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中航高科 机械行业 2021-04-26 25.47 -- -- 30.50 19.75%
31.11 22.14% -- 详细
航空新材料业务增长较好,毛利率提升明显 21Q1营收9.91亿元(+28.55%),归母净利润2.37亿元(+27.61%),扣非归母净利润2.27亿元(+35.92%)。结构上看,航空新材料业务实现营收9.68亿元(+26.92%),利润2.61亿元(+35.89%),主要系本期主要产品交付增长所致;机床装备业务实现营收0.27亿元(+106.84%),净利润-1,397万元,同比增亏458万元,收入增长主要原因是疫情缓解后,订单增加导致收入规模增长。增亏是因社保减免等政策于上年末到期导致人工成本及销售费用增加所致。一季度整体毛利率35.32%,同比上升2.61个百分点,规模效应进一步体现。净利率23.95%,同比下降0.14%,主要系费用端变化,其中管理费用率6.88%,下降0.95pct等。 军航复材的增长势头正旺,民航国产替代路径清晰 航空复合材料时代已来,复合材料在航空器上的应用已成为飞机结构的主要材料之一。十四五期间,我国以歼-20、运-20、直-20为代表的先进航空装备将迎来换装列装的高峰时期,公司是军航尤其是预浸料的核心供应商,技术、规模优势明显,将核心受益这一进程。公司在民航领域,通过了中国商飞特种工艺能力鉴定和供应商综合能力评估。两种C919国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD预批准。伴随着我国C919首架的交付,及后续国产替代的推进,受益路径也十分清晰。 投资建议:维持“买入”评级 公司作为航空复材预浸料核心企业,十四五期间,将核心受益于新机型放量带来的规模性增长,是公司业绩增长的地基。同时公司在民航领域的技术、研发等先发优势,未来民航的受益也是清晰可见,其对应的民航复材预浸料长期空间十分巨大。预计2021-2023年净利润6.88/9.81/13.02亿元,当前股价对应PE=50.7/35.5/26.8x,维持“买入”评级. 风险提示:交付不达预期,价格调整幅度较大
中航高科 机械行业 2021-04-26 24.96 -- -- 30.50 22.20%
31.11 24.64% -- 详细
扣非净利润同比增长35.9%。2021年第一季度,公司实现营业收入9.91亿元,同比增长28.55%;实现归属于上市公司股东的净利润2.37亿元,同比增长27.61%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.27亿元,同比增长35.91%;实现每股收益0.17元。 航空新材料是公司盈利增长主要来源。2021年第一季度,航空复材业务实现营业收入9.68亿元,同比增长26.92%;实现归母净利润2.61亿元,同比增长35.89%,主要系航空复合材料原材料交付增长所致。航空新材料利润贡献稳步提升,2018-2020年归母净利润分别为2.10亿元、2.87亿元、4.87亿元,2019-2020年同比增速分别为36.64%、69.95%,增速进一步加快。公司预计2021年向关联方销售商品35亿元,较2020年实际完成额同比增长50%,这对公司2021年业绩增长提供了保障。 机床装备亏损扩大。2021年第一季度,公司机床装备业务实现收入2562万元,同比增长106.84%,增长主要原因是疫情缓解后, 订单增加导致收入规模增长;实现归母净利润-1397万元,同比增亏458万元,主要原因是社保减免等政策于上年末到期导致人工成本及销售费用增加所致。 预付账款大幅增长。2021年的一季度末,公司预付账款1.43亿元,同比增长84.24%;较年初环比增长44.30%。主要系子公司航空工业复材预付材料款增加所致,这也预示着产品下游需求较旺,公司加大力度组织生产。 子公司航空工业复材:国内军用航空复材主导者,积极拓展民机复材市场。 主要产品为复合材料原材料(预浸料、蜂窝等)及民机复合材料构件, 主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位。公司在航空级别的NORMEX蜂窝、航空高性能树脂、航空高性能预浸料及其复合材料等市场均具有较高的市场份额。