事件概述： 公司发布公告成立全资子公司南京智领未来智能科技有限责任公司，孵化 AI 伴身智能产品矩阵，推动 AI 在儿童及新家庭领域的落地。 分析判断: 与国内 AI 算力算法头部企业全面合作，打造母婴童及新家庭 AI 伴身智能产品孵化平台根据公司公告，公司通过设立全资子公司从事 AI 人工智能等业务，按照“为儿童及新家庭提供一站式 AI 生活方式解决方案”整体定位，与国内 AI 算力算法头部企业全面深度合作，充分挖掘行业及公司优质海量垂类数据，打造面向母婴、儿童、青少年领域的垂域大模型、超强育儿智能体以及若干个专业智能体、IP 智能体，并打造母婴童及新家庭 AI 伴身智能产品孵化平台，基于“硬件技术池、智能体池、IP 授权池、数据与专家池、Token 流量池、渠道销售池”六大资源池，通过资源整合、交叉创新，孵化一系列涵盖衣、食、住、行、玩、学、情感陪伴、伴老等 AI 伴身智能软硬件结合的产品矩阵并整合打造 AI 物联网。同时，基于公司的数字化能力，研发全套与 AI 伴身智能硬件的控制交互、数据互通、数据存储等核心功能相绑定的 APP、小程序，作为硬件和流量入口并随着智能体持续升级进行不断迭代，向订阅式服务模式转型，从而使 AI 人工智能在儿童及新家庭领域落地生根，推动行业的变革和进步。 公司渠道及数据资源优势显著，为 AI 技术落地提供应用场景，助力产业升级转型在渠道端，公司拥有大型数字化直营门店超 1000家，可为用户提供有交互、有温度的场景体验，并为 AI 伴身智能硬件产品快速布局全国提供用户喜爱的场景空间；在数据及内容端，根据公司公告，公司拥有 8,000多名专业育儿顾问，可为用户提供更专业、更深度的服务；在技术端，2023年公司推出国内首款母婴垂类大模型 KidsGPT，根据本地宝妈生活报道，孩子王“KidsGPT-AI 育儿顾问大模型”在育儿、教育等方面经过系统的垂类数据训练，已实现智能对话、智能绘图、智能商品及服务推荐，具备了强大的母婴专业知识输出能力及用户信息安全保护能力。根据孩子王微报公众号，2025年 2月，公司已完成了基于 DeepSeek V3大模型的KidsGPT 底座升级，部署成本及商品+服务生态进一步优化。 三扩战略不断推进，辛选合作持续深化根据我们此前发布的公司动态报告《加速 AI 升级，三扩战略打开成长空间》，公司执行三扩战略，即扩品类（增加自有品牌及非标占比、收购美护品牌幸研、增加中大童品类占比）、扩赛道（与辛选合作成立合资公司链启未来，直播业务有望贡献显著增量）、扩业态（开放大店加盟，门店经营表现出色），2024年以来已初见成效。根据公司业绩预告，公司 2024年归母净利润预计 16,000万元-21,100万元，比上年同期增长 52.21%-100.73%。我们预计公司在三扩战略的开端，未来通过坚定执行三扩战略将实现长远增长。我们认为和辛选控股从股权、直播、供应链、渠道等全面深度合作有望释放业绩增量，此次设立 AI 业务子公司延伸 AI 软硬件业务有望进一步放大公司线上线下业务布局优势，公司有望迎来估值业绩双击。 政府工作报告明确将制定促进生育政策，具体措施有望加速落地根据界面新闻报道，2025年全国两会上，国务院总理李强作政府工作报告时指出，将制定促进生育政策，发放育儿补贴，大力发展托幼一体服务，并增加普惠托育服务供给；政府工作报告还提到，将逐步推行免费学前教育。此次政府工作报告提到的 "育儿补贴 + 普惠托育 + 免费学前教育" 组合拳，标志着生育政策逐渐从“政策宣示”转向系统性支持，未来一系列支持生育措施有望加速落地。我们认为新一代母婴消费群体对品质的追求叠加鼓励生育政策出台有望为头部连锁母婴企业发展提供新契机。 投资建议我们维持之前的盈利预测，预计公司 2024-2026年实现营业收入 97.1、122.3、145.1亿元，分别同比增长11%、26%、19%，实现归母净利润 1.8、4.8、6.7亿元，分别同比+71%、169%、38%。2024-2026年对应的 EPS分别为 0. 14、0.38、0.53元。按照 2025年 3月 7日收盘价 15.96元计算，2024-2026年对应的PE 分别为 1 12、42、30倍,维持“增持”评级。 风险提示1）门店扩张不及预期；2）生育率持续下滑；3）行业竞争加剧；4）产品质量问题导致品牌形象受损。

事件概述： 公司发布 2024年年度报告。2024年，公司实现总营业收入 16.69亿元，同比增长 9.32%；利润总额达到 4.96亿元，同比增长 25.5%；实现归母净利润 4.51亿元，同比增长 19.09%。 分析判断: 下半年收入及利润增长提速，合同负债稳健增长2024年 ， 公 司 实 现 总 营 业 收 入 16.69亿 元 ， 同 比 增 长 9.32% ， Q1/Q2/Q3/Q4公 司 收 入 分 别 同 比+11%/+4%/+9%/+14%;2024公司实现归母净利润 4.51亿元，同比增长 19.09%，Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别同比+57%/+11%/+15%/+15%。自 Q3起公司收入及利润增速环比提速。分业务来看，公司 B2B/保险/商品贸易/商业服务/其他收入分别同比+11%/+2%/-30%/+9%/+77.4%,B2B 业务收入占比同比提升 1pct 至 88%。截止 2024年12月 31日，公司合同负债 11.53亿元，同比+20%，为 2025年收入增长奠定基础。2024年公司归母净利润增速高于收入增速，主要来自毛利率提升以及费用端优化，2024年公司毛利率同比+0.84pct，销售费用率、管理费用率分别同比-1.0pct/-0.5pct，我们认为公司毛利率以及费用率的优化主要来自：1）平台型企业规模效应作用；2）AI 赋能内部提质增效。 