2024年4月16日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营业收入17.38亿元，实现归母净利润1.45亿元。 收入&利润端：利润超预期，盈利能力稳步向上。收入：2024Q1实现营业收入17.38亿元，yoy+20.25%。利润：2024Q1实现归母净利润1.45亿元，yoy+57.39%；实现扣非归母净利润1.19亿元，yoy+76.05%；若扣除利息收入（3500w），公司实现扣非归母净利润0.83亿元，yoy+27.95%。毛利率&净利率：2024Q1实现综合毛利率31.03%，yoy-2.30pcts；实现归母净利率8.37%，yoy+1.97%。 费用端：控费成果显现，业务规模效应显现。2024Q1研发费用率11.83%，yoy-1.04pcts；销售费用率9.50%，yoy-0.74pct；管理费用率5.58%，yoy-1.45pcts。 现金流&合同负债：经营性现金流同比流出收窄，合同负债或与确收节奏有关。现金流：2024Q1经营活动产生的现金流量净额-6.77亿元，yoy+6.88%（23Q1-7.23亿），我们预计受战略备货、S2B业务部分占资、中小客户回款节奏等客观因素相关。合同负债：2024Q1合同负债为22.77亿元，yoy-8.04%，我们认为这与公司有意剥离低毛业务、对大单进行拆分、不同项目确收节奏存在差异等原因有关，公司整体订单情况依然保持稳定。 目前处于历史估值低位，左侧位置建议关注。目前公司估值对应24年利润28XPE，处于历史估值低位。我们认为，随着国内PMI回到枯荣线以上，公司【AI+降本增效构建生成式工业大模型】【海外版图持续拓张】【产品体系不断丰富，行业横向扩展】，公司长期成长空间持续向上。左侧位置，建议关注。 盈利预测、估值与评级我们调整公司2024~2026年营业收入分别为103.6/129.8/166.6亿元，归母净利润分别为12.5/15.4/19.5亿元，EPS分别为1.58/1.95/2.47元。公司股票现价对应PE估值为27.1/22.0/17.4倍，维持“买入”评级。 风险提示国内行业拓展节奏不及预期；海外标杆客户开拓进程不及预期的风险；特定下游行业固定资产支出增速回落的风险。

2024 年 4 月 12 日， 公司发布 2023 年报。 公司 2023 年全年实现营收 42.4 亿元， 同比增长 15.5%；实现扣非后归母净利润 3.3 亿元， 同比增长 30.4%。 公司 2023 年单 Q4 实现营收 11.2 亿元，同比增长 15.8%；实现扣非后归母净利润 0.9 亿元， 同比增长17.8%。经营分析分业务而言： 1） 公司信息技术服务营收为 27.9 亿元， 同比增长20.2%， 占公司营收比重达 65.8%、 同比提升 2.6pct，业务结构的优化使得 2023 年公司毛利率达 23.4%，同比提升 0.9%。 公司围绕软件产品及解决方案打造第二增长曲线，也持续打磨面向全行业的通用型软件产品解决方案、积极部署第三增长曲线。 2023年公司软件产品及解决方案产品线实现营收 9.4 亿元，同比增长24.5%，增速位居所有产品线首位。此外，公司重点发力的中小银行和非银金融机构市场实现了较快发展， 2023 年中小银行和非银金融机构营收分别为 3.8 亿元、 3.0 亿元，分别同比增长27.4%、 24.5%。 2） 公司业务流程外包营收为 14.5 亿元， yoy+7.4%， 主要系客户服务及数字化营销业务线增长放缓。公司的精益运营使得 2023 年人均创收达 13.9 万元，创历史新高；其中信息技术人员同比增长 13.4%，低于业务营收增速， 业务流程外包人员同比增长 10.8%， 高于板块营收增速。 但由于公司长账龄应收账款余额提升， 且部分项目验收进度延误导致当年收入中的 2.85 亿元未能回款，使得 2023 年信用减值损失计提0.23 亿元，对净利润产生一定影响。盈利预测、估值与评级基于公司 2023 年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026 年营业收入分别为 47.7/53.8/60.9 亿元，同比增长12.5%/12.8%/13.2%； 归母净利润分别为 4.4/5.3/6.5 亿元，同比增长 27.2%/19.3%/22.8%， 分别对应 14.5/12.1/9.9 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示银行 IT 投入不及预期； 行业竞争加剧风险； 资金募集不及预期；高管及大股东减持风险

