公司发布2024年年报，2024年度公司实现营业收入25.67亿元，同比下降10.45%，归母净利润8817.63万元，同比减少42.5%，扣非净利润亏损723.54万元。 海外业务稳定增长，净利润短期承压。2024年度公司实现营业收入25.67亿元，同比下降10.45%，其中航空航天产品制造收入17.03亿元，同比下降3.79%，塑料薄膜制造收入8.27亿元，同比下滑21.23%。归母净利润8817.63万元，同比减少42.5%，扣非净利润亏损723.54万元。销售毛利率21.34%，同比下降3.29个百分点，其中背材膜业务毛利率-10.12%，同比下降15.31个百分点，光学膜毛利率19.55%维持相对稳定。分地区看，海外业务表现亮眼，营收13.65亿元同比增长15.33%，占比提升至53.17%，毛利率达36.04%，显著高于国内业务。2025年度公司向关联人销售商品及提供服务预计额为35亿元，与24年实际发生额（16.3亿）增长114.7%。 研发投入强度创新高。全年研发投入5.16亿元占营收20.09%，重点推进某巡飞弹、模块化空地导弹等10个核心项目，其中隐身无人机完成初样机总装、CH-817A完成600余架次可靠性试验，为军贸出口奠定技术基础。依托国际国内并重战略，军贸新增2个用户国并实现亚洲市场突破，CH-9/CH-3D获出口立项；国内完成多型无人机竞标，飞行任务3300余架次支撑装备基本盘建设。 机弹一体平台优势提升产业竞争力。公司作为国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的单位，公司有效发挥出无人机和弹药的最大协同效能，无人机可为智能弹药研制提供飞行验证平台，弹药的大量应用亦可快速提升无人机的改进研制和性能提升。同时，彩虹无人机高兼容性平台为多元化载荷试验、集成提供了便利条件，可容纳不同载荷搭配实现多样化应用场景，为无人机各项载荷提供了优质的试验平台和应用基础，彩虹无人机凭借卓越的系统集成能力，以及平台与载荷的有机结合，不断拓展应用模式和场景，形成了多样化的产品谱系，这构成了公司作为无人机制造商的核心竞争力之一。 维持“强烈推荐”投资评级：我们预测2025-2027年公司归母净利润分别为3.38亿、4.52亿、5.24亿，对应估值52、39、34倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期、军品审价影响盈利能力。

事件： 公司发布 2024年半年报， 公司 2024年上半年实现营业收入 10.19亿元，同比减少 10.37%；实现归母净利润 0.66亿元，同比减少 42.11%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比减少 48.55%。 无人机主业稳健增长， 新材料业务短期承压。 收入与利润端， 2024Q2实现营收 5.55亿元，同比减少 11.58%；实现归母净利润 0.63亿元，同比减少 33.47%。 分产品看，2024H1无人机及相关产品实现营业收入 5.48亿元（YoY+10.2%）， 毛利率 40.52%与上年同期持平， 报告期内， 无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，相关军贸产品更新换代、差异化采购、战略备份需求持续增加，为公司国际市场业务提供更多机遇。 同时，公司持续推进重点型号研制， 组织完成新型高空长航时无人机、倾转旋翼无人机、 CH-3D、各型导弹的型号计划编制及日常管理工作。新型高空长航时无人机、倾转旋翼无人机已进入总装总调阶段。多型号产品开展对外演示推介多次取得良好效果。多型号产品具备实物竞标状态，计划下半年参加项目竞标。 背材膜及绝缘材料/光学膜产品分别实现营业收入 2.48（YoY-36.03%）/1.91亿 元 （YoY-9.14% ）， 毛 利 率 分 别 为 -9.31% （YoY-16.46pcts ） /24.89%（YoY+9.57pcts）。 盈利能力方面， 2024年上半年公司销售毛利率为 24.76%，同比提升 0.12pct；销售净利率为 6.41%，同比减少 3.62pcts。 积极布局先进型号技术预研，定增项目顺利推进。 费用方面， 2024年上半年公司销售期间费用率 17.22%，同比增加 3.35pcts，其中销售费用同增 7.05%至 0.17亿元；管理费用同减 11.76%至 1.17亿元； 财务费用同增 67.35%至-0.15亿元， 主要是汇率变动，汇兑收益减少。 研发层面， 2024年上半年公司研发投入 1.05亿元，同比增加14.85%。 公司在研产品主要为瞄准未来作战场景和用户实际需求开展的型号研制，包括 CH-4增强型无人机科研项目、 CH-5改进型、隐身无人机系统研制项目、 XX-3D 新一代高消费比无人机研制、无人倾转旋翼机系统研制项目、低成本机载武器科研项目、彩虹-807、彩虹-804C 以及巡飞弹、多用途模块化导弹等具有国际领先水平、填补国内空白的系统。