科大讯飞是我国人工智能龙头公司， 目前公司技术研发的领域已经覆盖大部分已有的 AI 研究领域， 在语音交互、 机器视觉和机器认知理解等人工智能关键核心技术领域均处于国际先进水平。 公司的商业模式是基于其核心的 AI 技术向开发者、 以及 G/B/C 端的用户提供服务。 基于其商业模式， 公司在此基础上提出了“根据地业务” （智慧教育、 开放平台、 消费者业务、 智慧医疗、 智能汽车、 智慧城市等赛道中能创造长期价值的业务） 和“系统性创新” 的战略。 以根据地业务稳定收入来源，系统性创新构建技术壁垒。 公司的优势体现在 AI 技术的领先以及应用方案的落地速度上。 在技术上， 公司在多个 AI 研究领域上具备领先的优势， 大模型表现处于国内领先水平， 在智慧教育、 代码能力等多维度已接近 ChatGPT 水平。 在应用落地上， 依托公司各大业务条线的产品加速大模型等新技术的落地。 智慧教育： GBC 共振。 公司 G 端业务“因材施教” 解决方案目前正在以从点到面的方式向全国进行推广。 据我们测算， “因材施教” 解决方案总空间有望达 2953亿元。 目前 B 端的英语听说考试系统已在全国中高考中全面铺开， 考试系统建设业务在未来有望持续拉动口语练习应用“E 听说” 的付费， 据我们测算， “E 听说” 产品面向的市场空间有望达到 61.1亿元/年。 C 端的个册扩张速度快、 客户粘性强， 市场规模有望达 122-163亿元/年； 学习机产品凭借着渠道、 AI 功能两大优势， 赶超传统学习机厂商， 学习机市场规模有望达到 525亿元。 消费者硬件： 市场份额领先， 软硬件皆具优势； 2025年， 办公本、 录音笔以及翻译机市场规模有望达到 35-47亿元/年、 31亿元/年、 54亿元/年。 公司的三大代表产品办公本、 录音笔、 翻译机目前都占据了市场最大份额。 相比于其他竞争对手， 科大讯飞的优势不仅体现在产品形态（硬件） 的领先上， 还体现在产品功能的丰富与深度上。 开放平台： 星火大模型将在讯飞开放平台上开放模型接口， 可实现模型推理能力的快速集成， 未来有望通过按调用量付费、 应用合作分成、 流量分成及订阅付费等方式与开发者共享价值。 目前已携手行业龙头打造了基于行业大模型的行业开放平台， 已形成初步成果。 盈利预测： 给予“买入” 评级， 在大模型等 AI 新技术的催化下， 公司面向 G/B/C 端的产品有望实现单价提高和销量增长， 给予公司 2024年 7倍 PS 估值， 对应目标价 78.68元。 风险因素： 1.政府预算不足； 2.模型效果不及预期； 3.AI 商业化进程慢。

核心逻辑：星火大模型将创造全新成长曲线，并通过产品赋能、生态共荣强化现有业务的领先优势。 星火大模型：多维度优势领先，加速追赶ChatGPT2023年5月6日，讯飞发布“1+N”星火认知大模型，并在文本生成、知识问答、数学能力3种能力上超越ChatGPT。 2023年8月15日，星火V2.0版本突破代码与多模态交互能力，并重磅发布大模型软硬件一体机，预计2023年10月24日实现全面对标GPT3.5。我们认为，科大讯飞作为我国人工智能国家队，在“算力+算法+数据”等领域积累深厚，将有望持续引领我国AI大模型的技术创新，助力人类迈向通用人工智能时代。 星火新应用：根据地业务率先落地，扩大业务优势星火大模型率先深度应用，强化了公司在教育、医疗、智慧城市、企业数智化转型等赛道的领先优势。搭载星火大模型后：1）AI+教育产品将实现启发式类人教学，推动G-B-C闭环增长与结构优化，我们预计C端收入空间有望超200亿/年；2）AI+医疗，截至2023年6月30日，智医助理已覆盖408个区县，医疗大模型将赋能、挖掘更多应用场景，助力打造第二个根据地业务；3）办公产品突破一键成稿、语篇规整等，提升用户工作效率；4）AI+R PA：数字员工不再局限于人类预设的自动化场景，预计到2045年将在所有业务场景代替50%的人类工作（麦肯锡）；5）智能座舱升级为拟人化、专业化的汽车助手，我们预计2026年收入将超过17亿元。 星火新生态：强化生态飞轮，打造全新的成长曲线大模型是讯飞开放生态的新动能，推动平台AI能力、开发者数量、应用数量闭环增长。星火大模型通过赋能AI营销和扩大终端触达面，提升开放平台业务的竞争力，促进存量业务增长。同时，参考国外企业成熟的模式，星火大模型将全面赋能企业与个人，并通过“星火+X”大模型定制、API付费与AI助手等多重方式变现，创造新的成长曲线。 投资建议我们调整公司盈利预测，预计公司2023~2025年分别实现收入238.46/311.05/406.08亿元，同比+27%/+30%/+31%；实现归母净利润为14.37/22.72/32.17亿元，同比156%/+58%/+42%。我们认为，星火大模型会强化公司教育、医疗、营销等业务的领先优势，也将创造全新业务模式和增长曲线。根据分部估值法，加总得出公司目标市值2026.54亿元，对应股价为87.51元/股，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响下游需求；大模型迭代不及预期；大模型应用不及预期；市场竞争加剧；国际局势风险。

事件： 公司发布 2023H1 业绩报告， 2023H1 实现收入 78.42 亿元， 同比降低 2.26%；实现归母净利润 0.74 亿元， 同比降低 73.54%； 实现扣非净利润-3.04 亿元， 同比降低 208.99%。 2023Q2 实现收入 49.54 亿元， 同比增长 9.68%； 实现归母净利润 1.31亿元， 同比降低 21.42%； 实现扣非净利润 0.34 亿元， 同比降低 74.45%。 公司二季度经营效益全面改善。 上半年公司收入端同比小幅下滑， 主要由于公司此前在 AI 等领域研发投入和市场调整， 叠加疫情等外部环境因素， 对今年一季度的产品供应和市场销售等造成阶段性困难， 因此公司一季度收入增长受到较大影响。 同时， 面对人工智能产业发展的历史机遇期， 公司持续加大对通用人工智能认知大模型的战略投入， 导致了当期利润收到较大影响。 单季度来看， 二季度公司经营改善明显， 收入、 毛利、 现金流均为正向增长， 并且实现了归母净利润、 扣非净利润、现金流均为正， 在保持研发投入的情况下， 二季度经营效益相较于一季度有明显改善。 底层模型能力不断突破， 讯飞再 AI 大模型能力上已处于国内领先水平。 2022 年12 月， 在 ChatGPT 发布后， 科大讯飞启动了“1+N 认知智能大模型技术及应用”专项攻关； 2023 年 5 月 6 日， 发布了星火认知大模型 V1.0， 技术水平在可测的国内大模型中处于业界领先； 6 月 9 日升级星火认知大模型 V1.5 版本， 开放问答取得突破， 逻辑推理和数学能力升级、 多轮对话能力升级。 