事件： 公司 发布了 23 年年报， 实现收入 14.2 亿元、同增 83.9%，较 21 年增长53.7%；实现归母净利润2.75亿元、同增140.5%，较21年增长129.5%；收入及利润规模均创历史新高。 其中会展集团实现收入 13.6 亿元、同增84.6%， 较 21 年增长 53.0%；实现扣非归母净利润 1.85 亿元， 超额完成业绩承诺（ 1.266 亿元）。23Q4 实现收入 4.6 亿元、同减 18.3%，较 21Q4 增长 40.1%；实现归母净利润 0.3 亿元、同减 72.7%，较 21Q4 减少 21.9%。公司拟每 10 股派发现金红利 2.8 元（含税），同时以资本公积每 10 股转增4 股。点评： 主营业务恢复良好。 随着会展行业复苏，公司会、展、赛、馆各项业务全面恢复， 23 年全年共举办 13 场大型会议活动；主、承办 18 场展会，较 21 年增长 6 场，总规模超 110 万平方米，较 21 年增长 83.3%，服务参展观众超 130 万人次，较 21 年增长 160.0%；举办 8 场赛事项目，总参与人数超 7.7 万人；运营的上海世博展览馆共承接 95 个项目， 总租馆面积超 1000 万平方米。 23 年会展集团实现收入 13.6 亿元、同增84.6%，较 21 年增长 53.0%；实现扣非归母净利润 1.85 亿元， 远超1.27 亿的业绩承诺。 拆分业务来看，会展组织实现收入 7.6 亿元、同增246.8%，较 21 年增长 48.8%；会展配套服务实现收入 2.2 亿元、同减6.6%（ 主要是 22 年包含应急工程项目搭建），较 21 年增长 71.5%； 赛事活动实现收入 1.6 亿元、同增 58.9%， 较 21 年增长 176.9%；展馆运营业务实现收入 2.7 亿元、同增 1007.8%，较 21 年增长 68.1%。23Q4 收入较 22 年同期减少 18.3%，主要因为 22 年同期包含应急工程项目。 内生和外延并举，“会展中国” 战略稳步推进。 23 年 2 月，公司合资成立东浩兰生会展（天津），持股 51%，进一步布局京津冀会展市场； 22年完成收购的惠智展览旗下 CMM 展览 23 年办展规模达 5 万平方米。23 年 4 月成功举办第二届成都国际工业博览会（简称“成都工博会”）， 23 年 9 月收购宠物展览上海它布斯展览。此外，还以合作方式拓展海外市场， 通过设立 WAIC 海外分会场，世界人工智能大会完成首次出海，参与新加坡 SWITCH 展。 毛利率较 21 年提升。 22 年由于疫情反复，业务结构大幅调整，可比性较差。 23 年，公司毛利率为 31.9%， 较 21 年提升 2.3pct， 其中，会展组织毛利率较 21 年增长 4.2pct 至 31.7%，会展配套服务毛利率较 21年减少 2.3pct 至 24.2%，赛事活动毛利率较 21 年增长 20.8pct 至36.1%，展馆运营毛利率较 21 年减少 15.5pct 至 35.3%。 期间费用率大幅下滑。 23年，销售费用率较21年减少1.07pct至5.29%，管理费用率较 21 年减少 3.97pct 至 12.32%，财务费用率较 21 年减少0.20pct 至 1.15%， 研发费用率较 21 年增长 0.05pct 至 0.05%。 23 年整体费用率较 21 年下滑 5.19pct。 非经常性损益拖累 Q4 业绩。 23 年非经常性损益主要为收到上海华铎股权投资基金合伙企业（有限合伙）投资分配款以及上海文泰运动鞋厂房屋征收补偿款。 23 年前三季度非经常性损益为 0.81 亿元，但 23 年全年为 0.54 亿元。 受二级市场波动影响， 23Q4 非经常性损益拖累业绩约 0.3 亿元。 股息率达 3.2%。 公司分红派息稳定， 公司拟每 10 股派发现金红利 2.8元（含税），同时以资本公积每 10 股转增 4 股，股息率达 3.2%。 投资建议： 23 年国内展会强势复苏， 展望 24 年， 展馆运营、赛事等业务有望进一步释放业绩弹性；外延拓展市场化展会项目有望进一步带来业绩增量。 我们预计 2024~26 年 EPS 为 0.55/0.64/0.73 元/股，当前股价对应 PE 为 16x/14x/12x，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济对会展行业的影响，展位销售情况不及预期

