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中航电子 交运设备行业 2021-09-06 18.44 -- -- 18.75 1.68%
18.75 1.68% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度业绩报告,期内营业收入46.16亿元,同比增长29.03%,归母净利润3.84亿元,同比增长45.74%,扣非净利润3.39亿元,同比增长46.14%。 投资要点:投资要点:下游需求旺盛,合同负债大幅增长。上半年营业收入46.16亿元,同比增长29.03%,归母净利润3.84亿元,同比增长45.74%,扣非净利润3.39亿元,同比增长46.14%。毛利率28.05%,同比下降1.19pct,期间费用率11.05%,同比下降2.95pct,主要原因是财务费用大幅降低,净利率8.34%,同比上升0.96pct。合同负债6.41亿元,同比增长434.10%,表明下游需求旺盛,公司在手订单充足,业绩弹性充满期待。 承接中航机载托管业务,优质资产有望整合。公司与中航机载公司签署《托管协议》,约定机载公司将其下属14家企事业单位委托给公司管理。对于被托管单位中当年盈利的企业,当年托管费用为按照公司受托管理的股权比例计算的目标企业当年度经审计后的营业收入的2‰;对于目标企业中当年亏损的单位,当年托管费用为20万元。2021年半年度公司向机载公司收取托管2,509.43万元。随着中航工业旗下业务整合以及资产证券化的推进,托管的中航自控所、中航计算器等优质资产有望整合,公司未来业绩可期。 航电系统主要上市平台,受益于军工行业高景气。公司业务涉及航空电子、非航空防务和非航空民品三大领域,产品谱系全面,拥有较为完整的航空电子产业链,在航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系。目前军工行业处于高景气状态,型号放量催生广阔需求。航电系统是衍生机型的主要升级对象,更新换代周期较飞机要短,其高景气的持续性也较飞机平台要强。在民用飞机领域,公司是C919飞机航电系统核心供应商,随着飞机取证和量产节点将至,进一步拓展成长空间。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计2021-2023年归母净利润分别为8.55/10.13/12.39亿元,每股收益分别为0.44/0.53/0.64元,以目前的股价对应的PE分别为41/35/28,维持买入评级。 风险提示:1)市场竞争力下降风险;2)公司规模化效应不及预期风险;3)盈利不及预期的风险;4)系统性风险。
中航电子 交运设备行业 2021-09-01 19.40 21.32 26.00% 19.66 1.34%
19.66 1.34% -- 详细
事件:公司发布2021年中报,报告期实现营收46.16亿元,同比增长29.03%;归母净利润3.85亿元,同比增长45.74%。 核心观点21H1营收和利润均实现快速增长,管理能力改善+军品上量,期间费用率降同比下降2.07pct,整体盈利能力持续提升。上半年实现营收46.16亿元(+29.03%),归母净利润3.85亿元,同比实现大幅增长(+45.74%)。 上半年营收增长快主要由于航空军品订单饱满。2021H1毛利率为28.05%,和去年同期持平略有下滑;而净利率为8.61%,高于2020H1的7.69%,是近五年来的最高水平。除研发费用率略有提升外(研发费用同比+45.77%,在营收中占比7.61%,持续加大研发投入),其他费用均下降。公司上半年期间费用率为18.66%,较去年同期下降2.07pct,说明军品业务营收上量带来的规模效应逐步显现,以及公司管理能力持续提升。 随着十四五军品行业高景气+需求量大,公司盈利能力有望进一步提升。 经营性现金流明显改善,合同负债+462%。增长。2021H1公司存货53.39亿(+26.42%)。经营性现金流净额转正,为3.47亿元。由于军工行业一般都是下半年回款,因此往年上半年现金流通常为负。今年由于行业景气度高,回款改善,公司现金流改善明显。此外,公司合同负债高达6.42亿(+462.2%),侧面验证下游行业需求量大,公司军品任务饱满。 产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。 财务预测与投资建议由于盈利能力持续提升,我们上调21-23年eps为0.41、0.50、0.62(前值为0.39、0.46、0.55),参考可比公司21年平均52倍估值,给予目标价21.32元,维持增持评级。 风险提示科研院所改制进展低于预期;订单和收入确认不及预期
中航电子 交运设备行业 2021-04-13 14.75 -- -- 15.40 4.41%
17.48 18.51%
详细
主营业务增长稳健,期间费用率大幅度降低。报告期内,航电系统业务收入 76.21亿元,同比增长 8.90%。疫情影响导致成本上升,毛利率 29.36%,同比下滑 4.88%。 公司全年费用管控能力强,期间费用率为 20.79%,同比降低 10.36%。销售费用率为 1.31%,同比降低 23.05%。归母净利润率有所提升。从 2019年的 6.66%提升至 2020年的 7.21%。 存货增长表明公司处于积极备货中:报告期末,公司存货 47.47亿元,同比增长19.81%。公司正处于加速备产备货阶段。公司与兰州飞行签订的部分合同订单尚未完成,造成合同负债同比增长 64.43%,上涨至 1.2亿元。预估该部分产品交付后,公司业绩将有所提速。 预计关联交易大幅增长表明经营景气度高。公司关联交易金额体现军品业务景气度。2021年公司销售商品预计关联交易金额为 60亿元,较上年增长 33.33%。表明公司军品业务处于景气上升阶段。 公司将充分受益于军民两方面市场放量。公司是军用航电系统唯一供应商。十四五军用飞机的加速装配与更新换代,军用航电系统市场空间广阔。作为 C919航电系统主要供应商,公司民用业务收入增长空间广阔。 投资建议:我们预测 2021-2023年公司营业收入分别为 100.7亿元、118.49亿元、141.92亿元,归母净利润分别为 7.86亿元、9.67亿元、11亿元,对应 EPS 分别为 0.41元、0.50元、0.57元,维持增持-A 评级。 风险提示:订单不及预期,先进战机的列装不及预期,民用产品市场的拓展不及预期。
