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黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2021-07-21 9.35 -- -- 9.38 0.32% -- 9.38 0.32% -- 详细
事项:近期,公司与蚂蚁集团签署合作协议,成立合资公司途马科技。同时,黄山旅游旗下的花山谜窟和花山花海园区7月开业。我们就公司近期情况进行了跟踪。 国信社服观点:1)疫情之下,公司积极山上山下齐升级,花山谜窟开启沉浸式夜游新体验,推动观光游向休闲游升级延伸。2)数智化布局强化,携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台。3))景区客流今年以来渐进恢复,暑期旺季来临有望助力客流加速复苏。4))风险提示:疫情反复等系统性风险,门票降价风险、景区开发限制,新项目节奏可能低于预期等。5))投资建议:考虑今年以来恢复节奏,暂预计公司2021-2023年EPS0.24/0.47/0.52元,对应PE40/20/18倍。 公司在国企自然景区龙头中治理较为优良,目前暑期逐步来临,且公司正积极山上山下齐升级,升级花山世界项目开启沉浸式夜游新体验,携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台,数字化布局加速,中长线区域资源整合成长仍有支撑,暂维持“增持”评级。 评论:评论:疫情之下,景区承压,黄山景区积极山上山下齐升级,花山世界开启沉浸式夜游新体验开启沉浸式夜游新体验疫情带来自然景区全新挑战,山上山下齐升级。近几年,公司持续推进“一山一水一窟一村”战略,持续丰富提升。山上核心围绕基于核心景区特有资源优势,持续供给端优化提升,包括逐步推进对山上6-7家酒店的改造工程,挖掘高端度假、高端会务、摄影主题、亲子主题等各个细分市场,努力提升景区山上业务收入和盈利贡献。山下核心侧重休闲游升级,考虑太平湖等环评推进仍需一定时间,故公司近两年重点升级花山谜窟项目,打造花山世界,将其核心主业从此前景区观光游积极向休闲游延伸。 具体来看,花山世界主题乐园由花山谜窟、花山花海两大园区组成,数字科技赋能。项目于2019年6月正式启动施工,在原有的自然观光属性基础上再升级,通过景观提升、环境整治等手段,充分应用互动投影、5G、AR/VR、全息、多媒体等高新技术,新增游戏体验性项目,将园区打造成集自然观光与科技体验于一体的沉浸式主题乐园。花山谜窟、花山花海两大园区在产品业态上相互补充,为游客带来“自然生态下的户外休闲”和“科技展演下的夜游体验”。该项目落地标志“山水村窟”战略布局中“窟”项目有效推进。目前项目开业仅一期,总投资预计4亿+,拟打造成外地游客夜间游玩新地标。未来还有二期和三期规划,分别对应的是散客的无动力山地运动项目和民宿体验项目等,预计三期总投资7-8个亿。 总体来看,花山世界项目是黄山旅游“走下山走出去”“二次创业”战略中“山水村窟”的重要一环,有望助力公司观光游向休闲游项目延伸,并通过数字、科技赋能,带来户外休闲和夜游等新体验,逐步从依靠“门票经济”到向“产业经济”过渡,从传统的自然观光型景区到沉浸式体验型景区的转变,有望带来成长多元化看点。疫情之下,数智化布局强化,携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台化布局强化,携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台疫情下,携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台,加速数字化转型。疫情下,景区数字化布局与区域一站式布局加快推进。黄山旅游携手蚂蚁集团的数字文旅合作开展将有力推进疫后常态下景区经营,契合‘目的地新旅游新生活’发展目标。7月10日,黄山旅游和蚂蚁集团双方合资成立的安徽途马科技有限公司正式揭牌成立。合资公司注册资本共1.2亿,其中,黄山旅游全资子公司黄山智慧旅游共认缴5610万元,持有注册资本的46.75%;蚂蚁集团全资子公司上海云鑫认缴4590万元,持有注册资本的38.25%;另外以15%的注册资本作为员工持股平台。合作后,将围绕一大核心,即赋能黄山旅游官方平台,聚焦数智文旅建设。 此前,黄山旅游打造了国内领先的目的地智慧旅游平台——黄山旅游官方平台。平台于2019年8月上线,截至2021年6月,目前注册会员超140万,成交总额达15亿元,是黄山市对游客提供一站式在线产品和服务的官方总入口。 该平台将是双方未来的合作中心。在此基础上,途马科技的成立意在打造主客共享的目的地新旅游新生活一站式服务平台,为游客提供全过程、全场景的智慧化服务,提升游客的体验感与舒适度。途马科技依托于黄山旅游官方平台,提供当地的旅游资源接入,而蚂蚁集团利用关联公司的支付工具、地图定位、大数据支持、流量导入等进行优势互补,意实现到“一码游黄山”的远景规划。 7月黄山旅游官方支付宝小程序正式上线,无论是本地居民,还是外地游客,通过支付宝搜索“黄山”,进入小程序就能体验到覆盖吃喝玩乐住用行的上百种服务,可线上购票、预约入园、预定食宿,定制个性旅游路线;旅途中用户还可预定导游和租车、查询停车、租赁山顶帐篷等,热门商家的优惠券也能一键领取,为游客提供了全场景、全数字化的服务。据支付宝数据披露,“黄山旅游”小程序上线三天,搜索量上涨12倍,收藏量涨7倍。 总体来看,安徽途马科技未来侧重“景区数字化解决方案”和“提供数字化体验产品”两大方向为该平台升级迭代赋能。同时,景区数字化平台化的全面转型,对景区管理者可以提供海量数据来源,便于后续决策,同时为公司后续山上山下联动和山下休闲游延伸提供有利支撑,对游客而言,一站式数字化服务也有助于提升游玩体验,提升景区综合吸引力。 黄山景区客流今年以来渐进恢复,暑期旺季来临有望助力客流加速复苏复苏今年以来疫情阶段扰动,国内游整体渐进复苏中。