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贺泽安

国信证券

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工作经历: 执业证书编号:S0980517080003,曾就职于中国银河证...>>

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江苏神通 机械行业 2020-08-12 11.01 -- -- 11.68 6.09% -- 11.68 6.09% -- 详细
中报收入同比下降15%,业绩同比增长3% 公司发布2020年中报,实现营收6.67亿元,同比下降14.93%;归母净利润0.94亿元,同比增长2.50%,业绩符合预期。单季度看公司20Q2实现营收3.49亿元,同比下降5.47%,实现归母净利润0.53亿元,同比增长28.54%,业绩表现较好主要系公司加强预算及内控从而压缩成本、控制费用及受益国家税收优惠政策所致。公司20H1毛利率/净利率为35.37%/14.11%,同比+2.31/2.40个pct,;销售/管理(含研发)/财务费用率为9.69%/8.09%/1.18%,同比变动-0.13/-0.34/0.05个pct;公司经营性现金流净额0.32亿元(19H1:-0.50亿元),显著改善。 新增订单持续向好创新高,乏燃料+合同能源项目双双突破 分业务看,公司冶金/能源/核电/技能服务业务营收为2.48/2.03/1.54/0.39亿元,同比-2.98%/-24.97%/-26.80%/36.14%,业务主要系疫情影响复工复产有所延后所致。从订单看,公司上半年取得新增订单11.08亿元,同比大增54.97%,持续创新高,主要系主业订单稳健的同时乏燃料项目和合同能源项目订单大幅增长所致。1)乏燃料项目:国家已启动乏燃料处理厂项目建设,公司19年取得0.88亿订单,20年上半年取得1.32亿元订单大幅增长;2)合同能源项目:得益于控股股东带来的业务协同,公司上半年新增合同能源项目3.1亿元订单,超过19年全年2.9亿元的订单。 投资建议:维持“买入”评级 公司是阀门细分领域隐形冠军,主营业务市占率超70%,且业务延展性极强,业务沿着产品品类从核电球阀/蝶阀向仪表阀/隔膜阀拓展,沿着应用领域从核电向核化工/核军工/氢能源系统拓展,沿着产业链向上游法兰/下游能源管理项目拓展,当前乏燃料/合同能源项目均取得突破,且大股东认购定增项目推动乏燃料项目扩大产能,彰显公司发展信心。我们预计2020-22年归母净利润为2.51/3.43/4.30亿元,对应PE22/16/13倍,给予一年期合理估值17.75-21.30元(对应2021年市盈率25-30x),维持“买入”评级。 风险提示:新业务不及预期;行业景气下行;关联交易过大的风险。
江苏神通 机械行业 2020-08-12 11.01 -- -- 11.68 6.09% -- 11.68 6.09% -- 详细
中报收入同比下降15%,业绩同比增长3%公司发布2020年中报,实现营收6.67亿元,同比下降14.93%;归母净利润0.94亿元,同比增长2.50%,业绩符合预期。单季度看公司20Q2实现营收3.49亿元,同比下降5.47%,实现归母净利润0.53亿元,同比增长28.54%,业绩表现较好主要系公司加强预算及内控从而压缩成本、控制费用及受益国家税收优惠政策所致。公司20H1毛利率/净利率为35.37%/14.11%,同比+2.31/2.40个pct,;销售/管理(含研发)/财务费用率为9.69%/8.09%/1.18%,同比变动-0.13/-0.34/0.05个pct;公司经营性现金流净额0.32亿元(19H1:-0.50亿元),显著改善。 新增订单持续向好创新高,乏燃料+合同能源项目双双突破分业务看,公司冶金/能源/核电/技能服务业务营收为2.48/2.03/1.54/0.39亿元,同比-2.98%/-24.97%/-26.80%/36.14%,业务主要系疫情影响复工复产有所延后所致。从订单看,公司上半年取得新增订单11.08亿元,同比大增54.97%,持续创新高,主要系主业订单稳健的同时乏燃料项目和合同能源项目订单大幅增长所致。1)乏燃料项目:国家已启动乏燃料处理厂项目建设,公司19年取得0.88亿订单,20年上半年取得1.32亿元订单大幅增长;2)合同能源项目:得益于控股股东带来的业务协同,公司上半年新增合同能源项目3.1亿元订单,超过19年全年2.9亿元的订单。 