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中航高科 机械行业 2020-05-04 14.74 -- -- 18.15 23.13%
18.15 23.13% -- 详细
事件:公司发布2020年一季度报,实现营业收入(7.71亿元,+12.78%),实现归母净利润(1.86亿元,+62.68%),超市场预期。 收入、归母净利润大幅增长超市场预期,新材料业务成长显著公司2020Q1新材料业务远超市场预期。航空新材料业务收入(7.63亿元,+58.96%),归母净利润(1.92亿元,+193.03%),主要因复合材料业务收入增长、确认收入产品结构变化以及规模效益导致的毛利率提升所致。在地产业务剥离(上年同期实现收入1.95亿元,扣除新材料业务的6553万元及机床装备亏损1051万元,其大约实现净利润6700万)以及机床装备业务因疫情影响需求降低(本期收入1278万元,下降34.08%,净利润减亏至-938.59万元)的情况下,仍保持了整体收入增长13%,净利润增长63%,扣非归母净利润增长57%。 公司作为上游原材料标的,上半年收入利润确认或高于下半年。参考2019年情况,2019H1新材料业务实现收入(11.57亿元,+48.04%),净利润(1.90亿元,+122.25%);2019年实现收入(20.50亿元,+48.40%),净利润(2.87亿元,+36.63%)。根据2019年报,2020年公司新材料业务力争实现收入(28.06亿元,+36.88%),利润总额(5.14亿元,+53.53%),目前Q1基本占全年规划收入的27%。 毛利率、净利率大幅提升。2020Q1公司毛利率32.71%,同比提升1.43pct,或主要因公司产品结构调整高毛利率占比提升及规模效应带动成本下降所致。Q1净利率提升6.17pct至24.09%,或主要因新材料业务的毛利率提升及费用率下滑所致。其中费用率方面,因疫情影响销售人员费用减少,2020Q1销售费用同比下滑37.76%;因母公司存款利息收入增加致使Q1财务费用同比大幅下滑;管理费用同比增长6%,基本保持平稳,研发费用同比增长25.22%。 持续关注发出商品等资产负债表科目的变化。2020Q1存货13.85亿元,同比下滑54.15%,或主要受江苏致豪股权转出所致;预付款项0.78亿元,较2019年末增长30.06%,或表明公司正积极采购原材料以应对订单增长。应收账款12.91亿元,较2019年末增长99.53%,主要源于子公司中航复材收入增加所致,回款主要集中在年末。此外,要重点关注半年报和年报发出中发出商品的变化,反应新材料行业景气度,2019年末公司发出商品(11.51亿元,+42.98%),其增速高于收入增速。 卡位优势明显,在产业链关键环节占据主导地位,依托20机型放量成长性突出 中航复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节,并占据主导位置,依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒,其2015-2019年利润复合增速为28.39%。目前以J-20、Z-20、Y-20等为代表的新机型逐步量产,其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高(根据知网,国外先进战机复合材料占比30%甚至更高、先进直升机复合材料占比近50%),势必带动对复合材料需求量的提升,且新机型的附加值较高,因此预计未来2-3年随着新机型量产交付,复合材料需求及价值量将有较大提升,有望至少保持30%以上的复合增长,成长性突出。 投资建议:公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位,直接受益于以20为代表的新机型放量,成长性突出;控股股东变更为航空工业集团,作为国有投资改革试点,关注后续变化。考虑到Q1业绩超市场预期及季度见确认节奏,我们预计公司2020-2022年净利润分别为4.04、5.36、6.96亿元,对应估值分别为45、34、26倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品订单不及预期;民品领域拓展不及预期;集团整改进程不及预期。
中航高科 机械行业 2020-05-01 14.80 -- -- 18.15 22.64%
18.15 22.64% -- 详细
