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科斯伍德 基础化工业 2019-11-11 16.11 -- -- 17.45 8.32% -- 17.45 8.32% -- 详细
事件: 公司发行股份、可转换债券及支付现金购买龙门教育 50.17%股权并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 核心观点: ? 收购中西部 K12课培龙头龙门教育 50.17%股权获无条件通过,加速聚焦教育业务。 公司作价 8.12亿元收购龙门教育 50.17%股权, 支付方式: 发股、 发行可转债、现金支付占比分别为 35.71%、 36.90%、 27.39%, 其中龙门教育核心团队均股份绑定为主, 业绩承诺为龙门教育核心管理团队承诺 2019/2020年实现扣非净利润为 1.6/1.8亿元, 龙门教育整体估值16.18亿元, 对应 19年 PE 为 10倍。 整体交易已于 11月 6日获证监会无条件通过,公司进一步往教育板块聚焦,成长可期。 ? 课培整顿有望加速行业集中,全封闭校区异地扩张+K12学习中心进入盈利期驱动成长。 K12课培行业具有需求刚性+分散特点, 2018年以来课培行业整顿加速区域龙头市占率提升,龙门教育有望迎来成长机会。 截止2019年 6月 30日,公司在全国拥有 7个全封闭校区(西安 5个,北京 2个), 预计后续将继续在中西部重点城市进行全封闭校区扩张;目前在全国 13个城市开始 K12补习业务,考虑前两年为业务成长期, 2019年有望开始贡献利润。 我们认为,公司通过收购龙门教育剩余股权,有望进一步聚焦教育赛道,发股绑定龙门教育核心团队,并表范围扩大驱动公司业绩成长。 ? 盈利预测与估值: ①考虑交易尚未完成,我们维持 19-21年归母净利润0.94/1.16/1.41亿元,对应 PE36/29/24倍;②假设龙门教育在 2019年开始全年并表, 我们预计 19-21年公司归母净利润为 1.83/2.2/2.7亿元, 考虑发股和配套融资及全部债转股的影响, 按现价( 15.44元/股) 对应增发后总市值为 50.6亿元, 对应 PE 为 27/23/18倍, 结合 2020年 A 股教育平均估值为 38倍,公司聚焦教育业务后有望迎来估值提升, 维持强烈推荐评级。 ? 风险提示: 行业政策变化, 培训人数不及预期
恒生电子 计算机行业 2019-11-06 76.10 89.10 19.10% 79.25 4.14% -- 79.25 4.14% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 前三季度共实现营收 22.97亿元, 同比增长17.02%; 实现归母净利润 8.04亿元,同比增长 122.86%; 实现扣非归母净利润 3.17亿元,同比增长 36.12%。 其中, 第三季度实现营业收入 7.73亿元,同比增长 28.42%; 实现归母净利润 1.25亿元,同比增长 107.94%; 实现扣非后归母净利润 0.60亿元,同比增长 590.50%。 点评: 前三季度扣非净利润创历史新高, 单季度业绩加速增长。 公司前三季度实现扣非归母净利润 3.17亿元, 创历史新高; 第三季度营收、净利润均加速增长, 为全年业绩增长提供保障。 分业务线看: 1) 经济业务: 前三季度实现营收 3.27亿元, 同比增长 13.15%, 第三季度营收同比增长49.14%; 2) 资管业务: 前三季度实现营收 7.88亿元, 同比增长 26.38%,第三季度营收同比增长 69.32%; 3) 交易所业务: 前三季度营收同比增长5.43%, 较上半年增速由负转正, 第三季度营收同比增长 108.78%; 4) 财富业务: 前三季度实现营收 5.33亿元, 同比增长 14.26%; 5) 互联网业务: 前三季度实现营收 3.67亿元, 同比增长 14.33%; 6) 银行业务, 前三季度实现营收 1.56亿元, 同比增长 10.23%; 经济和资管业务线第三季度营收大幅提速, 主要是此前资管新规、 科创板等业务收入在第三季度逐步确认所致。 费用管控持续优化, 研发投入继续保持高水平。 公司整体费用率水平基本持平, 其中销售费用率同比下滑 0.01个百分点,管理费用率同比下滑 0.65个百分点, 财务费用率同比下滑 0.08个百分点,研发费用率同比提升 0.67个百分点。 由此可见公司在加大研发投入的基础上保持整体费用率处于稳定水平, 费用管控效果持续优化。 公司盈利预测与估值: 预计 19-21年营收分别为 39.49、 49.16和 60.32亿元,归母净利润分别为11.14( +2.44)、 13.04( +2.56)和 14.59( +1.92) 亿元,对应 EPS-最新摊薄分别为 1.39、 1.62和 1.82,对应 PE 分别为 54.09、 46.20和 41.28倍,给予公司 2020年 PE 到 55倍,对应 6个月目标价 89.10元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 政策落地不达预期;资本市场环境不达预期;产品研发及服务创新不及预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-11-04 13.71 20.15 48.71% 14.90 8.68% -- 14.90 8.68% -- 详细
