谱尼测试发布 2023 年报和 2024Q1 季报。2023 年公司实现营收 24.68 亿元，同比降 34.41%；归母净利润 1.08 亿元，同比降 66.58%； 2023Q4 营收 7.09 亿元，同比降 34.32%；归母净利润 0.02 亿元，同比降 98.28%。此前预告 2023 年归母净利润 0.96-1.28 亿元。 2024Q1 公司实现营收 3.34 亿元，同比降 36.36%；归母净利润-0.98 亿元，去年同期为 0.09亿元；扣非业绩-1.02 亿元，去年同期为 0.04 亿元。 事件评论多领域拖累公司 2023 年营收， 2024 年存修复预期。 分业务看， 1） 生命科学与健康环保营收 19.77 亿元，同比降 38.90%，主因① 上年同期存医学感染类业务营收高基数，② 2023年经济承压背景下，政府财政支出压力同样较高（政府客户营收占比约 40%），推测政府类的环境检测、食品检测业务营收表现不佳，且第三次全国土壤普查推进进度较慢，订单未转化为收入， ③ 医疗整治专项行动影响需求释放； 2） 汽车及其他消费品营收 2.57 亿元，同比降 10.44%，可能与 2022 年高基数有关，新投运的三电检测实验室尚未正式贡献营收； 3） 安全保障营收 1.32 亿元，同比降 15.75%，军工领域特殊事件影响公司业务正常开展； 4） 电子电气营收 0.79 亿元，同比增 11.67%，深圳通测表现良好， 2023 年业绩同比增 71.82%。展望 2024 年，预计营收增速有望较 2023 年下半年回暖；环境检测中土壤三普将有成体量营收释放，对冲部分政府类业务的下降； 2023Q4 汽车检测产能投运为 2024 年营收成长带来较大空间；期待医药、军工行业需求修复。 医学感染类业务的减值损失/处置损失影响净利润， 净利率存改善预期。 2023 年公司实现净利率 4.42%，同比降低 4.20pct；其中毛利率 42.8%，同比提升 7.21pct，主要源于 2022年公司承担较多低毛利率的医学感染类业务拖累整体毛利率水平；期间费用率 32.3%，同比提升 7.34pct，主要源于营收下降较多，而人工成本等优化需要时间。此外， 2023 年公司计提信用减值损失金额共计 8,877 万元，资产减值损失金额共计 5,966 万元，资产处置损失 2,269 万元，合计形成减值损失/处置损失 17,112 万元，较 2022 年增加约 6901万元，推测主要与医学感染类业务相关，该类历史包袱预计基本清理干净。 2023 年底公司员工数量 6837 人，较 2022 年底减少 1551 人，营业成本中职工薪酬同比减少 32.6%；人均产值达到 36.1 万元，较 2019 年（无医学感染类业务）的 20.2 万元大幅提升，降本增效措施推进。 淡季营收下降致 2024Q1 利润同比转亏。 Q1 通常为检测公司回款淡季， 2023Q1 医药、军工行业业务进展相对顺利存一定基数， 2024Q1 多领域弱需求延续，营收增速有明显下降，叠加检测企业成本费用相对刚性，致利润表现弱。公司精益化管理持续推进，2024Q1营业成本同比降 15.5%、期间费用同比降 9.33%，期待利润端效果显现。经营性现金流净额-0.55 亿元，收现比同比降 5.9%至 123.5%， Q1 通常为回款淡季。 盈利预测与估值： 预计 2024-2026 年公司实现营收 27.1 亿元/30.5 亿元/34.1 亿元；归母净利润 2.66 亿元/3.29 亿元/4.03 亿元，同比增 146.5%/23.7%/22.5%，对应 PE 估值23.7x/19.2x/15.7x。维持“买入”评级。 风险提示1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险：目前检测服务机构数量超 5 万家，且上市公司中诸多公司涉及军工检测和汽车检测，上市公司普遍在产能扩张阶段，可能会导致行业供给增加，行业竞争加剧进而导致盈利性下降。 2、实验室产能利用率不及预期风险：公司近年持续进行资本开支以扩充实验室产能，若实验室产能利用率不及预期，则营收增速可能放慢，而营业成本中员工薪酬、折旧摊销偏刚性支出，可能导致公司利润率提升速度不及预期。

