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金博股份 2021-05-03 164.26 -- -- 208.75 27.09%
228.00 38.80% -- 详细
业绩符合预期,碳基复合材料出货较快增长。一季度,公司实现营收 1.99亿元,环比增长 44.4%,归母净利润 0.77亿元,环比增长 42.2%,收入规模的环比增长主要因为碳基复合材料出货量的增加。估算一季度公司碳基复合材料出货量达到 220万吨左右,环比增长 45%以上,可能主要受益于产能的持续增加,公司 IPO 募投项目在 2021年上半年逐步投产;盈利水平方面,一季度综合毛利率 62.48%,环比基本持平,净利率 38.72%,处于高位。公司业绩复合我们预期。 产能规模快速提升,盈利水平优势更为明显。随着 IPO 募投项目以及可转债募投项目的建设和逐步投产,公司产能规模将大幅增长,后续季度的产销量有望进一步提升;按照公司预测,2021年有效产能 980吨,产能利用率有望达到 100%以上,估算公司 2021年的碳基复合材料产量规模将达到 1000吨及以上。从竞争格局来看,一方面公司依托产能扩张市占份额快速提升,另一方面,从 2020年年报披露数据情况看,公司相对竞争对手的盈利水平优势仍在进一步扩大,整体的竞争优势更为明显。 硅片产能大幅扩张、大型化趋势明显,公司迎重大机遇期。当前,单晶硅片环节呈现大规模的产能扩张,除了隆基、中环、晶科、晶澳等传统的单晶硅片头部企业大幅扩产以外,以上机数控、京运通、环太、高景太阳能为代表的单晶硅片新兴势力也在迅速扩张;到 2021年底,估计国内单晶硅片产能将超过 300GW,后续还将进一步扩张。与此同时,硅片的大型化趋势明显,下游新投产的电池片产线基本采用 182/210尺寸,大尺寸硅片渗透率的提升速度有望加快,增加热场更换需求。 投资建议。维持公司盈利预测,预计 2021-2022年公司归母净利润 3.92、6.13亿元,EPS 为 4.89、7.66元,动态 PE 34.6、22.1倍。碳基复合材料在光伏领域的成长空间较大,公司在碳基复合材料领域竞争力突出,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响,存在光伏新增装机不及预期的风险。2、公司正积极开拓产品在半导体、密封、耐磨、耐腐蚀等领域的应用,上述应用开拓尚处于初期,存在市场开拓失败的风险。3、目前光伏用碳基复合材料参与者较少、竞争格局较好,如果公司不能持续保持和扩大竞争优势,当前较高的毛利率水平可能难以维持。
金博股份 2021-04-30 168.00 -- -- 187.80 11.79%
228.00 35.71% -- 详细
光伏热场供不应求,产能落地释放业绩弹性 公司 2021Q1收入 2.0亿元,同比+118%;归母净利润 0.77亿元,同比+87%, 业绩高增主要系: ( 1)公司在手订单饱满,业绩处于释放期。 截止 2020年年底,公司在手订单金额为 9.24亿元(含税),为 2020年收入的 2.2倍,目前已将 2021Q4前产能排满。 ( 2)产能逐步落地增强业绩弹性。 公 司 2020年 5月上市前具备老产能 200吨,随着旧产能放大&募投项目逐步 达产,公司 2020年产量为 486吨,我们预计 2021年底金博实现的产能规 模将爬升至 1650吨,我们判断公司 2021年全年产量上限可达 1000吨左 右,同比 2020年翻倍,有望充分释放业绩弹性。 中长期看, 2021年 1月,公司分别与晶科能源和上机数控签署《长期合作 框架协议》,两年订单总金额约 9亿元(含税)。 2020年 12月,公司与 隆基股份签订三年 16亿元长期合作协议, 三份订单合计达公司 2020年收 入 4.3亿元的 5.9倍,金博未来三年业绩增长具备高确定性。 盈利能力亮眼,规模效应带动毛利率提升+费用率下行 2021Q1公司综合毛利率 62.5%,同比+2pct。净利率 38.7%,同比-6pct, 主要系 2021Q1非经常损益 0.03亿元,同比-71%,剔除非经常损益影响, 公司 2021Q1的扣非净利率为 37.2%,同比+3.2pct。 2021Q1期间费用控制 良好,期间费用率为 16.3%,同比-2pct。其中,销售费用率 4.0%,同比+1pct; 财务费用率-0.3%,同比-1pct;管理费用率(含研发)为 12.6%,同比-2pct, 主要系研发费用率降低所致, 2021Q1研发费用率 6.1%,同比-2.7pct。 规模扩张下存货提升明显,合同负债增长印证订单充足 2021Q1末,公司存货金额为 0.95亿元,同比+398%,环比 2020Q4末增长 102%,存货随着产能&销售规模的扩大持续增长,我们判断这部分存货将 在 2021年确认收入贡献业绩。 2020年末,公司的合同负债为 0.27亿元, 同比+173%,随着在手订单规模的扩张而持续增长,业绩加速增长确定性 较高。 加速扩产匹配订单需求+市占率快速提升 2020年金博的年产量为 486吨,随着光伏行业下游需求旺盛,叠加当前的 小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的 P 型换 N 型, 2021年的全市场热场 产能缺口不断加大。 金博持续加速扩产,新产能于 2021年全年逐步释放: ( 1)上市前就具备的老产能 200吨,随着产品尺寸放大可提升至 350吨; ( 2) 2020年初 IPO 募投资金扩 200吨产能,技术水平的优化使该项目实 际产能提高至 350吨,预计 2021Q1达产;( 3) 2020年 8月超募资金到 位,再扩 350吨产能,预计 2021年 6月达产;( 4) 2020年 11月公告要 发 6个多亿可转债,再扩 600吨预计 2021年底达产。 综上, 2021年底金博预计达到产能规模 1650吨( 350+350+350+600), 我们判断公司 21年全年产值上限可达 1000吨左右,保障对合同的履行具 有充足的产能配套。同时,公司通过加速扩产将技术优势和成本优势转化 为市场优势,有望实现市场份额的快速提升, 我们预计公司未来在碳基复 合材料热场的全球市占率有望由 30%左右提升至 50%。 盈利预测与投资评级: 随着下游扩产+技术迭代,我们预计 2021-2023年的净利润分别为 3.6(维持原值) /5.8(维持原值) /8.8亿,对应当前 股价 PE 为 38、 23、 15倍,维持“买入”评级。
