我国3D打印行业进入快速发展阶段，预计2027年达到千亿规模经过30多年发展，增材制造产业正从起步期迈入成长期，呈现出加速增长的态势。全球3D打印市场持续增长，在过去34年中有25年延续了两位数的增速，2022年全球3D打印市场规模达到180亿美元，同比增长18.3%。 我国增材制造产业规模从2012年的不足10亿元扩大到2022年的320亿元，年均复合增长率超过40%。，初步预计，到到2023年底国我国3D打印产业达规模可达400亿元左右，2027年有望突破千亿元大关。 公司是国内属金属3D打印龙头，充分受益行业发展红利铂力特作为专注于金属3D打印的国家级高新技术企业，可提供金属增材制造全套解决方案。2018-2022年公司营收保持快速增长，年均复合增长率为33.22%；归母净利润虽然受股权激励摊销费用影响较大，但2018-2022年公司归母净利润年均复合增长率仍在8.5%以上。根据公司业绩预告，2023年预计实现营收12.32亿元，同比增长约34%；预计实现归母净利润1.48亿元，同比增长约87%。公司2019年上市至今，按后复权计算股价涨幅超过560%，其中2020年、2021年分别上涨176%、40%。 耕深耕SLM和和LSF两大核心技术，构建装备/材料/产品服务全产业链公司以SLM和LSF两大工艺为核心，同时积极推进WAAM工艺研发，打造完整的金属3D打印产业链。装备方面，公司研制的BLT-S1500的成形尺寸达1500mm×1500mm×1200mm，可实现26激光同步扫描。原材料方面，已完成10条增材制造专用高品质金属粉末生产线建设，成功开发了高品质钛合金及高温合金粉末。产品及服务方面，可实现80余种材料成型，与2200余家单位建立了合作关系，并参与支持国家多个重点型号建设。 投资建议与盈利预测公司在金属增材制造领域技术壁垒高、垄断性强，而且全产业链覆盖，公司在3D打印领域的龙头地位凸显，受益于下游需求井喷式扩张，公司新项目带动新产品迅速形成产品，公司在加工服务和设备制造方面将形成双轮驱动式增长，整体毛利率也将随之增加。我们预计，公司2023-2025年的归母净利润为1.48亿元、3.58亿元、6.21亿元，对应PE为95.85倍、39.74倍、22.88倍，维持“买入”评级。 风险提示金属3D打印产业化推广缓慢，下游需求不及预期；竞争加剧，技术升级迭代不及时；应收账款坏账风险。

维持目标价150.18元，维持增持。公司是金属3D打印一体化龙头，受益于国防重点型号批产及市场渗透率提升。预计公司2023-2025EPS分别为1.33/2.27/3.52元，维持目标价150.18元，维持“增持”评级。 实现扭亏为盈，管理费用率显著下降。公司2023前三季度实现营收7.42亿元（+42.5%），实现归母净利润0.38亿元（+273.92%），净资产收益率2.34%，利润率5.19%，与2022年同期相比实现扭亏为盈。 公司业绩增长主要得益于期间费用率的下降，2023前三季度公司管理费用率15.8%，较22年同期下降16.62%，系股权激励费用减少，销售费用率为7.5%，较22年同期下降1.22%。 定增项目落地，保障国家重点型号批产任务。1）公司是国内规模最大的金属增材制造解决方案供应商，已形成了从增材制造原材料到设备、产品一体化的结构。2）公司定增项目落地，募得资金总额为人民币30亿元，将用于提升公司金属3D打印定制化产品产业化能力，有效支持公司参与国家众多重点型号装备研制、批生产任务，同时大幅提升金属3D打印定制化产品和专用金属3D打印粉末的批生产能力，完善3D打印服务的制造和相关配套能力，快速提升公司销售规模及市场份额，巩固公司在行业内的领先地位。 催化剂：公司持续推进产能建设，3D打印在3C等领域加速渗透。 风险提示：新型号放量速度不及预期，3D打印推广进度不及预期。

公司系我国金属增材制造领军企业，相关技术、产品和服务在国防重点型号上的批量应用有望持续提速，叠加民品应用场景的不断拓展，有望带动公司业绩保持较高增速。 投资要点： 首次覆盖授予目标价 150.18元，给予“增持”评级。公司是金属 3D打印一体化龙头，受益于国防重点型号批产及市场渗透率提升。预计公司 2023-2025EPS 分别为 1.59/2.72/4.22元，给予目标价 150.18元，给予“增持”评级。 市场认为 3D 打印技术方兴未艾，很难在国防装备领域大范围应用； 但我们认为，公司 3D 打印技术在重点型号上的批量应用有望加速，叠加民品应用场景的不断拓展，公司业绩有望迎来高增长。1）3D 打印技术在小批量、定制化、复杂工艺产品制造等领域优势明显，当前行业处于市场导入期，国内市场渗透率将快速提升。2）3D 打印技术在民用领域已经进入手机供应链，未来民用场景有望进一步拓展。3）司已形成从 3D 打印原材料、工艺软件、工艺设备到定制化产品的一体化产学研布局，具备全产业链的解决方案。4）公司持续深耕航空航天行业，参与支持多个重点型号工程的研制与生产交付，涉及我国航空航天领域内的重点装备的研制和批产。 持续加大研发，积极增资扩产。公司于 2020年实施股权激励方案，上市以来营收保持高增速。公司于 2022年开展募投项目，进一步提升公司金属 3D 打印定制化产品产业化能力，有效支持公司参与国家众多重点型号装备研制、批生产任务，同时大幅提升批生产能力。 催化剂：公司持续推进产能建设，3D 打印在 3C 等领域加速渗透。 风险提示：新型号放量速度不及预期，3D 打印推广进度不及预期。

