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张润毅

信达证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1500520050003,曾就职于东海证券、国泰君安证券、国盛证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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康达新材 基础化工业 2020-03-19 13.92 -- -- 14.64 4.57%
15.38 10.49%
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事件:公司公告拟使用自有资金采用集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份用于股权激励计划或员工持股计划,回购资金总额不低于1000万元(含)、不高于2000万元(含),回购价格不超过20元/股。 连续推出激励彰显公司信心,看好公司新材料+军工业务布局:公司现已形成“新材料+军工”双轮驱动的业务模式,其中胶粘剂及新材料广泛应用于风电叶片制造、软材料复合包装、轨道交通、海军船舶工程、汽车、电子电器、建筑、机械设备及工业维修等多个领域。公司在军工板块现已形成的聚酰亚胺泡沫隔热材料、军工电磁兼容及电源模块业务的基础上,拟分步收购北京京瀚禹100%股权进入军工电子元器件检测领域,第一次收购预估值8.23亿元,对应2019年预估业绩约10倍PE,后续四年承诺净利润增速不低于15%,显著低于目前已上市可比公司估值水平,公司第一次交易收购京瀚禹8.5055%股权事项已于近日通过董事会审议通过。公司第一期员工持股于2020年1月交易完成,总金额2603万元,此次公司推出回购方案并拟进一步实施股权激励或员工持股计划充分彰显公司对未来发展的信心。 原材料价格低位,利好公司胶粘剂业务盈利改善:胶粘剂主要原材料包括环氧树脂、MDI、TDI、丙烯酸及酯等大宗化学品,原材料占生产成本比例在70%以上,近期油价大幅下跌带动上游原材料价格下滑,公司胶粘剂业务盈利有望改善。 盈利预测与投资建议:考虑收购京瀚禹,我们预计公司2019~2021年的归母净利润为1.39、1.60及2.45亿元(按京瀚禹2020年业绩承诺9200万元,并表51%,2021年业绩承诺10600万元,并表75%计算),对应EPS分别为0.55、0.63和0.97元/股,对应三年PE为24.8、21.6和14.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、市场竞争加剧的风险、收购整合及商誉减值的风险。
康达新材 基础化工业 2020-03-05 16.93 -- -- 17.52 3.48%
17.52 3.48%
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公司概况:公司现已形成“新材料+军工”双轮驱动的业务模式,其中胶粘剂及新材料业务包括八大系列、数百种规格型号的产品,广泛应用于风电叶片制造、软材料复合包装、轨道交通、海军船舶工程、汽车、电子电器、建筑、机械设备及工业维修等多个领域。军工板块,公司现已形成自主研发的聚酰亚胺泡沫隔热材料及2018年收购完成的成都必控科技的军工电磁兼容和电源模块等业务。2019年1月公司实际控制人变更为唐山市人民政府国有资产监督管理委员会。2020年1月完成第一期员工持股计划,有望激发员工积极性。 胶粘剂高端领域进口替代空间大,研发创新驱动公司成长:目前全球胶粘剂市场仍由汉高、3M、富乐等国际巨头主导,国内胶粘剂市场仍然以中小企业为主,在高端领域仍存在较大进口空间替代。公司注重研发,聚焦新兴领域业务拓展,过去5年复合增速达到27%,平均占营业收入的比例约5%。 内生外延并举,军工领域持续布局:公司在军工板块现已形成的聚酰亚胺泡沫隔热材料、军工电磁兼容及电源模块业务的基础上,拟分步收购北京京瀚禹100%股权进入军工电子元器件检测领域。京瀚禹主要对集成电路、晶体晶振、电源模块、继电器、电阻电容电感等电子元器件进行检测,客户主要为航空、航天、兵器、船舶、科研机构等军工单位。军工电子元器件的可靠性是各类军用装备可靠性的核心,检测行业前景广阔。公司公告第一次收购预估值仅8.23亿元,对应2019年预估业绩约10倍PE,显著低于目前已上市可比公司估值水平,2020~2023年承诺扣非税后净利润分别为9200、10600、12200、14200万元,收购完成后有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议:考虑收购京瀚禹,我们预计公司2019~2021年的归母净利润为1.39、1.60及2.45亿元(按京瀚禹2020年业绩承诺9200万元,并表51%,2021年业绩承诺10600万元,并表75%计算),对应EPS分别为0.55、0.63和0.97元/股,对应三年PE为30.8、26.8和17.5倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、市场竞争加剧的风险、收购整合及商誉减值的风险。
