事件: (一)根据海关出口数据,2020Q1我国小家电出口金额58.2亿美元,同比下降20.0%(2019,350.2亿美元,+5.0%)。其中,电咖啡壶和茶壶(851671类)2020Q1出口金额2.8亿美元,同比下降27.6%(2019,18.7亿美元,+6.0%);电热烤面包器(851672类)2020Q1出口金额1.5亿美元,同比下降22.4%(2019,9.1亿美元,+3.0%);食品研磨机和榨汁机(850940类)出口金额4.9亿美元,同比下降19.4%(2019,28.8亿美元,+5.3%)。 (二)2019年公司营业收入91.2亿元,同比增长8.1%;归母净利润6.9亿元,同比增长36.7%。公司国内市场拓展取得积极成效,国内营业收入增长50.6%。 公司自主品牌MorphyRichards(摩飞)实现国内销售收入近6.5亿元,同比增长350%左右。2020Q1公司营业收入19.6亿元,同比增长4.1%;归母净利润1.2亿元,同比增长39.9%。 点评: 电热类(厨房电器):外销受疫情影响较小,摩飞拉动内销自主高速增长。(1)2019年公司电热类厨房电器收入为46.4亿元,同比增长5.9%。根据海关出口数据,2019年电咖啡壶和茶壶(851671类)出口量8799万台,公司咖啡机出口份额近40%,我们估算,2019年公司咖啡机收入为20.8亿元,同比增长8.6%。我们预计,2020-2022年公司咖啡机收入分别为21.4亿元、22.5亿元和23.9亿元,增速分别为3.0%、5.2%和6.2%。(2)我们估算,公司电热水壶出口份额近15%,2019年公司电热水壶出口量超1000万台,外销收入7.3亿元,内销收入3.4亿元,电热水壶总收入约10.7亿元,同比下降7%。我们预计,2020-2022年公司电热水壶收入分别为10.3亿元、10.8亿元和11.7亿元,增速分别为-3.6%、4.5%和8.1%。(3)2019年公司自主品牌摩飞在电热领域,除了咖啡机、电热水壶,多功能锅成为网红爆款,我们估算以多功能锅为主的摩飞其它电热类收入约为2.5亿元,拉动公司电热类整体增长。我们预计,2020-2022年摩飞电热类厨房电器整体收入分别为5.5亿元、7.9亿元和10.1亿元,增速分别为65%、44%和28%。(4)加上多士炉、面包机和电烤箱等品类,我们预计2020-2022年公司电热类厨房电器收入分别为48.5亿元、53.3亿元和58.2亿元,增速分别为4.4%、9.9%和9.2%。 电动类(厨房电器):外销受疫情影响较小,摩飞拉动内销自主高速增长。(1)2019年公司电动类厨房电器收入为23.5亿元,我们估算外销收入20.3亿元,内销收入3.2亿元。考虑疫情影响,我们预计2020-2022年公司电动类厨房电器外销收入分别为18.4亿元、20.3亿元和20.7亿元,增速分别为-2%、10%和2%。(2)内销自主品牌摩飞搅拌机主打爆品战略,推动电动类产品内销收入高速增长。我们估计,2019年摩飞搅拌机收入为1.5亿元,同比增长1.5倍;摩飞其他电动类收入1.6亿元。我们预计,2020-2022年摩飞搅拌机收入分别为3.4亿元、5.1亿元和6.6亿元,增速分别为120.3%、50.0%和29.4%;摩飞电动类整体收入分别为6.4亿元、9.5亿元和12.4亿元,增速分别为100%、50%和30%。(3)2020-2022年公司电动类厨房电器收入总额分别为26.3亿元、31.3亿元和34.6亿元,增速分别为11.9%、19.1%和10.3%。 公司家居电器和其它主营(净水机和个护电器等)ODM稳定,净水和个护领域的专业自主品牌已产生收入。(1)根据海关出口数据,2019年我国空气净化器出口量为2105万台,同比增加19.4%。2019年公司家居类电器(空气净化器、吸尘器、电熨斗等)收入为11.9亿元,同比增加3.4%。我们预计,2020-2022年公司家居类电器收入分别为12.1亿元、12.0亿元和11.9亿元,增速分别为2.0%、-0.8%和0.4%。(2)2019年公司其他产品(净水器、个护等)收入为7.4亿元,同比增长17.1%。我们估计其中净水机约有2.7亿元,个护(电动牙刷等)约有3.8亿元,其中的自主品牌已有部分收入。我们预计,2020-2022年公司其他产品收入分别为8.8亿元、9.1亿元和9.3亿元,增速分别为19.6%、2.7%和2.7%。 自主品牌摩飞国内收入实现3.5倍增长,公司内销毛利显著提升。(1)目前摩飞的品类包括咖啡机、搅拌机、电热水壶和其他(多功能锅、干果机等)。2019年,摩飞实现收入6.5亿元,同比增长350%。2019年公司内销收入16.8亿元,同比增长51.3%;摩飞占内销收入38.7%。(2)持续创新孵化+扎实的制造能力+新零售运营,摩飞打造爆款能力至少两次得到有力证明,公司在搅拌机和多功能锅取得的成功经验,将复制到更多的品类和自主品牌中。(3)我们预计,2020-2022年摩飞收入分别为11.8亿元、17.4亿元和22.4亿元,增速分别为82%、47%和29%;公司内销整体收入分别为24.0亿元、30.1亿元和35.8亿元,增速分别为43%、26%和19%。(4)2019年公司毛利率23.7%,同比提高3.1pct;内销自主品牌摩飞占比提升带动公司整体毛利率的提升。我们预计2020-2022年公司整体毛利率分别为24.6%、25.3%和26.2%。 盈利预测与估值。(1)我们预计,2020-2022年公司营业收入分别为97.8亿元、107.7亿元和116.1亿元,增速分别为7.2%、10.2%和7.7%。(2)暂不考虑汇率变动的影响(汇兑损益+投资损益+公允价值变动),2020-2022年公司的净利润分别为8.4亿元、10.4亿元和12.4亿元,增速分别为21.8%、23.8%和19.4%,三年复合增速21.6%;EPS分别为1.04元、1.29元和1.54元。我们按2020年预计EPS的34.6倍估算,合理股价为36.09元,较2020-06-04收盘价33.24元有8.58%的涨幅空间,给予公司“谨慎推荐”的评级。 盈利风险提示。1、如果国外经济波动过大影响消费,从而影响公司外销收入;如果国内宏观经济不景气影响小家电需求,从而影响公司内销收入;2、原材料价格波动过大减少毛利率;3、汇率波动使得公司外汇金融工具的公允价值和投资收益变动较大,从而影响净利润。

