中航工业集团旗下航空高性能复合材料龙头。 公司是目前我国航空领域唯一专业从事复合材料研发工程化的单位， 先后承担了我国多型飞机的复材原材料/结构件研制任务， 高性能树脂及预浸料等产品代表了我国航空高性能复合材料最高水平， 具有显著的核心竞争力和稳固的行业地位。 公司控股股东为中航工业集团， 作为中国军民用航空装备的主要研制企业、 实现完全自主保障的重要力量， 我们认为控股股东丰富的产业经验与资源有利于为公司经营保驾护航， 集团层面的资源调配与互补亦将助力公司快速成长。 经营业绩稳步增长， 报表端指标持续向好。 2020- 2024年公司营业收入、 归母净利润稳步增长， 4年 CAGR 分别为 14.88%和 27.89%； 2024全年公司实现营业收入50.72亿元， 同比+6.12%； 实现归母净利润 11.53亿元， 同比+11.73%， 主要系子公司中航工业复材超额完成原材料交付任务所致。 报表端， 公司自 2020年起销售、 管理、 财务三项费用占营收比重波动下降， 2024全年指标为 7.53%， 反映公司经营管理效率不断提升、 降本增效成果显著， 有助于进一步释放利润； 研发费用持续增长， 2024全年研发费用率为 3.90%， 我们认为持续的高研发投入有助于材料企业保持技术先进性， 帮助企业通过产品迭代实现单价提升、 通过生产流程优化实现成本下降， 最终驱动公司业绩快速放量。 军机+民航+航发+低空共同驱动， 高端碳纤维复合材料需求有望快速提升。 复合材料是由多种性质各异的材料组合而成， 表现出优势互补且具有全新性能的多相固体新材料， 具备密度低、 比强度高、 防腐耐蚀、 抗疲劳、 成型方式多样等众多优点，已成为航空航天领域中制造高空运输、 国防安全等飞行器的最佳材料之一。 军用领域， 复合材料的应用有助于军用飞机减轻重量、 增强隐身能力， 从而显著提升其战斗效能。 目前我国最先进的第四代战斗机歼-20的航空复材使用比例为 27%，较美国同代际战机 F-35的 36%仍有一定差距。 我们认为， 长期来看我国军机无论是数量还是质量均要与美国看齐， 在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下军用航空市场或将迎来快速发展期， 对航空复材的需求或将持续旺盛。 民用领域， 航空复材满足了大型商用飞机对安全性、 经济性、 环保性以及舒适性的高标准需求， 是大型商用飞机的首选材料。 中国商飞 C919飞机结构中的复合材料应用比例约 12%， 我们认为当前 C919已进入产能快速爬坡期， 包括航空复材在内的机体构件国产化进程有望加速； 同时， 国产航空发动机和低空经济正处于加速产业化落地阶段， 有望成为航空复材需求的新增长点。 盈利预测与评级： 我们预测公司 2025-2027年归母净利润分别为 13.71/16.06/18.37亿元， 同比增速分别为 18.93%/17.18%/14.35%， 当前股价对应的 PE 分别为 23.71/20.23/17.69倍。 我们选取光威复材、 中简科技、 航材股份为可比公司， 三家公司按Wind 一致预期计算的 2025年平均 PE 为 30.47倍。 考虑到中航高科作为我国航空高性能复合材料最高水平的代表、 向产业链上下游延伸布局未来可期， 给予一定估值溢价， 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 产品质量与安全生产风险、 产品定价风险等。

事件描述公司发布 2024年报， 2024A 实现营收 50.72亿，同比增长 6.12%；归母净利润 11.53亿，同比增长 11.75%；扣非归母净利润 11.37亿，同比增长 13%。其中， 2024Q4实现营收 12.51亿，同比增长 8.13%，环比减少 1.81%；归母净利润 2.41亿，同比增长 28.67%，环比减少21.94%；扣非归母净利润 2.38亿，同比增长 16.45%，环比减少 21.49%。 事件评论公司超额完成年初经营目标， 子公司航空工业复材稳健运行， 优材百慕表现亮眼。 公司2024A 实现营收 50.72亿， yoy+6.12%，利润总额 13.57亿， yoy+11.89%，均高于年初经营目标。分业务看，航空工业复材实现营收 47.65亿，yoy+5.55%，利润总额 13.74亿，yoy+8.44%，净利润 11.85亿， yoy+8.91%，超额完成交付任务，满足了换代升级新材料需求，批产产品性能稳定性进一步增强。优材百慕实现营业收入 2.04亿， yoy+32.77%，利润总额 3,648.39万， yoy+170.82%，净利润 3436.70万， yoy+150.15%，民航市场年度订单金额同比显著增长。航空先进制造分部实现营业收入 9587.49万， yoy+44.87%，利润总额-1951.68万，同比减亏 1145.87万，坚持深化改革，优化产业结构布局。 公司深入推进精益生产管理运行效率稳步提升， 各业务板块均实现盈利能力改善。 公司2024A 销售毛利率为 38.83%，同比提升 2.08pcts，环比提升 0.31pcts；期间费用率为11.43%，同比提升 0.25pcts，各分项均较为稳定；销售净利率为 23.06%，同比提升1.35pcts。 24Q4销售毛利率为 39.77%，同比提升 5.2pcts，环比降低 1.3pcts；期间费用率为 17.92%，同比提升 3.93pcts，环比提升 7.1pcts；销售净利率为 19.8%，同比提升3.47pcts，环比降低 4.61pcts。分业务来看， 2024年航空工业复材净利润率为 24.87%，同比提升 0.77pcts，优材百慕净利润率为 16.86%，同比提升 7.91pcts，航空先进制造分部净利润率为-20.36%，同比提升 26.45pcts。 公司合同负债显著增长指引未来需求景气， 积极备货扩产以保障交付与业务拓展。 2024年末公司合同负债余额为 1.67亿，同比增长 201.57%，相较 Q3末增长 1.03亿，反映下游需求回暖。供给层面，公司备产充足， 24A 末存货余额为 12.75亿（其中原材料 3.02亿，在产品 2.96亿，库存商品 6.76亿），同比增长 6.11%。同时公司积极扩产，部分产能逐步释放， 24A 末在建工程余额为 1.06亿，同比减少 61.12%，固定资产余额为 11.98亿，同比增长 13.25%。先进航空预浸料生产能力提升项目已完成工程建设并通过联合验收并转固，部分设备已完成安装调试，进一步提升预浸料生产与物料储运能力；炭材料制品生产线建设项目累计完成投资 6,132万元，已完成政府“三同时”验收；航空发动机用树脂基复材零组件生产能力建设项目完成投资额 1,906万元，已完成部分招标和基础建设工作。 风险提示 1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期的风险； 2、公司项目投产进度和订单获取不及预期的风险。

