国内金属 3D 打印先行者，背靠西工大，成长迅速。公司创始人黄卫东是西北工业大学教授、博士生导师。2001年，黄卫东团队申请了国内首批关于激光立体成形的源头创新专利。2007年，黄卫东团队研制并售出国内第一台大型金属 3D打印商用化设备。2011年，西北工业大学及成员股东共同出资成立西安铂力特。依托强大的科研实力，公司目前在设备、零件和部分材料的技术实力比肩世界先进水平，公司的营收规模从 2017年的 2.20亿元增长至了 2021年的 5.52亿元，2017-2021年营收复合增速达 25.86%。 身处好赛道，金属 3D 打印行业增速未来超过 20%。金属 3D 打印具有减轻零件重量、提升材料利用率、可修复受损零件、提升复杂零件制造效率等优点，航空航天、医疗、汽车等领域客户都在积极地采用该技术进行零件的制造验证，行业应用从极少量研制、小批量生产再到大规模批产过渡。目前 3D 打印技术在下游应用还处于初级阶段，未来随着该技术在制造领域的渗透以及相关产品在实际应用中的验证，金属增材制造市场规模将快速增长。根据《Wohlers Associates 2022》，2015-2021年增材市场规模年复合增长率达到了 19.77%。据 SmarTechAnalysis报道，2019年包括 3D打印设备、材料和服务在内全球金属 3D打印市场规模达到了 33亿美元，预计在 2024年达到 110亿美元。2019-2024年年复合增长率达 27.23%。 全产业链布局，规模优势显著。在打印设备领域，铂力特产品的成型尺寸、激光器数量配置与国外竞争对手相比都有一定的竞争优势。但公司同类型设备价格较国外产品更有优势，且公司立足国内，可以更好地服务本土客户，因此公司自产打印设备销售增速远超代理设备，2017-2021年自产打印设备营收复合增速达到了 55.62%。在打印产品领域，公司拥有 240余台金属 3D 打印设备，是国内最大的金属 3D 打印工厂。公司产品服务于航空航天、工业机械、科学研究和医疗等领域，涉及几十个国家重点型号项目。在打印材料领域，公司已经建设完成 10条增材制造专用高品质金属粉末生产线，已开发出了大部分牌号的钛合金粉末和关键牌号的高温合金粉末。公司所产金属粉末的球型度、空心粉率、杂质含量、特殊元素含量均达到了行业先进水平。 注重研发和产品质量提升，积极推进产能建设为未来业绩增长筑基。 金属增材制造集合了信息网络技术、先进材料技术和数字制造技术，是典型的技术密集型产业。公司注重研发投入，2021年研发费用 1.14亿元，同比增加 67.40%，2017-2021年 CAGR 达 48.87%。公司累计申请专利 370项，拥有授权专利 217项。公司在增材技术工艺和工程化应用方面有着多年的经验积累，并在内部制定了严格的流程管理和质量管控措施，产品良品率在 90%以上。在产能建设方面，公司二期和三期项目规划占地 78亩，二期项目已在 2021年建成并投入使用，三期项目在 2022年 7月开工，公司加速推进产能建设为未来业绩高增提供了支撑。 投资建议：公司是金属增材制造领域的龙头企业。产品布局全面，涵盖了 3D 打印设备、3D 打印定制化产品、3D 打印原材料等。公司技术实力雄厚，产品性能在国内处于领先水平。未来增材产品逐步进入批量生产阶段，公司营收有望保持高速增长态势。我们预测公司 2022- 2024年净利润分别 0.26/1.71/3.03亿元，对应 PE 分别为 696.4、104.6、59.0。维持“增持”评级。 风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、下游客户拓展不利。 盈利预测

事件：近日，公司发布2021年年报，实现营业收入5.52亿元，同比增加33.92%，实现归母净利润-0.53亿元，同比减少1.40亿元。 股份支付费用导致2021年归母净利润为负。公司于2020年11月实施了向激励对象授予限制性股票激励计划，2021年确认股份支付费用1.73亿元，导致公司2021 年度归母净利润为负。扣除该部分费用后，公司实际归母净利润约为1.2亿元，同比增加37.7%。 航空航天领域发力，营收快速增长。公司金属3D 打印定制化产品在国内航空航天增材制造、金属零部件产品市场占有率较高。客户涵盖了中航工业、中国航发、航天科工、航天科技、中国商飞等的下属单位以及空中客车公司等。2021年，公司航空航天领域营收同比增长45.84%，营收占比达57.27%。工业领域营收同比增长53.91%，营收占比为32.11%。