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中航重机 交运设备行业 2021-04-22 17.55 -- -- 19.00 8.26%
22.58 28.66% -- 详细
剥离低效资产聚焦航空主业,锻造板块是业绩增长主要贡献在聚焦主业发展战略下,公司2016-2018年分别剥离燃机及新能源业务,形成以航空锻造及液压环控为主两大业务板块,其中,11)锻造板块,以贵州安大、陕西宏远、江西景航为主体,是公司业绩增长主要驱动,且且120H1净利率已至提升至99..96%,出现明显改善,预计伴随航空航发领域景气度上行,盈利能力或仍有提升空间,持续贡献业绩;22)液压环控,主要由力源液压及贵州永红为主体,近年液压板块不断剥离低效资产有望持续改善公司报表质量,而贵州永红除在军品领域稳步提升外在民品领域亦有望逐步打开国际市场。 定增募投加强生产能力,股权激励助力长远发展。公司于2018及2020年分别募集13.27及19.1亿元用于实施公司锻造、液压和热交换器主业能力建设项目,不断增强主业生产能力,在强化军品市场优势的同时扩大民品市场份额;此外,2020年公司增资安吉精铸不断拓展产业链上下游完善布局,巩固公司精铸件在国防武器装备配套中的重要地位和影响力。同时,公司于2020推出股权激励计划,以6.89元/股价格授予董事、高管、核心技术人员等115名员工777万股(占总股本0.83%)限制性股票,预计在公司推出股权激励计划后将成功绑定核心业务骨干利益,不断调动员工积极性,有望极大提升公司管理运营能力,加速业绩释放,增强公司核心竞争力,助力长远发展。 军用航空航发锻造龙头,外贸转包及国产民机打开长期成长空间锻件作为航空及航发整机中关键部件在整机中占比较高,而我国航空航发新型号正处于快速批产上量阶段,预计在“十四五”期间军用锻件市场需求端将保持长期旺盛;同时军用锻造行业壁垒较高,新企业进入较难,行业竞争格局相对稳定,而公司作为我国最早开始从事军用锻造行业企业,市占率较高且长期配套于各大主机厂,并通过两次定增募投加强自身生产能力,龙头地位稳固,有望核心受益于军用锻造行业景气度持续上行。 外贸转包业务稳步提升,国产民机有望打开长期成长空间。公司在外贸转包业务上为罗罗、ITP、GE等国际知名企业配套航空及航发锻件,未来随着航空零部件转包市场规模的不断增长,将会持续带动锻件等零部件需求不断上升,进而拉动公司外贸转包业务稳步提升;此外,伴随我国国产民机如ARJ21及C919的大规模批产交付,子公司安大及宏远作为核心供应商,有望打开长期成长空间,为公司可持续增长奠定良好基础。 液压板块有望实现盈亏平衡,贵州永红或将更进一步力源液压军品配套率高,民品有望进一步止损。军品液压业务在同行业中具备明显领先优势,产品型号、规格、及市场占有率均居于领先地位,并不断以航空航天为基础向船舶、兵器、电子等领域拓展,实现全行业配套;民品领域于2010年成立力源苏州承接民品业务,但民品工程机械及农机液压业务市场竞争激烈,受产品成本约束导致销售价格较高,主机销量降幅,公司业绩出现亏损,但公司不断对民品业务进行整合,建立以力源苏州为平台的民品液压件管理中心,同时剥离金河公司提高运营效率,未来有望进一步止损。 贵州永红航空热交换器处于领先地位,有望进一步拓展国际客户。航空热交换器及系统是为不同机型量身定制,且无通用性,永红公司由于其国内领先的研发、生产能力以及出色的产品质量,已成为国内航空热交换器核心供应商并处于领先地位;同时,永红与多家国际知名企业建立了合作伙伴关系,产品远销欧洲、美洲、大洋洲和亚太地区,涉及风电、军工、工程机械和能源等领域。未来随着客户需求增加以及与客户之间依赖度和信任度提高,有望提升公司品牌的国际地位,进一步拓展其他相似领域的企业。 投资建议:公司作为我国军用航空锻造龙头,配套历史悠久且技术实力雄厚,并先后通过两次定增募投增强生产能力,龙头地位稳固,并有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行,同时公司不断剥离低效及亏损资产,加速聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升;此外,公司于02020年推出股权激励计划,在成功绑定核心业务骨干利益的同时,有望在费用控制端更进一步,加速业绩释放,增强公司核心竞争力。我们预计公司22021--20222年归母净利润分别为66.08、889.09亿元,对应估值分别为2277、2200倍。首次覆盖,给予“买入--AA”评级。 风险提示:军品业务进展不及预期;液压民品减亏不及预期;民品锻造业务进展不及预期。
