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杨然

国盛证券

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恒生电子 计算机行业 2020-01-21 90.02 -- -- 93.37 3.72% -- 93.37 3.72% -- 详细
事件:公司公告2019年业绩预告,预计2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为129074万元人民币到134237万元人民币,同比增长约100%到108%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为77361万元人民币到81486万元人民币,同比增长约50%到58%。超出市场预期。 年报预告扣非利润超预期,预计科创板和市场回暖带动季度收入持续加速。1)根据扣非净利润预告区间,2019Q4单季度扣非净利润增速区间为61.84%-76.33%,而2019Q3前三季度扣非净利润增速为36.12%,Q4单季增速大幅提高,超出市场预期。2)2019Q3公司单季收入增速达到28.42%、季度增速加速。主要受益于科创板订单确认、资管新规等监管政策利好,以及资本市场回暖促进客户采购意愿提升。特别是科创板订单确认是增长重要因素,在Q3、Q4集中体现,预计Q4季度收入加速趋势有望持续。并且,业绩预告也明确高增是由主营业务收入增长所致。3)公告预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为51713万元人民币到52751万元人民币,主要是由于公司持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加、处置交易性金融资产产生的收益增加。 预计全年费用控制总体平稳,研发持续大力投入、产品力不断升级。1)根据财报,2019年前三季度销售费用为7.18亿元,同比增长16.98%;管理费用为3.19亿元,同比增长11.81%;研发费用为10.43亿元,同比增长18.76%。第三季度单季销售费用和研发费用增速趋稳,考虑业务产品化属性和人员扩张节奏,预计全年费用控制总体平稳。2)前三季度研发费用占营业收入45.41%,研发端继续投入确保产品技术快速迭代。近年公司全面推进Online技术架构升级,并形成技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略。2019年5月公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0poweredbyant,新研发产品基于JRES3.0架构的比例大幅上升,公司与阿里系首次实现产品级协同。12月19日,公司推出了四款区块链产品:HSL2.0平台、范太链(FTCU)、贸易金融平台及供应链金融区块链服务平台。 核心创新子公司业务拓展迅速,第三方接入或打开增量空间。1)重要创新子公司鲸腾网络虽在战略投入期,2019H1收入为2,978.48万元,大幅增长约100%,且亏损收窄。旗下GTN平台注册机构超过2000家、增长迅速,OPENAPI服务连接机构持续增加。另外,极速行情研发成功、晓鲸智能KYC获诸多签约。2)子公司云纪与证投打造的整体私募解决方案如Oplus、i私募等,有望在第三方接入政策落地后,打开私募云产品市场空间。 资本市场发展成为直接融资核心因素,两大趋势下顶级赋能者拥有十倍空间。2019年全球金融科技投资仍有望维持高位。国内银行IT、保险IT预计维持20%以上行业增速,证券IT随着资本市场改革落地有望迎来加速。公司作为国内资本市场顶级赋能者,考虑与海外巨头FIS同期收入规模差距,以及市值规模和所处资本市场情况。远期来看,公司还拥有十倍成长空间。 维持“买入”评级。根据关键假设和业绩预告,上调盈利预测,预计2019-2021年营业收入分别为40.22亿、47.67亿和55.90亿(之前为39.21亿、46.48亿和54.52亿),归母净利润分别为13.00亿、13.17亿和16.34亿(之前为11.31亿、12.00亿和14.92亿)。维持“买入”评级。 风险提示:受益监管新政的程度不及预期;金融上云进度不及预期;资本市场景气程度不及预期;关键假设与实际情况不符的风险。
浪潮信息 计算机行业 2020-01-20 33.50 -- -- 36.66 9.43% -- 36.66 9.43% -- 详细
事件: 1月 16日, 公司公告 2019年度业绩预告,实现归属于上市公司股东 的净利润: 85,618万元–98,790万元, 比上年同期增长: 30%–50%; 归属 于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润: 72,880万元–86,052万元, 比上年同期增长: 18.86%–40.34%。 业绩预告略超市场预期。 同时公告公 司配股申请获得中国证监会核准, 批复自核准发行之日起 6个月内有效。 2019年逆行业周期增长, 关键经营指标有望继续改善,经营拐点不断确立。 1) 2019年公司继续聚焦云计算发展机遇,以 JDM 敏捷创新模式融合供需 业务链,不断推动服务器产业进入大规模定制化时代, 经营业绩实现了逆行 业周期增长,本次业绩预告略超市场预期。 2) 根据前期财报, 公司前三季 度营业收入增长 13.79%,单三季度增速达到 15.57%,行业整体下滑环境 下,公司季度增速加速,充分体现 JDM 模式规模效应以及多年研发、品牌 积累构筑的领军地位。 3)第三季度公司毛利率为 10.28%,比去年同期提 升 0.35个百分点,同期公司净利率为 1.46%,比去年同期提升 0.24个百分 点。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元, 较上年同期增加 54.13%, 表明公司规模效应开始体现,改善上下游账期、 控制采购节奏、 加强货款回收。 配股申请获批文,股价压制因素逐步消化。 1) 2020年 1月 16日, 公司配 股申请获得中国证监会核准,批复自核准发行之日起 6个月内有效。 2)根 据前期公告, 本次配股募集资金总额(含发行费用)不超过人民币 20亿元, 扣除发行费用后,全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。 