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中航高科 机械行业 2020-10-26 24.92 -- -- 25.01 0.36% -- 25.01 0.36% -- 详细
航空新材料业务保持高速增长,将受益于下游高景气度,维持“增持”评级公司业绩保持稳健增长,其中航空新材料业务保持高速增长,未来有望受益于下游军民用航空领域高景气度。我们维持预测 2020/2021/2022年 EPS 为0.31/0.39/0.50元,当前股价对应 PE 为 80/64/50倍,维持“增持”评级。 2020前三季度业绩稳健增长,航空新材料盈利能力提升助力板块业绩高增长2020前三季度 1)实现营收 23.4亿元(+9.2%),归母净利润 4.0亿元(+18.5%); 其中 Q3营收 5.7亿元(-18.1%),归母净利润 0.8亿元(-11.0%)。前三季度营收/归母净利润增长主要系复合材料业务收入增长且毛利率提升(受益于产品结构变化及规模效应)、机床装备本期交付增加所致,其中航空新材料营收 22.5亿元(+26.8%),归母净利润 4.2亿元(+62.9%);机床装备营收 0.86亿元(+31.6%),归母净利润-0.26亿元(同比减亏 0.05亿元,主要系人工成本降低所致);2)前三季度归母净利润增速高于营收增速的主要原因:a.航空新材料归母净利润高速增长;b.销售费用率 1.0%(-0.7pct),主要系受疫情影响且本期无地产业务所致; c.财务费用率-0.1%(-0.3pct),主要系利息收入增加所致;3)毛利率 30.5%(-0.4pct),基本保持稳定;4)其他费用率:a.管理费用率 8.4%(+0.4pct),基本保持稳定;b.研发费用率 3.0%(+0.3pct),基本保持稳定;5)资产负债方面: 预付款项较期初+71.1%,主要系预付货物材料款及设备款增加所致。 “十四五”期间军民航空复材需求广阔,公司作为航空复材龙头将持续受益公司背靠航空工业集团,在航空复材领域占主导地位。“十四五”将进入军队及武器装备建设新时期,新型军机有望加速列装,且军机中复材用量将进一步提升,需求旺盛,公司承担主要军机预浸料的生产和供应,业绩有望加快释放。此外,民机市场空间广阔,公司作为 C919国产预浸料供应商将长期受益其产业化推进。 风险提示:军费增长、军机新型号列装低于预期,C919进展不及预期等
中航高科 机械行业 2020-10-26 24.92 -- -- 25.01 0.36% -- 25.01 0.36% -- 详细
净利润同比增长18%。2020年前三季度,公司实现营业收入23.37亿元,同比增长9.18%;实现归属于上市公司股东的净利润4.01亿元,同比增长18.46%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.46亿元,同比增长14.61%;实现每股收益0.29元。 2020年第三季度,公司实现营业收入5.68亿元,同比下降18.1%,环比下降43.1%;归属于上市公司股东的净利润0.79亿元,同比下降11.0%,环比下降42.1%;实现每股收益0.06元。 复合材料业务是公司收入和盈利增长主要来源。2020年前三季度,航空复材业务实现营业收入22.48亿元,同比增长26.75%;航空复材业务实现归属于上市公司股东的净利润4.19亿元,同比增长62.93%,占公司净利润104.5%。复合材料变动较大的主要原因为收入增长以及确认收入产品结构变化和规模效益导致的毛利率提升。 机床装备业务继续减亏。2020年前三季度,公司机床装备业务实现收入8608万元,同比增长31.64%;实现归属于上市公司股东的净利润-2622万元,同比减亏567万元。机床装备领域完成卧式加工中心H63B/S、H80及VMCL650等产品的设计定型,推动产品序列优化;参与研制国家科技重大专项课题“100吨焊接力液压振动线性摩擦焊技术与设备”项目,完成阶段性任务。 子公司航空工业复材:国内军用航空复材主导者,积极拓展民机复材市场。主要产品为复合材料原材料(预浸料、蜂窝等)及民机复合材料构件,主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位。公司在航空级别的NORMEX蜂窝、航空高性能树脂、航空高性能预浸料及其复合材料等市场均具有较高的市场份额。 我国军机升级换代加速促进高端碳纤维复材需求。军碳纤维因其“轻而强”和“轻而硬”的特性,被广泛应用于战斗机和直升机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位,减重效果显著,并且碳纤维复合材料逐渐从承力、次承力结构向主承力结构方向发展。