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广州广证恒生证券研究所有限公司
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德赛西威 电子元器件行业 2020-05-11 43.58 49.80 -- 57.90 32.86% -- 57.90 32.86% -- 详细
20Q1业绩超预期,营收净利实现双位数增长 在20Q1国内汽车市场产销量同比分别下降45.2%和42.4%的背景下,公司一季度实现了十分亮眼的业绩,营收同比增长14.17%至11.45亿元,毛利实现2.33亿元,毛利率基本持平为20.36%,净利润同比增长27.29%至0.55亿元,净利率同比增长0.49个百分点至4.82%。一季度超预期增长,主要是吉利、一汽大众、长安汽车等贡献较大增量,此外新客户车和家、广汽丰田开始配套,基数小增速快。 继续加大研发投入,加快订单获取和产品量产 一季度公司三费费用率增长21.5个百分点至7.67%,其中销售/管理/财务费用率分别为3.59%/3.56%/0.52%,财务费用率的变动主要源于应收票据利息贴现增加及汇兑损失。研发费用率持续上升至12.38%,同比增长3.77个百分点,新增研发费用将更多用于智能辅助驾驶中。在公司逐步实现从硬件到软件结合的转变的过程中,公司软件工程师占研发团队比例由18年67%上升至19年70%,预计20年这一比例将继续上升。公司18年至19年拿到多个客户的订单,包括一汽大众和上汽大众mqb平台车载显示屏订单,上汽通用T-box订单,吉利仪表、中控、adas订单,奇瑞adas订单,长安仪表订单,广汽丰田信息娱乐系统订单。这些订单一部分从19年下半年开始交付,主要集中在20-21年交付,对应年化销售额在70亿左右。随着在手订单陆续落地,营收对研发支出的覆盖能力将加强。 IPU03助力小鹏P7量产L3级智能驾驶,自动驾驶域控制器正式量产 4月27日,小鹏汽车打造的超长续航智能轿跑P7正式发布上市,这意味着国产汽车在自动驾驶领域迈出新台阶,也意味德赛西威全球首款基于英伟达Xavier自动驾驶域控制器产品IPU03正式量产。作为整车实现L3级自动驾驶域控制器,IPU03通过多传感器采集数据,实时处理整车自身驾驶状态以及周边环境数据信息,实现360度全方位感知和融合并作出安全决策及控制。该控制器在高速场景可实现上下匝道、自主变道、自动跟车,在低速场景下实现自动泊车APA以及代客泊车AVP等功能。除了L3级别自动驾驶,公司在新加坡成立了研发团队,专门开发L4和L5级自动驾驶和汽车网络安全的前沿技术。 盈利预测及估值:由于公司一季度业绩超预期,我们上调公司20/21/22年的净利润至3.90、5.44、7.01亿元,20/21/22年EPS分别为0.71、0.99、1.28元。上调目标价至50元,对应21年50倍PE。上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场需求低于预期。新产品研发速度慢于预期风险,新业务竞争激烈盈利能力不达预期。毛利率低于预期。
智飞生物 医药生物 2020-05-01 82.40 -- -- 86.68 5.19%
86.68 5.19% -- 详细
新冠疫情影响疫苗接种情况下,2020Q1公司实现营收增长14.87%: 报告期内,由于新冠疫情爆发,各地采取了严格的防护政策遏制疫情蔓延,物流运输效率、人员流动情况、预防接种门诊工作开展等较去年同期相比发生较大变化。在此情形下,公司积极承担社会责任,稳步推动复工复产,在驰援防控前线的同时,全力保障产品的研发、生产、推广、配送、销售及进口产品代理等工作。2020Q1实现主营业务收入26.35亿元,较上年同期增长14.87%;归属上市公司股东的净利润5.16亿元,较上年同期增长2.85%。 与中科院微生物所签订《合作意向框架协议》,受让并进行产业化开发2019-nCoV重组蛋白亚单位疫苗: 2020Q1公司积极推动研发项目进展。2020年1月29日,全资子公司安徽智飞龙科马与中国科学院微生物研究所签订了《合作意向框架协议》,基于中国科学院微生物研究所已取得的相关技术秘密和经验,安徽智飞龙科马受让并进行后续产业化开发2019-nCoV重组蛋白亚单位疫苗,目前该研发项目正处于临床前研究阶段生产工艺的研发阶段,而生产车间改造、质量保证体系的建设等工作也在同步进行。此外2020年3月2日全资子公司北京智飞绿竹生物制药有限公司获得一项发明专利证书,名称为“一种B群脑膜炎球菌重组嵌合蛋白疫苗及其制备方法”。 重组结核杆菌融合蛋白(EC)完成审批,上市后将成新利润增长点: 2020年4月27日公司发布公告,全资子公司安徽龙科马申报的世界领先的国家一类新药、用于结核杆菌感染筛查的重组结合杆菌融合蛋白(EC,商品名宜卡)已经国家药监局完成审批,处于“待制证”阶段,正式获批且申报GMP认证合格之后即可上市销售,该产品结合公司肺结核疫苗,为公司自主产品发展添增长。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,考虑2020年新冠疫情的影响,我们略微调低2020年增长预期,预计公司2020-22年EPS分别为2.02、2.64、3.27元,对应38倍、29倍、24倍PE,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品研发不达预期、产品销售不达预期、政策风险。
完美世界 传播与文化 2020-04-29 45.80 -- -- 47.93 4.65%
47.93 4.65% -- 详细
