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戴铭余

申万宏源

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工作经历: 戴铭余 A0230520010001...>>

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发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
帝欧家居 建筑和工程 2020-04-14 26.92 -- -- 33.55 26.89%
38.89 44.47% -- 详细
事件:2020年4月12日晚,公司发布公告,碧桂园创投与上市公司签署《战略合作暨非公开发行股份认购协议》,拟全额认购上市公司本次发行的股份,总额不超过499,999,994.60元(含本数),发行价格18.68元/股(定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%),预计本次发行完成后,碧桂园创投将持有上市公司6.50%的股权,碧桂园创投拟长期持有上市公司股权,暂未考虑未来的退出计划。 市值底部基本确立,天高任鸟飞。我们认为,碧桂园创投参与公司战投意义积极:一方面,公司已与碧桂园合作多年,是碧桂园的第一大供货商,作为最了解公司的终端客户,对公司内在价值的认知预计也将更为公允。根据公告披露,碧桂园此次的进入价格将以前20个交易日均价80%计算,为18.68元/股,高于今年以来的股价低点,为公司夯实了市值底。另一方面,房地产企业要求回报率较高,从碧桂园近三年的ROE看,2017-2019年的ROE分别高达31.82%、32.20%、28.95%,在当前房地产销售增速钝化,融资承压背景下,碧桂园依然愿意斥资近5亿作为公司战投充分体现了其对公司成长性的信心。 战略合作有望全方位提振公司2B业务。我们认为,碧桂园创投参与公司战投有利于进一步提振公司2B业务。市场普遍认为,公司已经成为碧桂园瓷砖业务的第一大供货商,即使参与战投后对基本面的拉动或将有限,但我们认为,市场对碧桂园作为头部地产商的影响力有所低估,后续碧桂园有望在3方面对公司业绩进行拉动:(1)当前瓷砖企业对头部地产商的订单抢占日趋激烈,该合作有望全面巩固公司在碧桂园的份额,并坐享集中度提升红利;(2)卫浴板块行业空间亦较大,公司虽然在瓷砖业务B端已经优势明显,但卫浴板块2B业务仍处起步阶段,随着战投落地,未来有望效仿瓷砖成长模式,通过绑定碧桂园突破规模瓶颈;(3)目前房地产企业间联合开发模式日趋普遍,战投模式下,碧桂园有望为帝欧的2B业务发力形成导流,大概率强者恒强。 行业格局正颠覆,估值折价有望修复。我们认为,碧桂园创投参与公司战投有望加速公司估值修复。以往因为房地产和上游供货商在产业链上的议价权地位不对等,投资者在给予2B板块估值方面往往给予一定折价。本次帝欧家居与碧桂园的战略合作本质上继布局大B业务后又一次引领行业格局的变革,后续地产商和上游最优质供应商的合作模式有望普及,该模式在加速品牌集中度快速提升的同时亦将增厚地产商利润,解决了原先上下游利益不一致的问题,有望改善市场原先对现金流和毛利率的担忧,为公司估值修复打开空间。 盈利预测和估值:我们认为,碧桂园参与公司战投对公司意义积极,有望催生戴维斯双击。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.10亿元、9.23亿元、12.05亿元,当前股价对应2020-2022年PE分别为14.1倍、10.9倍、8.3倍,而2020-2021年精装建材板块PE估值中枢分别为24.3倍、18.0倍,公司股价正被显著低估,我们维持公司“买入”评级。
帝欧家居 建筑和工程 2020-04-09 23.79 -- -- 32.05 34.33%
38.89 63.47% -- 详细
