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泛微网络 计算机行业 2024-01-01 38.55 -- -- 40.28 4.49% -- 40.28 4.49% -- 详细
泛微网络科技股份有限公司成立于2001年,深耕协同软件领域二十余年,2018年至今公司紧跟行业发展,迈入全程数字化阶段。公司股权结构较为集中,业绩稳健增长,在组织规模、服务地域、销售业绩、客户总量方面均具有较强的行业竞争力。 投资要点:产品矩阵健全,本地化服务能力较强。公司产品面向大中小型各类规模组织,基于特色化的授权中心运营模式,公司进一步巩固及提升覆盖全国所有省区的2小时服务圈,并开拓海外本地化服务团队。 发布十大专项产品,拓宽产品边界增加市场空间。公司目前的产品已不再是传统意义上的纯OA软件,而是持续拓展新功能的泛协同办公管理产品。目前,公司成立了独立的十大专项产品事业部,深入发展各领域的专项产品技术和经营服务团队。产品边界的拓宽有望为公司开拓新的市场发展空间,带动公司业绩加速增长。 践行“智能化、平台化、数字化、全栈国产化”战略,强化产品体系。 公司研发推出了基于大语言模型构建的7。 24小时智能办公助手小e,其智能平台拥有十大核心能力,融合五大智能化技术,赋能办公、运营、采集领域多个应用场景,配备丰富智能工具;立足“七大引擎”,公司构建低代码平台e-Builder,满足客户定制化需求;公司持续打造全生态信创平台,已经能够兼容国内100余种主流软硬件厂商产品;公司研发多个数字可信技术组件,支撑数字化进程推进,持续优化数字化运营平台,打通客户数字化建设的最后一公里。 盈利预测与投资建议:考虑股权激励费用摊销的短期影响,预计公司2023-2025年的营业收入分别为26.15/32.31/38.89亿元;归母净利润分别为1.48/2.22/3.41亿元;对应EPS分别为0.57/0.85/1.31元;对应2023年12月26日收盘价PE分别为78.99/52.84/34.41倍。参考可比公司估值水平,考虑公司作为行业龙头的估值溢价,首次覆盖,给与公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;信创需求不及预期;子公司业务经营表现不及预期;新产品拓展进度不及预期。
泛微网络 计算机行业 2023-11-01 38.55 -- -- 40.28 4.49% -- 40.28 4.49% -- 详细
事件: 10月 27日晚间, 公司发布 2023年三季报: 2023年前三季度,公司实现营业收入 13.98亿元,同比增长 3.95%;实现归母净利润 1138万元,实现扣非归母净利润-1304万元。 点评: 还原非经常性因素影响后, 核心主业 23Q3收入同比增长约 4.5-5.0%。 2023年第三季度,公司实现营业收入 4.92亿元,同比减少 11.35%。 增速有所下行,我们预计主要原因在于: 下游客户经营修复过程中, 短期需求出现波动。 叠加党政信创招标节奏不及预期, 使得公司短期收入增速出现一定的波动。随着后续经济逐步转暖,公司商机/订单有望持续回升。同时需要注意的是: 去年第三季公司实现营业收入 5.55亿元,同比增长 27.72%,基数较高,其中包含了部分办公厂房出售等相关业务收入约 8千余万。 还原此项目影响, 23Q3公司核心业务收入同比增长约为 4.5-5.0%,核心业务仍保持正向增长。 利润端受员工持股计划、投资收益及研发投入等多项目影响: 23Q3公司综合毛利率 94.0%(同比+6.1pct)、销售费用率 71.4%(同比+11.8pct)、管理费用率 11.7%(同比+7.4pct)、研发费用率 18.2%(同比+2.4pct) 。 几项费用率数据的明显变动, 预计主要因去年同期处置办公房产,导致费用率计算时,分母端收入出现了波动。 23Q3公司表观利润增速下滑,我们预计主要因: 1) 公司发布了新一期员工持股计划摊销,摊销金额较大; 2)参股公司亘岩网络等股权激励摊销成本及经营亏损,体现在报表端为投资负收益; 3) 去年办公厂房处置收益垫高了同期基数。 智能办公助手小 e 正式发布,有望带来 OA 行业的体系化的产品重构与模式变革。 2023年 8月 28日,公司智能办公助手小 e 助手正式发布。小 e 助手与真实办公环境结合,场景颗粒度、丰富性、融合深度超预期。此外,公司正研发基于大模型的低代码平台 e-builder,已实现功能包括新建应用、新建表单、新建页面、新建流程、修改表格视图及页面等。 随着 AI 产品不断成熟,后续有望逐步落地商务化,从而带来 OA 行业体系化的产品重构与模式变革。 投资建议: 预计公司 2023-2025年分别实现营业收入 25.60、 33.94、 44.45亿元,实现归母净利润 0.99、 2.89、 4.85亿元,当前股价对应 2023-2025年 PE分别为 129、 44、 26倍。 多模块延伸打开远期天花板, 信创有望带来改造新需求, GPT 技术有望驱动 OA 体系化的产品重构与模式变革。 短期波动不改长期趋势, 看好发展前景, 维持“推荐”评级。 风险提示: 信创落地进展不及预期;专项产品拓展进度不及预期。
泛微网络 计算机行业 2023-08-30 59.29 -- -- 63.50 7.10%
63.50 7.10% -- 详细
