投资逻辑 第三方民营检测龙头,初步完成全国实验室投资布局、进行国际化初探1)国内第三方民营综合型检测龙头,现阶段初步完成全国实验室投资布局,并进行国际化初探,通过新建、并购等方式建立了 132个实验室,业务涵盖生命科学、贸易保障、消费品、工业品四大板块。 2)前期快速扩张致使公司运作效率较低,现进入调整、收获阶段。近 5年业绩增速不及营收,CAGR 分别为 19%、29%;平均 ROE 为 6.4%,相比国际检测龙头改善空间大。 第三方检测具“GDP+”增长能力,中国市场成长性好,有望孕育国际龙头1)第三方检测本质是覆盖下游全行业、贯穿全产业链的服务活动,在质量管理、市场经济及国际贸易中扮演重要角色。我们认为,未来经济高质量增长、贸易全球化与服务外包趋势将为第三方检测提供“GDP+”增长动能。 2)对比欧美等成熟市场,我们认为,中国具备孕育成熟检测市场与全球性检测龙头的基础条件与发展前提。①市场容量大、产业转型升级是催生大检测市场的基础条件;②机构改革、标准体系接轨国际、产业链完备等将加快中国检测行业市场化、全球化、集中化,孕育出国际检测龙头。 成长路径明晰,提升实验室利用率贡献高业绩弹性,中长期培育新增长极1)检测行业商业模式优质,其以实验室为核心运营平台,是现金流创造机器,随着使用效率提升,盈利能力将不断增强,进入“投→产”良性循环。 2)对标国际检测龙头,公司成长路径明晰,未来 2-3年以提升实验室利用率为重点,盈利能力、ROE 改善空间大,我们测算,仅以实验室所处阶段变化、效率提升情况为预测基础,2019年业绩弹性为 51%;中长期积极培育新业务、拓展客户渠道,获取未来持续增长力。投资建议与估值预计公司 19-21年营业收入 33/41/49亿元,同比增长 24%/24%/20%;归母净利润为 4.6/6.2/7.7亿元,同比增长 70%/35%/24%,复合增速为 42%;摊薄 EPS 为 0.28/0.37/0.46元。给予公司盈利能力提升期 47倍 PE,2020年合理市值 290亿元,6-12个月目标价 17.5元。首次覆盖,“买入”评级。风险提示公司声誉受不利事件影响;公司精细化管理不善;收购及拓展下游领域不及预期;检测行业受到政策冲击;贸易增长不及预期。

本报告导读:19Q3 扣非净利率 15.4%,逐季提升,处置瑞欧收益更一步增厚业绩,上调全年业绩至 4.65 亿;公司已全面进军轨交领域认证,期待未来消费品测试突破。 投资要点:[Table_Summary] 结论:公司 19Q1~Q3 营收、归母净利润为 22 亿、3.6 亿,增长 20.2%、123%,扣非 2.6 亿,增长 111%;其中 Q3 营收、归母净利润为 8.7 亿、2亿,增长 17.3%、81.3%,扣非 1.35 亿,增长 37.7%,符合预期。考虑到19Q3 资产处置收益以及盈利能力恢复节奏,上调 2019~21 年 EPS 至 0.28(+0.04)/0.35(+0.02)/0.44(+0.04)元,基于行业平均估值,并考虑轨交领域布局重大突破,上调目标价至 17.5 元,对应 20 年 50 倍 PE,增持。 盈利能力逐季提升,处置瑞欧进一步增厚业绩。单季度看,19Q3 毛利率54.9%,环比提升 2.7pct,销售、管理费率逐季走低,Q3 扣非净利率 15.4%,环比提升 3.2pct,逐季提升。19Q3 公司处置杭州瑞欧 51%股权,预计贡献税后收益 4-5 千万,加上政府补助,Q3 非经常性收益 6570 万,进一步增厚业绩。整体需求稳健增长、龙头份额提升背景下,利用率提升仍将推动公司营收增长(粗略计算目前仅 50%),盈利能力将保持在较高水准。 全面进军轨交领域认证,设立并购基金整合优质标的。根据华测官方微信平台报道,19 年 8 月,公司获得轨交领域认证资格,涵盖高铁、铁路和城轨通信、信号处理系统,标志公司全面进入轨交领域安全认证(SIL 认证),同时可为轨交项目提供第三方独立安全评估 ISA 服务。外延并购方面,10 月 28 日公司公告与上海凌越发起华凌基金,其中公司出资 1.25亿,占比 25%,有助于公司寻找并整合 TIC 领域优质标的。 催化剂:消费品测试取得重大突破风险因素:并购决策风险及并购后整合风险

