我国第三方检测龙头,多领域布局,受益行业发展。2013-2018年全球检测市场规模年均增长9.3%至1.6万亿元(中国产业信息网),我国检测市场属于起步阶段,2018年规模仅2811亿元,2013-2018年CAGR达15%。我们预计随着我国从制造大国向制造强国升级,国内市场有望继续快速成长。 华测检测是我国民营第三方检测龙头,生命科学、工业品、贸易、消费品等四大领域全覆盖,2013-2018营收CAGR达39.3%,2019年营收规模31.8亿元,约为第二名广电计量的2倍。我们认为,公司龙头地位稳固,未来有望更多受益行业市场空间的增长。 精细化管理,盈利质量提升。公司发展经历粗放到集约的过程:1、2013-2017年粗放增长,资本开支加大,成本费用增速快于收入扩张,净利率及ROE均下滑。2、18年6月,公司雇佣新总裁申屠献忠(前SGS全球副总裁),推行以利润为考核指标的精细化管理,通过强化投资管理、加强实验室协同、提升效率指标、加强现金流管控等方面提升整体运营效率,2019资本支出占比营收从2017的31%降至14%,2019年人均产值升至34万元/人(外资2018年平均55万元/人),仍有上升空间。公司2019年实现营收31.8亿元,同比+18.7%,归母净利润4.8亿元,同比+76.5%,ROE达16.3%,同比提升6pct,精细化管理初显成效。 竞争优势助力龙头地位。1、市场公信力是行业地位的基石:公司具有中国合格评定国家认可委员会CNAS认可及计量认证CMA资质,取得CQC中国质量认证中心授权,并获得英国皇家认可委员会UKAS、美国消费品安全委员会CPSC、新加坡SPRING等诸多国际认证机构认可。2、广泛的业务及网络布局,品牌变现能力强:目前公司在全国已设立六十多个分支机构,拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域的140多个实验室,并在海外多地设立办事机构,服务客户10万多家,世界五百强客户逾百家。3、领先的研发能力:重视创新,坚持高比例研发投入,2019年底已取得专利179项,参与制定、修订标准达506项。4、灵活的激励和管理机制。公司新业务启用合伙人制,推行员工持股和股权激励,激发员工和合伙人热情,创造更好业绩。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.4/7.2/9.1亿元,对应PE54/40/32倍。受益行业高增长,目前行业可比公司2020年PE均值44倍,我们认为,华测具备有效激励机制和国内龙头的先发优势,连续高于行业的增速已经证明了公司管理的有效性,应当给予一定的估值溢价,我们按照2020年57-60倍PE,对应合理价值区间18.81-19.8元,另可比公司2020年8.4倍PB,公司2020BPS为2.19元,给予2020年9-10倍PB,对应合理价值区间19.71-21.9元,综合考虑,给予公司合理价值区间18.81-19.8元,首次覆盖,给予“优于大势”评级。 风险提示:收入增速不及预期,成本控制不及预期,并购不达预期。

经营效率提升带来净利润大幅增长 公司经营效率继续提升,2019年公司人均创收34万元,较2018年再次提升2万元。使得2019年公司毛利率49.41%,同比提升4.61pct。净利率15.20%,同比提升4.66pct。其中报告期内出售子公司杭州瑞欧51%的股权,实现投资收益5,224.44万元。如果剔除这部分考虑,公司净利率为13.3%,提升2.78pct。2020Q1由于受疫情影响,公司业绩下滑,预计Q2将回归正常经营状态。 业务布局不断完善,供给端不断增加 从业务板块来看,公司四大业务板块齐头并进。其中生命科学板块实现营业收入17.63亿元,同比增长23.68%,是公司的第一大板块,而且保持较快的增速。2019年公司收购浙江远鉴51%股权,进入燃烧测试领域;2020年初拟收购Maritec公司100%股权,进入船用油品检测市场。公司的业务布局不断完善。从供给端,公司的实验室数量不断增加,员工总人数保持稳步增长,人均效率不断提升,2019年公司人均创收34万元,相比SGS人均50万元的创收,依然有较大提升空间,未来经营效率的提升依然是公司未来的工作重点。 投资建议 预测公司2020/2021/2022年销售收入为38.40、46.21、55.45亿元,归母净利润5.39、6.80、8.46亿元,EPS为0.33、0.41、0.51元,对应的PE为53.8、42.6、34.3倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑。

