事件： 10月 24日，公司发布 2023年第三季度报告， 23年 Q1-Q3公司实现营收 8.78亿元，同比-23.46%；实现归母净利 3.12亿元，同比-37.21%；实现扣非归母净利 0.61亿元，同比-78.24%。分季度来看， 23年 Q3公司实现营收 2.71亿元，同比-9.69%；实现归母净利 2883.14万元，同比-77.61%；实现扣非归母净利 86.38万元，同比-98.43%。 本期营业收入和扣非净利润下滑主要系由于产品价格下调所致。 盈利能力短期承压，看好 Q4迎来反弹。 公司 23年 Q1-Q3毛利率为33.52%，同比-16.58Pcts， 其中 Q3毛利率为 26.77%，同比-16.91Pcts，环比-10.27Pcts，盈利能力承压的主要原因是光伏热场产品价格下降， 我们认为三季度光伏热场的价格与盈利已基本触底，四季度有望迎来反弹，产品价格下调或将利于行业实现尾部出清，竞争格局有望向好，且随着 N 型大规模推广带动高纯度热场需求扩张，叠加公司锂电负极热场、碳陶刹车盘等产品的持续推进，公司盈利有望修复。 热场产能扩张加速， 有望受益于 N 型放量。 公司定增项目高纯大尺寸先进碳基复合材料项目已于 23年上半年全面达产， 热场年产能达 3500吨。 此外，近两年以来 TOPCon 产能扩张加速，根据口袋光伏预测， 目前投产、在建和规划总产能近 1500GW，随着 N 型电池市场渗透率的逐步提升，光伏行业对热场部件的综合性能特别是纯度的要求越来越高，而热场的材料设计与制造具有较高的技术门槛，金博深耕热场环节多年，技术实力出众，有望受益于 N 型放量。 打破海外技术垄断， 碳陶刹车盘新品发布。 公司于 10月 23日推出了 KBCS 麒麟系列短纤维碳/陶制动盘、 KPC 系列高性能碳/陶盘用刹车片，其中碳陶短纤盘价格 999元起，性价比相较于国外产品具有竞争力， 可满足从商用车到乘用车等各类车型的不同需求，根据公司规划， 2023年碳陶刹车盘、刹车片的年产能将达到 40万盘、 800万片， 2025年提升至 400万盘、 2000万片。 布局锂电负极热场领域， 有望贡献新盈利增长点。 公司已开发出适用于锂电领域的热场产品，包括匣钵、坩埚、箱板和立柱等产品，根据公司 7月新品发布会消息，公司规划 23-25年锂电热场产能为 1/4/10万吨，目前公司热场产品已成功应用于公司年产 10万吨的锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线项目，公司锂电负极产品或将推动锂电池正/负极热处理工艺的技术革新与降本增效。 投资建议： 预计公司 23-25年营收为 18.19/37.60/68.32亿元； 归母净利润为 4.89/7.69/12.21亿元， 对应 10月 24日收盘价 PE 为 24x/15x/10x， 公司主业竞争力持续强化，多成长曲线共舞，盈利能力有望改善， 维持“推荐”评级。 风险提示： 产能扩张速度不及预期、 下游需求不及预期等。

事件：2023 年 8 月 14 日，公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营收 6.07 亿元，同比-28.34%，实现归母净利润 2.83 亿元，同比增长-23.07%，实现扣非归母净利润 0.60 亿元，同比增长-73.31%，产品价格下跌对于公司业绩的扰动仍存。 光伏热场出现向好信号，逆势更显龙头价值。报告期内，尤其在二季度末，光伏碳碳热场价格的跌幅已逐步缩窄，目前维持在 30 万元/吨左右的价格水平，价格的触底企稳叠加自身持续的降本提效，使公司止住从 2021 年四季度至今单季度毛利率持续下跌的颓势，二季度实现毛利率 37.04%，环比一季度提升 1.03 个 pct。当下热场价格或可能触达中小厂商的成本线，行业逆势之下公司各方面综合优势愈发凸显，定增项目高纯大尺寸先进碳基复合材料项目已全面达产，2023 年将实现 3500 吨光伏热场产能；开展高性能碳碳复合材料坩埚以及光伏用新型加热器的开发与应用，满足单晶炉等热场系统节能降耗、综合性价比高的技术需求，通过技术优化进一步降低碳基复合材料热场部件生产成本，满足下游不同细分市场的需求，稳固并提升公司的市场占有率。在下半年硅片开工及新投产需求回暖的乐观预期下，热场行情有望触底企稳并逐步回升，公司作为行业龙头有望从中受益，积极预期下半年热场板块的量利表现。 半导体材料应用创新，碳陶制动盘临近产业落地。在定增项目顺利推进下，金博研究院已开发出超高纯碳碳热场、高纯软毡、硬毡等新产品，其中高性能碳基复合材料热场部件纯度达到了 5ppm 以下，超高纯保温毡产品纯度达到 20ppm 以下，充分满足半导体领域要求的热场材料需求，目前已在多家碳化硅衬底制造厂商验证和应用。子公司金博碳陶作为国内规模量产的碳陶制动盘领先企业，拥有完整的碳陶制动盘全产线核心技术与配套能力，目前已与 10 余家新能源车企开展碳陶制动盘的研发和试制，处于市场扩张阶段，报告期内，公司收到某新势力车企的开发定点通知书，为其开发和供应碳陶制动盘产品，积极响应下游客户需求。 氢能业务多方突破，锂电适用热场产品研发出新。公司目前年产 10 万平米片状碳纸产线已完成建设，并已导入国内头部电堆企业供应链体系，同时在北美和欧洲市场上开展验证工作，年产 30 万平米连续性碳纸产线投建中； 试制、研发的 70Mpa Ⅳ型碳纤维全缠绕储氢瓶，目前正在开展相应的试制与验证工作；制氢（PSA 氢气提纯）项目已进入设备安装调试阶段，预计年内可实现产线运营。