事件：10月11日，中航重机发布2023三季报预告，业绩预增12.2%：1）营收端：预计2023前三季度实现营收79.65亿（+3.2%）；23Q3单季实现营收24.61亿（-6.8%）；2）利润端：2023前三季度实现归母净利润10.27亿（+12.21%），扣非净利润10.25亿（+13.02%）；23Q3单季归母净利润2.5亿（-29.7%）；实现扣非净利润2.45亿（-30.4%）。 点评：短期波动不改长期向上趋势，作为国内稀缺的航空锻造龙头，中航重机步入产能爬坡关键期，是成长确定性高、低估值的优质白马，重申“买入”评级。 1）近期公司股价波动较大，我们判断，一方面与市场弱势震荡、军工板块整体回调较多有关，另一方面市场可能对航空锻造行业的增速与竞争格局有所担忧，但我们认为我国军用飞机、发动机锻件需求旺盛，以C919为代表的民机也正快速放量，锻造市场空间广阔。2）随着公司新产能释放与产业链一体化加速布局，我们预计2023-25年归母净利润16.03/22.21/30.16亿，CAGR为37.2%，对应PE为19/14/10倍，维持买入评级。 受宏山锻造并表与加大研发投入等影响，2023Q3业绩低于预期：1）营收端符合预期：2023年前三季度营收79.65亿（+3.2%），剔除无锡卓越出表和税收政策影响，公司预计同口径增长19.25%；2）利润端：23Q3单季归母净利润2.5亿（-29.7%），或因公司加大研发投入和宏山锻造导入期亏损所致；3）研发费用：2023前三季度研发费用5.45亿（+156%），23Q3单季研发费用2亿（+169.3%），研发费率8.13%（+5.3pct），环比+0.8pct；4）宏山锻造：新进入合并报表范围，正在开展新产品研发等投入，Q3单季预计亏损3500万；5）若剔除研发费用和宏山锻造亏损影响，2023前三季度预计归母净利润13.88亿（+51.5%），Q3单季约4.15亿（+16.9%）。6）增长新引擎：我们认为，研发费用增加表明公司加大新市场、新产品开发力度，宏山锻造或正处于产能导入、高端产品研发的关键期，未来有望成为公司业绩增长的新引擎。 公司或将进入产能爬坡关键阶段，新产能或为公司成长注入新动能：1）收购宏山锻造80%股权，快速补齐500MN超大锻件产能和铝合金锻造工艺短板，市占率有望持续提升：公司于23年7月与南山铝业签订协议，拟以13.18亿现金收购宏山锻造80%股权，并于8月完成该事项的工商变更。 2）持续推进高端产能建设：西安新区先进锻造产业基地建设等募投项目或将于23-24年达到预定可使用状态；航空工业安大拟投入3.8亿以实施航空锻造产品生产能力提升建设项目。3）推进材料研究与产能建设：拟投入4.6亿建设技术研究院，未来有望实现钛合金棒材500吨/年、机械加工零件2500件/年的产能；受托经营青海聚能钛，围绕钛合金开展再生及熔炼业务研究。 航空锻造龙头，军民并进，有望演绎强者恒强：1）巩固军用领域市场优势：公司于8月与中航工业续签《关联交易框架协议》，我们认为，此举或有利于充分利用集团公司拥有的资源和优势，增强公司竞争力。2）优化民用航空产业布局，以C919为代表的民航市场空间有望持续打开：与上海飞机制造有限公司围绕ARJ21及C919等型号签订了业务合作协议；安大公司与中国航发航材院合作项目获得中国航发科技进步特等奖，新开发C919配套锻件12项，获中国商飞“C919TC取证先进集体”；景航公司商飞认证按计划完成阶段性工作。3）持续拓展国际航空外贸转包业务：宏远公司国际民航业务订货快速增长，完成波音公司11项新品首件认证，荣获霍尼韦尔公司“2022年优秀供应商奖”，在国际航空发动机锻件领域取得实质性突破。 风险提示：新产能释放进度不及预期；宏山锻造产能导入进度不及预期。

铂力特是国内金属3D打印先行者与领头羊、是全产业链布局的稀缺龙头，有望从1到100迎来业绩高速增长期，首次覆盖给予“买入评级”。1）市场可能担心3D打印行业应用空间有限，但我们认为，未来10年或将是航空航天、医疗、汽车、消费电子等领域技术加速迭代关键期，3D打印作为颠覆性制造技术，有望加速渗透，助力制造业升级，市场空间有望持续打开。 2）随着金属3D打印迈向规模化交付新阶段，鉴于效率、成本等因素，行业或将向头部集中，铂力特有望充分受益。3）我们预计2023-2025年公司收入为14.37/21.43/30.88亿，CAGR为46.6%，归母净利润为2.64/4.65/7.1亿元，CAGR为64%，对应PE为76/43/28倍，给予“买入”评级。 复盘过去，量变到质变，3D打印或已走过从0到1阶段：1）3D打印相比传统加工工艺具有较大优势：能够实现复杂结构一体化、轻量化制造，缩短产品研发周期，材料利用率高达95%，远超航空锻造的15-25%。2）我国3D打印规模增速高于全球：2019-2022年我国3D打印市场规模自158亿增至320亿，CAGR为26.5%（高于全球11.6pct）。3）据李方正等《中国增材制造产业发展现状与趋势展望》预计，2023-2027年我国3D打印市场规模有望从400亿增长至1000亿，达到2022年市场规模的3倍以上。 展望未来，军民共进，金属3D打印行业天花板有望持续打开：1）航空航天景气上行，带动装备旺盛需求：我们认为，未来10年或是我国军用飞机升级换代、批量列装，航空发动机、卫星产业加速迭代，国产大飞机、商业航天蓬勃发展的时期。2）卫星互联网与商业航天方兴未艾，航空发动机快速迭代，金属3D打印渗透率或持续提升：3D打印在运载火箭的应用呈现“零部件→发动机→整机”的趋势，RelativitySpace发射的Terran1火箭85%零部件由3D打印制造，其计划2024年发射的TerranR有望95%使用3D打印零部件；而GE数据显示，3D打印零件有望占航空发动机的50%；据铂力特公告，未来金属3D打印有望对锻铸件实现20-30%的技术替代。3）民用市场空间广阔：金属3D打印亦可应用于消费电子、医疗、汽车等领域。 