道好间大增速快，3D打印行业进入快速发展期，未来国内行业增速在30%以上。经过30多年发展，产业正从逐步走向成熟，呈现加速增长的态势。全球3D打印市场从2009年的10.7亿美元增长到2019年的118.67亿美元，十年增长超过10倍，年复合增长率高达27.20%。我国3D打印产业规模于2019年达到157.5亿元，同比增加31.1%，快于全球整体增速，预计到2022年国内3D打印行业规模达到357亿元，年均复合增速达到30%以上。 3D打印由导入期步入成长期，目前行业痛点逐步解决。3D打印以其全新的技术原理及制造方式，有着传统精密加工所无法比拟的优势，此前市场担心的3D打印产业中的各种痛点问题，如加工工艺的精度、强度、抗疲劳度等，都可以很好解决。国外3D打印已进入较大范围实用阶段，在最核心航空发动机制造领域，GE已大量使用3D打印技术。 铂力特是国内3D打印领域的领导者，背靠西北工大，是国内唯一有完整产业链公司，技术力量国内首屈一指。创始人及实控人之一黄卫东教授从1995年开始进行金属增材制造技术研究，黄卫东教授是西工大凝固技术国家重点实验室主任，是3D打印领域的执牛耳者。3D打印零件已批量应用在多个飞机、航空发动机、火箭、导弹型号。公司增材制造零件已经批量应用于包括7个飞机型号、7个航空发动机型号、5个导弹型号、2个火箭型号等，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹和卫星等。自研设备比例逐步提升，代理设备绝对值下降，成功导入空客，实现从供应商到联合开发伙伴的转变。2017-2019年公司自研设备由0.37亿元增长到0.79亿元，占比由17%提升至25%，代理销售的设备由0.80亿元下降到0.50亿元，占比由36%下降至16%，自研设备逐渐成熟，销售绝对值和占比逐步提升，S310设备成为空客A330机型增材制造项目主要设备，也是唯一通过该认证的国产增材制造设备。 投资建议：不考虑公司股权激励费用摊销，预计公司2020-2022年净利润为1.05亿元、2.07亿元和3.17亿元，PE为88x、45x、29x，给予“买入”评级。（考虑股权激励的预计摊销费用，对应2020-2022年净利润为0.92亿元、0.55亿元和2.37亿元） 风险提示：新产品研发不及预期；新接订单不及预期。

Q3业绩符合预期，预计业绩将于四季度释放1）公司前三季度实现收入1.3亿元，同比下降25%；净利润亏损0.13亿元。其中，单Q3季度收入0.7亿元；净利润亏损380万元。2）前三季度毛利率36.9%，同比下降2.3pct，净利率为-9.91%。其中单Q3毛利率达39.8%，同比下降4.5pct，净利率为-6.2%。3）受下游航空航天订单确认周期的季节性影响，我们预计业绩将集中于四季度释放。 在手订单饱满，产能扩张提速1））合同负债：Q3达1674万元，同比增长55%，在手订单充沛。22）存货：Q3达1.97亿元，同比增长60%。主要系因生产备货而导致的在产品增加以及发出商品增加所致。33）预付账款：Q3达0.43亿元，同比增长223%，主要系采购原材料预付账款增加所致。44）在建工程：Q3达15.7亿元，同比增长180%，对比上半年大增101.6%。主要系募投项目建设投资所致。 我们判断，公司正积极备货，在手订单情况饱满，受益下游需求旺盛，未来有望加速扩产。 2020年限制性股票激励计划发布，覆盖核心人员本计划限制性股票授予价格（含预留授予）的定价方法为自主定价，确定为每股20元。激励对象覆盖董事长、副总经理、及核心技术骨干人员，占比当前总股本的5%。目标行权条件以2019年营业收入为基数，要求2020/2021/2022/2023年实现营收对比2019年增长25%/56%/120%/186%，对应金额为4/5/7.1/12.4亿元，对应未来四年CAGR为30%。 属金属3D打印龙头，有望“设备+产品+原材料”各环节接力放量，受益国防开支提升公司深耕行业超20年，覆盖3D金属打印“设备+产品+原材料”（类比：面包机+面包+面粉）全产业链。目前，公司已深度参与多项国家重点工程。包括7个飞机型号，4个无人机型号，7个航空发动机型号，2个火箭型号，3个卫星型号，5个导弹型号，2个燃机型号，1个空间站型号，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。公司有望受益航空航天装备领域需求爆发。 盈利预测预计公司2020-2022年净利润为1/1.5/2.3亿元，同比增长36%/50%/53%，对应PE为91/61/39倍。考虑公司稀缺性及成长性，维持“买入”评级。 风险提示：：下游客户集中风险；3D打印产业化不及预期风险。

