事件： 公司 10 月 30 日发布 2023 年三季报， 1~3Q23 实现营收 7.4 亿元，YoY+42.5%；归母净利润 0.38 亿元， YoY+273.9%；扣非归母净利润 0.14 亿元， YoY+128.1%。 业绩基本符合市场预期， 公司营收快速增长主要是持续开拓新的市场和应用领域， 3D 打印定制化产品和自研 3D 打印设备均实现增长所致。我们综合点评如下： 3Q23 扣非归母净利同比增长 59%； 盈利能力波动或与产品结构相关。 单季度看， 3Q23 营收 3.0 亿元， YoY+24.3%；归母净利润 2076 万元， YoY+23.3%；扣非归母净利润 1353 万元， YoY+58.7%。 盈利能力方面， 前三季度毛利率同比下降 6.7ppt 至 46.7%；净利率同比提升 9.4ppt 至 5.2%。 3Q23 毛利率同比下降 12.7ppt 至 44.6%；净利率同比下降 0.1ppt 至 6.9%。 我们认为： 公司快速拓展民品市场， 短期盈利能力波动或与毛利率较低的民品营收占比提升有关。 金属 3D 打印快速渗透 3C 领域； 公司引领行业发展打开市场空间。 2023年 7 月 12 日，荣耀正式发布折叠屏手机 Magic V2， Magic V2 是 3C 行业第一次大规模应用钛合金 3D 打印技术的产品， 3D 打印技术应用于卷轴器件可提升材料强度 150%， 并使手机闭合态厚度首次降至 10mm 以内。 此外，苹果公司积极布局钛合金技术， 根据 PatentlyApple 统计，苹果已累计获得钛合金材料相关专利 8 项。 公司作为金属 3D 打印行业龙头，积极开拓下游应用， 根据界面新闻描述， Magic V2 钛合金铰链轴盖的 3D 打印毛坯件由铂力特生产。 公司未来将持续引领 3D 打印技术在多行业快速渗透，打开成长空间。 持续加大研发投入；产能建设如期推进。 前三季度期间费用率同比减少18.4ppt 至 44.1%，其中： 销售费用率同比减少 1.2ppt 至 7.5%；管理费用率同比减少 16.6ppt 至 15.8%，前三季度管理费用同比下降 30.6%至 1.2 亿元，主要是股权支付费用下降所致； 研发费用率同比减少 2.4ppt 至 18.3%， 公司持续加大研发投入， 前三季度研发费用同比增加 26.3%至 1.4 亿元。 截至 3Q23 末，公司： 1） 应收账款及票据 8.7 亿元，较 2Q23 末增加 10.2%； 2） 存货 5.8 亿元，较 2Q23 末增长 2.3%； 3） 预付款项 1974 万元，较 2Q23 末减少 35.8%。 4）在建工程 3.3 亿元，较 2Q23 末增加 21.2%， 持续推进产能建设。 5） 前三季度经营活动净现金流为-2.6 亿元，去年同期为-1.3 亿元。 投资建议： 公司是我国金属 3D 打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料——设备——服务全产业链布局，伴随应用拓展和产能不断释放，公司具有较大发展潜力，持续看好公司作为龙头引领行业发展的先发优势。 预计 2023~2025年归母净利润为 2.5 亿、 5.0 亿、 7.5 亿元，对应 PE 分别为 71x/36x/24x。考虑到公司全产业链龙头地位和行业持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 业务拓展不及预期；原材料价格波动等

铂力特是国内金属3D打印先行者与领头羊、是全产业链布局的稀缺龙头，有望从1到100迎来业绩高速增长期，首次覆盖给予“买入评级”。1）市场可能担心3D打印行业应用空间有限，但我们认为，未来10年或将是航空航天、医疗、汽车、消费电子等领域技术加速迭代关键期，3D打印作为颠覆性制造技术，有望加速渗透，助力制造业升级，市场空间有望持续打开。 2）随着金属3D打印迈向规模化交付新阶段，鉴于效率、成本等因素，行业或将向头部集中，铂力特有望充分受益。3）我们预计2023-2025年公司收入为14.37/21.43/30.88亿，CAGR为46.6%，归母净利润为2.64/4.65/7.1亿元，CAGR为64%，对应PE为76/43/28倍，给予“买入”评级。 复盘过去，量变到质变，3D打印或已走过从0到1阶段：1）3D打印相比传统加工工艺具有较大优势：能够实现复杂结构一体化、轻量化制造，缩短产品研发周期，材料利用率高达95%，远超航空锻造的15-25%。2）我国3D打印规模增速高于全球：2019-2022年我国3D打印市场规模自158亿增至320亿，CAGR为26.5%（高于全球11.6pct）。3）据李方正等《中国增材制造产业发展现状与趋势展望》预计，2023-2027年我国3D打印市场规模有望从400亿增长至1000亿，达到2022年市场规模的3倍以上。 展望未来，军民共进，金属3D打印行业天花板有望持续打开：1）航空航天景气上行，带动装备旺盛需求：我们认为，未来10年或是我国军用飞机升级换代、批量列装，航空发动机、卫星产业加速迭代，国产大飞机、商业航天蓬勃发展的时期。2）卫星互联网与商业航天方兴未艾，航空发动机快速迭代，金属3D打印渗透率或持续提升：3D打印在运载火箭的应用呈现“零部件→发动机→整机”的趋势，RelativitySpace发射的Terran1火箭85%零部件由3D打印制造，其计划2024年发射的TerranR有望95%使用3D打印零部件；而GE数据显示，3D打印零件有望占航空发动机的50%；据铂力特公告，未来金属3D打印有望对锻铸件实现20-30%的技术替代。3）民用市场空间广阔：金属3D打印亦可应用于消费电子、医疗、汽车等领域。 聚焦金属3D打印，全产业链布局助力公司业绩高增长：1）公司成立于2011年，2016-2022年铂力特营收从1.66亿增至9.18亿，增长5.5倍，CAGR为32.9%；剔除股份支付影响，归母净利润从3133万增至2.42亿，CAGR达40.6%。