事件：2021年 1月 29日，公司发布 2020业绩预告，预计全年实现归母净利润 5.5亿-6.1亿，同比增长 15%-28%，其中扣非后净利润 4.3亿-5亿，同比增长 20%-40%，对此点评如下： 1、第三方检测行业稳定性好，疫情不改公司向上发展态势。一季度受疫情影响，公司收入下滑较多，但二季度各项业务便快速进入复苏通道，下半年整体收入实现 15%左右增速增长。分版块看，主要的环境板块以及汽车业务，因为疫情以及下游行业影响增速会慢一些，其他板块则基本上继续延续之前好的发展态势，总体看在外部冲击面前，公司表现出很好的发展韧性。 2、公司运营效率继稳步提升，盈利能力进一步上台阶。近几年公司大力加强内部管理，通过设定实时监控设备利用率、加强内部实验室协同等各种措施，改变考核重点，将重心由收入增长转变为利润增长，公司经营质量明显得到提升。根据此次业绩预告的中值，我们内部测算 2020年的净利率较 2019年提升幅度能达 3个点左右，达到 16%-17%水平，已经逐步接近外资。 3、未来增长确定性高。一方面来自于收入的增长，这几年公司大力布局的食品板块、工业品板块、医药板块、计量板块等，未来有较大的发展空间，公司在相关赛道上卡好位，有望为未来发展提供较大的增量，同时并购作为检测行业企业发展的有力工具，未来将给公司发展提供一定增量；另一方面的业绩确定性来自于盈利能力提升，这几年公司仍然在大力挖掘内部经营潜力，我们认为公司盈利能力还有一定的提升空间。 4、继续看好公司发展前景。a、第三方检测行业前景广阔，可以出龙头公司。b、行业需求稳定，体制逐步退出利好，利好综合性民营龙头企业。 c、对标国际巨头，公司盈利能力还有提升空间。这几年公司在精细化管理、外部投资、内部经营等方面狠下功夫，公司现金流、业务流程、费用水平、协同合作水平有明显提升，看好公司未来发展前景。 业绩预测及评级：根据业绩预告，我们调整公司 2020-2022年归母净利润至 5.8亿/7.3亿/8.9亿，对应 PE88倍/70倍/57倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风险

事件：公司发布2020年度业绩预告，2020年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润54,786万元–60,979万元，同比增长15%-28%，预计实现扣除非经常性损益后的净利润42,868万元–50,013万元，同比增长20%-40%。 二季度后公司业绩快速复苏。随着国内疫情得到控制，宏观经济逐步恢复，公司二季度后业绩迅速回暖。公司第二、第三季度营业收入分别增长15.28%、15.73%，扣非后归母净利润分别增长70.04%、34.45%。公司2019年第三季度出售杭州瑞欧51%的股权，带来投资收益5224万元，导致同期基数略高。按照公司业绩预告，预计2020年第四季度公司实现归母净利润14,964万元-21,157万元，同比增长29%-82%。同时，公司加强了现金流管控，前三季度经营性现金流净额实现3.76亿元，其中第三季度经营现金流2.96亿元，同比增长75.87%。 四大板块稳步回暖，公司后续业绩具备韧性。检验检测作为生产性服务行业，主要为生产活动提供各种支持的服务。2020年一季度，公司和客户受新冠肺炎疫情影响，复工复产有所延迟，部分需求后移，对短期业绩带来一定冲击。二季度后四大业务板块稳步复苏，生命科学板块下半年恢复增长，贸易保障板块增长情况良好，消费品测试业务持续回暖，工业品测试业务增速较快，计量校准、船舶、建筑和工程等产品线表现突出。 民营检测龙头卡位领先，护城河不断深化。公司目前为最大民营第三方检测机构，在食品检测、环境检测等领域建立了品牌优势，随着公司对检测领域的不断丰富和业务规模的持续扩张，公司护城河有望继续深化。截至2019年底，全国规模以上（年收入1,000万元以上）检验检测机构数量5,795家，营业收入达到2,478.86亿元。规模以上检验检测机构数量仅占全行业的13.17%，但营业收入占比达到76.86%，规模效应有所提高，说明检验检测行业正向集约化发展。