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中直股份 交运设备行业 2019-12-31 47.80 -- -- 49.80 4.18% -- 49.80 4.18% -- 详细
国内直升机唯一A股上市龙头,2019年季度间业绩持续改善。公司原为“哈飞股份”,2013年通过并购重组基本完成中航工业民用直升机总装及军民两用零部件业务的整体上市。重组后公司实现营收业绩跨越式增长,各项盈利指标保持稳定。2019年公司季度间业绩持续改善,三季报归母净利润4.05亿元,同比增长32.1%。公司是国内直升机行业唯一A股上市龙头,充分受益未来直升机高速增长周期。 中美直升机总量及吨位结构差距较大、直20通用直升机列装有望弥补我国在此领域装备空白。根据《TheMilitaryBalance2019》数据,目前我国直升机在总量配置、结构配比及吨位与美国仍存在较大差距,美国每艘大型水面作战舰艇平均配备7.9架舰载直升机,中国每艘舰艇配备1.14架,配比仅为美军的1/7,舰载直升机数量差距明显。新列装的国产通用直升机直-20将填补我国在10吨级直升机的空缺。我们认为,中直股份新机型未来有望加速放量,助力公司业绩迈入下一个台阶。 国内直升机装备建设或借鉴美国模式,陆军空突+海军两栖作战力量加速建设预计将带来直升机需求新增量。十九大将强军思想写入党章统领全局,陆军空中突击部队及海军两栖作战力量建设加速推进。参照美军先进经验及配比比例,10吨级通用直升机为陆军空突及海军舰载直升机最佳选择。国外各大媒体预计中国将建造3-6艘新型两栖攻击舰,同时假设我国陆军空中突击部队直升机比例接近美军水平,中性情景假设下,预计陆军空突及海军两栖作战力量建设将带动军用直升机380亿元新增需求。 集团旗下直升机业务唯一A股上市公司,资产整合进程值得关注。公司所属集团资产整合经验丰富,公司体外资产体量大且优质,潜在资产整合空间较大。近期中航科工公告收购中直有限最新进展,公司体外净利润规模接近4亿元。中直股份作为中航工业直升机板块唯一A股上市公司,体外仍有大量核心军机总装资产,公司未来资产整合进程值得关注。 维持盈利预测及买入评级。我们预计公司2019/20/21年的营业收入分别为168.60亿元、207.65亿元、254.29亿元,归母净利润分别为6.61亿元、8.49亿元、10.63亿元,对应EPS为1.12/1.44/1.80元。相对估值法下,当前股价(12月26日收盘价)47.76元,对应公司19-21年PE为43/33/27X、19年PE为43X,PS为1.67X,可比公司PE及PS中值分别为58X、1.83X,公司估值水平与可比公司估值相比较低。同时,考虑到公司为国内军用直升机行业唯一A股上市公司,未来业绩增长潜力大,叠加公司资产整合预期,因此维持盈利预测及买入评级。 风险提示:1)部分核心配套系统交付受阻;2)资产整合进度不达预期等。
中直股份 交运设备行业 2019-12-04 45.00 -- -- 48.95 8.78%
49.80 10.67% -- 详细
近日,中直股份发布公告,其股东中航科工拟以发行内资股方式收购(1)航空工业集团与天保投资合计持有的中直有限100%股权;(2)航空工业集团持有的哈飞集团10.21%股权;以及(3)航空工业集团持有的昌飞集团47.96%股权。中直有限直接及间接持有中直股份合计16.03%股份。本次交易完成后,中航科工通过中直有限及其下属公司间接增持中直股份16.03%股份,合计持有中直股份50.80%股份。 简评此前中航科工发布公告收购中直有限,此次方案与之前中航科工披露相比,增加收购哈飞集团10.21%股权以及昌飞集团47.96%股权。2018年10月12日中直股份股东中航科工发布关于收购中航直升机100%股权的框架协议,一年后,2019年10月12日,中航科工发布公告称收购取得进展,中航科工、中航工业集团以及天津保税投资就建议收购的整体方案达成了一致,目前正就建议收购的正式交易协议的详细条款进行磋商。交易对价拟由中航科工向中航工业和天津保税投资发行其内资股。 收购主要目前是整合直升机资产,实现直升机资产证券化率的提升。本次收购前,收购人直接及间接持有上市公司34.77%股份。中直有限直接持有上市公司75,357,569股股份,占上市公司总股本的12.78%,并通过其控股子公司哈飞集团间接持有上市公司19,186,952股股份,占上市公司总股本的3.25%,合计持有上市公司94,544,521股股份,占上市公司总股本的16.03%。天津直升机直接持有上市公司35,368,603股股份,占上市公司总股本的6.00%。本次交易完成后,收购人通过中直有限间接增持中直股份16.03%股份,合计持有中直股份50.80%股份。 中直有限业务包括直升机制造业和通航营业,2018年营收为152.4亿元,净利润1.84亿元。哈飞集团2018年营业收入为38.8亿元,净利润为0.23亿元。 直升机制造绝对主力,军机市场提供长期业绩支撑,民机市场逐步打开中直股份成为唯一上市平台,是直升机制造绝对主力。中航直升机股份有限公司前身为哈飞航空工业股份有限公司。2013年,中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产注入哈飞股份,2014年底公司更名为中直股份。资产注入后,在直升机板块中,除武装直升机总装之外已基本实现整体上市,中直股份成为唯一的上市平台。公司以直升机整机及相关零部件为核心产品,在我国直升机产业处于垄断地位。