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孟灿

国金证券

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工作经历: 登记编号:S1130522050001。曾就职于华创证券有限责任公司...>>

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奇安信 2022-09-20 54.45 98.16 127.86% 52.00 -4.50% -- 52.00 -4.50% -- 详细
投资逻辑 龙头地位稳固,市场扩张能力强。 公司是国内网络安全行业龙头,网络安全国家队, 在收入规模、 收入增速、 研发投入、产品覆盖度等多个维度位居行业第一。 2021年收入约为 58.09亿元, 同比增长约 39.6%, 研发费用率约为 30.1%, 2019-2021年收入 CAGR 约为 36%。 相关产品和服务已覆盖90%以上的中央政府部门、中央企业和大型银行。 公司能够提供从规划到建设再到运行的全过程安全服务,以全链条安服能力提升客户粘性,并通过行业纵向规模化、区域横向规模化、体系化方案规模化实现快速扩张。 技术优势显著, 聚焦下游客户新需求。 公司安全产品覆盖面广, 品类超过百种, 2021年新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过 70%, 数据安全与隐私保护产品收入超 11亿元,同比增长超 50%。公司云安全、态势感知、威胁情报、 终端安全、安全服务、安全管理平台等新赛道产品多年来位居市场第一, 产品和技术体系具备实战化、体系化、协同联动的特性,高度迎合下游客户新需求。此外, 公司研发平台量产筑建起核心技术壁垒,降本增效显著有望实现规模化扩张。 网络安全行业持续高景气,龙头成长空间巨大。 “新政策法规、新技术新场景、安全事件频发”三重因素驱动下网络安全行业持续高景气。 根据 IDC 数据, 我国网络安全行业未来五年 CAGR 为 21.2%,是全球的两倍,并将于2026年达到 318.6亿美元的市场规模。公司在行业内市占率第一,技术优势领先叠加持续的市场扩张下,公司作为行业龙头成长空间巨大。 此外, 网安政策加速落地,十四五规划网安建设进入投入期, 公司收入端有望持续保持高速增长, 在费用端得到合理管控下公司利润端有望迎来拐点。 投资建议 网安政策加速落地,收入有望持续高增长, 研发平台量产降本增效显著,利润有望迎来拐点。 预计公司 2022-2024年营业收入分别为 80.71、 111.57、152.41亿元,净利润分别为 0.66、 6. 12、 9.99亿元,对应 SPS 11.83、16.36、 22.34元,当前股价对应 2022-2024年 PS 分别为 5、 3、 2倍。 估值 给予公司 2023年 6倍 PS,对应 2023年目标价 98.16元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 网络安全政策落地执行不及预期; 公司研发平台更新迭代不及预期; 公司尚未盈利风险;限售股解禁风险。
华如科技 计算机行业 2022-09-05 58.26 78.49 55.43% 60.42 3.71% -- 60.42 3.71% -- 详细
深耕军事仿真行业,多维度实现全覆盖。公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一。从军事仿真市场细分看,公司做到了“从天到地”各仿真层级垂直全覆盖及五大应用领域横向全覆盖;从军事仿真的用户看,公司完成了对于军方和各国防工业部门的全覆盖;从市场分布地域看,公司实现了中国行政区域全覆盖。公司目前处于快速成长期,收入端近三年CAGR为46.4%,利润端近三年CAGR为28.9%。 国际形势严峻驱动军费增长,国防现代化背景下行业高景气。我国装备费用在军费中占比逐年提升,军事仿真市场潜力巨大。根据简氏防务数据,仿真军事训练系统全球市场2027年市场总额有望达到1216亿美元,2017-2027年的复合增长率为25.0%,亚太地区在2016-2025年预计花费426亿美元用于模拟和虚拟训练,占全球25.3%的份额。此外,根据智研咨询数据,2022 年我国军用计算机仿真软件行业市场规模将达到133.1 亿元,2027年市场规模将超过200亿元。 行业地位领先,逐渐步入规模化扩张期。军用市场门槛较高,军工单位对配套厂商具有一定的技术路径依赖,公司拥有军品科研生产所需资质,核心产品皆为自研,2018-2021年核心技术产品收入对应毛利占比均超过80%。