事件：4月8日公司发布2024年第一季度业绩预告，2024年第一季度预计实现营业收入26.48亿元，同增13%左右；归母净利润3.19亿元，同增18%左右。 双流水专项进展顺利，外贸增长强劲。1）2024年或是公司产能/产品优化成效迎来收获期的一年。2023年公司大锻生产能力初步形成——①西安新区先进锻造产业基地建设项目于23年部分投入试制并实现效益2309.53万元；②宏山锻造于23年8月完成了该事项的工商变更；2024年600MN项目有望贡献产值——主设备大型模锻液压已完成安装，预计2024年12月具备试生产条件。24Q1陕西宏远多项经营指标刷新历史新高，助力市场份额持续提升。2）2024第一季度外贸实现收入2.64亿元（+96.42%）。 2023年，贵州安大外贸份额同增100%，新增订单+48%至3.4亿元；液压环控业务切入大型柴油发动机市场，公司有望持续把握国际转包和外贸市场上升机遇。 24Q1净利润率预计12%（同比/环比+0.5pct），一体化降本持续兑现。公司一体化降本取得初步成效：①原材料：中航特材24Q1圆满完成原材料保供任务，积极推进下料配送、材料循环等产业链延伸；②机加：安飞24Q1交货率、新品开发率均破新高；③增材：中航激光24Q1顺利通过承制资质扩项、产品研制实施方案双项评审；④返回料：青海聚能钛实现钛合金屑料绿色循环制造，降低生产成本50%以上。 经营计划+预计关联交易彰显增长信心，基本面有望迎向上拐点。2024年公司营业收入预算目标119亿元（yoy+12.51%），利润总额预算目标18.6亿元（yoy+15.86%）。 公司2024年预计关联交易总额153.50亿元中，销售商品及提供劳务预计实现45亿元，较2023年实际发生增长38.86%。 聚焦主业需求景气+产品产能优化+配套层级提升一体化降本，航空锻造龙头有望持续高质量发展。1）聚焦主业提质增效，需求景气持续。①聚焦主业：公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦；②提质增效：二期股权激励落地。③行业景气：据我们23年8月发布的《产能结构优化和一体化降本，打造航空通用基础结构件制造平台》测算，未来10年增量军机及航发锻件市场空间逾2500亿元。2）布局高附加值材料牌号和大型锻件产能，产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升，有望带来更高毛利贡献；②公司通过内部建设（18年和21年定增）+外部收购（宏山锻造80%股权）横向补足高附加值大锻产能。3）提升配套层级一体化降本，打造航空通用基础结构供应商。①上游布局：依托聚能钛、中航上大等平台，牵头钛合金/高温合金返回料攻关；②下游布局：成立安飞公司整合精加工产能，提升整体功能部件交付能力；③厂所协同：成立技术研究院提升配套层级实现一体化降本。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为118.45/138.02/154.50亿元，归母净利润为16.06/18.81/21.85亿元。对应EPS分别为1.08/1.27/1.47元，对应PE分别为15X/13X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单波动风险；外贸业务进展不及预期；锻件业务规模效应不及预期。

事件：4月8日，中航重机发布2024Q1业绩预告，归母净利润预增18%：1）公司预计2024Q1实现营业收入26.48亿元（+13%）；归母净利润3.19亿元（+18%）；扣非净利润2.9亿元（+8%）。2）2024Q1公司产品规模不断扩大，外贸增长强劲：收入2.64亿元（+96.42%），环比增长25.89%。 点评：高成长、低估值的航空锻造龙头，随着高端产能陆续释放，2024年公司成长有望再次全面提速。我们认为，2023年是公司战略转型、践行高质量发展的一年，2024年有望开启新一轮高成长，重申“买入”评级。市场可能担心公司受军工行业景气波动影响，但我们认为，1）2024年随着人事变动等落地，军工行业有望实现困境反转，随着新型号陆续批产，公司有望率先受益。2）公司持续推进主力军工程，高端装备市占率有望持续提升，未来行业或向头部集中。3）以C919为代表的民机已进入批产阶段，锻造市场空间广阔，公司商用飞机和外贸业务需求旺盛，有望驱动公司新一轮成长。 4）盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润为16.77/21.7/27.05亿，CAGR为27%，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。 航空锻造市场需求旺盛，商用飞机和外贸需求旺盛，公司有望受益新一轮需求爆发，强者恒强：1）我国航空锻造迎来黄金发展期，催生千亿市场：据我们详细测算，预计2022-2031年我国军用飞机机身、发动机锻造市场规模有望达到1593、2091亿；而以C919、ARJ21为代表的民机机身、发动机锻造市场总需求有望超过2500亿。