国内特种功能材料领军企业，需求放量及核心技术产业化带动业绩高质量增长。公司作为国内特种功能材料领军企业，发展历经三个阶段：1）产学研一体化，基础及应用研究攻关（1996-2016年）：联合西工大进行特种功能材料技术预研，攻克技术难点后陆续进行应用研究积累产业化基础。2）核心技术产业化，核心型号批产应用（2016-2020年）：陆续实现隐身及防护技术产业化，2019-2020年公司隐身及伪装材料实现批产应用。3）推进主业科研转批，布局延伸产业互补（2021年至今）：公司加快产能建设同时围绕航发产业链、先进新材料领域持续进行业务布局。2023年公司实现营收/归母净利润9.17/3.35亿元（+36.5%/0.5%），近五年营收/扣非净利润CAGR达67%/85%。伴随牌号接续批产、规模效应逐步显现及费用率回归常态，业绩有望稳步增长。 隐身材料是隐身装备突防能力的基础，功能兼容化驱动产业链迭代发展，耗材属性强拥有广阔的前装和维保需求空间。1）物质基础，隐身能力是衡量装备先进性和生存力的重要依据。雷达吸波材料主要用于应对雷达探测的主要手段，性能追求“薄、轻、宽、强”，常应用于飞机机身；红外隐身材料可降低或改变目标红外辐射特征，是实现航空发动机隐身的理想材料。2）商业模式，隐身材料厂商处于产业链中游，呈现高度定制化供应且高难度/长周期/大投入特征。产品迭代带动单台价值量提升：①向隐身结构件发展，与隐身涂层存在技术协同性与场景延展性；②向多频谱、耐高温、多功能方向迭代升级，以底层工艺为基础丰富产品序列。3）驱动&空间，①军备长期需求投入确定，我国主战隐身装备（飞机/发动机、舰艇、导弹等）具备长期增长及衍生潜力，打开隐身材料首次涂覆空间；②耗材特征显著，实战训练驱动维保后市场扩容。 耐温领域先发优势显著，规模效应有望显现；布局陶瓷基和机加工业务，拓展军民转化及声学材料，打造新的业绩增长点。1）先发壁垒：我们复盘海内外竞争格局发现，海外隐身材料研制以主机厂为主，主要因为多年来美国国防工业承包商间整合造成的垄断所致。而国内隐身材料基础研究主要依托于高校，为公司提供“产学研”优质土壤，且国内厂商差异化竞争，各自在细分领域建立优势。公司通过与西工大、南京大学、中科院上硅所等高校院所合作实现优势互补，在中高温隐身材料领域的技术/产业化具备先发优势。2）规模效应：①市场壁垒：公司通过产业化与客户形成粘性，批产产品具备较强的市场壁垒。②产品序列储备丰富：23年10月公司4个隐身牌号转入小批阶段，截至24年3月底，公司特种功能材料等在手订单约8亿元。③规模效应有望显现：近两年公司受新项目转固以及参控股公司并表等客观因素影响，人均产值和单位机器产值短期有所承压。未来伴随费用率下降及产能利用率提升，公司规模效应有望显现。3）精耕细作：纵向延伸航发产业链布局：①公司成立子公司上海瑞华晟前瞻布局陶瓷基复合材料业务，有望打开航发产业第二成长曲线；②公司成立华秦航发布局航发零部件加工业务，同时成立贵阳公司以及参股沈阳瑞特与下游客户深度绑定。4）民品拓展：①公司依托在军品研发优势和技术储备将技术向民品应用转化，开发防腐材料、高效热阻材料等系列民品，开拓新市场机会。②公司联合南京大学光声超构材料研究院合资设立子公司华秦光声，以声学超构材料和光声检测技术为核心。 目前在声学实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，核心产品逐步进入应用阶段，未来在水下航行器低频率声隐身领域具备较大发展潜力。盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为12.15/16.59/20.80亿元，归母净利润为5.07/6.71/8.58亿元，对应EPS分别为3.64/4.83/6.17元，对应PE分别为37.8X/28.5X/22.3X，公司先发优势明显，批产牌号持续增多，围绕主业积极拓展产品矩阵，业绩有望持续增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单波动风险、产品降价带来的毛利率下降风险、试制阶段产品不达预期风险、业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险。