我国新型战斗机使用碳纤维复合材料比例不断提升,而我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。 投资建议。公司是我国国内军用航空复材龙头企业,拥有国内最全规格的先进复合材料树脂和预浸料产品系列,是国内航空整机制造厂的主要供货商,将明显受益于我国军机升级换代。另外,公司拓展民机复材市场,随着国内民用大飞机即将量产,这将是公司一片新的蓝海。预计公司2020年、2021年EPS分别0.34元、0.44元,目前股价对应PE分别为74倍、58倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:产品需求低于预期,研发风险。
中航高科 机械行业 2020-10-26 24.92 -- -- 25.01 0.36% -- 25.01 0.36% -- 详细
公司逐步剥离非核心业务,专注于航空新材料产业2015年 5月,公司前身南通科技通过发行股份收购航空工业集团旗下公司中航复材。中航复材是 2010年由中航高科技发展公司、中航工业北京航材院、中航工业北京制造所与北京国有资本经营管理中心共同出资设立的,专业从事航空复合材料研发生产的高科技型企业。2019年12月,公司公告确认子公司江苏志豪(主营房地产业务)将以 10亿元的成交价格完成股权转让。房地产业务的剥离使得公司更加聚焦航空复合材料主业,未来公司将有望凭借自身技术优势,依托其在航空工业复合材料供应体系中的核心地位,实现业绩的连续快速增长。 占据航空复合材料产业链条关键节点,公司将充分受益于我国航空产业的快速发展公司子公司航空工业复材继承了航空工业多年积累的航空复合材料原材料的生产工艺,拥有深厚的产业发展背景,其复合材料原材料技术和产业规模在国内处于领先水平,为国内主要航空制造企业复合材料预浸料、蜂窝芯等产品的主要供应商。 预浸料是航空复合材料制造的关键原材料,其性能和工艺稳定性直接决定了复合材料制件、组件的良品率和生产效率。复合材料由于其独特的热压罐成型工艺,具有一次成型、难以返工的特点,同时由于制件无法直接检测力学性能,因此需要对整个生产过程尤其是原材料的质量进行严格把控。航空工业复材在预浸料制造领域具有多年的技术积累,具备全套军品配套资质和完善的复合材料质量控制体系,公司在军工碳纤维复合材料预浸料制备领域具有国内垄断地位。 蜂窝芯是复合材料制造领域的重要原材料,其与碳纤维复合材料进行组合形成三层夹心机构的复合材料组件,能够在最大程度减重的同时实现高强度性能。航空工业复材是国内最主要的军用蜂窝芯材料供应商。 业绩增长持续兑现,军品业务确定性得到进一步验证自 2015年实现航空工业复材资产注入以来,公司以军品为主体的航空复合材料业务实现了连续增长。2017/2018/2019年营收增速分别达到10.5%、14.2%、34.05%,呈现加速增长趋势。2019年全年,公司复合材料业务营收达到 20.07亿元,同比增长 34.5%,营收占比达到 81.16%; 实现毛利润 6.23亿元,同比增长 41.6%,毛利润占比达到 76.82%。2020年前三季度,公司航空新材料业务实现营收 22.48亿元,实现净利润4.19亿元,同比增速分别达到 26.75%和 62.93%,延续了近三年以来的快速增长势头。公司处于航空工业集团复合材料产业链条的核心节点上,下游主机厂的复合材料原料需求持续增长,直接带来公司业绩的快速扩张。我国航空装备的生产配套将长期保持快速发展趋势,公司作为 最重要的复合材料原材料供应商,将长期受益于下游需求的快速增长,公司业绩的持续增长具有较强确定性。 公司未来将向航空碳纤维复合材料下游拓展,逐步形成国内航空碳纤维及复合材料产业技术高地年初至今,航空工业复材公司完成 4米级民机复材机身筒段坠撞试验件交付任务,向全面配套国产大飞机复合材料制件/组件迈出坚实的一步;突破了钛合金和复材零部件的胶接工艺技术,这一技术将有效拓展公司碳纤维复合材料制件的应用范围,有望带来新的业绩增长空间;完成向 FACC 供货的蜂窝产品试制及相关工艺改造和验证,扩大了公司蜂窝产品的应用领域;完成轨道交通及航空航天用高性能芳纶纸基复合材料的制备及应用示范项目中两种规格国产芳纶纸蜂窝的研制及性能研究。一系列的下游拓展项目进一步巩固了公司在国内碳纤维及复合材料行业的优势地位,为未来碳纤维制件的大规模应用铺平了道路,我们长期看好公司碳纤维及复合材料业务的持续增长空间。 投资建议预计公司 2020-2022年收入分别为 31.72亿元、43.34亿元、60.06亿元,归母净利润分别为 4.67、6.52、8.78亿元,同比增速为-15.3%、39.7%、34.5%。对应 PE 分别为 75.03、53.71和 39.92倍。公司为军工碳纤维复合材料产业链条核心供应商,首次覆盖,给予“买入”评级。
