业绩总结：行动 教育发布2022年三季报，根据公告内容：公司在2022Q3实现收入1.4 亿元，同比上升21.7%；归母净利润4480 万元，同比上升38.1%；扣非归母净利润4332 万元，同比上升93.2%。公司在2022Q1-Q3 实现收入3.4亿元，同比下降4.4%；归母净利润9411 万元，同比下降13.8%；扣非归母净利润8518 万元，同比下降6%。 Q3校长EMBA排课密度加大，叠加报到率提升，业绩恢复显著复苏。Q2受核心城市疫情爆发影响，上海地区校长EMBA 3-4 月停止授课、5月仅开课两场，全国浓缩EMBA 排课量接近正常水平但单场人次下滑，对上半年业绩影响较大。 2022 年下半年以来，校长EMBA 加大排课密度，计划下半年排课60 场（去年半年约50 场，同比增量约10场），Q3单月排课10-12 场；且报到率提升显著，下半年计划培训6000 人，7 月平均单场人数85 人，8 月约100 人，去年同期约80 人。排课密度加大叠加报到率提升，公司业绩恢复显著。 三费控制良好，净利率同比提升。公司22Q3 毛利率为75.4%，去年同期为78.9%；净利率为32.4%，去年同期为29.4%，说明公司三费控制良好，销售费用率同比下降9 个pp 至25%，管理费率同比下降2个pp 至16%，研发费率同比下降2 个pp 至5%。 核心培训业务量价齐升。公司培训业务主打产品为校长EMBA 和浓缩EMBA，剔除疫情因素，校长EMBA 约占总体排课量50%，浓缩EMBA 占30%。在价的方面，公司2021 年9月宣布浓缩EMBA 学费提价，由2.88 万上调至3.58 万，2022年排课享受提价红利；在量的方面，截至2022Q3末，公司账面合同负债为7.4亿元，说明在Q3排课密度加大消课较多的情况下，公司待排课程仍然充足，且公司扩充销售团队计划推进中，持续深耕现有市场，增加课程销量。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年净利润分别为1.7、2.2、2.9 亿元，对应的PE 分别为18 倍、14 倍、11 倍。我们看好公司在管理培训领域的业务拓展能力，叠加线上OMO业务或将贡献增量业绩，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：1）校长、浓缩、在线EMBA 等课程招生人数不达预期的风险；2）公司销售人员创收不及预期的风险；3）疫情反复排课不及预期的风险。

行动教育披露2022年三季报。2022前三季度公司实现营业收入3.4亿元，yoy-4.4%；归母净利润0.94亿元，yoy-13.75%。拆分单季度，2022年Q3公司实现营业收入1.39亿元，yoy+21.73%；归母净利润0.45亿元，yoy+38.06%。 毛利率及费用端，2022年Q3行动教育毛利率为75.38%，较Q2降低4.26pcts；销售费用率为25.47%，较Q2降低4.41pcts。在经历了2022年二季度的业绩低谷期之后，公司在2022年三季度有效实现了营收与业绩的回升，全年利润目标实现成功率大大提升。 2022年Q3仍为业绩恢复期，到课率仍有提升空间。2022年7-9月，公司逐步复课，整个三季度公司经历了杭州异地复课、上海主校区复课、全国复课等几个阶段。考虑到三季度全国各个地区的防疫政策并不统一，即使公司复课，部分学员的复课意愿或因疫情原因而有所降低，因此我们认为公司在2022年三季度的营业收入，仍处于一个恢复期的状态，学员到课率在恢复之中，因此公司未来收入仍有进一步提升空间。 2022年Q4有望延续高速增长趋势，全年利润目标有望达成。四季度是行动教育的传统旺季，2021年Q4公司实现了0.62亿的归母净利润，占全年归母净利润比重为36%。我们认为在当前国内防疫背景下，疫情的识别与被管控愈发高效，因此2022年四季度公司业务有望延续三季度的增长势头，如果2022年四季度的归母净利润同比增速为30%，那么Q4归母净利润或将达到0.8亿元，2022全年归母净利润将达到1.74亿元，进而完成股权激励计划的利润指标。 合同负债体量处于合理区间，商学培训韧性强劲。2022年Q3公司合同负债为7.44亿元，较中报降低0.22亿元。因为公司是预收学费，上课结转收入，因此我们认为当前公司的销课—上课—结课循环仍处于正常状态。随着经济进一步恢复，公司的合同负债体量有望迅速回升。我们认为，对于中小民营企业家而言，商学培训可以有效理清当前公司面对的竞争局面，找出公司发展中的问题及痛点，并通过交流的方式探索出解决方法，因此我国的商学培训需求韧性极强。 投资建议：行动教育课程更加实效，对企业效益的提升有更直接的帮助；国内中小型企业数量众多，管理培训需求极为充足；行动教育企业家生态圈已现雏形。未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升，行动教育的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶，从而形成“雪球效应”推动业绩前进，公司估值中枢也有望提升。公司在疫情影响下仍积极展业，我们根据实际情况预计2022-2024年公司归母净利润为1.72/2.06/2.63亿元，同比增长0.7%/19.5%/27.8%，当前市值对应PE为18X/15X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济发展不及预期；疫情反复导致排课不及预期。