公司项目成果复用率和推广度不断提升,2018-2021年在基础软件产品新增较少的情况下,软件订单数量的CAGR达到22%。公司仿真应用软件产品在2018-2022年期间从86个增长到170个,预计软件产品业务2022-2024年的收入分别为0.99、1.34、1.76亿元。 募投资金用于业务提升与拓展,以提升核心竞争力。公司于2022年6月23日以52.03元/股发行2637万股上市,募资资金约13.7亿元用于新一代实兵交战系统、复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台、共用技术研发中心的建设以及补充营运资金。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为9.15、12.07、15.70亿元,净利润分别为1.51、2.21、2.95亿元,对应EPS 1.43、2.10、2.79元,当前股价对应2022-2024年PE 分别为40、27、21倍。给予公司2022年55倍PE,对应目标价78.49元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 疫情导致项目延误的风险;技术研发不及预期;客户拓展不及预期;限售股解禁风险;存货中劳务成本占比较高的风险。
亚信安全 2022-08-31 19.55 29.04 73.17% 20.44 4.55% -- 20.44 4.55% -- 详细
业绩简评 8月 26日, 公司发布 2022年半年度报告, 22H1实现营收 5.93亿元,同比增长 21.98%,归母净利润-1.71亿元,同比下降 1.79亿元,扣非归母净利润-1.97亿元,同比下降 361.03%。 22Q2实现营收 3.08亿元,同比增长35.85%,归母净利润-0.92亿元,同比下降 1.02亿元,扣非归母净利润-1.03亿元。 经营分析 结构调整带动收入稳步提升,研发、销售端投入较大致使利润端承压。 行业结构调整方面,公司上半年非运营商行业收入同比增长 61.17%,占比达到54.97%,同比增加 13.37pct,行业结构日趋均衡;产品结构调整方面,公司加速发展标准化产品体系, 标准化产品收入同比增长 39.87%,占比达到45.28%,同比增加 5.79pct,双维度调整效果显现,带动公司收入稳步提升。为落实结构调整战略,公司在研发端和销售端投入持续加大, 研发费用同比上升 72.13%,销售费用同比上升 56.71%,二者增速均高于收入增速,叠加行业季节性收入特点明显,致使公司上半年利润端承压。此外公司经营性净现金流同比下降 197.57%,主要系相应成本费用支出增加所致。 持续打造“产品+平台+服务”完整闭环,协同效益显现。 公司致力于将产品、平台、服务联动,打造整体安全防御体系,公司以安全平台为核心,通过与核心战略安全产品联动,形成一体化优势,以产品带平台,以平台促产品,双向联动使得公司主要战略产品综合收入增速达到 38.5%,并且客单价同比快速提升。此外,公司上半年安全服务业务收入同比增长 108.48%,客户粘性增加推动老客户增购,提升了新客户客单价,另一方面也促进了标品业务的快速增长。“产品化、平台化、服务化”的发展战略有望成为公司业务持续快速增长的强力引擎。 投资建议 我们预计公司 2022-2024年的净利润分别为 1.94、 2.29、 3.08亿元,当前股价对应 PE 分别为 41、 34、 26倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情导致下游客户需求放缓;网络安全相关政策落地不及预期;下游客户集中度过高的风险;行业竞争加剧的风险;产品标准化研发不及预期。
亚信安全 2022-08-04 19.81 29.04 73.17% 22.55 13.83%
22.55 13.83% -- 详细
网络安全软件龙头,聚焦终端安全和身份安全。 近年来我国网络安全行业中软件占比不断提升,从 2017年的 18.4%增长到 2020年的 33.0%,预计安全软件市场将在 2024年达到 211.6亿元的市场规模。公司在身份和数字信任软件市场连续五年第一,在终端安全市场位居第二,公司安全软件续费、增购的商业模式存在一定优势,对客户粘性较高。 合并趋势科技中国业务,打造平台型安全能力。 公司于 2015年合并全球知名网安厂商趋势科技中国业务,目前已经实现了在业务、技术以及销售渠道方面的深度融合。公司云安全产品稳居 2021年中国云主机安全产品 FrostRader 领导者象限,在云安全市场超过 40%的高增速下有望持续受益。