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金博股份 2021-10-13 329.12 -- -- 379.89 15.43% -- 379.89 15.43% -- 详细
事件: 2021年 10月 11日公司公告定增预案,拟募资不超过 31.03亿元用于高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目等。 投资要点 定增加码扩产, CC 热场渗透率提升加速替代石墨: 此次定增公司拟募资不超过 31.03亿元用于高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目、金博研究院建设项目及补充流动资金项目。 其中公司拟投资 18亿元,用于建设年产 1500吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目,计划建设期限 24个月。 2020年公司热场年产量为 486吨,随着光伏行业下游需求旺盛,叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的 P 型换 N 型, 2021年的全市场热场产能缺口不断加大。公司持续加速扩产,此前 IPO募资+超募资金+可转债扩产使公司 2021年底产能爬坡至 1650吨。 叠加此次公告的年产 1500吨热场产能,我们预计公司 2023年底达到产能规模 3150吨(350+350+350+600+1500),保障对合同的履行具有充足的产能配套。同时,公司通过加速扩产将技术优势和成本优势转化为市场优势,有望实现市场份额的快速提升, 我们预计公司未来在碳基复合材料热场的全球市占率有望由 30%左右提升至 50%;同时碳基复合材料热场的渗透率有望进一步提升,加速对石墨热场的替代。 在手订单饱满,扩产充分释放业绩弹性: 公司已与多家硅片厂签订长期采购协议,此次扩产有利于满足下游订单需求,提升公司市占率。公司在 2020年末和 2021年初已和行业龙头隆基股份、晶科能源和上机数控签订合计 25亿元的长期采购协议; 2021年 9月与硅片新进者包头美科和青海高景签订分别为 4亿元和 10亿元的长期合作协议,合计 14亿元为公司 2020年收入的 3.3倍。 目前公司在手订单已排产至 2022H2。订单端龙头地位凸显,伴随公司产能释放,催化高业绩弹性。 定增加码技术研发,成本控制能力优异维持高盈利水平: 此次公司定增拟投资 8亿元用于金博研究院建设项目,并对外投资设立全资子公司“湖南金博碳基材料研究院有限公司”作为项目主体。有利于进一步巩固技术优势及成本控制能力,高盈利龙头地位稳固。公司技术优势主要体现在碳纤维预制体自制、重要设备 CVD 炉自制,沉积时间短和纯化学气相沉积路线不需液相浸渍, 基于其优异的成本控制能力, 我们判断公司毛/净利率将稳定在较高水平。 盈利预测与投资评级: 随着下游扩产+技术迭代,我们维持 2021-2023年的归母净利润为 4.5/6.2/9.0亿元,对应当前股价 PE 为 59/43/30倍,维持“买入”评级。 风险提示: 下游资本支出不及市场预期;设备研发及市场开拓低于市场预期。
金博股份 2021-09-15 377.14 -- -- 398.44 5.65%
398.44 5.65% -- 详细
事件:2021 年9 月9 日公司发布公告披露共签订碳/碳制品框架协议,合计金额约14 亿元,具体如下:1)自协议签字日至2023 年12 月31 日,青海高景向公司采购埚帮、埚托、导流筒、保温筒、下盖、衬环等拉晶热场碳/碳产品,预估协议金额约10 亿元;2)自协议签字日起至2023 年12月31 日,包头美科及其关联公司向公司采购埚邦、埚托、导流筒、保温筒等拉晶热场碳/碳产品,预估协议金额约4 亿元。 新长协绑定新客户,支撑公司业绩持续高增。今年以来,新进硅片企业、老牌龙头企业纷纷宣布了大规模扩产计划,硅片环节竞争加剧,促使新进企业在产能扩张进度上发力,大尺寸碳/碳热场由于其经济性优势突出,需求量持续放大。行业龙头企业和硅片新进入者与公司签长协验证了大尺寸碳/碳热场供不应求的现状及预期,产品价格有望保持平稳。目前公司已与隆基、晶科、上机、高景、美科签订了长期协议,合计金额约39 亿元,其中大部分订单将在2022-2023 年释放,为公司业绩高增提供了强有力支撑。 大尺寸化助公司扩大规模优势,产能扩张加速落地。年内光伏产业链博弈激烈,硅片厂商对降低非硅成本诉求更为强烈,大尺寸碳/碳热场经济性优势凸显,渗透率快速提升。公司作为大尺寸碳/碳热场龙头企业,上半年出货量约达600 吨,进一步拉大了与行业内主要竞争对手在规模上的差距。随着产能扩建项目二期在2021 年二季度末达产,公司已经形成了超980 吨/年名义产能,同时公司正在加快推进可转债项目600 吨/年的产能建设进度,预计在2022 年一季度达产,彼时公司名义产能将达1580 吨/年。公司产能扩张速度领先于行业,碳/碳热场50%市占率目标有望提前达成。 成功研发新型碳/碳加热器,有望加速对石墨加热器的取代进程。目前光伏碳基热场四大件中大尺寸坩埚、导流筒、保温筒渗透率已较高,但碳/碳加热器的渗透率仍较低。上半年,公司成功开发了一种新型大尺寸碳/碳复合材料加热器制备技术,延长了加热器的使用寿命,解决了加热器转弯位置易被腐蚀而失效的问题,综合性能较石墨加热器具有竞争优势。新型碳/碳加热器在下游客户的验证周期为6 个月左右,若进展顺利明年有望实现量的突破,从而加速对石墨加热器的取代进程。 利用现有核心能力拓展多领域,新材料技术平台化效应初显。公司在碳纤维编织技术、化学气相沉积、碳化、石墨化等多个环节具备丰厚的底层技术积累,制备技术和装备能力出色。