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宋雨翔

东北证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S0550519120001,传媒组首席分析师,哈尔滨工业大学就读本科,上海财经大学硕士,曾就职东吴证券、天风证券,新财富团队核心成员。...>>

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顺网科技 计算机行业 2020-07-23 25.10 31.96 37.29% 27.18 8.29% -- 27.18 8.29% -- 详细
网吧龙头升级,打造以云游戏为核心的综合型云服务公司。 顺网科技目前全国网吧覆盖率达70%,系行业龙头。2016年公司全面介入云游戏整套技术研发,2018年先后推出顺网、云电脑、云网咖等业务。2020年7月底公司将推出重磅产品顺网云玩,并持续推进云游戏平台落地。未来公司将打造成为一个具有云游戏平台、上云服务、硬件、软件等综合能力的云服务公司。 云游戏构筑核心赛道,跑马圈地迎高光。 云游戏伴随技术突破将加速落地,WIFI-6降低时延至10ms以内将显著改变用户体验。顺网具有10年以上大规模组网运营经验,且应用X86端游云架构,全部自研,技术要求高,护城河稳固。 雾计算成落地关键,顺网云玩成国内首个软硬件结合的云游戏系统。 公司应用雾计算大大提升用户云游戏体验,成为云游戏落地的关键一环。顺网云玩具备3.0GHz-4.7GHz8核CPU算力,同时拥有7.5T-10T单精度浮点运算能力。在实际测试中仅有4-8ms延迟并支持1080P、2K及4K高清体验,整体性价比高于市场主流主机。云玩先发优势将持续为公司构筑游戏平台壁垒。 算力布局整装待发,云业务生态多点开花。 公司目前已铺设130+算力节点,均匀分布在胡焕庸线,覆盖20+省份,100+城市,拥有10+大型数据中心。云玩发布后,我们预计年底并发线程数或可达到1万线以上。未来云服务收入、云玩(硬件+内购付费)收入将成为云业务核心增长点。投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润为1.75/2.74/3.49亿,同比增速105.60%/56.10%/27.52%,EPS为0.25/0.39/0.50元。我们将公司2021年的收入及净利润作为主要估值指标,给予公司传统业务2021年30倍PE估值,云业务2021年20倍PS估值,对应目标价为31.96元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:云业务变现不及预期风险、疫情反复风险、政策风险。
世纪华通 交运设备行业 2020-07-08 13.58 17.90 58.83% 15.04 10.75%
15.04 10.75% -- 详细
收购点点+盛趣构建全球化及全产业链版图,2020进入产品丰年。 世纪华通2018年2月完成收购点点互动,2019年6月完成收购盛趣游戏,形成完美互补。公司2019年归母净利润22.85亿,2020Q1归母净利润8.04亿,已成为A股净利润最高的游戏公司。公司2020年主要储备产品达11款,2款腾讯S级代理游戏整装待发。《龙之谷2》预计7月9日上线,预约人数已破1500万,有望成为爆款。 手游行业处上升轨道,出海+云打开新空间。 2019年中国手游行业规模达1581.1亿元,同比增长18%,长期增长逻辑不改。国内游戏出海能力不断提升,云游戏将带来300亿以上增量规模,两者叠加为游戏行业增量再加码。 盛趣游戏:内生+外延打开广阔空间,老牌端游厂商焕发新活力。 公司2019年实现62.53亿收入,25.02亿净利润,是公司的主要收入来源之一。七大工作室核心人员平均从业超过17年,研发实力强劲。云游戏上,公司与咪咕互娱合作,并参与投资建设腾讯超算中心,布局IDC。同时成立擎云工作室,启动原生云游戏研发。此外,公司与腾讯深度合作,腾讯获得公司的独家优先合作权。老端游上线Wegame保证持续输出能力,大量IP仍待转手,背靠腾讯发行无忧。 点点互动:SLG出海龙头地位稳固,不断探索新类型。 公司2019年实现55.61亿收入,6.13亿净利润,是公司的另一主要收入来源。公司主力SLG手游《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》均稳定排在出海收入排行前10名左右,贡献稳定流水。未来将积极拓宽其它游戏品类,探索新领域。 投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润38.12/44.02/49.06亿,同比增速66.82%/15.45%/11.47%,EPS为0.61/0.71/0.79元,对应PE分别为25/22/20倍,根据可比公司予以35倍PE估值,目标价21.43元,初次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:游戏流水不及预期风险、海外市场变化风险、政策风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-06-16 60.90 71.65 10.91% 76.47 25.57%
