和生产。 凭借先进设备优势， 宏山公司快速开拓国际民用航空装备市场。 2024年上半年， 宏山公司分别与赛峰、 贝克休斯、 罗罗签订长协订单， 年订货金额总额约新增 7000万元； 同时， 宏山公司与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作， 实现批产供货后， 年订货金额约新增 2000万元。 此外， 公司两台大型锻压设备取证验收工作开展顺利，产能将于今年下半年逐步释放。 受让安吉精铸部分股权， 聚焦铸锻主业。 10月 30日晚， 公司发布公告， 拟以不超过1.3亿自有资金通过非公开协议方式受让航空投资公司持有的安吉精铸 7.81%股权， 受让完成后， 公司将持有安吉精铸 21.3%股权。 安吉精铸是国防科工系统唯一的专业化铸造企业， 专业从事航空、 航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制、 生产、 销售及售后服务， 本次交易有助于促进公司与安吉精铸的业务协同， 完善公司铸锻产业布局。 风险提示： 航空市场需求不及预期的风险； 原材料价格波动的风险。 投资建议： 维持盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 维持 2024-2026年盈利预测 15.8/19.0/23.1亿元， 同比+18.9%/+20.2%/+21.4%。 当前股价对应PE 为 21.5/17.9/14.7倍， 维持“优于大市” 评级。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入75.24亿元，同比下降5.56%；归母净利润10.13亿元，同比下降1.42%。 投资要点公司遵循稳健的发展战略，在外部挑战中展现出强大的适应力：2024年前三季度，公司营业收入虽略有下降，为75.24亿元，同比减少了5.56%，但归母净利润保持稳定，达到10.13亿元，与上年同期基本持平。在排除宏山公司并表的影响后，归母净利润同比增长了4.77%。值得一提的是，第三季度归母净利润达到2.90亿元，同比增长了15.97%，若剔除宏山公司并表的影响，归母净利润为3.06亿元，同比增长22.4%。在业务领域，公司的商用航空工程和民用工程业务增长迅猛，民用航空收入同比增长了88.55%，民品业务收入同比增长了34.18%，显著提升了公司的盈利能力。 存货增加合同负债减少产品交付或延迟；在建工程转固资本开支收获，业绩有望提升：截至2024Q3，公司的存货达到45.81亿元，环比增加19.24%，这可能是由于部分产品遭遇了延迟交付的情况。与此同时，合同负债减少至1.85亿，环比下降18.47%，这进一步支持了产品延迟交付的推测。预计随着未来订单的执行和产品交付，公司的业绩有望得到进一步的提升。此外，公司的固定资产在2024Q3季末增加到了52.32亿，而在建工程减少到了5.47亿，这可能是由于部分在建工程已经转入固定资产，表明公司前期的资本开支开始产生效益。随着这些投资逐步进入收获期，预计公司的市场份额和盈利能力将得到同步提升，可能会开启新一轮的高成长周期。 宏山公司近年来发展态势良好，已步入发展的快车道：宏山公司在航空精密模锻产业转型升级项目上取得了显著进展，主设备安装调试完成，厂房建设并投入使用，新增优质产能逐步释放，为满足市场日益增长的需求提供了有力支撑。公司积极开拓重点型号市场，并已开始交付重点型号产品，其在重点型号和民用航空市场的同步发力，带动了整体盈利能力的提升。此外，宏山公司在全球战略布局上也取得了重要进展，其全球战略合作伙伴计划正式启动，标志着公司在全球市场中的竞争力进一步增强。宏山公司通过技术升级、市场拓展和全球战略布局，实现了生产经营的稳步向好发展，展现出强劲的发展势头。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在锻造领域的领军地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.39/18.89/21.72亿元，对应PE分别为22/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品价格与毛利率变动的风险；2）原材料价格波动的风险；3）产能不稳定的风险。