截至 2024Q2，重点募集资金项目进度为： CH-4增强型无人机科研项目 96.03%（项目达预定使用状态 2023年 10月）、无人倾转旋翼机系统研制项目67.08%（项目达预定使用状态 2024年 10月）、隐身无人机系统研制项目 40.25%（项目达预定使用状态 2024年 10月）、 低成本机载武器科研项目 98.66%（项目达预定使用状态 2023年 10月）、 彩虹无人机科技有限公司年产 XX 枚低成本机载武器产业化项目 4.24%（项目达预定使用状态 2024年 7月）。 立足军贸反哺国内装备建设， 基本面有望改善。 1）军贸有望持续超预期。 报告期内，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多。凭借技术创新、品牌及市场资源优势，公司作为军用无人机核心供应商， 军贸业务有望持续超预期； 2） 受益于国内军用无人机列装提速+多军种配套。 国内军品步入放量阶段，且公司产品有望从单一军种拓展到多军种配套，进一步打开市场空间。 3） 加强资产整合优化产业布局。 剥离低效资产聚焦主业； 强化资本运作优化产业布局， 公司有望积极布局关键核心配套环节，实现外延式增长，加快打造产业链“链长”和强化“关键一环”地位。 投资建议： 考虑公司下游需求及产品交付节奏， 我们调整盈利预测， 预计公司2024-2025年收入为 30.26亿元、 35.34亿元（原值 66.58亿元、 78.72亿元），归母净利润分别为 1.70亿元、 2.31亿元（原值 6.98亿元、 9.91亿元）， 新增 2026年营业收入 42.11亿元，归母净利润 3.27亿元， 对应 EPS 分别为 0.17元、 0.23元、 0.33元，对应 PE 分别为 79.8X、 58.6X、 41.4X， 给予“增持”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；军贸订单不及预期；盈利预测不及预期。

事件： 公司 8月 27日发布了 2024年中报， 1H24实现营收 10.2亿元，YoY-10.4%；归母净利润 0.7亿元， YoY-42.1%；扣非归母净利润 0.5亿元， YoY-48.6%。 公司 1H24业绩略低于市场预期， 主要原因是背材膜及绝缘材料、光学膜等产品收入利润下降导致。 我们综合点评如下： 无人机收入保持增长； 1H24净利率有所波动。 单季度看， 公司 2Q24实现营收 5.6亿元， YoY-11.6%；归母净利润 0.6亿元， YoY-33.5%。盈利能力方面，2Q24毛利率为 28.2%，同比减少 3.27ppt；净利率为 11.1%，同比减少 3.97ppt。 公司 1H24综合毛利率同比增加 0.12ppt 至 24.8%；净利率同比减少 3.62ppt至 6.4%。 主要产品方面， 公司 1H24： 1） 无人机及相关产品营收 5.5亿元，同比增长 10.2%；毛利率为 40.5%， 同比基本持平； 2） 背材膜及绝缘材料营收 2.5亿元，同比减少 36.0%；毛利率为-9.31%，上年同期为 7.2%； 3） 光学膜营收1.9亿元，同比减少 9.1%；毛利率为 24.9%，同比增长 9.57ppt。 研发投入加大；合同负债较年初增长 41%。 费用方面， 公司 1H24期间费用率为 17.2%，同比增加 3.34ppt。其中：1）销售费用率 1.7%，同比增加 0.28ppt； 2） 管理费用率 11.5%，同比减少 0.18ppt； 3） 研发费用率 5.5%， 同比增加0.65ppt；研发投入 1.0亿元，同比增长 14.9%； 4） 财务费用率-1.5%，上年同期为-4.1%，主要是汇率变动，汇兑收益减少导致。 截至 2Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 28.8亿元，较年初增长 17.6%； 2） 存货 11.3亿元，较年初增长13.5%； 3） 合同负债 0.4亿元，较年初增长 40.6%； 4） 经营活动净现金流为-4.3亿元，上年同期为-4.4亿元；5）其他收益 0.2亿元，较上年同期增长 154.7%，主要是政府补助与增值税进项加计抵减增加导致。 聚焦无人机系统研制主业；积极融入低空经济发展大局。 公司当前已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，无人机产品从 2004年起实现批量出口，远销非洲、亚洲的十余个国家，整机出口数量及金额在国内领先，多款产品已装备国内。 低空经济方面， 公司积极顺应国家低空经济相关政策， 充分发挥特有优势，结合低空经济的特点，开展干、支线无人物流产品研制，开展高质量低成本化工作，解决物流成本高的痛点；同时合理评估公司资源配置，逐步开展倾转旋翼控制技术和太阳能电推动系统技术于新型飞行器产品上的结合应用，积极融入国家低空经济发展大局。 投资建议： 公司是我国稀缺无人机系统研制龙头， 受益于无人机市场需求的增长，以及低空经济利好催化， 未来有望保持较好发展态势。 根据下游需求节奏变化，我们调整公司 2024~2026年归母净利润为 2.52亿元、 3.40亿元、 4.54亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 为 52x/39x/29x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；利润率和价格变化；资产减值风险等。

