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中直股份 交运设备行业 2024-04-12 38.75 -- -- 40.39 4.23% -- 40.39 4.23% -- --
中直股份 交运设备行业 2024-04-09 39.18 -- -- 40.39 3.09% -- 40.39 3.09% -- 详细
事件:公司发布23年股东大会资料,其中包含2024年度财务预算报告,预计2024年实现营业收入308.13亿元,较23年增长32.07%;归属于上市公司股东的净利润7.16亿元,较23年增长61.74%。 点评:公司公司24年预算年预算显示业绩改善趋势明显,总装资产注入后对公司业绩有增厚作用,历史预算完成度较高。公司预计2024年实现营业收入308.13亿元,较23年增长32.07%;归属于上市公司股东的净利润7.16亿元,较23年增长61.74%。营业成本方面,预计2024年营业总成本303.24亿元,较23年增长32.04%。其中:营业成本274.11亿元,较23年增长30.74%;管理费用14.31亿元,较23年增长53.19%;研发费用10.28亿元,较23年增长36.30%。2024年预算为包含总装资产之后的业绩,截至目前,公司已完成新股发行的相关工作,预计2024年内将完成发行股份购买资产暨关联交易的事宜。总装资产注入后对公司业绩有增厚作用,2023年1月至8月营业收入和归母净利润分别增厚15.39%和40.43%,2022年分别增厚16.61%和26.59%。值得注意的是,公司22年和23年预算均超额完成。公司2022-2023年预计实现营业收入金额分别为166.21/220.42亿元,实际完成金额分别为194.73/233.30亿元,完成率为117.16%/105.84%;预计实现归母净利润金额分别为3.29/3.98亿元,实际完成金额分别为3.88/4.43亿元,完成率为117.65%/111.23%。 盈利预测与投资建议:预计24-26年EPS为1.00/1.30/1.60元/股。综合考虑公司直升机主机龙头地位及下游军民用市场需求旺盛,同时考虑公司近期订单和产品交付量有望恢复并实现较快增长,持续推进提质增效,业绩修复可期,维持合理价值47.77元/股不变,对应24年PE48倍,维持“增持”评级。 风险提示风险提示:市场拓展不及预期,装备需求及交付低预期,政策调整等。
中直股份 交运设备行业 2024-03-19 39.45 -- -- 42.45 7.60%
42.45 7.60% -- 详细
事件:公司3月15日发布了2023年年报,2023全年实现营收233.3亿元,YoY+19.8%;归母净利润4.4亿元,YoY+14.1%;扣非归母净利润4.0亿元,YoY+17.1%。公司全年业绩基本符合市场预期,业绩增长主要是产品交付量增加、部分产品价格调整导致。我们综合点评如下:Q4业绩有所下降;低空经济或将带来发展新机遇。单季度看,公司:1)4Q23实现营收75.8亿元,YoY-14.5%;归母净利润1.5亿元,YoY-55.8%。2)4Q23毛利率同比增长0.83ppt至12.2%;净利率同比减少3.04ppt至0.9%。 2023年综合毛利率同比减少0.16ppt至10.1%;净利率同比减少0.50ppt至1.5%。分产品看,公司2023年航空产品实现收入230.8亿元,同比增长20.4%,占总收入接近100%;毛利率为10.2%,同比减少0.05ppt。公司持续聚焦航空主业,并积极发展通航产品。直升机通过改型改装可以用于特种、反恐维稳、抢险救灾、应急救援、农林作业、地质勘探、旅游观光、飞行培训等领域。国家大力推进低空经济产业发展,公司作为国内直升机龙头,或有望深度受益。 研发投入同比增长47%;现金流因收到客户回款而明显回暖。费用端,公司2023年期间费用率为8.3%,同比增长0.05ppt。其中:1)销售费用率1.0%,同比增长0.13ppt;2)管理费用率4.0%,同比减少0.68ppt;3)研发费用率3.2%,同比增长0.60ppt;研发费用7.5亿元,同比增长47.0%,公司加大研发投入力度。截至4Q23末,公司:1)应收账款及票据57.6亿元,较年初减少5.9%,主要是本年收到客户回款较多;2)存货129.2亿元,较年初增长2.1%;3)合同负债14.3亿元,较年初增长24.0%;4税金及附加0.7亿元,上年同期为0.2亿元,主要是本期缴纳增值税附加税较多导致;5)经营活动净现金流为7.2亿元,上年同期为-16.9亿元,主要是本年收到客户回款大幅增加导致。 资产重组顺利推进;预计24年关联存款上调15%至150亿元。资产重组方面,公司2024.3.12已完成本次重组资产过户手续。截至目前,本次重组尚未完成新股发行的相关工作。