(1)2019年完成对子公司杭州瑞欧的处置。2018-2019年杭州瑞欧子公司对公司净利润的影响为:2018年获得杭州瑞欧的分红1527.45万元,2019年公司完成对杭州瑞欧子公司51%股权的处置,实现投资收益5224.44万元。 (2)人员利用率和设备利用率提升,促进盈利能力改善。扣除瑞欧的影响,2019年公司归母净利润为4.24亿元,净利率为13.32%,较2018年提升3.25pct:①主要受益于毛利率的提升。2019年公司整体毛利率49.41%较2018年提升4.61pct,2019年整体期间费用率35.68%,较2018年提升0.96pct,因此公司2019年净利率的提升主要受益于毛利率的提升。②整体毛利率提升的主要原因来自于主要业务毛利率的改善。2019年公司四大业务生命科学检测、工业品检测、贸易保障检测、消费品检测的营收占比分别为55.37%、17.66%、13.64%、13.34%,与2018年相比各业务的营收占比变化较小,整体毛利率的提升主要原因在于各项业务毛利率的改善,2019年公司四大业务生命科学检测、工业品检测、贸易保障检测、消费品检测的毛利率分别为47.19%、40.22%、67.69%、52.08%,较2018年提升7.55、2.12、-2.16(贸易保障检测毛利率下降主要原因预计在于营收结构变化,低毛利率业务占比提升)、3.32pct。③精细化管理带来的人员利用率的提升是各业务毛利改善的重要原因。公司的营业成本构成主要包括职工薪酬、折旧及摊销费、外包费、实验耗品、房租水电费、其他,2019年在营业成本中的占比分别为39.39%、15.15%、11.70%、11.34%、7.83%、14.59%,2019年同比增长率为6.12%、19.59%、2.97%、20.36%、5.06%、5.22%,2019年公司营收同比增长18.74%,营业成本增长8.82%,折旧及摊销、实验耗品以外的成本项增速都大幅小于营收增速是公司毛利率改善的原因,其中职工薪酬增速的降低是最主要原因(职工薪酬在营业成本中占比最大)。2017-2019年营业成本中职工薪酬增速分别为37.34%、26.28%、6.12%,2019年增速大幅下降,远低于营收增速,2019年公司生产人员和技术人员总人数同比增长12.83%,2019年职工薪酬增速远低于营收增速的主要原因,一方面在于公司精细化管理通过对亏损业务、亏损实验室的调整带来的人员利用率的提升;另一方面,人员入职时间分布在全年是职工薪酬增速低于人员数量增速的重要原因。④设备利用率在逐步提升。2019年公司检测设备原值为16.48亿同比增长9.66%,低于2019年营收18.74%的增速,精细化管理带来的设备利用率的提升是主要原因,同时公司2019年固定资产新增折旧2.23亿元同比增长12%,低于营收增速,而营业成本中折旧及摊销费2019年同比增速19.59%比较高的原因在于其摊销费用较高,我们认为在固定资产折旧的增速已经降低的背景下,随着摊销费用的降低,整体毛利率仍然有提升的空间。 (3)检测龙头稳步前行,业务范围扩展与企业端大客户进展顺利。步步为营开拓检测业务范围,是检测龙头变大的核心因素,更多的接触企业端大客户是检测龙头变强的必经之路,公司在“变大、变强”之路上稳步前进:①增加业务范围,在公司传统业务上,贸易保障板块RoHS2.0正式落地,检测需求增加,消费品板块投资航空材料、汽车电子、无线通讯等领域的实验室,2020年1月公司航空材料实验室已拿到NADCAP资质,工业品测试板块重点投资轨道交通、阻燃防火实验室等领域,轨交领域已取得国内轨交安全评估资质,在新业务领域上,2020年3月公司公告披露拟以人民币约2.74亿元现金收购新加坡Maritec公司100%股权,布局船用油检测。