事件： 2024年 8月 11日公司发布 2024年半年度报告： 2024H1公司实现营收27.91亿元，同比+9.2%；归母净利润 4.37亿元，同比+1.97%；扣非归母净利润 4.03亿元，同比+4.74%。单看二季度：公司 Q2实现营收15.99亿元，同比+11.14%；归母净利润 3.04亿元，同比+7.09%；扣非归母净利润 2.90亿元，同比+8.45%。 下游需求复苏显现， 2024H1归母净利润增速转正。 2023年 Q4归母净利润同比-29%，主要受医学感染类需求下降叠加第三次土壤普查进展缓慢影响； 2024年 Q1归母净利润降幅缩至 8%，而 Q2同比+7.09%，主因下游需求有所复苏，同时公司在稳固和深化既有业务优势的同时，积极把握市场机会，聚焦有质量的可持续增长。 优势业务稳定增长，新兴业务未来可期。 分板块看：①生命科学： 2024H1营收 12.59亿元，同比+21.68%，毛利率同比+1.36pct 至49.42%，主因土壤三普顺利实施及细分产品线的优秀表现；②工业测试： 2024H1营收 5.59亿元，同比+13.80%，毛利率同比+2.47pct 至45.45%，主因公司建工业务成功转型叠加其他业务稳健发展；③消费品测试： 2024H1营收 4.62亿元，同比-3.88%，毛利率同比-0.95pct 至43.23%，主要受医疗器械产品线重分类的调整以及蔚思博产能爬坡影响；④医药医学： 2024H1营收 1.36亿元，同比-34.21%，毛利率同比-25.19pct 至 24.31%，主要受市场变化影响， 但公司通过收购进入医疗器械领域，进一步完善了公司在医疗领域的布局，有望贡献业绩增量。 回购方案落地，助力公司可持续发展。 2024年 7月 2日公司发布回购方案，拟使用不超过 5049万元回购不低于 200万股且不超过 300万股用于实施股权激励或员工持股计划。公司通过回购股票，展现了对自身价值的肯定和对未来发展的信心，同时也为建立长期激励机制和推动企业持续成长提供了支持。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.43、 11.79和13.20亿元，对应 PE 值分别为 18、 16和 14倍，维持“增持” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期；盈利预测与估值模型不及预期。

事件： 公司披露 2024年中报。业绩与预告中值一致，符合市场预期投资要点 Q2归母净利润同比+7%符合预期， 生命科学、 工业测试板块表现亮眼2024年上半年公司实现营业总收入 27.9亿元，同比增长 9.2%，归母净利润 4.4亿元，同比增长 2.0%，单 Q2营业收入 16.0亿元，同比增长 11.1%，归母净利润 3.0亿元，同比增长 7.1%。 2024年上半年公司业绩分业务来看，工业测试与生命科学表现亮眼： （1）生命科学板块收入 12.6亿元，同比增长 21.7%。板块受益于土壤三普顺利实施、海洋环境监测等细分赛道业务拓展，食农检测业务增长稳健。 （2）工业测试板块收入5.6亿元，同比增长 13.8%， 其中建工板块收入增速转正，数字化、 双碳和 ESG、计量校准业务持续增长。 （3）消费品测试板块收入 4.6亿元，同比下降 3.9%，受医疗器械产品线重分类入医药医学， 以及蔚思博产能爬坡影响，增速略有下滑。 （4）贸易保障板块收入 3.8亿元，同比增长 9.3%； （5）医药及医学服务板块收入 1.4亿元，同比下降 34.2%，增速受核酸业务基数影响。 盈利能力维持稳定， 精益化管理实力凸显2024年上半年公司销售毛利率 49.5%，同比上升 0.1pct， 基本持平， 销售净利率 15.7%，同比下降 1.5pct。 2024年上半年公司业绩分业务来看， 生命科学/工业测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务毛利率分别为 49.4%/45.5%/43.2%/72.7%/24.3%，同比分别变动 1.4/2.5/-1.0/3.1/-25.2pct， 除医药与医学服务外， 各事业部毛利率保持稳定。公司2024年上半年期间费用率 31.3%，同比提升 0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.9%/6.3%/8.2%/-0.1%，同比分别变动 0.19/0.05/-0.04/0.32pct， 费用率略有提升。 前瞻性新兴业务布局叠加国际化战略，长期增长趋势不变我国检测行业小散弱现象明显，头部企业有望凭借资金、管理优势吸收整合资源，保持持续增长。 2022年底以来华测陆续并购蔚思博（芯片检测）、希派科技（计量校准）、安徽风雪网络（数字化）等标的，设立实验室，前瞻性布局半导体芯片、新能源、医药医学、低空经济等战略新兴领域，打造第二成长曲线： （1）低空经济： 公司已在深圳、广州、上海等航空及低空经济产业集群布局产能，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括物理类、化学类试验。 （2）半导体检测： 公司收购蔚思博， 并在 2023年新增金桥芯片实验基地增加产能。 （3） 国际化战略： 公司稳步推进国际化，将以新加坡为海外运营总部，铺开在东南亚及其他地区的业务，为可持续发展提供新增长点。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期， 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为 10.6/12.3/14.3亿元， 当前市值对应 PE 为 19/16/14倍，维持“增持”评级。 风险提示： 地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

