事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收92.32亿元，同比增长18.96%；实现归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%；实现扣非归母净利润12.75亿元，同比增长14.27%。公司2024Q2单季度实现营收44.82亿元，同比增长12.16%，环比下滑5.65%；实现归母净利润6.48亿元，同比增长43.63%，环比增长5.25%；实现扣非归母净利润6.59亿元，同比增长47.99%，环比增长6.93%。公司2024年半年度利润分配预案拟向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），现金分红金额约4.66亿元（含税），预计2024H1分红金额占当期归母净利润比例约73%。 二季度三费显著降低，实现有效控费。2024Q2公司整体毛利率环比下滑4.31pct至77.41%；销售费用环比降低14.6%至24.69亿，销售费用率环比降低5.78pct至55.09%；管理费用环比降低43.1%至1.07亿，管理费用率环比降低1.58pct至2.39%；财务费用环比降低5.93%至-0.39亿，财务费用率环比降低0.09pct至-0.86%。 存量游戏不断激活用户，产品长线运营能力增强。2024H1，公司自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》借“三三年年典”推出新魂师、新玩法，激发用户IP情怀感，拉升日活用户数量。“《人修仙传：：修篇》》2024年中开启“三年年典”版本，配合流量经营发行策略，拓展用户并完善生态建设，成为公司旗下仙传题材MMORPG标杆产品。国风趣味养成游戏《寻道大千》上线年年典版本，通过组队社交结合策略搭配玩法增强用户粘性，并与《斗罗大陆》《人修仙传：》《哪吒之魔童降世》等知名IP深度联动，通过品牌赋能与社交互助延长产品生命年期。 境外业务毛利率提升，SLG赛道优势持续巩固。2024H1，公司境外收入同比下滑4.27%至28.98亿元，境外业务毛利率同比提升3.32pct至76.13%，境外业务收入占总收入比例下滑7.62pct至31.39%。公司在全球市场巩固MMORPG、SLG等赛道优势，推出题材多样、玩法迥异的产品。2024年4月，公司在欧美地区上线机械巨兽题材SLG手游《MechaDomination》，高度自由的模拟经营玩法吸引了大量泛用户，拓展了：统SLG游戏的用户圈层，游戏累计进入23个国家地区的谷歌策略游戏免费榜前五名。《Puzzles＆Survival》在今年上线三火山之旅版本”中，该版本玩家满意度持续提升。三三消+SLG”玩法迭代之作《Puzzles＆Chaos》，在保留前作核心体验的同时大幅提升美术和特效表现，多次跻身全球各地区策略品类畅销榜前二十名。 AI工具三小七”升级，提升整体运转效率。AI技术已深入应用公司业务中，显著提升了各环节运作效率。2024H1，公司自研的内部AI办公工具三小七”升级成为能处理复杂需求的办公智能助手，涵盖了查询、做图、翻译、数据分析等功能，员工使用覆盖率超过90%，提升了协同办公和整体运转效率。同时，公司开发出由AI完成游戏剧情、素材、配音、音乐等要素的休闲消除游戏，持续探索AI全要素生产游戏的可能性。此外，公司积极研究智能NPC系统，推进游戏社区内容生成平台的搭建。 盈利预测：公司存量游戏长线运营能力加强，出海产品表现稳健，AI工具降本提效成效显著。预计公司2024-2026年分别实现营业收入185.32/205.71/232.45亿元，分别同比增长12.0%/11.0%/13.0%；实现归母净利润27.61/32.02/37.80亿元，同比增长3.9%/16.0%/18.0%。对应PE10/9/7x，维持三买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；政策监管风险；游戏表现不及预期风险。

业绩概览： 公司发布 2024年半年报。 2024H1， 公司实现营业收入 10.86亿元，同比增长 8.80%；实现归母净利润 1.32亿元，同比增长 10.44%； 实现剔除汇兑损益和股份支付的归母净利润1.40亿元，同比增长39.87%。 2024Q2， 公司实现营业收入 6.05亿元， 同比增长 15.23%；实现归母净利润 0.82亿元， 同比增长 4.73%。 效果广告收入同比高增，直接类客户占比显著提升。 分地区来看， 2024H1公司实现境外收入 9.28亿元，占总收入的 85.43%；实现境内收入 1.58亿元，占总收入的 14.57%。 从业务类型看， 2024H1公司效果广告营销业务收入同比增长 11.24%至 10.47亿元，占总收入的 96.46%；广告销售代理业务收入同比下滑 36.58%至 0.35亿元，占总收入的 3.21%。 从客户类型看， 2024H1公司电商类客户收入同比增长 10.32%至 2.69亿元，占总收入的 24.79%； 应用、娱乐代理及其他类型客户收入同比增长 8.04%至 8.13亿元，占总收入的 74.88%。公司凭借技术能力获得客户青睐，2024H1直接类客户收入占比提升 10.18pct 至 71.54%。 完成 AI 化营销链路闭环， 发布“AI+BI+CI” 出海全链路数字化解决方案。 2024H1， 公司坚持以营销+AI 驱动企业数智出海， 完成了市场洞察-营销策略-素材生成-预算分配-数据反馈的 AI 化营销链路闭环， 实现智能营销全链路覆盖。 2024年 5月， 公司发布了“AI+BI+CI” 出海全链路数字化解决方案，以 AIGC 数字营销创作平台 KreadoAI、数据分析＆增长模型平台数眼智能、智能化多云管理平台 Gears 三大核心产品为引擎，为出海企业提供从多云持续交付、多云财务管理、出海路径规划、产品智能化升级到数字化营销推广的全链路解决方案，助力出海企业以更低成本提升全球化运营效率，推动出海业务增长飞轮。 赋能多行业客户切入新市场，效率提升初显成效。 2024H1， 公司助力传音切入全球新兴市场，实现 CPM 成本降低 57.44%、品牌声量提升 146%，推动了数字媒体与内容营销互驱发展。公司旗下子品牌 zMaticoo 与腾讯WeTV 合作，在东南亚市场实现高效变现。公司以数据驱动策略调整，将流量按价值分层匹配不同预算，并助力 WeTV 保持较高竞价胜率。此外，公司赋能中国智能家居乐歌，推动其在美国市场的增量提效。在公司技术支持下，乐歌实现了订单增长 1.45倍、转化率提升 118%、收入增长 136%。 盈利预测： 公司以“AI+BI+CI” 全链路数字化解决方案赋能多行业客户出海，降本增效已见成效。 我们预计公司 2024-2026年分别实现归母净利润2.82/3.57/4.32亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 29.8%/26.8%/20.8% 。 对 应PE22/17/14x，维持“买入”评级。 风险提示： 政策监管风险；行业竞争加剧风险；汇率风险。

