事件：2023年10月30日，公司发布了2023年三季度业绩报告。2023年前三季度营业总收入79.68亿元，同比去年增长3.23%，归母净利润为10.27亿元，同比去年增长12.22%。第三季度总收入24.64亿元，同比去年减少6.71%，第三季度归母净利润2.50亿元，同比去年下降29.61%。 投资要点营业收入同比下降，研发费用大幅上升使利润承压：：2023年Q3公司营收24.64亿元（同比下降6.71%）；归母净利润2.50亿元（同比减少29.61%）；销售毛利率为31.03%（同比上升0.66pct）。1）23Q1-Q3研发累计投入5.46亿，同比增长156.58%，其中23Q3研发费用2.01亿元，同比增长170.38%；2）公司完善供应链管理，确保实现强链、固链、稳链，各项投入增加。以上两方面使公司归母净利润下降，但也为扩大技术优势、增加产品订单奠定基础，有利于长期发展。 股权激励覆盖范围广，具有积极作用。2023年10月30日，公司发布限制性股票激励计划（第二期）草案，拟授予公司高管及管理技术骨干330人不超过1338.80万股，占公司股本总额的0.91%，授予价格为每股13.23元，其中首次授予不超过1238.80万股，预留100万股。限制性股票解除限售期要求加权平均净资产收益率不低于8.08%/8.18%/8.28%/8.38%，营业收入复合增长率均不低于12.00%，营业利润率不低于15.60%/16.00%/16.40%/16.80%，且三个指标均不低于同行业对标企业75分位值。该计划覆盖人数广，在稳定人才、激励员工方面具有积极作用，有利于提高公司业绩。 收购宏山锻造，增强公司高端装备锻件市场竞争力：：2023年6月3日，公司发布公告，收购山东宏山航空锻造有限责任公司80%股权，2023年10月19日，公司发布资产评估说明。宏山锻造主要从事航空机械锻造业务等，设备体系完整，覆盖多种锻件的研制生产，产品获得诸多航空标杆客户的认证。高端装备产业的快速增长将带动铸锻造市场需求持续扩大，此次收购将宏山锻造的产能优势和公司的市场优势融合发挥，有利于增强公司高端装备锻件市场竞争力。 ：盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在锻造领域的领军地位，我们调整先前的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为14.53(-1.53)/17.37(-2.75)/21.54(-3.66)亿元，对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观风险；2）大型锻造设备能力不足风险。

事件：10月11日，中航重机发布2023三季报预告，业绩预增12.2%：1）营收端：预计2023前三季度实现营收79.65亿（+3.2%）；23Q3单季实现营收24.61亿（-6.8%）；2）利润端：2023前三季度实现归母净利润10.27亿（+12.21%），扣非净利润10.25亿（+13.02%）；23Q3单季归母净利润2.5亿（-29.7%）；实现扣非净利润2.45亿（-30.4%）。 点评：短期波动不改长期向上趋势，作为国内稀缺的航空锻造龙头，中航重机步入产能爬坡关键期，是成长确定性高、低估值的优质白马，重申“买入”评级。 1）近期公司股价波动较大，我们判断，一方面与市场弱势震荡、军工板块整体回调较多有关，另一方面市场可能对航空锻造行业的增速与竞争格局有所担忧，但我们认为我国军用飞机、发动机锻件需求旺盛，以C919为代表的民机也正快速放量，锻造市场空间广阔。2）随着公司新产能释放与产业链一体化加速布局，我们预计2023-25年归母净利润16.03/22.21/30.16亿，CAGR为37.2%，对应PE为19/14/10倍，维持买入评级。 受宏山锻造并表与加大研发投入等影响，2023Q3业绩低于预期：1）营收端符合预期：2023年前三季度营收79.65亿（+3.2%），剔除无锡卓越出表和税收政策影响，公司预计同口径增长19.25%；2）利润端：23Q3单季归母净利润2.5亿（-29.7%），或因公司加大研发投入和宏山锻造导入期亏损所致；3）研发费用：2023前三季度研发费用5.45亿（+156%），23Q3单季研发费用2亿（+169.3%），研发费率8.13%（+5.3pct），环比+0.8pct；4）宏山锻造：新进入合并报表范围，正在开展新产品研发等投入，Q3单季预计亏损3500万；5）若剔除研发费用和宏山锻造亏损影响，2023前三季度预计归母净利润13.88亿（+51.5%），Q3单季约4.15亿（+16.9%）。6）增长新引擎：我们认为，研发费用增加表明公司加大新市场、新产品开发力度，宏山锻造或正处于产能导入、高端产品研发的关键期，未来有望成为公司业绩增长的新引擎。 公司或将进入产能爬坡关键阶段，新产能或为公司成长注入新动能：1）收购宏山锻造80%股权，快速补齐500MN超大锻件产能和铝合金锻造工艺短板，市占率有望持续提升：公司于23年7月与南山铝业签订协议，拟以13.18亿现金收购宏山锻造80%股权，并于8月完成该事项的工商变更。 