中航机载主要产品包括各类飞行器配套的机载航空电子系统、飞行控制系统、机电系统；各类发动机配套的电子设备、机电设备及传感器； 航天、船舶、电子信息相关的电子产品、机电产品等。 利润同比出现大幅增长。2023年全年营收 290.06亿，同比增长 4.63%，2024年一季度营收 56.42亿，同比-10.03%。 2023年全年归母净利润18.86亿，同比增长 39.62%， 2024年一季度归母净利润 1.39亿，同比增长 8.57%。 2023年全年扣非归母净利润 14.63亿，同比增长110.19%， 2024年一季度扣非归母净利润 3.61亿，同比增长 99.01%。 盈利大幅改善主要源于中航电子换股吸收合并中航机电交易顺利完成，规模质量得到大幅提升。 2023年销售净利率 8.06%，同比变化-0.65pct，销售毛利率 29.73%,同比变化-1.81pct，销售费用率21.76%，同比变化-0.11pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 0.94%、 20.48%、 0.34%、 12.03%，同比变化+0.04pct、 +0.7pct、 -0.85pct、 +1.38pct。 航空机载系统具备核心技术优势。 中航机载具备较强的新产品、新技术自主研发与创新能力。在航空机载系统各专业领域掌握系统级、设备级和器件级产品全产业链的研发、制造和试验验证体系。打造了多个重点实验平台，在核心重点技术领域展现国际水平，有益于保障公司未来产品线发展。 打造专业领域竞争优势。 中航机载市场份额较大，盈利能力较强，客户关系维护基础好。在生产管理方面，中航机载通过国际合作学习借鉴西方先进企业生产管理模式，原创的设计了多种工艺生产模式，提高了人员生产效率，通过信息化手段推动工业制造转型，妥善处理过往“多品种、小批量”的生产难点。 对于中航机电吸并专项工作圆满完成。 2023年 6月 26日，配套募集资金 49.65亿元到账； 2023年 9月 5日，中航电子证券简称变更为“中航机载”； 2023年 12月 29日，完成中航机电注销。吸收中航机电全面加强了航空机电产业相关系统，产品谱系覆盖液压系统、燃油系统、环境控制系统、航空电力系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统等领域。 2024年关联交易披露稳中有增： 披露销售商品 2024年关联交易预计金额从 2023年的 215亿提升至 220亿，其中核心关联方航空工业为公司实际控制人，军用航空器及发动机、制导武器、军用燃气轮机、武器装备配套系统与产品的研究、设计、研制、试验、生产、销售、维修、保障及服务等业务。 给予“增持”评级，基于民用和军用市场对机载航空电子系统需求不断增加，我们预测公司 2023/2024/2025年的营业收入分别至 308.95/329.45/351.79亿元，预测公司 2023/2024/2025年归母净利润分别至 24.02/31.13/39.1亿元，对应 EPS 分别为 0.5/0.64/0.81元，对应 PE 分别为 25.19/19.44/15.48倍。

振华风光核心产品立足信号链及电源管理器两大类别。 主要应用于航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等高精尖领域，为机载、弹载、舰载、箭载、车载等领域的武器装备提供配套。 2023 年营收及利润同比出现大幅增长。 2023 年全年营收 12.97 亿，同比增长 66.54%， 2024 年一季度营收 3.48 亿，同比增长 7.63%。 2023年全年归母净利润 6.1 亿，同比增长 101.51%， 2024 年一季度归母净利润 1.39 亿，同比增长 8.57%。 2023 年全年扣非归母净利润 5.87 亿，同比增长 100.84%， 2024 年一季度扣非归母净利润 1.34 亿， 同比增长 4.71%。 2023 年毛利略降但费用率改善明显： 2023 年公司毛利率为 74.5%，同比变化-2.89pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 3.61%、 18.93%、 -3.26%、 11.8%，同比变化为-1.86pct、-2.94pct、 -3.76pct、 +0.49pct。 产品研发在多个市场实现突破。 振华风光围绕国企深化改革“两个核心” ，提升核心竞争力， 全面构建全新产品体系，力争在此前五大门类产品上，向射频微波、时钟电路、隔离器等新领域产品实现突破；振华风光增大投入，总计推出近百款新品；加强测试平台建设， 开拓了 3.125Gbps 的高速逻辑电平测试、 100ps 时间参数测量能力， 完成2Gbit 大容量存储器、高速高精度等产品的测试； 振华风光整合系统封装三维多基板堆叠封装技术、 2.5D 硅转接板设计技术、 chiplet 芯粒异构集成等关键技术， 提升用户提供整体解决方案能力。 