中国制造网买家流量大幅增长，持续投入 AI Agent 开发截至 2024年 12月 31日，中国制造网平台收费会员数为 27,415位，较去年同期增加了 2,829位，同比增长11.5%，2024年中国制造网实现现金回款较去年同期增长超 10%。根据公司年报，2024年中国制造网在多个区域和国家实现流量与商机显著增长，全站买家注册量同比增长 28%。区域经济方面，东南亚流量同比增幅达58.50%；中东区域流量同比增幅 38%；拉美流量同比增幅 32.8，欧洲流量同比增幅 19%；北美流量同比增幅2%，新兴市场体现出较高的增长潜力。公司 2024年成立了 AI 事业部，截止目前，AI 麦可以 AI 多模态能力接手供应商在中国制造网平台场景下发品、营销、接待等全流程工作，标志着从“AI 外贸助手”向全流程“AI 外贸能手”的转变，截至 2024年 12月 31日，购买 AI 麦可的会员累计超过 9000位（不含试用体验包客户），2024年当年度现金收入超过 4500万元。除 AI 麦可外，鉴于 AI 技术对信息搜索与获取方式的重要作用，公司 2025年将增加在 Sourcing AI 领域的研发投入。 积极开拓新兴市场，创新销售路径根据公司年报，2025年，公司将加大对新兴市场的调研投入与资源配置，制定契合各区域特点的精准市场拓展策略。重点聚焦东南亚、中东、非洲等经济增长迅猛、消费需求旺盛的地区，深入了解当地市场需求，提供高度适配的产品与服务，快速打开市场局面，帮助国内供应商实现业务的跨越式增长。公司计划通过构建定制化培训体系、引入大数据驱动、探索社交化销售模式等方式综合提升销售能力，创新销售路径，提升客户粘性和忠诚度。 投资建议鉴于公司毛利率和费用率优化较为显著，我们上调 25、26年归母净利润预测，新增 2027年盈利预测，鉴于2024年 ARPU 以及付费用户数量的表现，我们下调 25年收入预测，上调 26年收入预测。我们预计公司 25-27年实现营业收入分别为 1954/2271/2558百万元（原 25-26年预测为 1971/2178百万元），实现归母净利润556/666/779百万元（原 25-26预测为 555/642百万元），EPS 分别为 1.75/2.10/2.45元（原 25-26年预测为1.75/2.03元），对应最新 PE 分别为 25/21/18倍（参照 2025年 2月 27日收盘价 44.32元），维持“增持”评级。 风险提示 （1）地缘政治影响出海市场； （2）海外需求不及预期； （3）AI 商业化发展不及预期。

事件概述公司发布公告，拟通过全资子公司 Plateno Investment Limited 收购下属三家控股子公司少数股东股权，交易对价合计约 17.15亿元。所涉三家控股子公司分别为 Lavande Holdings Limited、Xana Hotelle HoldingsLimited、Coffetel Holdings Limited 的股权收购，交易价格分别为 11.01亿元、2.90亿元和 3.24亿元。 分析判断: 收购完成后丽枫、喆啡、西岸为公司全资子公司，交易对价合理，有望增厚业绩交易前公司依次透过全资子公司 Keystone 和 Plateno 分别持有 Lavande 57%股权、持有 Xana 62.7%股权、持有 Coffetel 57%股权，对应酒店品牌分别为丽枫、西岸、喆啡，均为公司发展核心品牌。交易完成后，公司子公司 Plateno 将分别持有 Lavande、Xana、Coffetel 95%的股权，根据公司公告，标的公司将在本次交易交割完成后的 3个月内完成剩余 5%股权的注销，故未来 Lavande、Xana、Coffetel 将成为公司全资子公司。 根据公司公告，2024年 1-9月，丽枫、希岸、喆啡净利润及综合收益总额分别为 19006.66/5868.36/5839.67万元，2023年净利润分别为 26862/8179/7719万元，本次收购对价对应 2023年 PE 分别为 10.64、10.66、10.62倍，估值处于合理范围。交易完成后，有望增厚公司业绩，同时无新增商誉。 收购完成后有助于公司进一步整合公司资源、提升决策效率铂涛集团中端品牌（麗枫、喆啡、希岸）采用“铂涛集团控股、战略合作方与管理团队参股”的合资合作模式，激发创始团队经营热情。本次收购完成后，卖方同意将其取得的交易价款的 60%-70%用于购买锦江酒店股票，用于购买锦江酒店股票，并设置相应锁定期，有助于进一步和公司利益实现绑定。 公司持续布局中国区的业务整合、管理整合、架构整合的需要，通过本次收购标的公司将成为锦江酒店的全资公司，可对其加大资源投入和支持力度，通过资源的统一调配、品牌和渠道的互补、企业文化的融合，进一步优化业务架构、推动降本增效、提升运营水平。 投资建议暂不考虑收购少数股权带来的业绩增厚，鉴于今年以来 revpar 持续承压，我们下调此前的盈利预测。我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 140.0/148.7/152.7亿元（原预测为 147.61/153.96/157.89亿元），分别同比-4.4%\+6.2%\+2.7%，实现归母净利润 12.6/14.6/17.3亿元（原预测为 15.1/16.0/18.0亿元），分别同比+25%/16%/19%，对应 EPS 分别为 1.17/1.36/1.62元(原预测为 1.42/1.49/1.69元)，按照 2024年 12月 24日收盘价 26.24元计算，2024-2026年 PE 分别为 22/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示收购进程不及预期、出行复苏不及预期、行业竞争加剧。