76.47 25.57% -- 详细
事件:芒果TV自制综艺《乘风破浪的姐姐》于6月12日正式开播,该节目集结包括伊能静、宁静、张雨绮等30位30+女艺人,通过3个月的培训与比赛最终优选成团出道,是有史以来首个为30岁以上女艺人提供舞台,打造逆龄音乐女团的节目,被公认为暑期档爆款之作。 点评:《乘风破浪的姐姐》彰显果芒果TV在综艺内容制作的核心能力。 节目在开播前期已获得全民关注,截至6月12日12:00微博话题阅读量已超30亿+,讨论数约150万;节目正式上线后口碑热度双收,不到3小时播放量突破千万,当日累计播放量超过1.3亿,截至6月14日17:00累计播放量突破3.4亿,豆瓣评分8.5,稳稳占据近期综艺内容头把交椅。 《乘风破浪的姐姐》有望为公司贡献可观广告收入。节目未播先火,招商初期便受到品牌和商家的热烈追捧,共获得梵蜜琳、金典、唯品会、佳贝艾特、vivo、瓜瓜龙英语、护舒宝、奥利奥、新氧、安居客、唱吧、腾讯微视等共12家品牌方冠名赞助合作,预计将为公司广告收入带来显著增量。 优质综艺集中上映,深耕女性向同时扩大受众圈层。芒果TV在Q2计划上线超15部综艺,除《乘风破浪的姐姐》外,还包括正在热播的《向往的生活4》、《妻子的浪漫旅行4》等老牌头部综艺,以及《亲爱的,请放松》、《婆婆和妈妈》等女性向观察、访谈新综艺;此外,《说唱听我的》、《名侦探学院2》和《密室大逃脱2》等面向青年文化圈层的综艺也在Q2播出进度表之列;芒果TV暑期档丰富的综艺内容矩阵将助力用户活跃度和会员数量持续增长。 :投资建议:预计公司2020-2022年实现归母净利润15.28/19.58/21.32亿元,对应EPS为0.86/1.10/1.20元,对应PE为65.71x/51.28x/47.10x,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期,互联网人口红利衰退,影视传媒政策监管加强,内容盗版侵权风险
华策影视 传播与文化 2020-05-04 7.97 8.77 12.58% 8.12 1.88%
9.18 15.18%
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公司2019年实现营业收入26.31亿元,同比下降54.6%,归母净利润-14.67亿元,同比下降795.3%,扣非后归母净利润-15.84亿元,同比下降1407.93%。净利润的大幅下降主要系计提大额资产减值准备所致,公司2019年分别计提商誉减值准备8.46亿元、长期股权投资减值准备1.76亿元、存货减值准备1.56亿元,合计11.78亿元的减值准备造成了全年利润的亏损。2020年第一季度公司实现营业收入7.62亿元,同比增长3.6%,归母净利润1.10亿元,同比增长205.3%,扣非后归母净利润0.87亿元,同比增长980.81%。 公司2019年调整市场策略,以清理存量项目、保障现金回款、控制研发风险为工作重点。2019年公司调整部分项目的市场定位和开发节奏,以牺牲利润率为代价加快高成本项目的消化,造成了主营业务的短期亏损。此外,2019年行业处于调整期,受影视剧制作周期较长影响,公司前期投入处于高成本阶段,待项目播出时下游价格已相对理性,导致2019年毛利率降低。随着2020年新开机项目收入与成本恢复匹配,利润率有望恢复正常水平。公司2019年度首播全网剧16部,保障了经营现金流的安全,截至2019年末账面货币资金达20.90亿元。 公司爆款剧集不断涌现,2020年项目储备丰富,一季度业绩迎来开门红。《亲爱的,热爱的》收视口碑双丰收,累计播放量破77亿,获爱奇艺2019“年度剧王”。《下一站幸福》成为2020年开年热剧,助力独播平台芒果TV在播出期间IOS排名超越腾讯视频、爱奇艺。公司2020年已有近10部剧目杀青待播,《有翡》有望再创收视辉煌。 投资建议:2020年行业监管趋稳,成本结构进一步优化,内容驱动行业发展,字节系等新入局者利好优质内容供应方,长期或将革新行业商业模式。疫情加速行业出清,市场有望进一步向龙头集中。公司2019年计提减值准备充分释放风险,2020年保持高质量产出,剧目储备丰富,拐点将现。预计公司2020-2022年归母净利润为5.31/6.12/7.07亿元,同比增长136.23%/15.19%/15.48%,EPS为0.30/0.35/0.40元,对应PE分别为24倍、21倍、18倍,维持买入评级。 风险提示:疫情影响超出预期、项目进度不达预期、行业监管趋严。
