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中航电子 交运设备行业 2019-12-13 13.52 -- -- 13.61 0.67% -- 13.61 0.67% -- 详细
我国军费持续稳定增长,航空装备呈现加速列装的趋势,而航空电子产品作为飞机的神经系统,重要性日益凸显,在飞机上的价值占比逐渐提高,产业已进入快速发展期。 公司是所有国产军机航电最主要的供应商,将充分享有行业增长红利;且作为航空工业航电上市平台,托管 5家优质科研院所资产,未来资本运作可期;目前正开展回购,有望受益于股权激励或员工持股。维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司是我国航电龙头企业。公司是我国航空电子领域龙头企业,航空产品营收和毛利占比均约 80%,是公司业绩的决定性因素。 公司下属 11家子公司是业务经营主体,整体稳中向好;拟剥离亏损子公司宝成仪表。公司总部对航空产业采取运营管控,各子公司负责具体科研生产经营。目前下属的 11家子公司是各项业务经营主体,除宝成仪表近年来严重亏损外,其余近几年发展状况良好。宝成仪表 2018年和 2019Q3净利润亏损分别达 1.21亿元和 5896万元,对公司整体业绩造成拖累。目前公司拟转让其100%股权,完成后预计将提升上市公司的盈利能力。 军用航电市场需求广阔,产业进入高增长期。航电系统是飞机的神经系统,决定着军机综合性能的发挥,我国军费将保持适度稳定增长,且装备费占比已提高至 41%。对比美军近 20年来装备采购经费结构,其投向航空装备的费用占比一直居首,始终维持在 30%左右,以及我军同美军的客观差距,预计我国国防军费有望继续向航空装备倾斜。随着航空装备的更新换代和加速列装,航电产品将维持高需求。 国产民机产业提速,民用航电产品迎来发展良机。据中国商飞预测,我国是未来世界最大的民用航空市场,目前,我国自主研发的 C919已累计获得 815架订单,已有 4架在进行飞行试验。中俄联合研制的 CR929宽体客机完成联合概念定义阶段工作,正在开展供应商选择,总体方案定义阶段各项工作正在稳步推进。而我国自主研发的 ARJ21支线飞机今年获得三大航 105架订单,交付开始提速。公司作为我国航空电子系统核心供应商,国产替代空间广阔,预计将受益于国产大飞机产业的蓬勃发展,迎来发展良机。 行业资产证券化加速,公司平台价值凸显。公司是航空工业集团航电板块上市平台,目前托管机载系统公司下属 14家航电板块企事业单位,收入规模在200亿左右,属于军工领域优质资产。近年来,军工行业资产证券化尤其是院所资产的证券化开始提速,公司的平台价值将进一步凸显。 积极开展回购,有望受益于股权激励等改革红利释放。公司拟回购股份总金额 1.5亿元-3亿元,用于员工持股或股权激励,及转换可转债。目前公司已累计回购总金额约 1.51亿元。公司将受益于行业改革红利。 盈利预测和投资建议: 预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 5.30亿、 6.43亿和 7.40亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:航空军品研发技术风险,资本运作不及预期的风险
中航电子 交运设备行业 2019-12-11 13.71 17.90 31.71% 13.66 -0.36% -- 13.66 -0.36% -- 详细
维持目标价 17.9元,增持。12月 5日,公司公布将子公司宝成仪表100%股权通过协议转让方式转让给机载公司,宝成仪表持续亏损,剥离后,将增强上市公司盈利能力。我们维持 2019年 EPS 预测 0.31元,上调 2020~2021年预测至 0.42/0.49(原为 0.37/0.42)元,维持目标价 17.9元和“增持”评级。 增强盈利能力,促进公司可持续发展。1)子公司宝成仪表近几年持续亏损,2018年亏损 1.21亿。经初步测算,若扣除宝成仪表,中航电子 2018年实现净利润 6亿元左右(实际为 4.8亿元),剥离宝成仪表有助于增厚公司业绩。2)公司下属 11个子公司,除宝成仪表外,其余子公司盈利较好,宝成仪表是近几年公司业绩增速放缓的主因。 3)宝成仪表剥离后,将增强中航电子盈利能力,提升公司可持续发展能力,我们认为 2020~2021年公司业绩复合增速有望超过 20%。 航电市场前景广阔,看好公司长期发展。1)公司是我国军用航电龙头,我国军用航电设备未来 20年市场规模有望达到约 5000亿元,公司有望充分受益。2)未来 20年,国内民航航电设备市场空间有望达到 1000亿美元,公司有望参与国产大飞机航电系统国产化替代,前景广阔。公司作为国内航空平台多项重要系统的唯一提供商,积极参与重点装备和国家重大科技专项研制任务,看好公司长期发展。 催化剂:军机批产放量;资产注入。 风险提示: 新型军机批产不及预期。
中航电子 交运设备行业 2019-12-10 13.82 -- -- 13.76 -0.43% -- 13.76 -0.43% -- 详细