关联交易方面,公司:1)23年预计关联采购及接受劳务额为334.5亿元,实际发生103.3亿元;预计关联销售及提供劳务额为361.2亿元,实际发生222.9亿元。2)24年预计关联采购及接受劳务额为339.6亿元,较23年预计额增长1.5%;预计关联销售及接受劳务额为331.7亿元,较23年预计额减少8.2%;24年预计关联存款上调15.4%至150亿元。 投资建议:公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。受益于低空经济产业发展,公司有望迎来发展新机遇。我们预计,公司2024~2026年归母净利润为5.35亿元、6.60亿元、8.27亿元,当前股价对应2024~2026年PE为43x/35x/28x,维持“推荐”评级。 风险提示:资产重组方案审批风险;下游需求不及预期等。
中直股份 交运设备行业 2024-01-26 34.09 -- -- 37.06 8.71%
42.71 25.29% -- 详细
事件:公司10月25日发布了2023年三季报,2023前三季度实现营收157.5亿元, YoY+48.4%;归母净利润 2.9亿元, YoY+504.1%;扣非归母净利润 2.6亿元, YoY+1055%。 公司业绩增长较多主要是本期产品交付量增加、部分产品价格调整导致。 我们综合点评如下: 单季度业绩持续快速增长,利润率水平逐渐恢复。 单季度看,公司: 1)1Q23~3Q23分别实现营收 32.3亿元(YoY+98.5%)、 73.3亿元(YoY+43.0%)、51.9亿元(YoY+34.5%);分别实现归母净利润 0.14亿元(YoY+24.4%)、1.1亿元(YoY+1857.9%)、 1.7亿元(YoY+433.5%)。 公司单季度业绩持续快速增长,下游需求或正加速恢复。 2)3Q23毛利率同比增加 1.11ppt 至 12.6%; 净利率增加 2.38ppt 至 3.1%。 2023年前三季度综合毛利率同比减少 0.27ppt至 9.1%,净利率同比增加 1.41ppt 至 1.8%。 利润率水平提升较多。 研发投入同比大增 57%;应收/合同负债均有较多增长。 费用端, 公司 2023年前三季度期间费用率为 7.0%,同比减少 1.46ppt。其中: 1) 销售费用率 0.8%,同比减少 0.11ppt; 2) 管理费用率 3.5%,同比减少 1.50ppt; 3) 研发费用率2.8%,同比增加 0.16ppt;研发费用 4.4亿元,同比增长 57.4%,研发投入力度加大; 4) 财务费用率-0.06%, 与上年同期基本持平。 截至 3Q23末,公司: 1)应收账款及票据 105亿元,较年初增长 71.3%,主要是本期产品交付量较大,确认收入较多; 2) 存货 127.7亿元,与年初基本持平; 3) 预付款 5.2亿元,较年初减少 52.6%,主要原因是本期材料采购验收量较大; 4) 合同负债 18.8亿元,较年初增长 62.9%,主要是预收货款导致; 5) 经营活动净现金流为-18.4亿元,上年同期为-33.3亿元,主要是本期客户回款增加较多。 签订多架民用直升机购销合同;资产重组及募资事宜已获上交所受理。 2023年 9月 28日, 公司公告全资子公司航空工业天直与河南航投集团签署了《AC系列民用直升机购销合同》,合同总计 22架直升机,其中包括 5架 AC312E 基本型直升机、 2架 AC352基本型直升机、 15架 AC 系列直升机,公司民机产业发展不断向好。 资产重组方面, 2023年 10月 15日,公司资产重组及募集配套资金文件已获上交所受理(10月 24日收到了第一轮问询函),但尚需通过上交所审核,并取得中国证监会同意注册的决定后方可实施。 投资建议: 公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。 公司资产重组事宜积极推进, 且不断扩充直升机产品范围,未来几年业绩或有望继续增厚。我们预计, 公司 2023~2025年归母净利润为 4.03亿元、 5.35亿元、 6.97亿元(此处预测不含资产注入部分),当前股价对应2023~2025年 PE 为 53x/40x/31x, 维持“推荐”评级。 风险提示: 资产重组方案审批风险; 下游需求不及预期等。
中直股份 交运设备行业 2023-12-19 38.11 -- -- 39.13 2.68%
42.71 12.07%
详细
