外延内生，定位综合检测机构公司初期以贸易保障业务起家，2009年成为全国首家检测类上市公司。从2003-2009年的初拓市场、新设分支机构到2009-2018年的内生外延并举，并购公司、建造近140家实验室，业务拓展至环境检测、食品检测、汽车检测、计量校准等众多领域。2019年原SGS高管曾啸虎加盟， 战略定位精细管理，公司盈利能力显著提升，国内市场份额位居中国检测企业榜首。2009-2021年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到26. 25%和23. 90%。 检测行业:优质稳定成长赛道第三方检测行业通常被称为TIC行业，包含检测(Testing)， 检验( Inspection)和认证(Certification) 三大类。国内检测市场规模由2013年的1,399亿元猛升至2020年的3, 586亿元，七年内扩大超1.5倍，CAGR 高达14. 40%，领先于我国整体GDP增速(8. 10%)。 检测行业服务于国民经济的各个环节，从专业领域来看，细分板块较多，需求较为分散，赛道碎片化特征明显，因此可同时容纳综合性行业巨头和细分领域冠军。整体市场竞争格局高度分散，但集约化、规模化趋势加强，公司作为综合性检验机构的龙头有望获得更高的成长性。 精耕细作，利润主导，深耕盈利能力公司进入精耕细作阶段，2018年由营收为上转向利润主导模式，2019考核方式转向全员利润考核;积极进行人才激励，2018、 2019进行两次股权激励。2012-2020年，人均产值复合增速3.0%，随着公司未来通过内生外延开拓新的领域，以及进一步提升运营效率，整体盈利能力仍有较大的提升空间。 盈利预测:我们预计2022-2024年的总营收为51.61/61. 10/72.49亿元，同比增加19.2%/18.4%/18.7% ，归母净利润为9.43/11.66/14.47亿元，同比增加26.3%/23.7%/24.1%， 对应EPS分别为0.56/0.70/0.86元，以2022年7月1日收盘价22.88元计算，对应PE分别为41/33/26倍。我们长期看好公司作为检测龙头的前景，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示公信力和品牌受不利事件影响的风险;市场及政策风险;并购的决策风险及整合风险;新建实验室产能不达预期风险

第三方检测行业市场规模超3500亿元，受益于行业集中度提升。 根据国家市场监督管理总局，截至2020年底，检测服务行业全年实现营业收入3585.92亿元，较上年增长11.19%，市场规模大。规模以上检测机构（年收入1000万以上）有6414家，占全行业比重仅13.11%，行业极其分散。行业受经济周期波动影响小，增长确定性强。近年来，A股相继有多家检测公司上市，并且不断成长，公司目前市占率约1%，未来有望受益于行业集中度提升。 公司管理效率逐年提升，净利率持续优化，向国际巨头靠拢。 公司从2018年进行改革并推行精细化管理，2019-2021年，公司实现营收3年CAGR17.32%，归母净利润3年CAGR40.32%。公司净利率从2018年的10.54%提高至2021年17.63%，与国际检测龙头相比，公司规模以及实验室数量仍有提高空间，预计未来随着管理不断成熟，净利率有望向国际巨头靠拢。 公司属于资产密集型，通过不断自建产能，提高市场占有率我们将目前市场上的检测服务公司按照人工成本、固定资产占比分为偏资产密集型检测服务公司与偏劳动密集型检测服务公司，公司以偏资产密集型自建产能为主，公司19到21年固定资产投资CAGR增速为8.04%，通过扩产不断提高市场占有率。 首次覆盖给予“买入”评级，目标价27.58元。 预计公司在2022-2024年的营业收入分别为51.87、61.90、73.80亿元，归属母公司净利润分别为9.34、11.23、13.56亿元，3年CAGR为22.03%.对应EPS分别为0.56、0.67、0.81元。DCF绝对估值法测得公司每股27.89元，考虑到公司行业龙头地位、目前行业PE均值为39.60，给予公司对应2022年49倍PE，目标价27.58元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示公信力受损风险、政策变化风险、并购不达预期、募投项目业绩不达预期