于潇 10
金博股份 2021-04-30 168.00 -- -- 187.80 11.79%
228.00 35.71% -- 详细
oracle.sql.CLOB@135f93fb
金博股份 2021-04-05 176.00 194.90 -- 183.45 4.23%
228.00 29.55% -- 详细
事件:2020年度公司业绩实现高增长,营业收入 4.26亿元,同比增长78.05%;归母净利润 1.69亿元,同比增长 117.03%;基本每股收益 2.35元,较上年增长 78.79%;毛利率为 62.59%,较上年增加 0.91个 pct,整体毛利率保持在高水平。其中公司 2020Q4业绩表现亮眼,实现营业收入1.38亿元,同比增长 177.69%;实现归母净利润 0.54亿元,同比增长671.34%。 公司是国内先进碳基复合材料龙头,“新增+替换+改造”带动热场系统需求持续扩大。公司先进碳基复合材料主要用于光伏单晶硅拉直炉热场系统,将充分受益于光伏行业高景气度下硅片制造企业持续扩产。公司为国内领先碳基复合材料龙头,大尺寸批量制备碳基复合材料工艺中致密化周期小于 300h,达到国际领先水平,核心产品市占率约为 30%,处于行业领先地位。2020年公司先进碳基复合材料产量为 486.33吨,较上年增加140.90%,销售量为 448.37吨,较上年提升 101.12%。年内,公司自主研发的 32吋、36吋坩埚顺利量产。2021年,光伏技术更新迭代加速叠加硅片大尺寸化趋势凸显,公司有望迎来由“新增+替换+改造”需求共同驱动的快速发展期。目前,先进碳基复合材料在光伏行业晶体硅制造热场领域正在逐步完成对特种石墨的替代,国内先进碳基复合材料厂商相较国内石墨厂商已经具备产品性能优势、区域优势及成本优势。 在手订单充足保障业绩高增速,公司加速扩产填充需求缺口,深度绑定龙头核心客户。截至 2020年末,公司在手订单金额为 9.24亿元,是 2020年营业收入的 2.17倍,公司未来业绩增长具有较高确定性,多个大额订单落地体现市场需求旺盛。公司加速产能扩张进程,根据公司发布的可转债募集说明书,2020年初启动的先进碳基复合材料产能扩建项目将带来新增产能 200吨/年;2020年 8月超募项目将带来新增产能 350吨/年;2020年末公司拟发行可转债募资约 6亿元,可扩充产能 600吨/年。上述扩产项目产能将在 2021-2022年逐步释放,2021/2022年产能预计达到 980/1550吨。2020年公司前五名销售客户为隆基、晶科、中环、上机数控、京运通, CR5占比为 76.81%。 盈利预测及投资建议:我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 9.61/14.35/20.75亿元,同比增长 125.5%/49.2%/44.6%,归母净利润分别为 3.46/5.00/7.06亿元,同比增长 105.5%/44.4%/41.1%,对应 EPS 为 4.33/6.26/8.82元,对应 PE 为 41X、28X、20X。低成本的碳基复合材料产品制造技术壁垒较高,进口代替需求旺盛,公司为国内先进碳基复合材料龙头,盈利能力突出,将充分受益于硅片制造企业持续扩产需求,应享有一定估值溢价,给予公司 2021年 45-50倍 PE,对应目标价 194.9-216.5元,首次覆盖,给予“推荐”评级。
于潇 10
金博股份 2021-04-05 176.00 -- -- 183.45 4.23%
228.00 29.55% -- 详细
一、事件概述3月31日,公司发布2020年年报:报告期内公司实现营业收入4.26亿元,同比+78.0%;实现归母净利润1.69亿元,同比+117.0%;实现扣非后归母净利润1.46亿元,同比+130.2%;EPS2.35元,ROE19.7%。 其中,Q4营业收入1.38亿元,同比+177.7%,环比+33.8%;归母净利润0.54亿元,同比+671.3%,环比+33.2%;扣非后归母净利润0.5亿元,环比+46.4%。 二、分析与判断业绩高增长,毛利率维持高位受益于下游光伏需求高增长及单晶硅片环节扩产加速,公司2020年热场系统销量高增,全年热场系统销量448.37吨,同比+101.12%。对应单吨ASP93.48万元/吨,同比-10.8%,单吨成本34.6%,同比-12.9%,单吨毛利58.88万元/吨,同比-9.4%。毛利率继续维持高位,全年热场系统毛利率62.98%,同比+0.91pct。剔除新会计准则运杂费对于毛利率的影响(约0.75pct),公司真实毛利率水平提升约1.66pct。 费用率下降,现金流大幅改善全年期间费用0.87亿元,费用率20.5%,同比-8.4pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/8.0%/-0.03%/8.1%,同比分别-1.8/-1.5/-1.1/-4pct。