据中国旅游研究院数据显示,2021年清明、五一、端午假期国内旅游人次分别达到1.02亿、2.30亿、0.9亿,分别恢复至疫情前水平(2019年)的94.5%、103.2%、94.1%;旅游收入分别达到271.7亿/恢复56.7%、1132.2亿/恢复77.0%、294.3亿/恢复74.8%,由于周边游等相对占主导,长线游不足等,因此旅游收入恢复弱于客流恢复。聚焦黄山景区,由于今年仍有疫情持续扰动影响,叠加前述国内游周边游等阶段仍占主导特点,黄山景区清明、五一、端午三个假期实现旅游人次3.6万、10.5万、1.5万,较2019年恢复程度分别为53.3%、93.5%、50.7%,相对逊于国内旅游人次恢复情况。在这种背景下,结合我们的持续跟踪,我们预计公司2021年以来,客流相对2019年同期恢复约6成左右。6月华南疫情短期也有波动。但2021年7月尤其第二周以来,伴随暑假来临,公司客流环比持续升温,后续有望逐步加速复苏。 新媒体新营销,加速疫情后转型升级,加速疫情后转型升级打造新媒体矩阵,开展云旅游玩转新营销:公司利用OTA直播乘势而上,参加携程、湖南卫视等直播间活动,精心策划“赏黄山十二时辰品徽州十二风味”直播活动,开展“在家云旅游”“坐山观海看世界”等主题直播活动,提升黄山旅游市场曝光度。景区积极跟随需求打造爆款产品:引进索道全景透明车厢,太平湖景区引入喷射艇、摩托艇等多项运动产品;另打造‘云’系列产品,创新产品业态:包括高山云阳台、高山云瑜伽、高山云SPA等“云”系列产品,自带网红效应,并利用抖音、小红书、B站等新媒体平台进行裂变式推广,获得了广泛的关注。 产品延伸:新零售新零售+餐饮等多元化布局,带来增长看点线上电商和线下体验店共同赋能新零售:以文化创业为内核,打造黄山景区专属文化衍生品品牌,打造黄山IP集群,包括名优特产、文创产品等,在景区内外打造场景化新零售,目前在景区内已开设11家线下体验店,并已上线300余款产品,已打造黄山好礼、迎客松系列文创产品,迎客松饼干,“五福”书签、黄山帆布包等颇受欢迎。多元化线上矩阵:利用淘宝、微信线上商城等多家电商平台、自媒体平台进行营销推广,为旅游客带来消费新体验。新零售运营模式以线上线下相结合,探索出可向全国输出的“黄山模式”。 徽菜餐饮:“徽商故里”品牌是黄山旅游打造的餐饮子版块项目,意在以美食推广黄山旅游,以美食宣传徽州文化,荣获中国十大特色餐饮品牌、中国连锁餐饮更具投资价值品牌等荣誉。目前拥有11家徽文化主题餐厅和1家商贸公司,分别分布在北京、天津、杭州、合肥、济南等地,未来盈利有望开始逐步显现。 投资建议:山上山下齐升级,数智化转型助力,暑期逐步来临,维持“增持”评级。化转型助力,暑期逐步来临,维持“增持”评级。 考虑今年以来恢复节奏,暂预计公司2021-2023年EPS0.24/0.47/0.52元,对应PE40/20/18倍。公司在国企自然景区龙头中治理较为优良,暑期逐步来临,且公司正积极山上山下齐升级,升级花山世界项目开启沉浸式夜游新体验,携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台,数字化布局加速,中长线区域资源整合成长仍有支撑,暂维持“增持”评级。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2021-05-14 9.66 9.83 17.02% 10.13 4.87%
10.13 4.87% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,20年全年公司实现营收7.4亿元/-53.89%,实现归母净利润-4637.27万元/-113.63%,实现扣非归母净利润-1.02亿元/-132.55%。营收下降及利润亏损主要系受疫情影响全年进山人数同比下降56.8%所致。 核心观点l 疫情导致客流下滑是核心影响因素。20年景区接待进山游客151.2万人/-56.8%,索道及缆车累计运送游客313.2万人/-57.6%,分业务看: (1)酒店业务实现营收3.37亿元/-49.14%,毛利率3.65%/-27.19pct; (2)索道业务实现营收2.42亿元/-56.32%,毛利率72.54%/-14.7pct; (3)园林开发业务实现营收0.81亿元/-61.93%,毛利率48.79%/-34.84pct; (4)旅游服务业务实现营收1.70亿元/-62.76%,毛利率5.42%/+0.38pct(分业务收入为未抵消口径)。随疫情改善公司基本面逐渐恢复,三季度实现单季度盈利,在同类型景区率先实现市场复苏。 l 短期看疫情影响逐步弱化,景区人次快速修复。疫情管制逐步放宽,假期出游热度持续高涨。2021年清明假期黄山市共接待游客146.7万人次,较2019年恢复70%以上,黄山景区背靠长三角,紧邻全国旅游消费规模最大、消费能力最强的华东地区,后续有望迎来人次和营收的双重修复。 l 长期看龙头地位稳固,管理优秀,逻辑清晰。1)公司旅游资源禀赋优异,自然风光+历史文化遗产丰富,在山岳景区中市值最高,龙头地位稳固。2)以章总为代表的新任管理层上任以来,从资源禀赋、长期发展战略、管理层绩效考核及激励等各方面管理及改革成效明显,期待后续在优秀管理发力下公司的更大变化。3)公司紧紧围绕“山水村窟”战略,不断加大黄山市核心景区资源的整合力度,目前已基本完成战略布局,中长期有望打破山岳型景区成长瓶颈,以黄山景区350万客流为核心抓手,盘活黄山市5000万客流更大市场,协同效应有望为各个项目带来更大收益。 财务预测与投资建议l 因公司积极进行太平湖、花山谜窟等项目建设以及相关项目的维护和升级,我们略调增成本和费用,调整公司21-23年每股收益分别为0.43/0.55/0.57元(调整前21-22年0.54/0.62元),由于21年仍有疫情扰动,使用可比公司估值法给予22年18倍市盈率,对应目标价9.83元,维持买入评级。 风险提示l 重大传染病及自然灾害,门票降价,外延项目推进不及预期
