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中航高科 机械行业 2021-11-05 35.88 43.45 22.39% 38.37 6.94% -- 38.37 6.94% -- 详细
事件:公司发布三季报,实现营收 28.50亿元,同比增长 21.95%,实现归母净利 5.68亿元,同比增长 41.85%。 核心观点 三季度业绩增长提速,盈利能力提升。分业务看,航空新材料业务实现营收 27.72亿元(+23.33%),归母净利润 6.30亿元(+50.48%),主要是预浸料销售增长所致;机床装备业务实现营收 0.84亿元(-2.84%),归母净利-0.22亿元,同比减亏 438万元,减亏的主要原因是由于产品结构调整毛利贡献增加。单季度看,公司实现营收 9.16亿元(+61.20%),归母净利 1.85亿元(+134.56%),同比增速较二季度提升明显。 前三季度公司利润增长高于营收,主要得益于: 1)毛利率同比增长 2.37pct 至32.85%;2)期间费用率下降 2.97pct 至 9.30%。近年来公司盈利能力提升明显,或与产品交付合格率、产能利用率的上升有关,随着销售规模和生产管理的稳步提升,公司利润率有望继续向好。 前瞻性指标大幅增长,景气持续强化。三季度末公司合同负债 3.86亿元,较期初增长 250%,主要是子公司中航复材预收款增加所致。预付款项2.26亿元,较期初增长 128%,主要是子公司中航复材预付材料款增加所致。前瞻性指标大幅增长反映公司新增订单及生产备货积极向好。 民机预浸料及复材制件进一步打开市场空间。民机是空间数倍于军机的巨大增量市场,公司目前已完成:1)两种 C919国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞 PCD预批准,开展 C919升降舵工艺验证试验,参与 C919第三战线复合材料尾翼优化项目;2)完成 CR929项目 4米级坠撞壁板交付,通过了中国商飞特种工艺能力鉴定和供应商综合能力评估。同时,复材公司拥有国内最先进的大型自动铺带、铺丝机以及 9台先进大尺寸热压罐设备,为国产民机复材件的交付提供了坚实的保障能力。 财务预测与投资建议 预测公司 21~23年每股收益为 0.55、0.77、1.05,参考可比公司 21年平均估值 79倍,给予目标价 43.45元,维持买入评级。 风险提示型号交付进度低于预期;新品定价低于预期风险
中航高科 机械行业 2021-10-28 34.30 -- -- 38.37 11.87%
38.37 11.87% -- 详细
事件:10月26日,公司发布2021年三季报:前三季度实现收入28.50亿元,同比增加21.95%,归母净利润5.68亿元,同比增加41.85%;单三季度实现收入9.16亿元,同比增加61.20%,归母净利润1.85亿元,同比增加134.71%。 营收、业绩增长稳定,盈利水平有所提高。总体来看,截至2021年Q3,公司共实现营收28.50亿元,同比增长21.95%;共实现归母净利润5.68亿元,同比增长41.85%。分业务来看,航空新材料业务,实现营收27.72亿元,同比增长23.33%;实现归母净利润6.30亿元,同比增长50.48%;机床装备业务,实现营收0.84亿元,同比减少2.84%,实现归母净利润-2184.34万元,同比减亏437.66万元。 毛利率方面,截至2021年Q3,公司毛利率为32.85%,同比提升2.37pp。期间费用率方面, 截至2021年Q3, 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84%/6.61%/2.19%/-0.34%,分别同比减少0.20pp/1.81pp/0.76pp/0.20pp。净利率方面,截至2021年Q3,公司净利率为19.95%,同比提升2.82pp。 Q3业绩符合预期,合同负债环比大幅增长,或预示公司在手订单充足,未来业绩可期。2020年报中,公司给出了业绩指引:2021年预计新材料业务利润总额8.58亿元。但公司上半年新材料业务利润约5.06亿元(中航复材5.04亿元,优材百慕595.11万元,京航生物-396.93万元),与去年上半年完成的目标指引额77%相比,今年上半年仅完成了全年目标的59%,这也意味着今年公司要完成目标,下半年业绩要快速增长。从三季报披露的数据来看,2021年Q3单季度,公司实现营收9.16亿元,同比增长61.20%;实现业绩1.85亿元,同比增长134.71%,这不仅符合了我们之前关于公司下半年业绩高速增长的预期,也再次佐证了公司半年报提到的推行“改革发展”的工作主题。此外,军工行业的订单改善一般会体现在合同负债上:合同负债越多,体现出来上游企业签订的订单越多。2021年Q3,公司合同负债为3.86亿元,环比增加371%,或能说明公司目前在手订单充足,为公司未来业绩高增长提供支撑。 盈利预测与投资建议:综上,我们维持之前的判断,预计公司2021-2023年归母净利润为6.78亿元、9.29亿元、12.45亿元,业绩增速分别为57%,37%,34%,对应PE 分别为67、49、36倍,维持“买入”评级。 风险提示: 军机采购不及预期;民航客机采购不及预期;民用复材市场拓展不及预期
中航高科 机械行业 2021-10-28 34.30 -- -- 38.37 11.87%
38.37 11.87% -- 详细