瓷砖霸主崭露峥嵘。帝欧家居系欧神诺(瓷砖)和帝王洁具(卫浴)的强强联合,收入结构中89%来源于陶瓷墙地砖业务,是我国瓷砖领域的龙头企业。目前,欧神诺在工程领域的拓展一骑绝尘,2019年直营工程收入增速预计超过40%。我们认为,随着行业空间中B端对C端的蚕食以及公司成本端护城河的形成,帝欧家居将逐步蜕变为瓷砖行业的绝对龙头。 瓷砖企业“规模壁垒”已破,期待欧神诺战略调整再出发。陶瓷砖行业空间超过3000亿元,但主流龙头企业市占率仍不足2%,因行业专利保护难度大,成本优势弱等特点龙头企业发展长期面临着规模壁垒(100亿)。2017年起,随着我国新开盘住宅全装修比例和头部房地产企业集中度的提升,瓷砖行业迎来了房地产第二次集采变革,B端需求开启结构性高成长。根据优采大数据云平台的监测数据,2019年百强房企新开盘的全装修建筑面积同比增速依然高达31.63%,考虑到瓷砖在房地产施工周期的使用环节偏向于竣工,依照房屋开盘到竣工2年左右的施工周期推算,预计瓷砖B端需求高增速至少可维持至21年。我们认为,未来瓷砖企业的胜负手是能否满足房地产企业核心诉求,欧神诺在资金、价格和服务上均具备一定的先发优势,今年初,公司更是针对去年部分主要竞争对手利用“供应链融资”抢占订单的行为适时进行了战略调整,我们预计,2020年将是公司工程业务的二次拐点,18-19年签订的新客户订单将在今年起开始放量,有望成为市场盛宴最大的瓜分者。 卫浴B端拐点显现,协同效应有望释放。我国卫浴市场规模约1700亿元,但有别于瓷砖市场以本国企业为主,高端卫浴市场则由外资主导。卫浴产品因商标外露常被房企作为精装修房屋的主要卖点,国内品牌短期想要挤占外资品牌份额的难度较大。帝王洁具携手欧神诺后,借力欧神诺的B端赛道优势,首先聚焦浴室柜、淋浴房等边缘产品,截至目前,帝王已与包括碧桂园、融创、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作,成功实现了B端订单的突破;我们预计,公司卫浴业务拐点已现,今年起2B业务贡献将开始放量。 盈利预测及估值:我们认为:短期看,终端市场需求阶段性停滞引起市场担忧,但有别于C端订单的部分损失不可逆,B端业务订单受制于工程的重大施工节点约束实际影响有限,公司超过70%收入来自于B端有望在二季度起集中反弹;长期看,公司受益于房地产第二次集采变革有望逐渐在成本和规模上形成护城河,跑出自己独立的成长路线。考虑疫情影响,我们小幅下调公司2020-2021年归母净利润至7.10亿元、9.23亿元(调整前盈利预测为7.28亿元、9.66亿元),给予2022年12.05亿元,当前股价对应2020-2022年PE分别为11.7倍、9.0倍、6.9倍,而2020-2021年精装建材板块PE估值中枢分别为23.5倍、17.4倍,即使同属陶瓷砖板且增速更低、体量更小的蒙娜丽莎的PE估值也达到了14.7倍、11.1倍,公司股价正被显著低估。考虑公司相较精装修板块、陶瓷砖可比企业分别存在50%、20%的折价,我们维持公司“买入”评级。 风险提升:新客户放量低于预期,房地产竣工面积增速不及预期。
宁夏建材 非金属类建材业 2020-03-31 11.58 -- -- 15.09 25.23%
15.17 31.00%
详细
宁夏水泥龙头,价格处于绝对洼地。公司系中国建材集团旗下水泥企业,战略布局以宁夏为主,内蒙、甘肃为辅,是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业,占据当地市场近50%的份额,在内蒙古、甘肃区域的企业规模也位居当地前列。但因为电石渣水泥的历史遗留问题,当地水泥价格面临天花板,在水泥行业利润再创新高的2019年,公司的主战场宁夏高标号水泥均价仅为323元/吨,不仅远低于全国平均的439元/吨,较西北均价400元/吨仍有超过70元的差距,处于绝对的价格洼地。 电石渣水泥冲击有望淡化,业绩高弹性可期。宁夏市场三面受敌,在地理区位上更是面临着内蒙、甘肃、陕西的围攻,区域景气度的形成需要依赖周边市场的平衡。但长期以来,受到内蒙地区低价电石渣水泥的冲击,公司提价面临天花板。