中航重机 交运设备行业 2021-04-01 18.44 -- -- 19.00 3.04%
22.58 22.45% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告,2020年1-12月公司实现营业收入66.98亿元,较上年同期增长11.92%;归属于上市公司股东的净利润3.44亿元,较上年同期增长24.91%;基本每股收益0.37元,较上年同期增长5.71%。 锻铸业务保持增长,盈利能力持续提升。报告期内,公司锻铸业务实现营业收入49.81亿元,同比增长13.77%。其中,锻铸业务主要子公司陕西宏远实现营业收入20.09亿元,同比增长6.55%;利润总额2.11亿元,同比增长12.51%。报告期内,宏远公司在军用市场批产型号的订单份额持续增长,国内民机ARJ21批产订单保持稳定,成功开发了赛峰起落架公司T型锻件并实现批产交付,霍尼韦尔两项发动机锻件通过现场首件认证,实现了外贸发动机订单的零突破。锻铸业务主要子公司贵州安大2020年实现营业收入1.80亿元,同比增长8.43%;利润总额2.19亿元,同比增长13.28%。报告期内,安大公司获得土耳其TEI公司9项镍基高温合金产品订单,新开发黎阳国际2项C250产品,获得商发7件M152对开机匣订单。我们认为,公司将充分受益军用和民用航空制造行业的高景气,盈利能力有望持续提升。 力源液压拖累业绩,减负有望实现扭亏。报告期内,公司液压环控业务实现营业收入17.17亿元,同比增长6.85%;其中,子公司力源液压实现营业收入8.21亿元,同比增长8.37%;利润总额-1.54亿元,同比增亏0.58亿元,成为拖累业绩的主要因素。近年来,公司积极实施“瘦身健体、提质增效”,报告期内完成了江苏力源金河铸造有限公司90%的股权转让。我们认为,公司通过剥离低效资产使经营风险得到充分释放,财务状况有明显改善,未来有望实现扭亏为盈。 盈利预测与投资评级:预计公司2021-2023年的净利润为5.80亿元、7.01亿元、8.10亿元,EPS为0.62元、0.75元、0.86元,维持“买入”评级。
中航重机 交运设备行业 2021-03-16 16.45 18.05 -- 19.54 18.42%
22.58 37.26%
详细
20年营收端符合预期,力源液压增亏影响业绩, 其他子公司业务利润总额合计 6.51亿元。 20年实现营收 66.98亿,同比增长 11.92%。其中航空锻铸业务实现营收 49.81亿元( +13.77%),液压环控业务 17.17亿元( +6.85%)。从各子公司情况看,除力源液压外,其他子公司营收和利润均实现同比增长,利润总额合计 6.51亿元:宏远( +12.51%)、安大( +13.28%)、永红( +18.34%),主做中小型锻件的景航利润总额增速高( +78.20%)。 力源液压由于民品业务亏损,利润总额-1.54亿,同比增亏0.58亿。 20年底公司公告将力源子公司金河铸造 90%股权转让,交易后亏损的力源金河出表,力源液压有望逐步减亏,公司盈利能力将进一步提升。 利润增速快于收入增速,净利率水平逐年提升。 20年,公司归母净利润 3.44亿,同比上升 24.91%,增速快于收入增速,主要是由于( 1)毛利率稳中有升( 26.16%-)26.64%);( 2)期间费用率进一步降低( 16.29%-)16.21%)。 财务费用率和销售费用率均有所下降,研发费用率由于新品研发投入增加有所上升,管理费用率由于员工薪酬、股权激励费用等上升。自公司持续聚焦航空主业、处置亏损资产以来,盈利能力持续提高。 2019年起,公司净利率水平逐年提升, 2020年净利率提升至 6.36%。 军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。 公司17~18年先后处置中航世新等亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓,逐步提高市占率。持续进行管理优化,( 1)进行成本和费用管控,三费率有望进一步降低( 2)推出长期激励计划和首次股权激励方案,激发企业活力,将进一步释放利润弹性。 财务预测与投资建议根据 20年年报调整研发费用率等,微调 21~22年每股收益为 0.52、 0.65元(前值为 0.57、 0.69元) , 新增 23年每股收益 0.80元, 参考可比公司 21年 35倍市盈率,给予目标价 18.10元,维持买入评级。 风险提示军品收入增速不及预期;资产和信用减值损失高于预期
中航重机 交运设备行业 2021-03-10 16.05 25.93 24.07% 19.54 21.37%
20.99 30.78%
