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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-04-01 22.21 29.16 31.95% 22.80 2.66% -- 22.80 2.66% -- 详细
职教行业:政策利好 , 多元赛道 , 空间广阔预计2019年非学历职业教育市场规模3400亿,各细分赛道小而美(多百亿量级,部分赛道已有明显龙头),多元纵深交织。客群应届生主导(占比60%),需求刚性催生联报。整体分散,估算CR5=6-7%(中公约3%位居首位)。因此龙头可依托渠道、研发优势,提高市占率+跨赛道复制扩张,总量空间可观。今年稳就业强化下,政策资源有望倾斜助力。 核心优势:研发 核心优势:研发+渠道护航 渠道护航 ,助力 助力A股职教霸主成长 股职教霸主成长公司系国内招录考试培训NO.1,近三年业绩复合高增长77%,研发与渠道并重。 研发方面:以各级研究院为核心,大中台小前台模式,一是可教学标准化并批量培训教师支撑成长,二是品类课程丰富,三以协议班模式强化研发变现,提升客单价。 渠道方面:网点轻资产扩张布局全国,19年底学习中心1104个/+57%,未来县市、高校下沉仍不小空间。研发&渠道共振支撑公司持续跨赛道复制扩张,教师赛道孵化获验证。 成长看点:短看招录扩招 , 中看考研 , 长看技能培训多元化发展公司短看招录,中看考研,长看技能培训多元化成长,纵深发展逻辑清晰。短看招录,行业NO.1,今年各类招录板块扩招红利突出(2020年公考预计扩招30-60%+),量价齐升下盈利弹性有望凸显;未来5年参培率/客单价提升有望助推招录市场翻倍,市场加速集中下公司招录收入空间上看300亿。二看考研等学历提升业务,共享招录客群优势,教研打磨+高校渠道扩张破局,2020年扩招19万催化,5年后规模有望50亿,比肩2019年公考。三看技能培训,共享招录/考研的教研/客群,5年规模展望20亿,比肩2019年教师招录。 投资建议:短期扩招红利护航业绩确定性增长 ,长期跨赛道复制扩张提供 长期跨赛道复制扩张提供6年后营收翻两番预期 年后营收翻两番预期给予公司2020-2022年EPS0.41/0.54/0.69元,对应PE56/43/34x。综合考虑公司长期成长性,以及参考同业及历史估值水平,我们认为公司12个月合理价值在29.16-30.78元,中值对应未来12个月合理市值1850亿元(21年55X估值)。多赛道红利叠加,公司研发及渠道优势下,短期有望率先受益于各招录业务扩招,中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期,成长空间广阔,增长确定性强,维持“买入”评级。 风险提示:宏观、疫情等系统性风险;政策风险;招录变动风险;业务拓展不及预期;市场竞争加剧等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-20 22.78 24.60 11.31% 24.47 7.42% -- 24.47 7.42% -- 详细
随着我国就业市场供需错位,结构性矛盾显现,叠加政府政策的不断加持,职业教育迎来发展良机。公司深耕公职招录培训,复刻成功的经营及管理经验,不断扩张业务版图,致力于打造全品类职业教育平台,已经成为我国职教领域的领头羊。未来在政策驱动下,整体招录人数回暖,竞争加剧下,参培率及客单价均处于上升通道,培训市场将被进一步激活。在集中度较为分散的职教培训市场中,龙头中公有望依托其品牌、教研、渠道、资金、经营等方面的优势以及垂直一体化的快速响应能力,不断发掘潜在需求,整合行业优质资源,扩充自身市场份额。 投资要点:政策利好,职教培训市场空间广阔,赛道丰富,集中度较低:产业结构升级带来就业市场供需错位,职教培训需求上升。近年利好政策频出,支撑行业长期发展。2017年职教培训市场总规模达到987亿元,2018年预计突破千亿。细分赛道多元,市场较为分散,CR3约为9.2%,集中度上升空间大。 公司系职教培训龙头,多维度竞争优势明显:公司于2018年登陆资本市场,是我国职业教育培训领军企业。品牌:公职类招考培训第一品牌,口碑及流量并存,获客成本不断下行。产品:矩阵丰富,重度研发,形成规模化、体系化教研系统。渠道:全国化布局,不断下沉,发掘欠发达地区需求潜能。截至2019年直营分支机构数量达到1104个,同比增加403个。业绩:收入持续高增长,品牌及规模效应逐渐凸显,数字化经营提高效率,盈利能力不断提高。 受益于自身线上线下融合能力,COVID-19疫情预计影响公司季度业绩确认节奏,对全年业绩影响有限。 主力赛道仍具发展动力,新赛道成职教航母新引擎,期待横向赛道扩张。2019年,公务员、事业单位、教师序列均实现量价齐升,收入分别同比增长30.15%/58.44%/60.85%,考研辅导收入同比增长超过100%,IT培训收入增速达到了300%。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-19 22.34 -- -- 24.47 9.53% -- 24.47 9.53% -- 详细
