事件： 公司发布 2024年报， 2024年实现营收 233.43亿元，同比增长 18.79%； 归母净利润 5.60亿元，同比减少 14.78%， 扣非净利润 1.88亿元，同比增长 59.36%； 符合市场预期。 2025年 Q1实现营收 46.58亿元，同比增长27.74%，归母净利润-1.93亿元，亏损同比缩窄 35.68%， 略超市场预期。 投资要点 多因素影响公司短期利润： 公司 2024Q4营收 84.94亿元，同比增长20.71%，归母净利润 9.04亿元，同比增长 62.00%。 2024年归母净利润减少原因主要系： 1、 2024年 AI 新增研发投入 7.4亿元（研发费用较上期增加 4.1亿元）； 2、 2024年计提坏账减值损失 10.14亿元，计提坏账准备较 2023年同期增加 2.77亿元； 3、公司持股的三人行、寒武纪等金融资产 2024年投资收益较上年减少 1.12亿元；同时，公允价值变动损益较上年减少 1.02亿元；此外，其他收益较上年同期减少0.54亿元；以上合计影响 2.68亿元。上述因素对当期损益影响达16.92亿元。 核心业务保持较快增长： 分业务看， 公司核心赛道业务保持快速增长，开放平台、 智慧教育、 智慧汽车、 智慧医疗、企业 AI 解决方案等业务营业收入分别同比增长 31.33%、 29.94%、 42.16%、 28.18%和 122.56%，收入结构持续优化。公司 2024年毛利率 42.63%，同比基本持平。费用率方面，销售费用率 17.49%（同比-0.75pct），管理费用率 6.23%（同比-0.74pct），研发费用率 16.67%（同比-0.55pct），整体有所下降。 2024年，公司经营活动产生的现金流量净额 24.95亿元，创历史新高。 斩获多个头部企业，订单金额位居行业榜首： 公司已成为国家能源集团、中国石油、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、奇瑞汽车、中国一汽、大众汽车、海尔集团、美的集团等多个重点行业头部企业的大模型合作伙伴。根据年报显示， 2024年大模型解决方案中标项目数91个、中标金额 8.48亿元，中标项目数及中标金额均列所有厂商榜首。 发布星火 X1，性能比肩 Deepseek： 4月 20日， 公司深度推理大模型——讯飞星火 X1迎来全新升级。升级后的星火 X1在数学、代码、逻辑推理、文本生成、语言理解、知识问答等通用任务上效果显著提升，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标OpenAI o1和 DeepSeek R1。 盈利预测与投资评级： 我们预计随着 AI 的持续落地， 公司在应用、平台、消费者等核心业务增长有望超预期， 我们将公司 2025-2026年 EPS预测由 0.52/0.66元上调至 0.71/0.86元，预测 2027年 EPS 为 1.08元。 维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

事件： 公司发布 2024年报及 2025年一季报。 2024年，公司实现营业收入 233.43亿元，实现归母净利润 5.60亿元。 公司 2025年第一季度实现营业收入较去年同期增长 27.74%，实现归母净利润和扣非净利润分别较去年同期增长 35.68%和 48.29%。 24年报及 25Q1收入端稳健快速增长，印证公司出众的 AI 落地能力。 2024年，公司实现营业收入233.43亿元，同比增速达到18.79%。 2025Q1，公司收入同比增速达到 27.74%，相较 2024年报有所边际提速，体现出公司稳健出众的 AI 落地创收能力。 企业 AI 解决方案业务快速成长，成为全新收入来源。 2024年，公司企业AI 解决方案业务同比增长 122.56%，成为公司各个细分领域中增速最快的业务板块。 AI 大模型带来下游旺盛项目机会， 截至 2024年 12月，科大讯飞已经与中石油、中海油、国家能源、华润、绿发、交行、人保等 20多家行业头部企业联合发布行业大模型，覆盖 300多个应用场景。根据第三方数据显示，在 2024年，科大讯飞大模型的中标数量和中标金额均居第一，涵盖了通信、金融、能源、教科、政务、医疗等多个行业。 智慧教育业务、开放平台与消费者业务提供增长基本盘。 2024年，公司智慧教育业务同比增长 29.94%，为公司夯实传统业务增长的基本盘。 开放平台与消费者业务中，开放平台收入同比增长 31.33%，智能硬件业务同比增长 25.07%，体现公司在 C 端创收能力的持续兑现。 坚持投入 AI 研发，进一步夯实公司技术壁垒。 2024年， 讯飞星火大模型于 2024年 6月 27日升级 V4.0版本， 10月 24日升级发布 V4.0Turbo 版本，七大核心能力全面超过 GPT-4Turbo，数学和代码能力超越 GPT-4o，国内外中英文 14项主流测试集中实现了 9项第一，与此同时，国产超大规模智算平台“飞星二号” 正式启动。科大讯飞探索全栈国产化无人区，实现了训练和推理的全国产化，已投入日常使用的全国产化万卡训练集群“飞星一号” 平台 2024年全年平均使用率达 95%，持续引领国产算力平台和生态的发展，讯飞星火仍是迄今为止全民可下载大模型中唯一基于全国产算力训练的大模型技术成果，讯飞星火深度推理模型 X1也是唯一全国产算力上训练的深度推理模型。 维持““买入”评级。 根据公司最新发布的财报，考虑外部宏观环境的波动性， 我们对盈利预测做出调整， 预计公司 2025E/26E/27E 分别实现归母净利润 8.71/12.03/14.91亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业波动风险； AI 大模型应用落地不及预期的风险； 研发投入不及预期。