中航高科 机械行业 2020-10-26 24.92 -- -- 25.01 0.36% -- 25.01 0.36% -- 详细
一、事件概述10月 22日,公司发布 2020年三季报,实现营业收入 23.37亿元,同比增加 9.18%;实现归母净利润 4.01亿元,同比提升 18.46%。 二、分析与判断 复材业务前三季度业绩大幅提升,全年有望快速增长2020年前三季度,公司实现营业收入 23.37亿元,同比增加 9.18%;实现归母净利润 4.01亿元,同比提升 18.46%;不考虑房地产业务剥离影响,前三季度净利润同比增长 87.38%。 单季度来看,Q3实现营收为 5.68亿元,同比下降 18.08%;归母净利润为 0.79亿元,同比下降 11.04%,业绩下降的主要原因是公司剥离房地产业务,对于业绩影响较大。 报告期内,期间费用率为 12.27%,较去年同期下降 0.29pct。利润率方面,公司毛利率为 30.48%,较去年同期下降 0.38pct;ROE 为 9.39%,同比增加 0.68pct。 航空预浸料龙头,卡位优势显著公司于 2019年底彻底置出房地产业务,复材业务成为绝对核心主业。背靠航空工业及航材院、航空制造研究院,公司在技术支持和销售渠道领域优势显著。另外,公司是我国最早参与航空预浸料的企业,经过多年的经验积累,目前已建立完整的树脂体系。从产业链角度看,公司卡位预浸料中间环节,在我国航空预浸料领域占据主导地位。 军民机预浸料需求提升,看好复材业务持续高增长报告期内,复材业务实现营收 22.48亿元,同比增长 26.75%;归母净利润为 4.19亿元,同比增长 62.93%,主要系复合材料业务收入增长和整体毛利率提升所致。目前,我国新型军机碳纤维复材用量占比不断提升,随着新机型批产进度持续推进,碳纤维复材需求大幅增长,预计“十四五”期间我国军机碳纤维复材需求量将达到 11090吨,年均需求为 2218吨。公司民机产品已参与 C919验证并获得 C929前机身工作包 RFP。我们预计未来 20年我国国产大飞机碳纤维复材需求量达到 48290吨,年均需求为 2415吨。我们认为随着我国军民机复材需求持续提升,公司复材业务将持续高增长。 三、投资建议公司是我国航空预浸料龙头,房地产业务剥离后,复材业务成为核心主业,我们看好公司长期发展。预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 0.35、0.47和 0.63元,对应 PE 为 71X、54X 和 40X,可比公司平均估值为 80X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示新型军机批产进度不及预期;复材制造技术迭代导致预浸料需求下降
中航高科 机械行业 2020-09-02 24.87 29.32 18.27% 26.68 7.28%
27.77 11.66% -- 详细
1、2020H1业绩稳步增长,航空复材业务增长强劲。报告期内实现营收17.69亿元(+22.26%),归母净利润3.22亿元(+28.93%),其中:航空工业复材营收16.94亿元(+50.55%),利润总额4.07亿元(+76.61%);优材百慕营收973.15万元(+2.45%),利润总额-746.64万元;优材京航营收1191万元(-47.35%),利润总额-377.68万元;机床业务营收4734.63万元(-3.75%),利润总额-1780.64万元。航空复材领域上半年增长强劲,验证了下游市场的高景气。2、费用率显著降低,加强主业研发投入。报告期内期间费用率较上年同期下降2.09pct至10.17%,主要原因包括: (1)受疫情影响销售费用同比减少33.38%; (2)母公司存款利息收入增加,财务费用同比减少196.56%。报告期内研发费用4035.06万元(-1.00%),在民机复材结构、蜂窝产品、芳纶纸材料、民航刹车片、铁路粉末冶金闸片等新领域取得了突破,有助于进一步增强核心主业的竞争优势。 3、产能扩充快速推进,奠定未来持续增长的基础。报告期内航空工业复材顺义生产园区一期工程全面收官,二期2号实验厂房完成建设,南通大尺寸蜂窝生产线二期项目和航空工业复材5号铺丝间改造项目正在推进。国内先进战机列装/换装将带动航空复材需求大幅增加,未来国产大飞机将为航空复材打开更大的市场空间,产能的扩张奠定了为公司快速发展奠定了基础。 4、盈利预测与投资建议:公司将受益于军用市场需求的快速增加,以及规模效应带来盈利能力提升,上调2020-2022年营收至29.86/39.04/50.65亿元,上调归母净利润至4.87/6.62/8.89亿元,对应PE为68/50/37倍,同步上调目标价至29.32元,维持“买入”评级。 5、风险提示:军品交付进度不及预期;机床业务发展不及预期。
