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中航电子 交运设备行业 2020-01-08 15.50 -- -- 16.05 3.55%
16.05 3.55% -- 详细
宝成仪表主营业务主要为航姿系统和车载导航,由于产品结构无法适应新需求,宝成仪表近年来连续亏损,2019年前三季度,宝成仪表军品收入2.6亿元,利润总额亏损6884万元,2018年收入4.1亿元,利润总额亏损4405万元。为了保护中小投资者利益,进一步优化公司内部资产结构,提升公司资产运营效率,公司拟通过协议转让方式将宝成仪表转让给中航机载系统公司。 剥离宝成仪表后,将增厚公司利润。按照2019年前三季度模拟测算,出售宝成仪表将使中航电子前三季度归母净利润增加5686.86万元。 托管机载公司可能存在一定注入预期。公司与机载公司签署《托管协议》,托管其下属14家企事业单位,有利于加强机载板块整合,加快航空机载产业机、电一体化,促进公司航电产品专业化发展,进一步深化体制机制改革,提高公司管理效率,中航电子作为航电系统上市公司平添,未来有望将托管公司注入,增厚公司业绩。 公司年初发布回购股票计划彰显信心,促进长期稳定发展。 公司于2019年1月31日披露拟使用自有资金及自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购股份资金总额不低于1.5亿元且不超过3亿元人民币,回购价格不超过18.50元/股,回购股票将用于员工股权激励计划和转换发行的可转债。公司回购股票计划体现了公司对未来发展的信心,同时也反应管理层认为当前股价低于公司真实价值,有利于增强市场的信心,促进公司的长期稳定发展。截止到2019年底,公司已经回购1.5亿元。 军民市场潜力巨大,业绩稳增高度可期 公司是目前国内航电系统龙头企业,军用、民用航空市场广阔,政策支持助力机载系统技术发展;托管机载公司与股票回购注入预期,增强市场信心,有利于公司长期稳定发展。我们看好公司未来发展前景,预测公司2019年至2021年的归母净利润分别为6.54亿元、7.08亿元、7.79亿元,同比增长分别为36.42%、8.22%、10.08%,相应19年至21年EPS分别为0.37、0.40、0.44元,对应当前股价PE分别为40.78、37.68、34.23倍,维持买入评级。
中航电子 交运设备行业 2019-12-19 14.08 17.70 19.84% 16.05 13.99%
16.05 13.99% -- 详细
国内航空电子领军企业,军民业务共同驱动发展,长期有望受益国企改革 公司是中航工业集团旗下航空电子系统产业发展平台,国内航空电子领域领军者。随着我国军用航空装备的升级和未来大飞机产业链配套国产化的推进,公司有着广阔的业务发展前景。同时,公司积极拓展非航空民品和非航空防务领域的业务布局;受托管理资产的体量远大于公司体量,未来资产证券化空间大。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.30元、0.32元和0.37元,目标价范围17.70-18.30元,首次覆盖给予“买入”评级。 国内航空电子领军企业,受益军民用需求增长 公司航空电子产品谱系丰富,覆盖多种航空电子设备。公司军用航空电子产品研制能力国内领先,部分产品达到国外同等技术水平;民用航空电子方面在C919等民用航空制造产业链配套国产化推进中扮演重要角色。航空电子系统是航空航天飞行器上执行各项飞行任务功能的系统,对飞机综合性能有着重要影响,根据我们估算我国军用航空电子系统每年生产及维修的市场规模在440-560亿元。新式军用航空装备的快速列装是公司短期业务增长的主要动力。我国大飞机产业链正在加速推进和完善,未来航空电子产品的产业链配套国产化市场空间广阔。 充分发挥技术优势,非航空防务及非航空民品持续拓展 航空电子涉及多个基础学科领域,其技术成果在电子信息产品方向有着很高的通用性和应用潜力。非航空产业领域,公司按照“技术同源、产业同根、价值同向”原则推进核心技术转化,面向“高端装备项目规模化、高新技术项目产业部、高附加值项目服务化”方向不断实现产业拓展。 国企改革是大势所趋,长期有望受益于资产证券化进程 国企改革是大势所趋,2019年南北船合并和船舶类资本运作,有望带动军工行业资产证券化进程。公司受托管理集团航电领域五家核心院所资产,2018年公司体外托管资产营业收入是自身的5.74倍;按照公司净利率计算,体外资产对应27.70亿元净利润规模。公司体外受托管理资产的规模体量远大于自身,未来资产证券化有很大运作空间。作为中航集团航空电子系统产业平台,长远来看,公司有望受益于航电资产证券化进程。 国内航空电子领军企业,军民市场前景广阔,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入85.50亿元、95.67亿元和107.10亿元,分别实现归母净利润5.28亿元、5.64亿元和6.48亿元,对应EPS分别为0.30元、0.32元和0.37元。2013年12月至今,去掉2014年10月至2016年3月期间的估值极值,公司历史平均估值水平为60.25倍PE。我们看好公司未来航空产品业务发展潜力,以及稀缺的产业平台地位,根据公司历史平均估值水平,给予2019年59-61倍PE估值,目标价范围17.70-18.30元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