与市场不同观点: 对于公司,我们认为需要把握的核心投资主线是:需求→产能利用率→利润弹性,需求端为研究核心,因而本文将首先研究行业周期状况,进而阐述三因素驱使公司为最受益标的。研究下来,我们认为当前玻璃盖板创新周期仍未被市场充分反映,且市场过于担忧价格竞争及替代品(比如复合板)威胁,对公司核心供应商地位、产业链议价及长期业务布局等能力未充分认识,本文将一一进行详解。 手机后盖 3D 玻璃趋势明显,前盖价值潜力更大。 我们统计梳理过往 10年主流手机的前后盖板变化,结果表明双面玻璃已成为主流, 前盖正从 2.5D 玻璃转向为 3D、 3.5D 玻璃, 手机后盖材质经历“塑料→金属→玻璃”变化,玻璃已成为手机材质主流,结合 IHS 数据, 我们预计安卓端 3D 玻璃盖板渗透率今年将从年初 15%增至 30%。 我们认为三大因素驱使安卓终端厂商使用 3D 玻璃及 3.5D 玻璃盖板: 1) 外观推动终端品牌溢价提升,品牌竞争保持差异化,功能性继续加强; 2)相比金属,有利于无线信号穿越及无线充电; 3) AMOLED普及。从制造流程上看,防护玻璃由 2.5D→3D→3.5D, 制造难度依次上升,美观性和功能性进一步强化,价值量同样依次上升。 三因素驱使公司为最受益标的。 我们认为公司是全球玻璃盖板的主要供应商( ~31.72%份额),是 A 客户核心供应商( ~53%份额), 同时公司主导并引领 3D 玻璃盖板和 3.5D 玻璃盖板发展,预计份额占比近 50%。对于投资者主要担心两个方面: 1)技术路线变更; 2)竞争压力所带来的降价和份额丢失,我们分别进行阐述。此外, 我们认为市场并未充分认识到公司购买端议价权的提升,我们通过波特五力模型及新品研发过程进行剖析。最后,工艺、自动化设备、耗材、模具等均为曲面玻璃生产的核心要素。新设备作为公司四大研发战略之一,结合公司 15+年的行业经验和工艺积累, 尤其是拥有自研工艺技术、核心耗材及自动化设备,在产能、良率方面全面领先于同行。 蓝宝石、陶瓷及汽车电子业务锦上添花。 蓝宝石应用在摄像头防护镜片,蓝宝石/陶瓷应用在可穿戴设备。公司为 A 客户蓝宝石材料和陶瓷的核心战略供应商, 2019年苹果新机 iPhone 11由去年的单设升级为双摄, iPhone 11Pro 及 Pro Max 由去年的双摄升级为三摄,明年或将增加后置 ToF 镜头, 这将使得摄像头防护镜面需求量成倍增长, 公司可以充分享受多摄升级的利好。 此外, Apple watch 占全球智能手表比例约 50%, 公司有望受益可穿戴设备高景气度。 智能汽车业务方面, 公司是特斯拉中控屏的核心战略供应商,而特斯拉在智能汽车行业地位,类似消费电子中的苹果,引领行业的创新和发展,我们看好公司该业务前景。 盈利预测: 我们预计公司 2019/2020/2021年营收为 306.57、 373.32、 443.33亿元, YoY 10.61%、 21.77%、 18.75%,归母净利润为 17.09、 25.37、 29.47亿元, YoY 168.27%、 48.47%、 16.17%,最新股本摊薄 EPS 为 0.44、 0.65、0.75元,当前股价对应 PE 为 30. 10、 20.28、 17.45。考虑公司近 3年盈利趋势向好,我们拟采用 PEG 估值法。我们选取 6家消费电子产业链可比公司,2020年 PE 对应 PEG 为 0.63, 较行业平均( 0.96)处在低估状态。 我们给予公司行业平均 PEG 0.96,结合公司 2020/2021年平均利润增速状况,给 予 31倍 PE, 2020年公司 EPS 预计为 0.65,给予目标价 20.15元,合理估值上涨空间为 53.82%。 风险提示: 行业竞争趋紧、 3D 及 3.5D 玻璃盖板渗透不及预期、 出口税收返还政策变化、公司新品拓展及产能爬坡不及预期、大客户订单流失风险。
南方传媒 传播与文化 2019-11-04 8.55 -- -- 8.95 4.68% -- 8.95 4.68% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,实现营收 47.34亿元,同比增长 17.92%,实现归母净利润为 6.07亿元,同比增长 25.67%,实现扣非归母净利润 4.37亿元,同比增长 1.8%。 核心观点: ? 内生增长+教材发行结算方式变更, Q3单季营收同增 23%,为 2018年以来营收增速新高。 受内生性业务(物资贸易、教辅、机关团体、馆配等)同比增长, 以及教材发行政策的改变( 原由股份合并外出版社通过教育书店发行的教材,报告期内改为先通过公司旗下发行集团结算,发行集团再和教育书店结算)带动公司前三季度营收增长 17.92%。 Q3单季营收同比高增 23%,创 2018年以来单季营收增速新高。 报告期内公司综合毛利率为 30.14%,较 2018年同期下调 2.15pct,受益于公司运营能力提升,期间费用率同比 2018Q3下调 1.45pct,公司期间净利率水平提升 0.69pct。 受益于公司此前所投资长城证券股份成功 IPO,带动公司股权投资明显增值, 报告期内公司确认公允价值变动净收益近 1.2亿元( 由于三季度末长城证券股价较 2季度末有所下滑,导致 Q3公司确认的公允价值变动损益较 H1的 1.66亿有所下调)。 报告期内公司计提了 4738万资产减值准备以及 3063万信用减值损失,主要由于存货金额与库龄增长带动跌价准备,以及应收账款规模增长和个别客户账龄拉长导致坏账计提增加。 ? 拟出售长城证券股份,提高资产效率改善财务结构。 公司持有长城证券2442万股, H1以及 Q3分别确认公允价值变动损益 1.7/1.2亿元, 为公带来丰厚的投资受益,同时也由于长城证券股价的波动带来高速公允价值变动损益的较大波动。考虑高资产流动性及其使用效率,改善公司财务结构,公司拟通过集中交易及大宗交易出售长城证券股份,有望锁定投资收益改善资产流动性水平,减少公允价值变动损益对利润表的波动影响。 ? 盈利预测与估值: 暂不考虑公司旗下其他投资资产可能未来上市给公司带来的公允价值变动损益的确认, 同时假设长城证券带来公允价值变动损益 1.2亿元有望于四季度锁定。基于以上假设和考虑,我们预测公司 19-21年归母净利润为 8.12/8.88/9.93亿元,对应 EPS 分别为 0.91/0.99/1.11元/股,对应 PE 分别为 9.16/8.38/7.49倍, 维持强烈推荐评级。 ? 风险提示: 渠道整合不达预期、数字化冲击、金融资产公允价值大幅波动