但从人数规模来看，就业人数在100人以下的小微型检验检测机构数量占比达到96.49%，“小散弱”局面并没有发生根本性改变。与外资检测龙头相比，中国第三方检测总体仍处于起步阶段，多数检测机构在全球化布局、实验室和人员投入、检测领域等方面仍有较大成长空间。长期的信誉积淀、持续的研发和人才投入、推进多元化和全球化布局是成长为世界级检测龙头的必由之路。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为37.47亿元、47.72亿元、59.64亿元；净利润分别为5.88亿元、7.13亿元和9.32亿元；EPS分别为0.35元、0.43元和0.56元，对应PE分别为83X、69X和53X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1、下游复苏不及预期；2、检测业务拓展不及预期。

2021年 1月 28日，华测检测与灏图企业管理咨询（上海）有限公司（简称“灏图品测”）签署战略并购协议。通过此次并购，CTI 华测检测将成为灏图品测控股股东，对打通日化用品和食品领域全产业链一站式服务和拓展新产品研发能力具有重要发展战略意义。 国信机械观点：1）外延并购是检测机构快速发展的必要手段，华测检测经过多年的发展已逐步形成一套较为完整的企业收并购体系，上市以来通过收购超过 37家企业加快公司在新领域/地域的业务布局，加速公司成长，此次收购灏图品测加强了公司在化妆品检测领域的布局，将充分受益化妆品新监督条例施行带来的化妆品检测行业快速成长；2）华测检测所处检测行业是长坡厚雪的优质赛道，中短期受益我国检测行业从垄断走向开放、检测认证体系不断完善而保持较快成长，在未来很长一段时间中国很多细分行业还会陆续有新的检测标准颁布或旧的检测标准更新，促进行业逐步走向规范，这也会相应增加对检测机构检测业务的需求，华测检测凭借其先发优势奠定的龙头地位及公信力与管理水平构建的核心竞争力将占据有利地位，充分受益检测行业的发展，持续看好公司成长。我们预计公司 2020-22年归母净利润5.76/7.40/9.28亿元，对应 PE 值 85/66/53倍，维持“买入”评级。

跨过疫情考验，利润增速修复，凸显龙头价值 2020年，公司管理层保持战略定力，充分激发各产品线的协同作战能力，进一步提升公司的品牌价值和运营效率。随着国内疫情逐步得到控制，公司各板块业务的生产经营快速恢复，主营业务收入和归属上市公司净利润均实现稳健增长。 根据公司全年业绩预告测算，四季度实现归母净利润1.50-2.12亿元，相比2019年四季度的1.16亿元增长0.34-0.96亿元，同比提升29%-83%，按照区间中值测算，则单季度归母净利润同比提升56%，对比公司前三季度累计归母净利润同比提升幅度10.54%，四季度的经营情况或将实现大幅改善。 从战略调整期迈向高质量发展期，公司进入成长新阶段。 2020上半年，公司收购新加坡Maritec布局船用油品检测业务，作为大交通战略的重要组成部分，有望与公司现有船舶产品线产生较强的协同效应，也是公司向全球化战略迈出的坚实一步。此外，公司在环境检测、食品检测、贸易保障等领域处于全国领先地位，同时在航空材料、汽车电子、工业和工程、电子科技、消费品检测、防火阻燃、医药健康等方向持续投资。 我们认为华测检测作为国内检测服务行业龙头，经过2-3年时间的战略调整，目前公司资产状况健康，现金流充裕，已经具备良好的行业影响力与资金条件，进行全球扩张，看好华测检测步入高质量发展期，进入成长新阶段。 检测行业未来有望保持高增长，为公司发展提供动能。 2014-2019年，我国检验检测服务行业机构总收入规模从1631亿提升至3225亿元，2000年以来行业年复合实现两位数增长。从过去几年的经验来看，检测认证行业需求增速在GDP增速的2倍左右。我们假设未来几年检测行业市场需求保持10%的增速增长，则2025年，检测行业市场规模将超过5000亿元。公司作为检测行业龙头企业，有望继续保持快速增长。 盈利预测、估值及投资评级：我们调整公司盈利预测，预计2020-2022年，公司实现归母净利润5.79、7.19、8.80亿元，（原值：6.25、8.13和10.03亿元），对应EPS0.35、0.43、0.53元（原值：0.38、0.49、0.61元），对应PE81/65/53倍。考虑到公司持续成长确定性较强，公司行业竞争力突显，维持目标价30.5元/股，对应2022年PE估值57倍，维持“强推”评级。 风险提示：子公司管理风险;实验室产能释放不及预期;行业竞争格局恶化。