事件: 1)公司发布 2019年年度报告,报告期内公司实现营收 80.39亿元,同比增长 0.07%,不考虑院线业务因素的影响(院线业务收入于 2018年 8月起不再纳入合并范围)营收同比增长 6.80%,实现归母净利润 15亿元,同比下降 11.92%,EPS 为 1.16元/股,同比下降 10.77%。2)公司发布 2020年一季度报告,报告期内实现营收 25.7亿元,同比增长 26.1%,实现归母净利润6.14亿元,同比增长 26.4%。 核心观点: 2019年 游戏业务和影视业务收入增长分化,游戏业务 净利润率同增2.42pct 。2019年游戏业务和影视业务营收增长两级分化,游戏业务(+26.56%)/影视业务(-54.90%)/综合(+0.07%);游戏业务规模化优势不断显现,毛利率同增 1.1pct,影视业务毛利率同减 2.77pct;受公司不断布局新业务的影响,销售费用率和管理费用率同增 3.28pct/0.87pct;受权益法确认的投资收益、理财收益和结构性存款的影响,确认投资收益2.29亿元。此外,经营活动现金流净额同比增长 1656.63%,报告期账上有 24.68亿现金及等价物,同时受影视业务业绩下滑影响,净利润率同减3.9pct,游戏业务实现净利润率 27.66%,同增 2.42pct,现金流充裕+游戏业务盈利能力进一步提升;受影视业务商誉减值和计提的存货跌价损失的影响,确认资产减值 7.07亿元;收到政府补助 0.6亿元。 受春节假期和疫情影响,一季度游戏业务长 净利润增长 67.3% ,为公司 业绩增长核心驱动 极。 。一季度公司营收增长 26.1%,其中游戏业务实现收入21.1亿元,同比增长 47.7%;受影视业务影响,销售毛利率同减 5.74pct; 一季度游戏的市场宣传费用增加,销售费用率同增 5.88pct,同时公司运营模式日趋完善,管理费用率同减 7.78pct;受权益法核算的长期股权投资收益增加影响,确认投资收益 0.39亿元;经营活动现金流净额同比增长 426.4%,报告期末有现金及等价物 21.41亿元,净利润率为 23.6%,基本与上年同期持平,其中游戏业务净利润同比增长 67.3%,现金流充裕+盈利能力保持稳定。 游戏业务精品层出 & 品类突破推动业绩更上一层楼 ,影视 业务逐渐回暖。 布局 端游+ 手游+ 主机游戏, , 实现 多元 化 发展:经典游戏《诛仙》、《完美世界国际版》、《诛仙手游》、《DON’T EVEN THINK》和《非常英雄》等持续贡献稳定收入。新游戏方面:2019年陆续推出了《完美世界》手游、《神雕侠侣 2》、《云梦四时歌》、《我的起源》和《新笑傲江湖》等精品游戏,《遗迹:灰烬重生(Remnant: From the Ashes)》在 steam上线不久即销量破百万套。 坚持 多元化、年轻化战略,积极向 MMORPG 以外游戏品类拓展:目前公司正在研发《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》和《非常英雄》等数款游戏,涵盖 MMORPG、回合制、ARPG、卡牌和竞技类多种类型,涉及未来科幻、二次元、古代神话和东方仙侠等多种题材。 同时公司也在积极开发“主机+VR ”游戏, 提前布局 5G 技术储备:VR 游戏方面公司目前已推出了《深海迷航》VR 模式,同时也在谋求将 Steam 平台上的爆款 VR 游戏引入国内;公司手游《我的起源》已成功布局华为 5G终端。 影视业务方面, 受疫情影响 剧集行业供给不足,推动行业加快去库存。截至 2020年 4月 11日,公司出品的《冰糖炖雪梨》、《香蜜沉沉烬如霜》和《烈火如歌》等头部剧集都收获了不俗收视表现,同时新推出的网络剧《全世界最好的你》已于4月 10日起在优酷独播,影视业务逐渐回暖。 盈利预测与估值: 我们预计 2020-2022年归母净利润为 22.6/28.1/33.9亿元,对应 27/21/18倍 PE,考虑影视板块商誉减值,2020年疫情加速影视行业库存出清,影视业务有望于今年迎来拐点,同时强大的游戏研发团队,稳定的游戏上线有望驱动公司业绩持续提升,维持强烈推荐评级。 风险提示: 游戏表现低于预期,影视行业监管趋严,行业竞争加剧。
四维图新 计算机行业 2020-04-16 14.90 17.22 11.60% 15.70 5.37%
15.87 6.51% -- 详细
十八年稳定发展,保持行业前沿水准。 四维图新是中国导航地图产业的先驱者,经过十多年的发展,公司业务从最初的商业化导航电子地图,拓展到智能网联、自动驾驶、汽车电子芯片、大数据平台和 GIS 行业运用多个方面,实现“五位一体”业务布局。公司多项业务稳居行业前沿,随着公司业务不断细化深化,业务体系不断壮大业绩实现了稳步增长。从 2015到 2018年的营业收入复合增长率约为 12.32%,归母净利润的年复合增长率约为 54.45%。受疫情影响,2019年及 2020年一季度公司业绩出现下滑及亏损,短期承压较大,长期随着智能汽车的规模化量产业绩将进一步提升。公司持续加大研发投入提升产品质量,保障产品创新升级,及时满足了市场上不断变化的产品需求,一直处于行业领先地位。 行业受政策扶持,发展空间巨大。 自动驾驶行业处于产业发展初期,海外自动驾驶技术研发早,我国也越来越重视相关创新产业的发展,近期国内发布了《智能汽车创新发展战略》和《汽车驾驶自动化分级》等政策规范文件,加速推进智能汽车产业发展进程,并将标准向国际上主流的 SAE 标准靠近,这将有利于我国智能汽车产业同国际接轨。 全球自动驾驶行业已形成合纵连横的格局,关系网互相交织、纵横交错,在国内形成了以四维图新、高德地图以及百度地图三足鼎立的竞争格局。 智能汽车业务包罗万象,持续拓展战略合作伙伴。 公司业务不断拓展细化,研发力度不断加大,多个业务在行业赢得口碑,获得政府和众多知名企业的信赖,客户资源丰富。导航业务在传统电子导航地图的基础上,不断谋求创新,多年保持行业领先地位。芯片业务全面覆盖,自主创新有助于提升核心竞争力,在 2019年 TPMS 正式实现量产,具有里程碑意义。 车联网业务逐步推进,不断扩大市场份额,有望成为业绩爆发点。自动驾驶业务加大研发力度,紧抓政策红利,有望获得新突破。 公司盈利预测与估值: 预计19-21年营收分别为 23. 10、26.92和 32.37亿元,归母净利润分别为3.40、4.05和 5.64亿元,对应 EPS(最新摊薄)分别为 0.17、0.21和 0.29元,对应PE 分别为 86.25、72.38和 52.01倍,对比可比公司估值及公司当前估值,考虑疫情影响,给予 20年 82倍 PE,对应 6个月目标价 17.22元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,毛利率下滑;受疫情影响汽车销量大幅减少,公司相关业务出货量不达预期;创新业务研发拓展不及预期。
三七互娱 计算机行业 2020-03-23 34.61 -- -- 37.62 7.82%