天和防务 通信及通信设备 2020-03-03 45.00 -- -- 54.55 21.22%
54.55 21.22%
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三大业务子公司布局5G核心器件国产化。公司在5G方面的布局以子公司华扬通信、南京彼奥、成都通量为业务平台,主要产品包括环形器、隔离器等无源器件、射频微波小信号器件、射频单芯片等。公司通信电子业务板块围绕5G布局的部分产品已实现国产化替代,随着5G商用的开启,我们认为公司的业绩弹性被市场所低估。 收购华扬通信与南京彼奥剩余股权,5G布局日趋完善。公司近期发布公告,收购控股子公司华扬通信和南京彼奥剩余股权,同时拟募集配套资金拟用于5G环形器扩产项目、旋磁铁氧体材料扩产项目、铁氧体材料研发中心建设项目及补充流动资金。市场此前担心5G环形器两家核心子公司的部分股权在外,影响利润释放,此次收购剩余股权,将消除市场担忧,有助于继续加码5G射频器件赛道。 行业爆发+国产替代,公司掌握上游布局优势明显。行业爆发:伴随5G在2020年展开大规模建设,基站数量大幅提升。同时,5G基站由于通道数增多,环形器和隔离器用量大幅增加,由4G时期的4通道、8通道,大幅增加到64通道,单基站用量达到192个,需求大幅提升。国产替代:环形器此前龙头厂商为skyworks、molex以及TDK等美系、日系厂商,近年来随着美系退出、国产替代浪潮,通信环形器向国内产业转移趋势明显;上游布局:公司在环形器以及上游旋磁铁氧体有良好布局,在国内厂商中优势明显。 除了环形器之外,天和防务旗下成都通量布局射频芯片已久,有望加速放量!根据2018年年报,天和防务持有成都通量51%股权,成都通量主要从事射频与毫米波模拟集成电路的创新设计、生产与销售,年报显示完成了覆盖主流通信频段多款国产化替代芯片的研发并具备产业化能力,其研发的低噪声放大器已实现小规模送样。我们预计随着国产化进度加快,成都通量相关产品有望加速放量。 面向5G准备充分,环形器实现稳定收入,进入爆发阶段,射频芯片持续推进,布局核心关键芯片国产替代。公司重点客户已经批量采购公司环形器、隔离器等通信器件产品,部分产品已形成持续、稳定的订单收入;成都通量完成了覆盖主流通信频段多款国产化替代芯片的研发并具备产业化能力,其研发的低噪声放大器已实现小规模送样。预计公司2019~2021年实现归母净利润0.84/3.97/4.90亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:5G建设进度不及预期,集采份额不及预期,定增方案推进不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2020-02-21 24.99 -- -- 27.42 9.72%
27.42 9.72%
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基于模拟全持仓的基金配置偏好分析公募基金作为A股市场重要的机构投资者,其配置行为受到各类投资者的关注。然而,基金季报存在披露持仓信息不完整、时间滞后等问题。大部分研究者会采用前十大重仓股(即为重仓股单位化法)来分析公募基金的行业配置偏好,分析发现此种方法估计的偏差较大。因此,本报告提出了季频的重仓股补全法,在保证准确度的同时兼顾时效性,可作为公募基金配置偏好分析的有效工具。 实证研究发现,重仓股补全法估计的行业配置信息与真实行业配置信息的整体相关性在0.99以上,平均行业偏离在0.15%以下,远优于传统的净值回归法和重仓股单位化法。我们将对2019年四季度的行业偏好情况进行分析。 主动权益类基金19Q4的配置分析通过对2019Q4全市场分析发现,公募基金数量为6084只,较上季度增加了282只,规模增加了10625.22亿元。另类投资基金规模较上季环比增速最高,为28.11%;股票型基金和混合型基金分别增加1243.35亿元和2127.17亿元。可以发现,在2019年A股强势行情下,权益类基金规模迅速扩张,备受市场关注;货币型基金的规模下降速度有所放缓。 在基金仓位方面,四季度相比于三季度,普通股票型基金加仓1.8%至90.8%,偏股混合型基金加仓3.0%至87.6%;灵活配置型基金四季度的加仓5.0%至66.8%。主动偏股型基金仓位加到历史高位。 在配置偏好方面,行业配置权重较为分散化,仅医药、食品饮料、电子、非银行金融等行业的权重超过了5%。在行业配置方面,部分行业配置权重比上期变动较大,如房地产、电力设备及新能源等加仓幅度超过了1%,而医药、非银行金融、食品饮料等减仓在0.5%以上。 在板块配置方面,中游制造等板块加仓幅度明显,等权重加权法下加仓2.1%至18.5%,持仓市值加权法下加仓1.5%至17.8%;而消费等板块减仓幅度明显,等权重加权法下减仓2.5%至31.9%,持仓市值加权法下减仓2.2%至37.7%;上游原材料、基础设施建设及运营、TMT等板块的也存在较小幅度的加减仓。 风险提示:本报告为基于历史数据统计结果,市场风格变换和基金风格调整等风险均可能使得模型失效。
苏试试验 电子元器件行业 2020-01-21 34.68 -- -- 44.49 28.29%
44.49 28.29%