公司完成CR929项目4米级坠撞壁板交付和桶段坠撞实验,两种C919国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD预批准,与航空工业通飞签订AG600复合材料结构框架合作协议。 投资建议。公司是我国国内军用航空复材龙头企业,拥有国内最全规格的先进复合材料树脂和预浸料产品系列,是国内航空整机制造厂的主要供货商,将明显受益于我国军机升级换代。另外,公司拓展民机复材市场,随着国内民用大飞机即将量产,这将是公司一片新的蓝海。预计公司2021年、2022年EPS分别0.49元、0.65元,目前股价对应PE分别为51倍、38倍,维持公司“推荐”投资评级。
中航高科 机械行业 2021-04-23 25.00 -- -- 30.00 20.00%
31.11 24.44% -- 详细
事件:公司发布2021年一季报,实现收入(9.90亿元,+28.55%),归母净利润(2.37亿元,+27.61%)。 航空新材料业务稳健增长,资产负债表彰显景气度 一季度公司收入利润均实现稳定增长,其中:1)新材料业务,受益航空复材交付稳健增长,实现收入(9.68亿元,+26.92%),归母净利润(2.61亿元,+35.89%),仍是公司主要业绩来源,且净利率同比提升1.8pct至26.96%,盈利能力不断提升,公司预计2021年新材料业务实现利润总额8.58亿元,较2020年预计额增长66.93%,或有望超额完成;2)机床业务,因疫情缓解后订单增加带动收入同比增长106.84%,但因社保减免等政策于2020年末到期导致人工成本及销售费用增加造成亏损1396.95万元,同比增亏458.35万元。 毛利率同比提升,净利率基本持平。21Q1公司毛利率提升2.61pct至35.32%,预计主要因航空复材业务交付增长及规模效应显现带动核心业务毛利率持续提升;净利率小幅下滑0.14pct至23.95%,预计主要因机床业务同比增亏以及研发与销售费用同比增加所致。 资产负债表反映下游景气度,现金流出现一定下滑。21Q1应收账款较期初增长104.37%,主要因中航复材交付增加但回款集中在下半年所致,将逐步兑现至收入端,预付及应付账款较期初分别增长44.30%及41.19%,主要系中航复材采购材料及物资款增加,或反映下游景气度仍处于上行阶段,公司正积极备产备货应对生产;子公司优材百慕销售回笼少,采购及工资性支出增加导致经营活动产生的现金流量净额同比减少604.87 万元所致。 卡位优势明显,处于复材产业链中游关键环节预浸料,并在军航领域占据主导地位 子公司中航复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节,并占据主导位置,依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒,其2015-2020年利润复合增速为30.79%。目前以J-20、Z-20、Y-20等为代表的新机型逐步量产,其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高(根据知网,国外先进战机复合材料占比30%甚至更高、先进直升机复合材料占比近50%),势必带动对复合材料需求量的提升,且新机型的附加值较高,因此预计未来2-3年随着新机型量产交付,复合材料需求及价值量将有较大提升,有望至少保持30%以上的复合增长,成长性突出。 投资建议:公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位,直接受益于以20为代表的新机型放量,成长性突出,且控股股东航空工业作为国有投资改革试点,关注后续变化。预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.29、9.91、13.23亿元,对应估值分别为47、35、26倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品订单不及预期;民品领域拓展不及预期。
中航高科 机械行业 2021-04-12 26.34 -- -- 27.71 5.20%
31.11 18.11% -- 详细