公司公布 2024年年度报告。根据公司公告，公司 2024年实现营收 50.72亿元，同比增 长 6.12%，实现归母净利润 11.53亿元，同比增长 11.75%。2024Q4实现营收 12.51亿元，同比增长 8.13%，实现归母净利润 2.41亿元，同比增长 28.67%。公司 2024年业绩符合市场预期。 航空新材料需求前景向好，驱动营收稳步增长。根据公司公告，公司 2024年实现营业收入 50.72亿元（yoy+6.12%）。其中，中航复材实现营收 47.65亿元（yoy+5.55%），主要系通过优化生产策略和加强计划管理，完成原材料交付任务，满足了交付任务和换代升级新材料需求，批产产品性能稳定性进一步增强；优材百慕实现营收 2.04亿元（yoy+32.77%），主要系推进产能提质增效，加大市场开拓力度，民航市场年度订单金额同比显著增长；航空先进制造技术产业化业务方面实现营收9587万元（yoy+44.87%）。随着下游主业稳健增长，叠加民航市场与低空经济业务持续开拓，航空材料下游应用市场不断拓展，我们预计公司 2025年业绩有望稳步增长。 结构优化与深化改革协同，助推盈利能力提升。根据公司公告，公司 2024年实现归母净利润 11.53亿元（yoy+11.75%）。主要原因为：1）优化产品结构，持续推进降本增效。公司整体毛利率为 38.83%，较去年同期提升 2.08pcts；净利率为 23.06%，较去年同期提升 1.35pcts。2）航智装备改革成效初步显现，减亏扭亏落地见效。公司 2024年航空先进制造技术产业化业务实现利润总额为-0.19亿元，同比减亏 0.11亿元，完成年度减亏目标。 布局民机及低空巩固竞争优势，关联交易彰显下游景气。1）关联交易：公司 2025年预计与中航工业下属单位销售商品与劳务关联交易总额 42.5亿元，较 2024实际发生额增长 32.13%。2）对外投资：公司加大对外投资，积极布局民机与低空经济领域。中航复材与航发商发在上海共同设立上海航空发动机复合材料有限责任公司，专注航发风扇叶片与机匣等零组件制造；公司于 2024年 12月新设成立控股子公司深圳轻快世界，拓展公司在 evtol 与无人机等低空经济相关领域布局。3）全年目标：公司 2025年经营目标为营业收入 58.00亿元，利润总额 13.63亿元。其中航空新材料业务营收目标为 57.10亿元，利润总额 14.32亿元。航空先进制造技术产业化业务营收目标为 1亿元，利润总额 100万元。 我国航空复合材料行业核心企业，下游需求放量助力业绩高速成长。1）目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态，叠加新型号复材应用比例提升，航空复材有较高的需求增长空间；2）国产大飞机开启商业化进程，民航飞机制造业转型叠加国产大飞机需求上升，国内先进复合材料产业持续高景气；3）低空经济打造万亿市场，碳纤维复合材料核心卡位，公司提前布局打造市场竞争力；4）公司占据军民用航空复材核心地位，有望充分享受市场扩张红利，我们预计公司未来几年业绩将保持较高复合增速。 维持盈利预测及“买入”评级。考虑到行业扰动因素及价格压力，公司生产及交付、确收节奏受到一定影响，我们下调公司 2025-2026E 归母净利润预测为 12.7/14.2亿元（前值为 16.11/19.34亿元），新增 2027E 归母净利润预测为 15.5亿元，当前股价对应 PE 为 26/24/22倍。选取碳纤维产业链相关代表性公司中简科技、光威复材以及航空新材料钛合金相关公司西部材料进行对比，可比公司 2025年 PE 均值为 33倍，公司 PE 低于其均值。考虑到公司作为航空碳纤维复材领域核心企业，受未来军民机需求放量共同驱动，公司长期业绩仍有望持续高增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：军费增速不达预期；装备采购不及预期；航空复材需求不及预期。

事件： 公司发布 2024年年报， 公司 2024年实现营业收入 50.72亿元， 同比增长 6.12%； 实现归母净利润 11.53亿元， 同比增长 11.75%； 实现扣非归母净利润 11.37亿元， 同比增长 13.00%。 2024Q4实现营业收入 12.51亿元， 同比增长 8.13%； 实现归母净利润 2.41亿元， 同比增长 28.67%； 实现扣非归母净利润 2.38亿元， 同比增长 16.45%。 新材料主业稳健增长， 整体盈利能力持续提升。 分业务看， 2024年 1） 航空新材料产品实现营收 49.15亿元， 同比增长 6.46%； 毛利率 39.00%， 同增 2.21pct。 中航复材超额完成原材料交付任务（全年营业收入 47.65亿元， 同比增长 5.55%； 实现净利润11.85亿元， 同比增长 8.91%） ； 优材百慕民航市场年度订单金额同比显著增长（全年营业收入 2.03亿元， 同比增长 32.77%； 实现净利润 3436.70万元， 同比增长150.15%） ； 2） 机床产品实现营收 7823.92万元， 同比增长 20.51%； 毛利率 9.69%，同增 1.94pct， 进一步减亏。 盈利能力方面， 2024年公司销售毛利率为 38.83%， 同比增长 2.08pct； 销售净利率为 23.06%， 同比提升 1.35pct， 公司提质增效成果显著，运行质量稳步提升。 费用管控良好， 民机型号研制任务全面完成。 费用方面， 公司 2024年期间费用率为11.43%， 同比增长 0.25pct， 其中销售费用率、 管理费用率和财务费用率分别为 0.55%（同比减少 0.12pct） 、 7.33%（同比减少 0.11pct） 、 -0.35%（同比增加 0.24pct） 。 