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中直股份 交运设备行业 2022-09-08 44.41 -- -- 48.13 8.38% -- 48.13 8.38% -- 详细
事件: 近日,公司发布 2022年半年报,实现营业收入 67.51亿元,同比减少 28.11%,实现归母净利润 0.17亿元,同比减少 95.59%。 产品结构调整,公司上半年营收、利润均同比下滑。公司上半年实现营业收入 67.51亿元,同比减少 28.11%,实现归母净利润 0.17亿元,同比减少 95.59%。上半年公司毛利率 8.24%,同比减少 3.80pct。其中,二季度营业收入 52.26亿元,同比减少 17.21%,归母净利润 558.82万元,同比减少 97.44%,毛利率 7.31%,同比减少 3.00pct,环比减少3.86pct。公司营收和利润均有明显下滑,主要和产品结构调整及部分产品订单、公司直升机部分型号订单减少有关。根据公司 2021年度股东大会资料,公司预计 2022年实现营业收入 166.21亿元,同比下降23.72%,预计实现归母净利润 3.29亿元,同比下降 63.93%。 期间费用明显降低,存货和合同负债减少。2022H1公司期间费用 4.93亿元,同比减少 27.24%。其中,销售费用 0.61亿元,同比减少 3.69%,主要是本期包装费及广告费下降所致。管理费用 3.22亿元,同比下降17.45%,主要是本期人员薪酬下降所致。财务费用同比减少 0.11亿元,主要是利息收入增加所致。研发费用 1.23亿元,同比减少 45.42%。公司存货 142.89亿元,同比减少 6.57%,较期初减少 9.88%。公司合同负债 23.16亿元,同比减少 39.09%,较期初减少 1.02%。 经营活动现金流减少,筹资活动现金流明显增加。公司经营活动现金流量净额为-23.83亿元,同比减少 21.70亿元,主要是本期来自客户的回款暂时性减少。投资活动现金流量净额为 0.49亿元,同比增加 0.08亿元,主要是本期购建资产支付的现金减少,同时定期存款收到的现金增加。筹资活动现金流量净额 4.37亿元,同比增加 4.85亿元,主要是本期取得的借款收到的现金增加。 各项研制任务进展顺利,加速建设天津民用直升机产业基地。公司大型多用途直升机 AC313A 在江西景德镇吕蒙机场成功首飞,产品由试制阶段转入试飞阶段。中型多用途直升机 AC352在建三江湿地机场完成功能和可靠性专项试飞,适航取证进入倒计时。中型多用途民用直升机Z15(AC352)型“吉祥鸟”直升机型号取得合格证,具备了进入国内民用市场的条件。运 12E+飞机通过详细设计评审,进入工程制造阶段。 AC332直升机 001架机在天直公司完成铆接工作,标志着天津民用直升机产业基地加速推进。 投资建议:公司是国内规模最大、产值最高、产品系列最全的直升机制造产业基地,业务涵盖直升机零部件制造,民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务,是国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商。公司短期因产品结构调整业绩承压。从长远看,我国航空装 备需求放量逻辑不变,公司作为我国军用直升机核心供应商,未来有望充分获益。我们预测公司 2022年-2024年净利润分别 3.01/10.41/12.93亿元,对应 PE 分别为 85.2/24.6/19.8,维持 “增持”评级。 风险提示:军品交付节奏放缓,型号研制进展进度不及预期。
中直股份 交运设备行业 2022-09-05 42.24 -- -- 48.13 13.94% -- 48.13 13.94% -- 详细
事件:公司 8月 30日发布了 2022年中报,1H22实现营收 67.5亿元,YoY-28.1%;归母净利润 0.17亿元,YoY-95.6%。1H22业绩位于此前业绩预减公告数据范围内。上半年业绩下降的主要原因是产品结构变化及部分产品订单、直升机部分型号订单减少。 受产品结构调整及部分订单减少影响,业绩短期承压。单季度看,公司:1)1Q22营收 16.3亿元,YoY-49.2%,归母净利润 0.11亿元,YoY-93.1%。2Q22营收 51.3亿元,YoY-17.2%,归母净利润 0.06亿元,YoY-97.4%。2)1H22综合毛利率为 8.2%,同比下降 3.80ppt;净利率为 0.2%,同比下降 3.84ppt。 上半年由于产品结构调整及部分产品订单、直升机部分型号订单减少,导致营收、净利润等下降明显,公司业绩承压。 聚焦直升机主业,多款产品进展顺利。1)公司上半年加速建设天津民用直升机产业基地,AC332直升机 001架机在天直公司完成铆接工作。2)5月 17日,大型多用途直升机 AC313A 成功首飞,从试制转入试飞阶段。