事件：参股华力创科学，传感器产品可用于人形机器人1）近日，华力创科学宣布完成数千万元A+轮融资，本轮融资由铂力特独家投资，持股比例为9.09%。华力创科学是一家专注于为各行各业提供高性能传感解决方案的高新技术企业，开发出了一系列光基六维力传感器，在人形机器人、医疗、工业生产等领域广泛应用。2）公司于2025年1月24日收到陕西证监局下达的行政监管措施决定书，但公司表示不会对公司的日常经营管理产生影响。 3D打印2025年有望迎来复苏，机器人+3C领域应用加速成长1）人形机器人：华力创科学本轮融资主要用于深耕高性能光学多模态感知技术，结合金属3D打印技术在产品轻量化，特殊材料应用，量产成本等方面的诸多优势，为以人形机器人为代表的具身智能领域提供性能强大且性价比高的六维力传感解决方案，产品应用于人形机器人指关节、腕关节和踝关节。2）消费电子：根据南极熊报道，AppleWatch将采用由3D打印技术生产的机构件。另一方面，Oppo将于2月发布OPPOFindN5折叠屏手机，采用3D打印钛合金铰链，这是继荣耀magic系列折叠屏后又一明确采用3D打印技术的3C产品。 3D打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足1）公司打印设备民品占比持续提升，布局大幅面设备提高行业壁垒。2）公司打印服务受益于军工持续复苏，预研转批产贡献不竭业绩。 投资建议与盈利预测考虑到公司历史交付集中在第四季度，2022-2023年第四季度营收占比分别为43%、40%，预计2024年第四季度业绩有所复苏。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.3、17.6、24.2亿元，同比增速分别为8%、33%、37%。归母净利润分别为1.6、2.5、3.3亿元，同比增速分别为16%、56%、31%，PE为86X、55X、42X，考虑到3D打印行业成长性较高，且公司积极布局消费电子和人形机器人等增量赛道，故维持“增持”评级。 风险提示：航天航空需求不及预期；3D打印竞争格局恶化：3D打印技术快速迭代

事件：公司发布2024年Q3报告，2024年前三季度营收下滑1.3%1）2024前三季度业绩：公司2024前三季度实现营业收入7.3亿元，同比下降1.3%，主要系三季度产品销量同比大幅下滑；归母净利润0.3亿元，同比下降30.6%；扣非归母净利润-0.3亿元，同比由盈转亏，主要由于前三季度营业成本、研发费用等增长较大但营收出现下滑。2）2024Q3业绩：2024Q3实现营业收入1.4亿元，同比下降53.5%；归母净利润-0.6亿元，同比由盈转亏。 2024Q3盈利能力大幅下滑，公司业绩短期承压1）利润率方面：2024前三季度毛利率为40.4%，同比减少6.3pcts；净利率为3.7%，同比下降1.5pcts。2024Q3毛利率为17.0%，同比下降27.7pcts，环比下降31.6pcts；净利率为-43.7%，同比下降50.6pcts，环比下降66.2pcts。毛利率波动主要由于民品占比有所波动，净利率波动主要由于三季度交付产品过少。2）期间费用方面：2024前三季度期间费用率为47.59%，同比增加3.5pcts，其中销售费用率8.1%，同比增加0.6pct，主要系公司三季度业绩下滑；管理费用率13.0%，同比减少2.8pcts，主要系计提股份激励费用减少所致；研发费用率25.6%，同比增加7.3pcts，主要系公司加大研发投入；财务费用率0.9%，同比减少1.6pcts，主要系公司银行存款利息收入所致。 3D打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足1）公司打印设备民品占比持续提升，布局大幅面设备提高行业壁垒。2）公司打印服务受益于军工持续复苏，预研转批产贡献不竭业绩。 投资建议与盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为14.3、22.6、30.3亿元，同比增速分别为16%、58%、34%。归母净利润分别为2.0、4.0、5.3亿元，同比增速分别为44%、98%、32%，PE为67.3X、34.0X、25.8X，维持“增持”评级。 风险提示：航天航空需求不及预期；3D打印竞争格局恶化：3D打印技术快速迭代

事件： 10月 29日，公司发布 2024年三季报， 1~3Q24实现营收 7.32亿元， YOY -1.3%；归母净利润 0.27亿元， YOY -30.6%；扣非净利润-0.26亿元，去年同期为 0.14亿元。 业绩表现略低于市场预期。 主要原因是需求节奏导致营收同比减少，同时营业成本及研发等增加较多导致利润下滑。 我们综合点评如下： 3Q24业绩承压； 利润率出现较大波动。 1）单季度方面： 公司 3Q24实现营收 1.41亿元， YOY -53.5%；归母净利润-0.61亿元，去年同期为 0.21亿元； 扣非净利润-0.80亿元，去年同期为 0.14亿元。 2） 利润率角度： 公司 1~3Q24毛利率同比下滑 6.3ppt 至 40.4%；净利率同比下滑 1.5ppt 至 3.6%，其中，3Q24毛利率同比下滑 27.6ppt 至 16.9%。 持续加大研发投入； 以技术创新推动产业发展。 