事件描述宇通重工 2025Q1实现营业收入 7.07亿元，同比增长 0.79%，归母净利润 0.52亿元，同比增长 62.47%，扣非归母净利润 0.40亿元，同比增长 51.09%。 事件评论 收入增长持平， 减值冲回带动利润回升。 2025Q1环卫装备合计上险 1.76万辆，同比增长 3.3%，开始恢复正增长，其中新能源环卫装备上险规模 2,631辆，同比增长 78.1%，Q1新能源渗透率达 15%（去年全年为 13.7%），表明在化债、设备更新等政策引领下，环卫装备已经逐渐走出了下行周期。聚焦宇通重工来看， Q1上险总量下滑 29.8%，但公司实现了收入基本持平，推测相关产品已经实现了销售，但客户端仍未上险所致。利润端来看， 2025Q1资产减值损失为 791.51万元，比去年同期收窄 1022.94万元，信用减值因历史应收账款冲回，收益同比增加 5,632.5万元，两者合计影响 Q1税前利润 6,655.44万元，是造成 Q1利润大增的主要影响因素。 毛利率继续下行， 费用率略有提升。 2025Q1综合毛利率同比下降 4.4pct 至 19.1%，推测主要与行业竞争加剧有关。2025Q1公司期间费用率提升 3.3pct，其中销售费用率提升1.7pct，管理费用率（含研发费用）增加了 0.9pct，财务费用率也提升了 0.7pct，预计未来随着公司收入规模持续扩大，期间费用率可能存在下行空间。现金流持续改善，收现比健康。 公司 2025Q1收现比为 113.13%， 2024年全年为 111.53%，现金流健康主要得益于公司严格把控信用风险，选择优质项目开拓，实施差异化市场策略有关。 挂牌出售环卫服务业务， 聚焦设备主业。 公司 4月 23日发布公告，计划挂牌出售环卫服务业务子公司傲蓝得 85%的股权和相关债权（其中重工有限拟转让傲蓝得 72.25%的股权和对傲蓝得享有的 12,000万元债权本金，余礼祥先生拟转让傲蓝得 12.75%的股权），按照对价底价计算，综合出售 PE7.4x。宇通重工出售环卫服务的主要原因在于： 1）为进一步聚焦战略、整合资源、提升经营质量，更加专注于制造业领域的新能源环卫设备、新能源矿用装备等本公司具备一定竞争优势的业务； 2）避免与环卫设备业务客户在环卫服务领域形成竞争，以争取与更多客户达成合作。预计未来环卫服务业务剥离后，公司现金流仍有进一步提升可能性。 长期看好公司竞争优势带动业绩回暖增长。 宇通是行业内为数不多具备底盘+上装一体化制造能力的企业，产品生产制造具备一定成本优势。公司在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强，自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求，此外公司销售网络不断扩张，品牌知名度提升也带动销量提升，看好公司中长期业绩提升。目前新能源装备渗透率仍较低，未来新能源环卫装备增长弹性较大。 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 2.8亿元、 3.8亿元、 4.6亿元，对应 PE 21x、15x、 13x，维持“增持”评级。 风险提示 1、环卫服务现金流恶化风险； 2、新能源装备竞争格局恶化。

宇通重工发布年报，2024年实现营收 37.99亿元（yoy+30.67%），归母净利 2.27亿元（yoy+3.97%），略低于我们预期（2.39亿元），主要系市场竞争加剧致毛利率下滑所致。公司新能源环卫车优势明显，经营现金流充沛，维持高分红水平；我们预计 25-27年新能源装备销量有望持续增长，看好其业绩成长和股东回报带来的长期价值，维持“增持”评级。 全国环卫服务新增年化合同同比+5.5%，全国新能源设备销量同比+51.7%2024年全国环卫新增合同总额 2,183亿元，年化额 785亿元，同比上涨5.5%。环卫设备行业 2024年上险 70,463台，同比下滑 8.7%，主要原因是环卫运营服务企业资金紧张，同时项目周期缩短、续标的不确定性抑制短期环卫设备需求，2024年国内新能源环卫设备上险9,446台，同比增长51.7%，新能源渗透率为 13.4%，渗透率同比增长 5.3个百分点，新能源技术不断成熟，成本不断优化，新能源设备相比传统设备的运营经济性优势开始显现。 宇通重工新能源环卫车销量同比增长 77.4%2024年公司环卫设备收入 15.43亿元（yoy+17.2%），销量 3,221台，同比增长 17.2%，其中新能源车销量增长 77.4%，毛利率 26.2%（yoy-2.4pp）。 公司聚焦中高端市场，通过技术创新和产品创新，维持新能源环卫车市场领先地位，有望为未来的持续增长奠定基础。环卫服务收入 6.42亿元（yoy-8.2%），毛利率 24.4%（yoy+0.6pp），公司聚焦优质环卫项目，融合应用机械化、信息化、智能化和自动驾驶等解决方案，持续提质增效。 经营现金流同比高增，维持高分红2024年公司经营现金流净额 5.72亿元（2023年 0.36亿元），同比高增，主要受益于存货、合同资产分别同比减少 0.95、3.42亿元。