事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入37.57亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润3.93亿元，同比增长33.55%，实现扣非归母净利润2.39亿元，完成2021年业绩承诺（2.24亿元）。 设备++服务双轮驱动，环卫业务发展势头良好。公司环卫板块两大业务增长明显，环卫设备业务方面，2021年实现环卫设备销售4450台，同比增加64.15%，实现营业收入15.99亿元，同比增加33.17%；其中新能源环卫设备实现销售1278台，同比增加41.84%，实现营业收入7.38亿元，同比增加18.5%。环卫服务业务2021年收入6.05亿元，同比增加22.57%。截至2021年底，公司在运营的环卫服务项目年化额7.6亿（含增值税），较2020年底增长20.4%。工程机械业务板块2021年实现营业收入13.49亿元，同比下降7.88%，主要系固定资产投资放缓等因素影响，工程机械行业周期下行，公司产品销售受到了一定影响。 持续聚焦环卫业务，新能源环卫车市占率率28.5%。根据中汽数据终端零售数据统计，2021年，我国环卫车辆上险10.2万辆，2015-2021年6年需求规模复合增速为10.5%。公司抓住行业机会，环卫设备销售规模进一步扩大，销售及售后网络覆盖全国超80%的城市及县级市。2021年新能源环卫车的需求由2020年的“北京、深圳占比60%以上”，逐步演变为“遍地开花”的趋势。公司2021年新能源环卫车辆上险1156台，市占率28.5%，是环卫新能源市场中的第一品牌。环卫服务方面，我国城镇化的发展带动环卫作业面积不断增加，驱动我国环卫服务市场规模持续增长。公司持续推进“人机结合”工艺、“智能检测+精准作业”模式、新能源整体解决方案和智慧环卫的多维度开发与应用，2021年中标项目年化额1.91亿元，连续五年被E20环境平台评为“环卫最具成长性服务企业”。 公司致力于环卫设备领域关键技术的自主研发，核心竞争力优势显著。公司新能源环卫车以纯电动、燃料电池环卫设备研发和产业化为主线，以行业共性关键技术“电驱动、电池、电控”的自主攻关为切入点，经过多年技术攻关，在高效电驱动系统开发应用、自动驾驶及智慧环卫、燃料电池车辆开发、高端环卫车辆开发、高可靠上装动力系统、动力电池集成和管理等方面取得多个重大进展。 盈利预测、估值与评级：公司是中国专业化环卫设备的主要供应商之一，有望依靠强大的科研实力，实现核心业务高速增长。维持公司2022-23年净利润预测为4.51/5.31亿元，新增2024年预测净利润为6.05亿元，当前股价对应2022年PE为12倍，公司在环卫领域保持优势地位，维持“买入”评级。 风险提示：环卫车电动化进程不及预期；环卫市场化运营项目拓展不及预期。

事件：公司发布以集中竞价交易方式首次回购公司股份的公告。 拟以自有资金首次回购公司股份，储备员工持股计划。公司本次回购股份的用途为未来实施公司员工持股计划，回购股份资金总额在5000万元~10000万元间，回购价格不超过14元/股，回购股份期限不超过12个月，且相关股东在未来6个月中无减持公司股份的计划。在回购股份价格上限14元/股假设下，按照回购金额上限10,000万元/下限5000万元测算，公司预计可回购股份数量分别约714.29万股/357.14万股，占公司已发行总股本的1.33%/0.66%。截至3月16日，公司通过集中竞价交易方式首次回购股份111.04万股，占公司总股本的比例为0.21%，成交最高价为10.40元/股，最低价为9.38元/股，已支付的总金额为1119.18万元（含交易费用）。本次回购股份有助于完善公司长效激励机制，激发团队活力，有利于增强投资者信心。 电动份额稳固第一存量区域优势强化，传统装备放量增强上装渠道。据银保监会交强险数据，2021年公司环卫装备销量同增57.45%，市占率3.78%，首进前四。1）2021年电动装备份额大增至28.85%行业第一，存量区域优势强化。2021年公司电动装备销量1143辆，同增46.73%，市占率28.85%，全年稳固行业第一，较2020年市占率21.42%提升了7.43pct。销量增长最多地区为广东、河北、河南和北京区域，均为公司存量优势区域，同时公司在四川、上海、浙江地区实现新领域快速拓展，验证公司核心竞争力。2022M1公司电动装备销量175辆，同增150%，市占率41.97%，同比提升17.14%，固化龙头地位。2）2021年传统装备份额同升1.26pct至至2.76%，助力上装能力增强实现渠道拓展。2021年公司传统装备销量2680辆，同增62.52%，市占率同升1.26pct至2.76%。2020年公司省外传统装备销量市占率均低于4%，2021年实现6省市销量市占率超4%，省外份额全面扩张，市占率提升明显的区域为吉林、辽宁、安徽、江西、重庆等。公司在黑龙江、吉林、内蒙古、贵州、海南、宁夏6省实现传统装备纯渠道拓展，传统装备的快速成长将助力公司开拓渠道资源，增强装备上装能力。 环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。 