1~3Q24，公司期间费用率同比增加 3.5ppt 至 47.6%： 1） 销售费用率同比增加 0.6ppt 至 8.1%； 2） 管理费用率同比减少 2.8ppt 至 13.0%； 3） 财务费用率为 0.9%，去年同期为 2.5%； 4） 研发费用率同比增加 7.3ppt 至 25.6%；研发费用同比增加 37.7%至 1.87亿元，主要系公司继续加大技术研发创新力度，研发人员数量及其薪酬和研发活动直接投入增长所致。 截至 3Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 9.99亿元，较2Q24末减少 13.5%； 2） 预付款项 0.31亿元，较 2Q24末增加 5.3%； 3） 存货8.05亿元，较 2Q24末增加 14.7%； 4） 合同负债 0.69亿元，较 2Q24末增加98.4%。 1~3Q24，公司经营活动净现金流为-2.34亿元，去年同期为-2.63亿元。 拟建设粉末原材料产业化基地；提升综合实力满足发展需求。 2024年 9月，公司公告拟设立全资子公司投资增材制造专用粉末材料产线建设项目。 1）投资目的： 项目旨在针对公司金属增材制造全产业链发展和规划需求， 计划建设高品质增材制造原材料钛合金、高温合金粉末生产线等。 2）具体规划：公司拟在金属增材制造大规模智能生产基地项目建设的基础上进一步扩充原材料粉末产能，原募投项目金属 3D 打印原材料产能为 800吨/年，预计本次投资后产能增至3000吨/年，以满足增材制造产业快速增长的市场需求，提升金属增材产品全产业链的产业化能力，建成公司金属增材制造粉末原材料产业化基地。 3）资金安排： 根据原募投计划，募投项目原材料生产线及土建投资合计约 3亿元，故本次拟投资总额 10亿元中约 3亿元使用募集资金，其他为自筹资金。 投资建议： 公司是我国金属 3D 打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料、设备、 打印服务的全产业链布局，具备引领行业发展的先发优势。我们根据需求情况调整盈利预测， 预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 1.42亿元、 2.03亿元、 3.06亿元，对应 PE 分别为 86x/60x/40x。 我们考虑到公司全产业链布局的综合实力和行业发展的高景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 型号批产进度不及预期；产品降价等。

铂力特发布三季报： Q3实现营收 1.41亿元（yoy-53.53%， qoq-63.46%），归母净利-6149.94万元（yoy-396.21%， qoq-170.81%）。 2024Q1-Q3实现营收 7.32亿元（yoy-1.34%），归母净利 2669.05万元（yoy-30.62%）。 公司军品订单延后导致盈利能力显著承压，我们看好军工新一轮需求落地后，公司业绩重回高增轨道， 维持“买入”。 产品结构短期变化，单季度毛利率显著承压2024Q1-Q3公司毛利率 40.37%， 同比-6.33pcts；净利率为 3.65%， 同比-1.54pcts。 24Q3单季度公司毛利率为 16.94%， 24Q2单季度为 48.46%、23Q3单季度为 44.56%，单季度毛利率同比下滑 27.62pcts 为单季度亏损的主要原因。 我们认为主要系军品短期占比下降导致整体毛利率下滑较大，或为季度短暂性因素。 2024Q1-Q3期间费用率为 47.58%， 同比+3.46pcts，其中研发费用为 1.87亿元，同比+37.72%，快于收入增长，研发费率为25.56%， 同比+7.25pcts。 存货、合同负债较年初高增，新一轮订单或落地在即截至 24Q3期末公司存货为 8.05亿元，较年初增加 56.30%， 24Q2期末为7.02亿元， 24Q3环比增加约 1亿元。 24Q3期末公司合同负债为 0.69亿元，较年初增加 176.87%， 24Q2期末为 0.35亿元，环比增加约 0.34亿元。 2024年 Q1-Q3销售商品收到现金流为 6.38亿元，同比增长 54.72%； 2024年前Q1-Q3经营性现金流入为 7.39亿元，同比增长 51.04%。 军民领域齐头并进，看好增材制造板块投资机遇1） 军品领域， 增材制造既符合“一主”逻辑， 可应用于军机、 导弹、 发动机等爆款主战装备， 又符合“渗透率提升”逻辑， 即在各类主战装备中处于低渗透率向高渗透率快速爬升阶段； 2）民品领域，增材制造技术有望在消费电子、商业航天等新兴领域打造大规模量产、且良率更高的供应链体系。建议持续关注华泰军工“一主两率”投资主线中， “增材制造”板块投资机遇。 下调盈利预测，维持“买入”评级考虑到下游军品需求或短期放缓， 导致高附加值的军品 3D 打印服务业务占比下降，我们下调公司 3D 打印定制化服务的收入和毛利率预测值，预计24-26年归母净利润为 2.51/3.92/5.35亿元（前值 3.20/4.97/6.74亿元）。可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 32倍， 铂力特主营业务收入全部由增材制造业务贡献，且材料—设备—制品全产业链覆盖，“增材属性”强于可比公司，给予公司 25年 44倍 PE， 目标价 63.36元（前值 54.90元）。 风险提示： 下游客户领域较为集中；增材制造装备关键核心器件依赖进口。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入7.32亿元，同比减少1.34%；归母净利润2669.05万元，同比减少30.62%。 