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杜玥莹

国盛证券

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君亭酒店 社会服务业(旅游...) 2024-05-15 23.13 -- -- 26.67 15.30% -- 26.67 15.30% -- 详细
事件: 公司公布 2023 年年报和 2024 年一季报,公司 2023 年实现收入 5.34亿元/同比+56.16%,归母净利润 0.31 亿元/同比+2.60%,扣非归母净利润0.28 亿元/同比+8.31%。其中 2023Q4 实现收入 1.52 亿元/同比+61.45%,归母净利润 655 万元/同比+71.40%,扣非归母净利润 554 万元/同比+48.27%。 2024Q1,公司实现营业收入 1.60 亿元/同比+67.28%,归母净利润 466 万元/同比+13.94%,扣非归母净利润 467 万元/同比+52.45%。业绩基本符合预期。2023 年开店、签约延续, 继续加强品牌建设, RevPAR 优于同行。 2023年,公司不断扩张、品牌矩阵完善。 1)展店: 2023 年,集团新签约酒店55 家,新开业酒店 34 家,君亭新开 6 家直营门店,新开 3 家委托管理酒店,至 2023 年底共布局 23 家直营店、 40 家委托管理门店,合计开业 63 家门店;君澜新开业 16 家,合计开业酒店 115 家,景澜新开业 7 家委托管理酒店、 2 家特许经营酒店,合计开业 39 家。 2)单店: 2023 年全年,君亭旗下直营酒店 RevPAR 为 332.78 元(同比 2022 年+53.39%/同比 2019 年+15.89%), OCC 为 67.85%(同比 2022 年+13.77pct/同比 2019 年+0.63pct), ADR 为 490.46 元(同比 2022 年+22.26%/同比 2019 年+14.82%), RevPAR 优于同行。 报告期内,公司继续加强品牌建设,推进数字化建设,积极推进人力资源数字化转型,并设立上海君达城,试水全方位酒店资产管理。新项目开业叠加汇和君亭酒店转租商业物业退还影响,成本费用有所提升,业绩符合预期。 2023 年: 1)投资直营酒店发生筹建期间的租金费用,自交房日开始确认租赁费用,免租期内仍计入管理费用,报告期内管理费用同比增加 3850.70 万元; 2)汇和君亭酒店转租商业物业(杭州汇和城商场及对应车库)退还原业主,根据新租赁准则要求确认的应收未来 12 年租赁期内租金差价余额 1,034.66 万元一次性计入当期损益。叠加新项目开业影响,报告期内, 2023 年公司毛利率 39.7%/+3.7pct,销售费用率 8.4%/+1.9pct,管理费用率+3.0pct 至 14.6%,财务费用率-0.2pct 至 6.1%,实现营业收入5.34 亿元/同比+56.16%,归母净利润 0.31 亿元/同比+2.60%,扣非归母净利润 0.28 亿元/同比+8.31%,业绩符合预期。2024 年延续强势布局。 2024 年公司继续发挥“君亭”“君澜”“景澜”三大品牌拓展团队的协同共享优势,建立北京、西南、长三角、大湾区区域发展中心,扩大发展团队,全面展开“直营+委托管理”的业务模型,拟签约 60 家、开业项目 63 家,优化组织结构,升级会员体系,深化数字化转型。2024Q1 公 司 直 营 店 RevPAR 延 续 增 长 , OCC/ADR/RevPAR 分 别 为61.5%/512 元/315 元,同比分别-1.8pct/+15.5%/+12.2%,其中: 1)上海区域酒店稳中向好,上海中星君亭( 2023Q1 改造升级)一季度 OCC 超 80%、RevPAR 约 550 元,达 2019 年同期水平,上海 Pagoda 君亭酒店 OCC 大幅增长, RevPAR 同比 2023Q1+9.57%/同比 2019Q1+21.26%。 2)杭州区域直营店稳中有升,杭州千越君亭 RevPAR 同比 2019 年+48.7%,杭州芯君亭 RevPAR 同比 2019 年+42.6%,杭州 Pagoda 君亭设计酒店 RevPAR 同比2019 年+18.5%; 3)川渝地区表现强劲,成都 Pagoda 君亭酒店 Q1 出租率稳定在 92%以上, RevPAR 保持在 720 元,同比增长约 20%;重庆大世界君亭酒店开业首月出租率超 60%,次月平均房价超 450 元。 2024Q1,公司实现营业收入 1.60 亿元/同比+67.28%,归母净利润 466 万元/同比+13.94%,扣非归母净利润 467 万元/同比+52.45%;截至 2024Q1,君亭/君澜/景澜分别有在营酒店 64/118/37 家,待开业酒店 24/122/31 家。投资建议: 国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司多年深耕中高端,精于单店、扩张稳健,并购君澜、景澜助力公司产品矩阵完善、规模跃迁,定增助力成长。公司当前或迎来扩张拐点: 2023 年直营及委托管理均加速开店,同时公司新设立上海君达城启动资产管理业务,并不断完善会员体系;但因门店开业及筹建,业绩短期有所影响。参考以上,我们调整公司 2024-2026 年营业收入至 7.38 亿/8.92 亿/10.70 亿,归母净利润至0.41 亿/0.96 亿/1.62 亿,当前股价分别对应 PE 为 112X/48X/28X, 考虑公司扩张提速及后续业绩增速、估值,调高至“买入”评级。 风险提示: 1)拓店不及预期; 2)成本费用严重拖累业绩; 3)行业竞争加剧。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2024-05-15 14.74 -- -- 15.42 4.61% -- 15.42 4.61% -- 详细
事件: 公司发布 2024Q1 业绩报告, 2024Q1,公司实现营业收入 18.45 亿元/同比+11.47%,归母净利润 1.21 亿元/同比+49.83%,扣非归母净利润 0.97 亿元/同比+102.19%,业绩略超预期。酒店业务: RevPAR 同比微增,标准店开店比例提升。 1) RevPAR: 2024Q1,公司不含轻管理的全部酒店 RevPAR 为 147 元,同比+2.0%,其中 ADR 为 233 元/同比+2.2%,为 RevPAR 增长关键因素,出租率 63.4%,同比下降 0.1pct;分类来看,经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR 分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%,直营/特许经营 RevPAR 分别同比+7.7%/-1.4%,直营表现更好。 2)开店: 2024Q1,公司新开门店 205 家,关闭酒店 173 家,净增加 32 家;其中经济型/中高端/其他(包含轻管理)分别新开酒店 36/66/103 家,关闭门店 56/14/103 家,净增加- 20/52/0 家,标准店开店比例明显提升。 3)分品牌: 2024Q1 如家酒店-19 家,如家精选/如家商旅+17/+15 家,艾扉/璞隐分别+8/4 家,华驿及云酒店分别+56/- 56 家,中高端酒店占比进一步提升。 4) Pipeline: 2024Q1 公司 Pipeline1940,环比-95 家,相对稳定,其中经济型/中高端/轻管理/其他 Pipeline 分别为301/599/1039/1 家,为后续展店提供支撑。景区运营业务稳健增长,总费用同比略有增加,业绩超预期。 报告期内,公司景区运营业务稳健增长,南山景区入园 247 万人/同比+17.3%,实现营业收入 2.06亿元/同比+10.90%。