中航电子 交运设备行业 2021-04-08 15.00 17.07 0.89% 15.40 2.67%
17.48 16.53%
详细
事件:公司 2020年实现营收 87.47亿(+4.72%),归母净利润 6.31亿(+13.45%),扣非净利润 5.48亿元(+139.31%)。 核心观点 扣非净利润 同比+139.31%, , 期间费用率 持续 优化, 盈利能力 显著 提升 。20年实现营收 87.47亿(+4.72%),归母净利润 6.31亿(+13.45%),扣非净利润5.48亿元(+139.31%)。公司毛利率或受到疫情和原材料成本上升等影响,下降 1.51pct 至 29.36%。费用端,期间费用率下降 2.40pct 至 20.79%,除研发费用率上升(6.94%->7.40%)外其余费用率均有所下降。上述因素使得利润增速明显高于营收增速,净利率稳步提升(6.66%->7.21%)。 原材料 同比+31.51% 预示订单充足, , 合同负债同比+64.43% 未来业绩或 将 逐步释放 。报告期期末存货创近十年新高为 47.47亿元(+19.81%),其中原材料 14.37亿元(+31.51%),预示公司订单充足积极备产。报告期期末合同负债为 1.20亿元,同比大幅增长 64.43%,原因是兰州飞行年末部分已收款合同尚未执行完毕,预计随着合同履约,业绩将逐步释放。20年公司经营活动现金流净额再创新高,达到 8.10亿元(+10.05%)。 产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近 3000亿元。2)民用:未来 20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了 5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。 财务预测与投资建议 结合 20年年报毛利率水平,我们微调公司毛利率,最终调整 21-22年每股收益为 0.39、0.46元(原为 0.43、0.53元),新增 23年 eps 0.55元,参考可比公司 21年平均 44倍估值,给予目标价 17.16元,维持增持评级。 风险提示 科研院所改制进展低于预期;订单和收入确认不及预期
中航电子 交运设备行业 2021-03-18 15.01 -- -- 16.05 6.93%
16.10 7.26%
详细
公司简介:国内军用航电龙头。公司目前主营业务是航空电子系统产品,公司拥有较为完整的航空电子产业链。2020年1月,公司完成亏损子公司宝成仪表股权转让,进一步优化上市公司资产结构。公司直接控股的母公司为中航科工,最终控制人为中国航空工业集团。2020年前三季度,公司实现营业收入58.13亿元,同比增长12.38%;实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比增长55.75%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.67亿元,同比增长67.09%。 我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C的30%,到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60%。 我国仍有超三分之一比例作战飞机是二代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《 WorldAirForces2021》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达35.7%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15/16/su-27/30/35有360架,合计620架,占我国作战飞机比例为39.5%。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代以上作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。 可转债资金募投项目将逐渐进入投产期,推动公司成长。2017年12月25日,公司成功公开发行可转债,募集资金24亿元。根据公司2020年12月12日披露的公告,募投项目分别将在2021年5-8月份完工,这将进一步扩大公司业务规模,优化公司业务结构,增强公司盈利能力。 平台价值凸显,资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所。托管公司收入规模相当于中航电子的三倍: 2020年前三季度,公司取得托管费收入3623万元,按2‰托管费率推算可得托管公司2020年前三季度收入为181亿元,收入规模为中航电子同期收入的3.1倍。 投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司存在资产注入的预期,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2020年、2021年每股收益分别为0.40元、0.47元,目前股价对应PE为38倍、32倍,维持公司“推荐”投资评级。