经过近年来产品结构调整和发展,公司已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局,是我国直升机制造主力军。 军机需求空间巨大,提供长期业绩支撑。据WAF统计,2017年我国军用直升机数量约占世界总量的4%,与美国等军事强国仍有较大差距。边境作战、两栖登陆作战、跨境作战以及军舰巡航四项我国未来主要军事行动均对军用直升机提出新的需求,直升机数量需要迅速弥补。随着我国军改的完成,陆航部队扩编至11个陆航旅又一个陆航团,对于武装直升机、新型通用直升机、舰载直升机需求迫切。我们认为,公司作为行业龙头将会直接受益于军用直升机庞大需求,未来2-3年内公司军品收入年均增速有望始终保持稳定较快增长。 民机需求高速增长,产品市场逐步打开。中国直升机数量与通航发达国家相比差距巨大,而低空开放的推进与通航产业的爆发将为公司进一步打开长期成长空间(尚需时间)。珠海航展公司签署一系列民机意向协议,涉及机型几乎覆盖公司所有民用产品。随着民品国内外市场的逐步打开,在民机需求与政策支持的推动下,民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。 公司是国内直升机的龙头企业,未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景,预测公司2019年至2021年的归母净利润分别为6.31亿元、7.52亿元、8.32亿元,同比增长分别为23.55%、19.28%、10.66%,相应19年至21年EPS分别为1.07、1.28、1.41元,对应当前股价PE分别为41.20、34.54、31.22倍,维持买入评级。
中直股份 交运设备行业 2019-12-03 45.45 -- -- 48.95 7.70%
49.80 9.57% -- 详细
直升机高景气+集团资产整合加速,公司成长性与弹性兼具,维持“买入”。我们认为公司作为国内直升机独一无二的龙头,未来三年内生成长性,源自于直升机升级换代加速与新机型放量,景气上行支撑高成长,2019Q3营收105亿元(+28.6%)、归母净利润4.05亿元(+32.1%),连续两个季度超市场预期。同时,公司股东中航科工拟收购整机相关资产,表明中航工业集团直升机板块资产整合提速,公司未来也有望受益。在不考虑资产注入情况下,我们维持盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.43/8.13/9.97亿元,EPS为1.09/1.38/1.69元,对应PE为42/33/27倍,维持“买入”评级。 中航科工拟以56.88亿元收购军用直升机总装资产,直升机资产整合加速。中直股份11月28日公告,股东中航科工拟发行内资股,收购中直有限100%、哈飞集团10.21%、昌飞集团47.96%股份,对价56.88亿元。我们认为,1)本次收购后,中航工业武装直升机核心资产哈飞、昌飞及中直有限将成为中航科工全资子公司,同时中航科工间接增持中直股份16.03%股份(共持50.80%),具备控股地位。2)收购标的将完善中航科工直升机业务链条,优化其资产结构,进一步促进公司直升机业务的发展。3)通过此次收购事件,中航工业部分武装直升机总装资产实现港股上市。标的资产2018年扣非净利润约为3.18亿元,占中航科工2018年扣非净利的31.5%,有助于提升其盈利能力。 中航系核心资产整合稳步推进,公司有望收获改革红利。虽然此次收购方案仅涉及公司主要股东层面的股权变动,但我们认为:1)中航工业集团旗下28家上市公司,资产证券化程度与市场化机制均走在各大军工集团前列,2019年11月5日中航飞机公告将置入西飞、陕飞等总装业务,11月18日中航光电推出第二期股权激励方案,中航工业集团在国企改革、资产整合方面呈加速趋势。2)根据集团会议内容,中航工业计划在2020年实现资产证券化率超70%,继续探索军民融合、打造优质上市公司,助力集团公司转型升级。3)在军工改革加速背景下,作为A股唯一的直升机龙头,中直股份有望受益于中航系核心资产整合,未来直升机资产证券化可期。 公司作为国内独一无二的直升机龙头,将充分受益于直升机行业高景气的到来。1)军机方面:我国军用直升机发展远落后于美国,需求最大、最急迫的10吨级直升机及20吨级重型直升机仍主要依赖进口。我国国防现代化建设正加速,我们认为在军费向航空装备倾斜背景下,我国军用直升机将迎来新一轮快速成长期。2)民机方面:公司深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作,各型直升机销售稳中有进,各主打产品逐步站稳市场,同时努力推进“一带一路”市场的开拓。我们认为在低空空域开放等政策的扶持下,民机业务有望受益。 风险提示:1)军品订单波动性较大;2)新机型量产进度不及预期。
中直股份 交运设备行业 2019-12-02 44.29 -- -- 48.95 10.52%
49.80 12.44% -- 详细