整体盈利端: 1)受益于收入增加、直营店恢复及加盟占比提升, 2024Q1 公司毛利率同比+5.9pct 至 36.6%; 2)总费用同比略有增加,主要系去年基数影响,其中销售/管理/财务费用率分别同比+2.2pct/+1.3pct/-1.3pct至 8.2%/13.4%/5.2%。整体而言,公司 2024Q1 实现营业收入 18.45 亿元/同比+11.47%,其中酒店业务实现营业收入 16.39 亿元/同比+11.54%,主要受益于规模扩张及 CRS、加盟费增长;实现利润总额 1.74 亿元/同比+42.10%,其中酒店业务利润总额 0.52 亿元/+649.82%,景区运营业务利润总额 1.22 亿元/同比+5.65%,公司归母净利润 1.21 亿元/同比+49.83%,扣非归母净利润 0.97 亿元/同比+102.19%,业绩超预期。 投资建议: 2023 年,公司旗下不含轻管理全部酒店 RevPAR 恢复至 2019 年106.5%,全年稳健展店,经营质量良好;公司计划 2024 年开店 1200-1400 家,在扩大规模同时,注重量质齐升,产品迭代,同时发展中高端核心品牌,并致力会员体系建设及技术、数字化运用,提升运营效率。 2024Q1 以上均有印证,业绩超预期,我们上调公司2024-2026年营业收入预测至78.45亿元/84.36亿元/91.56亿元,归母净利润 9.54 亿/11.26 亿/13.02 亿, EPS 分别为 0.85/1.01/1.17 元/股,当前股价分别对应 PE 分别为 18X/15X/13X,维持“买入” 评级。 风险提示: 1) 外部环境扰动; 2)经济周期性波动风险; 3)拓店不及预期风险; 4)行业竞争加剧。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2024-05-13 29.51 -- -- 31.46 6.61% -- 31.46 6.61% -- 详细
事件:公司发布2024Q1季报,2024Q1公司实现营业收入32.06亿元/同比+6.77%,实现归母净利润1.90亿元/同比+34.56%,扣非归母净利润0.62亿元/同比-31.19%。 境内外酒店业务运营相对稳定,餐饮业务基本符合预期。1)展店及签约:2024Q1,公司新开酒店222家(其中全服务酒店1家),开业退出75家,净增加酒店147家,其中直营门店减少7家、加盟门店增加153家;拓店仍以中端为主,经济型酒店仍有调整,截止2024Q1公司共开业12595家酒店,Pipeline酒店数为4106家,基本维持稳定。2)RevPAR及营收:2024Q1境内有限服务酒店综合RevPAR恢复至2019年101.0%,同比-1.55%,境外酒店恢复至2019年109.6%,同比-0.06%,OCC/ADR同比均基本稳定;2024Q1公司境内有限服务酒店实现合并收入22.15亿元/同比+5.97%,其中前期服务费收入1.23亿元/同比+121.58%,持续加盟及劳务派遣服务收入9.63亿元/同比+7.58%,境内全服务酒店合并营业收入0.45亿元/同比+112.76%;境外有限服务酒店实现营业收入1.15亿欧元/同比+1.43%。3)2024Q1公司食品及餐饮业务实现合并营业收入0.62亿元/同比+6.42%,盈利端,销售/管理/财务费用分别略有上升,但整体运营相对稳定;报告期内共实现归母净利润1.90亿元,扣非归母净利润0.62亿元,业绩符合预期。 2024年稳步发展,提质增效,并不断激活新引擎。1)公司2024年预计展店计划1200家,新增签约2500家,相比2023年来看,目标基本稳健,预计2024年营收154-160亿元(同比+5-9%),其中境内/境外营收预计分别同比增长6-10%/1-5%;2)强化品牌矩阵夯实主力轨道品牌,推动品牌焕新,优化品牌矩阵,建立全球品牌管理体系,其中有限服务型酒店品牌优化物业组合、推进七天品牌转型、推进LHG与RHG协同提升,从营销推广、收益管控、团队建设等方面激励提升效益,全服务型酒店夯实整合发展能力;3)推动数字化转型及高校管理工作,继续推进海外欧洲地区的业务整合,并围绕酒店主业持续推进“三平台”建设,积极融入集团产业链,进一步强化平台与各业务板块高效协同,(有限服务)完善业绩驱动的绩效激励体系。4)建立全服务型酒店中国会员体系,加快推进中国区有限服务会员积分货币化,协同锦江大会员,提升酒店会员体系。5)公司拟以自有资金向海路投资追加增资1亿欧元,共计增资3亿欧元,力图优化海路投资资本结构、降低资产负债率。 投资建议:公司为酒店龙头公司,过去几年逆势扩张,业绩稳健增长;2023年以来,国内外休闲游及商务差旅消费需求明显释放,公司境内外经营显著复苏。2024年,公司稳步发展,提质增效,并不断激活新引擎;我们预计公司2024-2026年营业收入分别为151.3/163.3/176.1亿元,归母净利润12.21/15.1/17.5亿元,EPS分别为1.14/1.41/1.64元/股,当前股价分别对应PE估值为25.8X/20.9X/18.0X,维持“买入”评级。 风险提示:1)消费需求及经营恢复严重不及预期;2)市场竞争严重加剧;3)公司扩张及提质增效不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2024-05-10 2.63 -- -- 2.73 3.80% -- 2.73 3.80% -- 详细
事件: 4月 26日,公司发布 2023及 2024Q1业绩, 2023年实现营业收入 786.4亿元/同比-12.7%,归母净利润-13.3亿元(上年同期为-27.6亿元),扣非归母净利润-19.8亿元(上年同期-25.7亿元);单四季度实现营收 165.5亿元/同比-13.7%,归母净利润-13.8亿元(上年同期-18.8亿元),扣非归母净利润-16.0亿元(上年同期为-19.2亿元)。 2024Q1实现营业收入 216.6亿元/同比-9.0%,归母净利润 7.4亿元/同比+4.6%,扣非归母净利润 6.0亿元/同比-3.1%。 门店稳步优化,供应链建设扎实推进。 1)线下门店, 2023年公司持续提升门店运营效率、优化尾部门店,新开门店 12家、关闭门店 45家、新签约门店 10家,截至期末超市业态合计 1000家/同比-33家,实现营业收入 786.4亿元/同比-12.71%; 2)线上业务,实现营收 161亿元,相比同期保持稳定,占比达 20.5%(2022年占比17.7%);受益于商品结构改善及商品成本调优,商品毛利率同比提升 0.9pct;其中“永辉生活” 自营到家业务已覆盖 920家门店,实现销售额 83.8亿元, APP 注册会员数达 1.15亿户/同比+13.86%,第三方平台到家业务已覆盖 910家门店,实现销售额 77亿元/同比+8.15%; 3)数字化与供应链建设扎实推进。 公司以数字化、智能化全面驱动组织流程变革和业务创新,通过供应链、门店、零售平台数字化建设实现降本增效;同时深耕供应链,提升集采能力及商品能力,期内自有品牌实现销售额 35.4亿元/同比+8.26%(占比 5%),聚焦生鲜标品和永辉农场的品牌打造,生鲜自有品牌同比+41.3%。 毛利端有所改善,费用端有所承压。 1)毛利端, 2023Q4及全年毛利率水平分别同比+1.04/+1.56pct 至 19.8%/21.2%, 或因集采规模效应释放。 2)费用端, 2023年公司期间费用率合计为 23.2%/同比+1.0pct,其中销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+0.1/-0.1pct 至 18.7%/2.4%/0.4%,主要系收入下滑导致费率提升。 3)全年计提资产减值损失 5.23亿、信用减值损失 0.89亿元,包括长期股权投资减值损失4.36亿元及闭店资产&销售网络减值 0.87亿元;全年计提营业外支出 1.67亿元,包括非流动资产处置损失 0.98亿元。整体而言,公司 2023年实现归母净利润-13.3亿元(上年同期为-27.6亿元),扣非归母净利润-19.8亿元(上年同期-25.7亿元)。 24Q1线上业务微增,盈利表现小幅优化。 