事件：公司披露2021年度业绩预告，归母净利润7.3-7.6亿元，同比增26%–32%；其中，Q4归母净利润1.76-2.06亿元，同比增长-1.1%~15%。 公司报告期归母净利润实现稳健增长，预计主要受益于医学（CXO业务的快速发展，以及功能医学&特检业务获证实验室持续提升）、食品（化妆品市场因为国内监管趋严带动检测需求持续提升）、汽车（一方面受益于我国汽车行业的回暖，另一方面新能源车的检测需求因行业高景气度而持续放量）、建工建材（供应链管理需求越来越强，龙头优势日益明显）等业务的持续发力。同时，随着近年来公司精细化管理的顺利推行，不断优化精益生产，经营管理效率有效提升，公司营业收入和净利润均实现稳健增长。此外，预计报告期非经常性损益对公司净利润的影响额约为1亿元，主要是报告期收到多项政府补助及理财收益，2020年同期非经常性损益为9,830.69万元。 参考Eurofins，见证中国检测巨头崛起。华测检测官网显示目前公司拥有10,000多名优秀质量专家，在全球10多个国家和地区，70多个城市，设立了150多间实验室，公司的服务领域从健康生活到生产贸易，平台化趋势明显。从员工人数角度，公司目前类似2012年的Eurofins，从产值角度，类似2006年的Eurofins。Eurofins同样起家于食品、环境检测，2000-2005年涉足制药&生物技术，2014年进入临床诊断高人均产值的领域，业务矩阵日趋完善。Eurofins的人均产值在1998-2020年提升了1.59倍，且每一次人均产值提升周期（2001-2007，2012-2020）都是新业务放量周期。对于公司来说，快速进驻新兴业务领域，通过内生和外延方式加快实验室建设，建立平台型检测服务中心，在快速发展阶段配合合理的薪酬体系将是不错的选择。 预计2022年仍将保持稳健的增长：1）公司仍处在提质增效阶段，目前存量实验室的产能利用率仍有提升空间；2）公司目前已完成主要领域布局，成为国内为数不多的综合性检测企业，下游领域多元化后利于保持稳健的增长；3）公司的医学实验室仍处在扩张过程中，从历史数据来看，医学检测业务的人均产值超过传统业务（环境检测等领域），预计未来医学检测业务营收将实现较快增长；4）一些新领域，例如化妆品、5G通讯、汽车电子/新能源等相关检测业务未来成长性仍十分可观。 投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别是7.5/9.2/11.5亿元，对应PE分别是49x/40x/32x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：环境检测业务受行业竞争加剧影响盈利性下滑过快风险，新建实验室负荷率上升过慢导致亏损周期拉长风险。

海外检测龙头竞争力强大： 1）外延扩张丰富业务线， SGS、 BV 和 EUROFINS 均通过坚持多样化扩张， 从早期的单一业务发展到全品类业务线覆盖， 多板块布局市占率领先； 2）注重内生增长， 国际检测三大龙头企业在全球铺设实验室及办公室， 全球网络布局基本完成， 我们对龙头企业的营收贡献进行了拆分，发现三家企业的内生增长占总营收的比重不断提高， 并且实验室的增速与总营收的增速更具有相关性， 凸显了内生增速对检测行业的重要意义。 对标海外龙头，华测外延并购推进国际化进程， 实验室网络布局初显规模： 与 SGS 和EUROFINS 的并购逻辑更为接近， 华测并购同样较为分散， 十年间共完成 25起并购，除了对自身业务的补充，更多的是不断拓宽业务边界。 2020年收购新加坡船用油品检测公司 MARITEC PTE LTD，宣告华测正式迈向国际化。 内生方面，华测全面布局各类型实验室， 到 2020年已建设 150个实验室， 覆盖化学、生物、物理、机械、电磁等多个领域， 国内网点布局基本完成。 千亿检测市场， 细分市场市占率仍有提升空间： 1） 我们选取 BV 具有代表性的本土老牌业务作为测算市占率的对象， 结果显示国内检测企业是有可能在优势业务领域实现20%以上的市占率的， 华测作为国内检测行业的龙头，目前在食品检测市场的市占率仅为 5%，未来仍有广阔的成长空间； 2） 医学板块全面布局， 华测今年在天津、青岛、云南、北京、苏州等地投资设立全资子公司，布局 PCR 实验室项目， 进一步提高医疗检测业务能力； 3） 汽车板块，新能源汽车市场高速增长带动 EMC 检测需求大幅提高，预计把更多资源投向汽车电子可靠性检测、新能源汽车检测，提高汽车产品线收入体量； 4） 工业品板块， 一方面， 计量校准市场容量较大，华测已经引入新的团队，同时国家政策逐步放开，预计会不断取得更多的市场份额，有望带来新一轮增长；另一方面，工业检测业务多点开花， 中国房地产模式改变为建筑检测带来新发展，重点投资的大交通、防火阻燃领域已取得实质性进展，有望带来新增长。 华测精细化管理见成效，未来成长可期： 改变考核机制，促进人均产值持续增长，华测人均创利水平较高，人均创收对比海外龙头仍有提升空间； 优化运行管理， 规模效应显现， 净利率水平相较海外龙头更高，盈利能力优秀； 净现比优秀，商业模式良好； 资本支出/营收虽然较高，但我们认为， 华测作为业务发展期企业， 高水平较为合理； 经营性现金流/资本支出、 ROE 与海外龙头相比仍然较低，但二者水平不断提高， 未来成长可期。 