主营业务快速修复，单三季度实际已取得快速增长 报告期内，非经常性损益对公司净利润的影响额约为7118万元，主要是报告期内收到多项政府补助，去年同期非经常性损益对公司的影响为10471万元。剔除掉非经常性损益的影响后，忽略所得税的微小变化，则公司前三季度归母净利润同比增长在24%-30%左右。 2020年单三季度公司实现归母净利润2.0-2.1亿元，考虑到去年同期的归母净利润2.0亿元中，包含子公司杭州瑞欧股权的处置收益5224万，若剔除掉该部分处置收益，则对应2020年三季度归母净利润同比增速为35%-42%，反映公司主营业务对应利润同比实现较大幅度增长，主业经营在疫情后得到快速恢复。 检测行业未来有望保持高增长，为公司发展提供动能 2014-2019年，我国检验检测服务行业机构总收入规模从1631亿提升至3225亿元，2000年以来行业年复合实现两位数增长。从过去几年的经验来看，检测认证行业需求增速在GDP增速的2倍左右。我们假设未来几年检测行业市场需求保持10%的增速增长，则2025年，检测行业市场规模将超过5000亿元。公司作为检测行业龙头企业，有望继续保持快速增长。 从战略调整期迈向高质量发展期，公司进入成长新阶段 上半年，公司收购新加坡Maritec布局船用油品检测业务，作为大交通战略的重要组成部分，有望与公司现有船舶产品线产生较强的协同效应，也是公司向全球化战略迈出的坚实一步。此外，公司在环境检测、食品检测、贸易保障等领域处于全国领先地位，同时在航空材料、汽车电子、工业和工程、电子科技、消费品检测、防火阻燃、医药健康等方向持续投资。 我们认为华测检测作为国内检测服务行业龙头，经过2年时间的战略调整，目前公司资产状况健康，现金流充裕，已经具备良好的行业影响力与资金条件，进行全球扩张，看好华测检测步入高质量发展期，进入成长新阶段。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计2020-2022年，公司实现归母净利润6.25、8.13和10.03亿元，对应EPS0.38、0.49、0.61元，对应PE72/55/45倍。考虑到公司持续成长确定性较强，公司行业竞争力突显，调整目标价至30.5元/股，对应2022年PE估值50倍，维持“强推”评级。 风险提示：子公司管理风险;实验室产能释放不及预期;行业竞争格局恶化。

事件：公司发布业绩预告：预计2020年前三季度归母净利润3.89-4.03亿，同比增长8%-12%；扣非后归母净利润3.18-3.32亿元，同比增长24%-30%；单季度看，预计公司Q3实现归母净利润2.00-2.10亿，同比增长0%-5%；扣非后归母净利润1.75-1.85亿，同比增长29%-37%。 投资要点 扣非后业绩增速恢复正常，全年目标有望兑现 公司Q3业绩同比增速下滑，我们判断主要系投资收益波动较大导致： （1）2019年Q3出售杭州瑞欧子公司，公司实现一次性收益0.56亿元； （2）2020年新收购的新加坡Maritec Pte.Ltd.子公司受疫情影响较大，营收下滑拖累整体业绩释放。 公司前三季度非经常性损益预计为0.71亿，较去年同期-32.38%；Q3单季度非经常性损益约0.25亿元，较去年同期-61.54%。公司下半年盈利实验室增多，订单饱满，Q3扣非后净利润已达2亿元，我们预计全年业绩目标有望兑现。 对标国际巨头管理优化，边际盈利能力持续改善 SGS在国内员工人数约2万人，2019年收入60亿左右，利润20亿左右。华测检测员工数约1万人，2019年利润约13.5亿左右，对比SGS，还存在较大提升空间。国内检测行业不断深化发展，对检测机构整体管理水平提出了更高的要求，精细化管理是提升竞争力和高质量增长的重要因素。对标SGS等国际龙头，公司盈利能力边际改善空间大，预计未来盈利性持续超过成长性。 国内检测行业确定性强，坚定看好“内资+龙头”华测检测 检测行业增长确定性大，预计未来仍将保持两位数增长。行业整合的重资产发展模式下，龙头企业相对小企业具有天然优势；背靠高增长的国内市场，内资企业在本土化、人才激励等方面更具优势。内生增长方面，公司推行精细化管理战略，净利润增长有望持续高于收入，边际改善驱动强。外延增长方面，公司现金流及融资环境持续优化，新总裁上任带来优质国际并购机会并购战略布局加快，19年9月设立并购基金，20年6月收购新加坡船用油检测公司。未来行业格局或加速变动，成长空间有望持续打开。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年实现净利润6.0/7.2/8.6亿，EPS为0.36/0.43/0.52元，对应PE为76/63/53X，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风险；品牌公信力下降。