2022H1扣非归母净利润0.42亿元，疫情扰动下逆势盈利。2022H1，公司营收2.01亿元/-16.7%；归母净利润0.49亿元/-35.7%；扣非归母净利润0.42亿元/-38.7%，系疫情导致上海校址停课，《校长EMBA》校址外开课，运营成本增加。2022Q2，营收1.03亿元/-38.1%；归母净利润0.41亿元/-42.9%；扣非归母净利润0.37亿元/-43.0%。分业务，管理培训收入1.76亿元/-17.8%，占比87.4%/-1.2pct；管理咨询收入0.24亿元/-6.3%，占比11.8%/+1.3pct；其他业务（图书销售为主）收入163.3万元/-29.1%。 合同负债方面，2022H1，公司合同负债（客户预付的培训、咨询款项不含税部分）为7.66亿元，同比+11.2%，环比+0.1%；公司合同负债中，管理培训业务预收账款7.38亿元，占比96.3%，管理咨询业务预收账款0.28亿元，占比3.7%。合同负债稳健提升，表明公司在手订单充足，随着未来疫情形势好转，业绩有望逐步得到释放。 毛利率保持稳健，收入下滑致费用率略有承压。利润端，2022H1，公司毛利率78.3%/-1.5pct；净利率24.8%/-7.0%；2022Q2，公司毛利率79.6%/-2.6pct，净利率40.1%/-3.4pct。疫情压力下，公司通过增加单次开班学员人数、多班合并上课等方式提升运营效率，整体毛利率保持稳健。费用端，2022H1，公司期间费用率为53.5%/+6.1pct，其中，销售费用率24.3%/+4.9pct，系收入下滑所致；管理费用率20.1%/+5.2pct，折旧摊销费用、会议费等增长，叠加收入下降所致；研发费用率7.1%/+1.6pct，系研发人员薪酬提升；财务费用率-8.1%/-5.5pct，系存款利息收入增加。 6月排课率恢复至80%，股权激励计划绑定核心员工。3月《校长EMBA》上海总部校址受疫情影响停止线下授课，5月疫情好转，导师团分散前往低风险城市线下授课，6月排课率已恢复至约80%，随疫情企稳，排课率与课程销量有望提升。22年7月，发布2022年股票期权激励计划，计划向150名激励对象授予258.2万份股票期权，两个行权期业绩目标分别为2022年度合同负债增加额7.00亿元/净利润1.72亿元；2023年度合同负债增加额8.20亿元/净利润2.00亿元。 风险提示：疫情扰动线下停课、讲师流失、行业竞争加剧、业务拓展低预期。 投资建议：依托于完善的课程体系与师资资源，公司品牌力强劲，短期疫情扰动不改变公司长期增长逻辑，叠加OMO平台有望持续贡献新的业务增量，我们预计2022-2024年收入分别为5.63/7.30/9.30亿元，分别同增1.3%/29.7%/27.5%；归母业绩分别为1.73/2.24/2.86亿元，分别同增1.3%/29.2%/27.8%，维持“增持”评级。

事件： 公司发布2022年半年报。 点评： 疫情影响上半年业绩，下半年快速应对排课逐步恢复 2022年上半年，公司实现营业收入2.01亿元，同比下降16.75%。主要为上半年受上海疫情影响上海校址停课，进而影响营业收入确认节奏。毛利率为78.25%，同比减少1.45pct。实现归母净利润4930.70万，同比减少35.68%。实现扣非归母净利润4185.84万元，同比减少38.65%。主要为上半年《校长EMBA》在校址外开课，运营成本增加，毛利率以及净利润有所下降。销售费用/管理费用/研发费用率分别为34.33%/20.07%/7.14%，同比+4.87/+5.17/-1.6pct。单二季度，公司实现营业收入1.03亿元，同比减少38.11%，实现归母净利润4133.91万元，同比42.85%。随着上海地区疫情缓解，以及公司调整开课地区，提升排课频次以及合并开课，课程排期和收入确认节奏逐步恢复。8月8号后，校长EMBA转回到虹桥校区上课，有望进一步带动毛利率和业绩提升。 合同负债同比提升，师资团队及课程内容持续扩充 线下业务培训方面，截止2022年6月底，公司合同负债余额为7.66亿元，同比增长11.21%，在手订单数量较为充足，为下半年业绩释放奠定基础。持续扩充师资团队和课程内容，2022年6月与“慧算账”联合创始人、中税科信集团高级合伙人王葆青导师达成深度合作，共同研发并推出《税商模式》课程。线上业务方面，OMO数字化商学院形成了线下“企业商学院建设”和线上“企业数字化平台”，延长对企业客户的服务链路。 投资建议与盈利预测 公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，目标打造实效商学院，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，OMO数字化商学院SaaS平台以及股权投资业务实现初步发展和突破。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为1.75/2.49/3.07亿元，对应EPS为1.48/2.11/2.60元/股，对应PE为18x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示 疫情导致线下课程无法开展、课程招生人数不达预期、讲师流失、行业竞争加剧等风险。