2）我们认为，除了行业景气上行外，公司持续高成长的关键在于坚持全产业链布局与技术驱动：从原材料、自研设备到定制化服务等全产业链布局，持续推出自研产品，2016-2022年公司代理EOS设备营收占比自14%降为0，而自研设备占比自27.3%提至42.7%（+15.4pct）。3）经营效率持续提升：2020年推出限制性股票激励计划，2019-2022年公司三项费率（剔除股份支付影响）自17.8%降至15%（-2.8pct）。 持续加强产能建设，三大业务持续共振，有望迎来新一轮高成长：我们判断，公司成长新动能：1）新产能释放：2019-2023年公司先后三次扩产，拟投入51.1亿元用于金属增材制造智能工厂等产能扩充建设项目，我们预计2023年起公司或将进入产能释放高峰期。2）跟研型号有望陆续进入批产阶段：据公司公告，截至2023年4月18日，公司在手订单合计3.67亿元，跟研型号装备包括飞机、发动机和航天飞行器，共涉及447种零部件，其中部分民用装备亦有望在2025-2028年进入批产。3）增资正时精控，加强关键零部件自主可控：2021年公司增资正时精控，持股15%并与之合作，我们认为，这将有利于未来批产设备技术升级，且有利于控制扫描振镜成本。 风险提示：下游客户较为集中的风险；增材制造装备核心器件依赖进口的风险；收入季节性波动风险；拟定增项目进展不及预期的风险

事件：公司8月29日发布2023年中报，1H23实现营收4.4亿元，YoY+58.5%；归母净利润0.18亿元，去年同期-0.39亿元；扣非归母净利润69万元，去年同期-0.59亿元。业绩表现与业绩预告数据相符。我们综合点评如下：2Q23营收同比增长64%；股份支付费用减少，公司实现扭亏为盈。1）单季度看，2Q23营收3.1亿元，YoY+63.5%；归母净利润0.46亿元，去年同期为-655万元；扣非归母净利润0.33亿元，去年同期-0.22亿元。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比下滑1.7ppt至48.2%；2Q23毛利率同比下滑0.9ppt至48.0%。1H22因股份支付费用较高（0.84亿元），公司实现净亏损0.39亿元。1H23伴随经营规模增加，公司毛利润同比增长53%，同时股份支付费用降至0.42亿元（净减少0.42亿元），公司扭亏为盈实现归母净利润0.18亿元。 原材料和定制化产品持续发力；引领应用拓展打开成长空间。分产品看，3D打印原材料和定制化产品收入增速较快，1）3D打印定制化产品收入2.3亿元，YoY+59.9%。2）3D打印设备及配件收入1.7亿元，YoY+38.6%。3）3D打印原材料收入0.27亿元，YoY+182.6%。从下游应用来看，1）航空航天领域营收同比增长28.9%至2.3亿元，营收占比同比下降12.0ppt至52.3%；2）工业机械领域营收同比增长111.1%至1.7亿元，营收占比同比提升9.9ppt至39.8%；3）科研院所领域营收同比增长92.3%至0.27亿元，营收占比同比提升1.1ppt至6.2%。公司积极开拓下游应用，根据证券日报网描述，荣耀近期发布的折叠屏手机MagicV2是手机领域首次大规模采用钛合金3D打印技术；根据界面新闻描述，MagicV2钛合金铰链轴盖的3D打印毛坯件由铂力特生产。公司作为金属3D打印龙头，将持续引领3D打印技术在多行业快速渗透，打开成长空间。 持续加大研发投入；积极备货迎接下游旺盛需求。1H23期间费用率同比减少26.3ppt至45.8%，其中：管理费用率同比减少22.7ppt至17.0%，主要是股份支付费用大幅减少；公司持续加大技术研发创新力度，研发费用同比增加35.7%至0.84亿元，研发费用率同比减少3.2ppt至19.1%。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据7.9亿元，较1Q23末增加14.3%；2）存货5.7亿元，与1Q23末基本持平；3）1H23经营活动净现金流为-2.8亿元，去年同期为-0.8亿元，主要是购买设备配件、生产材料及支付职工薪酬增加较多。 投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料——设备——服务全产业链布局，伴随应用拓展和产能不断释放，公司具有较大发展潜力。考虑到1H23公司在工业领域的快速拓展，我们上调2023~2025年归母净利润至2.6亿、5.0亿、7.5亿元，对应PE分别为75x/38x/25x。我们考虑到公司全产业链龙头地位和行业持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游应用拓展不及预期；产品批产进度不及预期等。

我们首次覆盖：铂力特（688333.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：深耕增材制造二十余年，厚积薄发快速发展。公司核心团队自1995年以来深耕增材制造领域，2018~2022年公司进入快速发展期，营收复合增速达33.3%；2022年公司实现突破性增长，营收同比增长66.3%至9.2亿元，还原股份支付费用后归母净利润同比增长101.8%至2.4亿元。行业应用跨过从“0”到“1”阶段，2022年第一大客户销售额同比增长80%，主要是跟研的重点装备定制化产品陆续进入批产阶段。公司当前跟研型号超过30个，其中大部分将在未来5年内定型批产，公司具有较大增长潜力。 高研发铸就全产业链龙头护城河；积极扩产巩固先发优势。1）公司是国内金属3D打印综合解决方案龙头，能力覆盖多品类金属粉末原材料、定制化产品服务和金属打印设备全产业链。