事件概述：公司发布2024前三季度财务报告。2024年前三季度公司实现营业收入4.25亿元，同比-9.44%，实现归母净利润0.68亿元，同比下滑16.62%。单Q3公司实现营业收入1.65亿元，同比+42.29%，实现归母净利润0.27亿元，同比+395.58%。 分析判断:企业出海意愿较强，公司三季度展会表现良好，低基数效应下收入利润取得高增长：24Q3收入及利润增长主要由于排期场次同比增加以及单展规模较大。24Q3展会排期场次高于去年同期，米奥会展2024年三季度共举办美国、墨西哥、巴西、南非四场展会，2023年三季度为土耳其、日本、南非三场展会。 初次之外，2024年三季度展会规模相对较大：根据公司官方公众号，美国展会超400家企业参展，展览面积达1万平；墨西哥展超700家企业参展，较上届展会实现翻倍增长；巴西展会超过400家企业参展，展览面积达1.2万平；南非展超290家企业参展，展览面积近1万平。 三季度利润率同比提升，主要系费用率优化：24Q3公司净利率16.6%，同比提升4.76pct。分拆来看，24Q3公司毛利率43.85%，同比下降9.71pct，我们认为主要由美国展会开展初期毛利率较低、专业化改革初期成本投入增加等因素导致。24Q3公司销售费用、管理费用分别为0.34亿元、0.15亿元，于去年同期整体持平，收入扩张下费用率大幅优化，24Q3销售费用率、管理费用率分别为20.7%、8.9%，分别同比下降6.6pct、1.7pct。 公司壁垒深厚，商业模式优，具备中长期高成长性展会是贸易撮合的重要平台，我们认为公司将持续享受赛道红利，同时公司资源突出，经营策略灵活，中长期具备高成长性。1）公司为外展龙头，运营壁垒深厚。根据公司年报，公司2023年出国办展面积、组织参展企业数量、展位数等占2023年审批执行的出国办展项目各参数比重均超过50%，在国内组织出国展览的组展单位中排名第一，IP、展馆资源、海外布局等先发优势显著。2）专业化、国际化持续推进，助力长期成长。专业化布局逐步成型，组织行业论坛，赋能中国制造、中国品牌走出去，在深耕行业的基础上服务更多的供应商，扩大专业展展会规模，并吸引更多的专业大买家参加公司的专业展会，形成良性循环。公司在新加坡投资设立了全资子公司，并在印尼成立公司，立足当地，协助开拓RCEP国家展会业务，参展商有望逐步扩展至海外外贸企业。3）数字化建设赋能会展升级。根据公司年报，公司已实现AI在数据匹配、内容生成、视频制作中的广泛使用，逐渐打造了以数据驱动的数字化专业展，实现数字化办展、数字化参展、数字化观展全链路精准对接。 投资建议鉴于地缘政治、全球宏观经济等因素为我国出口带来的不确定性以及公司处在专业化改革初期仍需要一定的成本费用投入，我们下调之前的盈利预测，我们预计公司24-26实现收入分别为9.78、13.45、16.3亿元（原预测为10.8、13.6、16.4亿元，归母净利润分别为2.1、3.0、3.8亿元（原预测为2.5、3.3、4.1亿元），EPS分别为0.92/1.30/1.65元（原预测为1.09/1.42/1.78元）。参考2024年10月29日收盘价19.85元/股，对应最新PE分别为22x/15x/12x，维持公司“增持”评级。风险提示（1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险。

事件概述公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入106.13亿元，同比+34.25%，实现归母净利润23.29亿元，同比+0.53%；实现扣非归母净利润22.83亿元，同比+6.12%。单Q3，实现收入及归母净利润分别为38.47亿元和8.81亿元，同比分别为+40.17%和+176.73%。 分析判断:Q3主营业务大幅增长，盈利能力持续提升收入端：Q3收入增长环比提速。Q3公司收入同比+40.17%，环比提速明显，我们认为主要由于:1）商品销售业务增长提速；2）新业务快速发展：前三季度chinagoods平台GMV超608亿元，同比增长超16%。“义支付YiwuPay”前三季度新增跨境支付业务交易额超200亿人民币，同比增长超770%；3）市场经营业务稳健增长。 利润端：Q3归母净利润同比+176.7%，主营业务营业利润同比增长超108%。公司2024年第三季度主营业务利润约9.94亿元，2023年第三季度主营业务利润约4.77亿元，同比增长超108%。利润端增长我们认为主要来自：1）市场经营利润同比增加；2）Q3投资收益1.38亿元，同比增加0.87亿元；3）CG平台与义支付利润进一步增长。 毛利率：市场经营及平台业务带动公司毛利率提升。24Q3公司毛利率30.1%，同比提升9.6pct，我们认为毛利率提升主要来自：1）市场经营毛利率进一步提升，公司主业迈入量价齐升的新发展阶段。根据公司年报，2023年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%；2）高毛利的贸易服务业务占比提升（2024H1毛利率78%）。 数贸中心如期推进，贸易服务平台持续构建新增长曲线义乌市场人气持续增长，外贸需求热度不减。2024年1-7月，义乌市进出口总值达3791.0亿元，同比增长18.1%；其中出口3359.7亿元，增长18.5%；进口431.3亿元，增长15.7%。其中义乌市通过市场采购贸易方式出口2701.8亿元，增长24.3%，占义乌市出口总值的80.4%，拉动义乌市出口增长18.6pct。 数贸中心建设稳步推进。上半年数贸中心一期工程完成总工程量的62%，二期工程市场板块主体结顶。商务写字楼板块地上主体结构完成约68%，超高层建筑开工建设。 