事件描述公司公告定增募资完成，共发行人民币普通股 3204.8万股，发行价格为 94.50元/股，募资总额为 30.3亿元，扣除各项发行费用（不含增值税）后实际募集资金净额共计 30.1亿元，发行股份限售期为 6个月。 本次定增主要用于“金属增材制造大规模智能生产基地项目”建设（预计投资额 25.1亿元）及补充流动资金，其中生产基地项目包含打印产品机时扩产与原材料扩产两部分。 事件评论 公司营收快速增长，扩产必要性强。2017-2022年，公司营业收入由 2.20亿元提升至 9.18亿元， CAGR 达 33.1%，保持较快增速。公司前次募投项目金属 3D 打印粉末生产线自2020H2陆续开始投入使用，虽然受到技改、原材料供应受限等因素影响，但 2020年以来原材料的产能利用率依然始终保持在 85%以上。此外，公司早期业务及前次募投项目的金属 3D 打印定制化产品产能较小且主要为中小型金属 3D 打印设备所提供的产能，随着公司营收规模快速增长、规模化生产及大尺寸零部件生产需求逐步释放，公司产能不能满足未来公司跟研型号定型批产后金属 3D 打印定制化产品的产能需求，扩产必要性强。 公司通过募投+自投+定增方式持续扩产，为公司长期发展提供支撑。2021年公司 IPO 募投项目正式投产，根据公司公告，投产后公司的产能包含 400吨/年金属 3D 打印原材料、400台金属 3D 打印设备以及 150.12万小时金属 3D 打印定制化产品机时。 2022年公司公告自投“创新能力建设项目”，预计扩产 1000台打印设备， 2023年公告定增项目，预计扩产 160.4万小时金属 3D 打印定制化产品机时及 800吨/年金属 3D 打印原材料。根据公司公告， 2023年定增募投项目预计远期实现产值达到约 24亿元，远超公司当前产能；目前两期扩产项目均在持续推进，建设期预计均为两年，为公司长期发展提供支撑。 非民用领域有望延续快速增长水平，民用领域有望提速渗透。 非民用领域，公司创始团队产业背景雄厚，叠加公司的领先技术与全产业链布局，有望延续快速增长水平。民用领域，随着技术成熟、降本增效持续推进，渗透率不断提升。今年以来金属 3D 打印首次突破 3C应用领域，多家下游厂商开启 3D 打印技术储备，有望在未来持续放量，公司作为行业龙头有望率先受益且受益更多。 预计公司 2023-2025年实现归母净利润 2.26亿元、 4.41亿元、 6.41亿元，对应 PE 分别为 81倍、 41倍、 28倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、下游应用领域拓展不及预期； 2、公司产能扩张不及预期。

铂力特：国内金属3D打印龙头公司构建了较为完整的金属3D打印产业生态链，整体实力在国内金属增材制造领域处于领先地位。2017-2022年，公司营业收入快速增长，且公司毛利率始终维持40%+，处于较高水平；但是受业务开拓及股权激励费用等原因，公司归母净利润波动较大。随着公司费控加强及股权激励摊销影响缩减，有望直接驱动业绩提升。公司股权结构稳定，实控人折生阳与薛蕾均具备西工大背景，折生阳先生自2017年起同时兼任华秦科技董事长；董事黄卫东先生与雷开贵先生均为博士研究生学历，管理层雄厚产业背景在公司技术进步、下游应用领域拓展等方面提供有效助力，驱动公司在产业发展初期构建完善布局并成为行业龙头。 3D打印：颠覆传统工业体系，行业需求持续扩容3D打印颠覆传统精密加工方式，在缩短新品研发周期、成形更为精密复杂结构等方面具备巨大优势。全球增材制造产业规模不断扩大，2021年达152亿美元；我国起步较晚但市场规模快速增长，2020年达208亿元。增材制造下游应用涵盖了航空航天、医疗、汽车等诸多高端领域，随着高端应用场景拓展，下游增材制造市场规模持续增长，需求扩容与结构升级又进一步驱动技术升级。我国工业级增材制造设备龙头企业仍处于起步阶段，近年来营收规模实现较好增速并持续扩充产能，未来发展可期。 突破3C应用领域，3D打印有望迎来“1-100”时代荣耀MagicV2搭载91%金属结构铰链，升级自研盾构强度的钢材，首次采用航天的钛合金3D打印工艺，支持40万次折叠。此外，包括路透社在内的众多报道表明，苹果公司目前正在测试用于批量生产AppleWatchSeries9表壳的粘结剂喷射金属3D打印技术，该公司的另一款智能手表AppleWatchUltra的数字表冠、侧按钮和一些其他操作按钮使用钛合金粉末床激光熔融金属3D打印生产。3C应用领域市场空间庞大，钛合金的渗透有利于金属3D打印优势凸显，3D打印发展有望迎来“1-100”时代。 全产业链布局优势突出，民用领域有望开启新增长极公司在金属3D打印全产业链布局，业务涵盖原材料、设备及打印产品，经过多年技术积累，公司粉末、设备和打印服务的技术指标达到国际领先水平。近年来，公司业务规模迅速扩大，公司通过募投+自投+定增方式持续扩产，远期产值相较于公司2022年收入而言提升幅度足够大，为公司长期快速发展提供支撑。随着金属3D打印技术在民用领域的普及，降本增效成为发展重心，公司从设备核心零部件配置、软件配套、粉末循环方案等多角度持续发力，已取得显著效果，民用领域渗透节奏有望提速，进而拓展金属3D打印市场空间。 预计公司2023-2025年实现归母净利润2.26亿元、4.41亿元、6.41亿元，对应PE分别为75倍、38倍、26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1、下游应用领域拓展不及预期；2、公司产能扩张不及预期；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

