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中航电子 交运设备行业 2020-04-28 13.67 15.48 -- 14.20 3.88%
18.88 38.11%
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事件:公司发布20年一季报,实现营收12.29亿元(-2.62%),实现归母净利润0.75亿元,相比上年同期的-0.37亿元大幅增长。 核心观点Q1营收略降,得益于经营效应改善,利润端大幅增长。公司Q1营收同比微降2.62%,主要是受到疫情的影响以及去年同期基数较高(19Q1增长39.91%)所致。净利润同比大幅增长1.12亿元,为17年来首次在Q1实现正的利润。主要源于:1)毛利率增长:报告期毛利率34.01%,同比增长4.74pct,可能与亏损资产宝成仪表剥离有关;2)费用率降低:销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降0.67pct、3.30pct、0.32pct。综合来看,公司盈利能力提升明显,疫情冲击不改公司利润端的大幅改善。 预收款及存货增长较快,公司订单与生产备货饱满。报告期末公司预收款(合同负债)1.01亿元,同比增长17.84%,较期初增长38.36%,说明公司在手订单饱满。期末公司存货43.19亿元,同比增长5.45%,较期初增长9.01%,说明公司生产备货充足。全年看公司有望在Q1的基础上取得更好表现。此外,在建工程的快速增长也体现了公司对行业高景气的乐观预判。 产业高景气叠加航电资产整合,公司有望迎来快速发展。航电装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升(客机成本占比15%,军机占比20%~50%)。公司作为国内航电龙头,技术积累深厚,竞争优势突出,军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大,以宝成仪表置出为代表的公司资产优化值得关注。 财务预测与投资建议我们维持20-22年每股收益预测为0.36、0.42、0.49元。参考可比公司20年43倍市盈率,给予目标价15.48元,维持增持评级。 风险提示科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期
中航电子 交运设备行业 2020-04-27 13.74 16.00 -- 14.20 3.35%
18.88 37.41%
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事件: 4月23日,公司发布2020年一季度报,实现营收12.29亿元,同比下降2.62%,实现归母净利润7489万元,去年同期净亏损3745万元,同比扭亏为盈。 点评: 宝成仪表不再并表,营收小幅下降,盈利能力更上一层。 2020Q1公司实现营收12.29亿元,同比下降2.62%,我们认为主要原因,一是经营受到疫情影响,例如,根据子公司上航电器官网,一季度利润总额、EVA达预期,营业收入未完成既定目标,但公司2020年全年目标不做调整;二是,公司2019Q1营收12.63亿元(+39.91%),营收处于近五年最高位,为高基数;第三,公司在2019年12月27日丧失对宝成仪表的控制权,因此2020Q1宝成仪表不再并表也导致营收有所下滑。2020Q1归母净利润7488.99万元,同比扭亏为盈,也是公司近四年首次实现一季度利润为正。我们认为原因,一方面系剥离亏损资产宝成仪表后,公司盈利能力的提升,2020Q1综合毛利率34.01%,同比提升4.74个百分点;另一方面,公司期间费用率下降,2020Q1公司期间费用率27%,同比下降4.19个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.67、3.29和0.33个百分点;同时公司研发费用率7.09%,同比提升0.11个百分点。 相较其他行业,军工行业受经济波动影响比较小,受疫情冲击影响也比较小。虽然部分子公司如上海电器Q1营收未达预期,但公司Q1整体受到影响较小;而且军工行业Q1营收占全年比重较小,产品可在后续通过加班加点弥补。根据旗下子公司官网信息,各子公司2月初开始逐步复工,截至3月初,基本实现复工率100%。综上,我们认为疫情对公司全年业绩影响较小,且伴随着公司盈利能力的更上一层,未来业绩值得期待。 资产负债表多项指标预示在手订单充足,有望继续较好增长。报告期末存货43.19亿元,较期初提升9.01%,合同负责1.01亿元,较期初提升38.36%,预付账款3.37亿元,较期初小幅下降,但相比较去年同期上升52%,处于高位,我们认为以上反映订单充足,受到疫情影响较小,处于正常生产状态。报告期末公司其他应收款较期初下降56.33%,主要是收回宝成仪表剩余50%股权转让款约2.4亿元。此外,报告期末公司长期借款同比提升226.28%,主要是部分子公司置换短期贷款。 公司经营性现金流一般一季度不会太好,主要是军品回款多集中在四季度。本期公司经营活动产生的现金流量净流出3.36亿元,去年同期净流出1.76亿元,主要系本期货款回收情况同比下降;筹资活动现金流净额8.06亿元,去年同期净流出0.88亿元,主要系公司报告期内取得借款收到的现金21.75元(同比提升16.09亿元)以及偿还债务支付的现金13.43亿元(同比提升7.17亿元)所致。报告期内公司投资活动现金净流入0.71亿元(去年同期净流出1.33亿元),主要系收回股权转让余款导致的现金净流入。 军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升。