2024年公司DPS 0.38元，同比持平，派息比例 89.0%。公司经营现金流充沛，维持高分红水平，投资吸引力或将持续提升。 目标价 12.25元，维持“增持”评级考虑市场竞争加剧，下调环卫装备和工程机械毛利率预测，预计公司 25-27年 EPS 分别为 0.49/0.57/0.66元（25-26年下调 6/5%）。可比公司 25年Wind 一致预期 PE 均值为 18.4倍，考虑公司新能源环卫车销量高增，有望持续受益于环卫车电动化和智能化趋势，给予公司 2025年 25倍 PE，目标价 12.25元（前值 13.94元，对应 25年 26.8倍 PE），维持“增持”评级。 风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期。

事件：2024年，公司营收37.99亿元，同增30.67%；归母净利润2.27亿元，同增3.97%。扣非归母净利润1.72亿元，同增22.71%。 环卫设备&工程机械收入增长拉动业绩回升，信用减值计提同比减少。2024年，1）环卫设备：营收15.43亿元，同增28.92%，毛利率同降0.24pct至26.23%。2）环卫服务：营收6.42亿元，同降8.18%，毛利率同增0.57pct至24.38%。3）工程机械：营收14.40亿元，同增76.03%，毛利率同降9.22pct至15.57%。公司计提信用减值损失0.85亿元，同减23.54%，资产减值冲回0.15亿元，上年同期资产减值计提0.16亿元。 2024年经营性现金流净额大幅提升，分红比例达89%。2024年公司经营性现金流净额5.72亿元，上年同期为0.36亿元。2024年公司每股股利（税前）0.38元，同比持平，分红比例89.04%。 新能源装备市占率回升，政策加码新能源环卫设备前景广阔，无人化引领行业升级。2024年部分地方财政收支承压，城镇化进程放缓，环卫设备采购积极性受到一定程度的影响。根据中汽数据终端零售数据统计，2024年我国环卫车辆上险70,463台（同比-8.7%），其中，新能源环卫车辆上险9,446台（同比+51.7%），新能源渗透率13.4%（同比+5.3pct），新能源产品在行业整体出现下滑的情况下快速增长。公司把握环卫设备行业需求机会，凭借领先的技术优势和新能源全系产品布局，形成了强大的竞争优势和市场影响力。2024年公司环卫装备销量3,221台（同比+17.2%），其中，新能源环卫装备销量2,040台（同比+77.4%），市场占有率21.6%（同比+3.1pct）。“两新”政策推动叠加配套的超长期特别国债资金支持，预测2025年新能源环卫设备行业前景广阔。无人化、智能化为环卫行业升级趋势，公司在2021年发布行业内首款6t自动驾驶洗扫车，目前6t系列产品已在郑州、东莞、广州等地布局运营。 2024年全国环卫服务开标年化金额稳步提升，环卫服务子公司业绩大幅回升。根据环境司南数据，2024年全国环卫市场化开标项目合同额2,183亿元，年化额785亿元，同增5.5%。2024年子公司傲蓝得（主营环卫服务）营收6.06亿元，同降9.41%，净利润0.73亿元，同增589.07%。 聚焦新能源纯电矿卡，打造矿山无人运营方案。2024年公司工程机械销量2101辆（同比+269.89%），其中矿用装备增量显著。公司在新能源矿用车领域继续保持行业第一品牌的竞争优势，目前，公司纯电动矿用车已在全国29个省份，超过100个矿区运营。海外市场不断扩展，已在泰国、印尼、阿联酋、智利、蒙古等多地达成项目落地。2024年子公司矿用装备营收10.32亿元，同增84.98%，净利润0.31亿元，同增145.57%。 盈利预测与投资评级：考虑市场放量期竞争加剧，我们将公司2025-2026年归母净利润从3.31/4.09亿元下调为2.62/3.30亿元，预计2027年归母净利润为4.13亿元，当前市值对应2025-2027年PE为21/17/13倍，随着全面电动化试点、“两新”等政策的落实，新能源环卫装备有望加速放量，公司受益电动化放量弹性最大，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。

宇通重工是国内环卫电动化龙头，1-10月宇通新能源环卫车销量同比+49%，在全国市场占有率达到20.3%，全国公共领域车辆全面电动化政策催化下，新能源环卫车业务有望驱动公司营收增长。环卫服务和装备业务以财政付费模式为主，有望受益于化债政策带来的现金流改善，看好其报表修复和业绩成长前景。维持“增持”评级。 1-10月月增宇通新能源环卫车销量同增49%，渗透率提升25pct据上险数据，1-10月全国环卫车辆上险5.87万台，同比-10%，主要系燃油车销量下滑所致；新能源环卫车辆销量6919台，同比+41%，渗透率11.8%，同比提升4.3个百分点。宇通重工环卫车辆上险2084台，同比-6%，新能源环卫车辆销量1417台，同比+49%，市占率20.3%，同比提升1.4个百分点，渗透率68%，同比提升25个百分点。公司新能源装备销量高增，有望驱动收入增长。 