事件：近日，讯飞星火V3.5功能上新，支持长文本、长图文、长语音，可快速识别和学习多类型海量知识，行业场景下的回答更专业、更精准；公司披露6月27日讯飞星火V4.0版将正式发布。 讯飞星火V3.5得到广泛认可。作为首个全国产算力训练、完全自主知识产权的大模型，星火大模型“云、边、端”的整体解决方案正在赋能汽车、家电、运营商等越来越多的行业。开发者方面，自1月30日至4月底，新增了55万实名认证的开发者，其中一半以上来自企业，表明星火大模型受到各行业伙伴、广大开发者的欢迎，应用主要服务于企业刚需场景。下载统计方面，截至4月26日，讯飞星火APP安卓下载量超9600万次，在国内工具类通用大模型APP排名第一。 讯飞开放平台收入高速增长。2023年公司营收196.50亿元，同比增长4.41%，稳中有升。2023年开放平台与消费者业务营收61.85亿元，同比增长33.28%，其中开放平台业务收入39.38亿元，同比增长41.61%，实现高速增长。截至2023年末，讯飞开放平台提供了647项AI能力及方案，聚集超578万开发者团队，同比增长52%，此外公司已与奇瑞汽车、中国移动等行业头部企业联合打造各领域行业大模型应用。我们预计，2024年公司将继续打造丰富的AI产品矩阵，进一步扩大人工智能生态。 AI大模型坚定投入成长可期。模型能力方面，目前星火3.5语言理解&交互、数学能力超GPT-4Turbo，代码达GPT-4Turbo96%，多模态理解达GPT-4V91%。公司作为“人工智能产业国家队”，2024年公司将持续围绕“1+N”整体布局，坚持大模型核心技术底座自主可控，不断提升大模型能力，将对标GPT-4V和DALL-E3模型水平，保持算法、算力国内领先，并为各业务深度赋能，打开成长空间。 盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.54/10.42/12.39亿元，维持“增持”评级。 风险提示：研发投入落地不及预期；行业竞争加剧的风险。

中国人工智能“国家队”。 公司成立于 1999年，是中国最大的智能语音技术提供商。公司自成立以来，一直从事智能语音、计算机视觉、自然语言处理、认知智能等人工智能核心技术研究并保持国际前沿水平。作为中国人工智能“国家队”，公司承建了中国唯一的认知智能全国重点实验室和语音及语言信息处理国家工程研究中心，是中国语音产业联盟和中科院人工智能产学研创新理事长联盟理事长单位。 “平台+赛道”的 AI 战略。 公司作为“人工智能产业国家队”，依托首批“国家新一代人工智能开放创新平台” ——讯飞开放平台，为开发者提供 647项 AI 能力及一站式人工智能解决方案，人工智能产业生态持续构建；同时，公司在教育、医疗、智慧城市、运营商、汽车、金融等重点赛道，为 AI 技术应用落地的标准，构建起可持续发展的“战略根据地”，并在 AI 学习机、智能办公本、智能录音笔、翻译机、讯飞听见等 C 端消费者产品上形成领先的品牌优势和可持续流水型收入。 星火大模型优势领先， 与华为合作打造国产化算力底座。 2023年 5月 6日，公司正式发布讯飞星火认知大模型，具备文本生成、语言理解、知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力、多模态能力等七大核心能力。 2024年 1月 30日，公司发布开放大模型讯飞星火 V3.5，该版本语言理解、数学能力、语音交互能力超过 GPT-4Turbo，代码达到 GPT-4Turbo96%，多模态理解达到 GPT-4V 91%。目前对标 GPT-4Turbo 当前能力的讯飞星火 V4.0正在训练中，预计在 2024年 6月发布。 2023年 10月 24日，科大讯飞携手华为，宣布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”正式启用。 围绕“1+N”整体布局，赋能业务应用。 2022年 12月，公司启动“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1” 代表通用认知智能大模型底座，“N” 代表将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、汽车、办公、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。讯飞星火拥有跨领域知识和语言理解能力，能够基于自然对话方式理解与执行任务，从海量数据和大规模知识中持续进化，实现从提出、规划到解决问题的全流程闭环，并率先实现在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业的深度应用，同时推动开发者生态的蓬勃发展。 盈利预测与投资评级： 公司是我国大模型领军者，预计有望充分受益于AI 产业发展。 我们预计科大讯飞 2024-2026年归母净利润分别为 9. 13、11.96、 15.28亿元，对应 PE 分别为 109、 83、 65倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

营收维持稳健，利润短期承压。公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司在高强度投入的背景下，公司仍然实现了收入、毛利正向增长，实现了归母净利润、扣非归母净利润、现金流均为正，保持了经营的良性健康发展。2023年，公司实现营业收入196.50亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%；整体毛利率42.66%，同比增长1.83pcts。实现扣非归母净利润1.18亿元，同比下降71.74%，主要原因系公司在核心技术自主可控和产业链可控的国产化替代方面坚定投入，同时积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，在自主可控平台上加大认知大模型研发投入。尽管上述投入一定程度上影响了2023年利润，但公司在核心技术自主可控方面所构建的核心能力，以及星火认知大模型取得的领先优势，为公司在大模型的产业竞争中持续保持优势奠定了坚实的基础。2024Q1，公司实现营业收入36.46亿元，同比增长26.27%；归母净利润-3.00亿元，2023年同期为-5790万元；扣非归母净利润-4.41亿元，2023年同期为-3.38亿元。