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周尔双 2 7
金博股份 2022-06-16 280.00 -- -- 319.80 14.21% -- 319.80 14.21% -- 详细
事件 : 2022年 6月 9日晚公告与神力科技就氢燃料电池领域应用的碳纸、柔性石墨极板达成战略合作。 投资要点 与神力科技在氢燃料电池领域达成技术&商务深度合作: 金博股份与神力科技就氢燃料电池领域应用的碳纸、柔性石墨极板达成技术&商务合作,合作期为 2022-2025年。神力科技为亿华通子公司,主营业务为燃料电池电堆及燃料电池测试设备,是国内燃料电池技术研发和产业化的先行者,其自主品牌燃料电池电堆已经批量运用于大巴、卡车、乘用车等领域,与上汽集团、上海大众、郑州宇通、北汽福田、中通客车、中国中车、上海申龙、苏州金龙、奇瑞汽车、长城汽车等合作。 (1)技术合作: 金博与神力科技共同开发共同研发满足氢燃料电池领域应用的碳纸、柔性石墨极板,以满足神力科技对相关材料国产化的需求,神力科技提供相应技术支持。 (2)商务合作: 金博股份以优于市场价格供应神力科技;神力科技在同等性能条件下优先采购金博股份的产品。 碳纸为燃料电池关键材料,海外龙头占据主导地位: 碳纸又称为碳纤维纸,为燃料电池的关键材料,是一种广泛应用于电极中的气体扩散层材料,是质子交换膜氢燃料电池的专用材料,气体扩散层为燃料电池的心脏——膜电极组(MEA)中一项不可或缺的材料,扮演着 MEA 与双极板之间的沟通桥梁角色,碳纸为气体扩散层的基底材料,技术难度较高,主要技术参数包括可控厚度、孔隙率、密度、垂直向透气率、弯曲强度、拉伸强度等。 伴随车用燃料电池市场的持续放量,燃料电池市场有望快速成长, 据 GGII 到 2025年我国氢燃料市场规模将近 700亿元, 2021-2025年 CAGR 达 51%。 我们假设面向电堆的碳纸售价为 1000+元/每平米,一般重卡一个电堆的碳纸需求为 25平米,即重卡碳纸单车价值量为 2.5万元,若 2030年我国氢能源燃料电池重卡保有量 100万辆,则我们预计到 2030年重卡碳纸存量市场空间为 250亿元。 目前碳纸市场基本被海外龙头垄断,日本东丽和德国西格里已实现规模化生产碳纸, 但其制备技术高度保密,产品价格昂贵,而且限制出口量。国产厂商目前较弱,需要研发具有自主知识产权的质子交换膜燃料电池关键材料技术,与海外厂商缩小差距,实现自主可控。 金博股份具备相应技术积累,突破抄纸瓶颈工艺后进展超预期: (1)技术: 碳纸的制备工艺主要为碳纤维处理分散、抄纸、固化、石墨化后再进行烧结, 金博股份具有碳纤维编织技术、化学气相沉积、碳化、石墨化等全套碳基复合材料制备技术和关键装备的能力,可为氢燃料电池用碳纸等相关产品的研发提供技术支持,需补充的工艺是抄纸和树脂浸渍,公司与湖南当地造纸企业进行了深入合作,掌握了抄纸工艺后进展较快。 (2)产能: 金博股份正在建设每年 30万平方米的产能,片状碳纸将于 2022年投产、 2022年底形成销售,卷状碳纸将于 2023年上半年投产。 盈利预测与投资评级: 金博股份短期看光伏热场产能释放,长期是高纯材料平台化企业,我们维持 2022-2024年归母净利润为 7.08/8.98/11.68亿元,当前股价对应PE32/25/19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 光伏行业竞争加剧,研发进展不及预期。
周尔双 2 7
金博股份 2022-06-13 279.00 -- -- 319.80 14.62% -- 319.80 14.62% -- 详细
事件:2022年6月6日晚公告广汽埃安选定金博股份为碳陶制动盘的定点供应商。 投资要点 获广汽埃安定点,金博股份碳陶刹车盘进展顺利提上量产日程:广汽埃安选定金博股份为碳陶制动盘的定点供应商,标志着金博股份正式进入广汽埃安供应链,是金博股份在开拓碳陶刹车盘的重大突破。此前于2021年12月金博碳陶与湖南湖大艾盛汽车技术开发有限公司签署战略合作协议,开展碳/陶复合刹车材料的推广应用。(1)产能角度:2022年金博碳陶制动盘能够形成小批量销售,我们预计2023年形成中等规模销售(上亿元规模)。长期看,金博股份产能规划为100万片,短期预计2022年产能10万片+。目前金博股份已开始将老工厂的部分产能进行陶瓷化改造,补齐碳陶的产能短板。(2)价格角度:我们预计碳陶制动盘对应的单车价值量为1万元左右(共4片),我们认为后续随着生产规模提高,生产成本和售价均会有所降低。(3)盈利能力角度:单车碳陶制动盘是面向车的大批量标准化产品,我们预计毛利率比热场低,但因产品相对标准化,费用率比热场更低。 金博股份致力于碳陶材料降本,进一步打开市场空间:(1)材料密度低实现减重,提高续航里程:碳陶制动盘是电动车未来关键减重零部件,电动车悬挂系统以下每减轻1kg,相当于悬挂系统以上减少5kg的效果。一对380mm尺寸的碳陶盘比灰铸铁制动盘的重量轻约20kg,相当于在汽车悬挂系统达到了减重100kg的效果。而纯电动汽车重量每降低10kg,续航里程可增加2.5km,因此我们预计碳陶制动盘有望提高25km续航里程。(2)碳陶制动盘高温下摩擦系数反而变高,在连续下陡坡和雨天时刹车性能好。(3)目前碳陶在刹车制动领域大规模应用的主要障碍为生产成本较高。目前进口碳陶刹车系统单价约8万元/辆,金博股份可以做到1万元/辆,相较灰铸铁制动盘1000-2000元/辆的售价仍较高。我们认为未来随着规模效应下生产成本降低,售价有望降至5000元/辆,随着单价大幅降低,碳陶刹车片渗透率于2023年开始快速提升。假设2025年国内/全球碳陶制动盘渗透率分别为20%/18%,则对应国内市场空间超140亿元,全球市场空间超380亿元。 平台化布局日趋完善,远期金博股份是新材料的平台型公司:(1)碳化硅:目前进展最快的是保温材料,纯度可达28PPM以内,能够形成完全的进口替代,预计2022Q2形成销售,粉体和热场还处于研发阶段。(2)氢能领域:①氢气:公司正在进行尾气处理产能建设,达产后每小时可产3000立方氢气、1000立方甲烷,预计2022年底投产;②氢气瓶:III型瓶完成了研发,IV型瓶正在进行研发;③碳纸:正在建设每年30万平方米的产能,片状碳纸预计2022年投产、2022年底形成销售,卷状碳纸预计2023年上半年投产。 盈利预测与投资评级:金博股份短期看光伏热场产能释放,长期是高纯材料平台化企业,我们维持2022-2024年归母净利润为7.08/8.98/11.68亿元,当前股价对应PE 31/25/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏行业竞争加剧,研发进展不及预期。