航空新材料业务超预期增长 公司一季度实现营收7.71亿元(+12.78%),实现归母净利润1.86亿元(+62.68%),实现扣非归母净利润1.67亿元(+56.52%)。一季度加权平均ROE为4.35%,同比增加1.39个百分点。其中航空新材料业务实现营业收入7.63亿元,同比上升58.96%,实现净利润1.92亿元,同比增长193.03%;机床业务实现营业收入1238.69万元,同比下降34.08%,实现净利润-938.59万元,同比减亏112.85万元。 一季度疫情对公司军品主业影响有限 军工行业配套体系高效严谨,军备平时及战时的强大供应能力,且国内产业链十分完整,得益于此,即使新冠疫情在全球继续呈现蔓延趋势,公司业务亦首次影响有限。 继续看好航空新材料业务的成长性 目前中国空军正处于三代战斗机与四代战斗机同时列装批产时期,军队编制体制改革对于企业的影响也已经在2018年结束,为了完成空军的十三五期间的装备计划,各型主战装备的生产与列装速度加快。公司已经是C919国产大型客机的主要材料供应商,也从CR929大型宽体客机的研发阶段就进入供应商体系。公司的新材料业务将持续受益于中国军民用航空的发展。 风险提示:空军新型战斗机列装进度及国产大型客机取得适航证进度可能低于预期 投资建议:上调为买入评级 上调盈利预测,原2020-2021年盈利预测为4.56亿、5.34亿,由于公司业务发展前景超过之前预期,对2021年盈利预测进行上调。调整后2020-2022年归母净利润4.52/6.24/7.94亿元,同比增速-18.1/38.1/27.2%;摊薄EPS为0.32/0.45/0.57元,当前股价对应PE为46.3/32.8/26.0x。采用相对估值法得出公司合理估值区间为18.0-20.3元,对应2021年动态PE为40-45倍,较当前股价涨幅21.6%-37.2%。因此,上调为买入评级。
中航高科 机械行业 2020-05-01 14.80 -- -- 18.15 22.64%
18.15 22.64% -- --
中航高科 机械行业 2020-04-29 13.49 -- -- 18.15 34.54%
18.15 34.54% -- 详细
公司 2020Q1实现营收 7.71亿元,同比增长 12.78%;报告期末,公司存货为13.84亿元,同比减少 1.04亿元,存货减少或表明公司收入确认力度加大。报告期内,公司航空新材料业务实现营业收入 7.63亿元,同比增长 58.96%,主要系本期主要产品确认收入增长所致;机床装备业务实现营业收入 1238.69万元,同比下降 34.08%,下降主要原因是受疫情影响,市场需求降低;本期不含房地产业务,上年同期房地产业务营业收入 1.85亿元。 公司 2020Q1实现归母净利润 1.86亿元,同比增长 62.68%;其中航空新材料业务实现归母净利润 1.92亿元,上年同期 6547万元,同比增长 193.03%。公司利润大幅增长主要系复合材料业务收入增长以及确认收入产品结构变化和规模效益导致的毛利率提升所致。我们判断,与碳纤维相比,航空碳纤维预浸料作为非标产品,牌号众多,不同产品毛利率水平或差别较大。2020Q1公司 新 材 料 业 务 净 利 率 为 25.12% , 2019Q1/Q2/ 全 年 分 别 为14.62%/17.67%/13.99%,2016-2018分别为 11.94%/12.80%/13.29%。 从历史来看,公司新材料板块季度净利润占比较不均衡。2019Q2新材料板块净利润 1.24亿元,全年净利润占比 43.37%。若假设公司新材料板块 2020Q1全年净利润占比与 2019Q2全年净利润占比相当,测算可得,公司 2020年全年新材料板块可实现净利润约为 4.42亿元。 2017-2019年,公司前一年年报给出的新材料业务利润总额目标分别为 2.00亿元、1.80亿元、2.99亿元,实际完成利润总额分别为 2.06亿元、2.46亿元、3.35亿元,完成率分别为 103.09%、136.92%、112.13%。公司 2019年报中给出的 2020年新材料业务的利润总额目标为 5.14亿元,我们认为公司 2020年仍有条件超额完成该目标任务。 我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司 2020-2022年可实现归母净利润4.46/6.02/8.17亿元,EPS 为 0.32/0.43/0.59元,对应 4月 27日收盘价 PE 为40/30/22倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:复材业务增速不及预期,机床业务减亏不及预期。
中航高科 机械行业 2020-03-24 12.51 -- -- 13.88 10.95%
18.15 45.08% -- 详细