2）持续推进高端产能建设：西安新区先进锻造产业基地建设等募投项目或将于23-24年达到预定可使用状态；航空工业安大拟投入3.8亿以实施航空锻造产品生产能力提升建设项目。3）推进材料研究与产能建设：拟投入4.6亿建设技术研究院，未来有望实现钛合金棒材500吨/年、机械加工零件2500件/年的产能；受托经营青海聚能钛，围绕钛合金开展再生及熔炼业务研究。 航空锻造龙头，军民并进，有望演绎强者恒强：1）巩固军用领域市场优势：公司于8月与中航工业续签《关联交易框架协议》，我们认为，此举或有利于充分利用集团公司拥有的资源和优势，增强公司竞争力。2）优化民用航空产业布局，以C919为代表的民航市场空间有望持续打开：与上海飞机制造有限公司围绕ARJ21及C919等型号签订了业务合作协议；安大公司与中国航发航材院合作项目获得中国航发科技进步特等奖，新开发C919配套锻件12项，获中国商飞“C919TC取证先进集体”；景航公司商飞认证按计划完成阶段性工作。3）持续拓展国际航空外贸转包业务：宏远公司国际民航业务订货快速增长，完成波音公司11项新品首件认证，荣获霍尼韦尔公司“2022年优秀供应商奖”，在国际航空发动机锻件领域取得实质性突破。 风险提示：新产能释放进度不及预期；宏山锻造产能导入进度不及预期。

2023年10月11日公司发布2023年三季度业绩预告，前三季度预计实现收入79.6亿，同比+3.2%，剔除卓越出表和税收政策调整同比+19%，其中Q3收入24.6亿，同比-6.8%，剔除卓越出表和税收政策调整同比+10%；实现归母10.27亿，同比+12.2%，其中Q3实现归母2.5亿元，同比-29.7%。 经营分析行业节奏放缓下公司经营稳健，彰显龙头韧性。多重因素影响下行业整体节奏放缓，公司持续推进业务横纵拓展，打造一体化平台，经营稳健彰显龙头地位。 研发力度加大，新品开发打造长期增长点。公司预计2023Q1-Q3研发费用投入5.45亿，研发费用率6.8%；其中Q3研发费用2亿元，研发费用率8.1%，同比+5.3pct。公司研发费用率逐季抬升，大锻件以及新件号开发力度加大，为公司的长期发展打造新增长点。 产能持续扩充，满足交付需求。公司董事会决议通过子公司安大投资3.8亿元用于航空锻造产品生产能力提升建设项目的议案，预计新增工艺设备44台（套），进一步扩充产能强化航空锻造主业能力，对长期发展形成有力支撑。 实际经营情况优于报表，成本管控加强盈利能力有望提升。宏山锻造纳入并表范围并开展新产品研发，前期所需投入较大，当季亏损预计3500万元，剔除并表及研发费用影响后Q1-Q3公司业绩同比+42.3%，其中Q3同比+13.1%。公司持续推进降本增效及产品结构优化，毛利率有望小幅提升。 盈利预测、估值与评级公司立足锻造横向拓展大锻件业务，纵向延伸下游机加及上游高温合金、钛合金原材料，主力军工程推进强化龙头地位，预计公司23-25年归母净利润14.4/17.7/22.1亿，同比增速20%、23%、24%，对应PE为23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及预期。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月实现营业收入55.04亿元，较上年同期增长8.41%；归属于上市公司股东的净利润7.77亿元，较上年同期增长38.75%；基本每股收益0.53元，较上年同期增长39.47%。 聚焦主业稳健增长，盈利能力持续提升。报告期内，公司进一步聚焦航空主业，锻铸产业实现营业收入45.03亿元，同比增长8.35%。 其中，航空及防务业务收入42.93亿元，同比增长19.75%，占锻铸产业收入比重为95.34%；非航空民品业务收入2.10亿元，同比下降56.43%，占锻铸产业收入比重为4.66%。报告期内，公司液压环控产业实现营业收入10.01亿元，同比增长8.69%。其中，航空及防务业务收入6.98亿元，同比增长11.15%；非航空民品业务收入3.03亿元，同比增长3.41%。公司上半年综合毛利率水平为34.45%，较上年同期提升了5.71个百分点；加权平均净资产收益率为7.24%，较上年同期提升了1.41个百分点，企业经营效率和盈利能力持续提升。 收购宏山锻造股权，产业布局更加完善。报告期内，公司与山东南山铝业股份有限公司签订了收购山东宏山航空锻造有限责任公司80%股权的正式协议。本次收购完成后，公司将拥有500MN大型锻压机及其配套设施，有望快速补足公司超大锻件生产能力的短板，迅速扩大公司大锻件的产能，同时也将整合宏山锻造在铝合金业务上的技术优势和业务优势，在金属成型工艺方面完善提升铝合金锻件产品和工艺。我们认为，本次收购将提升公司在设备、产能、产品和市场等方面的核心竞争力，进一步巩固公司在锻造行业的领先地位。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年的净利润为16.60亿元、21.25亿元、26.90亿元，EPS为1.13元、1.44元、1.83元，对应PE为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1实现营收 55.04亿元（+8.41%），剔除卓越出表和税收影响同口径+23.41%，归母净利润 7.77亿元（+38.75%）；单季度看，23Q2公司营收 31.64亿元（+5.02%），归母净利润 5.07亿元（+43.83%）。 