38.33 10.75% -- 详细
市场关注点:公司过去以传奇/奇迹类IP的ARPG/MMPRPG游戏为主,对于其它游戏品类的布局是否有能力局限?我们认为:公司一直坚定推行多元化产品战略,2020年预计将继续上线若干款涵盖ARPG/MMO/SLG/卡牌/二次元等产品;短期我们重点看好3月份北美上线的西部题材SLG产品,品类扩充有望迎突破。从产品研发端来看:西部SLG产品由刘宇宁带领的羯磨科技研发,公司投资1700万参股羯磨科技10%股权。刘宇宁团队曾在3年内打造出2款全球现象级SLG游戏《阿瓦隆之王》与《火枪纪元》,团队对SLG产品具有丰富深刻的理解,题材上采用历史题材重新改编手法、玩法上对SLG游戏融入其它类型玩法进行微创新、用户体验上提高前期可玩性与游戏节奏。从代理发行端来看:西部SLG产品由公司代理发行,公司从成立之初便制定了出海战略,目前已经发行ARPG/MMORPG/SLG多品类产品涵盖全球200多个国家地区,被翻译成英语/日语/韩语等14种语言。结合SLG品类游戏是北美第一大游戏品类,用户培育成熟,研发团队实力强劲,公司海外发行历史悠久,在SLG品类以及北美地区具有经验储备,西部题材SLG游戏有望成为公司跨品类突破重要产品。 市场关注点:市场一直担心游戏公司作为产品项目型企业,成长持续性存在不确定性。我们认为:公司拥有庞大的研运团队和科学运营管理构筑的平台化的优势,叠加近年每年均有多款流水过亿的成功产品佐证,说明平台化优势、工业化生产能力确保高流水产品稳定输出。此外,一方面公司一直在顺应行业发展趋势做突破,不断创造公司成长的新动力;另一方面公司积极采用AI系统保证研运发行端高效运转,驱动公司成长。我们通过复盘公司发展历史,发现就是一个不断突破创新的变革历程:变革1.0,公司在页游时期凭借传奇/奇迹类IP成为行业头部玩家,随后公司凭借在ARPG/MMORPG游戏沉淀的成功经验,在页游转手游的浪潮中充分享受红利成功突围,且保证了在优势品类中的高成功率;变革2.0,坚定多元化产品发展战略,布局SLG/卡牌/二次元等多元化游戏品类,重点关注今年海外SLG重磅产品有望迎来突破;变革3.0,牵手华为布局云游戏,有望5G浪潮下通过强强联手抢占下一波成长的制高点。此外,公司积极布局量子-天机等智能投放&运营系统,有望借助AI赋能,提高公司研运一体化能力和效率。同时,公司不断围绕泛娱乐文娱领域进行外延布局,完善自身泛娱乐生态布局,待项目成熟有望贡献业绩弹性。 高管团队专业专注,员工持股绑定利益。公司高管团队长期专注于游戏领域,“马拉松精神”为企业文化来开拓和运营产品;同时公司通过3亿元回购股份,以零价格授予不超过400名员工作为员工持股计划,锁定期分三期最长36个月,进一步绑定员工利益,彰显公司成长信心。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为21/27/34亿元,对应PE为30/24/19倍。行业层面看好游戏板块作为传媒业绩确定性最强的版块,短期关注板块基本面得到修复且龙头成长确定性较大,叠加疫情催化,长期关注集中度提升+5G驱动+ARPU提升驱动游戏板块成长,研运一体化等实力较强的企业有望充分受益通信技术升级带来的行业扩容发展的红利,公司层面看好公司在多元产品组合齐发展背景下,SLG产品今年有望迎来突破,长期看云游戏驱动新一轮成长,维持强烈推荐评级。 风险提示:游戏流水不达预期、出海发行不达预期、政策风险。
泛微网络 计算机行业 2020-03-19 54.30 55.34 -- 81.77 7.38%
67.48 24.27% -- 详细
十九年精耕细作,专注发展协同管理软件领域,业绩持续稳健增长。 泛微网络成立十九年以来专注于协同管理软件领域,以“智能化、平台化、全程电子化”为战略导向,形成以协同应用、云应用、集成应用、移动应用、电子签应用等融合发展的业务体系,产品线覆盖了大、中和小微型各类规模组织的客户。随着公司产品的不断研发升级以及销售服务能力的有效提升,公司的业绩实现了稳步增长,2015到2018年的营收复合增长率约为46.86%,归母净利润的复合增长率约为31.46%,2019年前三季度业绩增速虽然整体有所放缓,但仍然保持稳健增长态势。公司持续加大研发投入提升产品质量,保障产品创新升级,及时满足了市场上不断变化的产品需求,一直处于行业领先地位。 行业集中度持续提升,移动办公及云化大势所趋,潜在市场需求巨大。 协同管理和移动办公软件市场整体竞争格局较为分散,逐步形成了包括产品主导型厂商、项目定制型厂商以及SAAS服务型厂商在内的竞争格局。随着竞争日趋激烈,行业集中度将有所提升,公司作为全国性厂商,凭借长期的市场开拓、持续的研发投入和大量案例实施经验的积累,更具备竞争优势,其未来市场份额将进一步拓宽。公司拥有特色化的“区域授权业务模式”,构建了多层次分布式运营体系,目前在全国范围覆盖180多个城市区域,客户遍布全国各省市。公司客户遍布各行各业,移动应用成为协同管理软件未来发展的必然趋势,基于SaaS的云化产品是未来重要发展方向,行业整体潜在市场需求不断增加。 公司产品线定位明确,开放性和包容性强,持续积累海量优质客户。 公司推出了e-coogy、e-office和eteams三大类产品覆盖不同规模类企业客户,满足了客户差异化需求。公司紧随时代大趋势,推出了e-mobie移动办公产品,还为政府行业特色化推出了一体化移动政务办公平台e-nation产品。 公司充分应用了其“七大引擎”(流程引擎、内容引擎、门户引擎、组织引擎、消息引擎、建模引擎和集成引擎)技术研发,保障产品竞争优势。公司还具备很强的开放性和包容性,与微信、ERP厂商等均实现了良好的集成,推出了与微信协同的e-wechat微信办公OA产品。目前,公司的产品业务已经覆盖了87个细分行业,与40000多家客户达成合作,积累了丰富的优质客户资源。 公司盈利预测与估值:预计19-21年营收分别为13.26、17.38和22.63亿元,归母净利润分别为1.45、1.82和2.25亿元,对应EPS分别为0.95、1.20和1.48元,对应PE分别为77.82、62.01和50.07倍,给予20年75倍PE,对应6个月目标价77.60元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;产品创新及研发进度不及预期;宏观环境影响。