分业务来看，2023年，开放平台及消费者业务实现营收61.85亿元，同比增长33.28%；教育领域业务实现营收58.51亿元，同比下降8.86%；智慧城市业务实现营收39.33亿元，同比下降11.52%；运营商业务实现营收20.96亿元，同比下降0.05%；智慧汽车实现营收6.96亿元，同比增长49.71%；智慧医疗实现营收5.40亿元，同比增长15.41%；智慧金融实现营收2.89亿元，同比增长23.01%。 公司业务结构持续优化，C端业务的占比持续提高。2024年一季度，公司学习机的销量增长超过了100%，消费者及开放平台业务收入增长了63%，C端增长势头将持续保持。整体上来看，以教育类软硬件、办公类软硬件为代表的C端业务已经建立了稳定的自营和第三方销售渠道，获得了行业第一的市场份额，以及良好的用户口碑。以智慧教育为例，在教育业务收入中，G端占比32%，B端占比26%，C端占比达到了42%，营收结构持续优化。 针对因材施教大项目，公司在严格甄别回款风险和前期投入，主动放弃可做可不做但有风险的项目，腾出精力专注C端可持续运营的业务，比如学习机、个性化学习手册、易听说等。这些业务的长期可持续运营收入，能够确保业务基本盘维持20%-30%的增长，利润、现金流保持稳健。此外，在智慧医疗领域，以讯飞AI助听耳机为代表的医疗C端产品已经全面推向市场，获得良好的用户口碑，并在行业内排名第一。医疗大模型未来在家庭慢病管理、诊后随访中也将发挥巨大的作用。围绕公司的发展规划，2024年公司在常规业务中将夯实基本盘，围绕根据地业务、C端硬件再上台阶、渠道拓展等方面开展，同时，对于代码助手、高校业务、智能硬件、智慧大屏、智算平台等围绕星火大模型的战略新机遇，将保持敏锐的战略机动性，关键时刻饱和投入。公司高度重视大模型研发，星火大模型持续迭代目标6月对标GPT-4Turbo。自2022年底讯飞推出“1+N”大模型研发专项攻关以来，公司内部分成8个工作组往前快速推进，70%的研发精力集中在底座能力的提升上。2023年，基础大模型研发和行业应用研发中的比例大概是7:3。2023年10月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火V3.5”于2024年1月30日正式发布。“讯飞星火V3.5”在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平；同时星火语音大模型将首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的WhisperV3，保持科大讯飞智能语音技术的国际领先水平；此外，公司还同时发布了首个深度适配国产算力的讯飞星火开源大模型。公司于2024年4月26日如期发布了对标GPT-4Turbo过程中的升级版本讯飞星火大模型，主要包括：支持长文本、长图文、长语音的大模型正式上新，首发星火图文识别大模型，快速识别和学习多类型海量知识，行业场景下的回答更专业、更精准；首次上线星火合同助手，规避合同风险、提炼总结关键要素、一键起草合同文件；首发“多情感超拟人合成”和“一句话声音复刻”，让机器表达更生动、更个性化和更有温度；全新发布星火智能体平台，解决大模型企业落地最后一公里，为员工打造专属助理，为企业解放生产力；升级星火智能评标助手，让评标更便捷、更高效、更准确；此外，讯飞AI学习机、星火智慧黑板、星火科研助手也进行了升级。在认知智能大模型攻关方面，科大讯飞作为中国人工智能“国家队”，坚持核心技术底座自主可控，将在全国产算力平台“飞星一号”上持续提升讯飞星火通用底座七大核心能力，预计在2024年下半年对标GPT-4V和DALL-E3当前最好水平，不断升级更多实用型功能，持续保持国内领先。2024年，公司将保持星火语音大模型国际国内引领地位，推动多语种智能语音技术在更多语种上达到实用水平，并持续为硬件产品赋能，让更多人享受更好的多语种服务和体验；持续探索多模态大模型、具身智能等更多前沿技术方向和最新成果。2024年，公司预计50%的研发投入用于确保大模型底座能力能够始终代表中国最佳水平，持续和美国同行对标，预计2024年6月讯飞星火能够对标GPT-4Turbo当前最好水平。未来围绕基础大模型的投入可能在研发投入中占比会变成30%，应用的投入占比会增加，围绕基础大模型的研发投入规模依然会随着产业落地规模的增长而增长。我们认为，公司高度重视大模型研发，已经积累了多年的研发经验，伴随公司讯飞星火大模型也持续迭代，公司未来长期增长的基础也将愈发深厚。 星火大模型持续赋能公司传统业务，公司增长天花板不断提升。在教育行业，结合讯飞教育专属大模型的能力，公司为教师提供了星火教师助手，已服务超400所学校，经调研，约90%的老师认为使用星火教师助手对于提升教师备课效率有较大帮助，应用后教学设计时间减少超50%，课件制作时间减少超60%，资源检索效率提升超50%。智能汽车方面，公司先后于2023年5月、10月发布了基于讯飞星火认知大模型的汽车应用成果，并同步全面升级了智能交互、智能音效、智能座舱等全线产品解决方案。8月，首款搭载讯飞星火大模型的高端新能源车型正式发布，得到行业高度关注，已在奇瑞、广汽、长安等多家头部车企实现技术应用。此外，讯飞星火大模型持续赋能央国企加快推动自主可控的大模型底座建设和行业应用实践，在金融、汽车、能源、家电、IT、通信等行业陆续中标了行业大模型落地的成功案例，例如中国煤炭、国家能源、国家电投上海核工院、海尔家电大模型、国家自然博物馆、湖北利川等项目。而在未来，公司计划进一步利用大模型拓宽业务范围，智慧医疗业务领域：持续加强医疗人工智能基础设施和人工智能能力建设，加强研发投入，保持行业代差级优势；持续拓展客户覆盖能力，扩大销售地理触达；持续优化解决方案体系，提高运营效率；通过商业化协同战略抓住新的盈利机遇。智慧城市业务领域：依托人工智能及大模型源头核心技术，深耕行业应用，形成解决方案和产品双引擎驱动。以星火认知大模型为内核，坚持一体化集约思路，提升城市中台能力，推进构建全新一代的城市数字化底座，实现多源数据汇聚融合、人工智能场景赋能。同时，深耕行业应用，面向政务服务、算力运营、智慧司法、公共安全、智慧园区等领域创新孵化应用场景。开放平台与消费者业务领域：持续抢抓大模型关键窗口期，积极把握增长机遇。