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黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-05-08 8.13 9.23 3.01% 8.38 1.82%
9.83 20.91%
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人次稳增实现门票降价背景下营收微跌,结构性改善带来毛利率提升显著。 全年景区接待游客350.1万人/+3.57%,索道及缆车业务累计运送游客737.95万人/+10.29%,游客维持稳健增长。分业务看:(1)酒店业务实现营收6.62亿元/+2.39%,毛利率30.84%/+0.25pct;(2)索道及缆车业务实现营收5.54亿元/+11.71%,毛利率87.24%/+0.50pct,索道业务维持较高增长,主要来源于搭乘率提升;(3)园林开发业务实现营收2.13亿元/-7.68%,毛利率83.63%/+0.71pct,景区门票降价背景下仍实现毛利率提升;(4)旅游服务业务实现营收4.58亿元/+16.22%,毛利率5.04%/-6.46pct。 整体而言,门票降价背景下人次稳健增长+索道搭乘率提升维稳营收,整体毛利率改善(提升1.83pct)主要来源于结构性改善。 短期看疫情影响下,景区业绩仍有波动。20年疫情影响下,景区从1月25日至2月21日关闭,一季度进山人数同比下降81.15%,带来营收及盈利端承压。短期看后续,由于受到疫情期间景区承载量不得超过最大承载量30%条件限制,景区节假日复苏仍受到一定影响,但环比看改善趋势仍在继续。一方面,我们认为国内疫情控制显著优于海外,另一方面景区坐拥华东长三角地区高端客流,后续国内景区管制放开存在人次快速修复可能。 长期看龙头地位稳固,管理优秀,逻辑清晰。1)公司旅游资源禀赋优异,自然风光+历史文化遗产丰富,在山岳景区中市值最高,龙头地位稳固。2)以章总为代表的新任管理层上任以来,从资源禀赋、长期发展战略、管理层绩效考核及激励等各方面管理及改革成效明显,期待后续在优秀管理发力下公司的更大变化。3)公司提出“走下山、走出去”战略及“一山一水一村一窟”具体布局,打破山岳型景区成长瓶颈,中长期有望以黄山景区350万客流为核心抓手,盘活黄山市5000万客流更大市场,协同效应有望为各个项目带来更大收益。 财务预测与投资建议 由于疫情影响景区运营,我们调整公司20-22年每股收益分别为0.27/0.55/0.60元(调整前20-21年0.74/0.82元),使用可比公司估值法给予21年17倍市盈率,对应目标价9.35元,维持买入评级。 风险提示 重大传染病及自然灾害,门票降价,外延项目推进不及预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-04-29 8.33 10.37 15.74% 8.60 1.90%
9.83 18.01%
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事件:公司发布19年报:①19全年:实现营收16.07亿元/-0.88%,其中门票下降影响约3800万元,项目改造停业影响约4400万元(北海、排云楼及狮林精舍改造)。 若剔除上述不可比因素,2019年营业收入同比增加约6800万元;归母净利润3.40亿元/-41.60%,其中2018年减持华安证券影响约1.97亿元,门票下降影响约2300万元,项目改造停业影响约2100万元(北海、排云楼及狮林精舍改造);扣非归母净利润3.13亿元/-8.51%,基本符合预期。②19Q4:实现营收3.68亿元/-14.58%,归母净利润0.04亿元/-97.41%,扣非归母净利润-734.92万元,同比下降1611.26万元。 ③经营现金流净额:2019年实现4.26亿元/-6.88%;④分红:每10股派现1.09元(含税),合计分红7946万元。 景区2019年客流同比增长3.57%,降价使得门票收入有所承压,索道收入同比增长10.29%亮眼。①整体来看:公司经营毛利率55.97%,同比增加1.83pct,成本管控水平不断提升。②拆分来看:公司全年景区共接待进山人数350.1万人次,同比增加12万人,增幅3.57%。1)园林开发业务:实现营收2.13亿元/-7.68%,收入同比下降主要系降门票所致;毛利率83.63%/+0.71pct,主要受成本控制所致。2)索道缆车业务:2019年累计运送游客量持续提高,共接待737.95万人次/+10.29%。其中,云谷、玉屏、太平索道及观光缆车乘坐率90.4%,整体实现营收5.54亿元/+11.71%,毛利率87.24%/+0.50pct,主要系门前销售因素所致。3)酒店业务:实现营收6.62亿元/+2.39%,毛利率30.84%/+0.25pct,主要受酒店提价推动。4)旅游服务业务:实现营收4.58亿元/+16.22%,毛利率5.04%/-6.46pct。 成本管控下整体毛利率稳步提升,管理费用率提升使得期间费率提升。①19年:公司19年毛利率55.97%/+1.83pct,主要受本管控水平不断提升所致;整体期间费用率24.93%/+1.90%,其中,管理费用率18.90%/+2.70pct,销售费用率6.52%/-0.20pct,财务费用率-0.49%/-0.60pct(主要系系报告期内计提蓝城小镇借款利息收入所致),投资收益为3659.73万元/-88.06%;净利率22.63%/-14.70%。