事件： 公司发布 2024年三季报， 公司 2024年前三季度实现营业收入 75.24亿元， 同比减少 5.56%； 实现归母净利润 10.13亿元， 同比减少 1.42%。 产品降价影响收入规模， 剔除宏山公司并表影响同比增长 4.77%。 收入利润端，2024Q3公司实现营业收入 20.52亿元， 同比减少 16.69%； 归母净利润 2.90亿元，同比增加 15.97%。 2024年前三季度公司营业收入/利润总额完成全年预算目标63%/66%， 剔除宏山公司亏损影响， 公司归母净利润同比增长 4.77%。 盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率 31.48%， 同比下降 1.91ppt； 销售净利率 14.17%，同比提升 0.55ppt， 盈利能力仍处上升通道， 大锻规模效应持续显现。 费用率持续下降， 存货较年初增长 23%。 费用率方面， 报告期内， 公司销售期间费用率 13.07%， 同比下降 0.67ppt， 其中， 研发费用率 4.70%， 同比下降 2.15ppt； 财务费用率 0.38%， 同比提升 0.37ppt； 管理费用率 7.03%， 同比提升 0.83ppt； 销售费用率 0.96%， 同比提升 0.27ppt。 前瞻指标方面， 截至 24Q3， 公司存货 45.81亿元， 较年初增加 23.10%； 应收账款 87.94亿元， 较年初增加 55.71%； 预付款项 2.64亿元，较年初增加 226.04%； 合同负债 1.85亿元， 较年初减少 74.05%。 商用及民用工程迈入发展快车道， 报告期内民航/民品收入同增 89%/35%。 产能建设方面， 公司两台大锻设备取证验收工作开展顺利， 24H2将实现产能释放及产品交付。 订单方面， 24H1宏山公司分别与赛峰、 贝克休斯、 罗罗签订长协订单， 年订货金额总额约新增 7000万元； 同时， 宏山公司与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作，实现批产供货后， 年订货金额约新增 2000万元。 民航及民品方面， 报告期内公司民用航空收入同比增长 88.55%； 民品业务收入同比增长 34.18%， 业务逐渐实现多元化发展， 商用工程、 民用工程逐步迈入快速发展快车道。 聚焦主业+产品产能优化+配套层级提升一体化降本， 航空锻造龙头有望持续高质量发展。 1） 聚焦主业提质增效。 ①聚焦主业： 公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦； ②提质增效： 二期股权激励提升员工积极性； 2） 布局高附加值材料牌号和大型锻件产能， 产品结构优化引领盈利能力改善。 ①难变形金属在装备中占比提升， 有望带来更高毛利贡献； ②公司通过内部建设（18年和 21年定增） +外部收购（宏山锻造 80%股权） 横向补足高附加值大锻产能。 3） 提升配套层级一体化降本，打造航空通用基础结构供应商。 ①上游布局： 依托聚能钛、 中航上大等平台， 牵头钛合金/高温合金返回料攻关； ②下游布局： 成立安飞公司整合精加工产能， 提升整体功能部件交付能力； ③厂所协同： 成立技术研究院提升配套层级实现一体化降本。 投 资 建 议 ： 我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 为119.56/137.98/156.49亿元， 归母净利润为 15.41/17.79/20.95亿元。 对应 EPS 分别为 1.04/1.20/1.41元， 对应 PE 分别为 22X/19X/16X， 维持“买入”评级。 风险提示： 军品订单波动风险； 大锻业务推进不及预期； 民品业务进展不及预期

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业收入 54.72亿元，同比-0.59%，与 2023年同期基本持平；归母净利润 7.23亿元，同比-7.02%；扣非归母净利润 6.93亿元，同比-11.27%。二季度单季实现营收 28.24亿元，同比-10.75%，环比+6.62%，主要受部分产品价格周期性波动影响；归母净利润 4.01亿元，同比-20.81%，环比+24.85%，主要受产品价格周期波动和宏山公司并表影响。 24H1宏山公司亏损金额 5,953万元，剔除宏山并表影响后公司归母净利润同口径同比下降 0.89%，与 2023年同期基本持平；扣非归母净利润 4.04亿元，同比-21%，环比+40.41%。 其中民航和民品业务保持一季度强劲增长势头，民航收入同比+112.62%；民品收入同比+26.25%，公司业务逐渐实现多元化发展。 我们认为， 公司 2024上半年业绩内受部分产品价格周期波动影响。全年来看，公司大型锻压设备取证验收进展顺利，公司预计产能有望于 24年下半年逐步释放，公司有望按照年度经营计划顺利完成全年目标。 