芒果超媒 传播与文化 2020-04-28 44.22 55.66 -- 52.25 18.16%
76.47 72.93%
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事件:芒果超媒2019年及2020Q1业绩符合预期,营收净利稳定增长。2019年实现营收125.01亿元,同比+29.4%;归母净利润11.56亿元,同比+33.59%;扣非归母净利润10.93亿元,同比+280.09%;2020Q1实现营收27.27亿元,同比+9.74%,环比-36%;归母净利润4.8亿,同比+14.82%,环比+164%;扣非归母净利润4.41亿,同比+7.16%,环比+220%; 点评:互联网视频业务发展迅速,用户价值再放大。 核心业务互联网视频保持增速,全年营收50.44亿元,同比+56.46%,会员和广告业务同比分别+102%和+39%。2019年底付费用户数达1,837万,同比+70.88%,据QM,2019Q4月活用户达到1.26亿,同比+33%,人均月使用时长454分钟,同比+38%;2020Q1月活用户达到约1.7亿,同比+54%,环比+34%;人均月使用时长544分钟,同比65%,环比增加20%;单用户价值大有开发空间。 优质自制内容向平台赋能,收视再交满意答卷。 1,500名自有内容制作人员助力优质内容生产,2019全年自制综艺综艺33部,骨朵综艺年榜TOP10独占6席;《大宋少年志》等多部影视上线期间收获收视第一,再证公司在内容创新上的核心优势。2020年储备40余部综艺和30余部影视剧优质资源再筑内容护城河。 生态协同效应初显,科技+直播电商引爆后续增长点。 公司围绕内容生态在艺人经纪、音乐版权、游戏发行、媒体零售等板块多点发力,持续放大产业价值链条;积极利用AR/VR、5G技术提前布局内容新场景;“大芒计划”切入MCN业务,万亿直播电商赛道带来业务新增长点。 投资建议:预计公司2020-2022年实现归母净利润15.48/18.03/21.00亿元,同比增速为33.84%/16.48%/16.53%,对应EPS为0.87/1.01/1.18元,对应PE为50.91x/43.71x/37.51x,维持买入评级。 风险提示:项目进展不及预期,互联网人口红利衰退,影视传媒政策监管加强,内容盗版侵权风险。
完美世界 传播与文化 2020-04-27 31.05 7.19 -- 47.93 2.52%
43.16 39.00%
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公司 2019年实现营业收入 80.39亿元,同比增长 0.06% ,归母净利润15.03亿元,同比下降 11.90% 。因 2018年转让院线业务,剔除院线业务影响后,本期游戏及影视业务收入实际较上年同比增长 6.80%。通过游戏授权的方式,公司整体毛利率回升,但是因为营销投入加大,销售费用率上升,净利率有所下滑,其它费用率均稳定。 公司 2019年计提 3.51亿商誉减值及 3.56, 亿存货减值,扣除该部分影响后归母净利润实际对应增长 28%左右。此外,计提减值后公司商誉剩余 6.2亿元,存货 2020Q1剩余 17亿元,减值风险基本消除。公司进入健康发展的轨道,存货有望加速出清。 分业务看,公司游戏业务增长良好,2019年端游业务实现营收 24.19亿元,同比增长 10.14%,手游业务实现营收 38.81亿元,同比增长43.15%。主要是因为完美世界 2019年上线的 4款精品手游《完美世界》手游、《神雕侠侣 2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》市场表现均良好,贡献主要流水,其余老游戏贡献稳定流水。游戏业务整体营收占比提升至 85.34%,成为公司业务增长的主要驱动力。 电视剧业务实现收 营收 10.6亿元,同比下降 39.38%, ,主要院系系受制于市场及行业整体环境较差,单集售价比往年低所致。 重视研发、长线运营、走向海外、技术赋能、板块联动,五 大战略为公司成长再加码。公司 2020-2022年游戏储备丰富,端游《新诛仙世界》、手游《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《新神魔大陆》为 2020年重点新产品。2019年的推出的 4款游戏仍在高流水运营期内。此外公司善于长线运营,IP 二次制作可持续收割市场。5G+VR 赋能为公司探索更多的可能性,公司目前已经将 VR 及高帧率、高分辨率技术应用在已开发的游戏中,布局游戏新生态将为公司带来新动能。 投资建议: :预计公司 2020-2022年净利润为 24.23/28.33/32.39亿,同比增速 61.23%/16.92%/14.33%,EPS 为 1.87/2.19/2.51元,对应 PE 分别为 25.6/21.9/19.2倍,维持买入评级。 风险提示:游戏流水不及预期风险、游戏上线速度不及预期风险、影视剧集积压风险、政策变化风险。