事件: 公司发布 2021年三季报, 2021年前三季度公司实现营收(28.50亿元,同比+21.95%),归母净利润(5.68亿元,同比+41.85%),扣非归母净利润(5.40亿元,同比+56.27%) 。 单季度来看, 2021Q3公司实现营收(9.16亿元,同比+61.20%,环比-2.87%),归母净利润(1.85亿元,同比+134.56%,环比+26.26%), 扣非归母净利润(1.78亿元,同比+228.12%,环比+31.88%),同比环比均实现大幅增长。 利润表: 除营收和业绩规模外,公司盈利能力也明显增长。 2021前三季度公司毛利率(32.85%,同比+2.37pct),净利率(19.95%,同比+2.82pct),2021Q3公司毛利率(32.58%,同比+3.22pct,环比+2.06pct) ,净利率(20.16%,同比+6.30pct,环比+4.60pct) , 我们认为主要系规模效应以及高毛利率的新材料业务占比变高。 1、 新材料业务: 2021年前三季度实现营收(27.72亿元,同比+23.33%),归母净利润(6.30亿元,同比+50.48%) ; 2021Q3实现营收(8.92亿元,同比+69.10%,环比-2.25%) ,归母净利润(2.00亿元,同比+141.70%,环比+18.35%) ,主要系航空预浸料销售大幅增长。 我们认为新材料业务作为上市公司主要的收入和业绩来源,其单季度归母净利润同比、环比大幅增长,表明下游军机对预浸料的需求大幅增长,验证了军机行业的高景气度。 2、 机床业务: 2021年前三季度实现营收(0.84亿元,同比-2.84%),归母净利润(-0.22亿元, 去年同期为-0.26亿元), 主要系公司对机床业务的产品结构进行调整, 低毛利率的产品收入减少。 资产负债表: 相关财务指标表明公司订单、销售预浸料、购买上游碳纤维的大幅增长。 2021年前三季度公司 1) 合同负债: 3.86亿元,较年初增长250.11%,表明公司收到的预付款和订单大幅增长。 2)应收票据+应收账款: 22.45亿元,较年初增长 97.31%,表明公司预浸料销售额大幅增长。 3)应付票据+应付账款: 19.12亿元,较年初增长 60.25%;预付款项: 2.26亿元,较年初增长 127.72%, 表明公司对上游碳纤维采购额大幅增长。 现金流量表:经营性现金流改善明显。 2021年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 1.58亿元,去年为-1.24亿元,主要系子公司中航复材应收账款及应收票据到期回款同比增加。 2021年前三季度新材料业务归母净利润占上市公司 110.92%,其中中航复 材 仍 是 最 主 要 业 绩 来 源 (2021H1中 航 复 材 净 利 润 占 上 市 公 司111.64%) ,其 2017~2020年营收 CAGR 为 26.88%,净利润 CAGR为 43.77%。 我们判断随着军机放量叠加碳纤维复材渗透率提升, 其未来 5年的业绩复合增速有望超过 30%。 1、 赛道:碳纤维复材具备轻质高强、耐腐蚀抗疲劳等特性,在不断更新换代的装备上渗透率不断提升,是具备长期成长属性的军工细分赛道。 1)军用: 以固定翼飞机为例, 1969年美国 F14A 战机碳纤维复材用量仅 1%,四代机 F35用量已经高达 36%; 2)民用: 目前先进民机复材用量正在向 50%水平发展,空客 A380上复材用量达 23%左右;波音 787复材用量可达 50%; 未来国产大飞机 C919和 CR929复材用量可达 20%、 50%。 2、 公司:全资子公司中航复材在国内航空预浸料领域具有主导地位,是碳纤维复材赛道上的核心卡位企业。 1)高壁垒铸就好的产业地位: 中航复材在国内航空预浸料领域已建立很深的护城河,其技术和数据积淀造就高壁垒,研发实力更是底蕴所在,再叠加军用市场准入壁垒铸就稳定的市场格局,中航复材未来有望充分享受国内航空预浸料行业空间扩容。 2)成长路径确定: 全面加强练兵备战背景下,军机进入放量列装时期,给军用预浸料带来高确定性的高增长需求。同时公司以军用为基础大力推进航空复合材料技术在民用飞机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用,进一步打开成长空间。 投资建议: 我们认为中航高科作为国内航空预浸料核心卡位企业,在军机放量列装、商用飞机纷至沓来的背景下,将获得高确定性的高增长,同时其产业主导地位导致其在碳纤维复材产业链上拥有很强议价能力,基本无须担心降价影响, 2021年前三季度公司盈利能力提升已是证明。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为 7.15、 9.87、 13.21亿元,对应估值分别为63X、 46X、 34X, 维持“买入”评级。 风险提示: 产能释放、下游需求不及预期。
中航高科 机械行业 2021-09-30 33.07 -- -- 36.50 10.37%
38.37 16.03% -- 详细
事件:中国航发集团官方发布珠海航展CJ-1000A与CJ-2000的宣传片。CJ-1000A结构采用了树脂基复合材料风扇叶片;同时CJ-2000结构大量使用先进复合材料,包括全尺寸复合材料风扇叶片和全复合材料机匣。 公司复合材料下游应用航空发动机增长确定性高。公司早在2019年半年报就公告签订了CJ-1000发动机叶片、叶栅合同;取得CJ-1000发动机短舱叶栅工作包;完成CJ-2000商用航空发动机复合材料风扇大叶片交付。此次珠海航展中国航发集团公开宣布两型商用航空发动机大量使用了复合材料构件,进一步增强了公司的主营业务复合材料业务在商用航空发动机领域的增长确定性。据赛奥碳纤维统计分析,2020年我国树脂基碳纤维复合材料在航空航天领域的市场需求达到2615吨,对应销售收入为183.08亿元,按销售收入口径统计是树脂基碳纤维复合材料最大的下游市场。