公司收入实现增长, 利润出现下滑。 2023 上半年, 公司实现营业收入9.05 亿元, 同比增长 14.72%; 归属于母公司所有者净利润 0.39 亿元,同比下降 45.53%; 归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 0.22亿元, 同比下降 47.97%。 分产品来看, 软件产品实现营收 3.6 亿元,同比增长 6.26%, 其中 e-cology 产品实现营收 3.51 亿元, 同比增长6.82%, e-office 产品实现营收 0.94 亿元, 同比减少约 11.06%; 技术服务实现营收 4.98 亿元, 同比增长 22.18%。 技术服务收入的快速增长带动公司整体营收稳步增长。 Q2 单季度表现: 2023Q2, 公司实现营业收入 5.72 亿元, 同比增长15.38%; 归属于母公司所有者净利润 0.38 亿元, 同比下降 31.77%;归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 0.29 亿元, 同比下降27.97%。 毛利率略有下滑, 主要受技术服务业务毛利率下滑影响。 2023 年上半年, 公司毛利率达 93.77%, 同比下滑 0.82 个百分点。 分产品看, e-cology毛利率达 99.42%, 同比提高 0.41 个百分点; e-office 毛利率达 99.86%,同比提高 0.25 个百分点; 技术服务毛利率 94.61%, 同比下降 0.89 个百分点; 第三方产品毛利率 43%, 同比提高 2.29 个百分点。 此外, 公司经营性现金流净额-0.54 亿元, 呈现流出的状态。 持续投入研发信创适配产品以及大模型应用产品, 致使研发费用增长较快, 影响当期利润。 2023 年上半年, 公司销售费用达 6.22 亿元, 同比增长 16.32%( 主要由授权业务运营中心收入对应的项目实施费用增长所致) , 销售费用率达 68.76%, 同比增长 0.96 个百分点; 管理费用0.4 亿元, 同比增长 23.96%, 管理费用率达 4.38%; 研发费用达 1.75亿元, 同比增长 22.53%( 2023 年 H1 公司对大模型应用产品和信创适配产品进行投入研发, 包括大模型智能办公助手、 基于大模型优化以及e-cology 10.0 的信创适配) , 研发费用率达 19.36%, 同比增长 1.23个百分点。 信创业务稳健增长, 公司持续推进信创产品的适配工作。 推出基于信创环境的低代码开发平台。 信创业绩上半年持续增长, 客户主要涵盖党政机关、 事业单位、 央国企及金融机构; 上半年完成 4 个数据库、 3 款中间件及 2 个外设的信创产品适配, 截至 2023 年上半年已完成超过 150家信创伙伴的适配互认工作。 公司持续专注于信创的产品研发, 对公司新产品 e-cology10.0 平台, 已全面完成信创底层软硬件的生态适配;并推出了基于全栈信创环境的低代码开发平台 E-builder, 为客户提供了数字化应用的自主建设能力。 基于大模型构建智能办公助手, 低代码平台产品。 1.公司研发并推出小 e( LLM 版) -智能中间件平台, 是基于大语言模型构建的 7*24 小时智能办公助手。 此外, 智能小 e 利用千里聆模型与大语言模型分工合作,形成文本结构化处理引擎、 API 智能化处理引擎及算法中台架构: 文本结构化处理引擎引导用户完成数据填写, 自动归集并表单化对话数据,提高组织运行效率; API 智能化处理引擎使用户通过智能指令使用外联系统; 算法中台结合 RPA 实现语料自动化采集, 拓展内外部知识, 支撑问答训练, 进一步训练千里聆模型。 2.公司基于大语言模型持续优化低代码平台 e-builder, 通过大模型解析用户输入的对话及上下文内容,自动生成 e-builder 的基本框架及功能, 具体已实现功能包括新建应用、新建表单、 新建页面、 新建流程、 修改表格视图及页面等。 维持“买入” 评级: 我们预计公司 2023-2025 年摊薄每股收益分别为0.93 元、 1.50 元、 2.00 元, 对应 PE 为 63.07/38.90/29.28 倍。 随着政府及企业需求状况进一步回暖, 加之协同管理软件业务边界不断延伸、信创和人工智能带来的行业β, 公司业绩有望重回快速增长趋势, 维持对公司的“买入” 评级。 风险因素: 1. 竞争风险: 行业竞争加剧, 产品拓展不及预期, 公司市场份额下降; 2.下游需求风险: 若企业客户受环境影响经营不理想, 数字化建设预算下滑, 市场需求会进一步受影响; 3.政策风险: 信创政策推进进展不及预期, 党政机关和国央企信息化预算不足, 公司相关订单数量受影响而下滑。
泛微网络 计算机行业 2023-08-29 64.73 -- -- 63.50 -1.90%
63.50 -1.90% -- 详细
2023 年 8 月 28 日,公司发布 2023 年半年报,上半年实现营收9.1 亿元,同比增长 14.7%;扣非归母净利润为 0.22 亿元,同比下降 48.0%;若剔除股份支付转回对 22H1 基数的影响,23H1扣非归母净利润同比下降 38.5%。 分业务而言,上半年营收增长主要受到技术服务增长拉动(同比增长 22.2%),标准化软件相对而言增长趋缓(同比增长 6.3%)。 原因可能为:1)公司上半年信创业绩持续增长,相关项目相较标准化 OA 需要的实施交付较多;2)十大专项产品目前还处于打磨阶段,因而技术服务需求较标准软件需求更高;3)上半年宏观经济承压,因而拉低标准化 OA 需求。 成本费用方面,剔除股份支付转回和项目实施费影响后,公司23 年 H1 成本费用同比增长 21.0%,略超预期。细拆而言,上半年销售费用(剔除项目实施费)同比增长 21.1%、管理费用(剔除股份支付转回)同比增长 2.8%、研发费用同比增加 22.5%。