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事件:苏试试验公布2019年业绩预告,预计公司实现归属于上市公司股东的净利润为7915.37万元-9354.53万元,同比增长10-30%。 点评: 2019年业绩预告符合预期,维持盈利预测,重申“买入”评级。1)我们预计2019年归母净利润约为8700万,同比增速21.5%,此次预告增长区间为10-30%,中枢为20%,符合预期;2)2019年12月25日公司公告,收购的宜特(上海)完成工商变更登记,我们预计宜特从2020Q1才开始并表;此次2019年业绩预告增长10-30%,表明公司原有的试验服务与试验设备业务均保持较好的稳健增长。3)维持前期盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为0.87/1.29/1.60亿元,EPS为0.65/0.95/1.18元,对应2020年PE为35倍,仍远低于可比公司。 被市场低估的军工试验+半导体检测龙头,高成长、低估值的优质标的。我们认为,作为试验领域的隐形冠军,公司正跨入半导体蓝海,打开市场空间,奏响成长三部曲:1)从振动到综合设备,立足高端华丽转型。试验设备是公司成长基石,产品线不断丰富,持续推高行业天花板。预计未来试验设备增速将维持在15-20%以上。2)从设备到服务,领跑第三方试验新赛道。 我们判断,公司已初步完成全国布局,试验服务将进入快速增长期。3)正式进入半导体检测领域,打开全新市场:2019年9月27日公司公告以2.8亿元收购上海宜特100%股权,12月25日完成收购。 收购上海宜特,挺进半导体检测大蓝海,协同效应可期,这也是当前最被市场严重低估的部分。1)集成电路为国家重中之重的产业,2018年中国大陆进口集成电路金额达2万亿元。近年在国家政策大力扶持下,大陆半导体产业实现迅猛发展,未来半导体检测市场潜力巨大。2)上海宜特是中国大陆半导体检测行业的领头羊,拥有大陆首家全覆盖电子产业供应链的第三方验证分析试验室,是华为海思、寒武纪、韦尔等知名企业最核心的半导体检测服务商。2018年上海宜特实现收入约1.79亿元,过去4年复合增速超过40%。3)我们认为,苏试试验收购上海宜特之后,打通全产业链,将在军工+半导体等领域将大有可为。 风险提示:1)半导体产业政策扶持力度不及预期;2)新业务拓展低于预期的风险。
苏试试验 电子元器件行业 2019-12-30 30.90 -- -- 39.18 26.80%
44.49 43.98%
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被市场低估的试验龙头,奏响“成长三部曲”,首次覆盖给予“买入”评级。历经60余年发展,公司已为国内试验领域的隐形冠军,2014-18年公司收入和净利润CAGR为25.4%、16.0%,成长稳健、优于同行,但市场可能担心试验行业空间有限,我们认为,公司近年实现从设备到服务的华丽转型,迅速完成全国布局,而收购上海宜特之后,正式吹响进军半导体检测新领域的号角,我们预计在“设备+服务+全球化”三重驱动下,公司将打开行业天花板,实现跨越式发展。预计2019-21年公司净利润为0.87/1.29/1.60亿元,EPS为0.65/0.95/1.18元,对应PE为43.3/29.5/23.8倍,给予“买入”评级。 成长一重奏:从振动到综合设备,立足高端华丽转型。试验设备是公司成长基石,产品线不断丰富,持续推高行业天花板:1)振动设备:环境可靠性试验贯穿产品生命周期,市场需求正处于快速增长阶段,当前国内振动试验设备市场规模超50亿元,高端领域进口替代空间巨大。2)综合设备:公司试验设备技术实力领先,参与多项行业标准制定,龙头地位稳固。公司陆续推出综合试验设备新产品,进军更大市场,据智研咨询数据,2018年我国环境与可靠性试验设备市场容量达138亿元。3)公司2018年试验设备收入3.2亿元(+29.6%),毛利率34.9%稳中有升,在综合类产品与高端市场拓展双重加持下,我们预计未来试验设备增速将维持在15-20%以上。 成长二重奏:从设备到服务,领跑第三方试验新赛道。我们判断,公司已初步完成全国布局,试验服务将进入快速增长期:1)目前国内试验服务市场规模已超100亿,公司抓住产业升级契机,从制造转向服务,跨入更广阔的市场。2018年公司试验服务收入达3亿元,毛利率57.3%,2014-2018年收入占比由29.5%快速攀升至47.1%,毛利占比由46.5%提升至58.8%。2)2015年上市之后,公司加快全国布局步伐,目前拥有14家实验室子公司,基本覆盖国内主要城市。公司因地制宜精准定位,提升区域客户粘性,规模效应带来的竞争优势也将继续强化。3)军民融合背景下,军品竞优试验需求放量在即,公司资质完备充分受益,将持续领跑国内第三方试验市场。 成长三重奏:收购上海宜特,挺进半导体检测大蓝海,协同效应可期。2019年9月27日公司公告以2.8亿元收购上海宜特100%股权,正式进入半导体检测市场:1)集成电路为国家重中之重的产业,2018年国内进口集成电路金额达2万亿元。近年在政策扶持下,我国电子、5G通信、新能源等行业推动国内半导体产业迅速发展。据统计,2018年半导体检测市场规模达到262亿元,2014-18年CAGR达到25%。2)上海宜特长期专注半导体检测领域,拥有国内首家全覆盖电子产业供应链上中下游的第三方验证分析试验室,具备集成电路全产业链可靠性试验、验证分析能力,优势明显,客户涵盖海思、韦尔等知名企业。3)2018年上海宜特实现收入约1.79亿元,过去4年复合增速超过40%。我们认为,宜特增长潜力巨大,与苏试试验的协同效应可期。 风险提示:1)国家R&D经费支出不及预期。2)下属实验室经营不及预期。