中航电子 交运设备行业 2020-10-27 16.45 20.89 23.46% 17.70 7.60%
23.40 42.25%
详细
事件:10月23日,公司发布2020三季报,2020前三季度实现营收58.13亿元,同比增长12.38%,归母净利润4.15亿,同比增长55.75%;2020Q3实现营收22.36亿元,同比增长28.37%,实现归母净利润1.51亿元,同比增长56.05%。 点评:收入来看,三季度业绩加速。2020年初,全球新冠肺炎疫情爆发,公司高度重视、迅速行动,前三季度各项任务目标完成情况较好,2020年前三季度实现营收58.13亿元,同比增长12.38%,在新冠疫情以及宝成仪表2020年不再并表的背景下,公司前三季度仍然实现了收入的正增长。单季度来看,2020Q3实现营收22.36亿元,同比增长28.37%,环比与二季度体量相当,一改以往三季度较二季度明显下滑的趋势,反映公司生产、交付及收入确认加速,验证了我们对于行业开始呈现高景气的预测。而军工企业交付和确认收入主要集中在四季度,结合三季报,我们认为公司全年的业绩增长确定性较强。利润来看,剥离亏损资产及期间费用率改善,盈利能力提升。2020前三季度实现归母净利润4.15亿元,同比增长55.75%,2020Q3实现净利润1.51亿元,同比增长56.05%,Q3业绩释放加速明显。除剥离宝成仪表(2019H1净利润-0.68亿元,2019净利润-1.48亿元)外,公司三季度业绩加速释放也验证了当前几大主机厂景气,预计随着军机增长向公司的逐步传导,未来增长趋势明显;另一方面,公司加强内部协同,经营效率大幅提升。2020前三季度综合毛利率29.68%,同比基本持平,较二季度有所提升;但公司期间费用率改善明显。 2020前三季度期间费用率20.7%,同比改善2.74个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别改善0.81pct、2.64pct和0.49pct,而公司研发费用率7.59%,同比仍提升1.2pct。期末合同负债同比增加41.3%,主要为预收货款增加,可反映公司订单情况较好;其他非流动资产比年初增加58.0%,主要是预付的设备采购款等,同时期末存货较期初增加16%。应收账款较期初增加31%,主要系公司收款主要集中四季度收回;此外其他应收款较期初下降55.4%,主要系收回宝成仪表股权转让余款。 军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统 价值量提升。当前,我国军机数量和代际结构亟待优化,新机型列装加速明显,同时航电系统的价值量占比也提升明显,公司是军用航电系统的领军者,较大受益。民机航电系统空间更为广阔,逐步国产替代是产业趋势。根据商飞预测年报,我国民机航电系统的规模可达3500亿美元,市场空间巨大。目前商飞C919累计订单超千架,飞商网数据显示ARJ21新支线飞机累计订单达596架。中国商飞官网显示,截至2019年底,6架C919试飞飞机已全部投入试飞工作,有望2020年底取得民用航空适航证,2021年首批交付。中航电子是航空工业唯一航电系统上市公司,为C919提供照明等多项配套,同时也有望作为主要参与方逐步实现国产替代。 托管优质航空电子资产。公司受托管理5家航空电子系统研究院所、7家航空电子系统公司等股权。公司2019年获托管收益4687.64万元,2020H1获托管受益2090万元,按2‰托管费率推算可得托管单位2020H1年营业收入为105亿元,收入规模约为公司同期收入3倍。投资建议:公司是军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升;民机航电系统方面,公司以C919为契机切入国内民用飞机航电系统,逐步国产替代是产业趋势,空间更为广阔。考虑到宝成仪表不再拖累2020年净利润,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.49、9.06、10.83亿元,对应EPS分别为0.39、0.47、0.56元,对应PE分别为42、35、29倍,给予“买入-A”投资评级。风险因素:武器装备列装换装不达预期;民用航空航电产品订单及国产替代不达预期;
中航电子 交运设备行业 2020-10-27 16.45 18.98 12.17% 17.70 7.60%
23.40 42.25%
详细
