报告摘要：企业培训：万亿市场方兴未艾，行业高度分散，渗透率提升或转化为龙头红利。2023年我国企业培训行业规模高达9981亿元，正稳步迈向万亿市场。1）需求端：我国企业转型升级相对刚需，有自我提升意愿的企业管理者客群规模较大且具备较强的支付能力，由此带来广阔的市场需求，2023年我国人均企业培训经费同比+11.4%。2）供给端：竞争格局分散，但优质供给短缺，目前具备综合企业服务能力的优质培训机构仅有10-20家。随着市场对企业培训质量要求的提高，行业集中度有望逐步提高并转化为龙头红利。3）政策端：近年来随着国家对经济发展和就业工作的重视，国家相继出台一系列支持政策，明确提出推动社会培训机构发展，企业培训迎来政策端催化。 商业模式：企业培训服务模式稳定。公司的漏斗型销售方案加强纵向客户服务力度，其中又以浓缩EMBA为引流产品，校长EMBA为核心产品。公司主打全程陪伴式学习体验：积极储备“销售铁军”，构筑领先的营销网络；研发时效性课程内容，并邀请世界级重磅名师助阵，确保学习内容在课后充分落地见效；课后保障全面，定期举办校友会活动营造归属感，促进同学情谊&拉新获客。大客户战略：打造大客户特战队，阶段性成果卓著。大客户付费能力强、报名转化率高、订单规模大、续单粘性强。2023年起，董事长牵头大客户战队周度培训&复盘，推进大客户战略扎实落地，现已取得显著成效。大客户战略的实施同步大规模交易客户占比、销售效率提升。2023年的年度目标是开发200家大客户，最终与240余家大客户达成合作，超额完成指引；2024的年度目标是开发300家大客户，截至2024H1已与百余家达成合作，大客户战略持续推进。 投资建议：当前经济形势下，仍有82%的企业选择增加或维持企业培训预算，行业稳健扩容。目前企业培训行业高度分散，尚未进入份额争夺阶段，但2023年观测到集中度持续提高，行业渗透率提升或将转化为龙头红利。行动教育作为A股稀缺的企业培训公司，产品力&品牌力均处行业头部，口碑不断提升，雪球效应下客户的转介绍和复购率可达85%，有效降低获客成本。公司商业模式稳定，抗周期能力较强，分红比例高，看好大客户战略持续兑现支撑公司业绩。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8/3.5/4.3亿元，对应估值14/11/9倍，假设给予2024年估值20x，对应44%成长空间。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，关键业务人员流动风险

2024H1业绩延续高增长，看好大客户战略成效，维持“买入”评级2024H1公司实现营业收入3.89亿元（同比+35.16%），实现归母净利润1.36亿元（同比+29.19%）；2024Q2营业收入为2.49亿元（同比+39.5%，环比+76.5%），归母净利润为1.12亿元（同比+28.1%，环比+367.7%），业绩高增长主要系公司持续深耕大客户，培训和咨询业务订单量充裕。我们看好公司大客户战略持续驱动业绩增长，基于公司在手订单及拓客能力，维持盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为2.82/3.38/4.19亿元，对应EPS分别为2.39/2.86/3.55元，当前股价对应PE分别为13.8、11.5、9.3倍，维持“买入”评级。 管理咨询收入占比提高，拓客效率有效提升，高分红策略延续收入分结构来看，2024H1管理培训收入占比80.44%（2023年为88.56%），毛利率为83.55%（2023年为82.16%），管理咨询收入占比18.78%（2023年为10.98%），毛利率为46.12%（2023年为48.31%），或由于毛利率更低的管理咨询收入占比提升，致2024H1整体毛利率同比下滑2.21pcts至76.14%，但卓有成效的人才梯队建设和销售策略带来拓客效率提升，2024H1销售费用率为23.0%，同比下降2.4pcts，管理费用率为14.1%，同比下降3.5pcts，后续随规模效应显现，盈利能力或逐步提升。另外，公司延续高分红策略，2024年H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），现金分红比例达86.70%，按2024年8月14日收盘价计算的股息率为3.03%。 9月“企业家校长节”及产品迭代或助力公司持续拓客，驱动长期成长公司持续开发新客，2024H1与郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人集成灶等行业、区域龙头达成合作。在手订单稳健，截至2024年6月30日公司合同负债为10.01亿，同比增长15.3%，相比2024年Q1末增长3.15%。 王牌产品迭代升级，截至2024H1《浓缩EMBA》开班520期，《校长EMBA》累计开班81期。2024年9月公司还将举办“企业家校长节”，邀请“学习型组织之父”彼得·圣吉、著名经济学家朱民联袂演讲，或驱动新签订单及业绩增长。 风险提示：社会培训政策变动、行业竞争加剧、关键业务人员流动等风险。

