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中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-10-20 38.00 -- -- 38.80 2.11% -- 38.80 2.11% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,Q3净利超15亿增长220%以上 10月13日晚间,中公教育发布三季度业绩预告显示:预计前三季度公司归母净利润12.87-13.7亿元,同比增长34.2%-42.6%;Q3单季度归母净利润15.2-16亿元,同比增速226.3%-243.5%,超出市场预期。 Q2考试延至Q3带来确认高峰,推动Q3净利增长表现超预期 公司Q3业绩迎来爆发式增长,主要原因是:1)因疫情影响,原本4月份举行的公务员省考基本都延期至8月份,导致公司收入确认顺延至三季度,从而出现三季度业绩高峰;2)且在稳就业的政策背景下,今年各省公务员扩招数量同比增长超过20%,促进公司培训人次高增长,贡献了Q3业绩增量。 Q4是传统旺季,且2021年公考及考研人次增长无疑,全年业绩或劲增 展望Q4及全年,我们认为公司高增长逻辑更加稳固。具体而言,1)Q4本身就是公司经营旺季、业绩最高峰,2019年Q4净利占公司全年利润的46.87%。随着各类考试已恢复正常,加上前三季度部分公考面试、教考、事考等延至Q4举行,我们认为公司Q4将继续保持收入和利润确认高峰;2)Q4有国考和考研两大主要考试的时间将确定。2021年考研时间已确定在12月26-27日,公务员国考时间根据过往经验预计定在11月下旬或者12月上旬,相关报名人次无疑将进一步上升,推动公司经营业绩继续较快增长。 政策红利+参培率提升,公司四大业务线均保持中长期成长性 公司的考试培训业务具有逆周期的特征,在经济下行、就业压力加大的背景下,国家密集出台稳就业政策,包括公务员、事业单位、国企等招录人数同比增长20%以上;扩招硕士、专升本、第二学位170 余万人。我们认为,考试招录行业未来5-10年仍将处于中高速发展期,公司中长期受益于政策红利和参培率提升,各业务线均有较高成长性。 业绩超预期,全年高增长逻辑强化,维持“强烈推荐” 基于公司三季度业绩超预期,Q4继续保持业绩确认高峰,我们进一步上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年营收分别为131.78亿元、178.13亿元、238.27亿元,同比增长43.6%、35.2%、33.8%;归母净利润分别为25.3亿元、34.97亿元、45.1亿元,同比增长40.2%、38.2%、29%;对应PE分别为80、58、45。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动、政策风险、市场竞争风险、经营管理风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-10-16 36.23 -- -- 39.05 7.78% -- 39.05 7.78% -- 详细
事件:公司于2020年10月13日晚间公布2020年前三季度业绩预告,20年Q1-Q3,公司预计实现归母净利润12.9亿元—13.7亿元,同增34.22%—42.56%。 投资要点::Q3利润预计同增226.29%—243.47%,主因H1延迟确认收入得到部分释放。公司Q3预计实现归母净利润15.2亿元—16.0亿元(YoY+226.3%—243.5%),主因招录考试全面恢复,招生及教学也整体回归正常状态,上半年因考试延期积压的待确认收入在三季度获得部分释放。在弥补上半年亏损之后,前三季度净利润与去年同期相比依然获得了稳健快速的增长(YoY+34.2%—42.6%),结合H1预收款指标看,基本符合我们预期,并提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺(承诺净利润的最终完成情况以审计师专项审核报告为准),Q3业绩增长靓丽预计超出市场预期。 OMO优势凸显,关键驱动要素投入加大。