研发方面， 公司加快关键核心技术攻关， 2024年研发费用 1.98亿元， 同比增长12.74%； 研发费用率 3.90%， 同比增长 0.23pct， 完成某型号预浸料研制， 实现碳纤维与树脂界面的匹配， 形成预浸料批量稳定制备技术。 AG600圆满完成任务交付，C919民机材料研制取得突破进展， 国产商用航空发动机复合材料研制能力显著提升。 2025年经营计划稳健增长， 营收/利润总额较 24年实际值增长 14.4%/0.4%。 2025年公司全年经营工作目标为营业收入 58.00亿元， 利润总额 13.63亿元。 其中， 航空新材料业务（含民品转化业务） 力争实现营业收入 57.10亿元， 利润总额 14.32亿元； 航空先进制造技术产业化业务力争实现营业收入 1亿元， 利润总额 100万元。 截至24Q4公司合同负债为 1.67亿元， 较年初增长 201.57%， 叠加双位数营收增速规划，公司航空复材主业或迎来新一轮产品放量周期。 投资建议： 预计 2025-2026年公司营业收入为 60.94亿元、 70.23亿元， 归母净利润分别为 13.59亿元、 16.56亿元。 新增 2027年营业收入 79.77亿元， 归母净利润 19.06亿元。 2025-2027年对应 EPS 分别为 0.98元、 1.19元、 1.37元， 对应 PE 分别为26X、 21X、 18X， 公司作为预浸料龙头， 军品实力领先积极布局民品， 业绩有望持续增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 军机列装进度不及预期； 民机项目建设不及预期； 机床业务转型不达预期； 业绩预测和估值判断不达预期风险。

事件： 公司于 3月 14日发布年度报告，全年营业总收入实现 50.72亿元，同比增长 6.12%；归母净利润达到 11.53亿元，同比增长 11.75%， 公司业绩表现符合市场预期。 公司作为国内航空复合材料的龙头企业，在 2024年复杂多变的市场环境下，通过持续研发投入、优化成本结构以及推进产业布局，实现了应收和利润的双增长，且盈利能力进一步增强。公司聚焦航空新材料和先进制造技术产业化双核主业，持续深耕提质增效，为未来可持续发展奠定了坚实的基础。 主营航空新材料业务核心基本盘稳固，先进制造技术产业化业务或迎来新一轮扩张在 2024年， 公司航空新材料业务稳步增长，贡献了公司 97.97%的收入，整体实现营业收入 49.69亿元，同比增长 6.37%，主要系期内航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长所致； 航空先进制造技术产业化业务快速成长，实现营业收入 0.96亿元，同比增长 44.87%，主要是航空零部件及专用装备业务同比增加所致。 我们认为，受益于复材的长研发周期与认证壁垒，公司航空新材料业务核心基本盘稳固，在我国航空供应链中日益重要，伴随我国军航民航有望快速成长；公司先进制造技术转型顺利，随制造业升级有望迎来持续增长。 2024年公司毛利率实现 38.83%，较 2023年增长 2.07pct； 净利率 23.06%，较 2023年增长 1.35pct， 自 2021年起实现连续四年实现增长。 公司全年费用率为 11.43%，较 2023年增加 0.25pct。具体到各个费用来看，销售费用 0.28亿元，较上年同期减少 12.63%， 主要系期内深化改革、精简优化销售人员费用所致；管理费用 3.72亿元，较上年同期增加 4.59%，主要系期内人工成本及修理费增加所致；研发费用 1.98亿元，较上年同期增加 12.74%，主要系航空新材料研发投入增加所致。 我们认为，伴随公司收入规模持续增长，规模效应不断显现，提质增效改革持续进行，公司盈利能力仍有提升空间。 业绩指引明确&合同负债显著增长，订单充裕预示未来业绩可期公司 2025年经营工作目标为实现 58亿的营业收入（ yoy： +14.35%），利润总额实现 13.63亿（ yoy: +0.5%）。 公司 2022年与 2023年年报披露的次年收入指引分别为 10.21%与 4.60%，此次重回双位数的乐观指引，或表明在新型号换挡后有望步入新一轮成长期。 2024年末公司合同负债在持续下滑 2年后首次提升至 1.67亿元（ yoy+201.57%)， 或表明公司新老型号交替完成即将迎来新一轮放量周期，我们认为伴随装备无人化趋势逐步凸显，民用航空快速成长，航空碳纤维产业有望重回高速增长阶段。 低空经济快速发展，公司积极布局抢占行业高地国内政府将低空经济视作新的增长引擎，产业扩张迅速。根据光明网报道， 2025年低空经济市场规模预计实现 1.5万亿元， 2035有望突破 3.5万亿元。而作为低空飞行器载体之一的 eVTOL 在轻量化要求下，机体结构的复合材料中碳纤维使用占比超过 90%，单机用量接近百公斤航空碳纤维。在 2024年 12月，公司新设成立子公司深圳轻快世界，面向以 eVTOL、无人机等为代表的低空经济通用航空装备领域，目标建成低空经济航空装备制造领域的航空新材料和先进制造技术应用基地和产业高地。 我们认为，作为国内航空领域专业从事复合材料研发工程化的企业，公司行业先发&卡位优势明显，而伴随未来低空经济的进一步落地，公司面向 eVTOL、无人机等应用市场的新材料业务或将成为公司全新、重要增长点，为公司主营航空新材料业务增添活力。 军用&商用航空领域需求扩张，公司持续优化生产体系拓展市场迎接新增长在军用航空领域，我国空军正加速向有人/无人组网协同作战方向发展，军机无人化或将成为主流趋势。相较传统有人机，无人装备的碳纤维用量占比较四代有人机有望提升 30%左右， 未来无人作战体系的落地或将进一步拉动航空预浸料的需求增长。 2024年，公司不断优化生产管理体系，超额完成原材料交付任务。 我们认为，公司的敏捷生产制造能力有望在“有人/无人协同作战”装备升级周期中，率先承接高速迭代机型带来的批量化订单窗口。 在商用航空领域，国产大飞机 C919订单量超过 1000架， 2024年交付数量显著超过 2023年，并且 2025年预计实现 50架的产能， C919国产大飞机的放量正在加速。