详细
中航工业第一股,锻铸龙头再出发。中航重机股份有限公司中航重机是中航工业集团旗下第一家上市公司,被誉为“中国航空工业第一股”。作为航空高端装备基础产业的龙头公司,中航重机的主要业务包括航空锻铸和液压环控两大部分。近年来,公司先后剥离了新能源、燃机等非航民品业务,进一步聚焦航空锻铸主业,使财务状况得到明显改善,盈利能力持续提升。 航空锻铸壁垒高,军民市场潜力大。由于锻件的性能和质量在相当大的程度上决定着航空关键构件的使用性能和服役行为,因此航空装备对于锻件的材料、质量、性能的要求都非常高,国内仅有少数企业能够进行高性能、高精度环形锻件产品的研制生产。中航重机长期配套国内各大主机厂,主要产品包括飞机机身机翼结构锻件、中小型锻件;航空发动机盘轴类和环形锻件、中小型锻件;航天发动机环锻件、中小型锻件等,几乎覆盖全部飞机和发动机型号,未来将充分受益军用和民用航空制造行业的高景气。 液压环控迈向高端,国产替代空间广阔。公司的液压环控业务主要包括液压和热交换器两部分。液压产品主要是高压柱塞泵和马达; 热交换器包括列管式、板翅式、环形散热器、胀接装配式、套管式热交换器及铜质、铝质、不锈钢等多种材质、多种形式的热交换器及环控附件等。我们认为,随着下游工程机械、农用机械等行业延续高景气,将拉动液压件和热交换器产品需求增长,同时国产化率的提升有望带来更为广阔的市场空间。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年的净利润为3.44亿元、4.51亿元、5.78亿元,EPS为0.37元、0.48元、0.61元,对应PE为52倍、40倍、31倍,维持“买入”评级。
中航重机 交运设备行业 2021-01-19 21.70 25.58 22.39% 22.20 2.30%
22.20 2.30%
详细
事件:1月16日,公司发布定增预案,拟募集资金不超过19.1亿元,用于航空精密模锻产业转型升级项目、特种材料等温锻造生产线建设项目以及补充流动资金。 核心观点 公司拟以竞价发行募集资金不超过19.1亿元,用于扩大高端锻造能力建设。公司拟向中航科工、航空工业产业基金在内的不超过35名(含)特定投资者非公开发行不超过18793.6万股,募集资金总额不超过19.1亿元,其中中航科工拟以2亿元参与认购,航空工业产业基金拟以1亿元参与认购。募集资金将用于航空精密模锻产业转型升级项目(8.05亿)、特种材料等温锻造生产线建设项目(6.40亿)以及补充流动资金(4.65亿),项目建设周期为36个月。本次非公开发行股票采取竞价发行方式,定价基准日为发行期首日。 定增加快铸锻能力建设,抓住高端装备制造业市场机遇。随着市场需求的升级换代,锻铸设备在大型化、自动化、智能化方面的需求也不断增强,本次定增旨在补充相关能力,巩固公司锻件的市场份额。1)航空精密模锻项目: 子公司宏远是波音和空客在中国唯一的钛合金锻件战略供应商,此次定增将提高宏远航空精密模锻件研制、生产配套能力,满足国内军机、民机及国际民机的市场需求。2)特种材料等温锻造项目:子公司安大开展外贸民用航空锻件开发已有10余年历史,与Rolls-Royce公司、Safran公司、IHI公司、GE公司等国际知名公司均建立了战略合作关系。此次定增可促进安大航空发动机盘类零件的流程化、智能化、批量化生产发展。 航空航发锻铸龙头再启航,业绩有望实现更快增长。公司17~20年先后处置中航特材、中航世新、中航力源液压等亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,未来3年将进入快速发展期。 民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓,逐步提高市占率。持续进行管理优化,(1)进行成本和费用管控,三费率有望进一步降低(2)推出长期激励计划和首次股权激励方案,激发企业活力,将进一步释放利润弹性。 财务预测与投资建议 维持公司盈利预测,20~22年每股收益为0.44、0.57、0.69,参考可比公司21年45倍市盈率,给予目标价25.65元,维持买入评级。 风险提示 军品收入增速不及预期
中航重机 交运设备行业 2020-11-03 14.68 20.18 -- 19.30 31.47%
26.00 77.11%
详细
