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中航电子 交运设备行业 2020-10-27 16.45 21.00 17.45% 17.70 7.60%
18.61 13.13% -- 详细
事件:10月23日,公司发布2020三季报,2020前三季度实现营收58.13亿元,同比增长12.38%,归母净利润4.15亿,同比增长55.75%;2020Q3实现营收22.36亿元,同比增长28.37%,实现归母净利润1.51亿元,同比增长56.05%。 点评:收入来看,三季度业绩加速。2020年初,全球新冠肺炎疫情爆发,公司高度重视、迅速行动,前三季度各项任务目标完成情况较好,2020年前三季度实现营收58.13亿元,同比增长12.38%,在新冠疫情以及宝成仪表2020年不再并表的背景下,公司前三季度仍然实现了收入的正增长。单季度来看,2020Q3实现营收22.36亿元,同比增长28.37%,环比与二季度体量相当,一改以往三季度较二季度明显下滑的趋势,反映公司生产、交付及收入确认加速,验证了我们对于行业开始呈现高景气的预测。而军工企业交付和确认收入主要集中在四季度,结合三季报,我们认为公司全年的业绩增长确定性较强。利润来看,剥离亏损资产及期间费用率改善,盈利能力提升。2020前三季度实现归母净利润4.15亿元,同比增长55.75%,2020Q3实现净利润1.51亿元,同比增长56.05%,Q3业绩释放加速明显。除剥离宝成仪表(2019H1净利润-0.68亿元,2019净利润-1.48亿元)外,公司三季度业绩加速释放也验证了当前几大主机厂景气,预计随着军机增长向公司的逐步传导,未来增长趋势明显;另一方面,公司加强内部协同,经营效率大幅提升。2020前三季度综合毛利率29.68%,同比基本持平,较二季度有所提升;但公司期间费用率改善明显。 2020前三季度期间费用率20.7%,同比改善2.74个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别改善0.81pct、2.64pct和0.49pct,而公司研发费用率7.59%,同比仍提升1.2pct。期末合同负债同比增加41.3%,主要为预收货款增加,可反映公司订单情况较好;其他非流动资产比年初增加58.0%,主要是预付的设备采购款等,同时期末存货较期初增加16%。应收账款较期初增加31%,主要系公司收款主要集中四季度收回;此外其他应收款较期初下降55.4%,主要系收回宝成仪表股权转让余款。 军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统 价值量提升。当前,我国军机数量和代际结构亟待优化,新机型列装加速明显,同时航电系统的价值量占比也提升明显,公司是军用航电系统的领军者,较大受益。民机航电系统空间更为广阔,逐步国产替代是产业趋势。根据商飞预测年报,我国民机航电系统的规模可达3500亿美元,市场空间巨大。目前商飞C919累计订单超千架,飞商网数据显示ARJ21新支线飞机累计订单达596架。中国商飞官网显示,截至2019年底,6架C919试飞飞机已全部投入试飞工作,有望2020年底取得民用航空适航证,2021年首批交付。中航电子是航空工业唯一航电系统上市公司,为C919提供照明等多项配套,同时也有望作为主要参与方逐步实现国产替代。 托管优质航空电子资产。公司受托管理5家航空电子系统研究院所、7家航空电子系统公司等股权。公司2019年获托管收益4687.64万元,2020H1获托管受益2090万元,按2‰托管费率推算可得托管单位2020H1年营业收入为105亿元,收入规模约为公司同期收入3倍。投资建议:公司是军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升;民机航电系统方面,公司以C919为契机切入国内民用飞机航电系统,逐步国产替代是产业趋势,空间更为广阔。考虑到宝成仪表不再拖累2020年净利润,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.49、9.06、10.83亿元,对应EPS分别为0.39、0.47、0.56元,对应PE分别为42、35、29倍,给予“买入-A”投资评级。风险因素:武器装备列装换装不达预期;民用航空航电产品订单及国产替代不达预期;
中航电子 交运设备行业 2020-10-27 16.45 19.08 6.71% 17.70 7.60%
18.61 13.13% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,年初至报告期末实现营收58.13亿元(+12.38%);归母净利润4.15亿元(+55.75%);扣非净利润3.67亿元(+67.09%)。 核心观点l业绩超预期,业绩增速显著高于收入主要是由于期间费用率下降,盈利能力提升。前三季度营收58.13亿元(+12.38%);归母净利润4.15亿元(+55.75%);Q3单季度营收22.36亿元(+28.37%);归母净利润1.51亿元(+56.05%)。今年前三季度毛利率基本持平,净利率显著提升,主要是由于期间费用率下降(20.7%,同比减少2.74pcts)。公司置出亏损的宝成仪表后,费用端持续优化。其中,管理/研发/销售/财务费用率分别为8.29%/7.59%/1.09%/3.73%,同比-2.64/+1.20/-0.81/-0.49pcts。从年初开始,公司持续加大研发费用投入(+33.51%),通过加大研发激活增长新动能。今年Q3公司可转债转股和赎回后,预计财务费用将进一步降低。 