公司 2023年实现归母净利润 35.5亿元， 同比增长 24%。 2023年公司实现营业收入 606.8亿元， 同比增长 10%； 实现归母净利润 35.5亿元， 同比增长24%； 实现扣非归母净利润 25.8亿元， 同比增长 8%。 对应 23Q4单季度公司实现营业收入 159.1亿元， 同比增长 7%， 环比增长 7%； 实现归母净利润 6.4亿元， 同比增长 78%， 环比下滑 30%； 实现扣非归母净利润-1.1亿元， 同比下滑 146%， 环比下滑 113%。 煤电设备及现代制造服务业利润稳步增长， 风电亏损拖累业绩。 公司业务主要分为可再生能源装备、 清洁高效能源装备、 工程与贸易、 现代制造服务业、新兴成长产业五大板块， 其中利润贡献主要来自清洁高效能源装备下的煤电业务， 该业务 2023年营收 139.0亿元， 同比增长 29%； 毛利率 23%， 同比增长 1pcts。 现代制造服务业 2023年营收 53.8亿元， 同比增长 57%； 毛利率50%， 同比下滑 4pcts。 我们估计煤电业务和现代制造服务业是构成 2023年扣非净利润的主要来源， 但整体业绩受到风电业务亏损拖累。 能源保供叠加支撑性需求增长， 煤电订单饱满。 2023年全国新增煤电开工99.8GW， 同比增长 49%， 项目建设显著提速。 公司是我国燃煤机组主要设备厂商之一， 市占率约为 40%。 公司拥有完整能源装备研制体系， 火电 1000MW等级机组、 大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位。 2023年公司新签订单 865.3亿元， 同比增长 32%， 同比增速较 2022年的 16%提升显著； 其中以煤电为主的清洁高效能源装备业务新签订单 341.3亿元， 同比增长 57%。 抽水蓄能加速建设， 设备交付有望提前。 2023年抽蓄项目新增核准 64.6GW，同比虽然下滑 6%， 但核准规模远高于历史建设规模。 公司是我国抽蓄机组主要设备厂商之一， 研制水平整体达到行业先进， 国内市占率为 38%， 是国内首家同时具备抽蓄机组研制和调试能力的发电设备制造企业， 将继续受益于抽水蓄能行业的繁荣发展。 风险提示： 原材料价格大幅度上涨的风险； 订单交付延期、 违约的风险； 下游能源项目建设进度不达预期的风险； 风机行业竞争加剧的风险。 投资建议： 由于 2023年公司风机业务发生亏损， 考虑风机业务竞争加剧，下调 2024-2025年公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为44.5/51.3/44.5亿元（原预测 2024-2025年 53.0/63.4亿元） ， 同比+25%/+15%/-13%， 摊薄 EPS 为 1.43/1.65/1.43元， 对应 2024-2026年动态PE 为 11/9/11倍， 维持“增持” 评级。

公司 2023年实现归母净利润 27.6亿元， 同比增长 30%。 2023年公司实现营业收入 215.2亿元， 同比增长 39%， 归母净利润 27.6亿元， 同比增长 30%。 对应 23Q4实现营业收入 56.4亿元， 同比增长 33%， 环比下滑 9%； 归母净利润 7.9亿元， 同比增长 28%， 环比下滑 10%。 2023年公司毛利率同比持稳， 期间费用率稳步下降。 2023年公司毛利率21.8%， 同比下滑 0.3pcts； 净利率 12.8%， 同比下滑 0.9pcts。 23Q4单季度公司毛利率 23.4%， 同比提升 1.4pcts， 环比下滑 1.1pcts； 净利率 14.0%，同比下滑 0.5pcts， 环比下滑 0.2pcts。 2023年公司期间费用率为 7.0%， 同比下滑 0.6pcts， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.6%（同比下滑0.2pcts） 、 1.4%（同比下滑 0.4pcts） 、 2.8%（同比下滑 0.6pcts） 、 2.2%（同比增长 0.6pcts） 。 2023年光伏玻璃销量 10.9亿平， 单平净利 2.4元。 我们测算， 公司 2023年光伏玻璃销量 10.9亿平（考虑单双玻占比） ， 同比增长 70%， 主要系因2023年 2.0mm 玻璃出货占比快速提升； 单平净利 2.4元， 同比下滑 25%。 其中 23Q4销量 2.8亿平， 环比下滑 13%， 单平净利为 2.7元， 环比持平。 