航空复材领域龙头,打造航空工业集团旗下复合材料及精密制造上市平台。中航航空高科技股份有限公司是主要从事航空新材料研发生产、高端智能装备研发制造的综合性大型国有控股上市企业,前身为1956年成立的南通机床厂,2015年公司进行重大资产重组后归入中航工业集团,集团未来将成为公司直接控股股东,公司有望从平台获得更多资源。目前,公司已彻底剥离房地产业务,公司将转化为以复合材料及精密制造为主业的高端科技型企业,打造航空工业集团旗下复合材料及精密制造上市平台。 碳纤维复材方兴未艾,国产化趋势助推业绩。碳纤维复材初始应用源于上世纪50年代的军事需求。目前从全球产业来看,根据价值量规模,航空航天领域为全球碳纤维市场规模最大的细分领域,产品技术要求更高,单位产品价值量亦更大。而目前此领域主要为日本和美国所垄断,近年来随国内对碳纤维复材需求量的提高,复材国产化替代和高端化发展趋势愈发明显。 军机换代叠加国产大飞机项目,航空复材应用市场广阔。不同于国际碳纤维产业,我国目前在高端航空航天领域碳纤维整体应用规模仍然较小,未来发展空间广阔。随着军机性能要求的提升,碳纤维占军用飞机价值量不断提升,未来随着我国先进军机的列装,军用航空复材有望实现快速发展。同时,商用飞机为航空航天复材的最大应用场景,国产大飞机项目的推进有望带动我国民用航空复材的发展。 多元领域同步发展,新材料与装备制造并进。在复材业务之外,公司同步发展机床、航空装备和骨科植入物等其他产品线。公司机床装备业务毛利已实现扭亏为盈,并在逐渐向高端化方向发展,未来有望进一步减亏。优材百慕拥有国内最大的民航飞机用钢制刹车盘副生产线,随着航空运输量的增长,航空装备下游景气度有望持续。此外,子公司优材京航主要从事骨科人体植入物研制,人口老龄化将扩大其潜在的市场需求空间。 盈利预测及投资建议:我们预测公司预计公司2020-2022年营业收入分别为29.00/37.38/48.08亿元,增速分别为17.27%/28.87%/28.64%;归母净利润4.25/5.65/7.40亿元,增速分别为-23.01%/32.98%/30.98%,对应摊薄EPS分别为0.30/0.41/0.53元,当前股价对应PE分别为42.18/31.72/24.22倍。考虑到公司作为航空领域复材龙头,具备较强下游市场客户资源优势,且行业正处于成长期,未来发展空间广阔,可以享受较高的估值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:工艺技术研发风险;经营业绩波动风险;因信息涉密不充分披露影响投资者价值判断的风险;行业季节性风险;海外市场拓展风险。
中航高科 机械行业 2020-03-19 12.29 -- -- 13.88 12.94%
18.15 47.68% -- 详细
2019年航空新材料业务(含民品转化)高速增长。据公司2019年年报,2019年公司实现营业收入24.73亿元(YOY-6.76%),归母净利润5.52亿元(YOY81.41%)。其中(1)航空新材料业务(含民品转化业务):实现销售收入20.50亿元(YOY29.69%);实现利润总额3.35亿元(YOY36.03%);实现净利润2.87亿元(YOY36.63%)。(2)机床装备业务:实现销售收入1.11亿元,同比下降39.34%,实现利润总额-5679.86万元,同比减亏1118.71万元。(3)房地产业务:全年实现并表营业收入3.04亿元,实现并表利润总额1.95亿元,实现并表净利润1.12亿元。此外江苏致豪股权转让获得净收益2.32亿元。 看好航空新材料业务(含民品转化业务)未来继续加速发展。据公司2019年年报披露的经营计划中2020年主要经济指标,航空新材料业务(含民品转化业务):2020年,航空新材料业务力争实现营业收入28.06亿元,利润总额5.14亿元。我们认为,只看航空新材料业务(含民品转化业务),经营计划中的营业收入较2019年20.50亿元的销售收入同比增长约36.88%,经营计划的利润总额较2019年的3.35亿元利润总额同比增长约53.43%。因此参照公司年报中的经营计划,看好未来公司航空新材料业务(含民品转化业务)继续加速发展。 退出房地产事项正式落地。据2019年12月31日公司披露的《关于公开挂牌转让全资子公司江苏致豪100%股权完成工商变更登记的进展公告》,2019年12月30日,江苏致豪完成相关工商变更登记工作,并取得了由南通市行政审批局颁发的新《营业执照》。本次工商变更完成后,公司不再持有江苏致豪股权。据公司2019年年报,目前,公司已形成以航空新材料、高端智能装备制造等为主业的业务发展格局。 航空工业集团拟直接持有公司股权。2020年2月7日公司发布《关于中国航空工业集团有限公司获得中国证监会核准豁免要约收购义务批复的公告》以及《收购报告书》。据《收购报告书》,航空工业集团拟吸收合并中航工业高科,吸收合并完成后,航空工业集团将将直接持有公司597081381股股份(占公司总股本的42.86%。)