3)5月底,中型多用途直升机 AC352完成功能和可靠性专项试飞,适航取证进入倒计时。4)7月 26日,先进中型多用途民用直升机 Z15(AC352)型“吉祥鸟”获授直升机型号合格证,标志着该机具备了进入国内民用市场条件,填补了我国民用直升机谱系空白。5)运 12E+飞机通过详细设计评审,全面进入工程制造阶段。 期间费用率稳定;股份划转完成。费用端,公司 1H22期间费用 4.9亿元,YoY-27.3%,期间费用率 7.3%,同比增加 0.09ppt。其中:1)管理费用率 4.8%,同比增加 0.62ppt,管理费用 3.2亿元,YoY-17.5%,主要是人员薪酬下降;2)研发费用率 1.8%,同比减少 0.58ppt,研发费用 1.2亿元,YoY-45.5%;3)销售费用率 0.9%,同比增加 0.23ppt。截至 2Q22末,公司:1)应收账款及票据77.1亿元,较年初增加 123%,主要是收到票据较少,部分票据已到期结算;2)存货 142.9亿元,较年初增加 9.9%;3)预付账款 3.7亿元,较年初减少 10.0%; 4)合同负债 23.1亿元,较年初增减少 1.0%。此外,2022年 8月 25日,哈航集团持有的公司 26.71%股本以及中直有限持有的 12.78%公司股本均已过户至中航科工名下。中航科工持股比例增至 49.30%,仍为公司控股股东,此次划转有助于理顺股权关系,助力做强直升机主业。 投资建议:公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。考虑到 2022年受下游需求影响业绩承压,我们下调 2022年归母净利润至 3.28亿元。持续关注公司订单恢复情况。我们预计公司 2022~2024年归母利润分别是3.28亿元、13.58亿元、16.36亿元,当前股价对应2022~2024年 PE 为 76x/18x/15x。当前估值处于较低位置,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求恢复缓慢、订单增长不及预期等。
中直股份 交运设备行业 2022-04-07 49.61 57.01 37.18% 50.08 0.95%
50.08 0.95%
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事件:公司近日发布2021年报,全年实现营收217.9亿元,YoY +10.9%;归母净利润9.1亿元,YoY +20.5%;扣非净利润9.0亿元,YoY +22.7%。业绩表现符合市场预期。公司核心业务航空产品实现营收215.8亿元,YoY +11.6%,占总收入比99.0%。公司航空产品交付量同比增加,核心业务持续增长。 产品结构优化,利润率有所提升。公司2021Q1~Q4:1)分别实现营收32.0亿元、61.9亿元、48.0亿元、76.0亿元,季度存在波动主要系航空产品生产周期和交付计划影响;2)分别实现归母净利润1.64亿元、2.19亿元、2.36亿元、2.94亿元,较为均衡;3)毛利率分别是15.4%、10.3%、11.7%、13.4%;净利率分别是5.0%、3.5%、4.9%、4.0%。4)全年毛利率同比提升0.96ppt至12.43%,净利率同比提升0.33ppt至4.19%,主要系公司稳步推进型号研制,新机型附加值更高,盈利能力提升所致。 期间费用率平稳,回款变好经营现金流转正。2021年,整体期间费用率增加0.32ppt至5.01%,费用管控能力上仍有优化空间。具体看:1)管理费用率4.28%,同比增加0.07ppt;2)销售费用率0.72%,同比增加0.02ppt;3)财务费用率0.01%,同比增加0.22ppt;4)研发费用5.76亿元,YoY +8.8%;研发费用率2.65%,同比减少0.05ppt。截至2021年底,公司:5)合同负债23.4亿元,YoY -54.9%,预收合同款减少;6)经营活动净现金流14.5亿元,去年同期为-6.8亿元,公司经营活动净现金流由负转正,显著改善。 增资助力产线建设,民用直升机开拓增长新动能。2021年,1)公司向子公司哈飞航空增资5.5亿元,用于天津民用直升机产业基地建设,年内实现了4吨级AC332直升机部装生产线投用。2)公司向子公司昌河航空增资5.4亿元,促进AC313A直升机的研发取证。公司当前在手订单充足,已签合同中尚未履约部分预计于2022年确认收入46亿元。我们认为,公司型号科研、产线建设任务均推进顺利,重点发展的天直公司有望为公司未来运营及发展提供持久动力。3)2022年,公司预计关联交易总额上限465.7亿元(2021年预计上限465.4亿元)。其中,预计关联采购上限127.6亿元,同比下降7.8%;预计关联销售上限199.0亿元,同比下降22.1%;预计关联存款上限130亿元,同比增加116.7%。 投资建议:公司是当前国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军,行业龙头地位稳固。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是11.36亿元、13.74亿元、16.55亿元,当前股价对应2022~2024年PE为26x/21x/18x。我们考虑到行业持续高景气和公司在产业链中的特殊地位,给予公司2022年30倍PE,2022年EPS为1.93元/股,对应目标价57.59元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:产品结构性调整;型号科研进度不及预期;原材料价格波动。