二季度盈利能力逐渐改善，全年业绩目标或顺利实现利润端， 2024年上半年，公司毛利率 30.65%，同比-3.8pct；净利率 13.92%，同比-1.12pct。 二季度单季毛利率 31.48%，环比+1.72pct；净利率 14.99%，环比+2.2pct。 费用端， 期间费用率 12.28%，同比-0.84pct，销售/管理/财务/研发费用率分别 0.77%/6.27%/0.31%/4.93%，同比+0.15/+0.11/+0.24/-1.33pct。我们认为， 或受部分产品价格周期波动影响， 24上半年公司盈利表现略有下滑，但二季度有所改善，同时降本增效工作仍有效推进。 资产负债表端， 2024上半年公司货币资金 39.84亿元，较上年末-23.25%，主要系现金回款大幅下降；预付款项 1.31亿元，较上年末+62.64%，主要系供应商材料预付款增加；存货 38.41亿元，较上年末+3.22%。 我们认为，公司目前积极备产备货，下游订单节奏稳定，全年业绩目标有望顺利实现。 参控股公司多点开花，共同助力公司业绩增长2024上半年， 宏远公司大锻件研制转批产，上半年民航订货及收入同比均实现 115%以上增长，大尺寸整体框锻件通过 600MN 压机顺利产出；安大公司在发动机及飞机配套产品竞争中标率持续提升， 新开发重点客户 7家，民航收入增长翻番；景航公司首次承揽的高压涡轮轴锻件首批试制成功，配套 ARJ21飞机锻件产品完成首批锻造，与两家主机客户首次合作；力源公司攻克了某无人机液压源子系统设计难题，完成某机器人关节运动柱塞泵样机交付及深海柱塞泵产品样机装配； 永红公司民品业务加强与希卓斯贝克玛战略合作，锁定未来三年超过 1.5亿元订单，战略客户川润股份配套份额稳步提升； 宏山公司 2024年 6月顺利完成生产资质取证检查，预计下半年实现产品生产交付， 上半年与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增 7000万元， 同时与波音达成多项钛合金结构件研发合作，批产供货后年订货金额约新增 2000万元。 我们认为，公司主要参控股公司 2024上半年均稳步发展，或对公司未来业绩增长形成强力支撑。 盈利预测与评级： 我们认为， 公司核心业务或将受益于我军航空装备升级换代带来的需求增长， 同时锻造产能有望在十四五期间持续落地， 考虑到 C919国产大飞机交付尚属早期以及军品价格波动等的影响， 预计公司 24-26年营收为 121.71/144.55/162.11亿元， 归母净利润由原 16.75/21.85/27.01亿元下调为 15.74/18.92/22.68亿元，对应 P/E 为 16.28/13.55/11.3x，维持“买入”评级。 风险提示： 军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险；主观性风险等。

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收54.72亿元（-0.59%），归母净利润7.23亿元（-7.02%）；单季度看，24Q2实现营收28.24亿元（-10.75%），归母净利润4.01亿元（-20.81%）。 2024H1营收略有下滑，民用航空和民品业务快速增长：2024H1公司营收54.72亿元（-0.59%），主要是由于部分产品价格周期性波动。分下游看，(1)防务：部分产品价格周期性波动给公司业务规模增长带来一定影响，但公司批产产品市场份额稳中有增；(2)，民品：民用航空和民品业务保持Q1强劲增长势头，民用航空和民品收入分别同比增长112.62%和26.25%，公司业务逐渐实现多元化发展，商用、民用工程逐步迈入快速发展快车道。同时，公司大型锻造设备产能有望逐步释放，预计将按照年度经营计划顺利完成全年目标。 剔除宏山并表影响公司上半年业绩基本持平，毛利率略有下滑，期间费用率有所改善。2024H1实现归母净利润7.23亿元（-7.02%），单Q2实现归母净利润4.01亿元，在去年高基数上同比下滑20.81%，主要受产品价格周期波动和宏山公司并表影响。报告期内宏山公司亏损金额0.60亿，剔除宏山并表影响公司归母净利润同口径同比下降0.89%，与2023年同期基本持平。上半年公司净利率为13.92%（-1.11pct）。其中，2024H1公司毛利率下降至30.65%（-3.81pct），期间费用率降低至12.29%（-0.82pct）。毛利率下降或由于产品结构变化和价格波动。 航空锻造龙头，开启军民协同发展新阶段。