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王湛

太平洋证

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工作经历: 证书编号:S1190517100003...>>

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中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-08-01 214.50 246.00 30.21% 213.50 -0.47% -- 213.50 -0.47% -- 详细
事件: 中国中免发布 2022半年度业绩快报, 公司上半年实现营收276.5亿元/-22.17%, 实现归母净利润 39.38亿元/-26.49%, 实现归母扣非净利润 39.28亿元/-25.4%。 其中 2022Q2公司实现营收 108.69亿/-37.5%, 实现归母净利润13.75亿/-45.2%, 实现归母扣非净利润 13.69亿/-46.5%。 点评: 受疫情影响 Q2收入利润大幅下降。 3-5月全国散发疫情对公司免税店经营造成较大影响,三亚店 4月 2日-11日经历了 9天停业, 上海物流网点因疫情管控关闭 39天, 疫情导致上半年海南旅游客流大幅下降 37%。面对挑战,公司采取优化商品 供给、提升供应链效率、强化营销推广、改善客户服务等一系列举措,最大限度降低疫情对公司经营的影响。 6月白云机场免税店租赁补充协议落地带来的销售费用冲回预计在中报中体现, 有望增厚业绩 4-5亿元。 4月低点过后离岛免税加速修复。 从海关统计口径看, 4-6月离岛免税销售额分别为 10.58亿/-77.4%、 22.34亿/-55.2%和 31.51亿/-11%, 4月是上半年销售的低点。 自 5月下旬开始,随着国内疫情缓解,特别是上海地区复工复产、海南等多地消费券发放等一系列刺激消费和稳增长政策的密集出台,国内跨省旅游的恢复,公司门店销售得到明显回升, 6月营收同比增长 13%。 毛利率环比持续改善,成本控制得力。 公司主营业务毛利率较去年下半年环比提高 5.5pct, 虽然在 Q2客流大幅下滑的情况下, 公司并没有大幅提高折扣力度, 而是通过有序竞争追求规模、盈利与成长性的平衡,更加关注运营质量的提升, 不断优化采购条款并积极采取精准营销策略,保证商品价格和利润平衡稳定。 下半年公司看点颇多, 打开成长空间。 疫情后在海南省政府的牵头下, 6月 28日首届离岛免税购物节开业, 购物节将持续半年, 通过丰富多彩的活动和发放消费券的方式带动免税消费。 9月底新海港开业将对离岛免税的市场格局产生深远影响,此外美兰机场 T2仍有较大提升空间。 6月中免再次递交港股上市材料,未来有望拓展海外市场,增强国际市场上的影响力和竞争力投资建议: 继续看好国内免税行业的发展空间, 看好公司在免税领域的核心优势, 短期疫情波动不影响公司中长期发展。给予 “买入”评级。预计公司 2022-2024年归母净利润 101亿/142亿/183亿元, 对应 PE 分别为 41/30/23倍。 风险提示: 系统性风险,疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-07-28 24.20 31.20 38.67% 23.73 -1.94% -- 23.73 -1.94% -- 详细
深耕自然资源,打造一站式旅游目的地。江苏天目湖旅游股份有限公司主要从事旅游景区的开发管理和经营,经营项目主要包括景区、酒店、温泉、水世界、旅行社等旅游相关业务。公司依托自然生态,打造5A 级“天目湖旅游度假区”,形成复合型、多元化的业务格局,能够满足游客观光、休闲、度假、娱乐、会务等综合需求。控股股东两次转让股权引入国资企业作为第二大股东,优化股权结构,实现合作共赢。 丰富产品组合,满足多样化需求。公司围绕核心景区山水园、南山竹海打造不同定位的多家酒店,为应对冬季旅游淡季推出御水温泉,夏季推出水世界,开发夜游产品夜公园,将产品组合成多种度假套餐形式实现打包销售,满足不同年龄段,不同阶层游客的需求,同时减少因季节带来的客流波动。 疫情反复营收波动,疫后业绩快速复苏。2017-2019年,公司收入利润稳步增长,2020年以后受疫情影响公司出现波动,2021H1疫情控制情况向好,公司营业收入超2019年同期,业绩恢复至19年同期8成,修复速度好于同业。2022H1疫情对公司客流影响较大,6月国内疫情触底后公司的客流和收入逐步恢复。 新项目市场反应积极,扩张计划稳步推进。公司疫情期间新增3家酒店受到市场欢迎,2022年公司重点打造的夜公园增加新盈利点。公司可转债项目逐步推进,和政府合作打造动物王国项目可以与天目湖形成联动,丰富当地旅游体验。未来有望跨出外延步伐,实现旅游目的地的复制。 投资建议:预计公司22-24年营业收入分别为4.07/6.14/7.08亿元,对应增速分别为-2.9%/50.9%/15.3%;归母净利润分别为 0.49/1.45/1.82亿元,对于增速分别为-4.6%/195.2%/25.6%。公司现价对应22-24年PE分别为96X/32X/26X,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示:存在疫情反复影响客流,募资项目不能按时交付,宏观经济下滑,游客出行意愿减弱,极端恶劣天气,地质灾害等风险。
北京城乡 批发和零售贸易 2022-07-19 21.00 33.00 69.32% 22.19 5.67% -- 22.19 5.67% -- 详细