lQ3长应收账款较去年同期下降,合同负债同比增长25.93%预示任务饱满。 前三季度存货和应收票据及账款基本持平,分别同比增长2.72%/0.91%。Q3单季度应收票据及账款2.09亿元,同比减少70.31%,预计Q4回款状况将进一步好转。公司合同负债为1.03亿元,同比增长25.93%,说明公司订单任务饱满,为全年快速增长奠定基础。 l产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。 财务预测与投资建议:考虑到公司盈利水平提升,我们上调20-22年归母净利润预测为6.87、8.25、10.13亿元(原为6.50、7.87、9.46亿元)。参考可比公司20年53倍市盈率,给予目标价19.08元,维持增持评级。 风险提示::科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期
中航电子 交运设备行业 2020-10-26 16.45 -- -- 17.41 5.84%
18.61 13.13% -- 详细
1.事件公司发布2020年三季报,前三季度实现营收58.13亿元,同比增长12.38%,归母净利润4.15亿元,同比增长55.75%。 2.我们的分析与判断(一)Q3业绩增长显著,全年高增长有望持续前三季度公司销售净利率7.43%,同比上升1.8%,期间费用率20.71%,同比下降2.74%,盈利能力提升明显。 公司Q3实现营业收入22.36亿元,同比增长28.37%,归母净利润1.51亿元,同比增长56.05%,扣非归母净利润1.34亿元,同比增长71.5%,增长略超预期。当期公司合同负债1.03亿元,同比增长41.3%,显示公司订单较为充足,全年有望实现持续较快增长。 (二)剥离宝成,转债完成转股,提升公司业绩陕西宝成航空仪表有限责任公司自2016年开始持续亏损,2018年度亏损额达到1.21亿元,2019年上半年亏损0.68亿元,严重影响公司业绩。今年初公司将陕西宝成转让给中航机载公司并完成工商变更,将明显提升公司盈利水平。 前期公司股价触发“航电转债”的赎回条件,截至9月7日收市后,累计已有面值23.88亿元“航电转债”转换成公司股票,占“航电转债”发行总额的99.5%。虽然短期内公司每股收益有所摊薄,但此举将降低财务费用,提升公司抗风险能力。 (三)航空电子装备产业链有望实现快速增长从产业链关系来看,前期刚刚发布三季报的宏达电子主要生产各类电子元器件,是电子类装备的上游企业。中航电子主要生产航空电子零部件及电子整机设备,处于航空电子装备产业链的中下游。 从三季度单季来看,宏达电子营收同比增幅为84.76%,剔除陕西宝成航空仪表影响后,中航电子营收同比增幅约35%,可见产业链上下游企业营收均实现快速增长。我们认为随着装备采购“十四五”规划的逐步落地,航空装备产业高景气度有望持续,航空电子装备产业链有望实现快速增长。3.投资建议预计公司2020至2022年归母净利润为7.43亿元、8.79亿元、10.21亿元,EPS为0.39元、0.46元、0.53元,当前股价对应PE分别为43x、36x和31x。 鉴于公司是航空电子领域龙头企业,稀缺性明显,并将长期受益于航空工业领域发展,维持“推荐”评级。 风险提示:订单不及预期,产品交付进度延迟的风险。
中航电子 交运设备行业 2020-10-26 16.52 -- -- 17.41 5.39%
18.61 12.65% -- 详细
事件: 公司发布2020年前三季度报告,实现营业收入58.13亿元,同比增长12.38%;归母净利润4.15亿元,同比增长55.75%;扣非归母净利润3.67亿元,同比增长67.09%;基本每股收益0.2151元。 投资要点: Q3增长加速。公司2020Q3单季度实现收入23.62亿元,同比增长28.37%,是近十年来收入增速最高的单三季度;实现归母净利润1.51亿元,同比增长56.05%,是自2017年以来归母净利润增速最高的单三季度。 管理费用率降低,盈利能力提升。前三季度公司整体毛利率29.68%,同比下降0.74pct;净利率7.43%,同比增长1.80pct。期间费用率为20.70%,同比下降2.74%,其中,管理费用率、销售费用率和财务费用率分别下降2.64pct、0.81pct和0.49pct,研发费用率提升1.20pct,主要是由于研发费用同比增长约1.11亿元。 预收货款增长较快,看好全年业绩较快增长。本期末公司合同负债约1.03亿元,同比增长25.93%,较年初增长41.25%,主要是预收货款增加,预示公司下游需求旺盛,看好公司全年业绩较快增长。 公司是航电系统上市平台,资产证券化值得期待。公司目前托管航电板块5家研究所和9家公司,上半年实现托管费收入3623万元,假设各单位均实现盈利,按照托管协议推算受托单位收入约181亿元。随着国企改革的深入推进,未来资产证券化值得期待。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.50亿元、7.69亿元以及9.09亿元,对应EPS分别为0.34元、0.40元及0.47元,对应当前股价PE分别为49倍、41倍及35倍,维持买入评级。 风险提示:1)产品交付进度不及预期;2)订单波动风险;3)资产证券化进度不及预期;4)公司盈利不及预期。
中航电子 交运设备行业 2020-10-26 16.52 -- -- 17.41 5.39%
18.61 12.65% -- 详细