事件:2025年3月3日，公司官宣星火X1升级，星火一体机等系列新品发布。 投资要点:模型层面：星火X1全面升级，对标DeepSeekR1/OpeAIo1讯飞星火X1全面升级，在数学答题效果上全面提升，尤其是应对竞赛级难题表现显著。同时，星火X1在中小学数学作业的批改、辅导以及题目推荐等任务上也展现出了明显的优势。此外，讯飞星火X1可以输出完整思维链，更清楚地展示讯飞星火X1内部完整的思考过程。 升级后X1数学能力全面对标DeepSeekR1和opeAIo1。据公司公众号，讯飞星火X1是公司1月15日发布的首个深度推理模型，X1也是当前唯一全国产算力训练的深度推理大模型；在3月3日全面升级后，X1在模型参数量比业界同行少一个数量级的情况下，数学能力全面对标DeepSeekR1和OpeAIo1，在中文数学各项任务中均实现领先。 在升级后的星火X1加持下，讯飞晓医、星火教师助手、讯飞AI学习机等应用与产品也实现升级。 行业层面：推出行业一体机，医疗/教育场景基于X1全面升级2月28日，公司联合华为发布全新升级星火一体机，推出全新的4U训推一体机及2U推理一体机，从算力、模型、训练、推理到应用，全栈国化支持，快速部署、开箱即用，数据不出域并保障数据安全。讯飞一体机支持讯飞星火及DeepSeek双引擎，同时面向昇腾硬件的大模型推理性能极致优化，内置“一站式”星火智能体平台。此外，公司还推出了面向医疗、政务、高教、法律、警务等场景的讯飞星火行业一体机。 医疗领域，讯飞医疗首发星火医疗大模型X1。星火医疗大模型X1利用讯飞医疗积累的亿级医学知识库和诊疗数据，结合医疗专业知识增强等技术创新，大幅降低医疗幻觉问题。在回答复杂问题时能逐步解释循证过程，提升医疗复杂场景推理的逻辑性、专业性和可解释性，在诊断推荐、健康咨询、检查检验报告解读等推理任务上效果均已超过了GPT-4o以及DeepSeekR1。 教育领域，基于讯飞星火X1的全面升级，面向备授课的星火教师助手也进一步升级，给出了更清晰、更详实的AI教学思路。同时，升级后的星火教师助手实现了教育教学中AI工具的“思维可视化”，从学生对基础问题的提问，到复杂问题的进阶探究都有迹可循，更加有助于教学创新和学生高阶思维能力培养。 讯飞开放平台：DeepSeek全系上线，支持API调用及一键部署2025年2月10日，DeepSeek全系大模型正式上线讯飞开放平台，支持公有云API调用、一键部署专属模型。同时，首发DeepSeek大模型精调服务，让开发者根据业务场景数据，深度定制专属DeepSeek大模型。 秉持开放共享生态合作的平台理念，自2010年开始，讯飞开放平台就以“云+端”的方式，与全球开发者开放共享最新的AI技术与解决方案。从技术到产品的应用落地，助力开发者实现企业成长。作为首批“人工智能国家队”，讯飞开放平台致力于为全球开发者提供领先的人工智能技术与解决方案，依托讯飞研究院源头技术创新和能力星云计划的行业共建，据讯飞开放平台公众号（2025/2），讯飞开放平台已发布806项AI技术和方案，包括已接入合合、商汤、图普、HiDream、小牛、声网以及Qwe_v2.5、Gemma2、Llama3等主流厂商AI能力与模型方案。 盈利预测和投资评级：公司星火大模型作为国内第一个基于全国产算力平台训练的大模型，同时兼具规模化国产AI算力基础设施。我们预计2024-2026年公司营收分别为231.89/279.34/337.37亿元，归母净利润分别为3.76/7.61/10.38亿元，EPS分别为0.16/0.33/0.45元/股，当前股价对应2024-2026年PS分别5/4/4X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型迭代不及预期；大模型应用不及预期；市场竞争加剧；教育产业政策影响；不同模型不可简单类比等。

事件： 2025年 3月 3日，科大讯飞官方公众号宣布讯飞星火大模型迎来全新升级，并联合华为重磅升级星火一体机，正式发布首款“星火 X1+DeepSeek”双引擎 AI 学习机。 讯飞星火 X1大模型及旗下应用及产品迎来全新升级。 数学推理思考能力全面对标 DeepSeek-R1和 OpenAI-o1。 作为当前唯一全国产算力训练的深度推理大模型星火 X1再升级，在模型参数量比业界同行少一个数量级的情况下，数学能力全面对标 DeepSeek-R1和 OpenAI-o1，在中文数学各项任务中尤其小中高的竞赛级难题均实现领先。 升级后星火 X1加持下，讯飞晓医、星火教师助手、讯飞 AI 学习机等应用与产品也实现升级。 本次升级， 星火医疗大模型 X1大幅降低了医疗幻觉问题，在诊断推荐、健康咨询、检查检验报告解读等推理任务上效果均已超过了 GPT-4o 以及 DeepSeek-R1；升级后的星火教师助手，实现了教育教学中 AI 工具的“思维可视化”，更加有助于教学创新和学生高阶思维能力培养；司法领域产品AI 法官助理的全新升级本次升级，不仅有效解决了传统大模型存在的知识幻觉问题，同时显著提升了证据审查、量刑辅助、裁判观点总结等复杂场景所需的法律推理能力。 星火一体机+首款“星火 X1+DeepSeek”双引擎 AI 学习机重磅发布。 联合华为发布全新升级星火一体机。 2月 28日，科大讯飞联合华为发布全新升级星火一体机，推出全新的 4U 训推一体机及 2U 推理一体机，从算力、模型、训练、推理到应用，全栈国化支持，快速部署、开箱即用，数据不出域并保障数据安全。 一体机支持讯飞星火及 DeepSeek 双引擎， 深度思考与行业理解相融合，行业知识能力提升 30%，模型幻觉下降 10%，并基于讯飞星火一体机，公司还推出了面向医疗、政务、高教、法律、警务等场景的讯飞星火行业一体机。 推出首款“星火 X1+DeepSeek”双引擎 AI 学习机： T30系列。 在双引擎大模型加持下，科大讯飞 AI 学习机实现了 AI 1对 1精准学、 AI 1对 1英语口语陪练、家长端“讯飞 AI 学”三大功能升级， 有效弥补了原生 DeepSeek 在教育教研理解、知识幻觉避免、个性化学情数据缺失不足等问题，确保共同实现 AI 助力老师、学生和家长的同时，有效保障 AI 落地教育应用的专业性和安全性。 投资建议： 讯飞星火深度推理模型 X1迎来全新升级+重磅发布讯飞星火一体机和首款“星火 X1+DeepSeek”双引擎 AI 学习机系列新品，为公司带来新的业绩增长点，预计 2024-2026年公司收入分别为 236亿、 284亿、 340亿元， EPS 分别为 0.18元、 0.31元、 0.44元， 2025年 3月 4日市值对应 PE分别为 293X、 167X、 117X，维持“推荐”评级。 风险提示： 技术落地不及预期， 行业竞争加剧。

星火深度推理模型 X1发布，更少算力实现业界一流效果。 1月 15日，公司正式发布首个基于全国产算力训练的具备深度思考和推理能力的大模型：星火深度推理模型 X1。用更少的算力，实现了业界一流的效果，并率先实现了实际场景落地。 X1有全面的思考过程，在小学、初中、高中、大学全学段数学领域上表现优异，在奥数上表现也不错，交上了一份优秀的“数学考试成绩单”。 有了 X1能力的星火，能够在多重领域帮到用户：对于辅导孩子作业的家长，全学段的数学题解题思路可以参考； 对于练习奥赛的学生，可以获得详细的拆解步骤，辅助理解答题思路； 也可以解决日常生活中需要计算的问题，比如年终奖、压岁钱怎么存怎么花更划算等。 此外， 公司也在业界率先将深度推理类模型应用到真实场景：（ 1） 教师助手： 数学教研组老师对 X1评价较高，表示 X1推理过程和思路更清晰，如果遇到新题目或者考试题，X1经常会带来很大帮助；（ 2） 讯飞 AI 学习机： 星火 X1也可促进讯飞 AI 学习机对孩童学习的诊断和推荐指导更加精准，更好的对孩子进行因材施教，产品后续将持续升级；（ 3） 医疗： 星火 X1的模型策略也取得了初步验证成效，可使得专科辅助诊断和复杂病历内涵质控的准确率达到 90%。 