北京城乡业务增长乏力,拟置入北京外企发展人资服务。北京城乡主营线下商贸业务,受消费模式转变以及疫情影响,公司营收与净利润逐年下滑。北京外企作为人资行业先行者,人资业务覆盖全面, 2019-2021年公司营收/归母净利润逐年上涨, CAGR 分别为 26%/22.15%。从业务结构上看,人事管理服务毛利占比超过五成,为主要利润来源;业务外包服务营收占比超八成且增速较快,为主要收入来源。北京城乡拟通过资产置换、发行股份购买资产以及募集配套资金的方式置入北京外企,更改上市公司主营业务为人资服务, 募集资金用于数字一体化平台建设,推动业务发展降本增效。 人资行业加速发展,未来前景广阔。 人资机构数目以及行业全年营收逐年增长, CAGR 分别 13.88%/16.78%,行业规模不断扩大。行业集中度低, CR5仅为 19.04%。“用工荒”与“就业难”现象并存,急需人资机构搭建用工桥梁调节劳动力供需失衡;政府政策接连出台,鼓励人资行业进一步发展。 五大优势突出,助推外企发展。 品牌优势,发展历史久远,经验丰富,品牌声誉卓越; 业务全面发展,产品覆盖客户需求,表现优于同业; 国际合作优势,强强联合,外企德科实力强劲;客户资源优质,客户粘性较强,公司维持存量客户的同时积极拓展增量客户;技术优势,增加委外研发,培育数字能力,专注核心业务。 预期重组成功后,北京外企加速发展。 重组上市后,北京外企将扩大品牌影响力,提高客户认可度;获得上市公司融资优势,助力业务进一步发展;继续加大数字技术投入,赋能业务开展,构筑人服生态圈。 估值及投资建议:预计 2022-2024年北京外企将实现归母净利润 7.07亿元(备考) /8.37亿元/9.57亿元,同比增速 15%(备考) /18.4%/14.3%。,EPS 分别为 1.25/1.48/1.69元/股,对应 PE 分别为 16.7/14.1/12.3倍。 风险提示: 北京外企存在与北京城乡重组交易失败的风险;存在不能足额募集配套资金的风险;存在置入北京城乡后业绩承诺不能完成的风险;存在行业政策法规变化风险;存在同业竞争过大,市场份额下降的风险;存在国内疫情反复,业务开展受阻的风险等。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-06-28 209.49 244.24 29.28% 236.10 12.70%
236.10 12.70% -- 详细
事件:中国中免发布公告,公司下属子公司广州新免免税品有限公司就经营权转让费等事宜,与广州白云机场签订补充协议。1、双方协商一致确定了2020年度免税租金2.96亿元,2021年免税租金1.23亿元。2、2022年及其后年度免税租金收入根据疫情的进展及白云机场国际航线客流的恢复情况动态调整。3、《进境免税店项目经营合作协议》协议期延长2 年,协议截止日期变更为2029年4月25日。 疫情期间中免租金压力大幅下降。疫情前,根据中免和白云机场2017年签订的进出境免税店合作协议,T2开业后进境店月保底销售额为5889万元/月,提成比例42%;出境店月保底销售额3292万元/月,提成比例35%,实际租金按保底销售额和实际销售额孰高来确定且逐年递增。2019年,如果按保底计算租金为4.35亿元,当年中免在白云机场销售额19.22亿元,实际缴纳租金超7亿元。2020年协议租金2.96亿元,较2019年保底租金有所下调。2021年根据补充协议新方法计算后的租金为1.23亿元,较2020年再次大幅下降,中免租金压力大幅改善。2020和2021年报中免对白云机场租金进行了全额计提,预计会在2022年中报销售费用中冲回6亿元,影响中报利润4.5亿元。 2022年起按照客流恢复情况重新计算租金。根据新协议,2022年开始,月保底销售额R=2019年12月保底销售额基数Y×月客流调节系数×月面积调节系数。以后年度当(上年度国际客流量÷2019年国际客流量)<0.8时,本年度的月保底销售额基数Y 执行上年度的月保底销售额基数,不做递增;反之则执行原协议的递增条款。今年以来,出入境政策出现一定边际改善,国际航线数量在逐步增加,但预计短期内出境游放开可能性较低。新协议保底租金的算法与客流恢复程度(系数范围从0-1)及实际开业店铺面积正相关,保证了客流恢复过程中中免和机场双方的利益。 简化防控措施,海南旅游市场稳步复苏。近期随着国内疫情的好转,全国各地相继宣布放宽人员跨省流动限制,跨省团队游快速回暖。海南省作为旅游大省,从6月20日调整疫情防控措施,除中高风险地区外,非涉疫区赴琼不要求核酸,涉疫区仅需登机前48小时1次核酸,对京沪游客没有特殊防控要求,大幅提升了出行便利性。从近期市场反馈看,海南客流反弹趋势明显。 离岛免税加大营销力度,迎接暑期旺季。5月离岛免税店销售额30.9亿,环比66.1%,6月10日中免海南区销售额突破2亿元,6月18 日三亚四店销售额超1.2 亿元,离岛免税销售额正在逐步爬升。6 月28 日至9 月中免将举办第四届海南离岛免税购物节,活动将涵盖10 项主题活动和10 站国内城市巡游。7 月开始进入暑期旺季,经过上半年的出行受限后,暑期客流有望迎来报复性反弹,公司销售额有望再创新高。 投资建议:继续看好国内免税行业的发展空间,看好公司在免税领域的核心优势,短期疫情波动不影响公司中长期发展。给予 “买入” 评级。预计公司2022-2024 年归母净利润101 亿/142 亿/183 亿元,对应PE 分别为35/25/19 倍。 风险提示:系统性风险,疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-01-25 204.00 -- -- 231.88 13.67%
231.88 13.67%
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事件:公司发布2021年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入676.69亿元/+28.65%,实现营业利润147.36亿元/+52.02%,实现归属于上市公司股东的净利润95.92亿元/+56.23%。 其中,Q4公司实现营业收入181.7亿元/+4.07%,实现营业利润13.06亿元/-76.14%,实现归属于上市公司股东的净利润11.01亿元/-63%,实现归属于上市公司股东的净利润10.84亿元/-63.56%。 疫情影响下离岛客流下滑,公司促销力度加大。Q4国内疫情仍不断反复,多地跨省团队游暂停,民众出游受到防控政策限制,海南离岛客流同比大幅下滑。公司从保证销售额的角度出发,继续加大促销力度,香化商品折扣以3件7折为主,部分促销款折扣更低。Q4旺季的背景下,公司实现营收181.7亿元,环比Q3增长30%,预计增幅主要来自海南业务,Q4公司海南收入在140亿左右。 