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2021-04-26 10.90 -- -- 11.38 4.40%
11.38 4.40%
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2020年疫情下业绩承压,整体符合预期 2020年,受疫情影响,公司实现营收7.41亿元/-53.89%;归母业绩/扣非业绩分别亏损0.46/1.02亿元、位于此前业绩预告区间,EPS-0.06元,符合我们预期。2020Q4,公司营收2.87亿元/-22.09%,收入额逐季回升,归母业绩156万元/-62.69%,扣非业绩亏损2753万元。 受疫情影响,去年门票、索道、酒店、旅行社业务均承压 2020年,受上半年疫情及下半年景区人流管控政策影响,进山客流显著下滑,导致公司门票、索道、酒店、旅行社业务均承压较大。全年接待进山游客151.20万人/-56.80%,同时有效门票降约12%,综合来看门票收入0.81亿元,同比减少61.93%。索道业务实现客流313.20万人次,同比减少57.60%;乘索率由2019年的2.11次降至2.07次;索道有效票价微增2.93%;综合来看索道收入2.42亿元,同比下滑56.32%。此外,酒店收入3.37亿元,同比下滑49.14%;旅行社收入1.70亿元,同比下滑62.76%,均对公司业绩有一定拖累。 今年有望受益国内游稳步复苏,关注区域资源整合与转型升级 虽然今年1-2月疫情反复,但3月以来国内游开始逐步复苏。考虑国内外疫情防控差异,后续国内游持续复苏可期,公司有望受益。与此同时,公司积极践行“走下山、走出去”“旅游+”“一山一水一村一窟”战略,努力做大黄山目的地旅游资源的整合者。一方面,公司积极平台型转型,通过黄山赛富基金投资平台助力资源对接资源项目与孵化,用好归隐乡村旅游公司确保微旅游目的地项目正式运营等。同时,公司加速科技转型,推进黄山“轻夜游”项目,助力花山谜窟、花山花海景区项目转型升级。此外,公司还拟积极推进互联网转型和营销升级,构建“网红带货”等自媒体平台营销模式,助力中线成长。 风险提示 宏观及疫情等风险,门票降价,国企改革、新项目拓展不及预等。 跟踪行业复苏节奏,关注资源整合与转型升级,维持“增持”评级 预计21-23年EPS0.32/0.48/0.52元(今年业绩考虑行业渐进恢复节奏),对应PE34/23/21倍。公司系公司治理较为积极的国企景区龙头,目前正积极对内产品升级+存量改造,对外加速平台转型助力区域资源整合扩张,中长线成长仍有支撑。仍维持“增持”评级。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-09-22 10.01 -- -- 9.60 -4.10%
9.60 -4.10%
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“山水村窟”战略清晰,多元化旅游产品形成区域连片旅游核心竞争优势。公司以核心景区黄山风景区为基石,坐拥世界文化与自然遗产,逐步建立并培育起太平湖、花山谜窟、西递宏村等重点景区,并围绕“山水村窟”核心与重点景区开发出众多各具特色的人文与自然景观。黄山区域景区布局完善,丰富了游客观光选择、拉长了游客逗留时间,有利于公司丰富景区门票多元化销售与游客引流,同时利于公司自由行及跟团游产品销售,促进旅游电商战略落地。 新增景点不断落地,增加门票收入来源。年内多个酒店、小镇等改造提升项目有望投产,包括黄山风景区狮林精舍改造、排云楼宾馆改造、花山谜窟改造提升、花海艺境项目等,改造完成后,酒店吸引力与价格有望提升,门票收入来源亦有望增加。同时,太平湖漂浮旅游度假村、金龙山乡村微旅游等项目正式启动,在手储备项目陆续释放,有望持续增厚公司业绩。 高铁快速发展,景区区位优势明显。高铁的建设规划将黄山市纳入长三角高铁网络,目前黄山已建成并运营合福高铁、杭黄高铁,吸引大量江浙沪闵客流。根据《黄山市铁路枢纽规划(2016-2040)》,到2025年建成昌景黄、池黄铁路,2030年建成阜六景、宿松-黄山-宣城铁路,2040年建成黄山至衢州、黄临杭直径线,高铁使得黄山得以进入各大城市都市圈,华东规模较大、消费能力较高的高端客流将随着高铁的建设逐步被吸引至公司景区。 景区游客上限提升至景区游客上限提升至75%,季度环比有望持续改善。,季度环比有望持续改善。文旅部日前印发《关于做好2020年国庆节、中秋节假期旅游景区开放管理工作的通知》,旅游景区接待游客量要求提升至不超过景区最大承载量的75%。景区游客承载量上限由复产复工初期的30%,到暑期前调增至50%,再到此次的75%,叠加“十一”黄金周超长8天假期带来的出游需求爆发,国内景区将迎来年内游客客流高峰。我们认为,公司运营的景区作为国内热门旅游目的地之一,有望受益于景区客流量上限的放宽。Q2单季公司实现营业收入1.3亿元,环比Q1增长86%,单季归母净利润亏损约1100万元,环比Q1大幅减亏约6600万元。 在国内旅游景气度持续快速恢复的背景下,加之旅游旺季影响,我们预计公司Q3业绩有望出现继续环比改善。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:我们看好公司得天独厚的景区资源优势,区域、连片化景点整合与打造有助于公司推出更为丰富的旅游产品。随着国内疫情的平稳控制,景区游客上限逐步放宽,暑期及“十一”黄金周出游意愿和景气度持续高涨,看好公司业绩Q3环比改善。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.04、0.45和0.47元/股,对应当前股价PE分别为230.55、22.32和21.08倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:国内疫情反复或加重风险;公司新项目推进不达预期风险;气象条件恶劣影响山岳旅行风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-08-26 9.34 -- -- 10.06 7.71%
