事件：8月29日，公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入60.4亿元/同比-5.4%，归母净利润2.93亿元/同比-43.4%，扣非归母净利润3.2亿元/同比-30.1%；2024Q2实现营业收入27.27亿元/同比-9.5%，归母净利润0.91亿元/同比-68.6%，扣非归母净利润1.27亿元/同比-45.8%。 百货业绩承压加速转型，免税门店种类将进一步丰富。1）主业：百货加速转型，终止并退出超市业务。报告期内，西单商场天通苑店转型为购物中心业态，焦作王府井百货转型为奥莱业态；公司综合考虑超市行业发展前景及旗下合营超市经营现状，决定终止公司旗下合营超市业务并实施退出；购物中心业态聚客能力突出，客流增幅好于其他业态。分业态看，百货/购物中心/奥莱/专业店/免税实现营收23.2/15.4/11.4/7.6/1.7亿元，分别同比-13.7%/+0.0%/+0.2%/-3.1%/+121.2%。2）门店：大型门店数量保持稳定。截至期末，公司共拥有百货/奥莱/购物中心/免税门店29/17/31/1家，分别环比-2/0/+2/0家（对比2024Q1期末），共计78家，总数未发生明显变化；专门店业态下睿锦尚品/法雅商贸分别拥有29/327家，与2023年底相比分别-3家/-7家。3）免税：布局离岛免税+口岸免税，市内免税推进可期。报告期内，公司在已有万宁王府井国际免税港基础上，新中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目，进一步丰富免税店种类。8月27日《市市内免税店理暂行行法法已已出，公司后续将根据政策要求和公司总体战略布局积极推进相关工作。4）线上：公司实现线上销售7.3亿元/同比+1.4%。 Q2费用端承压，盈利能力下滑。1）毛利端，公司2024Q2毛利率同比-0.4pct至40.6%；2）费用端，2024Q2期间费用率同比+4.11pct至29.31%，其中销售/理暂/财务费用率同比分别+0.90/+1.28/+1.92pct至14.28%/11.71%/3.32%，其中理暂费用主要受年终奖错期发放以及新开门店和开业筹备期门店新增人工成本共同影响。3）盈利端，2024Q2公司归母净利率同比-6.31pct至3.35%。2024Q2投资收益实现0.26亿元/去年同期为-0.03亿元，主要系上年同期部分合营公司亏损金额较大影响所致。 投资建议：公司为国内零售百货业标杆，具备丰厚行业积淀与产业资源，2020年获批免税牌照后积极推进免税业务体系搭建，万宁王府井离岛免税港已于2023年1月正式营业。考虑公司2024H1业绩表现、当前线下消费仍然承压，我们调整2024-2026年营业收入至120.9/128.1/136.5亿元，归母净利润至5.88/6.59/7.41亿元，当前股价对应估值分别为23.2/20.7/18.4X，维持“买入”评级。 风险提示：消费增长严重不及预期；行业竞争严重加剧；宏观政策风险。

事件： 8月 30日，公司发布 2024年半年报， 2024H1实现营业收入 89.8亿元/同比-11.56%，实现归母净利润 7.12亿元/同比-21.06%，扣非归母净利润7.05亿元/同比-12.92%； 2024Q2实现营业收入 41.3亿元/同比-18.19%，归母净利润 2.77亿元/同比-35.9%，扣非归母净利润 2.59亿元/同比-25.31%。 主业： 各业态营收基本稳定，汽贸营收有所下降，超市门店推进新业态调改。 1）主业： 2024Q2，公司线下零售门店环比-7家至 274家，其中： ①百货业态： 期末门店数量达 50家/环比 0家；期内首次打造“611百货节” 打造大型IP 促销，实现销售 10.5亿元，成交客流同比+12%，同时建立奥莱线供应链，“611百货节” 集结 700万件奥莱商品供应市场； ②超市业态： 期末门店数量达 149家/环比-3家；期内超市业态加大促销力度，推进上游供应链溯源， 直供直采销售 17.24亿元，百万单品达 458支，实现销售 11.73亿元； 超市水产品类联营转自营，拓展烘焙品类/畜产类产品品牌“多点烘焙”“百世肉铺”等； 确定调改模式，打造“超级市集” 新品牌，尝试“生鲜+折扣” 新模式。 ③电器业态： 期内门店数量达 41家/环比 0家；期内举办“第 12届重百家电节”， 推进包销定制，实现销售 2.45亿元，占比提升至 14%，“世纪通” 聚焦大店、标杆店深入调改。 ④汽贸业态： 期末门店数量达 34家/环比-4家；期内重点围绕“2024国际车展” 开展新车促销活动 68场，实现订单 972台。其中国际车展期间实现零售订单 776台，新能源深蓝、岚图品牌订单表现亮眼。 2）投资： 马上消费金融 2024H1实现净利润 10.68亿元，为公司贡献投资收益 3.32亿元/同比-20.66%。 2024Q2毛利率同比提升，受收入下滑影响费用率有所提升，叠加非经基数影响， Q2归母净利润有所下降。 1）毛利端， 2024Q2公司毛利率同比+0.15pct至 24.84%； 2） 费用端， 2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.52/+0.49/-0.04/-0.52pct 至 14.82%/5.24%/0.08%/0.31%，期间费用率同比+1.46pct 至 20.45%； 3）盈利端， 2024Q2非经常性损益 0.17亿元/同比-79.5%，主要系去年登康口腔上市带来高基数， 2024Q2归母净利润 2.77亿元/同比-35.9%。 投资建议： 公司为“主营+投资” 双轮驱动的西南地区零售龙头，从 2018年开始持续推进国改，多维度提升经营效率。对于零售主业，公司推进存量场店调改，以全面数字化加速线上线下业态融合，积极探索业态模式创新。投资业务方面，消费信贷行业存量稳健扩充，马上消金兼具““牌照” 与““科技” 优势，持续贡献投资收益。 参考 2024Q2业绩表现， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 174.03亿/176.11亿/178.84亿，归母净利润分别为 12.95亿/13.51亿/14.27亿， EPS 分别为 2.94元/股、 3.07元/股、 3.24元/股，当前股价对应估值分别为 6.1X/5.8X/5.5X。 风险提示： 宏观经济恢复严重不及预期；马上消金经营风险；政策监管趋严风险。