费用摊销因素影响QQ44利润率。Q4公司净利率6.06%,同比去年下降近11pct,预计受费用摊销影响。按照往年惯例,公司会在Q4计提存货跌价准备、会员积分递延、奖金费用等费用摊销。免税新政以来,公司销售额大幅增长,为了满足消费者的购买需求,公司加大免税商品采购力度,存货由2020Q1的80亿增加到2021Q3的198亿,预计对应的存货跌价准备也有较大幅度提升。公司现有会员超2000万,销售额的增长也带来会员积分递延的提高。从全年的角度看,公司营收、净利润均较2020年有大幅增长,预计奖金费用计提也有一定增长。 短期看,中免折扣力度回归正常,毛利率有望回升。元旦过后,公司折扣力度逐步回归到正常水平,Q1海南进入最旺季,预计客流会有一定回升,从往年情况看,春节期间的客单价明显高于其他时期,预计珠宝、腕表、箱包等高单价品类销售占比增长,中免毛利率下滑的问题有望得到缓解。 从中长期看,虽然短期受疫情影响业绩出现波动,公司中长期竞争优势不变。从供应链的角度看,中免作为全球排名第一的免税运营商,销售额持续高增长,2022年海南省设定离岛免税店销售额1000亿的目标,中免在现有供应链中的话语权将更加有力,未来在采购上能得到更多的政策倾斜;在新品牌的引进上,中免持续优化品牌布局,近期梵克雅宝、戴比尔斯永恒印记等奢侈品牌相继入驻三亚免税城。 从渠道角度看,美兰机场二期9300平已经开业,凤凰机场二期3000平春节期间开业,海口国际免税城今年9月底开业,年底前三亚一期二号地有望开业,2022年中免的渠道优势将进一步加强。此外,公司在管理、会员、品牌等方面的优势也不容忽视。 投资建议:继续看好国内免税行业的发展空间,短期波动不影响中长期发展。给予“买入”评级。考虑最新业绩快报及疫情影响,我们对公司的盈利预测进行了调整。预计公司2021-2023年归母净利润96亿/127亿/166亿元,对应PE为41/31/24倍。 风险提示:系统性风险,疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-11-01 246.24 377.28 99.70% 247.00 0.31%
247.00 0.31%
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事件:中免发布三季报,Q3毛利率下滑,首都机场第三合同年租金落地。前三季度,公司实现营业收入494.99亿元/+40.87%,实现归母净利润84.91亿元/+168.35%,实现归母扣非净利润83.88亿元/+180.37%。第三季度,公司实现营业收入139.73亿元/-11.73%,实现归母净利润31.32亿元/+40.22%,实现归母扣非净利润31.24亿元/+41.11%。 公司与首都机场签订第三合同年(2020年2月11日至2021年2月10日)补充协议,根据协议公司应付首都机场第三合同年经营费为人民币282,586,786.80元。 海南业务受疫情影响收入下滑,线上业务收入增长。海南省Q3接待过夜旅游客流1129.45万人/-23.9%,三亚市Q3接待过夜旅游客流128.58万人次/-25.9%。在客流大幅下滑的情况下,公司加大促销力度,同时加大线上业务的拓展力度,弥补线下销售的下滑。估算Q3海南业务整体收入约85亿,日上直邮收入约35-40亿,CDF会员购及其他业务收入15-20亿。 不考虑所得税和机场租金返还影响,净利润大幅下滑。公司2020年起享受15%所得税优惠政策影响归母净利7.4亿元,首都机场第三合同年租金补充协议影响归母净利润11.4亿元。去掉二者的影响,Q3实现归母净利12.52亿元,环比2021Q1/Q2的归母净利28.49亿元/25.1亿元,同比2020Q3的22.34亿元,下降幅度较大。 受促销及业务结构变化影响,毛利率下滑幅度较大。Q3公司毛利率31.27%,环比2021Q1/Q2分别为39.11%/37.52%,同比2020Q3为38.89%。毛利率大幅下滑的主要原因是:(1)消化存货,避免减值损失。为了应对海南销售的高速增长,公司2021Q1存货较2020Q4大幅提高25.3%,Q2\Q3存货高达190亿元\198亿元,国内疫情影响公司销售的情况下,为了避免大额的存货减值,公司Q3在线上线下开展了大规模促销活动。(2)虽然Q3离岛免税线下销售下滑,但线上业务明显增长,线上业务利润率相对较低,拉低了整体毛利率水平。 受首都租金冲回影响,期间费用率大幅下滑。Q3公司销售费用率为-8.85%,首都机场第三合同年租金议定为2.83亿元,之前计提的租金大量冲回。管理费用率2.85%,与Q1/Q2的管理费用率2.38%/2.57%基本持平略有增长。Q3财务费用率0.31%,仍然维持在较低位。 从中长期看,虽然短期受疫情影响业绩出现波动,随着疫情受控后毛利率有望回升。公司作为免税行业的绝对龙头,具有强大的供应链优势及运营能力,未来随着新店开业带来增量,线上渠道整合优化,机场租金补充协议降低成本以及所得税优惠的持续,公司的成长性不改,业绩有望保持高增速 投资建议:继续看好国内免税行业的发展空间,短期波动不影响中长期发展。给予 “买入”评级。预计公司2021-2023 年归母净利润108 亿/148 亿/187 亿元,对应PE 为48/35/28 倍。 风险提示:系统性风险,疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。
西藏旅游 社会服务业(旅游...) 2021-11-01 9.24 15.50 40.02% 10.48 13.42%
11.68 26.41%