业绩概况：公司发布 2024半年报。 2024H1公司实现营收 3.89亿元（YoY+35.16%），归母净利润 1.36亿元（YoY+29.19%），扣非归母净利润 1.36亿元（YoY+38.84%），其中 2024Q2实现营收 2.49亿元（YoY+39.50%），归母净利润 1.12亿元（YoY+28.12%），扣非归母净利润 1.11亿元（YoY+33.63%）。 2024年 5月公司实施 2023年度权益分派，每 10股派发现金红利 10元（含税），合计派发现金红利 1.18亿元（含税） 。 2024H1延续亮眼增长： 1）市场需求强劲： 宏观经济竞争压力加剧下企业培训需求强劲， 2023年初至今企业需求与公司排课快速增长； 2）优秀业务团队持续扩张： 公司遵循“人数×人效”的增长公式，结合业务发展需要，加强对新人才的留存及培养， 报告期内持续扩张， 为后续业务增长打下基础； 3）大客户战略成果显著： 2023年起公司深入执行大客户战略，董事长牵头大客户战队周度培训与复盘，客户拓展效率稳步提升。截至 2023年末公司已与 240余家行业/区域龙头达成合作， 2024H1与郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人集成等多家大客户持续合作， 2024年目标开发 300家大客户。 4）课程单价持续提升： 2023H2起公司浓缩 EMBA10人团单价提升 30.3%，校长 EMBA 单价提升 20.13%， 学费提价助力释放业绩增量。 利润率预计受产品结构调整等影响有所下滑，费用率持续改善。 2024H1整体毛利率76.14%（yoy-2.21PCTs）， 我们预计主要是由于毛利率较低的咨询课程占比增加所致，销售/管理/研发费用率分别为 23.02%/11.34%/2.74%， yoy-2.39/-2.33/-1.22PCTs，归母净利率 34.97%（yoy-1.62PCTs），我们预计主要是受到公允价值变动、投资收益下滑的影响，扣非后归母净利率同增 0.92PCTs 至 34.98%。 收款端预计受订单确认节奏扰动， 合同负债创新高。 公司预收款对未来业绩具有较强指导意义， 2014~2023年营收/期初合同负债均保持高比例， 2024H1收款（销售商品、提供劳务收到的现金）4.52亿元，同比+11.44%， 其中 2024Q2收款 2.92亿元，同比+2.75%， 增速环比 Q1有所下降，我们预计主要是受到大客户订单确认节奏影响。 截止 2024H1账面合同负债 10.01亿元， 较期初增长 4.5%， 创历史新高。 实效型商学院领导者，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化，持续高成长可期。 1）教研持续迭代更新： “制片厂模式”体系化教研，课程内容跟随行业需求持续丰富，2024年 4月与阿里钉钉携手推出《数字化组织》选修大课， 6月与“丰田系”精益管理大师田中正知携手推出选修课《新精益管理》 ； 2）渠道布局全面静待发力： 全国 30余家分支机构，渠道网络覆盖省会及经济发达城市； 3）优质师资强化教学水平： 公司师资以各领域头部企业实战背景全职导师为主，海外名师引进为辅； 4）品牌力持续加强： 公司大量新学员来自于老学员口碑推荐，自上市以来，公司品牌影响力再上新台阶，助力大客户数量增长与客户粘性提升。 投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.8/3.4/4.3亿元，同增26.4%/24.0%/24.1%，现价对应 PE 15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济形势或对需求端产生影响；市场竞争加剧；客户拓展不及预期。

公司以电影发行为起点，历经20年已完成电影全产业链布局。博纳影业于1999年创立，公司业务覆盖影视投资、发行、院线、影院等电影全产业链。公司累计出品影片超过300部，累计总票房超过600亿元，出品《长津湖》《红海行动》等优质影片，在中国影史票房TOP15中占据3席。2023年受主投影片票房不及预期影响业绩承压，全年实现营收16.08亿元（yoy-20.06%），归母净亏损5.53亿元（yoy-631.86%），2024Q1在参投影片《飞驰人生2》票房带动下已扭亏为盈，随后续项目上映业绩有望持续增长。 行业大盘持续复苏，优质内容供给丰富。2023年国内总票房达499.36亿元（yoy+83%），恢复至2019年的84%，其中国产优质影片认可度持续提升，2023年度票房TOP10均为国产影片，全年国产影片票房达418亿元（yoy+81%），较2019年增长10%，占比达到83.80%。2023年至今重要档期票房屡创新高，体现在优质内容支撑下，消费者观影需求韧性较强，后续随国内外优质供给持续增加，看好总票房长期稳健增长。 夯实商业化主旋律基调，探索多元化影片类型。1）投资业务：公司行业资源丰富，长期合作唐季礼、徐克、曹保平、韩寒等优秀导演，高质量影片持续产出能力较强。 2014-2023年公司主投且分账票房过亿的影片共15部，累计实现票房收入260.73亿元，票房口碑双丰收。随消费者鉴赏能力提升，观影需求趋于多元化，公司顺应行业趋势，在夯实主旋律题材基础上，探索悬疑、爱情等多影片类型，助力“三大三小三剧集”多元化内容产出。公司筹备主旋律内容包括电影《蛟龙行动》《克什米尔公主号》（均定档2025年）等、电视剧《上甘岭》（定档2024年）等；筹备多元类型电影包括古装穿越类《传说》（《神话》续集，定档2024暑期档），商战类《股市之狼》、盗墓类《红山大案》、动画类《人体大战》、科幻类《三星堆：未来启示录》等正在积极推进，剧集包括“都市情感悬疑三部曲”《狩猎时刻》（预计于2024年开机），历史类《钦差大臣林则徐》等；参投外片包括《阿凡达3》《死侍3》等。 后续优质储备丰富，有望保障公司2024-2026年业绩。2）发行业务：公司在发行市场深耕多年份额稳定，2017-2023年公司代理发行主要影片共50部，合计票房收入超297亿元，买断/保底发行主要影片15部，合计票房收入31.5亿元，高毛利发行业务预计将持续贡献现金流。