事件： 公司 10 月 30 日发布 2023 年三季报， 1~3Q23 实现营收 7.4 亿元，YoY+42.5%；归母净利润 0.38 亿元， YoY+273.9%；扣非归母净利润 0.14 亿元， YoY+128.1%。 业绩基本符合市场预期， 公司营收快速增长主要是持续开拓新的市场和应用领域， 3D 打印定制化产品和自研 3D 打印设备均实现增长所致。我们综合点评如下： 3Q23 扣非归母净利同比增长 59%； 盈利能力波动或与产品结构相关。 单季度看， 3Q23 营收 3.0 亿元， YoY+24.3%；归母净利润 2076 万元， YoY+23.3%；扣非归母净利润 1353 万元， YoY+58.7%。 盈利能力方面， 前三季度毛利率同比下降 6.7ppt 至 46.7%；净利率同比提升 9.4ppt 至 5.2%。 3Q23 毛利率同比下降 12.7ppt 至 44.6%；净利率同比下降 0.1ppt 至 6.9%。 我们认为： 公司快速拓展民品市场， 短期盈利能力波动或与毛利率较低的民品营收占比提升有关。 金属 3D 打印快速渗透 3C 领域； 公司引领行业发展打开市场空间。 2023年 7 月 12 日，荣耀正式发布折叠屏手机 Magic V2， Magic V2 是 3C 行业第一次大规模应用钛合金 3D 打印技术的产品， 3D 打印技术应用于卷轴器件可提升材料强度 150%， 并使手机闭合态厚度首次降至 10mm 以内。 此外，苹果公司积极布局钛合金技术， 根据 PatentlyApple 统计，苹果已累计获得钛合金材料相关专利 8 项。 公司作为金属 3D 打印行业龙头，积极开拓下游应用， 根据界面新闻描述， Magic V2 钛合金铰链轴盖的 3D 打印毛坯件由铂力特生产。 公司未来将持续引领 3D 打印技术在多行业快速渗透，打开成长空间。 持续加大研发投入；产能建设如期推进。 前三季度期间费用率同比减少18.4ppt 至 44.1%，其中： 销售费用率同比减少 1.2ppt 至 7.5%；管理费用率同比减少 16.6ppt 至 15.8%，前三季度管理费用同比下降 30.6%至 1.2 亿元，主要是股权支付费用下降所致； 研发费用率同比减少 2.4ppt 至 18.3%， 公司持续加大研发投入， 前三季度研发费用同比增加 26.3%至 1.4 亿元。 截至 3Q23 末，公司： 1） 应收账款及票据 8.7 亿元，较 2Q23 末增加 10.2%； 2） 存货 5.8 亿元，较 2Q23 末增长 2.3%； 3） 预付款项 1974 万元，较 2Q23 末减少 35.8%。 4）在建工程 3.3 亿元，较 2Q23 末增加 21.2%， 持续推进产能建设。 5） 前三季度经营活动净现金流为-2.6 亿元，去年同期为-1.3 亿元。 投资建议： 公司是我国金属 3D 打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料——设备——服务全产业链布局，伴随应用拓展和产能不断释放，公司具有较大发展潜力，持续看好公司作为龙头引领行业发展的先发优势。 预计 2023~2025年归母净利润为 2.5 亿、 5.0 亿、 7.5 亿元，对应 PE 分别为 71x/36x/24x。考虑到公司全产业链龙头地位和行业持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 业务拓展不及预期；原材料价格波动等

铂力特是国内金属3D打印先行者与领头羊、是全产业链布局的稀缺龙头，有望从1到100迎来业绩高速增长期，首次覆盖给予“买入评级”。1）市场可能担心3D打印行业应用空间有限，但我们认为，未来10年或将是航空航天、医疗、汽车、消费电子等领域技术加速迭代关键期，3D打印作为颠覆性制造技术，有望加速渗透，助力制造业升级，市场空间有望持续打开。 2）随着金属3D打印迈向规模化交付新阶段，鉴于效率、成本等因素，行业或将向头部集中，铂力特有望充分受益。3）我们预计2023-2025年公司收入为14.37/21.43/30.88亿，CAGR为46.6%，归母净利润为2.64/4.65/7.1亿元，CAGR为64%，对应PE为76/43/28倍，给予“买入”评级。 复盘过去，量变到质变，3D打印或已走过从0到1阶段：1）3D打印相比传统加工工艺具有较大优势：能够实现复杂结构一体化、轻量化制造，缩短产品研发周期，材料利用率高达95%，远超航空锻造的15-25%。2）我国3D打印规模增速高于全球：2019-2022年我国3D打印市场规模自158亿增至320亿，CAGR为26.5%（高于全球11.6pct）。3）据李方正等《中国增材制造产业发展现状与趋势展望》预计，2023-2027年我国3D打印市场规模有望从400亿增长至1000亿，达到2022年市场规模的3倍以上。 展望未来，军民共进，金属3D打印行业天花板有望持续打开：1）航空航天景气上行，带动装备旺盛需求：我们认为，未来10年或是我国军用飞机升级换代、批量列装，航空发动机、卫星产业加速迭代，国产大飞机、商业航天蓬勃发展的时期。2）卫星互联网与商业航天方兴未艾，航空发动机快速迭代，金属3D打印渗透率或持续提升：3D打印在运载火箭的应用呈现“零部件→发动机→整机”的趋势，RelativitySpace发射的Terran1火箭85%零部件由3D打印制造，其计划2024年发射的TerranR有望95%使用3D打印零部件；而GE数据显示，3D打印零件有望占航空发动机的50%；据铂力特公告，未来金属3D打印有望对锻铸件实现20-30%的技术替代。3）民用市场空间广阔：金属3D打印亦可应用于消费电子、医疗、汽车等领域。 