股东科工拟发股收购中直有限 100%、哈飞 10.21%、昌飞 47.96%股权11月 28日公司公告, 股东科工拟发行 15亿股内资股(向集团发行 12.5亿股,向天保投资发行 2.5亿股),每股价格 4.19元港币(折合 3.79元人民币) 收购以下 3项资产, 收购对价为 56.88亿元。 本次交易完成前,科工持股公司 34.77%股份;收购完成后,科工合计持有中直股份 50.80%股份,实现了 50%以上的绝对控股。 (1)航空工业集团、 天保投资合计持有的中直有限 100%股权(注:中直有限直接&间接持有中直股份 16.03%股份); (2)航空工业集团持有的哈飞集团 10.21%股权; (3)航空工业集团持有的昌飞集团 47.96%股权。 本次集团相关直升机资产收购完成后, 上市公司营收与净利润将大幅增厚 (1)中直有限(中航直升机): 主要从事直升机研制、营销、服务、运营,主营业务包括直升机制造业和通航运营业,可研制和批量生产多种型号直升机和转包生产多种航空零部件。 (2)哈飞集团: 主要从事多款直升机和系列飞机的研发、制造与销售,产品体系包括直 9、直 19军用直升机, AC3 12、 AC352民用直升机和运 12E、运 12F 固定翼飞机。 (3)昌飞集团: 我国直升机科研生产基地,具备研制和批产多品种、多系列、多型号直升机和航空零部件生产的能力,主要产品有直 8、直 10、直11等军用直升机, AC3 10、 AC3 11、 AC313等民用直升机。 本次公司公告了哈飞集团、中直有限的简化版财务报表,按照同一控制下企 业 合 并 的 规 则 , 2016-2018年 股 东 中 航 科 工 的 营 收 将 分 别 增 厚184.82/149.44/191.30亿元,净利润将分别增厚 1.76/6.14/2.08亿元,归母净利润将分别增厚 2.07/3.90/1.79亿元。 我国直升机制造业的主力军,自主研发助推新品交付与民品替代中直主营航空产品直升机,现有核心产品包括直 8、直 9、直 11、 AC3 11、AC3 12、 AC313等型号直升机及零部件,近年来已逐步完成主要产品型号的更新换代。 据东方网 10月 1日消息, 在我国国庆 70周年阅兵表演中直 20首次公开亮相。 在民机科研方面,公司深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作, 2018全年累计试飞 5280架次/8849小时。在民机销售方面,各型直升机销售稳中有进,各主打产品逐步站稳市场,努力推进“一带一路市场的开拓”。我们预计,公司特殊用户、民用直升机两方向将持续不断推进。 盈利预测与评级: 维持营收增速预测, 19-21年公司营收为 164.6/204.1/249.0亿元,毛利率为 13.95%/14.12%/14.3%,净利润为 6.19/7.65/9.30亿元, EPS 为 1.05/1.3/1.58元, 按照 10月 24日收盘价 44.07元,对应 PE为 41.96/33.98/27.92x。 风险提示: 公司重大资产重组进度低于预期, 军工订单低于预期。
中直股份 交运设备行业 2019-12-02 44.29 -- -- 48.95 10.52%
49.80 12.44% -- 详细
报告导读11月 28日公司公告,公司股东中航科工拟发行内资股收购中直有限100%股权、哈飞集团 10.21%股权、昌飞集团 47.96%股权。 交易完成后,中航科工合计持有中直股份 50.80%股份。 投资要点 直升机资产加速整合,公司中长期受益本次交易属于上市公司主要股东之间的股权变动, 符合国家军民融合发展和航空强国战略,中航工业集团整合旗下直升机业务,整体注入到中航科工港股上市平台。 我们认为,此举彰显了中航工业集团对军民用直升机业务长期发展的信心, 从中直股份业绩可以看出直升机业务正处于高景气周期,随着集团资产整合的加速推进,直升机研制及部分总装资产未来有望注入上市公司体内,增厚业绩同时完善直升机资产完整性,打造我国直升机龙头上市公司。 直升机需求不断扩大, 军民融合市场空间广阔军改后陆军航空兵扩编和海军陆战队建设,我国军用直升机需求不断扩大。公司作为直升机行业龙头, 将受益于整个行业的向好发展。参考美国陆军直升机的编制情况,我们预测未来我国陆军直升机需求达到 1500架,市场空间约为1800亿元;根据 《通用航空“十三五”规划》,我们预测国内民用直升机到 2020年约有 600架的缺口,公司民机业务有望提升。 盈利预测及估值根据公司关于日常关联交易的公告,公司 2019年度预计上限同比增长 26%左右,我们预计公司 2019-2021年实现营收 162.48/206.71/264.68亿元,同比增长 24.35%、 27.23%、 28.05%,实现归母净利润分别为 6.51/8.61/11.46亿元,同比增长 27.50%、 32.31%、 33.12%,对应 EPS 分别为 1.10/1.46/1.94元/股,目前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 38.81/29.33/22.04倍,给予“增持”评级。 风险提示航空产品交付节奏慢于预期; 资产整合进度低于预期。
中直股份 交运设备行业 2019-11-04 45.21 53.50 20.41% 46.75 3.41%
49.80 10.15% -- 详细
三季报延续中报增长态势,行业龙头公司稀缺性标的,维持“买入”评级2019年前三季度公司实现营业收入 105.29亿元, 同比增长 28.63%;归母净利润 4.05亿元, 同比增长 32.12%,业绩符合预期。公司延续今年中报良好增长态势, 归母净利润增速为 2014年以来三季报最高。 公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业, 成长空间较大且有望受益改革,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.07元、 1.30元、 1.55元, 当前公司估值在航空类主机厂中处于较低位置, 维持“买入”评级。 营业收入大幅增长,期间费用表现良好2019年前三季度, 公司实现毛利润 11.88亿元, 同比增长 16.79%,业务综合毛利率 11.29%;实现营业利润 4.51亿元, 同比增长 28.61%。