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中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-06-03 24.82 -- -- 27.86 12.25% -- 27.86 12.25% -- 详细
教师招录主要是幼儿园和中小学义务教育学校的招聘,本质上是事业单位 招聘。教招的组织方式、录取流程及考试内容与公考、事业单位趋同。 市场分散程度高于公考,但招录的规模是公考的 3倍: 组织方式以市县自 主招聘为主,仅有少部分省市实行统一考试或者省内联考,市场分散程度 要远超公考。从我们全网不完全统计来看,全国 2019年教招规模为 46.74万人( 2020年疫情影响了正常招录节 奏),比当年 省考招录规 模多 246.4%。 根据教育部披露的 2020年教育事业统计数据, 2020年专任教师合计 1792.18万人, 2012-19年专任教师规模持续净增加,其中 2019年净增 加了 32.06万人。预计教招规模持续增加,原因: 1)城镇化先行而公共 教育供给滞后,国内师资规模远不及需求; 2)教育资源结构性失衡,针 对经济相对落后地区的“特岗”教师每年维持 10万左右的招录规模; 3) 新高考改革“走班制”带来师资短缺; 4)未来 10年面临退休的中小学专 任教师规模超 200万,退休轮换带来的招录补新是硬性需求。 教招培训市场极度分散,难以借此培养起新的全国性机构,预计中公一家 独大的格局将维持。 中公做教招是降维式供给: 1)用户画像与公司现有 核心业务高度重合,都是围绕大学生就业,增加教招培训对于用户来讲本 质上是多了一个就业选择; 2)继承于公考业务的“专职教研”模式比其 他机构的“名师+加盟”模式的效果更好,更能满足用户的个性化培训需 求,最终的收费能力也更强; 3)运营体系共享,公司现有的“网点-开班 -教师调度-总部教研”的垂直体系能够沿用于教招业务,业务横向拓展的 边际成本低。 教招市场发育相对晚,晚于公考市场 10年左右( 2003年公考市场起步)。 教师待遇逐步提升&就业压力抬升,教资和教招的报名人数持续上升,分 别已经超过 1000万人和 500万人。 根据我们对招录市场的跟踪观察,对公司业绩做微调, 但是不改变我们看好公司的观点,预计公司 2021-2023年营收分别为 139.12亿元、 178.84亿元、 228.11亿元(原值分别为 143.55亿元、 184.31亿元、 234.78亿元),净利润分别为 28.44亿元、 37.94亿元、 47.94亿元(原值分别为 28.55亿元、 37.91亿元、 47.52亿元), EPS 分别为 0.46元、 0.62元、 0.78元(原值分别为 0.46元、 0.61元、 0.77元),对应目前股价的 PE 分别为 54.24倍、 40.66倍、 32.17倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)业绩不及预期,教招规模释放不及预期; 2)小非持续减持,大股东或者管理层减持; 3)招录等政策波动,尽管大学生就业压力大,但是招录单位的扩展也受财政支出等多方面影响; 4)市场格局变化,“热钱”不断涌入职教市场,带来非理想竞争; 5) 2022年限售解禁。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-05-12 23.07 35.40 61.64% 27.80 20.50%
27.86 20.76% -- 详细
oracle.sql.CLOB@3b7088d9
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-05-10 23.60 -- -- 27.10 14.83%
27.86 18.05% -- 详细
oracle.sql.CLOB@4759e625
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-05-03 28.21 38.36 75.16% 27.10 -3.93%
27.86 -1.24% -- 详细
