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范欣悦

信达证券

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工作经历: 登记编号:S1500521080001。曾就职于中泰证券股份有限公司。CFA,所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业,本科毕业于复旦大学金融专业。...>>

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中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-08-01 214.50 -- -- 213.50 -0.47% -- 213.50 -0.47% -- 详细
事件:公司发布业绩快报, 22H1实现收入 276.5亿元、同减 22.2%,实现归母净利润 39.4亿元、同减 26.5%,实现扣非后归母净利润 39.3亿元、同减 25.4%,实现每股收益 2.0168元/股、同减 26.5%。 点评: 疫情反复影响客流及物流网点,带来收入下滑。受疫情反复影响,海南机场离岛人数 3~5月分别同比下降 56%/79%/66%,根据海口海关数据,22Q2海南离岛免税购物金额 64.4亿元,同减 52.5%。另外,上海疫情造成物流网点临时关闭 39天,对日上直邮造成影响。22Q2公司实现收入 108.7亿元、同减 37.5%。5月下旬开始,随着疫情得以控制,特别是上海地区复工复产、海南首届国际离岛免税购物节启动及配套发放消费券等一系列刺激消费和稳增长政策的密集出台,国内跨省旅游的恢复,门店销售显著回暖;6月,公司销售环比明显改善、同比增长 13%。 疫情逐步改善,业绩有望向好。7月 13~27日两周三亚凤凰机场累计进出港航班架次 4764架次,环比增加 39.4%,预计海南客流环比改善显著。随着疫情向好,公司 H2有望持续恢复。 毛利环比小幅提升。22Q2,公司毛利率 34.1%,21Q2-22Q1公司毛利率分别为 37.5%/31.3%/26.4%/34.0%,21Q4-22Q2毛利率持续改善。 剔除补充协议利润增厚,估计 Q2经营性净利润约 7亿元。22Q2,公司实现归母净利润 13.74亿元、同减 45.3%,若剔除我们估计的白云机场补充协议带来利润增厚约 7亿元,22Q2实际经营性利润约 7亿元。 投资建议:在 Q2国内疫情反复的背景下,22H1业绩略好于预期,随着疫情向好,海南客流和销售有望持续改善。H2海口国际免税城的开业有望形成催化。考虑疫情的影响,下调 22~24年每股收益至4.47/6.95/8.72元/股,当前股价对应 PE48x/31x/25x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复对旅游出行和免税消费的负面影响;宏观经济下行造成消费低预期的风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2022-07-19 45.53 -- -- 45.91 0.83% -- 45.91 0.83% -- 详细
事件:公司发布22H1业绩预告,预计实现归母净利润1.23~1.39亿元、同增20~35%,预计实现扣非后净利润1.05~1.20亿元、同增21.23~39.07%。点评:估计灵活用工和海外高增。根据我们测算,22Q2公司收入增速超过30%,其中灵活用工业务收入增速超过30%,海外复苏明显,Investigo收入增速超过50%。个别城市因封控影响造成候选人无法如期入职,影响招聘类收入的确认。政府再次强调稳就业,鼓励灵活用工发展。国内疫情反复的背景下,政府稳就业举措力度大,公司自22年初至7月14日累计收到政府补助资金2996.77万元,H1非经常性损益约为1854万元,其中主要为收到各类政府补贴。22年7月7日,人力资源社会保障部发布《部署开展人力资源服务机构稳就业促就业行动》,提出“积极支持人力资源服务机构发展…通过就业创业服务补助、奖励补贴、减免场地租金等措施,帮助服务机构更好发展;创新发展灵活用工服务…开发灵活就业平台,拓宽就业渠道”。加大技术赋能,完善全产业链生态。 公司加大技术投入,内部数字化建设与各垂直招聘平台、产业互联平台、人力资源管理SaaS等产品开发同时推进,完善“技术+服务+平台”的全产业链生态模式。投资建议:22Q2业绩略超预期,在疫情反复的背景下,灵活用工及海外高增长。维持2022~24年EPS1.68/2.15/2.71元/股的盈利预测,当前股价对应PE为27x/21x/17x,维持“买入”评级。风险因素:国内疫情反复对猎头、RPO业务的负面影响;宏观经济对人力资源服务行业的影响。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-06-29 211.86 -- -- 236.10 11.44%