中直股份是国内直升机制造厂商中规模最大、产值最高、产品最全的参与者。 现有核心产品包括直升机零部件和民用直升机整机、航空转包生产,当前国内军用和民用直升机需求不断增加, 利润同比出现大幅增长。 2023年三季度营收 51.92亿,同比增长34.47%, 2023年前三季度营收 157.5亿,同比增长 48.41%。 2023年三季度归母净利润 1.67亿,同比增长 433%, 2023年前三季度归母净利润 2.92亿,同比增长 504%.2023年三季度扣非归母净利润 1.63亿,同比增长 707%, 2023年前三季度扣非归母净利润 2.61亿,同比增长1055%。 产品研发在多个市场实现突破。2吨级直升机 AC311A 在西藏拉萨完成最大起降重量的验证飞行, 4吨级直升机 AC312E 在漳河机场完成全参数验证试飞,为进入航空地球物理勘探和遥感应用拓展可能。 7吨级直升机 AC352在建三江湿地机场实现中国民航局 T5测试全部训练科目。 4吨级先进双发多用途直升机 AC332在天津滨海新区圆满完成全状态首次飞行。研制的多用途涡桨支线运输机 Y12F 得到欧盟航空安全局(EASA)颁发的型号合格证。 13吨级大型民用直升机 AC313重大技术攻关和产业化入选 2022年度江西省十大创新成果。 2023年关联交易规模扩张,增强主业规模。 2022年度中直股份关联交易预计发生 544亿,实际发生 321亿, 2023年度预计发生 860亿,比 2022年上升 58%。在 2023年 4月中直股份与中航国际融资租赁有限公司、保利航空科技有限公司、江苏宁翔通用航空有限公司、云南凤翔通用航空股份有限公司、云南星空通用航空有限公司签订了 18架 AC332直升机的销售合同,与厦门飞机租赁有限公司签订了 6架AC332直升机的意向销售合同,构成关联交易。 中直股份并购昌飞集团、哈飞集团增强主业。 中直股份公告拟向中航科工发行股份购买其持有的昌飞集团 92.43%的股权、哈飞集团 80.79%的股权,拟向航空工业集团发行股份购买其持有的昌飞集团 7.57%的股权、哈飞集团 19.21%的股权。交易标的昌飞集团、哈飞集团均为我国直升机领域的核心企业,本次交易有助于贯彻航空强国战略,推动航空工业高质量发展,整合直升机业务总装资产,打造直升机产业专业化领航上市公司,提高公司资产规模及盈利能力,减少关联交易,增强上市公司独立性,增强公司业务完整性,提升管理效率。
中直股份 交运设备行业 2023-12-15 39.10 -- -- 39.13 0.08%
41.30 5.63%
--
中直股份 交运设备行业 2023-10-26 36.93 -- -- 38.85 5.20%
40.92 10.80%
详细
事件:公司发布 2023年第三季度报告1) 2023前三季度业绩: 2023前三季度实现营业收入 157.51亿元,同比增长48%;归母净利润 2.93亿元,同比增长 504%;扣非归母净利润 2.61亿元,同比增长 1055%。收入增长主要系本期产品交付量增加、部分产品价格调整。 2) 2023Q3业绩: 从单季度角度看, 2023Q3实现营业收入 51.93亿元,同比增长34%,环比减少 29%;归母净利润 1.67亿元,同比增长 433%,环比增长 49%,2023Q3盈利能力大幅提升。 2023Q3利润率显著提升,前三季度管理费用率大幅下降、研发费用率提升1)利 润率方面 : 2023Q3毛利率为 12.55%,同比增加 1.11pct,环比增加4.90pct;净利率为 3.13%,同比增加 2.38pct,环比增加 1.65pct。 2)期间费用方面: 2023前三季度期间费用率为 7.01%,同比减少 1.47pct。其中销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/财 务 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为 0.76%/3.54%/-0.06%/2.77%,同比-0.12pct/-1.50pct/-0.01pct/+0.16pct。 应收票据及应收账款增长显著,合同负债保持稳定1) 资产负债端: 2023Q3末公司应收票据及应收账款为 104.99亿,比 2023Q2末增长 33%,主要原因是本期产品交付量较大,确认收入较多;合同负债为 18.78亿元,比 2023Q2末增长 9%。 2) 现金流量端: 2023前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为-18.42/-1.61/17.43亿,去年同期为-33.29/0.25/11.58亿。 重大资产重组事项获得国务院国资委批复公告;民用直升机业务发展向好1) 9月 20日公司公告,重大资产重组事项获得国务院国资委批复。收购哈飞和昌飞集团将完善公司直升机业务版图,打造直升机上市公司领航企业。 2) 9月 27日全资子公司航空工业天直与河南航投集团签署了《AC 系列民用直升机购销合同》,合同总计 22架直升机,公司民用直升机业务发展向好。 投资建议与盈利预测预计 2023-2025年公司归母净利润 4. 14、 5.20、 6.57亿元,同比增长 7%、 25%、26%, PE 为 52、 41、 33倍,考虑到公司重大资产重组事项进展顺利, 重组完成后将进一步完善公司直升机业务板块, 发展前景良好,维持“买入”评级。 风险提示: 1)资产重组实施进度不及预期; 2)直升机订单不及预期等风险。