事件：兰生股份发布了 23年业绩预告， 预计实现归母净利润约 2.75亿元，同增 140.16%； 预计实现扣非归母净利润 2.25亿元， 同增 63.20%。 23Q4预计实现归母净利润 0.33亿元， 同减 72.95%； 预计实现扣非归母净利润0.63亿元， 同减 45.76%。 点评： 主营业务恢复良好。 随着会展行业复苏， 公司会展赛事业务全面恢复，主营业务各项指标均好于 22年同期。 内生发展和外延并购双轮驱动战略稳步推进， 23年 4月成功举办第二届成都国际工业博览会（简称“成都工博会”）， 23年 9月收购上海它布斯展览部分股权。 Q4非经常性损益形成拖累。 23年非经常性损益主要为收到上海华铎股权投资基金合伙企业（有限合伙） 投资分配款以及上海文泰运动鞋厂房屋征收补偿款。 23年前三季度非经常性损益为 0.81亿元， 但 23年全年预计为 0.50亿元。 受二级市场波动影响， 23Q4非经常性损益拖累业绩约 0.3亿元。 投资建议： 国内展会强势复苏， 但受 Q4投资收益影响略有拖累， 公司23年预计实现归母净利润 2.75亿元。 作为国内会展龙头， 我们看好公司现有展览的优势地位以及展馆的稀缺属性， 此外收购、 合作办展有望贡献第二增长曲线。 我们预计 2023~25年 EPS 为 0.52/0.56/0.68元/股， 当前股价对应 PE 为 17x/16x/13x， 维持“增持”评级。 风险提示： 业绩预告是初步测算结果， 具体财务数据以年度报告为准。 宏观经济对会展行业的影响， 展位销售情况不及预期。

背靠上海国资委， 置入优质会展资产。 集团会展业务最早可追溯到 98年， 20年 10月兰生股份完成重大资产重组， 转型为以会展为主营业务的上市公司。 公司拥有会展业全产业链资源， 业务涵盖展览组织、 展馆运营、 会议活动赛事、 会展服务等， 全年主办、 承办近 30场展会， 近100万平方米展会规模， 服务 130万人次观众。 坐拥稀缺展馆资源， 打造会展业全产业链。 公司拥有会展业全产业链资源， 业务主要涵盖展览组织、 展馆运营、 会议活动赛事、 会展服务等。 会展集团凭借着丰富的组展办会经验和充足的资源优势， 主办、 承办了诸多重要展会。 公司拥有上海世博展览馆的运营管理权， 负责对外出租展位及提供场馆配套服务， 同时承办大型会议及赛事活动。 存量展会影响力强， 增量打开成长空间。 公司现有展会品牌力较强， 公司主办、 承办 4个国际展览业协会（UFI） 认证展会， 上海国际广告印刷包装纸业展、 上海国际绿色建筑建材博览会连续多年荣获“上海国际品牌展” 称号， 具备行业影响力。 公司积极推进核心业务品牌区域性复制策略， 利用现有 IP 向省外扩张， 打造内生增长曲线。 近年来公司外延扩张持续落地， 先后拓展了东莞惠智协展览、 上海它布斯等优质展会， 拓展电子及消费行业展览， 打开成长空间。 疫后复苏弹性大。 23年 3月起国内会展全面复苏， 公司前三季度实现收入 9.6亿元、 同增 355.7%。 会展组织为公司主要收入来源， 会展组织业务收入占比在 55%左右； 展馆运营业务为公司贡献稳定收入来源， 收入占比 10~15%。 疫情期间由于收入结构变化带来整体毛利率波动较大，23年公司业务全面恢复， 前三季度整体毛利率达 25.9%， 超疫情前水平。 23年前三季度， 费用得到明显改善， 销售费用率大幅下滑 13.4pct至 3.6%， 管理费用率大幅下滑 28.9pct 至 11.3%， 财务费用率大幅下滑3.6pct 至 1.5%。 归母净利率大幅回暖， 23年前三季度， 归母净利率达25.2%。 国内展会全面复苏， 以政府机构以及外资为主。 近年， 国家不断出台利好会展行业发展政策， 特别疫情之后， 各地纷纷出台会展利好政策。 20~22年受疫情影响， 全国展览面积与展览数量骤减， 23年 3月起全国展会全面复苏。 据商务部统计， 1月至 7月中国境内专业展馆举办展览活动共计 2275场， 较疫情前的 19年同期增长 19.1%， 展览面积达 5335.5万平方米， 较 2019年同期增长 28.7%。 国内展会主要以政府机构以及外资为主。 根据 19年中国展览数据统计报告， 我国外资机构办展面积最大， 占比达 29%； 其次为政府机构， 占比达 19%。 投资建议： 国内展会强势复苏， 带动公司业绩超预期， 公司 23年前三季度实现归母净利润 2.4亿元， 同比大幅扭亏， 扣非后归母净利润 1.6亿元， 其中约 1.1亿元为主营业务贡献。 作为国内会展龙头， 我们看好公司现有展览的优势地位以及展馆的稀缺属性， 此外收购、 合作办展有望贡献第二增长曲线。 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济对会展行业的影响； 人才流失的影响； 场馆及赛事资源供应的影响； 金融市场下行的影响。