中航高科 机械行业 2020-09-02 24.87 -- -- 26.68 7.28%
27.77 11.66% -- 详细
上半年航空新材料业务同比增长69.47% 公司上半年实现营收17.69亿元,同比增长22.26%,归母净利润3.22亿元,同比增长28.93%,归母扣非净利润2.91亿元,同比增长29.21%。将上年同期业绩只按照复材业务进行计算,上年同期江苏致豪贡献归母净利润9458万元,复材业务贡献净利润1.90亿元。2020年半年度,公司复材业务净利润同比增长69.47%。 十四五期间,军用航空新材料产业将持续成长 十四五期间,以歼-15、歼-16为代表的第三代战斗机和以歼-20为代表的第四代隐身战斗机、以直-20为代表的新型直升机经过多年的研制试飞进入了大批量生产阶段。公司将持续受益于由此而带来的军用新材料业务成长。 C919国产大型客机研制成功有可能带来公司业绩超预期增长。 目前中国国内已经购买了约为1000架的波音737客机,再过5-10年的时间,在役的737客机也要面临更新换代,C919客机如能顺利完成设计定型及适航试飞,则可为包括中航高科在内的国内航空工业产业链提供一个市场规模不亚于全军战斗机换装的新兴市场。 风险提示:空军新型战斗机列装进度及国产大型客机取得适航证进度可能低于预期。 投资建议:维持买入评级 由于公司业绩发展符合一季报给予的预期,因此盈利预测不做调整,2020-2022年归母净利润4.52/6.24/7.94亿元,同比增速-18.1/38.1/27.2%;摊薄EPS为0.32/0.45/0.57元,当前股价对应PE为76.2/54.18/42.8x。采用相对估值法得出公司合理估值区间为31.4-34.2元,对应2022年动态PE为55-60倍,较当前股价涨幅28.8%-40.2%。因此,维持买入评级。
中航高科 机械行业 2020-09-01 24.41 -- -- 26.68 9.30%
27.77 13.76% -- 详细
事件:公司发布2020半年报,实现收入(17.69亿元,+22.26%),实现净利润(3.22亿元,+28.93%);单看Q2,实现收入9.98亿元,同比+30.74%,环比+29.53%,归母净利润1.36亿元,同比+0.46%,环比-26.78%。 复材业务持续高景气,20H1中航复材净利润同比增长77.91%公司20H1整体收入增长22.26%,归母净利润同比增长28.93%,主要因19H1原江苏致豪地产业务贡献归母净利润0.95亿元,若剔除则同比增长107.55%。上半年新材料业务利润总额同比增加1.71亿元,且实现归母净利润(3.39亿元,+77.98%),利润增速显著源于销售规模增长及中航复材产品结构变动带动毛利率提升,参考新材料业务Q1、Q2净利润分别为1.92、1.47亿元。 中航复材20H1收入(16.94亿元,+50.55%),其中关联交易收入(14.84亿元,+45.39%),实现利润总额(4.07亿元,+76.61%),净利润(3.50亿元,+77.91%),净利率同比提升3.18pct至20.66%,主要因确认收入产品结构变化及规模效应带动毛利率提升。考虑十四五期间我国航空重点型号有望加速放量,且新机型复材占比提升显著,复材业务或将保持稳健增长。 积极备产,并关注集团压降两金下存货等科目的可能变化 公司产能扩充建设加速推进,顺义生产园区一期工程建设全面收官,二期2号实验厂房完成建设,并为满足职工倒班宿舍等需求计划投资5860万元在顺义园区新建附属设施。公司为应对航空复材订单增长的提前备产,20H1公司原材料及预付账款较期初分别增长43.29%及76.22%。20H1公司存货中库存商品较年初下降19.5%,除产品交付因素外,同时关注2020年集团两金压控年对公司发出商品等科目的影响。 民用复材拓展可期,子公司改革有序推进公司南通大尺寸蜂窝生产线二期建设项目、航空工业复材5号铺丝间改造项目的建设为民机业务发展、发动机零部件业务的快速发展奠定基础,此外完成4米级民机复材机身筒段坠撞试验件交付任务、25吨牵引车复合材料后簧开发项目结构设计、以及向FACC供货蜂窝产品完成试制及相关工艺改造及验证,或贡献新增长极。优材百慕混合所有制改革有序推进,上半年销量同比增加,收入同比增长2.45%,利润总额较去年减亏255万,并在完成民航飞机刹车盘副及高铁制动闸片产品批量生产的同时,开展了炭/炭刹车盘副、碳陶刹车盘副、炭材料试验件等研制。 