事件：公司于2024年3月29日发布2023年年报：全年实现营业收入28.66亿元，同比下降25.7%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降49.96%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比下降51.12%。 点评：公司业绩下降主要受国内业务影响。2023年公司业绩下降主要受国内无人机订单节奏变化、国内外产品结构变化、商誉减值增加等影响。 2023年公司毛利率/净利率分别为24.63%/5.49%，分别同比+3.66/-2.62个百分点；分季度来看，公司四季度业绩波动较大，2023Q4实现营业收入11.5亿元，同比下降33.92%，实现归母净利润0.12亿元，同比下降94.66%。分业务来看，2023年公司无人机及相关产品实现营业收入16.74亿元，同比下降32.3%，电子元器件产品实现营业收入10.5亿元，同比下降12.51%。 无人机国际市场需求较高，业绩有望快速增长。2023年以来，海外无人机需求及订单呈明显上升趋势，根据蒂尔公司预测，全球军用无人机采购支出将从2023年的约121亿美元增加到2032年的164亿美元，各国对军用无人机的研发支出预计将达72亿美元。公司生产的彩虹系列无人机具备十余年海外实战经验，用户粘性高，品牌效应好，产品性能优，具备持续提升国际市场产品渗透率的实力。目前无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多。 低空经济产业持续发展，为公司带来新机遇。低空经济产业以低空空域为依托，以低空飞行器活动为牵引，以通用航空产业为主导，涉及低空飞行、航空旅游、支线客运、通航服务、科研教育等众多行业。展望未来，“低空经济”的政策推进，将有利于以无人机为代表的“低空飞行器”产业迎来新的发展机遇。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为38.29/52.09/61.89亿元，归母净利润分别为2.4/3.69/5.02亿元，对应EPS为0.24/0.37/0.5元，对应PE69.74/45.43/33.4X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期、盈利预测与估值不及预期

事件3月30日，航天彩虹发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入28.66亿元，同比下降25.70%，实现归母净利润1.53亿元，同比下降49.96%。 点评1、、无人机国内业务、新材料业务收入下降导致利润同比下滑。 2023年，公司无人机相关业务收入16.74亿元，同比下降32.30%，主要是由于无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；新材料业务收入10.50亿元，同比下降12.51%，主要是由于新材料业务因受产品供需关系影响，导致产能利用率下降、产品价格持续承压，业务收入较去年下降，并进一步压缩原有利润空间。 2、看好无人机国际业务持续放量。2023年，公司加快军贸业务发展步伐，促成了多个老市场增订，新增了重要客户市场，新市场项目推进、新合作模式探索、新合作领域突破等取得重大进展，并积极探索除传统非洲、中东、东南亚区域以外的其它市场地区，市场拓展工作再创佳绩。2023年，公司海外业务实现营收11.83亿元，同比增长8.25%，无人机国际业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，未来有望持续带动公司业绩提升。 3、民用领域占据领先地位，有望有益于“低空经济”行业发展。 “低空经济”的政策推进将有利于以无人机为代表的“低空飞行器”产业迎来新的发展机遇，公司积极推动无人机服务国民经济领域，在中大型无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.01、4.27、5.75亿元，同比增长96%、42%，35%，对应当前股价PE分别为56、40、29倍，维持“增持”评级。 风险提示：军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

事件： 公司 3 月 29 日发布了 2023 年年报，全年实现营收 28.7 亿元，YoY-25.7%；归母净利润 1.5 亿元， YoY-50%；扣非归母净利润 1.3 亿元，YoY-51.1%。 公司业绩低于市场预期， 业绩下降主要是无人机国内收入减少、新材料业务需求和产品价格双下降、 以及计提商誉减值和部分资产减值损失等多重因素共同导致。 综合点评如下： Q4 业绩波动较大；无人机出口业务有所增长。 单季度看，公司： 1） 4Q23实现营收 11.5 亿元， YoY-33.9%；归母净利润 0.1 亿元， YoY-94.7%。 2） 4Q23毛利率同比减少 1.77ppt 至 25.4%；净利率同比减少 11.41ppt 至 1.2%。 2023年综合毛利率同比增长 3.66ppt 至 24.6%；净利率同比减少 2.62ppt 至 5.5%。