②企业端大客户进展顺利,公司与蒙牛集团签署了“聚焦奶源品质——打造一站式全供应链技术服务”的战略合作协议,双方就原料检测、风险管控、品质保证、人才交流与培养等方面展开战略合作;公司与京东合作项目完全覆盖了京东质控的所有食品类目,报告期内公司成为了“京东质量督察联盟”机构之一,运用神买检测、验货、审核、培训、咨询、快检六大核心工具,助力京东打造食品质控服务生态圈。 (4)2020年一季度受疫情影响,下游客户开工不足,预计后续将逐步改善。2020年一季度实现营收、净利润分别为4.57、0.13亿元,分别同比下降19.26%、71%。营收下降较多的原因在于受到疫情影响,公司开工时间延迟,公司开工后受到物流以及下游客户开工不足的影响,业务量萎缩;净利润下降幅度高于营收,主要在于公司有较大的固定资产折旧以及职工薪酬等成本。预计随着国内疫情的好转,公司业绩将持续改善。 (5)投资建议:不考虑并购,预计公司2020-2022年营收分别为3688.15、4269.54、4940.27百万元,同比分别增长15.86%、15.76%、15.71%;2020-2022年公司净利润分别为537.10、650.46、795.64百万元,同比分别增长12.74%、21.11%、22.32%,对应PE分别为52.22、43.12、35.25倍,给予“买入”评级。

事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年全年归母净利润4.76亿元,同比增长76.45%,2020年一季度归母净利润0.13亿元,同比下滑71%。 投资要点: 2019年业绩保持高质量增长,人均创收大幅提升。强劲管理团队对公司实行的精细化管理及人才培养和激励制度成效显著,设备使用率及人效均有明显提升。2019年全年公司实现营业收入31.83亿元,同比增长18.74%,归母净利润4.76亿元,同比增长76.5%,扣非后归母净利润3.57亿元,同比大幅增长111.4%。净利率跃升至15.2%,同比提升4.66个百分点,主要是实验室人效、设备效率提升工作成效显著,毛利率提升明显。在员工总人数同比增长12%的基础上,人均创收达到34.02万元,较2018年增长6%,与2016年相比大幅增长30%。2019年公司整体经营活动净现金流达到7.95亿元,账面货币资金超过5亿元,资产负债率降至27.64%,充沛的现金与充裕的杠杆资金空间,为公司持续内生增长与加大外延并购提供坚实基础。 2020年一季度业绩受疫情短期影响,长期有望逐步恢复。2020年一季度新冠肺炎对公司主要下游客户正常经营受到较大影响,环境检测政府招标有所停滞,食品、汽车等行业厂商复产复工时间延迟,同时公司自有实验室因人员流动限制复工也有一定延迟,导致收入与利润出现较大幅度下滑,同比分别减少19.3%和71%。 我们认为疫情对公司造成的影响偏短期,公司收入占比较大的生命科学检测,如医药、食品、环境等为刚需,尤其是国内市场刚需。同时,疫情趋缓后消费有望提升、工程检测需求也有可能增加,公司业务有望逐步恢复。 各业务齐头并进,新拓展层出不穷。受益于企业客户开发力度加大、新标准带来检测需求增加、市场份额增加等利好因素,公司各项业务齐头并进,2019年生命科学、贸易保障、消费品、工业测试板块收入均有不同程度增长。企业大客户拓展再获突破,与蒙牛集团就原料检测、风险管控、产品品质、人才交流与培养等方面开展战略合作;成为“京东质量督察联盟”机构之一,覆盖京东质控所有食品类目,帮助京东提升食品质控水平。在检测领域拓展方面,目前公司航空材料实验室已拿到NADCAP资质,轨交检测获得CNAS认可批准,可对轨交安全相关系统进行产品安全认证以及轨交项目第三方独立安全评估ISA服务。此外,有害物质清单准备、有害生物、国际运输等资质亦得到拓展。新增资质多集中在战略新兴产业方向,符合国家产业政策导向,未来有望持续受益,同时也意味着公司检测能力和检测市场进一步扩大,公司业务战略布局进一步完善,新增检测能力逐步爬坡稳产也有望逐步为公司贡献业绩增量。 外延并购值得期待。2020年3月,公司公告披露拟以人民币约2.74亿元现金收购新加坡Maritec公司100%股权,该笔收购若成功完成则为公司为数不多的大额收购,超过公司过去所进行的各项目收购体量,表明公司在外延并购,尤其是国际市场布局正在不断落地。