聚焦主业，出售餐厨资产据宇通重工11月29日公告，公司出售郑州绿源餐厨公司51%股权给山高十方（山高环能全资子公司），交易对价6992.64万元。截至2024年10月31日绿源餐厨净资产5528.46万元，对应PB2.5倍；2024年1-10月绿源餐厨营收/净利润为4917.20/979.66万元。我们认为，公司出售餐厨垃圾处理项目，有利于聚焦主业、整合公司资源、优化资产结构。 2025年目标PE26.8倍，价目标价13.94元元维持盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润为2.39/2.77/3.25亿元。 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为18.5倍（前值16.7倍），考虑公司新能源环卫车销量高增，有望持续受益于环卫车电动化和智能化趋势，给予公司2025年26.8倍PE（前值24.2倍），对应目标价13.94元（前值12.58元）。 风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期。

宇通重工发布三季报：Q3实现营收10.24亿元（yoy+57.91%，qoq+31.38%），归母净利4748.57万元（yoy+68.60%，qoq-7.88%），符合我们的预期（4000-6000万元），营收、归母净利增长主要来自新能源设备销量增长。2024年Q1-Q3实现营收25.05亿元（yoy+24.42%），归母净利1.31亿元（yoy+4.69%），扣非净利9752.89万元（yoy+98.30%）。公司新能源环卫车优势明显，有望受益于化债政策带来的现金流改善，看好其报表修复和业绩成长前景。维持“增持”评级。 前三季度经营现金流同比+121%，有望受益于化债政策Q3公司毛利1.23亿元，同比-17.48%，毛利率12.04%，同比-11.00pct，净利率5.02%，同比0.34pct，期间费用9219.81万元，同比-29.91%。截至9月30日，公司应收账款12.49亿元，同比65.01%，前三季度经营活动现金流净额3.53亿元，同比120.75%，主要是客户回款向好所致。环卫服务和装备业务以财政付费模式为主，公司有望受益于化债政策带来的现金流改善。 前三季度宇通新能源环卫车销量同增51%，渗透率提升26pct据上险数据，前三季度全国环卫车辆上险5.41万台，同比-10%，其中新能源环卫车辆销量6066台，同比+40%，渗透率11.2%，同比提升4.0个百分点；宇通重工环卫车辆上险1910台，同比-6%，新能源环卫车辆销量1292台，同比+51%，渗透率68%，同比提升26个百分点。公司新能源装备销量高增，有望驱动收入增长。 拟分股分红0.10元，持续回报股东三季报公司拟每股派发现金红利0.10元（含税），合计拟派发现金红利5362.39万元（含税），占前三季度归母净利比例为41.01%。2021-2023年公司分红金额达1.86/2.03/2.01亿元，派息比例47.48/52.82/91.98%。 2025年目标PE24.2倍，目标价12.58元维持盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润为2.39/2.77/3.25亿元。 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为16.7倍，考虑公司新能源环卫车销量高增，有望持续受益于环卫车电动化和智能化趋势，给予公司2025年24.2倍PE，对应目标价12.58元（前值：11.16元）。 风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期。

事件： 2023 年公司实现营业收入 29.07 亿元，同降 18.92%；归母净利润 2.18 亿元，同降 43.36%，扣非归母净利润 1.41 亿元，同降 51.47%，加权平均净资产收益率同比下降 6.82pct 至 9.96%。 环卫设备&工程机械收入下滑，叠加应收减值影响， 业绩承压。 2023 年，1）环卫设备： 营收 11.97 亿元，同降 32.91%，毛利率同降 3.72pct 至28.62%。 2）环卫服务： 营收 6.99 亿元，同降 0.31%，毛利率同降 5.93pct至 23.81%。 3）工程机械： 营收 8.18 亿元，同比下降 15.82%，毛利率同增 6.50pct 至 29.76%。 公司计提信用减值损失 1.11 亿元，同增 148%。 2023 年经营性现金流净额大幅改善，分红比例高达 92%。 2023 年公司经营性现金流净额 0.36 亿元，上年同期为-0.90 亿元。 2023 年公司每股股利（税前） 0.38 元，同比持平，分红比例 92.01%。 新能源领域竞争加剧，期待公司市占率回升。 2023 年财政支付承压，环服企业资金紧张，环卫设备采购的积极性下降， 根据中汽数据终端零售数据统计， 2023 年我国环卫车辆上险 77,183 台（同比-6.1%），其中，新能源环卫车辆上险 6,227 台（同比+27.7%），新能源渗透率 8.1%（同比+2.1pct）。