期内,公司期间费用总计 7.52亿元(期间费用率 7.14%),同比增长 9.14%, 增加6296.58万元。 期间费用中,营业费用 7485.56万元, 同比增长 8.78%, 增加 603.95万元;管理费用 5.70亿元, 同比增长 6.61%,增加 3532.30万元; 研发费用 1.26亿元, 同比增长 33.12%,增加 3123.13万元; 财务费用为负,实现结余利息收入 1805.25万元, 同比增长 114.29%, 增加 962.8万元。 公司2019年前三季度营业收入快速增长带动毛利润提升,且期间费用表现良好。 国内直升机行业龙头公司, 下游需求旺盛,新机型增量空间广阔公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,产品包括军用直升机和 AC 系列民用直升机,产品型谱全、规模大、研发力量强,已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。随着我国陆军航空兵建设以及海空军直升机装备建设进入高潮,公司产品下游需求旺盛。对标美国“黑鹰”的新型 10吨级通用直升机直 20,已经在建国 70周年阅兵和天津直升机航展中公开亮相。通用直升机是军用直升机的主力机型,根据《 World Air Forces 2019》,美军 5429架军用直升机中 3862架是黑鹰及其改型, 因此我们预计未来直20增量空间较大,且其列装进度有望加快,对公司业绩增长构成积极因素。 国内直升机行业龙头,成长空间较大且有望受益改革,给予“买入”评级公司作为国内直升机龙头, 直接受益于国内军用直升机装备列装和通航产业发展, 并作为主机厂有望受益于军品定价改革, 提升资产盈利能力。 我们维持盈利预测, 预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 6.29亿、 7.64亿、 9.12亿元,对应 EPS 分别是 1.07元、 1.30元、 1.55元。 可比公司wind 一致预测 2019年 PE 为 50.47倍,考虑到公司的市场地位和成长空间, 三季报表现亮眼, 给予公司 2019年 PE 为 50~53倍, 给予目标价格区间为 53.50~56.71元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。
中直股份 交运设备行业 2019-11-04 45.21 -- -- 46.75 3.41%
49.80 10.15% -- 详细
2019三季度业绩靓丽,生产交付持续加速: 公司发布了 2019年三季报,实现营收 105.29亿元,同比增长 28.63%;实现归属于上市公司股东的净利润为 4.05亿元, 同比增长 32.12%; 扣非后的归母净利润为 3.83亿元,同比增长 28.56%。 利润表中,公司的研发费用为 1.26亿元,较上年同期增长了 33.12%, 研发投入的增速依旧在较高的水平。 资产负债表中, 年初与本期合同负债分别为 58.00亿元与 37.15亿元, 年初至今降低了56.12%, 去年同期降低幅度为 21.12%, 表明公司本年度交付生产比去年有了较大提高。 采购现金流同比大增, 存货占总资产比例近 5年新高: 现金流量表中,前三季度购买商品、接受劳务支付的现金同比增长分别为 85.32%、 60.22%与 33.09%, 去年同期对应数据为-51.93%、 -17.09%与-3.62%,本年采购支付的现金明显增加。同时,第三季度末存货余额为 156.74亿元,占资产的百分比为 64.14%,为近 5年最高值,军品生产具有很强的计划性,存货占比创新高说明公司目前生产计划饱满,需要大量采购存货保障生产。 存货与现金流量指标均表明,公司目前正处在生产交付的高景气度中,预计未来公司受益直 20的量产,将维持长期稳定增长。 直 20国庆阅兵首次亮相, 将为公司未来稳定增长提供保障: 2019年国庆阅兵中,公司生产的直 20战术通用直升机首次公开亮相。 随后第五届中国天津国际直升机博览会上,也首次展出 4架最新列装部队的直-20型战术通用直升机, 种种迹象表明直 20通用直升机已经开始量产加速列装部队。公司本年度业绩表现靓丽与直 20的列装密不可分, 直 20作为通用型10吨级直升机,是世界装备量最大的一类机型。后续直-20家族也会不断发展,如强化武装的空中突击型和舰载型, 我国或有近千架直 20生产的需求,预计公司未来业绩将常年保持稳定增长。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.10元、 1.38元和1.72元,对应 PE 分别为 39倍、 31倍和 25倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 直 20生产进度不及预期, 部队采购不及预期
中直股份 交运设备行业 2019-11-04 45.21 -- -- 46.75 3.41%
49.80 10.15% -- 详细