开放平台持续为开发者赋能，以讯飞星火大模型为核心多维度布局，打造丰富且可定制AI产品矩阵，以产品创新构建持续竞争力，充分链接开发者与用户。同时持续扩大原有AI能力优势，围绕大模型拓展新AI能力，持续推进开放平台2.0战略，全力推动开发者生态持续健康繁荣，产业生态持续完善共赢。消费者业务继续深耕办公和生活场景，以消费者需求为核心，与大模型深度融合，持续打造更加便捷、更加智能的消费类产品与服务，以战略驱动品牌建设，差异化营销策略，拓展国际化市场，不断扩大核心用户群体，持续领跑行业市场，用AI让工作学习更高效轻松，让生活娱乐更便捷舒适。我们认为，星火大模型在发展过程中也在持续赋能公司传统业务，这将使得公司增长天花板不断提升，公司未来可期。 盈利预测与投资建议。我们认为，公司在高强度投入的背景下，公司仍然实现了收入、毛利正向增长，实现了归母净利润、扣非归母净利润、现金流均为正，保持了经营的良性健康发展，与此同时，公司业务结构持续优化，C端业务的占比持续提高，这奠定了公司未来长期增长的基础，伴随着星火大模型的逐步迭代与升级，公司发展潜力也有望持续提升。我们预计，公司2024-2026营收分别为226.22/266.97/323.31亿元，归母净利润分别为8.49/11.13/14.81亿元，对应EPS分别为0.37/0.48/0.64元。综合考虑，我们给予公司2024年动态PS5-6倍，对应6个月合理价值区间为49.84-59.81元，维持“优于大市”评级。 风险提示。大模型落地或商业价值不及预期；订单增长不及预期；AI技术研发不及预期，商业化应用落地进程缓慢；市场竞争加剧等。

科大讯飞发布2023年年度报告及2024年一季度报告：2023年全年公司实现营业收入196.50亿元，同比增长4.41%，实现归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%，实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比减少71.74%。2024年Q1公司实现营业收入36.46亿元，同比增长26.27%，归母净利润-3.00亿元（2023年同期为-0.58亿元），同比亏损增加2.42亿元，扣非后归母净利润-4.41亿元（2023年同期为-3.38亿元），同比亏损增长1.03亿元。 投资要点公司经营健康稳定，大模型研发投入持续加大2023年，公司营业收入196.50亿元，同比增长4.41%，归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%，实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比减少71.74%，保持了经营的良性健康发展，其中扣非后归母净利润减少主要系公司在核心技术自主可控和产业链可控的国产化替代方面坚定投入，及在自主可控平台上加大认知大模型研发投入所致。分业务来看，公司2023年B端智能汽车网联与智慧金融景气度较高，营收分别同比增长49.7%、23.0%，C端智能硬件营收同比增长22.4%，G端业务占比较高的信息工程、教育产品有所承压，营收分别同比下降28.8%、下降9.7%。盈利能力方面，2023年公司销售毛利率42.66%（同比+1.83pct），销售净利率3.12%（同比+0.47pct），盈利能力有所增加。费用方面，2023年公司实现销售、管理、财务费用率分别为18.24%（同比+1.43pct）、6.97%（同比+0.45pct）、0.08%（同比+0.50pct），费用有所增加。研发投入方面，2023年公司研发投入34.81亿元，同比增长11.89%，研发费用率17.72%（同比+1.19pct）。2024年Q1方面，营业收入36.46亿元，同比增长26.27%，归母净利润-3.00亿元（2023年同期为-0.58亿元），同比亏损增加2.42亿元，扣非后归母净利润-4.41亿元（2023年同期为-3.38亿元），同比亏损增长1.03亿元，经营基本面保持健康发展态势，利润减少主要系研发投入的加大及金融资产投资收益减少所致。 星火大模型国内领先，联手华为打造国产化算力底座2023年5月，公司正式发布星火大模型，经过数次更新迭代，当前在多个第三方机构专业评测中排名国内第一。2024年1月发布的首个基于全国产化算力平台训练的星火V3.5，语言理解、数学能力、语音交互能力超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%。公司持续加大对底座大模型的研发，70%的研发精力集中在底座能力的提升上，预计公司今年50%的研发投入用于确保大模型底座能力维持在第一梯队，预计今年6月讯飞星火能够对标GPT-4turbo当前最好水平。此外，公司与华为强强联合，合力打造我国通用人工智能新底座，2023年10月，公司携手华为，宣布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”正式启用。2024年1月基于“飞星一号”全国产算力平台训练出的千亿参数模型讯飞星火V3.5正式发布，性能指标处于国内领先水平。我们认为，伴随底座基础模型能力的大幅提升，有望为各项业务业绩增长注入强劲动能。 AI生态加速发展，各项业务实现多点开花星火大模型自发布至2023年底，公司开放平台新增167.6万开发者团队，同比增长229%；吸引2.7万助手开发者、开发4.9万助手应用；面向企业，公司正与10万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐，AI生态加速发展。 公司已与奇瑞汽车、太平洋保险、交通银行、国家能源集团、中国移动等行业头部企业联合打造各个领域的行业大模型应用标杆，加速产业升级。并于2024年1月推出首个开源大模型星火开源-13B，为用户提供全栈自主可控且免费的星火优化套件。此外，讯飞星火围绕“1+N”整体布局，通过通用大模型底座，赋能公司各项业务“多点开花”，已在教育、医疗、平台与消费者、智慧城市、运营商等公司各业务赛道逐步形成产业落地成果。我们认为，随着AI生态和行业赋能的加速演进，公司收入增长动力及持续性有望得到提升。 盈利预测公司作为国内人工智能龙头企业，随着星火大模型与公司各项业务进一步结合，后续成长空间广阔。我们预测公司2024-2026年收入分别为238.34、287.73、338.64亿元，EPS分别为0.40、0.56、0.67元，当前股价对应PE分别为1 13、80、68倍，维持“买入”投资评级。 风险提示业务拓展不及预期、技术落地不及预期、市场竞争加剧、用户增长不及预期。