我们认为，伴随国产大飞机 C919交付数量增加与 C929的未来投产，国产大飞机有望成为国内航空供应商的全新增长动能，开启航空碳纤维军用市场向民用市场切换的新篇章。公司复合材料研发工程化方面的长期从事经验，有望使其在我国军用&商用航空领域双轮驱动的趋势下充分受益，航空复材需求的增长有望打开公司航空碳纤维预浸料的长期增长天花板，未来航空新材料业务营业收入或将迎来全新成长空间。 盈利预测与评级：公司营业收入稳中向好，未来增长空间可期。伴随低空经济的迅速落地、军用飞机无人化趋势渐显以及国产大飞机放量持续加速，我们认为公司增长动能正由“十四五”军用装备更新换代向无人化装备渗透率提升&民用航空需求稳步切换，公司成长天花板正持续打开。我们预计，公司 2025-2027年营业收入预测为 58.72/68.71/82.83亿元，预计归母净利润分别为 13.58/16.16/19.58亿元，对应 PE 分别为 25.99/21.84/18.03X，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动风险；外部国际局势变化风险；主观性风险等

公 司 24年 营 收 50.72亿 元 （ yoy+6.12% ）， 归 母 净 利 11.53亿 元（yoy+11.75%）。24Q4营收 12.51亿元（yoy+8.13%，qoq-1.81%），归母净利 2.41亿元（yoy+28.67%，qoq-21.94%）。全年归母净利略高于我们的预期（前次预测 24年净利润为 11.16亿元）。考虑到公司航空产品跟随下游军机需求稳定放量，同时民品领域打开新增长极，维持“增持”。 航空新材料业务稳健增长，机床业务同比减亏2024年公司航空新材料业务营收 49.69亿元（yoy+6.37%），净利润 12.20亿元（yoy+11.22%），主要系 24年航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长，同时产品结构变化、降本增效及规模效应影响所致；航空先进制造技术产业化业务实现营收 9587.49万元（yoy+44.87%），净利润-1951.68万元，同比减亏 1145.87万元，主要系航空零部件及专用装备业务同比增加，同比减亏的主要原因是业务结构变化、航空零部件毛利贡献提高所致。 持续开展关键核心技术自主研发，民机型号研制任务全面完成2024年公司毛利率/净利率同比+2.08pcts/+1.35pcts 至 38.83%/23.06%。 利润率提升明显，降本增效显著。公司 2024年研发投入同增 8.61%至 1.97亿元，持续开展关键核心技术自主研发，进一步提升科技成果转化能力。根据公司公告，公司 2024年圆满完成 AG600任务交付，C919民机材料研制取得突破进展，民机型号研制任务全面完成，国产商用航空发动机复合材料研制能力显著提升。 24年各项经营目标超额完成，25年经营计划稳健增长24年公司营收计划完成率为 101.44%，利润总额计划完成率 105.87%。公司 25年营业收入目标为 58亿，较 24年目标增长 16.00%，较 24年实际收入增长 14.35%；利润总额目标为 13.63亿，较 24年目标增长 6.32%，较24年实际利润总额增长 0.42%。其中航空新材料业务营业收入目标为 57.10亿，较 24年目标增长 16.25%，较 24年实际收入增长 14.91%；利润总额14.32亿，较 24年目标增长 4.53%，较 24年实际利润总额增长 1.54%。 盈利预测与估值考虑到公司民用航空需求高速增长，但成熟产品或面临降价压力，我们略微上调 25-26年公司营收但略下调毛利率，预计 25-27年归母净利为12.3/14.3/16.5亿元（25-26年下调 10.4%/15.0%）。可比公司 25年 Wind一致预期 PE 均值 35倍，给予公司 25年 35倍 PE，目标价 30.80元（前值 27.20元），“增持”。 风险提示：行业竞争风险、产品定价风险、产品质量与安全生产风险。

事件： 公司发布 2024年年度报告， 2024年 1-12月实现营业收入50.72亿元，较上年同期增长 6.12%；归属于上市公司股东的净利润 11.53亿元，较上年同期增长 11.75%；基本每股收益 0.83元，较上年同期增长12.16%。 材料主业保持增长，制造板块大幅减亏。 报告期内， 公司坚持深耕主业提质增效， 航空新材料业务实现营业收入 49.69亿元， 较上年同期增长6.37%。其中， 中航工业复材实现营业收入 47.65亿元， 同比增长 5.55%； 利润总额 13.74亿元，同比增长 8.44%。优材百慕实现营业收入 2.04亿元，同比增长 32.77%；利润总额 0.36亿元，同比增长 170.82%。航空先进制造技术产业化业务板块实现营业收入 0.96亿元， 同比增长 44.87%； 利润总额-0.20亿元，同比减亏 0.11亿元。 公司综合毛利率达到 38.83%，较上年同期增加 2.08个百分点， 整体盈利能力稳步提升。 加大研发投入力度，科技创新成效显著。 报告期内， 公司加大自主创新科技投入，完善科技创新体系建设， 2024年研发投入 1.97亿元， 较上年同期增长 12.74%； 申请受理专利 37项，获授权专利 11项。 报告期内，中航工业复材完成某型号预浸料研制，实现碳纤维与树脂界面的匹配，形成预浸料批量稳定制备技术。 AG600圆满完成任务交付， C919民机材料研制取得突破进展，民机型号研制任务全面完成，国产商用航空发动机复合材料研制能力显著提升。 优材百慕完成了某型号国产碳刹车盘副项目的STC 和 CAAC-PMA 取证工作，以及两个型号国产碳刹车盘副项目的台架验证试验及飞行验证试验等。 公司通过创新驱动高质量发展， 推动航空新材料及高端装备业务研发，进一步提升了科技成果转化能力。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2025-2027年的净利润为 12.03亿元、 13.98亿元、 16.05亿元， EPS 为 0.86元、 1.00元、 1.15元，对应PE 为 29倍、 25倍、 22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 订单增长不及预期；产品销售价格持续下降。