公司毛利率增长或主要受益于无人机、光学膜业务的毛利率水平提升（分产品部分有具体数据）。 分产品看，公司： 1） 无人机及相关产品收入 16.7 亿元，同比减少 32.3%，占总收入的 58.4%；毛利率为 32.1%，同比增长 8.49ppt。无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；无人机出口业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，收入有所增长； 2） 背材膜及绝缘材料收入 6.5 亿元，同比减少 12.6%，占总收入的22.6%；毛利率为 5.2%，同比减少 4.81ppt； 3） 光学膜收入 4.0 亿元，同比减少 12.4%，占总收入的 14.0%；毛利率为 19.1%，同比增长 2.05ppt。 存货/合同负债均有增长； 24 年预计关联销售额较 23 年发生额增长 84%。费用方面， 公司 2023 年期间费用率为 14.5%，同比增长 3.55ppt。其中： 1）销售费用率 1.2%，同比增长 0.11ppt； 2） 管理费用率 9.2%，同比增长 2.4ppt； 3） 研发费用率 4.6%，同比增长 0.35ppt；研发费用为 1.3 亿元，同比减少 19.6%； 4） 财务费用率-0.6%，上年同期为-1.3%，主要是汇率波动造成汇兑损益变动。截至 4Q23 末，公司： 1） 应收账款及票据 24.5 亿元，较年初增长 18%； 2） 存货 10 亿元，较年初增长 25.6%； 3） 合同负债 0.3 亿元，较年初增长 173.5%； 4） 经营活动净现金流 3.9 亿元，同比减少 18%。 关联交易方面， 公司预计 2024年关联销售及提供服务金额为 31 亿元，较 23 年实际发生额增长 84%；预计关联采购及接受服务金额为 5 亿元，较 23 年实际发生额增长 107%；预计每日最高存款限额与 2023 年同为 30 亿。 投资建议： 公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于无人机国内外市场需求的持续增长，以及低空经济利好政策催化，公司未来几年业绩有望不断提升。根据国内外市场需求节奏的变化，我们调整公司 2024~2026 年归母净利润为 3.81 亿元、 5.08 亿元、 6.77 亿元，当前股价对应 2024~2026 年PE 为 44x/33x/25x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。

事件航天彩虹发布 2023 年度业绩预告。 2023 年，公司实现归母净利润 1.43 亿元~1.86 亿元，同比下降 39.3%~53.4%。 点评1、 无人机国内业务、新材料业务收入下降导致利润同比下滑。2023 年，公司实现归母净利润 1.43 亿元~1.86 亿元，同比下降39.3%~53.4%，主要是由于无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；新材料业务因受产品供需关系影响，导致产能利用率下降、产品价格持续承压，业务收入较去年下降，并进一步压缩原有利润空间。2、 看好无人机国际业务持续放量。 从国际市场看，受 2022 年国际形势冲突加剧的影响，叠加各类无人机产品在海外地区冲突中的优良表现，海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度显著提升。公司无人机国际业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平， 2023 年收入有所增长， 未来有望持续带动公司业绩提升。3、 公司 2024 年向关联方中国航天科技集团有限公司内部成员单位销售商品及提供服务预计额为 31 亿元， 较 2023 年预计额下降 20%，较上年实际发生金额增长 79%。 2023 年实际情况不及预期， 2024 年有望恢复。4、盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024、 2025 年的归母净利润分别为 3.62、 4.45 亿元，同比增长 103%、 23%，对应当前股价PE 分别为 44、 36 倍， 给予“增持”评级。 风险提示：军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等