业绩预告符合预期，效率持续提升：公司发布公告，预计2020年前三季度实现归母净利润38906-40347万元，同比增长8%-12%；对应20Q3单季度归母净利润20027-21028万元，同比增长0%-5%，主要在于去年三季度公司出售杭州瑞欧股权产生处置收益5224.44万元。公司预计非经常性损益对净利润的影响额约7118万元，如果按照预告中枢计算，20Q3扣非后归母净利润同比增速约33%，符合预期。检测服务公司成本结构中，员工薪酬占比较高，因而疫情对于公司业绩冲击相对较大。但公司及时调整经营策略，加强各业务线协同效应，强化成本控制；同时部分实验室逐步跨过盈亏平衡阶段，公司20Q2实现毛利率52.34%，净利率达到20.54%，证明中期视角下净利率的提升空间，精细化管理能力在疫情之下得到充分体现。 完成战略并购，推进国际化：公司以5486万新币收购Maritec 100%股权，与船舶业务线产生较强协同效应，是公司大交通战略、国际化的重要举措；另外，公司通过增资天津生态城实现51%的控股，在国企混改层面展开合作，有望形成资源互补。长期来看，行业龙头的长期增长动力来源于不断再投资的能力，高管丰富的外资管理经验，为公司全球化发展保驾护航。 投资建议：我们预测20-22年营业收入分别为37.77/ 45.88/ 53.74亿元，EPS为0.36/0.46/0.57元/股，当前股价对应PE为76/59/48x。受益行业稳增长、高空间的优异属性，公司作为国内检测行业龙头，有望实现持续、稳定的增长。综合考虑行业平均估值以及公司成长性，我们维持公司合理价值29.90元/股的观点，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动的风险，并购的决策风险及整合风险，公信力受不利事件影响风险，资本支出过快导致盈利下滑。

精细化管理战略效果卓著，拓展新领域兼顾收入增长。2020年起公司战略将兼顾收入增长，包括 （1）传统领域继续增长； （2）新领域创收，公司重点布局了轨道交通、汽车电子、半导体芯片等领域，预计2020年有望对收入形成贡献； （3）推进大客户拓展战略。根据公告，新领域拓展方面，公司在轨道交通、汽车电子、阻燃等实验室已经拿到相关资质，芯片实验室目前正常建设过程中，航空材料已开始正常运营；新布局的实验室预计明年会带来一定收入贡献。 员工持股、股权激励并行，激发员工活力：2018年申屠先生就任后即增持公司共210万股，均价5.18元/股，彰显其对公司未来发展的坚定信心。同时，公司在2017年至今共推出两期员工持股及首期股权激励，两期员工持股金额共计6949万元，股权激励向38名激励对象授予 2065万份股票期权，激发员工活力。 盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年公司营业收入分别为39.50亿元、50.01亿元和62.75亿元，归母净利润分别为6.03亿元、7.60亿元和9.56亿元，对应EPS 分别为0.36元、0.46元和0.57元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，并购整合不顺。

业绩符合预期：上半年归母净利同比增长20%。 2020年上半年实现营收13.4亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长20.2%。扣非净利润同比增长20.8%。业绩接近之前预告上限。 Q2经营活动净现金流状况优异，环比由负转正，同比大增67%。 Q2营收改善明显，工业品和贸易保障表现亮眼。 2020年Q2实现营收8.8亿元，同比增长15.3%，归母净利1.8亿，同比增长55.7%，业绩改善明显。二季度公司各业务板块恢复良好，工业品测试、贸易保障检测服务呈现逆势增长态势，H1同比分别提升9.8pct 和5.7pct。公司开发新冠病毒核酸检测、口罩检测、防护服检测、体温计检测等与防疫相关检测服务。消费品领域的检测需求则因为疫情影响有所压制。 Q2期间费用率大幅下降，精细化管理成果显著。 上半年综合毛利率为48.6%，其中Q2单季度毛利率为52.3%，环比一季度上升10.8pct。2020年Q2公司期间费用率为33.3%，同比降低4.5pct，环比大幅降低10.1pct，二季度费用率同比环比均显著改善。其中销售费用同比增长10.1pct，管理费用同比增长3.0pct，研发费用同比下降14.6pct，财务费用保持不变，涨幅均低于营收增速。我们判断Q2单季度费用率改善的主要原因：1）受到公司Q2业绩恢复，营收大幅增加影响。2）公司面对疫情变化，强化风险管控，深化精细化管理，整体运营效率依然稳步提升。 