1、拟转让宝成仪表,同时将相关剩余募投项目剩余资金用于补充流动资金 2019年12月4日,中航电子与机载公司签署了附生效条件的《关于陕西宝成航空仪表有限责任公司之股权转让协议》,公司拟将其持有的陕西宝成航空仪表有限责任公司100%股权通过协议转让的方式转让给中航机载系统有限公司,交易价格以经中国航空工业集团有限公司备案的资产评估结果为基础确定为4.82亿元。另外,上市公司不再继续投入宝成仪表作为实施主体的高精度航姿系统产业化项目,该募投项目的募集资金账户余额为1.14亿元将永久补充流动资金,用于公司日常经营活动。 2、宝成仪表对公司业绩拖累较严重,置出后将显著提升公司盈利能力 公司前三季度实现收入收入(51.73亿,+12.43%),归母净利润(2.66亿,+7.59%),保持平稳增长。但是公司子公司宝成仪表2018年实现收入4.74亿,净利润-1.21亿,亏损较为严重。2019年上半年,宝成仪表实现收入(2.00亿,+12.77%),净利润(-6777万,减亏1792万),虽然较18年有一定改善,但仍是公司今年来唯一严重亏损的重要子公司,宝成仪表截至评估基准日(前三季度)实现收入3.63亿,净利润-5896万,现阶段对上市公司的业绩拖累较为严重。中航电子2018年实现归母净利润4.79亿,预计置出宝成仪表后将减轻公司业绩负担,对业绩改善有较大帮助。同时相关剩余募投资金1.14亿元将用于补充流动资金,也可帮助上市公司改善现金流状况,节省财务费用。我们认为,本次交易有利于提高公司的盈利能力,进一步优化公司内部资产结构,帮助公司可持续发展。 3、公司资产证券化仍有空间,员工持股或股权激励有望加速推进 公司控股股东中航航空电子系统有限责任公司与中航机电系统有限公司已于去年进行整合,组建机载系统公司。公司目前托管机载公司下属14家企事业单位,含5家研究所和9家公司,公司作为集团航电系统上市平台,未来资产证券化空间较大。另一方面,公司此前发布公告,拟以自有资金及自筹资金回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元。根据公告,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券,前者将激发员工积极性和公司活力,后者可降低公司财务费用,有利于公司长期发展,截至目前,公司已回购1.51亿。 4、业绩预测 预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.3亿元、6.43亿元和7.4亿元,对应PE分别为45、37、33倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险;资本运作不及预期的风险。
中航电子 交运设备行业 2019-12-09 13.98 16.43 20.90% 13.93 -0.36% -- 13.93 -0.36% -- 详细
核心观点 剥离低效益亏损资产,提升公司盈利能力。根据公告,中航电子拟转让宝成仪表100%股权给中航机载系统有限公司,同时将截至2019年11月30日尚未投入高精度航姿系统产业化项目的后续募集资金共计1.14亿元(该项目实施主体为宝成仪表),永久补充流动资金用于公司日常经营活动。标的公司宝成仪表主要从事惯性导航系统及其元器件和传感器的研制生产。标的股权的转让价款为4.82亿元,机载系统公司需在协议生效后5个工作日内,以及工商变更登记完成后30个工作日内分别支付股权转让款的50%。 按标的18年业绩测算,若置换成功公司全年净利润将减亏1.21亿元。根据公告,本次交易资产宝成仪表18年营收4.74亿元,净利润为-1.21亿元;19年前三季度营收3.63亿元,净利润-0.59亿元。若按18年业绩测算,公司全年归母净利润将增厚约1.21亿元,相比18年4.79亿元的基数提升25.3%。本次剥离有利于进一步优化中航电子内部资产结构,增强公司盈利能力,促进公司可持续发展。 单机价值量提升叠加装机量提升,航电产业空间大,公司有望迎来快速发展。 一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量提升(客机成本占比15%,军机20%~50%)。军、民用飞机需求量庞大:(1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。(2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。公司作为国内航电龙头,技术积累深厚,竞争优势突出,军民业务协同发展下有望迎来快速发展。除航空机载板块资源整合的持续推进外,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合值得关注。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS为0.31、0.39元、0.43元,参照可比公司19年的53倍估值,对应目标价16.43元,维持“增持”评级。 风险提示 科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期;应收账款较高。