剔除卓越出表和税收影响营收同口径同比+23.41%，业绩超预期，毛利率、净利率显著提升。2023H1锻铸业务营收 45.03亿元（+ 8.35%），其中航空及防务业务营收 42.93亿元（+19.75%）。十四五期间，受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速，公司航空锻造营收有望保持快速增长。2023H1公司利润增速显著高于营收 ， 净 利 率 为 15.04% （ +3.03pct ） 。 其 中 毛 利 率 大 幅 提 升 至 34.45%（+5.72pct），主要是公司产品结构优化、持续推进阿米巴经营管理和原材料节材降耗工作。期间费用率为 13.11%（+4.16pct），主要由于研发费用率（+3.54pct）和财务费用率（+0.51pct）有显著提升。 存货较年初有所增长，净经营性现金流显著改善。2023H1末存货余额为 35.40亿元，较年初+6.77%。2023H1经营性现金流净额为 1.98亿元，上年同期净流出 3.42亿元，主要由于本期票据到期托收额同比增加。 持续优化产品结构+管理改善，航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司 17年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓， 23年 8月与上海飞机制造公司签订了业务合作协议，推进大飞机事业规模化系列化发展和自主可控进程。公司 19年和 21年两次定增引入大型先进设备；23年 6月，完成宏山锻造 80%股权的收购，公司将拥有 500MN 大型锻压机及其配套设施，补齐了超大锻件生产能力的短板，迅速扩大公司大锻件的产能。 同时，公司持续推出激励计划，充分激励核心骨干，有望进一步释放利润弹性。 维持前期预测，预计公司 23-25年 eps 为 1.07、1.37、1.77元，参考可比公司 23年30倍 PE，给予目标价 32.10元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件： 2023年 8月 28日，公司发布 2023年半年报。2023年上半年公司实现营收55.04亿元，同比增长 8.41%；实现归母净利润 7.77亿元，同比增长 38.75%，业绩稳步增长；扣非归母净利润 7.80亿元，同比增长 40.44%。23年第二季度实现收入 31.64亿元，同比增长 5.02%，实现归母净利润 5.07亿元，同比增长 43.83%。 航空及防务业务稳步增长，降本增效销售毛利率有所上升23年上半年，公司锻铸产业实现营收 45.03亿元，同比增长 8.35%，其中航空及防务业务实现收入 42.93亿元，同比增长 19.75%，非航空民品业务实现收入 2.1亿元，同比下降 56.43%。液压环控业务实现收入 10.01亿元，同比增长 8.69%，其中航空及防务业务实现收入 3.03亿元，同比增长 3.41%，占环控液压收入比为 30.27%。23年上半年销售毛利率为 34.45%，较同期上升 5.71pct，主要系公司持续开展低成本可持续发展工程，深入推进阿米巴经营管理，大力推进原材料节材降耗工作。 收购宏山锻造 80%股权，全体系覆盖“大中小”锻件报告期内，公司与山东南山铝业股份有限公司签订了收购山东宏山航空锻造有限责任公司 80%的股权正式协议，收购宏山锻造后，公司将新增一整套以 500MN 锻压机为核心、全体系覆盖“大中小”锻件的研发、生产设备。 同时公司所属单位力源公司收购了其控股子公司力源液压系统（贵阳）有限公司其他自然人 30%股权，并以该公司为平台融入机加业务。公司初步形成了“材料研发及再生—锻铸件成形—精加工—整体功能部件”的新生态，进一步提升综合实力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 139.71/177.48/225.13亿元，对 应 增 速 分 别 为 32.18%/27.04%/26.85% ， 归 母 净 利 润 分 别 为16.81/22.45/26.19亿元，对应增速分别为 39.84%/33.56%/16.67%，EPS 分别为 1.14/1.52/1.78元/股，3年 CAGR 为 29.65%，现价对应 PE 为22x/17x/14x。公司锻件产品技术积累雄厚，业务开拓成果显著，根据相对估值法，参考可比公司估值，给予公司 2024年 20倍 PE，对应目标价 30.50元。维持“增持”评级。 风险提示：国际市场变化风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；市场开拓不及预期风险。