236.10 11.44% -- 详细
购物节启动在即,带来催化。海南省计划于6月28日起举办为期半年的首届海南国际离岛免税购物节。除了将发放的2000 万元离岛免税消费券(“助商惠民,乐享海南”消费券)外,省政府将适时追加资金,市县政府也安排配套,继续发放消费券。五家离岛免税经营主体也将在“海易办”平台继续发放购物优惠券。 海南客流、航班数逐步恢复。海南省5 月接待过夜游客人次达305.4 万人次,较上月环比增加25.1%。端午假期期间,海南全省旅游接待游客132.98 万人次,同增2.5%,较19 年同期增长12.6%。6 月以来海口美兰机场及三亚凤凰机场进出港航班总量逐渐恢复,其中海口美兰机场已自5 月末的单日200 余架次恢复至6 月末的300 余架次,三亚凤凰机场已自5 月末的单日150 余架次恢复至6 月末的250 余架次。 与白云机场签订补充协议,租金冲回增厚业绩。补充协议新增月客流调节系数、月面积调节系数,即月保底销售额=原协议约定的月保底销售额基数×月客流调节系数×月面积调节系数。补充协议调整月保底销售额递增条款,当(上年度国际客流量÷19 年国际客流量)<0.8 时,月保底销售额不递增;(上年度国际客流量÷19 年国际客流量)≥0.8 时,月保底销售额按照原协议递增。按照补充协议经公司初步测算,20 年1 月~22 年6 月租金预计为4.8 亿元,差额约为9.3 亿元。假设所得税率为25%,考虑Q2 本身租金的节省,补充协议将带来约7 亿元的利润增厚。 投资建议:海南对上海防疫政策放松,离岛免税购物节即将启动,发放消费券有望进一步带动免税消费热情。与白云机场签订补充协议,有望增厚Q2 业绩,减轻后续保底租金压力。考虑疫情反复的影响,下调22~24 年每股收益至4.95/7.04/8.86 元/ 股,当前股价对应PE43x/30x/24x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复对旅游出行和免税消费的负面影响;宏观经济下行造成消费低预期的风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2022-05-02 53.11 -- -- 55.20 3.86%
66.99 26.13%
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事件:公司发布一季报,22Q1实现收入23.2亿元、同增 1.0%,实现归母净利润-1.2亿元、同比减亏6268.5万元,实现扣非后净利润-2.2亿元、同比亏损增加5668.0万元。 点评: 拓店同比略有放缓,储备店数量提升。22Q1新开业酒店232家(21Q1新开业347家),净增开业酒店144家(21Q1净增157家),其中直营酒店减少4家,加盟酒店增加148家,轻资产深化。截至22年3月末,已经开业的酒店合计达1.08万家,较21年末增长1.4%,已开业酒店客房数达到103.3万间,较21年末增长1.3%。签约规模进一步提升,截至22年3月末,已签约未开业酒店规模达4780家,较21年末增长2.3%,为扩张奠定基础。 大陆酒店出租率承压,境外酒店RevPAR 恢复至疫前近8成。22Q1大陆疫情反复而境外疫情管控逐步放开,境外RevPAR 恢复情况较境内更优。中国大陆酒店RevPAR 达104.4元,同减10.7%,为19年同期的72.6%;ADR 同增3.6%,出租率下滑8.1pct。境外酒店RevPAR 达26.0欧元,同增47.3%,恢复至19年同期的79.8%,主要由于ADR与出租率双升;境外ADR 同增12.0%,出租率提升11.4pct。 境外收入强势复苏。22Q1,有限服务型酒店业务实现收入22.6亿元、同增1.3%。其中中国大陆实现收入16.9亿元、同减8.2%,境外实现收入5.7亿元,同增46.1%。 毛利率下滑。受境内疫情反复,及新收入准则变动的影响,22Q1毛利率同减14.4pct 至23.3%。管理费用率同增2.5pct 至25.2%,销售费用率同减14.5pct 至6.8%,研发费用率同减0.1pct 至0.5%,财务费用率同减2.5pct 至4.9%。 受益于非经常损益,归母净利润同比减亏。