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中直股份 交运设备行业 2021-06-03 53.19 -- -- 56.38 6.00% -- 56.38 6.00% -- 详细
直升机龙头主机厂,AA股唯一标的平台。公司是国内直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313及最新型号等多款直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务,以及Y12和Y12F系列飞机,在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步推动主要产品型号的更新换代,进一步完善了直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 聚焦主业发展,做强做优产业。公司以“生产一代、研制一代、预研一代”为发展思路,通过聚焦主业、坚持发展创新、不断深化改革、加强国际合作等方式,贯穿承担直升机制造产业链重点任务,打造军用直升机综合性领先平台。 公司经营状况良好,哈尔滨分部增幅显著,大力支持公司业绩提升。哈尔滨分部近3年实现了翻倍增长,直20成为主要的驱动力。2018~2020年,哈尔滨分部收入分别为41亿、62亿、90亿元,三年翻倍,表明相关最新型号通用型直升飞机需求量大,相关产品景气度高。景德镇分部实现营业收入98.69亿元,净利润5.58亿元,同比小幅增长;公司同哈飞集团实现关联交易74.65亿元,同比增长40%,同昌飞集团实现关联交易95.86亿,同比增长13.6%,二者验证了昌飞及哈飞下游需求量大、生产任务重的高景气度;公司2020年末合同资产9.75亿元,同比增加589.04%,应收账款29.57亿元,同比增长82.54%。合同资产和应收账款大幅增长主要原因系航空整机销售规模增大,应收货款及尚未结算货款增加所致,体现出航空整机业务的高景气采购大幅上涨,现金流改善超预期,直升机海陆空大列装时代已经到来。 市场需求空间广阔,直升机有望迎来列装爆发。我国军备目前处于“补偿式”增长阶段,结合“十四五”期间国家强军政策的贯彻实行,同时考虑到我国目前10吨级以上直升机列装数量缺乏,通过分析陆军航空兵列装需求、陆军突击旅扩编、海军陆战队扩编及常规海军舰艇列装、空军运输支援部队编制等综合因素,我国未来军用直升机市场规模庞大,行业增长趋势显著。 上调盈利预测,。给予中直股份买入评级。(1)公司质地好:直升机A股唯一标的+关联交易额提升+产品市场空间广;(2)军品增长确定性高,2021年增幅进一步提速,公司增长空间大确定性强,营收业绩良好兑现。预计2021-2023年净利润9.86/13.77/18.37亿,PE31/23/17倍,给予买入评级。风险提示:原材料短缺及价格波动风险、技术风险、资源分散造成的管理风险等。
中直股份 交运设备行业 2021-05-10 49.87 71.10 30.79% 54.90 10.09%
56.38 13.05% -- 详细
oracle.sql.CLOB@1e313688
中直股份 交运设备行业 2021-04-07 50.95 73.93 36.00% 53.60 5.20%
56.38 10.66% -- 详细
营收同比增长 24.44%创历史新高,哈尔滨分部是增长主力。 公司 20年实现营收 196.55亿(+24.44%), 其中哈尔滨分部实现营收 94.84亿元(+42.42%),景德镇分部 98.69亿元(+9.31%),保定分部 7.51亿元(+28.24%)。 哈尔滨分部营收大幅增长或表明相关型号产品交付上量。 虽然报告期公司毛利率下滑 2.45pct, 但得益于: 1) 期间费用率下降 2.31pct,2)减值损失减少 2689万元, 3)所得税的同比下降,公司利润端实现快于营收端的增长。 合同资产及应收款项同比大幅增长,一定程度上影响公司经营性现金流。 期末存货 153.09亿元(-6.31%), 其中在产品 108.61亿元(-6.87%), 说明公司生产产品交付顺利。 期末合同资产和应收账款及票据分别为 9.75和 32.93亿元, 同比大幅增长 589.04%和 71.03%, 是由于销售规模增大,应收货款和尚未结算货款增加所致。 上述原因导致 20年经营活动现金流净额由正转负为-6.85亿元(-188.93%), 但虑到公司客户多为优质军工企业,现金回款确定性高,预计随着应收款项的收回, 公司现金流将有所好转。 产业高景气,公司有望迎来快速发展。 