随着军用飞机、民用飞机和航空发动机的复材占比不断提升,同时先进军机加速放量,公司复合材料业务有望持续保持高速增长。 复合材料业务成长迅速,毛利率逐年提升。公司的股东中航工业制造院和中国航发航材院是航空工业体系内专业从事特种材料的研究院所,研究方向覆盖碳纤维复合材料、高温合金材料等,技术实力和产业资源雄厚。同时,中航工业制造院权力委托于公司的控股股东中航高科技有限公司,股东丰富的产业资源和雄厚的技术储备将对公司的市场拓展和业务转型升级起到积极的推动作用。公司航空复合材料业务主要的下游应用是飞机机身零部件、航空发动机零部件等,航空复合材料业务在2020年占比达93.35%,是公司的主营业务板块。2020年公司复合材料营收27.18亿元,同比增长35.46%,五年复合增速达11.55%,该业务毛利率也从2016年的23.77%逐步提升至31.94%。 刹车制动、骨科医疗器材、机床业务进展良好。子公司优材百慕在飞机刹车盘副方面获得A321飞机用炭刹车盘副零部件制造人批准书,开展了多个型号产品的研制、台架和试飞工作。同时在飞机刹车盘技术储备的基础上,着力拓展轨道车辆制动材料,产品在成都和西安铁路局应用良好。子公司京航生物历经多年探索和发展,已具备人工关节产品完善的产品生产线和质量保证体系,其研制的多孔层烧结技术、髋臼防脱位技术及羟基磷灰石(HA)粉末制备技术已达到国内领先水平。公司装备业务板块加速推进高端装备重大专项及配套任务的实施,完成了多型产品立项、研究和试制工作。 上半年业绩稳健增长,盈利能力提升。收入方面:2021年上半年公司实现营收19.34亿元,同比增长9.34%,实现归母净利润3.84亿元,同比增长19.15%,2020年年报披露的2021年经营目标为营业收入38.00亿元,利润总额7.30亿元,上半年营收和归母净利润分别完成了全年目标的50.89%和52.60%。利润率方面:公司上半年毛利率为32.98%,同比提升2.14pct,净利率为19.83%,提升1.63pct。期间费用方面:研发费用同比增长25.51%,达到0.51亿元,三费占比为6.80%,较去年同期下降1.08%。 投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为39.97亿元、53.44亿元和69.16亿元,毛利率分别为35.91%、36.77%和37.39%,归母净利润分别为6.93亿元、9.60亿元和12.90亿元,对应EPS分别为0.50元、0.69元、0.93元,对应PE分别为66.95X、48.35X、35.99X。公司在航空复合材料领域竞争优势明显,技术能力突出,维持“买入”评级。 风险提示事件:军品订单不及预期、产品交付不及预期、盈利预测不及预期。
中航高科 机械行业 2021-08-24 36.46 -- -- 40.33 10.61%
40.33 10.61%
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2021年8月18日,中航高科发布了2021年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入19.34亿元,同比增长9.34%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长19.15%。 投资要点:新材料业务稳定发力支撑业绩增长,装备业务经营效率稳步提升:报告期内,公司主业结构不断优化,资源配置效率和运行质量持续改善,本年度营收与利润的经营目标完成度已超50%。分板块来看,上半年航空工业复材业务实现营业收入18.19亿元,同比增长7%,实现利润总额5.04亿元,同比增长24%,主要系预浸料销售增长。子公司优材百慕受益于上半年民航、高铁市场订单及产量大幅增长,实现营业收入4191.20万元,同比增长高达330.68%,其中民航业务与轨道交通业务分别贡献收入2712.11万元与1211.75万元。装备业务方面,得益于公司经营效率的提升与职业教育项目销售增加,上半年完成产量163台,实现产值5438.65万元,同比增长27.36%;实现营业收入5565.43万元,同比增长17.55%;实现利润总额-1516.58万元,同比减亏264.07万元。考虑到今年下游行业景气度及订单量均显著提升,公司主营业务作为产业链中的关键环节,我们对公司下半年公司业绩增长持看好态度。 重研发提高核心竞争力,多个创新项目取得突破:报告期内,公司研发投入5793万元,申请受理专利6项,获授权专利14项。航空新材料领域,公司完成民用航空发动机用复合材料零件数百件产品的研制与交付;在工程玻璃布蜂窝研制、芳纶纸蜂窝曲面成型、蜂窝无缝拼接技术等技术领域取得了关键性突破;成功获得中国商飞CR929飞机前机身工作包唯一入选供应商资格。子公司优材百慕完成1个型号飞机刹车盘副与5个机轮刹车附件的适航取证;CR300系列高铁制动闸片进入样件试制阶段;完成新炭材料制品的生产定型;完成某特种车辆刹车片项目立项和样件试制。智能装备方面,公司上半年完成两个产品的主关键件与部分零部件以及三齿盘转台的设计工作国家04专项课题“100吨焊接力液压振动线性摩擦焊接技术与装备”顺利通过验收,课题任务圆满完成。项目、产品、技术的全面开花驱动公司综合实力持续增强,推动公司产业结构转型升级,看好公司主业持续稳步发展。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年分别实现营业收入40.30/53.73/61.56亿元;实现归母净利润6.35/8.64/10.12亿元;对应的P/E(对应8月19日收盘价37.98元)分别为83.3/61.3/52.3;对应的EPS 分别为0.46/0.62/0.73。维持“增持”评级。 风险因素:在研产品进展不及预期风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、宏观经济波动风险。