1)收入端, 24Q1公司新开 3家门店,期末合计 1003家,实现营业收入 216.6亿元/同比-8.98%;线上业务营收 41亿元/同比+1.99%,占比达 18.92%, Q1“永辉生活” 自营 APP/第三方平台到家业务分别实现销售额 21.4/19.7亿元。 2)盈利端,毛利率同比-0.02pct 至 22.85%,期间费用率同比-0.2pct 至 19.4%,销售/管理/研发费用率同比分别+0.29/-0.33/-0.15pct至 15.6%/2.0%/0.3%,归母净利率同比+0.4pct 至 3.4%。 投资建议: 公司为强生鲜供应链的线下超市龙头, 2020年下半年开始,社区团购等新型渠道来袭,公司经营受到一定挑战;进入 2022H1以后,公司竞争环境、自身经营状况有所改善,当前伴随宏观环境恢复以及线下客流复苏,叠加公司经营持续优化,公司盈利能力有所改善。 2023年,受益于经营提效、金融资产公允价值提升及资产减值损失减少,亏损幅度进一步收窄。参考 2023年经营情况, 我们调整2024-2026年 营 业 收 入 至 810.01/834.31/859.34亿 元 , 归 母 净 利 润 至-1.80/0.78/3.34亿元, EPS 分别为-0.02/0.01/0.04元/股,维持“增持” 评级。 风险提示: 人力、租金成本大幅提升;拓店不及预期;行业竞争明显加剧。
孩子王 批发和零售贸易 2024-05-09 6.51 -- -- 6.75 3.69% -- 6.75 3.69% -- 详细
事件:4月24日,公司发布2023年报及2024一季报。1)2023年全年:实现营业收入87.53亿元/同比+2.73%,归母净利润1.05亿元/同比-13.92%,扣非归母净利润0.63亿元/同比-18.06%,剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响后,实现归母净利润2.11亿元/同比+55.70%;2)单四季度:实现营业收入24.05亿元/同比+12.62%,归母净利润-0.12亿元(上年同期为-0.30亿元),扣非归母净利润-0.23亿元(上年同期为-0.37亿元);3)2024Q1:实现营业收入21.94亿元/同比+4.64%,归母净利润0.12亿元/同比+53.55%,扣非归母净利润0.03亿元(上年同期为-0.04亿元)。 “孩子王+乐友”双品牌运营,布局互补。报告期末公司门店共计1025家,分品牌来看,1)孩子王:业态升级改造,店均收入有所承压。①展店方面,报告期内,2023年孩子王新增/关店分别23/23家,至期末门店数量508家,其中华东/西南/华中/其他地区门店数量分别变化+2/+1/-3/0家,至期末分别达280/78/71/79家。②单店方面,2023年店均收入1304.74万元/同比-10.79%,其中华东/西南/华中/其他地区店均收入分别同比-15.15%/-10.06%/-7.41%/+2.75%,仍受行业背景影响,门店坪效为5714.65元/平方米/同比-9.1%。2)乐友:完成并表,布局互补。①展店方面,乐友直营及加盟门店新增/关店分别31/34家,至期末达517家。其中直营门店450家,华北/西北/西南/其他地区门店数量分别为210/79/48/113家,乐友门店分布以北方为主,完善孩子王布局形成有力互补。②单店方面,8-12月直营店店均收入达120.22万元,店效为4883.35元/平方米。 费率较为稳定,2024Q1盈利能力环比提升。1)2023全年:毛利端,公司毛利率同比-0.34pct至29.56%,分品类看,母婴商品毛利率为20.29%/同比-0.77pct,其中奶粉/用品类17.35%/18.94%,同比-0.40/-3.96pct。费用端,全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.60/+0.54/-0.45/+0.03pct,其中由于乐友并表员工数量达10923人/同比+700人,人工费率达12.25%/同比-1.33pct。2)2023Q4:毛利率同比+1.14pct至30.21%,销售/管理/研发/财务费用率同比-0.03/+0.28/-0.62/+0.17pct,归母净利率-0.49%;3)2024Q1:毛利率同比+3.07pct至29.92%,销售/管理/研发/财务费用率同比+2.02/-0.07/-0.31/+0.34pct,归母净利率0.53%,实现环比改善。 全渠道运营升级,股权激励顺利推进。1)打造儿童生活馆。公司拟对线下120家门店进行升级改造,期内推出全龄段儿童一站式购物及成长服务的“儿童生活馆”,并已完成3家儿童生活馆的升级,2024年计划升级60家,2023年单店交易额平均同比提升超过20%,消费人次平均增长近30%。2)发展线上。公司2023年实现线上收入32.9亿元,占比43.42%,截至2023年底,APP已拥有超5,600万名用户,小程序用户超6,200万,企微私域服务用户超1,000万。3)优化和完善差异化供应链体系。2023年差异化供应链(含自有品牌)共实现销售收入8.19亿元,占母婴商品销售收入的比重为10.82%。自有品牌展现强劲增长势头,期内自有品牌交易额同增74.37%。 4)深耕同城业务。公司期内持续升级同城数字化到家服务,强化同城运营,满足用户高维度需求,报告期内成立专业本地生活运营团队,实现近50个城市全面覆盖,2023年“同城加”交易额同比+105%。5)股权激励一期顺利推进。2023年公司因实施股权激励产生的股份支付金额9488.12万元,实际业绩考核净利润为2.11亿元/同比+55.70%(考核标准为以2022年为基数,净利润增长不低于50%),公司业绩指标符合解除限售条件。 投资建议:公司为具备全渠道运营能力的母婴公司,围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位,不断“深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目”六大战略,并不断升级数字化,当前均有突破,2024年将推进加盟模式,加快占领下沉市场,同时加快升级全龄段儿童生活馆。我们参考公司2023年业绩表现,考虑乐友已于2023年8月并表,2024年乐友将并入全年业绩,且公司经营质量稳中有升,全渠道运营有所优化,我们调整2024-2026年公司营业收入至105.47/113.78/122.32亿元,调整归母净利润预测至2.41/3.12/4.05亿元,EPS分别为0.22/0.28/0.36元/股,当前股价对应PE分别为30/23/18倍,上调至“买入”评级。 风险提示:1)展店长期不及预期。2)行业竞争严重加剧。3)数字化及仓储物流建设不及预期。
海汽集团 公路港口航运行业 2024-05-01 17.20 -- -- 17.92 4.19% -- 17.92 4.19% -- 详细