航空工业集团直接持有公司股权后,有助于优化管理结构,推动内部资源整合,促进相关产业发展,同时为公司长期发展提供更强有力的支持,提升公司价值,从而实现全体股东利益的最大化。 盈利预测与投资建议。我们参照公司2019年年报的数据,预计公司2020-2022年EPS分别为0.28、0.35、0.45元,SPS分别为2.14、2.74、3.53元。(1)按照PE进行估值:考虑成长性以及可比公司估值情况,我们给予公司2020年50倍PE估值,对应14.00元/股,“优于大市”评级。(2)按照PS进行估值:考虑成长性以及可比公司估值情况,我们给予公司2020年8倍PS,对应17.12元/股,因此综合给予公司14.00-17.12元/股的合理价值区间,“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求波动;(2)竞争加剧。
中航高科 机械行业 2020-03-18 12.20 15.31 -- 13.69 12.21%
18.15 48.77% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年全年实现营业收入24.73亿元,同比降低6.76%;实现归母净利润5.52亿元,同比增长81.41%。 航空新材料主业保持较高增速,机床装备亏损有所减少。2019年全年航空新材料实现营业收入20.07亿元(+26.97%),机床业务实现营收1.08亿元(-39.15%),地产行业营业收入2.95亿元(-67.04%),其中:(1)航空新材料业务经营效益稳步提升,全年贡献归母净利润2.87亿元(+36.67%),毛利率较上年同期提高1.10pct;(2)机床业务全年实现利润总额-5679.86万元,同比减亏1118.71万元。报告期内公司剥离地产业务,未来主要业务为航空新材料和高端智能装备制造,航空新材料业务将是公司最主要收入和利润来源。 航空新材料业务研发投入大幅增加,今年营收仍将保持较高增速。报告期内期间费用率为17.57%,较上年同期提高3.33pct,其中研发费用支出9766.59万元(+55.85%),主要由于:航空工业复材增加1816万元研发投入,京航生物开发支出结转研发费用1009万元。公司围绕民用飞机、发动机、民航飞机刹车盘、轨道交通制动等产品开展研发工作,其中A321飞机炭刹车盘副飞行试验成功,B757-200飞机钢刹车盘副实现销售,CRH380轨道交通制动产品中标规模过亿元。公司2020年全年经营目标为营业收入29亿元,其中航空新材料业务收入目标28.06亿元,较2019年增加40%。 产能建设项目进展顺利,为航空新材料业务稳健增长奠定基础。航空工业复材2号实验厂房建设项目、民用预浸料产业化项目均进入决算审计和验收环节,将进一步提高公司在复合材料领域的市场竞争力,以及民用预浸料产品的大规模供应能力。此外,大尺寸蜂窝生产线建设二期项目、炭/炭复材刹车盘副中试生产线建设项目正有序推进,为航空新材料业务的稳健发展奠定基础。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年营收为29.14/39.24/51.45亿元,归母净利润为3.93/5.36/6.89亿元,EPS为0.28/0.39/0.49元,当前股价对应PE为44/32/25倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:航空新材料产品交付不及预期;机床业务减亏不及预期。
中航高科 机械行业 2020-03-18 12.20 -- -- 13.69 12.21%
18.15 48.77% -- --
中航高科 机械行业 2020-03-18 12.20 -- -- 13.69 12.21%
18.15 48.77% -- 详细
公司2019年实现营业收入24.73亿元,同比减6.76%;归母净利润5.52亿元,同比增81.41%;扣非后归母净利润2.51亿元,同比减7.21%。公司2020年经营目标为:营收29亿元,利润总额4亿元,其中航空新材料营收28.06亿元,利润总额5.14亿元,同比2019年实现数分别增36.9%、53.3%;机床装备业务力争实现营收1.07亿元,利润总额-0.46亿元。公司拟分配股利2.23亿元,占合并报表归母净利润的40.41%。 航空工业复材2019年营收、净利润分别同比增速大幅提升至30.4%、38.4%,净利润率从2015年的9.81%一路提升至2019年的15.32%。2019年除了销量同比增长29%以外,生产量、库存量分别大幅增长37%、51%,彰显了下游旺盛的需求。