公司依托集团制造能力&服务优势突出：1）制造端：底盘一体化&电池集采降成本，定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2）服务端：全国深层覆盖1900+服务网点数倍于同行。3）电动化弹性最大：新能源装备收入占装备比过半居同业首位，电动化趋势下业绩弹性最大。 盈利预测：公司凭借制造及服务优势享环卫电动化长期红利，环卫装备和环卫服务业绩有望高增，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测3.63/4.54/5.69亿元，同比23.5%/24.9%/25.3%，EPS为0.67/0.84/1.05元，对应15/12/10倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场化率不及预期，市场竞争加剧

事件： 公司发布第一期事业合伙人持股计划（草案） 以及核心人员薪酬 考核及激励管理办法。 第一期事业合伙人持股计划方案出台，拟面向 7名核心人员合伙认购资 金上限 3680万元。 1）激励规模： 分 A 类和 B 类，总资金上限 3,680万 元。 A 类上限为 1400万元， 由合伙人与公司激励基金各出资 50%。 B 类 上限 2280万元， 由合伙人出资 70%，公司激励基金出资 30%。 2）激励 对象： 7名， 其中公司董事/高管戴领梅、胡锋举、马书恒合计认购份额 占总份额的 87.50%。 3） 锁定期： 自公告最后一笔标的股票登记过户日 起 12个月。 4）考核目标： A 类考核公司业绩及个人专项， B 类考核 公司业绩。考核 2021年剔除激励成本的净利润增长率不低于 18%（以 2020年可比净利润为基数）。 本次激励将在 2021年限制性股票激励计 划基础上进一步绑定管理层核心利益， 增强团队积极性， 护航公司高质 量发展。 核心薪酬考核挂钩业绩质量， 设置激励基金强化激励力度。 公司高管薪 酬将从销量、营业收入、净利润、毛利率及其他重点工作等方面综合设 置考核标准以制定绩效水平，同时公司设置激励基金，在考核合格情形 下可由薪酬与考核委员会提出提取方案， 激励基金提取上限不超过归属 母净利润的 8%，且提取激励基金后的净利润不得低于年度目标。 电动份额升至第一存量区域优势强化，传统装备放量增强上装渠道。 据 银保监会交强险数据， 2021M1-M4公司环卫装备销量同增 142%，市占 率 3.28%， 首进前四。 1）电动装备份额大增至 29.65%行业第一，存量 区域优势强化。 2021M1-M4公司电动装备销量 231辆，同增 244.78%， 市占率 29.65%， 行业第一，较 2020年市占率 21.42%提升了 8.23pct。 销量增长最多地区为广东、河北和河南，存量优势区域装备持续高增验 证核心竞争力。 2）传统装备份额同升 1.22pct 至 2.63%，助力上装能力 增强实现渠道拓展。 2021M1-M4公司传统装备销量 821辆，同增 123.71%，市占率同升 1.22pct 至 2.63%。 2020年公司省外传统装备销量 市占率均低于 4%， 2021Q1实现 9省市销量市占率超 4%，省外份额全 面扩张，市占率提升明显的区域为北京、内蒙古、上海、重庆。 公司在 广西、贵州、黑龙江、江西、辽宁、内蒙古、云南 7省实现传统装备纯 渠道拓展，传统装备的快速成长将助力公司开拓渠道资源， 增强装备上 装能力。 环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。 公司依托集团制造能力&服务优势突出： 1）制造端： 底盘一体化&电池 集采降成本， 定制底盘&产品迭代彰显技术实力。 2）服务端： 全国深层 覆盖 1900+服务网点数倍于同行。 3）电动化弹性最大： 新能源装备收入 占装备比过半居同业首位，电动化趋势下业绩弹性最大。 盈利预测： 我们维持公司 2021-2023年归母净利润预测 3.63/4.54/5.69亿 元，同比 23.5%/24.8%/25.4%， EPS 为 0.67/0.84/1.05元，对应 22/17/14倍 PE，维持“买入”评级

事件： 公司发布一季报， 2021Q1实现营业收入 8.66亿元，调整后同比增 长 55.75%；归母净利润 0.94亿元，调整后同比增长 29.62%， 超出市场预 期。 归母净利润同增 29.62%超出市场预期，营收高增 55.75%。 公司 2021Q1实现营业收入高增 55.75%至 8.66亿元，归母净利润同增 29.62%至 0.94亿元，扣非归母净利润同增 30.57%至 8.13亿元， 综合毛利率达 29.35%， 同比降低 3.78pct，综合净利率达 10.82%，同比降低 2.18pct，我们预计主 要系电动装备单价下行导致环卫装备综合盈利能力有所下降所致，电动车 长期单价下行将有助于经济性显现，助力环卫新能源市场放量。 电动份额升至第一存量区域优势强化，传统装备放量增强上装渠道。 据 银保监会交强险数据， 2021Q1公司环卫装备销量同增 154%，市占率 3.48%， 首进前四。 1）电动装备份额大增至 29%行业第一，存量区域优 势强化。 