事件: (1)根据奥维云网数据,2020年4月家用空调行业线上零售量225万台,同比增长3.4%;线下零售量284万台,同比下降31.7%。2020Q1行业线上零售量250万台,同比下降27.1%;线下零售量227万台,同比下降64.3%。 (2)根据产业在线数据,2020Q1家用空调行业内销量1076万台,同比减少50.7%。 (3)自4月24日起,董明珠共进行3场直播带货活动。4月24日,董明珠在抖音开启直播电商首秀,由于预判不足、网络信号差等原因,总销售额为23万元。5月10日,董明珠搭档快手头部网红二驴、平荣夫妇在快手进行直播,半小时销售额破1亿元,3小时总销售额达3.1亿元。5月15日,董明珠搭档业内测评师王自如在京东进行直播,总成交额突破7.03亿元,创下家电行业直播带货史上最高成交纪录。 点评: 2020Q1家用空调行业整体零售量、内销量降幅明显,预计明年有大幅反转。(1)根据奥维云网数据,2020年Q1行业零售量477万台,同比减少51.3%。考虑到疫情和电商下沉的影响,我们预计2020年存量房需求(一户多机+替换)引致的零售量为3756万台,同比下降10.2%;农村需求引致的零售量为866万台,同比下降2.2%;我们预测2020年商品房竣工套数增加11.5%,新房需求引致的零售量为1099万台,同比增长15.2%。我们预计2020年家用空调零售量为5721万台,同比下降5.1%。(2)我们预计,2020年行业工程量约2800万台,同比减少11.3%;工程量占内销量的比例为35%,与2019年基本一致。在电商下沉、渠道变革、新能效标准实施等的背景下,企业去库存压力增大,我们预计2020年(自然年)家用空调行业去库存约510万台。(3)综合零售端、工程端和渠道库存端的分析,我们预计,2020-2022年行业内销量分别为8017万台、9534万台和10848万台,增速分别为-13.0%、18.9%和13.8%。 公司加快线上零售,运用价格策略提升零售份额。(1)为缓解疫情影响,公司加快布局线上销售,与京东、快手等深入合作。公司2019年线上零售量份额18.3%,2020年Q1线上零售量份额18.6%。随着公司线上运营逐渐娴熟,我们预计2020年公司线上零售量份额将达到25.0%。公司2019年线下零售量份额为31.9%,2020年Q1线下零售量份额为28.8%,线下份额龙头稳固。我们预计2020年公司零售量1703万台,同比增长7.1%;内销量3341万台,同比下降1.2%。(2)根据奥维云网数据,2020Q1空调行业零售均价为2893元,同比下降20.7%。公司2020Q1空调零售均价3425元,同比下降25.4%,行业竞争加剧。我们预计,2020年公司空调零售均价3652元,同比下降9.5%。(3)我们预计,2020-2022年公司空调业务的内销收入分别为936亿元、1217亿元和1381亿元,增速分别为-10.3%、30.1%和13.4%。 2020年空调行业出口下滑明显、竞争加剧,预计公司外销收入受疫情影响较大。(1)根据产业在线数据,2020Q1家用空调行业外销量1736万台,同比下降9.6%。3月单月零售量841万台,同比增长8.9%。我们预计2020-2022年家用空调行业外销量分别为5193万台、5971万台和6210万台,增速分别为-10%、15%和4%。(2)公司2020Q1空调外销量313万台,同比下降26%,外销份额18%。我们预计2020-2022年公司空调外销份额为22%,与2019年持平。(3)根据海关总署数据,2019年家用空调行业外销均价1321元,同比增加4.2%;2020年3月家用空调行业外销均价为976元,同比下降22.7%。考虑到疫情因素,我们预计2020年行业外销均价为1188元,同比下降10%。(4)我们预计,2020-2022年公司家用空调外销收入分别为159亿元、220亿元和241亿元,增速分别为-18.8%、38.2%和9.4%。 盈利预测与估值我们预计2020-2022年公司整体收入分别为1924亿、2352亿和2619亿元,增速分别为-4.0%、22.2%和11.4%;净利润分别为206亿、284亿和330亿元,增速分别为-16.6%、37.6%和16.3%;三年复合增速为26.5%。EPS分别为3.43元、4.71元和5.48元。我们按照2020年EPS的21.2倍估值,预计股价为72.64元,较2020-05-22的股价55.62元有30.6%的涨幅空间,我们维持“强烈推荐”的评级。 风险提示1、疫情和宏观经济的不确定性较大;2、市场竞争加剧,对公司份额影响较大;3、2020年我国住宅竣工增速不及预期。

专业化高效太阳能电池制造龙头爱旭科技顺利借壳上市: 爱旭科技成立于2009年,一直专注于太阳能晶硅电池的研发、生产和销售,2016年量产常规单晶太阳能电池,2017年公司管式PERC技术产线试产,2018年PERC电池全球出货量第一,2018、2019年连续两年太阳能电池出货量名列全球第二,依托PERC技术,公司规模迅速扩大,2019年9月27日通过借壳ST新梅成功上市,2020年3月5日上市公司股票简称更名为“爱旭股份”。 新冠疫情造成海内外光伏需求短期减弱,但最差时期已过: 由于新冠疫情影响,3月份国内光伏市场低迷,4月份海外市场也受到影响,光伏产品价格出现大幅下跌,3月份以来单晶PERC电池片价格一度下跌接近40%。但国内疫情已经稳定,光伏电站建设复工复产顺利,欧美国家疫情也得到有效控制,预计三季度需求将逐渐恢复,光伏产品价格已企稳,需求最差的时期已过,展望未来光伏仍然是高效便利低价的能源,成长逻辑不变。 行业特性决定专业化电池厂商空间广阔,行业龙头呼之欲出: 太阳能电池技术更新快,固定资产投入高,组件厂商很难做到电池产能与组件产能的匹配,未来光伏行业更具颠覆性,更能提高转换效率的新技术应用也多为电池环节,专业化电池厂商更能集中研发能力推广应用适合行业发展的新技术。