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科德教育 基础化工业 2021-04-29 12.58 -- -- 12.99 3.26%
12.99 3.26%
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2020年归母净利润同比增42%,低于此前预期 2020年,公司实现营收8.49亿元/-11%,归母净利润1.14亿元/+42%,低于业绩预告,系新增计提4109万元资产减值损失,扣非归母净利润1.13亿元/+47%,业绩高增系龙门全资并表带动,EPS0.41元;Q4单季,公司营收2.34亿元/-11%,归母净利润亏损367万元/-128%,扣非归母净利润亏损331万元/-132%,EPS为-0.01元。 龙门积极推进新业务对冲疫情影响,关注油墨业务剥离进展 龙门教育整体收入4.93亿元/-11%,归母净利润1.63亿元/-1%,未完成业绩对赌(1.8亿):1)封闭业务收入3.34亿元/+2%,毛利率为62%/+8pct,系收入口径调整及短期托班业务带动;招生人数为2.08万人/-9%,系灞桥校区重整装修、政策趋严以及疫情综合扰动;盈利预计~1.5亿元;2)K12收入1.51亿元/-13%,毛利率为48%/-0.5pct,盈利千万量级;3)软件实现收入134万影响较小。油墨业务收入3.55亿元/-13%,毛利率22%/-0.3pct,盈利约百万元,后续关注剥离进展。公司毛利率43%/+1.3pct,教育业务占比提升带动;净利率16%/-1pct;销售/管理/财务费率降0.7pct/2.5pct/0.3pct,研发费率同升0.24pct。 2021Q1归母净利润同增47%,龙门全资并表带来高增长 2021Q1收入2.13亿元/+25%,归母净利润3184万元/+47%,系龙门全资并表所致,扣非归母净利润盈利3151万元/+48%,EPS为0.11元。若剔除并表因素影响,预计龙门Q1整收入/业绩同比下滑1-2成,系招生及疫情影响。公司毛利率39%/-5pct;净利率17%/-6pct;销售/管理费率分别同增2.1pct/0.4pct,研发/财务费率同比下滑0.7/0.8pct。 风险提示:行业政策趋严;招生不达预期;龙门教育团队流失等。 异地稳步推进,关注新校区落地进展,维持“增持”评级 公司异地复制稳步推进,综合考虑校区业务增量以及成本摊销,预计公司整体21-23年EPS0.57/0.69/0.81元(其中教育业务0.49/0.59/0.71元),对应21-23年估值水平为23/19/16x(教育板块为27/22/18x),维持“增持”评级,后续密切关注新校区招生进展。
科德教育 基础化工业 2021-03-26 14.47 -- -- 14.95 3.32%
14.95 3.32%
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携手慧闻少林武术文化,共同拓展职普融合道路公司公告与河南慧闻少林武术文化实业集团有限公司签订了《战略合作框架协议》。公司意向收购慧闻集团旗下慧闻彩虹文化博览公司51%的股权,双方将在并购后于全国范围内开办中等职业学校和普通高中,由公司向慧闻集团旗下学校以及合作拓展学校提供文化课培训服务,慧闻集团提供体育专业教学及师资。此次合作使得公司能够将龙门教育体系直接导入慧闻少林集团旗下的文武学校中,有助于加速公司异地扩张速度,职普融合更进一步。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.60/2.39/2.86亿元,对应EPS分别为0.54/0.81/0.96元,当前股价对应PE为26.3/17.6/14.8倍,维持“买入”评级。 慧闻少林集团:武术特色、职业学校办学经验丰富慧闻少林集团创办于1970年,截至目前已布局了文武特色学校、托育早教和幼儿园教育、武馆等多板块业务。文武学校方面,慧闻集团具备丰富的职业学校办学经验,旗下学校遍布全国,包括少林鹅坡武术学校、黄飞鸿国际武术学校等,在武术等体育专业课上优势显著。以总校少林鹅坡武校为例,该校多名老师、教练员的教学课被河南省评为郑州市、登封市优质课。学校先后向北京体育大学、郑州大学等高等院校输送优秀新生3600余名,曾获得全国十大武术名校、河南省重点中专、郑州市民办职业教育学校十佳单位等多项殊荣。此外,慧闻集团内梁少宗先生、余笛先生在合作中将负责科德教育在艺术、体育版块的升学指导,开拓艺体特色学校的文化课培训市场空间。 异地扩张加速布局,中高考升学龙头可期此次合作是继拟收购河南毛坦高中后于河南省进行的又一异地扩张举措,异地扩张布局进一步加速落地。未来公司将继续推进中职、普高及中高考复读业务的异地扩张,科德教育有望凭借其全封闭的严格管理模式以及高效的提分能力走出陕西,成长为全国中高考升学培训龙头。 风险提示:疫情影响招生计划;异地扩张进程不达预期。
