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凯文教育 传播与文化 2019-10-31 6.98 11.75 86.21% 6.99 0.14%
7.21 3.30%
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教育业务高速增长,业绩拐点有望出现。公司旗下拥有海淀凯文和朝阳凯文两所学校,随着在校生规模的扩大,公司教育业务高速增长。2018年公司教育业务营业收入20875万元,同比增长127.84%;2019年1-6月公司教育业务营业收入13920万元,同比增长70.79%。2019年1-9月公司营业收入24102万元,同比增长53.24%,预计90%以上的营业收入是由教育业务贡献。2019年4季度,公司营业收入预计有望达到1亿元以上,预计能够覆盖公司的成本和费用,公司有望迎来经营性业绩拐点。同时,公司计划出售一栋物业,评估值预计5.92亿元,2019年四季度公司投资收益值得期待,助力2019年业绩转正。 毛利率持续为正,盈利能力有望提升。2019年以来,公司毛利率转正,1季报公司毛利率为19.53%,中报公司毛利率4.40%,三季报公司7.07%,连续三个季度毛利率为正值,预计随着在校生规模进一步扩大,公司毛利率有望持续提升。公司资本结构优良,2019年9月末公司资产负债率为44.29%,剔除预收账款后资产负债率36.38%,负债率处于较低水平。2019年2季度,公司偿还了1.99亿元的短期借款,未来财务费用压力明显下降。低负债率和有息负债的减少,有助于进一步提升公司的盈利能力,预计净利润率转正有望在2020年出现,公司逐步进入业绩快速释放周期。 学校招生整体顺利,业绩拐点即将出现。公司旗下拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校两所学校,截至2018年末两所学校在校生1221人,校舍使用率约22%;2019-2020学年两所学校新生预计500人左右,学校招生整体符合预期。目前,两所学校在校生预计1700-1800人之间,校舍使用率将超过30%,若按照生均营业收入25万元/人计算,预计2019-2020学年两所学校学费和杂费流水4.25亿元-4.50亿元之间,2019年4季度公司营业收入有望突破1亿元,4季度公司教育业务实现盈利概率较大。目前,两所学校已经启动新学年招生计划,预计新增学生约500人,预计未来几年公司业绩有望加速释放。 在校生规模持续扩大,预收账款快速增长。2019年9月是公司两所学校入学季,预计增加新生约500人,在校生规模预计增加至1700-1800人,校舍使用率有望提高至30%,即将迈过办学的盈亏平衡点。从预收账款来看,截至2019年9月末,公司预收账款约28948万元,同比增长31.29%,大部分预收账款将在2019年10-2018年8月逐月进行确认,公司教育业绩释放确定性强。同时,公司通过定增积极拓展青少年高品质素质教育,尤其是体育、艺术、营地等领域,这些业务不仅能够与两所学校进行联动,而且可以为公司开拓新的业务和市场,进一步做大做强公司教育业务。 投资建议:预计公司2019-2021年的的营业收入分比为3.50亿元、5.52亿元和7.45亿元,同比增速分别为44.75%、57.58%和35.00%;归属于母公司股东净利润分别为0.56亿元、1.13亿元和1.56亿元,同比增速分别为-157.58%、100.79%和37.57%。EPS分别为0.11元、0.23元和0.31元,对应的PE分别为62.2倍、31.0倍和22.5倍,PB分别为1.6、1.5和1.4。公司是A股市场唯一一家以国际学校为核心资产的教育上市公司,两所学校办学稳步推进,在校生规模持续扩大,有望迎来经营性业绩拐点。看好公司教育资源整合空间和国际学校发展前景,维持公司“买入-A”的投资评级,6个月目标价为11.75元。 风险提示:国际学校政策变动、学校招生不及预期、学费增长缓慢、优秀师资流失等风险。
凯文教育 传播与文化 2019-10-22 7.11 11.75 86.21% 7.09 -0.28%
7.21 1.41%
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事项: 公司子公司北京文凯兴教育投资有限责任公司(以下简称“ 文凯兴” )拟以非公开协议转让方式将其所持有的北京市朝阳区宝泉三街 46号院 1号楼出售,标的资产的评估值约 5.92亿元,出售资产所得款项将用于补充公司营运资金,布局发展教育业务。 投资性房地产评估价值高,出售物业助力公司扭亏为盈。 文凯兴旗下持有北京市朝阳区宝泉三街 46号院的 4栋写字楼,每栋写字楼的建筑面积约 2.2万平方米,其中 1号楼、 2号楼和 3号楼对外出租,计入投资性房地产,截至 2019年 6月末,投资性房地产账面余额 3.14亿元; 4号楼公司自用,房屋及建筑物计入固定资产,土地计入无形资产。公司投资性房地产重估价值高, 1号楼建筑面积约 2.18万平方米,评估值 5.92亿元,评估溢价约 466%。 若本次资产出售在年内完成,预计将增加公司营业外收入 5.92亿元,预计将对公司 2019年净利润产生积极影响,公司全年有望扭亏为盈。 出售物业盘活存量资产,教育业务有望持续加码。 朝阳凯文学校是公司重金打造的 K12的双语学校,其中仅募投资金投入 12亿元,形成了固定资产原值 13.91亿元、无形资产原值 9.98亿元和投资性房地产原值 3.18亿元,固定资产年均折旧预计 3479万元,无形资产年均摊销 1996万元,投资性房地产年均折旧 768万元,成为办学初期拖累学校盈利的主要因素。