上半年度业绩傲人,净利实现同比翻番:根据公司发布的半年度报告,公司2019年第二季度实现归属上市公司股东的净利润为1.15亿元,环比增长152.54%;营业收入为7.65亿元,环比增长35.28%;经营活动产生的现金流量净额为1.41亿元,环比增长631.51%。公司2019年上半年度实现归属上市公司股东的净利润为1.60亿元,同比增长213.61%;营业收入为13.31亿元,同比增长22.22%;经营活动产生的现金流量净额为1.15亿元,同比增长744.64%;非经常性损益对净利润的影响金额为0.39亿元,主要是因为获得了政府的补助。整体来看,业绩超我们的预期。这主要得益于公司持续推进精细化管理,不断提升经营效益,提升公司的核心竞争力,夯实公司的品牌和公信力。 深耕主营业务,实施精细化管理:公司重视主营业务的深化发展,专注于为客户提供专业的服务,获得监管部门以及客户的认可。在主营业务范围取得了多项专业资质,为公司承接各项业务奠定了良好的基础。2019年4月,国家认监委组织开展2019年国家级检验检测能力验证工作,公司作为唯一同时获得CNAS颁发的能力验证提供者(PT0028)以及标准物质生产者(RM0008)两项资质证书的第三方检测机构,承担了国家认监委2019年度B类项目能力验证工作;2019年6月,华测子公司苏州华测生物技术有限公司顺利通过《药物非临床研究质量管理规范》(GLP)定期检查。不仅如此,公司还持续深化精细化管理,通过提升效率指标、加强实验室的协同效应、强化投资管理、加强现金流管控等方面,逐步实现公司各项业务的良性循环,充分发挥实验室规模效应,提升运营效率。有利于公司未来持续、健康地发展。 检测业务市场化程度加深,政府助力公司发展:近年来,政府对环境保护以及食品安全等领域的重视程度越来越高,检测的频率和需求也越来越大,检测业务的市场化程度不断加深。公司在6月和8月的贵州市场监督管理局竞标活动,7月在四川市场监督管理局竞标活动以及6月和7月在浙江省市场监督管理局的竞标活动中,凭借深厚的技术能力和多网点服务优势,经过激烈竞争,接连中标。此外,公司及分子公司2019年1月1日至6月30日期间,累计获得与收益相关的政府补助25,304,082.31元,与资产相关的政府补助4,996,383.78元,合计人民币30,300,466.09元,占公司2018年度经审计的归属于上市公司股东净利润269,983,678.83元的11.22%。主要来源于2018年第一批企业研究开发资助、2019年公共技术服务平台资助、2019年科技研发专项资金、2018年企业研发资助等项目。政府持续发放补助,有助于公司积极投入科研,提升核心技术能力,进一步更好地服务于市场需求,有利于公司的长远发展。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.24元、0.33元和0.42元,对应PE分别为51倍、38倍和30倍。维持“推荐”评级。 风险提示:政策风险;公信力和品牌受不利事件影响风险;并购的决策风险及并购后的整合风险。

事件: 公司发布2019年中报。报告期,公司实现营收13.31亿,归母净利润1.60亿,分别同比增长22.22%和213.61%,符合预期。 投资要点: 深耕主业不断优化,前瞻布局实现突破。报告期,各业务有序开展,营收入稳定增长22.22%;持续推进精细化管理,降本增效,尤其生命科学板块盈利提升明显,公司毛利率增加7.17个百分点,优化经营效益。同时回款到位,资产减值损失同比下降32.5%,因此公司实现净利润率12.34%,与上年同期平均水平相比增加7.1个百分点。最终公司实现归属于母公司所有者的净利润1.60亿元,较上年同期增长213.61%,高于营收增速。此外,公司优化应收账款管理,销售回款同步增加2.1亿元,并强化应付款管理,公司报告期经营活动现金流同比增长744.63%。 中标不断,内生外延,公司业务再突破。报告期,国家认监委组织开展2019年国家级检验检测能力验证工作,公司作为唯一同时获得CNAS颁发的能力验证提供者(PT0028)及标准物质生产者(RM0008)两项资质证书的第三方检测机构承担国家认监委2019年度B类项目能力验证工作。此外,公司中标辽宁省产品质量监督抽检承检项目、市场监督管理总局食品安全抽检检测承检项目。同时,公司审议通过《关于公司与关联方共同收购股权暨关联交易的公告》,公司与高级管理人员曾啸虎先生共同收购浙江远鉴检测有限公司61%股权(公司51%股权+曾啸虎10%股权)。该公司为材料燃烧构件耐火以及消防安全提供专业的测试服务的企业,公司通过并购浙江远鉴能快速进入燃烧测试领域,有利于完善公司的战略布局。 股权激励定目标,激发员工动力。公司发布股权激励计划,行权期业绩目标分别为2019年~2021年分别实现归母净利润3亿元、3.6亿元、4.32亿元,且三年累计归母净利润达到11.5亿元。