科德教育 基础化工业 2021-03-24 15.01 -- -- 15.12 0.73%
15.12 0.73%
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拟收购河南毛坦高级中学,实现异地城市、业务模式双扩张公司公告与倍凡教育相关方林木顺、潮林教育签订《转让协议》,拟以受让股权的方式收购河南毛坦高级中学有限公司的控股权(60%股权,作价3000万元),同时,公司和倍凡教育将对其管理和持有的职业学校进行冲刺班业务合作。此次收购是公司异地扩张步伐的进一步加速,一方面将业务版图拓展至此前未有的普通高中,另一方面异地扩张目标城市由之前的长沙、合肥、天津拓展至第四城河南,全国化扩张稳步迈进。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.60/2.39/2.86亿元,对应EPS分别为0.54/0.81/0.96元,当前股价对应PE为25.4/17.0/14.2倍,维持“买入”评级。 河南毛坦中学:复读业务营造口碑,带动普高业务逐渐成长河南毛坦高中主要从事普通高中和高考复读业务,属于民办普通高中,学校采用全日制教学方式,半军事化管理。学校占地面积86亩,建筑面积约2.1万平方米,含教学楼、办公楼、宿舍楼等基础设施。学校一期建设预计能容纳3000人,预计2021年7月建设完成,学校招生的前期工作已经开展,2021年9月将正式投入使用。根据《转让协议》,潮林教育负责学校招生工作,并承诺学校在2021年9月招收新学生1000人,其中普高一年级学生为200人,高三复读生800人;2022年9月招收新学生1800人,其中普高一年级学生200人。可见公司规划在新学校中先主要运营此前较为擅长的复读业务,在熟悉河南当地的高考模式并营造口碑后将帮助降低普高业务的招生及教学难度,带动普高业务逐渐成长。 异地扩张加速布局,中高考升学龙头可期此次拟收购河南毛坦高级中学是继长沙、合肥、天津后又一异地扩张举措,加速了公司的异地扩张布局。未来公司将继续推进中职、普高及中高考复读业务的异地扩张,科德教育有望凭借其全封闭的严格管理模式以及高效的提分能力走出陕西,成长为全国中高考升学培训龙头。 风险提示:疫情影响招生计划;异地扩张进程不达预期。
科德教育 基础化工业 2021-03-23 14.10 -- -- 15.12 7.23%
15.12 7.23%
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事件:公司与倍凡教育相关方林木顺、潮林教育签订《转让协议》,拟以受让股权的方式收购河南毛坦高级中学有限公司的控股权,同时,公司和倍凡教育将对其管理和持有的职业学校进行冲刺班业务合作。 点评: 高考大省河南再落一子,异地复制更进一步。河南毛坦高级中学主要从事三年制普通高中和一年制高考复读业务,招生对象为初三毕业生和高三复读生,全日制教学,半军事化管理。学校占地面积86亩,建筑面积约2.1万平方米,预计21年7月完成基建,一期建设规模预计容量3000人。交易对方承诺21/22年9月招收新生1000人(其中普高一/高三复读分别200/800人)/1800人(其中普高一200人)。当目标学校净利润超过1000万元,公司将收购学校剩余股权。河南是全国高考第一大省,公司通过收购布局河南,异地复制更进一步,将龙门在西安全封闭补习的教学和管理经验引入河南,扩大品牌影响力。 并购助扩张提速。从20年10月开始,公司陆续公告拟收购长沙经贸职业中专学校51%股权、合肥龙翔高复学校70%股权、天津旅外职业高中100%股权、河南毛坦高级中学60%股权,收购成功后将嫁接龙门全封闭文化课程,考虑到长沙、合肥、天津已有存量学生,收购的方式将大幅缩短培育期,加速龙门走出陕西,向全国进军。 实控人拟减持购买油墨资产,完成后将成为纯教育公司。控股股东、实控人吴贤良先生拟减持1782万股(总股本6%),用于购买油墨相关资产及自身资金需求,并拟将油墨及类似产品制造业务划转至子公司,方便后续吴贤良先生或指定第三方在合适时机购买油墨相关业务。若成功完成油墨业务剥离,公司将成为纯教育公司,体现了对于发展教育产业的决心和信心。n 投资建议:继长沙、合肥、天津学校后,公司拟收购河南学校,多省布点,加速异地复制的进程,我们看好龙门文化课程在全国其他省份的落地。由于收购学校和剥离油墨业务尚未完成,暂不考虑影响,维持2021~22年净利润预测2.10/2.46亿元,对应估值19x/17x,维持“买入”评级。 风险提示:四所学校并购尚处于筹备阶段,对价、业绩承诺等尚具有不确定性;新学期招生不达预期,导致业绩完成情况不达预期;教育行业的政策风险。
科德教育 基础化工业 2021-02-24 15.70 -- -- 16.66 6.11%
16.66 6.11%