盈利预测： 预计 2021-2023年归母净利润分别为 7.61亿、 9.56亿、 12.28亿， YOY 为31.71%、 25.61%、 28.49%，对应 PE 为 56X、 44X、 35X。 从海外检测企业估值来看，EUROFINS 与巴黎证券交易所制造业 PE 的比值近 9年平均达到 2.0， 截至 12月 22日，华测与证监会制造业 PE 的比值为 1.6，上涨空间为 24.62%。 根据 DCF 估值， 截至 12月 23日，测算出目标市值约为 562.44亿元， 对应目标价 33.63元，按照 2021年归母净利计算，对应 PE 为 73.9X， 华测当前市值 428.71亿， 上涨空间为 31.91%，维持“买入”评级。 风险提示： 新冠疫情反复、下游产业发展不及预期、市场竞争加剧、 政策不及预期、并购决策及并购整合风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险、贸易往来恢复不达预期、跨市场估值分析的风险。

业绩符合预期，前三季度扣非净利润同比增长47%2021年1-9月实现收入30亿元，同比增长28%；实现净利润5.5亿元，同比增长39%；实现扣非净利润4.8亿元，同比增长47%；实现经营活动现金流净额约4亿元，同比增长7%；业绩符合预期。Q3单季度实现收入12亿元，同比增长19%；实现净利润2.5亿元，同比增长23%。 营收稳步增长+精细化管理助力降本增效，期间费用率同比下降1.8pct2021年1-9月综合毛利率52%，同比提升2pct；期间费用率33%，同比下降1.8pct，其中销售费用率同比下降1.6pct；Q3单季度毛利率53%，同比提升0.2pct。 各业务板块营业收入稳健增长，同时在实验室建设和设备采购、人数增长实施比例控制，精细化管理助力降本增效，维持高毛利率并降低期间费用率。 2021年1-9月净利率19%，同比提升1.6pct；Q3单季度净利率21%，同比提升0.5pct。公司获得多项政府补助及理财收益，前三季度非经常性损益收入0.7亿元，对净利率影响约2.4pct。 内生外延双轮驱动加速，加码布局战略领域，推进国际化进程外延并购：收购灏图40%股权，打通日化用品和食品领域全产业链一站式服务能力；收购京国信心20%股权快速进入数据中心检测领域；收购迈格安100%股权，增强公司汽车内饰测试的技术和硬件；拟收购德国易马90%股权，与国内汽车检测业务形成协同效应。 内生驱动：全球范围内拥有实验室约150间，服务网络超260个。上半年新设7家子公司，其中5家为医学实验室，分别在天津、青岛、云南、北京、苏州。 检测行业国内市场超3100亿元，华测检测国内市占率提升空间大行业市场空间大，2019年全球检验检测认证市场规模超1.7万亿元，中国市场超过3100亿元；预计国内市场未来10年维持10%之上增速，高于同期GDP增速。2020年华测检测国内市占率仅1%左右，全球CR5约为10%。与全球CR5的平均市占率相比公司仍有至少一倍提升空间。 盈利预测及估值预计2021-2023年收入为44/53/63亿元，同比增长22%/21%/20%；归母净利润为7.4/9.4/11.5亿元，同比增长29%/27%/22%；对应当前市值的PE 为58/46/38。 长期看好公司在优秀管理层带领下市场份额持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：下游细分领域恶性竞争加剧；规模扩大带来的管理能力挑战；

黑体楷体 公司研究类模板中报收入同比增长 35%，净利润同比增长 57%，接近业绩预告上限公司公告：2021年上半年公司实现收入 18亿，同比增长 35%；实现净利润 3亿，同比增长 57%，扣非净利润 2.5亿元，同比增长 68%。上半年净利润接近业绩预告上限。经营活动产生现金流净额同比增长 96%。 021年 Q2单季度实现收入 10.5亿，同比增长 19%，环比增长 37%；实现净利润约 2亿元，同比增长 12%，环比增长 101%。 疫情影响基本消除，各业务板块均实现收入和毛利率快速增长和提升021年 1-6月，公司逐步消除了疫情带来的不利影响，生产经营得到全面恢复，各业务板块均实现收入的快速增长。.生命科学/工业测试/贸易保障/消费品测试分别实现收入 9.6/ 3.6/ 2.8/2.2亿元，同比增长 40%/38%/25%/ 24%；实现毛利率 47.6%/ 48.1%/ 72.7%/ 51.2%，同比增长 2.3pct / 4.7pct / 3.3pct / 8.5pct。 精细化管理提升毛利率 3.4pct；新租赁准则增加财务费用影响净利率上半年综合毛利率 52%，同比提升 3.4pct；Q2单季度毛利率 53.5%，同比增长%；公司通过精细化管理，实验室建设和设备采购、人数增长实施比例控制，提高服务自动化水平，有效控制成本，维持高毛利水平。 