事件:4月 28日晚中公教育发布 2020年&2021Q1业绩报告。公司 2020年实现营收 112.02亿元,同比增长 22.08%,归母净利润 23.04亿元,同比增长27.70%。公司2021Q1实现营业收入20.52亿元,同比增长66.79%,归母净利润 1.41亿元,同比增长 21.00%,净利润增速低于营收增速,主要是研发费用大幅增长所致。 点评: 疫情影响淡去,招录赛道景气度持续提升。2020年受疫情影响,公务员联考延期至三季度,挤占了其他序列的招录和招生备考时间窗口,导致教师和医疗等序列较大幅度缩招,事业单位等序列招生和备考也受到较多干扰,相关序列营收承压。随着国内疫情影响淡去,相关业务经营有望恢复正常。此外,“十四五”规划在公共服务投资上进一步加速,要求实现教育公平和质量较大提升,将有力推动教师招录和教师资格证等领域的扩容,以及教师、医疗等序列的持续增长。 疫情期间竞争力持续增强,线上业务发展迅速。在疫情导致的紊乱招录环境中,公司积极进行产品创新,加大力度推广线上线下融合产品,逆势带动 2020年整体培训人次增长近 4成,线上培训业务实现营收 29.05亿元,占比从 2019年的 11.29%上升到 25.94%,数字化经营成果显著。 公司维持快速扩张趋势,为业绩增长提供有力支撑。截至 2020年 12月31日,中公教育直营分支机构数量为 1669个,同比增长 51.18%,持续深化渠道优势;研发人员数量为 3025人,同比增长 47.49%,2020年大幅增加课程研发及技术研发投入,研发费用达到 10.51亿元,同比增长50.54%;教师数量为 18863人,同比增长 39.99%。 稳步推进定增事项,拟投入 42亿元建设怀柔学习基地。公司 1月 26日公告定增预案修订稿,拟募集资金 59.9亿元,并将 42亿元投入怀柔学习基地建设项目建设,17.9亿元用于补充流动资金,通过该项目有望提升公司服务品质及品牌形象,提高利润水平,争取更大的市场份额。 投资建议:预计公司 2021-2023年归母净利润为 29.25/36.50/44.86亿元,同比增长 26.94%/24.79%/22.90%,EPS 为 0.47/0.59/0.73元,对应PE 为 54/43/35倍,维持“买入”评级
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-05-03 28.21 -- -- 27.10 -3.93%
27.86 -1.24% -- 详细
事件 公司发布 2020年年报暨 2021年一季度报告:2020年公司实现营业收入 112.02亿元,同比增长 22.08%;归属于上市公司股东的净利润 23.04亿元,同比增长 27.70%;扣非归母净利润 18.67亿元,同比增长 9.82%。2021年 Q1公司实现营业收入 20.52亿元,同比增长 66.79%;归属于上市公司股东的净利润 1.41亿元,同比增长21.00%;扣非归母净利润 0.92亿元,同比增长 18.70%。 疫情影响短期节奏,长期发展势头好 受疫情影响,2020年公职类招录考试普遍延后,在短期内对公司的招生节奏及收入确认产生影响。而随着疫情的逐步解除与国家扩大公共部门就业政策的出台,2020年公务员、事业单位、国企等大幅扩招,公司业绩在 20Q3强势回升。尤其是公务员序列的招录规模反弹尤为明显,2020年营收同比增长 50.79%,带动公司整体业绩稳健增长。报考人数的增加扩大了公司生源,同时愈发激烈的考试竞争使得考生对考试培训的需求不断增强,这意味着公司所处赛道未来几年仍将是高速发展期。 同时,公司坚持跨板块经营战略,考研、医疗等新业务促进公司综合序列 2020年营收同比增长 10.35%。随着公司布局的持续深化和储备人才的成长成熟,看好公司在中长期实现板块轮动增长态势。 数字化经营空间扩容,线上线下融合发展 公司因疫情持续而在一段时间内无法顺利开展面授教学,数字化经营的空间骤然扩容,推动公司线上线下融合产品取得重大进步。因大幅提升在线授课总量,2020年公司线上培训收入同比增长 180.56%,营收比例由 2019年的11.29%上升至 25.94%;公司线上培训人次接近 300万人,同比增长逾六成,由此拉动了 2020年公司培训总人次同比增长 36.72%。 逆势扩张网点,建设学习基地 2020年末,公司拥有直营分支机构1669个,同比增长 51.18%,实现了在疫情背景下公司渠道网点的逆势扩张。报告期内,公司以 5.61亿元收购安徽六安亚夏润南汽车文化投资有限公司 2家全资子公司 100%股权,创建短期即能投入使用的区域大型学习基地,并借助其优良的地理区位和高铁优势向安徽及邻近的中部地区辐射。公司还拟非公开发行股票募资总额不超过60亿元,其中 42亿元用于投资建设北京怀柔的吃住学一站式学习基地,项目落成后预计能为学员提供包括学习、餐饮、住宿等在内的一揽子综合服务,最高可同时容纳 2万名学员。