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事件:公司发布2021三季报,前三季度公司实现营业收入13938.45万元/+47.03%;实现归母净利润893.12万元,上年同期亏损107.94万元;实现扣非后归母净利润337.84万元,上年同期亏损405.84万元。其中Q3公司实现营收5418.77万元/-24.56%,实现归母净利润1042.59万元/-66.84%,实现扣非归母净利975.9万元/-69.61%。 暑期疫情影响客流,Q3仍实现盈利。公司景区地处高原地区淡旺季差异显著,二三季度尤其三季度是全年最旺季,可以参考2019年Q3营收占比41%,利润占比高达84%。7月下旬到8月中旬的南京疫情造成的多地传播,对公司暑期客流造成较大影响,而景区企业运营成本相对固定,客流减少导致Q3营收、归母利润均同比下滑,但仍实现正向盈利。 Q3毛利率、期间费用率环比下降,净利率环比增长。Q3公司整体毛利率46.6%,2019Q3/2020Q3/2021Q2毛利率分别为57.88%/69.16%/50.53%,客流下滑、人工成本增加拉低了毛利率水平。Q3期间费用率28.04%,处于相对较低水平, 2019Q3/2020Q3/2021Q2期间费用率分别为36.92%/22.7%/31.48%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.21%、25.47%、-2.64%,公司通过对闲置募集资金进行现金管理降低财务费用。Q3净利率19.94%,2019Q3/2020Q3/2021Q2净利率分别为24.75%/43.99%/16.75%。 重组事项持续推进,新绎游船有望年内并表。目前公司对新绎游船的重组仍在稳步推进。对证监会第二次反馈问题的回复正在积极准备中,重组年内完成可能性较大。新绎游船与公司为同一实际控制人,资产置入价格不高,上市后有望迎来价值重估。 募投项目变更,持续景区升级和产品打造。9月公司变更原募投项目,将2018年募集资金用于雅鲁藏布大峡谷、鲁朗花海牧场和阿里神山圣湖三个景区升级改造,打造民俗文化景观和深度体验内容,丰富旅游商业,优化路线资源和基础设施,提升景区的游客体验。此外公司还将投资于数字化综合运营平台项目,以及使用2.7亿元补充流动资金。 投资建议:我们看好公司经过管理提效、产品升级创新后带来的持续成长性,看好新绎游船重组给公司带来的业绩增量及其自身的成长空间。国内疫情反复短期内可能对公司业绩造成一定波动,但不改中长期发展逻辑。考虑到今年疫情对客流影响较大,调低2021年盈利预测。暂不考虑重组事项对公司业绩的影响,预计2021-2023年西藏旅游实现归母净利润-305 万元、3355 万元、4421 万元,同比增速-164.3%、- 1200%、31.8%,EPS 分别为-0.01 元/股、0.15 元/股、0.19 元/股,对应PE 分别为-679 倍、62 倍、47 倍。 风险提示:系统性风险,疫情风险、重组失败风险、企业经营情况低于预期等风险。
西藏旅游 社会服务业(旅游...) 2021-09-20 11.65 17.25 55.83% 11.50 2.86%
11.98 2.83%
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事件:公司拟变更2018年募投项目资金用途,资金余额 61,742.39万元计划投向:1、雅鲁藏布大峡谷景区提升改造项目,投资总额23,365.16万元,拟使用募集资金 22,000.00万元;2、鲁朗花海牧场景区提升改造项目,投资总额 4,507.24万元,拟使用募集资金 4,200.00万元;3、阿里神山圣湖景区创建国家 5A 景区前期基础设施改建项目,投资总额 3,400.32万元,拟使用募集资金 3,100.00万元;4、数字化综合运营平台项目的建设项目,投资总额 5,500.00万元,拟使用募集资金 5,500.00万元;5、永久性补充流动资金26,942.39万元;以上项目拟投入募集资金合计 61,742.39万元。 新投资项目符合公司中长期发展战略。2018年公司募资5.7亿元用于雅鲁藏布大峡谷和鲁朗两家酒店建设和及休闲娱乐设施购买,随着公司发展战略的调整及控股股东的变更,2019年公司终止了原募投项目的建设。公司现有旅游资源主要位于西藏林芝和阿里地区,变更后的3个景区项目仍聚焦于两地,希望通过对景区的升级改造,打造民俗文化景观和深度体验内容,丰富旅游商业,优化路线资源和基础设施,提升景区的游客体验。此外公司还将投资于数字化综合运营平台项目,以及使用2.7亿元补充流动资金。 雅鲁藏布大峡谷景区是公司核心景区,也是升级改造的重点。大峡谷景区于2020年成功挂牌5A,虽然公司在创5A的过程中对景区基础设施进行了大量升级,但目前景区仍以团队观光为主,收入主要来源于门票、观光车等传统产品,2020年公司开发了悬崖秋千、温泉疗养等产品,带动当年景区毛利率大幅提升19%,但整体来看目前二次消费占比仍然较低。项目旨在深入挖掘大峡谷的生态资源和藏文化底蕴,在现有大众观光产品的基础上,积极建设包括高端度假、生态休闲、康疗养生、山地运动、民俗体验、文化体验等多类型的旅游项目,进一步改善游客体验,提高景区盈利能力,改造主要包括新旅游集散中心打造、北岸道路扩宽、南岸线路优化、南北岸文旅景观打造、溜索打造、景区基础服务设施提升等。项目投入募集资金2.2亿元,工期2年。 鲁朗花海景区改造升级,与现有核心景区形成联动。鲁朗花海景区距离林芝市区70公里,毗邻G318国道,承接西藏自驾客流。此前因为景区至国道道路问题游客较少,景区接待能力有限。近年来随着自驾游客数量的增长以及青藏铁路建设的推进,公司计划对景区做进一步开发,建设内容包括景观打造、森林娱乐探险、鲁朗温泉及配套康养设施建设、餐饮娱乐以及景区基础设施提升等,未来景区有望与大峡谷、巴松措等核心景区形成联动,打造林芝深度游线路。项目投入4200万元, 工期1年。 阿里神山圣湖景区基础设施改建,为5A 景区创建打下基础。阿里地区的冈仁波齐峰和玛旁雍措并称为“神山圣湖”,是挂牌4A 级景区。冈仁波齐神山被藏传佛教、印度教等共同认定为“世界的中心”,每年接待众多中外游客。由于当地海拔高交通不便,旅游接待能力和安全保障供给相对薄弱,公司计划将景区打造成5A 景区,投入募集资金3100万用于完善创5A前期的基础设施建设、景观提升、安全生产、环境保护等,改善旅游基础设施条件和旅游环境,项目建设主要包括标志标牌设立、新建神山景区游客中心、接待中心观光餐厅及厕所改建、神山环山路补给站修建等基础设施建设和观光大巴购置等。受当地特殊气候影响建设期3年。 打造数字化综合运营平台,实现游客出行便捷及运营高效协同。公司计划依托交通、观光、住宿及体验等多场景运营经验,以林芝服务中心为试点,围绕散客线上化、渠道线上化及客户、生态伙伴线上化等核心目标,打造运营服务系统和数字营销系统,探索酒店、交通、景区一体化运营模式,提高公司运营效率和游客体验。