公司利用现有核心能力对多个下游领域进行拓展,主要包括:1)设立全资子公司进行碳纤维储氢瓶和氢燃料电池相关材料的技术研发和应用;2)加大半导体领域的拓展投入,已实现了技术上的突破且具备了规模化生产的能力,积累了一定本土客户;3)其它多个领域均取得了一定进展,制备合适密封机用的碳/碳复合材料密封环已成功装备在橡胶加工行业的密炼机上;开发的耐磨、耐腐蚀板材、异性件等正在积极拓展下游客户;开发密度超过1.6g/cm^3 的碳陶刹车材料研发工作正在持续进行中。 盈利预测及投资建议:公司充分受益于大尺寸碳/碳热场高景气,市场认可度进一步提升,产能扩张速度领先行业,规模效应下盈利能力持续优化,维持公司盈利预测,预计2021-2023 年营业收入分别为12.25/17.75/22.25亿元,同比增长187.2%/44.9%/25.4%,归母净利润分别为4.69/6.93/8.68亿元,同比增长178.4%/47.7%/25.3%,对应EPS 为5.87 /8.66 /10.86 元,对应PE 为65X、44X、35X。低成本的碳基复合材料产品制造技术壁垒较高,大尺寸碳/碳热场需求旺盛,公司为国内先进碳基复合材料龙头,盈利能力突出,将充分受益于硅片大尺寸化下制造企业持续需求,维持“买入”评级。 风险提示:2021 年光伏新增装机量不及预期,碳/陶复合产品产业化速度超预期,行业政策变化,碳纤维价格波动等。
金博股份 2021-09-15 377.14 -- -- 398.44 5.65%
398.44 5.65% -- 详细
事件:金博股份发布公告,公司于 2021年 9月 9日分别与青海高景、包头美科签署长期合作框架协议,从 2021年 9月 9日起至 2023年 12月 31日,金博向两公司供应埚邦、埚托、导流筒、保温筒等拉晶热场碳/碳产品,预估协议总额分别为 10亿元/4亿元(含税)。 此前已签 25亿长协,龙头带动作用显现。公司此前分别于 2020年 12月与隆基股份签订 16亿元(含税)的供货协议;于 2021年 1月与晶科能源和上机数控分别签订 4亿元(含税)和 5亿元(含税)的供货协议,公司与上述三家单晶硅片企业的长协订单合计已达 25亿元(含税)。此次再签 14亿元长协订单,一方面反映当前市场对于碳基复合材料制热场的旺盛需求,另一方面也体现隆基、晶科等龙头客户的带动作用正逐步显现。 旺盛需求或将再次推动公司产能提速。公司上半年实现营收 5.12亿元,若公司产品销价按照年降 10%测算,则公司上半年出货量超过 600吨。 此前我们根据各期投产情况预测公司全年 1000吨的实际产能,对应上半年 500吨,因此公司产能释放节奏已有过一次提速。加上此次新签订单,公司累计已签订 39亿元长协订单,对应产品约 4500吨。而根据公司的规划,至 2022年底公司产能仅为 1550吨,现有产能将无法满足下游需求,预计公司将持续扩张碳基光伏热场产能,再次进行产能提速。 光伏业务稳中向好,新领域打开成长空间。公司主营业务为单晶拉制炉热场系统系列产品,主要用于光伏领域,此前该系列产品因为性价比的原因仍有部分采用石墨制成,而随着硅片大尺寸化的发展,碳/碳材料在性价比上已明显优于石墨材料,将有利于对石墨产品的进一步替代。此外,当下电池片技术也正由 PERC 电池(P 型)电池向 HJT或 TOPCON 电池(两者均为 N 型)发展,硅片需求也随之从 P 型转向 N 型。由于 N 型硅片相对 P 型掺杂难度大,需要更高纯度的硅片,现有的热场系统已不能满足需求。采用纯度更高的热场或更换整套单晶炉设备都将增厚公司的市场空间。除光伏外,公司在半导体、汽车制动、氢能等新领域也均有布局,成长空间广阔。 投资建议。预计 2021-2023年,公司实现归母净利润 4.56亿元、6.20亿元、8.39亿元,对应 EPS 分别为 5.69元、7.73元、10.46元,对应PE分别为 66.06倍、48.66倍和 35.93倍,参考光伏产业链上下游公司的估值水平,综合考虑公司在光伏热场系统细分领域的龙头地位以及延伸多领域打开成长空间理应享受估值溢价,给予公司 2022年 51-56倍 PE,对应合理估值区间为 394.2-432.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期、行业竞争加剧、产品毛利率下滑。
金博股份 2021-09-06 402.43 -- -- 413.62 2.78%
413.62 2.78% -- 详细
光伏热场系统中,碳基复合材料需求有望在 2023年达到 50亿元在当前碳中和政策加持下,光伏行业景气度正高,全球光伏新增装机量有望持续上升,2021至 2023年全球新增光伏装机有望达到约 665GW,推动单晶炉需求量不断提升。同时伴随着光伏热场尺寸不断提升,碳基复合材料成本优势逐渐显现,渗透率有望持续提升,根据我们估算光伏热场碳基复合材料市场需求有望在 2023年达到约 50亿元,相比 2020年增长约118%。 公司聚焦碳基复合材料,主要应用于光伏热场系统公司主要聚焦碳基复合材料及产品,掌握了先进碳基复合材料低成本制备核心技术并实现了批量产业化。碳基复合材料借助其优异性能在光伏热场系统大放异彩,坩埚、导流筒、保温筒等产品逐渐由使用石墨材料转为使用碳基复合材料,2019年坩埚、导流筒、保温筒碳基复合材料渗透率已分别达到 85%、55%、45%,后续伴随着单晶炉热场尺寸提升,渗透率有望进一步提升。 公司自制碳纤维预制体与独有快速化学气相沉积技术带来显著成本优势,构筑公司竞争壁垒公司当前在单位直接材料成本与单位制造费用成本均领先主要竞争对手。 我们认为主要是得益于公司自制碳纤维预制体与采用单一碳源纯化学气相沉积技术带来的优势,按照碳纤维预制体成本占收入的 25%计算,公司自制碳纤维预制体降低了该成本约 45%,即带来约 11pcts 毛利率领先。 