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兰生股份 批发和零售贸易 2017-03-27 26.29 32.19 211.01% 26.48 0.72%
26.48 0.72%
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年报公布业绩:2016年度公司实现营业收入25.91亿元,比上年度增长8.25%;其中主营贸易收入增速8.97%;归属于上市公司股东的净利润8.40亿元,比上年度增长64.49%;每股收益2.00元,净资产收益率23.75%。2016年每10股派发现金红利6.00元(含税),分红比例30%,以26.8元现价计算分红收益率2.2%。 贸易营收继续向好:公司主要出口商品机电产品、钢铁制品、塑料制品等均有增长,其中机电/机械设备及零附件增长2.81%,钢铁及制品增长6.29%,塑料及制品增长28.35%,只有鞋子和纺织原料出口同比下降。经营管理效益提升,贸易利润比上年增长27.75%。 优化资产结构:为了支持兰轻公司现有业务更好地发展,公司将上海兰生文体进出口有限公司全部股权转让给兰轻公司,兰轻公司收购了上海升光轻工业品进出口有限公司51%股权的决议,对整合外贸业务资源,增强兰轻公司的竞争力起到了很好的作用。 兰生房产升级改造:上海兰生房产实业有限公司围绕建设中国宝玉石交易中心的中长期战略目标,为了谋求更大发展采取了如下举措:一是积极推进兰生宝玉石专业大厦项目,对大厦租户进行结构调整;二是高质量建设保税仓库和与之配套的交易大厅,年内完成工程项目;三是和上海宝玉石交易中心公司共同投资3,000万元组建上海东浩兰生保税服务有限公司,使兰生大厦拥有了高档进口商品和各种奢侈品的转口贸易物流配送、简单加工和增值服务、商品展示等一系列功能,加快了大厦转型发展。 利润厚增贡献主要来自于投资收益:公司拥有占净资产50%以上金融资产、房产股权,公司的市值管理小组具体负责运作存量资产的保值增值,投资收益构成公司利润的重要来源。2016年投资收益主要包括完成国健药业股权转让收益6.56亿元,对持有海通证券股票1800万股及配套资金进行双向操作收益,国债回购等理财收益达4,478.84万元。同时,公司以自有资金3亿元认购中证上海国企ETF基金。剔除国健药业股权出售的非经常性投资,保守预测2017年投资收益维持2014-2015年平均水平,2017年-2019年投资收益分别为6.58亿、7.25亿、7.97亿元。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价34.2元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为4.1%、5%、5%,加上保守估计的投资收益后,净利润增速分别为-43%、11.1%、9.5%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为34.2元,给予行业平均2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:汇率风险、金融资产占比过高、投资收益不达预期的风险
兰生股份 批发和零售贸易 2017-03-17 27.33 -- -- 27.44 0.40%
27.44 0.40%
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一、事件概述 公司发布2016年年报,全年实现营业收入25.91亿元,同比增长8.25%;归母净利润8.40亿元,同比增长64.49%;扣非净利润1.18亿元,同比增长46.80%;每股收益2.00元。同时,公司提出2016年度利润分配预案,每10股派发现金红利6.00元(含税),共派发2.52亿元。 二、分析与判断 主业混改成效显著,出售药企增厚利润 公司贸易板块混改成效显著,营业收入稳步增长,主业毛利率达5.34%,较2015年提升了1个百分点。同时,公司采取多项创新措施积极开拓市场,包括搭建虚拟业务部整合零星业务资源、参与重大市政项目进口代理、通过电子商务开展业务等,全年共完成进出口额海关数27.37亿元,同比增长8.92%,贸易利润同比增长27.75%。此外,公司于2016年1月出售两家药企股权,获得净收益6.56亿元,大幅贡献利润。 丰厚金融资产+优质房产股权,有望持续贡献业绩 公司持有海通证券股票等金融资产,近年来通过资本运作持续获取投资收益。2016年出资3亿元认购中证上海国企ETF基金,丰富了资产配置,有助于提高资金使用效率和收益率。目前公司可供出售金融资产占总资产的比例超过50%,未来有望通过盘活存量资产进一步提高整体盈利水平。此外,公司持有兰生房产48%股权,后者旗下兰生大厦地处上海市中心繁华商圈。围绕建设中国宝玉石交易中心的中长期战略,兰生房产不断推进经营创新和服务提质,未来将继续增厚公司业绩。 