光线传媒 传播与文化 2020-04-20 9.44 10.78 -- 11.47 20.99%
16.45 74.26%
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公司2019年实现营业收入28.29亿元,同比增长89.6%,归母净利润9.48亿元,同比下降31.0%,扣非后归母净利润8.68亿元,扭转了2018年的亏损。公司2019年扣非净利润的增长主要是电影业务收入较上年同期大幅增加所致,其中于暑期档上映的《哪吒之魔童降世》收获了50.13亿元的票房,位列中国影史票房亚军。由于电影业务的超预期表现,公司2019年毛利率有所增长,费用率控制在稳定水平。 分业务来看,公司2019年营收进一步集中于电影业务,占比接近九成。具体来看,公司2019年电影及衍生品业务实现营收25.32亿元,同比增长134.99%;电视剧业务实现营收2.38亿元,同比下降37.72%;经纪业务及其他业务实现营收0.60亿元,同比增长86.08%。 公司坚持“内容为王”的发展战略,以内容为核心进行产业布局,以影视为驱动。2020年公司项目储备丰富,待上映影片13部、预计制作电影40部、预计制作、播出电视剧/网剧(含网络电影)25部。 投资建议:疫情不改行业长期投资机会。20年电影市场开年业绩遭受疫情冲击,短期内行业可能会持续受到影响。但影视行业的长期投资机会仍然存在,优质头部公司的长期发展逻辑并未改变。行业承压有望加速市场整合、提高行业集中度。 公司坚定内容为王的发展战略,积极布局动漫产业链,动画电影的护城河不断加深。公司收购了十月文化、彼岸天等20多家动漫产业链上下游公司。2020年1月,彩条屋旗下“一本漫画”APP正式上线,未来5年将以“影视化”为目标,联手彩条屋以“漫画+影视”的新模式共同推动10部漫画作品影视化。从上游的IP开发,到中游的影视制作以及下游的衍生品业务,公司正逐渐形成打通动漫全产业链。 公司剧目储备丰富、现金流充沛,具备较强的抗风险能力。截至2019年末账面货币资金达25.12亿元,有望帮助公司抵御疫情冲击。受疫情影响,影院复工尚不明确,我们暂不调整盈利预测,后续根据产品排期进行调整。预计公司2020-2022年EPS为0.34元、0.36元、0.40元,对应PE分别为28倍、26倍、23倍,维持买入评级。 风险提示:疫情超预期风险、产品销售不及预期风险、政策变化风险。
文浩 7
平治信息 计算机行业 2019-11-12 57.95 -- -- 62.10 7.16%
69.10 19.24%
详细
平治对价1.5亿收购网易云阅读,整合优质网文资产。 平治信息与NetEaseDigital、网易杭州、妖鹿科技11月8日签署了《股权及资产收购备忘录》。网易杭州、妖鹿科技应在不晚于交割日后6个月内将网易云阅读业务全部核心资产均剥离至网易文漫,已注入网易云阅读业务全部核心资产后的网易文漫100%股权的总对价为1.5亿元。 内容融合,实力倍增,渠道拓展,品牌力大幅提升。 1)平治前期聚焦适合公众号分发的文学内容,并购网易云阅读,增添多位实力作家内容,实现内容库极大升级。截止19年年中,平治拥有各类优质文字阅读产品4.5万余本,网易云阅读汇集60万册+小说资源,独家签约大神有例如徐公子胜治、骁骑校、酒徒、小桥老树、南无袈裟理科佛等。 2)从渠道看,平治深度扎根基于公众号分发的微信生态流量,从百足到CPS模式,使其迅速在基于微信流量的数字阅读中成为行业龙头,通过并购,降低前期投入不确定性,借助网易云阅读品牌力,是平治进入APP阅读领域重要契机。 3)引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)的定增即将完成,作为战略投资者,将锁定3年。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强网络文学内容合规运营与获得流量平台支持。 阅读之外,继续关注平治智慧家庭及5G通信衍生市场进展。 平治信息通过现金以1.11亿人民币收购自主孵化兆能讯通51%股权,主营网络智能终端设备。截至19H1,兆能实现收入6.92亿,实现净利润5046.65万元,考虑股权比例,归母净利润贡献2523.33万,系当年承诺业绩的89%(19年承诺业绩2850万)。 平治重视兆能通信产品品类拓展,持续关注。如平治信息战略投资世炬网络,据忆欧,其为是国内领先的全制式开放架构5G基站技术解决方案的专业研发者和第三方提供商。世炬网络提供定制化5G通信协议栈软件及软硬件一体化解决方案,客户包括中国电科集团、海格通信、中国移动、IT巨头等央企、大型国企等。 投资建议 我们维持现有盈利预测19/20/21归母净利润3.3/4.0/4.63亿,后续据兆能订单落地情况调整,则对应19/20/21年20/17/14PE,继续予以买入评级。 风险提示:收购网易云阅读具有不确定性,兆能获得订单体量波动。