公司发布 2023年报及 24Q1季报：2023全年收入 196.5亿元，同比增长 4.4%；归母净利润 6.57亿元，同比增长 17.1%。 24Q1收入 36.5亿元，同比增长 26.3%，归母净利润-3.00亿元，亏损幅度扩大。 公司收入端实现了稳健增长，但由于在大模型方向的饱和式投入，费用增长较快，24Q1利润端表现略不及我们预期。 C 端业务占比持续提升，业务结构优化。 2023年，开发者及消费者业务已成为最大业务板块，占总收入比重达到 31.5%。其中开放平台业务收入 39.4亿元，同比增长 41.6%；智能硬件业务收入 16.2亿元，同比增长 22.4%。 此外，2023年教育业务中的 C 端营收占比超过 40%，大模型助力 AI 学习机实现了翻倍以上的增长。预计在 AI 大模型加持下，上述业务将维持高增。 费用投入强度大，积极抢抓通用人工智能的历史新机遇。 2023年底公司员工数量下滑4.6%，但全年销售/管理/研发费用增长了 13.3%/11.7%/11.9%，且 24Q1上述费用继续同比增长 20.6%/14.3%/17.7%。公司一方面在大模型研发上饱和投入，另一方面对星火大模型进行了积极的营销推广。我们认为今年公司将在人员数量基本稳定的前提下，针对大模型底座能力和行业应用进行精准投入。 关注星火大模型迭代和万卡国产算力平台。 去年 10月，公司携手华为正式启用首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”。 根据公司年报披露，基于该平台训练的星火 V3.5模型，在语言理解、数学能力、语音交互能力超过 GPT-4Turbo，代码达到 GPT-4Turbo 96%，多模态理解达到 GPT-4V 91%；预计后续星火大模型持续迭代升级，在实现全面对标 GPT-4后，将打开商业化收费的更大空间。 投资分析意见：考虑到宏观环境压力、 G 端业务需求放缓，以及针对 AI 大模型的饱和投入，我们下修 24-25年归母净利润预期至 10.4/16.9亿元（原预测值为 12.9/21.1亿元），新增 26年归母净利润预测值 20.8亿元，对应 2024-2026年 PE 分别为 96/59/48倍。 维持“增持”评级。 风险提示：大模型和人工智能市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不达预期；教育信息化投入不达预期；to G 项目延期风险；应收账款回收风险。

近期，公司发布2023年年报，全年实现营业收入196.5亿元（同比+4.4%），归母净利6.6亿元（同比+17.1%），扣非归母净利1.2亿元（同比-71.7%）。 公司坚定投入认知大模型研发，已在汽车、金融等领域实现落地应用。公司一季度收入延续增长态势，维持买入评级。 支撑评级的要点持续加大研发投入，一季度收入延续增长态势。23年公司加大认知大模型研发导致扣非归母净利同比下滑，四季度公司扭转下滑趋势，实现营收70.4亿元（同比+14.2%），归母净利5.6亿元（同比+295.8%）。24年一季度公司收入36.5亿元（同比+26.3%），归母净利及扣非净利分别较去年同期减少2.4亿元和1.0亿元，主要是由于公司继续加大大模型投入以及公司持股的三人行、寒武纪等的投资收益变动所致。 与华为强强联手，打造万卡国产算力平台。2023年10月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火V3.5”于2024年1月30日正式发布，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平。同时星火语音大模型将首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpeAI公司推出的WhisperV3。 AI赋能金融、汽车业务，实现高速增长。23年公司汽车业务收入7.0亿元（同比+49.7%）。公司大模型相关产品已在奇瑞、广汽等多家头部车企实现应用；同时，公司智能驾驶解决方案已实现首单定点突破，并将于2024年实现量产出货。23年公司智慧金融收入2.9亿元（同比+23.0%），并与人保科技、工行安徽分行、国元证券等头部机构签署合作协议。 估值预计24-26年归母净利为10.7、18.0和20.0亿元（考虑公司加大大模型投入，下修36%-43%），EPS为0.46、0.78和0.86元，对应PE分别为91X、54X和49X。公司大模型已在汽车、金融等领域实现落地应用，一季度收入延续增长态势，维持买入评级。 评级面临的主要风险客户拓展不及预期；费用管控不及预期；技术研发不及预期。

科大讯飞披露2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现收入196.5亿元，同比增长4.41%，实现归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%，实现经营性现金流量净额3.5亿元，自由现金流-37.32亿元，公司毛利率为42.66%。分业务看，公司教育产品和服务实现收入55.63亿元，同比下降9.70%，信息工程实现收入18.86亿元，同比下降28.75%，数字政府行业应用实现收入13.19亿元，同比增长22.79%，开放平台实现收入39.38亿元，同比增长41.61%，智能硬件实现收入16.17亿元，同比增长22.35%，智慧汽车实现收入6.96亿元，同比增长49.71%，智慧医疗实现收入5.40亿元，同比增长15.41%。 点评：去年四季度公司业绩超预期。单4Q23公司实现收入70.37亿元，同比增长14.24%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长296%，实现经营性现金流量净额15.21亿元，实现自由现金流-8.15亿元。单季度毛利率为46.90%，创出近三年的最佳季度毛利率。今年1季度公司实现高速收入增长。单1Q24公司实现收入36.46亿元，同比增长26.27%，实现归母净利润-3亿元，实现经营性现金流量净额-13.84亿元，自由现金流-20.99亿元。 