事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入50.72亿元，同比去年+6.12%；归母净利润11.53亿元，同比去年+11.75%。 投资要点营收利润双增长，成本控制和运营效率显著提高：公司实现营业收入50.72亿元，同比增长6.12%；归属于上市公司股东的净利润为11.53亿元，同比增长11.75%。其中，航空新材料业务作为公司的主要业务，实现了营业收入49.69亿元，同比增长6.37%，主要得益于航空复合材料原材料产品和刹车制品销售的增长。此外，航空先进制造技术产业化业务也实现了营业收入9,587.49万元，同比增长44.87%，主要源于航空零部件及专用装备业务的增加。公司在成本控制和费用管理方面也取得了成效，销售费用和管理费用分别同比下降12.63%和增长4.59%，研发费用同比增长12.74%，显示出公司在研发方面的持续投入。整体来看，中航高科在2024年保持了良好的盈利能力和业绩增长态势。 持续加大自主创新研发投入，业务和技术上取得显著突破：2024年公司加大了自主创新科技投入，全年研发投入达到1.97亿元，申请受理专利37项，获授权专利11项。中航工业复材在关键核心技术攻关方面取得重要进展，成功完成了某型号预浸料研制，实现了碳纤维与树脂界面的匹配，形成了预浸料批量稳定制备技术。同时，公司在民机材料研制方面取得突破进展，国产商用航空发动机复合材料研制能力显著提升。 优材百慕在民航飞机刹车盘副的国产化替代和高速列车刹车组件的应用推广方面也取得了积极进展，完成了多个型号国产碳刹车盘副项目的取证工作。此外，公司在智能装备和专用装备及零部件事业部也进行了业务优化和事业部制改革，进一步提升了整体运营效率和经营效益。 航空复合材料行业面临诸多积极变化，公司在航空复合材料领域拥有显著的竞争优势：随着我国制造强国战略的推进，复合材料作为新材料发展的重点，在航空、航天、新能源等领域的需求持续增长。同时，低空经济的兴起，如eVTOL、无人机等飞行器的发展，对高性能复合材料的需求激增。公司在技术研发和创新能力方面处于行业领先地位，构建了涵盖复合材料“设计—材料—制造—检测”全流程的科研生产技术和服务体系，众多竞争优势共同构成了公司在航空复材的核心竞争力。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在碳纤维产业链的核心地位，我们看好公司长期发展，因此基本维持先前对公司2025-2026年归母净利润预测，分别为13.71/16.25亿元，前值13.79/16.30亿元，新增2027年预测17.61亿元，对应PE分别为26/22/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）战略风险；2）宏观经济波动风险；3）行业竞争风险；4）采购与供应链管理风险。

事件：3月14日，公司发布2024年报，全年实现营收50.7亿元，YOY+6.1%；归母净利润11.5亿元，YOY+11.8%；扣非净利润11.4亿元，YOY+13.0%。业绩表现符合市场预期。公司聚焦航空新材料和先进制造技术产业化双核主业，持续深耕提质增效，实现经营业绩稳步增长。我们点评如下：2024年降本增效盈利提质；2025年关联交易+32%。1）单季度：公司4Q24营收12.5亿元，YOY+8.1%；归母净利润2.4亿元，YOY+28.7%。4Q24营收及归母净利润均为历史同期新高。2）利润率：2024年，公司毛利率同比提升2.1ppt至38.8%；净利率同比提升1.3ppt至23.1%。公司以“一利五率”抓手，提质增效效益明显。3）关联交易：2025年，公司预计和中航工业下属单位关联购销及劳务共46.5亿元，较2024年实际完成的35.2亿元增长32.2%。 超额完成交付任务；加快打造低空/民机增长点。2024年，中航工业复材：实现营收47.65亿元，YOY+5.55%；净利润11.85亿元，YOY+8.91%。复材公司超额完成了原材料交付任务，满足交付任务和换代升级新材料需求。分产品看：1）新材料：实现营收49.15亿元，YOY+6.46%，毛利率同比提升2.21ppt至39.00%；2）机床：实现营收0.78亿元，YOY+20.51%，毛利率同比提升1.94ppt至9.69%。业务拓展方面，公司积极布局低空经济领域，2024年12月，公司在深圳设立面向低空经济的复合材料原材料和结构件专业化合资公司—深圳轻快世界，紧盯低空应用场景的商业化；同时公司统筹推进民机业务拓展，开拓国际市场，加快形成新的经济增长点。 合同负债较年初+202%；经营活动净现金流同比增加。2024年，公司期间费用率同比增加0.2ppt至11.4%，其中销售费用率同比减少0.1ppt至0.5%；管理费用率同比减少0.1ppt至7.3%；财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.6%；研发费用率同比增加0.2ppt至3.9%。截至2024年末，公司：1）应收账款及票据36.8亿元，较年初增加6.8%；2）存货12.7亿元，较年初增加6.1%；3）合同负债1.7亿元，较年初增加201.6%，为3Q23末以来的最高值。2024年经营活动净现金流为5.0亿元，YOY+16.7%。公司披露2025年经营目标：营收58亿元（YOY+14.3%），利润总额13.63亿元（YOY+0.42%）。 投资建议：公司是我国航空碳纤维复材龙头企业，处于产业链枢纽位置。先进航空装备的复材使用比例不断提高。同时公司受益于以C919为代表的国产民机商业化进程加快和“低空经济”等新质生产力发展，复合材料有了更多的市场需求和应用前景。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是13.00亿元、15.29亿元、17.80亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是28x/24x/20x。 我们考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下降等。