投资建议:维持“买入”评级公司是阀门细分领域隐形冠军,主营业务市占率超70%,且业务延展性极强,业务沿着产品品类从核电球阀/蝶阀向仪表阀/隔膜阀拓展,沿着应用领域从核电向核化工/核军工/氢能源系统拓展,沿着产业链向上游法兰/下游能源管理项目拓展,当前乏燃料/合同能源项目均取得突破,且大股东认购定增项目推动乏燃料项目扩大产能,彰显公司发展信心。我们预计2020-22年归母净利润为2.51/3.43/4.30亿元,对应PE22/16/13倍,给予一年期合理估值17.75-21.30元(对应2021年市盈率25-30x),维持“买入”评级。 风险提示:新业务不及预期;行业景气下行;关联交易过大的风险。
苏试试验 电子元器件行业 2020-08-10 26.68 -- -- 30.75 15.25% -- 30.75 15.25% -- 详细
公司速览: 公司是国内环境与可靠性试验龙头,以环境试验设备起家,逐步拓展到环境与可靠性试验服务,设备+服务”双轮驱动协同发展,2019年9月收购半导体第三方检测龙头上海宜特,军民融合背景下业务强协同效应,有望加速成长。 公司看点: 设备业务:起家业务,国内龙头,业务范围从振动台拓展到温度箱等气候环境设备,市场天花板从30亿元增至130亿元,新业务的开拓带动设备业务加速成长; 可靠性与环境试验业务:从设备业务延伸出的服务业务,国内领先,智研咨询统计市场规模超100亿元,近5年CAGR20%+,公司近5年CAGR达37.30%,当前进一步布局电磁兼容检测业务,有望保持较快增长; 半导体检测业务(上海宜特):2019年9月收购业务,国内龙头,业务涵盖集成电路失效分析、晶圆材料分析及可靠度验证等,客户覆盖华为海思(第一大)/寒武纪/地平线/大疆/中芯国际等国内客户及博世/高通/先端电子/三星等外资IC产业龙头,并购后公司具备“元器件—零件—部件—终端产品”全产业链的检测服务能力,且芯片检测业务有望延展至军工领域。 投资建议:预计2020-22年归母净利润1.30/1.70/2.25亿元,对应EPS0.64/0.83/1.10元,对应PE42/32/24倍,参考可比公司估值给予一年期合理估值为37.35-41.50元(对应2021年PE45x-50x),维持“买入”评级。 风险提示:军工业务不及预期;半导体检测业务发展不及预期;行业竞争加剧。
浙江鼎力 机械行业 2020-07-27 85.00 102.00 9.54% 102.85 21.00% -- 102.85 21.00% -- 详细
国内需求旺盛,20Q2持续超预期公司发布2020年中报业绩预增公告,预计实现归母净利润4.08亿元,同比增长56.83%,扣非净利润3.95亿元,同比增长68.47%;单季度看,公司20Q2实现归母净利润2.86亿元,同比增长79.82%,单季度业绩创历史新高,业绩超预期,主要系国内高空作业平台仍处于成长阶段,市场需求旺盛,特别是上半年下游租赁商看好行业发展加速扩产使得行业增速加快。 下游租赁商大规模扩产推动行业加速成长,公司充分受益根据IPAF 数据,欧美租赁市场高空作业平台保有量超90万台,而2019年中国市场保有量约10万台,无论人均保有量、产品渗透率(高空作业平台/GDP)与欧美成熟市场仍差距巨大,行业仍处于快速成长阶段。 自去年以来,国内租赁商基于对行业的长期看好不断加速扩产租赁设备规模,短期的快速扩张带来租赁商环节竞争加剧,设备租赁价格出现下行,反过来再加速推动高空作业平台渗透及应用场景拓展。当前看,租赁商仍在加速设备规模扩张的进程,以租赁商龙头宏信建发为例,设备保有量从2019年的2万台快速提升至2020年4月的3万台,7月进一步突破4万台,公司短期充分受益下游租赁市场规模快速增长带来高空作业平台需求的加速爆发,中长期看一方面行业仍处于成长阶段,剪叉式产品成长空间仍然很大,另一方面公司募投臂式项目预计2020年下半年达产,届时臂式产品有望加速公司成长。 投资建议:给予一年期合理估值102-109.65元公司是国内高空作业平台龙头,产品力极强,受益国内需求向好业绩持续超预期,长期看臂式产能即将释放带来更大空间,因此我们上调2020-22年归母净利润至9.44/12.36/16.17亿元(20-21年前值8.01/10.47/13.13亿元),对应PE 45/34/26倍,给予一年期合理估值102-109.65元(对应21年PE 40x-43x)。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;海外市场风险;募投项目进展不及预期。