2018~2022年，公司研发费用自0.3亿元增至1.6亿元，复合增速达58.7%，研发费用率自8.8%提升8.9ppt至17.7%，2022年公司研发费用率较全球增材制造龙头Stratasys（14.3%）更高，高研发投入有效保证公司在全产业链技术领先性。2）行业处于快速扩张期，根据中国增材制造产业联盟统计，2021年中国增材制造企业融资总额达48亿元，同比增长33.3%，预计2022年融资需求70亿元；此背景下公司积极扩产，2019年IPO以来公司（拟）使用募集资金和自有资金合计59亿元进行全产业链扩产，不断巩固金属3D打印龙头的地位。 卡位金属增材制造黄金赛道；市占率不断提升成长空间广阔。1）根据中国增材制造产业联盟披露，2022年中国增材制造市场规模约326亿元，2017~2021年我国增材制造行业复合增速达30.4%，较同期全球市场增速（19.7%）高10.7ppt；公司是金属增材行业龙头，金属增材享受超行业平均增速；公司处于中国金属增材制造黄金赛道。2）在市场规模快速增长的同时，公司市占率稳步提升，2016~2021年，公司在全球金属设备市占率自1.7%提升4.1ppt至5.8%（按销售台数计算）；2018~2022年，公司在国内增材服务市占率自6.2%提升至8.9%，金属增材设备市占率自3.6%提升至7.7%。伴随扩产项目持续推进，公司未来有望进一步提升市场份额，成长空间广阔。 投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，2020年股权激励彰显发展信心。公司完成了材料——设备——服务全产业链布局，伴随下游应用拓展和产能不断释放，具有较大发展潜力。我们预计公司2023~2025年分别实现营收12.9亿、18.4亿和25.9亿元，归母净利润2.4亿、4.3亿、6.5亿元，对应PE分别为68x/38x/25x。我们考虑到公司全产业链龙头地位和行业持续高景气，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求拓展不及预期；跟研型号批产进度不及预期等。

事件： 公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入9.18 亿元，同比+66.32%，实现归母净利润0.79 亿元，同比+249.14%。2023Q1 公式实现营收1.33 亿元，同比+48.12%，实现归母净利润-0.28 亿元，同比+31.01%。 22Q4 业绩改善明显，全年经营情况好于预期。2022 年分季度看：2022Q1-Q4 分别实现营业收入0.90/1.87/2.44/3.98 亿元， 分别同比+97.34%/+90.73%/+155.75%/+26.96%。2022Q1-Q4 分别实现归母净利润-0.32/-0.07/0.17/1.02 亿元， 分别同比+35.13%/+77.32%/+140.93%/+52.35%。2022 年分行业看：航空航天领域实现营收6.38 亿元，同比+101.71%，毛利率57.14%，同比+3.66pct。 工业机械领域实现营收2.40 亿元，同比+35.61%，毛利率49.92%，同比11.71pct。科研院所实现营收0.32 亿元，同比-24.27%，毛利率43.39%，同比-9.65pct。医疗研究领域实现营收759.23 亿元，同比-53.87%，毛利率32.48%，同比-10.63pct。2022 年分产品看：3D 打印定制化产品实现营收4.68 亿元，同比+68.26%，毛利率58.64%，同比+9.75pct。3D 打印设备及配件（自研）实现营业收入4.18 亿元，同比+91.71%，毛利率51.17%，同比-2.04pct。3D 打印原材料实现营收0.32 亿元，同比+96.67%，毛利率38.98%，同比-1.56pct。 2022 年期间费用率快速下降，研发费用持续保持高速增长。2022 年公司期间费用率50.45%，同比-17.66pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.52pct/-15.34pct/-2.99pct/+0.15pct。公司管理费用率下降明显主要是公司股权激励费用与去年相近，但营收高速增长所致。 公司研发费用1.63 亿元，同比+42.33%。公司重点研发项目包括高稳定/高效/低成本激光选区熔化装备应用推广、金属增材制造工厂自动化项目、增材设备国产化元器件验证、送粉设备研发、超大尺寸钛合金薄壁异型结构件工艺验证及应用等。2022 年公司整体毛利率54.55%，同比+6.32pct；净利率8.66%，同比+18.32pct。2023Q1 公司毛利率48.62%，同比+2.06pct；净利率-21.43%，同比+14.67pct。 存货明显提升，或预示下游需求旺盛。2022 年末存货5.39 亿元，同比+38.03%。2023Q1 存货5.73 亿元，较年初+6.28%。2022 年末公司合同负债0.55 亿元，同比+44.72%。2023Q1 公司合同负债0.63 亿元，同比+13.76%。公司存货和合同负债同比均有明显增加或预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。 国内最大的金属3D 打印产业基地，产业链一体化布局。设备端：公司自产金属3D 打印设备兼具性能和价格优势，2018-2022 年营收复合增速达54.98%,远超代理设备增速。打印产品端：公司拥有340 余台增材制造设备，90 余台分析检测设备，是国内最大的金属3D 打印产业基地，产品市占率很高，服务中航工业、中国航发、航天科工、航天科技等客户。材料端：公司完成10 条增材制造高品质金属粉末生产线建设，粉末的各项指标达到行业先进水平。 积极开展产能建设，打开公司成长空间。2022 年公司发布公告，拟投入不超过20 亿元建造金属增材制造产业创新能力建设项目。