上半年净利率 17%，同比提升 2.5%；Q2单季度净利率 19.7%，同比下滑 0.8pct。 执行新租赁准则确认，未确认融资费用的增加，使得财务费用同比增长 347%。 内生外延双轮驱动加速，加码布局战略领域，推进国际化进程外延并购：收购灏图 40%股权，打通日化用品和食品领域全产业链一站式服务能力；收购京国信心 20%股权快速进入数据中心检测领域；收购迈格安 100%股权，增强公司汽车内饰测试的技术和硬件；拟收购德国易马 90%股权，与国内汽车检测业务形成协同效应，推进公司国际化进程。 内生驱动：全球范围内拥有实验室约 150间，服务网络超 260个。上半年新设家子公司，其中 5家为医学实验室，分别在天津、青岛、云南、北京、苏州。 盈利预测、估值与投资评级检测预计 2021-2023年收入为 44/53/63亿元，同比增长 22%/21%/20%；归母净利润为 7.4/9.4/11.5亿元，同比增长 29%/27%/22%；对应当前市值的 PE 为 63/50/41，维持“买入”评级。 风险提示下游细分领域恶性竞争加剧；规模扩大带来的管理能力挑战；

事件： 公司发布 2021年中报。营收 18.08亿元，同比+35.08%；归母净利润 3.01亿，同比+56.67%；2021年 Q2营收 10.47亿，同比+18.67%，归母净利 2.01亿元，同比+12.33%。 核心观点：2021年中报业绩符合预期，加码新兴行业资本开支。检测行业呈现长期成长与弱周期性，是孕育超级成长股的赛道。短期看公司Q2表观净利润增速见底，下半年增速边际回升。中长期维度，华测是内资第三方检测龙头，管理层具备卓越的战略规划与精细化管理能力，能够把握国内产业结构性升级的红利，并具备全球化检测业务布局能力，未来有望成长为国际化检测巨头，维持“买入”评级。 中报符合预期，盈利能力继续提升，下半年业绩增速逐步回升中报业绩高增长，系检测市场持续扩容，公司通过内生外延手段扩充检测服务类型，同时传统检测业务提升市场份额。Q2单季度净利润增速低于营收增速，系 2020年同期社保、房租减免带来高利润基数，下半年基数效应将逐步减弱，四季度有望恢复正常 20%+利润增速水平。从连续两年复合增速维度观测，净利润复合增速 32.21%，快于收入端复合增速 16.99%，盈利能力继续提升，精细化管理效果显著。 加码新兴行业资本开支，国际化战略稳步推进四大业务板块中，生命科学/工业品/贸易保障/消费品测试连续两年复合增长分别 17.20%/23.25%/14.85%/7.36%，生命科学与工业品营收快于公司整体水平，食品、医药、计量、新能源检测产品线贡献高增长。2021H1公司资本开支 2.69亿，占营收比例 14.87%，主要覆盖食品、医学、5G、汽车检测方向。食品方面收购灏图 40%股权成为控股股东，打通日化用品和食品领域全产业链一站式服务，医药领域在国内多市投资医学实验室。同时公司与德国易马集团签订收购意向书，增强与国内汽车检测业务的协同性，加速推进国际化战略。 规模效应与精细化管理占竞争要素的权重增加国内检测认证行业过了跑马圈地的发展阶段，部分传统检测领域竞争加剧，对企业精细化管理能力要求提升，低端产能在规范化管理的条件下面临出清。例如环境检测需求增长放缓，同质化竞争严重，只有规模效应和精细化管理手段才能实现稳定的盈利，华测设立了规范的资本开支制度和实验室规模效应提升的措施，未来对中小检测机构竞争优势持续加强。 投资建议： 预计 2021-2023年归母净利润分别为 7.86/9.75/12.60亿元，增速为36.1%/24.1%/29.2%，对应 PE 60X/46X/36X，维持“买入”评级。 风险提示 1、并购资产整合低于预期；2、疫情反复影响公司运营。

华测检测公布中报业绩预告，扣非净利润大幅增长65%-71% 公司发布业绩预告，2021年H1，归母净利润进一步增长，预计为2.96-3.06亿元，同比增加54%-59%，扣非净利润预计为2.4-2.5亿元（非经常损益的影响约为5577万元，主要系政府补助和理财收益），同比增加64.5%-71%。 公司Q2归母净利润单季度同比增速为+9.5%-15.1%，去年高基数下表现优秀：Q2单季度预计公司归母净利润为1.96至2.06亿元，同比增加9.5%-15.1%，扣非归母净利润为1.7至1.8亿，同比增加7.59%-13.92%，中位数为10.76%。 通过收购与原有业务产生良好协同效应：根据公司一季报以及5月20日公告披露，公司以现金3500万元收购迈格安100%股权，以及拟以现金1901万欧元收购90%德国易马股权，迈格安具有座椅性能全套测试能力，法规测试能力等，德国易马主要提供机动车测试服务，与德系知名品牌客户有长期良好的合作基础，在机动车测试领域有深厚的技术积累和沉淀，两家公司的收购与公司汽车检测业务形成良好协同效应。