事件：4月1日，公司发布2023年报，全年实现营业收入101.33亿元/同比+1.12%，归母净利润5.61亿元/同比+15.53%，扣非归母净利润4.90亿元/同比+9.26%；单四季度实现营业收入24.91亿元/同比+1.83%，归母净利润1.54亿元/同比+20.3%，扣非归母净利润1.03亿元/同比-8.19%。 门店稳增，仍有整合、改造，营收略有增长。门店稳增，仍有整合、改造，营收略有增长。2023年，公司共展店144家，关店66家，至年底共计3639家门店，开店有所增加、关店有所减少，全年改造升级门店279家。全年实现营业收入101.33亿元，同比+1.12%，预计同店预计持平微负，主要系2022年基数影响。 Q4。毛利率同比高增，费用端基本稳定。1）2023年公司毛利率约29.63%/同比+0.57pct，其中Q4毛利率约30.43%/同比+2.13pct，同比高增；2）费用端基本稳定，2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为22.8%/1.5%/0.6%。 新网银行投资收益相对稳健，业绩基本符合预期。新网银行投资收益相对稳健，业绩基本符合预期。2023Q4，公司新网银行及甘肃红旗实现投资收益4037.19万元，环比稳定，全年实现投资收益1.47亿元（去年同期为0.97亿元）。整体而言，公司全年实现归母净利润5.61亿元，扣非归母净利润4.9亿元，基本符合预期。 投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2023年在高基数基础上，公司营收/净利仍然相对稳健。由于新网银行2023年利润表现，我们上调对应假设，预计2024-2026年公司营业收入分别为105.38/109.59/113.98亿元，归母净利润5.88/5.97/6.32亿元，EPS分别为0.43/0.44/0.46元/股，当前股价分别对应11.4x/11.2x/10.6xPE，维持“买入”评级。 风险提示：线上分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争明显加剧。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营业收入 146.49亿元/同比+29.53%，实现归母净利润 10.02亿元/同比+691.14%，实现扣非归母净利润 7.74亿元（去年同期为-2.07亿元）；单四季度，公司实现营业收入 36.87亿元/同比+26.56%，实现归母净利润 0.27亿元/同比-62.66%，实现扣非归母净利润-0.28亿元（去年同期-0.85亿元）。其中，2023年，铂涛/维也纳分别贡献营业收入 38.11亿元/37.34亿元，分别贡献归母净利润 5.76/6.35亿元；卢浮贡献收入 5.66亿欧元，归母净利润-3468万欧元；上海齐程网络科技有限公司贡献营业收入 2.95亿元，归母净利润 0.93亿元。 酒店业务：全年展店目标达成，签约储备相对健康， Q4签约门店数环比提升、境外 Pipeline 有所提升。 1）报告期内，公司展店相对稳健，门店结构继续调整。 2023Q4公司新增酒店 509家（包括 60家全服务酒店纳入报表统计），关店 199家，净开 310； 2023年全年新增有限服务酒店1347家，关店 518家，开业转筹建酒店 1家，净开酒店 828家，完成年初开店预计。2）签约储备相对健康，Q4签约门店数环比增加、境外 Pipeline有所提升。至 2023年底，公司共签约 16655家，环比+371家； Pipeline4207家，其中境内/境外分别为 4093家/114家，储备店支撑长期门店扩张。 3）展店仍以中高端酒店为主。 2023Q4，经济型/中高端酒店分别净增加-9/259家：经济型酒店中， IU/白玉兰/派/七天/锦江之星 2023Q4分别净开店 26家/20家/-2家/+11家/-30家，全年净增 69家/57家/6家/-41家/-34家至 451家/337家/481家/1944家/932家；中高端酒店中，维也纳/希岸/丽枫/喆啡/欢朋/潮漫 2023Q4分别净开店 94/29/60/17/15/9家，全年净增 276家/91家/161家/58家/68/23家至 3201家/616家/1199家/526家/341家/161家。 4） 同时，报告期内，公司收购上海锦江资本有限公司（锦江资本）持有的锦江国际酒店管理有限公司 100%股权，至期末纳入全服务酒店 60家至报表（去年同期为 57家）；至 2023Q4季度末，公司中高端/经济型/全服务酒店客房占比分别为 66.0%/32.4%/1.6%（2019年同期数据为 50.2%/49.8%/0%） 。 全年境内外 RevPAR 整体呈恢复趋势， 或受季节及经营环境双重影响，Q4RevPAR 有所回落。 2023年全年，公司境内外 RevPAR 整体呈恢复趋势，境内酒店/境外酒店 Blended RevPAR 分别恢复至 2019年的106.28%/111.89%。 2023Q4，或受季节及经营环境双重影响， RevPAR恢复有所回落，其中境内酒店 Blended RevPAR 155.31元/同比+51.07%，恢复至 2019年的 100.2%，境外酒店 Blended RevPAR40.43欧元/同比+2.41%，恢复至 2019年的 111.6%。其中： 1）国内经济型酒店 Q4入住率 54.8%(同比 2019Q4-14.5pct）， ADR175.1元（同比 2019Q4+11.0%） ， RevPAR 96.0元（恢复至 2019Q488.0%） ； 中高端酒店 Q4入住率 66.7%（同比 2019Q4-10.8pct），ADR268.3元（同比 2019Q4+4.9%）， RevPAR 179.0元（恢复至2019Q490.4%）。 2）境外直营/加盟门店分别于 2023Q4实现 RevPAR41欧元/40欧元，同比 2019年恢复至 106.5%/116.1%。至 2023年底，境内外酒店入住率距 2019年仍有缺口（分别-10.1pct/-2.8pct，华住集团同期分别-1.7pct/-5.3pct） 。 