事件：8月23日，公司公布2024年半年报，实现营业收入377.8亿元/同比-10.11%，归母净利润2.75亿元/同比-26.34%，扣非归母净利润0.30亿元/同比-69.9%，2024H1经营活动现金流达29.4亿元/同比+13.63%；2024Q2实现营业收入161.14亿元/同比-11.6%，归母净利润-4.6亿元/去年同期为-3.3亿元，扣非归母净利润-5.7亿元/去年同期为-5.2亿元。 积极推动产品积极推动产品+渠道渠道优化，提升整体运营效能。优化，提升整体运营效能。公司2024H1整体实现营业收入377.8亿元/同比-10.11%，其中1）线下：2024上半年公司积极推动全国门店网络优化，新增/关闭门店5/62家，截至期末现有门店943家，已签约未开业门店86家。2）线上：实现收入78.4亿元，与上年同期基本持平，收入占比达20.8%，通过提升商品竞争力和仓端履约效率，线上业务较去年同比减亏明显。“永永辉活活自营平台到家业务已覆盖883家门店，实现销售额42.2亿元/同比+4%。在履约管理方面，2024H1履约准时率93.1%。在渠道运营方面，公司加强与第三方平台合作，开拓抖音快手新渠道，连续多次在渠道商家排名TOP1，打造永辉本地团榴莲、永辉明虾等活鲜大单品。3）供应链：2024H1公司持续对产品结构进行优化，同时进一步提升商品引入效率，共计上新/淘汰20276/22480支，新品引入率/淘汰率达22.5%/24.9%。报告期内加强对自有品牌的曝光率与成交率，自有品牌实现销售额12.8亿元，占比3.4%。 市场环境较为严峻，盈利能力承压。市场环境较为严峻，盈利能力承压。1）毛利端，公司2024Q2毛利率同比-0.97pct至19.86%；2）费用端，2024Q2公司整体期间费用率同比+0.4pct至24.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.7/-0.1/+0.2pct至19.5%/2.8%/0.4%/2.0%，其中由于降本增效、人员优化等因素，销售/研发费率同比优化。3）2024Q2资产处置收益达1.67亿元/同比+109%，投资收益1.3亿元/同比+32%。整体而言，实现归母净利润-4.6亿元/去年同期为-3.3亿元。 胖东来帮扶胖东来帮扶+自主调改双线并行自主调改双线并行，调改计划稳步推进。报告期内，公司主动学习胖东来理念调改现有门店；1）调改门店成效显著：目前公司已经调改郑州信万广场店与郑州瀚海海尚店，以商品、场景、服务3个维度为切入点，在不断强化活鲜供应链的同时，不断深耕商品品质和服务。两家门店分别于6月19日、8月7日开业，其中①信万广场店7月日销达187万，为调改前日销的13.9倍，客流达12926人；②瀚海海尚店开业后截至8月22日，日销达108万，为调改前日销的8.2倍，客流提升近10倍。2）调改计划稳步推进：公司在胖东来帮扶的同时，推进自主调改路线，组建全国门店小组全程学习调改过程。目前首家自主调改店—西安中贸广场店已启动调改，并于8月底开业，开业前两日日均销售额达到160万元，门店日均客流超1.4万人。 投资建议：投资建议：公司为强活鲜供应链的线下超市龙头，2020年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战；进入2022H1以后，公司竞争环境、自身经营状况有所改善，当前伴随宏观环境恢复以及线下客流复苏，叠加公司经营持续优化，公司盈利能力有所改善。2023年，受益于经营提效、金融资产公允价值提升及资产减值损失减少，亏损幅度进一步收窄。参考当前市场环境较为严峻，2024H1公司盈利能力承压，我们调整2024-2026年营业收入至739/776/815亿元，归母净利润至-3.3/-0.6/3.9亿元，EPS分别为-0.04/-0.01/0.04元/股，维持永增持评级。 风险提示：人力、租金成本大幅提升；拓店不及预期；行业竞争明显加剧；调改成效不及预期。

事件： 8月 22日，公司发布 2024年中报， 1） 2024H1实现营业收入 16.94亿元/同比+1.67%，实现归母净利润 0.42亿元/同比+2.20%，扣非归母净利润 0.31亿元/同比+28.30%； 2）2024Q2实现营业收入 8.88亿元/同比-2.30%，归母净利润0.36亿元/同比-6.99%，扣非归母净利润 0.28亿元/同比+2.03%。 3）公司拟首次进行中期分红，每 10股派发现金股利 1.09元，合计 1510万元，占 2024H1归母净利润比率为 35.6%。 下半年门店拓展有望加速， 线上业务维持稳增。 1）分渠道看， ①线下渠道门店拓展有望加速。 2024H1，公司共新开门店 19家门店， 分别位于华东（10家）、华南（3家）、华中（6家）地区， Q2环比加速（2024Q1新增门店 4家）， 主要集中于华东地区；共关闭 25家门店（2024Q1关闭 12家）， 华东/华南/华中分别关闭 7/2/16家， 华中推进闭店调整； 截至 6月底， 公司共布局 463家门店， 同比/环比分别+3/+2家，考虑已签约待开业门店，预计下半年将新增门店 36家以上。 ②线上业务维持稳增。 公司实现电子商务业务收入 3.5亿元/同比+16.44%。公司加速推进线上渠道运营，探索抖音、小红书等种草分享平台开展品牌与产品营销，并依托线下门店，与美团、饿了么等平台开展 O2O 合作。 2）分品类看， 2024H1奶粉类/食品类/用品类/棉纺类/玩具及出行类/母婴服务类/供应商服务类营收分别同比+7.9%/-1.7%/-2.5%/-11.4%/-16.6%/-5.7%/-14.3%， 达到 10.2/1.5/2.6/1.0/0.4/0.1/1.0亿元。 Q2毛利率同比下降， 费用端有所优化。 1） 毛利端， 2024Q2公司毛利率同比-0.71pct 至 27.85%。2）费用端，Q2公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.01pct/-0.39pct 至 19.29%/2.97%，财务费用率同比-0.11pct 至 0.90%。 3）综合来看，2024Q2归母净利率水平同比-0.21pct 至 4.07%，扣非归母净利率水平同比+0.14pct 至 3.20%。 自有产品品牌加速推新，全渠道运营优化。 1）线下渠道加速拓新并加强协同发展。 报告期内全面加速线下渠道的拓展，积极向一二三线城市中的新兴商圈进行深度渗透，新开 19家门店，新店数量同比+138%；公司对贝贝熊运营进行精细化调整，在人才部署、供应链管理、新零售模式等多方面提升与贝贝熊的协同运营能力。 