事件:公司发布20年三季报,前三季度营收52.45亿元(+18.15%);归母净利2.68亿元(+31.91%);Q3单季度营收19.81亿元(+28.34%);归母净利1.49亿元(+48.48%)。 核心观点 Q3营收业绩双双实现高增长,增速超预期。Q3单季营收实现28.34%的高增长,增速较Q2的14.15%和Q1的10.68%提升明显,反映行业需求高景气。在营收高增长基础上,Q3单季利润端进一步实现48.48%高增速。Q3单季度毛利率为23.58%,略低于去年同期。业绩增速明显快于营收增速,主要是由于:1)期间费用率尤其管理费用率下降,Q3单季度研发、管理、财务、销售费用率分别为3.91%、6.24%、1.94%、1.60%,同比+1.57、-2.00、+0.09、-0.48pct;2)减值损失的减少,Q3减值冲回1257万元,而去年同期减值损失2515万元。预计Q4随着回款好转,信用减值有望进一步冲回。 在建工程较期初增长快,经营活动净现金流明显改善。公司期末在建工程7.11亿元,较期初增长49.36%,今年逐季提升主要是募投项目投入的增加以及预付设备款的结转;报告期经营活动现金净流入1.98亿元,较去年同期增长239.28%,主要是本期销售回款同比增加所致。公司经营性现金流的改善,以及前瞻性指标的向好,表明公司生产有序推进,经营状况在逐步改善。 管理改善,航空航发锻铸龙头再启航,业绩有望实现更快增长。公司17~18年先后处置中航世新等亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,未来3年将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓,逐步提高市占率。持续进行管理优化,(1)进行成本和费用管控,三费率有望进一步降低(2)推出长期激励计划和首次股权激励方案,激发企业活力,将进一步释放利润弹性。 财务预测与投资建议 维持公司盈利预测,20~22年每股收益为0.44、0.57、0.69,参考可比公司20年46倍市盈率,给予目标价20.24元,维持买入评级。 风险提示 军品收入增速不及预期;期间费用率降低程度不及预期。
中航重机 机械行业 2020-05-11 9.55 12.15 -- 10.11 5.86%
15.61 63.46%
详细
整体经营保持稳健,扣非后归母净利润大幅增长,维持“买入”评级公司发布 2019年报和 2020年一季报:2019年实现营收 59.85亿元,同比增长 9.94%,归母净利 2.75亿元,同比减少 17.38%;扣非后归母净利2.57亿元,同比增长 1852.70%,业绩低于预期(营收和归母净利原预期值为 61.79亿元和 3.06亿元)。2020年一季度实现营收 13.29亿元,同比增长 10.68%,归母净利 4006万元,同比增长 35.83%,扣非后归母净利4018万元,同比增长 51.37%。公司持续聚焦锻铸与液压环控两大主业,我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.34/0.39/0.43元,目标价范围12.24-12.41元,维持“买入”评级。 持续聚焦两大核心业务 ,锻铸业务及液压环控稳定成长2019年,公司锻铸类产品实现收入 42.93亿元,同比增长 11.54%,毛利率 27.25%,同比下滑 0.06个百分点。其中,航空业务实现收入 36.36亿元,同比增长 13.27%,占锻铸板块收入比为 83.06%;非航空业务实现收入 7.42亿元,同比增长 5.35%,占锻铸板块收入比为 16.94%。公司液压环控类产品实现收入 15.44亿元,同比增长 13.13%,毛利率 22.75%,同比下滑 3.91个百分点。其中,液压业务实现营业收入 7.58亿元,同比增长 8.77%;热交换器业务实现营业收入 8.41亿元,同比增长 11.76%。公司持续聚焦锻铸及液压环控两大核心业务,整体经营保持稳健。 投资净收益及减值损失降低,经营性现金流改善,定增发行提升业务能力2019年,公司投资净收益 1540万元,较 2018年大幅减少 2.45亿元,主要是由于 2018年处置世新公司股权等获得投资收益而本期没有相关的股权处置收益。公司 2019年资产减值损失 9509万元,信用减值损失 10421万元,而 2018年减值损失 33957万元,减值损失同比减少 1.40亿元。2019年,公司经营性现金流净额 7.83亿元,同比增长 103.58%,主要是开展应收款项清理工作,现金回款大幅增加所致。2019年 12月,公司完成增发项目融资,募集资金净额 13.02亿元用于锻造产业基地、液压基础件、航空高效热交换器等项目能力建设,提升锻铸业务和液压环控业务能力。 航空锻造龙头,专注主业长期发展可期 , 维持“买入”评级公司整体经营稳健,持续聚焦锻铸与液压环控两大主业。根据 2019年经营情况,我们调低了公司营业收入预期和销售及管理费率预期。