②19Q4:公司19Q4毛利率51.53%/+5.65pct , 整体期间费用率46.16%/+7.75pct , 管理费用率36.26%/+9.27pct,销售费用率9.34%/-2.50pct,财务费用率0.56%/+0.98pct,投资收益2418.73万元/-87.28%,整体净利率1.77%/-36.14pct。 “山水村窟”战略初步落地,营销服务精准助力外延扩张。①“山水村窟”战略逐步落地:1)黄山方面:黄山景区内产品全面升级,酒店逐步实现错位布局发展(云亼山宿投入运营,北海、排云楼、狮林精舍正在改造),微旅游产品不断升级;2)太平湖方面:太平湖项目策划全面完成,2020年启动实施;3)古村落方面:乡村微旅游目的地平台公司完成组建,首发项目已经选定;4)花山谜窟方面:花山谜窟核心景区主体提升工程基本完成。②精准营销持续发力:公司深度推进融杭接沪,围绕长三角及高铁沿线重点城市抢抓客源;大力推进跨界融合,加大媒体、银行、酒业、汽车等异业合作,拓展市场渠道。公司全面进军海外市场,在纽约、伦敦、柏林等城市开展宣传推介,提高国际美誉度。 核心逻辑:国内游二三季度有望逐步改善修复,二次创业发展打开公司发展空间。 ①短期:受国内外疫情影响,公司2020年Q1经营受到直接影响,但考虑到国内疫情目前控制相对较好,且海外疫情扩散使得出境游客流有望回流国内,预内二三季度的国内出游人数有望环比改善好转,公司作为国内核心自然景点,预计客流同样在Q2-3实现环比改善。②中长期:公司新任管理团队在2018年就职以来,积极把握和顺应国内旅游市场的发展趋势,对公司“走下山、走出去”、二次创业发展战略和“旅游+”战略坚定推进,叠加杭黄高铁在2018年末开通后长三角交通更为便捷,未来有望为从“山水村窟”等多个层面为公司带来业绩增长点。 投资建议:增持-A 投资评级。基于国内疫情在今年二三季度不再大规模反复的假设下,受公司存量景区优化+中长期外延拓展推动,预计公司2020-22年的营收分别为11.35/16.75/17.85亿元,对应增速-29.3%/+47.6%/+6.5%;2020-22年归母净利润分别为0.77/3.52/3.86亿元,对应增速-77.4%/+357.8%/+9.6%,对应PE 分别为80.1x/17.5x/16.0x,给予6个月目标价为10.50元。 风险提示:疫情影响超预期、恶劣天气影响客流、景区客运安全问题等。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-04-28 8.46 9.45 5.47% 8.60 0.35%
9.83 16.19%
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19年黄山门票价格下调导致增长承压,管理费用有所提升 年黄山门票价格下调导致增长承压,管理费用有所提升 。黄山旅游近日发布 19年年报。19年营收为 16.1亿元,同比下降 0.88%;18年处置华安证券股票增厚利润,19年扣非后归母净利润为 3.13亿元,同比下降 8.5%。19年毛利率和扣非后归母净利率同比分别提升 1.8pct和下降 1.6pct。费用方面管理费用率同比增长 2.7pct,主要是职工薪酬和离退休人员费用增长所致。 景区业务有所承压,玉屏索道 改造完成后 增长良好。 。19年景区/索道及缆车/酒店/旅行社营收同比分别变动-7.7%/+11.7%/+2.4%/+16.22%。 景区业务:19年进山游客同比增长 3.6%,但受到门票降价影响,19年景区业务客单价同比下降 10.9%,导致营收有所下滑。索道业务: 19年累计运送游客人次和客单价同比分别增长 10.29%和 1.3%。玉屏索道营收和净利润同比分别增长 14.2%和 16.8%,改造完成后效果良好。19年旅行社增长良好,餐饮业务稳步推进,花山迷窟股权受让和增资完成,景区改造提升持续推进中。 投资建议。 19年以来景区业务受降价影响有所承压,但玉屏索道改造完成后增长良好。景区改造提升持续推进,开始布局餐饮和智慧旅游业务,外延项目稳步扩张,同时数字化能力持续提升,积极探索新渠道、新平台的营销方式。黄山景区 2月 21日起陆续恢复开放。 。从清明期间情况来看居民出行意愿和旅游信心已经开始回升。长期来看黄山景区旅游资源和区位优势明显,“一山一水一村一窟”战略稳步推进,外延项目持续扩张,大力发展餐饮、茶叶等旅游+项目,或与旅游主业形成一定协同。预计公司 2020-22年 EPS 分别为 0.28元/股、0.56元/股和 0.59元/股。参考可比公司,给予 21年 17倍 P/E 估值,对应合理价值为 9.57元/股,维持“增持”评级。 风险提示。 疫情发展存在不确定性;自然灾害等因素影响客流量
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-04-28 8.46 -- -- 8.60 0.35%
9.83 16.19%