该项目有助于大幅提升公司金属增材制造装备年生产能力，打造公司成为国内规模最大的金属3D 打印全产业链服务企业。2022 年公司发布公告，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币 31.09 亿元，其中金属增材制造大规模智能生产基地项目投入金额25.09 亿元，建造总建筑面积约 16.32 万平方米的生产车间、厂房。项目建成后将大幅提升公司金属增材定制化产品和原材料粉末的产能，满足航空航天、医疗齿科及汽车等应用领域对增材制造快速增长的需求。 投资建议：公司是金属增材领域的龙头企业。产品布局全面，涵盖了3D打印设备、3D 打印定制化产品、3D 打印原材料等。公司技术实力雄厚，产品性能在国内处于领先水平。未来增材产品逐步进入批量生产阶段，公司业绩有望保持高速增长态势。我们预测公司2023 年-2025 年净利润分别为2.20 亿元、3.76 亿元、5.56 亿元，对应PE 分别为68.0、39.7、26.8。维持“增持”评级。 风险提示：下游客户拓展不利，增材产品的可靠性不及预期。

公司发布年报：2022年公司营收9.18亿元，同比增长66.32%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.79/0.30亿元，同比均扭亏为盈。其中，Q4单季度公司实现营收3.98亿元，同比增长26.96%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长52.35%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长85.52%。 下游需求旺盛，航空航天板块进一步融合受益于航空航天及工业机械等下游行业需求旺盛，公司各季度均实现营收高增长。单季度来看，公司2022年Q1-4营收同比增长97.34%/90.73%/155.75%/26.96%；2022年Q1-2归母净利润同比亏损收窄，Q3同比扭亏为盈，Q4是公司确认业绩的传统旺季，同比增长52.35%。分下游行业看：公司2022年航空航天/工业机械/科研科所/医疗研究行业分别实现营收6.38/2.40/0.32/0.08亿元，同比分别增减101.7%/35.6%/-24.3%/-53.9%，其中航空航天板块营收占比达到69.5%（yoy+12.2pct）。 盈利能力大幅提升，投入研发提升核心竞争力盈利能力方面，2022年公司毛利率为54.55%（yoy+6.32pct），归母净利率为8.66%（yoy+18.32pct）。其中Q4单季毛利率/归母净利率分别为56.09%/25.56%，同比分别增长6.60/4.26pct。期间费用方面，2022全年公司销售/管理/财务费率分别为7.58%/24.07%/1.09%，同比2021年分别+0.52/-15.34/+0.15pct，全年研发费用同增42.33%，主要系公司坚持聚焦金属增材制造技术，持续加大研究开发和技术创新力度增强竞争力所致。 设备端攻克难点实现突破，定增项目打开成长空间设备端，2022年公司于增材制造装备、制造工艺、原材料等多个方面取得突破，其中5月发布的BLT-S1000突破多个技术难点，成为全球首次实现16激光同步扫描的大尺寸设备。产能端，公司2022年定增拟投资25亿元建设金属增材制造大规模智能生产基地项目，项目配套各类设备合计505台/套，将进一步巩固公司行业龙头地位，实现业绩快速增长。 投资建议与盈利预测公司为国内金属增材制造领军企业，在研发、产能双管齐下的加持下，业绩有望实现持续增长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收17.21/27.18/35.52亿元，归母净利润为2.21/4.17/5.53亿元，EPS为1.94/3.65/4.84元，对应PE为71.95/38.16/28.81倍，维持“买入”评级。 风险提示金属3D打印产业化推广不及预期风险，设备销售规模不及预期风险。

国内金属 3D 打印先行者，背靠西工大，成长迅速。公司创始人黄卫东是西北工业大学教授、博士生导师。2001年，黄卫东团队申请了国内首批关于激光立体成形的源头创新专利。2007年，黄卫东团队研制并售出国内第一台大型金属 3D打印商用化设备。2011年，西北工业大学及成员股东共同出资成立西安铂力特。依托强大的科研实力，公司目前在设备、零件和部分材料的技术实力比肩世界先进水平，公司的营收规模从 2017年的 2.20亿元增长至了 2021年的 5.52亿元，2017-2021年营收复合增速达 25.86%。 身处好赛道，金属 3D 打印行业增速未来超过 20%。金属 3D 打印具有减轻零件重量、提升材料利用率、可修复受损零件、提升复杂零件制造效率等优点，航空航天、医疗、汽车等领域客户都在积极地采用该技术进行零件的制造验证，行业应用从极少量研制、小批量生产再到大规模批产过渡。目前 3D 打印技术在下游应用还处于初级阶段，未来随着该技术在制造领域的渗透以及相关产品在实际应用中的验证，金属增材制造市场规模将快速增长。根据《Wohlers Associates 2022》，2015-2021年增材市场规模年复合增长率达到了 19.77%。据 SmarTechAnalysis报道，2019年包括 3D打印设备、材料和服务在内全球金属 3D打印市场规模达到了 33亿美元，预计在 2024年达到 110亿美元。2019-2024年年复合增长率达 27.23%。 全产业链布局，规模优势显著。在打印设备领域，铂力特产品的成型尺寸、激光器数量配置与国外竞争对手相比都有一定的竞争优势。但公司同类型设备价格较国外产品更有优势，且公司立足国内，可以更好地服务本土客户，因此公司自产打印设备销售增速远超代理设备，2017-2021年自产打印设备营收复合增速达到了 55.62%。