近期,随着中国建材换帅,该问题重新引起重视:我们认为,未来内蒙有望通过分别效仿新疆的“错峰置换”和东北的平台外运方式来改善区域供需矛盾,电石渣水泥困境破局可期。目前,随着“错峰置换”的严格执行,宁夏库存已创近年来新低,并在国内率先开启提价模式。截至3月19日,宁夏银川、内蒙古呼和浩特高标号价格同比分别高出50元/吨和60元/吨,为全年确立了良好的开局。根据我们测算若全年价格维持当前的同比价差(50元/吨),公司业绩同比将增长64%,对应PE仅4.6倍,考虑当前宁夏水泥价格较周边仍有45-130元/吨的差距,潜在弹性巨大。 “两材”整合有望提速,公司或成最大受益者。中国建材集团是公司当前的实际掌控者,作为国内水泥行业巨头以及央企市场化运作的标杆,一直致力于优化行业资源配置和生态环境。目前,宋志平时代的中国建材已经完成了重组计划的前两步(集团和H股),随着换帅落地,最后一步业务平台(A股公司)有望加速提上日程。从宁夏建材的视角看,一方面,公司是中国建材集团体内的三家A股水泥上市公司之一,具备壳资源价值;另一方面,公司主要布局区域宁夏、内蒙古(主要为乌海市和赤峰市)、甘肃(主要为天水市及白银市),无论是从全国视角、大区域视角还是在省内视角看都处于格局和价格的洼地,整合预期之下公司是边际改善角度最受益的标的。 盈利预测及估值:公司质地优异,但因面临区域内低价电石渣水泥的冲击,长期以来价格上行存在天花板,故被市场所忽视。今年起,随着电石渣水泥冲击弱化,公司价格侧弹性有望释放。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.24亿元、11.17亿元、10.76亿元,对应每股收益分别为2.14元、2.34元和2.25元。目前股价对应20-22年PE分别为5.7倍、5.2倍和5.4倍,相对可比公司2020年估值中枢7.5倍仍被显著低估,我们给予公司2020年7.5倍,对应目前价16.05元,相对当前股价仍有32%上行空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:“错峰置换”执行力度不及预期、提价幅度不及预期、区域及周边需求大幅下滑。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-03-24 50.50 -- -- 60.21 19.23%
62.87 24.50%
详细
业绩再创新高,符合申万宏源预期。公司发布2019年年度报告:实现营业收入为1570.30亿元,同比增加22.30%;实现归母净利润335.93亿元,同比增加12.67%,再创历史新高,符合此前申万宏源的预期。 量:自产品销量增速回升,贸易平台作用逐步显现。公司2019年水泥和熟料合计净销量为4.32亿吨,同比增长17.44%;其中自产品销量为3.23亿吨,同比增长8.60%,为自2016年以来首次回升,高于同期统计局口径全国水泥产量增速6.13%,公司市占率趋势稳步延续;我们认为,国内水泥需求回升主要来源于房地产施工需求的贡献,前两年新开工和竣工背离积累了大量亟待施工项目,交付压力下建安投资反弹驱动水泥需求表现超出市场预期。此外,公司实现水泥熟料贸易业务销量1.09亿吨,同比增长54.64%(前三季度同比增速为264%),前三季度高增和四季度大幅下滑(单四季度营收下滑的原因)的对比进一步说明了海螺创立该平台的初衷是为调剂区域间供需错配所造成的价格套利隐患,长期看贸易平台将积极为维护行业格局发挥积极作用。 价:毛利中枢继续上移,盈利能力再创新高。2019年公司水泥熟料自产品吨价格336元,同比增加8元;吨成本179元,同比增加6元,主要受产品销售结构变化、外购熟料增加以及原材料采购价格上涨影响;对应吨毛利158元,同比增加3元,盈利能力再创新高。同期,公司自产品口径吨费用25元,同比增加1元;其中吨销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为14元(+1.1元)、15元(+2.1元)、1元(+0.3元)、-4元(-2.6元),增加项主要因为回转窑工艺研究、脱硫技术开发及薪酬支出同比增加所致。 