3) 本次配股按 照每 10股配售 1.2股的比例向全体股东配售。 公告核准公司向原股东配售 154,710,260股新股。 亚马逊、 Intel和腾讯云 2019Q3财报大幅改善以及 Gartner 预测, 全球 服务器市场现复苏信号。 根据财报, 2019Q3Amazon 单季度 Capex 同比增 长 34%、环比增长 28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善。 2019Q3Intel 的 DCG 部门收入同比增长 4%、环比增长 28%,相较上一季 度(分别为-10%和 2%)也出现大幅改善。 亚马逊旗下 AWS 作为全球云计 算领军,而 Intel 是主流 x86服务器芯片架构主导厂商,两家领军公司财报 大幅改善预示着全球云计算复苏。 腾讯 2019Q3资本支出环比增长 52.04%, 而上一季度环比增速为-3.20%,也实现大幅回暖。 近期 Gartner 预计,在云、 AI等新型 IT 基础设施建设的推动下, 2020年服务器市场将有望回升。 行业目前阶段性承压, 2020年或迎需求拐点。 2019上半年全球和国内服 务器行业阶段性承压。 1)互联网厂商出货量占比超过 50%,受益于全球云 计算趋势、 5G 大规模应用、 AI 算力需求以及服务器和 Intel CPU 芯片的更 新周期, 2020年大概率需求爆发,其中仅 AI 服务器的新增需求将达 200亿 元。 2)运营商在 IDC 市场占比超过 50%,受益于上云趋势和 5G 带动网络 流量暴增,大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动), 2020年大概 率需求爆发。 3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求,受政策 驱动影响,需求增长相对平稳。因此,预计 2020年行业或将迎需求拐点。 维持“买入”评级。 根据关键假设以及 2019年业绩预告, 预计 2019-2021年营业收入分别为 539.70亿、 701.01亿和 875.71亿,预计 2019-2021年 归母净利润分别上调为 8.68亿、 13.97亿和 17.25亿(之前为 8.05亿、 11.95亿和 15.59亿) 。 维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账 风险。
中科曙光 计算机行业 2020-01-14 38.72 -- -- 45.29 16.97% -- 45.29 16.97% -- 详细
贸易摩擦背景x86芯片更为稀缺,流片切换预计顺利。1)x86架构在桌面PC与服务器领域占据统治地位。生态体系是指令集的核心壁垒,x86架构由Intel主导半个多世纪,生态体系最完善。近期美国针对华为出口管制技术标准或将从25%下调到10%。若美国对华为出口管制标准如期下调,国内高性能商业化主流芯片更为稀缺,海光x86芯片地位更加突出。2)贸易摩擦背景下,国内处理器芯片供应受明显影响,公司服务器主业受影响较大。海光芯片前期已经成功量产,且公开测试数据性能优异。考虑14nm工艺已经成熟,并且格罗方德和三星技术来源相同,预计2020年有望顺利实现切换。 信息创新全产业链布局,科技兴国核心企业。1)2016年公司与AMD深度合作,获顶级人才、政策、资源支持,有望成为x86架构芯片国内独家供应商。2)2017年昆山百万产能自主可控服务器生产基地落地。2019年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地。3)公司基于龙芯处理器的信创产品线亦全国领先。曙光云计算经历十年耕耘、拿下40余城,已经成为可信云建设重要供应商。4)中科曙光是中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权,诸多优质资产潜在价值巨大。 考虑毛利结构和订单情况,2019年利润稳定性或超预期。1)根据Wind财报数据,2019H1公司高性能计算机项目(包括通用服务器和超算)收入占比超过80%,而同期毛利润占比仅为45%左右。即,公司高性能计算机项目收入虽受芯片供应影响较大,但考虑毛利润结构以及软件开发、技术服务等业务受芯片影响较小,推测事件对利润的影响幅度将明显小于收入。2)根据政府采招网,2019年12月,中科曙光成功中标成都超算中心项目,中标金额16.24亿元。因此推测公司2019年利润稳定性或超预期。 长期来看,若海光芯片摆脱影响,信创和科技兴国核心地位更确立。1)海光公司目前整合了国内甚至国际顶级技术方案、设计人才以及政策资源,预计已初步具备芯片自主研发能力。但流片合作方美国公司“格罗方德”受到该政策限制,后续芯片加工环节将向亚太地区转移,合作方主要为台积电、中芯国际和三星,预计2020年完成切换。2)海光已经引入了CPU和GPU架构方案,产品线未来甚至可拓展至C端,远期来看业务发展前景乐观。3)暨华为之后被列入清单,也验证了芯片和超算技术的稀缺性,作为信创和科技兴国核心企业,公司已经具备全球级技术竞争力。 维持“增持”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为97.97亿、111.09亿和135.73亿,归母净利润分别为5.07亿、7.47亿和10.58亿。维持“增持”评级。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧风险。
浪潮信息 计算机行业 2019-12-24 30.63 -- -- 36.08 17.79%
36.66 19.69% -- 详细