事件描述公司发布2024年一季报，24Q1实现营收2.48亿，同比增长32.61%；归母净利润1.14亿，同比增长29.4%；扣非归母净利润1.11亿，同比增长28.36%。 事件评论单季度营收保持中高速增长，子公司费用增长牵引利润增速略低于收入端。公司24Q1实现营收2.48亿，yoy+32.61%，自23Q1至24Q1连续五个季度营收增速超过30%，主要系公司批产及小批试制业务持续增长，同时新业务逐步落地贡献收入。利润端，公司归母净利润1.14亿，同比增长29.4%，略低于收入端，主要系盈利能力略有波动。一季度公司毛利率为58.76%（yoy-0.44pcts），保持稳定；期间费用率为13.73%（yoy+1.24pcts），其中管理费用率为6.53%（yoy+1.08pcts，主要系子公司费用增加及上海瑞华晟股份支付），财务费用率为0.23%（yoy+1.22pcts，主要系利息支出增加），带动净利率为44.09%，同比降低2.74pcts。 在手订单充足公司积极备货，扩产项目加速推进保障订单交付及业务拓展。公司下游需求旺盛在手订单充足，截至2024年3月底，公司母公司特种功能材料在手订单约8亿，子公司沈阳华秦航发累积已签署订单约8,100万元，尚未执行订单约5,500万元。为保障订单顺利完成，公司积极增加原材料备货，24Q1末存货余额为1.88亿，较年初增长50.23%，创历史新高。产能维度，公司新材料园募投项目及航空零部件智能制造项目加速推进，24Q1末在建工程余额为5.99亿，较年初增长31.17%，固定资产余额为3.13亿，较年初增长8.53%。 公司新业务拓展顺利开辟多维成长曲陑，有望打造特种功能材料旗舰平台。2023年公司各项新业务拓展顺利，沈阳华秦部分产陑开始首件验证及试生产，截至2024年3月累积已签署订单约8,100万元，尚未执行订单约5,500万元，航空零部件智能制造项目加速推进，工程投入比例达28.88%，同时目前公司零部件加工业务毛利率仅-6.58%，参照同业公司提升空间广阔；南京华秦在工业降噪、声学实验室等高端民用领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器方向跟研；瑞华晟新材料设立完成，积极开展项目前期建设工作。目前各新设子公司由于前期投入较大尚处于亏损阶段，未来随业务拓展与规模效应显现，有望逐步实现盈利。 核心推荐逻辑及盈利预测与估值：公司为国内极少数覆盖全温域隐身材料的龙头，立足当下，公司技术领先优势显著产业化能力突出，持续扩产保障交付，有望独享航发隐身材料赛道景气红利；放眼未来，公司以材料工艺为基，纵向延伸布局航发零部件加工，深度绑定下游客户，横向拓展防护、伪装及声学材料业务，打造特种材料旗舰平台，打开公司远期成长空间。预计公司24-26年业绩分别为5.21/6.71/8.74亿，yoy+56%/29%/30%，对应当前市值的PE分别为37、29、22倍，不排除未来下游型号批产超预期而上调盈利预测的可能。 风险提示1、订单下达节奏导致收入波动的风险；2、产品降价导致盈利水平下降的风险。

事件描述公司发布2023年年报和2024年一季报业绩预告，23年实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，实现归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%。2024Q1实现营收2.48亿元，同比增长32.61%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长+29.40%。 事件点评营收保持高增长，子公司股份支付费用影响利润释放。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显。从营收来看，2023年营收同比增长36.45%，主要原因是客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升。从利润端来看，2023归母净利润同比增长0.48%，主要原因是子公司上海瑞华晟产生一次性股份支付费用1.88亿元，此外公司新建的子公司扩张迅速，尚处于未盈利状态，若剔除股份支付影响，净利润实现约30%的增长。 在手订单饱满，新增四个牌号进入小批试制。公司于2024年1月17日和30日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税）。截止到2024年3月底，母公司特种功能材料在手订单约8亿元，为公司业绩增长带来确定性。据公司2023年10月公告，公司四个牌号隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批试生产阶段。我们认为，公司多个牌号产品依次进入小批试制阶段，未来新牌号批产有望为公司业绩贡献新增量。 围绕高端新材料积极布局，业务协同发展打开长期增长空间。公司在保持现有核心产品竞争力的同时，积极布局高端新材料。2022年10月公司成立华秦航发，围绕航空发动机产业链布局零部件加工与制造，2023年实现收入1102万元，在手订单约8100万元，尚未执行订单约5500万元。2022年12月成立华秦光声，主营声学超构材料、声学装备和技术服务，2023年实现收入1820万元，产品处于市场开拓期。公司不断丰富产品序列，开拓市场机会，通过业务协同发展提高公司的盈利能力和业务规模。 