当前,我国军机数量和代际结构亟待优化,新机型列装加速明显,同时航电系统的价值量占比也提升明显,公司是军用航电系统的领军者,较大受益。 民机航电系统空间更为广阔,逐步国产替代是产业趋势。根据商飞预测年报,我国民机航电系统的规模可达3500亿美元,市场空间巨大。目前商飞C919累计订单超千架,飞商网数据显示ARJ21新支线飞机累计订单达596架。中国商飞官网显示,截至2019年底,6架C919试飞飞机已全部投入试飞工作,有望2020年底取得民用航空适航证,2021年首批交付。中航电子是航空工业唯一航电系统上市公司,为C919提供照明等多项配套,同时也有望作为主要参与方逐步实现国产替代。 托管优质航空电子资产。公司受托管理5家航空电子系统研究院所、7家航空电子系统公司等股权。公司2019年获托管收益4687.64万元,按2‰托管费率推算可得托管单位2019年营业收入为234.38亿元,收入规模约为公司同期收入3倍。 投资建议:公司是军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升;民机航电系统方面,公司以C919为契机切入国内民用飞机航电系统,逐步国产替代是产业趋势,空间更为广阔。考虑公司受疫情影响小,且宝成仪表剥离后不再拖累2020年净利润,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.29、7.53、8.86亿元,对应EPS分别为0.36、0.43、0.5元,对应PE分别为38、32、27倍,给予“买入-A”投资评级。 风险因素:武器装备列装换装不达预期;民用航空航电产品订单及国产替代不达预期;
中航电子 交运设备行业 2020-04-13 13.42 -- -- 14.14 5.37%
17.19 28.09%
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年报导读公司2019年度实现83.52亿元,同比上年增长9.27%;实现归母净利润5.56亿元,同比上年增长16%;实现扣非净利润2.29亿元,同比上年增长31.87%。其中航空产品实现收入69.98亿元,同比增长16.34%,毛利率增加1.32个百分点。公司全年期间费用率下降0.44个百分点,盈利能力持续提升。 投资要点 航电系统受益于军机量产公司航电系统产品覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。 当前我国军机列装加速,歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20等新型号军机加速交付部队。预计未来10年我国将增加约2900架各类军用飞机,市场总规模超过12000亿元,相对应我国军机航电系统市场规模有望超过4000亿。 剥离亏损资产提高盈利水平公司于2020年1月完成对全资子公司宝成仪表的转让剥离。宝成仪表近三年均处于亏损状态,对公司业绩形成拖累,转让后有利于提高整体盈利能力。 托管院所资产有注入概率公司为集团航电系统资产整合平台,托管5家航电类研究所:雷电所、光电所、无线电所、飞控所及计算所。5家研究所改制准备工作启动较早,盈利能力强,注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017启动首批试点,随着院所改制的整体推进,5家航电研究所也有望近期启动改制。 盈利预测及估值在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2020/21/22年收入增速为10%/12%/13%,EPS分别为0.36/0.40/0.46元,对应2020/21/22年PE为38/33/29倍。考虑到公司业绩增长稳定,体外资产有注入概率,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:航空产品交付不达预期。
中航电子 交运设备行业 2020-04-10 13.49 -- -- 14.14 4.82%
16.78 24.39%
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航电系统受益于军机量产公司航电系统产品覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。 当前我国军机列装加速,歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20等新型号军机加速交付部队。预计未来10年我国将增加约2900架各类军用飞机,市场总规模超过12000亿元,相对应我国军机航电系统市场规模有望超过4000亿。 剥离亏损资产提高盈利水平公司于2020年1月完成对全资子公司宝成仪表的转让剥离。宝成仪表近三年均处于亏损状态,对公司业绩形成拖累,转让后有利于提高整体盈利能力。 托管院所资产有注入概率公司为集团航电系统资产整合平台,托管5家航电类研究所:雷电所、光电所、无线电所、飞控所及计算所。5家研究所改制准备工作启动较早,盈利能力强,注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017启动首批试点,随着院所改制的整体推进,5家航电研究所也有望近期启动改制。 盈利预测及估值在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2020/21/22年收入增速为10%/12%/13%,EPS分别为0.36/0.40/0.46元,对应2020/21/22年PE为38/33/29倍。考虑到公司业绩增长稳定,体外资产有注入概率,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:航空产品交付不达预期。 财务摘要