贸易服务平台持续构建新增长曲线。公司不断转型贸易平台服务商角色，通过为商户贸易全产业链更多赋能开辟新增长曲线，包括CG平台、数字支付、贸易履约、会展等配套服务。线上平台探索AI应用场景，推出5款自研AI产品，目前CG平台已有1.7万用户深度体验小商AI系列。履约方面，上半年智捷元港已为义乌市场提供3.5万TEU质量更高、舱位更稳定的国际物流服务。 投资建议公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时CG平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础，与人民网达成战略合作挖掘数据资产价值，成长空间巨大。同时我们预计基于公司自身未来投资发展需求，未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。鉴于前三季度公司收入及利润超过我们预期，我们上调24-26年的收入及利润预测。预计公司24-26年实现收入分别为150.4/165.7/200.1亿元（原预测为138.4/152.0/184.5亿元），归母净利润分别为29.6/31.5/43.7亿元（原预测为26.5/29.6/40.9亿元），EPS分别为0.54/0.57/0.80元（原预测为0.48/0.54/0.75元）。参考2024年10月15日收盘价11.54元/股，对应最新PE分别为21x/20x/15x，维持公司“增持”评级。 风险提示（1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场建设进度不及预期；（3）新业务培育不及预期。

事件概述公司发布2024年上半年财务报告。2024年上半年，公司实现总营业收入26.17亿元，同比230.25%；利润总额达到1.16亿元，同比441.56%；实现归母净利润0.72亿元，同比307.9%。单Q2公司实现营业收入15.92亿元，同比+143.25%，实现归母净利润0.44亿元，同比+1369.27%。 分析判断:2214H1收入利润同比大幅增长，持续强化门店网络布局和产品力24H1公司营业总收入26.17亿元，同比增长230.25%，恢复至2019年的46%。分业务来看，公司24H1旅游批发收入20.69亿元，同比增长449.23%。旅游零售收入2.75亿元，同比增加111.32%。整合营销收入2.53亿元，同比减少9.81%。公司24年上半年毛利率为13.07%，同比提升2.06pct，同比19H1提升2.71pct。其中，旅游批发毛利率11.53%，同比减少1.9pct。旅游零售毛利率21.92%，同比增加10.32pct。 零售网络加速扩张。公司零售板块进一步加强精细化管理，不断开拓细分增量市场，持续赋能实体门店多元化发展。截至2024年6月30日，公司全国门店累计超过2000家（23年底为超过1500家），覆盖接近20个省份，其中北京地区已超百家。 公司持续布局境内外上下游资源。根据公司半年报，2024年4月公司隆重推出了“众信制造2.0”主题产品系列，重点打造区别于市场差异化的旅游系列产品，旨在以定制化、灵活化、品质化为核心，不断从产品制造向产品创造优化升级，进一步凸显产品的创造力、品质感及服务性，该系列首批推出的产品超过500条，其中90%以上为公司独家产品。 打造行业级分销平台，开启全链路数字化新征程报告期内，公司的参股公司杭州阿信继续以平台身份助力产业链上下游企业协同发展，推动业内跨渠道跨地域间的互联互通、资源共享，充分发挥平台聚集优势，提高资源利用效率，降低企业自身运营成本。2024年上半年，阿信平台用户活跃度和成交总额均有所提升。截至2024年7月底，杭州阿信累计注册旅游顾问及门店数量较2023年底增长35%，上线商品线路约3,000条，单月成交额峰值约4,000万。其中履约订单量较上年同期增长32%，整体支付GMV较上年同期增长779%。 费用率持续优化，利润率超过疫情前由于收入端尚未恢复至疫情前水平，公司费用率水平仍高于疫情前，但同比保持改善。24H1公司销售费用率、管理费用率分别为7.42%、1.90%，分别同比-3.5pct、-3.7pct。24Q2公司归母净利润0.44亿元，归母净利润率2.7%，同比提升2.2pct,同比2019Q2提升1.3pct。我们认为随着国际航班供给以及收入的逐步恢复，费用率优化仍有较大空间。 投资建议我们维持之前的盈利预测。我们预计公司2024-2026年取得营业收入63.1、107.8、133.8亿元，同比增长91%、71%、24%；实现归母净利润1.5、2.8、3.1亿元，对应EPS分别为0.15、0.28、0.32元，按照2024年8月30日收盘价6.35元计算，对应的PE分别为43、23、20倍，维持“增持”评级。风险提示行业竞争加剧、国际航班恢复不及预期、地缘政治风险等。