中航电子 交运设备行业 2019-12-06 14.02 16.80 23.62% 14.06 0.29% -- 14.06 0.29% -- 详细
事件:公司拟将宝成仪表100%股权通过协议转让的方式,转让给关联方中航机载系统有限公司,同时终止以宝成仪表为实施主体的募投项目,将项目剩余募集资金11,419.46万元永久补充流动资金。 转让宝成仪表100%股权,公司资产质量得到优化。宝成仪表是国家“一五”期间156项重点工程中的航空工业13个项目之一,主要从事惯性导航系统、飞行安全环境监视系统、纺机设备、军用空调系统等军民产品的研制和生产,转让前中航电子持有宝成仪表100%股权。受民品业务下游市场环境影响,宝成仪表经营发生严重困难,2018年全年净利润亏损1.23亿元,今年前三季度亏损5895.53万元,严重拖累上市公司整体业绩。本次转让有利于优化上市公司资产结构,提高上市公司的整体盈利能力。 国内航空电子系统行业龙头,将受益于军机列装和信息化升级。公司是国内航空电子系统行业的龙头企业,产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统等航空电子相关领域。航电系统价值量随着战机代际升级显著提高,第三代战机航电系统价值量约占全机30%至35%,国内三代半、四代等先进战机的批量列装将释放大量的航电设备需求。此外一代军机的航电系统通常需要升级三代以上,随着列装军机升级高峰的来临,我国航电设备市场规模将快速增长。 作为航空工业航电系统上市平台,有望受益于相关优质资产的注入。2018年底航空工业整合旗下资源成立机载公司,目前公司受托管理机载公司下属607所、618所等5家研究所和9家企业,根据托管费用测算上述14家企事业单位2019H1营业收入约为100亿元,规模远超过上市公司。随着军工领域改革工作的深入和控股股东的资产整合,公司作为航空工业航电系统唯一上市平台,将受益于控股股东旗下相关优质资产的证券化。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收为85.84/96.82/109.89亿元,归母净利润为5.87/6.98/8.42亿元,EPS为0.33/0.40/0.48元,当前股价对应PE为41/34/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:资产处置进度不及预期;军品订单不及预期。
中航电子 交运设备行业 2019-10-30 13.92 -- -- 14.53 4.38%
14.53 4.38% -- 详细
事件:2019年10月25日公司发布2019年三季报,公司前三季度实现营业收入51.73亿元(YOY12.43%),实现归母净利润2.66亿元(YOY7.6%)。单三季度实现收入17.42亿元(YOY7.00%),归母净利润0.97亿元(YOY-2.60%)。 前三季度来看,收入稳定增长,期间费用率改善致营业利润大幅增长。收入毛利方面,公司前三季度收入同比增长12.43%,毛利率同比降低0.15pct,因此毛利同比增长11.89%。费用方面,公司前三季度期间费用率同比降低2.31pct,其中销售费用率同比提升0.20pct;管理费用率(含研发)同比降低1.82pct(研发费用增长23.81%);财务费用率同比降低0.69pct。此外减值损失由去年同期约0.30亿元增加至今年的0.63亿元。以及营业外损益同比减少约7000万元,因此最终利润总额同比增长10.47%,净利润同比增长12.60%,归母净利润同比增长7.6%(其中少数股东损益同比增加约1379万元)。考虑到前三季度非经常性损益由去年同期1.02亿元降至0.47亿元,若考虑扣非口径,公司前三季度扣非归母净利润同比增长50.36%。 单三季度来看,收入保持增长,销售费用与所得税增加影响利润。公司单三季度收入同比增长7.00%,毛利率同比提升0.02pct,期间费用率同比降低0.33pct(销售费用率同比提高1.02pct;管理费用率(含研发费用)同比降低0.92pct,财务费用率同比降低0.44pct),整体利润总额率同比降低0.20pct,利润总额同比增长3.87%。由于所得税由去年同期的约-92万元增至今年约451万元,因此净利润同比降低1.11%,净利率降低0.51pct,归母净利润同比降低2.60%(少数股东损益同比增加136万元)。 体外存托管资产,看好军工资产证券化背景下有所受益。2018年航空工业成为国有资本投资公司试点单位之一。我们认为,公司作为航空工业航空电子板块的上市平台,体外存有托管资产,看好其未来受益于军工资产证券化进展。 启动回购促进未来可持续发展。2019年1月4日,公司发布《关于回购公司股份的预案》,拟以人民币1.5(含)-3.0亿元(含)的自有资金及自筹资金进行回购,回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。