公司实现归母净利润-1.2亿元、同比减少亏损6268.5万元,主要是取得动迁补偿收益等所致。净利率同增2.4pct 至-3.9%。 投资建议:22Q1境内疫情多点反复,导致酒店业绩承压,而境外强势复苏。储备店充足,为快速拓店奠定基础。酒店行业供需格局明显向好,龙头集中度进一步提升,疫情向好后业绩有望迅速回暖。考虑Q2疫情反复,下调22~24年EPS 预测至0.44/1.12/1.45元/股,当前股价对应PE 为123x/48x/37x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复对旅游行业影响的风险,宏观经济下行风险,扩张速度的风险,经营成本上升的风险,加盟店管理风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-04-08 161.80 -- -- 187.66 15.98%
237.80 46.97%
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公司是我国唯一一家全牌照免税运营商,拥有机场免税、市内免税和离岛免税牌照,以免税为主营业务,包括烟酒、香化、精品等免税商品的批发、零售等业务。截至21年5月末,公司经营195间店铺,覆盖我国29个省份的188间店铺(超过90个城市),以及香港、澳门和柬埔寨的6家境外免税店。销售渠道遍布首都、上海、广州机场等国内大型枢纽机场,香港、澳门机场等亚太国际机场及三亚离岛免税城等。 免税行业:长坡厚雪,助力消费回流。我国免税业起始于1979年,随着改革开放而发端。我国免税市场高速发展。19年我国旅游零售市场规模为910亿元,16~19年CAGR 为25.1%,免税占比55.1%,规模为501亿元,16~19年CAGR 为28.8%,增速远高于同期全球及亚太免税市场。疫情的有效控制,叠加政策扶持,我国免税品市场展现韧性。20年我国免税品销售额仍然达到人民币329亿元,仅同比减少34.2%,而同期全球、亚洲分别同比减少60.9%/40.2%。在后疫情时代我国在全球旅游零售市场份额进一步提升,公司作为龙头充分受益,成为全球第一大旅游零售运营商。 离岛免税:政策持续宽松,中免拓店加持。海南作为自由贸易港,发展免税业务承接海外消费回流,近年来离岛免税政策不断放宽,且放开牌照,多家运营商进入共同做大蛋糕。目前海南投入运营的10家免税店中,6家在中免旗下,无论从门店数量还是体量上来说,公司的龙头地位都难以撼动,未来随着海口国际免税城和三亚国际免税城一期二号地项目落地,地位有望得到巩固。 机场免税:内生外延同发力,卡位重点机场。进境免税方面,16年,财政部、商务部、海关总署、国家税务总局和国家旅游局联合同意新设13家机场进境免税店后,中免陆续中标昆明、沈阳、南京等8家。出境免税方面,中免先后续签多个重要标段出境免税店,如广州机场、杭州机场、青岛机场等。通过收购日上中国和日上上海,垄断北京和上海的进出境免税业务,实现卡位优势。 市内免税:万事俱备,静待东风。19年,公司开始布局市内免税业务,青岛、厦门、大连、北京、上海出境市内免税店相继开业,通过收购中侨免,收获回国补购型市内免税牌照,至此公司将两类市内免税牌照收入囊中。20年3月,发改委提出“完善市内免税店政策”,随着全球疫情向好后出入境放开,市内免税店政策有望进一步放松和完善。 有税:疫情背景催生会员购,空间巨大。20年新冠疫情背景下,各口岸基本处于关闭状况,免税经营受阻,公司推出CDF 会员购等形式的线上补购完税电商平台。公司拥有会员超过2000万人,基于强大的会员体系而形成的有税业务空间巨大。 投资建议:公司是我国免税行业的绝对龙头,牌照齐全,内生和外延共同发力,并借助新冠疫情的契机,跃居全球第一大旅游零售运营商。未来随着新店逐步投入使用、全球疫情向好带来的出入境复苏以及市内免税政策的放开,公司仍具有较大的空间及增长潜力。预计21/22/23/实现归母净利润96/120/161亿元,同增56%/25%/34%,当前股价对应PE为35x/28x/21x,估值极具配置价值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:免税政策变动;免税市场竞争加剧;疫情反复风险;宏观系统性风险。
行动教育 传播与文化 2022-03-18 32.68 -- -- 54.18 13.99%
37.25 13.98%