8月8日，公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入3.89亿元，同比+35.16%；归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比+29.19%；2024Q2实现营业收入2.49亿元，同比+39.50%；实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比+28.13%。 大客户、人才、产品三轮驱动公司业绩增长。公司2024H1实现营业收入3.89亿元，同比+35.16%；归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比+29.19%。 营业收入、归属母净利润增长原因主要系1）新大客户驱动，公司锁定行业第一、区域第一，基于大客户的需求，为其量身定制、升级产品；2）新人才驱动，公司持续遵循“人数×人效”的增长公式，结合业务发展需要，加强对新人才的留存及培养；3）新产品驱动，2024年4月和阿里钉钉合作，推出新研发的选修大课《数字化组织》，6月推出选修课《新精益管理》。2024H1公司归母净利润率34.97%，同比-1.61pct；销售/管理费用率分别为23.02%/11.34%，同比-2.39/-2.33pct。主要得益于《浓缩EMBA》和《校长EMBA》等客单价以及公司开课和管理效率的提升，高质量人才体系建设提质增效。2024H1公司加权平均净资产收益率为13.51%，同比+3.75个百分点，学费提价及排课率逐步上升助力公司盈利能力增强。 大客户战略成果显著，合同负债稳定增长。2024年上半年，公司继续以大客户为开发重点，锁定行业第一、区域第一，精准制定客户画像，打造大客户特战队，针对客户需求进行评估、提案、制定学习和服务方案，创造商机并持续跟进，提供专业的服务支持。2024年上半年，郎酒、今世缘、艾比森、创新金属等行业、区域龙头与公司持续达成合作，携手同行。截至2024年6月30日，公司围绕“大客户战略”开展了19期线上主题培训，一周一期，已有超百家大客户企业与行动教育达成深度合作。截至2024年6月30日，公司合同负债为10.01亿元，为后续业绩增长提供充分保障。 积极分红回馈投资者，流动资金充裕。公司积极回馈投资者，2024H1拟派发现金红利总额为1.18亿元（含税），占公司2024H1归属于上市公司股东的净利润比例为86.76%。截至2024H1，公司流动资产充裕，货币资金和交易性金融资产余额合计18.43亿元，占期末总资产的85.77%，未分配利润3.09亿元，未来有望持续以高分红政策回馈股东。 维持强烈推荐投资评级。考虑到公司属于行业龙头，在手订单储备充足，大客户战略成效显著。公司通过新大客户、新人才、新产品三个维度驱动业绩增长，获客能力及订单稳定性强，可持续跟进下半年订单回款情况。我们预计2024/2025/2026年分别实现归母净利润2.90/3.53/4.38亿元，对应14.3/11.7/9.5倍估值，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：宏观经济形势变动带来的风险；行业的市场竞争风险；关键业务人员流动风险等。

事件描述公司公告 2024年中期业绩与分红预案：单二季度，公司实现营业收入 2.49亿元，同比增长 40%；实现归母净利润 1.12亿元，同比增长 28%。公司拟派发中期股利每 10.0元/10股（含税），合计分红 1.18亿元、占半年度归母净利的 86.7%。 事件点评? 渠道端：销售团队管理升级，挖掘高净值大客户由于客户群当前普遍面临增长压力， 公司持续推进“大客户战略”，向上筛选客户，为增长更具信心、预算更加充沛的上市公司与区域龙头订制产品； 报告期内代表性客户包括郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人等。 为攻克大客户，公司加强了销售团队培训管理流程，扁平化管理，激励销售人才业绩突破。 ? 产品端：迭代、开发新课程，解企业家燃眉之急公司亦持续提升产品吸引力与价值感，针对当前企业家转型发展的迫切需求开发新课程。二季度，公司与阿里钉钉创始高管、管理学大师田中正知合作开发课程。 截至报告期末，流量入口产品《浓缩 EMBA》已开班 520期（对比 2023年年末的500期），为后续高价值产品打下基础；核心产品《校长 EMBA》开班总数达 81期。 ? 