近年来公司已经储备了大量的信息技术专业人才,保障项目的顺利开展。项目计划投入5500万,建设期3年。 补充流动资金, 提高资金使用效率。公司拟将募集资金中26,942.39万元永久用于补充流动资金,缓解2020年疫情以来的资金压力,满足各业务的资金需求,降低财务费用,提升盈利能力。 重组计划持续推进,预计q4落地。目前公司对新绎游船的重组正在稳步推进。9月2日再次收到证监会的反馈意见,目前在积极准备补充材料,预计国庆后回复至证监会,重组年内完成可能性高。新绎游船与公司为同一实际控制人,资产置入价格不高,上市后有望迎来价值重估。 投资建议:近年来,西藏地区旅游生态持续改善,客流自然增速远超内地。伴随着疫情常态化,小众旅游目的地受到青睐,自驾等自助出行人群增加,高品质旅游消费需求上升,西藏地区旅游迎发展机遇,2021年上半年公司客流恢复超19年同期。我们看好公司经过管理提效、产品升级创新后带来的持续成长性,看好新绎游船重组给公司带来的业绩增量及其自身的成长空间。国内疫情反复短期内可能对公司业绩造成一定波动,但不改中长期发展逻辑。暂不考虑重组事项对公司业绩的影响, 预计2021-2023年西藏旅游实现归母净利润2474万元、3355万元、4421万元,同比增速421.6%、35.6%、31.8%,EPS 分别为0.11元/股、0.15元/股、0.19元/股,对应PE 分别为83倍、61倍、48倍。 风险提示:系统性风险,疫情风险、重组失败风险、企业经营情况低于预期等风险。
西藏旅游 社会服务业(旅游...) 2021-08-09 9.79 17.25 55.83% 11.33 15.73%
13.11 33.91%
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事件:公司发布 2021半年报,报告期内公司实现营业收入 8519.68万元/+270.82%, 同比 2019年同期+6.5%; 实现归母净利润-149.46万元, 实现扣非后归母净利润-638.06万元, 比上年同期大幅减亏。 其中Q2公司实现营收 6503.38万元/+271.65%,同比 2019Q2增长 1%,实现归母净利润 1081.48万元/+178.16%, 同比 2019Q2为-28.1%,实现扣非归母净利 760.29万元/+143.79%, 同比 2019Q2为—47.5%。 收入超 2019年同期, Q2实现盈利。 今年以来, 虽然国内疫情影响仍在,但由于公司地处西部边区影响相对较小, 公司在渠道拓展、产品打造、服务提升等方面进一步优化, 上半年旅游客流较去年大幅增长,整体业务收入超过疫前同期,经营业绩较 2020年同期实现明显增长。 报告期内,子公司注销、计提重组中介费等因素对公司业绩造成非经常性影响,抛开这些影响,公司业绩基本恢复至 19年同期的九成左右,在旅游景区上市公司中处于前列。 毛利率持续改善,期间费用受会计准则变更、 专业人才引进及中介费用计提影响。 报告期内,公司整体毛利率 44.19%, 2019/2020年同期毛利率为 51.21%/-7.03%, 部分影响来自于景区资产的部分折旧、摊销调整至营业成本,拉低了毛利率水平。 2021年公司引进专业管理和销售人才,职工薪酬较去年同期增长约 530万。 上半年公司计提新绎游船重组的中介费用,增加管理费用 516万。 2021H1公司整体期间费用率 46.19%, 较 2019年同期的 48.99%下降。 重组事项持续推进,新绎游船有望年内并表。 目前公司对新绎游船的重组正在稳步推进。 6月 25日重组材料已报送证监会, 7月 1日证监会通知公司报送补正材料,预计 30个工作日内完成, 目前仍在积极准备补正材料, 重组年内完成可能性较大。新绎游船与公司为同一实际控制人,资产置入价格不高,上市后有望迎来价值重估。 6月以来西藏区域交通大幅改善。 6月 18日北京-林芝航线在停飞6年后复航,目前林芝直飞航线包括西安、拉萨、重庆、成都、广州、西昌等城市, Q2航线密度明显加大,迎接旺季来临。 6月 25日拉萨-林芝的动车正式开通,这是西藏地区首条电气化铁路,拉萨到林芝最快3.5小时到达,比原来的公路运输大幅提速。动车通车后,当地旅游主管部门与公司迅速推出动车游线路并在全国主要客源地推介。 8月 7日拉萨 T3航站楼投运, 运力及通航城市数量有望大幅提升。 投资建议: 西藏地区旅游生态持续改善,客流自然增速远超内地,疫情下受益于海外高端旅游客群的回流。 我们看好公司经过管理提效、产品升级创新后带来的持续成长性,看好新绎游船重组给公司带来的业绩增量及其自身的成长空间。国内疫情反复短期内可能对公司业绩造成一定波动,但不改中长期发展逻辑。 暂不考虑重组事项对公司业绩的影响,预计 2021-2023年西藏旅游实现归母净利润 2474万元、 3355万元、4421万元,同比增速 421.6%、 35.6%、 31.8%, EPS 分别为 0.11元/股、0.15元/股、 0.19元/股,对应 PE 分别为 83倍、 61倍、 48倍。 。 风险提示: 系统性风险,疫情风险、 重组失败风险、企业经营情况低于预期等风险。
西藏旅游 社会服务业(旅游...) 2021-05-06 11.10 17.25 55.83% 11.39 2.61%
12.10 9.01%