2023 年 8 月 28 日，公司发布 2023 年半年报，23H1 实现营收 55.0亿元（同比+8.4%、剔除卓越出表及税收政策影响同比+23.4%）、归母净利润 7.8 亿元（同比+38.7%）；23Q2 实现营收 31.6 亿（同比+5.0%，环比+35.2%），归母净利润 5.1 亿（同比+43.8%，环比+87.3%）。 航空锻造需求旺盛，下半年有望延续高增趋势。23H1 公司锻铸产业收入 45.0 亿（同比+8.4%），其中航空与防务业务收入 42.9 亿（同比+19.8%），非航民品收入 2.1 亿（同比-56.4%，剔除卓越出表影响同比+2.1%）；液压环控收入 10.0 亿（同比+8.7%），其中航空防务收入 7.0 亿（同比+11.2%），非航民品收入 3.0 亿（同比+3.4%）。航空锻造高景气，订单增加收入较高增长，下半年有望延续。 规模效应叠加产品结构优化，盈利能力显著提升。23H1 公司毛利率 34.5%（同比+5.7pct）其中 Q2 毛利率 36.5%（同比+7.6pct，环比+4.7pct），龙头企业规模效应释放，新产品占比提升产品结构持续优化，剥离卓越民品业务毛利率大幅提高。23H1 净利率14.1%（同比+3.1pct），其中 Q2 净利率 16.0%（同比+4.3pct，环比+4.5pct），公司内部推进提质增效，盈利能力已进入上升期。 新产品研发力度加大，大锻件业务拓展进度加快。23H1 研发费用率 6.3%（同比+3.5pct），其中 Q2 研发费用率 7.3%（同比+4.6pct，环比+2.5pct），公司大锻业务加速推进，收购 5 万吨设备预计形成 15 亿收入，自购 6 万吨设备进行现场机架缠绕，动梁缠绕装置已运抵现场并完成组对安装。 业务横纵延伸打造一体化平台，研究院牵引新生态新业态初步形成。公司持续推进业务拓展延伸，定增设立研究院形成年产 500吨钛合金、2500 件机加产品及技术服务能力，收购激光股权前瞻布局增材制造，托管青聚能钛布局钛合金，参股中航上大布局高温合金，初步构建新生态、新业态。 公司立足锻造横向拓品类，纵向延伸下游机加及上游高温合金、钛合金原材料，主力军工程推进强化龙头地位，预计公司 23-25年归母净利润 16.0/21.5/28.8 亿，同比增速 33%、34%、34%，对应 PE 为 23/17/13 倍，维持“买入”评级。 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及预期

事件： 中航重机拟受托管理聚能钛日常经营： 6月 12日晚间，公司发布公告，公司于 6月 10日与青海水电集团、青海聚能钛签订受托经营管理协议。 点评： 公司有望加速打通钛合金返回料体系，产业链一体化布局迈出关键一步。 市场可能担心行业增速放缓造成竞争加剧， 但我们认为，我国军用机身、发动机锻件市场空间广阔，而以 C919、 ARJ21为代表的民机陆续取得突破， 行业天花板言之尚早。我们判断，公司作为国内稀缺的航空锻造龙头，持续聚焦锻铸主业，正在加速形成“材料研发与再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境， 景气上行焕发新机，有望迎来新一轮高成长。 我们维持公司盈利预测： 2023-2025年归母净利润为 16.2/22.68/30.64亿元，CAGR37.5%， 对应 PE 为 22/16/12倍，维持“买入”评级。 向上游加速打通原材料循环体系，成本有望持续降低： 1）受托管理聚能钛，钛合金循环体系搭建有望提速： 聚能钛集钛矿资源开发利用、钛及钛合金熔铸、加工及销售于一身，有望促进公司开展钛合金材料再生及熔炼业务研究。 2）高返回比再生高温合金制备工艺取得重要进展， “提质”+“降本”双管齐下：公司联营企业中航上大应用 70%返回料的 GH4169产品已通过现役主力航空发动机型号验证评审， 并开始批产供货。 向中游推进高端产能建设，盈利能力与市场份额有望提升： 1）推动大型化、精密化、整体化产能建设，核心竞争力有望持续提升： 2018-2023年，公司先后三次定增募资合计 58.2亿，用于西安新区先进锻造产业基地等项目建设， 我们预计 2023-2026年是产能释放高峰期，规模效应有望进一步凸显。 2）补齐大锻件产能短板，市场份额有望提升： 公司 6月 2日发布公告收购宏山锻造80%股权，交割基准日暂定为6月30日，有望整合宏山锻造500MN锻机及铝合金锻造优势；公司 2021年募投项目投入的大型模锻液压机有望在 2023年底投产。 3）布局铸造行业，推动横向扩张： 公司于 2022年对参股子公司安吉精铸增资 5000万，提升其关键核心产品制造工艺水平和产能。 向下游打造“研发+产业”新业态，公司产业链地位有望提升： 1）顺应客户零部件交付需求，推动技术研究院建设： 建设“原材料制备-锻铸件成形-零部件加工-部组件装配”的全流程循环制造业态，形成整体优势，有望提升客户粘性，降低生产成本。 2）加强精加工产能建设，缩短下游产业链条： 2022年公司对子公司永红和力源投入大量机加工设备，我们认为，精加工产能建设有助于提高产品附加值，亦有利于加强对切屑/废料的控制，促进材料循环体系的打通。 风险提示： 新产能释放进度不及预期；收购宏山锻造不及预期。