事件10 月 25 日,公司发布 2019 年三季度报告,实现营业收入 105.29亿元,同比增长 28.63%;实现归属上市公司股东净利润 4.05 亿元,同比增长 32.12%。 简评营业收入净利润持续高增长。受航空产品放量及均衡生产影响,公司实现营业收入 105.29 亿元,同比增长 28.63%;营业利润 4.51 亿元,同比增长 28.61%;实现归属上市公司股东净利润 4.05 亿元,同比增长32.12%。本期合同负债为 37.15 亿元,较上期减少了 13.52%,说明此前合同在报告期内实现了批量交付。 公司积极降本增效,净利润增速较高。前三季度公司销售费用为0.75 亿元,同比提高了 8.78%;管理费用未 5.7 亿元,同比提高 6.61%,均低于销售收入增速。财务费用为-0.18 亿元,主要为利息收入。报告期内公司紧紧围绕供给侧结构性改革的主线,坚持创新驱动,公司运营更加注重“提质、增效、升级”,公司产品更加注重“保障、体系、创新”,民机产业更加注重“订单、服务、融合”,公司发展的质量和效益不断提高。 直升机制造绝对主力,军机市场提供长期业绩支撑,民机市场逐步打开中直股份成为唯一上市平台,是直升机制造绝对主力。中航直升机股份有限公司前身为哈飞航空工业股份有限公司。2013 年,中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产注入哈飞股份,2014 年底公司更名为中直股份。资产注入后,在直升机板块中,除武装直升机总装之外已基本实现整体上市,中直股份成为唯一的上市平台。公司以直升机整机及相关零部件为核心产品,在我国直升机产业处于垄断地位。经过近年来产品结构调整和发展,公司已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局,是我国直升机制造主力军。 军机需求空间巨大,提供长期业绩支撑。据 WAF 统计,2017 年我国军用直升机数量约占世界总量的 4%,与美国等军事强国仍有较大差距。边境作战、两栖登陆作战、跨境作战以及军舰巡航四项我国未来主要军事行动均对军用直升机提出新的需求,直升机数量需要迅速弥补。随着我国军改的完成,陆航部队扩编至 11 个陆航旅又一个陆航团,对于武装直升机、新型通用直升机、舰载直升机需求迫切。我们认为,公司作为行业龙头将会直接受益于军用直升机庞大需求,未来 2-3 年内公司军品收入年均增速有望始终保持稳定较快增长。 民机需求高速增长,产品市场逐步打开。中国直升机数量与通航发达国家相比差距巨大,而低空开放的推进与通航产业的爆发将为公司进一步打开长期成长空间(尚需时间)。珠海航展公司签署一系列民机意向协议,涉及机型几乎覆盖公司所有民用产品。随着民品国内外市场的逐步打开,在民机需求与政策支持的推动下,民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。 公司是国内直升机的龙头企业,未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景,预测公司2019年至2021年的归母净利润分别为6.31亿元、7.52亿元、8.32亿元,同比增长分别为23.55%、19.28%、10.66%,相应 19 年至 21 年 EPS 分别为 1.07、1.28、1.41 元,对应当前股价 PE 分别为 40.05、33.58、30.24 倍,维持买入评级。
中直股份 交运设备行业 2019-10-31 44.60 55.00 23.79% 46.75 4.82%
49.80 11.66%
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业绩保持高速增长趋势,盈利能力略有提升:公司前三季度保持高速增长趋势,Q3单季度实现营业收入36.28%,同比增长28.39%;实现归母净利润1.63亿元,同比增长27.43%;净利率4.51%,同比略增0.06个百分点,盈利能力略有提升。 期间费用率有所降低,研发投入力度较大:2019前三季度公司销售费用7485.56万元,同比增长8.78%,销售费用率0.71%,同比降低0.13个百分点;管理费用5.70亿元,同比增长6.61%,管理费用率5.41%,同比降低1.12个百分点;财务费用-1805.25万元,去年同期为-842.45万元,财务费用减少较多主要原因是利息收入增加和利息费用减少;研发费用1.26亿元,同比增长33.12%,研发费用率1.19%,同比增加0.04个百分点;期间费用合计7.52亿元,同比增长9.14%,期间费用率7.14%,同比降低1.28个百分点。 直-20亮相阅兵和航展,公司有望进入新一轮成长周期。公司是我国直升机行业主力军,未来有望充分受益于我国直升机的旺盛需求。2019年国庆,我国自主研制的10吨级直升机直-20首次亮相阅兵式;10月10日天津国际直升机博览会,直-20进行了静态展示和列队表演。直-20作为填补我国10吨级通用直升机缺口的重点型号,未来需求量大,市场空间广阔。我们预计随着其逐渐成熟以及定型交付,有望使公司进入新一轮的增长周期。 民用航空市场潜力巨大。根据Rotorspot统计,截至2018年12月1日,我国民用直升机数量为1064架,仅为美国的1/12,但是增速明显,10年间CAGR接近20%。根据亚翔航空统计,2017年国内民用直升机市场中,以公司AC系列产品为主的国产直升机市场份额仅占7%,未来随着民用直升机市场的发展以及国产直升机占比的提升,民用直升机市场潜力巨大。 盈利预测和推荐评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润的预测,分别为6.37亿、7.97亿和10.01亿,对应EPS分别为1.08元、1.35元和1.70元。维持目标价55.00元,维持“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、军费增长低于预期、民用航空市场低于预期。