成本端： 本季经营效率稳健， 利息收入贡献变薄单二季度公司主要成本费用可控： 毛利率同比基本持平,销售费用率同比微涨 0.9pct，管理费用率同比降低 1.1pct， 财务费用科目对净利率压制同比维度相对明显，其中利息收入占收入比例从 9.9%下降 2.1pct 至 7.7%。期末合同负债余额 10.0亿元，在交付服务的过程中较第一季度末进一步增长，较去年中期同比增长 15.3%。 ? 盈利预测、投资建议与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 8.7、 10.7、 13.3亿元， 对应同比增速 29%、 23%、 24%； 预计归母净利润分别为 2.8、 3.5、 4.4亿元， 对应同比增速28%、 26%、 24%。 7月公司对校长产品进行了提价，我们看好后续大客户战略发力、实现量价齐升， 充沛现金流与高分红进一步抬升投资价值，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观风险影响客户消费力、行业竞争风险影响利润率、人员流动风险影响经营 事件描述公司公告 2024年中期业绩与分红预案：单二季度，公司实现营业收入 2.49亿元，同比增长 40%；实现归母净利润 1.12亿元，同比增长 28%。公司拟派发中期股利每 10.0元/10股（含税），合计分红 1.18亿元、占半年度归母净利的 86.7%。 事件点评? 渠道端：销售团队管理升级，挖掘高净值大客户由于客户群当前普遍面临增长压力， 公司持续推进“大客户战略”，向上筛选客户，为增长更具信心、预算更加充沛的上市公司与区域龙头订制产品； 报告期内代表性客户包括郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人等。 为攻克大客户，公司加强了销售团队培训管理流程，扁平化管理，激励销售人才业绩突破。 ? 产品端：迭代、开发新课程，解企业家燃眉之急公司亦持续提升产品吸引力与价值感，针对当前企业家转型发展的迫切需求开发新课程。二季度，公司与阿里钉钉创始高管、管理学大师田中正知合作开发课程。 截至报告期末，流量入口产品《浓缩 EMBA》已开班 520期（对比 2023年年末的500期），为后续高价值产品打下基础；核心产品《校长 EMBA》开班总数达 81期。 ? 成本端： 本季经营效率稳健， 利息收入贡献变薄单二季度公司主要成本费用可控： 毛利率同比基本持平,销售费用率同比微涨 0.9pct，管理费用率同比降低 1.1pct， 财务费用科目对净利率压制同比维度相对明显，其中利息收入占收入比例从 9.9%下降 2.1pct 至 7.7%。期末合同负债余额 10.0亿元，在交付服务的过程中较第一季度末进一步增长，较去年中期同比增长 15.3%。 ? 盈利预测、投资建议与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 8.7、 10.7、 13.3亿元， 对应同比增速 29%、 23%、 24%； 预计归母净利润分别为 2.8、 3.5、 4.4亿元， 对应同比增速28%、 26%、 24%。 7月公司对校长产品进行了提价，我们看好后续大客户战略发力、实现量价齐升， 充沛现金流与高分红进一步抬升投资价值，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观风险影响客户消费力、行业竞争风险影响利润率、人员流动风险影响经营

事件：公司发布2024中报，上半年公司实现营业收入38,943.50万元，同比+35.16%；实现归母净利润13,618.80万元，同比+29.19%；扣非归母净利润13,624.32万元，同比+38.84%。 其中，Q2公司实现营业收入24,859.07万元，同比+39.5%；实现归母净利润11,219.93万元，同比+28.12%；实现归母扣非净利润11,069.63万元，同比+33.63%点评：管理培训课程贡献收入近八成，是主要利润来源。报告期内，公司管理培训课程收入3.13亿/+23.72%，收入占比80.44%，毛利率83.55%。管理咨询业务收入7313万元/+122.82%，收入占比18.78%，毛利率46.12%。 其他收入（主要为图书销售）304万，收入占比0.78%，毛利率34.45%。 受收入结构变化影响，毛利率、净利率略有下滑，期间费用持续优化。 2024H公司整体毛利率76.14%，同比下降2.21pct；24H净利率35.33%,同比下降1.15pct。主要因为管理咨询收入占比大幅提升，该业务毛利率相对管理培训课程毛利率偏低。期间费用率方面：销售费用率23.02%/-2.39pct,管理费用率11.34%/-2.33pct，研发费用率2.74%/-1.22pct，财务费用率-3.16%/+1.4pct。期间费用率的下降主要由于培训人数增长带来的规模效应，以及中后台成本的持续优化。 