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事件: 公司公告: 2019年度实现营收16.07亿元/-0.88%,其中,Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为7.8%/6.19%/0.47%/-14.58%;归母净利润3.4亿元/-41.6%;扣非归母净利润3.13亿元/-8.51%,其中,Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-26.67%/8.67%/-9.02%/-183.86%;经营净现金流4.26亿元/-6.88%,EPS为0.46元/股,每股派现0.109元(含税,B股按照汇率换算)。 点评:四季度受行业大环境影响客流增速放缓,投资收益下降及费用增加导致利润下滑。19年杭黄高铁正式通车有效带动公司客流增长,全年接待进山客流350.1万人/+3.57%,19H1客流增速明显提升至9.60%,下半年因行业景气度下行、天气影响影响下滑1.14%,索道及缆车累计运送客流737.95万人次/+10.29%,西海大缆车增速明显,乘索率达到1.81次/人(18年为1.73次/人);收入端,在门票降价(门票收入下降7.75),酒店板块克服北海宾馆、排云楼宾馆、狮林精舍停业改造等困难,通过实行优质优价、加强收益管理等举措,实现板块整体营收持平,净利润出现较大幅度下滑主要因去年同期出售华安证券等获得投资收益2.68亿元万元,本期无,另外绩效方面等支出增加,扣非业务小幅下降。 深化改革带动毛利率持续提升,强化激励、退休人员费用及摊销增加导致费用率上升。报告期内,公司整体毛利率提升1.83pp,自2012年以来连续7年提升,是公司内部不断深化改革效率提升的显现,核心业务酒店、门票、索道毛利率均持续提升;销售费用率下降0.2pp,管理费用率提升2.7pp,主要因绩效提升、退休人员费用和资产摊销增加等因素影响,财务费用率改善明显主要因利息收入增加下降0.6pp,总费用率上升1.9pct至24.93%。 内部深化改革完成,对外拓展加速推进。19年五大体系(组织、考核、薪酬、激励、内控)改革全面落地,并向基层单位延伸,现代企业制度框架基本建立:实现黄山赛富基金投资4.6亿元,完成花山谜窟公司股权受让和六百里茶叶增资扩股,设立索道人才教育培训基地,签署浙江六春湖索道托管协议,建成云亼高山山宿并投入运营,启动酒店品牌矩阵建设,扎实推进北海宾馆和排云楼宾馆改造、花山谜窟核心景区提升、黟美小镇、黄山旅游CBD等项目,徽商故里合肥店、济南店投入运营,成功上线黄山旅游官方平台,主要产品已覆盖市内及周边景区、酒店、民宿等服务领域及开发文创产品;对内不断进行产品优化升级和平台内部延伸,对外围绕“一山一水一村一窟”不断丰富产品布局。 盈利预测及投资建议:19年在门票降价、行业景气度下行及天气等因素影响下,公司抓住杭黄高铁通车契机,实现客流增长,同时不断深化内部改革,产品升级创新,积极推进“一山一水一村一窟”战略布局,餐饮板块稳步提升;短期受疫情影响,业绩承压较大,但核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河,提供积极转型布局实现存量业务提质增效以及向度假型业务模式转型将带来客单价的提升空间,我们下调公司20-21年盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.21/0.53/0.58元,4月24日收盘价对应的PE分别为40/16/15倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:客流增长不及预期,门票、索道降价,景区行业系统性风险等。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-04-28 8.46 7.39 -- 8.60 0.35%
9.83 16.19%
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事件: 布公司发布2019年年报,2019年公司实现营收16.07亿/-0.88%,归母净利润3.40亿/-41.60%(主要系去年同期处置华安证券股票增加净利润1.97亿元),扣非后归母净利润3.13亿/-8.51%。Q4单季实现营收3.68亿/-14.58%,归母净利润419.01万/-97.41%,扣非后归母净利润-734.92万/-183.86%。 点评: 收入端:酒店/索道/园林开发/旅游服务业务分别实现营收6.62亿/5.54亿/2.13亿/4.58亿,分别同比增长2.39%/11.71%/-7.68/16.22%。景区全年接待进山游客350.1万人次/+3.58%,索道及缆车累计运送游客为737.95万人次/+10.29%,乘索率为2.11/+0.13。公司索道业务增速超预期主要系加强营销、推行多趟索道、提升运行效率等举措所致;园林开发业务收入下滑主要系景区票价下降所致。毛利端:酒店/索道/园林开发/旅游服务业务毛利率分别为30.84%/87.24%/83.63%/5.04%,同比+0.25pct/+0.50pct/+0.71pct/-6.46pct。费用端:销售费用率6.52%/-0.2pct,管理费用率18.90%/+2.7pct,财务费用率-0.49%/-0.6pct,管理费用率上升主要由于员工薪酬上升和离退休人员费用上升。盈利能力:公司综合毛利率55.97%/+1.83pct,净利率22.63%/-14.7pct(主要系去年同期处置华安证券股票增加净利润1.97亿元)。 投资建议:疫情对公司2020H1业绩影响较大,公司客流量和业绩预计将在今年下半年恢复正常水平。公司未来成长看点在于激励机制奏效效+对外拓展逐渐贡献业绩。预计公司2020-2022年营收分别为9.21亿/16.74亿/17.81亿,归母净利润分别为5000万/3.42亿/3.76亿,对应PE分别为125倍/18倍/17倍。维持“增持”评级。 风险提示:复苏不及预期,疫情反复风