航空工业复材主要客户以航空工业集团旗下关联交易对象为主,过去5年各主要对象预浸料关联交易金额增长强劲,2019年以基础院、沈飞、哈飞关联交易金额增长最为突出,同比增速分别达163%、24%、231%。 报告期内,公司以公开挂牌方式转让所持江苏致豪100%股权并于2019年12月完成相关工商变更登记工作,公司不再持有江苏致豪股权。目前,公司已形成以航空新材料、高端智能装备制造等为主业的业务发展格局,致力于成为“具有国际竞争力的航空新材料和高端智能装备制造企业”。2019年度公司机床装备业务实现销售收入1.11亿元,同比下降39.34%,实现利润总额-5680万元,同比减亏1119万元。机床业务仍然面临转型升级、减亏扭亏任务。 我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年可实现归母净利润3.98/5.69/8.09亿元,EPS为0.29/0.41/0.58元,对应3月16日收盘价PE为43/30/21倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:复材业务增速不及预期;机床业务减亏不及预期。
中航高科 机械行业 2020-03-17 12.51 -- -- 13.69 9.43%
18.15 45.08% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告,期内实现营业总收入24.73亿元,同比下降6.76%;归母净利润5.52亿元,同比上升81.41%;扣非归母净利润2.51亿元,同比下降7.21%;经营性现金流净流入9.47亿元,去年同期为净流出6.88亿元。 评论:1、多重手段完善管理模式,航空新材料业务增速符合预期。 报告期内,公司航空新材料业务实现销售收入20.50亿元,同比增长29.69%,实现利润总额3.35亿元,同比增长36.03%,净利润2.87亿元,同比增长36.63%,毛利率同比增加1.10个百分点。其中航空工业复材实现营业收入19.46,同比增长31%,利润总额3.45亿元,同比增长37%,净利润2.98亿元,同比增长38%,其中预浸料交付同比增长33%(生产同比增长20.3%),蜂窝产品销售同比增长22%(生产同比增长45%),计划完成率分别为97.4%及95%;优材百慕实现营业收入0.50亿元,同比增长0.67%,其中,民航飞机刹车盘产量同比略有下降,轨道交通制动闸片产量同比增长260%,此外,自主研制的B757-200飞机的钢刹车盘实现销售收入221.12万元;京航生物实现收入0.45亿元,同比增长19.06%,实现销售收入及销售毛利的双增长。 我们认为,伴随我国机型迭代带来机体复合材料结构提升,及我国轨道交通领域制动系统的国产化趋势,未来公司航空新材料业务将继续维持中高速增长。 2、机床减亏,地产剥离,公司有望成为复合材料及精密制造平台。 报告期内,公司机床装备业务实现销售收入1.11亿元,同比下降39.34%,实现利润总额-0.57亿元,同比减亏-0.11亿元;房地产业务实现并表营业收入3.04亿元,实现并表利润总额1.95亿元,并表净利润1.12亿元;目前,公司已发布公告,以挂牌方式完成对江苏致豪100%股权的转让,转让价格10.05亿元,净收益2.32亿元。地产业务剥离后,公司转化为以复合材料及精密制造为主业的高端科技型企业,也有望成为航空工业集团旗下复合材料及精密制造上市平台。我们认为,伴随着公司对机床业务的进一步研发投入,科研院所改制的推进,以及再融资市场的放开,公司资产证券化空间也将进一步打开。 3、2020年航空新材料目标高增长,展现复材产业高成长性。 2020年公司经营工作目标为营业收入29亿元,预计增长17.27%,利润总额4亿元,预计增长39.37%;其中航空新材料目标营业收入28.06亿元,预计增长36.88%,利润总额5.14亿元,预计增长53.43%;机床业务目标营业收入1.07亿元,利润总额-0.46亿元,预计同比减亏1100万元,充分展现公司信心以及复材产业高成长性。 4、业绩预测预测2020-2022年公司归母净利润分别为3.91亿、5.27亿和6.9亿元,对应估值分别为44、33、25倍,给与“强烈推荐-A”评级!风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。
中航高科 机械行业 2020-03-17 12.51 -- -- 13.69 9.43%
18.15 45.08% -- 详细