业绩基本符合快报，上海齐程网络科技有限公司业绩超业绩承诺，2023H2酒店营运成本（会员投入）及销售费用有所增长。 1） 2023年，公司旗下有限服务型酒店实现营业收入 142.41亿元/同比+30.34%，其中境内/境外有限服务型酒店分别实现营收 99.46亿元/43.43亿元，分别同比+33.58%/23.94%；全服务酒店实现营业收入 1.61亿元，食品及餐饮业务实现营收 2.50亿元/同比+8.36%； 2）上海齐程网络科技有限公司2023年全年实现营业收入 2.95亿元，归母净利润 0.93亿元，业绩超业绩承诺，同时公司对应实现订房渠道收入 7.56亿元； 3）成本费用端基本维持稳定，会员投入及销售费用有所增长，叠加境外因素，酒店业务利润略低于年初预期。报告期内，由于海外利率及 Q4人员优化、整合影响，境外业务亏损 4.09亿元；境内下半年酒店营运成本（会员投入）、销售费用有所增加，并存在一次性费用确认，整体而言，公司成本费用端基本维持稳定，业绩基本符合快报。 2024年稳步发展，提质增效，并不断激活新引擎。 1）公司 2024年预计展店计划 1200家，新增签约 2500家，相比 2023年来看，目标基本稳健，预计 2024年营收 154-160亿元（同比+5-9%），其中境内/境外营收预计分别同比增长 6-10%/1-5%； 2）强化品牌矩阵夯实主力轨道品牌，推动品牌焕新，优化品牌矩阵，建立全球品牌管理体系，其中有限服务型酒店品牌优化物业组合、推进七天品牌转型、推进 LHG 与 RHG 协同提升，从营销推广、收益管控、团队建设等方面激励提升效益，全服务型酒店夯实整合发展能力； 3）推动数字化转型及高校管理工作，继续推进海外欧洲地区的业务整合，并围绕酒店主业持续推进“三平台”建设，积极融入集团产业链，进一步强化平台与各业务板块高效协同，（有限服务）完善业绩驱动的绩效激励体系。 4）建立全服务型酒店中国会员体系，加快推进中国区有限服务会员积分货币化，协同锦江大会员，提升酒店会员体系。 5）公司公告，拟以自有资金向海路投资追加增资 1亿欧元，共计增资 3亿欧元，力图优化海陆投资资本结构、降低资产负债率。 投资建议： 公司为酒店龙头公司，过去几年逆势扩张，业绩稳健增长； 2023年以来，国内外休闲游及商务差旅消费需求明显释放，公司境内外经营显著复苏。 2024年，公司稳步发展，提质增效，并不断激活新引擎；我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 155.8/165.1/175.1亿元，归母净利润 12.89/14.81/16.48亿元， EPS 分别为 1.20/1.38/1.54元/股，当前股价分别对应 PE 估值为 22.7X/19.7X/17.7X，维持“买入”评级。 风险提示： 1）消费需求及经营恢复严重不及预期； 2）市场竞争严重加剧； 3）公司扩张及提质增效不及预期。

事件： 公司公布2023年年度报告，2023年实现收入33.31亿元/同比-7.95%，归母净利润 1.05亿元/同比+21.84%，扣非归母净利润 0.66亿元/同比+22.14%；其中 2023Q4实现收入 9.11亿元/同比-8.76%，归母净利润 0.58亿元/同比+40.85%，扣非归母净利润 0.45亿元/同比+40.97%，业绩基本符合预期。 Q4华中地区加速开店，华东次之，旧有门店维持调整节奏。 1） 2023年全年，公司共新开门店 41家门店，分别位于上海（1家） /浙江（6家） /江苏（9家） /福建（6家） /广东（1家） /重庆（1家） /湖北（5家） /湖南（9家）/江西（2家）/四川（1家）， Q4环比加速（2023Q1-Q3开店 20家），且集中于华中地区（华东次之）；共关闭 43家门店（2023Q1-Q3共关店32家），上海/浙江/江苏/福建/湖北/湖南/江西分别各关闭 8/1/6/2/11/14/1家，门店仍有调整；截止报告期末，公司共布局 469家，去年同期为 471家。 2）全年来看，公司可比店销售呈一定幅度下滑，同比-6.73%， 2023年公司实现收入 33.31亿元/同比-7.95%，基本符合预期。 3）全年线上实现收入 6.17亿元/同比-14.33%，收入占比为 18.52%/同比-1.4pct，受基数影响有所回落，但仍高于 2021年水平； 2023Q4线上业务实现收入 1.83亿元，同比-12.76%，收入占比为 20.01%。 Q4毛利率同比显著改善，盈利能力明显提升。 1）2023Q4公司毛利率同比显著改善，同比+1.27pct 至 31.00%；全年毛利率同比-0.16pct 至 28.38%； 2）分品类看，全年奶粉类/食品类/用品类/棉纺类/玩具及出行类/母婴服务类/供应商服务类营收分别同比-12.23%/+13.67%/-10.51%/-0.80%/-5.95%/+3.85%/+5.15%，毛利率分别同比-0.67/-3.45/-0.37/-1.53/-6.68/+6.35/-2.02pct。 2）费用端， Q4公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.51pct/-0.11pct 至 19.79%/3.28%，财务费用率同比-0.11pct 至 0.91%。 3）综合来看， 2023Q4归母净利率水平同比+2.24pct 至 6.35%，扣非归母净利率水平同比+1.73pct 至 4.89%。2023年公司归母净利润 1.05亿元/同比+21.84%，其中 Q4归母净利润 0.58亿元/同比+40.85%，扣非归母净利润 0.45亿元/同比+40.97%，业绩基本符合预期。 全年产品渠道多方面优化。 1）2023年公司进一步巩固双渠道品牌融合成果，多方面提效。 报告期内公司关闭贝贝熊低效门店，进一步提升经营效率，利用集团采购优势对供应链降本增效，贝贝熊整体毛利率较收购前提高 4-5个百分点，成功实现扭亏为盈；全年强化精细化运营，实现部分门店租金优化，房屋租赁费用同比减少近 10%，同时优化人员绩效与考核政策、加强供应链及数字化管理。 2）渠道多点开花，品牌持续迭代。 