行业竞争加剧，地方环卫车企业和环卫造车新势力纷纷进军新能源环卫行业， 2023 年实现新能源环卫车销售的品牌高达 112 个，同比增幅 45.5%，前十集中度同降 5.0pct。 2023 年公司环卫车辆上险2,607 台（同比-33.7%）， 其中，新能源环卫车辆上险 1,150 台（同比-17.9%），市场占有率 18.5%（同比-10.2pct）。 随着公共领域全面电动化试点&空气质量持续改善行动计划的落实，新能源装备有望加速放量，期待公司市占率回升。 2023 年末在手项目年化额 7 亿元， 严控风险优化项目结构。 2023 年子公司傲蓝得（主营环卫服务）营收 6.68 亿元，同降 1.96%，净利润 0.11亿元，同降 88.11%，主要系应收减值影响。根据环境司南数据， 2023 年全国环卫市场化开标项目合同额 2233 亿元，年化额 744 亿元， 同增7.5%。 公司重视风险防范，进行战略性的项目结构优化， 退出回款压力大的项目， 2023 年末公司环卫服务在手订单年化额 7 亿元，同降 15%。 纯电矿用车经济性突出，公司保持行业第一品牌的竞争优势。 2023 年受房地产降温、基建拉动不足、水泥行业利润下滑等影响，矿用车需求减弱。纯电动矿用车重载下坡运输场景相较传统燃油车能耗成本可下降70%以上，需求待释放。 2023 年公司在新能源矿用车领域保持行业第一品牌的竞争优势，公司纯电动矿用车已在全国 28 个省份，超 100 个矿区运营；海外方面， 已在泰国、印尼、阿联酋、智利等落地项目。 盈利预测与投资评级： 考虑 2024-2025 年为全面电动化试点等政策落实的关键时期，新能源环卫装备有望加速放量， 随公司销售策略调整，市占率有望回升， 我们将公司 2024-2025 年归母净利润从 5.03/6.16 亿元下调为 2.73/3.31 亿元，预计 2026 年归母净利润为 4.09 亿元，当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 18/15/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧， 应收账期延长

事件： 近期，公司发布公告董事长兼总经理戴领梅先生基于对公司未来发展前景的信心和股票长期投资价值的认可，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持 454.3564万股公司股份，占公司总股本的0.84%，增持金额为人民币 4350.54万元。 点评： 环卫装备领先企业，高管增持股份提振投资者信心。公司是国内专业的环卫装备厂商之一，主营业务包括环卫清洁装备、垃圾收转装备等的研发、生产与销售。公司具有传统和新能源底盘设计能力，整车一体化优势明显，产品涵盖清扫、清洗、收运、清运、站类及保洁设备六大领域，吨位覆盖 1-32吨，包括燃油、纯电动、氢燃料电池多种能源类型。公司环卫服务业务向优质区域聚焦，逐步定位中高端市场和中高端服务，提升企业竞争力。其他设备方面，公司从事矿用车辆的研发、生产和销售，产品涵盖新能源矿用车和燃油矿用车，产品在全国主要区域运营，得到市场认可。另外，公司在行业内率先研发和生产电动、增程式电动旋挖钻机，推动产品向电动化、智能化发展。2023年 11月、12月公司高管大额增持公司股票彰显对企业价值认可和长期发展信心。 环卫装备和环卫服务短期受政府采购需求影响，中长期发展空间较大。受地方财政支出约束影响，环卫运营企业资金紧张，设备采购积极性下降。公司公告披露，2023年上半年，环卫装备行业上险量40631台，同比下滑 7.8%。中长期来看，环卫装备受益于环保标准提高、城镇化率的提升、环卫服务机械化率提高以及环卫装备的更新换代。结构上看，新能源化环卫装备受益于技术成熟和价格降低，市场渗透率呈提升趋势。公司公告披露，2023年上半年，国内新能源环卫设备上险量 2469台，同比增长 21.2%，市场渗透率 6.1%。 新能源环卫车型成增量，是各环卫装备企业重要竞争方向。环卫服务作为环卫装备的上游，需求受地方环境治理部门招标影响。根据环境司南统计的数据，2023年上半年，全国环卫市场化开标项目合同总额 1063亿元，年化额 388亿元，同比增长 1.46%。2023年，中央经济工作会议提出，深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，持续深入打好蓝天、碧水、净土保卫战。生态环境治理要求提高，城市环卫和农村环卫服务需求有望持续增长。 公司环卫业务短期承压，新能源化和推动创新业务模式推动长期发展。2023年上半年，受地方财政可支配财力紧张等因素影响，公司环卫装备销售承压，上险量 1305台，同比下降 31.75%。而新能源 环卫车上险量 401台，同比下滑 35.53%，市场占有率 16.24%。公司紧跟电动化、智能化、网联化、低碳化等行业发展趋势，在新能源系统关键技术、燃料电池车辆性能提升、新能源上装系统集成和节能技术、智能驾驶、作业效率提升等方面取得多个重大突破。