费用控制水平进一步提升。随着热场供应持续紧张,公司销售收入增加、回款良好,全年经营性现金流量净额0.41亿元,对比2019年-0.06亿元转正且大幅增加。 下游需求持续增长,公司大幅扩产奠定高增长基础热场材料是光伏硅片的重要耗材,受三重需求共振,分别为新增需求(下游大规模扩产)、替换需求(热场属于耗材)、改造需求(硅片向多大尺寸迭代,存量热场系统大规模改造),未来市场供应持续偏紧。公司是复合材料热场龙头,充分受益下游需求高增长。 公司2020年底预收账款与合同负债合计0.3亿元,同比+192.2%,显示下游需求持续旺盛。公司与下游主要硅片企业隆基股份、上机数控、晶科均签订了长期合作框架,对应供货量分别为1600、400、500吨,预估供货金额分别为16、5、4亿元,充分保障未来需求。 产能方面,公司扩产坚定,于2020年初、2020年9月分别启动先进碳基复合材料产能扩建项目一期、二期建设,两期项目预计分别在2021年一、二季度达产,公司2020年底产能为400吨,预计2021、2022年底产能分别达到980、1550吨。大幅扩产充分奠定未来高增长基础。 三、投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.11、4.69、6.26亿元,同比分别增长84.3%、50.9%、33.4%,EPS分别为3.88、5.86、7.82元,当前股价对应2021-2023年PE分别为44、30、22倍,参考当前CS光伏产业50倍PE-TTM,考虑到公司是复合材料热场材料龙头,受多重需求共振影响未来增速有望高于行业增速,毛利率、ROE有望大幅高于行业平均水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:需求不及预期,价格下跌过快,原材料价格上涨。
金博股份 2021-04-05 176.00 -- -- 183.45 4.23%
228.00 29.55% -- 详细
事件: 公司发布2020年年报,全年实现营业总收入4.26亿元,同比增长78.05%;归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长117.03%;经营活动产生的现金流量净额0.41亿元,同比转正;加权平均净资产收益率19.66%,同比减少12.46个百分点;基本每股收益2.35元。 点评: 热场材料市场需求紧俏,量增利升驱动业绩高速增长。2020年公司营业收入大幅度增长,主要受硅片制造需求旺盛,碳基复合材料销量大幅提升影响(2020年销量为448.37吨,同比增长101.12%,均价93.48万元/吨,同比下滑10.75%)。值得关注的是,公司通过改善管理、扩大规模、优化工艺和创新技术,提高了单位生产设备的生产效率,最终提高产品盈利水平(2020年热场系统系列产品毛利率62.98%,同比提升0.91个百分点)。同时,公司期间费用控制良好且规模效应显现,销售费用、管理费用、研发费用同比增幅分别为26.71%、49.25%和19.62%,均低于同期收入增幅。得益于需求增长,公司销售回款良好,全年经营活动产生的现金流0.41亿元,同比大幅度转正,盈利质量提升。 未来两年产能扩张显著,碳基复合材料龙头地位巩固。作为行业标准制定者和唯一一家进入工信部第一批“小巨人”企业名单的碳基复合材料企业,其核心产品市占率行业领先。新增、替换和改造需求旺盛,碳基复合材料市场呈现供需偏紧状态。 产能限制成为影响公司发展的重要因素。公司先进碳基复合材料200吨/年一期项目于2021年1季度达产,350吨/年二期项目将于2021年中投产。同时,公司拟发行可转换公司债券用于600吨/年的产能扩张项目将于2022年10月竣工验收投产。因此,预计公司2021年底、2022年底产能有望达980吨、1550吨,供给弹性显现。需求端,受隆基股份、晶科能源、上机数控等公司客户的产能扩张对碳基复合材料需求影响,仅三家客户签订的框架协议对应产能占比超过60%。由于碳碳复合材料是单晶拉制炉热场系统的关键部件,产品质量关系热场系统的安全性和经济性,因此,存在较高行业准入壁垒和客户粘性,短期被替代概率低。 制定限制性股票激励计划,良好激励机制有望激发企业活力。公司拟采取限制性股票激励计划,拟授予对象为公司的董事、高级管理人员、核心技术员工等,授予价格为80元/股,数量档业绩考核目标为21年净利润同比增长80%,2021及2020年净利润合计较2020年增长300%。本次考核制定的业绩目标增速较高,一方面,体现对管理层的敦促压力;另一方面,体现企业对碳基复合材料行业发展和公司发展前景的良好预期。 维持公司“增持”投资评级。预计2021、2022年全面摊薄EPS分别为3.63元、5.52元,按照3月31日168.90元/股收盘价计算,对应PE分别为46.5和30.6倍。公司目前估值水平相对于前期已经较大幅度调整,考虑到公司在碳基复合材料领域的领先地位和产能扩张进度,公司未来成长预期良好,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:新增产能投放进度不及预期;客户集中度较高,客户需求不及预期;行业新增产能导致产品销售价格下滑风险。
金博股份 2021-04-02 169.13 -- -- 183.45 8.47%
228.00 34.81% -- 详细