锂电业务领域，公司成功开发出了适用于锂电领域的热场产品，包括匣钵、坩埚、箱板和立柱等产品，并成功应用于公司年产 10 万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目，该项目于报告期末正式试产，试产完成后将正式进入产能爬坡阶段，将进一步加速推动锂电池热场从石墨材料到碳基复合材料的升级换代。 投资建议：预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 16.33 亿元、37.5 亿元和 50.27 亿元，实现归母净利润分别为 6.01 亿元、9.0 亿元、11.33 亿元，同比增长 9.0%、49.9%、25.8%，对应 EPS 分别为 4.31、6.47、8.14，当前股价对应的 PE 倍数分别为 20X、13X、10X，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

事件：公司近期发布 2023年半年报，上半年实现营收 6.07亿元，同比-28.34%；实现归母净利润 2.83亿元，同比-23.07%。单二季度来看，公司实现营业收入 3.05亿元（同比-23%），实现归母净利润 1.65亿元（同比-0.16%）。 定增碳基负荷材料项目全面达产，成本端持续下降。上半年公司采取主动的营销策略，下调产品价格，使得整体毛利率同比下滑 16pct；但得益于光伏产品扩产所带来的规模效应，以及碳纤维价格的回落，公司在扩产的同时营业总成本反而同比下降4.5%。 研发支出同比增长 24%，打造碳材料产业化平台。上半年，公司顶住业绩下滑压力，坚持加大研发投入，当期研发费用支出 0.8亿元，同比增长约 24%。其中碳/碳复合材料底部加热器已通过客户验证，碳/陶制动盘产品收到某新势力车企的开发定点通知书，公司在主业和新应用领域持续加大产品力的投入。 锂电一期项目产能落地，有望加速 C/C 在负极热场的渗透。公司成功开发出了可为锂电池材料制备提供高性能的 C/C 热场部件，并成功应用于公司年产 10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目，该项目于报告期末正式试产。 氢能领域多点开花，碳纸 10万平产线建成并成功导入头部客户。在氢能方面，1）年产 10万平米片状碳纸产线已完成建设，并已导入国内头部电堆企业供应链体系； 2）制氢项目已进入设备安装调试阶段，预计年内可实现产线运营；3）70Mpa Ⅳ型储氢瓶正在开展试制与验证工作；4）年产 30万平米连续性碳纸产线投建中。 由于上半年碳碳热场价格有所回落，我们下调公司光伏热场毛利率及营收假设，并考虑上半年公司碳陶刹车盘和锂电负极等新业务的突破，调整后公司 2023-2025年归母净利为 5.89、9.63、13.69亿元（原 2023-2024为 8.37、10.28亿元），根据可比公司 23年 26X PE 的估值，维持买入评级，目标价 109.98元。 风险提示宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、上游原材料产能释放不及预期、其他收益不及预期、碳陶刹车盘和锂电负极等业务收益不及预期

事件：公司发布2023 年中报，报告期实现营业收入6.07 亿元，同比下降28.34%；实现归母净利润2.83亿元，同比下降23.07%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比下降23.07%。 光伏热场降本超预期，盈利触底回升。1）出货及盈利：公司定增项目高纯大尺寸先进碳基复合材料项目已全面达产，产能达3500 吨。公司23Q2处于满产状态，考虑产能弹性，预计热场出货超900 吨，销售均价估算约33 万元/吨，环比下降约10%。23Q2 成本预计21 万元/吨左右，环比下降约11%。成本端降幅大于价格降幅，毛利率环比提升约1pct。23Q2 扣非单吨净利约3.7万元，环比提升约14%。2）公司成本端降幅超预期，成本大幅下降主要系碳纤维价格下降，碳纤维利用率及沉积良率提升，碳纤维国产化率进一步提升。3）23Q2 非经常性损益主要系政府补助约1 亿，投资收益及固定资产处置收益合计约0.5 亿。 推出锂电领域热场新产品，负极代工产能顺利投产。锂电领域，公司成功开发出了磷酸铁锂正极材料烧结与负极材料高温碳化用碳/碳匣钵、负极石墨化艾奇逊坩埚炉用碳/碳坩埚及负极石墨化箱式炉用碳/碳箱板、碳/碳立柱等锂电池用碳/碳系列热场产品，为锂电池材料制备提供高性能的碳基复合材料热场部件，并成功应用于公司年产10 万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线I期项目（5万吨），该项目于报告期末正式试产，试产完成后将正式进入产能爬坡阶段，将进一步加速推动锂电池热场从石墨材料到碳基复合材料的升级换代，推动锂电池正/负极热处理工艺的技术革新与节能降耗。 碳陶盘已实现量产，上半年获得新项目定点。公司已量产长纤盘和长纤涂层盘，正在开发短纤盘与短纤涂层盘，并已与10 余家新能源车企开展碳/陶制动盘的研发和试制。近期公司收到某新势力车企的开发定点通知书，为其开发和供应碳/陶制动盘产品，技术、量产能力再次获得客户认可。 氢能布局将陆续放量，中长期增长路径清晰。1）氢气提纯项目已进入设备安装调试阶段，预计年内可实现产线运营，与碳碳热场协同成本可进一步降低。2）目前年产10 万平米片状碳纸产线已完成建设，并已导入国内头部电堆企业供应链体系，同时在北美和欧洲市场上开展验证工作，年产30 万平米连续性碳纸产线投建中。3）70Mpa IV 型碳纤维全缠绕储氢瓶的试制与验证顺利推进，预计2024 年完成开发。 盈利预测与投资建议。公司光伏热场盈利触底回升，新业务方面进展顺利。氢气提纯、碳纸业务将于Q4贡献收入，预计23~25 年公司归母净利润分别为7.0、10.1、12.2 亿元，对应PE 19、13、11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期风险，光伏热场行业竞争加剧风险。