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-04-27 8.46 -- -- 8.73 1.87%
9.83 16.19%
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公司2020年4月24日发布2019年年报,2019年实现营业总收入16.07亿元,同比下降0.88%;归母净利润3.40亿元,同比下降41.60%,主要系2018年度处置部分华安证券股票增加当年净利润19,727.45万元所致;扣非后归母净利润3.12亿元,同比下降8.51%;基本EPS0.46元/股,同比下降41.03%。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现收入2.64亿元/4.64亿元/5.10亿元/3.68亿元,同比+7.80%/+6.19%/+0.47%/-14.58%。归母净利润0.24亿元/1.45亿元/1.68亿元/0.04亿元,同比变化-69.77%/2.58%/-16.88%/-97.41%。 财务拆分:①收入端:总营业收入略有下滑,索道及缆车业务和旅游服务业务涨幅较大。公司加大门前营销、推行多趟索道、提升运行效率拉动索道及缆车业务收入增长;新增智慧旅游服务促进旅行社业务发展。②成本费用端:高毛利索道及缆车业务拉动整体毛利率提升,治理体系改革致管理费用率提升。2019年公司整体毛利率提升1.83pct至55.97%。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.52%、18.90%、-0.49%,同比变化-0.21pct、2.70pct、-0.60pct。管理费用率提升主要系公司推进治理体系改革,组织、考核、薪酬、激励、内控全面落地。③盈利端:受2018年处置华安证券股票的影响,归母净利润和净利率下滑。2019年归母净利率为21.17%,较2018年降低14.76pct。 进山游客量及索道运客量稳中有进。2019年黄山景区全年接待进山游客350.1万人,同比增长3.57%;索道缆车运客量737.95万人,同比增长10.29%。传统板块横向拓展,新兴业务纵向扩张。黄山赛富基金投资4.6亿元,完成花山谜窟公司股权受让和六百里茶叶增资扩股。联合设立索道人才教育培训基地,签署浙江六春湖索道托管协议。现有酒店品牌改造升级,云亼高山山宿并投入运营。此外,公司积极拓展徽菜、旅游服务、文创产品等新兴业务,增添发展后劲。交通改善有望进一步提振客流。目前黄山市高速公路密度达到长三角发达地区平均水平,建成、在建和规划中高铁线路7条。黄山进入杭州、合肥等城市“1.5小时经济圈”,上海等城市“2.5小时经济圈”,便利的交通扩展景区客源圈,有望改善淡旺季差异。黄山景区已恢复开放,仍需控制进山游客数量。受新冠肺炎影响,黄山景区自20年1月25日起暂停对外开放,随着疫情逐渐得到控制,2月21日景区恢复开放,但仍需限制进山客流量,每日接待游客不超过1万人,预计对公司短期经营业绩产生一定不利影响。 黄山旅游背靠优质自然景区,资源稀缺性凸显,传统板块横向拓展,新兴业务纵向扩张,走出门票经济舒适圈发展全域旅游,交通改善进一步提振客流。受疫情影响,我们将公司20-21年净利润从4.48亿元、4.75亿元下调至3.35亿元、3.98亿元,对应PE为19X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情恢复不及预期,旅游市场不景气,极端天气影响。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-11 9.13 -- -- 9.04 -0.99%
9.39 2.85%
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主营业务稳定,净利降16.88%,受去年同期投资收益高基数影响 2019年前三季度,公司实现营收12.39亿元(+4.08%),归母净利润3.36亿元(-20.16%),扣非归母净利润3.20亿元(-3.9%),基本每股收益0.46(-18.67%)。其中,Q3单季实现营收5.10亿元(+0.47%),归母净利润1.68亿(-16.88%),扣非归母净利润1.57亿元(-9.02%)。营收与归母净利润变化的差异主要是由于本期管理费用大幅上涨。Q3毛利率61.9%(-0.15pct),管理费用率12.82%(+3.69pct),销售费用率4.51%(+0.51pct),财务费用率-0.85%(-1.44pct)。 客流增加,预计全年客流小幅增长 今年1-8月,黄山风景区接待游客243.9万人次,同比增长9.5%;十一期间,黄山旅游接待游客17万,同比下降11.53%,综合预计全年客流小幅增长。客流的增长一方面是因为黄杭高铁通车后方便了旅客出行,扩充了客源;另一方面是门票价格下调(自2018年9月起,旺季(3月1日至11月30日)门票价格由230元/人下调至190元/人)吸引力更多游客。 