中直股份 交运设备行业 2019-12-03 45.45 -- -- 48.95 7.70%
49.80 9.57%
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直升机高景气+集团资产整合加速,公司成长性与弹性兼具,维持“买入”。我们认为公司作为国内直升机独一无二的龙头,未来三年内生成长性,源自于直升机升级换代加速与新机型放量,景气上行支撑高成长,2019Q3营收105亿元(+28.6%)、归母净利润4.05亿元(+32.1%),连续两个季度超市场预期。同时,公司股东中航科工拟收购整机相关资产,表明中航工业集团直升机板块资产整合提速,公司未来也有望受益。在不考虑资产注入情况下,我们维持盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.43/8.13/9.97亿元,EPS为1.09/1.38/1.69元,对应PE为42/33/27倍,维持“买入”评级。 中航科工拟以56.88亿元收购军用直升机总装资产,直升机资产整合加速。中直股份11月28日公告,股东中航科工拟发行内资股,收购中直有限100%、哈飞集团10.21%、昌飞集团47.96%股份,对价56.88亿元。我们认为,1)本次收购后,中航工业武装直升机核心资产哈飞、昌飞及中直有限将成为中航科工全资子公司,同时中航科工间接增持中直股份16.03%股份(共持50.80%),具备控股地位。2)收购标的将完善中航科工直升机业务链条,优化其资产结构,进一步促进公司直升机业务的发展。3)通过此次收购事件,中航工业部分武装直升机总装资产实现港股上市。标的资产2018年扣非净利润约为3.18亿元,占中航科工2018年扣非净利的31.5%,有助于提升其盈利能力。 中航系核心资产整合稳步推进,公司有望收获改革红利。虽然此次收购方案仅涉及公司主要股东层面的股权变动,但我们认为:1)中航工业集团旗下28家上市公司,资产证券化程度与市场化机制均走在各大军工集团前列,2019年11月5日中航飞机公告将置入西飞、陕飞等总装业务,11月18日中航光电推出第二期股权激励方案,中航工业集团在国企改革、资产整合方面呈加速趋势。2)根据集团会议内容,中航工业计划在2020年实现资产证券化率超70%,继续探索军民融合、打造优质上市公司,助力集团公司转型升级。3)在军工改革加速背景下,作为A股唯一的直升机龙头,中直股份有望受益于中航系核心资产整合,未来直升机资产证券化可期。 公司作为国内独一无二的直升机龙头,将充分受益于直升机行业高景气的到来。1)军机方面:我国军用直升机发展远落后于美国,需求最大、最急迫的10吨级直升机及20吨级重型直升机仍主要依赖进口。我国国防现代化建设正加速,我们认为在军费向航空装备倾斜背景下,我国军用直升机将迎来新一轮快速成长期。2)民机方面:公司深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作,各型直升机销售稳中有进,各主打产品逐步站稳市场,同时努力推进“一带一路”市场的开拓。我们认为在低空空域开放等政策的扶持下,民机业务有望受益。 风险提示:1)军品订单波动性较大;2)新机型量产进度不及预期。
航天电器 电子元器件行业 2019-11-26 25.15 -- -- 27.13 7.87%
28.51 13.36%
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军工电子元件领军企业,智能制造再焕新机,首次覆盖给予“买入”评级。 1)我国军工连接器及电机领域的领军企业,同时作为航天科工十院唯一上市平台,公司在航天领域优势显著,航天市占率长期稳居第一,2004-2018年营收复合增速 23.3%、归母净利复合增速 16.8%,具备穿越经济周期的稳健成长基因,未来仍将持续受益于我军装备的加速升级列装。2)重点布局民用通讯及新能源领域,大力推行智能制造,经营效率稳步提升、2018年 ROE 达 13.34%。3)我们预计公司 2019-2021年 EPS 0.98/ 1.22/ 1.44元,对应 PE 25.7X/ 20.7X/ 17.5X,结合可比公司估值及增速预期,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 军工连接器龙头,军品延续高增长,民品静待通信 5G 风起。1)军品:公司连接器的航天市占率长期稳居第一,且凭借在航天系统 50余年所积累的高精密电子元件的质量稳定性及高可靠性,已拓展至航空、电子等武器装备全领域。短期随着军品恢复性采购加速,公司作为上游核心配套已率先迎来业绩拐点、2019H1连接器营收+58%,叠加“十三五”军品订单前高后低,军工连接器业务逐步恢复高增长态势。2)民品:卡位民用通信市场持续做大做强,民品通信营收占比约 30%,5G 建设蓄势待发,通信业务拐点将至。 跟踪运营商资本开支及政策节奏,2019年实现试点城市 5G 商用后,将陆续推广全国商用。我们判断公司 2019年下半年 5G 业务将进入放量阶段。 军工微特电机龙头持续高增可期,高端继电器平稳助发展。