2023年6月2日公司披露定向增发预案，计划发行不超过9372万股，募集13.18亿元用于收购宏山锻造80%股权、建设技术研究院以及补充流动性资金。 5万吨设备收购落地，补齐大锻件增量空间大。宏山锻造主要资产为5万吨、1.25万吨大锻机以及6000吨、2500吨锻压机，具备大锻件生产能力。公司收购80%股权后补齐生产短板并提升铝合金等生产能力，进一步提升锻造主业实力。公司通过技术研究院方式牵引合并管理，业务整合无忧。 成立研究院打造新生态，业务延伸逐步兑现。公司成立技术研究院，打造“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”新生态以及“研发+产业”新业态，业务延伸规划逐步兑现，长期上下游一体化平台定位清晰。通过研究院以主机需求为导向进行技术研发孵化，可提升公司产业链地位。 自购大锻机年底可落地，密集资本开支彰显发展信心。公司前次募投项目西安新区先进锻造产业基地建设项目预计年底达到可使用状态，主要系核心锻造设备采购慢于预期。西安新区自购大型锻造设备投入使用后，公司将成为国内唯一拥有2台4万吨以上锻机的企业，密集的大规模资本开支表示公司对未来发展有强烈信心，行业景气下锻造主业做强做大，“主力军工程”持续推进长期发展前景广阔。 公司立足锻造横向拓品类，纵向延伸下游机加及上游高温合金等关重材料，对标PCC打造主力军工程，预计公司23-25年归母净利润为15.7/20.7/28.3亿元，同比增长30%、32%、37%，对应PE为24/18/13倍，维持买入评级。 新型号研发及批产进度不及预期、产能释放不及预期。

事件：公司于 4月 26日发布 2023年一季报。2023Q1公司实现营收 23.40亿元（ +13.34%），剔除卓越出表影响同口径 +20.67%；实现归母净利润 2.71亿元（+30.13%）。 收入端符合预期，下游航空领域带动锻铸业务持续增长。2023Q1公司实现营收23.40亿元，同比增长 13.34%，剔除卓越出表影响同口径+20.67%，主要由于市场订单增加，产品交付能力提升。十四五期间，受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速，公司航空锻造营收有望保持快速增长。 公司成本和费用持续优化，利润率持续提升。2023Q1公司实现归母净利润 2.71亿元，同比增长 30.13%，实现扣非归母净利润为 2.68亿元，同比增加 30.64%。利润增速显著高于营收增速，公司成本管控、管理效率提升明显，2023Q1净利率为12.25%（+1.30pct），主要得益于毛利率上升，2023Q1毛利率同比上升 3.19pct至31.74%。同时，2023Q1公司期间费用率上升至 13.24%（+2.20pct），主要由于公司加大研发投入，研发费用率提升至 4.85%（+2.09pct），销售费用率（-0.21pct）和管理费用率（-0.1pct）均同比下降。公司布局超大锻件，贡献利润后公司产品结构有望进一步优化，毛利率和净利率水平有望进一步提升。 持续优化产品结构+管理改善，航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司 17年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。公司 19年和 21年两次定增引入大型先进设备，23年拟定增收购南山铝业大型锻造设备，加快超大锻造布局，产品结构有望持续优化。同时，公司持续推出激励计划，充分激励核心骨干，有望进一步释放利润弹性。 维持前期预测，预计公司 23-25年 eps 为 1.07、1.37、1.77元，参考可比公司 23年33倍 PE，给予目标价 35.31元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件：中航重机2023Q1净利润同比增长30.13%：4月26日晚间，公司公布一季报：2023Q1实现营收23.4亿（+13.34％）；归母净利润2.7亿（+30.13％）。 点评：2023Q1业绩高增30.13％，维持“买入”评级。市场可能担心未来行业放缓，导致竞争加剧，但我们认为，未来5年将是军机放量、国产发动机列装、民用航空大发展的关键期，航空锻造千亿市场空间广阔，行业天花板言之尚早。我们判断，公司作为国内稀缺的航空锻铸造龙头，景气上行焕发新机，价值重估，攻防兼备，有望迎来新一轮高成长。我们维持公司盈利预测：2023-2025年归母净利润为16.2/22.68/30.64亿，CAGR37.5%，对应PE为23/16/12倍，维持“买入”评级。 一季报业绩亮眼：1）2023Q1业绩再创新高：营收23.4亿（+13.34%），归母净利润2.7亿（+30.13%），增速维持较高水平；剔除卓越锻造出表影响，2023Q1营收同口径增幅20.67%，归母净利润不受影响。2）盈利能力与经营效率再创新高：毛利率31.74%（+3.19pct）、归母净利率11.56%（+1.49pct），均为2009年以来Q1单季最高水平；存货周转率0.47再创新高，三项费率8.39%维持稳定。