信创大客户需要质量稳定可控的实施交付、十大专项产品需要建设营销及研发团队、以及 AI相关产品需要补充研发共同构成了成本费用增长的原因。 AI 方面,公司研发并推出小 e(LLM 版)智能中间件平台,是基于大语言模型构建的 7*24 小时智能办公助手。公司积极参与腾讯生态体系发展,与腾讯企业微信共研内外协同办公平台,同时底层合作 minimax 及智谱,有望借助大模型能力进一步完善企业服务产品功能。 根据公司发布的半年报数据,我们预测 2023~2025 年公司营业收入为 27.0/34.3/43.8 亿元;归母净利润为 2.3/3.4/5.5 亿元;公司股票现价对应 PE 估值为 82.5/57.0/35.0 倍,维持“增持”评级。 模块拓展不及预期;AI 等新技术发展不及预期;应付账款较高的风险
泛微网络 计算机行业 2023-07-17 76.14 78.58 96.45% 85.09 11.75%
85.09 11.75%
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公司是我国协同管理软件行业龙头,2012~2022 年营收复合增速达28.5%,扣非归母净利润复合增速达14.7%,保持较快的增长势头。从行业演变情况来看,协同管理软件市场边界持续拓宽,头部公司由于拥有品牌效应、移动端流量入口合作、信创适配能力及资本优势,市场份额有望进一步提升。 销售模式的演进是公司的第一成长曲线。公司自2015 年开始推行EBU 模式,将内部的销售和交付进行剥离、成为独立的外部公司,至2021 年公司约95%的营收由EBU贡献。与经销模式相比,EBU对原厂的依赖性更强、忠诚度更高;与直销相比,EBU 有利于提升拓展长尾产品、打开市场空间。 专项模块拓展打造公司第二成长曲线。近年来随EBU 数量增长相对放缓(2015-2022 年EBU 数量复合增速超过38%)、技术服务占比提升(由2013 年的20.2%提升至2022 年的54.3%),公司增长的动能正在由渠道向产品切换。目前公司正积极进行平台化布局,通过投资+自研的方式持续丰富产品矩阵,预计内部产品创业将会成为公司拓展产品的主要方式。 公司积极布局生成式AI 技术,有望取得智能办公入口先机、进一步助力模块拓展。目前公司已推出“小e 机器人”、“千里聆”信息采集数字化员工等产品。由于进行大模型研发有较高的数据和研发投入壁垒,公司作为行业龙头,在本轮AI 变革中拥有相对优势,市占率有望进一步提升。 公司于2023 年5 月发布员工持股计划(草案),拟向不超过237名员工授予不超过423.71 万股,约占当前总股本的1.63%,在稳定核心团队的同时有利于激发内部创新动力。持股计划业绩考核以2022 年为基数,2023 年营业收入或净利润增速不低于10%。 腾讯作为公司第三大股东,持股比例为4.89%,与公司业务多有协同,公司有望受益于腾讯B 端大模型的持续推广。 我们预测,2023~2025 年公司实现营业收入27.0/34.3/43.8 亿元,同比增长15.6%/27.4%/27.5%;归母净利润2.3/3.4/5.5 亿元,同比增长4.1%/44.7%/63.0%,对应EPS 为0.89/1.29/2.10 元。我们采用市销率法对公司进行估值,选取3 家可比公司,给予公司2023 年7.6 倍PS 估值,目标价78.58 元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:监管警示风险;模块拓展不及预期;AI 等新技术发展不及预期;应付账款较高的风险。
泛微网络 计算机行业 2023-04-04 78.74 -- -- 93.25 18.43%
93.25 18.43%
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泛微网络是国内 OA 行业龙头。公司成立于 2001年,专注于协同管理软件领域,为企业构建统一的数字化办公平台。2017年公司在上海证券交易所上市,成为 OA 行业内第一家主板上市公司。2020年,腾讯 7.7亿元战略投资泛微,截至 2023年 3月 20日持股比例 4.89%。22年来,公司不断探索发展,积累了丰富的协同管理软件产品体系、创新地发展出具备强大活力的 EBU 模式,驱动公司持续高速增长,目前已成累计服务 7万家中大型企业客户。2022年公司实现营收 23.31亿元,同比增长 16.41%,实现归母净利润 2.23亿元,同比减少27.69%。2017-2022年营收 CAGR 为 27.05%,归母净利润 CAGR 达 20.74%。 信创驱动行业 3-5年高景气,多模块延伸打开远期天花板。ChatGPT 有望带来范式革命,驱动体系化的产品重构与模式变革。1)信创方面:2023年行业信创正式启航,OA 是上层应用系统中最先实现改造的环节。据我们测算,OA 信创有望驱动 200亿元新增需求。由于研发和交付难度大,市场向泛微、致远等头部公司集中;2)多模块拓展:OA 是企业全员应用,是企业流程和管理高频交互中心,天然具备向其他系统延伸的基础。当前 OA 厂商逐步向费控、合同管理等多种方向延伸,打破行业天花板。据我们测算,核心延伸模块对应市场空间有望达到 749亿元,约是当前 OA 市场规模的 3倍;3)ChatGPT 驱动体系化的架构重塑与模式变革:协同办公是企业信息、流程和管理的交互中心,是 ChatGPT应用的天然入口。微软 ChatGPT 三大应用方向之一就是协同管理软软件 Teams。 ChatGPT 有望驱动 OA 体系化的升级与重构。