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计划收购河南某普高,筹划剥离油墨业务公司公告:(1)目前正在进行增资控股收购河南某学校的合同谈判,该学校业务领域包括全日制高中教育和高三复读,双方尚未签署任何正式文件;(2)公司有意引入战略投资者,正处于洽谈阶段,尚未签署协议;(3)公司正在筹划剥离油墨相关业务。公司异地扩张步伐进一步加速,一方面计划将业务版图拓展至此前未有的普通高中,另一方面异地扩张目标城市由之前的长沙、合肥、天津拓展至第四城河南,全国化扩张稳步迈进。此外,意向引入战略投资者,有助于公司以职普融合方式推进扩张,降低扩张难度。筹划剥离油墨业务也有助于公司聚焦教育主业,转型纯教育公司。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.60/2.39/2.86亿元,对应EPS分别为0.54/0.81/0.96元,当前股价对应PE为29.2/19.6/16.4倍,维持“买入”评级。 河南省:高考大省+名校资源匮乏,市场空间广阔河南省是高考大省,2020年高考报名人数达115.8万人,居全国第一。而名校资源匮乏:(1)省内仅1所211高校,无985高校;(2)1.1%的985录取率及4.2%的211录取率均处全国较后位置。庞大的高考人数以及匮乏的名校资源使得不论是普通高中还是高考复读业务均具备较大的市场空间。此外,目前河南高考复读机构众多,但从招生人数来看,尚未出现行业龙头,因此若同时开设普高及高复业务,高复业务较易承接原校内普高生源,延长客户生命周期。 异地扩张加速布局,中高考升学龙头可期此次计划收购河南某学校是继长沙、合肥、天津后又一异地扩张举措,加速了公司的异地扩张布局。同时,计划引入战投、筹划油墨业务的剥离将有助于公司发展职普融合模式,整合教育资源,聚焦教育主业。未来公司将继续推进中职、普高及中高考复读业务的异地扩张,科德教育有望凭借其全封闭的严格管理模式以及高效的提分能力走出陕西,成长为全国中高考升学培训龙头。 风险提示:收购谈判中止;引入战投洽谈结果未落地;筹划油墨剥离时间未定
科德教育 基础化工业 2021-02-22 15.22 -- -- 16.66 9.46%
16.66 9.46%
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拟拟收购天津旅外职高,异地扩张再下一城公司公告与穆建成、穆红曼签署《天津市旅外职业高中有限公司之股权转让协议》,以2700万元现金对价方式收购对方持有的天津市旅游外事职业高中100%的股权,分期支付股权转让价款。标的学校为民办营利性学校,2020年营收、净利润分别为1437、500万元。同时,出让方承诺该校2021-2022年税后净利润均不低于500万元,净利润超出承诺部分的15%将作为出让方的奖励。此次收购是继拟收购长沙经贸职业中专、合肥龙翔高复学校后公司异地扩张进驻的第三城,全国化扩张正稳步迈进。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.60/2.39/2.86亿元,对应EPS分别为0.54/0.81/0.96元,当前股价对应PE为28.1/18.8/15.7倍,维持“买入”评级。 天津旅外职高:办学质量高,招生能力较强天津旅外职高成立于1995年,是天津市教委批准成立的中职学校。该校主要目标为培养高级英语、旅游外事服务人才,并开设5类专业:旅游英语、商务英语、航空服务、旅游服务与管理、高星级酒店运营与管理专业。学校办学质量较高,曾获“天津民办教育十佳学校”等奖项。从管理模式来看,该校此前也采取封闭式管理,适配龙门教育的教管体系。学校的招生能力较强:目前该校一年级学生已实现满招,将在校内完成高中三年的学习,2021-2022年业绩结果明朗。此外,学校校长穆建成具备45年职教教学管理经验,并购后将继续留任校长,并在业绩承诺期结束后担任公司顾问,有助于学校在天津的进一步扩张。 异地扩张再度落子,中高考升学龙头可期此次并购是科德教育继拟收购长沙经贸中专、合肥龙翔高复学校后的又一异地扩张举措,实现了公司在天津的中职业务布局。未来公司将继续推进中职、普高及中高考复读业务的异地扩张,科德教育有望凭借其全封闭的严格管理模式以及高效的提分能力走出陕西,成长为全国中高考升学培训龙头。 风险提示:疫情影响招生计划;异地扩张进程不达预期。
科德教育 基础化工业 2021-02-22 12.84 -- -- 16.66 29.75%
16.66 29.75%