事项: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 22.03亿元,同比增长 20.21%,实现归母净利润 3.60亿元,同比增长 123.09%。 单三季度实现营业收入 8.72亿元,同比增长 17.28%,实现归母净利润 2.0亿元,同比增长 81.29%。 评论: 人员效率提升之外,还应关注其它变动成本潜在的效率改善空间。 报告期内收入净利润同比大幅增长原因, 公司在此前的前三季度业绩预告中已经做了相关陈述。 此处我们重点针对三季报数据进行分析,寻找公司盈利能力提升的具体原因: 我们将公司营业成本、销售费用、管理费用、研发费用合并考核,用以反映公司管理效率提升后成本、费用的综合变化情况: 单三季度上述指标合计规模 7.05亿元,同比增长 13.71%,环比增长 7.80%。 相比之下,公司三季度收入同比/环比分别增长 17.20%/13.99%,收入高速增长的情况下,成本增速得到良好控制。 此外,公司制定职工人数政策,要求人数增速控制在收入增速的一半以下,我们假设公司人员数量增幅 10%,考虑到单位人员薪酬的上涨(预计涨薪幅度5%左右), 对应成本、费用端人员总薪酬增幅不低于 15.5%,则意味着除人员薪酬以外,包括外包费、实验耗品以及其它与业务相关的变动成本、费用项同样得到了良好控制, 其增长幅度甚至比人员薪酬增速更低。 我们统计发现: 以公司营业成本端的【外包费+实验耗品+其它】三项为例,合计在收入中的占比从 2011年的 11.5%提升至 2017年的 21.9%,该指标于 2018年开始下降(20.8%), 我们预计 2019年将进一步下降。 以此为基础判断,未来随公司精细化管理战略的有效实施, 除提升人员效率、 改良收入结构外, 通过对其它变动成本及费用的控制,使得年度净利率相较 2018年水平仍有接近10个百分点的提升空间(理论上需考虑收入结构的变化,但我们预计仍旧有大幅改善空间) ,值得关注。 资产负债率进一步下降,经营性指标向好发展。 三季度末公司资产总额 39.18亿元,负债总额 8.31亿,资产负债率 21.21%,相比年初的 31.66%实现大幅下降,债务扩张空间为未来拓展储备了更多潜力。 此外,公司受业务拓展、 收入增长、 月结客户增加影响,应收账款同比增长63.64%,预收款项同比增长 36.50%,分别达到 8.25亿、 1.05亿元; 公司为检测备用的耗材增加,带动存货增长 59.47%; 前三季度经营活动现金流净额 2.83亿元,同比继续增长 5.67%,各项经营指标均正常向好发展。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预计 2019-2021年,公司实现归母净利润 4.61、 6.25、 8.17亿元,对应 EPS0.28、 0.38、 0.49元,对应 PE 50/37/29倍,考虑到公司处于业绩持续高速增长阶段,且公司质地优良,在国内检测行业具备极强竞争力,我们认为公司合理估值为 PE 45倍, 以 2020年的 EPS 计算,即维持一年内目标价 17.10元/股,维持“强推”评级。 风险提示:子公司管理风险;实验室产能释放不及预期;行业竞争格局恶化。

公司发布 2019年三季报:公司 2019年前三季度实现营业收入 22.03亿元,同比增长 20.21%;实现归母净利润 3.60亿元,同比增长 123.09%。其中2019年 Q3单季度实现营收 8.72亿元,同比增长 17.28%;实现归母净利润 2.00亿元,同比增长 81.29%。 。 公司三季度单季度实现营收 8.72亿元,同比增长 17.28%。受到武汉事件影响,公司三季度积极实施内部自查, 对公司短期的收入增长有所影响 (主要是影响产能) ;但公司营收仍然保持快速增长,该影响消除后,公司增长动力有望恢复。 公司三季度综合毛利率达 54.90%,同比增加 7.52pct,前三季度综合毛利率为 51.05%,同比增加 7.25pct。 前 2019年 Q1-Q3扣非净利率达 11.60%,同比增加 4.99pct,公司 2019Q3扣非净利率达 15.42%,同比增加 2.29pct,可见业务本身盈利能力在持续快速改善。 费用率有所提升,是公司新实验室创收的必然需要。