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中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-01-27 37.90 -- -- 43.00 13.46% -- 43.00 13.46% -- 详细
协议班高壁垒高盈利,基地建设提高产品供给能力。 研发实力护航,打造协议班提高变现能力。协议班模式吸引力强、客单价高、盈利性好。中公率先大力推广,协议班收入占比约70%-90%,强研发+大数据积淀+规模优势指导课程定价、平衡项目间影响,退费率、投诉率明显低于行业平均。渠道端,轻资产网点(20H1共1335个)快速拓展抢占市场,重资产基地建设有望提升产品供给能力、改善品牌形象,投资规模及节奏视培训需求而定,以北京总部及需求大省为先。 不惧竞争:职教培训行业NO.1,未来格局有望“一超多强”。 招录考培赛道群雄逐鹿,中公、华图、粉笔等脱颖而出。华图作为行业Top2,线下培训为主,17年收入22亿、净利润3.75亿,历史积淀良好,但研发费率(17年低5pct)、协议班占比(17年40%)低于中公,发展模式略有差异,未来主要关注其战略及资本进程。粉笔则系15年线上错位竞争起家,主打性价比、服务,但因线上空间及盈利性有限,18年转战线下,拥有流量及口碑优势,短期扩张快速;但线下管理经验、教师供给长线仍需改善。简言之,预计供给改善有望推动行业持续扩容,一超(中公)多强格局值得期待。 成长看点:短期疫情影响培训节奏,未来5年赛道复制扩张,业绩复合增速有望达30%+。 短期疫情可能影响公司20Q4-21Q1的收入确认,但扩招有望支撑后续增长,且行业集中度有望加速提升。 整体来看,短看招录,中看考研,长看技能培训,纵深发展逻辑清晰。短看招录,行业NO.1,扩招+行业出清下盈利弹性有望凸显;未来5年参培率/客单价提升有望助推招录市场翻倍,公司招录收入上看380亿。二看考研等学历提升,共享招录客群,教研+高校渠道破局,5年后规模有望60亿。三看技能培训,共享招录/考研的教研/客群,5年规模展望30亿。2025年公司有望收入达473亿,业绩达94亿、5年复合增速30%+!投资建议:短期关注解禁及业绩,中长线跨赛道复制扩张可期,维持中线“买入”评级。 考虑疫情扰动,调整公司20-22年EPS为0.39/0.58/0.78元,对应PE98/66/49x。公司短期估值不低,但综合考虑其长期成长性,及同业和历史估值水平,我们认为中线思维下市值可上看3000亿元。短期关注疫情对业绩的影响以及解禁可能带来的资金面波动,但基本面确定性依然突出;中线来看,公司研发及渠道优势下,市占率有望继续提升、跨赛道复制扩张可期,成长空间广阔,业绩增长确定性强,维持“买入”评级。 风险提示:解禁风险;宏观、疫情等系统性风险;政策风险;业务拓展不及预期;市场竞争加剧等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-01-14 35.66 -- -- 43.00 20.58%
43.00 20.58% -- 详细
国考笔试发榜,2021省考联考提前 近期2021国考笔试成绩发布,同时2021省考联考大概率提前;整体来看我们认为中公快速响应机制优势将进一步提升市占率,同时推动21H1收入业绩结转。具体来看, 第一、今年国考披露笔试成绩后,中公第一时间做出面试培训响应,通过免费领国面手册、网课以及面试群等多种方式开展面试宣传及培训业务,在体现垂直一体化快速响应能力同时有效激发培训需求,借助品牌及规模优势加大市占率提升; 第二、国家力争2021年6月底前完成全部政策性岗位招录工作,江浙沪川甘豫等多地已发省考公告且山东提前4个月,预计2021联考提至3月底,有效带动21H1收入利润结转;同时考研报考人数新高,反映招录景气度回暖。 第三、近期多措并举加速学习中心建设,持续升级职教产品巩固竞争优势。学习中心意义在于优化办学环境,提升产品力,通过规模效应实现用户口碑及盈利能力双升,同时建立区域及资产投入壁垒。 维持盈利预测,给与买入评级 中公教育是国内领先的全品类职业教育培训机构,也是招录考试培训领域的开创者和领导者。公司主要服务于18-45岁的大学生、大学毕业生和各类职业专才等知识型人群,提供超过100个品类的综合职业教育培训服务。目前,公司拥有超过2000人的规模化专职研发团队,超过13,000人的大规模教师团队,在全国超过1000个直营网点展开经营,深度覆盖300多个地级市。依托卓越的团队执行力和全国范围的垂直一体化快速响应能力,公司已发展为一家创新驱动的高增长企业平台。 我们坚定看好产业景气周期、优势竞争格局下中公核心竞争力的充分释放,持续激发市场需求深度及空间。我们预计2020-22年净利分别为25亿、36亿、49亿元,EPS分别为0.41元/股、0.58元/股、0.80元/股,PE分别为87x、61x、44x。 风险提示:核心高管流失;市场竞争激烈;学习中心项目实施可能存在协议履行期较长、履行过程可能失败风险;