3）影院及院线业务：公司在影投公司中的排名始终保持在行业前十名，市场份额稳步提升，2023年达2.21%。2024Q1起影院业务扭亏为盈，影院扩增计划稳步推进，全年业绩增长可期。 瞄准AI影视痛点，加速向科技型影视企业转型。现有AI+影视技术存在生成人物面部难以呈现情感表达、生成图像不具备稳定性和连续性等问题，公司针对行业痛点重点布局两个AI方向：1）AI辅助影视艺术表达：公司于储备电影《传说》中结合Deepfake技术通过模型深度学习复现演员成龙青年形象，实现数字人在高难度武打动作当中难以捕捉的情感表达，实现AI技术首次在大银幕上的突破；2）AI长视频生成：公司已成立AI工作室，推出的AI科幻微短剧《三星堆：未来启示录》，该剧共两季，每季集数12集，现已完成备案。后续公司将建设AI影视生态城，并拓展数字明星、虚拟角色IP演出运营等业务。 投资建议：影视行业持续回暖，公司在夯实主旋律题材优势的同时，积极探索多元化内容新方向，后续优质内容储备丰富有望贡献业绩弹性，预计公司2024-2026年实现归母净利润2.9/4.8/5.8亿元，同比增速152.8%/66.1%/19.8%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电影票房不及预期，行业监管加剧，经营业绩季节性波动。

国际化智能营销服务商，2024Q1业绩高增。公司成立于2011年，是全球领先的企业国际化智能营销服务商，于2022年在深圳证券交易所上市。公司致力于为客户提供全球营销推广服务，帮助其高效获取客户、提升品牌知名度和实现商业化变现。目前，公司的主营业务包括效果广告服务、品牌广告服务和头部媒体账户管理服务，其营业收入主要来源于海外，2023年海外收入占比达87.49%。2023年公司实现营收21.43亿元，同比下滑7.04%；实现归母净利润2.17亿元，同比下滑17.20%，归母净利润下滑主要受汇兑损益、股份支付和信用减值损失影响；2024年第一季度公司实现营收4.81亿元，同比增长1.66%，实现归母净利润5009.43万元，同比增长21.23%。 电商出海带动需求扩张，中长尾媒体崛起引起供给变化。公司以效果广告服务为核心业务，深耕Google、Meta、Twitter等全球头部媒体业务，同时在中长尾媒体平台筑造优势。公司以差异化计费模式降低广告主投放风险，KPI达成率稳定在高位区间。需求端来看，电商出海趋势为公司打开了广阔增长空间。近年来政策红利助力跨境电商蓬勃发展，跨境电商独立站模式催生营销需求量增。 同时头部出海玩家竞相发力，公司服务的阿里巴巴、SHEIN等头部电商平台均在电商出海中参与激烈竞争，由此催生的营销需求为公司带来成长红利。供给端来看，2021年生效的IOS隐私政策为中长尾媒体带来增长契机，而公司作为广告服务商能够以自研系统高效助力中长尾媒体投放，有望受益于中长尾媒体崛起的行业趋势。 AIGC数字营销产品落地，战略合作撬动应用价值。公司打造了营销数字人模型、素材生成模型、AI垂直电商模型等业务场景模型，同时搭建了基于AI大模型的产品技术框架，并构建了具备多模态能力的AI中台，对外以AI赋能营销，对内提升自身经营效能。公司布局研发技术端DI（数据智能），云服务CI（Cloud智能）以及BI（商业智能），为客户提供一揽子原生AI出海解决方案，形成闭环的AIGC服务应用逻辑。2023年7月公司推出首个AIGC数字营销创作平台KreadoAI，投入应用后降本增效成果显著。同时，公司与亚马逊、阿里云、华为等达成战略合作，深度挖掘KreadoAI等AI产品的商业应用价值。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.82、3.57、4.32亿元，分别同比增长29.78%、26.83%、20.82%。公司有望享受电商出海发展红利，AIGC数字营销产品降本增效成效显著。我们给予公司2025年目标市值100亿元，对应2025年28xPE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；行业竞争加剧风险；汇率风险。

业绩概览：2023年公司实现营收42.95亿元，同比增长15.30%；实现归母净利润14.62亿元，同比增长42.57%；实现扣非归母净利润13.51亿元，同比增长41.26%。2024Q1，公司实现营收13.08亿元，同比增长36.93%；实现归母净利润4.26亿元，同比增长47.06%；实现扣非归母净利润4.24元，同比增长48.35%。 公司2023年利润分配预案拟向全体股东每10股派1元（含税），预计此次派现金额2.13亿元。 研发业务：长线产品壁垒深厚，新产品表现优异。2023年，公司旗下《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《永恒联盟》等长线产品稳定运营，《石器时代：觉醒》等新上线产品的表现出色。当前公司已在复古情怀类游戏领域建立起独家竞争壁垒，并持续开拓创新精品游戏。如2023年11月上线的版权合作项目《纳萨力克之王》，上线后最高取得免费榜第2名，上线首月长期稳定在游戏畅销榜前50名，最高排名为畅销榜第19名。回合制RPG游戏《石器时代：觉醒》已于2023年10月上线，上线当日获IOS排行榜第一，首日注册用户破千万，公司多样化产品矩阵逐步完善。 发行业务：聚焦核心赛道强化品类优势，推进“IP品类+创新品类”战略。公司发行运营的《天使之战》《仙剑奇侠传：新的开始》《圣灵之境》《新倚天屠龙记》等多款游戏表现突出。发行团队持续推进“IP品类+创新品类”战略，聚焦核心赛道强化品类优势的同时“发展IP多元化”的路线，探索多样化发行能力。2023年11月上线的国风传统武侠RPG游戏《新倚天屠龙记》获得NEXTWORDLD年度新锐游戏之星游戏APP。 投资+IP业务：补充公司产品线，形成强业务协同效应。2023年，公司投资了专注于精品创意游戏研发的公司成都指点网络，公司以打造特色化美术包装和创新融合玩法为优势，布局全球化中重度游戏市场领域，目标成为“精而优”的游戏研发公司，目前在研两款中度创意游戏。IP业务方面，公司在自主孵化“百工灵”和“岁时令”的同时，也通过引入IP策略沉淀大量IP授权，包括“热血江湖”“盗墓笔记”“封神系列”等，以支撑公司产品多样化的目标。 AIGC赋能研发体系，“形意”大模型投入应用。公司重视多维度、立体化研发体系建设，2023年公司研发投入5.27亿元，占营收比重12.26%。公司持续探索AIGC技术，通过针对性的细分领域训练和应用，让AI工具贴合自身需求；将训练后的AI工具拓展到整个体系应用，扩大使用场景并提升效率。目前，公司自研的“形意”大模型已应用于实际研发场景中。 盈利预测：公司核心赛道竞争壁垒不断强化，新游上线持续提振业绩，AIGC赋能研发体系。考虑到公司当前新品排期，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入55.84/65.33/73.17亿元，对应同比增速为30%/17%/12%；实现归母净利润18.32/22.11/25.97亿元，对应同比增速为25.3%/20.7%/17.5%，当前市值对应PE为14/11/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品表现不及预期；政策监管风险；新技术发展不及预期。