公司 2019前三季度实现销售、管理、研发、财务费用率分别为 19.13%、 7.14%、 9.93%、 0.26%,同比变化分别为+1.07pct、+0.64pct、+1.46pct、-0.58pct,销售和管理研发费用率均有所增加。主要原因包括: 2017年投资的实验室逐渐投产、 RoHS检测有新指标需求、轨交业务开展等等。 盈利预测与估值:公司是我国第三方检测龙头,体量快速发展的同时内部效率改善推进迅速,上调 2019-2021年 EPS 为 0.29、0.34、0.42元,对应2019年 10月 28日收盘价 PE 为 48X/42X/33X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:商誉减值风险,实验室发展情况不及预期。

即使刨除大额新增投资收益影响,公司利润仍高速增长,毛利率及净利率再创新高:①单季度看,公司19Q3单季度收入/归母净利润分别为8.72/2.00亿,同比增长17.28%、81.29%。从收入端看,公司经营情况稳定,营业收入稳健增长。上半年公司收入增速约22.2%,而Q3单季度收入增速略有放缓,但也保持稳定增长;与此同时,公司Q3单季度毛利率达到51.05%,创下五年内历史同期新高;②从利润端看,一方面,公司出售杭州瑞欧股权,新增投资收益约4400万;另一方面,即使刨除出售股权影响,公司前三季度利润约3.16亿,同比增长约96.3%。以此计算,公司前三季度净利率提升至14.3%,创下五年以来历史同期新高,公司成本费用管控、精细化管理卓有成效,运营效率大幅改善。 生命科学板块收入利润率双提升,贸易保障板块维持极高利润率 ①生命科学(包括环境、食品、医学检测)是公司的优势板块,尤其是环境和食品检测在国内排名数一数二。19年以来,公司生命科学板块收入占比维持50%左右,并且依旧实现稳定增长;②过去两年公司在生命科学领域投入的新增实验室较多,一定程度上侵蚀了短期利润。自19年起,相关实验室逐步投入运营,带来收入与利润率双重提升;③展望长期,受益于人们消费理念的变化和食品安全意识不断提高、政府对环境保护的重视程度提高、各国家及药物生产企业进行新药研发的资金投入提升等因素,判断生命科学板块整体仍然具有较强发展前景;④贸易保障业务是公司深耕多年的业务,营业收入和利润率较稳定。当前国内以ROHS检测为代表的贸易保障检测业务市场整体格局稳定,公司与SGS等同行企业占据行业领先地位,毛利率维持70%左右较高水平。 消费品测试和工业测试整体稳步增长,期待后续布局 ①消费品检测业务是公司中短期内重点开拓的领域。我们对标海外龙头公司,发现消费品检测业务盈利能力强,是海外龙头目前利润贡献的重点。举例来看,2019H1SGS的消费检测的利润率达到24.9%,天祥集团的产品检测利润率21.3%,高于其他业务利润率。参考海外龙头公司经验,我们认为消费品检测业务长期发展空间较大,且具有较强规模效应,能够实现较高利润率。判断经过一段时间的发展规划,公司未来有望在海外布局、大客户认可等方面取得突破;②工业测试是检测行业中市场规模较大的细分领域,行业整体保持较快增长。对标同行,我们认为诸如工程建材等在内的细分方向未来发展潜力巨大,公司已有所布局,期待未来加速成长。③总体看,展望未来两年,我们认为公司有望提前实现第一阶段15%的净利率目标,并且依靠内部管理优化持续提升人均产出、单位面积产出及设备使用率,向第二阶段净利率目标进军。而长期看,伴随着消费发展及社会分工的细化,检测服务行业空间稳定增长。公司在立足于已有食品、环境检测的优势背景下,正向大交通、大消费领域进军,把握长期增长点。而与已有业务不同,后者的长期稳定净利率更高,收入结构的调节有望助力公司实现第二阶段长期净利率目标。 盈利预测与投资评级 当前国内检测服务市场约2000-3000亿左右,其中内资第三方检测公司市场份额占比逐渐提升。公司作为综合性本土第三方检测机构龙头,前期注重卡位先发优势,当前已转变为更加关注利润增长。判断其未来在设备利用率、人均产值等领域仍有较大提升公司,且通过持续的内生+外延扩张,保持稳步增长。预计公司2019~2021年收入分别为33.3/40.6/48.6亿元,归母净利润分别为4.63/5.72/7.09亿元,对应2019年10月28日收盘价PE分别为50.3x、40.7x、32.9x,给予目标价15.5元,维持“增持”评级。