激励计划的行权价格为9.23元/股。股权纷争落地,公司业务顺利开展。经多方友好磋商,2019年8月,公司与杭州瑞欧的其他两名股东魏文锋、丁勇共同参与杭州瑞欧股权竞价交易,由出价最高的竞买方收购其他竞买方的股权。根据竞价结果,魏文锋以人民币11024万元的最高价中标,即由魏文锋收购丁勇及华测集团持有杭州瑞欧25%及51%的股权。公司(股权转让方)将与魏文锋(股权受让方)签署股权转让协议,公司将转让所持有的杭州瑞欧51%的股权,转让总价款为人民币5622.24万元。 投资评级与估值:我们维持2019年~2021年预测净利润为3.02亿元、3.71亿元、4.5亿元,对应19年PE为69倍。我们认为公司为检测行业民营龙头,初具网络规模,当前优化考核并聘任新总裁,维持“增持”评级。

第三方检测民营龙头, 上市 9年营收复合增速+29.4%: 华测检测成立于 2003年,起家于贸易保障检测业务,通过多年来的内生外延,已成为国内最大的民营综合性检测服务机构。 公司目前已覆盖生命科学、工业品、消费品和贸易保障四大领域。 以食品检测和环境监测为主的生命科学检测板块 2018年收入占比 53.2%,是公司最大业务板块。公司 2018年营收和归母净利分别为 26.8亿/2.7亿元, 9年营收/归母净利润 CAGR分别为+29.4%/+18.9%,增长稳定。 根据 19年半年报,公司 19H1营收、归母净利和扣非归母净利分别为 13.3亿 /1.6亿 /1.2亿元,同比+22.2%/+213.6%/+417.4%,显示出公司精细化管理取得成效。 检测行业抗周期属性明显,第三方模式突破千亿市场规模。 第三方检测市场下游细分领域和涉及地域广, 行业下游既有工业、石油燃气和矿产品等顺周期品种,也包含基建产业链相关的逆周期品种,同时具备日用消费品等周期不敏感品种。 因此, 业务布局广泛的公司能更好的把握市场碎片化特征,强化自身抗周期性; 同时, 下游行业检测业务外包与政府强检放开使市场逐渐向第三方检测业务倾斜, 根据前瞻产业研究院预测,2020年我国第三方检测规模将达到 1469亿元,七年 CAGR达 18.2%,占整体检测市场比重将达到 43.0%,较 13年+10.5pct。 前期布局+核心人员引进提升公司公信力, 精细化管理驱动长效发展: 公信力是第三方检测企业的核心竞争力。为提升公信力, 公司获取中国认可委员会 CNAS、美国消费品 CPSC 等资质,与沃尔玛、伊利等大客户确立长期合作关系,在全国建设 130多个实验室,进行 20多次增资与并购。 18年以来公司先后引入前 SGS 的中国区总裁申屠献忠先生为公司总裁, 前 SGS 中国工业、交通及消防科技部总经理曾啸虎先生为公司副总裁, 并授予相应团队 2535万份股票期权。 SGS 中国区带头人的加入及长效激励措施强化了公司在消费品和工业品领域的布局, 带动业内精英更踊跃加盟华测,叠加前期布局推动公司迈向国际大公司。 此外,公司从 18年中旬开始大力推行精细化管理,人均产值首次突破 30万元,净利率逼近 SGS,预计随着公司进一步降本增效,公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司将搭乘检测行业国产化的趋势,把握市场碎片化特点, 继续实现营收 20%以上的增长速度,同时在推进精细化管理,提升投资回报率和人均产值的基础上,公司的盈利能力将进一步增强, 业绩有望进入快速放量期。 预计公司 2019-21年归母净利润4.09、 5.62、 7.13亿元,对应 PE 51、 37、 29X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 各事业部质量控制风险;收入增速不及预期;成本控制不及预期; 行政处罚影响公司检测资质风险。

19H1业绩略超预期,现金流表现亮眼 19H1实现收入13.3亿,同比+22.2%;归母净利1.6亿,同比+213.6%(业绩预告+195%~+225%);扣非归母净利1.2亿,同比417%(业绩预告+377%~442%),经营性现金流净流入1.15亿(同比+745%),19H1净利率12.0%(同比+7.3pct),业绩表现略超预期(预告中值)。利润高增长系:1)生命科学/消费检测等业务有序开展,贸易保障利润率维持高位且稳健增长,工业品事业部中新团队到位后轨交/建材等发展迅速;2)推行精细化管理,运营效率提升。维持盈利预测:19-21年净利润3.9/5.1/6.3亿,给予19年53-55x目标P/E,目标价12.72-13.20元,维持“买入”。 收入端保持快速增长,生命科学快速增长/工业品/消费品检测盈利回升 分板块看,1)生命科学检测:实现营收7.0亿(+29.0%),维持高增长,环境实验室布局基本完成,产能利用率逐步提升带动毛利率提升至44.7%(同比+11.1pct),环境/食品业务保持较快增长。