回购股份用于实施员工持股计划、股权激励计划,有利于充分调动核心团队的积极性,有效将公司、股东及核心团队个人利益相统一,有利于提高公司凝聚力和竞争力,维护公司在资本市场的形象,促进公司可持续发展。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.30、0.34、0.39元/股,结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年55-60倍估值区间,对应合理价值区间16.50-18.00元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧。
中航电子 交运设备行业 2019-10-29 13.65 17.90 31.71% 14.53 6.45%
14.53 6.45% -- 详细
中航电子 19Q3业绩低于预期;但我们认为,公司是我国航电设备龙头企业,将受益于新型军机及国产大飞机批产,看好公司长期发展。 投资要点: 维持目标价 17.90元,维持“增持”评级。公司发布 2019年三季报,销售费用上涨致公司 Q3业绩不及预期。考虑到公司作为我国航电龙头,将充分受益于新型军机和国产大飞机批产,我们维持公司 2019-2021年 EPS 预期 0.31/0.37/0.42元,维持目标价 17.90元。 Q3业绩低于预期,四季度有望回升。2019年前三季度公司实现营收51.7亿元(+12.43%),净利 2.66亿元(+7.6%),其中 Q3营收+7%,净利-1.1%,同比减少 122万元,业绩低于预期,主要系销售费用增加1957.8万元所致。公司存货同比上涨 15.7%,相比二季度增长 10.4%,四季度有望确认收入带动业绩回升。 可转债转股比例较低,股份回购仍将持续。截至三季度公司尚未转股的转债比例为 99.78%,当前股价低于初始转股价格,转股尚需时间。 公司股份回购累计支付总金额 1.1亿元(不含佣金、过户费等交易费用) ,距离最低目标 1.5亿元尚有一定差距,股份回购仍将持续。 航电市场前景广阔,看好公司长期发展。1)公司是我国军用航电龙头,我国军用航电设备未来 20年市场规模有望达到约 5000亿元,公司有望充分受益。2)未来 20年,国内民航航电设备市场空间有望达到 1000亿美元,公司有望参与国产大飞机航电系统国产化替代,前景广阔。公司作为国内航空平台多项重要系统的唯一提供商,积极参与重点装备和国家重大科技专项研制任务,看好公司长期发展。 风险提示:新型军机批产不及预期。
中航电子 交运设备行业 2019-10-29 13.65 16.43 20.90% 14.53 6.45%
14.53 6.45% -- 详细
公司经营情况稳中向好,主业经营情况改善。2019年1-9月公司实现营收51.73亿元,同比增长12.43%,增速相比上半年略有回落,主要是因为公司营收季度性波动较大,且去年同期基数较高。1-9月公司实现归母净利润2.66亿元(+7.60%),扣非归母净利润2.19亿元(+50.36%),扣非利润增速高于净利润增速,主要是因为去年同期政府补助及其他营业外收入对利润的贡献较大。扣非归母净利润的高增长反映了公司主业经营情况的明显改善,管理费用率的下降是主要原因之一,19年1-9月管理费用率为10.93%,比去年同期下降2.41个百分点。 公司生产备货力度加大,全年业绩有望实现较快增长。2019Q3公司存货44.91亿元,较年初增加20.59%;预付款项3.37亿元,较年初增加34.8%。 存货和预付款增加说明公司生产备货增加,订单饱满,考虑到公司收入确认集中在年底(18、17年Q4营收占全年分别为40%和43%),全年业绩有望实现较快增长。短期借款比年初增加60.3%,主要为了归还委托贷款。 回购股份将用于员工激励及债转股。2019年1月公司公布了股票回购计划,以不超过18.5元/股的价格,回购1.5到3亿元股份用于员工持股或股权激励及债转股。截至9月30日,公司累计回购股份689.61万股,每股回购最高价、最低价分别为15.10、14.30元,累计支付总金额为1.01亿元。本次回购彰显了管理层对公司未来发展的信心。 财务预测与投资建议 考虑到前三季度毛利率略低于预期,我们调整公司19-20年EPS至0.31、0.39元(之前为0.39、0.45元),新增21年EPS为0.43。参照可比公司给予2019年53倍估值,对应目标价16.43元,维持“增持”评级。 风险提示 科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期;应收账款较高。
中航电子 交运设备行业 2019-10-29 13.65 -- -- 14.53 6.45%
14.53 6.45% -- 详细