2020年前十大组件厂商外购晶硅电池片需求约57.2GW,市场空间广阔。而电池片行业两强通威与爱旭地位稳固优势明显,凭借A股市场融资优势,产能扩张迅速,专业化太阳能电池龙头爱旭股份呼之欲出。 率先量产210,迎来需求爆发,研发HIT、IBC与叠层技术引领产业进步: 2020年1月爱旭全球率先量产发布210mm单晶PERC电池片,目前义乌一期5GW产能释放顺利,抢占210市场先机。由于大尺寸高功率组件可摊低BOS与土地成本,市场对210尺寸组件与电池十分欢迎,2020年天合光能、东方日升和协鑫集成等组件厂商计划扩产210组件产能超过30GW,210电池片需求迎来爆发。公司凭借PERC技术迅速成长,十分重视电池新技术研发与应用,在储备了HIT与IBC技术的基础上,研发HBC技术,将前两者优势集中,并且在叠层电池领域也有深厚技术储备,未来有望继续引领光伏电池技术进步与应用,推动行业发展。 投资建议: 不考虑非公开发行,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.47、11.42和14.56亿元,EPS分别为0.42、0.62和0.8元,以2021年18倍PE给予目标价11.16元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 光伏产业政策变化和行业波动的风险;全球新冠疫情实控风险;行业竞争加剧,公司市占率与毛利率不及预期的风险;光伏产品价格不及预期的风险。

20Q1业绩超预期,营收净利实现双位数增长 在20Q1国内汽车市场产销量同比分别下降45.2%和42.4%的背景下,公司一季度实现了十分亮眼的业绩,营收同比增长14.17%至11.45亿元,毛利实现2.33亿元,毛利率基本持平为20.36%,净利润同比增长27.29%至0.55亿元,净利率同比增长0.49个百分点至4.82%。一季度超预期增长,主要是吉利、一汽大众、长安汽车等贡献较大增量,此外新客户车和家、广汽丰田开始配套,基数小增速快。 继续加大研发投入,加快订单获取和产品量产 一季度公司三费费用率增长21.5个百分点至7.67%,其中销售/管理/财务费用率分别为3.59%/3.56%/0.52%,财务费用率的变动主要源于应收票据利息贴现增加及汇兑损失。研发费用率持续上升至12.38%,同比增长3.77个百分点,新增研发费用将更多用于智能辅助驾驶中。在公司逐步实现从硬件到软件结合的转变的过程中,公司软件工程师占研发团队比例由18年67%上升至19年70%,预计20年这一比例将继续上升。公司18年至19年拿到多个客户的订单,包括一汽大众和上汽大众mqb平台车载显示屏订单,上汽通用T-box订单,吉利仪表、中控、adas订单,奇瑞adas订单,长安仪表订单,广汽丰田信息娱乐系统订单。这些订单一部分从19年下半年开始交付,主要集中在20-21年交付,对应年化销售额在70亿左右。随着在手订单陆续落地,营收对研发支出的覆盖能力将加强。 IPU03助力小鹏P7量产L3级智能驾驶,自动驾驶域控制器正式量产 4月27日,小鹏汽车打造的超长续航智能轿跑P7正式发布上市,这意味着国产汽车在自动驾驶领域迈出新台阶,也意味德赛西威全球首款基于英伟达Xavier自动驾驶域控制器产品IPU03正式量产。作为整车实现L3级自动驾驶域控制器,IPU03通过多传感器采集数据,实时处理整车自身驾驶状态以及周边环境数据信息,实现360度全方位感知和融合并作出安全决策及控制。该控制器在高速场景可实现上下匝道、自主变道、自动跟车,在低速场景下实现自动泊车APA以及代客泊车AVP等功能。除了L3级别自动驾驶,公司在新加坡成立了研发团队,专门开发L4和L5级自动驾驶和汽车网络安全的前沿技术。 盈利预测及估值:由于公司一季度业绩超预期,我们上调公司20/21/22年的净利润至3.90、5.44、7.01亿元,20/21/22年EPS分别为0.71、0.99、1.28元。上调目标价至50元,对应21年50倍PE。上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场需求低于预期。新产品研发速度慢于预期风险,新业务竞争激烈盈利能力不达预期。毛利率低于预期。

事件: 公司近日发布2019年年报和2020年一季报,2019年营业收入112.87亿元,同比增长4.17%;归母净利润14.21亿元,同比增长9.97%;基本每股收益0.52元,每10股派发现金1.50元人民币(含税)。其中Q4单季度营收26.67亿元,同比增长3.73%;归母净利润3.65亿元,同比增长35.67%;扣非净利润3.01亿元,同比增长9.87%。2020年Q1营收24.84亿元,同比下降10.7%;归母净利润2.11亿元,同比下降18.29%;扣非归母净利润2.67亿元,同比增长27.05%。 点评: 19年营收稳定增长,国外营收占比上升。按照产品划分,2019年制冷空调电器零部件业务收入为96.37亿元,同比+2.48%;其中,家用、商用制冷共约62亿元,增速+7%;微通道约12.5亿元,增速+2%;亚威科收入8.8亿元,同比下滑20+%。汽车零部件业务收入为16.51亿元,同比+15.27%,其中传统车部分占比55.7%,新能源车部分占比44.3%。按照地区划分,国内收入55.95亿元,同比-4.88%,毛利率28.12%;国外收入56.93亿元,同比+14.91%,毛利率31.05%;国外收入占比50.43%,约上升10个百分点。 20Q1营收下滑,但跑赢下游行业,显示公司具有更强的成长性。公司2020Q1营收同比-10.7%,归母净利润同比-18%;扣非归母净利润同比+27%。一季度套保达到了7000+万元,分析真实的Q1业绩下滑预计在5pct以内(较能反映真实经营情况的)。2020Q1制冷(家用、商用、微通道、亚威科)收入同比约-13%,归母净利润同比约-15%。2020Q1汽零部件收入4.1亿元,同比增长7-8%,归母净利润下滑20+%,主要是期间费用有所增长。在Q1国内空调产量同比-27.9%背景下,公司制冷板块强于下游。