龙头泛微、致远已在相关领域前瞻深度布局,有望充分受益。 信创及多模块延伸开启大周期,公司迎来平台化质变。公司前瞻布局信创市场,综合优势显著,在信创 1.0阶段政府和金融市场取得了突出成绩,信创市场份额较原来整体 OA 市场大幅提升,2.0行业信创有望延续趋势,充分受益;其次,公司全年以来先后发布十大专项产品,开启深度模块拓展,打开公司远期业务空间。公司产品、渠道等方面能力突出,并有契约锁成功模块,专项产品有望快速发展突破。更重要的是,渠道端 EBU 的延展性,叠加产品端专项模块的延伸性,使得公司业务兼具弹性与韧性。渠道侧与产品侧的延伸性,使得公司已经摆脱了传统项目型公司的特征,进入平台化升级质变。 投资建议:预计公司 2023-2025年分别实现营业收入 31.69、42.62、57.68亿元,实现归母净利润 3.72、5.22、7.21亿元,当前股价对应 23-25年 PE 分别为 51、36、26倍。信创驱动行业 3-5年高景气,多模块延伸打开远期天花板,并带来公司平台化升级质变。看好发展前景,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:信创落地进展不及预期;专项产品拓展进度不及预期;行业竞争加剧。
ST泛微 计算机行业 2023-03-23 66.86 -- -- 93.44 39.46%
93.25 39.47%
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事件:3月20日晚间,ST泛微发布2022年年报,实现营收23.31亿元,同比增长16.41%;实现归母净利润2.23亿元,同比减少27.69%;实现扣非归母净利润1.23亿元,同比减少40.65%;经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元,同比减少37.39%。 营收较快增长,毛利率略有下降。营收方面,公司2022年实现营收23.31亿元,同比增长16.41%,保持较快增长趋势。分产品来看,软件产品实现营收9.31亿元,同比增长0.15%,其中e-cology产品实现营收9.07亿元,同比增长0.48%,e-office产品实现营收0.24亿元,同比减少约10.86%;技术服务实现营收12.15亿元,同比增长22.25%;第三方产品实现营收0.91亿元,同比增长18.87%;其他业务收入0.95亿元,同比增长2,871.52%,技术服务收入的快速增长带动公司整体营收稳步增长。毛利率方面,公司2022年整体毛利率约为93.23%,同比下降约2.24个百分点,我们认为主要因软件产品及技术服务毛利率略有下降及毛利率较低的其他业务收入大幅增加所致。其中,软件产品毛利率为98.56%,同比减少0.64个百分点,主要因本期软件外包合同增加所致;技术服务毛利率为96.69%,同比下降约0.28个百分点,主要因本期外包服务成本增长所致;第三方产品毛利率约为34.76%,同比增加1.82个百分点。 研发投入加大、毛利率下降及投资收益减少等因素影响短期净利润,后续净利率有望逐步修复。公司2022年实现归母净利润2.23亿元,同比减少27.69%;实现扣非归母净利润1.23亿元,同比减少40.65%,我们认为主要因:(1)公司本期研发费用率为14.58%,同比增长2.42个百分点,研发投入的增加利于公司不断完善产品,提升产品标准化水平,进而提升公司未来商机获取能力和快速部署能力;(2)公司综合毛利率同比下降约2.24个百分点;(3)本期因持有亘岩网络和上海CA股权按权益法核算确认投资损失约0.53亿元,而2021年确认投资损失约为0.25亿元,亏损加大或与投入加大有关;(4)2021年有处置长期股权投资产生的投资收益0.36亿元,本期无相关处置收益。此外,2022年公司销售费用率及管理费用率均有所下降,其中销售费用率约为67.80%,同比下降1.09个百分点;管理费用率约为2.94%,同比下降1.6个百分点,主要因报告期内期权激励计划终止,冲回已摊销的期权激励费用所致。同时,经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元,同比减少37.39%,主要因报告期内研发费用投入及人力成本增加所致。 历史上看投入波动导致不同年份的盈利水平有较大波动,公司2022年扣非净利率为5.27%,并非常态化水平,2018-2021的扣非净利率在8.60%-10.33%之间,后续随着收入增速有望修复,研发费用率或有下降空间;且参股公司亘岩网络及上海CA亏损有望逐步收窄。净利率有望逐步修复。 协同管理软件产品边界延伸叠加信创催化,公司业绩有望重回快速增长。2022年,公司紧跟协同管理软件边界不断延伸的行业发展趋势,成立独立的十大专项产品事业部深入发展各领域的专项产品技术和经营服务团队,构建“人事管理、文档管理、采购管理、合同管理、费控管理、信息采集、档案管理、营销管理、客服管理、项目管理”十大专项应用场景。此外,将AI与协同管理软件融合,发布信息采集智能机器人“千里聆”,并进一步增加小e智能门户功能,不断拓宽协同管理软件应用边界。信创领域,持续扩大产品信创生态适配能力。2023年,伴随疫情影响逐步减弱,政府及企业需求状况进一步回暖,加之协同管理软件业务边界不断延伸和信创带来的行业β,公司业绩有望重回快速增长趋势。 维持“买入”评级:我们认为,公司是国内协同管理软件龙头,2023年,伴随疫情影响逐步减弱,政府及企业需求状况进一步回暖,加之协同管理软件业务边界不断延伸和信创带来的行业β,公司业绩有望重回快速增长趋势。我们预计2023-2025年EPS分别为1.47/1.95/2.61元,对应PE为47.77/35.92/26.89倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.竞争风险:行业竞争加剧,产品拓展不及预期,公司市场份额下降;2.下游需求风险:若企业客户受环境影响经营不理想,数字化建设预算下滑,市场需求会进一步受影响;3.政策风险:信创政策推进进展不及预期,党政机关和国央企信息化预算不足,公司相关订单数量受影响而下滑;4.治理风险:公司因信息披露不及时、整改未到位再次被处罚或延迟摘帽,影响企业客户对公司的信心,订单数量下滑。