内生外延并举，积极推进大交通战略逐步布局。 外延并购方面：公司3月份以现金5486万新加坡币收购Maritec Pte Ltd 100%股权，夯实公司大交通战略板块，有助于与现有船舶业务产生协同效应，促进营收、利润协同增长。此次并购是公司向国际化战略迈出的坚实一步。同时积极引进外部人才，聘任了四位西南交通大学城市轨道交通研究院专家团专家，未来将与专家团建立紧密的合作关系，共同助力公司大交通战略发展。 盈利预测。 看好公司精细化管理，降本增效持续实现高质量增长；内生外延扩张，进一步提升市占率。预计未来三年归母净利润分别为5.5/7.3/8.8亿元，同比增长15%/33%/21%，对应PE 估值82倍/62倍/51倍，维持“买入”评级。 风险提示。 1）行业竞争加剧；2）品牌公信力下降；3）并购整合不及预期。

2020年上半年业绩贴近预告上限，Q2单季度同增56%。公司公告2020年上半年实现营收13.4亿元，同比增长0.6%，其中Q2单季度实现8.82亿元，同比15.3%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长20.2%，贴近业绩预告上限，其中Q2单季度实现1.79亿元，同比实现56.3%，业绩改善弹性显著。毛利率稳中有升，净利率提高2.3pct 至14.6%，凸显了精细化管理带来的持续优化。 疫情后迅速恢复，检测行业龙头韧性尽显。公司一季度受新冠疫情影响，公司及客户延期复工、物流受阻，对公司经营造成阶段性影响；二季度以来， 随着国内疫情受控，公司各板块业务进展顺利，生产经营快速恢复。同时各产品线认真分析疫情带来的趋势与节奏变化，及时调整经营战略，提高各产品线协同作战能力。今年上半年，公司主业收入保持稳定，营业利润实现较快增长。 各业务板块稳健增长，内生外延培育新增长点。分业务看，公司生命科学/ 工业测试/消费品/贸易保障检测业务分别实现营收6.83/ 2.58/ 1.76/ 2.22亿元，同比-1.8%/ +9.7%/ -7.5%/ +5.8%，毛利率45.39%/ 43.40%/ 42.67%/ 69.45%，同比变动+0.73/ +2.97/ -4.39/ -2.25pct。华测未来三年实验室利用率将持续提高，目前处于微利甚至亏损阶段的实验室将逐步进入成熟阶段，在这个过程中，华测的盈利水平将获得显著提高。 收购Maritec，开启国际化新征途。申屠献忠来到华测后，用过去两年的时间打下了持续内生增长的基础，接下来会投入更多精力在国际化。一是在消费品出口市场，华测与外资机构还存在一定差距，通过海外并购方式争取进入海外主流零售商和品牌商的名录，开拓新的增长点。对Maritec 的并购是华测国际化道路的开端，也是华测未来收购路线的一个模板，也就是收购那些与中国业务有协同效应的海外公司。 维持“增持”评级。考虑到检测市场增长平稳、公司实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向，公司2020-2022年有望保持增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.4、6.9、8.3亿元，对应EPS 分别为0.33、0.42、0.5元/股，对应PE 分别为80.4、62.9、52.3倍。维持“增持”评级.风险提示：外资企业竞争加剧、品牌公信力受不利事件影响的风险。

上半年业绩快速增长，受益于运营效率提升，二季度单季业绩大幅反弹：公司专注为贸易保障、消费品测试、工业测试、生命科学等领域提供检测服务。2020年上半年公司实现营业收入13.39亿元，同比增长0.60%，实现归母净利润1.92亿元，同比增长20.19%；其中二季度单季实现营业收入8.82亿元，同比增长15.28%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长56.31%，单季度毛利率与净利率分别为52.34%和20.54%，均处于高位水平。公司半年度业绩快速增长，二季度单季业绩大幅反弹，主要得益于公司面对疫情积极调整策略，强化精细化管理，注重成本控制，开发了与防疫相关的检测服务包括新冠病毒核酸检测、防护服检测等，提升了公司运营效率。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为7,9501.27万元，同比下降30.73%，主因为支出上年度员工薪资、奖金增加。上半年公司毛利率为48.64%，比去年同期增长0.12个pct。期间费用方面，上半年销售费用、管理费用及财务费用分别为2.62亿元、9,532.70万元、142.63万元，同比增长1.01%、-2.57%、-76.59%。