中航电子 交运设备行业 2020-04-08 13.33 -- -- 14.13 6.00%
14.88 11.63%
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事件近日,公司发布 2019年年报,实现营业收入 83.52亿元,同比增长 9.27%;归母净利润 5.56亿元,同比增长 16%。 简评航空产品加快增长,毛利率持续提升。近日,公司发布 2019年年报,实现营业收入 83.52亿元,同比增长 9.27%;归母净利润 5.56亿元,同比增长 16%。分部情况来看,航空产品营业收入为 69.98亿元,同比增长 16.34%,增速比 2018年提高 10个百分点,显示出航空防务产业链景气度提升趋势明显。毛利率同比增长 1.32个百分点。非航空防务营业收入 5.21亿元,同比增长5.22%,毛利率同比减少 3.36个百分点。非航空民品营业收入 8.45亿元,同比增长 10.09%,毛利率同比较少 0.67个百分点。 费用率增长低于营收增速,公司盈利能力持续提升。从费用情况上来看,主要由于面对新的产品任务,需要加大研发投入适应市场需要,公司研发费用同比增长 29.86%,销售费用同比提高17.19%,公司管理费用同比下降 2.14%。销售费用、管理费用、研发费用、财务费用四费总体来看,同比增长 7.22%。 从子公司情况来看,主要子公司营业收入均实现正增长,显示航空军品业务景气度回升。上航电器实现净利润 1.35亿元,同比增长 12.28%;北京青云实现净利润 0.72亿元,同比增长 8.09%。 成都凯天电子实现净利润 0.43亿元,同比增长 9.4%。 剥离亏损资产,做优做强上市公司2019年 年 12月份,公司发布公告剥离宝成仪表。宝成仪表主营业务主要为航姿系统和车载导航,由于产品结构无法适应新需求,宝成仪表近年来连续亏损 。2019年宝成仪表净利润为亏损1.48亿元,严重拖累上市公司业绩。 为了保护中小投资者利益,进一步优化公司内部资产结构,提升公司资产运营效率,公司拟通过协议转让方式将宝成仪表转让给中航机载系统公司,取得投资收益 2亿元。托管机载公司 可能存在一定 注入预期。公司与机载公司签署《托管协议》,托管其下属 14家企事业单位,2019年托管费用为 4022万元。有利于加强机载板块整合,加快航空机载产业机、电一体化,促进公司航电产品专业化发展,进一步深化体制机制改革,提高公司管理效率,中航电子作为航电系统上市公司平添,未来有望将托管公司注入,增厚公司业绩。 公司年初发布回购股票计划彰显信心,促进长期稳定发展。公司于 2019年 1月 31日披露拟使用自有资金及自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购股份资金总额不低于 1.5亿元且不超过 3亿元人民币,回购价格不超过 18.50元/股,回购股票将用于员工股权激励计划和转换发行的可转债。公司回购股票计划体现了公司对未来发展的信心,同时也反应管理层认为当前股价低于公司真实价值,有利于增强市场的信心,促进公司的长期稳定发展。截止到 2019年底,公司已经回购 1.5亿元。 军民市场潜力巨大 ,业绩稳增 高度可期公司是目前国内 航电系统龙头企业 , 军用、 民用 航空市场广阔, 剥离亏资产后公司盈利能力将有较大提升空间。 。我们看好公司未来发展前景,预测公司 2020年至 2022年的归母净利润分别为 6.37亿元、7.34亿元、8.62亿元,同比增长分别为 14.64%、15.10%、17.43%,相应 19年至 21年 EPS 分别为 0.36、0.42、0.49元,对应当前股价 PE 分别为 36.08、31.34、26.69倍,维持买入评级。
中航电子 交运设备行业 2020-04-08 13.33 15.68 -- 14.13 6.00%
14.88 11.63%
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整体业绩较好增长,剥离宝成仪表后盈利能力有望更上一层。 利润表来看,公司2019年实现营收83.52亿元,同比增长9.27%,其中航空产品营收69.98亿元,同比增长16.34%,营收增速远高于非航空防务和非航空民品的5.22%和10.09%。 2019年实现归母净利润5.56亿元,同比增长16%。利润增速高于营收增速主要原因:(1)公司综合毛利率显著提升。2019年毛利率30.87%,同比提升1.19个百分点,两方面原因叠加导致毛利率的提升:一方面,航空产品毛利率30.98%,同比提升1.32个百分点;另一方面,毛利率较高的航空产品营收占比同比提升5个百分点;(2)2019年投资净收益1.98亿元,同比增长60.91%,主要系公司处置宝成仪表产生的投资收益;(3)公司合计费用率小幅下降,主要系公司狠抓科研生产和AOS建设,运营水平提升。其中销售费用率小幅提升0.12个百分点至1.7%,管理费用率下降1.28个百分点至10.94%,财务费用率下降0.39个百分点至3.6%;同时公司加大研发投入,2019年研发费用率提升1.1个百分点至6.94%。 2019年资产减值损失和信用减值损失合计2.64亿元,较去年同期1.63亿元有大幅提升,主要由于应收款坏账损失、存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加;2019年12月27日,公司丧失对宝成仪表的控制权,因此2019年合并报表中仍包含宝成仪表报告期内绝大多数亏损(宝成仪表2019年亏损1.48亿元),拖累公司净利润;根据公司公告,2020年公司合并报表范围不再包含宝成仪表,预计剥离亏损资产宝成仪表后,公司盈利能力有望更上一层。 