文浩 7
芒果超媒 传播与文化 2019-11-08 27.27 -- -- 34.15 25.23%
53.55 96.37%
详细
1. 业绩符合前期预告,季度波动不改公司长期价值。 19Q3实现营收27.28亿元,同比增长24.23%;归母净利润1.71亿元,同比下降28.77%,符合前期预告;成本方面:19Q3单季度毛利率31.1%,同比下降14pct,环比下降7.9pct。我们认为一方面,19H1影视版权采购金额31.72亿元,同比增长141.4%,内容投入的持续增加将导致摊销成本上升;另一方面,公司对技术研发和新业务布局拓展投入加大。19Q3单季度经营性现金流为-0.59亿元,去年同期-6.15亿元,同比修复,主要系加强销售款项回收并合理规划影视剧资金投入所致。 2. 芒果平台用户表现好于行业,流量季度波动。 1)用户:会员截止19H1已突破1500万,较年初增长40%;按照QM数据,19Q3芒果TV平均MAU达1.26亿,同比及环比增速达19.64%、12.35%,人均使用时长达428.19分钟,位于四大平台之首,同比增速32.45%;2)根据骨朵数据,按每月播放量前10的综艺统计,19Q3单季度总播放量合计116.29亿次,同比增长29.89%。19Q3排名前十剧集播放总量90.69亿次,同比下滑23.05%;芒果TV剧集播放表现符合行业趋势,主要是受行业政策调控影响上线节奏;3)节目热度上,因为部分头部内容推迟上线,如《妻子的浪漫旅行3》等,热度在全网综艺前15的比例在Q3有所下滑,减少约2-3部,不过随S级项目陆续在Q4上线,热播综艺数有望继续在行业内保持领先。 3. 新一轮招商即将开启,跟踪芒果TV2020招商表现 2019年10月31日,芒果TV在上海举行招商会,会上公布了2020年部分片单,据前景传媒,包括30部自制综艺(不含常规综艺、纪录片,与去年同期基本持平)和42部剧集(增长24%);1)招商综艺品类丰富,满足目标用户多元化需求,推出带货综艺。19年招商会上公布多部综艺与芒果TV大芒计划合作,让明星和网红KOL共同录制综艺节目,通过节目尝试直播带货。如《女人的秘密花园》,KOL薇娅将搭档12位明星,以直播的方式实现综艺带货;2)在保持女性向占主导趋势不变的情况下,新增更多类型的剧集,如军旅、谍战等男性向题材,以及科幻、互动剧等全新题材,在未来将会满足更多不同圈层的用户需求。 投资建议 芒果重视广告主品效合一的核心诉求,多档综艺创新破圈层,或有望继续逆势成长。我们维持前期预测,19~21年公司归母净利润11.26/14.98/18.11亿,对应19~21年PE为43/32/26x,继续予以买入评级。 风险提示:片单中项目是否落地具有不确定性,广告主投放意愿具有不确定性,传媒娱乐行业监管。
文浩 7
顺网科技 计算机行业 2019-11-06 19.19 -- -- 24.48 27.57%
32.70 70.40%
详细
19Q1-Q3实现营收 12.19亿元,同比下降 20.54%;归母净利润 3.49亿元,同比下降 20.43%;扣非净利润 3.31亿元,同比下降 19.85%,其中非经常性损益 0.18亿元;分季度看, 19Q3实现营收 4.91亿元,同比下降 7.22%; 归母净利润 1.33亿元,同比下降 9.14%;扣非净利润 1.30亿元,同比下降10.76%。业绩出现下滑原因主要是: ①本年度受上游行业景气度和政策调整的影响,与之关联的网络广告、互联网增值服务等业务营业收入和毛利同比下降;②公司加大云机房、云电脑的基础设施、市场开拓和研发投入,致使相关费用同比上升。 面向 5G,挖掘场景价值,顺网雲落地裂变,云 PC 打造全新算力价值链1)顺网云:截止 19年中报披露,在边缘节点建设方面,顺网的云平台目前已在全国 19个省 55个城市建立起了百余个云计算 POP 节点机房,目前顺网雲已接入约 1900个网吧,近 17万终端。 2)云 PC:凭借低成本、跨平台、高性能、低时延的产品特点,顺网云电脑可以广泛应用于公共上网、教育、医 疗、政府、企业社区等各个场景,目前正在测试阶段,关注商用进展。公司计划设立杭州雾联科技,致力于成为 GPU(显卡)云服务商及中国主流的高品质云游戏服务商。 