事件:2021年4月7日,中航高科发布收购报告书,航空工业集团拟委托航空制造院代为管理其持有的中航高科42.86%股份(合计5.97亿股),受托方航空制造院亦同意接受该委托对标的股份进行管理。本次收购前,航空制造院持有中航高科3.35%股份(46,723,848股)。本次收购不涉及股份过户,仅为标的股权对应的除收益权、处置权以外的权利全部委托给航空制造院管理。本次交易完成后,航空制造院持股比例仍为3.35%,但将拥有中航高科46.21%的表决权。 点评: 1、优化公司治理结构,为后续资产运作奠定基础。本次交易受托方航空制造院是集团旗下专门负责航空与国防先进制造技术研究与专用装备开发的事业单位,其院长李志强同时是中航高科公司董事长。在本轮托管后,航空制造院将成为中航高科的控股股东,实现了上市公司控股权与管理权的统一。本次股权调整有利于提升公司管理效率,优化公司治理结构,有效促进公司后续业务发展与资本化运作。 2020年报亮点频频,继续坚定看好公司长期发展。2020年,公司营收29.12亿,归母净利润4.31亿。去年公司完全剥离了房地产业务,剔除房地产的影响,20年收入同口径增长34.24%,同口径归母净利润增长107.31%。子公司中航复材营收26.70亿(+37.12%),实现净利润4.97亿(+66.92%),净利润18.6%。新材料业务占比、增速、净利润进一步提升。 2021年指引超预期,彰显公司领导层信心。年报里的董事会目标、关联交易金额、发出商品、合同负债等指标,预示公司21年营收利润增长有望持续。(1)董事会目标:公司每年制定董事会目标,过往几年都能如期或超额完成,2020年营收完成100%,利润总额完成达到130%, 超额完成。2021年董事会预计营业收入增幅31%,军品新材料业务净 利润增长目标66.92%,延续20年的高增长,目标指引超市场预期。(2)关联交易:公司90%以上的供货都是向系统内关联方供货,2021年计划向关联方即航空工业下属单位销售商品35亿,同比增长50%。(3)发出商品10.33亿元,占20年收入占比35%,合同负债11.03亿,较2020年2.59亿大幅增长。董事会目标超预期,预示2021年有望进一步提速增长。 3、持续看好,维持中航高科买入评级。(1)公司质地好:赛道好+卡位优势+垄断地位;(2)十四五军品增长确定性高,2021年增长进一步提速;(3)长期来看,民航领域公司卡位牢固,增长空间巨大且确定性强;(4)碳纤维赛道稀缺标的,配置价值提升。 预计2021-2023年归母净利润6.53/9.32/14.58亿,PE58/41/26倍,维持买入评级。 风险提示:项目设建进不度及预期,产品格价波动,需求不预达期。
中航高科 机械行业 2021-03-19 25.55 -- -- 29.30 14.68%
31.11 21.76%
详细
事件:公司发布2020年年报。公司20年全年实现营业收入29.12亿元,同比增长17.72%;实现归母净利润4.31亿元,同比减少21.88%;实现归母扣非净利润3.68亿元,同比增长46.61%。剔除19年房地产业务影响,公司20年营业收入同口径增长34.24%;归属于上市公司股东的净利润同口径增长107.31%。 点评: 下游需求旺盛,公司航空复合材料业务收入利润持续高速增长:国内多个系列新型军机在十三五阶段完成定型并相继开始量产,对于上游碳纤维等复合材料的需求激增。公司作为国内高性能预浸料最为主要的供应商,开展航空复合材料业务的子公司航空工业复材全年实现营业收入26.70亿元,同比增长37.21%;实现利润总额5.84亿元,同比增长69.07%;实现净利润4.97亿元,同比增长66.92%。从近3年利润增长来看,2018年至2020年归母净利润分别为2.10亿元、2.87亿元、4.87亿元,19年、20年的同比增速分别为36.63%和69.95%。考虑当前国内先进军机数量与国际军事强国之间的差距,以及国家计划加强国防建设达到与经济发展水平相协调,我们认为公司航空复合材料业务收入利润的高速增长有望持续。 民机复合材料技术创新取得进展:2020年,公司在民机复合材料领域,C919、CR929、AG600等多个型号的项目上取得了进展和突破。2021年3月,中国商飞已与中国东方航空签署了首批5架C919型客机的购机合同,首架飞机有望在2021年内交付,这一事件标志着C919型国产客机正式进入批产阶段。而目前该机型主体结构采用的复合材料仍未实现国内自主供应。未来,C919等型号客机所采用材料若考虑国产化替代,有望为公司带来契机,使公司打开民机复合材料的广阔市场。 