净利润同比增长56%,好于预期。2020年前三季度,公司实现营业收入58.13亿元,同比增长12.38%;实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比增长55.75%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.67亿元,同比增长67.09%;实现每股收益0.22元。 2020年第三季度,公司实现营业收入22.36亿元,同比增长28.4%,环比下降4.7%;归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比增长56.0%,环比下降20.3%;实现每股收益0.08元。 亏损子公司宝成仪表转让和管理费用下降是公司盈利增长主要原因。2020年1月,公司转让全资子公司宝成仪表,而宝成仪表2019年上半年亏损6777万元。2020年前三季度,公司管理费用4.82亿元,同比减少了8359万元。 我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C的30%,到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60%。 我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1%。 美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22178架,F-35214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。 资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所,托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标:2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制,2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外,航电资产盈利能力好于其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩。2020年前三季度取得托管费收入3623万元。 投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2020年、2021年每股收益分别为0.40元、0.45元,目前股价对应PE为41倍、37倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:军工产品需求低迷,资产注入低于预期。
中航电子 交运设备行业 2020-08-28 17.56 21.74 21.59% 18.24 3.87%
18.25 3.93%
详细
上半年营收实现正增长,利润实现大幅增长。公司上半年实现营收35.77亿元(+4.26%);Q2单季度实现营收23.48亿元(+ 8.27%)。2020H1,公司实现利润2.64亿元,同比实现大幅增长(+55.58%),主要是 (1)公司置出了亏损子公司宝成仪表(19年上半年亏损6777万)。 (2)若剔除剥离宝成仪表的影响,公司其他业务也同样实现11.03%的同比增长。 剥离亏损子公司宝成后,公司整体盈利能力得到较大提升。2020H1,公司毛利率为29.24%,和去年同期持平略有下滑;而净利率为7.69%,明显高于2019H1的5.32%,是近五年来的最高水平。说明置出亏损公司宝成仪表后,整体盈利能力得到明显提升,全年盈利水平将获得提升,整体业绩有望实现较快增长。 产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升(客机成本占比15%,军机占比20%~50%)。 公司作为国内航电龙头,技术积累深厚,竞争优势突出,军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。 财务预测与投资建议l 考虑到公司盈利水平提升,我们上调20-22年eps 为0.37、0.44、0.53元(原为0.36、0.42、0.49)。参考可比公司20年60倍市盈率,给予目标价21.74元,维持增持评级。 风险提示科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期
石康 9
中航电子 交运设备行业 2020-08-26 19.44 -- -- 18.38 -5.45%
18.38 -5.45%
详细
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为6.31/7.54/9.06亿元,EPS为0.36/0.43/0.51元,对应PE为55/46/38倍(2020/8/21),维持“审慎增持”评级。 风险提示:收入确认进度低于预期;军、民品市场竞争加剧、毛利下滑;新业务开拓进展不及预期。
中航电子 交运设备行业 2020-08-25 19.70 22.68 26.85% 19.44 -1.32%
19.44 -1.32%
详细