2） 线上线下一体化融合成果显著。 报告期内， 公司拓宽抖音本地生活渠道的运营， 通过服务和商品吸引更多的目标客群到店消费。 3）研发创新与多场景营销驱动旗下品牌成长。 公司持续加强旗下品牌的自主研发， 重点在营养食品类目上进行突破， DHA 产品领域陆续开发了合兰仕智卓星 DHA 凝胶糖果、 DHA 藻油小爆珠等覆盖不同价格带的产品，在辅食、纸制品、棉品等产品推出多款新品，同时公司也在不断探索新的平台业务实现多场景营销。 投资建议： 公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。 2021年收购贝贝熊，后逐步进行门店、供应链调整，力图区域互补，增强龙头地位，同时线上业务于近年不断发展，顺应行业趋势。 2024Q2公司开店加速，同时全年产品渠道多方面优化，未来将继续拓展线下门店布局、推动双线资源整合、提升运营效能，同时积极创新带动品牌增值。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为35.10/37.63/39.88亿元，归母净利润分别为 1.10/1.33/1.44亿元， EPS 分别为0.79/0.96/1.04元/股，当前股价对应 PE 分别为 13/11/10倍，给予“买入”评级。 风险提示： 1）消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期； 2）供应链优化不及预期； 3）行业竞争严重加剧。

事件：8月29日，1）公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入93.6亿元/同比+2.98%，实现归母净利润1.7亿元/同比-8.81%，扣非归母净利润1.54亿元/同比-13.56%；2024Q2实现营业收入41.7亿元/同比-0.24%，归母净利润0.22亿元/同比-51.6%，扣非归母净利润0.18亿元/同比-51.9%。2）经公司董事会审议通过，2024半年度拟10股派发现金股利1.1元，合计派发0.69亿元。 主业：门店提质增效，零食业态拓店加速。拓店加速。1）门店端，截至Q2期末，公司门店数量为1097家/环比+32家，其中直营店/加盟店分别达997/100家，分别环比-2/+34家。分业态看，直营店类型中，2024Q2超市业态/零食店/好惠星折扣店分别新开6/8/1家，至期末达896/38/8/55家，同时合计净开加盟门店34家，并主动对低效门店进行关停。2）分区域看，2024Q2直营店山东省/省外分别净增2家/-1家，至期末山东省/省外地区门店总数分别达866/134家。分别实现营业收入71.0/15.1亿元，同比+2.64%/+9.61%。3）门店提质增效，零食业态拓店加速。公司持续对现有门店改造，同时通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化，提升门店的运营效率，可比门店费用率明显下降，超市可比门店客流增长13.69%。期内公司加速开拓零食店扩张，Q2悦记零食店净开37家至104家门店。4）线上线下全渠道协同：公司稳步搭建线上线下融合互动的全渠道协同平台，报告期内线上销售同比增长约22%，线上客流同比增长18.49%。 Q2毛利率略有下降，费用率小幅增加。1）毛利端，2024H1公司毛利率同比-0.5pct至23.6%，2024Q2公司毛利率同比-0.4pct至23.0%；2024H1公司主业毛利率有所上升，同比+0.05pct至18.88%，山东/省外地区毛利率分别同比+0.02pct/+0.21pct至18.93/18.66%，生鲜/食品化洗/百货毛利率分别+0.80pct/-0.25pct/-2.66pct。2）费用端，2024Q2期间费用率同比+0.36pct至22.01%。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.26/-0.01/+0.02/+0.09pct至18.43%/1.93%/0.10%/1.56%，销售费用增加主要系2023年下半年新开门店人力成本和使用权折旧等费用增加，以及期内运费增加所致。3）盈利端，2024Q2公司归母净利润同比-51.6%至0.22亿元。 投资建议：公司为山东商超龙头，依托于强大的供应链能力和生鲜特色，省内地位持续巩固，当前除深耕优势区域、不断加密门店覆盖外，通过并购、加盟等形式积极覆盖烟威以外区域以及河北、安徽等省外区域，并取得一定进展。Q2公司业绩表现稳健，参考当前消费环境，调整公司2024-2026年归母净利润至2.37/2.57/2.99亿元，当前股价对应估值分别为20倍/19倍/16倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：经营集中度较高风险；扩张、同店改善不及预期；宏观经济风险。

事件： 8月 16日，公司发布 2024年半年报， 2024H1实现营业收入 67.66亿元，同比+31.10%， 实现归属于上市公司股东的净利润 14.48亿元，同比-27.54%，业绩符合预期。 营收同比+31.10%， 业绩符合市场预期。 1） 2024H1实现营业收入 67.66亿元，同比+31.10%， 主要系市场经营、商品销售及贸易服务均较同期增长，分别增加 4.68亿元、 10.57亿元、 0.87亿元，增幅分别为 25.99%、 37.24%、 30.63%； 实现归属于上市公司股东的净利润 14.48亿元，同比-27.54%；实现扣除非经常性损益后的净利润14.19亿元，同比-22.86%，业绩符合预期。 Chinagoods GMV 同比持续高增，线上线下融合优势凸显。 1） 2024H1义乌市场日均客流量 21.88万人次；日均外商超 3600人，同比增长超 80%； 入境外商约 25万人次，同比增长约 95%。 2） 同时，持续迭代线上平台功能， 公司义乌市场官方网站Chinagoods 平台，依托公司市场 7.5万家实体商铺资源，对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节的需求。 2024年上半年 ChinagoodsGMV450亿元，同比增长 40.6%； Chinagoods 平台新增注册采购商超 40万人，累计超 445万人； 大数据公司净利润 7279.37万元，同比增长 56.89%。 快捷通数字货币桥项目正式落地，数字人民币跨境核心受益方。 1）公司以支付为流量入口，形成全链路贸易、物流闭环。 