复合材料业务毛利率持续提升,公司期间费用比率实现优化:公司复合材料业务随着生产规模的扩大以及公司管理水平及生产效率的提升,毛利率水平逐步提升,从2015年的24%提升至2020年的32%。考虑公司正在继续扩大产能,且下游需求持续增加,我们认为公司复合材料业务的毛利率水平存在继续提升的空间。2020年,公司销售、管理、财务等费用率全面下降,三项费用率相比2019年总计下降3.1个PCT。 制定可行目标,脚踏实地完成:公司此前制定的2020年经营工作目标是:营业收入29亿元,利润总额4亿元。最终,营业收入的计划完成率达到100.40%;利润总额的计划完成率达到129.12%,全面完成年度主要经营目标。2018年以来,公司复合材料业务利润总额连续3年均以112%左右的完成率超额完成年度目标。公司2021年经营工作目标是:营业收入38.00亿元,利润总额7.30亿元。其中航空新材料业务力争实现营业收入36.46亿元,利润总额8.58亿元,相比2020年实际完成指标的增幅分别为33%和49%。基于公司复合材料业务下游的旺盛需求以及近年来持续超额完成目标的情况,我们判断,公司21年仍然有较大可能顺利完成经营目标。 预测、估值与评级:虽然2020年公司民航刹车产品业务受到疫情影响需求降低,以及机床业务仍处转型阶段,公司业绩略低于我们此前的预测。而考虑防务新机型生产放量,C919客机后续量产过程中的材料国产化替代、使用比例提升,有望为公司业绩的不断提升带来契机。我们维持公司2021、2022年6.40、8.54亿元的盈利预测,并预测2023年净利润达到10.96亿元,2021-2023年EPS分别达到0.46、0.61、0.79元,当前股价对应PE分别为55X,41X,32X。维持公司“买入”评级。 风险提示:国防事业及民用航空市场需求受国家政策及宏观经济波动影响的风险;市场竞争导致优势地位下降的风险;技术创新速度不及预期的风险。
中航高科 机械行业 2021-03-19 25.55 -- -- 29.30 14.68%
31.11 21.76%
详细
首次覆盖,给予公司“买入”投资评级 我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润6.61亿、8.64亿、11.29亿元,2021、2022、2023年EPS分别为0.47元、0.62元、0.81元,按照前收盘价25.96元/股计算,对应PE为别为54.67X、41.85X、32.02X。考虑到:1)受益十四五军机量产列装加速,需求旺盛,公司碳纤维复材增速较高、中长期可持续;2)公司航空复材在民用飞机C919等领域取得重大突破,未来有较大市场空间。首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。 风险提示:军工订单交付不及预期;毛利率波动;其他业务拓展不及预期。
中航高科 机械行业 2021-03-19 25.55 -- -- 29.30 14.68%
31.11 21.76%
详细
公司发布2020年年报:2020年公司实现营业收入29.12亿元,同比增长17.72%;实现扣非后归母净利润3.68亿元,同比增长46.61%。公司2020年EPS为0.31元,每10股派送现金股利0.93元。 航空复合材料营收26.70亿元,增长37.21%,增速进一步加快。航空复材业务2020年营收26.70亿元,同比增长37.21%,超过2019年的31%;占2020年公司营业总收入比重为91.69%,下游复合材料需求的上升是营收增长的主要动力。实现净利润4.97亿元,同比增长66.92%,大幅超过2019年的38%。 制动产品业务下半年开始复苏,骨科植入物与机床业务减亏。制动产品业务2020上半年受到了较为明显的疫情影响,下半年随着市场回暖,产销逐渐复苏。全年实现营收0.55亿元,同比增长8.86%;实现净利润218.91万元,同比下降52.83%。 骨科植入物业务受疫情与市场萎缩影响,营收0.22亿元,同比下降51.85%,同比减亏811.21万元;机床装备业务营收1.27亿元,同比增长15.24%,同比减亏1969.04万元。 新材料业务利润率稳步上升,期间费用率降低。公司各类新材料产品的整体毛利率水平维持稳步上升态势,2020年达到31.94%;航空复材业务净利率提升至18.63%,或是受益于销售结构变动、规模扩大以及合格率提升。