业绩概览： 公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营业收入 30.29 亿元，同比增长 7.23%；实现归母净利润 10.82 亿元，同比增长 18.39%；实现扣非归母净利润 10.38亿元，同比增长 22.88%。公司 2023Q3 单季度实现营业收入 10.53 亿元，同比增长 29.10%，环比增长 3.03%；实现归母净利润 3.58 亿元，同比增长 25.05%，环比下滑 17.51%；实现扣非归母净利润 3.63 亿元，同比增长 45.72%，环比下滑 6.92%。经典产品长线运营， 多元新游打造增长点。 2023Q3 公司旗下《原始传奇》《王者传奇》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品稳定运营。新产品方面， 《新倚天屠龙记》《全民江湖》《仙剑奇侠传：新的开始》 表现出色， 其中小程序游戏《仙剑奇侠传：新的开始》位居微信小游戏畅销榜 10 名左右，在 APP 端用户存量竞争态势下， 公司充分发挥自身优势发力小程序游戏赛道并取得不俗成绩，为公司业绩增长提供新动能。 《仙剑奇侠传：新的开始》 APP版预计于四季度上线，开启 IP 生态多端联动。此外，公司于 9 月发布反诈小游戏《智擒骗徒》，拓展游戏价值边界；与腾讯联合开发运营的 MMO 回合制游戏《石器时代：觉醒》于10 月 26 日上线，采用高自由度机制并加入双端互通，有望贡献可观增量流水。新游版号获取顺利，储备产品蓄势待发。 公司分别于 7 月/9 月/10 月获取《梁山传奇》 /《斗罗大陆·诛邪传说》 /《临仙》 游戏版号。公司在近期每批国产游戏版号发放中均有所获（ 8月仅发布增版版号），稳健的获批节奏为公司新品上线提供先决条件。新品储备方面， 公司计划上线作品包括《纳萨力克之王》《归隐山居图》《龙腾传奇》《妖怪正传 2》《临仙》《斗罗大陆·诛邪传说》《代号：盗墓》《代号：转生史莱姆》 等， 此外公司预计年内上线一款动作竞技类 VR 游戏。推进多方战略合作， 资源协同强化优势。 公司于 10 月 8 日与世纪华通签署《战略合作协议》，围绕传奇系列（传奇 2 与传奇 3） 游戏、 传奇世界 IP 资源领域及其品牌与上下游生态等方面深度合作。 双方自 2018 年起在游戏 IP 领域开启合作， 今年从业务合作升级至股权合作。 与传奇 IP 方战略合作将巩固公司传奇赛道的领先地位， 促进公司集中优势资源用于延展传奇世界产品及业务形态。 8 月 5 日， 公司旗下子公司盛和网络加入华为鸿蒙生态建设。 通过合作，公司可获得华为游戏中心全生命周期服务平台和开发套件，在 HarmonyOS上低成本、低门槛构建游戏服务，并在分发层面通过华为生态全场景的多终端覆盖和智慧分发场景入口加强用户触达， 拓展商业机会。回购股份用于股权激励，增持计划彰显长期发展信心。 公司于 8 月 30 日通过《关于回购公司股份方案的议案》，将使用自有资金回购公司股份，回购资金总额不低于 1 亿元；回购股份用于后期实施股权激励计划、员工持股计划，利于公司稳固团队并增强研发力与创作力。10 月 26 日，公司第一大股东、董事长金锋宣布计划增持公司股份，金额不低于 1 亿元，彰显管理层对公司发展前景的充足信心。盈利预测与评级： 公司核心赛道竞争壁垒不断强化，新游上线持续提振业绩，产品储备丰富多元。我们预计公司 2023-2025 年分别实现营收 52.16/74.59/88.76 亿元，同比增长40%/43%/19%，实现归母净利润 15.20/24.03/30.27 亿元，同比增长 48%/58%/26%，对应 PE15/9/7x，维持“买入”评级。 风险提示： 新游表现不及预期；行业竞争加剧

事件。 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3公司实现营业收入 33.07亿，同降13.66%；实现归母净利润 8.59亿，同降 15.07%；实现扣非归母净利润 8.24亿，同降 17.82%；剔除汇率和投资业务影响后，经调整归母净利润 8.05亿元，同降14.24%； 2023Q3公司实现营业收入 9.58亿元，同降 27.41%，归母净利润 1.83亿元，同降 43.31%，扣非后归母净利润 1.78亿元，同降 46.78%，经调整归母净利润 2.06亿元，同降 27.20%。 核心产品稳定迭代， 差异化新游崭露头角。 2023Q1-Q3， 《问道》端游收入及利润同比基本持平；《问道手游》 Q3收入及利润环比有所下滑，主要由于 Q2开启周年庆活动，宣传推广费用加大推动收入与利润贡献较高；《一念逍遥（大陆版）》保持稳定迭代更新节奏，不断丰富内容并完善社交机制；《奥比岛：梦想国度》2023Q1-Q3收入及利润同比提升。 公司代理游戏《飞吧龙骑士》于 2023年 8月11日上线并贡献增量收入，上线前期营销推广投入较大。 游戏上线以来凭借其独特玩法和漫画风格广受好评， 在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 42名，最高至榜单第 15名。 研发团队扩建， 境内境外同步增强研发力。 截至 2023Q3期末公司员工人数 1425人，年内增加 171人（增长 13.64%），主要由于游戏研发人员增加。 公司研发人员 827人，占总人数的 58.04%，研发人员数量年内增加 135人。 2023Q1-Q3公司境内运营人员增加约 70人，境外运营人员增加约 14人。 2023Q1-Q3， 公司境外发行《一念逍遥（欧美版）》《地下城堡 3（港澳台版）》《奇葩战斗家（东南亚版）》 ， 实现境外收入 1.85亿元，同比基本持平。 