事件概述公司发布2024年半年报。24H1公司营业收入37.33亿元，同比+3.46%，归母净利润3.58亿元，同比+27.49%，扣非归母净利润3.23亿元，同比+38.50%。 分析判断::2Q2业绩增长略超市场预期，降本增效显著24Q2公司营业收入及归母净利润分别为18.88亿元和2.37亿元，同比分别为-3.33%和+18.51%。收入端承压主要系RevPAR相对承压及直营店减少；利润端表现略超市场预期，主要系费用端优化效果显著。24Q2销售费用、管理费用、财务费用率分别为6.01%/10.46%/4.69%，同比-0.89pct/-0.97pct/-0.52pct。 短期RRevPAR继续承压，开店呈现稳步推进态势24Q2公司酒店板块整体RevPAR/ADR（房价）/OCC（出租率）同比-7.7%/-4.9%/-2.9%，RevPAR表现相对承压，我们认为主要系去年高基数及当前消费环境相对疲弱所致。开店方面，24H1整体新开店/净开店分别为567/212家,其中经济型新开店/净开店分别100/-8家，中高端新开店/净开店分别171/128家。截止到Q2底，公司门店总数达6475家，已签约未开业和正在签约店为1906家。 投资建议我们维持之前的盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现营业收入82.2、84.9、86.3亿元，同比增长6%、3%、2%；实现归母净利润9.7、11.1、12.1亿元，同比增长21%、15%、9%。对应的EPS分别为0.86、0.99、1.08元，按照2024年8月30日收盘价11.77元计算，对应PE分别为14、12、11倍。公司从拓店、提质增效、门店升级等方面有望持续迎来边际改善，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长放缓，用工成本大幅增加，拓店不及预期，收购事项尚未完成存在不确定性。

事件概述：公司发布2024年半年度业绩，上半年实现收入及归母净利润分别为7.90亿元和2.34亿元，同比分别增长7.39%和23.18%，扣非后归母净利润2.30亿元，同比增长23.54%。经营活动产生净现金流1.52亿元，同比增长5.42%。 分析判断:24Q2业绩增长略有放缓，合同负债增长稳健公司Q2实现收入及归母净利润分别为4.09亿元和1.60亿元，同比分别增长4.20%和11.22%，Q2业绩增长环比略有放缓，但仍保持韧性。Q2毛利率为81.23%，同比+2.95pct;归母净利润率38.34%，同比+2.42%。合同负债方面，截止到Q2底，公司合同负债为9.28亿元，同比+19.04%，合同负债保持稳定增长态势，为后续业绩平稳增长奠定基础。 中国制造网、AI麦可会员数增长略有提速截止24年6月底，中国制造网平台收费会员数为25734位，较一季度末增加716位，增长规模较Q1略有提速；购买AI麦可会员共6095位（不含试用体验包客户），较一季度末增加了1454位，AI麦可实现现金回款超1300万元。上半年AI业务收入达1130万元。 未来看点颇多，助力新成长根据此前我们发布的公司报告《主业稳健+AI商业化，B2B跨境平台成长可期》，我们认为公司未来存在诸多看点，主要包括：（1）2023年12月国务院发布《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》，提到支持内贸企业拓展国际市场、外贸企业拓展国内市场，发挥平台交流对接作用。我们判断未来内外贸一体化发展将受到更多政策鼓励和扶持，以中国制造网为代表的头部跨境电商B2B平台将充分受益；（2）2024年AI麦可将继续迭代升级，重点包括：企业知识库的构建和应用，以及数字人的优化和升级。目前AI付费客户渗透率及ARPU值都相对较低，存较大提升空间，我们预期未来2-3年公司AI麦可收入规模或有望快速提升，形成公司新增长极。 投资建议考虑到Q2业绩增速略有放缓，我们调整此前盈利预测，预计公司24-26年实现营业收入分别为1752/1971/2178百万元（原预测为1803/2065/2267百万元），实现归母净利润465/555/642百万元（原预测为480/588/668百万元），EPS分别为1.47/1.75/2.03元（原预测为1.52/1.86/2.11元），对应最新PE分别为17/14/13倍（参照2024年8月30日收盘价25.40元），维持“增持”评级。 风险提示（1）地缘政治影响出海市场；（2）海外需求不及预期；（3）AI商业化发展不及预期。

事件概述公司发布 2024半年度财务报告。2024H1公司实现营业收入 60.35亿元，同比-5.4%，实现归母净利润 2.93亿元，同比-42.3%，实现扣非归母净利润 3.2亿元，同比-30.13%。 分析判断: 市场环境影响下传统业态承压，持续推动门店结构优化以及新店储备根据公司公告，市场环境超出预期，受此影响，公司上半年营业收入同比下降 5.4%，剔除新店因素，同店同比下降 7.33%；总体来说，公司客流小幅回升，但进入二季度以来消费者购买意愿及消费力走低，客单价有所下滑。分业态来看，24H1公司百货/购物中心/奥莱/专业店收入分别同比-13.65%/+0.01%/+0.2%/-3.09%,毛利率分别同比-0.83/-3.46/-2.16/-1.98pct。 报告期内公司持续推进业态调改以及门店结构优化。公司综合考虑超市行业发展前景及旗下合营超市现状，决定终止公司合营超市业务并实施退出。奥莱业态方面，上半年公司奥莱业态品牌调整率总计达到 29%，重庆王府井奥莱提前终止营业；购物中心方面，贵阳新印 1950Discovery 购物中心已于 5月 25日对外营业，贵阳CCPARK 购物中心、苏州王府井购物中心、临汾王府井购物中心、拉萨王府井购物中心预计年内开业。 成本刚性以及新店开业影响下利润率同比下滑24H1公司归母净利率 4.86%，同比-3.25pct。归母净利率下滑主要由于：1）收入承压成本刚性下毛利率下滑，24H1公司综合毛利率 40.94%，同比-1.01pct；2）受到年终奖错期发放以及新开门店和开业筹备期门店新增人工成本影响，公司管理费用同比+4.73%，管理费用率同比+1.32pct。 中标机场免税项目，积极筹备市内免税项目24H1公司免税收入 1.71亿元，同比增长 121.17%。报告期内，公司已中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目，免税店种类得到进一步丰富。同时《市内免税店管理暂行办法》已出台，根据公司公告公司后续将根据政策要求和公司总体战略布局积极推进相工作。 投资建议公司传统业务积极转型，免税业务长期有望贡献增量，未来成长潜力大。鉴于当前消费环境变化，我们下调24-25年盈利预测，新增 26年盈利预测。预计公司 24-26年营业收入分别为 117/122/127亿元（原 24-25年预测为 120/167亿元），同比-4%/+4%/+4%，24-26年实现归母净利润分别为 6.3/8.1/9.3亿元（原 24-25年预测为 8.8/13.5亿元），EPS 分别为 0.55/0.72/0.82元（原 24-25年预测为 0.77/1.19元）。对应最新 PE 分别为23X/18X/15X（参照 24年 8月 30日收盘价 12.31元/股），维持“增持”评级。 风险提示消费力恢复不及预期；新店经营不及预期；免税政策变动。