华测检测 综合类 2020-07-13 23.47 -- -- 26.20 11.63%
26.20 11.63% -- 详细
2020年预计归母净利润约1.84-1.94亿元,业绩超预期 公司发布2020年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润1.84-1.94亿元,同比增长15%-21%,扣非归母净利润净利润1.40-1.50亿元,同比增长15.70%-23.97%,业绩超预期。单季度看,公司2020Q2将实现归母净利润1.71-1.81亿元,同比增长48.70%-57.39%,主要系疫情影响背景下公司积极推进业务加快复工复产收入保持稳健,成本费用端公司持续加强精细化管理,成本管控效果显著。 精细化管理效果超预期,20Q2单季度净利率20% 假设按照2020上半年收入持平估算,那么2020Q2单季度收入约8.74亿元,同比+14.24%,若再取业绩预告中值1.76亿元测算,公司二季度单季净利率约20.03%,同比提升约4.75个pct,精细化管理带来的净利率提升大超预期。我们认为自2018年以来公司业绩加速释放,当前看净利率提升空间仍然不小,一方面自2018年移入SGS全球副总裁申屠献忠之后公司精细化管理仍在稳步推进,另一方面随着经营改善公司亏损业务比如医学/华安检测有望扭亏为盈逐步修复,且公司食品/环保检测等业务实验室产能利用率仍有提升空间。 盈利预测与投资建议: 长期维度看,伴随着国内产业转型升级,中国也必然会诞生类似于全球龙头SGS的大型综合性检测机构,华测检测最有望成为中国的“SGS”,当前战略重心从收入第一争发展到利润第一争质量,精细化管理逐步落实,经营质量夯实向好。公司当前在疫情背景下积极开拓业务收入保持稳健,内部精细化管理成效超预期,年初收购Maritec6月已完成并表,我们小幅上调2020-22年归母净利润至5.92/7.54/9.43亿元(前值5.79/7.46/9.34亿元),对应PE值67/53/42倍,维持“买入“评级。 风险提示: 整体经济下行;公信力受不利事件影响;行业竞争加剧。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-07-10 28.22 -- -- 32.87 16.48%
35.60 26.15% -- 详细
2020H1归母净利润预计亏损0.45-0.55亿元公司发布2020年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润亏损0.45-0.55亿元,业绩略低预期。单季度看,公司2020Q2将实现归母净利润0.61-0.71亿元,同比增长0%-16%,主要系20Q1新冠疫情影响公司及客户复工复产延迟、交通限制等因素的影响,特别是现场检测业务、军工相关客户影响较大,20Q2军工客户复产进度较慢导致订单及收入确认均有所延后所致。公司当前整体订单及产能持续恢复正常,同时公司加强市场拓展和新业务布局,加强经营管控,公司订单增幅明显,营业收入、净利润与上年同期相比恢复增长势头。 关注军工汽车需求,业绩经营周期依旧拐点向上根据招股书披露,公司军工汽车业务收入占比约50%,军工汽车行业需求变化将较强影响公司收入增长情况:1)据统计2019年全国国防支出1.21万亿元,同比增长7.42%,仍保持了稳健增长,当前公司军工相关订单趋势向好,随着产能恢复下半年有望加速追回;2)统计A股主要上市整车厂商数据,2019年研发支出495亿元,同比下滑0.91%,整车厂商在终端汽车销量数据低迷的背景下压缩研发投入水平,使得上游检测公司的汽车检测业务增速出现明显放缓,广电计量汽车检测业务也受到明显影响,我们认为若汽车销量企稳,优质整车厂商将率先加大研发投入以在未来竞争中获取有利地位,届时汽车检测业务将快速复苏。从成本及费用端看,公司已基本完成全国布局,未来几年资本开支及人员增长将放缓节奏,财务费用率随着募投资金到位也有望逐步下行,公司净利率水平将进入向上修复期。 盈利预测与投资建议:考虑公司因疫情复工复产延后且汽车检测需求疲软下半年仍具备不确定性,我们小幅下调2020-22年归母净利润至2.05/3.19/4.97亿元(前值2.26/3.41/5.12亿元),对应PE 74/47/30倍。维持“买入”评级。 风险提示:整体经济下行;公信力受不利事件影响;汽车业务增速不及预期。
康达新材 基础化工业 2020-07-06 16.06 24.51 47.47% 20.59 28.21%
20.59 28.21% -- 详细