10.06 7.71%
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短期业绩承压,Q2毛利率较Q1由负转正:公司20H1营收2亿/同比-72.53%,归母净利-0.88亿/同比-152.60%,扣非后归母净利-1.05亿/同比-164.29%,EPS-0.12元,业绩下滑主因疫情影响下游客大幅减少,2020年上半年进山游客为51.6万,同比减少68.2%。其中Q2营收1.3亿/同比-71.93%,归母净利-0.11亿/同比-107.74%。上半年公司整体毛利率为3.76%,相比Q1(-41.16%)转正,其中Q2毛利率为27.82%同比减少32.53pct。费用方面,销售费用率+1.9pct至8.4%,管理费用率+36.18pct至50.57%,财务费用率-2.33pct至-3.1%。受疫情影响,各业务营收下滑程度大:疫情背景下,受景区停运以及开放后接待量的限制,各业务均有大幅度下滑,分业务看,1)酒店业务营收0.93亿/同比-69.81%,毛利率-34.05%/同比-65.21pct;2)索道及缆车累计运送游客99.95万次(同比-69.41%),营收0.78亿/同比-68.78%,毛利率63.98%/同比-22.75pct;3)园林开发业务营收0.21亿/同比-79.17%,毛利率22.13%/同比-62.02pct;4)旅游服务业务营收0.93亿/同比-43.52%,毛利率-1.92%/同比-9.4pct。跨省游恢复,中长期看各业务拓展摆脱“门票经济”依赖:7月14日起跨省跟团游恢复,客流有望持续改善,公司下半年将强力推进各项业务建设,黄山风景区狮林精舍改造项目、排云楼宾馆改造项目预计将于年内完成,花山谜窟改造提升项目、花海艺境项目正加速推进,力争在2020年底亮相,同时,旅游+电商、旅游+小镇等新兴业务也在快速推进。中长期看,各项目推进有利于增加游客于景区内的二次消费,在面临门票降价的背景下摆脱对“门票经济”的依赖。盈利预测:受疫情影响,今年上半年进山游客已减少68.2%,21年客流预计仍将处于缓慢复苏阶段至22年完全复苏,我们下调2020-2021年EPS分别至-0.40,0.40元,新增2022年EPS为0.49元,维持“增持”评级。风险提示:客流恢复增速不及预期、内部治理改善低于预期、外延项目进展不确定性。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-08-26 9.34 -- -- 10.06 7.71%
10.06 7.71%
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公司2020年8月22日发布2020年半年报,2020H1实现营业总收入20,009.59万元,同比下降72.53%;归母净利润-8,842.42万元,同比下降152.60%;扣非后归母净利润-10,493.27万元,同比下降164.29%。基本EPS-0.12元/股。业绩下滑主要是受上半年新冠肺炎疫情影响,进山人数同比下降68.21%,导致营业收入减少。 财务分析:①收入端:上半年各业务均受疫情影响,营收跌幅达7成。2020H1营业收入为2.00亿元,同比下降72.53%,主要系受新冠肺炎疫情影响,进山人数同比下降68.21%所致。分季度来看,20Q1/Q2公司分别实现营业收入0.70亿元/1.30亿元,同比-73.59%/-71.93%。②毛利率:受疫情影响Q1毛利率跌至-41.16%,Q2有所恢复。2020H1毛利率为3.76%,同比下降50.33pct。分季度来看,20Q1/Q2毛利率为-41.16%/27.82%,同比-84.25pct/32.53pct。③期间费用率:2020H1期间费用率为55.86%,同比上涨35.74pct,其中销售/管理/财务费用率分别为8.40%/50.57%/-3.10%,同比+1.90pct/+36.18pct/-2.33pct。④利润端:20H1归母净利润为负,Q1受疫情影响最大,Q2跌幅收窄。2020H1公司归母净利润为-0.88亿元,同比下降152.60%。分季度来看,20Q1/Q2归母净利润为-0.77亿元/-0.11亿元,同比-427.71%/-107.74%。⑤现金流情况:2020H1经营活动现金流净额为-1.59亿元,同比下降223.59%。⑥游客接待情况:受疫情影响,2020H1年黄山景区接待进山游客51.6万人,较去年同期162.4万减少110.8万,下降幅度达68.23%。7月14日,文化和旅游部发恢复跨省(区、市)团队旅游,景区接待游客量由30%调至50%,疫情影响居民旅游需求结构,国内旅游需求旺盛,黄山背靠优质资源,客流有望进一步恢复。 从打造花山谜窟单个景区向打造花山国际旅游休闲度假区转型,增资太平湖文旅公司打造精品项目,拓展业务布局。公司8月5日公告将原花山谜窟景区提升工程(一期)项目调整为“花山谜窟景区综合提升工程项目,投资金额由原3.831亿元调整至3.5亿元,并通过全资子公司投资1.685亿元建设“花海意境(暂定名)项目”。该项目将与花山谜窟景区业态互补,构成整体系统,形成游客动线闭环。公司出资5,065万元拟与关联方黄山赛富旅游文化产业发展基金,共同联合黄山市黄山区国有资产运营有限公司增资太平湖文旅公司,增资后持股比例仍为50.96%保持不变。同时索道项目因即将到期,其经营期限将延长至2030年12月31日。 黄山旅游背靠优质自然景区,资源稀缺性凸显,传统板块横向拓展,新兴业务纵向扩张,走出门票经济舒适圈发展全域旅游,交通改善进一步提振客流。受2020年疫情影响,我们将公司20-22年净利润从1.98亿元/3.93亿元/4.12亿元下调至0.80亿元/3.92亿元/4.11亿元,对应PE为85X/17X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情恢复不及预期,旅游市场不景气,极端天气影响,项目建设不及预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-08-26 9.34 -- -- 10.06 7.71%