聚焦金属3D打印，全产业链布局助力公司业绩高增长：1）公司成立于2011年，2016-2022年铂力特营收从1.66亿增至9.18亿，增长5.5倍，CAGR为32.9%；剔除股份支付影响，归母净利润从3133万增至2.42亿，CAGR达40.6%。2）我们认为，除了行业景气上行外，公司持续高成长的关键在于坚持全产业链布局与技术驱动：从原材料、自研设备到定制化服务等全产业链布局，持续推出自研产品，2016-2022年公司代理EOS设备营收占比自14%降为0，而自研设备占比自27.3%提至42.7%（+15.4pct）。3）经营效率持续提升：2020年推出限制性股票激励计划，2019-2022年公司三项费率（剔除股份支付影响）自17.8%降至15%（-2.8pct）。 持续加强产能建设，三大业务持续共振，有望迎来新一轮高成长：我们判断，公司成长新动能：1）新产能释放：2019-2023年公司先后三次扩产，拟投入51.1亿元用于金属增材制造智能工厂等产能扩充建设项目，我们预计2023年起公司或将进入产能释放高峰期。2）跟研型号有望陆续进入批产阶段：据公司公告，截至2023年4月18日，公司在手订单合计3.67亿元，跟研型号装备包括飞机、发动机和航天飞行器，共涉及447种零部件，其中部分民用装备亦有望在2025-2028年进入批产。3）增资正时精控，加强关键零部件自主可控：2021年公司增资正时精控，持股15%并与之合作，我们认为，这将有利于未来批产设备技术升级，且有利于控制扫描振镜成本。 风险提示：下游客户较为集中的风险；增材制造装备核心器件依赖进口的风险；收入季节性波动风险；拟定增项目进展不及预期的风险

事件：公司8月29日发布2023年中报，1H23实现营收4.4亿元，YoY+58.5%；归母净利润0.18亿元，去年同期-0.39亿元；扣非归母净利润69万元，去年同期-0.59亿元。业绩表现与业绩预告数据相符。我们综合点评如下：2Q23营收同比增长64%；股份支付费用减少，公司实现扭亏为盈。1）单季度看，2Q23营收3.1亿元，YoY+63.5%；归母净利润0.46亿元，去年同期为-655万元；扣非归母净利润0.33亿元，去年同期-0.22亿元。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比下滑1.7ppt至48.2%；2Q23毛利率同比下滑0.9ppt至48.0%。1H22因股份支付费用较高（0.84亿元），公司实现净亏损0.39亿元。1H23伴随经营规模增加，公司毛利润同比增长53%，同时股份支付费用降至0.42亿元（净减少0.42亿元），公司扭亏为盈实现归母净利润0.18亿元。 原材料和定制化产品持续发力；引领应用拓展打开成长空间。分产品看，3D打印原材料和定制化产品收入增速较快，1）3D打印定制化产品收入2.3亿元，YoY+59.9%。2）3D打印设备及配件收入1.7亿元，YoY+38.6%。3）3D打印原材料收入0.27亿元，YoY+182.6%。从下游应用来看，1）航空航天领域营收同比增长28.9%至2.3亿元，营收占比同比下降12.0ppt至52.3%；2）工业机械领域营收同比增长111.1%至1.7亿元，营收占比同比提升9.9ppt至39.8%；3）科研院所领域营收同比增长92.3%至0.27亿元，营收占比同比提升1.1ppt至6.2%。公司积极开拓下游应用，根据证券日报网描述，荣耀近期发布的折叠屏手机MagicV2是手机领域首次大规模采用钛合金3D打印技术；根据界面新闻描述，MagicV2钛合金铰链轴盖的3D打印毛坯件由铂力特生产。公司作为金属3D打印龙头，将持续引领3D打印技术在多行业快速渗透，打开成长空间。 持续加大研发投入；积极备货迎接下游旺盛需求。1H23期间费用率同比减少26.3ppt至45.8%，其中：管理费用率同比减少22.7ppt至17.0%，主要是股份支付费用大幅减少；公司持续加大技术研发创新力度，研发费用同比增加35.7%至0.84亿元，研发费用率同比减少3.2ppt至19.1%。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据7.9亿元，较1Q23末增加14.3%；2）存货5.7亿元，与1Q23末基本持平；3）1H23经营活动净现金流为-2.8亿元，去年同期为-0.8亿元，主要是购买设备配件、生产材料及支付职工薪酬增加较多。 投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料——设备——服务全产业链布局，伴随应用拓展和产能不断释放，公司具有较大发展潜力。考虑到1H23公司在工业领域的快速拓展，我们上调2023~2025年归母净利润至2.6亿、5.0亿、7.5亿元，对应PE分别为75x/38x/25x。我们考虑到公司全产业链龙头地位和行业持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游应用拓展不及预期；产品批产进度不及预期等。