2024年3月20日，公司发布2023年报，全年营业收入45.56亿元，同比增长17%；毛利率为85.3%，同比微增0.3pct；归母净利润13.18亿元，同比增长18%；扣非归母净利润12.62亿元，同比增长34%；报告期内，公司持续保持稳健的经营态势，“多屏、云、内容、协作、AI”战略推进顺利，持续投入协作和AI领域研发，通过技术创新、产品迭代、性能提升等举措，不断增强产品竞争力，进一步夯实了公司的竞争壁垒，实现新质生产力在办公领域的切实落地。 单Q4公司经营业绩回暖明显，营业收入12.86亿元，同比增长17.99%；环比Q3增长加速8.59pct；归母净利润为4.245亿元，同比增长39.44%，环比Q3大幅增长。 经营分析分业务而言，23年公司WPS会员体系升级赋能个人订阅增长，WPSAI开启公测并加快商业化落地。报告期内，国内个人办公服务订阅业务收入265,335万元，同比增长29.42%，公司累计年度付费个人用户数达到3,549万，同比增长18.43%；国内机构订阅及服务业务收入95,743万元，同比增长38.36%，报告期内，公司面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台WPS365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力；截至2023年末，公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户；在公有云服务领域，借助全新WPS365，企业用户活跃规模及付费粘性持续提升。国内机构授权业务收入65,515万元，同比减少21.60%，主要是由于23年信创业务进展缓慢所致；互联网广告推广及其他业务收入28,792万元，同比减少6.05%，主要是由于公司23年12月开始关闭商业广告业务，海外业务正常推进。 盈利预测、估值与评级参考公司2023年年报，结合公司WPSAI持续推进的商业化落地节奏，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为18.34亿元/23.00亿元/29.78亿元，对应PE为83.69x/66.73x/51.54x，维持“买入”评级。 风险提示协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPSAI商业化进展不及预期。

新点软件是我国政企信息化领军企业，业务覆盖智慧招采、智慧政务、数字建筑三大核心领域。公司第一大股东为张家港市国有资产管理中心间接全资控股的江苏国泰国际贸易有限公司，国资背景以及覆盖全国的营销网络有助于公司触达更多客户资源。2023年受到下游客户资金紧张、平台开标数量减少等影响，根据公司业绩快报，全年预计实现营收24.4亿元，同比下降13.5，实现归母净利润1.9亿元，同比减少66.6%。预计随招采电子化持续推进、数据要素政策逐步落地，公司收入利润有望于2024年起逐步回暖。公司在智慧招采领域的收入体量远高于同业上市公司，并积极探索运营业务。自2009年起，国家已发布系列政策鼓励招标采购流程电子化，目前全国及主要城市电子招采平台已经基本搭建完成，但在不见面开标、远程异地评标等功能模块的渗透率仍有待提升。公司深耕电子招采业务20年，可提供面向政府和大型国央企的智慧招采平台和创新功能模块，已累计服务全国超200个地市、1,000余个县区。基于招采平台建设经验，公司面向招标人提供“新点电子交易平台”并收取平台服务费用，面向投标人提供标证通APP等工具软件，运营业务收入占比持续提升。我们预测公司24/25年智慧招采业务营收为10.8/12.4亿元。公司在数字政府“三张网”、政务数据治理等领域拥有丰富建设经验，已累计参与近1,500个智慧政务项目及13个省级政务大数据项目。面对数据资产入表等市场机遇，公司推出公共数据场景运营、基层数据综合应用等解决方案，并已实现项目落地应用，有望持续受益于数据要素政策推进。 此外，公司在数字建筑领域产品化程度较高，2023年建筑业GDP同比增长6.1%，公司有望受益于行业需求回暖。盈利预测、估值和评级我们预计2023-2025年公司实现营业收入24.4/26.7/30.4亿元，同比增长-13.5%/9.4%/13.8%；实现归母净利润1.9/2.9/3.9亿元，同比增长-66.6%/53.6%/32.8，对应EPS为0.58/0.89/1.18元。我们采用市盈率法对公司进行估值，选取3家下游客户主要为政府及大型国央企的可比公司，给予公司2024年36倍PE估值，目标价32.05元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示政府端客户信息化投入不及预期，运营业务增长不及预期，市场竞争加剧，应收账款和存货偏高的风险。