ST泛微 计算机行业 2023-03-15 66.66 -- -- 93.44 39.88%
93.25 39.89%
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核心看点:公司是国内协同管理软件行业龙头,产品线生态丰富,客户端同时覆盖政企用户,产品端支持桌面、移动、云端多种办公场景。随着协同管理软件业务边界不断拓宽,加之信创催化,行业有望迎来快速增长,公司作为行业龙头,市占率有望持续提升。两家头部厂商(致远互联和ST泛微)在OA市场的总占有率从2018年的13%提升到了2021年的15%,市场份额呈现逐渐集中的趋势,头部公司有研发、销售、品牌等优势,行业马太效应明显。 协同管理软件行业业务边界不断拓宽,打开更加广阔的增量市场空间,行业增速较快,保持在15%-20%左右。公司的产品布局已经涵盖非传统OA业务,如HRM、CRM,并覆盖了移动端和云端多种场景,随着业务的不断扩展,有望迎来快速发展。目前行业的整体市场竞争格局比较分散,但头部厂商相较于中小厂商在研发和营销上有比较明显的优势,再加上软件行业的马太效应,未来市场份额有望持续朝头部公司集中。 公司凭借自己在研发以及营销上的优势有望持续扩大市场份额。主要体现在:公司产品生态丰富,通过从客户高频使用的模块入手,开发了信息采集、费用管理等专项业务模块;独特的EBU销售模式在激励员工不断挖掘用户的同时,还兼容了直销和经销优点。此外,EBU模式的推广需要优秀的研发能力以及大量优秀的代理商支撑,难以被竞争对手简单复制。 信创是公司业绩中短期增长的核心驱动力之一。伴随政企单位IT系统底层硬件和基础软件国产替代渗透率快速提升,对适配国产软硬件系统的协同管理软件更新换代需求将进一步释放,公司凭借研发适配以及项目实施经验等各方面的优势有望在信创推进过程中持续受益。据我们测算,2023-2025年我国机关法人、国有及集体企业协同管理软件信创市场每年市场规模分别有望达到35.2亿元、52.2亿元、76.3亿元,行业增速接近50%,公司作为行业龙头,信创收入增速有望高于行业增速。 首次覆盖,给予“买入”评级:我们认为,公司是国内协同管理软件行业龙头,在产品边界不断拓宽、信创催化以及行业集中度不断提升的背景下,公司业绩有望继续保持快速增长,预计2022-2024年EPS为1.18/1.48/1.93元,对应PE为53.15/42.46/32.41倍。参考PCF估值,2023年预计公司经营性现金流4.97亿元,考虑到公司的成长性以及行业地位,给予40倍PCF,对应2023年市值200亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:1.竞争风险:行业竞争加剧,产品拓展不及预期,公司市场份额下降;2.下游需求风险:若企业客户受环境影响经营不理想,数字化建设的预算下滑,市场需求会进一步受影响;3.政策风险:信创政策推进进展不及预期,党政机关和国央企信息化预算不足,公司相关订单数量受影响而下滑;4.治理风险:公司因信息披露不及时、整改未到位再次被处罚或延迟摘帽,影响企业客户对公司的信心,订单数量下滑。
泛微网络 计算机行业 2021-04-05 78.62 -- -- 96.89 2.51%
80.59 2.51%
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2020年净利润同增64.28%,经营质量同步提升 公司发布2020年报:全年实现营收14.82亿元,同比增长15.27%,受非流动资产处置收益和政府补助增加影响,归母净利润2.30亿元,同比增长64.28%,扣非后归母净利润1.39亿元,同比增长25.27%。经营活动现金流净额为3.05亿元,同比增长28.08%,经营质量和收入实现同步提升。 净利率同比增长4.64pct,研发投入继续加大 2020年,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分为67.97%/5.38%/-2.07%,同比-2.75/-1.41/-0.01pct,费用控制效果显著。盈利方面,公司毛利率为95.38%,同比微降0.88pct,净利率15.48%,同比增长4.64pct,达到近五年最高值。公司坚持高研发投入,全年研发投入为1.99亿元,占总收入的13.44%,同比+0.50pct。2020年,公司进一步增加小e智能门户功能,系统提升了无代码化的构建平台,并在协同应用、移动端应用、数据中心等方面进行持续优化升级,移动办公领域的核心竞争力得到持续增强。 服务圈进一步扩大,营销体系持续完善 2020年,公司进一步完善各市场区域的多层次营销服务体系。e-cology:全国九大区域已建立超过400个服务团队提供本地化的服务,巩固及提升覆盖全国所有省区的2小时服务圈;e-office:重点在一线城市发展合作伙伴和事业合伙人,成立按区域负责产品支持、销售支持的专职团队;OA-eteams:完善线上销售和区域销售团队,发展鲲鹏合作伙伴,打造强有力的营销网络体系。