公司与上海凌越创业投资中心(有限合伙)共同发起设立华凌基金,扩大公司并购标的范围,我们认为2020年公司外延并购进程值得期待。 维持公司“增持”评级:我们看好检测行业的长期向上,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,在内部管理增效、外部并购加速的背景下,公司盈利改善、效率提升有望持续可见,坚定看好公司投资价值。暂不考虑收购影响,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.34、0.40和0.51元/股,对应当前股价PE为49.30、41.19和32.78倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;违法违规检验风险。

公司发布2019年年报:公司实现营收331.83亿元,同比增长18.74%;实现归母净利润润64.76亿元,同比增长76.45%;扣非后归母净利润73.57亿元,同比增长111.41%; 基本每股收益90.29元//股,同比增长76.43%;经营活动产生的现金流量净额7.95亿元,同比增长16.28%;加权平均净资产收益率16.29%,同比增长6.01个百分点。公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.35元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。 ·受公共卫生事件影响,公司及客户复工延迟,部分需求后移,对公司02020年一季度经营业绩造成了一定的影响。2020年一季度公司实现营收4.57亿元,同比下降19.26%;实现归母净利润1316.02万元,同比下降71.00%;扣非后归母净利润亏损1210.38万元,去年同期盈利2792.12万元。 ·92019年净利润同比大幅增长,生命科学板块营收增速最快。2019年公司生命科学、贸易保障、消费品和工业品板块分别实现营收17.63亿元、4.34亿元、4.25亿元、5.62亿元,分别同比增长23.68%、18.82%、8.84%、12.32%,分别占总营收比例55.37%、13.63%、13.34%、17.66%,其中生命科学板块是公司营收占比最高且增速最快的业务领域。 ·人均创收稳步提高,可挖掘潜力较大。2015-2019年公司人均创收从28.5万元增长至34.0万元,年均每年增加约1.38万元。SGS截至2019年底亚太区员工数34685人,亚太区人均产值为6.13万瑞士法郎(约44.81万元,以4月20日汇率换算)。2019年底华测检测人均创收较SGS约少10.8万元,未来随着公司经营质量和管理效率的提升,实验室产能利用率的进一步提高,公司人均创收可挖掘潜力较大。 ·调整后净利率达达13.73%,,“降本增效”带动净利率进一步提高。2019年公司净利率14.95%,较去年同期增长4.41个百分点;考虑到2019年公司出售股权实现投资收益5224.44万元,同时2019年预计总摊销股权激励费用1286.62万元,若扣除投资收益同时加回股权激励摊销费用,则实际实现净利润4.37亿元,净利率13.73%。未来随着公司“降本增效”的进一步落实、人均创收稳步提高、不断优化内部管理和资源配置,公司运营效率将持续改善,净利率有望稳步提升。 ·我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年净利润5.68/7.34/8.99亿元,对应2020-2022年EPS为0.34/0.44/0.54元/股,对应PE为48.8/37.7/30.8倍(2020/04/21),维持“审慎增持”评级。 风险提示:公信力受负面事件影响;商誉减值风险;实验室推进不及预期。