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西藏旅游主要从事旅游目的地运营。公司拥有林芝地区的核心旅游资源,雅鲁藏布大峡谷和巴松措是目前西藏仅有的两个自然风光类5A 级景区,此外公司还持有苯日景区、鲁朗花海牧场景区、阿里地区的 4A 级景区神山圣湖景区和龙虎山江西鹰潭的龙虎山景区内运营有“道养小镇·古越水街”项目。 2018年新奥控股成为公司控股股东。新奥集团是在 2020年中国民营企业 500强中排名第 26位,实力雄厚布局广泛。新奥进驻西藏旅游以来,在企业文化、组织架构、产品运营、人才储备、激励机制等方面做出重大调整,2018年实现扭亏。经过近 3年的打磨,公司的经营管理逐渐步入正轨,产品创新研发和游客服务受到市场认可。 引导旅游产品创新,大幅提升核心景区竞争力。2018年以来公司持续对景区进行了大量的升级改造,完善基础设施。大峡谷景区于2020年被评为 5A 景区。为了增加与游客的互动性,丰富景区产品,公司开发了悬崖秋千、康养温泉、低空热气球、帆船等产品,提升二次消费收入占比。产品创新对景区客单价的影响非常显著,2020年大峡谷景区客单价提高 19.2%,巴松措提高 30%,带动盈利能力的改善。 随着景区产品的不断打磨,未来仍有提升空间。 拟重组新绎游船,布局海洋旅游运输服务。公司拟通过发行股份和支付现金的方式向控股股东购买新绎游船资产,交易价格 13.7亿元,10倍 PE 估值低。新绎游船主营北海-涠洲岛、北海-海口和蓬莱-长岛三条航线,其中北海-涠洲岛航线由新绎游船独家运营,掌控码头核心资源,致力于从旅游航线向旅游目的地的转型。游船业务具有稳定的现金流和优秀的利润率,能够与公司现有业务形成产品品类、地域、人次、资源等方面的有效协同,大幅提升公司的盈利能力。 疫情后公司进入新的成长周期。今年 3月以来随着疫情受控,景区和航线业务客流均迅速恢复,预计今年客流有望持平 2019年。近年来西藏政府加大游客推广力度,2013年-2019年游客接待量复合增长率高达 21%,旅游收入规模的复合增长率 23%,公司景区资源禀赋突出,将承接更大的客流增量。2021年 7月拉林铁路即将通车,外部交通便利性大幅改善。最重要的是过去两年多公司在景区的大量投入和提升将逐渐形成竞争优势并反映在业绩上,公司驶入高速成长的赛道。楷体 投资建议: 暂不考虑重组事项对公司业绩的影响,预计 2021-2023年西藏旅游实现归母净利润 2474万元、3355万元、4421万元,同比增速 421.6%、35.6%、31.8%,EPS 分别为 0.11元/股、0.15元/股、0.19元/股,对应 PE 分别为 102倍、75倍、57倍。 我们看好公司经过管理提效、产品升级创新后带来的持续成长性,看好新绎游船重组给公司带来的业绩增量及其自身的成长空间,给予公司“买入”评级。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-04-16 285.94 375.94 98.99% 322.10 12.25%
348.04 21.72%
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事件:公司发布2021Q1年业绩快报,报告期内公司实现营业收入181.34亿元/+127.48%(追溯后,下同);实现归属于上市公司股东的净利润28.49亿元,上年同期为-2186万,实现扣非后归属母公司股东的净利润28.34亿元,上年同期为-1.2亿元。 离岛免税新政及去年同期低基数的情况下,2021Q1营收和净利润继续保持大幅增长。2020Q1受疫情影响,中免业绩大幅下滑不具有可比性。参考2020Q4的环比数据,2021Q1中免营收环比+3.7%,归母净利润-4%,略低于市场预期。预计主要受1-2月国内疫情反复,春节期间提倡就地过年的政策影响。分拆来看,根据海关数据估算海南业务收入145亿,日上直邮收入33亿。利润方面,受香化促销等因素影响,公司整体毛利率环比Q4略有下滑,Q1净利率15.6%,环比-1.3pct。预计海南业务净利率(含批发加回)20%左右,日上直邮净利润10%左右。 海南业务贡献主要业绩,竞争优势无法动摇。疫情影响下出入境仍未放开,离岛免税是国内奢侈品消费的重要渠道,3月国内疫情归零后销售额迅速反弹,显示了巨大的消费潜力。从Q1跟踪数据看,中免在海南的市占率仍超过90%,多年积累的供应链、渠道、会员等优势决定了短期内无法被超越。随着海口国际免税城和海棠湾一期2号地块的建设完工,核心优势有望进一步巩固。 香化竞争加剧,未来的竞争优势将更多体现在精品领域。清明节过后,海南离岛免税开启了新一轮香化促销活动,热门单品的折扣力度较大。去年底今年初离岛免税新店集中开业后,随着各运营商的供货渠道逐步打通,香化品类的布局日趋同质化。未来中免的竞争优势将更多的体现在精品品类,尤其是高端奢侈品牌的丰富度上,预计珠宝、腕表、箱包、精品服饰的收入占比将进一步提升,香化的收入占比将下降。 投资建议:预计Q1首都机场仍按原保底计提,未来谈判落地仍有望冲回业绩,企业所得税仍按25%计提。近日海南省长表示今年离岛免税销售额预计能够超过600亿,继续看好国内免税行业的发展空间,短期波动不影响中长期发展。给予“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润61亿/108亿/148亿元,对应PE为85/48/35倍。 风险提示:系统性风险,疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-02-02 307.90 375.94 89.01% 403.78 31.14%
403.78 31.14%
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事件:1、公司发布2020年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入526.18亿元/+8.24%(追溯后,下同);实现归属于上市公司股东的净利润61.17亿元/+32.07%,实现扣非后归属母公司股东的净利润59.38亿元/+55.05%。2、中免与上海机场就机场免税店合同签订了补充协议,协议规定,当机场客流小于2019年客流的80%时,按实际客流乘以一定系数收取销售提成;当机场客流大于2019年客流的80%时,按客流所属区间收取保底销售提成。 离岛免税新政带动下,Q4净利润保持大幅增长。Q4中免实现营业收入174.8亿/+41.16%,实现归属上市公司股东的净利润29.53亿/+581.3%,实现扣非后归属母公司股东的净利润29.45亿/+614.6%,实现大幅增长。疫情影响下,离岛免税成为中免利润的最主要来源,特别是7月新政后免税销售额增速超200%,日销售额从7月初的0.8亿元到12月的1.4亿元,客单价从2019年的3544元提升2020H2的6250元。毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售额占比提升,改变了过去香化为主的销售格局,同时拉动了客单价的增长。 