在打印产品领域，公司拥有 240余台金属 3D 打印设备，是国内最大的金属 3D 打印工厂。公司产品服务于航空航天、工业机械、科学研究和医疗等领域，涉及几十个国家重点型号项目。在打印材料领域，公司已经建设完成 10条增材制造专用高品质金属粉末生产线，已开发出了大部分牌号的钛合金粉末和关键牌号的高温合金粉末。公司所产金属粉末的球型度、空心粉率、杂质含量、特殊元素含量均达到了行业先进水平。 注重研发和产品质量提升，积极推进产能建设为未来业绩增长筑基。 金属增材制造集合了信息网络技术、先进材料技术和数字制造技术，是典型的技术密集型产业。公司注重研发投入，2021年研发费用 1.14亿元，同比增加 67.40%，2017-2021年 CAGR 达 48.87%。公司累计申请专利 370项，拥有授权专利 217项。公司在增材技术工艺和工程化应用方面有着多年的经验积累，并在内部制定了严格的流程管理和质量管控措施，产品良品率在 90%以上。在产能建设方面，公司二期和三期项目规划占地 78亩，二期项目已在 2021年建成并投入使用，三期项目在 2022年 7月开工，公司加速推进产能建设为未来业绩高增提供了支撑。 投资建议：公司是金属增材制造领域的龙头企业。产品布局全面，涵盖了 3D 打印设备、3D 打印定制化产品、3D 打印原材料等。公司技术实力雄厚，产品性能在国内处于领先水平。未来增材产品逐步进入批量生产阶段，公司营收有望保持高速增长态势。我们预测公司 2022- 2024年净利润分别 0.26/1.71/3.03亿元，对应 PE 分别为 696.4、104.6、59.0。维持“增持”评级。 风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、下游客户拓展不利。 盈利预测

事件：近日，公司发布2021年年报，实现营业收入5.52亿元，同比增加33.92%，实现归母净利润-0.53亿元，同比减少1.40亿元。 股份支付费用导致2021年归母净利润为负。公司于2020年11月实施了向激励对象授予限制性股票激励计划，2021年确认股份支付费用1.73亿元，导致公司2021 年度归母净利润为负。扣除该部分费用后，公司实际归母净利润约为1.2亿元，同比增加37.7%。 航空航天领域发力，营收快速增长。公司金属3D 打印定制化产品在国内航空航天增材制造、金属零部件产品市场占有率较高。客户涵盖了中航工业、中国航发、航天科工、航天科技、中国商飞等的下属单位以及空中客车公司等。2021年，公司航空航天领域营收同比增长45.84%，营收占比达57.27%。工业领域营收同比增长53.91%，营收占比为32.11%。分产品看，自研3D打印设备毛利率和营收占比进一步提升，分别为53.21%和39.51%，同比增加2.59pct、1.67pct。3D打印定制化产品毛利率和营收占比分别为48.89%和50.35%，同比减少10.82pct和2.76pct。 存货、合同负债大幅增加，在建工程大量转固。公司存货3.91亿元，较期初增加99.94%；合同负债0.38亿元，较期初增加143.81%；表明公司在手订单充足，生产备货积极。公司固定资产7.26亿元，较期初增加104.09%，主要系募投项目建设，在建工程转固所致。 国内生产规模最大的金属增材制造商，未来将充分受益于规模优势。报告期内，完成钛合金以及高温合金粉末材料制备以及应用验证，实现批量化生产，产能达到400 吨以上。二期金属增材制造智能工厂项目建成，投入生产。增材制造技术的产品应用已从定制化产品逐步进入小批量生产阶段，批量化带来的产业链成熟化、成本降低和制造模式转变，下游客户群体将会不断扩大，公司业绩有望保持高速增长。 持续加大研发投入，不断巩固其增材龙头地位。2021年公司研发费用达到1.14亿元，同比增长67.40%。主要系公司以技术创新推动产业发展，进一步加强研发能力建设，研发人员数量及其薪酬增长及研发项目增加所致。报告期内，公司在增材制造装备、工艺、原材料和结构设计优化方面突破多项技术难点，获得多项专利，设备的稳定性、产品的工程化应用进一步提高。当前公司还有十大在研项目，随着研究成果的逐渐落地，公司产品有望进一步获得市场认可，行业龙头地位得到巩固。 投资建议：公司是金属增材领域的龙头企业。产品布局全面，涵盖了3D打印设备、3D打印定制化产品、3D打印原材料等。公司技术实力雄厚，产品性能在国内处于领先水平。未来增材产品逐步进入批量生产阶段，公司营收有望保持高速增长态势。我们预测公司2022年-2024年净利润分别1.39亿元、2.17亿元、3.24亿元，对应PE分别为84.2、53.8、36.1。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游客户拓展不利，增材产品的可靠性不及预期。

事件：近日，公司发布2021 年年报，实现营业收入5.52 亿元，同比增加33.92%，实现归母净利润-0.53 亿元，同比减少1.40 亿元。 ? 股份支付费用导致2021 年归母净利润为负。公司于2020 年11 月实施了向激励对象授予限制性股票激励计划，2021 年确认股份支付费用1.73 亿元，导致公司 2021 年度归母净利润为负。扣除该部分费用后，公司实际归母净利润约为1.2 亿元，同比增加37.7%。 ? 航空航天领域发力，营收快速增长。公司金属 3D 打印定制化产品在国内航空航天增材制造、金属零部件产品市场占有率较高。客户涵盖了中航工业、中国航发、航天科工、航天科技、中国商飞等的下属单位以及空中客车公司等。2021 年，公司航空航天领域营收同比增长45.84%，营收占比达57.27%。工业领域营收同比增长53.91%，营收占比为32.11%。分产品看，自研3D 打印设备毛利率和营收占比进一步提升，分别为53.21%和39.51%，同比增加2.59pct、1.67pct。