20H1公司线上培训收入11.66亿元,同比+162.33%。公司针对一定时期内面授受阻这一难题,对主力课程产品开展数字化穿透,促使课程线上线下融合。线下布局稳步推进,线上与线下融合(OMO)优势更加凸显。研发、教学、市场、服务等关键驱动要素的人才与资本投入逐步增大,以研发为主导的市场领先优势进一步增强,行业综合优势进一步加大。截至20H1,公司开设直营分支机构1335家,较19年底净增加231家,授课师资较19年末增33.85%至18036人,专职研发人员2702人(较19年末+31.74%)。 稳就业政策主导下多赛道扩招明显,就业压力加大刺激培训需求。疫情下经济受挫,“保就业”政策基调下,公职体系、研究生等扩招(预计公务员、事业单位、医疗等公共服务领域岗位扩招20%+,国考招录人数YoY+66%,研究生扩招18.9万,普通专升本扩招32.2万等),叠加就业压力进一步加大,职教培训需求有望进一步被激活,公司跨赛道扩张的逻辑不断验证,看好其成长潜力。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-10-16 36.23 -- -- 39.05 7.78% -- 39.05 7.78% -- 详细
2020年10月14日,国家公务员局发布《中央机关及其直属机构2021年度考试录用公务员公告》,公布2021年国家公务员考试招录人数、招录岗位、招录要求、报名及考试时间等信息。10月13日晚,公司发布2020年前三季度业绩预告,预计Q3实现业绩15.20-16.00亿元,同增226%-243%;预计前三季度实现业绩12.87-13.67亿元,同增34%-43%。 国信社服观点:1)2021年国家公务员招录人数同增7%,省考等招录规模也有望继续扩张,同时就业承压下报考人数有望爆发,参培率提升有望进一步推动培训市场扩容;2)国考、考研等恢复往年时间节奏,Q4密集培训期有望推动中公等优势龙头招生及预收款;3)公司预计Q3业绩同增226%-243%%,前三季度同增34%-43%,增长靓丽超预期,预计主要系公考培训业务爆发及其他业务增长良好。 上调公司2020-2022年EPS 至0.41/0.57/0.78元(此前为0.38/0.51/0.65元,主要系考虑今年三季度增速良好,疫情下公司市占率进一步提升),对应PE 为89/64/47x。招录节奏恢复后公司业务爆发,市占率进一步提升,预计Q4仍有望延续良好增长态势。扩招趋势不改、报考人数及参培率提升等作用下,预计明年公司业务仍有望维持较快增长。中长期公司市占率有望继续提升,跨赛道复制扩张能力值得期待。短期公司估值相对不低,但考虑到其增长确定性强,中长线成长空间广阔,维持“买入”评级。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-10-15 34.55 -- -- 39.05 13.02% -- 39.05 13.02% -- 详细
业绩超预期:1)业务累计效应导致单季度翻了2倍有余,但是前三季度增速回归(34.22%--42.56%);2)扩招影响,特别是公考扩招20%,国考收入基本确认,部分省考收入确认;3)市占率提升,疫情对中小机构冲击大,中小机构对抗业务波动性的能力与龙头不可比;4)就业压力反向刺激并提升了考公、考研等中公赛道的参培率;5)公司持续进取扩张的战略,超强的管理和组织能力。 Q4及全年展望:1)对Q4和全年保持乐观,因为省考面试高潮期目前才开始(基本上9月下旬才开始陆续进行,超过15个省考面试10月份以后才举行),也就意味着省考的面试收入确认Q4还有不少;另外从我们每月全网跟踪的招录数据来看,事业单位、教招、医疗等招录项目前三季度释放有限(公考“优先”、学校开学等影响),因此下半年各地应该还有第二波招录。2)客观上来说,目前各项目依然有业务堆积和递延效应,不排除不少招录项目的收入会递延至2021年Q1。3)另外,Q4是退费高峰期,我们也需要留意关注。 