业绩概览：2024年公司实现营收13.76亿元，同比下滑41.44%；实现归母净利润-1.35亿元；实现扣非归母净利润-1.16亿元。2025Q1，公司实现营收3.82亿元，同比增长29.81%；实现归母净利润4027.44万元，同比扭亏；实现扣非归母净利润3967.93万元，同比扭亏。 依托3D及VR技术盘活存量空间，开创文旅体验新范式。2024年，公司城市数字化体验空间业务实现收入4.49亿元，同比下滑46.83%；城市数字化体验空间业务毛利率为20.68%，同比降低11.89pct。2024年，公司锚定城市更新与存量空间数字化再造的发展机遇，系统性整合设计、艺术、展览与数字化内容资源，深度介入文化遗址活化、历史保护建筑功能再造等领域，通过沉浸式体验内容和IP，有效盘活低效存量空间。依托在3D内容生成、空间计算及多模态交互领域的技术优势，公司成功开发并运营“梦回圆明园”VR大空间，开创线下沉浸式文旅体验的全新范式，为存量空间的数字化IP再造提供创新解决方案。 融合传统文化IP与沉浸式交互技术，打造“IP-场景-运营”闭环体系。 2024年，公司文化及品牌数字化体验空间业务实现收入8.73亿元，同比下滑37.40%；文化及品牌数字化体验空间业务毛利率为21.37%，同比降低2.49pct。受外部环境和客户需求变化影响，公司重点聚焦经济发达地区和优质项目，开拓新文旅消费场景业务，2024年公司打造了““熹文文化馆”“蔡志忠美术馆”等文化体验项目，依托央视IP打造““非遗里的中国”等新文旅消费场景，构建“文化体验+数字消费”的复合场景生态。 公司打造的“合肥城市记忆馆”、参与运营的“二十四节气馆”“苏州未来科幻馆”等项目吸引大量游客体验，构建起文化体验经济的新增长极。通过““IP孵化-场景构建-运营增值”的闭环体系，公司将静态文化资源转化为动态消费场景，为区域文旅产业升级注入新动能。 全面强化应收账款管理体系，销售收现比提升至131.72%。面对复杂多变的经济环境与行业竞争压力，公司坚持“现金为王”的财务理念，全面强化应收账款管理体系，对高风险账款和长账龄款项实行专项催收，进一步优化资金流动性。在业务承接环节，公司严格执行项目筛选标准，杜绝垫资项目，优化业务入口管理机制，确保资源高效精准配置于高回报项目。 项目管理过程中，公司强化投入产出比分析，建立动态成本管控体系，严抓结算与回款流程。报告期内，公司销售回款18.13亿元，较去年增加5956.19万元，销售收现比提升至131.72%。 盈利预测：国家文化产业数字化战略进程中，公司作为行业龙头有望受益于产业拓维发展带来的市场扩容，创新业务与新技术应用具备潜力。我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入15.97/18.36/20.38亿元，同比增长16.0%/15.0%/11.0%；实现归母净利润1.57/2.31/2.47亿元，同比增长215.6%/47.4%/6.9%，对应PE34/23/22x，维持“买入”评级。 风险提示：订单交付延期风险；产品表现不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2024年报。2024年公司实现营收16.87亿元（yoy-1.72%），收入小幅下滑主要受行业整体下行和图书产品控价影响；归母净利润1.19亿元（yoy+1.99%），扣非归母净利润1.58亿元（yoy+155.31%），主要是由于2024年末出版税收优惠政策延期，报告期内非经常性损益中因税收等法律、法规的调整对当期损益产生的一次性影响恢复所致。其中2024Q4实现营收4.82亿元（yoy+11.65%），环比增速转正，归母净亏损1146万元（yoy-15.48%），扣非归母净利润2332万元（yoy+141.01%）。大众图书出版持续领先，合作《哪吒2》等爆款IP强化动漫产线。据开卷数据，2024年中国图书零售市场码洋规模达1129亿，同比下降1.52%，主要是由于宏观经济环境影响下大众消费趋于谨慎；2024年公司在全国图书零售市场中保持首位，在经管、心理自助、传记分类中稳居第一，少儿、自然科学分类位居第二。 报告期内公司新出品《新质生产力》《智人之上》《这里是中国3》等力作广受关注；新孵化的动漫产线同比增长超25%，与集英社、阅文集团等众多一流版权方达成合作，43个品种实销码洋突破1亿元，报告期内公司合作爆款游戏“黑神话：悟空”参与发行设定集并预计于2025Q1发售《影神图》实体版图书，2025年2月合作《哪吒之魔童闹海》电影主创团队推出官方番外绘本《哪吒·三界往事》及官方艺术设定集，其中截至2月21日公司抖音旗舰店番外绘本销量为23万册，未来公司持续签约头部IP，强化衍生品等业务拓展。数智赋能出版发行全链路，盈利水平持续提升。 2023年起公司合作AIGC模型技术公司构建数字智能体系，2024年7月初正式发布数智化发展战略，借助“夸父AIGC数智出版平台”实现选题、策划、营销一体化推进，覆盖17个应用场景、122个AI应用，在出版全流程10大环节、101个流程节点上以数据驱动和技术应用提质增效，在AI一键生图、AI数字人和声音克隆、AI生成营销文案等环节提效50%以上。2024年毛利率/净利率同比提升4.09/0.25PCTs至38.96%/7.03%，我们看好后续出版智库持续发力进一步推动降本增效。 多场景深耕城市文化空间运营，创新生态驱动质效双提升。公司采取拓宽细分渠道、延展垂类渠道的策略，定位城市文化空间运营服务商，聚焦商旅、城市文化、潮流三大消费场景。报告期内公司创新孵化策展和动漫主题新模式，9月推出动漫新零售品牌“谷知谷知”，集合衍生品、ACG图书和IP主题轻餐饮，中信书店线下实体店坪效同比增长7%，电商GMV同比增长30%。 知识服务业务合作拓展，C端B端双发力。公司在应用场景层打造以中信书院为端口的数字阅读场景，以知新学习平台为核心的企业学习培训场景，及包含多模态知识IP矩阵的虚实互动场景。报告期内，C端中信书院APP和新媒体矩阵图文、音视频和直播内容全年实现超3亿传播量，塑造全域知识影响力；B端知新企业培训平台正式上线，全年维护政企客户近350家，高净值用户超3.2万人，并主办多场国际论坛、读书会，积极构建融合出版新生态。 盈利预测与估值：2025年出版企业税收优惠政策延期，公司所得税费用影响消除；同时公司在大众出版图书领域市占率领先，并积极扩展动漫IP合作，主业经营预计保持稳健，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润1.73、1.91、2.16亿元，同比增长46.0%、10.1%、13.2%，维持“买入”评级。 风险提示：政策趋严风险；版权方无法续约风险；税收优惠及财政补贴政策进一步变动