2）未来市场有望向头部集中：公司旗下安大、宏远、景航，分别是国内环锻、模锻、中小锻铸造领域龙头，2023年公司收购宏山锻造80%股权，引入500MN模锻压机，补齐大型锻造短板，市场份额有望进一步提升。3）新产能释放：2018-2021年公司经历了2次定增，加码36.1亿投入西安新区先进锻造产业基地建设等项目，我们预计2024-2025年或为产能释放高峰期，公司规模效应有望进一步凸显。 紧抓国产大飞机发展机遇，有望充分受益于C919批产提速：1）国产大飞机已进入批量化生产、规模化运营、系列化发展的新阶段：2022年12月29日，中国商飞向市场交付第100架ARJ21飞机；2023年1月，商飞副总张玉金表示，C919规划在未来五年内年产能达到150架；C929宽体客机已经进入详细设计阶段。2）公司紧跟国产大飞机发展浪潮，大力开拓民机市场：2023年宏远C919、ARJ21后续订单持续增长，安大民机销售实现倍增，商飞项目新品开发同比增长30%，订货同比增长56%；景航持续推进商飞批产供应商清册入册工作；公司与上飞公司深化合作，建立“大飞机锻铸联合创新平台”，实现与商飞数据交互。 大力开拓商用市场，民用航空外贸转包、燃机业务增长强劲：1）持续加强与波音、空客、赛峰、RR等合作，国际竞争力不断提升：2023年宏远完成波音13项新品试制并实现批产，荣获赛峰项目亚洲优秀供应商最佳管理奖、霍尼韦尔发动机供应商奖。2）外贸订单、收入增长迅速：2023年宏远国际订单同比增长38%，销售收入同比增长80%以上；安大抓住外贸增长机遇，市场份额大幅提升，新接外贸订单3.4亿，同比增长48%；2024Q1公司外贸收入2.64亿元，同比增长96.42%，环比增长25.89%。3）燃机叶片市场开发成效显著：2023年公司与龙江广瀚、航发燃气轮机开展深度合作，新增订单首次突破1亿元，荣获航发燃气轮机金牌供应商。 持续推进产业链一体化，推进材料集采、循环利用，公司盈利能力有望提升：1）向上游：打通原材料循环体系，成本有望持续降低：受托经营青海聚能钛，围绕钛合金材料开展材料再生及熔炼业务研究。2）向中游：加速平台化布局，锻造+铸造+3D打印齐头并进：推动收购宏山锻造80%股权，快速补足500MN超大锻件产能短板；收购激光公司43.76%股权，直接持有其61.94%股权，提升激光公司3D打印工艺水平和生产能力，未来有望与锻造业务形成互补。3）向下游：布局精加工业务，缩短下游产业链条：推动对力源液压（贵阳）100%间接控股，并将其更名为安飞公司，融入力源公司的机加业务，进一步推进精加工产业布局。4）做实中航重机研究院，构建“研究院+企业”新业态：通过对宏远公司和安大公司减资提升安大宇航和检测公司层级。风险提示：全球宏观经济增长放缓的风险；大型锻造设备能力不足的风险

2024年4月8日公司发布2024年一季度业绩预告，一季度预计实现营收26.5亿（同比+13.1%），实现归母3.2亿（同比+17.9%）。 经营分析公司持续推进主力军工程，高端装备市场占有率稳步提升，商用飞机和外贸业务增长加速，其中外贸业务增长强劲，实现收入2.64亿元（同比+96.4%，环比+25.9%）。公司募投产能稳步落地，赛道高景气下为营业收入提升提供有力支撑。 公司材料集采加强、精益生产项目推进、技术和管理创新发力、材料循环利用，降本增效取得实效，盈利能力得到提升，彰显航空锻造龙头业绩增长潜力。 公司24年营收目标119亿，同比+12.5%；利润总额目标18.6亿，同比+15.9%。公司股权激励解锁条件为24-27年营收复合增速12%，营业利润率15.6%、16.0%、16.4%、16.8%，在一季度业绩稳健增长基础上全年业绩增长可期。 公司持续推进业务纵向延伸，上游延伸高温合金、钛合金材料回收业务，下游延伸机加业务，成立子公司统筹发展。公司深化研究院+企业发展模式，长期成长为具备一体化解决能力的航空基础结构件供应商，发展空间广阔。 盈利预测、估值与评级预计公司24-26年归母净利润15.7/18.8/22.7亿，同比增长18%、20%、20%，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。

事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营收105.77亿元（+0.07%），剔除卓越出表和税收影响同口径+12.77%，实现归母净利润13.29亿元（+10.70%）。单季度看，23Q4实现营收26.09亿元（-8.49%），归母净利润3.01亿元（+5.80%）。 长锻铸业务同比增长6%（剔除合并口径影响），海外市场增速快。2023全年公司实现营收105.77亿元（+0.07%），其中，锻铸业务营收同比增长6.22%（剔除报表合并范围影响因素），液压环控业务营收同比增长1.54%。2023年，公司全面满足重点型号装备配套需求，持续开发新客户和市场；外贸转包业务持续增长，海外市场同比增长48%，国产大飞机业务，与上飞建立“大飞机锻铸联合创新平台”，实现与商飞公司数据交互。 持续推进降本增效提升毛利率水平，加大新项目研制导致研发费用提升明显。2023年公司实现归母净利润13.29亿元（+10.70%），利润增速显著高于营收。