出售物业有利于盘活存量资产,减少折旧对业绩影响。同时,公司可以通过转让收益加码教育业务,延伸国际教育产业链,培育教育业务新的业绩增长点。此外,公司也可以还贷,降低负债率和利息支出,提升公司盈利能力。 学校招生整体顺利,业绩拐点即将出现。 公司旗下拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校两所学校,截至 2018年末两所学校在校生1221人,校舍使用率约 22%;2019-2020学年两所学校新生预计 500人左右,学校招生整体符合预期。目前,两所学校在校生预计1700-1800人之间,校舍使用率将超过 30%,若按照生均营业收入25万元/人计算,预计 2019-2020学年两所学校学费和杂费流水 4.25亿元 -4.50亿元之间,2019年 4季度公司营业收入有望突破 1亿元,4季度公司教育业务实现盈利概率较大。目前,两所学校已经启动新学年招生计划,预计新增学生约 500人,预计未来几年公司业绩有望加速释放。 定增加码素质教育,资本实力快速提升。 2019年 9月公司定增获证监会批复,计划发行约 9971万股,按照最新发行底价计算,预计募资总额约 6.58亿元,全部用于“青少年高品质素质教育平台”项目建设。该项目以市场需求为导向,以艺术、体育、科学思维和素质拓展等多元化素质教育产品培训和服务为龙头,为青少年提供一站式、多元化和跨学科的高品质素质教育综合服务,形成新的业绩增长点。定增和资产处置夯实公司资本实力,公司货币资金将大幅增长。 2019年 6月末,公司账面货币资金 3.49亿元,定增预计增加货币资金 6亿元以上,届时公司货币资金有望达到 10亿元以上。 投资建议: 考虑公司地产出售因素,或将导致公司租赁收入下降,营业外收入增加,因此我们对公司业绩预测进行调整, 预计2019-2021年的收入增速分别为 44.75%、 57.58%和 35.00%; 归属于母公司股东净利润的增速分别为-157.58%、 100.79%和 37.57%。 EPS分别为 0.11元、 0.23元和 0.31元,对应的 PE 分别为 62.4倍、 31.1倍和 22.6倍, PB 分别为 1.6、 1.5和 1.4。公司是 A 股市场唯一一只以国际学校为核心资产的教育上市公司,是 A 股市场国际学校第一股。目前,两所学校办学稳步推进,公司业绩释放在即,资产处置助力 2019年扭亏为盈,定增即将完成,公司资本实力快速提升,公司有望迎来趋势性拐点。看好公司教育资源整合空间和国际学校发展前景,维持公司“买入 -A” 的投资评级, 6个月目标价为 11.75元。 风险提示: 国际教育政策变动、 学校不及预期、学费增长缓慢、优秀师资流失等。
凯文教育 传播与文化 2019-09-03 7.34 11.75 86.21% 7.85 6.95%
7.85 6.95%
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事项:2019年8月30日公司非公开发行A股股票(以下简称“定向增发”)的申请获得审核通过,根据公司非公开发行A股股票预案,公司拟向八大处控股等不超过10名特定对象发行不超过99,713,397股,募资总额不超过10亿元。 定向增发成功过会,素质教育加码在即。2018年6月公司发布定向增发预案,2018年9月定向增发申请获中国证监会受理,经过2次意见反馈及回复之后,2019年8月定向增发申请获得审核通过。公司定向增发全部投向于青少年高品质素质教育平台项目,包括素质教育中心、在线学习平台、智能教室、标准化课程与智能学习开发,为4-18岁青少年提供一站式、多元化、跨多种学科领域的高品质素质教育综合服务。项目拟在北京、天津及其他多个城市进行培训网点建设,预计总投资11.53亿元。公司预测募投项目建成并投入运营后,2021-2022年培训费收入将达到11250万元和16875万元,项目财务内部收益率约15.79%。 国际教育+素质教育,教育业务全面发展。公司以“K-12实体学校+体育、艺术培训+营地教育+品牌输出”为经营模式,以实体学校为依托获得资源背景、品牌效应与受众群体,以上下游产业为延伸,全力发展教育业务。公司旗下拥有海淀凯文和朝阳凯文两所学校,容纳能力分别为1300人和4000人,2018-2019学年两所学校在校生为1227人,预计2019-2020学年两所学校在校生预计1900-2000人,学生规模快速扩大,国际教育高速发展。同时,公司加大体育、艺术、营地教育等业务发展,公司培训业务渐成规模,尤其是青少年高品质素质教育平台项目建成将助力培训业务快速发展,公司教育业务有望全面发展。 教育业务初具规模,业绩释放提速在即。2016年9月海淀凯文建成运营,2017年9月朝阳凯文建成运营,公司教育业务“从无到有,从有到大”,并依然保持高速增长态势。2017-2019年6月公司教育业务收入分别为0.92亿元、2.50亿元和1.39亿元,同比增长268.25%、173.11%和70.71%。根据学校招生计划和进展,2019年9月两所学校预计新生500名,按照生均22万元/学年计算,预计将带来增量收入约1.1亿元/年,2019年公司有望扭亏为盈。同时,公司持续加码体育、艺术等培训业务,2018年-2019年6月公司培训费收入1751万元和1066万元,预计随着青少年高品质素质教育平台项目建成,公司培训费收入将大幅增长,助力公司业绩释放。 背靠海淀资源丰富,教育整合空间巨大。2016年7月八大处控股通过参与定向增发方式成为公司第一大股东,海淀区国资委成为公司实际控制人,公司成为国有上市平台。