事件：公司公告2023年年报，2023年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.17、3.35、3.85亿元，分别同比增长36.45%、0.48%、23.23%。公司公告一季度业绩预告，预计2024Q1实现营收、归母净利润分别为2.48、1.14亿元，分别同比增长32.57%、29.41%。 点评：收入稳健增长，在手订单充足，子公司亏损与股份支付影响业绩，一季度业绩预告彰显较强增长性。营收端，23全年、24Q4实现营收同比增速为36.45%、30.59%，预计24Q1营收同比增速为32.57%，维持较快增长。据23年年报，报告期内公司型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多。其中特种功能材料、航空天零部件加工、声学超材料实现营收8.87（yoy+41.44%）、0.11、0.18亿元。 在手订单充足，据公司23年年报，截至24年3月底，母公司特种功能材料等在手订单约8亿元；华秦航发累积已签署订单约8100万元，尚未执行订单约5500万元（不含母公司给予的订单量）。从增长性看，看好公司特种材料渗透率提升以及后装维修市场，例如据公司23年年报，公司已经参与了多个型号的跟研工作，隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域，并为前期部分装备提供隐身材料维修业务。盈利端，23年公司业绩增速显著低于营收增速，主要系管理费用同比增长781.37%至2.33亿元，主要系控股子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88亿元及华秦光声、华秦航发相关费用增加所致。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年EPS分别为3.62/4.58/5.66元/股。结合可比公司估值，考虑装备高景气、公司在研型号定型交付、产品品类拓展、航发产业链及新材料领域布局等，我们给予公司24年40倍PE估值，对应合理价值为144.81元/股，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险；竞争加剧风险；下游装备需求波动等

事件近日，华秦科技发布2023年度业绩快报。2023年，公司预计实现营收9.16亿元，同比增长36.25%，预计实现归母净利润3.34亿元，同比增长0.29%。 点评1、营收保持高速增长，子公司股份支付与建设期亏损影响短期利润。2023年，公司预计实现营收9.16亿元，同比增长36.25%，客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，营收保持高速增长。利润端来看，因2023年上海瑞华晟预计确认1.86亿元股份支付费用且尚在产能建设期，产生建设期亏损约2200万元，对公司本期利润产生一定影响，预计实现归母净利润3.34亿元，同比增长0.29%。 2、连续披露批产型号大额合同共计26.42亿元。公司于2024年1月17日和30日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税），两份合同均属于公司批产项目销售，产品价格较为稳定，若本销售合同顺利履行，预计对当期业绩产生积极的影响。 3、积极跟进型号研发工作，四牌号进入小批试生产阶段。2023年10月25日，公司四个牌号隐身材料产品已达到重要应用节点，进入小批试生产阶段，公司将积极配合主机承制单位，做好军品配套生产供应。 4、董监高增持彰显发展信心。1月30日，公司公告董监高等10人参与拟自2024年1月31日起6个月内合计增持公司股份，金额不低于1000万元且不超过2000万元，并承诺完成后六个月内不减持，董监高增持股份彰显对公司未来发展信心。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2025年的归母净利润分别为4.24、5.42亿元，同比增长27%、28%，对应当前股价PE分别为40、31倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品存在降价压力；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。