事件描述华测检测发布 2023年报和 2024Q1季报。 2023年公司实现营收 56.05亿元，同比增 9.24%； 归母净利润 9.10亿元，同比增 0.83%； 2023Q4营收 15.23亿元，同比增 0.47%；归母净利润 1.69亿元，同比降 29.27%。此前预告 2023年营收 55.41-56.95亿元，归母净利润 9.05-9.21亿元。 2024Q1公司实现营收 11.92亿元，同比增 6.70%；归母净利润 1.33亿元，同比降 8.12%；扣非业绩 1.13亿元，同比降 3.75%。 事件评论医学业务需求弱拖累 2023年营收， 多个细分方向表现优异。 分业务看， 1） 生命科学营收 24.97亿元，同比增 8.72%，宠物食品市占率提升、农产品稳健增长、环境监测及海洋监测产品线快速增长； 2） 工业测试营收 10.91亿元，同比增 20.72%，“新能源+新电网”大客户开发顺利、船舶和海洋工程装备无损测试增速明显； 3） 消费品测试营收 9.79亿元，同比增 36.72%，加码布局新能源汽车收获快速增长、并购蔚思博获得增量； 4） 贸易保障营收 7.00亿元，同比增 5.63%，电子材料化学及可靠性保持稳定增长； 5） 医药及医学服务营收 3.37亿元，同比降 38.85%，主因感染类业务需求下降、医疗整治专项行动影响需求释放。 2023年公司多个传统领域细分赛道表现亮眼，持续加码大交通、半导体、计量、双碳、医药医学等战略赛道，前瞻布局核污染检测、低空经济等新赛道，展望 2024年土壤普查预计带来环境检测明显增量，医学药学检测和半导体检测（蔚思博）也有需求改善盈利修复契机；全年有望实现缓慢复苏。 2023年净利率 16.5%， 同比降 1.48pct， 现金流良好。 2023年毛利率 48.1%，同比降1.34pct，生命科学/工业测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务毛利率分别同比变动-1.22pct /+2.98pct/-3.82pct/-1.27pct/-7.21pct，医药医学板块营收表现不佳，但成本费用刚性，拖累整体盈利能力；消费品测试中 2022年底并表的蔚思博尚处于亏损状态，但运营效率已大幅提高，盈利修复值得期待。 2023年费用率提升 0.79pct 至 31.7%，其中销售费用率 /管理费用率/研发费用率 /财务费用率分别同比变动 +0.48pct/+0.17pct/-0.04pct/+0.20pct，推测营收增速放缓对销售费用率增加存一定影响。公司重视应收账款管理，经营性现金流净额同比增长 1.99%至 11.22亿元，持续向好。 2024Q1医药医学业务继续拖累， 但未来存环比好转预期。 2024Q1营收增速在去年同期医药医学业务基数影响下放缓，毛利率同比降低 1.86pct 至 45.3%，期间费用率同比微升0.14pct 至 33.4%。 2024Q1存 1669万元资产减值损失（去年同期资产减值损失为 598万元），推测主要源于建工建材业务板块；经营性现金流净额为-1.70亿元，去年同期为-0.24亿元，应收账款回款情况较去年同期下行，现金流略有恶化。 盈利预测与估值： 我们认为公司有望成为中国版的 SGS 这一长期逻辑并未改变，医药医学业务阵痛拖累盈利能力，蔚思博盈利修复预期，多个细分新赛道表现亮眼，预计华测检测 2024-2026年营收分别为 64.68亿元/72.75亿元/80.97亿元，同比增速分别为15.4%/12.5%/11.3%；归母净利润分别为 10.02亿元/11.55亿元/13.33亿元，同比增速分别为 10.1%/15.3%/15.4%；对应 PE 估值为 20.4x/17.7x/15.3x。维持“买入”评级。 风险提示 1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险； 2、医学药学板块营收恢复不及预期风险。