公司期间费用率受房地产业务剥离的影响,2020年下降至13.46%。根据公司的ROE、ROIC与存货周转率、应收账款周转率变动情况,以及公司当前业务经营情况,我们认为公司的经营效率处于稳定状态。 下游需求旺盛,复材产能提升,看好公司长期发展。预期军民航空对复合材料的需求将维持旺盛态势。公司在南通的两大复合材料生产项目已分别完成验收与竣工,复材产能将有所提升;制动产品领域有数个型号的刹车盘副正在进行验证或已取得制造许可,预计公司新材料业务2021-2023年营收增长率分别为39%、33%、31%,毛利率分别为32.2%、32.5%、33%。 投资建议:首次给予公司“增持”评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.46、0.61、0.80元,对应PE为55倍、41倍、31倍。公司是A股市场上航空复合材料领域的龙头公司,受益于中国军民用航空复材需求的持续提升,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:公司新产品研发不及预期;公司产能提升不及预期;疫情防控不及预期。
中航高科 机械行业 2021-03-19 25.55 -- -- 29.30 14.68%
31.11 21.76%
详细
扣非净利润同比增长46.6%。2020年,公司实现营业收入29.12亿元,同比增长17.72%;实现归属于上市公司股东的净利润4.31亿元,同比下降21.88%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.68亿元,同比增长46.61%;实现每股收益0.31元。归母净利润同比下降的主要原因是公司2019年利润包括江苏致豪股权转让产生净收益2.32亿元。剔除房地产业务影响,2020年公司营业收入同口径增长34.24%;归属于上市公司股东的净利润同口径增长107.31%。2020年第四季度,公司实现营业收入5.75亿元,同比增长72.7%,环比增长1.1%;归属于上市公司股东的净利润0.30亿元,同比下降85.8%,环比下降61.7%;实现每股收益0.02元。 航空新材料是公司盈利增长主要来源。2020年,航空复材业务实现营业收入26.70亿元,同比增长37.21%;实现利润总额5.84亿元,同比增长69.07%;实现净利润4.97亿元,同比增长66.92%。航空新材料利润贡献稳步提升,2018-2020年归母净利润分别为2.10亿元、2.87亿元、4.87亿元,2019-2020年同比增速分别为36.64%、69.95%,增速进一步加快。公司预计2021年向关联方销售商品35亿元,较2020年实际完成额同比增长50%,这对公司2021年业绩增长提供了保障。 机床装备业务继续减亏。2020年,公司机床装备业务实现收入1.27亿元,同比增长15.24%;实现利润总额-3711万元,同比减亏1969万元。 子公司航空工业复材:国内军用航空复材主导者,积极拓展民机复材市场。主要产品为复合材料原材料(预浸料、蜂窝等)及民机复合材料构件,主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位。公司在航空级别的NORMEX蜂窝、航空高性能树脂、航空高性能预浸料及其复合材料等市场均具有较高的市场份额。公司完成CR929项目4米级坠撞壁板交付和桶段坠撞实验,两种C919国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD预批准,与航空工业通飞签订AG600复合材料结构框架合作协议。 投资建议。公司是我国国内军用航空复材龙头企业,拥有国内最全规格的先进复合材料树脂和预浸料产品系列,是国内航空整机制造厂的主要供货商,将明显受益于我国军机升级换代。另外,公司拓展民机复材市场,随着国内民用大飞机即将量产,这将是公司一片新的蓝海。预计公司2021年、2022年EPS分别0.49元、0.65元,目前股价对应PE分别为47倍、35倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:产品需求低于预期,研发风险。
中航高科 机械行业 2021-03-19 25.55 -- -- 29.30 14.68%