事件:公司公告本次配股中请获得发审委通过配股中请获发审委通过,股价压制因素逐步消除。1)根据公司公告,2019年12月20日,中国证监会发行审核委员会对公司的配股中请进行了审核。 根据会议审核结果,公司本次配股申请获得通过。根据配股以往发行节奏,预计明年3月左右公司配股将正式落地,股价压制因素逐步消除。2)根据前期公告,本次配股募集资金总额(含发行费用)不超过人民币20亿元,扣除发行费用后,全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。3)本次配股按照每10股配售1.2股的比例向全体股东配售。若以公司截至2019年9月30日总股本1,289,252,171股为基数测算,本次可配售股份数量为154,710,260股。最终配售比例和配售数量由股东大会授权董事会在发行前根据市场情况与保荐杋构(主承销商)协商确定。 亚马逊、Intel和腾讯云2019Q3财报大幅改善以及 Gartner预测,全球服务器市场现复苏信号。根据财报,2019Q3Amazon单季度 Capex同比增长34%、环比增长28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善2019Q3Intel的DCG部门收入同比增长4%、环比增长28%,相较上一季度(分别为-10%和2%)也出现大幅改善。亚马逊旗下AWS作为全球云计算领军,而 Intel是主流X86服务器さ片架构主导厂商,两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏。腾讯2019Q3資本支出环比增长52.04%而上一季度环比增速为-3.20%,也实现大幅回暖。近期 Gartner预计,在云AI等新型T基础设施建设的推动下,2020年服务器市场将有望回升行业目前阶段性承压,2020年或迎需求拐点。2019上半年全球和国内服务器行业阶段性承压。通过对服务器行业客户按照互联网厂商、运营商和企业/政府三类进行需求分析:1)互联网厂商出货量占比超过50%,受益于全球云计算趋势、5G大规模应用、AI算力需求以及服务器和 Intel CPU芯片的更新周期,2020年大概率需求爆发,其中仅AI服务器的新增需求将达200亿元。2)运营商在IDC市场占比超过50%,受益于上云趋势和5G带动网络流量暴增,大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动),2020年大概率需求爆发。3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求,受政策驱动影响,需求增长相对平稳。因此,预计2020年行业或将迎需求拐点2019Q3公司逆行业周期超预期增长,毛利率净利率提升、现金流和账期大幅改善,经营拐点开始显现。1)公司前三季度营业收入增长13.79%,单三季度增速达到15.57%,行业整体下滑环境下,公司季度增速加速,充分体现JDM模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。2)第三季度公司毛利率为10.28%,比去年同期提升0.35个百分点,同期公司净利率为1.46%,比去年同期提升0.24个百分点。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元,较上年同期增加54.13%,表明公司规模效应开始体现,改善上下游账期、控制采购节奏、加强货款回收。 维持“买入”评级。根据关键假设以及财报,预计2019-2021年营业收入分别为539.70亿、701.01亿和875.71亿,预计2019-2021年归母净利润分别为8.05亿、11.95亿和15.59亿。维持“买入”评级风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。
卓易信息 2019-12-12 74.00 -- -- 102.58 38.62%
104.58 41.32% -- 详细
BIOS 基础系统安可领军稀缺的自主可控底层 BIOS 系统供应商。 卓易信息成立于 2008年,公司是国内少数掌握 X86、 ARM、 MIPS 等多架构 BIOS 技术及 BMC 固件开发技术的厂商,是中国大陆唯一、全球四家之一的 X86架构 BIOS 独立供应商。同时作为国内少数能够为国产芯片龙芯(MIPS 架构)、华为(ARM 架构)等提供 BIOS 固件技术服务的厂商,能够满足采用自主、可控国产芯片的云计算设备的 BIOS、 BMC 固件配套需求。 核心管理层均拥有顶级科技公司履历,参与诸多国家重大专项佐证技术研发实力。 在“千人计划”学者谢乾先生的带领下,公司核心技术人员有着英特尔、 IBM、华为、 Phoenix 等行业巨头的从业经历,拥有丰富深厚的技术开发经验。公司曾主持和参与了国家“核高基重大专项” (2次)、“ 863”计划(2次)、“科技创新计划”等多个重点项目。目前有 202项软件著作权及4项发明专利,另有 37项发明专利处于实审阶段。公司拥有独立自主知识产权的 BIOS 及 BMC 固件产品和技术,均被列入安全可靠工作委员会产品目录。 全球云计算大周期催生 BIOS 需求,自主可控趋势下公司最为受益。 1)根据中国信息通信研究院发布的数据,预计到 2021年,全球云服务市场规模将达到 2,461亿美元,年复合增长率达 22%。全球云计算大趋势将持续催生服务器以及相关软件应用需求。 2)中美科技摩擦将成为常态,政策支持加快安可产业化进程。 BIOS、 BMC 固件作为计算设备连接 CPU 和操作系统的桥梁,具备有效降低信息安全风险的能力。并且,国产芯片计算设备产业的发展推动国产 BIOS 固件的需求。 3) BIOS 产品对技术水平与人才资质要求极高。全球仅四家公司参与 x86架构 BIOS 和 BMC 固件市场。在国产非X86架构的 BIOS 固件和 BMC 固件市场上,具备多架构开发能力的厂商仍是少数。 我们按照党政机关 2000万台电脑(未来新增) 测算,可得国内自主可控 BIOS 市场空间为 30亿元。 首次覆盖,给予“买入”评级。 根据关键假设以及招股书,预计 2019-2021年营业收入分别为 2.32亿、 3.42亿和 4.80亿,预计 2019-2021年归母净利润分别为 0.62亿、 1.29亿和 2.11亿。 参考可比上市公司 PE 估值水平,叠加考虑公司明年安可订单释放预期, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 自主可控投入力度不达预期;产品定价体系不稳定的风险;宏观经济风险。
浪潮信息 计算机行业 2019-11-21 32.40 -- -- 33.20 2.47%
36.66 13.15% -- 详细