2017年11月公司剥离钢结构资产,华丽蜕变为以国际学校为核心资产的教育类上市公司。“中国教育看北京,北京教育看海淀”,海淀教育资源丰富,海淀凯文通过联姻清华附中快速办学,学校影响力迅速提升,在校生规模日益扩大,2017年即实现了办学结余。同时,八大处控股承诺本公司及其控制的其他企业不得从事与上市公司构成竞争或可能竞争的业务,这意味着公司将是八大处控股旗下唯一教育资产整合平台,未来教育资产整合空间巨大。 估值与盈利预测:预计2019-2021年公司营业收入分别为3.95亿元、6.23亿元和8.41亿元,分别同比增长为63.48%、57.58%和35.00%;归属于母公司股东的净利润分别为0.54亿元、1.26亿元和1.76亿元,分别同比增长-155.63%、131.05%和39.80%。EPS分别为0.11元、0.25元和0.35元,对应的PE分别为66.8倍、28.9倍和20.7倍,PB分别为1.7、1.6和1.5。公司是A股市场第一家以国际学校为核心资产的上市公司,依托实体学校,积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出,国际教育+素质教育打开了未来成长空间。公司定向增发顺利过会,素质教育有望加快发展,看好公司在国际学校领域的布局、素质教育发展前景和海淀教育资源整合空间,维持公司“买入-A”评级,目标价11.75元。 风险提示:国际教育政策变动、招生进度不及预期、学费增长不及预期等。
凯文教育 传播与文化 2019-08-19 7.28 13.50 113.95% 8.18 12.36%
8.18 12.36%
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1H2019营收同增71%,期末预收账款同增66%。凯文教育1H2019实现收入1.53亿元,+70.8%YOY,其中教育收入1.39亿元,占比达91.2%,收入增长的主要原因系本期招生规模扩大,教育服务收入及教育周边收入增加。净亏损0.56亿元,去年同期净亏损0.52亿元,同比亏损略有扩大,主要原因系2018年下半年公司借款增加,导致报告期内财务费用较去年同期增长;报告期内终止收购WCC三所学院,根据会计准则规定将原计入收购成本的交易必要支出计入报告期费用,主要为与交易相关的中介费用(法律尽调、审计、评估等),符合业绩预告-0.53到-0.57亿元的预期。1H2019期末预收账款为2.85亿元,同比增加66%,环比增加159%。 1H2019伴随学校充盈率提升,利润率水平明显改善。凯文教育1H2019毛利率-47.4%,同比上升25.2pct,归母净利率-36.5%,同比上升21.3pct。销售费用率3.8%,同比下降3.3pct,管理费用率25.8%,同比下降7.1pct,伴随招生规模扩大,规模效应显现,销售及管理成本摊薄所致。财务费用率19.7%,同比上升9.4pct,主要原因系2018年下半年公司取得长期贷款,1H2019同比融资规模增长所致。 分学校来看:①海淀学校(凯文智信)2018年扭亏为盈,实现净利润0.21亿元,2017年净利率为-26%,2018年净利率为15%,2019上半年净利率为21%,盈利能力提升明显。②一方面,朝阳学校是重资产模式运营,折旧摊销较高,另一方面,朝阳学校比海淀学校晚一年开始招生,学校利用率更低,2018年朝阳学校(文凯兴)净亏损0.71亿元,2019/2020年有望实现盈亏平衡,盈利能力或可期。海淀学校2016年9月开始招生,已完成三批学生入学,朝阳学校2017年9月开始招生,已有两批学生入学。2018-2019学年两校在校生人数为1221人,+64%YOY,两校利用率仅为22%,提升空间大。收入端是变动的,但是在学校运营初期成本相对固定,预计2019/2020学年入学新增500-700人,招生规模有望进一步扩大。 投资建议:高壁垒,高定位,强盈利能力公司,盈亏平衡后,业绩弹性较大。我们预测公司19/20年归母净利润为0.21/1.45亿元,对应PE为174x/25x,维持买入评级,目标价13.5元。 风险提示:招生或不及预期;民促法送审稿尚未发布,仍存不确定性;学生学籍管理可能存在一定风险;未来学生升学情况尚不确定;学校课程可能依据国家政策要求有所改动;7月22日解禁1.88亿股,占总股本37.6%等。
凯文教育 传播与文化 2019-08-19 7.28 -- -- 8.18 12.36%
8.18 12.36%
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事件:公司发布半年报,19H1实现营收 1.53亿元、同增 70.79%,归母净亏损 0.56亿元、去年同期亏损 0.52亿元。基本每股收益-0.11元/股。 点评: 在校人数提升致收入高增长。19H1实现营收 1.53亿元,同增 70.79%,主要是因为学生人数增长所致, 2017/18学年两所学校在校生合计 746人,18/19学年合计 1221人。从收入结构来看,国际学校业务贡献营收 1.29亿元、占比 84%;教育培训业务贡献营收 0.11亿元、占比 7%;租赁收入0.13亿元、占比 9%。 预收款同增近 30%。截至 H1末,预收款达 2.85亿元、同增 29.5%,6月30日新学年招生工作尚未结束,因此 Q3末预收款更具意义。 毛利率改善明显,销售、管理费用率大幅下降。19H1毛利率 4.4%,去年同期为-22.9%,改善明显,其中国际学校业务毛利率 1.78%、教育培训业务毛利率-49%。