视源股份 电子元器件行业 2019-11-04 85.75 -- -- 87.59 2.15% -- 87.59 2.15% -- 详细
前三季度业绩高增长符合预期,综合毛利率同比提升6.96pct,经营活动现金流净额同增116%,全年预告维持高增长。报告期内业绩同比高增长,主要受益于综合毛利率同比提升6.69pct至27.91%,主要由于上游原材料成本下降以及高毛利率产品(智能板卡、大屏板卡)出货占比提升所致,其中19Q3单季度实现毛利率为30.28%,同比提升8.06pct,为近5年以来毛利率最高值。同时,受市场推广增加以及股权激励摊销影响,销售费用率以及管理费用率同比提升1.42/0.96pct至5.83%/3.91%;公司继续加强研发投入,研发费用率同比提升1.41pct至5.71%;受利息收入增加的影响,实现负向财务费用4522万元;报告期内,受政府补助增加影响,营业外收入同比提升384%至5414万元;受业务发展及预收款增加,经营活动现金流净额同比提升116%。公司预计2019年全年归母净利润变动区间为45-70%,维持高增长态势。 多元业务布局越趋成熟,有望中长期贡献成长。公司一直围绕“显控”技术同源做行业应用扩张,不断挖掘运用场景以及多元化产品品类,从而推动赛道扩容与增长持续性。目前在冰箱、空调等家用白电领域成品逐渐成熟;同时布局智慧医疗领域,产品已在若干家医院试点应用;汽车电子进军海外前装市场,静待市场爆发;教育信息化推出多元硬件产品,远期看好系统软件贡献增量收入。多元孵化业务的不断成熟与同赛道内产品品类的扩张,有望为公司贡献继MAXHUB后的增长引擎提供充足的储备。 盈利预测与估值:我们维持公司19-21年归母净利润为16.5/21.7/27.7亿元,对应EPS为2.52/3.32/4.23元/股,对应PE为38/29/23倍,我们看好公司在多个显控领域进行业务孵化并不断取得较好成果,以显控技术为基础,不断拓展和重构主要的显控市场,并进行产业链整合和生态链的垂直打造,有望不断拓宽视源所面临的市场容量,维持强烈推荐评级。 风险提示:上游原材料价格波动,液晶板卡业务大幅下跌,孵化业务成熟周期不达预期。
新媒股份 传播与文化 2019-10-30 107.40 -- -- 119.88 11.62% -- 119.88 11.62% -- 详细
事件: 公司发布三季度报告,报告期内公司实现营收 7.29亿元,同比增长64.71%,实现归母净利润 2.77亿元,同比增长 77.42%,实现扣非归母净利润2.69亿元,同比增长 74.2%,经营活动现金流净额 3.77亿元,同比增长 119.1%,基本每股收益 2.43元/股,同比增长 50%。 核心观点: 营收增速逐季增长,彰显市场渗透、 量价齐升趋势延续。 公司是广东省内 IPTV 播控集成的唯一授权服务商, 其 OTT 业务资质全国范围内亦具有稀缺性。 2019Q1-Q3的单季度营收增速分别为: 44.88%、 65.92%、79.81%,显示公司整体创收增长动力依然强劲, IPTV 与 OTT 业务量价持续维持可观增长。 2019Q3公司整体毛利率为 54.21%, 较 2019H1小幅提升,公司期间费用率水平约为 15%,较 2018Q3的 22.47%有明显下调,得益于公司经营规模持续扩大,管理费用率水平近年来逐步下调, 2019年管理费用率下调的趋势继续维持,规模效应持续彰显,受此影响报告期内公司净利率水平达到 37.98%,较 2018年同期净利率水平高出 2.7%左右。 我们认为: 智能电视加速出货普及(出货量占比 88%)、 居民收入提升以及大屏内容丰富完善提升大屏端 ARPU,同时宽带光纤推广使得IPTV 和 OTT 用户快速提升且渗透率仍有提升空间, 继续看好电视大屏端“量”“价”齐升趋势。 IPTV 业务: 用户渗透依然有空间,增值业务挖掘客单价提升。 结合2019H1数据,当前公司 IPTV 用户达到 1685万户左右水平, 约占广东常住居民家庭户数的 46.33%, 占广东宽带入户数的 43.8%, 其渗透率水平较四川、江苏等地 70%以上的水平依然有空间。我们预期 IPTV 业务板块在广东大力推动 4K 以及大屏生态趋势下,渗透率水平有望向 70-80%突破。而在 ARPU 值方面,随着公司 2018年增值业务在移动 IPTV客户方面的上线, 有望继续显著提升公司 IPTV 的综合客单价水平,2019H1数据显示公司增值业务创收 0.77亿元,增幅近 164%。 2019H1的综合 ARPU 值为 21.14元,较去年同期的 17.98元增长 17.6%。 尤其是近年移动 IPTV 客户高增长以及增值业务的上线,有望带来移动 IPTV 用户 ARPU 值的显著提升, IPTV 业务依然是未来数年公司快速增长的核心引擎。 OTT 业务:牵手腾讯等顶级内容服务商,中长期价值有进一步挖掘空间。 