环卫服务业务方面，2023年上半年，公司新增中标环卫服务项目年化额 2.78亿元，同比增长 50.27%，累计在运营的环卫服务项目年化合同额 8.77亿元（含税）。公司在市场开拓方面聚焦市场意向规模大、付款情况较好、有利于品牌价值的区域，并以联合体形式成功中标 12亿郑州经济技术开发区环卫、绿化一体化项目。未来，公司定位中高端服务市场，强化回款，打造差异化优势，有望推动环卫服务业务中长期竞争力。 公司矿用装备和工程机械发展稳健，把握行业电动化趋势。受基建项目投资放缓、房地产行业景气度下行和产业结构调整等因素影响，国内的工程机械处于下行周期，挖机和装载机销量明显下滑。 2023年上半年，公司矿用装备子公司实现营业收入 2.76亿元，净利润 0.20亿元；宇通重装实现营业收入 1.49亿元，净利润 0.04亿元。公司大力发展新能源纯电矿卡，针对性开发三电系统，匹配的补能方案以及无人驾驶运营方案，提高产品的综合性价比。而基础工程机械方面，公司加大新能源产品的研发力度，其推出的新能源旋挖钻已经实现小型、中型、和中大型钻机的全覆盖，满足客户普遍需求。 投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计 2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润 1.96亿、2.39亿、2.66亿元，对应每股收益 0.36、0.44、0.49元，按照 2023年 12月 20日 9.54元/股收盘价计算，相应 PE 为 26.39、21.62和 19.41倍。 短期公司环卫装备、工程装备等业务受整体宏观因素影响出现调整，长期公司把握电动化和智能化趋势有望开拓市场，实现持续增长，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：地方财政偏紧，市场需求不及预期风险；应收账款回款放缓，资金占用风险。

目标价10.71元，维持“增持”评级蓝天保卫战是污染防治攻坚战的重中之重，改善空气质量、加快形成绿色低碳生产生活方式，推动经济高质量发展，关乎环境效益、经济效益和社会效益多赢局面。国家层面政策持续发力，加快推进环卫车电动化，宇通重工有望充分受益。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为2.41/2.85/3.30亿元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为16.8倍，考虑公司新能源环卫车和矿用车优势明显，给予公司2024年20.2倍PE，目标价10.71元（前值9.01元），维持“增持”评级。 政策持续发力，24-25年年达新能源环卫车市场空间有望达97亿元/年年12月7日，国务院印发《空气质量持续改善行动计划》，重点区域包括京津冀及周边、长三角和汾渭平原，文件提出：加快提升机动车清洁化水平，重点区域新增环卫车辆新能源比例不低于80%。11月13日，工信部全面电动化试点第一批名单落地，加快推进环卫车电动化。华泰12月13日报告《盈峰环境：装备/服务齐发力，主导制定国际标准》对新能源环卫车市场空间进行了测算，24-25年全国销量约1.67万辆/年，对应市场空间约97亿元/年。我们认为公司环卫车新能源渗透率较高，有望受益于市场扩张。 环卫车销量短期承压，公司1-11月月新能源渗透率升同比提升7个百分点根据银保监会环卫车上险数据，1-11月全国环卫车辆上险7.1万辆，同比-6%，新能源环卫车辆销量5142辆，同比+14%，渗透率7.2%，同比提升1.3个百分点；宇通重工环卫车辆上险2333辆，同比-31%，新能源环卫车辆销量946辆，同比-17%，渗透率41%，同比提升7个百分点。 高管积极增持，展现发展信心基于对公司未来发展前景的信心和股票长期投资价值的认可，公司董事长兼总经理戴领梅先生于2023年11月8日至2023年12月7日期间以集中竞价方式增持454万股公司股份，占公司总股本的0.84%，增持金额为人民币4350.54万元。截至12月8日，戴领梅先生持有公司股份1155万股，占公司总股本的2.13%。我们认为高管积极增持展现了对公司发展信心，有望提升管理效率。 风险提示：环卫装备销售不及预期，环卫服务市场竞争加剧，矿用车销量增长不及预期。

事件描述宇通重工2022 年上半年实现营业收入16.08 亿元，同比下降12.60%，归母净利润1.67 亿元，同比下降27.94%；其中Q2 实现营业收入8.68 亿元，同比下降10.84%，归母净利润0.82 亿元，同比下降40.52%。 事件评论 环卫装备逆势上行趋势明显，工程机械业务收入下滑拖累业绩。分业务来看，1）环卫装备业务：上半年上险数据来看，行业环卫装备合计销量4.41 万辆，同比下降19.3%，其中新能源环卫装备销量2,037 辆，同比增长67.4%，渗透率4.62%，同比提升2.40pct。 公司2022H1 环卫装备上险1,912 辆，同比增长13.2%，实现逆势增长，其中新能源环卫装备销量622 辆，同比增长99.4%，也高于新能源装备的行业增速。