生产效率得到进一步增强： 振华风光完成封测一期全部建设项目，实现产线全面投产，封装种类覆盖 SOP、 QFN、 QFP、 BGA 等十余种类型共百余种品种， 最终引出端数达 2000PIN，最高工作频率实现 40GHz，具备高密度、 高可靠的单芯片封装，多芯片叠层封装和 SiP 系统级封装能力，整体产能和封测技术平台迈向新高； 振华风光完成 MES 系统（生产执行系统）建设项目验收，生产效率不断提升，合同交期大幅度优化。 品牌和客户优势继续凸显： 振华风光年报披露报告期内新增客户 60余家， 巩固了客户资源。关注核心客户需求和技术发展变化，通过收集研究和科学论证， 全面新增 MCU、存储器、隔离器、 时钟电路、传感器信号调理、射频微波、抗辐照等产品门类， 打造整合研发中心的人才优势，研发生态更加高效，市场占有率稳步提高。 【投资建议】振华风光主要产品包括信号链产品及电源管理器，产品型号达 160 余款，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域的武器装备中，可满足全温区、长寿命、耐腐蚀、抗辐照、抗冲击等高可靠要求。 振华风光产品作为配套器件应用于多个型号装备中，并亮相于 70 周年国庆阅兵的多个方阵。近 5 年来，振华风光承担累计上百项纵向项目的研制任务，涵盖各军兵种，参与了载人航天、北斗卫星导航、长征系列运载火箭、新一代战机等国家重大工程的相关配套产品研制，为集成电路国产化做出了贡献。 振华风光客户遍布华东、华北、西南、西北等多个区域，涉及航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等各领域，现有客户 400 余家，包括中航工业集团、航天科技集团、航天科工集团、航发集团、兵器集团、中国电科集团、兵装集团、中船重工集团、中核集团等军工集团的下属单位和科研院所。 先后被各大军工集团及其下属单位认定为“航天产品用电子元器件定点供应单位”、“中国航天元器件合格供应商”、“中航工业集团西安航空计算技术研究所优秀供应商”、“客户 A6 金牌供应商”、“中国航天电子技术研究院优秀供应商”，多次受到中国载人航天工程办公室、各大军工集团的下属单位和科研院所的表彰嘉奖。振华风光与各大军工集团及科研院所合作 40 余年，建立了良好、稳定的合作关系。 给予“增持”评级，基于公司向射频微波、时钟电路、隔离器等新领域产品 实 现 突 破 ， 我 们 预 测 公 司 2024/2025/2026 年 的 营 业 收 入 分 别 至18.2/24.5/31.9 亿元，预测公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别至8.59/11.35/14.41 亿元，对应 EPS 分别为 4.3/5.68/7.21 元，对应 PE 分别为16.06/12.16/9.58 倍。 【风险提示】国防军工需求不及预期风险行业竞争加剧影响毛利风险

中国战机第一股，歼击机重要上市平台。 公司以航空产品制造为主营业务，深耕航空产品研发，被誉为“中国歼击机的摇篮”。公司创建于 1951年 6月 29日，是中国航空工业发祥地之一， 70多年来，公司先后研制生产了 40多种型号数千架歼击机并装备部队，填补了一系列国防建设的空白，其中公司研制生产的我国第一代舰载机歼15飞机，使我国航空武器装备实现了陆基向海基的重大突破。 战斗机成为夺取制空权的关键，当前空战形态经历了能量机动制胜和信息机动制胜两个时代。 战斗机作为一种空对空战斗用的军用飞机，是夺取、维护战场上制空权的关键。随着自主、智能、无人、通信、计算等先进技术的快速进步，未来空战将进入认知机动制胜时代。但下一代空战形态的出现是对上一代空战形态的继承和拓展。通过争夺信息域认知域和物理域“三位一体”机动的综合优势来击败对手，始终是空战制胜机理不变的指导思想。如今的世界航空军事领域，已经逐步形成了以四代机为中流砥柱，五代机为制空核心的机型格局。近年来我国周边海域纷争不断，积极推进国防和军队的现代化建设意义重大，我国国防支出占 GDP 比重较美、俄仍有较大提升空间。 定增募投提高三大能力，股权激励彰显长期信心。 2023年 12月，中航沈飞发布《2023年度向特定对象发行 A 股股票预案》，拟募资不超过 42亿元，用于投资沈飞公司局部搬迁建设项目、复合材料生产线能力建设项目、钛合金生产线能力建设项目、飞机维修服务保障能力提升项目、偿还专项债务以及补充流动资金。本次募投建设项目落地后将进一步提升公司生产制造、试验试飞、维修与服务保障能力，增强公司核心竞争力，有助于实现公司战略目标。公司于2022年 11月发布第二期股权激励计划，激励对象为公司董事、高级管理人员以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干，向总计 224人授予限制性股票 982.60万股，彰显管理层对公司的长期信心以及激励核心员工持续的积极性。 基于公司在航空防务装备的研发和制造领域技术壁垒，以及中航沈飞作为国内重要战斗机上市平台和舰载机领域的稀缺性，我们调整盈利预测，预计公司 2023/2024/2025年的营业收入分别为 462.48/515.03/578.39亿元，公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 30.08/36.86/42.91亿元，对应 EPS 分别为 1.09/1.34/1.56元，对应 PE 分别为 35/28/24倍（2024年 3月 15日股价） ,维持“增持”评级。