大客户战略驱动业绩增长。2024年公司继续以大客户为开发重点，以客户为中心，以“匹配强需求、引领新需求、战略深合作”为抓手，精准制定客户画像，打造大客户特战队，提供专业的服务支持。报告期内，公司的大客户战略成果显著。24H公司大客户贡献订单占比58%，平均每家大客户贡献收入超过200万，在经济环境低迷的大背景下为公司持续的收入增长提供了保障。 合同负债10.01亿达到新高，保障今明年收入稳定。2024年上半年公司新签订单4.52亿元，同比2023H的4.05亿元增长11.6%，合同负债10.01亿元，较23年底增长0.43亿元，创历史新高，为24年和25年的的收入提供了大额保证。公司加大对一线销售人员的招聘和培训力度，提供市场化的激励机制，保证持续发展。 维持高分红回报股东。公司发布半年度利润分配预案，计划每10股派发现金红利10元，合计派发1.18亿元，占上半年归母净利润的86.7%根据公司发布的《未来三年回报股东计划》，未来三年，公司在无重大资金支出安排的情况下，分红比例不低于80%。 估值及投资建议：预计2024-2026年行动教育将实现归母净利润2.9亿元、3.78亿元和4.79亿元，同比增速32.09%、30.47%和26.59%。预计2024-2026年EPS分别为2.46元/股、3.21元/股和4.06元/股，2024-2026年PE分别为14X、11X和9X。看好公司发展，给予“买入”评级。 风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等。

2024H1实现归母净利润 1.36亿元， 基本符合预期。 2024H1， 公司实现营收3.89亿元/+35.16%； 实现归母净利润 1.36亿元/+29.19%,扣非归母净利润1.36亿元/+38.84%， 收入与净利润表现处于业绩预告中值附近， 基本符合预期。 2024Q2， 公司实现营收 2.49亿元/+39.50%； 实现归母净利润 1.12亿元/+28.13%， 扣非归母净利润 1.11亿元/+33.62%。 分项 目看， 2024H1管理培训/ 管理咨询/ 其他业务分别实现营收3.13/0.73/0.03亿元， 管理培训仍是主要营收来源， 预估管理培训+咨询业务收入同比增约 35%。 2024Q2， 公司实现销售商品&劳务现金收入 2.9亿元/+2.75%， 环比 24Q1(+31.7%)降速明显， 预计系部分企业付款意愿下行扰动。 截至 6月 30日， 公司合同负债为 10.0亿元/+15%（一季度末同增约 25.6%）。 毛利率受业务结构影响同比下降， 规模效率带动期间费用优化。 2024年上半年度， 公司毛利率为 76.14%， 同比下降 2.21pct， 考虑主要系毛利率较低的咨询、 图书业务占比略有上升； 期间费用率为 33.94%， 同比-4.54pct， 其中销售/管理/研发/财务费用分别为 23.02%/11.34%/2.74%/-3.16%， 同比-2.39/-2.33/-1.21/+1.40pct， 期间费用率改善系降本增效&收入增长的摊薄效应综合带动。 期内扣非后的归母净利率为 34.98%/+0.93pct。 持续维持高比例现金分红。 公告同时提及 2024上半年拟每 10股派发现金红利 10元（含税） ， 合计拟派发现金红利 1.18亿元（含税） ， 占公司 2024年半年度归属于上市公司股东的净利润比例为 86.70%， 上市以来持续维持高比例现金分红（2021-2024H1分红比率分别为 109%/213%/97%/87%） 。 风险提示： 股东减持； 招生人数不达预期； 宏观经济下行的风险； 关键业务人员流失； 教师产能扩张不及预期等。 投资建议： 受客户支付意愿扰动影响， 公司二季度订单收款金额环比降速明显（订单会在未来 1.5年内转化为公司收入） ， 受此影响短期公司股价也伴随回调。 但我们认为公司一方面仍在积极扩张销售队伍， 拓展新行业领域客户； 其次公司积极提升排课效率， 也有望对下半年经营形成支撑。 综上， 我们 小 幅 下 调 2024-2026年 收 入 为 8.4/10.3/12.5亿 元 （调 整 方 向-7%/-8%/-8% ） ； 相 应 归 母 净 利 润 为 2.7/3.4/4.1亿 元 （调 整 方 向-5%/-6%/-6%） ， 对应 PE 估值为 15/12/10x， 维持“优于大市” 评级， 建议跟踪下半年收款表现。