聚焦金属3D打印，全产业链布局助力公司业绩高增长：1）公司成立于2011年，2016-2022年铂力特营收从1.66亿增至9.18亿，增长5.5倍，CAGR为32.9%；剔除股份支付影响，归母净利润从3133万增至2.42亿，CAGR达40.6%。2）我们认为，除了行业景气上行外，公司持续高成长的关键在于坚持全产业链布局与技术驱动：从原材料、自研设备到定制化服务等全产业链布局，持续推出自研产品，2016-2022年公司代理EOS设备营收占比自14%降为0，而自研设备占比自27.3%提至42.7%（+15.4pct）。3）经营效率持续提升：2020年推出限制性股票激励计划，2019-2022年公司三项费率（剔除股份支付影响）自17.8%降至15%（-2.8pct）。 持续加强产能建设，三大业务持续共振，有望迎来新一轮高成长：我们判断，公司成长新动能：1）新产能释放：2019-2023年公司先后三次扩产，拟投入51.1亿元用于金属增材制造智能工厂等产能扩充建设项目，我们预计2023年起公司或将进入产能释放高峰期。2）跟研型号有望陆续进入批产阶段：据公司公告，截至2023年4月18日，公司在手订单合计3.67亿元，跟研型号装备包括飞机、发动机和航天飞行器，共涉及447种零部件，其中部分民用装备亦有望在2025-2028年进入批产。3）增资正时精控，加强关键零部件自主可控：2021年公司增资正时精控，持股15%并与之合作，我们认为，这将有利于未来批产设备技术升级，且有利于控制扫描振镜成本。 风险提示：下游客户较为集中的风险；增材制造装备核心器件依赖进口的风险；收入季节性波动风险；拟定增项目进展不及预期的风险

事件： 苏试试验（300416）发布 2023半年报，营收+22%，归母净利润+28%。 1）2023H1公司实现营收 9.7亿（+21.6%），归母净利润 1.36亿（+27.8%），扣非归母净利润1.29亿（+34%）； 2）2023Q2单季实现营收5.3亿（+17.1%），环比+21.7%，归母净利润 9145万（+18.2%），环比+106.3%。 点评： 2023H1业绩同比增长 27.8%（此前预告区间 20-30%），公司基本面长期趋势向好， 下游景气提升，成长逻辑不变， 估值吸引大， 重申“买入”评级。 1） 市场可能担心行业增速放缓导致竞争加剧，但我们判断， 航空航天、半导体、新能源等下游需求旺盛，行业天花板言之尚早， 公司从“环试隐形冠军” 向第三方检测“全能龙头”迈进，市场空间不断拓宽， 成长确定性高； 2）我们判断， 随着前期扩建的实验室进一步释放产能， 公司下半年业绩或将明显提速，预计 2023-25年归母净利润为 3.60/5.17/7.11亿元，对应 PE为 25/17/13倍，维持“买入”评级。 2023Q2业绩增速放缓或因短期因素扰动，我们预计下半年有望逐季提速： 1）单季度看， 23Q2营收 5.3亿（+17.1%）， 归母净利润 9145万（+18.2%），增速与 22Q2基本持平。 2）盈利能力持续提升： 23Q2毛利率为 45.7%（+0.6pct），归母净利率 17.2%（+0.2pct），三项费率 17.5%（+0.4pct）。 3） 回购彰显发展信心： 6月 27日，公司公告拟用自有资金 0.5-1亿元回购股份， 并全部用于员工持股计划或股权激励计划； 截至 7月 31日，公司已用 5919.3万元回购 0.61%股份，成交区间 18.51-19.7元，均价 19.09元。 环试服务后劲十足：中心与专项实验室“双管齐下”，拓展新市场、新领域： 1）环试服务是公司业绩增长的最核心驱动力： 23H1公司环试服务营收 4.7亿（+25.5%），占比 48.3%（+1.5pct），毛利率 58%（+2.6pct）。 2）网络化布局国内领先： 截止 2022年底，公司拥有 17个规模以上实验室， 深入新能源、储能、光伏、医疗器械等行业深度开发客户，为客户提供一站式试验服务。 3）核心实验室产能持续爬坡，势头良好： 2023H1收入增速前三的实验室， 分别为苏州 1.7亿（+38.2%）、西安 4538万（+29.2%）、成都 5711万（+23.7%）；净利润增速前三分别为：北京 1445万（+99.2%）、苏州 4525万（+48.4%）、西安 1287万（+45.5%），呈现多点开花的局面。 环试设备有望保持稳定增长： 推陈出新，有助于强化公司环试龙头地位： 1）23H1公司设备销售增长明显： 营收 3.4亿（+19.4%）， 收入占比 35.1%，毛利率 32.5%（+0.4pct），稳中有升； 2） 顺应市场变化： 2023上半年市场对大型化、复杂化、综合化系统的需求有所提升，检测机构类客户活跃，已成为设备销售类第一大客户。 3）坚持“设备+服务”融合发展： 公司持续加强关键核心技术攻关， 并持续扩充产能， 设备板块有望保持稳定增长。 芯片检测：打造全产业链一站式服务能力，静待新产能爬坡、 开花结果： 1）23H1公司芯片检测业务稳步增长： 营收 1.08亿（+12.2%），占比 11.1%（-0.9pct）； 2） FA 产能与效率持续提升： 23H1苏试宜特持续引进设备， 并有望于 2023年下半年全面开展 24小时服务。 3） 苏试宜特 23H1费用增幅较大： 实现营收 1.23亿（+0.9%），净利润仅 349.6万（-76.4%）， 或与人才储备数量快速提升、 费用增幅较大有关。 4） 下属子公司苏试宜特或迎新一轮增长： 我们认为， 宜特是国内芯片全产业链第三方检测龙头，其服务质量获得国内多家龙头 IC 公司的肯定， 随着新设备陆续到位， 经营业绩有望开启新一轮增长。 风险提示： 实验室产能释放不及预期，新领域开拓不及预期