2024年2月29日，公司发布2023年度业绩快报。 收入端：收入首次超过一亿美元。公司2023全年预计实现营业收入8.2亿元，yoy+37.2%，约为中国软件行业增速3倍（中国软件行业23年同比增速13.4%）。2023Q4预计实现营业收入3.6亿元，yoy+42.9%。 利润端：。利润明确拐点向上。归母净利-公司2023全年预计实现归母净利润0.62亿元，yoy+887.9%。2023Q4预计实现归母净利润0.58亿元，yoy+129.4%。扣非归母净利-公司2023全年预计实现归母扣非净利润-0.78亿元，yoy-15.8%。 2023Q4实现扣非归母净利润-0.09亿元，同比转盈为亏。公司23年获约7,500万政府补助。 业务端：把握出海机遇、销售网络升级、加速兼并收购步伐。 1）把握出海机遇：公司通过新设分支机构、延揽本土化英才、优化全球渠道网络体系等战略，海外市场显著增长（1-3Q23海外收入yoy+71.3%）。2）销售网络升级：公司践行下沉中小企业+聚焦大客户业务策略，在布局重点省市同时，与行业头部重点客户取得重要进展。3）加快兼并收购步伐：23年，公司收购博超提升在电力电网、数字城市、轨道交通等行业的业务开拓能力；收购英国老牌龙头CFD公司CHAM为CAE产品补足CFD领域拼图，完善研发设计软件品类矩阵，提升全球化服务能力。我们认为，23年是公司业务稳健发展、有序提升的重要一年，为之后的快速增长奠定基础。 估值历史底部位置。我们认为，公司拥有自主可控3D几何建模内核，处于行业领先地位，相关标杆客户进展顺利，保持CAD国产市占率第一地位不动摇。目前公司位置低于12XPS，处于历史估值底部位置。 盈利预测、估值与评级我们调整公司23~25年营业收入预测为8.24/10.33/12.91亿元；调整23~25年归母净利润为0.60/1.10/1.73亿元。公司股票现价对应PS估值为11.9/8.7/6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险；3D产品研发不及预期的风险；悟空平台客户反馈不及预期的风险。

2023年2月26日，公司披露2023年度报告：公司2023年实现营收35.6亿元，同比增长0.1%；实现扣非后归母净利润13.7亿元，同比下滑15.3%，主要系全年持续扩招营销人员及市场推广费增长所致。公司全年合同负债11.0亿元，同比增长12.2%；销售商品、提供劳务收到的现金为39.1亿元，同比增长4.1%。 2023年第四季度，公司营业收入为11.9亿元，同比下滑7.1%，主要系当期A股日均成交额同比下滑1%，影响了增值电信和广告及互联网业务。公司扣非归母净利润为6.1亿元，同比下滑19.5%，主要系当期销售费用同比增长40.0%。 经营分析分业务而言，受2023年下半年A股日均成交额同比下滑7%的影响，公司增值电信业务下半年同比下滑9.9%、广告及互联网业务同比下滑13.7%。软件销售及维护业务下半年同比增长68.4%，主要系2022年同期基数相对较低，且有部分营收递延至2023年确认；基金代销业务下半年同比增长85.0%，主要系2022年同期基数较低，环比2023年上半年下滑64.7%。 AI方面，目前公司自研的问财HithinkGPT预训练金融语料达万亿tokens，预计应用于投顾、投研、客服、代码生成、法律咨询等领域。目前同花顺AI开放平台目前可面向客户提供数字虚拟人、短视频生成、文章生成、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等多项AI产品及服务。此外，公司预计2024年加大基金销售投入，也将在海外持续拓宽金融信息服务产品的市场。 盈利预测、估值与评级根据2023年报，我们预计2024~2026年营业收入分别为39.4/43.6/48.4亿元，同比增长10.6%/10.7%/10.9%；归母净利润分别为15.1/16.5/18.0亿元，同比增长7.3%/9.4%/9.3%，对应46.5/42.5/38.8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示减持风险；AI研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。