此外公司全面布局云、网、边、端,建立以平台为核心的整体防御体系,初步形成安全威胁治理运维(XDR)和安全中台两套平台级安全防护解决方案。 电信行业市占率第一,不断向其他行业拓展。 公司与电信运营商合作多年,拥有丰富的行业经验和业务资源,在网络安全电信市场排名第一,来自运营商的收入占比近 60%。政策支持下电信等重点行业网安支出有望超过10%,公司将显著受益。此外公司 2021年加强渠道体系建设并向其他行业拓展,来自非运营商行业的收入占比提升约 8pct。公司 2021年收入同比增长 30.82%,超过 2018-2020年 20.8%的复合增速,盈利能力稳定健康。 IPO 发行情况和募投项目分析: 公司于 2022年 2月 9日以 30.51元/股发行4001万股上市,募资净额约 11.2亿元用于云安全运营服务项目、智能联动安全产品项目、 5G 云网安全产品项目、零信任架构产品项目、营销网络及服务体系扩建项目的建设。 投资建议 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 20.94、 26.72、 33.90亿元,净利润分别为 1.94、 2.29、 3.08亿元,对应 EPS 0.48、 0.57、 0.77亿元,当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 43、 36、 27倍。给予公司 2022年合理估值 60倍 PE,对应目标价 29.04元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 疫情导致下游客户需求放缓;网络安全相关政策落地不及预期;下游客户集中度过高的风险;行业竞争加剧的风险;产品标准化研发不及预期;限售股解禁风险。
华大九天 电子元器件行业 2022-07-28 69.05 51.00 -- 145.98 111.41%
145.98 111.41% -- 详细
华大九天: 中国大陆唯一可以提供全流程EDA( Electronic DesignAutomation,电子设计自动化)工具的厂商。公司实现了模拟芯片设计和平板设计全流程EDA 工具覆盖,布局了数字电路设计和晶圆制造领域的部分关键点工具。2021年实现营收5.8亿元,实现归母净利润1.4亿元,为本土营收体量最大的厂商。 EDA 行业:EDA 工具战略意义重大,美国三大巨头垄断,国产替代加速。 根据 ESDAlliance, 2021年全球 EDA 市场规模为 130亿美元,我国规模为120亿元人民币,因为软件授权的商业模式,其周期性较半导体行业整体而言偏弱。全球前三大 EDA 厂商 Cadence、Synopsys、西门子 EDA 占据了全球 78%,国内77%的市场份额,高研发打造高壁垒,持续不断并购完善产品局部。目前EDA 国产化率低于10%,EDA 作为半导体产业关键基础软件,战略意义重大,国际形势迫使EDA 国产化快速发展,同时我国集成电路设计也每年保持20%以上增速,设计公司数量从2018年的1700家增加到2810家,带来国产化快速渗透机会。 公司产品线布局广泛,模拟类全流程完善,数字类发力补全关键点工具。公司创始团队参与设计中国第一款具有自主知识产权的“熊猫”EDA,技术实力雄厚。产品技术国内领先,模拟设计EDA 支持28nm 制程,数字电路仿真等工具支持5nm 制程,已满足大多数市场需求,平板设计EDA 技术全球领先。EDA 的发展需要上下游紧密协作,公司与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业华虹、平板厂京东方等建立了良好的合作关系。预计2022-24年营收分别为 7.7/10.2/13.3亿元,同比增长32%/33%/32%。 IPO 发行1.09亿股,实际募资35亿元,重点强化数字设计验证能力,打造全流程设计平台。公司本次募集资金投资项目将提升现有EDA 工具的功能、性能、容量等,进一步增强模拟设计和仿真领域优势,同时开发数字电路新产品和技术,填补国内EDA 工具关键领域空白。 投资建议预计 2022-24年营收 7.7/10.2/13.3亿元,归母净利润 1.8/2.3/2.8亿元,同比增长34%/27%/22%,对应EPS 为0.34/0.43/0.52元,以发行价 32.69元测算,公司 2022-24年 PE 分别为 96/77/63倍,低于可比公司平均估值。 给予2022年150倍PE,预期合理市值276亿元,目标价51元/股。 风险提示研发进展,产品迭代速度不及预期的风险;技术人员流失风险;国际贸易摩擦风险;占归母净利润较高的政府补助不可持续的风险。