事件：1月28日，公司发布2020年业绩预告，实现归母净利润5.48-6.10亿元，同比增长15-28%；其中扣非净利润4.29-5.00亿元，同比增长20-40%。 业绩实现稳定增长，各版块业务持续向上。公司Q4归母净利润实现1.50-2.12亿元，同比增长28.84-82.16%，业绩增长弹性显著。尽管今年Q1疫情影响公司业绩出现波动，但随着公司各产品线调整经营、恢复生产，食品、环境主业二季度已基本恢复正常，贸易保障、消费品业务表现良好，其中随着下游持续回暖叠加新能源车渗透率快速提升，预计汽车检测业务2021年将展现较大弹性。 拓展新兴市场打造动能，收入估值迎来提升。除了传统主业以外，公司在汽车领域、轨道交通、船舶等新兴产业持续布局，相关实验室资质进展顺利，今年有望贡献收入。今年上半年，公司以现金5486万新加坡币收购MaritecPteLtd100%股权，促进船舶业务持续增长，协同效应显著。此外，公司通过增资成为天津生态城环境技术持股51%的第一大股东，在国企混改层面展开合作，资源互补、发挥双方优势。 公司在半导体领域进展同样值得关注，目前公司已成立半导体事业部，在为集成电路、元器件、PCBA、光伏、液晶领域提供失效、材料、无损、微纳分析，可靠性测试等服务，随着半导体行业景气周期向好，未来收入估值有望迎来进一步提升。 投资建议：随着公司盈利能力不断提升，预计2020-2022年净利润分别为5.80、7.39、9.42亿元，EPS分别为0.35、0.44、0.57元，维持买入-A评级。 风险提示：行业竞争加剧，检测市场化进度低于预期。

事件：公司发布2020年业绩预告：预计2020年实现归母净利润5.5-6.1亿元，同比增长15%-28%，符合预期；预计扣非后归母净利润4.3-5.0亿元，同比增长20%-40%。 投资要点 业绩预增15%-28%符合预期，盈利能力有望持续优化 按业绩预告中值预计，公司Q4归母净利润同比增速达57%，高于公司前三季度增速，我们预计公司净利率正持续提升，带动盈利加速释放。目前公司共有140多个实验室，根据我们调研，公司盈利实验室随着疫情影响减弱已回升至70%以上。公司大力推行精细化管理，叠加往年新建实验室进入收获期，我们预计公司净利率仍将上行。 积极布局战略新兴领域，短中长期增长动能强劲 公司积极布局三大新兴检测领域，包括大交通（航空新材料、汽车电子、轨道交通）、大消费（消费类全球化业务）、大健康（医药相关），同时加强消费品（汽车、玩具轻工、纺织品），工业品（计量校准、无损检测、数字认证、建筑工程）等领域布局。 第三方检测赛道优质标的，短中长期增长动能强劲。检测行业穿越牛熊，增速高，增长稳。国内市场正快速发展期，2019年民营检测机构收入增速达26.47%，多年保持两位数增长。公司作为内资综合性检测龙头，行业“内生+并购”重资产整合逻辑下，份额仍在持续扩张；相对海外巨头在本土化、人才激励各方面更具优势，持续挤占外资龙头份额。 短期来看，食品和环境仍是公司体量最大板块，为公司业绩主要驱动因素；中期来看，轨道交通、航空航天、5G、汽车电子等新兴业务增长动力强劲；长期来看，医药检测市场规模及成长空间大，长周期下有望成为公司重要动能。 “内生+并购”双轮驱动，龙头增长空间打开 我们坚定看好内资检测龙头华测检测，精细化管理带动净利率提升，内生增长加速。公司现金流及融资环境持续优化，新总裁上任带来优质国际并购机会并购战略布局加快，19年9月设立并购基金，20年6月收购新加坡船用油检测公司，外生增长空间打开。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润5.8/7.1/8.4亿，EPS为0.35/0.42/0.51元，对应PE为80/67/56X，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风险；品牌公信力下降。