更短的致密化周期和单一碳源技术也显著降低了生产过程中的电耗与材料消耗,带来单位制造费用成本更低。公司成本优势有望使公司市占率持续提升,根据我们估算 2020年公司在光伏碳基复合材料市场占有率约为18%,后续有望在 2023年达到约 41%。 产能大幅扩充,签订框架协议确保产能消化公司大幅扩充产能,预计将于 2022年达到 1550吨/年,为 2019年产能7.75倍,为 2020年产能的 3.22倍,按照 2020年销售均价计算对应产值14.49亿元。截至 2020年底,公司在手订单为 9.24亿元,同时为确保新增产能消化,公司已与隆基股份、晶科能源、上机数控签订长期合作框架协议,总金额 25亿元(含税),公司新增产能获得订单确定性较强。 投资建议与盈利预测在碳中和政策加持下,全球光伏新增装机有望持续上升,带来单晶炉需求量不断上升,同时碳基复合材料在单晶炉热场系统中渗透率不断提升。考虑公司在光伏热场系统碳基复合材料处于领先地位,产能快速扩张,后续业绩有望保持高增长,预计 2021至 2023年分别实现归母净利润4.24/6.29/8.5亿元,对应当前 PE 75X/51X/37X,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示光伏新增装机量不及预期,碳基复合材料渗透率提升不及预期,公司产能投产不及预期。
金博股份 2021-08-27 365.24 347.51 2.97% 424.00 15.92%
423.40 15.92% -- 详细
事件:金博股份发布半年报,公司2021年上半年实现营收5.12亿元,同比增长176.57%;实现归母净利润2.04亿元,同比增长177.48%。 单二季度公司实现营收3.13亿元,同比+233.92%,环比+56.83;实现归母净利润1.27亿元,同比+293.78%,环比+64.21%。 毛利率具备韧性,净利率不减反增。公司Q2毛利率59.07%,同比微降3.75pct。今年以来,公司主要原材料和能源价格均出现一定程度上涨,其中国产T700碳纤维价格更是上涨34%,结合公司在招股说明书给出的原材料敏感性分析,可以看出公司毛利率下降水平明显低于原材料涨幅所带来的负面影响,具备一定的韧性。Q2公司销售费用率/管理+研发费用率/财务费用率分别为3.31%/11.31%/-0.15%,分别同比-1.64pct/-8.34pct/-0.30pct,费用率总体下降10.28pct。公司费用率下降主要是因为规模化生产之后摊薄费用,不仅对冲毛利率下滑,反而促进净利率提升6.17pct,达到40.55%。 产能释放超预期,公司市占率或进一步提升。公司上半年实现营收5.12亿元,若公司产品销价按照年降10%测算,则公司上半年出货量超过600吨。此前我们根据各期投产情况预测公司全年1000吨的实际产能,对应上半年500吨,因此公司产能释放节奏明显快于预期。目前下游新增市场需求旺盛,公司在手订单充足,公司产能的超预期释放将带动公司市占率的快速提升。 硅片大尺寸叠加路线变化,公司光伏业务稳中向好。公司主营业务为单晶拉制炉热场系统系列产品,主要用于光伏领域,此前该系列产品因为性价比的原因基本采用石墨制成,而随着硅片大尺寸化的发展,碳/碳材料在性价比上已明显优于石墨材料,具备对于石墨产品替代的可能性。此外,当下电池片技术也正由PERC电池(P型)电池向HJT或TOPCON电池(两者均为N型)发展,硅片需求也随之从P型转向N型。由于N型硅片相对P型掺杂难度大,需要更高纯度的硅片,现有的热场系统已不能满足需求。采用纯度更高的热场或更换整套单晶炉设备都将增厚公司的市场空间。 新布局氢能业务,有望打造材料平台型公司。公司以自有资金1.5亿元新介入到氢能业务,主要为两块延伸,一是用碳纤维编织技术研发碳纤维储氢瓶储存氢气,二是用碳化及石墨化工艺生产碳纸。公司此前在光伏之外,还在半导体热场、制动材料领域布局,此次公司将材料再次延伸至氢能领域,将打开更广的市场空间,也将助力公司成为碳基复合材料的优秀平台型公司。 投资建议。由于公司产能释放节奏比预期要快,因此我们上调盈利预测,预计2021-2023年,公司实现归母净利润4.56亿元、6.19亿元、8.05亿元,对应EPS分别为5.70元、7.74元、10.06元,对应PE分别为52.59倍、38.74倍和29.81倍,参考欧科亿、美畅股份等耗材类公司的估值水平,综合考虑公司在光伏热场系统细分领域的龙头地位以及延伸多领域打开成长空间理应享受估值溢价,给予公司2022年45-50倍PE,对应合理估值区间为348.3-387元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期、行业竞争加剧
金博股份 2021-08-27 365.24 -- -- 424.00 15.92%
423.40 15.92% -- 详细
事件:公司发布 2021年半年度报告。2021年上半年公司实现营收 5.12亿元,同比增长 176.57%,归母净利 2.04亿元,同比增长 177.48%,毛利率60.40%,同比下降 1.24ppt。 其中,2021Q2公司实现营收 3.13亿元,同比增长 233.92%,环比增长56.83%,归母净利 1.27亿元,同比增长 293.78%,环比增长 64.23%,毛利率 59.07%,同比下降 3.75ppt,环比下降 3.41ppt。 点评: 产能放量推动销量增长,助推公司业绩大超预期。公司上市前拥有产能约 480吨,IPO 募投 200吨及超募 350吨项目先后于今年 Q1末和 Q2末投产,合计新增产能 550吨,此外公司近期公开发行可转债项目落地,拟投建 600吨产能,其中部分产能以自有资金先期投入,得益产能放量,我们预计公司上半年热场系统产品销量 600-620吨,其中 Q2销量环比接近翻倍增长,带动公司二季度业绩大幅放量,增长超预期。 