苏晨 3
中航电子 交运设备行业 2019-12-19 14.08 -- -- 16.05 13.99%
16.05 13.99% -- 详细
一周热点解读苹果 5G 手机渲染图曝光 关注射频器件硬件升级投资条线外媒 9TechEleve 制作了一组 iPhoe 2020产品线的渲染图, 其中 4款 5G iPhoe 均配备高通 X55基带,同时根据不同国家发售支持Sub-6G 或 Sub-6G+mmWave 的机型。 5G 手机首先需要解决 5G 信号的收发和处理,相关射频器件需要升级。苹果作为智能手机创新标杆,其 5G 手机的推出将提升市场对射频前端板块的关注。 5G 信号包括 Sub-6GHz 以及毫米波两大部分,对应将新增 29个频段,频段数量的提升需要增加射频前端器件数量,射频器件供应商迎来产业空间提升以及自主可控加持双重利好。 另外一方面, 手机射频元器件在自身数量增加的趋势下,空间仍被持续压缩。 为了提升手机射频前端器件集成度水平,拥有 SiP 技术工艺积累的封测企业有望斩获更多射频模组订单。另外,毫米波频段将新增 AiP 射频技术方案,对应新增 AiP 投资机会。 市场行情回顾上周上证综指上涨 2.4%、深证成指上涨 2.1%、中小板指上涨1.7%、创业板指上涨 2.7%、上证 50上涨 2.9%、沪深 300上升 2.3%。 申万电子指数上升 4.0%,排名申万 28个一级行业中的第 2位。 上周从电子二级行业来看, 半导体上涨 5.23%、 消费电子上涨0.91%、 LED 上涨 4.58%、 PCB 上升 0.09%。 半导体细分来看, IC 设计上涨 4.84%、 IC 制造上涨 4.42%、 IC 封测上涨 10.04%、 IC 设备上涨 4.42%、 IC 材料上涨 6.20%、超洁净功能室上涨 3.83%。消费电子细分来看, 机壳结构件上涨 0.92%、光学上涨 9.18%、显示面板上涨1.76%、射频系统上涨 0.67%、声学器件上涨-2.17%。 LED 细分来看,LED 芯片上涨 6.2%、 LED 封装上涨 5.0%、 LED 照明上涨 1.1%。 投资建议5G 商用带来新一轮电子设备硬件创新,从 5G 手机来看,射频前端器件将迎来数量提升、模组增加以及增添毫米波射频方案三大趋势,产业标的包括长电科技、环旭电子;云计算产业核心价值在于设备共享,降低终端算力成本, 5G 商用推升数据流量提升将带来云计算产业的新一轮景气度,关注未来 GPU 国产核心标的景嘉微; LED 产业周期轮回,在上游产能出清与下游库存调整的当下,产业景气度逐渐回暖, LED 板块估值逐渐得到修复,同时 Mii LED 背光的商用预期强化板块封装领域个股行情,具体标的包括聚飞光电、海洋王等。
中航电子 交运设备行业 2019-12-16 13.52 -- -- 16.05 18.71%
16.05 18.71% -- 详细
主营航电系统,受益于军机量产提速 公司航电系统产品覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。当前我国军机列装加速,歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20等新型号军机加速交付部队。预计未来10年我国将增加2876架各类军用飞机,市场总规模达12137亿元,相对应我国军机航电系统市场规模有望达到4248亿。 积极发展民用航电技术,享有广阔市场空间 在民机方面,公司作为系统级供应商保障大飞机首飞,承担多型支线飞机照明、飞参等产品的研制任务,并成功配套国产民用直升机AC311A的航电系统。我国是全球唯一一个万亿级美元的民用飞机市场,预计未来20年我国民用航电产品市场规模可达3000-3600亿美元;通航航电产品市场规模达225-270亿元。 托管科研院所资产有望注入 公司为集团航电系统资产整合平台,托管5家航电类研究所:雷电所、光电所、无线电所、飞控所及计算所。5家研究所改制准备工作启动较早,盈利能力强,注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017启动首批试点,随着院所改制的整体推进,5家航电研究所也有望近期启动改制。 盈利预测及估值 在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2019/20/21年收入增速为10%/15%/15%,归母净利润增速为13%/18%/15%,对应EPS分别为0.31/0.36/0.42元,对应2019/20/21年PE 为45/38/33倍。考虑到公司业绩增长稳定,体外潜在资产注入的概率较大,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:航空产品交付不达预期。