事件：公司1月30日发布2023年业绩快报，2023年预计实现营收9.16亿元，YoY+36.25%；归母净利润3.34亿元，YoY+0.29%；扣非归母净利润3.85亿元，YoY+23.3%。公司2023年业绩符合市场预期。2023年营收快速增长主要是客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多。此外，公司近期签订2个重大合同（合计含税金额6.42亿元），并在1月30日公告董监高拟增持公司股份1000~2000万元，公司基本面持续向好，董监高增持彰显公司长期发展信心。具体分析如下：4Q23营收同比增长30%；子公司股份支付&阶段性亏损影响短期利润。 单季度看，公司：1）4Q23预计实现营收3.14亿元，YoY+30.0%，归母净利润0.64亿元，YoY-52.5%，扣非归母净利润1.27亿元，YoY-2.6%；2）1Q23~3Q23分别实现收入1.87亿（YoY+31.3%）、1.95亿（52.2%）、2.20亿元（YoY+37.2%），4Q23营收延续较高水平增长。利润端，公司在2023年7月对外投资设立控股子公司上海瑞华晟，2023年上海瑞华晟预计确认1.86亿元股份支付费用（公司持股比例51.5%，按比例影响归母净利润）；同时，上海瑞华晟尚在产能建设期，产生建设期亏损约2200万元，两者均对公司当期利润产生一定影响。 大额合同接踵而至，积极推进产能建设匹配下游增量需求。1）公司于2024年1月17日和30日分别披露已批产隐身材料合同3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税）。两个重大合同均显示产品价格较为稳定，说明市场关注的降价问题并无风险。同时，2023Q4，公司四个牌号隐身材料产品进入小批试生产阶段，这些均为公司2024年的经营和业绩提供了基本保证。2）产能建设方面，①母公司：新材料园（一期）项目正在加快建设中，结构隐身材料生产车间开始进行设备调试等工作。新材料园（二期）项目亦处于建设规划中。②沈阳华秦目前正在进行产线建设，部分产线开始首件验证及试生产，并通过某重要客户供应商资格认证。③南京华秦目前在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研。④上海瑞华晟和沈阳瑞华晟已设立完成，正在积极开展项目前期建设工作。公司积极推进隐身材料产能建设，新增产能将匹配未来新型号定型批产后的增量市场。 投资建议：公司是我国隐身材料龙头，基于在中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间，我们看好公司发展前景。参考2023年业绩快报情况，我们预计公司2024~2025年归母净利润为5.0亿、7.2亿元，对应PE为28/20x，维持“推荐”评级。 风险提示：型号批产节奏不及预期、产品价格波动、新业务拓展不及预期等。

公司2023前三季度营收增长39.73%，净利润增长35.39%，业绩保持较高增速。受益先进战机放量，公司前后端市场齐发力，科研创新驱动发展，行业地位稳固。 投资要点：维持目标价177.59元，维持增持。公司是我国中高温隐身材料细分赛道龙头，先发优势明显并积极布局航发产业链和新业务方向。我们维持公司2023-2025年EPS3.31/4.47/5.96元预期，维持目标价177.59元，维持增持评级。 业绩维持高增势头，费用率继续下降。公司2023前三季度实现营收6.02亿元（+39.73%），实现归母净利润2.7亿元（+35.39%），业绩维持高增态势。公司2023前三季度费用率水平继续降低，销售费用率1.62%，比22年同期下降0.4%；管理费用率14.43%，比22年同期下降0.78%。 前后端市场齐发力，科研创新驱动发展。1）与美军相比，我国航空装备仍有较大提升空间，先进战机放量有望超预期，公司下游需求高景气可期；2）实战化训练强度加大背景下，航发维保需求日益迫切，公司布局航发产业链，后端业务有望进入稳定上升通道；3）公司持续强调研发，已构建起研发驱动的业务增长模式，以科研促生产。据公司公告，近期有四个牌号的隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批试生产阶段；4）业务拓展助力成长，努力打造航发产业链核心供应商，积极拓展高端民用新材料相关业务，业务规模和盈利能力有望持续提升。 催化剂：先进战机加速放量；民用新材料等业务加速发展。 风险提示：新产品研发进度低于预期；战机批产进度不及预期。