事件描述2023 年 10 月 30 日，国检集团发布 2023 年三季报，Q1-3 实现营收 16.00 亿元，同比增 7.54%；归母净利润 0.74 亿元，同比降 4.66%；扣非归母净利润 0.52 亿元，同比降 6.88%。 其中， Q3 实现营收 5.95 亿元，同比降 1.39%；归母净利润 0.46 亿元，同比降 25.07%；扣非归母净利润 0.36 亿元，同比降 33.22%。 事件评论Q3 订单进展及需求恢复不及预期致公司单季度营收同比降 1.39%。 公司 Q3 营收同比下降推测主要系以下原因导致： 1）政府采购减少，环境、食农检测板块阶段性承压； 2）土壤普查订单推进速度不及预期：目前多数省份土壤普查进展至外业采样阶段，而收入通常在结果验收结束后确认，进度不及预期对公司环境食农板块收入存在影响； 3）工程板块下游恢复不及预期：2020-2022 年全国房屋新开工面积同比-1.2%/-11.4%/-39%，2023 年前 9 个月同比-22.3%，建工建材行业走弱，检测需求较低； 4）受疫情影响 2022 年上半年公司部分订单推迟至 Q3 落地，致去年 Q3 基数较高。 Q3 毛利率下降带动净利率同比下降 3.01pct 至 9.45%。 Q3 毛利率同比降 5.84pct 至38.4%，参考上半年数据， 2023H1 公司工程/材料/环境/食农板块毛利率同比分别+4.47pct/+0.21pct/-3.02pct/-3.60pct，环境及食农板块盈利能力受亏损子公司（国检京诚（环境）、安徽拓维（食农）、辽宁奉天（食农））拖累下滑，带动公司整体毛利率下降。 市场开拓及联合重组带来人员费用及服务费用绝对值增加，有息负债增加带动财务费用提升， Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.40pct/-3.87pct/+0.38pct/+1.04pct。 经营性现金流好转， 收现比明显改善， 资产负债率提升。 2023Q1-3 经营活动现金流净额0.24 亿元，去年同期为 0.07 亿元，同比有明显改善；收现比同比提升 41pct 至 99%，公司加大应收账款回款催款力度，现金流表现良好，收现比回到正常区间；近 3 年有息负债不断提升，带动资产负债率较年初提升 5.2pct 至 50.4%。 拟公开发行 8 亿元可转债， 补足资金， 优化结构。 2022 年 6 月底公司公告拟发行 8 亿元可转债，用于湖南华科实验室、湖南公司、河北雄安实验室、碳排放管理平台建设和部分收购类项目，补足资金助力公司未来发展，同时也可优化公司财务结构； 2023 年 10 月 9日发审委已审核通过。 盈利预测与估值：公司公告 2023 年目标营收 29.4 亿元，同比增 21.1%；利润总额 4.4 亿元，同比增 18.5%，期待 Q4 公司“跨地域+跨领域”并购持续推进、房地产行业需求回暖及子公司盈利改善。预计公司 2023-2025 年营收 26.6/31.4/37.2 亿元，同比增9.4%/18.2%/18.5%；归母净利润 2.57/2.97/3.45 亿元，同比增 1.7%/15.5%/16.0%，对应 PE 估值 27.5x/23.8x/20.5x。维持“买入”评级。 风险提示1、公信力和品牌受不利事件影响的风险。公信力和品牌是检测认证机构持续发展的原动力，也是企业生存的根本，只有在技术和公正性方面不断得到客户的认可，才能逐渐扩大市场份额，在市场竞争中处于有利位置，一旦出现质量问题导致公信力和品牌受损，将会丧失客户，影响企业的业务拓展和盈利状况，严重情况下，可能会被取消检测认证资格，影响公司的持续经营。 2、并购的决策风险及并购后的整合风险。检测认证行业具有碎片化的特性，横跨众多行业，且每个细分行业相对独立，难以快速复制。采用并购手段快速切入新领域是国际检测认证巨头通行的做法，并购是公司的长期发展战略之一。并购标的的选取，以及并购后的整合关系到并购工作是否成功，存在较大风险。