短期看,线上积极承接,预收现金流增长良好,预计20Q1增长亮眼。新冠疫情对于公司的短期影响主要是线下报名和授课受阻、以及部分考试延期导致相应收入递延确认。目前来看,公司积极布局在线平台将线下学员转移至线上对冲疫情影响,具备成熟的网校团队(已组建5年),旗下在线平台“19课堂”快速承担线下订单转移消课。从2019Q4公司销售商品、提供劳务收到的现金看,单季度同增144%至18.2亿元,势头强劲,为20Q1的增长奠定基础,有望弱化国考面试、考研复试等考试延期对收入递延确认的影响。综上,我们预判公司2020Q1收入增长表现亮眼。 中期看,2020年公职招录回暖,扩招+稳就业政策强化。从景气度来看,19H1机构改革完成,事业单位序列景气度回升;2020年国考招录2.41万人,同增66%;2020年硕士研究生扩招18.9万人,大学生村官/三支一扶等基层就业和教师/医疗等公共服务类岗位同步积极引导,相关培训需求有望提升。公司所处的招录培训赛道以辅助就业为导向,需求刚性,在经济和就业环境受疫情影响的周期内,相关需求有望进一步释放。 龙头壁垒已铸,份额有望逆势提升。公司已经形成高效的管理架构,垂直一体化体系实现以学生为中心、以网点为单位的快速响应;2020年公司将进一步通过教学以及中后台CRM/ERP的数字化运营提升运营效率。同时,由总部研究院主导的高效教研体系在多品类延伸中复用效应显著。截至2019年末,公司研发人员2051人,同增51.93%,全年研发费用率达7.6%。长期看,公司增长源自:①渠道进一步下沉,2019年末公司直营网点1104个,同增57.5%,未来进一步向县级区划以及高校周边下沉;②培训周期拉长带来ASP增长,公司计划在全国主要城市建立一体化学习基地,顺应需求变化;③梯次增长的品类矩阵,招录/考研/职业能力培训三大板块梯次轮动,2019年教师序列/考研收入同增61%/100%+,未来有望持续快速增长。 投资建议:基于招录行业回暖走向,结合公司2019年业绩表现和2020年顺利抵御疫情影响,我们上调2020/21/22年归母净利润预测至24.86/33.24/39.71亿元(原22.85/33.24/29.71亿元),同增37.7%/33.7%/19.5%,对应EPS0.40/0.54/0.64元。基于公司的竞争优势及龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:招录政策变化风险;受新冠疫情等不可抗力因素影响线下授课和报名进度,恐致收入和业绩低于预期;新增业务扩张不及预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-13 22.00 26.55 20.14% 24.47 11.23% -- 24.47 11.23% -- 详细
业绩简述:①2019全年,中公教育实现营收91.76亿元/+47.12%,归母净利18.05亿元/+56.52%,归母扣非净利17.00亿元/+52.79%,以公司总股本61.67亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利2.30元(含税)。实现经营性现金流净额24.74亿元/+75.72%,基本EPS为0.29元/股/+31.82%,非经常项主要来自投资收益1.84亿元及其他负项。②2019Q4单季实现营收30.17亿元/+46.02%,归母净利8.46亿元/+38.27%,归母扣非净利8.12亿元/+34.74%。 收入保持高速增长,预收储备充足。1)2019全年,中公教育实现营收91.76亿元/+47.12%,主要受事业单位、教师和综合序列的拉动。其中公务员序列营收41.71亿元/+30.15%;事业单位序列营收14.01亿元/+58.4%,量价齐升推动大幅增长;教师序列营收19.33亿元/+60.9%,行业政策利好,推动量价齐升;综合序列营收16.14亿元,占比17.6%其中考研+IT规模初具验证赛道扩张逻辑。此外公司线上业务增长亮眼,线上培训收入10.36亿元/+133.5%,占比11.3%。2)从预收角度来看,2019年末预收款项26.34亿元,与2019年年初相比提升37.19%。2019年预收账款占同期收入比例28.71%,较2018年预收款项占收入比例30.79%有所下降,主要系公司新业务高速成长、季节性差异缓解。 盈利能力保持平稳,销售、管理费率收窄。公司19年毛利率同比下降0.63pct至58.5%,毛利率较高的公务员项目收入占比大幅下降但总毛利率水平仅微降,意味着成本效率大幅提升。管理费用率下降2.0pct至12.0%,公司运营效率大幅提升,在快速扩张下沉过程中人均成本降低,同时收入高速增长固定部分费率下降1.12pct;研发费用率扩大0.3pct至7.6%,主因研发人员数量大幅增加51.9%;销售费用率下降1.5pct至16.2%,主因销售人员工资增幅较低。 疫情短期或影响收入确认,长期催化行业集中度提升,中公依托“研发能力+布点先发优势”核心壁垒拓展职教大市场。①2020年国考招录人数大幅增长,省考招录人数有望进一步扩容,公司公考主赛道有望加速增长;②非公业务多品类齐发,依托研发平台及高密度网点高速扩张;③国务院提出拟扩大研究生招生,增加基层教育、医疗等岗位招募规模,有望利好公司考研业务及基层医疗等岗位招募培训业务。 投资建议:主赛道+新领域多引擎驱动高增,效率提升凸显龙头规模效应。预计2020-2022年营收分别为128.8/175.2/231.8亿元,对应增速40.3%/36.1%/32.3%,净利润分别为25.2/34.3/45.5亿元,对应增速分别为39.7%/35.9%/32.9%。公司为职教行业稀缺龙头标的,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为26.55元,对应2020年65xPE。 风险提示:疫情导致线下业务无法开展;重大教学事故风险;新业务拓展不及预期,公职岗位招聘人数大幅下滑等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-13 22.00 -- -- 24.47 11.23% -- 24.47 11.23% -- 详细