公司发布2023年三季报：前三季度公司实现营收17.16亿元，同比减少18.95%；归母净利润1.42亿元，同比增长58.90%；扣非归母净利润1.25亿元，同比增长109.27%；基本每股收益0.14元/股，同比增长55.56%。 分季度看，2023Q3公司实现营收5.79亿元，同比减少11.09%，环比减少7.71%；实现归母净利润0.28亿元，同比增加65.22%，环比减少70.82%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增加72.66%，环比减少76.38%。 公司盈利水平同比增长。2023年前三季度，公司毛利率24.12%，同比增加8.24pct；归母净利率为8.27%，同比增加4.05pct；加权平均净资产收益率为1.79%，同比增加0.64pct。2023Q3，公司毛利率23.10%，同比增加8.64pct，环比减少1.83pct；归母净利率4.80%，同比增加2.22pct，环比减少10.39pct。 公司Q3期间费用率提升。2023年前三季度，公司期间费用合计2.67亿元，同比增长8.03%，占总营收的15.56%，营收占比同比增加3.89pct。其中，研发费用0.85亿元，同比增长9.29%，占总营收的4.95%，营收占比同比增加1.28pct；销售费用0.25亿元，同比减少25.12%，占总营收的1.45%，营收占比同比减少0.12pct；管理费用1.97亿元，同比增长2.37%，占总营收的11.46%，营收占比同比增加2.39pct；财务费用-0.39亿元，同比减少0.16亿元，占总营收的-2.30%，营收占比同比增加0.34pct。2023Q3公司期间费用合计1.09亿元，同比增加50.25%，环比增加94.68%，营收占比18.88%，同比增加7.71pct，环比增加9.93pct。其中研发费用0.30亿元，同比增加26.08%，环比减少10.46%，研发费用营收占比5.16%，同比增加1.52pct，环比减少0.16pct；其中财务费用0.07亿元，同比增加0.35亿元，环比增加0.63亿元，财务费用营收占比1.20%，同比增加5.53pct，环比增加10.06pct。 经营活动现金流量净额同比减少。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-5.81亿元，同比减少1.75亿元；投资活动产生的现金流量净额0.17亿元，同比增加3.98亿元；筹资活动产生的现金流量净额-0.65亿元，同比减少0.99亿元。 公司应收账款较年初增长较高。截至2023年三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计33.20亿元，较年初增长23.34%；其中，应收账款25.35亿元，较年初增长34.03%；应收账款周转率0.78次，同比减少0.15次。存货10.89亿元，较年初增长37.43%，存货周转率1.38次，同比减少0.64次。 截至三季度末，公司预付款项1.83亿元，较年初增长60.76%，较半年度末增长18.63%。公司合同负债0.40亿元，较年初增长310.35%，较半年度末减少68.81%。 我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为4.19/5.72/7.25亿元，EPS分别为0.42/0.57/0.73元/股，对应11月10日收盘价PE为46.8/34.3/27.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：无人机需求不及预期；国内无人机采购价不及预期；膜业务盈利能力发生较大波动。

航天彩虹于2023年10月30日发布三季报，年初至报告期末实现营收17.16亿元，同比增长-18.95%；归母净利润为1.42亿元，同比增长58.90%；基本每股收益、稀释每股收益均为0.14元/股，同比增长55.56%。 军贸业务占比提升，带动公司盈利能力改善。2023年三季度公司毛利率为24.12%，较去年同期提高8.23pct，净利率为8.39%，较去年同期提高3.94pct。毛利率和净利率同比均有不同程度回升，主要与毛利率较高的海外军贸业务占营收比重提升有关。从费用端来看，2023年三季度公司销售期间费用率为15.56%，较2022年同期提高3.88pct。 多款新型号无人机同步研发，技术优势进一步巩固。9月份公司在投资者关系平台上公开披露，彩虹-7样机已验证飞行平台的优秀性能与机体结构设计的合理性，预计2024年底完成研制，彩虹-6也处于研制状态。除彩虹7外，公司正在同步研发高空高速、倾转旋翼等多个高端无人机型号。 地缘政治不稳定性提高，扩大了无人装备的实战应用场景，公司无人机出口业务订单或将逐步释放。公司无人机出口主要集中在中东、北非、南亚等诸多地区，近期上述地区地缘摩擦增多，无人机需求有望大幅提升。公司“彩虹”系列作为我国最早实现军贸出口和出口量最大的无人机产品，后续订单有望取得突破。【投资建议】结合公司当前经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为47.64/56.94/68.86亿元，归属母公司净利润分别为4.63/6.13/7.98亿元，EPS分别为0.46/0.61/0.80元，PE分别为42/32/24倍。我们认为，当前国际地缘冲突影响持续扩散，为全球军用无人机需求释放提供了重要契机，公司作为国内无人机军贸领军企业，在国际市场产品渗透率有望持续提升，推动业绩保持高增长。综上，维持公司“增持”评级。【风险提示】市场竞争加剧风险国防预算增长不及预期