美国大屏新媒体呈现先 IPTV 后 OTT 发展的趋势, OTT 成为大屏端的重要增长引擎。 当前国内 OTT 业务依然处于不断开发期, 我们看好 OTT凭借其丰富的点播与内容优势,以及符合用户消费习惯行为,未来 ARPU值持续增长具备可观空间,成为大屏端的重要增长引擎。 2019H1公司在OTT 领域携牌照优势, 与腾讯、千杉网络、 飞狐信息、南传飞狐、哔哩哔哩合作的云视听系列产品累计激活用户数达到近 2.5亿户,较去年同期的 1.33亿户增长超过 87%,庞大的用户群体奠定公司未来进一步拓展挖掘的坚实基础。 当前公司 OTT 业务增长主要来自于云视听系列产品,2019H1云视听系列产品创收达到 0.58亿元,同比增长 63.5%。 此外,公司有线增值服务(覆盖了 8个省市的有线电视渠道) 与省外专网视听服务业务(覆盖了 9个省份) 依然具备开拓空间( 2019H1合计创收 3237万元,同比增长 122%)。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.37、 4.69、6.18亿元,同比增速分别为: 64.33%、 38.99%、 31.9%,对应 EPS 分别为 2.63、 3.65、 4.82元/股,当前股价对应 PE 分别为 38. 12、 27.42、 20.79倍。 我们看好公司作为广东省内唯一的 IPTV 播控集成牌照与国内少数拥有 OTT 播控集成牌照的资源方, 中短期 IPTV 持续发力,中长期 OTT市场进一步挖掘, 维持强烈推荐评级。 风险提示: 用户数增长不达预期、 ARPU 值提升不达预期等。
凯普生物 医药生物 2019-10-28 23.10 31.50 24.26% 26.40 14.29% -- 26.40 14.29% -- 详细
2019年 10月 24日,公司发布 2019年三季度业绩报告, 2019年前三季度实现营收 5.18亿元,同比增长 27.88%,实现归母净利润 1.05亿元,同比增长 33.72%,实现扣非后归母净利润 0.99亿元,同比增长 38.44%, 业绩增长超市场预期。 点评: 2019年前三季度扣非后利润 38.44%增长, 业绩增长环比提速: 2019年前三季度实现营收 5.18亿元,同比增长 27.88%,实现归母净利润 1.05亿元,同比增长 33.72%,实现扣非后归母净利润 0.99亿元,同比增长 38.44%市场预期。 其中, 2019Q3季度单季收入 2.01亿,同比增 29.26%,归母净利润为 4512万,同比增长 40.02%;扣非净利润为 4320万,同比增长 38.63%。 Q3单季度业绩 40%增速比 Q2季度增速 25.9%, 环比显著加速。 费用稳中有降, 2019年前三季度期间费用率 60.45%,同比下降 2.92pct: 2019年前三季度期间费用率 60.45%,同比下降 2.92pct。其中,销售费用率 35.13%,同比下降 2.47pct;管理费用率 25.20%,同比下降 0.92pct,财务费用率 0.12%,同比提升 0.47pct。 前三季度研发费用 4020万,同比增长 28%。 深度布局妇幼健康基因检测产品线, 成绩突出, 未来市占率增速有望双提升公司业绩高速增长主要得益于一线品种 HPV 稳定增长和二线品种地贫和耳聋基因检测快速放量。 目前公司 HPV 检测业务市占率近 1/3,凭借先发优势、产品检测范围优势与公司强大的推广能力,未来 HPV 检测业务在“两癌筛查(存量市场) ”与医院临床检测(增量市场)上提升空间大,我们测算未来 3年 CAGR超 15%-20%。 地贫基因检测市场规模近 2亿, 公司市占率达 20%。依托公司 HPV 检测业务覆盖妇幼受众与强劲销售实力,未来公司将持续深耕医院终端,产品降价压力小,预计未来 3年地贫基因业务 CAGR 达到 40%。耳聋易感基因检测产品较同类竞品检测时间短、性价比高,目前行业渗透率约 7.8%,预计未来 3年该业务 CAGR可达 50%。 重磅新种 STD“十联检”推出暂未逢敌手,有望享 48亿大市场目前国内 STD 基因检测国内厂家众多,目前取得中国药监局认证的检测试剂盒约70种,产品为一联检和三联检,未能很好满足临床诊断需求,且终端收费较低。 公司计划于 2019H2推出生殖道病原体检测(十联检), 一次取样、同步检测 6种性传播疾病 10种亚型,市场独家,很好契合临床需求,属于消费升级产品。我们认为未来公司 STD 检测“十联检”产品未来三年增速有望超 50%。 盈利预测与估值: 根据目前经营情况,鉴于公司业务进展情况,我们略微上调盈利预测, 预计公司2019-2021年对应 EPS 分别为 0.70、 0.92、 1.19元,对应 33倍、 25倍、 19倍 PE。 持续给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 制剂销售不达预期;制剂降价风险;实验室盈利改善不达预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-10-25 20.40 25.00 19.16% 21.79 6.81% -- 21.79 6.81% -- 详细