我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 65.30/71.41/78.20亿元(2020-2021年前值为 69.01/75.65亿元),归母净利润分别为 3.18/3.61/4.03亿元(2020-2021年前值为 3.42/3.81亿元),对应 EPS 分别为 0.34/0.39/0.43元。根据可比公司 2020年 Wind 一致预期 36.30倍 PE 平均估值,给予公司 2020年 36.0-36.5倍 PE 目标估值,对应目标价范围 12.24-12.41元(原目标价对应当前摊薄股本后股价 9.83-10.48元),维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期风险、军用产品列装进度不达预期风险、国际转包业务不达预期风险。
中航重机 交运设备行业 2020-05-06 9.32 -- -- 10.11 8.48%
15.61 67.49%
详细
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.15/3.62/4.14亿元,EPS分别为0.34/0.39/0.44元/股,对应4月30日收盘价PE为28/24/21倍,维持“审慎增持”评级。
中航重机 机械行业 2020-01-01 9.93 12.23 -- 10.86 9.37%
10.86 9.37%
详细
核心观点 改革再提速,首次推出股权激励,绑定管理层利益,激发公司活力。近两年,公司新管理班子改革步伐快,17~18年先后处置中航特材、中航世新等亏损资产,到18年底形成资产优、竞争优势强的军工锻铸+液压双主业。现在推出长期激励计划和首次股权激励草案,彰显出公司未来发展的信心。本次股权激励拟授予公司高管8人,份额20~30万股,核心人员115人602万股,人均5.23万股。激励授予后,将绑定管理层利益,进一步激发积极性和企业活力,公司业绩有望再上新台阶。 本次股权激励拟考核2020~2022年三年,业绩有望再上新台阶。本次股权激励有效期5年,包括2年锁定期和3年解锁期,分3年均匀解锁。授予后,公司将以2018年业绩为基准,考核2020~2022年的业绩情况。解锁时需满足:1)可解锁日前一年ROE不低于4.70%;2)可解锁日前一年度较草案公告前一年(2018年)的营业收入复合增长率不低于6.40%;3)可解锁日前一会计年度营业利润率不低于5.30%,且三个指标均不低于对标企业75分位。从可比公司情况看,该业绩解锁目标具有一定挑战性。 十年长期股权激励计划,中长期发展可期。本次股权激励是激励长期化的第一步,公司基于对未来发展的信心,制定了有效期为10年的长期股权激励计划,每期激励计划有效期5年,每期授予间隔期3年。定增成功落地后,随着3.6万吨大设备投产和新产能的补充,将大大提高公司业务竞争实力。 军品高景气快速增长+液压业务减亏+民贸业务长期发展潜力逐步释放,公司中长期发展有望再上新台阶。 财务预测与投资建议 考虑到定增影响,我们调整公司19-21年EPS为0.31、0.44、0.58元(上次为0.31、0.52、0.67元),认为目前公司合理估值水平为20年28倍PE,对应目标价为12.32元,维持买入评级。 风险提示 军品收入增速不及预期;管理费用率降低程度不及预期。
中航重机 机械行业 2019-11-19 8.42 11.55 -- 9.89 17.46%
10.86 28.98%
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航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,军民贸业务有望再上新台阶。 公司是航空工业集团下属的专业化锻铸造企业, 长期配套国内航空主机厂,技术工艺水平高,设备体系齐全。 近年来军航景气度高,民航和外贸市场巨大、增长潜力大, 锻铸业务有望实现较快增长。 (1)军:军机处于升级换代期,随着 20系列批产上量+航发国产替代,锻铸件需求大。 公司在国内军用航空领域市占率高,远超竞争对手,在大型锻件设备助力下,市场份额有望进一步提升。 (2)民: 受 C919、 ARJ21等国产飞机牵引,公司作为国内航空锻铸龙头增长潜力巨大; (3)贸: 受环保、成本等影响, 国外逐步将锻件业务转移至我国。公司与国外航空巨头保持长期合作关系,海外业务有望保持快速增长。 力源液压技术水平高,民品由于折旧摊销大而亏损,随着产品逐步在国产主机厂替代进口,有望持续减亏和盈利。 力源液压作为老牌液压泵和马达供应商, 技术来源德国,在航空航天领域份额高。民品由于前期投入大,产能利用率不足近 2年连续亏损。