3）我们认为，随着高端产能的释放、产业链一体化的持续推进、大型锻造能力的补齐，公司盈利能力有望持续提升。 军民并进，模环双击，强者恒强，公司有望迎来新一轮高成长：1）我国航空锻造迎来黄金发展期，催生千亿市场：据我们详细测算，预计2022-2031年我国军用飞机机身、发动机锻造市场规模将达到1593、2091亿；而以C919、ARJ21为代表的民机机身、发动机锻造市场总需求将超过2500亿。 2）全面赋能：公司旗下安大、宏远、景航，分别是国内环锻、模锻、中小锻铸造领域龙头，2023年1月收购南山铝业锻造子公司，引入500MN模锻压机，赋能大型锻造能力，市场份额有望进一步提升。3）新产能释放：2018-2021年公司经历了2次定增，加码36.1亿投入西安新区先进锻造产业基地建设等项目，我们预计2023-2025将是产能释放高峰期，规模效应有望进一步凸显。 聚焦航空锻造核心主业，轻装上阵，转型腾飞：2019-2022年公司营收由56.6亿增至105.7亿，净利润由2.8亿增至12亿，CAGR为20.87%/63.44%。 我们认为，除了近年来行业景气上行外，公司成功蜕变的关键在于：1）聚焦航空锻造核心主业：2022年锻造业务营收85.8亿（+28%），收入占比从2017年的65%升至80%，毛利占比从72%升至77%；2）瘦身健体，剥离低效资产：2016年起剥离持续亏损的新能源业务，并对液压子公司引进混改；3）经营管理效率大幅提升：2020年6月推出第一期股权激励，全面调动管理层积极性，2016-2022年三项费率由19.1%降至7.7%（-11.4pct）。 推进产业链一体化布局，对标PCC国际巨头，降本增效有望齐头并进：1）PCC通过资本运作与并购，成为航空零部件行业的产业巨头：2000-2015年PCC营收自16.7亿美元增至100亿美元，利润率自11.5%增至26%。 2）PCC由一家铸造厂起家，发展史可分为三阶段：第一阶段抓住GE航空发动机结构铸件发展机遇，收购多家铸造厂；第二阶段开启横向扩张收购锻造巨头Wyman-Gordon；第三阶段推动纵向一体化，向上延伸至钛合金、镍基合金材料行业，向下延伸至飞机结构件领域。3）公司推动产业链一体化，降本增效有望齐头并进：向上游增资中航上大，打通原材料与返回料供应循环体系，未来使用返回料有望降本30%；向中游增资安吉精铸，推动精密铸造业务发展；向下游推进等温锻造、精密锻造产能建设，提升产品附加值。 催化剂：高端产能陆续释放；精益挖潜提升效率。 风险提示：新产能释放进度不及预期；经济下行的风险；收购南山铝业锻造业务不及预期。

2023 年4 月26 日，公司发布2023 年一季度报告，23Q1 实现营收23.4 亿元（同比+13.3%、环比-17.9%、剔除卓越出表影响同比+20.67%）、归母净利润2.71 亿元（同比+30.1%、环比-5.5%），业绩略超预期。 实际营收增速高于去年同期，业绩高增长彰显韧性。23Q1 剔除无锡卓越出表影响营收同比+20.67%，对比22Q1 增速15.65%，收入加速增长表明公司已走入发展快车道。航发黎阳厂新型号批产在即，子公司安大一季度完成商品总产值同比+38.8%。23Q1 税金及附加同比+141.47%， 或反映开始缴纳增值税，23Q1 归母同比+30.1%，体现下游高景气及公司强大抗冲击能力。 产品结构优化叠加规模效应，盈利能力持续改善。23Q1 公司毛利率31.7%，同比+3.2pct，环比+2.6pct，公司推进产品结构优化，高附加值产品占比提升，宏远3.65 万吨设备以及安大2.5 万吨设备产能打满规模效应显现，后续仍有提升空间。 大锻件研发投入力度加大，落地时间有望加快。23Q1 研发费用1.13亿元（同比+99.7%）、研发费用率4.8%（同比+2.1pct），公司收购南山5 万吨设备以及自购6 万吨设备拓展大锻件产品，研发力度加大产品落地速度有望加快。 航空锻造下游高景气持续，公司作为国内航空锻造龙头，立足主业横向拓展品类推进结构优化，纵向延伸下游机加工及上游材料业务，长期发展对标美国PCC，投资价值凸显。预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.7/20.7/28.3 亿元，同比增长30.37%、32.38%、36.60%，对应PE 分别为23.8/18.0/13.2 倍，维持“买入”评级。 风险提示：重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及预期