积极推进业务转型,聚焦现代服务贸易 公司积极布局现代服务贸易,未来有望开展相关领域投资,或将通过参与设立现代服务业产业基金等方式推动产融结合。公司控股股东兰生集团的控制人东浩兰生集团主业包括人力资源、会展、现代贸易和置业等,我们认为,作为集团旗下唯一上市平台,伴随国企改革升温,公司有望加速推进业务转型。 三、盈利预测与投资建议 公司主业稳步发展,拥有丰厚金融资产和优质房产股权,未来有望深化国企改革,推进现代服务贸易平台建设。预计2017-2019年EPS为1.32/1.48/1.58元,对应PE为20/18/17倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 海外市场需求低于预期,汇率波动,国企改革进展不及预期。
兰生股份 批发和零售贸易 2016-11-02 28.62 -- -- 30.47 6.46%
30.47 6.46%
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一、事件概述 公司发布2016年三季报,1-9月实现营业收入18.01亿元,同比增长13.60%;归母净利润8.38亿元,同比增长69.20%;扣非净利润1.16亿元,同比增长36.85%;每股收益1.99元。 二、分析与判断 混改成效显著,出售药企增厚业绩 公司主业混改成效显著,原轻工有限公司经营团队的加入助力外贸业务量持续增加,商品经营品种和国内外客户资源不断拓展,营业收入稳步增长。另一方面,公司出售原持有的兰生国健34.65%股权和中信国健0.73%股权,于1月完成股权转让,获得净收益6.56亿元,大幅增厚利润。剥离两家药企提升了公司现金流,或可为日后建设现代服务贸易平台奠定资金基础。 推进业务转型,布局现代服务贸易领域 公司积极布局现代服务贸易领域,已开始调研与现代服务业较为契合的会展基金和产业基金,未来或可利用资本优势开展相关股权投资。控股股东东浩兰生集团主营业务包括人力资源、会展、现代贸易和置业等,我们认为,作为集团旗下唯一的上市平台,伴随国企改革升温,公司有望借力股东背景整合优势资源,推进业务转型。 坐拥优质资产,具备投资安全边际 公司持有兰生房产48%股权,后者旗下兰生大厦地处上海市中心繁华商圈,年出租率达90%以上,可带来稳定的租金分红。前三季度兰生房产持续优化兰生大厦办公环境,强化服务管理,拓展大厦服务功能,通过良好的口碑吸引了新客户。同时,公司持有海通证券股票等可供出售金融资产,且现金流充裕,可通过资本运作获取投资收益。我们认为优质的房产股权和丰厚的金融资产可为公司提供投资安全边际。 三、盈利预测与投资建议 公司主业稳步发展,转让两家药企股权大幅增厚业绩,伴随国企改革深化,现代服务贸易平台建设有望加速推进。预计2016-2018年EPS为2.02/1.30/1.37元,对应PE为14/22/21倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 国企改革进展低于预期,海外市场需求不及预期。
兰生股份 批发和零售贸易 2016-08-24 31.51 36.70 254.59% 32.66 3.65%
32.66 3.65%
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投资要点: 营收增长12.66%,归母净利增长65.43%。 公司发布半年报,16H1实现营收11.35亿,同比增长12.66%(16Q1、Q2同比增速分别为30.90%、-4.21%);归母净利7.06亿,同比增长65.43%(16Q1、Q2同比增速分别为829.72%、-88.99%);扣非后归母净利3285.40万,同比增长2.08%,EPS为1.68元。营收增长主要系外贸业务稳定增长所致,兰轻公司主要出口商品均实现20%以上增幅,业绩大幅提升主要系报告期内完成兰生国健、中信国健股权转让,扣除所得税影响后结转净投资收益6.56亿,此外理财和国债回购、兰生房产分别贡献1850万、1435万投资收益。 东浩兰生集团唯一上市平台,平台改制+医药剥离+管理层变动加快资产证券化进程。 第一,混改效果明显,公司架构理顺,剥离医药带来充沛现金。主业贸易转入子公司兰轻公司,强化激励约束机制,报告期内兰生国健34.65%股权及中信国健0.73%股权出售完成,兰生文体转入兰轻公司,理顺组织架构。 第二,集团层面改革预期不断发酵。控股股东东浩兰生集团主营人力资源、会展服务、体育服务,拥有国内最大人力资源服务外包企业之一“上海外服”。近日集团从加快推进体制机制改革、核心资产上市、提高资产证券化率等九方面部署下半年重点工作任务,标志着集团层面改革情绪持续升温,资产注入有望提速。此前戴总作为集团功勋人物在位期间国企改革动作较少,新董事长王强上任或进一步表明公司战略发展明确性。此外,上海国企改革进入快车道,公司此前公告拟以自有资金3亿认购中证上海国企ETF,分享上海国改价值增值。第三,积极转型现代服务商,探寻利润新增长点。公司深入研究现代服务贸易与业务的契合点,寻找现代服务行业具有良好增长潜力及战略价值的目标公司,拟通过市场并购、定向增发、设立现代服务业产业基金等方式加速转型,目前相关工作仍在积极推进中。 风险提示。 集团层面改革未达预期