期间费用率 49.20%,同比下降 0.9pct,其中销售费用率3.76%(-3.3pct);管理费用率 25.78%(-7.1pct),主要是学校利用率提升带来规模效应所致;财务费用率 19.66%(+9.4pct),主要是 18年下半年增加长期银行借款所致。截至 H1末长期借款项达 10.4亿元,预计随着终止收购 WCC 三所学院,财务费用有望因偿还借款而降低。 若剔除财务费用影响,亏损实际收窄。归母净亏损 0.56亿元,较去年同期增亏 402万元,主要是因为 19H1财务费用较 18H1增加 2086万元所致。 若剔除财务费用大幅增加的影响,亏损实际是明显收窄的。 投资建议:业绩基本符合预期,H1末预收款同增近 30%,预计公司整体在 19年迎来业绩拐点。 调整 2019/20/21盈利预测为净利润 0.01/1.19/2.35亿元。 预计到 2023年两所学校整体的利用率将超过 80%,净利润可达 4.50亿元,考虑增发后市值约 46亿,估值仅 10x,维持“买入”评级。 风险提示:国际学校招生不及预期;品牌输出业务、素质教育培训项目进展不及预期;义务教育新政对境外教材使用规范趋严。
凯文教育 建筑和工程 2019-06-21 7.39 11.75 86.21% 9.02 22.06%
9.02 22.06%
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事项: 公司对 2018年年报问询函进行回复,涉及教育业务发展情况、核心子公司的盈利情况、毛利率及现金流变动情况、投资性房地产和商誉减值压力测试等几大核心问题,有助于研判公司基本面变化。 海淀朝阳遥相呼应,国际学校展翅翱翔。 公司旗下拥有两所国际学校——海淀凯文和朝阳凯文,海淀凯文 2016年 9月建校,开设 AP 课程;朝阳凯文 2017年 9月建校,开设 IB 课程;两所学校招生总规模预计 5500人, 2018-2019学年在校生 1221人,校舍使用率 22%。目前,海淀朝阳两所学校招生进展良好,预计 2019-2020学年在校生有望增加 500人,校舍使用率将提高至 31%,届时将实现整体办学盈亏平衡。 教育业务高速增长,海淀凯文已经盈利。 2016-2018年公司教育业务收入分别为 110万元、 9162万元和 20875万元,随着新生入学和在校生规模的扩大,公司教育业务仍将保持较快增长。海淀凯文为租赁校,第二个学年实现了盈利, 2018年海淀凯文实现营业收入 14018万元,净利润 2070万元。朝阳凯文资产较重,固定资产折旧和无形资产摊销侵蚀利润, 2018年朝阳凯文实现营业收入 7855万元,亏损 7060万元。 投资性房地产重估价值高,物业租赁收入有望高速增长。 截至2018年末,公司投资性房地产账面余额 31824万元,为朝阳凯文配建的 4栋写字楼,建筑面积约 8万平方米,市场销售价格预计4-5万元 /平方米,投资性房地产重估值有望达到 32-40亿元之间。 根据公司公告内容, 公司已与 4家教育类公司签署 2-10年不等的租赁协议,累计合同金额 17142万元, 2018年实现租赁收入 3304万元,公司物业出租大多 6月前后,预计 2019年公司租赁收入有望高速增长。 教育体艺协同发展,未来前景值得期待。 公司以“ K12实体学校+体育、艺术、科技培训+营地教育+品牌输出”为经营模式,以实体学校为依托获得资源背景、品牌效应与受众群体,以体育培训、艺术培训、科技培训、营地教育、品牌输出与上下游培训为盈利点,开展教育及相关业务。预计海淀朝阳两所学校满员后,教育业务收入有望达到 13亿元;体育、艺术、营地等收入也将随之增长,预计占到学费收入 30%以上,公司未来前景值得期待。 估值与盈利预测:预计 2019-2021年公司营业收入分别为 3.95亿元、 6.23亿元和 8.41亿元,分别同比增长为 63.48%、 57.58%和35.00%; 归属于母公司股东的净利润分别为 0.54亿元、 1.26亿元和 1.76亿元,分别同比增长-155.63%、 131.05%和 39.80%。 EPS 分别为 0.11元、 0.25元和 0.35元,对应的 PE 分别为 67.6倍、 29.3倍和 20.9倍, PB 分别为 1.7、 1.6和 1.5。 公司是 A 股市场第一家以国际学校为核心资产的上市公司,依托实体学校,积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出, 2019年公司有望迎来扭亏为盈,且未来业绩有望加速释放。我们看好公司在国际学校领域的布局、教育体育产业未来发展前景和海淀教育资源,维持公司“买入-A”评级,目标价 11.75元。 风险提示:国际教育政策变动、招生不达预期、 业绩释放缓慢等。
凯文教育 建筑和工程 2019-05-01 8.12 11.75 86.21% 8.00 -1.48%
9.02 11.08%
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教育业务快速发展,营业收入高速增长。公司旗下拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校,分别于2016年9月和2017年9月投入使用,2017-2018学年和2018-2019学年两所学校在校生分别为746人和1227人,海淀凯文和朝阳凯文初具规模。随着在校生规模的扩大,公司教育营业收入高速增长。2017-2019年1季度公司教育业务营业收入分别为0.92亿元、2.50亿元和0.80亿院,同比增长268.25%、173.11%和98.78%。目前,海淀凯文和朝阳凯文正在有序推进2019-2020学年招生工作,目前招生情况良好,预计两所学校有望新增700-800名新生,在校生规模有望达到2000人,预计全年公司营业收入仍将保持高速增长。 