行动教育披露2022年中报。2022H1公司实现营业收入2.01亿元，yoy-16.75%；归母净利润0.49亿元，yoy-35.68%。拆分单季度，2022Q2公司实现营业收入1.03亿元，yoy-38.11%；归母净利润0.41亿元，yoy-42.85%。行动教育的“校长EMBA”主要于上海授课，2022年上半年突发的疫情致使该上海地区自3月下旬起便开始停课，这对公司的经营产生了较大影响。但自2022年5月起，公司通过外派教师、异地授课以及双班合上等方式积极降低影响。2022年8月行动教育上海总部已经复课，公司有望在三四季度这一传统教育旺季实现业绩回补。合同负债止降回升，课程销售逐步回归正轨。 基于公司的先收款后授课的业务模式，合同负债是公司业务趋势的核心前瞻指标。2022H1公司合同为负债7.66亿元，其中培训业务预收账款为7.38亿元，管理咨询业务预收账款为0.28亿元。公司2022年中报的合同负债较2022年一季报相比增加0.10%，我们认为虽然增长幅度并不大，但是考虑到2022年Q2的展业难度以及授课进度，公司的“销课-授课-结算”循环或已回归正轨，合同负债未来有望继续增长。国际名师持续加盟，“吸引力”进入正循环。2022年公司持续拓宽教师资源库，2022年6月，“慧算账”联合创始人、中税科信集团高级合伙人王葆青与公司共同研发并《税商模式》课程，为学员在财税、股权、商业模式板块持续赋能。2022年9月，素有“全球人力资源管理之父”之称的戴维·尤里奇将以“企业如何通过人力资本战略，迈向第一”的主题，在公司的“校长节”活动中进行线上演讲。国际国内名师的持续加盟，不仅会对潜在学员形成吸引，更会增强老学员粘性，还会提升公司在师资领域的知名度，为公司再招揽名师降低难度。OMO数字化商学院满足企业特色需要，第二曲线正铸成。我们认为与国内其他SaaS平台的产品相比，行动教育的OMO数字商学院更加“接地气”，具体表现在行动教育的产品主要基于“企业大学”的课程内容，并会针对具体公司的组织架构、业务模式以及管理层诉求进行改进；另外行动教育作为一家经营了数十年的商学培训企业，其企业数据库更加健全，与中小民营企业的交流经验更为充足。我们认为OMO数字化商学院能有效提升学员复购，增强公司IT能力，发展的第二曲线正逐步形成。投资建议：行动教育课程更加实效，对企业效益的提升有更直接的帮助；国内中小型企业数量众多，管理培训需求极为充足；行动教育企业家生态圈已现雏形。 未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升，行动教育的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶，从而形成“雪球效应”推动业绩前进，公司估值中枢也有望提升。公司在疫情影响下仍积极展业，我们根据实际情况预计2022-2024年公司归母净利润为1.72/2.06/2.63亿元，同比增长0.7%/19.5%/27.8%，当前市值对应PE为18X/15X/12X，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济发展不及预期；疫情反复导致排课不及预期。

业绩总结：行动教育发布 ] 2022年半年报，根据公告内容：公司在 2022H1年实现收入 2亿元，同比下降 16.8%；归母净利润 4931万元，同比下降 35.7%；扣非归母净利润 4186万元，同比下降 38.7%。 受疫情影响 Q2业绩承压，6月以来稳步复苏。Q2受核心城市疫情爆发影响，上海地区校长 EMBA 3-4月停止授课、5月仅开课两场，全国浓缩 EMBA 排课量接近正常水平但单场人次下滑，导致 Q2营收和利润有一定压力。6月，公司业务复苏至 80%，排课量恢复至 100%，但仍然受各地防疫政策限制，学员报到率下降至 70%-80%；7-8月公司加大排课密度，且 6月后课程主要开在杭州、深圳、昆明、郑州和广州等城市，以抵御核心城市疫情反复的风险。公司 Q3业绩恢复可期。 核心培训业务量价齐升。公司培训业务主打产品为校长 EMBA 和浓缩 EMBA，校长 EMBA 约占总体排课量 50%，浓缩 EMBA 占 30%。在价的方面，公司 2021年9月宣布浓缩 EMBA 学费提价，由 2.88万上调至 3.58万，2022年排课享受提价红利；在量的方面，截至 2022Q2末，公司账面合同负债为 7.7亿元，说明公司待排课程仍然充足，且公司扩充销售团队计划推进中，持续深耕现有市场，增加课程销量。 股权激励绑定核心管理层，为业务发展注入动力。公司 7月发布股权激励计划，拟授予公司董事、高级管理人员和核心骨干公司总股本的 2.22%，共计 262万份股票期权。