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-12-22 39.19 46.81 41.38% 40.80 4.11%
43.00 9.72% -- 详细
深耕教育行业二十载,铸就全国性领先职教集团。公司 2019年借壳亚夏汽车上市,成为 A 股公考第一股,率先完成全国网点布局,规模优势领先同业。公司业绩增长强劲,2020年前三季度实现归母净利润 13.21亿元,同比增长 37.76%,近 5年复合增速 84.92%。 政策扶持+受众广泛,职教位处朝阳赛道发展未见边界。国家不断修改完善《民办教育促进法》,积极引导民营资本进入教育领域;利好政策频出,鼓励社会资本兴办职业教育。职教赛道多元化,受众横跨15-45岁,行业空间广阔,2021年职业培训收入规模或近 1700亿元。 研发+师资+产品+渠道构建公司核心竞争力,发布 60亿定增预案推动学习基地建设。公司以研发驱动发展,具备完善的培训及激励机制,截至 2020年上半年,拥有研发人员 2702名、全职教师 18036名,1335个直营网点覆盖 31个省、319个地市,通过多品类协同的研发效应,提升研发效率,不断扩充渠道挖掘下沉市场,2019年教师人效 80.14万元高于同业。公司拟投入 42亿元建设怀柔学习基地,强化长周期培训能力,有望提升利润水平及品牌形象,巩固竞争优势。 成长看点:1)招录赛道未见边界。2021年招录培训市场规模或达 700亿元,其中教师招录培训市场规模预计是公务员的 1.6倍,有望为公司提供强劲增长动能。2)以考研、IT 培训为代表的新一轮品类扩张。 公司教研、渠道优势不断积累,叠加目标客户的高重合度,存量资源对学历提升、职业能力培训板块发展的嫁接效率大大提高。3)建设自有学习基地,看好培训效果及毛利率提升。截至 2020年 12月,除辽宁、山东、陕西等地外,公司计划在北京、安徽建立大型自有学习基地,长期有望降低运营成本、提高毛利率,并进一步提升教学质量。 投资建议:预计公司 2020-2022年归母净利润为 24.62/33.29/44.57亿元,同比增长 36.42%/35.21%/33.90%,EPS 为 0.40/0.54/0.72元,对应 PE 为 95/70/53倍。根据 DCF 模型绝对估值法,得到公司目标价为 46.81元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:政策趋严、参培率提升不及预期、品类拓展不及预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-12-11 36.88 -- -- 40.80 10.63%
43.00 16.59% -- 详细
收购六安亚夏润南全资子公司、签署怀柔新城合作定制开发建设协议书12月 9日,公司公告,公司收购六安亚夏润全资子公司六安亚中房产信息咨询有限公司、六安中科房产信息咨询有限公司 100%股权,其中六安亚中的 100%股权转让价款 7215.16万,六安中科 100%股权转让款 4.89亿,合计 5.6亿。 亚夏润南承诺将转让方所有的位于六安市裕安经济开发区,105国道东侧,南环路南侧的建筑面积为 1.3万方(对应土地使用权面积 1.27万方)的房产、面积为 9.39万方米(土地使用权面积 7.2万方米)的房产所有权划拨至六安亚中和六安中科名下。 同时,公司公告,全资子公司北京中公教育科技有限公司与北京建工地产有限责任公司签署《关于怀柔新城 08街区 A 地块合作定制开发建设协议书》。 根据协议,北建工将在其摘牌取得的位于怀柔区杨宋镇怀柔新城 08街区 A地块上,按照北京中公的设计规划在 A 地块多功能用地上建设约 29.75万平方米建筑(地上部分),交付后将用作北京中公怀柔学习基地投入使用。 合作定制开发价款计算方式为 10,500元/平方米×(1+管理费率)×建筑面积,本项目管理费按项目建设实际发生成本价乘以项目管理费率(费率为 1%-3%)计算。 多措并举加速学习中心建设,持续升级职教产品巩固竞争优势一方面,收购亚夏润南全资子公司,目的是借助其所属的相关物业资产,及时创建短期即能投入使用的区域大型学习基地。并借助其优良的地理区位和高铁优势,用于辐射安徽及邻近的中部地区,快速疏解中部地区的多品类教学配套硬件资源供给不足的难题。有利于进一步实现公司职教产品服务迈向 3.0版本的升级改造。 另一方面,本次合作定制开发目标地块为公司项目建设提供了新的模式,有利于降低项目建设风险,将会对公司整体战略实施发挥积极性的作用。 北建工为北京市房地产开发领军企业,具有国家一级开发资质。本次定制开发有利于公司充分利用北建工在地产开发领域的丰富经验,加快学习基地建设的进度,营造未来发展空间。 维持盈利预测,给予买入评级。我们预计公司 20-22EPS 分别为 0.41元、0.58元以及 0.8元,PE 分别为 91xpe、64xpe、46xpe。 风险提示:本项目实施可能存在的主要风险为本协议履行期限较长,协议在履行过程中可能失败;核心高管流失;市场竞争激烈