事件:公司发布2020年三季报,年初至报告期末实现营收58.13亿元(+12.38%);归母净利润4.15亿元(+55.75%);扣非净利润3.67亿元(+67.09%)。 核心观点l业绩超预期,业绩增速显著高于收入主要是由于期间费用率下降,盈利能力提升。前三季度营收58.13亿元(+12.38%);归母净利润4.15亿元(+55.75%);Q3单季度营收22.36亿元(+28.37%);归母净利润1.51亿元(+56.05%)。今年前三季度毛利率基本持平,净利率显著提升,主要是由于期间费用率下降(20.7%,同比减少2.74pcts)。公司置出亏损的宝成仪表后,费用端持续优化。其中,管理/研发/销售/财务费用率分别为8.29%/7.59%/1.09%/3.73%,同比-2.64/+1.20/-0.81/-0.49pcts。从年初开始,公司持续加大研发费用投入(+33.51%),通过加大研发激活增长新动能。今年Q3公司可转债转股和赎回后,预计财务费用将进一步降低。 lQ3长应收账款较去年同期下降,合同负债同比增长25.93%预示任务饱满。 前三季度存货和应收票据及账款基本持平,分别同比增长2.72%/0.91%。Q3单季度应收票据及账款2.09亿元,同比减少70.31%,预计Q4回款状况将进一步好转。公司合同负债为1.03亿元,同比增长25.93%,说明公司订单任务饱满,为全年快速增长奠定基础。 l产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。 财务预测与投资建议:考虑到公司盈利水平提升,我们上调20-22年归母净利润预测为6.87、8.25、10.13亿元(原为6.50、7.87、9.46亿元)。参考可比公司20年53倍市盈率,给予目标价19.08元,维持增持评级。 风险提示::科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期
中航电子 交运设备行业 2020-10-26 16.45 -- -- 17.41 5.84%
23.40 42.25%
详细
1.事件公司发布2020年三季报,前三季度实现营收58.13亿元,同比增长12.38%,归母净利润4.15亿元,同比增长55.75%。 2.我们的分析与判断(一)Q3业绩增长显著,全年高增长有望持续前三季度公司销售净利率7.43%,同比上升1.8%,期间费用率20.71%,同比下降2.74%,盈利能力提升明显。 公司Q3实现营业收入22.36亿元,同比增长28.37%,归母净利润1.51亿元,同比增长56.05%,扣非归母净利润1.34亿元,同比增长71.5%,增长略超预期。当期公司合同负债1.03亿元,同比增长41.3%,显示公司订单较为充足,全年有望实现持续较快增长。 (二)剥离宝成,转债完成转股,提升公司业绩陕西宝成航空仪表有限责任公司自2016年开始持续亏损,2018年度亏损额达到1.21亿元,2019年上半年亏损0.68亿元,严重影响公司业绩。今年初公司将陕西宝成转让给中航机载公司并完成工商变更,将明显提升公司盈利水平。 前期公司股价触发“航电转债”的赎回条件,截至9月7日收市后,累计已有面值23.88亿元“航电转债”转换成公司股票,占“航电转债”发行总额的99.5%。虽然短期内公司每股收益有所摊薄,但此举将降低财务费用,提升公司抗风险能力。 (三)航空电子装备产业链有望实现快速增长从产业链关系来看,前期刚刚发布三季报的宏达电子主要生产各类电子元器件,是电子类装备的上游企业。中航电子主要生产航空电子零部件及电子整机设备,处于航空电子装备产业链的中下游。 从三季度单季来看,宏达电子营收同比增幅为84.76%,剔除陕西宝成航空仪表影响后,中航电子营收同比增幅约35%,可见产业链上下游企业营收均实现快速增长。我们认为随着装备采购“十四五”规划的逐步落地,航空装备产业高景气度有望持续,航空电子装备产业链有望实现快速增长。3.投资建议预计公司2020至2022年归母净利润为7.43亿元、8.79亿元、10.21亿元,EPS为0.39元、0.46元、0.53元,当前股价对应PE分别为43x、36x和31x。 鉴于公司是航空电子领域龙头企业,稀缺性明显,并将长期受益于航空工业领域发展,维持“推荐”评级。 风险提示:订单不及预期,产品交付进度延迟的风险。
中航电子 交运设备行业 2020-10-26 16.52 -- -- 17.41 5.39%
23.40 41.65%
详细
净利润同比增长56%,好于预期。2020年前三季度,公司实现营业收入58.13亿元,同比增长12.38%;实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比增长55.75%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.67亿元,同比增长67.09%;实现每股收益0.22元。 2020年第三季度,公司实现营业收入22.36亿元,同比增长28.4%,环比下降4.7%;归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比增长56.0%,环比下降20.3%;实现每股收益0.08元。 亏损子公司宝成仪表转让和管理费用下降是公司盈利增长主要原因。2020年1月,公司转让全资子公司宝成仪表,而宝成仪表2019年上半年亏损6777万元。2020年前三季度,公司管理费用4.82亿元,同比减少了8359万元。 我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C的30%,到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60%。 我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1%。 美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22178架,F-35214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。 资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所,托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标:2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制,2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外,航电资产盈利能力好于其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩。2020年前三季度取得托管费收入3623万元。 投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2020年、2021年每股收益分别为0.40元、0.45元,目前股价对应PE为41倍、37倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:军工产品需求低迷,资产注入低于预期。