19年前三季度归母净利润同比+ 123.1%,略超预期: 2019年前三季度,公司实现营业收入 22.0亿元,同比+20.2%, 归母净利润为 3.6亿元,同比+123.1%,扣非归母净利润 2.6亿元。同比+111.0%,其中 Q3实现归母净利润 2.0亿元,同比+81.3%,超预期增长,主要原因是公司收入增长稳定,同时精细化管理进一步取得成效,提升公司盈利能力。公司19Q3应收账款 8.2亿元,较 18年年报增长 63.6%,主要系公司业务拓展带来收入的增加; 投资收益 0.7亿元,同比+198.2%。主要系报告内公司出售杭州瑞欧股权。 毛利率 51.1%,净利率 16.7%, 成本控制良好: 公司 19前三季度的毛利率为 51.1%,同比+7.3pct, 净利率 16.7%,同比+7.4%。 毛利率和净利率的增长得益于公司成本控制良好,运营效率进一步提升。 自 18年6月申屠献忠总裁到来并开始推行精细化改革,以及前期重点投入的环境实验室和食品实验室陆续释放产能以来, 公司的毛利率和净利率双双迎来拐点,并保持上升势头, 未来随着公司生命科学和贸易保障领域的稳定增长以及消费品和工业品板块的发力,公司盈利能力有望进一步提升多次中标政府产品质量检测项目, 发展细分领域提升公信力优势: 19年上半年公司中标辽宁省产品质量监督抽检承检项目,此次招标要求中,抽查承检服务商除需拥有 CMA 资质外,还需要在 2018年度原国家质检总局组织的检验机构分类监管考核中被评价为 I 类或 II 类; 公司还参与广东省市场监督管理局招标, 成功中标成为广东省儿童及婴幼儿服装产品抽查检验工作的唯一单位;此外青岛子公司中标市场监督管理总局食品安全抽检检测承检项目,成为中标机构中的唯一民营机构, 多次中标政府质检项目显示华测公信力得到多方认可。 华测是国内第一家实现全领域布局的第三检测公司,在巩固食品、环境、贸易等优势领域的同时大力发展电子、工业、航空航天、消费等领域业务,广征国内外优秀人才和优良标的,进一步提升公信力优势。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司将搭乘检测行业国产化的趋势,把握市场碎片化特点,继续实现营收稳定的增长,同时在推进精细化管理,提升投资回报率和人均产值的基础上,公司的毛利率和净利率将进一步提升。基于公司盈利能力的继续增强,我们上修公司业绩预期,预计公司 2019-21年归母净利润 4.85(原预计 4.09亿元) /6.19/7.61亿元,对应 PE 48/38/31X,给予“增持”评级。 风险提示: 各事业部质量控制风险;收入增速不及预期;成本控制不及预期; 行政处罚影响公司检测资质风险。

? 公司发布 2019年三季报,2019前三季度公司实现营业收入 22.03亿元,同比增长 20.21%,归属于上市公司股东净利润 3.60亿元,同比增长123.09%; 扣非净利润 1.35亿元,同比增长 111%。 事件点评? 三季度营收、净利润继续增长。 公司 2019年三季度实现营收 8.72亿元,同比增长 17.28%,环比增长 13.99%; 实现净利润 2亿元,同比增长81.29%。 公司三季度毛利率为 54.82%,同比上升 7.37pct, 环比上升2.66pct。 ? 毛利率、净利率稳步上升,研发费用增长明显。 公司整体毛利率为51.05%,同比上升 7.25pct。公司管理费用率(含研发费用)为 17.07%,同比上升 2.12pct,其中研发费用为 2.19亿元,较 2018年同期增长40.97%;销售费用率为 19.16%,同比上升 1.10pct;财务费用率为 0.27%,同比下降 0.55pct;主要因为公司报告期内偿还银行借款,兑付到期票据,利息支出下降。 2019H1公司整体净利率为 16.73%,同比上升 7.38pct。 ? 应收账款、应收票据期末金额明显增长。 截止 2019年三季报,公司应收账款余额为 8.25亿元,同比增长 63.64%;应收票据余额为 0.17亿元,同比增长 247.01%;主要因为公司业务拓展,月结客户增加,同时收到客户的银行承兑汇票较年初增加。 ? 资产负债率进一步降低。 截止 2019年三季报,公司资产负债率为21.22%,较 2018同期下降 10.65pct,较 2019中报下降 0.03pct,为未来业务拓展留出较大操作空间。 ? 报告期内投资收益大幅增加。 2019年 8月,公司将持有的杭州瑞欧 51%股权以总价款 5,622.24万元转让给魏文锋,转让后公司不再持有杭州瑞欧股权。此次股权转让导致本期投资收益大幅增加。 投资建议? 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.25\0.32\0.39,对应公司10月 30日收盘价 13.75元, 2019-2021年 PE 分别为 54.07\42.89\35.49,下调至“增持”评级。 风险提示? 精细化管理效果不及预期; 实验室产能释放不及预期; 并购整合风险; 商誉减值风险;系统性风险。

事件:公司发布2019年三季报,公司2019前三季度实现收入22.03亿元,同比增长20.21%;归母净利润3.60亿元,同比增长123.09%。公司2019Q3单季度实现收入8.72亿元,同比增长17.28%;归母净利润2.00亿元,同比增长81.29%。 业绩增长符合预期,出售瑞欧投资收益提升。公司三季报业绩基本符合预期,随着公司加强成本费用管控,有效实施精细化管理,运营效率逐步改善。 公司Q3单季度投资收益0.65亿元,同比大幅增长,主要是出售杭州瑞欧股权的处置收益所致。若除去该部分影响,公司Q3单季度扣非净利润为1.35亿元,同比增长37.71%。 持续推进精细化管理,盈利能力显著提升。公司2019年前三季度毛利率、净利率为51.05%、16.73%,分别同比大幅增长7.25、7.38个pct;其中扣非净利率为11.60%,同比增长4.99个pct。随着公司持续推进精细化管理,不断提升经营效益,未来盈利能力仍有提升空间。公司期间费用率为36.46%,同比提升2.59个pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为19.13%、7.14%、9.93%、0.26%,分别同比变动1.07%、0.65%、1.46%、-0.59%个pct。公司2019年前三季度经营性现金流为2.83亿元,同比增长5.67%。 第三方检测高景气,设立投资基金提升竞争力。公司同时公告,拟与上海凌越创投共同设立华凌基金,主要投资检测、检验、认证领域的优质标的。 基金规模5亿元,其中华测出资人民币1.25亿元,比例不超过总额25%。本次投资基金将整合各方资源优势,帮助公司在更大范围内寻求有重要意义的标的,符合公司的发展战略。 随着环境和食品安全受到国家政策与市场的不断重视,相关检测行业实现较快增长。公司已于这两大细分领域处于领先地位,具备较强竞争力。未来公司将保持现有优势并不断开拓工业测试等其他新兴领域,打造成长动能。 投资建议:随着公司盈利能力不断提升,预计2019-2021年净利润分别为4.73、6.19、8.16亿元,EPS分别为0.29、0.37、0.49元,维持买入-A评级,6个月目标价16.65元,相当于2020年45倍动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,检测市场化进度低于预期。

三季度业绩符合预期,利润持续高增长。公司前三季度业绩同比增长123%,符合预期。公司前三季度实现营收22.03亿元,同比增长20.2%;净利润3.6亿元,同比增长123.1%。扣除三季度出售杭州瑞欧股权的处置收益约5300万元,扣非净利润2.56亿元,同比增长111%。Q3单季度营收/净利润分别为8.72亿元/2.0亿元,同比增长17.3%/81.3%,业绩改善弹性显著。Q3单季度营收增速有所放缓的原因一是环境检测业务受自查影响有所放缓,二是汽车检测业务受下游客户经营问题需求有所放缓。 毛利率持续改善,盈利能力仍有提升空间。2019Q3单季度毛利率较上年同期大幅增长7.5pct至54.9%。同期,销售费用率为18.59%,环比下降0.75pct;管理费用率为17.16%,环比下降1.14pct;财务费用率为-0.05%,环比下降0.16pct。三费均有所下降使得综合净利率同比大幅提升8.0pct至23.41%,创历史新高。即使扣除三季度处置杭州瑞欧的非经常性损益影响,扣非净利率为15.43%,同比提升2.3%,环比提升3.3%,公司盈利能力仍然大幅提升。 “吸金”能力强大,稳健的现金流凸显公司核心价值。