公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入6.07亿元，同比增长-28.34%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长-23.07%，实现扣非后归母净利润为6021.06万元，同比增长-73.31%。2023Q2公司实现营业收入3.05亿元，同比增长-23.13%，环比增长0.88%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长-0.15%，环比增长39.84%；实现扣非后归母净利润为3377.17万元，同比增长-62.08%，环比增长27.73%。 点评：光伏碳碳热场单位盈利回升，负极业务放量在即。我们预计2023Q2公司光伏热场销量约900吨，扣非单吨净利润约3.8万/吨，较Q1有所提升。今年以来公司主动降价来扩大产品市占率和提升产品渗透率，行业落后产能快速出清，光伏热场价格逐步渐底。随着行业景气度持续，硅片制造稼动率提升，热场需求有望提升，供需关系或将改善。根据规划，2023年公司将实现3500吨光伏热场产能，我们预计全年出货将超3500吨，公司市占率有望进一步提高，龙头地位稳固。锂电负极代工及热场方面，公司年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目正式试产，我们预计公司年内将实现负极石墨化代工出货2万吨左右；目前，公司高温碳化用的碳/碳匣钵、石墨化用坩埚、石墨化用箱板和立柱均已量产，并成功运用于锂电负极示范线，我们预计全年负极热场出货或超1000吨。 研发投入持续加大，多领域协同共进。公司围绕碳基复合材料，持续加大新应用领域的研发投入，2023H1年公司研发投入约0.8亿元，同比增长23.95%。1）锂电碳碳热场领域，开发了一种新型碳基复合材料匣钵新产品及其制备关键技术，综合性能优于石墨匣钵，可广泛应用于锂电池负极材料热场，为负极材料成本降低带来了积极作用。2）碳陶刹车盘领域，完成了一种碳/陶涂层制动盘的制备方法，具有工艺简单、生产周期短、制备成本低等特点，实现了高性能碳/陶涂层制动盘的批量制备；3）氢能领域，完成了卷对卷碳纸制备关键技术开发与应用，使碳纸在燃料电池中具有更优异的传质效率、高导电性、高强度和高耐久性；4）光伏领域，单晶炉用新型坩埚涂层开发与应用二期项目已累计投入约700万，可用于实现涂层替代石英坩埚。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是17.1、47.8、71.1亿元，同比增长17.9%、179.8%、48.5%；归母净利润分别是5.9、11.3、17.0亿元，同比增长7.4%、90.7%和50.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为23、12、8倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、碳纤维价格波动超预期、宏观环境变化、政策风险等。

上半年业绩下滑 23.07%，二季度环比改善。上半年公司实现营收 6.07亿元（同比-28.34%）、实现归属净利润 2.83亿元（同比-23.07%）、实现扣非归属净利润 0.60亿元（同比-73.31%），上半年经营活动净现金流 2.31亿元（同比-36.0%）。 测算 2023Q2，公司营收 3.05亿元（同比 -23.13%/环比 +0.88%）、归属净利润 1.65亿元（同比 -0.16%/环比+39.84%）、扣非归属净利润 0.34亿元（同比-62.08%/环比+30.77%）。 上半年非经常性损益科目中政府补助项目约 2亿元，是影响扣非利润变动的主要原因。 热场出货量保持高增，价格探底盈利回升。公司主营热场系统系列产品，应用于光伏及半导体硅片拉晶环节，热场收入占营收比重达到95%。上半年国内光伏硅片产量超过 250GW（同比+63%），行业需求旺盛。估算公司上半年热场出货量达到 1700吨（同比增幅约 40%），其中 2023Q2热场出货量超过 900吨（同比增幅约 50%/环比增幅约10%）。公司 2023Q2毛利率企稳回升至 37.04%（环比+1.03pcts），反映盈利能力的恢复。据报表测算 2023Q2热场吨价约 34万元（同比降幅约 50%/环比降幅约 9%），2023Q2热场吨毛利金额略降，但热场吨净利金额环比提升 25%，其中扣非剔费的吨净利金额约 4.1万元（环比提升 15%）。预计碳纤维价格下降贡献了一部分原材料降本空间，同时公司在产能利用率、产品良率以及国产原材料替代等方面取得持续降本效果。 高资本开支，积极打造第二增长曲线。上半年公司资本开支达到 8.68亿元（同比+49%），在建工程规模达到 12.32亿元（+70%），主要投向为高纯大尺寸先进碳基复合材料产线、锂电池负极材料碳粉等产能项目。公司基于碳材料产业化平台积极打造第二增长曲线：在交通领域，继去年获得广汽埃安和比亚迪定点的基础上，今年公司碳陶制动盘产品再获新势力车企开发定点通知，已与 10余家新能源车企开展碳陶制动盘研制，预计已形成 10万盘产能；在氢能领域，公司年产10万平米片状碳纸产线已完成建设并已导入国内头部电堆企业供应链体系，年产 30万平米连续性碳纸产线投建中；在锂电领域，公司年产 10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线，首期 5万吨楷体 产线已投入试产，将推动负极高温热场产品和石墨代工业务发展。 