盈利预测和投资建议:我们暂时不调整盈利预测,预计2020-2022年营收分别为138.33亿元、190.10亿元、254.95亿元,净利润分别为25.76亿元、35.88亿元、48.50亿元,EPS 分别为0.42元、0.58元、0.79元,对应目前股价的PE 分别为79倍、57倍、42倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)疫情反复,业绩递延;2)突发事件影响;3)招录等政策波动;4)组织管理效率下降;5)市场格局变化;6)2022年限售解禁。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-10-15 34.55 -- -- 39.05 13.02% -- 39.05 13.02% -- 详细
事件:公司发布2020Q3 业绩预告,预计2020Q1-3 归母净利润12.8-13.7亿元,同比增长34.2%-42.6%,单Q3 归母净利润15.2-16.0 亿元,同比增速226.3%-243.5%,超出市场预期,并提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺(最终完成情况以审计师专项审核报告为准)。 我们认为Q3 业绩迎来高增,主要系:1)此前受疫情延期积压的考试部分推迟到Q3 举行,协议班收入得以确认,主要有:①国考协议班/普通班面试及小部分协议班笔试(一般在次年1 月公告笔试成绩,上半年面试,疫情影响下推迟3-4 个月)、②部分省考协议班笔试及普通班面试(少部分省份省考笔试时间为12 月);③3-5 月份事业单位考试(原在Q2 确认收入,疫情影响下推迟);④部分教资考试;2)部分原在Q3 进行的考试正常进行,受扩招政策影响,通过率提升贡献收入及业绩增量。主要有:①部分省考协议班面试;②部分事业单位考试;②教师招录考试;③其他综合类考试。 展望Q4,原本旺季+挤压收入确认下业绩高增有望持续。一方面,随着疫情防控工作持续向好,2020 年考试招录走向尾声,原本旺季+前3Q 挤压待确认收入有望迎来收入全面确认。Q4 原本即收入确认高峰(2018 年Q4 收入占比33.1%),省考协议班面试,教资笔试,大部分教师招录和事业单位考试相关收入都将在Q4 得到确认,叠加前3Q被延期考试收入尚未确认完全,双重助力下预期Q4 将迎来全面确认;另一方面,2021 年招录时间陆续确定。2021 年考研时间已确定在12月26-27 日,国考时间根据往年也将在10 月中旬发布,考试时间预期在11 月下旬或者12 月上旬,山东、江苏、四川等地省考计划也逐步推进发布,或将推动新一轮开班小高峰。Q4 收入确认及开课预收款项确认带来的业绩快增有望持续,公司全年各业务线目标保持不变。 中公教育依托“研发能力+布点先发优势”两大核心壁垒拓展职教大市场。培训行业虽受到疫情影响短期内线下业务开展受到阻碍,短期内或对中公教育收入确认有所影响;但地方中小培训机构抗风险能力较弱,疫情有望催化行业加速向龙头集中。①2020 年国考招录人数大幅增长,省考招录人数有望进一步扩容,中公教育公考主赛道有望加速增长;②事业单位序列分类改革尾声+基层招募发力;教师序列需求旺盛、政策利好,赶超公考业务指日可待;考研序列专职教师+标准研发+直营网点解决市场痛点,成长动力充足;③非公业务多品类齐发,依托研发平台及高密度网点高速扩张,2020 年管理团队将开始加大对职业能力训练板块的关注和支持力度,据Frost&Sullivan 等第三方公开数据预计财经考试、医学考试等多个细分领域均有10-50 亿开拓空间(详见此前外发报告),依托飞轮效应具备想象空间。 投资建议:投资建议:主赛道+新领域多引擎驱动高增,效率提升凸显龙头规模效应。预计2020-2022 年净利润分别为25.2/34.3/45.5 亿元,对应增速分别为39.7%/35.9%/32.9%,对应P/E 为81x/59x/45x,公司为职教行业稀缺龙头标的,给予买入-A 的投资评级。 风险提示:疫情导致线下业务无法开展;重大教学事故风险;新业务拓展不及预期,公职岗位招聘人数大幅下滑等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-10-15 34.55 -- -- 39.05 13.02% -- 39.05 13.02% -- 详细