事件： 中航重机拟受托管理聚能钛日常经营： 6月 12日晚间，公司发布公告，公司于 6月 10日与青海水电集团、青海聚能钛签订受托经营管理协议。 点评： 公司有望加速打通钛合金返回料体系，产业链一体化布局迈出关键一步。 市场可能担心行业增速放缓造成竞争加剧， 但我们认为，我国军用机身、发动机锻件市场空间广阔，而以 C919、 ARJ21为代表的民机陆续取得突破， 行业天花板言之尚早。我们判断，公司作为国内稀缺的航空锻造龙头，持续聚焦锻铸主业，正在加速形成“材料研发与再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境， 景气上行焕发新机，有望迎来新一轮高成长。 我们维持公司盈利预测： 2023-2025年归母净利润为 16.2/22.68/30.64亿元，CAGR37.5%， 对应 PE 为 22/16/12倍，维持“买入”评级。 向上游加速打通原材料循环体系，成本有望持续降低： 1）受托管理聚能钛，钛合金循环体系搭建有望提速： 聚能钛集钛矿资源开发利用、钛及钛合金熔铸、加工及销售于一身，有望促进公司开展钛合金材料再生及熔炼业务研究。 2）高返回比再生高温合金制备工艺取得重要进展， “提质”+“降本”双管齐下：公司联营企业中航上大应用 70%返回料的 GH4169产品已通过现役主力航空发动机型号验证评审， 并开始批产供货。 向中游推进高端产能建设，盈利能力与市场份额有望提升： 1）推动大型化、精密化、整体化产能建设，核心竞争力有望持续提升： 2018-2023年，公司先后三次定增募资合计 58.2亿，用于西安新区先进锻造产业基地等项目建设， 我们预计 2023-2026年是产能释放高峰期，规模效应有望进一步凸显。 2）补齐大锻件产能短板，市场份额有望提升： 公司 6月 2日发布公告收购宏山锻造80%股权，交割基准日暂定为6月30日，有望整合宏山锻造500MN锻机及铝合金锻造优势；公司 2021年募投项目投入的大型模锻液压机有望在 2023年底投产。 3）布局铸造行业，推动横向扩张： 公司于 2022年对参股子公司安吉精铸增资 5000万，提升其关键核心产品制造工艺水平和产能。 向下游打造“研发+产业”新业态，公司产业链地位有望提升： 1）顺应客户零部件交付需求，推动技术研究院建设： 建设“原材料制备-锻铸件成形-零部件加工-部组件装配”的全流程循环制造业态，形成整体优势，有望提升客户粘性，降低生产成本。 2）加强精加工产能建设，缩短下游产业链条： 2022年公司对子公司永红和力源投入大量机加工设备，我们认为，精加工产能建设有助于提高产品附加值，亦有利于加强对切屑/废料的控制，促进材料循环体系的打通。 风险提示： 新产能释放进度不及预期；收购宏山锻造不及预期。

事件：中航重机2023Q1净利润同比增长30.13%：4月26日晚间，公司公布一季报：2023Q1实现营收23.4亿（+13.34％）；归母净利润2.7亿（+30.13％）。 点评：2023Q1业绩高增30.13％，维持“买入”评级。市场可能担心未来行业放缓，导致竞争加剧，但我们认为，未来5年将是军机放量、国产发动机列装、民用航空大发展的关键期，航空锻造千亿市场空间广阔，行业天花板言之尚早。我们判断，公司作为国内稀缺的航空锻铸造龙头，景气上行焕发新机，价值重估，攻防兼备，有望迎来新一轮高成长。我们维持公司盈利预测：2023-2025年归母净利润为16.2/22.68/30.64亿，CAGR37.5%，对应PE为23/16/12倍，维持“买入”评级。 一季报业绩亮眼：1）2023Q1业绩再创新高：营收23.4亿（+13.34%），归母净利润2.7亿（+30.13%），增速维持较高水平；剔除卓越锻造出表影响，2023Q1营收同口径增幅20.67%，归母净利润不受影响。2）盈利能力与经营效率再创新高：毛利率31.74%（+3.19pct）、归母净利率11.56%（+1.49pct），均为2009年以来Q1单季最高水平；存货周转率0.47再创新高，三项费率8.39%维持稳定。3）我们认为，随着高端产能的释放、产业链一体化的持续推进、大型锻造能力的补齐，公司盈利能力有望持续提升。 军民并进，模环双击，强者恒强，公司有望迎来新一轮高成长：1）我国航空锻造迎来黄金发展期，催生千亿市场：据我们详细测算，预计2022-2031年我国军用飞机机身、发动机锻造市场规模将达到1593、2091亿；而以C919、ARJ21为代表的民机机身、发动机锻造市场总需求将超过2500亿。 2）全面赋能：公司旗下安大、宏远、景航，分别是国内环锻、模锻、中小锻铸造领域龙头，2023年1月收购南山铝业锻造子公司，引入500MN模锻压机，赋能大型锻造能力，市场份额有望进一步提升。3）新产能释放：2018-2021年公司经历了2次定增，加码36.1亿投入西安新区先进锻造产业基地建设等项目，我们预计2023-2025将是产能释放高峰期，规模效应有望进一步凸显。 聚焦航空锻造核心主业，轻装上阵，转型腾飞：2019-2022年公司营收由56.6亿增至105.7亿，净利润由2.8亿增至12亿，CAGR为20.87%/63.44%。 我们认为，除了近年来行业景气上行外，公司成功蜕变的关键在于：1）聚焦航空锻造核心主业：2022年锻造业务营收85.8亿（+28%），收入占比从2017年的65%升至80%，毛利占比从72%升至77%；2）瘦身健体，剥离低效资产：2016年起剥离持续亏损的新能源业务，并对液压子公司引进混改；3）经营管理效率大幅提升：2020年6月推出第一期股权激励，全面调动管理层积极性，2016-2022年三项费率由19.1%降至7.7%（-11.4pct）。 推进产业链一体化布局，对标PCC国际巨头，降本增效有望齐头并进：1）PCC通过资本运作与并购，成为航空零部件行业的产业巨头：2000-2015年PCC营收自16.7亿美元增至100亿美元，利润率自11.5%增至26%。 2）PCC由一家铸造厂起家，发展史可分为三阶段：第一阶段抓住GE航空发动机结构铸件发展机遇，收购多家铸造厂；第二阶段开启横向扩张收购锻造巨头Wyman-Gordon；第三阶段推动纵向一体化，向上延伸至钛合金、镍基合金材料行业，向下延伸至飞机结构件领域。3）公司推动产业链一体化，降本增效有望齐头并进：向上游增资中航上大，打通原材料与返回料供应循环体系，未来使用返回料有望降本30%；向中游增资安吉精铸，推动精密铸造业务发展；向下游推进等温锻造、精密锻造产能建设，提升产品附加值。 催化剂：高端产能陆续释放；精益挖潜提升效率。 风险提示：新产能释放进度不及预期；经济下行的风险；收购南山铝业锻造业务不及预期。