我们首次覆盖：铂力特（688333.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：深耕增材制造二十余年，厚积薄发快速发展。公司核心团队自1995年以来深耕增材制造领域，2018~2022年公司进入快速发展期，营收复合增速达33.3%；2022年公司实现突破性增长，营收同比增长66.3%至9.2亿元，还原股份支付费用后归母净利润同比增长101.8%至2.4亿元。行业应用跨过从“0”到“1”阶段，2022年第一大客户销售额同比增长80%，主要是跟研的重点装备定制化产品陆续进入批产阶段。公司当前跟研型号超过30个，其中大部分将在未来5年内定型批产，公司具有较大增长潜力。 高研发铸就全产业链龙头护城河；积极扩产巩固先发优势。1）公司是国内金属3D打印综合解决方案龙头，能力覆盖多品类金属粉末原材料、定制化产品服务和金属打印设备全产业链。2018~2022年，公司研发费用自0.3亿元增至1.6亿元，复合增速达58.7%，研发费用率自8.8%提升8.9ppt至17.7%，2022年公司研发费用率较全球增材制造龙头Stratasys（14.3%）更高，高研发投入有效保证公司在全产业链技术领先性。2）行业处于快速扩张期，根据中国增材制造产业联盟统计，2021年中国增材制造企业融资总额达48亿元，同比增长33.3%，预计2022年融资需求70亿元；此背景下公司积极扩产，2019年IPO以来公司（拟）使用募集资金和自有资金合计59亿元进行全产业链扩产，不断巩固金属3D打印龙头的地位。 卡位金属增材制造黄金赛道；市占率不断提升成长空间广阔。1）根据中国增材制造产业联盟披露，2022年中国增材制造市场规模约326亿元，2017~2021年我国增材制造行业复合增速达30.4%，较同期全球市场增速（19.7%）高10.7ppt；公司是金属增材行业龙头，金属增材享受超行业平均增速；公司处于中国金属增材制造黄金赛道。2）在市场规模快速增长的同时，公司市占率稳步提升，2016~2021年，公司在全球金属设备市占率自1.7%提升4.1ppt至5.8%（按销售台数计算）；2018~2022年，公司在国内增材服务市占率自6.2%提升至8.9%，金属增材设备市占率自3.6%提升至7.7%。伴随扩产项目持续推进，公司未来有望进一步提升市场份额，成长空间广阔。 投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，2020年股权激励彰显发展信心。公司完成了材料——设备——服务全产业链布局，伴随下游应用拓展和产能不断释放，具有较大发展潜力。我们预计公司2023~2025年分别实现营收12.9亿、18.4亿和25.9亿元，归母净利润2.4亿、4.3亿、6.5亿元，对应PE分别为68x/38x/25x。我们考虑到公司全产业链龙头地位和行业持续高景气，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求拓展不及预期；跟研型号批产进度不及预期等。

事件： 公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入9.18 亿元，同比+66.32%，实现归母净利润0.79 亿元，同比+249.14%。2023Q1 公式实现营收1.33 亿元，同比+48.12%，实现归母净利润-0.28 亿元，同比+31.01%。 22Q4 业绩改善明显，全年经营情况好于预期。2022 年分季度看：2022Q1-Q4 分别实现营业收入0.90/1.87/2.44/3.98 亿元， 分别同比+97.34%/+90.73%/+155.75%/+26.96%。2022Q1-Q4 分别实现归母净利润-0.32/-0.07/0.17/1.02 亿元， 分别同比+35.13%/+77.32%/+140.93%/+52.35%。2022 年分行业看：航空航天领域实现营收6.38 亿元，同比+101.71%，毛利率57.14%，同比+3.66pct。 工业机械领域实现营收2.40 亿元，同比+35.61%，毛利率49.92%，同比11.71pct。科研院所实现营收0.32 亿元，同比-24.27%，毛利率43.39%，同比-9.65pct。医疗研究领域实现营收759.23 亿元，同比-53.87%，毛利率32.48%，同比-10.63pct。2022 年分产品看：3D 打印定制化产品实现营收4.68 亿元，同比+68.26%，毛利率58.64%，同比+9.75pct。3D 打印设备及配件（自研）实现营业收入4.18 亿元，同比+91.71%，毛利率51.17%，同比-2.04pct。3D 打印原材料实现营收0.32 亿元，同比+96.67%，毛利率38.98%，同比-1.56pct。 2022 年期间费用率快速下降，研发费用持续保持高速增长。2022 年公司期间费用率50.45%，同比-17.66pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.52pct/-15.34pct/-2.99pct/+0.15pct。公司管理费用率下降明显主要是公司股权激励费用与去年相近，但营收高速增长所致。 公司研发费用1.63 亿元，同比+42.33%。公司重点研发项目包括高稳定/高效/低成本激光选区熔化装备应用推广、金属增材制造工厂自动化项目、增材设备国产化元器件验证、送粉设备研发、超大尺寸钛合金薄壁异型结构件工艺验证及应用等。2022 年公司整体毛利率54.55%，同比+6.32pct；净利率8.66%，同比+18.32pct。2023Q1 公司毛利率48.62%，同比+2.06pct；净利率-21.43%，同比+14.67pct。 存货明显提升，或预示下游需求旺盛。2022 年末存货5.39 亿元，同比+38.03%。2023Q1 存货5.73 亿元，较年初+6.28%。2022 年末公司合同负债0.55 亿元，同比+44.72%。2023Q1 公司合同负债0.63 亿元，同比+13.76%。公司存货和合同负债同比均有明显增加或预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。 