公司17年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。（1）防务：作为航空锻铸龙头，公司技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，航空锻铸业务将进入快速发展期。公司通过定增和收购等方式，补足在大型和先进锻造业务的设备短板。（2）民：国产民机和外贸业务市场空间巨大，公司紧跟国产大飞机的发展，新开发多个新项目和新产品，实现锻铸件产品全覆盖的目标再进一层；外贸转包业务快速增长，国际竞争力稳步提升。公司持续推出股权激励，充分激励核心骨干，有望进一步提升盈利能力。 维持前期盈利预测，预计24-26年EPS为1.05、1.25、1.50元，参考可比公司24年21倍PE，给予目标价22.05元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年营业收入为54.72亿元，同比下降0.59%，实现归母净利润7.23亿元，同比下降7.02%。 投资要点公司业绩平稳，市占率进一步提升。中航重机2024年上半年营业收入为54.72亿元，同比下降0.59%，实现归母净利润7.23亿元，同比下降7.02%。主要原因是部分产品价格周期性波动导致整体营业收入出现下降。虽然营业收入略有下降，但公司订单和产品交付保持平稳，民用航空和民品业务保持强劲增长势头。上半年存货期末余额为38.41亿元，同比增长4.75%。主要由于公司产品市占率进一步提升，新产品交付数量增加导致存货增加。上半年销售费用为4218.06万元，同比增长23.73%。主要由于公司各子公司，尤其是新收购企业宏山公司加大市场开拓力度导致销售费用增加。公司积极拓展国际国内市场，提升产品质量，缩短交付周期，并加大新产品的研发力度。 持续新产品研发，加大市场开拓力度。公司积极进行新产品研发，上半年共开发新品2300余项。民用航空业务紧跟国产大飞机的发展，积极参与技术攻关，新开发多个新项目和新产品，实现锻铸件产品全覆盖的目标再进一层。此外，公司将以36,560万元现金增资重机宇航材料工程（贵州）有限公司用于宇航公司能力提升项目建设，进一步提升公司产能和市场竞争力。公司收购宏山公司后，围绕宏山公司大力开展资质取证、产品试制和市场开拓等重点专项工作，宏山公司顺利完成相关生产资质取证现场检查，快速开拓国际民用航空装备市场。分别与多家公司签订长协订单，并与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作。 占据技术领先地位，打造优势创新体系。中航重机拥有优势的行业影响率、市场供应链和创新体系，在航空基础结构领域占据技术领先地位。 公司拥有强大的技术创新能力，在三场设计和试验能力、材料研发能力、材料与成形工艺一体化能力、大中小系列精密锻铸造协同制造能力、液压环控研制保障能力方面处于行业领先地位。公司拥有经验丰富的专业技术技能人才队伍，技术资源雄厚，与国内多所知名院校、研究所签订了深入合作协议。在基础共性技术上不断突破，持续提升核心竞争力，为新生态建设打下坚实基础。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在锻造领域的领军地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.39/18.89/21.72亿元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品价格与毛利率变动的风险；2）原材料价格波动的风险；3）产能不稳定的风险。

公司发布24年半年报，24H1实现营收54.72亿（同比-0.6%），实现归母净利润7.23亿（同比-7.0%）；其中24Q2单季实现营收28.24亿（同比-10.8%，环比+6.6%），实现归母净利润4.01亿（同比-20.8%，环比+24.8%），整体业绩符合预期。 经营分析营收端与上年同期基本持平，彰显锻造龙头发展韧性：公司24H1营收54.72亿（-0.6%），归母净利润7.23亿（-7.0%），主要系部分产品价格周期性波动和宏山公司并表所致，24H1宏山锻造亏损5953万，若剔除宏山公司并表影响，公司归母净利润下降0.89%，与23年同期基本持平。分业务看，公司24H1锻铸收入43.96亿（-2.61%），批产产品份额稳中有增；液压业务营收10.76亿（+8.65%），其中航空业务收入+7.03%，非航空业务收入+12.32%。 大型锻压设备验收开展顺利，高端产能有望步入收获期：公司两台大型锻压设备取证验收工作开展顺利，产能将于24H2逐步释放；宏远公司在航空装备领域市占率稳步提高，大锻件研制转为批产；宏山锻造资质取证取得重大进展，预计24H2实现相关产品生产交付。