2020年预计归母净利润同比增长15%-28%，业绩符合预期 公司发布2020年度业绩预告，预计全年实现归母净利润5.48-6.10亿元，同比增长15%-28%，扣非归母净利润4.29-5.00亿元，同比增长20%-40%，业绩符合预期，主要系公司管理层保持战略定力，充分激发各产品线的协同作战能力，进一步提升公司的品牌价值和运营效率。随着国内疫情逐步得到控制，公司各板块业务的生产经营快速恢复，主营业务收入和归属上市公司净利润均实现稳健增长。单季度看，20Q4预计归母净利润1.50-2.12亿元，按2020年净利润中值（5.79亿元，同比增长21.50%）测算单Q4归母净利润为1.81亿元，同比增长55.50%，若叠加假设20Q4收入增长20%（即11.76亿元），则20Q4归母净利率为15.36%，同比增长3.51个pct，则全年收入35.24亿元，归母净利率16.42%，同比增长1.46个pct，精细化管理效果持续显现。 精细化管理推进经营稳健向好，盈利能力仍有上行空间 华测经过一轮经营周期后同时步入精细化管理带来的经营质量改善阶段，我们认为华测今明两年业绩释放有望延续，净利率受益于部分业务扭亏及食品/环保等实验室产能利用率上行仍有提升空间，业务夯实后公司的业绩波动性将显著降，低长期有望稳健成长。华测检测长期积累形成的公信力和管理水平打造构筑其核心竞争力，资质、业务投入与布局、渠道等共同形成较高的时间壁垒，形成显著先发优势，当前公司在环保检测、食品检测、贸易保障检测等多个领域等居于行业领先地位，计量校准、电磁兼容、芯片检测等新业务不断拓展打开更高天花板，业务并购将进一步加速公司成长。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2020-22年归母净利润5.76/7.40/9.28亿元，对应PE值81/63/51倍，维持“买入”评级。 风险提示： 整体经济下行；公信力受不利事件影响；行业竞争加剧。

年报预增 15-28%，疫情影响下保持较高速增长，显示公司强于行业的经营能力和业绩韧性2020年报业绩预告预计实现归母净利润 5.48-6.1亿之间，同比增长15-28%，符合市场预期。Q4单季度实现净利润 1.5-2.02亿之间，Q4单季度归母净利润增长 29.31%-74.14%之间，中位数增速为 51.72%。公司 2020年 Q1-Q4单季度扣非净利润增速分别为-71%、56。3%、2.83%、51.7%。Q3增速较低主要系去年同期有一笔股权处置带来的非经常性损益约 6568万，扣非 Q3净利润增速 34.45%。检测行业今年受疫情影响较大，公司仍保持了高速增长的态势，反映了公司强于行业的经营能力和业绩韧性。 疫情影响下公司调整经营策略，强化精细化管理，寻找新增长点，防疫检测取得有效突破面对疫情影响带来的经营压力，公司管理层坚持战略定力，及时调整经营策略。一方面各事业部根据实际情况强化精细化管理，加强各产品的协同效应，寻找途径增加利润，同时关注新机会，公司在疫情期间开发了与防疫相关的检测服务例如新冠病毒核酸检测、口罩检测、防护服检测、体温计检测、公共场所及办公场所消毒防疫等服务，对增厚公司业绩有积极作用。 第三方检测属于大行业小公司、长坡厚雪的优质赛道，公司多点布局仍有巨大的增长空间第三方检测服务行业作为新兴服务行业，行业需求增长稳定、市场空间大、市场份额分散、第三方检测服务占比低，中长期看成长性凸显。公司综合性第三方检测服务龙头企业，积极布局全国市场、开展各行业检测服务业务，对标国外综合性检测服务巨头仍具有较大的增长空间。