根据公司一季报，4月13日公司以1300万元收购国信天元20%股权，加快公司进入数据中心检测领域。 外资暂停买入后对股价影响有限：6月24日，由于境外投资者持有华测A股总数占比为28.3%，超出暂停买入点28%（暂停接受买盘，直到总持股占比降至26%以下才可再次买入）我们通过这几天的观测，外资自6月25号至7月7日一直维持28%以上持股比例，仅7月8日、7月9日下滑至27.94%，外资断崖式撤出可能性较低，带来的影响有限。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.56亿、9.43亿、11.9亿，对应PE 66X、53X、42X，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、下游产业发展不及预期、市场竞争加剧、政策不及预期、并购决策风险及并购整合风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险、贸易往来恢复不达预期、业绩预告是初步测算结果具体财务数据以公司披露公告为主。

2021年上半年预计归母净利润同比增长预计归母净利润同比增长54%-59%，业绩符合预期公司发布2021年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润2.96-3.06亿元，同比增长54%-59%，19H1-21H1两年CAGR超36%，扣非归母净利润2.40-2.50亿元，同比增长64%-71%，业绩符合预期，主要系公司管理层保持战略定力，充分激发各产品线的协同作战能力，进一步提升公司的品牌价值和运营效率。随着国内疫情逐步得到控制，公司各板块业务的生产经营快速恢复，主营业务收入和归属上市公司净利润均实现稳健增长。单季度看，21Q2预计归母净利润1.96-2.06亿元，同比增长9.44%-15.02%，按2021年上半年度净利润中值（3.01亿元，同比增长56.55%）测算单21Q2归母净利润为2.01亿元，同比增长12.19%，若叠加假设21Q2收入增长15%（即10.14亿元），则公司21Q2/21H1归母净利率约19.81%/16.95%，同比-0.49/+2.59个pct，上半年看公司归母净利率得益于业务产能利用率及精细化管理持续推荐仍然保持持续提升的趋势。 精细化管理推进经营稳健向好，持续并购加速成长持续并购加速成长华测经过一轮经营周期后同时步入精细化管理带来的经营质量改善阶段，我们认为公司今明两年业绩释放有望延续，业务夯实后公司的业绩波动性将显著降低，中长期有望稳健成长。华测检测长期积累形成的公信力和管理水平打造构筑其核心竞争力，资质、业务投入与布局、渠道等共同形成较高的时间壁垒，形成显著先发优势，当前公司在环保检测、食品检测、贸易保障检测等多个领域等居于行业领先地位，计量校准、船舶检测发力，新能源汽车检测、芯片检测等新业务不断拓展打开更高天花板，2021年5月21日发布公告拟收购德国易马90%股权，业务并购将进一步加速公司成长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-23年归母净利润7.50/9.50/11.70亿元，对应PE值62/49/40倍，维持“买入”评级。 风险提示：整体经济下行；公信力受不利事件影响；行业竞争加剧。

公司成立于2003年，是一家集检测、校准、检验、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构，在全球范围内为企业提供一站式解决方案。公司盈利与成长性良好，营业收入自2016年16.52亿元增长至2020年35.68亿元，公司近五年营收CAGR达16.64%，归母净利润自2016年1.02亿增长至2020年5.78亿，近五年归母净利润复合增速达41.58%。 市场竞争格局：海外龙头业务成熟，国内企业大步追赶。由于行业目前较为分散，头部企业市占率提升空间较大。从营收看，海外检测龙头SGS、BV、Intertek 2019年营收分别为66亿瑞士法郎、51亿欧元、29.87亿英镑；国内检测龙头企业华测检测、广电计量、中国汽研、谱尼测试、国检集团2019年营收（中国汽研只计算检测业务）分别为31.83、15.88、14.75、12.87、11.07亿元，我们估算市占率分别为2.47%、1.23%、1.14%、1.00%、0.86%。国内龙头企业CR5仅为6.7%，对比全球检测市场2016年CR5为13.96%，国内龙头企业市占率提升的空间巨大。 短期视角：疫情企稳，下游需求触底回升。检测行业的需求与国民经济的发展息息相关，随着国内新冠疫苗普及率提高、疫情影响退去，检测行业各下游的需求有望触底回升。 