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华秦科技 2022-06-08 282.02 -- -- 299.00 6.02% -- 299.00 6.02% -- 详细
事件:华秦科技 2021年实现营业收入 5.1亿元、同比+23.7%;实现归母净利润 2.3亿元、同比+50.6%;扣非归母净利润 2.0亿元、同比+21.3%。 2022年一季度实现营业收入 1.4亿元、同比+203.5%;实现归母净利润5929万元、同比+92.0%;扣非归母净利润 4926万元、同比+371.1%。 核心型号批产应用,业绩实现快速放量:公司主要从事特种功能材料,包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售,产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。2016年起陆续取得了与军工业务相关的全套资质,部分特种功能材料产品实现了小批量生产。公司隐身材料及伪装材料的核心型号分别在 2019年及 2020年实现了批产应用,业绩快速放量。2018-2021年营收由 0.5亿元增长至5.1亿元、CAGR 达 43.6%;归母净利润由 0.1亿元增长至 2.3亿元、CAGR 达 80.7%。 高壁垒带来高利润率水平,在手订单饱满:公司 2021年整体毛利率为58.8%、整体净利率为 45.6%。隐身材料及伪装材料产品实现定型批产以来,采购量大幅增加、产品销售价格有所下降,公司毛利率近年来略有下降。公司在今年 3月公告签订批产隐身材料销售合同,总金额为 2亿元;此前招股书公告 2021年至招股书签署日,新签超过 1000万元订单金额达 7.9亿元。公司批产产品已在航空航天领域批量应用,并逐步拓展至其他领域市场,在手订单饱满、业绩增长持续性强。 持续研发投入,产品储备充足:隐身材料占公司营收比重超过 80%,公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业,主要优势在于中高温领域。2018-2021年投入研发费用 558万元、1764万元、4271万元和 5214万元,占总营收的比重都超过 10%。目前公司已经有 3个牌号隐身材料、2个牌号伪装材料定型批产;另有 24个牌号隐身材料、6个牌号伪装材料以及 2个牌号高效热阻材料在小批试制中,为公司未来业绩持续增长奠定基础。 首发募投特种功能材料产业化及研发中心项目,扩产能保障军品需求: 公司首发募投项目 6.8亿元用于实施特种功能材料产业化项目,以对现有生产线进行改造升级,扩大隐身材料、伪装材料及防护材料的生产能力。同时计划投资 3.2亿元用于特种功能材料研发中心项目,不断推进技术与新产品研发,保持公司长期竞争力。 投资建议:预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.5/4.7/6.0亿元,当前股价对应 PE 为 72/53/41倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响宏观经济;军品采购价格下降;新产品研制及批产进度不及预期;市场竞争加剧。
华秦科技 2022-06-01 247.13 -- -- 299.00 20.99%
299.00 20.99% -- 详细
近年来隐身飞行器的生产列装拉动隐身材料的需求:我国军机的代际结构与美国存在较大差距,存在结构性升级换装的强烈需求,同时,面对周边国家日渐密集的隐身战斗机部署压力,我国隐身战斗机的列装进度有望加速。除隐身战斗机之外,隐身无人机、隐身舰载机等型号也陆续亮相,各型隐身飞行器的生产列装将明显拉动隐身材料的需求。存量军机的频繁使用对隐身材料带来新的需求支撑:军机的飞行训练小时数随实战演习次数、常态化巡逻次数提升,航空发动机的替换和维修周期缩短,相应地,对隐身材料尤其是中高温隐身材料的需求也会增加。 公司竞争优势明显,研发投入较大,核心产品已定型批产,发展前景稳中向好。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业,尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显,产业化成果突出,已形成耐温隐身涂层材料、防腐隐身涂层材料及隐身复合材料等多系列产品,且在多军种、多型号装备实现装机应用。公司具有丰富的预研试制、小批试制牌号产品储备,并参与下游客户多个武器装备型号特种功能材料产品的研制,预研试制产品覆盖全面,且逐步向小批、批产转化,有效保障公司业务持续健康发展。 投资建议:预计公司2022-2024年分别实现营收7.16/9.73/13.10亿元,归母净利润3.13/4.55/5.95亿元,EPS分别为4.70/6.83/8.93元,对应2022年5月30日347.60元/股的收盘价,PE分别为74/51/39倍。考虑到公司产品的稀缺属性、耗材属性及公司的行业地位,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:毛利率下降的风险、新品进度不及预期的风险、客户集中度较高的风险]。
华秦科技 2022-05-12 237.63 -- -- 297.77 25.31%
299.00 25.83% -- 详细