国内最大的金属3D 打印产业基地，产业链一体化布局。设备端：公司自产金属3D 打印设备兼具性能和价格优势，2018-2022 年营收复合增速达54.98%,远超代理设备增速。打印产品端：公司拥有340 余台增材制造设备，90 余台分析检测设备，是国内最大的金属3D 打印产业基地，产品市占率很高，服务中航工业、中国航发、航天科工、航天科技等客户。材料端：公司完成10 条增材制造高品质金属粉末生产线建设，粉末的各项指标达到行业先进水平。 积极开展产能建设，打开公司成长空间。2022 年公司发布公告，拟投入不超过20 亿元建造金属增材制造产业创新能力建设项目。该项目有助于大幅提升公司金属增材制造装备年生产能力，打造公司成为国内规模最大的金属3D 打印全产业链服务企业。2022 年公司发布公告，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币 31.09 亿元，其中金属增材制造大规模智能生产基地项目投入金额25.09 亿元，建造总建筑面积约 16.32 万平方米的生产车间、厂房。项目建成后将大幅提升公司金属增材定制化产品和原材料粉末的产能，满足航空航天、医疗齿科及汽车等应用领域对增材制造快速增长的需求。 投资建议：公司是金属增材领域的龙头企业。产品布局全面，涵盖了3D打印设备、3D 打印定制化产品、3D 打印原材料等。公司技术实力雄厚，产品性能在国内处于领先水平。未来增材产品逐步进入批量生产阶段，公司业绩有望保持高速增长态势。我们预测公司2023 年-2025 年净利润分别为2.20 亿元、3.76 亿元、5.56 亿元，对应PE 分别为68.0、39.7、26.8。维持“增持”评级。 风险提示：下游客户拓展不利，增材产品的可靠性不及预期。

公司发布年报：2022年公司营收9.18亿元，同比增长66.32%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.79/0.30亿元，同比均扭亏为盈。其中，Q4单季度公司实现营收3.98亿元，同比增长26.96%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长52.35%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长85.52%。 下游需求旺盛，航空航天板块进一步融合受益于航空航天及工业机械等下游行业需求旺盛，公司各季度均实现营收高增长。单季度来看，公司2022年Q1-4营收同比增长97.34%/90.73%/155.75%/26.96%；2022年Q1-2归母净利润同比亏损收窄，Q3同比扭亏为盈，Q4是公司确认业绩的传统旺季，同比增长52.35%。分下游行业看：公司2022年航空航天/工业机械/科研科所/医疗研究行业分别实现营收6.38/2.40/0.32/0.08亿元，同比分别增减101.7%/35.6%/-24.3%/-53.9%，其中航空航天板块营收占比达到69.5%（yoy+12.2pct）。 盈利能力大幅提升，投入研发提升核心竞争力盈利能力方面，2022年公司毛利率为54.55%（yoy+6.32pct），归母净利率为8.66%（yoy+18.32pct）。其中Q4单季毛利率/归母净利率分别为56.09%/25.56%，同比分别增长6.60/4.26pct。期间费用方面，2022全年公司销售/管理/财务费率分别为7.58%/24.07%/1.09%，同比2021年分别+0.52/-15.34/+0.15pct，全年研发费用同增42.33%，主要系公司坚持聚焦金属增材制造技术，持续加大研究开发和技术创新力度增强竞争力所致。 设备端攻克难点实现突破，定增项目打开成长空间设备端，2022年公司于增材制造装备、制造工艺、原材料等多个方面取得突破，其中5月发布的BLT-S1000突破多个技术难点，成为全球首次实现16激光同步扫描的大尺寸设备。产能端，公司2022年定增拟投资25亿元建设金属增材制造大规模智能生产基地项目，项目配套各类设备合计505台/套，将进一步巩固公司行业龙头地位，实现业绩快速增长。 投资建议与盈利预测公司为国内金属增材制造领军企业，在研发、产能双管齐下的加持下，业绩有望实现持续增长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收17.21/27.18/35.52亿元，归母净利润为2.21/4.17/5.53亿元，EPS为1.94/3.65/4.84元，对应PE为71.95/38.16/28.81倍，维持“买入”评级。 风险提示金属3D打印产业化推广不及预期风险，设备销售规模不及预期风险。

国内金属 3D 打印先行者，背靠西工大，成长迅速。公司创始人黄卫东是西北工业大学教授、博士生导师。2001年，黄卫东团队申请了国内首批关于激光立体成形的源头创新专利。2007年，黄卫东团队研制并售出国内第一台大型金属 3D打印商用化设备。2011年，西北工业大学及成员股东共同出资成立西安铂力特。依托强大的科研实力，公司目前在设备、零件和部分材料的技术实力比肩世界先进水平，公司的营收规模从 2017年的 2.20亿元增长至了 2021年的 5.52亿元，2017-2021年营收复合增速达 25.86%。 身处好赛道，金属 3D 打印行业增速未来超过 20%。金属 3D 打印具有减轻零件重量、提升材料利用率、可修复受损零件、提升复杂零件制造效率等优点，航空航天、医疗、汽车等领域客户都在积极地采用该技术进行零件的制造验证，行业应用从极少量研制、小批量生产再到大规模批产过渡。