中航电子 交运设备行业 2019-12-13 13.52 -- -- 16.05 18.71%
16.05 18.71% -- 详细
我国军费持续稳定增长,航空装备呈现加速列装的趋势,而航空电子产品作为飞机的神经系统,重要性日益凸显,在飞机上的价值占比逐渐提高,产业已进入快速发展期。 公司是所有国产军机航电最主要的供应商,将充分享有行业增长红利;且作为航空工业航电上市平台,托管 5家优质科研院所资产,未来资本运作可期;目前正开展回购,有望受益于股权激励或员工持股。维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司是我国航电龙头企业。公司是我国航空电子领域龙头企业,航空产品营收和毛利占比均约 80%,是公司业绩的决定性因素。 公司下属 11家子公司是业务经营主体,整体稳中向好;拟剥离亏损子公司宝成仪表。公司总部对航空产业采取运营管控,各子公司负责具体科研生产经营。目前下属的 11家子公司是各项业务经营主体,除宝成仪表近年来严重亏损外,其余近几年发展状况良好。宝成仪表 2018年和 2019Q3净利润亏损分别达 1.21亿元和 5896万元,对公司整体业绩造成拖累。目前公司拟转让其100%股权,完成后预计将提升上市公司的盈利能力。 军用航电市场需求广阔,产业进入高增长期。航电系统是飞机的神经系统,决定着军机综合性能的发挥,我国军费将保持适度稳定增长,且装备费占比已提高至 41%。对比美军近 20年来装备采购经费结构,其投向航空装备的费用占比一直居首,始终维持在 30%左右,以及我军同美军的客观差距,预计我国国防军费有望继续向航空装备倾斜。随着航空装备的更新换代和加速列装,航电产品将维持高需求。 国产民机产业提速,民用航电产品迎来发展良机。据中国商飞预测,我国是未来世界最大的民用航空市场,目前,我国自主研发的 C919已累计获得 815架订单,已有 4架在进行飞行试验。中俄联合研制的 CR929宽体客机完成联合概念定义阶段工作,正在开展供应商选择,总体方案定义阶段各项工作正在稳步推进。而我国自主研发的 ARJ21支线飞机今年获得三大航 105架订单,交付开始提速。公司作为我国航空电子系统核心供应商,国产替代空间广阔,预计将受益于国产大飞机产业的蓬勃发展,迎来发展良机。 行业资产证券化加速,公司平台价值凸显。公司是航空工业集团航电板块上市平台,目前托管机载系统公司下属 14家航电板块企事业单位,收入规模在200亿左右,属于军工领域优质资产。近年来,军工行业资产证券化尤其是院所资产的证券化开始提速,公司的平台价值将进一步凸显。 积极开展回购,有望受益于股权激励等改革红利释放。公司拟回购股份总金额 1.5亿元-3亿元,用于员工持股或股权激励,及转换可转债。目前公司已累计回购总金额约 1.51亿元。公司将受益于行业改革红利。 盈利预测和投资建议: 预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 5.30亿、 6.43亿和 7.40亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:航空军品研发技术风险,资本运作不及预期的风险
中航电子 交运设备行业 2019-12-11 13.71 17.90 21.19% 15.93 16.19%
16.05 17.07% -- 详细
维持目标价 17.9元,增持。12月 5日,公司公布将子公司宝成仪表100%股权通过协议转让方式转让给机载公司,宝成仪表持续亏损,剥离后,将增强上市公司盈利能力。我们维持 2019年 EPS 预测 0.31元,上调 2020~2021年预测至 0.42/0.49(原为 0.37/0.42)元,维持目标价 17.9元和“增持”评级。 增强盈利能力,促进公司可持续发展。1)子公司宝成仪表近几年持续亏损,2018年亏损 1.21亿。经初步测算,若扣除宝成仪表,中航电子 2018年实现净利润 6亿元左右(实际为 4.8亿元),剥离宝成仪表有助于增厚公司业绩。2)公司下属 11个子公司,除宝成仪表外,其余子公司盈利较好,宝成仪表是近几年公司业绩增速放缓的主因。 3)宝成仪表剥离后,将增强中航电子盈利能力,提升公司可持续发展能力,我们认为 2020~2021年公司业绩复合增速有望超过 20%。 航电市场前景广阔,看好公司长期发展。1)公司是我国军用航电龙头,我国军用航电设备未来 20年市场规模有望达到约 5000亿元,公司有望充分受益。2)未来 20年,国内民航航电设备市场空间有望达到 1000亿美元,公司有望参与国产大飞机航电系统国产化替代,前景广阔。公司作为国内航空平台多项重要系统的唯一提供商,积极参与重点装备和国家重大科技专项研制任务,看好公司长期发展。 催化剂:军机批产放量;资产注入。 风险提示: 新型军机批产不及预期。
中航电子 交运设备行业 2019-12-10 13.82 -- -- 15.82 14.47%
16.05 16.14% -- 详细
