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谱尼测试 计算机行业 2021-10-20 63.90 81.95 15.55% 75.94 18.84%
79.78 24.85%
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食品及环境检测百亿级市场且分散, 公司是食品与环境检测龙头。 2020年环境检测市场规模达373.69亿元,近3年复合增长率为22.31%,食品检测市场规模达169.07亿元,近3年复合增长率为4.61%。公司健康与环保业务2020年实现营收11.82亿元,目前占比超80%,行业分散,公司市场份额不到3%,近3年复合增长率为16%,产能利用率约为90%。 预计食品与环境检测产能将持续扩张,未来三年CAGR17.83%。 目前公司共有41家子公司,北京、上海、深圳、青岛与江苏五大核心基地的营收总和占比超60%,近年来公司通过自建多个子公司扩大环境与食品检测产能,未来随着实验室与人员规模的扩张,预计未来三年健康与环保业务营收分别为13.56/16.18/19.33亿元,复合增长率为17.83%。 外延并购+募投自建(IPO+定增),公司跨领域、跨区域发展.公司不断扩产与收购,拓展消费品检验、军工、医学等领域,通过IPO募资8.5亿扩产,预计未来三年消费品质量鉴定业务营收为2.72/3.88/5.25亿元,占比将从11.2%提高至18.4%,电子安规业务营收预计为1.30/2.25/3.38亿元,占比将从2.8%提高至11.8%,两个业务3年CAGR分别为48.87%与111.5%。2021年9月,公司拟定增募资不超21亿元,主要用于建设CRO/CDMO实验室等,扩大医学领域产能,向综合检测机构迈进。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价81.95元。 预计公司2021-2023年营收分别为18.08、22.85、28.55亿元;归属母公司净利润2.04、2.74、3.62亿元,CAGR为30.3%,未考虑增发摊薄,对应EPS1.49、2.00、2.64元。考虑到公司是综合性第三方检测机构,给予公司2021年55倍PE,对应目标价81.95元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示品牌和公信力受到不利影响;扩张带来的管理风险;产业政策变动
谱尼测试 计算机行业 2021-09-02 64.25 -- -- 74.99 16.72%
75.94 18.19%
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业绩简评8月29日,谱尼测试发布半年报,上半年公司营收/净利润/扣非归母净利润分别为:7.39/0.26/0.11亿元,分别同比增长36.85%/68.17%/366.68%。分季度看,Q2营收增速为16.03%,环比一季度营收增速放缓,但利润率得以修复。 经营分析传统业务表现良好,健康环保领域高增长、高贡献:上半年,公司健康与环保领域营收6.12亿元,同比增长43.65%,营收主要增量来自健康环保领域。1)食品、农产品领域:公司上半年中标上海、深圳、云南、山西等多地的食品及农产品检测任务,食品检测营收同比增长25.44%,农产品营收同比增长92.24%,看好未来新标的陆续签订带来持续增长。2)医药医疗领域: 公司与多家省市级药品检验所及知名药企紧密合作,上半年CRO/CDMO 服务领域营收同比增加303.72%;移动方舱助力核酸检测业务,上半年医学医疗检测业务营收同比增长152%,随着核酸检测等医疗检测常态化,公司医疗领域将保持持续增长。 业务积极外延,并购助成长:公司业务端外延至汽车、电池等领域,并通过产业并购逐渐提升业务质量。1)业务外延:今年5月,集团全资子公司谱尼测试上海与特斯拉签订协议,正式成为特斯拉供应商,上半年公司汽车检测业务营收同比增长21.21%。2)并购助力:公司在医学检验、医疗检验、军工环境可靠性领域积极进行并购,在上半年实现了军工领域零的突破。 股权激励落地,加大研发投入:上半年,公司落地了股权激励计划,授予高管及核心员工262万股,占总股本的1.92%,绑定员工利益。上半年,研发费用同比增长33.65%,重视自主研发。看好激励+研发带来的积极影响。 投资建议考虑公司健康环保领域高景气,上调21-23年净利润3.8%/5.6%/7.6%,预计21-23年公司归母净利润2.19/2.84/3.82亿元, 对应EPS1.68/2.16/2.88,维持“增持”评级。 风险提示实验室拓展不达预期;新客户拓展不及预期。
谱尼测试 计算机行业 2021-09-01 65.38 -- -- 74.99 14.70%
75.94 16.15%