快捷通与中国银行共同推进数字人民币跨境应用（即数字货币桥项目）的落地。该应用已于 2024年 5月 30日正式上线。数字货币桥项目的核心目标在于构建一个连接全球各国央行数字货币的桥梁，旨在促进全球金融体系的高效互联互通。数字货币桥的运营不仅为市场参与者带来了实质性的便利，更为各国央行提供了宝贵的实践机会与经验积累。这将有助于各国央行更深入地理解数字货币的发展脉络与规律，为其未来金融政策的制定提供坚实的数据支持与理论依据。 2） 2024H1快捷通公司实现净利润 2738.10万元，去年同期为-572.02万元，同比大幅增长。 指数数据资产入表取得突破， 三年行动计划挖掘数据潜力。 1） 公司联合高校完成指数模型更新，迭代指数平台网站，实现与 chinagoods 平台互联互通；完成指数数据资产梳理，推动数据资源入表； 《数据要素赋能小商品数字贸易便利化》入选国家数据局第一批 20个“数据要素 X”典型案例。 2） 针对构建“中国小商品流通领域的道琼斯指数”的目标， 公司制定了 2024-2026年的三年行动计划， 在 2024年，公司将致力于完善指数模型； 进入 2025年，公司将进一步拓展指数体系，创新开发更多子指数，以满足不同层面的需求，面向政府、行业、企业开发更多样化的指数应用产品； 至 2026年，公司将努力推动小商品分类标准的国际化，并实现数据资产的交易，将“义乌·中国小商品指数”打造成为义乌市场的一张新名片。 AI 赋能电商提升订单达成率，小商 AI 用户达 1.7w。 AI 技术的不断发展与普及可以帮助跨境电商平台更好地了解用户和市场需求，拓展业务领域并实现商业价值最大化。 chinagoods 平台携手清华、科大讯飞、百度等顶尖团队，构建百人 AI 研发团队，针对义乌市场特性，推出 5款自研 AI 产品，涵盖智能翻译、视频生成、商品发布等功能，打造“AI 数字人矩阵”实现 24小时互动运营；“AI 智能翻译官”支持 36种语言互译，破除语言壁垒；“AI 智能商品发布”与“AI 智能图片工厂”帮助商户处理复杂又专业的难题；“ 小商 AI”通 过智能 问答精 准捕捉 采购商 需求 ，提升 订单达 成率。 2024H1chinagoods 平台已有 1.7万用户深度体验小商 AI 系列，助力市场经营户实现业务的数字化升级。 维持“买入”评级。 我们预计公司 2024/2025/2026年收入达到 138.76/163.56/190.33亿元，归母净利达到 28.62/33.19/40.82亿元。 考虑到公司人民币国际化核心受益方地位，在一带一路逐步推进下，有望进一步开拓海外广阔的市场空间；同时，随着数据要素战略地位的确立，公司与人民数据的合作有望共同打造贸易数据生态， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

义乌市：上半年进出口总值保持稳健增长。根据义乌海关统计，2024M1~M2义乌市进出口总值达1166亿元/同比+47.3%；2024M1~M4义乌市进出口总值达2010.6亿元/同比+22.0%；2024M1-M6义乌市进出口总值达3247.7亿元/同比增长20.8%，总体来看，义乌市进出口总值增速维持稳健。 公司：一季度主业量价齐升，新业务实现较好增长。主业方面，2024Q1客流同比大幅提升，景气度优于2019年与2023年，义乌国际商贸城日均客流量超21万人次，日均外商3523人，同比+160.2%，日均车流量99514车次，同比+6.8%。同时市场经营毛利率进一步提升，主业迈入量价齐升的新发展阶段。新业务方面，CG平台Q1新增GMV达110亿元/同比+37.5%，YiwuPay实现迅猛增长，Q1跨境交易额超过62亿元。 租金业务稳健增长，新业务有望放量。①租金业务上，为平衡市场内部竞争环境，公司将对到期商位租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%；并且2023年二区东新能源市场开业、全球数贸中心建设提速增效，线下市场有望进一步扩容。量价齐升驱动下，租金业务有望稳健增长。②新业务方面，2023年CG平台服务在线贸易额超650亿元，跨境人民币支付业务交易额超85亿元，CG平台增值服务渗透率提升、YiwuPay跨境交易额提升有望催化收入放量。 投资建议：2023年，公司二区东新能源市场开业，新增商位650+间，新增建筑面积13.1万平米。2024年，租金稳步上浮，全球数贸中心计划完成招商蓄客4000家以上，市场经营业务将实现量价齐升。新业务方面，持续提升数字赋能推动力，做大做强Chinagoods平台，深化跨境人民币+跨境外汇支付结算业务体系，完善数字化金融服务体系，业绩有望放量。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入132.3亿元/161.4亿元/190.9亿元，归母净利润24.0亿/30.0亿/37.8亿，EPS分别为0.44/0.55/0.69元/股，当前股价分别对应17.4X/13.9X/11.0XPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；新业务开拓不及预期；外部环境扰动风险。

华凯易佰： 并购易佰网络，转型跨境电商。 公司原主营业务为会展设计综合服务， 2021年通过现金及股份对价收购易佰网络 90%股权，转型跨境电商。 公司管理层多年深耕行业， 具备丰富经验， 接连推出员工持股、股权激励计划进一步激发活力； 当前传统主业逐步收缩，外部扰动出清， 易佰网络多年超额完成业绩承诺， 2023年实现营收 64.8亿元，净利润 4.67亿元。 2023年底公司公告，拟横向收购通拓科技，加强精品&泛品跨境电商协同效应，并已于 2024年 7月过户； 同时， 2024年初公司公告公布新限制性股票 激励计划，2024年7月，公司拟选举第四届董事会。 跨境出口电商行业万亿级市场，稳健增长。 在中国供应链优势、基础设施完善及政策支持推动下，我国跨境电商历经多阶段发展，已成万亿级市场； 相较于传统外贸，跨境电商模式显著提升了商品与跨境消费者间的连接效率，在政策催化与海外电商渗透率推动下仍将继续扩张。 2023年， 我国跨境电商交易规模为 16.85万亿元/同比+7.3%， 其中 B2C 模式占比 29.8%，以亚马逊为例：其作为全球电商龙头，中国卖家 GMV 占比逐步提升， 电、服装等主类目稳定， 园艺、家电、宠物用品等新品类增速较高。 