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-30 35.84 -- -- 40.80 13.84%
43.00 19.98%
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事件: 近日,公司发布公告拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,发行价格不低于定价基准日(发行期首日)前20个交易日股票交易均价的80%,限售期6个月。本次非公开发行预计募集资金总额不超过60亿元(含本数),按照最新收盘价及募资总额上限计算,预计发行股份1.61亿股,占发行前总股本的2.6%,实际摊薄有限。在扣除发行费用后拟全部用于怀柔学习基地建设项目(42亿元)及补充流动资金(18亿元)。 投资要点: 预计42亿元用于怀柔学习基地建设,盈利能力及品牌力有望进一步提升:项目总投资额为42.14亿元,其中场地购置费34.23亿元,室内装修工程7.91亿元。预计建设周期3年,拟新建教学、办公、宿舍等建筑,建筑面积32.6万平方米,最高可同时容纳2万名学员。预计项目内部收益率16.38%(税后),投资回报期为7.32年(税后,含建设期)。我们认为,学习基地的建设有以下三点好处:①增收降本,基地建设后学生的培训周期将更加灵活,长周期的占比有望提高进而提升客单价。虽然相比于此前的协议酒店租赁模式,模式由轻转重,折旧摊销费用上升,但考虑到公司规划的学习基地建设地为公司的收入强势地区,利用率预计较高,该部分费用提升的生均成本相对可控。与此同时,食宿等方面的生均成本预计将有较为明显的下降;②增强稳定性,与租赁模式可能面临酒店高峰期相比,自有学习基地的稳定性有所提高。③提升品牌力,学习基地有望提升学员的学习体验和学习效率,提高通过率,有助于公司强化自身口碑及品牌壁垒。 预计18亿元用于补充流动资金,满足主营业务发展需求&提升抗风险能力:截至20Q3末,公司的资产负债率为78.51%,扣除合同负债后为资产负债率为30.23%,募资增厚资本规模,有利于降低资产负债率,减轻财务压力,有利于增强公司的抗风险能力和提升经营稳健性。报表端有助于控制财务费用,增厚净利率。 盈利预测与投资建议:我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润为24.75/33.89/46.32亿元,同比增长37.2%/36.9%/36.7%。由于此次公告仅为预案,且实际摊薄效果有限,暂不考虑定增摊薄影响,对应EPS为0.40/0.55/0.75元/股,11月26日收盘价对应PE为90/66/48倍,维持“增持”评级。 风险因素:1.政策风险2.疫情风险3.横向扩张不及预期风险4.招录人数不及预期风险等5.解禁风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-26 38.00 -- -- 40.80 7.37%
43.00 13.16%
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事件:公司拟非公开发行不超过 12亿股,募集不超过 60亿元,发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%。其中 42亿元用于怀柔学习基地建设项目、18亿元用于补充流动资金。 点评: 建设学习基地有望提升盈利能力。怀柔学习基地预计建设周期 3年,包括教学、办公、宿舍等建筑,建筑面积 32.6万平方米,最高可同时容纳 2万名学员。 随着面授培训需求的增长及长期封闭班占比的逐步提升,学习基地的使用不仅可以提供稳定适宜的教学环境、完备的配套设施和全产业链的服务,还有望降低场地租赁和开办费。目前公司通过与协议酒店开展长期合作,以约定的协议价格租入酒店的会议室和客房以开展封闭班,我们估计每个学生的平均成本在150~180元/天,使用自建学习基地后每个学生的平均成本有望降至 50元/天。 学习基地建设按部就班。2019年,与湖南轻盐新阳光产业发展投资有限公司合作开发“南湖巷项目”,建成后作为湖南区域公司总部使用;竞买山东济南 1321亩土地及地上物,将用于一站式学习基地等职业教育综合设施建设和中公图书智能化仓储总部;收购辽宁中成置地 100%股权,利用其资产建设辽宁区域总部一站式学习基地等职业教育综合设施。