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事件:近日,公司发布2021年半年报,公司上半年实现收入 7.39亿元,同比增长36.85%,实现归母净利润0.26亿元,同比下降68.17%。公司上半年基本每股收益0.19元。 点评: Q2收入平稳增长,净利率基本维稳。公司Q2实现收入4.27亿元,同比增长16.02%,由于2020年Q1疫情影响导致去年Q2高基数,上半年收入7.39亿元,同增36.85%。Q2毛利率51.52%,同比略降0.51pct,Q2净利率16.14%,同比略降0.14pct。上半年毛利率42.49%,同比下降2.39pct,净利率3.57%,同比提升0.69pct,公司上半年大额转固情况下公司盈利能力仍有提升主要是由于精细化管理持续推进收获成效,上半年人均产出同比增长26.5%。上半年公司管理费用率11.95%,同比下降1.57pct,销售费用率20.01%,同比下降0.49pct,财务费用率-0.03%,同比下降0.60pct,期间费用率合计下降2.66pct,研发费用率基本维稳。我们预计公司将继续强化精细化管理,通过持续深化制度建设、信息化建设,提高自动化设备使用率,有效提高业务全流程运行效率,预计公司持续强化精细化管理有效推动公司盈利能力稳步改善。 健康与环保等传统领域稳健增长,核酸检测常态化助力医学领域高增。 上半年公司传统领域健康与环保业务收入6.12亿元,同增43.65%,其中环境增长稳健,食品业务同增25.44%,农产品检测同比大幅增长92.24%;汽车检测业务同增21.21%。核酸检测偏常态化,公司医学医疗检测业务保持高增。公司目前在北京、深圳、青岛、黑龙江、长春、郑州、厦门、武汉、苏州九地能够开展核酸检测,同时有8台移动方舱,日检测能力已突破200万人次,并构建了医学实验室及移动医学方舱一体化检测模式,能够快速响应不同场景。上半年公司完成北京冬奥会核酸检测及抗体检测任务、建党100周年核酸检测保障服务等多项重大活动检测任务,具有标杆性意义。受核酸检测推动公司上半年医学医疗检测业务同比大幅增长152%。核酸检测业务显现公司在医学领域较强的竞争优势,以核酸检测业务为切入点未来将持续加大医学特检等领域拓展力度,我们预计公司在医学检验领域将实现高速发展。 综合性检测实力与日俱增,检测领域拓展持续加快。公司传统业务持续夯实,积极扩项显现综合性检测优势。公司正积极拓展生物医药研发服务(CRO/CDMO)、军工、电子产品、环境可靠性实验、高端装备、新能源汽车、碳达峰/碳 中和、化妆品等细分领域的潜力,均取得积极进展。上半年公司CRO/CDMO 相关服务同比增长303.72%。上半年公司军工领域取得重要进展,全资子公司北京谱尼测试取得《武器装备科研生产单位保密资格申请批准通知书》,批准成为武器装备科研生产二级保密资格单位。 2021年5月,公司收购具有军工三级保密资质的西安创尼,西安创尼能够满足各种条件环境可靠性军工产品检测需求,同时也极大拓展了公司在特殊行业的客户资源。新能源汽车领域,公司上半年与特斯拉签订长期协议,正式成为特斯拉的合作供应商,所提供的服务包括但不限于汽车相关测试服务,同时还包含其他全方位各领域的检验、检测及认证等技术解决方案。我们认为公司综合性检测优势不断提升,将有力推动公司在其他领域的拓展,有望打造多增长极。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年实现净利润2.16亿元、3.03亿元和4.21亿元,相对应的EPS 分别为1.58元/股、2.21元/股和3.07元/股,对应当前股价PE 分别为39倍、28倍和20倍。维持 “买入”评级。 风险因素:新业务拓展不达预期风险、行业竞争加剧风险、政策变动风险、原材料价格波动风险等。
谱尼测试 计算机行业 2021-07-13 80.10 -- -- 88.88 10.96%
88.88 10.96%
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Q2业绩稳健增长,看好下半年业绩表现:公司2021年上半年实现归母净利润0.24-0.27亿元,中位数0.25亿元;同比增长50%-70%,中位数60%;对应2季度单季实现归母净利润0.66-0.69亿元,中位数0.68亿元;同比增长10.6%-15.8%,中位数13.2%。从公司历史收入表现看,公司下游政府客户较多,业绩表现具备季节性特征,Q3及Q4业绩表现通常好于上半年。公司主营业务中食品、环境、医学、药学、汽车等在上半年均实现营收的快速增长,检测效率提升,检测周期缩短,人员管理强化,预期全年业绩及盈利能力或具有较好表现。 股票激励计划出台,增长目标彰显信心。公司限制性股票激励计划于6月出台,对应的考核年度为2021-2024年(以占股本总额比例较大第二类来分析),业绩考核指标为营业收入及归母净利润,对应CAGR最低要求分别为27%及28%,增长目标的设立彰显公司发展信心以及业务成长性预期。 战略布局多个检测赛道,人均产值具备提升空间。2020年公司人均产值21.75万元,同比去年提升7.7%,但较其他国内其他头部检测企业相比仍处于地位。从收入端看,健康与环保领域检测是公司传统优势领域,市场竞争力及份额较为稳定,随着产能提升,业绩有望稳健增长;汽车检测及电子业务公司积极布局,业绩具备成长性;此外医学检测领域受益下游的需求有望成为新的业绩增长点;从费用端看,公司经过降本增效及规模提升,有望实现费用率的有效控制;预计公司整体盈利能力有望提升。 给予“买入”评级。考虑到公司传统业务的稳定成长性及汽车、电子、医学领域检测的发展空间,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为18.1亿元、22.6亿元、27.4亿元,归母净利润分别为2.19亿元、2.81亿元、3.48亿元,动态PE分别为50/39/31倍,给予“买入”评级。 风险提示:品牌公信力受到不利影响,新业务拓展发展不及预期,下游行业需求不及预期,宏观经济波动风险,行业竞争加剧等。