公司专注于工业级金属增材制造，以航空航天为代表的新型装备的研制列装需求（2019营收占比超60%）是拉动公司成长的关键因素，未来5年是公司不断强化优势，构建行业壁垒、巩固龙头地位关键时期。 公司当前为飞机整机、航空发动机、航天装备多个型号提供配套，且新上马型号对金属增材制造设备与3D打印定制化产品需求快速提升。伴随跟研型号逐步进入定型阶段，公司有望于2022/2023年前后迎来业绩加速向上拐点。 金属增材制造需求迎来快速增长期。金属增材制造工艺已甄成熟，在异型、轻量化等金属结构件制造领域优势极为突出，处于未来30年蓝海成长早期阶段，未来十年是金属增材制造渗透率提升、爆发式增长关键时期。我们预计未来十年中国军民用航空制造业市场价值约9.05万亿元，有望为金属增材制造行业带来需求905.43亿元，年均90.54亿元。 公司技术实力领先，关键技术指标与国际接轨。公司以80后为主的技术与管理骨干多数源于西工大黄卫东教授团队，思路清晰，战略把控能力强，执行力到位，有望带领公司获得持续快速成长。公司牵头/参与多项国家标准、行业标准、国军标的起草工作，其中公司参与制定的《增材制造主要特性和测试方法零件和粉末原材料》（GB/T35022-2018）作为国家已制定的增材制造领域四项标准之一于2018年5月发布。在金属3D打印设备细分领域，EOS是全球龙头，通过对比铂力特与EOS同类产品的关键技术指标可以判断，铂力特在技术水平上与龙头的差距在逐步缩小，在某些关键指标已经并驾齐驱。 我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润0.95/1.29/1.75亿元，对应9月16日收盘价PE为84/62/46倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：新品研发进度不及预期，军品需求落地低于预期，业绩释放低于预期。

金属3D 打印龙头，服务下游航天航空领域，产品/设备收入占比54%/40%1）公司覆盖3D 金属打印“设备+产品+原材料”（类比：面包机+面包+面粉）全产业链，2019年3D 打印产品、设备收入占比为54%、40%。公司深耕行业超20年，技术团队由西工大国家重点实验室的黄卫东教授领军，实力行业领先。2)公司航空航天客户收入占比达7成，包括中航工业、中国航发、航天科工、航天科技等核心客户，是空客中国唯一的3D 打印合格供应商。3）过去4年营收、归母净利润CAGR 达25%和33%；2019年综合毛利率、净利率达50%和23%。 3D 打印：全球百亿美金市场，中国蓝海市场，公司全产业链布局充分受益1）3D 打印全球百亿美金市场，国内市场超150亿元（2012-2018年CAGR 超50%），处于高速成长期。其中，航天航空是金属3D 打印增长最快的领域，也为铂力特下游的核心布局领域。2）目前行业竞争格局分散，龙头美国Stratasy全球市场份额为17%，行业新兴品牌进入加速导入期。公司作为国内唯一主业为3D 打印的上市公司，多项产品性能对比德国EOS（SLM 设备龙头）已几乎接近，有望在行业国产化进程中充分受益。3）公司从设备供应商向“下游产品制造+上游原材料”领域布局。截至2019年，公司已累计拥有增材制造装备100余台，是国内最大的金属增材制造产业化基地，并自主研发专用粉末材料TiAM1、AlAM1等10余种。 国防军工：国防开支持续提升，公司已深度参与多项国家重点工程1）我国国防开支从总体支出金额和国际强国差距明显，增长空间较大。军机仍有较多二代机，未来将全部替换为三代或以上的机型；导弹作为耗品，未来几年需求增长很快；航空航天领域装备升级换代需求迫切。2）目前，公司已深度参与多项国家重点工程。包括7个飞机型号，4个无人机型号，7个航空发动机型号，2个火箭型号，3个卫星型号，5个导弹型号，2个燃机型号，1个空间站型号，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。公司有望受益航空航天装备领域需求爆发。 盈利预测及估值预计公司2020-2022年净利润为1/1.5/2.3亿元，同比增长39%/47%/50%，对应PE 75/51/34倍。考虑公司稀缺性及成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：首次公开发行限售股解禁风险；下游客户集中风险；3D 打印产业化不及预期风险。