顺网具备丰富网络数据安全经验,有望进一步拓展应用场景顺网在网络安全领域具备丰富经验,如: 1)多维度安全产品工具:态势感知、管综平台、等保工具箱、网吧管理系统等形成安全产品体系; 2) 19年上半年参与全国各地十余个省市公安网安部门组织的护网行动二十多次,协助各地网络安全管理部门保护了当地重要信息系统、关键信息基础设施、重要网络节点的安全; 3)在物联网领域结合行业需求,研发电力系统安全检查平台并中标签约。 投资建议顺网网络广告、互联网增值服务业务出现下滑,以及云处于持续投入期,我们将 19~21年净利润由“ 5.5/6.7/7.9亿”下调至“ 4.3/5.1/6.2亿”,对应19~21年 PE 31/26/21X,公司在 5G 应用、云游戏、数据安全等方面在 A 股具备稀缺性,新业务积极拓展,我们维持买入评级。 风险提示: 公司云服务推进不及预期,浮云所在游戏细分行业可能面临的监管压力,广告主投放意愿降低。
文浩 7
平治信息 计算机行业 2019-11-06 56.25 -- -- 62.10 10.40%
69.10 22.84%
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公司业绩位于前期预告中上水平,兆能并表提供新动力 1)平治信息 19Q1-Q3实现营收 13.83亿元,同比增长 49.54%,主要系本期收购的深圳兆能公司销售大幅增长所致;归母净利润 2.31亿元,同比增长 29.51%;扣非净利润 2.26亿元,同比增长 28.60%,其中非经常性损益0.05亿元;分季度看,19Q3实现营收 3.67亿元,同比下降 9.98%(判断兆能部分订单可能延迟执行);归母净利润 0.94亿元,同比上升 34.99%;扣非净利润 0.96亿元,同比上升 37.68%。 2)19Q1-Q3平治经营活动产生的现金流量净额为-0.72亿元,同比下降41.76%,主要系随着深圳兆能订单增长和在手订单的逐步落地,硬件业务特点和原有业务有所区别。 兆能并表业绩靓丽,战略投资世炬网络,进军 5G 通信衍生市场1)平治信息通过现金以 1.11亿人民币收购自主孵化深圳兆能讯通 51%股权,主营智慧家庭网关(GPON)、IPTV/OTT 终端等网络智能终端设备。截至19H1,兆能实现收入 6.92亿,实现净利润 5046.65万元,考虑股权比例,归母净利润贡献 2523.33万,系当年承诺业绩的 89%(19年承诺业绩 2850万)。三季度兆能持续贡献收益,当年业绩承诺或已提前完成,考虑兆能收入利润多集中在下半年,业绩有望超承诺。 2)同时,平治信息战略投资世炬网络,据亿欧,成立于 2015年的世炬网络,是国内领先的全制式开放架构 5G 基站技术解决方案的专业研发者和第三方提供商。世炬网络提供定制化 5G 通信协议栈软件及软硬件一体化解决方案,客户包括中国电科集团、海格通信、中国移动、IT 巨头等央企、大型国企等。考虑到大量二线 5G 基站设备商无法自研 5G 基站通信协议栈,需要外购 5G 基站协议栈软件解决方案。世炬网络将自己定位为国内二线5G 基站设备商,为各类 5G 小基站 ODM 厂商提供通信协议栈软件。 定增批文已获得,引入顶级国有媒体及腾讯关联公司 平治信息计划发行不超过 1200万股,募集不超过 2亿元,将引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)作为战略投资者,将锁定 3年,目前已获得批文,判断即将完全落地。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,进一步优化股东结构后也更方便和三大运营商及广电体系深度合作。 投资建议 我们维持现有盈利预测 19/20归母净利润 3.3/4.0/4.6亿,后续根据兆能订单落地情况调整,则对应 19/20年 PE 为 19/16/14X,继续予以买入评级。 风险提示:运营商招标计划调整;小说行业审核监管加强;
文浩 7
芒果超媒 传播与文化 2019-10-17 26.38 -- -- 29.74 12.74%
41.87 58.72%