业绩概览：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入8.52亿元，同比下滑21.27%；实现归母净利润244.57万元，同比下滑98.63%；实现扣非归母净利润-638.26万元。2024Q3，公司实现营业收入3.13亿元，YoY+15.61%，QoQ+9.37%；实现归母净利润-162.15万元；实现扣非归母净利润-428.58万元。 多款新游于前三季度上线，推广成本导致毛利率降低。2024Q1-Q3公司营业收入同比下滑21.27%至8.52亿元，主要由于增值业务收入和IP运营收入同比减少；公司毛利率同比降低13.46pct至15.11%，主要由于2024Q1-Q3存量游戏收入下降，同时新游戏上线，前期引流拉新导致推广成本较高。2024Q1-Q3，公司发行的首款动作PVP游戏《星之翼》上线，游戏获iOS商店推荐；公司旗下Paras工作室代理的独立游戏《活侠传》在2024Q2登陆Steam平台，上线即获得Steam热销榜TOP2，并跻身韩国热销前七；潮酷盲盒冒险卡牌手游《潮灵王国：起源》也在上半年上线；2024年8月，曾登顶韩国、中国台湾、中国香港及东南亚地区手游畅销榜的游戏《剑与骑士团》国服首发上线，公司通过与开发团队Npixel的合作推进了游戏业务全球化。IP游戏《《·三三国双天天下》获进口版号，预计将于年内测试。2024年8月，由光荣特库摩正版授权、公司自主研发的双天动作游戏《《··三国双天《天下》获得移动端及客户端进口游戏版号，并预计在今年进行玩家测试并补充版本内容。 此外，公司将继续优化《大航海时代4》的IP运营策略。“给麦音乐歌声合成算法”完成备案，AI音频技术持续迭代。2024年2月，公司《“给麦音乐歌声合成算法”备案信息已在《国家互联网信息办公室关于发布第四批深度合成服务算法备案信息的公告》中发布。该算法主要应用于音频合成场景，可根据用户录制的朗读或唱歌音频，提取用户的音色特征后与指定歌曲合成。公司已在多模态模型中的情感分析、语音、文字识别等领域实现应用突破，涉及图像、视频、语音、文本等融合内容，推出了包括AI歌声进化1.0、给麦AI实验室+AI歌声进化2.0、AI全民会说唱、AI写歌等多个版本和专题内容。“给麦”App已积累大量用户，截至2024H1，“给麦”在iOS音乐类排行榜上取得最高第六的成绩。盈利预测：公司前三季度上线的多款新游具备潜力，AI音频技术持续升级。考虑到公司当前新游戏排期较晚及推广成本因素，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入11.56、14.57、17.05亿元，同比增长-13.0%、26.0%、17.0%；实现归母净利润-0.04、1.41、1.66亿元，同比增长-102.4%、3572.6%、18.1%，对应PE-1365、39、33x，维持“买入”评级。 风险提示：产品表现不及预期；行业竞争加剧；政策监管风险。

业绩概览： 公司发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入 22.18亿元，同比下滑 2.15%；实现归母净利润 10.71亿元，同比下滑 1.29%；实现扣非归母净利润 12.74亿元，同比增长 14.16%。 2024Q3，公司实现营业收入 7.91亿元， YoY-3.94%， QoQ+8.28%；实现归母净利润 3.53亿元， YoY-16.18%， QoQ-3.34%；实现扣非归母净利润 3.90亿元， YoY-8.23%， QoQ-18.76%。 小程序促进征途 IP 低成本扩圈，搭建 MMO 电竞赛事体系。 征途 IP 小游戏《王者征途》上线以来数据表现亮眼， 在微信小游戏畅销榜排名最高至第四， 公司计划拓展包括快手在内的多个合作渠道。 小游戏获客成本远低于传统获客成本，能高效为征途 IP 带来扩圈效应。 公司通过 H5技术实现游戏跨平台运行， 《原始征途》App 与小程序互通功能已实现， 《《原始征途》小游戏本本的手手细、玩玩付费 正在调优进程中，预计该游戏上线后， 征途 IP 所构筑的玩付生态将愈加完善。 同时公司积极搭建国战 MMO 电竞赛事体系， 目前征途 IP 系列游戏已推出十数种电竞方式，各项赛事稳步推进。 《太空杀》发布多智能体大模型 AI 原生游戏玩法， AI+游戏创手能力提升。 2024年 8月， 公司推理派对手游《太空杀》发布全手玩法《 AI 残局挑战”，该玩法由公司 AI 实验室与《太空杀》项目组联合研发，是行业内首个基于多智能体大模型（ Multi-Agent LLM）打造的 AI 原生游戏玩法。 公司 AI 实验室团队通过平衡幻觉问题玩确保内容安全玩减少推理成本等方法，实现了在大型 DAU 游戏中成功落地Multi-Agent LLM。 这一创手 AI 玩法具备可控性， 显著提升了游戏互动体验。 在 AI实验室技术助力下，《太空杀》还将推出 UGC 剧本工具《 鲨青小剧场”，通过文本到语音合成技术为内容创作者提供便捷的推理短片制作平台。未来，该平台将引入 AI 帮写功能，提升内容创作效率和质量。 发布两款自研大模型， 巨人摹境等手技术实现应用。 2024年 9月，公司发布两款自研大模型 GiantGPT玩BaiLing-TTS。 GiantGPT 是专注游戏业务的垂类大模型，结合高质量自有数据与互联网公共数据训练，并针对角色演绎玩情景推理玩长期记忆等基础能力进行深度优化。 BaiLing-TTS 是行业内首个支持多种方言混说的语音大模型， AI 实验室构建了涵盖 20种方言玩超 20万小时的数据集， BaiLing 语音生成平台具备高保真的方言语音合成能力，还集成了音效生成功能，支持多模态信息综合驱动生成， 目前该平台已应用在游戏 NPC 配音玩视频创作等实际场景。 此外，公司 AI 实验室内部孵化的 AI 绘画平台巨人摹境已开启内测， 高精度实时交互数字人也已形成全栈式解决方案， 未来有望拓展丰富的应用场景。 盈利预测： 公司征途 IP 产品与休闲竞技产品表现优异，全球化战略持续推进， AI应用降本增效。 考虑到公司当前手品排期，我们下调盈利预测， 预计 2024-2026年公司实现归母净利润 15.10/17.30/19.46亿元，同比增长 39.0%/14.6%/12.5%，当前市值对应 PE 为 16/14/13倍。维持 买入” 评级。 风险提示： 政策监管风险；项目上线不及预期；产品表现不及预期。