扣非净利润同比增长50%。 2019年前三季度,公司实现营业收入51.73亿元,同比增长12.43%;实现归属于上市公司股东的净利润2.66亿元,同比增长7.60%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.19亿元,同比增长50.36%;实现每股收益0.15元。 2019年第三季度,公司实现营业收入17.42亿元,同比增长7.0%,环比下降19.7%;归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比下降2.6%,环比下降53.4%;实现每股收益0.05元。 财务数据支持公司今年增长。军工企业一般每年集中在第四季度交付和结算,截至2019-9-30,公司应收账款为8.88亿元,同比增长12.79%;存货4.49亿元,同比增长15.62%。 我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%, 70年代F-15C的21%, 80年代中期F-16C的30%,到90年代 EF-2000和F-22的40-50%。 根据《航空知识》统计, F-35航电成本已经占到 60%。 我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机。 根据《飞行国际》发布的《 WorldAirForce2019》,我国作战飞机中,有J-7、 J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1%。 美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22178架, F-35214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟, 新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。 资产注入值得期待。 公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所, 托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。 军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标: 2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制, 2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外, 航电资产盈利能力好于其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩。 投资建议。 公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代, 公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩。 我们预计公司2019年、 2020年每股收益分别为0.34元、 0.41元, 目前股价对应PE为40倍、 33倍, 维持公司“ 推荐”投资评级。 风险提示: 军工产品需求低迷,资产注入低于预期。
中航电子 交运设备行业 2019-10-29 13.65 -- -- 14.53 6.45%
14.53 6.45% -- 详细
事件: 公司公告了 2019年三季报,前三季度实现营业收入51.73亿元,同比增长 12.43%,实现归母净利润 2.66亿元,同比增长 7.60%,对应每股收益 0.15元。 点评:( 1)公司前三季度实现营业收入 51.73亿元,同比增加 12.43%,第三季度营业收入 17.42亿元,同比增加 7.00%。 主要原因是前三个季度整机厂任务增加比较多,交付比较多; ( 2)公司前三季度实现归母净利润 2.66亿元,同比增加7.60%, 其中第三季度归母净利润 0.97亿元,同比减少2.61%。 前三季度归母净利润增速不及营收增速的主要原因包括: a)毛利率较上年同期降低 0.15个百分点至 30.42%,主要系非持续性的产品交付结构发生变化所致; b)销售费用同比较快增加 25.79%,主要系产品销售增加等原因所致; c)研发费用同比较快增加 23.81%,主要系公司加大军品和非航空产品研发支出所致;( 3)第三季度毛利率同比增加 0.02个百分点,基本持平;( 4)前三季度管理费用同比小幅减少 7.89%,主要系公司托管单位减少引致费用减少所致; 财务费用减少3.42%,主要系利息收入增加 22.09%所致;( 5)从资产负债端看: a)应收账款较年初增加 35.70%,主要系收入增加以及货款回收集中在年末结算的行业特点所致; b)存货较年初增加20.59%,主要系“十三五”末期军品任务量增加引起备货增加所致,表明公司订单饱满;( 6)从现金流量端看: 报告期公司经营活动产生的现金流量净额同比减少 11.87%,主要原因是收到其他与经营活动有关的现金同比减少 19.21%;购买商品、接受劳务支付的现金增加 16.00%;支付其他与经营活动有关的现金增加 37.16%。 