25H1公司将正式发布基于讯飞星火 X1的医疗大模型升级版。 星火 4.0Turbo 底座全面升级， 图文能力、长文本能力解决行业刚需。 公司还宣布星火 4.0Turbo 底座全面升级， 文本生成、语言理解、知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力和多模态能力七大能力全面提升， 其中语言理解、知识问答、数学能力和代码能力已经实现对 GPT-4o 的明显超越。 讯飞星火 4.0Turbo 的行业能力也提升显著，在能源、金融、汽车、运营商等场景下，讯飞星火正在持续学习行业知识，目前已有 300+智能体应用，成为更懂行业的大模型。 为了让大模型搞定复杂的行业需求，星火 4.0Turbo 在图文、长文本能力上特别提升，实用度拉满。 图文方面， 星火 4.0Turbo 强化了复杂场景的图文识别能力。效率上，新发布的扫描文档解析“极速版本”，对文档的理解速度提升了 10倍，对于一份 500页的项目文件，加上扫描、识别、解析的时间，只要 2分钟就能解决。 长文本方面， 星火 4.0Turbo 对长文本的知识回复错误率相对下降了 40%，业界首发文档问答句子级溯源，长文本知识融合的能力也更准了，能有效防止模型乱回答。基于行业、图文、长文本能力， 星火 4.0Turbo 首发“混域知识搜索技术”， 一次提问，就可以拿到综合搜索后的结果，包括个人知识、企业知识、业务系统数据、精品行业数据、互联网信息等，信息搜索的效率会大大提升。 星火语音同传大模型发布， 超越国外主流大模型交传效果。 此外， 首个具有端到端语音同传能力（ 在机器中直接将语音（语言 A）翻译成语音（语言 B），实现同步翻译效果） 的大模型：星火语音同传大模型也在 1月 15日发布。 端到端语音同传。 星火语音同传大模型，模仿人类同传译员的思维链路来训练，可以听到声音后进行实时意群理解和切分，结合上下文语境精准选词，并进行碎片化信息的重组。比如， I went to iFLYTEK for a seminar at 10o'cock yesterday 这句话的意思是“昨天十点，我去讯飞参加了一场研讨会”。星火语音同传大模型首先对句子进行意群切分： I went toiFLYTEK// for a seminar// at 10o'cock // yesterday。这句话机器直译为“我去讯飞，为了一场研讨会，在 10点，昨天”现在有了大模型的生成能力做信息重组，最终就能翻译成“我去了讯飞，去参加一场研讨会，时间是昨天上午十点”。 当前国外主流大模型以交传翻译（即交替传译，说话者说完后再翻译）为主，这样可以获得整句的完整信息后再翻译，而星火语音同传大模型在同传模式中，仍然比国外主流大模型的交传效果更好。 在日常对话、医疗等专业领域，讯飞全系产品翻译效果也有了提升，讯飞翻译机将会配置耳机、音箱、麦克风，在 2025年推出商务套装，满足不同商务洽谈场景使用。 盈利预测与投资建议。 我们认为， 公司此次多项发布，再次彰显了公司在 AI 领域强大的研发实力，不仅新研发了 X1和星火语音同传大模型，原有的讯飞星火 4.0Turbo 也进行了升级， 而且公司在算力更少的情况下反而实现了行业一流的效果。此外， 这些升级和发布，除了在技术端提升，更多的也是在实用性上提升，为 AI 在 B 端和 C 端各种场景下的落地奠定了坚实的基础，长远来看，公司在 AI 领域未来有望从“技术研发”更多向“应用落地”偏移，公司长期发展值得期待。 我们预计， 公司 2024-2026营收分别为 226.22/266.97/323.31亿元， 综合考虑，我们给予公司 2024年动态 PS 5-6倍，对应 6个月合理价值区间为 48.93-58.71元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 大模型落地或商业价值不及预期；订单增长不及预期； AI 技术研发不及预期，商业化应用落地进程缓慢； 市场竞争加剧等。

核心逻辑科大讯飞是国产 AI 大模型龙头厂商， AI+教育、医疗、汽车等行业全面布局并已进入商业化变现阶段。未来预计 AI 应用渗透加速带动公司各主营业务线营收及盈利能力超预期。 赛道β和公司α如何看？ 1、赛道β： AI+行业应用商业化进程加速，行业内厂商受益 AI 赋能经营效率有望提升。 随着 AI 大模型的持续迭代，我们认为 AI 在教育、医疗、工业等细分赛道的市场规模均有望保持快速增长态势；同时，我们跟踪海外 7家 AI 应用厂商的财务表现，发现 AI 赋能下， 2024年 Q3厂商平均毛利率 81.33%（YoY+0.48pct）， 达 21Q3以来的最高水平； 合计销售费用率 31.7%（YoY -1.3pct）； 合计经营性现金流净额 54.48亿美元（YoY +34.4%）， AI 赋能经营质量提升效果显著。 2、公司α： 公司坚持“平台+赛道”战略，以生成式人工智能为核心构建多维度业务生态体系。 在大模型商业化方面， 2024年公司通用大模型中标项目达 91个，合计中标金额（以项目披露金额计）达 8.48亿元，中标平均金额达到931.66万元，三项指标均位居第一； 在智能硬件市场方面，经我们测算，公司布局的 AI 学习机、智慧黑板、智能 AI 批阅机产品市场规模均有望突破千亿元，同时对标海外 AI 应用厂商， AI 有望推动公司经营效率提升， 因此我们认为， 科大讯飞也有望依托 AI 大模型赋能，步入“对内提质增效+对外打开增长空间”的高质量发展阶段。 主要的预期差【与前不同的观点】以前认为： 公司处于 AI 业务拓展期，在研发端处于饱和投入状态，同时原有 G端、 B 端业务受下游经营压力等综合因素影响，公司营收及盈利压力较大； 判断依据： 2024年 H1，公司信息工程、数字政府行业应用的业务营收规模分别同比下滑 21.76%和 36.33%； 现在认为： 一方面国家政策端对拖欠账款、地方政府化债等问题均出台相关政策文件，公司 G 端教育、智慧城市业务有望好转；另一方面，公司 AI+行业应用相关软硬件有商业化成效，未来盈利能力有望释放。 判断依据： 公司 Q3及前三季度销售回款同比增长显著，经营性现金流情况有所好转，同时 AI 相关的软硬件营收同比实现良好增长。 【与众不同的观点】市场认为： AI 大模型仍处于迭代期， 在各行业场景下的商业化渗透仍处于尝试阶段，因此担心 25、 26年 AI 大模型应用对于公司营收增长的贡献不达预期。 判断依据： 2024年公司 AI 大模型相关项目中标金额约 8.48亿元，占 2023年总营收比例仅约 4.3%； 我们认为： 一方面根据相关机构预测，未来几年 AI 在教育、医疗、工业等领域的市场规模均有望保持快速增长态势；另一方面，对标海外 AI 应用厂商，我们认为公司有望在 AI 赋能下实现内部经营效率的提升和盈利能力提升。 判断依据： 2024年前三季度，海外七家 AI 应用厂商平均毛利率、 平均 ROE 以及自由现金流水平同比均显著好转。 潜在催化剂1）星火大模型迭代，带动“AI+”产品竞争力提升； 2） AI+行业垂类产品及服务发布。 盈利预测与估值我们认为随着公司在 AI 大模型技术领域持续迭代，叠加 AI+行业应用业务生态的不断完善，整体经营有望增长。我们预计公司 2024-2026年实现营收 234.69/297.33/ 368.59亿元，同比增速分别为 19.44%/26.69%/23.97%，对应归母净利润分别为 4.88/9.04/13.83亿元，同比增速分别为 -25.80%/85.41%/52.91%，对应EPS 为 0.21/0.39/0.60元，维持“买入”评级。 风险提示 1、政府预算不及预期风险； 2、行业竞争加剧风险； 3、技术研发不及预期； 4、大模型商业化不及预期。