投资要点产品销量较上年同期减少，三季度业绩相对承压：由于产品销量较上年同期减少以及营业成本和研发投入的增加，公司2024年前三季度业绩相对承压，2024年前三季度实现营业收入7.32亿元，同比减少1.34%，归母净利润2669.05万元，同比减少30.62%。继2024年中报业绩高增后，公司本年度主要的业绩亏损集中在第三季度，由于下游市场的不确定性，2024Q3实现营业总收入1.41亿元，同比减少53.53%，归母净利润-0.61亿元，同比大幅下降396.21%。虽然三季度面临一定的业绩压力，后续随着回款加速和第四季度收入确认高峰的到来，且公司在航空航天和工业机械等领域的市场开拓仍在继续，年度业绩依旧有所支撑。 应收账款与存货水平同比上升，收入确认将会是四季度的主旋律：从全年角度来看，由于公司营业收入快速增长及下游客户资金结算的特点，公司应收账款金额较大，2022年末公司应收账款5.54亿元，2023年末为8.71亿元，截至2024年Q3上升至9.81亿元，同比上升25.53%，预计第四季度公司收入确认将会得到明显提升。此外，公司的存货水平也在逐年提升，2022年末公司存货水平5.39亿元，2023年小幅回落至5.15亿元，2024Q3再度同比增加38.03%回升至8.05亿元，是过去5年的最高水平，随着经营规模的持续扩大，为了应对市场需求变化或生产计划的需要，公司倾向于逐步增加存货储备，我们认为未来公司仍将受益于3D打印技术的广泛应用和市场需求的增长，公司在金属增材制造领域的领先地位和技术优势将为其带来长期的增长潜力，滞销风险较小。 拟投资10亿元建设金属增材制造专用粉末材料产线建设项目，产能有望增加约4倍至3000吨/年：公司9月23日公告，拟设立全资子公司，预计在陕西省西咸新区沣西新城装备制造产业园，投资10亿元建设增材制造专用粉末材料产线建设项目，在金属增材制造大规模智能生产基地项目建设的基础上，进一步扩充原材料粉末产能。原募投项目金属3D打印原材料产能为800吨/年，预计本次投资后产能增至3000吨/年，以满足增材制造产业快速增长的市场需求。 盈利预测与投资评级：公司三季度业绩承压，但考虑到公司下游客户资金结算的特点，第四季度将会是确认收入高峰，全年业绩仍有保障，因此我们略微调整先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.90/4.61/5.72亿元，前值3.32/5.01/6.86亿元，对应PE分别为50/32/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游客户领域较为集中的风险；2）增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险；3）核心竞争力风险。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年业绩同比增长398.1%1）2024H1业绩：公司持续扩大生产经营规模，并积极开拓新的市场和应用领域，2024H1实现营业收入5.9亿元，同比增长34.7%；归母净利润0.9亿元，同比增长398.1%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长7747.5%，主要由于股权激励费用摊销大幅减少，业绩符合市场预期。 2）2024Q2业绩：2024Q2实现营业收入3.9亿元，同比上升26.0%，环比增长87.3%；归母净利润0.9亿元，同比增长88.0%，环比增长6364.0%。 2024Q2净利率同环比均增长，降本增效成果显著1）利润率方面：2024H1毛利率为46.0%，同比减少2.2pcts；净利率为14.9%，同比增加10.9pcts。2024Q2毛利率为48.5%，同比增加0.5pct，环比增加7.3pcts；净利率为22.5%，同比增加7.4pcts，环比增加21.9pcts。毛利率波动主要由于民品毛利率相对较低，其占比有所波动，净利率提升主要由于股权激励费用减少。 2）期间费用方面：2024H1期间费用率为35.52%，同比减少10.2pct，其中销售费用率6.5%，同比减少0.6pct，销售费用减少主要是因为公司经营规模扩大所带来的规模效益；管理费用率10.8%，同比减少6.2pct，主要系计提股份激励费用减少所致；研发费用率18.3%，同比减少0.9pct；财务费用率-0.1%，同比减少2.6pcts，财务费用的减少主要是公司银行存款利息收入所致。 3D打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足1）2023年中国3D打印市场规模可达400亿元，预计2027年可突破千亿，期间为复合增长率为27%。 2）2023年全球3D打印市场规模为224亿美元，预计2032年可达1502美元，期为间复合增长率为24%。 3D打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足1）公司打印设备民品占比持续提升，布局大幅面设备提高行业壁垒。 2）公司打印服务受益于军工持续复苏，预研转批产贡献不竭业绩。 投资建议与盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为17.1、22.6、30.3亿元，同比增速分别为38%、33%、34%。归母净利润分别为2.9、4.0、5.3亿元，同比增速分别为105%、39%、32%，PE为41、29、22，维持“增持”评级。 风险提示：航天航空需求不及预期；3D打印竞争格局恶化：3D打印技术快速迭代。