中直股份是国内直升机制造厂商中规模最大、产值最高、产品最全的参与者。 现有核心产品包括直升机零部件和民用直升机整机、航空转包生产，当前国内军用和民用直升机需求不断增加， 利润同比出现大幅增长。 2023年三季度营收 51.92亿，同比增长34.47%， 2023年前三季度营收 157.5亿，同比增长 48.41%。 2023年三季度归母净利润 1.67亿，同比增长 433%， 2023年前三季度归母净利润 2.92亿，同比增长 504%.2023年三季度扣非归母净利润 1.63亿，同比增长 707%， 2023年前三季度扣非归母净利润 2.61亿，同比增长1055%。 产品研发在多个市场实现突破。2吨级直升机 AC311A 在西藏拉萨完成最大起降重量的验证飞行， 4吨级直升机 AC312E 在漳河机场完成全参数验证试飞，为进入航空地球物理勘探和遥感应用拓展可能。 7吨级直升机 AC352在建三江湿地机场实现中国民航局 T5测试全部训练科目。 4吨级先进双发多用途直升机 AC332在天津滨海新区圆满完成全状态首次飞行。研制的多用途涡桨支线运输机 Y12F 得到欧盟航空安全局（EASA）颁发的型号合格证。 13吨级大型民用直升机 AC313重大技术攻关和产业化入选 2022年度江西省十大创新成果。 2023年关联交易规模扩张，增强主业规模。 2022年度中直股份关联交易预计发生 544亿，实际发生 321亿， 2023年度预计发生 860亿，比 2022年上升 58%。在 2023年 4月中直股份与中航国际融资租赁有限公司、保利航空科技有限公司、江苏宁翔通用航空有限公司、云南凤翔通用航空股份有限公司、云南星空通用航空有限公司签订了 18架 AC332直升机的销售合同，与厦门飞机租赁有限公司签订了 6架AC332直升机的意向销售合同，构成关联交易。 中直股份并购昌飞集团、哈飞集团增强主业。 中直股份公告拟向中航科工发行股份购买其持有的昌飞集团 92.43%的股权、哈飞集团 80.79%的股权，拟向航空工业集团发行股份购买其持有的昌飞集团 7.57%的股权、哈飞集团 19.21%的股权。交易标的昌飞集团、哈飞集团均为我国直升机领域的核心企业，本次交易有助于贯彻航空强国战略，推动航空工业高质量发展，整合直升机业务总装资产，打造直升机产业专业化领航上市公司，提高公司资产规模及盈利能力，减少关联交易，增强上市公司独立性，增强公司业务完整性，提升管理效率。

烽火电子主导产品包括短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备、车机内音频控制系统、电声器材等。 去年以来某航材订货合同及收入连续五年订货过亿元，手持救生产品市场地位得到巩固，拓展特殊机构业务实现更大进展；某加改装业务首次获取工程车辆批量订单；某新型通信电台在海外中标，外贸业务实现进一步恢复。电声业务稳步推进，新型有源抗噪头戴式送受话器系列产品不断突破；座舱有源降噪设备向商飞民机推广不断推进；配套国产民机的高频设备、应急定位设备，推进阶段研制工作。 2023年三季度营收 2.31亿，同比-3.03%， 2023年前三季度营收 7.17亿，同比-6.49%。 2023年三季度归母净利润-0.24亿， 2023年前三季度归母净利润-0.19亿。 2023年前三季度毛利率为 39.02%，同比-4.28pct， 2023年前三季度毛利率为-3.39%，同比-2.96pct。管理费用率 36.6%同比-2.62pct，销售费用率 2.4%同比 0.03pct，研发费用率 18.8%，同比-0.62pct。 新研产品在专项领域实现突破。 多支搜救通信系统产品竞标通过，拓展了搜救定位通信领域优势。人防领域之中成功中标人防平台建设项目，达成人防二代指挥平台建设业务突破。在科研角度，某通信导航系统实现了国产替代，某直升机应急救生定位系统开拓应急救生这一新增市场。 收购长岭科技提升上市公司持续盈利能力，业务重点布局高新通信领域。 通过本次重组旨在提升资产证券化率基础上，使用上市公司平台为高新装备建设任务提供资金保障，改善高新通信设备研发制造，增强高新装备保障力。长岭科技与烽火电子在技术、产品等方面互补优势突出，在产品类型、客户群体、销售渠道具备着可叠加的市场与应用技术优势互补。有利于烽火电子提升优势行业地位，开展产品领域版图，增大产业链整合与资源配置能力，实现打造更强核心竞争力。