2020年中报业绩预计同比增长50%-80%公司发布2020年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润0.88-1.06亿元,同比大增50%-80%,业绩超预期。单季度看,公司2020Q2将实现归母净利润0.66-0.84亿元,同比增长106%-163%,单季度业绩创历史新高,主要系下游风电抢装高景气高确定性,风电胶粘剂订单饱满,且军工业务逐步消化20Q1疫情影响恢复正常。 胶粘剂持续增长可期,看好公司军工业务拓展及布局1)胶粘剂业务)胶粘剂业务:以风电领域应用为主,短期看充分受益风电抢装行业有望保持高增长,中长期看公司一方面在风电领域之外积极拓展软包装、消费电子及轨交等领域已取得较快增长,另一方面公司已进入海外风电巨头维斯塔斯和西门子歌美飒供应链,与维斯塔斯完成业务对接,歌美飒进入小批量叶片试制阶段,其他领域胶粘剂业务和海外客户的突破使公司有望实现未来可持续较快成长。2)军工军工业务:公司拟建设成都康达电子西南产业基地,一方面强化子公司必控科技电磁兼容设备业务,另一方面提前布局建设电子元器件检测中心,为后续收购的京瀚禹业务做好铺垫。当前京瀚禹收购业务受北京疫情反复进展可能有所延后,不过仍在稳步推进。 投资建议:维持“买入”评级维持“买入”评级我们上调公司2020-22年归母净利润至2.00/2.35/2.77亿元(前值1.66/2.01/2.46亿元),对应PE值18/16/14倍(按收购进展推进估算2020-22年京瀚禹分别并表15%/70%/100%,预计20-22年归母净利润2.14/3.09/3.99亿元,对应PE值17/11/9倍)。公司“新材料+军工”双轮驱动:1)作为国内风电结构胶粘剂龙头,短期受益风电高景气、中长期受益海外风电巨头突破,2)军工电子业务快速成长,当前进一步加码军工电子元器件检测服务业务,盈利能力有望大幅提升。我们给予一年期合理估值24.51-28.19元(对应2021年PE20-23X),维持“买入”评级。 风险提示::海外客户拓展不及预期;收购进度不及预期;军品业务不及预期。
三一重工 机械行业 2020-05-11 20.08 -- -- 21.03 2.79%
22.57 12.40%
详细
2019年收入增长36%,业绩增长83%公司2019实现营收756.66亿元,同比+35.55%;归母净利润112.07亿元,同比+83.23%,符合预期,主要系下游基建需求回暖拉动工程机械快速增长,公司全线产品市场份额加速提升.公司2020Q1实现营收172.66亿元,同比-18.92%;归母净利润21.94亿元,同比-31.90%,主要系疫情影响下基建、矿山开采、房地产等下游行业的开工及投资放缓,设备需求推迟。 销售强劲增长,受益基建回暖2019年公司挖掘机营收276.24亿元,同比+43.52%,国内市场上已连续九年蝉联销量冠军,市场份额加速提升,全年销量突破6万台;混凝土机械实现营收232.00亿元,同比+36.76%,稳居全球第一品牌,市场地位持续巩固;起重机械营收达139.79亿元,同比+49.55%,销售创历史新高,市场地位显著提升,履带式起重机稳居行业第一;桩工机械销售收入48.09亿元,同比+2.54%,稳居中国第一品牌。 经营能力大幅提升,创历史最好水平1)盈利水平好:公司推动数字化转型,经营效率大幅提升,公司毛利率/净利率为32.69%/15.19%,同比提升+2.07/+3.90个pct,人均产值410.11万元,同比+27.71%,处于全球工程机械行业领先水平;2)费用控制到位:期间费用率为14.72%,同比下降0.30个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.25%/2.71%/6.21%/-0.06%,同比变动-0.71/-0.95/+0.83/-0.30个pct;3)资产质量持续改善:应收账款周转天数从上年的126天下降至103天,逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平;4)经营活动净现金流净额132.65亿元,同比增长26.01%,再创历史新高。 盈利预测与投资建议: 我们预计2020-22年归母净利润112.07/131.17/148.80亿元,对应PE13/12/11倍。维持“买入”评级。 风险提示:国内基建投资不及预期;海外疫情风险。
伊之密 机械行业 2020-05-11 7.04 -- -- 9.39 31.70%
11.32 60.80%
详细