上海机场免税店签订补充协议,进一步提升公司盈利能力。受疫情不可抗力影响,中免与上海机场就2018年的免税合同签署了补充协议,协议规定在机场出入境客流小于2019年客流的80%时,月实际销售提成=人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数,上海机场2019年出入境人数为3851.2万,上海机场2019年收取中免销售提成52.1亿,据此计算2019年人均贡献水平135.28元。当机场客流大于2019年客流的80%时,按客流所属区间收取保底销售提成。疫情影响下以及未来市内店的预期,导致中免产业链地位提升,机场租金由过去的下有保底,上不封顶转变为以客流量为基础动态调整,不直接与销售额挂钩。 未来疫情结束,市内免税店开业,中免在发展机场店上仍有十足动力。未来仍有多重利好齐发,消费回流成长空间巨大。(1)浦东机场租金的重新议定给其他免税租赁合同提供了范本,预计首都机场、大兴机场、虹桥机场、浦东T1、白云机场以及各口二线口岸免税店销售提成均有可能下调,未来会反映在后续的财报中。(2)日前,上海市表示将力争在2021年实现市内免税店新政策落地,广东省也宣布支持有条件的地市争取设立市内免税店,预计市内免税店政策今年出台,进一步打开免税业的成长空间。(3)离岛免税商品邮寄送达及本岛居民离岛寄存、返岛提取等新增提货方式正待国家相关部委批准,提升购物便利度。(4)海南省表示海南的离岛免税规模目标是到2022年达到1000亿元、到2030年达到7000-8000亿元,十四五期间吸引免税购物回流3000亿元,打开中长期成长空间。 投资建议:继续看好国内免税行业的发展,给予“买入”评级。中免是国内免税行业的绝对龙头,在供应链、管理、会员、渠道等方面的先发优势短期内难以逾越,随着免税市场的扩大,有望分享更大的蛋糕。预计公司2020-2022年归母净利润61亿/108亿/148亿元,对应PE为94/53/39倍。 风险提示:系统性风险,疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 90.45 113.34 -- 93.90 3.81%
95.18 5.23%
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事件: 公司发布 2019年三季报,报告期内公司实现营业总收入 355.84亿元/+4.35%; 实现归母净利润 41.96亿元/+55.09%;实现归母扣非净利润 34.17亿元/+26.9%。其中 Q3实现营业收入 112.4亿元/-13.65%, 实现归母净利润 9.16亿元/+16.57%, 实现归母扣非净利润 9.17亿元/+17.24%。 免税收入保持快速增长。 Q3公司营收负增长主要受到 2月份国旅总社出表的影响,扣除旅游业务影响后估算公司 Q3营收增速 24%,净利润增速 17%, 基本符合预期。 从各项目看, Q3三亚离岛免税销售额 20.8亿/+33.3%, 继续保持高增速; 上海机场由于香港、 台湾等目的地影响增速放缓, 预计 Q3收入增速 15%; 首都机场收入保持约 10%左右的增长;白云机场由于扩容以及经营能力提升持续保持高增长, 香港机场预计受客流下降影响有一定亏损。 整体毛利率同比大幅提升, 免税业务毛利率微降。 受低毛利率的旅游业务出表以及销售规模提升议价能力增强的影响, Q3公司整体毛利率 51.4%/+9.76pct, 环比 2019Q2的 53.11%略有下滑,预计受汇率变动导致的进货成本上升以及大兴机场、上海浦东机场卫星厅开业成本影响。 销售费用率大幅提升,管理费用率下降。 受浦东机场新合同期及 公 司 业 务 结 构 调 整 影 响 , 前 三 季 度 公 司 销 售 费 率31.25%/+7.22pct ; 公 司 管 理 效 率 持 续 优 化 , 管 理 费 用 率2.55%/-0.4pct, 财务费用率 0.19%/+0.05pct。 其中, Q3公司销售费用率 33.34%/+7.73pct;管理费用率 3.04%/-0.3pct; 财务费用率0.5%/+0.03pct。 投资建议: 中国国旅免税牌照壁垒高,免税规模迅速提升,规模效应逐渐兑现。贸易战背景下国家拉动消费,吸引海外消费回流的需求日趋强烈,国人市内免税政策有望加速落地。 公司未来的看点集中在市内免税店的政策松绑、海免注入及海外市场拓展,继续推荐中国国旅。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 2.55\2.7\3.11元,对应 PE 分别为 36X\34X\30X,推荐买入。 风险提示: 宏观经济波动导致的购买力下滑,国家免税政策落地不计预期,恶劣天气及事件性因素导致的购物人数下滑等。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-10-28 31.18 36.64 -- 32.10 2.95%
36.50 17.06%
详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 26.16亿元/+80.14%, 实现归母净利润 1.15亿元/+24.81%, 实现归母扣非净利润 1.02亿元/+23.53%, EPS 为 0.64元;其中 Q3公司实现营业收入9.41亿元/+29.53%, 实现归母净利润 5062万元/+14.43%, 归母扣非净利润 4773万元/+23.12%, EPS 为 0.28元。 灵活用工业务高增长,Q3内生业绩增速环比提升。扣除 Investigo并表的影响, 前三季度公司内生归母净利润 9891万元/+13.93%,其中Q3内生归母净利润 4474万元/+14.75%, 较 Q2内生 0.46%的增速有较大幅度改善, 主要受益于灵活用工业务的高增长以及上半年开始的垂直商圈布局带来的经营改善。 Investigo 去年六月底并表后保持稳健增长,与公司的协同效应逐步显现。 Q3Investigo 营收增长 11.8%,贡献归母利润 588万元/+12%。 收入结构变化致毛利率走低, 期间费用率明显改善。 