事件:公司3月15日发布2019年度报告,实现营业收入(24.73亿元,-6.76%),实现归母净利润(5.64亿元,+58.26%)中航复材仍是公司主要利润收入来源,2020年新材料业务预计利润总额同比增长53%目前公司主要收入利润仍来自子公司中航复材。2019年12月公司完成江苏致豪地产业务剥离,其并表净利润1.12亿元。根据2019年年报,中航复材的预浸料及蜂窝产品生产分别同比增长20.3%及45%,实现营业收入(19.46亿元,同比+31%),预计伴随以20为代表的新机型放量及复材用量提升,预计未来2-3年复合材料增长确定性较高。其2019年毛利率31.03%,提升1.51pct,预计主要因管理效能提升及产量提升后的规模效应带动毛利率近年从25%不断提升至31%。其2019年实现利润总额(3.45亿元,同比+37%),实现净利润(2.98亿元,同比+38%),净利率15.31%,提升0.9pct。 发出商品增速依旧高于收入增速,反映行业高景气度。由于地产业务等影响,资产负债表中存货中的发出商品较能反映公司复材业务的变化。根据2019年资产负债表,中航复材发出商品金额为(11.57亿元,+42.99%),高于收入增速,反映了航空复合材料需求的高景气度。 2020年关联交易、新材料收入、利润总额分别规划增长36.35%、36.88%、53.43%。处于复合材料产业链中游预浸料的关键环节,下游主要为集团内部各主机厂及科研单位等。根据2019年年报,公司2019年购买商品的关联交易额预计为(19.01亿元,+33.22%),并实际完成(16.92%,+26.93%),预计2020年为25.92亿元,较2019年预测额同比增长36.35%。根据其2020年规划,公司新材料业务计划实现营业收入(28.06亿元,同比+36.88%),利润总额(5.14亿元,同比+53.43%),规划呈现进一步加速释放态势。 持续关注军民品产能扩充情况。根据年报,航空工业复材顺义生产园区一期项目已正式投产运行,二期项目建设正加速推进,累计投资2.89亿元,2019年转入固定资产2.60亿元,可有效满足树脂基复合材料、结构功能一体化复合材料、陶瓷基复合材料、复合材料表征检测等研究实验所需的建筑需求。此外,公司为促进复材技术在民用领域大规模应用,推动民用预浸料技术和产品发展,满足通用航空、汽车及轨道交通等行业大批量、快节拍的制造需求,公司已于2018年在南通建设了年产能50万平方米的民用预浸料产业化项目,并已于2018年年底完工,预计新项目投入使用后,公司民用领域复材产业化能力将得到进一步提升。 上游碳纤维、中游预浸料与下游主机厂交叉验证,航空复材产业链将保持高增长中航复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节,并占据主导位置,依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒,其2015-2019年利润复合增速为28.39%。目前以J-20、Z-20、Y-20等为代表的新机型逐步量产,其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高(根据知网,国外先进战机复合材料占比30%甚至更高、先进直升机复合材料占比近50%),势必带动对复合材料需求量的提升,且新机型的附加值较高,因此预计未来2-3年随着新机型量产交付,复合材料需求及价值量将有较大提升,有望至少保持30%以上的复合增长,成长性突出。 投资建议:公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位,直接受益于以20为代表的新机型放量,成长性突出;控股股东变更为航空工业集团,有望推进内部资源整合。我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.99、5.36、6.96亿元,对应估值分别为43、32、25倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品订单不及预期;民品领域拓展不及预期;集团整改进程不及预期
中航高科 机械行业 2020-03-11 12.04 -- -- 13.63 13.21%
18.15 50.75% -- 详细
卡位复材产业链中游关键环节,在军品预浸料市场占有主导地位 预浸料由增强材料浸渍树脂而成,是制备复合材料的一种重要中间基材,在复材生产研制过程中具备不可替代性。就国内航空复合材料产业链布局方面,上游碳纤维主要集中在光威复材、中简科技、江苏恒神等民营企业;下游复合材料制件则基本掌握在复材中心(侧重研发)以及西飞、成飞、沈飞、哈飞等航空工业集团主机厂,而公司子公司中航复材处于产业链关键环节预浸料阶段,体系储备完善,具有60余种牌号高性能树脂基体,以及近百种预浸料的系列树脂和预浸料,总体上代表着国内该技术的最高水平,且军航用预浸料需在主机预研阶段就参与研发并确定技术指标,技术壁垒较高。公司凭借数十年的基础研究和应用牵引,承担主要军机预浸料的生产和供应,几乎占据主导、垄断地位。 