净利率为13.21%（+0.62pct），其中：毛利率提升至31.28%（+2.04pct），公司持续加强成本费用控制，着力提升降本增效能力和精益管理水平；期间费用率提升至14.46%（+2.67pct），主要由于研制项目增加导致研发费用率同比增长+2.14pct。 公司初步形成大型锻件研制生产能力，24年营收预算标目标119亿（+12.51%），利润总额预算标目标18.6亿（+15.86%）。公司通过收购和定增等方式，补足在大型和先进锻造业务的设备短板，19年定增募投设备逐步释放产能，安大智能环锻生产线与宏远365MN模锻压机产出均超6亿元。23年公司完成宏山锻造80%股权的收购，取得500MN大型锻造设备，初步形成大型锻件研制生产能力。随着新产品开发验证等逐步完成，公司大型锻造设备产能有望逐步释放，宏山锻造有望逐步减亏并扭亏为盈（宏山锻造23年亏损0.76亿元）。基于前所未有的军民共同发展机遇，国产大飞机需求增加，关键锻件双流水进入新发展阶段，海外市场也呈上升趋势，主业市场需求充足，公司24年营收和利润总额预算目标分别为增长13%和16%。 根据23年年报调整营收增速，下调24、25年EPS为1.05、1.25元（前值为1.16、1.46元），新增26年EPS为1.50元，参考可比公司24年18倍PE，给予目标价18.90元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件：3 月 14 日公司发布 2023 年年报，公司 2023 年实现营收 105.77 亿元，同比增长 0.07%；实现归母净利润 13.29 亿元，同比增长 10.70%；实现扣非归母净利润 12.89亿元，同比增长 8.81%。公司 2023Q4 实现营收 26.09 亿元，同比减少 8.49%；实现归母净利润 3.01 亿元，同比增长 5.80%。 同口径下收入同增 13%，产品/产能结构优化助盈利能力提升。1）收入端，2023 年实现营收 105.77 亿元，同比增长 0.07%，剔除中航卓越出表、增值税政策变化影响及税收政策变化影响，公司 2023 年营收同期可比口径增长 12.77%。主营业务看，①锻铸行业实现营业收入 83.61 亿元，同比减少 1.34%。其中锻铸造产品实现收入 82.64 亿元（yoy-2.01%）、锻造材料销售收入 0.97 亿元（yoy+137.43%）。②液压环控行业实现营业收入 19.88 亿元，同比增长 3.01%。其中，散热器实现收入 14.65 亿元，同比增长 10.07%；液压产品实现收入 5.13 亿元，同比下降 12.95%。2）利润及盈利能力端，2023 年实现归母净利润 13.29 亿元，同比增长 10.70%；同时，2023 年公司销售毛利率/净利率为 31.28%/13.21%，同比提升 2.04/0.62pct；其中锻造产品毛利率30.06%（yoy+1.75pct）。我们判断主要原因有：①产品结构优化，高附加值军品收入占比提升。23 年公司大型锻件研制生产能力初步形成，启动 50 项大锻件研制工作，6项完成工艺验证件试制；全年重点型号批产交付 32639 项 215.5 万件，新品交付 5837项 8.9 万件，开发新客户 28 家，开发新品 5241 项。②产能结构优化，等温锻造及大锻推进助力工艺完善。安大智能环锻生产线与宏远 365MN 模锻压机产出均超 6 亿元，景航 80MN 模锻压机实现产出 2.6 亿元。③规模效应牵引，整体成本费用优化。公司持续开展低成本可持续发展工程，大力推进原材料节材降耗工作。公司作为国内航空锻造龙头，需求放量叠加产能结构优化规模效应持续释放，公司业绩有望进一步提升。 大锻双流水研发投入加大，重点项目建设加速推进。1）费用方面，2023 年公司三费占比为 8.21%，同比提升 0.53pct，其中销售费用为 0.92 亿元，同比增加 20.31%；财务费用为 0.12 亿元；管理费用为 7.64 元，同比增加 0.98%。2）研发层面，公司 2023年研发费用为 6.61 亿元，同比增加 52.30%，主要是研制项目增加，研发材料费、试验费等支出增幅较大。3）重点项目建设进展来看，①西安新区先进锻造产业基地建设项目：2023 年度该项目已部分投入试制，已实现效益 2309.53 万元。；②收购宏山航空锻造 80%股权（500MN 大型锻压机）：于 23 年 8 月 18 日完成了该事项的工商变更；③航空精密模锻产业转型升级项目（600MN 模锻液压机）：主设备大型模锻液压已完成安装，正在开展调试，完成批复建设内容 45%，预计 2024 年 12 月具备试生产条件。伴随新产品前期研发和新产能导入研发的投入，以及大锻件产能建设的加速推进，为稳固公司核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。 经营计划+预计关联交易彰显增长信心，基本面有望迎向上拐点。2024 年公司营业收入预算目标 119 亿元（yoy+12.51%），利润总额预算目标 18.6 亿元（yoy+15.86%）。 