23Q4光伏玻璃价格加速下滑， 11月及 12月 2.0mm 玻璃单平含税均价分别为 18.3元和 17.1元， 较 10月下跌 1元和 2.2元； 24Q1春节前受到淡季开工率低迷影响， 玻璃价格持续下行； 春节后重质纯碱价格累计下跌 579元/吨， 累计降低光伏玻璃单平成本约 0.8元。 公司扩产稳步推进， 行业集中度有望提高。 2023年底行业日熔量约为 10万吨/日， 约对应 600GW 组件产能； 我们预计 2024年底达到 12万吨/日， 约对应 720GW 组件产能。 2023末公司光伏玻璃日熔量 2.06万吨/日， 2024年有望新增产能 0.96万吨/日， 2024年底日熔量有望达到 3.02万吨/日， 同比增长 47%。 当前光伏玻璃行业进入及退出门槛较高， 行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损。 我们预计未来行业将出现阶段性供给偏紧的局面， 光伏玻璃行业集中度有望提高。 风险提示： 光伏玻璃产销不达预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。 投资建议：考虑 1-2月光伏玻璃价格持续下滑， 基于审慎原则下调盈利预测，预计公司 2024-2026年实现营业收入 236/275/314亿元（原预测 2024-2025年 231/268亿元）， 同比增长 10%/17%/14%；实现归母净利润 32.5/38.8/45.0亿元（原预测 2024-2025年 38.6/49.5亿元） ， 同比增长 18%/19%/16%， 当前股价对应 PE 分别为 21/18/15倍， 维持“增持” 评级。

公司主营业务包括：输变电装备业务、煤炭业务、新能源业务及其他业务。 2023H1公司实现营业收入498亿元，其中1）输变电装备业务实现收入158亿元，占比32%；2）煤炭业务实现收入100亿元，占比20%；3）新能源业务收入171亿元，占比34%；4）其他业务实现收入69亿元，占比14%。2023Q1-Q3公司实现营业收入737亿元，同比增长5%；实现归母净利润94亿元，同比下滑15%。 公司输变电业务具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力。公司已在辽宁、湖南、天津、山东、四川、新疆等地建设了输变电产品研发制造基地，2023年变压器、电抗器产能达到了2.70亿kVA，产量居世界前三。公司形成了变压器、电抗器、换流阀、套管、开关、二次设备、电线电缆等输变电领域集成服务能力，承担了多项国家特高压输电试验示范工程首台套主设备的供应任务，是国内少数具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力的企业。 煤炭资源禀赋，区位优势显著。公司煤炭资源禀赋条件优、储量丰富、埋藏浅、剥采比低，是新疆准东煤田最具有优先开采条件的矿区之一。公司核定煤炭产能7,400万吨/年，其中南露天煤矿核定产能4,000万吨/年、将二矿核定产能3,000万吨/年、将一矿核定产能400万吨/年。 子公司新特能源深耕多晶硅、新能源EPC及运营业务。公司新能源业务包括多晶硅、新能源发电以及新能源EPC业务，主要由控股子公司新特能源开展。 多晶硅业务方面，2022年公司多晶硅产量12.6万吨，全球市场份额约为13%。 2023年6月末，公司准东20万吨多晶硅项目一期10万吨项目已基本建成，2023年底前实现达质达产，叠加原有新疆甘泉堡和内蒙古包头20万吨产能，多晶硅总产能达到30万吨/年。新能源发电方面，截至2023年6月末，新特能源在运新能源装机2.93GW。 投资建议：考虑国内外进入特高压建设景气周期，我们预计公司2023-2025年实现营业收入933/980/1067亿元，同比-3%/+5%/+9%；实现归母净利润107/87/106亿元，同比-33%/-19%/+22%，当前股价对应PE分别为7.4/9.1/7.4倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为17.5-18.6元，对应2024年动态PE区间为10.2-10.8倍，较公司当前股价有13%-19%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：多晶硅、煤炭价格大幅下行的风险；电网建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。