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事件:拟以2700万元并购并购天津旅游外事职业学校100%股权。公司公告近期与转让方达成《天津市旅外职业高中有限公司之股权转让协议》,拟以2700万元现金对价并购天津旅游外事职业学校(标的学校)100%股权,分期支付股权转让价款。标的学校2020年实现营收1437.30万元,净利润500.09万元,转让方承诺标的学校2021-2022年每年税后净利润不低于500万元,本次交易对应承诺业绩PE为5.4倍。 标的学校:建校至今26年,已改制为营利性学校。天津旅游外事职业学校于1995年建校,至今已具备26年运营历史,于2019年12月迁址新校区,并由民办非营利学校改制为民办营利性学校。标的学校全国知名的英语特色校,为开设5个专业,包括旅游英语(市重点专业)、商务英语、航空服务、旅游服务与管理、高星级酒店运营与管理专业。标的学校业绩承诺人穆建成校长有45年的职教教学管理经验,本次并购后将继续留任该校促进业务稳定发展,并在业绩承诺期结束后作为顾问为该校发展贡献力量。 标的学校自身注重学生升学,利于公司实现整合。标的学校办学质量较高,曾荣获“天津民办教育十佳学校”等奖项;在以英语相关专业为特色的导向之下,标的学校更加注重文化课教学,自身开展本科冲刺班等班型,为学生升学提供通道,契合公司的职普融合异地扩张战略。整合方面,公司有望通过布局新校区扩大学校规模,并借助旗下龙门教育的教学体系,进一步强化目标学校的文化课教学,提升在校生的升学比重。此外,公司为原股东提供激励,将2021-2022年度标的学校净利润超过500万部分的15%作为激励,有效整合标的学校。 异地扩张再度落子,职普融合发展战略持续积极推进。本次并购进一步体现公司通过职普融合模式推进教育产业布局的战略规划,后续需完成工商变更以达到并表条件。公司于2020年10月及12月分别签署长沙经贸职业中专学校以及合肥龙翔高复学校的意向性并购协议,正式协议及相关报告准备中。此外,公司与倍凡教育合作,通过托管倍凡教育现有中职学校普通高考班的形式亦有望成为异地复制的路径之一,期待战略合作后续持续推进。 投资建议。龙门教育作为中高考封闭培训的细分赛道龙头,教研和管理体系完善,具备较高壁垒。本次达成天津旅游外事职业学校并购协议,通过职普融合方式异地扩张更进一步。考虑并购尚未完成,我们维持公司2020-2022年归母净利润预测1.60/2.16/2.73亿元,同增99.0%/34.9%/26.1%,对应EPS0.54/0.73/0.92元,现价对应PE23/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:并购事项尚存不确定性;疫情复发风险;K12课外培训政策监管趋严;报名人数增长不达预期;油墨业务订单需求下降。
科德教育 基础化工业 2021-02-22 12.84 -- -- 16.66 29.75%
16.66 29.75%
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公司拟以 2700万收购天津旅游外事职业学校:公司于 2月 18日晚公告拟收购天津市旅外职业高中有限公司(旗下学校为天津旅游外事职业学校,以下简称“目标学校”) 100%股权。交易对价为 2700万人民币,以现金方式支付。该职业高中为营利性学校,2020年实现收入 1437.3万元,净利润 500万元。出让方承诺目标学校 21-22年每年税后净利润均不低于 500万元,对应 21年 PE 为 5.4倍。且约定 2021-2022年度目标学校任一年税后净利润超过 500万,超过部分的 15%作为对出让方的奖励。 件点评目标学校主要专注于春、秋季高考升学辅导。天津旅游外事职业学校成立于 1995年,2019年 12月由民办非营利学校改制为民办营利性学校。 学校采取半封闭式管理,具体设有高考复读班一年全日制和春秋考本科冲刺班三年全日制,主要针对复读生和未能考上高中的学生,是一所专注于春、秋季高考升学的高端职业高中。 公司并购以中职和复读类学校为主,通过“职普联合”的方式实现异地快速扩张。2020年以来公司加快了异地扩张的步伐,1)布局安徽合肥: 12月 28日公告签署《意向性协议》,拟收购合肥龙翔高复学校 70%的股权,合肥龙翔高复学校是经教育部批准的高考复读学校(民办非营利性质),在校生 1000多人,累计有近 2000名学子被“双一流”名校录取;2)布局湖南长沙:10月 24日公告与长沙新五美教育签署《意向性协议》,拟以 5100万元收购新五美持有的长沙经贸职业中专学校 51%的股权。在“职普联合”模式下, 未能考入普通高中的学生进入职高“职普联合”试点班后,可正常进行普通高中教育并参加高考,如果跟不上普高难度也可退回职高课程,该模式具备较大发展空间。我们认为公司凭借着在陕西省的办学基础,具备职普联合的丰富经验,能够实现与所收购的学校有效协同,教学资源打通,未来业绩增长可期。 维持公司买入评级:公司是西安中高考培训的龙头机构,旗下龙门教育定位高考教育赛道,服务包括中、高考复读生、中职生等学生群体,与普通高中升学教育形成差异竞争。通过全封闭补习培训强化学生学习的过程管理,教学效果优秀,提分效果显著,在高考复读领域取得了丰硕的办学成果。疫情短期影响不改长期逻辑,随着公司异地项目的持续落地,叠加稳定的内生增长,我们预计公司 2020-2022年归母净利润为1.63/ 2.44/ 2.94亿元,同比增速达 102.6%/49.5%/20.6%。当前市值对应PE 分别为 23/ 15/ 13倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,疫情影响超预期,并购落地不及预期等