报告期内，公司旗下品牌依托公司全渠道布局优势，线下区域全面覆盖，并开设天猫、京东、拼多多等品牌线上旗舰店；产品研发迭代，合兰仕推出 DHA 藻油凝胶糖果、钙锌口服液、叶黄素酯饮等新品、满足更广泛的营养健康需求，多优新推出 致柔系列纸尿裤、丰富高中低不同档次的产品线， Cucutas 服装品牌不断融入公益环保理念， 公司旗下品牌占自有渠道销售收入比例已提升至 13%。 3）线上业务中， O2O 业务依托于线下门店规模优势，已覆盖 38个发达城市，23H2同比+22%；自营三方业务同比+77%，其中抖音渠道势头迅猛，同比+290%。 4）同时，持续更多会员互动。 至 2023年年底，公司及所属子公司累计会员新增 9.8%，全年会员实现销售占比 95.92%，线上消费会员占实体店会员比重达 54%； 2023年公司付费会员占总会员消费比重 48%，付费会员人均贡献是普通会员的 10倍、消费次数是普通会员的 4倍。 投资建议： 公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。 2021年收购贝贝熊，后逐步进行门店、供应链调整，力图区域互补，增强龙头地位，同时线上业务于近年不断发展，顺应行业趋势。 2023Q4公司开店加速，同时全年产品渠道多方面优化，未来将继续拓展线下门店布局、推动双线资源整合、提升运营效能，同时积极创新带动品牌增值。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 35.47/37.79/40.30亿元，归母净利润分别为 1.08/1.24/1.35元， EPS 分别为 0.77/0.88/0.96元/股，当前股价对应 PE分别为 19/16/15倍，给予“买入”评级。 风险提示： 1）消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期； 2）供应链优化不及预期； 3）行业竞争严重加剧。

事件： 公司发布2023年年报， 2023年实现收入18.12亿元/同比+28.10%，归母净利润 0.60 亿元/同比+42.86%，扣非归母净利润 0.31 亿元/同比+86.07%；其中 2023Q4 实现收入 4.60 亿元/同比+31.17%，归母净利润0.04 亿元（去年同期 0.11 亿元）。报告期内，公司各项主营业务稳定增长。 1） 2023 年酒店板块营业收入5.64 亿元/同比+41.56%，其中直营板块（客房+餐饮+其他酒店服务）实现营收 4.60 亿元/同比+47.28%，受益 RevPAR 恢复有所增长，并构成酒店板块营业收入增长主要来源； 2023 年底，金陵连锁酒店已签约总数达到 246 家，遍布 18 个省份 87 个城市，金陵贵宾会员总数突破 2025 万名，酒店管理业务收入 1.03 亿元/同比+20.68%，亦有所恢复。 2） 2023年商品贸易业务收入实现 10.22 亿元/同比+28.98%，其中从事预制菜业务的食品科技公司实现收入 4037.19 万元/同比+27.72%，形成 5 大产品系列、常规 sku 超过 30 个，推进多渠道、供应链整合；酒类贸易板块设立茅台等品牌专卖店和习酒品牌部，营收突破 10 亿/同比+28%，房屋租赁实现 1.36 亿，同比-3.34%，相对稳定；物业管理业务增加项目，实现0.79 亿元收入，同比+15.86%。毛利率略有下降，费用端营销广告投入有所下降。 1）毛利率：受益营收回暖，公司酒店业务毛利率有所提升，同比+10.65pct 至 43.82%，商品贸易/房屋租赁/物业管理等业务毛利率则同比有不同程度下降；整体而言， 公司 2023 年毛利率同比-2.48pct 至 27.75%； 2）费用端营销广告投入有所下降，销售费用率/管理费用率分别同比-3.4pct/+0.1pct 至5.3%/12.3%。整体而言，公司业绩符合预期。 投资建议： 2023 年，公司酒店业务有所恢复，同时不断延伸上下游产业链，巩固酒类贸易、商业综合体运营、物业管理、食品科技等多元化协同产业链战略布局；实施数转智改机供应链平台升级，升级“尊享金陵” 平台，全年 GMV 达到 1.81 亿元，同比增长 68%；金陵贵宾会员消费同比增长 48%，客房预订直销比例上升到 8.4%；实现集采新系统上线、供应商管理和商城模块投入运行，“金采网” 升级上线后仅半年交易额达 4356万元，自有酒店集采率同比提升 50%。长期来看，当前国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。 2024 年商旅活动仍在恢复，我们修改模 型 RevPAR 假 设 ， 调 整 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 预 计 至20.77/23.87/27.21 亿元，归母净利润 0.75/1.00/1.26 亿元， EPS 分别为0.19/0.26/0.32 元/股，当前股价对应估值分别为 36.6x/27.3x/21.6x，维持“买入” 评级。 风险提示： 拓店不及预期；行业竞争加剧；外部环境扰动

事件：10 月 29 日，公司公布 2023 年三季报，2023 年 Q1-Q3，公司实现营收 59.11亿元/同比+53.98%，归母净利润 6.85 亿元（去年同期为-3.28 亿元），扣非归母净利润 6.25 亿元（去年同期为-3.96 亿元）；其中，2023Q3 实现营收 23.03 亿元/同比+52.76%，归母净利润 4.04 亿元（去年同期为 5697.38 万元），扣非归母净利润 3.92亿元（去年同期为 3885.55 万元）。 开店环比提速，同时继续调整，门店结构升级。1）2023Q3，公司共新开门店 337 家，关闭门店 280 家，净增加 81 家，分店型来看，经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别新开酒店 47 家/94 家/196 家，关闭门店 71 家/35 家/150 家，净增加-24 家/59 家/46 家，开店环比提速，同时继续调整，门店结构有所升级；2）截止 2023Q3，公司旗下 经 济 型 / 中 高 端 / 高 端 / 其 他 酒 店 分 别 为 1906/1630/24/2682 家 ， 占 比30.5%/26.1%/0.4%/43.0%，分别-0.8pct/0.6pct/0pct/+0.2pct。