分产品看，自研3D打印设备毛利率和营收占比进一步提升，分别为53.21%和39.51%，同比增加2.59pct、1.67pct。3D打印定制化产品毛利率和营收占比分别为48.89%和50.35%，同比减少10.82pct和2.76pct。 存货、合同负债大幅增加，在建工程大量转固。公司存货3.91亿元，较期初增加99.94%；合同负债0.38亿元，较期初增加143.81%；表明公司在手订单充足，生产备货积极。公司固定资产7.26亿元，较期初增加104.09%，主要系募投项目建设，在建工程转固所致。 国内生产规模最大的金属增材制造商，未来将充分受益于规模优势。报告期内，完成钛合金以及高温合金粉末材料制备以及应用验证，实现批量化生产，产能达到400 吨以上。二期金属增材制造智能工厂项目建成，投入生产。增材制造技术的产品应用已从定制化产品逐步进入小批量生产阶段，批量化带来的产业链成熟化、成本降低和制造模式转变，下游客户群体将会不断扩大，公司业绩有望保持高速增长。 持续加大研发投入，不断巩固其增材龙头地位。2021年公司研发费用达到1.14亿元，同比增长67.40%。主要系公司以技术创新推动产业发展，进一步加强研发能力建设，研发人员数量及其薪酬增长及研发项目增加所致。报告期内，公司在增材制造装备、工艺、原材料和结构设计优化方面突破多项技术难点，获得多项专利，设备的稳定性、产品的工程化应用进一步提高。当前公司还有十大在研项目，随着研究成果的逐渐落地，公司产品有望进一步获得市场认可，行业龙头地位得到巩固。 投资建议：公司是金属增材领域的龙头企业。产品布局全面，涵盖了3D打印设备、3D打印定制化产品、3D打印原材料等。公司技术实力雄厚，产品性能在国内处于领先水平。未来增材产品逐步进入批量生产阶段，公司营收有望保持高速增长态势。我们预测公司2022年-2024年净利润分别1.39亿元、2.17亿元、3.24亿元，对应PE分别为84.2、53.8、36.1。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游客户拓展不利，增材产品的可靠性不及预期。

授予预留80万股限制性股票。公司发布向激励对象授予预留部分限制性股票的公告，确定2021年11月16日为授予日，以20元/股的授予价格向符合授予条件的54名激励对象授予80万股限制性股票。 此次授予预计产生的限制性股票成本为1.63亿元,对2021-2025年会计成本影响分别为708万元、8160万、4250万、2267万和935万。 叠加2020年11月首次授予的320万股，股权激励预计对公司2021、2022年产生的成本影响分别为1.75亿和1.69亿，2023年起其影响将逐步减少。 3D打印龙头收入快速增长。公司为国内金属3D打印龙头公司，产品应用于以航空航天为主的军用等领域。2021年前三季度公司实现营业收入2.39亿元，同比大幅增长80. 86%;第三季度实现营业收入9528万元，同比增长40. 94%。公司产能扩张及市场推广力度加大，同时受疫情的影响减少，3D打印定制化产品和自研设备的营业收入实现快速增长，带来公司2021年收入的快速增长。 毛利率增长，盈利能力提升。前三季度，公司毛利率为46. 56%，同比增长9.7个百分点;三季度单季度，公司毛利率为40. 58%，同比增长0.74个百分点。2021年毛利率提升来自于公司毛利率较高的3D打印自研设备收入增长快速，收入占比提高。 持续加大研发投入。2021年前三季度研发投入为7336. 35万元,同比增长73. 24%，占营业收入比例为30. 72%，其中第三季度研发投入2346.43万元。近几年，公司持续加大研发投入，研发人员数量及其薪酬和研发活动直接投入均快速增长，为长期持续增长提供动力。 股权激励费用影响大幅影响公司业绩，排除其影响公司业绩同比增加。2021年前三季度，公司管理费用1.56亿元，同比增长66.88%，主要为股权激励费用增加所致。我们估计全年股权激励费用影响公司利润约为1.75亿。前三季度，公司归母净利润-1. 20亿元，同比亏损增加1.07亿元，扣除股权激励费用影响，前三季度公司净利润为正增长。