金博股份 2022-05-02 203.00 232.96 -- 257.90 27.04%
319.80 57.54% -- 详细
光伏热场C/C 复材龙头,行业成本标杆。金博股份C/C 复材在光伏热场市占率超30%,通过自研设备、预制体自制、工艺优化成为C/C 行业成本标杆,2021年成本降至不到40万元/吨,2019年成本相较同行西安超玛领先近20万元。公司在光伏领域采取市占领先策略,在原先工艺技术壁垒基础上,逐渐树立了规模壁垒,盈利能力同时抵御了产品降价和原材料涨价的双重压力,2021年净利率达37%,较2017年的21%有显著提升。 巩固利基市场:光伏热场更大更纯,龙头优势愈发突出。短期来看,硅料产能目前为光伏产业链供应瓶颈,随着硅料产能的释放,热场需求或在下半年提速。中期来看,光伏行业持续的降本增效推动硅片一方面不断大型化,另一方面由P 型向N 型转型。金博股份在大型化方面领先同行1-2代,在应用于N 型硅片的热场部件具备工艺优势和实践经验,并已实现销售收入。伴随着光伏行业先进产能淘汰落后产能的进程,公司龙头优势愈发突出。 开拓新应用场景:半导体拓展显著,摩擦制动进入验证、氢能前景广阔。碳纤维复合材料作为新一代先进材料应用具有较强延展性,随着公司碳基材料规模效应的体现、技术水平的提升,公司已形成光伏、半导体、氢能、碳陶刹车材料板块业务,目前半导体热场材料已实现销售,碳陶刹车盘进入验证阶段。其中碳陶刹车盘市场规模高达百亿,随着性能和成本的优化,有望接棒光伏热场材料业务。 以前瞻性战略布局,打造先进碳基材料产业平台。先进碳基材料应用前景广阔,但众多领域尚处市场培育阶段,在从“小众”走向“大众”的过程中,必然伴随着成本下降和技术进步。通过技术高端化、工艺模块化、应用多元化的前瞻性布局,我们认为金博股份有望引领这一产业发展趋势。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为8.32、10.30、12.54元,根据可比公司2022年28倍PE 的估值,对应目标价为232.96元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、上游原材料产能释放不及预期
金博股份 2022-04-26 192.50 275.00 -- 257.90 33.97%
319.80 66.13% -- 详细
业绩简评 4月25日,公司发布2022年一季报,22Q1实现营收4.50亿元,同增125.8%、环增0.08%;实现归母净利润2.03亿元,同增162.5%、环增21.59%;实现扣非归母净利润1.37亿元,同增83.94%、环降10.23%,非经常损益主要为政府补助。业绩位于预告中位数,符合预期。 经营分析 产能释放推动碳/碳热场材料出货增长。22Q1公司实现营业收入4.50亿元,同比增长125.8%、环比基本持平,主要由于600吨/年热场复合材料项目逐步释放产能,我们预计一季度公司热场材料出货570-590吨,对应单吨售价76-79万元/吨,符合预期。 原材料价格高位影响毛利率,经营活动净现金流明显改善。22Q1公司毛利率53.35%,同降9.1PCT、环降2.2PCT,主要由于原材料碳纤维价格处于高位,同时产品均价有所下降。22Q1净利率44.96%,同增6.2PCT、环增7.9PCT,主要受政府补助等非经常损益的影响;扣非归母净利率30.33%,同降6.9PCT、环降3.5PCT。22Q1公司期间费用率15.59%,基本维持稳定。22Q1公司经营活动净现金流1.62亿元,环增21.97%,同比21Q1的-0.3亿增幅明显,回款情况良好。 热场龙头地位稳固,新材料平台未来可期。公司凭借技术优势拉开盈利差距,在热场产品价格持续下降的背景下仍保持50%以上的高毛利率,随着大尺寸及 型硅片推进,技术优势有望继续放大。公司积极推进产能扩张,预计2022-2023年热场产能将达到2600/3450吨,可覆盖近一半行业需求,有望凭借规模及技术优势巩固行业地位。同时,公司积极布局半导体、碳/陶复合刹车材料、氢燃料电池等多个领域,相关产品验证稳步推进,有望于2023-2024年逐步放量,不断贡献盈利增长点。 盈利调整与投资建议 我们维持2022-2024年归母净利6.68/8.87/11.37亿元的预测,当前股价对应PE为22/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示 技术升级迭代风险;原材料价格波动风险;产品价格及毛利率下降风险;技术研发及市场开拓不及预期;限售股解禁风险。
周尔双 2 7
金博股份 2022-04-12 220.00 -- -- 241.99 10.00%
319.80 45.36% -- 详细