业绩概览：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入47.50亿，同比增长26.17%；实现归母净利润6.16亿，同比下滑20.45%；实现扣非归母净利润6.16亿，同比下滑8.12%。 2024Q1公司业绩同比下滑，主要由于多款新游处于推广期，流量投放力度加大所致。 一季度收入同比显著增长，多元化产品储备持续加强。公司2023年推出的《凡人修仙传：人界篇》《霸业》等产品带动2024Q1收入显著增长。公司深度结合IP亮点进行回流形式与活动的持续微创新，从而拉长产品生命周期，《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》等产品上线多年仍保持生命力。2023年公司全球在运营月均流水破亿产品多达8款，公司全球发行的移动游戏最高月流水超过23亿元。产品储备方面，公司现已储备超过40款手游，包括《代号斗罗MMO》《时光杂货店》《赘婿》等精品化游戏，在深耕MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营四大基石品类的基础上，公司开拓了含放置RPG、休闲益智等轻度化产品类型，公司多元化产品布局持续深化。 出海市场巩固打造差异化竞争优势，探索休闲游戏等新品类机会。公司依托多年游戏出海经验，基于“因地制宜”策略扎根全球市场，巩固MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道优势，并持续探索休闲类游戏市场机会，海外业务稳健发展。根据SensorTower榜单显示，2023年公司入选中国手游发行商海外收入榜前三，稳居中国出海游戏厂商第一梯队。公司采用“重度游戏轻度化，轻度游戏重度化”的策略，形成差异化竞争优势。例如《云上城之歌》凭借品效结合的运营策略在日韩市场成绩亮眼，巩固了公司在海外市场MMORPG品类的竞争优势。此外，公司持续尝试海外休闲放置类游戏推广，休闲放置类手游《小妖问道》通过深度定制的本地化宣发与主题包装，在上线中国港澳台地区、日韩、东南亚及欧美市场后均取得优异的市场表现。 九大数智化中台产品协同，AIAgent平台提升研运效率。当前公司数智化产品矩阵贯穿多个研运环节，包括研发端的“宙斯”“雅典娜”“波塞冬”“阿瑞斯”“丘比特”，推广运营端的“图灵”“量子”“天机”“易览”等九大中台产品；公司开发了数智化产品升级自主决策功能并提升协同办公效率的内部AIAgent平台，提升游戏研运管线的工业化水平与企业整体运转效率。此外，在自主探索与内部孵化的同时，公司以投资方式挖掘AI领域新机遇。公司聚焦大模型及应用层赛道，直接或间接投资了智谱华章以及深言科技、硅心科技等优质科技企业；空间计算和游戏社交平台方面公司已投资的企业宸境科技与YAHAHA都已深度拥抱AIGC工具，赋能其主营业务；整机方面已投资的雷鸟创新、影目、燧光都在打造成为AI的最佳载体，承载AI内容和功能。公司专注硬科技赛道，持续保持对硬件和技术发展紧密关注，以投资赋能业务的创新可持续发展。 盈利预测：公司自研代理双线布局从而夯实产品储备，出海标杆产品表现稳健，AI应用融入业务多环节。预计公司2024-2026年分别实现营业收入185.32/205.71/232.45亿元，分别同比增长12.0%/11.0%/13.0%；实现归母净利润30.24/34.26/39.40亿元，同比增长13.7%/13.3%/15.0%。对应PE12/11/10x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；政策监管风险；游戏表现不及预期风险。

业绩概览： 2023 年公司实现营收 29.24 亿元，同比增长 43.5%；实现归母净利润10.86 亿元，同比增长 27.67%；实现扣非归母净利润 13.72 亿元，同比增长34.84%。 2024Q1，公司实现营收 6.96 亿元，同比增长 37.21%；实现归母净利润 3.52 亿元，同比增长 43.97%；实现扣非归母净利润 4.05 元，同比增长 54.42%。征途 IP 赛道： 《原始征途》 拉动用户增长，小程序布局初见成效。 公司 2023 年推出的征途 IP 旗舰手游《原始征途》上线， 上线后首月流水破 3 亿，全年实现流水超过 15 亿，累计新进用户数超 1500 万， 征途 IP 的长周期生命力再次彰显。2024 年，《原始征途》保持快速研发迭代，有望于上半年推出以全新玩法“万国争霸”为核心的新版本，助力流水回升。针对成熟运营产品，公司每个季度推出大型资料片，通过高效的机制运转和强力宣发，保持全年用户数量和收入的稳定态势。征途赛道在 2023 年初步完成了小程序游戏的布局。其中，《王者征途》小程序游戏已启动测试， 2024 年 2 月逐步加大买量投放力度，排名及流水稳步攀升。《原始征途》小程序游戏已调优完毕，《征途 2》等其他征途 IP 手游的小程序游戏研发也初步完成。休闲竞技赛道： 《球球大作战》 重焕新生， 《太空杀》深耕国际市场。 2023 年，休闲竞技拳头产品《球球大作战》团队从玩法、美术、商业化等多维度着手，全面革新用户体验。产品推出创新玩法以提升用户粘性，并深挖用户付费痛点，大幅调整游戏的商业化模式。 2023 年下半年，产品 DAU 企稳大幅回升，活跃 ARPU及付费率创历史新高。 2024 年《球球大作战》仍保持良好增势。公司自研推理派对手游《太空杀》 2023 年上线， 产品内容高频更新，已成为该品类的行业标杆。截至 2023 年末，《太空杀》国内累计注册用户破 1 亿， DAU 破 250 万。 2024 年1 月，产品“乐园”玩法上线，提供 UGC 内容编辑器。 《太空杀》海外版《Super Sus》长期占据东南亚与南美相关下载榜前列，产品 DAU 突破百万，并于 2023 年12 月底创收入历史新高。AI 工具平台深入应用， 研运成本显著降低。 公司 2023 年陆续搭建一系列 AI 工具平台，涵盖视觉、语音、大语言模型等技术方向，对游戏策划、美术生产、程序开发、宣传发行、客户服务等业务环节赋能，公司研发效能显著提高，研运成本明显降低。 同时，公司基于开源模型自主训练的 AI 生成大模型 GiantGPT 于 2024年 2 月完成备案。借助 GiantGPT，公司实现了本地化翻译大模型、智能问答客服的落地。翻译模型目前减少了大量翻译外包成本；智能问答客服的问题解决率超过 90%，极大程度上缓解人工客服压力。盈利预测： 公司征途 IP 产品与休闲竞技产品表现优异， 全球化战略持续推进， AI应用降本增效。预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 15.37/17.36/19.05 亿元，对应同比增速为 41.5%/12.9%/9.8%，当前市值对应 PE 为 15/13/12 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 政策监管风险；项目上线不及预期；产品表现不及预期