年初我们发布年度策略《投资新起点渐进,产业互联网与云交织》,重点推荐金融 IT 与安全可控, 5月发布《投资新起点确立,聚焦安可与云》,前瞻把握住 Q1/Q3两次板块性机会。综合考虑产业景气趋势、估值水平、交易因素, 8月和 9月分别推荐中国软件和同花顺。另外,在 4月底、 9月底结合产业长期趋势及领军公司壁垒分别推荐了云计算与医疗 IT。 10月底高层对区块链政策态度超预期,反映国家对先进科技的高度重视。 11月金股浪潮信息也已取得不俗涨幅。本文将重点讨论我们如何结合产业链数据精细研究以及公司经营拐点,把浪潮信息作为 11月份金股。 IT 代际来临,云、 5G 和 AI 催生产业长期需求。 1)全球云计算进入甜蜜点, IaaS 市场主导增长。对比中美发展阶段,国内云计算行业将中长期处于景气周期。中国移动等运营商也掀起云计算建设高潮。 2) 2019年国内5G 快速推进:牌照提前发放、国内主要城市 5G 基站建设快速推进、三大电信运营商 5G 套餐预约数量破千万。网络改善后短视频等新应用的流量爆发。 3)自 2012年以来 AI 算力的需求增长超过三十万倍,对服务器需求呈指数级增长。特别是短视频和 AI新闻推荐等应用催生 AI服务器需求强劲。 诸多信号显示 2020年服务器行业需求拐点明确。 1)2019Q3亚马逊 CAPEX环比大幅回暖, AWS 营收仍维持高位。另外,微软、谷歌和 Facebook 资本支出均出现恢复信号。 2) Intel 2019Q3财报大幅改善,全球云计算现复苏信号。时隔四年以后, Intel 第十代 10nm 制程消费级 CPU 今年终于发布,预计 2020年 10nm“至强”系列 CPU 性价比优势极高,云计算厂商升级需求将集中释放。 3)IDC 统计的国内服务器行业数据显示, 2017Q1开启上一轮采购周期。行业经验来看,服务器更换周期:互联网 3年、企业 5年。因此预计 2020年为新一轮换机周期开始。 4)国内云计算长期赛道明确,阿里云 CAPEX 消化后有望恢复。 2019Q3阿里云收入达到 92.91亿元,同比增长 60.88%。另外,腾讯云 Q3资本支出环比增长 52.04%,而上一季度环比增速为-3.20%,实现大幅回暖。 三季报预示公司经营迎来拐点,多项核心指标有望继续改善。 1)公司前三季度营业收入增长 13.79%,单三季度增速达到 15.57%,行业整体下滑环境下,公司季度增速加速,充分体现 JDM 模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。 2)第三季度公司毛利率为 10.28%,比去年同期提升 0.35个百分点,同期公司净利率为 1.46%,比去年同期提升 0.24个百分点。即规模效应已经开始体现在毛利率和净利率的改善。 3) 2016年以来公司人员规模增长相对稳定,但同期人均毛利润大幅增长,实际就是经营规模效应的体现。 4)前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元,较上年同期增加 54.13%,主要系公司改善上下游账期、控制采购节奏、加强货款回收所致。 5)三季度利息费用为 6785.23万元,同比下降 25%,佐证公司对上下游议价能力提升、账期错配收窄。另外,近三年公司存货、应收账款和应付账款周转天数均在改善,佐证规模效应形成的议价权。 风险提示: 贸易摩擦加剧;财政支出不及预期; 金融监管影响金融创新; 经济下行超预期。
浪潮信息 计算机行业 2019-11-15 30.30 -- -- 32.92 8.65%
36.66 20.99% -- 详细
事件: 腾讯发布 2019Q3财报: 第三季度云业务实现收入 47亿元,同比增长 80%。 单季度资本开支为 66.32亿元,同比增长 11.01%,环比增长52.04%。 腾讯云服务持续高增速, Q3资本支出大幅回暖。 1) 第三季度云业务实现收入 47亿元,同比增长 80%,主要由于现有客户增加使用量,以及教育、金融、民生和零售业等客户基础扩大。如:腾讯云获得深圳罗湖智慧教育云平台运营合同;公司发布 SaaS 生态“千帆计划”,通过整合云服务及企业微信等腾讯内部资源,联合外部 SaaS 企业,以培养更多垂直领域 SaaS 解决方案,从而带动云服务营收。 2) Q3资本支出环比增长 52.04%, 而上一季度环比增速为-3.20%,实现大幅回暖。 亚马逊和 Intel 2019Q3财报大幅改善, 全球云计算现复苏信号。 根据财报, 2019Q3Amazon 单季度 Capex 同比增长 34%、环比增长 28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善。 2019Q3Intel 的 DCG 部门收入同比增长 4%、环比增长 28%,相较上一季度(分别为-10%和 2%)也出现大幅改善。 亚马逊旗下 AWS 作为全球云计算领军,而 Intel 是主流 x86服务器芯片架构主导厂商,两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏。 行业今年阶段性承压, 2020年或迎需求拐点。 2019上半年全球和国内服务器行业阶段性承压。通过对服务器行业客户按照互联网厂商、运营商和企业/政府三类进行需求分析: 1)互联网厂商出货量占比超过 50%,受益于全球云计算趋势、 5G 大规模应用、 AI 算力需求以及服务器和 Intel CPU 芯片的更新周期, 2020年大概率需求爆发,其中仅 AI服务器的新增需求将达200亿元。 2)运营商在 IDC 市场占比超过 50%,受益于上云趋势和 5G 带动网络流量暴增,大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动), 2020年大概率需求爆发。 3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求,受政策驱动影响,需求增长相对平稳。因此,预计 2020年行业需求将迎需求拐点。 2019Q3公司逆行业周期加速超预期增长, 毛利率净利率提升、现金流和账期大幅改善,经营拐点显现。 1)公司前三季度营业收入增长 13.79%,单三季度增速达到 15.57%,行业整体下滑环境下,公司季度增速加速,充分体现 JDM 模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。 2)第三季度公司毛利率为 10.28%,比去年同期提升 0.35个百分点,同期公司净利率为 1.46%,比去年同期提升 0.24个百分点。即规模效应已经开始体现在毛利率和净利率的改善。 3)前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元, 较上年同期增加 54.13%,主要系公司改善上下游账期、 控制采购节奏、 加强货款回收所致。 并且,三季度利息费用为 6785.23万元,同比下降 25%,佐证公司对上下游议价能力提升、账期错配收窄。 维持“买入”评级。 根据关键假设以及财报, 预计 2019-2021年营业收入分别为 539.70亿、 701.01亿和 875.71亿,预计 2019-2021年归母净利润分别为 8.05亿、 11.95亿和 15.59亿。 维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险