2019年收入增长5%,业绩增长10% 公司2019年实现营收21.14亿元,同比+4.91%;归母净利润1.93亿元,同比+9.97%,同比+15.65%,符合预期。公司毛利率/净利率34.37%/9.28%,同比变动-0.45/+0.35个pct;销售/管理/研发/财务费用率11.52%/7.19%/4.98%/1.52%,同比变动-0.35/-0.21/+0.62/+0.19个pct,整体稳中有降;经营性现金流净额3.01亿元,同比+95.58%现金流明显好转,主要系收到税费返还和政府补助增加。公司2020Q1实现营收3.53亿元,同比-27.15%;归母净利润-0.14亿元,同比-125.65%,主要系疫情影响下2月原有订单不能按期交付且新接订单减少,3月供应链和国内订单逐渐恢复正常,4月持续向好。 注塑机周期底部或将反转,公司将充分受益 公司注塑机/压铸机实现收入14.32/4.25亿元,同比+7.43%/-1.61%,收入占比67.73%/20.08%,注塑机业务增长的主要系海外业务拓展带动销售额快速增加;压铸机业务受到汽车行业下滑影响,但公司压铸机产品可用于生产5G基站滤波器、散热壳等,有效对冲汽车行业下滑的影响。从历史数据看,注塑机是典型的周期行业,其核心驱动因素在于产品的刚性寿命和下游客户为实现更高投入产出比带来的产品更新需求,行业自2018年以来已连续两年半处于下行周期,当前已处于周期底部,我们认为注塑机行业在未来一年景气度或将触底反弹,公司过去几年里市占率持续提升,产品竞争力强,将充分受益行业好转。 投资建议:给予一年期合理估值10.80-12.96元 公司是行业内有竞争力的注塑机/压铸机企业,考虑到注塑机行业或将反转,公司实施二次股权激励,且控股股东以1.8亿元全额现金认购定增股票彰显发展信心,我们预计2020-22年归母净利润2.26/3.09/3.71亿元,对应PE13/10/8倍,给予一年期合理估值10.80-12.96元(对应2021年PE 15x-18x),维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业需求大幅下滑;行业竞争加剧;海外疫情风险。
恒立液压 机械行业 2020-05-11 49.33 -- -- 77.49 5.34%
63.98 29.70%
详细
2019年业绩高增长,20Q1经营稳健 公司发布2019年报,实现营收54.14亿元,同比+28.57%;归母净利润12.96亿元,同比+54.93%,扣非归母净利润12.12亿元,同比+62.31%,符合预期。公司毛利率/净利率/扣非净利率为37.77%/23.98%/22.39%,同比变动+1.19/+4.10/+4.65个pct,收入业绩增长主要受益下游挖掘机市场需求强劲,且液压泵阀持续放量市占率稳步提升,公司规模化效应和产品结构优化带动盈利能力提升。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%/3.57%/4.47%/-0.57%,同比变动-0.68/-1.50/+0.39/+0.14个pct,整体持续下降。经营性现金流净额16.60亿元,同比+107.85%,表现良好。公司2020Q1实现营收13.69亿元,同比-12.74%;归母净利润3.47亿元,同比+6.42%,一季度收入下滑受疫情和19Q1挖机异常火爆产生的高基数影响,但业绩保持正增长,整体表现良好。 液压件龙头,挖机油缸持续火爆,液压泵阀放量翻倍增长 分业务看,1)挖机油缸:实现收入21.88亿元,同比+20.79%,小挖/中挖/大挖分别销售24.30/17.46/6.73万只,同比+29.66%/-1.15%/+27.36%,挖机油缸在18年高基数下仍实现快速增长。2)非标油缸:实现收入13.53亿元,同比+18.28%,其中起重系列类油缸收入+10.55%,高端海工海事油缸收入+53.07%,新能源及其他领域非标油缸收入+114.49%。3)液压泵阀放量翻倍增长:实现收入11.61亿元,同比大增142.62%,小挖泵阀市占率超30%;中大挖泵阀在主机厂的市场份额持续增长,大批量地配套在数十个机型中;回转马达已通过了装机验证,在主机厂陆续开始批量配套使用。 盈利预测与投资建议: 公司是液压件龙头,油缸业务稳健增长,液压泵阀国产化替代持续放量加速公司成长,我们预计2020-22年归母净利润15.94/18.84/21.80亿元,对应PE40/34/30倍,给予一年期合理估值74.90-85.60元(对应2021年PE35-40倍)。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧;新领域拓展不及预期。