高研发投入，增员增资开发关键技术。上半年公司研发投入 0.8亿元（同比+23.95%），营收占比 13.12%（同比+5.6pcts），研发人员数量达到 157人（同比+51%），研发人员占比达到 23.54%（同比+5.9pcts）。 公司全方位地进行碳基复合材料技术研发：在光伏及半导体领域，公司开发碳碳材料新型加热器以取代石墨加热器，同时在研新型涂层坩埚产品以实现替代石英坩埚的目标，开发出 5ppm 以下的热场部件以加速半导体热场材料的进口替代；在交通领域，公司开发低成本碳化硅涂层、开发短纤盘产品，以丰富产品矩阵并降低制动盘成本；在锂电领域，系统性开发锂电负极热场产品以提效降本；在氢能领域，在卷对卷碳纸制备等方面取得关键技术开发。 实施股份回购，完善长效激励机制。今年 5月底，公司启动集合竞价回购股份方案，这是公司上市以来第三次股份回购。本次回购预计金额不低于 0.5亿元、不高于 1亿元，回购股份用于员工持股或股权激励，回购期限为 3个月。截止 7月底，公司已回购 50.02万股，占公司股本 0.36%，支付金额 6209万元。 盈利预测。预计公司全年热场出货量超过 3800吨、锂电负极石墨化产品代工量 2万吨，负极热场及石墨化代工业务于 2024年实现放量增长。 基于以上假设，预计公司 2023-2025年实现营收 15.75亿、26.35亿、37.70亿，实现归属净利润 5.52亿、7.86亿、10.96亿，根据转增后股本计算，EPS 分别为 3.97元/股、5.65/股、7.87/股，对应市盈率 PE分别为 24倍、17倍、12倍。公司作为碳基复合材料平台型企业，积极培育第二增长曲线，技术投入和储备充足，所处行业具备技术迭代和需求扩张的特性，对应 2024年合理市盈率估值为 20-30倍，合理区间为 113元-170元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，新业务拓展不及预期，原材料价格大幅波动

事项：公司发布2023 年中报，实现营收6.07 亿元，同比减少28.34%，归母净利润2.83 亿元，同比减少23.07%，扣非后净利润0.6 亿元，同比减少73.31%。二季度公司实现营收3.05 亿元，同比减少23.13%，归母净利润1.65 亿元，同比减少0.16%。 平安观点： 公司整体盈利水平呈现企稳迹象。上半年公司实现营收6.07 亿元，其中光伏相关业务收入5.6 亿元，营收占比92%，半导体相关收入0.18 亿元，其他主营收入0.27 亿元。估计公司上半年营业收入、扣非后净利润较大幅度下降与光伏碳碳热场产品价格下降和盈利水平走低有关。二季度公司毛利率37.04%，环比小幅提升1.03 个百分点，表明公司光伏主业的盈利水平呈现企稳。上半年政府补贴、营业外收入同比较快增长且占当期利润总额比例较大，对公司整体业绩形成支撑。 加大研发投入，加快碳谷产业园建设。公司基于碳基复合材料底层通用技术，不断拓展碳基复合材料的应用领域，除了光伏以外，加大在半导体、交通（碳/陶）、氢能和锂电等新兴领域的产业布局，着力打造碳基新材料产业发展平台。上半年，尽管收入和利润规模有所下滑，公司依然坚定加大研发投入，当期研发费用支出0.8 亿元，同比增长约24%。目前公司正在抢抓施工进度全力推动碳谷产业园项目建设，项目建成后公司将聚合碳基材料产业链条，强化公司规模优势和产业协同优势，加快推进碳材料产业化平台战略的实施。 氢能、锂电等新兴业务取得重大进展。氢能方面：目前年产10 万平米片状碳纸产线已完成建设，并已导入国内头部电堆企业供应链体系，同时在北美和欧洲市场上开展验证工作，年产30 万平米连续性碳纸产线投建中；试制、研发70Mpa Ⅳ型碳纤维全缠绕储氢瓶，目前正在开展相应的试制与验证工作；制氢（PSA 氢气提纯）项目已进入设备安装调试阶段，预计年内可实现产线运营。锂电方面：成功开发出锂电池用碳/碳系列热场产品，并成功应用于公司年产10 万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目，该项目已正式试产，后续进入产能爬坡阶段。碳/陶方面：上半年公司收到某新能源汽车新势力品牌的定点通知书，为其开发和供应碳/陶制动盘产品，目前已与10余家新能源车企开展碳/陶制动盘的研发和试制。 投资建议。考虑政府补贴及新兴业务推进情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润5.76 亿元（原预测值5.20 亿元）、7.14 亿元（原预测值6.80 亿元）、10.04 亿元（原预测值8.86 亿元），对应的动态PE 24.0、19.4、13.8 倍。公司在碳基复合材料领域竞争力突出，传统光伏碳基热场业务持续成长，新兴业务蓄势待发，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受绿色政策、宏观经济等诸多因素影响，存在光伏新增装机不及预期的风险。2）公司正积极开拓氢能、碳/陶等业务，存在推进进度不及预期的风险。3）光伏用碳基复合材料竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