上半年延期收入放量确认,业绩表现超预期。Q3招录考试全面恢复,省考联考由往年3-4月今年延期至7-8月举行,招生及教学整体回归常态,确认收入条件可满足,因此上半年延期确认收入在三季度实现释放,公考、事业单位等核心序列均表现出色,支撑业绩高增长,市场地位进一步巩固,此外公司线上业务亦实现快速发展,2020H1实现收入11.7亿(yoy+162%),OMO优势凸显。预计成本费用端维持相对稳定,因此收入确认恢复或拉动毛利率环比提升及费用率环比下降。 就业压力下培训需求激增,预计Q4有望延续高速增长。2020H1公司培训人次同增37.1%至245.2万人次,合同负债(即扣除增值税后的预收款项)同增31.5%至72.2亿元,就业压力下职业教育培训需求提升得到验证。供给端看,全年“保就业”政策基调下,2020年公务员、事业单位、国企等招录人数同增20%+,硕士研究生、专升本、第二学士学位等项目扩招170余万人,公共部门就业及学历提升扩招明显。供需双向利好之下,叠加各类招录考试的陆续恢复,预计2020H2公司面授业务有望实现快速反弹。 网点下沉+师资储备+品类扩展,龙头壁垒持续提升。2020H1网点1335个,相较19年末增加21%,扩张保持高速,研发人员/教师相较19年末分别增加32%、34%,充分应对下半年培训课程放量反弹。新品类扩展方面,公司从2019H2开始采取新业务板块“起飞行动”,从顶层给予新业务更多的管理资源投入,疫情下出国留学需求受限,有望转移至考研等细分条线需求,此外赛道拓宽有利于拉长学员生命周期提升ASP,中长期或呈现量价齐升趋势。 投资建议:作为职业培训市场龙头,在考试培训领域积淀深厚市场地位持续加固,“保就业”背景下供需双升有望持续支撑高成长,基于2020三季报预告,我们维持2020-2022年归母净利润预测24.86/33.24/39.71亿元,同增37.8%/33.7%/19.5%,对应EPS0.40/0.54/0.64元,现价对应PE82X/61X/51X,维持“买入”评级。 风险提示:招录政策变化风险;受新冠疫情等不可抗力因素影响线下授课和报名进度,恐致收入和业绩低于预期;新增业务扩张不及预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-10-15 34.55 -- -- 39.05 13.02% -- 39.05 13.02% -- 详细
Q3收入迎来集中确认,业绩同比大幅增长。中公教育近日发布2020年前三季度业绩预告。Q3实现归母净利润15.2亿元-16.0亿元,同比增长226.29%-243.47%;前三季度实现归母净利润12.9亿元-13.7亿元,同比增长34.22%-42.56%,并提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺。今年以来受疫情影响招录考试延后导致公司收入确认有所推迟。三季度以来招录考试全面恢复,招生及教学也整体回归正常状态。上半年因考试延期积压的待确认收入在三季度获得部分释放,同时得益于公职岗位扩招,Q3业绩录得大幅增长。 2021年国考发布在即,预计招录考试仍将延续扩招态势。根据中公教育统计及各省市公务员招录简章,今年以来公共服务领域整体扩招30%左右,20年省考总体招录人数超过16万人,同比增长超过26%。Q3省考笔试陆续结束,面试有序开展。9月初教育部发布《2021年全国硕士研究生招生考试公告》,网上报名时间为10月10日-10月31日。10月14日2021年国考公告正式发布,10月15日-24日报名,笔试时间为11月29日,有望带动Q4报班缴费。考虑到疫情影响下国家层面高度重视稳就业、保民生,我们认为职业教育会成为保障重点群体大学生就业的重要手段,预计公职单位招录仍将延续扩招态势且向应届生倾斜。 盈利预测和投资建议。公司短期受益于疫情后招录考试景气扩张,中长期公职单位、教师缺口和毕业生就业问题在供需两端决定了公司增长空间。公司从品牌、师资体系、标准化研发、全国网点布局等维度已经形成竞争壁垒,市占率持续提升。维持全年业绩预测不变,预计20-22年EPS分别为0.40元/股、0.55元/股、0.71元/股,DCF法下对应合理价值39.44元/股,维持“增持”评级。 风险提示。市场竞争加剧,经营、租金人力成本增加、人才流失风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-10-15 34.55 -- -- 39.05 13.02% -- 39.05 13.02% -- 详细