2)贸易保障:实现收入2.1亿元(+21.2%),毛利率71.7%(同比-2.2pct),ROHS保持较快增长。3)工业品检测:实现营收2.3亿(+13.2%),毛利率为40.4%(同比+8.2pct),工业品事业部中新团队到位后,轨交/建材等领域发展迅速。4)消费品检测:实现营收1.9亿元(+12.7%),毛利率47.1%(同比+3.1pct),盈利回升。 回款考核/控制资本开支成效显著,现金流表现亮眼 公司2019将继续加大内部协同,强化利润和现金流考核:1)19H1经营性现金流净流入1.15亿(同比+745%),公司优化应收账款管理,销售回款同步增加2.1 亿元(同比+21%),收现比94%,同比基本持平;2)加强应付账款管理,经营支出较上年涨幅有所放缓,资本性支出同比-17%:19H1购进固定资产等现金流流出2.1亿vs18H1流出2.5亿。19H1三费费率37.0%(+1.5pct,考虑研发费用加回进管理费用),其中管理费率同比+1.7pct(系业绩增长对应奖金计提数增加以及计提股份支付成本所致)。 甩掉包袱转让瑞欧股权,电子/工业有望接力新的增长引擎 公司2011年6月收购瑞欧51%股权,17年丧失对瑞欧管控权,17年至今瑞欧未纳入公司合并报表,此次公司与瑞欧其他两名股东共同参与瑞欧股权竞价交易,最终达成协议,公司将转让持有瑞欧的51%的股权(转让总价款5622万元),将一次性增厚资产处置收益。同时公司此前引入工业/电子两大领域(华测原本相对弱势的领域)专业人士,新团队的加入有望激活公司在这两大领域活力,接力食品/环境/汽车成为新增长点。 维持盈利预测,维持买入评级 公司中报业绩略超预期,维持盈利预测不变。参考国内/国外可比公司19 PE平均值38x/22x,考虑公司盈利模式好/经营性现金流充裕/品牌公信力强/销售及管理优势突出/抗风险性强/成长性突出,认可享受一定估值溢价,给予19年53-55x目标P/E,目标价12.72-13.20元,维持“买入”。 风险提示:利润率提升速度不及预期、检测行业竞争格局恶化。

经营效率大幅度改善,利润迎来大增。公司2019年上半年交出了靓丽的半年报,经营效率大幅度改善,利润迎来大增。2019H1公司毛利率为48.52%,同比提升7.18pct;净利率12.34%,同比提升7.1pct。随着公司下属实验室规模效应显现、公司资本开支的管控、管理强化,公司的各项业务毛利率都获得了较大的增长,2019H1生命科学检测毛利率44.66%,同比提升11.08pct;工业品测试毛利率40.43%,同比提升8.24pct;消费品测试毛利率47.06%,同比提升3.05pct。公司经营质量也大幅度提升,公司上半年销售回款同步增加2.1亿元,增幅21%;公司经营活动现金流净额1.15亿元,较去年同期大幅度提升。公司归还短期贷款,上半年偿还贷款同比增加2.2亿元,增长78%;取得借款较上年同期减少4.2亿元,以上措施使得公司的资产负债率下降到21.25%。整体来看,公司经营效率改善和经营质量提升。 各项业务稳步发展。公司立足于检测行业,生命科学、消费品、工业品、贸易保障四大行业稳步发展。其中生命科学检测上半年实现收入6.96亿元,同比增长28.97%,是四大行业中增速最快的行业。随着国家对食品和环境安全的越来越重视,预计这块业务依然保持较高的增速。消费品测试上半年实现收入1.9亿元,同比增长12.70%;工业品测试实现收入2.35亿元,同比增长13.21%;贸易保障检测实现收入2.1亿元,同比增长21.24%;以上三项业务保持稳定增长。公司各项业务也持续获得监管部门和客户的认可,上半年在各个领域获得了多项监管部门的资质和认可。 投资建议。第三方检测作为较高的行业赛道,公司立足于主业,经营效率改善明显,预计公司的净利率水平有望持续提升。预测公司2019/2020/2021年收入为33.48、42.37、52.23亿元,归母净利润4.12、5.56、7.24亿元,EPS为0.25、0.34、0.44元,对应的PE为50.2、37.2、28.6倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:净利率未能持续改善。