中直股份 交运设备行业 2023-08-30 37.20 46.74 15.84% 38.98 4.78%
40.92 10.00%
详细
事件:公司发布 23年中报,上半年公司实现营收 105.58亿元(+56.38%),归母净利 1.26亿元(+632.48%), 扣非归母净利 0.98亿元(+3951.53%)。 产品交付量增加叠加部分产品价格调整,驱动营收及利润高增长。整体看,23H1公司营收 105.58亿元,同比增长 56.38%,归母净利 1.26亿元,同比大幅增长632.48%,主要原因为产品交付量提升及部分产品价格调整。23H1利润增速明显快于营收增速,净利率同比提升 0.96pct 至 1.11%,主要由于期间费用率同比下降1.63pct 至 5.65%,其中管理费用率 3.14%,下降幅度较大,为 1.63pct,体现出管理效率在公司持续建设 AOS 管理体系中得以提升。按报告分部看,哈尔滨分部收入 76.63亿元(+78.56%),利润总额 2.61亿元(+14.10%),收入增长较快;景德镇分部收入 27.44亿元(+25.87%),利润总额 0.01亿元,同比扭亏。 合同负债、预付款项较年初明显增长,表明公司订单充沛。公司合同负债自 23Q1环比稳步提升,23Q1末合同负债为 13.79亿元,较 22年年末增长 19.63%,23H1末合同负债达到 17.20亿元,环比增长 24.74%,主要由于报告期内因生产经营需要,公司加大对部分供应商的预付采购;预付款项较年初增长 39.32%,表明公司订单饱满,公司正积极备产,业绩有望持续释放。另外,23H1末公司在建工程为1.07亿元,较年初增长 24.11%,主要系研保项目及惠阳科技园工程投入增长。 重大资产重组敲定,未来项目落地公司的资产规模、盈利能力、核心竞争力有望进一步增强。根据公司公告,公司拟发行股份购买昌飞集团和哈飞集团 100%股权。 公司主要为国内各型直升机提供零部件,同时也研发制造 AC 系列民用直升机,以及运 12和运 12F 系列通用飞机,而标的公司具备包括直-8、直-9、直-10和直-19等多型直升机产品的整机生产交付能力。交易完成后,公司将整合航空工业集团直升机领域优质资产,提升直升机产品整体生产能力,增强公司业务完整性,同时优化资源配置,提高管理效率,进而提升公司的盈利能力和持续经营能力。 根据 23年中报,调整 23-24年 EPS 为 1. 14、1.32元(原为 1.27、1.54元),新增 25年 EPS1.51元,参考可比公司 23年平均 41倍 PE,给予目标价 46.74元,维持增持评级。 风险提示 资产重组进度不及预期、直升机订单不及预期等风险
中直股份 交运设备行业 2023-08-23 38.68 67.27 66.72% 39.05 0.96%
40.92 5.79%
详细
事件: 2023年 8月 22日,公司发布 2023年半年报。2023年上半年公司实现营收105.58亿元,同比增长 56.38%;实现归母净利润 1.26亿元,同比增长632.48%,主要系上年同期基数较小;扣非归母净利润 0.98亿元,同比增长 3951.53%。 产品交付增加,营收稳步增长公司主要产品交付量增加、部分产品价格调整,带动营业收入、净利润、每股收益等主要指标均较上年同期有所增长,23年上半年营业收入同比增长 56.38%,归母净利润同比增长 632.48%。公司聚焦客户需求,持续提升直升机批生产能力,全面引入脉动生产理念,数字化对接、数字化检测、数字化集成装配等先进技术被广泛采用,有效保证了产品交付的周期和质量。 各型号研制稳步推进,积极开拓民用市场公司稳步推进各民机型号科研进度,23年上半年研发费用 2.11亿元,同比增长 71.65%,其中 2吨级直升机 AC311A 在西藏拉萨完成高高原最大起降重量的验证飞行,4吨级直升机 AC312E 在漳河机场完成全参数验证试飞工作,交付西藏喜马拉雅通用航空有限公司的首架 AC312E 直升机正式投入高高原地区使用。公司紧盯目标客户需求,积极推进整机和零部件的销售,持续开拓森林消防、搜索救援、医疗救护、应急通信指挥、警用执法等重点应急救援领域市场。 盈利预测、估值与评级考虑到公司主力机型交付增加,我们预计公司 2023-25年营业收入分别为236.94/290.76/362.72亿元,对应增速分别为 21.68%/22.72%/24.75%,归母净利润分别为分别为 8.09/9.91/11.82亿元, 对应增速分别为109.05%/22.51%/19.25%,三年 CAGR 为 45.09%,EPS 分别为 1.37/1.68/2.01元/股,对应 PE 分别为 28/23/20倍。鉴于公司主力机型放量,公司业务具有行业稀缺性,根据相对估值法,参考可比公司中航沈飞、中航西飞估值,我们给予公司 2024年 40倍 PE,公司对应目标价 67.27元。维持 “买入”评级。 风险提示:军用直升机订单不及预期,民用直升机系列化项目进度不及预期。