各序列兑现高增,均衡快速发展模式基本形成 (1)公务员序列:全年收入41.71亿元,同增30.2%,在机构改革缩招背景下,凭借业务创新和卓越执行力实现逆势增长。参培率和市占率同步提升,带动培训人次+27.1%、ASP+2.4%。(2)事业单位序列:全年收入14.01亿元,同增58.4%%,公司充分消化了Q3招录人数的大幅放量,全年培训人次+43.6%、ASP+10.3%。随着机构改革完成,全国的事业单位招录将企稳回升,重合增长轨道。(3)教师序列:全年收入19.33亿元,同增60.9%,增长强劲,已成为公司第二大序列,其中培训人次+52.9%、ASP+5.2%。由于退休高峰到来、稳就业需求等,K12教师千万级缺口将长期存在,奠定赛道持续高增长基础。(4)综合序列:全年收入16.14亿元,同增74.9%,公司把握住军队改革、大规模扶贫和医疗提升等政策带来的增长契机,业务实现量价齐升,同时进一步做大新品类体量,考研/IT培训营收增长100%/300%,并向下孵化出数个千万级营收的活跃子品类,合力推动迈向10亿级营收。结构来看,教师、事业单位、综合招录3个序列的营收占比合计已达53.9%,超过公务员序列的45.5%,增长动能顺利切换,且单个序列的平均营收均超过了10亿元,多序列均衡快速发展的模式基本形成。 线上培训翻倍增长,OMO融合加快 2019年公司面授培训收入80.84亿元,同增40.1%,其中培训人次150.82万/+26.5%、ASP约5340元/+10.7%;线上培训收入10.36亿元,同增133.5%,其中培训人次177.92万/+59.5%、ASP约582元/+46.4%,2015-2019年线上培训收入CAGR高达77.9%,实现多倍增长,2019年在线业务收入份额同比提高4.2pct至11.3%,公司OMO融合加快。 盈利能力不断强化,预收周转率提升 报告期公司综合毛利率为58.5%,小幅下降0.6pct,主要系毛利率较低的教师和综合序列收入占比提升。规模效应及数字化经营使得销售和管理费用率分别下降1.5/2.0pct至16.2%/12.0%,课程及技术研发投入增加小幅提升研发费用率0.3pct至7.6%,期内新增12亿短期借款使得财务费用率上涨2.3pct至2.2%。公司全年实现归属净利润18.05亿元,同增56.52%,净利率19.7%/+1.2pct,盈利能力不断强化。公司全年现金收入101.50亿元/+52.5%,经营活动净现金流入24.74亿元/+75.7%,净现比为1.37。期末预收账款26.34亿元/+37.2%,预收账款周转天数从2018年的105天降至89天,公司从预收到确认收入的周期缩短,产品力得以体现。 多赛道需求景气,全品类塑造十年蓝图 (1)公务员:2020年国考计划招录2.4万人,同比增长66%,确认回暖;2020年江苏、上海、北京省考计划招录7985/3803/3620人,分别增长23%/22%/12%,随着机构改革落地,2020年各地方省考或也将扩招。(2)教师:2017-2019年全国教师资格证报考人数分别为418/651/880万人,对应增速49%/56%/35%,2019年报考人数创下新高,教师资格证报名火热。近日教育部表示要扩大重点领域的招聘,特别是中小学教师,并落实应届毕业师范生全部入编入岗的工作。(3)考研:2020年全国考研报名人数达到341万人,同比增长18%,再创新高,为缓解就业压力,2020年硕士研究生拟扩招18.9万人,增幅约21%。(4)事业单位:为稳住大学生就业,2020年拟重点加大基础教育、基层医疗、社区服务等领域的招录。公司作为招录培训领域绝对龙头,凭借强渠道(期末直营网点数达到1104个/+57.5%)、重研发(期末专职研发人员2051人/+51.9%)、快响应等核心优势,营收体量突破百亿级阻力线,短期仍将是公司业绩的重要支撑;通过复制招录培训(公务员、事业单位、教师)的成功经验,3-5年中期内学历提升(考研、专升本、自考等)将成为推动业绩增长的重要力量,5-10年长期内职业能力培训(IT培训、医疗、财经、工程等)将成为公司规模最大也是增长贡献最大的板块。 投资建议 我们预计公司2020-2022年归属净利润为25.36/33.90/43.95亿元,对应EPS分别为0.41/0.55/0.71元/股,对应PE分别为55/41/32倍(按2020/3/10收盘价计算)。预计疫情对Q1有短暂影响,全年来看就业形势依然严峻,布局赛道政策持续利好、需求景气,供给侧疫情或将加快中小型机构出清,行业份额进一步向龙头集中,竞争格局趋好。 维持“增持”评级。 风险提示疫情控制不及预期;招生增速放缓;开发新品类导致毛利率继续下降;降费效果不及预期;资金管理收益不及预期等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-12 22.84 25.00 13.12% 24.47 7.14% -- 24.47 7.14% -- 详细
业绩简评 中公教育发布2019年年报,2019全年实现收入91.8亿元,同比增长47%,实现归母净利润18.0亿元,同比增长57%,实现扣非归母净利润17.0亿元,同比增长53%,远超业绩承诺。在上期公务员国考招录、上半年省考招录缩招的背景下,行业受到明显冲击,但公司表现出了行业龙头应有的卓越管理应变能力,实现逆势增长,并借势扩大市场占有率,同时公司业务结构进一步多元,持续改善经营效率并提高盈利能力,利润端表现优异。公司拟派发现金股利14.8亿元,分红比例高达82%。 经营分析 2019年全年净利率提升,销售&管理费用率下降,盈利能力进一步提升:中公教育2019年毛利率为58.5%/-0.6pct,归母净利率为19.7%/+1.2pct,扣非归母净利率为18.5%/+0.7pct,销售费用率为16.2%/-1.5pct,管理费用率为12.0%/-2.0pct,研发费用率为7.6%/+0.3pct。 分业务来看,收入结构更加多元,非公务员序列收入贡献超过50%:2019全年公务员事业单位/教师/综合序列分别实现营收41.7/14.0/19.3/16.1亿元,同比增长30%/58%/61%/75%,非公务员序列收入增速均超过50%,且合计收入贡献超过50%。2019年综合序列中考研辅导业务的营收增速超过100%,IT能力训练业务的营收增速达到300%。 培训人次同增42%,客单价持续提升,彰显品牌效应:中公教育2019全年累计培训人次达328.7万人,同比增长42%,其中面授培训人次150.8万人,同比增长27%,面授客单价为5360元,同比增长11%;线上培训人次177.9万人,同比增长59%,线上客单价为582元,同比增长46%。 