事件描述 公司发布2019年中期报告,2019H1公司实现营业收入13.31亿元,同比增长22.22%,归属于上市公司股东净利润1.60亿元,同比增长213.61%。 事件点评 各项业务营收全面增长,生命科学检测增速依然领先。2019上半年,公司各业务板块继续保持增长态势。其中,生命科学检测实现营收6.96亿元,同比增长28.97%,是19H1增速最高的板块;贸易保障测试实现营收2.10亿元,同比增长21.24%,增速位列第二;消费品测试实现营收1.90亿元,同比增长12.70%;工业测试实现营收2.35亿元,同比增长13.21%。 二季度营收、净利润保持增长,毛利率继续提升。公司2019年二季度实现营收7.65亿元,同比增长19.34%,环比增长35.16%;实现净利润1.17亿元,同比增长46.25%。公司二季度毛利率为52.16%,同比上升6.14pct,环比上升8.52pct。 毛利率、净利率同比大幅提高。1)公司整体毛利率为48.52%,同比上升7.17pct。2019H1,公司四大业务板块中,贸易保障测试的毛利率为71.70%,同比下降2.24pct;消费品测试毛利率为47.06%,同比上升3.05pct;工业测试毛利率为40.43%,同比上升11.08pct;生命科学检测毛利率为48.52%,同比上升7.18pct。2)公司管理费用率(含研发费用)为17.05%,同比上升1.72pct;销售费用率为19.46%,同比上升0.18pct;财务费用率为0.45%,同比下降0.47pct。3)2019H1公司整体净利率为12.34%,同比上升7.1pct。 经营性净现金流大幅提高。报告期内,公司优化应收账款管理,销售回款同步增加2.1亿元,增幅21%;同时加强应付账款管理,经营支出较上年涨幅有所放缓。2019H1,公司经营性净现金流为1.15亿元,同比增加1.01亿元,同比增长744.64%。 投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.25\0.32\0.38,对应公司8月16日收盘价12.47元,2019-2021年PE分别为50.29\39.47\32.52,维持“买入”评级。 风险提示 精细化管理效果不及预期;并购整合风险;商誉减值风险;系统性风险。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入13.31亿元,同比增长22.22%;实现归母净利润1.60亿元,同比增长213.61%。其中Q2实现营业收入7.65亿元,同比增长19.42%;实现归母净利润1.15亿元,同比增长52.21%。 各项业务均实现稳步增长。分业务看,上半年生命科学(食品、环境和医学检测)实现收入6.96亿元,同比增长28.97%,在营收中的占比达到52.3%。贸易保障实现收入2.10亿元,同比增长21.24%;消费品测试实现收入1.90亿元,同比增长12.70%;工业测试实现收入2.35亿元,同比增长13.21%;盈利能力提升,现金流显著改善。2019H1综合毛利率为48.52%,同比提升7.2pct;其中生命科学、工业测试、消费品测试以及贸易保障毛利率分别为44.66%、40.43%、47.06%和71.70%,分别同比提升11.08pct、8.23pct、3.05pct和-2.24pct。前期生命科学等检测业务新投入了较多的实验室,短期对净利润有较大影响。但随着实验室逐步投入运营,毛利率开始显著回升。上半年净利率为12.34%,同比提升7.1pct。经营活动现金流量净额为1.15亿元,同比大幅改善。 内生与外延驱动检测的龙头企业快速成长。内生方面:公司通过精细化管理,提升各实验室的协同能力及经营效率,加强在食品检测及环境检测等领域实验室的建设,促进业绩继续保持稳定增长。外延方面:公司在今年4月份与高级管理人员曾啸虎先生共同收购浙江远鉴61%股权,布局燃烧测试领域,完善公司的战略布局。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现营收33.51亿元、41.22亿元、50.29亿元,实现归母净利润4.04亿元、5.25亿元、6.58亿元,对应EPS0.24元、0.32元、0.40元,对应PE51倍、39倍、31倍,考虑到公司是国内第三方检测龙头,给予一定估值溢价,给予公司2019年底52-55倍PE。对应合理区间为12.48~13.20元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期,管理效率提升不及预期。

事件公司公告 2019年半年报,报告期内实现收入 13.31亿元,同比增长 22.22%;归母净利润 1.60亿元,同比增长 213.61%, 落在此前业绩预告区间内, 符合预期。 简评整体看, 利润保持高速增长, 精细化管理卓有成效①公司 19H1收入/归母净利润分别为 13.31/1.60亿,同比增长22.2%、 213.6%, 利润端维持高增长态势。其中 Q2单季度收入/归母净利润分别为 7.65/1.15亿,创下历史同期新高,同比增长19.4%/26.2%;②从盈利能力看,公司 Q2单季度毛利率达到 52.2%、净利率达到 15.28%,均达到历史较好水平,精细化管理卓有成效。 生命科学板块收入利润率双提升,贸易保障板块维持极高利润率①生命科学( 包括环境、食品、医学检测)是公司的优势板块,尤其是环境和食品检测在国内排名数一数二。 