2019年前三季度公司实现经营性现金净流入2.83亿元,收现比接近1,体现出强大的吸金能力。前三季度,公司偿还债务支付的现金高达5.48亿元,短期借款由2018年底的5.07亿元下降至0.12亿元,使得财务费用大幅减少。回溯公司财务报表,公司2015-2018年业绩有所波动,但是现金流都保持稳步增长。我们认为,作为一家行业地位稳固、行业增长稳健的公司,现金流是公司核心价值的重要体现。 设立投资基金,整合产业资源。10月29日,公司公告与上海凌越创业投资中心发起设立华凌基金,主要投资检测、检验、认证领域的优质标的。基金规模5亿元,其中华测作为有限合伙人认缴出资1.25亿元。投资基金的设立有助于公司在更大范围内寻求对公司有重要意义的标的,整合各方资源优势,在公司行业经验的基础上充分利用专业投资团队和融资渠道,进一步提升公司的综合竞争力。 维持“增持”评级。公司业务发展稳健,行业景气周期向上,在不考虑大规模并购前提下,预计公司2019-2021年净利润分别为4.3、5.8、7.5亿元,对应EPS分别为0.26、0.35、0.45元/股,对应PE分别为53.9、40.0、30.9倍。考虑到检测市场增长平稳、实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向,公司2019-2021年有望保持高增长。维持“增持”评级。 风险提示:外资企业竞争加剧、公司管理效率提升不及预期。

2019年前三季度业绩同比增长123.09% 公司发布2019年三季报,实现营业收入22.03亿元,同比增长20.21%;归母净利润3.60亿元,同比增长123.09%。分季度看,2019Q3实现营收8.72亿元,同比增长17.28%,单季增速有所放缓,主要系:1)环境检测业务受自查影响有所放缓,2)汽车检测业务受下游客户经营承压需求有所放缓,;归母净利润2.00亿元,同比增长81.29%;扣非归母净利润1.35亿元,同比+37.71%,业绩及扣非业绩均超预期,其中非经常性损益0.66亿元(出售杭州瑞欧影响净利润约4400万元)。 盈利能力持续提升超预期 公司19年前三季度毛利率/净利率为51.05%/16.73%,同比上升7.25/7.38个pct;销售/管理(含研发)/财务费用率为19.13%/17.07%/0.26%,同比变动1.07/2.11/-0.58个pct。单季度看,在18Q3净利率已大幅提升的情况下,19Q3扣非净利率继续提升2.29个pct,超预期:19Q3扣非净利率15.43%,同比提升2.29个pct,主要系:a)高毛利率(70%+)的贸易保障业务占比提高;b)环境业务盈利能力提升明显,食品业务净利率逐步修复;c)华安检测大幅减。整体看,公司经营管理提效也将带动盈利能力将持续提高。 精细化管理稳步推进,各项财务指标稳中向好 a)公司年初制定资本开支控制计划得到逐步落实:19年前三季度购置固定资产等支付的现金约3.25亿元,同比下降7.73%,占营收比重14.75%,同比下降4.51个pct;b)现金流保持稳健:公司19年前三季度经营性现金流净额2.83亿元,同比增长5.67%,主要系受环境自查工作影响、应收账催款工作放缓所致,预计四季度会有显著改善;c)公司有息负债进一步下降至0.12亿元,整体资产负债率21.20%,同比下降10.66个pct。 盈利预测与投资建议:考虑到公司盈利能力持续提升,精细管理稳步推进,业绩弹性有望持续释放,我们上调2019-2021年净利润至4.73/5.96/7.66(前值4.45/5.79/7.66亿元),对应EPS为0.29/0.36/0.46元,对应PE49/39/30倍。维持“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期;公司管理效率提升不及预期;行业竞争加剧。