3D 打印定制化产品毛利率和营收占比分别为48.89%和50.35%，同比减少10.82pct 和2.76pct。 ? 存货、合同负债大幅增加，在建工程大量转固。公司存货3.91 亿元，较期初增加99.94%；合同负债0.38 亿元，较期初增加143.81%；表明公司在手订单充足，生产备货积极。公司固定资产7.26 亿元，较期初增加104.09%，主要系募投项目建设，在建工程转固所致。 ? 国内生产规模最大的金属增材制造商，未来将充分受益于规模优势。报告期内，完成钛合金以及高温合金粉末材料制备以及应用验证，实现批量化生产，产能达到 400 吨以上。二期金属增材制造智能工厂项目建成，投入生产。增材制造技术的产品应用已从定制化产品逐步进入小批量生产阶段，批量化带来的产业链成熟化、成本降低和制造模式转变，下游客户群体将会不断扩大，公司业绩有望保持高速增长。 ? 持续加大研发投入，不断巩固其增材龙头地位。2021 年公司研发费用达到1.14 亿元，同比增长67.40%。主要系公司以技术创新推动产业发展，进一步加强研发能力建设，研发人员数量及其薪酬增长及研发项目增加所致。报告期内，公司在增材制造装备、工艺、原材料和结构设计优化方面突破多项技术难点，获得多项专利，设备的稳定性、产品的工程化应用进一步提高。当前公司还有十大在研项目，随着研究成果的逐渐落地，公司产品有望进一步获得市场认可，行业龙头地位得到巩固。 ? 投资建议：公司是金属增材领域的龙头企业。产品布局全面，涵盖了3D打印设备、3D 打印定制化产品、3D 打印原材料等。公司技术实力雄厚，产品性能在国内处于领先水平。未来增材产品逐步进入批量生产阶段，公司营收有望保持高速增长态势。我们预测公司2022 年-2024 年净利润分别1.39 亿元、2.17 亿元、3.24 亿元，对应PE 分别为84.2、53.8、36.1。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游客户拓展不利，增材产品的可靠性不及预期。

事件： 公司发布 2021年报： 2021年实现营收 5.52亿元，同增 33.92%， 归母净利润-5330万元， 减少 1.4亿元， 扣非净利润-8914.83万元， 减少 1.5亿元，主要系计提股份支付费用所致。 投资要点 3D 打印领先企业，营收稳步增长。 2021年度公司营收 5.52亿元，同增33.92%， 实现毛利润 2.66亿元，同增 24.8%，毛利率达 48.23%。公司不断开拓新的市场和应用领域， 报告期内自研类产品营业收入增长稳步， 其中， 3D 打印定制化产品、自研 3D 打印设备及 3D 打印原材料营业收入分别同增 29.61%、 44.40%、 26.65%。 加大研发投入， 股权激励锁定核心团队。 公司营业收入增长率超过业绩考核目标值， 通过股权激励锁定高管及核心技术团队，增强内部凝聚力，报告期内公司计提股份支付费用 1.73亿元，计入管理费用，属非现金支出， 2022年业绩考核目标值为近三年营业收入年复合增长率达 30%。 公司在研发上持续保持高投入， 2021年公司研发投入达 1.14亿元，占营业收入比例为 20.69%， 2021年获得专利 68项，累计获得专利 240项。 高研发投入可维持公司业内技术优势， 叠加上股权激励，进一步推动公司业绩快速增长。 深耕航空航天领域， 兼具规模及技术优势。 3D 打印在航空航天、汽车和医疗等领域的潜力不断增长。 据《Wohlers Associates 2022》， 2021年全球增材制造市场规模达到 152.44亿美元。公司是国内生产规模最大的金属增材制造商， 深耕航空航天领域。 报告期内， 公司二期金属增材制造智能工厂项目建成投产，固定资产同比增加 104.09%； 完成钛合金以及高温合金粉末材料制备以及应用验证，实现批量化生产，产能达到400吨以上。 公司兼具规模及技术优势，有望进一步巩固其龙头地位。 盈利预测与投资评级： 基于下游应用领域的广阔前景，并考虑到公司在金属增材领域的领先地位，我们预计 2022-2024年归母净利润分别为1.58/2.46/3.70亿元，对应 EPS 分别为 1.96元、 3.05元及 4.58元，对应PE 分别为 72/46/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求及订单波动； 2）公司盈利不及预期； 3）市场系统性风险。

业绩概要：2021年公司实现营业收入5.5亿元（+33.9%），实现归母净利润-5330.6万元（-161.5%），对应EPS为-0.67元。不考虑股权激励费用1.7亿元，2021年实际实现归母净利润1.2亿元；具备产业链深度的金属增材制造专家：公司是国内领先的工业级金属增材制造（3D打印）技术全套方案提供商，深度布局产业链，具备“粉末制造-打印设备-打印服务-软件支持”的全流程能力。主要产品应用于航空航天、轨道交通、汽车、医疗等多个领域。航空航天领域，公司深度参与“弹、箭、星、机”等重大型号研制项目，主要客户包括国内外该领域知名厂家；多领域协同并进，实现业绩快速发展：主营业务分行业来看，航空航天领域仍为公司业绩主要来源且持续深耕，实现营收3.2亿元（+45.8%），占总营收比例为57%，毛利率为53.5%（-6.4pcts），主要系员工薪酬提高、资产折旧及材料成本上升所致；工业机械领域营收为1.8亿元（+53.9%），占总营收比例32%，毛利率为38.2%，较上一年基本持平。 业务分产品来看，打印服务占比50.4%，自研打印设备占比39.5%，两项业务分别同比增长29.6%、44.4%，其中3D打印服务毛利率为48.9%（-11.3pcts），主要由于二期项目尚处于产能爬坡阶段，成本增加较快。