国内工程机械主机崛起+国产替代加速,公司配合徐工等主机厂,逐步上量; 液压业务民品公司计划开展混改,提高民品的市场竞争力, 民品未来 3年有望减亏和盈利。 剥离亏损业务,聚焦主业,管理改善初见成效,未来随着营收上量、摊薄费用+引入混改等,公司利润弹性大。 过去受新能源业务拖累, 公司业绩波动大。 2018年底, 彻底剥离亏损的新能源业务,以航空锻铸+液压件为核心,整合内部资源增强协同, 加强市场开拓和降本增效, 初见成效: 3家锻件公司净利率从 7%提升到 10%。 目前,公司净利率水平较低(5%~6%), 未来随着公司营收较快增长对费用的摊薄+管理细化,盈利能力有望稳中有升,获得较大的利润弹性。 财务预测与投资建议 我们预测公司 19-21年 eps 分别为 0.36、 0.52、 0.67元,认为目前公司合理估值水平为 19年 32倍 PE,对应目标价为 11.63元,首次给予买入评级。 风险提示 军品收入增速不及预期;工程机械行业需求波动; 管理费用率降低程度不及预期
中航重机 机械行业 2019-11-01 9.52 11.71 -- 9.25 -2.84%
10.86 14.08%
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聚焦航空锻铸主业,业绩符合预期,维持“买入”评级 2019年前三季度,公司实现营业收入44.39亿元,同比增长16.06%;实现归母净利润2.03亿元,同比下降2.66%;实现扣非后归母净利润1.95亿元,同比增长61.69%。公司整体经营稳健,业绩符合预期。公司自剥离新能源等非主营业务后,持续聚焦锻铸造与液压环控两大主业,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.39元、0.44元、0.49元,维持“买入”评级。 剔除不可比因素,实际利润同比增长 2019年前三季度,公司归母净利润同比下降2.66%,扣非后归母净利润同比增加61.69%主要原因是由于去年同期特材破产事项导致利润增加,同时,去年同期数据还包括世新公司经营亏损所致。剔除上年同期的不可比因素,则本期归属于上市公司股东的净利润同比增长10.26%。 经营性现金流净额下降,但较上半年明显改观 2019年前三季度,公司经营性现金流量净额5842万元,同比下降72.10%,主要原因是2019年公司主力单位订单增加较大,为保证订单交付加大了生产投入;且部分单位加大了进口材料储备等因素,导致了现金支付同比增加较大。但三季度单季经营性现金流净额1.20亿元,较2019年上半年总计净流出6130万元的情况,已获得明显改观,主要是回款增加所致。 航空锻造龙头,专注主业长期发展可期,维持“买入”评级 我们认为随着国防建设十三五规划进入最后冲刺阶段,以及国防装备技术日趋成熟,有望迎来军用航空装备采购高峰期。同时,民用航空产业也发展迅速,ARJ21支线客机已开始商业运营。中航重机作为航空铸造龙头,有望充分受益我国航空装备的发展红利。我们预计公司2019~2021年分别实现营业收入61.79亿元、69.01亿元、75.65亿元,分别实现归母净利润3.06亿元、3.42亿元、3.81亿元,对应EPS分别为0.39元、0.44元、0.49元。继续给予公司2019年30-32倍PE目标估值,对应目标价11.79元~12.57元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、国际转包业务不及预期。
中航重机 机械行业 2019-08-16 8.33 9.73 -- 11.53 38.42%
11.61 39.38%
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首次覆盖中航重机,目标价 ] 9.8元。公司是我国航空锻铸龙头,军民贸业务有望较快增长,募投项目增加核心竞争力;伴随着低效资产的剥离,盈利能力有望提升。预计 2019-21年 EPS 为 0.49/0.55/0.62元,参考可比公司估值,给予 2019年 20倍 PE,目标价 9.8元,增持。 航空锻铸龙头,军民贸业务有望快速增长。1)锻铸造业作为机械制造基础性行业,对装备制造和国防建设具有重要影响;其中,飞机 85%左右的构件是锻件,通用机械、机床等行业的铸件比例平均在 70%以上。 2)军用领域,随着现有型号以及部分在研机型的批产加快,预计行业增速有望超过 20%;民用领域,船舶、核电、高铁等行业对高端大型锻件的需求不断加大,国产大飞机与外贸规模扩大有望带来增量需求。3)公司承担了在役、在研、预研等多个飞机型号和军用、民用发动机等多个发动机型号的科研生产任务,锻造业务技术优势明显。 募投项目增加核心竞争力,中航工业下属单位认购彰显信心。1)2018年公司发布定增预案,拟募资不超过 17亿元投资锻造、液压、热交换器等项目,进一步提升核心主业产能和技术实力。2)本次定增中,航空工业通飞(1.5亿)、中航资本或其指定所属单位(5亿)参与认购,彰显信心。 持续剥离低效资产,聚焦主业提升盈利能力。近年来,公司相继转让航空工业新能源、中航世新股权,解散并注销高新公司,中航特材申请破产清算。随着低效亏损资产的剥离,公司盈利能力有望提升。 风险提示:军品增长低于预期;定增审批进度低于预期。