2021Q1公司电动装备销量 186辆，同增 323.73%，市占率同升 18.59pct 至 29.29%， 行业第一，较 2020年市占率 21.42%提升了 7.87pct。 销量增长最多地区为广东、河北和河南，存量优势区域装备持续高增验证 核心竞争力。 2）传统装备份额同升 0.89pct 至 2.66%，助力上装能力增 强实现渠道拓展。 2021Q1公司传统装备销量 530辆，同增 122.69%，市 占率同升 0.89pct 至 2.66%。 2020年公司省外传统装备销量市占率均低于 4%， 2021Q1实现 9省市销量市占率超 4%，省外份额全面扩张，市占率 提升明显的区域为北京、内蒙古、上海、重庆。公司在广西、贵州、黑龙 江、江西、辽宁、内蒙古、云南 7省实现传统装备纯渠道拓展，传统装备 的快速成长将助力公司开拓渠道资源， 增强装备上装能力。 期间费用率同降 1.83pct 至 15.28%。 2020Q1公司期间费用率为 15.28%， 同比下降 1.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别提升 2.11pct、 提升 0.23pct、下降 3.36pct、提升 0.11pct 至 8.4%、 3.18%、 4.40%、 -0.7%。 收现比达 0.89，应收/应付变动致经营性现金流净额转负。 1） 2020Q1公 司经营活动现金流净额-2.3亿元， 主要系应收账款分期增加及应付款项到 期支付、 年终奖发放额度同增所致，收现比 89.32%维持良好态势； 2） 理 财增加使得投资活动现金流净额-1.69亿元同比转负； 3）筹资活动现金流 净额 1.63亿元大幅转正， 主要系实施限制性股票激励所致。 环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。 公司依托集团制造能力&服务优势突出： 1）制造端： 底盘一体化&电池 集采降成本， 定制底盘&产品迭代彰显技术实力。 2）服务端： 全国深层 覆盖 1900+服务网点数倍于同行。 3）电动化弹性最大： 新能源装备收入 占装备比过半居同业首位，电动化趋势下业绩弹性最大。 盈利预测： 我们维持公司 2021-2023年归母净利润预测 3.63/4.54/5.69亿 元，同比 23.5%/24.9%/25.3%， EPS 为 0.67/0.84/1.05元，对应 25/20/16倍 PE，维持“买入”评级。

环卫新能源存量替代拉开帷幕， 2021Q1行业放量销量大增 55%。 1） 政策端： 2021Q1环卫新能源政策频落地， 存量替代拉开帷幕； 2）经济性： 环卫新能源 7年平价具备经济性， 2025年迎经济性拐点实现 4年平价。 2020年渗透率仅 3%成长潜力大，我们预计环卫新能源行业销量 10年 50倍成 长。 2021Q1电动环卫车行业销售 635辆，同比大增 54.50%，较 2020年 电动环卫车增速 26.42%提升了 28.08pct，真实新能源渗透率提升可观。 两大预期差：电车存量区域强化油车放量拓展渠道，电车成本优势仍在。 ? 预期差一： 电动份额提升存量区域优势强化， 传统装备放量增强上装 渠道。 2021Q1公司环卫装备销量同增 154%，市占率 3.48%， 首进前四。 1）电动装备份额大增至 29%行业第一，存量区域优势强化。 2021Q1公司 电动装备销量 186辆，同增 323.73%， 市占率同升 18.59pct 至 29.29%， 行业第一， 较 2020年市占率 21.42%提升了 7.87pct。 其中销量增长最多地 区为广东、河北和河南，公司存量优势区域装备持续高增验证核心竞争力。 2）传统装备份额同升 0.89pct 至 2.66%，助力上装能力增强实现渠道拓展。 2021Q1公司传统装备销量 530辆， 同增 122.69%，市占率同升 0.89pct 至 2.66%。 2020年公司省外传统装备销量市占率均低于 4%， 2021Q1实现 9省市销量市占率超 4%， 省外份额全面扩张，市占率提升明显的区域为北 京、内蒙古、上海、重庆。 公司在广西、贵州、黑龙江、江西、辽宁、内 蒙古、云南 7省未渗透新能源装备的情况下实现传统装备的纯渠道拓展， 传统装备的快速成长将助力公司开拓渠道资源， 增强环卫装备上装能力。 ? 预期差二：电动装备毛利率仍高于同业 5pct， 上装底盘一体化生产成 本优势验证。 1）成本下行期新能源装备毛利率保持领先。 我们预计 2020年公司新能源装备毛利率约 42.5%，同降 7.3pct，高于同业 5pct+，主要系 环卫电动装备售价下降 19.49%所致，验证公司成本优势。 2）收入扩张& 规模效应促费用率下降，盈利能力有望稳定。 2020年公司期间费用率较同 业有 6.5pct 弹性，装备毛利率下行中公司装备净利率有望维持稳定。 全面市场化&长期单价下行，新能源放量期产品力优势加强。 电动装 备单价下行， 2021Q1销量大增验证装备放量。 2020年公司电油单价比达 2.39，同降 12.18%符合我们的预期，我们预计至 2025年电油单价比将下 降至 1.90，下降空间达 20.43%，此后经济性凸显推动新能源装备快速放量。 随着电车售价下行及环卫全面市场化，公司渠道能力逐步加强，具备强制 造能力及服务能力的企业将有望在市场化竞争中突破重围持续获益。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2021-2023年归母净利润预测 3.63/4.54/5.69亿元，同比 23.5%/24.9%/25.3%， EPS 为 0.67/0.84/1.05元， 对应 26/20/16倍 PE，考虑公司凭借制造及服务优势享环卫电动化长期红 利，未来 3年公司环卫装备和环卫服务业绩有望高增，维持“买入”评级。