经营亏损逐季减少,全年扭亏概率较大。朝阳凯文学校为公司自建自营实体学校,拥有固定资产13.91亿元和无形资产9.98亿元;海淀凯文学校为公司租赁改造学校,长期待摊费用2.81亿元,两所学校的折旧、摊销和计提每年合计约为0.735亿元,这是公司教育业务发展初期亏损的主要原因。随着在校生规模的扩大,公司经营亏损逐季减少,2018年1季度到2019年1季度,公司亏损额分别为3010万元、2157万元、1973万元、2789万元和2091万元,2018年4季度和2019年1季度公司受新增10亿元长期借款影响,扩损额有所扩大,若剔除财务费用影响,经营亏损仍在下降。2019年3季度两所学校将迎来一批新生,校舍使用率预计将达到三分之一,公司有望扭亏为盈。 毛利率转正提升盈利能力,借款减少优化债务结构。2018年1季度至2019年一季度公司毛利率分别为-43.64%、-5.71%、15.28%、-7.39%和19.53%,毛利率整体上呈现出快速提升的态势,预计未来毛利率仍将进一步上升,有利于提升公司盈利能力。2019年1季度公司偿还短期银行借款1.99亿元,借款总额降至9.9亿元,预计财务费用有望下降16%,有助于公司业绩释放。同时,借款减少优化公司债务结构。截至2019年1季度末公司总负债14.25亿元,主要由9.9亿元的长期借款、2.54亿元应付账款及票据和1.1亿元预收账款,负债结构整体优良。公司资产负债率40.51%,较年初的资产负债率下降3.96个百分点。 国际学校三年计划出炉,北京教育政策明显回暖。2019年2月北京市教委印发《北京国际学校发展的三年行动计划(2019-2021年)》(以下简称“三年计划”)提出利用市级优质资源开展国际教育,北京市第一梯队知名学校将在市政府或市区两级政府的支持下,在公办教育资源相对薄弱的几个区新设12所分校,这意味着北京公办国际部(班)政策开闸。同时,北京市鼓励社会力量办学,计划通过三年努力和集中建设,在“三城一区”新建一批国际学校,达到“区区由国际学校”,使全市国际学校布局和结构更加合理,国际学校质量显著提升,涉外教育服务体系进一步完善,北京国际学校政策明显回暖。 估值与盈利预测:预计2019-2021年公司营业收入分别为4.64亿元、7.21亿元和9.95亿元,分别同比增长为91.7%、55.6%和38.0%;归属于母公司股东的净利润分别为0.69亿元、1.60亿元和2.22亿元,分别同比增长-171.2%、128.8%和38.9%。EPS分别为0.14元、0.32元和0.44元,对应的PE分别为61.5倍、26.9倍和19.3倍,PB分别为2.0、1.8和1.7。公司是A股市场第一家以国际学校为核心资产的上市公司,依托实体学校,积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出,2019年公司有望迎来扭亏为盈,且未来业绩有望加速释放。我们看好公司在国际学校领域的布局、教育体育产业未来发展前景和海淀教育资源,维持公司“买入-A”评级,目标价11.75元。 风险提示:国际教育政策变动、招生进度不及预期、学费增长不及预期等。
凯文教育 建筑和工程 2019-04-22 8.86 -- -- 9.25 4.40%
9.25 4.40%
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事件:公司发布年报,2018年实现营收2.42亿元、同减61.01%,归母净利润-0.98亿元、同减521.14%,扣非后归母-1.06亿元、同减28.81%。基本每股收益-0.2元。 点评: 教育业务收入同增127%。2017年11月公司将桥梁钢结构业务剥离,教育业务成为主业。2018年教育业务贡献收入2.09亿元、同增127%,占比总收入的86.34%,其中学杂费收入1.91亿元、同增139%,培训费收入0.18亿元、同增50%。此外,租赁费贡献收入0.33亿元,占比总收入的13.66%。 在校生人数同增64%,净增475人。18/19学年,两所学校在校生合计1221人,同增64%,净增475人。海淀学校于2016年9月开学,容量1500人,目前是运营的第三个学年,在校学生超过700人;朝阳学校于2017年9月开学,容量4000人,目前是运营的第二个学年,在校学生超过500人。由于两所学校尚处于建校初期,需要严控学生质量打响品牌,因此每所学校每年招生控制在200~300人,海淀学校已经拿到AP认证,随着朝阳学校成为IB认证校(预计2021年)以及两所学校品牌影响力的持续提升,招生规模有望提升。 19年有望迎来业绩拐点。18年实现归母净利润-0.98亿元,主要是朝阳学校转固带来折旧大幅增加所致,本期折旧、摊销影响金额约9829.39万元。海淀学校在18年已经产生正向的办学盈余,朝阳学校有望在20年产生正向的办学盈余,若将两所国际学校叠加起来计算,整体有望在19年产生正向的办学盈余。 投资建议:公司有望在19年迎来业绩拐点,背靠海淀区国资委,教育资源优势凸显,充分挖掘现有国际知名机构及俱乐部合作关系的变现机会,拓展素质教育培训。预计2019/20/21年实现净利润0.03/1.24/2.45亿元。2023年两所学校整体的利用率将超过80%,彼时净利润可达4.60亿元,考虑增发后市值约55亿,估值仅12x,维持“买入”评级。 风险提示:国际学校招生不及预期;品牌输出业务、素质教育培训项目进展不及预期。
凯文教育 建筑和工程 2019-04-19 9.13 -- -- 9.25 1.31%
9.25 1.31%