事件10月 30日， 航天彩虹发布 2023年第三季度报告。 2023Q1-Q3，公司实现营收 17.16亿元，同比下降 19%，实现归母净利润 1.41亿元，同比增长 59%。 点评 1、 营收同比下滑， 毛利率提升带动公司盈利能力提升。 2023Q1-Q3，公司实现营收 17.16亿元，同比下降 19%，实现综合毛利率 24.12%,同比增长 8.24pcts， 主要系毛利率水平更高的国外业务量同比提升。 费用方面， 2023Q1-Q3，公司期间费用率 15.56%，同比增长 3.89pcts，其中，销售、管理、 研发和财务费用率分别为 1.45%、 11.46%、 4.95%和-2.30%，销售、财务费用率同比变化较小，管理费用率同比增长2.39pcts， 研发费用率同比增长 1.28pcts。 2023Q1-Q3,公司实现归母净利润 1.41亿元，同比增长 59%，实现较大幅度增长，主要是由于无人机国外业务景气程度持续提升， 综合毛利率提升带动公司盈利能力提升。 截至三季度末，公司存货 10.9亿元，较年初增长 37.4%； 合同负债 0.4亿元，较年初增长 310.3%， 存货、合同负债较年初有所增长，或说明下游需求较为景气。 2、 无人机出口市场将保持热度不减的态势。 从国际市场看，受2022年国际形势冲突加剧的影响，叠加各类无人机产品在 2022年海外地区冲突中的优良表现，海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度显著提升， 2023年以来，海外需求及订单呈明显上升趋势，为公司国际业务持续向好发展提供了良好契机。无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，为公司国际市场业务提供更多机遇。 3、 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 4.35、 5.66、 7.47亿元，同比增长 42%、 30%、 32%，对应当前股价 PE 分别为 46、 35、 27倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

事件：公司发布2023年第三季度报告1）2023前三季度业绩：2023前三季度实现营业收入17.16亿元，同比降低19%；归母净利润1.42亿元，同比增长59%；扣非归母净利润1.25亿元，同比增长109%。公司2023前三季度业绩高增符合预期。 2）2023Q3业绩：从单季度角度看，2023Q3实现营业收入5.79亿元，同比降低11%，环比减少8%；归母净利润0.28亿元，同比增长65%，环比减少71%。 2023Q3利润率同比显著提升，前三季度管理费用率、研发费用率提升明显1）利润率方面：2023Q3毛利率为23.10%，同比增加8.64pct，环比减少1.83pct；净利率为5.16%，同比增加2.41pct，环比减少9.91pct。 2）期间费用方面：2023前三季度期间费用率为15.56%，同比增加3.89pct。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.45%/11.46%/-2.30%/4.95%，同比-0.12pct/+2.39pct/+0.34pct/+1.28pct。 公司积极备货，应付账款与存货较年初大幅增长1））资产负债端：2023Q3末公司应付账款为10.49亿元，较年初增长25%，存货为10.89亿，较年初增长38%，系公司本期备货增加，侧面反映行业需求饱满；2023Q3末合同负债为0.40亿元，环比降低69%。 2）现金流量端：2023前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为-5.81/0.17/-0.65亿，去年同期为-4.05/-3.81/0.34亿元。 瞄准察打一体无人机领域，无人机和武器系统共同发展1））成熟产品：包括彩虹-3中空多用途无人机、彩虹-4中空察打一体无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D复合翼垂直起降无人机等。 2）武器系统：结合整机研发同步研制射手系列空地导弹配装彩虹无人机，研制巡飞弹等智能弹药系列产品。 投资建议与盈利预测公司无人机和新材料业务双主业驱动，无人机国外业务量同比大幅增长，无人机业务整体经营持续向好。预计2023-2025年公司归母净利润4.54、6.19、7.82亿元，同比增长48%、36%、26%，PE为44、32、26倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）国内军品订单需求不及预期；2）军贸出口订单不及预期；3）新材料下游需求不及预期。

事件： 公司 2023年 10月 29日披露了 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收 17.2亿元， YoY-19.0%；归母净利润 1.4亿元， YoY+58.9%；扣非归母净利润 1.3亿元， YoY+109.3%。 公司业绩表现符合市场预期，业绩增长主要是业务结构变化，导致利润增加。 综合点评如下： 3Q23业绩同比大增 65%； 盈利能力有所提升。 单季度看，公司： 1） 3Q23实现营收 5.8亿元，同比减少 11.1%，环比减少 7.7%；实现归母净利润 0.28亿元，同比增长 65.2%，环比减少 70.9%。 2） 3Q23毛利率同比增长 8.64ppt 至23.1%；净利率同比增长 2.41ppt 至 5.2%。 