2020年,收购陕西西安冠诚·九鼎国际 1号楼资产,主要用于陕西区域总部及综合学习基地建设使用;拟参与竞拍北京市昌平区土地使用权,拟建设在线科技研发中心、线上与线下融合教育示范中心、研发与教学人员融合培训中心、全国市场垂直一体化响应指挥中心、创新教育总部,满足 5000多名学员吃住学一体化及线上线下融合培训,解决 3万多名教师和研发人员的研发与教学多轮次集中内训学习。 “稳就业”大背景下,传统赛道稳定增长,新赛道快速发力。公务员版块,2021年国家公务员招录人数 2.57万人、同增 6.62%,报名通过资格审查的人数 157.6万人、同增 9.67%,通过资格审查人数:录用计划数比例提升至 61: 1,报名人数增长、招录比降低有望进一步带动参培率和参培人数的提升。事业单位版块在改革结束后有望快速反弹。教师版块,随着教师工资收入对标公务员,报考积极性有望进一步提升。新赛道如 IT、医疗、建工、学历提升有望翻倍式增长。 投资建议:定增募集资金主要投向学习基地建设,在优化学习环境的同时有望提升盈利能力。在“稳就业”的大背景下,继续看好公司三大传统赛道和新赛道的增长潜力。维持 2020~22年净利润预测 24.8/35.4/47.8亿元,暂不考虑定增影响,对应估值 93x/65x/48x,维持“买入”评级。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-26 38.00 -- -- 40.80 7.37%
43.00 13.16%
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事件:预案》:拟非公开发行A股股票募集资金不超过60亿元。本次非公开发行A股股票数量不超过12亿股,发行的定价基准日为本次非公开发行A股股票的发行期首日。其中42亿元用于怀柔学习基地的建设,18亿元用于补充流动资金。 点评:面授培训业务是公司业绩的主要来源,为进一步提高学员的体验度,完善公司职业教育培训的服务链,公司拟在北京怀柔新建集授课、培训、食宿、后勤保障于一体的学习基地。基地建设周期预计为3年,建筑面积32.6万平方米,最高同时容纳2万名学员。 公司在北京怀柔建设的学习基地,一方面极大地改善当地员工的工作环境,以北京为中心辐射华北,以点带面,深耕华北区域市场,强化属地经营能力,另一方面可作为面授课的实施场地,节约面授课开班成本,提高公司的盈利能力。 政策红利带来整个行业的复苏,龙头中公享受更高的增速。中央推出“六稳”“六保”政策,将“就业”放在首位。1)扩大公共部门就业,公务员、事业单位、国企等招录人数,目前整体扩招约40%+。2)硕士研究生、专升本、第二学士学位三项扩招可吸纳170余万人,其中应届毕业生约140万人。硕士研究生和专升本招生规模预计同比增加18.9万人、32.2万人。相关政策积极影响下,职业培训需求将持续增长,中公教育招录考试培训板块中长期扩招趋势明确,行业未来5-10年仍将处于中高速发展期,学历提升板块也将受益。 供给端集中度提升,供给创造需求。1)渠道方面:县级市2876个和高校2663所,目前过千家门店仍有巨大提升空间。2)产品服务方面:协议班是中公在过去3年领跑行业的核心战略,协议班从70%总流水占比提升到80%+占比,通过率提升也是利润率提升的关键。3)人员方面:总数超过4万人、1.81万专职教师、2702人专职研发团队,连锁经营服务行业下,培训收入与人员人数正相关。建议关注光大证券教育团队前期深度报告《4P理论看中公教育商业模式》。 盈利预测、估值与评级:考虑到下半年各类招录考试的逐步恢复以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局,我们维持中公20-22年收入预测为136.65/197.82/276.27亿元;净利润预测分别为25.3/37.5/53.7亿元;EPS分别为0.41/0.61/0.87元。当前约2400亿元市值对应2020-2022年P/E约为94/64/44x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险,疫情风险,政策风险,业绩承诺不能完成的风险等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-25 38.00 -- -- 39.88 4.95%
43.00 13.16%