2024年2月26日，公司发布2023年度业绩快报。2023全年预计实现营业收入86.2亿元，实现归母净利润11.0亿元，实现扣非归母净利润9.5亿元。 收入收入&利润端-整体符合预期，抗住下游压力α能力显著能力显著。收入-2023Q4预计实现营业收入29.4亿元，yoy+22.7%；2023全年预计实现营业收入86.2亿元，yoy+30.1%。净利-2023Q4预计实现归母净利润4.1亿元，yoy+25.6%；2023全年预计实现归母净利润11.0亿元，yoy+37.8%。扣非归母净利-2023Q4实现扣非归母净利润3.8亿元，yoy+18.6%；2023全年预计实现扣非归母净利润9.5亿元，yoy+38.4%。 业务端业务端-业首个流程工业AI大模型或将问世大模型或将问世。公司即将推出首个流程工业AI大型模型，该模型采用公司自主研发的生成式AI算法架构。AI大模型将为客户提供智能化解决方案，包括AI+安全、AI+质量、AI+效益、AI+低碳等，并有望在流程工业效率方面取得革命性的突破。我们认为，该举措有望加速AI大模型在B端工业端的落地，帮助公司进一步降本增效。 下游需求端下游需求端-化工和化工和石化下游石化下游Capex去年去年逐季改善。化工行业下游Capex-23Q1yoy+19.2%；23Q2yoy+11.4%；23Q3yoy+12.9%；23Q4yoy+13.2%；23全年yoy+13.4%。石化行业下游Capex-23Q1yoy-27.5%；23Q2yoy-25.7%；23Q3yoy-17.0%；23Q4yoy-6.3%；23全年yoy-18.9%。 目前处于历史估值低位，看好公司长期稳健发展。目前公司估值对应23年利润31XPE，处于历史估值最低位。长期来看，公司依然保持【纵向产品品类拓展】【横向行业拓展】【出海战略】三方向打开成长空间，有望长期稳健发展。 盈利预测、估值与评级我们维持公司2023~2025年营业收入分别为86.2/112.3/145.7亿元，归母净利润分别为11.0/13.9/17.8亿元，EPS分别为1.40/1.76/2.27元。公司股票现价对应PE估值为30.7/24.4/19.0倍，维持“买入”评级。 风险提示国内行业拓展节奏不及预期；海外标杆客户开拓进程不及预期的风险。

2024年1月26日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现营收11.13亿元，同比下滑11.3%；实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比下滑-80.4%。公司2023年单Q4实现营收4.29亿元，同比增长178.6%；实现扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长395.3%。 分业务而言：1）金融信息服务2023年营收达9.5亿元，同比下滑19.6%，主要由于2023年A股日均成交额同比下滑5.2%，且2022年受外部环境影响、公司中高端客户积累减少所致；但由于2023年Q4公司中高端产品销售较为理想，因而金融信息服务2023年下半年营收同比增长69.6%。预计2023年对中高端客户的积累也有望为2024年经营蓄力。2）麦高证券2023年实现净利润扭亏为盈。其中手续费及佣金净收入为0.92亿元，同比增长161.3%；利息净收入为0.34亿元，同比增长103.4%；自营投资收益为0.70亿元，同比增长450.1%。2023年末麦高证券客户存款达20.8亿元，同比增长108%、；代理买卖证券款为24.1亿元，同比增长108%，整体客户入金及证券交易业务增长较为积极。 费用方面：1）销售费用2023年为5.5亿元，同比持平。其中2023年Q4销售费用同比增长70.8%，预计主要系季度经营业绩较好，薪酬增长所致。