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事件: 21 年公司实现收入 5.55亿元、同增 46.62%,实现归母净利润 1.71亿元、同增 60.05%,实现扣非后净利润 1.50亿,同增 48.55%。拟派发现金红利 0.84亿元,占 21年归母净利润的 49.38%,同时拟以资本公积向全体股东每 10股转增 4股。 点评: 管理培训和咨询收入高速增长。虽然 Q1和 Q3收到疫情反复的影响,公司 21年依旧实现收入 5.55亿元,同增 46.62%,其中管理培训收入4.92亿元,同增 48.88%,占收入比重 88.61%,管理咨询收入 0.59亿元,同增 35.02%。 管理培训毛利率提升。21年,公司综合毛利率同增 0.25pct 至 79.05%,其中管理培训业务毛利率同增 0.59pct 至 83.62%,管理咨询业务毛利率同减 6.61pct 至 35.02%。 销售费用控制良好。21年,公司管理费用率同增 1.18pct 至 15.93%,研发费用率同增 1.18pct至 5.87%,销售费用率同减1.40pct至28.99%,财务费用率同增 0.68pct 至-3.20%。 利润高增,盈利能力提升。21年,公司实现归母净利润 1.71亿元、同增 60.05%,在毛利率提升销售费用率下降的共同作用下,净利率同增2.51pct 至 31.15%,盈利能力进一步提升。 合同负债稳定增长。公司上市之后影响力进一步提升,获客能力愈发显著。市场开拓良好,在手订单量推动业绩持续增长,截至 21年末,合同负债为 7.76亿元,同增 20.91%。 投资建议:公司业绩符合预期,收入、利润高增长,盈利能力进一步提升,合同负债稳定增长。看好公司作为国内首家管理教育上市公司,在课程研发、销售体系、产品定位的竞争优势,预计 2022~24年 EPS 为2.70/3.53/4.48元/股,当前股价对应 PE 为 17x/13x/10x,维持“买入”评级。 风险提示:招生人数不达预期,造成公 司收入和利润不达预期;若新冠疫情局部反复,将影响部分课程的排课及报名,对公司经营和业绩的影响。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2022-01-26 56.20 -- -- 58.17 3.51%
58.17 3.51%
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事件:公司公布业绩预告, 2021年,公司预计实现归母净利润 2.33~2.53亿元、同增 25~36%,实现扣非后净利润 1.92~2.12亿元、同增 28~42%。 点评: 我们估计灵活用工依旧高增,招聘类业务提速。收入端,我们估计 Q4灵活用工收入增速超过 80%,依旧维持高景气度,招聘类业务收入增速超过 30%。利润端,由于加大技术投入、新增产研人员,Q4归母净利润同增-15%~24%。 加大技术投入,估计剔除后增速更快。公司进一步加大技术投入,一方面强化信息化建设,重点布局技术中台和数字中台的基础建设,通过数字化管理提高线下多元服务产品人效;另一方面持续升级优化“垂直招聘平台”、“人力资源产业互联平台”、“区域人才大脑平台”、“科锐才到云”等多种新技术服务产品建设及市场推广。技术投入已开始赋能三大主业的增长,若剔除新技术服务产品亏损的影响,我们估计业绩增速超过 40%。 投资建议:21Q4业绩受到加大技术投入的影响,增速略有放缓;我们估计,若剔除新技术服务产品亏损的影响,增速依旧强劲。看好灵活用工高增长的趋势及招聘类业务的稳步发展,根据业绩预告,调整21/22/23年 EPS 至 1.25/1.65/2.10元 /股,当前股价对应估 值47x/35x/28x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓、疫情反复对中高端人才访寻、招聘流程外包业务的影响。灵活用工派出员工数量低预期,造成收入增速不达预期。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2022-01-12 58.09 -- -- 61.65 6.13%
61.65 6.13%
详细