受益于国内军用航空装备加速列装,利润增长明显,维持“买入”评级公司发布2020年中报,实现营业收入35.77亿元,同比增长4.26%;归母净利润2.64亿元,同比增长55.58%。我们认为,国内军用航空装备加速列装,国产大飞机适航认证加速,公司系国内航空电子领军企业,有望优先受益于军民用航空电子市场需求释放。预计公司2020-22年EPS分别为0.36、0.41和0.45元。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,给予2020年63倍PE估值,目标价为22.68元,维持“买入”评级。 二季度业绩恢复较快,剥离宝成仪表盈利改善受疫情影响,2020年一季度营业收入同比下降2.62%。公司应对有力,二季度迅速恢复。营收收入同比上升4.26%。2020年1月公司完成子公司宝成仪表股权转让,宝成仪表在2016-2019的四年间均处于亏损状态,拖累公司业绩。得益于宝成仪表的剥离以及部分子公司经营情况改善,上半年归母净利润同比增长55.58%。 研发投入力度增大,资金充裕经营稳健2020年上半年,公司销售费用率1.04%,同比减少0.5个百分点;管理费用率16.00%,同比减少1.64个百分点;财务费用率3.68%,同比减少0.34个百分点;研发费用率6.74%,同比增加0.03个百分点。公司2020年上半年筹资活动现金流量净额为9.91亿元,同比增长3463.79%,主要是本部对子公司委贷减少、子公司借款净额增加;流动资产中货币资金32.51亿元,资金充裕经营稳健。 国企改革是大势所趋,长期有望受益于资产证券化进程国企改革是一个长期过程,而资产证券化是国企改革的重要组成部分。公司受托管理集团航电领域五家核心院所资产,根据2019年托管费用收入4022.64万元和披露的千分之二托管费率计算,2019年公司体外托管资产营业收入超过200亿元,是自身规模的近2.5倍。作为中航集团航空电子系统产业平台,长远来看,公司有望受益于航电资产证券化进程。 国内航空电子领军企业,军民市场前景广阔,维持“买入”评级我们维持盈利预测,预计公司2020-22年营业收入分别87.31/95.10/105.46亿元,归母净利润分别6.39/7.20/8.05亿元。我们看好公司未来航空产品业务发展潜力,以及稀缺的产业平台地位,考虑到2020H1业绩增速较高,全年业绩较快增长可期,给予2020年PE估值较历史平均估值25%溢价,即给予2020年63倍PE估值,目标价为22.68元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
中航电子 交运设备行业 2020-08-25 19.70 -- -- 19.44 -1.32%
19.44 -1.32%
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净利润同比增长56%。2020年上半年,公司实现营业收入35.77亿元,同比增长4.26%;实现归属于上市公司股东的净利润2.64亿元,同比增长55.58%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.32亿元,同比增长64.64%;实现每股收益0.15元。2020年第二季度,公司实现营业收入23.48亿元,同比增长8.3%,环比增长91.0%;归属于上市公司股东的净利润1.89亿元,同比下降8.7%,环比增长152.6%;实现每股收益0.11元。 亏损子公司宝成仪表转让和管理费用下降是公司盈利增长主要原因。2020年1月,公司转让全资子公司宝成仪表,而宝成仪表2019年上半年亏损6777万元。2020年上半年,公司管理费用3.31亿元,同比减少了4348万元。 我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C的30%,到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60%。我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1%。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22178架,F-35214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。 资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所,托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标:2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制,2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外,航电资产盈利能力好于其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩。 投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2020年、2021年每股收益分别为0.39元、0.45元,目前股价对应PE为50倍、43倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:军工产品需求低迷,资产注入低于预期。
中航电子 交运设备行业 2020-08-25 19.70 -- -- 19.44 -1.32%
19.44 -1.32%
详细