2）管理费用2023年为2.8亿元，同比增长51.4%，主要系合并麦高证券的业务及管理费，以及股份支付增加所致。3）研发费用2023年为1.5亿元，同比增长16.6%，主要系扩充研发人员，以及薪酬提升所致。 展望2024年，预计公司将正式开启金融信息服务+证券&基金一体两翼的发展模式。目前公司向特定对象发行股票的申请材料仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进，预计对麦高证券的资本金补充有望巩固公司包括经纪业务在内的各条线业务发展。 基于公司2023年报以及对后续麦高证券展业的积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为15.4/21.1/25.8亿元，同比增长37.9%/37.7%/22.2%；归母净利润分别为3.7/7.7/10.5亿元，同比增长411.5%/108.3%/35.0%，分别对应51.3/24.6/18.2倍PE，维持“买入”评级。 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核准不通过的风险。

公司2005年脱胎于美的IT部门，逐步从ERP实施业务向智能制造软件自研发展，目前为国内360°企业数字化解决方案提供商。公司1-3Q23营收达16.8亿元，归母净利达1.3亿元，综合毛利率达33.1%，归母净利率达7.6%。 行业行业Beta-水大鱼大，国产替代水大鱼大，国产替代。ERP赛道赛道行业信创进行时-据艾瑞，我国ERP市场规模达621亿元，虽总体国产化率较高，但中高端ERP国产化率仅为25%左右，大型国央企大量使用SAP、Oracle产品。信创背景下，ERP中高端替代为国产厂商带来较大空间。MES赛道赛道低渗透率赛道成长空间广阔阔-据华经产业研究院，我国市场规模仅占全球4%，新型工业化助力快速发展。 公司公司Alpha-双轮驱动，内生外延双轮驱动，内生外延。内生内生-从ERP到泛ERP，从MES到MOM，通过研发驱动产品迭代能力范围不断拓展。 外延外延-基于投资并购拓展技术、行业、客户能力边界。公司以核心ERP为支点，构筑合同到交付360°方案化能力，开拓行业版图绑定标杆客户，优化客群结构降低收入风险。2020年9月，公司发行可转债募集资金3.2亿元，主要用于智能制造解决方案升级项目等，转股价格为22.58元，可转股期间为2021年3月22日至2026年9月15日。 近期三点催化：1）华为链核心标的，受益MetaERP推广机遇，有望走入央国企客户打开中高端市场；2）AIGC制造业大模型推出，作为AI应用端B端落地重要场景，对内降本增效，对外提升产品竞争力；3）竞争格局较为分散，近年景气度下行期间公司主动出击，利于市场出清驱动格局优化。 预计公司23~25年营业收入分别为24.9/31.4/38.5亿元，归母净利润分别为2.75/3.48/4.34亿元，EPS分别为0.67/0.85/1.06元。采用市盈率法对公司进行估值，选取3家可比公司，给予公司24年35倍PE估值，目标价29.67元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 核心客户IT支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；可转债转股价高于市价无法转股的风险。

2023年12月25日，公司发布参与先锋基金股权司法拍卖的公告，以1.10亿竞得联合创业集团公司持有的先锋基金34.21%股权。本次司法拍卖之前，公司已受让富海企业管理有限公司持有的先锋基金4.99%股权，并于2023年12月11日完成工商变更登记。竞得先锋基金股权后，公司拟成为先锋基金的单一第一大股东。 先锋基金拥有公募基金牌照，至2023年9月30日，先锋基金管理规模为34.3亿元，其中30.1亿元为债券型基金。根据亚联发展公告和wind，2020年末先锋基金管理规模为17.0亿元，其中货币市场型基金规模为12.9亿元；当年营业收入为0.47亿元，净利润为-0.20亿元。先锋基金目前第二大股东为大连亚联投资管理有限公司，持股33.31%；第三大股东为北京鹏康投资有限公司，持股22.51%。 本次交易有助于公司形成以金融信息服务为主体，证券服务与公募基金服务“一体两翼”的业务发展新格局，公司综合财富管理能力持续加强。