事件描述宇通重工2022 年上半年实现营业收入16.08 亿元，同比下降12.60%，归母净利润1.67 亿元，同比下降27.94%；其中Q2 实现营业收入8.68 亿元，同比下降10.84%，归母净利润0.82 亿元，同比下降40.52%。 事件评论 环卫装备逆势上行趋势明显，工程机械业务收入下滑拖累业绩。分业务来看，1）环卫装备业务：上半年上险数据来看，行业环卫装备合计销量4.41 万辆，同比下降19.3%，其中新能源环卫装备销量2,037 辆，同比增长67.4%，渗透率4.62%，同比提升2.40pct。 公司2022H1 环卫装备上险1,912 辆，同比增长13.2%，实现逆势增长，其中新能源环卫装备销量622 辆，同比增长99.4%，也高于新能源装备的行业增速。表明公司的相关产品持续得到客户认可，市占率由2021H1 的3.1%提升至2022H1 的4.3%，排名行业第四（新能源产品市占率30.5%）。2）环卫服务：子公司傲蓝得上半年实现收入3.19 亿元，同比增长11.00%，主要原因在于公司服务订单持续增长。2022 年上半年傲蓝得中标项目年化金额3.14 亿元，较上年同期增长394.0%，截至6 月末公司在手项目年化额8.81亿元，相比去年末新增项目年化额1.85 亿元，将带动环卫服务业务高增。3）工程机械业务：公司2022 上半年业绩表现不佳的主要原因是占比较高的工程机械业务收入下滑所致，2021 上半年公司工程机械收入同比增长接近30%，但从2021 年下半年起，由于地产、基建需求向下，公司工程机械产品订单开始下滑，对公司2022 业绩有所拖累。 毛利率略有下滑，期间费用率有所上行。2022 上半年公司综合毛利率为28.18%，同比降低0.37pct，基本维持稳定。2022 上半年期间费用率为17.91%，同比增加2.73pct，其中销售费用率提升1.53pct 至9.52%，管理及研发费用率提升1.73pct 至9.58%，主要原因在于宏观财政收紧，公司收入有所下滑所致。财务费用率降低0.51pct 至-1.18%，主因存款利息增加。 收现比健康，但经营性现金净流出有所扩大。公司上半年收现比为101%、净现比为-83%，经营活动现金流净额为-1.53 亿元，相比去年同期（-0.71 亿元）净流出进一步扩大，主要是应对疫情增加备货、应付账款到期支付增加所致，但收现比仍处于良好状态。 长期看好公司环卫设备市占率持续提升带动业绩增长。目前来看，虽然新能源装备渗透率仅为5%左右，但需求逐渐呈现“遍地开花”的态势。预计随着未来疫情影响逐渐缓解，地方政府相关规划落地，新能源环卫装备需求将迎来拐点。宇通具备底盘及上装一体化优势，在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强，自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求，此外公司销售网络不断扩张，品牌知名度提升也带动销量提升。 预计2022 年将摊销两期股权激励费用合计5,766 万元，预计公司2022-2024 年净利润分别为3.90 亿元、4.69 亿元、6.81 亿元，对应PE 14x、12x 和8x，维持“增持”评级。 风险提示1、环卫市场化进程低于预期；2、新能源装备竞争格局恶化。