投资建议我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收12.43/16.12/20.62亿元，同比增长35.5%/29.7%/27.9%；实现归母净利润5.01/6.42/7.96亿元，同比增长49.5%/28.2%/24.0%，对应EPS分别为3.6/4.62/5.73元，PE为37.9/29.5/23.8倍。因公司具有较强的稀缺性，且多型号进入小批生产，维持“增持-A”评级。 风险提示：业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报业绩预告，23年实现营收9.17亿元（+36.45%），归母净利润3.35亿元（+0.48%）。24Q1预计实现营收2.48亿元（+32.57%），归母净利润1.14亿元（+29.41%）。 全年营收同比增长36.45%，子公司确认股份支付费用导致利润端增速较慢。23年公司实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，主要是因为客户型号任务持续增加，且小批试制产品订单陆续增多。其中特种功能材料产品收入8.69亿元（+41.44%），是公司收入增长的主要来源。23年公司净利润同比下滑22.19%，净利率下降至28.28%（-21.31pct）。主要是23年公司毛利率下降3.22pct至57.78%，同时控股子公司上海瑞华晟确认股份支付费用1.88亿元导致公司管理费用大幅上涨所致。若剔除股份支付影响，公司23年归母净利4.32亿元（+29.51%）存货、固定资产、在建工程及合同负债增长明显。公司期末存货1.25亿元，较去年同期增长185.95%，主要是由于报告期销售订单增加，原材料、发出商品及合同履约成本增加所致。期末固定资产2.88亿，较去年同期增长121.84%，主要是购置厂房及机器设备所致。期末在建工程4.57亿元，较去年同期增长133.49%，主要是新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致。期末合同负债1472万元较去年同期增长287.73%，说明公司订单饱满，前瞻性指标向好。 积极布局航发产业链各环节，公司在手订单饱满。2023年7月，公司新设控股子公司上海瑞华晟，负责开展实施“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”。陶瓷基复合材料比传统金属材料能承受更高的温度，且材料密度较低，可以显著降低发动机重量从而大幅提高推重比，因此陶瓷基复合材料被视为军用/商用航空发动机核心机热端结构理想的材料。1月30日公司发布“提质增效重回报”行动方案，公司董事长及董监高拟增持1000～2000万元，展示出公司维护投资者权益的决心。此外，公司1月份已签订两个大合同，合计6.4亿元。 考虑到下游需求波动我们调整公司特种功能材料等产品的销量预期，预测2024-2025年每股收益分别为3.76、5.08元（前值为4.36、5.95），新增26年eps6.74元，根据可比公司给予24年43倍市盈率，对应目标价161.68元，维持增持评级。 风险提示军品定价造成盈利能力波动风险；预研在研产品批产进度不及预期

事件描述公司发布 2023 年年报， 23A 实现营收 9.17 亿，同比增长 36.45%；归母净利润 3.35 亿，同比增长 0.48%；扣非归母净利润 3.85 亿，同比增长 23.23%； 23Q4 实现营收 3.15 亿，同比增长30.59%，环比增长 43.32%；归母净利润 0.65 亿，同比减少 51.72%，环比减少 25.75%；扣非归母净利润 1.27 亿，同比减少 2.58%，环比增长 51.61%。公司同时发布 2024 年一季报预告， 24Q1 预计实现营收 2.48 亿，同比增长 32.57%；归母净利润 1.14 亿，同比增长 29.41%；扣非归母净利润 1.11 亿，同比增长 28.36%。 事件评论批产任务及小批试制新产品订单旺盛， 叠加业务拓展牵引营收中高速增长。 公司自 23Q1至 24Q1 连续五个季度单季度营收增速超过 30%，主要系客户主力型号批产任务持续增加，新型号小批试制新产品订单陆续增多，同时公司前期布局的航发零部件加工、声学超构材料等新业务亦逐步贡献收入。2023 年公司特种功能材料产品实现收入 8.69 亿，同比增长 41.44%，特种功能材料技术服务收入 1,806.71 万，同比减少 68.58%（技术服务业务主要根据客户需求定制化研发，因此存在较大波动性）；声学超构材料及声学仪器开始产品销售，实现收入 1,518.92 万，光声检测与探测服务实现收入 300.84 万；航空航天零部件加工与制造实现收入 1,101.88 万。 受一次性股份支付费用大增及子公司建设期亏损等影响，23 年表观业绩微增。公司 2023年实现归母净利润 3.35 亿，同比增长 0.48%，单 Q4 业绩 0.65 亿，同比减少 51.72%。 