中航高科 机械行业 2021-08-24 36.46 -- -- 40.33 10.61%
40.33 10.61%
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事件:8月 20日,公司发布公告:公司上半年实现营业收入 19.34亿元,同比增长 9.34%,实现归属于上市公司股东的净利润 3.84亿元,同比增长 19.15%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.62亿元,同比增长 24.31%。 营收、业绩小幅增长,盈利能力有所加强。营收方面,2021H1,公司共实现营收19.34亿元,同比增长 9.34%。航空新材料业务方面:实现营收 18.81亿元,同比增长 9.30%,主要系航空复合材料原材料产品销售增长所致。机床装备业务方面: 实现营收 0.56亿元,同比增长 17.55%,主要系公司职业教育项目销售增加所致。 业绩方面,2021H1,公司共实现归母净利润 3.84亿元,同比增长 19.15%。其中:航空新材料业务实现归母净利润 4.30亿元,同比增长 26.70%,主要系预浸料销售增长所致;机床装备业务实现归母净利润-1516.58万元,同比减亏 264.07万元,主要系吸收合并南通机床,清理无法支付的款项所致。毛利率方面,得益于公司生产工艺的提升以及原材料价格的下降,2021H1公司综合毛利率同比提升2.14pp,达 32.98%。净利率方面,公司上半年期间费用率同比下降 0.75pp 至9.42%,从而带动公司净利率同比提升 1.67pp,达 19.85%,公司生产节奏或有所调整,下半年业绩有望实现快速增长。2020年报中,公司给出了业绩指引:2021年预计新材料业务利润总额 8.58亿元。但公司上半年新材料业务利润约 5.06亿元(中航复材 5.04亿元,优材百慕 595.11万元,京航生物-396.93万元),与去年上半年完成的目标指引额 77%相比,今年上半年仅完成了全年目标的 59%。这也意味着,公司下半年需要实现 3.52亿的利润(同比增长101%)才能完成今年的指标。同时,航空工业复材官方微信公众号 7月 30日发文,中航复材三十天生产预浸料 52万平米,较之前月生产记录提高了 80%以上,或表明公司当前订单非常饱满。此外,从公司具有前瞻性的财务指标看:2021H1,公司预付账款为 1.63亿元,环比增加 64.65%;存货项下原材料的账面价值为 3.26亿元,环比增加 120.63%。这些业绩前瞻指标环比金额的增加,或为公司今年下半年的业绩高增速提供支撑。 盈利预测与投资建议:综上,我们认为公司今年的生产节奏或有所调整,下半年业绩有望实现快速增长。故而,我们维持之前的判断,预计公司 2021-2023年归母净利润为 6.78亿元、9.29亿元、12.45亿元,业绩增速分别为 57%,37%,34%,对应 PE 分别为 74、54、41倍,维持“买入”评级。 风险提示:军机采购不及预期;民航客机采购不及预期;民用复材市场拓展不及预期
中航高科 机械行业 2021-08-23 36.21 -- -- 40.33 11.38%
40.33 11.38%
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事件:公司发布半年度报告,2021年上半年营业收入 19.34亿元,同比增长 9.34%,归母净利润 3.84亿元,同比增长 19.15%。 公司经营平稳推进,基本完成阶段性经营工作目标。因主营业务航空复合材料原材料交付增长,公司 2021H1营收 19.34亿元(YoY+9.34%),归母净利 3.84亿元(YoY +19.15%)。其中,公司 2021Q1和 Q2分别实现营业收入 9.91亿元(YoY +28.55%)和 9.43亿元(YoY-5.49%),归母净利润 2.37亿元(YoY +27.61%)和 1.46亿元(YoY+7.60%)。综合全年来看,上半年公司营业收入完成全年经营工作目标的 50.89%、利润总额完成 62.90%,皆完成过半,经营平稳推进。 公司聚焦主业,新材料和专用装备业务持续健康发展。航空新材料业务中航空复合材料销售增长,实现营业收入 18.81亿元(YoY+9.30%),贡献归母净利润 4.30亿元(YoY+26.70%),净利率达到 22.9%,处于高位。公司是航空复合材料专业化供应商,在该领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位,作为核心卡位企业或将受益于我国飞机产业的快速发展。机床装备业务因职业教育项目销售增加,实现营业收入 0.56亿元(YoY+17.50%)。但因公司吸收合并南通机床并清理无法支付的款项,该业务归母净利润-0.15亿元,同比减亏 264.07万元。 公司在机床装备业务的主要产品老化,转型升级较慢,目前公司已协同控股方做好高端装备重大攻关项目、重大专项的配套任务及航空零部件智能生产线工程,如若进展顺利,并在装备业务转型升级和产品结构优化方面取得一定进展,公司此项业务或将实现减亏和扭亏。 公司经营向好,下半年业绩或将大幅增长。2021H1公司存货余额 17.11亿元,同比增长 34.42%,较年初增长 17.19%;预付款 1.63亿元,同比增长 55.11%,较年初增长 64.65%。存货和预付款一定程度上反映公司备货和生产经营开展情况,或对未来业绩具有一定指导意义。