事件:公司公布2020年年报,报告期内,公司实现营业收入42,646.88万元,较上年同期增长78.05%,超额完成报告期初制定的经营目标,归属于上市公司股东净利润16,857.5万元,较上年同期增长117.03%,股东权益持续快速增长,公司资产负债率继续保持较低,公司经营稳健,运营良好。 领先的热场供应商,品牌优势明显。公司是国内领先的晶硅制造热场用先进碳基复合材料及产品制造商与供应商,掌握了先进碳基复合材料低成本制备核心技术,在研发、产品、品牌等方面拥有领先的市场地位。公司品牌优势明显,与晶硅制造行业知名企业建立长期的合作关系。公司主要客户包括隆基股份(601012)、中环股份(002129)、晶科能源(NYSE:JKS)、晶澳科技(002459)、上机数控(603185)、京运通(601908)、晶盛机电(300316)等行业内主要公司,均为全球名列前茅的光伏用晶硅制造商,占据了全球光伏行业晶硅市场的主要份额。此外,公司已对产品在半导体晶硅制造行业的应用进行了拓展,主要客户包括神工半导体(688233)、有研半导体、宁夏银和(Ferrotec的子公司)等。公司与上述客户建立了稳定的合作关系,为其晶硅制造热场系统部件的主要供应商之一。 产量不断提高,新技术研发取得成果。生产方面,公司通过改善管理、扩大规模、优化工艺和创新技术等,公司产量实现大幅增长,报告期内产量达到486吨。技术研发方面,公司重视新材料新产品的研发,32吋、36吋坩埚顺利量产;拼装保温筒生产线正常投入运行,达到预期效果,可作为大尺寸保温筒的备选制作方法;研发新的埚托制作工艺,大幅降低了人工成本,提高了产品质量。 项目建设顺利,将逐步实现投产。公司先进碳基复合材料产能扩建项目、研发中心建设项目于2020年年初启动建设,先进碳基复合材料产能扩建项目二期于2020年9月启动建设,为满足下游日益增加的产能需求,公司不断加快项目建设进度,预计先进碳基复合材料产能扩建项目一期将在2021年一季度达产、先进碳基复合材料产能扩建项目二期将在2021年二季度达产。预计公司2021年产能约为980吨,2022年约为1550吨。 投资建议:公司作为热场的领先企业,客户结构良好,具有强大的品牌效应,随着光伏行业景气度上升,公司业绩受益明显。预计公司2021-2023年净利润分别为2.96、4.27和5.40亿元,对应EPS3.7、5.34和6.75元/股,对应PE47、33和26倍,给予“增持”评级。 风险提示:产能扩张速度不达预期,客户流失,光伏行业政策风险。
金博股份 2021-04-02 169.13 -- -- 183.45 8.47%
228.00 34.81% -- 详细
事件:3月30日,公司发布2020年年报,2020年实现营业收入4.3亿元,同比增长78.0%,实现归母净利润1.7亿元,同比增长117.0%,毛利率62.6%,同比增加0.9pct,业绩符合预期。其中Q4实现营收1.4亿元,同比增长177.7%;Q4实现归母净利润0.54亿元,同比增长671.3%,环比增长31.7%,毛利率62.6%,同比增加5.6pct。 光伏热场出货大幅增长,产能持续扩张::2020年公司热场系统实现营业收入4.19亿元,同比增长79.5%,毛利率62.98%,同比增加0.91pct。热场系统产量486吨,销售量448吨,同比增长101.1%。热场系统单位售价约93.5万元/吨,同比下降10.9%,吨成本约34.6万元/吨,同比下降13.1%,主要是单位制造成本和人工成本大幅下降。2020年前五大客户分别为隆基股份、晶科能源、天津中环、上机数控、京运通,分别占比21.8%、19.0%、16.0%、14.2%、5.8%。目前公司产品供不应求,订单已经排至Q4,今年产能翻倍扩张,出货量有望至1000吨,明年产能再扩张约50%至1550吨。隆基股份、晶科能源和上机数控已签订单约2500吨,对应含税金额约25亿元,确保公司业绩持续高增长。 各项费率均有下降,账期管控优异::2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.37%/8.00%/8.12%/-0.03%,各项费率同比均有所下降。2020年经营活动现金净流入0.41亿元,2019年净流出614万元,主要原因2020年光伏行业需求较好,公司产品回款加快;公司2020年末应收账款及票据0.98亿元,比20Q3下降30.1%,同比2019年增加25.6%,大幅小于营业收入的增长,账期管控优异。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为3.66亿元、5.58亿元、7.80亿元,相当于2021年37倍的动态市盈率,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏新增装机不及预期;产品价格下跌超预期;产能释放不及预期;大量限售股解禁对股价的冲击风险。
金博股份 2021-04-01 172.00 220.00 0.47% 183.45 6.66%
228.00 32.56% -- 详细
公司业绩超预期:公司公布2020年年度报告,2020年公司实现营收4.26亿元,同比增78.05%,实现归母净利1.68亿元,同比增长117.03%,扣非归母净利1.46亿元,同比增长130.27%,公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.5元(含税)。 持续高研发投入,成本优势明显,盈利能力突出。公司自设立以来,坚持自主研发和持续创新,近几年研发费用率皆超过8%,位于行业领先水平。2020年公司研发费用投入0.35亿元,同比增近20%,研发费用率达8.12%。目前公司已在先进碳基复合材料生产制备低成本化、产品品种多样化和装备设计自主化等方面取得重大突破。公司采用改良化学气相沉积法,已成功突破了300小时,大幅领先于行业平均水平,极大提高了生产效率,节省了能耗。