表明公司的相关产品持续得到客户认可，市占率由2021H1 的3.1%提升至2022H1 的4.3%，排名行业第四（新能源产品市占率30.5%）。2）环卫服务：子公司傲蓝得上半年实现收入3.19 亿元，同比增长11.00%，主要原因在于公司服务订单持续增长。2022 年上半年傲蓝得中标项目年化金额3.14 亿元，较上年同期增长394.0%，截至6 月末公司在手项目年化额8.81亿元，相比去年末新增项目年化额1.85 亿元，将带动环卫服务业务高增。3）工程机械业务：公司2022 上半年业绩表现不佳的主要原因是占比较高的工程机械业务收入下滑所致，2021 上半年公司工程机械收入同比增长接近30%，但从2021 年下半年起，由于地产、基建需求向下，公司工程机械产品订单开始下滑，对公司2022 业绩有所拖累。 毛利率略有下滑，期间费用率有所上行。2022 上半年公司综合毛利率为28.18%，同比降低0.37pct，基本维持稳定。2022 上半年期间费用率为17.91%，同比增加2.73pct，其中销售费用率提升1.53pct 至9.52%，管理及研发费用率提升1.73pct 至9.58%，主要原因在于宏观财政收紧，公司收入有所下滑所致。财务费用率降低0.51pct 至-1.18%，主因存款利息增加。 收现比健康，但经营性现金净流出有所扩大。公司上半年收现比为101%、净现比为-83%，经营活动现金流净额为-1.53 亿元，相比去年同期（-0.71 亿元）净流出进一步扩大，主要是应对疫情增加备货、应付账款到期支付增加所致，但收现比仍处于良好状态。 长期看好公司环卫设备市占率持续提升带动业绩增长。目前来看，虽然新能源装备渗透率仅为5%左右，但需求逐渐呈现“遍地开花”的态势。预计随着未来疫情影响逐渐缓解，地方政府相关规划落地，新能源环卫装备需求将迎来拐点。宇通具备底盘及上装一体化优势，在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强，自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求，此外公司销售网络不断扩张，品牌知名度提升也带动销量提升。 预计2022 年将摊销两期股权激励费用合计5,766 万元，预计公司2022-2024 年净利润分别为3.90 亿元、4.69 亿元、6.81 亿元，对应PE 14x、12x 和8x，维持“增持”评级。 风险提示1、环卫市场化进程低于预期；2、新能源装备竞争格局恶化。

事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入37.57亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润3.93亿元，同比增长33.55%，实现扣非归母净利润2.39亿元，完成2021年业绩承诺（2.24亿元）。 设备++服务双轮驱动，环卫业务发展势头良好。公司环卫板块两大业务增长明显，环卫设备业务方面，2021年实现环卫设备销售4450台，同比增加64.15%，实现营业收入15.99亿元，同比增加33.17%；其中新能源环卫设备实现销售1278台，同比增加41.84%，实现营业收入7.38亿元，同比增加18.5%。环卫服务业务2021年收入6.05亿元，同比增加22.57%。截至2021年底，公司在运营的环卫服务项目年化额7.6亿（含增值税），较2020年底增长20.4%。工程机械业务板块2021年实现营业收入13.49亿元，同比下降7.88%，主要系固定资产投资放缓等因素影响，工程机械行业周期下行，公司产品销售受到了一定影响。 持续聚焦环卫业务，新能源环卫车市占率率28.5%。根据中汽数据终端零售数据统计，2021年，我国环卫车辆上险10.2万辆，2015-2021年6年需求规模复合增速为10.5%。公司抓住行业机会，环卫设备销售规模进一步扩大，销售及售后网络覆盖全国超80%的城市及县级市。2021年新能源环卫车的需求由2020年的“北京、深圳占比60%以上”，逐步演变为“遍地开花”的趋势。公司2021年新能源环卫车辆上险1156台，市占率28.5%，是环卫新能源市场中的第一品牌。环卫服务方面，我国城镇化的发展带动环卫作业面积不断增加，驱动我国环卫服务市场规模持续增长。公司持续推进“人机结合”工艺、“智能检测+精准作业”模式、新能源整体解决方案和智慧环卫的多维度开发与应用，2021年中标项目年化额1.91亿元，连续五年被E20环境平台评为“环卫最具成长性服务企业”。 公司致力于环卫设备领域关键技术的自主研发，核心竞争力优势显著。公司新能源环卫车以纯电动、燃料电池环卫设备研发和产业化为主线，以行业共性关键技术“电驱动、电池、电控”的自主攻关为切入点，经过多年技术攻关，在高效电驱动系统开发应用、自动驾驶及智慧环卫、燃料电池车辆开发、高端环卫车辆开发、高可靠上装动力系统、动力电池集成和管理等方面取得多个重大进展。 盈利预测、估值与评级：公司是中国专业化环卫设备的主要供应商之一，有望依靠强大的科研实力，实现核心业务高速增长。维持公司2022-23年净利润预测为4.51/5.31亿元，新增2024年预测净利润为6.05亿元，当前股价对应2022年PE为12倍，公司在环卫领域保持优势地位，维持“买入”评级。 风险提示：环卫车电动化进程不及预期；环卫市场化运营项目拓展不及预期。