业绩概况：公司发布 2024半年报。 2024H1公司实现营收 3.89亿元（YoY+35.16%），归母净利润 1.36亿元（YoY+29.19%），扣非归母净利润 1.36亿元（YoY+38.84%），其中 2024Q2实现营收 2.49亿元（YoY+39.50%），归母净利润 1.12亿元（YoY+28.12%），扣非归母净利润 1.11亿元（YoY+33.63%）。 2024年 5月公司实施 2023年度权益分派，每 10股派发现金红利 10元（含税），合计派发现金红利 1.18亿元（含税） 。 2024H1延续亮眼增长： 1）市场需求强劲： 宏观经济竞争压力加剧下企业培训需求强劲， 2023年初至今企业需求与公司排课快速增长； 2）优秀业务团队持续扩张： 公司遵循“人数×人效”的增长公式，结合业务发展需要，加强对新人才的留存及培养， 报告期内持续扩张， 为后续业务增长打下基础； 3）大客户战略成果显著： 2023年起公司深入执行大客户战略，董事长牵头大客户战队周度培训与复盘，客户拓展效率稳步提升。截至 2023年末公司已与 240余家行业/区域龙头达成合作， 2024H1与郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人集成等多家大客户持续合作， 2024年目标开发 300家大客户。 4）课程单价持续提升： 2023H2起公司浓缩 EMBA10人团单价提升 30.3%，校长 EMBA 单价提升 20.13%， 学费提价助力释放业绩增量。 利润率预计受产品结构调整等影响有所下滑，费用率持续改善。 2024H1整体毛利率76.14%（yoy-2.21PCTs）， 我们预计主要是由于毛利率较低的咨询课程占比增加所致，销售/管理/研发费用率分别为 23.02%/11.34%/2.74%， yoy-2.39/-2.33/-1.22PCTs，归母净利率 34.97%（yoy-1.62PCTs），我们预计主要是受到公允价值变动、投资收益下滑的影响，扣非后归母净利率同增 0.92PCTs 至 34.98%。 收款端预计受订单确认节奏扰动， 合同负债创新高。 公司预收款对未来业绩具有较强指导意义， 2014~2023年营收/期初合同负债均保持高比例， 2024H1收款（销售商品、提供劳务收到的现金）4.52亿元，同比+11.44%， 其中 2024Q2收款 2.92亿元，同比+2.75%， 增速环比 Q1有所下降，我们预计主要是受到大客户订单确认节奏影响。 截止 2024H1账面合同负债 10.01亿元， 较期初增长 4.5%， 创历史新高。 实效型商学院领导者，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化，持续高成长可期。 1）教研持续迭代更新： “制片厂模式”体系化教研，课程内容跟随行业需求持续丰富，2024年 4月与阿里钉钉携手推出《数字化组织》选修大课， 6月与“丰田系”精益管理大师田中正知携手推出选修课《新精益管理》 ； 2）渠道布局全面静待发力： 全国 30余家分支机构，渠道网络覆盖省会及经济发达城市； 3）优质师资强化教学水平： 公司师资以各领域头部企业实战背景全职导师为主，海外名师引进为辅； 4）品牌力持续加强： 公司大量新学员来自于老学员口碑推荐，自上市以来，公司品牌影响力再上新台阶，助力大客户数量增长与客户粘性提升。 投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.8/3.4/4.3亿元，同增26.4%/24.0%/24.1%，现价对应 PE 15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济形势或对需求端产生影响；市场竞争加剧；客户拓展不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年报。 点评： 收入及利润稳步增长， 中期分红回馈股东2024H1，公司实现营业收入 3.89亿元，同比增长 35.16%；实现归母净利润 1.36亿元，同比增长 29.19%；实现扣非归母净利润 1.36亿元，同比增长 38.84%。收入及利润端稳步增长主要由于公司执行大客户战略成效显著；上市以来品牌影响力持续提升，对市场产生积极影响以及公司人才梯队建设卓有成效，培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加 。 费 用 率 角 度 ， 公 司 2024H1销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为23.02%/11.34%/2.74%， 同比分别-2.39/-2.33/-1.21pct，公司费用控制效果较好。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元（含税），合计派发现金红利 1.18亿元，占 2024H1归属于上市公司股东净利润的 86.7%。 管理培训业务毛利率提升，持续构建品牌护城河分业务来看，公司 2024H1管理培训/管理咨询/其他业务分别实现营收313.27/73.13/3.04百 万 元 ， 管 理 培 训 / 管 理 咨 询 营 收 占 比 分 别 为80.44%/18.78%， 管理培训业务毛利率 83.55%，较 23年底提升 1.39pct。 