19年上半年,公司生命科学板块收入 6.96亿, 同增 28.97%,收入占比约 52.3%,依旧实现稳定增长;②过去两年公司在生命科学领域投入的新增实验室较多,一定程度上侵蚀了短期利润。自 19年起,相关实验室逐步投入运营,带来收入与利润率双重提升。 19年上半年该板块毛利率达到 44.66%,同比增加 11.08pct;③展望长期, 受益于人们消费理念的变化和食品安全意识不断提高、 政府对环境保护的重视程度提高、 各国家及药物生产企业进行新药研发的资金投入提升等因素, 判断生命科学板块整体仍然具有较强发展前景; ④贸易保障业务是公司深耕多年的业务,营业收入和利润率较稳定。2019年上半年,贸易保障业务收入 2.10亿,同比增长 21.24%,收入占比约 15.8%;⑤当前国内以 ROHS 检测为代表的贸易保障检测业务市场整体格局稳定,公司与 SGS 等同行企业占据行业领先地位,毛利率维持较高水平。 2019年上半年,该业务毛利率约71.70%,同比略减 2.24pct,但依旧维持极高水平。 消费品测试和工业测试整体稳步增长,期待后续布局①消费品检测业务是公司中短期内重点开拓的领域。 19年上半年,公司消费品检测收入 1.90亿元,同比增长12.70%,收入占比约 14.3%,毛利率达到 47.06%,同比增加 3.05pct;②参考海外龙头公司经验, 我们认为消费品检测业务长期发展空间较大,且具有较强规模效应,能够实现较高利润率。判断经过一段时间的发展规划,公司未来有望在海外布局、大客户认可等方面取得突破; ③工业测试是检测行业中市场规模较大的细分领域,行业整体保持较快增长。19年上半年,公司工业测试业务收入 2.25亿元,同比增长 13.21%,收入占比约 16.9%,毛利率达到 40.43%,同比增加 8.23pct; ④对标同行,我们认为诸如工程建材等在内的细分方向未来发展潜力巨大,公司已有所布局,期待未来加速成长。 依靠内生盈利能力提升+外延持续扩张,本土第三方检测公司持续腾飞①内生方面,公司已经历前期“跑马圈地”阶段,当前对利润增长的考核重视程度提升。 19年上半年,公司通过提升效率指标、加强实验室的协同效应、强化投资管理、加强现金流管控等方式,逐步实现公司各项业务的良性循环,实现整体利润率的提升;②外延方面,由于检测认证行业的市场为碎片市场,横跨众多行业,且每个市场相对独立,难以快速复制。采用并购手段快速切入新领域是国际的检测认证巨头通行的做法。 19年上半年,公司公告拟收购浙江远鉴 51%股权,进入燃烧测试领域,完善公司战略布局。 盈利预测与投资评级当前国内检测服务市场约 2000-3000亿左右,其中内资第三方检测公司市场份额占比逐渐提升。公司作为综合性本土第三方检测机构龙头, 前期注重卡位先发优势, 当前已转变为更加关注利润增长。判断其未来在设备利用率、人均产值等领域仍有较大提升公司,且通过持续的内生+外延扩张,保持稳步增长。 预计公司 2019~2021年收入分别为 33.3/40.6/48.6亿元, 归母净利润分别为 4.09/5.48/7.09亿元,对应 2019年 8月 15日收盘价PE 分别为 48.9x、 36.5x、 28.2x, 给予目标价 14.11元,给予“增持”评级。

事件:今日公司公告,2019年上半年公司实现收入13.3亿,同比增长22%,实现归母净利润1.60亿,同比增长214%。此次中报梳理下来总结一句话:一个重点,两个亮点。 1、一个重点:重点投入板块增长势头强劲。重点投资的生命科学检测板块上半年实现收入6.96亿元,同比增长29%(其中食品板块增长超35%,环境板块增长30%左右,其增速略低主要是受武汉事件影响,公司环保条线进行整改所致);贸易保障品实现收入2.10亿元,同比增长21.2%,远超前几年水平,主要是因为今年新版RoHS法规出台带来业务量的增长,另外工业品、消费品分别实现收入2.35亿、1.90亿、2.10亿,增速分别为13.2%、12.7%。 2、亮点一:公司内部效率提升超预期。中报最大亮点在公司上半年毛利率提升幅度达7pct,除了消费品毛利率稍微下降2个百分点,其他板块都有不同程度的提升,特别是生命科学板块,上半年毛利率整体幅度达到11pct,说明公司在切实推进精细化管理,降本增效方面有实实在在的成绩。3、亮点二:上半年现金流指标开始大幅改善,投资步伐明显放缓。现金流方面改善明显,上半年公司经营性现金净流入1.15亿,同比增长744%,大幅高于利润增长幅度,显示公司内部财务管理水平再上一个台阶;同时公司在投资方面更加谨慎稳健,固定资产投资以及在建工程等指标基本保持稳定。 重申看好公司长期发展逻辑。1)对标国际,第三方检测市场可以岀巨头公司;2)需求旺盛,体制逐步退出,利好综合性民营龙头企业;3)、持续四年的大规模投资进入收获期,公司业绩开始反转进入上升通道。业绩预测及估值:我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.02亿、5.96亿、7.47亿,对应PE分别为50倍、34倍、27倍。继续给予“买入”评级。 风险提示:政府政策改革不急预期,经济增长大幅放缓。