1、拟转让宝成仪表,同时将相关剩余募投项目剩余资金用于补充流动资金 2019年12月4日,中航电子与机载公司签署了附生效条件的《关于陕西宝成航空仪表有限责任公司之股权转让协议》,公司拟将其持有的陕西宝成航空仪表有限责任公司100%股权通过协议转让的方式转让给中航机载系统有限公司,交易价格以经中国航空工业集团有限公司备案的资产评估结果为基础确定为4.82亿元。另外,上市公司不再继续投入宝成仪表作为实施主体的高精度航姿系统产业化项目,该募投项目的募集资金账户余额为1.14亿元将永久补充流动资金,用于公司日常经营活动。 2、宝成仪表对公司业绩拖累较严重,置出后将显著提升公司盈利能力 公司前三季度实现收入收入(51.73亿,+12.43%),归母净利润(2.66亿,+7.59%),保持平稳增长。但是公司子公司宝成仪表2018年实现收入4.74亿,净利润-1.21亿,亏损较为严重。2019年上半年,宝成仪表实现收入(2.00亿,+12.77%),净利润(-6777万,减亏1792万),虽然较18年有一定改善,但仍是公司今年来唯一严重亏损的重要子公司,宝成仪表截至评估基准日(前三季度)实现收入3.63亿,净利润-5896万,现阶段对上市公司的业绩拖累较为严重。中航电子2018年实现归母净利润4.79亿,预计置出宝成仪表后将减轻公司业绩负担,对业绩改善有较大帮助。同时相关剩余募投资金1.14亿元将用于补充流动资金,也可帮助上市公司改善现金流状况,节省财务费用。我们认为,本次交易有利于提高公司的盈利能力,进一步优化公司内部资产结构,帮助公司可持续发展。 3、公司资产证券化仍有空间,员工持股或股权激励有望加速推进 公司控股股东中航航空电子系统有限责任公司与中航机电系统有限公司已于去年进行整合,组建机载系统公司。公司目前托管机载公司下属14家企事业单位,含5家研究所和9家公司,公司作为集团航电系统上市平台,未来资产证券化空间较大。另一方面,公司此前发布公告,拟以自有资金及自筹资金回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元。根据公告,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券,前者将激发员工积极性和公司活力,后者可降低公司财务费用,有利于公司长期发展,截至目前,公司已回购1.51亿。 4、业绩预测 预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.3亿元、6.43亿元和7.4亿元,对应PE分别为45、37、33倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险;资本运作不及预期的风险。
中航电子 交运设备行业 2019-12-09 13.98 16.43 11.24% 15.64 11.87%
16.05 14.81% -- 详细
核心观点 剥离低效益亏损资产,提升公司盈利能力。根据公告,中航电子拟转让宝成仪表100%股权给中航机载系统有限公司,同时将截至2019年11月30日尚未投入高精度航姿系统产业化项目的后续募集资金共计1.14亿元(该项目实施主体为宝成仪表),永久补充流动资金用于公司日常经营活动。标的公司宝成仪表主要从事惯性导航系统及其元器件和传感器的研制生产。标的股权的转让价款为4.82亿元,机载系统公司需在协议生效后5个工作日内,以及工商变更登记完成后30个工作日内分别支付股权转让款的50%。 按标的18年业绩测算,若置换成功公司全年净利润将减亏1.21亿元。根据公告,本次交易资产宝成仪表18年营收4.74亿元,净利润为-1.21亿元;19年前三季度营收3.63亿元,净利润-0.59亿元。若按18年业绩测算,公司全年归母净利润将增厚约1.21亿元,相比18年4.79亿元的基数提升25.3%。本次剥离有利于进一步优化中航电子内部资产结构,增强公司盈利能力,促进公司可持续发展。 单机价值量提升叠加装机量提升,航电产业空间大,公司有望迎来快速发展。 一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量提升(客机成本占比15%,军机20%~50%)。军、民用飞机需求量庞大:(1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。(2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。公司作为国内航电龙头,技术积累深厚,竞争优势突出,军民业务协同发展下有望迎来快速发展。除航空机载板块资源整合的持续推进外,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合值得关注。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS为0.31、0.39元、0.43元,参照可比公司19年的53倍估值,对应目标价16.43元,维持“增持”评级。 风险提示 科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期;应收账款较高。