业绩符合预期，资产重组费用+环卫装备均价下降小幅拖累 20年业绩。 公司 20年收入/归母净利润 34.8/2.9亿，同比+8.6%/-4.94%（追溯调整后，追溯调整主要是因完成收购宇通重工的重大资产重组），与业绩预告一致。 业绩小幅下滑主要系： 1）资产重组导致管理费用上升 29.9%； 2）环卫装备以价换量，导致装备毛利同比下滑； 3）军用工程机械订单同比减少。公司同时公告申请摘帽， 交易所需自收到申请后 10个交易日内进行回复。 环卫装备以价换量， 毛利率不逊同行。 2020年公司环卫装备收入/毛利润12.0/3.8亿元，同比+13.3%/-8.8%。 20年公司环卫车销量 2711辆，同比+27.9%，其中新能源环卫车占比 33%达 901辆，同比+44.4%。环卫装备以价换量，销售均价同比-11.4%，导致整体毛利率下降-7.7pct 至 31.9%，但因公司新能源占比高及成本优势，环卫装备整体毛利率仍不逊同行（ 1H20盈峰/龙马环卫装备毛利率 30.6%/29.8%）。 环卫服务新签订单超预期，年化在手订单达 6.3亿。 2020年公司环卫服务收入/毛利润 4.9/1.2亿元， 同比+43.2%/52.5%，毛利率因社保减免和增值税优惠同比+1.5pct 至 23.7%， 2020年公司新签年化服务订单 3.1亿，相比18、 19年化 1.5、 1.1亿元大幅提升，在全国企业中排名第二十一，在河南省排名第一，年化在手订单 6.3亿元。 矿用车景气度抬升，部分抵消军用工程机械收入下滑。 2020年公司工程机械实现收入/毛利 14.6/4.6亿， 同比-9.4%/-12.2%，主因军用订单同比下降。 民用工程机械受矿用车拉动收入同比+44.1%，持续看好公司在矿用车、 桥检车、强夯机等细分领域的竞争力，及景气度提升过程中带来的盈利潜力财务预测与投资建议我们预计 21-23年公司归母净利为 4.65/6.15/7.78亿元，其中 21年新能源环卫车净利润为 2.85亿元（给予 21年 PE28x），工程机械、传统环卫装备及服务 1.80亿元（给予 21年 PE15x），给予目标价 20.45元，维持买入。

事件：公司发布年报，2020年实现营业收入34.84亿元，调整后同比增长8.62%；归母净利润2.94亿元，调整后同比减少4.94%，接近预告上限，符合我们的预期。加权平均ROE调整后同比减少1.57pct，至22.24%。 宇通重工扣非归母净利润同增7.35%至2.48亿元，远超业绩承诺。宇通重工2020年实现营业收入33.84亿元，同增7.41%，实现归母净利润3.08亿元，同增0.19%。1）环卫装备：2020年环卫装备收入12亿元，同增13.30%，毛利率同降7.73pct至31.92%，我们预计主要系疫情影响及市场开拓时部分区域竞争较为激烈所致。2）环卫服务：2020年环卫服务收入4.94亿元，同增43.15%，毛利率同升1.46pct至23.69%。3）工程机械：2020年工程机械收入14.65亿元，同降9.35%，毛利率同降1.08pct至31.36%，主要系2019年承接军品大单导致基数较高所影响。 电动环卫装备销量高增44.39%至901台，电/油车齐发力冲击龙头地位。公司2020年环卫设备销量2711台，其中新能源车901台，同增44.39%，传统车1810台，同增20.99%，省外销量同增61%。据银保监会交强险数据显示，2021年1-2月，公司环卫装备销量476台，同比高增238%，市占率首次进入行业前四。其中环卫电动装备销量达95台，同比高增692%，市占率达24%排名第一，公司持续发力稳固电动装备龙头地位，亦在传统环卫装备领域快速拓展，提升整体市场份额。 环卫服务市场开拓顺利，在手年化同增28.4%达6.3亿元。2020年公司立足河南，重点开发郑州市场打造河南第一品牌，同时成功开拓江苏市场。截至2020年底公司在手环服年化额6.3亿，较2019年底增长28.4%。n净现比达1.36，现金流水平良好。1）2020年公司经营活动现金流净额4.65亿元，同减49.02%，净现比1.36，收现比102.46%；2）投资活动现金流净额0.34亿元，由去年同期-4.51亿元大幅转正；3）筹资活动现金流净额-12.53亿元，去年同期为-9.56亿元。 环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。碳中和政策推动叠加中央生态环保督察，环卫新能源替代逻辑加强，2020年渗透率仅3%成长潜力大，我们预计环卫新能源销量10年50倍成长，10年GAGR达44%。公司依托集团制造能力&服务优势突出：1）制造端：底盘一体化&电池集采降成本，定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2）服务端：全国深层覆盖1900+服务网点数倍于同行。3）电动化弹性最大：2020年新能源环卫装备市占率21%行业前2，新能源装备收入占装备比过半居同业首位，未来电动化趋势下业绩弹性最大。 盈利预测：我们维持2021-2022年EPS预测0.69/0.87元，预计2023年EPS为1.09元，当前市值对应2021-2023年PE24/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场化率不及预期，市场竞争加剧