事件:2022年4月8日公司公告与天科合达签订战略合作协议。 投资要点与天科合达达成战略合作,技术、商务深度合作:金博股份与天科合达于4月8日签署《战略合作协议》,双方共同就【高纯热场材料】【高纯保温材料】【高纯粉体材料】在第三代半导体领域的开发和应用,达成深度战略合作伙伴关系,合作期5年,结束后可续签。( (1)技术合作:双方共同研发第三代半导体的热场材料、保温材料与粉体材料,天科合达给予金博产品开发方向、技术要求方面指导,并配合金博进行产品测试与评估,以满足天科合达对相关材料国产化的需求。( (2)商务合作:金博以优于市场的价格、优先保供天科合达;天科合达在同等性价比条件下,优先采购金博的热场、保温与粉体材料。 碳化硅衬底市场空间大,金博股份在高纯热场&保温材料上取得突破:碳化硅衬底占全产业价值链47%,目前进口热场&保温占衬底成本的40%,国产化后我们保守估计热场价值占碳化硅整体投资价值的15%。 根据我们测算,2025年碳化硅热场&保温材料市场空间达53亿元,市场空间广阔,且技术壁垒高,优先国产化的供应商有望获得高市占率。 公司目标是实现国产化降本,目前公司在SiC热场领域已经做到50PPM以内,我们预计4月给客户进行送样,技术路线适配的是主流的PVT法长晶路线,核心在于找到和光伏一样的技术突破口,不同位置的热场材料,需要满足的是性能是不同的,等静压石墨没法做到这点,碳纤维可以通过不同的编制结构达到这一目的。目前东洋碳素和西格里的策略都是退出光伏市场,全部重心在半导体尤其是SiC,我们判断随着公司技术积累,有望延续光伏热场的逻辑,在半导体领域实现进口替代。 高纯碳化硅粉体是制备碳化硅衬底的关键原材料,目前公司碳化硅粉正在研发试制阶段::碳化硅粉的制备流程:将高纯硅粉+碳粉混合,在2000℃以上的高温条件下反应,合成特定晶型和颗粒度的碳化硅颗粒,再经过破碎、筛分、清洗等工序,制得高纯碳化硅粉。碳化硅粉的纯度以及颗粒度、晶型等,对碳化硅衬底生长质量&电学性能,甚至碳化硅器件的质量都有重要影响。碳粉作为公司气相沉积工艺副产品,具有纯度高、成本低等优势;目前公司已进行试制高纯碳粉、高纯碳化硅粉,加速推进国产化。 盈利预测与投资评级:金博股份短期看光伏热场产能释放,长期是高纯材料平台化企业,我们维持2022-2024年归母净利润为7.08/8.98/11.68亿元,当前股价对应PE为25/20/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏行业竞争加剧,研发进展不及预期。
周尔双 2 7
金博股份 2022-03-03 280.46 -- -- 273.96 -2.42%
273.67 -2.42%
详细
投资要点 光伏行业高景气,C/C热场龙头业绩高增 2021年公司实现营业收入13.4亿元,同比+214%,为业绩预告13.2-13.4亿元上限;归母净利润为5.0亿元,同比+197%,为业绩预告4.9-5.1亿元中位数;扣非归母净利润4.6亿元,同比+215%。Q4单季度来看,实现营业收入4.5亿元,同比+226%,环比+20%;归母净利润1.7亿元,同比+207%,环比+28%。在C/C热场供不应求背景下公司产能快速扩张,2021全年公司热场产量为1706吨,同比+251%,推动2021年业绩高增。 2021年受碳纤维涨价影响毛利率下滑,但净利率维持高位 2021年金博股份毛利率为57%,同比-5pct,主要系原材料碳纤维涨价所致;净利率为37%,同比-2pct,主要是股份支付和可转债利息影响;若剔除股份支付和可转债利息影响,实际净利率为43%,维持高位水平,主要系规模效应及公司持续进行技术降本所致。2021Q4单季度毛利率为56%,净利率为37%,分别同比-7pct/-2pct,环比+0.5pct/+2pct。 未来公司主要策略为追求份额的提高,技术降本下仍维持较高盈利能力 2018-2020年,公司热场的单吨售价由135万元降低到95万元,两年下降30%,根据2021年报,2021全年公司热场销售量为1553吨,则热场的单吨售价约为86万元,同比下降9.5%,主要系公司技术进步抵消碳纤维涨价影响,并主动降价让利给下游客户,以获取更大市场份额。 2018-2020年公司热场一直在主动降价,我们认为符合光伏行业通过技术进步而不断降本增效的逻辑,且由于技术降本,公司2018-2020年的毛利率一直保持在60%以上。我们预计2022-2023年C/C热场单价分别下降至70万元/吨和65万元/吨。我们判断公司2021-2023年毛利率分别为57.3%、54.3%、53.8%,仍保持较高毛利率水平。同时我们认为公司产能不断释放,规模效应凸显,降价对于净利率的影响会比对毛利率的影响更小。 根据2021年分季度业绩拆分,公司2021Q4单季度的净利率为37.1%,剔除股份支付费用和可转债利息后的净利率为45%,剔除股份支付费用和可转债利息后的扣非净利率为42%,均环比明显提升。我们判断2022-2023年,虽产品降价小幅影响毛利率,但规模效应下净利率将维持在较高水平。 与多家龙头硅片厂签订框架协议,保障短期业绩增长 截至2021年底公司在手订单金额为9.73亿元(含税),在手订单同比增长5%。截至2021年底合同负债为0.06亿元,同比-78%;存货为2.7亿元,同比+471%,主要系原材料大幅增长,2021年存货中原材料价值1.3亿元,占存货的48%,相较2020年增加1.27亿元。公司订单饱满,截至2021年底,上述5份框架协议待履行的金额分别为隆基股份14.1亿元、上机数控2.6亿元、晶科能源2.2亿元、青海高景9.1亿元、包头美科3.2亿元,合计31.2亿元(含税)。 盈利预测与投资评级:随着下游扩产+技术迭代,我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.57/8.98/11.68亿元,对应当前股价PE为34/25/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游资本支出不及预期;设备研发及市场开拓低于预期。
金博股份 2022-03-01 277.70 -- -- 297.11 6.87%
296.79 6.87%