投资要点公司作为国产AI大模型龙头厂商，AI+教育、医疗、汽车等行业全面布局并已进入商业化变现阶段，未来预计AI应用推动各项业务营收保持增长；同时海外厂商在AI赋能下，已在毛利率、ROE、FCFMargin等呈现持续提升趋势，因此我们认为科大讯飞有望在AI赋能对外业务持续延伸的同时，实现自身经营质量的不断提升，持续释放盈利能力。 教育为基，AI赋能“硬件产品+软景应用”矩阵有望打开B+C端市场2024年H1，公司智慧教育实现营收30.12亿元，占总营收比例32.30%，为公司核心业务之一。星火大模型发布以来，公司在教育B、C端不断扩充硬件产品矩阵和软件应用生态，其中2024H1公司AI学习机产品在京东、天猫平台份额分别达到34.5%、27.8%位居头部；而在B端，公司发布的智能黑板及智能批阅机也在试点应用中表现优异，经我们测算，三款核心产品市场空间均有望突破千亿，公司有望受益于先发优势打开市场空间。 对标Duolingo，星火大模型有望加快教育C端用户的商业化变现以海外AI+教育应用厂商Duolingo为例，Duolingo自2023年推出基于OpenAI的产品应用以来营收及用户生态均持续增长，24Q3产品月活、日活分别达到1.13亿和3720万，同比分别增长36.1%和53.7%。在自身经营效率方面，公司单季度三费同比下降3.0/4.3/3.9pct，而在用户付费方面，经我们测算Duolingo单用户付费已从24Q1的17.80美元增长至24Q3的18.33美元，AI赋能厂商经营效率持续提升的同时，有望拉动用户付费意愿的增长。对标海外应用厂商，AI赋能经营质量提升效果显著我们跟踪了Palantir、Salesforce、Adobe等7家AI应用厂商的单季度财务表现，2024年Q3，七家AI应用厂商平均毛利率81.33%（YoY+0.48pct），为21Q3以来的最高水平；厂商合计销售费用率为31.7%（YoY-1.3pct）；合计经营性现金流净额54.48亿美元（YoY+34.4%）；平均ROE为4.57%（YoY+1.41pct）。因此我们认为，科大讯飞也有望依托AI大模型赋能，步入“对内提质增效+对外打开增长空间”的高质量发展阶段。 盈利预测与估值我们认为随着公司在AI大模型技术领域持续迭代，叠加AI+行业应用业务生态的不断完善，整体经营有望增长。我们预计公司2024-2026年实现营收234.69/297.33/368.59亿元，同比增速分别为19.44%/26.69%/23.97%，对应归母净利润分别为4.88/9.04/13.83亿元，同比增速分别为-25.80%/85.41%/52.91%，对应EPS为0.21/0.39/0.60元，维持“买入”评级。 风险提示1、政府预算不及预期风险；2、行业竞争加剧风险；3、技术研发不及预期；4、大模型商业化不及预期。

10月24日，2024科大讯飞全球1024开发者节开幕，讯飞星火4.0Turbo大模型正式发布，模型七大能力全面超过GPT-4Turbo。同时，公司首发10项基于讯飞星火底座能力的产品与创新应用，并宣布正式启动国产超大规模智算平台“飞星二号”项目。 讯飞星火4.0Turbo大模型重磅发布，同步首发星火多语言大模型：公司正式发布讯飞星火4.0Turbo大模型，核心能力全面超过GPT-4Turbo，且在数学能力、代码能力上超过了GPT-4o，公司预计至今年底星火大模型可实现类OpenAIo1的高难度数学能力的显著提升。在多语种、多语言能力方面，公司正式首发星火多语言大模型，除中英文外可支持法语、西语、德语等8个语种，并且首次实现全国地级市方言全覆盖，含全国288个地市的202种方言。 垂类行业应用矩阵持续拓展，Agent应用有望深度赋能教育、医疗等场景本次大会期间，公司面向教育、医疗、司法、政务服务等多个行业场景发布最新产品应用——教育：首发基于“问题链”的高中数学智能教师系统；医疗：发布讯飞星火医疗大模型2.0，并且发布基于星火医学影像大模型打造的智能医学影像助手，可帮助影像技师快速评估图像质量并纠正检查问题；政务：政务大模型可全面覆盖4500+种标准化事项和60+种材料，并首发搭载政务大模型的“星火智办”一体机。 “飞星二号”正式启动，公司有望引领全国产算力平台发展：自2023年10月首个国产万卡算力集群“飞星一号”平台上线以来，星火大模型持续引领全国产算力平台发展，模型训练适配优化平台耗时从90天缩减到15天，新增30多项框架和平台特性。此次，公司宣布与华为、合肥市大数据资产运营有限公司三方联合打造的国产超大规模智算平台“飞星二号”正式启动，未来有望推动新模型新算法的持续适配和智算集群规模的再次跃迁。 地区政策持续推动AI+教育建设，公司有望深度受益打开成长空间近日，北京市教委等4部门发布《北京市教育领域人工智能应用工作方案》，提出至2025年，打造100所人工智能应用场景标杆学校；到2027年，产生数个符合中国教育特点、在技术创新上居于国际前列的人工智能教育行业大模型。未来AI有望在学生学习发展、教学方式变革、学生身心健康、家校协同、教育治理模式创新等领域发挥重要作用。我们认为公司作为国内AI大模型龙头厂商，基于在智慧教育领域的生态深耕以及大模型在G、B、C三端的全面布局，有望率先受益于政策推动，实现业务加速成长。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营收235.01/300.99/377.42亿元，同比增长19.60%/28.07%/25.39%，归母净利润分别达到5.30/8.38/14.09亿元，同比分别增长-19.32%/58.04%/68.11%，对应EPS分别为0.23/0.36/0.61元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧带来的风险；订单增长或落地确收不及预期带来的风险；AIGC相关技术实现和商业化推广不及预期带来的风险。