应流股份 机械行业 2020-05-01 13.46 -- -- 17.68 30.77%
26.41 96.21%
详细
2019年收入增长11%,业绩增长79% 公司发布2019年报,实现营收18.60亿元,同比+10.66%;归母净利润1.31亿元,同比+78.67%,扣非归母净利润0.84亿元,同比+192.64%,符合预期。公司毛利率/净利率为35.85%/6.24%/4.52%,同比变动+0.21/+2.20个pct,主要系产品结构调整,高毛利产品占比提升,特别是两机业务营收入大幅增加,业绩弹性释放;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%/8.65%/12.93%/6.49%,同比变动+0.05/-0.40/+1.38/-1.71个pct,整体稳定。公司经营性现金流净额4.37亿元,同比+13.84%,表现良好。公司2020Q1实现营收4.24亿元,同比-15.55%;归母净利润0.38亿元,同比+1.26%,扣非归母净利润0.26亿元,同比+2.22%,受疫情影响20Q1营收有所下滑,不过业绩实现正增长,整体维持较好表现。公司预计全年实现营收21亿元,同比+12.90%,营业成本+期间费用1.95亿元,同比+11.75%。 传统主业稳健,两机叶片如期放量 分业务看,公司石油天然气/工程和矿山/核能新材料/航空航天新材料业务分别实现收入6.49/3.40/2.57/1.78亿元,同比+3.88%/+8.58%/+16.73%/+102.80%。其中,核能新材料受益于19年核电重启新订单有所增加且在手订单加速交付提速增长,航空航天新材料主要系两机叶片多年研发投入转产加速放量,预计20年两机叶片新产线将投产,乐观估计收入有望继续翻倍。分海内外看,公司国内/外收入分别为6.39/11.64亿元,同比+6.15%/11.97%。 投资建议:维持“买入”评级 考虑海内外疫情影响,我们小幅下调2020-22年归母净利润至2.00/2.88/3.97亿元(前值20-21年为2.13/3.01亿元),对应PE值31/22/16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 两机叶片新产品放量不及预期;核电订单释放不及预期。
国检集团 建筑和工程 2020-04-30 14.15 -- -- 23.28 16.57%
23.95 69.26%
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2019年收入增长12.43%,业绩增长3.67% 公司发布2019年报,实现营收11.07亿元,同比+12.43%;归母净利润2.08亿元,同比+3.67%,扣非归母净利润1.62亿元,同比+5.54%。公司毛利率/净利率/扣非净利率为45.31%/21.41%/14.59%,同比变动-0.35/-0.69/-1.74个pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.04%/13.73%/7.49%/-0.17%,同比变动-0.01/+0.58/-0.43/-0.01个pct,费用管控稳定。2020年一季度实现营收1.75亿元,同比-21.17%(追溯调整后,下同);归母净利润-0.37亿元,同比-258.08%,主要系公司优势业务建工建材检验业务的主要客户群体为国内大型建材生产企业、国内重大工程等,疫情影响下复工延后所致。 建工建材检测龙头,整合两材检验资源加速并购驱动成长 公司2019年公司内生营收同比+9.80%,外延并购带动营收增长2.63%。分业务看,公司检测服务/认证服务/延伸服务/仪表销售营收8.22/0.76/1.00/0.77亿元,同比+14.47%/+10.12%/+28.54%/-8.16%,检测业务占比约74.24%。检测业务中建工建材是主营业务,建工增长8%,系外延并表扩大,内生收入持平;建材加环境检验收入+18%。公司计划2020年依托内生外延实现营收13.30亿元,同比增长20.14%。公司2019年已开始全面整合中国建材集团内的检验业务,公司并入玻璃纤维、复合材料、工业陶瓷、非金属矿制品、矿物材料及化妆品等无机非金属材料领域优质检测机构,新增7个无机非金属材料领域内的国家级及行业级中心。此外,公司整合安徽拓维(控股55%)填补皖南布局空白,食品环保检验版块发展提速,整合云南合信(控股60%),借力地方龙头加快西南地区建工建材检测业务发展。 投资建议:首次覆盖给予“买入”评级 公司是国资背景/建工检测龙头,已完成核心高管股权激励,内生外延共驱公司业务稳健增长,预计2020-22年归母净利润2.46/2.94/3.52亿元,对应PE26/21/18倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 收购及整合不及预期;公信力受不利事件影响;宏观经济下行。