此外，对于先锋基金而言，通过公司多年在金融信息服务领域积累的数据优势、技术优势和客户资源优势，可以为先锋基金提供更加全面、准确的市场分析支持、投资研究支持和产品销售渠道支持，帮助先锋基金更好地感知市场趋势、满足投资需求，构建公募基金公司与投资者双赢的局面。 本次竞拍资金来源全部为公司自有资金。至2023年9月30日，公司货币资金+交易型金融资产为28.1亿元，我们认为本次参与先锋基金的股权竞拍不会对公司的财务及经营造成不良影响。此外，随着公司第四季度高端产品的营销推广、麦高证券各项业务的良好推进，公司23年Q4及24年全年经营表现仍值得期待。叠加外部环境方面，10年期美债收益率开始出现向下趋势、国家活跃资本市场的决心未改，我们认为公司的软件及证券业务均有望受益于资本市场的活跃预期。 我们维持2023~2025年营业收入预测为11.1/16.3/23.1亿元，同比增长-9.9%/47.1%/41.5%；维持归母净利润为1.2/3.6/7.5亿元，同比增长-65.7%/211.3%/107.8%，对应197.6/63.5/30.6倍PE，维持“买入”评级。 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；本次股权变更事项尚需取得中国证券监督管理委员会核准，存在一定的不确定性。

公司是我国医疗IT行业龙头，业务涵盖智慧医疗、智慧卫生、医保、养老等多个场景。22年及23年Q1受到疫情防控影响，公司项目交付验收有所推迟；23年Q2起，行业下游需求回暖叠加公司新一代云化产品逐步成熟交付，Q2、Q3营收分别同比增长12.1%、26.3%，呈现逐季回暖趋势。公司23年前三季度实现营收11.6亿元，同比增长1.6%，实现归母净利润0.9亿元，同比下降45.2%。 目前医院信息化有两条建设主线：1）以“电子病历”和“互联互通”评级为代表的医院“以评促建”考核体系；2）医保改革背景下，医院管理向精细化转型引致的HIS系统迭代需求。 面向“以评促建”主线，我们认为在国家既有目标基础上，各医院向更高等级建设动能充足，根据我们的测算，相关市场空间约千亿元。公司累计帮助33家医院通过电子病历五级、37家医院通过互联互通五乙级测评，项目通过数量处于行业前列。 22年5月飞利浦斥资12.2亿元成为第二大股东，持股比例为10.0%。公司将基于飞利浦海外成熟产品Tasy电子病历进行本土化开发，预计不晚于24年1月正式发布。飞利浦为我国医疗器械领域头部厂商，合作有望为公司带来更多增量客户。 面向医保改革背景下的HIS系统迭代需求，公司于2022年推出基于微服务架构的新一代医疗信息系统Hi-HIS，新产品在响应速度、院内信息互通、快速部署等领域性能提升明显。截至23年上半年，Hi-HIS已累计签订22个项目，订单总额约3.46亿元。目前全国数十个Hi-HIS项目进入交付周期，随各地交付团队打磨成熟，订单数量及交付效率均有望提升。 公司积极推动AI、信创以及行业生态建设，市场份额有望进一步提升。公司合作浙大推出慧康-启真大模型，基于GPT算法的临床决策支持系统、就医助手等已在试点运行；慧康云架构新产品全面支持信创，已获适配证书250余份；生态合作方面，公司合作多家细分领域厂商，可为医院提供整体解决方案。 我们预计2023-2025年公司实现营业收入16.9/21.7/28.1亿元，同比增长10.9%/28.0%/29.7%；实现归母净利润2.2/3.9/6.0亿元，同比增长406.1%/79.2%/54.2%（22年营收同比下降、计提信用减值准备及资产减值准备2.1亿元，归母净利润基数较低），对应EPS为0.14/0.25/0.39元。我们采用市盈率法进行估值，选取4家医疗IT可比公司，给予公司2024年40倍PE估值，目标价9.99元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 医疗信息化政策推进不及预期的风险；医药反腐对招标产生的不确定性影响；与飞利浦协同不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；大股东质押风险；应收账款和存货偏高的风险。