事件描述2020年 4月 20日,华测检测发布 2019年报和 2020年一季报,2019年公司实现营业收入 31.8亿元,同比增 18.7%;归母净利润 4.76亿元,同比增76.5%;2020Q1实现营业收入 4.57亿元,同比降 19.3%;归母净利润 0.13亿元,同比降 71.0%。 事件评论2019年业绩大幅增长主因:1) 精细化管理大幅提升了毛利率,公司 2019年毛利率为 49.4%,同比增 4.6pct,使得毛利增 3.72亿元。2)出售杭州瑞欧 51%股权,实现投资收益 5224万元。3)短期借款大幅减少,使得财务费用减少 1391万元。公司合计费用率表现较为平稳,2019年为 35.7%。 2020Q1受疫情影响业绩降幅 只是表观数字大,不必过度 担心。1月有春节提前因素,2月受疫情影响较大,3月逐步恢复正常,在该背景下,公司 Q1营收下降 19.3%,同比减少 1.09亿元;而公司 2019年营业成本中,职工薪酬、折旧摊销、房租水电费等固定成本合计占比高达 62.4%,在销售费用、管理费用和研发费用方面,同样存在这几项固定成本占比较高的问题,故 最终呈现出利润对收入波动敏感,其中毛利率同比下降 2.1pct 至 41.5%;销售、管理、研发费用率分别同比增2.0pct/1.0pct/5.5pct (预告点评已讨论该原理)。 资产负债率保持低位,现金流良好,具备外延并购能力。2020Q1公司资产负债率为 23.0%,较 2019年底降 4.6pct;若将负债率提升至 55%,则可增加约30亿元资金用于外延并购。2020Q1公司虽然经营性现金流净额为-1.57亿元,但主要是支付职工薪酬,购买商品支付现金等增加造成,公司的收现比达 112.0%,呈现改善趋势,使得公司应收账款及票据同比减少 3543万元。 一季度业绩占比小,部分需求后移,全年经 营目标不变。检测行业处于发展期,公司作为行业龙头,受益于行业逻辑;且公司增加轨交、汽车电子、半导体芯片、船用油品等新布局业务,对 2020年业绩增长形成支撑。 维持“ 增持 ”评级。公司持续推进精细化管理,盈利水平仍存上行空间;公司特质与行业发展特点相契合,且已布局新增业务点;2020Q1疫情影响是阶段性的;预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 5.44/6.73/8.17亿元,增速为 14%/24%/21%,对应 PE 为 51x/41x/34x。风险提示: 1.政策风险,政府对检测的开放程度仍存不确定性因素,影响行业发展速度。 2. 并购整合风险,采用并购切入新领域是国际检测巨头通行做法,是公司发展战略之一,存一定整合风险。

事件:公司发布19年年报与20年一季报:(1)19年实现收入31.83亿元,同比增长18.74%;归母净利润4.76亿元,同比增长76.45%。(2)20年Q1实现收入4.57亿元,同比下降19.26%;归母净利润1316.02万元,同比下降71.00%。 投资要点 19年业绩符合预期,生命科学板块持续发力。 公司19年归母净利润+76.45%,大客户战略成效显著。19年业绩驱动因素主要有三:(1)精细化管理取得成效,带动归母净利率及ROE上升;(2)往年新建实验室转入创收周期,叠加管理效率提升增厚业绩;(3)出售子公司杭州瑞欧及政府补助,预计非经常性收益约1.2亿元。生命科学业务是公司权重最大、增速最快的板块,2019年业务体量占总收入55.37%,业务收入同比增长23.68%。公司食品检测业务着重发展大客户,19年与蒙牛就奶源品质开展全供应链战略合作,与京东就质控的所有食品类项目开展合作,竞争力与市场份额不断提升。 预计Q1对全年业绩影响有限,Q2迎来业绩修复。 预计Q1业绩对全年业绩影响有限,Q2迎来业绩修复。疫情影响下,Q1公司净利润降幅较为显著,主要是由于公司固定成本类项目占比较高。Q2随着疫情得到控制,下游需求及公司业绩有望迎来修复,目前公司部分实验室订单也已陆续恢复正常。我们认为Q1业绩对全年业绩影响有限:(1)2019年Q1净利润占全年净利润仅9.52%,Q1业绩对全年影响相对较弱。(2)公司占据大头的生命科学检测业务多为关乎民生的刚性需求,如食品、环境和医疗检测等,延后需求有望逐步释放。(3)3月公司拟收购船用油品检测公司Maritec,预计带来2000万净利润增量。 疫情不改中长期趋势,看好华测“精细化+并购”战略并行 我们坚定看好“内资+龙头”华测检测。检测行业整合的重资产发展模式下,龙头企业相对小企业具有天然优势;背靠高增长的国内市场,内资企业在本土化、人才激励等方面更具优势。内生增长方面,公司推行精细化管理成效显著,人均产值和毛利率等指标有望进一步上升。外延增长方面,近来公司并购战略布局加快,19年9月设立并购基金,20年3月拟收购新加坡船用油检测公司。公司现金流及融资环境持续优化,新总裁上任带来优质国际并购机会,疫情下行业格局或加速变动,公司外延增长潜力有望进一步释放。 盈利预测与投资评级:受疫情影响,我们适当下调全年盈利预期。预计2020-2021年实现净利润5.3/7.2亿,EPS为0.32/0.43元/股,对应PE为51.9/38.5X,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响持续;行业政策变动;并购决策及整合风险。