事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入146.20亿元（YoY+50.79%）；实现归母净利润9.12亿元（YoY+147.44%），扣非归母净利润7.19亿元（YoY+134.54%），同比扭亏。2024Q1实现营业收入38.21亿元（YoY+1.70%），归母净利润3.26亿元（YoY+3.25%），扣非归母净利润3.07亿元（YoY-15.31%）。 票房、人次、市场份额持续领先，院线龙头地位稳固。2023年公司国内影院实现票房75.6亿元（不含服务费），yoy+72.2%，恢复至2019年同期的96.4%；观影人次1.86亿，yoy+69.1%，恢复至2019年同期的92.7%；2024Q1公司国内影院实现票房21.0亿元（不含服务费），yoy-2.6%，观影人次0.48亿，yoy+4.4%，恢复程度优于行业平均水平；2023年/2024Q1公司累计市场份额16.7%/16.5%，同比变动-0.1pct/+0.2pct，连续15年排名行业首位；公司下属澳洲院线经营稳定，2023年/2024Q1实现票房14.01/3.15亿元（含税），yoy+13%/9%，观影人次1615/370万，yoy+5.5%/11.7%。截至2024Q1，公司拥有境内/境外影院929/61家，境内/境外银幕7720/529块，规模不断扩张，直营影院提质升级，轻资产影院持续发展，经营效率持续领先行业。报告期内公司持续加大营销力度，联动多品牌跨界开展各类影片营销增强观众消费粘性带动票房转化；深化渠道合作丰富会员权益积极推广会员卡和W+卡，线上自渠票房占比不断提升。 商品业务显著增长，广告业务有序恢复。报告期内公司全面开展直播、现场演出、赛事转播、IP展览等多种创新业务为影院持续引流，带动非票房业务收入提升明显。2023年非票收入达32.69亿元（yoy+24.99%），较2019年同期增长10%+；其中商品业务达19.44亿元（yoy+39.60%），公司推出“原始鲜言”西打系列等自研品牌，院线产品持续创新，联动子公司时光网打造Loopy系列等“爆款+IP”产品，提高IP产品商业化价值，拓展销售渠道和营销模式，助力卖品业务业绩增长；广告业务达13.24亿元（yoy+8.35%），2023年起随行业大盘票房逐渐恢复，广告商投放意愿逐步增强，但其复苏进程具有一定滞后性，规模较2019年仍存在差距，公司将持续加大现有客户管理、积极拓展新客户，助力广告业务收益稳步提升。 内容储备丰富，儒意入局有望发力影视业务。报告期内公司主控影片《三大队》/《想见你》取得票房7/4亿元，参投电影《第二十条》（24.5亿元）《流浪地球2》（40.3亿元）《孤注一掷》（38.5亿元）等多部电影获得票房口碑双丰收；出品剧集《仙剑奇侠传4》《南来北往》《追风者》亦实现良好收视口碑。2023年12月，上海儒意董事长、知名电影投资人柯利明成为公司实控人，百亿制片人陈曦任公司董事长、总裁，2024年起新管理团队有望运用丰富影视剧项目投资经验发力内容制作，电影方面已定档《维和防暴队》《穿过月亮的旅行》《我才不要和你做朋友呢》及《白蛇：浮生》，《误杀3》《有朵云像你》《骗骗喜欢你》等影片均如期制作中；剧集方面预计年内播出《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》，《正青春》《检察官与少年》《黑夜告白》等正在积极推进；此外公司将进一步探索AI技术，有望赋能内容制作。后续内容储备丰富，有望带来业绩弹性。 盈利预测与评级：公司院线业务优势显著，儒意入股有望带来投资制作业务业绩新增量，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润14.4/17.1/19.4亿元，同增57.3%/19.0%/13.7%，对应PE22/19/16x，维持“买入”评级。 风险提示：线上娱乐方式冲击，行业竞争加剧，业务合作不及预期。

事件：公司发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营业收入 22.13亿元（YoY+23.09%），实现归母净利润 1.54亿元（YoY+1035.24%），实现扣非归母净利润1.41亿元（YoY+2461.07%）。 2024Q1实现营业收入 7.05亿元（YoY+35.97%），实现归母净利润 0.50亿元（YoY+886.44%），实现扣非归母净利润 0.46亿元（YoY+322.31%），利润创历史新高，符合市场一致预期。 全年业绩回暖显著，收款端同比持续增长。 2023年起公司个性化教育等业务招生恢复显著带动教育业务整体快速回暖，全年教培收入达 21.47亿元（YoY+24.12%），毛利率达 36.36%（YoY+9.20PCTs），实现营收利润双增长。收款端看，截至 2023/2024Q1收款（销售商品、提供劳务收到的现金）24.71/9.64亿元，同比+44.04%/+36.04%。截至 2024Q1合同负债10.01亿元，较年初增长 39.26%， 奠定后续业绩增长基础， 2024Q1经营活动产生的现金流净额 4.44亿元， yoy+29.30%， 体现 2024Q1招生端仍保持强劲增长。 盈利能力持续改善，还款再提速。 公司 2023/2024Q1毛利率达 36.50%/32.42%（YoY+8.46PCTs/+1.95PCTs）， 归母净利率达 6.95%/7.12%（YoY+6.34PCTs/+6.14PCTs），盈利能力显著提升； 销售费用率达 7.43%/5.43%（YoY+0.91PCTs/-0.34PCTs），管理费用率达15.67%/15.18%（YoY+1.36CTs/+0.85PCTs ）， 研发费用率 达 1.22%/1.13%（YoY-0.09PCTs/+0.14PCTs）， 主要由于教培业务扩张费用端有所增加，整体费用率水平保持稳定。 