本次股权激励共两个行权期，业绩考核目标分别为 2022年合同负债达到 7亿、2023年达到 8.2亿，或 2022年净利润达到 1.72亿元、2023年 2亿元，分别与 2021年持平、增长 15.6%。股权激励有利于绑定核心管理层，为业务发展注入动力。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.7、2.2、2.9亿元，对应的 PE 分别为 18倍、14倍、11倍。我们看好公司在管理培训领域的业务拓展能力，叠加线上 OMO业务或将贡献增量业绩，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：1）校长、浓缩、在线 EMBA 等课程招生人数不达预期的风险；2）公司销售人员创收不及预期的风险；3）疫情反复排课不及预期的风险。

事件： 2022H1疫情影响下，公司营收及归母净利润有所下滑。 2022H1受上海疫情影响，公司营收同降 16.7%至 2.01亿元，归母净利润同降 35.7%至 4931万元。 疫情对公司盈利能力亦造成一定影响， 2022H1公司毛利率同降 1.4PCTs 至 78.3%，销售/管理/研发费用率分别同增 4.9/5.2/1.6PCTs至 34.3%/20.1%/7.1%。综上，公司 2022H1归母净利率同降 7.2PCTs 至24.5%。 业务快速恢复中， 合同负债支撑下半年收入恢复增长。 2022年 5月上海疫情逐步好转后， 公司导师团队前往全国低风险地区恢复线下授课，培训业务快速恢复。至 2022年 6月，排课率恢复至 80%左右。根据公司官方公众号，公司截至 2022年 8月 18日已完成第 457期《浓缩 EMBA》以及第 62期《校长 EMBA》的开班。 截至 2022年 6月末，公司合同负债余额 7.66亿元，同比增长 11.2%，伴随公司下半年提升排课密度、消课节奏加快，有望支撑公司下半年的收入增长。 联络业内名师打造课程，产品结构持续丰富。 公司课程内容持续丰富， 2021年 12月，公司携手特劳特（中国） 推出《特劳特〃战略定位（行动实效方案班）》 ，该课程于 2022年 2月推出第 2模块。此外，公司于 2022年 6月推出《税商模式》课程， 助力企业打造财税、股权、商业模式深度融合的体系。 通过持续的课程优化迭代以及新课程推出，公司为中小企业提供全方位的管理培训服务。 推出股票期权激励计划，绑定团队核心人才。 公司于 2022年 7月推出 2022年股票期权激励计划（草案），向 161名激励对象（包含董事、高级管理人员 4人以及核心骨干员工 157人）授予 262万份股票期权，占激励计划草案公告日公司股本总额的 2.22%。本次激励的业绩考核目标为： 1）第一个行权期： 2022年度合同负债增加额达到 7.00亿元或 2022年度净利润达到1.72亿元； 2）第二个行权期： 2023年度合同负债增加额达到 8.20亿元或2023年度净利润达到 2.00亿元。我们认为公司此次推出股权激励计划有助于绑定团队核心人才，体现公司长期发展信心。 投资建议。 公司致力于打造中小民营企业家的实效商学院，管理培训业务在研发体系、师资师资、渠道建设等方面具备核心优势，上市后实现销售团队扩容，品牌力和用户粘性得到提升。根据公司 2022中报，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测至 1.72/2.26/2.85亿元，（原 2.02/2.51/3.08亿元）， 同增 0.7%/31.3%/26.2%，现价对应 PE 18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济形势变动影响企业管理培训需求；市场竞争加剧；业务拓展过程中盈利能力不及预期；疫情复发风险。

疫情影响开课及拓客进展，2022H1业绩同比下滑，维持“买入”评级 公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入2.01亿元，同比下降16.75%；实现归母净利润4931万元，同比下降35.68%；业绩同比下滑主要系疫情导致上海校址停课，上半年可确认的营业收入减少，且《校长EMBA》在外地选址开课，运营成本有所增加。2022Q2，公司实现营业收入1.03亿元，同比下降38.11%，环比增长5.24%；实现归母净利润4134万元，同比下降42.85%，环比增长418.81%。由于疫情影响正常开课，我们下调2022-2024年盈利预测，预测2022-2024年归母净利润分别为1.68/2.34/3.15亿元（前值为2.21/2.76/3.46），对应EPS分别为1.43/1.98/2.67元，当前股价对应PE分别为18.2/13.1/9.7倍，我们看好公司下半年业绩修复及长期成长趋势，维持“买入”评级。 多举措减轻疫情影响，毛利率仍环比上升 面对总部校址停课，公司反应迅速，在上海疫情逐步好转后积极分派导师前往外地恢复线下开课，争取更多收入确认。公司还通过增加每次开办的学院人数、多半合并上课等方式提升效率，因此仍保持较强盈利能力，并环比改善。