公司卡位优势明显,处于复材产业链中游关键环节预浸料,并在军航占据主导地位子公司中航复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节,并占据主导位置,依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒,其2015-2019年利润复合增速为28.39%。目前以J-20、Z-20、Y-20等为代表的新机型逐步量产,其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高(根据知网,国外先进战机复合材料占比30%甚至更高、先进直升机复合材料占比近50%),势必带动对复合材料需求量的提升,且新机型的附加值较高,因此预计未来2-3年随着新机型量产交付,复合材料需求及价值量将有较大提升,有望至少保持30%以上的复合增长,成长性突出。 投资建议:公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位,直接受益于以20为代表的新机型放量,成长性突出,且控股股东航空工业作为国有投资改革试点,关注后续变化。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.63、6.09、7.93亿元,对应估值分别为71、54、42倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品订单不及预期;民品领域拓展不及预期。
中航高科 机械行业 2020-09-01 24.41 -- -- 26.68 9.30%
27.77 13.76% -- 详细
净利润同比增长28.9%,业绩超预期。2020年上半年,公司实现营业收入17.69亿元,同比增长22.26%;实现归属于上市公司股东的净利润3.22亿元,同比增长28.93%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.91亿元,同比增长29.21%;实现每股收益0.23元。上半年利润总额已经完成了全年工作目标的94.10%。 2020年第二季度,公司实现营业收入9.98亿元,同比增长30.7%,环比增长29.5%;归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长0.5%,环比下降26.8%;实现每股收益0.10元。 复合材料业务是公司收入和盈利增长主要来源。2020年上半年,子公司航空工业复材实现营业收入16.94亿元,同比增长50.55%;利润总额4.07亿元,同比增长76.61%,占公司总利润总额108%。变动较大的主要原因为收入增长以及确认收入产品结构变化和规模效益导致的毛利率提升。 机床装备业务继续减亏。2020年上半年,公司机床装备业务实现收入4735亿元,同比减少3.75%;实现利润总额-1781万元,同比减亏591万元。机床装备领域完成卧式加工中心H63B/S、H80及VMCL650等产品的设计定型,推动产品序列优化;参与研制国家科技重大专项课题“100吨焊接力液压振动线性摩擦焊技术与设备”项目,完成阶段性任务。 子公司航空工业复材:国内军用航空复材主导者,积极拓展民机复材市场。主要产品为复合材料原材料(预浸料、蜂窝等)及民机复合材料构件,主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位。公司在航空级别的NORMEX 蜂窝、航空高性能树脂、航空高性能预浸料及其复合材料等市场均具有较高的市场份额。 我国军机升级换代加速促进高端碳纤维复材需求。军碳纤维因其“轻而强”和“轻而硬”的特性,被广泛应用于战斗机和直升机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位,减重效果显著,并且碳纤维复合材料逐渐从承力、次承力结构向主承力结构方向发展。我国新型战斗机使用碳纤维复合材料比例不断提升,而我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。 投资建议。公司是我国国内军用航空复材龙头企业,拥有国内最全规格的先进复合材料树脂和预浸料产品系列,是国内航空整机制造厂的主要供货商,将明显受益于我国军机升级换代。另外,公司拓展民机复材市场,随着国内民用大飞机即将量产,这将是公司一片新的蓝海。预计公司2020年、2021年EPS分别0.34元、0.44元,目前股价对应PE分别为72倍、56倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:产品需求低于预期,研发风险。