公司24H1毛利率30.6%（-3.8pct），或因大锻件导入期成本较高所致，我们认为，随着大锻件批产上量，公司市场份额、盈利能力有望持续提升。 民航、民品保持强劲增长，公司业务逐步多元化：24H1公司民用航空收入同比增长112.62%，民品业务收入同比增长26.25%。宏远民用航空业务订货及收入同比均实现115%以上增长；宏山与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增7000万元，与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作，实现批产供货后，年订货金额约新增2000万元；安大民用航空业务收入实现翻番；景航配套ARJ21飞机锻件产品完成首批锻造。 盈利预测、估值与评级我们认为，公司是航空锻造龙头，随着大型设备验收完成，公司高端产能有望步入收获期，市场份额、盈利能力有望持续提升，同时随着国产大飞机行业景气上行，市场天花板有望不断打开。 我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为16/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。

7月9日，中国航空工业集团召开党组2024年上半年经营工作部署检查工作会暨中期经营工作会，总结上半年整体工作情况，分析研判集团公司高质量发展面临的风险挑战，研究部署下半年重点工作任务。中航重机作为航空工业集团下属上市公司，军品增长稳健，航空及非航民品成为公司新的盈利增长点。公司锻造业务升级扩张，收购与自建齐头并进，大型锻件生产能力初步形成，积极布局返回料再生及增材制造技术，为公司打造新增长点。 事件7月9日，中国航空工业集团召开党组2024年上半年经营工作部署检查工作会暨中期经营工作会，总结上半年整体工作情况，分析研判集团公司高质量发展面临的风险挑战，研究部署下半年重点工作任务。 简评航空工业集团召开上半年工作会，全力冲刺十四五下半程7月9日，中国航空工业集团召开党组2024年上半年经营工作部署检查工作会暨中期经营工作会，总结上半年整体工作情况，分析研判集团公司高质量发展面临的风险挑战，研究部署下半年重点工作任务。 中国航空工业集团党组书记、董事长周新民出席会议并讲话。党组副书记、总经理郝照平主持会议。党组副书记李清堂，党组成员、副总经理杨伟，纪检监察组组长、党组成员任玉琨，党组成员、副总经理张继超，党组成员、总会计师王惠芳出席会议。计划财务部汇报了集团公司上半年经营发展总体情况，党组成员分别对主管业务重点工作提出了意见及要求。 周新民在讲话中对中国航空工业集团实现时间任务“双过半”的成绩表示肯定，同时指出了集团公司目前经营发展存在的问题和风险。他强调，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，集团上下要继续发扬航空人攻坚克难的昂扬斗志，全力以赴冲刺下半程。军品民品并驾齐驱，国内国外双轮驱动2024Q1公司营收利润稳步提升，航空及非航民品成为公司新的盈利增长点。2024Q1公司实现营业收入26.48亿元，同比增长13.16%，实现归母净利润3.21亿元，同比增长18.80%。民用航空营业收入同比增长了146.26%，毛利率提升10.44个百分点；非航空民用产品营业收入同比增长了36.05%，毛利率提升1.31个百分点，上述业务成为公司新的盈利增长点，推进公司净利润稳步增长。 公司预计2024年向航空工业所属公司销售产品及提供劳务的关联交易金额为45亿元，相比2023年实际金额增长38.86%，2024年公司营业收入预算目标为119亿元，较2023年增长12.51%，利润总额预算目标为18.6亿元，较2023年增长15.86%。 公司具有优势的市场占有率，产品服务于各飞机、发动机型号，以及各类导弹、火箭和燃机型号。在民用航空市场，公司发挥平稳、高效生产优势，大力开拓市场，主要客户波音、空客、赛峰、RR等航空转包业务持续增长，国际竞争力不断提升；国内民机市场紧跟国产大飞机的发展，积极参与技术攻关，新开发多个新项目和新产品，全年与上飞公司深化产业链、供应链、创新链协同等合作，建立“大飞机锻铸联合创新平台”，实现与商飞公司数据交互，同时与航发燃机合作持续深化。在非航空业务方面，公司不断调整优化产品结构，紧抓“双碳”背景下市场机遇，以支撑行业发展保障业务持续增长，加快生产节奏，提速生产效率，强化内部管理，以工艺改进、质量提升和成本控制提升市场竞争力，现有优质市场得到稳固，为未来市场奠定了基础。 