资产负债表来看:期末货币资金余额33.5亿元,较年初增加8.14亿元,主要系2019年贷款回收情况良好,以及处置子公司股权收款;期末预付账款3.79亿元,同比增长51.7%,主要是子公司对重要元器件产品的订货预付款;期末存货39.6亿元,较年初增长6.37%,其中原材料、委托加工物资和在产品增长明显,库存商品和发出商品略有下降。预付款和存货的增长预示着公司正积极备货,看好其后续业绩表现。 现金流量表来看:2019年经营活动净现金流7.35亿元,较去年增加7亿元,主要系收到销售商品、提供劳务的现金大幅增加;筹资活动净现金流净额7.75亿元,上期为-7.82亿元,主要系本部对子公司委贷减少,子公司借款净额增加。 2020年营业收入指引83.17亿元,同比减少0.43%(同口径相比收入增幅6.8%),利润总额6.96亿元,同比增长10.34%,总体呈现平稳增长态势。 军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升。当前,我国军机数量和代际结构亟待优化,新机型列装加速明显,同时航电系统的价值量占比也提升明显,公司是军用航电系统的领军者,较大受益。 民机航电系统空间更为广阔,逐步国产替代是产业趋势。根据商飞预测年报,我国民机航电系统的规模可达3500亿美元,市场空间巨大。目前商飞C919累计订单超千架,飞商网数据显示ARJ21新支线飞机累计订单达596架。中国商飞官网显示,截至2019年底,6架C919试飞飞机已全部投入试飞工作,有望2020年底取得民用航空适航证,2021年首批交付。中航电子是航空工业唯一航电系统上市公司,为C919提供照明等多项配套,同时也有望作为主要参与方逐步实现国产替代。 托管优质航空电子资产。公司受托管理5家航空电子系统研究院所、7家航空电子系统公司等股权。公司2019年获托管收益4687.64万元,按2‰托管费率推算可得托管单位2019年营业收入为234.38亿元,收入规模约为公司同期收入3倍。 投资建议:公司是军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升;民机航电系统方面,公司以C919为契机切入国内民用飞机航电系统,逐步国产替代是产业趋势,空间更为广阔。考虑宝成仪表剥离后不再拖累公司2020年净利润,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.29、7.53、8.86亿元,对应EPS分别为0.36、0.43、0.5元,对应PE分别为37、31、26倍,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险因素:武器装备列装换装不达预期;民用航空航电产品订单及国产替代不达预期。
中航电子 交运设备行业 2020-04-02 12.94 18.00 -- 13.90 7.42%
14.20 9.74%
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新型航空装备列装带动 ,航空电子贡献业绩主要增量,维持“买入”评级公司发布 2019年报,期内实现营业收入 83.52亿元,同比增长 9.27%,实现归母净利润 5.56亿元,同比增长 16.00%,业绩超预期。在我国新型航空装备的加速列装带动下,航空电子类产品为公司业绩增长贡献主要增量。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.36元、0.41元和 0.46元,鉴于公司国内航空电子领域产业地位和未来发展前景,目标价范围18.00-18.36元,维持“买入”评级。 航空电子贡献业绩主要增量2019年,公司航空产品业务实现收入 69.98亿元,同比增长 16.34%,毛利率 30.89%,同比提升 1.32个百分点;非航空民品业务实现收入 8.45亿元,同比增长 10.09%,毛利率 21.60%,同比下降 0.67个百分点;非航空防务业务实现收入 5.22亿元,同比增长 5.22%,毛利率 23.82%,同比下降 3.36个百分点。航空产品业务营收增长,毛利率提升,贡献了公司 2019年业绩主要增量。公司营业收入完成年度计划的 101.77%,利润总额完成年度利润目标的 103.12%,完成 2019年预定经营目标。 研发投入力度增大,经营性现金流大幅改善2019年,公司营业费用 1.42亿元,同比增长 17.19%;管理费用 9.14亿元,同比下降 2.14%;研发费用 5.80亿元,同比增长 29.86%;财务费用3.01亿元,同比下降 1.22%。公司 2019年经营性现金流量净额 7.36亿元,与去年同期 3490万相比大幅增加;流动资产中货币资金 33.49亿元,资金充裕经营稳健。 剥离宝成仪表实现轻装上阵, 长期有望受益于资产证券化进程2020年 1月公司完成子公司宝成仪表股权转让。宝成仪表在 2016-2019的四年间均处于亏损状态,对公司业绩构成拖累,剥离宝成仪表后有助于公司优化上市资产质量,提升盈利能力。公司受托管理集团航电领域五家核心院所资产,根据 2019年托管费用收入 4022.64万元和披露的千分之二托管费率计算,2019年公司体外托管资产营业收入超过 200亿元,是自身规模的近 2.5倍。作为中航集团航空电子系统产业平台,长远来看,公司有望受益于航电资产证券化进程。 国内航空电子领军企业,军民市场前景广阔,维持“买入”评级公司剥离宝成仪表 2020轻装上阵,我们根据公司 2020年经营目标上调了航空产品业务收入占比并上调业务毛利率预测,同时下调了公司管理费率和销售费率,预计公司 2020~2022年营业收入分别为 87.31亿元、95.10亿元和105.46亿元,归母净利润分别为 6.39亿元、7.20亿元和 8.05亿元,对应 EPS分别为 0.36元、0.41元和 0.46元。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,根据公司去极值后历史平均 50.45倍 PE 估值,给予2020年 50-51倍 PE 估值,目标价范围 18.00-18.36元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