31.11 21.76%
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剔除地产业务的同口径下归母净利润增速达 107.54%。 2020年公司 整体归母净利润同比下滑但扣非归母净利润同比较高增长,主要是由 于 2019年转让地产板块的江苏致豪产生资产处置收益约 2.32亿元。 若剔除上述因素及 2019年地产业务并表利润的影响,同口径下公司 2020年归母净利润同比增速达 107.54%。 新材料业务高增长,航空工业复材净利润同比增长 66.92%。 分业务 板块来看, 公司新材料业务实现收入 27.18亿元,同比增长 35.46%, 贡献利润 4.87亿元,同比增长 69.95%;机床业务实现收入 1.27亿 元,同比增长 17.89%,实现利润总额-0.37亿元,同比减亏 0.20亿 元。其中,航空工业复材实现收入 26.70亿元,同比增长 37.21%, 实现利润总额 5.84亿元,同比增长 69.07%, 实现净利润 4.97亿元, 同比增长 66.92%;航空工业复材 2021年利润总额目标为 8.58亿元, 相比 2020年的实现值增长 46.96%。 复合材料成长空间大,公司龙头地位显著,成长性较好。 我国正处 于新型航空装备加速列装期,以及国产大飞机加速发展期,复合材料 在现代军民用飞机上用量提升,行业成长空间大。 航空工业复材背靠 航空工业集团, 具有几十年的技术积累, 其复合材料设计技术和工程 化能力在国内具有较强的竞争力,在军用领域有望持续受益于行业高 景气,在民机领域公司技术创新取得诸多进展,且调配资源支持业务 发展, 具备较好发展前景。 盈利预测和投资评级: 维持买入评级。 基于公司航空新材料业务高增 长态势,上调此前对于公司 2021-2022年的盈利预测 。 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 6.61亿元、 8.69亿元以及 11.25亿元,对应 EPS 分别为 0.47元、 0.62元及 0.81元,对应当前股价 PE 分别为 51倍、 39倍及 30倍, 维持买入评级。
中航高科 机械行业 2021-03-19 25.55 -- -- 29.30 14.68%
31.11 21.76%
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航空新材料业务保持高速增长,民品业务受疫情影响较大 公司本财年实现营收 29.12亿元,同比增长 17.72%,归母净利润 4.31亿元,同比下降 21.88%,归母扣非净利润 3.68亿元,同比增长 46.61%。 其中,航空新材料业务全年实现营业收入 26.70亿元,同比增长 37.21%;实现利润总额 5.84亿元,同比增长 69.07%;实现净利润 4.97亿元,同比增长 66.92%。 十四五期间,军用航空新材料产业将持续成长 十四五期间,以歼-15、歼-16为代表的第三代战斗机和以歼-20为代表 的第四代隐身战斗机、以直-20为代表的新型直升机经过多年的研制试 飞进入了大批量生产阶段。公司将持续受益于由此而带来的军用新材 料业务成长。 C919国产大型客机研制成功有可能带来公司业绩超预期增长 目前中国国内已经购买了约为 1000架的波音 737客机,再过 5-10年 的时间,在役的 737客机也要面临更新换代, C919客机如能顺利完成 设计定型及适航试飞,则可为包括中航高科在内的国内航空工业产业 链提供一个市场规模不亚于全军战斗机换装的新兴市场。 风险提示: 空军新型战斗机列装进度及国产大型客机取得适航证进度 可能低于预期。 投资建议:维持买入评级 由于复材行业前景好于之前预期,上调盈利预测, 2021-2023年归母 净利润 7.14/9.99/13.38亿元,同比增速 65.7/39.9/34.0%;摊薄 EPS 为 0.51/0.72/0.96元,当前股价对应 PE 为 44.2/31.6/23.6x。采用相对 估值法得出公司合理估值区间为 28.8-32.4元,对应 2022年动态 PE 为 40-45倍,较当前股价涨幅 27.4%-43.4%。因此,维持买入评级。
中航高科 机械行业 2021-03-19 25.55 -- -- 29.30 14.68%