光伏热场产品需求向好，公司营收平稳增长2022年公司实现营业收入 14.50亿元，同比增长 8.39%；归母净利润 5.51亿元，同比增长 9.99%，扣非归母净利润 2.96亿元，同比下降 35.67%。2023Q1实现营业收入 3.01亿元，同比下降 32.93%；归母净利润 1.18亿元，同比下降 41.76%。 公司 2022年业绩稳定增长，归母净利润和扣非归母净利有一定差异主要因为： 1）光伏热场产品需求提升，下游客户加大采购公司产品；2）2022年公司收到政府补助增加。2023年一季度公司业绩同比下滑主要因为报告期内公司产品销售价格下调，毛利水平下降。 热场材料单位售价、单位成本均有所下降，整体净利率维持原有水平2022年公司实现先进碳基复合材料产量 2506.48万吨，同比增长 46.90%；实现销量 2480.80万吨，同比增长 59.74%。价格端，2022年公司先进碳基复合材料平均销售价格为 57.74万元/吨，同比下降 32.69%。成本端，2022年公司先进碳基复合材料平均销售成本为 29.70万元/吨，同比下降 11.11%。2022年公司销售毛利率达 47.80%，同比下降 9.48pct，其中 Q4毛利率为 39.11%，环比下降 4.57pct； 2022年公司销售净利率为 37.98%，同比提升 0.53pct，其中 Q4销售净利率为17.96%，环比下降 24.90pct。主要系公司维持客户的合作关系，对产品进行主动降价。 碳基复合材料产能项目持续推进，完善产业链布局，提升规模优势2022年，公司 3500吨/年光伏热场产能定增项目顺利发行。碳谷产业园一期项目全面完成；二期高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建、碳粉制备、氢能项目正在推进。公司计划通过定增方式，投资建设 1500吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能项目，预计产能建设完成后，公司规模优势进一步强化。 半导体、碳陶、氢能、锂电业务齐发，深化战略合作，打造多维成长曲线2022年，公司与宇泽半导体在单晶 N型热场领域的开发和应用，达成战略合作。 并持续研发第三代半导体领域应用的热场材料，与天科合达达成战略合作。碳/陶领域，收到广汽埃安、比亚迪开发定点通知书。氢能领域，完成第一代片状碳纸样品开发，通过膜电极、电堆客户验证，完成第二代连续式卷对卷碳纸配方和技术研发，并与神力科技签署《战略合作协议》。锂电领域，推进 10万吨锂电池负极材料用碳粉一体化制备产能建设，并与中科星城签署《战略合作协议》，锂电负极项目预计在 2023Q2实现部分产能。 盈利预测及估值给予“买入”评级。公司是国内碳碳热场材料龙头，产能扩建持续推进，新材料业务稳步拓展，我们预计 2023-2025年分别实现归母净利润 7.23、9.54、12.45亿元，对应 EPS 为 7.69、10. 14、13.23元/股，对应 PE 分别为 22、16、13倍，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨；下游需求不及预期。

事件： 2023年 4月 20日， 金博股份发布 2022年年报及 2023年一季报， 全年公司实现营业收入 14.50亿元， 同比增长 8.40%， 归母净利润 5.51亿元， 同比增长9.99%。 扣非归母净利润 2.96亿元， 同比下降 35.7%。 毛利率为 47.80%， 同比下降 9.48pcts。 2023Q1实现营业收入 3.02亿元， 同比下降 33%。 归母净利润为 1.2亿元， 同比下降 42%。 扣非归母净利润为 0.3亿元， 同比下降 81%。 碳热场出货快速增长， 盈利有望逐步回暖： 热场系统系列产品实现销售收入 14.47亿元， 同比增长 8.3%。 其中单晶拉制炉热场系统产品实现收入 14.32亿元， 同比增长 7.57%。 全年公司实现先进碳基复合材料销量 2480.80吨， 同比增长 59.74%。 对应全年热场单吨不含税价格约为 58.34万元/吨， 同比下降 32.2%， 毛利率下降为 47.74%， 同比下降 9.51%。 受到热场产品销售价格下降的影响， 公司热场业务盈利能力承受一定压力。 但考虑到随着下游客户加大了对公司产品采购， 热场系统系列产品的需求增加， 预计热场后续降价空间较为有限， 热场价格有望触底企稳。 公司通过向特定对象发行股票募集资金， 投资建设 1500吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能项目， 提升公司的供给能力， 进而与公司半导体、 交通、 氢能、 锂电等项目保持协同效应， 进一步降低生产成本， 保持公司竞争优势。 公司作为光伏碳/碳复合材料热场龙头企业， 在碳纤维预制体自制、 定向气流快速化学气相沉积、 沉积与高温炉自制三大技术方面拥有领先优势，同时公司定增产能均兼容 N 型热场的生产， 使公司在光伏热场领域持续保持技术领先优势和规模优势， 有望实现盈利能力逐步回稳。 持续加大新产品研发投入， 巩固公司核心竞争力： 公司围绕碳基复合材料， 持续加大新应用领域的研发投入， 不断完善碳基产业布局。 在半导体领域， 全资子公司金博研究院聚焦半导体领域用高端碳基材料的研发。 报告期内， 金博研究院系统性地研究了碳化硅晶体制造热场系统， 为创新开发第三代半导体用碳基材料新产品奠定基础； 公司开展超高纯热场材料制造关键技术的研发， 满足半导体用碳基热场材料纯化技术需求。 公司超高纯碳基复合材料热场产品纯度达到 5ppm 以下， 超高纯保温毡产品纯度达到 20ppm 以下。 