谱尼测试 计算机行业 2021-06-21 88.70 -- -- 97.00 9.36%
97.00 9.36%
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事件:公司近日发布2021年限制性股票激励计划(草案)。 点评:推拟推2021。年限制性股票激励计划。本次限制性股票激励计划首次授予的激励对象总人数共计不超过358人;拟向激励对象授予权益总计不超过约263万股(包括董事长8万股),约占本激励计划草案公告时公司股本总额约1.37亿股的1.921%。限制性股票分两类,第一类(32.6万股)三个解锁期(30%、30%、40%),第二类(230.3万股)四个解锁期(各期各占25%)。解锁条件根据业绩完成情况分部分解锁和全部解锁两种情形。 部分解锁情形:业绩考核目标为1)收入复合增速(较2020年)—2021年21%(解锁比例78%)、2022年21%(解锁比例75%)、2023年21%(解锁比例73%)、2024年21%(解锁比例71%);2)净利润复合增速(较2020年)—2021年22%(解锁比例79%)、2022年22%(解锁比例77%)、2023年22%(解锁比例75%)、2024年22%(解锁比例73%);全部解锁情形:业绩考核目标为1)收入复合增速(较2020年)—2021年27%、2022年27%、2023年27%、2024年27%;2)净利润复合增速(较2020年)—2021年28%、2022年28%、2023年28%、2024年28%。本次股权激励一方面绑定核心人才,另一方面达到全部解锁条件的业绩考核目标为收入复合增长27%,利润复合增长28%,且解锁期为4年,彰显公司对中长期快速发展的信心。 综合性检测优势逐步显现,支撑长期成长。公司目前已布局食品、环境、医学、汽车、军工等多重点领域,包含32个重点产品线,综合性检测优势逐步显现。医学版块去年疫情发生后首批入选北京市指定核酸检测机构,汽车板块近期与特斯拉上海工厂签署总服务协议,切入特斯拉供应链,环境板块顺应双碳趋势,全国碳交易市场覆盖领域持续扩大,有望受益碳核查需求提升,医药CRO也在加大投入,未来有望多点发力。 此外,此次股权激励考核目标利润增速高于收入增速,主要是基于公司将持续强化精细化管理,盈利能力有望稳步提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021年至2023年净利润分别为2.16亿元、3.03亿元和4.21亿元,相对应的EPS分别为1.58元/股、2.22元/股和3.08元/股,对应当前股价PE分别为46倍、33倍和24倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:新业务拓展不达预期风险、新冠疫情反复风险、行业竞争加剧风险、政策变动风险、原材料价格波动风险等。
王茜 1
谱尼测试 计算机行业 2021-06-18 74.22 102.00 43.82% 97.00 30.69%
97.00 30.69%
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事件: 公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予权益总计不超过262.86万股,约占公司股本总额的1.921%,首次授予第一类限制性股票及第二类限制性股票的授予价格为36.39元/股。 点评: 股票激励总数达262.86万股,激励对象数量占公司员工的5.46%。本激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过262.86万股,约占本激励计划草案公告时公司股本的1.921%,其中首次授予210.29万股,占公司股本总额的1.537%,首次授予部分占本次授予权益总额的80%;预留52.57万股,占公司股本总额的0.384%,预留部分占本次授予权益总额的20%。本次激励范围广泛,激励对象合计不超过358人,占公司2020年底总人数的5.46%。根据激励对象对公司贡献度不同,将激励对象分为两类,第一类激励对象不超过334人,第二类激励对象不超过24人。其中董事长宋薇、董事刘永梅和董事会秘书李小冬分别授予权益数量为8、3.5和3万股,其他人员授予权益数量为195.79万股。 激励考核标准符合预期,利润年均增速达28%。激励计划以2020年度营业收入或净利润值为业绩基数,对各考核年度的营业收入或净利润值定比2020年度营业收入或净利润值的营业收入增长率或净利润增长率进行考核,根据任一指标完成情况确定公司层面解除限售比例。