事件：公司公告2020年年报，全年实现营业收入34.8亿，比上年同期（调整后）增加8.6%，实现归母净利润2.9亿，比上年同期（调整后）下降4.9%，其中宇通重工归母净利3.1亿，同比增长0.2%。 点评：量：新能源装备快速增长，工程机械拖累明显环卫装备方面，公司全年实现销量2711辆，同比增加27.9%；其中新能源装备销量同比增加44.4%至901台，销量占比达33.2%，相较2019年抬升3.8个百分点；传统装备销量同比增加21%，增长相对较稳健。工程机械方面，全年实现销量1250台，同比下滑27.5%，其中需求不确定性较大的军用装备全年或有明显下滑，从2020年上半年数据来看，军用装备销量202台，仅占2019年全年销量的16%。因此量的层面看，工程机械的拖累为业绩下滑的重要原因。 价：环卫装备均价下滑明显，毛利率同比降低3.2个百分点盈利水平对全年业绩有一定的拖累，2020年公司毛利率同比下滑3.2个百分点至29.8%，直接原因在于环卫装备板块的毛利率降低。全年环卫装备毛利率为31.9%，同比下滑7.7个百分点。从收入端看，公司环卫装备不含税均价约44.3万/台，同比下滑11.4%；成本端看，单车成本约30.2万元，相较2019年基本持平。在均价下滑的影响下，全年环卫装备销量虽有28%的增长，但收入仅有13%的增长。在高价新能源装备占比提升的背景下，环卫装备价格端仍有同比下滑，我们认为新能源装备的价格降低或幅度较大。新能源装备的经济性向好是其长期推广的关键，动力主要来自于毛利回归及成本优化，公司装备板块的毛利回归短期或部分抵消量增红利，但长期来看是新能源装备渗透率抬升的必要条件。 环卫服务高速增长，省外扩张卓有成效公司环卫服务维持高速增长，全年实现营收4.9亿，同比增加43.2%。行业层面，环卫服务仍处市场化红利期，2025年预计传统+新兴环卫市场空间超3000亿，2020年虽受疫情影响，行业新增年化额同比增速仍接近30%。 公司环卫服务在河南省内市占第一，2020年聚焦省外重点区域，成功开拓了江苏苏州等城市。截至2020年12月31日，公司在运环卫服务项目年化额6.3亿，较2019年底增长28.4%。 盈利预测与估值：公司全年业绩基本符合预期，结合2020年报情况，我们调整公司2021至2022归母净利预期至4.0/5.1亿（前值4.2/5.3亿），对应PE分别为23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源环卫规划落地不及预期；行业竞争加剧；相关假设不成立导致结论偏差的风险

业绩符合预期：2020年，公司收入 34.8亿元，同比增长 8.6%；归母净利润 2.9亿元，同比略降 4.9%。宇通重工扣非后归母净利润 2.5亿元，完成了资产重组时的业绩承诺。2020年 EPS 为 0.59元，业绩符合我们预期。 环卫主业稳扎稳打：公司环卫板块整体收入占比达 48.6%，其中环卫设备销量 2711辆，省外拓展顺利、销量大增 61%，板块收入达 12.0亿元。2020年全国环卫车上险量 11.5万辆，宇通上险量 2519辆，份额 2.2%、排名第十，较上年略有提升。 环卫服务业务收入 4.9亿元，在运营合同年化额 6.3亿元，同比增长 28.4%；2020年新中标项目年化额 3.1亿元，继续稳坐河南省内头把交椅。工程机械、汽车内饰板块收入分别为 14.6、0.9亿元。 新能源环卫车份额保持领先：全国新能源环卫车上险量 3711辆，在整体环卫车销量渗透率仅 3.2%。公司继续保持了在新能源环卫车领域的优势，市场占有率提升2.2pct 至 21.2%，位居行业第二名。2030年前碳达峰行动方案正在加紧筹划，预计年内将出台，届时各地公共领域用车的新能源化或将提速。我们预测到 2023年，我国新能源环卫车销量渗透率有望达到 16%，销售额渗透率将达 30%。公司擅长新能源产品的结构优势将被放大，拉动业绩增长。 投资建议：我们公司预测 2021年至 2023年每股收益分别为 0.72、 0.90和 1.10元。净资产收益率分别为 19.0%、 19.2% 和 19.1%，给予买入-A 建议。 风险提示：环卫服务竞争激烈，压制板块利润水平。公司工程机械规模较小，竞争激烈或将使公司面临市场份额下降的风险。