3）分模式：2023Q3直营/加盟模式分别新开 4 家/333 家，关店 13 家/267 家，净增加-9 家/+90 家，加盟酒店占比进一步提升；4）分品牌：2023Q3 如家酒店-28 家，如家精选/如家商旅+16/+20家，艾扉/璞隐/逸扉/扉缦分别+3 家/+4 家/+7 家/0 家，华驿及云酒店分别+59 家/-11家；5）2023Q3 公司 Pipeline2051 家，环比+51 家，其中经济型/中高端/轻管理/其他Pipeline 分别为 281 家/582 家/1186 家/2 家，为后续展店提供支撑。 RevPAR 强势恢复，入住率仍存在缺口，经济型 ADR 亮眼。2023Q3，公司旗下不含轻管理全部酒店 RevPAR 208 元，超过 2019 年同期 16.6%，整体 Blended ReVPAR185 元，超过 2019 年同期 5.5%；其中经济型酒店 RevPAR 恢复至 2019 年 110.5%，中高端酒店 RevPAR 恢复至 2019 年 98.2%，轻管理酒店 RevPAR 恢复至 2019 年的85.8%。报告期内，公司 RevPAR 强势修复，经济型 ADR 亮眼，且入住率仍存在缺口。 酒店旺季杠杆显现，景区业务符合预期。2023Q1-Q3 公司酒店业务实现营收 55.28 亿元/同比+49.85%，景区运营业务营业收入 3.83 亿元/同比 2022 年+155.70%；酒店业务利润 7.57 亿元，较去年同期+12.30 亿元；景区业务利润总额 2.04 亿元，较去年同期+1.84 亿元。收入端恢复下，2023Q3 公司毛利率同比+17.7pct 至 45.4%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 5.9%/10.6%/0.7%/4.5%，环比-1.0pct/-0.8pct/-0.3pct/-0.7pct。2023Q3，公司酒店旺季杠杆显现，酒店业务符合预期。 投资建议：2023Q3，公司旗下不含轻管理全部酒店 RevPAR 恢复至 2019 年 116.6%，国庆长假期间延续趋势，同时报告期内，公司不断加大营销力度，推进精细化运营管理，多元化中高端酒店产品矩阵，同时不断提升会员权益，尝试跨界联名 IP 及演艺品牌，以增强会员活跃度和粘性，会员总数不断提升（截止报告期末会员总数 1.48 亿，较 2022 年期末增长 7.25%）。我们预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 77.15亿元/83.14 亿元/90.48 亿元，归母净利润 8.38 亿元/9.88 亿元/11.83 亿元，EPS 分别为 0.75/0.88/1.06 元/股，当前股价分别对应 22X/18X/15X PE，维持“买入”评级。 风险提示：1）外部环境扰动；2）经济周期性波动风险；3）拓店不及预期风险；4）行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3公司实现营业收入 117.86亿元/同比+23.59%，归母净利润 12.13亿元/同比+46.14%，扣非归母净利润 9.23亿元/同比+72.68%；单三季度，公司实现营业收入 47.21亿元/同比+29.37%，归母净利润 3.93亿元/同比+54.61%，扣非归母净利润3.78亿元/同比+65.79%。收入超预期，利润持续高增。 持续推新，单三季度营收超预期，毛利率持续优化。 报告期内，公司持续推新： 7月底发布 Anker Prime 多口快充系列共 7款新品，并于 9月在储能方面推出户外电源，产品继续迭代，智能安防领域持续丰富双摄系列产品，无线音频品类于 8月推出头戴式超宽频降噪耳机 soundcore 漫游 S1，3D 打印产品亦有所突破。整体而言，公司 2023Q3实现营收 47.21亿元/同比+29.37%，增速超市场预期。毛利率端，公司单三季度毛利率同比+5.4pct 至 43.5%，受品牌供应链渠道优化、运费同比下降及汇率等多方影响，毛利率持续优化。 研发投入继续推进，期间费用率整体稳定。 报告期内，公司研发投入继续推荐， 2023年 1-9月，公司研发投入为 9.30亿元，较去年同期增长33.02%。前三季度销售费用/管理费用/研发费用率分别同比+1.4pct/-0.3pct/+0.6pct 至 21.9%/3.1%/7.9%，整体稳定。 投资建议： 公司作为中国跨境出海品牌标杆，既成就了现有产品/品牌/渠道等多方面的核心竞争力，也印证管理层战略眼光；现有基础积淀构建基石，面对广阔市场不断迭代，大有可为。报告期内，公司持续推新，营业增速有所提升，叠加汇率、运费及品牌销售影响，利润端显著优化。预计2023-2025年营业收入假设至 173.4亿元/201.9亿元/228.1亿元，归母净利润 16.6亿元/19.5亿元/22.7亿元，当前价格对应 PE 分别为23X/20X/17X，维持“买入”评级。 风险提示： 1）产品研发风险或子品牌发展严重不及预期； 2）于渠道议价能力大幅减弱或费用大幅提升； 3）国内外宏观经济风险； 4）人才及组织大幅变动。

事件：10月26日，公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入508.37亿元/同比+29.14%，归母净利润52.06亿元/同比+12.49%，扣非归母净利润51.91亿元/同比+13.26%；单Q3公司实现营业收入149.79亿元/同比+27.87%，归母净利润13.41亿元/同比+94.22%，扣非归母净利润13.37亿元/同比+103.90%，业绩基本符合快报。淡季经营相对稳健，毛利率逐步修复，Q4以来客流继续恢复。2023Q3，海南、机场客流继续恢复：1）收入端来看，公司2023Q3实现营收149.79亿元/同比+27.87%，相对稳健；2）毛利率端，主营毛利率持续修复，2023年前三季度毛利率分别为29.00%、32.83%、34.46%，其中单三季度毛利率同比提升9.77pct，主要系折扣力度变化所致；3）费用端，2023Q3，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别+11.35pct/-0.42pct/-2.23pct至17.80%/3.56%/-1.50%，其中销售费用率同比增加，系出境客流恢复带来租金增长所致。