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事项:公司发布2021年报,实现营业收入13.38亿元,同比增长213.7%,归母净利润5.01亿元,同比增长197.3%,扣非后净利润4.6亿元,同比增长215.3%,EPS6.25元。2021Q4,公司实现营收4.5亿元,同比增长225.7%,归母净利润1.67亿元,同比增长206.9%。拟每10股派发现金股利2.5元(含税)。 平安观点:碳基复合材料出货量大幅增长,推动业绩高增。2021年,公司先进碳基复合材料销量1553吨,同比增长246.36%,单公斤收入约860元,同比下降约8%,销量的大幅增长推动公司收入规模的快速增长。2021Q4,公司的碳基复合材料销量和产量分别约536吨、519吨,对应的单公斤收入约840元。截至2021年底,公司在手订单金额为9.73亿元(含税)。 毛利率略有下降,规模效应导致费用率大幅降低。2021年公司整体毛利率57.27%,同比下降5.67个百分点,主要由于碳基复合材料产品价格的下降以及成本端的上升。如上所述,2021年单公斤价格下降约8%;2021年单公斤成本约368元,同比上升约6%,其中,单位直接材料成本上升较为明显,而单位人工和制造费用则小幅下降。碳纤维是公司主要的原材料,根据披露数据,2021年1-9月,公司的碳纤维采购平均单价为19.96万元/吨,较2020年平均采购单价17.47万元/吨上涨14.28%。从费用端看,收入规模的快速增长对费用率起到摊薄效果,2021年销售、管理、研发、财务合计的费用率15.4%,同比下降5.1个百分点;2021年与股权激励相关的费用约5700万元,占总收入的4.2%,剔除股权激励费用的影响,公司综合费用率下降幅度更为明显。 持续扩充产能,巩固龙头地位。2021Q4公司产量已超过500吨,估计到2021年底公司碳基复合材料总产能已达到2000吨左右。根据公司定增方案,后续拟发行股份不超过1200万股,募集资金不超过31.03亿元,主要用于建设年产1500吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目等;本次募投扩产项目产品主要用于N型硅片领域,产品纯度更高、尺寸更大,相较于P型硅片领域,其对于纯化工艺的要求更高(更多纯化设备,更长纯化时间等)。随着后续定增募投项目投产,公司整体产能将进一步大幅增长,且有望在N型硅片用碳基复合材料方面占据先发优势。 客户结构均衡,硅片技术迭代推升热场需求。2021年,公司前五大客户分别为上机数控、中环股份、隆基股份、晶科能源和晶澳太阳能源,均为国内头部的单晶硅片企业,单一客户占公司总收入的比例不超过16%,前五大客户合计收入占比64.8%,同比下降12个百分点,表明公司客户结构更为均衡。从需求端看,根据中国光伏行业协会预测,大尺寸硅片渗透率将加速提升,2022年182、210硅片合计的份额有望达到75%,同比增长约30个百分点;另外,N型硅片的需求也将加速提升,2022年N型电池渗透率有望达到13%,同比提升约10个百分点;这些产业趋势将推升碳碳热场的新增和改造需求。 拓展应用领域和产品种类,打造新的增长点。目前公司产品主要应用于光伏领域晶硅制造热场系统,基于公司在碳基材料通用底层技术、制备机理、基础装备等方面的技术积累和持续研发,正逐步扩大在半导体、高温热处理领域的应用,拓展在氢燃料电池、摩擦制动等领域的应用。2021年,公司投资成立成立全资子公司湖南金博氢能科技有限公司、湖南金博碳陶科技有限公司,以拓展在氢能、摩擦制动领域的市场应用,目前已完成部分新工艺的研发,并已启动相关新产品的验证工作,未来氢能、摩擦制动产品有望成为公司新的增长点。 投资建议。考虑供给和需求端情况,小幅调整盈利预测,预计2022-2023年公司归母净利润6.88、8.97亿元(原预测值6.58、8.75亿元),EPS为8.57、11.19元,动态PE32.5、24.9倍。碳基复合材料在光伏等诸多领域的成长空间较大,公司在碳基复合材料领域竞争力突出,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1)光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响,存在光伏新增装机不及预期的风险。2)公司正积极开拓氢能、碳/陶等业务,存在不及预期的风险。3)目前光伏用碳基复合材料参与者较少、竞争格局较好,如果公司不能持续保持和扩大竞争优势,当前较高的毛利率水平可能难以维持。
金博股份 2022-01-24 268.09 -- -- 302.33 12.65%
302.01 12.65%
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公司预计2021年全年归母净利润达4.90亿元-5.06亿元,超出市场预期,符合我们的预期。公司发布2021年年度业绩预增公告,预计2021年实现营业收入13.24亿元-13.40亿元,同比增长210.46%-214.21%,预计2021年实现归母净利润4.90亿元-5.06亿元,同比增长190.67%-200.16%,超出市场预期,符合我们的预期。根据业绩预告,预测2021Q4,公司实现营业收入4.36-4.52亿元,环比增长15.99%-20.24%,实现归母净利润1.56亿元-1.72亿元,环比增长19.28%-31.55%。 产能建设加速落地,全年产销率保持高水平。在光伏行业产业链博弈加剧,原材料价格大幅上涨,21年下半年产业链整体开工率下降的背景下,公司热场产品仍供不应求,产销率全年维持高水平,2021年全年出货量实现了快速增长。年内公司产能建设加速,可转债项600吨/年的产能建设已于2021Q4达产,目前公司产能预计达1800吨/年。截至2021年底,公司在手订单为9.73亿元,公司已与多家下游主要硅片制造企业形成了长期、稳定合作关系,与隆基、晶科、上机、高景、美科签订了长期协议,合计金额约39亿元,其中大部分订单将在2022-2023年释放,为公司业绩高增提供了强有力支撑。公司产能扩张速度显著领先于行业,碳/碳热场50%市占率目标有望提前达成。 成功研发新型碳/碳加热器,有望加速对石墨加热器的取代进程。目前光伏碳基热场四大件中大尺寸坩埚、导流筒、保温筒渗透率已较高,但碳/碳加热器的渗透率仍较低。2021年公司成功开发了一种新型大尺寸碳/碳复合材料加热器制备技术,延长了加热器的使用寿命,解决了加热器转弯位置易被腐蚀而失效的问题,综合性能较石墨加热器具有竞争优势。新型碳/碳加热器在下游客户的验证周期为6个月左右,若进展顺利2022年有望实现量的突破,从而加速对石墨加热器的取代进程。多领域重点布局,新材料平台化协同效应逐步显现。公司在碳纤维编织技术、化学气相沉积、碳化、石墨化等多个环节具备丰厚的底层技术积累,制备技术和装备能力出色,在各个下游领域的协同效应正逐步显现。公司积极开展碳/陶复合材料产品新业务,拟以自有资金1.5亿元投资设立全资子公司,专注于碳/陶复合材料领域的技术研发、产品制备、市场应用等。 