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收 9.6亿/同比+356%，归母净利 2.4亿/同比扭亏， 扣非净利 1.6亿/同比+650%。 Q3国内展会市场景气延续， 预收展览款进一步增长受益于前三季度国内会展业景气提升，公司会展业务迎来全面复苏。 1-9月公司主、承办 15场展会，总规模超 105万平方米；举办 6场路跑赛事，总参与人数超 3.8万人；公司运营的上海世博展览馆共举办 69场展会、活动，总租馆面积超 751.1万平方米。公司 3Q23实现营业收入 4.0亿元/同比+ 306%，实现归母净利 0.5亿/同比+57%，创历史新高。 净利率环比下滑主要受投资收益影响，毛利率保持平稳3Q23公司毛利率为 27.3%，环比基本持平；但 归母净利 率仅为 13.6%，环比2Q23减少 27pct， 主要因： 1） 三季度为展会相对淡季，但公司费用相对刚性； 销售费用率/管理费用率环比+0.9pct、 3.1pct； 2） 投资收益环比减少 1亿，主要因 2Q23公司收到持有的金融资产分红款较多 ， 但 3Q23无相关分红。 投资宠物类会展项目，“会展中国”战略开始落地公司作为国资会展公司，经营动能强且具备落地能力，既定战略“会展中国”和“数字会展” 已开始落地并取得成效。公司 9月 27日公告，拟联合关联方上海东瑞慧展私募投资基金合伙企业通过协议受让及定向增资的方式 ，取得上 海 它 布 斯 展 览 有 限 公 司 40.74%股权 ，其中公司拟出资 4230万 元 ， 持 有34.81%股权。它布斯主营业务为 TOPS 它博会宠物展，近年来处于高速发展期，可进一步完善公司在消费类展会领域的布局。 行业估值的判断与评级说明： 预计公司 2023-25年归母净利 2.8、 3.0、 3.4亿元，对应 PE 各为 18X、 17X、15X。考虑公司“会展中国”和“数字中国”战略持续推进 ，且近期已实现对宠物会展项目的收购，我们预计公司后续将进一步推进内生+外延双轮驱动的增长战略，中期成长空间有望打开， 维持“推荐”评级。 风险提示： 异地会展项目扩张低于预期；持有金融资产公允价值变动。

重组完成聚焦会展主业，国资背景资源禀赋突出。2020 年 10 月兰生股份完成资产重组，置入会展集团聚焦会展主业。公司的控股股东为上海兰生集团，直接持股 41.14%，间接控股股东为东浩兰生集团，直接+间接控制了兰生股份 62.78%的股权，实际控制人是上海市国资委，股东资源助力企业展会资源的获取和业务协同。 会展业务全产业链布局，核心会展品牌市场竞争力强。兰生股份业务覆盖会展组织、展馆运营、赛事活动和会展配套服务四大板块，拥有展、馆、赛、会、广告、搭建、运输等会展全产业链资源，公司年主承办近30 场展会，共计近 100 万平方米展会规模，其中包括旗下有 4 个经 UFI认证的国际展会，有 3 家子公司是 UFI 会员。公司拥有上海第三大展馆世博展览馆的经营权，承办“白金标”赛事上海马拉松及相关系列品牌赛事，具有较高的业界影响力和知名度。 疫后强力复苏，培育自主展会品牌实现内生增长。2023 年 3 月起，公司会、展、赛、馆各项业务全面复苏，公司以“会展中国”和“数字会展”为两大发展战略，不断夯实现有展会品牌的市场竞争力，对成熟品牌实现异地复制。公司以人工智能和智能制造、体育赛事、医药健康为主要方向培育自主展会品牌，同时关注外部优质展会品牌的并购机会，实现内生发展和外延并购双轮驱动，进一步优化产业链布局，拓展业务经营模式，不断提升会展业务核心竞争力。公司在手货币资金+金融资产超 40 亿元，为外延并购提供充足资金保障。 投资建议：预计 2023-2025 年公司整体营业收入分别达到 16.29 亿元/19.25 亿元/21.92 亿元，实现归母净利润 3 亿元、3.03 亿元和 3.54亿元，同比增速 162%、1%和 16.8%。其中 2023 年由于文泰厂收到动迁款和子公司处置房产产生非流动资产处置损益 5617 万元，华铎基金投资分配获得投资收益 3236 万元，带来高业绩基数。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.57 元/股、0.57 元/股和 0.67 元/股，2022-2024 年 PE 分别为 20X、20X 和 17X。看好公司会展业务的持续稳定发展及在外延并购上的预期，给予“买入”评级。 风险提示：兰生股份存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下会展赛事业务受限风险；存在市场竞争加剧，品牌展会影响力下滑的风险；存在外延并购低于预期的风险；存在自主会展 IP 培育周期过长的风险等。