公司显著加强对AI的投入。我们看到去年四季度公司单季度Capex高达23.36亿元，相比之前5~10亿的单季度Capex提升显著，我们认为这主要是公司积极展开国产算力的采购。从年报披露的数据看，公司2023年服务器设备新增固定资产17.31亿元，结合公司2023年10月官宣公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，我们认为高Capex主要是对AI的高投入所致。 AI落地成果颇丰，星火可燎原。公司"星火情景智能座舱"以大模型的规划、概括、推理能力赋能出行，覆盖60多款海外车型提升中国汽车竞争力；公司讯飞星火已经开始在中煤集团落地，从采购文件编制、报价文件响应到输出评审结果，拟定智能化解决方案，大幅提升采购效率和质量；讯飞星火的“智医助理”，在全国31个省份426个区县累计给出7亿余次辅助诊断，质检出不合理处方5400余万次。 投资建议：维持“买入”评级。预计2024年-2026年公司实现营业收入232.77/279.60/335.28亿元，同比增长18.45%/20.12%/19.91%；实现归母净利润9.27/11.21/13.51亿元，同比增长41.04%/20.91%/20.50%。 风险提示：大模型技术发展不及预期等

事件事件:2024年2月7日，公司制定并发布了“质量回报双提升”行动方案，扎实提升公司质量和投资价值，彰显了公司对经营质量和市值管理的信心。 投资要点投资要点:“质量回报双提升”方案提振信心，方案提振信心，2023年业绩验证经营质量改善年业绩验证经营质量改善公司实现业绩增长并实施稳定利润分配。自2008年上市至2023年底，公司营收增长超76倍，市值较发行市值增长超78倍，近三年以现金累计分配利润占近三年年均可分配利润比例达118%。未来，公司将重视企业发展业绩增长、定期制定《未来三年股东回报规划》、强化信息披露与公司治理等，实现长期、稳定、可持续的投资者回报。 1月29日，公司发布业绩预告，预计2023年营收超200亿元，同比+约7%；归母净利润6.45-7.30亿元，同比+15-30%。2023Q4，预计营收超75亿元，同比+超20%；毛利超32亿元，同比+超25%；单季经营性现金流超14亿元，验证公司提升经营质量的显著成效。 到星火大模型将达到GPT4-Turbo最好水平，潜在估值空间广阔最好水平，潜在估值空间广阔2024年1月30日，公司正式发布的“星火大模型V3.5”在语言理解、数学能力超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%；同时星火语音大模型首次发布，首批37个主流语种的语音识别效果超过OpeAIWhisperV3。“飞星一号”为支撑万亿参数大模型训练的国产算力平台，公司宣布实现训练效率达A100的90%。 面向面向2024年年，刘庆峰提出讯飞大模型战略年度四大目标：星火通用大模型国内领先对标GPT-4；赋能智能硬件终端1000万、独立软件用户数过亿；教育/医疗/金融/汽车/央国企/城市行业市场第一；汇聚100万大模型开发者打造行业第一生态。2023年，年，星火大模型已逼近星火大模型已逼近GPT-4Turbo当前水平，预计预计2024年上半年达GPT4-Turbo当前最好水平。当前最好水平。 根据智东西，截至2023年底，全球有约28家生成式AI和大模型相关独角兽，OpeAI、Athropic估值1000和184亿美元、排名前二，中国智谱AI估值15亿美元。我们认为，讯飞星火大模型基于全国产算力平台，具技术研发、用户基础和开发者生态等优势，估值潜在空间广阔。根据地业务经营稳健，讯飞星火赋能强化竞争壁垒2023年，公司预计开放平台及消费者业务占总营收约30%以上，同比显著增长；智慧金融、智慧医疗业务收入稳健增长，收入占比提升；运营商业务收入占比相对稳定。教育业务占比仍超过30%，智慧城市业务占比约20%。其中，预计教育业务G端占比31%，B端28%，C端41%，C端占比持续提升，且高端学习机市占率、线上销售额均保持市场第一。 星火大模型赋能根据地业务：：1））B端端：：①规模企业私有化解决方案：：2023年10月24日，公司联合行业龙头发布金融/汽车/运营商/工业等十二个行业大模型，星火认知大模型在中国人保/中国太保/中国太平洋保等头部央国企开始逐步落地；②中小开发者中小开发者API经济经济：2023年，讯飞人工智能开放平台开发者578.5万，新增开发者197.5万，超35万大模型开发者，生态规模国内领先。 2）C端端：①①AI应用应用：：讯飞星火APP、星火语伴APP、讯飞晓医APP大模型AI应用。讯飞听见6500万用户，讯飞星火纯用户2400万，讯飞输入法1.4亿活跃用户。②AI硬件：推动智能硬件销售。硬件：推动智能硬件销售。讯飞学习机、智能办公本、翻译机、智能助听器等产品销量增长明显，在2023年双11全周期内销售额同比增长126%。 盈利预测和投资评级：公司作为大模型国家队，兼具规模化AI算力基础设施，星火大模型或将在2024年实现技术、生态和市场的进一步提升。由于受到宏观环境、国产化投入等影响，我们调整2023-2025年归母净利润预期为7.00/13.62/20.11亿元，EPS分别为0.30/0.59/0.87元/股，2023-2025年对应PE分别为138.92/71.41/48.36X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型迭代不及预期；大模型应用不及预期；市场竞争加剧；国际局势风险。