中国重工是国内海洋开发装备领域核心龙头。 军品领域包括海洋防务装备，民品领域聚焦海洋运输装备、海洋开发装备、海洋科考装备。 2023年前三季度实现营业收入 303.02亿元，同比增长 16.72%；归属于上市公司股东的净利润为-1.11亿元，上年同期为-12.50亿元； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.45亿元，上年同期为-14.49亿元。 成本工程驱动毛利改善。 深入实施“成本工程”，持续压降制造成本，加强精益管理，提高生产效率背景下， 2023年前三季度毛利率为8.71%，同比上升 3.22pct，公司净利率-0.4%，同比上升 4.67pct 。 其中，管理费用率 12.09%同比下降 2.31pct，销售费用率 0.75%同比下降 0.79pct，研发费用率 2.66%，同比下降 0.99pct。 2023年主建船型实现批量接单。 油船接单表现突出，共承接各类型油船订单 147万载重吨，占上半年经营接单总量 41.6%；坚持中高端转型战略，大力推进绿色和中高端船型经营接单， LNG 船等中高端船型实现连续接单。 在手订单充足持续得到释放。2023年6月底，中国重工在手订单1678.1万载重吨，新接订单 173亿元。大连造船新承接 4艘 17.5万立方米大型 LNG 船建造合同， 在建 17.5万立方米大型 LNG 船达到 8艘。大连造船与希腊船东签订 10艘 11.5万吨成品油船；北海造船完成 4艘 21万吨散货船批量订单， 推动此类船订单 33艘，市场占有率全球第一。 武昌造船承接 4艘 18500载重吨油/化学品船、 2艘 9200载重吨不锈钢化学品船、 3艘 13000吨甲板运输船。 船舶配套领域不断突破。 大连船推承接 2+2条 174000m3双尾鳍螺旋桨制造合同。 江增重工突破氢燃料电池领域“卡脖子”技术， 自主研发的氢燃料电池用空压机 HC08通过试验检验。中南装备开发的 FPSO 项目液压油缸系统成功通过客户验收，签订首船套订单。 机电装备领域持续中标。 重庆长征中标国铁集团 C70E 型通用敞车和X70型集装箱专用平车共计 1700辆订单。江增重工承接首台 R123热泵压缩机合同。中南装备承接海外石油钻测采装备合同，中标引江济淮工程蜀山复线船闸和东淝河一线船闸改造工程液压启闭机项目。 战略新兴产业板块持续创新。船用清洁燃料供应系统方面青岛双瑞突破高压船用 LNG 供气系统（FGSS）技术；节能环保发方面青岛双瑞脱硫产业实现规模化发展；智能装备等方面深耕工程机械涂装项目与汽车零部件行业机器人集成项目，参与新能源轻量化车身自动焊接生产线，保持在燃机、核电等高端行业对国产化替代的配套优势。

北方导航军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，包括导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，其中导航与控制之中分为制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制产品和技术。 2023年三季度营业收入 6.76亿元，同比-43.38%， 2023前三季度营业收入 23.98亿元，同比-15.59%； 2023年三季度公司实现归母净利润 0.38亿元，同比 1.39%，实现扣非归母净利润 0.34亿元，同比-9.96%。 2023年三季度公司实现归母净利润亿 1.84元，同比增长 19.49%，实现扣非归母净利润 1.76亿元，同比增长 47.61%。 毛利率、净利率均大幅改善。 2023年前三季度毛利率为 25.9%，同比上升 6pct 呈现大幅改善趋势，加权净资产收益率 7.12%，同比上升0.65pct，净利率 8.62%，同比上升 1.93pct。管理费用率 13.2%同比上升 2.55pct，销售费用率 1.76%同比下降 0.17pct，研发费用率6.42%，同比上升 1.99pct。 加强原创性引领性技术攻关。 北方导航持续推进新一代装备体系深化论证，推进自主研发，进行关键核心技术攻关，提升环控系统、多模复合光电探测系统、通信系统、智能化集成连接的开发应用能力；实现联合研制、工艺攻关和基础技术研究，突出快速工程产业化和数智制造等优势。 落实数智工程战略，推进智能工厂建设。北方导航建设智能制造体系，围绕智能化生产线，落实制导系列产品的智能化生产能力，完善关重零件的网络化协同加工能力，凸显数字化物流管控能力，打造人机协同和数字孪生仿真技术应用；加速上线智能化柔性生产线建设应用，一体化推进智能化条件下的工艺设计能力提升和与之相匹配的多维度管控体系的健全。 坚定履行强军首责，装备任务按期完成。 北方导航重视签订阶段的合同条款全要素管控，目标全面保供、精准保供。北方导航全面提升市场开拓意识。大力与总体院所开展业务对接，运用信息化和数字化工艺手段，强化系列产品谱系对接和项目交流。北方导航实现体系化完善服务保障机制。聚焦备战打仗需求，主动对接用户，高质量完成重大专项和活动的保障任务。 【投资建议】给予“增持”评级，基于国防军工升级带来的导航与控制、军事通信、智能集成连接需求不断增加，我们预测公司 2023/2024/2025年的营业收入分别至 41.4/44.9/49.03亿元，预测公司 2023/2024/2025年归母净利润分别至 3.26/3.81/4.17亿元，对应 EPS 分别为 0.22/0.25/0.28元，对应 PE分别为 48/41/7倍。