中航电子 交运设备行业 2019-12-06 14.02 16.80 13.74% 14.78 5.42%
16.05 14.48% -- 详细
事件:公司拟将宝成仪表100%股权通过协议转让的方式,转让给关联方中航机载系统有限公司,同时终止以宝成仪表为实施主体的募投项目,将项目剩余募集资金11,419.46万元永久补充流动资金。 转让宝成仪表100%股权,公司资产质量得到优化。宝成仪表是国家“一五”期间156项重点工程中的航空工业13个项目之一,主要从事惯性导航系统、飞行安全环境监视系统、纺机设备、军用空调系统等军民产品的研制和生产,转让前中航电子持有宝成仪表100%股权。受民品业务下游市场环境影响,宝成仪表经营发生严重困难,2018年全年净利润亏损1.23亿元,今年前三季度亏损5895.53万元,严重拖累上市公司整体业绩。本次转让有利于优化上市公司资产结构,提高上市公司的整体盈利能力。 国内航空电子系统行业龙头,将受益于军机列装和信息化升级。公司是国内航空电子系统行业的龙头企业,产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统等航空电子相关领域。航电系统价值量随着战机代际升级显著提高,第三代战机航电系统价值量约占全机30%至35%,国内三代半、四代等先进战机的批量列装将释放大量的航电设备需求。此外一代军机的航电系统通常需要升级三代以上,随着列装军机升级高峰的来临,我国航电设备市场规模将快速增长。 作为航空工业航电系统上市平台,有望受益于相关优质资产的注入。2018年底航空工业整合旗下资源成立机载公司,目前公司受托管理机载公司下属607所、618所等5家研究所和9家企业,根据托管费用测算上述14家企事业单位2019H1营业收入约为100亿元,规模远超过上市公司。随着军工领域改革工作的深入和控股股东的资产整合,公司作为航空工业航电系统唯一上市平台,将受益于控股股东旗下相关优质资产的证券化。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收为85.84/96.82/109.89亿元,归母净利润为5.87/6.98/8.42亿元,EPS为0.33/0.40/0.48元,当前股价对应PE为41/34/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:资产处置进度不及预期;军品订单不及预期。
中航电子 交运设备行业 2019-10-30 13.92 -- -- 14.53 4.38%
16.05 15.30%
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事件:2019年10月25日公司发布2019年三季报,公司前三季度实现营业收入51.73亿元(YOY12.43%),实现归母净利润2.66亿元(YOY7.6%)。单三季度实现收入17.42亿元(YOY7.00%),归母净利润0.97亿元(YOY-2.60%)。 前三季度来看,收入稳定增长,期间费用率改善致营业利润大幅增长。收入毛利方面,公司前三季度收入同比增长12.43%,毛利率同比降低0.15pct,因此毛利同比增长11.89%。费用方面,公司前三季度期间费用率同比降低2.31pct,其中销售费用率同比提升0.20pct;管理费用率(含研发)同比降低1.82pct(研发费用增长23.81%);财务费用率同比降低0.69pct。此外减值损失由去年同期约0.30亿元增加至今年的0.63亿元。以及营业外损益同比减少约7000万元,因此最终利润总额同比增长10.47%,净利润同比增长12.60%,归母净利润同比增长7.6%(其中少数股东损益同比增加约1379万元)。考虑到前三季度非经常性损益由去年同期1.02亿元降至0.47亿元,若考虑扣非口径,公司前三季度扣非归母净利润同比增长50.36%。 单三季度来看,收入保持增长,销售费用与所得税增加影响利润。公司单三季度收入同比增长7.00%,毛利率同比提升0.02pct,期间费用率同比降低0.33pct(销售费用率同比提高1.02pct;管理费用率(含研发费用)同比降低0.92pct,财务费用率同比降低0.44pct),整体利润总额率同比降低0.20pct,利润总额同比增长3.87%。由于所得税由去年同期的约-92万元增至今年约451万元,因此净利润同比降低1.11%,净利率降低0.51pct,归母净利润同比降低2.60%(少数股东损益同比增加136万元)。 体外存托管资产,看好军工资产证券化背景下有所受益。2018年航空工业成为国有资本投资公司试点单位之一。我们认为,公司作为航空工业航空电子板块的上市平台,体外存有托管资产,看好其未来受益于军工资产证券化进展。 启动回购促进未来可持续发展。2019年1月4日,公司发布《关于回购公司股份的预案》,拟以人民币1.5(含)-3.0亿元(含)的自有资金及自筹资金进行回购,回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。