航电系统龙头企业,有望受益于军机领域信息化建设和新机型列装。 公司是航空电子系统领域的行业龙头,拥有较完整的产品谱系,为国内外众多航空及其他军工产品平台提供核心配件系统,经过多年防务装备制造的积累,已经形成了一批国内领先的研发生产制造能力。航电系统是现代化、信息化战斗机的重要组成部分,直接影响战斗机的作战性能, 2017和 2018年公司的航空产品均贡献了约 80%的营收,在强军战略全面实施和国防信息化建设的背景下,新型军机加速交付部队,现役航电系统升级换代,将明显提升对航电系统的需求,有力驱动公司整体营收增长。 托管航空工业集团重点科研院所,资产注入预期较强。 2018年 12月,公司股东航电系统公司与公司实际控制人航空工业下属中航机电系统有限公司整合,组建中航机载系统有限公司。 机载公司将其下属 14家企事业单位委托给公司管理,其中有 5家航电相关重点科研院所(洛阳电光设备研究所、西安飞行自动控制研究所、中航雷达与电子设备研究院、中国航空无线电电子研究所、中国航空计算技术研究所)。托管的目的是为了加强业务整合,使上市公司与托管单位协同发展,有望在未来将优质的科研院所资产注入上市公司,利于公司的长期发展。 回购股份用于员工激励,彰显对未来前景的信心。 2019年 1月 4日,公司公告拟以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购金额不低于 1.5亿元且不超过 3亿元,回购价格不超过18.50元/股。截至 2019年 9月 30日,公司通过集中竞价方式累 计 回 购 股 份 数 量 为 6,896,100股 , 成 交 价 格 区 间14.30~15.10元/股,累计支付总金额约 1.01亿元。 投 资 建 议 : 我 们 预测 公 司 2019/20/21年 EPS 分 别 为0.32/0.39/0.46元,对应 PE 为 42.19/34.79/29.93倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示: 军品订单不及预期,资本运作不及预期。
中航电子 交运设备行业 2019-10-28 13.56 16.80 23.62% 14.53 7.15%
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事件: 公司发布 2019年三季报: 报告期内公司实现营业收入 51.73亿元,同比增长 12.43%;归母净利润 2.66亿元,同比增长 7.59%;扣非归母净利润 2.19亿元,同比增长 50.36%。 营收与利润平稳增长, 盈利能力基本保持稳定。 (1) 报告期内实现营业收入 51.73亿元(+12.43%),归母净利润 2.66亿元(+7.59%), 销售毛利率和净利率分别为 30.42%和 5.63%, 与历史同期基本持平。 (2)第三季度实现营业收入 17.42亿元,同比增长 7.00%,归母净利润9659.66万元,较去年同期减少 2.61%。 从费用端看,报告期内销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.90%/10.93%/6.39%/4.22%,综合费用率较上年同期降低 2.31pct 至 23.44%。 公司作为国内航空电子系统龙头, 未来有望持续受益于国内各类军机的列装与换装。 募投项目顺利推进, 技术升级利好长期发展。 公司 2017年底发行可转债募集资金 24亿元,除其中 5.84亿元用于补充流动资金外,其余 18.16亿元资金全部用于上航电器、兰航机电、华燕仪表等 11家子公司新产品产业化和产能升级项目。 目前公司以现金增资的形式向各项目实施主体合计增资 9.71亿元,募投项目正按计划顺利推进,这将有效推动公司核心业务向高端转型, 拓展公司的业务范围和发展空间,奠定公司高质量发展的基础。 作为航空工业航电系统上市平台, 有望受益于相关优质资产的注入。 2018年底航空工业整合旗下资源成立机载公司,目前公司受托管理机载公司下属 607所、 618所等 5家研究所和 9家企业, 根据托管费用测算上述 14家企事业单位 2019H1营业收入约为 100亿元, 规模远超过上市公司。 随着军工领域改革工作的深入和控股股东的资产整合, 公司作为航空工业航电系统唯一上市平台,将受益于控股股东旗下相关优质资产的证券化。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年营收为 85.84/96.82/109.89亿元,归母净利润为 5.87/6.98/8.42亿元, EPS 为 0.33/0.40/0.48元,当前股价对应 PE 为 41/34/29倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 军品订单不及预期; 资产证券化不及预期。
中航电子 交运设备行业 2019-10-28 13.56 -- -- 14.53 7.15%