中期视角：公司竞争力强，内生外延双轮驱动，积极抓住新兴机遇。公司全面布局各类型实验室，17年前通过大量资本开支将实验室数量提升至130间以上。由于检测行业下游众多，检测方法具有差异性，通常外延并购是扩产自身业务板块的最佳选择。与海外巨头SGS以及BV的并购策略相似，华测近年来通过对多家公司的并购，对公司下游业务进行了延展和提升。 长期视角：第三方检测长坡厚雪，多下游共筑高需求。我国检测行业增速有望长期保持在不错的水平，并且具备四大特点：1）具备消费和产业升级属性，产业转型的背景下，政策的不断加强加快了第三方检测的发展；2）具备下游分散、频次高、客户宽泛的特点，检测需求趋向多元化；3）相比政府检测，第三方检测具备更具市场化和多元化；4）品牌+声誉+规模，具备较高进入壁垒。在检测赛道公司作为龙头企业先发优势明显，业务布局全面、规模效应好、经营效率高、盈利能力强、品牌积累深。对比海外检测龙头SGS，公司在市值和营收规模上还有很大的提升空间，未来可期。 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为44.14亿、54.64亿、67.60亿，YOY为23.72%、23.78%、23.72%；归母净利润分别为7.56亿、9.43亿、11.91亿，YOY为30.88%、24.71%、26.32%，对应PE 65X、52X、41X。选择2021年84X作为目标估值，目标市值635.02亿元，上涨空间为35.23%，对应目标价38.00元，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、下游产业发展不及预期、市场竞争加剧、政策不及预期、并购决策风险及并购整合风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险、贸易往来恢复不达预期。

事件：公司披露《2021年半年度业绩预告》，预计2021年上半年实现归母净利润2.96亿元-3.06亿元，同比增54%-59%，经测算Q2归母净利润1.96亿元-2.06亿元，同比增9.4%-15.0%，考虑到2021年二季度享受增值税返还等优惠的影响，Q2业绩增速略超预期。 考虑到去年享受增值税返还等优惠政策的影响，Q2业绩略超预期。公告披露，2021年一季度公司实现良好开局，二季度各业务板块继续保持良好的发展势头，品牌影响力进一步提升，经营管理效率持续优化，报告期内实现营业收入和净利润双增长。经测算，Q2归母净利同比增9.4%-15.0%，因去年二季度公司享受增值税减免优惠导致基数较高，剔除该因素的影响预计公司归母净利实际增速在25%-30%。 参考Eurofins，见证中国检测巨头崛起。公司官网显示目前公司拥有10,000多名优秀质量专家，在全球10多个国家和地区，70多个城市，设立了150多间实验室和260多个服务网络，服务领域从健康生活到生产贸易，平台化趋势明显。从员工人数角度，公司目前类似2012年的Eurofins，从产值角度，类似2006年的Eurofins。Eurofins同样起家于食品、环境检测，2000-2005年涉足制药&生物技术，2014年进入临床诊断高人均产值的领域，业务矩阵日趋完善。Eurofins的人均产值在1998-2020年提升了1.59倍，且每一次人均产值提升周期（2001-2007，2012-2020）都是新业务放量周期。对于公司来说，快速进驻新兴业务领域，通过内生和外延方式加快实验室建设，建立平台型检测服务中心，在快速发展阶段配合合理的薪酬体系将是不错的选择。 投资建议：预计公司2021-2022年净利润7.15亿元、8.80亿元，对应EPS分别为0.43元、0.53元，给予买入-A评级，6个月目标价为37.10元，相当于2022年70倍的动态市盈率。 风险提示：1.实验室盈利性难以提升风险；2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险；3.对标Eurofins发展路径预测失败风险。

诞生伟大企业的赛道：高 ROE+稳健成长+高回报。 检测服务行业（TIC）是随着社会的进步和发展，基于全社会对使用产品的质量、对生活健康水平、对生产生活的安全性、对社会环境保护等方面要求的不断提高，并随着检测技术的不断进步而逐渐发展起来的行业。 当消费者缺乏对产品服务的了解而主要依赖于中介时，代理问题产生， 检测服务起到背书功能；此外， 在检测服务行业，产品定制化情况明显，检测成本占产品总成本比例较低，且获得权威认证后的产品消费者更买账，上述几大特点或是检测服务企业往往能获得高额回报率的本质原因。统计发现，国际四大检测巨头的股价和基本每股收益复合增速均展现出战远远胜通胀和美债收益率的优秀特质。 国内检测服务行业正兴盛。 