事件：公司发布2024三季报。2024Q1~Q3公司实现营业收入98.47亿元（YoY-13.23%）；实现归母净利润1.69亿元（YoY-84.87%），扣非归母净利润0.82亿元（YoY-92.53%），其中2024Q3实现营业收入36.29亿元（YoY-18.98%），归母净利润5530万元（YoY-92.01%），扣非归母净亏损398万元（YoY-100.58%），业绩同比下滑主要是由于暑期档头部爆款影片同比减少、大盘表现平淡。 暑期档大盘表现平淡，院线业务承压。2024Q3全国电影票房108.6亿元（yoy-43.8%），观影人次2.65亿（yoy-43.3%），受大盘拖累公司院线业务承压，2024Q1~Q3公司国内影院实现票房46.1亿元（不含服务费），yoy-25.9%；观影人次1.1亿，yoy-25.9%，累计市场份额14.7%，同比微降1.8pct，稳定排名行业首位；公司下属澳洲院线Q3依托《头脑特工队2》《神偷奶爸4》《异形：夺命舰》等热门影片整体经营表现较好，2024Q1~Q3实现票房2.14亿澳元，yoy-8.9%，观影人次1180万，yoy-8.5%。截至2024Q3，公司拥有境内/境外影院894/61家，境内/境外银幕7468/530块，其中直营影院提质升级，轻资产影院持续发展。 非票业务加强协同，打造消费新场景。报告期内公司积极打造电影多元文化场景，全面开展IP展览、IP主题场景活动、演出、研学、奥运赛事转播等多种创新业务为影院持续创收引流，结合各档期打造差异化营销活动，结合重点影片紧抓精准客群，拉动票房增长。9月26日首家“花花世界”爆米花专营店亮相，通过打造可逛、可打卡的电影文化生活新空间提升年轻客户粘性；子公司时光网继续拓展IP衍生品合作及运营，报告期内携手电影《白蛇：浮生》打造衍生周边几十款、SKU近百款，9月20日起公司与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作，报告期内已与近20家品牌达成授权合作，在提高衍生品销售收入的同时有效促进人次和票房转化。 电影制作发行业务业绩同比增长，储备内容值得期待。报告期内公司在新管理层丰富影视剧项目投资经验带动下，电影投资、制作与发行业务收入及利润同比实现增长。暑期档内公司出品电影《抓娃娃》《白蛇：浮生》，据猫眼APP，截至电影下映分别取得票房33.27/4.25亿元，参投电影《默杀》《解密》《出走的决心》，电视剧方面播出《错位》《四方馆》。展望后续，储备项目均按计划筹备或拍摄，电影方面主投项目《误杀3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》预计于Q4上映，《唐探1900》、《寒战》系列、《蛮荒行记》、《转念花开》、真人影游互动项目《千万别打开那扇门》等预计于2025年上映；剧集方面《爱情有烟火》《检察官与少年》《黑夜告白》等正在积极推进。此外公司将进一步探索AI技术，有望赋能内容制作。后续内容储备丰富，有望带来业绩弹性。 盈利预测与评级：考虑2024年电影大盘因缺乏优质供给整体承压，我们看好25年供给质量有望恢复带动大盘恢复，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.7/12.7/14.5亿元，同比变动-70.5%/+371.4%/+14.4%，维持“买入”评级。 风险提示：线上娱乐方式冲击，行业竞争加剧，业务合作不及预期。

事件：公司发布 2024三季报。 2024Q1~Q3公司实现营收 9.60亿元（ yoy-27.35%）， 归母净亏损 3.54亿元（ yoy-50.02%），扣非净亏损 3.99亿元（ yoy+8.43%），其中 2024Q3实现营收 3.20亿元（ yoy-32.23%）， 归母净亏损2.16亿元（ yoy-855.70%），扣非净亏损2.51亿元（ yoy-5107.67%）。 影院业务受大盘拖累， 市占率排名保持稳定。 据猫眼 app， 2024Q1~Q3全国电影票房达 347.68亿元（ yoy-23.73%），观影人次达 8.16亿（ yoy-23.88）， 电影大盘整体下滑预计导致公司影院业务收入降低， 同时成本较为刚性， 预计仍处于亏损状态。 截至 2024H1公司院线旗下已加盟 131家影院，包含 101家公司旗下影院及 30家外部加盟影院，影投共有自有影城 107家，银幕总数 888块； 据艺恩数据， 截止 2024Q3公司院线市场份额达 2.07%（ yoy-0.16PCTs），位列全国第 13；影投市场份额达 1.96%（ yoy-0.22PCTs）， 位列全国第 6，排名保持稳定。 暑期档上映电影作品表现不及预期。 暑期档公司共出品《《说》》（票房 8000万元）、《红楼梦之金玉良缘》（票房 601万元）两部影片，《死侍与金刚狼》（票房 4.3亿元）、《异形：夺命舰》（票房 7.86亿元）两部参投外片，受大盘整体表现疲软+公司投资或发行的影片票房表现不佳影响，电影业务业绩承压。 剧集业务表现较为优异，《上甘岭》暂列全年剧集平均收视率年冠。 2024年 7月公司 AI 工作室制作的国内首部 AIGC 生成连续性叙事科幻短剧集《三星堆·未来启示录》在抖音上线，跻身于抖音短剧最热榜第二名， 10月主旋律电视剧《上甘岭》于 CCTV-1黄金档播出，截至 10月 30日观众规模突破 2亿， 收视份额达 14.593%，收视率 3.362%，暂列 2024年剧集平均收视率年冠，剧集业务表现较为优异。 多元化影片储备丰富，有望贡献业绩弹性。 公司高质量影片持续产出能力较强，在夯实主旋律题材优势的同时，亦积极探索多元化内容新方向。 1）主旋律储备： 电影《蛟龙行动》（预计 2025年上映）《克什米尔公主号》（预计 2024年内开机） 等； 2）多元类型储备： 电影涵盖古装/商战/动画/科幻等类型， 《《枪》》 将于 11月 1日采取分线发行方式上映， 《《市市之狼》《红山大案》《人体大战》等正在筹备；剧集包括都市情感悬疑类《狩猎时刻》、说记类《钦差大臣林则徐》等；参投外片包括《帕丁顿熊 3》《阿凡达 3》等。 盈利预测： 公司 2024前三季度上映作品表现不及预期，然后续多元储备丰富，《蛟龙行动》《克什米尔公主号》等重磅作品表现值得期待，因此我们调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现归母净利润-3.5/4.8/5.4亿元，同比增速 36.1%/235.4%/13.0%，维持“买入”评级。 风险提示： 电影票房不及预期，行业监管加剧，经营业绩季节性波动。