事件：近日，科大讯飞发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收为148.5亿元（yoy+17.73%），归母净利润亏损3.44亿元。 2024年第三季度表现亮眼，营收增速、毛利、净利润、现金流均转正。2024年第三季度，公司实现营业收入55.25亿元，同比增长15.77%；实现毛利22.60亿元，同比增长16.68%；经营性现金流净额7.15亿元，同比增长100.09%，公司在加大星火大模型的研发投入和布局的同时，实现归母净利润当季度转正为0.57亿元，2024Q1/Q2归母净利润分别为-3.00亿元/-1.00亿元，环比显著改善。 公司在2024年前三季度，AI商业化迎来多项重大里程碑，据公司三季报披露：1）“讯飞星火”在夯实自主可控优势的同时，综合性能保持行业领先；科大讯飞承担了国家发改委、工信部、科技部和中科院的多项国家战略任务。 2）“讯飞星火”大模型成为央国企首选。1-9月份，科大讯飞的大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置；通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且8月份单月中标金额突破1.5个亿，行业排名第一；讯飞星火正在领跑央国企市场；2024年9月，科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。 3）“讯飞星火”产业生态进一步加强。2024年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量达177.7万，公司正与41.5万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。“讯飞星火”APP在安卓端的下载量超过1.9亿次。 投资建议：科大讯飞作为我国人工智能龙头企业，2024Q3单季度业绩亮眼或为公司的AI商业化落地的拐点，乐观看到公司未来发展空间，预计20242026年EPS分别为0.18元、0.31元、0.44元，2024年10月21日市值对应PE分别为262X、150X、105X，维持“推荐”评级。 风险提示：技术落地不及预期，行业竞争加剧。

公司发布 2024年三季报：24Q3收入 55.25亿元，同比增长 15.8%；归母净利润 0.57亿元，同比增长 120.9%；扣非净利润 0.15亿元，同比扭亏为盈。前三季度收入 148.50亿元，同比增长 17.7%，归母净利润-3.44亿元，同比转亏；扣非净利润-4.68亿元，亏损同比扩大。公司 Q3业绩符合预期。 毛利率小幅提升、现金流显著好转。24Q3毛利率 40.9%，同比提升 0.3pct，业务结构上B/C 端占比提升对毛利率起到积极作用。24Q3经营性现金流净额 7.15亿元，同比增长100%，公司今年来高度重视应收账款的风险管理工作，24Q3销售回款 60亿，较去年同期增长 33%，回款增速高于收入增速。 费用端延续投入强度、但增速已放缓。24Q3公司销售/管理/研发费用分别同比增长了11.1%/10.8%/12.6%，其中占比较大的研发费用增速明显放缓。预计后续人均营收和人均毛利持续增加、费用率稳中有降，将有利于利润的释放。 大模型业务已获得 B 端较多订单。在核心技术自主可控和产业链可控的基础上，“讯飞星火”大模型获得较多央国企订单。根据公司公告：“1-9月份，科大讯飞的大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置。”；“通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且 8月份单月中标金额突破 1.5个亿，行业排名第一；讯飞星火正在领跑央国企市场。”；2024年 9月，“科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。” 大模型赋能，助力 B/C 端核心业务高成长。基于大模型能力以及落地场景积累，公司的 B端、C 端重点业务保持了良好的增长势头。根据公司公告，前三季度教育业务收入增长 22%，学习机销量增长超过 100%；智能硬件收入同比增长 41%；开放平台收入同比增长 50%；智能汽车业务同比增长 49%。虽然当前 G 端业务持续承压，但伴随业务结构的优化，预计公司未来的成长会更具韧性。 投资分析意见：考虑到公司当前的应收款和存货情况，我们增加了信用/资产减值损失的预测；同时，考虑到公司拟发行中期票据，我们上调了财务费用预测值。综上，我们下修2024-2026年 归 母 净 利 润 预 测 值 至 6.25/10.64/14.23亿 元 （ 原 预 测 值 为7.63/12.71/15.72亿元），对应 2024-2026年 PE 分别为 171/100/75倍。面向大模型的巨大产业机遇，公司正在从集中投入期过渡到大范围应用落地期，且已制定清晰的战略以兑现大模型红利，为长期成长提供强劲动能，维持“增持”评级。 风险提示：大模型和人工智能市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不达预期；教育信息化投入不达预期；to G 项目延期风险；应收账款回收风险。

Q3净利成功转正，开放平台与消费者业务表现突出。公司披露了2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收148.50亿元，同比增长17.73%；归母净亏损3.44亿元，23年同期盈利0.99亿元；扣非归母净亏损4.68亿元，23年同期亏损3.24亿元；毛利60.07亿元，同比增长18.17%。分业务来看，公司教育业务收入增长22%，学习机销量增长超过100%；开放平台与消费者业务收入增长44%，其中智能硬件收入增长41%，开放平台收入增长50%；智能汽车业务增长49%。此外，前三季度公司销售回款（150亿）较2023年同期增长25%（2023年前三季度回款120亿），应收账款风险管理可控。2024单Q3，公司实现营收55.25亿元，同比增长15.77%；归母净利润5696.14万元，同比增长120.87%；扣非归母净利润1486.64万元，同比增长173.64%；毛利22.60亿元，同比增长16.68%；经营性现金流净额7.15亿元，同比增长100.09%。公司在加大星火大模型的研发投入和布局的同时，实现了利润当季度转正。 公司AI国家队产业地位进一步增强，“讯飞星火”大模型已成央国企首选。2024年前三季度，公司坚定投入认知大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，踏踏实实推进长期、可持续、高质量发展，科大讯飞人工智能国家队的产业地位进一步增强：“讯飞星火”在夯实自主可控优势的同时，综合性能保持行业领先；科大讯飞承担了国家发改委、工信部、科技部和中科院的多项国家战略任务。