中航电子 交运设备行业 2020-04-02 12.94 -- -- 14.00 8.19%
14.20 9.74%
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事件: 公司发布2019年年报,期内实现收入83.52亿,同比增长9.27%,归母净利润5.56亿,同比增长16%,基本每股收益0.32元/股,每10股派发现金股利人民币0.60元。 评论: 1、航空主业增速提升,推动公司业绩持续增长。 报告期内公司收入稳步增长,整体销售毛利率30.87%,提升1.19个百分点。主业是受航空产品增长拉动。公司三大产品中,航空产品实现收入(69.98亿,+16.34%),占到公司总收入的83.79%,同时航空业务增速达到近五年最高,毛利率30.89%,增加1.32个百分点。非航空防务产品实现收入(5.22亿,+5.22%),毛利率23.82%,减少3.36个百分点。非航空民品实现收入(8.45亿,+10.09%),毛利率21.6%,减少0.67个百分点。2020年,公司计划实现营业收入83.17亿元、同比减少0.43%(同口径相比收入增幅6.8%),利润总额6.96亿元,同比增长10.34%。我们认为,随着“十三五”进入收官阶段,军品采购有望集中释放,推动公司航空产品快速增长。 2、期间费用率进一步压缩,研发费用逆势大幅增长。 期内公司各项费用率合计23.19%,同比下降0.45个百分。其中销售费用(1.42亿,+17.19%),管理费用(9.14亿,-2.14%),财务费用(3.01亿,-1.22%),研发费用(5.80亿,+29.86%)。整体费用率的压缩使公司的盈利能力得到改善,持续的研发投入为公司的长期发展提供保障。新一代武器装备的陆续研制和小批投产为中航电子及成员单位的持续发展提供了巨大市场空间。 3、资本运作持续推进,资产证券化空间值得期待。 报告期内,公司剥离了宝成仪表100%股权,该公司截至评估基准日(前三季度)实现收入3.63亿,净利润-5896万,低效资产的剥离将使公司的资产质量进一步提升,同时也为今后的增长减轻负担。另一方面,公司作为集团航电系统上市平台,目前托管机载公司下属5家研究所和9家公司,随着研究院所改制的不断推进,未来资产证券化空间较大。 4、资本运作持续推进,员工持股或股权激励有望突破。 公司此前发布公告,拟以自有资金及自筹资金回购公司股份,目前回购已完成,合计回购1.51亿元,回购区间13.55-15.10元/股,回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券,前者将激发员工积极性和公司活力,后者可降低公司财务费用,有利于公司长期发展。 5、业绩预测。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.38亿元、7.59亿元和8.72亿元,对应PE分别为36、30、26倍,维持“强烈推荐”评级!风险提示:航空产品研发技术风险;资本运作不及预期的风险。
中航电子 交运设备行业 2020-04-01 12.95 -- -- 13.89 7.26%
14.20 9.65%
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事件:3月30日,公司发布2019年年度报告,报告期内公司实现营业收入83.52亿元,同比增长9.27%;实现归属于上市公司股东的净利润5.56亿元,同比增长16%;扣非归母净利润2.29亿元,同比增长31.87%;基本每股收益0.316元/股,加权平均净资产收益率7.11%。 聚焦航空产品主业,盈利能力实现增长。2019年公司实现营业收入83.52亿元,同比增长9.27%;其中,航空产品营收规模为69.98亿元,同比增长16.34%,营收占比从78.71%提升至83%以上,同时毛利率同比提升1.32个百分点至30.89%;非航空防务和非航空民品增速分别为5.22%和10.09%,毛利率有所下滑;公司服务业规模大幅压缩,报告期内销量规模同比降低82.5%。航空主业毛利率的提升和业务结构优化使得公司毛利率同比提升1.19个百分点至30.87%。此外,公司2019年转让宝成仪表100%股权取得投资收益2.01亿元。最终实现归属于上市公司股东的净利润5.56亿元,同比增长16%。 研发投入大幅增加,员工结构实现优化。报告期内,公司期间费用同比增长7.22%,慢于营收增速,期间费率同比下降0.44个百分点至23.19%。主要由于公司管理费用与财务费用实现同比降低。而研发费用仍然大幅增长29.86%,主要由于职工薪酬同比增长57.74%,研发人员数量增长近1000人,达到4903位,占公司总人数比例由2018年的28.56%提升至36.60%。销售费用同比增长17.19%主要由于职工薪酬同比增长30.68%,以及2018年所没有的物料消耗1413.38万元。 账款回收情况大幅改善,现金流实现净流入。报告期内,公司近现金流入为8.67亿元,同比增加25.96亿元。其中经营活动现金流量净额为7.35亿元,比上年同期增加7.00亿元,主要是公司主营业务收入所得现金增加,账款回收情况改善;加之,出售子公司宝成仪表100%股权,以及贷款回收情况良好,公司本期货币资金同比增加32.09%,达到33.50亿元。投资活动产生的现金流量净额为-6.42亿元,比上年同期增加3.4亿元,主要是三供一业支出大幅下降。