另外,公司 2021全年经营目标为年销售收入 38.00亿元,利润总额 7.30亿元,其中航空新材料业务利润总额 8.58亿元,机床装备业务利润总额-0.40亿元。据此估算,公司 2021H2需达到总营收 18.66亿元和利润总额 2.71亿元,同比增长 63.25%和 93.57%,增长可观。 投资建议:预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 7.14亿元、8.65亿元和 10.43亿元,EPS 分别为 0.51元、0.62元和 0.75元,当前股价对应 PE 为 74X、61X 和 51X。参照可比公司估值,公司估值较同业略高,但公司已成为国内航空碳纤维材料领域龙头企业,在多种飞机型号上均承担了研制任务,技术优势明显,因此或将享受一定估值溢价。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:公司研发和产能扩张不及预期的风险;公司订单落地和交付验收不及预期的风险。
中航高科 机械行业 2021-08-04 36.10 -- -- 40.41 11.94%
40.41 11.94%
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中航高科是我国航空新材料龙头,在产业链重要环节——预浸料领域处于主导地位。公司业务可以划分为“航空新材料”和“高端智能装备”两大板块,其中航空新材料是公司的核心业务,2020年对总营收的贡献超90%。公司在航空新材料领域的主要产品是预浸料,是从碳纤维到航空碳纤维复材的重要中间材料。依托深厚的技术积累,公司在此领域处于市场主导地位。以预浸料为核心的复材业务近五年来营收增速稳健,2020年已达27.18亿元,年均复合增长率达23.12%。同时,得益于公司持续的降本增效以及生产的规模效应,该项业务的毛利率也在逐年提高,2020年已近32%。 航空装备升级换代需求迫切,公司有望深度受益。我国先进战机无论是绝对量还是在服役战机中的占比都远低于世界军事强国,未来几年采购量有望持续增加。考虑到碳纤维复材在军机结构轻量化方面能够发挥重要作用,伴随着军机的升级换代,碳纤维复材应用比例将逐步提升,我军第四代战机复合材料占比已达20%。公司是我国航空碳纤维预浸料的核心供应商,将同时受益于先进战机批产放量和复材使用占比提升双重利好因素。 民航市场国产替代前景广阔,相关业务未来可期。我国民航客机市场国产替代潜力巨大。复合材料在C919的含量占比为11.5%,在CR929的占比更是超过50%。在民航客机用碳纤维复材领域,日本及欧美企业仍占据主导地位。但是自2020年下半年以来,日本、美国加强了对碳纤维及其复材出口中国的政策管控,国产替代需求迫切。公司作为国内航空复材的龙头企业,已经拿到了中国商飞正式发放了的CR929项目前机身工作包RFP,并在C919用国产预浸料方面实现了国产材料零的突破。展望未来,伴随着国产大飞机的批量交付,以及产业链国产替代进程的加速,公司有望深度受益。 盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润为6.78亿元、9.29亿元、12.45亿元,业绩增速分别为57%,37%,34%,对应PE分别为68、49、37倍。同时考虑到公司在国内航空碳纤维预浸料领域的龙头地位,合理享受一定估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军机采购不及预期;民航客机采购不及预期;民用复材市场拓展不及预期
中航高科 机械行业 2021-06-30 31.10 -- -- 36.15 16.24%
40.41 29.94%
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航空材料已进入“复合材料”时代,碳纤维复合材料是具备长期成长属性的军工细分赛道。军工产业的长期成长属性来自于:军工技术对抗是永恒主题,牵引武器装备不断升级换代,刺激军费持续投入。相应的,军工企业获得长期成长的路径则是:依托技术或者产品的持续拓展,能够渗透进不断迭代更新的装备,进而获得持续的增长动力。碳纤维复材具备轻质高强与减重、耐腐蚀抗疲劳等特性,其在不断更新换代的装备上使用比例得到不断提升,其在航空器上的应用由次承力构件扩大到主承力构件,已成为飞机结构的主要材料之一。 1)军用:碳纤维复材用量已经成为武器装备先进程度的重要标志,在装备上使用比例不断提升。固定翼飞机领域,1969年美国F14A战机碳纤维复材用量仅1%,四代机F35用量达36%;直升机领域,S-92、EH101等先进直升机复材用量超过 50%;无人机领域,美国“捕食者”、以色列“影子”及我国“彩虹4”碳纤维复材用量超80%。受益于军机放量列装以及碳纤维复材使用比例持续提升,我们预计未来10年国内军用预浸料市场规模将超过1000亿元。 2)民用:目前先进民机复材用量正在向50%水平发展,国产大飞机带来更广阔市场空间。碳纤维复材能有效为飞机减重,进而飞机载重量增加、航程延长。飞机设计时自重每减少1千克,相当于增加500万美元的经济效益。目前空客A380上复材用量达23%左右;波音787复材用量可达50%;未来国产大飞机C919和CR929复材用量可达20%、50%。民机碳纤维复材市场规模较军机更大,《2020全球碳纤维复材市场报告》指出2020年全球商用飞机、军机碳纤维需求分别为8700、2600吨,民机领域应用开拓将进一步打开碳纤维复材的长期成长空间。 中航高科核心全资子公司中航复材,在国内航空预浸料领域具有主导地位,是碳纤维复材赛道上的核心卡位企业。 1)高壁垒铸就好的产业地位:预浸料是碳纤维复材产业链承上启下的核心环节,上游是光威、中简等碳纤维企业,下游是航空主机厂复材中心。