兰生股份 批发和零售贸易 2016-08-24 31.51 -- -- 32.66 3.65%
32.66 3.65%
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投资要点: 2016年上半年营收增长12.66%,归母净利润增长65.43%,符合我们预期。2016年上半年实现营业收入11.35亿元,同比增长12.66%,实现归母净利润7.06亿元,同比下降65.43%,符合我们的预期。公司上半年营收增长原因是贸易业务营收增长13.81%,净利润大幅增长原因为出售中信国健和兰生国健股权获得净收益6.56亿元。 国企改革加速推进,上海地区动作频频。2016年是国企改革落地之年,我们认为下半年国企改革进入实际操作阶段。自5月下半月至今,深改组、国务院常务会议、中央财经指导小组等多次提到重点工作落实国企改革,在中央顶层方针的指引下,各地方陆续出台当地国企改革政策。其中上海地区动作较快,早在年初政府工作报告中部署国企改革重点是实现包括现代服务业在内的国有资产整体上市。 积极推进现代服务贸易平台建设,集团旗下人力资源外服、会展传播业务轻资产、高毛利。 公司积极推进现代服务贸易平台建设,研究团队致力相关项目的可行性研究,其中包括与现代服务贸易具有较高契合度的会展基金以及现代服务业产业基金等的基础调研,积累可供选择的资源。集团旗下人力资源业务包括100%持股的上海外服和80%持股的上海东浩人力资源;会展传播业务包括两家全资子公司东浩会展经营、东浩会展活动策划和持股86.67%的世博文化传播。集团旗下上海外服在行业中具有较高的品牌影响力,从2006年起连续在全国人力资源行业位居第一。截至2014年底,上海外服和东浩人力资源服务的商社数量近25,000个,在岗雇员数达到139万人。2015年,集团人力资源板块实现营业收入927.56亿元,实现毛利13.71亿元。集团拥有上海世博展览馆(展览面积8.1万平)和上海汽车会展中心(展览面积3万平)两大展览馆的租赁,以及持股40%的国家会展中心(商务部持股60%,展览面积15万平)。2015年该板块营业务收入(包含广告)分别为12.23亿元,毛利分3.08亿元。 维持盈利预测和“增持”评级。我们预计2016-2018年公司实现营业收入24.65、25.15、25.40亿元,归属于上市公司股东净利润7.15、4.04、3.35亿元,对应EPS为1.70/0.96/0.80元,维持“增持”评级。上市公司贸易业务参照可比公司水平给予0.87倍PS,公司贸易业务合理市值为21.45亿元;持有海通证券15173.37万股,公允价值约23.67亿元;持有兰生大厦48%股份,权益物业重估价值为20亿元,扣除资产变现的所得税上市公司现有业务及资产合理价值加总为54.2亿元。考虑集团整体上市预期,给予人力资源服务和会展传播业务5.5亿净利润40倍PE,除兰生股份以外的贸易业务1.58亿净利润15倍PE。考虑整体上市预期后上市公司合理市值约为298亿元,公司当前市值为134.90亿元,假设公司资产注入时按照15倍PE作价,市值增加约106.20亿元,假设按照当前股价每股31.49元增发,注入后公司股本增厚80.17%(注入后7.58亿总股本)。
兰生股份 批发和零售贸易 2016-08-03 30.82 -- -- 34.49 11.91%
34.49 11.91%
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贸易为主业,处置无关资产,利润主要来自投资收益。公司主营业务为进出口贸易,现主要通过下属控股子公司兰轻公司经营。兰轻公司以自营和代理进出口贸易为主要经营模式,获取进出口贸易的差价和收取代理佣金是公司的主要盈利模式,其中出口业务占公司贸易业务的90%以上。受宏观大环境的影响,贸易业务处于衰退阶段。2014年8月贸易业务完成混合所有制改制,2015年贸易规模增长超55%。公司持有上海兰生房产实业48%的股权,投资收益稳定在2500-3000万;目前公司持有海通证券15173.37万股,公允价值约23.67亿元。公司1季度处置了兰生国健和中信国健股权,实现净收益6.56亿元。 国企改革加速推进,上海地区动作频频。2016年是国企改革落地之年,我们认为下半年国企改革进入实际操作阶段。自5月下半月至今,深改组、国务院常务会议、中央财经指导小组等多次提到重点工作落实国企改革,在中央顶层方针的指引下,各地方陆续出台当地国企改革政策。其中上海地区动作较快,早在年初政府工作报告中部署国企改革重点是实现包括现代服务业在内的国有资产整体上市。 集团旗下人力资源外服、会展传播业务轻资产、高毛利。人力资源业务集团包括100%持股的上海外服和80%持股的上海东浩人力资源;会展传播业务包括两家全资子公司东浩会展经营、东浩会展活动策划和持股86.67%的世博文化传播。