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级我们预测公司 2020、2021、2022年归母净利润 5.80亿、7.35亿、9.32亿元，2020、2021、2022年 EPS 分别为 0.35元、0.44元、0.56元，按照前收盘价 28.17元/股计算，对应 PE 为别为 80.93X、63.8X、50.33X。考虑到：1）第三方检测服务行业作为新兴服务行业，行业需求增长稳定、市场空间大、市场份额分散、第三方检测服务占比低，中长期看成长性凸显，楷体 务龙头，布局全国市场和各行业检测服务，龙头卡位优势明显。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级

公司近日公布2020年业绩预告，Q4业绩进一步提速。公司2020年全年实现归属母公司净利润5.5-6.1亿元，同比增长15%-28%。简单测算，公司2020年Q4实现归属母公司净利润1.5-2.1亿元，同比增长12-57%，中位数增速在34%，远高于前三季度整体不到11%增长，四季度经营情况进一步改善。 第三方综合检测龙头，全年疫情影响有限。公司作为国内第三方检测领域第一品牌企业，持续受益检测市场扩容。2020年一季度受国内疫情影响业绩出现一定程度下滑，后续三个季度业绩环比持续改善，体现公司所处细分检测赛道需求的刚需属性。第三方检测市场趋势向上，公司品牌价值突出，自由现金流良好，估值有望持续享受确定性溢价。 内生外延持续布局，利润率仍有上行空间。内生方面，公司持续布局轨交、计量、建筑检测、食品快检、CRO等细分领域，每年资本开支稳健向上；外延方面，2020年上半年公司收购Maritec100%股权，布局船舶检测业务；另外公司通过增资成为天津生态城环境技术51%股权的第一大股东，致力于将后者打造成一家全国性、品牌化的EHS综合服务咨询公司。检测行业市场大而散的局面外延收购成为行业整合的重要手段。公司前三季度实现净利润率为17.25%，离历史峰值仍有一定的距离，显示内生经营效率仍有提升空间。 盈利预测与估值。健康意识提升下生命科学板块业务预期稳定增长；工业品测试业务在后续实验室资质获取落地以及新的管理团队落地下预期有所提速；消费品检测业务在汽车检测等业务回暖带动下增速向上；贸易保障业务较为稳定，不考虑或有并购事项，预计2020-2022年归属母公司净利润分别为5.7、7.2、9.1亿元，现价对应82、64、51倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内疫情控制不及预期等。

2020Q3公司实现营业收入23.48亿元，同比增加6.6%；归母净利3.98亿元，同比增加10.5%；扣非归母净利3.27亿元，同比增加28.0%。 经营分析疫情稳定业绩恢复，Q3长单季度扣非净利增长35%。三季度公司实现营业收入10.10亿元，同比增加15.7%；归母净利2.06亿元，同比增加2.8%；扣非归母净利1.81亿元，同比增加34.5%。扣非归母净利润增幅远高于净利润增幅是因为去年同期公司出售子公司杭州瑞欧51%股权，实现投资收益5224万元。国内疫情趋于稳定全国经济复苏，公司四大板块业务运营快速恢复，前三季度营业收入、扣非归母净利在上半年基础上增幅扩大，实现稳健增长。 精细化管理持续推进，疫情影响不改公司稳健步伐。精细化管理的推进虽然在上半年受到疫情影响放缓，但是依然有较为可观的成果。公司费控管控取得成效，前三季度期间费用率在去年同期基础上下降1.8pct，毛利率、净利率相比去年同期小幅提升0.5pct、0.6pct。公司加强了现金流管控，前三季度经营性现金流净额3.76亿元，其中Q3单季度经营现金流2.96亿元，同比增长75.87%。公司应收账款回款情况向好，Q3应收账款周转天数91天，相比Q1、Q2应收账款周转天数126、101天继续好转。 精细化管理叠加战略投资、并购，成长空间大。公司作为民营检测龙头，发展后劲十足。公司积极进行精细化管理，并在合适时机战略投资与并购，以扩大业务规模、加速全球化布局。疫情虽影响公司短期业绩，但长期看将加速行业集中度提升。 投资建议我们预计2020-2022年公司营业收入为35/42/50亿元，同比增长10%/21%/19%；归母净利润为5.4/7.0/8.8亿元，同比增长14%/30%/25%。公司经营正在从疫情影响中恢复，维持“买入”评级。 风险提示公司声誉受不利事件影响；精细化管理不善；收购及拓展下游领域不及预期；疫情影响超预期；应收账款周转率下降；检测行业受到政策冲击；贸易增长不及预期。