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国信社服观点:1)考虑到公司近几年基地布局及业务快速扩张,预计本次定增整体在预期之中;2)募资加强基地建设,有助于提高公司产品供给能力、降低学员培训成本、提升公司品牌形象;3)募资补充流动资金,有望支撑公司快速扩张、提高疫情背景下的抗风险能力。4)初步简单按发行金额上限60亿元及最新收盘价的8折计算,预计股本摊薄3.14%,实际摊薄有限,且有助于公司利用疫情后的市场出清进一步巩固龙头地位。 投资建议:考虑定增摊薄影响,预计公司2020-2022年EPS 为0.39/0.55/0.75元(定增摊薄前为0.41/0.57/0.78元),对应PE 为98/70/51x(定增摊薄前为95/68/50x),摊薄有限。公司作为职教培训领域的绝对龙头,扩招及参培率提升等有望支撑短期成长;中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期。短期公司估值相对不低,但考虑到其增长确定性强,定增进一步支撑中长线成长,维持中线“买入”评级,建议逢低择机配置。 风险提示:宏观、疫情、政策等系统性风险;招录增长低于预期;培训产能供给不足;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧;减持风险等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-25 38.00 -- -- 39.88 4.95%
43.00 13.16%
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事件: 公司公告拟向不超过 35名特定投资者非公开发行股票,发行价 格不低于定价基准日(发行期首日)前 20个交易日股票交易均价的 80%。本次非公开发行预计募集资金总额不超过 60亿元(含本数),在 扣除发行费用后全部用于怀柔学习基地建设项目( 42亿)及补充流动资 金( 18亿)。 投资项目有助于提升公司长期竞争力。 怀柔学习基地建设项目投资总额 为 421,440万元,预计建设周期 3年,项目新建教学、办公、宿舍等建 筑,最高可同时容纳 2万名学员。通过该项目建设能够提升教学效果, 提升公司的服务品质和整体品牌形象, 进一步提升市场份额。 增发落地后将缓解公司新项目带来的资金压力。 截止 Q3期末,上市公 司归属于母公司所有者权益合计 32.99亿元,资产负债率达到 78.51%, 本次增发落地后将充分缓解新项目对公司带来的资金周转压力。 怀柔项目造成的财务影响:提升毛利率,增加折旧摊销费用。 由于怀柔 项目拟建设的学习基地均为自有房产,因此相较于租赁方式将产生折旧 摊销费用。但公司将在很大程度上提高对物业管理和经营活动的稳定 性,降低现金支出和营业成本,有利于提高公司毛利率。 本次增发对于每股收益摊薄影响较小。 按定增公告发布日收盘价计算, 60亿元增发对应 15,504万股,仅占公司当前总股本( 616,740万股)的 2.5%,对于每股收益的摊薄影响较小, 值得注意的是本次非公开发行是 公司借壳上市以来的首次股权融资。 持续看好 20Q4及 2021年增速恢复。 Q3各省及国家公务员联考陆续开 展,报名及招录人数均较去年有较大提升。同时 2021年国家公务员考 试报名人数达到与去年同期相比增加 11万余人,平均竞争比也略高于 2020年,显示公务员职位在就业市场中的竞争力仍在进一步提升, 我们 同时看好后续包括教师招录、医疗卫生等赛道的增长潜力。 投资建议: 鉴于本次增发及募投项目均尚未有明确落地时点, 我们暂维 持前期股本及盈利预测,预计公司 2020/2021/2022年公司归母净利润分 别为 25.7/35.0/45.6亿元,对应 PE 分别为 93/68/52倍,看好职业培训大 赛道的长期成长空间及公司的高竞争力,维持公司“买入”评级。 风险提示: 疫情超预期,招录政策变化,教学事故等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-25 38.00 -- -- 39.88 4.95%
43.00 13.16%
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拟向不超过 35名特定投资者定增募资不超过 60亿元。 11月 5日,公司公告,非公开发行 A 股股票预案,本次非公开发行对象为不超过 35名特定投资者,发行股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定,不超过 12亿股(含);本次非公开发行不会导致公司实控人变化。 最终发行价格将在本次发行申请获得中国证监会的核准批复后,遵照价格优先等原则,根据发行对象申购报价情况协商确定; 本次非公开发行完成后,发行对象认购的股份自本次发行结束之日起 6个月内不得转让或上市交易。 投向怀柔学习基地建设项目和补充流动资金。本次发行募集资金总额不超过 60亿元,扣除发行费用后将用于:①怀柔学习基地建设项目(42亿元); ②补充流动资金(18亿元);具体来看,本次募集资金投资项目的实施,一方面有利于进一步提升教学质量,打造安静、方便、优美的一体化教学、学习、生活环境,改善学员体验,形成高质量的协议班教学能力,提升知识型就业人群的招录通过率和专业能力。 