此外公司拥有包括碳纤维成网技术、布网复合针刺技术和自动送料针刺技术在内的核心技术,使得公司预制体实现高质量自供,在成品强度、纯度、灰度和导热系数是重要指标,均大幅领先行业平均水平,显著的技术优势和成本优势,使得公司盈利能力突出,2020年公司实现综合毛利率62.99%,近年来毛利率皆位于超60%的高位水平,在同一价格水平情况下,成本领先同行,未来有望持续受益光伏市场技术发展趋势如N型料的投放等。 产能扩张夯实龙头优势,深入合作优质客户。公司面对供不应求的产品需求,积极扩大产能,实现成本优势向市场优势的转化。在对原有产能进行技改形成400吨有效产能的基础上,根据公司可转债,募投及超募资金投资用于新增年产能共550吨碳/碳复合材料,叠加可转债的600吨产能,2021/2022年公司有望形成1000/1600吨的光伏晶硅热场的产能规模,匹配下游高增长的潜在需求。同时,公司目前已经形成对大客户的深度配套,主要客户包括隆基股份、中环股份、晶科能源、晶澳科技等行业内龙头。由于光伏大尺寸硅片的渗透率持续攀升,叠加光伏产业的快速发展,目前的热场系统既有增量需求也有存量替换的需求,还有改造性的需求,在此基础上,公司已与隆基股份、晶科能源、上机数控签订16/4/5亿元的碳碳热场材料供应框架协议,涉及产品共2500吨,将持续有效保障下游的需求。 受益于光伏大硅片趋势,公司产品优势凸显。从需求来看,由于光伏行业及半导体行业的技术发展及产品快速迭代,硅片向高纯度、大尺寸发展是其最基本的趋势,同时也对大尺寸硅片制备设备提出了更高的要求。相较于等静压石墨易脆、装料量较小、不耐高温等一系列痛点,先进碳基复合材料具有强度更高、耐热性更好、更易设计成型等优势,目前已在光伏晶硅热场系统实现有效替代。从成本上来看,大硅片时代下两种工艺的成本差异被大幅度缩小,尺寸越大,工艺难度也会越高,等静压石墨与碳/碳复合材料热场产品的价差也越小。目前26英寸以上的全套热场设备碳/碳复合材料和等静压石墨的价格差异约处于20%左右,未来随着硅片向高纯度、大尺寸发展,先进碳基复合材料未来在光伏及半导体领域市场空间将更加广阔。 有效激励持续保障组织活力。为持续有效的保障组织活力,公司针对核心管理和研发人员提供有竞争力的薪资+股权激励措施,继公司于2020年8月27日以40.00元/股的授予价格向49名激励对象授予50万股后,公司再次发布股权激励方案,拟授予激励对象的限制性股票数量100万股,涉及员工88人,占比超25%,授予价格为每股80元。激励条件在公司业绩考核目标和个人绩效考核标准中分别设置相关系数,其中在公司层面提出2021年扣非归母净利增幅高于60%/80%的完成条件及2021-2022年两年净利润合计较2020年增幅高于280%/300%的完成条件,为业绩提供保障。与此同时,公司针对研发人员提供有竞争力的薪资,2020年公司研发人员平均薪酬近35万/年,较2019年增长41%,位于行业相对领先水平。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价220元。公司产能扩张夯实龙头优势,持续匹配优质客户,正在将自身成本优势转化为市场优势。在此基础上,我们考虑股权激励产生的管理费用,预计公司2021-2023年营收分别为9.75/15.60/22.85亿元,收入增速分别为129%/60%/47%,净利润分别为3.50/5.29/7.48亿元,增速分别为108%/51%/41%。公司是国内光伏晶硅热场系统制造龙头厂商,技术实力突出,配套客户优质,产能扩张后有望实现业绩持续高增。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价220元。 风险提示:下游需求不及预期,客户集中度过高,技术迭代不及预期等。
金博股份 2021-04-01 172.00 -- -- 183.45 6.66%
228.00 32.56% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年实现营收4.26亿,同比+78.05%;实现归母净利润1.69亿元,同比+117.03%;扣非归母净利1.46亿元,同比+130.18%。 投资要点 20年业绩符合预期,在手订单充足保障21年业绩增长 210技术迭代带动光伏硅片扩产景气向上,2020年业绩符合我们预期。单晶拉制炉热场系统产品收入4.12亿元,同比+78.8%,占收入比重为96.7%,仍为公司主要收入来源。 多个长协订单接连落地,体现热场紧缺现状。2021年1月,公司分别与晶科能源和上机数控签署《长期合作框架协议》,两年订单总金额约9亿元(含税)。2020年12月,公司与隆基股份签订三年16亿元长期合作协议,三份订单合计达公司2020年收入4.3亿元的5.9倍,金博业绩增长具备高确定性。2020年底,金博在手订单9.24亿元(含税),已将2021Q4前产能排满。预计2021年市场仍会供不应求,公司业绩有望再超预期。 盈利能力亮眼,规模效应带动毛利率提升+费用率下行 2020年,公司综合毛利率62.6%,同比+0.9pct。净利率39.5%,同比+7.1pct,主要系期间费用率大幅下行。期间费用控制良好,2020年期间费用率为20.5%,同比-8.4pct。其中,销售费用率4.4%,同比-1.8pct;财务费用率-0.03%,同比-1.1pct;管理费用率(含研发)为16.1%,同比-5.5pct,我们判断主要系前一年度有发行费用,20年发行费用减少所致。 销售规模扩张下存货提升明显,合同负债增长印证订单充足 2020年末,公司存货金额为4,731万元,环比Q3末+63%,同比+87%,随着销售规模的扩大持续增长。其中发出商品金额为2,019万元,同比+54%,在产品2070万元,同比+211%,我们判断这部分存货将在2021年确认收入贡献业绩。