8 月 15 日发布的 V2.0版本实现了代码能力和多模态交互能力的突破； 此外预计 10 月 24 日星火大模型将实现对标 ChatGPT 的目标（中文超越， 英文相当） 。 产品端已经取得多项 AI 商业化成果， 且在销售数据上已得到初步验证。 目前公司已经在教育、 医疗、 智慧城市、 企业数智化转型等重点行业推出相应的 AI 应用，并且将生成式 AI 能力计入了学习机、 智能办公本、 智能录音笔、 翻译机、 智能助听器等公司的主要 C 端智能硬件产品。 2023 年 5 月到 6 月， 公司 C 端硬件 GMV创历史新高， 同比翻倍增长。 以学习机为例， 5 月及 6 月， 由大模型加持后学习机GMV 分别同比增长 136%和 217%； 讯飞 AI 硬件（AI 学习、 AI 办公、 AI 健康）在“618” 期间销售额同比增长 125%。 投资建议： 公司作为国内 AI 头部厂商， 业务涵盖教育、 运营商、 金融、 汽车等多个领域。 同时， 受益人工智能高景气度， 公司业绩预计将持续向好。 我们预测公司23-25 年实现收入 232.52/300.80/382.73 亿元， 实现归母净利润 12.27/17.69/25.96亿元； EPS 分别为 0.53、 0.76、 1.12 元， 对应 PE 分别为 111.0、 77.0、 52.5 倍，首次覆盖， 给予公司“买入” 评级。 风险提示： 业务推进不及预期； 汇率波动风险； 客户拓展不及预期。

公司发布2023年中报，实现营业收入78.42亿元，同比减少2.26%；归母净利润0.74亿元，同比减少73.54%。 二季度收入增长加速，研发费用率提升。2023年第二季度，公司实现营业收入49.54亿元，同比增长9.68%；实现毛利19.38亿元，同比增长7.80%。2023年上半年，公司毛利率为40.13%，基本保持持平；销售费用率为19.34%，同比增加了1.48个百分点；研发费用率为19.34%，同比增加了1.41个百分点；管理费用率为7.16%，同比增加了0.63个百分点；公司净利率为0.19%，同比减少了2.83个百分点。 ToG收入增长有所下滑，其他行业收入保持快速增长。2023年上半年，公司教育收入为24.21亿元，同比增长4.85%；开放平台及消费者业务的收入为24.22亿元，同比增长21.46%；智慧城市收入为15.05亿元，同比减少31.00%；运营商收入为9.69亿元，同比减少10.80%；智慧汽车、智慧医疗、智慧金融收入均保持快速增长。 发布星火认知大模型，表现优异，计划赶超ChatGPT。2023年半年，公司发布了星火认知大模型，根据新华社研究院中国企业发展研究中心发布《人工智能大模型体验报告2.0》，讯飞星火以总分1013分位列本次国产主流大模型测评榜首位。6月9日，讯飞星火认知大模型V1.5正式发布，开放式问答取得突破。8月15日，公司计划突破代码能力，多模态交互再升级。10月24日，通用模型对标ChatGPT，实现中文超越，英文相当。 学习机受益大模型发布，人工智能国家队。2023年5月-6月，公司C端硬件GMV创历史新高，学习机GMV分别同比增长136%和217%；讯飞AI硬件（AI学习、AI办公、AI健康）在“618”期间销售额同比增长125%。2023年5月，公司被授予人工智能关键技术和应用评测工业和信息化部重点实验室大模型工作组的副组长单位，参编中国信通院大模型标准体系2.0的建设；2023年7月，在2023世界人工智能大会上，科大讯飞被授予国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长单位，进一步参与大模型国家标准制定工作。投资建议：随着外部影响的消除和公司大语言模型的应用，公司的盈利能力将得到持续的改善，预计2023-2025年公司EPS分别为0.62/0.86/1.17元，维持“买入”评级。 风险提示：公司业务拓展不及预期；疫情修复不及预期；市场竞争加剧；业务创新风险；相关政策落地不及预期

事项：8月15日，科大讯飞召开主题为“解放生产力、释放想象力”的讯飞星火认知大模型升级发布会，发布了“讯飞星火认知大模型V2.0”，同时联合华为推出了星火一体机。 平安观点：星火大模型V2.0在代码能力和多模态交互能力方面实现重大升级，商用潜力进一步凸显。本次发布会展示了“讯飞星火认知大模型”上线100天实现的快速升级迭代成果。讯飞星火大模型V2.0相较于上半年发布的讯飞星火大模型V1.0、V1.5，在代码能力和多模态交互能力方面实现重大升级。代码能力方面，讯飞星火大模型V2.0的代码生成、代码补齐、代码解释、代码纠错和代码单元测试等能力均取得重要进展，大模型赋能代码生产的效率获得显著提升。大会同时发布了基于讯飞星火大模型V2.0的智能编程助手——iFlyCode1.0，拥有星火大模型的所有代码生成相关能力，并可以无缝集成至开发环境。从业界参考测试集上的效果对比来看，星火大模型V2.0基于Python和C++进行代码编写的能力已高度逼近ChatGPT，差距仅为1%、2%。发布会上，科大讯飞董事长刘庆峰再次明确了讯飞星火大模型下一阶段的迭代升级目标：2023年10月24日，星火大模型将实现通用模型对标ChatGPT，且实现中文超越、英文相当。 在多模态能力方面，讯飞星火大模型V2.0的图片理解、图片描述、图片推理、文图生成等能力取得重要进展，显著提升大模型对场景的理解能力及面向生活和工业领域的智能化支撑能力。基于此能力，大会同时发布了多媒体创意制作平台——讯飞智作2.0。此外，星火认知大模型在教育、办公等领域的商业落地取得了新进展，星火语伴2.0、星火教师助手以及AI学习机的“AI创意画板”和“AI编程”新功能均于本次大会发布，星火大模型在各个领域的商用潜力进一步凸显。 公司联合华为推出星火一体机，打造自主可控通用人工智能算力底座。 本次大会上，公司联合华为推出了星火一体机，开始布局大模型算力。讯飞星火与华为昇腾深度合作推出的自主可控的星火一体机可以在大中型企业和行业客户的内部网络环境部署，保障其大模型应用中的数据安全和个性化需求。在国产自主算力上实现训推一体，为客户高效打造安全可控的专属大模型，内置办公、代码、知识库、客服等场景包，场景价值快速落地，助力行业数字化转型。大模型的发展需要强大的算力支撑。IDC与浪潮信息联合发布的《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》指出，中国人工智能算力继续保持快速增长，2022年国内智能算力规模已达到268百亿亿次/秒（EFLOPS），超过通用算力规模。