先进战机批产列装后有望超预期放量，叠加航发维保需求逐步增加，带动公司前后端需求超预期提升；公司积极拓展民用高端材料，业绩有望持续高速增长。 投资要点：首次覆盖华秦科技，目标价177.59元，空间33%，给予“增持”评级。公司产品主要应用于我国重大国防武器装备，同时布局航发零部件及声学超材料领域，业绩有望维持高增速。预计2023-2025年EPS为3.31/4.47/5.96元，给予目标价177.59元，给予“增持”评级。 市场认为公司下游主要需求为军机，每年增速保持相对平稳。我们认为，先进战机批产列装后有望超预期放量，叠加公司布局航发产业链，带动前后端需求超预期提升，业绩有望保持较高增速。1）与美军相比，我国航空装备仍有较大提升空间，先进战机放量有望超预期；2）实战化训练强度加大背景下，航发维保需求日益迫切，公司布局航发产业链，后端业务有望进入稳定上升通道；3）公司积极布局高端新材料市场，卡位趋势性赛道，军工优势技术转化民用特材落地。 深度参与新型号研发，进军声学超材料等领域，业绩规模和盈利能力有望进一步提升。1）深度参与新型号研发：公司多年来充分发挥产学研优势，积极布局行业前沿技术，目前有数十种型号处于预研或小批试制阶段；2）成立沈阳华秦，服务航发“小核心、大协作”布局，逐步成为航发产业链核心供应商；3）成立以合资公司南京华秦，进军声学超材料领域，公司积极拓展高端民用新材料相关业务，助力业务规模和盈利能力长期可持续改善。 催化剂：先进战机加速放量，公司成立沈阳华秦。 风险提示：新产品研发进度低于预期；战机批产进度低于预期。

3Q323业绩稳健，需求提升带动营收迈上新台阶。2023年前三季度，公司实现营业收入6.02亿元，同比+39.73%；实现归母净利润2.70亿元，同比+35.39%；扣非归母净利润2.58亿元，同比+41.61%，营业收入实现同比高增速主要受益于下游需求增加。单季度看，3Q23营收2.20亿元，同比+37.17%;归母净利润0.87亿元，同比+14.68%；扣非归母净利润0.84亿元，同比+13.94%。 销售规模增加拉动存货增长，费用端受益规模效应持续优化。2023年前三季度公司毛利率58.84%，同比+0.1pct，维持较高水平。1-3Q23期间费用率（含研发）为14.95%，同比-1.4pct，其中销售费用率同比-0.4pct至1.62%；管理费用率同比+0.6pct至4.85%；财务费用率同比-0.2pct至-1.10%。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比+22.52%至0.58亿元。截至3Q23期末，应收账款及票据8.86亿元，较去年年末+42.79%；存货0.89亿元，较去年年末+105.03%，主要系订单增加，备货增加所致；公司前三季度经营活动净现金流为-0.73亿元，同比+103.85%，主要系本期购买材料，税金缴纳增加所致，在此基础上公司1-3Q23净利率同比-2.4pct至43.99%。 核心技术优势明显，隐身材料迎来应用新突破。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，公司隐身材料及伪装材料的核心产品已实现批产，形成较强的市场壁垒。根据10月25日公告披露，公司于近日收到某单位通知，公司四个牌号隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批试生产阶段，公司将积极配合主机承制单位，做好军品配套生产供应，公司新研制隐身材料产品稳定推进，未来增长可期。【投资建议】基于华秦科技隐身材料领先地位，核心技术自主可控，可快速响应市场需求，业绩确定性高，我们维持之前的盈利预测，公司2023/2024/2025年的营业收入9.41/13.40/20.79亿元，同比增速分别为40%/42%/55%，公司2023/2024/2025年归母净利润分别至4.52/6.14/9.02亿元，对应EPS分别为3.25/4.42/6.49元，对应PE分别为43/32/22倍（基于11月8日收盘价），维持“增持”评级。【风险提示】第五代战机更新换代不及预期风险；海外第六代战机研发超预期风险；处于预研试制、小批试制阶段产品存在不达预期的风险。