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业总收入5.91亿元，同比增长34.68%，实现归母净利润0.88亿元，同比增长398.07%。 投资要点营业收入和归母净利润大幅增长，现金流净额改善：2024年上半年，公司实现营业收入5.91亿元，同比增加34.68%，主要系公司生产经营规模扩大，并持续开拓新的市场和应用领域，3D打印定制化产品和3D打印自研设备的营业收入均实现增长所致，归母净利润及扣非后归母净利润分别为0.88亿元、0.54亿元，同比增幅分别为398.07%、7747.54%，主要系报告期内营业收入实现较大增长以及计提股份支付费用减少所致。2024年上半年，公司实现经营活动产生的现金流量净额-2.67亿元，较上年同期净流出减少0.15亿元，主要系公司销售回款增加所致。 研发投入增长，净资产和总资产稳步增长：2024年上半年，公司研发投入总额1.08亿元，占营业收入的比例18.26%，研发投入总额较上年同期增长28.60%，主要系公司继续加大技术研发创新力度，研发人员数量及其薪酬和研发活动直接投入增长所致，但由于营业收入较上年同期大幅增长，导致研发投入占营业收入的比例下降0.87个百分点。公司继续坚持以客户为中心、以市场为导向、以研发创新为公司发展的驱动力，进一步扩大经营规模，不断开发新产品、新工艺，增强市场推广力度。 此外截至2024年上半年，公司净资产达到48.69亿元，同比增幅2.09%，主要系报告期内员工股权激励行权导致股本和资本公积增加以及公司盈利导致未分配利润增加所致；公司总资产达到67.33亿元，同比增长2.52%，主要系2024年上半年应收款项和存货增加所致。 公司已成为国内金属增材制造领域的领导者，技术与生产能力达到国际先进水平：截至2024年6月，公司已与近2800家单位建立合作关系，参与了国家多个重点型号的建设，成为国内金属增材制造领域的领军企业。公司业务全面覆盖金属增材制造全产业链，广泛应用于航空航天、工业机械、能源动力等多个领域。在航空航天领域，公司的金属3D打印定制化产品市场占有率高，与中航工业、航天科工、航天科技等单位建立了紧密的合作关系。公司不仅是空中客车公司的合格供应商，还与其签署了A350飞机大型精密零件金属3D打印共同研制协议，标志着公司在金属3D打印工艺技术与生产能力方面达到世界一流水平。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到3D打印技术应用场景迅速扩大以及公司在行业的核心地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.32/5.01/6.86亿元，对应PE分别为38/25/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游客户领域较为集中的风险；2）增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险；3）核心竞争力风险。

事件： 公司 8月 29日发布 2024年中报， 1H24实现营收 5.9亿元，YoY+34.7%；归母净利润 0.88亿元， YoY+398%；扣非归母净利润 0.54亿元，去年同期为 69万元。 公司业绩表现符合市场预期。 我们综合点评如下： 2Q24收入实现较快增长；净利率提升较快。 1）单季度看： 2Q24实现营收3.85亿元， YoY+26.0%；归母净利润 0.87亿元， YoY+88.0%；扣非净利润 0.68亿元， YoY+108.7%。 2Q24毛利率 48.5%， 同比增加 0.5ppt，环比增加 7.2ppt； 净利率 22.5%， 同比增加 7.4ppt，环比增加 21.9%。 2） 上半年看： 1H24毛利率同比下降 2.2ppt 至 46.0%；净利率同比增加 10.9ppt 至 14.9%。 公司毛利率基本稳定或略有波动，受费用率等影响净利率提升较快。 3D 打印全产业链均衡发展； 1H24航空航天领域增势喜人。 分业务看， 上半年： 1） 3D 打印定制化产品收入 3.2亿元， YoY+37.0%； 1H24毛利率 48.8%，相较 23全年毛利率 49.6%下滑 0.8ppt。 2） 3D 打印设备收入 1.7亿元，YoY+33.8%； 1H24毛利率 44.4%，相较 23全年 50.6%下降 6.2ppt。 3） 3D打印原材料收入 0.47亿元， YoY+72.5%； 1H24毛利率 34.2%， 较 23年毛利率水平基本持平。 分下游行业看， 1H24： 1） 航空航天领域收入 4.0亿元，YoY+73.7%； 1H24毛利率 48.7%，相较 23全年 53.7%下降 5.0ppt。 2） 工业领域收入 1.7亿元， 与去年同期基本持平； 1H24毛利率 40.9%，相较 23全年43.9%下降 3.1ppt。 3） 科研院所收入 1813万元， YoY-32.9%； 1H24毛利率38.5%，相较 23全年 36.6%提升 1.9ppt。 4） 医疗领域收入 254万元， YoY-67.4%； 1H24毛利率 20.2%，相较 23全年 43.3%下滑 23.2ppt。 综上来看，1H24公司全产业链产品均实现较快增长，航空航天领域是增长的主要动能。 持续加大研发创新力度； 积极备产备货迎接下游旺盛需求。 