事件4月23日公司发布2021年度报告及2022年一季报，2021年收入11.85亿元，同比增长31.27%，为2019年收入的45%；实现归母净利润3.15亿元，扭亏为盈，去年同期为亏损17.52亿元；其中Q4收入同比下滑40%，归母净亏损1.17亿元。22年Q1实现收入8530.4万元，同比下滑72%，归母净亏损3858.6万元，同比下滑129.15%。 投资要点q下半年疫情影响业绩恢复，设计策划费确认较少1）现场演艺：杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/西安千古情景区收入分别同比+69%/+16%/-15%/+77%/+61%/+78%/-33%。杭州、三亚、丽江千古情景区收入分别恢复至2019年的54%、39%、34%，由于2021下半年疫情反复，下半年主要景区恢复情况显著弱于上半年。上海千古情于2021年4月开幕，全年实现收入7304.6万元，五一小长假期间接待游客17.9万人次，客单价创宋城所有景区新高。 疫情持续影响的背景下，公司夯实内功，探索多元的产品形式以及进行景区扩容，持续提升公司的产品力和知名度，大本营杭州千古情在春节黄金周、五一长假和十一黄金周期间，接待人次、演出场次、收入、散客占比、游客逗留时长等指标均超越2019年同期。 2）旅游服务：下半年疫情影响设计策划费收入确认。设计策划费：2021年公司设计策划费1.02亿元，同比下滑44%，下半年设计策划费收入仅为145万元，或由于下半年疫情严峻而影响收入确认。截至2021年12月31日，合同负债中策划、设计、节目制作费约7814万元，预计将在2022年逐步确认为收入。电子商务手续费：2021年电子商务手续费7304.6万元，同比增长69%。 3）投资收益：2021年投资收益1.82亿元，主要由花房科技贡献。 q成本费用：新项目转固增加导致毛利率有所下滑，费用管控良好。 1）毛利率：2021年毛利率51.08%，同比下滑9.85pct，主要由于三亚项目升级、丽江项目改造、上海项目建设转固增加从而折旧增加。公司精简人员，提升运营效率，2021年底公司员工1159人，与去年同期相比减少282人。 2）费用率：2021年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.6%、25.1%、3.48%，分别下滑1.5pct/10.97pct/0.67pct。 q2022Q1：多个景区处于关闭状态，收入业绩承压。 2022年Q1实现收入8530.4万元，同比下滑72%，归母净亏损3858.6万元，同比下滑129.15%。2022年Q1上海、九寨沟、张家界、西安项目均处于闭园状态，其他景区也存在间歇性闭园的情况，结合去年上半年业务高增长的情况，预计22Q1现场演艺收入大幅下滑，22Q1合同负债减少1192万元，或由于确认部分轻资产项目策划费用。受成本刚性影响，毛利率下滑21pct至42%。费用端，由于闭园影响，销售费用大幅缩减77%，管理人员费用较为刚性，绝对额与去年同期持平，导致管理费用率大幅上升。 q未来展望：旅游业曲折中复苏趋势不改，存量项目升级+新项目开放助力长期成长。 今年局部疫情扩散对公司核心景区带来较大压力，全年的收入业绩有所承压。疫情以来，公司作为行业龙头不断夯实内功，积极应对疫情影响，对存量项目进行扩容和升级，改善客源结构和客单水平，在疫情影响较弱的阶段取得巨大的收入业绩弹性。中长期看，西安、上海等项目正处于爬坡期，西塘、佛山、珠海项目将持续完工，为公司长期成长增添动能。 q盈利预测及投资建议公司为景区龙头公司，异地复制能力有目共睹，标的具有稀缺性。疫情短期扰动不改长期成长性，公司精于产品打磨与创新，构筑演艺王国核心竞争壁垒，后续随着旅游市场复苏，公司有望展现巨大的业绩弹性。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.0亿、8.4亿、15.0亿元，维持“增持”评级。 风险提示疫情复苏不及预期，新项目落地不及预期。