31.11 21.76%
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盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为航空预浸料龙头企业卡位优势明显,军民机需求显著提升,航空复材业务保持高速增长,我们看好公司未来长期发展。在此假设下,根据年报披露的经营计划(往年业绩与经营计划基本相符),2021-23年归母净利润由7.00/9.74亿元(此前仅预测至2022年)略微下调至6.68/9.08/11.80亿元,对应EPS为0.48/0.65/0.85元,对应PE为52.45/38.55/29.67x,维持“买入”评级。 风险提示:1. 新型军机批产进度不及预期;2. 民机项目进展不及预期;3. 军品价格受国家管控存在下降风险;4. 机床装备、骨科植入业务市场竞争激烈存在持续亏损风险
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事件:公司发布《2020年年度报告》,实现营业收入29.12亿元,同比增长17.72%;实现归母净利润4.31亿元,同比下降21.88%;扣非后归属上市公司股东净利润3.68亿元,同比增长46.61%。 评论: 1、2020年超额完成经营指标,同口径归母净利润翻倍增长(+107.31%)。2020年,公司营收29.12亿,归母净利润4.31亿。去年公司完全剥离了房地产业务,剔除房地产的影响,20年收入同口径增长34.24%,同口径归母净利润增长107.31% 。子公司中航复材营收26.70亿(+37.12%),实现净利润4.97亿(+66.92%),净利润18.6%。新材料业务占比、增速、净利润进一步提升。 2、年报亮点频频,2021年指引超预期。年报里的董事会目标、关联交易金额、发出商品、合同负债等指标,预示公司21年营收利润增长有望持续。(1)董事会目标:公司每年制定董事会目标,过往几年都能如期或超额完成,2020年营收完成100%,利润总额完成达到130%,超额完成。2021年董事会预计营业收入增幅31%,军品新材料业务净利润增长目标66.92%,延续20年的高增长,目标指引超市场预期。(2)关联交易:公司90%以上的供货都是向系统内关联方供货,2021年计划向关联方即航空工业下属单位销售商品35亿,同比增长50%。(3)发出商品10.33亿元,占20年收入占比35%,合同负债11.03亿,较2020年2.59亿大幅增长。董事会目标超预期,预示2021年有望进一步提速增长。 3、首次覆盖,给予中航高科买入评级。(1)公司质地好:赛道好+卡位优势+垄断地位;(2)十四五军品增长确定性高,2021年增长进一步提速;(3)长期来看,民航领域公司卡位牢固,增长空间巨大且确定性强;(4)碳纤维赛道稀缺标的,配置价值提升。预计2021-2023年归母净利润6.53/9.32/14.58亿,PE58/41/26倍,给予买入评级。
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事件:公司20年实现营收29.12亿元(+17.71%),归母净利4.31亿元(-21.88%)。 核心观点 超额29%完成20年度利润总额目标,21年延续高增长目标。公司20年全年利润总额目标4亿元,实际完成率129%,超额完成主要得益于复材业务利润率的提升以及机床业务的减亏,各板块业务20年营收和利润表现可参考表1。其中公司复材业务已连续4年完成利润总额目标,且近三年完成率均达到112%。在20年报中公司同样给出了21年经营计划:营收目标38亿,同比去年经营计划增长31%,利润总额目标7.3亿元,同比去年经营计划增长83%。航空新材料板块经营目标和完成情况统计可参考表2。 复材需求延续高景气态势,毛利率持续提升。复材公司毛利率持续提升,从13年的18.2%稳步增长至20年的31.9%(未剔除百慕和京航),对应净利率从4.3%提升至18.6%。我们认为利润率的持续提升主要得益于:1)复材业务规模效应的释放,前期筹建的顺义航空产业园一期(投资额8.9亿)于2019年正式投产,二期(投资额2.7亿)也已转固2.6亿;2)公司持续优化供应链和生产交付管理,深化ERP 应用,产品交付合格率进一步提高。 民用飞机进一步打开市场空间,确定性享受国产型号交付上量。