中直股份 交运设备行业 2023-08-23 38.68 -- -- 39.05 0.96%
40.92 5.79%
详细
事件:公司发布 2023年半年度报告1)2023H1业绩:2023H1实现营业收入 105.58亿元,同比增长 56.38%;归母净利润 1.26亿元,同比增长 632%;扣非归母净利润 0.98亿元,同比增长 3952%。 加权平均净资产收益率 1.31%,同比增加 1.13pct。2023H1业绩符合市场预期,业绩同比大增主要系航空产品收入增长、以及上年同期业绩基数较小。 2)2023Q2业绩:从单季度角度看,2023Q2实现营业收入 73.31亿元,同比增长43.02%,环比增长 121.78%;归母净利润 1.12亿元,同比增长 1858%,环比增长700%,2023Q2盈利能力提升。 哈尔滨分部收入稳定增长,景德镇分部盈利能力修复从公司分部看,2023H1哈尔滨分部实现收入 76.63亿(+78.56%),利润总额2.61亿(+14.10%),毛利率 5.61%(-3.56pct);景德镇分部实现收入 27.44亿(+25.87%),利润总额 0.01亿(+100.65%),毛利率 9.29%(+6.92pct)。 2022Q2公司毛利率和净利率提高,盈利能力逐步提升1)利润率方面:2023H1毛利率为 7.47%,同比减少 0.77pct;净利率为 1.11%,同比增加 0.96pct。2023Q2毛利率为 7.65%,同比增加 0.34pct,环比增加0.59pct;净利率为 1.48%,同比增加 1.38pct,环比增加 1.20pct。 2)期间费用方面:2023H1期间费用率为 5.65%,同比减少 1.63pct。其中销售费用率 0.70%,同比减少 0.20pct;管理费用率 3.14%,同比减少 1.63pct;研发费用率 2.00%,同比增加 0.18pct;财务费用率-0.18%,同比增加 0.03pct。 部分预收款完成结转影响合同负债,销售回款下降影响经营现金流1)资产负债端:2023H1公司应收票据及应收账款为 78.9亿,比 2022年末增长28.78%。2023H1公司合同负债为 17.2亿元,比 2022年末增长 49.21%,主要系本期收到预收货款较多。 2)现金流量端:2023H1经营活动产生的现金流量净额为-11.5亿,同比增加51.68%,主要系本期客户回款增加较多,导致经营活动产生的现金净流出减少。 投资建议与盈利预测根据公司中报业绩和经营计划,我们对公司盈利预测进行调整。预计 2023-2025年公司归母净利润 4. 14、5.20、6.57亿元,同比增长 7%、25%、26%,PE为 55、44、35倍,考虑到公司作为国内直升机产业龙头,通过哈飞和昌飞总装资产注入,资产质量将进一步提升,总体发展前景良好,维持“买入”评级。 风险提示:1)资产重组实施进度不及预期;2)直升机订单不及预期等风险
中直股份 交运设备行业 2023-07-21 42.30 -- -- 41.89 -0.97%
41.89 -0.97%
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事件:公司 2023年 7月 19日披露了重大资产重组草案,拟发行股份向中航科工及航空工业集团购买其累计持有的昌飞集团 100%、哈飞集团 100%股权。 本次交易完成后,昌飞集团、哈飞集团将成为公司的全资控股子公司。此外,公司还将募资不超过 30亿元用于新型直升机与无人机研发能力建设、航空综合维修能力提升与产业化、直升机产能提升等和补充流动资金。具体梳理草案如下: 拟收购昌飞集团 100%、哈飞集团 100%股权,推动直升机总装资产上市。 本次交易由发行股份购买资产和募集配套资金两部分组成,且发行股份购买资产为募集资金的前提,但募集资金成功与否不影响发行股份购买资产的实施。