公司践行“小步快跑”研发模式，对项目进行早期数据验证后正式立项，并逐步扩充团队成员，为存量游戏迭代与储备产品蓄力。 自研+代理多元品类游戏， 储备产品蓄势待发。 公司储备新游涵盖放置养成类、模拟经营类、 Roguelike、 RPG 等多元化游戏品类，包括《Outpost： Infinity Siege（重装前哨）》《不朽家族（代号 M66）》《超喵星计划》、代号原点等自研游戏，及《皮卡堂之梦想起源》《神州千食舫》《超进化物语 2》等代理游戏。公司自研的第一人称射击类端游《Outpost： Infinity Siege》计划 2024Q1在 Steam发售，该游戏中玩家可体验模式多样、充满随机元素的玩法。 盈利预测： 公司长线运营能力出色，核心游戏表现稳健，在研产品储备丰富，但项目排期短期影响公司财务表现， 我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司实现归母净利润 12.6/15.1/16.7亿元， 当前市值对应 PE 为 17/14/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 政策监管风险；老游戏流水下滑； 项目上线不及预期。

事件：公司发布2021年业绩报告。公司2021年实现收入6.27亿元，同比增长47.6 %；归母净利润5253.5万元，同比增长14.1 %；扣非后归母净利润5000.7万元，同比下滑1.1%。公司计提资产减值损失1045.6万元，信用减值损失919.1万元。2021Q4单季度实现归母净利润696万元，同比下滑71.8%，环比下滑51.7%。 动漫衍生品业务保持高增长，销售渠道在传统游艺厅之外有所拓宽。动漫 IP 衍生业务实现收入 1.75亿元，同比增长 156.5%，收入占比由2020年16.05%提升11.86pct至2021年27.91%。截至2021年末公司动漫IP设备的投放近1万台，预计热门IP《宝可梦》卡片机设备2500台左右，至 2022年末该IP机数量有望达4000台。除传统游艺厅外，公司动漫卡牌机渠道已经延伸至商场多经点位、玩具店等渠道，消费场景进一步打开。 疫情影响线下消费，展会等活动致公司销售费用有所抬升。1）游戏游艺设备业务实现销售收入 3.03亿元，同比增长 14.5 %。设备合作运营收入3095万元，同比增长9.9%。游乐场运营业务收入9980万元，同比增长77.7%。下半年包含暑期、国庆等重要假期，本是游艺厅销售旺季，但由于疫情影响线下消费，公司相关业务受影响较大。2）为加强品牌宣传力度，公司举办全国电竞比赛、直播活动，参加游戏、动漫等多项业界展会，相关推广费用有所增加，销售费用率增加1.34pct至4.79%。 合作微软Xbox，推出全新IP《我的世界地下城》。公司携手微软Xbox，与《我的世界》开发商Mojang Studios、Raw Thrills和Play Mechanix合作，于2022年1月联合推出首款《我的世界地下城ARCADE》卡片游戏，首场直播热度达到186万。该IP机型目前在广州、上海、深圳等地区均有首批合作门店。区别于此前的单机卡牌游戏，此款游戏中可以最多四名玩家联机作战，是一款协同作战的家庭合作类游戏。新IP推出的快节奏的游戏玩法和 60张可收集的独家卡牌有望带来业绩增量。 盈利预测与估值。长期仍看好公司动漫IP衍生品业务的广阔空间及公司的核心竞争力，但鉴于疫情对线下消费影响，下调公司盈利预测，预计 2022-2023年实现归母净利润1.01亿元/1.23亿元，对应增速92.0%/22.2%。当前股价对应2022年34倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期、政策趋严风险、上游版权方无法续约风险

事件:公司发布2021年年报。公司2021年实现营收19.22亿元，同比增长1.60%；归母净利润2.42亿元，同比下滑14.35%；扣非后归母净利润2.12亿元，同比下滑16.98%；经营性现金流净额2.85亿元，同比下滑11.70%。其中2021年Q4实现营收5.18亿元，同比增长14.35%；归母净利润4024.9万元，同比下降28.96%。 公司营业收入增速放缓主要受渠道变迁下折扣率升高影响，而整体盈利能力也在价格战影响下出现下滑。疫情反复+新媒体渠道二次变迁导致折扣提升，期待行业价格秩序规范。根据开卷数据显示，2021年图书零售市场总体码洋规模986.8亿（yoy+1.65%），其中线上销售码洋774.9亿元（yoy+1.0%），线下销售码洋211.9亿元（yoy+4.1%），线上渠道占比78.5%（较2020年下降0.5pct，但仍较2019年提升8.6pct）。从渠道折扣来看，2019/2020/2021年线上渠道折扣分别为5.9/6.0/5.8折，2021年折扣力度进一步提升主要是因为线上渠道的二次变迁--从京东、当当等传统电商平台向小红书、抖音等新媒体电商平台转变，新媒体电商拉新需求大、折扣率更高。具体来看，新渠道短视频电商折扣低至3.9折，而平台电商折扣5.2折、自营及其他电商折扣7.8折，传统线下实体店折扣为8.9折。针对行业无序价格战乱象，国家新闻出版署公布的《出版业“十四五”时期发展规划》中明确提出“规范网上网下出版秩序”的要求，并提出推动图书价格立法，两会期间政协委员进一步提交关于加速推动图书价格立法的提案，我们认为这将有利于维护行业长远健康发展。解读2021：公司图书出版龙头地位进一步巩固，书店业务轻资产运营模式跑通扭亏为盈，成功搭建全媒体生态传播体系。2021年，公司图书零售市场市占率维持第一，龙头优势明显。