学习基地的建设有利于降低成本,提高公司招生的稳定性及可控性。 投资建议 预计公司 2021-2023年年归属于上市公司股东的净利润 依 次 达 31.37/43.27/55.96亿 元 , 同 比 增 长36.13%/37.94%/29.32%,对应 EPS 分别为 0.51/0.70/0.91,对应 PE分别为 50x/36x/28x,维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济波动的风险,政策风险,市场竞争加剧的风险,人才流动的风险等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-05-03 28.21 -- -- 27.10 -3.93%
27.86 -1.24% -- 详细
疫情对2020年业务产生重大影响,1)公务员延期4个月,也延长了该项目的招生、转化及开班时间,2020年该业务增长50.79%。2)非公考项目严重被压制,事业单位、教招及其他项目一般都是在公考之后举办,省考8月份才笔试,10月份左右才面试,压缩了非公项目的正常开展。事业单位、教招和综合2020年业务增速分别为-9.12%、-7.15%和10.35%。3)客观上来讲,中公的业务还是以线下为主的模式,招生、开班都是线下为主,疫情对公司业务的影响是不容忽视的。 2021年一季度业绩受省考提前&成本刚性影响,1)2021年省考联考比往年提前1个月(从4月底提前至3月22日),一方面会提前确认部分笔试收入,而去年同期疫情期间没开班也没笔试,因此营收增长66.79%;另外一方面,省考提前1个月,意味着本年度省考的“生意”时间缩短1个月,影响项目的收款规模。2)营收增长66.79%,而利润仅增长21%&扣非后仅增长18.7%,主要原因是期间费用比同期高,而期间费用主要是人员相关费用,公司去年人员和网点分别增长了28%、51.18%。 合同负债&现金流入项目同比下降,主要原因:1)去年同期疫情期间没有考试而退款少,而今年Q1承接了上一经营周期的部分压力。2)从实际跟踪情况来看,公司对高退班型、理享学等产品的推广都有所回收,公司目标以提高通过率&做大”实收“为主,收款增速不宜过高。 展望:公司业务短期容易出现季节性波动,2021年省考提前也给非公项目的复苏创造了更为有利的条件,非公项目的经营周期拉长&资源更丰富。中长期来看,公司依然是职教行业最好的公司,产品力、业务模式和组织管理都是业内最领先的,中长期我们依然坚定看好并推荐。 盈利预测和投资建议:受项目季节性波动等因素影响,我们调整公司预测,2021-2023年营收分别为143.55亿元、184.31亿元、234.78亿元(2021-22年原值为190.10亿元、254.95亿元),净利润分别为28.55亿元、37.91亿元、47.52亿元(2021-22年原值为35.88亿元、48.50亿元),EPS分别为0.46元、0.61元、0.77元(2021-22年原值为0.58元、0.79元),对应目前股价的PE分别为55.1倍、41.5倍、33.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)业绩不及预期;2)小非减持;3)招录等政策波动;4)组织管理效率下降;5)市场格局变化;5)2022年限售解禁。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-04-30 25.09 40.04 82.83% 28.21 12.44%
28.21 12.44% -- 详细
oracle.sql.CLOB@240d1ecb
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-04-30 25.09 -- -- 28.21 12.44%
28.21 12.44% -- 详细
oracle.sql.CLOB@5789fad1
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-04-30 25.09 -- -- 28.21 12.44%
28.21 12.44% -- 详细