归母净利润-0.53亿元，主要由于股权激励拖累，不考虑股权激励影响下，2021年实现归母净利润1.2亿元；财务数据：报告期内公司销售费用同比增长51.5%，主要系公司销售人员数量、薪酬增长及公司对外宣传投标等投入增加所致；管理费用同比增长306.6%,主要系公司2021年度计提股份支付费用所致；财务费用同比增长30.9%，主要系公司规模扩大，银行借款增加所致；研发费用同比增长67.4%，主要由于研发人员数量及其薪酬增长以及研发项目增加；经营现金流同比降低69.8%，主要系公司采购设备、原材料及职工薪酬增加所致；持续加大研发投入，股权激励绑定核心团队：公司重视研发投入，2021年研发投入为1.1亿元，同比增长67.4%，占营业收入比例20.7%，相较上一年同期提升4.1pcts。近年来，公司持续加大研发费用的支出，研发人员由2020年的197人提升至267人。公司股权激励计划覆盖董事长、副总经理及核心技术骨干人员，总共授予400万股，占当时总股本5%，通过股权激励绑定核心技术团队，在行业高速成长期增强凝聚力，公司将保持竞争优势；加快产能布局，助推业绩快速增长：公司IPO募投项目目前已于2021年11月投入使用，此外2021年7月公司公告三期扩产计划，拟使用自筹资金20亿投资建设各类厂房共19万平米，本次项目达产后可达到年产金属3D打印商用化装备200套、金属3D打印定制化产品50000套（件）的生产规模，体现公司对行业的信心。 随着公司在建工程转固，产能不断爬坡，业绩将加速释放；投资建议：公司作为金属3D打印行业的龙头企业，近年来随着下游应用的快速发展，公司深度布局航空航天领域，持续高强度研发，随着预研型号的落地和规划产能的逐步释放，业绩将实现跨越式发展。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为9.0/12.6/17.5亿元，同比增长63.0%/40.4%/38.6%，实现归母净利润分别为0.24/2.18/3.99亿元（预计股权激励影响全年利润1.69/0.42/0.09亿元），同比增长146%/792%/83%，对应PE472X/53X/29X。给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期，新增项目投产进度不及预期等。

授予预留80万股限制性股票。公司发布向激励对象授予预留部分限制性股票的公告，确定2021年11月16日为授予日，以20元/股的授予价格向符合授予条件的54名激励对象授予80万股限制性股票。 此次授予预计产生的限制性股票成本为1.63亿元,对2021-2025年会计成本影响分别为708万元、8160万、4250万、2267万和935万。 叠加2020年11月首次授予的320万股，股权激励预计对公司2021、2022年产生的成本影响分别为1.75亿和1.69亿，2023年起其影响将逐步减少。 3D打印龙头收入快速增长。公司为国内金属3D打印龙头公司，产品应用于以航空航天为主的军用等领域。2021年前三季度公司实现营业收入2.39亿元，同比大幅增长80. 86%;第三季度实现营业收入9528万元，同比增长40. 94%。公司产能扩张及市场推广力度加大，同时受疫情的影响减少，3D打印定制化产品和自研设备的营业收入实现快速增长，带来公司2021年收入的快速增长。 毛利率增长，盈利能力提升。前三季度，公司毛利率为46. 56%，同比增长9.7个百分点;三季度单季度，公司毛利率为40. 58%，同比增长0.74个百分点。2021年毛利率提升来自于公司毛利率较高的3D打印自研设备收入增长快速，收入占比提高。 持续加大研发投入。2021年前三季度研发投入为7336. 35万元,同比增长73. 24%，占营业收入比例为30. 72%，其中第三季度研发投入2346.43万元。近几年，公司持续加大研发投入，研发人员数量及其薪酬和研发活动直接投入均快速增长，为长期持续增长提供动力。 股权激励费用影响大幅影响公司业绩，排除其影响公司业绩同比增加。2021年前三季度，公司管理费用1.56亿元，同比增长66.88%，主要为股权激励费用增加所致。我们估计全年股权激励费用影响公司利润约为1.75亿。前三季度，公司归母净利润-1. 20亿元，同比亏损增加1.07亿元，扣除股权激励费用影响，前三季度公司净利润为正增长。

事件：公司发布2021年半年度报告，期内营业收入1.43亿元，同比增长122.74%；归母净利润-7885.42万元，上年同期-928.63万元；扣非归母净利润-8886.07万元，上年同期-2079.18万元。 投资要点：投资要点：收入大幅增长，股权激励费用摊销影响当期利润。21H1公司收入同比大幅增长122.74%，其中，3D打印自研设备及配件实现收入7390.91万元，占比51.49%；3D定制化产品实现收入5982.12万元，占比41.68%。由于3D打印自研设备收入及毛利较上年同期增长较大，公司整体毛利率同比提升16.80pct至50.53%。受股权激励费用摊销约8380万元的影响，公司净利润亏损7885.42万元。 围绕金属增材制造，持续加大研发投入和产能扩张。公司一向重视研发，21H1研发投入总额为4989.92万元，同比增长96.64%，营收占比34.76%；研发人员由去年同期的169人提升至254人。上半年公司开展了2个型号大尺寸成形装备效率提升研制，BLT-S1000已达到稳定生产状态；完成了四光束装备BLT-S800稳定性优化、批量化生产研制任务，该型号装备已对外发售；激光选区熔化工艺技术方面，突破1米以上航空飞机大尺寸、薄壁、复杂钛合金结构件成形技术等。 3D打印龙头企业打印龙头企业，产能扩张，快速发展。据江苏激光联盟数据，预计到2030年全球金属3D打印部件市场年规模有望达500亿美元。 公司是国内3D打印龙头企业，主要客户包括中航工业、航天科工、航天科技、航发集团、中国商飞及空客等，针对目前产能饱和、用户订单难以快速响应问题，公司持续进行产业升级，不断扩大产业规模，目前拥有增材制造装备180余台，是国内规模居首的金属增材制造产业化基地，迎来快速发展。