科博达 机械行业 2020-03-11 63.30 80.00 32.69% 68.40 8.06%
68.40 8.06% -- 详细
公司是国内汽车电子控制器龙头,主营业务包括汽车照明控制系统、电机控制系统、车载电器和电子、能源管理系统。公司技术实力强,具备“软件+硬件”一体化能力,通过AUTOSAR开发平台与整车厂商同步开发平台直接对接。公司已跻身照明控制器全球第一梯队,与海拉、大陆、电装等国际汽车电子巨头共同参与项目竞标,主光源控制器和辅助光源控制器全球市占率超过5%。 两条增长曲线,驱动公司现在与未来。1)第一增长曲线:深度绑定大众集团,拓宽产品线,做大配套价值。公司配套大众集团旗下大众、奥迪、保时捷、宾利、斯柯达等多个品牌,与大众共同发展,对大众集团历年营收占比超过六成。公司作为大众车灯控制的指定供应商,2019年在大众体系配套份额达到40%。2)第二增长曲线:获得福特、宝马、雷诺等多名客户项目提名信,后续产品放量可期。公司陆续获得福特、宝马、雷诺日产等项目提名信,预计20-21年将陆续量产。 照明控制系统板块:行业趋势+公司地位+产品矩阵,决定黄金赛道+种子选手。1)照明控制系统行业趋势:LED市场红利+分包趋势+第一梯队供应商受益。LED+智能化驱动照明产品升级,LED车灯渗透,配置下放,市场需求快速增长。根据GlobalMarketInsights的预测,2024年汽车车灯控制器的全球市场规模可达85亿美元。分包趋势下,第三方照明控制系统作为一级供应商,市场格局清晰,公司受益明确,标的稀缺性凸显。2)公司照明控制产品矩阵完整:主光源控制器产品面临HID转向LED红利期,公司业务高速奔跑;辅助光源控制器产品新老交替,新款LDM产能爬坡;氛围灯控制器和尾灯控制器刚刚起步,氛围灯渗透低后劲足,尾灯控制器进入宝马供应体系。 低基数高增速业务:电机控制系统,车载电器和电子,能源管理系统,极具潜力。1)中小型电机控制系统:燃油泵控制系统(FPC)、空调鼓风机控制系统(ABC)、辅助电动油泵、主动进气格栅控制系统(AGS)等小微智控电机增长动力大,其中AGS增速最快,2019年4月开始量产,预计近两年产量将呈现数倍增长。2)电载电器与电子:电磁阀产品、车载USB配套南北大众,预计未来两年快速增长。3)能源管理系统:公司即将为大众、戴姆勒配套DC/DC转换模块。 盈利预测及估值:预计19/20/21年归母净利润分别为4.61、5.62、6.99亿元,对应的增速分别为-4.55%、21.92%、24.37%。19/20/21年EPS分别为1.15、1.41、1.75元。考虑到公司行业地位与市场空间,给与目标价80元,对应21年45倍PE。首次覆盖并给与“强烈推荐”评级。 风险提示:现有产品价格和毛利率下滑风险;新产品研发速度慢于预期风险;新项目量产节奏不达预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-11 20.82 -- -- 24.47 16.52%
30.47 46.35% -- 详细
事件:公司发布 2019年年报,实现营收 91.76亿元,同比增长 47%,实现归母净利润 18.04亿元,同比增长 56%,每 10股派发现金红利 2.40元。 核心观点: 全品类收入高增长,净利润率同增 1.19pct。报告期内,全培训品类实现营收高增长,其中公务员(+30%)/事业单位(+58%)/教师(+61%)/综合(+75%),新赛道方面考研(100%+)/IT 培训(300%+);受业务收入结构变化的影响,综合毛利率同比减少 0.63pct;受规模化优势不断显现,销售费用率和管理费用率同比减少 1.15/2.03pct;受理财收益和定期存款的影响,确认投资收益 2.59亿元。此外,经营活动现金流净额同比增长75%,目前账上有 27.2亿现金,净利润率同比增长 1.19pct,现金流充裕+盈利能力进一步提升。 线下渠道持续扩张+线上营收高增长,垂直&数字化管理保证高效运营。 报告期内,公司线下校区扩张至 1104个,同比增长 57%;研发人员提升至 2051人,同增 52%,研发投入同增 53%;此外,公司积极发展线上培训,布局人工智能和大数据技术基础的智慧教学平台、3.0版交互式直播教学平台等学习分析引擎,保障在线运营,实现在线营收同增 133%,线上营收占比从 2018年的 7.6%提升至 2019年的 12.5%;同时公司实现垂直一体化教学,网点—总部指挥中枢—教学现场模式保障每一次教学管理顺利开展。 短期看疫情下“稳就业”政策带来公职类扩招机会,长期看从考培-学历提升-职业能力培训带来成长机会。在当前疫情影响下,国家进一步强调“稳就业”,目前全国研究生及部分省份公务员招收名额已明确扩招,考虑公司公职类考培龙头地位以及线上布局逐渐成熟有望充分享受“稳就业”红利。从长期看,我们认为公司有望立足 1.0公职类考培赛道,通过构建同心圆,垂直一体化、快速响应与降维进击考研、自考等 2.0学历提升赛道,进而往万亿级的职业能力培训领域进发,抬高公司天花板赢来长期成长机会。 盈利预测与估值:我们预计公司 20-22年归母净利润为 25.5/34.5/44.9亿元,对应 EPS 为 0.41/0.56/0.73元/股,对应 PE 为 52/38/30倍,考虑线上营收高速增长,反映公司线上能力强,疫情期间有利于通过线上弥补线下的短期影响,带动全年平稳发展,维持强烈推荐评级。 风险提示:政策风险,报名人数大幅下滑,行业竞争加剧
千方科技 计算机行业 2020-03-05 27.55 34.02 50.40% 27.56 0.04%
27.56 0.04%