Q3归母净利15.2-16亿元超预期!Q1-3同比增34%-43%,经营财务全面复苏延续高速成长。 中公发布业绩预告,预计20Q3归母净利15.2-16亿,同比增226.3%-243.5%超预期;Q1-3归母净利12.9-13.7亿,同比增34.2%-42.6%。公司成长节奏全面恢复,Q4为财务结转高峰,全年高速增长可期。 本期招录考试全面恢复,招生及教学也整体回归正常状态,上半年因考试延期积压的待确认收入在三季度获得部分释放。稳就业政策主导下公职扩招使公司发展更加强劲,市占率提升,在弥补上半年亏损之后净利依然获得稳健快速增长,并提前完成重组上市时三年累计业绩承诺。 公司线上业务快速发展,线下布局稳步推进,线上线下融合优势更加凸显。研发、教学、市场、服务等关键驱动要素的人才与资本投入逐步增大,以研发为主导的市场领先优势持续增强,行业综合优势进一步加大。 中公积极储备研发教师及渠道资源,教学投入疫期逆势增长,有效应对Q4及今后招录高峰;同时考研等学历提升板块快速发展,职教龙头延续价值成长。2020年上半年面对新冠疫情,多数教培机构发展陷入停滞,招新及课耗受到显著拖累;而中公逆势扩张充分补充教育资源,一方面将建立起更加巩固的护城河和规模优势;另一方面将更有效应对扩招趋势及增加的市场需求,提升品牌认知及市占率。公共服务门类挖掘空间较大,学历提升板块直接受益稳就业,职业能力板块未来有效改善供给结构。 相较公务员,教师/医生/警察等公共服务门类空间广阔、中长期扩招趋势明确,且中公具备极强的优势壁垒,体现在专职专业研发以及垂直一体化快速响应带来的架构及效率支撑,具体来看: 维持盈利预测,给予买入评级。 公司是一家中国领先的全品类职业教育机构,也是招录考试培训领域的开创者和领导者,主营业务横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训等3大板块,提供超过100个品类的综合职业就业培训服务。公司在全国超过1300个直营网点展开经营,深度覆盖300多个地级市,并正在快速向数千个县城和高校扩张。短期季节性波动不改中公长期价值,反而扩招趋势、资源积累及中小机构出清将更加巩固中公中长期护城河。我们预计公司20-21年净利分别为25亿、36亿、PE 分别为81x、57x。 风险提示:招生不及预期,提价不及预期,核心高管流失等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-10-14 32.06 -- -- 39.05 21.80% -- 39.05 21.80% -- 详细
Q3单季度净利润同比大幅增长226~243%。中公教育披露《2020年前三季度业绩预告》:Q3净利润15.2~16.0亿元(+226~+243%);Q1-3净利润12.9~13.7亿元(+34~+43%)。Q3收入利润大幅增长主要原因是Q3期间招录考试全面恢复,招生及教学也整体回归正常状态,上半年因考试延期积压的待确认收入在三季度获得部分释放。稳就业政策主导下的公职扩招使公司发展更加强劲,市场占有率进一步提升。 政策红利带来整个行业的复苏,龙头中公享受更高的增速。中央推出“六稳”“六保”政策,将“就业”放在首位。1)扩大公共部门就业,公务员、事业单位、国企等招录人数,目前整体扩招约40%+。2)硕士研究生、专升本、第二学士学位三项扩招可吸纳170余万人,其中应届毕业生约140万人。 硕士研究生和专升本招生规模预计同比增加18.9万人、32.2万人。相关政策积极影响下,职业培训需求将持续增长,中公教育招录考试培训板块中长期扩招趋势明确,行业未来5-10年仍将处于中高速发展期,学历提升板块也将受益。 供给端集中度提升,供给创造需求。1)渠道方面:县级市2876个和高校2663所,目前过千家门店仍有巨大提升空间。