受到国内灵活用工业务高增长及 Investigo 并表影响, 公司前三季度毛利率14.34%/-5.59pct, 其中 Q3毛利率 15.44%/-2.83pct。前三季度公司期间费用率合计 7.47%/-3.62pct, 其中销售费用率 3%/-1.41pct, 管理费用率 4.26%/-1.92pct, 较上年同期均有较明显下滑,主要是公司去年收购 Investigo 导致的费用增加。 组织架构调整, 深耕垂直商圈。 公司从上半年开始垂直商圈的试点, 加强对于垂直商圈内企业细分岗位的深耕,提升服务的专注度,挖掘重点商圈的客户潜力,目前从签约客户数量和收入上取得一定成效。在商圈试点的同时,公司进行了组织架构的调整,打通业务线,整合资源重新进行规划部署,公司高管结构随之变动,董事长高总兼任总经理,原总经理 GUO XIN 改任公司国际业务总裁专门负责海外业务运营。 持续加大技术投入, 打造信息技术平台。 Q3公司在技术产品上继续加大投入, 与线下业务线形成协同效应,提升服务效率和品牌影响力, 打造适应长尾客户需求的“新技术+服务”模块产品, 持续赋能客户。公司加大对 SAAS 平台“才到”的投入,股权占比提升至 32.5%。 灵活用工的线上服务平台“即派” 每月营收过千万,比去年同期增长213%。 投资建议: 科锐国际作为首家 A 股人力资源服务行业上市企业,以“一体两翼”战略为方针,深耕中高端人才访寻业务、 灵活用工业务和招聘流程外包业务, 不断加大技术投入,布局垂直商圈,挖掘潜 力客户。 预计公司 2019-2021年的收入分别为 34.52亿元/43.8亿元/55.16亿元,同比增速分别为 57.1%/26.9%/26%,归母净利润分别为1.52亿元/1.9亿元/2.34亿元,同比增速分别为 24%/25%/23.2%,对应 EPS 分别为 0.85元/1.06元/1.3元,对应 PE 分别为 37倍/30倍/24倍, 推荐“买入”。 风险提示: 宏观经济波动对人力资源需求端产生不利影响; 人力资源服务行业竞争加剧; 人力成本上升的风险; 外汇风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-25 28.92 19.20 53.85% 30.28 4.70%
33.47 15.73%
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事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 22.06亿元/-10.71%, 实现归母净利润 12.7亿元/+10.69%, EPS 为 0.8743元;其中 Q3公司实现营业收入 7.89亿元/-17.81%, 实现归母净利润4.85亿元/+0.56%, EPS 为 0.3339元。 Q3演艺主业业绩增速较上半年有较大幅度提升。 扣除六间房影响后, Q1-Q3公司实现归母净利润 10.07亿元/+17.98%,归母扣非净利润 9.85亿元/+19.87%;其中 Q3归母净利润 4.52亿元/+24.05%; 归母扣非净利润 4.55亿元/+24.13%, 三季度旅游主业业绩增速较上半年的 13.28%(扣非后 16.44%) 有较大幅度提升,基本处于业绩预报中位数。 存量项目稳健增长,丽江、桂林项目表现突出。 三季度预计杭州项目 5%左右小幅增长,三亚项目由于当地旅游市场整体承压及当地新项目的分流作用,营收及利润与去年基本持平或略有下滑。丽江市场今年游客数量整体回暖,预计营收及净利润 30%+的增长; 桂林项目处于业绩爬坡期, 预计三季度贡献利润 2000w。张家界项目今年 6月底开业,预计三季度实现小幅盈利。 六间房出表带动公司整体毛利率提升, 销售费用率下降。 受六间房出表的影响, 前三季度公司整体毛利率 73.34%/+3.16pct 有较大幅度提升,其中 Q3毛利率 79.87%/+6.09pct。前三季度销售费用率5.56%/-2.88pct , 管 理 费 用 率 6.08%/+0.65pct , 研 发 费 用 率1.34%/-0.81pct, 财务费用率-0.41%/+0.23pct,其中 Q3销售费用率3.07%/-3.97pct , 管 理 费 用 率 5.65%/+0.57pct , 研 发 费 用 率0.46/-1.25pct, 财务费用率-0.28%/+0.42pct。销售费用率下降幅度较大,管理费用率小幅提升,研发费用率小幅下降,财务费用率小幅提升。 明年上海、西安项目开业,后续多个储备项目。 上海、西安项目是公司二轮扩张的重点, 选址客流基础好,多剧院多场演出覆盖游客、本地居民及商务客人,预计明年上半年开业。此外公司仍有佛山、西塘、珠海、澳大利亚等储备项目及新郑轻资产项目,保证中长期的业绩增长。 九寨项目预计明年重启贡献业绩。 九寨沟景区 9月 27日重启,限流 5000人, 10月 19日提升至 8000人, 从目前预定情况看仍供不应求,预计后面限流上限还会提升。公司九寨项目 17年停业后,今年已经到达重新开业的标准, 明年重启概率较大。 2016年九寨项目营收 1.5亿,净利率 56%, 净利润 8000多万,重启之后对公司业绩起拉动作用。 投资建议: 公司是国内演艺行业龙头, 演艺行业是国家促进文旅消费的重点,今年以来夜间经济多次出现在政策文件中,公司主业符合政策引导方向。公司异地复制的模式屡次被验证成功有效,小公园+剧场演出的模式做到了投资规模小,盈利能力强,成熟项目净利率高达 60%。 目前公司正值第二轮扩张期,桂林项目已经开始贡献利润,2020-2020年还将有多个项目开业, 业务体量有望迅速提升,未来三年进入高速增长期,目前正值公司估值从成熟期向成长期切换,估值弹性高。预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.96/1.15/1.44元, 对应 PE 分别为 31X/29X/24X, 给予“买入”评级。 风险提示: 项目进展不计预期, 灾害性天气及地质灾害影响, 宏观经济下滑导致的出游意愿人数下降, 六间房重组后业绩不计预期带来的减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名