20年公司成果丰硕: 1)应急救援:AC313全面进入南北方航空护林市场; 2)外贸:全年共交付 2架 AC311A、6架 AC312E、 2架 Y12E,在研 4吨级新型 AC322已签署采购协议; 3)民机:与中国飞龙共同推动 Y12F 商业化运营。 而作为保障公司业绩持续增长的基石, 新型通用直升机需求量大。 参考美国经验,该级别机型具备 1)空重总重比低 2)体型适中 3)通用性强三大优势,黑鹰资金已衍生七大类几十种型号,上山下海可堪大用。 美俄两国 10吨级通用直升机占比超过一半。我国的新型通用直升机的批产上量和改型升级空间广阔。 财务预测与投资建议根据公司年报数据, 调整 21-22年 eps 为 1.61、 1.97元(原为 1.47、 1.68元),新增 23年 eps 为 2.38元,参考可比公司 21年平均 46倍估值,给予目标价 73.93元,维持增持评级。
中直股份 交运设备行业 2021-04-05 51.01 -- -- 53.60 5.08%
56.38 10.53% -- 详细
事件:公司发布 2020年报,报告期内公司实现营业收入 196.55亿元,同比增长 24.44%;实现归母净利润 7.58亿元,同比增长 28.81%。 评论: 1、哈尔滨分部增幅显著,大力支持公司业绩提升。哈尔滨分部近 3年实现了翻倍增长,直 20成为主要的驱动力。2018~2020年,哈尔滨分部收入分别为 41亿、62亿、90亿元,三年翻倍,表明相关最新型号通用型直升飞机需求量大,相关产品景气度高。景德镇分部实现营业收入98.69亿元,净利润 5.58亿元,同比小幅增长。 2、关联交易迅速上涨,应收账款和合同资产增长体现直升机业务繁荣发展。 1)公司同哈飞集团实现关联交易 74.65亿元,同比增长 40%,同昌飞集团实现关联交易 95.86亿,同比增长 13.6%,二者验证了昌飞及哈飞下游需求量大、生产任务重的高景气度;2)公司 2020年末合同资产 9.75亿元,同比增加 589.04%;应收账款 29.57亿元,同比增长82.54%。合同资产和应收账款大幅增长主要原因系航空整机销售规模增大,应收货款及尚未结算货款增加所致,体现出航空整机业务的高景气采购大幅上涨,现金流改善超预期,直升机海陆空大列装时代已经到来。 3、上调 21年关联交易预计额度,利好公司预期发展。21年,公司预计向集团关联方销售额255.52亿,较上年预计额和实际发生额增加18.95%和 43.41%;向集团关联方采购产品预计 138.46亿,较上年预计和实际发生额度分别增加 12.45%和 80.71%,目前公司产品主要通过关联方完成销售,公司上调关联交易上限反映出对 21年交付提升的预期。同时公司将在中航财务存款余额上限调整到 60亿元,20年预计上限 38亿元,实际发生额 27.5亿元。公司预期现金增加,利好公司长期发展。 4、给予中直股份买入评级。 (1)公司质地好:直升机 A 股唯一标的+关联交易额提升+产品市场空间广; (2)军品增长确定性高,2021年增幅进一步提速,公司增长空间大确定性强,营收业绩良好兑现。预计 2021-2023年净利润 8.86/11.55/16.43亿,PE34/26/18倍,给予买入评级。
中直股份 交运设备行业 2021-04-01 52.30 -- -- 53.60 2.49%
56.38 7.80% -- 详细
公司披露2020年年报,实现营业收入196.55亿,同比增长24.44%,实现归母净利润7.58亿,同比增长28.81%。其中,第四季度实现营业收入74.68亿,同比增长41.8%,实现归母净利润2.6亿,同比增长45.57%。符合预期。 毛利率略有下滑,期间费用率下降:公司2020年综合毛利率11.47%,同比下滑2.44个百分点,期间费用率为7.39%,同比下降2.31给百分点,净利润率3.86%,同比略有增加。 经营性现金流大幅下滑:公司经营性现金流为-6.85亿元,相比去年7.7亿的经营性现金流入大幅下滑,主要是应收账款的大幅增加。 哈尔滨分部增速较快,表明相关产品景气度高:哈尔滨分部实现收入94.84亿元,净利润2.88亿元,同比2019年62.37亿收入、1.93亿元净利润均大幅增长。表明相关产品景气度高。景德镇分部实现营业收入98.69亿元,净利润5.58亿元,同比小幅增长。 关联交易增长较快:公司同哈飞集团实现关联交易74.65亿元,同比增长40%,同昌飞集团实现关联交易95.86亿,同比增长13.6%。验证了哈尔滨分部与哈飞集团之间交易的景气度高。 