公司2024H1营收稳健增长公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收27.91亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润4.37亿元，同比增长1.97%。公司2024Q2实现营收15.99亿元，同比增长11.14%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长7.09%。 2024H1公司生命科学检测等主要板块实现增长，医疗检测仍承压分产品看，2024H1公司生命科学检测/工业测试/消费品测试/贸易保障检测/医药行业及其他分别实现收入12.59/5.59/4.62/3.75/1.36亿元，分别同比+21.68%/+13.8%/-3.88%/+9.3%/-34.21%。生命科学板块，2024H1公司土壤三普顺利实施推动环境检测业务实现较快增长；公司在食农检测上挖掘更多的细分领域加大投资，推动食品检测板块的营收提升。医疗检测板块，受行业景气度下滑以及医疗反腐等原因影响，公司医疗检测业务同比下滑明显。 公司毛利率维持稳定，净利率略有下滑2024H1公司毛利率/净利率分别为49.52%/15.68%，分别同比0.15/-1.49pcts。其中，生命科学检测/工业测试/消费品测试/贸易保障检测/医药行业毛利率分别为49.42%/45.45%/43.23%/72.73%/24.31%，分别同比+1.36/+2.47/-0.95/+3.13/-25.19pcts，我们认为主要是外部经营环境不佳导致医疗检测毛利率明显下滑。 公司土壤三普检测表现亮眼公司土壤三普业务中标情况理想，中标了包括江苏、四川、湖南、湖北、广东、福建等多个省市的三普检测项目，签单情况符合公司预期，中标签单量居行业前列。 土壤三普检测测试量比较集中，实验室的规模效应较为明显，毛利率相对较高。 检测行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级2024年宏观环境景气度仍相对较低，公司整体下游需求减弱，我们认为2024年医疗检测板块整体仍可能承压，但土壤三普、航空检测等相关检测有望为公司带来增量。我们预计公司2024-2026年营收分别为64.31/72.46/81.87亿元，归母净利润分别为10.34/12.31/14.42亿元，CAGR为16.57%。EPS分别为0.61/0.73/0.86元/股,考虑到公司为检测行业龙头企业，经营把控能力强，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险、政策变化风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险

2024年上半年收入同比增长9.20%，归母净利润同比增长1.97%，二季度见底回升。公司2024年上半年实现收入27.91亿元，同比增长9.20%，归母净利润4.37亿元，同比增长1.97%。单季度看，第一/二季度收入11.92/15.99亿元，同比增长6.70%/11.14%，归母净利润1.33/3.04亿元，同比变动-8.12%/7.09%，二季度业绩企稳回升，主要系：1）生命科学检测中土壤三普业务表现较好，同时工业品测试和贸易保障检测稳定增长；2）持续推进精益管理，二季度毛利率改善，第一/二季度毛利率45.28%/52.68%，同比变动-1.86/+1.59pct。 上半年经营性现金流额净额同比下滑-86.72%，二季度企稳回升。上半年经营性现金流额净额0.22亿元，同比下滑86.72%,主要系一季度经营性现金流净额同比大幅降至-1.70亿元，二季度受益于核心业务企稳，经营性现金流净额回升至1.92亿元，同比增长0.05%。 分业务看，生命科学、工业品和贸易保障等领域保持增长态势，医药及医学服务有所承压。2024年上半年公司生命科学检测表现较好，主要系环境检测业务中土壤三普业务增长较快，收入同比增长21.68%至12.59亿元，毛利率提升1.36个百分点至49.42%。同期，工业品测试瞄准“新能源+新电网”新赛道，成效显著，收入同比增长13.80%至5.59亿元，毛利率提升2.47个百分点至45.45%；贸易保障检测领域实现稳健增长，收入同比增长9.30%至3.75亿元，毛利率提升3.13个百分点至72.73%；另医药医学服务承压，收入同比下滑34.21%至1.36亿元，毛利率同比下滑25.19个百分点至24.31%。 公司积极回购，提升投资者信心。公司于2024年7月2日召开董事会审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，拟回购股份数量200-300万股，回购价格不超过16.83元，回购金额不超过5,049万元，用于员工持股计划或股权激励，占公司目前总股本0.12%-0.18%。 风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润增速不及预期。 投资建议：公司是第三方综合性检测龙头，二季度业绩在高基数上企稳回升，呈现了较强的经营韧性，我们维持2024年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为10.03/11.48/13.16亿元，对应PE20/17/15倍，维持“优于大市”评级。

公司发布2024年中报。2024H1，公司实现营收27.91亿元，yoy+9.20%，归母净利润4.37亿元，yoy+1.97%，毛利率49.52%，yoy+0.15pct，净利率15.68%，yoy-1.49pct；2024Q2，公司实现营收15.99亿元，yoy+11.14%，归母净利润3.04亿元，yoy+7.09%，毛利率52.68%，yoy+1.59pct，净利率19.17%，yoy-1.03pct。 生命科学及工业测试实现双位数增长。2024年上半年，公司生命科学、工业测试及贸易保障实现稳健增长，医药及医学服务下滑较多，消费品测试略有下滑。生命科学业务：实现营收12.59亿元，yoy+21.68%，毛利率49.42%，yoy+1.36pct。2024H1，受益于土壤三普顺利实施及细分产品线的优秀表现，公司环境检测业务实现较快增长；此外，公司通过精益管理持续提升实验室的运营效率，挖掘更多的细分领域加大投资，充分发挥综合服务优势，食品检测板块的营业收入及毛利率同比均有所提升。工业测试业务：实现营收5.59亿元，yoy+13.80%，毛利率45.45%，yoy+2.47pct。