疫情影响上半年业绩，2季度环比改善。上半年受新冠疫情影响，下游客户延期复工导致公司业绩下滑，但2季度公司顺利利润扭亏，预计3、4季度随着客户正常生产及订单的确认，公司业绩有望大幅度改善。 研发投入高速增长，资本开支加大。上半年公司研发费用2537.6万元，占营收比例39.4%，同比增长75.21%，维系了2019年以来的高增长（2019年研发费用同比增长61.5%），其中，在研的10个重点项目投入1095万元。资本开支上半年达到1.08亿元，在建工程增加0.47亿元，其中设备投资增加了1297万元。 聚焦高端领域金属增材制造，成长空间广阔。公司聚焦金属增材制造行业，与中航工业、航天科技、航天科工、中国商飞、法国空客、法国赛峰集团、GE等300多家国内外知名企业建立了稳固的合作关系，产品广泛应用于航空航天、军工、交通、教育等领域。2017年，公司通过认证，成为法国空客的合格供应商。2019年公司通过IPO募资7亿元用于金属增材制造智能工厂建设，建设完成后，公司有望加速扩张。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。3D打印在小批量、定制化、复杂结构成形方面优势明显，具有广阔发展前景；公司作为国内较早从事3D打印的企业之一，技术和客户优势突出；随着下游航空航天和高端制造领域的高速发展，公司成长有望加速。我们预计2020-2022年公司的EPS分别为1.27、1.99和3.01元/股，对应PE分别为76.34、48.69和32.27倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游订单不及预期，3D打印产业发展不及预期，新项目建设进度不及预期，竞争对手增加或扩产。

公司发布2020年半年度报：实现营业收入6444万元，同比减少39.72%；实现归母净利润-929万元，去年同期-233万元；扣非后归母净利润-2079万元，去年同期-653万元。 分季度看，2020Q1公司实现营业收入1839万元，同比减少66.09%，实现归母净利润-1652万元，去年同期-222万元；2020Q2公司实现营业收入4605万元，同比减少12.57%%；实现归母净利润724万元，去年同期-11万。 2020H1，公司整体毛利率为33.73%，同比下降1.52pct；2020Q2毛利率为42.85%，同比增加1.01pct；2020H1净利率为-13.79%，同比下降11.65pct；2020Q2净利率为15.76%，同比增加15.88pct。 2020H1，公司应收票据及应收账款1.92亿元，较年初减少25.91%。其中，应收票据3291万元，较年初增长86.52%；应收账款1.59亿元，较年初减少34.12%，应收账款周转率0.32，去年同期为0.65。 报告期内，公司存货1.74亿元，同比增长30.30%，主要系原材料储备增加，因生产备货而导致的在产品增加以及发出商品增加所致。存货周转率为0.30，去年同期为0.47。 我们预计公司2020-2022年归母净利润0.95/1.29/1.75亿元，对应8月28日收盘价PE为81/60/44倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：新品研发进度不及预期，军品需求落地及业绩释放低于预期

所见即所得,3D打印特色明显前景广阔。3D打印独特的逐层叠加材料的制造方式使其具有简化制造程序,缩短新品研制周期,高效成形复杂结构的特点,在小批量、定制化和复杂结构制造方面应用优势明显。3D打印当前处于推广渗透的高速成长阶段,2017年全球市场规模达到73.36亿美元,五年复合增速达到26.20%,航空航天、工业机械、医疗是3D打印的主要应用领域。 背靠顶尖专家团队,技术和市场优势突出。公司业务范围涵盖原材料、设备以及定制化产品服务,实现了3D打印的全产业布局。公司首席科学家是西北工业大学黄卫东教授,学术背景浓厚技术优势突出,先后承担多个国家级和省部级的增材制造科研攻关项目。客户方面,公司覆盖我国航空航天、汽车、通信等多个优势领域的龙头企业,整体实力受到高度认可的同时,也有望凭借先发优势,受益3D打印在高端制造领域的渗透。 航空产业发展制造业升级,优势领域发力助力公司成长。我国航空产业基础薄弱,二代机型长期占据较大比重,数量和质量方面都与美国存在较大差距。但随着我国航空产业的进步,当前开始进入四代机加速列装、二代机加速换代的高速发展期,航空发动机也逐步实现国产化,并加速形成谱系化。工业制造方面,我国加速向高端制造转型升级,研发投入也持续高速增长,2018年达到1.97万亿元,十年复合增速达到19.57%。公司在我国航空航天和高端制造领域拥有技术优势和先发优势,随着下游的高速发展,公司有望加速成长。 盈利预测和投资评级:增持评级。3D打印在小批量、定制化、复杂结构成形方面优势明显,具有广阔发展前景;公司作为国内较早从事3D打印的企业之一,技术和客户优势突出;随着下游航空航天和高端制造领域的高速发展,公司成长有望加速。预计2019-2021年归母净利润分别为0.73亿元、0.96亿元及1.24亿元,对应EPS分别为0.91元、1.20元及1.56元,对应当前股价PE分别为63倍、48倍以及37倍,给予增持评级。 风险提示:1)3D打印发展不及预期;2)公司产品需求不及预期;3)下游需求的不确定性;4)系统性风险。