集团旗下上海外服在行业中具有较高的品牌影响力,从2006年起连续在全国人力资源行业位居第一。截至2014年底,上海外服和东浩人力资源服务的商社数量近25,000个,在岗雇员数达到139万人。2015年,集团人力资源板块实现营业收入927.56亿元,实现毛利13.71亿元。集团拥有上海世博展览馆(展览面积8.1万平)和上海汽车会展中心(展览面积3万平)两大展览馆的租赁,以及持股40%的国家会展中心(商务部持股60%,展览面积15万平)。2015年该板块营业务收入(包含广告)分别为12.23亿元,毛利分3.08亿元。 盈利预测和估值。我们预计2016-2018年公司实现营业收入24.65、25.15、25.40亿元,上市公司贸易业务参照可比公司水平给予0.87倍PS,公司贸易业务合理市值为21.45亿元;持有海通证券15173.37万股,公允价值约23.67亿元;持有兰生大厦48%股份,权益物业重估价值为20亿元,扣除资产变现的所得税上市公司现有业务及资产合理价值加总为54.2亿元。考虑集团整体上市预期,给予人力资源服务和会展传播业务5.5亿净利润40倍PE,除兰生股份以外的贸易业务1.58亿净利润15倍PE。考虑整体上市预期后上市公司合理市值约为298亿元,公司当前市值为134.90亿元,假设公司资产注入时按照15倍PE作价,市值增加约106.20,假设按照当前股价每股31.35元增发,注入后公司股本增厚80.46%(注入后7.6亿总股本),考虑摊薄因素后公司合理股价为40.66元,当前股价31.35元,存在30%上涨空间,我们下调盈利预测,原先我们16-17的归母净利润为7.28/7.45亿,对应的EPS为1.73/1.77元,现在我们预计16-18年归属于上市公司股东净利润7.15、4.04、3.35亿元,对应EPS为,1.70/0.96/0.80元,维持增持评级。
兰生股份 批发和零售贸易 2016-08-01 31.01 -- -- 34.49 11.22%
34.49 11.22%
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投资要点: 贸易为主业,处置无关资产,利润主要来自投资收益。公司主营业务为进出口贸易,现主要通过下属控股子公司兰轻公司经营。兰轻公司以自营和代理进出口贸易为主要经营模式,获取进出口贸易的差价和收取代理佣金是公司的主要盈利模式,其中出口业务占公司贸易业务的90%以上。受宏观大环境的影响,贸易业务处于衰退阶段。2014年8月贸易业务完成混合所有制改制,2015年贸易规模增长超55%。公司持有上海兰生房产实业48%的股权,投资收益稳定在2500-3000万;目前公司持有海通证券15173.37万股,公允价值约23.67亿元。公司1季度处置了兰生国健和中信国健股权,实现净收益6.56亿元。 国企改革加速推进,上海地区动作频频。2016年是国企改革落地之年,我们认为下半年国企改革进入实际操作阶段。自5月下半月至今,深改组、国务院常务会议、中央财经指导小组等多次提到重点工作落实国企改革,在中央顶层方针的指引下,各地方陆续出台当地国企改革政策。其中上海地区动作较快,早在年初政府工作报告中部署国企改革重点是实现包括现代服务业在内的国有资产整体上市。 集团旗下人力资源外服、会展传播业务轻资产、高毛利。人力资源业务集团包括100%持股的上海外服和80%持股的上海东浩人力资源;会展传播业务包括两家全资子公司东浩会展经营、东浩会展活动策划和持股86.67%的世博文化传播。集团旗下上海外服在行业中具有较高的品牌影响力,从2006年起连续在全国人力资源行业位居第一。截至2014年底,上海外服和东浩人力资源服务的商社数量近25,000个,在岗雇员数达到139万人。 2015年,集团人力资源板块实现营业收入927.56亿元,实现毛利13.71亿元。集团拥有上海世博展览馆(展览面积8.1万平)和上海汽车会展中心(展览面积3万平)两大展览馆的租赁,以及持股40%的国家会展中心(商务部持股60%,展览面积15万平)。2015年该板块营业务收入(包含广告)分别为12.23亿元,毛利分3.08亿元。 盈利预测和估值。我们预计2016-2018年公司实现营业收入24.65、25.15、25.40亿元,归属于上市公司股东净利润7.15、4.04、3.35亿元。上市公司贸易业务参照可比公司水平给予0.87倍PS,公司贸易业务合理市值为21.45亿元;持有海通证券15173.37万股,公允价值约23.67亿元;持有兰生大厦48%股份,权益物业重估价值为20亿元。考虑集团整体上市预期,给予人力资源服务和会展传播业务5.5亿净利润40倍PE,除兰生股份以外的贸易业务1.58亿净利润15倍PE。上市公司合理市值约为309亿元,公司当前市值为134.90亿元,假设公司资产注入时按照15倍PE作价,市值增加约106.20,据此测算,公司股价仍有存在50%上涨空间,给予增持评级!