跨境电商产业链参与者众多， 精品模式考验品牌力与供应链管理能力， 泛品模式注重选品效率；此外，历经调整，跨境 SaaS 行业当前快速增长。 泛品为基，精品+SaaS 释放增量，收购通拓有望优势互补。 公司立足泛品业务，开拓精品业务与亿迈生态平台业务： 1）泛品业务： 以“泛而全”为主， 深耕亚马逊平台，开拓其他三方电商平台， 全品类经营， 重点布局增量蓝海品类，通过信息化建设实现全链路环节效率优化； 2） 精品业务： 以“精而美”为主，采取多品牌、少品线矩阵式布局的发展策略， 形成了清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，公司逐渐增加自研比例，强化品牌壁垒，优化物流效率、定价机制、反馈机制等实现精细化运营； 3） 亿迈平台： 定位跨境电商综合服务生态平台， 提供七大核心服务项目， 稳步开拓商户数量。 2023年亿迈平台实现营业收入 7.86亿元/同比+188.5%，高速增长； 4）收购通拓科技： 双方将在供应链、渠道、品类等方面将发挥协同效应，产生规模优势，并且若通拓科技业绩改善，将进一步增厚公司业绩。 投资建议： 公司为知名跨境电商卖家， 泛品为基，同时积极拓展精品、亿迈等新业务模式， 深入研发提升数据化能力， 渠道拓展、品类优化，业绩持续高增；当前收购通拓科技，并公布新股权激励计划， 行业旺季即至， 业绩有望拐点向上。 我们预计公司 2024-2026年将实现营业收入 88.4/114.8/125.4亿元，归母净利润 3.82/5.01/6.11亿元， EPS 为 0.94/1.24/1.51元/股，对应PE 为 10.8x/8.2x/6.7x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 1）宏观经济影响； 2）市场竞争激烈； 3） 业务拓展不及预期。

事件：7月25日，公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入51.86亿元/同比+3.67%，实现归母净利润2.67亿元/同比+3.81%，实现扣非归母净利润2.41亿元/同比+0.21%；其中2024Q2实现营业收入25.15亿元/同比+2.75%，实现归母净利润1.03亿元/同比-10.95%，实现扣非归母净利润0.90亿元/同比-12.69%。 门店端持续旧店改造，线上端拉动收入增长。1）公司以调整门店商品结构、提升装修档次、调整店型作为年度经营重点，报告期内公司改造旧店202家。2024H1公司净开门店16家，至2024年6月底共有门店3655家；预计Q2同店表现微负；2）公司开拓线上引流、落地门店的功能，2024H1引流客户535万人次，实现线上销售近5亿元，对收入增长形成一定拉动。 Q2毛利率同比有所下降，费用率水平有所优化。1）2024H1毛利率为28.98%/同比-0.37pct，2024Q2实现毛利率28.12%/同比-0.52pct，同比有所下降；2）费用率水平有所优化，2024Q2销售/管理/财务费用率同比-0.85pct/-0.16pct/+0.44pct至21.70%/1.66%/0.78%，整体期间费用率同比-0.56pct至24.1%。 新网银行投资收益表现环比扰动，主业利润有所增加。1）新网银行整体经营情况良好，资金充足，2024H1实现投资收益5936万元/同比-3.57%，2024Q2新网银行及甘肃红旗实现投资收益2113万元/同比-41.7%，环比有所下降；2）2024H1公司主营业务实现归母净利润2.07亿/同比+6.14%，2024Q2主营业务归母净利润实现0.82亿元/同比+3.1%。 投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2023年在高基数基础上，公司营收/净利仍然相对稳健。考虑公司2024H1业绩表现，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为104.37/107.50/110.72亿元，归母净利润5.71/5.90/6.24亿元，EPS分别为0.42/0.43/0.46元/股，当前股价分别对应10.6/10.3/9.7xPE，维持“买入”评级。 风险提示：：线上分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争。

中国一站式旅游模式的实践者。 公司成立于 1992年， 拥有强大的旅游资源开发和运营能力， 自 1996年推出首个自主投资项目以来，已先后打造出山水园、南山竹海、御水温泉、水世界等多个项目及系列酒店，已成为一站式、 综合型旅游服务商。当前景区和酒店业务贡献主要收入，毛利主要来自景区。 2023年， 公司实现营业收入 6.3亿元/同比+70.9%，归母净利润 1.5亿元/同比+623.9%，均已超过 2019年同期。 2021-2023年，溧阳城发三次受让公司股权成为控股股东，溧阳市人民政府成为公司实际控制人， 公司与国资强强联手， 打造全域旅游新标杆。 旅游行业稳健增长， 人工景区优秀运营及延展能力稀缺。 中国旅游消费正处于由观光型主导向休闲型主导转变的过渡时期，政策支持、景区提质升级和消费者有能力且有意愿出游的供需共振，共同推动旅游行业持续增长。 2023年旅游行业迎来快速复苏，国内旅游收入实现 4.9万亿元/同比+140.3%，恢复至 2019年的85.8%。节假日方面，自 2023年五一假期国内出游人次和旅游收入首次超过 2019年同期以来，各个主要节假日国内旅游数据均好于 2019年同期，且整体恢复度呈现上升趋势。当前国内景区主要分自然景区、人文景区、主题乐园三类， 单一人工景区的获利依赖持续开发和精细化管理， 景区的复制及延展能力最为稀缺， 产品+服务+市场+轻资产输出成为行业核心竞争能力，即使 2020-2022年受外部因素影响，景区仍在持续迭代创新。 精准定位一站式旅游，运营能力优异，持续改进延展创新。 1） 产品复合+市场多元+服务系统，精准定位一站式旅游： 公司当前产品复合，四季皆旺，二消项目多； 市场多元，业务丰富，老少皆宜；服务系统完善，兼顾大众旅游和个性服务。 2）开发、运营能力优异，与国资强强联合合作共赢： 公司成立三十多年以来，持续策划开发诸多项目，具有优异的产品策划和开发能力，即使在 2020-2022年受外部因素影响，仍能保持正向盈利，体现出优异的运营能力。 与国资联合后， 将各自发挥资源、资金、专业性、品牌和准入性方面的优势，提高公司在溧阳及全国层面发展的深度和广度。 