“讯飞星火”大模型成为央国企首选。据相关统计，“1-9月份，科大讯飞的大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置。”；“通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且8月份单月中标金额突破1.5个亿，行业排名第一；讯飞星火正在领跑央国企市场。”；2024年9月，“科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。”此外，“讯飞星火”产业生态进一步加强。2024年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量达177.7万，公司正与41.5万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。“讯飞星火”APP在安卓端的下载量超过1.9亿次。 学习机销量创新高，建设全渠道营销能力助力长期销量增长。2024年7-9月讯飞AI学习机月度激活持续创新高，9月累计激活历史新高，前三季度讯飞AI学习机销量持续快速增长，销量实现翻倍增长，用户满意度和推荐值（NPS）持续保持行业第一。此外，公司持续建设全渠道营销能力，7-9月学习机销量再创新高。截止到9月底公司新建门店近800家，线下专卖店数量超过1800家，合作伙伴专业能力稳步提升，营收增长超200%的合作伙伴达27家；自去年5月首次升级大模型功能以来，2023年讯飞A1学习机高端学习机市占率、线上销售额均保持市场第一，大模型加持下最新发布的T30Lite、T30Pro等全系列新品上市后获得较大市场反响，供不应求，目前已在按计划供应中。根据公司投资者关系活动记录表援引天猫生意参谋、京东商智官方统计数据，2024年1-9月，讯飞AI学习机在天猫、京东渠道市场份额均排名第一。 批阅机已铺开近百校，流水型、运营型服务模式探索推进中。批阅机方面，自8月投入市场以来，星火智能批阅机迅速在近百所应用校铺开：已在学校作业场景实现日频使用，扫描作业量月内增长50倍；平均批改准确率稳定＞99.5%，平均批改时长（数学10.2min、英语17.4min）；扩科扩班趋势明显，并带来平均批改量的提升。2024年将持续夯实刚需能力，面向头部、中部校，快速打造初高中基础主学科（数英物+文科作文）的规模化应用能力。星火智能批阅机致力于打造“刚需+代差”的高端产品，当前正在长期运营的学校试点应用成效，探索推进以流水型、运营型为主的服务模式。目前在上海、浙江、江苏、天津、安徽、山西、内蒙、湖北等省市落地。 公司回款总体健康，多手段助力回款持续推进。公司回款总体上健康：第一，应收账款的增长主要系公司业务发展、销售规模增大所致，符合项目交付周期与规律。第二，2024年前三季度销售回款（150亿）较2023年同期增长25%（23年前三季度回款120亿），2024年Q3销售回款（60亿）较2023年同期增长33%（23年Q3回款45亿），回款增速高于收入增速（15.77%）。公司严格按照企业会计准则计提了应收账款坏账准备，随着国家相关政策的逐步落地，公司对未来回款保障有信心。第三，坏账风险可控，经营保持良好安全边际：应收账款中政府企事业单位、国有企业以及银行等金融机构占比达70%以上；前三季度应收账款增加主要是政府客户影响，受整体市场环境及财政预算影响部分款政府项目回款延迟，但应收账款客户质量总体较好，近年来实际坏账核销占应收账款比例均小于0.1%。第四，公司高度重视回款管理，成立回款工作部，持续强化应收账款管理。公司已经制定并发布《销售回款专项激励管理办法》，应收账款回款与业务考核相互融合，回款管理落实到责任人，鼓励提前回款，重点关注逾期未回款。 积极经济政策带来公司业务层面和回款层面直接利好。近期中央各部委陆续出台了一系列经济刺激政策，强调必要的财政支出具备足够强度，重点支出可以应支尽支。如上述积极的财政政策能较快落地，将有助于公司G端业务获得增量资金来源；同时，近期，财政部发布会强调，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目的债务外，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务外，还将从有效补充财力、切实保障各项重点支出、用足用好各类债务资金三方面着力，保持必要的财政支出强度，确保重点支出应支尽支。财政部关于支持地方化解政府债务风险的增量政策，有利于宏观经济的平稳运行，相关政策的落地有利于讯飞深耕的教育、医疗等民生刚需场景，建设资金来源得到保障；有助于公司在政府侧的应收账款的加速回收，减少坏账计提对利润影响；以旧换新有助于提升社会购买力，有助于科大讯飞消费者产品销售增长。 公司大模型商业化推进顺利，三管齐下推动商业落地持续加速。星火大模型商业化落地路径主要有以下三条：路径一：在消费者、教育、医疗、汽车等已有场景中加快规模化落地，实现商业价值闭环。基于良好的应用场景基础，大模型正贯穿于公司“7+3”战略聚焦业务，赋能公司已有的软硬件产品和行业系统，进一步提升公司在相关领域的领先优势，提升用户体验和产品渗透率，从而带来更大的市场空间。路径二：以大模型为切入点，在运营商、金融、能源、交通等重点行业做深做透，与央国企战略合作深度运营。例如，讯飞与中国移动合作为中国石油打造能源化工领域“昆仑大模型”。大模型应用作为新的探索性业务，头部客户尤其是具有行业属性的大型央国企，公司已经处于行业领先位置，并且呈现稳步递增的态势。路径三：通过先发优势，打造iFlyCode、招采、会议、文档、翻译等标准化产品，实现企业市场的规模化推广。例如，星火大模型的代码能力经交通银行、京东等测试，在业界处于领先水平，在软件行业加快落地，自iFlyCode发布以来，已在京东云、软通动力、交通银行等100多家机构对接应用。 盈利预测与投资建议。我们认为，公司在大模型投入造成业绩承压的背景下依然取得了Q3利润转正的成绩，这说明公司本身提质增效取得了较为良好的效果，另一方面，公司大模型在商业化的落地方面取得了优秀的成绩，“国央企首选”彰显了公司目前在大模型领域的突出地位，而学习机和批阅机等智能硬件更是成为公司重要的增长点。未来，伴随相关利好经济政策的持续落地，公司也有望直接受益，长远来看，公司的发展值得期待。我们预计，公司2024-2026营收分别为226.22/266.97/323.31亿元，综合考虑，我们给予公司2024年动态PS5-6倍，对应6个月合理价值区间为48.93-58.71元，维持“优于大市”评级。 风险提示。大模型落地或商业价值不及预期；订单增长不及预期；AI技术研发不及预期，商业化应用落地进程缓慢；市场竞争加剧等。