军用特种功能材料龙头,多年艰苦攻关结硕果。公司深耕特种功能材料多年,产品包括隐身材料、伪装材料及防护材料等,是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业,尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显,产业化成果突出。公司突破多项关键技术瓶颈,已形成耐温隐身涂层材料、防腐隐身涂层材料及隐身复合材料等多系列产品,在多军种、多型号装备实现装机应用。 隐身材料等特种功能材料对先进武器性能提升至关重要,行业壁垒高。隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一,隐身材料是隐身技术的关键,全球范围内广泛用于飞机、航空发动机等各类装备,目前已进入成熟阶段。隐身材料行业壁垒高,如行业技术门槛高;产品研发周期长,具有定制化特征;下游客户的供应商选择具有稳定性、排他性等。目前隐身材料行业市场集中度高,国内仅少数企业能够参与。 隐身材料随下游航空装备放量,且具备耗材属性,市场前景光明。国防建设持续推进,先进武器研制列装加速,带动特种功能材料如隐身材料需求持续增长;且从国外情况看,隐身材料具有耗材属性,随着实战化训练强度和频次加大,需求有望进一步放大。 公司先发优势明显,核心产品已定型批产;持续加大研发,在研储备产品丰富,业绩有望保持高速增长。公司部分核心军工产品在2019年和2020年陆续通过状态鉴定并开始进入批量生产阶段,受益于国防和军队建设持续推进,公司业绩高速增长,2018-2021年营收和归母净利润复合增速分别达120.78%和183.35%。军用领域对特种材料技术要求高,公司持续加大研发投入,2018-2021年研发费用率均保持在10%以上,在研储备产品丰富,发展后劲足,如有24个牌号隐身材料、6个牌号伪装材料正处于小批试制阶段,19个牌号隐身材料、3个牌号伪装材料处于预研研制阶段,一旦批产有望快速贡献业绩。另外,公司基于军用技术在民用重防腐领域提前布局,未来有望打开新的成长空间。 盈利预测与投资评级:我国国防建设持续推进,先进航空装备处于加速列装阶段,实战化训练强度和频次持续加大,带来军用特种防护材料的旺盛需求。我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为3.59/5.19/7.03亿元,对应EPS分别为5.39/7.78/10.55元,对应PE分别为56/39/29倍。考虑到该领域技术壁垒高,公司具备先发优势,部分核心型号已批产,在研储备产品丰富,发展后劲足,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品定价方式对公司盈利造成波动的风险;主营业务毛利率下降的风险;处于预研试制、小批试制阶段产品存在不达预期的风险;订单波动风险。
华秦科技 2022-03-09 185.54 -- -- 302.60 16.38%
297.77 60.49%
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产业化转型成果显著,批产放量未来可期。公司成立于1992年,主要从事特种功能材料,包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售。公司在该领域深耕近30年,近年来成功实现产业化转型,业务规模持续增长,主营业务突出,整体业绩持续向上。2019-2021年,公司分别实现营业收入1.17、4.14、5.12亿元,同比增长45.51%、254.44%、23.68%,年均复合增长率为120.13%。 国防需求渗透加速,壁垒极高利好先入者。(1)我国国防支出进入持续快速增长阶段,国防装备支出比例持续扩大,下游需求渗透加速。(2)隐身材料的性能和质量是关键,研发创新是核心竞争力。(3)行业存在较高的技术研发壁垒、市场先入壁垒、行业准入壁垒,有助于保持良好的竞争格局,利好市场先入者。 始终坚持研发驱动,构筑长期竞争壁垒。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业,尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显,产业化成果突出。2018-2021年,公司累计研发支出占累计营业收入比例为10.8%,研发投入始终保持在较高水平,以保证产品的领先地位。 军品供应先发优势深厚,下游客户合作关系稳定。军品特种材料开拓周期长,一旦定型批产供应商地位难以撼动,公司下游客户与其形成长期稳定的合作关系,有助于优先获得订单。公司营业收入主要来源于军品的定型批产产品,目前定型批产的产品包括3个牌号隐身材料、2个牌号伪装材料,仍有50余个牌号处于小批试制和预研试制阶段,公司业绩增长具有可持续性。 军民市场双驱动,民品打开新增长点。近年来,航空航天、航海、海洋工程的发展提振防护材料需求,公司积极拓展防护材料在航空、冶金、石油化工、船舶、海洋等民用领域的推广应用。公司立足军品业务,坚持多元发展,拓展民品市场,打开成长空间。 盈利预测及估值: 公司作为A股唯一一家以隐身材料为核心主营业务的企业,未来增长点主要在于:(1)由于军品生产的特殊性,公司与下游客户形成了长期稳定的合作关系;(2)公司营收主要来源于定型批产产品,目前已批产产品需求稳中有进,且只占公司研发牌号的一小部分,仍处于小批试制和预研试制的牌号都是公司未来业绩增长的动力;(3)始终坚持高水平研发投入,保证产 品的领先地位,筑起坚实的技术壁垒;(4)军民品协同发力,积极推广民用产品,目前一部分民品已处于小批试制阶段,伴随着公司业务规模扩大,民品的批量生产将成为公司新的业绩增长点。预计公司2022-2024年分别实现营收7.25、9.65、12.38亿元,同比增长41.8%、33.0%、28.3%;分别实现归母净利润2.85、4.07、5.18亿元,同比增长22.0%%、43.2%、27.0%;对应EPS分别为4.27、6.11、7.76元,以上市首日(2022.03.07)收盘价260.00元计算,对应PE分别为60.9X、42.5X、33.5X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:业务受国防政策影响较大的风险;客户集中度较高的风险;技术及产品不达预期的风险;民品推广不及预期的风险;募投项目不能顺利实施的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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