筹资活动产生的现金流量净额为7.75亿元,同比增加15.56亿元,主要是本部对子公司委贷减少,子公司借款净额增加。 上航电器业绩增长稳定,宝成仪表置出增强公司后续盈利能力。公司为控股型公司,总部负责战略管控、运营管控和资源整合,由各子公司负责具体科研、生产和经营。在11家子公司中,净利润规模最大的子公司为上航电器,上航电器亦为C919系统级供应商,2019年度营收实现同比增长12.66%,净利润实现1.36亿元,同比增长12.29%;华燕仪表业绩增速最高,达到13.05%;太航仪表与兰州飞控2019年度业绩则出现明显下滑。唯一亏损的子公司宝成仪表2019年亏损幅度继续扩大,达到-1.48亿元,置出后将改善公司盈利能力。n目前公司体外优质资产丰富,未来有望进一步注入。目前公司体外托管单位共14家,根据《托管协议》,托管费用为托管股权比例计算的目标企业营业收入的2‰。2019年公司托管费用为4022.64万元,托管资产营收规模约为201.13亿元,体量庞大;此外,公司托管优质资产亦较多,包含雷电所、光电所、无线电所、飞控所和计算机所5家科研院所,未来若能实现注入,将有力增厚公司业绩,提升公司竞争优势。n投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为93.58亿元、107.96亿元、124.89亿元,同比增长为12.05%、15.37%、15.68%;归母净利润6.57亿元、7.79亿元、9.26亿元,同比增长18.16%、18.61%、18.80%;对应19-21年EPS分别为0.37元、0.44元、0.53元,3月30日股价对应PE分别为35倍、29倍、24倍。维持“买入”评级。 风险提示:军品研制进度不及预期;竞争风险;宏观环境风险;运营
中航电子 交运设备行业 2020-01-08 15.50 -- -- 16.05 3.55%
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宝成仪表主营业务主要为航姿系统和车载导航,由于产品结构无法适应新需求,宝成仪表近年来连续亏损,2019年前三季度,宝成仪表军品收入2.6亿元,利润总额亏损6884万元,2018年收入4.1亿元,利润总额亏损4405万元。为了保护中小投资者利益,进一步优化公司内部资产结构,提升公司资产运营效率,公司拟通过协议转让方式将宝成仪表转让给中航机载系统公司。 剥离宝成仪表后,将增厚公司利润。按照2019年前三季度模拟测算,出售宝成仪表将使中航电子前三季度归母净利润增加5686.86万元。 托管机载公司可能存在一定注入预期。公司与机载公司签署《托管协议》,托管其下属14家企事业单位,有利于加强机载板块整合,加快航空机载产业机、电一体化,促进公司航电产品专业化发展,进一步深化体制机制改革,提高公司管理效率,中航电子作为航电系统上市公司平添,未来有望将托管公司注入,增厚公司业绩。 公司年初发布回购股票计划彰显信心,促进长期稳定发展。 公司于2019年1月31日披露拟使用自有资金及自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购股份资金总额不低于1.5亿元且不超过3亿元人民币,回购价格不超过18.50元/股,回购股票将用于员工股权激励计划和转换发行的可转债。公司回购股票计划体现了公司对未来发展的信心,同时也反应管理层认为当前股价低于公司真实价值,有利于增强市场的信心,促进公司的长期稳定发展。截止到2019年底,公司已经回购1.5亿元。 军民市场潜力巨大,业绩稳增高度可期 公司是目前国内航电系统龙头企业,军用、民用航空市场广阔,政策支持助力机载系统技术发展;托管机载公司与股票回购注入预期,增强市场信心,有利于公司长期稳定发展。我们看好公司未来发展前景,预测公司2019年至2021年的归母净利润分别为6.54亿元、7.08亿元、7.79亿元,同比增长分别为36.42%、8.22%、10.08%,相应19年至21年EPS分别为0.37、0.40、0.44元,对应当前股价PE分别为40.78、37.68、34.23倍,维持买入评级。
中航电子 交运设备行业 2019-12-19 14.08 17.70 -- 16.05 13.99%
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国内航空电子领军企业,军民业务共同驱动发展,长期有望受益国企改革 公司是中航工业集团旗下航空电子系统产业发展平台,国内航空电子领域领军者。随着我国军用航空装备的升级和未来大飞机产业链配套国产化的推进,公司有着广阔的业务发展前景。同时,公司积极拓展非航空民品和非航空防务领域的业务布局;受托管理资产的体量远大于公司体量,未来资产证券化空间大。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.30元、0.32元和0.37元,目标价范围17.70-18.30元,首次覆盖给予“买入”评级。 国内航空电子领军企业,受益军民用需求增长 公司航空电子产品谱系丰富,覆盖多种航空电子设备。公司军用航空电子产品研制能力国内领先,部分产品达到国外同等技术水平;民用航空电子方面在C919等民用航空制造产业链配套国产化推进中扮演重要角色。航空电子系统是航空航天飞行器上执行各项飞行任务功能的系统,对飞机综合性能有着重要影响,根据我们估算我国军用航空电子系统每年生产及维修的市场规模在440-560亿元。新式军用航空装备的快速列装是公司短期业务增长的主要动力。我国大飞机产业链正在加速推进和完善,未来航空电子产品的产业链配套国产化市场空间广阔。 充分发挥技术优势,非航空防务及非航空民品持续拓展 航空电子涉及多个基础学科领域,其技术成果在电子信息产品方向有着很高的通用性和应用潜力。