中航复材在国内航空预浸料领域具有主导地位,并已建立很深的护城河:技术和数据积淀造就高壁垒,研发实力更是底蕴所在,再叠加军用市场准入壁垒铸就稳定的市场格局。中航复材未来有望充分享受国内航空预浸料行业空间的扩容。 2)成长路径确定:军用方向,全面加强练兵备战背景下,战斗机、直升机、无人机等装备进入放量列装时期,给预浸料带来高确定性的高增长需求。民用方向,C919方面,公司参与C919项目研究工作,2018年实现首批预浸料交付;CR929方面,在2018年拿到商飞发放的CR929前机身工作包RFP;与航空工业通飞签订AG600复合材料结构框架合作协议,舵面结构研制工作已启动;CJ-1000发动机方面,2019年即签订CJ-1000发动机叶片、叶栅合同。总体上,中航复材以军用为基础,且正大力推进航空复合材料技术在民用飞机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用,积极拓展国际民用航空市场。盈利能力方面,中航复材以其产业主导地位在碳纤维复材产业链上拥有很强议价能力,基本无须担心降价影响。 投资建议:中航复材是中航高科核心全资子公司,2020年实现营收(26.70亿元,+37.21%),净利润(4.97亿元,+66.92%),占到上市公司总体归母净利润的115%,2017~2020年营收CAGR为26.88%,净利润CAGR为43.77%,表现出高于军机行业的强劲增长。我们认为中航高科作为国内航空预浸料核心卡位企业,拥有产业主导地位,在军机放量列装、商用飞机纷至沓来的背景下,将获得高确定性的高增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.15、9.87、13.21亿元,对应估值分别为61X、44X、33X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期;产品降价超预期。
中航高科 机械行业 2021-04-26 25.39 -- -- 30.50 19.75%
34.15 34.50%
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航空新材料业务增长较好,毛利率提升明显 21Q1营收9.91亿元(+28.55%),归母净利润2.37亿元(+27.61%),扣非归母净利润2.27亿元(+35.92%)。结构上看,航空新材料业务实现营收9.68亿元(+26.92%),利润2.61亿元(+35.89%),主要系本期主要产品交付增长所致;机床装备业务实现营收0.27亿元(+106.84%),净利润-1,397万元,同比增亏458万元,收入增长主要原因是疫情缓解后,订单增加导致收入规模增长。增亏是因社保减免等政策于上年末到期导致人工成本及销售费用增加所致。一季度整体毛利率35.32%,同比上升2.61个百分点,规模效应进一步体现。净利率23.95%,同比下降0.14%,主要系费用端变化,其中管理费用率6.88%,下降0.95pct等。 军航复材的增长势头正旺,民航国产替代路径清晰 航空复合材料时代已来,复合材料在航空器上的应用已成为飞机结构的主要材料之一。十四五期间,我国以歼-20、运-20、直-20为代表的先进航空装备将迎来换装列装的高峰时期,公司是军航尤其是预浸料的核心供应商,技术、规模优势明显,将核心受益这一进程。公司在民航领域,通过了中国商飞特种工艺能力鉴定和供应商综合能力评估。两种C919国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD预批准。伴随着我国C919首架的交付,及后续国产替代的推进,受益路径也十分清晰。 投资建议:维持“买入”评级 公司作为航空复材预浸料核心企业,十四五期间,将核心受益于新机型放量带来的规模性增长,是公司业绩增长的地基。同时公司在民航领域的技术、研发等先发优势,未来民航的受益也是清晰可见,其对应的民航复材预浸料长期空间十分巨大。预计2021-2023年净利润6.88/9.81/13.02亿元,当前股价对应PE=50.7/35.5/26.8x,维持“买入”评级. 风险提示:交付不达预期,价格调整幅度较大
中航高科 机械行业 2021-04-26 24.88 -- -- 30.41 22.23%
34.15 37.26%
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事件: 4月22日晚,中航高科发布了2021年一季报。报告期内,公司实现营业收入9.91亿元,同比增长28.55%;实现归属于上市公司股东的净利润2.37亿元,同比增长27.61%;实现扣非净利润2.27亿元,同比增长35.92%。 投资要点: 航空新材料业务维持稳健增长,Q1业绩增长符合预期:分板块来看,Q1公司航空新材料板块实现营收9.68亿元,同比增长26.92%,实现归属于公司股东的净利润2.37亿元,同比增长35.89%,复合材料原材料订单交付量增长使板块稳健增长的态势得以延续。机床装备业务板块订单量也随疫情缓解而有所提升,Q1板块实现营收2562.17万元,同比增长106.84%,但目前尚未贡献实际利润,报告期内由于人工成本及销售费用增加,导致板块同比增亏458.35万元。整体来看,公司一季度业绩增长符合预期,全年实现38亿元营收的经营目标已达成26.08%。2021年是“十四五”的开端,也是航空工业“深化改革年”,我们对于公司全年生产交付任务和年度经营目标的达成持乐观看好态度。 