碳/陶具有有更好的制动性能和轻量化特点,碳/陶复合材料较传统刹车材料在密度上低1/3以上,可减轻新能源车身重量,提升续航里程,现阶段大规模应用的主要障碍在于生产成本过高,公司有望通过在碳/碳复合材料低成本生产的经验和技术优势实现碳/陶材料在新能源乘用车摩擦制动系统的广泛应用。此外,公司正在对多个下游领域进行积极拓展,主要包括:尾气提纯制氢、碳纤维储氢瓶和碳纸的技术研发和应用;加大半导体领域的拓展投入,已实现了技术上的突破且具备了规模化生产的能力,积累了一定本土客户,形成了一定量的销售。 盈利预测及投资建议:公司充分受益于大尺寸碳/碳热场高景气,产能扩张速度显著领先行业,市场认可度进一步提升,规模效应下盈利能力持续优化,多个应用领域协同效应逐步显现,小幅上调盈利预测,预计2021-2023年营业收入分别为13.34/19.00/24.04亿元,同比增长213.0%/42.3%/26.5%,归母净利润分别为4.97/7.32/9.64亿元,同比增长194.6%/47.3%/31.8%,对应EPS为6.21/9.14/12.05元,对应PE为42X、29X、22X。低成本的碳基复合材料产品制造技术壁垒较高,大尺寸碳/碳热场需求旺盛,公司为国内先进碳基复合材料龙头,盈利能力突出,规模优势进一步扩大,将充分受益于硅片大尺寸化下制造企业持续需求,叠加新材料平台化协同效应逐步显现,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机量不及预期,行业竞争加剧,行业政策变化,碳纤维价格波动等。
金博股份 2021-10-28 348.41 424.56 49.01% 370.70 6.40%
406.00 16.53%
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事件:金博股份发布三季报,2021Q1-Q3实现营收8.88亿元,同比增长207.95%,归母净利润3.34亿元,同比增长192.65%,扣非归母净利润3.08亿元,同比增长221.80%。2021Q3实现营收3.76亿元,同比增长264.27%,归母净利润1.30亿元,同比增长220.01%,扣非归母净利润1.19亿元,同比增长246.67%。 点评:在手订单饱满,助力公司业绩释放。公司2020年12月与隆基股份签订预估约16亿元(含税)的长期供货协议,2021年1月分别与晶科能源及上机数控签订预估约4亿元(含税)及5亿元(含税)的长期供货协议,2021年9月分别与包头美科、青海高景签订预估约4亿元(含税)、10亿元(含税)的长期供货协议。以上长协订单合计金额约39亿元(含税),市场对碳基复合材料热场系统的需求旺盛,为增厚公司未来业绩的提供了充分保障。 定增助力碳基复合材料扩产,龙头优势持续巩固。公司拟募集不超过31.03亿元,其中18.03亿元拟投向高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目,建设周期为24个月,计划扩产1500万吨,预计公司2023年底产能有望接近3200万吨。伴随大尺寸化以及N 型替代P 型的趋势,全球热场需求有望持续提升,公司加速扩产有望促进市场份额提升,加速碳基复合材料热场对石墨热场的替代。 深化科技研发与应用,设立子公司开展碳/陶材料新业务。公司拟将定增募集资金中的8亿元投向金博研究院建设项目,建设周期为36个月,包括研究院大楼建设、中试厂房建设、先进研发设备购置、人才引进等,通过开展碳基材料通用底层技术研究、应用领域及产品拓展研发等,全面提升在碳基材料领域的研发能力,技术成熟后输出到相关公司加以产业化,探索全新增长点。2021年10月公司设立全资子公司开展碳/陶复合材料产品新业务,延伸公司产业链布局,增强核心竞争力。 投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润为4.39/6.07/7.85亿元,同比增长160.62%/38.20%/29.21%,EPS 为5.49/7.59/9.81元,对应PE 分别为65/47/36倍,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、扩产进度不及预期、行业竞争加剧。
金博股份 2021-10-28 348.41 -- -- 370.70 6.40%
406.00 16.53%
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事件1:金博股份公布2021年第三季度报告,公司前三季度共实现营收8.88亿元,同比增长208.0%;实现归母净利润3.34亿元,同比增长192.7%。其中Q3单季度实现营收3.76亿元,同比增长264.3%,环比增长20.2%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长220.0%,环比增长2.9%。 事件2:公司拟投资1.5亿元设立全资子公司,拓展碳/陶复合材料在刹车制动领域的应用。 原材料价格上涨毛利率承压,费用摊薄效应持续体现。Q3公司毛利率55.08%,同比下降9.24pct,环比下降3.99pct,毛利率下滑主要是受到上游碳纤维,天然气等原材料涨价影响。Q3公司销售+管理+财务费用率合计为12.81%,同比下降2.41pct,摊薄效应持续体现。Q3公司净利率34.70%,同比下降4.80pct。 公司产能提速明显,旺盛需求下市占率有望进一步提升。公司前三季度实现营收8.88亿元,公司产品销价按年降10%测算,则公司前三季度出货量超过1000吨,全年出货量将超过1400吨。目前下游新增市场需求旺盛,公司在手订单充足,公司产能的超预期释放有望带动公司市占率的快速提升。 光伏业务增长确定性强,技术迭代增厚市场空间。公司主营业务为单晶拉制炉热场系统系列产品,主要用于光伏领域,一方面,目前光伏下游需求对业绩支撑极为充分;另一方面,由于此前该系列产品因为性价比的原因仍有部分采用石墨制成,而随着硅片大尺寸化的发展,碳/碳材料在性价比上已明显优于石墨材料,将有利于对石墨产品的进一步替代。