科德教育 基础化工业 2021-01-26 12.06 -- -- 15.83 31.26%
16.66 38.14%
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事件:公司发布业绩预告,预计 2020年实现归母净利润 1.4~1.7亿元、同增74~111%,实现扣非后净利润 1.38~1.68亿元、同增 79~118%。 点评: 点评: 龙门受疫情等因素影响,但不存在商誉减值风险。受到疫情以及招生政策变动等因素影响,预计 2020年龙门实现归母净利润 1.55~1.75亿元,略低于收购剩余股权时业绩承诺 1.8亿元,但根据公司与评估、审计沟通和测算,不存在商誉减值风险。龙门自 2020年 4月开始 100%并表,4月之前并表 49.76%,我们估计全年贡献利润约 1.35~1.56亿元。随着周内托管班、周末班等新班型的推出、K12业务开始盈利以及新学期招生向好,龙门有望恢复稳定增长。 油墨收入下滑,但盈利能力提升。受疫情及全球经济形势影响,油墨外销出口订单下滑,导致油墨收入同减 10~15%。但降本增效带来毛利率提升,优化融资结构带来期间费用率下降,油墨整体盈利同比小幅增长。 拟收购中专、高复学校,加速异地扩张步伐。公司拟收购合肥龙翔高复学校 70%股权、长沙经贸职业中专学校 51%股权,收购成功后将以这两所学校为基础嫁接龙门全封闭文化课程,考虑到这两所学校已有存量学生,收购的方式将大幅缩短培育期,加速龙门走出陕西,向安徽和湖南进军。 投资建议:龙门业绩受到疫情、招生政策变动等因素影响不达预期,但不存在商誉价值风险。异地并购中专、高复学校,加速异地复制的进程。由于收购尚未完成,暂不考虑两所学校的收购,调整 2021~22年净利润预测至 2.10/2.46亿元,对应估值 18x/15x,维持“买入”评级。 风险提示:两所学校并购尚处于筹备阶段,对价、业绩承诺等尚具有不确定性;新学期招生不达预期,导致业绩完成情况不达预期;教育行业的政策风险。
科德教育 基础化工业 2021-01-25 13.45 -- -- 15.83 17.70%
16.66 23.87%
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事件告:公司预告2020增年归母净利润同增73.9%-111.1%。公司发布业绩预告,预计2020年归母净利润1.40-1.70亿元,同比增长73.9%-111.1%;扣非后净利润1.38-1.68亿元,同增79.2%-118.0%。龙门教育于2020年4月100%并表驱动上市公司利润高速增长,2020年龙门教育实现归母净利润1.55-1.75亿元(2019年为1.65亿元);另一方面公司传统油墨业务受疫情影响收入同降10%-15%。 全封闭培训短期新业务积极开展,寒假班在线开展对冲疫情影响。受中高考延期导致招生时间缩短影响,龙门教育2020前三季度营收同降9.0%至3.73亿元,归母净利润同增2.1%至1.32亿元。公司在秋季学期积极开创周内托管班、周末班等封闭式短期新业务缓解招生压力。寒假培训方面,龙门教育2021开展5天/15天中高考寒假提升班。受疫情影响,西安市教育局通知从1月25日起停止线下教育教学及培训活动,公司将寒假班转移至在线开展以对冲疫情影响。 全封闭培训异地复制开启,外延并购项目推进中。公司2020年正式开启全封闭培训业务的异地复制,于2020年10月签署意向性协议,拟以1亿元整体估值并购长沙经贸职业中专学校51%股权,尽调工作已于2020年末结束,正式协议及相关报告准备中。此外,公司与2020年12月签署意向性协议,拟并购合肥龙翔高复学校70%股权,目前尽调工作正在进行中。合肥龙翔学校为民办非营利,公司将在完成正式协议签订后尽快完成变更为营利性学校的工作。 教育产业布局坚定推进,职普融合拓展可期。公司坚定推进教育产业布局的战略规划,即通过职普融合的模式,采用并购中职学校或托管其高考班的形式,将龙门教育成熟的教学管理体系复制到中等职业学校,实现全封闭培训业务异地扩张,重点布局湖南、安徽等中部省份。此外,公司与倍凡教育合作,通过托管倍凡教育现有中职学校普通高考班的形式亦有望成为异地复制的路径之一,期待战略合作后续持续推进。 投资建议。公司坚定推进教育产业布局,龙门教育为中高考封闭培训的细分赛道龙头,教研和管理体系完善,具备较高壁垒,公司通过封闭式短期新业务积极应市场变化,并采用职普融合模式开启异地复制道路。基于公司2020年业绩预告,我们维持公司2020-2022年归母净利润预测1.60/2.16/2.73亿元,同增99.0%/34.9%/26.1%,对应EPS0.54/0.73/0.92元,现价对应PE24X/18X/14X,维持“买入”评级。 风险提示:并购事项尚存不确定性;疫情复发风险;K12课外培训政策监管趋严;报名人数增长不达预期;油墨业务订单需求下降。