2019年业绩符合预期,同比增长76%,精细化管理、大客户战略成效显著 1)2019年实现营业收入同比增长19%,略低于市场预期;业绩实现76%大幅增长,主要原因为:①精细化管理成效显著,实验室利用率进一步提升,盈利能力大幅提升,毛利率、净利率同比提升4.61pct、4.88pct;②出售子公司杭州瑞欧51%股权,实现投资收益5224万元。此外,公司制度化管理账款,现金流表现优异,2019年经营性净现金流7.95亿元。 2)各项业务增长稳健,消费类大客户拓展成效显著,期待后续表现。报告期内,公司与蒙牛集团签署战略合作协议、与京东合作项目完全覆盖京东质控所有食品类目,未来有望成为公司新增长动能。 疫情影响Q1业绩下滑71%,预计3月开始逐步恢复,判断后续经营向好 1)受到疫情影响,公司一季度业绩大幅下滑,主因公司与客户复工复产延后,实验室利用率降低,且人员、租金等固定成本压力加大。 2)3月起,全国加大复工复产力度,疫情影响正逐步削弱,下游需求恢复叠加公司效率提升,判断二季度及之后业绩有望恢复较高增长。 短期疫情影响不改长期逻辑,精细化管理叠加战略投资、并购,成长空间大 公司作为民营检测龙头,发展后劲十足。公司积极进行精细化管理,并在合适时机战略投资与并购,以扩大业务规模、加速全球化布局。疫情虽影响公司短期业绩,但长期看,将加速行业集中度提升,利于检测公司实施收购。 盈利调整与投资建议 考虑到疫情影响,我们下调盈利预测,预计2020-2022年营收为35/43/50亿元,同比增长10%/21%/17%;归母净利润5.3(下调15%)/7.0(下调10%)/8.7亿元,同比增长11%/32%/25%。我们认为,短期疫情不改公司长期成长逻辑,且有望加速行业整合,维持目标价20.4元,买入评级。 风险提示 声誉受不利事件影响;精细化管理不善;收购及拓展下游领域不及预期;疫情影响超预期;检测行业受到政策冲击;贸易增长不及预期。

1、主要受疫情影响,一季度业绩出现一定程度下滑。具体分版块看,部分版块受疫情影响,如环境自动监测运维检查,疫情期间损失的订单无法追回;部分工程方求会后移,疫情结束后,相关需求有望集中爆发。部分版块会受益疫情需求增长,如医学检测,核酸检测带来大量的需求。其他如食品检测板块,政府相关抽检在疫情期间基本处于停滞状态,但与民生供应相关的农贸产品等检测仍正常运行。 2、多领域布局,未来稳定增长可期。在稳步推进主要业务板块增长以及提升运营效率同时,公司也在不断增加投资建立中长期增长点,规划培育性的增长点。首先,公司在大交通领域方向重点投资,同时在半导体芯片、无线通讯、防火阻燃测试等方面进行布局。其次,外延方面,公司收购了船用油品检测领域优质公司,有望促进船舶产品线、航空航天材料检测领域协同发展。最后,随着5G时代来临,公司在无线通讯法规测试、汽车EMC、车联网等领域均开始布局。 3、内部改革稳步推进,盈利能力还有提升空间。2019年公司全年经营现金流入达到7.95亿,是正常利润的2倍以上,剔除卖股权的一次性收入,全年整体净利率达到13.5%,较2018年进一步提升3.5个百分点。这几年公司在精细化管理、外部投资、内部经营等方面狠下功夫,公司现金流、业务流程、费用水平、协同合作水平有明显提升,对标国际巨头,公司盈利能力还有提升空间。 4、继续重申公司投资逻辑。a、第三方检测行业前景广阔,可以出龙头公司。b、行业需求稳定,而且还有体制逐步退出利好,利好综合性民营龙头企业。c、对标国际巨头,公司盈利能力还有提升空间。 业绩预测及评级:考虑疫情影响,下调公司2020-2022年归母净利润至5.7亿/6.9亿/8.5亿,对应PE48倍/40倍/33倍,给予“买入”评级。 风险提示:新业务板块不及预期,经济大幅下滑,政策法规不及预期。