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。在不考虑股权激励费用摊销（2021-2024年摊销费用分别为16760万元、8729.17万元、4655.56万元和1920.42万元）的情况下，预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.39亿元、2.03亿元以及2.86亿元，对应EPS分别为1.74元、2.54元及3.57元，对应当前股价PE分别为122倍、83倍及59倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：1）订单波动的风险；2）产业发展不及预期的风险；3）新项目建设不及预期的风险；4）系统性风险。

国内金属增材制造领军企业，深耕增材制造20余年得硕果公司金属增材制造（3D 打印）技术始于黄卫东团队，技术最早可追溯至1995年，2001年黄卫东团队已申请激光立体成形相关创新专利，2011年科研成果转化创立铂力特。我们认为在全球范围，公司也是金属增材制造先行者，拥有大量自研技术，背靠西工大雄厚研发实力“产研结合”深耕20余年，在技术上处于全球第一梯队。截至2021年6月底公司拥有授权专利180项，其中发明专利56项，专利数量快速追赶海外龙头企业，且公司专利布局涵盖“原材料、工艺、设计、装备”等自主核心知识技术，研发实力雄厚。 行业正处高速发展时期，公司优选航空航天黄金赛道快速成长回顾3D 打印技术发展历程，我们认为当前正处于3D 打印从因“概念”受到追捧，到技术逐渐成熟，通过不断拓展的实际应用打开市场的高速发展阶段，全球市场规模有望维持20%CAGR 高速增长并在2026年达到372亿美元。3D 打印相比传统加工方式盈亏平衡产量不断提升，从仅限用于原型制造，到定制化、小批量生产，到大批量规模化生产的发展路线逐渐明晰。而航空航天作为对于成本相对不敏感的应用领域，成为了当前阶段3D打印的黄金赛道，公司深耕航空航天领域多年，支持了国家60余项重点型号建设，增材制造零件广泛应用于“弹箭星船机”，“十四五”期间航空航天装备换代节奏有望加快，航空航天零部件制造正处上升期，考虑公司深度参与航空航天装备研发、设计、制造，有望在其中充分受益。 一体化生态布局，“设备”+“服务”双轮驱动增长公司当前业务以设备（销售3D 打印机）与服务（提供产品3D 打印服务）为主。其中设备公司已基本完成从代理向自研转换，自研设备性能走向全球第一梯队，新设备、新功能推陈出新，我们认为公司设备在多年研发、使用过程中积累大量“Know How”，有望持续保持竞争优势。2020年公司自研设备生产、销售量分别同比大幅增长131%、206%，伴随着下游主机厂投产3D 打印零部件，设备出货量有望保持高增长。对于公司服务业务，我们认为核心优势除技术积累外，在于一体化布局带来的协同效应，公司粉末、设备、打印服务等环节之间相互协同，各个环节严格把控，服务附加值较高，打造“铂力特品牌”服务，有望在当前金属3D 打印服务商投资扩产正旺的背景下走出独立发展道路。 投资建议与盈利预测预计公司2021/2022/2023年分别实现营业收入6.25/8.90/11.90亿元，实现归母净利润0.03/1.57/3.01亿元（考虑股权激励费用1.68/0.87/0.47亿元），对应当前PE5540X/108X/56X，不考虑股权激励费用影响，对应当前PE103/68/47X，综合考虑3D 打印行业潜在成长空间与公司金属3D 打印龙头地位，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示金属3D 打印产业化推广不及预期，设备销售规模不及预期。

十余载深耕行业铸就国内 3D 打印龙头。 铂力特成立于 2011年， 是国内金属增材制造龙头企业。从 2016年到 2020年的 4年间，公司营收从 1.66亿元增长到 4.12亿元， CAGR 25.5%；归母净利润从 0.31亿元增长到 0.87亿元， CAGR 29.4%，充分体现出公司良好的成长性与盈利能力。 3D 打印技术优势明显，渗透率有望进一步提升。 相对于传统制造方法， 3D 打印在生产复杂精细结构方面具有独特优势，结合结构拓扑优化技术，能够显著减轻零件重量。除此之外还具有节省原材料、缩短新品生产周期、有利于实现无人化生产等优势。由于航空航天装备对结构轻量化的极致追求与 3D 打印的技术特点最为契合，是最有可能率先实现大规模应用的市场。未来随着 3D 打印制造成本的持续降低，其在一般制造业中的渗透率也有望进一步提升。 根据前瞻产业研究院预测，我国 3D 打印市场规模有望在 2023年超过 100亿美元。 布局 3D 打印全产业链，充分受益下游需求增长。 铂力特业务涵盖 3D 打印原材料制备、设备研发、产品打印及后处理，实现了纵向全产业链布局。当前 3D 打印还处于行业发展初期，各环节相关技术仍处于持续演进过程中。通过全产业链布局，公司能够依托内部协同实现快速迭代，在技术研发、工艺优化、成本控制等方面进一步增强竞争优势。同时，依托原材料及打印设备自主研发的优势，公司能够灵活掌握产能扩张节奏，更快响应下游航空航天等高端装备的市场需求。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 5.72、 8.26、11.26亿元，不考虑股权激励费用，归母净利润分别为 1.42亿元、 2.00亿元、 2.86亿元，对应 7月 28日收盘价 PE 分别为 111倍、 79倍、 55倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 公司下游客户军品订单较为集中，部分核心零部件依赖进口， 3D 打印下游行业应用扩展不及预期。