中航重机 机械行业 2019-02-28 9.73 11.66 -- 12.19 24.77%
12.14 24.77%
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非主营业务剥离,航空锻铸龙头聚焦主业,维持“买入”评级 2月21日公司发布2018年年报,业绩基本符合前期预告。2018年营收54.44亿元,同比下降3.86%,归母净利润3.33亿元,同比上涨102.49%,扣非后归母净利润1315万元,同比下降90.42%。归母净利润大幅增加的原因是处置世新公司股权、特材公司破产事项导致利润增加1.95亿元;扣非后归母净利润大幅下降的原因是世新公司近几年经营状况持续不佳,2018年出现大额亏损,净利润同比增亏2.09亿元。目前公司已经剥离新能源等非主营业务,未来将聚焦锻铸造与液压环控两大主业,我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.39/0.44/0.49元,维持“买入”评级。 中航工业集团专业锻铸平台,锻铸业务利润增长明显 公司是军机锻件核心配套商之一,研制的产品几乎覆盖国内所有飞机及发动机型号,2018年锻造业务实现销售收入38.49亿元,同比增长4.49%。公司锻造业务主要由宏远、安大、景航三家子公司承担,三家公司营收分别达17.22亿、14.70亿、4.21亿元,分别增长1.17%、4.19%、16.84%,利润分别达1.87亿、1.71亿、0.42亿,分别增长45.73%、39.64%、9.14%。在订单方面公司也有较大突破,宏远成功中标霍尼韦尔发动机盘转动锻件,首次获得国际发动机转动件锻件订单;获得龙江广瀚燃气轮机有限公司100多项船舰动力叶片产品订单,燃机叶片市场开发取得突破性进展。 液压业务仍然亏损,但同比实现减亏 2018年公司液压及环控业务实现营收13.64亿元,同比增长11.04%,主要为民品业务得到较快增长。公司液压及环控业务主要由力源及永红2家公司承担,其中力源2018年营收达6.96亿元,同比增长13.28%,利润总额-1.09亿元,同比减亏1325万元;永红营收达7.53亿元,同比增长9.98%,利润总额0.65亿元,同比增长8.17%。近年来中航重机逐步推进高端液压集成产业升级换代,退出低端业务,液压业务未来有望持续减亏。 航空锻造龙头,专注主业长期发展可期,维持“买入”评级 2018年公司转让大幅亏损的子公司中航世新,未来将聚焦主营业务,我们认为未来有望迎来军机采购高峰期,同时民用航空产业也发展迅速,中航重机作为航空铸造龙头,将充分受益。预计2019~2021年分别实现营业收入61.79/69.01/75.65亿元,分别实现归母净利润3.06/3.42/3.81亿元(之前预测2019~2020年归母净利润为3.66/4.47亿元),对应EPS分别为0.39/0.44/0.49元(之前预测2019~2020年EPS分别为0.47/0.57元)。2019年可比公司平均PE估值为31.92倍,给予公司2019年30-32倍PE,对应目标价11.79元~12.57元,维持“买入”评级。 风险提示:军机采购不及预期;国际转包业务增长不及预期。
中航重机 机械行业 2019-02-26 9.43 -- -- 11.26 18.90%
12.14 28.74%
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事件:公司发布2018年年度报告,2018年1-12月公司实现营业收入54.44亿元,同比下降3.86%;归属于上市公司股东的净利润3.33亿元,同比增长102.49%。业绩较上年同期大幅增长的主要原因系处置世新公司股权、特材公司破产事项所致。 聚焦主业稳健增长,航空锻铸保持领先。2018年公司锻铸业务实现营业收入38.49亿元,同比增长4.49%。其中,航空锻铸业务实现收入32.10亿元,同比增长5.77%,在锻铸业务板块收入占比83.40%;非航空业务实现收入6.39亿元,同比下降0.85%,在锻铸业务板块占比16.60%,主业集中度得到进一步提升。