1)微特电机: 公司是国内军用微特电机的 3家核心供应商之一,长期为载人航天、探月工程等国家重大工程配套,技术优势及行业龙头地位稳固,10年营收复合增速超 18%,未来将持续受益于我军武器装备现代化提速,维持高增可期。2)继电器:公司继电器业务以军用高端产品为主,对质量、可靠性要求十分严苛,市场需求相对刚性平稳、竞争格局相对稳定, 10年营收复合增速 10.3%,预计未来仍将保持平稳发展。 智能制造先行标杆,提质增效焕发新机。1)公司深耕智能制造近 10年,拥有一支超百人的智能制造人才队伍,2018年以高质量验收通过所承担的贵州省唯一国家级智能制造试点项目,计划到 2020年实现全部产品制造的智能化。2)受益于持续提升的自动化水平,公司运营管理提质增效取得显著成绩,2017年起实现上市以来毛利率的首度止跌回升、2018年提升至36.79%,固定资产周转率持续提升、2018年达新高 5.43,预计未来随着智能化的全面铺开,公司运营效率有望进一步巩固提升。 风险提示:宏观经济波动风险;军工订单波动较大的风险
中航光电 电子元器件行业 2019-11-04 40.20 -- -- 41.41 3.01%
41.41 3.01%
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中航光电 2019年三季报业绩符合预期,维持“买入”评级。 公司发布 2019年三季报,收入增长 19.3%,归母净利润增长 19.2%,继 2019年中报之后,再次表现出稳健的业绩成长性,基本符合我们的预期。我们认为,高端连接器行业壁垒高,公司军品龙头优势持续加大、通信业务迎来 5G 产业机遇、新能源业务稳步推进,各业务均向好发展。公司是高成长、低估值的稀缺标的,有望持续受益于国防信息化战略和国产替代加速。我们维持盈利预测,预计 2019-21年净利润分别为 11.75/14.63/18.06亿元,对应 EPS 为1.14/1.42/1.76元, CAGR 为 23.9%,维持“买入”评级。 业绩报打消市场疑虑,高研发投入将驱动高成长。 公司三季报主要亮点: 1)19Q1-Q3业绩维持高增长, 19Q3单季度有所回落:前三季度营收 68.92亿元, yoy+19.3%;归母净利 8.31亿元, yoy+19.22%。 单季度看, 19Q3收入 yoy+4.8%,归母净利 yoy+11.4%, 利润端增速高于营收端,营收增速下滑或与部分订单在 19H1集中确认收入有关。 2)利润率稳定:前三季度毛利率 33.64%(yoy+0.29pct) ; 净利率 13.09%(yoy-0.35pct),维持稳定。 3)研发投入加大:前三季度研发费用 6.5亿元(yoy+47.53%),占收入比为 9.4%,我们认为公司加大对 5G 通讯连接器等产品的投入,将继续催生成长动力。 4)现金流良好:因销售规模扩大,部分回款周期长、且集中在第四季度,前三季度应收账款 53.6亿元(yoy+45.8%) 。经营活动现金流量净额 1.50亿元,上年同期为-2.72亿元,同比改善明显。 公司把握产业趋势, 军民并进前景可期。 公司具备市场化基因,较早推出股权激励方案, 2009年以来成功切入通信、新能源连接器产业。可转债募投项目新技术产业基地建设符合预期,我们判断公司盈利能力有望进一步提升: 1)军品方面:《新时代的中国国防》白皮书显示,我国装备投入占军费比已超 40%。十三五军品订单前低后高,我们看好公司军品增速维持在20%以上。 2)民品方面:据产业信息网,我国 5G 投资总额有望达 1.15万亿元,近 4G 的 1.5倍。高速背板、高速连接器等量利双升,国产化替代需求强烈, 2020年 5G 商用推广在即,作为华为全球金牌供应商,我们判断公司 5G 业务将逐步进入放量阶段。新能源方面,公司稳步拓展国际市场,9月份配套的雷诺车型正式发售。在整车厂年初库存消耗、新车型持续发售背景下,我们看好公司新能源业务在 2020年将迎来盈利拐点。 风险提示: 1)军品领域订单波动性较大; 2)新能源/5G 拓展不及预期; 3)海外市场拓展不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2019-11-04 16.35 -- -- 17.28 5.69%
20.15 23.24%
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振华科技 2019Q3利润增长 16% 扣非后增长 29%,符合预期,维持“买入”。 公司 2019年前三季度,实现营业收入 29.98亿元(yoy-30.2%)、归母净利 2.98亿元(yoy+15.55%)、扣非后归母净利 2.35亿元(yoy+29.0%)。 从 2019年 5月起手机代工业务不再并表,实现低效资产加快剥离,军工电子核心主业进一步凸显,业务增长趋势良好。我们认为,公司作为我国军工电子龙头企业,有望长期受益于国产替代和军品采购加速。暂不考虑深通信的影响,我们维持前期盈利预测,预计公司 2019-21年归母净利分别为3.21/3.93/4.91亿元,对应 EPS 为 0.62/0.76/0.95元(CAGR 23.7%),目标价 20元,维持“买入”评级。 公司业务结构优化,盈利能力提升明显。 