事件：西格里公司宣布启动碳纤维业务的大规模重组，旨在遏制短期的碳纤维运营亏损，世界碳纤维预浸料市场结构或将迎来改变（西格里公司在全球碳纤维市场中位列前五，曾是全球排名前二的大丝束碳纤维制造商）；赫氏公司参加2025印度航展，展示全新快速固化预浸料产品，成功降低预浸料设备投资成本，航空用碳纤维预浸料技术或正迎来自动化、轻量化的关键突破。 我们认为，全球碳纤维行业大规模扩张之后，供需错配正在逐步调整，自动化成型等技术渗透率有望快速提升带来需求新增量，公司作为国内航空领域碳纤维预浸料龙头企业或将迈向新一轮的增长。 公司布局上游产业链，产业盈利韧性有望增强2024年，公司通过3.42亿元现金增资，持有长盛科技20%的股权，成为了长盛科技的第三大股东。 我们认为，受制于下游需求短期波动，碳纤维预浸料价格正持续下行，公司下游利润端承压，或转向上游寻找降低成本的机会。通过增持上游产业链公司，此举或将带来产业供需格局变化，或降低公司碳纤维预浸料产品盈利波动，有望进一步巩固行业龙头地位。 装备无人化成为主流趋势，军用市场空间进一步扩大美国政府宣布2025财年增加空军预算，同时投入研发“下一代空中优势”及“协同作战飞机”，下一代军机需求将进一步提升。此外，未来战场无人作战具有“察打一体、协同作战”的重要战略意义，美国预计在2033年前实现机队全无人化，我国空军同样正在面向无人化、加速向有人无人组网协同作战方向发展，军机无人化或将成为主流趋势。相较传统军用飞机，无人化装备的碳纤维用量占比有望较四代有人机提升30%以上，我们认为，伴随未来军用无人机的需求的不断提升，无人化装备渗透率有望持续增长，航空碳纤维预浸料市场或呈现倍数级增长。 商用航空领域需求旺盛，低空经济或将打开成长天花板在商用航空领域，根据中国商飞预测，全球航空旅客周转量将保持3.8%的增速，全球喷气客机机队的年均增长率将在3.6%，未来二十年或将交付43863架新客机。短期而言，空客与波音预计将在2025年分别交付915、607架商业飞机，均远超2024年的交付量。同时，国产大飞机C919订单量超过1000架，2024年交付数量显著超过2023年，并且2025年预计实现50架的产能，C919国产大飞机的放量正在加速。我们认为，伴随国产大飞机C919交付数量增加与C929未来的投产，国产大飞机有望成为国内碳纤维供应商新增长动能，开启航空碳纤维军用市场向民用市场切换新篇章。 另一方面，国内政府将低空经济视作新的增长引擎，产业扩张迅速。2023年低空经济规模已经实现5059.5亿元，增速高达33.8%。根据光明网报道，2025年低空经济市场规模预计实现1.5万亿元，2035有望突破3.5万亿元。而作为低空飞行器载体之一的eVTOL在轻量化要求下，机体结构的复合材料中碳纤维使用占比超过90%，单机用量或达百公斤航空碳纤维。我们认为，考虑到低空飞行器较军用飞行器较大需求数量弹性，伴随eVTOL规模化量产，低空经济有望打开航空碳纤维成长天花板，公司作为国内航空领域专业从事复合材料研发工程化的企业，行业先发&卡位优势明显，有望充分受益于我国民用航空快速发展，实现军民航空碳纤维双轮驱动高速成长。 盈利预测与评级：行业供需格局正持续洗牌，制造生产技术正不断迭代。军用飞机无人化趋势逐渐渐显，国产大飞机放量持续加速以及低空经济的需求不断扩张，我们认为公司增长动能正由“十四五”军用装备更新换代向无人化装备渗透率提升&民用航空需求井喷切换，公司成长天花板正持续打开。由于军品交付节奏影响，我们下调公司2024-2026年营业收入预测，调整为51.05/58.22/68.83亿元（2024-2025年前预计值为59.74/73.52亿元），预计归母净利润分别为11.63/13.32/15.78亿元（2024-2025年前预计值为13.21/16.73亿元），对应PE分别为28.62/25.00/21.09X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；外部国际局势变化风险；主观性风险等。

事件： 公司发布 24年三季报， 24年前三季度公司实现营收 38.21亿元（+5.48%），实现归母净利 9.12亿元（+8.00%），扣非归母净利 8.98亿元（+12.13%）。 营收稳步增长， 24Q3利润环比增长明显。 24年前三季度公司营收 38.21亿元（+5.48%），归母净利 9.12亿元（+8.00%）。单季度看， Q3实现营收 12.74亿元（+5.29%）， 环比增长 3.61%； 归母净利 3.08亿元（+5.25%） ，环比增长22.09%。分业务看： 1）航空新材料实现营收 37.72亿元（+6.19%），归母净利9.54亿元（+10.74%），主要系航空复合材料产品及炭刹车产品交付增长所致。 2）航空先进制造技术产业化业务（含智能装备）实现营收 4547万元（+4.64%）；归母净利同比减亏 609万元，主要系人工成本下降及低毛利产品交付减少所致。 盈利能力提升， 积极备货备产。 24年前三季度公司毛利率为 38.52%，同比提升1.08pct。期间费用率为 9.31%，同比下降 0.98pct，其中研发费用率 2.62%（-0.53pct），销售费用率 0.52%（-0.08pct），管理费用率 6.66%（-0.45pct），财务费用率-0.50%（+0.08pct）。综上，公司净利率提升 0.69pct 达到 24.12%。 公司预付款项、应付票据和应付账款较年初分别增长 99.09%、 592.04%和 86.89%，说明公司为应对下游需求积极备货备产。 拟出资设立子公司布局低空经济，有望形成新的业绩增长点。 公司拟出资 1.02亿元与中航制造、长盛科技共同在深圳设立子公司，公司持股 60%，中航制造和长盛科技持股比例分别为 30%、 10%。 新设子公司面向以 eVTOL、无人机等为代表的低空经济通用航空装备领域，提供具有低成本竞争优势的标准化、系列化、规模化的预浸料货架产品以及轻量化、定制化、批量化结构件产品。 设立子公司有利于公司快速融入低空经济产业集群，增强公司航空复合材料产业链领域的控制力，加强公司在低空经济产业领域的布局。 考虑到下游需求暂时放缓， 调整公司 24、 25年 EPS 为 0.79、 0.94元（原为 0.94、1.19元）， 新增 26年 EPS 预测为 1.09元， 参考可比公司 24年平均 39倍 PE， 给予目标价 30.81元，维持买入评级。 风险提示下游需求低于预期； 产品价格下降风险