公司全年毛利率较为稳定，受管理费用大增影响 Q4 表观净利润同比大幅减少。 2023 年，公司与上海瑞聚祥企业管理咨询合伙企业、图南股份等共同出资设立上海瑞华晟新材料有限公司，上海瑞聚祥企业管理咨询合伙企业出资 1200 万（ 1200 万计入注册资本，即1 元/每一注册资本），其余参与方均按 20 元/每一注册资本，由此产生股份支付费用约1.88 亿。同时新设控股子公司尚在产能建设期，产生建设期亏损约 2,200 万元，亦对公司盈利产生影响。 新牌号转小批顺利、 产能建设持续推进， 叠加在手订单充足成长确定性高。 23 年 10 月，公司公告 4 个隐身牌号达到重要应用节点，进入小批试生产阶段。公司牌号储备丰富，后续有望陆续进入小批及批产阶段，带动公司营收持续增长。产能维度，公司新材料园募投项目工程累计投入占预算比例达 39.30%，部分设备验收转固中。订单方面，公司分别于2024 年 1 月 17 日和 30 日公告两笔批产项目大额合同，金额分别为 3.10 亿元、 3.32 亿元（均含税），合计 6.42 亿元， 23 年公司批产隐身材料大合同总金额为 8.44 亿，截至 23年年末已履约 7.05 亿，尚余 1.40 亿未履约。截至 2024 年 3 月底，母公司特种功能材料等在手订单约 8 亿。 盈利预测与估值： 预计公司 24-26 年业绩分为 5.2/6.7/8.7 亿，yoy+56%/29%/30%，对应当前市值的 PE 分别为 34/27/21 倍，不排除型号批产超预期而上调盈利预测的可能。 风险提示1、订单下达节奏导致收入波动的风险：公司隐身材料主要应用于先进航空发动机，需求主要来源于军机主机厂对航空发动机的采购以及航空发动机主机厂自身的排产计划。 若受国内外形势等因素影响下游需求发生波动，航空发动机主机厂对公司产品采购减少，则公司隐身材料业务收入可能减少，而由于目前隐身材料占公司总营收比重较大，可能会导致公司总营收减少。 2、产品降价导致盈利水平下降的风险：公司隐身材料具有较高技术附加值，因此历史毛利率较高，根据公司招股说明书及年报， 2020-2022 年公司特种功能材料产品（主要为隐身材料）的毛利率分别为 65.31%、 59.06%、 59.25%。当前军品定价机制处于关键变革期，如公司隐身材料产品定价受各种内外部因素影响发生降价，则可能对公司盈利能力造成显著影响，导致利润增速降低。

事件：公司公告2023年年报，2023年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.17、3.35、3.85亿元，分别同比增长36.45%、0.48%、23.23%。公司公告一季度业绩预告，预计2024Q1实现营收、归母净利润分别为2.48、1.14亿元，分别同比增长32.57%、29.41%。 点评：收入稳健增长，在手订单充足，子公司亏损与股份支付影响业绩，一季度业绩预告彰显较强增长性。营收端，23全年、24Q4实现营收同比增速为36.45%、30.59%，预计24Q1营收同比增速为32.57%，维持较快增长。据23年年报，报告期内公司型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多。其中特种功能材料、航空天零部件加工、声学超材料实现营收8.87（yoy+41.44%）、0.11、0.18亿元。 在手订单充足，据公司23年年报，截至24年3月底，母公司特种功能材料等在手订单约8亿元；华秦航发累积已签署订单约8100万元，尚未执行订单约5500万元（不含母公司给予的订单量）。从增长性看，看好公司特种材料渗透率提升以及后装维修市场，例如据公司23年年报，公司已经参与了多个型号的跟研工作，隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域，并为前期部分装备提供隐身材料维修业务。盈利端，23年公司业绩增速显著低于营收增速，主要系管理费用同比增长781.37%至2.33亿元，主要系控股子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88亿元及华秦光声、华秦航发相关费用增加所致。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年EPS分别为3.62/4.58/5.66元/股。结合可比公司估值，考虑装备高景气、公司在研型号定型交付、产品品类拓展、航发产业链及新材料领域布局等，我们给予公司24年40倍PE估值，对应合理价值为144.81元/股，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险；竞争加剧风险；下游装备需求波动等