上游碳纤维、中游预浸料与下游主机厂交叉验证,航空复材产业链将保持较高增长 从碳纤维增长情况看,2015-2018年光威复材(碳纤维及织物)、中简科技及中航高科复合材料业务的复合增速分别为17.26%、16.13%、11.07%,而军工新材料典型特征为产品良率提升以及上量后的规模效应,带动毛利率不断提升,从而使利润增长高于收入增长,根据公告,中航复材2015-2019年利润复合增速为28.39%。公司顺义厂区14年开始投产,随着对新产房、新设备能力的掌握不断变强,规模效应及管理模式的适应,预计后续仍有提升基础。从下游主机厂看,以J-20、Z-20、Y-20等为代表的新机型逐步量产,其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高(根据知网,国外先进战机复合材料占比30%甚至更高、先进直升机复合材料占比近50%),势必带动对复合材料需求量的提升,且新机型的附加值较高,因此预计未来2-3年随着新机型量产交付,复合材料需求及价值量将有较大提升。 积极布局民用复材市场,或成为业绩增长新支撑 公司目前正积极推进复材技术在民用飞机领域的应用于产业化进程,根据年报,当前我国民机产业正处于跨越式发展阶段,国产大飞机C919成功首飞,已进入实验阶段,且中俄联合研制宽体科技CR929也进入初步设计阶段,其复材用量占比将大50%以上。当前公司已顺利完成C919首批国产预浸料交付,实现此领域国产材料零的突破,并正式获得CR929前机身工作包RFP项目,未来随着各民机型号进入批产阶段,对复材构件的需求量旺盛,航空用预浸料、蜂窝芯材等原材料用量将会逐步提高,复合材料民用航空市场发展空间广阔。此外,根据年报,为促进复材技术在民用领域大规模应用,推动民用预浸料技术与产品发展,满足如通用航空、汽车、轨道交通等行业大批量、快节拍制造需求,公司于2018年在南通投资建设了年产能50万平方米的民用预浸料产业化项目,并已于2018年年底完工,预计新项目投入使用后,公司民用领域复材产业化能力将得到进一步提升。 控股股东变更为航空工业集团,重点关注后续集团内部资本运作 根据收购报告书,航空工业集团拟吸收合并公司原控股股东中航高科技发展有限公司,合并完成后集团将直接持有公司42.86%的股份,使公司成为集团的二级子公司,管理层级的减少有望进一步提高公司管理效能。同时,集团作为国有资本投资试点单位,2019年中航光电、中航重机先后实施股权激励,以及中航飞机、中航机电和中航科工发布资产重组方案。预计集团在直接持有公司股权后,将有助于优化管理结构,推动内部资源整合,持续关注公司后续变化。 投资建议:公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位,直接受益于以20为代表的新机型放量,成长性突出;控股股东变更为航空工业集团后有望推进内部资源整合,进一步加速公司复材业务发展。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.43、4.04、5.41亿元,对应估值分别为32、43、32倍。首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:军品订单不及预期;民品领域拓展不及预期;集团整改进程不及预期。
中航高科 机械行业 2020-02-13 12.41 -- -- 14.45 16.44%
15.85 27.72%
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事件2020年2月7日公司发布《关于中国航空工业集团有限公司获得中国证监会核准豁免要约收购义务批复的公告》以及《收购报告书》。 点评: 航空工业集团直接持有公司股权将有助于优化管理结构,促进产业发展。据公司早在2019年12月31日披露的《关于国有股份无偿划转调整为吸收合并及申请豁免要约收购的提示性公告》,2016年公司控股股东中航工业高科拟通过无偿划转方式将其持有的公司597081381股股份(占总股本的42.86%)划转至公司实际控制人航空工业集团。因上述相关协议部分生效条件未满足,航空工业集团拟将无偿划转方案调整为吸收合并方案。据《收购报告书》,吸收合并完成后,航空工业集团将将直接持有上市公司597081381股股份(占公司总股本的42.86%。)航空工业集团直接持有公司股权后,有助于优化管理结构,推动内部资源整合,促进相关产业发展,同时为公司长期发展提供更强有力的支持,提升公司价值,从而实现全体股东利益的最大化。 退出房地产事项正式落地,更加聚焦主业发展。据2019年12月31日公司披露的《关于公开挂牌转让全资子公司江苏致豪100%股权完成工商变更登记的进展公告》,2019年12月30日,江苏致豪完成相关工商变更登记工作,并取得了由南通市行政审批局颁发的新《营业执照》。