事件：公司发布2021年半年度报告，期内营业收入1.43亿元，同比增长122.74%；归母净利润-7885.42万元，上年同期-928.63万元；扣非归母净利润-8886.07万元，上年同期-2079.18万元。 投资要点：投资要点：收入大幅增长，股权激励费用摊销影响当期利润。21H1公司收入同比大幅增长122.74%，其中，3D打印自研设备及配件实现收入7390.91万元，占比51.49%；3D定制化产品实现收入5982.12万元，占比41.68%。由于3D打印自研设备收入及毛利较上年同期增长较大，公司整体毛利率同比提升16.80pct至50.53%。受股权激励费用摊销约8380万元的影响，公司净利润亏损7885.42万元。 围绕金属增材制造，持续加大研发投入和产能扩张。公司一向重视研发，21H1研发投入总额为4989.92万元，同比增长96.64%，营收占比34.76%；研发人员由去年同期的169人提升至254人。上半年公司开展了2个型号大尺寸成形装备效率提升研制，BLT-S1000已达到稳定生产状态；完成了四光束装备BLT-S800稳定性优化、批量化生产研制任务，该型号装备已对外发售；激光选区熔化工艺技术方面，突破1米以上航空飞机大尺寸、薄壁、复杂钛合金结构件成形技术等。 3D打印龙头企业打印龙头企业，产能扩张，快速发展。据江苏激光联盟数据，预计到2030年全球金属3D打印部件市场年规模有望达500亿美元。 公司是国内3D打印龙头企业，主要客户包括中航工业、航天科工、航天科技、航发集团、中国商飞及空客等，针对目前产能饱和、用户订单难以快速响应问题，公司持续进行产业升级，不断扩大产业规模，目前拥有增材制造装备180余台，是国内规模居首的金属增材制造产业化基地，迎来快速发展。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。在不考虑股权激励费用摊销（2021-2024年摊销费用分别为16760万元、8729.17万元、4655.56万元和1920.42万元）的情况下，预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.39亿元、2.03亿元以及2.86亿元，对应EPS分别为1.74元、2.54元及3.57元，对应当前股价PE分别为122倍、83倍及59倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：1）订单波动的风险；2）产业发展不及预期的风险；3）新项目建设不及预期的风险；4）系统性风险。

国内金属增材制造领军企业，深耕增材制造20余年得硕果公司金属增材制造（3D 打印）技术始于黄卫东团队，技术最早可追溯至1995年，2001年黄卫东团队已申请激光立体成形相关创新专利，2011年科研成果转化创立铂力特。我们认为在全球范围，公司也是金属增材制造先行者，拥有大量自研技术，背靠西工大雄厚研发实力“产研结合”深耕20余年，在技术上处于全球第一梯队。截至2021年6月底公司拥有授权专利180项，其中发明专利56项，专利数量快速追赶海外龙头企业，且公司专利布局涵盖“原材料、工艺、设计、装备”等自主核心知识技术，研发实力雄厚。 行业正处高速发展时期，公司优选航空航天黄金赛道快速成长回顾3D 打印技术发展历程，我们认为当前正处于3D 打印从因“概念”受到追捧，到技术逐渐成熟，通过不断拓展的实际应用打开市场的高速发展阶段，全球市场规模有望维持20%CAGR 高速增长并在2026年达到372亿美元。3D 打印相比传统加工方式盈亏平衡产量不断提升，从仅限用于原型制造，到定制化、小批量生产，到大批量规模化生产的发展路线逐渐明晰。而航空航天作为对于成本相对不敏感的应用领域，成为了当前阶段3D打印的黄金赛道，公司深耕航空航天领域多年，支持了国家60余项重点型号建设，增材制造零件广泛应用于“弹箭星船机”，“十四五”期间航空航天装备换代节奏有望加快，航空航天零部件制造正处上升期，考虑公司深度参与航空航天装备研发、设计、制造，有望在其中充分受益。 一体化生态布局，“设备”+“服务”双轮驱动增长公司当前业务以设备（销售3D 打印机）与服务（提供产品3D 打印服务）为主。其中设备公司已基本完成从代理向自研转换，自研设备性能走向全球第一梯队，新设备、新功能推陈出新，我们认为公司设备在多年研发、使用过程中积累大量“Know How”，有望持续保持竞争优势。2020年公司自研设备生产、销售量分别同比大幅增长131%、206%，伴随着下游主机厂投产3D 打印零部件，设备出货量有望保持高增长。对于公司服务业务，我们认为核心优势除技术积累外，在于一体化布局带来的协同效应，公司粉末、设备、打印服务等环节之间相互协同，各个环节严格把控，服务附加值较高，打造“铂力特品牌”服务，有望在当前金属3D 打印服务商投资扩产正旺的背景下走出独立发展道路。 投资建议与盈利预测预计公司2021/2022/2023年分别实现营业收入6.25/8.90/11.90亿元，实现归母净利润0.03/1.57/3.01亿元（考虑股权激励费用1.68/0.87/0.47亿元），对应当前PE5540X/108X/56X，不考虑股权激励费用影响，对应当前PE103/68/47X，综合考虑3D 打印行业潜在成长空间与公司金属3D 打印龙头地位，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示金属3D 打印产业化推广不及预期，设备销售规模不及预期。