分业务看，贸易保障、消费品测试、工业测试、生命科学分别实现收入2.22亿元、1.76亿元、2.57亿元、6.83亿元，同比增长5.78%、-7.45%、9.70%、-1.84%，毛利率分别为69.45%、42.67%、43.40%、45.39%，同比增加-2.25个pct、-4.39个pct、2.97个pct、0.73个pct。 积极推进外延并购及参与国企混改，客户拓展效果显著：公司在夯实内生增长的基础上，坚持战略性并购。今年，公司以现金5,486万新加坡币收购新加坡船用油检测公司Maritee100%股权，此次并购为公司大交通战略的重要组成部分，协同效应有望促进公司船舶产品线和Maritee公司业务共同增长，此次并购的顺利完成宣告了公司正式向国际化迈出了坚实的一步。此外，公司增资成为天津生态城环境技术股份有限公司持股51%的第一大股东，在国企混改层面展开合作能够形成资源互补，充分发挥双方优势。报告期内，公司强化服务能力，承担了市场监督管理总局2020年国家级检验检测机构能力验证工作；承担了云南省药品生产企业能力验证工作，并多次中标政府招投标项目。公司积极拓展企业客户，成功与天虹、永旺、中石化、青岛啤酒、海底捞、每日优鲜等优秀企业签署了服务合同，后续有望为公司长期发展持续注入动力。 检验检测行业呈现市场化与集约化趋势，公司落实激励计划增强持续竞争力：根据市场监管总局统计，截止2019年底，国内检测机构实现总营业收入3,225,09亿元，同比增长14.75%，我国检验检测行业正处在快速发展阶段，疫情对检测行业需求并无长期影响。民营检验检测机构在2019年继续得到快速发展，事业单位逐渐退出检验检测市场的部分份额，重点回到为政府服务的职能，检测资源逐渐释放，民营企业性质的检验检测机构增多，市场化程度进一步提升。截至2019年底，全国规模以上（年收入1,000万元以上）检验检测机构数量5,795家，营业收入达到2,478.86亿元。规模以上检验检测机构数量仅占全行业的13.17%，但营业收入占比达到76.86%，规模效应有所提高，行业正向集约化发展。报告期内公司两期股权激励计划第一个行权期行权条件满足，2018年股权激励计划38名激励对象以自主行权方式行权，可行权期权数量总数为619.5万份，2019年股权激励计划9名激励对象以自主行权方式行权，可行权期权数量总数为141万份。顺利实施股票期权激励计划，能吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，调动员工的积极性和创造性，助力公司持续、高效的发展。 投资建议：公司上半年业绩快速增长，二季度单季业绩大幅反弹。公司成功开发防疫相关的检测服务，战略性外延并购推进国际化进程，客户拓展效果显著，业务发展有望持续超预期。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.35元、0.42元和0.50元，对应PE分别为75.14倍、61.64倍和52.16倍。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济持续下行；行业竞争加剧；业务拓展不及预期；下游需求低迷。

一、事件概述2020年8月25日，公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入13.38亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长20.19%。 二、分析与判断单二季度归母净利润同比增长54.59%，看好后疫情时代业务迅速恢复公司一季度受疫情影响业绩承压，二季度进入后疫情时代，公司积极调整经营策略，提高产品线协同能力，各板块业务快速恢复。报告期间，生命科学检测业务同比减少1.84%，毛利率提升0.73%，营收占比51.06%；工业测试业务同比增长9.70%，毛利率提升2.97%，营收占比19.2%。贸易保障检测业务同比增长5.78%,消费品测试同比减少7.45%，毛利率均小幅下滑。报告期内公司归母净利润增速高于营收增速，主要系报告期间资产减值损失减少且投资收益增加所致。二季度单季度来看，归母净利润同比增加54.94%，随着下游行业复工复产的全面展开，公司业务增速有望进一步加快。 检测业务布局多元化，精细化管理战略不断提升盈利能力公司检测业务布局生命科学、贸易保障、消费品、工业测试四个板块，2019年公司在消费品板块新投资了航空材料、汽车电子等领域的实验室，在工业测试板块投资了轨道交通，阻燃防火实验室，并逐步拿到相关资格认证，随着实验室利用率的不断提高，将为公司提供新的业绩增长点。2018年以来公司推行的精细化管理效果显著，疫情影响下，报告期内公司毛利率与净利率逆势提升0.12%、2.26%，由此估计未来盈利能力有望持续增强。 