公司 2024 年预计关联交易总额 153.50 亿元中，销售商品及提供劳务预计实现 45 亿元，较 2023 年实际发生增长 38.86%。关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配置及业绩持续兑现提供坚实基础。伴随大锻双流水持续推进、研发费用回归正常、宏山 锻造逐步实现盈利，公司基本面有望迎向上拐点。 聚焦主业需求景气+产品产能优化+配套层级提升一体化降本，航空锻造龙头有望持续高质量发展。1）聚焦主业提质增效，需求扩张景气持续。①聚焦主业：伴随无锡卓越出表，公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦；②提质增效：二期股权激励落地。③行业景气：据测算未来 10 年增量军机及航发锻件市场空间逾 2500 亿元，以销定产背景下需求景气持续。2）布局高附加值材料牌号和大型锻件产能，产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升，有望为公司带来更高毛利贡献；②公司通过内部建设（18 年和 21 年定增）+外部收购（收购宏山锻造 80%股权）横向补足高附加值大锻产能。3）提升配套层级一体化降本，打造航空通用基础结构供应商。①上游布局：依托聚能钛、中航上大等平台，牵头钛合金/高温合金返回料攻关；②下游布局：成立安飞公司整合精加工环节产能，提升整体功能部件交付能力；③厂所协同：成立技术研究院，着眼于提升配套层级并实现一体化降本。 投资建议：考虑增值税政策及关键件双流水研发投入，我们下调公司 2024-2025 年营业收入为 118.45/138.02 亿元（前值为 163.92/200.49 亿元），归母净利润至 16.06/18.81亿元（前值为 21.26/27.54 亿元），新增 2026 年营业收入 154.50 亿元，归母净利润为21.85 亿元。2024-2026 年对应 EPS 分别为 1.08/1.27/1.47 元，对应 PE 分别为15.1X/12.9X/11.1X，公司龙头地位稳固，盈利能力持续提升，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单波动风险；国际转包业务进展不及预期；锻件业务规模效应不及预期

事件2024年3月15日，公司发布2023年年报，全年实现营收105.8亿（同比+0.1%，同口径+12.8%），归母13.3亿（同比+10.6%）；其中Q4实现营收26.1亿（同比-8.5%），归母3.0亿（同比+5.2%）。 点评公司23年锻铸业务实现营收85.6亿，同口径下同比+6.2%；液压环控业务实现营收20.2亿，同比+1.5%。公司机身、航发业务基本盘稳固，国内市场份额稳步增长。 公司23年毛利率31.3%，同比+2.0pct，大锻件和高附加值产品占比提升，规模效应持续释放，产线精细化管理，盈利能力稳定提升。公司23年归母净利率12.6%，同比+1.2pct，全年信用减值计提8549万，较去年计提减少1.5亿。 公司23年研发投入6.6亿，同比+52.5%。公司加大研发投入实现新产品和新市场开拓。新产品方面全年新品交付5837项、8.9万件，大型锻件研制生产能力初步形成，启动40项研制工作，6项完成工艺验证件试制。新市场方面与上飞、商飞深化民机市场合作，同时积极开发燃机市场，23年商用收入6.7亿，同比+74.7%。 公司23年合同负债7.1亿，较Q3增长34.6%，或表征订单回暖。 公司固定资产46.4亿，较期初+93.1%，收购宏山提升大锻件业务能力。公司24年营收目标119亿，同比+12.5%；利润总额目标18.6亿，同比+15.9%，预计实现稳健增长，利润增速高于收入增速彰显高质量发展信心。 公司持续推进业务纵向延伸，公司持续推进业务纵向延伸，上游延伸高温合金、钛合金材料回收业务，23年开展不少于3个牌号材料回收技术应用研究；下游延伸机加业务，成立子公司统筹发展。公司深化研究院+企业发展模式，长期成长为具备一体化解决能力的航空基础结构件供应商，发展空间广阔。 盈利预测、估值与评级预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.7/18.9/22.8亿，同比增长18%、20%、21%，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。