事件: 4月 16日,公司发布 2023年年报, 公司实现营业收入 8.42亿元/同比+13.76%,归母净利润-0.69亿元(上年同期为 0.39亿元),扣非归母净利润-0.90亿元(上年同期为-1.01亿元);单 Q4实现营业收入 2.32亿元/同比-6.81%,归母净利润-0.27亿元(上年同期为 1.37亿元),扣非归母净利润-0.34亿元(上年同期 0.09亿元) 。 积极拓展新型业务,存量收入稳健增长。 1) 2023年外部扰动出清,客流恢复,公司经营表现回暖。 2023年共完成客运量 1968万人次/同比+10.50%,完成客运周转量 16.96亿人公里/同比+12.62%,较去年同期表现回暖,但仍有较大恢复空间。截至期末公司共营运车辆 2956台,其中班线 1535辆,并拥有跨市县客运班线 227条; 2)公司积极拓展定制客运、通勤车、城乡公交、校车、汽车贸易新型业务。拆分来看,①客运业务板块:报告期内扩大定制客运服务规模,织密校车服务网络,加快城乡公交业务布局,新型客运业务实现收入 1.47亿元/同比+57%;②汽车服务板块:油料销售业务持续拓展,全年销售油料 5394万升,同时新增充电终端 183个(累计 572个),销售汽车 421辆;③商业运营板块:大力推进海口汽车东站、屯昌汽车站场站商业改造出租工作,合计每年增加租金收入 755万元。 截至期末存量业务实现营业收入 8.42亿元/同比+13.76%;但仍未完全恢复, 2023年实现归母净利润-0.69亿元。 海免品牌、采购结构均持续优化,业绩稳健,份额持续提升。 海旅免税自获得牌照、开展营业以来,品牌、采购结构均持续优化,据公司公告:截至 2023年 11月,海旅免税城拥有品牌数1072个,线上香化品牌数量达 163个,近 280多个品牌系首次或独家进驻离岛免税市场;拉格代尔作为公司主要供应商, 2023年 1-11月公司向其采购额占总比为 70.11%(2021年/2022年为 77.53%/68.43%),整体呈下降趋势,同时公司亦与万宝龙、伯爵等 743个品牌建立了直采关系,供应商储备进一步丰富。 据公司公告,海旅免税 2021年/2022年/2023年 1-11月在海南离岛免税市占率分别达 3.58%/7.84%/8.30%,份额稳定上升, 其中 2023年实现营业收入/归母净利润 39.40亿元/1.39亿元(2022年同期为 33.74亿元/0.61亿元),期间华庭项目亏损 0.08亿,汇兑损失 0.37亿元。 其中 2023年 1-11月: 1)实现营收 36.25亿元,归母净利润 1.37亿元;海旅免税城实现营业收入 35.58亿元,归母净利润 2.35亿元,贡献主要业绩;同时受跨境电商政策收紧影响,海旅黑虎持续亏损,海旅免税拟将所持海旅黑虎 51%股权转让; 2)毛利率为 19.95%,相比 2021(17.47%)、 2022(16.27%)均有所优化。 海旅免税收购方案再做调整。 报告期内,受海南离岛免税市场整体影响,海旅免税 11、 12月业绩低于预期,公司发布公告对收购海旅免税议案进行部分调整。公司拟通过发行股份及现金支付方式收购海旅免税 100%股权,交易作价由此前 40.8亿元调减至 20.4亿元,其中现金对价 3.1亿元,股份对价 17.3亿元(发行股份购买资产发行价格为 12.86元/股,先前为 11.09元/股),配套资金募集由不超过 14亿元调整至不超过 7.4亿元,其余交易要素未发生变化。 同时,海旅免税亦对业绩承诺给予调整,承诺 2024-2026年净利润不低于 1.61/1.82/2.02亿元(不包含华庭项目在内标的资产,原利润承诺为公司整体净利润 3.26/4.80/5.87亿元)。 投资建议: 公司为海南省客运龙头,海旅免税位列海南免税运营商前列,消费回流叠加免税政策释放,拉动公司业绩高速增长;随出行恢复业绩弹性有望彰显,若资产重组落地,将大幅增厚公司经营业绩。 假设 2024年海旅完成注入,考虑 2023公司主业及海免业绩表现,调整公司 2024-2026年归母净利润为 1.82/2.10/2.27亿元, 同时考虑重组带来公司股本增厚, EPS 为0.40/0.46/0.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 电商分流影响超预期;人力、租金成本大幅提升;行业竞争明显加剧、 重大资产重组推动不及预期风险。
值得买 计算机行业 2024-05-01 19.00 -- -- 23.32 22.74% -- 23.32 22.74% -- 详细
事件: 4 月 25 日,公司发布 2023 年报及 2024 一季报, 2023 全年实现营业收入 14.52 亿元/同比+18.17%,归母净利润 0.75 亿元/同比-11.92%,扣非归母净利润 0.63 亿元/同比-5.59%;其中 2023Q4 实现 4.93 亿元/同比+19.22%,归母净利润 0.61 亿元/同比+3.62%,扣非归母净利润 0.60 亿元/同比+5.25%。 2024Q1,实现营业收入 2.96 亿元/同比+16.85%,归母净利润-0.23 亿元(去年同期-0.01 亿元),扣非归母净利润-0.16 亿元(去年同期-0.04 亿元)。主站:变现效率显著修复, AIGC 赋能内容量强势增长。 1) H2 变现效率显著修复。“什么值得买”全年确认 GMV209.18 亿元/同比+1.23%,产生收入9.54 亿元/同比+7.55%,整体变现率为 4.56%/同比+0.27pct;其中 2023H2确认 GMV99.70 亿元/同比-4.28%,产生收入 4.92 亿元/同比+11.31%, 23H2平台变现率为 4.94%/同比+0.69pct,环比+0.71pct。 2)用户量微增,品类丰富。 2023 年全年月平均活跃用户数 3928.97 万人/同比+1.02%;什么值得买商品品类中,电脑数码、食品生鲜、家用电器为头部品类,家居家装、母婴用品、运动户外、个护化妆、服饰鞋包等多元化品类战略推进、占比提升; 3) AIGC 带动平台内容量高增。 2023 全站内容发布量 2853.23 万篇/同 比 +38.79% , 其 中 UGC/AIGC ( 原 MGC ) 内 容 分 别 同 比+6.78%/+150.58%, AIGC 占比达 36.66%/同比+16.35pct。新业务:势能恢复,代运营服务延续增长。 2023 年,公司新业务产生收入4.97 亿元/同比+45.79%,占比 34.26%,其中 2023H2 实现收入 2.82 亿元/同比+56.18%。 1)全链路匹配业务: 实现收入约 0.94 亿元/同比下降约12.21%。 2)代运营服务延续增长。 具体来看,运营服务费收入同比+97.45%至 2.79 亿元。日晟星罗的抖音 DP 业务取得快速发展,服务包括宝洁、赫莲娜、科颜氏、 TAKAMI、羽西、妮维雅等多个知名国际美妆个护品牌,有助科技累计服务近 70 个国内外品牌和产业带源头工厂;品牌营销收入同比+69.28%至 1.22 亿元;商品销售收入同比-88.51%至 0.02 亿元。毛利率及费率有所承压,收入扩张支撑利润端实现微增。 1) 2023 年公司毛利率承压,全年毛利率同比-5.61pct 至 48.37%,或系新业务占比提升及部分业务毛利率下降所致,但 Q4 毛利率环比有所提升; 2)费用端基本稳定,研发投入有所增加, Q4 费率同比有所增长。 2023Q4 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 16.6%/10.3%/9.9%,同比-0.8pct/+1.7pct/+1.7pct,研发费率增长主要系研发人员薪酬及研发信息技术费增加所致; 2023 年全年销售/管理/研发费用率同比-1.1/+0.3/-0.3pct 至 18.6%/12.5%/11.3%。3)整体而言,受益于收入规模增长,公司单四季度实现归母净利润 0.61 亿元/同比+3.62%,扣非归母净利润 0.60 亿元/同比+5.25%。2024Q1 加速落地 AIGC 场景应用,费用率有所优化。 1) 2024Q1 公司营收/利润基本延续 2023 年趋势:实现营业收入 2.96 亿元/同比+16.85%,或系新业务增长;毛利率同比-7.1pct 至 42.3%,主要系代运营成本增加所致;期 间 费 用 率 同 比 -2.9pct 至 45.7% , 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 同 比-3.3/-0.5/+1.5pct 至 17.4%/14.4%/14.2%; 2)加速落地 AIGC 多场景应用,赋能降本增效与创新增长。 2023 年公司将 AIGC 确定为公司重点战略项目,成立独立的 AI 事业部,加大投入并推进相关业务场景与 AIGC 的融合,以第三方通用模型为基础,利用自身独有的数据资源和语料库,自主研发值得买消费大模型,并基于此在 App 内上线“AI 评论机器人”“AI 购买建议”等一系列应用; 2024 年初,自研 AI 购物助手“小值”通过国家备案,并于2 月 29 日上线 APP。 3)此外,公司 2024 年拟以自营或合作模式,推动“值得买”模式出海,拓展全球市场。投资建议: 公司作为具备用户、内容、口碑优势的平台,深入布局消费内容、营销服务、消费数据三大核心业务板块,不断推进产品及内容优化升级。我们看好公司作为细分领域龙头的扩展能力和迭代能力,同时考虑公司在AIGC 领域的重点布局及 2023 业绩表现,我们预计 2024-2026 年营业收入至 16.57 亿/18.55 亿/20.82 亿,归母净利润至 1.01 亿/1.33 亿/1.68 亿,对应 EPS 分别为 0.5/0.7/0.8 元/股,当前价格对应 PE 分别为 37X/28X/22X,维持“买入”评级。 风险提示: 1)新业务扩展不及预期; 2)行业恢复不及预期或竞争加剧; 3)电商平台政策变化; 4)政策监管风险。