事件:公司发布2019年半年报,公司2019H1实现收入13.31亿元,同比增长22.22%;归母净利润1.60亿元,同比增长213.61%。公司2019Q2单季度实现收入7.65亿元,同比增长19.42%;归母净利润1.15亿元,同比增长52.21%,创下历史同期新高。 业绩增长符合预期,生命科学业务快速发展。公司作为国内第三方检测与认证服务的领先者,在全国设立了上百家分支机构,目前拥有化学、生物、物理、机械、电磁等130 多个实验室。2019年H1公司整体经营情况平稳,主营业务收入保持稳定增长。分产品来看,公司2019年H1生命科学检测实现收入6.96亿元,同比增长28.97%;工业测试实现收入2.35亿元,同比增长13.21%;贸易保障检测实现收入2.10亿元,同比增长21.24%;消费品测试实现收入1.90亿元,同比增长12.70%。 今年上半年生命科学检测业务快速发展支撑公司业绩稳步增长,主要系食品安全诉求提升、国家出台系列法规监管,以及环保压力下环境监测业务市场化提供所致。此外,消费品测算作为公司重点开拓领域,未来存在较大市场空间。 持续推进精细化管理,盈利能力显著提升。随着公司持续推进精细化管理,不断提升经营效益,公司盈利能力显著提升。公司2019年H1毛利率、净利率为48.52%、12.34%,分别同比大幅增长7.17、7.10个pct。公司期间费用率为36.96%,同比提升1.46个pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为19.48%、7.35%、9.67%、0.46%,分别同比变动0.19、0.61、1.08、-0.42个pct,其中研发费用增幅较大,主要系加大研发人员的投入增长。公司2019年H1经营性现金流为1.15亿元,环比扭负为正。 第三方检测高景气,未来市场空间广阔。前瞻产业研究院数据显示,受益于检测市场对民营资本的不断放开,2017年我国第三方检测市场规模在900亿元左右,近年来维持在10%以上的较高增速。测算2018全年第三方检测市场规模将突破千亿元大关,我国第三方检测市场将达到新的高度,呈现高景气态势。 其中环境和食品检测受到国家政策与市场的不断重视,引导企业提升自身产品品质,企业再将这一诉求传递至供应链;受此利好,国内环境和食品检测行业实现较快增长。公司已于这两大细分领域处于领先地位,具备较强竞争力,未来将仍然成为公司战略板块,有望保持持续快速增长。 投资建议:预计2019-2021年收入增速分别为26.2%、25.4%、22.7%,净利润增速分别为51.1%、38.4%、25.7%,EPS分别为0.25、0.34、0.43元,维持买入-A评级,6个月目标价13.75元,相当于2019年55倍动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,检测市场化进度低于预期。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary#公司发布 2019年半年度报告:公司 2019年上半年实现营业收入 13.31亿元,同比增长 22.22%;实现归母净利润 1.60亿元,同比大幅增长 213.61%。 公司实现综合毛利率 48.52%,同比增加 7.18pct。 生命科学检测业务增长最快,营收占比超 50%。2019H1实现收入 6.96亿元,同比增长 28.97%,占营业收入比重为 52.30%;公司贸易品保障检测实现收入 2.10亿元,同比增长 21.24%,占比 15.78%;消费品测试收入 1.90亿元,同比增长 12.70%;工业品服务收入 2.35亿元,同比增长 13.21%。 生命科学和工业测试毛利率提升明显,其他业务毛利率较为平稳。其中生命科学业务实现毛利率 44.66%,同比大幅增加 11.08pct;工业测试实现毛利率 40.43%,同比增加 8.23pct,利润率改善明显。贸易品保障检测和消费品测试业务毛利率基本稳定。 精细化发展,投资脚步有所放缓。2019H1,公司在建工程共 2.65亿元,比上年同期末减少 0.05亿元,同比下降 1.85%,增幅缩减 1.11亿元;投资活动现金流量同比下降 69.65%,投资活动更加谨慎、精细。 股权激励计划完成,进一步绑定核心管理层。公司向副总裁曾啸虎及其他8名核心管理人员定向发行 470万股,行权价格为 9.23元/股;三个行权期解锁条件分别为 2019年实现归母净利润 3亿、2020年实现归母净利润3.6亿、2021年归母净利润达 4.32亿或三年合计达 11.5亿。公司利益深度绑定核心管理层,有利于公司稳定、快速发展。 盈利预测与估值:公司是我国第三方检测龙头,体量快速发展的同时内部效率改善推进迅速,2019-2021年 EPS 上调为 0.22、0.31、0.40元,对应2019年 8月 15日收盘价 PE 为 54X/39X/30X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:商誉减值风险,实验室发展情况不及预期。