与行业大客户签订长单,产能消化有保障。2020年底至 2021年初,公司先后与隆基、晶科、上机等签订长期合作框架协议,涉及 2-3年内合计约 2500吨需求,我们测算可覆盖公司 50%以上出货,销量确定性高,产能消化有保障。 开拓氢能业务布局,实现副产品及产业链上下游协同。公司拟出资 1.5亿元设立全资子公司湖南金博氢能,向氢燃料电池领域拓展。一方面,公司碳碳复材生产中会复产氢气,公司拟进行回收利用、提纯存储,同时研发碳纤维储氢瓶;此外,公司依托自身具备的碳纤维编织技术、化学气相沉积、碳化、石墨化等技术及设备,可为氢燃料电池质子交换膜燃料电池气体扩散层的基体单元——碳纸提供技术支持。 盈利预测与投资评级:公司二季度销量业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计 2021-2023年公司营收 10.7、16.2和 21.1亿元,同比增长151.6%、50.5%和 30.8%,归母净利 4.2、6.1和 8.0亿元,同比增长150.2%、45.5%和 30.4%,当前股价对应 PE 为 56.9、39.1和 30.0x,维持“买入”评级。 风险因素:产品价格下降风险;原材料价格波动风险;技术路径变化风险;新业务开拓不及预期风险等。
金博股份 2021-08-26 336.65 -- -- 424.00 25.77%
423.40 25.77% -- 详细
事项:公司发布2021半年报,实现营收5.12亿元,同比增长176.57%,归母净利润2.04亿元,同比增长177.48%,扣非后归母净利润1.89亿元,同比增长207.89%;EPS2.55元;拟每10股派发现金红利5元(含税)。 平安观点:业绩超预期,碳基复合材料出货量大幅增长。上半年,公司实现营收5.12亿元,同比增长176.57%,归母净利润2.04亿元,同比增长177.48%。 二季度,公司实现营收3.13亿元,同比增长233.92%,归母净利润1.27亿元,同比增长293.78%。公司业绩超出市场预期。根据收入规模推算,上半年公司碳基复合材料的出货量有可能超过600吨;公司IPO募投的先进碳基复合材料产能扩建项目一期在2021年一季度末达产、先进碳基复合材料产能扩建项目二期在2021年二季度末达产,为上半年产销量的大幅增长提供产能支撑。上半年综合毛利率60.4%,同比下降1.24个百分点;规模效应之下费用率有所下降,上半年销售、管理、研发、财务合计的费用率15.2%,同比下降6.4个百分点;净利率同比基本持平。 下半年出货量有望继续攀升,公司规模和成本优势进一步凸显。近期,公司成功发行可转债,募集资金约6亿元,主要用于600吨碳基复合材料产能建设,公司正在加快推进可转债项目的建设进度,估计下半年有部分产能释放;结合上半年已投产的IPO募投项目,下半年的有效产能和出货量较上半年有望进一步增长。我们估算,上半年公司碳基复合材料单吨销售价格较2020年全年水平下降10%左右,尽管碳纤维价格呈上涨趋势,公司单吨成本较2020年全年水平仍有一定幅度的下降,制造费用及人工成本大概率延续较快的下降趋势。公司通过快速的产能扩张,结合积极的价格策略,有望持续扩大市占份额。 硅片大型化提速,热场设备需求旺盛。当前,单晶硅片环节呈现大规模的产能扩张,除了隆基、中环、晶科、晶澳等传统的单晶硅片头部企业大幅扩产以外,以上机数控、京运通、环太、高景太阳能为代表的单晶硅片新兴势力也在迅速扩张;与此同时,硅片呈现快速大型化,182/210硅片有望快速成为市场主流,催生老旧硅片产能加快改造的需求;碳碳热场需求有望在较长时间内保持高景气。 外延扩张,布局氢能。公司碳基复合材料生产环节中会产生氢气,随着公司产能的不断扩大,氢气资源的产生规模随之不断增加,为了充分利用公司生产环节产生的氢气资源以及公司在先进碳基复合材料领域的技术储备,推动公司整体发展战略,延伸公司产业链,公司拟在湖南省益阳市高新区投资1.5亿元设立全资子公司湖南金博氢能科技有限公司,专注氢能源相关技术、燃料电池相关技术、气体存储分离及纯净设备相关技术领域。 投资建议。结合碳碳热场出货超预期以及股权激励带来的费用增加,小幅调整盈利预测,预计2021-2022年公司归母净利润4.01、6.12亿元(原预测值3.92、6.13亿元),EPS为5.01、7.65元,动态PE59.8、39.2倍。碳基复合材料在光伏领域的成长空间较大,公司在碳基复合材料领域竞争力突出,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响,存在光伏新增装机不及预期的风险。2、公司正积极开拓产品在半导体、密封、耐磨、耐腐蚀等领域的应用,上述应用开拓尚处于初期,存在市场开拓失败的风险。3、目前光伏用碳基复合材料参与者较少、竞争格局较好,如果公司不能持续保持和扩大竞争优势,当前较高的毛利率水平可能难以维持。
金博股份 2021-07-12 279.96 -- -- 310.68 10.81%
423.40 51.24%