事件:公司2020年实现营业总收入112.02亿元,同比+22.08%,实现归属于上市公司股东的净利润23.04亿元,同比+27.70%,扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润18.67亿元,同比+9.82%。2021Q1实现营业总收入20.52亿元,同比+66.79%,归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比+21.00%。公司业绩整体符合市场预期。 2020年业绩凸显公司经营韧性,逆势扩张趋势明显,线上贡献显著增量。1)公务员序列2020年实现营收62.90亿元,同比+50.79%;事业单位序列实现营收12.74亿元,同比-9.12%;教师序列实现营收17.94亿元,同比-7.15%;综合序列实现营收17.81亿元,同比+10.35%。2)疫情导致了2020年上半年招录的半真空状态,公务员省考联考从上半年延后至下半年,一方面直接影响了教师、事业单位和医疗等重点门类的招录开展,年度招录计划收缩或后延,另一方面让求职者下半年的时间精力主要投入到公务员备考上,一定程度上影响了其他相关序列的招生工作。3)线上培训业务实现营收29.05亿元,同比+180.56%,线上培训营收占比从2019年的11.29%上升到25.94%。4)公司抓住时机对人力资源、网点渠道及教学设施进行了饱和投入和升级,尤其对新型招录、考研、学历提升和职业技能训练等重点新业务进行了大量前瞻性投资,直营分支机构数量同比+51.18%,员工人数同比+28.0%,其中研发人员人数同比+47.49%,授课师资人数同比+39.99%。市场有关注公司研发费用率大幅提升,我们认为这恰恰反映了公司当前的丰富产品储备和日益提升的数字化能力。 2021Q1受省考提前影响导致收款有所下降,但预计后续其他序列有望次第反弹。市场关注到2021Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比下降47.11%,我们认为:1)该变动主要受多省联考提前一个月影响,高峰收费期减少近一个月,我们认为影响已经在前期反映较为充分;2)我们认为招录节奏加快本质上在于考虑尽快消化就业压力,后续其他序列的复苏增长也有望次第展开。从行业外部环境及政策逻辑出发,我们认为Q1收款的变动不具有对于未来预期指引的意义,省考提前造成的部分缺口有望由其他序列的恢复性增长弥补。 维持“买入”评级:考虑到Q1省考提前影响,我们谨慎考虑将2021/2022年EPS从0.54/0.72元小幅下调至0.52/0.67元,预计2023年EPS为0.83元,当前市值对应2021-2023年PE分别为49/38/31倍,公司前期回调较多,我们认为利空及估值已基本得到消化,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,市场竞争加剧的风险,核心人才流失风险,经营管理风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-04-30 25.09 -- -- 28.21 12.44%
28.21 12.44% -- 详细
2020年扣业绩同增 10%符合预期,疫情影响下增长放缓 2020年,公司营收 112.02亿/+22%,业绩 23亿/+28%( 增值税减免 3.14亿、理财收益 1.80亿), 扣非业绩 18.67亿/+10%,位于业绩预 告区间的下限; EPS 为 0.37元。 Q4收入/扣非业绩各增 25%/3%。 公考逆势高增长,事业单位、教师受招录影响承压 具体来看, 公考培训收入 63亿/+51%, 高基数上高增长超市场预期, 人次增长超 5成。事业单位因疫情及公考延期影响被动缩招, 公司实 现收入 13亿/-9%,低于市场预期。 教师序列同样被动大幅缩招, 收入 18亿/-7%,低于市场预期。综合序列收入增 10%,预计主要系医疗序 列较大幅度缩招拖累增速。 2020年线上培训收入 29亿元/+181%, 线 下收入增 2%,疫情影响。 毛利率+0.78pct, 研发费率+1.77pct。 2021Q1业绩同增 21%,合同负债、经营现金流承压 2021Q1,公司营收 20.52亿/+67%, 收入确认推迟及国考支撑;业绩 1.41亿/+21%,扣非后+19%; EPS 0.02元。 季末合同负债 51亿元, 较 20年同期下滑 7%。 Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金为 22.58亿元,同比下滑 47%,主要系多省联考提前影响,逊于预期。 短期关注招录及培训节奏, 中线关注跨赛道布局 21年国考扩招 7%,但省考缩招约 4%,预计主要与考试时间间隔较短 有关,不排除部分省份下半年二招的可能; 而且短期招录人数小幅变 动对公司的影响相对可控,重点关注长期趋势。 