兰生股份 批发和零售贸易 2016-05-02 26.60 -- -- 29.80 10.41%
33.50 25.94%
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业绩简评 兰生股份2016年一季报实现营收6.34亿元,同比增30.9%;净利润/扣非净利润6.67亿/ 1063万元,EPS 1.59元,同比增长分别为829.72%、-2.24%、835.29%。一季度净利润高于上年全年,业绩高于预期。 经营分析 出售中信国健股权实现收益6.56亿元,主业更清晰;下一站,集团资产整合概率进一步提升:(1)公司于2016年1月29日收到出售中信国健股权的全款9.34亿,实现投资收益6.56亿,导致公司一季度净利润已经远超上年全;(2)自2013年12月东浩与兰生集团合并以来,合并后的东浩兰生集团旗下只有兰生股份一家上市平台,而集团资产是上市公司资产的数十倍;(3)根据自2013年以来历届股东大会公开信息,未来集团的全部或核心资产整合到上市公司是确定的方向;集团主业-现代服务业的三大核心是以外贸、外服、会展,近年来都是二位数的净利增速,仅以外服业务20~30倍估值,市值近120~180亿。 外贸主业混改、并入“上轻”皆完成,营、利稳增可持续:(1)公司作为2013年底上海国企改革第一家、2014年首家彻底完成子公司混合所有制改革的上海国企,49%的管理层持股、激励充分;(2)2015年有实现集团资产整合的部分承诺,完成注入上海轻工,使得本已扭亏为盈的外贸主业营收增长过半、外贸净利增长12倍;(3)我们认为,目前公司外贸主业稳健增长,增速最快为德国及东南亚、核心产品转型为需求强劲的机电产品,未来盈利将为正增长,为公司总体业绩贡献稳健安全边际。 核心地段物业等资产价值数十亿,与主业净利共同构筑业绩安全边际:公司持有48%股权的兰生大厦,地处上海市中心核心地段,租金收入稳定增长(2015年收入增6.8%)RNAV近二三十亿;作为上海本地国企,公司所持有大量海通证券流通股二三十亿。上述资产不但为公司提供较高安全边际,亦为公司未来整合资产提供了大量可用现金。 盈利调整 我们调整公司盈利预测为2016/17/18公司实现净利润7.77/6.26/6.7亿。 投资建议 公司目前股价对应市值116.1亿;我们认为,东浩兰生集团改革方向确定、未来进一步资产整合概率较大,整合后市值提升空间在50-100%;而公司主业资产无拖累、物业及其他资产提供较高安全边际;维持“买入”评级。
兰生股份 批发和零售贸易 2016-03-25 27.29 -- -- 29.69 8.79%
29.80 9.20%
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兰生股份是外经贸系统第一家综合型外贸上市公司,集团唯一上市平台。经过20多年发展,形成了贸易、金融和房地产三大经营板块。同时,公司隶属于东浩兰生集团,是集团唯一上市平台,集团资产证券化率较低,平台价值凸显。东浩兰生集团涉足人力资源服务、贸易服务、会展传播三大业务领域,其中人力资源服务是集团核心业务板块,年营收贡献率超过70%。 贸易主业实现成功混改,大比例持有核心地段物业,手持优质金融资产。2015年是公司贸易板块改制后的首个经营年度,通过实施混改建立了管理层激励机制,原轻工有限经营团队及骨干的加入显著提升了公司的经营水平。公司持股48%的兰生房产旗下资产主要为兰生大厦,主营房地产出租业务,年出租率超过90%。同时,公司通过持有部分海通证券和交通银行股份进行资本运作以获取高额收益。 打造现代服务贸易平台,重点探索集团现代服务业方向,SFSC有注入预期。 依据国家发展现代服务业的战略导向以及上海市关于发展现代服务业的规划,公司将大力推进现代服务贸易平台的搭建,积极探索与公司契合的现代服务业领域。东浩兰生集团拥有包括人力资源服务业在内的优质现代服务业资产,将是公司重点探索的领域。集团旗下以SFSC为核心的优质资产存在向上市公司注入的预期。 人力资源服务业:万亿市场,走向新蓝海。面向数千亿甚至是准万亿级别的市场容量,内(供给方+需求方双向动力)&外(产业结构优化+扶持政策落地+资本热潮追捧+技术力量革新)因素不断驱动着行业保持快速增长,人力资源服务业步入发展快车道。我国人力资源服务业模式创新层出不穷,新业态不断涌现,已基本覆盖员工的职业生命周期。目前,三大国企(上海外服、中智、北京外服)在人事代理服务市场影响力极大,营收规模居整个人力资源服务业前三位。 给予“增持”评级。我们看好公司积极谋求改革的战略意图,现代服务贸易平台的改革方向与集团丰富现代服务业资源,特别是其中优势人力资源服务板块将有望产生美妙共振。根据盈利预测,公司目前市值对应2016年动态估值约为16.77倍。 给予“增持”评级,建议积极关注。 风险提示:贸易形势复杂严峻,主业面临一定挑战;资产注入不达预期。
兰生股份 批发和零售贸易 2016-03-18 24.74 -- -- 29.69 20.01%
29.80 20.45%