事件概述：公司发布 1H23 财报， 实现营业收入 5.7 亿元/同比+398%，实现归母净利 1.9 亿元，去年同期为亏损 3739万元，实现扣非净利 1.1 亿元，去年同期为 9920 万元。23Q2 公司实现营收 5.1 亿元/同比+596%，实现归母净利 2.0 亿元,同比+369%，实现扣非净利 1.5 亿元，扭亏为盈。 分析判断:主业全面复苏，下半年展会丰富高增速有望延续2023 年 3 月起，线下会展全面复苏。公司上半年主、承办 10 场展会，总规模约 57 万平方米；举办 4 场路跑赛事，总参与人数超 2.6 万人；公司运营的上海世博展览馆共举办 38 场展会、活动，总租馆面积超 500 万平方米。公司上半年会展组织、赛事活动、会展配套服务、展馆运营、分别实现营业收入 3.1、0.4、0.8、0.5 亿元。根据公司 5 月投关活动记录表以及公司官网，下半年重要展会排期丰富，包含世界人工智能大会、中国国际工业博览会、上海马拉松、东方国际介入医学博览会等，我们预计下半年主业高增速仍将延续。 业务全面复苏带动费用率大幅下降，投资收益大幅改善收入全面恢复的情况下，费用率大幅降低，23H1 销售费用率大幅同比降低 16.3pc 至 4.0%，管理费用率同比降低 33.8pct 至 11.9%，财务费用率同比降低 1.3pct 至 1.7%。非经营性因素方面，23H1 公司 1）持有的金融资产公允价值变动收益为 1986 万元，较去年同期大幅改善；2）收到上海华铎股权投资基金合伙企业投资分配款1.3 亿元；3）收到上海文泰运动鞋厂房屋征收补偿款 5891 万元。投资收益+主业复苏带动公司净利率大幅增长。 掌握核心 IP，政策加持下有望迎来加速发展阶段2023 年 6 月 21 日，上海市商务委员会印发《上海市推动会展经济高质量发展打造国际会展之都三年行动方案（2023-2025 年）》（沪商会展〔2023〕160 号）。方案提出到 2025 年，上海会展配置全球资源能力进一步提升，上海会展的全球影响力和国际竞争力进一步增强，市场机制更加成熟、会展企业更有活力、品牌会展更加集聚，国际会展之都全面建成。公司作为上海国资委直属企业，聚焦会展主业，掌握工博会、广印展、世界互联网大会等核心IP，以“会展中国”和“数字会展”为两大发展战略，内生发展和外延并购双轮驱动，有望充分享受行业和区位红利，从而迎来全新的发展阶段。 投资建议我们维持之前的盈利预测，预计公司 23-25 实现收入分别为 17.0/20.2/23.0 亿元，归母净利润分别为3.0/3.0/3.5 亿元，EPS 分别为 0.56/0.57/0.66 元。参考 2023 年 8 月 28 日收盘价 11.89 元/股，对应最新 PE分别为 21x/21x/18x，维持公司“买入”评级。 风险提示（1）公司核心会展 IP 影响力衰退；（2）公司新 IP 培育不及预期；（3）外延并购不及预期。

事件： 公司发布 1H23 财报，实现营业收入 5.7 亿元/同比+398%，实现归母净利 1.9亿元/同比扭亏，实现扣非净利 1.1 亿元/同比扭亏。2Q23 公司实现营收 5.1 亿元/同比+596%，实现归母净利 2.0 亿元/同比+369%，实现扣非净利 1.5 亿元/同比扭亏。 展会业务全面复苏，截止二季度末合同负债同比+17%受益于疫情管控解除，1H23 公司会、展、赛、馆各项业务全面复苏，主、承办展会10 场、路跑赛事 4 场，下属上海展览馆共举办 38 场展会、活动，总租馆面积超 500万㎡。截止 1H23，公司合同负债为 2.66 亿元/同比+17%，环比+108%，主要由预收展览款增长驱动，因此我们预计 2H23 公司营收有望维持较快增长。 东浩兰生 2023 年业绩承诺有望超额完成1H23 公司归母净利率 38.5%/同比+79.7pct，主要因 1）持有的金融资产公允价值变动收益增加；2）收到上海文泰运动鞋厂房屋征收补偿款；扣非净利率为 19.5%/同比+28.2pct。其中，1H23 东浩兰生会展实现归母净利 0.78 亿元，已成 23 年业绩承诺目标的 62%，考虑下半年为会展旺季，我们预计其有望超额完成业绩承诺。 “会展中国”战略持续推进，成长有望提速公司持续推进“会展中国”和“数字会展”两大发展战略，未来有望持续通过内生、外延方式双轮驱动增长。其中，公司自主品牌工博会项目已于成都、深圳落地，今年会展举办面积达 6 万㎡、7 万㎡；合资公司会展项目——第七届世界智能大会智能科技展成功落地天津；并购项目东莞惠智 CMM 展亦顺利广东举办，并且推动广东智博会、IARS 展同期举办。 盈利预测与投资建议考虑分红及非经损益影响，调整公司 2023-25 年归母净利为 2.8、3.0、3.4 亿元，对应 PE 各为 22X、21X、18X，维持“推荐”评级。 风险提示：异地会展项目扩张低于预期；持有金融资产公允价值变动。