①建筑与工程领域，公司积极应对房地产行业下行带来的影响，适时做出战略调整，经过一年多的运行，2024H1营业收入由降转升，毛利率有所提升；②数字化领域，公司覆盖领域从单一政务领域扩展到医疗、金融、教育、交通、企业等各个领域，去年并购华测风雪51%股权，进一步完善了公司在网络安全行业的布局，2024H1实现较快增长；③双碳和ESG领域，2024H1营业收入及毛利率同比提升。消费品测试业务：实现营收4.62亿元，yoy-3.88%，毛利率43.23%，yoy-0.95pct，受医疗器械产品线重分类的调整以及蔚思博产能爬坡影响，消费品板块整体收入增速略有下滑。①2024H1，受益出口需求回暖，公司轻工及玩具、纺织品等业务呈现出较好的增长态势；②2024H1，电子科技、汽车等产品线保持稳定增长，近年来，公司先后在深圳、广州、上海、苏州、天津、武汉、重庆、成都、西安、沈阳等航空及低空经济产业集群地设立成熟的实验室及试验能力；③半导体检测，蔚思博去年新增金桥芯片实验基地，进一步拓展FA能力，但产能仍处爬坡阶段，有一定拖累。贸易保障业务：实现营收3.75亿元，yoy+9.30pct，毛利率72.73%，yoy+3.13pct，整体增速保持平稳。医药及医学服务业务：实现营收1.36亿元，yoy-34.21%，毛利率24.31%，yoy-25.19pct。2024H1，公司医疗器械（医疗器械实验室荣获美国FDA(ASCA)认可资质，并顺利通过国家级CMA资质扩项评审）、CMC（去年收购奥康药业100%股权）、药品检测（测服务扩项申请顺利通过了CNAS/CMA联合评审）等业务增速较快。 投资建议：公司是我国检测龙头，竞争力突出。预计2024-2026年归母净利润10.80/13.35/15.60亿元，对应PE为19x/15x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新建实验室负荷率上升过慢影响盈利性风险。

事件:2024年8月12日，华测检测发布2024年中报：2024H1，公司实现营业收入27.91亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润4.37亿元，同比增长1.97%；实现扣非净利润4.03亿元，同比增长4.74%。2024Q2，公司实现营业收入15.99亿元，同比增长11.14%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长7.09%；实现扣非净利润2.9亿元，同比增长8.45%。 投资要点:生命科学板块同比增长21.68%，表现亮眼。2024H1，公司生命科学板块实现营收12.59亿元，同比增长21.68%，毛利率49.42%（YoY+1.36pct）。1）环境检测方面：①土壤三普业务中标情况理想，签单量居行业前列；②海洋环境检测业务从单一的海洋监测市场向咨询类项目延伸，同比快速增长；③公司参加了中国环境总站组织的新污染物环境监测实验室能力验证，并成功获得全氟化合物、挥发性有机物（VOCs）和抗生素项目结果满意证书，成为国内首批获此认证的机构，拓展了新污染物监测能力。2）食品检测方面：①2024H1公司农产品检测业务发展态势良好，实现稳健增长；②宠物食品及用品检测方面，公司不断深入探索及拓展新的检测需求，推出国际标准深度绑定高端客户，夯实竞争优势。③在特殊食品和日化用品检测方面，公司拓展了美容仪器、口服美容产品以及口腔护理产品等新兴领域的功效评价验证，取得较好成效。 工业测试板块稳健增长，建工领域经调整后营收恢复增长。2024H1，公司工业测试板块实现营收5.59亿元，同比增长13.8%，毛利率45.45%（YoY+2.47pct）。其中，①建筑和工程领域经调整后营收由降转升，毛利率有所提升；②计量校准领域目前累计有12个实验室通过CNAS认可，累计获认可项目逾5500项，服务网络与业务触角辐射全国，整体竞争力提升；③数字化领域服务已从单一政务领域扩展到医疗、金融、教育、交通、企业等各个领域，2024H1实现了较快增长；④双碳及ESG业务实现了平稳增长。 贸易保障板块略超预期；消费品、医药板块同比下降。2024H1，贸易保障实现营收3.75亿元，同比增长9.3%，毛利率72.73%（YoY3.13pct）；消费品测试板块实现营收4.62亿元，同比下降3.88%，毛利率43.23%（YoY-0.95pct）；医药及医学服务实现营收1.36亿元，同比下降34.21%，毛利率24.31%（YoY-25.19pct）。 毛利率略升，财务费用同比提升。2024H1，公司整体毛利率为49.52%，同比提升0.15pct；整体净利率为15.68%，同比下滑1.49pct。受汇率波动影响，2024H1公司汇兑收益较上年同期减少、利息收入较上年同期减少0.06亿元，导致财务费用率同比提升0.32pct至-0.06%。公司销售费用率、管理费用率基本稳定，分别为16.92%（YoY+0.19pct）和6.25%（YoY+0.05pct）。 盈利预测和投资评级我们认为，公司作为检测行业龙头，精益管理能力突出，2024Q2业绩恢复增长；我们预期公司2024/2025/2026年营业收入分别为62.92/70.39/78.55亿元，归母净利润分别为10.39/11.76/13.33亿元，对应PE分别为19/17/15倍。我们看好公司长期后续发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示外延并购进度不及预期；新增订单不及预期风险；行业竞争激烈导致毛利率下滑风险；实验室投资不及预期风险；公信力及品牌受损风险；应收账款减值风险。