成功收购外资企业Maritec，国际化布局彰显雄心壮志检测行业覆盖面广泛，为了不断快速切入新领域，进而成为业内龙头公司，投资并购已成为公司成长的必由之路。公司已与上海凌越创业投资中心设立了华凌基金，规模为5亿元，专注于并购投资。2020年，公司斥资2.74亿元收购新加坡Maritec公司布局船用油品检测市场，可与公司船舶产品线形成协同效应，也是公司进军国际市场的开端。 国内检测行业民企龙头，市场份额有望持续提升随着我国消费品、工业品规模的持续扩大，叠加经济转型升级对产品质量提升的要求，国内检测行业成长确定性较高。长期以来，国有检测机构利用传统垄断地位占据检测市场主要份额，主要承接政府的各类强制性认证业务，未来该类认证市场有望实现对第三方机构的开放。2018年底，我国年收入1000万元以上的检验检测机构数量占比为12.8%，收入占比达到76.5%，反映了行业的集中化和规模效应。公司作为我国目前最大的第三方民营检测机构，未来凭借强大的规模效应和品牌优势，有望持续扩大市场份额。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.58/7.27/8.76亿元，EPS分别为0.34/0.44/0.53元，当前股价对应PE为77.9/59.7/49.6倍，考虑到行业长期成长性高，且公司为国内民营检测龙头，维持“谨慎推荐”评级。四、风险提示：行业政策变动风险、并购整合项目失败风险、行业竞争风险

调整策略积极应对疫情，精细化管理提供业绩安全垫，全年业绩可期 公司发布半年报，上半年营收13.39亿元(+0.6%)，归母净利润1.92亿元(+20.19%)，毛利率48.64%(同比+0.12个百分点)，净利率14.60%(同比+2.26个百分点)。一季度整个第三方检测行业受疫情影响较大，公司也承受一定影响，Q2公司业绩修复强劲，单季度营收8.82亿元(+15.28%)，单季度归母净利润1.79亿元(+56.30%)，毛利率52.34%(同比+0.16个百分点)，净利率20.54%(同比+5.26个百分点)，我们认为，公司在疫情下能够做到经营策略的及时调整、实际业务的精细化管理，这是公司业绩平稳回升的主要因素，预计三四季度公司将恢复正常经营，全年业绩值得期待。 生命科学仍为主要营收贡献，工业测试兼具成长性与盈利性迎发展机遇 分板块来看：①生命科学仍为第一大板块，20H1营收6.83亿元(-1.84%)，毛利率45.39%(+0.73个百分点)；②工业测试实现逆疫情增长，20H1营收2.58亿元(+9.70%)，毛利率43.40%(+2.97%)；③贸易保障业务20H1营收2.22亿元(+5.78%)，毛利率69.45%(-2.25%)；④消费品测试20H1营收1.76亿元(-7.45%)，毛利率42.67%(-4.39%)。我们预计，生命科学检测仍将成为公司优势性检测板块，同时工业测试板块有望进一步扩展规模、成为第二大主要的收入贡献来源，未来多元化、综合性的第三方检测服务能力有望为公司提供长期稳定的中高速成长性。 华东检测基地、北方检测基地持续投入，兼并收购/资本开支可持续进行 （1）资本开支：20H1公司在建工程1.73亿元(同比+0.57亿元)，占总资产比例3.81%(+1.17%)，主要为资本开支持续性投入：①华东综合检测基地(上海)一期装修工程增加投入0.22亿元；②北方检测基地项目较年初增加投入0.19亿元；③华东检测基地(苏州)二期项目较年初增加投入0.05亿元；④已进行数量验收的设备金额较年初增加0.07亿元。（2）兼并收购：①以5486万新加坡币(2.77亿元)收购Maritec100%股权，作为大交通战略重要组成促进船舶产品线增长，同时为国际化提供基础。②增资控股天津生态城51%股权，在国企混改层面展开合作、资源互补。 我们认为，第三方检测行业若想获得持续超行业增速的成长性、获得相关领域市场优势，那么可持续的资本开支投入/兼并收购投入是其中一个重要条件，内生+外延的双重成长模式，将为检测这一蓝海行业中的优质标的提供更多成长机遇。 盈利预测与评级：20-22公司营收36.7/44.06/52.92亿元，同比+15.29%/20.06%/20.11%，归母净利润5.75/7.39/9.59亿元，同比+20.62%/28.59%/29.81%，EPS为0.35/0.44/0.58元，PE为75.22/58.50/45.07x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情出现反复，公司工业品板块扩张不及预期，消费品检测板块毛利率下降风险。