此外， 公司近日再度向紫光卓远偿还借款本金人民币 1亿元，截至 2024年 4月 16日公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币 4.64亿元，还款进度再提速，验证公司现金流较为充沛，有望减轻财务费用负担加速业绩释放。 内生外延协同发展， 驱动个性化教育业务扩张。 2024年 2月教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》进一步明确校外培训为学校教育的有益补充，提出正视社会合理培训需求，重点强调良性监管态度， 同时“双减”后中小机构与非合规机构大量出清，行业竞争格局优化， 利好合规经营的龙头高质量发展。 公司教培业务以一对一个性化辅导为核心， 截至目前共有 240余家个性化学习中心、 3所全日制学校与 30余所全日制基地， 教师人数 3215人（YoY+42.7%），内生人效持续提升； 同时 2024Q1新中标 1所全日制高中（驻马店市第五高级中学），预计 2024年秋季正式开学，首年计划招生 850人，公司将负责学校整体运营与管理，外延扩张加速。 我们看好未来公司凭借其品牌力、网点规模、教研师资等优势实现业绩进一步增长。 职教业务目前已收购 6所职业学校。 《中华人民共和国职业教育法》 颁布以来，教育部多次强调职普通融、职教建设等主题，提出强化职教升学路径，政策端持续加码。 公司职教业务以中职业务为主，转型路线布局思路清晰，“升学” +“就业”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。目前公司已初步建立较为完善的中职院校网络， 截至 2024年 2月 2日，公司已收购并托管 6所职业教育学校， 目前预计营收体量仍较小，未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张，有望成为收入与利润增量又一增长点。 投资建议： 考虑行业需求旺盛，同时公司还款进程加速财务费用或逐步改善， 公司业绩有望延续快速改善趋势，我们上调盈利预测，预计公司 2024-2026年实现归母净利润 2.6/3.5/4.2亿元，同增 68.1%/36.0%/20.7%，现价对应 PE 31/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。

业绩概览： 2023年公司实现营收 23.50亿元，同比增长 39.75%；实现归母净利润 2.82亿元，同比增长 327.53%；实现扣非归母净利润 2.15亿元，同比增长604.12%。 2023年公司城市数字化体验空间业务实现收入 8.44亿元， 同比增长30.53%，毛利率 34.11%；文化及品牌数字化体验空间业务实现收入 13.94亿元，同比增长 40.37%，毛利率 25.43%；数字化产品及服务业务实现收入 1.12亿元，同比增长 167.23%，毛利率 53.56%。 2024Q1，公司实现营收 2.95亿元，同比下滑 30.29%；实现归母净利润-0.15亿元；实现扣非归母净利润-0.15亿元。 经营业绩快速回升， 在手订单充沛，加速拓展数字新文旅业务。 2023年，文旅市场和线下体验业务需求明显回暖。公司践行国家文化数字化战略，拓展数字新文旅业务，推动前期积压需求释放和新项目执行， 2023年内完工项目和营业收入同比大幅增长。 公司把握“文旅热”“博物馆热”的良好机遇，组建专注于文化旅游和体验消费研究的风语筑新文旅研究院，综合介入城市更新场景，拓展数字新文旅业务。 2023年，公司新签订单金额合计约 26.49亿元， 同比增长10.63亿元；截至 2023年 12月 31日，公司在手订单余额 44.89亿元， 在手订单储备充沛。 整合数字化资源，切入城市更新业务场景， 打造国家级标杆项目。 2023年，公司紧握城市更新的机遇，率先整合设计、展览、建筑和数字化资源，综合介入文化遗址、历史保护建筑和历史文化街区，高质量打造世界技能博物馆，助力百年历史文化保护建筑“永安栈房”焕发新生。同时，公司结合创新式网红流量记忆馆方式，将合肥历史建筑老市政府大楼改建成合肥城市记忆馆。此外公司以杭州亚运会召开为契机，为杭州亚运会提供数字媒体内容制作服务，打造多个高品质数字化体验空间。 2023年，公司更新改造项目贡献的收入占比达到 16.14%。 强化 IP 引流和内容运营能力， AI 人机交互及 VR/MR 等技术应用能力突出。 2023年，国内文化展览市场持续升温，线下 VR 文旅新型体验模式被激活。公司成立 MR 研究院，专注空间计算和 VR/MR 技术应用，探索文博、文旅、展览展示领域的沉浸式创新体验。 2023年，公司参与运营的衢州天王塔沉浸式艺术馆、桐庐放语空乡宿文创综合体以及公司联合推出的“三体沉浸式艺术展”纷纷入选大众点评热门榜和抖音本地生活榜。 公司具备行业内规模较大的设计主创团队和跨界多元的数字科技人才， 包括数字创意和设计策划人员、数字研发、 AI 人机交互、CGI 视效、 VR/AR、全息影像等数字多媒体技术应用人才。突出的创意设计能力和数字多媒体技术应用水平能为数字展示和沉浸式体验效果保驾护航，激发公司业务持续成长潜能。 盈利预测： 国家文化产业数字化战略进程中， 公司作为行业龙头有望受益于产业拓维发展带来的市场扩容，创新业务与新技术应用具备潜力。 公司 2024Q1业绩承压， 我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年分别实现归母净利润4.18/5.07/5.95亿元， 同比增长 48.2%/21.0%/17.4%， 对应 PE 17/14/12x，维持“买入”评级。 风险提示： 新技术发展不及预期；行业竞争加剧。