预计未来5年中国智能算力规模的年复合增长率将达52.3%。面对全球领域的大模型竞争，国内需要算法和算力并重才能在保障安全的基础上，最大程度的受益于本次AIGC浪潮、实现人工智能技术的飞跃与赶超。公司与华为深度合作，共建国内自主可控的人工智能算力底座，在为公司大模型发展提供底层算力支持的同时，也积极响应了我国通用人工智能发展与安全并重的政策指引，助力国内通用人工智能产业生态的积极发展。 盈利预测与投资建议：我们维持对公司2023-2025年的业绩预测，EPS分别为0.46元、0.61元和0.80元，对应8月15日收盘价的PE分别约为138.0、105.8、80.2倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，自5月6日发布“讯飞星火认知大模型”以来，公司持续迭代升级星火大模型。公司星火大模型的持续迭代升级以及公司在AI算力方面的布局，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。国家网信办等七部门联合发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》于2023年8月15日起正式施行，我国AIGC商业落地的浪潮即将到来。公司星火大模型在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景的持续落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

事件1：2023 年8 月 11 日，科大讯飞披露 2023 年 H1 业绩：2023 H1 营业收入 78.42 亿元，同比下降 2.26%，归母净利润 0.74 亿元，同比减少73.54%，扣非净利润-3.04 亿元，同比下降 208.99%。Q2 扭转不利局面，实现营收 49.54 亿元，同比增长 9.68%。 事件 2：8 月 15 日，公司举行讯飞星火认知大模型的重大版本升级发布会，发布“讯飞星火认知大模型 V2.0”。 点评：? Q2 业绩逐步修复，加大星火大模1型研发投入。2023 H1 营业收入78.42 亿元，同比下降 2.26%，归母净利润 0.74 亿元，同比减少73.54%，扣非净利润-3.04 亿元，同比下降 208.99%。2023H1 公司研发/销售/管理费用率分别为 19.34%/18.56%/7.16%，同比增长分别为 1.41/1.47/0.62 pct。Q1 业绩下滑主要是因为 23 年初受新冠肺炎感染扩散和春节假期导致部分项目在 Q1 交付验收延迟，以及美国实体清单在 22 年 10 月再次施压，对公司供应链产生影响。Q1 营收 28.88亿元，毛利 12.09 亿元，同比分别下降 17.64%和 14.89%。2023H1公司进一步加大对讯飞的大模型研发投入，Q2 扭转宏观不利局面，实现营收 49.54 亿元，同比增长 9.68%，毛利 19.38 亿元，同比增长7.8%，完成经营性现金流净额 1.4亿元，较去年同期增加 5.74亿元，同比增长 132%。 AI+教育/医疗/办公等业务稳健发展，B+C 端加快 AI 商业化落地。下游客户结构看，GBC 三端结构有所调整，G 端收入有所下降，但 BC端保持良好态势，抗风险能力进一步提升。分业务看：1）教育业务收入 22.85 亿元，同比增长 3.96%，主要是 AI 教育场景落地，省外业务拓展顺利，平台市场占有率保持第一，学习机实现星火大模型搭载。C 端收入占比提升至 40%， 5、6 月讯飞 AI 学习机 GMV 分别同比增长 136%/217%。2）开放平台和消费者业务收入 24.23 亿元，同比增长 21.5%。其中智能硬件业务营收 5.75 亿，同比增长 18.5%；开放平台业务营收 15.85 亿，同比增长 17.7%。8 月 9 日搭载星火大模型的讯飞智能本 X3 更新推出，AI 助手功能帮助用户语篇规整和生成会议纪要；在国际化出海方面，讯飞翻译机上半年销量同比增长600%，在电商 618 大促活动中，连续 7 年京东&天猫双平台翻译机品类第一，市场份额达 80%以上。开发者方面，截至 23 年上半年，讯飞人工智能开放平台已汇聚 497.4 万开发者，近一年增长 45%，未来将逐步对大模型的调用量付费、合作分成、订阅服务、流量分成等商业模式落地。3）智慧医疗业务营收 1.92 亿，同比增长 37.13%，23年上半年医院端收入增速达 56%，智医助理覆盖全国 408 个县，C 端产品发力，开发第一款医疗 C 端产品讯飞 AI 助听器。 股权激励考核指标调整，星火大模型有望迎来突破。科大讯飞作为人工智能国家队，集中资源坚定投入星火大模型研发。8 月 12 日，公司调整 2021 年发布的股权激励业绩考核指标，1)以大模型技术先进性考核为基础，基于国产算力平台实现大模型训练和推理，在性能上对标 ChatGPT 3.5（中文超越、英文相当）。2) 2023 年业绩考核：以2020 年营业收入为基数的增长率调整至 50%/60%/70%。调整后股权激励目标具备较强的指引性，有利于加大人才保留力度，提高激励约束力，把握大模型产业出现的重要机遇，为股东创造长期价值。星火大模型战略规划清晰，8 月 15 日，公司发布星火大模型认知 V2.0，代码能力、多模态能力取得突破，讯飞星火与华为昇腾深度合作推出了自主可控的星火一体机，此外，星火认知大模型在教育、办公等领域进一步的商业落地成果——星火语伴 2.0、星火教师助手以及 AI 学习机“AI 创意画板”和“AI 编程”新功能亦同步发布。公司预计 10月 24 日通用模型对标 ChatGPT 3.5，达到中文超越、英文相当的水平。科大讯飞坚持“平台+赛道”战略，在大模型带来的 AGI 浪潮下，星火大模型有望带动下半年业务发展，实现商业化变现升级。 投资建议：由于订单延期影响，我们调整公司 2023/2024/2025 年收入 预 测 至 218.30/260.29/314.07 亿 元 ， 归 母 净 利 润 预 测 至11.41/15.64/19.91 亿元，EPS 分别为 0.49/0.68/0.86 元，对应 PE 分别为 130x/95x/74x。科大讯飞作为国内同时具备大模型和应用场景的企业，作为 AI 技术应用领域的头部厂商，通过平台+赛道深耕下游应用场景，通过 AI+教育、AI+办公、AI+医疗、AI+智慧城市、AI+汽车等方式，提供技术、产品及解决方案，在语音语义领域龙头属性较强，在智慧教育等下游应用领域且有较高的壁垒，维持“买入”评级。 风险因素：业务推进不及预期；行业竞争加剧的风险；AI 技术进步不及预期