国博电子于 2023年 10月 30日发布三季报， 年初至报告期末实现营收 28.26亿元，同比增长 6.19%；归母净利润 4.50亿元，同比增加12.05%；基本每股收益、稀释每股收益均为 1.13元/股，同比增长3.67%；研发投入 2.63亿元，同比增长 1.45%， 占营业收入的比例为9.30%。 盈利能力稳中有升。 2023年三季度公司毛利率为 32.25%， 较去年同期上升 1.08pct，净利率为 15.93%， 较去年同期上升 0.83pct。 毛利率和净利率同比均有所提升，主要受益于公司通过精益制造管理提升、工艺优化、自动化生产技术应用等措施来提高生产效率、降低成本。 同时， 公司积极应对下游客户要求降价带来的压力，目前主流产品价格均处于较为稳定的状态。 军品 T/R 组件业务龙头地位稳固，积极拓展星载产品领域。 在防务领域，公司的微波毫米波芯片产品在通信传输领域的不可或缺， 订单需求稳固； 此外， 布局研制开发基于异构集成的射频微系统技术，推进T/R 组件 T/R 组件高频、轻薄化、多功能化，进一步巩固公司技术优势。 在星载产品领域，公司保持研发、生产投入，深度参与国防重点工程。 射频芯片业务进入平稳期， 手机终端、车载射频业务有望取得突破。 公司是国内基站射频器件的核心供应商，与国内主流移动通信设备制造商深度合作，目前公司射频模块完整产品系列主要应用于 4G、5G 基站设备中， 正在积极布局 6G 移动通信应用。 当前国内 5G 基站建设进入平稳期， 我们认为短期公司射频芯片领域业绩或有所降速，但随着数字经济、物联网等高新技术投入使用，对更高信号传输速度的需求有望提升，或将带动射频芯片迎来新增长点。 同时， 通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广持续加大， 部分产品已经通过客户认证并取得批量订单，如 9月 27日披露收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知， 预计形成产品销售额 1.01亿元。 【投资建议】结合公司当前经营情况，我们调整公司盈利预测，预计 2023-2025年营业收 入 分 别 为 42.87/52.43/63.31亿 元 ， 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为6.46/7.66/9.17亿元， EPS 分别为 1.62/1.91/2.29元， PE 分别为 52/44/36倍。我们认为， 公司作为国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台，有望持续受益于军队现代化推进；同时在民用领域，公司主要产品的性能指标已处于国际先进水平，在机终端、车载射频等新领域以取得突破。综上， 维持公司“增持”评级。

产品销售结构调整， Q3 公司业绩承压。 2023 年前三季度，公司实现营收 30.88 亿元，同比-5.47%；归母净利润 5.83 亿元，同比-32.13%；扣归母净利润 5.12 亿元，同比-35.12%。 Q323 公司实现营收 9.76 亿元，同比-17.45%；归母净利润 1.61 亿元，同比-47.24%；扣归母净利润 1.40 亿元，同比-49.77%， 主要系报告期内公司产品销售结构调整，当期产品销售毛利较同期减少所致。 费用率仍存优化空间，持续加大研发投入保障长期竞争力。 公司前三季度毛利率为 33.20%，同比-7.31pct， 整体有所下降。 前三季度期间费用率（含研发） 同比+1.79pct 至 11.96%，其中销售/管理/财务费用率为 0.58%/3.64%/1.00%， 同比+0.02pct/ -0.13pct/ +0.47pct。1-3Q23 研发费用 2.08 亿元，同比+20.10%， 研发费用率同比+1.43pct至 6.74%， 主要系报告期内公司按计划推进研发活动所致。 在此基础上公司前三季度净利率 19.75%， 同比-6.97pct。 布局未来， 积极增产存货打开成长空间。 公司是目前国内唯一实现超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的铌钛铸锭、棒材、超导线材生产及超导磁体制造全流程企业，也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。 截至 2023 年 Q3 末， 预付款项 0.68 亿元，较上年期末+99.90%；存货 31.06 亿元，较上年末+30.50%；应收账款24.66 亿元，较上年末+88.52%。 2021 年 11 月公司定增募集 20.13 亿元，募集资金主要用于航空航天用高性能金属材料产业化、高性能超导线材等项目，扩产落地后将新增钛合金材料产能 5050 吨、高温合金材料 1500 吨、 MRI 用超导线材产能 1250 吨，打开公司产能瓶颈，我们预计在建项目达产后将进一步带动营收规模向上提升 【投资建议】 基于公司在高端钛合金、超导产品领域技术壁垒以及募投扩产项目落地，我们维持盈利预测，预计公司 2023/2024/2025 年的营业收入分别为50.61/60.88/79.47 亿元，公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为11.69/13.65/17.27 亿元，对应 EPS 分别为 1.80/2.10/2.66 元，对应 PE分别为 27/23/18 倍（2023 年 11 月 9 日股价） ,维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。