收入稳健增长,盈利能力大幅提升。20H1公司整体毛利率为29.24%,同比下降0.53pct;净利率7.69%,同比增长2.37pct。毛利率下降但净利率上升,主要得益于期间费用的大幅下降。公司期间费用率为20.73%,同比下降2.48pct,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.50pct、1.66pct、0.34pct,研发费用率基本持平。另外,存货跌价准备等资产减值损失相对去年同期下降较多,亦对净利率提升构成一定贡献。 10家子公司经营状况良好。公司已将主要子公司中近年来连续且唯一亏损的宝成仪表剥离,从目前下属的10家主要子公司情况看,整体经营状况良好。收入方面,除上航电器和兰航机电同比分别下降6.97%和4.55%外,其他各家均实现同比增长,其中5家实现双位数增长,增速最高的青云仪表达58.26%;净利润方面,除千山航电同比下降92.48%外,其余各家均实现同比增长,其中6家实现双位数增长,增速最高的太航仪表达130.13%。 预付材料采购款和预收货款均大增,看好全年业绩增长。20H1公司预付账款期末余额较年初增长33.0%,主要是预付材料采购款增加,表明公司正积极备货;合同负债较年初增长56.2%,主要是预收货款增加,预示公司下游需求旺盛。看好公司全年业绩增长。公司是航电系统上市平台,资产证券化值得期待。公司目前托管航电板块5家研究所和9家公司,随着国企改革的深入推进,未来资产证券化值得期待。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.50亿元、7.69亿元以及9.09亿元,对应EPS分别为0.37元、0.44元及0.52元,对应当前股价PE分别为53倍、45倍及38倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)产品交付进度不及预期;2)订单波动风险;3)资产证券化进度不及预期;4)公司盈利不及预期。
中航电子 交运设备行业 2020-04-28 13.67 15.43 -- 14.20 3.88%
18.88 38.11%
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事件:公司发布20年一季报,实现营收12.29亿元(-2.62%),实现归母净利润0.75亿元,相比上年同期的-0.37亿元大幅增长。 核心观点Q1营收略降,得益于经营效应改善,利润端大幅增长。公司Q1营收同比微降2.62%,主要是受到疫情的影响以及去年同期基数较高(19Q1增长39.91%)所致。净利润同比大幅增长1.12亿元,为17年来首次在Q1实现正的利润。主要源于:1)毛利率增长:报告期毛利率34.01%,同比增长4.74pct,可能与亏损资产宝成仪表剥离有关;2)费用率降低:销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降0.67pct、3.30pct、0.32pct。综合来看,公司盈利能力提升明显,疫情冲击不改公司利润端的大幅改善。 预收款及存货增长较快,公司订单与生产备货饱满。报告期末公司预收款(合同负债)1.01亿元,同比增长17.84%,较期初增长38.36%,说明公司在手订单饱满。期末公司存货43.19亿元,同比增长5.45%,较期初增长9.01%,说明公司生产备货充足。全年看公司有望在Q1的基础上取得更好表现。此外,在建工程的快速增长也体现了公司对行业高景气的乐观预判。 产业高景气叠加航电资产整合,公司有望迎来快速发展。航电装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升(客机成本占比15%,军机占比20%~50%)。公司作为国内航电龙头,技术积累深厚,竞争优势突出,军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大,以宝成仪表置出为代表的公司资产优化值得关注。 财务预测与投资建议我们维持20-22年每股收益预测为0.36、0.42、0.49元。参考可比公司20年43倍市盈率,给予目标价15.48元,维持增持评级。 风险提示科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期
中航电子 交运设备行业 2020-04-27 13.74 15.95 -- 14.20 3.35%
18.88 37.41%
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事件: 4月23日,公司发布2020年一季度报,实现营收12.29亿元,同比下降2.62%,实现归母净利润7489万元,去年同期净亏损3745万元,同比扭亏为盈。 点评: 宝成仪表不再并表,营收小幅下降,盈利能力更上一层。 2020Q1公司实现营收12.29亿元,同比下降2.62%,我们认为主要原因,一是经营受到疫情影响,例如,根据子公司上航电器官网,一季度利润总额、EVA达预期,营业收入未完成既定目标,但公司2020年全年目标不做调整;二是,公司2019Q1营收12.63亿元(+39.91%),营收处于近五年最高位,为高基数;第三,公司在2019年12月27日丧失对宝成仪表的控制权,因此2020Q1宝成仪表不再并表也导致营收有所下滑。2020Q1归母净利润7488.99万元,同比扭亏为盈,也是公司近四年首次实现一季度利润为正。我们认为原因,一方面系剥离亏损资产宝成仪表后,公司盈利能力的提升,2020Q1综合毛利率34.01%,同比提升4.74个百分点;另一方面,公司期间费用率下降,2020Q1公司期间费用率27%,同比下降4.19个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.67、3.29和0.33个百分点;同时公司研发费用率7.09%,同比提升0.11个百分点。 相较其他行业,军工行业受经济波动影响比较小,受疫情冲击影响也比较小。