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业绩简评 兰生股份2015年年报实现营收23.93亿元,同比增55.65%;净利润/扣非净利润5.1亿/8013万元,EPS1.215元,同比增长分别为-3.23%、81.58%、-3.19%。外贸业绩高于预期。 经营分析 外贸主业混改、并入“上轻”皆完成,营、利稳增可持续:(1)公司作为2013年底上海国企改革第一家、2014年首家彻底完成子公司混合所有制改革的上海国企,49%的管理层持股、激励充分;(2)2015年有实现集团资产整合的部分承诺,完成注入上海轻工,使得本已扭亏为盈的外贸主业营收增长过半、外贸净利增长12倍;(3)我们认为,目前公司外贸主业稳健增长,增速最快为德国及东南亚、核心产品转型为需求强劲的机电产品,未来盈利将为正增长,为公司总体业绩贡献稳健安全边际。 核心地段物业等资产价值数十亿,与主业净利共同构筑业绩安全边际:公司持有48%股权的兰生大厦,地处上海市中心核心地段,租金收入稳定增长(2015年收入增6.8%)RNAV近二三十亿;作为上海本地国企,公司所持有大量海通证券流通股二三十亿。上述资产不但为公司提供较高安全边际,亦为公司未来整合资产提供了大量可用现金。 典型的大集体小公司,改革推进、资产整合概率大:(1)合并后的东浩兰生集团旗下只有兰生股份一家上市平台,而集团资产是上市公司资产的数十倍;(2)根据自2013年以来历届股东大会公开信息,未来集团的全部或核心资产整合到上市公司是确定的方向;集团主业-现代服务业的三大核心是以外贸、外服、会展,近年来都是二位数的净利增速,仅以外服业务20~30倍估值,市值近120~180亿。 盈利调整 我们调整公司盈利预测为2016/17/18公司实现净利润5.42/5.83/6.26亿。 投资建议 公司目前股价对应市值107.64亿;我们认为,东浩兰生集团改革方向确定、未来进一步资产整合概率较大,整合后市值提升空间在50-100%;而公司主业资产无拖累、物业及其他资产提供较高安全边际;维持“买入”评级。
兰生股份 批发和零售贸易 2016-03-15 25.60 -- -- 28.56 11.56%
29.80 16.41%
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2015年净利润5.11亿元,投资收益贡献主要盈利。 公司2015年实现营收23.93亿元,同比增长55.7%,归母净利润5.11亿元,同比下降3.22%,EPS1.22元;Q4实现营收8.08亿元,净利润1550万元。作为公司贸易板块改制后的第一年,兰轻公司激励机制强化显著,进出口业务收入同比增长47.8%,实现盈利1543万元。过去几年来看,公司投资收益对盈利影响明显,15年投资收益达6.25亿元,其中15年上半年减持海通证券股权获得净收益超4亿元,另外理财收益4420万元,兰生房产贡献投资收益2903万元。此外,公司于下半年以12.86元适时回购海通证券1845万股(截至15年底15.82元)。 剥离医药资产增厚16年业绩,聚焦现代服务贸易平台建设。 由于中信国健A股上市计划受阻,从长期发展战略考虑,公司15年正式退出医药板块,以9.34亿成功转让兰生国健股权及中信国健股权,净收益超6亿元,有望增厚16年业绩(收益体现在一季度)。16年公司将继续聚焦现代服务贸易平台建设,除兰轻公司外,业务拓展空间依然可观,一方面,依托于母公司东浩兰生集团可寻求现代服务领域的资产整合契机,另一方面,公司可运用资本运作方式参与相关市场并购、财务投资、产业基金等(考虑转让现金到账,目前账上现金近18亿)。 上海国企改革东风袭来,集团资产整合进程或将加快。 公司是上海国资企业中“大集团小公司”的典型代表,东浩兰生集团收入超千亿,公司作为旗下唯一上市平台,资产证券化率较低,随着上海市国企改革进入发力阶段,集团整体上市或核心资产上市或将成为东浩兰生改革重要方向。东浩兰生集团旗下拥有子公司20多家,包含人力资源、会展等众多优质资产,其中上海外服规模连续9年稳居行业第一,收入增速可达双位数。随着公司完成兰轻公司混改及剥离医药资产,及集团新任董事长王强的到位,16年集团资产整合进程或将加快。 风险提示。 上海市国企改革进度不及预期。 大集团小公司,集团资产整合空间巨大,给予买入评级。 公司聚焦现代服务贸易平台建设,长期战略方向逐步明确,随着上海国企改革逐步深入,东浩兰生集团16年资产整合进程或将加快,公司作为旗下唯一上市平台有望显著受益。预计公司2016~2018年EPS为1.31/0.78/0.82元,给予买入评级。
兰生股份 批发和零售贸易 2015-10-27 29.90 37.10 258.45% 33.48 11.97%
36.36 21.61%
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事件 兰生股份于2015年10月20日在上海召开了临时股东大会,通过了增选新任东浩兰生集团董事长王强为上市公司董事的议题。总裁池洪与集团董事长王强分别做讲话,明确了3件事:1、集团资产优质;2、中信国健即将兑现(公司2015年9月16日已发布拟出让中信国健及兰生国健股权的公告);3、整合改革在途中。 评论 上海国企典型的小平台、大集体,集团资产优质: 外贸:继兰生东浩集团于2013年底合并、打响上海国企改革第一枪后,公司2014与2015年继续快速推进改革步伐,完成了兰生与上海轻工两大集团的管理层投资的兰灏公司以3920万获得兰轻公司(上市公司二级子公司,详见下图)49%股权,彻底完成了混合所有制改革,解决了管理团队激励的问题。 