红旗连锁 批发和零售贸易 2024-04-09 5.09 -- -- 5.50 5.57%
5.50 8.06% -- 详细
事件:4月1日,公司发布2023年报,全年实现营业收入101.33亿元/同比+1.12%,归母净利润5.61亿元/同比+15.53%,扣非归母净利润4.90亿元/同比+9.26%;单四季度实现营业收入24.91亿元/同比+1.83%,归母净利润1.54亿元/同比+20.3%,扣非归母净利润1.03亿元/同比-8.19%。 门店稳增,仍有整合、改造,营收略有增长。门店稳增,仍有整合、改造,营收略有增长。2023年,公司共展店144家,关店66家,至年底共计3639家门店,开店有所增加、关店有所减少,全年改造升级门店279家。全年实现营业收入101.33亿元,同比+1.12%,预计同店预计持平微负,主要系2022年基数影响。 Q4。毛利率同比高增,费用端基本稳定。1)2023年公司毛利率约29.63%/同比+0.57pct,其中Q4毛利率约30.43%/同比+2.13pct,同比高增;2)费用端基本稳定,2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为22.8%/1.5%/0.6%。 新网银行投资收益相对稳健,业绩基本符合预期。新网银行投资收益相对稳健,业绩基本符合预期。2023Q4,公司新网银行及甘肃红旗实现投资收益4037.19万元,环比稳定,全年实现投资收益1.47亿元(去年同期为0.97亿元)。整体而言,公司全年实现归母净利润5.61亿元,扣非归母净利润4.9亿元,基本符合预期。 投资建议:公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头,在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性;2023年在高基数基础上,公司营收/净利仍然相对稳健。由于新网银行2023年利润表现,我们上调对应假设,预计2024-2026年公司营业收入分别为105.38/109.59/113.98亿元,归母净利润5.88/5.97/6.32亿元,EPS分别为0.43/0.44/0.46元/股,当前股价分别对应11.4x/11.2x/10.6xPE,维持“买入”评级。 风险提示:线上分流影响远超预期;人力、租金成本大幅提升;行业竞争明显加剧。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2024-04-09 27.50 -- -- 30.55 11.09%
31.46 14.40% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报, 2023年公司实现营业收入 146.49亿元/同比+29.53%,实现归母净利润 10.02亿元/同比+691.14%,实现扣非归母净利润 7.74亿元(去年同期为-2.07亿元);单四季度,公司实现营业收入 36.87亿元/同比+26.56%,实现归母净利润 0.27亿元/同比-62.66%,实现扣非归母净利润-0.28亿元(去年同期-0.85亿元)。其中,2023年,铂涛/维也纳分别贡献营业收入 38.11亿元/37.34亿元,分别贡献归母净利润 5.76/6.35亿元;卢浮贡献收入 5.66亿欧元,归母净利润-3468万欧元;上海齐程网络科技有限公司贡献营业收入 2.95亿元,归母净利润 0.93亿元。 酒店业务:全年展店目标达成,签约储备相对健康, Q4签约门店数环比提升、境外 Pipeline 有所提升。 1)报告期内,公司展店相对稳健,门店结构继续调整。 2023Q4公司新增酒店 509家(包括 60家全服务酒店纳入报表统计),关店 199家,净开 310; 2023年全年新增有限服务酒店1347家,关店 518家,开业转筹建酒店 1家,净开酒店 828家,完成年初开店预计。2)签约储备相对健康,Q4签约门店数环比增加、境外 Pipeline有所提升。至 2023年底,公司共签约 16655家,环比+371家; Pipeline4207家,其中境内/境外分别为 4093家/114家,储备店支撑长期门店扩张。 3)展店仍以中高端酒店为主。 2023Q4,经济型/中高端酒店分别净增加-9/259家:经济型酒店中, IU/白玉兰/派/七天/锦江之星 2023Q4分别净开店 26家/20家/-2家/+11家/-30家,全年净增 69家/57家/6家/-41家/-34家至 451家/337家/481家/1944家/932家;中高端酒店中,维也纳/希岸/丽枫/喆啡/欢朋/潮漫 2023Q4分别净开店 94/29/60/17/15/9家,全年净增 276家/91家/161家/58家/68/23家至 3201家/616家/1199家/526家/341家/161家。 4) 同时,报告期内,公司收购上海锦江资本有限公司(锦江资本)持有的锦江国际酒店管理有限公司 100%股权,至期末纳入全服务酒店 60家至报表(去年同期为 57家);至 2023Q4季度末,公司中高端/经济型/全服务酒店客房占比分别为 66.0%/32.4%/1.6%(2019年同期数据为 50.2%/49.8%/0%) 。 全年境内外 RevPAR 整体呈恢复趋势, 或受季节及经营环境双重影响,Q4RevPAR 有所回落。 2023年全年,公司境内外 RevPAR 整体呈恢复趋势,境内酒店/境外酒店 Blended RevPAR 分别恢复至 2019年的106.28%/111.89%。 2023Q4,或受季节及经营环境双重影响, RevPAR恢复有所回落,其中境内酒店 Blended RevPAR 155.31元/同比+51.07%,恢复至 2019年的 100.2%,境外酒店 Blended RevPAR40.43欧元/同比+2.41%,恢复至 2019年的 111.6%。其中: 1)国内经济型酒店 Q4入住率 54.8%(同比 2019Q4-14.5pct), ADR175.1元(同比 2019Q4+11.0%) , RevPAR 96.0元(恢复至 2019Q488.0%) ; 中高端酒店 Q4入住率 66.7%(同比 2019Q4-10.8pct),ADR268.3元(同比 2019Q4+4.9%), RevPAR 179.0元(恢复至2019Q490.4%)。 2)境外直营/加盟门店分别于 2023Q4实现 RevPAR41欧元/40欧元,同比 2019年恢复至 106.5%/116.1%。至 2023年底,境内外酒店入住率距 2019年仍有缺口(分别-10.1pct/-2.8pct,华住集团同期分别-1.7pct/-5.3pct) 。 业绩基本符合快报,上海齐程网络科技有限公司业绩超业绩承诺,2023H2酒店营运成本(会员投入)及销售费用有所增长。 1) 2023年,公司旗下有限服务型酒店实现营业收入 142.41亿元/同比+30.34%,其中境内/境外有限服务型酒店分别实现营收 99.46亿元/43.43亿元,分别同比+33.58%/23.94%;全服务酒店实现营业收入 1.61亿元,食品及餐饮业务实现营收 2.50亿元/同比+8.36%; 2)上海齐程网络科技有限公司2023年全年实现营业收入 2.95亿元,归母净利润 0.93亿元,业绩超业绩承诺,同时公司对应实现订房渠道收入 7.56亿元; 3)成本费用端基本维持稳定,会员投入及销售费用有所增长,叠加境外因素,酒店业务利润略低于年初预期。