十余载深耕行业铸就国内 3D 打印龙头。 铂力特成立于 2011年， 是国内金属增材制造龙头企业。从 2016年到 2020年的 4年间，公司营收从 1.66亿元增长到 4.12亿元， CAGR 25.5%；归母净利润从 0.31亿元增长到 0.87亿元， CAGR 29.4%，充分体现出公司良好的成长性与盈利能力。 3D 打印技术优势明显，渗透率有望进一步提升。 相对于传统制造方法， 3D 打印在生产复杂精细结构方面具有独特优势，结合结构拓扑优化技术，能够显著减轻零件重量。除此之外还具有节省原材料、缩短新品生产周期、有利于实现无人化生产等优势。由于航空航天装备对结构轻量化的极致追求与 3D 打印的技术特点最为契合，是最有可能率先实现大规模应用的市场。未来随着 3D 打印制造成本的持续降低，其在一般制造业中的渗透率也有望进一步提升。 根据前瞻产业研究院预测，我国 3D 打印市场规模有望在 2023年超过 100亿美元。 布局 3D 打印全产业链，充分受益下游需求增长。 铂力特业务涵盖 3D 打印原材料制备、设备研发、产品打印及后处理，实现了纵向全产业链布局。当前 3D 打印还处于行业发展初期，各环节相关技术仍处于持续演进过程中。通过全产业链布局，公司能够依托内部协同实现快速迭代，在技术研发、工艺优化、成本控制等方面进一步增强竞争优势。同时，依托原材料及打印设备自主研发的优势，公司能够灵活掌握产能扩张节奏，更快响应下游航空航天等高端装备的市场需求。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 5.72、 8.26、11.26亿元，不考虑股权激励费用，归母净利润分别为 1.42亿元、 2.00亿元、 2.86亿元，对应 7月 28日收盘价 PE 分别为 111倍、 79倍、 55倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 公司下游客户军品订单较为集中，部分核心零部件依赖进口， 3D 打印下游行业应用扩展不及预期。

事件：公司发布投 资金属增材制造产业创新能力建设项目公告，计划投资不超过20亿，用于建设大尺寸金属增材制造车间、增材智造产业综合创新中心及配套厂房。对此点评如下：1、关注三点：a、投资的20亿主要是设备投入；b、主要是针对大尺寸产品，公司产品序列进一步丰富，厂房将配套S500、S600、S800、S1000型等大尺寸金属增材制造装备，特别值得关注的是s1000设备开始进入量产，说明公司大型设备进一步取得进展；c、购置土地面积达170亩，建筑面积达19万平，远超公司现有厂房面积，将有效缓解公司大尺寸增材制造装备短缺的问题，凸显公司对行业发展的信心。现在产能大幅扩张，紧紧抓住行业发展的“风口机遇期”，加快建立金属 3D 打印技术全产业链创新优势，助力公司成为具备国际影响力的3D 打印龙头企业。 2、赛道好空间大增速快，3D 打印行业进入快速发展期，未来国内行业增速在30%以上。全球3D 打印市场近十年年复合增长率高达27.20%。 我国3D 打印产业发展快于全球整体增速，未来也有望年均复合增速达到30%以上。产业正从逐步走向成熟，呈现加速增长的态势。 3、行业痛点逐步解决，3D 打印步入成长期。3D 打印以其全新的技术原理及制造方式，有着传统精密加工所无法比拟的优势，市场担心3D 打印的各种痛点问题都可以很好解决。国外3D 打印已进入较大范围应用阶段，在最核心航空发动机制造领域，GE 已大量使用3D 打印技术。 4、公司是国内3D 打印领域的领导者，背靠西工大，是国内唯一有完整产业链公司，充分受益行业大发展。公司增材制造零件已经批量应用于包括军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹和卫星等。