2024年上半年，公司大客户战略成果显著， 锁定行业第一、区域第一， 基于大客户需求量身定制、升级产品，截至 6月 30日， 开展主题培训 19期，和超百家大客户企业达成深度合作。 公司深耕品牌化道路，坚持王牌产品迭代升级，截至 6月 30日，《浓缩 EMBA》和《校长 EMBA》分别累计开班520期和 81期，品牌优势不断加强。 公司坚持新课程开发， 4月携手阿里钉钉推出《数字化组织》课程； 6月与精益管理大师田中正知先生合作选修课《新精益管理》，不断丰富课程体系， 为公司保持竞争优势提供有力支撑。 截至 24H1，公司合同负债余额为 10.01亿元， 较去年年底增长 4.50%，在手订单量较为充足，为后续业绩释放奠定基础。 投资建议与盈利预测公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势。公司在手订单量稳步增长、 品牌影响力持续提升，我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润为 2.79/3.57/4.44亿元，对应 EPS 为2.36/3.02/3.76元/股，对应 PE 为 15/12/9x，维持“买入”评级。 风险提示课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

公司发布 2024年半年度报告24Q2公司收入 2.5亿元，同增 39.5%（此前预告区间 17-45%； 24Q1同增28.1%）；归母净利 1.1亿元，同增 28.1%（此前预告区间 21-44%； 24Q1同增 34.4%）； 扣非归母净利 1.1亿元，同增 33.6%。 24H1公司收入 3.9亿元，同增 35.2%，归母净利 1.4亿元，同增 29.2%；扣非归母净利 1.4亿元，同增 38.8%；净利率 35.3%，同减 1.2pct。 24H1公司毛利率 76.1%，同减 2.2pct；归母净利率 35%，同减 1.6pct。 公司 2024年半年度拟派发现金红利 1.18亿元（含税），分红率 86.7%。 此前， 21/22/23年分红率分别为 109%/213%/97%。 我们认为，公司天然具备强现金流属性及轻资产模式，具备高分红特质，是教育行业稀缺红利资产。 持续开发新大客户，战略成果显著公司持续以大客户为开发重点，强调“行动教育等于中国管理教育”的品牌理念，以客户为中心，以“匹配强需求、引领新需求、战略深合作”为抓手，精准制定客户画像，打造大客户特战队，针对客户需求进行评估、提案、制定学习和服务方案，创造商机并持续跟进，提供专业的服务支持。 24H1公司大客户战略成果显著， 锁定行业及区域第一。 公司基于大客户需求量身定制、升级产品，与郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人集成灶等行业、区域龙头持续达成合作，携手同行。 截至 2024年 6月 30日， 已有超百家大客户企业与行动教育达成深度合作。 加强新人才留存及培养，持续强化人才激励公司持续遵循“人数 X 人效”的增长公式，结合业务发展需要，加强对新人才的留存及培养。一方面不断吸收高素质人才加盟，另一方面通过各种途径加快提升一线销售人员的业务素质，通过“学、练、赛、考”、制定将才晋阶通道，整体快速提升员工的专业服务水平。 深度合作打造新内容，迭代升级王牌产品2024年 4月， 公司携手阿里钉钉，推出新研发的《校长 EMBA》选修大课《数字化组织》 ,由阿里钉钉创始共创人史楠和钉钉总裁叶军联袂主讲。课程将公司的实效特性与钉钉的实战经验深度融合，让企业获得组织数字化的认知、方法与工具，高效提升组织的数字化水平。 截至 24H1，《浓缩 EMBA》已开班 520期， 来自全国各地及东南亚地区的企业家及管理者齐聚一堂，学企业管理的系统、学组织经营的关键，实现高质量经营，强化企业内动力，打造新质增长力。 维持盈利预测，维持“买入” 评级公司定位于“建设世界级实效管理教育机构”，为企业提供全生命周期的知识服务和智力支持平台，培养经营型管理者，提升企业家的经营管理能力。 我们持续看好公司依靠大客户驱动、新产品驱动等多维手段，进一步开拓成长空间， 预计公司 24-26年归母净利分别为 2.8/3.6/4.5亿元， EPS 分别为 2.4/3.0/3.8元/股，对应 PE 分别为 15/12/10x。 风险提示： 行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险；