人力资源整体解决方案提供商。公司起步于中高端人才访寻业务,逐渐形成以灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包为主营业务的人力资源整体解决方案服务商。截至21年6月末,已在7个国家设有114家分支机构,服务20多个细分行业及领域,300多个利润中心,拥有专业顾问及技术人员2800多人,付费客户5300余家。 灵活用工空间巨大。我国灵活用工仍处于发展初级阶段,19年我国灵活用工渗透率约为1%,相比英国约10%、日本约4%的渗透率仍处于较低水平,具有广阔的发展空间。灵活用工的主要驱动因素: (1)具有“缓周期”的特征,适应我国目前经济环境; (2)第三产业快速发展带动灵活用工需求提升; (3)社保入税等政策限制劳务派遣,部分需求转到灵活用工。16~19年灵活用工CAGR为45%,我们预计21~25年CAGR为21%。 竞争优势:一体两翼,科技赋能: (1)灵活用工岗位定位中高端,派出人数快速增长::20年末,灵活用工岗位外包中专业类岗位占比为42%;21年1-9月,累计派出外包人员22.2万人,同比增长66.1%。2)科技赋能,辐射长尾:搭建四大技术驱动的人才服务平台,打造半自动化“后厂”模式取得阶段性成效。 (3)内生内生&外延并举,拓展全球交付能力外延并举,拓展全球交付能力:跟随国内企业“走出去”,建设300多个“一带一路”国际化人才招聘组,并通过并购不断拓展全球化服务网络; (4))客户逐渐丰富,候选人储备充分:付费客户数量10~20年CAGR达到21%,国内客户占比逐步提升;截至21年3月,共积累了超过1000万条的候选人信息。 投资建议:公司是人力资源服务行业龙头,灵活用工发展迅猛,中高端人才访寻、招聘流程外包业务稳定增长,有望中长期持续受益于我国灵活用工渗透率的提升。同时,公司科技赋能辐射长尾客户,聚合资源,有望提升规模效应,降本增效。预计21/22/23年EPS为1.28/1.66/2.08元/股,当前股价对应估值46/35/28x,考虑到公司的龙头地位及复合增速(公司21~23年CAGR为27%,PEG为1.3,可比公司平均PEG为1.6),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓、疫情反复对中高端人才访寻、招聘流程外包业务的影响。灵活用工派出员工数量低预期,造成收入增速不达预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2022-01-03 57.37 -- -- 61.50 7.20%
63.18 10.13%
详细
我国规模第一的酒店集团 。公司 10年以星级酒店资产置换控股股东旗下经济型酒店资产,主业变更为有限服务型酒店运营及管理、食品及餐饮。 15~16年先后完成对卢浮、铂涛、维也纳酒店集团的并购,规模飞速提升。 目前旗下拥有 39个品牌,覆盖经济型至高端,以酒店数和房量计,是我国规模第一的酒店集团。 维持较快的拓店速度。锦江酒店(中国区)23年计划整体开业达到 1.5万家以上,未来三年计划新增 1万家签约酒店、新增 7000家开业酒店。20年在疫情的背景下,逆势新开店 1842家,21年计划拓店 1500家,前三季度已新开店 1266家,进度符合预期。 整合带来经济效率提升。成立中国区,将原来各个品牌公司的职能部门进行后台整合,资源共享。建立“一中心三平台”,优化资源配置、助力业务协同。随着公司整合不断推进,总部和门店层面员工不断优化,20年员工数量减少 5729人,销售和市场费用率、行政管理费用率逐渐向华住靠拢。 WeHotel 提高直销贡献率。设立 WeHotel 整合会员资源,聚合流量。截至21年 6月,会员数量总计达 1.86亿。WeHotel 优化预定费率和结算周期,更受合作方和加盟商欢迎。从已售房来看直销率超过 50%,从可售房来看直销率超过 40%。未来随着私域流量搭建和会员精细化运营,直销率有望进一步提升,降低 OTA 分销比例,进而带来佣金率议价权的提升。 剥离酒店资产,轻资产运营。自 2020年 1月开始,公司和全资子公司多次剥离经济型酒店资产,以托管的形式继续负责这些酒店的运营,在释放资产增值收益的同时,轻资产战略更进一步。加盟酒店和房量占比近年来不断提升,酒店数占比从 17Q1的 82.1%增至 21Q3的 91.0%,房量占比从 17Q1的 79.2%增至 21Q3的 89.7%投资建议:从酒店行业来看,疫情期间部分酒店关闭,供给出清,随着疫情向好后,供需格局改善。公司是酒店行业龙头,规模领先,多开发团队协作,快速拓店,中国区整合带来经营效率的提升。预计 2021/22/23年EPS 为 0.21/1.23/1.77元/股,目前股价对应 2022/23年估值 47x/33x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:疫情反复对旅游行业的影响,宏观经济对旅游行业的影响。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-10-18 12.88 -- -- 12.32 -4.35%
12.32 -4.35%