事件：苏试试验发 布2022年报，实现归母净利润 2.7亿（+42%）：1）2022 年营收18.05 亿（+20.21%），归母净利润2.7 亿（+41.84%），高增长符合预期。 2）单季度看，公司22Q4 营业收入5.45 亿（+22.6%），环比增长18.3%；归母净利润9119 万（+55.7%），环比增长25.8%。3）公司22 年毛利率46.66%（+0.6pct），归母净利率14.95%（+2.3pct）。 点评：苏试试验是高成长、低估值、质地好、赛道长、根基厚的优质品种，2023 年将有望再上一层楼，重申“买入”。市场可能担心公司未来业绩增速放缓，但我们认为，公司作为环境试验与芯片第三方检测龙头，深耕“军半新”高景气赛道，积极拥抱高端装备国产替代浪潮，拓宽专业领域，细化全国实验室服务网络，随着实验室产能的陆续释放，2023 年公司“设备+环试+半导体检测”三大曲线共振，业绩有望持续超预期。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为3.67/5.37/7.23 亿，CAGR40%，对应PE 为31/21/16 倍，维持“买入”。 试验服务：从环试“隐形冠军”到平台型第三方服务商，多点开花，后劲十足：1）环试服务：是收入和利润的最主要来源，亦是公司成长的主引擎：2022 年环试服务实现营收8.4 亿（+27.9%），占比46.5%（+2.81pct），毛利率56.94%，维持较高水平。2）全国网络布局，实验室产能逐步释放，规模效应初显：截至2022 年底，公司在14 座城市拥有17 家规上实验室，其中苏州、北京、成都、西安实验室分别营收3.04/1.34/1.01/0.84 亿，净利润8184/2178/4066/2428 万，同比增长49%/63%/38%/45%，发展动能十足。3）从环试到EMC、元器件与芯片检测、无线通讯、材料性能等测试、有望充分受益于军工、新能源、半导体、卫星互联网等高景气赛道的快速发展：我们预计2023 年深圳无线测试实验室，将加快推进5G 通信性能检测项目；新能源汽车产品检测中心、宇航产品检测实验室建设将初见成效；新设泸州、绵阳专项实验室，将细化服务网络。 设备板块：定位高端、推陈出新、奠定公司竞争优势、多综合产品成为新亮点：1）设备板块稳定增长：2022 年设备业务营收6.12 亿（+15.1%），占比33.9%（-1.5pct），毛利率33.77%（-0.14pct）。2）坚持自主研发，持续开发高端产品：公司抓住新能源汽车、光伏、风电、储能等产业快速发展的机遇，实现综合类设备及相关试验服务的快速增长。3）积极开拓国际市场，扩大设备市场影响力：公司产品已进入SGS、BV、TUV 等国际知名的第三方检测机构，未来有望进一步推进国际业务发展，塑造高质量发展新动能。 优化战略布局，健全激励机制，长期增长空间大：1）推动上海宜特增资扩股，拥抱半导体国产替代浪潮：公司于2022 年12 月引入战略投资者，由公司、实际控制人、高管团队持股平台共同对上海宜特增资3.8 亿，主要用于上海、深圳和苏州三地集成电路测试验证能力的扩建。2）健全长效激励与约束机制，推动企业长期可持续发展：公司第一期员工持股计划已实施完毕并提前终止，并于22 年4 月推出第二期员工持股计划，扩大了参与对象范围；公司于21 年出让上海宜特10%股权用以激励核心人员，第一批股份已于2022 年3 月解锁。 风险提示：公司新实验室产能释放不及预期；新领域开拓不及预期的风险。

事件：苏试试验 发布 2022 业绩预告，维持快速增长态势：1）公司预计 2022年实现归母净利润2.47-2.85 亿，同比增长30-50%；实现扣非净利润2.12-2.5亿，同比增长25%-48%；2）预计22Q4 单季实现归母净利润0.68-1.06 亿，同比增长17%-82%，环比增长-6%至47%；3）预计非经常性损益对净利润的影响为3550 万，相比2021 年的2141 万增加1409 万。 点评：苏试试验2022 业绩预计增长30-50%，符合市场预期，我们重申“买入”评级。 市场可能担心公司未来业绩增速放缓，但我们认为，公司作为“专精特新”的环境试验与芯片领域的第三方检测龙头，深耕“新半军”高景气赛道，市场空间广阔，公司亦持续加大全国网点布局、丰富服务类型，随着防疫政策优化，2023 年公司“设备+环试+半导体检测”三大成长曲线共振，业绩有望持续超预期。考虑到宜特增资后持股比例变化，我们预计2022-2024 年公司归母净利润为2.68/3.67/5.37 亿，CAGR42%，对应PE 为43/32/22 倍，维持“买入”。 2023 年实验室新产能释放，服务广度与深度加深，将带动盈利能力持续向上：1）成都广博于2023 年1 月8 日乔迁新址，规模与能力实现国内“双一流”：试验场地自6000 余平方米提至3.2 万余平方米，专业覆盖环境可靠性、电磁兼容、材料检测、结构静力学、整车整机及新能源等领域。2）苏州广博新能源产品检测中心现已初具规模：可提供动力电池、储能电池、消费品用电池和超级电容器检测服务，客户包括蔚来、比亚迪、特斯拉、宁德时代等主流厂商。3）前期扩产的实验室陆续进入收获期：北京创博、青岛海测新场地投产后，开始逐步释放产能；宇航产品检测中心和元器件检测中心已有订单。4）我们认为，22 年疫情、限电等因素对实验室产能释放造成了一定的影响，随着不利因素的消退、扩建项目陆续完工，公司试验服务业务占比与盈利能力有望持续提升。 上海宜特增资扩股，把握半导体国产替代带来的发展良机。1）半导体检测行业领跑者，检测能力覆盖全产业链：公司于2019 年底收购宜特，具备了“材料-元器件-零部件-终端产品”检测能力，业务贯穿IC 设计、晶圆制造和封装全流程，客户涵盖大多数主流厂商。