公司 23Q3 实现营收 22.38 亿元， 同比+78.28%。 公司 23Q3 实现营收 22.38亿元， 同比+78.28%， 环比+30.72%； 归母净利润 2.89 亿元， 同比-0.56%，环比+41.67。 公司 2023 年前三季度实现营收 51.07 亿元， 同比+69.35%； 归母净利润 7.14 亿元， 同比+3.88%。 异质结设备持续签单， 公司在手订单充足。 2023 年以来公司接连签订异质结设备大单， 据不完全统计， 已与客户三五互联（琏升科技） 、 安徽华晟签订共计 17 条产线、 10.2GW 异质结设备订单。 9 月又与安徽华晟签署战略合作框架协议， 约定华晟将在三年内向公司分期下单不低于 20GW 高效异质结太阳能 NBB 组件串焊设备需求订单， 双方共同推动 HJT+NBB 成为新一代光伏主流技术， 并签订首期 5.4GW 采购合同。 截至三季度末， 合同负债 76.4 亿元， 同比+120%， 环比上季度末+15%； 公司存货 111.5 亿元，同比+171%， 环比上季度末+22%。 公司在手订单充足， 随着异质结电池扩产致使设备需求不断增高， 对公司业绩增长提供了进一步保障。 公司创新技术储备充足， 有望受益于 HJT 大规模量产。 2023Q3 公司研发费用 2 亿元， 同比+51%、 环比+19%， 光伏方面研发围绕异质结、 异质结加铜电镀和异质结加钙钛矿叠层有序进行。 公司的 NBB 技术可将银浆耗量减少 30%以上， 降低胶膜克重约 30%使其适应更薄硅片， 且在焊接工序即形成有效的焊接合金层， 实现组件的降本增效。 展望 2024 年， 公司计划通过新型制绒添加剂优化制绒工艺、 优化 CVD 及 PVD 设备和相关工艺、 采用新型钢板及浆料等方式， 进一步助力 HJT 电池降本增效， 继续提升公司设备产品竞争力。 我们预计随着 HJT 大规模量产， 公司将保持行业头部地位及较高市占率， 充分受益于 HJT 电池技术迭代需求。 风险提示： HJT 设备及其他半导体设备新品推广不及预期的风险； 光伏行业政策变动的风险； 行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到公司新产品调试时间较长、 费用前置等因素对收益产生一定影响， 我们下调公司盈利预测， 预计2023-2025 年归母净利润为10.6/18.7/26.5 亿元（原预测为12.2/20.6/28.5亿元） ， 同比+23/+77/+41%， EPS 分别为 3.82/6.74/9.52 元（原预测为4.38/7.40/10.26 元） ， 对应当前动态 PE 为 34/19/14 倍， 维持“买入” 评级。

公司32023Q3实现净利润10.61亿元，同比+28%。公司2023Q3实现营收4.4亿元，同比+21%，环比+15%；归母净利润0.61亿元，同比+28%，环比+29%；扣非净利润0.57亿元，同比+33%，环比+32%；销售毛利率为23.9%，同比+5.2pcts，环比+2.0pcts；销售净利率13.8%，同比+0.8pcts，环比+1.5pcts。 公司2023年前三季度实现营收11.52亿元，同比+17%；归母净利润1.45亿元，同比+54%。 产能扩充稳步推进，客户拓展与产品创新两端发力。截至2023年H1，公司已实现日产能30万套，我们预计公司年底前将具备年产能超1亿套，随着公司募投项目进展顺利，其新建接线盒生产及技改项目将分别于2024年3月、6月完工，预计公司2024年底将具备1.5亿套以上的年产能力。公司主要客户为多家组件头部企业，并仍在不断进入新客户供应体系，持续拓展销售渠道。同时，公司积极投入研发，研发费用率逐年提高，独家首创的浇筑芯片接线盒可显著增加电流承载能力，具有更好的散热性能及成本优势，更加适配N型迭代后的大功率组件产品。随着芯片接线盒产品导入市场，公司盈利能力有望进一步提升。 积极布局越南接线盒产能，互联线束发力海外高端市场。公司稳步推进越南接线盒产能布局，已通过新加坡全资子公司，完成越南当地投资主体孙公司的注册登记手续，将通过推进建设越南产能，满足海外市场需求。公司互联线束产品主要应用于国外光伏电站，属于非标定制化产品，毛利率高于公司其他产品，2023年前半年达到28%。随着欧美市场地面电站装机规模的快速提升，公司互联线束产品有望实现放量，进一步提高公司盈利水平。 风险提示：芯片接线盒及其他新产品推广不及预期的风险；产能投产不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到近期组件价格大幅下降，利润端压力对上游辅材价格产生一定影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.15/3.23/4.30亿元（原预测为2.63/4.72/6.24亿元），同比+86/+50/+33%，EPS分别为1.79/2.69/3.58元（原预测为2.19/3.93/4.5.20元），对应当前动态PE为22/16/13倍，维持“增持”评级。