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疫情影响下公司上半年业绩有所承压,2020年上半年公司实现营收2.0亿元,同比下降,归母净利润亏损8842万元、扣非归母净利润亏损1.0亿元,公司上年同期实现归母净利润1.7亿元,同比有较大幅度下滑,主要由于受新冠疫情影响进山人数同比下降68.2%。单季度来看,公司Q2实现营收1.3亿元,同比下降,归母净利润亏损1118万元,环比Q1亏损7724万元来看有所减亏。 上半年黄山客流量下降68.2%,Q2降幅有所收窄。2020年上半年黄山景区接待进山游客51.6万人,同比下降,其中Q1、Q2客流量同比分别下降81.2%和60.8%,Q2降幅有所收窄。 分业务来看,索道、门票也酒店业务均有下滑。上半年索道业务实现营收7783万元,同比下降68.8%,毛利率64.0,同比下降22.8个百分点。门票业务营收2100万元,同比下降79.2,毛利率22.1,下滑62个百分点。酒店业务营收9340万元,下降69.8,毛利率转负。 旅游资源和区位优势显著,“山水村窟”战略布局稳步推进。上半年受疫情影响景区关闭和限流导致公司业绩承压,7月14日文旅部恢复跨省团队旅游、调整景区限量30%调至,出入境旅游业务暂不恢复。7月23日黄山迎来疫情以来首批外省团队游客。随着防控趋势向好,跨省团队游恢复、国内旅游市场预计率先复苏,并有望承接部分出境旅游需求,国内优质景区或将持续受益。长期来看公司旅游资源和区位优势显著,“山水村窟”战略布局稳步推进。预计公司20-22年EPS分别为0.02、0.51和0.58元/股,参考可比景区类上市公司21年平均预测P/E,考虑公司规模、旅游资源和区位优势,我们认为适合给予公司21年22倍PE估值,对应合理价值11.30元/股,维持“增持”评级。 风险提示。疫情发展存在不确定性;景区门票降价;宏观经济下行;天气、自然灾害等;行业竞争加剧;新项目投资风险等。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-08-25 9.24 12.42 47.86% 10.06 8.87%
10.06 8.87%
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事件:公司发布20年中报,20H1公司实现营收2亿元/-72.53%,实现归母净利润-8842.42万元/-152.6%,实现扣非归母净利润-1.05亿元/-164.29%。单二季度看,公司实现营收1.30亿元/-71.93%,实现归母净利润-0.11亿元/-107.74%。 核心观点 疫情管控下客流限制仍是核心影响因素。20H1景区接待进山游客51.6万人/-68.2%,索道及缆车累计运送游客99.95万人/-69.41%,分业务看:(1)酒店业务实现营收业务0.93亿元/-69.81%,毛利率-34.05%/-65.21pct(2)索道业务实现营收0.78亿元/-68.78%,毛利率63.98%/-15.21pct;(3)园林开发业务实现营收0.21亿元/-79.17%,毛利率22.13%/-62.02pct;(4)旅游服务业务实现营收0.93亿元/-43.52%,毛利率-1.92%/-9.4pct。(分业务收入为考虑内部抵消)景区客流恢复三成左右,与疫情期间景区人次政策有较大关系。 三季度疫情管控逐步放宽,景区人次触底爬升。7月14日,文旅部将景区客流限制由最大承载量的30%上调至50%。短期看后续,疫情管控趋于常态化,客流限制会有管制地逐步放宽,季度环比看改善趋势仍在继续。一方面,我们认为国内疫情控制显著优于海外,另一方面景区坐拥华东长三角地区高端客流,后续国内景区管制放开存在人次快速修复可能。 长期看龙头地位稳固,管理优秀,逻辑清晰。1)公司旅游资源禀赋优异,自然风光+历史文化遗产丰富,在山岳景区中市值最高,龙头地位稳固。2)以章总为代表的新任管理层上任以来,从资源禀赋、长期发展战略、管理层绩效考核及激励等各方面管理及改革成效明显,期待后续在优秀管理发力下公司的更大变化。3)公司提出“走下山、走出去”战略及“一山一水一村一窟”具体布局,打破山岳型景区成长瓶颈,中长期有望以黄山景区350万客流为核心抓手,盘活黄山市5000万客流更大市场,协同效应有望为各个项目带来更大收益。 财务预测与投资建议 由于疫情管控下景区客流限制,我们调整公司20-22年每股收益分别为0.16/0.54/0.62元(调整前20-22年0.27/0.55/0.60元),使用可比公司估值法给予21年23倍市盈率,对应目标价12.42元,维持买入评级。 风险提示 重大传染病及自然灾害,门票降价,外延项目推进不及预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-08-25 9.24 10.50 25.00% 10.06 8.87%
10.06 8.87%