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核心高管技术及产业出身,高激励树立高人才壁垒。公司成立于2005 年,主营光伏硅片生产过程中拉晶使用的热场系统材料。公司董事长廖寄乔先生及多名高管出身中南大学粉末冶金等相关专业,总经理王冰泉先生有下游尚德从业经历,技术及产业积淀深厚。公司注重员工激励,2020 年5 月上市以来已实施两期股权激励,行权价较股价折价均在50%以上,树立坚固人才壁垒。 掌握碳基复合材料核心技术,成本优势明显。依托深厚技术积累,公司掌握独有单一碳源气体化学气相沉积技术,使公司致密化周期较同行缩短50%以上;公司自产原材料预制体,并拥有关键核心设备自主设计能力。公司近年来碳基复合材料毛利率维持60%以上,高出同行接近1 倍。同时得益上市以来规模效应及费用控制,公司净利率水平提升至40%左右。 碳碳复材加速对石墨热场替代,未来增长空间广阔。光伏单晶炉热场系统材料为耗材,需定期更换,我们测算2021 年整体市场规模超50 亿元,且复合增速15%。早期光伏热场系统主要采用进口等静压石墨材料,在硅片大尺寸化背景下,石墨材料高脆性等缺点日趋显现;以公司为代表的国内企业突破碳基复合材料生产工艺,相比石墨材料,碳复材在强度、隔热和定制化等方面优势明显,目前渗透率已达60%左右,并将持续进口替代,我们测算碳基复合材料热场系统市场规模超30 亿元,复合增速29%。 手握优质客户订单,产能加速放量,助推业绩持续增长。公司当前手握隆基、晶科和上机等龙头客户合计超20 亿订单,将在2021 至2023 年间持续释放。公司加速产能建设,自2021Q1 起将分批投产合计1150 吨/年产能,是当前产能的接近3 倍,支撑未来订单交付及业绩持续增长。 盈利预测及估值。我们预计公司2021-2023 年实现营收9.4、14.5 和20.5 亿元,同比增长119.7%、54.2%和41.5%,归母净利3.6、5.6 和8 亿元,同比增长111.4%、56.4%和44%,对应2021-2023 年市盈率为61.5x、39.3x 和27.3x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:光伏装机不及预期风险;公司产品替代石墨材料进程不及预期风险;行业竞争加剧导致产品价格下行风险;技术路线变化风险等。
金博股份 2021-07-05 273.30 -- -- 310.68 13.68%
424.00 55.14%
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核心高管技术及产业出身,高激励树立高人才壁垒。公司成立于 2005年,主营光伏硅片生产过程中拉晶使用的热场系统材料。公司董事长廖总及多名高管出身中南大学粉末冶金等相关专业,总经理王总有下游尚德从业经历,技术及产业积淀深厚。公司注重员工激励,2020年 5月上市以来已实施两期股权激励,行权价较股价折价均在 50%以上,树立坚固人才壁垒。 掌握碳基复合材料核心技术,成本优势明显。依托深厚技术积累,公司掌握独有单一碳源气体化学气相沉积技术,使公司致密化周期较同行缩短 50%以上;公司自产原材料预制体,并拥有关键核心设备自主设计能力。公司近年来碳基复合材料毛利率维持 60%以上,高出同行接近 1倍。同时得益上市以来规模效应及费用控制,公司净利率水平提升至 40%左右。 碳碳复材加速对石墨热场替代,未来增长空间广阔。光伏单晶炉热场系统材料为耗材,需定期更换,我们测算 2021年整体市场规模超 50亿元,且复合增速 15%。早期光伏热场系统主要采用进口等静压石墨材料,在硅片大尺寸化背景下,石墨材料高脆性等缺点日趋显现;以公司为代表的国内企业突破碳基复合材料生产工艺,相比石墨材料,碳复材在强度、隔热和定制化等方面优势明显,目前渗透率已达 60%左右,并将持续进口替代,我们测算碳基复合材料热场系统市场规模超 30亿元,复合增速 29%。 手握优质客户订单,产能加速放量,助推业绩持续增长。公司当前手握隆基、晶科和上机等龙头客户合计超 20亿订单,将在 2021至 2023年间持续释放。公司加速产能建设,自 2021Q1起将分批投产合计 1150吨/年产能,是当前产能的接近 3倍,支撑未来订单交付及业绩持续增长。 盈利预测及估值。我们预计公司 2021-2023年实现营收 9.4、14.5和 20.5亿元,同比增长 119.7%、54.2%和 41.5%,归母净利 3.6、5.6和 8亿元,同比增长 111.4%、56.4%和 44%,对应 2021-2023年市盈率为 60.4x、38.6和 26.8x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:光伏装机不及预期风险;公司产品替代石墨材料进程不及预期风险; 行业竞争加剧导致产品价格下行风险; 技术路线变化风险等。
金博股份 2021-07-01 275.50 -- -- 310.68 12.77%
424.00 53.90%
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突破晶硅热场材料量化生产新工艺,新材料“小巨人”优质企业金博股份主营碳基复合材料,产品主要为单晶拉制炉热场系统系列组件,主要应用于光伏晶硅制造领域,并在积极开发半导体市场。公司核心竞争力是攻克了最先进的生产工艺,并实现了低成本、产业化应用:(1)核心生产工艺的制造流程短,沉积周期远低于行业主流水平。(2)公司自制碳纤维预制体,延长了产业链,并与预制体的气相沉积环节形成协同效应。公司产品单位生产成本低于同行业36%;并且单位设备投资额的产量更大,固定资产周转率较高,进一步提升ROE。同时由于公司实物产品性能指标保持行业领先,平均售价高于同行业22%。公司近三年平均毛利率65%、净利率34%、ROE达到28%,显著高于行业水平。近三年归母净利润复合增速达80%。 细分行业强贝塔:新增需求上半场冲刺,置换需求下半场接力,下游需求持续高增长新增需求方面,光伏平价上网时代渐近,预计2021年全球光伏新增装机量达到160GW,到2025年全球新增光伏装机量将达到300GW,较2020年增长131%;硅片大型化和P型硅片→N型硅片的行业趋势,将会加速碳基复材对等静压石墨的替代,碳/碳复合材料的渗透率已经在过去的3年中从30%上升至60%左右,预计随着下游结构性变化,渗透率将进一步提升至95%;置换需求方面,作为一种生产耗材,随着存量硅片产能增长,置换需求在需求增量中的占比将迅速提升,预计在2021年达到总市场需求的47%,到2025年升至81%。