科德教育 基础化工业 2020-12-30 14.08 -- -- 15.09 7.17%
16.66 18.32%
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事件:公司拟收购合肥龙翔高复学校:公司拟收购合肥龙翔高复学校70%股权股权。公司于2020年12月28日与毛成红、合肥龙翔高复学校签署《意向性协议》,拟收购毛成红持有的合肥龙翔高复学校(目标学校)70%的股权。公司将在2021年1月对目标学校开展尽职调查,交易双方同意对目标学校进行资产评估,并以目标学校经审计的税后净利润为基础确定最终成交价格。 目标学校:优质高考复读学校,现有学生超目标学校:优质高考复读学校,现有学生超1000人。人。合肥龙翔高复学校成立于2008年,为一所专业的高考复读学校,可面向全省范围招生,现有在读学生超1000人。目标学校过往高考成绩亮眼,曾有学生被清华大学、北京大学、浙江大学、复旦大学,中山大学、同济大学等名校录取,累计有近2000名学生被“双一流”名校录取。目前,目标学校的办学性质为民办非营利,公司在完成正式协议签订后将尽快完成变更为营利性学校的工作。 并购目标学校契合公司发展战略,全封闭培训异地复制更进一步。合肥龙翔高复目前已形成以高复为核心,以出国留学、单科辅导为两翼的发展格局,学校授课模式为全封闭寄宿制,目标学校的核心业务及管理模式均与公司全资子公司龙门教育的全封闭培训业务形成较强协同。公司积极推进全封闭培训业务异地复制,此前拟并购长沙经贸职业中专学校51%股权事项前期尽调工作将于2020年12月31日结束,进入正式协议及相关报告准备中。本次拟并购目标学校有望拓展全封闭培训业务在安徽省的布局,全封闭培训异地复制更进一步。 设立西安分公司,教育产业布局坚定推进。公司拟设立苏州科德教育科技股份有限公司西安分公司,意在将其定位为科德龙门教育教学研究中心,龙门教育创始人马良铭将担任教育研究院院长。教学研究中心将致力于巩固和扩大龙门教育在中高考教学设计、内容研发层面的核心竞争力;并为公司职普融合发展战略提供稳定的教研以及师资储备,为公司实现教育产业区域扩张赋能。 投资建议。龙门教育作为中高考封闭培训的细分赛道龙头,教研和管理体系完善,具备较高壁垒。本次达成合肥龙翔高复学校意向性并购协议,公司全封闭培训异地复制更进一步。考虑并购尚未完成,我们维持公司2020-2022年归母净利润预测1.60/2.16/2.73亿元,同增99.0%/34.9%/26.1%,对应EPS0.54/0.73/0.92元,现价对应PE25X/19X/15X,维持“买入”评级。 风险提示::并购事项尚存不确定性;疫情复发风险;K12课外培训政策监管趋严;报名人数增长不达预期;油墨业务订单需求下降。
科德教育 基础化工业 2020-12-30 14.08 -- -- 15.09 7.17%
16.66 18.32%
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拟收购合肥龙翔高复学校,异地扩张再进一步。 公司公告与毛成红、合肥龙翔高复学校签署《意向性协议》,拟收购毛成红持有的合肥龙翔高复学校70%的股权。此次收购是继拟收购长沙经贸职业中专后公司异地扩张迈出的又一步伐,为公司高考复读业务后续在安徽省的扩张打下基础。同时,向倍凡教育旗下职业学校存量学生开设的高考冲刺班以及春季教学管理也正在筹备中,异地扩张正稳步迈进。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.60/2.39/2.86亿元,对应EPS 分别为0.54/0.81/0.96元,当前股价对应PE为25.2/16.9/14.1倍,维持“买入”评级。 高考复读培训培优、补差并重,全封闭管理模式适配龙门体系。 合肥龙翔高复学校成立于2008年,是合肥市教育局批准成立的民办非营利性质的高考复读学校。目前该校已形成了以高复为核心,以出国留学、单科辅导为两翼的集团办学发展格局,学校现有学生1000余人。合肥龙翔高复学校在高考复读培训上表现出色:培优方面,学校累计有近2000名学子被“双一流”名校录取,2019年高考理科精英班均分超一本线90分;文科精英班均分超一本线40分;补差方面,2019年文、理科二本率分别为96.7%、97.5%。此外,从管理模式来看,该校实行全封闭、全寄宿、全监控、全人员、全天候的24小时管理,和龙门教育的教管体系高度匹配。收购后学校将转变为营利性质,未来有助于公司高考复读品牌在安徽的培育,为公司在安徽省高复市场扩张打下坚实的基础。 异地扩张再度落子,中高考升学龙头可期。 此次并购是科德教育在拟收购长沙经贸职业中专后的又一扩张,实现了公司在安徽省的高考复读业务布局。此外,和倍凡教育旗下职业学校存量学生开设的高考冲刺班以及春季教学管理也正在筹备中。未来公司将继续在各省推进中职、普高及中高考复读业务的异地扩张,科德教育有望凭借其全封闭的严格管理模式以及高效的提分能力走出陕西,成长为全国中高考升学培训龙头。 风险提示:疫情影响招生计划;异地扩张进程不达预期。