股权结构发生变更,优化集团及公司管理结构:4月8日公司发布公告称,航空工业集团拟将其持有的中航高科42.86%股份所对应的除股份收益权和处置权以外的所有权利委托给航空制造院,完成托管后航空制造院将持有公司46.21%表决权,成为公司的控股股东,公司仍保持其独立经营体系。航空制造院系航空与国防先进制造技术领域综合性科研机构。本次托管为集团为实现控股权与管理权的统一而做出的决定,不仅有助于优化公司管理结构,同时航空制造院的专业背景及研发实力也将对公司后期在航空航天领域的业务发展起到一定指导作用。 盈利预测与投资建议:基于对公司经营现状及行业整体景气度的判断, 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为40.30/53.73/61.56亿元,对应的EPS 分别为0.46/0.62/0.73,对应的P/E 分别为54.4/40.0/34.1。维持“增持”评级。 风险因素:研发进度不如预期、军工市场需求波动、客户集中度高。
中航高科 机械行业 2021-04-26 24.88 -- -- 30.50 22.20%
34.15 37.26%
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扣非净利润同比增长35.9%。2021年第一季度,公司实现营业收入9.91亿元,同比增长28.55%;实现归属于上市公司股东的净利润2.37亿元,同比增长27.61%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.27亿元,同比增长35.91%;实现每股收益0.17元。 航空新材料是公司盈利增长主要来源。2021年第一季度,航空复材业务实现营业收入9.68亿元,同比增长26.92%;实现归母净利润2.61亿元,同比增长35.89%,主要系航空复合材料原材料交付增长所致。航空新材料利润贡献稳步提升,2018-2020年归母净利润分别为2.10亿元、2.87亿元、4.87亿元,2019-2020年同比增速分别为36.64%、69.95%,增速进一步加快。公司预计2021年向关联方销售商品35亿元,较2020年实际完成额同比增长50%,这对公司2021年业绩增长提供了保障。 机床装备亏损扩大。2021年第一季度,公司机床装备业务实现收入2562万元,同比增长106.84%,增长主要原因是疫情缓解后, 订单增加导致收入规模增长;实现归母净利润-1397万元,同比增亏458万元,主要原因是社保减免等政策于上年末到期导致人工成本及销售费用增加所致。 预付账款大幅增长。2021年的一季度末,公司预付账款1.43亿元,同比增长84.24%;较年初环比增长44.30%。主要系子公司航空工业复材预付材料款增加所致,这也预示着产品下游需求较旺,公司加大力度组织生产。 子公司航空工业复材:国内军用航空复材主导者,积极拓展民机复材市场。 主要产品为复合材料原材料(预浸料、蜂窝等)及民机复合材料构件, 主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位。公司在航空级别的NORMEX蜂窝、航空高性能树脂、航空高性能预浸料及其复合材料等市场均具有较高的市场份额。公司完成CR929项目4米级坠撞壁板交付和桶段坠撞实验,两种C919国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD预批准,与航空工业通飞签订AG600复合材料结构框架合作协议。 投资建议。公司是我国国内军用航空复材龙头企业,拥有国内最全规格的先进复合材料树脂和预浸料产品系列,是国内航空整机制造厂的主要供货商,将明显受益于我国军机升级换代。另外,公司拓展民机复材市场,随着国内民用大飞机即将量产,这将是公司一片新的蓝海。预计公司2021年、2022年EPS分别0.49元、0.65元,目前股价对应PE分别为51倍、38倍,维持公司“推荐”投资评级。
中航高科 机械行业 2021-04-23 24.92 -- -- 30.00 20.00%
34.15 37.04%
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事件:公司发布2021年一季报,实现收入(9.90亿元,+28.55%),归母净利润(2.37亿元,+27.61%)。 航空新材料业务稳健增长,资产负债表彰显景气度 一季度公司收入利润均实现稳定增长,其中:1)新材料业务,受益航空复材交付稳健增长,实现收入(9.68亿元,+26.92%),归母净利润(2.61亿元,+35.89%),仍是公司主要业绩来源,且净利率同比提升1.8pct至26.96%,盈利能力不断提升,公司预计2021年新材料业务实现利润总额8.58亿元,较2020年预计额增长66.93%,或有望超额完成;2)机床业务,因疫情缓解后订单增加带动收入同比增长106.84%,但因社保减免等政策于2020年末到期导致人工成本及销售费用增加造成亏损1396.95万元,同比增亏458.35万元。 毛利率同比提升,净利率基本持平。21Q1公司毛利率提升2.61pct至35.32%,预计主要因航空复材业务交付增长及规模效应显现带动核心业务毛利率持续提升;净利率小幅下滑0.14pct至23.95%,预计主要因机床业务同比增亏以及研发与销售费用同比增加所致。 资产负债表反映下游景气度,现金流出现一定下滑。21Q1应收账款较期初增长104.37%,主要因中航复材交付增加但回款集中在下半年所致,将逐步兑现至收入端,预付及应付账款较期初分别增长44.30%及41.19%,主要系中航复材采购材料及物资款增加,或反映下游景气度仍处于上行阶段,公司正积极备产备货应对生产;子公司优材百慕销售回笼少,采购及工资性支出增加导致经营活动产生的现金流量净额同比减少604.87 万元所致。 