网点扩张提速,全年净增403个:截止2019年年末,公司网点覆盖319个地级市,拥有1104个学习中心,相较2018年末的701个净增加403个,网点快速提速(2018/2017全年分别净增加150/138个)。 短期增长看点:①2020年国考招录人数回升。②2020届高校毕业生规模达历史新高,硕士研究生扩招+拟扩大教师招聘+引导基层就业+鼓励参军入伍,中公教育多项业务潜在需求也有望增强,核心资产建议重点关注。 投资建议:公司收入端增长高于预期,我们上调了盈利预测,预计20-21年公司实现营收124.2/162.1亿元,同比增速35/30%,20-21年公司实现归母净利24.5/32.1亿元,同比增速36/31%,上调幅度为8%/9%,新增22年预测,营收201.5亿元,归母净利40.3亿元,20-22年对应pe水平分别为54/41/33x,维持买入评级,目标价25元。 风险提示:疫情影响;政策风险;招录人数下滑等风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-12 22.84 25.00 13.12% 24.47 7.14% -- 24.47 7.14% -- 详细
利润表角度来看:高营收增速叠加管理提升,财务模型持续优化 1)营收保持高速增长,毛利率基本稳定(2019年58.45%VS2018年59.08%),而期间费用持续优化(销售费用下降1.51PCT,管理费用下降2.03PCT),公司本身就是一个人才密集型企业,人效和组织管理的提升对业绩提振效果明显;2)由于公司短期借款和收款手续费的原因,公司2019年产生2.23亿的财务费用,其中利息支出为1.08亿,手续费0.99亿;3)公司全年现金流庞大,由此带来理财投资收益2.83亿元。 业务拆分角度来看:“拳头”招录产品逆市增长,新品类竞相迸发 1)公考营收41.71亿(yoy:30.15%),其中培训人次增长27.09%,培训人次的增长涵盖了部分线上培训人次。2019年公考缩招3成,在此基础上完成30%的营收增速超市场预期,市占率实现“逆市”提升。2)事业单位营收14.01亿(yoy:58.44%),其中培训人次增长43.63%,2019年是事业单位改革的最后一年,因为事业单位招录体制相对灵活,招录反弹在2019年Q3得以起步,因此营收增速超过50%。3)教招营收19.33亿(yoy:60.85%),其中培训人次增长52.89%,教招业务是近几年最稳定的增长点。4)综合业务营收16.14亿(yoy:74.93%),这部分业务包括了公职类的长尾项目和公司的二、三板块业务,长尾项目更零散,但是合计规模大,市场参与者更少,而公司二、三板块业务是未来5-10年的基层,以考研和IT培训为主要代表的新品类迅猛发展。 投资建议与盈利预测 2020Q1疫情影响了线下招生和开课,但是不会对业务产生实质性的冲击,影响更多表现为流水和收入的延期。展望未来,我们认为招录行业处于上升周期的底部,机构改革结束后招录反弹&退休潮迭代招录&社会公共基础补强需求是三大核心逻辑,新品类增长可预见性较强。据此我们认为公司未来几年的业绩增长将维持较高的水平,预计2020-2022年的净利润为25.29亿、34.88亿、47.82亿,EPS分别为0.41元、0.57元、0.78元,对应目前股价的PE分别为55倍、40倍、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情演化影响超预期,政策变动影响。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-12 22.84 -- -- 24.47 7.14% -- 24.47 7.14% -- 详细
公司净利润超18亿元增长56%,继续超额完成业绩承诺 公司2019年实现营收91.76亿元,同增47.12%;归母净利润18.05亿元,同增56.52%,继续超额完成业绩承诺。2020年超额完成承诺业绩几无悬念。单季度Q4实现营收30.17亿元(+46.03%);归母净利润8.46亿元(+38.46%),占全年利润46.87%,与公司考培业务四季度集中结算紧密相关。 各业务线实现量价齐升,推动公司业绩持续高增长 公司各项业务实现量价齐升。(1)公考持续稳健增长:2019年实现营收41.71亿元(+30.15%),在缩招背景下,公司培训人次仍增长27.09%,客单价保持正增长,带动收入增加。(2)事考超预期强劲增长:2019年实现营收14.01亿元(+58.44%),培训人次同增43.63%,客单价提高10.31%。随着事考招录回升,未来有望继续增长。(3)教考增长势头不减:2019年实现营收19.33亿元(+60.9%),培训人次同增52.9%、客单价提高5.2%。教育部近期强调将扩招中小学教师,教师缺口大,未来教考增长具备很大潜力。(4)综合序列增长迅猛:2019年实现营收16.14亿元(+74.93%)。其中考研增速超100%,IT增速达300%。近期硕士研究生扩招18.9万人将持续利好考研培训。综合序列业务是公司未来发力重点。总体上,公司2019年培训总人次同增42%,客单价同增3%,参培率和单价提升是业绩增长源泉。 费用率下降,净利率持续提升,ROE超60%,盈利能力强劲 公司净利率持续提升,从2015年7.75%升至2019年19.67%;期间费用率呈下降趋势,2019年同减0.96pct至37.96%;公司ROE水平保持60%以上高位,表明公司规模效应提升,费用率下降,利润率上升,盈利能力强劲。 看好公司业务前景及业绩高增长,维持“强烈推荐”评级 鉴于公司持续超预期增长,我们上调盈利预测,预计2020-2022年营收分别为125.50亿元、162.10亿元、205.81亿元,同比增长36.8%、29.2%、27.0%;归母净利润分别为23.86亿元、32.25亿元、41.95亿元,同比增长32.2%、35.1%、30.1%;对应2020-2022年PE分别为58.7、43.4、33.4。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,人才招录考试政策风险,公司经营风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-12 22.84 -- -- 24.47 7.14% -- 24.47 7.14% -- 详细