事件： 公司 10月 30日发布 2023年三季报， 1~3Q23实现营收 6.0亿元，YoY+39.7%；归母净利润 2.7亿元， YoY+35.4%；扣非归母净利润 2.6亿元，YoY+41.6%。 业绩符合市场预期， 营收快速增长主要是下游客户需求增长。 我们综合点评如下： 3Q23营收延续高速增长； 公允价值变动净收益和信用减值影响表观利润。 单季度看， 3Q23营收 2.2亿元， YoY+37.2%；归母净利润 0.87亿元，YoY+14.7%；扣非归母净利润 0.84亿元， YoY+13.9%。 3Q23营收端延续高速增长态势。 盈利能力方面， 前三季度毛利率同比增加 0.1ppt 至 58.8%；净利率同比减少 2.4ppt 至 44.0%。 3Q23毛利率同比提升 0.7ppt 至 60.2%；净利率同比下降 9.1ppt 至 38.1%。 3Q23净利率下降主要受主营外因素干扰， 其中： 1）3Q23公允价值变动净收益较 3Q22减少 1275万元； 2） 3Q23信用减值损失较3Q22增加 918万元至 1483万元； 二者合计影响利润总额 2193万元。 多领域布局打开成长空间； 产能建设持续推进。 2023年 7月 27日， 公司披露以自有资金 3.09亿元对外投资成立控股子公司——瑞华晟新材，持股占比达 51.5%。这是公司继成立华秦航发后再次布局航发产业链。 此外，公司积极布局检测赛道（陕西航测）和光声材料赛道（南京华秦），有望打开成长空间。 截至 3Q23末，公司稳步推进产能建设，固定资产 2.6亿元，较 2Q23末增加 33.8%，主要是增加固定资产金额较大； 在建工程 3.8亿元，较 2Q23末增加 12.0%，主要是本期新材料园项目及华秦航发产线建设所致。 期间费用率持续优化； 加大研发投入保障先发技术优势。 前三季度期间费用率同比减少 1.4ppt 至 15.0%，其中： 销售费用率同比减少 0.4ppt 至 1.6%；管理费用率同比增加 0.6ppt 至 4.9%； 研发费用率同比减少 1.3ppt 至 9.6%， 前三季度研发费用同比增加 22.5%至 0.58亿元，公司持续加大研发投入保障先发技术优势。 截至 3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 8.9亿元，较 2Q23末增加22.7%； 2） 存货 0.9亿元，较 2Q23末增加 31.7%； 3） 公司首次形成商誉 0.76亿元， 主要是本期投资瑞华晟新材产生合并商誉所致。 4） 前三季度经营活动净现金流为-0.73亿元，去年同期为-0.36亿元， 主要是本期购买材料、税金缴纳增加所致。 投资建议： 公司是我国隐身材料龙头， 基于在中高温隐身材料先发优势积极拓展航发产业链配套能力，同时也在不断拓展新的业务方向，我们持续看好公司未来发展。 根据三季报情况，我们小幅调整公司 2023~2025年归母净利润至 4.5亿元、 6.3亿元、 8.6亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 分别是 42/30/22x。 我们考虑到需求持续高景气和公司较强的壁垒，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 业务拓展不及预期等。

事件10月 30日， 华秦科技发布 2023年第三季度报告。 2023Q1-Q3，公司实现营收 6.02亿元，同比增长 40%，实现归母净利润 2.7亿元，同比增长 35%。 点评1、 盈利能力稳定提升， 积极备货存货增长显著。 2023Q1-Q3，公司实现营收 6.02亿元，同比增长 40%，实现归母净利润 2.7亿元，同比增长 35%； 毛利率为 58.84%，较去年同期增长 0.12pcts，维持较强的盈利能力；四费费率为 14.95%， 同比下降 1.38pcts。 截至三季度末， 公司存货为 0.9亿元，较年初增长 105.03%，主要系订单增加，备货增加所致， 或说明下游需求旺盛。2、 积极跟进型号研发工作， 四牌号进入小批试生产阶段。 10月25日， 公司公告于近日收到某单位通知，公司四个牌号隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批试生产阶段，公司将积极配合主机承制单位，做好军品配套生产供应。 公司从中高温隐身材料向全温域隐身材料发展、从雷达或红外等单一功能隐身材料全面向多频谱兼容隐身材料方向发展，并实现隐身涂层材料与结构隐身复合材料并行快速发展的研发格局，进一步增强公司向客户提供装备一体化隐身解决方案的能力。