浪潮信息 计算机行业 2019-11-04 26.55 -- -- 32.92 23.99%
36.66 38.08% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报:前三季度实现营业收入382.30亿元,同比增长13.79%;实现归属于上市公司股东的净利润5.18亿元,同比增长39.09%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.69亿元,同比增长37.39%。超出市场预期。 2019Q3逆行业周期加速超预期增长,毛利率净利率提升、现金流和账期大幅改善,经营拐点显现。1)公司前三季度营业收入增长13.79%,单三季度增速达到15.57%,行业整体下滑环境下,公司季度增速加速,充分体现JDM模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。2)第三季度公司毛利率为10.28%,比去年同期提升0.35个百分点,同期公司净利率为1.46%,比去年同期提升0.24个百分点。即规模效应已经开始体现在毛利率和净利率的改善。3)前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元,较上年同期增加54.13%,主要系公司改善上下游账期、控制采购节奏、加强货款回收所致。并且,三季度利息费用为6785.23万元,同比下降25%,佐证公司对上下游议价能力提升、账期错配收窄。 亚马逊和Intel 2019Q3财报大幅改善,全球云计算现复苏信号。根据财报,2019Q3 Amazon单季度Capex同比增长34%、环比增长28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善。2019Q3 Intel的DCG部门收入同比增长4%、环比增长28%,相较上一季度(分别为-10%和2%)也出现大幅改善。亚马逊旗下AWS作为全球云计算领军,而Intel是主流x86服务器芯片架构主导厂商,两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏。 行业今年阶段性承压,2020年或迎需求拐点。2019上半年全球和国内服务器行业阶段性承压。通过对服务器行业客户按照互联网厂商、运营商和企业/政府三类进行需求分析:1)互联网厂商出货量占比超过50%,受益于全球云计算趋势、5G大规模应用、AI算力需求以及服务器和Intel CPU芯片的更新周期,2020年大概率需求爆发,其中仅AI服务器的新增需求将达200亿元。2)运营商在IDC市场占比超过50%,受益于上云趋势和5G带动网络流量暴增,大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动),2020年大概率需求爆发。3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求,受政策驱动影响,需求增长相对平稳。因此,预计2020年行业需求将迎需求拐点。 维持“买入”评级。根据关键假设以及财报,预计2019-2021年营业收入分别为539.70亿、701.01亿和875.71亿,预计2019-2021年归母净利润分别为8.05亿、11.95亿和15.59亿。维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。
新国都 电子元器件行业 2019-10-30 19.18 -- -- 18.87 -1.62%
22.33 16.42%
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事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入24.02亿元,同比增长57.67%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.05亿元,实现同比增长152.25%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.37亿元,同比增长160.20%。同时,公司发布2019全年业绩预告:实现归属于上市公司股东的净利润为4.00亿元-4.38亿元,同比增长61.37%-76.50%。符合市场预期。 收单流水预计维持高增,四季度实际利润增速稳定。1)近期央行不断加强行业监管,嘉联支付通过“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的战略模式夯实市场份额且历史上合规经营情况良好。上半年收单交易流水同比增长20-30%,预计三季度增速维持,即远高于同业水平,佐证业务合规性和流水场景化能力。2)第四季度预计归属于上市公司股东的净利润为9,491.3万元–13,250万元,比上年同期增长-25.23%-4.38%。主要系监管环境变化,公司为拓展增值服务商户对部分渠道商进行让利,为明年商户资源丰富打下基础,导致费用有所增长。3)另外,2018年同期利润中包含因公司2015年股票期权激励计划第三个行权期未达到行权条件冲回的期权费用2,333.12万元。如果剔除影响,实际归母净利润增速区间约为-9%-28%。4)2019年预计非经常损益对净利润的影响金额约为7,300万元,主要系收到转让金服技术72%股权转让款、政府补助及税收返还以及理财收益。 互联网基因决定效率和模式优势,竞争格局改善后SaaS增值服务或带动利润高增。1)随着行业费率回归正常,互联网巨头在费率方面的优势不再突出,线下渠道和围绕商户的增值服务成为产生用户粘性的关键。行业现在进入剩者收获期,今年费率不断上行。2)根据产业调研,嘉联支付“互联网化”和“员工年轻化”的管理风格,与传统第三方支付公司十分不同,对提升运营效率、促进收入多元化起到关键作用。3)2018年公司基于嘉联支付的收单业务为商户提供“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的SaaS服务体系,成功为超过36个行业及不同应用场景的商户提供综合解决方案,如获客拓新、订单转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票开具等一站式服务。