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业绩拐点确认,全年有望保持高增长 受益于航空产品交付增加,公司连续两个季度业绩保持高增长。公司加快回款节奏,2019Q3应收账款占比有所下降;公司存货处于历史高位且同比增加12.25%,说明公司生产备货充分,由于军品年末集中交付的特点,我们认为公司全年业绩有望保持高增长。 直升机需求不断扩大,军民融合市场空间广阔 军改后陆军航空兵扩编和海军陆战队建设,我国军用直升机需求不断扩大。公司作为直升机行业龙头,将受益于整个行业的向好发展。参考美国陆军直升机的编制情况,我们预测未来我国陆军直升机需求达到1500架,市场空间约为1800亿元;根据《通用航空“十三五”规划》,我们预测国内民用直升机到2020年约有600架的缺口,公司民机业务有望提升。 盈利预测及估值 根据公司关于日常关联交易的公告,公司2019年度预计上限同比增长26%左右,我们预计公司2019-2021年实现营收162.48/206.71/264.68亿元,同比增长24.35%、27.23%、28.05%,实现归母净利润分别为6.51/8.61/11.46亿元,同比增长27.50%、32.31%、33.12%,对应EPS分别为1.10/1.46/1.94元/股,目前股价对应2019-2021年PE分别为38.81/29.33/22.04倍,给予“增持”评级。 风险提示 航空产品交付节奏慢于预期;直升机需求空间不及预期。
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点评:(1)公司前三季度实现营业收入105.29亿元,同比增长28.63%,其中第三季度营业收入36.28亿元,同比增长28.39%,主要原因系新型号军品生产与交付增加所致;(2)公司前三季度实现归母净利润4.05亿元,同比增长32.12%,其中第三季度归母净利润1.63亿元,同比增长27.43%。前三季度及单三季度归母净利润增速超过营收增速的主要原因包括:a)盈利能力较强的航空军品增加了生产与交付;b)前三季度税金及附加同比减少6.63%;c)前三季度财务费用同比减少962.80万元,主要原因系本期利息收入增加和利息费用减少;d)投资收益同比增加79.67万元扭亏,主要系本期被投资单位江西昌河阿古斯特直升机有限公司盈利所致;(3)前三季度销售费用增加8.78%,主要系营收快速增长影响所致;(4)前三季度研发费用大幅增加33.12%,主要系新增研发项目及研发经费增加所致;(5)从资产负债端看:应收账款较期初大幅减少47.56%,主要系本期回款增加所致;存货较期初增加17.30%,主要系产品订单增加引起的备货增加所致;(6)从现金流量端看:经营活动产生的现金净流量同比增加12.19%,主要系公司交付产品产生收入且盈利能力提升所致。 直升机龙头企业,受益于新机型进入列装周期,军用机型市场增长空间较大。公司是国内直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直8、直9、直11等军用直升机,适用于军队需要,在国内处于技术领先地位。《WorldAirForces2019》数据显示,我国现役军用直升机902架,能自主生产的机型以轻型为主,而美国现役军用直升机5429架,以中型和重型直升机为主。我军在较长一段时间内都需要补充直升机数量和调整机型结构,尤其是10吨级通用直升机已经开始装备部队,填补了我军在中型直升机领域的空白。中型通用直升机可在平台基础上衍生出多种不同功能的机型,在陆、海、空军中都有广泛的应用,有望为公司带来经久不衰的旺盛需求。 通用航空前景广阔,有望受益于民用机型市场增长和国产化替代。亚翔航空《2019年中国通航报告》数据显示,截至2019年6月30日,中国大陆共有通用航空器3317架,其中1200架为民用直升机。得益于低空空域的不断开放和政府大力支持粤港澳大湾区跨境直升机服务的开放,澳门-深圳和香港-澳门之间的直升机服务已经建立,未来几年的规模预计会进一步扩大,香港-深圳直升机航线也于今年7月完成首次试飞,预计中国大陆的民用直升机市场会进一步增长。就直升机数量而言,罗宾逊直升机/空客/贝尔/西科斯基/莱昂纳多公司的产品占中国大陆民用直升机总量的35%/20%/14%/10%/9%,公司作为我国民用直升机领域龙头企业,核心产品包括AC311、AC312、AC313等型号民用直升机以及Y12和Y12F系列多用途飞机,国产化替代的空间较大。 中航科工资本运作资源整合,利好直升机业务长期发展。2018年10月12日,公司大股东中航科工宣布将收购其下属子公司中航直升机100%股权。2019年10月13日,中航科工发布公告披露进展,该公司、中国航空工业及天津保税投资就建议收购的整体方案达成了一致,目前正就建议收购的正式交易协议的详细条款进行磋商。收购完成后航空工业的直升机制造业务将完整进入中航科工,有利于形成航空工业直升机业务的管理协同和资源协同,利好直升机业务的长期发展。 投资建议:我们预测公司2019/20/21年EPS分别为1.10/1.38/1.71元,对应PE为38.87/31.03/25.04倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:装备列装进度不及预期,通航产业发展不及预期。