事件：1月29日，公司发布2023年业绩预告，2023年公司预计实现营业收入超过200亿元，同比增长约7%；预计实现归母净利润6.45-7.30亿元，同比增长15%-30%；预计实现扣非净利润0.8-1.2亿元，同比下降71%-81%。单季度来看，Q4预计实现营业收入超过75亿元，同比增长超20%；预计实现归母净利润5.46-6.31亿元，同比增长287.29%-347.58%；预计实现扣非净利润4.04-4.44亿元，同比增长4564.09%-5006.08%。2023年公司预计实现经营性现金流量净额超3亿元，Q4实现经营性现金流超14亿元。 全年保持稳定增长，Q4收入及利润表现均得到明显改善。尽管受到宏观经济等外部因素影响，公司全年仍实现了收入、毛利的正向增长，且归母净利润、扣非净利润、现金流均为正，整体保持了良性的经营状态。具体来看：1）收入端：Q4收入保持快速增长，得益于双十一讯飞硬件类产品的高增长，公司双十一全周期内销售额同比增长126%，办公本销售额同比增长40%+，AI助听器GMV同比增长240%+。 同时，公司Q4在收入增速提升的同时，毛利率也有所改善，Q4实现毛利超32亿元，同比增长超25%，毛利率较去年同期提升了0.52pct；2）利润端：今年以来公司显著加大了针对AI大模型等技术及产业配套等方面的研发投入，导致利润端有所承压，扣非净利润全年呈下滑态势，但同时，Q4单季度净利润及扣非净利润均保持高速增长。 型星火大模型V3.5正式发布，核心能力进一步突破。2023年10月，公司以昇腾作为算力底座，与华为联合发布中国首个自主可控且支持万亿参数大模型训练的“飞星一号”平台，并于2024年1月30日正式发布了基于“飞星一号”平台打造的星火认知大模型V3.5。星火认知大模型V3.5在七大核心能力上进一步提升，其中文本生成提升7.3%，语言理解提升7.6%，知识问答提升4.7%，逻辑推理提升9.5%，数学能力提升9.8%，代码能力提升8.0%，多模态能力提升6.6%。且与GPT-4相比，星火认知大模型V3.5在语言理解、数学能力已经超过GPT-4Trbo，代码能力达到GPT-4Trbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%。同时，公司发布首个深度适配国产算力的星火开源大模型——星火开源-13B，并于昇思开源社区联合首发上线。此外，根据公司规划，2024年上半年，讯飞星火大模型4.0也将发布，并全面对标GPT-4。 AI/大模型赋能产品商业化进展加速，开发者生态不断壮大。其中，1））教育：讯飞AI学习机产品用户净推荐值持续保持第一，并在2023年京东和天猫双十一获得销售额冠军；2）办公：星火大模型赋能的讯飞听见、输入法等软件应用已累计使用APP262天，完成超2300篇产出；3）内容创作：公司音视频创作工具“讯飞智作”自23年5月发布以来，新增了21万会员用户，生成了160万音视频内容；图文创作工具“星火内容运营大师”自23年10月发布以来，已服务了5000+企业，生成了超150万篇文章。同时，讯飞开放平台大模型开发者数量增长迅猛，生态圈不断扩大。截止2024年1月，讯飞开放平台大模型总开发者目前已超35万，其中企业开发者超22万。 投资建议：公司作为国内AI头部厂商，业务涵盖教育、运营商、金融、汽车等多个领域。同时，受益人工智能高景气度，公司业绩预计将持续向好。但由于受到宏观经济的外部因素以及核心技术研发投入加大的内部因素等影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入202.21/242.36/296.24亿元（前次232.52、300.80、382.73亿元），实现归母净利润6.78/8.47/10.92亿元（前次12.27、17.69、25.96亿元），维持“买入”评级。 风险提示：业务推进不及预期；汇率波动风险；客户拓展不及预期；大模型商业落地不及预期的风险。

投资事件：科大讯飞发布 2023年业绩预告，2023年预计全年实现营业收入超过 200亿元，较上年增长约 7%；实现归母净利润 6.45-7.3亿元，比上年同期增长 15%-30%。 1月 30日，公司发布了基于国产算力训练的星火认知大模型 V3.5和星火开源-13B 模型，以及能力超越 Whisper V3的星火语音大模型。 23年全年业绩稳健增长，Q4经营情况有所改善。2023年全年公司预计实现营业收入200+亿元；归母净利润 6.45-7.30亿元；扣非净利润 0.8-1.2亿元。至 2023年 12月 31日公司经营性现金流量净额超 3亿元。其中 Q4单季度公司预计实现营业收入超过 75亿元，较上年同期增长超过 20%；实现毛利超过 32亿元，较上年同期增长超过 25%； 单 Q4经营性现金流超过 14亿元。我们认为，公司全年业绩稳中有升，Q4实现了较快业绩增长，且从 Q4单季经营现金流看回款得到较好改善。 星火 V3.5能力部分超越 GPT-4Turbo，由全国产算力平台“飞星一号”支持训练。 讯飞星火 V3.5在语言理解、文本生成、知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力和多模态能力七个方面进行了全面升级。其中语言理解、数学能力超过 GPT-4Turbo，代码水平达到 GPT-4Turbo 96%，多模态理解能力达到 GPT-4V 91%。讯飞还发布了星火开源-13B 版本模型。模型训练针对昇腾算力芯片进行了优化，其训练效率已经能达 A100的 90%。我们认为星火 V3.5的能力已经非常接近 GPT-4水平，有望在未来应用中持续赋能公司产品。 发布星火语音大模型，多语种表现超越 Whisper V3。星火语音大模型在语文、英语、法语、俄语等 37个主流语种的语音识别效果超过了 OpenAI Whisper V3，而在多语种语音合成方面，星火语音大模型的首批 40个语种拟人度超 83%。我们认为，公司在语音领域多年领先，其语音大模型能够赋能翻译机产品，带来更大产品力提升并拉动 C 端业绩增长。 投资建议：科大讯飞全方位投入人工智能大模型研发，与昇腾生态深度绑定，在国产算力底座中训练出了逼近 GPT-4Turbo 水平的 V3.5大模型，有望在教育、医疗等领域实现产品力升级，增长空间广阔。但考虑到下游需求尚未完全复苏，大模型产品应用突破还需一定时间，G 端业务拓展和项目回款也可能受到影响。因此我们调整盈利预期，预计公司 23/24/25年实现收入 201.67/235.73/288.58亿元（前值 203.13/262.97/344.92亿元），实现净利润 7.12/8.74/11.23亿元（前值 6.43/10.08/15.06亿元），维持公司“买入”评级。 风险提示：AI 技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等。