盈利预测及投资评级:在传统强势领域公务员招录领域优势更近一步提升,在考研和IT职业能力训练等新赛道拓展取得积极收获,并将继续延伸业务板块;稳就业背景下,20年招录回暖,考研招录人数大幅提升;在多品类战略的强大动能下,公务员招录和教师业务在参培率和客单价稳步提升下保持较快增速,同时,凭借强大研发、渠道和运营管理优势不断延伸到其他培训领域,获取更快增长;不考虑增值税调整影响,我们预计公司20-22年归母净利润分别为24.12亿、31.55亿、40.86亿元,EPS分别为0.39、0.51、0.66元,3月9日收盘价对应的PE分别为55、42、32倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、参培率及客单价提升不及预期、IT职业培训需求不足、线上增速不达预期、招录培训下沉速度放缓等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-12 22.84 -- -- 24.47 7.14% -- 24.47 7.14% -- 详细
业绩总结:公司2019年实现营收91.8亿元,同比增长47.1%,实现归母净利润18亿元,同比增长56.5%,实现扣非净利润17亿元,同比增长52.8%;其中Q4单季实现营收30.2亿元,同比增长46%,实现归母净利润8.5亿元,同比增长38.23%,业绩完成率为132.3%,连续两年大幅超出业绩承诺。此外公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.40元(含税),共计派发现金股利14.8亿元,分红率82%。 招录业务量价齐升逆势增长,各序列表现优异。在全年整体偏冷的招录形势下,公司凭借强大的执行力和品牌力逆势实现快速增长,为2020年国家稳就业政策带来的业务回暖打下坚实基础。公务员、教师、事业单位、综合招录分别实现营收41.7亿元/19.3亿元/14亿元/16亿元,分别同比增长35.4%/79.7%/68.6%/94.8%,其中公务员、教师、事业单位培训人次分别同比增长27.1%/52.9%43.6%。 考研培训+职业技能提升成长潜力渐现,多品类布局扩展新疆界。2019年公司考研辅导业务的营收增速超过100%,IT能力训练业务的营收增速高达300%,各自的板块中,都已经出现数个千万级营收的活跃品类,越来越多的品类显现出规模化增长的潜能。单品类的大规模增长和多品类的长尾效应不断叠加,两大新板块不断拓展公司业绩成长新疆界。 数字化支撑高效运营,研发持续投入根基稳固。公司的数字化经营探索已持续15年以上,运营平台分别连接业务前台与学习前台,一方面支撑线下业务高效运营与多品类规模效应,另一方面支撑线上业务能力,2019年全年公司线上培训收入10.4亿元,同比大幅增长133.5%,优质线上化教学能力成为有效获客渠道之一,线上线下联动协同逐渐体现;截至2019年末,公司研发人员2051人(yoy+51.9%),研发人员占比及研发费用率分别提升至5.83%/7.61%,扎实的课程产品研发为公司核心竞争力之一,系统及客户端开发则为公司持续的数字化转型打下基础。 稳就业导向确定,静待招录等职业教育需求加速释放。受疫情影响,国务院常委会2月28日会议鼓励企业吸纳高校毕业生、农民工就业相关政策,其中指出“要扩大今年硕士研究生和专升本规模,增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模”,截至2019年末公司账上预收款项26.3亿元,同比增长37.2%,需求增长确定性强,加之就业压力背景下,2020年全年招录等职业教育需求或加速释放,公司作为行业龙头有望优先享受成长红利,业绩持续高成长可期。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.41元、0.57元、0.75元,独赢PE分别为55X、40X、30X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或持续波动风险、疫情影响延续面授时间或持续推迟的风险、新品类研发或不及预期的风险。
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1)业绩高于预期。2019年,公司实现营业收入91.76亿元,同比增长47.12%;实现归母净利润18.05亿元,同比增长56.5%,每股收益为0.29元,高于我们预测的0.28元。公司拟以2019年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币2.40元(含税)。 2)各序列业务量价齐升,事业单位考试培训业务超预期。1、公务员序列培训:2019年,公司培训人次同比增长27.09%,客单价上涨2.3%,实现营业收入41.7亿元,同比增长30.1%; 2、事业单位序列培训:虽然该业务上半年表现欠佳,三季度开始,受益招录回暖,2019年,公司培训人次同比增长43.63%,培训单价同比增长10.31%,实现营业收入14亿元,收入同比增长58.4%,远超预期。3、教师序列培训:2019年,公司培训人次同比增长52.89%,客单价上涨5.2%,实现营业收入19.3亿元,同比增长60.9%。 3)公司业绩将继续受益各项扩招。2020年,国家公务员拟招录人员2.41万人,同比增长66%,招录比从90:1提高至60:1。