报告期内,由于海外利率及 Q4人员优化、整合影响,境外业务亏损 4.09亿元;境内下半年酒店营运成本(会员投入)、销售费用有所增加,并存在一次性费用确认,整体而言,公司成本费用端基本维持稳定,业绩基本符合快报。 2024年稳步发展,提质增效,并不断激活新引擎。 1)公司 2024年预计展店计划 1200家,新增签约 2500家,相比 2023年来看,目标基本稳健,预计 2024年营收 154-160亿元(同比+5-9%),其中境内/境外营收预计分别同比增长 6-10%/1-5%; 2)强化品牌矩阵夯实主力轨道品牌,推动品牌焕新,优化品牌矩阵,建立全球品牌管理体系,其中有限服务型酒店品牌优化物业组合、推进七天品牌转型、推进 LHG 与 RHG 协同提升,从营销推广、收益管控、团队建设等方面激励提升效益,全服务型酒店夯实整合发展能力; 3)推动数字化转型及高校管理工作,继续推进海外欧洲地区的业务整合,并围绕酒店主业持续推进“三平台”建设,积极融入集团产业链,进一步强化平台与各业务板块高效协同,(有限服务)完善业绩驱动的绩效激励体系。 4)建立全服务型酒店中国会员体系,加快推进中国区有限服务会员积分货币化,协同锦江大会员,提升酒店会员体系。 5)公司公告,拟以自有资金向海路投资追加增资 1亿欧元,共计增资 3亿欧元,力图优化海陆投资资本结构、降低资产负债率。 投资建议: 公司为酒店龙头公司,过去几年逆势扩张,业绩稳健增长; 2023年以来,国内外休闲游及商务差旅消费需求明显释放,公司境内外经营显著复苏。 2024年,公司稳步发展,提质增效,并不断激活新引擎;我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 155.8/165.1/175.1亿元,归母净利润 12.89/14.81/16.48亿元, EPS 分别为 1.20/1.38/1.54元/股,当前股价分别对应 PE 估值为 22.7X/19.7X/17.7X,维持“买入”评级。 风险提示: 1)消费需求及经营恢复严重不及预期; 2)市场竞争严重加剧; 3)公司扩张及提质增效不及预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2024-04-09 14.68 -- -- 14.16 -5.98%
13.80 -5.99% -- 详细
事件: 公司公布2023年年度报告,2023年实现收入33.31亿元/同比-7.95%,归母净利润 1.05亿元/同比+21.84%,扣非归母净利润 0.66亿元/同比+22.14%;其中 2023Q4实现收入 9.11亿元/同比-8.76%,归母净利润 0.58亿元/同比+40.85%,扣非归母净利润 0.45亿元/同比+40.97%,业绩基本符合预期。 Q4华中地区加速开店,华东次之,旧有门店维持调整节奏。 1) 2023年全年,公司共新开门店 41家门店,分别位于上海(1家) /浙江(6家) /江苏(9家) /福建(6家) /广东(1家) /重庆(1家) /湖北(5家) /湖南(9家)/江西(2家)/四川(1家), Q4环比加速(2023Q1-Q3开店 20家),且集中于华中地区(华东次之);共关闭 43家门店(2023Q1-Q3共关店32家),上海/浙江/江苏/福建/湖北/湖南/江西分别各关闭 8/1/6/2/11/14/1家,门店仍有调整;截止报告期末,公司共布局 469家,去年同期为 471家。 2)全年来看,公司可比店销售呈一定幅度下滑,同比-6.73%, 2023年公司实现收入 33.31亿元/同比-7.95%,基本符合预期。 3)全年线上实现收入 6.17亿元/同比-14.33%,收入占比为 18.52%/同比-1.4pct,受基数影响有所回落,但仍高于 2021年水平; 2023Q4线上业务实现收入 1.83亿元,同比-12.76%,收入占比为 20.01%。 Q4毛利率同比显著改善,盈利能力明显提升。 1)2023Q4公司毛利率同比显著改善,同比+1.27pct 至 31.00%;全年毛利率同比-0.16pct 至 28.38%; 2)分品类看,全年奶粉类/食品类/用品类/棉纺类/玩具及出行类/母婴服务类/供应商服务类营收分别同比-12.23%/+13.67%/-10.51%/-0.80%/-5.95%/+3.85%/+5.15%,毛利率分别同比-0.67/-3.45/-0.37/-1.53/-6.68/+6.35/-2.02pct。 2)费用端, Q4公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.51pct/-0.11pct 至 19.79%/3.28%,财务费用率同比-0.11pct 至 0.91%。 3)综合来看, 2023Q4归母净利率水平同比+2.24pct 至 6.35%,扣非归母净利率水平同比+1.73pct 至 4.89%。2023年公司归母净利润 1.05亿元/同比+21.84%,其中 Q4归母净利润 0.58亿元/同比+40.85%,扣非归母净利润 0.45亿元/同比+40.97%,业绩基本符合预期。 全年产品渠道多方面优化。 1)2023年公司进一步巩固双渠道品牌融合成果,多方面提效。 报告期内公司关闭贝贝熊低效门店,进一步提升经营效率,利用集团采购优势对供应链降本增效,贝贝熊整体毛利率较收购前提高 4-5个百分点,成功实现扭亏为盈;全年强化精细化运营,实现部分门店租金优化,房屋租赁费用同比减少近 10%,同时优化人员绩效与考核政策、加强供应链及数字化管理。 2)渠道多点开花,品牌持续迭代。 报告期内,公司旗下品牌依托公司全渠道布局优势,线下区域全面覆盖,并开设天猫、京东、拼多多等品牌线上旗舰店;产品研发迭代,合兰仕推出 DHA 藻油凝胶糖果、钙锌口服液、叶黄素酯饮等新品、满足更广泛的营养健康需求,多优新推出 致柔系列纸尿裤、丰富高中低不同档次的产品线, Cucutas 服装品牌不断融入公益环保理念, 公司旗下品牌占自有渠道销售收入比例已提升至 13%。 3)线上业务中, O2O 业务依托于线下门店规模优势,已覆盖 38个发达城市,23H2同比+22%;自营三方业务同比+77%,其中抖音渠道势头迅猛,同比+290%。 4)同时,持续更多会员互动。 至 2023年年底,公司及所属子公司累计会员新增 9.8%,全年会员实现销售占比 95.92%,线上消费会员占实体店会员比重达 54%; 2023年公司付费会员占总会员消费比重 48%,付费会员人均贡献是普通会员的 10倍、消费次数是普通会员的 4倍。 投资建议: 公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。 2021年收购贝贝熊,后逐步进行门店、供应链调整,力图区域互补,增强龙头地位,同时线上业务于近年不断发展,顺应行业趋势。 2023Q4公司开店加速,同时全年产品渠道多方面优化,未来将继续拓展线下门店布局、推动双线资源整合、提升运营效能,同时积极创新带动品牌增值。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 35.47/37.79/40.30亿元,归母净利润分别为 1.08/1.24/1.35元, EPS 分别为 0.77/0.88/0.96元/股,当前股价对应 PE分别为 19/16/15倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1)消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期; 2)供应链优化不及预期; 3)行业竞争严重加剧。
金陵饭店 社会服务业(旅游...) 2024-04-08 7.17 -- -- 8.27 15.34%
8.27 15.34% -- 详细