业绩概览：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入133.39亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润18.97亿元，同比下滑13.45%；实现扣非归母净利润18.77亿元，同比下滑9.67%。2024Q3，公司实现营业收入41.07亿元，YoY-4.09%，QoQ-8.35%；实现归母净利润6.33亿元，YoY-34.51%，QoQ-2.41%；实现扣非归母净利润6.02亿元，YoY-37.41%，QoQ-8.56%。 三季度毛利率环比提升，销售及管理费用环比降低。2024Q3公司整体毛利率环比提升0.57pct至77.98%；销售费用环比降低5.09%至23.43亿，销售费用率环比提升1.96pct至57.05%；管理费用环比降低46.81%至0.57亿，管理费用率环比降低1.00pct至1.39%。自研产品《斗罗大陆：猎魂世界》测试，多元储备开启新产品周期。今年以来，公司面向海内外推出《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》《MechaDomination》等新品。其中，《时光杂货店》8月1日上线首日即登顶iOS免费游戏榜单，并持续保持在模拟类畅销榜前十名；其小游戏版本在9月也成功跻身微信小游戏畅销榜前五。 长线运营方面，公司旗下《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles＆Survival》等多款在运营产品生命周期持续拉长，《Puzzles＆Survival》2024年7-9月均居于SensorTower中国出海手游榜单前十，自2020年上线至今累计流水已超百亿元；另一款三消+SLG产品《Puzzles&Chaos》上线后展现出强劲的增长潜力。小游戏领域，7月至9月期间，公司每月分别有6款、8款和7款游戏进入GameLook发布的微信小游戏畅销榜百强，成为上榜产品数量最多的游戏厂商。 目前，公司自研及代理储备产品超二十款。自研斗罗大陆IP系列产品《斗罗大陆：猎魂世界》近日已启动测试招募；绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》、古风水墨模拟经营《赘婿》等移动游戏已获得国内游戏版号，目前正推进产品上线进度。AGI投资布局加码提速，投资实时互动边缘云服务商。公司紧跟技术变革趋势，围绕AIGC、AI+算力及交互传感等AGI领域频频投资布局，抢占领先技术的创新机遇并推动投资业务与原有业务的协同。2024年7月，公司宣布投资国内领先的边缘GPU云算力服务公司庭宇科技，为打通“算力基础设施—大模型算法—AI应用”的产业链布局，公司今年以来已投资了在视觉模组领域拥有显著技术优势的立景科技、聚焦AI硬件+Agent场景机器人研发制造商灵宇宙、AR体全息光波导模组厂商尼卡光学等8家优质企业。 盈利预测：公司存量游戏长线运营能力加强，出海产品表现稳健，考虑到公司当前游戏排期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入180.36/200.20/226.23亿元，分别同比增长9.0%/11.0%/13.0%；实现归母净利润25.88/30.36/36.20亿元，同比增长-2.6%/17.3%/19.2%。对应PE14/12/10x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；政策监管风险；游戏表现不及预期风险。

业绩概览： 公司发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入 40.73亿元，同比下滑 34.26%；实现归母净利润-3.89亿元；实现扣非归母净利润-4.48亿元。 2024Q3，公司实现营业收入 13.13亿元， YoY-24.36%，QoQ-8.25%；实现归母净利润-2.12亿元；实现扣非归母净利润-2.13亿元。 游戏业务经营业绩环比改善，待上线新游稳步推进。 2024Q3，公司游戏业务实现扣非归母净利润-9466.64万元，其中因被投资企业亏损确认投资损失 1.16亿元，剔除投资损失影响后， 公司游戏业务的经营业绩环比改善。 在研产品方面，公司聚焦“MMO+” 与“卡牌+” 的双线业务结构升级。 目前， 公司推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品的研发及上线工作。 新国风仙侠 MMO 端游《《诛仙世界》 于2024年 7月 31日发布阶段汇报视频， 向玩家展示了 NPC、战斗、经济等多维度的调优成果， 该游戏于 2024年 10月 18日开启“践行测试”，玩家口碑良好； 此外， 新派幻想国风仙侠 MMO 游戏《诛仙 2》于 2024年8月推出付费删档测试，《代号野蛮人》《代号 Z》等储备产品也在积极研发进程中。 《异环》全球、全平台首曝，游戏出海进程进一步深化。 2024年 7月 16日，超自然都市开放世界 RPG 游戏《异环》开启全球、 全平台首曝， 公司与英伟达、索尼 PlayStation、 Epic 等全球合作伙伴深度联动。 该产品将于PC 端、移动端、主机端全平台登陆， 进一步深化公司“多端并发、扩展全球”的策略。 《《异环》 PV 及实机演示向玩家展示了地图无缝衔接、超自然美术风格等， 首周预约量即突破 280万， Taptap 评分达 9.2。 2024年 9月《《异环》 举办线下封闭试玩会，现已开启《“奇点测试” 招募。 同时公司将继续推进异世界都市冒险 JRPG 游戏《《《神异异录：：幕魅影影》在日本、欧美、东南亚等海外其他区域的上线计划。 影视业务产品售价低于预期， 电竞方面即将主办 2024上海 Major。 2024Q3，公司影视业务实现扣非归母净利润-8748.77万元，主要由于部分影视剧销售价格低于预期。 公司将继续聚焦“提质减量”策略，严格控制影视剧项目投资风险。 电竞赛事业务方面，公司将于 11月主办 2024反恐精英世界锦标赛《（ 上海 Major），这是该赛事 2013年以来首次在亚洲举行。 公司已宣布 2024上海 Major 首批官方合作伙伴为英伟达、 AMD、AGON。公司深耕电竞领域， 以赛事带动主业发展。 盈利预测： 公司多端产品全球化发行初见成效。考虑到公司当前游戏排期，我 们 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 分 别 实 现 营 业 收 入53.91/65.23/72.67亿元，同比增长-30.8%/21.0%/11.4%；实现归母净利润-4.97/1.30/3.66亿元，同比增长-201.0%/126.2%/181.2%，对应 PE -39/147/52x，维持“买入”评级。 风险提示： 产品表现不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策监管风险。