收购与自建齐头并进，大型锻件生产能力初步形成大型精密航空锻铸件需求旺盛。整体化构件可以大幅度减少零件数量，提高构件结构疲劳寿命和可靠性。 波音、空客、赛峰等国外大型飞机的框、梁、外筒、活塞杆、垂尾等锻铸件都选用了大型整体件。随着装备的发展，未来飞机、发动机等新型号的研制需要更多的大型复杂薄壁整体功能性锻铸件产品。因此，拥有大型锻造、铸造设备的企业将获得市场竞争优势。 公司大型锻件研制生产能力初步形成。2023年8月公司完成对宏山公司的收购，取得500MN超大型模锻压机，现已实现平稳过渡，生产经营逐步向良好态势发展，目前，宏山公司已向有关管理部门申请了重点型号生产、供应商等资质，该项工作推进顺利，该资质的取得将有利于公司产品转型升级，提升公司市场竞争力。 宏远大型模锻压机建设顺利推进，大型锻压设备实现国际领先。拥有国际最大的250MN等温锻压机，径向轧制力1500T的精密辗环机，国际领先的航空智能环锻生产线，国内最大的160MPa热等静压机等一系列先进设备，以及国内规模最大、门类最全的航空锻铸件先进生产线。所属单位安大智能环锻生产线与宏远365MN模锻压机产出均超6亿元，景航80MN模锻压机实现产出2.6亿元。 公司积极推进募投项目实施。2018年募投项目已按照计划顺利完工，投入生产，并达到预期效益；西安新区先进锻造产业基地建设项目2023年建成，2023年度该项目已部分投入试制，已实现效益2309.53万元，民用航空环形锻件生产线建设项目、国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目、军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目已经完成项目竣工验收，进入全面投产阶段，宏远航空精密模锻产业转型升级项目已完成主设备的安装和调试，厂房已完成整体建设并投入使用，预计2024年12月具备试生产条件；随着这些项目的完工，将可为公司满足市场日益增长的需求作出有力支撑。构建“技术研究院+企业”新业态，布局增材制造及返回料再生技术公司拟构建“技术研究院+企业”新业态，打造“材料-锻铸件成形-精加工及结构组件”的新生态，推进“研究院+”的协同研发布局，通过统筹管理、统筹标准、统筹流程，建成基础研究、应用研究、工程化研究的一体化科研创新体系。 增材制造方面，公司收购中航天地激光科技有限公司股权，快速发展增材制造产业布局，加快3D打印科技成果转化。公司技术研究院北京分院已于2024年1月在北京挂牌，进一步促进了中航重机在增材制造领域的技术研发、市场营销和生产制造的协同发展。 返回料再生方面，公司建立材料回收技术路线，开展钛合金、高温合金不少于3个材料牌号研究与应用，逐步拓展新材料研发能力，构建材料回收循环再生体系，公司将进一步围绕主要钛合金、高温合金材料，开展材料再生及熔炼。建立循环料分类回收机制，规范循环料的分类方式及回收要求。通过材料再生降低锻造业务的综合成本，提高材料性能和供应链可靠性。同时建立特材公司牵头的原材料保交付闭环采购模式，实现特种材料集中采购、仓储、供应、工艺余料回收、材料及成品物流，降低材料采购成本，提高资金使用效率。 盈利预测与投资建议：航空锻造龙头产业升级叠加产能扩张，积极布局新技术、新工艺，维持买入评级中航重机为航空锻造龙头，锻造业务升级扩张，有望带来公司营收规模及毛利率水平双增长，返回料再生技术有望为公司带来原材料成本优势，航空及非航民品业务增长迅速，增材制造有望为公司打造新增长点。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为122.92、141.02、160.71亿元，同比增速分别为16.22%、14.72%、13.97%。归母净利润分别为15.75、19.11、22.96亿元，同比增速分别为18.54%、21.36%、20.14%，对应EPS为1.06、1.29、1.55，PE为17X、14X、11X，维持“买入”评级。风险分析1、宏观经济波动风险。公司所从事业务属于装备制造业的基础性产业，公司的业务发展与宏观经济的景气程度有较强的相关性。若未来国内外宏观经济环境恶化，相关行业需求下降，公司产品的市场需求将会受到影响，公司将面临因宏观经济环境变化而导致的行业需求萎缩风险。 2、市场风险。公司的产品主要用于航空飞机和航空发动机领域，在该行业中涉及军品的销售价格是依据《军品定价议价规则（试行）》经过审价确定。公司客户将会按照相关规定及军品审价情况对其采购产品进行价格调整，审定价格可能存在低于合同约定金额的风险。若未来公司产品受行业审价影响出现价格下降的情况可能对公司盈利产生一定不利影响。