3、 聚焦主业、布局产业， 打造航发产业链核心供应商。 截至三季度末公司在建工程为 3.16亿元，较年初增长 95.46%，主要系新材料园项目及华秦航发产线建设所致，公司募投项目的建设将进一步提升公司产能水平。 公司以特种功能材料为核心主业，并布局具有协同效应的产业，先后成立华秦航发（主营业务为航空发动机零部件加工与制造）与华秦光声（主营业务为声学超构材料、声学装备与技术服务）。 2023年 1月，公司参股沈阳瑞特（主营业务为航空发动机零部件表面热处理）。 2023年 7月，公司为进一步提高公司在陶瓷基复合材料业务领域的竞争力，公司与上海瑞聚祥企业管理咨询合伙企业、江苏图南合金股份有限公司以及自然人眭越江，共同出资设立上海瑞华晟新材料有限公司， 合资公司主要实施中国工程院院士董绍明先生及其团队的科技成果产业化，即“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”， 拓展公司在发动机产业链上的布局与延伸， 公司积极融入航发集团“小核心、大协作、专业化、开放型”的科研生产体系，以隐身材料为基础，打造航发产业链核心供应商。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 4.49、 6.01、 8.02亿元， 同比增长 35%、 34%、 33%， 对应当前股价 PE 分别为 43、 32、 24倍， 维持“买入” 评级。 风险提示：产品存在降价压力； 行业竞争加剧； 业务拓展不及预期

事件：公司发布 23年中报，上半年公司实现营收 3.82亿元（+41.25%），实现归母净利 1.84亿元（+48.05%），扣非净利 1.75亿元（+60.19%）。 收入高增，费用率下降明显，净利率创新高。报告期公司营收快速增长，主要由于客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多所致。子公司方面子公司华秦光声收入 134万元，净利润-406万元；华秦航发净利润-231万元。报告期公司毛利率为 58.07%，同比微降 0.21pct。期间费用率为 14.21%，同比下降 3.01pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.54、+0.57、-2.47、-0.57pct。此外，报告期公司其他收益下降 1587万元，但公允价值变动收益增加 1659万元，最终实现净利率提升 1.54pct 至 47.40%。 存货、在建工程增长明显。报告期末公司存货 0.68亿元，较期初增长 55.64%，主要系订单增加，备货增加所致；期末在建工程 3.41亿元，较期初增长 74.51%，主要系本期新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致。 新产品、新业务协同并进。隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一，公司从中高温隐身材料向全温域隐身材料发展、从雷达或红外等单一功能隐身材料向多频谱兼容隐身材料发展，并实现隐身涂层材料与结构隐身复合材料并行快速发展的研发格局。上市以来，公司通过内生外延不断拓展航发产业链各环节及前沿技术领域的布局： 2022年 10月，公司成立华秦航发，主营发动机零部件加工与制造。2022年 12月，公司成立华秦光声，提供行业领先、自主可控的声学超构材料。2023年 1月，公司参股沈阳瑞特，主营发动机零部件表面热处理。 2023年 7月，公司公告拟设立控股子公司瑞华晟新材，主要开展航发陶瓷基复材及其结构件的研发与产业化。产品应用主要包括火焰桶、涡轮外环、导向叶片、工作叶片、中心锥、喷管隔热屏、调节片、密封片等热端部件。 公司 23H1保持高速增长态势，维持公司 2023～2025年归母净利预测为 4.50、6.06、 8.28亿元。采取 FCFF 模型进行公司权益价值评估，对应公司目标价为225.05元，维持“增持”评级。 风险提示 军品定价造成盈利能力波动风险；预研在研产品批产进度不及预期