事件近日，华秦科技发布2023年度业绩快报。2023年，公司预计实现营收9.16亿元，同比增长36.25%，预计实现归母净利润3.34亿元，同比增长0.29%。 点评1、营收保持高速增长，子公司股份支付与建设期亏损影响短期利润。2023年，公司预计实现营收9.16亿元，同比增长36.25%，客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，营收保持高速增长。利润端来看，因2023年上海瑞华晟预计确认1.86亿元股份支付费用且尚在产能建设期，产生建设期亏损约2200万元，对公司本期利润产生一定影响，预计实现归母净利润3.34亿元，同比增长0.29%。 2、连续披露批产型号大额合同共计26.42亿元。公司于2024年1月17日和30日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税），两份合同均属于公司批产项目销售，产品价格较为稳定，若本销售合同顺利履行，预计对当期业绩产生积极的影响。 3、积极跟进型号研发工作，四牌号进入小批试生产阶段。2023年10月25日，公司四个牌号隐身材料产品已达到重要应用节点，进入小批试生产阶段，公司将积极配合主机承制单位，做好军品配套生产供应。 4、董监高增持彰显发展信心。1月30日，公司公告董监高等10人参与拟自2024年1月31日起6个月内合计增持公司股份，金额不低于1000万元且不超过2000万元，并承诺完成后六个月内不减持，董监高增持股份彰显对公司未来发展信心。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2025年的归母净利润分别为4.24、5.42亿元，同比增长27%、28%，对应当前股价PE分别为40、31倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品存在降价压力；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。

事件：公司1月30日发布2023年业绩快报，2023年预计实现营收9.16亿元，YoY+36.25%；归母净利润3.34亿元，YoY+0.29%；扣非归母净利润3.85亿元，YoY+23.3%。公司2023年业绩符合市场预期。2023年营收快速增长主要是客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多。此外，公司近期签订2个重大合同（合计含税金额6.42亿元），并在1月30日公告董监高拟增持公司股份1000~2000万元，公司基本面持续向好，董监高增持彰显公司长期发展信心。具体分析如下：4Q23营收同比增长30%；子公司股份支付&阶段性亏损影响短期利润。 单季度看，公司：1）4Q23预计实现营收3.14亿元，YoY+30.0%，归母净利润0.64亿元，YoY-52.5%，扣非归母净利润1.27亿元，YoY-2.6%；2）1Q23~3Q23分别实现收入1.87亿（YoY+31.3%）、1.95亿（52.2%）、2.20亿元（YoY+37.2%），4Q23营收延续较高水平增长。利润端，公司在2023年7月对外投资设立控股子公司上海瑞华晟，2023年上海瑞华晟预计确认1.86亿元股份支付费用（公司持股比例51.5%，按比例影响归母净利润）；同时，上海瑞华晟尚在产能建设期，产生建设期亏损约2200万元，两者均对公司当期利润产生一定影响。 大额合同接踵而至，积极推进产能建设匹配下游增量需求。1）公司于2024年1月17日和30日分别披露已批产隐身材料合同3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税）。两个重大合同均显示产品价格较为稳定，说明市场关注的降价问题并无风险。同时，2023Q4，公司四个牌号隐身材料产品进入小批试生产阶段，这些均为公司2024年的经营和业绩提供了基本保证。2）产能建设方面，①母公司：新材料园（一期）项目正在加快建设中，结构隐身材料生产车间开始进行设备调试等工作。新材料园（二期）项目亦处于建设规划中。②沈阳华秦目前正在进行产线建设，部分产线开始首件验证及试生产，并通过某重要客户供应商资格认证。③南京华秦目前在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研。④上海瑞华晟和沈阳瑞华晟已设立完成，正在积极开展项目前期建设工作。公司积极推进隐身材料产能建设，新增产能将匹配未来新型号定型批产后的增量市场。 投资建议：公司是我国隐身材料龙头，基于在中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间，我们看好公司发展前景。参考2023年业绩快报情况，我们预计公司2024~2025年归母净利润为5.0亿、7.2亿元，对应PE为28/20x，维持“推荐”评级。 风险提示：型号批产节奏不及预期、产品价格波动、新业务拓展不及预期等。