21Q1省考提前 1个月 影响省考培训,但也有望使后续考试备考更充分。整体来看,公司短 期业绩有波动,预计主要受招录节奏影响,建议持续跟踪。 中线来看, 扩招及参培率有望继续提升, 推动行业扩容,公司有望凭借教研、渠 道等优势进一步提高市占率, 基地建设不断推进, 期待其跨赛道复制。 风险提示: 业务拓展放缓;行业竞争加剧、股东减持;政策、疫情等。 短期业绩有扰动, 关注各赛道中线趋势,维持中线“买入” 评级 给予 21-23年 EPS 至 0.48/0.65/0.84元, PE 53/39/30x。 短期疫情 影响部分招录节奏,不确定性扰动仍存,但赛道需求刚性+龙头格局优 化将构成业绩基本盘支撑,后续关注疫情企稳后存量优势业务的中线 趋势和新赛道孵化效果,短期疫情扰动和限售股解禁带来股价回调, 估值回归合理区间后提供增配机会,维持中线“买入”评级
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-03-29 28.87 42.12 92.33% 29.47 2.08%
29.47 2.08% -- 详细
事件:3月25日晚,中公教育发布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润23.00-24.50亿元,同比增长27.46%-35.77%;预计2020年实现扣非后归母净利润18.60-20.10亿元,同比增长9.39%-18.21%。 点评:2021年就业压力仍然严峻,省考招录人数基本维持稳定。根据人社部2月26日透露的数据,2021年需要安排就业的城镇新增劳动力约1500万人,其中今年全国高校毕业生预计达909万人,较去年增加35万人,再创新高,整体就业形势更加严峻,2021年政府工作报告提出要继续强化就业优先政策。自2020年10月以来,30个省市陆续公布了2021年省考招录公告,整体小幅缩招。30个省市合计招录15.35万人,同比下降2.74%。预计2021年后公职人员退休潮即将来临,未来有望扩招。职教行业对接就业刚需,景气度有望长期延续。 多元赛道协同发展,持续突破公司盈利天花板。公司教师序列业务处于高速发展期,叠加公务员长期扩招预期,招录赛道仍具备较大潜力,2021年招录培训市场规模有望接近700亿元。以考研和IT培训为代表的新一轮品类扩张有望进一步突破公司盈利天花板,近年研究生持续扩招,报考人数大幅增长,公司依靠高校渠道及品牌优势,考研业务有望加速爆发;职业技能培训赛道极度分散,公司IT培训等业务尚处培育期,依靠教研及客群优势,长期发展空间可观。 加速学习基地建设,公司领先优势不断加强。公司拟投入42亿元建设怀柔学习基地,意在强化长周期培训能力、优化学生学习体验,长期带动利润水平及品牌形象提升。此外,公司持续加强渠道建设,截至2020H1在全国范围共有1335个网点,未来将在近3000所高校持续铺设网点,并将网点向3000多个县持续下沉,未来每年网点将维持高增速,进一步覆盖目标客户群。投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润为24.19/33.28/44.57亿元,同比增长34.07%/37.58%/33.90%,EPS为0.39/0.54/0.72元,对应PE为73/53/40倍。根据DCF模型绝对估值法,得到公司目标价为42.12元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、政策风险、新业务增长不及预期风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-03-29 28.87 -- -- 29.47 2.08%
29.47 2.08% -- 详细
2020年扣非业绩预增9%-18%,略逊于预期 2020年,公司预计实现归母净利润23.0-24.5亿元,同比增长27.5%-35.8%,中值31.6%;非经常性损益约4.4亿元,主要系增值税返还及理财收益。扣非归母净利润为18.6-20.1亿元,同比增长9.4%-18.2%,中值13.8%,略逊于此前市场预期。 Q4扣非业绩预增-4%-15%,预计疫情影响教考节奏 Q4,公司预计实现归母净利润9.8-11.3亿元,同比增长15.8%-33.5%,中值24.6%;扣非归母净利润为7.8-9.3亿元,同比-3.7%-14.8%,中值5.5%,低于前三季度扣非业绩增速(21.4%),预计主要系受Q4疫情影响,部分教师考试取消,而Q4通常主要是确认部分教师资格、教师招录及事业单位考试培训的收入;此外退费率预计有波动。 