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公司发布2020年中报:1)2020H1:实现营收2.00亿元/YoY-72.53%,;归母净利润-0.88亿元/YoY-152.6%,扣非归母净利润-1.05亿元/YoY-164.29%;业绩下滑主要系本期新冠疫情影响进山人数,导致营业收入减少、利润亏损所致。2020H1经营性现金流净额-1.59亿元/YoY-223.59%,主要系本期营业收入减少导致销售商品、提供劳务收到的现金减少所致;2)2020Q2:实现营收1.30亿元/YoY-71.93%,归母净利润-0.11亿元/YoY-107.74%,扣非归母净利润-0.21/YoY-115.38%。 受新冠肺炎影响下,公司景区及索道接待人次分别减少68%和69%,业绩短期承压但山水村窟中长期拓展不变。黄山景区2020H1累计接待进山游客51.6万人,较去年同期162.4万人减少110.8万人/YoY-68.2%;1)索道业务:索道及缆车累计运送游客99.95万人次/YoY-69.41%。营业收入0.21亿元/YoY-68.7%,毛利率63.78%,同比下降22.76pct。2)园林开发业务:营业收入0.21亿元/YoY-79.2%,毛利率22.13%,同比去年减少62.02pct。3)酒店业务:公司酒店业务营收0.93亿元/YoY-69.9%,毛利率-34.05%,同比减少65.2pct;4)旅游服务业务:营业收入0.93亿元/YoY-43.6%,毛利率-1.92%,同比去年减少9.4pct。 疫情影响收入使得期间费率大幅提升,整体净利率短期承压。1)2020H1:整体期间费用率55.87%/YoY+35.88pct,主要系新冠疫情导致营业收入大幅度下降所致;管理费用率50.57%/YoY+36.11pct;销售费用率8.40%/YoY+2pct,主要系广告宣传等费用减少所致;财务费用率-3.10%/YoY-2.23pct。整体净利率-45.20%/YoY-78.17pct。2)2020Q2:期间费用率42.24%/YoY+25.77pct。其中,销售费用率1.42%/YoY-4.37pct;管理费用率43.06%/YoY-31.75pct;财务费用率-2.24%/YoY-1.71pct;整体净利率-7.43%/YoY-40.60pct。 国内游三四季度有望逐步改善恢复,二次创业发展打开公司发展空间。1)短期:受国内外疫情影响,公司2020年H1经营受到直接影响,但考虑到国内疫情目前控制相对较好,且海外疫情扩散使得出境游客流有望回流国内,预内三四季度的国内出游人数有望环比改善好转。公司作为国内核心自然景点,预计客流同样在Q3-4有望环比改善。1)中长期:公司新任管理团队在2018年就职以来,积极把握和顺应国内旅游市场的发展趋势,对公司“走下山、走出去”、二次创业发展战略和“旅游+”战略坚定推进,叠加杭黄高铁在2018年末开通后长三角交通更为便捷,未来有望为从“山水村窟”等多个层面为公司带来业绩增长点。 投资建议:增持-A投资评级。公司存量景区优化+中长期外延拓展,预计公司2020-22年归母净利润为0.05/3.67/3.93亿元,对应增速-98.5%/+7015.3%/7.0%,对应PE分别为1313.7x/18.5x/17.3x,给予6个月目标价为10.50元。 风险提示:1)宏观经济下行;2)景区客流量不及预期;3)项目落地不及预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-08-25 9.24 -- -- 10.06 8.87%
10.06 8.87%
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中报扣非业绩亏损1.05亿元,疫情下短期承压明显2020H1,公司实现营收2.00亿元/-73%;归母业绩-0.88亿元/-153%,扣非业绩-1.05亿元;EPS-0.12元/股,主要系受疫情影响。Q2单季,公司实现营收1.30亿元,业绩亏损0.11亿元。疫情及雨水天气拖累客流,各业务线全面承压上半年,受疫情影响,公司旗下景区自1.25-2.20暂停开放;再加上强降雨天气等影响,客流明显承压。具体来看,黄山景区接待游客52万人,减幅68%,实现门票收入2100万元/-79%;索道及缆车运输旅客100万人次/-69%,实现营收7783万元/-73%;客流承压下,酒店和旅行社收入分别下滑70%、44%。此外,投资收益、政府补贴等非经损益合计贡献1651万元。综合来看,公司毛利率降50.33pct,主要系酒店、门票毛利率分别降65.21/62.02pct;期间费用率增长35.74pct,主要系管理费用率增36.18pct。 短期跟踪客流恢复,资源整合有望支撑公司未来成长疫情防控趋稳,再加上7.14起恢复跨省团队游,预计下半年客流有望持续改善,但复苏节奏仍需跟踪。在疫情及景区门票降价等压力下,公司积极提质增效,加强精准营销,强力推进项目建设:花山谜窟改造及花海艺境项目力争今年底亮相,狮林精舍、排云楼改造也预计今年底完成,还有一批旅游+小镇/电商等项目正在快速推进。公司紧密围绕“山水村窟”、“旅游+”战略推进项目建设,中长线资源整合有望持续加速。短期仍建议持续关注门票降价进展。 风险提示宏观、疫情、自然灾害等风险,门票降价,区域资源整合低于预期。关注疫情进展,区域整合有望提供动力,维持“增持”考虑疫情影响,下调公司20-22年EPS至-0.10/0.44/0.50元,对应21-22年PE21/19倍。今年疫情影响已在所难免,但明年若伴随疫情企稳,国内游可能恢复超预期增长,且公司系国企景区优质龙头,产品改造升级+资源整合扩张下,中长线成长仍有支撑,维持“增持”。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-05-08 8.13 9.23 9.88% 8.38 1.82%
9.83 20.91%