在Q1国内汽车市场产量同比-45.2%的背景下,公司汽零板块实现正增长。 进入多家全球知名客户供应体系,新能源汽车在手订单丰富。公司获得特斯拉、奔驰、宝马、大众、通用、沃尔沃等知名客户定点与订单,生命周期内(截止到2024年)公司在手订单170+亿。公司从长期价值和技术积累的角度,主动对项目和商机进行识别与筛选,聚焦宝马Chiller总成、GM热泵系统等战略项目。此前公司公告:为宝马汽车两大主流平台CLAR/FAAR-WE供货,其中ETXV全球独家供货,Chiller+EXV中国独家供货,生命周期预计销售额合计约6亿元;为通用汽车电动车平台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品供货,六年生命周期内预计销售额累计近20亿元。 盈利预测与估值:预计20-22年归母净利润分别为15.78、18.84、22.81亿元,分别同比增长11.08%、19.35%、21.09%,EPS分别为0.57、0.68、0.83元。上调公司目标价至25元,对应21年36倍pe估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情的影响;新能源汽车销售不及预期;原材料价格波动风险;海外业务整合不达预期。

新冠疫情影响疫苗接种情况下,2020Q1公司实现营收增长14.87%: 报告期内,由于新冠疫情爆发,各地采取了严格的防护政策遏制疫情蔓延,物流运输效率、人员流动情况、预防接种门诊工作开展等较去年同期相比发生较大变化。在此情形下,公司积极承担社会责任,稳步推动复工复产,在驰援防控前线的同时,全力保障产品的研发、生产、推广、配送、销售及进口产品代理等工作。2020Q1实现主营业务收入26.35亿元,较上年同期增长14.87%;归属上市公司股东的净利润5.16亿元,较上年同期增长2.85%。 与中科院微生物所签订《合作意向框架协议》,受让并进行产业化开发2019-nCoV重组蛋白亚单位疫苗: 2020Q1公司积极推动研发项目进展。2020年1月29日,全资子公司安徽智飞龙科马与中国科学院微生物研究所签订了《合作意向框架协议》,基于中国科学院微生物研究所已取得的相关技术秘密和经验,安徽智飞龙科马受让并进行后续产业化开发2019-nCoV重组蛋白亚单位疫苗,目前该研发项目正处于临床前研究阶段生产工艺的研发阶段,而生产车间改造、质量保证体系的建设等工作也在同步进行。此外2020年3月2日全资子公司北京智飞绿竹生物制药有限公司获得一项发明专利证书,名称为“一种B群脑膜炎球菌重组嵌合蛋白疫苗及其制备方法”。 重组结核杆菌融合蛋白(EC)完成审批,上市后将成新利润增长点: 2020年4月27日公司发布公告,全资子公司安徽龙科马申报的世界领先的国家一类新药、用于结核杆菌感染筛查的重组结合杆菌融合蛋白(EC,商品名宜卡)已经国家药监局完成审批,处于“待制证”阶段,正式获批且申报GMP认证合格之后即可上市销售,该产品结合公司肺结核疫苗,为公司自主产品发展添增长。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,考虑2020年新冠疫情的影响,我们略微调低2020年增长预期,预计公司2020-22年EPS分别为2.02、2.64、3.27元,对应38倍、29倍、24倍PE,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品研发不达预期、产品销售不达预期、政策风险。

事件: 1)公司发布 2019年年度报告,报告期内公司实现营收 80.39亿元,同比增长 0.07%,不考虑院线业务因素的影响(院线业务收入于 2018年 8月起不再纳入合并范围)营收同比增长 6.80%,实现归母净利润 15亿元,同比下降 11.92%,EPS 为 1.16元/股,同比下降 10.77%。2)公司发布 2020年一季度报告,报告期内实现营收 25.7亿元,同比增长 26.1%,实现归母净利润6.14亿元,同比增长 26.4%。 核心观点: 2019年 游戏业务和影视业务收入增长分化,游戏业务 净利润率同增2.42pct 。2019年游戏业务和影视业务营收增长两级分化,游戏业务(+26.56%)/影视业务(-54.90%)/综合(+0.07%);游戏业务规模化优势不断显现,毛利率同增 1.1pct,影视业务毛利率同减 2.77pct;受公司不断布局新业务的影响,销售费用率和管理费用率同增 3.28pct/0.87pct;受权益法确认的投资收益、理财收益和结构性存款的影响,确认投资收益2.29亿元。此外,经营活动现金流净额同比增长 1656.63%,报告期账上有 24.68亿现金及等价物,同时受影视业务业绩下滑影响,净利润率同减3.9pct,游戏业务实现净利润率 27.66%,同增 2.42pct,现金流充裕+游戏业务盈利能力进一步提升;受影视业务商誉减值和计提的存货跌价损失的影响,确认资产减值 7.07亿元;收到政府补助 0.6亿元。 受春节假期和疫情影响,一季度游戏业务长 净利润增长 67.3% ,为公司 业绩增长核心驱动 极。 。一季度公司营收增长 26.1%,其中游戏业务实现收入21.1亿元,同比增长 47.7%;受影视业务影响,销售毛利率同减 5.74pct; 一季度游戏的市场宣传费用增加,销售费用率同增 5.88pct,同时公司运营模式日趋完善,管理费用率同减 7.78pct;受权益法核算的长期股权投资收益增加影响,确认投资收益 0.39亿元;经营活动现金流净额同比增长 426.4%,报告期末有现金及等价物 21.41亿元,净利润率为 23.6%,基本与上年同期持平,其中游戏业务净利润同比增长 67.3%,现金流充裕+盈利能力保持稳定。 游戏业务精品层出 & 品类突破推动业绩更上一层楼 ,影视 业务逐渐回暖。 布局 端游+ 手游+ 主机游戏, , 实现 多元 化 发展:经典游戏《诛仙》、《完美世界国际版》、《诛仙手游》、《DON’T EVEN THINK》和《非常英雄》等持续贡献稳定收入。