发行股份购买资产:1)发行对象为全部重组交易对方,包括航空工业集团和中航科工; 2)发行价格不低于定价基准日前 120个交易日公司股票交易均价的 80%,定为35.73元/股,发行股份数量为 1.42亿股(占发行股份购买资产完成后公司总股本的 19.43%);3)资产评估及利润数据:昌飞集团股东全部权益的评估价值约为 18.49亿元(增值率 40.68%),哈飞集团为 32.30亿元(增值率 74.15%),合计 50.78亿元。重组前公司 22年归母净利润为 3.87亿元(EPS 为 0.66元/股),重组后将增至 4.90亿元(EPS 为 0.69元/股,增厚 4.75%)。募集资金方面,公司拟向中航科工、机载公司在内的不超过 35名特定投资者非公开发行股票募资不超过 30亿元,不超过本次拟发行股份购买资产交易价格(50.78亿元)的 100%,发行数量不超过购买资产完成后公司总股本(73.16亿股)的 30%。 其中,中航科工拟认购 2亿元,机载公司拟认购 1亿元。 募资不超过 30亿主要投向新型直升机与无人机研发、航空综合维修能力提升及直升机产能提升等项目。1)募集资金中:2.31亿、2.38亿分别用于新型直升机与无人机的研制,或有望丰富公司产品谱系;2.91亿元、3.56亿元分别用于昌飞和哈飞集团的航空维修能力提升、应急救援及民用直升机研发能力建设,公司前瞻布局航空维修保障后市场和通用航空市场;2.65亿元(总投资 3.15亿元)、6.29亿元分别用于哈飞集团直升机产能提升和昌飞集团生产能力建设,或说明公司下游需求较为景气。2)23~26年无形资产对应承诺净利润:昌飞为290万/63万/1503万/2446万;哈飞为 684万/7626万/8458万/9768万。两大直升机总装资产注入并有业绩承诺,公司未来发展或有较好保障。 投资建议:公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。公司本次筹划整合直升机总装资产,扩大直升机产品范围,未来几年或有望实现加速发展。根据下游需求节奏变化,我们调整公司 2023~2025年归母净利润为 4.03亿元、5.35亿元、6.97亿元(此处预测不含资产注入部分),当前股价对应 2023~2025年 PE 为 61x/46x/35x,维持“推荐”评级。 风险提示:资产重组方案审批风险;下游需求不及预期等。
中直股份 交运设备行业 2023-07-20 41.50 -- -- 42.90 3.37%
42.90 3.37%
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事件:7 月18 日公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)。 1)标的资产的评估及作价情况:本次交易对价为507,827.88 万元。其中昌飞集团、哈飞集团的交易作价分别为184,872.79 万元、322,955.09 万元。 2)发行股份情况:本次发行股份购买资产的发行价格相应调整为35.73 元/股,发行股份142,129,270 股,占本次发行完成后上市公司总股本比例约为19.43%。 3)募集配套资金:本次募集配套资金总额不超过30 亿元,不超过本次拟以发行股份方式购买资产交易价格的100%,且发行股份数量不超过本次发行股份购买资产完成后上市公司总股本的30%。 公司资产、收入规模增加显著,未来盈利能力有望进一步提升1)以2022 年数据为基准,本次交易完成后,总资产将增加82.89%、营收增加16.61%、归母净利润增加26.59%,EPS 由0.66 元/股增加至0.69 元/股。 2)未来伴随哈飞和昌飞集团各类业务逐步发展,业绩有望进一步增长。预计本次交易完成后,未来公司盈利能力和持续经营能力将得到有效提升。 募集配套资金用于无人机、维修能力建设等,提升公司核心竞争力1)募集资金拟用于新型直升机与无人机研发能力建设项目、航空综合维修能力提升与产业化项目、直升机生产能力提升项目等,补充流动资金或偿还债务。 2)通过本次募投项目建设,可有效提升公司无人机研发能力、直升机维修能力、直升机复合材料部件制造能力、搭建直升机应急救援体系等。 2023 中报业绩预告披露,业绩低点已过1)预计2023H1 实现归母净利润为11,000-13,200 万元,同比增长553%-683%;实现扣非归母净利润为8,200-10,400 万元,同比增长3842%-4900%。 2)业绩预计高增主要原因是航空产品收入增长,上年同期基数较小。 投资建议与盈利预测:预计公司2023-2025 年归母净利润8.6、11.1、13.5 亿,同比+123%、+28%、+22%,PE 为28、22、18 倍。公司目前市值处于相对底部,安全边际高。考虑到公司实施收购哈飞和昌飞集团,看好直升机业务长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:资产重组实施进度不及预期、直升机订单不及预期等风险。