2022Q2，公司毛利率达79.64%，环比增长2.85pcts。此外，8月18日，第62期《校长EMBA》已于上海疫情缓解后首次在上海总部开课，我们认为，随着疫情缓解，下半年公司将加大排课密度、推出新课程，业绩有望逐季度改善。 推出股权激励计划彰显发展信心，长期成长趋势不变 2022年7月，公司发布2022年股票期权激励计划，首次授予的激励对象共161人，覆盖面较广，利于调动员工积极性并彰显公司长期发展信心。我们认为，公司作为管理培训行业龙头，在深耕主业的同时，积极拓展管理咨询和股权投资业务，“一核两翼”战略明确，短期疫情扰动不改其长期成长趋势。 风险提示：社会培训政策变动、疫情反复存在影响、优秀教师流失等风险。

上海达成全域低风险，公司复课有望加速，基本面拐点确认。根据上海发布，自 8月 7日零时起，上海全市疫情风险区“清零”，目前全域低风险，全市实施常态化防控措施。疫情大幅缓解背景下，出行人员出入沪难度大幅下降。人员的自由流动有望加速行动教育复课进程，我们认为，随着上海达成全域低风险，公司的核心课程“校长 EMBA”授课地点或将由外地转为虹桥“花瓣楼”主校区，公司的开课成本、授课效率、销课进度以及学员满意度均将迎来优化，进而有力推动业绩恢复。 疫情影响下公司积极展业，坚定看好商学培训的需求韧性及公司发展潜力。 自 2022年 3月中旬至 5月末，公司在上海地区的课程（主要为“校长 EMBA”）处于暂停状态，公司收入转化受到巨大影响，随着 2022年 6月份疫情逐步缓解，公司即刻通过异地授课、线上授课等方式积极展业，尽可能挽回疫情的影响。长周期视角观察，我们认为商学培训的需求依然刚性，只是暂停而不是消失，随着出入沪客流的逐步回升，公司营收有望实现反弹。本次疫情发生于今年 Q1末期-Q2，因此在本年剩余月份公司有望实现收入回补。对比 2021Q3，该时期国内多地也发生了因为疫情导致得课程暂停，但是随着疫情得到控制，2021年 Q4公司收入与业绩迅速回升至正常水平。 预收学费模式下，公司退课率或处于较低水平。公司主业为商学培训，具体展业模式为先收款后授课。商学培训的学员多为中小民营企业家及高管，因此对由疫情引起的延迟开课具备一定的忍耐度。我们认为，商学培训并不像学历培训、应试培训等培训一样追求时效性，是企业家想要补充自己认知的短板或者学习更多的同业案例，因此学员的退课费或处于较低水平。随着公司 Q3持续展业，课程转化持续推进，公司的合同负债及利润有望均实现修复。 公司已发布股票期权激励计划草案，绑定人才剑指成长。公司于 2022年 7月 20日发布股票期权激励计划草案，拟向激励对象授予不超过 262.00万份股票期权。本次激励计划股票期权行权价格为每股 27.25元。即在满足行权条件的情况下，激励对象获授的每份股票期权可以 27.25元的价格购买 1股公司股票。 本次授予股票期权的激励对象均为公司核心骨干人员，业务范围包含管理、销售及职能等部门。本次激励计划覆盖度广、参与人员多，将有效激发公司内部发展动能，促进公司业绩增长。 投资建议：行动教育课程更加实效，对企业效益的提升有更直接的帮助；国内中小型企业数量众多，管理培训需求极为充足；行动教育企业家生态圈已现雏形。未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升，行动教育的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶，从而形成“雪球效应”推动业绩前进，公司估值中枢也有望提升。公司在疫情影响下仍积极展业，我们根据实际情况调整业绩预测，我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 1.72/2.06/2.63亿元，同比增长0.7%/19.9%/27.8%，当前市值对应 PE 为 17X/14X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响线下授课；宏观经济发展不及预期。

事件： 公司公告 2022年股票期权激励计划，拟向包括公司董事、高级管理人员、核心骨干在内的 161位激励对象授予不超过 262万份股票期权，约占公司总股本的 2.22%， 行权价格为 27.25元/份， 股票来源为公司向激励对象定向发行的本公司 A 股普通股票。 激励计划覆盖面广， 助力调动员工积极性。 公司致力于成长为“全球实效商学院”，构建了以管理培训为核心，以管理咨询和股权投资为两翼的发展战略，核心员工及管理层稳定性与积极性对公司中长期成长极为重要。为了充分调动董监高、核心员工积极性，公司推出了 2022年度股权激励计划，本次激励计划覆盖面广，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心骨干，共计 161位员工， 约占 2021年底在职总员工数量的 18.11%，其中董监高共计 4人，合计 90万股，约占激励计划的 34.35%；核心员工 157人，合计 172万股，约占激励计划的 65.65%。 行权条件“二选一”，充分考虑疫情影响。 