2)产品服务方面:协议班是中公在过去3年领跑行业的核心战略,协议班从70%总流水占比提升到80%+占比,通过率提升也是利润率提升的关键。3)人员方面:总数超过4万人、1.81万专职教师、2702人专职研发团队,连锁经营服务行业下,培训收入与人员人数正相关。建议关注光大证券教育团队前期深度报告《4P理论看中公教育商业模式》。 盈利预测、投资评级和估值。考虑到下半年各类招录考试的逐步恢复以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局,我们维持中公2020-2022年净利润预测为25.3/37.5/53.7亿元。当前约2000亿元市值对应2020-2022年P/E 约为80/54/38x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险,疫情风险,政策风险,业绩承诺不能完成的风险等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-10-14 32.06 -- -- 39.05 21.80% -- 39.05 21.80% -- 详细
中公教育发布2020Q3业绩预告,公司预计2020Q3实现归母净利润15.2-16亿元/+226.3%-243.5%YOY,预计2020Q1-Q3实现归母净利润12.9-13.7亿元/+34.2%-42.6%YOY。公司2018-2020Q3累计归母净利润预计为41.3亿元-42.1亿元,预计将提前完成2018-2020年累计归母净利润38.8亿元的业绩承诺。 经营分析上半年考试延期导致收入确认延迟,三季度考试逐步恢复,延期收入部分释放,业绩实现高增长。由于疫情原因,国考面试、省考、事业单位考试、教师资格证考试等考试时间均有推迟,相应培训收入预计延后确认:①国考方面,面试时间受疫情影响均延后进行。部分岗位于6月中下旬完成面试环节,部分岗面试时间延迟至三季度。②省考方面,笔试时间受疫情影响明显,今年大部分地区笔试考试时间集中在8月份,较去延后4个月左右。③事业单位方面,往年上半年联考时间是每年5月中下旬,今年延后约两个月至7月中下旬。④教师资格证方面,考试原定于2020年3月14日进行,受疫情影响,2020年上半年中小学教师资格考试推迟至下半年一并组织实施,全年参考人数有望超过1000万。因此由于大部分考试延后至三季度进行,上半年收入确认延迟,伴随三季度考试恢复,招生及教学回归正常,延期收入部分释放,三季度单季度实现高增长,前三季度累计来看与预收账款增长情况较匹配(截止2020年6月末,账上合同负债(扣除增值税后的预收账款)达72.22亿元/+31.5%YOY)。 持续扩张,为长期发展储备人才及渠道网点:2020H1公司拥有网点1335家/相较19年末净增加231家,员工4.2万人/相较19年末+19.0%,授课教师1.8万名/相较19年末+33.9%,研发人员0.27万人/相较19年末31.7%,公司持续推进人才储备及渠道布局进程,利于扩大领先优势。 就业压力加大,扩招趋势明显:①2020年国考招录人数回升,同比增加66%,省考扩招幅度达28%(已公布口径:31个省市总招录人数为16.2万人,其中28个省市扩招)。②2020届高校毕业生规模达874万人,创历史新高,硕士研究生扩招18.9万(扩招幅度高于20%)+专升本扩招32.2万+拟扩大教师招聘+引导基层就业+鼓励参军入伍,中公教育多项业务潜在需求也有望增强,核心资产建议持续重点关注。 投资建议:我们预计20-22年公司实现营收124.2/162.1/201.5亿元,归母净利24.5/32.1/40.3亿元,对应pe分别为83/63/50x,维持买入评级。 风险提示:疫情影响;政策风险;招录人数下滑;质押风险;竞争加剧等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-09-24 30.08 -- -- 39.05 29.82% -- 39.05 29.82% -- 详细