捷佳伟创 机械行业 2020-04-29 55.57 -- -- 70.86 27.26%
101.98 83.52%
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事项: 公司发布2019年年报:2019年业绩基本符合预期。公司实现营业总收入25.27亿元,同比增长69.30%,归母净利润3.82亿元,同比增长24.73%。当前公司新研产品布局合纵连横,异质结、TopCon、PERC+多线并举,研发费用支出处于良性上升通道(2019年研发费用1.2亿,同比增长60%),后续将持续关注公司新研产品变现能力。 国信点评:捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头,研发实力及技术水平行业领先,伴随着光伏技术迭代大潮临近,我们维持公司盈利预判,预计2020-2022年净利润分别为6.04/8.11/11.19亿元,分别同比增长58.3%/32.1%/38.1%,对应的EPS为1.88/2.52/3.48,PE分别为29.0/21.6/15.6x。我们维持公司盈利预判,同时结合FCFE绝对估值,继续维持公司估值区间:83.3-92.5,离当前股价仍有空间,维持“买入”的评级。 评论: 业绩基本符合预期,新签订单充裕且新品变现能力强捷佳伟创每年营收水平基本与前一年发出未确认商品价值大抵相当,利润率水平需考虑研发费用支出良性加速。因光伏行业确认周期基本在9-12月,而前一年年报中发出未确认的商品价值基本可以在未来一年确认营收,捷佳伟创作为光伏设备龙头,发出未确认与收入对应对应吻合的财务现象十分具有规律:2016年发出未确认商品基本为2017年营收,2017年发出未确认商品基本为2018年营收,由此判断公司2018年发出未确认商品基本为2019年营收。据2019年业绩快报,截止到2019年12月31日,公司总资产为59.99亿,同比增长35.00%,系新签订单增加,存货增加所致,即公司在手发货订单保持较快增速水平。另外,公司当前处新品研发投入关键期,同时需考虑研发支出对公司即期利润影响。 “PERC+衔接时代”与“异质结增量时代”:设备先行,公司提前布局静待变现以转换效率为轴看光伏技术发展,如果说BSF电池为1代电池、PERC单晶为2代电池,则我们正处PERC+的2.5代电池时代。目前,常规Al-BSF单晶电池的效率大概是20-20.3%,对应的组件功率为280W,主要的效率损失来自于背面全金属的复合。因此,背钝化电池结构PERC应运而生,与常规电池相比,PERC电池背面增加了氧化铝AlOx,氧化硅SiOx和氮化硅SiNx等钝化叠层,因此电池的表面复合速率大大的降低,电池的开压VOC可以提升15-20mV。而且,由于背面钝化层可以增加光学内反射作用,因此电池的电流ISC也会有显著的提升。 作为第3代电池,目前HJT(异质结)异质结电池研发进展迅速。PERC快速推广之后,N型电池开始受到业内越来越多的关注和认可,在各类N型电池中,异质结电池(HJT(异质结))由于效率更高,在一些BOS成本高的市场已具备一定的经济性。当前,业内PERC规模适中的企业投入HJT(异质结)意愿较强,部分企业已开始中试或小批量投运,而PERC规模较大的公司也在关注HJT(异质结)进展。
苏试试验 电子元器件行业 2020-04-15 19.96 -- -- 35.39 17.69%
26.38 32.16%