新游戏方面:2019年陆续推出了《完美世界》手游、《神雕侠侣 2》、《云梦四时歌》、《我的起源》和《新笑傲江湖》等精品游戏,《遗迹:灰烬重生(Remnant: From the Ashes)》在 steam上线不久即销量破百万套。 坚持 多元化、年轻化战略,积极向 MMORPG 以外游戏品类拓展:目前公司正在研发《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》和《非常英雄》等数款游戏,涵盖 MMORPG、回合制、ARPG、卡牌和竞技类多种类型,涉及未来科幻、二次元、古代神话和东方仙侠等多种题材。 同时公司也在积极开发“主机+VR ”游戏, 提前布局 5G 技术储备:VR 游戏方面公司目前已推出了《深海迷航》VR 模式,同时也在谋求将 Steam 平台上的爆款 VR 游戏引入国内;公司手游《我的起源》已成功布局华为 5G终端。 影视业务方面, 受疫情影响 剧集行业供给不足,推动行业加快去库存。截至 2020年 4月 11日,公司出品的《冰糖炖雪梨》、《香蜜沉沉烬如霜》和《烈火如歌》等头部剧集都收获了不俗收视表现,同时新推出的网络剧《全世界最好的你》已于4月 10日起在优酷独播,影视业务逐渐回暖。 盈利预测与估值: 我们预计 2020-2022年归母净利润为 22.6/28.1/33.9亿元,对应 27/21/18倍 PE,考虑影视板块商誉减值,2020年疫情加速影视行业库存出清,影视业务有望于今年迎来拐点,同时强大的游戏研发团队,稳定的游戏上线有望驱动公司业绩持续提升,维持强烈推荐评级。 风险提示: 游戏表现低于预期,影视行业监管趋严,行业竞争加剧。

十八年稳定发展,保持行业前沿水准。 四维图新是中国导航地图产业的先驱者,经过十多年的发展,公司业务从最初的商业化导航电子地图,拓展到智能网联、自动驾驶、汽车电子芯片、大数据平台和 GIS 行业运用多个方面,实现“五位一体”业务布局。公司多项业务稳居行业前沿,随着公司业务不断细化深化,业务体系不断壮大业绩实现了稳步增长。从 2015到 2018年的营业收入复合增长率约为 12.32%,归母净利润的年复合增长率约为 54.45%。受疫情影响,2019年及 2020年一季度公司业绩出现下滑及亏损,短期承压较大,长期随着智能汽车的规模化量产业绩将进一步提升。公司持续加大研发投入提升产品质量,保障产品创新升级,及时满足了市场上不断变化的产品需求,一直处于行业领先地位。 行业受政策扶持,发展空间巨大。 自动驾驶行业处于产业发展初期,海外自动驾驶技术研发早,我国也越来越重视相关创新产业的发展,近期国内发布了《智能汽车创新发展战略》和《汽车驾驶自动化分级》等政策规范文件,加速推进智能汽车产业发展进程,并将标准向国际上主流的 SAE 标准靠近,这将有利于我国智能汽车产业同国际接轨。 全球自动驾驶行业已形成合纵连横的格局,关系网互相交织、纵横交错,在国内形成了以四维图新、高德地图以及百度地图三足鼎立的竞争格局。 智能汽车业务包罗万象,持续拓展战略合作伙伴。 公司业务不断拓展细化,研发力度不断加大,多个业务在行业赢得口碑,获得政府和众多知名企业的信赖,客户资源丰富。导航业务在传统电子导航地图的基础上,不断谋求创新,多年保持行业领先地位。芯片业务全面覆盖,自主创新有助于提升核心竞争力,在 2019年 TPMS 正式实现量产,具有里程碑意义。 车联网业务逐步推进,不断扩大市场份额,有望成为业绩爆发点。自动驾驶业务加大研发力度,紧抓政策红利,有望获得新突破。 公司盈利预测与估值: 预计19-21年营收分别为 23. 10、26.92和 32.37亿元,归母净利润分别为3.40、4.05和 5.64亿元,对应 EPS(最新摊薄)分别为 0.17、0.21和 0.29元,对应PE 分别为 86.25、72.38和 52.01倍,对比可比公司估值及公司当前估值,考虑疫情影响,给予 20年 82倍 PE,对应 6个月目标价 17.22元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,毛利率下滑;受疫情影响汽车销量大幅减少,公司相关业务出货量不达预期;创新业务研发拓展不及预期。

市场关注点:公司过去以传奇/奇迹类IP的ARPG/MMPRPG游戏为主,对于其它游戏品类的布局是否有能力局限?我们认为:公司一直坚定推行多元化产品战略,2020年预计将继续上线若干款涵盖ARPG/MMO/SLG/卡牌/二次元等产品;短期我们重点看好3月份北美上线的西部题材SLG产品,品类扩充有望迎突破。从产品研发端来看:西部SLG产品由刘宇宁带领的羯磨科技研发,公司投资1700万参股羯磨科技10%股权。刘宇宁团队曾在3年内打造出2款全球现象级SLG游戏《阿瓦隆之王》与《火枪纪元》,团队对SLG产品具有丰富深刻的理解,题材上采用历史题材重新改编手法、玩法上对SLG游戏融入其它类型玩法进行微创新、用户体验上提高前期可玩性与游戏节奏。从代理发行端来看:西部SLG产品由公司代理发行,公司从成立之初便制定了出海战略,目前已经发行ARPG/MMORPG/SLG多品类产品涵盖全球200多个国家地区,被翻译成英语/日语/韩语等14种语言。结合SLG品类游戏是北美第一大游戏品类,用户培育成熟,研发团队实力强劲,公司海外发行历史悠久,在SLG品类以及北美地区具有经验储备,西部题材SLG游戏有望成为公司跨品类突破重要产品。 市场关注点:市场一直担心游戏公司作为产品项目型企业,成长持续性存在不确定性。我们认为:公司拥有庞大的研运团队和科学运营管理构筑的平台化的优势,叠加近年每年均有多款流水过亿的成功产品佐证,说明平台化优势、工业化生产能力确保高流水产品稳定输出。此外,一方面公司一直在顺应行业发展趋势做突破,不断创造公司成长的新动力;另一方面公司积极采用AI系统保证研运发行端高效运转,驱动公司成长。我们通过复盘公司发展历史,发现就是一个不断突破创新的变革历程:变革1.0,公司在页游时期凭借传奇/奇迹类IP成为行业头部玩家,随后公司凭借在ARPG/MMORPG游戏沉淀的成功经验,在页游转手游的浪潮中充分享受红利成功突围,且保证了在优势品类中的高成功率;变革2.0,坚定多元化产品发展战略,布局SLG/卡牌/二次元等多元化游戏品类,重点关注今年海外SLG重磅产品有望迎来突破;变革3.0,牵手华为布局云游戏,有望5G浪潮下通过强强联手抢占下一波成长的制高点。