科德教育 基础化工业 2020-12-15 15.71 17.25 134.06% 16.48 4.90%
16.66 6.05%
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公司概况:转型收购龙门教育,教育已成核心主要业务。公司原主营业务为传统环保胶印油墨,2017年跨界收购龙门教育进军教育行业、2020年3月完成全面并表。2019年公司的教育业务营收贡献超六成、毛利贡献近八成,未来公司不排除剥离油墨业务的可能性。 业务模式:中高考全封闭培训为核心,异地复制打开成长空间。1)战略定位:龙门教育定位于中等生、中西部、中高考,与市场形成差异化竞争,盈利水平高于同行。2)教学模式:三分管七分教,业内首创“5+”教学模式,封闭军事化管理升学效果显著。3)产品结构:4种班型+6个校区+2种新增业务,满足学生差异化需求。此外,客单价年均提升10%、招生人数逐年增长,短期内呈现量价齐升态势。4)扩张模式:以中职院校为突破口,重点输出教育品牌和教研经验;本地新设(西安培英育才职高)+合作办学(倍凡教育)+异地收购(长沙经贸职业中专),扩张步伐加快打开未来成长空间。5)辅助支撑:K12课外培训为基础业务引流;教学软件研发业务扩大公司品牌影响力。6)行业空间:预估中、高补市场规模390亿元,未来市场空间广阔。 政策风向:鼓励民办教育,过渡期压力或可成为并购良机。1)职普五五分流,中职院校招生人数占比仍有提升空间,中高补市场需求进一步释放。2)公办学校复读政策收紧,部分复读生源将逐渐转向民办教育。3)职教高考畅通升学渠道,职业教育吸引力将有所增强。4)全国高考标准化趋势,助推行业集中度提升;5)民办院校分类管理,过渡期压力或将带来并购良机。 投资建议与盈利预测:短期内,升学需求和复读政策趋势稳定,公司具备量(招生人数)价(客单价)齐升逻辑;中长期,建议关注复读政策风向,在异地并购中职院校模式跑通的路径下,未来具备较大成长空间;但是,需关注业绩对赌压力带来的商誉减值风险。预计2020-2022年营收9.30、11.63、14.53亿元,归母净利润1.60、2.06、2.63亿元,EPS0.54、0.69、0.89,对应PE30.5、23.80、18.60倍。给予公司25-30倍PE,对应价格17.25-20.70元。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:政策监管变动;外部扩张不及预期;商誉减值;疫情防控不及预期
科斯伍德 基础化工业 2020-11-05 19.26 -- -- 21.75 12.93%
21.75 12.93%
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2020年 10月 30日,公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 6.2亿元,同比下降 11.7%;归母净利润同比大幅上升 74.5%至 1.2亿元; 扣非净利润为 1.2亿元,同比上升 74.3%。 公司第三季度实现营收 2.3亿元,同比下降 9.1%,环比上升 8.3%; 单季度归母净利润同比大幅上升 75.5%至 5618.1万元,环比上升 40.0%,单季度扣非净利润为 5566.1万元,同比上升 77.6%,环比上升 40.4%。 受疫情影响, 三季度业绩同比下滑。 教育业务方面, 2020年前三季度, 龙门教育实现营业收入 3.7亿元,同比下降 9.0%,实现归母净利润为 1.3亿元,较去年同期增长 2.08%;其中第三季度,龙门教育实现营 业收入 1.3亿元,同比下降 14.67%;实现归母净利润为 0.5亿元, 同 比下降 11.87%,主要系疫情导致 2020年全国高考延迟影响,暑假短 期培训业务和秋季招生时间均缩短。 油墨业务方面, 受到国外新冠肺 炎疫情的蔓延的影响,油墨的出口业务下滑,销售收入较去年同比下 滑 14.20%。目前公司积极拓展油墨内贸业务,盈利情况逐渐好转。 利润率上升, 前三季度期间费用率下降。 