中直股份 交运设备行业 2023-05-01 41.79 55.88 38.49% 43.43 3.40%
43.21 3.40%
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事件: 2023年4月28日,公司发布2023年一季度报告。2023Q1实现营收32.27亿元,同比增长98.52%;实现归母净利润0.14亿元,同比增长24.37%,业绩超预期;扣非后净利润0.08亿元,同比增长63.44%。 公司主力机型放量,下游客户大幅回款公司22年和哈飞集团签订131.48亿元的航空整机合同,22年完成合同金额18.29亿元,占比13.9%,23年公司主力机型持续放量,23Q1期间公司营收同比增加98.52%。23Q1货币资金较年初增加96.92%,主要系下游客户针对前期交付订单补价回款所致。同时23Q1预付款项较年初增加43.67%,主要系公司本期材料采购需求较大,公司业绩有望持续增加。 增加研发投入力度,优化公司经营管理23年公司增加科研投入力度,结合重点研发方向,优化设计流程、完善设计体系、梳理技术谱系,夯实基础能力,23Q1期间公司研发费用同比增加389.73%。公司持续推进航空工业AOS体系建设,将组织绩效全面分解到业务流程,提高业务流程的完整性和成熟度,23Q1管理费用同比下降15.17%。 盈利预测、估值与评级考虑到公司是今年唯一直升机上市公司,我们预计公司2023-25年营业收入分 别 为 236.94/290.76/362.72亿 元 , 对 应 增 速 分 别 为21.68%/22.72%/24.75%,归母净利润分别为8.10/9.96/11.92亿元, 对应增速分别为 109.16%/22.96%/19.76%,三年 CAGR为 45.50%, EPS分别为1.37/1.69/2.02元/股,对应PE分别为31/25/21倍。鉴于公司主力机型放量,公司业务具有行业稀缺性,根据相对估值法,参考可比公司估值,我们给予公司2023年41倍PE,公司对应目标价56.17元。维持 “买入”评级。 风险提示:军用直升机订单不及预期,民用直升机系列化项目进度不及预期。
中直股份 交运设备行业 2023-04-10 42.03 -- -- 43.53 3.03%
43.31 3.05%
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中国直升机龙头,2023年关联销售预增 77%,业绩有望重回成长通道1)公司为航空工业集团 A 股直升机龙头上市公司,主营民用整机及军机零部件。产品谱系逐步完善,基本已形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 2)2019-2021年归母净利润稳定增长,2022年公司实现归母净利润 3.87亿,同比下降 58%,主要系产品结构调整及部分产品订单减少。2022Q4归母净利润3.39亿,同比增加 15%,季度业绩增速拐点显现。 3)公司 2023年关联销售预计额 321亿元,较 2022年实际发生值增加 77%;关联采购 381亿元,较 2022年实际发生值增加 302%,公司业绩将重回成长车道。 军用直升机:中国军用直升机 913架,约为美国 1/6,10吨级直升机差距最大1)根据 World Air Forces 2023统计,美国军用直升机共 5584架,我国军用直升机共 913架,数量约为美国 1/6。 2)10吨级军用直升机是全球装备最多的军用直升机,美国 10吨级黑鹰直升机2908架,我国同级别机型存在至少 2000架差距。 民用直升机:国产民用直升机市占率仅 5%,未来国产替代空间大1)根据航空工业发展研究中心预测,预计到 2025年我国民用直升机将达到 1874架,2040年将超过 1万架;目前国产民用直升机在我国市占率不到 5%。 2)公司重点产品 AC352是于 2022年 7月 26日获中国民航局型号合格证,具备了进入国内民用市场的条件,填补了我国民用直升机谱系空白。 重大资产重组预案公布,将迎两大直升机总装集团1)根据 2023年 1月中直股份重大资产重组预案披露,公司将收购两大直升机总装集团,交易完成后将持有昌飞集团 100%股权、哈飞集团 100%股权。 2)本次交易有利于提升中直股份资产规模及盈利能力,关联交易规模将大幅减小,减少管理成本、提高管理效率,有利于公司长期发展。 投资建议与盈利预测公司是航空工业集团 A 股直升机龙头上市公司,在 2023年关联交易预计金额大幅增长、资产重组预案披露背景下,我们认为公司业绩将重回成长通道,看好直升机业务长期发展。预计公司 2023-2025年归母净利润 8.6、11.1、13.5亿,同比增长 123%、28%、22%,PE 为 29、22、18倍。公司目前市值处于相对底部,安全边际高,2023-2024年 PE 低于主机厂平均值 64、52倍,维持“买入”评级。 风险提示资产重组实施进度不及预期;直升机订单不及预期等风险。