公司发布《2024年第三季度报告》，前三季度实现营收38.21亿，同比+5.48%；实现归母净利润9.12亿，同比+8.00%；24Q3单季度实现营收12.74亿（Yoy+5.29%，Qoq+3.61%），实现归母净利润3.08亿（Yoy+5.25%，Qoq+22.09%）。 24Q3营收保持稳定增长，利润端实现环比高增长。前三季度实现营收38.21亿（同比+5.48%）,实现全年目标76.42%；实现利润总额10.74亿（同比+8.05%），实现全年目标83.76%。实现归母净利润9.12亿（同比+8.00%）；24Q3单季度实现营收12.74亿（Yoy+5.29%，Qoq+3.61%），实现归母净利润3.08亿（Yoy+5.25%，Qoq+22.09%）。分业务来看，1）航空新材料业务：前三季度实现营业收入（37.72亿，同比+6.19%），完成全年目标的76.79%，主要系本期预浸料和炭刹车产品交付增长所致；实现归母净利润（9.54亿，同比+10.74%）。2）航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备业务）：前三季度实现营收（4,546.89万，同比+4.64%），完成全年目标的62.29%；实现归母净利润（-1,363.65万，同比减亏609.29万），主要是人工成本下降和低毛利产品交付减少所致。2024年公司全年经营工作目标：营业收入50亿元，利润总额12.82亿元，同比23年增长4.60%和5.69%。其中航空新材料业务力争实现营业收入49.12亿元，利润总额13.70亿元。机床装备业务力争实现营业收入0.73亿元，利润总额-0.15亿元。 24Q3盈利能力环比提升明显。盈利能力方面，24Q3单季度整体毛利率为41.07%，同比上升4.12pct，环比24Q2上升8.06pct。费用端方面，管理费用（9,858.59万，同比+17.73%）；销售费用（511.95万，同比-32.31%）；财务费用（-327.96万，23年同期为-737.49万）；研发费用（3,732.38万，同比-20.35%）。三项费用率为7.88%，同比增加0.95pct。24Q3整体销售净利率为24.41%，同比下降0.31pct，环比提升3.52pct。资产负债表方面，本期末在建工程期末余额达0.97亿，较年初下降64.37%，主要系固定资产转固所致；固定资产12.05亿，较年初增加13.89%。先进航空预浸料生产能力提升项目、炭材料制品生产线建设项目及5号厂房铺丝间改造建设项目等产能建设项目顺利推进。关联交易方面，2024年预计关联销售45亿元，与23年预计额持平，较23年实际发生额提升39.28%。 新设深圳子公司，积极布局低空经济。公司发布公告，拟出资10,200万与股东方制造院全资子公司中航制造、长盛科技共同在深圳设立子公司（公司持股比例60%）。子公司业务定位：以预浸料和结构件的设计、研发、制造、装配及集成测试、技术服务为主攻方向。对外承担国家、地方等产业化科研项目，面向以eVTOL、无人机等为代表的低空经济通用航空装备领域，提供具有低成本竞争优势的标准化、系列化、规模化的预浸料货架产品以及轻量化、定制化、批量化结构件产品，并打造装配、集成和测试能力。该子公司设立有利于公司快速融入低空经济产业集群，增强公司航空复合材料产业链领域的控制力，加强公司在低空经济产业领域的布局。 盈利预测：预计公司2024/2025/2026年归母净利润为11.47/13.14/15.04亿元，对应估值27/24/21倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品订单低于预期，改革进度低于预期。

事件： 公司发布 2024年三季报， 公司 2024年前三季度实现营业收入 38.21亿元， 同比增长 5.48%； 实现归母净利润 9.12亿元， 同比增长 8.00%； 实现扣非归母净利润8.98亿元， 同比增长 12.13%。 2024Q3实现营业收入 12.74亿元， 同比增长 5.29%； 实现归母净利润 3.08亿元， 同比增长 5.25%； 实现扣非归母净利润 3.04亿元， 同比增长 16.88%。 新材料主业稳健增长， 整体盈利能力持续提升。 分业务看， 2024前三季度 1） 航空新材料业务实现营收 37.72亿元， 同比增长 6.19%， 主要系本期预浸料和炭刹车产品交付增长所致； 实现归母净利润 9.54亿元， 同比增长 10.74%， 主要系航空复合材料及炭刹车产品交付增长所致； 2） 航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备） 实现营收 4546.89万元， 同比增长 4.64%； 实现归母净利润-1363.65万元， 同比减亏609.29万元， 主要系人工成本下降和低毛利产品交付减少所致。 盈利能力方面， 2024年前三季度公司销售毛利率为 38.52%， 同比增长 1.08pct； 销售净利率为 24.12%，同比提升 0.69pct； 2024Q3公司销售毛利率为 41.07%， 同比增长 4.12pct； 销售净利率为 24.41%， 同比减少 0.31pct。 公司提质增效成果显著， 运行质量稳步提升。 费用管控良好， 备产备货积极。 费用方面， 公司 2024前三季度三费占比为 6.68%，同比减少 0.45pct， 其中销售费用率、 管理费用率和财务费用率分别为 0.52%（同比减少 0.08pct） 、 6.66%（同比减少 0.45pct） 、 -0.50%（同比增加 0.08pct） 。 前瞻指标， 截至 2024Q3， 公司预付款项较年初增加 1669万元， 同比增长 99.09%， 主要系本期子公司航空工业复材预付材料款增加所致； 应付票据较年初增加 2.83亿元， 同比增长 592.04%， 主要系支付采购货款所致； 应付账款较年初增加 8.78亿元， 同比增长 86.89%， 主要系本期航空工业复材采购材料款增加所致， 公司备产备货积极。 拟投资新设子公司， 布局 eVTOL 及无人机复材等低空领域。 公司拟出资 1.02亿元与股东制造院的全资子公司中航制造、 长盛科技（主营碳纤维原丝等业务， 截至 24Q3公司持股 20%） 共同在深圳设立子公司， 暂定名为深圳中航航空制造技术创新中心有限公司， 中航高科、 中航制造、 长盛科技分别持股 60%、 30%、 10%。 