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月实现营业收入3.82亿元，较上年同期增长41.25%；归属于上市公司股东的净利润1.84亿元，较上年同期增长48.05%；基本每股收益1.32元，较上年同期增长8.20%。 型号任务持续增加，科技创新成效显著。报告期内，受客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多影响，公司主要产品销量较上年同期实现较快增长。在研发投入方面，公司上半年研发费用为0.33亿元，较上年同期增长9.79%。公司研发的新型伪装材料区别于传统伪装网及伪装涂料，是一种专门针对地面军事目标特点研制的定制化新型伪装材料，可以同时实现地面军事目标的多频谱兼容高仿真伪装，使目标的可见光、红外和雷达特性全天候、全时段、全方位均与所处环境背景高度融合，解决了传统伪装材料无法对抗现代多维度侦查手段的技术难题。截至报告期末，公司已获授权国防发明专利39项、国家发明专利2项，科技创新成效显著。 核心技术优势明显，未来发展前景广阔。公司自1996年起联合西北工业大学进行特种功能材料技术预研和培育，持续深耕特种功能材料领域，凭借深厚的技术积累和丰富的应用经验，形成了一系列具有自主知识产权的核心技术。作为国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，公司目前在中高温隐身材料领域的技术优势明显，已形成耐温隐身涂层材料、防腐隐身涂层材料及隐身复合材料等多系列产品，且在多军种、多型号装备实现装机应用，未来前景十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年的净利润为4.52亿元、6.24亿元、7.96亿元，EPS为3.25元、4.49元、5.72元，对应PE为57倍、41倍、32倍，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

事件 公司发布半年度报告，实现营业总收入 3.82亿元，同比增长41.25%；归母净利润 1.84亿元，同比增加 48.05%。 型号任务饱满，业绩快速增长。2023H1公司营收 3.82亿元（YOY+41.3%），其中 Q2单季营收加速增长，达 1.95亿（YOY+52.2%）。 2023H1公司归母净利 1.84亿（YOY+48.1%），扣非净利润 1.75亿（YOY+60.19%），Q2单季业绩 0.95亿（YOY+47.09%），超市场预期。 收入端：公司上半年收入实现快速增长，主要系型号任务持续增加，且小批试制新产品订单增多，产销量稳步提升。 利润端：公司 23H1增收更增利，主要系期间费用率下降 3.0pct 和公允价值变动收益增加 0.17亿。公司 23H1期间费用率（含研发）14.2%，同比下降 3.0pct，费用控制效果良好，其中销售费用率和研发费用率分别为 1.7%和 8.6%，分别下降 0.5pct 和 2.5pct，管理费用率 5.1%，上行0.6pct。公司综合毛利率 58.1%，同比微降 0.2pct，基本维持稳定。 现金流：因应收票据到期承兑金额较大，经营性现金流 0.97亿元，同比增加 194.0%，回款情况大幅改善。 公司存货高企，或预示在手订单饱满。23H1存货 0.68亿元，较期初增长 55.6%，其中原材料 0.3亿元，较期初增长 81.4%，或预示公司备货增加，在手订单饱满。公司业务具有一定季节性，通常生产交付集中在下半年，高存货水平为下半年产品交付奠定基础，全年高增速可期。 成立合资子公司，率先布局下一代航发材料。公司以自有资金出资3.1亿元合资成立瑞华晟新材，持股 51.5%。控股子公司将开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件业务并实施科技成果产业化项目,建设地点位于上海市（项目研发中心）及沈阳市（项目生产与维保基地）。 陶瓷基复合材料性能优越，是实现航空发动机减重增效的先进材料，被视为下一代航空发动机战略性热结构材料，公司率先在该领域布局，有望在未来的竞争中赢得先发优势。 业务协同布局，构建新材料平台型企业。公司先后成立华秦航发（航空发动机零部件加工与制造）、 华秦光声（声学超构材料、声学装备）、瑞华晟新材。华秦航发 23H1航空零部件智能制造项目稳步推进，部分产线开始首件验证工作，并通过某重要客户供应商资格认证，预计在下半年投入试生产; 华秦光声声学超构材料已经逐渐进入实际运用的工程化阶段，相关技术的产业化成果转化可期。公司多次延伸布局航空发动机产业链，未来有望成为新材料平台型企业，并深度受益于航空发动机需求的快速增长。 投资建议：预计公司 2023年至 2025年归母净利分别为 4.67/6.53/8.80亿，未来三年业绩复合增速 38.2%，EPS 为 3.36/4.69/6.33元，当前股价对应 PE 为 55x/40x/29x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和产品价格波动的风险。