当前我国航空及工业领域大型、高端锻件产品需求缺口较大，液压环控产品进口替代刻不容缓。公司实施募投项目稳供应扩产能，将显著受益于下游需求稳步增长。 投资要点： 首次覆盖授予目标价 27.17元，给予“增持”评级。公司是我国航空锻造领域龙头、高端装备锻件的核心供应商，受益下游需求超预期，公司有望持续快速增长。预计 2023-25年 EPS 为 1.05/1.35/1.72元，给予目标价 27.17元，给予“增持”评级。 市场认为锻造行业下游应用场景分散，公司业绩难有高增长。我们认为当前锻造、液压环控产品高端化、国产化需求缺口较大，行业需求有望超预期。1）国内民用航空业对大型及特大型钛合金、高温合金、超高强度钢等难变形合金大型整体航空锻铸件的需求日益强烈。2)当前我国仍面临高端大型锻铸件产能不足、成品率低等问题，而电力、船舶、铁路等领域对国产大型锻铸件的需求迫切。3）目前国产液压产品不能满足快速增长的市场需求，液压件的进口替代刻不容缓；散热器应用场景广阔，工业生产节能减排政策驱动国内市场需求增长。 4）公司是航空锻造领域龙头、高端装备锻件的核心供应商，技术优势显著，充分受益行业需求超预期增长，业绩有望持续提升。 募投项目稳供应扩产能，构建“研发-锻造-精加工”一体化布局。公司实施募投项目，收购宏山锻造 80%股权，有利于稳定供应链，提高生产能力，拓宽销售渠道；公司拟建设技术研究院，构建“材料研发及再生-锻造件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境。 催化剂：公司实现研发-锻造-精加工的一体化配套布局。 风险提示：募投项目进度不及预期，下游需求不及预期。

事件：2023年10月30日，公司发布了2023年三季度业绩报告。2023年前三季度营业总收入79.68亿元，同比去年增长3.23%，归母净利润为10.27亿元，同比去年增长12.22%。第三季度总收入24.64亿元，同比去年减少6.71%，第三季度归母净利润2.50亿元，同比去年下降29.61%。 投资要点营业收入同比下降，研发费用大幅上升使利润承压：：2023年Q3公司营收24.64亿元（同比下降6.71%）；归母净利润2.50亿元（同比减少29.61%）；销售毛利率为31.03%（同比上升0.66pct）。1）23Q1-Q3研发累计投入5.46亿，同比增长156.58%，其中23Q3研发费用2.01亿元，同比增长170.38%；2）公司完善供应链管理，确保实现强链、固链、稳链，各项投入增加。以上两方面使公司归母净利润下降，但也为扩大技术优势、增加产品订单奠定基础，有利于长期发展。 股权激励覆盖范围广，具有积极作用。2023年10月30日，公司发布限制性股票激励计划（第二期）草案，拟授予公司高管及管理技术骨干330人不超过1338.80万股，占公司股本总额的0.91%，授予价格为每股13.23元，其中首次授予不超过1238.80万股，预留100万股。限制性股票解除限售期要求加权平均净资产收益率不低于8.08%/8.18%/8.28%/8.38%，营业收入复合增长率均不低于12.00%，营业利润率不低于15.60%/16.00%/16.40%/16.80%，且三个指标均不低于同行业对标企业75分位值。该计划覆盖人数广，在稳定人才、激励员工方面具有积极作用，有利于提高公司业绩。 收购宏山锻造，增强公司高端装备锻件市场竞争力：：2023年6月3日，公司发布公告，收购山东宏山航空锻造有限责任公司80%股权，2023年10月19日，公司发布资产评估说明。宏山锻造主要从事航空机械锻造业务等，设备体系完整，覆盖多种锻件的研制生产，产品获得诸多航空标杆客户的认证。高端装备产业的快速增长将带动铸锻造市场需求持续扩大，此次收购将宏山锻造的产能优势和公司的市场优势融合发挥，有利于增强公司高端装备锻件市场竞争力。 ：盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在锻造领域的领军地位，我们调整先前的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为14.53(-1.53)/17.37(-2.75)/21.54(-3.66)亿元，对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观风险；2）大型锻造设备能力不足风险。

事件：布公司发布2023入年第三季度报告，公司前三季度共实现营业收入79.68亿元，同比+3.23%；归母净利润10.27亿元，同比+12.22%；扣非归母净利润10.25亿元，同比+13.06%。 2023前三季度：公司营收稳步增长，盈利能力持续提升。 公司前三季度共实现营收79.68亿元，同比+3.23%，主要受无锡卓越出表和税收政策变化影响，剔除该影响公司前三季度营收同口径增长17.43%；归母净利润10.27亿元，同比+12.22%。；扣非归母净利润10.25亿元，同比+13.06%。销售毛利率33.39%，同比+4.09pct；销售净利率13.62%，同比+0.46pct。期间费用率13.75%，同比+4.97pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.69%，6.20%，6.85%，0.01%，同比分别变动+0.01，+0.49，+4.09，+0.38pct。 2023Q3单季度：公司短期业绩增速放缓，持续增大研发投入。 公司实现营收24.64亿元，同比-6.71%，环比-22.12%；归母净利润2.50亿元，同比-29.61%，环比-50.69%；扣非归母净利润2.45亿元，同比-30.28%，环比-52.15%，主要系公司2023Q3用于新产品研制的技术研发投入较多，且公司正在巩固推进产业链，各项工作投入增加。