加大投资,外延改造稳步推进 围绕“一山一水一村一窟”的战略,公司第三季度的在建工程同比提升417.97%,主要用于花山谜窟景区提升建设、排云楼宾馆改造项目及北海宾馆环境整治改造项目提升。这一战略有助于推动企业摆脱对门票收入的过分依赖,吸收客流,促进消费者进行景区二次消费。推动公司向“观光、休闲、度假复合型景区”转变。 盈利预测:虽然景区票价下调对于公司盈利影响较大,但客流的增加仍有望给予营收以一定支撑。我们维持盈利预测,预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.53、0.57、0.61元,维持“增持”评级。 风险提示:客流增速不及预期,宏观经济风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-08 9.11 -- -- 9.14 0.33%
9.39 3.07%
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事件:公司公告2019年三季报,19Q1-Q3实现营收12.39亿元,同比增长4.1%;归母净利润3.36亿元,同比减少20.2%,系18年同期处置部分华安证券股票获高额投资收益,归母净利高基数所致;扣非后归母净利为3.20亿元,同比减少3.9%;EPS为0.46元;其中,19Q3实现营收5.10亿元,同比微增0.5%(Q1/Q2同比增速分别为7.8%/6.2%),归母净利1.68亿元,同比减少16.9%( Q1/Q2同比增速分别为-69.8%/2.6%)。 高毛利业务拉动毛利率上行,期间费用率上升拖累归母净利率下滑。19Q1-Q3公司整体销售毛利率为57.3%,同比微升0.2pct,或受索道业务毛利率提升拉动。公司期间费用率为18.6%,同比上升1.1pct;其中销售费用率为5.7%,同比上升0.8pct;管理费用率为13.7%,同比上升1.4pct;财务费用率为-0.8%,同比下降1.1pct,主要系本期银行活期存款利息收入增加及借款蓝城小镇取得利息收入所致。19Q1-Q3归母净利率27.1%,同比下滑8.2pct,系期间费用率上升、18年同期确认1.16亿大额投资收益致18年高基数所致。 内生改造提高景区质量,外延投资优势旅游项目。内生方面,景区门票降价倒逼各景区优化景区环境、提升景区质量。外延方面,7月1日公司公告,与黄山赛富基金签署《合格收购框架协议》,推进黄山赛富基金对旅游类项目的投资,并明确退出路径安排,《协议》将鼓励基金对于优质旅游项目的投资,发挥其项目优势、投资优势、资本优势以及人才优势,助力公司把握旅游文化产业并购整合机会,储备和培育新的战略发展项目。 交通改善客流量有望提振。杭黄高铁于19年1月5日正式开通,串联杭州市与黄山市,输送旅客量可观,19年暑运期间共输送旅客213.1万人次,日均输送3.44万。杭黄高铁的开通有效向黄山景区输送长三角高消费客流,改善公司淡旺季差异,19Q1/19Q2公司分别接待进山游客59.17/103.23万人,同比增长6.3%/11.6%。 维持“买入”评级。公司背靠优质自然景区资源,在通达性不断提升及外延扩张持续推进背景下,公司景区资源稀缺性凸显,“内生+外延”增长动力强劲,受门票价格下调影响,公司业绩短期内略有承压,出于谨慎性考虑,将19-21年净利润从4.11/4.48/4.75调整至3.96/4.28/4.43亿元,对应PE为17X/15X/15X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,杭黄高铁导流不及预期,景区门票价格下调。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 8.98 -- -- 9.17 2.12%
9.39 4.57%
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报告要点 事件描述公司公布 2019年三季报:报告期内公司实现营业收入 12.39亿元/+4.08%,实现归属于母公司净利 3.36亿元/-20.16%,实现扣非归属于母公司净利 3.20亿元/-3.90%;其中单三季实现营业收入 5.10亿元/+0.47%,实现归属于母公司净利1.68亿元/-16.88%,实现扣非归属于母公司净利1.57亿元/-9.02%。 事件评论 客流稳健增长但门票下降拖累营收增速。杭黄高铁开通后公司客流维持稳健增长,根据黄山市统计局数据, 2019年 1-8月黄山风景区接待游客达到 243.93万人次,同比增长 9.5%;但受政策影响平旺季门票自2018年 9月 28日起由 230元降至 190元拖累单三季业绩增长。 费用增加叠加投资收益减少影响净利。去年同期受处置华安证券股票影响整体投资收益为 1.16亿,而今年投资收益同比减少 89.33%拖累表观业绩。 毛利率在客流增长带动下微增 0.16pct 到 57.29%;期间费用率在销售及管理费用带动下提升1.14pct导致扣非净利下滑。分开来看,管理费用率上浮 1.44pct,公司加强营销推动销售费用率提升 0.81pct,而财务费用率下滑 1.11pct 主要是借款给蓝城小镇取得利息收入及存款利息增加所致。 二次创业按计划有序推进,期待横纵发展战略落实。 1)一批项目投入运营:徽商故里合肥店开业、精品山宿酒店试运营; 2)新兴业务实现突破:赛富基金累计投资 15项,黄山旅游官方平台全面上线,新零售首批店完成内部装饰; 3)北海宾馆环境整治改造有序推进,排云楼改造拆除及土建基本完工; 4)花山谜窟景区提升建设项目稳步推进。 