短期关注招录及培训节奏,中线关注跨赛道布局 21年国考扩招7%,但省考缩招约4%,预计主要与考试时间间隔较短有关(20年省考在8月,21年在3月),不排除部分省份下半年二招的可能,往年也有过二招的例子;而且短期招录人数小幅变动对公司的影响相对有限(市占率、参培率、退费率变化可一定程度抵消),重点关注长期趋势。21Q1省考提前1个月左右对公司课程准备及考生备考预计有所影响,但也有望与后续教师等考试错开时间,使后续备考更充分。整体来看,公司短期业绩有波动,预计主要受招录节奏影响,建议关注招录趋稳后的业务表现。中线来看,扩招及参培率有望维持提升趋势,推动行业扩容,公司有望凭借教研、渠道等优势进一步提高市占率,基地建设不断推进,期待其跨赛道复制扩张布局。 风险提示: 复课、业务拓展不及预期;行业竞争加剧、股东减持;政策、疫情等。 短期业绩有扰动,关注各赛道中线趋势,维持中线“买入”评级 暂下调20-22年EPS至0.39/0.52/0.69元(原为0.41/0.57/0.78元),对应动态PE75/55/42x。短期疫情影响部分招录节奏,不确定性扰动仍存,但赛道需求刚性+龙头格局优化将构成业绩基本盘支撑,后续关注疫情企稳后存量优势业务的中线趋势和新赛道孵化效果,短期疫情扰动和限售股解禁带来股价回调,估值回归合理区间后提供增配机会,维持中线“买入”评级。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-03-29 28.87 -- -- 29.47 2.08%
29.47 2.08% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,2020年预计实现净利润23~24.5亿元、同增27.5~35.8%,实现扣非后净利润18.6~20.1亿元、同增9.4~18.2%。 点评: 业绩基本符合预期。虽然疫情带来负面影响,但公司通过逐步加大研发、教学、市场、服务等关键驱动要素的人才与资本投入,以研发为主导的市场领先优势进一步增强。2020Q4公司预计实现净利润9.8~11.3亿元、同增15.8~33.5%,实现扣非净利润7.8~9.3亿元、同增-3.7~14.8%。 “稳就业”大背景下,传统赛道稳定增长,新赛道快速发力。公务员版块,2021年国家公务员招录人数2.57万人、同增6.62%,报名通过资格审查的人数157.6万人、同增9.67%,通过资格审查人数:录用计划数比例提升至61:1,报名人数增长、招录比降低有望进一步带动参培率和参培人数的提升。事业单位版块在改革结束后有望快速反弹。教师版块,随着教师工资收入对标公务员,报考积极性有望进一步提升。新赛道如IT、医疗、建工、学历提升有望翻倍式增长。 投资建议:2020年业绩基本符合预期,在“稳就业”的大背景下,继续看好公司三大传统赛道和新赛道的增长潜力。调整2020~22年净利润预测至24.1/35.0/47.6亿元(前次预测24.8/35.4/47.8亿元),暂不考虑定增影响,对应估值74x/51x/37x,维持“买入”评级。 风险提示:定增尚未过会,仍具有不确定性。土地竞拍仍具有不确定性。教育行业的政策风险。参培率提升不达预期,学费提价不达预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-03-29 28.87 -- -- 29.47 2.08%
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事件:2020年公司归母净利润同增27.5%~35.8%,扣非后净利润同增9.4%~18.2%。公司发布业绩预告,2020年公司归母净利润同增27.5%-35.8%至23.00~24.50亿元,略微不及预期;对应2020Q4单季度归母净利润同增16.0%~28.5%至9.79~11.29亿元。2020年公司扣非后净利润同增9.4%~18.2%至18.60~20.10亿元,非经常性损益项目主要包括疫情期间的税收返还以及理财收益。 公考及事业单位序列稳健增长,疫情影响教师招录节奏。从各业务序列看,2020年省考联考由往年3-4月延期至7-8月,2020全国各地省考及2021年国考招录人数分别同增约20%和6.6%,受益于公考扩招,公司2020上半年公务员序列延期确认收入在下半年放量确认。事业单位序列2020下半年同样表现出色,支撑业绩增长。教师序列方面,2020年疫情影响学校开学时间,进而导致教师招录节奏后移,公司教师序列收入增速相较往年增长放缓。