科大讯飞8月12日发布中报，2023年第二季度归属于母公司所有者的净利润1.31亿元，同比下降21.42%；营业收入49.54亿元，同比增长9.68%；8月9日，讯飞智能办公本X3重磅发布。 分析判断:讯飞C端产品的不断推出以及B端应用场景的逐渐铺开逐步打开AI应用市场。讯飞智能办公本X3推出，是对X2办公本的再次升级，讯飞星火认知大模型在办公领域的持续落地，在讯飞智能办公本上得以体现；除此之外讯飞B端与产业积极合作实现自主可控以及随着各行业场景应用的落地，看好公司AI发展；另外公司更新的最新股权激励计划，也彰显了对公司下半年业绩发展的信心。 X3办公本相对X2办公本更加智能，让办公更加AI化。 X3相对于X2除了上述两个功能之外，新增划词搜索和需求响应两个功能。1）5月6日，讯飞星火大模型发布，与此同时便将大模型接入讯飞X2办公本，结合讯飞星火大模型，笔记的记录模块中新增了【AI助手】按钮，帮助用户迅速实现“语篇规整”和生成“会议纪要”。2）X3相对于X2新增划词搜索和需求响应两个功能，在划词搜索方面，可以对抽象的专有名词划圈解释，方便读者迅速了解词语含义，提高阅读效率；在需求响应方面，通过借助讯飞星火大模型能力，借助自然语言理解和语音识别技术，根据需求生成对应信息和知识，并实现多轮对话。 讯飞星火大模型凭借公司在行业积累的数据和经验，赋能C端市场。 1）复盘科大讯飞整体发展进程，公司凭借智能语音一路走来，在教育、医疗、办公等领域拥有较为领先市场份额，在行业内积累了大量的数据和经验，国内从文心一言到讯飞星火大模型1.5版本推出，大模型生态逐渐丰富，相应的AI应用端场景也正在逐步丰富和发展；2）C端方面，公司上半年智慧教育C端占比已提升至40%，讯飞学习机在星火模型加持下，5、6月学习机GMV分别同比+136%/217%，讯飞围绕办公场景的智能硬件上半年营收同比+18.5%，国际出海方面，翻译机上半年销量同比+600%；公司公告显示，讯飞智能办公本系列产品持续领跑墨水屏产品市场，已连续两年荣获618京东/天猫/抖音三平台电纸书类目品牌销售额冠军，根据洛图数据显示2023H1，科大讯飞以6.7万台销量和近20%占比位居电子纸平板线上市场第一名，根据网信办数据显示，2022年我国在线办公人群数量为4.61亿，显示未来智能办公本发展空间可公观司，常年在技术的积累获得C端用户的认可，同时我们认为未来随着讯飞星火大模型的升级迭代，将会继续带动讯飞C端的发展。 科大讯飞二季度收入逐渐修复，看好AI环境下公司B端场景落地及全年业绩表现。 1）根据我们分析得到讯飞一季度受去年疫情以及中美博弈的影响，公司致力于国产化产品投入，项目的交付和验证节奏收到影响，但二季度看，公司收入和利润环比改善明显，单Q2实现营收49.54亿元，同比增长9.68%，环比增长71.56%，实现归母净利1.3亿元，同比下降21%，实现扣非归母净利0.34亿元，同比下降74.4%；2）AI背景下看好公司生态布局以及全年业绩表现。B端方面，截至上半年，智医助理已经覆盖全国408个县区；开发者方面，开放平台已聚集497.4万开发者，近一年增长45%；国产化方面，7月6日，讯飞星火与华为昇腾合力打造国产智能底座，未来行业私有化大模型自主可控值得期待。 投资建议考虑到公司上半年和整个经济发展情况，我们下调公司23-24年营收254.01/326.48亿元的预测至202.93/253.71亿元，新增25年收入预测308.75亿元，下调23-24年EPS0.94/1.29元的预测至0.46/0.63元，新增25年EPS预测0.79元，对应2023年8月11日62.00元/股收盘价，PE分别为135.02/98.21/78.82倍，看好公司AI领域布局和场景应用的落地，维持公司“买入”评级。 风险提示AI产品研发不及预期；公司业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险。

事项：公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入78.42亿元，同比下降2.26%，实现归母净利润7357.20万元，同比下降73.54%，EPS为0.032元。 平安观点：公司2023年上半年业绩承压，但二季度业绩已明显转暖。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入78.42亿元，同比下降2.26%，实现归母净利润7357.20万元，同比下降73.54%。公司2023年上半年业绩承压，主要是因为，公司应对美国极限施压，在核心技术自主可控和产业链可控等方面坚定投入的同时， 积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，加大通用人工智能认知大模型的战略投入，影响了当期利润。分季度看，公司二季度实现营收49.54亿元，同比增长9.68%；实现毛利19.38亿元，同比增长7.80%；实现归母净利润1.31亿元，相比一季度由负转正；实现经营性现金流净额1.40亿元，相比去年同期增加5.75亿元。公司二季度实现营收、毛利同比正增长，且归母净利润与经营性现金流净额均超过1亿元，公司二季度业绩表现明显转暖。我们判断，公司下半年业绩表现将持续向好。 公司持续迭代星火大模型，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力。自OpenAI 公司于 2022 年 11 月发布的 ChatGPT火爆出圈以来，作为我国人工智能国家队，公司迅速投入生成式AI的研发并快速取得成果。2022 年 12 月，公司启动了“1+N 认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1”指的是通用认知智能大模型平 台，“N”指的是将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。公司于2023年5月6日，发布了星火认知大模型 V1.0，技术水平在可测的国内大模型中处于业界领先；6 月 9 日如期升级星火认知大模型 V1.5 版本，开放问答取得突破，逻辑推理和数学能力升级、多轮对话能力升级。星火大模型迭代进步速度得到了体验用户的普遍认可。8 月 15 日即将发布的 V2.0 重大版本升 级还将突破代码能力和多模态交互能力。10 月 24 日星火大模型将实现对标 ChatGPT 的目标（中文超越，英文相当）。