报告期内, 前三季度公司毛 利率为 45.9%,同比上升 3.0pct,净利率为 22.9%,同比上升 3.6pct; 其中第三季度公司毛利率为50.0%,同比上升2.8pct,净利率为24.9%, 同比上升 1.1pct。 费用方面, 第三季度公司销售/管理/财务/研发费 用 率 分 别 为 10.8%/4.8%/1.8%/2.4% , 同 比 变 动 分 别 为 +1.32pct/-0.76pct/-0.43pct/+0.33pct; 前三季度公司销售/管理/ 财务/研发费用率分别为 8.6%/5.5%/1.8%/2.5%, 同比变动分别为 -0.47pct/-1.32pct/-0.68pct/+0.15pct;综合来看,公司期间费用 率为 18.4%, 较去年同期 20.7%有所下降。 加快异地扩张步伐, 明确公司战略重心。 2020年 10月 24日,公司与 长沙市新五美教育科技有限公司签署《意向性协议》,拟以 1亿元人 民币的整体估值收购目标公司 51%的股权,升级教育产业布局,加快 子公司龙门教育异地扩张的步伐,积极发展职普融合战略,推动中等 职业教育业务发展。 同时在 29日发布公告拟将公司名称由“苏州科 斯伍德油墨股份有限公司” 变更为“ 苏州科德教育科技股份有限公 司” , 简称变更为“科德教育”, 进一步明确公司的战略发展重心是 K12教育,向市场传递更清晰的定位。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 9.3/11.0/12.5亿元,归母净利润为 1.7/2.2/2.9亿元, EPS 分别为 0.58/0.75/0.97元,对应 PE 分别为34/26/20倍,给予公司“增持”评级。
科斯伍德 基础化工业 2020-11-04 19.77 -- -- 21.75 10.02%
21.75 10.02%
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事件:2020Q1-Q3收入同降11.7%,归母净利润同增74.5%。公司2020前三季度收入同降11.7%至6.15亿元,归母净利润同增74.5%至1.18亿元;对应Q3单季度收入同降9.1%至2.31亿元,归母净利润同增75.5%至5618万元,主要系龙门教育100%股权于2020年4月起全面并表。公司2020前三季度毛利率同增2.9PCTs至45.9%,销售费用率同降0.5/1.3PCTs至8.6%/5.5%,盈利能力得到改善,归母净利率同增9.5PCTs至19.2%。 龙门教育Q3受中高考延期影响,正积极应对招生压力。龙门教育2020前三季度营收同降9.0%至3.73亿元,归母净利润同增2.1%至1.32亿元;对应Q3单季度营收同降14.7%至1.28亿元,归母净利润同降11.9%至5061万元,主要系受2020年中高考延期影响,龙门教育暑期短期培训和秋季招生时间缩短所致,我们预计龙门教育2020年秋季学期全封闭培训在读学生总数近万人。为应对招生压力,龙门教育2020秋季学期开设周末封闭班,采用灵活的全年招生形式,加强招生力度。 拟收购长沙经贸职业中专学校51%股权,职普融合异地扩张迈出第一步。公司拟以1亿元整体估值收购长沙经贸职业中专学校有限公司51%股权,标的学校目前在籍学生近2000人,已于2020年9月由非营利学校变更为营利性学校。收购完成后,公司将采用职普融合模式改善招生结构,逐步扩大标的学校以高考本科升学为导向的学生占比,未来还可利用其新场地中植入高中、复读、短期封闭补习等多元业务模式,打造K9-K12阶段全方位封闭培训业务体系;且未来伴随口碑积累,生均学费亦存在较大提升空间。此外,公司与倍凡教育合作,通过托管倍凡教育现有中职学校普通高考班的形式亦有望成为异地复制的路径之一,期待战略合作后续持续推进。 拟更为“科德教育”,坚定推进教育产业布局。公司拟将名称变更为“苏州科德教育科技股份有限公司”,简称拟变更为“科德教育”。本次更名匹配公司坚定推进教育产业布局的战略规划,即通过职普融合的模式,采用并购中职学校或托管其高考班的形式,将龙门教育成熟的教学管理体系复制到中等职业学校,实现全封闭培训业务异地扩张,重点布局湖南等中部省份。 投资建议。龙门教育作为中高考封闭培训的细分赛道龙头,教研和管理体系完善,具备较高壁垒,公司在积极应对2020秋季招生压力,且达成收购意向性协议迈出异地复制第一步,后续通过职普融合模式增长可期。基于公司2020三季报,维持公司2020-2022年归母净利润预测至1.60/2.16/2.73亿元,同增99.0%/34.9%/26.1%,对应EPS0.54/0.73/0.92元,现价对应PE36X/26X/21X,维持“买入”评级。 风险提示:并购事项尚存不确定性;疫情复发风险;K12课外培训政策监管趋严;报名人数增长不达预期;油墨业务订单需求下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名