分业务来看，1）图书出版与发行：2021年公司图书出版与发行业务销售量4549.18万册（yoy+6.79%），生产量5353.75万册（yoy+25.23%），图书销量、生产量持续上涨。从品类上看，经管/科普/传记/少儿/艺术分别排名第1/1/2/3/6位，其中少儿品类市占率持续提升至3.75%，排名同比去年提升1位，实现少儿品类逆势高增，公司以IP为核心积极推进少儿出版延展业务，全面提升少儿业务的规模效应及品牌效应，旗下自播抖音账号中信童书粉丝32万人，为出版社自播账号排行榜第一位；2）书店业务：公司2021年公司积极调整存量书店业务、拓展跨界合作轻资产项目，书店业务实现扭亏为盈，截止2021年公司在营书店88家，其中机场店规模跻身头部，商务店实行轻资产运营，写字楼店聚焦服务周边政企客户，预计2022年将扩大写字楼店的规模。 此外，公司积极应对媒体渠道变迁，年内引进大量互联网运营人才，快速组建图书自播矩阵，累计服务用户数2050万人，图书自营收入占比达到45%，旗下知识类MCN矩阵覆盖全网粉丝数达3933万人，公司已搭建覆盖纸书、电子书、有声书、播客、短视频、VR内容在内的多元内容产品结构，并初步实现了线上+线下、ToB+ToC的全媒介传播生态体系。展望2022：围绕用户做精做细图书出版、扩大少儿出版优势，内部成立发行集团加强图书控价能力，中长期维度打造融媒体生态圈、并向学习服务和知识集团转型。《十四五出版规划》明确要求2035年要做到出版强国，公司作为龙头出版公司，将继续发挥出版在增强强国家软实力和中华文化影响力中的作用，推进三大短中长期战略目标，1）短期：a.做精做细用户需求标签和内容标签，进行精准化内容传播，持续提高优质图书供给能力；b.设立发行集团、整合优化渠道和资源、重塑图书控价体系，提高图书控价能力；c.成立“中信少儿文化集团”，依托少儿图书、中信童书优势，落地少儿成长服务体系。2）中期：初步建立起以用户为核心的融出版生态圈，构建以有声书、NFT、虚拟人内容、文化创意空间、内容电商的融出版体系，并积极探索实践元宇宙业务；3）长期：围绕中信书店、中信书院和政企服务，整合b端、c端客户，发挥内容优势，进一步搭建“会员制”新型服务体系，扩大轻资产输出模式，加速公司向学习服务和知识集团转型。 盈利预测与投资建议。外部我们看好出版行业的秩序恢复、内部我们看好公司控价能力的提升、龙头市占率的提升及经营状况的改善。但受整体出版行业景气度影响，我们下调22-23年盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润2.74/3.06/3.40亿元，同比增长13.6%/11.4%/11.3%，维持“买入”评级。风险提示：市场波动风险、新媒体渠道竞争加剧风险、税收优惠政策风险。

战略改革迈入新阶段，公司治理重回稳定。公司成立于2008年，业务由早期的页游扩展至手游，2019年受管理层/传奇IP诉讼等因素影响业绩承压，2021年公司确立“研发、发行、投资+IP”核心战略后经营状况迅速改善。当前公司管理层问题得到解决，现董事长金峰持续增持公司股份，并已成为第一大股东，公司治理重回稳定，新管理层增持释放积极信号。2022年公司受益于《天使之战》《圣灵之境》《新倚天屠龙记》等新游的推出，预计实现归母净利润9.3亿元-11.3亿元，同比增长61.3%-95.9%，战略转型渐显成效。 聚焦主业战略清晰，研发、发行、投资+IP三线布局。公司管理层自2020年开启一系列战略调整，聚焦游戏核心主业。研发端，公司以上海恺英+浙江盛和为主体构建7大游戏研发工作室，一方面增强传奇与奇迹两大核心品类优势，另一方面拓宽卡牌、二次元等其他赛道。公司研发团队持续扩充，2021年研发人员占比达68.6%。发行端，公司自有发行（XY发行平台）与外部合作（腾讯、B站、贪玩、字节、掌阅等）相结合，积极拓展海外发行业务。“投资+IP”板块为核心主业战略赋能，重点投资公司包括数字浣熊、沧溟网络、心光流美等，引入IP包括刀剑神域、仙剑奇侠传等，驱动品类多元化发展。 传奇/奇迹品类基本盘稳固，新品类拓展取得突破。传奇游戏与奇迹游戏是公司优势品类，长线运营能力突出。奇迹方向上线《全民奇迹MU》《天使之战》等产品，传奇方向上线蓝月系列产品及《王者传奇》等。公司在传奇品类研发/发行端迭代进步，新老产品接力驱动业绩增长，并与传奇IP所有方盛趣网络合资成立盛同恺，掌握IP版权优势（传奇游戏市场规模约300亿元）。品类扩张方面，公司在SLG、二次元、卡牌等领域均有所布局，推出《刀剑神域黑衣剑士》、《魔神英雄传》、《高能手办团》等口碑产品。展望未来来看，公司在研项目10余款，其中《龙神八部之西行纪》《仙剑奇侠传：新的开始》《山海浮梦录》《龙腾传奇》等多款新游均已获版号，有望支撑未来业绩增长。 国内消费级VR乘风而起，硬件+内容共振迎来发展机遇。近年来全球头显出货量高速增长，消费级VR设备得到普及，VR内容生态日趋成熟，产业“飞轮”已开始初步旋转。公司前瞻性布局VR全产业链，硬件端持有国内头部品牌大朋VR所属公司乐相科技7.6%的股权，内容端牵手VR研发商幻世科技在研VR游戏，有望受益于国内消费级VR产业快速发展的红利期。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润10.71、14.07、17.21亿元，同比增长85.8%、31.4%、22.3%。公司战略转型成效显著步入增长快车道，优势品类基本盘稳固，新品类扩张取得突破，且前瞻性布局VR全产业链，有望受益于国内消费级VR头显发展红利，我们给予公司2023年目标市值226亿元，对应PE 16x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品表现不及预期；政策监管风险；新技术发展不及预期。