中直股份 交运设备行业 2023-03-30 43.28 -- -- 43.53 0.58%
43.53 0.58%
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事件:公司发布 2022年年度报告。2022年,公司 2022年实现营收194.73亿元,同比下降 10.63%;实现归母净利润 3.87亿元,同比减少57.61%;实现扣非归母净利润 3.43亿元,同比下降 62.06%。 平衡生产资源,效率稳步提升。公司通过科学制定生产计划、合理平衡生产资源,强化生产全流程管控机制,确保实现均衡生产目标。第一,在营业收入、营业成本方面,公司实现营业收入 194.7亿元,较上年同期减少 23.1亿元,同比下降 10.63%;实现营业成本 174.6亿元,较上年同期 190.8亿元减少 16.1亿元,同比下降 8.45%。第二,在期间费用方面,销售费用较之上年有所增长,增长的幅度超过了 10%,管理费用、研发费用以及财务费用较之上年都有所减少,其中研发费用的下降幅度超过了 10%。随着公司生产经营逐步常态化,研发投入力度有望加大。第三,在其他重要影响利润因素方面,本年的其他收益较之上年有所增加,体现出政府对其的支持力度的加大。在 2022年,公司的生产能力和生产效率进一步提升,型号科研稳步推进,并以年度总目标为牵引,实现了全面创收。 聚焦用户需求,完善产业谱系。公司发展以用户需求为基础,在积极开拓外贸市场的同时,公司致力于提升客户满意度,公司主动收集处理用户需求和市场反馈,以客户需求为导向,将用户需求置于市场营销战略的重中之重,有利于在消费者群体中打造更好的口碑。同时,公司大型多用途直升机AC313A 在江西景德镇吕蒙机场成功首飞,产品由试制阶段转入试飞阶段; 中国民用航空局在哈尔滨颁发了先进中型多用途民用直升机 Z15(AC352)型“吉祥鸟”直升机型号合格证,填补了我国民用直升机谱系的空白;直8L 宽体直升机首次亮相珠海航展,引发社会广泛关注;运 12E+飞机通过详细设计评审,标志着运 12E+飞机全面进入工程制造阶段。这些在技术层面的成就的取得,也体现出公司坚持以“科技为第一生产力”,钻研核心技术,不断完善自身的产业谱系,增强自身的竞争力。公司在科技研发方面的任务的顺利推进与高质量的完成,将会进一步拓宽未来的市场。 国内直升机领先地位稳固,军用市场有望突破发展。公司是国内直升机制造业的龙头,产业谱系全面、研发实力强劲、生产规模庞大,如今已形成“一机多型、系列发展”的产业结构。同时在 2022年 12月,公司以公司拟以发行股份的方式购买昌飞集团 100%股权、哈飞集团 100%股权并募集配套资金,两大直升机总装优质资产的注入,无疑会对巩固公司的领先地位起到重要的作用,同时在促进直升机相关资源和资产的整合方面也发挥着重要的作用。直升机是我国的军工装备的短板之一,也是国防军工的重要建设领域,具有非常大的需求缺口。公司得益于旺盛的需求,加之自身在直升机领域实力强劲,有利于实现业绩的显著增长,进一步巩固自身在直升机领域的龙头地位。 股权结构调整,改革发展初有成效。2022年 2月 22日公告称哈尔滨航空工业(集团)有限公司和中航直升机有限责任公司拟向中航科工按账面净值划转其持有的公司全部股份(分别持有 26.71%和 12.78%的公司无限售流通股)。本次调整后,中航科工直接+间接持有股份数量达到 2.9亿股,持股比例为 49.30%。2022年初的股权调整对公司在治理改革方面发挥了重要的作用:公司在战略规划上更加注重自身能力的建设,并推行产品创新战略,持续改善自身的经营效率,实现了全面创收。股权结构的调整使公司在自身发展的道路上走的更为行稳致远,我们也预期其在未来会拥有更好的表现。 投资建议:公司的业务涉猎范围十分广泛,并进入高速发展期,下游市场需求不断提升。同时公司作为我国军用直升机核心供应商,未来有望充分获益、实现收入的提升。根据模型测算,公司的业绩预计将保持稳定增长,预计 2023年至 2025归母净利润分别为 5.18亿元、6.94亿元、8.72亿元,EPS 分别为 0.88元、1.18元、1.48元,对应 P/E 为 52.4倍、39.2倍、31.2倍。首次给与 “增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;行业竞争风险;国际市场开拓风险;产品质量与安全生产风险;下游需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名