公司2023前三季度营收增长39.73%，净利润增长35.39%，业绩保持较高增速。受益先进战机放量，公司前后端市场齐发力，科研创新驱动发展，行业地位稳固。 投资要点：维持目标价177.59元，维持增持。公司是我国中高温隐身材料细分赛道龙头，先发优势明显并积极布局航发产业链和新业务方向。我们维持公司2023-2025年EPS3.31/4.47/5.96元预期，维持目标价177.59元，维持增持评级。 业绩维持高增势头，费用率继续下降。公司2023前三季度实现营收6.02亿元（+39.73%），实现归母净利润2.7亿元（+35.39%），业绩维持高增态势。公司2023前三季度费用率水平继续降低，销售费用率1.62%，比22年同期下降0.4%；管理费用率14.43%，比22年同期下降0.78%。 前后端市场齐发力，科研创新驱动发展。1）与美军相比，我国航空装备仍有较大提升空间，先进战机放量有望超预期，公司下游需求高景气可期；2）实战化训练强度加大背景下，航发维保需求日益迫切，公司布局航发产业链，后端业务有望进入稳定上升通道；3）公司持续强调研发，已构建起研发驱动的业务增长模式，以科研促生产。据公司公告，近期有四个牌号的隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批试生产阶段；4）业务拓展助力成长，努力打造航发产业链核心供应商，积极拓展高端民用新材料相关业务，业务规模和盈利能力有望持续提升。 催化剂：先进战机加速放量；民用新材料等业务加速发展。 风险提示：新产品研发进度低于预期；战机批产进度不及预期。

先进战机批产列装后有望超预期放量，叠加航发维保需求逐步增加，带动公司前后端需求超预期提升；公司积极拓展民用高端材料，业绩有望持续高速增长。 投资要点：首次覆盖华秦科技，目标价177.59元，空间33%，给予“增持”评级。公司产品主要应用于我国重大国防武器装备，同时布局航发零部件及声学超材料领域，业绩有望维持高增速。预计2023-2025年EPS为3.31/4.47/5.96元，给予目标价177.59元，给予“增持”评级。 市场认为公司下游主要需求为军机，每年增速保持相对平稳。我们认为，先进战机批产列装后有望超预期放量，叠加公司布局航发产业链，带动前后端需求超预期提升，业绩有望保持较高增速。1）与美军相比，我国航空装备仍有较大提升空间，先进战机放量有望超预期；2）实战化训练强度加大背景下，航发维保需求日益迫切，公司布局航发产业链，后端业务有望进入稳定上升通道；3）公司积极布局高端新材料市场，卡位趋势性赛道，军工优势技术转化民用特材落地。 深度参与新型号研发，进军声学超材料等领域，业绩规模和盈利能力有望进一步提升。1）深度参与新型号研发：公司多年来充分发挥产学研优势，积极布局行业前沿技术，目前有数十种型号处于预研或小批试制阶段；2）成立沈阳华秦，服务航发“小核心、大协作”布局，逐步成为航发产业链核心供应商；3）成立以合资公司南京华秦，进军声学超材料领域，公司积极拓展高端民用新材料相关业务，助力业务规模和盈利能力长期可持续改善。 催化剂：先进战机加速放量，公司成立沈阳华秦。 风险提示：新产品研发进度低于预期；战机批产进度低于预期。

3Q323业绩稳健，需求提升带动营收迈上新台阶。2023年前三季度，公司实现营业收入6.02亿元，同比+39.73%；实现归母净利润2.70亿元，同比+35.39%；扣非归母净利润2.58亿元，同比+41.61%，营业收入实现同比高增速主要受益于下游需求增加。单季度看，3Q23营收2.20亿元，同比+37.17%;归母净利润0.87亿元，同比+14.68%；扣非归母净利润0.84亿元，同比+13.94%。 销售规模增加拉动存货增长，费用端受益规模效应持续优化。2023年前三季度公司毛利率58.84%，同比+0.1pct，维持较高水平。1-3Q23期间费用率（含研发）为14.95%，同比-1.4pct，其中销售费用率同比-0.4pct至1.62%；管理费用率同比+0.6pct至4.85%；财务费用率同比-0.2pct至-1.10%。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比+22.52%至0.58亿元。截至3Q23期末，应收账款及票据8.86亿元，较去年年末+42.79%；存货0.89亿元，较去年年末+105.03%，主要系订单增加，备货增加所致；公司前三季度经营活动净现金流为-0.73亿元，同比+103.85%，主要系本期购买材料，税金缴纳增加所致，在此基础上公司1-3Q23净利率同比-2.4pct至43.99%。 核心技术优势明显，隐身材料迎来应用新突破。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，公司隐身材料及伪装材料的核心产品已实现批产，形成较强的市场壁垒。