公司激励计划充分考虑疫情影响，采取了合同负债增加额或净利润两个指标， 只要实现其中之一，公司层面达到行权条件。从合同负债来看， 2020-2021年公司合同负债分别为 6.41亿元和 7.76亿元，行权条件是 2022-2023年合同负债分别达到 7.00亿元和 8.20亿元。从净利润来看， 2020-2021年公司净利润分别为 1.07亿元和 1.71亿元，行权条件是 2022-2023年净利润达到 1.72亿元和 2.00亿元。公司行权条件是充分考虑疫情影响，如果疫情得到有效控制， 预计公司经营弹性或业绩弹性将更大。 外地补课对冲疫情影响，“一核两翼”战略助力业绩释放。 公司 2022年上半年受上海疫情影响，封控区的排课受到很大影响。公司采取外地开班方式对冲疫情影响， 5月公司在深圳、杭州、成都等城市陆续开班进行补课， 销课问题逐步得到缓解。公司在手订单充裕，在疫情得到控制后，公司加大排课力度，灵活调整开课地区， 加快销课结转收入，预计下半年经营及业绩将显著好于上半年。公司制定了“一核两翼” 发展战略， 推出了 OMO 数字商学院产品， 构建线下到线上、 董监高到中基层的立体管理培训体系，优化了公司的商业模式和盈利模式，预计随着疫情的逐步好转， 助力公司业绩释放。 投资建议：维持“买入-A”评级。 由于上海疫情对公司市场开拓、 销课收入确认造成延迟， 我们下调公司业绩预测， 预计 2022-2024年公司营业收入同比增长-3.85%、 32.00%和 25.28%；归母净利润同比增长1.66%、 29.44%和 23.01%； EPS 分别为 1.47元、 1.90元和 2.34元，动态PE 分别为 17.5倍、 13.5倍和 11.0倍，动态 PB 分别为 2.6倍、 2.4倍和2.2倍。公司推出了股权激励方案，有助于激发激励对象的积极性，未来发展预期更加确定。 公司致力成长为世界级实效商学院，制定了“一核两翼”发展战略，公司拥有较好的发展前景，未来成长性良好， 维持公司“买入-A”评级。 风险提示： 疫情反复造成销课缓慢、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险。

事件： 公司于 2022年 7月 20日发布 2022年股票期权激励计划（草案）。 点评： 发布股权激励计划，绑定核心业务人才根据股权激励公告内容显示，本次激励对象包括公司董事、高级管理人员以及核心骨干人员共 161名，拟授予激励对象股票期权 262万份，约占公告日公司股本总额的 2.22%。激励计划的股票期权行权价格为 27.25元/股，业绩考核要求为 2022年度合同负债增加额达到 7.00亿元或 2022年度净利润达到 1.72亿元/ 2023年度合同负债增加额达到 8.20亿元或 2023年度净利润达到 2.00亿元。2022-2024年股权成本摊销为 75.94/186.42/69.08万元。 线下培训业务逐步消化疫情影响，OMO 数字化商学院持续拓展线下业务培训方面，公司现有在手订单量充足，截止 22Q1合同负债余额为7.65亿元，除对核心四大课程进行迭代更新外，同时加大对于新课程的研发力度，补充师资力量。对于上半年受到疫情影响的业务，下半年公司将通过调整开课地区，提升排课频次以及合并开课的方式提升业绩，未来也会加大分校址的影响，多地布局校区和师资力量，更好的应对常态化防疫影。线上业务方面，公司基于线下课程培训打造 OMO 数字化商学院 SaaS 平台，提供自有课程以及企业定制化课程，降低企业软件开发成本，拉长服务周期，培育新的业务增长点。 投资建议与盈利预测公司多年深耕企业管理培训和管理咨询领域，目标打造实效商学院，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，OMO 数字化商学院 SaaS 平台以及股权投资业务已实现初步发展和突破，未来有望为公司业务带来新的业绩增量。考虑到 2022年上半年疫情对于业务产生一定影响，我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润为 1.80/2.49/3.07亿元，对应 EPS 为1.52/2.11/2.60元/股，对应 PE 为 17x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示疫情导致线下课程无法开展、课程招生人数不达预期、讲师流失、行业竞争加剧等风险。