加大民用直升机市场开拓:大力推进AC312E直升机产业化落地,加速AC352直升机试飞、AC332直升机研制工作,尽快将天津直升机有限责任公司建设成为以AC312E、AC332、AC352系列民用直升机为主要产品,同时具备承接国际合作项目的部件转包生产能力,集研发、制造、销售、客户支援、培训、加改装为一体的民用直升机产业基地。加速AC313A换发取证研制进度,开发高原使用特点突出的先进大型民用直升机。继续开展民机运行支持体系建设工作,做好AC312E、AC352、AC313A等民用直升机型号和Y12E+飞机的AEG评审。 市场需求空间广阔,直升机有望迎来列装加速期:“十四五”期间国家贯彻执行强军政策,持续推进军队和国防现代化建设,军备“补给性”增长。在军用直升机领域,从规模上看,我国同美军规模差距较大;从结构上看,通用型直升机我国缺口较大。作为主战装备的需求旺盛,且直升机具有军民两用属性,民用用途广泛。公司作为直升机龙头,有望充分享受行业增长红利。 投资建议:预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.61、2.18和3.01元。对应PE分别为30.4、22.4、16.2倍,维持买入-A建议。 风险提示:军工行业景气度变化,新产品开发不及预期,其他收益变化导致业绩不达预期。
中直股份 交运设备行业 2021-01-11 69.85 -- -- 69.48 -0.53%
69.48 -0.53%
详细
直升机龙头主机厂,A 股唯一标的平台。公司是国内直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直 8、直 9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务,以及 Y12和Y12F 系列飞机,在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步推动主要产品型号的更新换代,进一步完善了直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 聚焦主业发展,做强做优产业。公司以“生产一代、研制一代、预研一代”为发展思路,通过聚焦主业、坚持发展创新、不断深化改革、加强国际合作等方式,贯穿承当直升机制造产业链重点任务,打造军用直升机综合性领先平台。 公司经营状况良好,连续三年收入利润稳步增长。公司财务状况稳健、各项财务指标状况良好的同时注重大力投资研发制造、对公司未来继续承担重点科研任务、提升生产产能、持续创造营收有着正向良好的积极作用。 市场需求空间广阔,直升机有望迎来列装爆发。我国军备目前处于“补偿式”增长阶段,结合“十四五”期间国家强军政策的贯彻实行,同时考虑到我国目前10吨级以上直升机列装数量缺乏,通过分析陆军航空兵列装需求、陆军突击旅扩编、海军陆战队扩编及常规海军舰艇列装、空军运输支援部队编制等综合因素,我国未来军用直升机市场规模庞大,行业增长趋势显著。我们预计2020-2022年净利润分别为7.3亿、10.6亿和12.7亿元,EPS 分别为1.24、1.56、1.86,对应当前股价的PE 分别为51X、40X、34X,首次覆盖,推荐给出“买入”评级。 风险提示:原材料短缺及价格波动风险、技术风险、资源分散造成的管理风险等。
中直股份 交运设备行业 2020-11-06 52.60 -- -- 55.98 6.43%
71.16 35.29%
详细
业绩符合预期, Q3保持较高增长。 公司 2020Q3单季度实现营业收 入 45.10亿元, 同比增长 24.29%; 实现归母净利润 1.92亿元, 同 比增长 17.35%,单三季度归母净利润增速低于营收增速的主要原因 是投入的研发支出增加带动研发费用同比增长 1.10亿元,增幅达 345.48%。 期间费用率下降, 助力净利率提升。 前三季度,公司整体毛利率为 11.05%, 同比下降 0.24pct; 净利率 3.96%,同比增长 0.17pct。 期 间费用率 6.50%,同比下降 0.64pct, 其中, 管理费用率、 销售费用 率、财务费用率同比分别下降 1.06pct、 0.12pct、 0.06pct, 研发费 用率同比增长 0.60pct。 直升机需求旺盛, 公司成长空间大。 在军用直升机领域,从规模上 看, 我国同美军规模差距较大, 总规模仅约美军的 1/6;从结构上看, 美军 10吨级通用型直升机数量占比达 65%, 我国缺口较大。 我国正 持续推进军队和国防现代化建设, 直升机作为主战装备需求旺盛, 且 直升机具有军民两用属性,民用用途广泛, 公司作为直升机龙头, 有 望充分享受行业增长红利。 仍存资本运作空间。 航空工业集团内、 中直股份体外仍有军用直升机 总装等优质资产, 公司控股股东中航科工正持续推进收购中直有限 100%股权事项, 公司仍存资本运作空间。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。 预计 2020-2022年公司归母 净利润分别为 7.04亿元、 8.46亿元以及 10.23亿元,对应 EPS 分 别为 1.19元、 1.43元及 1.74元,对应当前股价 PE 分别为 42倍、 35倍及 29倍, 维持买入评级。