根据10月25日公告披露，公司于近日收到某单位通知，公司四个牌号隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批试生产阶段，公司将积极配合主机承制单位，做好军品配套生产供应，公司新研制隐身材料产品稳定推进，未来增长可期。【投资建议】基于华秦科技隐身材料领先地位，核心技术自主可控，可快速响应市场需求，业绩确定性高，我们维持之前的盈利预测，公司2023/2024/2025年的营业收入9.41/13.40/20.79亿元，同比增速分别为40%/42%/55%，公司2023/2024/2025年归母净利润分别至4.52/6.14/9.02亿元，对应EPS分别为3.25/4.42/6.49元，对应PE分别为43/32/22倍（基于11月8日收盘价），维持“增持”评级。【风险提示】第五代战机更新换代不及预期风险；海外第六代战机研发超预期风险；处于预研试制、小批试制阶段产品存在不达预期的风险。

事件： 公司 10月 30日发布 2023年三季报， 1~3Q23实现营收 6.0亿元，YoY+39.7%；归母净利润 2.7亿元， YoY+35.4%；扣非归母净利润 2.6亿元，YoY+41.6%。 业绩符合市场预期， 营收快速增长主要是下游客户需求增长。 我们综合点评如下： 3Q23营收延续高速增长； 公允价值变动净收益和信用减值影响表观利润。 单季度看， 3Q23营收 2.2亿元， YoY+37.2%；归母净利润 0.87亿元，YoY+14.7%；扣非归母净利润 0.84亿元， YoY+13.9%。 3Q23营收端延续高速增长态势。 盈利能力方面， 前三季度毛利率同比增加 0.1ppt 至 58.8%；净利率同比减少 2.4ppt 至 44.0%。 3Q23毛利率同比提升 0.7ppt 至 60.2%；净利率同比下降 9.1ppt 至 38.1%。 3Q23净利率下降主要受主营外因素干扰， 其中： 1）3Q23公允价值变动净收益较 3Q22减少 1275万元； 2） 3Q23信用减值损失较3Q22增加 918万元至 1483万元； 二者合计影响利润总额 2193万元。 多领域布局打开成长空间； 产能建设持续推进。 2023年 7月 27日， 公司披露以自有资金 3.09亿元对外投资成立控股子公司——瑞华晟新材，持股占比达 51.5%。这是公司继成立华秦航发后再次布局航发产业链。 此外，公司积极布局检测赛道（陕西航测）和光声材料赛道（南京华秦），有望打开成长空间。 截至 3Q23末，公司稳步推进产能建设，固定资产 2.6亿元，较 2Q23末增加 33.8%，主要是增加固定资产金额较大； 在建工程 3.8亿元，较 2Q23末增加 12.0%，主要是本期新材料园项目及华秦航发产线建设所致。 期间费用率持续优化； 加大研发投入保障先发技术优势。 前三季度期间费用率同比减少 1.4ppt 至 15.0%，其中： 销售费用率同比减少 0.4ppt 至 1.6%；管理费用率同比增加 0.6ppt 至 4.9%； 研发费用率同比减少 1.3ppt 至 9.6%， 前三季度研发费用同比增加 22.5%至 0.58亿元，公司持续加大研发投入保障先发技术优势。 截至 3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 8.9亿元，较 2Q23末增加22.7%； 2） 存货 0.9亿元，较 2Q23末增加 31.7%； 3） 公司首次形成商誉 0.76亿元， 主要是本期投资瑞华晟新材产生合并商誉所致。 4） 前三季度经营活动净现金流为-0.73亿元，去年同期为-0.36亿元， 主要是本期购买材料、税金缴纳增加所致。 投资建议： 公司是我国隐身材料龙头， 基于在中高温隐身材料先发优势积极拓展航发产业链配套能力，同时也在不断拓展新的业务方向，我们持续看好公司未来发展。 根据三季报情况，我们小幅调整公司 2023~2025年归母净利润至 4.5亿元、 6.3亿元、 8.6亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 分别是 42/30/22x。 我们考虑到需求持续高景气和公司较强的壁垒，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 业务拓展不及预期等。