事件：公司发布2022上半年财报。2022H1公司实现营业总收入67.1亿元，同比下滑14.50%，归母净利润11.9亿元，同比下滑17.95%。单季度看，2022Q2实现营业收入35.9亿元，环比Q1增长14.93%，同比去年Q2下滑6.6%；归母净利润6.8亿元，环比Q1增长34.64%，同比去年Q2增长0.82%。2022H1芒果TV互联网视频业务实现营业收入52.3亿元，同比下滑11.36%。 会员收入受优质内容拉动增长，广告收入由于疫情及项目周期原因承压。1）广告业务实现营业收入21.63亿元，同比下滑31.15%，略低于市场预期，主要原因高基数效应和疫情影响广告主需求，但头部综艺如《乘风破浪3》广告合作客户达27个，《声生不息》合作客户10个，仍高于同期上映综艺节目，显示出较高韧性，而由于《乘风破浪3》《声生不息》均于8月收官，预计部分广告收入将于Q3确认。2）会员业务实现营业收入18.58亿元，同比增长6.48%，增长原因一方面优质内容支撑流量转化，另一方面与移动等渠道合作引流拉动会员数增长。3）运营商业务实现营业收入12.1亿元，同比增长19.3%，表现稳健。 22Q2整体播映数据环比大幅增长，暑期剧集表现优异。根据艺恩数据，2022Q2芒果TV播放量262.1亿，其中综艺播放量194.8亿，剧集播放量67.3亿。网络综艺播放量主要来自《乘风破浪第三季》（30.6亿）、《大侦探7》（22.9亿）。电视综艺维持芒果TV长期优势，其中《声生不息》位于电视综艺播映指数第1名，广告主数量8个。平台新上线9部电视剧，其中独播剧《妻子的选择》 （播放量9.9亿） ，位于电视剧播放热度第2位。Q3暑期上线的剧集《张卫国的夏天》《被遗忘的时光》《少年派2》播放热度较高，剧集优势逐步显现。 《哥哥2 》已定档，关注后续内容供给及视频行业格局变化。1）头部综艺方面，《声生不息宝岛季》待播，《哥哥2》定档8月19日。2）剧集方面，后续关注度较高的剧集包括古装剧《天下长河》，青春剧《二十不惑2》（已于8月17日首播）等。3）非理性流量炒作内容逐步出清，优质广告客群进一步向强确定性内容产品聚拢，公司有望在行业变革中逐步提升市场份额。 盈利预测与投资建议：长期看好公司国有平台优势和内容输出能力，短期受宏观因素影响调低广告收入预期，下调公司盈利预测，预计公司2022-2023年归母净利润为22.2/25.1亿元，同比增长4.9%/13.3%(前值25.6/28.8亿元，同比增长21.0%/12.7%）。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。

事件：公司发布2022年半年报。公司2022H1实现收入2.57亿元，同比增长2.98%；归母净利润289万元，同比下滑90.72%。公司计提信用减值损失318.7万元。 受疫情影响严重，动漫IP衍生业务和游乐场业务经营情况未达预期。1）动漫IP衍生业务实现收入5760.7万元，同比下滑-29.45%，毛利率35.3%，基本保持稳定。受疫情反复影响，动漫卡通设备未能正常开机运营影响业绩。新IP“我的世界”卡片游戏于年初推出，目前投放约300台（折算约1200个位置），预计今年投放数量会保持良好态势。2）游乐场业务收入4637.8万元，同比下滑1.26%，毛利率-17.26%，公司自营游乐场13个（集中在广东地区），受广州疫情影响停业1-3个月影响严重。 海外销售带动游艺设备收入收入增长。游戏游艺设备实现销售收入1.18亿元，同比增长20.00%，主要系受益于海外市场恢复，海外游戏游艺设备销售同比增长468.52%。新推出产品《狂野飙车9竞速传奇》系列（竞速类游艺设备）销售情况较好，有望持续放量。国内游戏游艺设备销售较去年同期有所下降，主要因疫情防控，部分游乐场暂停营业，下游游乐场采购设备意愿放缓所致。随着下半年疫情防控措施的逐步放开旺季来临，国内游乐场游戏游艺设备采购需求有望恢复正常。 疫情后周期弹性标的，各业务回暖趋势明朗。公司主营业务与上游商场运营及人流密度相关，暑期随着各地疫情好转目前动漫卡牌开机率已恢复至较高水平，其他业务亦持续恢复。设备运营与动漫开牌业务产业链条相较影院餐饮等业态更为简单，若疫情持续恢复，各业务具备较大的业绩弹性。 盈利预测与估值。长期仍看好公司动漫IP衍生品业务的广阔空间及公司的核心竞争力，但鉴于疫情对线下消费影响，以及收购游乐园资产减值预期，下调公司盈利预测，预计公司2022-2023年分别亏损2100万/盈利1.5亿（前值为 2022-2023年1.01亿元/1.23亿元，增速92.0%/22.2%）。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期、政策趋严风险、上游版权方无法续约风险。

事件：公司发布2022年中报，2022H1公司实现营收39.23亿元（YoY-6.73%），实现归母净利润11.37亿元（YoY+341.5%），扣非净利润6.71亿元（YoY+1653.7%）。以此测算2022Q2单季度实现营收17.95亿元（YoY-9.1%，QoQ-15.7%）；实现归母净利润2.97亿元（去年同期亏损2.07亿元），扣非净利润2.56亿元，环比下滑38.1%。 业绩符合预期，经典游戏表现稳健长线运营能力验证。21H1公司关停表现不达预期的海外项目，产生一次性亏损2.7亿元；22H1出售对应项目团队确认非经常收益4亿元，相关子公司2月起不再纳入合并范围。扣除合并范围影响后公司游戏业务22H1实现营收36.93亿元，同比增长22.2%，游戏业务扣非净利润7.44亿元，同比增长1958.2%，《梦诛》《幻塔》业绩兑现助力业绩大幅提升。单季度来看，22Q2游戏业务净利润3.2亿元环比有所下滑。