事件概述： 公司发布 2023年上半年业绩预告，预计 23H1公司实现归母净利润 1.9亿元，扭亏为盈，去年同期为-3740万元；预计 23H1公司实现扣非归母净利润 1.26亿元，去年同期为-992万元；预计 23H1公司实现营业收入 5.7亿元，同比增长 396%。 分析判断: 主业全面复苏，投资收益大幅改善会展集团 2023业绩承诺为 1.26亿元，公司上半年实现扣非净利润 1.26亿元，全年预计将超过业绩承诺。今年 3月起，公司主营业务全面复苏。根据公司 5月投关活动记录表，2023上半年公司举办了中国品牌博览会、世界智能大会智能科技展（天津）、广东智博会暨华南机器人展暨 CMM 电子制造展、上交会、上海国际广印展、华南国际工博会、件杂货运输展等重要展会以及 4场马拉松赛事，会展及赛事数量与去年同期相比大幅提升。会展规模方面，根据澎湃新闻，中国品牌博览会时间从 3天增加到 5天，展览规模从 25000平方米增至 6万平方米，华南工博会展会规模由 2022年的 10万平提升至 2023年的 12万平。会展及赛事的全面复苏带动公司主业收入及利润大幅反弹。非经营性因素方面，23H1公司 1)持有的金融资产公允价值变动收益同比增加（去年同期公允价值变动收益为-5106万元）；2)收到上海华铎股权投资基金合伙企业（有限合伙）投资分配款；3)收到上海文泰运动鞋厂房屋征收补偿款,带动总利润大幅提升。 下半年展会及赛事排期丰富，业绩高增速有望延续根据公司 5月投关活动记录表以及公司官网，公司下半年会展及赛事的排期丰富，其中重要项目包含世界人工智能大会、中国国际工业博览会、上海马拉松、东方国际介入医学博览会等，其中世界人工智能大会展览面积及参展企业均大幅增加，参展面积从 2022年的 1.5万平提升至 5万平，参展企业从 200余家提升至 400余家（参考公司官网及官方公众号）。旗舰项目上海工博会展览面积高达 28万平（参考工博会官网），有望继续贡献稳定的收入和利润。我们预计下半年公司主业的高增速有望延续。 培育自主 IP+发力国际化布局+公司治理优化，公司有望迎来加速成长阶段公司作为上海本地国企，资源禀赋突出，确定性与成长性兼备。确定性方面，公司基本盘稳固，我们预期广印展、工博会 IP 效应强，展会规模大，将为公司贡献稳定的收益；成长性方面，公司 1）在上海工博会的基础上，成功孵化成都工博会和华南工博会，展会规模仍有较大提升空间；2）积极发力其他领域，如高端装备、医疗健康、人工智能等，与专业医疗机构合作的首届介入医学博览会已于 2022年成功落地。通过兼并收购来丰富自身的展会矩阵（根据公司年报，疫情中收购东莞 CMM 展，进入电子制造领域）；3）积极尝试“走出去”战略，根据 6月公司投资者关系活动会议记录，公司积极探索与同行合作共同拓展国际市场，助力公司优势品牌展会进一步拓宽国际布局。公司有望走出上海，迎来全新的发展阶段。 投资建议鉴于公司上半年强劲的业绩表现以及行业较高的景气度，我们上调对公司的盈利预测。预计公司 23-25实现收入分别为 17.0/20.2/23.0亿元（23-25年原预测为 16.8/19.9/22.7亿元），归母净利润分别为 3.0/3.0/3.5亿元（23-25年原预测为 1.9/2.4/2.9亿元），EPS 分别为 0.56/0.57/0.66元。参考 2023年 7月 5日收盘价 10.55元/股，对应最新 PE 分别为 19x/18x/16x，维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）公司核心会展 IP 影响力衰退； （2）公司新 IP 培育不及预期； （3）外延并购不及预期。