2020年末,公司的合同负债为2,971万元,同比+192%,随着在手订单规模的扩张而持续增长。 “新增+替换+改造”三重驱动热场需求爆发,加速扩产匹配订单需求 公司产品下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。我们预计2020-2022年,热场四大件的新增需求约40亿元,替换需求约77亿元,改造需求超29亿,总需求约146亿元,迎来需求爆发期。 2020,金博的年产量为486吨,随着光伏行业下游需求旺盛,叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的P型换N型,2021年热场产能缺口不断加大。金博持续加速扩产,2021年底金博预计产能规模1650吨,我们判断公司21年全年产值上限可达1000吨左右。 n 盈利预测与投资评级:随着下游扩产+技术迭代,我们预计2021-2023年的净利润分别为3.6(维持原值)/5.8(维持原值)/8.8亿,对应当前股价PE为39、25、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:大硅片渗透率提升不及预期,产品开拓不及预期,原材料价格波动风险。
金博股份 2021-04-01 172.00 -- -- 183.45 6.66%
228.00 32.56% -- 详细
碳基复合材料销量大增推动业绩高增。2020年,公司碳基复合材料销售规模达448.37吨,同比增长101.12%,推动公司整体收入规模同比增长78.05%;在综合毛利率相对稳定的情况下,费用率在规模效应之下明显下降,推动公司净利率的提升。2020年四季度,公司实现营收1.38亿元,同比增长177.69%,归母净利润5430.12万元,同比增长671.34%,估算2020Q4的碳基复合材料销量接近150吨、产量接近190吨,表明公司产能规模在2020Q4得到明显提升。 技术进步推动成本结构明显变化。根据披露信息,估计公司2020年碳基复合材料单吨成本下降幅度超过10%;从成本结构看,主打产品单晶拉制热场系列产品直接材料成本占比从2019年的32.3%提升至2020年的45%,制造费用的成本占比则从2019年的44.7%下降至2020年的33.6%。整体看,由于公司制备技术的不断进步,设备生产效率逐步提升,电力消耗水平明显下降,推动单位产量的制造费用快速下降。 硅片企业大幅扩产,对热场的需求旺盛。当前,单晶硅片环节呈现大规模的产能扩张,在光伏终端需求景气向上的背景下,除了隆基、中环、晶科、晶澳等传统的单晶硅片头部企业大幅扩产以外,以上机数控、京运通、通威、高景太阳能为代表的硅片新势力也在迅速扩张;到2021年底,估计国内单晶硅片产能将超过300GW,后续还将进一步扩张。随着硅片产能的快速增长,以及碳基复合材料在拉晶热场环节渗透率的提升,预计光伏拉晶用碳基复合材料的需求将继续维持高速增长。 公司2021年碳基复合材料出货量有望达到1000吨及以上。2020年公司前五大客户分别为隆基、晶科、中环、上机数控和京运通,第一大客户销售占比21.84%,客户结构均衡;目前,公司与隆基、晶科、上机数控签订了供货框架协议,2021年公司对上述三家硅片企业的碳基复合材料供应量有望达到600吨。按照公司预测,2021年有效产能980吨,产能利用率有望达到100%以上,估算公司2021年的碳基复合材料产量规模将达到1000吨及以上,较2020年实现翻倍以上增长。 投资建议。考虑公司产能建设进度超预期,调增公司盈利预测,预计2021-2022年公司归母净利润3.92、6.13亿元(原预测值3.02、4.31亿元),EPS为4.89、7.66元,动态PE36.1、23.1倍。碳基复合材料在光伏领域的成长空间较大,公司在碳基复合材料领域竞争力突出,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响,存在光伏新增装机不及预期的风险。2、公司正积极开拓产品在半导体、密封、耐磨、耐腐蚀等领域的应用,上述应用开拓尚处于初期,存在市场开拓失败的风险。3、目前光伏用碳基复合材料参与者较少、竞争格局较好,如果公司不能持续保持和扩大竞争优势,当前较高的毛利率水平可能难以维持。
金博股份 2021-03-16 154.18 -- -- 183.45 18.98%
219.00 42.04%
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光伏热场隐形冠军,业绩高增长:公司是国内先进碳基复合材料龙头,产品目前主要应用于光伏行业,是光伏热场子行业的隐形冠军。公司热场系统产品是硅棒生产(单晶炉)过程中的耗材,核心产品市占率超 30%。随光伏行业单晶硅片替代多晶硅片,公司业绩呈现高速增长,2016年-2019年公司营收/净利润年均复合增速分别为 41.55%/55.56%。公司 2月 25日发布业绩快,2020年实现归母净利润为 1.69亿元,同比增长 117%,扣非归母净利润 1.46亿元,同比增长 130%。 全球“碳中和”达成共识,光伏行业将继续高速增长:我国近期反复强调“2030年碳达峰,2060年碳中和”,并形成全球影响力。此外,目前约 30个国家已设定“碳中和”目标。光伏发电作为碳减排的主力清洁能源,将继续迎来高增长。我国光伏行 业 协 会 已 将 “ 十 四 五 ” 期 间 我 国 / 全 球 年 均 新 增 装 机 大 幅 上 调 至70-90GW/222-287GW,我们预计 2025年全球光伏新增装机将达 374GW,2030年全球光伏新增装机将超 1000GW,年均复合增速达 23%。 大尺寸硅片+N 型硅片的推广,将催生碳基复合材料需求大幅增加:随光伏行业的快速发展,光伏热场“新增+改造+替换”的需求将持续增长。