在交通（碳/陶）领域， 全资子公司金博碳陶大力开展碳/陶复合材料制备技术， 通过优化 CVI 增密工艺和预制体制作工艺， 持续提升现有产能， 大幅降低成本； 氢能领域， 全资子公司金博氢能充分利用公司生产环节产生的氢气资源以及公司在先进碳基复合材料领域的技术储备， 完成制氢（PSA氢气提纯）、 储氢（70MPa Ⅳ型储氢瓶）和用氢（碳纸、 双极板）方面的技术突破和产业链先期布局； 正在试制、 研发碳纤维全缠绕储氢瓶， 满足车载储氢瓶的发展与需求； 锂电领域， 大力开展锂电池正/负极材料用碳基热场材料的开发与应用，持续降低生产成本， 提升锂电高温热场材料产品性能； 开发多种规格型号的碳基复合材料箱板、 匣钵等热场新产品， 产品各项指标均优于传统石墨匣钵， 为锂电池材料制备提供高性能的碳基复合材料热场部件， 满足锂电高温热场材料需求。 公司开发的锂电热场用碳基复合材料产品， 有望成为替代正/负极石墨热场的新一代热场材料， 引领锂电热场材料的技术发展方向。 投资建议： 考虑到公司不断促进各项目间相互协同配套， 新产品在 2023二季度有望实现部分产能、 加快推进落实碳/陶刹车盘装机进度等因素， 我们预计公司2023-2025归母净利润分别为 7.15、 11.19及 13.87亿元， 对应 EPS 分别为 7.60、11.89及 14.74元/股， 对应 PE 分别为 23.1、 14.8及 11.9倍。 首次覆盖， 给予“买入-A”的投资评级。 风险： 竞争格局恶化、 宏观环境变化

金博股份发布 2022年年报以及 2023年一季报，2022年实现营业收入 14.50亿元，同比增长 8.39% ；实现归母净利润5.51亿元，同比增长 9.99%。2023年 Q1实现营业收入 3.01亿元，同比下降 32.93%；实现归母净利润 1.18亿元，同比下降 41.76%。 投资要点热场售价逐步见底，一季度净利率环比提升2022年公司实现营业收入 14.50亿元，同比增长 8.39%，实现归母净利润 5.51亿元，同比增长 9.99%。公司主要产品热场价格持续下降，2022年热场销量 2481吨，同比增加59.7%，全年热场销售均价约为 58.3万元/吨，同比下降32.3% 。 2023Q1实 现 营 业 收 入 3.01亿 元 ， 同 比 下 降32.93%；实现归母净利润 1.18亿元，同比下降 41.76%。 2023Q1毛利率 36%，环比下降 3.1pcts；净利率 39%，环比提高 21.2pcts，公司净利率提高的主要原因为政府电力补贴提高，其与公司经营规模相关，预计未来有较强持续性。 公司采取了主动的价格调整来扩大产品市占率和提升产品渗透率，目前该策略已达预期效果，落后产能正在逐步出清，预计热场的价格有望逐步见底，随着产能释放带来的规模效应，以及碳纤维价格下降和技术进步，公司热场产品盈利能力有望改善。 新业务：产能有望释放，贡献业务新增长点公司多领域布局拓展碳基材料应用领域，2023年起新业务有望快速放量。锂电业务：公司对锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线布局，形成年产 10万吨锂电池负极材料用碳粉一体化制备能力。目前产品处于产业化与下游验证阶段，在满足自身对负极材料制备领域用碳基热场材料需求的同时开展对外销售。预计公司负极代工业务预计 2023年产出 5-6万吨。碳陶制动：公司布局新能源汽车制动领域，2022年已取得广汽、比亚迪公司定点供应商资质，碳陶刹车盘产品出货有望快速提升。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 20/37.4/61.1亿元，EPS分别为 7.3/10.84/15.83元，当前股价对应 PE 分别为23/15/11倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

事件：公司发布] 2023年一季报，报告期实现营业收入 3.0亿元，同比下降 32.9%； 实现归母净利润 1.2亿元，同比下降 41.8%；实现扣非归母净利润 2644万元，同比下降 80.6%。 产能释放热场销量维持增长，价格下降业绩承压。报告期公司产能进一步释放，高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目部分实现试投产。23Q1先进碳基复合材料销量预计超 820吨，同比增长 39.0%。因热场价格大幅下降，营业收入同比下降，毛利率下滑，净利润同比负增长。23Q1公司产品销售均价预计 36.8万元，同比下降 51.8%。公司综合毛利率 36.0%，同比下降 17.3pp，环比下降3.1pp。非经常性损益主要系公司确认政府补助 1.0亿元，同比增长 30.4%。 热场降本超预期，盈利有望逐步回升。当前光伏热场行业面临头部厂商微利，二三线厂商亏损的局面。23Q1公司综合毛利率下降至 36.0%，宇晶股份热场产品 22H2毛利率为 13.0%，子公司宇星碳素 22H2净利率为-1.0%。热场价格当前位于底部区间，未来降幅有限。未来随着 N 型硅片放量，配套热场对纯度要求更高，有望推升热场产品均价。22Q1以来公司降本超预期，2017~2021年，生产成本保持 10%左右年化降幅。22Q1~23Q1保持 10%左右季度降幅。公司保持高比例研发投入，开发低成本制备技术。随着碳纤维价格下行，进一步推动降本增效，热场盈利有望逐步回升。 第二曲线放量在即，中长期成长路径清晰。公司年产 10万吨锂电池负极材料用碳粉项目预计于 23Q2贡献部分产能，全年出货有望达 5～6万吨。该项目采用大容量石墨化炉，产能高、能耗低，成本优势明显。公司采用碳碳材料替代石墨化、炭化工艺中使用的匣钵、箱板等耗材，凭借高装载量、低能耗、高一致性等特点，获得负极代加工业务成本优势的同时，推动碳碳材料在锂电正/负极领域替代石墨热场。