重组聚焦会展 主业，资源禀赋突出公司实际控制人为上海市国资委，20 年完成资产重组，剥离传统外贸业务，注入集团会展业务，盈利能力显著改善。公司运营上海及其他地区核心会展、场馆、赛事、会展服务项目，拥有会展业全产业链资源。公司旗下运营项目均拥有广泛的影响力，IP（工博会、广印展等）品牌效应突出，旗下4 个会展获得UFI 认证，借助上海会展高地优势，公司核心项目持续稳健发展。此外，公司体内其他资产优质，拥有现金+金融资产超40 亿元人民币，资金实力突出；拥有兰生大厦48%股权，重估价值较大。 我国会展行业蓬勃发展，疫后迎来整合大趋势我国会展行业快速发展，需求旺盛，展览面积和展馆数量赶超欧美国家，为我国会展业长期发展奠定坚实基础。疫情冲击下我国会展业面临极大挑战，行业出清显著，具备资本实力的龙头企业逆势外延并购，未来行业整合空间较大。此外，会展行业存在显著经济带动作用，经济带动比例高达1:9，政策端持续鼓励我国会展业发展，今年以来我国多地出台政策鼓励会展业复苏，我们预计23 年我国会展业复苏有望呈现加速趋势。 IP+资本+国企改革，驱动公司会展疫后成长加速我们认为公司未来存诸多看点，有望驱动疫后成长加速。（1）公司旗下掌握核心会展IP，影响力突出，存量工博展异地复制持续推进，华南、成都工博会规模持续扩大；增量介入医疗展、人工智能大会等打开新空间；（2）公司资本实力雄厚，未来外延或有望进一步提速。疫情中收购东莞CMM 展，进入电子制造领域，公司目前在手现金充足，与大股东成立会展并购基金，未来外延发展或有望进一步提速落地；（3）公司治理结构优化，激发国企新活力。重组后，公司表示未来将进一步优化组织及业务架构，提升整体经营效率。此外，2021 年发布股权激励计划，但因疫情影响放弃，随着疫情影响逐步消退，我们预期后续或将仍有望择机推出。 投资建议我们预计公司23-25 年实现收入分别为1677/1991/2271 百万元，实现归母净利润分别为188/248/294 百万元，EPS 分别为0.35/0.46/0.55 元，参考最新收盘价（23 年4 月26 日9.69 元/股），对应最新PE 分别为27x/21x/18x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示（1）公司核心会展IP 影响力衰退；（2）新会展业务发展不及预期；（3）外延发展不及预期。

年报公布业绩:2016年度公司实现营业收入25.91亿元,比上年度增长8.25%;其中主营贸易收入增速8.97%;归属于上市公司股东的净利润8.40亿元,比上年度增长64.49%;每股收益2.00元,净资产收益率23.75%。2016年每10股派发现金红利6.00元(含税),分红比例30%,以26.8元现价计算分红收益率2.2%。 贸易营收继续向好:公司主要出口商品机电产品、钢铁制品、塑料制品等均有增长,其中机电/机械设备及零附件增长2.81%,钢铁及制品增长6.29%,塑料及制品增长28.35%,只有鞋子和纺织原料出口同比下降。经营管理效益提升,贸易利润比上年增长27.75%。 优化资产结构:为了支持兰轻公司现有业务更好地发展,公司将上海兰生文体进出口有限公司全部股权转让给兰轻公司,兰轻公司收购了上海升光轻工业品进出口有限公司51%股权的决议,对整合外贸业务资源,增强兰轻公司的竞争力起到了很好的作用。 兰生房产升级改造:上海兰生房产实业有限公司围绕建设中国宝玉石交易中心的中长期战略目标,为了谋求更大发展采取了如下举措:一是积极推进兰生宝玉石专业大厦项目,对大厦租户进行结构调整;二是高质量建设保税仓库和与之配套的交易大厅,年内完成工程项目;三是和上海宝玉石交易中心公司共同投资3,000万元组建上海东浩兰生保税服务有限公司,使兰生大厦拥有了高档进口商品和各种奢侈品的转口贸易物流配送、简单加工和增值服务、商品展示等一系列功能,加快了大厦转型发展。 利润厚增贡献主要来自于投资收益:公司拥有占净资产50%以上金融资产、房产股权,公司的市值管理小组具体负责运作存量资产的保值增值,投资收益构成公司利润的重要来源。2016年投资收益主要包括完成国健药业股权转让收益6.56亿元,对持有海通证券股票1800万股及配套资金进行双向操作收益,国债回购等理财收益达4,478.84万元。同时,公司以自有资金3亿元认购中证上海国企ETF基金。剔除国健药业股权出售的非经常性投资,保守预测2017年投资收益维持2014-2015年平均水平,2017年-2019年投资收益分别为6.58亿、7.25亿、7.97亿元。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价34.2元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为4.1%、5%、5%,加上保守估计的投资收益后,净利润增速分别为-43%、11.1%、9.5%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为34.2元,给予行业平均2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:汇率风险、金融资产占比过高、投资收益不达预期的风险