综合来看，2023Q3，公司归母净利率9.0%（Q1-Q2归母净利率分别为11.1%/10.4%），淡季经营相对稳健；且2023Q4以来，客流继续恢复，据海口海关数据，2023年中秋国庆期间（9月29日-10月6日），共监管离岛免税销售金额13.3亿元，免税购物人数17万人次，比2022年同期分别增长117%和143%，客单价7824元。 持续拓展渠道、供应链资源，强化核心能力。报告期内，公司持续推进海内外渠道拓展，口岸渠道方面全力开展重要机场的租金测算和谈判工作，密切关注市内店政策动态，积极推进市内店调研、选址、定位、规划等工作，推进三亚国际免税城一期2号地项目、三亚国际免税城二期（河心岛项目）、三期（太古合资项目）、海口国际免税城项目地块二（悦领湾项目）、三亚凤凰国际机场法式花园项目等重点项目升级改造、配套建设、品牌引进，同时完善供应链、人才及数字化建设：持续发力新零售业务，丰富线上平台，优化数据分析及精细化运营。投资建议：公司作为全球免税龙头，消费复苏叠加消费回流背景下，离岛、机场免税修复及成长空间可期，当前新项目推进顺利，渠道拓展、门店经营、线上运营、供应链建设、成本管控多元能力强化，竞争优势巩固，盈利能力相对健康。我们预计公司2023/2024年实现营业收入696亿/915亿元，归母净利润69/94亿元，对应EPS为3.33/4.56元/股，当前股价对应PE为28X/21X，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争严重加剧；政策推进严重不及预期；消费降级明显。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3公司实现营业收入 9.59亿元/同比+17.64%，归母净利润 0.14亿元/同比-46.53%，扣非归母净利润 0.03亿元/同比-66.76%；单三季度，公司实现营业收入 2.82亿元/同比+34.96%，归母净利润-0.14亿元/同比-331.13%，扣非归母净利润-0.16亿元/同比-2639.24%。 毛利率同比下降，利润端有所承压。 1）报告期内，公司毛利率同比下降，其中单三季度毛利率同比-9.9pct 至 42.8%，或系新业务占比提升及各业务毛利率有所下降所致； 2）费用端基本稳定，但因营收同比恢复，费用率同比有所下降， 2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.9%/15.8%/13.8%，同比-3.2pct/-0.5pct/-0.9pct。 3）整体而言，受毛利率端影响，公司报告期实现归母净利润-0.14亿元/同比-331.13%，扣非归母净利润-0.16亿元/同比-2639.24%，有所承压。 布局 AIGC， MGC 内容占比提升，为用户、创作者提供全新体验。 2023年以来，公司持续丰富结构化内容产品形态，并在 AIGC、算法优化、风控引擎、低代码开发等方面的加大研发投入， MGC 内容占比提升。品类端，上线包括家用电器、电脑数码、母婴育儿等在内的多种垂类场景频道，帮助用户深度了解细分消费场景及决策逻辑，助力高效深度消费决策；以商品库为底层，并通过商品库去结构化地关联站内文章、笔记等消费内容，提升平台匹配效率及精准性；并围绕消费热点不断推出活动，打造良性发展内容社区生态。此外，公司积极拥抱人工智能，基于平台丰富消费内容场景和过去十几年积累的海量消费数据，通过 AIGC 技术重构核心产品和运营流程，提升运营效率，并希望创造新增长。 投资建议： 公司作为具备用户、内容、口碑优势的平台，深入布局消费内容、营销服务、消费数据三大核心业务板块，不断推进产品及内容优化升级。我们看好公司作为细分领域龙头的扩展能力和迭代能力，预计 2023-2025年营业收入至 14.07亿/16.18亿/18.08亿，归母净利润至 0.75亿/1.21亿/1.65亿，对应 EPS 分别为 0.6/0.9/1.2元/股，当前价格对应 PE分别为 36X/23X/17X，维持“买入”评级。 风险提示： 1）新业务扩展不及预期； 2）行业恢复不及预期或竞争加剧； 3）电商平台政策变化； 4）政策监管风险。

事件： 10月 25日，公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3公司实现营业收入 24.21亿元/同比-7.65%，归母净利润 4693.34万元/同比+4.47%，扣非归母净利润 2110.18万元/同比-4.73%；单 Q3公司实现营业收入7.55亿元/同比+0.24%，归母净利润 542.09万元/同比+48.79%，扣非归母净利润-277.91万元/同比+55.96%。 开店环比提速，门店仍有调整，单季度营收同比增长。 1）2023年前三季度，公司共新开 20家门店，分别位于上海（1家）/浙江（2家）/江苏（7家）/福建（4家）/广东（1家）/湖北（1家）/湖南（3家）/江西（1家），开店环比提速（2023H1共开店 8家）；共关闭 32家门店，上海/浙江/江苏/福建/湖北/湖南/江西分别各关闭 5/1/3/2/9/11/1家门店，门店仍有调整；截至报告期，公司共布局 459家门店（去年同期为 477家）； 2）由于相比去年有所开店，且去年 Q3线上业务基数较低，公司单三季度营收恢复同比增长， 2023Q3公司实现营业收入 7.55亿元/同比+0.24%。 毛利率有所下降，业绩基本符合预期。 1）2023Q3公司毛利率同比-2.3pct至 26.3%，前三季度公司毛利率同比-0.7pct 至 27.4%，分品类，前三季度，奶粉类/食品类/用品类/棉纺类/玩具及出行类/母婴服务类/供应商服务类分别同比-1.42pct/-3.94pct/-2.07pct/-2.79pct/-5.08pct/+8.36pct/-1.97pct。 