2）推动宜特增资扩股，提升半导检测能力：公司于22 年12 月引入外部投资者，对宜特增资3.8 亿，以增强宜特资本实力，扩大产业规模，进一步提升公司市场竞争力和品牌影响力。3）夯实人才基础，推动宜特长期稳健发展：本次增资引入高管团队和上海宜特员工持股平台，充分调动上海宜特管理层和核心员工的积极性、主动性。 变更募集资金用途，拥抱新能源与5G 行业高景气。1）公司于22 年12 月8 日发布公告，拟将尚未使用的募集资金2.53 亿元及其利息全部用于“新能源汽车产品检测中心扩建项目”（1.54 亿）和“第五代移动通信性能检测技术服务平台项目”（1 亿）。2）新能源汽车与5G 技术发展迅猛，检测需求旺盛：随着车龄增长&强制检测频次增加，汽车检测已成刚需，新能源汽车动力电池检测、EMC测试、电机及控制器检测、充电系统测试等均为从0 到1 的增量市场；5G 测试难度较高，为迎接5G 技术大规模应用浪潮，通信设备厂商、天线厂商、模块厂商均加大对测试服务的采购。3）积极抢占市场份额，打造新的业绩增长极：我们认为，通过拟投项目建设，公司试验服务的专业门类、下游领域或将持续增加，不断匹配客户需求，业绩有望加速增长。 风险提示：公司新领域业务发展不及预期的风险。

事件：10 月 25 日，苏试试验（300416）公布三季报：2022 前三季度实现营收12.6 亿元（+19.2%），归母净利润1.79 亿元（+36%）；其中22Q3 单季营收4.61 亿（+20.7%），环比+1.3%；归母净利润7249 万（+45%），环比-6.3%。 点评：2022Q3 单季业绩同比增长45%，符合市场预期，重申“买入”评级。我们判断，随着下游“新半军”高景气+国产替代加速，作为试验隐形冠军与半导体检测龙头，公司“设备+环试+半导体检测”三大成长曲线共振，业绩有望持续超预期。我们上调公司盈利预测：2022-2024 年归母净利润2.81/4.01/5.47 亿，CAGR42%，对应PE 为46/33/24 倍，维持“买入”评级。 三季报业绩亮眼：1）2022Q3 单季创下2015 年以来最好的Q3 业绩表现：2015-2021 年公司业绩贡献往往集中于Q2 和Q4，Q3 单季较Q2 均呈现环比下滑态势，而22Q3 营收4.6 亿（+20.7%，环比+1.3%）首次实现三季度环比正增长，归母净利润也与Q2 接近，同比增速高达45%，我们认为，这是公司业务多点开花、下游更均衡的体现。2）服务占比提升，业务结构持续优化：2022Q3 毛利率46.41%（+1.1pct），净利率14.2%（+1.7pct），我们预计，随着环试服务占比持续提升，公司盈利能力仍将不断提升。3）费用率持续降低：2022Q3 期间费率20.67%（-2.09pct），三项费率均有所下降，体现成本管控能力增强。 “军”：航空航天领域高景气，第三方检测方兴未艾：1）“加快国防现代化”+“竞争性研制”催生第三方检测需求增加：近期重大会议提出“加速科技向战斗力转化”，重大武器装备研发与生产加速、比测试验等因素有望刺激第三方检测需求进一步增加。2）公司初步完成全国网络布局，实验室陆续步入收获期：截至21 年底，公司已在14 个城市建立16 个实验室，覆盖苏州、北京、成都、西安、青岛等地，缩短服务半径，充分把握行业景气浪潮。3）“设备+服务”双轮驱动，打造综合平台型服务商：公司环试设备与服务相辅相成，巩固龙头优势，并积极拓宽元器件筛选、宇航产品检测、材料性能测试、软件测评等领域。 “半”：挺入新蓝海，受益于半导体国产化进程加速：1）公司拥有“材料-元器件-零部件-终端产品”全产业链检测能力：上海宜特是大陆半导体检测的领跑者，业务贯穿IC 设计、晶圆制造和封装全流程，客户涵盖大多数主流厂商。2）美国芯片禁令或将倒逼芯片国产化，利好第三方检测：据路透社报道，10 月7日美国公布全面出口管制措施，我们认为这可能将倒逼中国芯片国产化提速，相关检测需求有望加速释放。3）公司产能储备充足，业绩有望加速增长：上海宜特2022 年以来持续进行人员扩充，部分新设备到位；上海疫情逐步消除后，宜特22 年6 月起全面复工，6-7 月接单量再创新高。4）紧密围绕汽车电子，全面扩充EMC 测试产能：公司21 年在上海、苏州、西安开展EMC 业务，2022年在成都、长沙、广州等新建EMC 暗室，预计武汉、北京也将布局。 “新”：切入新能源车领域，挖掘新的业绩增长极：1）公司率先推出综合类设备，更能满足新能源行业更严格的环境试验要求：新能源汽车的电动化、智能化程度高，对环境敏感度也更强，综合设备能更好地模拟实现复杂环境。2）新能源汽车试验需求旺盛：据证券日报数据，2021 年中国新能源汽车上市公司研发投入合计2551 亿元，较2012 年增长299.8%；新车型的开发、现有产品性能/可靠性的提升都需要对几乎每个零部件进行环境试验。3）公司设备与环试业务已覆盖新能源汽车研发&生产端：公司抓住新能源车发展契机，加强市场开拓，宁德时代、比亚迪、理想等主流厂商均是公司客户。 风险提示：疫情反复影响实验室正常经营；公司新领域不及预期的风险。