预计2020-2025年全球热场碳/碳复合材料的需求量从1,507吨增至7,387吨,CAGR达到37%。 公司自身高阿尔法:2020-2022年产能陆续释放,市占率稳步提升,公司业绩持续增长近年来热场中碳基复合材料的渗透率快速提升,连年满负荷生产,产品供不应求。IPO募投项目和可转债项目迅速推进,根据公司规划,到2022年底公司总产能将达到1,550吨,较2020年底增长287%。未来市场空间高增速,公司产能会进一步投放,根据我们测算,2020年公司热场产品市占率约30%,预计2021-2023年销量分别为930吨、1,419吨和2,167吨,同比增长107%、53%和53%,市占率逐步提升至40%、42%和45%。 盈利预测及估值我们预计2021-2023年总营业收入分别为8.64亿元、12.39亿元、17.02亿元;归母净利润分别为3.28亿元、5.08亿元和6.98亿元,分别同比增长95%、55%和38%。对应2021-2023年PE分别为60倍、39倍和28倍。考虑到公司掌握核心生产工艺,是细分领域绝对龙头,碳/碳复合材料渗透率和公司市占率稳步提升,确定性高,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示光伏行业发展不及预期的风险;公司产品大幅降价的风险;公司无法顺利在除单晶热场材料以外的市场取得突破的风险;其他竞争者在化学气相沉积技术方面的迅速取得突破并产业化的风险。
金博股份 2021-07-01 275.50 -- -- 310.68 12.77%
424.00 53.90%
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深耕碳基复合材料领域16余载,正迎来业绩爆发期。公司主要产品坩埚、导流筒、保温筒、加热器属于消耗品部件,应用于光伏行业的晶硅拉制热场系统,目前在细分市场领域市占率约30%。随着光伏行业单晶硅片渗透率快速提升及热场系统中碳基复合材料对进口等静压石墨产品的进口替代及升级,公司迎来业绩爆发期。2016-2020年,公司营业收入从0.84亿元增长至4.26亿元,CAGR 达50.07%;归母净利润从0.21亿元增长至1.69亿元,CAGR 达68.43%,2017年以来毛利率始终维持在60%以上。 目前石墨产品在光伏热场中仍大约40%市占率,后续随着碳基复合材料市场渗透率提升及公司产品在碳基复合材料市占率进一步提高,公司业绩仍有较大增长空间。 光伏产业空间广阔,“新增+替换+改造”三重需求驱动,热场景气度持续性长。在碳中和及平价上网背景下,全球光伏市场正迎来由技术进步叠加成本下降驱动的高速发展阶段,大尺寸化及N 型技术路线已成为行业主旋律,中国大陆在光伏产业链各环节都具备绝对优势,硅片环节优势最为突出。热场碳基复合材料产品均属于消耗品,下游需求受新增产能、存量替换、存量改造三重驱动,其中替换+改造需求的增长与光伏累计装机容量呈线性关系,是热场景气度持续性长的最关键因子。2020年以来,单晶硅片拉制企业进入先一轮扩产周期叠加大尺寸硅片渗透率快速提升,新增产能带来的热场系统需求较强劲。此外,N 型技术对晶硅品质要求将进一步提升,拉制所使用的热场产品对纯度要求更高,也将增大对热场系统的新增、改造需求。我们测算得出,光伏碳基复合材料市场空间或从2021年的49.9亿元增长至2025年的112.8亿元,CAGR 达22.60%。 从技术出发打造核心竞争力,盈利能力优势显著。公司自成立以来组织了覆盖多科学的研发团队,与碳基复合材料研发实力领先的高校机构中南大学深度合作,实现了从碳纤维预制体研发生产到核心设备自主化生产再到晶硅制造热场技术升级及大规模产业化的三步曲。2020年,热场系统产品毛利率是直接竞争对手的近两倍,盈利能力的绝对优势主要源自成本优势:1)自制碳纤维预制体大幅降低了生产成本;2)从预制体到碳纤维复合材料采用了单一碳源气体快速化学沉积工艺,工艺步骤简单,有效提高了采购单位材料对应产量及降低了设备折旧;3)公司规模扩大,生产工艺不断优化,制造成本不断下降,直接材料成本占主营业务成本的比例从2017年的22.57%上升到了2020年的44.98%。 热场产能快速扩张,核心客户长协订单锁定大部分产能,积极向下游多领域拓展。2020年5月登录科创板,融资渠道打开,公司利用募集资金迅速扩大产能,产能扩张进度远超此前发布的规划。公司2021年产能将达980吨,2022年产能将达1550吨,是2020年产能481.61吨的3.2倍。 公司已与核心大客户隆基、晶科、上机签署了框架协议,2021-2023年,协议对应的产量分别锁定了总产能的61%、71%、52%,给公司保持高水平产能利用率提供了有力保障。公司利用现有技术优势积极向下游多领域拓展,主要包括密封、耐磨、耐腐蚀、碳陶刹车、半导体等领域。在半导体领域,公司已具备半导体级热场量产能力,积累了一定本土硅片制造客户,目前多项产品已经在多家国内半导体厂家完成了认证,并取得销售收入。公司现阶段半导体行业营收占整体营收比例仍较低,但正逐年增长,后续随着新一批大陆本土半导体硅片企业崛起,公司半导体热场产品放量可期。 盈利预测与投资建议:我们综合考虑现阶段及未来光伏碳基复合材料市场空间、公司光伏碳基复合材料产能规划及公司新业务拓展展望,来预测公司未来三年业绩。我们预测公司2021-2023年,公司实现营业收入9.94亿元、15.68亿元、19.48亿元,分别同比增长133.0%、57.8%、24.2%;实现归母净利润3.73亿元、5.71亿元、7.07亿元,分别同比增长121.2%、53.2%、23.7%;对应EPS 分别为4.66、7. 14、8.83元;对应当前股价的PE 分别为52X、34X、28X。公司作为碳基复合材料在光伏晶硅应用细分领域龙头,从技术出发,以工艺及设备为轴打造了较高的竞争壁垒,盈利能力突出,考虑到目前碳基复合材料在光伏领域市场渗透率仍在快速提升阶段叠加下游多领域空间广阔,公司成长能力出色,业绩增长仍有较大空间,上调至“买入”评级。 风险提示:毛利率下滑风险,行业竞争加剧风险,新产品拓展不及预期风险,光伏装机不及预期风险,行业政策变化风险,碳基复合材料进口替代进展不及预期,预测模型参数不及预期,宏观经济波动等。