2）费用端， 2023Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-1.9pct/-0.3pct/-0.5pct 至 21.6%/3.7%/1.0%， 2023Q3归母净利润542.09万元，扣非归母净利润-277.91万元，业绩基本符合预期。 投资建议： 公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。 2021年收购贝贝熊，后逐步进行门店、供应链调整，力图区域互补，增强龙头地位，同时线上业务于近年不断发展，顺应行业趋势。预计 2023-2025年营业收入分别为 34.95/37.15/39.81亿元，归母净利润分别为0.87/1.04/1.22亿元， EPS 分别为 0.62/0.74/0.87元/股，当前股价对应PE 分别为 25/21/18倍，维持公司“增持” 评级。 风险提示： 1）消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期； 2）供应链优化不及预期； 3）行业竞争严重加剧。

事件： 10月 25日，公司发布 2023年三季度报告， 2023Q1-Q3公司实现营业收入 6.70亿元/同比+86.68%，归母净利润 9541.31万元（去年同期为 1446.30万元）， 扣非归母净利润 9016.12万元（去年同期为 569.56万元）； 2023Q3公司实现营业收入 2.29亿元/同比+57.64%，归母净利润 2578.43万元（去年同期为 852.49万元），扣非归母净利润 2450.29万元（去年同期为 400.74万元），业绩略超预期。 营收延续增长，毛利率同比下降，费用率基本稳定。 2023年三季度，文旅、游乐行业维持良好的复苏态势，报告期内： 1）公司于 2023Q1-Q3实现营收 6.70亿元/同比+86.68%，其中单三季度实现营收 2.29亿元/同比+57.64%， Q3交付订单、营收确认较 Q2有所放缓； 2）至期末，合同负债 4.62亿，环比有所回落，主要系订单正常交付； 3)由于力图拓展市场、获取大订单及总包项目占比提升，公司前三季度毛利率同比下降 1.3pct 至36.4%；其中单三季度毛利率同比上升 1.5pct 至 33.1%，主要系去年基数较低影响。 3）费用端基本稳定，前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.5pct/-10.3pct/-3.9pct 至 3.4%/11.4%/3.3%，主要系收入恢复影响。 定增助力产能扩张，布局 IP 乐园及嘉年华项目丰富业态。 公司于 2023年 7月向特定对象发行人民币普通股 1598.84万股，募集资金总额 2.75亿元，扣除各项发行费用后，实际募集资金净额 2.67亿元，对应增加股本 1598.84万股，其募集资金投向华中区域总部及大型游乐设施研发生产运营基地项目、子公司武汉金马游乐增资及补充流动资金，有利于产能扩建，拓展业务。同时，报告期内，公司于海内外力图拓展订单的同时，公司布局 IP 亲子乐园，首个项目已于 2023年 1月在湛江开园，另有多个项目正积极推进规划设计及施工建设，并继续探索拓展其他 IP 嘉年华运营项目新业态，丰富版图。 投资建议： 2022年外部环境有所波动，公司生产及交付有所承压； 2023年前三季度，伴随文旅、游乐等行业恢复，公司生产交付加快，营收同比快速上升。同时公司定增助力产能扩张，“文旅+制造”双轮驱动，预计2023-2025年公司实现营业收入 7.8/9.2/10.9亿元，归母净利润 1.0亿元/1.4亿元/1.8亿元， EPS 分别为 0.65/0.86/1.17元/股，对应 PE 分别为27x/20x/15x，维持“买入”评级。 风险提示： 1）市场竞争加剧； 2）原材料价格波动； 3）募投项目达产情况不及预期及产能假设不及预期。

事件： 10月 20日，公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3实现营业收入76.41亿元/同比+0.89%，归母净利润 4.07亿元/同比+13.99%，扣非归母净利润 3.87亿元/同比+15.09%；其中，三季度实现营业收入 26.38亿元/同比-1.93%，归母净利润 1.50亿元/同比+11.94%，扣非归母净利润1.46亿元/同比+12.06%，基本符合预期。 同店受基数影响预计为负， Q3净开店环比提升。 2023Q3，受去年商品保供带来的基数影响，公司营收增速环比有所下降，预计 2023年单三季度同店为负；同时据百度地图数据估计，公司 2023Q3净展店有所增加，至期末四川省内门店数已增加至 3600余家。 毛利率略有下降，费用端相对稳定。1）2023Q1-Q3，公司毛利率为29.37%/同比+0.06pct，其中单 Q3为 29.41%/同比-0.20pct； 2） 2023Q3， 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 22.39%/1.48%/0.54%，同比-0.18pct/+0.00pct/-0.01pct，基本维持稳定。 新网银行投资收益相对稳健，业绩基本符合预期。 2023Q3，公司新网银行及甘肃红旗实现投资收益 4506.25万元，实现归母净利润 1.50亿元/同比+11.94%，扣非归母净利润 1.46亿元/同比+12.06%；据此估计，2023Q3主业实现归母净利润 1.05亿元，同比略降，业绩基本符合预期。 投资建议： 公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性； 2023H1，随出行、消费逐步复苏，公司经营相对稳健，毛利率同比提升。但考虑去年三季度高基数影响，我们预计 2023-2025年公司归母净利润约 4.92亿元/5.02亿元/5.08亿元， EPS 分别为0.36元/股、0.37元/股、0.37元/股，当前股价分别对应 13.9X/13.6X/13.5XPE，维持“买入”评级。 风险提示： 线上分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争明显加剧。