投资要点： 中航重机公司 2022年实现营业总收入 105.7亿元，同比增长 20.3%；实现归母净利润 12.02亿元，同比增长 34.9%，增幅连续 3年保持在 24%以上；每股收益为 0.82元。 年报符合预期， 业绩持续高增长2022年公司实现营业收入 105.7亿元，较上年增长 20.25%，利润总额15.34亿元，较上年增长 34.18%。实现归母净利润 12.02亿元，同比增长34.9%。其中，Q4单季度实现营业收入 28.51亿，同比这种 25.74亿，归母净利润 2.86亿，同比增长 1.45%，扣非归母净利润 2.79亿，同比增长108.73%。 航空锻造业务持续发力推动公司业绩增长2022年分业务看，锻铸产业实现营业收入 85.84亿元，同比增长 28.19%。 航空锻造是公司核心业务，2022年营业收入 84.34亿，同比增长 28.75%，占公司营业收入比例为 79.79%，是公司增长最主要的核心推动力。2022年公司销售航空锻件 73609.57吨，同比增长 6.41%，单吨价格 11.46万元，同比去年提高 21%。 公司散热器业务实现营业收入 13.31亿，同比增长 16.45%，占营业收入比例为 12.59%。 液压产品营业收入 5.89亿，同比下滑 34.86%。主要原因是系孙公司苏州力源不再纳入中航重机的报表合并范围导致。 不断剥离不良资产公司经营质量持续提升公司 2022年毛利率 29.24%，同比上升了 0.91个百分点；净利率 12.59%，同比上升了 1.59个百分点；加权 ROE 为 12.19%，同比上升了 1.14个百分点。其中，航空锻造业务毛利率 28.31%，同比下降 0.74个百分点；散热器业务毛利率 29.11%，同比上升 3.79个百分点；液压产品毛利率40.12%，同比上升 15.27个百分点。 公司近年持续剥离不良资产，提升经营质量，取得显著成效。公司在 2021年 12月完成对控股子公司中航力源液压股份有限公司的全资子公司力源液压（苏州）有限公司的混改，2022年苏州力源不再纳入中航重机的报表合并范围。2022年报公司液压产品业务的毛利率有了明显提升。2022年，中航重机液压产品毛利率 40.12%，毛利率同比提升 15.27%。 2023年经营目标保守超额完成概率大公司 2023年经营目标显示 2023年公司预计实现营业收入 110亿元，较上年度增长 4.07%；预计实现利润总额 16亿元，较上年度增长 4.27%。 2023年经营目标比较保守，但从公司近几年经营目标完成情况看，基本都超额完成。公司 2020-2022年利润总额对比经营目标分别超额完成 25%、101%、28%。基于十四五进入下半场，军工需求进入加速阶段，且公司产能伴随 2019及 2021年两次定增募投处于落地扩张阶段，我们预计 23年经营目标设定较为保守，超额完成概率较大。 军工需求增长叠加募投产能投放，公司业绩增长持续性强公司是中航工业集团锻件核心资产上市平台，在航空锻造产品的研制生产方面积累了雄厚的技术实力。在整体模锻件、特大型钛合金锻件、难变形高温合金锻件、环形锻件精密轧制、等温精锻件、理化检测等方面的技术居国内领先水平，拥有多项专利；在高技术含量的航空材料（如各种高温合金、钛合金、特种钢、铝合金和高性能复合材料）应用工艺研究方面，居行业领先水平。产品几乎覆盖国内所有飞机、发动机型号，同时在此基础上为国外航空企业提供配套服务。 2023年国防支出预算增速 7.2%，同比提高 0.1个百分点。这也是连续两年增速提高。军工需求的增长带动了航空锻件的快速增长。公司是中航工业集团航空锻件的核心资产，持续受益军品需求增长。 公司 19年和 21年两次定增引入大型先进设备，23年拟定增收购南山铝业大型锻造设备，加快超大型锻造的布局，产品结构有望持续优化。 公司募投产能持续投放，供给能力大幅提升，业绩增长持续性强。 盈利预测与评级我们预测公司 2023年-2025年营业收入分别为 132.87亿、164.73亿、200.25亿，归母净利润分别为 16.13亿、20.68亿、25.37亿，对应的PE 分别为 21.93X、17.1X、13.94X，未来三年复合增速有望达到近30%，公司估值水平接近历史底部，与未来几年业绩增速匹配，股价经历大幅调整，安全边际较高，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示：1：军机需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨；4：行业竞争加剧；5：继续剥离不良资产可能产生资产减值。

事件：公司于 2023年 3月 17日发布 2022年年度报告，2022年实现营收105.70亿元，同比增长 20.25%；实现利润总额 15.34亿元，同比增长 34.18%； 实现归母净利润 12.02亿元，同比增长 34.93%；基本每股收益盈利 0.82元，同比增加 28.13%。 需求供给齐发力，业绩稳中向好。据公司 22年年报显示，22年实现营收105.70亿元，同比增长 20.25%；实现利润总额 15.34亿元，同比增长 34.18%，主业盈利能力持续增强；实现归母净利润 12.02亿元，同比增长 34.93%；基本每股收益盈利 0.82元，同比增加 28.13%。主要原因有：22年市场订单增加，产品交付能力提升；营业收入同比增幅较大，成本费用增幅小于收入增幅，利润率得到提升。公司国内市场份额稳步增长，全年订单出现复苏，业绩稳中向好，未来上升空间大。 研发投入持续增长，募投项目产能待释放。据公司 22年年报显示，公司销售费用、管理费用同比增长 5.58%、15.15%；财务费用由正转负，主要原因有： 公司积极开拓市场、销售管理人员薪酬增加，费用增速较快；公司利息收入、汇兑净收益增加，利息支出减少。