跨越60余年的试验领域隐形冠军，“设备+服务”双驱动，开启“黄金十年”新征程，“三驾马车”均有望超预期，给予“买入”评级。 1）2014-2021年公司营收由2.5亿增至15亿， 归母净利润由0.4亿升至1.9亿， 7年5倍， CAGR各为28.9%和25%，明显优于同行。 2）与众不同的观点： 市场担心公司的长期成长空间，但我们判断，伴随军工、半导体等下游高景气与国产替代加速， 公司正全力打造国内稀缺的“芯片—部件—终端整机”全产业链、多领域服务能力，公司行稳致远、厚积薄发， 有望成为第三方检测领头羊。 3）我们预计， 2022-2024公司归母净利润2.81/3.94/5.33亿， CAGR为38%，参考同行，给予2022年38倍PE，目标价37.5元，空间40%，“买入” 评级。 第一成长曲线： 从振动到综合， 龙头地位稳固。 1）设备乃公司发展基石： 2021年公司设备收入 5.3亿， 2012-2021CAGR 为 15%； 尽管利润占比已降至 26%左右， 但正因为公司深耕环试设备数十年，对产业有深刻的洞察和理解，才得以迅速打开试验服务市场，先发优势明显； 2）推陈出新，丰富产品线： 公司由振动起家，始终是振动设备“单打冠军”， 2019年收购重庆四达， 跻身气候设备前列， 行业天花板从几十亿拓展至百亿， 并在国内首创三综合设备， 订单饱满，进口替代可期，预计将保持稳健增长。 第二成长曲线： 从设备到服务，第三方检测方兴未艾。 1）完美蜕变，服务成为公司收入和利润的最主要来源： 2021年服务类收入与利润占比分别升至 59%、71%，其中，环试服务收入 6.56亿（+41.7%）， 2012-2021CAGR高达 36.4%，毛利率 57.1%，超同行近 10pct，服务占比提升将不断推高公司 ROE。 2）下游高景气催生百亿市场： 航天航空、汽车、电子等下游需求旺盛，军民融合与国产替代催生国内第三方检测超百亿的巨大市场。 3）多点开花、点面结合，收获期已至，将全面提速： 2009苏州首家实验室成立， 2021年底已在北京、西安、成都等 14个城市建成 16个实验室，完成全国网络布局，公司稳扎稳打，扩张模式与服务品质均已成业内标杆。 第三成长曲线：从环试到平台型服务商，海纳百川。 1）半导体检测成为业绩增长的新引擎，收购宜特的协同效应初显： 2021年上海宜特营收达 2.2亿， 净利润 5537万（+147.17%）， 净利率从收购前的不足 10%大幅提升至 21%， 并获海思、寒武纪、地平线等国内一流 IC 企业的高度认可。 2）进军新服务领域，成长可期： 公司凭借环试服务与芯片检测积累的客户基础， 全面进军 EMC 测试、材料疲劳、 软件测试、 元器件筛选等新领域。 催化剂： 切入新服务领域；推出设备新品类； 国内疫情得到有效控制。 风险提示： 1）下属实验室经营不及预期。 2）原材料成本上涨风险。

事件：2021年7月14 日，中简科技发布签订重大销售合同公告，公司与下游客户A 签署价值6.36 亿元的销售合同，合同标的为碳纤维及碳纤维织物，合同履行期限为2021-2022 年，具体将根据客户下发的交货计划执行。 新签大额合同6.36 亿，为2020 年大额合同金额的2.4 倍，下游需求呈爆发态势。1）公司新签大额合同6.36 亿，相当于2020 年全年营收的163%，为公司2020 年5 月所签销售合同金额的2.4 倍。此外，据公司2020 年年报披露，其2020 年所签2.6 亿重大合同年内已全部执行完毕；2）我们认为，碳纤维所处航空航天产业链最上游，其下游覆盖军机、导弹、卫星等多个国防建设重点核心领域，公司合同订单迎爆发式增长充分反映产业链整体景气度持续爬坡向上。 千吨级产线投产在即，公司有望进一步突破产能瓶颈。1）据公司公告披露，公司现有一条设计产能50 吨/年（3K）高性能碳纤维生产线，近年来随着技术不断改进，其产量已超过100 吨/年。2016-2020 年，随着下游需求激增，公司年产量已由45.3 吨提升至114.1 吨；2）公司募投项目--千吨级规模氧化碳化生产线已于2020 年转固，现正进行等同性认证，未来将逐步释放产能，为公司新增T700 级碳纤维产能1000 吨/年（12K）。据悉该生产线可生产ZT7 系列（高于T700 级）、ZT8 系列（T800 级）和试制ZT9 系列（T1000/T1100 级）碳纤维以满足不同高端客户需求。我们认为，随着该产线投产，公司有望突破产能瓶颈，扩大规模效应，提升盈利能力。 重申投资核心逻辑：碳纤维优质赛道领跑者，高景气+高壁垒+稀缺性=高增长。1）碳纤维是航空航天必备的战略新兴材料，“新一代机型放量+单机利用量大幅提升”叠加，碳纤维需求“乘数效应”尽显，据我们测算，我国航空航天装备升级换代，未来将新增碳纤维需求或将超过500 亿元，而民航、高端民用市场的进口替代空间更为广阔。2）我国碳纤维国产化始于21 世纪初国外碳纤维的禁运与技术封锁，历经近20 年大浪淘沙，公司作为国内屈指可数的高性能碳纤维龙头，将尽享行业高增长的红利。3）预计2021 年公司千吨级产线等同性认证完成后将陆续释放产能，提升公司供应能力，助力公司加速开拓新领域、新市场。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.3/5.1/7.1 亿，CAGR 达46%，对应EPS 为0.83/1.28/1.78 元，对应PE 为52/34/24 倍，维持“买入”评级。 风险提示：军费/装备费投入不及预期；千吨级产线产能释放不及预期。

事件：4月27日，宏达电子发布2021年一季报，实现营收3.79亿元，同比增长162%；净利润1.71亿元，同比增长315%，较2020Q4环比增长16%；扣非后净利润1.51亿元，同比增长272%，较2020Q4环比增长17%。 点评： 公司2021Q1业绩超预期，重申“买入”评级。公司2021Q1归母净利润同比增速高达315%，为2016年以来单季最高增速，亦显著高于同行，我们判断，公司业绩持续高增长一方面源于军工电子高度景气，产业趋势持续向上，另一方面也是由于公司积极横向布局，业务品类“由钽至非钽”，多点开花，发展脉络“从军到民”，飞速拓展。我们认为，公司未来有望在“军工电子高景气浪潮红利+公司独特创业平台模式+狼性基因”的共同驱动下实现跨越式发展。我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润7.5/10.8/14.9亿，对应EPS1.9/2.7/3.7元，CAGR 为41%，对应PE36/25/18倍，重申“买入”评级。 公司盈利能力稳中有升，2021Q1毛利率同比上升2.7pct，净利率同比提升12pct，达2019Q3以来单季最高。