事件4 月21 日公司发布2021 年度报告，2021 年公司实现收入70.1 亿元，同比增长78%，实现归母净利润25.3 亿元，同比增长36%。 投资要点 收入拆分：传统业务强势增长，技术产品初露锋芒。 1）传统业务：2021 年中高端人才寻访/灵活用工/招聘流程外包收入分别同比增长51.7%/90.6%/31.1%，均取得亮眼表现，与上半年相比增长有所提速。截至2021 年年底，公司员工同比增长27%，人效不断提升。中高端人才访寻深耕半导体、云计算、新能源等高景气行业，配合禾蛙平台支持，预计顾问人均产出仍有持续提升的空间；灵活用工年度累计外派人次超过31 万，同比增长64%，由于专业类岗位人员占比提升明显，带动付费水平提升，灵活用工收入增速远大于外派人次增速。 2）技术服务：21 年技术服务收入2257 万元，同比增长78.5%。公司的技术产品和平台为公司“前店”带来了更加多元化的触角，触达更大范围的长尾客户，提升获客能力。2021 年公司付费客户数量同比增长17%，民营企业客户占比不断提升。医脉通道：大健康领域垂直招聘平台，月活30 万以上，企业用户超11000 个；才到云SaaS：为了提升产品灵活性，公司“乐高式”销售各服务模块，为客户考勤、薪税自动化、人力资源管理合规化、人力资本数字化和员工福利管理数字化提供有力支持；禾蛙：人力资源招聘产业互联平台，专注于提升猎企之间资源信息共享，提升行业整体的交付能力和效率。随着注册用户不断增长，2021 年交易数据翻倍，业务数据年内增长约8 倍；区域人才大脑：主要服务于地方政府，通过大数据技术应用，建立人才大脑应用服务体系平台产品。目前北京亦庄、天津津南区项目已在运营，21 年陆续新签约重庆、安徽人才大脑平台项目，未来将持续围绕京津冀、成渝、长三角等核心都市圈进行规划部署。21 年总技术投入1.1亿元，技术服务将逐渐进入收获期。 成本费用：灵活用工毛利率有望企稳，技术投入加大导致费用率提升。 1）毛利率：2021 年综合毛利率11.5%，同比下滑2pct。主要由于灵活用工收入占比提升所致，各细分业务毛利率大致去去年同期持平。灵活用工下半年毛利率8.5%，下降幅度收窄。 2）费用端：2021 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.4%、3.1%、0.55%，同比-0.28pct、-1.77pct、+0.16pct,2021 年公司研发费用同比增长167%，全年技术总投入超过1.1 亿元，资本化率约40%。 未来展望：短期看灵活用工高景气延续，中长期看技术产品赋能人力资源服务对稳就业具有重大意义，行业高景气有望延续，公司作为头部人力资源服务企业，交付能力、招聘能力具有优势，前瞻性的进行技术投入以及重点产业布局，也是率先实现业务全球化的本土人力资源企业。短期内传统业务依然为公司成长贡献强大动能，技术产品培育有望在中期为公司传统业务赋能，同时为公司打开新的业务版图。 盈利预测及投资建议我们预计公司2022-2024 年分别实现收入105.4 亿元、142.2 亿元、191.6 亿元，分别同比增长50%、35%、35%；2022-2024 年归母净利润分别为3.4 亿元、4.5 亿元、5.6 亿元。给予 “买入”评级。 风险提示疫情蔓延程度超预期、新技术产品推进不及预期、行业竞争加剧

事件3月30日公司发布2021年度报告，2021年全年营业收入1016.4亿元，同比增长9.8%；其中Q4单季度营业收入231.49亿元，同比下滑15%。 2021年归母净亏损121亿元，其中Q4归母净亏损59.8亿元.投资要点 全年收入恢复至19年的66%，客公里收益超过2019年。 全年营业收入1016.4亿元，同比增长9.8%，恢复至2019年收入的66%；下半年受疫情影响，Q4经营压力进一步加大，Q4单季度营业收入231.49亿元，同比下滑15%。2021年归母净亏损121亿元，其中Q4归母净亏损59.8亿元。 2021客公里收益0.49元，同比增长6.62%，超过2019年水平（0.48元）。分航线来看，国内/港澳台/国际分别提升12%/39%/68%。收入分拆来看，客运、货邮运、其他主营业务收入分别为753亿、199亿、32亿，分别同比增长6.9%/20.6%/-0.91%，占比分别为77%/20%/3%,货运收入贡献提升2pct。 成本费用端：油价上涨导致油料成本同比增长36%，非油成本保持稳定。 2021年公司营业成本同比增长9.83%，分拆来看，油料成本/职工薪酬/折旧摊销/起降费/其他占比分别为25%/20%/22%/15%/18%，油价上涨导致油料成本占比提升5pct，其他主要成本占比与往期差异不大。