业绩概况： 2023年公司营收同降 33.43%至 5.34亿元，归母净利润同降 91.26%至 1563万元，扣非净利润同降 83.90%至 2260.68万元。其中 2023Q4营收同降 50.73%至 8870万元，归母净亏损 8620万元（yoy-754.97%），扣非净亏损 5041万元（yoy-932.24%）， 主要是受淡季收入下滑、年终奖金+场地变动赔偿金等额外成本增加、持有的中融信托产品逾期兑付造成的 5000万元公允价值变动损失等因素影响。 宏观就业环境仍影响招生， 静待需求拐点。 公司培训课程周期六个月左右，因此当期收款、合同负债与未来半年业绩表现相关度较高， 宏观就业环境压力影响犹存，影响学生报名情绪+支付能力，同时考虑 2022年较高基数， 2023年招生人数呈现同比下滑趋势，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收款（销售商品、提供劳务收到的现金）分别为 1.85亿元（yoy-19.75%） /1.05亿元（yoy-49.46%） /9674.44万元（yoy-62.85%） /6042.27万元（yoy-52.94%） ， 截至 2023年末合同负债 0.75亿元（yoy-57.38%） ， 反映至 2023年收入端延续下滑趋势，同时 2024H1收入仍存在同比下滑压力。 展望中长期， 预计目前学员就业率已跟随宏观经济有所恢复， 2024年初起公司招生端环比呈上升趋势， 有望驱动营收回归正常增长轨道。 毛利率水平受成本费用刚性影响小幅下滑，但仍保持历史相对高位，净利率水平承压。 学习中心租金与教职工人工成本相对刚性，导致 2023年公司毛利率跟随收入下滑有所回落， 然受益 2022年起公司降本增效战略，毛利率仍处历史相对高位水平， 2023年毛利率为50.45%， yoy-7.25PCTs， 销售/管理/研发费用率分别为 17.12%/13.79%/11.87%，同比+1.63/+3.2/+3.54pct，归母净利率同比-19.36PCTs 至 2.92%。 学历教育建设稳步推进，高等教育、中职教育纵向贯通。 2024年 1月，公司公告拟以自有资金人民币 2.6亿元向全资子公司大同好学增资， 保障旗下全日制统招高等学院大同互联网职业技术学院（现拟更名为大同数据科技职业学院）项目建设计划稳步进行。学院拟建占地面积约 300余亩，一、二期建筑面积共 25.6万平方米，一期工程预计于 2024年 7月底完工， 预计将于 2024年正式面向普通高中毕业生、应届中专生及同等学历的学生开展招生工作。 未来有望实现高等教育与中职教育纵向贯通，协同职业培训业务板块共同实现数字化人才培养的全面布局。 鸿蒙合作深化，教学质量持续提升， 学生就业表现突出。 教研能力始终是传智领先行业的核心壁垒之一，报告期内公司传统王牌 JAVA 学科、 电商视觉设计学科进行课程升级， 同时着力加强教师教学质量提升， 为未来可持续增长奠定坚实教学教研基础。 此外，公司不断深化鸿蒙、阿里云等企业合作， 2024年 1月，公司与华为签署 HarmonyOS 生态合作协议（包括技术培训/业务咨询/人才输送）； 2月 28日，首期基于华为最新 HarmonyOS NEXT 版本研发的“纯血”原生鸿蒙开发学科开班，单独成立新课程体系，较过往鸿蒙课程版本进一步提质升级； 3月，公司成为华为 HarmonyOS 认证级授权培训伙伴。 就业水平看， 公司学员就业速度保持高位水平，编程类学员平均就业天数在 22-34天内； 平均薪资表现突出，据黑马 2023年度就业报告，编程类学科一线城市应届生均薪超 10000元/月， 2024年 3月，公司首期鸿蒙线上训练营中二十余位学员斩获高薪鸿蒙开发岗位，其中专科学员薪资在10000-30000万元/月。报告期内第六届“传智杯”全国 IT 技能大赛正式发布，参赛高校1400余所，参赛人数 31000余人，品牌力与教研影响力有望持续提升，助力未来就业转暖后学员转化。 投资建议。 根据 2023年报，由于全年宏观就业环境呈现稳健增长趋势，企业招聘需求未呈现爆发式恢复，导致业绩表现仍疲软，且招生受损或进一步导致业绩承压，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至 1.1/1.5/1.9亿元，同比变动+593.5%/+37.0%/+28.3%，维持“买入”评级。 风险提示： 数字化人才市场需求下降、行业竞争加剧、拓展过程中公司业绩不达预期等。

国内老牌游戏研运厂商，2023年开启新品驱动下的新发展阶段。巨人网络成立于2004年，是一家以互联网文化娱乐为主的综合性互联网企业。公司于2007年在美国纽交所上市，2016年回归A股，依靠强大的研发体系及IP资源储备，推出高品质、长生命周期的多元化精品游戏，两条主要产品线分别为重度游戏“征途”系列和休闲竞技游戏。2022年以来，公司全力拥抱AI浪潮，贯彻“游戏+AI”理念，并基于海外市场打造全新品牌ZTimes。 受益于2023年上半年新游《原始征途》、《太空行动》上线，2023年前三季度公司实现营收22.67亿元，同比增长44.18%，实现归母净利润10.85亿元，同比增长39.87%。 核心产品长线运营，新品周期开启。公司主营业务为互联网游戏研发和运营，在端游和手游赛道均推出了多款精品游戏大作，老牌产品《征途》系列与《球球大作战》筑造稳定基本盘；新游《太空杀》表现强势，上线首日双端新增注册用户数突破100万大关，截至2023年7月31日，全渠道累计新增用户达2800万，DAU破250万。新产品周期开启将驱动公司收入及利润迈进新增长轨道。公司坚持全球化发展战略，成立全新品牌ZTimes开发海外市场，目前公司自研游戏《SuperSus》表现优异，出境业务将为公司持续贡献可观收入。此外，公司奉行研运一体化的经营模式，研发费用率长期保持在较高水平，保障长期产品力与多赛道成长动能。 多角度拥抱AIGC应用，赋能游戏研运。公司于2022年底成立了AI实验室。2023年，公司已发展出基于游戏核心要素的“游戏+AI”增效平台，积极推动AIGC相关工具在游戏NPC、原画设计、玩法设计、游戏营销等业务场景的应用。同时，公司积极对接合作伙伴，与百度、阿里云、MiniMax等多家大语言模型达成合作，借助产业伙伴的力量共同探索“游戏+AI”解决方案。2024年2月2日，巨人网络正式完成游戏AI大模型GiantGPT的备案，为全新玩法的推出奠定基础。此外，公司利用多种AIGC技术建立了工业化生产管线，以降低研运成本，提高研发效能。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营收30.16、35.59、39.86亿元，分别同比增长48.0%、18.0%、12.0%；实现归母净利润13.01、15.23、17.14亿元，分别同比增长52.94%、17.01%、12.58%。考虑到公司新产品有序上线，全球化战略持续推进，AI应用降本增效，赋能业务打开全新增长空间，我们认为公司2024年合理估值为18xPE，对应市值280亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；项目上线不及预期；产品表现不及预期。