具体来看，《诛仙》《完美世界》《梦诛》Q2iOS畅销榜平均排名50/48/46位，预计将贡献稳定流水；《幻塔》畅销榜平均排名环比-40位至72位，预计业绩贡献相对Q1高峰期有所下滑。 全球化战略持续推进，《幻塔》海外版上线业绩增量可期。公司海外战略将围绕“海外本地化发展+国内产品出海”双主线发力。22H1《梦诛》在海外多地同步上线；《幻塔》海外版8月11日正式上线，上线首日登顶近40个国家/地区ios免费榜榜首，进入近30个国家/地区ios游戏畅销榜TOP10，预计公司Q3将确认部分游戏版权金收益，贡献业绩增量。此外，7月公司蒸汽平台举办首次游戏发布会亮相80余款游戏，蒸汽平台未来将加强与海内外游戏厂商的深度合作，丰富内容矩阵的同时助力国内精品游戏出海。 。产品储备丰富，多款新游上线在即。都市奇幻解密游戏《黑猫奇闻社》（Taptap预约19w）6月获取游戏版号，定档8月24日国内公测上线。此外，重点产品端游《新诛仙世界》（8/19开启首测）、IP手游《天龙八部2》、二次元手游《朝与夜之国》有望于年内上线/开启测试，其他储备产品包括《百万亚瑟王》《一拳超人：世界》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》、以及端游《诛仙世界》《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等。 投资建议：预计公司22/23/24年分别实现营收99.68/111.71/120.53亿元，同比增长17.0%/12.1%/7.9%，实现归母净利润19.37/21.08/25.86亿元，同比增长424.6%/8.9%/22.6%，维持“买入”评级。 风险提示：产品表现不及预期；新品上线延期；政策监管风险

两办发文推进国家文化数字化战略，重要性显著提升。5月底中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，将国家文化数字化从项目工程上升为国家战略，强调到“十四五”时期末，基本建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系，到2035年，建成物理分布、逻辑关联、快速链接、高效搜索、全面共享、重点集成的国家文化大数据体系，中华文化全景呈现，中华文化数字化成果全民共享。2010年《“十二五”文化改革发展纲要》已经提出要加快发展文化产业，本次的两办发文无疑将文化数字化的重要性提到了非常高的位置。《意见》中提出八项重要任务，涵盖中华文化数据库、国家文化专网、文化数据服务平台、国家文化大数据体系、全国智慧图书馆体系和公共文化云的建设，文化机构数字化转型，数字化文化消费新场景建设、文化产业数字化布局及新型文化企业培育、文化数字化治理体系构建和监管等方面。 华扬联众是文化数字化的坚定执行者。公司作为传统营销龙头公司，多年来积极探索数字化转型并把文博方向作为重要发展反向，19年起切入文博产业，通过“IP+平台+应用”多维度布局，构建文化数字化业务矩阵， 1）IP:公司与故宫博物院、秦陵博物院等国内顶级博物院展开合作，依托国内顶级文博IP开发衍生IP。2019年5月，公司与秦始皇帝陵博物院达成战略合作；2021年，公司与故宫等故宫博物院等多个博物馆进行合作，陆续孵化了嬴小政、秦大伟等文创IP； 2）平台：公司联合凤凰数字，依托《千里江山图》等传统文化瑰宝进行数字资产再创造，构建沉浸式创新时空。2022年5月，公司与凤凰数字达成战略合作，打造“一方宇宙”项目，“一方宇宙”是基于WEB3.0与元宇宙的沉浸式线上开放空间，基于《千里江山图》等传统文化瑰宝进行数字资产再创造，构建沉浸式创新时空，并实现学习、社交、探索等沉浸式体验； 3）应用：i）数字藏品：目前已经发行与秦皇博物院合作的“蒹葭”系列NFT产品，后续还将发行更多基于文博IP的数字藏品。公司旗下新画幅文创获得秦陵博物院文创数字藏品发行授权，在4月28日发行了源自公司原创IP“蒹葭十二士”的数字藏品“秦兵马俑之蒹葭潮团”，首批发售10049份全部售罄，且公司在发行中融入游戏玩法，构建了玩家的激励机制。ii)教育：公司联合故宫博物院推出“故宫云课”APP，内含丰富的与故宫博物院文物典藏有关的科普视频。2021年12月，公司开发中国文博深度云学习平台 “故宫云课”APP，以故宫博物院藏品为依托，包含中国书画、器物、古建、宫廷生活等八大门类视听课程，课程以公益普惠形式进校服务全国中小学生。 与中移动合作，对公司数字化业务进行底层技术支持。2022年3月，公司与中国移动签署战略合作，共同推动下一代沉浸式网络的基础构建与创新性应用的示范性开发，为公司业务发展提供强大底层技术支持，并积极探索5G智慧文博、5G智慧云建设。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年实现营业收入135.47/161.91/191.25亿元，同比增长2.5%/19.5%/18.1%，实现归母净利润3.22/4.34/4.79亿元，同比增长40.7%/34.7%/10.2%，维持买入评级。 风险提示：业务发展不及预期，市场竞争风险