核心观点：公司业绩符合预期，高分红逻辑持续验证。 业绩符合预期，维持“增持”评级。公司 24年上半年实现营业收入 3.89亿元，同比增 35.16%，实现归母净利润 1.36亿元，同比增 29.19%，符合预期，维持预测，预计 24—26年公司归母净利润 2.79/3.40/3.99亿元，对应 PE14.8/12.1/10.3，维持 “增持”评级。 景气度维持，24Q2收入、归母净利润创新高，毛利率维持稳定。公司 24Q2实现收入 2.49亿元，同比增 39.5%，实现归母净利润 1.12亿，同比增 28.1%。24Q2毛利率 78.7%，维持高位，同比持平。24Q2期末合同负债 10.01亿元，环比 24Q1期末增 0.31亿元，订单储备持续提升。 高分红逻辑持续验证。24年半报推出的分红预案为每 10股派现金 10元（含税），现金红利占公司 24年半年度归母净利润比例为 86.7%，按 8月 8日收盘价计算，半年度股息率 2.9%（含税），高分红逻辑持续验证。 持续迭代课程，保持竞争力。2024年 4月，公司携手阿里钉钉，推出新研发《校长 EMBA》选修课《数字化组织》。2024年 6月，精益管理大师田中正知与公司合作推出选修课《新精益管理》。课程持续迭代，保证公司产品具备持续竞争力。 股价下跌或反映对收入业绩增长降速的担忧。我们认为业绩尚未出现低预期，股价已落入较好的布局区间。24年 5月至 7月，公司股价出现连续回调，根据 Q2财报，Q2整体收入增速 39.5%，归母净利润增速 28.1%，业绩增速低于收入增速。我们认为原因为销售费用率略有上升，24Q2销售费用率 19.7%，同比增0.6pct。整体看依旧符合预期，考虑到按今年业绩预期估值已经低于 15x，股价已落入较好布局区间，持续跟踪观察下半年收入业绩增速。 风险提示： （1）核心管理团队变动的风险； （2）讲师更迭的风险； （3）新订单金额不及预期的风险。

24Q2预告中枢收入2.3亿同增31%，归母净利1.2亿同增32%公司发布业绩预增预告，24Q2收入预计2.1-2.6亿，同增17%-45%；归母净利润预计1.1-1.3亿，同增21%-44%，扣非归母净利润预计1-1.2亿，同增20-44%；24H1收入预计3.5-4亿，同增21%-39%；归母净利润预计1.3-1.5亿，同增23%-42%，扣非归母净利润预计1.25-1.45亿，同增27-48%。业绩增长主要系：1）大客户战略成果持续显现；2）品牌影响力持续提升；3）人才梯队建设卓有成效，业务人员专业度及客户满意度提升。在去年高基数背景下公司Q2收入业绩仍保持较快增长，我们认为一方面或系浓缩EMBA及校长EMBA新训人数增长，伴随课程单价提升，奠定增长基础；同时部分课程排课或有所加密，加速课程交付及收入确认。 持续践行大客户战略，人效提升显著23年公司聚焦大客户战略，将年累计订单量达百万的客户定义为大客户，精准制定客户画像，针对客户需求进行评估、提案、制定学习和服务方案，创造商机并持续跟进。公司23年目标开发200家大客户，截至23年末实际与240+家大客户企业达成深度合作；24年目标开发300家。同时围绕大客户打造特战队，相关主题培训共开展42期；23年末销售人员达720人，净增113人，24年或持续招募强化销售团队。 强现金流+历史高分红水平，兼备成长与分红价值公司在预收款模式下具备较强现金流；从历史分红水平来看，公司2021、2022、2023年分红率分别为109%、213%、97%，有望继续保持较高分红比例，是兼具业绩成长价值与高分红价值的优质标的。 维持盈利预测，维持“买入”评级我们持续看好行动教育作为国内头部实效管理培训机构的表现，大客户拓展战略持续见效，进一步开拓成长空间。我们预计公司24-26年EPS分别为2.4、3.0、3.8元/股，对应PE分别为15、12、10x。 风险提示：行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险；业绩预告仅为初步测算，具体以公司半年报为准。

事件：公司发布业绩预告，24H1预计实现营业收入3.5~4亿元、同增21~39%，实现归母净利润1.3~1.5亿元、同增23~42%。 点评：业绩稳步高增长。按照业绩预告中间值计算，24H1收入同增30%，归母净利润同增33%。 大客户战略成效显著。23年陆续与郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登达成合作，郎酒还在24年1月续约，体现大客户对公司产品和服务的认可。 高股息率值得关注。公司拟在24年中期（包含半年度、前三季度）进行现金分红。公司从22年年报以来一直高分红，股息率优异。 盈利预测与投资评级：公司业绩表现优异，短期收款数据干扰并不影响长期订单增长的趋势。预计24~26年归母净利润2.82/3.59/4.56亿元，当前股价对应PE为16/13/10x，投资价值凸显，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济对教育行业的影响；若招生不达预期，进而影响收入和利润的风险。