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2019年收入增长25%,业绩增长21% 公司2019年实现营收7.88亿元,同比+25.31%;归母净利润0.87亿元,同比+21.32%,符合预期。公司毛利率/净利率为46.78%/12.99%,同比变动0.73/-0.67个pct;公司销售/管理/研发/财务费用率为8.16%/13.88%/6.86%/1.96%,同比变动0.49/0.12/-0.78/0.60个pct。 公司预计2020Q1营收同比有所增长,归母净利亏损0-300万元(19年盈利341.58万元),营收增长主要系重庆四达和上海宜特并表所致,业绩略有亏损主要受疫情影响公司及客户延迟复工所致。 内生外延加速公司成长,成长天花板不断突破 分业务看,公司试验设备/试验服务实现收入4.02/3.66亿元,同比+25.6%/23.76%。分领域看,公司业务主要集中在电子电器/科研及检测机构/汽车及轨道交通/航空航天等领域,实现收入3.40/2.01/0.91/0.72亿元,同比+40.80%/+108.67%/-6.96%/-21.57%,合计收入占比89.31%。具体来看,1)设备业务产品品类从力学环境进一步拓展到气候环境设备及三综合试验系统,市场天花板从30亿元增至超过100亿元,打开公司设备业务的成长空间,后续随着公司温湿度环境试验箱技改扩建项目完成,未来几年有望提速发展,同时公司19年7月收购重庆四达,将进一步扩展公司环境试验设备产品线,提升公司在环境试验设备行业地位;2)试验服务主要以可靠性与环境试验为主,行业当前处于快速成长阶段,整体实现较快增长。同时公司不断拓展检测服务种类,布局形成能源电池包/整车试验/半导体器件二筛试验/电磁兼容试验等新增服务能力,收购半导体检测龙头上海宜特,内生外延加速公司检测业务快速成长。 盈利预测与投资建议:公司“设备+服务”双轮驱动,并购重庆四达+上海宜特与原业务形成强协同效应,有望加速成长,我们预计2020-22年归母净利润1.29/1.71/2.22亿元,对应PE33/25/19倍,上调至“买入”评级。 风险提示:半导体检测业务发展不及预期;行业竞争加剧。
交控科技 2020-04-13 44.59 -- -- 53.59 19.62%
53.76 20.57%
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2019年收入增长 42% ,业绩增长 92%公司发布 2019年报,实现营收 16.52亿元,同比+42.09%;归母净利润1.27亿元,同比+91.72%,扣非归母净利润0.98亿元,同比+63.02%,符合预期。公司毛利率/净利率为 26.66%/7.58%,同比变动-0.27/1.91个 pct ; 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.10%/8.92%/6.85%/1.00%,同比变动-0.63/-0.50/0.19/0.72个 pct。 城市轨道交通信号 系统 龙头,受益行业高景气 高景气公司专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包等,是国内城市轨道交通领域第一家拥有CBTC 自主技术的厂商,并以 CBTC 自主技术为核心,成功研制出第3.5代 I-CBTC、第 4代 FAO 等创新升级技术,已实现工程应用 。分业务 看 , 公 司 I-CBTC/ 基 础 CBTC/FAO 系 统 分 别 实 现 收 入12.00/1.51/1.29亿元,同比+53.36%/-43.37%/156.08%,主要系公司业务及行业内产品技术发展方向相关,I-CBTC/FAO 系统将是行业未来产品发展主流趋势,公司在 I-CBTC/FAO 系统处于行业领先地位。从 从市场地位看,公司市占率从 2016年的 5.88%(排名第 6)快速提升至2018年的 30.77%(排名第 1),2019年为 25%,连续两年市占率第 1。 公司 2019年新增订单 38.45亿元,在手订单 60.07亿元,订单充足保障公司未来未来两年确定性高增长。 从行业情况看 ,根据城轨协会数据统计,截至 2018年末,全国规划建设的城轨线路长度(不含已经开通)合计 7611公里。信号系统单公里造价约为 800-1200万元/公里,按 1000万元/公里计算,预计新增需求约 761.1亿元,考虑既有线路改造和重载铁路改造市场,合计市场需求 1066亿元。若假设 5年完成,年均市场规模约 213亿元。 盈利预测与投资建议: 公司作为 CBTC 龙头,在手订单充足,充分受益轨交新基建投资,我们预计 2020-22年归母净利润 1.61/2.26/3.17亿元,对应 PE 44/32/22倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 : 行业竞争加剧;城轨投资大幅下滑,盈利能力不及预
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名