事件；公司发布2021年报&2022一季报。公司2021年实现营业收入28.11亿元，同比增长30.70%；归母净利润-7.00亿元，同比下降-2980.90%，主要受母公司商誉减值、计提存货减值准备等影响；经营性现金流净额2.23亿元，同比增长3028.60%。2022Q1实现营业收入8.03亿元，同比增长60.04%；归母净利润8668.92万元，同比增长824.00%；经营性现金流净额-2281.7万元，同比下降380.05%。今年1月，公司发布公告剥离鞋业资产，公司利润有望逐渐释放。 因新渠道拓展及新主播签约培育，2021年利润率承压。2021年子公司遥望网络年成交订单量约10351万单，销售GMV约102.55亿元，全年净利润6529.43万元。2021年年中公司开始拓展抖音市场，前期签约主播艺人、投放成本加大，短期利润率承压。22Q1利润逐渐释放，根据第三方平台数据，公司目前在直播电商领域均位于快手/抖音平台的前列。22Q1公司积极克服疫情影响导致的快递收发货困难等问题，实现直播电商GMV24亿元，同比增长约60%。 签约主播数量大幅增长，投资、合资、战略合作实现供应链端突破。1）主播：签约艺人/主播/达人共229位，较2020年增长73位，运营IP账号600余个，外部合作主播230余位，覆盖粉丝（不去重）超过5亿；2）客户：服务腾讯、阿里巴巴、快手、字节跳动等众多互联网公司及雅诗兰黛、欧莱雅、自然堂、珀莱雅、三只松鼠、百草味等众多消费品品牌客户，累计客户数量超过2万家，积累商品SKU几十万个。公司为品牌客户进行差异化红人矩阵策划，通过直播带货、收集客户反馈，助力品牌成长，并联合艺人资源，通过品牌代言与品牌专场营销，成功为鸭鸭、欧诗漫、伊贝诗、春雨等品牌实现直播声势转化。3）供应链：公司积累数百家深度合作的S级KA客户，在美妆护肤、家居生活、酒水等类目上，通过投资、合资、战略合作等形式进一步深入了供应链端。酒水领域优势明显，公司目前多直接与酒水品牌以及开发商展开合作，控股孙公司拿下四川五粮液2022年度抖音电商五粮液专卖店授权经销商。 持续加大研发投入，遥望云上线、布局数字领域前瞻性研究。2021年研发投入6867万元，同比增长62.56%。公司2021年底上线“遥望云”开放式saas平台服务于海量主播、供应链、服务商。此外，公司顺应Web3.0发展，前瞻布局数字领域研究：1）发布首款数字虚拟人孔襄；2）搭建数字影棚，突破传统拍摄中距离、天气、交通、安全等因素的制约；3）开创孪生主播项目，实现“主播”高效复制直播。 未来公司继续提升主播培养、标准化直播、供应链等方面能力，海外市场有望成为业绩新增长点。1）主播：加强中尾部主播梯队建设，实现服装非标领域的快速增长；2）直播运营标准化：成立直播标准化流程委员会，落地遥望云应用，形成可复制、可监测、可回顾的直播流程，提高人均效能；3）供应链：主要包括a.通过垂类主播的优势与优质客户联合开发定制化产品或品牌，增加主播与品牌的连接性；b.与渠道伙伴成立合资公司，整合线上与线下运营能力；c.积极拓展服装、珠宝等非标品类的直播推广规模，在推广产品上形成差异化，提升业务毛利率。公司成立“大航海”项目，未来将以“遥望云”为基础构建服务于中小主播的供应链SAAS服务平台，此外，今年3月，公司在杭州临平打造“数字化服装采销产业基地”，打造全天24小时不间断营业的“ToB+ToC”结合的商业综合体场景，整合杭州服装类主播，强化供应链优势；4）海外业务拓展：2022年3月，公司作为Tiktok核心合作伙伴，首先在英国实现了短视频及直播业务的落地，逐渐开拓欧洲其他市场、以及东南亚及美国市场公司等，抢占品牌出海新赛道。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年实现营收60.76/72.85/81.90亿元，同比增长116.1%/19.9%/12.4%，归母净利润8.01/11.34/13.92亿元，同比增长-214.4%/41.6%/22.7%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，疫情恢复不及预期，行业政策风险，商誉减值风险

事件：公司发布2021及年报及2022Q1季报。2021年公司实现收入38.1亿元（YoY+2.00%），归母净利润4.0亿元（YoY+0.30%），经营性现金流14.1亿元（YoY+62.15%）。2022Q1公司实现收入4.7亿元，同比下降-66.38%，环比下降-43.89%，归母净利润1.14亿元，同比下滑-16.9%，环比提升49.27%。 电视剧播放量逆势增长，海外新媒体平台稳步扩张。1）公司2021电视剧业务实现收入31.7亿元（YoY-7.25%），毛利率20.21%，较上期下滑5.1pct，但较2019年的15.53%提升4.68pct，主要由于定制剧比例增加。公司电视剧播出数量从2020年的13部527集提升至2021年的19部665集，其中7部占据各播出平台年度播出前10位，实现36.8%的头部率。2）电影方面，公司主投主控的《刺杀小说家》是近年来海外同步上映规模最大的华语影片，公司电影业务进入成长期。3）国际业务上，公司在版权和新媒体两方面取得卓越进展。《有翡》《长歌行》在海外发行传播上实现新突破；华语影视剧海外新媒体播出和社交平台“华剧场”频道达50个，海外订阅用户超1000万，已有平台将海外版权独家发行交由公司代理合作，驱动内容出海业务快速发展。 布局元宇宙业务，把握数字化发展新机遇。公司2021年成立元宇宙新业务部门，通过影视内容素材数字平台搭建、影视剧宣发联动、数字藏品发行等方式积极探索。 元宇宙业务团队将通过技术合作与数字藏品平台形成深度捆绑并推进产品发售，实现影视内容商业变现的同时，促进优质内容触达观众。公司拥有国内体量领先的影视永久版权库，具备对内容素材进行数字化储备的基础，有望以数字藏品、虚拟资产及其运营等新业务模式，实现原有沉淀资产的价值重估。 后续内容储备丰富，版权运营贡献业绩增长新亮点。电视剧方面，公司2022年储备剧集包括《我们这十年》《长街长》等13部作品。电影方面，公司主投主控影片《如果有一天我将会离开你》已于3月上映。公司2022年还将上映《寻秦记》《我要和你在一起》等3部主投主控电影和《名侦探柯南：万圣节的新娘》等3部协助推广电影。此外，公司基于区块链技术的正版影视素材库-华策新视界已开始运营，负责该业务的版权创业公司2021年实现归母净利润5126.68万元，同比增长38.61%，归母净利润首次达到公司总利润12.8%，版权运营将作为公司重要业务板块助力产业升级。 盈利预测与投资建议：公司为国内影视剧制作行业龙头，看好其在影视内容产业核心竞争力。鉴于疫情对电视剧业务的影响，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润4.46/5.04/5.59亿元（原预测为2022-2023年5.40/6.08亿元）。 维持“增持”评级。 风险提示：行业政策监管风险，开机情况及售卖不及预期，资产减值风险