事件:公司发布2019三季报,前三季度实现收入22.03亿元,同比增长20.21%;实现归母净利润3.6亿元,同比增长123.09%;实现扣非归母净利润2.56亿元,同比增长111%。 收入稳健增长,出售瑞欧聚焦强势业务:根据公告,Q3单季度公司实现收入8.72亿元,同比增长17.28%,整体呈现稳健增长态势。截至半年报,公司在全国拥有包括化学、生物、物理、机械、电磁等领域130多个实验室,服务客户9万多家,下游覆盖广泛;在国内检测市场快速发展的推动下,我们预计公司收入将稳健增长。公告显示,公司已将其拥有的杭州瑞欧51%股权过户,有利于未来华测瑞欧的稳定发展。 毛利率大幅提升,带动业绩超预期: Q3单季度,公司实现扣非归母净利润1.35亿元,同比增长37.7%,扣非净利率达到15.4%,超过此前市场预期。主要系产能利用率提升、规模效应显现,Q3单季度毛利率跃升至54.9%,同比提升7.5个pct。公司精细化管理带来的成效明显,扣非净利率已连续3个季度环比改善,预计未来将继续带来业绩弹性。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.71亿元、6.08亿元和7.76亿元,对应PE分别为50倍、39倍和30倍,维持“买入”评级。 风险提示:检测市场化低于预期,并购整合不及预期。

业绩延续优秀表现,利润率持续恢复。前三季度公司延续优秀的业绩表现,实现营业收入22.03亿元,同比增长20.21%,单三季度营业收入8.72亿元,同比增长17.28%,单季度增速有所下滑,宏观经济增速放缓及环境检测业务线加大自查力度对公司整体营收增速产生一定影响,但随着业务线逐步规范、轨交及汽车电子等新领域布局逐步完善,后续公司营收增长基础强劲。 得益于精细化管理持续见效,同时主要业务结构向高毛利率业务倾斜,三季度单季毛利率达到54.9%,环比二季度提升2.73个百分点,较去年同期提升7.52个百分点。前三季度累计毛利率达到51.05%,同比大幅提升7.25个百分点。前三季度公司实现归母净利润3.6亿元,扣非后归母净利润2.56亿元(主要是出售瑞欧股权带来的非经常性损益),同比增长111%,扣非后净利率达到11.6%。单三季度扣非后归母净利润1.35亿元,同比增长37.71%,单三季度扣非后净利率达到15.43%,延续二季度的高净利状态。 现金流略低于预期,预收款增加显示客户结构优化与行业地位稳固。前三季度经营性净现金流2.83亿元,同比增长5.67%,单三季度经营性净现金流1.68亿元,同比下滑,主要是由于月结客户增加导致应收账款较年初增加63.64%;但前三季度预收款较2018年末大幅增长36.5%。我们认为这一方面是公司积极加大企业端及大客户的拓展,尤其在食品领域获得突破,另一方面也体现公司具备较强的竞争优势和行业地位。 与专业投资团队合作,拓宽外延渠道。公司拟与上海凌越创业投资中心(有限合伙)共同发起设立台州华凌和盈创业合伙企业(有限合伙),基金规模5亿元人民币,其中公司出资1.25亿元。基金将主要投资检测、检验、认证领域的优质标的。凌越资本成立于2008年,成功投资过游戏、传媒、汽车后市场、工业互联网等行业标的,公司可借助凌越资本专业的投资团队和融资渠道,扩大并购项目来源,外延成果可期。 维持公司“增持”评级:我们持续看好检测行业的长期向上投资价值,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,公司盈利改善、效率提升有望持续可见,外延值得期待。我们预计2019-2021年EPS分别为0.26、0.32和0.42元/股,对应当前股价PE为53.25、43.32和33.43倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;违法违规检验风险。

业绩实现高速增长,毛利率稳步提升: 根据公司发布的前三季度业绩预告,公司前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润 3.44亿元~3.71亿元,同比增长 113%~130%;其中,第三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润 1.84亿元~2.11亿元,同比增长 67%~91%,环比增长60.54%~84.49%。公司业绩增长的原因主要有:公司经营状况良好,营业收入稳健增长;加强成本费用的管理,逐步提高运营效率,使得毛利率稳步提升;公司出售杭州瑞欧股权,增加了投资收益。另外,受上述股权的处置收益及政府补助的影响, 预计非经常性损益对净利润的影响约为 1.05亿元,则公司前三季度的扣非净利润为 2.39~2.67亿元,同比增长98%~120%。 