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凯文教育 建筑和工程 2019-03-25 8.90 -- -- 9.23 3.71%
9.25 3.93%
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背靠海淀区国资委,国际学校稀缺标的。公司是八大处控股教育资源的上市平台,16年八大处控股通过定增取得中泰桥梁的控股权,18年更名为“凯文教育”,实际控制人变为海淀区国资委。先后举办了朝阳凯文学校并收购了海淀凯文学校的举办人,目前体内拥有两所国际学校,是A股稀缺的国际学校标的。海淀区教育资源丰富,公司背靠海淀区国资委具有天然的教育资源优势。八大处控股主营房地产开发业务,丰富的土地资源有望为上市公司后续扩张提供基础。 师资力量雄厚,艺体软硬件一流。师资方面,海淀学校由清华大学附属学校提供顾问服务招聘、管理教师及制定、实施教学计划等,朝阳学校领导曾在海外学校担任管理职位。课程体系方面,海淀学校高中阶段以美国AP课程为主,并已取得美国大学理事会认可;朝阳学校开学一年即成为IBDP候选学校,通过两年考察期后将成为正式的IB认证校(全国仅149所)。此外,学校艺体类基础设施完善且稀缺,拥有高规格的跑道、场馆,且与曼城俱乐部、美国棒球大联盟等海外知名体育机构达成稳定合作关系。 19年或将迎来业绩拐点。根据我们的测算,轻资产学校有望在第2个学年实现正向的办学盈余,重资产学校有望在第3~4个学年产生正向的办学盈余。但由于财务年度与学年存在时间差异,根据我们的测算,海淀学校在18年已经产生正向的办学盈余,朝阳学校将在20年产生正向的办学盈余。若将两所国际学校叠加起来计算,整体有望在19年产生正向的办学盈余。 投资建议:背靠海淀区国资委,教育资源优势凸显,旗下两所国际学校处于爬坡期(满员5500人,目前在校生1300余人),利用率提升空间大,有望在19年迎来业绩拐点。充分挖掘现有国际知名机构及俱乐部合作关系的变现机会,拓展素质教育培训。预计2019/20年实现净利润0.03/1.06亿元。2023年两所学校整体的利用率将超过80%,彼时净利润可达4.59亿元,考虑增发后市值约55亿,估值仅12x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国际学校招生不及预期;品牌输出业务、素质教育培训项目进展不及预期。
凯文教育 建筑和工程 2019-03-20 9.38 -- -- 9.35 -0.32%
9.35 -0.32%
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立足国际教育,向全产业链进发 凯文教育通过一系列教育资产注入,已成为A股唯一国际教育公司。公司凭借国资背景和资源优势掌握了优质稀缺的国际学校资产,服务模式可复制和可扩展性强,向素质教育培训业务延伸空间大。我们预计公司2018-20年EPS为-0.2/0.01/0.31元,首次覆盖给予“增持”评级。 发挥控股股东教育资源优势,全产业链深入布局 凯文教育原主营桥梁钢构,2015年起通过一系列股权变动完成了海淀国资委控股和多项教育资产的注入。2015-2018年通过“增资+定增+现金收购”三步全资控股文凯兴(朝阳凯文学校举办人);2017年现金收购凯文智信(海淀凯文学校举办人)、凯文学信(体育平台)、凯文睿信(留学培训及咨询)、凯誉鑫德(餐饮服务);同年剥离桥梁钢构业务;2018年公告计划收购美国瑞德大学下属三所音乐学院,并计划定增不超过10亿元用于青少年素质教育培训项目。凭借控股股东教育资源优势,公司已形成“K12实体学校+体育、艺术培训+营地教育+品牌输出”的全产业链教育业务布局。 国际教育行业:享教育消费升级红利,持续快速发展 国际教育在中国已有50年的发展历史,特别是2000年以来发展迅速,截至2018年我国已有各类国际学校800余所,在读人数约27万人,行业规模达300多亿元。尽管发展迅速,目前国际教育仍属于小众教育,2018年全国平均渗透率只有0.22%,未来仍有很大发展空间。三类国际学校中,外籍人员子女学校、公立学校国际部分别受生源减少和政策限制的影响而发展趋缓,民办国际学校受益于教育消费升级而加速发展,且规模化、集团化趋势明显,成为教育投资的重要赛道之一。 凯文教育:立足国际学校服务,全方位拓展素质教育 从现阶段的业务构成来看,目前凯文教育的核心业务为国际学校服务,具体模式是通过文凯兴和凯文智信向两所学校输出场地设备、品牌、管理和服务并获取相应回报。这种模式一方面可以规避法律障碍,另一方面也容易进行复制和扩展。同时,凯文教育利用国际学校的体育、艺术资源,也在积极拓展素质教育培训业务,并计划通过定增和外延方式扩充素质教育品类和扩大规模,这样有利于减轻学校依赖,更好地发挥产业链协同优势。 A股国际教育龙头,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计凯文教育2018-20年净利润为-9758/533/15428万元,EPS为-0.2/0.01/0.31元,当前股价对应20年PE为28.79倍。我们将凯文教育国际学校服务业务和培训业务分别用绝对估值法和相对估值法进行估值,得到整体合理估值为57.54-57.90亿元,对应合理股价区间为11.54-11.61元。考虑到政策不确定性风险,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:教育行业政策风险;招生人数不达预期风险;定增过会风险;商誉减值风险;培训业务不达预期风险;管理运营风险;教师及核心管理人才缺乏或流失风险。