根据国家认证认可监督管理委员会数据，中国检测行业市场规模由2013年的 1,399亿 RMB 提升至 2020年的 3,586亿 RMB，复合增速达14.4%，超过期间 GDP 增速（8.0%）及全球检测服务市场增速（11.0%）。 建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品级食品接触材料等行业的检测市场容量靠前。 2016-2019年收入复合增速较快的领域分别是电力（含核电）（+30.4%）、机动车检验（+29.0%）、环境监测（+25.8%）、电子电器（+24.8%）等。 华测检测： 参考 Eurofins，见证中国检测巨头崛起。 检测服务核心竞争力在于品牌塑造，而品牌的塑造需要足够多的实验室（布点） +检测种类足够多（平台化） +涉足领域足够多（多领域）+足够强的信用度（类似评级公司）。 根据公司官网信息披露， 华测检测是中国检测认证行业首家上市公司，拥有 10,000多名优秀质量专家。 凭借在全球 10多个国家和地区， 70多个城市，设立了 150多间实验室和 260多个服务网络，服务领域从健康生活到生产贸易，平台化趋势明显。 从员工人数角度，华测检测目前类似 2012年的 Eurofins，如果从产值来看，类似 2006年的 Eurofins。 Eurofins 同样起家于食品、环境检测， 2000-2005年涉足制药&生物技术（包括基因组服务、农业科学CRO 等）， 2014年进入临床诊断高人均产值的领域，业务矩阵日趋完善。 Eurofins 的人均产值在 1998-2020年提升了 1.59倍， 且每一次人均产值提升周期（2001-2007， 2012-2020） 都是新业务放量周期。 对于华测检测来说，快速进驻新兴业务领域，通过内生和外延方式加快实验室建设，建立平台型检测服务中心，在快速发展阶段配合合理的薪酬体系将是不错的选择。 投资建议： 预计公司 2021-2022年净利润 7.15亿元、 8.80亿元，对应 EPS 分别为 0.43元、 0.53元，给予买入-A 评级， 6个月目标价为37.10元，相当于 2022年 70倍的动态市盈率。 风险提示： 1.实验室盈利性难以提升风险； 2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险； 3.对标 Eurofins 发展路径预测失败风险。

事件： 公司发布 2020年报和 2021一季报， 2020年公司实现收入 35.68亿，同比增长 12%，实现归母净利润 5.78亿，同比增长 21%； 2021年一季度实现收入 7.62亿，同比增长 66.8%， 实现归母净利 润 1亿，同比增长 660%。 对此点评如下： 1、第三方检测行业稳定性强， 公司快速填补疫情坑， 收入持续创 新高。 观察公司单季度收入增速， 其实自二季度以后公司经营就 已经迅速恢复正常， 收入增速逐季提升， 各季度增速分别达到 15%、 16%、 24%。 从各项产品来看， 工业品、 生命科学和贸易保 障品都实现了不错的增长，增速分别为 23.87%、 12.91%、 10.49%， 只有消费品检测因为汽车行业景气度的原因下滑 5.35%。 进一步 观察公今年一季度收入情况， 同比增速高达 66.8%， 即使相比 2019年同期收入也增长了 35%，不仅填平了因为 2020年疫情导致的业 绩坑， 而且规模进一步上一个台阶，反映了公司稳健的发展势头。 2、 疫情过后公司盈利能力快速提升， 精细化管理效果显著， 发展 后劲十足。 2020年全年公司综合净利率 16.2%，较 2019年提升 1.2个百分点， 分项来看， 毛利率基本持平，但得益于公司这几年 大力度的精细化管控，各项费用率持续下降，其中销售费用率、 管理费用率、研发费用率分别下降 0.3pct、 0.4pct、 0.8pct。 2021年 继续延续这一趋势，一季度净利率为 13.13%， 与没有疫情的 2019年同期比较继续大幅提升 5.1个百分点。 3、 各项经营指标稳健， 继续保持高质量运营状态。 最主要的一个 指标就是现金流， 从经营性现金净流入指标看， 2020年全年净回 款 9.31亿，比净利润还要高出 61%； 应收账周转天数为 75.8天， 较 2019年略微有点上升，但整体都还在正常范围。 业绩预测及评级：根据一季度报表情况，我们上调公司 2021-2023年归母净利润 7.7亿、 9.7亿、 11.6亿，对应 PE 为 71倍、 57倍、 48倍，给予“买入”评级。