公司S310设备成为空客 A330机型增材制造项目主要设备，也是唯一通过该认证的国产增材制造设备，侧面凸显公司技术实力。 投资建议及评级：我们预计预计2021-2023年公司净利润为0.56亿、2.37亿、3.1亿，对应PE 为292.6x、69.1x、53.0x。不考虑股权激励费用摊销，目前对应PE 为79x，综合考虑产业高景气度及公司收入端高增速，2021年的高股权激励费用是一次性影响，我们继续给予“买入”评级。 投资建议：考虑股权激励的预计摊销费用，预计2021-2022年公司净利润为0.55亿元和2.37亿元，对应PE 为258x、60x。（不考虑股权激励费用摊销，预计公司2021-2022年净利润为2.07亿元和3.17亿元，对应PE为69x、45x），综合考虑产业高景气度及公司收入端高增速，2021年的高股权激励费用是一次性影响，我们继续给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；新接订单不及预期

国内金属增材制造产业龙头，拥有完整产业生态链。公司是一家专注于工业级金属增材制造（3D 打印）的高新技术企业，为客户提供金属增材制造与再制造技术全套解决方案，拥有较为完整的金属3D 打印产业生态链，整体实力在国内外金属增材制造领域处于领先地位。公司的技术核心团队多来自由黄卫东教授领军的西北工业大学，曾获得国防科学技术进步一等奖和二等奖，并荣获第一届全球 3D 打印大奖年度 OEM 奖。2020年公司营业收入 4.12亿，同比增长 28.10%；归母净利润 0.87亿元，同比增长 16.74%。3D 打印定制化产品和 3D 打印设备及配件（自研）分别占营收 51%和 37%。 增材制造市场全球超百亿美元，行业迎来快速发展期。据 WohlersReport 2021的数据统计，2020年全球 3D 打印市场规模达 127.58亿美元，比 2019年增长了 7.5%。我国 3D 打印产业规模于 2019年达到 157.5亿元，同比增加 31.1%，快于全球整体增速。全球增材制造产业已基本形成了美、欧等发达国家和地区主导，亚洲国家和地区后起追赶的发展态势。2019年 3D 打印设备装机规模美国占全球 34.40%，约为中国的 3倍，中国的占比为 10.8%。美国的Stratasys、Markforged 和 3D System 销售规模占全球市场份额39.7%，行业竞争格局较为集中。受益于行业快速发展，作为增材制造龙头企业，公司业绩有望加速增长。 深耕航空航天领域，先发优势明显。公司已发展成为国内最具产业化规模的金属增材制造企业，业务覆盖金属增材制造全产业链。公司的装备产品在航空、航天以及民用领域高校、院所、军工企业广泛应用。2020年，航空航天领域产品占营收 52.6%，是公司收入的主要来源。公司金属 3D 打印定制化产品在国内航空航天增材制造金属零部件产品市场占有率较高。公司主要客户包括中航工业、航天科工、航天科技、航发集团、中国商飞以及各类科研院校等。同时公司也是空中客车公司金属增材制造服务的合格供应商。公司在航空航天领域的先发优势，加上军费持续增长，公司有望受益于航空航天领域的市场需求爆发投资建议公司作为国内最具产业化规模的金属增材制造企业，业务覆盖金属增材制造全产业链，技术和客户的先发优势明显。受益于增材制造行业快速发展，公司有望迎来加速成长期。预计 2021/2022/2023年实现营收 5.56/7.90/11.69亿元，同比增长 35%/42%/48%。实现归母净利润 1.34/2.03/3.08亿元，对应 PE 为106/70/46倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示增材制造行业发展不及预期，公司设备核心器件对进口依赖性强，下游客户领域较为集中。

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事件：今日公司发布2020业绩快报，2020年实现收入4.18亿元，同比增长30%，实现归母净利润8575万元，同比增长15%，其中单四季度收入2.86亿元，同比增长97%，归母净利润为0.99亿，同比增长106%。 关于业绩快报值得关注几点：a、、股权激励费用大幅提升。2020年股权激励费用大约1300万，将此还原回去后实际上2020年归母净利润约0.99亿，同比增长约34%；b、、高端制造业务促进公司收入快速增长。