新设子公司面向以 eVTOL、 无人机等为代表的低空经济通用航空装备领域， 提供具有低成本竞争优势的标准化、 系列化、 规模化的预浸料货架产品以及轻量化、 定制化、 批量化结构件产品。 本次对外投资有利于公司快速融入低空经济产业集群， 充分发挥航空复合材料技术优势和航空产品的技术溢出效应， 加强公司在低空经济产业领域的布局。 投资建议： 我们维持盈利预测， 预计 2024-2026年公司营业收入为 51.68亿元、 60.94亿元、 70.23亿元， 归母净利润分别为 11.37亿元、 13.59亿元、 16.56亿元。 对应EPS 分别为 0.82元、 0.98元、 1.19元， 对应 PE 分别为 28X、 23X、 19X， 公司作为预浸料龙头， 军品实力领先积极布局民品， 业绩有望持续增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 军机列装进度不及预期； 民机

营收与利润保持稳定增长，研发投入持续加码：公司在2024年第三季度实现了营业收入12.74亿元，同比增长5.29%，年初至三季度末的总营业收入为38.21亿元，同比增长5.48%。三季度归属于上市公司股东的净利润为3.08亿元，同比增长5.25%，前三季度的归母净利润为9.12亿元，同比增长8.00%。这一增长主要得益于航空新材料业务的增长，其中预浸料和炭刹车产品交付增长是主要驱动因素。截至三季度，中航高科的研发费用为1.00亿元，虽然较上年同期减少12.31%，但公司依然保持了对研发的持续投入。这种持续的研发投入有助于公司在航空新材料和高端智能装备领域的技术创新和产品升级，从而增强公司的核心竞争力。 产品交付能力增强，现金流相对承压：公司成功入选中国商飞CR929前机身工作包唯一供应商，突破了13米长大尺寸、双曲度长桁自动化成型工艺技术，并通过中国商飞的设备和工艺鉴定。前三季度，公司的航空新材料业务实现了营业收入37.72亿元，同比增长6.19%，这表明公司的预浸料和炭刹车产品交付能力得到了增强。此外，前三季度航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备业务）也实现了营业收入0.45亿元，同比增长4.64%，进一步证明了公司在产品交付能力上的提升。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.42亿元，同比下降61.51%，公司的现金流状况相对承压。 行业地位稳固，技术创新和市场拓展双轮驱动：中航高科通过现金增资方式参股碳纤维企业长盛（廊坊）科技有限公司，以34,160万元增资款获得目标公司增资后20%股权。这一举措有助于公司在航空产业链中发挥关键作用，打造具有国际竞争力的世界一流复合材料企业，进一步稳固其在行业中的地位。公司通过技术创新提升产品竞争力，同时积极拓展市场，增强品牌影响力。这种双轮驱动的策略有助于公司在激烈的市场竞争中保持领先地位，实现可持续发展。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在碳纤维产业链的核心地位，我们看好公司长期发展，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.35/13.79/16.30亿元，对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）战略风险；2）宏观经济波动风险；3）行业竞争风险；4）采购与供应链管理风险。

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度营收38.21亿元，同比+5.48%；归母净利润9.12亿元，同比+8.00%；扣非归母净利润8.98亿元，同比+12.13%。单季度来看，2024Q3营收12.74亿元，同比+5.29%，环比+3.61%；归母净利润3.08亿元，同比+5.25%，环比+22.09%；扣非归母净利润3.04亿元，同比+16.88%，环比+24.80%。 利润表：航空新材料业务收入37.72亿元，同比+6.19%，归母净利润9.54亿元，同比+10.74%，公司航空预浸料等产品交付保持稳定增长。航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备）收入0.45亿元，同比+4.64%，归母净利润-0.14亿元，同比减亏0.06亿元，主要系人工成本下降和低毛利产品交付减少。盈利能力方面，2024年前三季度公司毛利率38.52%，同比+1.08pct，净利率24.12%，同比+0.69pct，实现稳定增长。 资产负债表：2024年三季度末预付款项为0.34亿元，较年初增长99%，应付票据及应付账款为22.19亿元，较年初增长110%。预付款项、应付票据及应付账款均较年初实现大幅增长，说明公司为了应对下游需求增长而加大采购原材料。 投资新设子公司布局eVTOL、无人机复材，未来低空经济有望贡献新增长点。公司拟出资1.02亿元与股东制造院的全资子公司中航制造、长盛科技（（主营纤维复复材业务）共同在深圳设立子公司，暂定名为深圳中航航空制造技术创新中心有限公司，中航高科、中航制造、长盛科技分别持股60%、30%、10%。未来该子公司以预浸料和结构件的设计、研发、制造、装配及集成测试、技术服务为主攻方向，面向以eVTOL、无人机等为代表的低空经济通用航空装备领域，提供具有低成本竞争优势的标准化、系列化、规模化的预浸料货架产品以及轻量化、定制化、批量化结构件产品，并打造装配、集成和测试能力。 投资建议：公司作为国内航空纤维复预浸料领域核心卡位企业，随着军机稳定列装叠加纤维复复材渗透率提升，未来有望实现长期稳定增长，同时民机、商用航发、轨交、低空经济等新需求将进一步打开长期成长空间，目前公司已经针对低空经济投资设立子公司，未来也有望在其他新方向持续深化布局。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.40、12.82、13.81亿元，对应估值分别为28X、25X、23X，复持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展、下游需求不及预期，产品价格波动。