收入稳健增长，Q3单季度符合预期。公司公告2020年前三季度实现营收23.5亿元，同比增长6.6%，其中Q3单季度实现10.1亿元，同比15.7%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长10.5%，其中Q3单季度实现2.06亿元，同比实现2.8%。业绩稳健增长主要系国内疫情逐步稳定，公司各业务板块生产经营快速恢复。毛利率稳中有升，净利率提高0.5pct至17.25%，凸显了精细化管理带来的持续优化。 运营效率持续提升，盈利能力逼近历史高点。在疫情影响下，前三季度毛利率同比小幅下降0.6pc，但在公司进一步提升内部运营效率、控制运营成本的努力下，前三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别0.51/0.72/0.52/0.01pct，期间费用率同比-1.76pct，带动公司盈利能力稳步提升，净利率维持上升，前三季度净利率达到17.25%，较2019年、2018年分别同比提高0.52pct/7.9pct。 扩大资本开支，有望重回增长快车道。今年前三季度，公司购置固定资产等支付现金3.89亿元，同比增长19.5%，公司经过近两年的产能消化，开始加大投入。根据我们的研究，检测公司的内生增长主要来自资本开支力度，我们认为，伴随着投入力度的加大，华测未来业绩增速中枢将有所上移。 疫情后迅速恢复，检测行业龙头韧性尽显。公司一季度受新冠疫情影响，公司及客户延期复工、物流受阻，对公司经营造成阶段性影响；二季度以来，随着国内疫情受控，公司各板块业务进展顺利，生产经营快速恢复。同时各产品线认真分析疫情带来的趋势与节奏变化，及时调整经营战略，提高各产品线协同作战能力。从前三个季度来看，公司主业收入保持了稳定增长。 维持“增持”评级。考虑到检测市场增长平稳、公司实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向，公司2020-2022年有望保持增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.79、6.63、7.72亿元，对应EPS分别为0.35、0.4、0.46元/股，对应PE分别为77.6、67.8、58.2倍。维持“增持”评级。 风险提示：外资企业竞争加剧、品牌公信力受不利事件影响的风险。

事件：公司发布公告，前三季度实现收入23.48亿元，同比增长6.59%，实现归母净利润3.98亿元，同比增长10.54%，其中，第三季度实现收入10.10亿元，同比增长15.73%，实现归母净利润2.06亿，同比增长2.83%，对此点评如下： 1、行业需求稳定，三季度收入持续增长。受一季度疫情影响，收入下滑较多，但二季度公司快速进入复苏通道，单季度收入增速达到15%，三季度增速达到16%。其中分版块看，食品和消费品检测需求稳定，表现最好；贸易保障业务本身跟出口产品种类、批次、款式等相关，其受外部环境影响相对比较小，实现稳定增长；环境检测，受益今年土壤修复核查收官，土壤的检测业务比往年业务量多；医学检测除了核酸检测之外，CRO业务增长也很快；同时在疫情期间公司及时调整策略并积极寻找利润增长点，开发了一系列跟疫情相关的检测服务，如核酸检测、口罩以及防护服检测等，对稳定业绩增长有积极作用。 2、积极应对疫情，持续提升公司运营效率，带动盈利能力稳步提升。a、在疫情影响下，毛利率小幅下降，同比-0.60pct。