中直股份 交运设备行业 2022-04-07 49.61 -- -- 50.08 0.95%
50.08 0.95%
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事件:中直股份发布2021年报,2021年实现营业收入217.9亿元、同比+10.9%;归母净利润9.1亿元、同比+20.5%;扣非归母净利润9.0亿元、同比+22.7%。第四季度实现营收75.9亿元,同比+1.7%。 航空产品交付量同比增加,两大核心分部营收均破百亿:公司哈尔滨和景德镇两分部承担主要研制和生产任务,2021年全面完成批产交付任务,生产能力和生产效率进一步提升。哈尔滨和景德镇分部2021年分别实现营收105.6和107亿元,同比分别增长11.3%和8.4%;毛利率分别为9.2%和13.8%,同比分别提升0.4和1.6个百分点。 降本增效,盈利水平继续提升:公司2021年销售毛利率为12.4%,同比提升0.9个百分点;净利率为4.2%,同比提升0.3个百分点。2021年航空产品交付量同比增加,营收增速较快,并且通过工艺优化、批量采购等等合理降低了成本,提升盈利能力。 持续加大研发投入,增资子公司促进产业发展:公司2021年销售和管理费用率分别为0.7%和4.3%,较2020年基本持平。财务费用率同比+0.2%,主要由于银行存款利息收入减少导致。研发支出5.7亿元,较2020年增加4651万元,主要推进型号科研,不断提升设计和工艺技术。公司2021年两次向天津直升机公司增资共计5.53亿元,向昌河航空增资5.4亿元,以大力开拓民用直升机市场,推动民用直升机产业发展。 关联交易采购金额、存款金额均大幅上调:公司2021年关联采购实际发生金额64.8亿元,2022年上限金额为127.6亿元,主要原因是公司2022年计划加大存货储备量。2022年度关联交易存款上限计划由2021的60亿元上调至130亿元,预计2022年预收款增加。 在手订单充足:公司2021年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为45.97亿元,其中哈飞航空42.61亿元预计将于2022年度确认收入。2021年与青岛直升机航空签订2架AC352直升机意向采购协议;与西藏民航发展签署了3架AC311A、4架AC312E和1架AC313A直升机的采购协议;以满足应急救援需求为导向,公司加速提升航空应急装备国产化保障和体系化解决方案能力。 投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别为11/12.8/15.2亿元,当前股价对应PE为27/23/19倍。军民直升机市场潜力巨大,公司作为国内直升机制造业的主力军,将持续受益,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响宏观经济、国内外需求不及预期的风险;原材料短缺及价格波动的风险;订单及产品结构性调整的风险。
王华君 1 1
中直股份 交运设备行业 2021-11-01 62.24 -- -- 77.11 23.89%
84.28 35.41%
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21Q3营收同比增长16.5%长,扣非归母净利润同比增长27%.1)21Q3公司实现营收142亿(+16%),归母净利润6.2亿(+26%),扣非归母净利润6.1亿(+27%);2)单三季度公司实现营收48亿(+6%),归母净利润2.4亿(+23%),扣非归母净利润2.3亿(+22%),为今年单季度最高值。 21Q3应收账款同比上涨135%,合同负债单季下降13亿亿21Q3公司账面应收账款41亿,同比20Q3季度17亿增长135%;单季度上涨13亿,主要系本期主要航空整机交付量较大所致;公司合同负债单季下降13亿元,可推测公司三季度生产交付了较大批次航空器产品,因结算延后收入端未完全确认,实际公司未来收入确定性高,产品大量交付印证公司业务高景气发展。 