本次工商变更完成后,公司不再持有江苏致豪股权。本次退出房地产业务后,公司将更加聚焦新材料、专用装备主业发展。 2019年业绩预告快速增长年业绩预告快速增长,持续看好公司材料业务未来较好成长性。据公司2020年1月21日披露的《2019年年度业绩预增公告》,公司预计2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为54973万元,同比增加24567万元,增幅约80.8%。其中 (1)新材料业务收入呈现稳定增长态势,净利润同比增加约7800万元; (2)房地产业务收入规模收窄,2019年年末已完成退出,并表净利润同比减少约12600万元; (3)致豪地产股权转让合并口径实际净利润约25000万元。此外自2015年以来公司子公司中航复材最近4年来净利润CAGR为26.67%,其中2018年实现净利润同比增速28.63%,2019年上半年净利润同
中航高科 机械行业 2020-02-05 10.50 -- -- 14.38 36.95%
14.80 40.95%
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1、新材料和机床业务趋势向好,带动19年业绩提升。 公司2019年度实现归属于上市公司股东的净利润约为54,973万元,同比增加24,567万元,增幅约80.8%,其中致豪地产股权转让合并口径实际净利润约25,000万元;扣非净利润约为23,450万元,同比减少3,614万元,同比下降13%,其中航空新材料业务利润增加7800万元,机床业务减亏1100万元,地产并表利润减少1.26亿元。 2、新材料业务保持高增长,利润同比增长37.14%。 2018年,公司航空新材料业务实现销售收入15.8亿,实现净利润20,999.68万元,业绩预告2019年新材料业务收入稳定增长,净利润同比增加约7,800万元,达到约2.88亿元,同比大幅增长37.14%。我国近年来装备采购费用长期保持稳定增长,航空装备复材需求不断提升,公司复材产品主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位,受益于航空装备交付数量的增加和复材产品在结构中占有率的提升。 3、转让江苏致豪,退出房地产业务。 公司于12月25日发布公告,以10.05亿元转让了江苏致豪全部股权,并于12月27日完成工商变更,退出房地产业务有利于进一步聚焦航空新材料、航空专用装备主业发展。 4、股东层面吸收合并,进一步缩短管理链条。 2019年12月27日公司发布公告,航空工业集团吸收合并中航高科技发展有限公司,完成后航空工业集团有限公司作为存续方成为上市公司直接控股股东,直接持有公司42.86%的股份。航空工业集团作为国有资本投资公司试点,在股权激励、工资总额方向均有所突破,近期集团内多个上市公司,如中航光电、中航重机发布了股权激励计划。航空工业集团吸收合并中航工业高科,缩短了管理链条,提升了决策流程和效率,公司有望受益于国有资本投资公司试点的政策红利。 5、业绩预测 我们预测,2019-2021年公司归母净利润分别为5.50、3.87、5.62亿,对应PE分别为27、38、26倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:机床业务持续亏损,新材料业务需求放缓。
中航高科 机械行业 2020-02-04 10.04 -- -- 14.38 43.23%
14.45 43.92%
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公司发布2019年度业绩预告:公司预计实现归母净利润约54,973万元,同比增加24,567万元,增幅约80.8%;扣非后归母净利润约为23,450万元,同比减少3614万元,降幅约13%。 新材料业务加速增长,地产业务转让收益大幅增厚净利润。报告期内,公司净利润大幅增长主要是因为:(一)报告期内,致豪地产股权转让合并口径实际净利润约2.5亿元。公司2019年非经常性损益3.15亿元,较2018年的3341万元大幅增加2.82亿元。(二)公司聚焦年度经营目标,本部参股公司投资收益同比增加约1700万元;新材料业务收入呈现稳定增长态势,实现净利润2.88亿元,同比增加约7800万元,同比增长37.14%;机床业务积极开拓市场,加强对成本费用的控制,亏损约-5699万元,同比减亏1100万元。(三)报告期内,合并口径评估增值摊销额同比减少约1248万元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名