2019H1增值服务商户已经超过60万家、较年初增长100%,增值利润占比超过三成。4)2019年随着商户端各类SaaS应用的大量发布,预计增值服务商户数有望大规模扩张。并且,下半年公司计划在全国范围试运营20多家无人超市,以及与金融机构合作发行虚拟信用卡等产品,或将打开新空间。 2019年目标市值调整为130亿元,维持“买入”评级。根据关键业务假设及三季报情况调整盈利预测,2019-2021年营业收入预计分别为34.12亿、44.68亿和56.06亿(调整前为36.15亿、47.42亿和59.48亿),归母净利润预计分别为4.07亿、5.88亿和8.03亿(调整前为3.99亿、5.80亿和7.98亿)。可得未来三年净利润CAGR为40%,给予PEG=0.8,即2019年目标市值调整为130亿元(调整前为131亿元),对应PE32x。维持“买入”评级。 风险提示:监管环境影响业务进展;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。
新大陆 计算机行业 2019-10-30 17.00 -- -- 16.13 -5.12%
20.27 19.24%
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事件:公司发布2019年三季报:前三季度实现营业总收入42.64亿元,同比增加3.20%;实现归母净利润6.27亿元,同比增加30.87%;实现扣非后归母净利润5.49亿元,同比增加19.03%。符合市场预期。 交易规模高增体现流水质量,金融服务规模稳步增长,扣除激励影响增速乐观。1)公司支付服务业务前三季度交易流水1.2万亿元,同比增长9.33%(单季度环比增长21.60%)。今年前三季度监管加强环境下行业整体流水增速放缓,而公司收单业务流水仍保持较快增长,佐证其交易流水质量高于同业。2)公司为多种场景推出定制化的数据模型与金融服务,推出“陆商贷”和“陆车贷”两大产品线。截至2019年6月,累计服务用户超9.4万户,累计放款余额22.84亿元,较2018年底增加39.92%。并且与建设银行、民生银行等大型银行建立合作关系。金融科技服务9月当月放款金额超过4.3亿元,预计全年放款余额在30亿以上。3)若剔除报告期内股权激励成本摊销影响(不考虑所得税),则归属上市公司股东的净利润为6.80亿元,同比增长41.82%。 第三方支付竞争格局改善,数据运营SaaS成发力点,激励落地后业务进展有望加速。1)随着“断直连”时代来临,互联网巨头受压制,行业竞争格局改善。合规经营企业在经历严厉的监管环境以后将享受“剩者红利”,2019年上半年支付服务费率普遍上行。2)“96费改”后发展增值服务成为行业趋势。公司坐拥百万商户数据资源,SaaS增值服务极大提升客户粘性和流量价值。公司线上数据风控金融产品占比不断提升,经历极端环境考验后有望加速放量,成功切入金融助贷服务千亿市场。3)2018年对核心高管和技术人员的股权激励计划落地,治理结构改善后大幅提升团队执行力,业务进展有望加速。 2019年目标市值261亿元,维持“买入”评级。根据关键业务假设及财报情况,预计2019-2021年营业收入分别为65.98亿、79.73亿和91.81亿,归母净利润分别为7.93亿、11.26亿和14.08。即未来三年利润CAGR为33%,给予PEG=1,即2019年目标市值为261亿元。维持“买入”评级。 风险提示:业务推进不达预期;宏观经济风险;关键假设与实际情况不符。
上海家化 基础化工业 2019-10-29 33.19 -- -- 33.72 1.60%
33.72 1.60%
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六神受电商平台冲击,佰草集调整符合预期。公司2019前三季度录得营业收入57.35亿元(YOY+5.81%),实现归属净利润5.40亿元(YOY+19.09%)。其中工厂拆迁处置收益、金融资产公允价值变动等非经常性损益共计1.61亿元,扣非净利润3.80亿元(YOY+2.00%)。Q3单季度收入同增3.28%、扣非净利润同降11.48%。合计占比60%左右的两大重点品牌1-9月销售情况: 佰草集跌幅较Q1双位数下滑收窄至-1%以内,六神增速不足2%。重点品牌经营情况与策略。佰草集:重启太极系列,升级符合消费升级趋势的太极精华,上架迄今三周的终端销售远超品牌销量预期,重点销售区域接近售罄。公司后续对太极系列有持续的产品线补充及营销投放计划,至春节前,太极精华除线上精准营销外,还将对京/沪/深/渝等地的机场/地铁站、全国连锁百货等售点投放地广;2020年将补充太极水、太极眼霜、升级版太极丹和太极霜等SKU,该系列目标销售占比为25%。对品牌塑造的持续性投入,预计将一定程度增加销售费用的支出。六神:受主销区主销季气温偏凉、沐浴露市场价格竞争激烈、某些电商平台毛保条款对线下冲货等影响,品牌Q2及Q3表现不佳,公司已强势要求平台修改合同,防范了后续年度同类现象风险。 玉泽将加入集团2020年重点资源投放阵营。集团分析当前化妆品市场消费风格后,计划2020年加大对功能性护肤风格品牌“玉泽”的投入,近两年玉泽保持30%+的收入增速,销售收入过亿,且消费者口碑坚实,预期品牌投入加大后,2020年玉泽收入增速将更进一步。同为第三梯队的启初/家安/片仔癀继续保持30%-50%高增长。合计占比超过35%左右的第二梯队品牌汤美星、高夫与美加净分别受汇率/产品结构调整/品类突破等因素影响,呈现小个位数下滑-小个位数增长的运营情况。 2020年会计政策调整预计影响收入及销售费用。预期2020年集团按国家规定调整会计政策(例如经销模式中的返利、营销支持费用等不再计入销售费用而是冲减冲入),将会直接减少报表口径的营业收入与销售费用项。 盈利预测。根据三季报实际经营情况及对明年会计政策调整预期,我们将收入预测由2019-2021年收入78.64/89.44/102.38亿元调整至76.55/81.83/92.26亿元、将盈利预测由归属净利润6.49/6.68/8.73亿元调整至6.08/6.68/8.96亿元、对应EPS0.9/1.0/1.3元,公司现价33.29元,对应2019/2020/2021年PE为37/34/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济环境低迷挤压消费;各品牌新品销售不达预期。