目前 3D 打印技术在下游应用还处于初级阶段，未来随着该技术在制造领域的渗透以及相关产品在实际应用中的验证，金属增材制造市场规模将快速增长。根据《Wohlers Associates 2022》，2015-2021年增材市场规模年复合增长率达到了 19.77%。据 SmarTechAnalysis报道，2019年包括 3D打印设备、材料和服务在内全球金属 3D打印市场规模达到了 33亿美元，预计在 2024年达到 110亿美元。2019-2024年年复合增长率达 27.23%。 全产业链布局，规模优势显著。在打印设备领域，铂力特产品的成型尺寸、激光器数量配置与国外竞争对手相比都有一定的竞争优势。但公司同类型设备价格较国外产品更有优势，且公司立足国内，可以更好地服务本土客户，因此公司自产打印设备销售增速远超代理设备，2017-2021年自产打印设备营收复合增速达到了 55.62%。在打印产品领域，公司拥有 240余台金属 3D 打印设备，是国内最大的金属 3D 打印工厂。公司产品服务于航空航天、工业机械、科学研究和医疗等领域，涉及几十个国家重点型号项目。在打印材料领域，公司已经建设完成 10条增材制造专用高品质金属粉末生产线，已开发出了大部分牌号的钛合金粉末和关键牌号的高温合金粉末。公司所产金属粉末的球型度、空心粉率、杂质含量、特殊元素含量均达到了行业先进水平。 注重研发和产品质量提升，积极推进产能建设为未来业绩增长筑基。 金属增材制造集合了信息网络技术、先进材料技术和数字制造技术，是典型的技术密集型产业。公司注重研发投入，2021年研发费用 1.14亿元，同比增加 67.40%，2017-2021年 CAGR 达 48.87%。公司累计申请专利 370项，拥有授权专利 217项。公司在增材技术工艺和工程化应用方面有着多年的经验积累，并在内部制定了严格的流程管理和质量管控措施，产品良品率在 90%以上。在产能建设方面，公司二期和三期项目规划占地 78亩，二期项目已在 2021年建成并投入使用，三期项目在 2022年 7月开工，公司加速推进产能建设为未来业绩高增提供了支撑。 投资建议：公司是金属增材制造领域的龙头企业。产品布局全面，涵盖了 3D 打印设备、3D 打印定制化产品、3D 打印原材料等。公司技术实力雄厚，产品性能在国内处于领先水平。未来增材产品逐步进入批量生产阶段，公司营收有望保持高速增长态势。我们预测公司 2022- 2024年净利润分别 0.26/1.71/3.03亿元，对应 PE 分别为 696.4、104.6、59.0。维持“增持”评级。 风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、下游客户拓展不利。 盈利预测

事件：近日，公司发布2021年年报，实现营业收入5.52亿元，同比增加33.92%，实现归母净利润-0.53亿元，同比减少1.40亿元。 股份支付费用导致2021年归母净利润为负。公司于2020年11月实施了向激励对象授予限制性股票激励计划，2021年确认股份支付费用1.73亿元，导致公司2021 年度归母净利润为负。扣除该部分费用后，公司实际归母净利润约为1.2亿元，同比增加37.7%。 航空航天领域发力，营收快速增长。公司金属3D 打印定制化产品在国内航空航天增材制造、金属零部件产品市场占有率较高。客户涵盖了中航工业、中国航发、航天科工、航天科技、中国商飞等的下属单位以及空中客车公司等。2021年，公司航空航天领域营收同比增长45.84%，营收占比达57.27%。工业领域营收同比增长53.91%，营收占比为32.11%。分产品看，自研3D打印设备毛利率和营收占比进一步提升，分别为53.21%和39.51%，同比增加2.59pct、1.67pct。3D打印定制化产品毛利率和营收占比分别为48.89%和50.35%，同比减少10.82pct和2.76pct。 存货、合同负债大幅增加，在建工程大量转固。公司存货3.91亿元，较期初增加99.94%；合同负债0.38亿元，较期初增加143.81%；表明公司在手订单充足，生产备货积极。公司固定资产7.26亿元，较期初增加104.09%，主要系募投项目建设，在建工程转固所致。 国内生产规模最大的金属增材制造商，未来将充分受益于规模优势。报告期内，完成钛合金以及高温合金粉末材料制备以及应用验证，实现批量化生产，产能达到400 吨以上。二期金属增材制造智能工厂项目建成，投入生产。增材制造技术的产品应用已从定制化产品逐步进入小批量生产阶段，批量化带来的产业链成熟化、成本降低和制造模式转变，下游客户群体将会不断扩大，公司业绩有望保持高速增长。 持续加大研发投入，不断巩固其增材龙头地位。2021年公司研发费用达到1.14亿元，同比增长67.40%。主要系公司以技术创新推动产业发展，进一步加强研发能力建设，研发人员数量及其薪酬增长及研发项目增加所致。报告期内，公司在增材制造装备、工艺、原材料和结构设计优化方面突破多项技术难点，获得多项专利，设备的稳定性、产品的工程化应用进一步提高。当前公司还有十大在研项目，随着研究成果的逐渐落地，公司产品有望进一步获得市场认可，行业龙头地位得到巩固。 投资建议：公司是金属增材领域的龙头企业。产品布局全面，涵盖了3D打印设备、3D打印定制化产品、3D打印原材料等。公司技术实力雄厚，产品性能在国内处于领先水平。未来增材产品逐步进入批量生产阶段，公司营收有望保持高速增长态势。我们预测公司2022年-2024年净利润分别1.39亿元、2.17亿元、3.24亿元，对应PE分别为84.2、53.8、36.1。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游客户拓展不利，增材产品的可靠性不及预期。