对营业收入的考核目标值是2021、2022和2023年度营业收入需达到2020年收入的1.27、1.61和2.05倍;对净利润的考核目标值是2021、2022和2023年度净利润需达到2020年净利润的1.28、1.64和2.1倍,意味着若公司2021-2023年净利润能够达到2.1、2.69和3.44亿(年均增速达28%),则有望解除全部股票限售。 激励有望绑定核心员工,有望促进公司经营效率进一步提升。本次股权激励是公司上市后的首次激励措施,涵盖人员达到358人,激励范围广泛,使得核心员工的利益同公司利益实现绑定。同华测检测和广电计量相比,公司费用率仍然偏高,股权激励有望使得公司员工积极性进一步提高,促进公司经营效率提升,达到增效降费的效果,使得公司盈利能力逐步向行业龙头靠拢。 投资建议:考虑到股权激励费用,略微下调盈利预测,预测公司2021-2023年实现归母净利润2.12、 2.73和 3.48亿(原值为 2.14、 2.79和 3.63亿), 对应 PE 为 47.1、 36.6和 28.7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 行业需求不及预期、新业务拓展不及预期、行业竞争加剧、原 材料大幅波动、 品牌和公信力受到不利影响、产业政策变动、业务扩张带 来的管理风险
谱尼测试 计算机行业 2021-06-18 74.22 100.48 41.68% 97.00 30.69%
97.00 30.69%
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公司于17 日公告拟推出限制性股票激励计划,对此我们点评如下。 事件点评 激励覆盖面较广,业绩考核增速达28%:公司此次拟推出限制性股票激励计划总计不超过262.86 万股,约占总股本的1.921%,其中首次授予210.29 万股,占总授予数量80%。此次激励计划覆盖面较广,涉及激励对象不超过358 人,占公司截至2020 年底总人数的5.46%,其中董事长宋薇、董事刘永梅和董秘李小东分别受益8/3.5/3 万股,其他人员为195.79 万股。就预测期三年看,公司营收目标值较2020 年增长分别为27%/61%/105%,净利润目标值较2020 年增长分别为22%/49%/82%,约合2021~2023 年净利润目标为2.10/2.69/3.44 亿元,复合增速达28%。此次激励计划彰显公司发展信心,绑定核心员工利益有利长远发展。 实验室投产+深耕华东华中,公司业绩增长将上新台阶。产能增长是公司业绩增长的核心驱动因素,目前公司已设立26 个实验室23 个联络处覆盖全国,具备CMA、CNAS、食品复检机构、医疗机构执业许可证等多梯度检测能力,员工激励+民营背景具备高市场活力,与优质政府和企业客户群深度长期合作。我们认为公司在北方地区具有优势地位,但是北方地区报告单价较低、市场规模较小、市场规模增速较慢等特点限制了公司的人均创收上限和销售净利率。从区域分析角度看,华东尤其沪江浙区域市场,规模大、增速高、毛利丰厚,具有更大的增长空间。公司本次募资项目的主要目标即增强华东、华中地区的检验检测能力和销售服务能力,预计随着两地区扩建的实验室投产,公司业绩将上一个新台阶。 盈利调整与投资建议 根据公司最新业务发展情况并考虑股权激励后的费用影响,我们上调21 和22 年盈利预测,分别上调7.7%/9.4%,并新增23 年盈利预测,我们预计公司21-22 年实现归母净利润分别为2.11/2.69/3.55 亿元,EPS 1.54/1.97/2.59 元,综合公司现处投资扩张阶段与可比公司估值情况,我们给予公司2021 年65 倍PE 水平,目标价100.48 元,给予“增持”评级。 风险提示 实验室投产不达预期、新客户拓展不达预期等。
谱尼测试 计算机行业 2021-06-18 74.22 91.80 29.44% 97.00 30.69%
97.00 30.69%
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诞生伟大企业的赛道:高ROE+稳健成长+高回报。 检测服务行业(TIC)是随着社会的进步和发展,基于全社会对使用产品的质量、对生活健康水平、对生产生活的安全性、对社会环境保护等方面要求的不断提高,并随着检测技术的不断进步而逐渐发展起来的行业。检测服务业务实现了消费者(购买服务或商品方)和付款者(出售服务或商品方)的分离,消费者希望得到完整充分的检测服务,付款人希望通过权威的检测实现商品的广泛销售。当消费者缺乏了解而主要依赖于中介时,便产生了代理问题,而当代理牵涉其中的时候客户愿意支付的更多。在检测服务行业,产品定制化情况明显,检测成本占产品总成本比例较低,且获得权威认证后的产品消费者更买账,上述几大特点或是检测服务企业往往能获得高额回报率的本质原因。统计发现,国际四大检测巨头的股价和基本每股收益复合增速均展现出战远远胜通胀和美债收益率的优秀特质。 国内检测服务行业正兴盛。 根据国家认证认可监督管理委员会数据,中国检测行业市场规模由2013年的1,399亿RMB提升至2020年的3,586亿RMB,复合增速达14.4%,超过期间GDP增速(8.0%)及全球检测服务市场增速(11.0%)。建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品级食品接触材料等行业的检测市场容量靠前。