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事件:公司发布三季报业绩预告,21Q3预计实现归母净利润-8.03~-6.03亿元,去年同期实现归母净利润15.54亿元,同比由盈转亏;21年前三季度预计实现净利润-9.00~-7.00亿元,去年同期实现归母净利润13.21亿元,同比由盈转亏。 点评:点评:招录公告推迟、协议班退费等因素致、协议班退费等因素致Q3亏损环比扩大亏损环比扩大。受到多省联考提前导致高峰收费期减少,教师、综合等版块招考变动和考试推迟,协议班退费,教师薪酬提升等因素的影响,公司Q3业绩由盈转亏,较Q2亏损-2.38亿元进一步扩大。 盈利预测与投资评级:招录公告减少、退费等因素导致Q3亏损较Q2进一步扩大,亏损幅度超过我们的预期。但随着Q4招录回暖,业绩有望改善和反转,10月12日职业教育政策的落地也将促进职教培训长期发展。下调2021/22/23年盈利预测至15.2/24.4/33.6亿元,当前股价对应估值54x/34x/25x,短期股价表现或将受到Q3业绩的影响,中长期依然看好公司在职教培训领域的龙头地位。 风险因素:教育行业的潜在政策风险;招录公告推迟导致招生不达预期,进而导致业绩低预期;协议班退费率超预期导致业绩低预期,市场竞争加剧。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-10-13 23.15 -- -- 25.86 11.71%
27.39 18.32%
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酒店规模国内前三。 ummary] 目前旗下拥有 20个核心品牌、40多个产品,覆盖经济型、中高端、高端全系列,以截至 21年 6月末的酒店数和房间数计,是我国排名第三的酒店集团。 “三年万店”目标,拓店显著提速。公司在年初提出“三年万店”的目标,相当于三年酒店规模翻倍,在人员、资金、激励、模式等层面均不断改善,支撑规模的迅速提升。20年即使受到疫情的影响,仍保持快速开店的步伐,全年新开店 909家,达到全年开店 800~1000家的目标。21年全年开店目标 1400~1600家,显著快于以往,储备店(已签约未开业和正在签约店)、季度开店同比也屡创新高,截至 21年 6月末储备店达 1599家。 坚持中高端策略,涉足高奢。形成以如家商旅、如家精选为中端核心品牌,逸扉(20年公司与凯悦酒店合作创建新品牌)、璞隐、和颐为中高端产品集群的格局。中高端酒店的酒店数量、房量占比逐步提升,21Q2分别达到 24%、30%,中高端产品占酒店收入达到 46%;截至 21年 6月末,储备店中中高端酒店占比超过 40%。 基于强大会员体系打通多样消费场景。截至 21年 6月末,公司会员数量达到 1.29亿,21年 9月 16日正式发布会员俱乐部“如 LIFE 俱乐部”,并推出会员专享的“全球正品、零关税到家”的首免全球购平台。令会员在酒店平台可以享受“吃住行、优购娱”全方位的服务和优惠,打通更多的消费场景,从低频消费的酒店拓展至生活类高频消费,进一步提升会员粘性和复购。 有望受益于北京环球影城开业。首旅集团承诺在 22年 12月 31日之前将诺金公司 100%股权注入,诺金公司持股 50%的凯燕国际管理北京环球度假区的 2家官方酒店环球影城大酒店和诺金度假酒店。北京环球影城开业有望持续带动北京及周边旅游,公司旗下酒店 5.4%位于北京、22.5%位于津鲁冀,有望持续受益于溢出带动效应。 投资建议:酒店行业供需格局持续向好,同时迎来单体酒店整合的黄金时期。公司作为国内前三的酒店集团,提出“三年万店”的目标,拓店全面提速,中高端和轻资产持续深化,成为中长期的驱动因素,短期来看有望受益于环球影城的溢出效应,形成催化。假设定增发行 2亿股,预计21/22/23年 EPS 为 0.43/0.88/1.20元/股,对应 PE 为 53x/26x/19x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复对旅游行业的影响,宏观经济对旅游行业的影响。
行动教育 传播与文化 2021-09-03 42.31 -- -- 49.89 17.92%
57.97 37.01%