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事件:公司公告2019年年度业绩块报,实现营业收入89.92亿元,同比增长24.00%;实现归属于母公司所有者的净利润10.04亿元,同比增长31.60%。 点评: 业绩增长基本符合预期,持续坚持“一体两翼”发展战略。 公司营收和归母净利润均实现稳健增长,对比此前的盈利预测基本符合预期,增长主要来源于智慧交通和智能安防业务的同时发展。公司坚持推进“一体两翼”发展战略,以人工智能+云计算+大数据核心技术为引领,持续加大研发投入和人才、技术储备,坚持技术创新与客户需求双驱动,全面推进公司数字化转型升级。一方面,通过宇视科技加强发展海内外安防市场布局推广,另一方面,公司加大国内外市场开拓力度,积极把握取消省际收费站政策推动、城市交通综合治理需求旺盛等行业发展机遇。 阿里入股强化智能交通业务,智能汽车发展新政推进车联网业务。 公司基于对产业趋势和业务发展的考虑,于2019年5月引入阿里战略入股成为第二大股东,为公司把握未来行业格局重塑带来的发展契机奠定了良好基础。目前,双方已基于各自资源、技术、市场、品牌等核心优势,展开了全面且深度的合作。具体的,公司联合阿里在智慧社区、交通缓堵、智慧路网等多个领域推出联合打造的产品及解决方案,相应标杆项目案例也在积极推进中,部分典型项目已经进入实施交付阶段。随着最新的《智能汽车创新发展战略》政策落地,车联网及车路协同业务发展方向更加明确,有望实现进一步推进。 公司盈利预测与估值:预计19-21年营收分别为89.92、110.94和134.87亿元,归母净利润分别为10.05、12.03和14.93亿元,对应EPS(最新摊薄)分别为0.68、0.81和1.00元,对应PE 分别为27.19、22.71和18.29倍,给予公司2020年42倍PE,对应6个月目标价34.02元,维持“强烈推荐”评级。 。 风险提示:行业景气度不达预期;合作推进不达预期;业务协同不及预期。
航天宏图 2020-03-05 49.49 58.80 10.94% 54.94 11.01%
54.94 11.01%
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公司公告2019年年度业绩快报,实现营业收入6.07亿元,同比增长43.45%;实现归属于母公司所有者的净利润0.82亿元,同比增长29.17%;实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.72亿元,同比增长15.68%。 点评: 营收快速增长,行业需求持续提升。 公司的收入增速与我们此前的盈利预测相比略超预期,保持较高的增长速度。一方面,民用空间基础设施基本完成第一阶段建设,北斗三号卫星工程完成基本系统建设,在轨遥感卫星星座和北斗星座系统提供了稳定数据资源,自然资源、气象海洋、应急管理、军队等典型行业相继进入卫星应用成熟期,催生出大量市场需求;另一方面,随着国家和军队体制改革基本完成,一些重大专项和工程建设项目加快启动,卫星应用产业政府投资持续增加,相应市场规模逐步增长。此外,公司持续的研发投入使产品竞争力不断增强,营销体系逐步完善,北京以外收入持续增长,彰显了公司业务的可持续性和行业竞争力。 大力加强研发及营销投入,毛利率略有下滑。 公司大力加强费用投入,研发及销售费用均大幅增长。研发端,公司积极开展募投项目建设,持续提升技术壁垒和产品竞争力;销售端,公司进一步完善营销体系,通过技术优势拓展新的业务领域;此外,公司毛利率略有下滑,为结构性因素导致,2019年公司的系统设计开发业务整体收入较2018年有较大增长,与同期相比,该类业务中系统咨询设计项目收入占比下降,应用系统开发类项目收入占比上升,导致整体毛利率有所下降。随着公司全国营销体系逐步完善,成熟产品的复用度逐步提升,盈利能力将进一步增强 公司盈利预测与估值:预计19-21年营收分别为6.07(+5.75%)、8.35(+5.70%)和11.23(+5.74%)亿元, 归母净利润分别为0.82、1.62和2.32亿元,对应EPS 分别为0.49、0.98和1.40元,对应PE 分别为98.81、50.03和34.94倍,给予20年60倍PE,对应6个月目标价58.80元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:大客户依赖度较高;行业需求及产品研发创新不及预期。
方邦股份 2020-02-27 123.20 -- -- 117.96 -4.25%
122.96 -0.19%
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营收及利润稳健增长,受益国内FPC、5G及Micro LED发展。依据业绩快报,2019年公司营收同比增长6.24%,按照过往单价下降比例及产能利用率情况,我们预计2019年公司产销量同比增长近15%,可见公司产销量仍保持较高增长,市场地位稳固。从利润端看,2019年公司营业利润率54.79%,同比提升2.79ppts,归母净利润同比增长15.15%,高于我们前期预期估计。同时,2019年公司扣非归母净利润1.14亿元,同比增长1.48%,盈利较为稳定。展望未来我们认为:1)公司屏蔽膜产品市占率仍有提升空间。我们测算2018年公司全球市占率19.60%,国内市占率33.42%,随着公司募投市场投放,叠加受益国内FPC发展&公司屏蔽膜独创性及性价比优势,公司全球及国内市占率有进一步提升空间。2)公司高频屏蔽膜将会受益5G终端发展,产品量价均会提升。5G手机将在2020年大规模普及,我们认为5G时代下终端将从两个方面驱动高频屏蔽膜需求上升,①集成化模组化趋势,手机内部结构更加紧凑,对屏蔽膜需求也会上升;②Sub-6 GHz和毫米波频段下,天线数量显著增多和天线尺寸显著减少&两种频段制式收发链路在很多频段组合下会发生相互干扰均提升对高频屏蔽膜需求,预计公司USB3高频屏蔽膜产品系列需求占比将会提升。3)Micro LED在中小屏应用发展前景,将显著催生屏蔽膜市场的爆发式发展;4)2大新品(极薄FCCL&超薄铜箔)投放在即。公司两大新品具有较高的技术难度,仅日本东丽、住友及三井等少数厂商生产,随着公司募投产能释放,有利于打开公司增长空间。 公司拥有核心技术优势,先发优势明显。自成立以来,公司一直专注于电磁屏蔽膜等高端电子材料的研究和应用。经过多年的技术攻关和研究试验,公司已经掌握了聚酰亚胺表面改性处理、精密涂布技术及离型剂配方、聚酰亚胺薄膜离子源处理、卷状真空溅射、连续卷状电镀/解、电沉积加厚和电沉积表面抗高温氧化处理等技术,并不断完善原料配方、产品设计和技术工艺,成为少数掌握超高电磁屏蔽效能、极低插入损耗技术的电磁屏蔽膜生产厂商之一,完善了我国FPC产业链。2014年公司推出独创性新型电磁屏蔽膜HSF-USB3系列,屏蔽效能进一步提高,同时可大幅降低信号传输损耗,降低传输信号的不完整性,能够满足下游应用更高的技术要求,进一步拓宽电磁屏蔽膜的应用领域,同时可应用于5G等高频领域。