上半年：先抑后扬，有序恢复报告期内，公司适时调整经营策略，生产经营稳步推进，四大板块平稳发展，实现营业收入13.39亿元，同比增长0.60%，其中：贸易保障业务实现营业收入2.22亿元/+5.78%，消费品测试业务实现营业收入1.76亿元/-7.45%，工业测试业务实现营业收入2.58亿元/+9.70%，生命科学业务实现营业收入6.83亿元/-1.84%。受疫情影响，上半年贸易保障、消费品测试板块毛利率有所下滑，但工业测试、生命科学板块毛利率实现提升，公司综合毛利率达到48.64%，同比略微提升0.12pct。 报告期内，公司期间费用4.92亿元，与去年同期基本持平，期间费用率36.74%，同比小幅减少0.22pct，其中，销售、研发费用率同比分别提升0.08pct和0.28pct，管理、财务费用率同比分别下降0.23pct和0.35pct。报告期内，公司对应收款计提坏账准备同比减少，信用减值损失同比下降1652万元，此外，公司确认投资收益1991万元，同比大幅增长180.11%，主要系理财收益增加所至。上半年公司实现归母净利润1.92亿元，同比增长20.19%，净利率14.36%，同比提升2.34pct。 二季度：现金流大幅改善，净利率再创新高二季度国内疫情逐步受控，公司生产经营迅速恢复，单二季度实现营业收入8.82亿元，同比增长15.28%。公司强化精细化管理和费用控制，二季度盈利逐步修复，单季度实现毛利率52.34%，同比小幅上提0.16pct，期间费用率同比减少4.45pct至33.31%，单二季度净利率同比大幅提升5.32pct至20.3%，自2014年以后首次在二季度净利率再次触及20%的水平，超出市场预期。此外，在公司持续推进运营效率提升的带动下，单二季度经营性现金流达到2.37亿元，同比大幅提升67.31%，现金流管理成效显著。 看好公司开启国际化战略元年上半年，公司收购Maritec布局船用油品检测业务，作为大交通战略的重要组成部分，有望与公司现有船舶产品线产生较强的协同效应。目前公司已在环境检测、食品检测、贸易保障等领域处于全国领先地位，同时在航空材料、汽车电子、工业和工程、电子科技、消费品检测、防火阻燃、医药健康等方向持续投资。我们认为华测检测作为国内检测服务行业龙头，经过2年时间的战略调整，目前公司资产状况健康，现金流充裕，已经具备良好的行业影响力与资金条件，进行全球扩张，看好华测检测步入国际扩张，进入成长新阶段。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计2020-2022年，公司实现归母净利润6.25、8.13和10.03亿元，对应EPS0.38、0.49、0.60元，对应PE70/54/43倍。考虑到公司持续成长确定性较强，公司行业竞争力突显，给予目标价30.14元/股，对应2022年PE估值50倍，维持“强推”评级。 风险提示：子公司管理风险;实验室产能释放不及预期;行业竞争格局恶化。

公司今日发布半年报，上半年实现营业收入13.39亿，同比增长0.6%，实现归母净利润1.92亿，同比增长10.19%。对此点评如下：疫情影响上半年收入打平，二季度进入快速恢复通道中。受一季度疫情影响，收入下滑较多，尽较多，但二季度公司快速进入复苏通道，单季度收入增速达到15%。其中分版块看，工业测试上半年收入同比增长9.7%；贸易保障业务本身跟出口产品种类、批次、款式等相关，其受外部环境影响相对比较小，上半年也实现同比正增长5.78%；生命科学和消费品业务分别下滑1.84%、7.45%，生命科学主要是环境检测业务受影响较大，直到5月份才开始回升进入正常运转，消费品则主要跟汽车行业整体大环境不景气有关。 积极应对疫情，持续提升公司运营效率，带动盈利能力稳步提升。一方面在疫情期间，公司及时调整策略并积极寻找利润增长点，开发了一系列跟疫情相关的检测服务，对稳定业绩增长有积极作用；另一方面在外部急剧变化的环境中，进一步加强内部协同效应，控制运营成本，提升运营效率，内部费用率保持相对稳水平；第三，理财投资收益的增长以及坏账计提等因素进一步增厚公司业绩。综合来看，公司上半年实现14.36%净利率水平，较全年同期提升2.34个pct。 继续看好公司发展前景。a、第三方检测行业前景广阔，可以出龙头公司。b、行业需求稳定，而且还有体制逐步退出利好，利好综合性民营龙头企业。c、对标国际巨头，公司盈利能力还有提升空间。这几年公司在精细化管理、外部投资、内部经营等方面狠下功夫，公司现金流、业务流程、费用水平、协同合作水平有明显提升，看好公司未来发展前景。 业绩预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润至5.7亿/6.9亿/8.5亿，对应PE76倍/63倍/51倍，给予“买入”评级。 风险提示：新业务板块不及预期，经济大幅下滑，政策法规不及预期。