中航高科 机械行业 2020-09-01 24.41 -- -- 26.68 9.30%
27.77 13.76% -- 详细
公司公布2020年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入17.69亿元,较上年同期增长22.26%,实现归属于上市公司股东的净利润3.22亿元,较上年同期增长28.93%。 投资要点:新材料板块增长迅猛,拉动公司上半年业绩。公司上半年营收17.69亿,同比增长22.26%。归母净利润3.22亿元,同比增长28.93%,利润总额已完成全年工作目标的94%,业绩超预期,原因主要是新材料业务增长迅速。其中,上半年航空复材整体经营状况良好,实现收入16.94亿,同比增长50.55%,占公司总营收的96%;实现利润总额4.07亿,同比增长76.61%,业绩大幅增长的原因为收入增长以及确认收入产品结构变化和规模效益导致的毛利率提升。上半年机床业务实现营收4735万,同比减少3.75%,实现利润总额-1781万,同比去年减亏591万;优材百慕实现营收973万,同比增长2.45%,主要为民航业务收入,实现利润总额-747万,同比去年增亏255万;京航生物实现营业收入1,191万元,同比下降47.35%,实现利润总额-377.68万元,比去年同期增加亏损215万元。 国产军机、商用飞机需求增速加快,看好航空复材市场高景气度持续。碳纤维复材作为高强度低重量的新型复合材料在航天航空领域应用广泛,受益于以J-20、Z-20、Y-20等为代表的新机型逐步量产,以及C919的预期订单拉动,我们认为未来3-5中国航天航空市场中的碳纤维复合材料市场将处于高速成长期,下游需求大幅上升。 盈利预测与投资建议:考虑到公司上半年完成全年目标的94%,业绩超预期,我们上调盈利预测,公司2020-2022年预计营业收入分别为32.18/40.22/51.34亿元,EPS分别为0.43/0.52/0.66,P/E分别为55.1/45.3/35.9。维持“增持”评级。 风险因素:研发进度不如预期,军工市场需求波动,客户集中度较高。
石康 6 9
中航高科 机械行业 2020-08-31 23.80 -- -- 26.68 12.10%
27.77 16.68% -- 详细
公司发布2020年半年度报:营收17.69 亿元,同比增长22.26%;归母净利润3.22 亿元,同比增长28.93%;扣非后归母净利润2.91亿元,同比增长29.21%。 剔除房地产后,同口径下营收利润爆发式增长。剔除去年同期房地产业务营业收入2.39亿元后,2020H1公司营业收入同比增长46.67%;剔除去年同期房地产业务归母净利润9458万元后,2020H1公司归母净利润同比大增107.55%。 航空新材料业务爆发式增长,机床减亏。公司航空新材料业务2020H1实现营业收入17.21亿元,同比增长48.66%,实现净利润3.39亿元,同比增长77.98%;2020Q1实现营业收入7.63亿元,同比增长58.96%,实现归母净利润1.92亿元,同比增长193.03%;2020Q2实现营业收入9.58亿元,同比增长41.37%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长17.60%。公司航空新材料业务2019Q1/Q2营收分别为4.80/6.77亿元,全年占比分别为23.4%/33.1%;净利润分别为0.65/1.47亿元,全年占比分别为22.8%/43.5%。航空新材料业务2019Q2营收、净利润全年占比显著偏高,在此基础上2020Q2营收及净利润继续实现显著增长显著超出预期。公司新材料业务近年来净利率整体保持上升趋势,2019H1/2020H1/2019全年分别为16.44%/19.68%/13.99%,其中2019Q1/Q2分别为13.64%/18.42%,2020Q1/Q2分别为25.14%/15.32%。子公司航空工业复材报告期内实现营业收入16.94亿元,同比增长50.55%;实现利润总额4.07亿元,同比增长76.61%。报告期内,公司机床装备业务营业收入4734.63万元,同比减少3.75%,利润总额-1780.64万元,同比减亏590.58万元。 业务结构变化或致毛利率下降,期间费用控制得当。2020H1,公司综合毛利率为30.84%,同比减少3.79pct,或因毛利率较高的房地产业务剥离所致。2020H1公司期间费用1.80亿元,同比增长1.51%,期间费用占营收比重同比减少2.08pct。 我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润4.57/6.93/10.01亿元,对应8月27日收盘价PE为72/48/33倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:机床业务减亏不及预期;复材业务增速不及预期。