截至2020年,公司在全国范围内一百多个城市建立了服务网点。 腾讯成为第一大机构股东,业务协同空间广阔 2020年,腾讯获得公司5%股权,成为公司第一大机构股东。基于腾讯企业微信的用户连接能力及通讯能力,以及公司产品在功能构建和数据集成方面的能力,公司将从处理组织内部的协同应用拓展到处理组织外部协同事务。同时,双方通过共享客户、渠道、品牌、信息方面的资源,拓展了业务商机,增强了市场影响力。未来,公司与腾讯在市场和技术方面的协同效应明显。 投资建议:看好国内OA行业领先厂商发展空间,维持“推荐”评级公司是我国OA行业领先厂商,渠道体系不断完善,腾讯入股增强协同效应,长期将受益于云计算发展机遇。预计2021-2023年归母净利润为2.77、3.39和4.17亿元,对应PE为68.1、55.6和45.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,云业务发展不及预期
泛微网络 计算机行业 2021-04-01 72.01 -- -- 96.99 12.02%
80.67 12.03%
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协同办公行业龙头,业务发展确定性高泛微网络作为国内领先的协同管理和移动办公软件产品提供商,产品线齐全,随着腾讯入股,以及下游政府、企业协同办公需求的复苏,公司业绩有望快速提升。 根据2020年年报和线下销售持续推进的情况,我们维持2021年-2022年、新增2023年盈利预测,即2021-2023年的归母净利润为2.31、2.74、3.20亿元,EPS为1.07、1.26、1.47元/股,当前股价对应的2021年-2023年PE为85.4、72.2、61.7倍,略高于行业可比公司均值,但考虑公司业务的成长性和优质的现金流,认可一定的估值溢价,维持“买入”评级。 事件:年报业绩接近预告上限,降本增效提升盈利水平公司2020年实现收入14.82亿元,同比增长15.27%;实现归母净利润2.30亿元,同比增长64.28%;实现扣非后归母净利润1.39亿元,同比增长25.27%,接近此前预告上限;经营性现金流净额为3.05亿元,同比增长28.08%,增速亮眼。 Q4业绩回暖明显,技术投入持续公司2020年Q4实现收入6.16亿元,同比增长23.01%;净利润1.51亿元,同比增长118.92%,较2020年Q1-Q3同比增速恢复明显,疫情对公司业务开展影响已逐步减弱,业务开展恢复明显。此外,公司研发投入持续,推出多项应用功能、解决方案和配置工具来增强公司在移动办公领域的核心竞争力,通过PAAS平台进行应用扩展,提升云服务平台功能,最终实现“七大引擎”的持续应用和迭代。 腾讯成为公司第一大机构股东,双方合作持续深化2020年8月腾讯通过协议转让获得公司5%股权,成为第一大机构股东以来,双方战略合作不断深化。2020年10月,双方正式发布“内外协同的移动办公平台”,实现泛微OA和企业微信的打通,功能上实现企业内部员工和外部供应商等间的互联互通,完成包括采购、销售等在内的多种需求。未来合作双方将通过共享客户、渠道、品牌、信息方面的资源,增强了市场影响力。 风险提示:疫情反复造成业务开拓不及预期、下游客户IT投入下降
泛微网络 计算机行业 2021-04-01 72.01 -- -- 96.99 12.02%
80.67 12.03%
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事件:公司发布2020年年报:20年收入为14.82亿元,同增15.27%;归母净利润为2.30亿元,同增64.28%;扣非后归母净利润为1.39亿元,同增25.27%;经营性现金流净额为3.05亿元,同增28.08%,各项财务指标稳健向好。 收入增速逐步回升,利润增速超预期:全年收入增长15.27%,其中Q1、Q2、Q3和Q4分别增长-1.98%、10.78%、18.88%和23.01%,疫情影响逐步减弱,收入增速逐步回升;分业务板块看,软件产品增长0.96%至7.41亿元,其中e-cology和e-office分别增长1%和-4%;受益于老客户贡献收入占比提升和云业务拓展顺利,技术服务收入增长34.13%至6.96亿元,收入占比进一步提升至47%。全年整体毛利率小幅下降0.88个百分点至95.38%,主要是因为外包服务成本、第三方产品随业务增长而大幅增长。20年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率相比19年同期变化-3.66,-2.75、-1.41、0.50和-0.01个百分点,整体费用率稳步下降,其中研发费用率增长明显,公司持续加大研发投入以提升产品竞争力。20年归母净利润增长远高于收入增速,主要是处置长期股权投资带来的投资收益大幅增长和公司费用率大幅减少。 通过协议转让引入腾讯战略入股,双方合作进一步深化:2020年7月,腾讯产业基金受让公司5%股份,成为公司第一大机构股东。从业务合作到战略入股,公司与腾讯的合作进一步深化,为公司提升在市场推广和技术研发方面的能力起到了积极的推动作用,巨头的进入有望进一步加大行业的集中度。此外,2021年度,公司将配合企业微信推出SAAS平台的增值应用,未来二者合作值得期待。 与契约锁协同效应进一步显现:参股子公司亘岩网络(公司持股33.3%)深耕企业服务市场,提供契约锁电子合同公有云端SaaS平台、私有化部署电子合同管理平台、最小化电子签章系统、智能印控管理系统、防伪打印一体化解决方案。