中航电子 交运设备行业 2020-10-26 16.52 -- -- 17.41 5.39%
23.40 41.65%
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事件: 公司发布2020年前三季度报告,实现营业收入58.13亿元,同比增长12.38%;归母净利润4.15亿元,同比增长55.75%;扣非归母净利润3.67亿元,同比增长67.09%;基本每股收益0.2151元。 投资要点: Q3增长加速。公司2020Q3单季度实现收入23.62亿元,同比增长28.37%,是近十年来收入增速最高的单三季度;实现归母净利润1.51亿元,同比增长56.05%,是自2017年以来归母净利润增速最高的单三季度。 管理费用率降低,盈利能力提升。前三季度公司整体毛利率29.68%,同比下降0.74pct;净利率7.43%,同比增长1.80pct。期间费用率为20.70%,同比下降2.74%,其中,管理费用率、销售费用率和财务费用率分别下降2.64pct、0.81pct和0.49pct,研发费用率提升1.20pct,主要是由于研发费用同比增长约1.11亿元。 预收货款增长较快,看好全年业绩较快增长。本期末公司合同负债约1.03亿元,同比增长25.93%,较年初增长41.25%,主要是预收货款增加,预示公司下游需求旺盛,看好公司全年业绩较快增长。 公司是航电系统上市平台,资产证券化值得期待。公司目前托管航电板块5家研究所和9家公司,上半年实现托管费收入3623万元,假设各单位均实现盈利,按照托管协议推算受托单位收入约181亿元。随着国企改革的深入推进,未来资产证券化值得期待。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.50亿元、7.69亿元以及9.09亿元,对应EPS分别为0.34元、0.40元及0.47元,对应当前股价PE分别为49倍、41倍及35倍,维持买入评级。 风险提示:1)产品交付进度不及预期;2)订单波动风险;3)资产证券化进度不及预期;4)公司盈利不及预期。
中航电子 交运设备行业 2020-08-28 17.56 21.62 27.78% 18.24 3.87%
18.25 3.93%
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上半年营收实现正增长,利润实现大幅增长。公司上半年实现营收35.77亿元(+4.26%);Q2单季度实现营收23.48亿元(+ 8.27%)。2020H1,公司实现利润2.64亿元,同比实现大幅增长(+55.58%),主要是 (1)公司置出了亏损子公司宝成仪表(19年上半年亏损6777万)。 (2)若剔除剥离宝成仪表的影响,公司其他业务也同样实现11.03%的同比增长。 剥离亏损子公司宝成后,公司整体盈利能力得到较大提升。2020H1,公司毛利率为29.24%,和去年同期持平略有下滑;而净利率为7.69%,明显高于2019H1的5.32%,是近五年来的最高水平。说明置出亏损公司宝成仪表后,整体盈利能力得到明显提升,全年盈利水平将获得提升,整体业绩有望实现较快增长。 产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升(客机成本占比15%,军机占比20%~50%)。 公司作为国内航电龙头,技术积累深厚,竞争优势突出,军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。 财务预测与投资建议l 考虑到公司盈利水平提升,我们上调20-22年eps 为0.37、0.44、0.53元(原为0.36、0.42、0.49)。参考可比公司20年60倍市盈率,给予目标价21.74元,维持增持评级。 风险提示科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期
中航电子 交运设备行业 2020-08-26 19.44 -- -- 18.38 -5.45%
18.38 -5.45%
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我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为6.31/7.54/9.06亿元,EPS为0.36/0.43/0.51元,对应PE为55/46/38倍(2020/8/21),维持“审慎增持”评级。 风险提示:收入确认进度低于预期;军、民品市场竞争加剧、毛利下滑;新业务开拓进展不及预期。
中航电子 交运设备行业 2020-08-25 19.70 22.56 33.33% 19.44 -1.32%
19.44 -1.32%