1）2021Q1公司毛利率为70.2%，同比提升2.7pct，环比略降1.6pct；2）2021Q1公司净利率为48.4%，同比/环比分别大幅提升12.0pct/21.7pct。我们认为，公司净利率大幅提升主要系期间费用同比/环比分别下降7.9pct/13.4pct，叠加当期政府补助为3097万元较2020Q1大幅提升所致，这亦使得公司归母净利润增幅远高于收入增幅。 公司在手订单饱满，产能扩建项目有序推进为公司未来赋能。1）2021Q1公司存货、预付款较期初分别增长18%/7%，由于电子元器件产业交付周期较短，公司存货、预付款项提升一方面表明公司积极采购备产，交付效率有望提高，另一方面也反映公司在手订单充足，未来业绩或将加速兑现；2）根据公司公告，公司株洲/湘乡建投项目正有序推进，其中湘乡项目预计2021下半年将投产；株洲5G 电子元器件生产基地Q2也将进行产线搬迁调试工作。我们认为，上述项目投产后将有效提升公司规模效应，助力开拓新市场。 重申投资核心逻辑：狼性基因孕育强大动能，多点开花铸就高成长。1）“十四五”期间军工电子浪潮将全面开启，宏达电子作为高端电子元器件龙头将尽享行业红利；2）横向布局加码未来成长，宏达电子有望“强者恒强”。2014年起，公司横向重点布局陶瓷电容MLCC、微电路模块等非钽领域，成果显著，非钽业务有望成为公司成长的新引擎。3）钽电容民用市场潜力大，国产替代吹响成长号角。中美摩擦叠加疫情影响，我国电容器“内循环”迫在眉睫，公司前瞻性布局+产能扩张将主推民品业务驶入发展快车道。 风险提示：军费/装备费投入不及预期；株洲、湘乡项目建设不及预期。

曾经的钽电容后起之秀，如今多点开花、弯道超车的军工电子领跑者，给予“买入”评级。宏达电子深耕军用电子领域20余年，以高可靠电子元器件和电路模块为核心，不断加快横向布局、市场渗透、品类扩张，2013-2020年公司营收从2.1亿增至14亿，归母净利润从7986万到4.84亿，7年内均实现超6倍纯内生增长。我们判断，军工电子高景气浪潮红利+公司独特创业平台模式+狼性基因，铸就公司“十四五”新一轮跨越式发展，业绩有望持续超预期。 我们预计公司2021-2023年归母净利润7.5/10.8/14.9亿，对应EPS1.9/2.7/3.7元，CAGR为41%，对应PE37/26/19倍，首次覆盖给予“买入”评级。 军工电子高景气浪潮已至，龙头企业尽享行业红利。2020年以宏达电子、鸿远电子、火炬电子等为代表的被动元器件“三巨头”增速均超60-70%，军工电子成为军工板块最受关注的赛道之一，但随即市场开始担忧高增长的持续性。我们认为：1）“十四五”是信息化装备升级换代的关键期，电子元器件将受益于信息化水平提升，其景气周期刚刚开始，预计未来5年行业复合增速超30%。2）单一品类或配套单一型号的企业易遭遇发展瓶颈，而对于规模优势明显、横向扩张能力强的龙头企业则“强者恒强”，从而获得远超行业的增长。 “从钽到非钽””：宏达电子横向布局加码未来成长，打造高可靠电子元器件龙头。1）钽电容器是公司高增长的基石：公司近年来陆续推出新一代钽电容器，打破国外封锁，率先实现对航空航天领域批量化供应，填补国内空白。2020年公司钽电容收入增长43%，占总收入60%；2）2014年起，公司横向重点布局陶瓷电容MLCC、微电路模块等非钽领域。2013-2020年非钽业务收入占比从由0.7%上升至39%，达5.4亿元，CAGR高达97%，其中微电路模块、MLCC等收入增长109%、62%，成为公司成长的新引擎。3）布局多年、规模尚小但潜力大的产品还有：薄膜电容器、高分子铝电容、温度传感器等。 “从军到民””：钽电容民用市场潜力大，国产替代吹响成长号角。1）中美摩擦叠加疫情影响，我国电容器“内循环”迫在眉睫：2019年我国电容器行业的市场规模为1102亿元，占全球比重超70%，但供给端多被美/日/韩垄断。2020年疫情刺激电子产品需求和对海外供应链影响，大量订单转向国内，民用元器件需求上升；2）前瞻布局+产能扩张，助力公司抢占高端民用市场。当前民品占公司收入约10%，预计未来随着公司加大民品投入，民品业务将大幅提高。 狼性文化孕育强大内生动力，创业平台型模式乃公司独特且鲜明的竞争优势。 1）截至2020年底，公司共参控子公司/联营企业达22家，短短几年内从无到有，快速发展，我们认为，这与公司的狼性文化和激励机制密切相关。2）公司秉承“宏诚信品格、达可靠品质”的经营理念，依托成熟的销售/产品/资金/管理平台，业务范围从核心产品钽电容扩展到其他品类，产生显著协同作用。 风险提示：军费/装备费投入不及预期；株洲、湘乡项目建设不及预期。

公司业绩超出市场预期，上调盈利预测，重申“买入”评级。我们认为，中简科技是国内高性能碳纤维的稀缺龙头，“十年磨一剑”正驶入新一轮腾飞黄金期，“十四五”期间有望在航空、航天两大高景气赛道里持续超预期。我们上调盈利预测，预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 2.25/3.92/6.41亿元，CAGR 达 69%，对应 EPS 为0.56/0.98/1.60元，维持买入评级。 我们判断，下游需求旺盛，公司订单饱满，且执行情况好于往年，是公司业绩超预期的主要原因。1）单季度来看，公司 2020Q4单季收入约1.28亿元，同比增长 71%；单季归母净利润 0.80-1.08亿元，同比增长 29%-73%，环比增速达 111-183%。2）根据公司之前公告，2019年订单履行率为 65%，2020年度将履行结转订单约 1.20亿元，且2020年 5月与客户新签订 2.65亿元销售合同。我们判断，下游进入快速放量期，2020年公司碳纤维（含织物）产品积极供货，实际交付和收入确认情况好于往年。3）2020年公司增值税免税额约为 3912万元，预计未来将继续享受免征增值税优惠。 规模效应持续显现，盈利能力不断提升。1）2020年公司净利润率约为54-61%，与往年基本持平，但值得注意的是，公司新建的千吨级产线于 2020年 3月末建成并转固，而等同性认证尚未完成，因此公司 2020年业绩均由原有产线贡献。