但在外部坏境急剧变化下，公司能够进一步加强内部协同效应，如食品检测和医学检测的紧密配合，控制运营成本、提升运营效率，使费用率进一步下降，三季度费用率34.7%，同比-1.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.51/-0.72/-0.52/-0.01pct。带动了公司盈利能力稳步提升，净利率维持上升，三季度净利率达到17.25%，较19年/18年分别同比+0.52%/+7.9%；b、理财投资收益的增长以及坏账计提等因素进一步增厚公司业绩。 3、继续看好公司发展前景，净利率提升空间大。a、第三方检测行业前景广阔，可以出龙头公司；b、行业需求稳定，而且还有体制逐步退出利好，利好综合性民营龙头企业；c、对标国际巨头，公司盈利能力还有提升空间。这几年公司在精细化管理、外部投资、内部经营等方面狠下功夫，公司现金流、业务流程、费用水平、协同合作水平有明显提升，看好公司未来发展前景。 业绩预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润至5.65亿/6.86亿/8.46亿，对应PE75倍/62倍/50倍，给予“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期；行业需求大幅下降。

期间费用率下降明显，净利率保持较高水平。2020年前三季度公司综合毛利率为 50.45%，同比微降 0.60pct，期间费用率同比下降 1.76pct至 34.7% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为18.62%/6.42%/0.25%/9.41% ， 同 比 变 动-0.51pct/-0.72pct/-0.01pct/-0.52pct，净利率达到 17.25%，创造 2014年以来的最好水平。2020年 Q3单季度公司综合毛利率为 52.85%，同比下降 2.05pct，同时，期间费用率下降 3.70pct 至 32%，其中销售/管理/财 务 / 研发 费用 率分 别为 17.38%/5.50%/0.43%/8.69% ， 同 比 变动-1.21pct/-1.33pct/+0.48pct/-1.64pct，实现净利率 20.77%，连续两个季度保持 20%以上。 现金流情况持续向好。2020年前三季度公司加强现金流管理，经营性现金流净额为 3.76亿元，同比+32.68%，创上市以来同期最好水平。 其中 2020年 Q3单季度经营性现金流净额 2.96亿元，同比+75.87%。 投资建议。预计 2020-2022年，公司实现收入 38.19亿元、45.84亿元和 53.17亿元，实现归母净利润 5.67亿元、6.91亿元和 8.05亿元，对应 EPS 分别为 0.34元、0.42元和 0.48元，对应 PE分别为 77.91倍、63.07倍和 55.19倍。参考检测行业各企业的估值水平，考虑到华测检测作为国内检测服务行业龙头的地位，给予公司 2021年底 65-70倍PE，对应合理价格区间为 27.3-29.4元，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策变动风险；子公司管理风险；业务开拓不及预期； 实验室产能释放不及预期。

业绩符合预期， 20Q3收入同比+16% 公司 2020年前三季度实现营收 23.48亿元，同比+6.59%；归母净利 润 3.98亿元，同比+10.54%， 符合预期。 单季度看， 20Q3实现营收 10.10亿元，同比+15.73%；归母净利润 2.06亿元，同比+2.83%，扣 非归母净利润 1.81亿元，同比+34.5%，疫情背景下仍然保持稳健增长。 