在光伏大尺寸硅片及高纯度 N 型硅片渗透率提升的趋势下,碳基复合材料热场将替代传统石墨材料热场。我们测算光伏热场和碳基复合材料热场2021年-2025年复合增速分别为19.9%和 29.4%,碳基复合材料热场市场空间将从 23亿元增长至 93亿元。 自研设备壁垒较高,持续扩充产能,绑定硅片龙头客户:公司最主要的两项核心技术是单一碳源快速化学气相沉积技术和碳纤维预制体自制技术。与竞争对手相比,公司设备自研,生产效率更高,产品性能优异且制备成本更低,以上壁垒源自公司持续的原始创新和自主创新。由于市场需求旺盛,公司产能持续扩张,目前产能超400吨/年;2021年产能有望达 1200吨/年,出货量有望超 1000吨;2022年产能有望达 1550吨/年。公司将逐步把技术优势转为市场优势,目前已经和隆基股份、上机数控、晶科能源等光伏硅片龙头签订长单,产品市占率有望继续提升。 投资建议:我们预测公司 2020年-2022年归母净利润分别为 1.7亿元、3.7亿元、5.6亿元,分别同比增长 113.4%、120.6%、52.6%,每股收益分别为 2.07元、4.57元、6.97元,相当于 2021年 34倍的动态市盈率,首次覆盖,给予“买入-A”的投资评级。
金博股份 2021-01-25 226.00 -- -- 259.48 14.81%
259.48 14.81%
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微软雅黑 产能持续释放,2020Q4业绩环比较快增长。根据公司业绩预告,2020年实现归母净利润 1.62-1.72亿元,略超我们预期;其中,2020Q4单季归母净利润 0.48-0.58亿元,环比增长 17%-41%,扣非后净利润 0.44-0.54亿元,环比增长 29%-59%。估计 2020Q4业绩的较快增长主要受益于生产规模的扩大,公司 IPO 募投扩产项目仍在实施之中,产能正在逐步释放; 估计公司 2020全年碳基复合材料出货量达到 400吨以上。 与晶科和上机数控签订长单,凸显拉晶热场碳/碳复合材料需求旺盛。根据公司公告,公司与上机数控签署《长期合作框架协议》,将在 2022年底之前向上机数控供应碳/碳复合材料产品,预估协议总金额约为人民币 5亿元(含税);同期,公司与晶科签署《长期合作框架协议》,将在 2022年底之前向晶科供应碳/碳复合材料产品,预估协议总金额约为人民币 4亿元(含税);结合前期与隆基股份签订的 2023年底前 16亿元的供货协议,公司与上述三家单晶硅片企业的长协订单达到 25亿元。隆基、晶科、上机数控均是公司 2020年前三季度的前五大客户,上述长单的签订一定程度反映了当前拉晶热场碳基复合材料的供需偏紧,考虑公司也覆盖中环、晶澳、京运通等大型单晶硅片企业,估计 2021年的订单需求充足,业绩高增确定性强。 旺盛的市场需求有望推动新建产能的加快建设。截至 2020年三季度公司碳基复合材料名义产能约 300吨/年,公司 IPO 共募集资金 8.65亿元(扣除发行费用后),拟建设 550吨/年的碳基复合材料产能(分两期建设),预计 2021年上半年陆续达产;此外公司还计划通过发行可转债募集资金不超过 6.1亿元,用于 600吨/年的碳基复合材料产能建设。我们估计在当方正中等线简体 前拉晶热场碳/碳复合材料需求旺盛的背景下,公司有望加快在建产能的建设进度,2021年出货量有望超出市场预期。 盈利预测与投资建议。暂时维持盈利预测,预计 2021-2022年公司归母净利润 3.02、4.31亿元,EPS 为 3.78、5.39元,动态 PE 51.9、36.4倍。公司碳基复合材料在光伏领域的成长空间较大,未来发展前景向好,维持“推荐”评级。 风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响,存在光伏新增装机不及预期的风险。2、公司正积极开拓产品在半导体、密封、耐磨、耐腐蚀等领域的应用,上述应用开拓尚处于初期,存在市场开拓失败的风险。3、目前光伏用碳基复合材料参与者较少、竞争格局较好,如果公司不能持续保持和扩大竞争优势,当前较高的毛利率水平可能难以维持。
金博股份 2021-01-25 226.00 -- -- 259.48 14.81%
259.48 14.81%
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业绩预增 108.57%-121.45%大超预期,长协订单接连落地保障业绩增长按业绩预告中值预计,公司 Q4归母净利润为 5273万元,同比+649%,环比+39%,保持高速增长。同时,公司公告分别与晶科能源和上机数控签署《长期合作框架协议》,两年订单总金额合计约 9亿元(含税)。此前,公司已与隆基股份签订三年16亿元长期合作协议,三份订单合计达公司2019年收入 2.4亿元的 10.4倍,金博业绩体量增长具备高确定性。目前金博在手订单已将 2021年上半年产能排满,多个长协订单接连落地体现热场紧缺现状,预计 2021市场仍会维持供不应求的状态,公司业绩有望再超预期。 市占率快速提升——21年底实现 8倍于 19年的产能,匹配订单需求+快速提升市场份额2019年底,金博的年产能为 200吨,随着光伏行业下游需求旺盛,叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的 P 型换 N 型,2021年的全市场热场产能缺口不断加大。