氢气回收利用装置预计 23Q2开始调试试生产，通过副产物回收利用进一步降低成本。碳陶刹车盘现已收到 4个定点通知并开始小批量交付。随着锂电、碳陶盘、氢能等业务放量，有望带动公司业绩重回增长轨道。 盈利预测与投资建议。公司 23Q1业绩阶段承压，后续热场盈利有望逐步回升，锂电、氢能等第二曲线放量在即，碳陶刹车盘也已开始小批量供应。预计2023~2025年公司归母净利润分别为 7.0亿元、10.1亿元、12.2亿元，对应PE 分别为 24倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期、光伏热场行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布] 2022年年报，报告期实现营业收入 14.5亿元，同比增长 8.4%；实现归母净利润 5.5亿元，同比增长 10.0%；实现扣非归母净利润 3.0亿元，同比下降 35.7%。 产能释放热场销量大幅增长，价格下降扣非净利润承压。报告期公司产能进一步释放，高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目部分实现试投产。 2022年先进碳基复合材料销量 2480.8吨，同比增长 59.7%。2023年预计可实现 3500吨光伏热场产能。随着产能释放，公司采取主动降价塑造行业格局的策略。热场产品销售均价 58.3万元/吨，同比下降 32.2%。平均生产成本 30.5万元，同比下降 17.1%。其中，单位直接材料、直接人工、制造费用降幅分别为 12.8%、21.5%、21.9%。热场产品毛利率 47.7%，同比下降 9.5pp。非经常性损益主要系公司确认 2.6亿政府补助。 热场价格预计见底，降本持续推进盈利有望提升。当前光伏热场行业面临头部厂商微利，二三线厂商亏损的局面。22Q4公司综合毛利率下降至 39.1%，净利率下降至 17.9%，扣非净利率下降至 5.0%。以宇晶股份为例，其热场产品 22H2毛利率为 13.0%，子公司宇星碳素 22H2净利率为-1.0%。我们预计热场价格已经见底，未来随着炭纤维价格下行，公司新建低成本产能释放，并进一步推动降本增效，热场盈利有望提升。 第二曲线放量在即，中长期成长路径清晰。公司年产 10万吨锂电池负极材料用碳粉项目预计于 23Q2贡献部分产能，出货有望达 5～6万吨。该项目采用大容量石墨化炉，产能高、能耗低，成本优势明显。公司采用碳碳材料替代石墨化、炭化工艺中使用的匣钵、箱板等耗材，凭借高装载量、低能耗、高一致性等特点，获得负极代加工业务成本优势的同时，推动碳碳材料在锂电正/负极领域替代石墨热场。氢气回收利用装置预计 23Q2开始调试试生产，通过副产物回收利用进一步降低成本。碳陶刹车盘现已收到 4个定点通知并开始小批量交付。第一代片状碳纸已通过膜电极和电堆龙头企业客户验证，第二代连续卷状碳纸已完成配方和技术研发。石墨复合双极板、70MPa IV 型储氢瓶的设计开发顺利推进，将成为公司中长期增长点。 盈利预测与投资建议。当前热场价格已低于二三线厂商成本价，价格已基本见底。23Q2锂电、氢能等第二曲线放量在即，碳陶刹车盘已开始小批量供应。预计 2023~2025年公司归母净利润分别为 7.0亿元、10.1亿元、12.2亿元，对应PE 分别为 22倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展或不及预期，光伏热场行业竞争加剧风险。

公司发布2022年年报，实现营业收入14.5亿元，同比增长8.39%；实现归母净利润5.51亿元，同比增长9.99%；毛利率为47.80%，同比-8.05pct；净利率为37.98%，同比+0.53pct；扣非净利率为20.40%，同比-13.97pct；基本每股收益6.45元，同比增长2.98%。拟向全体股东每10股派发现金股利2.5元；同时拟以资本公积金向全体股东每10股转增4.8股。 点评：光伏碳复材龙头地位稳固，负极业务放量在即。2022年公司光伏热场销量约2481吨，公司主动降价来扩大产品市占率和提升产品渗透率，行业落后产能快速出清，光伏热场价格逐步渐底。随着硅料瓶颈环节供给缓解，硅片制造稼动率提升，热场需求有望提升，供需关系或将改善。 根据规划，2023年公司将实现3500吨光伏热场产能，我们预计全年出货将超3500吨，公司市占率有望进一步提高，龙头地位稳固。锂电负极代工及热场方面，公司年内将实现10万吨锂电负极材料用碳粉一体化制备项目产能，我们预计公司年内将实现负极石墨化代工出货5万吨以上；目前，公司高温碳化用的碳/碳匣钵、石墨化用坩埚、石墨化用箱板和立柱都已经量产，我们预计全年负极热场出货或超1000吨。 研发投入持续加大，多领域协同共进。公司围绕碳基复合材料，持续加大新应用领域的研发投入，2022年公司研发投入1.54亿元，同比增长136.68%。光伏热场方面，公司持续进行创新性研发，完成了大丝束碳纤维应用关键技术研发及碳/碳复合材料加热器研发（三期）等创新型项目；半导体领域重点完成了超高纯碳基热场材料及产品的开发，可为半导体领域用热场材料提供综合性能满足需求的国产化产品替代方案，并与天科合达签署了《战略合作协议》；碳/陶领域实现了大规模低成本制备生产，取得了IATF16949质量管理系统认证证书，并成为了广汽埃安及比亚迪定点供应商；氢能领域在制氢、储氢、用氢方面进行全面布局，片状碳纸已经完成样品开发，已经得到膜电极和电堆头部企业验证，石墨复合双极板已完成设计、开发，加大投入70MPAIV型储氢瓶开发。并于神力科技签署了《战略合作协议》，共同推动氢燃料电池关键材料国产化进程。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是22.7、36.5、44.2亿元，同比增长56.6%、60.5%、21.3%；归母净利润分别是6.6、12.8、15.12亿元，同比增长19.5%、94.0%和18.6%。当前股价对应2023-2025年PE分别为23.64、12.18、10.28倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、碳纤维价格波动超预期、宏观环境变化、政策风险等。