公司是国内轮胎行业的龙头企业,具有以下特点: 1)规模:在内资轮胎企业中,公司收入规模排名第二,利润规模排名第一,盈利能力领先于其他同行; 2)产品结构:公司产品以半钢子午胎为主,半钢子午胎产量占比 84%,有利于公司竞争乘用车轮胎市场尤其是零售市场; 3)销售结构:国内与海外营收各半,国内市场配套占 6成,海外以零售为主。 海外提价叠加原材料成本下降,毛利率扩张趋势确立, 公司盈利提速。 公司 17-18年毛利率处于阶段性低位。 年初米其林等海外轮胎巨头提价, 叠加原材料成本小幅下降, 公司上半年产品均价同比增 6.66%至 300元,毛利率同比增 1.4pct 至25.23%( q2毛利率 26.18%),毛利率扩张趋势确立。 研发、品牌、销售、制造四要素构筑玲珑护城河。 1) 研发: 研发投入领先国内同行, 产品性能测试屡获佳绩, 为配套和零售市场拓展打下坚实基础。 2)品牌:多元化品牌组合,体育营销精准定位目标人群; 3) 销售: 配套市场,公司从自主品牌向合资、外资品牌拓展,进入德国大众配套链,实现对一汽大众、长安福特新车型的主胎配套;零售替换市场,国内、海外零售均实现双位数增长。 4) 制造:“ 5+3” 战略规划生产基地, 公司半钢子午胎工厂规模大、用人成本低、原材料采购成本低,使得公司毛利率高于国内同行。 供应端收缩,国内轮胎产量下行,公司产销量稳步增长,市占率持续提升。 轮胎行业两极分化, 中美贸易摩擦、 国内环保稽查等事件加速轮胎行业去产能、去杠杆。 18年中国轮胎产量较 13年高点减少 23%,而同期公司产量增长 53%。 公司中国工厂产量份额目前为 5.68%,且逐年提升。 全球化布局防风险, 泰国工厂成业绩增长引擎,塞尔维亚开工再添动力。 为规避美国贸易打压,玲珑轮胎较早在泰国建厂,泰国工厂如今成为海外收入和利润增长的引擎。塞尔维亚工厂的开工将为公司海外业务再添动力。 盈利预测及估值: 预计 19/20年的净利润将分别为 15.48亿元、 19.07亿元,对应的增速分别为 31.08%、 23.17%。 19/20年 EPS 分别为 1.29元、 1.59元,对应当前股价分别是 16倍、 13倍 PE。给与目标价 25元,对应 20年 15倍 PE。首次覆盖并给与“强烈推荐”评级。 风险提示: 国内 OEM 客户新车销量下滑,配套业务低于预期;中美贸易战扩大,美国对轮胎行业重启双反调查;橡胶等主要原材料成本上涨,毛利率收缩;新工厂投产时间及产能利用率不达预期。
创业慧康 计算机行业 2019-10-24 18.10 23.40 32.95% 19.50 7.73% -- 19.50 7.73% -- 详细
业绩符合预期,Q3单季度收入增速大幅提升。 公司此前三季度业绩预告的归母净利润增速区间为62.75%至72.59%,实际归母净利润增速为65.49%,符合业绩预期;其中,Q3单季度归母净利润增速为18.29%,也符合此前预告的业绩增速区间。较去年同期,公司前三季度营收增速大幅提升,归母净利润增速基本持平;而Q3单季度在归母净利润增速有所放缓的情况下,营收增速依然大幅提升,反映了公司业务收入增长的持续性。净利润增速放缓的主要原因是大额订单的收入确认延迟所致。公司年初中标的1.47亿元的大额合同订单在前三季度累计确认3172.03万元,较上半年相比,Q3单季度仅确认634.41万元,明显低于前两个季度,从而导致三季度利润增速放缓,也反映了订单收入确认的时效性会对公司产生较强的季节性影响。 ? 医疗IT业务保持高增长,股权激励彰显公司信心。 公司三季度应收账款较年初增长48.24%,主要是医疗卫生信息化业务销售收入增长所致;同时,由于公司的医疗IT业务主要由母公司负责实施,因此母公司业绩的增长能够更好的反映医院信息化业务的情况。具体的,母公司前三季度累计营收增长44.16%,Q3单季度营收同比增长49.93%,反映了医疗IT业务收入的持续高增长。此外,公司于9月23日发布2019年限制性股票激励计划,激励业绩考核要求为2019-2021年净利润增长不低于2018年基数的30%、60%、90%,对应净利润约2.76 亿元、3.40 亿元、4.04 亿元,三年符合增速约23.86%,彰显公司高增长信心。 公司盈利预测与估值: 预计19-21年营收分别为16.46、21.08和27.17亿元,归母净利润分别为2.80、3.78和5.01亿元,对应EPS(最新摊薄)分别0.38、0.52和0.69元,对应PE分别为47.20、35.01和26.40 倍,给与公司2020年45倍PE,对应6个月目标价23.40元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 订单落地不达预期;创新业务推进不及预期。
汇纳科技 计算机行业 2019-10-24 41.75 48.80 31.79% 41.26 -1.17% -- 41.26 -1.17% -- 详细
行业领先龙头企业,多次实施股权激励,持续加强研发投入。 汇纳科技是国内领先的线下客流分析领域的龙头企业,主要提供实体零售行业消费行为数据的采集和分析服务。公司实际控制人合计持有39.20%的股份,股权结构较为集中。上市后公司已累计实施多次股权激励计划,彰显公司长期发展信心。公司深耕客流分析领域,国内线下客流分析系统市场占有率达到70%。目前,通过云转型战略公司成功开拓新商业模式,营收规模持续稳健增长,2019上半年净利润快速提升。公司持续加强研发费用投入,保持产品业务的技术领先,技术及运维人员数量也持续增长。 行业中小体量客户为需求主力军,公司积累优质客户具备先发优势。 目前,线下零售市场规模庞大,受线上零售冲击急需转型。全国购物中心建设稳健推进,存量改造加速进行。近几年,新开业购物中心的整体体量变化不大,但个体逐渐从大体量项目转向小体量项目,中小体量购物中心更受青睐,小体量购物中心成为增长主力。新开业购物中心区域特征明显,新一线城市最为活跃。公司业务多集中在华东等热点区域,具备先发优势。公司长期专注于客流分析领域,已形成竞争壁垒,经过10余年的经营发展,也积累了大量优质客户,树立了良好口碑。