外服:东浩兰生集团的三大主业-外贸、会展、外服,除外贸已完成混改,会展与外服都是之前、现在与未来,都将保持2位数的年同比增速。据集团官网,2014年集团完成营业收入1083亿元,同比增长14.3%。其中,从事人力资源业务的上海对外服务有限公司在各省市建立了20个区域公司,服务网点387个,服务雇员数139万人,从2007年起连续八年在全国人力资源行业位居第一。 会展:在会展业务中,集团建成上海世博展览馆等综合性展馆,负责承办的中国国际工业博览会、上海国际技术进出口交易会、中国华东进出口商品交易会、上海国际广告技术设备展览会等成为国内外知名展会,2014年集团举办展会活动44个,展览面积88.3万平方米。集团出资(持股40%)并参与商务部和上海市合作的重大项目--国家会展中心已于2014年年底基本建成,总建筑面积147万平方米,可展览面积50万平方米,是目前世界上面积最大的建筑单体和会展综合体。 体育:2014年集团成立了东浩兰生赛事管理公司,承办上海国际马拉松赛事,冠名并运营上海女排、“东浩杯”双千人双人桥牌大赛等。 中信国健、兰生国健股权的拟出让,近年投资的成果将提前兑现: 公司投资了近15年的中信国健(股权关系详见下表)是中国单抗龙头,据公司9月16日拟出让该公司股权的公告,2014年公司营收9亿多,净利2亿多; 现因中信国健上市遇阻、且医药与集团三大主业及未来发展战略并不相关,近期拟出让公司持有的全部股权。这就意味着近15年的投入,将提前兑现,获得中信国健近16%的市值。 随着两大集团合并、外贸混改完成,部分资产兑现,集团资产整合,犹如箭在弦上:公司从2013年底打响上海国企改革第一枪、实现兰生与东浩两大集团合并以来,已经顺利完成业务整合、部分资产兑现(前海物业的出让、部分持有海通证券流通股的兑现等)、2015年彻底完成了上市公司旗下外贸平台兰轻公司的混合所有制改革,直至目前正在进行的挂牌转让中信国健股权,我们认为,这也是为未来部分资产的现金收购准备了子弹;而集团的改革与整合一直在向前推进中,随着新任领导班子的确定,进程进一步加快会是较大概率事件。 投资建议 维持“买入”评级,目标价位40-48元。
兰生股份 批发和零售贸易 2015-05-08 32.37 36.70 254.59% 40.79 24.36%
51.18 58.11%
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经营规模提升,业绩表现优异。公司15Q1 实现营收4.84 亿,同比增长84.71%(14Q1-Q4 增速分别为-5.2%、-8.7%、8.5%、56.2%);归母净利润0.72 亿,同比增长 681.33%(14Q1-Q4 增速分别为6.0%、1.7%、162.8%、6441.4%);扣非后归母净利润0.11 亿,同比增长19.90%;EPS 为0.17 元;加权平均ROE 为1.80%,同比增加1.37 个百分点。 本期减持海通证券370 万股,获净收益5991 万致业绩大幅提升。 改制推进经营规模提升,投资收益贡献业绩增量。14 年兰轻公司改制成功,上海市轻工业品进出口有限公司优秀经营团队加盟贸易板块,推进公司经营规模大幅增加,本期实现营业收入4.84 亿,同比增长84.71%。此外,本期实现毛利率4.57%,同比减少1.65 个百分点。 报告期内费用控制得当,期间费用率为3.96%,同比减少1.17 个百分点。其中,销售费用率2.67%,同比增加0.64 个百分点(主要系营业收入增加后销售费用相应大幅增加所致);管理费用率1.77,同比减少2.33 个百分点,财务费用率-0.48%,同比增加0.52 个百分点。投资收益贡献本期主要业绩增量,减持海通证券370 万股,共获净收益5991 万致归母净利润达0.72 亿,同比增长681.33%,报告期内实现净利率14.82%,同比增加11.32 个百分点。 上市平台资源稀缺,重组改革逐步落地推进未来建设。公司为东浩兰生集团旗下唯一上市平台,也是上海市国企改革的优质标的,自13 年12 月以来,先后在自贸区设立子公司、实现集团整合、积极推进贸易板块改制等,站在国企改革的最前沿,当前集团资产证券化率仅为10%,时逢2015 国企改革大力推进,公司必将大有作为。 首次覆盖,给予增持-A 评级。预计15-17 年EPS 分别为0.51 元、0.70元、0.97 元,对应当前股价PE 分别为65 倍、47 倍、34 倍,给予增持-A 评级。 风险提示:集团资产注入存在不确定性。
兰生股份 批发和零售贸易 2015-04-29 34.80 -- -- 40.79 17.21%
51.86 49.02%