2)公司拥有稳定客户资源明显,产品性价比优势明显。公司电磁屏蔽膜已覆盖全球主流FPC厂商,积累旗胜、BHCO.,LTD、YoungPoongGroup、弘信电子、景旺电子、三德冠、上达电子等国内外知名FPC客户资源,应用于三星、华为、OPPO、VIVO、小米等众多知名品牌的终端产品。同时,公司规模经营、核心技术、全工序自主生产为公司建立较大的成本优势。首先,公司的生产加工设备均为自主研发设计,造价较低,降低生产成本;其次,公司通过严格的质量控制,不断优化生产流程,有效控制成本;最后,公司作为国内电磁屏蔽膜行业龙头企业,原材料采购量大且稳定,公司通过与合格的供应商建立长期的战略合作伙伴关系,在采购过程中有较强的议价能力。 消费电子、汽车电子需求强劲,静待Micro LED开花结果。1)消费电子产品稳步发展。随着智能手机的创新升级,在指纹识别、双摄像头、全面屏、无线充电、人脸识别等应用中均需使用FPC,FPC 和电磁屏蔽膜的用量将随着智能手机功能越来越多而增长。与此同时,5G 新应用将带来FPC 市场新增量,高速高频FPC 成为主要发展方向;高性能FPC 是影响双面屏幕/折叠屏手机品质的关键因素,双面屏幕/折叠屏手机的推出将对FPC 柔性线路板的自由弯曲、卷绕、折叠性、屏蔽效能提出更高的要求。可穿戴设备被认为是继智能手机之后,有望形成较大市场规模的产品,具有较大的增长空间。2)汽车电子市场空间巨大。传统汽车和新能源汽车的智能化程度越来越高、整车功能越来越丰富、电子元器件也越来越多,控制器和执行部件需要越来越复杂的胶条线束去连接。然而线束传输数据效率低、重量大而且给汽车生产过程中总装的自动化带来巨大的挑战,车用FPC 的电气性能和物理特性较胶条线束更具优势,在汽车动力电池、LED 照明、车载显示和车用传感器等方面将可能得到更多运用。3)Micro LED有庞大的显示阵列构成,每个像素可定址、单独由TFT驱动,像素点距离距离在微米级,背后的控制电路设计同样必须要有极大的带宽。加上基板较薄,背面贴合天线等,共同工作状态下容易产生干扰,对屏蔽膜需求量就会大量增加,因而Micro LED应用发展将会催动屏蔽膜市场需求大幅增长。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021年公司营收为2.92/4.02/6.26亿元,归母净利润分别为1.35/1.70/2.31亿元,对应EPS为1.69/2.12/2.89元,当前股价对应PE为73.98/59/43.25倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,新产品推广进度不及预期,募投项目不及预期风险,毛利率下滑风险。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-24 19.35 24.64 75.75% 19.50 0.78%
19.50 0.78%
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从水产饲料行业中走出来的光伏龙头,精细化管理基因一脉相承: 2013年起通威股份由水产饲料业务拓展至光伏多晶硅与电池片业务,秉承精细化管理理念,成本与技术为发展核心,经过多年潜心经营,在光伏行业已经成长为多晶硅与电池片的双料龙头,2019年多晶硅产销量全球前列,电池片出货量全球第一。并将光伏与水产养殖有机结合,发展出生态效益与经济效益俱佳的渔光一体光伏电站建设与运营业务。而同期水产相关业务也保持稳健发展,为公司提供持续稳定的利润和现金流。 2020年多晶硅料供需结构有望改善,逆周期扩产扩大优势: 预计2020年全球光伏装机量约140-150W,对应多晶硅需求约54-58万吨,单晶占比将超过80%,国内4至5万元/吨的低成本产能约39万吨,单晶料产出率约65%左右,国内产能无法满足全部单晶用料的需求。国内二季度抢装和四季度海外需求旺盛,单季度年化市场需求将超过60万吨,会造成部分时间内多晶硅供应偏紧,硅料价格有可能会反弹至海外厂商现金成本7万元/吨以上。通威包头乐山新厂硅料成本仅4万元/吨,在硅料价格低迷时继续扩产6万吨,成本进一步下降至3万元/吨,由于同期市场没有新增产能,21年投产后将继续扩大领先优势。 率先扩产M12电池片产线提升超额收益,引领国内HJT技术发展 目前单晶PERC电池片价格0.95元/W,行业内大部分电池片企业已处于亏损状态。而通威电池片产线保持满产,非硅成本低于0.25元/W,仍然保持较好的盈利水平,2020年公司在行业内率先大规模扩产15GW M12规格单晶PERC电池片产线,由于M12硅片对建设成本和通量制造成本的大幅摊低,非硅成本有望降至0.18元/W,继续大幅领先全球光伏电池片企业,并借此获得更多超额受益。同时公司400MW异质结HJT电池片中试线已顺利试产,与国内设备厂商一同推动关键设备国产化,计划在国内设备和材料国产化并成本下降后投产15GW异质结电池产线,引领国内电池片技术发展。 投资建议: 维持公司盈利预测不变,2019年至2021年EPS分别为0.75、1.00和1.24元,以2020年25倍PE调高目标价至25元,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 光伏产业政策变化和行业波动的风险;行业竞争加剧,公司市占率与毛利率不及预期的风险;光伏产品价格不及预期的风险。
一品红 医药生物 2020-02-21 41.84 53.00 35.03% 47.87 14.41%
47.87 14.41%