我们认为,考试通过率的提升有助于公司退费率的降低,预计参加考试及公司协议班培训的人数也将上升,利于公司业绩增长;预计机构改革完成后,事业单位的民生和公共服务属性更加凸显,招录将结束持续数年的低迷,进入稳定回升和增长的新轨道;随着教师扩招,教师资格证考试报名火热,教师培训市场呈现高速增长态势。另外,研究生扩招,5G带动IT人才新需求,国家短期医疗投入增加,公司综合序列业务将继续受益。2019年,公司该业务实现营业收入16.1亿元,同比增长94%。 4)盈利预测与投资评级。2020-2022年,我们预计公司EPS分别为0.42元、0.60元、0.82元,对应PE为51.22倍、35.69倍、26.25倍。目前国内无可比的纯正职业教育上市公司,与国内外可比教育上市公司比较,公司估值相对较高,我们认为职业教育培训市场需求稳健,政策监管相对较宽松,公司作为职业教育培训龙头,未来将充分享受职业教育行业红利,随着竞争优势逐步放大,预计业绩将保持较高增速,可享有一定估值溢价,维持“增持”评级。 5)风险提示。政策风险、市场竞争风险等。
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盈利预测、投资评级和估值。考虑到事业单位考试培训业务的回暖,以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局,我们上调21年净利润预测为37.50亿元(+47.69%),新增22年净利润预测为53.77亿元(+43.37%)。我们维持中公教育20年净利润预测为25.39亿元。当前约1400亿元市值对应20-22年P/E约为52/35/25x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:政策风险、招生人数下滑、经营管理的风险。
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中公教育2020年3月9日发布2019年报。2019年公司实现营业收入91.8亿元,同比增长47.1%,归母净利润18.0亿元,同比增长56.5%,扣非净利润17.0亿元,同比增长52.8%。基本每股收益0.29元(最新股本摊薄)。经营活动产生的现金流量净额24.7亿元,预收款26.3亿元。公司2019年实现扣非净利润17.0亿元,高于19年业绩承诺13.0亿元,超额完成2019年业绩承诺。 2019年分配预案:公司拟以现有总股本61.7亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利2.4元(含税)。 公司2020年重点经营计划:①抓住招录回暖时机,深耕下沉市场,提高招录板块的市占率;②深化新模式应用,成倍兑现研究生扩招的重大利好,实现考研业务规模市场领先;③加速职业能力培训重点领域的规模化进程,尤其是强化医疗和IT项目的经营;④强化管理创新,壮大高增长企业平台实力,提升人力资源价值。 简评及投资建议。 1.公司2019年收入增47.1%,毛利率降0.6个百分点。公司2019年收入增47.1%至91.7亿元,总培训人次增长42.4%至328.7万人。公司综合毛利率下降0.6个百分点至58.5%。2019年公司快速扩张,进一步将渠道下沉至地级市和县,巩固和提升公司渠道优势。截至2019年底公司已有覆盖319地级市的1104个学习中心网点,同比增长57.5%。 2.面授培训:收入增40.1%至80.8亿元,面授培训收入占总收入比例由2018年的92.5%降至88.1%。(1)公务员序列:公务员序列收入同比增30.2%至41.7亿元,占营业收入比例下降5.9个百分点至45.5%。(2)事业单位序列:事业单位序列收入同比增58.4%至14.0亿元,占营业收入收入比例上升1.1个百分点至15.3%。(3)教师序列:教师序列收入同比增60.9%至19.3亿元,占营业收入比例上升1.80个百分点至21.1%。(4)综合面授序列:综合面授收入同比增74.9%至16.1亿元,占营业收入比例上升2.8个百分点至17.6%。 3.期间费用率同比下降1个百分点,归母净利润同比增长56.5%。①销售费用率:同比下降1.5个百分点至16.2%,销售费用增加到14.8亿元。②管理费用率:同比下降2个百分点至12%,管理费用增加到11亿元。③研发费用率:同比上升0.3个百分点至7.6%,研发费用增加到7亿元。④财务费用率:同比上升2.3个百分点至2.2%,财务费用增加到2亿元。最终实现归母净利润18亿元,同比增长56.5%,扣非净利润17亿元,同比增长52.8%。 4.线上培训:收入增133.5%至10.4亿元,占营业收入比例由2018年7.1%增至2019年的11.3%。2016年-2018年在线培训业务收入分别为1.8亿元(+207.0%)、2.8亿元(+57.6%)、4.4亿元(+57.6%),2019年延续高增长。①线上培训人次:线上培训177.9万人次,同比增长59.5%。2016年-2018年线上培训各24.1万人次、58.4万人次、111.6万人次;分别同比增长142.3%、141.9%、91.2%。②线上培训客单价:客单价为582.1元/人,同比增46.4%。2016年-2018年在线客单价分别为739.8元/人、482.1元/人、397.5元/人;分别同比增26.7%、降34.8%、降17.6%。 5.具备线上教育与线下教育融合能力,疫情对公司业绩影响有限:①具备成熟线上教育布局:2019年,公司主动变革,积极布局搭建依托AI人工智能和大数据技术基础之上的智慧教学平台、3.0版交互式直播教学平台、教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎,并依托领先的在线规模化研发和在线综合服务能力,使得公司在线教育业务获得了多倍增长,进一步巩固了公司线上教育以及线上与线下融合教育的行业领先地位。②考试延期,学生学习周期拉长:多地人才资格考试延期,如2020年国考(含公选遴选和公开选调)面试时间推迟;2020年江苏省考面试时间推迟,2020年湖北省选调生招录笔试时间推迟,安徽部分城市发布延期事业单位联考通知等。