销售毛利率31.03%，同比+0.66pct，环比-5.43pct；销售净利率10.45%，同比-4.94pct，环比-6.65pct，期间费用率15.16%，同比+6.70pct，环比+2.14pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84%，6.28%，8.15%，-0.11%，同比分别变动+0.15，+1.09，+5.34，+0.12pct，环比分别变动+0.20，+0.76，+0.83，+0.35pct。公司研发费用保持高位，公司前三季度研发累计投入入5.46亿，其中单三季度较加上年同期增加1.27亿元，增长170.38%，到目前为止，公司已累计研制新产品、新型号百余件，其中近半数已陆续投入生产试制。我们认为公司加大研发投入或主要为客户新研产品及大型模锻精密模具研发项目，为公司明后年多型号业务持续发展提供保障，看好公司后续新产品及订单发展。 二期股权激励计划推出落地，业绩释放稳定性可期2023年10月30日，公司第二期股权激励计划落地，计划向合计330名公司董事、高管以及核心骨干授予不超过1338.80万股（修订后），约占公告时总股本的0.9095%，授予价格为13.23元/股。若23年完成股份授予，则解锁条件为：24-27年ROE（加权）分别不低于8.08%，8.18%，8.28%，8.38%，营业利润率分别不低于15.60%，16.00%，16.40%，16.80%，以22年为基数24-27营业收入复合增速不低于12.00%，且三个指标均不低于对标企业75分位值。我们认为，本次激励表明公司管理层对业绩持续增长的信心，能够对管理层建立长效约束机制，持续推动公司经营管理水平提升，公司盈利能力有望进入持续改善轨道。 盈利预测与评级：我们认为，公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代带来的需求增长，同时锻造产能有望在23-24年持续落地，供需两旺未来可期。公司正积极进行产业链布局，锻打造产研一体锻造龙头，公司定增收购宏山锻80%股权，将拥有500MN大型压机及其配套设施拓展超大锻件生产能力；并拟组建技术研究院，构建“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境。看好公司后续迎来业绩增长二次加速，但受研发费用与未来产能落地折旧摊销增加的在影响，我们将公司在2023-2025年的预测归母净利润由由16.02/21.60/29.30亿元调整为14.40/18.67/25.11亿元，对应P/E为21.72/16.75/12.46x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，框架协议存在后续收购不成功的风险等。

2023年10月11日公司发布2023年三季度业绩预告，前三季度预计实现收入79.6亿，同比+3.2%，剔除卓越出表和税收政策调整同比+19%，其中Q3收入24.6亿，同比-6.8%，剔除卓越出表和税收政策调整同比+10%；实现归母10.27亿，同比+12.2%，其中Q3实现归母2.5亿元，同比-29.7%。 经营分析行业节奏放缓下公司经营稳健，彰显龙头韧性。多重因素影响下行业整体节奏放缓，公司持续推进业务横纵拓展，打造一体化平台，经营稳健彰显龙头地位。 研发力度加大，新品开发打造长期增长点。公司预计2023Q1-Q3研发费用投入5.45亿，研发费用率6.8%；其中Q3研发费用2亿元，研发费用率8.1%，同比+5.3pct。公司研发费用率逐季抬升，大锻件以及新件号开发力度加大，为公司的长期发展打造新增长点。 产能持续扩充，满足交付需求。公司董事会决议通过子公司安大投资3.8亿元用于航空锻造产品生产能力提升建设项目的议案，预计新增工艺设备44台（套），进一步扩充产能强化航空锻造主业能力，对长期发展形成有力支撑。 实际经营情况优于报表，成本管控加强盈利能力有望提升。宏山锻造纳入并表范围并开展新产品研发，前期所需投入较大，当季亏损预计3500万元，剔除并表及研发费用影响后Q1-Q3公司业绩同比+42.3%，其中Q3同比+13.1%。公司持续推进降本增效及产品结构优化，毛利率有望小幅提升。 盈利预测、估值与评级公司立足锻造横向拓展大锻件业务，纵向延伸下游机加及上游高温合金、钛合金原材料，主力军工程推进强化龙头地位，预计公司23-25年归母净利润14.4/17.7/22.1亿，同比增速20%、23%、24%，对应PE为23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及预期。