金博股份 2021-06-29 248.00 -- -- 310.68 25.27%
424.00 70.97%
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始终坚持自主研发,先进碳基复合材料“小巨人”○1公司作为先进碳基复合材料领军企业。公司设立以来,依靠自主研发和持续创新,在先进碳基复合材料生产制备低成本化、产品品种多样化和装备设计自主化等方面取得重大突破,掌握了先进碳基复合材料低成本制备核心技术并实现了批量产业化。公司所在的光伏领域,降本始终是行业的第一性原理,公司具备的降本能力为公司发展奠定了坚实的基础。 ○2公司经营业绩持续优秀。公司营收和归母净利润维持高速增长;公司营业收入自2016年8445万元增长至2020年4.26亿元,复合增速高达38.25%,且营收增长呈现出加速上涨态势;归母净利润从2016年的2063万元增长至2020年的1.69亿元,复合增速高达52.22%。 光伏行业需求旺盛,先进碳基复合材料行业空间广阔○1光伏产业市场空间广阔,进口替代等静压石墨进程顺利。全球光伏装机量保持快速增长,光伏发电在很多国家已成为清洁、低碳、性价比高的能源形式。 不仅在欧美日等发达地区,在中东、南美等地区国家也快速兴起。2020年,全球光伏新增装机规模达到130GW,创历史新高。而截至2020年,我国光伏累计装机量已经达到253GW。在光伏发电成本持续下降和新兴市场拉动等有利因素的推动下,全球光伏市场仍将保持快速增长。碳基复合材料产品在单晶拉制炉热场中的产品替代率快速提高,碳基复合材料坩埚、导流筒产品的市场占有率已超过等静压石墨产品,成为光伏用单晶拉制炉热场系统部件的主要材料。 ○2多重需求共振,行业景气度高。多重需求共振,行业景气度高。下游需求分为新增需求、替换需求和改造需求。根据公司可转债公告披露,公司的主要产品坩埚、导流筒、保温筒等均属于消耗品部件,主要应用于光伏晶硅制造领域的热场系统。其中坩埚每6-8个月就会进行替换,导流筒替换周期为2年,保温筒替换周期约为18个月,三重需求共振,行业空间巨大。据我们测算,热场四大件市场空间2021年为36.72亿元,其中碳基复合材料热场四大件的市场空间约为18.66亿元。 持续降本铸就行业壁垒、产能扩张提升公司业绩持续降本铸就行业壁垒、产能扩张提升公司业绩○1技术优势明显、规模效应铸就行业壁垒。公司凭借自身多项特有技术,相比其他竞争对手能够实现低成本量产先进碳基复合材料,同时随着其产销量的上升,其生产成本仍持续降低。此外,公司产品在下游客户生产条线中的价值量比较高,从而客户验证的要求比较高,因此客户黏性强,短期在客户供应商体系中被替代的可能性较低。 ○2下游硅片厂商大量扩产带来新机遇,公司扩产提高市占率。公司下游的硅片厂商持续扩产,据不完全统计,2021年硅片厂商计划扩产346.5GW,由此带来新机遇。公司同晶科、上机数控签订长期合作框架协议锁定未来销量,预计总协议金额约9亿元。公司产品呈现供不应求态势,未来将不断扩大产能,今年预计实现产能980吨,并于2022年释放全部产能1550吨。公司通过扩产将提高自身产品的市占率,同时由于公司存在规模效应,市占率的提高叠加成本下降,形成产品的成本壁垒。首次覆盖,给予“增持”评级。公司作为先进碳基复合材料领军企业,在碳基复合材料领域技术优势明显,降本能力优秀,能根据下游市场变化积极拓展客户,不断扩大下游空间。公司业绩保持快速增长,我们预测公司2021到2023年归母净利润分别为3.23/5.16/7.89亿元,当前股价对应的PE分别为61/38/25倍。首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示:光伏领域产业政策不及预期的风险;光伏行业景气度下降的风险;产品技术优势减弱的风险;产品价格下降风险;公司新增产能消化的风险;公司产品在半导体行业存在市场拓展风险;产能投放不及预期风险;市场空间测算偏差风险;
金博股份 2021-05-03 164.26 -- -- 208.75 27.09%
310.68 89.14%
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业绩符合预期,碳基复合材料出货较快增长。一季度,公司实现营收 1.99亿元,环比增长 44.4%,归母净利润 0.77亿元,环比增长 42.2%,收入规模的环比增长主要因为碳基复合材料出货量的增加。估算一季度公司碳基复合材料出货量达到 220万吨左右,环比增长 45%以上,可能主要受益于产能的持续增加,公司 IPO 募投项目在 2021年上半年逐步投产;盈利水平方面,一季度综合毛利率 62.48%,环比基本持平,净利率 38.72%,处于高位。公司业绩复合我们预期。 产能规模快速提升,盈利水平优势更为明显。随着 IPO 募投项目以及可转债募投项目的建设和逐步投产,公司产能规模将大幅增长,后续季度的产销量有望进一步提升;按照公司预测,2021年有效产能 980吨,产能利用率有望达到 100%以上,估算公司 2021年的碳基复合材料产量规模将达到 1000吨及以上。