3Q323业绩稳健，需求提升带动营收迈上新台阶。2023年前三季度，公司实现营业收入6.02亿元，同比+39.73%；实现归母净利润2.70亿元，同比+35.39%；扣非归母净利润2.58亿元，同比+41.61%，营业收入实现同比高增速主要受益于下游需求增加。单季度看，3Q23营收2.20亿元，同比+37.17%;归母净利润0.87亿元，同比+14.68%；扣非归母净利润0.84亿元，同比+13.94%。 销售规模增加拉动存货增长，费用端受益规模效应持续优化。2023年前三季度公司毛利率58.84%，同比+0.1pct，维持较高水平。1-3Q23期间费用率（含研发）为14.95%，同比-1.4pct，其中销售费用率同比-0.4pct至1.62%；管理费用率同比+0.6pct至4.85%；财务费用率同比-0.2pct至-1.10%。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比+22.52%至0.58亿元。截至3Q23期末，应收账款及票据8.86亿元，较去年年末+42.79%；存货0.89亿元，较去年年末+105.03%，主要系订单增加，备货增加所致；公司前三季度经营活动净现金流为-0.73亿元，同比+103.85%，主要系本期购买材料，税金缴纳增加所致，在此基础上公司1-3Q23净利率同比-2.4pct至43.99%。 核心技术优势明显，隐身材料迎来应用新突破。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，公司隐身材料及伪装材料的核心产品已实现批产，形成较强的市场壁垒。根据10月25日公告披露，公司于近日收到某单位通知，公司四个牌号隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批试生产阶段，公司将积极配合主机承制单位，做好军品配套生产供应，公司新研制隐身材料产品稳定推进，未来增长可期。【投资建议】基于华秦科技隐身材料领先地位，核心技术自主可控，可快速响应市场需求，业绩确定性高，我们维持之前的盈利预测，公司2023/2024/2025年的营业收入9.41/13.40/20.79亿元，同比增速分别为40%/42%/55%，公司2023/2024/2025年归母净利润分别至4.52/6.14/9.02亿元，对应EPS分别为3.25/4.42/6.49元，对应PE分别为43/32/22倍（基于11月8日收盘价），维持“增持”评级。【风险提示】第五代战机更新换代不及预期风险；海外第六代战机研发超预期风险；处于预研试制、小批试制阶段产品存在不达预期的风险。

碳梁业务影响经营业绩，产品价格波动营收下滑。2023年前三季度公司实现营收17.47亿元，同比-9.97%，实现归母净利润6.21亿元，同比-17.20%。单季度来看，23Q3实现营收5.23亿元，同比-16.39%，实现归母净利润2.08亿元，同比-15.01%。分业务来看，前三季度公司主要业务拓展纤维板块/能源新材料板块/通用新材料板块分别实现营业收入11.05/3.40/2.05亿元，同比分别+1.69%/-36.44%/-10.24%。2023年前三季度公司业绩下滑主要系1)非定型产品中民用高性能碳纤维市场竞争激烈，受行业供需格局变化影响部分产品量增价跌，盈利贡献能力减弱；2）风电碳梁业务来自传统主要客户订单减少，受纤维供大于求影响产品价格下降；3）碳梁业务产生的汇兑收益同比减少7112万元。 费用端小幅提升，盈利能力有望修复。2023年前三季度公司毛利率45.99%，同比-6.57pct，主要系销售产品的结构差异导致公司毛利率有所下滑，其中非定型纤维市场竞争激烈，产品价格下降；碳梁业务受下游客户价格调整影响，前期高价采购的储备碳丝进一步拖累公司毛利率，随着历史高价格纤维消耗完毕，新购纤维成本较低，Q4碳梁毛利率有望改善。从费用端看，2023年前三季度公司期间费用率（含研发费用）11.21%，同比+3.13pct，其中销售费用率同比+0.02pct至0.76%；财务费用率同比+3.47pct至-1.65%，主要系上年同期汇率波动大形成汇兑收益较高所致；管理费用率同比+1.39pct至5.49%，主要系股份支付费用增加，非生产性费用保持稳定；研发费用1.15亿元，同比-28.84%，主要系部分研发费项目结题，同步产生的料工费减少。在此基础上，2023年前三季度公司净利率34.04%，同比-3.72pct。 全产业链布局，碳纤维产品积极拓展应用市场。纤维端公司对比同行产品系列全、应用范围广，军品业务公司产品覆盖应用领域和主机厂多，整体发展可持续性和稳健性更强，品质的管控能力比较强，公司未来将发挥优势集中目标于高端应用领域。全产业链布局，从纤维到预浸料到复材制品以及光晟和能源板块两个具体的应用场景，叠加光威精机的装备制造，提升全产业链系统化的能力，为公司带来了巨大的协同优势。【投资建议】我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为29.52/35.70/40.38亿元，归母净利润分别为10.36/12.37/14.17亿元，EPS分别为1.25/1.49/1.71元，对应PE分别为20/17/15倍（基于11月3日收盘价）。随着包头项目新产线逐步投放，产品结构优化，高端市场进一步拓展，公司有望进一步受益，因此我们维持“增持”评级。【风险提示】下游需求不及预期；新建产能释放节奏不及预期；碳纤维产品降价影响整体盈利能力。