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排播延后+投入增长导致单季度利润有所波动,公司业绩符合预期公司公告,前三季度归母净利润 9.5~10.2亿, 19Q3单季度实现归母净利润 1.46~2.16亿,同比下滑 9.85% ~39.01%;我们认为,单季度业绩有所波动是因为: 1) 重点综艺影视节目排播延后; 2) 为了平台长期的发展,公司对技术研发和新业务布局拓展投入加大; 单季度波动不改公司长期价值。 芒果平台以自制为内核,用户表现好于行业,开启逆势成长之路1)内核:公司自有内容制作人员逾 1500人,综艺节目制作方面,公司全资子公司快乐阳光拥有 16个综艺制作团队,在影视剧芒果 TV 自有+外部影视工作室达 15个,自制内容向平台赋能。 2)用户:会员截止 19H1已突破 1500万,较年初增长 40%;按照 QM 数据,芒果 19年 8月 MAU 环比增长 4.13%至 1.35亿,同期爱优腾则有不同程度下降,芒果用户数据表现超行业水平新一轮招商即将开启,关注芒果招商表现1) 10月 14日,金投赏(营销大会)中, 芒果 TV 广告营销中心总经理万琳表示, 2020年优势头部综艺节目继续开发,并尝试新的模式,新的破圈层的节目持续推出;在影视剧方面,将和头部 8大影视公司推出 40部影视剧的投资;广告方面,推动平台带货效果提升,打通货品到用户传播链路。 2)芒果 TV 招商会将于 10月 31日在上海举行,各大视频网站与卫视年底招商会陆续拉开帷幕。我们认为,可从招商会中初步了解平台明年整体布局、广告主反馈(对于来年一二季度的指引性较好),保持积极关注。 投资建议芒果作为国有背景互联网平台,实现逆势增长,平台价值愈发突出,我们维持前期预测,19~21年公司归母净利润 11.26/14.98/18.11亿,对应 19~21年 PE 为 41/31/26x,继续予以买入评级。 风险提示: 经济周期影响广告主投放意愿,影视传媒行业监管。
文浩 7
平治信息 计算机行业 2019-10-17 56.88 -- -- 59.55 4.69%
62.10 9.18%
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平治信息披露,预计 19年前三季度实现净利润 2.20~2.34亿,同比增长24%~31%,单季度实现净利润 0.84~0.97亿,同比增长 20%~40%,公司业绩符合预期,公司业绩增长主要系: 1)自有阅读平台业务和其他业务比去年同期有所增长; 2)公司自 19年 4月并表兆能讯通 51%股权; 3)管理效率提升。 兆能 4月并表业绩靓丽, 战略投资世炬网络, 进军智慧家庭及 5G 通信衍生市场1) 平治信息通过现金以 1.11亿人民币收购自主孵化深圳兆能讯通 51%股权,主营智慧家庭网关(GPON)、 IPTV/OTT 终端等网络智能终端设备。 2) 截至 19H1, 兆能实现收入 6.92亿,实现净利润 5046.65万元,考虑股权比例,归母净利润贡献 2523.33万,系当年承诺业绩的 89%(19年承诺业绩 2850万)。三季度兆能持续贡献收益,当年业绩承诺或已提前完成, 考虑兆能收入利润多集中在下半年,业绩有望超承诺。 3) 同时,平治信息战略投资世炬网络,据亿欧, 成立于 2015年的世炬网络,是国内领先的全制式开放架构 5G 基站技术解决方案的专业研发者和第三方提供商。世炬网络提供定制化 5G 通信协议栈软件及软硬件一体化解决方案,客户包括中国电科集团、海格通信、中国移动、 IT 巨头等央企、大型国企等。考虑到大量二线 5G 基站设备商无法自研 5G基站通信协议栈,需要外购 5G 基站协议栈软件解决方案。世炬网络将自己定位为国内二线 5G 基站设备商,各类 5G 小基站 ODM 厂商提供通信协议栈软件。 定增引入顶级国有媒体及腾讯关联公司,等待批文落地平治信息计划发行不超过 1200万股,募集不超过 2亿元,将引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)作为战略投资者,将锁定 3年,目前已过会,等待批文中。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,进一步优化股东结构后也更方便和三大运营商及广电体系深度合作。 投资建议公司阅读服务为现金流基础,我们维持原盈利预测 19~21年归母净利润3.3/4.0/4.6亿,后续根据兆能订单落地情况调整,对应当前估值 19~21年21/17/15PE,继续予以买入评级,坚定看好公司不断拓展 5G 业务弹性。 风险提示: 小说阅读行业政策监管,兆能获得订单的能力出现波动。
文浩 7
平治信息 计算机行业 2019-09-10 49.48 -- -- 56.58 14.35%
62.10 25.51%