23Q3实现归母净利润 9.1亿元， 同比提升 25%。 23Q1-Q3公司实现营业收入447.7亿元， 同比提升 10%； 实现归母净利润 29.1亿元， 同比提升 16%； 实现扣非归母净利润 26.9亿元， 同比提升 26%。 对应 23Q3单季度公司实现营业收入 148.5亿元， 同比提升 18%， 环比下滑 2%； 实现归母净利润 9.1亿元，同比提升 25%， 环比下滑 7%； 实现扣非归母净利润 8.7亿元， 同比提升 25%，环比提升 1%。 23Q3公司毛利率环比上行， 期间费用率略有提升。 23Q1-Q3公司毛利率17.4%， 同比提升 1.2pcts； 净利率 6.9%， 同比提升 0.3pcts。 23Q3单季度公司毛利率 17.3%， 同比提升 1.5pcts， 环比提升 0.3pcts； 净利率 6.5%，同比提升 0.5pcts， 环比下滑 0.3pcts。 23Q1-Q3公司期间费用率为 10.9%，同比提升 0.3pcts， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.4%（同比下滑 0.02pcts） 、 4.8%（同比提升 0.03pcts） 、 3.8%（同比提升 0.2pcts） 、-0.1%（同比提升 0.1pcts） 。 23Q1-Q3发电设备产量同增 22%， 水轮机增速较高。 23Q1-Q3公司发电设备产量 31.3GW， 同比提升 22%， 其中： 水轮发电机 23Q1-Q3销量 4.2GW， 同比提升 55%；汽轮发电机23Q1-Q3销量23.5GW，同比提升19%；风力发电机 23Q1-Q3销量 3.6GW， 同比提升 16%；电站汽轮机 23Q1-Q3销量 22.4GW， 同比提升 16%； 电站锅炉 23Q1-Q3销量 18.2GW， 同比提升 7%。 23Q3新签订单 153.7亿元， 环比下滑 41%。 23Q1-Q3公司新签订单 642.2亿元， 同比提升 19%。 23Q3新签订单 153.7亿元， 同比下滑 10%， 环比下滑 41%。 23Q3公司除现代制造服务业板块新签订单环比增长 19%外， 其他板块新签订单均出现环比下滑。 其中清洁高效能源装备新签订单 51.6亿元， 环比下滑59%； 可再生能源装备 23Q3新签订单 31.4亿元， 环比下滑 43%。 投资建议： 维持公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润为39.4/53.0/63.4亿元， 同比增速 38%/34%/20%， 摊薄 EPS 为 1.26/1.69/2.02元， 对应 2023-2025年动态 PE 为 11.8/8.8/7.4倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格大幅度上涨的风险； 订单交付延期、 违约的风险； 下游能源建设政策支持力度不达预期的风险。

23Q3公司实现归母净利润 0.29亿元， 同比-78%。 23Q1-Q3公司实现营业收入 8.78亿元， 同比-23%； 实现归母净利润 3.12亿元， 同比-37%。 对应 23Q3实现营业收入 2.71亿元， 同比-10%， 环比-11%； 实现归母净利润 0.29亿元，同比-78%， 环比-83%。 23Q3光伏热场价格探底后有所回升， 9月下旬起价格上涨 15%。 随着硅片新增产能不断释放，光伏热场需求旺盛。根据 2023年 10月 20日 Solarzoom统计报价， 光伏热场价格下降至 26万元/套的低点后， 逐步回升至 30万元/套， 涨幅约 15%。 23Q3光伏热场价格跌至年内低点后触底回升，叠加原材料碳纤维价格逐步下行， 23Q4起公司光伏热场业务盈利有望改善。 前瞻布局锂电负极碳/碳热场材料， 替代空间前景广阔。 公司依托在先进碳基复合材料领域研发与产品等方面的积累， 发布匣钵、 坩埚、 箱板及立柱四大碳/碳负极热场材料。