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公司是企业管理培训领先企业,定位企业家实效商学院,为中小民营企业客户提供全生命周期服务,包括企业管理培训(在线、浓缩、校长、哲学EMBA 课程)、管理咨询服务及相关图书音像制品销售,累计服务超过7万家企业、15万企业学员,其中上市公司600多家,如顾家家居、盈趣科技等。 竞争优势:课程立足实效,销售体系完善。 (1)品牌效应显著:累计服务上市公司600多家,引进国内外经理管理领域知名人士、知名企业高管授课,提升品牌影响力; (2)课程立足实效,适应中小企业发展:课程体系更加侧重实效,力求为企业解决实际问题; (3)注重研发,内外共同发力:现有课程的升级研发结合前沿管理学理论、新经济环境变化、反馈信息等,持续改进、更新课程内容和教学方式; (4)为企业提供全方位服务,复购+转介率高:销售在课后持续为客户提供陪伴式服务,客户满意度较高,产品的复购率+转介率超过85%,有效降低获客成本。 财务分析:收入稳定增长,盈利能力强。2014~19年,公司营业收入持续增长,CAGR 达15.3%;归母净利润稳步提升,CAGR 达38%;主营业务毛利率较高,超过70%;净利率超过25%,盈利能力极强。 企业管理培训行业:受益于中小创企业的发展和升级需求。国家政策鼓励中小企业的发展,大量初创企业带来培训和咨询需求,同时随着市场竞争愈发激烈,以及产业结构调整,令企业家和高管亟需提升管理能力、补充知识储备,为企业管理培训带来需求。根据中研普华的研究,2018年我国管理培训行业市场规模达到3024亿元,15~18年CAGR 达到18.44%。 通过横向对比分析可见,公司在管理培训规模、增长和盈利能力方面均具有显著优势。 投资建议:公司是企业管理培训领域的领先企业,在教研、课程定位、师资、品牌、销售模式具有较强的竞争优势。随着中小企业的不断涌现和转型升级需求的旺盛,企业管理培训和咨询领域具有较强的增长潜力。我们预计2021/22/23年EPS 为2.01/2.71/3.58元/股,对应估值21x/15x/12x,看好公司校长EMBA 报名的稳定增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:校长、浓缩、在线EMBA 等课程招生人数不达预期,造成公司收入和利润不达预期;公司销售人员数量较多,若人均创收不达预期,将造成公司收入低预期,销售费用率提升;若新冠疫情局部反复,将影响部分课程的上课进度及报名,对公司经营和业绩的影响。
佳发教育 计算机行业 2021-04-05 11.35 -- -- 11.45 -1.29%
11.20 -1.32%
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事件:2020年,公司实现收入5.9亿元、同增1.26%,实现归母净利润2.1亿元、同增2.59%,每股收益0.5265元/股,同增2.61%。拟以3.9亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2元。 点评: 标考收入小幅增长。2020年受疫情影响,标准化考点设备业务实现收入3.8亿元、同增8.61%,毛利率同减5.42pct至48.47%。中标宁夏省、辽宁省省级考试综合管理平台,完成国家教育考试综合管理平台的交付使用。 标考拓展新场景。(1)无纸化体检--高考体检无纸化,公司无纸化体检通过移动体检终端采集体检数据、通过高考体检信息化管理系统处理体检结论信息,先后为广东、四川两省份的高考提供无纸化体检服务,还助力江西省吉安市成功完成高考体检无纸化试点工作。(2)英语口语机考:联合腾讯教育推出了新一代英语听说智能考试系统,在长沙、娄底、阜新等地区成功完成新一代英语听说智能考试系统试点工作,累计服务考生超2万人次。(3)智慧体育:在多地展开了AI体育中考和体质健康检测模拟试点,2021年2月中标青海省海东市平安区体育中考测评服务。 智慧教育延期招投标带来收入下滑。2020年受疫情影响,部分项目出现短期无法进校施工、项目延期、招投标延期等情况,造成智慧教育收入同减11.31%至1.6亿元,毛利率同减16.16pct至36.84%。在向K12类学校拓展和销售教考统筹产品的同时,持续加大对高校的推广工作,先后中标了广西工业大学、集宁师范学院等高校项目。陆续承建区域智慧教育项目,先后中标了凉山彝族自治州、贵安新区、新疆墨玉县、重庆市等区域智慧校园建设项目,入围2020年贵州电信数字校园合作伙伴招募项目,并与宜宾市政府签署长期合作协议,共同打造宜宾区域教育云平台。 期间费用率控制良好,运营效率提升。2020年,销售费用率同减0.99pct至7.82%,管理费用率同减0.97pct至6.14%,研发费用率同增0.15pct至6.22%,财务费用率同减0.28pct至-0.39%。 投资建议:2020年受疫情影响,标考收入增速放缓,智慧教育收入下滑。后续无纸化体检、英语口语机考、智慧体育等新场景将带来标考业务增量,而受疫情影响而延期招投标的项目有望陆续落地。给予2021~23年净利润预测2.74/3.52/4.53亿元,对应估值16x/13x/10x,维持“买入”评级。 风险提示:项目中标情况存在不确定性,生涯规划中心的收入及盈利能力存在不确定性。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-03-29 28.87 -- -- 29.47 2.08%