业绩概览： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营业收入 101.96亿元，同比下滑 0.42%；实现归母净利润 17.66亿元，同比增长 5.21%；实现扣非归母净利润 16.15亿元，同比增长 5.05%。公司 2023Q3单季度实现营业收入 35.07亿元，同比下滑 0.50%，环比下滑 3.47%；实现归母净利润 5.15亿元，同比增长5.62%，环比下滑 27.05%；实现扣非归母净利润 4.40亿元，同比下滑 0.26%，环比下滑 32.82%。 综艺剧集密集上线，多部作品表现亮眼。 根据云合数据报告显示， 2023Q3芒果上新综艺 17部， TV 全网综艺有效播放量 21亿， 同比上涨 4%。 由芒果 TV 独播的《你好，星期六 2023》、《中餐厅第七季》、《向往的生活第七季》入选 2023Q3电视综艺有效播放 TOP10，《密室逃脱第五季》、《披荆斩棘第三季》、《乘风 2023》、《全员加速中 2023》入选 2023Q3网络综艺有效播放 TOP 10。剧集方面，芒果 TV全网剧集正片有效播放 28亿， 同比上涨 48%，全网剧集会员内容有效播放 18亿，同比上涨 40%， Q3上新国产剧集 11部，同比减少 5部。其中《我的人间烟火》位列 2023Q3剧集有效播放第六、集均 30天有效播放第七以及热播期集均有效播放第九，《我有一个朋友》 、《装腔启示录》 和《大宋少年志 2》分别位列 2023Q3上新剧豆瓣评分第一、第五和第八。 收购金鹰卡通，全面深化少儿头部内容战略。 10月 23日，公司现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司 100%股权，金鹰卡通正式成为芒果超媒全资子公司。金鹰卡通将丰富芒果 TV 亲子少儿频道的供给，在内容整合、渠道拓展、品牌提升等方面与公司现有业务形成全方位协同效应。芒果 TV+小芒+金鹰卡通的组合，将形成用户群体、内容版图和客户结构的互补。芒果 TV 以金鹰卡通横向布局少儿板块，体现在内容制作、渠道分发、产业布局上全局联动的战略思维，实现协同效应的最大价值化，有望成为公司“第三增长曲线”。 合作淘宝天猫，打通生态权益，延伸品牌影响力。 8月 3日，芒果 TV 与淘宝天猫88VIP 正式达成合作。双方在内容和用户属性较为契合， 芒果 TV24岁以下用户占比高达 65%以上，合作将利好 88VIP 拓展年轻用户池。芒果 TV 借由这一优质通道，将进一步拓展会员用户，提升品牌影响力。芒果 TV 与 QQ 音乐、网易云音乐、喜马拉雅等推出联合会员，与高德、飞猪等实现会员等级权益融合，不同等级会员直享合作方相应会员等级权益。随着内容成为驱动文旅消费等其他板块的重要引擎，芒果 TV 借此扩大异业合作，延展内容长尾价值，促进权益互融。 盈利预测与评级： 长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力， 2023年储备内容丰富有望拉动会员收入，随招商环境回暖，看好广告的持续恢复。 我们预计公司 2023-2025年分别实现营收 167.84/185.96/204.85亿元，同比增长23%/11%/10% ， 实 现 归 母 净 利 润 24.14/27.22/31.25亿 元 ， 同 比 增 长32%/13%/15%，对应 PE 20/17/15x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。

业绩概览： 公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 12.86 亿元，同比下滑 3.11%；实现归母净利润 1.26 亿元，同比下滑 8.98%；实现扣非归母净利润 1.19 亿元，同比下滑 12.35%。公司 2023Q3 单季度实现营业收入 4.13 亿元，同比下滑 13.77%，环比下滑 7.40%；实现归母净利润 0.35 亿元，同比下滑27.82%，环比下滑 28.57%；实现扣非归母净利润 0.29 亿元，同比下滑 37.60%，环比下滑 42.00%。实洋市占率稳中有升， 加强细分领域布局密度。 行业层面， 据开卷数据， 2023Q1- Q3 全国图书零售市场同比下滑 1.04%，降幅继续收窄。 2023 年前三季度， 公司在全国图书零售市场中实洋占有率为 3.28%，同比提升 0.38pct， 行业龙头地位稳固。细分领域层面，公司在经管类、少儿类、心理自助类、传记类均位列市场第一。公司持续增强各细分领域出版力度并推出重点图书，其中《埃隆·马斯克传》及以 IP 联动形式推出的《奥本海默传》《长安三万里》系列图书等传播影响效果显著。公司着力投入创新内容和高品质版权，提高内容策划、营销和发行能力。应对渠道变革创新发行模式，内容电商持续领跑书业。 基于传统图书销售渠道流量下行而新兴渠道尚未成熟的行业现状，公司推动营销销售体系转型升级， 以数据驱动和技术应用提质增效。 2023Q1-Q3，公司毛利率同比提升 2.46pct。公司将发行流程标准化，建立基于标签体系的数据模型、 以精细化管理为目标的产品运营体系， 和以流量精准运营为逻辑的营销体系。 公司加速重塑人际化、社群化营销模式，通过推进“金品工程” 着力提升品效；采取拓宽细分渠道、 延展垂类渠道的策略，扩建立体销售系统，拓展动漫、少儿等垂类和政企大客户销售渠道；同时公司持续加大内容电商的投入和迭代，官方直播间场均 GMV 领跑书业。构建数字智能体系， 合作 AIGC 模型技术公司。 2023Q1-Q3，公司坚定构建数字智能体系，研发数据资产并与主要 AIGC 模型技术公司开展合作，加快打造智能阅读品牌。 公司 AIGC 数智出版集成工具平台已面向内部编辑团队开放试用，在选题评估、翻译、 初步审校、封面和插图制作、营销热点匹配和文案等流程环节测试中显著提升效率。 通过整合平行出版实验室、中信书院、新媒体业务、技术研发中心和内容电商业务， 公司建立“智能数字体系” ，基于 AIGC 应用层对组织、技术和用户交叉整合，在数字平台、读者交互和社会嵌入融合上打造超级内容平台和知识服务体系， 已形成公司第二增长曲线。 2023Q3，公司 AIGC 数智出版平台辅助出版的《血与锈》科幻系列小说面市，成功提升出版效率， 并获取出版 AIGC 应用领域的广泛关注。盈利预测与评级： 公司为大众出版领域龙头，在多细分赛道市占率保持行业领先，以 AIGC 数智出版业务与智慧阅读数字平台打造全新增长点。 我们预计公司 2023- 2025 年分别实现营收 20.61/23.43/25.78 亿元，同比增长 15%/14%/10%，实现归母净利润 2.31/2.59/2.85 亿元，同比增长 83%/12%/10%，对应 PE 21/18/17x，维持“买入” 评级。 风险提示： 政策趋严风险； 版权方无法续约风险