事件概述公司发布2024半年度财务报告：2024年上半年公司实现营业收入35.19亿元，同比增长17.60%,实现归属股东净利润1.35亿元，同比下滑35.31%；扣非净利润1.30亿元，同比下滑32.36%。其中2024Q2实现营业收入18.22亿元，同比增长12.95%；实现归属股东净利润5258.49万元，同比下滑60.12%；扣非净利润5320.61万元，同比下滑-55.80%。 分析判断::上半年利润率承压，受到业务结构、仓储费、员工薪酬等因素影响2024H1公司归母净利润率3.84%，同比下降3.12pct。2024H1毛利率36.67%，同比下降1.55pct，我们认为毛利率下滑主要由于：1）毛利率较低的跨境电商综合服务收入占比提升。24H1公司跨境出口电商与跨境电商综合服务业务收入分别同比+14%、54%；2）部分主力品类或受到行业竞争及运费上涨等因素毛利率下降。24H1公司工业及商业用品毛利率同比下降4.76pct。 2024H1公司销售费用率、管理费用率分别为23.69%、6.71%，分别同比提升0.79pct、1.21pct。销售费用率和管理费用率同比上升主要由于：1）存货增加带来的FBA及海外仓储费用增加；2）销售人员薪酬增加以及平台推广费用增加；3）股份支付费用以及新增人力成本投入。 新渠道增速较快，亚马逊平台占比有所下降分渠道来看，公司亚马逊平台销售收入25.6亿元，同比增长12.5%，收入占比由23H1的76%下降至24H1的73%。公司大力拓展Temu、TikTok等海外热门电商平台，根据公司2024半年报，公司通过Temu平台打造泛品业务的极致性价比，适配全球消费降级趋势，实现泛品业务的增长飞轮；TikTok平台已成为公司精品业务增长的关键渠道。 通拓已于77月实现并表，有望强化规模优势根据公司公告，截至2024年7月公司已累计支付华鼎股份6.65亿元股权转让款，2024年7月2日通拓科技完成工商变更手续，通拓科技已成为公司全资子公司。根据公司公告，2023年通拓科技实现营业收入34.13亿元，我们认为收购完成后双方有望在渠道、品类等方面实现互补，强化规模优势。 投资建议展望未来，海外性价比消费趋势依然延续，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有望继续实现降本增效，公司于2024年发布股权激励计划提振市场对公司经营的信心。鉴于行业竞争加剧以及国际运费等因素尚具有不确定性，我们下调之前的盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入85.4/101.5/111.6亿元（原预测为84.9/101.5/111.9亿元），同比增加31%、19%、10%，实现归母净利润3.8/5.0/5.8亿元（原预测为4.4/5.3/5.9亿元），同比增加15%、31%、15%，EPS分别为0.94/1.24/1.43元（原预测为1.51、1.82、2.05元），按照2024年8月26日收盘价10.47元计算，对应的PE分别为11/8/7倍，维持“增持”评级。 风险提示（1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期。

事件概述公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，对利润、开店、主业利润率等方面设立目标，彰显经营信心。 分析判断: 本次股权激励草案解锁目标涵盖扣非归母净利润、新开店数量、主业利润率等，考核全面本次股权激励针对利润增长、规模扩张、收益质量等多方面设置考核指标，彰显经营信心： 1）扣非归母净利润： 2024-2026年同比增长率不低于 30%/27%/21%,对应扣非净利润 10.1/12.8/15.5亿元； 2）开店数量： 2024-2026年新开店分别不低于 1200/1200/1200（或累计不低于 1200/2400/3600）家； 3）主业利润率： 2024-2026年主业利润率分别不低于 11%/12.5%/14%； 4）扣非归母净资产收益率：2024-2026年扣非归母净资产收益率分别不低于 5.8%/7%/8%. 授予对象包含公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员，员工激励进一步市场化本次股权激励授予股份数不超过 800万股，占总股本 0.75%，激励对象 148人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员。酒店为人力密集型行业，管理及运营的精细化对经营成果至关重要，推行股权激励将进一步使得员工薪酬体系市场化，助力激发经营活力。 本次股权激励股份来自二级市场回购，摊销成本可控公司计划通过二级市场回购股份的方式实施股权激励，降低对公司股本的摊薄。