3） 持续改进创新，景区内延展，景区外新生态扩张： 公司持续改进和创新项目，当前在现有景区内将新建南山小寨二期、御水温泉三期项目，改造升级御水温泉一期项目，丰富产品组合，优化游客体验；景区外和溧阳国资共同出资打造动物王国项目， 与天目湖镇政府共同开发平桥石坝公园， 在帮助公司拓展业态的同时，助力溧阳当地旅游业发展。 投资建议： 天目湖作为中国一站式旅游模式的实践者，现已成为业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链的综合型旅游服务商。公司产品复合、市场多元、服务系统完善，精准定位一站式旅游，具有优异的开发、运营能力。在当前国内旅游行业快速恢复、观光游向休闲游转变的大背景下，公司与国资强强联手，持续改进创新，打造溧阳全域旅游新标杆，有望成为全国顶尖旅游度假区。我们预计公司 2024-2026年实现营收 7.2/8.0/8.7亿元，归母净利润 1.7/2.0/2.5亿元，当前股价对应 PE 16.0x/13.3x/11.0x。参考同类人工景区宋城演艺、中青旅，及周边景区黄山旅游、九华旅游等公司的估值，我们认为公司作为具有优异开发、运营能力的一站式旅游模式的人工景区，当前估值仍有提升空间， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 1）客流严重不及预期； 2）自然灾害及恶劣天气风险； 3）项目延展扩张不及预期； 4）模型测算误差。

公司：深耕代运营服务，构建全面电商服务生态。公司自2011年确立代运营业务方向后，长期深耕电商代运营业务，2017年以来拓展渠道分销、品牌数字营销等服务业务，目前已构建全面电商服务生态，面向全球客户提供一站式综合电商服务。合作品牌涵盖大服饰、大健康、宠物食品、美妆个护等产品类目，在大服饰领域优势明显。公司股权结构稳健，业务创始人持股比例稳定。 电商代运营：电商运营业务稳步增长，具备竞争优势。1）线上零售渗透率提升+品牌需求众多，行业稳健增长。当前零售线上化程度提升，2023年网络零售渗透率达27.6%。品类红利向线上迁移，在品牌方大量进入电商行业的背景下，电商代运营服务承接线上化需求，行业规模稳健增长，至2022年规模达13.7万亿元。代运营行业参与者众多，集中度较为分散，大部分服务商瞄准不同品类错位竞争。2）公司深化服务体系，具备多维度优势。 公司具备广泛优质的品牌客户基础，同时打造完备的服务生态体系，横向布局多平台联动，纵向扩充业务类型与服务范围；打造多个IT系统，构建完善的数据化体系，进一步赋能运营服务。3）代运营服务基础上衍生服务获良性增长。 品牌孵化业务：重点布局宠物+健康，贡献第二增长曲线。1）目标行业空间大+增速快，大健康、宠物食品、美妆个护行业长坡厚雪。大健康行业空间广阔，细分子行业如保健品等领域受益于政策及公众健康意识觉醒，将保持快速增长态势。宠物食品及美妆个护行业贝塔强势，高速增长有望延续。 2）品牌孵化业务聚焦迭代，有望贡献增量。品牌孵化业务瞄准海外新兴品牌潜力，聚焦宠物食品及大健康领域品牌客户，推动合资运营品牌项目增加落地，未来有望贡献第二增长曲线。 投资建议：公司面向全球品牌提供一站式综合电商服务，深耕代运营服务，已构建全面的电商服务生态体系，在大服饰等领域拥有广泛且优质的品牌客户基础。未来公司将持续在大服饰领域拓展头部品牌客户，稳定代运营服务基本盘；加大力度投入品牌孵化业务，重点布局大健康/宠物食品板块，打造第二增长曲线；同时逐步提升数据化服务水平与技术服务能力，伴随消费环境回暖，公司业绩也有望进一步释放。我们预计公司2024-2026年将实现营业收入12.61/15.54/18.01亿元，归母净利润1.49/2.06/2.54亿元，EPS分别为1.61/2.22/2.73元/股，对应当前估值为18.4/13.3/10.8倍PE。 风险提示：电商流量增速放缓，代运营服务成本增加；品牌方收回线上代运营授权，代运营服务项目减少；代运营行业竞争加剧；合作品牌收回代理权。

重庆百货：百年零售龙头深耕西南，持续推进国改，多维度提升经营效率。重庆百货前身可追溯至1920年成立的宝元通，历经百年重点布局重庆等西南区域。公司经营多元零售业态，主要经营超市、汽贸、电器、百货四大业态，2023年占比分别为32.6%/32.0%/15.4%/10.6%。2015年公司发起设立马上消费金融公司，持股31.06%，通过投资收益持续增厚利润水平。作为国企改革先行试点单位，公司持续推进国改，2018年再次启动混改，于2020年3月最终落地，后续公司通过任命新任管理层（2020年10月）、推出股权激励（2022年7月）、吸并重庆商社（2022年底）等举措多维度推进国企改革，激发经营活力。同时，在业务端顺行行业趋势，推进多种业态协同创新，在技术端全面数字化转型、精细化管理，以技术赋能增长，在经营端推进内部资源整合，激发内生活力，从而多维度提升经营效率。 零售线上与线下业态逐渐融合，公司经营转型步伐加快，多业态协同创新，数字化、精细化管理，激发内生活力。线上零售占比趋于稳定，同时线上与线下零售业态出现融合趋势，企业顺应行业趋势推进数字化驱动效率提升，具体分业态来看：1）百货业态：作为重庆区域百货龙头，当前拥有存量门店50家，占据区域优势，以存量门店调改为主，整合战略资源，打造商业地标项目，顺应行业发展趋势打造“重百云购”线上平台。2）超市业态：作为重庆龙头之一，加速供应链变革，持续业态创新，发展自有品牌，多点Dmall深度赋能数字化，巩固当地优势。3）电器业态：受益国美与苏宁份额出清之剩者红利，立足重庆本地、广泛合作电器供应商，推出“重百小哥”电器服务平台，满足边远乡村的线下安装、送货等服务需求，跑通乡村“最后一公里”，持续推进下沉渠道布局。4）汽贸业态：利用自身实力，顺应细分行业趋势，扩展二手车、改装等衍生业务，拓展新能源品牌授权。整体而言，公司主营业务有望稳健增长。 投资：马消净利上行，登康口腔上市，共同增厚投资收益。1）马上消金：国内消费信贷行业规模持续扩充，目前市场供给主体以银行为主，在政策趋严推动下持牌类消金公司份额有望扩张。马上消金在持牌类消金公司中龙头地位稳定，“金融+科技”基因浓厚，净利规模有望持续上行。2）登康口腔：作为中国具有影响力的专业口腔护理企业，2023年4月10日公司在深交所上市，重庆百货持股1.74%，截至2023年底重庆百货实现公允价值变动收益0.64亿元。 投资建议：公司为“主营+投资”双轮驱动的西南地区零售龙头，从2018年开始持续推进国改，多维度提升经营效率。对于零售主业，公司推进存量场店调改，以全面数字化加速线上线下业态融合，积极探索业态模式创新。投资业务方面，消费信贷行业存量稳健扩充，马上消金兼具“牌照”与“科技”优势，持续贡献投资收益。预计公司2024-2026年EPS为3.21/3.50/3.80元/股，考虑公司历史估值水平与可比公司估值水平，及历史分红情况，给予目标市值171.8亿元（对应2024年12xPE），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复严重不及预期；马上消金经营风险；政策监管趋严风险。