三季报主要亮点: 1)经营利润: 2019Q1-Q3营业收入 29.98亿元(yoy-30.2%),主要系深通信不再纳入合并报表所致;归母净利 2.98亿元(yoy+15.55%)、扣非归母净利 2.35亿元(yoy+29.0%),利润端高增与电子元器件板块维持高增长有关。单季度看,2019Q3单季归母净利 7905万元(yoy-16.1%),或与部分订单在 19H1集中确认收入、及期间费用率提升有关。 2)利润率:公司高毛利电子元器件业务占比提升,前季度销售毛利率 43.22%,同比增加 18.19pct;销售净利率9.93%,同比增加 4.92pct,盈利能力改善明显。 3)成本管控: 2019Q1-Q3期间费用率 27.6%,较 2018年同期提升 9.8pct,管理/销售/财务费用率均有所提升,主要是受低效资产剥离影响所致。其中,研发费用率提升 2.2pct,我们看好公司加大军工元器件投入,发展后劲十足。 振华集团唯一上市平台,减负增效聚焦主业,激励方案彰显发展信心。 1)母公司振华集团是国内一流的军用元器件、集成电路供应商,旗下优质资产众多,成都华微(FPGA)、贵州风光等是领先的科创型企业。同时中国电子集团积极推进国企改革、加速军工资产证券化,资产整合预期增强。 2)近年公司对低效产业做减法, 2018年完成转让振华天通、吸纳振华进出口公司,聚焦电子元器件等优势产业,当前正加快处理 2.1亿元债权追偿诉讼事项。通过剥离手机代工等低效业务,我们认为公司盈利质量将进一步提升。 3) 8月10日,公司公布新股权激励方案,据考核要求计算, 2018-2022扣非净利润CAGR 不低于 13.3%,同时设立个人考核要求深度绑定人才,我们认为此次股权激励方案的落地, 将调动激励对象的积极性、增强公司持续发展能力。 风险提示: 1)军品订单的波动性较大; 2)振华通信虽不再并表,但其经营情况仍可能影响振华科技的业绩。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-04 10.45 -- -- 10.72 2.58%
11.45 9.57%
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2019年前3季度净利润增长20.5%,业绩略超预期,维持“买入”评级。公司发布2019年3季报,实现营收75.36亿元(+5.25%)、归母净利4.21亿元(+20.53%)、扣非后归母净利3.82亿元(+20.68%),增幅较19中报有所扩大、略超市场预期。公司是我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地,在2020年确保实现机械化的目标面前订单确定性高,同时作为兵器混改试点有望真正释放企业高质量发展红利。我们维持前期盈利预测,预计2019-2021年净利润6.19/7.30/8.25亿元,EPS为0.37/0.43/0.49元,CAGR15.6%,对应PE分别为30.9/26.2/23.2倍,维持“买入”评级。 营收净利双增稳步发展,期间费率降低是利润增长的重要因素。公司2019年前3季度营收+5.25%、净利+20.53%,增幅较19H1的+4.57%、+15.66%均进一步扩大,期间费率持续降低是利润增幅高于营收增长的重要因素。1)盈利能力改善:2019Q3公司毛利率9.44%(-0.30 pct)、净利率3.97%(+1.03 pct);2)期间费率降低:2019Q3公司期间费率3.51%(-1.10 pct),其中财务费率、管理费率、销售费率分别下降0.56 pct、0.37 pct、0.17 pct,经营管理改善带来的降本增效成果显著。 军品交付仍处高峰,公司在手订单充足。资产负债表多项指标显示公司目前在手订单充足,陆军主战装备仍处于加速列装的交付高峰期。1)存货:2019Q3存货金额36.53亿元(+11.03%),再创历史新高,主要系在产品未完工交付增加;2)预收:2019Q3预收款项64.39亿元(+24.89%),仍维持在历史峰值附近。 陆军主战龙头,产业链主导地位凸显。公司作为陆军主战装备龙头,产业链主导地位明显,对上下游均有较强话语权。1)应付预付:2019Q3公司应付账款36.83亿元,较2018年末大增130.90%,远高于公司同期的预付款项11.56亿元(-30.59%);2)经营现金:2019Q3公司销售商品提供劳务收到现金63.97亿元,亦始终高于购买商品接受劳务支付的现金53.24亿元。 风险提示:军品订单交付结算时点难以把握;铁路货车招标进度低于预期;混改进度低于预期。
中直股份 交运设备行业 2019-10-28 43.40 -- -- 46.75 7.72%
49.80 14.75%