业绩概览： 公司发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入 45.14亿元，同比增长 11.42%；实现归母净利润 10.94亿元，同比增长 94.33%； 实现扣非归母净利润 8.32亿元，同比增长 54.84%。 2024Q3，公司实现营业收入 14.61亿元， YoY+4.53%， QoQ-6.62%；实现归母净利润 4.63亿元， YoY+191.43%， QoQ+37.72%；实现扣非归母净利润 2.15亿元，YoY+38.19%， QoQ-35.13%。 三季度毛利率环比提升， 销售费用率延续降低趋势。 2024Q1-Q3， 公司毛利率同比降低 1.16pct 至 61.95%；销售费用率同比降低 10.54pct 至16.93%；管理费用率同比提升 4.5pct 至 18.95%；财务费用率同比提升0.34pct 至-1.12%。 2024Q3，公司毛利率环比提升 0.15pct 至 61.19%； 销售费用率环比降低 2.09pct 至 14.64%；管理费用率环比提升 8.85pct 至24.37%；财务费用率环比提升 2.15pct 至 0.10%。 游戏出海业务表现稳健，拳头产品以庆典活动促进长线运营。 公司旗下壳木游戏专注 SLG 赛道，以精品化策略打造少数高品质产品并长线运营。 公司拳头产品《Age of Origins（旭日之城）》于今年 9月开启 6周年庆典，并发布周年限定外观与全新皮肤。 据 SensorTower， 2024年 7-9月，《Ageof Origins》在中国手游海外收入排行榜中位列第 7、第 9、第 7名。公司产品《战火与秩序》7-9月在中国手游海外收入排行榜中位列第 26、第 30、第 29名。 在以上两款游戏带动下， 2024年 7-9月，壳木游戏在中国手游发行商全球收入排行榜中位列第 8名、第 10名、第 9名。 紧跟 AGI 步伐， 构建“ 1+N+X” 大模型产品矩阵。 公司基于对运营商客户在自智网络、 IT 运维管理、信息安全等智能场景中的需求的了解，着力打造更稳定准确且安全的 AI 能力集，以融合形成 1个 MaaS 平台， N 个专用大模型和 X 个原生场景。 当前公司已打造出 IP 网络割接智能体、核心网质差智能体、故障运维机器人、智能数据分析、智能研发辅助等多款大模型。 公司已获得信通院两项大模型相关认证 全业务端到端可观测性平台”获得《基于大模型运维平台认证证书》， “ 智能数据分析平台”获得《数字原生应用基于大模型的智能分析 BI 认证证书》。同时， 公司通过一体化平台服务能力、一体化流程服务能力、一体化监控服务能力、一体化运营服务能力和一体化研发服务能力的五个一体化能力，赋能企业生产、运营、管理、研发和 IT 基础设施的数智化转型。 盈利预测： 公司核心游戏产品保持稳健的流水贡献，筑造稳固的业绩基本盘，同时通过构建 1+N+X” 大模型产品矩阵提升 ICT 业务服务能力， 我们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 分 别 实 现 营 收62.60/70.74/79.23亿元，实现归母净利润 13.80/15.93/18.20亿元，对应PE 19/17/15x，维持 买入”评级。 风险提示： 产品表现不及预期；新技术发展不及预期风险；老游戏流水下滑风险；政策监管风险。

事件：公司发布2024年三季报。2024Q1~Q3公司实现营收12.06亿元（yoy-6.20%），归母净利润1.30亿元（yoy+3.05%），扣非归母净利润1.35亿元（yoy+13.42%），剔除企业所得税优惠政策变化后所得税费用增加影响，税前利润总额同比增长26.2%至1.64亿元，主要受益控价降本举措成效显著。其中2024Q3实现营收4.01亿元（yoy-2.93%），环比降幅收窄，归母净利润3725万元（yoy+5.11%），扣非归母净利润4362万元（yoy+48.98%）。 Q3行业码洋规模环比降幅收窄，“黑神话：悟空”等IP战略合作加速推进。2024Q1~Q3中国图书零售市场码洋规模同比下降0.68%，其中Q3因暑期和开学季带动降幅环比收窄。报告期内公司入选中国知网“最具学术影响力出版社（2014-2023）”榜单，在经济学位列第一，历史学位列第五，政治学位列第十三。2024Q3公司出品了《经济学原理（漫画版）》《怪诞行为学7》《故宫营建600年（珍藏版）》等多个领域畅销新书，动漫事业部加大对青少年文学和动漫领域的版权投入和资源支持以打造新增长点，报告期内公司合作爆款游戏“黑神话：悟空”开展“《黑神话：悟空》游戏摄影展”活动并参与发行设定集、合作追光动画推出《白蛇：浮生设定集》《白蛇：浮生艺术画集》。公司深挖细分垂类读者需求，专注内容价值传播。 AI赋能提质增效，盈利水平提升持续性可期。2023年起公司合作AIGC模型技术公司构建数字智能体系，2024年7月初正式发布数智化发展战略，借助“夸父AIGC数智出版平台”实现选题、策划、营销一体化推进，覆盖17个应用场景、122个AI应用，在出版全流程10大环节、101个流程节点上以数据驱动和技术应用提质增效，使插画生产效率提升7-8倍，视频制作效率提升2-3倍。2024Q1~Q3毛利率/净利率同比提升3.53/0.97PCTs至39.19%/10.79%，我们看好后续出版智库持续发力进一步推动降本增效。 文化消费业务融合城市人文新经济。公司采取拓宽细分渠道、延展垂类渠道的策略，持续抓住城市文化生态和垂类用户消费需求，定位城市文化空间运营，报告期内公司继续拓展“超级品牌实验室”计划，与各类头部传媒消费企业深度合作，2024H2将发布抖音旗舰店、动漫主题店。 知识服务业务合作拓展，中信书院联手三联中读推出年卡，会员权益升级。公司在应用场景层打造以中信书院为端口的数字阅读场景，以知新学习平台为核心的企业学习培训场景，及包含多模态知识IP矩阵的虚实互动场景。报告期内，C端中信书院与三联中读推出联合会员，价格为686元/年，在中信书院原有10000种产品基础上拓展近400门顶尖学者x三联原创的精品人文课、1000+有声读物；B端知新企业培训平台正式上线，信选商城业务快速增长，并主办陆海财经论坛，加大力度研发“中信知识礼物”系列产品，积极构建融合出版新生态。 盈利预测与估值：考虑出版行业整体仍处复苏期、叠加企业税收政策影响等因素，我们预计2024-2026年实现归母净利润1.59、1.88、2.14亿元，同比增长36.8%、18.4%、13.5%，维持“买入”评级。 风险提示：政策趋严风险；版权方无法续约风险；税收优惠及财政补贴政策进一步变动