恒生电子 计算机行业 2019-10-29 82.49 -- -- 88.83 7.69%
90.44 9.64%
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事件:公司公告2019年三季报,实现营业收入22.97亿元,同比增长17.02%,实现归属于上市公司股东的净利润为8.04亿元,同比增长122.86%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.17亿元,同比增长36.12%。符合市场预期。 Q3单季度收入加速,预计科创板和资本市场回暖带动收入稳定增长。1)2019年前三季度营业收入为15.24亿元,同比增长17.02%,即三季度单季收入增速达到28.42%,季度呈现加速趋势。预计主要受益于科创板订单确认、资管新规等监管政策利好,以及资本市场回暖促进客户采购意愿提升。 2)资管业务前三季度收入达到7.88亿元,同比增长26.38%,贡献主要增长。预计科创板订单确认是增长重要因素,另外部分业务收入估计在Q4集中体现,季度高增有望持续。3)前三季度非经常性损益为4.87亿元,主要为公允价值变动损益及处置交易性金融资产取得的投资收益。 费用控制总体平稳,研发持续大力投入、云架构产品大幅提升。1)前三季度销售费用为7.18亿元,同比增长16.98%;管理费用为3.19亿元,同比增长11.81%;研发费用为10.43亿元,同比增长18.76%。第三季度单季销售费用和研发费用增速趋稳,总体费用控制平稳。2)前三季度研发费用占营业收入45.41%,研发端继续投入确保产品技术快速迭代。近年公司全面推进Online技术架构升级,并形成技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略。2019年5月,公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0poweredbyant,新研发产品基于JRES3.0架构的比例大幅上升。 核心创新子公司业务拓展迅速,第三方接入或打开增量空间。1)重要创新子公司鲸腾网络虽在战略投入期,2019H1收入为2,978.48万元,大幅增长约100%,且亏损收窄。旗下GTN平台注册机构超过2000家、增长迅速,OPENAPI服务连接机构持续增加。另外,极速行情研发成功、晓鲸智能KYC获诸多签约。2)子公司云纪与证投打造的整体私募解决方案如Oplus、i私募等,有望在第三方接入政策落地后,打开私募云产品市场空间。 维持“买入”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为39.21亿、46.48亿和54.52亿,归母净利润分别为11.31亿、12.00亿和14.92亿。参照可比公司估值,维持“买入”评级。 风险提示:受益监管新政的程度不及预期;金融上云进度不及预期;资本市场景气程度不及预期;关键假设与实际情况不符的风险。
长亮科技 计算机行业 2019-10-17 17.05 -- -- 20.30 19.06%
26.86 57.54%
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事件:公司发布2019年三季度报告:前三季度营业收入为7.34亿元,同比增长18.49%,单季度同比增长15.19%;前三季度归属于上市公司股东的净利润为2387.53万元,同比下降21.16%,单季度同比下降32.62%。本期非经常性损益对净利润的影响金额为437.26万元。前三季度扣非净利润同比增长4.13%,单季度同比下降4.24%。整体符合市场预期。 利润下滑主要受股权激励费用影响,前三季度实际经营情况乐观。1)利润下滑主要系股权激励摊销费用同比增长较多。本期内2018年限制性股票激励计划摊销费用为2,969.10万元,而去年为1,947.15万元。可得加回股权激励费用后的扣非净利润为4,919.37,即同比增长28.77%。实际盈利情况超预期。2)2018年有部分子公司享受所得税免税政策,2019年转为享受所得税税率减半优惠政策。本期预计计提所得税费用为183.43万元,去年同期为-2,087.17万元。若考虑扣除所得税政策调整影响,前三季度业绩情况更加乐观。 作为华为和腾讯的金融生态核心合作方,共同打造的核心金融云方案已在海外市场有所斩获。1)公司是华为金融生态联盟之一,并且和华为联合成立大数据实验室,共同联合开发基于GaussDB200之上的金融数据仓库解决方案,为金融客户提供数据中台的底座、数据仓库。2)2019年4月25日,在华为全球金融峰会,公司展示了华为&长亮金融云核心银行联合解决方案。该方案是构建在私有云之上的银行核心业务系统,可助力金融机构快速实现互联网金融业务转型。在泰国中小型企业发展银行核心业务项目中,公司与华为合作的金融云核心银行联合解决方案击败了拥有着成熟的本地化产品、多次为泰国政府银行提供解决方案的东南亚金融科技巨头。3)今年9月,基于国产金融级分布式数据库腾讯云TDSQL打造的张家港农商银行新一代核心业务系统成功上线投产。 海外连续中标重要项目,有望开启新成长期。1)今年4月,公司中标中银香港分布式核心银行系统项目。6月,公司在印尼拿下的第一个项目--金光银行核心系统,对印尼市场开拓具有重要意义。前期金光银行率先启用欧美老牌核心厂商的核心系统,而后,印尼十几家银行也陆续跟随金光银行的脚步。2)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累,公司海外主推的互联网银行解决方案在泰国、马来西亚等国家可与国际大厂比肩。通过调整海外销售策略、加强交付团队搭建,2019年海外业务推进有望加速,开启新成长期。 2020年目标市值136亿元,维持“买入”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为14.17亿、18.27亿和23.50亿,归母净利润分别为1.39亿、2.72亿和3.66亿,即未来三年利润复合增速为62%。对标细分领军恒生电子、东方财富的平均估值,给予2020年目标市值为136亿元,对应PE50x,维持“买入”评级。 风险提示:银行业IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险。
长亮科技 计算机行业 2019-10-10 17.40 -- -- 19.84 14.02%
21.93 26.03%