事项：公司发布2024年半年报：24H1公司实现收入27.9亿元，同比+9.2%；实现归母净利润4.37亿元，同比+1.97%；实现扣非归母净利润4.03亿元，同比+4.74%。 评论：上半年利润同比增速转正超市场预期，Q2环比Q1增速改善。24H1公司实现收入27.9亿元，同比+9.2%；实现归母净利润4.37亿元，同比+1.97%；实现扣非归母净利润4.03亿元，同比+4.74%，上半年利润同比增速转正，超市场预期；24Q2公司实现收入16亿元，同比+11.1%，实现归母3.04亿元，同比+7.09%；实现扣非归母2.90亿元，同比+8.45%，Q2收入及业绩增速环比Q1改善，Q2归母净利率修复至19.0%，回归历史优异水平。 24年上半年毛利率同比小幅增长，费用率基本稳定。24H1公司毛利率49.5%，同比+0.15pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.9%/6.25%/8.16%/-0.06%，同比+0.19cpt/+0.05pct/-0.04pct/+0.33pct，费用端强管理能力持续，其中财务费用小幅增长受汇兑和利息影响。24年上半年资产及信用减值损失有所增加，其他收益有所下降。 生命科学及工业测试收入增速快、医药及医学服务业务尚待恢复。24H1生命科学/工业品测试/消费品测试/贸易保障/医药医学分别实现收入12.6/5.6/4.6/3.8/1.4亿元，同比分别+21.7%/+13.8%/-3.9%/+9.3%/-34.2%；其中生命科学板块中环境板块受益土壤三普顺利以及海洋环境监测发展实现较块增长；工业品板块中建工收入由降转升，工业检测发展较好，此外在数字化、双碳和ESG领域快速发展；消费品板块中轻工及玩具、纺织品等业务呈现出较好的增长态势，收入下滑主要受医疗器械产品线重分类的调整以及蔚思博产能爬坡影响；医药医学板块中医疗器械、CMC、药品检测等业务增速较快。 医药医学板块毛利率下滑幅度大、贸易保障/工业测试/生命科学毛利率提升。 24H1公司生命科学/工业品测试/消费品测试/贸易保障/医药医学毛利率分别为49.4%/45.5%/43.2%/72.7%/24.3%,同比分别+1.36pct/+2.47pct/-0.95pct/+3.13pct/-25.2pct。 投资建议：公司所处检验检测行业2023年国内有4670亿市场规模，行业顺周期及抗周期性并存，具备GDP+属性；公司作为行业龙头，在资本开支、人员管理、外延并购上均具备较强管理能力，2023年ROE达16%；公司下游业务布局分散增加抗风险能力，预计有望通过内生外延，实现稳健业绩增长。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润10.6/12.2/14.2亿元，同比分别+16%/15.6%/16.3%，对应2024-2026年PE估值分别为18.5x/16x/13.7x，考虑到公司作为龙头的优异管理能力，给予24年25XPE，目标价约为15.75元。 维持“强推”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响、市场及政策风险、并购的决策风险及并购后的整合风险、实验室投资不达预期等。

公司发布2024年半年度业绩预告。预计公司24H1营收27.6-28.2亿元，同比+8%至10%，中值为27.9亿元，同比+9%；归母净利润为4.33-4.40亿元，同比+1%至3%，中值为4.37亿元，同比+2%；扣非归母净利润为4.00-4.07亿元，同比+4%至6%。 24Q2单季度归母净利润同比增速转正。根据公司预告披露，1）收入端：24Q2收入为15.68-16.28亿元，同比+9%至13%，中值为15.98亿元，同比+11%；2）利润端：24Q2归母净利润为3.00-3.07亿元，同比+6%至8%，中值为3.04亿元，同比+7%；扣非归母净利润为2.87-2.94亿元，同比+7%至10%，中值为2.91亿元，同比+8.71%。 发布股份回购方案，彰显公司发展信心。公司拟使用自有资金回购公司股份，用于实施股权激励或员工持股计划。本次回购拟以集中竞价交易方式进行，回购价格不超过16.83元/股，拟回购股份数量为200万股-300万股，本次回购反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，有利于进一步完善公司的长效激励约束机制，推进公司的长远发展。 布局前瞻性的新兴业务领域，推动未来长期增长。 1）核污染检测领域：在日本启动核污水排海计划后，公司第一时间推出放射元素检测服务，可提供饮用水、养殖用水、食农/水产品等放射性元素检测服务。 目前公司已经陆续接到了部分客户关于核污染检测业务的咨询并落地了部分订单；2）低空经济领域：积极布局低空经济全产业链检测，在航空及低空经济产业集群地设有成熟的实验室，可提供环境可靠性试验、电磁兼容试验、有害物质检测等多项检测、认证、评估等服务；3）半导体芯片领域：公司22年底收购蔚思博100%的股权，23年新增金桥芯片实验基地，成为公司芯片半导体五大实验室中规模最大、服务能力最全面的RA/ESD专业实验室，拓展FA能力。 4）医疗器械检测领域：公司收购并增资广东纽唯质量技术服务有限公司获得80%股权，成为市场上为数不多的在医疗器械检测领域能够提供有源、无源综合解决方案的检测机构，进一步完善公司在医疗器械领域的布局。盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入64.00/71.86/80.61亿元，同比增长14.2%/12.3%/12.2%；归母净利润为10.31/11.53/12.96亿元，同比增长13.3%/11.9%/12.4%。参考可比公司估值，给予公司2024年22-24倍PE估值，合理价值区间为13.48-14.70元/股（预计2024年公司EPS为0.61元），对应合理市值为227-247亿元，给予“优于大市”评级，参考PB估值，公司2024年PB为3.25-3.54倍（2024年可比公司PB范围为1.10-2.16倍），龙头公司给予一定估值溢价，具备合理性。 风险提示：宏观经济波动风险；并购的决策风险与整合风险；实验室投资不达预期。