另一方面,有利于公司深耕区域市场,为学员提供属地化的教学服务、强化属地经营能力、推动渠道下沉、提升品牌形象、优化资源配置及提升运营效率,通过良好的基础设施和教学效果将品牌口碑扩散,从而提升公司核心竞争力,增强公司盈利能力,进一步巩固公司在职业教育行业的领先地位;同时,对上市公司而言,本次募集资金投资项目的实施有利于增厚公司资金规模,降低上市公司财务风险,增强公司财务稳健性和持续经营能力,保障上公司持续健康发展。 维持盈利预测,给予买入评级中公教育是国内领先的全品类职业教育培训机构,也是招录考试培训领域的开创者和领导者。公司主要服务于 18-45岁的大学生、大学毕业生和各类职业专才等知识型人群,提供超过 100个品类的综合职业教育培训服务。 目前,公司拥有超过 2000人的规模化专职研发团队,超过 13,000人的大规模教师团队,在全国超过 1000个直营网点展开经营,深度覆盖 300多个地级市。依托卓越的团队执行力和全国范围的垂直一体化快速响应能力,公司已发展为一家创新驱动的高增长企业平台。暂不考虑本次定增,我们预计公司 20-22年 EPS 分别为 0.41元、0.58元、0.8元,PE 分别为 95x、67x、49x。 风险提示:未拿到定增批文,市场竞争激烈,核心高管流失,招生不及预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-13 41.20 -- -- 42.38 2.86%
43.00 4.37%
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全资子公司拟参与竞拍北京昌平区土地使用权,土地面积 3.7万方11月 10日,公司公告,全资子公司北京中公未来教育科技有限公司参与竞 拍 位 于 北 京 市 昌 平 区 沙 河 镇 七 里 渠 南 北 村 土 地 一 级 开 发 项 目CP00-1804-0002地块 R2二类居住用地、CP00-1804-0012地块 F3其他类多功能用地的国有土地使用权。 土地面积 3.74万方,其中建设用地 3.74万方;建筑控制规模 14.2万方; 用地性质:R2二类居住用地、F3其他类多功能用地;土地出让年限:居住70年、商业 40年、办公 50年;挂牌起始价 30.05亿元;竞买保证金 6.01亿元。 公司拟在该地块上建设公司在线科技研发中心、线上与线下融合教育示范中心、研发与教学人员融合培训中心、全国市场垂直一体化响应指挥中心、创新教育总部。 项目建成后,将有效提升公司集群化研发能力、线上线下融合产品规模化生产及普及能力、全国市场垂直一体化快速响应能力和全品类产品的敏捷创新能力,能够满足 5000多名学员吃住学一体化及线上线下融合培训,能够解决 30000多名教师和研发人员的研发与教学多轮次集中内训学习。 这一全面融合在线技术的新中心建成将系统提升公司对内与对外的培训能力,全面引领行业科技、研发、培训、服务、市场及指挥体系的彻底革新和升级,有力提升品牌形象及竞争壁垒,同时配套建设的公寓住宅可解决大部分核心骨干人才的住房问题,全面提升行业人才竞争壁垒。 维持盈利预测,给予买入评级中公已建立并完善研发渠道运营垂直一体化响应反馈机制,在巩固自身护城河同时成就极强的市场竞争格局。一方面,招录考试全面恢复,上半年因考试延期积压的待确认收入在 Q3获得部分释放,在弥补上半年亏损之后净利依然获得稳健快速增长。Q4为传统业绩确认高峰,Q1-3高增长奠定全年趋势。另一方面,研发教学市场服务等关键驱动要素的人才与资本投入逐步增大,以研发为主导的市场领先优势持续增强,线上快速发展,线下稳步推进,线上线下融合优势更加凸显。中公长期价值明确,疫情加剧中小机构出清,扩招趋势叠加资源积累将更加巩固中长期护城河;我们预计公司 20-21年净利分别为 25亿、36亿、PE 分别为 104x、73x。 风险提示:公司能否竞得土地使用权尚存在不确定性,核心高管流失,拿地进度不及预期
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事件: 公司于10月30日发布2020年第三季度报告,公司前三季度实现营业总收入74.4亿元(YoY+20.78%),实现归母净利润13.2亿元(YoY+37.76%),扣非归母净利为10.8亿元(YoY+21.35%)。其中,Q3实现营业总收入46.3亿元(YoY+83.65%),归母净利润15.5亿元(YoY+233.58%),扣非归母净利为14.5亿元(YoY+247.44%)。业绩增速处于业绩预告中值线附近,基本符合预期,Q3增长靓丽主因多赛道招录考试恢复后,上半年延迟确认的部分收入得到确认。 投资要点: 毛利率上行、销售/管理费用率下降,叠加税收减免推高净利率,现金流及预收款指标表现优秀。