事件:(1)公司发布2019年报,2019年实现收入31.83亿元,同比增长18.74%;实现归母净利润4.76亿元,同比增长76.45%;扣非归母净利润3.57亿元,同比增长111.41%。同时,公司公告利润分配预案,拟每10股派发现金红利0.35元(含税)。(2)公司发布2020年一季报,Q1实现收入4.57亿元,同比下降19.26%;实现归母净利润1316万元,同比下降71%;扣非归母净利润亏损1210万元,同比下降143.35%。 2019各板块规模效应如期提升,2020短期受疫情负面影响。根据年报,公司2019年各板块业务收入规模、毛利率稳步提升,放缓产能投资、提升利用率的战略取得较好成果。未来预计传统优势板块生命科学、贸易保障监测将持续保持领先地位,消费品、工业测试板块各项新业务快速推进,预计将有更好表现。今年Q1,公司及客户复工延迟,部分需求后移,使得收入下滑;公司积极应对,开发与防疫相关的检测服务例如新冠病毒核酸检测、口罩检测、防护服检测、体温计检测等;当前国内疫情防控良好,公司业务有序恢复中。 期间费用持续下降,现金流稳健运营。得益于收入规模稳步扩张、精益化管理,2019年公司销售、管理、研发费率逐季度下降,财务费率有所变动,但财务费率较低(2019年仅-0.06%),内部经营效率提升。现金流继续保持稳健,2019Q4、2020Q1收现比均达到112%,经营质量表现优异。公司经过前期快速扩张、近几年调整,已成为国内综合性强、管理优秀、经营稳健的龙头,与其他竞争对手相比优势更为显著。 盈利预测与投资建议。预计2020年-2022年公司归母净利润分别为6.02亿元、7.83亿元和10.5亿元,对应EPS分别为0.36元、0.47元和0.63元,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动,并购整合不顺。

受疫情影响,Q1业绩下滑:公司发布公告,预计20Q1实现归母净利润1000-1500万元,同比下滑67%-78%,主要在于受新冠疫情的影响,公司及客户复工延迟,部分需求后移,对本期业绩造成压力。其中,公司预计非经常性损益对净利润的影响为2500万元,主要在于政府补助较多,上年同期非经常性损益为1746万元。检测服务属于人力密集型产业,成本结构中以人工成本、设备折旧等刚性成本为主。根据前期财报的披露,2018年职工薪酬、折旧及摊销费用占营业成本的54.18%。因而,当收入出现波动时,对于业绩的冲击相对更高。但公司通过加强费用管控、调整经营策略,积极应对疫情带来的不利影响。 新常态与新布局,看好长期发展逻辑:随着规模的扩张,公司将进入收入增速自然回落的新常态,但业绩端在精细化管理的战略下,有望维持较高增长水平。同时,公司近期公告,以2.7亿元收购新加坡Maritec公司,后者在全球的船用油品检测市场份额位居前列。公司在做大做强国内业务的背景下,加速海外并购,开启全球化布局的新阶段。中期视角下,公司在消费品、工业品检测持续布局新业务,有望带来新的增长动力;长期视角,公司先发优势显著,有望充分受益行业高空间、稳增长的商业格局。 投资建议:我们预测20-21年营业收入分别为39.14和47.28亿元,EPS为0.36和0.45元/股,当前股价对应PE为44和35x。综合考虑行业平均估值以及公司成长性,我们维持合理价值19.87元/股的观点不变,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动的风险,并购的决策风险及整合风险,公信力受不利事件影响风险,资本支出过快导致盈利下滑。