事件：公司发布2024年三季报。2024Q1~Q3公司实现营业收入22.47亿元（YoY+25.29%），实现归母净利润1.76亿元（YoY+50.16%），剔除股权支付影响后实现归母净利润2.08亿元（YoY+77.55%），其中2024Q3实现营业收入6.27亿元（YoY+15.70%），收入增速环比下降预计主要是由于Q3为传统淡季+宏观经济压力下高端1对1业务需求有所减弱；Q3实现归母净利润1419万元（YoY-49.67%），单季度利润下滑主要是由于股权激励费用增长，剔除股权支付影响后实现归母净利润2976万元（YoY+5.59%）。 教育业务业绩预计持续增长，其中全日制业务高速发展。报告期内教育业务预计同比保持增长，其中公司核心高中个性化教育业务收入通常释放于高考前期，因此H1为高中业务旺季，2024年以来全日制业务（艺考、中高考复读培训及双语学校）蓬勃发展，报告期内慈溪文谷外国语小学首届毕业生、大连文谷高级中学首届毕业生均表现优异，有望支撑H2淡季运营，全年高中主业与全日制业务有望实现协同互补，我们看好全年营收持续增长。收款端看，截至2024Q3收款（销售商品、提供劳务收到的现金）25.71亿元，同比+23.79%，合同负债9.83亿元，同比+18.11%，其中单Q3收款10.89亿元，同比+16.60%，后续营收增长确定性强。 经营效率延续较高水平，公司积极偿还借款。公司2024Q1~Q3毛利率达34.98%（YoY+0.55PCTs），预计主要受益于班组课及全日制教育等高毛利业务快速增长，归母净利率达7.82%（YoY+1.29PCTs），公司持续推进降本增效，盈利能力持续增长；销售/管理/研发费用率分别达6.05%/16.31%/1.18%（YoY-0.47PCTs/+1.91PCTs/+0.06PCTs），其中管理及研发费用率增长预计主要由于人员成本以及股权激励费用增加，整体费用率水平保持稳定。此外，2024年公司加速还款进度，报告期内偿还借款本金人民币2亿元，截至2024年8月28日公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币1.99亿元，验证公司现金流较为充沛，有望减轻财务费用负担加速业绩释放。 学习中心扩张，市占率有望提升。2024年2月教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》进一步明确校外培训为学校教育的有益补充，重点强调良性监管态度，2024年8月国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，其中将“教育和培训消费”亦列为促消费板块，同时“双减”后供给大量出清，行业竞争格局优化，叠加教培刚需属性，利好合规经营的龙头高质量发展。公司教培业务以一对一个性化辅导为核心，截至2024年8月25日共有300余家个性化学习中心、5所全日制学校与30余所全日制基地，预计内生人效持续提升，我们看好未来公司凭借其品牌力、网点规模、教研师资等优势实现业绩进一步增长。 报告期内职教业务布局继续深化，首所高职院校首届新生近4000人。近年来教育部多次强调职普融通、职教建设等主题，提出强化职教升学路径，政策端持续加码。公司职教业务现涵盖中职、高职、产教融合及职业技能培训，转型路线布局思路清晰，“升学”+“就业”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。目前公司已收购7所职业教育学校，报告期内与岳阳现代服务职业学院战略合作，该校为公司第一所自主运营的高职院校，子公司岳阳育盛拟投资7.2~8.1亿元用于学校建设，陵矶新港校区9月已投入使用，占地480亩，建筑面积约16.6万平方米，开设专业17个，首届新生3800余名，2025年秋季开学可达万人规模。职教业务未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张，有望成为收入与利润增量又一增长点。 投资建议：考虑教培业务扩张带来的人员成本及本年度公司股权支付费用，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润2.2/3.0/3.7亿元，同增44.2%/34.9%/23.5%，现价对应PE26/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。

业绩概览： 公司发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入 39.28亿元，同比增长 29.65%；实现归母净利润 12.80亿元，同比增长 18.27%；实现扣非归母净利润 12.81亿元，同比增长 23.43%。 2024Q3，公司实现营业收入 13.72亿元， YoY+30.33%， QoQ+10.00%；实现归母净利润 4.71亿元， YoY+31.52%， QoQ+22.97%；实现扣非归母净利润 4.80亿元，YoY+32.53%， QoQ+27.43%。 国内海外上线多款新游，《仙剑奇侠传：新的开始》海外表现亮眼。 2024年 8月，公司发行的正版 IP 授权策略手游《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》开启公测； 2024年 10月，公司旗下 LaTale 正版授权手游《彩虹橙》公测。在海外市场， 公司发行运营的回合制 RPG 游戏《仙剑奇侠传：新的开始》海外版于 2024年 7月在中国港澳台、新加坡和马来西亚地区的 AppStore 及 Google Play 上线，上线后在多地区游戏畅销榜和免费榜取得优异排名； 2024年 10月，公司发行的 MMO 游戏《诸神劫：影姬》在中国港澳台上线；公司发行的《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》在中国港澳台、 新加坡和马来西亚地区上线。 同时公司在小游戏赛道持续探索，公司旗下依托原创 IP 的休闲益智小游戏《百工灵》于 2024年 10月上线， 定制数字资产互动小游戏《奥运“皇”家助威团》于 2024年 7月上线，公司在多品类游戏赛道持续加强竞争力。 在研游戏顺利推进，多个优质 IP 加入公司矩阵。 