此外,当下电池片技术也正由PERC电池(P型)电池向HJT或TOPCON电池(两者均为N型)发展,硅片需求也随之从P型转向N型。由于N型硅片相对P型掺杂难度大,需要更高纯度的硅片,现有的热场系统已不能满足需求。采用纯度更高的热场或更换整套单晶炉设备都将增厚公司的市场空间。 新设碳陶材料子公司,平台化战略更进一步。公司拟投资1.5亿元设立全资子公司,主要是拓展碳/陶复合材料在刹车制动领域的应用。公司主营为碳基复合材料,以广泛通用的底层技术,向下业务延伸,在 光伏、半导体、氢能及制动材料等领域布局,打开广阔的市场空间,助力公司成为碳基复合材料的优秀平台型公司。 投资建议。预计2021-2023年,公司实现归母净利润4.89亿元、6.49亿元、8.62亿元,对应EPS分别为6.09元、8.09元、10.74元,对应PE分别为58.09倍、43.74倍和32.94倍,参考光伏产业链上下游公司的估值水平,综合考虑公司在光伏热场系统细分领域的龙头地位以及延伸多领域打开成长空间理应享受估值溢价,给予公司2022年45-50倍PE,对应合理估值区间为364.1-404.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期、行业竞争加剧、产品毛利率下滑。
金博股份 2021-10-28 348.41 -- -- 370.70 6.40%
406.00 16.53%
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报告导读 公司发布2021年三季度报告。公司前三个季度实现营收8.9亿元,同比增208%;归母净利润3.3亿元,同比增193%;扣非归母净利润3.1亿元,同比增222%。其中,Q3单季度营收3.76亿元,同比增264%,环比增20%;Q3单季度归母净利润1.3亿元,同比增长220%,环比增长2.4%。 投资要点公司业绩Q3业绩创有史以来新高,长协订单确保业绩确定性增长 公司Q3营收达到3.76亿元,环比增长20%,同比增长265%,创有史以来最好业绩。公司IPO募投项目一期200吨、二期350吨均在上半年达产,第三季度业绩释放;产品尺寸大型化和需求旺盛导致实际产量大于名义产能。公司可转债项目预计今年建成150吨,预计全年产量在1400吨以上。近期公司与包头美科签订长协订单,确保公司业绩稳定增长。 碳纤维原材料价格上涨导致Q3成本增加,但费用下降抵消了成本增长,短期因素不改公司长期成长逻辑 今年以来碳纤维价格大幅上涨,当前碳纤维价格已经达到17.6万元/吨,较去年同期上涨33%,公司第三季度毛利率为55%,环比下降4个百分点,同比下降9个百分点。第三季度比上年同期增加股份支付2,446.45万元,增加可转债利息支出453.94万元,剔除以上原因,利润与收入基本实现同比增长。碳纤维行业正在国产替代进程中,国内的碳纤维龙头正在迅速扩产,以填补日本碳纤维受限形成的市场空缺,长期来看,碳纤维的供给不会成为瓶颈,短期的碳纤维短缺不改变行业和公司的长期成长逻辑。 设立子公司正式开发碳陶业务,公司正在逐步迈向“全球领先的平台型先进材料公司” 公司拟投资1.5 亿元成立全资子公司湖南金博碳陶科技有限公司,开展碳/陶复合材料产品业务。基于自身在碳纤维编织技术、化学气相沉积等关键技术上的优势,加速开发拓展下游多个高技术壁垒市场:(1)基于甲烷高温裂解技术副产品氢气,开展氢气制备、碳纤维储氢瓶制备、氢燃料电池用碳纸等相关技术研发和应用;(2)公司已经具备生产半导体热场材料的能力,且已有少量供货;(3)公司积极布局真空热处理材料、碳陶刹车材料等领域,丰富公司主营产品的种类。公司正在一步一个脚印地向“全球领先的平台型先进材料公司”迈进。 光伏行业大规模进入“平价上网”时代,硅料供应紧张局面预计在明年边际缓解,支撑下游需求持续高增 当前光伏行业已经进入拐点期,光伏行业大规模进入“平价上网”时代。1-9月份,全国新增太阳能发电生产能力1771万千瓦,比上年同期多投产159万千瓦,同比增长9.86%。随着头部企业加速扩张,预计2021年全国硅片产量将达到181GW。今年上半年上游硅料供不应求,从年初的8万多元/吨上涨至近27万元/吨。2021年硅料总产能约75万吨,2022年通威、保利协鑫、大全、东方希望等硅料龙头扩产,预计新增28万吨产能。硅料供应紧张局面预计在明年二季度以后边际缓解,有望继续支撑下游需求持续高增。 公司按照规划稳步推进,定增扩建项目1500吨,进一步将技术优势转化为市占率优势和规模优势 未来几年热场朝大型化方向发展, N型硅片占比提升,公司跟随行业动向及时调整产品结构和公布扩建计划。公司定增年产1,500吨产能扩建项目预计将于2023年投产,届时公司产能将超过3000吨,有助于公司提升市占率,将技术优势转化为规模效益,进一步降低生产成本、提升运营效率,最终增强公司的核心竞争力和盈利能力。 盈利预测及估值 我们预计随着关键项目的进行,公司市占率有望进一步扩大实现规模效应,同时拓展其他下游市场,未来成长可期。我们上调公司2021-2023年盈利预测,预计分别实现营收12.07/17.44/23.54亿元(前为8.64/12.39/17.02亿元);归母净利润为4.74/7.26/9.81亿元(前为3.28/5.08/6.98亿元),对应2021-2023年PE分别为59x/39x/29x,我们上调公司评级至“买入”评级。 风险提示:上游硅料产能释放不及预期;美联储大幅收紧流动性;双碳政策执行不及预期。
金博股份 2021-10-27 359.80 -- -- 370.70 3.03%
406.00 12.84%