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受益于自有产品持续放量,自主产品近5年营收和毛利复合增速分别达43.1%、50.9%,自有产品业务营收占比持续提升,公司盈利能力持续提升 得益于公司自有产品在销品种持续丰富以及拳头品种在广东省外市场快速增长,公司近年自有产品营收及毛利占比持续提升,2019H1年分别占总营收及毛利比重的76.46%和88.41%。2018年已实现营收和毛利分别为9.53亿和8.28亿,5年复合增速为43.1%、50.9%,公司毛利率从2013年的37.62%增长至2019Q3的78.65%,净利率从2013年的6.37%增长至2019Q3的14.09%,盈利能力持续提升。 核心产品克林霉素棕榈酸酯分散片(凯莱克林)受益新进国家基药+市场覆盖营销推广进入加速放量期 盐酸克林霉素棕榈棕榈酸酯分散片(凯莱克林),占公司自有业务营收的44.19%,该产品具有独家剂型、具有易溶于水、味甜等特点,相较其他剂型的产品极大地提高了儿童和吞咽困难老年人的用药依从性。2019H1该产品营收2.6亿元,同比增长24.91%,根据第三方终端数据库数据,市场份额达92%;受益于2018年新进国家基药目录以及近两年医疗机构覆盖率的大幅提升,我们预计2020年收入有望实现超45%增长。 多款独家二线产品特色突出,有效治疗儿科多种常见疾病,处于市场导入期放量在即 公司多个独家二线品种,如馥感啉口服液、芩香清解口服液、参柏洗液有效治疗儿童气虚感冒、上呼吸道感染等儿科常见疾病,目前处于市场导入和放量期,随着医疗机构覆盖率逐步提升,我们预计馥感啉口服液2019年销售规模过1亿,近3年有望复合50%高速增长;芩香清解口服液和参柏洗液2020年销售规模有望过亿,近3年复合增速有望超50%。 公司战略定位儿童专用药,优势突出,有望受益我国儿童药市场紧缺迎政策春风 公司定位为儿童药创新制剂企业,儿童药的收入占比70%左右,年均复合增长20%以上,拥有10个儿童专用药,含7个独家产品,覆盖了70%以上儿童常见疾病,多个品种进入地方医保和地方基药目录,建有儿童药高端制剂平台和掩味技术平台。目前我国儿童药市场产品短缺,需求迫切,近年来受国家政策扶持春风,如2019年儿童用药列为医保目录优先考虑调入药品。 研发专注儿童专科药,建“自主创新+外部联合开发”的研发体系,项目储备丰富 公司研发专注儿童专科药和特殊制剂,走自主创新和外部联合开发道路,年均研发投入占公司收入约10%,设有国家级博士后科研工作站、广东省儿科药工程实验室等科研合作平台;在美国设立全资子公司。与台湾晟德大药厂合资,首批引进50个儿童药品,含独家品种23个,达产后涵盖99%以上儿童病种。目前在研产品60项,储备丰富。 盈利预测与估值: 我们预测公司2019-2021年实现营业收入15.06亿、19.91亿和26.90亿,同比增长5.36%、32.16%和35.16%,19-21年EPS分别为0.91/2.13/2.96元。(其中2018-2019年营收增速较低因为低毛利率的代理业务下降,2019年归母净利润下滑主要考虑一次性计提代理业务的应收账款资产减值损失、股权激励费用和非经常性损益影响等累计约8000-9000万)。目前64.30亿市值对应PE为43.85/18.71/13.47,给予公司2020年25倍PE,对应股价53元/股,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:自有产品市场销售及拓展不及预期,研发项目进展不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-17 16.61 19.71 40.58% 20.10 14.92%
19.09 14.93%
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事件:2020年2月12日,公司公告关于高纯晶硅及太阳电池业务的中期(2020-2023年)发展规划,规划未来加大多晶硅与电池片产能建设投入,至2023年多晶硅与电池片年产能分别达到22-29万吨和80-100GW。并计划2020年3月起,于成都金堂投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目。 点评: 电池产线以M12规格建设,非硅成本领跑行业,HJT大规模应用即将来临: 通威金堂30GW电池片项目全部以M12-210mm硅片尺寸设计建设,并向下兼容166、163、158、156等硅片规格,由于采用210大尺寸设备,尽管单台设备投资额有所增加,但产线产能大幅提升55%,单GW投资额反而下降。若包含PERC+或TOPCON设备,一、二期15GW单晶PERC产线和配套设施总投资额80亿元,单GW投资额仅为5.33亿元。公司单晶PERC电池效率超过23%,叠加PERC+或TOPCON,效率可达到24-24.5%,随着效率提升和投资额下降,结合公司持续不断的工艺改进与精细化管理,电池片非硅成本将下降至0.18元/W,目前行业大部分电池片企业非硅成本高达0.3元/W,继续大幅领先行业。金堂三、四期15GW电池片产线计划在国产设备成熟后采用HJT工艺,目前公司400MWHJT中试产线试验运转正常,有望在两到三年内与设备企业协同攻关,将HJT大规模应用。 硅料价格趋稳且有望反弹,通威成本优势突出,扩产挤占高价硅料市场份额: 近日韩国硅料厂商OCI迫于价格压力,停产韩国5万吨产线,德国瓦克计划将美国2万吨产线改造为电子级。2019年硅料价格有10万元大幅下滑至7万元/吨,众多高成本产线不堪重负纷纷停产。需求方面海外光伏需求仍然保持持续增长,国内20年大概率恢复增长,需求向好,国内硅料价格已经企稳,在旺季到来时有可能出现反弹。而通威乐山与包头产线全成本不足5万元/吨,单晶用硅料比例接近90%,在行业大部分企业亏损的情况下仍然保持盈利。而本公告计划新建的产能全成本将降低至4万元/吨,并按照电子级要求设计建造,未来N型单晶用硅料比例可达到40-80%,大幅扩产挤占高价硅料的市场份额,提升公司的产业地位。 盈利预测与估值:尽管目前硅料与电池片价格处于低位,通威逆周期扩产有望在享受行业发展红利的同时挤占高成本产品市场份额,扩大领先优势。预计2019至2021年EPS分别为0.75/1.00/1.24,目标价20元,调高至“强烈推荐”评级。 风险提示:国内光伏政策出现重大变化,产品价格下降超预期等。
佳禾智能 计算机行业 2020-02-06 38.82 59.50 55.56% 48.80 25.71%
48.80 25.71%