事件:公司3月9日签署协议,公司全资子公司香港华测拟以现金5486万新加坡币(2.74亿人民币)购买Maritec公司100%股权,协议签署后6个月内完成境内外的政府审批后即可交割。 收购全球船用油品检测龙头,进一步提升公司盈利能力。Maritec公司主营业务为船用油品检测,业务范围覆盖全球多国,在全球市场份额位居前列。据公司公告,近年来亚太市场船用油需求增长较快,占全球市场份额超过45%,已成为全球最大船用油消费市场,而Maritec总部位于新加坡,将充分把握亚太地区发展机会。据公告,2019年Maritec实现营业收入7071万元,同比增长3.65%;归母净利润1915万元,同比略减0.98%;净利率为27.08%。我们测算,本次华测收购PE为14倍,性价比显著,并购资金全部来源于自筹资金,收购整合后将显著提升公司整体盈利能力。 传统业务布局船舶检测,未来协同效应显著。华测已有工业测试业务中覆盖船舶检测、绿色拆船、石棉清除等检测服务,且华测已有子公司PolyNDT公司同样位处新加坡,主营业务为船舶有害物质检测,是亚洲首家获得BV船级社认可的船舶有害物质清单(IHM)服务的专家机构。本次收购Maritec后华测将船舶业务延伸至船用油品检测,有望与现有船舶产品线形成协同,进一步实现船舶类业务拓展,为各类客户提供一站式服务。 食品、环境主业有望维持较高景气度。目前公司下游仍主要聚焦于食品、环境生命科学检测领域,长期以来该板块占比公司收入50%左右。展望2020年,环保方面由于国家空气、水污染相关政策法规持续出台,市场需求旺盛;而食品随着三局合并,长期来看检测市场有望放开,短期来看食品安全监测属于民生保障需求,受疫情影响相对有限。据前瞻产业研究院数据,受益于检测市场对民营资本的不断放开,我国第三方检测市场近年来维持在10%以上增速,2018全年市场规模突破千亿元大关,行业有望维持较高景气度。 投资建议:随着公司盈利能力不断提升,预计2019-2021年净利润分别为4.74、6.01、7.75亿元,EPS分别为0.29、0.36、0.47元,维持买入-A评级,6个月目标价18.00元,相当于2020年50倍动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,检测市场化进度低于预期。

事件:公司发布公告,全资子公司香港华测拟2.74亿元人民币收购新加坡船用油品检测公司Maritec的100%股权。按Maritec公司19年净利润折算,本次收购PE为14.33倍,估值合理性价比较高。 收购船用油检测优质标的,利于抓住亚太市场机会 1、质量+环保趋势下,船用油检测需求加大。Maritec是优质船用油品检测公司,目前市占率亚洲第一,全球第三。从船用油检测市场市场来看:船用油需求较好,质量及环保驱动下船东、政府的检测需求加大:根据IMO统计,2018-2020年全球船用油年销量约2.8亿-3.2亿吨;劣质燃油容易导致发动机产生熔融腐蚀等问题,提高运营成本;IMO“限硫令”要求2020年起,全球船用油硫含量上限从3.5%降低到0.5%,降幅达85.7%。 2、总部位于新加坡,有利于抓住亚太地区市场机会。Maritec公司总部位于新加坡,在日本、印尼、中国、意大利、法国、希腊、土耳其均有常设业务机构。亚太市场船用油需求增长较快,船用油占全球市场份额比例超过45%,已成为全球最大的船用油消费市场。 3、公司盈利能力较好,并购后华测净利率有望提升。Maritec公司营收及现金流稳定,盈利能力强,2018/2019年净利率分别为28.35%/27.08%。华测检测19年公司归母净利率为14.91%,考虑华测全面推进精细化管理,并购后华测净利率有望进一步提升。 看好并购后与华测业务协同 1、与华测船舶检测业务互补。华测的船舶业务以石棉检测、船舶拆解和无损检测为主,Maritec则以船用油检测为主,并购后可为客户提供多样化的服务,进一步开发客户需求。 2、与华测空间区域互补。Maritec总部位于新加坡,在中国大陆的业务拓展较弱;而华测为内资检测龙头,在国内市场具备品牌和网络优势。收购Maritec公司后,华测打开全球船舶油品检测市场,加强国内外空间区域协同。 3、与华测管理协同。华测船舶业务、子公司Poly均在新加坡有布局,并购后在管理上具备便利性。华测上市以来已累积多年并购经验,运营管理效率已显著提高,我们看好本次收购后业务协同效应。 盈利预测与投资评级:预计本次并购增厚公司净利润约2000万,对应EPS+0.012元,我们适当上调业绩预测:预计2020-2021年实现净利润6.4/7.8亿,EPS为0.38/0.47元/股,对应PE为42.9/34.9X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;行业政策风险;并购决策及整合风险。