研发同比上涨54%,高技术强研发保证公司持续创新力21Q3公司研发费用3.4亿(+54%),持续高研发投入保证公司先进技术水平及持续创新能力不减,有利于公司后期研发多类新型/改型直升机,长期利好公司稳健发展;21Q3销售/管理/财务费用分别为0.99/5.66/(0.02)亿元,费用率分别为0.7%/4.0%/0,三费整体保持平稳;经营现金流量净额-6.5亿,同比减少4.9亿,主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少。 A股唯一直升机平台,强稀缺性市场需求广阔公司为中航工业直升机板块A股唯一上市平台,产品谱系完善,已形成“一机多型、系列发展”的良好格局。2018年起航空产品交付量增加,公司业绩加快增长,过去三年净利润复合增速达19%。 军用直升机:未来10年潜在列装需求超1500架,中重型机短板较为明显,陆航部队、航母及两栖攻击舰等军队的建设对军用直升机需求较大;民用直升机中美保有量差距达9倍,96%市场份额来自海外制造商,国产替代空间大。 考虑到我国军用海陆空及海军陆战队,民用直升机市场等充分需求,公司长期成长空间广阔,具备强稀缺性,参考同类可比整机企业,公司PE估值显著偏低,具备投资价值。 值盈利预测及估值预计公司2021-2023年归母净利润9.6/12.4/15.7亿元,同比增长27%/29%/26%,三年复合增速为27%,对应的PE分别为33/25/20倍,维持买入评级。 风险提示军用直升机列装进度不及预期;民用直升机需求增速或进口替代不及预期。
中直股份 交运设备行业 2021-09-06 59.86 -- -- 60.49 1.05%
78.80 31.64%
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事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入约93.92亿元,同比增长22.34%;归母净利润约3.83亿元,同比增长28.09%;扣非归母净利润约3.77亿元,同比增长30.35%;基本每股收益0.649元/股。 投资要点:投资要点:航空产品交付量持续增加,公司业绩稳健增长。21H1,公司保持稳中有进的良好态势,航空产品交付量持续增加,业绩实现稳健增长。其中,哈尔滨分部航空产品实现收入31.67亿元,同比增长22.04%,景德镇分部航空产品实现收入57.34亿元,同比增长22.10%,保定分部航空产品实现收入4.00亿元,同比增长55.71%。 。盈利能力有所提升,研发投入持续加大。21H1,公司整体毛利率为12.04%,同比上升1.48pct;净利率4.00%,同比增长0.18pct。期间费用率6.50%,同比上升1.10pct,其中,研发费用率同比提升1.41pct,主要是本期研发项目较多。 直升机需求旺盛,公司成长空间大。在军用直升机领域,从规模上看,我国同美军规模差距较大,总规模仅约美军的1/6;从结构上看,美军10吨级通用型直升机数量占比达65%,我国缺口较大。我国正持续推进军队和国防现代化建设,直升机作为主战装备需求旺盛,且直升机具有军民两用属性,民用用途广泛,公司作为直升机龙头,有望充分享受行业增长红利。 仍存资本运作空间。航空工业集团内、中直股份体外仍有直升机相关优质资产,公司近日公告控股股东中航科工终止筹划发行A股股票的计划,我们认为公司仍存资本运作空间。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。基于公司航空产品交付量持续增加,我们上调此前对于公司2021-2022年的盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为9.47亿元、11.85亿元以及15.10亿元,对应EPS分别为1.61元、2.01元及2.56元,对应当前股价PE分别为37倍、30倍及23倍,维持买入评级。风险提示:1)产品交付进度不及预期;2)资本运作的不确定性;3)盈利不及预期的风险;4)系统性风险。
王华君 1 1
中直股份 交运设备行业 2021-07-29 52.88 -- -- 70.16 32.68%
70.16 32.68%
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我国直升机龙头,关联交易大幅增长,2021年业绩有望维持较快增长公司为中航工业直升机板块唯一上市平台,主营民用整机及军机零部件。产品谱系逐步完善,基本已形成“一机多型、系列发展”的良好格局。2018年起航空产品交付量增加,公司业绩加快增长,过去三年净利润复合增速达 19%。公司预计 2021年关联交易金额与 2020年实际关联交易金额同比增长 43%。 军用直升机潜在列装需求超 1500架,中重型机短板较为明显1)根据 WAF2020,我国军机数量仅为美国的 1/4,其中军用直升机数量仅为美国的 1/6;相比战斗机,直升机保有量短板更明显。