盈利预测及投资建议:公司区位优势明显,杭黄高铁开通后已进入杭州、合肥“ 1.5小时经济圈”,上海“ 2.5小时经济圈”;同时公司围绕深耕长三角、扩展中远程、进军海外市场三大目标进行精准营销,再叠加门票降价影响,公司客流量有望稳步提升,公司 2019年目标为实现接待客流 350万人次。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.58/0.63/0.69元,当前对应估值分别为 16/14/13倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1. 门票降价及客流增长放缓影响超预期; 2. 新项目推进进度不及预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 9.00 -- -- 9.17 1.89%
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1、景区主业稳定增长,投资收益增厚利润。今年1-8月,黄山景区共接待游客243.93万人次,同比增长9.5%,十一长假,黄山客流下降10.3%,预计全年客流小幅增长。Q3公司收入增长0.47%,主要因黄山旺季(1月21日至11月19日)票价由230元调整为190元(下调17.4%);归母净利润下降16.88%,主要因同期处置部分华安证券股票,扣非后归母净利润下降9.02%,主要是期间费用有所增长。 2、毛利率同比持平,期间费用大幅上涨。Q3公司毛利率61.9%/下降0.15pct,主要因高毛利的门票业务占比下降;Q3公司销售费用率上升0.5pct,管理费用率上涨3.7pct,主要是部分员工奖金提前至Q3发放;财务费用率下降1.4pct,主要因取得的利息收入增加;由于今年投资收益减少,综合影响下,公司净利率下降6.8pct。 3、外延项目攻坚克难,重点项目实现突破。徽商故里合肥店项目正式营业;花山谜窟项目完成核心景区项目立项,并正式启动建设;赛富基金已累积完成15个项目投资,仍在加快推进;花山谜窟运动板块项目、黄山旅游大厦、“旅游+小镇”、“旅游+供应链”等项目正在推进前期工作。 4、投资建议:Q3公司景区收入稳定,期间费用提前导致业绩下滑。考虑杭黄高铁的车次优化与公司营销力度加大,Q4客流有望保持,同时上一轮门票降价影响出清。公司业务结构相对多元,外延拓展项目也值得期待。我们预计公司19-21年归母净利润为3.6/3.9/4.3亿元,对应PE估值为18x/17x/15x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因素:恶劣天气风险;项目推进不达预期;旅游行业系统性风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 9.00 -- -- 9.17 1.89%
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事件:公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收12.4亿元/+4.08%,归母净利润3.36亿元/-20.16%,扣非归母净利润3.2亿元/-3.9%,基本每股收益0.4582元/-18.67%。 前三季度营收端预计受客流支撑,Q3费用拖累业绩。受益2018年9月黄山景区旺季门票降价刺激需求增长(由230元降至190元),及2018年底杭黄高铁彻底贯通浙西至皖南地区,预计Q3单季黄山景区客流将延续上半年增速(9.6%),对公司营收形成有效支撑。去年同期高基数背景下,受景区承载瓶颈限制,十一长假黄山景区客流同比下降10.3%,我们预计全年客流情况与公司年报中给出的2019年指引相近(350万人次/+3.55%)。公司Q3单季度费用端略有增长,其中管理费用同比上升3.7pct.,一定程度拖累业绩。国有景区门票二次降价风险仍存,但高铁通车带来的景区交通条件改善将有效抵消部分影响。 全域旅游升级稳步推进。公司三季度在建工程环比Q2增加84.50%,主要系花山谜窟景区、排云楼宾馆、北海宾馆改造投入增加所致,其中花山谜窟项目是黄山旅游“一山一水一村一窟”战略的重要组成部分,报告期内已正式开始建设。另外,公司持续通过“旅游+”战略延伸旅游产业链,“旅游+新零售”首批店面已经完成内部装饰,玉屏店已开始运营,“旅游+电商”尝试“黄山智慧旅游官方平台”数字化运营等。旅游消费升级背景下,公司积极推进全域旅游布局,坚持“走下山,走出去”的战略方向,培育开拓新增长点。 投资建议:考虑到门票降价及高铁通车效应,年内景区客流预计将有效支撑营收,公司全域旅游布局持续推进中,中长线仍有成长空间。我们预计公司2019-2021年实现营业收入17.29、18.06、18.90亿元;归母净利润分别为3.88、4.24、4.46亿元,EPS分别为0.53、0.58、0.61元,对应PE为16.97X、15.53X、14.77X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、门票降价;2、客流增速、外延项目不及预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-10-31 9.01 10.07 12.39% 9.17 1.78%