拟向 4位高管授予 90万股股票期权，行权价 27.25元/股公司发布 2022年股权激励计划，拟向激励对象授予 262万份股票期权，约占公司总股本 2.22%，股票来源为定向发行，行权价为 27.25元/股；激励对象共 161人， 其中包括公司董事、副总经理、董秘杨林燕（获授期权占总 24.81%，下同），副总经理黄强（5.72%）、 副总经理罗逸（1.91%）、财务总监陈纪红（1.91%） 及核心骨干员工 157人。 本次激励计划共涉及 2个行权考核期，分别为该批次股票期权授权日后的第 13~24个月、 25~36个月，行权比例各为 50%。若各行权期内相应考核目标条件未达到，所有激励对象当年可行权股票期权均不可行权。 第一个行权期考核目标为： 1）2022年合同负债增加额达 7.00亿元； 或 2）2022年净利润达 1.72亿元； 第二个行权期考核目标为： 1）2023年度合同负债增加额达 8.20亿元； 或2） 2023年净利润达 2.00亿元。 本次股权激励计划覆盖员工较多， 有利于进一步健全公司激励约束机制，充分调动中高层管理人员及核心员工的积极性， 吸引和留住优秀人才，绑定股东、公司及核心团队利益，促进利益各方共同关注公司的长期发展，有效提升核心团队凝聚力与企业核心竞争力。 市场开拓及经营情况良好， 收入确认有望环比加速商业管理培训需求强韧， 在手订单充沛。 一方面， 经济环境疲软、产业竞争加剧等因素激发中小企业管理培训、 咨询需求增长； 另一方面， 公司凭借行业顶尖讲师资源、 高质量教学与课程研发等优势积累良好口碑，品牌影响力持续扩大及高复购率带动订单增长。截至 22Q1末，公司合同负债为 7.65亿元同增 16.0%， 培训及咨询业务订单充裕。 公司在全国范围内课程基本正常进行，此前疫情爆发地区排课受一定影响，疫情得到控制后公司将加大排课频次，灵活调整开课地区， 或可弥补疫情带来的影响。 下半年即将步入公司传统经营旺季，且伴随上海等地区疫情影响逐步减弱、排课恢复正常或加密， 叠加公司加大广告宣传力度，提升品牌知名度， 收入确认速度有望环比改善。 维持盈利预测，给予买入评级行动定位服务中小企业家的实效性商学院，通过优质教学内容且持续完善的培训计划，提供高质量 EMBA 课程，在企业人才、战略、绩效、财务、营销、企业大学等领域打造专业培训服务。我们预计公司 22-24年归母净利为 2.23亿、 2.84亿、 3.63亿元，对应 EPS 分别为 1.89、 2.41、 3.07元/股， PE 分别为 13.7x、 10.8x、 8.4x。 风险提示： 股权激励计划达成不及预期； 招生数量不及预期；疫情影响开课；高管或师资流失风险。

行动教育于 2022年 7月 20日发布股票期权激励计划草案。公司拟向激励对象授予不超过 262.00万份股票期权，约占草案公告日公司股本总额11,807.86万股的 2.22%。本次激励计划股票期权行权价格为每股 27.25元。即在满足行权条件的情况下，激励对象获授的每份股票期权可以 27.25元的价格购买 1股公司股票。 本次激励计划的激励对象为公司核心骨干人员，企业凝聚力及发展决心将得到进一步增强。本次授予股票期权的激励对象均为公司核心骨干人员，业务范围包含管理、销售及职能等部门。授予期权数量上，杨林燕（董事、副总经理、董事会秘书）、黄强（副总经理）、罗逸（副总经理）、陈纪红（财务总监）以及核心骨干员工 157人 ，分别获授股票期权 65/15/5/5/172万股，分别占授予股票期权总数的 24.81%/5.72%/1.91%/1.91%/65.65%，分别占本计划公告日股本总额的 0.55%/0.13%/0.04%/0.04%/1.46%。本次激励计划覆盖度广、参与人员多，将有效激发公司内部发展动能，促进公司业绩增长。 业绩考核目标明确，行权期将分“两步走”。公司具体行权的业绩考核重点关注合同负债与净利润，第一个行权期的业绩考核目标为：2022年度合同负债增加额达到 7.00亿元或 2022年度净利润达到 1.72亿元；第二个行权期的业绩考核目标为 2023年度合同负债增加额达到 8.20亿元或 2023年度净利润达到2.00亿元。本次激励行权将分为两个行权期，首个行权期为授权日起 12个月后的首个交易日至权授权日起 24个月内的最后一个交易日止，行权比例为 50%； 第二个行权期则为授权日起 24个月后的首个交易日至授权日起 36个月内的最后一个交易日止，行权比例为 50%。 疫情影响下公司积极展业，坚定看好商学培训的需求韧性及公司发展潜力。 自 2022年 3月中旬至 5月末，公司在上海地区的课程（主要为“校长 EMBA”）处于暂停状态，公司收入转化受到巨大影响，随着 2022年 6月份疫情逐步缓解，公司即刻通过异地授课、线上授课等方式积极展业，尽可能挽回疫情的影响。长周期视角观察，我们认为商学培训的需求依然刚性，只是暂停而不是消失，随着出入沪客流的逐步回升，公司营收有望实现反弹。本次疫情发生于今年 Q1末期-Q2，因此在本年剩余月份公司有望实现收入回补。对比 2021Q3，该时期国内多地也发生了因为疫情导致得课程暂停，但是随着疫情得到控制，2021年 Q4公司收入与业绩迅速回升至正常水平。 投资建议：行动教育课程更加实效，对企业效益的提升有更直接的帮助；国内中小型企业数量众多，管理培训需求极为充足；行动教育企业家生态圈已现雏形。未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升，行动教育的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶，从而形成“雪球效应”推动业绩前进，公司估值中枢也有望提升。公司在疫情影响下仍积极展业，我们根据实际情况调整业绩预测，我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 1.72/2.06/2.63亿元，同比增长0.7%/19.9%/27.8%，当前市值对应 PE 为 18X/15X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响线下授课；宏观经济发展不及预期。