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人次稳增实现门票降价背景下营收微跌,结构性改善带来毛利率提升显著。 全年景区接待游客350.1万人/+3.57%,索道及缆车业务累计运送游客737.95万人/+10.29%,游客维持稳健增长。分业务看:(1)酒店业务实现营收6.62亿元/+2.39%,毛利率30.84%/+0.25pct;(2)索道及缆车业务实现营收5.54亿元/+11.71%,毛利率87.24%/+0.50pct,索道业务维持较高增长,主要来源于搭乘率提升;(3)园林开发业务实现营收2.13亿元/-7.68%,毛利率83.63%/+0.71pct,景区门票降价背景下仍实现毛利率提升;(4)旅游服务业务实现营收4.58亿元/+16.22%,毛利率5.04%/-6.46pct。 整体而言,门票降价背景下人次稳健增长+索道搭乘率提升维稳营收,整体毛利率改善(提升1.83pct)主要来源于结构性改善。 短期看疫情影响下,景区业绩仍有波动。20年疫情影响下,景区从1月25日至2月21日关闭,一季度进山人数同比下降81.15%,带来营收及盈利端承压。短期看后续,由于受到疫情期间景区承载量不得超过最大承载量30%条件限制,景区节假日复苏仍受到一定影响,但环比看改善趋势仍在继续。一方面,我们认为国内疫情控制显著优于海外,另一方面景区坐拥华东长三角地区高端客流,后续国内景区管制放开存在人次快速修复可能。 长期看龙头地位稳固,管理优秀,逻辑清晰。1)公司旅游资源禀赋优异,自然风光+历史文化遗产丰富,在山岳景区中市值最高,龙头地位稳固。2)以章总为代表的新任管理层上任以来,从资源禀赋、长期发展战略、管理层绩效考核及激励等各方面管理及改革成效明显,期待后续在优秀管理发力下公司的更大变化。3)公司提出“走下山、走出去”战略及“一山一水一村一窟”具体布局,打破山岳型景区成长瓶颈,中长期有望以黄山景区350万客流为核心抓手,盘活黄山市5000万客流更大市场,协同效应有望为各个项目带来更大收益。 财务预测与投资建议 由于疫情影响景区运营,我们调整公司20-22年每股收益分别为0.27/0.55/0.60元(调整前20-21年0.74/0.82元),使用可比公司估值法给予21年17倍市盈率,对应目标价9.35元,维持买入评级。 风险提示 重大传染病及自然灾害,门票降价,外延项目推进不及预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-04-29 8.33 10.37 23.45% 8.60 1.90%
9.83 18.01%
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事件:公司发布19年报:①19全年:实现营收16.07亿元/-0.88%,其中门票下降影响约3800万元,项目改造停业影响约4400万元(北海、排云楼及狮林精舍改造)。 若剔除上述不可比因素,2019年营业收入同比增加约6800万元;归母净利润3.40亿元/-41.60%,其中2018年减持华安证券影响约1.97亿元,门票下降影响约2300万元,项目改造停业影响约2100万元(北海、排云楼及狮林精舍改造);扣非归母净利润3.13亿元/-8.51%,基本符合预期。②19Q4:实现营收3.68亿元/-14.58%,归母净利润0.04亿元/-97.41%,扣非归母净利润-734.92万元,同比下降1611.26万元。 ③经营现金流净额:2019年实现4.26亿元/-6.88%;④分红:每10股派现1.09元(含税),合计分红7946万元。 景区2019年客流同比增长3.57%,降价使得门票收入有所承压,索道收入同比增长10.29%亮眼。①整体来看:公司经营毛利率55.97%,同比增加1.83pct,成本管控水平不断提升。②拆分来看:公司全年景区共接待进山人数350.1万人次,同比增加12万人,增幅3.57%。1)园林开发业务:实现营收2.13亿元/-7.68%,收入同比下降主要系降门票所致;毛利率83.63%/+0.71pct,主要受成本控制所致。2)索道缆车业务:2019年累计运送游客量持续提高,共接待737.95万人次/+10.29%。其中,云谷、玉屏、太平索道及观光缆车乘坐率90.4%,整体实现营收5.54亿元/+11.71%,毛利率87.24%/+0.50pct,主要系门前销售因素所致。3)酒店业务:实现营收6.62亿元/+2.39%,毛利率30.84%/+0.25pct,主要受酒店提价推动。4)旅游服务业务:实现营收4.58亿元/+16.22%,毛利率5.04%/-6.46pct。 成本管控下整体毛利率稳步提升,管理费用率提升使得期间费率提升。①19年:公司19年毛利率55.97%/+1.83pct,主要受本管控水平不断提升所致;整体期间费用率24.93%/+1.90%,其中,管理费用率18.90%/+2.70pct,销售费用率6.52%/-0.20pct,财务费用率-0.49%/-0.60pct(主要系系报告期内计提蓝城小镇借款利息收入所致),投资收益为3659.73万元/-88.06%;净利率22.63%/-14.70%。②19Q4:公司19Q4毛利率51.53%/+5.65pct , 整体期间费用率46.16%/+7.75pct , 管理费用率36.26%/+9.27pct,销售费用率9.34%/-2.50pct,财务费用率0.56%/+0.98pct,投资收益2418.73万元/-87.28%,整体净利率1.77%/-36.14pct。 “山水村窟”战略初步落地,营销服务精准助力外延扩张。①“山水村窟”战略逐步落地:1)黄山方面:黄山景区内产品全面升级,酒店逐步实现错位布局发展(云亼山宿投入运营,北海、排云楼、狮林精舍正在改造),微旅游产品不断升级;2)太平湖方面:太平湖项目策划全面完成,2020年启动实施;3)古村落方面:乡村微旅游目的地平台公司完成组建,首发项目已经选定;4)花山谜窟方面:花山谜窟核心景区主体提升工程基本完成。②精准营销持续发力:公司深度推进融杭接沪,围绕长三角及高铁沿线重点城市抢抓客源;大力推进跨界融合,加大媒体、银行、酒业、汽车等异业合作,拓展市场渠道。公司全面进军海外市场,在纽约、伦敦、柏林等城市开展宣传推介,提高国际美誉度。 核心逻辑:国内游二三季度有望逐步改善修复,二次创业发展打开公司发展空间。 ①短期:受国内外疫情影响,公司2020年Q1经营受到直接影响,但考虑到国内疫情目前控制相对较好,且海外疫情扩散使得出境游客流有望回流国内,预内二三季度的国内出游人数有望环比改善好转,公司作为国内核心自然景点,预计客流同样在Q2-3实现环比改善。②中长期:公司新任管理团队在2018年就职以来,积极把握和顺应国内旅游市场的发展趋势,对公司“走下山、走出去”、二次创业发展战略和“旅游+”战略坚定推进,叠加杭黄高铁在2018年末开通后长三角交通更为便捷,未来有望为从“山水村窟”等多个层面为公司带来业绩增长点。 投资建议:增持-A 投资评级。基于国内疫情在今年二三季度不再大规模反复的假设下,受公司存量景区优化+中长期外延拓展推动,预计公司2020-22年的营收分别为11.35/16.75/17.85亿元,对应增速-29.3%/+47.6%/+6.5%;2020-22年归母净利润分别为0.77/3.52/3.86亿元,对应增速-77.4%/+357.8%/+9.6%,对应PE 分别为80.1x/17.5x/16.0x,给予6个月目标价为10.50元。 风险提示:疫情影响超预期、恶劣天气影响客流、景区客运安全问题等。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-04-28 8.46 9.45 12.50% 8.60 0.35%
9.83 16.19%
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19年黄山门票价格下调导致增长承压,管理费用有所提升 年黄山门票价格下调导致增长承压,管理费用有所提升 。黄山旅游近日发布 19年年报。19年营收为 16.1亿元,同比下降 0.88%;18年处置华安证券股票增厚利润,19年扣非后归母净利润为 3.13亿元,同比下降 8.5%。19年毛利率和扣非后归母净利率同比分别提升 1.8pct和下降 1.6pct。费用方面管理费用率同比增长 2.7pct,主要是职工薪酬和离退休人员费用增长所致。 景区业务有所承压,玉屏索道 改造完成后 增长良好。 。19年景区/索道及缆车/酒店/旅行社营收同比分别变动-7.7%/+11.7%/+2.4%/+16.22%。 景区业务:19年进山游客同比增长 3.6%,但受到门票降价影响,19年景区业务客单价同比下降 10.9%,导致营收有所下滑。索道业务: 19年累计运送游客人次和客单价同比分别增长 10.29%和 1.3%。玉屏索道营收和净利润同比分别增长 14.2%和 16.8%,改造完成后效果良好。19年旅行社增长良好,餐饮业务稳步推进,花山迷窟股权受让和增资完成,景区改造提升持续推进中。 投资建议。 19年以来景区业务受降价影响有所承压,但玉屏索道改造完成后增长良好。景区改造提升持续推进,开始布局餐饮和智慧旅游业务,外延项目稳步扩张,同时数字化能力持续提升,积极探索新渠道、新平台的营销方式。黄山景区 2月 21日起陆续恢复开放。 。从清明期间情况来看居民出行意愿和旅游信心已经开始回升。长期来看黄山景区旅游资源和区位优势明显,“一山一水一村一窟”战略稳步推进,外延项目持续扩张,大力发展餐饮、茶叶等旅游+项目,或与旅游主业形成一定协同。预计公司 2020-22年 EPS 分别为 0.28元/股、0.56元/股和 0.59元/股。参考可比公司,给予 21年 17倍 P/E 估值,对应合理价值为 9.57元/股,维持“增持”评级。 风险提示。 疫情发展存在不确定性;自然灾害等因素影响客流量
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-04-28 8.46 7.39 -- 8.60 0.35%
9.83 16.19%
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事件: 布公司发布2019年年报,2019年公司实现营收16.07亿/-0.88%,归母净利润3.40亿/-41.60%(主要系去年同期处置华安证券股票增加净利润1.97亿元),扣非后归母净利润3.13亿/-8.51%。Q4单季实现营收3.68亿/-14.58%,归母净利润419.01万/-97.41%,扣非后归母净利润-734.92万/-183.86%。 点评: 收入端:酒店/索道/园林开发/旅游服务业务分别实现营收6.62亿/5.54亿/2.13亿/4.58亿,分别同比增长2.39%/11.71%/-7.68/16.22%。景区全年接待进山游客350.1万人次/+3.58%,索道及缆车累计运送游客为737.95万人次/+10.29%,乘索率为2.11/+0.13。公司索道业务增速超预期主要系加强营销、推行多趟索道、提升运行效率等举措所致;园林开发业务收入下滑主要系景区票价下降所致。毛利端:酒店/索道/园林开发/旅游服务业务毛利率分别为30.84%/87.24%/83.63%/5.04%,同比+0.25pct/+0.50pct/+0.71pct/-6.46pct。费用端:销售费用率6.52%/-0.2pct,管理费用率18.90%/+2.7pct,财务费用率-0.49%/-0.6pct,管理费用率上升主要由于员工薪酬上升和离退休人员费用上升。盈利能力:公司综合毛利率55.97%/+1.83pct,净利率22.63%/-14.7pct(主要系去年同期处置华安证券股票增加净利润1.97亿元)。 投资建议:疫情对公司2020H1业绩影响较大,公司客流量和业绩预计将在今年下半年恢复正常水平。公司未来成长看点在于激励机制奏效效+对外拓展逐渐贡献业绩。预计公司2020-2022年营收分别为9.21亿/16.74亿/17.81亿,归母净利润分别为5000万/3.42亿/3.76亿,对应PE分别为125倍/18倍/17倍。维持“增持”评级。 风险提示:复苏不及预期,疫情反复风
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名