公司Q1-Q3毛利率同增1.1pct至58.71%,税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为0.13%/17.18%/12.13%/8.81%/4.66%,分别同比-0.57pct/-0.37pct/-1.32pct/0.5pct/3.6pct,其中税金率下降及其他收益大幅增加至2.2亿元主因疫情期间税收减免,财务费用率大幅上升主因报告期内收款增加导致的手续费增加。现金流方面,公司前三季度销售收现126.31亿元(YoY+51.63%);截至Q3末,公司预收款指标(合同负债+其他流动负债)为76.3亿元,环比增加2亿元,同比增加37.1亿元,优异的现金流及预收款表现为公司未来业绩提供支撑。 稳就业政策主导下多赛道扩招明显,就业压力加大刺激培训需求。疫情下经济受挫,“保就业”政策基调下,公职体系、研究生等扩招(预计公务员、事业单位、医疗等公共服务领域岗位扩招20%+,2020国考招录人数YoY+66%,2021国考扩招6.62%,研究生扩招18.9万,普通专升本扩招32.2万等),叠加就业压力进一步加大,职教培训需求有望进一步被激活,公司跨赛道扩张的逻辑不断验证,看好其成长潜力。 盈利预测及投资建议:根据公司三季报情况,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润为24.75/33.89/46.32亿元(前次为23.78/31.30/38.82亿元),同比增长37.2%/36.9%/36.7%(前次为31.77%/31.65%/24.00%)。对应EPS为0.40/0.55/0.75元/股(前次为0.39/0.51/0.63元/股),10月30日收盘价对应PE为98.5/71.9/52.6倍,维持“增持”评级。 风险因素:1.政策风险2.疫情风险3.横向扩张不及预期风险4.招录人数不及预期风险等5.解禁风险。
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2020年 10月 31日,公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 74.4亿元,同比上升 20.8%;归母净利润同比大幅上升 37.8%至 13.2亿元; 扣非净利润为 10.8亿元,同比上升 21.4%。 公司第三季度实现营收 46.3亿元,同比上升 83.7%,环比上升 193.5%; 单季度归母净利润同比大幅上升 233.6%至 15.5亿元,环比上升 544.8%,单季度扣非净利润为 14.5亿元,同比上升 247.4%。 净利率大幅提升,三季度费用率下降。 报告期内,公司前三季度毛利 率为 58.7%,同比上升 1.1pct;净利率为 17.8%,同比上升 2.19pct; 第三季度单季度毛利率 65.0%,同比上升 7.29pct,净利率 33.6%,同比 大幅上升 15.1pct。 费用方面, 2020年前三季度公司销售/管理/财务 / 研 发 分 别 为 17.2%/12.1%/4.7%/8.8% , 同 比 变 动 分 别 为 -0.37pct/-1.32pct/+3.6pct/+0.5pct;其中第三季度公司销售/管理 /财务/研发费用率分别为 12.5%/8.3%/3.5%/5.9%,同比分别为 -3.62pct/-4.77pct/+2.63pct/-2.36pct , 环 比 变 动 分 别 为 -14.64pct/-11.32pct/-4.54pct/-11.74pct。利润率上升和费用水平 下降主要系下半年考试陆续恢复,相关收入在三季度开始密集确认, 同时收入对应的部分成本已在上半年确认,因而拉高单季度利润率水 平,降低费用率。 公司网点、师资持续扩张,适应扩招趋势。 根据国家公务员局发布的 国考招录职位信息显示, 2021年总计招聘职位数 13172个,招录人数 为 25726人,比去年增加近 1600人,同比增加 6.62%。截至 10月 26日晚,共有 157.6万人通过了用人单位的资格审查,同比增长近 10%, 通过资格审查人数与录用计划数之比约为 61:1。目前中公教育共有教 师职工 18036人,直营网点 1335个,较 2019年末分别增加 33.85% 和 20.92%,公司持续规模扩张,以适应各大招录考试的扩招和竞争加 剧趋势,同时进一步获取生源,树立公司品牌效应,保持业绩高速增 长。 随着疫情影响逐渐减弱, 考试陆续进行, 收入及退费进入正常确认流程,同时公司积极布局职教各细分板块, 持续下沉网点渠道,扩大师资规模,适应扩招趋势,树立品牌效应, 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为128.5/167.2/211.0亿元,归母净利润为 26.2/33.7/45.2亿元, EPS 分别为 0.42/0.55/0.73元,对应 PE 分别为 96/74/55倍,维持公司“买入”评级。