2)中美轻/中、大/重型军用直升机的数量比值分别为 57%/14%/0%,参照美军列装水平,预计我国中、重型机潜在需求缺口约 1500-2000架,有望成为未来发展的重点。3)陆航部队、航母及两栖攻击舰等军队的建设对军用直升机需求较大。 民用直升机中美保有量差距达 9倍,进口替代空间广阔1)中美民用直升机保有量差距明显。根据 Cirium 机队数据显示:全球涡轴直升机在役机队数量,美国为 7014架,全球份额为 27%;中国为 802架,全球份额为 3%,仅约美国的 1/9。2)根据中国航空工业发展研究中心数据,2010-2019年旋翼类通用航空器保有量复合增速达 24%。3)我国民用直升机 96%市场份额来自海外制造商,国产替代空间广阔。 2018年起哈尔滨分部业绩大幅提升,印证新机型开始放量2018-2020年,哈尔滨分部实现收入 45/67/95亿元,同比增长 31%/48%/42%; 实现利润总额 1.2/1.9/2.9亿元,同比增长 79%/58%/49%。在其他主要机型平稳增长的基础上,判断可能为新机型相关零部件交付量提升。 盈利预测及估值公司作为中航工业旗下唯一、纯正的直升机上市平台,具有较强的稀缺性。预计公司 2021-2023年归母净利润达 9.6/12.4/15.7亿元,同比增长 27%/29%/26%,三年复合增速为 27%,对应的 PE 分别为 33/25/20倍。 参考同类可比整机企业,公司 PE 估值显著偏低。给予公司 2021年 45倍 PE,对应合理市值为 432亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示军用直升机列装进度不及预期;民用直升机需求增速或进口替代不及预期
中直股份 交运设备行业 2021-06-03 52.80 -- -- 56.38 6.00%
70.16 32.88%
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直升机龙头主机厂,AA股唯一标的平台。公司是国内直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313及最新型号等多款直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务,以及Y12和Y12F系列飞机,在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步推动主要产品型号的更新换代,进一步完善了直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 聚焦主业发展,做强做优产业。公司以“生产一代、研制一代、预研一代”为发展思路,通过聚焦主业、坚持发展创新、不断深化改革、加强国际合作等方式,贯穿承担直升机制造产业链重点任务,打造军用直升机综合性领先平台。 公司经营状况良好,哈尔滨分部增幅显著,大力支持公司业绩提升。哈尔滨分部近3年实现了翻倍增长,直20成为主要的驱动力。2018~2020年,哈尔滨分部收入分别为41亿、62亿、90亿元,三年翻倍,表明相关最新型号通用型直升飞机需求量大,相关产品景气度高。景德镇分部实现营业收入98.69亿元,净利润5.58亿元,同比小幅增长;公司同哈飞集团实现关联交易74.65亿元,同比增长40%,同昌飞集团实现关联交易95.86亿,同比增长13.6%,二者验证了昌飞及哈飞下游需求量大、生产任务重的高景气度;公司2020年末合同资产9.75亿元,同比增加589.04%,应收账款29.57亿元,同比增长82.54%。合同资产和应收账款大幅增长主要原因系航空整机销售规模增大,应收货款及尚未结算货款增加所致,体现出航空整机业务的高景气采购大幅上涨,现金流改善超预期,直升机海陆空大列装时代已经到来。 市场需求空间广阔,直升机有望迎来列装爆发。我国军备目前处于“补偿式”增长阶段,结合“十四五”期间国家强军政策的贯彻实行,同时考虑到我国目前10吨级以上直升机列装数量缺乏,通过分析陆军航空兵列装需求、陆军突击旅扩编、海军陆战队扩编及常规海军舰艇列装、空军运输支援部队编制等综合因素,我国未来军用直升机市场规模庞大,行业增长趋势显著。 上调盈利预测,。给予中直股份买入评级。(1)公司质地好:直升机A股唯一标的+关联交易额提升+产品市场空间广;(2)军品增长确定性高,2021年增幅进一步提速,公司增长空间大确定性强,营收业绩良好兑现。预计2021-2023年净利润9.86/13.77/18.37亿,PE31/23/17倍,给予买入评级。风险提示:原材料短缺及价格波动风险、技术风险、资源分散造成的管理风险等。
中直股份 交运设备行业 2021-05-10 49.50 69.87 68.12% 54.90 10.09%
55.97 13.07%
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oracle.sql.CLOB@1e313688