凯文教育 建筑和工程 2019-02-26 7.81 9.80 55.31% 9.90 26.76%
9.90 26.76%
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事项:公司公布了2018年度业绩快报,公司实现营业收入约2.50亿元,同比下降59.65%;归属于上市公司股东的净利润约-0.98亿元,同比下降521.14%;每股收益-0.20元,同比下降500.00%。 钢结构工程业务剥离,主营业务大幅下降。2017年11月公司成功转让江苏新中泰桥梁钢构工程有限公司的100%股权,传统业务——钢结构工程业务完全剥离,公司华丽蜕变成A股市场第一家纯正的教育公司。钢结构资产剥离导致公司营业收入骤降,2018年公司营业收入约2.50亿元,同比下降59.65%,若剔除钢结构业务的影响(2017年钢结构工程业务收入5.11亿元),公司营业收入同比增长173.11%,教育业务初具规模,未来持续增长动力十足。 教育业务逐季提速,在校生规模有望扩大。2016-2018年公司教育业务收入约分别为0.25亿元、0.92亿元和2.50亿元,同比增长268.25%和173.11%。分季度看,2018年1季度到4季度,公司教育业务收入分别约为0.40亿元、0.49亿元、0.68亿元和0.93亿元,环比增长20.73%、38.89%和36.88%。公司旗下主要拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校,两所学校容纳能力约为1600人和4100人,目前在校生约为800人和500人。随着招生季的到来,两所学校在校生规模有望再次扩大,校舍使用率的提高将助力公司教育业务规模扩大。 折旧+摊销+费用计提侵蚀利润,在校生扩大助力主业扭亏。朝阳凯文学校为公司重金打造的实体学校,形成固定资产约13.91亿元和无形资产9.98亿元;海淀凯文学校为公司租赁改造学校,形成长期待摊费用约2.81亿元。根据公司会计准则,每年折旧、摊销和计提合计约为0.735亿元,这是公司教育业务初期亏损的主要原因,但随着校舍使用率提高和业务规模的扩大,这部分费用影响将逐渐弱化。目前,海淀凯文学校已实现盈利,朝阳凯文学校预计在校舍使用率达到30%时有望达到盈亏平衡。 估值与盈利预测:预计2018-2020年公司营业收入分别为2.50亿元、4.63亿元和7.21亿元,分别同比增长-59.65%、85.23%和55.59%;归属于母公司股东的净利润分别为-0.98亿元、0.70亿元和1.56亿元,分别同比增长-521.14%、-171.20%和128.66%;EPS分别为-0.2元、0.14元和0.32元,对应的PE分别为-38.6倍、54.2倍和23.7倍,PB分别为1.5、1.4和1.3。公司是A股市场第一家以国际学校为主业的上市公司,聚焦K12实体学校,积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出,校舍使用率提高和在校生规模将助力公司扭亏为盈和业绩增长。看好公司在国际学校领域的布局和教育产业未来发展前景,维持“买入-A”评级,目标价9.8元。 风险提示:国际教育政策变动、招生进度不及预期、学费增长不及预期等。
凯文教育 建筑和工程 2018-12-11 7.82 10.00 58.48% 8.70 11.25%
9.90 26.60%
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公司是A股唯一具有国资背景的国际学校教育标的。2015年公司开始布局高端国际学校,先后通过非公开发行和增资的形式投资文凯兴建设朝阳凯文学校共计28.9亿元,2016年底1.75亿收购凯文智信和凯文学信下的海淀凯文学校和体育教育特色平台;2017年底剥离原有钢结构业务,公司全身心投入教育行;2018年6月计划4000万美元收购美国瑞德大学下属三所学院积极布局海外,延伸教育服务生态链。此外,公司快速建立了与美职棒、IMG体育学院、曼城足球俱乐部和中网等在体育方面的合作,与AIP国际艺术高中合作,全面探索凯文特色化的素质教育布局。 国际学校办学门槛较高,高品质差异化的教育服务是学校的立身之本。行业快速演进主要体现在服务对象低龄化、办学民办化、发展集团化三个层面。供需两端的同步增加和民办国际学校占比的扩大预示着市场增量空间仍旧充足,多校联营为办学企业的高效运营和市占率提升提供了动力。此外,政策上的引导使公办学校国际部发展受限,为民办国际学校的设立腾出了更大空间;新民促法提出分类管理,规范民办学校运营模式,推动了行业向好发展。 公司借东风,走资源整合之路,重资产铺路建校朝阳凯文,利用资本优势快速布局高端素质教育全产业链。两所学校均已投入使用,招生增长稳定,现共计在校千余人,业绩逐渐释放。两所学校容量为5500人,预计在未来5-10年可达到饱和。学生数增加带来营收的增长,伴随着校舍利用率的提升及协同运营可持续提高毛利,未来持续高速增加可期。公司采用“K12实体学校+体育、艺术培训+营地教育+品牌输出”的经营模式,向上游采用自建、收购、合作等方式整合优势资源,向下游扩展教育服务内容,创造更多盈利方式。
凯文教育 建筑和工程 2018-11-05 8.51 -- -- 8.93 4.94%
8.93 4.94%