双方业务具备明显的协同效应,亘岩网络通过与公司各产品线实现集成应用,可以共同为组织提供全程数字化解决方案,双方合作推销取得良好的效果,2020年亘岩网络实现收入6050万元,同比大幅增长216.26%。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司利润增长超预期,上调公司21-22年归母净利润预测分别为2.80和3.58亿元(上调幅度分别为12.00%和12.25%),同时预计公司23年归母净利润为4.54亿元。我们看好腾讯入股对公司业务拓展带来的助力、公司作为OA龙头企业营收增速快于行业增速、e-cology受益潜在客户数量增长和云业务加速发展带来估值提升,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,行业增速不及预期,云OA推广不及预期,双方合作不及预期,市场整体估值水平下降。
泛微网络 计算机行业 2021-02-05 98.30 -- -- 95.88 -2.46%
96.99 -1.33%
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协同办公行业龙头,业务发展确定性高泛微网络作为国内领先的协同管理和移动办公软件产品提供商,产品线齐全,随着腾讯入股,以及下游政府、企业协同办公需求的复苏,公司业绩有望快速提升.根据业绩预告,我们调整公司2020-2022年归母净利润为2.28、2.31、2.74亿元(原值为1.66、2.13、2.72亿元),EPS为1.07、1.08、1.28元/股(原值为0.78、1.00、1.28元/股),当期股价对应的2020-2022年PE为92.3、91.1、76.9倍,略高于行业可比公司平均水平,但考虑到公司业务的成长性和新股东带来的新业务发展机会,认可一定的估值溢价,维持“买入”评级。 事件:Q4业绩高增长,降本增效提升盈利水平公司公布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润2.25-2.32亿元,同比增长60.99%-66.00%;实现扣非后归母净利润1.33-1.40亿元,同比增长20.65-26.98%。 四季度业绩增速亮眼,管理效率提升根据公司业绩预告,公司2020年Q4实现扣非后归母净利润8061-8761万元,同比增速为36%-48%,中值增速为42%。对比之前单季业绩增速,从公司Q4财务表现看,疫情影响已逐步减退,业务发展持续。此外,公司积极优化资源配置,在保证业务积极开展的同时控本降费,提升管理效率,提高盈利水平。 公司和腾讯合作持续落地,打造内外协同移动办公平台腾讯产业基金自8月成为泛微第一大机构股东以来,双方战略合作不断深化。 2020年10月,双方在广州联合举办了办公产品体验会,并正式发布“内外协同的移动办公平台”,实现泛微OA系统可通过企业微信与12亿微信用户连接,实现内部员工和外部供应商等间的互联互通,实现包括采购、销售等在内的多种内外协同服务。公司从事2B业务多年,在B客户维系上具有天然优势,结合腾讯的C端资源,双方在办公协同领域的后续深入合作,值得期待。 风险提示:疫情反复造成业务开拓不及预期、下游客户IT投入下降
泛微网络 计算机行业 2021-02-03 90.01 -- -- 99.00 9.99%
99.00 9.99%
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事件:公司 2020年业绩预告:2020年,公司实现归母利润 2.25-2.32亿元,同比增长 61%-66%。全年扣非归母利润 1.33-1.40亿元,同比增长20.65%-26.98%。 点评: 业绩加速,超预期。全年实现归母利润 2.25-2.32亿元,同比增长 61%-66%,其中投资受益影响约为 4837万元。全年扣非归母利润 1.33-1.40亿元,同比增长 20.65%-26.98%,其中 20Q4实现扣非利润 0.81-0.88亿元,同比增长 36.5%-48.3%,20Q1/Q2/Q3分别增长-15.2%/-2.2%/22.8%,业绩加速趋势明显。 预计客户经营复苏、下游需求回暖是主因。疫情以来,在线办公需求升温,市场渗透加速,预计客户需求在下半年释放。此外,预计商机来源端的拓宽,也对公司业绩有一定拉动作用。 未来主要看点: 1)信创业务:预计景气将持续较长时间,21年有望逐步兑现到业绩; 2)与企业微信的合作:内外协同新品打通企业内外部,进一步延伸了 OA的边界,在拓宽市场规模的同时,变革了 OA 的业务模式。公司内外协同方案,通过”企业微信+OA+契约锁”实现内外的互联,从而把上下游、生态伙伴引入到内部的信息沟通与业务流程,并预计将在营销运营、商机管理、供应采招、内外协同、项目交付、人事招聘等多方面形成深度应用。 内外协同的新产品,使得传统 OA 解决方案的厚度显著增长,有望撬动倍数级增量市场; 3)电子签:产品端具备网络效应,商业模式走流量,今年有望迎来高速成长 2020年高速成长,预计未来仍将持续高速成长; 4)代理商:2019年 9月,公司正式推出代理商方案,并创新性的提出了“不押款、不压货”代理政策。代理体系拓展了公司的商机来源,有望增加了公司的商机来源,为后续业绩增长提供基础。 投资建议:考虑疫情影响及基数变化,我们将公司 2021-2022年实现收入23.5、32.8亿元下调至 20.23、27.31亿元。将归母净利润由 2.56、3.74亿元下调至 2.32、3.37亿元。预计公司 2021-2022年实现经营性现金流净为3.78、5.14亿元。看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:与腾讯合作进展不及预期、契约锁/分销拓展不及预期、行业竞争加剧。业绩为初算结果,准确数据见正式年报。