卡位优势明显,处于复材产业链中游关键环节预浸料,并在军航领域占据主导地位 子公司中航复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节,并占据主导位置,依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒,其2015-2020年利润复合增速为30.79%。目前以J-20、Z-20、Y-20等为代表的新机型逐步量产,其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高(根据知网,国外先进战机复合材料占比30%甚至更高、先进直升机复合材料占比近50%),势必带动对复合材料需求量的提升,且新机型的附加值较高,因此预计未来2-3年随着新机型量产交付,复合材料需求及价值量将有较大提升,有望至少保持30%以上的复合增长,成长性突出。 投资建议:公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位,直接受益于以20为代表的新机型放量,成长性突出,且控股股东航空工业作为国有投资改革试点,关注后续变化。预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.29、9.91、13.23亿元,对应估值分别为47、35、26倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品订单不及预期;民品领域拓展不及预期。
中航高科 机械行业 2021-04-12 26.34 -- -- 27.71 5.20%
32.45 23.20%
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事件:2021年4月7日,中航高科发布收购报告书,航空工业集团拟委托航空制造院代为管理其持有的中航高科42.86%股份(合计5.97亿股),受托方航空制造院亦同意接受该委托对标的股份进行管理。本次收购前,航空制造院持有中航高科3.35%股份(46,723,848股)。本次收购不涉及股份过户,仅为标的股权对应的除收益权、处置权以外的权利全部委托给航空制造院管理。本次交易完成后,航空制造院持股比例仍为3.35%,但将拥有中航高科46.21%的表决权。 点评: 1、优化公司治理结构,为后续资产运作奠定基础。本次交易受托方航空制造院是集团旗下专门负责航空与国防先进制造技术研究与专用装备开发的事业单位,其院长李志强同时是中航高科公司董事长。在本轮托管后,航空制造院将成为中航高科的控股股东,实现了上市公司控股权与管理权的统一。本次股权调整有利于提升公司管理效率,优化公司治理结构,有效促进公司后续业务发展与资本化运作。 2020年报亮点频频,继续坚定看好公司长期发展。2020年,公司营收29.12亿,归母净利润4.31亿。去年公司完全剥离了房地产业务,剔除房地产的影响,20年收入同口径增长34.24%,同口径归母净利润增长107.31%。子公司中航复材营收26.70亿(+37.12%),实现净利润4.97亿(+66.92%),净利润18.6%。新材料业务占比、增速、净利润进一步提升。 2021年指引超预期,彰显公司领导层信心。年报里的董事会目标、关联交易金额、发出商品、合同负债等指标,预示公司21年营收利润增长有望持续。(1)董事会目标:公司每年制定董事会目标,过往几年都能如期或超额完成,2020年营收完成100%,利润总额完成达到130%, 超额完成。2021年董事会预计营业收入增幅31%,军品新材料业务净 利润增长目标66.92%,延续20年的高增长,目标指引超市场预期。(2)关联交易:公司90%以上的供货都是向系统内关联方供货,2021年计划向关联方即航空工业下属单位销售商品35亿,同比增长50%。(3)发出商品10.33亿元,占20年收入占比35%,合同负债11.03亿,较2020年2.59亿大幅增长。董事会目标超预期,预示2021年有望进一步提速增长。 3、持续看好,维持中航高科买入评级。(1)公司质地好:赛道好+卡位优势+垄断地位;(2)十四五军品增长确定性高,2021年增长进一步提速;(3)长期来看,民航领域公司卡位牢固,增长空间巨大且确定性强;(4)碳纤维赛道稀缺标的,配置价值提升。 预计2021-2023年归母净利润6.53/9.32/14.58亿,PE58/41/26倍,维持买入评级。 风险提示:项目设建进不度及预期,产品格价波动,需求不预达期。
中航高科 机械行业 2021-03-19 25.55 -- -- 29.30 14.68%
31.11 21.76%
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首次覆盖,给予公司“买入”投资评级 我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润6.61亿、8.64亿、11.29亿元,2021、2022、2023年EPS分别为0.47元、0.62元、0.81元,按照前收盘价25.96元/股计算,对应PE为别为54.67X、41.85X、32.02X。考虑到:1)受益十四五军机量产列装加速,需求旺盛,公司碳纤维复材增速较高、中长期可持续;2)公司航空复材在民用飞机C919等领域取得重大突破,未来有较大市场空间。首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。 风险提示:军工订单交付不及预期;毛利率波动;其他业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名