恒生电子 计算机行业 2022-07-18 31.20 -- -- 44.80 10.21%
36.58 17.24% -- 详细
事件2022年7月14日,公司发布2022年半年度业绩预告。收入方面,公司预计22年H1实现23.7亿营收,同比增长15.4%;单Q2实现13.9亿营收,同比增长7.2%,符合预期。上半年营收增速不及全年指引主要系公司客户多分布于一线城市,Q2受到疫情影响。 利润方面,公司预计22年H1实现-1.0亿元归母净利,与去年同期相比减少约8.1亿元,主要系赢时胜等金融资产公允价值变动较大,使得非经常性损益较去年同期减少6.3亿元;预计22年H1实现1.2亿元扣非后归母净利,同比下滑61.4%。 经营分析经营分析成本费用控制好于年初指引,但营收增速受到疫情影响、叠加上半年扣非净大利基数较小,因而扣非净利增速受影响较大。22年H1,公司成本费用同比增长约25.4%,好于年初30%的成本费用指引;但上半年依然受到去年人员同比高增36.7%的影响。同时,我们预计上半年约扣减1亿股份支付费用、约4千万固定资产折旧,而去年同期没有此项;若加回这部分费用,则扣非归母净利约同比下滑14.7%下半年收入预期高增、费用同比增速减小,利润弹性较高。我们认为疫情对金融机构IT支出预算影响有限,因而维持公司全年营收预期不变。上半年受到疫情影响,预计下半年营收有望增长28.2%、以追赶全年进度。上半年成本费用增长25.4%,而下半年受21年人员高增影响减弱、股份支付费用预计较去年同期减少5千万,因此下半年成本费用增速有望放缓。上半年收入和成本费用的“逆差”有望在下半年变为“顺差”,从而带来更大的扣非归母净利弹性。 投资建议投资建议我们维持2022~2024年67.8/83.4/100.5的营收预期,维持13.4/18.5/23.7亿元的净利润预期。当前股价对应2022~2024年PE分别为45.5/32.8/25.6倍,维持“买入”评级。 风险提示风险提示疫情扰动使得业务推进不及预期;非经常性损益不及预期;管理层减持风险;商誉减值风险
指南针 银行和金融服务 2022-06-29 61.45 69.06 60.01% 61.29 -0.26%
61.29 -0.26% -- 详细
立足金融信息服务,持续积累流量池。目前公司通过广告投放获取免费注册用户、再导流为软件付费用户,这部分金融信息服务业务贡献主要营收。据估算,2021年公司新增注册用户近300万人;公司通过体验式销售将其转化为软件付费用户,2021年公司当年付费用户数达41.1万人。其中,中高端软件产品贡献近9成金融信息服务营收,中高端客户数量占比达20.4%;公司还可通过为券商开户引流进行流量二次变现,获取广告服务收入。 重组网信证券,渐次恢复其全线业务。2022年2月公司成为网信证券重整投资人,有望成为继东方财富之后的第二家互联网券商。公司于2022年5月17日发布定增预案,拟募集30亿元增资网信证券。重整后,网信后续将按“五年三步走”的规划逐步恢复全线业务;2022年公司计划率先恢复网信经纪业务。 重整网信后,公司商业模式有望从软件付费向流量变现转化;由于免费注册用户也可变现,公司在产品策略方面可能更加重视免费及低端版软件的经营营。我们预计公司用户全生命周期ROI约为168%,由于投入产出比较高,公司未来有动力持续加大推广力度,扩大免费注册用户池并提升其变现转化率,直至ROI达到合理水平。 公司流量池特点分析:1)用户基数小、付费能力强;2)股票交易资金周转率高,与东方财富相近,约为传统券商的3倍;3)引流成本及开户转化率相较东财均较高。以上特点的形成主要由于公司的用户流量池依托于证券分析软件,而东方财富的流量池依托于证券交流社区。 投资建议基于公司一季报及公告的备考财务报表,我们预计2022-2024年公司的营业收入分别为13.0/19.5/28.5亿元,净利润分别为2.3/4.3/7.5亿元,对应EPS0.56/1.07/1.86元,当前股价对应2022-2024年PE分别为109x/58x/33x。 我们采用PEG估值法对公司进行估值,预计2022-2024年净利润增速为29.5%/89.6%/74.4%,对应PEG分别为3.71/1.22/1.47。 参照同行业可比公司PEG均值,由于公司2022年刚开始重整网信证券经纪业务,可能对整体并表净利润产生一定负面影响,并不能反映正常经营状态。因而我们参照3家同行业可比公司PEG均值,给予公司2023年1.37倍PEG,目标价69.06元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示网信证券业务重整进展不及预期;定增募资不及预期;解禁风险