事件：近日，公司发布2021 年年报，实现营业收入5.52 亿元，同比增加33.92%，实现归母净利润-0.53 亿元，同比减少1.40 亿元。 ? 股份支付费用导致2021 年归母净利润为负。公司于2020 年11 月实施了向激励对象授予限制性股票激励计划，2021 年确认股份支付费用1.73 亿元，导致公司 2021 年度归母净利润为负。扣除该部分费用后，公司实际归母净利润约为1.2 亿元，同比增加37.7%。 ? 航空航天领域发力，营收快速增长。公司金属 3D 打印定制化产品在国内航空航天增材制造、金属零部件产品市场占有率较高。客户涵盖了中航工业、中国航发、航天科工、航天科技、中国商飞等的下属单位以及空中客车公司等。2021 年，公司航空航天领域营收同比增长45.84%，营收占比达57.27%。工业领域营收同比增长53.91%，营收占比为32.11%。分产品看，自研3D 打印设备毛利率和营收占比进一步提升，分别为53.21%和39.51%，同比增加2.59pct、1.67pct。3D 打印定制化产品毛利率和营收占比分别为48.89%和50.35%，同比减少10.82pct 和2.76pct。 ? 存货、合同负债大幅增加，在建工程大量转固。公司存货3.91 亿元，较期初增加99.94%；合同负债0.38 亿元，较期初增加143.81%；表明公司在手订单充足，生产备货积极。公司固定资产7.26 亿元，较期初增加104.09%，主要系募投项目建设，在建工程转固所致。 ? 国内生产规模最大的金属增材制造商，未来将充分受益于规模优势。报告期内，完成钛合金以及高温合金粉末材料制备以及应用验证，实现批量化生产，产能达到 400 吨以上。二期金属增材制造智能工厂项目建成，投入生产。增材制造技术的产品应用已从定制化产品逐步进入小批量生产阶段，批量化带来的产业链成熟化、成本降低和制造模式转变，下游客户群体将会不断扩大，公司业绩有望保持高速增长。 ? 持续加大研发投入，不断巩固其增材龙头地位。2021 年公司研发费用达到1.14 亿元，同比增长67.40%。主要系公司以技术创新推动产业发展，进一步加强研发能力建设，研发人员数量及其薪酬增长及研发项目增加所致。报告期内，公司在增材制造装备、工艺、原材料和结构设计优化方面突破多项技术难点，获得多项专利，设备的稳定性、产品的工程化应用进一步提高。当前公司还有十大在研项目，随着研究成果的逐渐落地，公司产品有望进一步获得市场认可，行业龙头地位得到巩固。 ? 投资建议：公司是金属增材领域的龙头企业。产品布局全面，涵盖了3D打印设备、3D 打印定制化产品、3D 打印原材料等。公司技术实力雄厚，产品性能在国内处于领先水平。未来增材产品逐步进入批量生产阶段，公司营收有望保持高速增长态势。我们预测公司2022 年-2024 年净利润分别1.39 亿元、2.17 亿元、3.24 亿元，对应PE 分别为84.2、53.8、36.1。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游客户拓展不利，增材产品的可靠性不及预期。

事件： 公司发布 2021年报： 2021年实现营收 5.52亿元，同增 33.92%， 归母净利润-5330万元， 减少 1.4亿元， 扣非净利润-8914.83万元， 减少 1.5亿元，主要系计提股份支付费用所致。 投资要点 3D 打印领先企业，营收稳步增长。 2021年度公司营收 5.52亿元，同增33.92%， 实现毛利润 2.66亿元，同增 24.8%，毛利率达 48.23%。公司不断开拓新的市场和应用领域， 报告期内自研类产品营业收入增长稳步， 其中， 3D 打印定制化产品、自研 3D 打印设备及 3D 打印原材料营业收入分别同增 29.61%、 44.40%、 26.65%。 加大研发投入， 股权激励锁定核心团队。 公司营业收入增长率超过业绩考核目标值， 通过股权激励锁定高管及核心技术团队，增强内部凝聚力，报告期内公司计提股份支付费用 1.73亿元，计入管理费用，属非现金支出， 2022年业绩考核目标值为近三年营业收入年复合增长率达 30%。 公司在研发上持续保持高投入， 2021年公司研发投入达 1.14亿元，占营业收入比例为 20.69%， 2021年获得专利 68项，累计获得专利 240项。 高研发投入可维持公司业内技术优势， 叠加上股权激励，进一步推动公司业绩快速增长。 深耕航空航天领域， 兼具规模及技术优势。 3D 打印在航空航天、汽车和医疗等领域的潜力不断增长。 据《Wohlers Associates 2022》， 2021年全球增材制造市场规模达到 152.44亿美元。公司是国内生产规模最大的金属增材制造商， 深耕航空航天领域。 报告期内， 公司二期金属增材制造智能工厂项目建成投产，固定资产同比增加 104.09%； 完成钛合金以及高温合金粉末材料制备以及应用验证，实现批量化生产，产能达到400吨以上。 公司兼具规模及技术优势，有望进一步巩固其龙头地位。 盈利预测与投资评级： 基于下游应用领域的广阔前景，并考虑到公司在金属增材领域的领先地位，我们预计 2022-2024年归母净利润分别为1.58/2.46/3.70亿元，对应 EPS 分别为 1.96元、 3.05元及 4.58元，对应PE 分别为 72/46/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求及订单波动； 2）公司盈利不及预期； 3）市场系统性风险。