非航空产业领域,公司按照“技术同源、产业同根、价值同向”原则推进核心技术转化,面向“高端装备项目规模化、高新技术项目产业部、高附加值项目服务化”方向不断实现产业拓展。 国企改革是大势所趋,长期有望受益于资产证券化进程 国企改革是大势所趋,2019年南北船合并和船舶类资本运作,有望带动军工行业资产证券化进程。公司受托管理集团航电领域五家核心院所资产,2018年公司体外托管资产营业收入是自身的5.74倍;按照公司净利率计算,体外资产对应27.70亿元净利润规模。公司体外受托管理资产的规模体量远大于自身,未来资产证券化有很大运作空间。作为中航集团航空电子系统产业平台,长远来看,公司有望受益于航电资产证券化进程。 国内航空电子领军企业,军民市场前景广阔,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入85.50亿元、95.67亿元和107.10亿元,分别实现归母净利润5.28亿元、5.64亿元和6.48亿元,对应EPS分别为0.30元、0.32元和0.37元。2013年12月至今,去掉2014年10月至2016年3月期间的估值极值,公司历史平均估值水平为60.25倍PE。我们看好公司未来航空产品业务发展潜力,以及稀缺的产业平台地位,根据公司历史平均估值水平,给予2019年59-61倍PE估值,目标价范围17.70-18.30元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
中航电子 交运设备行业 2019-12-19 14.08 -- -- 16.05 13.99%
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一周热点解读苹果 5G 手机渲染图曝光 关注射频器件硬件升级投资条线外媒 9TechEleve 制作了一组 iPhoe 2020产品线的渲染图, 其中 4款 5G iPhoe 均配备高通 X55基带,同时根据不同国家发售支持Sub-6G 或 Sub-6G+mmWave 的机型。 5G 手机首先需要解决 5G 信号的收发和处理,相关射频器件需要升级。苹果作为智能手机创新标杆,其 5G 手机的推出将提升市场对射频前端板块的关注。 5G 信号包括 Sub-6GHz 以及毫米波两大部分,对应将新增 29个频段,频段数量的提升需要增加射频前端器件数量,射频器件供应商迎来产业空间提升以及自主可控加持双重利好。 另外一方面, 手机射频元器件在自身数量增加的趋势下,空间仍被持续压缩。 为了提升手机射频前端器件集成度水平,拥有 SiP 技术工艺积累的封测企业有望斩获更多射频模组订单。另外,毫米波频段将新增 AiP 射频技术方案,对应新增 AiP 投资机会。 市场行情回顾上周上证综指上涨 2.4%、深证成指上涨 2.1%、中小板指上涨1.7%、创业板指上涨 2.7%、上证 50上涨 2.9%、沪深 300上升 2.3%。 申万电子指数上升 4.0%,排名申万 28个一级行业中的第 2位。 上周从电子二级行业来看, 半导体上涨 5.23%、 消费电子上涨0.91%、 LED 上涨 4.58%、 PCB 上升 0.09%。 半导体细分来看, IC 设计上涨 4.84%、 IC 制造上涨 4.42%、 IC 封测上涨 10.04%、 IC 设备上涨 4.42%、 IC 材料上涨 6.20%、超洁净功能室上涨 3.83%。消费电子细分来看, 机壳结构件上涨 0.92%、光学上涨 9.18%、显示面板上涨1.76%、射频系统上涨 0.67%、声学器件上涨-2.17%。 LED 细分来看,LED 芯片上涨 6.2%、 LED 封装上涨 5.0%、 LED 照明上涨 1.1%。 投资建议5G 商用带来新一轮电子设备硬件创新,从 5G 手机来看,射频前端器件将迎来数量提升、模组增加以及增添毫米波射频方案三大趋势,产业标的包括长电科技、环旭电子;云计算产业核心价值在于设备共享,降低终端算力成本, 5G 商用推升数据流量提升将带来云计算产业的新一轮景气度,关注未来 GPU 国产核心标的景嘉微; LED 产业周期轮回,在上游产能出清与下游库存调整的当下,产业景气度逐渐回暖, LED 板块估值逐渐得到修复,同时 Mii LED 背光的商用预期强化板块封装领域个股行情,具体标的包括聚飞光电、海洋王等。
中航电子 交运设备行业 2019-12-16 13.52 -- -- 16.05 18.71%
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主营航电系统,受益于军机量产提速 公司航电系统产品覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。当前我国军机列装加速,歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20等新型号军机加速交付部队。预计未来10年我国将增加2876架各类军用飞机,市场总规模达12137亿元,相对应我国军机航电系统市场规模有望达到4248亿。 积极发展民用航电技术,享有广阔市场空间 在民机方面,公司作为系统级供应商保障大飞机首飞,承担多型支线飞机照明、飞参等产品的研制任务,并成功配套国产民用直升机AC311A的航电系统。我国是全球唯一一个万亿级美元的民用飞机市场,预计未来20年我国民用航电产品市场规模可达3000-3600亿美元;通航航电产品市场规模达225-270亿元。 托管科研院所资产有望注入 公司为集团航电系统资产整合平台,托管5家航电类研究所:雷电所、光电所、无线电所、飞控所及计算所。5家研究所改制准备工作启动较早,盈利能力强,注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017启动首批试点,随着院所改制的整体推进,5家航电研究所也有望近期启动改制。 盈利预测及估值 在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2019/20/21年收入增速为10%/15%/15%,归母净利润增速为13%/18%/15%,对应EPS分别为0.31/0.36/0.42元,对应2019/20/21年PE 为45/38/33倍。考虑到公司业绩增长稳定,体外潜在资产注入的概率较大,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:航空产品交付不达预期。