九华旅游：依托佛教名山，多业务协同并举的区域龙头文旅公司。公司位于九华山风景名胜区核心景区，依托以地藏菩萨应化道场著名，与五台山、峨眉山、普陀山并列中国佛教四大名山的九华山，收购与自建并举，开展包括酒店、索道缆车、客运、旅行社在内的四大业务，且仍在持续拓展项目、创新业态，现已形成涵盖“食、住、行、游、购、娱”的全旅游产业链条。2023年，公司实现营收7.24亿元，归母净利润1.75亿元，其中，索道缆车/酒店/客运/旅行社业务营收占比分别为40.7%/32.4%/16.7%/9.3%。公司前三大股东均为国资背景，当前实控人为池州市国资委。 旅游行业加快复苏，寺庙游出圈获年轻人追捧。1）供需共振带动旅游业持续增长：2019年，国内旅游收入/游客人次分别为5.7万亿元/60.1亿人次，2012-2019年CAGR为14.1%/10.7%，行业实现较快增长。2020-2022年受外部环境影响，旅游收入/游客人次明显下滑，但2023年实现快速复苏，分别达到4.9万亿元/48.9亿人次，同比+140.3%/+93.3%，恢复至2019年的85.8%/81.4%。供给端政策支持、景区提质升级和需求端消费者有能力且有意愿出游带来的供需共振，带动旅游业持续增长。2）2024年加快复苏：据中国旅游研究院预测，2024年国内出游人次/旅游收入分别为60亿/6万亿元，同比+22.7%/+22.2%，元旦/春节/清明/五一假期高频数据延续高景气，全年旅游市场有望走向繁荣。3）寺庙游兴起获年轻人追捧：由于寺庙运营年轻化，个人有心灵解压需求，叠加社交平台助力，2022年下半年以来寺庙游兴起，获年轻人追捧，九华山等佛教名山热度高。 转型创新，叠加外部机遇，未来高质量发展可期。1）依托现有稀缺资源，持续业务创新：公司背靠九华山优质资源，拥有稀缺的景区内索道、缆车及客运专营权，同时于山上、山下及景区周边市县布局7家酒店，已在当地占据中高端酒店市场主导地位。在现有业务的基础上，公司仍坚持通过项目建设驱动旅游产业转型发展，新落地文宗古村项目，丰富酒店业态模式；新增素食餐饮项目，宣传九华山旅游的同时，带动池州农特产品销售需求；拟建设狮子峰景区客运索道项目，为公司带来增量业绩。2）交通优化，客流有望持续增长：公司位于长三角地区，过往游客主要来自安徽省内，目前九华山交通转换中心落地，景区内承载更多游客的能力提升；池黄高铁已开通、九华山机场扩建即将完工，有望为公司吸引更多远端客流。3）国企改革推进市场化，有望享受政策红利：公司做为一家国有企业，近年来积极实施改革三年行动方案，已实现管理市场化、薪酬市场化；在安徽省加快建设高品质旅游强省和大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地的背景下，有望享受政策红利，加快发展。 投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2024-2026年实现营收7.9/8.8/9.4亿元，归母净利润2.0/2.4/2.7亿元，当前股价对应PE18.3x/15.1x/13.4x。 参考同类山岳型景区估值，我们认为公司合理股价为44元，对应2025年PE20x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客流严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；项目建设进度及运营表现不及预期；模型测算误差。

事件： 公司公布 2023 年年报和 2024 年一季报，公司 2023 年实现收入 5.34亿元/同比+56.16%，归母净利润 0.31 亿元/同比+2.60%，扣非归母净利润0.28 亿元/同比+8.31%。其中 2023Q4 实现收入 1.52 亿元/同比+61.45%，归母净利润 655 万元/同比+71.40%，扣非归母净利润 554 万元/同比+48.27%。 2024Q1，公司实现营业收入 1.60 亿元/同比+67.28%，归母净利润 466 万元/同比+13.94%，扣非归母净利润 467 万元/同比+52.45%。业绩基本符合预期。2023 年开店、签约延续， 继续加强品牌建设， RevPAR 优于同行。 2023年，公司不断扩张、品牌矩阵完善。 1）展店： 2023 年，集团新签约酒店55 家，新开业酒店 34 家，君亭新开 6 家直营门店，新开 3 家委托管理酒店，至 2023 年底共布局 23 家直营店、 40 家委托管理门店，合计开业 63 家门店；君澜新开业 16 家，合计开业酒店 115 家，景澜新开业 7 家委托管理酒店、 2 家特许经营酒店，合计开业 39 家。 2）单店： 2023 年全年，君亭旗下直营酒店 RevPAR 为 332.78 元（同比 2022 年+53.39%/同比 2019 年+15.89%）， OCC 为 67.85%（同比 2022 年+13.77pct/同比 2019 年+0.63pct）， ADR 为 490.46 元（同比 2022 年+22.26%/同比 2019 年+14.82%）， RevPAR 优于同行。 报告期内，公司继续加强品牌建设，推进数字化建设，积极推进人力资源数字化转型，并设立上海君达城，试水全方位酒店资产管理。新项目开业叠加汇和君亭酒店转租商业物业退还影响，成本费用有所提升，业绩符合预期。 2023 年： 1）投资直营酒店发生筹建期间的租金费用，自交房日开始确认租赁费用，免租期内仍计入管理费用，报告期内管理费用同比增加 3850.70 万元； 2）汇和君亭酒店转租商业物业（杭州汇和城商场及对应车库）退还原业主，根据新租赁准则要求确认的应收未来 12 年租赁期内租金差价余额 1,034.66 万元一次性计入当期损益。叠加新项目开业影响，报告期内， 2023 年公司毛利率 39.7%/+3.7pct，销售费用率 8.4%/+1.9pct，管理费用率+3.0pct 至 14.6%，财务费用率-0.2pct 至 6.1%，实现营业收入5.34 亿元/同比+56.16%，归母净利润 0.31 亿元/同比+2.60%，扣非归母净利润 0.28 亿元/同比+8.31%，业绩符合预期。