全年收入增速是略高于股权激励计划（未来几年公司股权激励计划目标复合增速高达30%），主要驱动力来自于公司自研设备以及3D打印定制化业务快速发展；c、公司盈利能力快速提升。观察营业利润指标，剔除股权激励费用摊销后，实际上公司营业利润增速超50%，远高于收入增速，来自于几方面原因，一个是产品结构优化，公司低毛利率的代理产品占比在下降，同时公司自研设备以及打印服务等高毛利率主业受益行业发展蓬勃发展而提升，另一个是公司自研设备大型化带来毛利率提升。 进一步重申推荐逻辑：A、赛道好空间大增速快。3D打印行业进入快速发展期，未来国内行业增速在30%以上。B、行业痛点逐步解决，3D打打印由导入期步入成长期。国外3D打印已经进入较大范围使用阶段，在最核心的航空发动机制造领域，GE已大量使用3D打印技术。目前国内3D打印零件也已批量应用在多个飞机、航空发动机、火箭、导弹型号，整体行业已经逐步由导入进入成长期。C、、公司技术实力得以凸显。铂力特是国内3D打印领域的领导者，背靠西北工大，是国内唯一有完整产业链公司，技术力量国内首屈一指，充分受益行业发展。公司的S310设备成为空客A330机型增材制造项目主要设备，也是唯一通过该认证的国产增材制造设备，侧面凸显公司技术实力。 投资建议：考虑股权激励的预计摊销费用，预计2021-2022年公司净利润为0.56亿元和2.37亿元，对应PE为238x、57x（考虑股权激励费用摊销）。综合考虑产业高景气度及公司收入端高增速，2021年的高股权激励费用是一次性影响，我们继续给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；新接订单不及预期

2020年业绩快报：营收同比增长30%，归母净利润同比增长16% 1）2020年公司实现营收4.2亿元（同比+30%）、归母净利润0.86亿元（同比+16%），净利率为21%。公司净利润低于我们此前预期（1.1亿元）。 2）截至2020年Q3，公司合同负债达1674万元，同比增长55%。存货达1.97亿元，同比增长60%；预付账款达0.43亿元，同比增长223%；在建工程达15.7亿元，同比增长180%。 3）我们判断，公司正积极备货，在手订单情况饱满，受益下游需求旺盛，扩产情况顺利。随着公司订单未来的逐步确认，预计2021年公司业绩有望提速。 拟招聘新员工610人，超2019年总在职员工人数；预计公司产能扩张有望加速 1）据公司官方公众号：公司发布新春招聘信息，拟新招聘员工约610人，涵盖研发、生产制造、专业职能、销售4大类职位。其中，生产制造、研发类拟招聘人数分别达265人、222人，占比总招聘人员比例的43%和36%。 2）目前公司现有员工约700余人，其中研发人员占比30%。预计在此前招聘完成后，公司员工数量将达到1300人以上，对应增长超86%，同比2019年的员工人数（557人）增长133%。基于公司员工数量的增长趋势，我们判断公司未来产能有望加速扩张。 2020年限制性股票激励计划发布，覆盖核心人员 1）2020年11月，公司首批股权激励正式授予完成，确定为每股20元。激励对象覆盖董事长、副总经理、及核心技术骨干人员，占比当前总股本的5%。目标行权条件以2019年营业收入为基数，要求2020/2021/2022/2023年实现营收对比2019年增长25%/56%/120%/186%，对应金额为4/5/7.1/12.4亿元，对应未来四年CAGR为30%。 2）同时，公司预留80万股（占比当前总股本的1%），用于未来重点引进核心人才。 金属3D打印龙头，有望“设备+产品+原材料”各环节接力放量，受益国防开支提升 公司深耕行业超20年，覆盖3D金属打印“设备+产品+原材料”（类比：面包机+面包+面粉）全产业链。目前，公司已深度参与多项国家重点工程。包括7个飞机型号，4个无人机型号，7个航空发动机型号，2个火箭型号，3个卫星型号，5个导弹型号，2个燃机型号，1个空间站型号，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。公司有望受益航空航天装备领域需求爆发。 盈利预测：预计公司2021-2022年净利润为1.5/2.7亿元，同比增长76%/78%，对应PE为89/50倍。考虑公司稀缺性及成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户集中风险；3D打印产业化不及预期风险。