事件描述 2019年8月15日,华测检测发布2019年半年度报告,2019H1公司实现收入13.3亿元,同比增22.2%;归母净利润1.60亿元,同比增214%。 事件评论 精细化管理成效显著,毛利率大幅提升,归母净利润增速远超收入增速。公司通过加强实验室间的协同、提升效率指标等方式,提升运营效率,2019H1毛利率修复至48.5%,同比提升7.2pct,相当于因毛利率提升增厚毛利0.95亿元,取2019H1所得税率11.3%,相当于增厚归母净利润0.85亿元,为利润增速高于收入增速的主因。生命科学、消费品、工业品业务毛利率有望进一步修复,精细化管理仍具潜力。 三费费率小幅上行;资产负债率持续下降。2019H1三费费率为37.0%,同比升1.5pct,主要因管理费用率(含研发)同比增1.7pct,其中不含研发的部分达0.98亿元,因奖金计提数增加及股份支付成本计提致其同比增33.2%;研发费用达1.29亿元,同比增37.6%。而财务费用因归还短期借款而下降,财务费用率为0.5%,同比降0.4pct。公司持续偿还短期借款,期末资产负债率降至21.3%,有息负债率仅1.4%。 现金流良好,具备并购能力。2019H1收现比达93.6%,同比降1.1pct,较为稳定;经营性现金流净额达1.1亿元,同比增1.0亿元,因经营性支出减少所致;应收账款和票据与营收比例为48.6%,同比降3.1pct,得到改善。公司回款情况良好,负债率低,若负债率提升至40%,可获得11.4亿元资金,支持消费品等业务板块的收购需求。 公司与检测行业发展特点相契合。1)检测行业处于成长期,2018年营收达2811亿元,同比增18.2%;2)事业单位转企改制,公司可参与市场空间变大;3)鼓励民企进入,民企确实增速最快,2018年民企增速达33.6%;4)规模以上企业营收占比持续提升,2018年达76.5%。 根据毛利率及三费率的实际变化上调预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.14/5.30/6.42亿元;考虑出售瑞欧科技51%股权获得5622万元(收购价398万元)投资收益,则2019年归母净利润预计为4.55亿元,对应PE分别为44x/38x/31x,维持“增持”评级。 风险提示: 1.政策风险,政府对检测的开放程度仍存不确定性因素,影响行业发展速度。2.并购整合风险,采用并购切入新领域是国际检测巨头通行做法,是公司发展战略之一,存一定整合风险。

事件:公司2019半年报,上半年实现收入13.31亿元,同比增长22.22%;归母净利润1.60亿元,同比增长214%;扣非归母净利润1.21亿元,同比增长417%。分季度看,Q2单季度实现收入7.65亿元,同比增长19.42%;归母净利润1.15亿元,同比增长52%;扣非归母净利润9302万元,同比增长63.92%。 各业务均衡发展,生命科学检测进展较快:分业务看,2019H1生命科学检测、贸易保障检测、工业测试、消费品检测收入分别为7.0亿元、2.1亿元、2.3亿元和1.9亿元,增速分别为29%、21%、13%、13%;毛利率分别为45%、72%、40%、47%,同比变动分别为11/-2/8/3个pct。生命科学检测收入增速及盈利提升较快,系环境和食品检测下游发展景气度高、公司前几年进行了前瞻的产能扩张,获得客户认可后收入体量快速增长,由此带来显著规模效应、毛利率大幅提升。未来,预计消费品检测板块也将逐渐成熟。 Q2毛利率显著提升,费用控制仍有空间:Q2单季度,毛利率提升是公司盈利能力提升的主要原因。具体来看,Q2公司毛利率52.18%,同比、环比分别增加6.1和8.6个pct,主要系收入增长后规模效应增强;预计随着多项业务逐步成熟,毛利率将继续提升。期间费用方面,Q2销售、管理、研发、财务费率分别为19%、7%、11%和0.11%,同比变动分别为2.56/1.16/1.5/-0.61个pct,除财务费用外其他期间费用均有不同程度上升,预计未来随着公司精细化管理战略的实施,费用控制将逐步好转。 员工持股、股权激励并行,激发员工活力:2018年申屠先生就任后即增持公司共210万股,均价5.18元/股,彰显其对公司未来发展的坚定信心。同时,公司在2017年至今共推出两期员工持股及首期股权激励,两期员工持股金额共计6949万元,股权激励向38 名激励对象授予 2065 万份股票期权,行权价格为6.13 元/股。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.03亿元、5.17亿元和6.59亿元,对应PE分别为49倍、38倍和30倍,维持“买入”评级。 风险提示:检测市场化低于预期,并购整合不及预期。