2023 年 11 月 14 日，公司发布股票期权激励计划，这是公司上市以来进行的第三次股票期权激励，体现了公司对员工激励的常态化，也利于调动麦高证券新团队的积极性。 本次股票期权激励计划拟授予 812.93 万份股票期权，占公司总股本的 1.99%；覆盖 354 名员工，占 2022 年末员工总数的 15.4%。 值得注意的是，本次激励计划的行权价格为 59.20 元/份，较 11 月14 日收盘价溢价 1.5%，彰显了公司对未来公司发展信心的同时，也使得公司与股东利益更加一致。 本次股票期权有两年考核期。第一年考核目标为：以 2023 年为基数，2024 年营业收入增长不低于 15%，或手续费及净佣金收入增速不低于 50%。第二年有两个考核目标：其一以 2023 年为基数，2025 年营收增速不低于 26%，或手续费及净佣金收入增速不低于125%；其二以 2024 年为基数，2025 年营收增速不低于 12%，或手续费及净佣金收入增速不低于 50%。 前三季度，公司经营受营销节奏调整、A 股日均成交额同比下滑影响。但公司从 Q4 开始销售高端的全赢决策智能阿尔法版产品，对公司四季度经营有望产生积极促进。与此同时，麦高证券前三季度各项业务均增长势头均较好。Q1~3 经纪业务净收入+利息净收入逐季均环比增长；投资收益达 0.4 亿元，同比增长 4.8 倍；三季度末代理买卖证券款为 23.7 亿元，较二季度末的 20.3 亿元环比回暖，表明用户入金于 Q3 有所回升。 我们认为，随着公司第四季度高端产品的营销推广、麦高证券各项业务的良好推进，公司 23 年 Q4 及 24 年全年经营表现仍值得期待。叠加外部环境方面，10 年期美债收益率开始出现向下趋势、国家活跃资本市场的决心未改，我们认为公司的软件及证券业务均有望受益于资本市场的活跃预期。 我们维持 2023~2025 年营业收入预测为 11.1/16.3/23.1 亿元，同比增长-9.9%/47.1%/41.5%；维持归母净利润为 1.2/3.6/7.5 亿元，同比增长-65.7%/211.3%/107.8%，对应 204.4/65.7/31.6 倍 PE，维持“买入”评级。 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险。

2023年10月30日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收7.1亿元，同比增长9.5%；实现扣非后归母净利润-0.36亿元，同比转亏。公司单三季度实现营收2.3亿元，同比增长2.5%；实现扣非后归母净利润-0.54亿元，较上年亏损扩大0.48亿元。 经营分析公司单Q3营收较上半年降速，我们预计主要系经济环境承压，尤其是面向中小企业的分销业务增长降速。高毛利率的分销业务承压以及公司大项目比例提升也使得公司单Q362.6%的毛利率较上年同期下降6.3pct。预计之后随着经济转暖，以及公司积极调整分销策略，公司毛利率有望恢复。 利润端主要受到三方面影响：1）单Q3收入降速，使得成本费用增速快于收入增速；2）由于年初对公司经营展望积极，公司采取了较为积极的营销策略，上半年销售费用同比增长34.1%。公司已于Q3调整了销售策略，单Q3销售费用增长降速至8.1%；3）公司积极投入AI等技术的研发，Q3公司研发费用保持17.2%的增长；4）利率降低及货币资金减少使得公司Q3财务收入及投资收益减少。 AI方面，公司推出了AI-COP大模型框架，以及工作智能助手、流程智能助手、智能领域应用、低代码搭建智能助手、企业级AI工作站等一系列创新产品，并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。 盈利预测、估值与评级根据公司前三季度经营情况，我们将2023~2025年公司营业收入预测由14.0/18.0/22.4亿元调降至12.1/14.5/17.4亿元，同比增长17.5%/19.1%/20.0%；将2023~2025年归母净利润由1.8/2.4/3.2亿元调降至1.0/1.2/1.6亿元，同比增长8.9%/17.8%/28.8%，对应30.6/26.0/20.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示模块拓展或经销体系建设不及预期；宏观环境影响客户需求；股东及董监高解禁风险。