疫情影响已经是过去式,Q3-4将迎来迅猛式增长。本次疫情对中公和整个培训行业的影响已经接近尾声,随着国内疫情的基本控制以及各类招录考试的恢复,职业教育培训行业和中公将迎来大规模的增长。目前是省级公务员考试的面试培训高峰期,接下来将迎来各省事业单位的笔试面试培训、教师招录考试培训、2021年国家公务员考试培训、2021年考研培训等。其中教师招录考试由于上半年的取消以及国家对培训机构教师资格证的刚性要求,我们预测下半年的教师招录考试报名人数将增长迅猛,有望达到或超过2019年全年900万人次的水平。 政策红利带来整个行业的复苏,龙头中公享受更高的增速。中央推出“六稳”“六保”政策,将“就业”放在首位。1)扩大公共部门就业,公务员、事业单位、国企等招录人数,目前整体扩招约40%+。2)硕士研究生、专升本、第二学士学位三项扩招可吸纳170余万人,其中应届毕业生约140万人。硕士研究生和专升本招生规模预计同比增加18.9万人、32.2万人。相关政策积极影响下,职业培训需求将持续增长,中公教育招录考试培训板块中长期扩招趋势明确,行业未来5-10年仍将处于中高速发展期,学历提升板块也将受益。 供给端集中度提升,供给创造需求。1)渠道方面:县级市2876个和高校2663所,目前过千家门店仍有巨大提升空间。2)产品服务方面:协议班是中公在过去3年领跑行业的核心战略,协议班从70%总流水占比提升到80%+占比,通过率提升也是利润率提升的关键。3)人员方面:总数超过4万人、1.81万专职教师、2702人专职研发团队,连锁经营服务行业下,培训收入与人员人数正相关。建议关注光大证券教育团队前期深度报告《4P 理论看中公教育商业模式》。 产业链跟踪1:中公vs 华图。行业第二华图教育2019年收入预计约20亿左右。2020年上半年经营压力仍然较大。我们认为教研为本,中公教育董事长仍扎根一线教研,“广渠道-强教研-高通过率-高口碑-强品牌”已在过去20年形成较强闭环,就业难背景下,学生数、参培率和客单价的提升仍有望驱动中公教育快速增长。 产业链跟踪2:中公vs 粉笔。行业第三粉笔2019年收入约16亿元,其中80%+是在线。粉笔以线上起家,主打在线低价市场,从2018年开始全面调整战略,回归线下市场。2020年上半年大力发展线下,目前已经有30+分校。 2020年上半年一线教师人数同比增长300%,同时打造协议班产品。但目前粉笔产品架构、师训体系、一线老师数量相较中公教育仍有待提高,因此粉笔目前的主要课程为1元在线课、980元系统班、28000元协议班等。 维持中公教育为教育板块首推标的和核心推荐。我们预计中公教育20Q3保持高速增长、20Q4有望实现迅猛式增长。因此我们仍然维持2020年约25亿元净利润(YoY+40%)、事业单位60%+增长、公务员30%+增长、教师70%增长、考研80-100%增长。 盈利预测、投资评级和估值。疫情影响公司H1的收入和利润,但我们认为培训的需求是延后而不是消失,考虑到下半年各类招录考试的逐步恢复以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局,我们维持中公2020-2022年净利润预测为25.3/37.5/53.7亿元。当前约1800亿元市值对应2020-2022年P/E 约为73/49/34x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险,疫情风险,政策风险,业绩承诺不能完成的风险等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-09-22 30.88 -- -- 39.05 26.46% -- 39.05 26.46% -- 详细
全国多地发布省考笔试成绩及面试通知,带动收入利润结转,同时教招国企等大类持续扩招,有望迎来Q3经营业绩拐点!2021国考及考研陆续启动,三四季报数据改善全年持续高增长不变。 2020年全国公务员省考进入笔试成绩发布及公告面试日期阶段,目前全国大部分省市均已更新,代表9-10月将进入公务员序列收款以及收入利润确认高峰,有望迎来经营业绩拐点。 此外,事业单位、教师招录、银行、国企等大类持续扩招,一方面响应中央稳就业号召,落实扩招政策到位;另一方面我国基层服务类岗位较发达国家存在显著短板,同时,新型城镇化中最重要的就是公共服务的深化和升级,公共部门扩招将获得内循环新方针的强大牵引。