事件描述 公司发布 2023 年中报， 上半年实现营收 3.82 亿元， 同比增长 41.25%；实现归母净利润 1.84 亿元， 同比增长 48.05%， 扣非后归母净利增幅达60.19%。 单看 2023 年第二季度， 实现营收 1.95 亿元， 同比增长 52.23%； 实现归母净利润 9518.75 万元， 同比增长 47.09%， 扣非净利润 8810.23 万元，同比增长 47.08%。 事件点评 业绩持续高增长， 盈利能力稳健。 公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、 中温和高温隐身材料设计、 研发和生产的高新技术企业， 尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显。 2023H1 公司营收净利增速均超 40%， 主要原因是客户型号任务持续增加， 且小批试制新产品订单陆续增多， 当期产销量较上年同期稳步提升。 公司盈利能力保持稳健， 2023H1 毛利率为 58.07%，净利率为 47.40%， 同比提升 1.54pct。 下游客户采购规模持续放大， 在手订单饱满。 军品供应具有明显的先发优势， 公司持续加强客户合作， 下游客户合作稳定。 据公司 2022 年年报，公司三款已定型批产的隐身材料已签订合同 8.44 亿元， 已履行金额为 9912万元， 待履行金额为 7.45 亿元， 为公司业绩增长带来确定性。 2023H1 公司存货 0.68 亿元， 同比增长 55.64%， 主要是订单量增大备货增加所致； 合同负债 71.21 百万元， 同比增长 87.63%， 主要是销售合同项下的预售款项增加所致。 公司多个牌号产品仍处于小批试制和预研试制阶段， 未来新牌号批产有望为公司业绩贡献新增量。 业务协同发展， 围绕高端新材料积极布局。 公司在保持现有核心产品竞争力的同时， 积极布局高端新材料。 2022 年 10 月公司成立华秦航发， 围绕航空发动机产业链布局零部件加工与制造， 截至 2023 年 6 月末部分产线开始首件验证工作， 预计在下半年投入试生产。 2022 年 12 月成立华秦光声，主营声学超构材料、 声学装备和技术服务， 2023 年上半年， 华秦光声在声学实验室、 发电站噪声治理、 风洞实验室、 建筑吸声材料、 轨道交通等领域取得业务进展， 首次贡献收入 1.34 百万元。 公司不断丰富产品序列， 开拓市场机会， 通过业务协同发展提高公司的盈利能力和业务规模。 投资建议 预计公司 2023-2025 年分别实现营收 9.01、 12.28、 16.40 亿元， 同比增长 34.0%、 36.3%、 33.6%； 分别实现归母净利润 4.71、 6.20、 8.12 亿元， 同比增长 41.4%、 31.6%、 31.0%； 对应 EPS 分别为 3.39、 4.46、 5.84 元， 对应 PE 分别为 54.5、 41.4、 31.6， 因公司具有较强的稀缺性， 且跟研型号转批产后成长空间大， 上调评级为“增持-A” 评级。 风险提示 业务受国防政策影响较大的风险； 客户集中度较高的风险； 技术及产品不达预期的风险； 民品推广不及预期的风险； 募投项目不能顺利实施的风险

事件7 月13 日，华秦科技发布2023 年半年度业绩预告。2023 年上半年，预计实现营业收入3.82 亿元，同比增长41%，预计实现归母净利润1.83 亿元，同比增长48%。7 月27 日，公司发布公告，拟与上海瑞聚祥企业管理咨询合伙企业、江苏图南合金股份有限公司、眭越江，共同出资设立上海瑞华晟新材料有限公司，并由拟设立的控股子公司负责开展实施“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”。 点评1、批产型号任务持续增加，新产品订单陆续增多。2023H1，公司批产产品需求旺盛，预计实现营业收入3.82 亿元，同比增长41%，预计实现归母净利润1.83 亿元，同比增长48%。