公司为海南省最大的综合交通运输商，文旅业态培育中，拟收购海旅免税。公司主营汽车客运以及客运服务，为海南客运龙头，并积极培育以免税路线为代表的定制旅游产品，疫情扰动下，公司主营业务受影响较大，2020年公司客运量同比下降39%，2021年略有恢复，2022年亦受较大冲击，盈利能力亦明显下降，2020-2022H1报告期内，公司连续亏损。据公司公告，公司拟通过发行股份及支付现金方式收购海旅免税100%股权，整体交易作价50.02亿元，当前已进入证监会审批阶段，注入在即，本次交易后，海旅投将直接持有公司54.82%股份，同时，海旅免税给予2023-2025年不低于1.16/3.58/5.38亿元的净利润承诺。 离岛免税空间广阔，恢复弹性有望释放。1）新政落地背景下，消费额度、消费品类有所放开，2020年6月起，免税额度由3万/人大幅提升至10万元/人，商品品种增加至45种，伴随国家海南建设大方针的逐步落地，政策端利好有望持续推动行业成长；2）我国免税品销售市场空间广阔，市场规模达481亿元，疫情扰动下受消费回流以及政策利好，销售情况受影响相对较小，免税品销售占旅游零售比例由2017年52.2%提升至2021年的59.5%，伴随国内出行恢复、消费回弹，预计免税品销售市场规模复合增速可达36%；3）离岛免税市场已呈现出量价齐升的特点，2021年离岛免税购物人次、人均消费额分别为671.5万人次、7367亿元，较2019年复合增速为33.6%、43.3%，增长较快，当前，海南客流整体扰动仍在，客流吞吐量尚未恢复，伴随疫情好转弹性有望彰显。 海旅免税覆盖四大业务板块，顺势而为，高速成长中。海旅免税于2020年获批经营资质，当前已拥有三亚海旅免税城及线上商城等渠道进行离岛免税品销售，并已拥有包含免税在内的完税商品销售、跨境电商等三大业务板块，奥莱业务落地在即；成立以来，公司收入利润均实现高速扩张，2020-2022年1-7月分别实现营收0.13、24.43、23.98亿元。其中：1）离岛免税业务占营收比例为83.77%，公司主体业务板块，2022Q1市占率已达7.44%，较2021年提高3.86pct，位列海南离岛免税市场前列，因尚处发展早期，拉格代尔仍为公司核心供应商，伴随业务成熟，直采比例有望提升；2）有税业务直销为主，并辅以部分联营模式，2022年1-7月有税已实现营收3.4亿元，增长迅速；3）跨境电商板块在政策及疫情冲击下，受到一定程度扰动；4）三亚奥莱生活广场有望于2023年落地。公司背靠海南国资委，有望凭借深度的免税业务搭建，丰富的产品品类及差异化品牌体系获得持续增长，同时公司积极拓展销售渠道，同京东、遥望网络等达成合作，有望助力公司进一步扩张。 投资建议：海汽集团为海南省客运龙头，海旅免税位列海南免税运营商前列，消费回流叠加免税政策不断释放拉动公司业绩高速增长，疫情下经营扰动仍在，海汽集团存量业务有所承压，免税消费亦受影响，伴随出行恢复业绩弹性有望彰显；同时，我们预计资产重组落地后，将大幅增厚公司经营业绩，同时二者资源整合与协同效应将有所显现。假设2023年注入完成，我们预计公司2022-2024年营业收入为6.15/80.20/110.75亿元，归母净利润为-1.12/4.75/10.78亿元，考虑重组带来公司股本增厚，则对应EPS为-0.35/0.60/1.36，当前股价对应PE分别为-76/45/20，对应2024年，我们分别给予公司存量业务、免税业务15、30倍PE，首次覆盖给予“买入”评级，目标价39.7元。 风险提示：政策风险；宏观经济风险；项目建设不及预期；重组落地风险。

国内酒水流通龙头，产品、渠道布局广。公司成立于2005年，为全国领先的酒水经销商，创始人吴向东先前曾任五粮液代理，现同时为金东集团、金六福酒业董事长，领导团队具备丰富的高端酒类运营经验。公司以“保真”为核心经营理念，同包括茅台、五粮液在内的一线知名酒企建立了稳定合作关系，同时具备定制酒能力，产品品类丰富（据公司公告，2021年白酒/葡萄酒/进口烈酒分别占比87.5%/6.3%/4.1%）；多年来公司精耕渠道布局，门店布局广，现拥有零售网点客户数3万多家，覆盖31个省，搭建了包含品牌门店、直供终端以及经销商在内的全国化丰富渠道（据公司公告，2018H1对应占比分别为19.33%/69.48%/11.20%）。2016-2021年营收CAGR达27.9%，2021年毛利率为21.0%、净利率为9.2%，领先同行。 多品类酒水需求稳健，渠道集中度空间仍存。1）我国多品类酒水需求稳健，其中白酒赛道作为酒水品类中最为优质的赛道，中高端量价齐增、持续增长；进口烈酒市场不断扩容，葡萄酒行业高端需求持续提升，升级趋势明显。2）国内酒类流通行业呈现扁平趋势，一线知名酒企在过往衍生出不同经销模式，但在当下均缩减经销商规模，强化对终端把控，流通品牌虽参与者众多，但以中小为主，较为分散，集中度空间仍在。公司作为我国酒水流通龙头，市占率仅0.4%，具备较大成长空间，而据商务部相关指导意见，顺应酒水流通规模化、连锁化趋势，未来有望诞生千亿级、数百亿级流通龙头。 产品保真，稳拓渠道，加之定制酒，贡献利润增量。1）公司在产品端实现了酒水品类全覆盖，白酒为主体，2021年占比为87.5%，烈酒、葡萄酒同步拓展，同时，公司与上游国内外酒企保持稳定合作关系，产品保真同时货源稳定，建立客户信任；2）多样化搭建渠道，稳步扩张，据公告及官网，2021年公司新增品牌连锁门店273家，终端零售门店近两万家，逆势大幅扩张，同时提出“700战略”进行渠道深耕，在采购、门店管理、物流等多方面搭建完善运营体系；3）利用扎实的酒企合作基础，及渠道、营销端优势，发力定制酒板块，为收入、利润端贡献可观增量，据招股说明书，荷花系列毛利率高于茅五约25pct。 投资建议：公司为国内酒水流通领域龙头经销商，终端门店网络遍布全国，与上游优质酒企均形成了长期、稳定的合作关系，同时依托于公司强渠道、强品牌与强运营能力，逐步拓展精品酒业务。我们看好未来白酒格局持续整合下高端龙头的稀缺性以及次高端赛道的增长能力，认可多样化品类布局的价值。2019年至今，公司在疫情扰动下逆势拓展，保持了较高的营收增速和利润水平，展现了经营韧性，未来伴随经济复苏以及行业景气度持续提升，公司或将展现强成长能力。我们预计公司2022-2024年实现营业收入86.1亿元、101.7亿元、118.7亿元，归母净利润3.5亿元、6.7亿元、8.6亿元，EPS为0.83/1.60/2.06元/股，对应当前股价PE为30/16/12倍，参考爱婴室、良品铺子、孩子王、红旗连锁、名创优品等专业连锁公司作为可比对象，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为40元，对应2023年PE为25倍。 风险提示：产品销售及开发不及预期；渠道管理风险；宏观经济风险。