泛微网络 计算机行业 2020-11-02 92.48 -- -- 108.98 17.84%
108.98 17.84%
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事件: 10月28日晚间,公司发布三季度度报告:2020年前三季度,公司实现营收8.66亿元,同比增长10.33%,归母净利润7849.44万元,同比增长9.65%,归母扣非净利润5279.16万元,同比增长2.50%。 点评: 业务进一步恢复,业绩略超预期。三季度单季实现营收3.33亿元,同比增长18.88%,较Q1(-2.0%)和Q2(+10.8%)进一步改善,略超预期。疫情影响进一步消散,市场进一步恢复常态。归母净利润2818.70万元,同比增长25.88%,归母扣非净利润1940.49万元,同比增长22.80%。前三季度毛利率为95.38%,净利率为9.06%,与去年基本持平。期间费用占比87.86%,同比下降2.59pct,主要为销售费用下降所致,前三季度公司销售费用率为68.57%,同比下降1.93pct,管理费用率为21.72%,同比下降0.58pct。预计销售费用率下降主要因:1)内部销售人员增长低于收入增长;2)疫情期间,线下营销活动暂停导致。研发投入进一步加大,前三季度整体比率为15.53%,同比增加1.21pct。 回款情况良好,预收款高增预示在手订单情况良好,Q4高增长有望延续。第三季度公司实现经营收款4.35亿元,同比增长25.22%,实现经营净现金流9800万,同比大增93.18%,收款情况良好。三季度末预收款6.83亿元,同比增长18.5%,预示在手订单充足。预计四季度业绩将进一步高速增长。 与企业微信合做、契约锁、代理商制度是未来核心看点。1、企业微信合作:产品端:内外协同方案,通过”企业微信+OA+契约锁”实现企业内外的互联,从而把上下游、生态伙伴引入到内部的信息沟通与业务流程,并预计将在多方面形成深度应用。内外协同的新产品,使得传统OA解决方案的厚度显著增加,有望撬动广阔增量市场;渠道端:企业微信坐拥近250万企业客户,中大型企业数量较多。同时腾讯云在政企市场大力突破,客户数持续增加。2、契约锁大力发展推广:电子签业务具备网络效应,商业模式走流量优势突出,未来大力推广,有望迎来高速成长;3、渠道端发展代理商:2019年9月,公司正式推出代理商方案,并创新性的提出了“不押款、不压货”代理政策。代理体系拓展了公司的商机来源,为后续业绩增长奠定基础。 投资建议:预计公司2020-2022年实现收入14.8、22.2、32.2亿元,实现归母净利润1.55、2.48、4.15亿元,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:云与腾讯合作进展不及预期、契约锁/分销拓展不及预期、行业竞争加剧。
泛微网络 计算机行业 2020-09-28 91.86 109.70 174.25% 100.16 9.04%
108.98 18.64%
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随着新冠肺炎疫情影响减弱,二季度营收同比恢复至10.8%。 销售费用占营收比重低于预期;营收有望持续增长。 切换至2021年,根据DCF(贴现现金流)估值法上调目标价至人民币132.73元;重申“买入”评级。 切换至2021年,根据DCF(贴现现金流)估值法上调目标价至人民币132.73元;重申“买入”评级。 公司价值有待发现,股价仍被低估。自从2020年2月我们首次覆盖泛微网络以来,我们发现,一部分人对于办公自动化系统(OA)领域和泛微网络本身的理解依然有限。然而,随着新冠肺炎疫情爆发、企业纷纷采用远程办公模式,相关需求方开始意识到在办公自动化系统整个IT架构下OA系统的重要性。 预计2H20E营收增长将恢复正常。二季度营收为人民币3.32亿元,同比增长10.8%,对比一季度为-2.0%。泛微网络的旗舰产品E-cology(泛微协同办公系统)1H20营收为人民币2.66亿元,同比下降9.2%,一季度销售疲软的主要原因是中国新冠肺炎疫情正好在此期间爆发。但因SaaS办公自动化产品表现强劲,二季度服务类营收同比增长25.9%。 因投资损失增加且增值税退税减少,二季度营业利润率同比小幅下降0.3个百分点至9.3%。尽管研发费用超预期,但运营杠杆有所改善,因此销售成本同比仅增长了7.3%。 泛微网络表示,中国的商业活动已在七月恢复至疫情前水平。我们预计营收将持续迎来季度环比复苏,三季度/四季度将同比增长18.7%/23.2%。我们看好此行业以及泛微网络的长期结构性增长前景。 上调目标价至人民币132.73元;重申“买入”评级。受疫情负面影响,我们将2020年-2022年预期营收下调1%-7%。因销售费用低于预期,我们将2020年的预期营收小幅上调2%。根据DCF(贴现现金流)估值法不变(加权平均资本成本为7.2%,终端增长率为5.0%),我们切换至2021年数据,将目标价从人民币99.53元上调至人民币132.73元。 风险提示:行业新入者意外出现,项目实施成本超预期,人工成本增加。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名