投资要点一、一句话逻辑国内综合性检测龙头，业绩拐点向上，内生外延，中长期保持稳健增长。 二、超预期逻辑市场预期：检测行业竞争加剧，医疗改革对公司医药医学业务的影响持续，公司业绩增速较难修复。我们预测：随着医药医学外部影响减弱、环境、食品、工业测试等领域快速增长，公司业绩有望逐季改善。2023年下半年，受阶段性外部环境变化、医学感染类业务需求下降、第三次土壤普查推进慢于预期等因素影响，四季度业绩下滑29%。2024年Q1，下滑幅度收窄至8%。2024年Q2业绩超预期，利润中枢增长7%，重回增长通道。我们预计下半年增速有望逐季提升，主要系：1、截至2023年报，医药医学营收占比下降至6%，公司积极作出调结构、控费用等应对措施，且医疗反腐的影响或将减弱，该业务对公司整体经营影响有限。2、生命科学：2023年营收占比45%。其中，环境检测领域，2024年为最后一个执行年，第三次土壤普查有望放量贡献业绩增量。食品检测的企业端需求逐步恢复，签单情况良好。3、工业品测试：2023年营收占比19%，同比增长21%，2024年以来延续快速增长趋势。长期看，检测行业具有GDP+属性，增长确定性较高、行业天花板高。公司作为综合性检测龙头，在团队专业度、实验室网络布局、运营效率等方面先发优势突出。公司前瞻性布局战略新兴领域，培育中长期增长点，未来业绩有望保持稳健增长。 三、检验与催化1、检验指标：国内GDP增速；公司毛利率、净利率、ROE等盈利能力指标；人均创收、人均创利、固定资产周转率等效率指标；细分领域检测政策落地情况。2、催化剂：宏观经济趋势向好；下游景气提升；新标准、政策出台；季度业绩超预期；并购加速。 四、研究价值1、与众不同的认识：市场担心公司下游需求不足，业绩增速较难修复。我们认为检测行业具有GDP+属性，增长确定性较高、行业天花板高。公司2023年业绩增速放缓主要系外部医疗反腐、环境三普推进节奏推迟所致，随着环境三普业务逐步放量、医药医学作出调结构、控费用等应对措施开始见效，ROE、净利率等有望回升，公司业绩增速有望修复。判断依据：检测检验行业具有“GDP+属性”：（1）全球检验检测认证行业的市场规模从2018年的1750亿欧元增长至2021年的2342亿欧元，对应人民币市场规模超1.7万亿元，2018-2021年CAGR=10.2%，约为同期全球GDP年均复合增速的2倍（同期全球GDPCAGR=5.4%）。（2）2023年我国检验检测认证市场规模约4700亿元，同比增长超9%（2023年GDP增速为5.2%），我们预计“十四五”期间检测行业增速约为10%。环境检测：2024年为第三次全国土壤普查最后一年，根据农业农村部工作方案，要求24年底前完成全部内业测试化验任务。公司土壤三普业务中标情况理想，签单情况符合预期，有望在24年放量贡献业绩增量。医药医学：公司积极作出调结构、控费用等应对措施，进一步完善能力建设，拓展服务范围，随着外部影响减弱，有望为后续持续增长提供动力。2、与前不同的认识：检测检验行业长坡厚雪，商业模式优，公司作为行业龙头，在团队、实验室网络布局、运营效率、技术能力等远超同行。随着外部影响减弱，公司业绩增速逐步回升，有望迎来基本面驱动的估值提升。 五、盈利预测与估值预计2024-2026年归母净利润10.5、12.2、14.0亿元，同比增长15.2%、16.1%、14.7%，复合增速15%，对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。 六、风险提示1）下游细分领域恶性竞争加剧；2）并购整合不及预期；3）规模扩大带来的管理能力挑战

事件描述华测检测发布 2024年中报业绩预告，上半年营收 27.6-28.2亿元，同比增 8%-10%；归母净利润 4.33-4.40亿元，同比增 1%-3%；扣非归母净利润 4.00-4.07亿元，同比增 4%-6%；其中， Q2营收 15.68-16.28亿元，同比增 9%-13%；归母净利润 3.00-3.07亿元，同比增 6%-8%；扣非归母净利润 2.87-2.94亿元，同比增 7%-10%。 事件评论Q2营收同比增 9%-13%， 需求修复初步显现。 2024Q2公司营收同比增速中值为 11%，高于 2023Q3-2024Q1的 5.7%/0.5%/6.7%，环比提升约 4.30pct，需求已开始修复。分业务看： 1） 生命科学（ 环境检测+食品检测）： 2023年营收同比增 8.72%，宠物食品、农产品等多条细分产品线增长良好，预计 2024年增长趋势延续，且当前土壤三普进入加速执行期，华测自 2023年 12月已开始陆续收到相关样品并开始相关测试工作，预计该方面将对公司 2024年业绩带来一定增量； 2） 工业测试： 2023年营收同比增 20.72%，双碳及 ESG 服务、数字化实现快速增长，预计 2024年在碳达峰加速推进背景下有良好表现； 3） 消费品测试： 包括汽车检测、半导体检测等，预计 2024H1营收保持稳健增长； 4）贸易保障：2023年营收同比增 5.63%，预计今年上半年平稳增长；5）医药医学：2023年营收同比降 38.85%，主因感染类业务需求下降、医疗整治专项行动影响需求释放，当前相关业务影响尚存不确定性，但 2023年公司通过收购进入的药学 CMC 研究、医疗器械领域发展趋势良好。 盈利能力改善， 预计下半年低基数下业绩增速将有良好表现。 2024H1公司综合毛利率同比提升，政府补助较去年同期减少 1059万元，扣非归母净利润预计同比增 4%-6%高于当期归母净利润增速； Q2归母净利润同比增速中值为 7%，在去年同期高基数（ 17.8%）的基础上实现稳健增长，明显高于 2023Q3-2024Q1的 3.4%/-29.3%/-8.1%，推测主因： 1） 公司实施提效计划： 打造精益实验室，提升运营效率，对亏损实验室制定扭亏计划； 2） 蔚思博减亏； 3） 医学医药业务减亏。 发布回购方案，彰显发展信心。 2024年 7月 2日公司发布回购方案，拟使用不超过 5049万元回购不低于 200万股且不超过 300万股（占公司当时总股本约 0.12%-0.18%），用于后期实施股权激励计划或员工持股计划； 7月 4日公告首次回购股份 30万股。 提效、 并购为重点发展方向， 下半年营收、 利润存持续改善预期。 当前公司通过多种举措继续提升运营质量和效率；坚持投资发展，将并购整合打造成公司新核心竞争。期待下半年需求修复，预计低基数下公司业绩表现将有持续改善。 盈利预测与估值： 我们认为公司有望成为中国版的 SGS 这一长期逻辑并未改变，医药医学业务阵痛拖累盈利能力，蔚思博盈利修复预期，多个细分新赛道表现亮眼，预计华测检测 2024-2026年营收分别为 64.68亿元/72.75亿元/80.97亿元，同比增速分别为15.4%/12.5%/11.3%；归母净利润分别为 10.02亿元/11.55亿元/13.33亿元，同比增速分别为 10.1%/15.3%/15.4%；对应 PE 估值为 17.5x/15.2x/13.1x。维持“买入”评级。 风险提示 1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险； 2、医学药学板块营收恢复不及预期风险。