2020年业绩同比+21%，21Q1业绩大增660% 公司2020年实现营收35.68亿元，同比+12.08%；归母净利润5.78亿元，同比+21.25%；扣非归母净利润4.79亿元，同比+34.17%，符合预期。公司毛利率/净利率49.96%/16.51%，同比+0.56/1.31个pct，盈利能力稳中有升；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.72%/6.59%/8.64%/0.32%，同比变动-0.28/-0.40/-0.80/0.08个pct；公司经营性现金流净额9.31亿元，同比+17.08%，现金流情况持续向好。公司21Q1实现营收7.62亿元，同比20Q1+66.80%，同比19Q1+34.67%；归母净利润1.00亿元，同比20Q1+660.16%，同比19Q1+120.46%，增长亮眼主要系公司生产经营得到全面恢复，各业务板块均实现稳健增长。 疫情后业务快速恢复，收并购业务稳步推进 分业务看，2020年生命科学/工业测试/消费品/贸易保障检测营收19.90/6.96/4.02/4.80亿元，同比+12.91%/+23.87%/-5.35%/+10.49%，毛利率分别为48.04%/46.26%/43.46%/68.79%，同比变动+0.84/6.04/-8.62/+1.10个pct，工业测试毛利率提升系收入增长带来盈利能力大幅提升，且华安检测子公司实现扭亏所致，消费品大幅下滑主要系汽车检测业务下滑影响所致。公司2020年合计收并购5家企业，累计投资4.13亿元，分别布局：1）0.35亿元收购天津生态城51%股权，首次参与国企混改项目布局EHS综合服务业务；2）船舶检测：2.7亿元收购MARITEC100%股权及0.72亿元收购POLY NDT剩余30%股权；3）0.17亿元参与天纺标定增收购4.9%股权；4）化妆品检测：0.19亿元收购灏图品测40%股权完成控股。公司持续寻找国有企业改制及国外强协同效应业务的并购机会，有望加速公司业务成长。 盈利预测与投资建议： 公司21年一季报营收业绩增长亮眼，我们小幅上调公司2021-23年归母净利润至7.50/9.50/11.70亿元（21-22年前值7.40/9.28亿元），对应PE值69/55/44倍，维持“买入”评级。 风险提示：整体经济下行；公信力受不利事件影响；行业竞争加剧。

医药检测、计量校准表现亮眼，汽车业务短期承压 2020年公司生命科学/工业品/消费品/贸易保障检测收入分别 19.90/6.96/ 4.02/4.80亿元，同比+12.91%/+23.87%/-5.35%/+10.49%，消费品承压主要系汽 车行业景气下行，我们预计随着下游需求回暖，相关业务增长前景向好。 作为 国内第三方检测全品类龙头，公司在全球拥有近 150间实验室及 260多个服 务网络，服务能力覆盖各行业供应链上下游， 承担多项国家级科研项目， 品牌 公信力及市场竞争优势持续提升。 一季度为公司传统收入淡季，下游检测需求复苏态势向好。 2018-2020年 公司 Q1收入占全年收入比例仅为 17%、 18%、 13%，而 2019-2020年 Q1归母 净利润占全年比例仅为 10%、 3%（ 2018年 Q1净利润为负）。 2020年公司收 入逐季增长， 各版块业务顺利推进， 21年业绩高增长值得期待。 精细化管理贡献业绩弹性，现金流表现优异 2020年公司综合毛利率 49.96%，同比+0.56pct。其中生命科学/工业品/消 费品/贸易保障业务毛利率分别为 48.04%/46.26%/43.46%/68.79%，同比 +0.84/+6.04/-8.62/+1.10pct， 我们判断毛利率变化主要受业务及客户结构波动 影响。 2020年期间费用率为 34.27%，同比-1.41pct，持续下行；归母净利润率 升至 16.19%，同比+1.22pct。 公司 Q1净利率 13.13%， 同比+10.25pct。 基于规 模效应+精细化管理，我们预计公司净利率有望持续上行， 贡献业绩弹性。 2020年公司经营性现金流净额 9.31亿元， 同比+17.08%， 主要系检测行 业商业模式优异，检测客户采取预付款形式，叠加公司经营回款改善，现金流 大幅高于净利润。 第三方检测全品类龙头， 各板块增长动能强劲 据市场监管总局数据， 2019年国内检测行业规模 3225亿元，同比 +14.75%， 连续多年两位数增长。 龙头基于公信力+资本优势，利于开启新建+ 并购正循环。 华测精细化管理行业领先，盈利能力持续上升，贡献业绩弹性。 短期来看，食品和环境仍是公司体量最大板块；中期来看， 大交通、大消 费、大消费等新业务拓展值得期待；长期来看，医药检测规模及成长空间大， 长周期下有望成为公司重要动能。 盈利预测与投资评级： 基于检测需求复苏及公司竞争力优化， 我们将公司 2021-23年 EPS 由 0.44/0.54/0.65元，上调至 0.45/0.56/0.68元， 当前市值对 应 PE 为 68.5/55.1/45.7倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风险；品 牌公信力下降。