一、事件概述 公司发布2016年年报,全年实现营业收入25.91亿元,同比增长8.25%;归母净利润8.40亿元,同比增长64.49%;扣非净利润1.18亿元,同比增长46.80%;每股收益2.00元。同时,公司提出2016年度利润分配预案,每10股派发现金红利6.00元(含税),共派发2.52亿元。 二、分析与判断 主业混改成效显著,出售药企增厚利润 公司贸易板块混改成效显著,营业收入稳步增长,主业毛利率达5.34%,较2015年提升了1个百分点。同时,公司采取多项创新措施积极开拓市场,包括搭建虚拟业务部整合零星业务资源、参与重大市政项目进口代理、通过电子商务开展业务等,全年共完成进出口额海关数27.37亿元,同比增长8.92%,贸易利润同比增长27.75%。此外,公司于2016年1月出售两家药企股权,获得净收益6.56亿元,大幅贡献利润。 丰厚金融资产+优质房产股权,有望持续贡献业绩 公司持有海通证券股票等金融资产,近年来通过资本运作持续获取投资收益。2016年出资3亿元认购中证上海国企ETF基金,丰富了资产配置,有助于提高资金使用效率和收益率。目前公司可供出售金融资产占总资产的比例超过50%,未来有望通过盘活存量资产进一步提高整体盈利水平。此外,公司持有兰生房产48%股权,后者旗下兰生大厦地处上海市中心繁华商圈。围绕建设中国宝玉石交易中心的中长期战略,兰生房产不断推进经营创新和服务提质,未来将继续增厚公司业绩。 积极推进业务转型,聚焦现代服务贸易 公司积极布局现代服务贸易,未来有望开展相关领域投资,或将通过参与设立现代服务业产业基金等方式推动产融结合。公司控股股东兰生集团的控制人东浩兰生集团主业包括人力资源、会展、现代贸易和置业等,我们认为,作为集团旗下唯一上市平台,伴随国企改革升温,公司有望加速推进业务转型。 三、盈利预测与投资建议 公司主业稳步发展,拥有丰厚金融资产和优质房产股权,未来有望深化国企改革,推进现代服务贸易平台建设。预计2017-2019年EPS为1.32/1.48/1.58元,对应PE为20/18/17倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 海外市场需求低于预期,汇率波动,国企改革进展不及预期。

一、事件概述 公司发布2016年三季报,1-9月实现营业收入18.01亿元,同比增长13.60%;归母净利润8.38亿元,同比增长69.20%;扣非净利润1.16亿元,同比增长36.85%;每股收益1.99元。 二、分析与判断 混改成效显著,出售药企增厚业绩 公司主业混改成效显著,原轻工有限公司经营团队的加入助力外贸业务量持续增加,商品经营品种和国内外客户资源不断拓展,营业收入稳步增长。另一方面,公司出售原持有的兰生国健34.65%股权和中信国健0.73%股权,于1月完成股权转让,获得净收益6.56亿元,大幅增厚利润。剥离两家药企提升了公司现金流,或可为日后建设现代服务贸易平台奠定资金基础。 推进业务转型,布局现代服务贸易领域 公司积极布局现代服务贸易领域,已开始调研与现代服务业较为契合的会展基金和产业基金,未来或可利用资本优势开展相关股权投资。控股股东东浩兰生集团主营业务包括人力资源、会展、现代贸易和置业等,我们认为,作为集团旗下唯一的上市平台,伴随国企改革升温,公司有望借力股东背景整合优势资源,推进业务转型。 坐拥优质资产,具备投资安全边际 公司持有兰生房产48%股权,后者旗下兰生大厦地处上海市中心繁华商圈,年出租率达90%以上,可带来稳定的租金分红。前三季度兰生房产持续优化兰生大厦办公环境,强化服务管理,拓展大厦服务功能,通过良好的口碑吸引了新客户。同时,公司持有海通证券股票等可供出售金融资产,且现金流充裕,可通过资本运作获取投资收益。我们认为优质的房产股权和丰厚的金融资产可为公司提供投资安全边际。 三、盈利预测与投资建议 公司主业稳步发展,转让两家药企股权大幅增厚业绩,伴随国企改革深化,现代服务贸易平台建设有望加速推进。预计2016-2018年EPS为2.02/1.30/1.37元,对应PE为14/22/21倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 国企改革进展低于预期,海外市场需求不及预期。