公司公告估算股权激励总成本7584.57万元，在 24-28年摊销，24-28年预计分别摊销 948/2844/2339/1074/379万元，对利润端影响较小。 投资建议我们维持之前的盈利预测。我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 154.16/160.90/167.11亿元，分别同比+5%\+4%\+4% ， 实 现 归 母 净 利 润 13.9/18.1/20.7亿 元 ， 分 别 同 比 38%/31%/15% ， 对 应 EPS 分 别 为1.29/1.69/1.94元，按照 2024年 8月 9日收盘价 23.68元计算，2024-2026年 PE 分别为 18、 14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示收购进程不及预期、出行复苏不及预期、行业竞争加剧，本次股权激励草案实施具有不确定性。

公司发布2024年上半年财务报告。2024上半年公司实现收入及归母净利润分别为3.95亿元和1.14亿元，分别同比增长3.92%和2.65%。 分析判断:二季度收入及利润表现亮眼，增速明显改善公司24上半年实现收入及归母净利润分别为3.95亿元和1.14亿元，同比增长3.92%和2.65%。单Q2公司实现收入及归母净利润分别为2.15亿元和0.62亿元，同比增长14%和27%。根据九华山风景区管委会官网，九华山风景区2024年4月、5月进山人次分别同比+14%、+11%，我们认为一方面旅游需求较为刚性，另一方面池黄高铁于4月通车也对客流起到较好的提振作用。 上半年客运业务收入增长较快，狮子峰项目持续推进业务拆分来看，24H1公司酒店/索道/客运/旅行社收入分别同比+3%/-6%/+28%/+18%。报告期内积极推动九华山狮子峰景区客运索道项目建设，已完成项目规划、用地预审与选址、环评、立项核准等报批以及索道设备招标等工作，有序推进林地、用地组卷报批等工作。 经营杠杆作用下上半年毛利率提升，费用率管控良好24H1公司综合毛利率54%，同比+1pct（24Q1/24Q2分别同比-4pct/+5pct），我们认为主要由于成本刚性经营杠杆作用下毛利率提升。24H1销售费用率/管理费用率分别+0.1pct/-0.2pct，费用率管控良好。 未来看点颇多，助力新成长根据我们此前发布报告《四大佛教名山之一，基础设施改善助力新成长》，我们认为公司未来存在诸多看点，主要包括：（1）寺庙旅游持续火爆，公司有望受益。情绪消费、性价比消费持续兴起，公司资源禀赋突出，有望持续受益旅游新趋势；（2）池黄高铁24年4月具备运营条件，连接黄山核心景区，有望拓展杭武中线客流；（3）交通转换中心升级投入使用，显著提升停车承载能力（停车位翻倍以上）；（4）新项目积极拓展，未来或有望带来新增量。文宗古村项目2023年上半年开业，开辟高端休闲度假酒店产品，狮子峰项目积极申报中，素食餐饮业务成立独立子公司。新项目有望带来新成长曲线，进一步丰富公司产品线。 投资建议我们维持之前的盈利预测。我们预计公司24-26年实现营业收入分别为791/861/926百万元，实现归母净利润204/228/245百万元，EPS分别为1.84/2.06/2.21元，对应最新PE分别为15/14/13倍（参照2024年7月29日收盘价28.19元），维持“增持”评级。 风险提示（1）居民可选消费不及预期；（2）池黄高铁开通带动客流增长不及预期；（3）自然灾害、公共卫生安全风险。

事件概述：公司发布《2024年限制性股票激励计划(草案)》，我们认为有望进一步激发经营积极性，提升团队稳定性，助力长期发展。 分析判断:公司发布股权激励计划（草案），目标值增速符合预期：本次股权激励计划草案考核收入或扣非归母净利润，完成度80%以上可按比例解锁。根据本次股权激励计划草案，24-26年收入考核目标分别为13.05/16.31/20.39亿元，同比增速分别为56%/25%/25%,23-26年cagr35%；24-26年扣非归母净利润分别为2.73/3.28/3.93亿元，同比增速分别为50%/20%/20%,23-26年cagr29%（未考虑股权激励费用摊销）。若按照80%完成度计算，23-26年收入复合增速25%，23-26年净利润复合增速20%。我们认为本次股权激励计划对收入及利润均设立了较高的目标，有助于公司进一步夯实经营壁垒，抢占市场规模。 股权激励涵盖208人，有望更大程度激发经营活力：会展为人力密集型行业，本次股权激励计划授予对象为208人，首次授予313万股，占总股本的1.37%，包括高管及核心业务技术人员，占2023年底员工总人数的22%，规模高于2021及2022年公司推出的股权激励计划，有望进一步激发经营活力。 激励费用相对较低，对利润影响较少：本次股权激励授予价格10.61元/股，根据股权激励计划草案，本次股权激励总费用为3173万元，预计2024-2027年摊销费用分别为1064/1290/635/183万元。 公司壁垒深厚，商业模式优，具备中长期高成长性展会是贸易撮合的重要平台，我们认为公司将持续享受赛道红利，同时公司资源突出，经营策略灵活，中长期具备高成长性。1）公司为外展龙头，运营壁垒深厚。根据公司年报，公司2023年出国办展面积、组织参展企业数量、展位数等占2023年审批执行的出国办展项目各参数比重均超过50%，在国内组织出国展览的组展单位中排名第一，IP、展馆资源、海外布局等先发优势显著。2）专业化、国际化持续推进，助力长期成长。专业化布局逐步成型，组织行业论坛，赋能中国制造、中国品牌走出去，在深耕行业的基础上服务更多的供应商，扩大专业展展会规模，并吸引更多的专业大买家参加公司的专业展会，形成良性循环。