事件：公司发布以集中竞价交易方式首次回购公司股份的公告。 拟以自有资金首次回购公司股份，储备员工持股计划。公司本次回购股份的用途为未来实施公司员工持股计划，回购股份资金总额在5000万元~10000万元间，回购价格不超过14元/股，回购股份期限不超过12个月，且相关股东在未来6个月中无减持公司股份的计划。在回购股份价格上限14元/股假设下，按照回购金额上限10,000万元/下限5000万元测算，公司预计可回购股份数量分别约714.29万股/357.14万股，占公司已发行总股本的1.33%/0.66%。截至3月16日，公司通过集中竞价交易方式首次回购股份111.04万股，占公司总股本的比例为0.21%，成交最高价为10.40元/股，最低价为9.38元/股，已支付的总金额为1119.18万元（含交易费用）。本次回购股份有助于完善公司长效激励机制，激发团队活力，有利于增强投资者信心。 电动份额稳固第一存量区域优势强化，传统装备放量增强上装渠道。据银保监会交强险数据，2021年公司环卫装备销量同增57.45%，市占率3.78%，首进前四。1）2021年电动装备份额大增至28.85%行业第一，存量区域优势强化。2021年公司电动装备销量1143辆，同增46.73%，市占率28.85%，全年稳固行业第一，较2020年市占率21.42%提升了7.43pct。销量增长最多地区为广东、河北、河南和北京区域，均为公司存量优势区域，同时公司在四川、上海、浙江地区实现新领域快速拓展，验证公司核心竞争力。2022M1公司电动装备销量175辆，同增150%，市占率41.97%，同比提升17.14%，固化龙头地位。2）2021年传统装备份额同升1.26pct至至2.76%，助力上装能力增强实现渠道拓展。2021年公司传统装备销量2680辆，同增62.52%，市占率同升1.26pct至2.76%。2020年公司省外传统装备销量市占率均低于4%，2021年实现6省市销量市占率超4%，省外份额全面扩张，市占率提升明显的区域为吉林、辽宁、安徽、江西、重庆等。公司在黑龙江、吉林、内蒙古、贵州、海南、宁夏6省实现传统装备纯渠道拓展，传统装备的快速成长将助力公司开拓渠道资源，增强装备上装能力。 环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。 公司依托集团制造能力&服务优势突出：1）制造端：底盘一体化&电池集采降成本，定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2）服务端：全国深层覆盖1900+服务网点数倍于同行。3）电动化弹性最大：新能源装备收入占装备比过半居同业首位，电动化趋势下业绩弹性最大。 盈利预测：公司凭借制造及服务优势享环卫电动化长期红利，环卫装备和环卫服务业绩有望高增，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测3.63/4.54/5.69亿元，同比23.5%/24.9%/25.3%，EPS为0.67/0.84/1.05元，对应15/12/10倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场化率不及预期，市场竞争加剧

事件： 公司发布第一期事业合伙人持股计划（草案） 以及核心人员薪酬 考核及激励管理办法。 第一期事业合伙人持股计划方案出台，拟面向 7名核心人员合伙认购资 金上限 3680万元。 1）激励规模： 分 A 类和 B 类，总资金上限 3,680万 元。 A 类上限为 1400万元， 由合伙人与公司激励基金各出资 50%。 B 类 上限 2280万元， 由合伙人出资 70%，公司激励基金出资 30%。 2）激励 对象： 7名， 其中公司董事/高管戴领梅、胡锋举、马书恒合计认购份额 占总份额的 87.50%。 3） 锁定期： 自公告最后一笔标的股票登记过户日 起 12个月。 4）考核目标： A 类考核公司业绩及个人专项， B 类考核 公司业绩。考核 2021年剔除激励成本的净利润增长率不低于 18%（以 2020年可比净利润为基数）。 本次激励将在 2021年限制性股票激励计 划基础上进一步绑定管理层核心利益， 增强团队积极性， 护航公司高质 量发展。 核心薪酬考核挂钩业绩质量， 设置激励基金强化激励力度。 公司高管薪 酬将从销量、营业收入、净利润、毛利率及其他重点工作等方面综合设 置考核标准以制定绩效水平，同时公司设置激励基金，在考核合格情形 下可由薪酬与考核委员会提出提取方案， 激励基金提取上限不超过归属 母净利润的 8%，且提取激励基金后的净利润不得低于年度目标。 电动份额升至第一存量区域优势强化，传统装备放量增强上装渠道。 据 银保监会交强险数据， 2021M1-M4公司环卫装备销量同增 142%，市占 率 3.28%， 首进前四。 1）电动装备份额大增至 29.65%行业第一，存量 区域优势强化。 