公司在认知大模型核心技术和产业应用方面的进展，得到相关部委和机构的认可：2023 年 5 月，公司被授予人工智能关键技术和应用评测工业和信息化部重点实验室大模型工作组的副组长单位（组长单位为工信部信通院），参编中国信通院大模型标准体系 2.0 的建设；2023 年 7 月，在 2023 世界人工智能大会上，公司被授予国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长单位，进一步参与大模型国家标准制定工作。我们认为，星火大模型的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，为公司在数字经济时代长期可持续发展奠定坚实基础。 星火大模型赋能公司业务已见成效，将为公司未来发展提供强劲动力。公司星火大模型在国内认知大模型研发中处于技术前列，并率先实现了在教育、医疗、汽车、 办公、工业、智能硬件等多个行业的深度应用。公司星火大模型已为公司带来学习、办公等消费类硬件产品销售的显著增长。星火大模型发布后，2023 年 5 月-6 月，公司 C 端硬件 GMV 创历史新高，同比翻倍增长。以学习机为例，5 月、6 月，大模型加持后学习机 GMV 分别同比增长 136%和 217%；讯飞 AI 硬件（AI 学习、AI 办公、AI健康）在“618”期间销售额同比增长 125%。同时，星火大模型推动了科大讯飞开发者生态的蓬勃发展，5 月 6 日星火大模型发布后，讯飞人工智能开放平台的开发者团队数量在两个月内增加 85万，更多有创意和想象力的伙伴正在加入到讯飞开放平台。星火大模型让国产大模型架构在自主创新的软硬件基础之上，实现了核心技术底座自主可控。公司与华为昇腾等强强联合，合力打造完全基于国产算力基础的认知大模型。目前，面向重点行业可私有化部署的自主可控行业大模型，已经与众多行业头部客户达成合作意向。公司星火大模型赋能公司业务已见成效，并实现了国产大模型核心技术底座自主可控。我们认为，星火大模型在教育、医疗、汽车、 办公、工业、智能硬件等多个行业的持续落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年半年报，我们调整了对公司2023-2025年的业绩预测，归母净利润分别调整为10.74亿元（原预测值为15.52亿元）、14.01亿元（原预测值为20.43亿元）、18.49亿元（原预测值为27.09亿元），EPS分别为0.46元、0.61元和0.80元，对应8月11日收盘价的 PE 分别约为133.7、102.5、77.7倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，5月30日，公司被授予工信部下设大模型工作组的副组长单位，参编中国信通院大模型标准体系2.0建设。7月7日，在2023世界人工智能大会上，公司被授予国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长单位。“讯飞星火认知大模型”的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。 虽然因为公司应对美国极限施压，在核心技术自主可控和产业链可控等方面坚定投入，以及预计公司未来将持续投入星火大模型的研发，我们下调了公司未来三年的业绩预测。但我们认为，公司星火认知大模型在教育、医疗、汽车、 办公、工业、智能硬件等场景的持续落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在 ChatGPT 浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、汽车、 办公、工业、智能硬件等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

事件：公司发布2023 年半年度报告，公司上半年实现营业收入78.23亿元，同比下降2.26%；归母净利润0.74 亿元，同比下降73.54%；实现扣非归母净利润-3.04 亿元，同比下降208.99%。 Q2 业绩环比改善。公司二季度经营扭转了一季度的不利局面，单季度实现营收49.54 亿元，较上年同期增长9.68%，环比增长71.56%；实现毛利19.38 亿元，较上年同期增长7.8%，环比增长60.21%；此外，公司第二季度实现净利润1.31 亿元，经营活动产生的现金流量净额1.4 亿元，较去年同期增加5.75 亿元。由于去年10月美国对公司再次加码制裁，公司业务从供应链到合同签署做出调整，1Q2023 叠加客观经济环境，业绩出现阶段性下滑。从Q2 来看，公司立足自主可控，已经走出阶段性影响，Q2 单季度在全力加大“ 讯飞星火认知大模型”研发投入的前提下，净利润与经营活动产生的现金流净额均超1 亿元，并且实现了营收、毛利的正增长，业绩出现明显改善，重新回归良性发展轨道。 费用管控合理，研发投入继续扩大。公司上半年销售费用同比增长6.17%，管理费用同比增长7.08%，研发费用同比增长5.43%，三项费用合计36.71 亿元，同比增长5.06%，其中上半年研发投入16.55亿元，虽然同比增长低于销售费用与管理费用，但绝对数额同比增长5707.79 万元，位列三项费用之首。目前公司上半年费用率提升更多源自公司聚焦大模型上，整体费用管控合理。 大模型赋能锋芒初露，C 端产品GMV 翻倍增长，讯飞开放平台开发者生态乘势发展。科大讯飞于5 月6 日正式发布“ 星火认知大模型v1.0”，在业界处于领先水平，并于6 月9 日升级 星火认知大模型v1.5”，在开放问答、逻辑推理、数学能力、多轮对话能力等方面有突破性进展，得到用户广泛认可。星火大模型提升C 端硬件的用户体验，通过赋能AI 学习机、办公本、录音笔等产品，提升附加值与核心竞争力。今年5-6 月，科大讯飞C 端硬件GMV 创历史新高，其中，搭载星火认知大模型的讯飞AI 学习机GMV 在5 月和6 月分别增长136%和217%，实现同比翻倍增长。截至2023 年6 月30 日，开放平台开发者数为497.4 万(去年同期343 万)，近一年增长45%。其中，讯飞星火认知大模型发布后，开发者数量在两个月内增加了85 万家。 人工智能产业 国家队”， 1+N 认知智能大模型技术及应星火大模型2.0 未来可期。公司作为人工智能产业“ 国家队”，不断加大人工智能研发投入，致力于用人工智能解决社会发展中的重大命题，目前已经在教育、医疗、智慧城市、企业数智化转型等重点赛道先发制人。同时依托“ 国家队”的品牌以及公信力，在行业中树立了 示范效应。8 月9 日，中国电信与科大讯飞签署了战略合作协议，双方将以市场需求为导向，共同打造具有国际影响力的服务与产品。