公司在新加坡投资设立了全资子公司，并在印尼成立公司，立足当地，协助开拓RCEP国家展会业务，参展商有望逐步扩展至海外外贸企业。3）数字化建设赋能会展升级。根据公司年报，公司已实现AI在数据匹配、内容生成、视频制作中的广泛使用，逐渐打造了以数据驱动的数字化专业展，实现数字化办展、数字化参展、数字化观展全链路精准对接。 投资建议我们维持之前的盈利预测，我们预计公司24-26实现收入分别为11.4/14.2/17.0亿元，归母净利润分别为2.8/3.5/4.5亿元，EPS分别为1.21/1.53/1.94元。参考2024年06月04日收盘价22.18元/股，对应最新PE分别为18x/14x/11x，维持公司“增持”评级。风险提示（1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险；（4）2021年公司因业绩预告与最终审计结果不符被出具警示函。

会展是门好生意，利润率与现金流表现亮眼全球会展龙头英富曼品牌影响力深远，产品溢价能力高，财务预见性佳：1）深耕专业化，全球范围内孵化450个子品牌，头部展会品牌年收入超过1亿美元；2）品牌力造就强溢价，2017-2019年，informamarket分部经营利润率均在30%以上；3）展会变现能力强，除展位费之外，观众、赞助商、广告商均贡献收入；4）财务预见性高，预收款模式下年初即可锁定全年40%以上营收。 米奥为出海办展龙头，已建立多重竞争壁垒。按展位销售数量、参展企业、参展面积统计，公司2023年市占率均为行业第一。虽然利润率与规模与龙头公司相比仍有一定差距，但我们认为公司在1）展馆资源；2）境外买家资源；3）品牌力等方面已经建立了较为深厚的壁垒。专业化+规模化发展，有望持续释放利润1）2023年为公司专业化发展元年，单区域扩容+区域复制成长路径清晰，助力公司展位销售快速增长。长期来看，我国展览业目前覆盖40余个行业，公司有望通过合作办展方式进行行业拓展。2）网展贸为公司在线下展会的基础上推出的线上撮合工具，于2017年开始贡献收入，技术持续迭代下渗透率有望逐步提升。根据我们测算，中期维度下网展贸产品收入贡献有望超过2亿元。3）会展行业具备较强的规模效应，不同规模展会毛利率差异较大。2023年公司平均会展展位数量达到了765个，自办展毛利率大幅超过疫情前。2024年单展规模有望进一步扩大，毛利率具备持续提升空间。 投资建议：我们略调整之前的盈利预测，我们预计公司24-26实现收入分别为11.4/14.2/17.0亿元（原预测为11.5/14.2/16.6亿元），归母净利润分别为2.8/3.5/4.5亿元（原预测为2.8/3.5/4.4亿元），EPS分别为1.21/1.53/1.94元（原预测为1.82/2.30/2.84元，股本增加对EPS稀释较大）。参考2024年05月23日收盘价20.66元/股，对应最新PE分别为17x/13x/11x，维持公司“增持”评级。 风险提示：（1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险；（4）2021年公司因业绩预告与最终审计结果不符被出具警示函。

公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入16.97亿元，同比+23%，实现归母净利润0.82亿元，同比+8%。 分析判断:收入端保持良好增长，结构性因素导致利润率下滑公司2024Q1营业收入16.97亿元，同比+23%，在23Q1高基数基础上保持稳健增长。24Q1毛利率36.46%，同比-1.53pct，我们认为毛利率下滑主要由毛利率较低的跨境电商综合服务业务收入占比提升导致：2023年公司跨境电商综合服务收入占比12%（同比+6pct），跨境电商综合服务与跨境电商出口业务毛利率分别为15.2%、40.2%。除此之外，预计Q1国际海运集运运价上涨也对毛利率带来一定负面影响。 销售费用管控良好，人员增长、股份支付费用等因素导致管理费用率同比提升公司2024Q1归母净利润同比+8%，归母净利润率同比-0.7pct，从费用率角度来看：1）24Q1销售费用率23.9%，同比下降1.2pct。根据公司年报，公司依靠数字化手段解决业务需求，利用数字化降低公司推广成本、渠道成本、供应链成本等；2）24Q1管理费用率6.1pct，同比上升1.2pct，主要由于易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用增加以及支付重组费用等所致。除此之外，公司于2023年4月收购易佰网络剩余10%股权，预计也对24Q1利润增量带来贡献。 投资建议展望未来，海外性价比消费趋势依然延续，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有望继续实现降本增效，公司于2023年发布股权激励计划提振市场对公司经营的信心。我们调整24-25年的盈利预测，新增2026年的盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入84.9/101.5/111.9亿元，（24-25原预测为85.0、102.0亿元），同比增加30%、20%、10%，实现归母净利润4.4/5.3/5.9亿元（24-25年原预测为5.4、6.1亿元），同比增加31%、21%、12%，EPS分别为1.51、1.82、2.05元（24-25年原预测为1.88、2.11元），按照2024年4月24日收盘价18.49元计算，对应的PE分别为12/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示（1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期。