精细化管理推进经营稳健向好，盈利能力连续 3年上行 从盈利能力看，公司 2020年前三季度毛利率/净利率/扣非净利率为 50.45%/17.25%/13.93%，同比-0.60/+0.53/2.31个 pct；销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 为 18.62%/6.42%/9.41%/0.25% ， 同 比 变 动 0.51/-0.72/-0.52/-0.01个 pct，我们认为自 2018年以来公司业绩加速 释放，当前看净利率提升空间仍然不小，一方面随着经营改善公司亏 损业务比如医学/华安检测有望扭亏为盈逐步修复，另一方面公司食品/ 环保等实验室产能利用率仍有提升空间。 从资本开支来看， 公司购置 固定资产等支付的现金 3.89亿元，同比+19.69%，公司经过近两年的 产能消化，资本开支 20Q3开始加大投入； 从现金流情况看， 公司经 营性现金流净额 3.76亿元，同比+32.86%，在疫情背景下现金流大幅 向好主要系公司加强了现金流管控。 盈利预测与投资建议： 我们认为华测检测整体经营稳健向好， 18年以来推行的精细化管理夯 实了公司经营质量，长期维度看伴随国内产业转型升级和中国检测行 业的成长，华测检测凭借其先发优势奠定的龙头地位及公信力与管理 水平构建的核心竞争力有望成为中国的“SGS”，持续看好公司成长。 公司今年疫情影响下营收增长略有压力，不过仍保持了稳健增长，净 利润得益于精细化管理带来的净利率提升仍有较好表现，我们预计公 司 2020-22年归母净利润 5.76/7.40/9.19亿元，对应 PE 值 73/57/46倍，维持“买入”评级。 风险提示： 整体经济下行； 公信力受不利事件影响；行业竞争加剧。

三季报业绩符合预期， Q3扣非净利润同比增长 34% 业绩符合预期。 2020年前三季度公司实现营收 23.5亿元，同比增长 7%；实现 归母净利润 4.0亿元，同比增长 11%；扣非净利润为 3.3亿元，同比增长 28%。 其中， 第三季度公司实现营收 10亿元，同比增长 16%；归母净利 2.1亿，同比 增长 3%；扣非净利润为 1.8亿元，同比增长 34%。 毛利率环比继续提升， Q3单季毛利率接近 53% Q3毛利率环比提升 0.5pct，继续提升。公司前三季度综合毛利率为 50.5%，环 比提升 1.8pct。其中 Q3毛利率达到 52.8%，环比提升 0.5pct。毛利率抬升趋势 显著，处于上升通道。 规模效应是毛利率环比继续改善的主要原因。 单季费用率接近 5年最低，精细化管理成效显著 前三季度公司期间费用费率为 34.7%，较 2019年同期下降 1.8pc。 Q3期间费用 率为 32%，同比降低 3.7pct，环比下降 1.3pct， 接近 2018年 Q3和 2017年 Q431.5%和 31.9%最低水平。期间费用率下降主要来自于公司对销售费用和管理 费用的精细化管理。 2020年 Q3公司销售费用 1.8亿元，同比增长 8%，销售 费用率下降 1.2pct；管理费用 5552万元，同比下滑 7%，管理费用率下降 1.3pct。 财务费用和投资收益拖累净利率改善幅度。 Q3单季度实现财务费用 437万元， 同比增加 10倍多；实现投资净收益 44万元，同比下降 99.3%。我们判断财务 费用的增加主要因为汇兑损失和利息费用的增加；投资收益的下降主要因为 2019年同期出售杭州瑞欧子公司实现 0.56亿元的一次性投资收益所致。 民营检测收入增长迅速，华测受益于市场向龙头集中 2019年民营检测机构数量同比增长 19%，营业收入同比增长 26%，远高于行业 15%的平均增长率。 行业规模以上检验检测机构数量仅占全行业的 13%，但营 业收入占比达到 77%。行业集中度进一步提升， 华测检测作为国内检测龙头， 有望受益于行业集中度提升。 坚定看好公司在精细化管理下盈利加速释放和内 生外延并举进一步做大做强。 盈利预测及估值 看好公司精细化管理，降本增效持续实现高质量增长；内生外延扩张，进一步 提升市占率。预计未来三年归母净利润分别为 5.5/7.3/8.8亿元，同比增长 15%/33%/21%，对应 PE 估值 80倍/60倍/50倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）行业竞争加剧； 2）品牌公信力下降； 3）并购整合不及预期