事件: 公司发布2023年年报, 2023年实现收入18.12亿元/同比+28.10%,归母净利润 0.60 亿元/同比+42.86%,扣非归母净利润 0.31 亿元/同比+86.07%;其中 2023Q4 实现收入 4.60 亿元/同比+31.17%,归母净利润0.04 亿元(去年同期 0.11 亿元)。报告期内,公司各项主营业务稳定增长。 1) 2023 年酒店板块营业收入5.64 亿元/同比+41.56%,其中直营板块(客房+餐饮+其他酒店服务)实现营收 4.60 亿元/同比+47.28%,受益 RevPAR 恢复有所增长,并构成酒店板块营业收入增长主要来源; 2023 年底,金陵连锁酒店已签约总数达到 246 家,遍布 18 个省份 87 个城市,金陵贵宾会员总数突破 2025 万名,酒店管理业务收入 1.03 亿元/同比+20.68%,亦有所恢复。 2) 2023年商品贸易业务收入实现 10.22 亿元/同比+28.98%,其中从事预制菜业务的食品科技公司实现收入 4037.19 万元/同比+27.72%,形成 5 大产品系列、常规 sku 超过 30 个,推进多渠道、供应链整合;酒类贸易板块设立茅台等品牌专卖店和习酒品牌部,营收突破 10 亿/同比+28%,房屋租赁实现 1.36 亿,同比-3.34%,相对稳定;物业管理业务增加项目,实现0.79 亿元收入,同比+15.86%。毛利率略有下降,费用端营销广告投入有所下降。 1)毛利率:受益营收回暖,公司酒店业务毛利率有所提升,同比+10.65pct 至 43.82%,商品贸易/房屋租赁/物业管理等业务毛利率则同比有不同程度下降;整体而言, 公司 2023 年毛利率同比-2.48pct 至 27.75%; 2)费用端营销广告投入有所下降,销售费用率/管理费用率分别同比-3.4pct/+0.1pct 至5.3%/12.3%。整体而言,公司业绩符合预期。 投资建议: 2023 年,公司酒店业务有所恢复,同时不断延伸上下游产业链,巩固酒类贸易、商业综合体运营、物业管理、食品科技等多元化协同产业链战略布局;实施数转智改机供应链平台升级,升级“尊享金陵” 平台,全年 GMV 达到 1.81 亿元,同比增长 68%;金陵贵宾会员消费同比增长 48%,客房预订直销比例上升到 8.4%;实现集采新系统上线、供应商管理和商城模块投入运行,“金采网” 升级上线后仅半年交易额达 4356万元,自有酒店集采率同比提升 50%。长期来看,当前国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。 2024 年商旅活动仍在恢复,我们修改模 型 RevPAR 假 设 , 调 整 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 预 计 至20.77/23.87/27.21 亿元,归母净利润 0.75/1.00/1.26 亿元, EPS 分别为0.19/0.26/0.32 元/股,当前股价对应估值分别为 36.6x/27.3x/21.6x,维持“买入” 评级。 风险提示: 拓店不及预期;行业竞争加剧;外部环境扰动
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2023-11-13 16.21 -- -- 17.47 7.77%
17.47 7.77%
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事件:10 月 29 日,公司公布 2023 年三季报,2023 年 Q1-Q3,公司实现营收 59.11亿元/同比+53.98%,归母净利润 6.85 亿元(去年同期为-3.28 亿元),扣非归母净利润 6.25 亿元(去年同期为-3.96 亿元);其中,2023Q3 实现营收 23.03 亿元/同比+52.76%,归母净利润 4.04 亿元(去年同期为 5697.38 万元),扣非归母净利润 3.92亿元(去年同期为 3885.55 万元)。 开店环比提速,同时继续调整,门店结构升级。1)2023Q3,公司共新开门店 337 家,关闭门店 280 家,净增加 81 家,分店型来看,经济型/中高端/其他(包含轻管理)分别新开酒店 47 家/94 家/196 家,关闭门店 71 家/35 家/150 家,净增加-24 家/59 家/46 家,开店环比提速,同时继续调整,门店结构有所升级;2)截止 2023Q3,公司旗下 经 济 型 / 中 高 端 / 高 端 / 其 他 酒 店 分 别 为 1906/1630/24/2682 家 , 占 比30.5%/26.1%/0.4%/43.0%,分别-0.8pct/0.6pct/0pct/+0.2pct。3)分模式:2023Q3直营/加盟模式分别新开 4 家/333 家,关店 13 家/267 家,净增加-9 家/+90 家,加盟酒店占比进一步提升;4)分品牌:2023Q3 如家酒店-28 家,如家精选/如家商旅+16/+20家,艾扉/璞隐/逸扉/扉缦分别+3 家/+4 家/+7 家/0 家,华驿及云酒店分别+59 家/-11家;5)2023Q3 公司 Pipeline2051 家,环比+51 家,其中经济型/中高端/轻管理/其他Pipeline 分别为 281 家/582 家/1186 家/2 家,为后续展店提供支撑。 RevPAR 强势恢复,入住率仍存在缺口,经济型 ADR 亮眼。2023Q3,公司旗下不含轻管理全部酒店 RevPAR 208 元,超过 2019 年同期 16.6%,整体 Blended ReVPAR185 元,超过 2019 年同期 5.5%;其中经济型酒店 RevPAR 恢复至 2019 年 110.5%,中高端酒店 RevPAR 恢复至 2019 年 98.2%,轻管理酒店 RevPAR 恢复至 2019 年的85.8%。报告期内,公司 RevPAR 强势修复,经济型 ADR 亮眼,且入住率仍存在缺口。 酒店旺季杠杆显现,景区业务符合预期。2023Q1-Q3 公司酒店业务实现营收 55.28 亿元/同比+49.85%,景区运营业务营业收入 3.83 亿元/同比 2022 年+155.70%;酒店业务利润 7.57 亿元,较去年同期+12.30 亿元;景区业务利润总额 2.04 亿元,较去年同期+1.84 亿元。收入端恢复下,2023Q3 公司毛利率同比+17.7pct 至 45.4%,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 5.9%/10.6%/0.7%/4.5%,环比-1.0pct/-0.8pct/-0.3pct/-0.7pct。2023Q3,公司酒店旺季杠杆显现,酒店业务符合预期。 投资建议:2023Q3,公司旗下不含轻管理全部酒店 RevPAR 恢复至 2019 年 116.6%,国庆长假期间延续趋势,同时报告期内,公司不断加大营销力度,推进精细化运营管理,多元化中高端酒店产品矩阵,同时不断提升会员权益,尝试跨界联名 IP 及演艺品牌,以增强会员活跃度和粘性,会员总数不断提升(截止报告期末会员总数 1.48 亿,较 2022 年期末增长 7.25%)。我们预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 77.15亿元/83.14 亿元/90.48 亿元,归母净利润 8.38 亿元/9.88 亿元/11.83 亿元,EPS 分别为 0.75/0.88/1.06 元/股,当前股价分别对应 22X/18X/15X PE,维持“买入”评级。 风险提示:1)外部环境扰动;2)经济周期性波动风险;3)拓店不及预期风险;4)行业竞争加剧。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2023-10-31 93.30 -- -- 97.50 4.50%
97.50 4.50%