事件：公司发布2020年年度报告，2020年实现营业收入34.84亿元，同比增长8.62%（追溯调整后，下同）；实现归母净利润2.94亿元，同比减少4.94%；宇通重工2020年扣非归母净利润为2.48亿元，完成资产重组业绩承诺（2亿元）。 新能源环卫车销量维持高增速，环卫服务走出河南开拓力度加大。环卫设备板块，公司2020年实现环卫车辆销售2711台，同比下降9.00%，但新能源环卫车销量同比增长44.39%至901台，其相较传统环卫车翻倍的售价也带动公司环卫设备板块营业收入同比增长13.30%至12.00亿元；毛利率减少7.73个pct至31.92%，我们认为原因主要系传统和新能源环卫车售价在2020年均有一定程度的下降。工程机械板块，疫情影响下公司2020年工程机械销量同比减少27.49%至1250台，全年营业收入同比减少9.35%至14.65亿元，毛利率小幅下降1.08个pct至31.36%，但是2020H2工程机械销售情况显著回暖（2020H2板块营业收入环比增长24.2%），我们认为2021年工程机械业务收入增速有望转正。环卫服务板块，公司在立足河南的基础上成功开拓苏州等城市，2020年底公司在运营的环卫项目年化金额同比增长28.4%至6.3亿元，2020年板块营业收入同比增长43.15%至4.94亿元，毛利率增加1.46个pct至23.69%。 持续关注2021年电动环卫车销售情况。在国务院2020年10月提出“2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%”的顶层设计要求后，2021年已陆续有安徽、上海、海南等地方政府提出使用新能源电动车的有关要求；我们认为2021年将成为环卫电动车放量的元年，公司在电动环卫车领域的提前布局和市场份额的持续提升将给公司带来可观的业绩增厚。根据我们的测算，2021年公司电动环卫车市占率每提升5个pct，都将给公司带来约3.4亿元的收入增厚（超过8%的收入弹性）和约6000万元的利润增厚（超过15%的业绩弹性）。 维持“买入”评级：根据环卫车售价的变化情况，我们小幅下调公司21/22年盈利预测，引入23年盈利预测，预计公司2021-23年实现归母净利润3.77/4.51/5.31亿元（下调2.67%/下调6.68%/新增），对应EPS分别为0.72/0.86/1.02元，当前股价对应21-23年PE分别为25/21/18倍。公司作为电动环卫设备龙头，将持续受益于环卫行业机械化率的稳步提升和行业变革的加速发展（新能源、智慧环卫、垃圾分类），领先行业的成本优势也将保障未来环卫电动车降价背景下市场竞争力的提升和盈利能力的维持，维持“买入”评级。 风险提示：环卫车电动化进程不及预期；环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期；环卫市场化运营项目拓展不及预期。

事件：公司发布2020年年报，公司实现营收34.84亿元，实现归母净利润2.94亿元，同比-4.94%。其中，子公司宇通重工实现营收入33.84亿元，同比+7.41%，实现归母净利润3.08亿元，同比+0.19%。扣非归母净利润2.48亿元，完成了本年度业绩承诺公司。 重组上市，综合竞争力再上一层楼。公司于2020年11月初完成了发行股份购买宇通重工100%股权的重大资产重组，宇通重工的业务从工程机械到环保领域，再到环卫领域，致力于向“新能源设备+环卫服务”一体化发展。通过与宏盛重组上市，一方面，宇通重工能够优化公司治理结构，搭建资本平台，进一步借助上市公司的管理经验和资本运作经验，实现快速发展；另一方面，叠加公司发布2021年限制性股票激励计划，有助于提升其综合竞争力、品牌知名度和行业地位，并进一步利用资本市场平台拓宽融资渠道、增强抗风险能力。 兼具成本与研发优势，新能源环卫车市占率领先。根据公司公告，全年共销售环卫车辆2,711台，环卫设备收入12.00亿；其中新能源环卫车辆901台，市占率21.18%,具较强竞争力。根据公告，环卫设备行业新能源2020年上险量3,711台，同比增长23.9%，行业渗透率为3.2%；其中，深圳、北京是2020年行业需求最为集中的地区，占行业整体需求的比重分别为39%和20.3%；宇通是环卫新能源市场中的主要品牌之一，排名行业上险量前二。公司背靠宇通集团，有望与集团产生协同效应扩大成本优势，依托集团底盘资质可以实现上装底盘一体化生产，装备毛利率较外购底盘的企业更具备优势。同时，为保持领先技术优势，近年来公司不断加大研发投入，2020年研发费率5.4%处于行业领先。公司各项费率管控良好，通过不断总结自身管理经验，公司形成了标准化的管理流程和服务体系，为实现可持续发展奠定了扎实的管理基础。 环卫服务迎市场化机遇，工程机械夯实发展基础。在环卫市场化驱动的大背景下，公司环卫服务板块营收大幅提升，得益于本土优势，公司在河南省内覆盖广泛，叠加装备的协同优势，环卫服务板块仍然具有较大的竞争优势，根据公告，2020年公司在运营的环卫服务项目年化额6.3亿，较2019年底增长28.4%。公司依托较强的科研实力、领先的产品生产制造和质量把控能力、以及良好的企业管理运营能力，建构了较为完善工程机械生产线，为客户提供专业工程机械，同时开展民用和军用专业工程机械业务。近年来，公司民用板块的强夯机和桥梁检测车产品已逐步建立起行业领先地位，军用板块是部队高速推土机和高速装载机等装备的主要供应商，叠加“新基建”的行业政策东风，公司工程机械业务迎来良机。 投资建议：公司作为新能源环卫装备领域龙头，随着重组上市带来的综合竞争力不断提升，公司业绩有望快速增长。我们预计公司2021年-2023年的EPS分别为0.73、0.88、1.07元/股，对应PE分别为24.5x、20.1x、16.6x，给予买入-A投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、客户集中度较高的风险、政策推进不及预期。