光启技术于 2023 年 10 月 31 日发布三季报， 年初至报告期末实现营收 12.24 亿元，同比增长 46.68%；归母净利润为 4.47 亿元，同比增加 50.27%；基本每股收益、稀释每股收益均为 0.14 元/股，同比增长50.00%。 剥离汽车零部件业务后盈利能力显著改善。 2023 年前三季度公司毛利率为 44.63%， 较去年同期提高 2.56pct，净利率为 36.53%， 较去年同期提高 0.88pct， 毛利率和净利率同比均有所回升，主要得益于三季度公司剥离了毛利率偏低的汽车零部件业务。从费用端来看， 2023 年前三季度公司销售期间费用率为 1.81%， 较去年同期提高 3.54pct，主要为利息收入减少，财务费用率大幅提升导致；销售费用率、管理费用率较去年同期减少 0.85pct、 2.61pct， 反映公司在经营效率提升。 产能持续扩张，产线满负荷运转， 超材料市场需求旺盛。 10 月 31 日公司董秘公开表示， 目前公司基地一期扩产区域已经部分投产，扩产部分全部达产后基地一期每年的产能将提升至 60 吨。同时，在产能利用率上， 目前公司基地处于满负荷生产状态。 增资孙公司顺德光启，彰显超材料产业乐观预期。 10 月 31 日公司发布公告， 使用募集资金人民币 4 亿元对公司全资孙公司顺德光启进行增资，主要用于超材料智能结构及装备产业化项目和超材料智能结构及装备研发中心建设项目等重要项目。本次增资有望加速相关项目进展，进一步提升公司超材料产能和研发能力。 【投资建议】结合公司当前经营情况，我们调整公司业绩预期， 2023-2025 年营业收入 分 别 为 16.08/20.07/27.78 亿 元 ， 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为6.00/8.25/11.08 亿元， EPS 分别为 0.28/0.38/0.51 元， PE 分别为 50/37/27倍。 我们认为公司作为国内唯一一家将超材料形成产品并大规模应用于尖端装备领域的公司， 市场龙头地位稳固，业绩有望平稳增长， 维持公司“增持” 评级。 【风险提示】 市场竞争加剧风险 国防预算增长不及预期

营收稳健增长， 年度经营目标时序推进。 2023年前三季度公司实现营业收入 41.00亿元，同比+9.28%， 完成年度目标的 75.23%；实现归母净利润 5.96亿元，同比+9.98%；扣非归母净利润 5.74亿元，同比+11.71%。 单季度看， 2023Q3实现营业收入 13.66亿元，同比+13.43%，归母净利润 1.47亿元，同比+8.94%；扣非归母净利润 1.33亿元，同比+4.97%。 费用端优化带动盈利能力提升， 持续加大研发投入。 公司 2023前三季度毛利率 29.29%， 同比-2.06pct。 2023Q1-Q3期间费用率（含研发）为 11.29%， 同比-0.45pct，费用端持续优化， 其中销售费用率同比-0.4pct 至 0.67%，主要系售后服务费减少；财务费用率同比+0.4pct至-0.73%；管理费用率同比-0.6pct 至 8.18%；公司持续加大研发投入，研发费用 1.30亿元，同比+14.54%。 税金及附加 0.26亿，同比+108.34%，主要系当期增值税增加致附加税增加，在此基础上公司Q1-Q3净利率同比+0.08pct 至 14.62%。 航空发动机控制系统领域行业领先，积极备货扩产迎接下游需求。 公司是国资委直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，全方位参与所有在研在役航空发动机控制系统工作，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位。截至 2023年 Q3末，公司存货 14.58亿元， 比年初增长 6.92%。 在建工程 3.48亿元，较上年末增长 31.91%，主要是项目建设投入增 加，今年前三季度募投项目完成投资2.996亿元，完成董事会批复年 度投资计划的 52.76%。后续随着设备、厂房等等建设的逐步到位，预计有望完成年度投资计划。 基于公司作为国内军用航空发动机控制系统领军企业，随着军用航空发动机飞速发展，我们维持之前的盈利预测，公司 2023/2024/2025年的营业收入 55.67/65.67/76.60亿元，同比增速分别为 13%/18%/17%，公司2023/2024/2025年归母净利润分别为 7.79/8.83/10.08亿元，对应 EPS 分别为 0.59/0.67/0.77元，对应 PE 分别为 25/31/27倍（基于 11月 1日收盘价），维持“增持”评级。