相较石墨热场， 碳/碳负极热场材料具有力学性能好、使用寿命长、 抗热震性好等特点， 理论替代市场空间巨大。 目前公司碳/碳负极热场材料已成功应用于年产 10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目（5万吨） ， 随着碳/碳热场优势逐步显现， 公司碳/碳负极热场材料和石墨化加工的市场有望全面打开。 碳/陶制动盘产品体系丰富， 已获得多家主机厂定点。 公司充分利用碳纤维预制体编织技术、 化学气相沉积等碳基复合材料核心制备技术和关键装备研发设计能力， 实现现有生产环节的共线生产， 实现碳/陶复合材料的大规模低成本制备生产， 并率先在比亚迪、 广汽等车企取得了定点通知书。 目前公司“龙鳞” 系列高性能涂层碳陶制动盘已搭载于比亚迪仰望 U9及广汽埃安Hyper SSR 等车型。 公司规划 2023年实现年产能碳/陶制动盘 40万盘、 刹车片 800万片； 2025年实现年产能碳/陶制动盘 400万盘、 刹车片 2000万片。 风险提示： 新增产能投产不达预期的风险； 新产品导入不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。 投资建议：考虑光伏热场价格下探及公司收入确认节奏影响，下调 2023-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为4.5/6.7/8.9亿元（原预测 5.9/8.5/12.6亿元） ， 同比增速-19%/49%/33%（原预测 7%/46%/48%） ，摊薄 EPS 为 3.22/4.82/6.42元， 对应 2023-2025年动态 PE 为 26/18/13倍，维持“增持” 评级。

公司 23Q3实现归母净利润 5.5亿元， 同比提升 15%。 23Q1-Q3公司实现营业收入 166.5亿元， 同比提升 23%； 实现归母净利润 14.3亿元， 同比下滑 7%； 实现扣非归母净利润 13.4亿元， 同比持平。 23Q3单季度公司实现营业收入60.3亿元， 同比提升 33%， 环比提升 6%； 实现归母净利润 5.5亿元， 同比提升 15%， 环比提升 5%； 实现扣非归母净利润 5.2亿元， 同比提升 17%， 环比提升 8%。 胶膜销售大幅增长， 产能快速扩张维持龙头地位。 我们测算， 23Q1-Q3公司胶膜出货量 16.0亿平， 同比提升 77%； 对应 23Q3出货量 6.28亿平， 环比提升 24%； 单平净利 0.87元， 环比下滑 0.16元， 盈利下降主要系因 23Q2需求偏淡， 胶膜价格下行， 7月盈利达到 23Q2-Q3低点。 公司福州、 嘉兴、 泰国、越南等地扩产项目进展顺利，预计2023年底光伏胶膜产能有望达到25亿平，2024年底有望超过 30亿平。 凭借可靠的原材料供应链管控能力、 稳定高效的生产经营能力和客户需求保障能力， 公司综合竞争优势显著。 2023年 N 型电池组件产能快速提升， 公司不断与下游客户进行封装方案的研发与迭代，持续构建技术壁垒， 针对 N 型电池开发的特种 POE 胶膜和针对 HJT 电池组件开发的承载膜陆续推进量产。 背板销售稳定增长， 未来有望受益分布式需求高增。 我们测算， 23Q1-Q3公司背板出货量 1.2亿平， 同比提升 38%； 对应 23Q3出货量 0.37亿平， 环比下滑 21%。 随着近年来终端市场对光伏背板产品性价比的重视程度提升， 公司凭借成熟的CPC背板研发生产体系，产品出货量和市场占有率均快速提升，已经成为光伏背板产品的头部企业。 公司嘉兴基地年产 1.1亿平光伏背板项目已初步投产， 并拟投建越南 0.3亿平背板项目满足海外组件客户需求。 未来公司有望受益分布式需求高增， 实现背板产品跨越式成长。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格波动； 投产进度不及预期。 投资建议： 考虑公司光伏胶膜业务在当前竞争格局下的定价策略， 下调2023-2025年盈利预测， 预计 2023-2025年收入 230.1/290.8/347.7亿元（2023-2025年原预测为247.9/325.5/413.2亿元），同比增速22%/26%/20%，归母净利润 21.3/27.0/31.0亿元（2023-2025年原预测为 28.3/36.5/41.2亿元） ， 同比增速 35%/27%/15%； 摊薄 EPS=1.14/1.45/1.66元， 当前股价对应 PE=22/17/15x， 维持“增持” 评级。