2016-2019年收入复合增速较快的领域分别是电力(含核电)(+30.4%)、机动车检验(+29.0%)、环境监测(+25.8%)、电子电器(+24.8%)等。 谱尼测试:渐入盈利性提升周期。 检测服务核心竞争力在于品牌塑造,而品牌的塑造需要足够多的实验室(布点)+检测种类足够多(平台化)+涉足领域足够多(多领域)+足够强的信用度(类似评级公司)。目前食品+环境检测合计占公司总收入的82.87%,公司目前在国内主要大中型城市建立了26 个检验检测基地(集中在14-16年拿证,理论上3-4年后大概是18年左右进入利润集中释放期,2020年疫情打乱的节奏)。2020年开始,公司毛利率开始触底,期间费用率开始改善,净利率开始触底反弹,随着公司的IPO,资本开支(新建实验室)大概率会继续,但节奏可能会有所控制(参考国际经验,资本支出/营收合理区间在5%-10%,超额投资持续时间不会很长),公司目前人均创收能力处在行业低位,且公司开始布局人均产值更高的医学检测领域,预计未来我们将看到公司的人效提升+毛利率提升+毛利率提升的状况。近期股权激励草案落地,明确发展规划。 投资建议:预计公司2021-2022年净利润2.09亿元、2.67亿元,对应EPS分别为1.53元、1.96元,给予买入-A评级,6个月目标价为91.8元,相当于2021年60倍的动态市盈率。 风险提示:1.实验室盈利性难以提升风险;2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险。
王茜 1
谱尼测试 计算机行业 2021-06-02 71.98 102.00 43.82% 94.60 31.43%
97.00 34.76%
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谱尼测试:检测行业领跑者,利润规模稳步增长。谱尼测试创立于2002年,于2020年9月上市,现已发展成由近30个大型实验基地及近100家全资子、分公司组成的全国大型综合性检验认证集团。谱尼测试集团是由国家科研院所改制而成,创始人具有多年的技术研发能力及实验室管理经验,公司实际控制人具有化学和工商管理双重背景。2017年以来,公司不断扩建、新建实验室,规模效应推动收入稳步增长,2020年收入14.26亿,同比增长10.87%,归母净利润1.64亿元,同比增长30.91%。 检测行业规模可观且格局分散,集约化发展趋势显著。近年我国检测行业蓬勃发展,多项指标逐年呈现稳步增长的态势。据国家认监会统计,截至2019年,我国共有检验检测机构44007家,相比去年增长11.49%;2019年行业实现营业收入3225.09亿元,同比增长14.75%;共向社会出具检验检测报告5.27亿份,相比去年增长23.13%。我国检测行业格局较为分散,小型及各类国有检验检测机构较多,从业人员在100人以下的小微型检验检测机构数量占比为96.49%。在市场机制推动及政府整合检验检测机构政策措施的双重推动下,我国检验检测行业集约化发展趋势明显。 公司竞争优势明显,布局新业务有望多点开花。公司经过18年的发展积累,已经拥有齐全的检测资质,并建立了较高的品牌知名度和社会公信力。多次参与政府部门监督抽检及重大活动保障,先后为2008年北京奥运会、2010年上海世博会等国家重大活动提供环境和食品安全检测服务。为实现规模和市场的进一步壮大,谱尼测试近几年在汽车、医疗、军工等领域进行了新的业务布局。医疗方面,公司已取得北京、深圳等7地新冠病毒核酸检测资质,募投项目生物医药诊断试剂研发中心项目将有效提升公司诊断试剂的研发能力和整体技术水平;汽车方面,公司已经同特斯拉、一汽大众等公司达成合作关系;军工方面,2021年4月公司取得了《武器装备科研生产单位保密资格申请批准通知书》。 对标行业龙头,公司盈利能力具备提升空间。2020年华测检测、广电计量和谱尼测试的ROE分别为16.8%、14.5%和12.1%,谱尼测试ROE处于较低水平。对比发现谱尼测试的销售净利率相对较低,主要原因是管理费用率偏高,2020年谱尼测试的管理费用率高达12%,较同行的6-7%明显较高。若公司未来能持续改善管理效率、扩张业务规模,使得管理费用率有所下降,那么公司的盈利能力有望再上一个台阶,向行业龙头看齐。 盈利预测与投资建议:预测公司2021-2023年实现归母净利润2.14、2.79和3.63亿,对应PE为42.8、32.8和25.2倍。我们给予公司2021年目标PE为65倍,目标价格为102元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业需求不及预期、新业务拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料大幅波动、品牌和公信力受到不利影响、产业政策变动、业务扩张带来的管理风险
谱尼测试 计算机行业 2021-05-28 67.89 78.50 10.69% 94.40 39.05%
97.00 42.88%