事件描述公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现营业收入276,000万元–282,000万元，同比增长8%-10%；归母净利润43,300万元–44,000万元，同比增速1%-3%；实现扣非归母净利润40,000万元–40,700万元，同比增速4%-6%。 事件点评单Q2营收、利润均转正，经营韧性强。公司单Q2营收增速预计为9%-13%；归母净利润增速预计为6%-8%；扣非归母净利润增速预计为7%-10%。公司在稳固和深化既有业务优势的同时，积极把握市场机会，聚焦有质量的可持续增长，在上年同期高基数的基础上实现稳健增长。同时公司深入推进精益管理，综合毛利率较上年同期亦有所提升。 逆势加码医药医学投资，为后续持续增长提供动力。2023年，公司收购维奥康100%股权进入药学CMC研究领域；收购并增资广东纽唯质量技术服务有限公司获得80%股权，进一步完善公司在医疗器械领域的布局。同时，公司昆山医药产业园落成投产，将拥有从药品前期研发、药物合成及制剂研究，药物临床前安评，到医药申报的全方位服务能力，打造药品综合性服务平台。在医疗器械领域，产业园也将形成从有源医疗器械、无源医疗器械到消耗量医疗器械等综合性的服务能力。 持续推进精益管理，提升效率&盈利能力。精益管理可提供更简单的工作流程和过程，缩短交付周期和提高实验室工作效率。公司设立了精益管理委员会，2023年公司推动了青岛食品、哈尔滨食品、深圳化学、苏州化学、深圳轻工等十个项目的第一阶段的改善，同时推动了深圳环境、上海化学、上海汽车VOC、深圳食品等多个项目的第二阶段的改善提升。我们认为公司持续推进精益管理，有望进一步提升人效与项目盈利能力。 检测行业仍蓬勃发展，逆势迎来并购良机。中国的检测认证行业仍在快速发展，华测虽然规模较大，但仍有很多领域尚未涉及，仍有新的发展机会和空间。2024年，公司不会下调资本开支预算，在收并购方面保持积极态度，看项目的频率更高、覆盖的区域更广，华测会根据战略发展需求，关注不同产品线、不同赛道的机会。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年营业收入为64.28、73.46、82.84亿，同比增速为14.68%、14.28%、12.77%；归母净利润为10.2、11.66、13.16亿元，同比增速为12.09%、14.27%、12.85%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为17.15、15.01、13.30倍，维持“买入”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新业务拓张不及预期风险。

第三方综合检验检测龙头，盈利质量优异。 公司为我国首家上市检验检测公司，业务覆盖食品、环境、消费品、贸易保障、工业品、医药等多元领域， 2018 年原 SGS副总裁申屠献忠加入公司担任总裁，公司经营模式转向利润导向，业绩增长显著提速， 2018-2022 年 CAGR 达 35%， 2023 年行业需求整体下行，公司归母净利润仍维持 1%正增长，龙头韧性较强； 综合毛利率、 ROE 明显高于同业，盈利质量优异。行业短期波动不改长期稳增趋势，头部效应初显。 检测下游涉及宏观各行各业，稳态渗透率下行业整体与 GDP 增速趋同，但由于我国检测行业起步较晚，渗透率尚处提升阶段，增速相对高于宏观经济， 2022年检验检测行业总规模4276亿，同增4.5%， 2013-2022 年 CAGR 达 13%。 2023 年受政府预算收紧、军工及医疗领域特殊事项调查、房地产投资下行等影响，行业需求有所收缩，短期看龙头经营有所波动，但考虑检测作为长久期行业，需求具备永续性，中长期仍有望维持稳健增长。二季度起随着土壤三普执行提速、特殊调查导致的滞后性需求逐步释放，叠加上年低基数影响，板块增长有望迎显著改善。 从竞争格局看， 当前检测行业格局较为分散， CR5 3.5%， 近年来龙头依托内生外延持续拓宽业务布局，集中度稳步提升（ 2018 年 CR5仅 2%），规模以上检测机构数量占比 13%，营收占比近 80%，头部效应初步显现。“多元布局+精益管理”助力穿越周期。 1）多元布局： 公司早期主业聚焦贸易保障，近年来下游领域持续多元， 对比单一领域检测公司，综合检测机构具备更强抗风险能力， 在单个细分行业景气下行时仍能保持较稳健规模增长。 近年来公司依托多轮并购切入新兴领域，截止 24Q1 末在手现金仍较为充裕，且有息负债率仅 4.5%，在当前行业需求收缩、中小机构经营承压背景下，部分标的估值具备较高性价比，后续通过加快并购有望进一步扩张业务版图。 2）精益管理： 2018 年起公司经营策略转为精细化管理，放缓资本开支进度，将收购集中于新兴领域开拓，同时加强实验室协同， 计划 5 年内完成全国“精益”实验室落地推广，并于 2018、 2019 年推出两轮股权激励。 2018 年起公司利润率迎来上行拐点，人均创利明显提升，且显著高于同业，精细化管理成效显著。海外复盘：管理制度赋能业绩增长，盈利释放驱动估值上移。 从 SGS、 Eurofins 等海外 TIC 龙头复盘看，其成功具备较明显共性： 1）业务多元化发展，内生外延两大扩张路径并重； 2） 落实精细化经营，强化规模效益； 3） 重视投资策略管理，优化资产配置； 4） 决策机制灵活，管理层超高执行力，发展路径具备明显“攻城容易守城难”特征，规模可实现快速扩张但决定业绩增长的核心在于管理体系。 股价层面，几轮上涨均为盈利释放期， 业绩高增期 PE 约 30-40X，上涨周期较长，阶段性回调主要受宏观经济及业绩波动影响，但长期仍呈上行趋势，稳定期 PE 约 20X。 对比海外龙头，我国上市检测公司尚处发展初期，规模扩张潜力大，当前估值明显低于海外检测公司发展期 PE（华测检测 24 年 PE 约 18X） ，后续随着需求逐步复苏、利润恢复稳增， 优质龙头估值有望迎扩张动力。投资建议： 我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.4/11.9/13.5 亿元，同比增长 14.4%/14.0%/13.5%，对应 EPS 分别为 0.62/0.71/0.80 元， 当前股价对应PE 分别为 18/16/14 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观需求不及预期、并购标的经营不及预期、下游竞争加剧等