2021M1-M4公司电动装备销量 231辆，同增 244.78%， 市占率 29.65%， 行业第一，较 2020年市占率 21.42%提升了 8.23pct。 销量增长最多地区为广东、河北和河南，存量优势区域装备持续高增验 证核心竞争力。 2）传统装备份额同升 1.22pct 至 2.63%，助力上装能力 增强实现渠道拓展。 2021M1-M4公司传统装备销量 821辆，同增 123.71%，市占率同升 1.22pct 至 2.63%。 2020年公司省外传统装备销量 市占率均低于 4%， 2021Q1实现 9省市销量市占率超 4%，省外份额全 面扩张，市占率提升明显的区域为北京、内蒙古、上海、重庆。 公司在 广西、贵州、黑龙江、江西、辽宁、内蒙古、云南 7省实现传统装备纯 渠道拓展，传统装备的快速成长将助力公司开拓渠道资源， 增强装备上 装能力。 环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。 公司依托集团制造能力&服务优势突出： 1）制造端： 底盘一体化&电池 集采降成本， 定制底盘&产品迭代彰显技术实力。 2）服务端： 全国深层 覆盖 1900+服务网点数倍于同行。 3）电动化弹性最大： 新能源装备收入 占装备比过半居同业首位，电动化趋势下业绩弹性最大。 盈利预测： 我们维持公司 2021-2023年归母净利润预测 3.63/4.54/5.69亿 元，同比 23.5%/24.8%/25.4%， EPS 为 0.67/0.84/1.05元，对应 22/17/14倍 PE，维持“买入”评级

事件： 公司发布一季报， 2021Q1实现营业收入 8.66亿元，调整后同比增 长 55.75%；归母净利润 0.94亿元，调整后同比增长 29.62%， 超出市场预 期。 归母净利润同增 29.62%超出市场预期，营收高增 55.75%。 公司 2021Q1实现营业收入高增 55.75%至 8.66亿元，归母净利润同增 29.62%至 0.94亿元，扣非归母净利润同增 30.57%至 8.13亿元， 综合毛利率达 29.35%， 同比降低 3.78pct，综合净利率达 10.82%，同比降低 2.18pct，我们预计主 要系电动装备单价下行导致环卫装备综合盈利能力有所下降所致，电动车 长期单价下行将有助于经济性显现，助力环卫新能源市场放量。 电动份额升至第一存量区域优势强化，传统装备放量增强上装渠道。 据 银保监会交强险数据， 2021Q1公司环卫装备销量同增 154%，市占率 3.48%， 首进前四。 1）电动装备份额大增至 29%行业第一，存量区域优 势强化。 2021Q1公司电动装备销量 186辆，同增 323.73%，市占率同升 18.59pct 至 29.29%， 行业第一，较 2020年市占率 21.42%提升了 7.87pct。 销量增长最多地区为广东、河北和河南，存量优势区域装备持续高增验证 核心竞争力。 2）传统装备份额同升 0.89pct 至 2.66%，助力上装能力增 强实现渠道拓展。 2021Q1公司传统装备销量 530辆，同增 122.69%，市 占率同升 0.89pct 至 2.66%。 2020年公司省外传统装备销量市占率均低于 4%， 2021Q1实现 9省市销量市占率超 4%，省外份额全面扩张，市占率 提升明显的区域为北京、内蒙古、上海、重庆。公司在广西、贵州、黑龙 江、江西、辽宁、内蒙古、云南 7省实现传统装备纯渠道拓展，传统装备 的快速成长将助力公司开拓渠道资源， 增强装备上装能力。 期间费用率同降 1.83pct 至 15.28%。 2020Q1公司期间费用率为 15.28%， 同比下降 1.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别提升 2.11pct、 提升 0.23pct、下降 3.36pct、提升 0.11pct 至 8.4%、 3.18%、 4.40%、 -0.7%。 收现比达 0.89，应收/应付变动致经营性现金流净额转负。 1） 2020Q1公 司经营活动现金流净额-2.3亿元， 主要系应收账款分期增加及应付款项到 期支付、 年终奖发放额度同增所致，收现比 89.32%维持良好态势； 2） 理 财增加使得投资活动现金流净额-1.69亿元同比转负； 3）筹资活动现金流 净额 1.63亿元大幅转正， 主要系实施限制性股票激励所致。 环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。 公司依托集团制造能力&服务优势突出： 1）制造端： 底盘一体化&电池 集采降成本， 定制底盘&产品迭代彰显技术实力。 2）服务端： 全国深层 覆盖 1900+服务网点数倍于同行。 3）电动化弹性最大： 新能源装备收入 占装备比过半居同业首位，电动化趋势下业绩弹性最大。 盈利预测： 我们维持公司 2021-2023年归母净利润预测 3.63/4.54/5.69亿 元，同比 23.5%/24.9%/25.3%， EPS 为 0.67/0.84/1.05元，对应 25/20/16倍 PE，维持“买入”评级。