金博持续加速扩产,新产能于 2021年全年逐步释放: (1)2020年初 IPO 募投资金扩 200吨产能,技术水平的优化使该项目实际产能提高至 350吨,预计 2021Q1产能释放; (2)2020年 8月超募资金到位,再扩 350吨产能,预计 2021Q2-Q3产能逐步释放; (3)11月公告要发 6个多亿可转债,再扩 600吨预计要 2021年-2022年逐步释放。综上,2021年底金博预计达到产能规模 1650吨(包括上市前就具备的老产能 200吨,随着产品尺寸放大可提升至 350吨),我们判断公司 21年全年产值可达上限可达 1000吨左右,保障对合同的履行具有充足的产能配套。 同时,公司通过加速扩产将技术优势和成本优势转化为市场优势,有望实现市场份额的快速提升,我们预计公司未来在碳基复合材料热场的全球市占率有望由 30%左右提升至 50%。 光伏平价+技术迭代趋势下,“新增+替换+改造”三重需求驱动热场需求爆发公司的主要产品为坩埚、加热器、导流筒、保温筒等消耗品,其下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。伴随着光伏硅片环节集中扩产,大硅片渗透率提升带来的更新需求拉长设备景气度,将进一步增厚热场部件的市场空间。我们预计 2020-2022年,热场四大件的新增需求约 40亿元,替换需求约 77亿元,改造需求超 29亿,总需求约146亿元,迎来需求爆发期。尤其是新增市场,新增的长晶炉都会对应新增的热场需求,一般都是整套购买,对金博而言,这部分订单是最优质的。 此外,HJT 技术迭代也将催化热场改造或新增需求提升。随着硅片需求由 PERC 的P 型转向 HJT 的 N 型硅片,为达到 HJT 用的 N 型硅片纯度要求,硅片厂商可选择更换纯度更高的 N 型热场热场同时使用高纯度进口硅料,或者直接更换整套单晶炉设备。无论采用哪一种方案,都会产生对热场的改造或新增需求,热场部件供应商直接受益。 大尺寸背景下,碳基复合材料热场替换石墨是大趋势石墨的成本随尺寸增大呈现指数增加趋势,而碳基复合材料的成本是线性的,210大硅片时代碳基复合材料替换石墨是大趋势。石墨坩埚的制造工艺为整块石墨再挖出坩埚以及各种管道设备,挖去的部分都为损耗,硅片尺寸越大、对应损耗越大,而碳纤维热场应用 bottom-up 的 CVD 技术,没有额外损耗。例如 22寸下石墨材料成本具有优势,但在 28、32寸下碳碳材料就有优势,20年热场尺寸还是 32寸为主,预计 21年下半年将会是 36寸为主。 目前拉晶降本的两大路线(拉长拉粗晶棒和复投工艺)以及拉晶提效的水冷屏工艺,碳基复合材料的性能适配度均高于石墨。拉长拉粗晶棒可以降低晶棒锥体部分弃置率,但要求更大的热场,继而要求更高的抗热性和结构强度,促进碳基复合材料替代石墨; 复投工艺可以通过不停炉冷却重新投料提升生产速率、减少能量投入,但需要维持更长的受热时间和更好的抗热性,促进碳基复合材料的替代;水冷屏技术可以实现更快的冷却结晶,但是如果使用石墨坩埚,一旦坩埚断掉会使得不锈钢管道受热破裂,进而导致生成水煤气产生爆炸,因此只能使用碳基复合材料材料替代石墨。 盈利预测与投资建议:我们预计 2021-2022年归母净利润为 1.7/3.6(原值 3.0,上调20%)/5.8(原值 4.1,上调 40%)亿元,同比+115%/+116%/+60%。当前股价对应动态 PE 分别为 94倍、44倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示: 大硅片渗透率提升不及预期,产品开拓不及预期,原材料价格波动风险。
金博股份 2021-01-20 185.97 -- -- 259.48 39.53%
259.48 39.53%
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快速崛起的碳基复合材料引领者。公司的主营业务为先进碳基复合材料及产品,现阶段聚焦于碳/碳复合材料,采用快速化学气相沉积法,相比于主要竞争对手的等温化学气相沉积结合树脂低压浸渍炭化工艺,具有工艺流程简单、生产周期短、生产成本低等优点。2016年以来,受益于先进碳基复合材料在晶硅制造热场系统的快速推广和应用,公司收入和利润规模快速增长。公司具有较好的治理结构,作为民营企业激励机制灵活,有望使公司相对竞争对手在人才竞争方面处于有利位置。 光伏行业高景气,碳基复合材料需求向好。受益于全球能源低碳转型以及光伏度电成本的快速下降,光伏行业成长属性突出,全球新增装机规模有望持续较快增长。基于碳基复合材料更好的性能以及性价比的逐步显现,2016年以来碳基复合材料产品在单晶拉制炉热场中的渗透率快速提高;随着硅片大尺寸化推动热场系统大型化,碳基复合材料的优势越趋明显,未来有望进一步扩大份额。 公司竞争优势突出,构建高深壁垒。公司具有较强的研发实力和较丰富的研发资源,有望支撑公司在碳基复合材料领域保持并扩大技术领先优势。 公司碳纤维预制体自制,且采用先进的单一碳源气体化学气相沉积技术,具有一定的成本优势。公司已经成为国内主流单晶硅片企业的供应商,目前正在大幅扩张产能,规模优势有望快速扩大。 投资建议。预计2020-2021年公司归母净利润1.60、3.02亿元,EPS为1.99、3.78元,动态PE91.5、48.3倍。公司碳基复合材料在光伏领域的成长空间较大,未来发展前景向好,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响,存在光伏新增装机不及预期的风险。2、公司正积极开拓产品在半导体、密封、耐磨、耐腐蚀等领域的应用,上述应用开拓尚处于初期,存在市场开拓失败的风险。3、目前光伏用碳基复合材料参与者较少、竞争格局较好,如果公司不能持续保持和扩大竞争优势,当前较高的毛利率水平可能难以维持。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名