宇通重工重组上市，新能源环卫王者归来 宇通重工重组上市，业务聚焦于环卫与工程机械。公司是新能源环卫车行业 领跑者， 17年以来销量稳居国内前三， 20年市占率 20%；背靠宇通集团， 技术与品控实力一脉相承，自制底盘+电池集采造就行业领先的毛利率。环 卫服务 19年在河南市占率第一， 20年底以来省外项目接连落地。我们认为 工程机械行业 21年景气度有望延续。我们预计 20-22年归母净利为 2.89/ 3.30/4.90亿元，给予 21年 29x 目标 PE，目标价 18.27元，给予“增持”。 环卫设备：新能源环卫车 5年 10余倍行业空间，优质企业享高速成长 公司背靠宇通集团，研发及品控能力出众，售后服务壁垒坚实；得益于自制 底盘+电池集采，环卫设备毛利率行业领先（19年 39.7%）；环卫设备与军 用工程机械可柔性生产，生产和质控经验互通。公司领跑新能源环卫车行业， 20年市占率 20%，同比+4pct。在碳达峰碳中和的远景目标下，环卫车新能 源化有望提速。我们测算， 20年国内新能源环卫车市场规模约 31亿元， 25年有望达到 323亿元， CAGR 达 60%，优质龙头有望与高成长赛道共发展。 环卫服务：深耕河南，省外拓展初见成效，有望借助上市契机加速发展 我们测算， 20年中国环卫服务市场规模 3275亿元，第三方运营比例约 55%； 环卫第三方运营规模有望从 20年的 1787亿元增至 25年的超 3600亿元， CAGR 达 21%。公司的环卫服务业务深耕河南， 19年市占率河南省第一， 登陆资本市场后接连中标省外项目，未来有望加速业务版图向全国拓展。 工程机械： 军品积淀深厚，民品错位竞争， 21年行业景气度有望延续 公司军品业务历史悠久，是部队高速推土机和高速装载机的主要供应商。民 品与行业龙头错位竞争，主打旋挖钻/强夯/桥检车/矿用车， 19年强夯/桥检 车市占率 57/35%，国内领先； 旋挖钻性能出众， 新能源矿用车开创行业先 河。新基建助力+环保趋严加速老旧设备淘汰，工程机械业务有望平稳增长。 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 18.27元 我们预计公司 20-22年归母净利润分别为 2.89/3.30/4.90亿元，对应 EPS 为 0.55/0.63/0.94元，当前股价对应 PE 为 30/26/18x。参考可比公司 2021年 Wind 一致预期 PE 均值为 20x，考虑到公司新能源环卫业务占比高（2019年环卫设备收入中新能源占比 51%，可比公司均值为 15%）、弹性大、盈利 能力强、 ROE 高，政策助力下成长前景可期，可享受一定估值溢价，给予 公司 2021年目标 PE29x，对应目标价 18.27元，给予“增持”评级。

重组上市再出发，乘行业东风新能源环卫车龙头扶摇直上。宇通重工是宇通集团旗下的军用、民用工程机械及环保、专用车等产品和服务的专业制造企业，目前已完成借壳“ST宏盛”实现A股上市。公司新能源环卫车销量连续三年（17-19年）位居行业前三，未来有望在行业变革加速发展的背景下实现新的增长。公司日前发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润2.7~3亿元，完成2020年业绩承诺。 环卫板块持续发力，工程机械稳健增长，公司业绩增长有保障。 （1）环卫板块，公司是行业内唯一自制底盘、上装、三电集成的专业化环卫装备制造企业，22019年纯电动环卫作业类产品市场占有率第一且毛利率水平行业领先；未来公司将以河南为基地持续扩张环卫服务业务，协同优质的环卫设备制造能力进一步扩大其在环卫市场的竞争力和市占率。 （2）工程机械板块，公司同时开展民用和军用专业工程机械的研发、生产及销售，具备较强的科研实力以及领先的产品生产和质量把控能力，在“十四五”期间行业稳健增长背景下公司有望凭借产品、技术、品牌、品牌、管理等众多方面的竞争优势，实现市场地位和盈利能力的逐步提升。 重点关注环卫车电动化趋势给公司带来的业绩弹性。我们认为2021年将成为环卫电动车放量的元年，公司在电动环卫车领域的提前布局和市场份额的持续提升将给公司带来可观的业绩增厚。未来随着电动环卫车降本降价持续，经济型主导阶段下环卫车制造厂商能否维持纯电动环卫车的高毛利率则取决于和电池企业的议价权之争；和传统环卫装备制造企业相比，具有底盘、电池自制能力的企业在纯电动环卫车降价降本背景下无疑将更具备成本优势和盈利能力，其也有望在市场规模扩张时占据更多的市场份额。根据我们的测算，12021年公司电动环卫车市占率每提升55个个pct，都将给公司带来约43.4亿元的收入增厚（超过8%的收入弹性）和约06000万元的利润增厚（超过过115%的业绩弹性）。 首次覆盖给予“买入”评级：预计公司2020-22年归母净利润2.88/3.87/4.83亿元（2019年备考归母净利润3.1亿元，19-22年复合增速16%），对应EPS分别为0.58/0.74/0.92元，当前股价对应20-22年PE分别为26/20/16倍。