积极应对疫情，效率持续提升：公司发布中报，20H1收入13.4亿元，同比增长0.6%；归母净利润1.9亿元，同比增长20.2，贴近前次预告上限；购建固定资产等支付的现金1.7亿元，同比下降19.5%。公司加强各业务线协同效应，强化成本控制，20Q2实现收入8.8亿元，同比增长15.3%；归母净利润1.8亿元，增长56.3%，毛利率52.34%，净利率达到20.54%，证明中期视角下净利率的提升空间，精细化管理能力在疫情之下得到充分体现。分板块来看，20H1贸易保障、消费品测试、工业测试、生命科学收入分别同比增长5.78%、-7.45%、9.70%、-1.84%，公司承接国家级食品检测，并开发核酸检测、口罩检测、防护服检测等项目，增厚公司业绩。上半年公司经营性净现金流下滑30.7%，主要在于前一年度业绩较好，员工薪酬奖金增长较多；所得税费用下降32.6%，主要系股权激励产生的永久性应纳税所得额抵扣差。 完成战略并购，推进国际化：公司以5486万新币收购Maritec 100%股权，与船舶业务线产生较强协同效应，是公司大交通战略、国际化的重要举措；另外，公司通过增资天津生态城实现51%的控股，在国企混改层面展开合作，有望形成资源互补。长期来看，行业龙头的长期增长动力来源于不断再投资的能力，高管丰富的外资管理经验，为公司全球化发展保驾护航。 投资建议：我们预测20-22年营业收入分别为37.77/ 45.88/ 53.74亿元，EPS为0.36/0.46/0.57元/股，当前股价对应PE为73/57/46x。综合考虑行业平均估值以及公司成长性，我们给予公司21年合理PE 65x，对应合理价值29.90元/股，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动的风险，并购的决策风险及整合风险，公信力受不利事件影响风险，资本支出过快导致盈利下滑。

事件：公司发布2020半年报，2020年H1实现收入13.39亿元，同比增长0.60%；归母净利润1.92亿元，同比增长20.19%。其中公司Q2实现收入8.82亿元，同比增长15.28%；归母净利润1.79亿元，同比增长56.30%。 Q2业绩高速增长，全年增长持续可期。公司Q2业绩实现高速增长，主要得益于二季度以来疫情受控，公司各产品线调整经营、恢复生产，食品、环境主业二季度已基本恢复正常，贸易保障、消费品业务表现良好。同时，疫情对于口罩、防护服等检测需求提振了公司纺织品业务的增长，进一步厚增公司业绩。分业务来看，2020年H1公司贸易保障实现收入2.22亿元，同比增长5.78%；消费品测试实现收入1.76亿元，同比下滑7.45%；工业测试实现收入,2.58亿元，同比增长9.70%；生命科学业务实现收入6.83亿元，同比下滑1.84%。其中，贸易保障、工业测试业务收入均实现正增长。 盈利能力持续提升，经营管理效果良好。公司加强成本费用管控，运营效率逐步改善，盈利能力在一季度疫情拖累下仍较去年同期实现提升。公司2020年H1毛利率、净利率为48.64%、14.60%，分别同比提升0.12、2.26个pct。公司期间费用率为36.74%，同比下降0.22pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为19.56%、7.12%、9.95%、0.11%，分别同比变动0.08、-0.23、0.28、-0.35pct。公司年经营性现金流为0.80亿元，环比提升2.37亿元。随着公司持续推进精细化管理，提升经营效益，未来盈利能力仍有提升空间。 拓展新兴市场打造动能，收入估值迎来提升。除了传统主业以外，公司在汽车领域、轨道交通、船舶等新兴产业持续布局，相关实验室资质进展顺利，今年有望贡献收入。今年上半年，公司以现金5486万新加坡币收购MaritecPteLtd100%股权，促进船舶业务持续增长，协同效应显著。此外，公司通过增资成为天津生态城环境技术持股51%的第一大股东，在国企混改层面展开合作，资源互补、发挥双方优势。公司在半导体领域进展同样值得关注，目前公司已成立半导体事业部，在为集成电路、元器件、PCBA、光伏、液晶领域提供失效、材料、无损、微纳分析，可靠性测试等服务，随着半导体行业景气周期向好，未来收入估值有望迎来进一步提升。 投资建议：随着公司盈利能力不断提升，预计2020-2022年净利润分别为5.80、7.79、10.15亿元，EPS分别为0.35、0.47、0.61元，维持买入-A评级。 风险提示：行业竞争加剧，检测市场化进度低于预期。