2024 年延续强势布局。 2024 年公司继续发挥“君亭”“君澜”“景澜”三大品牌拓展团队的协同共享优势，建立北京、西南、长三角、大湾区区域发展中心，扩大发展团队，全面展开“直营+委托管理”的业务模型，拟签约 60 家、开业项目 63 家，优化组织结构，升级会员体系，深化数字化转型。2024Q1 公 司 直 营 店 RevPAR 延 续 增 长 ， OCC/ADR/RevPAR 分 别 为61.5%/512 元/315 元，同比分别-1.8pct/+15.5%/+12.2%，其中： 1）上海区域酒店稳中向好，上海中星君亭（ 2023Q1 改造升级）一季度 OCC 超 80%、RevPAR 约 550 元，达 2019 年同期水平，上海 Pagoda 君亭酒店 OCC 大幅增长， RevPAR 同比 2023Q1+9.57%/同比 2019Q1+21.26%。 2）杭州区域直营店稳中有升，杭州千越君亭 RevPAR 同比 2019 年+48.7%，杭州芯君亭 RevPAR 同比 2019 年+42.6%，杭州 Pagoda 君亭设计酒店 RevPAR 同比2019 年+18.5%； 3）川渝地区表现强劲，成都 Pagoda 君亭酒店 Q1 出租率稳定在 92%以上， RevPAR 保持在 720 元，同比增长约 20%；重庆大世界君亭酒店开业首月出租率超 60%，次月平均房价超 450 元。 2024Q1，公司实现营业收入 1.60 亿元/同比+67.28%，归母净利润 466 万元/同比+13.94%，扣非归母净利润 467 万元/同比+52.45%；截至 2024Q1，君亭/君澜/景澜分别有在营酒店 64/118/37 家，待开业酒店 24/122/31 家。投资建议： 国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司多年深耕中高端，精于单店、扩张稳健，并购君澜、景澜助力公司产品矩阵完善、规模跃迁，定增助力成长。公司当前或迎来扩张拐点： 2023 年直营及委托管理均加速开店，同时公司新设立上海君达城启动资产管理业务，并不断完善会员体系；但因门店开业及筹建，业绩短期有所影响。参考以上，我们调整公司 2024-2026 年营业收入至 7.38 亿/8.92 亿/10.70 亿，归母净利润至0.41 亿/0.96 亿/1.62 亿，当前股价分别对应 PE 为 112X/48X/28X， 考虑公司扩张提速及后续业绩增速、估值，调高至“买入”评级。 风险提示： 1）拓店不及预期； 2）成本费用严重拖累业绩； 3）行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2024Q1 业绩报告， 2024Q1，公司实现营业收入 18.45 亿元/同比+11.47%，归母净利润 1.21 亿元/同比+49.83%，扣非归母净利润 0.97 亿元/同比+102.19%，业绩略超预期。酒店业务： RevPAR 同比微增，标准店开店比例提升。 1） RevPAR： 2024Q1，公司不含轻管理的全部酒店 RevPAR 为 147 元，同比+2.0%，其中 ADR 为 233 元/同比+2.2%，为 RevPAR 增长关键因素，出租率 63.4%，同比下降 0.1pct；分类来看，经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR 分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%，直营/特许经营 RevPAR 分别同比+7.7%/-1.4%，直营表现更好。 2）开店： 2024Q1，公司新开门店 205 家，关闭酒店 173 家，净增加 32 家；其中经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别新开酒店 36/66/103 家，关闭门店 56/14/103 家，净增加- 20/52/0 家，标准店开店比例明显提升。 3）分品牌： 2024Q1 如家酒店-19 家，如家精选/如家商旅+17/+15 家，艾扉/璞隐分别+8/4 家，华驿及云酒店分别+56/- 56 家,中高端酒店占比进一步提升。 4） Pipeline： 2024Q1 公司 Pipeline1940，环比-95 家，相对稳定，其中经济型/中高端/轻管理/其他 Pipeline 分别为301/599/1039/1 家，为后续展店提供支撑。景区运营业务稳健增长，总费用同比略有增加，业绩超预期。 报告期内，公司景区运营业务稳健增长，南山景区入园 247 万人/同比+17.3%，实现营业收入 2.06亿元/同比+10.90%。整体盈利端： 1）受益于收入增加、直营店恢复及加盟占比提升， 2024Q1 公司毛利率同比+5.9pct 至 36.6%； 2）总费用同比略有增加，主要系去年基数影响，其中销售/管理/财务费用率分别同比+2.2pct/+1.3pct/-1.3pct至 8.2%/13.4%/5.2%。整体而言，公司 2024Q1 实现营业收入 18.45 亿元/同比+11.47%，其中酒店业务实现营业收入 16.39 亿元/同比+11.54%，主要受益于规模扩张及 CRS、加盟费增长；实现利润总额 1.74 亿元/同比+42.10%，其中酒店业务利润总额 0.52 亿元/+649.82%，景区运营业务利润总额 1.22 亿元/同比+5.65%，公司归母净利润 1.21 亿元/同比+49.83%，扣非归母净利润 0.97 亿元/同比+102.19%，业绩超预期。 投资建议： 2023 年，公司旗下不含轻管理全部酒店 RevPAR 恢复至 2019 年106.5%，全年稳健展店，经营质量良好；公司计划 2024 年开店 1200-1400 家，在扩大规模同时，注重量质齐升，产品迭代，同时发展中高端核心品牌，并致力会员体系建设及技术、数字化运用，提升运营效率。 2024Q1 以上均有印证，业绩超预期，我们上调公司2024-2026年营业收入预测至78.45亿元/84.36亿元/91.56亿元，归母净利润 9.54 亿/11.26 亿/13.02 亿， EPS 分别为 0.85/1.01/1.17 元/股，当前股价分别对应 PE 分别为 18X/15X/13X，维持“买入” 评级。 风险提示： 1） 外部环境扰动； 2）经济周期性波动风险； 3）拓店不及预期风险； 4）行业竞争加剧。