8月15 日即将发布“ 星火认知大模型v2.0”版本，将突破代码能力和多模态交互能力，同时10 月24 大模型将实现对标ChatGPT 的目标，将成为推动公司各项业务发展的新引擎。上半年公司在教育、智慧汽车、智慧医疗等业务收入同比增长3.63%、26.14%、37.13%，并且二季度增长高于一季度，已经实现了源头技术创新和产业应用的良性互动，在不断扩大的应用规模中成效显现。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收231.53/300.75/401.39 亿元，同比增长23.02%/29.90%/33.46%；实现归母净利润13.12/19.55/25.32 亿元，同比增长133.81%/49.00%/29.48%；EPS 分别为0.57/0.84/1.09 元/股，对应PE 分别为109/73/57 倍，维持 推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

2023年 8月 11日， 公司发布 2023年半年报， 2023H1公司实现营业收入 78.41亿元， 同比下降 2.26%； 实现归母净利润 7357.20万元， 同比下降 73.54%。 2023年 Q2公司扭转 Q1业绩下滑的不利局面， 单季度实现营业收入 49.54亿元， 同比增长 9.68%， 实现归母净利润 1.31亿元。 公司持续布局 AI 大模型迭代及行业应用， 未来有望随着 AI 大模型的大规模商业化应用而打开成长空间。 公司 2023年半年报披露， Q2单季度表现亮眼， 业务经营持续复苏2023年 H1公司实现营业总收入 78.41亿元， 同比下降 2.26%， 毛利 31.47亿元，同比下降 2.22%； 实现归母净利润 7357.20万元， 同比下降 73.54%。 2023H1公司销售/研发/管理费用率分别为。 18.56%/19.34%/7.16%， 同比分别增长1.48/1.41/0.63pct。 2023Q2单季度， 公司实现营业总收入 49.54亿元， 同比增长 9.68%， 单季度毛利19.38亿元， 同比增长 7.80%， 实现归母净利润 1.31亿元。 第二季度公司实现经营性现金流净额 1.40亿元， 同比增加 5.75亿元， 公司经营状况明显好转。 星火认知大模型赋能 C 端业务成效显著， 消费级产品矩阵持续扩充讯飞星火认知大模型发布以来， 搭载讯飞星火认知大模型的讯飞 AI 学习机 GMV在 5月和 6月分别增长 136%和 217%。 截至 6月 30日讯飞开放平台开发者数达497.4万， 同比增长 45%， 大模型发布后开发者数量在两个月内增加 85万家。 近期公司先后发布搭载星火大模型的 AI 学习机 LUMIE 10以及新一代智能办公本X3， C 端产品矩阵持续扩充。 坚持平台+赛道人工智能战略， 星火认知大模型 V2.0即将发布6月 9日， 星火认知大模型 V1.5正式发布， 大模型在开放式知识问答、 多轮对话、 逻辑和数学能力三大综合能力实现迭代， 并且进一步拓宽行业应用， 在教育、 办公、 医疗和工业领域的应用落地均取得重大进展。 8月 15日， 公司将发布星火认知大模型 V2.0， 并预计在持续提升通用能力的基础上， 发布代码能力、 多模态能力并同步发布多项相关产品。 公司大模型核心技术实现自主可控， 未来有望深度赋能 B 端及 C 端业务生态科大讯飞率先布局自主可控， 打造我国通用智能新底座， 与华为昇腾等强强联合， 合力打造完全基于国产算力基础的认知大模型。 目前， 面向重点行业可私有化部署的自主可控行业大模型， 已经与众多行业头部客户达成合作意向。 未来公司大模型有望在教育、 医疗、 工业、 办公等场景实现商业价值变现， 为公司发展贡献新成长极。 盈利预测与估值我们预计 2023-2025年公司营收为 244.37/319.20/418.17亿元， 同比增长29.84%、 30.62%和 31.01%， 归母净利润分别达到 20.20/29.75/40.81亿元， 同比增长 260.01%、 47.27%和 37.16%， 对应 EPS 为 0.87/1.28/1.76元。 维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧带来的风险； 订单增长或落地确收不及预期带来的风险； AIGC 相 关技术实现和商业化推广不及预期带来的风险；

公司发布半年报，2023Q2 收入恢复增长，亏损有所收窄公司发布半年报，2023Q2 收入 49.53 亿元，同比增长 9.68%，环比增长71.56%，Q2 扣非归母净利润 0.34 亿元，同比下降 74.45%，实现单季度恢复盈利。Q2 经营活动现金流量净额 1.40 亿，同比和环比均由负转正。财务数据显示，公司已经走出阴霾，重新进入良性发展轨道，经营情况逐季度恢复。Q2 影响公司利润端的主要科目是应收账款坏账损失，与宏观经济大环境相关，随着公司 C 端业务稳步推进，公司加强对客户回款的管理，应收账款坏账损失对利润表的影响有望持续缩窄。 大模型技术按计划研发推进公司计划于 8 月 15 日发布星火认知大模型 V2.0 版本升级，预计将突破代码能力和多模态交互能力，10 月 24 日将实现对标 ChatGPT 的目标（中文超越，英文相当）。自 5 月 6 日该模型首个版本公开发布后，讯飞人工智能开放平台的开发者团队数量在两个月内增加 85 万。 AI 场景商业化持续推进，C 端、医疗和金融等板块表现优异分业务板块分析，公司教育 B 和 G 端业务受到周期影响恢复增速仍需时日，传统智慧城市和供应商业务仍然受到宏观周期影响，新兴的 C 端板块、汽车、医疗和金融等业务增速良好。公司新布局 AI 技术加持下，公司 C 端硬件产品销售显著增长，5-6 月，公司 C 端硬件 GMV 创历史新高，同比翻倍增长，其中 AI 学习机 GMV 分别同比增长 136%和 217%。公司整体 AI 硬件在“618”期间销售额同比增长 125%。受此推动，公司上半年开放平台收入同比增长 17.74%，智能硬件收入同比增长 18.51%，移动互联网产品及服务收入同比增长 60.91%。除此以外，公司在汽车、医疗和金融三个板块的收入分别同比增长 26.14%，37.13%和 22.19%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别到 223.5/290.7/368.4 亿元，同比 增 速 分 别 为 18.76%/30.06%/26.75% ， 归 母 净 利 润 分 别 调 整 为12.9/22.0/32.5 亿元（原值为 17.9/23.7/34.7 亿元），同比增速分别为129.21%/71.21%/47.72%，EPS 分别为 0.56/0.95/1.40 元/股，3 年 CAGR 为79.6%。公司传统业务增速恢复较慢，AI 技术相关板块已经进入相对快速增长期，我们给予公司 2024 年 6 倍 PS，目标价 75.32 元，维持买入评级。 风险提示：1 收入不及预期风险；2 盈利不及预期风险；3 融资能力落后于竞争对手风险；4 无法维持技术领先风险