我们判断考试延期,学生学习时间拉长,公司培训的客单价有望随着培训时间拉长而有所提升。考虑到公司协议班占比较高(2016、2017年协议班收入占总收入比重分别为58%、73%),且协议班收入确认时间点与考试结果发布时间相关,我们认为疫情可能导致公司2020一季度,二季度收入确认延迟至三季度或四季度确认,但对全年业绩影响较小。 6.政策利好下招录人数回暖,就业形势严峻催生职教培训需求:①国考:2019年招录人数14537人,同比降49.05%;2020年国考招录人数24128人,同比增65.98%,过审人数143.7万人,同比增4.18%。②高校毕业生人数:2019年10月30日,2020届全国普通高校毕业生就业创业工作网络视频会议在京召开。会议指出,2020届高校毕业生规模预计将达到874万人,同比增加40万。③医疗招录:2019年医疗卫生招录人数32.85万人,同比增23.77%。2020年2月25日国务院常务会议中提出扩大今年硕士研究生招生和专升本规模,增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模;2月28日国务院联防联控机制举办的新闻发布会中提出,研究生的计划增量重点投向临床医学、公共卫生、集成电路、人工智能等专业。我们预计医疗卫生招录人数有望增加。④考研报名人数创新高,硕士和专升本将扩招:2020年硕士研究生报考人数341万人,同比增18%;2020年2月28日国务院联防联控机制举办的新闻发布会中提出,硕士研究生招生规模同比可能会增加18.9万,并争取扩大普通高校专升本的规模至同比增32.2万。⑤省考扩招迹象明显:就目前已发公务员招录公告的省市来看,2020年北京、上海、江苏、浙江分别扩招11.63%、21.77%、22.71%、0.04%,此外云南省明确表示在经济发达镇编制总量内加大公务员招录力度,今年山东公务员省市县乡“四级联考”招考数量比去年有较大幅度增加。 更新盈利预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.30亿元、34.57亿元、45.20亿元,分别同比增长40.2%、36.6%和30.8%,EPS分别为0.41元、0.56元和0.73元。 对公司的判断。我们认为,2019年整体偏冷的招录形势下,公司逆势快速增长。2020年,国家稳就业政策带动整体招录人数回暖,叠加疫情影响下高校毕业生所面临的严峻的就业形势,职业教育培训需求有望提升。公司作为职业教育培训行业领军企业,有望充分享受行业红利,迎来成长爆发期。 中长期看,中公教育凭借其多年管理经验,构建庞大教学网络,建立标准化培训体系,已实现从公务员培训向事业单位培训、教师招录培训等职教品类拓展,管理经验得以成功复制。职业教育市场集中度仍较为分散,中公教育具有全国范围的垂直一体化快 速响应能力,目前已基本形成了重研发、强渠道、快响应的垂直一体化快速响应能力,能在更大范围、更大程度上靠近就业需求。此外受益于增量劳动力就业市场形成的企业力量积淀和嫁接,中公教育有望实现存量劳动力就业有关的培训市场创造,从而扩充品类、引爆潜在需求。我们预计公司通过对接资本市场,内生层面,资本推动有望助力企业加速产品迭代,外延层面,随着市场集中度提升,龙头企业有望凭借规模、资金、技术等优势,整合优质资源,不断扩大市场份额。 考虑到公司有望借助IT能力提升等带来管理效率提升,渠道下沉及品类扩充等带来的盈利空间,我们认为公司作为A股最纯正教育股,且是职业教育领域龙头企业,估值上可享有一定的溢价。考虑到公司收入规模及品牌力,公司估值更贴近美股龙头教育股好未来及新东方估值。①PE估值方法:给予2020年60-65倍PE,对应合理价值区间24.60元-26.65元。②EV/EBITDA估值方法:给予2020年55-60倍EV/EBITDA,对应合理价值区间26.27元-28.61元。综合两种结果给予公司24.60元-28.61元合理价值区间,维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争风险,人员流失风险,政策风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-11 21.00 25.20 14.03% 24.47 16.52% -- 24.47 16.52% -- 详细
培训人次和客单价双提升,一站式学习基地建设意在长远。2019年,面授培训占公司收入比重为88.1%。面授培训收入为80.84亿元,同增40.1%;面授培训人次为150.82万,同增26.5%;平均客单价为5360.0元,同增10.73%。线上培训收入10.36亿元,同增133.5%,收入占比提升4.2个百分点,至11.3%;线上培训人次为177.92万,同增59.5%;线上平均客单价为582.1元,同增46.4%。山东、辽宁、江苏等各省市一站式学习基地的持续建设有助于推动公司教学现场实现大工厂式作业,增加学生的培训时长、提升学习效率及考试通过率。 渠道加速下沉,大举向基层和高校扩张。截止到2019年底,公司直营分部和学习中心数量达到1104个,同比增长57.5%,增速提升37.1个百分点,覆盖全国31个省市、319个地市,相比2018年扩张加速推进。从市场空间来看,全国高校数量超过2900所,县级行政单位超过2800个,下沉空间巨大。不同于K12培训,体制内工作岗位招录长尾化分布,其招考主要面向应届生及基层在职人员,直营网点下沉有助于更好获客。 事业单位序列增长超预期,考研、考证新业务爆发增长。2019年公务员序列收入41.71亿元,同增30.2%,在上半年公务员缩招超过3成的不利局面下仍然取得快速增长实属不易。事业单位序列收入14.01亿元,同增58.4%,增速超出我们预期,主要是受益于19年下半年事业单位招录回暖。教师序列收入19.33亿元,同增60.9%,四季度部分省份推迟招录使得此项业务未能实现翻倍增长,预计20年将继续高增长。