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收入端:公司收入维持微增长,主要系旅游人次上升,根据黄山统计局数据,景区1-8月接待进山游客244.1万人次/+9.5%;归母净利润下滑主要因去年减持华安证券股票获得6000万的投资收益;归母扣非净利润增速微降主要因管理费用增加。费用端:销售费用率为5.65%/+0.78pct,管理费用率13.72%/+1.45pct,财务费用率-0.81%/-1.14pct。盈利能力:公司综合毛利率57.03%/+0.16pct,净利率28.81%/-8.33pct。 客流量维持较高增长,静待未来项目落地。受益于黄杭高铁通车,景区1-8月旅游人次增速9.5%,维持了上半年的增速趋势,预计全年客流量增速保持在9.5%左右。旺季门票价格下降影响显现,导致公司收入微增长。公司继续围绕“一山一水一村一窟”的发展战略,推动项目落地带动酒店和索道业务增长,减少对门票业务的依赖。今年上半年公司官方平台全面上线,玉屏店等3家店面正式运营,后续仍有约17个项目等待建设。 投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为17.26亿、18.16亿和19.20亿元,同比增长6.48%、5.24%和5.69%;归母净利润为3.92亿、4.24亿和4.60亿元,同比增速-32.69%、8.04%和8.57%;预计2019-2021年每股收益分别为0.54元、0.58元和0.63元,按照最新收盘价对应PE分别为17倍、16倍和14倍,给予“增持”评级。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-10-31 9.01 -- -- 9.17 1.78%
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公司前三季度营收增速放缓,业绩有所承压 19年前三季度黄山旅游分别实现营收和归母净利润12.4亿元和3.4亿元,同比分别增长4.1%和下滑20.2%。公司前三季度营收增长放缓,业绩有所下滑。归母净利润下降主要是18年同期减持华安证券股票带来的1.16亿元投资收益增厚业绩所致。19年前三季度扣非后净利润为3.2亿元,同比下降3.9%。Q3单季度营收/归母净利润/扣非后净利润分别为5.1亿元/1.7亿元/1.6亿元,YOY +0.5%/-16.9%/-9.0%。盈利能力方面:前三季度公司毛利率和扣非后净利率分别为57.3%和25.9%,同比分别提升0.2pct 和下降2.1pct。费用方面:前三季度公司期间费用率为18.6%,同比提升1.1pct。其中销售、管理和财务费用率分别为5.7%、13.7%和-0.8%,同比分别提升0.8pct、1.4pct 和下降1.1pct。财务费用下降主要是活期存款利息收入增加和借款给蓝城小镇取得利息收入所致。 交通改善带动客流同比回暖,景区调价影响尚存,景区改造持续推进 19年上半年黄杭高铁正式通车,天气等不利因素减少,黄山景区客流量有所回暖。根据黄山旅游局,1-8月黄山景区累计接待客流243.9万人,同比增长9.4%。7、8月客流同比分别增长8.8%和9.1%。票价方面,根据公司公告,18年9月28日起黄山景区开始执行门票调价,旺季价格由230元/人降为190元/人。19年1月21日起进入平旺季,票价下降对收入产生一定影响。前三季度花山迷窟景区提升项目和北海宾馆环境治理项目持续推进。根据公司公告,19年7月公司对花山谜窟公司增资4亿元,为花山迷窟项目提供资金支持,全面提升花山谜窟景区品质;8月公司出资1100万元,与黄山赛富共同增资六百里猴魁茶叶6000万元,有望通过茶旅融合,发挥协同效应,丰富产品和业务结构。 投资建议 由于门票下降预期,公司估值近两年大幅下降。高铁通车带动前三季度客流回暖。景区票价下调等因素下公司营收和业绩有所承压,景区改造效果仍有待观察。我们预计19-21年归母净利润分别为3.8亿元、4.0亿元和4.2亿元,对应EPS 分别为0.52元、0.55元和0.57元。参考根据目前景区类可比上市公司19年平均一致预期P/E,考虑到公司景区资源稀缺,公司市值较大,给予公司19年20倍P/E 估值,对应合理价值为10.4元/股,维持“增持”评级。 风险提示 票价下降超预期;天气、自然灾害等因素影响客流量。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-09-10 9.52 -- -- 9.75 2.42%