虽然部分子公司如上海电器Q1营收未达预期,但公司Q1整体受到影响较小;而且军工行业Q1营收占全年比重较小,产品可在后续通过加班加点弥补。根据旗下子公司官网信息,各子公司2月初开始逐步复工,截至3月初,基本实现复工率100%。综上,我们认为疫情对公司全年业绩影响较小,且伴随着公司盈利能力的更上一层,未来业绩值得期待。 资产负债表多项指标预示在手订单充足,有望继续较好增长。报告期末存货43.19亿元,较期初提升9.01%,合同负责1.01亿元,较期初提升38.36%,预付账款3.37亿元,较期初小幅下降,但相比较去年同期上升52%,处于高位,我们认为以上反映订单充足,受到疫情影响较小,处于正常生产状态。报告期末公司其他应收款较期初下降56.33%,主要是收回宝成仪表剩余50%股权转让款约2.4亿元。此外,报告期末公司长期借款同比提升226.28%,主要是部分子公司置换短期贷款。 公司经营性现金流一般一季度不会太好,主要是军品回款多集中在四季度。本期公司经营活动产生的现金流量净流出3.36亿元,去年同期净流出1.76亿元,主要系本期货款回收情况同比下降;筹资活动现金流净额8.06亿元,去年同期净流出0.88亿元,主要系公司报告期内取得借款收到的现金21.75元(同比提升16.09亿元)以及偿还债务支付的现金13.43亿元(同比提升7.17亿元)所致。报告期内公司投资活动现金净流入0.71亿元(去年同期净流出1.33亿元),主要系收回股权转让余款导致的现金净流入。 军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升。当前,我国军机数量和代际结构亟待优化,新机型列装加速明显,同时航电系统的价值量占比也提升明显,公司是军用航电系统的领军者,较大受益。 民机航电系统空间更为广阔,逐步国产替代是产业趋势。根据商飞预测年报,我国民机航电系统的规模可达3500亿美元,市场空间巨大。目前商飞C919累计订单超千架,飞商网数据显示ARJ21新支线飞机累计订单达596架。中国商飞官网显示,截至2019年底,6架C919试飞飞机已全部投入试飞工作,有望2020年底取得民用航空适航证,2021年首批交付。中航电子是航空工业唯一航电系统上市公司,为C919提供照明等多项配套,同时也有望作为主要参与方逐步实现国产替代。 托管优质航空电子资产。公司受托管理5家航空电子系统研究院所、7家航空电子系统公司等股权。公司2019年获托管收益4687.64万元,按2‰托管费率推算可得托管单位2019年营业收入为234.38亿元,收入规模约为公司同期收入3倍。 投资建议:公司是军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升;民机航电系统方面,公司以C919为契机切入国内民用飞机航电系统,逐步国产替代是产业趋势,空间更为广阔。考虑公司受疫情影响小,且宝成仪表剥离后不再拖累2020年净利润,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.29、7.53、8.86亿元,对应EPS分别为0.36、0.43、0.5元,对应PE分别为38、32、27倍,给予“买入-A”投资评级。 风险因素:武器装备列装换装不达预期;民用航空航电产品订单及国产替代不达预期;
中航电子 交运设备行业 2020-04-13 13.42 -- -- 14.14 5.37%
17.19 28.09%
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年报导读公司2019年度实现83.52亿元,同比上年增长9.27%;实现归母净利润5.56亿元,同比上年增长16%;实现扣非净利润2.29亿元,同比上年增长31.87%。其中航空产品实现收入69.98亿元,同比增长16.34%,毛利率增加1.32个百分点。公司全年期间费用率下降0.44个百分点,盈利能力持续提升。 投资要点 航电系统受益于军机量产公司航电系统产品覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。 当前我国军机列装加速,歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20等新型号军机加速交付部队。预计未来10年我国将增加约2900架各类军用飞机,市场总规模超过12000亿元,相对应我国军机航电系统市场规模有望超过4000亿。 剥离亏损资产提高盈利水平公司于2020年1月完成对全资子公司宝成仪表的转让剥离。宝成仪表近三年均处于亏损状态,对公司业绩形成拖累,转让后有利于提高整体盈利能力。 托管院所资产有注入概率公司为集团航电系统资产整合平台,托管5家航电类研究所:雷电所、光电所、无线电所、飞控所及计算所。5家研究所改制准备工作启动较早,盈利能力强,注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017启动首批试点,随着院所改制的整体推进,5家航电研究所也有望近期启动改制。 盈利预测及估值在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2020/21/22年收入增速为10%/12%/13%,EPS分别为0.36/0.40/0.46元,对应2020/21/22年PE为38/33/29倍。考虑到公司业绩增长稳定,体外资产有注入概率,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:航空产品交付不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名