综合序列收入16.14亿元,同增74.9%,其中招录序列受益军队改革、大规模扶贫、医疗提升等政策,预计增速接近60%,考研和考证业务爆发式增长,2019年考研业务实现翻倍增长,IT培训收入增长达到300%。 规模效应带来管理及销售费用率下降。2019年公司毛利率为58.5%,相比上一年略微降低0.6个百分点;净利率为19.7%,提升1.2个百分点。费用端来看,管理费用率为12.0%,下降2.0个百分点;销售费用率为16.16%,下降1.51个百分点;受手续费有较大增加、利息收入减少影响,财务费用率提升2.27个百分点,至2.23%,全年财务费用为2.04亿元,去年同期为负253万元。其中,手续费为9891.2万元,去年同期为3555.1万元;利息收入为245.1万元,去年同期为5098.6万元;利息支出为1.08亿元,去年同期为1.29亿元。2019年公司ROE为52.6%,较去年同期增加13.6个百分点。 从招录培训走向学历提升和职业能力培训,职教航母踏上新征程。公司传统主业为公务员、教师、事业单位的招录考试培训,近两年开始大力开拓学历提升(考研、专升本、自考成考)、职业能力培训(IT培训、医疗、财经、工程)新业务,实现职业培训板块的跨越式发展。截止2019年底,公司职业培训品类超过100种,研发人员达到2051人,同比增长51.9%,研发投入占收入比重达到7.61%,体现公司对集群式研发的重视。以考研业务为例,公司专职师资储备超过1000人,通过小班面授开创供给创造需求的行业新模式。 2020年看好疫情背景下稳就业政策促进公司增长,预收款项大幅增长。新冠疫情下稳就业成为政府工作重点,2020年国考公务员招录人数同增66%,大幅回暖。对于今年省考公务员、事业单位招录形势我们持乐观态度。 新冠疫情对我国一季度经济冲击显著,中国2月官方制造业PMI仅为35.7,2月25日国务院常务会议表示要“扩大今年硕士研究生招生规模,增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模”,对公司将构成实质性利好。5G商用快速推进,亦带动相关IT培训需求的增加。截止2019年底公司预收款项为26.34亿元,同增37.2%。 盈利预测:基于新冠疫情下,政策促进就业的考虑,略微上调盈利预测,预计2020、2021年收入133.2、174.1亿元,分别同增45.2%、30.7%;归母净利润26.6、35.0亿元,分别同增47.5%、31.6%;对应PE分别为49.6、37.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:上半年部分招录需求推迟。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-11 21.00 -- -- 24.47 16.52% -- 24.47 16.52% -- 详细
事件:2019年营收/净利同增47.1%/56.5%,拟派发现金股利14.80亿元(每股0.24元)。2019年公司实现营收91.76亿(+47.1%),归母净利润18.05亿元(+56.5%);对应19Q4收入/净利润30.17/8.46亿,分别同增46%/38%。毛利率同降0.6PCT至58.5%,销售/管理/研发费用率同降1.5/2.0/-0.3PCTs至16.2%/12.0%/7.6%,经营效率进一步提升,财务费用率增长至2.2%主要由于期内新增12亿短期借款,综上使得净利率同增1.2PCTs至19.7%。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入同增53%至101.93亿元。 事业单位增速回暖,教招和考研如期强劲增长。分业务看,①公考业务逆势增长,在2019年国考和省考招录人数大幅收缩的背景下实现营收同增30%至41.71亿,其中培训人次同增27.1%;②事业单位19H2增长反弹,全年增长超预期,全年收入同增58%至14亿(19H1同增7%),主要得益于机构改革完成后招录回暖,同时培训单价同增10%。③教师序列强劲如期,收入同增60.8%至19.33亿,主要来自于培训人次快速增长。④综合序列营收16.14亿元,同增75%,其中考研/IT业务收同增100%+/300%。期末网点数量同增57%至1104个(19H2增加220个)。 展望2020,招录政策、基地建设,巩固公司龙头地位。招录方面,受新冠疫情影响,2020年扩招和稳就业政策再次强化,硕士研究生扩招18.9万,大学生村官/三支一扶等基层就业项目同步积极引导,目前公司已形成多品类联动增长体系,公职、教招及考研业务有望持续高速增长。2020年2月公司现金3.83亿收购陕西西安商务楼宇用于陕西区域总部及综合学习基地建设使用,基地建设计划如期推进,有助于公司顺应招录培训周期延长的变化趋势,强化品牌效应和提升客单价。同时,公司通过数字化经营强化垂直一体化响应体系,有望进一步提升经营效率;并积极布局基于AI、大数据的智慧教学平台等在线教学技术,2019年线上培训收入同增133%至10.36亿元,其中培训人次同增59%。 投资建议。作为职业培训市场龙头品牌,公司规模及平台优势不断体现,其在公职考试培训领域积淀的规模化教研体系建设、全直营网点渠道布局、多元化产品结构是其未来成长的三大护城河。2020年研究生扩招+稳就业政策环境下,中公有望凭借规模及品牌优势逆势实现份额提升。我们维持2020年净利润预测22.85亿,预计2021/22年净利润29.64/35.57亿元,同增26.6%/29.7%/20%,对应EPS 0.37/0.48/0.58元。基于公司的竞争优势及龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:招录政策变化风险;受新冠疫情等不可抗力因素影响线下授课和报名进度,恐致收入和业绩低于预期;新增业务扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名