事件：2023 年 8 月 11 日，科大讯飞发布 2023 年半年报，公司 2023 年上半年实现营业收入 78.42 亿元，同比下滑 2.26%；实现净利润 0.74 亿元，同比下滑 73.54%。 星火大模型持续迭代，率先落地 2C 硬件带来销量跃迁，大模型与现有业务的“放大器效应”得到验证。讯飞星火认知大模型率先实现了在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业的深度应用，以 2C 智能硬件为前瞻，星火认知大模型发布后，2023 年 5 月-6 月，公司 C 端硬件 GMV 创历史新高，同比翻倍增长，以学习机为例，5 月、6 月，大模型加持后学习机 GMV 分别同比增长 136%和 217%；讯飞 AI 硬件（AI 学习、AI 办公、AI 健康）在“618”期间销售额同比增长 125%。我们认为，星火大模型与现有业务的“放大器效应”已经得到验证，未来有望在大模型性能提升和更多 AI 应用落地的背景下为公司提供快速成长的动力。 公司各业务线处于良好发展态势，报告期内：教育：因材施教解决方案新增 5 个地区，已累计在 50 多个市、区（县）级应用；讯飞课后服务业务已覆盖超 300 区县、12,000 余所学校，平台市场占有率继续保持第一； AI 学习机销售毛利同比增长 60%。 智慧医疗：智医助理累计覆盖全国 31 个省(自治区、直辖市)、408 个区县并常态化应用，辅助基层医生完成超过 2.3 亿份规范电子病历；AI 患者管理已累计服务 4.4 万患者，覆盖 20 多个科室的主要病种；AI 慢病管理陆续在无锡市经开区、濮阳市濮阳县、淄博市临淄区陆续中标；数字影像服务平台已连通 1850多家医疗机构，汇聚了 2500 多名医学影像专家，创建影像会诊团队 390 多个。 开放平台和消费者业务：讯飞开放平台开发者数为 497.4 万（去年同期343 万），近一年增长 45%，其中讯飞星火认知大模型发布后，开发者数量在两个月内增加了 85 万家。 投资建议：公司在美国极限施压的背景下，已经走出阶段性影响，重新进入良性发展轨道，在全力加大“讯飞星火认知大模型”研发投入的前提下，公司第二季度仍然实现了收入、毛利、现金流均为正向增长，并且实现了归母净利润、扣非净利润、现金流均为正，公司将大模型训练平台自主可控与性能对标 GPT3.5写入业绩考核要求，此外还需要公司 2023 年收入相比 2020 年收入增长率不低于 70%才能够 100%解锁期权，看好公司在大模型领域的领先地位，以及公司将大模型与各业务相结合的“放大器效应”，我们预计科大讯飞 2023-2025 年 EPS分别为 0.63 元、0.83 元、1.17 元，2023 年 8 月 11 日收盘价对应 PE 分别为98X、75X、53X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；业务推进不及预期风险；用户增长不及预期风险。

事件：2023年 8月 9日，中国电信与科大讯飞签署了战略合作协议：双方此次合作旨在进一步探索 5G、人工智能、云计算等新一代信息技术的创新应用与发展；未来，双方将以市场需求为导向，在多模态大模型、智算网络、云计算、人工智能应用、泛智能终端等领域展开技术研发和业务合作，共同打造具有国际竞争力的重点产品和服务。2023年 8月 4日，科大讯飞董事长刘庆峰受邀参加由国务院决策部署、国务院国资委举办的“智慧国资 数字央企”大讲堂，作为第一期主讲人作《通用人工智能的技术进展和典型应用》专题报告。 科大讯飞作为 AI“国家队”竞争优势显著，与各行业巨头不断达成战略合作。科大讯飞主要竞争优势为：1）拥有国家级平台资源优势，公司获批承建认知智能国家重点实验室，在首批 20个标杆全国重点实验室中，讯飞是唯一一家承建认知智能全国重点实验室；2）拥有行业顶尖的研发团队，公司拥有业界第一个通过国家执业医师资格考试、翻译师资格考试的人工智能系统，多年来积累了认知智能大模型综合研发实力；3）拥有基于自主可控承担人工智能国家队的实力，与华为昇腾等强强联合，实现了大模型核心技术底座自主可控；4）飞星火大模型经科学、系统的评测，在国内可测的现有系统中处于领先水平，得到业界的高度评价；5）科大讯飞在认知大模型核心技术的进展，得到相关部委和机构的认可，具体包括但不限于被授予国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长单位、人工智能关键技术和应用评测工业和信息化部重点实验室大模型工作组的副组长单位；6）拥有丰富的行业应用场景和软硬件一体化优势。今年以来，除长期保持深度合作的中国移动外，公司与华为昇腾、人保科技、中国电信等行业巨头达成合作，彰显良好的业务推进态势。 星火大模型已有较成熟商业模式，8月 15日升级多模态和代码能力有望进一步打开业务范围。公司已经将大模型与教育、医疗、汽车、智慧城市、金融、运营商等业务结合，实现商业闭环；利用企业现有数据资产加大模型底层能力，合作构建企业级自有的基于大模型的知识库及决策体系，助力企业数字化转型； 此外，公司 AI 开放平台也开放 API 等新型商业模式加速 AI 落地。公司 8月 15日将发布讯飞星火在代码和多模态交互能力上的新成果，进一步面向行业客户及央国企客户提供业界领先的私有化代码能力平台，大幅度提升企业的研发效率。 投资建议：公司作为国内人工智能龙头企业，积极看待科大讯飞的大模型布局和 AI 应用落地, 公司与中国电信合作具有标杆意义，大模型 8月 15日升级多模态和代码能力有望进一步渗透行业客户及央国企客户，我们预计科大讯飞2023-2025年 EPS 分别为 0.63元、0.83元、1.17元，2023年 8月 9日收盘价对应 PE 分别为 101X、77X、55X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；业务推进不及预期风险；用户增长不及预期风险。