事件：4 月20 日，公司发布2022 年年报，全年公司实现营收14.50 亿元，同比+8.39%；实现归母净利5.51 亿元，同比+9.99%；实现扣非归母净利2.96亿元，同比-35.67%。分季度来看，Q4 公司实现营收3.03 亿元，同比-32.55%，环比+1.09%；实现归母净利0.54 亿元，同比-67.35%，环比-57.74%；实现扣非归母净利0.15 亿元，同比-90.04%，环比-72.45%。公司非经损益主要来自于政府补助增加，扣非净利润下降主要由于产品价格下调所致。我们认为产品价格下调或将利于行业实现尾部出清，竞争格局有望向好，公司盈利有望修复，市占率或将持续提升。 热场环节领先企业，产能扩张加速。公司掌握先进碳基复合材料低成本制备核心技术，在研发、产品、品牌等方面拥有领先的市场地位。公司大尺寸热场部件产品对单晶硅棒的直径大型化发展起到了支撑作用，也大幅度提高了拉晶热场系统安全性与拉晶速率，显著降低了晶硅拉制炉的运行功率。由于硅片的扩产以及N 型大尺寸热场部件替换需求，公司迎合市场需要，持续进行产能扩张，随着定增项目的落地，公司热场年产能有望达到3500 吨，市占率有望持续提升。 碳陶刹车盘性能优异，已导入头部车企。公司全资子公司金博碳陶依托低成本碳基复合材料制备能力， 其碳/ 陶刹车盘的设计和制造已经通过了IATF16949：2016 质量管理体系的认证，率先在国产新能源汽车上取得了试用验证，已取得得比亚迪和广汽埃安定点供应商资质，目前处于快速拓展市场阶段，在4 月18 日的第二十届上海国际汽车工业展览会中，广汽埃安豪华车品牌旗下Hyper SSR 与比亚迪百万级纯电超跑仰望U9 均配置碳陶刹车盘。产能方面，公司年产100 万盘产能正在建设中，规划至2025 年建设年产400 万盘产能。 半导体、负极与氢能齐发力，打造平台型企业。半导体方面，公司开发的超高纯碳基复合材料热场产品纯度达到 5ppm 以下，超高纯保温毡产品纯度达到20ppm 以下，有望加快实现半导体领域用热场与保温材料进口替代。负极方面，开发的锂电热场用碳基复合材料产品，具有更高的强度，更低的热导率，以及更低的热膨胀系数，有望成为替代石墨热场的新一代热场材料，公司已形成年产10万吨锂电池负极材料用碳粉产能，并与贝特瑞和中科星城等客户建立稳定合作关系。氢能方面，公司在制、储、用氢方面均有布局，已完成第一代片状碳纸样品开发，且已通过客户验证，22 年6 月，公司与神力科技签署《战略合作协议》，未来将共同进行燃料电池碳纸、柔性石墨极板的研发。 投资建议：预计公司 23-25 年营收分别为28/46/60 亿元；归母净利润为7/11/14 亿元，对应PE 为22x/15x/11x，公司主业竞争力持续强化，多成长曲线共舞，盈利能力有望改善，维持“推荐”评级。 风险提示：产能扩张速度不及预期；下游需求不及预期

2023年4月20日公司披露2022年年报，全年实现营收14.5亿元，同比+8.4%；实现归母净利润5.51亿元，同比+10%。其中，Q4实现营收3.03亿元，同比-32.6%，环比+1.1%；实现归母净利润0.54亿元，同比-67.4%，环比57.7%。 热场价格调整导致盈利承压，降本推进盈利有望企稳回升。 公司产能建设顺利推进，2022年公司热场产品出货2481吨，同比增长59.7%，测算Q4出货近700吨，环比提升约15%；随1500吨新型碳基复合材料扩建项目陆续释放产量，预计2023年公司碳碳热场出货将达到3500吨。为塑造竞争格局，公司依托成本优势持续降价，2022年热场产品均价58.3万元/吨，同比下降32.3%，测算Q4均价约43万元/吨；据市场调研，目前热场投标价格下降至35万元/吨，已接近热场尾部厂商的成本，热场价格价格有望见底企稳。公司依托规模效应和技术进步持续降本，测算Q4热场单位成本环比下降约5%，预计随热场产能利用率提升、碳纤维价格下降，公司热场产品盈利能力有望企稳回升。 研发投入持续高增，新业务多点开花。2022年公司研发费用同比增长137%至1.54亿元，多领域技术创新稳步推进：研发40英寸及以上超大尺寸热场部件、形状复杂底部加热器等热场系列产品，加快锂电负极高温碳化过程的热场材料的开发，有望进一步提升碳碳材料市场空间；同时加快碳陶制动盘认证进度，稳步推进半导体热场材料及保温材料、氢燃料电池碳纸、储氢瓶等多领域研发，预计2023年起各业务陆续放量，不断贡献盈利增长点。 锂电负极、碳陶刹车有望快速放量。公司多领域布局拓展碳基材料应用领域，2023年起新业务有望快速放量：1）锂电负极：公司年产10万吨锂电负极用碳粉一体化制备项目有望自二季度起释放产能，预计2023年负极用高温热场材料、石墨化加工业务快速放量，贡献业绩增长点；2）摩擦制动：公司已成为广汽埃安、比亚迪等车企的定点供应商，2023年出货有望快速提升。 考虑到光伏热场产品竞争情况，我们下调公司2023/2024年盈利预测至7.11（-22%）、10.5（-13%）亿元，新增2025年盈利预测14.14亿元，对应EPS7.56/11.2/15.03元，考虑到公司新业务放量带来的成长性，维持“买入”评级。 产品价格及毛利率下降、技术研发及市场开拓不及预期。