目前,公司还不断拓展新的合作伙伴,与华为、王府井等建立了长期的战略合作关系。 大力推进“汇客云”战略落地,募投资金加速大数据服务业务推进。 公司的主打产品是客流分析系统,能够给客户提供相应的数据服务及解决方案。公司采取个性化服务满足客户需求,针对不同客户提出不同的数据服务解决方案。目前,公司投入大量资源推广“汇客云”平台,致力于转型为数据分析服务供应商。云服务模式能够拓宽公司的发展空间,相较传统业务具有更多优势。数据服务模式是行业未来发展方向,也是公司最新的产品研发及战略方向。基于十多年实体商业客流数据的积淀,公司能够提供更为全面的数据链管理,能进一步用技术和数据帮实体商业提升商业运营管理效率。公司于今年9月获证监会审核通过最新的非公开股票发行,募投资金将全部用于投入实体商业的数据服务产品建设,保障公司的行业领先地位。 公司盈利预测与估值: 预计19-21年营收分别为3.23、4.37和6.06亿元,归母净利润分别为0.89、1.23和1.64亿元,对应EPS(最新摊薄)分别为0.88、1.22和1.63元,对应PE分别为46.63、33.67和25.14倍,对比可比公司估值,给予20年40倍PE,对应6个月目标价48.80元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: “汇客云”战略推进不及预期;行业竞争加剧;产品研发创新不及预期。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-10-24 60.00 65.00 19.66% 56.78 -5.37% -- 56.78 -5.37% -- 详细
事件: 2019年10月22日,公司发布2019年三季报:2019前三季度年营收39.2亿,同比增18.17%,归母净利润3.19亿元(+94.16%),扣非归母净利润2.59亿元(+88.2%),经营性现金流净额3.64亿,同比增长40.58%,实现EPS0.7元/股,同比增长94.44%。其中2019Q3单季营收13.77亿元(+14.49%)和归母净利润1.47亿元(+115.54%),扣非归母净利润0.97亿(+55.86%)。 点评: 毛利率提升,同时费用率同比降低,公司盈利能力显著提升,净利率大幅提升至8.34%: 2019年公司前三季度毛利率39.86%,较上年同期提升0.83pct;销售费用率14.99%,较上年同期下降0.36pct;管理费用率(含研发费用)15.08%,较上年同期下降1.35pct;2019前三季度公司净利率显著提升,由上年同期的5.44%提升至8.34%(由于出售金圻睿获得投资收益为非经常项目,如剔除前三季度4225万的投资净收益,前三季度净利率为7.06%,提升1.62pct)。我们认为盈利能力提升源于:1)公司战略性放弃部分低毛利率低端业务聚焦大型优质客户且高端特检项目营收占比持续提升,客户单产同比增长18.82%,毛利率比上年同期提升0.83pct;2)公司积极推动以临床和疾病为导向的系统性营销变革,销售费用率与上年同期比降低0.36pct。3)业务扩大的规模效应,管理费用率(降低0.66pct,不含研发费用),研发费用率(降低0.69pct)、财务费用率(同比降低0.06pct)。4)出让子公司金圻睿股权等因素,2019前三季度非经常性损益5964万,较上年同期的2653万,增幅较大。 国内独立医学实验室龙头,医学检验服务收入同比增长19.5%,省级盈利实验室增加至27家。 公司是国内ICL龙头,提供超2600项检验项目、国内领先;在全国32个省市建立了37家中心省级实验室;并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室,为超过2.2万家医疗客户提供医学检验及病理诊断服务。2019年前三季度,主营业务医学检验服务收入37.12%,同比提升19.47%;盈利的省级实验室由23家增加至27家。 盈利预测与估值: 根据目前公司业务经营增长情况,其中假设2019年确认投资净收益4200万,2020-2021年的非经常投资净收益为零,我们测算2019-2021年业绩上调至4.23/5.05亿元(原本中报后的业绩预测是3.63亿/4.61亿),测算公司19-21年EPS分别为0.93、1.10、1.41元,目前269亿市值,分别对应19-21年63、53、42倍PE,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业监管政策变动风险;运营管理的风险;质量控制风险;市场竞争风险;检验项目价格下降风险。
立讯精密 电子元器件行业 2019-10-24 30.30 34.65 -- 35.80 18.15% -- 35.80 18.15% -- 详细