公司大模型持续迭代，B端应用规模化落地可期，维持“买入”评级公司发布2023年业绩预告，2023年公司收入、毛利润实现正向增长。公司持续坚定投入，大模型领域研发取得显著进展，讯飞星火V3.5发布在即。考虑到公司研发投入拖累利润增长，我们下调盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为7.07、10.08、14.16（原为10.10、13.21、17.23亿元），EPS为0.31、0.44、0.61元（原为0.44、0.57、0.74元），当前股价对应PE为132.4、92.8、66.1倍，公司大模型持续迭代，B端应用规模化落地可期，维持“买入”评级。 经营保持良性健康发展，研发投入拖累扣非利润2023年，公司预计实现收入超200亿元，同比增长约7%，预计实现归母净利润6.45-7.30亿元，同比增长15%-30%，预计实现扣非归母净利润0.80-1.20亿元，同比下滑71%-81%，预计经营性现金流量净额超3亿元。单四季度，公司预计实现收入超75亿元，同比增长超20%，实现毛利润超32亿元，同比增长超过25%，经营性现金流超过14亿元。公司扣非利润下滑主要系公司在星火大模型以及核心技术和产业配套上持续加大投入，为公司保持竞争优势奠定了坚实的基础。在高强度投入下，公司收入、毛利润仍实现正向增长，毛利率不低于2022年，归母净利润、扣非净利润、现金流均为正，保持了经营的良性健康发展。 大模型领域研发取得显著进展，火星火3.5和语音大模型发布在即公司在大模型领域持续坚定投入，取得显著进展。2023年10月，公司与华为联合发布全国首个全国产支持万亿参数大模型训练的“飞星一号”平台。1月30日，公司将召开讯飞星火认知大模型V3.5升级发布会：（1）公司将发布首个基于全国产化算力平台“飞星一号”平台训练完成的星火大模型V3.5，V3.5在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平；（2）首次发布星火语音大模型，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的Whisper-arge-v3；（3）首次发布讯飞星火开源大模型“星火开源-13B”，深度适配国产算力，助力开发者、高校、企业自主研发。讯飞星火持续迭代升级，B端应用规模化落地可期。 风险提示：教育订单不及预期；大模型商业落地不及预期；业务拓展不及预期。

事件概述2024年1月29日，公司发布2023年度业绩预告，2023年预计实现营业收入超过200亿元，较上年增长约7%；预计实现归母净利润6.45-7.30亿元，较上年增长15%-30%；截止2023年12月31日，公司经营性现金流量净额超3亿元。其中，2023年第四季度公司预计实现营业收入超过75亿元，较上年同期增长超过20%；实现毛利超过32亿元，较上年同期增长超过25%；公司第四季度单季度经营性现金流超过14亿元。 经营业绩稳健增长，毛利率和现金流表现良好从收入来看，公司全年实现收入超200亿，YoY+7%，23Q4实现收入超75亿，YoY+20%，四季度公司收入端增长良好，体现出公司强大的项目交付和回款能力，总体经营业绩保持的稳健的增长。 从毛利率来看，公司23Q4毛利超过32亿元，较上年同期增长超过25%。公司23Q4毛利增速超过收入增速，毛利率水平较22Q4有所提升。2023年全年毛利率也维持了不低于2022年的水平。我们认为在当前整体行业需求存在压力的情况下，公司毛利率保持了良好的发展趋势，体现出公司降本增效带来的成果。 从净利润来看，公司2023年实现归母净利润6.45-7.30亿元，较上年增长15%-30%，扣除非经常性损益后的净利润8000-12000万元，预计比上年同期下降71%-81%，主要原因系公司在核心技术自主可控和产业链可控的国产化替代方面坚定投入，同时积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，在自主可控平台上加大认知大模型研发投入。我们认为公司在加大投入的情况下仍能实现盈利，部分反映出公司整体经营效益的提升，同时核心技术的投入也为公司未来发展奠定了基础。 从经营现金流来看，公司2023年经营性现金流量净额超3亿元，第四季度单季度经营性现金流超过14亿元，体现出公司四季度回款情况较好，对项目的管控能力较强。良好的现金流为公司未来的研发投入提供了重要的保障。 讯飞星火VV53.5版本发布在即，与华为合作打造国产算力底座根据公司业绩预告的公告，2023年10月，公司与华为联合发布中国首个全国产支持万亿参数大模型训练的“飞星一号”平台，基于该平台训练完成的“星火大模型V3.5”将于2024年1月30日正式发布。 “星火大模型V3.5”在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平；同时星火语音大模型将首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的Whisper-large-v3，保持科大讯飞智能语音技术的国际领先水平；此外，公司还将同时发布首个深度适配国产算力的讯飞星火开源大模型。 投资建议：科大讯飞作为国内人工智能产业的领军企业，当前正处于人工智能战略2.0阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，依托GBC联动的发展战略，实现人工智能技术的规模商用。另一方面，公司依托通用认知智能大模型——星火大模型，实现垂直领域的场景和产品落地，有望进一步提升自身竞争优势。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入201.80/233.55/269.98亿元，实现归母净利润6.70/7.18/8.75亿元。 考虑到公司尚处于大模型和自主可控的投入期，采用PS进行估值，维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价52.33元，相当于2023年6倍动态市销率。 风险提示：政府财政支出力度不及预期；宏观经济影响导致交付验收不及预期；研发进度和技术迭代不及预期。