中航高科 机械行业 2020-06-25 16.53 19.37 -- 25.17 51.26%
30.95 87.24%
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主导国内航空预浸料市场,卡位复材关键环节。受益装备迭代放量及单机用量提升,航空预浸料及复材件需求空间庞大。中短期军机市场是拉动复材需求的主要动力,而国产民机的交付以及国际宇航市场的打开将为复材的长期需求带来无限可能。经测算,5年及10年后国内航空复材年需求量将分别达到现有的3.4倍和10倍。公司复材业务依托航材院和制造所基础成立,是国家队核心力量,主要从事中游预浸料和复材件环节,其中航空预浸料占据国内绝大部分市场份额,拥有技术和渠道双重壁垒,将充分享受市场红利。 航空复材件价值量是预浸料的2倍、碳纤维的5倍,公司复材件业务内生外延值得关注。根据赛奥碳纤维统计,航空树脂基复材均价是碳纤维的5倍。 从纤维到预浸料到复材件,每个环节价值量几乎翻番。1)军机领域:公司主要从事预浸料环节,复材件的生产主要由大股东下属复材中心及各大航空主机厂生产,根据收购报告书,中航工业集团拟吸收合并公司大股东中航高科技发展有限公司,使公司成为集团二级子公司,预计公司未来有望在集团资源整合、股权激励等领域取得突破。2)民机领域:公司深度参与国产大飞机项目,开展了民机2种预浸料PCD编制和验证工作,并接收了商飞发放的CR929前机身工作包RFP,提前锁定民机预浸料及复材件赛道。 剥离地产轻装上阵,机床业务转型减亏,刹车盘副有望形成新增长点。19年公司挂牌转让江苏致豪,年底完成工商变更正式剥离地产业务,未来将更有利于公司聚焦主业优化资产效率。机床业务受宏观环境影响近年来效益不佳,但随着业务转型的推进,未来服务于航空武器装备制造业,有望逐步减亏比实现盈利。刹车盘副面向航空及轨交市场,行业景气度高,公司积极推进产品研发和项目储备,有望受益于国产替代和国际转包需求的快速增长。 财务预测与投资建议根据公司20年新材料利润总额目标(+53%~72%),以及行业高景气度,我们预测公司20-22年每股收益分别为0.30、0.45、0.61元,参照可比公司给予公司20年65倍估值,对应目标价为19.5元,首次给予买入评级。 风险提示型号交付进度低于预期;新品定价低于预期风险
中航高科 机械行业 2020-06-25 16.53 19.37 -- 25.17 51.26%
30.95 87.24%
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主导国内航空预浸料市场,卡位复材关键环节。受益装备迭代放量及单机用量提升,航空预浸料及复材件需求空间庞大。中短期军机市场是拉动复材需求的主要动力,而国产民机的交付以及国际宇航市场的打开将为复材的长期需求带来无限可能。经测算,5年及10年后国内航空复材年需求量将分别达到现有的3.4倍和10倍。公司复材业务依托航材院和制造所基础成立,是国家队核心力量,主要从事中游预浸料和复材件环节,其中航空预浸料占据国内绝大部分市场份额,拥有技术和渠道双重壁垒,将充分享受市场红利。 航空复材件价值量是预浸料的2倍、碳纤维的5倍,公司复材件业务内生外延值得关注。根据赛奥碳纤维统计,航空树脂基复材均价是碳纤维的5倍。从纤维到预浸料到复材件,每个环节价值量几乎翻番。1)军机领域:公司主要从事预浸料环节,复材件的生产主要由大股东下属复材中心及各大航空主机厂生产,根据收购报告书,中航工业集团拟吸收合并公司大股东中航高科技发展有限公司,使公司成为集团二级子公司,预计公司未来有望在集团资源整合、股权激励等领域取得突破。2)民机领域:公司深度参与国产大飞机项目,开展了民机2种预浸料PCD编制和验证工作,并接收了商飞发放的CR929前机身工作包RFP,提前锁定民机预浸料及复材件赛道。 剥离地产轻装上阵,机床业务转型减亏,刹车盘副有望形成新增长点。19年公司挂牌转让江苏致豪,年底完成工商变更正式剥离地产业务,未来将更有利于公司聚焦主业优化资产效率。机床业务受宏观环境影响近年来效益不佳,但随着业务转型的推进,未来服务于航空武器装备制造业,有望逐步减亏比实现盈利。刹车盘副面向航空及轨交市场,行业景气度高,公司积极推进产品研发和项目储备,有望受益于国产替代和国际转包需求的快速增长。 财务预测与投资建议 根据公司20年新材料利润总额目标(+53%~72%),以及行业高景气度,我们预测公司20-22年每股收益分别为0.30、0.45、0.61元,参照可比公司给予公司20年65倍估值,对应目标价为19.5元,首次给予买入评级。 风险提示 型号交付进度低于预期;新品定价低于预期风险。