中直股份 交运设备行业 2020-11-02 50.15 -- -- 55.98 11.63%
71.16 41.89%
详细
2020年前三季度公司实现营收 121.87亿元,同比增长 15.75%;实现归母净 利润 4.90亿元,同比增长 21.21%;扣非后归母净利润 4.81亿元,同比增长 25.55%。分季度看, 2020Q1、 Q2、 Q3分别实现营业收入 19.52、 57.25、 45.10亿元,分别同比变化-18.24%、 26.86%、 24.29%, Q3营收环比减少 21.23%; Q1、 Q2、 Q3分别实现归母净利润 0.52、 2.47、 1.92亿元,分别同比变化-34.12%、 51.93%、 17.35%, Q3归母净利润环比减少 22.25%。 2020年前三季度公司毛利率 11.05%,同比减少 0.24个百分点;净利率 3.96%, 同比增加 0.17个百分点。分季度看, 2020Q3毛利率为 11.88%,同比增加 0.57个百分点,环比增加 2.61个百分点; 2020Q3净利率 4.19%,同比减少 0.32个百分点,环比减少 0.08个百分点。 2020年前三季度,公司期间费用为 7.93亿元,同比增长 5.40%,期间费用占 营收比重 6.50%,同比减少 0.64个百分点。其中,销售费用 7201.80万元, 同比减少 3.79%,占营业收入的 0.59%,同比减少 0.12个百分点;管理费用 5.30亿元,同比减少 6.99%,占营业收入的 4.35%,同比减少 1.06个百分点; 财务费用-2745.91万元,上年同期为-1805.25万元,占营业收入的-0.23%,同 比减少 0.05个百分点;研发费用 2.18亿元,同比增长 73.84%,占营业收入 的 1.79%,同比增加 0.60个百分点。 2020年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额-9.96亿元,上年同期为 -1.56亿元,主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致;投资活动 产生的现金流量净额-1.08亿元,上年同期为-5051.79万元, 主要系本期构建 资产支付的现金增加所致;筹资活动产生的现金流量净额-1.15亿元,上年同 期为-1.15亿元。 我们维持对公司的盈利预测,预计公司 2020-2022年可实现归母净利润 6.96/8.68/11.12亿元, EPS 为 1.18/1.47/1.89元,对应 10月 30日收盘价 PE 为 42/34/27倍,维持“审慎增持”评级。
中直股份 交运设备行业 2020-11-02 50.40 -- -- 53.93 7.00%
71.16 41.19%
详细
“十四五”期间先进军用直升机有望加速放量,公司作为直升机制造龙头将充分受益,维持“买入”评级2020前三季度公司业绩稳健增长。“十四五”将进入军队及武器装备建设新时期,各型武器装备补缺补强刚性需求持续,先进军用直升机有望加速放量,尤其直-20填补国产空白机型,需求旺盛,公司作为部件供应商将持续受益。此外,上市公司体外仍有集团直升机优质资产,未来上市公司体外资产有望注入,将提升盈利规模、增强盈利能力。我们维持预测2020/2021/2022年EPS为1.21/1.48/1.78元,当前股价对应PE为41/34/28倍,维持“买入”评级。 2020前三季度业绩稳健增长,Q3研发投入大幅增加反映研发项目进展顺利2020前三季度实现1)营收121.87亿元(+15.75%),归母净利润4.90亿元(+21.21%);;其中Q3营收45.10亿元(+24.29%),归母净利润1.92亿元(+17.35%);2)前三季度归母净利润增速高于营收增速的主要原因:a.管理费用率4.35%(-1.06pct),主要系管理人员薪酬、差旅费、水电费等受疫情影响降低所致;b.财务费用率-0.23%(-0.05pct),主要系银行存款利息收入增加所致;c.销售费用率0.59%(-0.12pct),基本保持稳定;3)毛利率11.05%(-0.24pct),基本保持稳定;4)其他费用率:研发费用率1.79%(+0.60pct),主要系研发支出增加所致;其中第三季度研发费用率同比+2.27pct幅度较大,反映研发项目进展顺利;5)资产负债表方面:存货较期初+2.72%,基本保持稳定。 上市公司体外仍有集团直升机优质资产,未来体外同类资产有望注入航空工业集团直升机板块仍有哈飞集团、昌飞集团的总装直升机整机与试飞业务、直升机运营及维修业务以及中航直升机设计研究所(602所)等资产在上市公司体外,资产质量相对优质。未来上市公司的体外同类资产有望注入,将带来盈利规模的提升以及关联交易削减所致的盈利能力增强。 风险提示:军品列装不及预期、民品市场开拓不及预期、研发进度不及预期等。