深耕 AI 产业近 25年，业绩长期稳健成长。科大讯飞成立于 1999年，创立初期便聚焦 AI 技术，目前在智能语音、机器翻译、自然语言理解、知识图谱、机器推理等多技术领域均处于国际领先水平。大模型时代，公司发布星火大模型，继续保持算法端的领先地位。公司背靠中国移动及中科院，管理层持股稳定，业绩长期保持稳定增长。2008-2022年公司营收、归母净利润复合增速分别为 36%、16%。 大模型引领 AI 浪潮，讯飞星火能力领先。公司在 5月 6日领先发布星火大模型，首发便在多个模型榜单中排名居前。5月 31日，公司被信通院授予大模型工作组副组长单位荣誉，6月 20日率先通过网信办大模型算法备案，模型实力得到强力背书。1024开发者节上公司披露，经历多轮升级之后，公司目标在 2024上半年全面对标 GPT-4。我们判断，公司在模型算法维度已经构筑了较为深厚的技术壁垒，在模型维度、应用赋能维度均具备较为明显的竞争优势。 AI 产品多场景落地，打开未来成长空间。公司作为人工智能龙头公司，在教育、医疗、办公等领域深耕多年，具有丰富的行业人才储备及 AI 产品化经验。基于行业 Know-how、研发实力、人员架构上的多重优势，公司在星火大模型行业应用上产品落地迅速。0506大模型发布会之后，公司持续发布教育、办公、智能驾驶、医疗、数字员工、工业等多场景应用，教育、办公类产品销量持续领先双 11购物节，销售额同比增长 126%，实现 AI 应用率先落地，未来有望获得更大的成长空间。 盈利预测与投资建议：公司 AI 大模型技术优势显著，应用多点开花，看好公司长期发展。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.81、12.92、19.65亿元，以 11月 14日股价计算对应 PE 分别为 199、90、59倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）宏观经济波动的风险；2）行业竞争加剧的风险；3）项目进展不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营业收入 126.14亿元，同比减少 0.37%；归母净利润 0.99亿元，同比减少 76.36%。 坚定 AI 战略， 加大 AI 投入。 公司坚定在 AI 领域的战略和极大投入， 前三季度公司的研发费用率为 19.81%，相比于去年同期提升了1.50个百分点。 公司于 8月 15日发布了讯飞星火 V2.0版本， 并计划于 10月 24日发布讯飞星火认知大模型 V3.0。公司持续在通用人工智能认知大模型等方面坚定投入。 与华为发布 AI 一体机。 8月 15日，公司宣布联合华为推出讯飞星火一体机， 让企业可以在国产自主创新的平台上，更方便、更自主、更安全可控地私有化部署大模型。该设备可提供对话开发、任务编排、插件执行、知识接入、提示工程等 5种定制优化模式，以及办公、代码、客服、运维、营销、采购等 10种以上即开即用的丰富场景包，支持 3种模型尺寸供用户选择。 期待公司 1024开发者大会。 公司计划于 10月 24日举办科大讯飞全球 1024开发者节， 计划如期发布讯飞星火认知大模型 V3.0，实现全面对标 ChatGPT，同时，升级大模型代码能力，发布医疗大模型和讯飞晓医 APP；全新发布 AI 答疑辅学（学习机应用）和 AI 心理咨询，并与 12个行业龙头共同发布相关行业大模型提供生产力工具。 投资建议： 公司持续在 AI 大模型领域进行投入，看好公司未来发展前景，预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 0.41/0.57/0.80元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司业务拓展不及预期； 大模型进展布局预期；市场竞争加剧；业务创新风险。

十年磨一剑，讯飞迎来大模型时代浪潮。 复盘过去，以语音识别为代表的感知智能单纯技术服务商业空间瓶颈促使讯飞过去发展路径主要为以下两类： 1）多行业信息化拓展， 2）软硬件一体化产品。虽然扩大收入规模是不得已而为之，但奠定行业数据卡位和硬件产品能力优势。 大模型带来认知智能时代拐点，解决感知智能时代商业空间瓶颈，公司大模型一体机可能最先构筑业绩弹性： 1）多行业数据卡位和 know-how 使得公司大模型国内 TOP3； 2）软硬件一体化能力领先、 最先拥抱华为与昇腾芯片； 3）教育、政法等成功“G-B-C”自上而下推广路径可直接复制昇腾一体机大规模推广。 与华为组建国产“Wintel”联盟，开启超 4500亿 AI 一体机 G 端刚需市场。 AI 大模型在数据安全与数据要素驱动下，带来央国企与政府大模型本地化部署的刚需。 市场规模：乐观预计， 2027年 G 端 AI 一体机市场规模超 4500亿元： 1） 2022年国内公务员+事业编约为 4745万人（住房公积金口径），假设70%配 PC，数量在未来保持稳定，则国内 G 端存量 PC 约为 3300-3400万台； 2）乐观情况下，预计 2027年 30%的 G 端 PC 将接入大模型 AI； 3）参考摩尔线程和智谱，假设 AI 一体机最大并发 40台，单价 180万元； 4） 乐观情况下，预计 2027年 AI 一体机 G 端市场规模超 4500亿元。 市场格局：讯飞星火一体机产品软硬件性能领先， 在市场竞争中先发优势显著。 科大讯飞星火大模型跑分全国 TOP3，软硬一体能力丰富， 2018年起与华为在 ICT 等领域深度合作，在 2023年 7月与华为昇腾进一步合作联手打造我国通用智能新底座， 凸显自身稀缺性。 公司在自身顶天立地战略下带来独有的 G-B-C 路径，并通过 AI 铸造十余年的光辉历程。 在大模型赋能下，讯飞 AI 学习机（T20系列）已成为国内高端旗舰款学习机标杆，2023年 5/6月大模型加持后学习机 GMV 分别同比增长 136%和 217%；在科大讯飞 2023年 1024全球开发者节上，公司将发布医疗大模型和讯飞晓医 APP，为每个家庭提供健康助手，在讯飞医疗大模型和相关产品的补充下，讯飞有望实现“一体两翼”的医疗全流程的覆盖，进一步打开成长空间。 投资建议： 公司作为国内人工智能龙头企业，积极看待科大讯飞的大模型布局和 AI 应用落地, 预计 2023-2024年 EPS 分别为 0.52元、 0.78元、 1.16元，2023年 10月 23日市值对应 PE 分别为 101X、 67X、 45X。参考 A 股主要 AI软件应用公司拓维信息、万兴科技、格灵深瞳在 2023-2025年市盈率平均值分别为 114X、 68X、 47X，科大讯飞估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；新业务推进不及预期；用户增长不及预期。