回购股份用于实施员工持股计划、股权激励计划,有利于充分调动核心团队的积极性,有效将公司、股东及核心团队个人利益相统一,有利于提高公司凝聚力和竞争力,维护公司在资本市场的形象,促进公司可持续发展。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.30、0.34、0.39元/股,结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年55-60倍估值区间,对应合理价值区间16.50-18.00元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧。
中航电子 交运设备行业 2019-10-29 13.65 17.90 21.19% 14.53 6.45%
16.05 17.58%
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中航电子 19Q3业绩低于预期;但我们认为,公司是我国航电设备龙头企业,将受益于新型军机及国产大飞机批产,看好公司长期发展。 投资要点: 维持目标价 17.90元,维持“增持”评级。公司发布 2019年三季报,销售费用上涨致公司 Q3业绩不及预期。考虑到公司作为我国航电龙头,将充分受益于新型军机和国产大飞机批产,我们维持公司 2019-2021年 EPS 预期 0.31/0.37/0.42元,维持目标价 17.90元。 Q3业绩低于预期,四季度有望回升。2019年前三季度公司实现营收51.7亿元(+12.43%),净利 2.66亿元(+7.6%),其中 Q3营收+7%,净利-1.1%,同比减少 122万元,业绩低于预期,主要系销售费用增加1957.8万元所致。公司存货同比上涨 15.7%,相比二季度增长 10.4%,四季度有望确认收入带动业绩回升。 可转债转股比例较低,股份回购仍将持续。截至三季度公司尚未转股的转债比例为 99.78%,当前股价低于初始转股价格,转股尚需时间。 公司股份回购累计支付总金额 1.1亿元(不含佣金、过户费等交易费用) ,距离最低目标 1.5亿元尚有一定差距,股份回购仍将持续。 航电市场前景广阔,看好公司长期发展。1)公司是我国军用航电龙头,我国军用航电设备未来 20年市场规模有望达到约 5000亿元,公司有望充分受益。2)未来 20年,国内民航航电设备市场空间有望达到 1000亿美元,公司有望参与国产大飞机航电系统国产化替代,前景广阔。公司作为国内航空平台多项重要系统的唯一提供商,积极参与重点装备和国家重大科技专项研制任务,看好公司长期发展。 风险提示:新型军机批产不及预期。
中航电子 交运设备行业 2019-10-29 13.65 16.43 11.24% 14.53 6.45%
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公司经营情况稳中向好,主业经营情况改善。2019年1-9月公司实现营收51.73亿元,同比增长12.43%,增速相比上半年略有回落,主要是因为公司营收季度性波动较大,且去年同期基数较高。1-9月公司实现归母净利润2.66亿元(+7.60%),扣非归母净利润2.19亿元(+50.36%),扣非利润增速高于净利润增速,主要是因为去年同期政府补助及其他营业外收入对利润的贡献较大。扣非归母净利润的高增长反映了公司主业经营情况的明显改善,管理费用率的下降是主要原因之一,19年1-9月管理费用率为10.93%,比去年同期下降2.41个百分点。 公司生产备货力度加大,全年业绩有望实现较快增长。2019Q3公司存货44.91亿元,较年初增加20.59%;预付款项3.37亿元,较年初增加34.8%。 存货和预付款增加说明公司生产备货增加,订单饱满,考虑到公司收入确认集中在年底(18、17年Q4营收占全年分别为40%和43%),全年业绩有望实现较快增长。短期借款比年初增加60.3%,主要为了归还委托贷款。 回购股份将用于员工激励及债转股。2019年1月公司公布了股票回购计划,以不超过18.5元/股的价格,回购1.5到3亿元股份用于员工持股或股权激励及债转股。截至9月30日,公司累计回购股份689.61万股,每股回购最高价、最低价分别为15.10、14.30元,累计支付总金额为1.01亿元。本次回购彰显了管理层对公司未来发展的信心。 财务预测与投资建议 考虑到前三季度毛利率略低于预期,我们调整公司19-20年EPS至0.31、0.39元(之前为0.39、0.45元),新增21年EPS为0.43。参照可比公司给予2019年53倍估值,对应目标价16.43元,维持“增持”评级。 风险提示 科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期;应收账款较高。