29.47 2.08%
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事件:公司发布业绩预告,2020年预计实现净利润23~24.5亿元、同增27.5~35.8%,实现扣非后净利润18.6~20.1亿元、同增9.4~18.2%。 点评: 业绩基本符合预期。虽然疫情带来负面影响,但公司通过逐步加大研发、教学、市场、服务等关键驱动要素的人才与资本投入,以研发为主导的市场领先优势进一步增强。2020Q4公司预计实现净利润9.8~11.3亿元、同增15.8~33.5%,实现扣非净利润7.8~9.3亿元、同增-3.7~14.8%。 “稳就业”大背景下,传统赛道稳定增长,新赛道快速发力。公务员版块,2021年国家公务员招录人数2.57万人、同增6.62%,报名通过资格审查的人数157.6万人、同增9.67%,通过资格审查人数:录用计划数比例提升至61:1,报名人数增长、招录比降低有望进一步带动参培率和参培人数的提升。事业单位版块在改革结束后有望快速反弹。教师版块,随着教师工资收入对标公务员,报考积极性有望进一步提升。新赛道如IT、医疗、建工、学历提升有望翻倍式增长。 投资建议:2020年业绩基本符合预期,在“稳就业”的大背景下,继续看好公司三大传统赛道和新赛道的增长潜力。调整2020~22年净利润预测至24.1/35.0/47.6亿元(前次预测24.8/35.4/47.8亿元),暂不考虑定增影响,对应估值74x/51x/37x,维持“买入”评级。 风险提示:定增尚未过会,仍具有不确定性。土地竞拍仍具有不确定性。教育行业的政策风险。参培率提升不达预期,学费提价不达预期。
科德教育 基础化工业 2021-03-23 14.10 -- -- 15.12 7.23%
15.12 7.23%
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事件:公司与倍凡教育相关方林木顺、潮林教育签订《转让协议》,拟以受让股权的方式收购河南毛坦高级中学有限公司的控股权,同时,公司和倍凡教育将对其管理和持有的职业学校进行冲刺班业务合作。 点评: 高考大省河南再落一子,异地复制更进一步。河南毛坦高级中学主要从事三年制普通高中和一年制高考复读业务,招生对象为初三毕业生和高三复读生,全日制教学,半军事化管理。学校占地面积86亩,建筑面积约2.1万平方米,预计21年7月完成基建,一期建设规模预计容量3000人。交易对方承诺21/22年9月招收新生1000人(其中普高一/高三复读分别200/800人)/1800人(其中普高一200人)。当目标学校净利润超过1000万元,公司将收购学校剩余股权。河南是全国高考第一大省,公司通过收购布局河南,异地复制更进一步,将龙门在西安全封闭补习的教学和管理经验引入河南,扩大品牌影响力。 并购助扩张提速。从20年10月开始,公司陆续公告拟收购长沙经贸职业中专学校51%股权、合肥龙翔高复学校70%股权、天津旅外职业高中100%股权、河南毛坦高级中学60%股权,收购成功后将嫁接龙门全封闭文化课程,考虑到长沙、合肥、天津已有存量学生,收购的方式将大幅缩短培育期,加速龙门走出陕西,向全国进军。 实控人拟减持购买油墨资产,完成后将成为纯教育公司。控股股东、实控人吴贤良先生拟减持1782万股(总股本6%),用于购买油墨相关资产及自身资金需求,并拟将油墨及类似产品制造业务划转至子公司,方便后续吴贤良先生或指定第三方在合适时机购买油墨相关业务。若成功完成油墨业务剥离,公司将成为纯教育公司,体现了对于发展教育产业的决心和信心。n 投资建议:继长沙、合肥、天津学校后,公司拟收购河南学校,多省布点,加速异地复制的进程,我们看好龙门文化课程在全国其他省份的落地。由于收购学校和剥离油墨业务尚未完成,暂不考虑影响,维持2021~22年净利润预测2.10/2.46亿元,对应估值19x/17x,维持“买入”评级。 风险提示:四所学校并购尚处于筹备阶段,对价、业绩承诺等尚具有不确定性;新学期招生不达预期,导致业绩完成情况不达预期;教育行业的政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名