单位ASK 成本为0.48元，同比增长8%，单位ASK 非油成本0.35元，与去年持平。2021年销售费用、管理费用分别下滑4.86%、7.80%。财务费用同比增长34.48%，费用管控得当。 经营数据：受疫情影响，Q4经营数据大幅下滑，机队规模保持稳健扩张截至20211231，共有飞机878架，全年净增11架，下半年净增9架。预计22/23/24分别净增飞机59/66/22家，对应机队规模分别同比增加7%、7%、2%。受疫情影响，21Q4ASK 同比下降32%，与19Q4相比下滑47%。全年ASK 与去年同期整体持平，微降0.37%。RPK 21Q4同比下滑39%,全年RPK微降0.66%。 RPK 下降幅度强于ASK，Q4客座率66.39%，同比下滑7pct；全年客座率71.26%，同比下降0.11pct。分区域来看，2021国内、港澳台、国际航线客座率分别下滑10.47pct/14.08pct/0.21pct。 盈利预测及投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现收入1197亿元、1424亿元、1594亿元，分别同比增长18%、19%、12%；2022-2024年归母净利润分别为-86亿元、41亿元、110亿元。疫情下航空业曲折中复苏趋势不改，随着20-22年全行业供给端增速放缓，我们认为头部航司市占率将进一步提升，强者恒强，将受益于行业的复苏周期。维持“买入”评级。 风险提示疫情复苏不及预期、油价上涨超预期、人民币汇率大幅贬值。

事件 3 月30 日，公司发布2021 年度报告。2021 年，公司实现营业收入671.3 亿元/+14.48%，恢复至19 年的56%。实现归母净利润-122.1 亿元。公司Q4 实现营业收入146.3 亿元/-10.5%，实现归母净利润-40.5 亿元，去年同期亏损27.3 亿元。 投资要点 经营数据：立足上海大本营，全年国内ASK 恢复至19 年的9 成以上。 2021 年，公司ASK、RPK 同比分别+5.67%、+1.43%，客座率67.7%，同比下降1.8pct。其中Q4 公司ASK、RPK 同比分别-20.0%、-31.9%，客座率61.2%，同比下降0.11pct。受疫情反复影响，2021 年ASK、RPK 恢复至2019 年的59%、49%，客座率恢复至2019 年的83%。仅考虑国内，2021 年，公司ASK、RPK 同比分别为15.82%、10.81%，客座率68.33%，同比下降3.1pct。国内ASK、RPK 恢复至2019 年的91%、75%。2021 年公司围绕新型主力机型共引进飞机合计33 架，退出飞机6 架。随着A350-900、B787-9、A320NEO 等新机型的引进，公司机队机龄结构始终保持年轻化(平均7.7 年) 收入端：客公里收益超过19 年水平，货运收入占比进一步提升 2021 年客公里收入来看，全年0.53 元/+7.9%，分航线来看，国内/国际/地区分别+12%/+120%/-17%。收入结构来看，2021 年客运、货运收入分别+10.1%、69.7%，收入占比分别为84%、9%，货运收入相比19 年增长100%以上。 成本费用端：航油成本大幅提升，非油成本保持稳定 2021 年公司营业成本同比增长9.83%，分拆来看，全年进口煤油到岸完税价同比增长39%促使油料成本大幅增长49%，非油成本管控良好同比上升3%，单位扣油成本同比下滑2.6%。2021 油料成本/职工薪酬/折旧摊销/起降费/其他占比分别为26%/21%/24%/13%/16%，油料成本占比提升5pct。汇兑损益方面，由于人民币持续升值，但21 年升值幅度2.3%低于20 年的6.9%，公司2021 年汇兑净收益16.19 亿元，低于去年同期的24.94 亿元。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2022-2024 年分别实现收入902 亿元、1129 亿元、1343 亿元，分别同比增长34%、25%、19%；2022-2024 年归母净利润分别为-62 亿元、35 亿元、109 亿元。疫情下航空业曲折中复苏趋势不改，随着20-22 年全行业供给端增速放缓，我们认为头部航司市占率将进一步提升，强者恒强，将受益于行业的复苏周期。给予“买入”评级。 风险提示 疫情复苏不及预期、油价上涨超预期、人民币汇率大幅贬值。