此外,公司积极布局量子-天机等智能投放&运营系统,有望借助AI赋能,提高公司研运一体化能力和效率。同时,公司不断围绕泛娱乐文娱领域进行外延布局,完善自身泛娱乐生态布局,待项目成熟有望贡献业绩弹性。 高管团队专业专注,员工持股绑定利益。公司高管团队长期专注于游戏领域,“马拉松精神”为企业文化来开拓和运营产品;同时公司通过3亿元回购股份,以零价格授予不超过400名员工作为员工持股计划,锁定期分三期最长36个月,进一步绑定员工利益,彰显公司成长信心。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为21/27/34亿元,对应PE为30/24/19倍。行业层面看好游戏板块作为传媒业绩确定性最强的版块,短期关注板块基本面得到修复且龙头成长确定性较大,叠加疫情催化,长期关注集中度提升+5G驱动+ARPU提升驱动游戏板块成长,研运一体化等实力较强的企业有望充分受益通信技术升级带来的行业扩容发展的红利,公司层面看好公司在多元产品组合齐发展背景下,SLG产品今年有望迎来突破,长期看云游戏驱动新一轮成长,维持强烈推荐评级。 风险提示:游戏流水不达预期、出海发行不达预期、政策风险。

十九年精耕细作,专注发展协同管理软件领域,业绩持续稳健增长。 泛微网络成立十九年以来专注于协同管理软件领域,以“智能化、平台化、全程电子化”为战略导向,形成以协同应用、云应用、集成应用、移动应用、电子签应用等融合发展的业务体系,产品线覆盖了大、中和小微型各类规模组织的客户。随着公司产品的不断研发升级以及销售服务能力的有效提升,公司的业绩实现了稳步增长,2015到2018年的营收复合增长率约为46.86%,归母净利润的复合增长率约为31.46%,2019年前三季度业绩增速虽然整体有所放缓,但仍然保持稳健增长态势。公司持续加大研发投入提升产品质量,保障产品创新升级,及时满足了市场上不断变化的产品需求,一直处于行业领先地位。 行业集中度持续提升,移动办公及云化大势所趋,潜在市场需求巨大。 协同管理和移动办公软件市场整体竞争格局较为分散,逐步形成了包括产品主导型厂商、项目定制型厂商以及SAAS服务型厂商在内的竞争格局。随着竞争日趋激烈,行业集中度将有所提升,公司作为全国性厂商,凭借长期的市场开拓、持续的研发投入和大量案例实施经验的积累,更具备竞争优势,其未来市场份额将进一步拓宽。公司拥有特色化的“区域授权业务模式”,构建了多层次分布式运营体系,目前在全国范围覆盖180多个城市区域,客户遍布全国各省市。公司客户遍布各行各业,移动应用成为协同管理软件未来发展的必然趋势,基于SaaS的云化产品是未来重要发展方向,行业整体潜在市场需求不断增加。 公司产品线定位明确,开放性和包容性强,持续积累海量优质客户。 公司推出了e-coogy、e-office和eteams三大类产品覆盖不同规模类企业客户,满足了客户差异化需求。公司紧随时代大趋势,推出了e-mobie移动办公产品,还为政府行业特色化推出了一体化移动政务办公平台e-nation产品。 公司充分应用了其“七大引擎”(流程引擎、内容引擎、门户引擎、组织引擎、消息引擎、建模引擎和集成引擎)技术研发,保障产品竞争优势。公司还具备很强的开放性和包容性,与微信、ERP厂商等均实现了良好的集成,推出了与微信协同的e-wechat微信办公OA产品。目前,公司的产品业务已经覆盖了87个细分行业,与40000多家客户达成合作,积累了丰富的优质客户资源。 公司盈利预测与估值:预计19-21年营收分别为13.26、17.38和22.63亿元,归母净利润分别为1.45、1.82和2.25亿元,对应EPS分别为0.95、1.20和1.48元,对应PE分别为77.82、62.01和50.07倍,给予20年75倍PE,对应6个月目标价77.60元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;产品创新及研发进度不及预期;宏观环境影响。

公司是国内汽车电子控制器龙头,主营业务包括汽车照明控制系统、电机控制系统、车载电器和电子、能源管理系统。公司技术实力强,具备“软件+硬件”一体化能力,通过AUTOSAR开发平台与整车厂商同步开发平台直接对接。公司已跻身照明控制器全球第一梯队,与海拉、大陆、电装等国际汽车电子巨头共同参与项目竞标,主光源控制器和辅助光源控制器全球市占率超过5%。 两条增长曲线,驱动公司现在与未来。1)第一增长曲线:深度绑定大众集团,拓宽产品线,做大配套价值。公司配套大众集团旗下大众、奥迪、保时捷、宾利、斯柯达等多个品牌,与大众共同发展,对大众集团历年营收占比超过六成。公司作为大众车灯控制的指定供应商,2019年在大众体系配套份额达到40%。2)第二增长曲线:获得福特、宝马、雷诺等多名客户项目提名信,后续产品放量可期。公司陆续获得福特、宝马、雷诺日产等项目提名信,预计20-21年将陆续量产。 照明控制系统板块:行业趋势+公司地位+产品矩阵,决定黄金赛道+种子选手。1)照明控制系统行业趋势:LED市场红利+分包趋势+第一梯队供应商受益。LED+智能化驱动照明产品升级,LED车灯渗透,配置下放,市场需求快速增长。根据GlobalMarketInsights的预测,2024年汽车车灯控制器的全球市场规模可达85亿美元。分包趋势下,第三方照明控制系统作为一级供应商,市场格局清晰,公司受益明确,标的稀缺性凸显。2)公司照明控制产品矩阵完整:主光源控制器产品面临HID转向LED红利期,公司业务高速奔跑;辅助光源控制器产品新老交替,新款LDM产能爬坡;氛围灯控制器和尾灯控制器刚刚起步,氛围灯渗透低后劲足,尾灯控制器进入宝马供应体系。 低基数高增速业务:电机控制系统,车载电器和电子,能源管理系统,极具潜力。1)中小型电机控制系统:燃油泵控制系统(FPC)、空调鼓风机控制系统(ABC)、辅助电动油泵、主动进气格栅控制系统(AGS)等小微智控电机增长动力大,其中AGS增速最快,2019年4月开始量产,预计近两年产量将呈现数倍增长。2)电载电器与电子:电磁阀产品、车载USB配套南北大众,预计未来两年快速增长。3)能源管理系统:公司即将为大众、戴姆勒配套DC/DC转换模块。 盈利预测及估值:预计19/20/21年归母净利润分别为4.61、5.62、6.99亿元,对应的增速分别为-4.55%、21.92%、24.37%。19/20/21年EPS分别为1.15、1.41、1.75元。考虑到公司行业地位与市场空间,给与目标价80元,对应21年45倍PE。首次覆盖并给与“强烈推荐”评级。 风险提示:现有产品价格和毛利率下滑风险;新产品研发速度慢于预期风险;新项目量产节奏不达预期。