报告期内,宏远公司首次获得国际发动机转动件锻件订单,成功中标霍尼韦尔项目发动机盘转动锻件,与波音、中航国际、航发三方成功签订了最新波音供应链长期协议;安大公司获得SAB公司Leap1B发动机钛合金锻件103项订单,获得ITp公司Trent7000项目200万美元订单,与RR公司签订了累计8000万美元的新品项目长期协议订单,继续保持行业领先地位。 受益下游行业景气回升,液压环控业务前景看好。公司液压环控业务主要包括液压和热交换器两部分,2018年实现营业收入13.64亿元,同比增长11.04%。其中,液压业务实现营业收入6.62亿元,同比增长11.21%;热交换器业务实现营业收入6.89亿元,同比增长9.68%。受益工程机械行业景气回升,力源公司新产品在徐工汽车起重机、履带式起重机、挖掘机、钻机、混凝土机械等市场销售均取得阶段性突破。其中,为徐工配套的5.5-6.5吨小挖主泵已形成批量配套,2018年挖掘机配套产品销售同比增加30%左右,未来市场前景广阔。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为3.88亿元、4.31亿元、4.54亿元,EPS为0.50元、0.55元、0.58元,对应PE为18倍、17倍、16倍,给予“买入”评级。 风险提示:航空锻铸业务增长不及预期;国际转包业务发展不及预期;液压环控业务下降。
中航重机 机械行业 2018-06-22 8.18 10.97 -- 7.89 -3.55%
8.43 3.06%
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发布定增预案,将定向募集资金17.028亿元用于主业相关项目建设 6月19日晚,中航重机发布公告,公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行15560万股,募集资金不超过17.028亿元,募集的资金在扣除发行费用后将全部用于公司的4个项目建设。本次定增完成后,公司总股本将增加20%,短期可能会摊薄每股收益,长期来看,公司的4个项目建成达产后,将会提升公司生产能力和综合竞争力。中长期持续看好公司业务发展,维持“买入”评级。 航空工业通飞和中航资本将合计出资6.5亿元参与 航空工业通飞拟出资1.5亿元参与认购、中航资本或其指定所属单位拟出资5亿元参与认购。预计本次非公开发行完成后,贵航集团合计持有公司33.28%的股份,仍为公司控股股东;航空工业间接持有公司39.64%的股份,仍为公司的实际控制人。 定增资金将全部用于公司的4个项目建设 据此次公告显示,公司此次定增资金扣出发行费用后将全部用于4个项目建设,包括西安新区先进锻造产业基地建设项目(拟使用募集资金10.2亿,建设期3.5年,达产期3年)、民用航空环形锻件生产线建设项目(拟使用募集资金4.45亿,建设期3年,达产期3年)、国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目(拟使用募集资金1.68亿,建设期5年,达产期3年)、军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目(拟使用募集资金6980万元,建设期2年,达产期3年)。项目建成达产后,公司预计税后投资内部收益率分别为10.21%、10.2%、15.43%、13.9%。 定增短期将摊薄每股收益,中长期有助于提升公司生产能力 本次定增完成后,公司总股本将增加20%,而募集资金投资项目产生的经营收益需要一定时间才能体现,因此公司存在每股收益和净资产收益率在短期内被摊薄的可能性,但是从长期来看,此次募集资金即将投入的4个项目都跟公司主营业务紧密相关,项目的实施有利于提升公司生产能力、进一步促进公司产品结构升级、使产业链更加完整,进而巩固公司行业地位,提升公司的综合竞争力。 航空锻铸造龙头标的,维持“买入”评级 我们认为未来三至五年有望迎来军机采购高峰期,同时民用航空产业也发展迅速,中航重机作为航空锻铸造龙头,将充分受益。预计2018-2020年分别实现营业收入62.06亿元、73.77亿元、87.72亿元,分别实现归母净利润2.62亿元、3.66亿元、4.47亿元,对应EPS分别为0.34元、0.47元、0.57元。我们维持2018年给予公司33-36倍PE估值的看法,对应目标价为11.12-12.13元/股。维持“买入”评级,中长期持续看好。 风险提示:军机采购不及预期;国际转包业务增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名