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诞生伟大企业的赛道:高ROE+稳健成长++高回报。 检测服务行业(TIC)是随着社会的进步和发展,基于全社会对使用产品的质量、对生活健康水平、对生产生活的安全性、对社会环境保护等方面要求的不断提高,并随着检测技术的不断进步而逐渐发展起来的行业。检测服务业务实现了消费者(购买服务或设备方)和付款者(出售服务或设备方)的分离,消费者希望得到完整充分的检测服务,付款人希望通过权威的检测实现商品的广泛销售。当消费者缺乏了解而主要依赖于中介时,便产生了代理问题,而当代理牵涉其中的时候客户愿意支付的更多。在检测服务行业,产品定制化情况明显,检测成本占产品总成本比例较低,且获得权威认证后的产品消费者更买账,上述几大特点或是检测服务企业往往能获得高额回报率的本质原因。 统计发现,国际四大检测巨头的股价和基本每股收益复合增速均展现出战远远胜通胀和美债收益率的优秀特质。 国内检测服务行业正兴盛。 根据国家认证认可监督管理委员会数据,中国检测行业市场规模由2013年的1,399亿RMB提升至2019年的3,225亿RMB,复合增速达14.9%,超过期间GDP增速(8.9%)及全球检测服务市场增速(10.0%)。建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品级食品接触材料等行业的检测市场容量靠前。2016-2019年收入复合增速较快的领域分别是电力(含核电)(+30.4%)、机动车检验(+29.0%)、环境监测(+25.8%)、电子电器(+24.8%)等。 谱尼测试:渐入盈利性拐点。 检测服务核心竞争力在于品牌塑造,而品牌的塑造需要足够多的实验室(布点)+检测种类足够多(平台化)+涉足领域足够多(多领域)+足够强的信用度(类似评级公司)。目前食品+环境检测合计占公司总收入的82.87%,公司目前在国内主要大中型城市建立了26个检验检测基地。2020年开始,公司毛利率开始触底,期间费用率开始改善,净利率开始触底反弹,随着公司的IPO,资本开支(新建实验室)大概率会继续,但节奏可能会有所控制(参考国际经验,资本支出/营收合理区间在5%-10%,超额投资持续时间不会很长),如果公司未来重点提升人效则未来将看到人效提升+毛利率提升+毛利率提升。 投资建议:预计公司2021-2023年净利润2.15亿元、2.74亿元和3.50亿元,对应EPS分别为1.57元、2.01元和2.56元,首次覆盖,给予增持-A评级,6个月目标价为78.50元,相当于2021年50倍的动态市盈率。 风险提示:1.实验室盈利性难以提升风险;2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险。
谱尼测试 计算机行业 2021-05-28 67.89 -- -- 94.40 39.05%
97.00 42.88%
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民营第三方综合性检测巨头雏形显现。公司成立于2002年,由北京市科学技术研究院下属科研院所组建而成,上市于2020年,在上市前已基本完成全国渠道网络搭建和重点业务领域覆盖。公司目前前五大检验检测基地为北京、上海、深圳、青岛、江苏基地,IPO募集资金用于进一步扩大上海、武汉、北京基地产能。公司目前已布局健康与环保、电子及安规、消费品质量鉴定和安全保障四大板块,涵盖食品、环境(包括碳核查)、医学(去年首批入选北京市指定核酸检测机构)、汽车、军工等多重点领域,包含32个重点产品线。公司自成立以来定位综合性检测机构,多年来持续扩大布局区域和业务领域,驱动收入和利润保持较高速的复合增长。2008-2020年公司收入复合增长25%,归母净利润复合增长24%。 目前全国区域和业务版图基本建立,将由横向发展过渡到同时注重“量”和“质”的纵向深化阶段。 技术、规模、公信力构筑核心竞争力。公司始终高度重视技术创新研发工作,坚持走“自主研发、持续创新”技术发展之路,经过近20年发展掌握了较为成熟的检测方法和技术。综合性检测优势逐步显现,细分品类扩张有望持续加快。公司目前基本完成全国范围区域网络构建和重点业务板块的布局,综合检测服务能力较强。公司横向(全国区域、业务领域)布局基本完成,各版块可形成资源协同(去年由食品和环境采样人员协助完成核酸检测大规模采样),已具备较强的综合检测服务能力。事实上,公司在过去“三聚氰胺”、“毒胶囊”、“非洲猪瘟”等大型突发事件中均能快速响应,充分彰显综合性检测优势。我们认为,公司作为综合性检测领先企业,未来有望把握更多的事件型机会,同时通过纵向深耕持续增强各板块竞争力,实现多点开花。此外,公司品牌和公信力持续强化,不断夯实核心竞争力,上市后融资能力增强,助力高成长。 检验检测行业空间广阔,民营第三方仍大有可为。国内检测行业市场规模年均增速近15%,具有“长赛道、高增长”的特征,检测行业随经济增长、产业升级长期需求有望保持较高增速。2013-2019年国内检测行业市场规模保持快速增长,年复合增速为14.94%,市场化份额持续提升,第三方检测规模增速高于行业平均。规模效应是支撑当前及未来行业集中度继续提升的核心驱动因素。大型机构能够在经营中实现规模优势,具体体现在有效降低成本、抗风险能力提升和具备提供全方位服务的能力等方面,由此在不断市场竞争中胜出。