事件公司发布2021年半年度报告，2021H1公司实现收入48.56亿元，同比增长72.94%，归母净亏损0.97亿元，同比减亏58.30%。Q2单季度实现收入28.04亿元，同比增长78%，与2019年相比同比增长20.57%，归母净亏损2.38亿元，2020年与2019年同期归母净利润分别为-3.49亿元、3.87亿元。 投资要点研发、教学、渠道建设投入加大导致人员、场地等成本大幅上涨，21H1毛利率滑同比下滑3.66pct。 近来公职招录赛道竞争加剧，同业在资本加持下扩张迅速，公司为巩固市场占有率，进行了多项前瞻性投入，前置成本加大导致21H1毛利率同比下降3.66pct至44.38%（与2019H1相比下滑12.81pct）。分解来看：1）网点数量同比增长39%至至1859个个，叠加去年同期有房租减免政策的影响，预计房租成本大幅上升；2）随着疫情恢复，上半年开班费预计与去年相比大幅提升；3）人员方面，教师同比增长5%，较为稳定，但在竞争加剧的市场环境下，为巩固教师稳定性与教学质量，教师薪资待遇有所提升，根据支付职工的现金与应付职工薪酬长推算，员工薪酬同比增长41%，扣减三费中的人工费用后，21H1成本端人工升费用预计同比上升60%+；4）受备考期缩短以及部分品类价格战影响，客单价有所降低。根据公司交流情况，预计下半年价格战有所缓解，但成本刚性下毛利率依然有一定压力。 受考情影响，公务员、教师业务业务增长较缓，事业单位业务表现亮丽。 受疫情扰动影响，公考的考期一直处于调整中，2021年公务员省考多集中在3月下旬，2020年和2019年的公务员省考分别集中在当年的7月和4月。2021H1公务员/事业单位/教师/综合/其他序列分别实现收入23.15/6.19/5.35/13.60/0.27亿元，同比20年分别增长90.0%/148.4%/52.8%/40.1%/38.8%，同比19年分别增长12.3%/137.9%/2.7%/76.6%/9.5%。省考招录缩减以及考期提前的影响下，公务员业务增长放缓，同时留给考生更充足的时间备考事业单位，事业单位业务增长表现亮眼。综合序列继续保持较快增长，下半年考研备考旺季来临（暑期集训、考前冲刺等），有望贡献更多收入增长。 上半年网点基本完成全年铺排计划，Q2费用率环比下降，下半年利润端有望企稳回升公司过去两年进行了大量的线下渠道建设，网点数量由2018年的701个增长至目前的1859个，预计后续网点铺设速度将有所放缓，教学网点将逐渐完成爬坡期，教学产能不断释放。网点扩张逐渐稳健之后，销售人员增长预计也将趋于稳定，销售费用率未来有望一定程度的下降。Q2销售费用率19%，环比下降2pct，同比下降8pct。Q2管理费用率仅10%，环比下降2pct，与2019年Q2相比下降2pct。预计下半年利润率有望回升。 行业竞争加剧，短期业绩有压力，但仍然看好公司研发、服务、管理上的核心优势。21H1公司销售商品、提供劳务得到的现金为42.69亿元，同比下降44%，合同负债42.29亿元，与年初相比下滑14%，省考提前以及竞争加剧的影响下全年的业绩增长仍面临一定压力。但长期依然看好公司垂直一体化管理+多元化发展构筑的核心竞争优势，公司多元化品类研发起步早，布局赛道广度远高于竞争对手，随着各品类协同效应不断体现，多品类飞轮增长效应有望在长期不断凸显。 盈利预测及估值公司所处公职招录和学历提升赛道，就业压力剧增的环境下预计需求景气度长期不减，虽然面临疫情以及主要竞争对手融资完成带来的行业竞争加剧的影响，我们认为1）公司在渠道端的优势依然明显；2）多元化课程研发实力强劲，新品类孵化需要较长的周期，难以短期内被竞争对手赶超，核心竞争优势依然突出。我们下调21年的盈利预测，预计2021-2023年公司实现营业收入127/169/221亿元，同比增长12.98%/33.50%/30.90%，实现归母净利润21.57/29.55/41.11亿元，预计2021-2023年公司EPS为0.35、0.48、0.67元/股，维持“买入”评级。 风险提示行业监管风险、行业竞争加剧、公职招录人数不及预期。