事件10月 30日， 华秦科技发布 2023年第三季度报告。 2023Q1-Q3，公司实现营收 6.02亿元，同比增长 40%，实现归母净利润 2.7亿元，同比增长 35%。 点评1、 盈利能力稳定提升， 积极备货存货增长显著。 2023Q1-Q3，公司实现营收 6.02亿元，同比增长 40%，实现归母净利润 2.7亿元，同比增长 35%； 毛利率为 58.84%，较去年同期增长 0.12pcts，维持较强的盈利能力；四费费率为 14.95%， 同比下降 1.38pcts。 截至三季度末， 公司存货为 0.9亿元，较年初增长 105.03%，主要系订单增加，备货增加所致， 或说明下游需求旺盛。2、 积极跟进型号研发工作， 四牌号进入小批试生产阶段。 10月25日， 公司公告于近日收到某单位通知，公司四个牌号隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批试生产阶段，公司将积极配合主机承制单位，做好军品配套生产供应。 公司从中高温隐身材料向全温域隐身材料发展、从雷达或红外等单一功能隐身材料全面向多频谱兼容隐身材料方向发展，并实现隐身涂层材料与结构隐身复合材料并行快速发展的研发格局，进一步增强公司向客户提供装备一体化隐身解决方案的能力。3、 聚焦主业、布局产业， 打造航发产业链核心供应商。 截至三季度末公司在建工程为 3.16亿元，较年初增长 95.46%，主要系新材料园项目及华秦航发产线建设所致，公司募投项目的建设将进一步提升公司产能水平。 公司以特种功能材料为核心主业，并布局具有协同效应的产业，先后成立华秦航发（主营业务为航空发动机零部件加工与制造）与华秦光声（主营业务为声学超构材料、声学装备与技术服务）。 2023年 1月，公司参股沈阳瑞特（主营业务为航空发动机零部件表面热处理）。 2023年 7月，公司为进一步提高公司在陶瓷基复合材料业务领域的竞争力，公司与上海瑞聚祥企业管理咨询合伙企业、江苏图南合金股份有限公司以及自然人眭越江，共同出资设立上海瑞华晟新材料有限公司， 合资公司主要实施中国工程院院士董绍明先生及其团队的科技成果产业化，即“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”， 拓展公司在发动机产业链上的布局与延伸， 公司积极融入航发集团“小核心、大协作、专业化、开放型”的科研生产体系，以隐身材料为基础，打造航发产业链核心供应商。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 4.49、 6.01、 8.02亿元， 同比增长 35%、 34%、 33%， 对应当前股价 PE 分别为 43、 32、 24倍， 维持“买入” 评级。 风险提示：产品存在降价压力； 行业竞争加剧； 业务拓展不及预期

事件：公司发布 23年中报，上半年公司实现营收 3.82亿元（+41.25%），实现归母净利 1.84亿元（+48.05%），扣非净利 1.75亿元（+60.19%）。 收入高增，费用率下降明显，净利率创新高。报告期公司营收快速增长，主要由于客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多所致。子公司方面子公司华秦光声收入 134万元，净利润-406万元；华秦航发净利润-231万元。报告期公司毛利率为 58.07%，同比微降 0.21pct。期间费用率为 14.21%，同比下降 3.01pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.54、+0.57、-2.47、-0.57pct。此外，报告期公司其他收益下降 1587万元，但公允价值变动收益增加 1659万元，最终实现净利率提升 1.54pct 至 47.40%。 存货、在建工程增长明显。报告期末公司存货 0.68亿元，较期初增长 55.64%，主要系订单增加，备货增加所致；期末在建工程 3.41亿元，较期初增长 74.51%，主要系本期新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致。 新产品、新业务协同并进。隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一，公司从中高温隐身材料向全温域隐身材料发展、从雷达或红外等单一功能隐身材料向多频谱兼容隐身材料发展，并实现隐身涂层材料与结构隐身复合材料并行快速发展的研发格局。上市以来，公司通过内生外延不断拓展航发产业链各环节及前沿技术领域的布局： 2022年 10月，公司成立华秦航发，主营发动机零部件加工与制造。2022年 12月，公司成立华秦光声，提供行业领先、自主可控的声学超构材料。2023年 1月，公司参股沈阳瑞特，主营发动机零部件表面热处理。 2023年 7月，公司公告拟设立控股子公司瑞华晟新材，主要开展航发陶瓷基复材及其结构件的研发与产业化。产品应用主要包括火焰桶、涡轮外环、导向叶片、工作叶片、中心锥、喷管隔热屏、调节片、密封片等热端部件。 公司 23H1保持高速增长态势，维持公司 2023～2025年归母净利预测为 4.50、6.06、 8.28亿元。采取 FCFF 模型进行公司权益价值评估，对应公司目标价为225.05元，维持“增持”评级。 风险提示 军品定价造成盈利能力波动风险；预研在研产品批产进度不及预期