2024年 7月，公司宣布将与侠义文化联合推出金庸正版授权“射雕三部曲”手游，目前自研自发手游正在制作中； 2024年 8月，公司与盛趣游戏达成合作，将联合发行3D 动作 MMORPG 手游《龙之谷世界》，该游戏在十一测试期间取得优异的数据表现，或将在今年底上线；同月，公司获得“古龙武侠系列小说”正版授权，将发行以古龙小说为背景的 RPG 游戏； 2024年 9月，“彩虹岛”加入公司 IP 产品矩阵；公司研发、 贪玩游戏发行的《斗罗大陆:诛邪传说》 也在 10月 10日进行了首轮测试。 公司旗下多款变现能力较强的 IP产品顺利推进，未来业绩增长确定性增强。 AI+游戏大模型“形意”取得突破， 实现全自动游戏生成。 2024年 7月，公司公布了 AI 在游戏制作中的技术突破： 通过大模型应用实现全自动生成游戏。 公司旗下专注于游戏垂直领域的“形意”大模型迎来全面升级，多任务并行、立体化运行的大模型矩阵使游戏研发效率与自动化运作的能力显著提升。 盈利预测： 公司核心赛道竞争壁垒不断强化，新游上线持续提振业绩， AIGC赋能研发体系， 我们预计 2024-2026年公司实现营业收入 52.83、 61.81、69.23亿元，对应同比增速为 23%、 17%、 12%；实现归母净利润 17.07、19.84、 22.98亿元，对应同比增速为 16.8%、 16.3%、 15.8%，当前市值对应 PE 为 17、 14、 13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 产品表现不及预期；政策监管风险；新技术发展不及预期。

业绩概览： 公司发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入 17.54亿元，同比增长 10.75%；实现归母净利润 1.95亿元，同比增长 7.85%；实现扣非归母净利润 1.85亿元，同比增长 16.31%。 2024Q3，公司实现营业收入 6.68亿元， YoY+14.07%， QoQ+10.42%；实现归母净利润 0.63亿元， YoY+2.81%， QoQ-22.87%；实现扣非归母净利润 0.59亿元， YoY+13.23%， QoQ-24.37%。 AI 驱动的程序化广告平台 zMaticoo 迭代，全链路服务能力提升。 公司旗下以 AI驱动的程序化广告平台 zMaticoo 能无缝接入头部广告资源并大幅提升流量价值利用率，品牌和效果类广告预算覆盖到电商、汽车、游戏、零售、美妆等多个行业。 zMaticoo SDK 采用智能化图像视频压缩算法，显著提升广告加载响应速度及展示率，同时平台能获取广告变现全漏斗数据， 分析开发者接入后的生命周期， 再通过自动化报告系统精准定位流失问题。 2024年9月， zMaticoo SDK全面通过了GooglePlay 在用户规模、安全性、合规性、稳定性方面的审核， 正式入驻 Google Play SDKIndex，公司在“广告主-服务商-开发者” 的全链路闭环服务能力持续提升。 数字化广告平台 Yeahmobi 成为亚马逊广告合作伙伴， 增强广告全球触达。 公司旗下以程序化广告为核心的数字化广告平台 Yeahmobi 于 2024年 9月加入亚马逊广告合作伙伴网络，将利用亚马逊广告产品优势，为广告主打造整合营销方案，帮助广告主实现触达客户、提升销量、建立品牌知名度等多方面增长。凭借亚马逊的全流域优势， Yeahmobi 能通过更全面的数据洞察规划营销活动，为出海厂商和跨境企业提供包括程序化广告、网红营销、线上线下本地化营销等一系列聚合营销解决方案。 KreadoAI 爆款视频生成功能上线， 生成创意素材助力出海营销。 2024年 8月，公司旗下 AIGC 数字营销创作平台 KreadoAI 推出爆款视频生成功能， 基于公司沉淀的营销数据模型， KreadoAI 可以结合目标受众及语言，自动捕捉核心内容并生成视频脚本与卖点文案。 KreadoAI 多平台投放功能也已进入内测阶段，将支持一键投放至 Google、 Meta、 TikTok、抖音、视频号等主流媒体平台， 加速出海营销内容的扩散。 在跨境电商、游戏两大出海板块保持增长的基础上，网文短剧出海、AI 应用出海已迈入规模式增长阶段， 公司助力多品类头部出海企业探索商业化路径。 与腾讯云开启全面深化合作，共同加速企业数智化出海。 2024年 7月， 公司与腾讯云宣布开启全面深化合作，在云计算、媒体及泛娱乐生态等领域共同加速企业数智化出海。 公司为 WeTV（（腾讯视频际版））提供营销支持，帮助 WeTV 实现全平台广告展示次数超过 70亿次，下载量增长 4倍，日活跃度增长 5倍，月均新增用户峰值接近 200万的营销目标，并成功进入东南亚多个际家下载榜单 Top1。 合作双方将以“AI 营销+CI 云服务” 为依托，构筑 Cloud Native（（云生生）数字化座，提升全球运营效率，降低在海外市场的风险和成本。 盈利预测与投资建议： 公司旗下多款产品服务能力提升， AI 应用产品功能持续加强，在出海营销这一优质赛道全方位巩固优势。 考虑到汇兑损益和股份支付对业绩的影响，我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年分别实现归母净利润2.61/3.27/3.88亿元，分别同比增长 20.4%/25.2%/18.7%。对应 PE36/29/24x，维持“买入” 评级。 风险提示： 政策监管风险；行业竞争加剧风险；汇率风险。

业绩概况：公司发布2024三季报。2024Q1~Q3公司实现营收5.63亿元（YoY+22.07%），归母净利润1.95亿元（YoY+21.12%），扣非归母净利润1.86亿元（YoY+18.72%），其中2024Q3实现营收1.73亿元（YoY+0.27%），归母净利润5841万元（YoY+5.74%），扣非归母净利润4934万元（YoY-15.19%）。2024年10月22日，公司发布第三季度利润分配预案公告，拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），2024Q3派发现金红利5963万元（含税），占Q3归母净利润比例为102%。 Q3业绩增速回落，预计主要系宏观经济环境影响下消课节奏放缓，大客户战略提供营收保障。公司单O3收入端增速回落，我们预计主要是1）Q3为相对淡季；2）宏观经济压力下，企业新签及消课节奏放缓，影响本季度收入确认。宏观大背景下，2024年公司持续执行大客户战略，一定程度提供营收保障。董事长牵头大客户战队周度培训与复盘，客户拓展效率稳步提升。截至2023年底公司已与240余家行业/区域龙头达成合作，2024Q1~Q3与郎酒、今世缘、傲农生物、贵人鸟、蒙牛乳业等多家大客户持续合作，2024年目标开发300家大客户。 费用率保持相对稳定，毛利率因产品结构调整承压。