中直股份 交运设备行业 2020-11-02 50.40 -- -- 53.93 7.00%
71.16 41.19%
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一、事件概述10月29日,公司发布2020年三季报,实现营业收入121.87亿元,同比增加15.75%;实现归母净利润4.90亿元,同比提升21.21%。 二、分析与判断业绩增长显著,看好长期稳定发展2020年前三季度,实现营业收入121.87亿元,同比增加15.75%;实现归母净利润4.90亿元,同比提升21.21%;扣非后归母净利润为4.81亿元,同比增长25.55%。 单季度来看,Q3实现营业收入45.10亿元,同比增长24.29%;归母净利润为1.92亿元,同比增长17.35%。报告期内,期间费用率为6.50%,同比下降0.64pct,受疫情影响销售费用、管理费用均同比下降,投入研发支出增加导致研发费用同比增长73.84%。利润率方面,公司毛利率为11.05%,同比下降0.24pct;ROE为5.86%,同比增加0.72pct。 直升机谱系逐步完善,新机型列装加快公司是国内直升机制造业的主力军,核心产品包括直8、直9、直11、直-20、AC311、AC312、AC313等型号直升机,在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。随着新机型的逐步成熟和加速列装,公司业绩有望快速增长。 直直-20进入批产阶段,有望推动业绩增长直-20在建国70周年阅兵中首次公开亮相。通过对半年报中各子公司收入情况分析,我们认为公司销售机型已发生变化,直-20批产进度加快。我国目前装备的10吨级直升机为美国西科斯基公司生产的黑鹰S-70直升机,数量仅有23架,在我国的直升机占比非常小。反观美国的直升机,10吨级直升机占比最大,其拥有2307架10吨级直升机,占总直升机数量的43%。作为可以适应任何战场的通用型直升机,我们认为直-20市场需求将超过1000架。 通航市场迎快速发展,民机需求逐步加大在“十三五”经济建设中,以直升机、固定翼飞机为代表的通用航空基础产业作为装备制造业的重要组成部分,是我国实现产业转型升级的重要依靠。国务院《关于促进民航业发展的若干意见》,明确了我国未来将大力发展通用航空产业,支持国产民机制造。 在大力发展通航市场的趋势下,公司民用直升机业务有望快速发展。 三、投资建议公司是我国直升机制造龙头企业,直-20已进入批产阶段,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为1.25、1.56和1.93元,对应PE为40X、32X和26X,可比公司平均估值为76X,维持“推荐”评级。 四、风险提示军机订单不达预期;通航市场发展缓慢
中直股份 交运设备行业 2020-09-09 54.50 -- -- 59.98 10.06%
59.98 10.06%
详细
上半年业绩增长超预期,两大原因促进净利率提升。 公司上半年实现营收76.77亿元,同比增长11.26%,归母净利润2.99亿元,同比增长23.82%,归母扣非净利润2.90亿元,同比增长24.97%。 分季度看,Q2实现营收57.25亿元,同比增长26.86%,归母净利润2.47亿元,同比增长51.93%,归母扣非净利润2.40亿元,同比增长52.80%。公司上半年毛利率为10.56%,同比下降0.72%,净利率为3.82%,同比增加0.42%。 公司上半年的业绩增速大于营业收入增速,其主要原因有两个,首先是受到军品定价机制改革利好,2020年新型号直升机的净利率水平较老型号有所提升;其次是公司表内各项费用出现了下降。 旋翼航空兵作为新兴兵种,将长期处于快速发展阶段。 我军旋翼航空兵自2010年前后开始大力发展,但是相比于美国甚至军力相比于苏联时期极度衰落的俄罗斯,旋翼航空兵部队数量严重不足,对于直升机的战法训法依然处于探索阶段。