费用方面， 1H24期间费用率同比减少 10.2ppt 至 35.5%，其中： 1） 公司持续加大研发投入力度，研发费用同比增长 28.6%至 1.1亿元，研发费用率同比减少 0.9ppt 至 18.3%。 2） 管理费用同比减少 14.3%至 0.64亿元，主要是股份支付费用 2132万元，较去年同期 4192万元同比减少 2060万元。 截至 1H24末， 公司存货 7.0亿元，较年初增长 36.2%， 主要是生产备货增加； 在建工程 7.0亿元，较年初增加104.5%， 主要是金属增材制造产业创新能力建设项目（三期项目） 的 C、 D 地块于 24年 3月开始实施建设。 公司积极备产备货迎接下游多领域旺盛需求。 投资建议： 公司是我国金属 3D 打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料、设备、 打印服务全产业链布局， 我们持续看好公司引领行业发展的先发优势。预计 2024~2026年归母净利润为 3.0亿、 4.4亿、 6.0亿元，对应 PE 分别为42/29/21x。考虑到公司全产业链龙头地位和行业高景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 型号批产进度不及预期；产品降价等。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入5.9亿元，同比增长34.7%；归母净利润8819万元，同比增长398.1%。2024Q2公司实现营业收入3.9亿元，同比增长26.0%；归母净利润8684万元，同比增长88.0%。公司业绩实现高速增长。 各项业务协同发展，航空航天领域持续发力。3D打印应用领域持续拓展，产品从单件定制向着批产制造发展。分产品来看，2024H1，公司3D打印设备及配件收入2.3亿元，同比+33.8%；3D打印产品收入3.2亿元，同比+37.0%，3D打印原材料收入0.5亿元，同比+72.6%。分行业来看，航空航天领域收入4.0亿元，同比+73.7%；工业领域收入1.7亿元，同比-1.6%。公司继续深耕航空航天领域，不断开拓新市场和新应用领域。 期间费用率明显改善，净利率提升明显。2024H1，公司毛利率为46.0%，同比-2.2pp；净利率为14.9%，同比+10.9pp；期间费用率为35.5%，同比-10.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用分别为同步-0.6/-6.2/-2.6/-0.9pp，管理费用同比下降明显主要系股份支付费用减少，财务费用下降主要系银行存款利息收入增加。 募投项目有序推进，产能释放打开成长天花板。公司金属增材制造产业创新能力建设项目（三期项目）B地块于2022年7月开始施工建设，C、D地块于2024年3月开始实施建设，至此铂力特三期项目所有地块均已开工建设。金属增材制造大规模智能生产基地项目（四期项目）E地块于2023年5月开工，2024年4月18日举行上梁仪式。预计项目建成后，将大幅提升金属增材定制化产品和原材料粉末产能，满足航空航天等应用领域对增材制造快速增长的需求，并满足公司和行业对金属增材制造粉末的需求。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.2、4.9、7.0亿元，对应当前股价PE为39、25、18倍，未来三年归母净利润复合增速为71%。公司为国内金属增材制造龙头，“材料+设备+服务”一体化布局，维持“买入”评级。 风险提示：关键核心器件依赖进口、下游客户领域较为集中、募投项目进展不及预期等风险。

投资要点：下调目标价至86.43元，维持增持。公司是金属增材制造龙头，已形成全产业链一体化布局，叠加下游应用场景扩张，市场渗透率快速提升，业绩有望保持高速增长。考虑到下游需求释放节奏波动，我们下调24-25年EPS至1.23/1.82元（前值为1.61/2.49元），预计26年EPS为2.54元；参考选取可比公司24年47倍PE，考虑公司在行业中技术壁垒较高、竞争优势明显、具有一定的稀缺性，给予24年70倍PE，调整目标价至86.43元（前值为107.08元），维持增持评级。 业绩高速增长，高管增持彰显长期发展信心。1）公司继续深耕航空航天领域，不断开拓新的市场和应用领域，2024年H1预计实现营收6.15亿元（+40.16%）；2）预计实现归母净利润约9500万元（+7729万元），扣非归母净利润约6200元（+6131万元），主要系计提股份支付费用减少及定向增发股票募集资金的结构性存款收益所致。3）根据公司2024Q1业绩推算，2024Q2预计实现营收4.09亿元（+33.84%），归母净利润0.94亿元（+102.72%），扣非净利润0.76亿元（+132.23%）；3）根据公司公告，公司董事长兼总经理薛蕾先生近期连续增持公司股份，彰显对公司长期健康发展信心。 金属增材制造技术渗透率快速提升，受益下游需求持续释放，叠加公司持续推进产能建设和市场开拓，公司有望保持高速增长。1）增材制造技术在小批量、定制化、复杂工艺产品制造等领域优势明显，当前行业处于市场导入期，国内市场渗透率将快速提升。2）公司持续深耕航空航天行业，在国内航空航天增材制造金属零部件产品市场占有率较高，与各大军工集团下属单位形成紧密合作关系，参与支持多个重点型号装备的研制与生产交付。3）公司定增项目落地，大幅提升金属3D打印定制化产品和专用金属3D打印粉末的批生产能力，行业领先地位持续巩固。4）公司继续以技术创新推动产业发展，持续加大市场开发力度以及研发投入，技术实力进一步提升，持续开发新的设备型号，不断开拓新的市场。 催化剂：持续推进产能建设，增材制造技术在3C等领域加速渗透。 风险提示：新型号放量速度不及预期，技术推广进度不及预期。