19H1业绩大增 214%公司发布 2019中报, 实现营收 13.31亿元,同比+22.22%;归母净利润 1.60亿元,同比+213.61%;扣非归母净利润 1.21亿元,同比+417.43%,主要系公司精细化管理稳步推进,经营效益持续向好。 营收整体稳健,环境/食品检测业务保持快速成长分业务看,公司 19H1贸易保障/生命科学/消费品/工业品检测收入分别为2.10/6.96/1.90/2.35亿元,同比+21.24%/28.97%/12.70%13.21%,毛利率为71.70%/44.66%/47.06%/40.43%, 同比变动-2.24/11.08/3.05/8.23个 pct,经营能力显著提升。其中, 环境检测业务保持快速增长,食品检测业务增长更快。 精细化管理稳步推进, 各项财务指标稳中向好公司 19H1毛利率/净利率为 48.52%/12.34%,同比提升 7.18/7.10个 pct;期间费用率为 36.96%,同比增加 1.46个 pct, 其中管理(含研发)/销售/财务费用率为 17.02%/19.48%/0.46%,同比变动 1.69/0.19/-0.42个 pct,管理费用率增加主要系奖金计提增加及股份支付成本增加,且研发费用率提升 1.08个 pct,财务费用率减少主要系公司归还借款,利息费用减少; 公司 19H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约 2.09亿元,同比下降 17.29%,占营收比重 15.70%, 同比 18H1下降 7.5个 pct;公司经营性现金流净额为 1.15亿元, 同比+745%,主要系公司实施现金流管理措施, 优化应收账款管理,销售回款同步增加 2.1亿元(同比+21%), 同时加强应付账款管理,经营支出同比放缓;公司有息负债从年初超 5亿元降至 0.5亿元,整体资产负债率 21.25%,同比下降 11.45个 pct。公司原子公司华测瑞欧 17年丧失控股权,无法实现并表,当前问题已妥善解决,公司以 5622万元出让杭州瑞欧 51%股权,出让后对公司当前业务基本不会造成影响。 盈利预测与投资建议: 公司业绩高速增长, 考虑出售华测瑞欧股权带来的投资收益, 我们上调2019-2021年净利润至 4.45/5.79/7.66亿元, 对应 EPS 为 0.27/0.35/0.46元,对应 PE 45/35/26倍。 维持“ 买入”评级。 风险提示: 并购整合不及预期;公司管理效率提升不及预期;行业竞争加剧。

经营效率持续提升,现金流大幅改善,维持“推荐”评级 2019H1公司营收13.3亿元、同比增长22%,净利润1.6亿元、同比增长214%,经营性现金净流1.15亿元、较去年同期1400万元大幅改善,其中单二季度营收/净利润增长19%/52%,业绩符合预期。我们认为受益于前期实验室布局和经营效率持续提升,公司利润弹性将继续释放,上调2019-2021年净利润为3.90(+0.04)/5.24(+0.14)/6.91(+0.21)亿元,维持“推荐”评级。 四大板块齐头并进,工业品和生命科学毛利率提升明显,后续仍有空间 受益于前期网点的布局及客户的拓展,公司贸易保障、消费品、工业品、生命科学板块稳步发展,营收入分别增长21%/13%/13%/29%。工业品毛利率大幅提升8.2pct到40.4%,主要系建材、无损产品线自2018H2开始经营改善、减亏幅度明显;生命科学毛利率大幅提升11.7pct到44.7%,主要系公司2016-2017年新建的实验室开始逐步贡献收入,同时加强了企业客户的开拓和挖掘,后续随着产能的逐步爬坡,盈利水平仍有较大提升空间。 管理提升效果显著,净利率创近5年新高,现金流大幅改善 公司自2018年将战略重心转移到放缓资本开支、提升经营效率上,2019H1公司资本支出下降20%、毛利率提升7.2pct到48.5%、净利率提升7.1pct到12.3%并创近5年新高,经营性现金净流达到1.15亿元,同时短期负债减少5.7亿元,均表明公司战略执行到位,经营状况愈发健康。 对标海外龙头仍有较大空间,看好公司打造检测行业百年老店 全球三大检测企业(SGS、BV、Intertek)成立时间超过百年,收入规模均突破200亿元,在营收利润规模、覆盖领域、管理水平等方面均大幅领先国内企业。公司作为国内进入检测行业最早、目前规模最大的民营企业,人均产值、资产负债率、经营效率均还有较大提升空间。随着优秀管理人员的加盟,和公司内部优化的持续推进,预计公司2020年人均产值有望突破35万/年,净利润率提升到14%-15%,稳步打造成检测行业百年老店。 风险提示:下游行业检测需求放缓,并购整合的不确定性。