中航高科 机械行业 2020-05-04 14.74 -- -- 18.15 23.13%
25.17 70.76%
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事件:公司发布2020年一季度报,实现营业收入(7.71亿元,+12.78%),实现归母净利润(1.86亿元,+62.68%),超市场预期。 收入、归母净利润大幅增长超市场预期,新材料业务成长显著公司2020Q1新材料业务远超市场预期。航空新材料业务收入(7.63亿元,+58.96%),归母净利润(1.92亿元,+193.03%),主要因复合材料业务收入增长、确认收入产品结构变化以及规模效益导致的毛利率提升所致。在地产业务剥离(上年同期实现收入1.95亿元,扣除新材料业务的6553万元及机床装备亏损1051万元,其大约实现净利润6700万)以及机床装备业务因疫情影响需求降低(本期收入1278万元,下降34.08%,净利润减亏至-938.59万元)的情况下,仍保持了整体收入增长13%,净利润增长63%,扣非归母净利润增长57%。 公司作为上游原材料标的,上半年收入利润确认或高于下半年。参考2019年情况,2019H1新材料业务实现收入(11.57亿元,+48.04%),净利润(1.90亿元,+122.25%);2019年实现收入(20.50亿元,+48.40%),净利润(2.87亿元,+36.63%)。根据2019年报,2020年公司新材料业务力争实现收入(28.06亿元,+36.88%),利润总额(5.14亿元,+53.53%),目前Q1基本占全年规划收入的27%。 毛利率、净利率大幅提升。2020Q1公司毛利率32.71%,同比提升1.43pct,或主要因公司产品结构调整高毛利率占比提升及规模效应带动成本下降所致。Q1净利率提升6.17pct至24.09%,或主要因新材料业务的毛利率提升及费用率下滑所致。其中费用率方面,因疫情影响销售人员费用减少,2020Q1销售费用同比下滑37.76%;因母公司存款利息收入增加致使Q1财务费用同比大幅下滑;管理费用同比增长6%,基本保持平稳,研发费用同比增长25.22%。 持续关注发出商品等资产负债表科目的变化。2020Q1存货13.85亿元,同比下滑54.15%,或主要受江苏致豪股权转出所致;预付款项0.78亿元,较2019年末增长30.06%,或表明公司正积极采购原材料以应对订单增长。应收账款12.91亿元,较2019年末增长99.53%,主要源于子公司中航复材收入增加所致,回款主要集中在年末。此外,要重点关注半年报和年报发出中发出商品的变化,反应新材料行业景气度,2019年末公司发出商品(11.51亿元,+42.98%),其增速高于收入增速。 卡位优势明显,在产业链关键环节占据主导地位,依托20机型放量成长性突出 中航复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节,并占据主导位置,依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒,其2015-2019年利润复合增速为28.39%。目前以J-20、Z-20、Y-20等为代表的新机型逐步量产,其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高(根据知网,国外先进战机复合材料占比30%甚至更高、先进直升机复合材料占比近50%),势必带动对复合材料需求量的提升,且新机型的附加值较高,因此预计未来2-3年随着新机型量产交付,复合材料需求及价值量将有较大提升,有望至少保持30%以上的复合增长,成长性突出。 投资建议:公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位,直接受益于以20为代表的新机型放量,成长性突出;控股股东变更为航空工业集团,作为国有投资改革试点,关注后续变化。考虑到Q1业绩超市场预期及季度见确认节奏,我们预计公司2020-2022年净利润分别为4.04、5.36、6.96亿元,对应估值分别为45、34、26倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品订单不及预期;民品领域拓展不及预期;集团整改进程不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名