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2019年前3季度净利润同增32.1%持续超预期,维持“买入”评级。公司发布2019年3季报,1-9月份公司实现营收105.29亿元(+28.63%)、归母净利润4.05亿元(+32.12%)、扣非后归母净利润3.83亿元(+28.56%)。我们认为,公司正在持续兑现直升机加速升级换代与新机型逐步放量的景气上行逻辑,已连续2个季度业绩超预期。我们维持前期盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.43/8.13/9.97亿元,EPS为1.09/1.38/1.69元,对应PE为42/33/27倍,维持“买入”评级。 营收增速再超预期,印证军用直升机处于高景气成长周期、公司订单充足。公司19Q1/19Q2/19Q3营收分别同增11.5%、40.2%、28.4%,已连续2个季度超市场预期,印证直升机列装高景气、新机型持续放量。资产负债表端指标亦交叉印证公司在手订单充足:1)存货:19Q3存货156.7亿元(+12.25%),再创历年3季报新高,参考往年存货以在产品为主,预计公司在手订单充足、产能正持续释放;2)预收:截至19Q3合同负债金额37.1亿元(-4.87%),虽略有下滑但仍维持在公司3季报的历史峰值附近,表明在手订单依然高企。 盈利能力持续提升,预计主要受益于型号放量带来的经营层面不断改善。2019年3季报公司实现净利率3.79%、同比提升0.14pct,为2014年以来最高水平,盈利能力持续提升,主要受益于经营层面不断改善、期间费率持续降低。2019Q3公司毛利率11.29%、同比下降1.15pct,销售费率/管理费率/财务费率分别为6.60%/0.71%/-0.17%,同比分别降低1.08pct/0.13pct/0.07pct,延续中报趋势,销售费用降低主要与售后服务费用等减少有关,预计系随着军用直升机加速列装,公司交付成熟型号产品放量较快、售后服务逐步减少。 一荣俱荣,营运能力及现金流量表同样改善显著。2019Q3公司的存货周转率/应收账款周转率/总资产周转率分别为0.64/6.84/0.43,较2018Q3的0.53/6.10/0.36均有显著改善,同时公司的经营性活动现金流入102.99亿元(+20.5%),且这些指标均达到历年同期的最佳水平。我们认为,营运能力及现金流领域的积极变化,均与公司已步入直升机交付高峰有关,随着型号产品交付不断加速及收入规模的扩大,回款及现金流状况持续改善。 风险提示:1)军品订单波动性较大;2)新机型量产进度不及预期。
应流股份 机械行业 2019-10-16 14.60 -- -- 14.26 -2.33%
16.75 14.73%
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“两机”专项稳步推进,高温零部件国产化需求加剧。 2016年 2月 25日,工信部部长苗圩明确表示要启动实施飞机发动机和燃气轮机重大专项。 在航发方面, “昆仑” 2002获批定型,标志我国成为继美俄英法之后全球第五个具备独立研制航空发动机的国家, 目前国产涡扇-20也在研发之中; 燃机方面, 2017年国内成立了“中国联合重型燃气轮机技术有限公司”同时,国内三大电气集团,东方电气、上海电气和哈尔滨电气均加大在重型燃机方面的研发投入。 随着国内加大“两机”板块的研发,高温端精密零部件国产化势在必行。 国内高端制造龙头,“两机”叶片获得突破; 对标 PCC,争做国内高端精密零部件龙头。 高端精密零部件对材料要求高,且生产难度大。全球来看,Precision Castparts Corp.(PCC)是全球性的复杂金属部件和产品龙头之一,也是全球各大工业燃气轮机和航空发动机生产厂商的主要供应商。 应流股份一直专注于专用设备零部件生产领域, 是国内高端铸锻件加工龙头。公司从15年开始加大“两机”板块投入。目前公司航空发动机定向和单晶叶片列入国家军民融合重点项目,已有部分产品开始交付;多种航天发动机高温部件批量交付;燃气轮机叶片方面,深度合作 GE, 定向叶片通过客户验收,投入小批量生产。 核电项目重启,公司核电板块迎来放量。 国内核电项目审批已沉积多年。今年以来, 3月 18日,生态环境部发布关于 2019年 3月 18日建设项目环境影响评价文件受理情况的公示(核与辐射)。公示显示漳州核电一期工程和中广核太平岭核电于 2019年 6月开工。 2019年 7月 26日,中国核电发布公告表示:“截止 6月底,中国核能电力股份有限公司旗下福建漳州核电项目已获得核准。 10月 10日,中国核电发布公告表示, 2019年 10月 9日,国家核安全局为中国核能电力股份有限公司旗下福建漳州核电厂 1、 2号机组颁发了建造许可证,标志着两台机组具备了正式建造的条件, 后续将根据现场工程进度按计划有序开展两台机组核岛的第一罐混凝土浇筑工作。 同时CAP1400示范项目正在推进之中。后续项目有望迎来核准落地。 公司传统核电业务以核岛核一级主泵泵壳和核一级爆破阀阀体为主。近几年,公司陆续突破核电新业务产品,进入核电金属保温层和中子吸收材料领域。 2018年底,公司在手核电订单为 4.16亿元。 后续核电项目启动有望加快公司订单释放,业绩高速增长。 盈利预测: 预计公司 2019~2021年实现收入 20.30/25.56/31.82亿元,实现归母净利润 1.42/2.03/3.23亿元,同比增长 94.3%/42.8%/59.4%。对应PE42.2/29.6/18.6倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 核电核准不及预期; 高温合金产品客户开拓不及预期; 产品成品率较低,毛利率受影响。
内蒙一机 交运设备行业 2019-08-28 11.29 -- -- 12.16 7.71%
12.16 7.71%