2023年前三季度综合毛利率同比增长 8.24ppt 至 24.1%，净利率同比增长 3.94ppt 至 8.4%。 公司利润率水平提升主要是业务结构发生变化，利润有所增加。 研发投入持续加大，无人机产品谱系不断丰富。 费用方面， 公司 2023年前三季度期间费用率为 15.6%，同比增长 3.89ppt。其中： 1） 销售费用率 1.5%，同比减少 0.12ppt； 2） 管理费用率 11.5%，同比增长 2.39ppt；管理费用 2.0亿元，同比增长 2.4%； 3） 研发费用率 4.9%，同比增长 1.28pt；研发费用 0.8亿元，同比增长 9.3%。公司研发投入持续加大，无人机产品方面已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4中空察打一体无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D 复合翼垂直起降无人机等， 且大部分获得出口立项批复。在研产品方面，主要包括彩虹-6大型双发高速多用途无人机、彩虹-7隐身无人机、大型无人倾转旋翼机、 以及靶机、多用途模块化制导装备等，产品谱系不断丰富。 存货/预付款项均较 2Q23末增长较多，或说明下游需求较为景气。 截至3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 26.8亿元，较年初增长 29.0%，与 2Q23末基本持平，主要是本期销售回款减少； 2） 存货 10.9亿元，较年初增长 37.4%，较 2Q23末增长 26.8%； 3） 合同负债 0.4亿元，较年初增长 310.3%，较 2Q23末减少 69.0%，主要是本期项目预收款增加； 4） 预付款项 1.8亿元，较年初增加 60.8%，较 2Q23末增长 18.8%，主要是本期备货预付材料款增加； 5） 经营活动净现金流-5.8亿元，上年同期为-4.1亿元，主要是本期销售回款与收到的税费返还减少导致。 投资建议： 公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于“十四五”期间， 无人机在国内特种领域以及海外军贸市场的需求增长，公司未来几年业绩有望不断增厚。 根据国内外需求节奏的变化，我们调整公司 2023~2025年归母净利润为 4.49亿元、 5.98亿元、 8.15亿元，当前股价对应 2023~2025年PE 为 46x/34x/25x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 利润率和价格变化风险等。

事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入11.37亿元，同比减少22.44%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长57.43%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长118.46%。 多项费用降低，航空航天产品毛利率显著提升。营收方面，公司业务按照产品分为无人机及相关产品、技术服务、背材膜及绝缘材料和光学膜。报告期内，无人机板块业务占总营收比重为43.73%，收入同比下降36.97%；技术服务业务占总营收比重为0.59%；背材膜及绝缘材料业务占总营收比重为34.04%，收入同比下降2.74%；光学膜业务占总营收比重为18.53%，收入同比下降4.80%。毛利率方面，航空航天产品制造行业毛利率达到40.49%，较去年同期同比增长22.88%，实现大幅提升。公司2023年上半年净利润1.14亿元，同比增长49.63%。费用方面，2023年上半年，公司多项费用下降。其中，销售费用同比下降15.84%；管理费用同比增长3.14%；财务费用同比减少67.89%，系汇率变动，汇兑收益增加所致；所得税费用同比下降37.12%,系递延所得税费用减少所致。同时，公司加快科研步伐，报告期内研发费用0.55亿元，同比增加1.91%。截至2023上半年，公司拥有各类专利、软件著作权400余项；报告期内,公司内新增专利8项，内容主要涉及飞行平台性能提升，为公司持续做优做强系列化产品打下基础。 无人机行业繁荣发展，新材料行业进入成熟期。无人机行业方面，从国际市场看，受国际形势冲突延续的影响，海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度、紧迫度持续提升，呈现逐步加速的特点；从国内市场看，用户需求激增，逐渐成为装备采购重点。受益于国防建设需要加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，无人机将迎来大批量采购机遇。我国军用无人机产业将在2027年建军百年前迎来持续加速发展，预计“十四五”期间，我国军用中大型无人机采购规模将超过百亿元量级。此外，国内外无人机民用领域处于快速发展阶段，在国民经济多个行业具有广阔的应用前景。未来，无人机企业有望围绕用户实际要求，实现从产业链中游向下游的延伸，提升溢价能力。新材料板块方面，新材料行业已跨过成长期进入成熟期，公司光伏背材膜有望受益于光伏产业链的高景气度实现进一步发展，但光学膜产业受消费电子景气度影响，供需两端波动对公司光学膜业务盈利能力造成较大影响。