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受益于国内军用航空装备加速列装,利润增长明显,维持“买入”评级公司发布2020年中报,实现营业收入35.77亿元,同比增长4.26%;归母净利润2.64亿元,同比增长55.58%。我们认为,国内军用航空装备加速列装,国产大飞机适航认证加速,公司系国内航空电子领军企业,有望优先受益于军民用航空电子市场需求释放。预计公司2020-22年EPS分别为0.36、0.41和0.45元。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,给予2020年63倍PE估值,目标价为22.68元,维持“买入”评级。 二季度业绩恢复较快,剥离宝成仪表盈利改善受疫情影响,2020年一季度营业收入同比下降2.62%。公司应对有力,二季度迅速恢复。营收收入同比上升4.26%。2020年1月公司完成子公司宝成仪表股权转让,宝成仪表在2016-2019的四年间均处于亏损状态,拖累公司业绩。得益于宝成仪表的剥离以及部分子公司经营情况改善,上半年归母净利润同比增长55.58%。 研发投入力度增大,资金充裕经营稳健2020年上半年,公司销售费用率1.04%,同比减少0.5个百分点;管理费用率16.00%,同比减少1.64个百分点;财务费用率3.68%,同比减少0.34个百分点;研发费用率6.74%,同比增加0.03个百分点。公司2020年上半年筹资活动现金流量净额为9.91亿元,同比增长3463.79%,主要是本部对子公司委贷减少、子公司借款净额增加;流动资产中货币资金32.51亿元,资金充裕经营稳健。 国企改革是大势所趋,长期有望受益于资产证券化进程国企改革是一个长期过程,而资产证券化是国企改革的重要组成部分。公司受托管理集团航电领域五家核心院所资产,根据2019年托管费用收入4022.64万元和披露的千分之二托管费率计算,2019年公司体外托管资产营业收入超过200亿元,是自身规模的近2.5倍。作为中航集团航空电子系统产业平台,长远来看,公司有望受益于航电资产证券化进程。 国内航空电子领军企业,军民市场前景广阔,维持“买入”评级我们维持盈利预测,预计公司2020-22年营业收入分别87.31/95.10/105.46亿元,归母净利润分别6.39/7.20/8.05亿元。我们看好公司未来航空产品业务发展潜力,以及稀缺的产业平台地位,考虑到2020H1业绩增速较高,全年业绩较快增长可期,给予2020年PE估值较历史平均估值25%溢价,即给予2020年63倍PE估值,目标价为22.68元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
中航电子 交运设备行业 2020-08-25 19.70 -- -- 19.44 -1.32%
19.44 -1.32%
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净利润同比增长56%。2020年上半年,公司实现营业收入35.77亿元,同比增长4.26%;实现归属于上市公司股东的净利润2.64亿元,同比增长55.58%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.32亿元,同比增长64.64%;实现每股收益0.15元。2020年第二季度,公司实现营业收入23.48亿元,同比增长8.3%,环比增长91.0%;归属于上市公司股东的净利润1.89亿元,同比下降8.7%,环比增长152.6%;实现每股收益0.11元。 亏损子公司宝成仪表转让和管理费用下降是公司盈利增长主要原因。2020年1月,公司转让全资子公司宝成仪表,而宝成仪表2019年上半年亏损6777万元。2020年上半年,公司管理费用3.31亿元,同比减少了4348万元。 我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C的30%,到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60%。我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1%。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22178架,F-35214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。 资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所,托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标:2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制,2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外,航电资产盈利能力好于其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩。 投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2020年、2021年每股收益分别为0.39元、0.45元,目前股价对应PE为50倍、43倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:军工产品需求低迷,资产注入低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名