事件：10月11日，中航重机发布2023三季报预告，业绩预增12.2%：1）营收端：预计2023前三季度实现营收79.65亿（+3.2%）；23Q3单季实现营收24.61亿（-6.8%）；2）利润端：2023前三季度实现归母净利润10.27亿（+12.21%），扣非净利润10.25亿（+13.02%）；23Q3单季归母净利润2.5亿（-29.7%）；实现扣非净利润2.45亿（-30.4%）。 点评：短期波动不改长期向上趋势，作为国内稀缺的航空锻造龙头，中航重机步入产能爬坡关键期，是成长确定性高、低估值的优质白马，重申“买入”评级。 1）近期公司股价波动较大，我们判断，一方面与市场弱势震荡、军工板块整体回调较多有关，另一方面市场可能对航空锻造行业的增速与竞争格局有所担忧，但我们认为我国军用飞机、发动机锻件需求旺盛，以C919为代表的民机也正快速放量，锻造市场空间广阔。2）随着公司新产能释放与产业链一体化加速布局，我们预计2023-25年归母净利润16.03/22.21/30.16亿，CAGR为37.2%，对应PE为19/14/10倍，维持买入评级。 受宏山锻造并表与加大研发投入等影响，2023Q3业绩低于预期：1）营收端符合预期：2023年前三季度营收79.65亿（+3.2%），剔除无锡卓越出表和税收政策影响，公司预计同口径增长19.25%；2）利润端：23Q3单季归母净利润2.5亿（-29.7%），或因公司加大研发投入和宏山锻造导入期亏损所致；3）研发费用：2023前三季度研发费用5.45亿（+156%），23Q3单季研发费用2亿（+169.3%），研发费率8.13%（+5.3pct），环比+0.8pct；4）宏山锻造：新进入合并报表范围，正在开展新产品研发等投入，Q3单季预计亏损3500万；5）若剔除研发费用和宏山锻造亏损影响，2023前三季度预计归母净利润13.88亿（+51.5%），Q3单季约4.15亿（+16.9%）。6）增长新引擎：我们认为，研发费用增加表明公司加大新市场、新产品开发力度，宏山锻造或正处于产能导入、高端产品研发的关键期，未来有望成为公司业绩增长的新引擎。 公司或将进入产能爬坡关键阶段，新产能或为公司成长注入新动能：1）收购宏山锻造80%股权，快速补齐500MN超大锻件产能和铝合金锻造工艺短板，市占率有望持续提升：公司于23年7月与南山铝业签订协议，拟以13.18亿现金收购宏山锻造80%股权，并于8月完成该事项的工商变更。 2）持续推进高端产能建设：西安新区先进锻造产业基地建设等募投项目或将于23-24年达到预定可使用状态；航空工业安大拟投入3.8亿以实施航空锻造产品生产能力提升建设项目。3）推进材料研究与产能建设：拟投入4.6亿建设技术研究院，未来有望实现钛合金棒材500吨/年、机械加工零件2500件/年的产能；受托经营青海聚能钛，围绕钛合金开展再生及熔炼业务研究。 航空锻造龙头，军民并进，有望演绎强者恒强：1）巩固军用领域市场优势：公司于8月与中航工业续签《关联交易框架协议》，我们认为，此举或有利于充分利用集团公司拥有的资源和优势，增强公司竞争力。2）优化民用航空产业布局，以C919为代表的民航市场空间有望持续打开：与上海飞机制造有限公司围绕ARJ21及C919等型号签订了业务合作协议；安大公司与中国航发航材院合作项目获得中国航发科技进步特等奖，新开发C919配套锻件12项，获中国商飞“C919TC取证先进集体”；景航公司商飞认证按计划完成阶段性工作。3）持续拓展国际航空外贸转包业务：宏远公司国际民航业务订货快速增长，完成波音公司11项新品首件认证，荣获霍尼韦尔公司“2022年优秀供应商奖”，在国际航空发动机锻件领域取得实质性突破。 风险提示：新产能释放进度不及预期；宏山锻造产能导入进度不及预期。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月实现营业收入55.04亿元，较上年同期增长8.41%；归属于上市公司股东的净利润7.77亿元，较上年同期增长38.75%；基本每股收益0.53元，较上年同期增长39.47%。 聚焦主业稳健增长，盈利能力持续提升。报告期内，公司进一步聚焦航空主业，锻铸产业实现营业收入45.03亿元，同比增长8.35%。 其中，航空及防务业务收入42.93亿元，同比增长19.75%，占锻铸产业收入比重为95.34%；非航空民品业务收入2.10亿元，同比下降56.43%，占锻铸产业收入比重为4.66%。报告期内，公司液压环控产业实现营业收入10.01亿元，同比增长8.69%。其中，航空及防务业务收入6.98亿元，同比增长11.15%；非航空民品业务收入3.03亿元，同比增长3.41%。公司上半年综合毛利率水平为34.45%，较上年同期提升了5.71个百分点；加权平均净资产收益率为7.24%，较上年同期提升了1.41个百分点，企业经营效率和盈利能力持续提升。 收购宏山锻造股权，产业布局更加完善。报告期内，公司与山东南山铝业股份有限公司签订了收购山东宏山航空锻造有限责任公司80%股权的正式协议。本次收购完成后，公司将拥有500MN大型锻压机及其配套设施，有望快速补足公司超大锻件生产能力的短板，迅速扩大公司大锻件的产能，同时也将整合宏山锻造在铝合金业务上的技术优势和业务优势，在金属成型工艺方面完善提升铝合金锻件产品和工艺。我们认为，本次收购将提升公司在设备、产能、产品和市场等方面的核心竞争力，进一步巩固公司在锻造行业的领先地位。