航天彩虹于2023年10月30日发布三季报，年初至报告期末实现营收17.16亿元，同比增长-18.95%；归母净利润为1.42亿元，同比增长58.90%；基本每股收益、稀释每股收益均为0.14元/股，同比增长55.56%。 军贸业务占比提升，带动公司盈利能力改善。2023年三季度公司毛利率为24.12%，较去年同期提高8.23pct，净利率为8.39%，较去年同期提高3.94pct。毛利率和净利率同比均有不同程度回升，主要与毛利率较高的海外军贸业务占营收比重提升有关。从费用端来看，2023年三季度公司销售期间费用率为15.56%，较2022年同期提高3.88pct。 多款新型号无人机同步研发，技术优势进一步巩固。9月份公司在投资者关系平台上公开披露，彩虹-7样机已验证飞行平台的优秀性能与机体结构设计的合理性，预计2024年底完成研制，彩虹-6也处于研制状态。除彩虹7外，公司正在同步研发高空高速、倾转旋翼等多个高端无人机型号。 地缘政治不稳定性提高，扩大了无人装备的实战应用场景，公司无人机出口业务订单或将逐步释放。公司无人机出口主要集中在中东、北非、南亚等诸多地区，近期上述地区地缘摩擦增多，无人机需求有望大幅提升。公司“彩虹”系列作为我国最早实现军贸出口和出口量最大的无人机产品，后续订单有望取得突破。【投资建议】结合公司当前经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为47.64/56.94/68.86亿元，归属母公司净利润分别为4.63/6.13/7.98亿元，EPS分别为0.46/0.61/0.80元，PE分别为42/32/24倍。我们认为，当前国际地缘冲突影响持续扩散，为全球军用无人机需求释放提供了重要契机，公司作为国内无人机军贸领军企业，在国际市场产品渗透率有望持续提升，推动业绩保持高增长。综上，维持公司“增持”评级。【风险提示】市场竞争加剧风险国防预算增长不及预期

盈利能力显著提升，航空复材成长性突出。 2023年前三季度实现营业收入 36.23亿元，同比+7.69%，实现归母利润 8.44亿元，同比+25.84%，扣非归母利润 8.01亿元，同比+22.04%， 完成全年营收目标的 73.9%。 单季度来看， 2023Q3实现营收 12.10亿元，同比+13.67%；归母净利润 2.93亿元，同比+50.06%。 分业务来看， Q1-Q3航空新材料实现营收 35.52亿元，同比+6.97%， 主要受益于航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长， 归母净利润 8.62亿元，同比+21.49%，主要系公司加强成本管控及管理，促使综合毛利率同比提升。 机床装备营收0.43亿元，同比+17.50%， 主要系专用装备及航空零部件加工业务同比增长所致， 归母净利润同比减亏 986万元， 主要系业务结构变化综合毛利贡献提高和减少冗余人员的人工成本下降所致。 持续加大研发投入，稳定推进成本管控。 2023年前三季度毛利率提升4.46pct 至 37.44%， 主要受交付产品结构、降本增效、规模效应等综合影响， 刹车产品的销售较去年也有较大提升， 促使毛利率呈现正向态势。 费用端看， 今年前三季度公司期间费用率（含研发） 为 10.29%，同比+1.24pct，其中财务费用率-0.58%，同比+0.03pct；管理费用率7.11%，同比+0.55pct；销售费用率 0.60%，同比+0.01pct。报告期内公司持续加大研发投入， 研发费用同比增长 35.59%至 1.14亿，主要系子公司航空工业复材同比增加 3015万元所致；同时公司投资收益较去年同期增加 2817万元，主要系京航生物出表事项所致。 在此基础上， 2023年前三季度公司净利率达 23.43%， 同比+3.54pct。 坚定聚焦复合材料核心业务，业绩增长后劲充足。 公司在通用飞机、无人机及直升机型号上均承担了研制任务，具备了先进复合材料结构件设计研发及工艺试制任务的能力， 目前已拥有国内先进水平的各类专业设备，在高性能树脂及预浸料技术、树脂基复合材料制造技术、先进无损检测技术等方面具有较强优势。在建工程较年初大幅增长30.46%达到 1.98亿元，主要系本期子公司航空工业复材建设先进预浸料生产厂房支出增加所致，随着公司未来厂房和多条预浸料自动化生产线的投产，公司的交付能力将得到显著提升，预计有望进一步释放产能。 【投资建议】 考虑复合材料市场需求加大以及公司营收稳步增长， 我们维持盈利预测，预计 2023-2025年公司营业收入分别为 51.11/58.84/70.57亿元，归母净利润分别为 10.46/11.92/14.41亿元， EPS 分别为 0.75/0.86/1.03元， PE分别为 33/28/23倍（基于 11月 2日收盘价）。随着北京市顺义区某园区新建的两条预浸料生产线投入使用， 资源配置更加合理化，在技术创新的拉动下依靠南北产业布局抢占市场份额，满足增长的市场需求， 公司有望进一步受益，维持“增持”评级。