中直股份 交运设备行业 2021-04-07 50.58 72.65 65.87% 53.60 5.20%
55.97 10.66%
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营收同比增长 24.44%创历史新高,哈尔滨分部是增长主力。 公司 20年实现营收 196.55亿(+24.44%), 其中哈尔滨分部实现营收 94.84亿元(+42.42%),景德镇分部 98.69亿元(+9.31%),保定分部 7.51亿元(+28.24%)。 哈尔滨分部营收大幅增长或表明相关型号产品交付上量。 虽然报告期公司毛利率下滑 2.45pct, 但得益于: 1) 期间费用率下降 2.31pct,2)减值损失减少 2689万元, 3)所得税的同比下降,公司利润端实现快于营收端的增长。 合同资产及应收款项同比大幅增长,一定程度上影响公司经营性现金流。 期末存货 153.09亿元(-6.31%), 其中在产品 108.61亿元(-6.87%), 说明公司生产产品交付顺利。 期末合同资产和应收账款及票据分别为 9.75和 32.93亿元, 同比大幅增长 589.04%和 71.03%, 是由于销售规模增大,应收货款和尚未结算货款增加所致。 上述原因导致 20年经营活动现金流净额由正转负为-6.85亿元(-188.93%), 但虑到公司客户多为优质军工企业,现金回款确定性高,预计随着应收款项的收回, 公司现金流将有所好转。 产业高景气,公司有望迎来快速发展。 20年公司成果丰硕: 1)应急救援:AC313全面进入南北方航空护林市场; 2)外贸:全年共交付 2架 AC311A、6架 AC312E、 2架 Y12E,在研 4吨级新型 AC322已签署采购协议; 3)民机:与中国飞龙共同推动 Y12F 商业化运营。 而作为保障公司业绩持续增长的基石, 新型通用直升机需求量大。 参考美国经验,该级别机型具备 1)空重总重比低 2)体型适中 3)通用性强三大优势,黑鹰资金已衍生七大类几十种型号,上山下海可堪大用。 美俄两国 10吨级通用直升机占比超过一半。我国的新型通用直升机的批产上量和改型升级空间广阔。 财务预测与投资建议根据公司年报数据, 调整 21-22年 eps 为 1.61、 1.97元(原为 1.47、 1.68元),新增 23年 eps 为 2.38元,参考可比公司 21年平均 46倍估值,给予目标价 73.93元,维持增持评级。
中直股份 交运设备行业 2021-04-05 50.64 -- -- 53.60 5.08%
55.97 10.53%
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事件:公司发布 2020年报,报告期内公司实现营业收入 196.55亿元,同比增长 24.44%;实现归母净利润 7.58亿元,同比增长 28.81%。 评论: 1、哈尔滨分部增幅显著,大力支持公司业绩提升。哈尔滨分部近 3年实现了翻倍增长,直 20成为主要的驱动力。2018~2020年,哈尔滨分部收入分别为 41亿、62亿、90亿元,三年翻倍,表明相关最新型号通用型直升飞机需求量大,相关产品景气度高。景德镇分部实现营业收入98.69亿元,净利润 5.58亿元,同比小幅增长。 2、关联交易迅速上涨,应收账款和合同资产增长体现直升机业务繁荣发展。 1)公司同哈飞集团实现关联交易 74.65亿元,同比增长 40%,同昌飞集团实现关联交易 95.86亿,同比增长 13.6%,二者验证了昌飞及哈飞下游需求量大、生产任务重的高景气度;2)公司 2020年末合同资产 9.75亿元,同比增加 589.04%;应收账款 29.57亿元,同比增长82.54%。合同资产和应收账款大幅增长主要原因系航空整机销售规模增大,应收货款及尚未结算货款增加所致,体现出航空整机业务的高景气采购大幅上涨,现金流改善超预期,直升机海陆空大列装时代已经到来。 3、上调 21年关联交易预计额度,利好公司预期发展。21年,公司预计向集团关联方销售额255.52亿,较上年预计额和实际发生额增加18.95%和 43.41%;向集团关联方采购产品预计 138.46亿,较上年预计和实际发生额度分别增加 12.45%和 80.71%,目前公司产品主要通过关联方完成销售,公司上调关联交易上限反映出对 21年交付提升的预期。同时公司将在中航财务存款余额上限调整到 60亿元,20年预计上限 38亿元,实际发生额 27.5亿元。公司预期现金增加,利好公司长期发展。 4、给予中直股份买入评级。 (1)公司质地好:直升机 A 股唯一标的+关联交易额提升+产品市场空间广; (2)军品增长确定性高,2021年增幅进一步提速,公司增长空间大确定性强,营收业绩良好兑现。预计 2021-2023年净利润 8.86/11.55/16.43亿,PE34/26/18倍,给予买入评级。