业绩概况。公司发布 2024年一季报，24Q1营收 1.4亿元，同比+28.1%，归母净利润 2398.9万元，同比+34.4%，扣非归母净利润 2554.7万元，同比+67.1%，订单收款（销售商品、提供劳务收到的现金） 1.6亿元，同比+31.7%，超出此前市场预期。 预计结构性因素导致毛利率略有波动，费用率优化盈利水平再改善。 24Q1毛利率 71.8%，同比-5.9pp， 我们预计主要由于咨询产品占比略有提升（2023年管理培训毛利率 80%+，咨询毛利率 45%+），经营持续 改 善 与 规 模 效 应 显 现 推 动 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 降 至28.6%/18.8%/5.3%，同比-7.3/-3.8/-2.0pp，归母净利率 17.0%，同比+0.8pp，扣非归母净利率 18.1%，同比+4.2pp。 “淡季不淡”，大客户战略效能延续，中长期成长可持续。 Q1由于春节等季节性因素通常为公司业务开展相对淡季， 而 24Q1订单收款仍表现强劲， 截止 24Q1公司账上合同负债 9.7亿元，同比+25.8%，为中期业绩奠定坚实基础。 2023年初以来大客户战略有效执行，打破客户层级瓶颈，充分验证公司产品力， 大客户在订单规模以及复购频率等多方面更具优势， 我们预计 24Q1大客户数量同比亦实现可观增长，支撑中长期高增长可持续。 盈利预测与投资建议。 公司为实效导向企业管理教育龙头， 通过体系化教研+实战背景导师共同打磨出差异化优势显著的课程产品， 大客户战略的成功推进打开业务拓展天花板，业绩高成长有望持续， 估值中枢有望向合理区间修复， 预计 24-26年归母净利润 2.8/3.6/4.6亿元，对应 PE 23/18/14x， 给予 24年 25x PE，对应合理价值 59.5元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济波动风险；大客户流失风险；销售团队流失风险。

公司发布 2024年一季报24Q1收入 1.41亿元，同增 28.1%；归母净利 0.24亿，同增 34.4%；扣非归母 0.26亿元，同增 67.1%。 23年收入 6.72亿元，同增 49.1%；归母净利 2.19亿元，同增 98.0%；扣非归母 2.15亿元，同增 116.0%。 24Q1毛利率 71.8%，同减 5.9pct，净利率 17.7%，同增 2.4%24Q1公司降本增效，总费率 49.2%，同减 13.5pct；其中，销售费率 28.6%，同减 7.3pct；管理费率 18.8%，同减 3.8pct；财务费率-3.5%，同减 0.5pct； 研发费率 5.3%，同减 2pct。 最近一期浓缩 EMBA 在 4月 21-23在京开课，客户涵盖中粮集团、今麦郎、纳思达、汇源果汁、 TATA 木门、本草堂药业、海林自控；领域涉及食品、激光打印、木门、家电、文旅、 LED、饲料、防伪、自动化等等。 我们认为，市场理解或过大把公司成长与宏观挂钩，但其实企业发展分层明显；且学习是特殊商品，公司对需求挖掘及转化能力更为重要。 公司战略全面升级，以“2大工程、 3大集群、 6大高质量”为总体纲领，其中 6大高质量： ①客户：世界级的新大客户开发；②品牌：管理教育第一品牌势能；③ESG： ESG 体系建设专家；④资本：资本推动行业变革；⑤科技：智能化知识平台；⑥人才：人人都是企业家。 在客户方面， 聚焦“大客户战略”，继续深化大客户的开发与服务，以“匹配强需求、引领新需求、战略深合作”为抓手，打造“世界级大客户”集群，提升行动教育影响力，深化公司事业价值； 在品牌方面，围绕“企业家的实效教育机构”的差异化定位，做好“大事件、大势能”，深化管理教育第一品牌形象，发挥品牌优势，拉动业绩增长； 在科技方面，在“数字化教学、数字化营销、数字化人力、数字化业财、数字化工具” 5大维度优化现有科技能力、客户体验、运营水平，并以客户体验为中心，打造智能化知识平台。 维持盈利预测，维持“买入” 评级行动教育将充分发挥自身资源与产业优势，继续以“世界级”为标准，升级“平台化”理念，加大力度汇聚世界一流经管领袖，合作各领域影响力企业家，将世界先进的商学知识融合中国特色，实现“经管师资集群、企业家集群、商学知识集群”的三大集群高效互动与流通。 我们预计公司 24-26年收入分别为 8.73/11.2/14.17亿元， 归母净利分别为2.84/3.56/4.50亿元， EPS 分别为 2.41/3.02/3.81元/股， 对应 PE 分别为20/16/13X。 风险提示： 行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险。