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业绩位于预告中上,剔除并表因素净利润基本持平,表现位于行业前列 平治信息2019年上半年实现营收10.16亿元,同比增长96.51%,归属于上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长25.99%,扣非后归母净利润1.30亿元,同比增长22.65%。公司营收大幅上升的原因是本期收购的深圳兆能公司销售大幅增长(体内孵化,无商誉)。 分产品看,移动阅读平台收入2.87亿,同比下降32.46%(有CPS模式记账方式影响),毛利率69.08%,同比增长21.71pct.;智慧家庭(并表兆能)业务收入6.92亿,毛利率14.85%。若不考虑兆能收购,平治信息19H1归母净利润约1.12亿,与去年同期基本持平,阅读行业大环境下表现已属前列。 平治信息现金情况良好,截至19H1账上现金及其等价物2.60亿,19H1年经营性现金流净额4717.2万,同比增长149.78%。 进军智慧家庭及5G通信衍生市场,兆能上半年业绩已接近完成承诺 平治信息通过现金以1.11亿人民币收购自主孵化深圳兆能讯通51%股权,主营智慧家庭网关(GPON)、IPTV/OTT终端等网络智能终端设备,借助深圳兆能,公司开始布局智慧家庭产品以及5G通信衍生市场。兆能19~20年承诺归母净利润不低于2850万、3750万、4320万,兆能已于4月并表,截至2月的在手未出货订单约26亿。仅19H1,兆能实现收入6.92亿,实现净利润5046.65万元,考虑股权比例,归母净利润贡献2523.33万,系当年承诺业绩的89%,考虑兆能收入利润多集中在下半年,业绩有望超承诺。 定增引入顶级国有媒体及腾讯关联公司,已经顺利过会,关注批文进程 平治信息计划发行不超过1200万股,募集不超过2亿元,将引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)作为战略投资者,将锁定3年,目前已过会,等待批文中。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,进一步优化股东结构后也更方便和三大运营商及广电体系深度合作。 投资建议 公司阅读服务为现金流基础,通信业务为新增发力点在中报开始体现,我们维持原盈利预测19~21年归母净利润3.3/4.0/4.6亿,后续根据兆能订单落地情况调整,对应当前估值19~21年17/14/12PE,继续予以买入评级,坚定看好公司不断拓展5G业务弹性。 风险提示:小说阅读行业政策监管;公司第三方渠道拓展不及预期;兆能获得订单的能力出现波动。
文浩 7
顺网科技 计算机行业 2019-09-06 18.10 -- -- 20.47 13.09%
24.48 35.25%
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业绩符合前期预告,受益汉威信恒并表以及18Q4低基数,下半年同比增速或将修复为正 1)顺网科技2019年上半年实现营收7.28亿元,同比下降27.6%,归母净利润2.16亿元,同比下降26.1%,扣非后归母净利润2.02亿元,同比下降24.78%;19Q2单季度实现营收3.33亿元,同比下降22.30%,归属于上市公司股东净利润0.98亿元,同比下滑25.6%。网络广告及增值业务实现营收3.26亿元,同比下降40.59%,是主要因素。 2)受益于汉威信恒49%剩余股份收购,下半年增速或将修复为正。顺网于19年2月收购汉威信恒49%剩余股权,其作为CJ主办方(19年吸引36.47万人次观展,再创历史新高),每年Q3有较高利润确认,考虑19Q3的并表因素以及18Q4商誉计提因素,我们判断下半年同比增速或将修复为正。 面向5G,挖掘场景价值,顺网雲落地裂变,云PC打造全新算力价值链 1)运用边缘计算节点机房,顺网雲将算力中心下沉到了网络边缘,就近为用户提供业务计算及数据缓存能力,进而满足用户在业务实时响应、数据就近处理、应用快速部署等方面的关键需求。在边缘节点建设方面,顺网的云平台目前已在全国19个省55个城市建立起了百余个云计算POP节点机房,覆盖全国一至五线城市,目前顺网雲已接入约1900个网吧,近17万终端。 2)公司在边缘计算云产品“顺网雲”的基础上发布了顺网云电脑及云游戏解决方案。顺网云电脑借助小型终端设备“顺网云盒”,即可做到用户按需向云端算力池调取算力,在本地显示设备上获得与高性能电脑相同的使用体验。凭借低成本、跨平台、高性能、低时延的产品特点,顺网云电脑可以广泛应用于公共上网、教育、医疗、政府、企业社区等各个场景。 投资建议 顺网积极落地云应用,积极关注公司扩展与落地进展,有望拓展市值空间。传统业务上半年下滑,体现一定压力,新业务业绩贡献需要时间,我们暂时维持原有预测,观察三季度业绩恢复趋势,预计公司19~21年归母净利润5.5/6.7/7.9亿,同比增速为71%/22%/18%,对应估值为23x/19x/16x,维持买入评级。 风险提示:公司云服务推进不及预期,浮云所在游戏细分行业可能面临的监管压力,广告主投放意愿降低。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名