宇信科技 通信及通信设备 2022-06-23 15.84 -- -- 16.06 1.39%
16.99 7.26%
详细
事件根据宇信科技官方公众号,6月 20日公司宣布出资 6,050万入股国内核心系统头部厂商同方软银,持股比例为 16.88%。双方已于 2020年开启战略合作;日后将基于前期良好的合作基础,在核心系统、信贷核算、票据系统等产品和解决方案领域开展更深层次的合作。 经营分析同方软银主要为中小银行提供 IT 解决方案。其自研的核心业务系统RunningCore 经过 15年的发展,已经成为国内外主流的银行核心系统产品之一。此外,公司在信贷核算、渠道接入等系统方面亦有较好的研发基础。 同方软银 2019年营收达 1.48亿元,毛利率和净利率分别为 52.3%、20.3%;并于 2021年 6月自新三板退市。 同方软银的核心系统产品有望与宇信科技的平台资源优势互补,共同发力银行核心业务系统市场,尤其是东南亚市场。近年,在以东南亚为代表的海外市场,大量获得虚拟银行牌照的新型金融机构纷纷开业,数字核心系统、虚拟银行核心系统等项目机会频现。而同方软银的新一代核心业务系统产品RunningCore V6.0已完成基于境外审计及监管需求的定制开发,并于一家新加坡银行的国内分行率先实现落地。未来,宇信科技与同方软银有望充分发挥协同效应,将中国先进的核心业务系统、信贷业务系统等产品和解决方案共同对外输出。 投资建议我们维持对公司 2022~2024年的盈利预测,预计营收分别为 44.7/55.2/67.4亿元,归母净利分别为 5.3/6.9/8.6亿元,对应 21.3/16.2/13.1倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复使得公司经营不及预期;创新运营等高毛利业务拓展不及预期;行业竞争加剧;解禁风险;股东和高管减持风险;与同方软银的业务协同不及预期
恒生电子 计算机行业 2022-06-02 30.66 42.41 25.14% 46.98 17.60%
36.05 17.58%
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资本市场 IT 系统是标准化的行业最佳实践。之所以能够实现高度产品化,主要依赖于我国集中交易制度以及标准监管体系。获取行业最佳实践的主要难点在于学习客户业务 know-how,往往拥有先发优势的公司更有机会和客户共同打磨产品、从而拥有较高的市占率。 公司拥有重点客户、重点系统的行业最佳实践,且现有竞争格局短期内较难被颠覆,因而我们在林立的资本市场 IT 公司中优选恒生电子。 长期,我们认为公司价值锚定资本市场发展,空间天花板难以测算。对公司长期需求洞察能力的信心来源于:1)交易系统是所有系统的核心枢纽,且各类金融产品的交易呈现一体化的趋势。公司在经纪/资管交易系统方面优势明显;在交易一体化趋势下,有望获得其他新品类交易系统的比较优势; 2)公司客户覆盖面广泛,有利于获得各类客户的最新需求;3)To B 类软件对时间的容错度相对较高,即使公司并不是市场上第一个洞察到新业务需求的公司,也可以基于广泛的客户覆盖、扎实的研发基础实现新业务的赶超。 中期,我们认为未来 3年整体行业有望保持 20%以上的复合增速,且竞争格局有望保持稳固。当前,金融机构业务端向大资管大财富转型、技术端向分布式数智化转型、监管端资本市场改革仍处于加速状态。公司也很好地把握了“机构化”的行业趋势。并且,我们论述了公司中期并不是证券行业营收、A 股总成交额或创业板涨跌幅的 beta。 短期,公司主要受益于:1)整体人效提升;2)大零售、大资管、互联网创新业务核心系统的标杆树立及普遍推广;3)资本市场改革持续推进,如全面注册制、科创板股票做市试点、期货与衍生品法出台及实施等。 投资建议我们预计 2022~2024年公司营业收入分别为 67.8/83.4/100.5亿元,净利润分别为 13.5/18.6/23.8亿元;之所以预计 2022年表观净利润略有下滑,主要考虑到 2021年人员增速较快、2022年股份支付费用计提更高、以及非经常损益的不确定性等因素。当前股价对应 2022~2024年 PE 分别为44x/31x/25x,给予公司 2022年合理估值 60倍 PE,对应目标价为 55.26元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示疫情扰动使得业务推进不及预期;非经常损益不及预期;竞争风险;管理层减持风险;商誉减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名