现金流充裕,进可攻退可守。随着公司经营再创佳绩,账面货币资金达到了史无前例的549.77亿元。根据2019年公司利润分配预案,公司拟派发股息总额105.99亿元,对应分红率31.55%,较去年提升1.51个百分点,当前股价对应股息率约3.78%。我们认为,公司仍坚持留存较高比例的现金与其潜在扩张计划有关。2020公司资本开支计划约100亿元,根据我们测算,按照公司“1亿吨水泥产能+1亿吨骨料产能”的扩张计划,总投资将超过500亿元,未来几年年均百亿的资本性开支将成为新常态。 盈利预测与估值:考虑当前市场需求启动晚于此前预期,我们下调公司2020-2021年盈利预测,预计实现归母净利润336.29亿元、334.98亿元(原343.59亿元、355.65亿元),给予2022年321.47亿元,对应20-22年EPS分别为6.35元、6.32元和6.07元。目前股价对应20-22年PE为8.3倍、8.4倍和8.7倍,我们认为,当前的海螺盈利稳定性已不同以往,在传统基建发力预期下配置价值仍存,维持“买入”评级。
帝欧家居 建筑和工程 2020-03-06 28.70 -- -- 28.55 -0.52%
39.00 35.89%
详细
业绩增长近50%,符合申万宏源预期。公司发布2019年业绩快报,实现营收55.70亿元,同比增长29.29%;归母净利润5.67亿元,同比增长48.97%;根据测算,其中单四季度公司实现营收14.68亿元,同比增长28.80%,归母净利润1.41亿元,同比增长28.65%,交出了一份完美答卷,符合申万宏源预期。 陶瓷砖业务维持高增,战略调整下2020年增速有望延续。根据业绩快报披露,公司的陶瓷砖板块收入来源佛山欧神诺陶瓷有限公司2019年实现营业收入50.06亿元,同比增长35.97%;实现净利润5.05亿元,同比增长42.05%。我们认为,公司此前的新客户拓展较为保守,在房地产供应链融资趋势扩张的2019年,面临行业竞争对手在资金层面的不对等竞争依然能够维持高增足以体现其在房地产工程领域的优势和底气。今年起,公司顺应市场环境,将房地产新客户的拓展列为主要战略方向,目前,前30大地产客户中已有超过20家与公司建立合作关系,战略调整下全年增速值得期待。 卫浴及亚克力板业务协同效应有望逐步深化,业绩拐点将现。受到零售市场萎缩和亚克力原材料价格下行拖累,公司卫浴产品和亚克力板业务营收预计同比有所下滑。但我们认为,在当前零售行业存量竞争格局下,公司表现已然具备相对优势,展望2020年,帝王洁具与欧神诺的协同效应有望逐步显现,我们预计,公司卫浴业务拐点已现,借力欧神诺的B端赛道,2B业务贡献将开始放量。 需求停滞对2B主导的企业影响好于2C为主的企业,全年看公司有望迎来估值修复。当前,终端市场需求阶段性停滞引起市场担忧,但我们认为,有别于C端订单的部分损失不可逆,B端业务订单受制于工程的重大施工节点约束,有望在后续集中反弹,实际影响有限。根据我们测算,公司2019年的总营收中2B的贡献(包含陶瓷砖、卫浴和亚克力板)近70%且后续占比预计将进一步提升,相较于可比公司以零售为主的收入结构,是板块中主要被错杀的标的。此外,随着全年保增长压力加大,宽货币趋势延续是大概率事件,公司2018年以来的估值折价亦有望修复。 盈利预测及估值:我们认为,陶瓷砖是此轮精装趋势下房地产集采变革中最受益的子行业之一,公司凭借大地产商战略优先突破行业规模壁垒实现成本护城河,有望强者恒强。同时,2020年国家宽货币是大概率事件,有利于B端公司估值修复,公司有望实现戴维斯双击。我们下调公司2019-2021年归母净利润至5.67亿元、7.28亿元、9.66亿元(原5.76亿元、7.39亿元、9.79亿元),对应19-21年EPS分别为1.47元、1.89元、2.51元,当前股价对应2019-2021年PE分别为18倍、14倍、11倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名