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事件:三季报公布,公司Q3单季度归母净利润同比增长近35% 10月24日收盘后公司发布19Q3季报,前三季度营收105.29亿元,同比+28.63%,归母净利润4.05亿元,同比+32.12%,研发费用1.26亿元,占营收比例1.19%,同比+0.04个百分点,净利率3.79%,同比+0.14个百分点;单季度营收36.28亿元,同比+28.39%,归母净利润1.63亿元,同比+27.43%。 从资产负债表来看,存货156.74亿元,同比+12.25%,应收票据及应收账款总额为14.88亿元,同比+18.61%,应付票据及应付账款总额为108亿元,同比+16.04%。我们认为,三季度业绩延续了二季度的中高速增长趋势,各项利润表、资产负债指标均稳健增长,全年业绩再得支持。 我国直升机制造业的主力军,自主研发助推新品交付与民品替代 公司主营航空产品直升机,是国内航空制造业中少数能够依托自主研发、引进、消化国际先进技术,实现产品国际取证和销售的生产企业,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件。经过近年来产品结构的调整和发展,已逐步完成主要型号更新换代。 据东方网10月1日消息,在我国国庆70周年阅兵表演中直20首次公开亮相。该次正式亮相意味着我国在中型通用直升机方面完成了重要的突破,直20将和武直10、武直19一起,向全世界展示我国在直升机领域的巨大进步。据新华网,航空工业集团直升机所技术专家介绍,直20是由航空工业自主研制的中型双发多用途直升机,配装两台国产的先进涡轴发动机,应用电传飞控,旋翼防/除冰等新技术,能在昼、夜复杂气象条件下,遂行机降和运输等多样化任务。此外,该机兼具良好的平原和高原使用性能,具有良好的扩展兼容性,基本运输型平台可快捷拓展为其他任务状态。 2019国防白皮书《新时代的中国国防》发布,空军地位举足轻重,要构建现代化武器装备体系,军费将继续保持适度稳定增长 《新时代的中国国防》明确指出,空军在国家安全和军事战略全局中具有举足轻重的地位和作用,我国要加快实现国土防空型向攻防兼备型转变,提高战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送和综合保障能力。《白皮书》打破军费或将下降的谣言,指出国防开支将与国家经济协调,继续保持适度稳定增长。 《新时代的中国国防》还提及,我国国防费中的装备费用占比已从2014年的33.2%提高至2017年的41.1%,未来要构建现代化武器装备体系,加大淘汰老旧装备力度,形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。我们认为,未来装备费用占比有望进一步提升,公司作为我国直升机和通用、支线飞机科研生产基地将充分受益我国空军装备发展。 盈利预测与评级:维持营收增速预测,19-21年公司营收为164.6/204.1/249.0亿元,新机型交付或加速,毛利率从14.2%14.3%/14.5%调整至13.95%/14.12%/14.3%,净利润为6.19/7.65/9.30亿元,EPS为1.05/1.3/1.58元,按照10月24日收盘价42.84元,对应PE为40.79/33.03/27.15x。 风险提示:新品补价进度放缓,特定客户采购订单确认不及预期。
苏晨 6
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事件:10月24日,公司发布2019年三季度业绩报告,公司前三季度实现营收105.29亿元,同比增长28.63%;其中第三季度实现营收36.28亿元,较去年同期增长28.38%;前三季度实现归母净利润4.05亿元,同比增长32.12%。 营收利润高速增长,直升机龙头扬帆起航。公司2019年前三季度实现营业收入105.29亿元,同比增长28.63%,前三季度公司实现归母净利润4.05亿元,同比增长32.12%,我们认为营业收入利润的增加主要是哈尔滨分部的新型产品持续放量。经营活动现金流入同比增加20.47%,主要是由于本期销售商品、提供劳务的现金增加,公司回款有所好转。应付票据和账款较去年同期增加了14.93亿,同时经营现金流同比减少12.19%,存货同比增长12%,我们认为这足以说明公司在手订单充足,生产经营活动饱满,公司2019年全年业绩值得期待。 期间费用有效控制,研发费用增速显著。公司前三季度净利润的增速高于营收增速,受益于公司与诸多领先企业多方面的合作,引进了先进的生产制造技术和管理经验,管理费用仅同比增长10.88%。同时,由于本期的利息收入增加,财务费用同比减少153.65%。但报告期内公司研发费用仍然大规模同比增加33.12%,表明公司对研发创新的重视,后续预言型号饱满。 公司的净利率为3.84%,增长了12.61%,我们认为主要是哈尔滨分部交付增加的规模效应带来了净利率的提高。公司加强与世界著名航空制造企业在型号、技术、售后服务等方面的交流合作,公司核心竞争力有望提升。 直-20亮相国庆阅兵,我国潜在市场广阔。直-20相继在国庆阅兵、国际直升机博览会亮相,公司直升机设计水平向世界前列靠拢。从我国整体情况看,直升机尚有发展空间,目前我国军用直升机的数量为902架,数量仅为美国的1/6;民用直升机大部分为国外厂家生产,国内自主品牌市场占有率还不到10%,国产替代需求迫切。公司目前已经拥有较为完善的AC系列民用直升机谱系,且产能足够,我们预计公司未来有望充分收益军民融合,迎来新一轮增长。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为169.59/213.83/269.83亿元,同比增长29.08%/26.08%/26.19%;实现归母净利润6.62/8.35/10.54亿元,同比增长29.79%/26.11%/26.12%;对应19-21年P/E分别为38.13/30.23/23.97倍。维持“买入”评级。 风险提示:新机型列装不及预期;宏观经济波动风险;原材料短缺及价格波动风险;产品质量与安全生产风险。