盈利能力持续验证,消费电子、汽车及通讯业务高速增长 我们在上三篇报告提出公司多项新业务处在盈利释放期,公司持续优化的财务指标进一步验证。2018Q1-2019Q3公司季度经营利润率(营业利润率减去投资收益和公允价值变动净收益率)分别为5.55%、8.51%、10.25%、9.5%、7.26%、9.33%、10.8%,可见2019Q1、2019Q2、2019Q3同比提升1.71pct、0.82pct、0.55pct,经营盈利能力进一步改善。进一步拆分,公司2019Q1-Q3毛利率略微下降0.26pct,可见2019Q1-Q3盈利改善很大程度来自营收增长(2019Q1-Q3YoY70.96%)带动费用端改善(2019Q1-Q3销售费用率+管理费用率+研发费用率同比下降0.75pct),相比历史毛利率状况,成本端优化空间仍有约2pct。消费电子业务侧,我们认为公司Airpods业务地位稳固,且具有足够产能支撑终端AirPods销售量,预计今年营收占比将会增至38.21%。同时,天线、声学、马达业务也会持续受益在大客户份额的提升。通讯业务侧,我们认为公司将会受益通信设备国产化的利好,公司连接器及连接线业务有望迎来突破增长,基站天线滤波器业务也有望受益5G基站的建设。 运营能力经营持续增强,高研发投入看好公司新业务拓展 公司2018年营业周期为143.64天,存货及应收账款周转率分别为6.90、3.94,相比过去三年持续向好,表明公司营运能力持续增强。同时,2019Q1-Q3公司研发费用13.06亿元,同比增长66.42%,结合公司高精密系统集成经验和学习能力,我们看好公司Airpods及SPK/RCV、天线、无线充电等多元业务发展状况。5G时代下,超密集组网、MassiveMIMO以及毫米波通等三大关键技术均使得手机及基站侧天线架构及材质发展变化,我们认为公司目前有充足的技术储备来把握这次行业性机会。 控制型投资驱动,子公司经营状况大幅改善 公司属于控制投资型企业,即子公司贡献整体大部分营收利润,依据母公司报表数据,母公司长期股权投资94.45亿元,驱动总资产增长323.62亿元,资产增值3.43倍,可见子公司经营效益较好,依据中报子公司财务数据,吉安市立讯射频科技有限公司、昆山联滔电子有限公司、联滔电子有限公司、立讯精密有限公司、立讯电子科技(昆山)有限公司营收和利润均大幅改善。主要子公司营收及增长状况见附表。?高效并购打造“组件→模组→终端”产品模式的正反馈系统。 公司在消费电子连接器具有较强的市场地位及研发技术经验,并可将其作为扩展到连接器,扬声器和天线等其他业务的基础。凭借高精密系统集成经验和学习能力,公司首先围绕A客户拓展产品品类,然后拓展至国内外其他大客户。我们认为公司围绕大客户,以高效并购为手段,将产品模式转变为“组件→模组→终端”,同时从消费电子端横向拓展至通信及汽车端,逐渐形成正反馈生态系统。这种正反馈系统在给予公司成长空间的同时,有效降低公司经营及技术迭代风险。 盈利预测与估值: 基于公司现有业务状况,我们上调公司2019/2020/2021年EPS为0.78、0.99、1.33元,当前股价对应PE为37.33/29.37/21.73倍。鉴于公司未来处在盈利释放期,我们采用PEG给予公司估值。公司当前PEG较行业平均仍处在低估状态,鉴于公司多元化布局及龙头地位,我们给予公司PEG为1.1,结合未来2年公司平均增速31%,给予公司35倍PE,基于2020年预期EPS0.99,给予目标价34.65,对应合理估值上涨空间为15.96%,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:AirPods销量、苹果手机销量及TypeC渗透不及预期,大客户技术方案变更、汇率政策变化、行业竞争加剧风险。
杭可科技 2019-10-11 46.22 49.00 54.43% 48.49 4.91%
48.49 4.91% -- 详细
公司是后端锂电设备龙头,技术与研发实力雄厚。 公司专注于锂电设备后段,2001年、2008年相继成为ATL、三星SDI设备供应商,于2019年7月22日成功在科创板上市,并致力于开发第4代高温加压充放电技术。近年来,公司业绩增长迅速;后端锂电设备产值国内市占率约20%;主营业务收入结构中,充放电设备占比达80%,构成营业收入增长的主要力量。 需求不断释放,新能源车放量在即 全球车企纷纷加速新能源布局,不断扩大新能源汽车规划产能,纷纷提高续航里程,有望激发消费者需求,2020-2021年全球新能源汽车将迎来需求向上拐点。新能源汽车的快速发展带动了动力电池需求的增长,受双积分政策以及国家的大力支持将支撑行业的景气度,新能源汽车和动力电池持续增长的态势不会变,动力电池产能扩张的步伐不会停止,锂电设备行业的景气度将提升、需求持续旺盛。 技术优势与优质客户资源推进企业充分受益 公司依托专业技术、精细化管理和贴身服务,杭可科技公司的合作伙伴遍布全球,客户优势突出。一方面,在国内,全面开拓动力电池设备客户;另一方面,在国外,是海外高端消费电池设备龙头,把握了海外一线电池厂LG、三星、村田的订单,优质客户与技术优势所带来的协同效应将日益凸显。 盈利预测与估值 我们预计公司2019/2020/2021年收入分别为15.09亿元/20.15亿元/26.73亿元,归母净利润分别为3.87亿元/4.87亿元/6.27亿元,对应EPS分别为0.97元/1.21元/1.56元,对应当前股价的PE估值分别为48X/38X/30X。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;锂电池企业产能扩张不及预期。
凯普生物 医药生物 2019-09-23 19.18 27.27 7.57% 25.95 35.30%
26.40 37.64% -- 详细