公司深耕 3D 打印十余载，全产业链布局加速成长。 公司作为 3D 打印行业龙头，覆盖材料、设备、打印全产业链， 业绩保持高速增长， 2016-2023年营业收入由 2亿元增至 12亿元，期间 CAGR 高达 33%， 2016-2023年归母净利润由 3133万元增长至 1.4亿元， CAGR 达 26%。 由于 3D 打印在复杂化、轻量化等领域相对传统工艺具有优势，叠加规模化成本不断下降，行业目前仍处于加速成长期，预计公司未来业绩将继续保持高速增长。 3D 打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足。 从产业链价值量看，上游原材料占比 24%，中游设备占比 45%，下游服务占比31%。 从中国看： 根据中研网的报道， 2023年中国 3D 打印市场规模可达 400亿元，预计 2027年可突破千亿大关，期间 CAGR可达 27%，拆分来看，设备预计从2023年的 180亿元增长到 2027年的 450亿元，打印服务预计从 2023年的 124亿元增长到 2027年的 310亿元。 从全球看： 根据 Fortune 的统计， 2023年全球 3D 打印市场规模达 224亿美元，预计市场将从 2024年的 275亿元增长至 2032年的 1502美元， 2024-2032期间 CAGR 可达 24%，拆分来看，设备预计从 2023年的 101亿美元增长到 2032年的 676亿美元，打印服务预计从 2023年的 69亿美元增长到2032年的 466亿美元。 公司作为行业龙头，全产业链布局，构筑行业壁垒2023年，公司 3D 打印服务占比 51%、 3D 打印设备占比 43%、 3D 打印原材料占比 5%。 打印服务： 公司打印服务营收从 2016年的 0.7亿增长至 2023年的 6.3亿，期间 CAGR 高达 38%，由于军工项目需要长期的跟研，且竞争格局较为稳定，公司在手预研项目充足，未来有望陆续转化为批产订单贡献业绩。预计 2024-2026年 3D 打印定制化产品收入为 8.5亿元、 11.1亿元和 15.3亿元。 2023年到 2026年的 CAGR约 34%。 打印设备： 公司打印设备营收从 2016年的 0.4亿增长至 2023年5.3亿，期间 CAGR高达 43%，由于公司可通过打印服务培育客户黏性，并通过打印经验持续改进设备，保持技术优势，叠加大幅面设备的布局，未来业绩有望持续增长。预计 2024-2026年 3D 打印设备收入为 7.1亿元、 9.6亿元和 12.8亿元。 2023年到 2026年的 CAGR 约 34%。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入为 17.1、 22.6和 30.3亿元，同比增速分别为38%、 33%和 34%；公司 2024-2026年归母净利润为 2.6、 3.8和 5.2亿元，同比增速分别为 84%、 45%和 37%，对应当前股价 PE 分别为 56/38/28倍。如果剔除激励费用影响，对应当前股价 PE 值为 45/35/26倍， 给予“增持”评级。 风险提示航空航天需求不及预期； 3D 打印竞争格局恶化； 3D 打印技术快速迭代风险

公司发布 2024年业绩预告。经财务部门初步测算，预计 2024年半年度实现营业收入约 6.15亿元，同比增长约 40.16%；归属于母公司所有者的净利润约 9500万元，同比增长约 436%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约 6200万元，同比增长约 8885%。对此点评如下： 24Q2单季度盈利水平超预期，经营韧性凸显。 公司营收维持高速增长态势。根据公司发布的业绩预告测算，公司 24Q2单季度归母净利润约 9366万元，净利率达到约 22.9%，扣非归母净利润约 7583万元，扣非净利率达到约 18.5%。（若加回股权激励费用，我们预计公司 24Q2净利率和扣非净利率分别达到约 21%和 25%，达到历史较高水平）。 24Q1公司毛利率为 41.25%，同比和环比均有较大降幅， 24Q2公司净利率有极大改善，我们预计公司 24Q2毛利率亦有明显修复。 单季度产品营收结构变化或导致公司短期毛利率波动，公司整体经营韧性较强。 3D 打印行业景气度水平高，军民品需求有望迎来共振。 国家统计局公布的 2024上半年国民经济数据显示，上半年我国 3D 打印设备产量同比增长 51.6%，行业景气度水平高。 3D 打印应用领域广泛，在航空航天军工领域：随着不同型号产品中零部件 3D 打印工艺逐步得到固化，预研转向批产有望带来大量 3D 打印服务需求，此外商业航天、 低空经济等领域在远期也有望贡献增量市场；在工业民用领域：持续降本的驱动下，3D 打印在工业领域的应用逐步深化，在消费电子、鞋模等领域均有较好的导入进展。军民品需求共振下，行业高景气度有望持续。 产能释放在即，公司长期发展无虞。 公司于 2023年年底完成定增，募资逾 30亿元，主要用于增加金属 3D 打印定制化产品机时和金属 3D 打印粉末材料产能，规划满产产值超过 21亿元。此外，公司 2021年以自有资金投资不超过 20亿元用于金属增材制造产业创新能力建设项目，达产后增加 1000台金属 3D 打印设备产能。 公司在设备、打印服务和材料的产能方面均进行了前瞻性的准备，将充分享受行业高速增长的红利。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.47、 4.99和 7.09亿元，对应 PE 值分别为 39、 27和 19倍，维持“增持”评级。 风险提示： 军品降价幅度超预期；新应用领域拓展进度不及预期