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投资要点: 公司今日发布2015年一季报。 一季度营收同比增长84.71%,归母净利润增长681.33%,EPS0.17元,超出市场预期。 2015年一季度,公司实现营业收入4.84亿元,同比增长84.71%,实现归属于母公司股东净利润7175万元,同比增长681.33%,EPS0.17元,超出市场预期。公司营业收入大幅增长主要原因是下属子公司上海兰生轻工业品进出口有限公司经营团队激励提升,推动公司经营规模的增长。归母净利润大幅增长的主要原因为出售海通证券股权导致投资收益大幅增长,一季度,公司投资收益8945万元,较去年同期大幅增长1303%。 上海轻出处于拓展期,毛利率下降1.64%。今年一季度,公司综合毛利率4.57%,较去年同期下滑1.64%,我们认为公司综合毛利率较去年有所下降的原因在于,上海轻出子公司进行混合所有制改革,业务拓展力度加大。我们预计,随着轻出子公司混合所有制改革的逐步推进,公司综合毛利率将稳步提升。 管理费用率大幅下降显示混改效果明显。一季度,公司销售费用率2.67%,较去年同期小幅提升0.65%,我们认为销售费用率小幅提升源于轻出公司业务大幅拓展;管理费用率1.77%,较去年同期下降2.34%,管理费用率大幅下降彰显公司混合所有制改革效果突出。 混改效果突出,经营结构理顺,资本运作空间巨大。公司自2014年进行混合所有制改革,与原贸易经营团队合资组建上海兰生轻工业品进出口有限公司,增加激励机制,从一季度经营情况来看,公司混合所有制改革效果明显;公司同时推进组织架构的梳理,上市公司不再涉及实体经营,专注于股权投资和投融资平台建设。我们认为,公司未来进行资本运作的空间巨大。 集团资产整体上市预期强烈打开市值成长空间。公司为上海市国资委旗下竞争类上市公司,国资改革预期强烈。公司控股股东东浩兰生集团经营规模巨大,资产证券化率较低,当前公司销售收入占集团整体收入的比重仅为1.3%,从目前国资改革的进展情况来看,对于竞争类上市公司,提升资产证券化率是大概率事件,未来集团整体上市预期强烈。集团整体上市将大幅提升公司市值空间。 盈利预测和估值。因公司出售海通证券股权大幅增加投资收益,我们大幅上调公司盈利预测,预计2015-2017年公司实现归母净利润分别为7.07亿元、7.28亿元和7.45亿元,其中出售海通证券股权贡献的净利润均为5.25亿元,实现EPS分别为1.68元、1.73元和1.77元,其中出售海通证券股权贡献的EPS为1.25元,贸易业务、股权投资贡献的EPS分别为0.43元、0.48元和0.52元,公司股价对应主业的估值偏高,但是考虑到公司控股股东集团资产整体上市的巨大市值提升空间,我们维持“增持”评级。
兰生股份 批发和零售贸易 2014-10-31 18.53 -- -- 19.99 7.88%
22.78 22.94%
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投资要点: 业绩略超预期。公司前三季度实现收入9.25亿,同比下降1.96%;实现归母净利润0.51亿,同比增长16.48%;扣非后归母净利润0.50亿,同比增长15.35%;加权平均ROE 为2.27%,较去年同期增加0.32个百分点,EPS 为0.12元。其中,14Q3实现收入3.40亿,同比增长8.63%,实现归母净利润997万,同比增长163%,扣非后归母净利润931万,同比增长156%。 改制顺利进行,收入下滑趋缓。公司前三季度实现收入9.25亿,同比下降1.96%,其中14Q1-Q3收入增速分别为-5.19%、-8.73%、8.63%。报告期内,公司改制平台兰生泓乐更名为兰轻公司,借力合伙制极大提升销售人员的积极性,使得三季度收入端得到明显得到改善。公司已将旗下子公司上海兰生体育用品有限公司、上海大博文鞋业有限公司股权转让给兰轻公司,未来将稳步推行贸易业务转制,进一步激发贸易人员积极性,推动贸易主业稳步增长。 期间费用率小幅提升,贸易主业扭亏,投资收益贡献业绩。报告期公司期间费用率为5.36%,较去年同期增加0.28个百分点。其中,销售费用率为2.09%,较去年同期增加0.14个百分点,销售好转必然带来销售服务等费用增加;管理费用率为4.14%,较去年同期增加0.22个百分点,主要系人工等成本刚性上升;财务费用率为-0.87%,较去年同期下降0.12个百分点,主要来自于利息收入及汇兑损益。公司前三季度实现投资收益共4430万,同比下降6.7%,剔除投资收益后贸易主业仅实现营业利润约570万,已实现扭亏。公司投资收益主要构成包括兰生大厦、海通证券分红收益(贡献度分别约为37%、61%),本期由于虹远鞋业模具已注销登记,导致投资收益小幅下降。公司前三季度归母净利润0.51亿,同比增长16.48%,业绩拐点明显。 公司针对媒体报道进行澄清。公司公告称,控股方东浩兰生集团回函明确表示,媒体报道上海外服资产注入不实,无上述媒体所述情况,并承诺未来三个月内不会筹划上述报道所涉及的事项。公司2013年年报中明确披露沪20条后, 东浩兰生集团重组为本轮改革先行者,兰生股份作为集团唯一上市平台,将依托集团的综合优势,在条件成熟时,按市场化运作引入优质资源,形成新的业务领域和增长点。集团资产丰厚,涉及人力资源、会展传播、赛事运营等,我们认为市场对优势资源引入预期强烈。东浩兰生集团是上海市国资旗下资产证券化率最低的优质集团公司,兰生股份必然承载集团资产证券化的历史使命。 维持盈利预测,维持增持。兰生股份是隐蔽资产价值极高的稀缺优良标的,在不考虑贸易主业的条件下,旗下资产重估价值达62.5亿,现有市值合理。公司贸易业务已逐渐好转,同时在国企改革逐步推进,作为集团唯一上市平台的价值将逐渐被市场认知。不考虑引入优质资产的情况下,我们预计14-16年EPS 为0.20、0.13、0.13元,当前股价对应PE 为95倍、145倍、145倍,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名