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公司业务保持稳定增长,扣非净利润同比增长50.36% 公司前三季度实现营业收入和归属于上市公司的净利润同比增幅分别为12.43%和7.59%,增速相较于中报营业收入和业绩增速(15.41%和14.42%)略有回落。扣非后归属于上市公司股东的净利润2.19亿元,同比增长50.36%,公司业务保持稳定增长。前三季度财务费用同比下降3.42%达2.18亿元,公司提高资金管理效率,减少可转债计提利息导致的不利影响。报告期内公司研发费用高达3.30亿元,同比增长23.81%,公司持续加大研发投入,以保证公司产品的更新及新产品的开发,持续提升公司核心竞争力。作为航电系统领军企业,拥有较为完整的航空电子产业链,预计公司全年将继续保持增长。 回购股份彰显发展信心,军民机航电系统市场空间大 公司2019年1月发布总额不低于人民币1.50亿元(含),不超过人民币3.00亿元(含)的回购预案,截止9月30日,已累计回购股份689.61万股,累计金额达1.01亿元,股票回购彰显公司管理层对未来发展信心,公司尚未开展过股权激励事项,此次回购后的股份将有利于公司开展后续资本运作。公司作为航电系统上市平台,未来或将存在大量优质资产注入预期,当前公司估值处于低位。当前我国军机规模不足美国四分之一,预计未来十年军机航电系统超1600亿元,公司将受益于军民机航电系统市场空间。 盈利预测 我们预计2019-2021年公司营业收入分别为84.84、95.02、106.90亿元,归属母公司股东的净利润分别为5.32、6.32、7.58亿元,对应EPS分别为0.30、0.36、0.43元/股,对应PE分别为45、38、32倍,维持“增持”评级。 风险提示:军品订单不及预期,民用产品拓展低于预期等。
中航电子 交运设备行业 2019-09-13 15.55 -- -- 15.72 1.09%
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公司简介:国内航电龙头。公司原是昌河汽车,通过三次资本运作(1次资产置换、1次发行股份收购、1次先进收购),目前主营业务是航空电子系统产品,公司拥有较为完整的航空电子产业链。公司直接控股的母公司为中航科工,最终控制人为中国航空工业集团。2019年上半年,公司实现营业收入34.31亿元,同比增长15.41%;实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,同比增长14.42%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.41亿元,同比增长1.52倍。 我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C的30%,到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60%。 我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1%。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22178架,F-35214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。 平台价值凸显,资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所,托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标:2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制,2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外,航电资产盈利能力好于其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩。 股东增持和公司回购彰显信心。1月4日,公司公告回购公司股份,回购金额不低于1.5亿元,且不超过3亿元;回购价格不高于18.50元/股。截至8月31日,公司累计回购金额1.01亿元。 投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2019年、2020年每股收益分别为0.34元、0.41元,目前股价对应PE为46倍、38倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:军工产品需求低迷,资产注入低于预期。
中航电子 交运设备行业 2019-08-30 14.33 -- -- 16.14 12.63%