2021年国考、考研等招录陆续拉开帷幕,带动收款及锁定新一年成长。9月4日教育部印发《2021年全国硕士研究生招生工作管理规定》,对2021年全国硕士研究生考试招生工作进行部署,明确2021年全国硕士研究生招生考试初试时间安排在2020年12月26日至27日。 此外,预计2021国考将于近期披露招录公告,参照往年安排,2021年国考或于12月展开,次年1-2月发布成绩。 招考时间落地有利于明确考生备考节奏,推动报班缴费,伴随中公课程体系更加完善,备考周期逐步延长,课程内容班型升级,预计非协议部分收入将持续增长,相关收入确认Q4结转或增强业绩成长。 维持盈利预测,给予买入评级公司是一家中国领先的全品类职业教育机构,也是招录考试培训领域的开创者和领导者,主营业务横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训等3大板块,提供超过100个品类的综合职业就业培训服务。公司在全国超过1300个直营网点展开经营,深度覆盖300多个地级市,并正在快速向数千个县城和高校扩张。 短期季节性波动不改中公长期价值,反而扩招趋势、资源积累及中小机构出清将更加巩固中公中长期护城河,我们预计公司20-21年净利分别为25亿、36亿、PE分别为76x、54x。 风险提示:核心高管流失、市场竞争激烈、招生不及预期
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-09-08 36.83 -- -- 35.40 -3.88%
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事件:中公教育发布2020年半年度报告上半年,公司实现营业总收入 28.08亿元,同比下降22.80%;归母净利润-2.33亿元,同比下降147%。 考试延期导致收入确认减少业绩亏损,但下半年业务已加速回补分季度看,Q1,公司实现收入12.30亿元下降6.22%;归母净利1.16亿元增长9.52%。Q2,公司实现收入 15.78亿元下降32.16%;归母净利亏损 3.49亿元下降190.31%。二季度一般是公务员省考的密集时间,但今年省考基本都推迟到8月进行,导致公司二季度收入确认大幅减少。但我们认为,这是暂时性亏损。随着下半年各类招录考试的恢复,以及教师、考研及专升本等扩招政策带动相关招录人数出现较大增长,公司高增长逻辑反而更加强化。 网点及教师、研发人员等产能逆势扩张,培训人次增四成在疫情冲击下,公司并未收缩战线,反而逆势大幅扩张。上半年,公司直营分支机构共 1335家,较期初1104家同增约 20.92%。公司研发人员2702人、教师18036人,分别同增 31.74%/33.85%。受益扩招政策,公司培训人次逆势大幅增长37.08%,从179万人次到245万人次;合同负债(学院培训费预收款)达到72.22亿元增长31.50%。 考研、医疗等新业务收入达9.7亿增26%,占比升至34.6%上半年,公司公务员、教师考试培训收入下降,但考研和医疗等新业务依然保持了较高的活跃度,综合序列营收达9.7亿元增长26.04%。营收占比从去年同期的21.18%扩大至34.58%。今年,硕士研究生、专升本、第二学士学位三项扩招可吸纳 170余万人。公司将持续受益扩招政策,考研、医疗、IT等新业务是公司未来3-5年业绩最大增长点。 扩招红利促进公司业务高增长逻辑强化,维持“强烈推荐”公职类考试培训收入将在下半年大幅增长,全年看业绩确定性高。扩招政策使中公受益明显,看好公司长期成长性。预计公司2020-2022年营收分别为125.50亿元、162.10亿元、205.81亿元,同比增长36.8%、29.2%、27.0%; 归母净利润分别为23.86亿元、32.25亿元、41.95亿元,同比增长32.2%、35.1%、30.1%;对应 PE 分别为96、71、55。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 宏观经济波动、政策风险、市场竞争风险、经营管理风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名