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Q3协议班收入集中确认,业绩同比增长强劲。 公司近日发布 2020年 三季报, 前三季度实现收入 74.4亿元,同比增长 20.78%;归母净利 润 13.2亿元,同比增长 37.8%。 毛利率和归母净利率分别为 58.7%和 17.8%,同比分别提升 1.1pct 和 2.2pct。销售/管理/财务/研发费用率 分别为 17.2%、 12.1%、 4.7%、 8.8%,同比分别变动-0.4pct、 -1.3pct、 +3.6pct、 +0.5pct。 整体来看公司成本费用持续优化,盈利能力进一步 提升。财务费用增长主要是收款增加导致手续费增加所致。 其中 Q3单季度实现收入 46.3亿元,同比增长 83.65%;归母净利润 15.5亿元, 同比增长 233.6%。 截止 Q3合同负债 74.1亿元, 较 19年末增长 190%。 国考、省考公告陆续发布, 预计 21年公职招录仍将维持景气扩张。 根 据国家公务员网站, 21年国考招录人数为 25726人,同比增长 6.6%; 共 157.6万人通过资格审查,报录比为 61:1,较 20年有所提升。近期 江苏省考发布公告,招录 9536人,同比增长 19.4%。 9月教育部、 发 改委、 财政部发布《关于加快新时代研究生教育改革发展的意见》,提 出“博士研究生招生规模适度超前布局,硕士研究生招生规模稳步扩 大”。从 21年“双一流”高校招生人数来看较 20年普遍扩招。 我们认 为国考、省考、考研有望带动 Q4报班缴费。考虑到疫情影响下国家层 面高度重视稳就业、保民生,职业教育会成为保障重点群体大学生就 业的重要手段,预计公职单位招录仍将延续扩招态势且向应届生倾斜。 盈利预测和投资建议。 公司短期受益于招录考试景气扩张,中长期公 职单位、教师缺口和毕业生就业问题在供需两端决定了公司增长空间。 公司从品牌、师资体系、标准化研发、全国网点布局等维度已经形成 竞争壁垒。 预计 20-22年 EPS 分别为 0.41元/股、 0.56元/股、 0.73元/股, DCF 法下对应合理价值 43.3元/股,维持“增持”评级。 风险提示。 市场竞争加剧,经营、租金人力成本增加、人才流失风险。
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事件:公司发布2020年第三季度业绩报告,公司前三季度实现营收74.39亿元,同比增长20.78%,归母净利润13.21亿元,同比增长37.76%,扣非归母净利润10.78亿元,同比增长21.35%。 投资要点招生教学考试全面恢复,延期考试收入集中释放2020财年单三季度公司实现收入46.31亿元,同增83.65%,归母净利润15.54亿元,同比大增233.58%,扣非归母净利润14.46亿元,同比大增247.44%,主要由于:1)Q3招录考试全面恢复,招生及教学整体回归正常状态;2)上半年因考试延期积压的待确认收入Q3获得部分释放;3)稳就业政策主导下,受益公职扩招业务发展强劲,市占率进一步提升;4)线上业务快速发展,线下布局稳步推进,线上线下融合(OMO)优势更加凸显,以研发为主导的市场领先优势进一步加强。 收入高增助推盈利显著改善,提前完成重组业绩对赌FY20Q3单季度收入释放下成本费用改善显著,毛利率同比上调7.3pct至65.03%,销售费用率同比下调3.62pct至12.47%,管理费用率下调4.77pct至8.27%,实现归母净利润15.54亿元,同比增233.58%。FY20前三季度实现扣非归母净利润10.78亿元,同比增长21.35%,提前完成重组上市时三年累计业绩承诺,Q3业绩高增超预期。 稳就业政策红利加持,扩招助力业绩再提升疫情以来稳就业政策持续推进,职业考培领域迎来招录大年。公务员、事业单位、教师等公共服务领域扩招态势已得到确认及强化,整体招录人数同比增长约30%;研究生、专升本扩招趋势稳定(研究生扩招18.9万,普通专升本扩招32.2万),政策利好助推职业培训需求持续旺盛。Q3合同负债74.11亿元,环比增2.6%。我们预计公司Q4收入结转高峰仍将持续,业绩高增有望持续超预期,值得期待。 盈利预测及估值公司作为职业考培龙头企业有望率先受益稳就业扩招及线下复苏弹性,持续强化新品类投入多品类协同扩张可期,预计2020-2022年归母净利润分别为25.76亿/34.15亿/45.73亿元,分别对应PE103.19倍/77.84倍/58.13倍,首次评级给予“买入”评级。 风险提示招录政策变动风险,疫情反复超预期,新品类研发拓展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名