公司近期发布 2023年半年度业绩预告：2023H1公司预计实现营业收入 78亿元，实现毛利 31亿元，实现归母净利润5500-8000万元，同比下降 71%-80%，实现扣非后的归属净利润-3.3至-2.7亿元。对此，我们点评如下： 投资要点Q2单季度营收有所改善，净利润受研发投入拖累公司 Q2单季度扭转了 Q1业绩下滑的不利局面，预计实现营业收入约 49亿元，较上年同期增长约 10%，环比增长约70%；预计实现毛利约 19亿元，较上年同期增长约 7%，环比增长约 60%，经营活动产生的现金流量净额超 1亿元，较去年同期增加逾 5.5亿元，营收、毛利、现金流均有所改善，但 Q2单季度实现归母净利润 1.13-1.38亿元，同比下降 17-31%，主要是因为公司应对美国极限施压，在核心技术自主可控和产业链可控等方面坚定投入的同时，积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，加大通用人工智能认知大模型的研发投入所致。 星火大模型赋能现有业务，未来商用前景可期2023年 5月 6日，科大讯飞正式发布“1+N 认知智能大模型”，目前对公司现有业务均有赋能：1）大模型在 AI 学习机的中英文作文辅导、中英文口语学习，以及讯飞听见一段录音一键成稿、讯飞办公本自动文本摘要等场景落地，2023年 5-6月，公司 C 端硬件 GMV 创历史新高，同比翻倍增长。 其中，搭载讯飞星火认知大模型的讯飞 AI 学习机 GMV 在 5月和 6月分别增长 136%和 217%；2）大模型将为教育、医疗、汽车、智慧城市、金融、运营商等业务带来新的增量，比如教育领域深度赋能因材施教和五育并举，医疗领域让每个医生拥有更强大的 AI 诊疗助理等。随着星火大模型升级迭代，未来商业化进程有望加快：公司与华为昇腾等强强联合，合力打造完全基于国产算力基础的认知大模型，目前，面向重点行业可私有化部署的自主可控行业大模型，已经与众多行业头部客户达成合作意向，此外通过“讯飞星火认知大模型+讯飞开放平台”，公司面向千行百业开发者提供技术赋能、方案打造、赛事运营、商业运作、创业扶持等多维度资源，联合行业龙头及千行百业合作伙伴共建人工智能“星火”生态。截至 2023年 6月 30日，开放平台开发者数为497.4万（去年同期 343万），近一年增长 45%。其中，讯飞星火认知大模型发布后，开发者数量在两个月内增加了 85万家。大模型商业化可期，助力公司再成长。 人工智能国家队，竞争优势明显科大讯飞自创业以来持续聚焦智能语音、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等人工智能核心技术研究，积极推动人工智能产品研发和行业应用落地，科大讯飞作为“人工智能产业国家队”，竞争优势明显：1）公司是全国唯一一家承建认知智能全国重点实验室的企业，具有国家级平台资源优势；2）在美国的极限施压下，公司核心技术研究和产品开发平台逐步实现全面自主可控，公司大模型是建立在自主创新的软硬件基础之上，实现了核心技术底座自主可控；3）长期坚守的扎实积累以及成建制的行业顶尖的研发团队；4）星火大模型经科学、系统的评测，在国内可测的现有系统中处于领先水平；5）丰富的行业应用场景和软硬件一体化优势：讯飞在认知智能方面开拓了丰富的应用场景（例如教育行业的因材施教和个性化学习、医疗行业的人工智能辅诊、智慧城市的便民便企服务、面向企事业单位的智能办公等），并在行业数据资源的积累和应用理解上形成了独特的优势。公司竞争优势明显，将在接下来的人工智能浪潮中充分受益。 盈利预测我们看好人工智能带来的发展机遇以及公司在行业中的市场地位，根据公司半年报预告，我们下调公司的盈利预测，预测公司 2023-2025年净利润分别为 10.38、15.05、20.17亿元，EPS 分别为 0.45、0.65、0.87元，当前股价对应 PE 分别为 153、105、78倍，因为 AI 是新一轮技术革命，公司作为人工智能国家队，竞争优势明显，维持公司“买入”评级。 风险提示公司大模型研发及推进不及预期的风险、市场需求低于预期的风险、市场竞争加剧风险、各项业务发展不及预期风险等。

事件：2023 年7 月10 日，科大讯飞发布2023 年半年度业绩预告。2023 年上半年公司预计实现营业收入78 亿元，实现毛利31 亿元；归母净利润预计为5,500-8,000 万元，同比下降71%-80%；扣非净利润预计为-3.30～-2.70 亿元，较上年同期减少约5.50-6.09 亿元。 点评：Q2 营收实现正增速，归母净利润、现金流转正。公司上半年预计实现营业收入78 亿元，实现毛利31 亿元。公司第一季度受研发投入和市场调整等因素影响，营业收入和毛利分别较上年同期下降17.64%和14.89%；公司第二季度扭转第一季度业绩下滑的不利局面，预计实现营业收入约49 亿元，同比增长约10%，环比增长约70%；预计实现毛利约19 亿元，同比增长约7%，环比增长约60%；预计实现归母净利润、扣非净利润、现金流均为正，且归母净利润和现金流均超过1 亿元。 讯飞星火认知大模型赋能现有产品，协同讯飞开放平台构建开发者生态。星火认知大模型在AI 学习机的中英文作文辅导、中英文口语学习，以及讯飞听见一段录音一键成稿、讯飞办公本自动文本摘要等场景落地，提升用户体验，进一步增强公司产品的竞争力。讯飞星火认知大模型发布后，2023 年5 月-6 月，公司C 端硬件GMV 创历史新高，同比翻倍增长。其中，搭载讯飞星火认知大模型的讯飞AI 学习机GMV 在5 月和6 月分别增长136%和217%。通过“讯飞星火认知大模型+讯飞开放平台”，公司面向各行业开发者提供技术赋能、方案打造、赛事运营、商业运作、创业扶持等多维度资源，联合行业龙头及合作伙伴共建人工智能“星火”生态。截至2023 年6 月30 日，开放平台开发者数为497.4万（去年同期343 万），近一年增长45%。其中，讯飞星火认知大模型发布后，开发者数量在两个月内增加了85 万家。 星火认知大模型新版本代码能力有望再升级。科大讯飞在2022 年年底正式立项启动了讯飞星火大模型项目，于2023 年5 月6 日正式发布第一版，对于今年星火大模型的演进迭代有序进行，6 月9 日突破开放式问答，8 月15 日代码能力方面将再进一步，包括多模态要素的再升级、图文生成能力等。 投资建议：根据公告，调整业绩预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为239.34、300.89、381.15 亿元，归母净利润分别为8.29、18.86、28.62 亿元，EPS 分别为0.36、0.81、1.23 元/股。维持“买入”评级。 风险提示：技术创新不及预期；下游市场需求不及预期；行业竞争加剧的风险