在竞争程度日益加剧的行业背景下,小微机构生存空间将不断受到挤压,未来面临被并购或淘汰退出,国内检验检测行业集中度提升和超大型企业开始涌现的趋势较为明确。检测行业中CRO/CDMO领域处于成长阶段,增速较高,空间广阔,公司已布局CRO/CDMO领域,有望打造成重要的独立板块。 :盈利预测与投资评级:我们预计公司2021年至2023年净利润分别为2.16亿元、3.03亿元和4.21亿元,相对应的EPS分别为1.58元/股、2.22元/股和3.08元/股,对应当前股价PE分别为40倍、28倍和20倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:医学、药品、军工等板块取得重要进展。 风险因素:新业务拓展不达预期风险、新冠疫情反复风险、行业竞争加剧风险、政策变动风险、原材料价格波动风险等。
谱尼测试 计算机行业 2021-04-01 49.57 63.72 -- 62.72 26.53%
94.60 90.84%
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“碳中和”催生新增长点,碳核查业务方兴未艾。为如期实现“碳达峰”、“碳中和”,以及为确保我国碳交易市场正常高效运转,二氧化碳在线实时监测业务有望迎来发展高峰。公司是中国节能协会碳交易产业联盟的理事单位,具备监测火电厂、钢铁厂、石化厂等重排放企业碳排放的能力,积极开展企业温室气体排放盘查、核查、复查业务,服务企业数量超过450家,已成为全国碳排放权交易市场10个省市的碳核查机构,碳核查业务有望成为公司利润新增长点。 盈利能力稳步提升,公司经营持续改善。据最新年报数据,2020年公司总体业绩提升,全年实现营业收入14.26亿元,同比增长10.78%,归母净利润1.64亿元,同比增长30.91%,毛利率48.86%,同比下降0.27pct,加权平均ROE16.88%,同比上升1.79pct,稀释EPS2.59元,同比上升18.26%。公司费用率总体下降,其中销售费用率17.61%,同比下降1.89pct,管理费用率11.58%,同比下降0.77pct,财务费用率0.16%,同比下降0.24pct,研发费用率6.90%,同比上升0.78%。公司资本结构有效改善,资产负债率13.84%,同比下降18.36pct。 积极开拓医疗检测,计量认证实现突破。自2020年1月新冠疫情爆发以来,公司积极开展食品农产品安全检测、环境应急监测任务、中药、化药、生物医药检测,积极拓展口罩等医疗器械检测业务,开展核酸检测业务,2020年公司健康与环保营收11.82亿元,同比上升10.42%,占总营收比例高达82.87%。此外,公司计量与认证营收分别为516、143万元,同比分别上升244.89%、207.45%,营收大幅增长。预计未来公司业务发展将更趋多元化,渗透率进一步提升。 多地实验室陆续投产,公司规模有望实现快速扩张。为实现快速扩张,发挥规模效益,公司去年分别新建华东(上海)和华中(武汉)运营总部,并于今年自筹资金1.5亿元用于建设山东(青岛)总部大厦厦暨研发检测中心大楼。项目按计划验收投产后,预计公司实力将快速增长。 盈利预测:预计2021-2023年归母净利润分别为2.03/2.60/3.31亿元,当前股价对应PE分别为33.75/26.25/20.68x。首次覆盖,“买入”评级。 风险提示:碳检测业务竞争加剧,产能投放不及预期
谱尼测试 计算机行业 2021-03-24 51.52 -- -- 99.20 6.40%
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2020年收入增长 10.78%,业绩增长 30.91%公司发布 2020年报,实现营收 14.26亿元,同比+10.78%;归母净利润 1.64亿元,同比+30.91%,疫情背景下仍保持了较好成长主要系疫情后公司业务快速恢复,食品环境检测业务稳健增长的同时消费品质量鉴定及医学相关检测业务呈现较快增长。 公司 2020年毛利率/净利率分别为 48.86%/11.48%,同比变动-0.28/+1.77个 pct, 盈利能力基本 保 持 稳 定 。 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为17.61%/11.58%/6.90%/0.16%, 同比变动-1.89/-0.77/+0.78/-0.24个pct,费用管控水平良好。 公司 2020年经营性现金流净额 1.72亿元,仍然保持了不错水平。 食品环境稳健增长, 新布局业务打开更高成长天花板分业务看, 公司食品检测/环境检测/消费品质量鉴定/电子及安规/安全保障/计量业务分别实现收入 6.35/5.47/1.59/0.40/0.39/0.05亿元, 同比增长 17.34%/3.35%/25.40%/-6.02%/-15.39%/244.89%,其中食品、环保及消费品质量鉴定业务合计收入占比约 94.03%,是拉动公司营收增长的核心业务,电子及安规、计量和认证服务等业务是公司近年大力拓展的业务, 2020年受疫情业务发展有所影响。 公司作为行业领先的第三方综合性检测机构, 自 2002年成立以来专注于检验检测技术的研发和服务,通过扩建及新实验室网点不断巩固现有业务,逐步形成了健康与环保、电子及安规、消费品质量鉴定和安全保障四大业务领域,居于行业领先地位。 往后看, 随着公司上市后加大资本开支完善业务布局,公司传统食品、环保等优势业务有望持续深耕提速增长,新布局业务将加速成长。 首次覆盖,给予“买入”评级我们预计 2021-23年归母净利润至 1.95/2.32/2.77亿元,对应 PE 值35/29/24倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 整体经济下行;公信力受不利事件影响;行业竞争加剧。