公司公告2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入148.50亿元，同比增长17.73%；实现归母净利润-3.44亿元，同比由盈转亏。 平安观点： 公司2024年前三季度归母净利润同比仍然承压，但单三季度归母净利润表现好转。公司2024年前三季度实现营业收入148.50亿元，同比增长17.73%，公司营收持续实现较快增长；实现归母净利润-3.44亿元，同比由盈转亏，归母净利润同比仍然承压。分季度看，公司2024年单三季度实现营收55.25亿元，同比增长15.77%；实现毛利22.60亿元，同比增长16.68%；实现归母净利润5696.14万元，同比增长120.87%；实现扣非归母净利润1486.64万元，同比由负转正；实现经营性现金流净额 7.15亿元，同比增长100.09%。公司2024年单三季度营收、毛利、归母净利润、现金流等各项经营指标均实现正向增长，表明公司在加大星火大模型的研发投入和布局的同时，实现了业绩的向好。 公司毛利率和期间费用率同比均基本持平，研发投入持续加大。公司2024年前三季度毛利率为40.45%，相比2023年前三季度40.30%的毛利率水平基本持平，公司毛利率表现较为稳定。公司2024年前三季度期间费用率为44.43%，相比2023年前三季度44.57%的期间费用率水平基本持平。2024年前三季度，公司坚定投入认知大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，研发投入持续加大。公司2024年前三季度研发费用为30.37亿元，同比增长21.57%，研发费用率为20.45%，公司研发投入保持在较高水平。 公司讯飞星火大模型拓展取得积极成效。公司持续迭代升级讯飞星火大模型，截至目前，讯飞星火大模型已迭代至V4.0版本。根据公司公告，2024年前三季度，公司讯飞星火大模型发展势头良好。在行业客户 家能源集团、中国石油、中国绿发、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、北京银行等。据相关统计，“1-9月份，科大讯飞的大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置。”（数据来源：智能超参数“中国大模型中标项目监测报告”）；“通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且 8月份单月中标金额突破 1.5个亿，行业排名第一；讯飞星火正在领跑央国企市场。”（数据来源：融中财经）；2024年 9月，“科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。”（数据来源：智能超参数“中国大模型中标项目监测报告”）。在赋能自身业务方面，在大模型赋能下，公司前三季度学习机销量增长超过 100%，消费者与开放平台业务收入增长 44%，智能汽车业务增长 49%，大模型赋能业务表现可圈可点。在产业生态方面，公司“讯飞星火”产业生态持续加强。2024年前三季度，公司“讯飞星火”产业生态开发者数量持续高速增长，新增开发者数量达177.7万；公司正与 41.5万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐；“讯飞星火”APP 在安卓端的下载量超过 1.9亿次（国内工具类通用大模型 APP 排名第一，数据来源：七麦数据）。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报，我们维持对公司2024-2026年的业绩预测，归母净利润分别为5.05亿元、8.05亿元、9.96亿元，EPS分别为0.22元、0.35元和0.43元，对应10月18日收盘价的PE分别约为209.6x、131.6x、106.4x。公司是我国人工智能领域领先企业。“讯飞星火认知大模型”持续迭代升级，公司在我国人工智能领域的领先地位将进一步巩固。我们认为，公司前三季度业绩虽仍然承压，但单三季度业绩已向好，且公司星火认知大模型在行业客户应用、自身业务赋能、产业生态建设等方面的积极拓展成果，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的迭代升级或能力提升不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

公司加大 B/C 端业务占比， 收缩 G 端业务，持续优化营收结构。 公司维持毛利率稳定，费用支出稳健增长，带来单季度利润转正，同时加强回款与现金流管理， Q3回款与经营性净现金均同比大幅增长，体现公司经营提质增效。星火大模型 AI 教育应用持续深化，央国企合作优势显著，商业化落地持续推进。 事件：科大讯飞发布 2024年三季报。24年前三季度，公司实现营业收入 148.50亿元， YoY +17.73%；实现归母净利润-3.44亿元， YoY -445.91%；实现扣非净利润-4.68亿元， YoY -44.38%。 实现经营性净现金流-8.21亿元，去年同期为-11.72亿元。 其中， Q3单季度公司实现营业收入 55.25亿元， YoY+15.77%；实现归母净利润 0.57亿元， YoY +120.87%；实现扣非净利润 0.15亿元，YoY +173.64%。实现经营性现金流净额 7.15亿元，同比增长 100.09%。 收入结构持续优化， 加大 B/C 端收入占比。 2024年前三季度公司实现增速17.73%，其中 Q3单季度实现收入增速 15.77%。 分业务看，公司持续优化营收结构，加大 B/C 端业务占比， 收缩对政府开支依赖较大的智慧城市等业务。 公司核心业务中，教育业务收入增长 22%，学习机销量增长超过 100%；开放平台与消费者业务收入增长 44%，其中智能硬件收入增长 41%，开放平台收入增长 50%；智能汽车业务增长 49%。 这几项重点 B/C 端业务收入增速均大幅高于总体收入增速， 为公司营收结构优化主要驱动力。 单季度利润转正，经营性现金流大幅提升。 费用端， 公司 Q3单季度公司销售/管理/研发费用分别同比增加 11.14%/10.82%/12.55%，整体费用支出增速稳健。 同时，公司单季度仍维持 20%的研发费用率，维持星火大模型的持续研发投入布局。利润端看，公司营收持续增长，毛利率维持稳定，费用支出增长稳健，带来公司 Q3单季度实现归母净利润 5696万元，扣非净利润 1487万元，均环比转正，利润拐点向上。同时公司加强回款与现金流管理，公司Q3单季度销售回款 60亿， 同比增长 33%，回款增速高于收入增速； Q3经营性现金流净额 7.15亿元，同比增长 100.09%， 体现公司经营质量提升。 截至 24年 Q3末， 公司仍有应收账款 140亿元，同比增长 17.29%。 