中航电子 交运设备行业 2019-12-13 13.52 -- -- 16.05 18.71%
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我国军费持续稳定增长,航空装备呈现加速列装的趋势,而航空电子产品作为飞机的神经系统,重要性日益凸显,在飞机上的价值占比逐渐提高,产业已进入快速发展期。 公司是所有国产军机航电最主要的供应商,将充分享有行业增长红利;且作为航空工业航电上市平台,托管 5家优质科研院所资产,未来资本运作可期;目前正开展回购,有望受益于股权激励或员工持股。维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司是我国航电龙头企业。公司是我国航空电子领域龙头企业,航空产品营收和毛利占比均约 80%,是公司业绩的决定性因素。 公司下属 11家子公司是业务经营主体,整体稳中向好;拟剥离亏损子公司宝成仪表。公司总部对航空产业采取运营管控,各子公司负责具体科研生产经营。目前下属的 11家子公司是各项业务经营主体,除宝成仪表近年来严重亏损外,其余近几年发展状况良好。宝成仪表 2018年和 2019Q3净利润亏损分别达 1.21亿元和 5896万元,对公司整体业绩造成拖累。目前公司拟转让其100%股权,完成后预计将提升上市公司的盈利能力。 军用航电市场需求广阔,产业进入高增长期。航电系统是飞机的神经系统,决定着军机综合性能的发挥,我国军费将保持适度稳定增长,且装备费占比已提高至 41%。对比美军近 20年来装备采购经费结构,其投向航空装备的费用占比一直居首,始终维持在 30%左右,以及我军同美军的客观差距,预计我国国防军费有望继续向航空装备倾斜。随着航空装备的更新换代和加速列装,航电产品将维持高需求。 国产民机产业提速,民用航电产品迎来发展良机。据中国商飞预测,我国是未来世界最大的民用航空市场,目前,我国自主研发的 C919已累计获得 815架订单,已有 4架在进行飞行试验。中俄联合研制的 CR929宽体客机完成联合概念定义阶段工作,正在开展供应商选择,总体方案定义阶段各项工作正在稳步推进。而我国自主研发的 ARJ21支线飞机今年获得三大航 105架订单,交付开始提速。公司作为我国航空电子系统核心供应商,国产替代空间广阔,预计将受益于国产大飞机产业的蓬勃发展,迎来发展良机。 行业资产证券化加速,公司平台价值凸显。公司是航空工业集团航电板块上市平台,目前托管机载系统公司下属 14家航电板块企事业单位,收入规模在200亿左右,属于军工领域优质资产。近年来,军工行业资产证券化尤其是院所资产的证券化开始提速,公司的平台价值将进一步凸显。 积极开展回购,有望受益于股权激励等改革红利释放。公司拟回购股份总金额 1.5亿元-3亿元,用于员工持股或股权激励,及转换可转债。目前公司已累计回购总金额约 1.51亿元。公司将受益于行业改革红利。 盈利预测和投资建议: 预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 5.30亿、 6.43亿和 7.40亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:航空军品研发技术风险,资本运作不及预期的风险
中航电子 交运设备行业 2019-12-11 13.71 17.90 -- 15.93 16.19%
16.05 17.07%
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维持目标价 17.9元,增持。12月 5日,公司公布将子公司宝成仪表100%股权通过协议转让方式转让给机载公司,宝成仪表持续亏损,剥离后,将增强上市公司盈利能力。我们维持 2019年 EPS 预测 0.31元,上调 2020~2021年预测至 0.42/0.49(原为 0.37/0.42)元,维持目标价 17.9元和“增持”评级。 增强盈利能力,促进公司可持续发展。1)子公司宝成仪表近几年持续亏损,2018年亏损 1.21亿。经初步测算,若扣除宝成仪表,中航电子 2018年实现净利润 6亿元左右(实际为 4.8亿元),剥离宝成仪表有助于增厚公司业绩。2)公司下属 11个子公司,除宝成仪表外,其余子公司盈利较好,宝成仪表是近几年公司业绩增速放缓的主因。 3)宝成仪表剥离后,将增强中航电子盈利能力,提升公司可持续发展能力,我们认为 2020~2021年公司业绩复合增速有望超过 20%。 航电市场前景广阔,看好公司长期发展。1)公司是我国军用航电龙头,我国军用航电设备未来 20年市场规模有望达到约 5000亿元,公司有望充分受益。2)未来 20年,国内民航航电设备市场空间有望达到 1000亿美元,公司有望参与国产大飞机航电系统国产化替代,前景广阔。公司作为国内航空平台多项重要系统的唯一提供商,积极参与重点装备和国家重大科技专项研制任务,看好公司长期发展。 催化剂:军机批产放量;资产注入。 风险提示: 新型军机批产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名