投资要点: 营收增长12.66%,归母净利增长65.43%。 公司发布半年报,16H1实现营收11.35亿,同比增长12.66%(16Q1、Q2同比增速分别为30.90%、-4.21%);归母净利7.06亿,同比增长65.43%(16Q1、Q2同比增速分别为829.72%、-88.99%);扣非后归母净利3285.40万,同比增长2.08%,EPS为1.68元。营收增长主要系外贸业务稳定增长所致,兰轻公司主要出口商品均实现20%以上增幅,业绩大幅提升主要系报告期内完成兰生国健、中信国健股权转让,扣除所得税影响后结转净投资收益6.56亿,此外理财和国债回购、兰生房产分别贡献1850万、1435万投资收益。 东浩兰生集团唯一上市平台,平台改制+医药剥离+管理层变动加快资产证券化进程。 第一,混改效果明显,公司架构理顺,剥离医药带来充沛现金。主业贸易转入子公司兰轻公司,强化激励约束机制,报告期内兰生国健34.65%股权及中信国健0.73%股权出售完成,兰生文体转入兰轻公司,理顺组织架构。 第二,集团层面改革预期不断发酵。控股股东东浩兰生集团主营人力资源、会展服务、体育服务,拥有国内最大人力资源服务外包企业之一“上海外服”。近日集团从加快推进体制机制改革、核心资产上市、提高资产证券化率等九方面部署下半年重点工作任务,标志着集团层面改革情绪持续升温,资产注入有望提速。此前戴总作为集团功勋人物在位期间国企改革动作较少,新董事长王强上任或进一步表明公司战略发展明确性。此外,上海国企改革进入快车道,公司此前公告拟以自有资金3亿认购中证上海国企ETF,分享上海国改价值增值。第三,积极转型现代服务商,探寻利润新增长点。公司深入研究现代服务贸易与业务的契合点,寻找现代服务行业具有良好增长潜力及战略价值的目标公司,拟通过市场并购、定向增发、设立现代服务业产业基金等方式加速转型,目前相关工作仍在积极推进中。 风险提示。 集团层面改革未达预期

投资要点: 2016年上半年营收增长12.66%,归母净利润增长65.43%,符合我们预期。2016年上半年实现营业收入11.35亿元,同比增长12.66%,实现归母净利润7.06亿元,同比下降65.43%,符合我们的预期。公司上半年营收增长原因是贸易业务营收增长13.81%,净利润大幅增长原因为出售中信国健和兰生国健股权获得净收益6.56亿元。 国企改革加速推进,上海地区动作频频。2016年是国企改革落地之年,我们认为下半年国企改革进入实际操作阶段。自5月下半月至今,深改组、国务院常务会议、中央财经指导小组等多次提到重点工作落实国企改革,在中央顶层方针的指引下,各地方陆续出台当地国企改革政策。其中上海地区动作较快,早在年初政府工作报告中部署国企改革重点是实现包括现代服务业在内的国有资产整体上市。 积极推进现代服务贸易平台建设,集团旗下人力资源外服、会展传播业务轻资产、高毛利。 公司积极推进现代服务贸易平台建设,研究团队致力相关项目的可行性研究,其中包括与现代服务贸易具有较高契合度的会展基金以及现代服务业产业基金等的基础调研,积累可供选择的资源。集团旗下人力资源业务包括100%持股的上海外服和80%持股的上海东浩人力资源;会展传播业务包括两家全资子公司东浩会展经营、东浩会展活动策划和持股86.67%的世博文化传播。集团旗下上海外服在行业中具有较高的品牌影响力,从2006年起连续在全国人力资源行业位居第一。截至2014年底,上海外服和东浩人力资源服务的商社数量近25,000个,在岗雇员数达到139万人。2015年,集团人力资源板块实现营业收入927.56亿元,实现毛利13.71亿元。集团拥有上海世博展览馆(展览面积8.1万平)和上海汽车会展中心(展览面积3万平)两大展览馆的租赁,以及持股40%的国家会展中心(商务部持股60%,展览面积15万平)。2015年该板块营业务收入(包含广告)分别为12.23亿元,毛利分3.08亿元。 维持盈利预测和“增持”评级。我们预计2016-2018年公司实现营业收入24.65、25.15、25.40亿元,归属于上市公司股东净利润7.15、4.04、3.35亿元,对应EPS为1.70/0.96/0.80元,维持“增持”评级。上市公司贸易业务参照可比公司水平给予0.87倍PS,公司贸易业务合理市值为21.45亿元;持有海通证券15173.37万股,公允价值约23.67亿元;持有兰生大厦48%股份,权益物业重估价值为20亿元,扣除资产变现的所得税上市公司现有业务及资产合理价值加总为54.2亿元。考虑集团整体上市预期,给予人力资源服务和会展传播业务5.5亿净利润40倍PE,除兰生股份以外的贸易业务1.58亿净利润15倍PE。考虑整体上市预期后上市公司合理市值约为298亿元,公司当前市值为134.90亿元,假设公司资产注入时按照15倍PE作价,市值增加约106.20亿元,假设按照当前股价每股31.49元增发,注入后公司股本增厚80.17%(注入后7.58亿总股本)。