道好间大增速快，3D打印行业进入快速发展期，未来国内行业增速在30%以上。经过30多年发展，产业正从逐步走向成熟，呈现加速增长的态势。全球3D打印市场从2009年的10.7亿美元增长到2019年的118.67亿美元，十年增长超过10倍，年复合增长率高达27.20%。我国3D打印产业规模于2019年达到157.5亿元，同比增加31.1%，快于全球整体增速，预计到2022年国内3D打印行业规模达到357亿元，年均复合增速达到30%以上。 3D打印由导入期步入成长期，目前行业痛点逐步解决。3D打印以其全新的技术原理及制造方式，有着传统精密加工所无法比拟的优势，此前市场担心的3D打印产业中的各种痛点问题，如加工工艺的精度、强度、抗疲劳度等，都可以很好解决。国外3D打印已进入较大范围实用阶段，在最核心航空发动机制造领域，GE已大量使用3D打印技术。 铂力特是国内3D打印领域的领导者，背靠西北工大，是国内唯一有完整产业链公司，技术力量国内首屈一指。创始人及实控人之一黄卫东教授从1995年开始进行金属增材制造技术研究，黄卫东教授是西工大凝固技术国家重点实验室主任，是3D打印领域的执牛耳者。3D打印零件已批量应用在多个飞机、航空发动机、火箭、导弹型号。公司增材制造零件已经批量应用于包括7个飞机型号、7个航空发动机型号、5个导弹型号、2个火箭型号等，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹和卫星等。自研设备比例逐步提升，代理设备绝对值下降，成功导入空客，实现从供应商到联合开发伙伴的转变。2017-2019年公司自研设备由0.37亿元增长到0.79亿元，占比由17%提升至25%，代理销售的设备由0.80亿元下降到0.50亿元，占比由36%下降至16%，自研设备逐渐成熟，销售绝对值和占比逐步提升，S310设备成为空客A330机型增材制造项目主要设备，也是唯一通过该认证的国产增材制造设备。 投资建议：不考虑公司股权激励费用摊销，预计公司2020-2022年净利润为1.05亿元、2.07亿元和3.17亿元，PE为88x、45x、29x，给予“买入”评级。（考虑股权激励的预计摊销费用，对应2020-2022年净利润为0.92亿元、0.55亿元和2.37亿元） 风险提示：新产品研发不及预期；新接订单不及预期。

Q3业绩符合预期，预计业绩将于四季度释放1）公司前三季度实现收入1.3亿元，同比下降25%；净利润亏损0.13亿元。其中，单Q3季度收入0.7亿元；净利润亏损380万元。2）前三季度毛利率36.9%，同比下降2.3pct，净利率为-9.91%。其中单Q3毛利率达39.8%，同比下降4.5pct，净利率为-6.2%。3）受下游航空航天订单确认周期的季节性影响，我们预计业绩将集中于四季度释放。 在手订单饱满，产能扩张提速1））合同负债：Q3达1674万元，同比增长55%，在手订单充沛。22）存货：Q3达1.97亿元，同比增长60%。主要系因生产备货而导致的在产品增加以及发出商品增加所致。33）预付账款：Q3达0.43亿元，同比增长223%，主要系采购原材料预付账款增加所致。44）在建工程：Q3达15.7亿元，同比增长180%，对比上半年大增101.6%。主要系募投项目建设投资所致。 我们判断，公司正积极备货，在手订单情况饱满，受益下游需求旺盛，未来有望加速扩产。 2020年限制性股票激励计划发布，覆盖核心人员本计划限制性股票授予价格（含预留授予）的定价方法为自主定价，确定为每股20元。激励对象覆盖董事长、副总经理、及核心技术骨干人员，占比当前总股本的5%。目标行权条件以2019年营业收入为基数，要求2020/2021/2022/2023年实现营收对比2019年增长25%/56%/120%/186%，对应金额为4/5/7.1/12.4亿元，对应未来四年CAGR为30%。 属金属3D打印龙头，有望“设备+产品+原材料”各环节接力放量，受益国防开支提升公司深耕行业超20年，覆盖3D金属打印“设备+产品+原材料”（类比：面包机+面包+面粉）全产业链。目前，公司已深度参与多项国家重点工程。包括7个飞机型号，4个无人机型号，7个航空发动机型号，2个火箭型号，3个卫星型号，5个导弹型号，2个燃机型号，1个空间站型号，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。公司有望受益航空航天装备领域需求爆发。 盈利预测预计公司2020-2022年净利润为1/1.5/2.3亿元，同比增长36%/50%/53%，对应PE为91/61/39倍。考虑公司稀缺性及成长性，维持“买入”评级。 风险提示：：下游客户集中风险；3D打印产业化不及预期风险。