事件。公司披露2023年年报与2024一季报。1）2023年公司实现营业收入56.05亿元，同比+9.24%，归母净利润9.10亿元，同比+0.83%，扣非归母净利润为7.84亿元，同比-1.81%。2）2023年Q4单季度，公司实现营业收入15.23亿元，同比+0.47%，归母净利润1.69亿元，同比-29.27%，扣非归母净利润1.04亿元，同比-47.45%。3）2024年Q1单季度，公司实现营业收入11.92亿元，同比+6.70%，归母净利润为1.33亿元，同比-8.12%。 公司盈利能力有所下降，费用率整体管控良好。盈利能力方面，1）2023年公司毛利率和净利率分别为48.06%/16.54%，同比-1.34/-1.48pct；其中，2023年Q4单季度毛利率/净利率分别为41.83%/11.1%,同比-6.28pct/-5.4pct。2）2024年Q1单季度毛利率和净利率分别为45.28%/11.00%，同比-1.86/-2.26pct，环比+3.45pct/-0.10pct。费用率方面：1）2023年：期间费用率为31.69%，同比+0.79pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.14%/6.13%/-0.01%/8.43%，同比变动+0.48/+0.17/+0.2/-0.04pct。2）2023年Q4单季度：期间费用率为35.76%，同比变动+2.88pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为19.03%/6.96%/0.57%/9.2%，同比变动+0.49/+0.64/+0.08/+1.67pct；3）2024年Q1单季度：期间费用率为33.41%，同比变动+0.14pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.36%/6.91%/-0.15%/8.29%，同比变动+0.10/+0.08/-0.17/+0.13pct。 现金流情况较好，单季度现金流受经营性收付款影响较大。2023年公司经营性现金净流入为11.22亿元，同比+1.99%；其中23Q4经营性现金净流入为7.18亿元，同比+10.62%。2024年Q1单季度经营性现金净流入为-1.70亿元，主要受经营性收款减少、经营性付款增加所致。 工业测试、消费品测试增长快，医药医学板块短期承压。1）按业务板块拆分：①生命科学：实现收入24.97亿元，yoy+8.72%，毛利率47.90%，yoy-1.22pct；②工业测试：实现收入10.91亿元，yoy+20.72%，毛利率43.56%，yoy+2.98pct；③消费品测试：实现收入9.79亿元，yoy+36.72%，毛利率44.77%，yoy-3.82pct；④贸易保障：实现收入7.0亿元，yoy+5.63%，毛利率64.58%，yoy-1.27pct；⑤医药及医学服务：实现收入3.37亿元，yoy-38.85%，毛利率39.02%，yoy-7.21pct。2）按地区拆分：①境内：实现收入52.60亿元，yoy+8.59%，毛利率48.72%，yoy-1.11pct；②境外：实现收入3.45亿元，yoy+20.19%，毛利率37.87%，yoy-4.19pct。持续投入半导体芯片、航空测试等战略领域，打造第二增长曲线。1）航空测试领域：公司在多个航空及低空经济产业集群地设立成熟的实验室，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括环境可靠性试验、电磁兼容试验、有害物质检测等多项检测，2023年公司的航空材料实验室实现成立以来首年实现盈利。2）半导体芯片领域:公司22年底收购蔚思博100%的股权，23年新增金桥芯片实验基地，成为公司芯片半导体五大实验室中规模最大、服务能力最全面的RA/ESD专业实验室，拓展FA能力。 盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入64.51/74.36/85.56亿元，同比增长15.1%/15.3%/15.1%；归母净利润为10.19/11.27/13.05亿元，同比增长12.0%/10.5%/15.8%。参考可比公司估值，给予公司2024年25-27倍PE估值，合理价值区间为15.14-16.36元/股（预计2024年公司EPS为0.61元），对应合理市值为255-275亿元，给予“优于大市”评级，参考PB估值，公司2024年PB为3.63-3.92倍（2024年可比公司PB范围为1.59-2.79倍），龙头公司给予一定估值溢价，具备合理性。 风险提示：宏观经济波动风险；并购的决策风险与整合风险；实验室投资不达预期

事件描述华测检测发布 2023年报和 2024Q1季报。 2023年公司实现营收 56.05亿元，同比增 9.24%； 归母净利润 9.10亿元，同比增 0.83%； 2023Q4营收 15.23亿元，同比增 0.47%；归母净利润 1.69亿元，同比降 29.27%。此前预告 2023年营收 55.41-56.95亿元，归母净利润 9.05-9.21亿元。 2024Q1公司实现营收 11.92亿元，同比增 6.70%；归母净利润 1.33亿元，同比降 8.12%；扣非业绩 1.13亿元，同比降 3.75%。 事件评论医学业务需求弱拖累 2023年营收， 多个细分方向表现优异。 