2023 年 10 月 29 日， 公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收 30.5 亿元， 同比增长 15.7%；实现扣非后归母净利润 1.6亿元， 同比增长 44.6%。 公司单 Q3 实现营收 11.2 亿元，同比增长 7.7%；实现扣非后归母净利润 230.0 万元， 同比扭亏。经营分析公司单 Q3 营业收入增长放缓主要是由于 22 年 Q3 系统集成业务相对基数较高。 分业务而言，公司 Q3 软件开发业务实现营收 6.5亿元，同比增长 21.9%，较上半年加速。系统集成业务实现营收4.3 亿元，同比增长 12.8%；由于公司 23 年 Q3 末存货较 Q2 末增长 5 亿元，单 Q3 购买商品、接受劳务支付的现金为 6.1 亿元，我们预计公司报告期内为系统集成业务的未来发展进行了积极的前期准备。 创新运营业务 Q3 实现营收 0.4 亿元，预计同比下滑20.7%，主要由于 22 年 Q3 创新运营业务基数较高所致。公司近年持续在信创领域进行布局，继 22 年入股国内核心系统厂商同方软银、国产数据库企业南大通用之后， 23 年战略收购微通新成，为银行提供全渠道信创+国密+安全的业务保障能力。AI 方面，公司于 10 月发布首批金融行业大模型应用产品和解决方案，包括 4 个应用级产品和一个开发平台，即：开发助手、金融数据安全分级分类助手、 AI+信贷助手、 AI+营销助手以及大模型应用开发平台。目前，公司已与部分金融机构达成大模型应用产品和解决方案的合作意向，并启动实施项目。未来还规划发布信贷助手、监管合规助手、经营分析助手等产品。 盈利预测、估值与评级根据公司三季报经营情况， 我们将公司 2023~2025 年营业收入由54.3/65.5/78.3 亿元调降至 51.2/59.9/71.8 亿元，同比增长19.6%/16.8%/19.9% ； 将 2023~2025 年 归 母 净利 润预测由4.3/5.7/7.2 亿 元 调 降 至 4.0/4.9/6.2 亿 元 ， 同 比 增 长58.2%/23.4%/26.4%，对应 29.7/24.1/19.1 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示业务拓展不及预期； 行业竞争加剧； 股东和高管减持风险

公司是国内 AIGC 工具软件领航者，主要面向 C 端及 B 端客户提供涉及视频创意、绘图创意、文档创意、 数据管理等 PC及移动端软件产品。 公司 18~22 年收入 CAGR 高达 21.2%，利润端 22 年同比增长 47.7%。 23H1 实现营收 7.18 亿元， yoy+32.9%，实现归母净利 0.44 亿元， yoy+275.1%。 短期股价复盘：三波 AI 逻辑拐点验证，步入 AIGC 价值螺旋。公司在本轮 AI 浪潮当中经历三次自身 AI 逻辑拐点，从利用视频场景下的 AI技术应用支撑提价è借力 OpenAI大模型卡位稀缺性è推动 AIGC 价值螺旋长线演绎，市值在过去 10 个月内实现 2 倍左右增长（ 41 亿元è122 亿元）。 中期成长目标： 对标 Adobe， 四大产品线内生外延不断拓宽能力边界。 公司产品布局对标 Adobe， 涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品条线，产品矩阵丰富，通过内生（既有软件迭代） +外延（收购亿图、墨刀、格像等）不断拓宽产品能力边界。 23 年 6 月，公司发布公告拟定增不超过 11 亿元用于数字创意产品升级与数字创意技术研发。 长期模式优化：流量管理四步逻辑，订阅、续约率实现双增。2023H1，公司订阅收入占整体销售收入比例提升至 72%，订阅续约率提升至 65%，主要得益于其出色的流量管理逻辑（做宽流量客群è营造流量生态è绑定流量粘性è提升流量转化）； 18 年开始公司逐步实现从传统的 License 模式向 SaaS模式转型，销售费率或将长期处于改善通道。 预计公司 2023~2025 年营业收入分别为 15.38/19.34/23.45亿元，归母净利润分别为 0.78/1.32/2.19 亿元， EPS 分别为0.57/0.96/1.59 元。采用市销率法对公司进行估值，选取 3 家可比公司，给予公司 2024 年 8 倍 PS 估值，目标价 111.7 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 SaaS 化转型速度渐趋平缓的风险；客群拓展节奏不及预期的风险；创意工具软件行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险