投资要点：公司公布2024年半年度业绩预告。公司2024H1预计实现营收6.15亿元，同比增长40.2%，预计实现归母净利润0.95亿元，同比增长436.5%，预计实现扣非归母净利润约0.62亿元，同比增长8856.9%，24H1业绩符合市场预期。 经营规模扩大叠加市场领域拓展，业绩实现快速增长。根据公司公告，公司2024H1预计实现营收6.15亿元（yoy+40.2%），其中单Q2预计实现营收4.09亿元（yoy+33.8%）；预计实现归母净利润0.95亿元（yoy+436.5%），单Q2预计实现归母净利润0.94亿元(yoy+102.7%)，营收业绩同比均实现高增，我们分析认为：1）营收高增主要系公司持续深耕航空航天领域，不断开拓新市场及应用领域，3D打印定制化产自研设备和原材料的营业收入均有所增长所致；2）归母净利润高增主要系公司不断深化高毛利产品应用，叠加股份支付费用减少。随着公司未来不断开拓新的民用市场，多板块需求释放，叠加公司产能扩大，生产工艺提升叠加成本控制能力加强，2024年全年业绩有望持续快速增长。 定增落地促进产能提升，专项建设巩固主业优势。根据公司公告，公司6月26日定向增发0.45亿股解禁上市流通，本次定增募资总额为30.29亿元，针对金属增材制造产业化专项发展需求，大幅提升公司金属增材定制化产品和原材料粉末的产能，进一步巩固行业领先地位，保障业绩长期稳定增长。 金属增材制造稀缺标的，募投扩产扩大规模优势。1）公司通过自有设备为客户提供金属3D打印定制化产品的设计以及上游国产化的3D打印原材料，为金属增材领域综合方案解决供应商稀缺标的。2）公司积极募投扩产突破产能瓶颈，公司22年定增金属3D打印原材料生产线设计产能800吨，进一步扩大订单承接能力和业务规模，扩大规模优势，增强综合实力；3）公司聚焦于高毛利的航空航天领域并且不断开拓新市场与新领域，未来有望充分受益于下游需求释放。 维持2024E-2026E盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司下游市场不断拓展深化，业务盈利结构持续升级，因此维持2024-2026E年归母净利润预测为3.11/5.03/7.05亿元，当前股价对应PE分别为44/27/19倍。公司作为金属增材制造稀缺标的，下游需求加速释放，业绩有望保持快速增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：金属增材制造领域竞争加剧；业务盈利能力波动风险；扩产进度不及预期风险

事件： 公司公布 2023 年及 2024Q1 业绩报告。 公司 2023 年营收为 12.32 亿元（ yoy+34.24%），归母净利润为 1.42 亿元（ yoy+78.11%），扣非归母净利润为 1.06 亿元（ yoy+255.07%）；。 2023 年业绩不及市场预期。 2024Q1 实现营收为 2.06 亿元（ yoy+54.72%），归母净利润为 0.01 亿元，同比实现扭亏为盈，扣非归母净利润为-0.14 亿元， 24Q1 业绩符合市场预期。 点评：产能释放叠加航空航天需求释放，营收实现快速增长。 根据公司公告，公司 2023 年及 2024年 Q1 营收同比均实现高增， 我们分析认为： 1）分产品看， 2023 年 3D 打印定制化产品、自研 3D 打印设备及 3D 打印原材料营业收入较上年分别增长 34.45%/26.46%/98.98%； 2）分行业看，航空航天与工业机械营收分别增长 8.26%/91.37%； 3）分季度看， 2024Q1 营收高增主要系 3D 打印定制化产品、自研设备和原材料的营业收入增长。 伴随公司持续深耕航空航天领域， 新民用市场不断开拓， 叠加公司产能扩大， 2024 年营收有望持续快速增长。 产品结构变化影响毛利率，管理费用优化助力净利润扭亏。 根据公司公告， 公司 2023 年归母净利润同比实现高增，我们分析： 1）毛利率端， 2023 年公司毛利率为 48.97%，较去年减少 5.58pcts。分产品看 3D 打印定制化产品、自研 3D 打印设备及 3D 打印原材料较去年减少 9.09%/0.55%/4.69%至 49.56%/50.62%/34.29%；分行业看航空航天与工业较去年减少 3.46%/5.99%至 53.38%/43.93%； 2）净利率端，根据公司公告， 2021/2022/2023 年公司股权激励摊销费用分别为 1.75/1.69/0.89 亿元，则 2021/2022/2023 年调整后归母净利润分别为 1.21 亿元/2.45 亿元/2.31 亿元，净利率分别为 22.1%/26.6%/18.8%； 3）费用端 ， 2023 年 /2024Q1 期 间 费 用 率 分 别 为 37.00%/53.50% ， 较 去 年 同 期 减 少13.45/19.76pcts，其中 2023/24Q1 管理费用率分别为 12.25/15.96%，较去年同期减少11.82/11.86pcts，主要系股权激励摊销费用减少。