事件：公司发布 2021年报及 2022Q1业绩预告。 公司 2021年实现营业收入 22.86亿元，同比增长 14.84%； 其中营销业务（包括礼赠品供应、促销服务和新媒体营销）实现收入 20.57亿元，同比增长 8.06%；北京冬奥会特许纪念品和贵金属实现收入2.26亿元，同比增长 168.28%。 归母净利润 1.16亿元，同比下滑 29.1%；扣非归母净利润 9910万元，同比下滑 36.6%。 公司发布业绩预告， 2022Q1预计实现净利润 9000万-1亿元，同比增长 217.8%-253.1%。 新媒体营销持续高增长， 谦玛网络发展迅速。 2021年传统礼赠品收入 9.96亿元，同比下滑 12.39%，营收比重由 2020年 57.1%下滑至 2021年 43.6%，礼赠品营收下滑主要原因系 1）五大客户中部分品牌受外部环境等因素影响，礼赠品营销投入减少。 2）部分客户促销预算由礼赠品向促销服务板块倾斜。 新媒体业务 2021年度实现营业收入 7.37亿元，同比增长 36.70％。 负责新媒体营销业务的子公司谦玛网络营业收入由 2018年的 1.83亿元增长至 2021年的 7.37亿，年化复合增长率近 60%。 同时，谦玛网络优质客户数量也大幅增加，先后开拓了欧莱雅、阿里巴巴、娇韵诗等国内、国际知名的大型客户，并成为小红书蒲公英平台旗舰合作代理商、抖音星图、快手快接单、 B 站花火的核心服务商。 冬奥会纪念品贡献业绩弹性。 作为冬奥会特许供应商，公司设计生产及销售的产品包括冰墩墩（雪容融）毛绒玩具、造型手办、饰扣、水晶球，以及冰墩墩盲盒、徽章、贵金属等七大系列。 2021年公司销售特许经营产品 147.93万件，同比增加265.24%； 冬奥会特许纪念品实现收入 2.07亿元，同比增长 249.17%，占营收比重 9.04%（+6.07pct） ，特许纪念品热度延续至 2022，带动 Q1业绩高速增长。 贡献业绩的同时， 产品的热销对提升公司品牌形象， 以及未来新客户开发创造更加有利的条件。 成立全资子公司“元隆宇宙”，加速推进元宇宙布局。 公司为中移联元宇宙产业委副主任单位和中广协数字元宇宙工作委副主任单位， 2022年 1月， 定位元宇宙业务的子公司元隆宇宙发布“神兽和五常” 数字藏品，并联动芒果智娱、树图区块链研究所开展“元创光芒”数字藏品展。 公司在实物及数字礼赠品方面运营经验丰富，有望与元宇宙业务深度协同，加速建立元宇宙线上场景平台。 盈利预测与投资建议： 公司特许经营优势显著，新媒体业务处于高速增长期，但由于宏观经济较弱礼赠品需求收缩，下调公司盈利预测。 预计 2022/2023公司实现归母净利润 2.02/1.48亿元（原预测为 3.21/4.48亿元），当前股价对应 PE 为 19X/27X，维持“买入”评级。 风险提示： 客户集中度较高风险；政策监管风险；行业竞争风险。

具体事件：公司发布2021年第三季度报告。2021Q1-Q3公司实现收入92.71亿元，较2019年同期（115.9亿元）下降20.01%，归母净利润2.91亿元，较2019年同期（8.3亿元）下降64.92%；2021Q3单季度公司实现营收22.37亿元，归母净利润-3.48亿元。 受疫情影响，部分影院暂停营业，电影市场票房表现低于预期。受疫情影响，部分影院暂停营业，电影市场票房表现低于预期。Q3多地发生局部聚集性疫情，全国超过3000家影院暂停营业，而公司下属影院最多时近200家暂停营业。2021Q3公司实现票房10.2亿元，较2019年同期下降50%，观影人次2879.2万，较2019年同期下降48.59%，下降幅度均小于行业水平（Q3全国票房66.5亿元，较2019年同期下降57.3%，观影人次2亿，较2019年同期下降58.5%）。受境外疫情反复影响，公司澳洲院线下属部分影院也自6月底陆续暂停营业，而影院租金、折旧等固定成本较高，导致澳洲院线Q3亏幅度有所加大。 公司市占率仍在稳步提升。公司市占率仍在稳步提升。1）公司口径：旗下影院（含特许经营加盟）累计市场占有率从2021H1的215%提升至16.1%，创下今年市占率季度新高。2）猫眼专业版口径：21Q3公司市占率15.3%，较2020年同期提升0.9pct，较2019年同期提升2.7pct。单月市场份额最高于2021年8月达16.4%。 影视内容及游戏业务：疫情影响较大，预计无法完成业绩承诺。影视内容及游戏业务：疫情影响较大，预计无法完成业绩承诺。1）由万达影视主投主控的电影《海底小纵队：火焰之杯》（票房4820万元）和《唐探3》（票房45.23亿元）上映。主投主控电影《大头儿子小头爸爸4》《2哥来了怎么办》《我的父亲焦裕禄》等影片已分别于7月、8月上映。原定于暑期档上映的郑渊洁作品首部真人电影《皮皮鲁与鲁西西之罐头小人》延期至国庆档上映。由于疫情影响观影人次及项目排期，预计2021年无法完成原定的业绩承诺（10.69亿元）。2）互爱互动重点IP游戏《圣斗士星矢：正义传说》于6月上线，截至目前成为互爱互动发行首月流水最高的产品。上线以来保持游戏畅销榜较高排名。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：Q3电影市场受国内外疫情影响票房不及预期，但公司市占率持续提升，反映出较强的运营能力、成本控制能力及稳健的扩张。 2021年疫情对电影行业影响仍较大，考虑到大盘票房及公司项目排期情况，下调公司盈利预测，预计公司2021-2022年实现归母净利润4.5亿/13.0亿，对应PE为66/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：线上娱乐方式冲击，竞争格局恶化，疫情影响超预期