中直股份 交运设备行业 2021-04-01 52.30 -- -- 53.60 2.49%
56.38 7.80%
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公司披露2020年年报,实现营业收入196.55亿,同比增长24.44%,实现归母净利润7.58亿,同比增长28.81%。其中,第四季度实现营业收入74.68亿,同比增长41.8%,实现归母净利润2.6亿,同比增长45.57%。符合预期。 毛利率略有下滑,期间费用率下降:公司2020年综合毛利率11.47%,同比下滑2.44个百分点,期间费用率为7.39%,同比下降2.31给百分点,净利润率3.86%,同比略有增加。 经营性现金流大幅下滑:公司经营性现金流为-6.85亿元,相比去年7.7亿的经营性现金流入大幅下滑,主要是应收账款的大幅增加。 哈尔滨分部增速较快,表明相关产品景气度高:哈尔滨分部实现收入94.84亿元,净利润2.88亿元,同比2019年62.37亿收入、1.93亿元净利润均大幅增长。表明相关产品景气度高。景德镇分部实现营业收入98.69亿元,净利润5.58亿元,同比小幅增长。 关联交易增长较快:公司同哈飞集团实现关联交易74.65亿元,同比增长40%,同昌飞集团实现关联交易95.86亿,同比增长13.6%。验证了哈尔滨分部与哈飞集团之间交易的景气度高。 加大民用直升机市场开拓:大力推进AC312E直升机产业化落地,加速AC352直升机试飞、AC332直升机研制工作,尽快将天津直升机有限责任公司建设成为以AC312E、AC332、AC352系列民用直升机为主要产品,同时具备承接国际合作项目的部件转包生产能力,集研发、制造、销售、客户支援、培训、加改装为一体的民用直升机产业基地。加速AC313A换发取证研制进度,开发高原使用特点突出的先进大型民用直升机。继续开展民机运行支持体系建设工作,做好AC312E、AC352、AC313A等民用直升机型号和Y12E+飞机的AEG评审。 市场需求空间广阔,直升机有望迎来列装加速期:“十四五”期间国家贯彻执行强军政策,持续推进军队和国防现代化建设,军备“补给性”增长。在军用直升机领域,从规模上看,我国同美军规模差距较大;从结构上看,通用型直升机我国缺口较大。作为主战装备的需求旺盛,且直升机具有军民两用属性,民用用途广泛。公司作为直升机龙头,有望充分享受行业增长红利。 投资建议:预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.61、2.18和3.01元。对应PE分别为30.4、22.4、16.2倍,维持买入-A建议。 风险提示:军工行业景气度变化,新产品开发不及预期,其他收益变化导致业绩不达预期。
中直股份 交运设备行业 2021-01-11 69.85 -- -- 69.48 -0.53%
69.48 -0.53%
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直升机龙头主机厂,A 股唯一标的平台。公司是国内直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直 8、直 9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务,以及 Y12和Y12F 系列飞机,在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步推动主要产品型号的更新换代,进一步完善了直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 聚焦主业发展,做强做优产业。公司以“生产一代、研制一代、预研一代”为发展思路,通过聚焦主业、坚持发展创新、不断深化改革、加强国际合作等方式,贯穿承当直升机制造产业链重点任务,打造军用直升机综合性领先平台。 公司经营状况良好,连续三年收入利润稳步增长。公司财务状况稳健、各项财务指标状况良好的同时注重大力投资研发制造、对公司未来继续承担重点科研任务、提升生产产能、持续创造营收有着正向良好的积极作用。 市场需求空间广阔,直升机有望迎来列装爆发。我国军备目前处于“补偿式”增长阶段,结合“十四五”期间国家强军政策的贯彻实行,同时考虑到我国目前10吨级以上直升机列装数量缺乏,通过分析陆军航空兵列装需求、陆军突击旅扩编、海军陆战队扩编及常规海军舰艇列装、空军运输支援部队编制等综合因素,我国未来军用直升机市场规模庞大,行业增长趋势显著。我们预计2020-2022年净利润分别为7.3亿、10.6亿和12.7亿元,EPS 分别为1.24、1.56、1.86,对应当前股价的PE 分别为51X、40X、34X,首次覆盖,推荐给出“买入”评级。 风险提示:原材料短缺及价格波动风险、技术风险、资源分散造成的管理风险等。