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(一)业绩增长超预期,收入和利润齐头并进 公司2019前三季度收入端增长28.63%,主要得益于航空产品交付的增加。Q3单季收入同比增长28.39%,虽然比Q2的40.23%增速有所下滑,但依然是2013年以来的次高增速,表明公司业务发展进入快车道。公司2019前三季度和Q3单季归母净利润分别增长32.12%和27.34%,表现均超预期。报告期内,虽然公司业务综合毛利率水平有所下滑(-1.15pct),但公司期间费用率也同比减少(-1.28pct),瘦身健体+提质增效效果显著,最终公司净利率同比提升0.14pct,ROE水平提升0.97pct至5.14%,盈利能力有所提升。 展望全年,我们认为随着我国新型通用直升机逐步进入量产阶段,航空产品收入持续增长可期,业绩较快增长有望持续。 (二)公司未来有望受益于通航产业大发展 国务院《关于促进民航业发展的若干意见》,明确了我国未来将大力发展通用航空产业,通用航空市场的投资热已经在多个城市悄然兴起。目前,我国正值社会转型期,事故灾难、公共卫生、社会公共安全等突发事件时有发生,但我国航空应急救援体系尚处于初建阶段,与发达国家相比差距较大。以德国为例,德国目前配有53个直升机救援站,境内每50千米就建有一个直升机起降点,保证直升机在5-10分钟内达到任何出现救援需求的地方。而作为航空应急救援的主力装备,目前我国可用于应急救援任务的直升机数量极少,航空应急救援体系建设对直升机的需求十分迫切。 公司作为我国直升机研发制造基地,具备自主研制和批量生产多品种、多系列、多型号直升机的能力。公司已经形成了“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的产品研发格局,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等系列直升机,以及运12系列轻型多用途飞机,基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局。未来,公司有望受益于国内通航产业大发展。 (三)直20亮相国庆阅兵,耀眼新星正徐徐升起 近期,直20先后亮相国庆阅兵和天津航展。作为国内首个自主化多用途直升机平台,直20的面世,将进一步丰富我国直升机家族谱系,意义重大。由于直-20独特的外观与构型以及先进机载系统的配备,未来它将可以满足解放军多种军事任务需求,也有望在通用航空领域发挥重要作用。 国产直20对标美国黑鹰直升机,而后者自诞生之日起至今已经生产数千架,成为世界上生产数量最多的直升机之一。直20刚刚崭露头角,未来有望衍生出多种军用和民用型号,发展潜力和市场空间巨大。公司作为国内该型号的唯一生产企业将显著受益。 (四)资产证券化提升预期犹存,公司将受益 公司第三大股东港股公司中航科工去年10月份公告拟收购中航直升机有限责任公司100%股权,迈出直升机业务整体上市第一步。2019年10月13日公告称,公司、中航工业及天津保税投资已经就建议收购的整体方案达成一致,收购进展较为顺利。我们认为公司作为A股上市公司,未来有望受益于直升机业务的整体上市。 投资建议 根据公司半年报和三季报表现以及对公司未来发展预期的修正,我们调高公司未来三年业绩预测。预计公司2019年至2021年归母净利分别为6.64亿、8.53亿和1.09亿,EPS为1.13元、1.45元和1.85元,当前股价对应PE为38x、29x和23x。 参照行业可比公司,公司估值优势较为明显,且作为国内直升机产业龙头,公司估值水平应给予适当溢价。受益于国内通用直升机放量和通航产业发展,公司中长期发展前景可期,维持“推荐”评级。 风险提示:产能不足和通航市场发展缓慢的风险。
中直股份 交运设备行业 2019-10-29 44.77 58.35 31.33% 46.75 4.42%
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中直股份 2019Q3业绩继续高增长。公司有望受益于新型直升机批产,看好公司长期发展。 投资要点: [Tabe_Summary] 维持目标价 58.35元,维持“增持”评级。公司发布 2019年三季报,Q3业绩依旧维持较高增长,符合预期。我们维持公司 2019-2021年EPS 预期 1.03/1.25/1.57元,维持目标价 58.35元,增持评级。 Q3业绩高增长,全年有望维持较高业绩增速。1)2019前三季度公司实现营收 105.3亿元(+28.63%),净利 4.05亿元(+32.12%),其中 Q3营收+28.37%(Q2为+40%) ,净利+30.2%(Q2为+52.8%) ,相较 Q2增速出现回落,但依旧保持较高增长。2)随着军改影响走弱以及直升机行业景气度逐步提升,我们认为 2019年公司业绩有望保持较高增长。 需求逐步释放,直升机龙头长期成长可期。当前我国直升机缺口较大,随着国防军费中装备费占比提升以及军改影响走弱,下游需求开始逐步释放,公司是我国军用直升机龙头企业,公司业绩有望长期保持较高增长,长期成长可期。 催化剂:下游需求释放。 风险提示:军费增速及装备费执行率不及预期;需求释放进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名