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事件:10月26日,公司发布2023年三季报,2023Q1-Q3公司实现营业收入508.37亿元/同比+29.14%,归母净利润52.06亿元/同比+12.49%,扣非归母净利润51.91亿元/同比+13.26%;单Q3公司实现营业收入149.79亿元/同比+27.87%,归母净利润13.41亿元/同比+94.22%,扣非归母净利润13.37亿元/同比+103.90%,业绩基本符合快报。淡季经营相对稳健,毛利率逐步修复,Q4以来客流继续恢复。2023Q3,海南、机场客流继续恢复:1)收入端来看,公司2023Q3实现营收149.79亿元/同比+27.87%,相对稳健;2)毛利率端,主营毛利率持续修复,2023年前三季度毛利率分别为29.00%、32.83%、34.46%,其中单三季度毛利率同比提升9.77pct,主要系折扣力度变化所致;3)费用端,2023Q3,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别+11.35pct/-0.42pct/-2.23pct至17.80%/3.56%/-1.50%,其中销售费用率同比增加,系出境客流恢复带来租金增长所致。综合来看,2023Q3,公司归母净利率9.0%(Q1-Q2归母净利率分别为11.1%/10.4%),淡季经营相对稳健;且2023Q4以来,客流继续恢复,据海口海关数据,2023年中秋国庆期间(9月29日-10月6日),共监管离岛免税销售金额13.3亿元,免税购物人数17万人次,比2022年同期分别增长117%和143%,客单价7824元。 持续拓展渠道、供应链资源,强化核心能力。报告期内,公司持续推进海内外渠道拓展,口岸渠道方面全力开展重要机场的租金测算和谈判工作,密切关注市内店政策动态,积极推进市内店调研、选址、定位、规划等工作,推进三亚国际免税城一期2号地项目、三亚国际免税城二期(河心岛项目)、三期(太古合资项目)、海口国际免税城项目地块二(悦领湾项目)、三亚凤凰国际机场法式花园项目等重点项目升级改造、配套建设、品牌引进,同时完善供应链、人才及数字化建设:持续发力新零售业务,丰富线上平台,优化数据分析及精细化运营。投资建议:公司作为全球免税龙头,消费复苏叠加消费回流背景下,离岛、机场免税修复及成长空间可期,当前新项目推进顺利,渠道拓展、门店经营、线上运营、供应链建设、成本管控多元能力强化,竞争优势巩固,盈利能力相对健康。我们预计公司2023/2024年实现营业收入696亿/915亿元,归母净利润69/94亿元,对应EPS为3.33/4.56元/股,当前股价对应PE为28X/21X,维持“买入”评级。风险提示:行业竞争严重加剧;政策推进严重不及预期;消费降级明显。
安克创新 计算机行业 2023-10-31 98.50 -- -- 96.77 -1.76%
96.77 -1.76%
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事件: 公司发布 2023年三季报, 2023Q1-Q3公司实现营业收入 117.86亿元/同比+23.59%,归母净利润 12.13亿元/同比+46.14%,扣非归母净利润 9.23亿元/同比+72.68%;单三季度,公司实现营业收入 47.21亿元/同比+29.37%,归母净利润 3.93亿元/同比+54.61%,扣非归母净利润3.78亿元/同比+65.79%。收入超预期,利润持续高增。 持续推新,单三季度营收超预期,毛利率持续优化。 报告期内,公司持续推新: 7月底发布 Anker Prime 多口快充系列共 7款新品,并于 9月在储能方面推出户外电源,产品继续迭代,智能安防领域持续丰富双摄系列产品,无线音频品类于 8月推出头戴式超宽频降噪耳机 soundcore 漫游 S1,3D 打印产品亦有所突破。整体而言,公司 2023Q3实现营收 47.21亿元/同比+29.37%,增速超市场预期。毛利率端,公司单三季度毛利率同比+5.4pct 至 43.5%,受品牌供应链渠道优化、运费同比下降及汇率等多方影响,毛利率持续优化。 研发投入继续推进,期间费用率整体稳定。 报告期内,公司研发投入继续推荐, 2023年 1-9月,公司研发投入为 9.30亿元,较去年同期增长33.02%。前三季度销售费用/管理费用/研发费用率分别同比+1.4pct/-0.3pct/+0.6pct 至 21.9%/3.1%/7.9%,整体稳定。 投资建议: 公司作为中国跨境出海品牌标杆,既成就了现有产品/品牌/渠道等多方面的核心竞争力,也印证管理层战略眼光;现有基础积淀构建基石,面对广阔市场不断迭代,大有可为。报告期内,公司持续推新,营业增速有所提升,叠加汇率、运费及品牌销售影响,利润端显著优化。预计2023-2025年营业收入假设至 173.4亿元/201.9亿元/228.1亿元,归母净利润 16.6亿元/19.5亿元/22.7亿元,当前价格对应 PE 分别为23X/20X/17X,维持“买入”评级。 风险提示: 1)产品研发风险或子品牌发展严重不及预期; 2)于渠道议价能力大幅减弱或费用大幅提升; 3)国内外宏观经济风险; 4)人才及组织大幅变动。
值得买 计算机行业 2023-10-30 20.45 -- -- 23.70 15.89%
26.99 31.98%
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事件: 公司发布 2023年三季报, 2023Q1-Q3公司实现营业收入 9.59亿元/同比+17.64%,归母净利润 0.14亿元/同比-46.53%,扣非归母净利润 0.03亿元/同比-66.76%;单三季度,公司实现营业收入 2.82亿元/同比+34.96%,归母净利润-0.14亿元/同比-331.13%,扣非归母净利润-0.16亿元/同比-2639.24%。 毛利率同比下降,利润端有所承压。 1)报告期内,公司毛利率同比下降,其中单三季度毛利率同比-9.9pct 至 42.8%,或系新业务占比提升及各业务毛利率有所下降所致; 2)费用端基本稳定,但因营收同比恢复,费用率同比有所下降, 2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.9%/15.8%/13.8%,同比-3.2pct/-0.5pct/-0.9pct。 3)整体而言,受毛利率端影响,公司报告期实现归母净利润-0.14亿元/同比-331.13%,扣非归母净利润-0.16亿元/同比-2639.24%,有所承压。 布局 AIGC, MGC 内容占比提升,为用户、创作者提供全新体验。 2023年以来,公司持续丰富结构化内容产品形态,并在 AIGC、算法优化、风控引擎、低代码开发等方面的加大研发投入, MGC 内容占比提升。品类端,上线包括家用电器、电脑数码、母婴育儿等在内的多种垂类场景频道,帮助用户深度了解细分消费场景及决策逻辑,助力高效深度消费决策;以商品库为底层,并通过商品库去结构化地关联站内文章、笔记等消费内容,提升平台匹配效率及精准性;并围绕消费热点不断推出活动,打造良性发展内容社区生态。此外,公司积极拥抱人工智能,基于平台丰富消费内容场景和过去十几年积累的海量消费数据,通过 AIGC 技术重构核心产品和运营流程,提升运营效率,并希望创造新增长。 投资建议: 公司作为具备用户、内容、口碑优势的平台,深入布局消费内容、营销服务、消费数据三大核心业务板块,不断推进产品及内容优化升级。我们看好公司作为细分领域龙头的扩展能力和迭代能力,预计 2023-2025年营业收入至 14.07亿/16.18亿/18.08亿,归母净利润至 0.75亿/1.21亿/1.65亿,对应 EPS 分别为 0.6/0.9/1.2元/股,当前价格对应 PE分别为 36X/23X/17X,维持“买入”评级。 风险提示: 1)新业务扩展不及预期; 2)行业恢复不及预期或竞争加剧; 3)电商平台政策变化; 4)政策监管风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名