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事项:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收8.88亿元,同比增长207.95%,归母净利润3.34亿元,同比增长192.65%,扣非后净利润3.08亿元,同比增长221.8%,EPS 4.18元。2021Q3,实现营收3.76亿元,同比增长264.27%,归母净利润1.30亿元,同比增长220.01%。 平安观点:业绩持续高增,出货规模持续增长。三季度,公司实现营收3.76亿元,同比增长264.27%,归母净利润1.30亿元,同比增长220.01%;整体看,公司IPO 募投产能和可转债募投产能逐步释放,推动收入规模环比提升。 三季度综合毛利率55.08%,环比下滑约4个百分点,估计主要受原材料成本上涨影响;三季度公司股权激励费用2446.45万元,一定程度影响净利率。 定增加码光伏用碳基复合材料产能,巩固竞争优势。公司前期发布定增预案,拟发行股票不超过1200万股,募集资金不超过31.03亿元,用于高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目、金博研究院建设以及补充流动资金;其中,高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目对应的新增产能约1500吨,随着该项目的投产,公司的产能规模将大幅提升,且更好地满足光伏单晶硅片大型化趋势。 设立碳/陶复合材料子公司,拓展新业务。根据公司公告,公司拟以自有资金1.5亿元投资设立全资子公司湖南金博碳陶科技有限公司,专注于碳/陶复合材料领域的技术研发、产品制备、市场应用等,充分利用公司在先进碳基复合材料领域的技术储备及优势地位,进一步延伸公司产业链。碳/陶复合材料更好的制动性能、更轻量化的特点符合新能源汽车对于轻量化的要求,是新能源汽车刹车制动材料的主要发展方向,具有较好的发展空间。 投资建议。考虑公司产能的大幅扩张,调整公司盈利预测,预计2021-2022年公司归母净利润4.64、6.58亿元(原预测值4.01、6.12亿元),EPS为5.78、8.20元,动态PE61.8、43.5倍。碳基复合材料在光伏领域的成长空间较大,公司在碳基复合材料领域竞争力突出,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响,存在光伏新增装机不及预期的风险。2、公司正积极开拓氢能、碳/陶等业务,存在不及预期的风险。3、目前光伏用碳基复合材料参与者较少、竞争格局较好,如果公司不能持续保持和扩大竞争优势,当前较高的毛利率水平可能难以维持。
周尔双 2 7
金博股份 2021-10-13 329.12 -- -- 379.89 15.43%
406.00 23.36%
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事件: 2021年 10月 11日公司公告定增预案,拟募资不超过 31.03亿元用于高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目等。 投资要点 定增加码扩产, CC 热场渗透率提升加速替代石墨: 此次定增公司拟募资不超过 31.03亿元用于高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目、金博研究院建设项目及补充流动资金项目。 其中公司拟投资 18亿元,用于建设年产 1500吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目,计划建设期限 24个月。 2020年公司热场年产量为 486吨,随着光伏行业下游需求旺盛,叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的 P 型换 N 型, 2021年的全市场热场产能缺口不断加大。公司持续加速扩产,此前 IPO募资+超募资金+可转债扩产使公司 2021年底产能爬坡至 1650吨。 叠加此次公告的年产 1500吨热场产能,我们预计公司 2023年底达到产能规模 3150吨(350+350+350+600+1500),保障对合同的履行具有充足的产能配套。同时,公司通过加速扩产将技术优势和成本优势转化为市场优势,有望实现市场份额的快速提升, 我们预计公司未来在碳基复合材料热场的全球市占率有望由 30%左右提升至 50%;同时碳基复合材料热场的渗透率有望进一步提升,加速对石墨热场的替代。 在手订单饱满,扩产充分释放业绩弹性: 公司已与多家硅片厂签订长期采购协议,此次扩产有利于满足下游订单需求,提升公司市占率。公司在 2020年末和 2021年初已和行业龙头隆基股份、晶科能源和上机数控签订合计 25亿元的长期采购协议; 2021年 9月与硅片新进者包头美科和青海高景签订分别为 4亿元和 10亿元的长期合作协议,合计 14亿元为公司 2020年收入的 3.3倍。 目前公司在手订单已排产至 2022H2。订单端龙头地位凸显,伴随公司产能释放,催化高业绩弹性。 定增加码技术研发,成本控制能力优异维持高盈利水平: 此次公司定增拟投资 8亿元用于金博研究院建设项目,并对外投资设立全资子公司“湖南金博碳基材料研究院有限公司”作为项目主体。有利于进一步巩固技术优势及成本控制能力,高盈利龙头地位稳固。公司技术优势主要体现在碳纤维预制体自制、重要设备 CVD 炉自制,沉积时间短和纯化学气相沉积路线不需液相浸渍, 基于其优异的成本控制能力, 我们判断公司毛/净利率将稳定在较高水平。 盈利预测与投资评级: 随着下游扩产+技术迭代,我们维持 2021-2023年的归母净利润为 4.5/6.2/9.0亿元,对应当前股价 PE 为 59/43/30倍,维持“买入”评级。 风险提示: 下游资本支出不及市场预期;设备研发及市场开拓低于市场预期。
金博股份 2021-10-12 332.00 -- -- 379.89 14.42%
406.00 22.29%