公司披露2021Q3三季报数据。公司前三季度实现营收14.05亿元，同比增长10.42%，归母净利润2.01亿元，同比增长11.58%；其中2021Q3实现营业收入4.53亿元，同比下降3.87%，实现归母净利润5665.51万元，同比下降27.77%，扣非归母净利润5375.6万元，同比下降28.11%。三季度公司利润波动主要是因为1）7月开始受疫情反复和全国疫情防控政策的影响，公司旗下实体门店零售业务亏损影响当季利润1059万元，2）为积极应对市场变化，公司加大在内容电商、内容经纪和技术研发等方面的投入，费用有所增加。 行业正处于阵痛期，线下码洋规模下滑、线上渠道折扣走低。根据开卷数据，2021年1-9月全国图书零售市场码洋规模同比增长2.99%，相比上半年增速放缓。2021Q3受国内多点散发的疫情以及汛情等自然灾害影响，线下渠道码洋规模较2020Q3下滑23.45%。同时线上流量红利见顶，线上渠道打折促销的销售转化率逐步走低，码洋规模较2020年同期首次出现下滑。此外线上渠道的销售折扣不断下探，三季度已低至5.7折（去年同期为6折），尤其是短视频电商作为今年重点的关注渠道，折扣水平低于线上整体，仅为4.0折，占比最大的少儿类折扣最低，低至3.3折。 应对行业变化，公司积极拓展新媒体渠道。2021Q3公司研发支出1054万元，同比增长62.2%。公司加大在内容电商和技术研发等方面的投入，应对行业渠道变化趋势，进一步发力自有直播带货业务。根据新榜数据，2021H1中信出版位于出版集团新媒体影响力第二，仅次于中国出版集团。从各平台分榜单来看，公司位列微博榜单第二、抖音出版第四、B站出版第六，微信榜单第七，我们认为大趋势下，随着新媒体渠道价值的进一步提升，出版公司与新媒体的融合将会进一步加快，帮助公司更好的触达用户。 公司继续维持龙头地位，少儿类优势不断扩大。公司作为行业龙头继续扩大在细分品类及线上的影响力。在三季度市场低迷的情况下，公司少儿类图书市场地位进一步提升，8、9月连续两个月市场占有率排名第一位。 投资建议：公司作为出版龙头，积极整合团队、渠道、营销和技术资源，实现业务渠道转型，我们看好公司未来集中度的提升、品类的扩张、线上渠道的增长。考虑疫情影响及线上渠道变化，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现营业收入20.89/22.80/25.72亿元，归母净利润2.67/3.60/4.48亿元，EPS为1.40/1.89/2.35元，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、行业竞争风险、电子阅读对纸质图书冲击风险。

事件：公司发布2021年第三季度报告。2021Q1-Q3公司实现收入29.68亿元（YoY+56.74%），归母净利润3.24亿元（YoY+59.74%），经营性净现金流13.13亿元（YoY+310.10%）；2021Q3单季度公司实现收入7.54亿元（YoY-3.27 %，QoQ-7.26%），归母净利润0.90亿元（YoY+62.46%，QoQ-6.42%），经营性现金流净额1.98亿元（YoY+25.3%）。 电视剧业务：内容质量保持国内领先水平，2021前三季度全网共16部剧首播，Q3单季度上线三部。前三季度上映的16剧集中的9部在各播出平台前十位，其中腾讯平台包括《有匪》《锦心似玉》《长歌行》《你是我的城池堡垒》；爱奇艺平台上线《一生一世》（Q3上映）、《周生如故》（Q3上映）、《月光变奏曲》；芒果TV《八零九零》总点击量第二名。内容出海方面，古装大剧《有翡》《长歌行》在海外发行和国际传播上实现新的突破，且韩国、泰国、越南、土耳其等国家的合作伙伴也在进行华策剧集IP的二次创作。 电影业务：《刺杀小说家》票房超十亿，拓展动漫二次元电影及衍生。公司主投主控的春节档电影《刺杀小说家》单片票房突破10亿，协助发行动漫电影《名侦探柯南：绯色的子弹》与日本同步上映，于国内取得2.2亿票房。2021Q1公司于优酷平台独家播出动画片《小老鼠雷迪克2》，优酷最高热度7733，优酷站内第1名；全网播放指数562，全网第2名，目前与IP相关的盲盒正在开发中。2021H2公司重点引进动画电影包括《紫罗兰永恒花园剧场版》《银魂 THE FINAL》， 重点开发动画项目包括《快递特工队》《怪兽遥控器》。 后续内容储备丰富，基于区块链技术的正版影视库进入运营。电视剧方面，公司已处于后期制作的储备剧集包括《沉睡花园》（芒果季风剧集，预计Q4上映）、《与君初相识》、《恰似故人归》，处于后期制作阶段待映的主投主控电影包括《寻秦记》《如果有一天我将会离开你》《我要和你在一起》《反贪风暴5》（定档2021年12月31日）。此外，公司基于正版影视素材库-华策新视界已经开始运营，预计将推动市场的长视频正版化进程，同时为公司贡献版权收入。 投资建议：公司为国内影视剧制作行业龙头，看好其在影视内容产业核心竞争力。预计公司2021-2022年实现归母净利润4.78/5.40亿元，对应PE为20/18倍。维持“增持”评级。 风险提示：行业政策监管风险，开机情况及售卖不及预期，资产减值风险。