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内蒙一机19H1净利润增长15.7%,业绩符合预期,维持“买入”评级。公司发布2019年中报,实现营收53.15亿元(+4.57%)、归母净利3.34亿元(+15.66%)、扣非后归母净利3.10亿元(+17.29%)。我们认为,公司作为我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地,在2020年确保实现机械化的目标面前订单增长无虞,同时作为兵器混改试点有望真正释放企业高质量发展红利。我们维持前期盈利预测,预计2019-2021年净利润6.19/7.30/8.25亿元,EPS为0.37/0.43/0.49元,CAGR15.6%,对应PE分别为30.9/26.2/23.2倍,维持“买入”评级。 整体经营稳中有进,现金管理收益依然对利润端支撑明显。 1)成长能力:2019H1营业收入、净利润分别增长4%、15%,全力以赴保障强军任务,加快民品结构调整,上半年公告累计签订民品铁路车辆合同10亿元(+8.3%)。2)成本管控:期间费率2.74%、下降1.61 pct,其中财务费率、管理费率和销售费率分别同比下降0.98 pct、0.54 pct和0.09 pct,19H1财务费用同比减少0.55亿元、减值计提减少0.19亿元,加上其他投资收益等科目合计影响利润额达0.81亿元。3)盈利能力:2019H1综合毛利率9.92%、同比下滑1.52 pct,但受益于经营层面向高质量发展转变带来的期间费率降低,实现净利率6.33%、同比提升0.61 pct。 前瞻性指标预示军品生产任务依然饱满,业绩持续稳增长可期。2018年、2019Q1、2019H1公司的预收账款分别为59.4亿元(+79.6%)、70.2亿元(+33.9%)、53.78亿元(+2.4%),应收账款分别为8.2亿元(-6.0%)、8.1亿元(-35.4%)、19.1亿元(+46.0%),存货分别为20.8亿元(+26.9%)、22.1亿元(+13.4%)、31.5亿元(+44.3%)。前瞻性财务指标表明公司军品订货和回款均主要集中在年末和年初,而2/3季度由于生产任务推进带来存货金额持续走高,19H1存货/应收高增预示订单饱满、全年业绩可期。 风险提示:军品订单交付结算时点难以把握;铁路货车招标进度低于预期;混改进度低于预期。
振华科技 电子元器件行业 2019-08-27 16.30 19.96 -- 18.75 15.03%
19.18 17.67%
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振华科技 2019中报业绩符合预期,维持“买入”评级。 公司发布 2019年中报,实现营业收入 21.73亿元(-28.08%)、归母净利 2.19亿元(+33.75%)、扣非后归母净利 1.84亿元(+38.21%) 。 我们认为,公司作为我国军工电子龙头企业,有望长期受益于国产替代和军品采购加速。 我们维持前期盈利预测, 预计公司 2019-21年归母净利分别为 3.21/3.93/4.91亿元, 对应 EPS为 0.62/0.76/0.95元(CAGR 23.7%),目标价 20元,维持“买入”评级聚焦主业、剥离低效资产,军品核心业务增长趋势良好。 1) 2019年公司持续推进聚焦军工主业、加快剥离低效资产, 5月起主营手机代工业务的振华通信不再纳入合并报表范围,其 1-4月实现收入 3.22亿元、同比下降 77.7%。 2) 新型电子元器件板块实现收入 18.31亿元(+19.66%),营收占比提升至 84.28%,公司核心主业进一步凸显。 经营质量显著改善,盈利能力大幅提升, 净利润实现高增长。 1)经营利润新型电子元器件板块 2019H1实现利润总额 2.69亿元(+43.78%) ,是净利润高增长的主要来源。 2)毛利率: 新型电子元器件 2019H1毛利率47.40%、 提升 6.32pct,是公司盈利改善的关键。 3)经营效率: 2019H1应收账款及票据 31.19亿元(-32%) 、存货 8.73亿元(-20%) , “两金运营效率明显提高,经营质量显著改善。 4)成本管控: 2019H1公司期间费用率 26.54%, 大幅提升 11.37pct 主要是受低效资产剥离影响所致, 其中管理费率、财务费率和销售费率分别同比提升 7.75pct、 2.75pct 和 0.88pct, 管理费率还受到研发投入加大影响, 2019H1研发投入 1.37亿元(+26%) 。 减负增效聚焦主业,激励方案彰显长期发展信心。 1)公司自 2018年以来加快剥离低效资产、聚焦军工主业, 2019年 8月 16日就振华通信借款合同纠纷一案已提起诉讼追偿 2.1亿元的债权,加快处理低效剥离资产的未决事项。 2)公司于近期推出新的股权激励方案, 根据股权激励考核要求,2018-2022扣非净利润 CAGR不低于 13.3%,同时设立个人考核要求深度绑定人才, 我们认为此次股权激励方案的落地,对调动激励对象的积极性、增强公司持续发展能力、提升公司价值等将产生巨大推力。 风险提示: 1)军品订单的波动性较大; 2)振华通信虽不再并表,但其经营情况仍可能影响振华科技的业绩; 3)激励计划方案审议不通过的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名