从竞争格局来看,一方面公司依托产能扩张市占份额快速提升,另一方面,从 2020年年报披露数据情况看,公司相对竞争对手的盈利水平优势仍在进一步扩大,整体的竞争优势更为明显。 硅片产能大幅扩张、大型化趋势明显,公司迎重大机遇期。当前,单晶硅片环节呈现大规模的产能扩张,除了隆基、中环、晶科、晶澳等传统的单晶硅片头部企业大幅扩产以外,以上机数控、京运通、环太、高景太阳能为代表的单晶硅片新兴势力也在迅速扩张;到 2021年底,估计国内单晶硅片产能将超过 300GW,后续还将进一步扩张。与此同时,硅片的大型化趋势明显,下游新投产的电池片产线基本采用 182/210尺寸,大尺寸硅片渗透率的提升速度有望加快,增加热场更换需求。 投资建议。维持公司盈利预测,预计 2021-2022年公司归母净利润 3.92、6.13亿元,EPS 为 4.89、7.66元,动态 PE 34.6、22.1倍。碳基复合材料在光伏领域的成长空间较大,公司在碳基复合材料领域竞争力突出,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响,存在光伏新增装机不及预期的风险。2、公司正积极开拓产品在半导体、密封、耐磨、耐腐蚀等领域的应用,上述应用开拓尚处于初期,存在市场开拓失败的风险。3、目前光伏用碳基复合材料参与者较少、竞争格局较好,如果公司不能持续保持和扩大竞争优势,当前较高的毛利率水平可能难以维持。
金博股份 2021-04-30 168.00 -- -- 187.80 11.79%
310.68 84.93%
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光伏热场供不应求,产能落地释放业绩弹性 公司 2021Q1收入 2.0亿元,同比+118%;归母净利润 0.77亿元,同比+87%, 业绩高增主要系: ( 1)公司在手订单饱满,业绩处于释放期。 截止 2020年年底,公司在手订单金额为 9.24亿元(含税),为 2020年收入的 2.2倍,目前已将 2021Q4前产能排满。 ( 2)产能逐步落地增强业绩弹性。 公 司 2020年 5月上市前具备老产能 200吨,随着旧产能放大&募投项目逐步 达产,公司 2020年产量为 486吨,我们预计 2021年底金博实现的产能规 模将爬升至 1650吨,我们判断公司 2021年全年产量上限可达 1000吨左 右,同比 2020年翻倍,有望充分释放业绩弹性。 中长期看, 2021年 1月,公司分别与晶科能源和上机数控签署《长期合作 框架协议》,两年订单总金额约 9亿元(含税)。 2020年 12月,公司与 隆基股份签订三年 16亿元长期合作协议, 三份订单合计达公司 2020年收 入 4.3亿元的 5.9倍,金博未来三年业绩增长具备高确定性。 盈利能力亮眼,规模效应带动毛利率提升+费用率下行 2021Q1公司综合毛利率 62.5%,同比+2pct。净利率 38.7%,同比-6pct, 主要系 2021Q1非经常损益 0.03亿元,同比-71%,剔除非经常损益影响, 公司 2021Q1的扣非净利率为 37.2%,同比+3.2pct。 2021Q1期间费用控制 良好,期间费用率为 16.3%,同比-2pct。其中,销售费用率 4.0%,同比+1pct; 财务费用率-0.3%,同比-1pct;管理费用率(含研发)为 12.6%,同比-2pct, 主要系研发费用率降低所致, 2021Q1研发费用率 6.1%,同比-2.7pct。 规模扩张下存货提升明显,合同负债增长印证订单充足 2021Q1末,公司存货金额为 0.95亿元,同比+398%,环比 2020Q4末增长 102%,存货随着产能&销售规模的扩大持续增长,我们判断这部分存货将 在 2021年确认收入贡献业绩。 2020年末,公司的合同负债为 0.27亿元, 同比+173%,随着在手订单规模的扩张而持续增长,业绩加速增长确定性 较高。 加速扩产匹配订单需求+市占率快速提升 2020年金博的年产量为 486吨,随着光伏行业下游需求旺盛,叠加当前的 小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的 P 型换 N 型, 2021年的全市场热场 产能缺口不断加大。 金博持续加速扩产,新产能于 2021年全年逐步释放: ( 1)上市前就具备的老产能 200吨,随着产品尺寸放大可提升至 350吨; ( 2) 2020年初 IPO 募投资金扩 200吨产能,技术水平的优化使该项目实 际产能提高至 350吨,预计 2021Q1达产;( 3) 2020年 8月超募资金到 位,再扩 350吨产能,预计 2021年 6月达产;( 4) 2020年 11月公告要 发 6个多亿可转债,再扩 600吨预计 2021年底达产。 综上, 2021年底金博预计达到产能规模 1650吨( 350+350+350+600), 我们判断公司 21年全年产值上限可达 1000吨左右,保障对合同的履行具 有充足的产能配套。同时,公司通过加速扩产将技术优势和成本优势转化 为市场优势,有望实现市场份额的快速提升, 我们预计公司未来在碳基复 合材料热场的全球市占率有望由 30%左右提升至 50%。 盈利预测与投资评级: 随着下游扩产+技术迭代,我们预计 2021-2023年的净利润分别为 3.6(维持原值) /5.8(维持原值) /8.8亿,对应当前 股价 PE 为 38、 23、 15倍,维持“买入”评级。
于潇 5
金博股份 2021-04-30 168.00 -- -- 187.80 11.79%
310.68 84.93%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名