分业务看， 1） 生命科学营收 24.97亿元，同比增 8.72%，宠物食品市占率提升、农产品稳健增长、环境监测及海洋监测产品线快速增长； 2） 工业测试营收 10.91亿元，同比增 20.72%，“新能源+新电网”大客户开发顺利、船舶和海洋工程装备无损测试增速明显； 3） 消费品测试营收 9.79亿元，同比增 36.72%，加码布局新能源汽车收获快速增长、并购蔚思博获得增量； 4） 贸易保障营收 7.00亿元，同比增 5.63%，电子材料化学及可靠性保持稳定增长； 5） 医药及医学服务营收 3.37亿元，同比降 38.85%，主因感染类业务需求下降、医疗整治专项行动影响需求释放。 2023年公司多个传统领域细分赛道表现亮眼，持续加码大交通、半导体、计量、双碳、医药医学等战略赛道，前瞻布局核污染检测、低空经济等新赛道，展望 2024年土壤普查预计带来环境检测明显增量，医学药学检测和半导体检测（蔚思博）也有需求改善盈利修复契机；全年有望实现缓慢复苏。 2023年净利率 16.5%， 同比降 1.48pct， 现金流良好。 2023年毛利率 48.1%，同比降1.34pct，生命科学/工业测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务毛利率分别同比变动-1.22pct /+2.98pct/-3.82pct/-1.27pct/-7.21pct，医药医学板块营收表现不佳，但成本费用刚性，拖累整体盈利能力；消费品测试中 2022年底并表的蔚思博尚处于亏损状态，但运营效率已大幅提高，盈利修复值得期待。 2023年费用率提升 0.79pct 至 31.7%，其中销售费用率 /管理费用率/研发费用率 /财务费用率分别同比变动 +0.48pct/+0.17pct/-0.04pct/+0.20pct，推测营收增速放缓对销售费用率增加存一定影响。公司重视应收账款管理，经营性现金流净额同比增长 1.99%至 11.22亿元，持续向好。 2024Q1医药医学业务继续拖累， 但未来存环比好转预期。 2024Q1营收增速在去年同期医药医学业务基数影响下放缓，毛利率同比降低 1.86pct 至 45.3%，期间费用率同比微升0.14pct 至 33.4%。 2024Q1存 1669万元资产减值损失（去年同期资产减值损失为 598万元），推测主要源于建工建材业务板块；经营性现金流净额为-1.70亿元，去年同期为-0.24亿元，应收账款回款情况较去年同期下行，现金流略有恶化。 盈利预测与估值： 我们认为公司有望成为中国版的 SGS 这一长期逻辑并未改变，医药医学业务阵痛拖累盈利能力，蔚思博盈利修复预期，多个细分新赛道表现亮眼，预计华测检测 2024-2026年营收分别为 64.68亿元/72.75亿元/80.97亿元，同比增速分别为15.4%/12.5%/11.3%；归母净利润分别为 10.02亿元/11.55亿元/13.33亿元，同比增速分别为 10.1%/15.3%/15.4%；对应 PE 估值为 20.4x/17.7x/15.3x。维持“买入”评级。 风险提示 1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险； 2、医学药学板块营收恢复不及预期风险。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营收 56.05亿元， yoy+9.24%，归母净利润 9.10亿元， yoy+0.83%，毛利率 48.06%， yoy-1.33pct； 2023Q4，公司实现营收 15.23亿元， yoy+0.47pct，归母净利润 1.69亿元， yoy-29.27%，毛利率 41.83%， yoy-6.28pct； 2024Q1，公司实现营收11.92亿元， yoy+6.7%，归母净利润 1.33亿元， yoy-8.12%，毛利率 45.28%，yoy-1.86pct。 医药及医学服务检测业务短期承压拖累表现。 2023年公司除医药及医学服务业务外，其他业务均实现较好增长。 生命科学业务： 实现营收 24.97亿元，yoy+8.72%，毛利率 47.90%， yoy-1.22pct。 2023年， 食农及健康业务目前已经发展成为公司营收体量最大的业务，一直呈现稳健的增长趋势，国内龙头地位稳固。 2023年，公司的环境检测业务保持了平稳增长，其中环境监测及海洋监测产品线表现优异，实现快速增长。 工业测试业务： 实现营收 10.91亿元，yoy+20.72%，毛利率 43.56%， yoy+2.98pct。 2023年，公司适时调整地产检测业务，布局“新能源+新电网”等业务， 石油化工、天然气、风电、光伏领域以及国家电网等检测服务都取得较好增长，船舶和海洋工程装备无损测试增速明显，带动工业检测实现全线增长。 消费品测试业务： 实现营收 9.79亿元，yoy+36.72%，毛利率 44.77%， yoy-3.82pct。在大交通领域，公司持续加大新能源汽车领域的投资，已对广州汽车实验室进行二期投资、扩建车载电子实验室，进一步提升优化产能； 此前收购的 imat-uvegmbh 与汽车产品线业务实现有效联动，协同效应明显。 船舶领域，自并购 Maritec 后收入达到历史新高。 航空测试领域，公司抓住新赛道机会先后在深圳、广州、上海、苏州、天津、武汉、重庆、成都、西安、沈阳等航空及低空经济产业集群地设立成熟的实验室及试验能力。在芯片检测领域， 蔚思博经过首年整合，运营效率大幅提高。 贸易保障业务： 实现营收 7.0亿元， yoy+5.63pct，毛利率 64.58%， yoy-1.27pct，整体增速保持平稳。 医药及医学服务业务： 实现营收 3.37亿元， yoy-38.85%，毛利率39.02%， yoy-7.21pct。 2023年，感染类业务需求下降，医药医学板块短期承压，整体同比有所下滑。虽然医药医学板块当前阶段性面临挑战，但从长远来看，我国老龄化提升且人口基数庞大，医药医学属于刚需。 2023年，公司收购维奥康 100%股权进入药学 CMC 研究领域， 公司通过收购并增资广东纽唯质量技术服务有限公司获得 80%股权，成为市 场上为数不多的在医疗器械检测领域能够提供有源、无源综合解决方案的检测机构。 投资建议： 公司是我国检测龙头，竞争力突出。预计 2024-2026年归母净利润 10.13/12.09/14.28亿元，对应 PE 为 20x/16x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新建实验室负荷率上升过慢影响盈利性风险。