22年公司对新产品研发投入 4.34亿元，占营业收入比例为 4.11%，同比增长 25.31%，为技术创新提供了有力保障。 22年新品开发 4096项，完成全年计划的 102%；申报专利 275项，其中发明专利 165项；完成航空科技报告 9篇；承担集团标准编制任务 7项。22年公司募投项目等固定资产投资项目建设陆续投入，在建工程 7.29亿元，同比增长 136.47%。截至 2022年 12月 31日，2018年非公开发行股份募集资金所投资项目陆续投产，其中航空高效热交换器及集成生产能力建设项目达到预计效益，其余项目产能仍待释放。 加大锻铸业务布局，主业营收有望稳步增长。根据公司相关公告显示，22年公司对特材公司和安吉精铸分别实际增资 13220万、5000万，有利于公司提升关键核心产品制造工艺水平和生产能力，做强精密铸造主业。公司与双龙管委会于贵州省贵阳市签署投资协议，建设贵阳航空通用基础结构制造产业园，有利于公司现业务区域的覆盖和延伸，有利于加快公司能力建设，进一步满足公司主业发展需要。23年公司筹划非公开发行股票，募集资金用途之一拟用于收购宏山锻造 80.00%的股权。若收购完成将有助于公司加大锻铸业务布局，顺应行业专业化整合的发展趋势。22年公司锻铸产业实现营业收入 85.84亿元，同比增长 28.19%，公司聚焦主责主业，未来锻铸业务有望进一步扩展市场份额，主业营收有望稳步增长。 航空市场空间广阔，看好未来市场需求。根据《中国商飞市场预测年报（2020-2039年）》对未来 20年全球和中国民用飞机市场做出的分析与预测，中国航空市场正在从高速增长转向高质量增长。根据中国产业发展研究网数据，截至 2021年底，我国民航全行业运输飞机期末在册数为 4054架，预计到2039年中国客机数量将达 9641架，未来将有数千架飞机交付市场。公司主要涉及锻铸、液压及环控产业,为军民用航空领域配套。未来军民用航空需求扩张将有效传导至产业链中上游的锻铸造行业，市场前景广阔。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023年 至 2025年 营 业 收 入 分 别 为130.9/167.1/219.5亿元，归母净利润分别为 17.70/25.01/38.27亿元，EPS分别为 1.20/1.70/2.60元，对应 PE 分别为 20.8/14.7/9.6倍，首次给与“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期；订单及收入确认进度不及预期；技术创新进展不及预期；募投项目进展及收益不及预期；生产能力扩张不及预期。

事件：公司发布 22年年报，全年实现营业收入 105.70亿元（+20.25%），归母净利润12.02亿元（+34.93%），扣非归母净利润 11.86亿元（+63.88%）。22Q4实现营业收入28.51亿元（+25.74%），归母净利润 2.86亿元（+1.45%），扣非归母净利润 2.79亿元（+108.73%）。 营收符合预期，航空锻造业务实现同比 28.75%的快速增长。22年全年公司实现营收 105.70亿元（+20.25%），22Q4实现营收 28.51亿元（+25.74%），主要是市场订单增加、公司交付能力提升所致。2022年，锻铸业务实现营收 84.74亿元（+28.71%），其中航空锻造营收 84.34亿元（+28.75%），液压业务受报表合并范围影响同比下降 6.17%。十四五期间，受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速，公司航空锻造营收有望保持快速增长。 毛利率和利润率持续提升，22Q4经营性利润高速增长。22年公司利润增速显著高于营收增速，净利率达 12.59%（+1.59pct），是近十年来历史最高水平，主要得益于：1）22年毛利率提升至 29.24%（+0.92pct）；2）期间费用率下降至 11.78%（-1.39pct）。考虑到 21年力源公司出售子公司部分股权产生 1.40亿投资收益计入非经常性损益，22年全年及 22Q4经营性利润实现高速增长。 持续优化产品结构+管理改善，航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司 17年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。公司 19年和 21年两次定增引入大型先进设备，23年拟定增收购南山铝业大型锻造设备，加快超大锻造布局，产品结构有望持续优化。公司持续推出激励计划，充分激励核心骨干，有望进一步释放利润弹性。 根据 22年年报略下调营业收入增速，下调 23、24年 eps 为 1.07、1.37元（前值为1.09、1.41元），新增 25年 eps1.77元，参考可比公司 23年 32倍市盈率，给予目标价 34.24元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高