2020年复材公司在国产民机领域取得较多重大进展:1)两种C919国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD 预批准,开展C919升降舵工艺验证试验,参与C919第三战线复合材料尾翼优化项目;2)与航空工业通飞签订AG600复合材料结构框架合作协议,舵面结构研制工作已启动;3)完成CR929项目4米级坠撞壁板交付,通过了中国商飞特种工艺能力鉴定和供应商综合能力评估。同时,复材公司拥有国内最先进的大型自动铺带、铺丝机以及9台先进大尺寸热压罐设备,为国产民机复材件的交付提供了坚实的保障能力。 财务预测与投资建议得益于主业聚焦和资金利用效率提升,20年公司的费用控制取得较大进步,销售、管理、财务费用分别同比下降1.10、1.96、0.21pct。同时,报告期末预收款+合同负债1.59亿元,同比增长103%,说明订单储备丰富。预期随着相应型号产品的持续交付上量,公司产能利用率和费用控制将进一步得到优化,促使利润端获得更优于营收端的表现。因此我们调整公司21、22年每股收益为0.55、0.77(原为0.45、0.61),增加23年每股收益为1.05,参考可比公司21年平均估值47倍,给予目标价25.85元,维持买入评级。 风险提示:型号交付进度低于预期;新品定价低于预期风险
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事件:2021年3月15日晚,中航高科发布2020年年度报告。报告期内,公司实现营业收入29.12亿元,同比增长17.72%;实现归属于上市公司股东的净利润4.31亿元,同比下滑21.88%;实现每股收益0.31元/股,同比下滑22.50%。 投资要点: 航空复材业务快速发展,年度经营目标全面实现。2020年,公司合理安排疫情防控与生产经营,全年实现总营收29.12亿元,计划完成率100.40%。实现利润总额5.16亿元,计划完成率129.12%。公司年度主要生产经营目标全面完成。其中航空工业复材业务方面,公司报告期内按进度基本完成国家重点型号任务和预浸料、蜂窝产品的生产交付任务,产品交付合格率有所提高,经济运营质量明显提升,板块全年实现营收26.70亿元,同比增长37.21%;实现净利润4.97亿元,同比增长66.92%。整体来看,公司2020年净利润水平下滑主要系2019年公司完全剥离了非核心房地产业务专注主业,削减了公司整体盈利水平。剔除房地产业务影响,公司2020年营收同口径增长34.24%,净利润同口径增长107.31%。 新项目、新产品、新技术多重突破,持续产能扩充提升公司综合实力。公司积极把握行业发展机遇,加大自主创新科技投入,全年共取得授权专利42项,在航空复材、轨道交通制动闸片、装备业务等板块均取得了重大突破,公司核心竞争力提升明显,有助于推动公司产业结构转型升级。此外,公司复材科研生产园区已建成,民用预浸料和大尺寸蜂窝生产线也已具备生产研发及配套条件,为公司提升航空复材应用水平打下良好基础,看好公司主业长期发展。 盈利预测与投资建议:基于对公司经营现状及行业整体景气度的判断,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为40.30/53.73/61.56亿元,EPS分别为0.46/0.62/0.73,P/E分别为49.7/36.5/31.2。维持“增持”评级。 风险因素:研发进度不如预期、军工市场需求波动、客户集中度高。
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投资建议:公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位,直接受益于以20为代表的新机型放量,成长性突出,且控股股东航空工业作为国有投资改革试点,关注后续变化。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.86、8.97、11.74亿元,对应估值分别为46、35、27倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品订单不及预期;民品领域拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名