2024Q3整体毛利率75.38%（yoy-4.17PCTs），我们预计主要是由于毛利率较低的咨询课程占比增加所致，销售/管理/研发费用率分别为29.39%/12.74%/2.43%，yoy+2.13/+1.24/-1.60PCTs，其中归母净利率33.68%（yoy+1.74PCTs），预计受益于政府补贴等非经收益同比增长，扣非后归母净利率28.48%（yoy-5.19PCTs）。 收款端有所承压，合同负债较期初仍保持增长。公司2024Q1~Q3收款（销售商品、提供劳务收到的现金）5.95亿元，同比+0.07%，其中2024Q3收款1.43亿元，同比-24.31%。截止2024Q3账面合同负债9.65亿元，较期初增长0.73%，环比Q2略有下滑，仍保持相对高位，对未来业绩形成一定支撑。 实效型商学院领导者，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化。1）教研持续迭代更新：“制片厂模式”体系化教研，课程内容跟随行业需求持续丰富，2024年7月“丰田系”精益管理大师田中正知选修课《新精益管理》正式开课；2）渠道布局全面静待发力：全国30余家分支机构，渠道网络覆盖省会及经济发达城市；3）优质师资强化教学水平：公司师资以各领域头部企业实战背景全职导师为主，海外名师引进为辅，2024年8月公司举办第8届企业家校长节，“世界管理大师”彼得·圣吉、著名经济学家朱民等名师领衔演讲；4）品牌力持续加强：公司大量新学员来自于老学员口碑推荐，自上市以来，公司品牌影响力再上新台阶，助力大客户数量增长与客户粘性提升。 投资建议。公司短期收款订单受到宏观经济影响，中长期我们仍看好公司作为实效型企培龙头渗透率持续提升，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.6/3.2/3.8亿元，同增18.3%/21.6%/21.6%，现价对应PE17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济形势或对需求端产生影响；市场竞争加剧；客户拓展不及预期。

具体事件： 公司发布 2024三季报。 2024Q1~Q3公司实现营业收入 102.78亿元，同增0.80%；归母净利润 14.44亿元，同减 18.20%，主要是由于企业所得税优惠政策变化后，公司所得税费用增加，导致税后利润同比有所下滑（营业利润同比增长 0.01%至 16.92亿元）。 其中 2024Q3公司实现营业收入 33.18亿元，同减 5.39%；归母净利润 3.80亿元，同减 26.30%， 业绩下滑我们预计主要是由于运营商业务收入下降及广告业务尚未恢复。 综艺/剧集有效播放量分别同比上涨 22%/16%， 平台优势显著。 云合数据显示， 综艺方面， 2024Q3芒果上新综艺 31部， 位居长视频平台之首， 芒果 TV 全网综艺有效播放 25亿，同比上涨 22%， 独播综艺《你好，星期六 2024》《中餐厅 8》《歌手 2024》位列电视综艺霸屏榜 TOP10， 独播综艺《披荆斩棘 4》《密室大逃脱 6》《快乐老友记 2》位列网络综艺霸屏榜 TOP 10。剧集方面， 2024Q3芒果 TV 会员内容有效播放占比上涨至 79%，同比提升 16%，位居长视频平台之首，《你比星光美丽》《四海重明》 位列连续剧霸屏榜 TOP20，微短剧《折眉》连续获中国视听大数据同时段省卫排名第一。 公司内容储备丰富， 综艺方面 Q4《再见爱人 4》上线后持续引爆热搜，后续储备包括《声生不息·港乐季 2》《女子推理社 2》《时光音乐会 4》《芒果新生班·搭档季》 等重点综艺， 剧集方面 Q4《锦绣安宁》《日光之城》开播后表现不俗，后续储备包括《小巷人家》《好运家》《国色芳华》《水龙吟》等约 80部重点影视剧， 首部 VP 虚拟拍摄竖屏微短剧《安全撤离赛博世纪》 等近 150部微短剧及动画、纪录片、晚会等，以“长短结合”的方式共同促进优质内容产出，内容优势有望延续。 会员业务 C 端持续深耕会员权益， B 端不断拓展渠道合作。 芒果 TV 有效会员规模超 7000万，其中 8月活跃用户数达 2.68亿，稳居长视频行业前三。 C 端看公司通过加大内容投入、创新会员权益体系等方式增加会员留存、 提高 40%客单价， 实现量价双升； B 端看报告期内公司与 88VIP 携手共创《四季惊喜夜》合作厂牌， 与中国移动子公司咪咕文化再度签署《2024-2026年整体合作框架协议》 规定合作期内合作金额不低于 44亿元， 动感地带芒果卡销量已突破 2000万，与华为合作完成鸿蒙原生应用开发，打造“不可思议的旅行” IP 系列节目、AIMAX 系列线下活动、 IP 定制拉新会员权益，实现多维内容合作及收入增长。 此外，公司同步拓展海外市场， 2024年启动“倍增计划”，报告期内芒果 TV 国际 APP 海外下载量突破 2.1亿次，目标年底达到 2.6亿次。 全平台协同融合， 加快打造内容生态矩阵。 2023年 10月公司现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司 100%股权，芒果 TV 以金鹰卡通横向布局少儿板块，在内容整合、渠道拓展、品牌提升等方面与公司现有业务形成全方位协同效应，报告期内金鹰卡通发起新“动”力——中国原创动画扶持计划，孵化出一批优秀动画作品， 10月将与“中国玩具之都”澄海玩具协会合作推出《玩具之夜》晚会，后续将探索“以制代投”为爆款玩具打造动画片，加快打造全产业链亲子生态旗舰。小芒电商则依托芒果生态优质内容 IP 和艺人资源，持续保持快速发展态势， 10月小芒电商引入“中国动画”专区， 通过商品+内容+渠道的全方位整合营销模式，实现文化与商业的深度融合。 芒果 TV+小芒+金鹰卡通全面打通内容创制与运营，将形成用户群体、内容版图和客户结构的互补，有望实现协同效应的最大价值化。 盈利预测与评级： 长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力， 2024年储备内容丰富有望拉动业绩增长。其中受 2023年 10月发布的经营性文化事业单位转制为企业的税收优惠政策影响，公司 2023年净利润大幅上升， 2024年起公司将根据新税收政策缴纳所得税，我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 17.7/20.4/22.6亿元，同比变动-50%/+15%/+11%，对应 PE28/25/22x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。