参考可比公司相对估值及绝对估值，给予公司221021年合理市值1051.15亿元，对应目标价719.37元（对应2211年年PE2266倍）；公司作为电动环卫设备龙头，将持续受益于环卫行业机械化率的稳步提升和行业变革的加速发展（新能源、智慧环卫、垃圾分类），领先行业的成本优势也将保障未来环卫电动车降价背景下市场竞争力的提升和盈利能力的维持，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：环卫车电动化进程不及预期；环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期；环卫市场化运营项目拓展不及预期。

股权激励方案落地，增速目标稳健、激励力度超预期，核心层与公司利益进一步绑定：本次股权激励系资产重组后，理顺核心管理层与公司利益的关键一环，拟授予限制性股票数量占公司总股本的 3.29%，其中董事长戴领梅占比 0.96%、副总经理胡锋举占比 0.19%、其他核心管理人员占比 2.14%，股权激励力度超市场预期。解除限售考核年度为 21-23年，以 20年可比净利润为基础（20年宇通重工+原宏盛扣非净利润），21-23年公司剔除激励成本的净利润（扣非净利润加回激励费用）增长不低于 18%/36%/58%。 新能源环卫装备助力增长，龙头强势突围：电动环卫装备为公司业绩增长的主要驱动力，根据交强险数据，2020年公司纯电动环卫装备销量 792辆，同比+21%，预计贡献公司归母净利润的 42%。同时 20年宇通纯电动市占率同比+4pct 至 20%，成本、供应链、技术、渠道优势助力宇通长期成长。 多地出台新能源环卫装备采购规划，环卫装备领域电动化大势所趋：继合肥明确 21年环卫用车新增及更换环卫装备全部选用新能源车后，上海发布十四五规划加大新能源车推广力度，我们预计 21-22年新能源环卫车销量快速扩张至 1.3/3.0万辆（vs20年 0.4万辆），渗透率达 10%、20%。 财务预测与投资建议根据公司 20年业绩预告、环卫装备上险数据、及费用计提情况，我们预计20-22年公司归母净利为 2.99/4.65/6.15亿元，其中 21年新能源环卫车净利润为 2.85亿元（给予 21年 PE28x），工程机械、传统环卫装备及服务1.80亿元（给予 21年 PE15x），给予目标价 20.45元，维持买入评级。 风险提示新能源环卫车采购需求下降风险，渗透率提升不及预期风险，市场竞争加剧风险，价格下滑风险。

事件： 公司公告2021年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票1717万股，占总股本3.29%，授予价为每股6.94元。 点评 解锁条件：三年业绩复合增速不低于16.5% 根据草案，股权激励考核年度为2021-2023年，解锁条件为以2020年为基数，剔除激励成本后净利润增长率分别不低于18%、36%、58%，即年复合增长率为16.5%。其中基数为“2020年上市公司扣非归母净利与宇通重工2020年1-10月扣非归母之和”，因此可假设2.85亿为基数，则未来三年扣非归母净利润规模不低于3.4、3.9、4.5亿元。激励对象方面，总授予人数为75人，其中63人为中高级管理人员、核心业务及技术人员等，占授予总量比例62.61%，中高层员工的积极性或将被充分调动。 2020业绩基本符合预期，预计实现归母净利2.8~3.1亿 2020年公司预计实现归母净利润2.8~3.1亿元，与经追溯调整后上年同期相比预计减少0~3000万元，同比降低0%~10%，基本符合预期。我们认为业绩的小幅下滑主要有两方面原因：疫情的影响以及工程机械需求的波动。一方面，疫情影响下装备销售受阻，其中环卫装备上半年销量978台，同比下滑2.6%；另一方面，公司工程机械“以销定产”，需求端整体波动较大，尤其是业务占比较高的军用机械需求不确定性较大，2020年上半年军用装备销量实现202台，仅占2019年全年销量的16%。 新能源环卫方向明确，或为公司长期增长核心动力 2019年以来新能源环卫装备行业增速抬升明显，在政策的外部推力和以动力电池为主的成本端优化内生动力下，我们预计2025年新能源环卫装备需求量5.2万台，对应市场空间312亿元。公司层面，新能源化为公司环卫装备板块重要方向，同时领先的毛利水平是一大特征，2019年装备板块毛利率40%，背后是支撑公司强大潜在竞争力的三点优势：高新能源权重、强研发能力以及深历史底蕴。公司2017-2019年新能源装备市占率24%，位居行业第二，其中2019年实现销量624辆，带动收入同比高增103%，预计随着行业放量，新能源装备或为公司中长期增长核心驱动力。 盈利预测与估值：公司2020年11月完成重组上市，2月便公告股权激励计划，体现出公司对经营管理的高专注度，同时也为未来三年公司业绩提供激励支撑。预计公司2021-2022年将实现归母净利润4.2和5.3亿元，对应PE17倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源环卫规划落地不及预期；行业竞争加剧；相关假设不成立导致结论偏差的风险