展望未来，随着国内经济持续恢复，叠加国内外光伏项目建设持续推进新材料产业经营利润有望持续向好。 无人机海外订单火热，新材料受益于下游行业发展。报告期内，公司业绩增长主要源自无人机业务高速发展，体现了公司在无人机行业内领先的优势地位。公司作为行业龙头企业，手握众多成熟产品和在研产品，彩虹系列无人机系统已经出口多个国家。2023年上半年以来，海外需求及订单呈明显上升趋势，为公司国际业务持续向好发展提供了良好契机。彩虹无人机具备十余年海外实战经验，用户粘性高，品牌效应好，产品性能优，具备持续提升国际市场产品渗透率的实力。报告期内，无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，为公司国际市场业务提供更多机遇。报告期内，公司国外收入5.14亿元，同比增长334.56%，实现大幅增长。新材料方面，公司业务主要包括功能聚酯薄膜业务和光学膜业务，公司的“南洋科技”和“东旭成”两大优秀自主品牌奠定了公司在新材料行业的领先地位。聚酯功能材料基膜持续巩固现有战略客户，逐步增加高端光学保护膜和离型膜的市场开发及出货量；光学膜继续加大与三星、LG、TCL等品牌的长期合作，开发具有战略合作意向的优质客户；加强与主流品牌客户的联络与信息交流，推动生产、研发加速。受益于我国光伏行业的产业规模迅速扩大以及液晶面板产业升级发展，新材料行业利润提升指日可待。 23年全年经营工作目标重在”攻难关、稳增长、强基础”，加大市场开拓，加强科研创新。公司对于未来的经营计划是:积极拓展市场，无人机业务军民两手抓，新材料业务继续优化产品结构，提高需求旺盛产品的出货量；加快产品研发，抢占发展机遇，推动重点技术领域改进；推及基础能力建设，继续规划和布局北京、天津以及台州等产业基地；优化产业布局，增强资本运营能力；完善管理制度建设，管理追求“精细化”和“高质量”；注重人才培养，形成正向激励机制；完善公司党建工作，加强党建与业务进一步结合。 投资建议：公司在无人机和新材料行业占据领先地位，两大主营业务受益于市场需求提升和国家政策利好。根据模型测算，公司的业绩预计将保持稳中有升，预计2023年至2025归母净利润分别为4.32亿元、4.68亿元、5.08亿元，EPS分别为0.43元、0.47元、0.51元，对应P/E为53倍、49倍、45倍。维持给予“买入”评级。 风险提示：宏观政策变化风险；汇率波动风险；技术创新风险；客户集中度风险；产品质量风险；市场竞争进一步加剧风险。

事件2023 年 8 月 25 日，公司发布 2023 年度半年报，上半年公司实现营业收入 11.37 亿，同比下降 22%，实现归母净利润 1.14 亿，同比增长 57%。 点评1、营收同比下滑，无人机业务收入减少。2023H1，公司实现营业收入 11.37 亿，同比下降 22%；其中无人机及相关产品业务实现营收4.97 亿元，同比下降 37%；背材膜及绝缘材料业务实现营收 3.87 亿元，同比下降 3%；光学膜业务实现营收 2.11 亿元，同比下降 5%；技术服务业务实现营收 669 万元，同比下降 63%。 2、毛利率提升带动公司盈利能力提升。2023H1，公司实现综合毛利率 24.64%,同比增长 8.12pcts，无人机及相关产品业务毛利率40.52%，同比增长 23.38pcts，主要是毛利率水平更高的国外业务量同比提升。2023H1，公司期间费用率 13.87%，同比增长 1.97pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 1.42%、11.69%、4.84%和-4.08%，销售费用率同比增长 0.11pcts，管理费用率同比增长2.90pcts，研发费用率同比增长 1.16pcts，财务费用率同比下降2.19pcts。其中财务费用同比下降 67.89%，主要系汇率变动，汇兑收益增加所致。2023H1,公司实现归母净利润 1.14 亿元，同比增长 57%，实现较大幅度增长，主要是由于无人机国外业务景气程度持续提升，叠加美元升值的影响，综合毛利率提升带动公司盈利能力提升。 3、国外营收同比大幅提升，无人机出口市场将保持热度不减的态势。按地区来看，国外营收实现 5.14 亿元,同比增长 335%。从国际市场看，受 2022 年国际形势冲突加剧的影响，叠加各类无人机产品在 2022 年海外地区冲突中的优良表现，海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度显著提升，2023 年上半年以来，海外需求及订单呈明显上升趋势，为公司国际业务持续向好发展提供了良好契机。无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，为公司国际市场业务提供更多机遇。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 4.52、5.83、7.64 亿元，同比增长 47%、29%、31%，对应当前股价 PE 分别为 44、34、26 倍，给予“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。