我们随着下游市场拓展，工艺提升，及成本控制能力加强，未来公司业绩有望保持快速增长。 在建工程增加明显，公司扩产持续进行中。 根据公司公告，截至 2024Q1 末，公司在建工程为 4.39 亿元，较去年年底增加 29.12%；公司存货为 6.07 亿元，较去年年底增加 17.86%；公司应收账款及票据为 10.10 亿元，环比持续维持高位。我们分析认为： 1）存货与在建工程环比增加主要系公司进入快速扩张期，相关投入加大； 2）应收账款及票据维持高位与下游客户结构中军品占比高有关。 金属增材制造稀缺标的，募投扩产扩大规模优势。 1）公司通过自有设备为客户提供金属 3D打印定制化产品的设计以及上游国产化的 3D 打印原材料，为金属增材领域综合方案解决供应商稀缺标的。 2）公司积极募投扩产突破产能瓶颈， 22 年定增金属 3D 打印原材料生产线设计产能 800 吨，进一步扩大订单承接能力和业务规模，扩大规模优势； 3）公司聚焦于高毛利的航空航天领域并且不断开拓新市场与新领域，未来有望充分受益于下游需求释放。 维持 2024-25E 盈利预测及“买入”评级。 考虑到公司下游航空航天板块需求持续释放， 我们维持 2024-2025E 年归母净利润预测为 3.11/5.03 亿元，新增 2026E 归母净利润预测为7.05 亿元，当前股价对应 PE 分别为 54/34/24 倍。公司作为金属增材制造稀缺标的，下游需求加速释放，业绩有望保持快速增长，因此维持“买入”评级。 风险提示： 金属增材制造领域竞争加剧；装备采购制度改革对盈利波动的风险；增材制造装备关键核心器件依赖进口风险

事件： 公司发布 2024 年一季报， 报告期内公司实现营业收入 2.06 亿元，同比+54.72%； 实现归母净利润 0.01 亿元，同比+104.72%，扭亏为盈；实现扣非归母净利润-0.14 亿元，同比+56.72%，亏损收窄。 业绩大幅增长， 产品结构变动至利润率有所下降。 2024Q1 公司营业收入同比+54.72%，归母净利润同比+104.72%，较去年同期增幅较大，这主要系受益于公司经营规模扩大及市场应用领域的拓展， 带动 3D 打印定制化产品、自研设备和原材料的营收和净利润均有所增长。 公司 2024Q1 单季毛利率41.25%，同比-7.37pct，环比-11.16pct，这主要是由于公司销售产品种类变化，部分产品结构相对简单，以及销售规模增加致价格水平下降， 未来随着产能提升带来的规模化成本优势，毛利率有望修复。 定增落地促产能建设，产业链一体化优势有望进一步夯实。 2023 年 12 月，公司定增成功完成， 实际募资净额为 30.07 亿元，预计达产后新增 3D 打印原材料产能 800 吨、新增 3D 打印定制化产品打印工时 160 万小时。从具体项目看： 1） 2024 年 3 月，公司三期项目 C、 D 开工，至此公司三期项目所有地块均已开工建设； 2） 2024 年 4 月，公司四期项目 E 块地举行上梁仪式，标志着四期项目建设即将进入预交付阶段。公司项目建成后，预计能有效缓解公司产能不足问题、大幅提升上游原材料自供能力、 并抓住行业发展的“风口机遇期”，进一步建立并夯实公司全产业链优势。 下游应用持续拓展可期，看好 3D 打印加速渗透 3C 领域。 一方面公司不断加深与航空航天企业的紧密合作关系， 2023 年全年公司来自航空航天领域的收入达 6.90 亿元，占总收入的 56.02%；另一方面公司持续进行下游其他应用领域的市场拓展，并在模具制造、医疗研究、汽车制造、能源动力、轨道交通、船舶制造、电子工业等多领域实现应用和批量生产销售。 我们认为，3D 打印下游应用场景丰富，蓝海市场尚待发掘。随着荣耀、苹果、小米等3C 巨头纷纷在新品中采用 3D 打印钛合金结构件， 叠加技术迭代和成本降低，3D 打印在 3C 行业的应用具有广阔的市场空间，有望带来新业绩增长曲线。 积极布局出海业务， 持续开拓海外合作伙伴。 2023 年公司海外业务收入 0.51亿元，同比+118.45%。 公司积极进行海外合作伙伴的开拓，并在 2024Q1举得了一系列突破： 1）与韩国 Lincsolution 签订代理商协议， 共同开拓韩国 市场； 2） 与波兰 CadXpert 签署代理商协议， 共同开拓波兰以及波罗的海周边国家和地区市场； 3） 与尼日利亚 RusselSmith 签署代理商协议， 共同开拓西非、纳米比亚、安哥拉和乌干达等地市场。 未来公司将进一步加强产品及解决方案在海外市场的推广， 有望贡献新业绩增量。 投资建议： 公司作为中国领先的金属增材技术全套解决方案提供商， 是国内少数已构建原材料、装备、定制化产品和技术服务完整的 3D 打印产业链的企业， 具备较强的品牌和客户优势。 未来， 随着下游应用的拓展，叠加公司产能的释放， 以及产业链一体化优势的凸显， 公司业绩有望持续快速增长，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 17.98/25.33/34.98 亿元，同比增长 45.88%/40.90%/38.10%；归母净利润 3.11/5.01/7.02 亿元，同比增速为 119.62%/61.04%/40.18%， EPS 分别为 1.14/1.84/2.58 元，对应 PE 为52/33/23 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；下游市场拓展不及预期风险；项目建设不及预期风险；技术路线迭代风险。