事件:公司发布 2019年年报,实现营收 91.76亿元,同比增长 47%,实现归母净利润 18.04亿元,同比增长 56%,每 10股派发现金红利 2.40元。 核心观点: 全品类收入高增长,净利润率同增 1.19pct。报告期内,全培训品类实现营收高增长,其中公务员(+30%)/事业单位(+58%)/教师(+61%)/综合(+75%),新赛道方面考研(100%+)/IT 培训(300%+);受业务收入结构变化的影响,综合毛利率同比减少 0.63pct;受规模化优势不断显现,销售费用率和管理费用率同比减少 1.15/2.03pct;受理财收益和定期存款的影响,确认投资收益 2.59亿元。此外,经营活动现金流净额同比增长75%,目前账上有 27.2亿现金,净利润率同比增长 1.19pct,现金流充裕+盈利能力进一步提升。 线下渠道持续扩张+线上营收高增长,垂直&数字化管理保证高效运营。 报告期内,公司线下校区扩张至 1104个,同比增长 57%;研发人员提升至 2051人,同增 52%,研发投入同增 53%;此外,公司积极发展线上培训,布局人工智能和大数据技术基础的智慧教学平台、3.0版交互式直播教学平台等学习分析引擎,保障在线运营,实现在线营收同增 133%,线上营收占比从 2018年的 7.6%提升至 2019年的 12.5%;同时公司实现垂直一体化教学,网点—总部指挥中枢—教学现场模式保障每一次教学管理顺利开展。 短期看疫情下“稳就业”政策带来公职类扩招机会,长期看从考培-学历提升-职业能力培训带来成长机会。在当前疫情影响下,国家进一步强调“稳就业”,目前全国研究生及部分省份公务员招收名额已明确扩招,考虑公司公职类考培龙头地位以及线上布局逐渐成熟有望充分享受“稳就业”红利。从长期看,我们认为公司有望立足 1.0公职类考培赛道,通过构建同心圆,垂直一体化、快速响应与降维进击考研、自考等 2.0学历提升赛道,进而往万亿级的职业能力培训领域进发,抬高公司天花板赢来长期成长机会。 盈利预测与估值:我们预计公司 20-22年归母净利润为 25.5/34.5/44.9亿元,对应 EPS 为 0.41/0.56/0.73元/股,对应 PE 为 52/38/30倍,考虑线上营收高速增长,反映公司线上能力强,疫情期间有利于通过线上弥补线下的短期影响,带动全年平稳发展,维持强烈推荐评级。 风险提示:政策风险,报名人数大幅下滑,行业竞争加剧

事件:公司公告2019年年度业绩块报,实现营业收入89.92亿元,同比增长24.00%;实现归属于母公司所有者的净利润10.04亿元,同比增长31.60%。 点评: 业绩增长基本符合预期,持续坚持“一体两翼”发展战略。 公司营收和归母净利润均实现稳健增长,对比此前的盈利预测基本符合预期,增长主要来源于智慧交通和智能安防业务的同时发展。公司坚持推进“一体两翼”发展战略,以人工智能+云计算+大数据核心技术为引领,持续加大研发投入和人才、技术储备,坚持技术创新与客户需求双驱动,全面推进公司数字化转型升级。一方面,通过宇视科技加强发展海内外安防市场布局推广,另一方面,公司加大国内外市场开拓力度,积极把握取消省际收费站政策推动、城市交通综合治理需求旺盛等行业发展机遇。 阿里入股强化智能交通业务,智能汽车发展新政推进车联网业务。 公司基于对产业趋势和业务发展的考虑,于2019年5月引入阿里战略入股成为第二大股东,为公司把握未来行业格局重塑带来的发展契机奠定了良好基础。目前,双方已基于各自资源、技术、市场、品牌等核心优势,展开了全面且深度的合作。具体的,公司联合阿里在智慧社区、交通缓堵、智慧路网等多个领域推出联合打造的产品及解决方案,相应标杆项目案例也在积极推进中,部分典型项目已经进入实施交付阶段。随着最新的《智能汽车创新发展战略》政策落地,车联网及车路协同业务发展方向更加明确,有望实现进一步推进。 公司盈利预测与估值:预计19-21年营收分别为89.92、110.94和134.87亿元,归母净利润分别为10.05、12.03和14.93亿元,对应EPS(最新摊薄)分别为0.68、0.81和1.00元,对应PE 分别为27.19、22.71和18.29倍,给予公司2020年42倍PE,对应6个月目标价34.02元,维持“强烈推荐”评级。 。 风险提示:行业景气度不达预期;合作推进不达预期;业务协同不及预期。

公司公告2019年年度业绩快报,实现营业收入6.07亿元,同比增长43.45%;实现归属于母公司所有者的净利润0.82亿元,同比增长29.17%;实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.72亿元,同比增长15.68%。 点评: 营收快速增长,行业需求持续提升。 公司的收入增速与我们此前的盈利预测相比略超预期,保持较高的增长速度。一方面,民用空间基础设施基本完成第一阶段建设,北斗三号卫星工程完成基本系统建设,在轨遥感卫星星座和北斗星座系统提供了稳定数据资源,自然资源、气象海洋、应急管理、军队等典型行业相继进入卫星应用成熟期,催生出大量市场需求;另一方面,随着国家和军队体制改革基本完成,一些重大专项和工程建设项目加快启动,卫星应用产业政府投资持续增加,相应市场规模逐步增长。此外,公司持续的研发投入使产品竞争力不断增强,营销体系逐步完善,北京以外收入持续增长,彰显了公司业务的可持续性和行业竞争力。 大力加强研发及营销投入,毛利率略有下滑。 公司大力加强费用投入,研发及销售费用均大幅增长。