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主营业务稳定,净利降23.19%,受去年同期投资收益高基数影响 上半年营收7.28亿/增6.77%;净利1.68亿/降23.19%,受去年同期处置部分华安证券股票取得投资收益约6000万影响,本期投资收益同比减少7220.30万;扣非后归母净利1.63亿/增1.60%,EPS0.23元,符合预期。Q2单季,收入/净利/扣非净利增6.19%/2.58%/8.67%。整体毛利率增0.59pct达54.09%。费用方面,销售费率增0.98pct,因开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费所致。管理费率降0.27pct,财务费率降0.86pct。 酒店索道业务改善大,门票业务受降价影响承压 分业务看,1)酒店:营收3.09亿/增20.25%,毛利率31.15%/-1.39pct;2)索道缆车:受益客流增加,索道运送游客326.7万次/增12.91%(此增速>游客增速看出乘索率提升),同时受益索道折扣减少、成本下降,收入2.49亿/增16.69%,毛利率86.74%/+1.13pct;3)园林开发:营收1.01亿/降4.83%,毛利率84.15%/-1.74pct,受门票降价影响(18年9月28日起旺季门票降至190元/-17.4%);4)旅游服务:营收1.70亿/增22.8%,毛利率7.48%/-1.98pct;5)其他业务-内部抵消项猛增至0.96亿。 黄杭高铁通车,客流增加,外延改造稳步推进 黄杭高铁已于2018年12月底正式通车,扩充了来自上海、杭州的客源,上半年共接待162万人/同比增9.6%。公司预计2019年有望实现接待350万旅客/增3.6%的目标,对冲门票降价带来的营收下降压力。客流稳中有升,带动索道、酒店等业务,交通红利开始显现。外延改造方面继续推进,一是提升景区基础设施,排云楼宾馆、狮林精舍改造等项目基本完成,北海宾馆改造项目继续推进;二是徽商故里合肥店、玉屏店、云亼高山精品山宿酒店等已经投入试运营,新零售首批店面已经完成内部装饰;三是花山谜窟提升工程已启动,打造国际旅游度假区;四是已投资2.4亿的黄山赛富基金已经累计投资15个项目。 盈利预测:景区票价下调对于公司盈利影响较大,且须考虑到8月23日国务院《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》强调继续推动国有景区门票降价;但高铁助力客流高增长能部分抵消降价影响。维持2019、2020、2021年EPS分别为0.53、0.57、0.61元,维持“增持”评级。 风险提示:客流增速不及预期,宏观经济风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-09-05 9.30 -- -- 9.75 4.84%
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上半年营收恢复正增长,扣非后业绩实现小幅提升 上半年黄山旅游分别实现营收和归母净利润 7.3亿元和 1.7亿元,同比分别增长 6.8%和下滑 23.2%。营收增速明显回升,净利润下降主要由于去年同期减持华安证券股票 800万股,产生非经常性损益 4506.4万元。19年上半年扣非后净利润为 1.6亿元,同比增长 1.6%。 Q2单季度营收和归母净利润分别为 4.6亿元和 1.4亿元,同比分别增长 6.2%和 2.6%。盈利能力方面:上半年公司毛利率和净利率分别为 54.1%和 22.4%,同比分别提升 0.6pct 和下降 1.1pct。费用方面:上半年公司期间费用率为 20.1%,同比下降 0.2pct,与去年基本持平。 其中销售、管理和财务费用率分别为 6.5%、14.4%和-0.8%,同比分别提升 1.0个百分点和下降 0.3和 0.9个百分点。财务费用下降主要是活期存款利息收入增加和借款给蓝城小镇取得利息收入所致。 景区客流全面回暖带动营收增长,票价下调小幅影响收入 上半年黄杭高铁正式通车,天气等不利因素减少,黄山景区及索道客流量全面回暖。进山游客和索道客流量分别为 162.4万人次和 326.7万人次,同比分别增长 9.6%和 12.9%。索道:上半年索道整体表现亮眼,实现营收 2.5亿元,同比增长 16.7%。索道成本结构持续优化,上半年毛利率为 86.7%,同比提升 1.1个百分点。其中玉屏索道和太平索道分别实现营收 1.08亿元/1958.8万元,同比分别增长 18.6%和 1.6%;净利润 5887.2万元/651.6万元,同比分别增长21.5%和 0.3%。景区门票:跟据公司公告,18年 9月 28日起黄山景区开始执行门票调价,旺季价格由 230元/人降为 190元/人。19年 1月 21日起进入平旺季,票价下降对收入产生一定影响。上半年门票(园林开发业务)实现营收1.0亿元,同比下降 4.8%。除降价因素后门票收入 1.22亿元,同比增长 15.1%。 门票业务毛利率为 84.2%,同比回落 1.7pct。其他业务:上半年酒店和旅游服务业务分别实现营收 3.1亿元和 1.7亿元,同比分别增长 20.3%和 22.8%,毛利率分别为 31.2%和 7.5%,成本上升导致毛利率分别下降 1.4和 2.0pct。 投资建议:高铁通车或持续带动客流,维持“增持”评级 由于门票下降预期,公司估值近两年大幅下降,不过受益于高铁通车景区客流已有明显回升,我们预期后期高铁效应将继续显现,加上公司外延项目稳步扩张,现金流稳健,看好公司后续稳健增长。预计公司 19-21年归母净利润分别为 3.95亿元、4.15亿元和 4.38亿元,对应 EPS 分别为 0.54元、0.57元和0.60元。参考根据目前景区类可比上市公司 19年平均一致预期 P/E,考虑到公司景区资源稀缺,内生外延增长稳健,给予公司 19年 20倍 P/E 估值,对应合理价值为 10.8元/股,维持“增持”评级。 风险提示 票价下降超预期;天气、自然灾害等因素影响客流量。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名