事件：公司发布2022年上半年业绩报告，公司2022H1实现收入18.69亿元/同比+63.69%，归母净利润4128.01万元/同比-11.83%，扣非归母净利润2845.87万元/同比+4.91%。其中2022Q2实现收入10.14亿元/同比+69.41%，归母净利润5355.16万元/同比+50.00%，扣非归母净利润4535.95万元/同比+84.02%。我们测算贝贝熊二季度约贡献收入2亿元，基本盈亏平衡，我们测算剔除贝贝熊并表影响，公司收入约同比+30-40%，主要受线上增长驱动，爱婴室门店端收入同比高个位数增长。 门店继续调整，疫情期间承担母婴供应，加之贝贝熊并表影响，营业收入高增。1）整合后门店继续调整：2022H1公司共新开5家门店，共关闭43家门店；其中爱婴室品牌门店新增2家，关闭15家；贝贝熊品牌门店新增3家，关闭28家。2022Q2公司于湖北新开1家门店；共关闭21家门店，分别于上海/浙江/江苏/福建/湖北/湖南/江西关闭2/3/1/3/2/8/2家门店，至期末共于全国布局488家门店。2）疫情期间积极承担母婴供应，同店表现较好，叠加线上继续推动、贝贝熊并表，驱动收入整体高增。2022Q2疫情期间，公司充分利用全渠道网络、自建仓储物流优势，开展社区团购、跑腿等业务，快速优化爱婴室线上平台，体现公司较强的抗风险能力，预计上海地区可比店同比+10%，江苏/重庆亦有双位数增长。公司线上运营继续发力，2022Q2公司线上业务实现收入2.30亿元，同比+327.68%，收入占比为22.65%，环比+4.21pct；同时我们测算贝贝熊Q2约贡献收入2亿元，线上业务及贝贝熊并表驱动收入整体高增。毛利率下降，期间费用率下降，盈利能力提升。）2022Q2，公司毛利率同比-3.12pct至30.09%，主要系并购贝贝熊的毛利率相对较低、且毛利率相对低的线上业务及奶粉类销售占比提升。分品类来看，奶粉类/食品类/用品类/玩具类/车床类/棉纺类二季度毛利率分别同比-1.32pct/+8.35pct/+1.64pct/9.69pct/+4.91pct/+4.37pct。2）费用端，受贝贝熊并表影响，公司销售费用同比有所提升，但由于线上业务拓展收入来源，公司销售费用率/管理费用率分别同比-3.12pct/-0.93pct至18.83%/3.25%。4）去年同期，其他收益及公允价值变动收益合计2259.51万元，今年同期为744.68万元，综合来看，公司归母净利润率同比-0.68pct，扣非归母净利润率+0.36pct，盈利能力提升。双品牌继续融合，自由品牌运营有所突破。1）贝贝熊继续融合。2022年上半年，公司完成系统的全面统一，加快贝贝熊的运营优化，在市场、技术、供应链等方面实现进一步融合，实现数据、商品、人员、财务的一体化运营，协同开拓公司成长。2）持续增强自有品牌运营，2022年上半年，纸尿裤品类销售额同比增长4%，营养辅食类销售额同比增长545%，在产品口碑、市场开拓等持续有所突破。投资建议：公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。当前短期疫情有所扰动，处于门店调整、并购整合阶段，顺应趋势转型，盈利能力有所影响。预计2022/2023年归母净利润分别为1.01/1.14亿元，EPS为0.71、0.81元/股，当前股价对应PE分别为25/22倍，维持公司“增持”评级，目标价20元。风险提示：1）疫情严重影响消费致使展店长期不及预期；2）上海地区同店长期大幅下滑；3）供应链优化不及预期；4）行业竞争严重加剧。

事件：8月 11日公司公告，2022上半年实现营收 48.83亿元/同比+7.64%，归母净利润 2.23亿元/同比+0.68%；扣非归母净利润 2.06亿元/同比+4.48%；其中新网银行贡献投资收益 0.38亿元（相比去年同期减少40.16%），扣除此项投资收益贡献，公司主业归母净利润为 1.84亿元，增速为 17.38%，业绩符合预期。 稳步展店，同店优于同行。1）展店及营收：2022年上半年公司继续加快旧店升级改造，新开门店 34家，老店升级改造 142家，截至报告期末共有门店 3557家，此外已开设甘肃红旗便利店 97家；2）同店表现较好，显著优于同行。 毛利率相对稳健，主业归母净利润持续增长。1）报告期内公司综合毛利率为 29.1%/同比-0.6pct；2）期间费用率逐步优化，同比-1.2pct 至 24.5%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-1.0pct/-0.2pct/-0.1pct至 22.3%/1.5%/0.7%；3）报告期内，公司实现主业归母净利润 1.84亿元/同比+17.38%，经营利润率有所提高，业绩符合预期。 经营性现金流增长明显，投资收益有所下降。1）2022年上半年，公司实现经营性现金流 6.16亿元，去年同期为 3.99亿元，同比增长 54.35%，优化明显；2）公司新网银行实现投资收益 0.38亿元，同比-40.16%，主要受到新网银行坚持审慎经营原则，按照较高标准计提准备，拨备覆盖率高于并优于行业平均水平的影响。 投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2021年虽受疫情和相关政策影响，仍逆势展店，同店两年复合增速为正，优于同行。据公司公告，2022年，公司将继续加强全川门店战略布局，努力完成“3年 1000家”门店的拓展计划，预计2022-2023年公司主业归母净利润约 4.02亿元/4.18亿元，归母净利润约4.82亿元/5.18亿元，EPS 分别为 0.35元/股，0.38元/股，维持“买入”评级，目标价 6.2元/股（对应 2023年主业给予 20倍 PE）。 风险提示：1）电商分流影响远超预期；2）人力、租金成本大幅提升；3）行业竞争明显加剧。