研发端,公司积极开展募投项目建设,持续提升技术壁垒和产品竞争力;销售端,公司进一步完善营销体系,通过技术优势拓展新的业务领域;此外,公司毛利率略有下滑,为结构性因素导致,2019年公司的系统设计开发业务整体收入较2018年有较大增长,与同期相比,该类业务中系统咨询设计项目收入占比下降,应用系统开发类项目收入占比上升,导致整体毛利率有所下降。随着公司全国营销体系逐步完善,成熟产品的复用度逐步提升,盈利能力将进一步增强 公司盈利预测与估值:预计19-21年营收分别为6.07(+5.75%)、8.35(+5.70%)和11.23(+5.74%)亿元, 归母净利润分别为0.82、1.62和2.32亿元,对应EPS 分别为0.49、0.98和1.40元,对应PE 分别为98.81、50.03和34.94倍,给予20年60倍PE,对应6个月目标价58.80元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:大客户依赖度较高;行业需求及产品研发创新不及预期。

营收及利润稳健增长,受益国内FPC、5G及Micro LED发展。依据业绩快报,2019年公司营收同比增长6.24%,按照过往单价下降比例及产能利用率情况,我们预计2019年公司产销量同比增长近15%,可见公司产销量仍保持较高增长,市场地位稳固。从利润端看,2019年公司营业利润率54.79%,同比提升2.79ppts,归母净利润同比增长15.15%,高于我们前期预期估计。同时,2019年公司扣非归母净利润1.14亿元,同比增长1.48%,盈利较为稳定。展望未来我们认为:1)公司屏蔽膜产品市占率仍有提升空间。我们测算2018年公司全球市占率19.60%,国内市占率33.42%,随着公司募投市场投放,叠加受益国内FPC发展&公司屏蔽膜独创性及性价比优势,公司全球及国内市占率有进一步提升空间。2)公司高频屏蔽膜将会受益5G终端发展,产品量价均会提升。5G手机将在2020年大规模普及,我们认为5G时代下终端将从两个方面驱动高频屏蔽膜需求上升,①集成化模组化趋势,手机内部结构更加紧凑,对屏蔽膜需求也会上升;②Sub-6 GHz和毫米波频段下,天线数量显著增多和天线尺寸显著减少&两种频段制式收发链路在很多频段组合下会发生相互干扰均提升对高频屏蔽膜需求,预计公司USB3高频屏蔽膜产品系列需求占比将会提升。3)Micro LED在中小屏应用发展前景,将显著催生屏蔽膜市场的爆发式发展;4)2大新品(极薄FCCL&超薄铜箔)投放在即。公司两大新品具有较高的技术难度,仅日本东丽、住友及三井等少数厂商生产,随着公司募投产能释放,有利于打开公司增长空间。 公司拥有核心技术优势,先发优势明显。自成立以来,公司一直专注于电磁屏蔽膜等高端电子材料的研究和应用。经过多年的技术攻关和研究试验,公司已经掌握了聚酰亚胺表面改性处理、精密涂布技术及离型剂配方、聚酰亚胺薄膜离子源处理、卷状真空溅射、连续卷状电镀/解、电沉积加厚和电沉积表面抗高温氧化处理等技术,并不断完善原料配方、产品设计和技术工艺,成为少数掌握超高电磁屏蔽效能、极低插入损耗技术的电磁屏蔽膜生产厂商之一,完善了我国FPC产业链。2014年公司推出独创性新型电磁屏蔽膜HSF-USB3系列,屏蔽效能进一步提高,同时可大幅降低信号传输损耗,降低传输信号的不完整性,能够满足下游应用更高的技术要求,进一步拓宽电磁屏蔽膜的应用领域,同时可应用于5G等高频领域。2)公司拥有稳定客户资源明显,产品性价比优势明显。公司电磁屏蔽膜已覆盖全球主流FPC厂商,积累旗胜、BHCO.,LTD、YoungPoongGroup、弘信电子、景旺电子、三德冠、上达电子等国内外知名FPC客户资源,应用于三星、华为、OPPO、VIVO、小米等众多知名品牌的终端产品。同时,公司规模经营、核心技术、全工序自主生产为公司建立较大的成本优势。首先,公司的生产加工设备均为自主研发设计,造价较低,降低生产成本;其次,公司通过严格的质量控制,不断优化生产流程,有效控制成本;最后,公司作为国内电磁屏蔽膜行业龙头企业,原材料采购量大且稳定,公司通过与合格的供应商建立长期的战略合作伙伴关系,在采购过程中有较强的议价能力。 消费电子、汽车电子需求强劲,静待Micro LED开花结果。1)消费电子产品稳步发展。随着智能手机的创新升级,在指纹识别、双摄像头、全面屏、无线充电、人脸识别等应用中均需使用FPC,FPC 和电磁屏蔽膜的用量将随着智能手机功能越来越多而增长。与此同时,5G 新应用将带来FPC 市场新增量,高速高频FPC 成为主要发展方向;高性能FPC 是影响双面屏幕/折叠屏手机品质的关键因素,双面屏幕/折叠屏手机的推出将对FPC 柔性线路板的自由弯曲、卷绕、折叠性、屏蔽效能提出更高的要求。可穿戴设备被认为是继智能手机之后,有望形成较大市场规模的产品,具有较大的增长空间。2)汽车电子市场空间巨大。传统汽车和新能源汽车的智能化程度越来越高、整车功能越来越丰富、电子元器件也越来越多,控制器和执行部件需要越来越复杂的胶条线束去连接。然而线束传输数据效率低、重量大而且给汽车生产过程中总装的自动化带来巨大的挑战,车用FPC 的电气性能和物理特性较胶条线束更具优势,在汽车动力电池、LED 照明、车载显示和车用传感器等方面将可能得到更多运用。3)Micro LED有庞大的显示阵列构成,每个像素可定址、单独由TFT驱动,像素点距离距离在微米级,背后的控制电路设计同样必须要有极大的带宽。加上基板较薄,背面贴合天线等,共同工作状态下容易产生干扰,对屏蔽膜需求量就会大量增加,因而Micro LED应用发展将会催动屏蔽膜市场需求大幅增长。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021年公司营收为2.92/4.02/6.26亿元,归母净利润分别为1.35/1.70/2.31亿元,对应EPS为1.69/2.12/2.89元,当前股价对应PE为73.98/59/43.25倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,新产品推广进度不及预期,募投项目不及预期风险,毛利率下滑风险。