随着陆军、空降兵、陆战队快速反应部队的建设,旋翼航空兵编制会越来越大。根据全军建军目标,旋翼航空兵将处于长期持续向上的发展阶段。 军品定价机制改革落地,利好总装企业业绩成长 军品定价机制改革相关措施陆续落地,新定价机制将给予总装企业产业链管理权限,并且极大放宽旧有5%成本加成限制。新型总装产品的净利率水平将会提高,进而提高总装企业净利率水平及ROE水平。 风险提示:旋翼航空兵部队建设进度可能低于预期,导致公司业绩低于预期 投资建议:维持买入评级。 维持盈利预测,2020-2022年归母净利润7.06/8.34/9.93亿元,同比增速20.1/18.1/19.1%;摊薄EPS为1.20/1.42/1.69元,当前股价对应PE为45.1/38.1/32.0x。采用相对估值法得出公司合理估值区间为66.0-72.0元,对应2020年动态PE为55-60倍,较当前股价涨幅22.0%-33.0%。维持买入评级。
中直股份 交运设备行业 2020-08-26 62.02 88.33 62.49% 59.90 -3.42%
59.98 -3.29%
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公司业绩持续增长,军民用直升机市场空间大,维持“买入”评级公司发布2020年中报,实现营业收入76.77亿元,同比增长11.26%;归母净利润2.99亿元,同比增长23.82%。我们认为,国内军用直升机需求正盛、民用直升机潜力大,公司作为国内直升机行业龙头,未来增长空间广阔。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.21元、1.38元和1.57元。我们给予2020年73倍PE估值,目标价88.33元,维持“买入”评级。 上半年整机交付量增加,拉动业绩增长2020年一季度受新冠疫情影响,公司营业收入同比下降18.24%,归母净利润同比下降34.12%。二季度以来,公司及所属各生产制造基地已全面复工复产。上半年业绩整体较好,整机交付量增加,实现营业收入76.77亿元,同比增长11.26%;归母净利润2.99亿元,同比增长23.82%;基本每股收益0.51元/股,同比增长23.8%;加权平均净资产收益率3.58%,同比增加0.51个百分点。期间费用中,上半年销售费用0.40亿元,同比下降11.32%;管理费用3.74亿元,同比下降5.24%;研发费用0.76亿元,同比下降18.73%;财务费用为负。 国内直升机行业龙头公司,新机型增量空间广阔公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,产品型谱全、规模大、研发力量强,已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。随着我国陆军航空兵建设以及海空军直升机装备建设加快,公司产品下游需求旺盛。尤其是对标美国“黑鹰”的新型10吨级通用直升机直20,已经在建国70周年阅兵和天津直升机航展中公开亮相。该类通用直升机是军用直升机的主力机型,根据《WorldAirForces2019》,美军5429架军用直升机中3862架是黑鹰及其改型。因此我们预计未来直20增量空间较大,且其列装进度有望加快,有望构成公司业绩增长的积极因素。 公司成长空间较大且有望受益改革,给予“买入”评级公司作为国内直升机龙头,直接受益于国内军用直升机装备列装和通航产业发展,并作为主机厂有望受益于军品定价改革。我们预计2020~2022年营收分别为187.40/219.70/254.42亿元,2020~2022年归母净利润分别为7.13/8.16/9.23亿元,对应EPS分别是1.21/1.38/1.57元。根据wind一致预期估算可比上市公司2020年平均PE估值为81倍,考虑到中航沈飞、航发动力与公司销售净利润率更接近,给予公司2020年73倍PE估值,目标价88.33元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