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扣非净利润同比增长50%。 2019年前三季度,公司实现营业收入51.73亿元,同比增长12.43%;实现归属于上市公司股东的净利润2.66亿元,同比增长7.60%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.19亿元,同比增长50.36%;实现每股收益0.15元。 2019年第三季度,公司实现营业收入17.42亿元,同比增长7.0%,环比下降19.7%;归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比下降2.6%,环比下降53.4%;实现每股收益0.05元。 财务数据支持公司今年增长。军工企业一般每年集中在第四季度交付和结算,截至2019-9-30,公司应收账款为8.88亿元,同比增长12.79%;存货4.49亿元,同比增长15.62%。 我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%, 70年代F-15C的21%, 80年代中期F-16C的30%,到90年代 EF-2000和F-22的40-50%。 根据《航空知识》统计, F-35航电成本已经占到 60%。 我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机。 根据《飞行国际》发布的《 WorldAirForce2019》,我国作战飞机中,有J-7、 J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1%。 美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22178架, F-35214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟, 新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。 资产注入值得期待。 公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所, 托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。 军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标: 2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制, 2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外, 航电资产盈利能力好于其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩。 投资建议。 公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代, 公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩。 我们预计公司2019年、 2020年每股收益分别为0.34元、 0.41元, 目前股价对应PE为40倍、 33倍, 维持公司“ 推荐”投资评级。 风险提示: 军工产品需求低迷,资产注入低于预期。
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事件: 公司公告了 2019年三季报,前三季度实现营业收入51.73亿元,同比增长 12.43%,实现归母净利润 2.66亿元,同比增长 7.60%,对应每股收益 0.15元。 点评:( 1)公司前三季度实现营业收入 51.73亿元,同比增加 12.43%,第三季度营业收入 17.42亿元,同比增加 7.00%。 主要原因是前三个季度整机厂任务增加比较多,交付比较多; ( 2)公司前三季度实现归母净利润 2.66亿元,同比增加7.60%, 其中第三季度归母净利润 0.97亿元,同比减少2.61%。 前三季度归母净利润增速不及营收增速的主要原因包括: a)毛利率较上年同期降低 0.15个百分点至 30.42%,主要系非持续性的产品交付结构发生变化所致; b)销售费用同比较快增加 25.79%,主要系产品销售增加等原因所致; c)研发费用同比较快增加 23.81%,主要系公司加大军品和非航空产品研发支出所致;( 3)第三季度毛利率同比增加 0.02个百分点,基本持平;( 4)前三季度管理费用同比小幅减少 7.89%,主要系公司托管单位减少引致费用减少所致; 财务费用减少3.42%,主要系利息收入增加 22.09%所致;( 5)从资产负债端看: a)应收账款较年初增加 35.70%,主要系收入增加以及货款回收集中在年末结算的行业特点所致; b)存货较年初增加20.59%,主要系“十三五”末期军品任务量增加引起备货增加所致,表明公司订单饱满;( 6)从现金流量端看: 报告期公司经营活动产生的现金流量净额同比减少 11.87%,主要原因是收到其他与经营活动有关的现金同比减少 19.21%;购买商品、接受劳务支付的现金增加 16.00%;支付其他与经营活动有关的现金增加 37.16%。 