中直股份 交运设备行业 2020-11-06 52.60 -- -- 55.98 6.43%
71.16 35.29%
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业绩符合预期, Q3保持较高增长。 公司 2020Q3单季度实现营业收 入 45.10亿元, 同比增长 24.29%; 实现归母净利润 1.92亿元, 同 比增长 17.35%,单三季度归母净利润增速低于营收增速的主要原因 是投入的研发支出增加带动研发费用同比增长 1.10亿元,增幅达 345.48%。 期间费用率下降, 助力净利率提升。 前三季度,公司整体毛利率为 11.05%, 同比下降 0.24pct; 净利率 3.96%,同比增长 0.17pct。 期 间费用率 6.50%,同比下降 0.64pct, 其中, 管理费用率、 销售费用 率、财务费用率同比分别下降 1.06pct、 0.12pct、 0.06pct, 研发费 用率同比增长 0.60pct。 直升机需求旺盛, 公司成长空间大。 在军用直升机领域,从规模上 看, 我国同美军规模差距较大, 总规模仅约美军的 1/6;从结构上看, 美军 10吨级通用型直升机数量占比达 65%, 我国缺口较大。 我国正 持续推进军队和国防现代化建设, 直升机作为主战装备需求旺盛, 且 直升机具有军民两用属性,民用用途广泛, 公司作为直升机龙头, 有 望充分享受行业增长红利。 仍存资本运作空间。 航空工业集团内、 中直股份体外仍有军用直升机 总装等优质资产, 公司控股股东中航科工正持续推进收购中直有限 100%股权事项, 公司仍存资本运作空间。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。 预计 2020-2022年公司归母 净利润分别为 7.04亿元、 8.46亿元以及 10.23亿元,对应 EPS 分 别为 1.19元、 1.43元及 1.74元,对应当前股价 PE 分别为 42倍、 35倍及 29倍, 维持买入评级。
中直股份 交运设备行业 2020-11-02 50.15 -- -- 55.98 11.63%
71.16 41.89%
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2020年前三季度公司实现营收 121.87亿元,同比增长 15.75%;实现归母净 利润 4.90亿元,同比增长 21.21%;扣非后归母净利润 4.81亿元,同比增长 25.55%。分季度看, 2020Q1、 Q2、 Q3分别实现营业收入 19.52、 57.25、 45.10亿元,分别同比变化-18.24%、 26.86%、 24.29%, Q3营收环比减少 21.23%; Q1、 Q2、 Q3分别实现归母净利润 0.52、 2.47、 1.92亿元,分别同比变化-34.12%、 51.93%、 17.35%, Q3归母净利润环比减少 22.25%。 2020年前三季度公司毛利率 11.05%,同比减少 0.24个百分点;净利率 3.96%, 同比增加 0.17个百分点。分季度看, 2020Q3毛利率为 11.88%,同比增加 0.57个百分点,环比增加 2.61个百分点; 2020Q3净利率 4.19%,同比减少 0.32个百分点,环比减少 0.08个百分点。 2020年前三季度,公司期间费用为 7.93亿元,同比增长 5.40%,期间费用占 营收比重 6.50%,同比减少 0.64个百分点。其中,销售费用 7201.80万元, 同比减少 3.79%,占营业收入的 0.59%,同比减少 0.12个百分点;管理费用 5.30亿元,同比减少 6.99%,占营业收入的 4.35%,同比减少 1.06个百分点; 财务费用-2745.91万元,上年同期为-1805.25万元,占营业收入的-0.23%,同 比减少 0.05个百分点;研发费用 2.18亿元,同比增长 73.84%,占营业收入 的 1.79%,同比增加 0.60个百分点。 2020年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额-9.96亿元,上年同期为 -1.56亿元,主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致;投资活动 产生的现金流量净额-1.08亿元,上年同期为-5051.79万元, 主要系本期构建 资产支付的现金增加所致;筹资活动产生的现金流量净额-1.15亿元,上年同 期为-1.15亿元。 我们维持对公司的盈利预测,预计公司 2020-2022年可实现归母净利润 6.96/8.68/11.12亿元, EPS 为 1.18/1.47/1.89元,对应 10月 30日收盘价 PE 为 42/34/27倍,维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名