政策与市场双轮驱动,项目中标彰显实力:公司是一家集检测、校准、检验、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构,服务领域主要为生命科学、贸易保障、消费品测试和工业测试四大领域。受宏观政策利好和检测市场需求持续增长的影响,公司主营业务收入稳步增长。公司中标了辽宁省产品质量监督抽检承检项目, 此次招标要求严格, 更需要参与者在 2018年度原国家质检总局组织的检验机构分类监管考核中被评价为 I 类或 II类;19年 4月份广东省市场监督管理局对产品质量监督抽查承检机构的招标中,公司成为承接儿童及婴幼儿服装产品抽查检验工作的唯一单位; 另外,子公司“青岛华测”中标市场监督管理总局食品安全抽检检测承检项目,将承担 2019-2021年度国家市场监督管理总局本级食品安全抽检工作,是中标机构中的唯一民营机构。 这些中标不仅有利于公司业绩的提升,更是对公司雄厚的技术实力和丰富的检测经验的认可。 首期员工持股计划逐步落地,调动员工积极性:19年 9月 11日,经公司同意,上海兴全睿众资产管理有限公司管理的“兴全睿众华测检测特定客户资产管理计划”通过深圳证券交易所大宗交易方式出售公司流通股 550万股,成交价格为 12.19元/股,占公司总股本的 0.33%。本次权益变动后,“兴全睿众华测检测特定客户资产管理计划”持有公司股份 477万股,占 公司总股本的 0.29%。兴全睿众结合市场情况择机出售持有公司的股份,并由员工持股计划管理委员会根据各员工所购份额的情况进行分配,兑现了持有人持有计划份额而享有的权益,利于激发员工的积极性,吸引和留住人才,提高公司员工的凝聚力和公司的竞争力。 投资建议:我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.28元、0.36元和0.44元,对应 PE 分别为 51倍、40倍和 32倍。维持“推荐”评级。 风险提示:政策风险;公信力和品牌受不利事件影响风险;并购的决策风险及并购后的整合风险。

事件描述 2019年10月14日,华测检测发布2019年三季报业绩预告,公司2019Q1-Q3预计归母净利润为3.44-3.71亿元,同比增113%-130%;2019Q3预计归母净利润为1.84-2.11亿元,同比增67%-91%。 事件评论 2019Q3扣非归母净利润同比增速约21.0%-49.1%。公告2019Q1-Q3非经常损益约为1.05亿元,则2019Q1-Q3扣非归母净利润为2.39-2.67亿元,同比增速为97.5%-120%;根据2019H1扣非归母净利润为1.21亿元,推算得2019Q3扣非归母净利润为1.18-1.46亿元,同比增速为21.0%-49.1%。 业务拓展逐渐成为公司业绩上行的主动力。公司2018年6月初聘任申屠献忠先生为公司总裁后,开始推进精细化管理,公司2018Q2-2019Q2扣非归母净利润同比增速分别为141%/81%/596%/184%/64%,利润增速远高于相应收入增速35%/32%/20%/26%/19%,故该阶段的业绩高增主要受益于自身管理潜力的挖掘;从公司2019H1各项业务的毛利率与历史水平相比,精细化管理仍具挖掘空间;而从2019Q3的扣非归母净利润增速回落来看,未来将更多地依靠业务拓展来推动业绩增长。 检测行业的发展对公司形成助力。1)检测行业处于成长期,2018年营收达2811亿元,同比增18.2%;2)事业单位转企改制,公司可参与市场空间变大;3)鼓励民企进入,民企确实增速最快,2018年民企增速达33.6%,公司为民企属性;4)规模以上企业营收占比持续提升,2018年达76.5%。故公司收入增速中短期有望在20%以上。 公司经营稳健增长,效率逐步改善,预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.11/5.30/6.42亿元;考虑出售瑞欧科技51%股权(转让价5622万元,收购价398万元)的投资收益,则2019年归母净利润预计为4.55亿元,对应PE分别为52x/45x/37x,维持“增持”评级。 风险提示: 1.政策风险,政府对检测的开放程度仍存不确定性因素,影响行业发展速度。 2.并购整合风险,采用并购切入新领域是国际检测巨头通行做法,是公司发展战略之一,存一定整合风险。