航电系统龙头企业,有望受益于军机领域信息化建设和新机型列装。 公司是航空电子系统领域的行业龙头,拥有较完整的产品谱系,为国内外众多航空及其他军工产品平台提供核心配件系统,经过多年防务装备制造的积累,已经形成了一批国内领先的研发生产制造能力。航电系统是现代化、信息化战斗机的重要组成部分,直接影响战斗机的作战性能, 2017和 2018年公司的航空产品均贡献了约 80%的营收,在强军战略全面实施和国防信息化建设的背景下,新型军机加速交付部队,现役航电系统升级换代,将明显提升对航电系统的需求,有力驱动公司整体营收增长。 托管航空工业集团重点科研院所,资产注入预期较强。 2018年 12月,公司股东航电系统公司与公司实际控制人航空工业下属中航机电系统有限公司整合,组建中航机载系统有限公司。 机载公司将其下属 14家企事业单位委托给公司管理,其中有 5家航电相关重点科研院所(洛阳电光设备研究所、西安飞行自动控制研究所、中航雷达与电子设备研究院、中国航空无线电电子研究所、中国航空计算技术研究所)。托管的目的是为了加强业务整合,使上市公司与托管单位协同发展,有望在未来将优质的科研院所资产注入上市公司,利于公司的长期发展。 回购股份用于员工激励,彰显对未来前景的信心。 2019年 1月 4日,公司公告拟以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购金额不低于 1.5亿元且不超过 3亿元,回购价格不超过18.50元/股。截至 2019年 9月 30日,公司通过集中竞价方式累 计 回 购 股 份 数 量 为 6,896,100股 , 成 交 价 格 区 间14.30~15.10元/股,累计支付总金额约 1.01亿元。 投 资 建 议 : 我 们 预测 公 司 2019/20/21年 EPS 分 别 为0.32/0.39/0.46元,对应 PE 为 42.19/34.79/29.93倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示: 军品订单不及预期,资本运作不及预期。
中航电子 交运设备行业 2019-10-28 13.56 16.80 13.74% 14.53 7.15%
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事件: 公司发布 2019年三季报: 报告期内公司实现营业收入 51.73亿元,同比增长 12.43%;归母净利润 2.66亿元,同比增长 7.59%;扣非归母净利润 2.19亿元,同比增长 50.36%。 营收与利润平稳增长, 盈利能力基本保持稳定。 (1) 报告期内实现营业收入 51.73亿元(+12.43%),归母净利润 2.66亿元(+7.59%), 销售毛利率和净利率分别为 30.42%和 5.63%, 与历史同期基本持平。 (2)第三季度实现营业收入 17.42亿元,同比增长 7.00%,归母净利润9659.66万元,较去年同期减少 2.61%。 从费用端看,报告期内销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.90%/10.93%/6.39%/4.22%,综合费用率较上年同期降低 2.31pct 至 23.44%。 公司作为国内航空电子系统龙头, 未来有望持续受益于国内各类军机的列装与换装。 募投项目顺利推进, 技术升级利好长期发展。 公司 2017年底发行可转债募集资金 24亿元,除其中 5.84亿元用于补充流动资金外,其余 18.16亿元资金全部用于上航电器、兰航机电、华燕仪表等 11家子公司新产品产业化和产能升级项目。 目前公司以现金增资的形式向各项目实施主体合计增资 9.71亿元,募投项目正按计划顺利推进,这将有效推动公司核心业务向高端转型, 拓展公司的业务范围和发展空间,奠定公司高质量发展的基础。 作为航空工业航电系统上市平台, 有望受益于相关优质资产的注入。 2018年底航空工业整合旗下资源成立机载公司,目前公司受托管理机载公司下属 607所、 618所等 5家研究所和 9家企业, 根据托管费用测算上述 14家企事业单位 2019H1营业收入约为 100亿元, 规模远超过上市公司。 随着军工领域改革工作的深入和控股股东的资产整合, 公司作为航空工业航电系统唯一上市平台,将受益于控股股东旗下相关优质资产的证券化。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年营收为 85.84/96.82/109.89亿元,归母净利润为 5.87/6.98/8.42亿元, EPS 为 0.33/0.40/0.48元,当前股价对应 PE 为 41/34/29倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 军品订单不及预期; 资产证券化不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名