太平洋证券股份有限公司证券研究报告[Table_Summary]事件：公司发布2020半年报，上半年实现收入13.39亿元，同比增长0.6%；归母净利润1.92亿元，同比增长20.19%。其中，Q2单季度实现收入8.82亿元，同比增长15.28%；归母净利润1.79亿元，同比增长56.3%。Q2收入恢复增长，期待新板块发力。上半年生命科学、工业测试、消费品测试、贸易保障四大板块分别实现收入6.83亿元、2.58亿元、1.76亿元和2.22亿元，同比分别变动-1.84%、9.7%、-7.45%和5.78%，Q2均不同程度恢复增长。目前四大业务板块较为成熟、平稳推进，期待新领域的进展，公司重点布局了轨道交通、汽车电子、半导体芯片等领域，将对收入形成增量贡献。毛利率恢复至较高水平，期间费用显著下降，现金流稳健。Q2单季度公司综合毛利率52.34%，纵向对比看恢复至较高水平。Q2销售、管理、研发分别同比下降0.87/0.75/2.93个pct，财务费率小幅上升0.08个pct，期间费用明显下降。受益以上两方面，Q2公司扣非净利率17.9%，达到2011年以来历史最高峰水平，表明存量业务经营及内部管理成熟且效率高。Q2单季度收现比95.63%，现金流继续保持稳健。盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年公司营业收入分别为39.50亿元、50.01亿元和62.75亿元，归母净利润分别为6.03亿元、7.60亿元和9.56亿元，对应EPS分别为0.36元、0.46元和0.57元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行，并购整合不顺。

事件： 公司发布中期业绩公告， 2020 上半年实现收入 13.39 亿元，同比增 长 0.60%；归母净利润 1.92 亿元，同比增长 20.19%， 靠业绩预告上界， 再超市场预期；扣非归母净利润为 1.46 亿元，同比增长 20.78%。 投资要点 疫情下及时调整经营战略， Q2 净利润大幅扭正 单季度看， Q2 公司实现收入 8.82 亿元，同比增长 15.28%；归母净利 润 1.79 亿元，同比增长 56.30%；扣非归母净利润 1.58 亿元，同比增长 70.04%。 公司业绩由 Q1 扭亏为盈，主要系以下原因： （ 1） 疫情下开发 推广核酸、医疗护具等防疫检测服务，帮助下游有序复工同时增厚了公司 业绩；（ 2） 强化精细化管理，成本控制卓有成效；（ 3） 深化客户拓展， 上半年公司多次中标政府项目， 并与天虹、中石化及海底捞等知名企业达 成合作， 品牌公信力进一步增强。 工业测试、贸易保障业务表现亮眼 分业务来看，生命科学/工业测试/贸易保障/消费品测试收入分别同比 -1.84%/+9.70%/+5.78%/-7.45%， 我们判断系疫情下对防疫检测需求提升， 对食品、 消费品等检测需求延后所致； 毛利率分别为 45.39%/43.40%/ 69.45%/42.67%，毛利率同比+0.73/+2.97/-2.25/-4.39pct， 工业测试毛利率提 升，我们认为主要系大客户收入占比上升。 盈利能力保持提升， 期间费用率小幅下降 上半年公司综合毛利率为 48.64%， 同比+0.12pct； 期间费用率 36.74%， 同 比 -0.22pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 +0.08/-0.23/+0.28/-0.35pct。 销售净利率升至 14.60%， 同比+2.26pct，净利 率增加主要系投资收益增加、 资产减值损失下降所致； 加权平均 ROE 为 5.89%，同比+0.17pct 保持提升。 上半年公司加强现金流管理， 经营性现金流净额 0.80 亿元， 同比 -30.73%， 主要系支付 2019 年员工奖金较同期增长较多所致。 检测行业增长确定性强， 内资龙头最先受益 国内检测行业处于快速发展期， 2019 年民营检测机构收入增速达 26.47%，多年保持两位数增长。 相对海外巨头，内资企业在本土化、人才 激励各方面更具优势， 持续挤占外资份额； 行业海外经验、 重资产整合下， 龙头份额仍处于扩张阶段。 我们坚定看好内资检测龙头华测检测， 短期疫 情承压不会对检测需求造成根本性影响， 公司业绩持续增长确定性强。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2020-2022 年实现净利润 5.9/7.2/9.2 亿， EPS 为 0.35/0.43/0.55 元，对应 PE 为 74/60/47X，维持“增持” 评级。 风险提示： 行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风险； 品牌公信力下降。