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Q3实现正毛利,亏损环比收缩 前三季度,公司共实现营收1.57亿元,同比下降64.98%;亏损7141万元,同比下降15.29%。公司收入较大幅度下降主要系报告期内剥离了桥梁钢结构业务。1-9月,公司毛利率合计约为-6.42%,较去年同期下降15.88pct,主要系自建学校竣工折旧摊销金额增加导致成本上升较快,但分季度看,2018Q1、Q2、Q3的毛利率分别为-43.64%、-5.71%、15.27%,公司毛利率已经逐季上升且实现正毛利。前三季度,由于学校招生加大了宣传力度,公司销售费用同比增长132.33%,销售费用率同比提高3.93pct至4.62%;由于收入下降幅度超过费用下降幅度,公司管理费用率和财务费用率分别相对同比提高9.29pct和7.59pct。 公司前三季度共计亏损7141万元,同比扩大15.31%,其中Q1、Q2、Q3分别亏损3011万元、2157万元、1973万元,对应净利率分别为-74.36%、-44.12%、-29.06%,亏损幅度环比收缩。 9月学校利用率提升至22%,预收款较年初大增140% 公司旗下拥有海淀凯文(凯文智信)和朝阳凯文(文凯兴)两所国际学校,截止2017年底和2018年6月底,两所学校的在校生人数分别为702人、746人,以学校容量5500人计算,对应学校利用率分别为12.76%、13.56%;截止2018年9月新学期开学后,两所学校在校生人数合计达到1187人,较6月末增长59.11%,学校利用率进一步提升至21.58%,同时学校教师人数增至224人,师生比由6月末的1:4.31增至1:5.30。随着凯文学校利用率和师生比的提升,毛利率将稳步提高,公司将进入业绩释放期。学费方面,2018-2019学年朝阳凯文学校全面提价,小学、初中、高中的学费分别为18.8万/学年(+11.90%)、20.8万/学年(+10.64%)、23.8万/学年(+9.17%)。学费和在校生人数的增长保障了公司未来的学费收入增长。截止报告期末,公司账面预收款项达到2.29亿元,较年初增长140.06%,主要系预收2018-2019学年学费,将在服务期内确认收入。 拟定增打造青少年高品质素质教育平台,控股股东认购不低于10% 公司拟定增募资不超过10亿元,在北京(2)、天津(2)、石家庄(1)、上海(1)4个城市建设6个直营青少年高品质素质教育中心。目前已与杨再春文化艺术工作室、北京美华彩苑教育、北京海淀区至圣嘉德培训学校、北京一帆卓越体育文化、北京一步未来教育科技、极客熊、奥乐星体育签订了意向协议,提供民乐演奏类、西洋乐器类、美术类、青少年英语、国画、STEAM、体育等素质教育课程。公司旗下凯文学信主要开展青少年的体育培训和艺术培训,具有丰富优质的教育资源,能与募投项目产生良好的协同效应,助力公司将业务线延伸至素质教育领域,加深教育业务布局。公司控股股东八大处控股参与本次定增,拟认购比例不低于10%,并承诺发行定价基准日前六个月至发行完成后六个月内不减持所持股份。 投资建议 由于公司招生人数不及预期、折旧摊销较大致成本增长较快,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归属净利润分别为-0.87/0.27/1.65亿元,对应EPS分别为-0.17/0.05/0.33元/股,对应PE分别为-49/160/27倍(按2018/10/30收盘价计算)。我们看好公司国际学校业务发展,2019年有望迎来收获期,定增布局素质教育进一步完善教育产业链布局,维持“增持”评级。 风险提示 监管趋严带来的不确定性风险、市场竞争加剧风险、招生人数不及预期、人才流失风险等。
凯文教育 建筑和工程 2018-10-30 8.48 13.50 113.95% 8.93 5.31%
8.93 5.31%
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①预收账款相较年初增长140%。截止2018Q3季末,预收账款为2.29亿,相较2017年末的0.95亿元,同比增加了140%,相较2018Q2季末增加了4%,主要系本报告期预收2018-2019学年学费,此部分预收款项将按权责发生制在服务期内确认收入。②2018Q1归母净利润为-3011万元,2018Q2归母净利润为-2157万元,2018Q3归母净利润为-1973万元,环比亏损有所改善。③公司预计2018年净亏损-9800万元至-8500万元,即预计2018Q4净亏损-2659至-1359万元,亏损的主要原因是自建学校项目竣工折旧摊销金额增加,融资规模增加导致利息成本增加。 经测算,海淀学校2017年9月入学的新生部分已越过盈亏平衡点。海淀学校已完成两批招生,朝阳学校第一批学生已入学。经测算,2017.9-2017.12,海淀学校已实现盈利,随着2018/2019学年海淀学校第三批学生入学以及朝阳学校第二批学生入学,2018/2019学年内,朝阳学校有望达到盈亏平衡,盈亏平衡点之后,业绩向上弹性较大,盈利能力或可期。 高壁垒,高定位,强盈利能力公司,学校渐近盈亏平衡点,2018/2019学年之后业绩弹性较大,维持“买入”评级。由于增发仍存不确定性,暂不考虑增发情况,我们预测公司19/20年归母净利润为0.52/1.91亿元,19/20年对应PE为82x/22x,维持买入评级,考虑到学校资产从建设到盈利需要2-3年,盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大,公司预计2019年有望盈利转正,是业绩的重要拐点,根据现金流估值,我们给予公司6-18月内目标价13.5元。 风险提示:学校招生或不及预期;学生学籍管理可能存在一定风险;未来学生升学情况尚不确定;学校课程可能依据国家政策要求有所改动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名