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1、收入稳定增长,盈利能力大幅改善 公司作为我国航空电子系统主要供应商,历年收入构成中近80%来自于航空产品。2019上半年,公司收入实现稳定增长,同比增长15.41%,销售毛利率29.76%,整体保持稳定。但受益于经验效率提升,期间费用率明显减少,实现公司盈利能力的大幅改善。其中,销售费用率为1.54%,同比减少0.21个百分点;管理费用率10.93%,同比减少3.48个百分点;财务费用了4.02%,同比减少0.82个百分点。与此同时,公司继续加强研发投入,期内发生研发费用2.30亿,同比大幅增长38.72%。另外,由于公司18年同期收到拆迁补偿款7184万元,而本期未发生,公司扣非净利润大幅增长,体现了公司经营状况的大幅好转。 2、子公司经营业绩整体向好,看好公司全年业绩增长 公司作为控股型平台公司,报告期内公司下属11家主要子公司经营业绩普遍向好。除青云仪表因为去年同期有收到拆迁补偿款导致本期业绩出现下滑以外,仅有苏州长风一家子公司本期业绩出现下滑。其余子公司中,凯天电子实现扭亏,宝成仪表实现减亏,其他重要子公司如上航电器、太航仪表、千山电子、万里航电等均实现较大幅增长。资产负债表方面,本期末公司存货余额40.7亿,同比增长9.71%,表明公司在手订单同比保持良好增长。看好公司全年业绩增长。 3、公司资产证券化仍有空间,员工持股或股权激励有望加速推进 随着《改革国有资本授权经营体制方案》的推进实施,航空工业作为目前唯一一家入选国有资本投资、运营公司试点的军工集团,有望在资本运作、股权激励等方面再次引领军工企业改革步伐。而公司作为航空工业下属重要子公司,有望充分受益政策红利。一方面,公司控股股东中航航空电子系统有限责任公司与中航机电系统有限公司已于去年进行整合,组建机载系统公司。公司目前托管机载公司下属14家企事业单位,含5家研究所和9家公司,根据本期公司托管收益倒推,托管资产19年上半年实现营业收入超百亿,公司作为集团航电系统上市平台,未来资产证券化空间较大。另一方面,公司此前发布公告,拟以自有资金及自筹资金回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元。根据公告,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券,前者将激发员工积极性和公司活力,后者可降低公司财务费用,有利于公司长期发展。 4、业绩预测 预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.71亿元、6.64亿元和7.75亿元,对应PE分别为43、37、31倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险;资本运作不及预期的风险。
中航电子 交运设备行业 2019-08-29 14.18 -- -- 16.14 13.82%
16.14 13.82%
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收入增长费用稳定,营业利润大幅增长。2019H1,公司收入快速增长,同比增速达到15.41%;成本方面,毛利率保持稳定,整体维持在30%的水平;费用方面,总额与去年同期基本持平,费用率下降3.39PCT;收入费用两方面的改善下,公司营业利润同比增长27%;归母净利润增速低于营业利润主要是去年同期搬迁补偿款较多。 航空产业发展航电占比提升,我国航电龙头持续受益。一方面,我国航空产业处于快速成长阶段,军机加速换装、民机新机型研制顺利推进,航空产业发展前景广阔;另一方面,飞机信息化水平不断升级,航空电子产品占比不断提升,公司在我国航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系,行业地位和整体实力领先,有望充分受益我国航空产业发展。 航电板块托管平台,资产注入值得期待。公司作为航电板块上市平台,托管机载公司下属14家航电相关企事业单位,对航电系统的经营管理和发展拥有充分的决策权。一方面,托管模式下,有利于上市公司和托管单位的业务整合和协同发展;另一方面,随着军工科研院所改制的推进以及军工资产证券化的深入,公司作为上市平台,有望承接板块优质资产注入。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。航电产业受益航空产业发展和航电系统价值占比提升,公司地位优势和竞争优势明显,充分受益产业发展;此外,公司作为上市平台,还有望受益资产注入。预计2019-2021年归母净利润分别为5.49亿元、6.47亿元及7.68亿元,对应EPS分别为0.31元、0.37元及0.44元,对应当前股价PE分别为45倍、39倍以及33倍,公司营业利润增速较快,实际增长质量更高,维持增持评级。 风险提示:1)军机采购不及预期;2)公司盈利不及预期;3)资产注入的不确定性;4)系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名