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Q2营收与归母净利润超预期,新品机型供货有望持续增加 公司发布半年报,20H1营收76.77亿元(+11.3%),归母净利润2.99亿元(+23.8%),扣非归母2.90亿元(+25.0%),毛利率10.57%(-0.72%个百分点),净利率3.82%(+0.42个百分点),上半年公司运行呈现稳中有进良好态势,主要为航空产品交付量增加、同时主要销售机型发生变化所致。 单季度Q2营收57.25亿元(+26.9%),归母净利润2.47亿元(+51.9%),毛利率9.27%(环比-5.11%),净利率4.28%(环比+1.79%),我们认为Q2业绩实现中高速增长同时毛利率下降,两现象同时指向新品机型供货增加。Q2以来公司已全面复工,以年度总目标为牵引,全力冲刺“时间过半、任务过半”,采取有力措施进一步提升生产效率,确保“十三五”圆满收官。 20H1存货158.56亿元(+16.76%),其中在产品108.49亿元(+24.05%),预计全年业绩将得保证;合同资产6.42亿元,同比大增354.15%,主要系航空整机收入增加所致;其他非流动资产0.63亿元,同比大增59.02%,主要系本期预付工程设备款增加所致。预计全年新品机型供货有望持续增加。 我国直升机制造基地,主要型号持续更新换代,直20任务切换能力强 公司是我国主要直升机制造基地,也是致力于航空武器装备制造的大型现代化军工企业。按照“生产一代、研制一代、预研一代”的思路,公司不断调整产品结构,逐步推动主要产品型号的更新换代,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 据中国直升机网,解放军主力直升机梯队亮相2019年国庆阅兵,包括直-10、直-19、直-8、直-20多个型号,其中直-20为首次公开亮相,包括动力系统在内的所有部件都达到全国产,同时应用了振动主动控制、电传飞控以及新的旋翼低噪声构型、高性能的旋翼气动布局等先进技术。 作为我国自主研制的新型多用途直升机,直-20的重要使用方向为高原飞行,同时具备良好的平原使用性能;同时,直-20具有良好的扩展兼容性,基本运输型可快捷拓展为其他任务状态,直-20能在昼夜复杂气象条件下,完成机降和运输等多样化任务,具有全域、全时出动能力。 盈利预测与评级:维持前述预测,预计20-22年营收188.80/233.79/291.78亿元,同比增速19.5%/23.8%/24.8%,归母净利润为7.09/8.79/10.99亿元,同比增速20.5%/24.0%/25.0%,EPS为1.20/1.49/1.86元,PE为49.80/40.14 /32.11x,维持“买入”评级。 风险提示:公司核心产品改型设计放缓,产品交付低于预期,民用直升机相关产品受贸易战影响。
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直升机装备长期建设叠加近期应对国际紧张局势所需,先进直升机有望加速列装,公司作为直升机制造龙头有望充分受益,维持“买入”评级2020H1公司业绩走出疫情负面影响实现稳健增长。“十四五”各型武器装备补缺补强刚性需求持续,且在国际政治遭遇历史性变局下,为保障国家政经、领土安全,包括先进直升机在内的武器装备具有加速放量的必要性。直-20是中国中型通用战术直升机,填补国内10吨级通用直升机空白,是海、陆、空三军急需的通用机型,具备强大的拓展能力,可对标美军直升机中数量占比高达53%的“黑鹰”系列。直-20有望成为中国未来直升机主力机型,受益直-20等先进机型的需求提升,公司业绩或进入快速放量期。我们维持预测2020/2021/2022年EPS为1.2/1.5/1.8元,当前股价对应PE为49/40/34倍,维持“买入”评级。 2020H1克服疫情影响,实现营收稳定增长,归母净利润稳健增长2020H1实现1)营收76.8亿元(+11.3%),主要系航空产品交付量增加及主要销售机型变化所致;2)归母净利润3.0亿元(+23.8%),增速高于营收增速的主要原因:a.销售费用率为0.5%(-0.1pct),主要系差旅费、运输费等受疫情影响降低所致;b.管理费用率为4.9%(-0.9pct),主要系管理人员薪酬、差旅费、水电费等受疫情影响降低所致;c.研发费用率为1.0%(-0.4pct),主要系研发项目进度放缓所致;3)毛利率为10.6%(-0.7pct),主要系销售机型变化所致;4)其他费用率方面:财务费用率为-0.30%(+0.02pct),主要系利息费用增加所致;5)资产负债表方面:合同负债为48.5亿元(+12.8%),反映公司在手订单增长良好。 上市公司体外仍有集团直升机资产,值得关注业务整合进程航空工业集团直升机板块仍有哈飞集团、昌飞集团的总装直升机整机与试飞业务、直升机运营及维修业务以及中航直升机设计研究所(602所)等资产在上市公司体外,资产质量相对优质。未来上市公司的体外同类资产有望注入,将带来盈利规模的提升,以及关联交易削减所致的盈利能力增强。 风险提示:军品列装不及预期、民品市场开拓不及预期、研发进度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名