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年的净利润为16.60亿元、21.25亿元、26.90亿元，EPS为1.13元、1.44元、1.83元，对应PE为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1实现营收 55.04亿元（+8.41%），剔除卓越出表和税收影响同口径+23.41%，归母净利润 7.77亿元（+38.75%）；单季度看，23Q2公司营收 31.64亿元（+5.02%），归母净利润 5.07亿元（+43.83%）。 剔除卓越出表和税收影响营收同口径同比+23.41%，业绩超预期，毛利率、净利率显著提升。2023H1锻铸业务营收 45.03亿元（+ 8.35%），其中航空及防务业务营收 42.93亿元（+19.75%）。十四五期间，受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速，公司航空锻造营收有望保持快速增长。2023H1公司利润增速显著高于营收 ， 净 利 率 为 15.04% （ +3.03pct ） 。 其 中 毛 利 率 大 幅 提 升 至 34.45%（+5.72pct），主要是公司产品结构优化、持续推进阿米巴经营管理和原材料节材降耗工作。期间费用率为 13.11%（+4.16pct），主要由于研发费用率（+3.54pct）和财务费用率（+0.51pct）有显著提升。 存货较年初有所增长，净经营性现金流显著改善。2023H1末存货余额为 35.40亿元，较年初+6.77%。2023H1经营性现金流净额为 1.98亿元，上年同期净流出 3.42亿元，主要由于本期票据到期托收额同比增加。 持续优化产品结构+管理改善，航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司 17年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓， 23年 8月与上海飞机制造公司签订了业务合作协议，推进大飞机事业规模化系列化发展和自主可控进程。公司 19年和 21年两次定增引入大型先进设备；23年 6月，完成宏山锻造 80%股权的收购，公司将拥有 500MN 大型锻压机及其配套设施，补齐了超大锻件生产能力的短板，迅速扩大公司大锻件的产能。 同时，公司持续推出激励计划，充分激励核心骨干，有望进一步释放利润弹性。 维持前期预测，预计公司 23-25年 eps 为 1.07、1.37、1.77元，参考可比公司 23年30倍 PE，给予目标价 32.10元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件： 2023年 8月 28日，公司发布 2023年半年报。2023年上半年公司实现营收55.04亿元，同比增长 8.41%；实现归母净利润 7.77亿元，同比增长 38.75%，业绩稳步增长；扣非归母净利润 7.80亿元，同比增长 40.44%。23年第二季度实现收入 31.64亿元，同比增长 5.02%，实现归母净利润 5.07亿元，同比增长 43.83%。 航空及防务业务稳步增长，降本增效销售毛利率有所上升23年上半年，公司锻铸产业实现营收 45.03亿元，同比增长 8.35%，其中航空及防务业务实现收入 42.93亿元，同比增长 19.75%，非航空民品业务实现收入 2.1亿元，同比下降 56.43%。液压环控业务实现收入 10.01亿元，同比增长 8.69%，其中航空及防务业务实现收入 3.03亿元，同比增长 3.41%，占环控液压收入比为 30.27%。23年上半年销售毛利率为 34.45%，较同期上升 5.71pct，主要系公司持续开展低成本可持续发展工程，深入推进阿米巴经营管理，大力推进原材料节材降耗工作。 收购宏山锻造 80%股权，全体系覆盖“大中小”锻件报告期内，公司与山东南山铝业股份有限公司签订了收购山东宏山航空锻造有限责任公司 80%的股权正式协议，收购宏山锻造后，公司将新增一整套以 500MN 锻压机为核心、全体系覆盖“大中小”锻件的研发、生产设备。 同时公司所属单位力源公司收购了其控股子公司力源液压系统（贵阳）有限公司其他自然人 30%股权，并以该公司为平台融入机加业务。公司初步形成了“材料研发及再生—锻铸件成形—精加工—整体功能部件”的新生态，进一步提升综合实力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 139.71/177.48/225.13亿元，对 应 增 速 分 别 为 32.18%/27.04%/26.85% ， 归 母 净 利 润 分 别 为16.81/22.45/26.19亿元，对应增速分别为 39.84%/33.56%/16.67%，EPS 分别为 1.14/1.52/1.78元/股，3年 CAGR 为 29.65%，现价对应 PE 为22x/17x/14x。公司锻件产品技术积累雄厚，业务开拓成果显著，根据相对估值法，参考可比公司估值，给予公司 2024年 20倍 PE，对应目标价 30.50元。维持“增持”评级。 风险提示：国际市场变化风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；市场开拓不及预期风险。