业绩维持高速增长的主要原因是客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，使得公司经营业绩较上年同期增加；同时闲置募集资金理财使得投资收益有所增加。 2、积极跟进型号研发工作，研发投入增加保障公司持续发展。 公司从中高温隐身材料向全温域隐身材料发展、从雷达或红外等单一功能隐身材料全面向多频谱兼容隐身材料方向发展，并实现隐身涂层材料与结构隐身复合材料并行快速发展的研发格局，进一步增强公司向客户提供装备一体化隐身解决方案的能力。公司积极跟进客户的型号研发工作，参与多个武器装备型号特种功能材料产品研制工作，部分产品已进入验证定型阶段。 3、聚焦主业、布局产业，打造航发产业链核心供应商。公司以特种功能材料为核心主业，并布局具有协同效应的产业，先后成立华秦航发（主营业务为航空发动机零部件加工与制造）与华秦光声（主营业务为声学超构材料、声学装备与技术服务）。2023 年1 月，公司参股沈阳瑞特（主营业务为航空发动机零部件表面热处理）。2023 年7 月，公司为进一步提高公司在陶瓷基复合材料业务领域的竞争力，公司拟与上海瑞聚祥企业管理咨询合伙企业、江苏图南合金股份有限公司以及自然人眭越江，共同出资设立上海瑞华晟新材料有限公司，合资公司主要实施中国工程院院士董绍明先生及其团队的科技成果产业化，即“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”，拓展公司在发动机产业链上的布局与延伸，公司积极融入航发集团“小核心、大协作、专业化、开放型”的科研生产体系，以隐身材料为基础，打造航发产业链核心供应商。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为4.49、6.11、8.39 亿元，同比增长35%、36%、37%，对应当前股价PE 分别为60、44、32 倍，给予“买入”评级。 风险提示：产品存在降价压力；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。

事件描述公司发布2022年度报告及2023年一季报，2022年公司实现营收6.72亿元，同比+31.37%，实现归母净利润3.33亿元，同比+42.99%，实现扣非归母净利润3.12亿元，同比+57.31%。2023Q1公司实现营收1.87亿元，同比+31.34%，实现归母净利润0.88亿元，同比+49.11%，实现扣非归母净利润0.87亿元，同比+76%。 事件点评业绩持续高增长，净利率近50%。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，目前尚不存在竞争对手。2022年公司实现营收6.72亿元，隐身材料收入占比82.82%，伪装材料收入大幅提升，占比12.17%。2020-2022年，公司净利率从37.4%增长至49.6%，净利率创新高，彰显了行业的高景气度、高准入门槛以及公司强大的技术积累和产业经验所筑造的高护城河。 下游客户采购规模持续放大，在手订单饱满。军品供应具有明显的先发优势，公司持续加强客户合作，下游客户合作稳定。据公司2022年年报，公司三款已定型批产的隐身材料已签订合同8.44亿元，已履行金额为9912万元，待履行金额为7.45亿元，为公司业绩增长带来确定性。2022年公司合同负债为380万元，同比增长169%，主要是订单饱满，销售预收款增加所致。公司多个牌号产品仍处于小批试制和预研试制阶段，未来新牌号批产有望为公司业绩贡献新增量。 业务协同发展，完善航空发动机产业链布局。公司在保持现有核心产品竞争力的同时，积极布局高端新材料。2022年10月公司成立华秦航发，主营航空发动机零部件加工与制造，围绕航空发动机产业链积极布局；12月成立华秦光声，主营声学超构材料、声学装备和技术服务，发挥公司的研发实力，进一步在高端新材料方面进行产业布局。公司不断丰富产品序列，开拓市场机会，通过业务协同发展提高公司的盈利能力和业务规模。 投资建议预计公司2023-2025年分别实现营收9.01、12.28、16.40亿元，同比增长34.0%、36.3%、33.6%；分别实现归母净利润4.51、5.93、7.72亿元，同比增长35.4%、31.3%、30.2%；对应EPS分别为4.84、6.35、8.27元，对应PE分别为59.5、45.3、34.8，维持“增持-B”评级。 风险提示业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。