谱尼测试 计算机行业 2021-03-24 51.52 63.60 -- 99.20 6.40%
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2020年净利润符合预期,上调盈利预测 谱尼测试于3月18日发布2020年业绩:收入同比增长11%至14.3亿元,归母净利同比增长31%至1.64亿元,符合业绩预告区间(1.50-1.75亿元)。20Q4公司收入5.0亿元(同比+12%),归母净利1.12亿元(同比+23%)。食品环境业务维持强势,消费品质量鉴定与医学检测有望成为新增长点。内生+外延加快实验室布局,21-23年有望迎来收入增速向上拐点。预计21-23年EPS为2.74/3.56/4.59元,上调目标价至115.08元,维持“增持”评级。 食品环境保持强势地位,医学检测异军突起 2020年分板块业绩来看:1)健康与环保收入11.8亿元(同比+10%),毛利率47.5%(同比-0.9pct),食品环境业务在公司内部保持强势地位;新增医学检测收入0.8亿元,2021年预期保持快速增长;2)消费品质量鉴定收入1.6亿元(同比+25%),毛利率55.6%(同比+3.9pct),随着募投项目上海与武汉新实验室投产,2021年增长预期乐观。 内生与外延双重发展路径,加快实验室布局和业务扩张速度 2020年公司完成5座实验室扩建(深圳、长春、宁波、西安、内蒙),新增7座医学检验实验室,累计投产实验室面积超过13万平米,检测能力强化。公司拟投资1.5亿元投资建设山东总部大厦,总面积4.3万平米,计划21年4月开工、23年6月竣工,有利于提升山东区域竞争力。公司也有望利用上市公司的平台,加快在检测行业的并购整合,快速提升检测服务能力。 上调盈利预测与目标价,“增持”评级 消费品质量鉴定与医学类检测业务增长前景好于此前预期,净利率改善,上调盈利预测。我们预测公司21-22年归母净利分别为2.08/2.70亿元(前值:1.75/2.28亿元),新增23年预测3.49亿元,对应EPS分别为2.74/3.56/4.59元。当前股价对应21-23年P/E为32/25/19x。参考行业内可比公司2021年Wind一致预期P/E均值为43x,21-23年公司有望迎来收入增速向上的拐点,给予公司21年42x目标PE,对应目标价为115.08元(前值:103.81元),维持“增持”评级。 风险提示:品牌和公信力受到不利影响;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期。
谱尼测试 计算机行业 2021-01-07 84.99 -- -- 94.74 11.47%
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事件 公司发布业绩预增公告,预计2020年归母净利1.50-1.75亿元,相比去年同期增长20%-40%。预计Q4单季度归母净利0.98-1.23亿元,相比去年同期增长8%-35%。 经营分析 医疗检测以及环境/食品+核酸复合检测需求为行业带来新增量。虽然2020年全国GDP 增速放缓,检测行业需求受到影响,但新出现的医疗检测以及环境/食品+核酸综合检测需求,给行业带来新的机会。预计未来中短期内,在①海外疫情仍在持续、②病毒变异、③疫苗接种等多种因素综合作用下,预计国内局部地区疫情仍将出现反复,医疗检测需求仍然存在,环境/食品+核酸综合检测需求有增长趋势,且有可能成为长期需求。前三季度公司营业收入的增长即主要来自于医疗检测。 实验室投产+深耕华东华中,公司业绩增长将上新台阶。产能增长是公司业绩增长的核心驱动因素。我们认为公司在北方地区具有优势地位,但是北方地区市场规模较小、市场规模增速较慢等特点一定程度上限制了公司的人均创收上限和销售净利率。从区域分析角度看,华东尤其沪江浙区域市场,规模大、增速高、毛利丰厚,具有更大的增长空间。公司上市本次募资项目的主要目标即增强华东、华中地区的检验检测能力和销售服务能力,预计随着2021年两地区扩建的实验室正常运营,公司业绩将上一个新台阶。 投资建议 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为14.73/17.68/22.04亿元,归母净利润分别为1.56/1.96/2.46亿元,对应EPS 分别为2.1/2.6/3.2元,维持增持”评级。 风险提示 企业品牌公信力受损;实验室投产进度延后;新业务板块客户开拓不达预期;应收账款周转率下降;限售股解禁。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名