2024年10月 18日， 中共中央办公厅 国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》 ，有望进一步增加回款、降低公司应收账款风险。 大模型探索三大商业化落地途径， AI 教育应用持续深化，央国企合作优势显著。 星火大模型已探索现有场景规模化落地、央国企合作打开空间、标准化产品 B 端拓展三大商业化落地途径。现有场景层面，星火大模型尤其在智能学习机、智能批阅机等教育场景已有规模化应用。 根据天猫生意参谋、京东商智官方统计数据， 2024年 1-9月，讯飞 AI 学习机在天猫、京东渠道市场份额均排名第一； 星火智能批阅机自 8月投入市场以来已在近百所应用校铺开，AI 教育应用持续深化。央国企合作层面，“通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且 8月份单月中标金额突破 1.5亿，行业排名第一”（数据来源：融中财经）； 2024年 9月， “科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。 ”（数据来源：智能超参数“中国大模型中标项目监测报告”） ；讯飞星火大模型央国企合作优势显著。 维持“强烈推荐”投资评级。 星火大模型持续推动公司 BC 端业务增长，平滑 G端业务压力， 公司业务结构持续优化，但模型相关研发仍处于投入期，或将短期内对利润端造成压力。预计公司 24-26年实现营收 230.43/275.50/320.06亿元， YoY +17%/+20%/+16%；实现归母净利润 4.45/9.30/12.36亿元，YoY-32%/+109%/+33%。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 新领域拓展不及预期，研发进度及新技术落地不及预期，星火大模型商业化落地不及预期，地缘政治风险。

2024年10月18日，公司2024年三季报披露，前三季度公司实现营业总收入148.50亿元，同比增长17.73%，实现归母净利润-3.44亿元，同比由盈转亏。 2024Q3单季度公司实现归母净利润5696.14万元，同比增长120.87%，盈利能力及现金流情况环比均显著改善。 公司三季报披露，前三季度整体营收保持稳健增长态势2024年前三季度，公司实现营业总收入148.50亿元，同比增长17.73%；实现归母净利润-3.44亿元，同比由盈转亏，整体毛利率为40.45%，同比提升0.15pct。 在费用率方面，2024年前三季度公司销售、研发及管理费用率分别为17.19%/20.45%/6.05%，同比分别下降0.95pct、提升0.65pct和下降0.45pct，公司费用管控成效显著。 Q3单季度，公司营收保持增长并且盈利能力、现金流情况显著好转单季度看，2024Q3公司实现营业总收入55.25亿元，同比增长15.77%；实现归母净利润5696.14万元，同比增长120.87%，盈利能力环比显著改善，整体毛利率为40.90%，同比下滑0.32pct。2024Q3公司销售、研发及管理费用率分别为16.78%/19.99%/5.18%，同比分别降低0.70pct和0.57pct、0.23pct。2024年Q3单季度公司实现经营性现金流净额7.15亿元，同比大幅增长100.09%。 公司销售回款同比显著增长，各项主营业务保持快速增长2024年前三季度，公司实现销售回款150亿元，同比增长25%，其中Q3单季度实现销售回款60亿元，同比增长33%，基于有效的应收账款风险管理，公司销售回款呈现健康状态。各项主营业务中，2024年前三季度，公司消费者与开放平台业务收入实现增长44%，智能汽车业务增长49%，学习机销量增长超过100%，各项主营业务保持良好增长态势。 “讯飞星火”大模型生态加速繁荣，大模型及行业应用商业化进程持续加速在“讯飞星火”大模型落地方面，2024年前三季度公司大模型相关项目的中标数量和金额在行业里均处于领先位置，其中8月份单月中标金额超1.5亿元；在“讯飞星火”产业生态方面，2024年前三季度新增开发者数量达177.7万，“讯飞星火”APP在安卓端的下载量超过1.9亿次，并且公司正与41.5万余家企业客户用星火创新应用体验。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营收235.01/292.62/361.54亿元，同比增长19.60%/24.51%/23.55%，归母净利润分别达到5.30/8.13/13.35亿元，同比分别增长-19.32%/53.25%/64.26%，对应EPS分别为0.23/0.35/0.58元。维持“买入”评级。 风险提示市：场竞争加剧带来的风险；订单增长或落地确收不及预期带来的风险；AIGC相关技术实现和商业化推广不及预期带来的风险。

业绩简评：2024年10月18日公司发布三季报，前三季度实现营收148.5亿元，同比增长17.7%，扣非归母净利润为-4.7亿元，同比下降44.4%；单Q3公司实现营收55.2亿元，同比增长15.8%，扣非归母净利润为0.15亿元，同比扭亏为盈。公司Q3销售商品提供劳务收到的现金、经营活动现金流量净额分别同比增长33.5%、100.1%，可支撑公司经营稳步推进。 经营分析：公司主动优化营收结构，聚焦“B+C”端业务发展。前三季度公司教育业务收入增长22%，其中学习机销量增长超过100%；开放平台与消费者业务收入增长44%，其中智能硬件、开放平台收入分别增长41%、50%；智能汽车业务增长49%，较好地抵消了G端业务如智慧城市、信息工程等收入下降的影响。 坚定大模型研发投入，市场化落地推进有序。面向B端，公司与多个重点行业头部企业合作，包括国家能源集团、中国石油、中国绿发、中国移动、中国人保、太平洋保险等，据第三方相关统计，讯飞星火大模型中标数量、中标金额均为通用大模型厂商第一。面向C端，2023年讯飞高端学习机市占率、线上销售额均保持市场第一，2024年1-9月，讯飞AI学习机在天猫、京东渠道市场份额均排名第一。公司8月推出星火智能批阅机，目前已在近百所学校铺开。此外，“讯飞星火”APP安卓端下载量超过1.9亿次，为国内工具类通用大模型APPTop1。 公司将于10月24日再次升级大模型能力，在数学、代码、长文本生成能力方面有望显著提升，同时还将首次发布多模态视觉交互及超拟人虚拟人交互能力。 盈利预测：基于公司三季报情况，我们上调公司2024~2026年营业收入预测为231.5/279.9/339.2亿元，同比增长17.8%/20.9%/21.2%；归母净利润分别为2.2/7.3/13.5亿元，同比增长-66.3%/231.0%/83.8%，分别对应478.5/144.6/78.7倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；AI技术进步不及预期；国际关系风险；高管或大股东风险；周转现金流不足的风险。