2）据我们测算，2020年新产线产生的折旧费用约 4000-5000万，意味着原有产线贡献的净利润约为 2.5-2.8亿元，我们预计，新产线投产后将进一步扩大规模效应，公司盈利能力有望持续提升。 重申核心投资逻辑：碳纤维优质赛道领跑者，高景气+高壁垒+稀缺性=高增长。1）碳纤维是航空航天必不可少的战略新兴材料，“新一代机型放量+单机利用量大幅提升”叠加，碳纤维需求“乘数效应”尽显，据我们测算，我国航空航天装备升级换代，未来将新增碳纤维需求或将超过500亿元，而民航、高端民用市场的进口替代空间更为广阔。2）我国碳纤维国产化始于 21世纪初国外碳纤维的禁运与技术封锁，历经近 20年大浪淘沙，公司作为国内屈指可数的高性能碳纤维龙头，将尽享行业高增长的红利。3）预计 2021年公司千吨级产线等同性认证完成后将陆续释放产能，将加速开拓新领域、新市场。 催化剂：千吨级产线验证完成并正式投产、获下游客户新签订单等

“十年磨一剑”国内高性能碳纤维的稀缺龙头，中简科技正驶入新一轮腾飞黄金期，目标价目标价72元，首次覆盖给予“买入”评级。公司于2008年成立，承袭山西煤炭所技术优势，开启产业化之路，自2014年首次实现盈利后，业绩突飞猛进，2014-2019年营收和归母净利CAGR为31.3%、60.2%。市场可能担心公司未来高增长的持续性或竞争加剧风险，我们认为“好赛道决定高弹性，高壁垒铸就高增长，稀缺性带来高盈利”，“十四五”将是我国国防装备建设的黄金发展期，公司作为国内宇航级碳纤维领跑者，随着2021年千吨级产线开始投产，将突破产能瓶颈，有望在航空、航天等最高景气赛道里一马当先。我们预计2020-2022年公司归母净利润为1.9/3.6/6.2亿元，CAGR为80.2%；EPS为0.48/0.90/1.55元，参考行业估值并考虑到公司稀缺性，给予2021年80倍估值，目标价72元，空间42%，给予“买入”评级。 “好赛道决定高弹性”：航空航天碳纤维需求爆发拐点，尽享“乘数效应”带来的行业红利。1）高性能碳纤维具有质轻、高强高模、可设计性好等无法替代的优良性能，是火箭、卫星、导弹、战斗机和舰船等尖端武器装备必不可少的战略新兴材料。2）“新一代机型放量+单机利用量大幅提升”叠加，碳纤维需求“乘数效应”尽显：据我们测算，我国航空装备升级换代，未来将新增碳纤维需求或将超过500亿元。3）“十四五”将是国防建设关键期，我们预计未来碳纤维在无人机、导弹、卫星等航空航天新领域应用也有望迎来爆发拐点。 “高壁垒铸就高增长”：高技术壁垒、高客户粘性赋予产品高附加值，公司先发优势明显，脱颖而出绝非偶然。1）纵观世界范围，高端碳纤维市场也被日本东丽、美国赫克塞尔等寡头垄断。而我国碳纤维产业虽始于1960年代，但长期发展滞后，从依赖进口到自主研发，在困难中不断摸索，碳纤维企业更是经历大浪淘沙，从高峰时超40家减至如今的10余家，自主生产高性能碳纤维的企业更是屈指可数；2）碳纤维技术壁垒高，生产流程复杂，对原丝生产、碳化氧化等环节精度、温度和时间的控制都将影响产品质量；3）我们认为，目前国内仅公司和极少数同业可生产高可靠、高稳定性碳纤维，议价能力较强，而航空航天装备一旦定型批产，所用材料及其价格一段时间内将保持平稳，且核心供应商将呈现强者恒强特征，深厚的“护城河”带来盈利增长的持续性。 “稀缺性带来高盈利”：千吨级产线投产在即，打破产能瓶颈，规模效应可期。1）公司千吨级氧化碳化生产线已于2020年建设完成，我们判断，随着等同性认证完成和产能陆续释放，每年新增1000吨T700级碳纤维产能，将大幅缓解公司现有产线压力，也有助于新领域、新市场的开拓。2）参照2014-2019年公司不断通过产线技术改造提升现有产能，综合毛利率由50.3%上升至82.3%。我们认为，公司作为高性能碳纤维稀缺龙头，新产线未来的盈利能力提升，规模效应可期。 催化剂：千吨级产线验证完成并正式投产、开拓新领域或新型号等。 风险提示：千吨产线产能不及预期；军品价格大幅波动；公司核心技术人员调整。

事件:公司公告拟使用自有资金采用集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份用于股权激励计划或员工持股计划,回购资金总额不低于1000万元(含)、不高于2000万元(含),回购价格不超过20元/股。 连续推出激励彰显公司信心,看好公司新材料+军工业务布局:公司现已形成“新材料+军工”双轮驱动的业务模式,其中胶粘剂及新材料广泛应用于风电叶片制造、软材料复合包装、轨道交通、海军船舶工程、汽车、电子电器、建筑、机械设备及工业维修等多个领域。公司在军工板块现已形成的聚酰亚胺泡沫隔热材料、军工电磁兼容及电源模块业务的基础上,拟分步收购北京京瀚禹100%股权进入军工电子元器件检测领域,第一次收购预估值8.23亿元,对应2019年预估业绩约10倍PE,后续四年承诺净利润增速不低于15%,显著低于目前已上市可比公司估值水平,公司第一次交易收购京瀚禹8.5055%股权事项已于近日通过董事会审议通过。公司第一期员工持股于2020年1月交易完成,总金额2603万元,此次公司推出回购方案并拟进一步实施股权激励或员工持股计划充分彰显公司对未来发展的信心。 原材料价格低位,利好公司胶粘剂业务盈利改善:胶粘剂主要原材料包括环氧树脂、MDI、TDI、丙烯酸及酯等大宗化学品,原材料占生产成本比例在70%以上,近期油价大幅下跌带动上游原材料价格下滑,公司胶粘剂业务盈利有望改善。 盈利预测与投资建议:考虑收购京瀚禹,我们预计公司2019~2021年的归母净利润为1.39、1.60及2.45亿元(按京瀚禹2020年业绩承诺9200万元,并表51%,2021年业绩承诺10600万元,并表75%计算),对应EPS分别为0.55、0.63和0.97元/股,对应三年PE为24.8、21.6和14.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、市场竞争加剧的风险、收购整合及商誉减值的风险。