2021 年归母净利润同增逾6 成，在手订单充足。2021 年，公司实现营业收入5.6 亿元，同增46.6%；归母净利润1.7 亿元，同比增长60.1%，与前期业绩快报一致，符合预期。疫情影响减弱线下培训业务得以开展，公司收入与业绩实现稳健增速。2021Q4，公司实现营收2.0 亿元，同比增长30.4%；归母净利润达6169 万元，同比增长26.2%。合同负债方面，公司2021 年底合同负债为7.8 亿元（2021 年9 月底为7.1 亿），同比增长21%，表明管理培训与咨询在手订单充足。 管理培训业务增速靓丽，带动整体毛利率上行。2021 年，核心业务管理培训业务营收4.9 亿元，同比增长48.9%，收入占比88.6%，系公司主要收入业绩来源。业务毛利率为83.6%，同比+0.6pct；管理咨询业务实现收入5883万元，同比增35.0%，毛利率为44.3%，同比-6.6pct；图书销售收入379 万元，毛利率为30.1%，同比-0.2pct。公司整体毛利率为79.1%，同比+0.3pct，依靠高毛利率管理培训业务占比的提升，公司业务毛利率稳步上行。 费用控制相对良好，净利润率稳步提升。2021 年，公司期间费用率47.6%，同比+1.7pct ； 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为29.0%/15.9%/5.9%/-3.2%，分别同比-1.4/1.2/1.2/0.7pct，整体而言控制良好。公司2021 年净利率为31.2%，同比+2.5pct，净利润率稳步提升。 OMO 数字化商学院模式积极创新，探寻新成长。公司公告数据显示，管理培训业务未来5 年市场规模CAGR 达到17%，其中占中国企业数量99.8%的中小企业的需求占整个企业管理培训市场总量的95%以上，中小企业需求仍然占据市场的绝对主体。2021 年10 月，公司推出OMO 数字化商学院,帮助专、精、特、新的中小企业建立职业人才培养体系，有望进一步助力管理培训业务成长。 风险提示：疫情扰动线下停课、讲师流失、行业竞争加剧、业务拓展低预期。 投资建议：依托自身的口碑与品牌效应，公司管理培训与咨询业务规模与学员数量稳步提升，增长态势良好。2021 年10 月推出的OMO 新平台有望为公司注入成长新动能，我们预计2022-2024 年收入分别为7.2/9.4/11.9 亿元，分别同增30%/30%/28%；归母业绩分别为2.2/2.9/3.6 亿元，分别同增29%/30%/27%，公司作为实效商业培训引领者，业务基本盘稳固，新产品有望贡献成长新动能，首次覆盖给与“增持”评级。

事件： 21 年公司实现收入 5.55亿元、同增 46.62%，实现归母净利润 1.71亿元、同增 60.05%，实现扣非后净利润 1.50亿，同增 48.55%。拟派发现金红利 0.84亿元，占 21年归母净利润的 49.38%，同时拟以资本公积向全体股东每 10股转增 4股。 点评： 管理培训和咨询收入高速增长。虽然 Q1和 Q3收到疫情反复的影响，公司 21年依旧实现收入 5.55亿元，同增 46.62%，其中管理培训收入4.92亿元，同增 48.88%，占收入比重 88.61%，管理咨询收入 0.59亿元，同增 35.02%。 管理培训毛利率提升。21年，公司综合毛利率同增 0.25pct 至 79.05%，其中管理培训业务毛利率同增 0.59pct 至 83.62%，管理咨询业务毛利率同减 6.61pct 至 35.02%。 销售费用控制良好。21年，公司管理费用率同增 1.18pct 至 15.93%，研发费用率同增 1.18pct至 5.87%，销售费用率同减1.40pct至28.99%，财务费用率同增 0.68pct 至-3.20%。 利润高增，盈利能力提升。21年，公司实现归母净利润 1.71亿元、同增 60.05%，在毛利率提升销售费用率下降的共同作用下，净利率同增2.51pct 至 31.15%，盈利能力进一步提升。 合同负债稳定增长。公司上市之后影响力进一步提升，获客能力愈发显著。市场开拓良好，在手订单量推动业绩持续增长，截至 21年末，合同负债为 7.76亿元，同增 20.91%。 投资建议：公司业绩符合预期，收入、利润高增长，盈利能力进一步提升，合同负债稳定增长。看好公司作为国内首家管理教育上市公司，在课程研发、销售体系、产品定位的竞争优势，预计 2022~24年 EPS 为2.70/3.53/4.48元/股，当前股价对应 PE 为 17x/13x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：招生人数不达预期，造成公 司收入和利润不达预期；若新冠疫情局部反复，将影响部分课程的排课及报名，对公司经营和业绩的影响。