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归母净利润略低预期,主要系研发投入加大、无线耳机放量初期成本增多及越南工厂建设投入三大因素。按预告中值估计,2019年公司归母净利润约为1.27亿元,同比增长15.45%,略低于我们前期1.39亿预计值。从扣非后归母净利润角度,2019年公司扣非后归母净利润约为1.28亿元(取业绩预告中值),同比增长31.96%,维系较高增长。我们认为收入端公司仍维持高速增长态势,而归母净利润略低预期主要因素在于:1)研发投入加大。公司2019年前三季度研发费用0.59亿元,已接近2018年全年研发费用0.64亿元,预计公司2019Q4研发投入进一步加大,但研发投入增加是产业演进的必要条件,我们在深度报告《佳禾智能:行业高β和公司强α进入共振期》认为TWS耳机产品体验开始进入硬核阶段,降噪、音质及智能化将成为产品体验优化三大方向发展。2)2019年公司ODM无线耳机订单放量初年,带来成本端增多。2019Q1-Q3营收16.29亿元,已超2018年全年营收13.47亿元,2019年半年度无线耳塞营收(5.42亿元)已接近2018年全年营收(5.94亿元),无线耳机初步放量带来成本端大幅增加,但是我们认为随着订单规模持续放量,公司规模效应将会显现,盈利能力有望回升。3)越南生产基地建设与投入。2019年公司设立佳禾越南子公司,并预计投入现金约6950万元用于建设佳禾越南。依据招股说明书数据,公司首期将投资6条产线,可实现收入1.5亿元,二期投资将产线扩充到16条,可实现收入4亿元。首期投资预计将于2019年下半年正式投产,二期投资预计将于2020年投产。我们认为随着公司越南工厂建设完毕并投产,工厂经济效益将会显现。此外该生产基地是公司境外生产基地,在增加公司产能的同时,将有助于公司更好服务国际客户,有利于加强国际客户粘性。展望未来,行业高β和公司强α进入共振期,公司有望在2020年开启盈利能力向上周期:1)行业:TWS耳机行业景气度高,订单需求较为饱满,同时我们认为非Airpods耳机市场加速启动,且随着产品体验开始进入硬核阶段,“中间小”格局有望改善,这将有利于公司下游手机品牌厂商和顶级音频大厂。2)公司:我们认为公司具有客户、研发及规模优势,将会持续受益行业竞争格局演变。 TWS耳机行业景气度高企,非Airpods耳机市场加速启动,“中间小”格局有望改善,产品体验同时进入硬核阶段。2016-2018年全球TWS耳机出货量从918万副增长到4600万副,年复合增长率达到124%,2019年前三季度出货量合计达7750万副,已远远超过2018年全年,TWS耳机当前行业景气度高。我们将TWS耳机市场总体分为Airpods与非Airpods耳机两种市场,看未来增长空间。我们假设iPhone手机今年销量1.98亿部,Airpods今年销量0.62亿副,渗透率为32%。而在安卓端,安卓手机假设今年销量11.92亿部,其TWS耳机销量仅0.55亿副,渗透率仅为5%。按照预期渗透率及出厂价,我们预计非Airpods耳机销量开始加速启动,预计2023年市场规模相比2019年增长8倍,而Airpods市场规模类比增长近2倍。进一步分析,整体TWS耳机市场结构呈现“两头大中间小”特征,即高端机型以Airpods销量最多,其次是低端机型(售价200元以下),最后非Airpods中高端。通过对智能手机历史演进对比分析,结合我们对TWS耳机进入硬核阶段判断,我们认为非Airpods耳机中高端品牌出货将会获得显著增长,“中间小”格局将会获得改善,这将有利于手机品牌厂商和顶级音频大厂。同时,我们从Bragi耳机及Airpods历程分析出TWS耳机将进入硬核阶段。2017-2018年蓝牙技术传输方案并不成熟,各大厂商均集中解决TWS耳机蓝牙断连、延迟等蓝牙技术传输问题,在解决基本无线蓝牙传输问题后,产品将聚焦消费者产品体验本身,降噪、音质及智能化将成为产品体验优化三大方向发展,下游手机品牌厂商和顶级音频大厂在这三方面具有优势。 公司三大优势构建竞争优势,受益较为明确。公司以耳机制造为核心业务,主要以ODM模式开展经营,2019年半年度无线耳塞营收(5.42亿元)已接近2018年全年营收(5.94亿元),无线耳塞已成为耳机营收业务贡献主力。我们认为公司具有我们认为公司具有客户、研发及规模优势,将会持续受益TWS耳机高景气度及竞争格局演进。客户方面,2017开始公司推进大客户大订单战略,客户集中度不断上升,其中哈曼一直是公司的第一大客户,2019H1营收占比49.18%。2019年,公司成功与华为、Skullcandy实现了合作,2019H1华为、Skullcandy随即成为公司前五大客户。手机品牌方面,2019年公司还通过三星认证。哈曼为顶级音频大厂,华为、三星为全球市占率排名前三手机品牌,公司打入其供应体系,符合行业竞争格局推演。研发方面,公司技术积累深厚,持续向无线化智能化发力,募投研发中心也将促进技术创新升级,进一步提升未来发展潜力。规模方面,公司已经具备制造及质量优势,公司募投智能工厂建设项目,有助推动生产效率提升。产能方面,公司越南工厂投产在即,助推公司产能提升。公司还采用外协加工助力产能提升,降低制作成本。我们对比分析市场上TWS耳机主要的ODM、OEM企业营收及利润情况,我们认为公司具有相对规模及盈利优势。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021年公司营收为22.37/30.05/39.11亿元,归母净利润分别为1.29/1.99/2.89亿元,对应EPS为0.77/1.19/1.73元,当前股价对应PE为50.63/32.70/22.53倍。我们认为当前TWS耳机行业景气度高,非Airpods耳机市场加速启动,且随着产品体验开始进入硬核阶段,“中间小”格局有望改善,这将有利于公司下游手机品牌厂商和顶级音频大厂。同时,我们认为公司具有客户、研发及规模优势,哈曼持续为公司第一大客户,且公司打入华为、三星供应链,华为上半年已成前五大客户,未来具有较高的订单弹性,另外明年越南工厂产能也将释放,公司未来业绩确定性较高。因而,我们认为行业高β和公司强α进入共振期,将会持续受益行业竞争格局演变,我们给予公司2020年50倍PE,结合2020年EPS为1.19元,给予目标价59.5元,合理估值上涨空间为52.41%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:TWS耳机销量不及预期风险;公司大客户订单流失风险;公司产能扩张不及预期风险;汇率大幅波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名