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事件:2021年10月11日公司发布定增预案,本次特定对象发行拟募集资金不超过31亿元,其中拟投资18亿元用于建设年产1500吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目,建设周期为2年;拟投资约8亿元用于金博研究院建设项目,主要包括研究院大楼建设、先进研发设备购置和人才引进等,建设周期为3年;5亿元用于补充流动资金。公司作为大尺寸碳基复合材料龙头企业,技术优势和成本优势突出,持续加速扩产,规模优势不断扩大,此前公司已规划名义产能达1580吨/年,叠加此次公告的1500吨/年,预计在2022Q1、2023年底公司名义产能将分别达1580吨/年、3080吨/年,公司产能扩张速度显著领先于行业,碳/碳热场50%市占率目标有望提前达成。 定增加码研发投入,新材料技术平台有望加速形成。公司拟投资8亿元,用于建设金博研究院项目,继续加大对碳基材料通用底层技术研发、基础装备开发,持续保持在光伏热场领域的技术优势及成本优势。公司在碳纤维编织技术、化学气相沉积、碳化、石墨化等多个环节具备丰厚的底层技术积累,制备技术和装备能力出色。公司利用现有核心能力及研发创新能力对多个下游领域拓展,主要包括:1)碳纤维储氢瓶和氢燃料电池相关材料的技术研发和应用;2)加大半导体领域的拓展投入,已实现了技术上的突破且具备了规模化生产的能力,积累了一定本土客户;3)其它多个领域均取得了一定进展,制备合适密封机用的碳/碳复合材料密封环已成功装备在橡胶加工行业的密炼机上;开发的耐磨、耐腐蚀板材、异性件等正在积极拓展下游客户;开发密度超过1.6g/cm^3的碳陶刹车材料研发工作正在持续进行中。 长协订单充沛,支撑公司业绩持续高增。2020年以来,新进硅片企业、老牌龙头企业纷纷宣布了大规模扩产计划,硅片环节竞争加剧,促使新进企业在产能扩张进度上发力,大尺寸碳/碳热场由于其经济性优势突出,需求量持续放大。行业龙头企业和硅片新进入者与公司签长协验证了大尺寸碳/碳热场供不应求的现状及预期,产品价格有望保持平稳。目前公司已与隆基、晶科、上机、高景、美科签订了长期协议,合计金额约39亿元,其中大部分订单将在2022-2023年释放,为公司业绩高增提供了强有力支撑。 成功研发新型碳/碳加热器,有望加速对石墨加热器的取代进程。目前光伏碳基热场四大件中大尺寸坩埚、导流筒、保温筒渗透率已较高,但碳/碳加热器的渗透率仍较低。上半年,公司成功开发了一种新型大尺寸碳/碳复合材料加热器制备技术,延长了加热器的使用寿命,解决了加热器转弯位置易被腐蚀而失效的问题,综合性能较石墨加热器具有竞争优势。新型碳/碳加热器在下游客户的验证周期为6个月左右,若进展顺利明年有望实现量的突破,从而加速对石墨加热器的取代进程。 盈利预测及投资建议:公司充分受益于大尺寸碳/碳热场高景气,产能扩张速度显著领先行业,市场认可度进一步提升,规模效应下盈利能力持续优化, 维持公司盈利预测, 预计2021-2023年营业收入分别为12.25/17.75/22.25亿元,同比增长187.2%/44.9%/25.4%,归母净利润分别为4.69/6.93/8.68亿元,同比增长178.4%/47.7%/25.3%,对应EPS 为5.87/8.66/10.86元,对应PE 为57X、39X、31X。低成本的碳基复合材料产品制造技术壁垒较高,大尺寸碳/碳热场需求旺盛,公司为国内先进碳基复合材料龙头,盈利能力突出,规模优势进一步扩大,将充分受益于硅片大尺寸化下制造企业持续需求,维持“买入”评级。 风险提示:2021年光伏新增装机量不及预期,碳/陶复合产品产业化速度超预期,行业政策变化,碳纤维价格波动等。
金博股份 2021-09-15 377.14 -- -- 398.44 5.65%
406.00 7.65%
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事件:金博股份发布公告,公司于 2021年 9月 9日分别与青海高景、包头美科签署长期合作框架协议,从 2021年 9月 9日起至 2023年 12月 31日,金博向两公司供应埚邦、埚托、导流筒、保温筒等拉晶热场碳/碳产品,预估协议总额分别为 10亿元/4亿元(含税)。 此前已签 25亿长协,龙头带动作用显现。公司此前分别于 2020年 12月与隆基股份签订 16亿元(含税)的供货协议;于 2021年 1月与晶科能源和上机数控分别签订 4亿元(含税)和 5亿元(含税)的供货协议,公司与上述三家单晶硅片企业的长协订单合计已达 25亿元(含税)。此次再签 14亿元长协订单,一方面反映当前市场对于碳基复合材料制热场的旺盛需求,另一方面也体现隆基、晶科等龙头客户的带动作用正逐步显现。 旺盛需求或将再次推动公司产能提速。公司上半年实现营收 5.12亿元,若公司产品销价按照年降 10%测算,则公司上半年出货量超过 600吨。 此前我们根据各期投产情况预测公司全年 1000吨的实际产能,对应上半年 500吨,因此公司产能释放节奏已有过一次提速。加上此次新签订单,公司累计已签订 39亿元长协订单,对应产品约 4500吨。而根据公司的规划,至 2022年底公司产能仅为 1550吨,现有产能将无法满足下游需求,预计公司将持续扩张碳基光伏热场产能,再次进行产能提速。 光伏业务稳中向好,新领域打开成长空间。公司主营业务为单晶拉制炉热场系统系列产品,主要用于光伏领域,此前该系列产品因为性价比的原因仍有部分采用石墨制成,而随着硅片大尺寸化的发展,碳/碳材料在性价比上已明显优于石墨材料,将有利于对石墨产品的进一步替代。此外,当下电池片技术也正由 PERC 电池(P 型)电池向 HJT或 TOPCON 电池(两者均为 N 型)发展,硅片需求也随之从 P 型转向 N 型。由于 N 型硅片相对 P 型掺杂难度大,需要更高纯度的硅片,现有的热场系统已不能满足需求。采用纯度更高的热场或更换整套单晶炉设备都将增厚公司的市场空间。除光伏外,公司在半导体、汽车制动、氢能等新领域也均有布局,成长空间广阔。 投资建议。预计 2021-2023年,公司实现归母净利润 4.56亿元、6.20亿元、8.39亿元,对应 EPS 分别为 5.69元、7.73元、10.46元,对应PE分别为 66.06倍、48.66倍和 35.93倍,参考光伏产业链上下游公司的估值水平,综合考虑公司在光伏热场系统细分领域的龙头地位以及延伸多领域打开成长空间理应享受估值溢价,给予公司 2022年 51-56倍 PE,对应合理估值区间为 394.2-432.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期、行业竞争加剧、产品毛利率下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名