现有产品:布局妇幼健康领域成绩突出,未来市占率增速双提升 凯普生物在HPV检测、地贫基因检测与耳聋易感基因检测方面均有布局,现有优势带动产品业绩提升。(1)HPV检测:目前公司HPV检测业务市占率近1/3,凭借先发优势、产品检测范围优势与公司强大的推广能力,未来HPV检测业务在“两癌筛查”(存量市场)与医院临床检测(增量市场)上提升空间大,我们测算未来3年CAGR超15%-20%。(2)地贫基因检测:目前地贫基因检测市场规模近2亿,凯普生物市占率达20%。依托公司HPV检测业务覆盖妇幼受众与强劲销售实力,未来公司将持续深耕医院终端,产品降价压力小。我们测算未来3年该业务CAGR达到40%。(3)耳聋易感基因检测:公司产品较同类竞品检测时间短、性价比高,目前行业渗透率约7.8%。在“低渗透率+大空间”行业背景下,公司以股权激励促进员工动力,我们测算未来3年该业务CAGR可达50%。 重磅新推:重磅品种STD“十联检”推出未逢敌手,有望享48亿大市场 STD 基因检测医院收费较低,国内厂家众多,目前取得中国药监局认证的检测试剂盒约70种,产品多为一联检和三联检。公司计划于2019H2推出生殖道病原体检测(十联测),一次取样、同步检测6种性传播疾病10种亚型,十联检市场独家。我们认为未来公司STD检测“十联检”产品将掠夺一联检和三联检等产品的市场份额,预计未来三年增速超50%。 第三方医学实验室:全国布局20家ICL,未来2年内有望盈亏平衡 目前已在全国布局20家ICL,网络基本完善,经营情况良好有望近年扭亏目前公司检验所经营情况良好,位于香港的HK-MPDC 2018年营收超2000万。公在保持现有实验室营收稳定增长的同时,预计未来三年营收超3亿元,2020年有望实现扭亏为盈。 目前估值位于低位,相较同类型公司仍有上升空间 纵向比较,凯普生物当前(2019/09/04)动态PE为24.66倍,处于历史估值中下水平;横向对比,凯普生物、安图生物、艾德生物当前(2019/09/04)动态PE分别为24.66倍、49.09倍、56.73倍。考虑到凯普生物新推产品具有绝对竞争优势、各项业务不断优化并保持高增速扩张,相对于安图生物和艾德生物,凯普生物估值存在提升空间。 盈利预测与估值: 预计公司2019-2021年对应EPS分别为0.69、0.90、1.18元,对应26倍、20倍、15倍PE。首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:诊断制剂销售不达预期;诊断制剂降价风险;医学实验室盈利改善不达预期。
九阳股份 家用电器行业 2019-09-17 22.75 24.56 5.14% 24.18 6.29%
26.24 15.34% -- 详细
食品加工机(即料理机,包括搅拌机、榨汁机、豆浆机三类)恢复高增长,增速来自搅拌机。(1)2018年三类料理机整体零售量2951万台,大幅下滑11.4%,其中占比约67%的搅拌机零售量1984万台,小幅增长0.4%。今年上半年,搅拌机零售量1191万台,同比增长21.4%。(2)由于搅拌机在电机、刀片和材质方面仍有更优质产品普及的空间,在功能、使用场景和健康方面仍有拓展的领域,替换需求持续存在。我们预计,未来三年以搅拌机为主的三类料理机整体约有6%的增速;搅拌机占比分别为76%、82%和85%,往后搅拌机的挤占效应将减少,更多来自自身技术领域的拓展。(3)2018年破壁机零售量907万台,同比增长78%,约占搅拌机46%(2017,26%),占三类料理机31%(2017,15%)。由于破壁机和普通搅拌机的行业均价均有下降,搅拌机整体均价有所下降。公司持续提升高端产品占比,我们估算公司搅拌机整体均价明显提升。 加快新品上市+拓展自有渠道+加大品牌宣传,我们预计公司搅拌机(含破壁机)市占率稳定在40%。(1)公司自2017年以来加快研发投入,2017-2019H1增速分别为23%、12%和19%。上半年新品免手洗破壁机Y88、免手洗豆浆机K系列、蒸汽饭煲S5,具有显著的技术提升。(2)公司稳步推进ShoppingMall等新兴商业综合体渠道的拓展,积极推进自有渠道门店的建设,包括品牌旗舰店、品牌体验店、品牌专卖店等。(3)2018年公司销售费用大幅增长,增速26%,其中广告费用增速42%。(4)我们预计,未来三年公司搅拌机零售额增速分别为32%、33%和27%,预计公司食品加工类整体收入分别为40亿、49亿和60亿元,增速分别为16%、23%和23%。 电饭煲和电压力锅行业增速缓慢,Foodi代工拉动收入增长。(1)根据JS环球生活招股说明书,公司和SharkNinja是JS全球生活的两大经营主体。目前,公司为SharkNinja烹饪类品牌Foodi代工。根据公司年报和我们估算,预计未来三年此项业务收入分别为4.5亿、5亿和5.5亿元。(2)综合电饭煲、电压力锅和电热水壶三类,我们预计未来三年公司营养煲类整体收入分别为30亿、32亿和34亿元,增速分别为10%、6%和6%。 Shark品牌吸尘器为公司带来增量。2018年公司收购尚科宁家(中国)51%股权,尚科宁家(中国)拥有SharkNinjia中国地区品牌经营权,主要负责国内家庭洁净电器的销售。该公司在全国约有200个销售点,并且与公司发挥协同作用。我们预计,未来三年尚科宁家(中国)收入分别为1.0亿、3.0亿和7.6亿元。 盈利预测与估值我们预计2019-2021年公司整体收入分别为91.3亿、104.8亿和123.5亿元,增速分别为11.8%、11.0%、13.2%;净利润分别为8.4亿、9.5亿和10.7亿元,增速分别为11.2%、12.7%、13.1%;EPS分别为1.09、1.23、1.39元,对应PE21、19和17倍。我们按照2019年EPS的23倍估值,预计股价为25.14元,相较于20190911的股价23.08元有8.9%的涨幅空间,我们给予“谨慎推荐”的评级。 风险提示1、由于技术进步和功能的扩展,料理机行业竞争较为激烈。如果公司在技术研发、新品推出、品牌宣传、渠道布局与效率提升方面不达预期,有可能导致三类料理机市占率的降低。电饭煲领域也有相同的情况。2、公司的两个增量--Foodi代工、Shark品牌在国内的运营,如果销量不畅,将会导致收入的下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名