综合序列方面,我们预计公司近年发力的考研及IT培训业务持续高增长,其余细分品类整体预计亦取得亮眼增长。 研发实力进一步增强,线上线下融合优势凸显。2020年疫情背景下,公司持续增强自身研发实力,截至2020H1公司研发人员及授课师资分别达到2702、18036人,相较2019年末分别增长31.7%及33.9%,公司以研发为主导的优势进一步增强。另一方面,公司线上业务快速发展,2020H1线上培训收入同比大幅增长162.3%至11.66亿元,叠加线下渠道布局的稳步推进(截至2020H1网点共计1335个,相较19年末增加21%),线上线下融合(OMO)优势凸显。 2021年就业压力不减,培训需求仍刚性。2021年我国高校毕业生同增49万人至909万人,创下历史新高,就业压力持续增加。公务员、事业单位、教师等职位吸引力进一步强化,支撑职业培训的刚性需求。招录情况方面,2021年省考联考将于3月27日进行,各地招录人数合计有小幅下滑,但就业压力仍有望驱动参培率提升。此外,教师招录经过2020年疫情扰动,预计于2021年得到恢复。考研及其他学历提升培训需求亦有望进一步提升。公司作为职业教育龙头,有望凭借自身研发及渠道优势,持续享受行业红利。 投资建议:作为职业培训市场龙头,在考试培训领域积淀深厚市场地位持续加固,“保就业”背景下供需双升有望持续支撑高成长,基于2020年业绩预告,我们调整2020-2022年归母净利润预测至23.92/32.12/42.05亿元(原24.86/33.24/39.71亿元),同增32.6%/34.3%/30.9%,对应EPS 0.39/0.52/0.68元,现价对应PE 74X/55X/42X,维持“买入”评级。 风险提示:招录政策变化风险;受新冠疫情等不可抗力因素影响线下授课和报名进度,恐致收入和业绩低于预期;新增业务扩张不及预期。
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事件:公司预计2020年归属于上市公司股东的净利润23.0-24.5亿元,同比增长27.46%-35.77%,扣除非经常性损益后的净利润18.6–20.1亿元,同比增长9.39%-18.21%。对应2020Q4归属于上市公司股东的净利润为9.79-11.29亿元,同比增长16%-33%,扣除非经常性损益后的净利润7.82-9.32亿元,同比增长-4%-15%。公司业绩基本符合市场预期。 疫情影响考试及培训节奏,导致增速出现扰动,但绝对增速依旧保持较高水平。回顾Q3的恢复性高增长主要是由于上半年严重疫情事件后,招录考试及培训集中开展及业绩确认,Q4由于仍受制于疫情对招录节奏的影响,导致增速回归至合理水平。我们分析2020年公司经营受到疫情影响主要体现在:1)教师序列占收入比较高,2020年受到的影响相对较大;2)由于H1疫情推迟公务员招录,导致考试及招录节奏更紧张,部分学习周期变短,我们判断也可能会影响定价的增长。3)我们预计考研依然保持较快增长。 。疫情期间公司竞争力进一步提升,市场份额预计持续提升。公司通过逐步加大研发、教学、市场、服务等关键驱动要素的人才与资本投入,以研发为主导的市场领先优势进一步增强,公司线上业务快速发展,线下布局稳步推进,线上与线下融合(OMO)优势更加凸显,行业综合优势进一步加大。 看好后续恢复高增长,中长期依旧前景乐观。根据我们统计,截止3月17日,2021年各省省考招录总人数达到152,358人,报名人数为5,371,491人,较于2020年招录人数相比招录人数同比下跌6.3%,减少招录人数10,264人。招录人数下降我们认为与2020年疫情期间扩招有关,但报考人数依旧维持增长,同比增长24万,增幅为4.6%。教师资格证考试及招录均正常推进,我们预计疫情影响已经基本消化,后续公司增速有望得到恢复,期待2021H1的恢复性增长,此外,依旧看好医疗、技能等新兴成长赛道的持续涌现,带来新增量。 持维持“买入”评级。由于疫情的短期影响,我们将2020-2022年EPS从0.42/0.57/0.74元下调至0.39/0.54/0.72元,当前市值对应2020-2022年PE分别为73/53/40倍,考虑到疫情影响已经基本得到消化,以及市场格局进一步得到改善,我们看好公司在2021年经营得到恢复,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业政策监管超预期风险,招录考试政策变动,公司管理风险,教学事故等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名