公司专注于工业级金属增材制造，以航空航天为代表的新型装备的研制列装需求（2019营收占比超60%）是拉动公司成长的关键因素，未来5年是公司不断强化优势，构建行业壁垒、巩固龙头地位关键时期。 公司当前为飞机整机、航空发动机、航天装备多个型号提供配套，且新上马型号对金属增材制造设备与3D打印定制化产品需求快速提升。伴随跟研型号逐步进入定型阶段，公司有望于2022/2023年前后迎来业绩加速向上拐点。 金属增材制造需求迎来快速增长期。金属增材制造工艺已甄成熟，在异型、轻量化等金属结构件制造领域优势极为突出，处于未来30年蓝海成长早期阶段，未来十年是金属增材制造渗透率提升、爆发式增长关键时期。我们预计未来十年中国军民用航空制造业市场价值约9.05万亿元，有望为金属增材制造行业带来需求905.43亿元，年均90.54亿元。 公司技术实力领先，关键技术指标与国际接轨。公司以80后为主的技术与管理骨干多数源于西工大黄卫东教授团队，思路清晰，战略把控能力强，执行力到位，有望带领公司获得持续快速成长。公司牵头/参与多项国家标准、行业标准、国军标的起草工作，其中公司参与制定的《增材制造主要特性和测试方法零件和粉末原材料》（GB/T35022-2018）作为国家已制定的增材制造领域四项标准之一于2018年5月发布。在金属3D打印设备细分领域，EOS是全球龙头，通过对比铂力特与EOS同类产品的关键技术指标可以判断，铂力特在技术水平上与龙头的差距在逐步缩小，在某些关键指标已经并驾齐驱。 我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润0.95/1.29/1.75亿元，对应9月16日收盘价PE为84/62/46倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：新品研发进度不及预期，军品需求落地低于预期，业绩释放低于预期。

金属3D 打印龙头，服务下游航天航空领域，产品/设备收入占比54%/40%1）公司覆盖3D 金属打印“设备+产品+原材料”（类比：面包机+面包+面粉）全产业链，2019年3D 打印产品、设备收入占比为54%、40%。公司深耕行业超20年，技术团队由西工大国家重点实验室的黄卫东教授领军，实力行业领先。2)公司航空航天客户收入占比达7成，包括中航工业、中国航发、航天科工、航天科技等核心客户，是空客中国唯一的3D 打印合格供应商。3）过去4年营收、归母净利润CAGR 达25%和33%；2019年综合毛利率、净利率达50%和23%。 3D 打印：全球百亿美金市场，中国蓝海市场，公司全产业链布局充分受益1）3D 打印全球百亿美金市场，国内市场超150亿元（2012-2018年CAGR 超50%），处于高速成长期。其中，航天航空是金属3D 打印增长最快的领域，也为铂力特下游的核心布局领域。2）目前行业竞争格局分散，龙头美国Stratasy全球市场份额为17%，行业新兴品牌进入加速导入期。公司作为国内唯一主业为3D 打印的上市公司，多项产品性能对比德国EOS（SLM 设备龙头）已几乎接近，有望在行业国产化进程中充分受益。3）公司从设备供应商向“下游产品制造+上游原材料”领域布局。截至2019年，公司已累计拥有增材制造装备100余台，是国内最大的金属增材制造产业化基地，并自主研发专用粉末材料TiAM1、AlAM1等10余种。 国防军工：国防开支持续提升，公司已深度参与多项国家重点工程1）我国国防开支从总体支出金额和国际强国差距明显，增长空间较大。军机仍有较多二代机，未来将全部替换为三代或以上的机型；导弹作为耗品，未来几年需求增长很快；航空航天领域装备升级换代需求迫切。2）目前，公司已深度参与多项国家重点工程。包括7个飞机型号，4个无人机型号，7个航空发动机型号，2个火箭型号，3个卫星型号，5个导弹型号，2个燃机型号，1个空间站型号，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。公司有望受益航空航天装备领域需求爆发。 盈利预测及估值预计公司2020-2022年净利润为1/1.5/2.3亿元，同比增长39%/47%/50%，对应PE 75/51/34倍。考虑公司稀缺性及成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：首次公开发行限售股解禁风险；下游客户集中风险；3D 打印产业化不及预期风险。