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事件:公司发布2019年度前三季度业绩预告:前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为2,236.12万元-3,144.57万元,同比下降26.16%-上升3.84%;第三季度单季实现归属于上市公司股东的净利润为1,408.18万元-2,085.36万元,同比下降37.62%-下降7.62%。本期非经常性损益对净利润的影响金额预计为430.22万元。符合市场预期。 利润下滑主要受股权激励费用影响,前三季度实际经营情况超预期。1)利润下滑主要系股权激励摊销费用同比增长较多。本期内2018年限制性股票激励计划摊销费用为2,969.10万元,而去年为1,947.15万元。若以预告利润中值2,690.35万元计算,可得加回股权激励费用后的扣非净利润为5,229.23,即同比增长36.89%。实际盈利情况超预期。2)2018年有部分子公司享受所得税免税政策,2019年转为享受所得税税率减半优惠政策。本期预计计提所得税费用为183.43万元,去年同期为-2,087.17万元。若考虑扣除所得税政策调整影响,前三季度利润增速还将大幅提高。 作为华为和腾讯的金融生态核心合作方,共同打造的核心金融云方案已在海外市场有所斩获。1)公司是华为金融生态联盟之一,并且和华为联合成立大数据实验室,共同联合开发基于GaussDB 200之上的金融数据仓库解决方案,为金融客户提供数据中台的底座、数据仓库。2)2019年4月25日,在华为全球金融峰会,公司展示了华为&长亮金融云核心银行联合解决方案。该方案是构建在私有云之上的银行核心业务系统,可助力金融机构快速实现互联网金融业务转型。在泰国中小型企业发展银行核心业务项目中,公司与华为合作的金融云核心银行联合解决方案击败了拥有着成熟的本地化产品、多次为泰国政府银行提供解决方案的东南亚金融科技巨头。3)今年9月,基于国产金融级分布式数据库腾讯云TDSQL打造的张家港农商银行新一代核心业务系统成功上线投产。 海外连续中标重要项目,有望开启新成长期。1)今年4月,公司中标中银香港分布式核心银行系统项目。6月,公司在印尼拿下的第一个项目--金光银行核心系统,对印尼市场开拓具有重要意义。前期金光银行率先启用欧美老牌核心厂商的核心系统,而后,印尼十几家银行也陆续跟随金光银行的脚步。2)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累,公司海外主推的互联网银行解决方案在泰国、马来西亚等国家可与国际大厂比肩。通过调整海外销售策略、加强交付团队搭建,2019年海外业务推进有望加速,开启新成长期。 2020年目标市值136亿元,维持“买入”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为14.17亿、18.27亿和23.50亿,归母净利润分别为1.39亿、2.72亿和3.66亿,即未来三年利润复合增速为62%。对标细分领军恒生电子、东方财富的平均估值,给予2020年目标市值为136亿元,对应PE 50x,维持“买入”评级。 风险提示:银行业IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险。
新大陆 计算机行业 2019-09-30 16.58 -- -- 17.26 4.10%
17.26 4.10%
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事件:公司公告,近日央行征信中心同意启动网商小贷公司(公司控股子公司)接入金融信用信息基础数据库的具体实施工作,同意网商小贷公司接入个人征信系统。 获批接入国家级征信系统,风险防控能力得到重大提升。1)本次中国人民银行征信中心广东省分中心共计批复6家法人机构,体现目前监管对网贷机构接入审核资质要求较高。而之前主要全国性银行均接入该系统。2)2019年4月,新版个人征信报告将上线,拖欠水费也可能影响信用。2019年6月19日,中国已建立全球规模最大的征信系统,征信系统累计收录9.9亿自然人、2591万户企业和其他组织的有关信息,个人和企业信用报告日均查询量分别达550万次和30万次。3)公司为多种场景推出定制化的数据模型与金融服务,推出“陆商贷”和“陆车贷”两大产品线,主要依靠线上获客、信用贷款模式,对大数据征信能力要求较高。本次接入国家级征信系统,对公司金融业务的风险防控能力提升具有重要意义。 2019H1交易规模高增体现流水质量,SaaS商户服务和金融服务规模稳步增长、或成利润发力点。1)2019H1公司支付服务业务总交易量超7400亿元,同比增长约17%。其中扫码支付交易量同比增长323.62%,单月的交易次数占比已超过78%。今年上半年监管加强环境下,行业整体放缓,而公司收单业务流水仍保持较快增长,佐证其交易流水质量高于同业。2)截至2019年6月,公司金融业务累计服务用户超9.4万户,累计放款余额22.84亿元,较2018年底增加39.92%。并且与建设银行、民生银行等大型银行建立合作关系。3)公司与超过270家的SaaS合作伙伴、480家ISV合作伙伴以及750家渠道合作伙伴展开业务合作。目前PaaS平台服务商户数量超过85万家,较2018末增加约35万家。2019H1推出商户一站式服务平台“星POS”,正式发布ALL IN ONE解决方案。目前签约合作机构21家,遍布全国13座城市。云服务渗透的近百万商户不仅带来客户粘性提升,也带动金融服务以及SaaS服务。根据放款规模和行业费率情况,预计直接SaaS服务收入超过1.5亿。考虑业务毛利率较高,或成未来业绩发力点。 第三方支付竞争格局改善,数据运营SaaS成发力点,激励落地后业务进展有望加速。1)随着“断直连”时代来临,互联网巨头受压制,行业竞争格局改善。合规经营企业在经历严厉的监管环境以后将享受“剩者红利”,2019年上半年支付服务费率普遍上行。2)“96费改”后发展增值服务成为行业趋势。公司坐拥百万商户数据资源,SaaS增值服务极大提升客户粘性和流量价值。公司线上数据风控金融产品占比不断提升,经历极端环境考验后有望加速放量,成功切入金融助贷服务千亿市场。3)2018年对核心高管和技术人员的股权激励计划落地,治理结构改善后大幅提升团队执行力,业务进展有望加速。 2019年目标市值维持261亿元,维持“买入”评级。根据关键业务假设及2019中报情况,预计2019-2021年营业收入分别为65.98亿、79.73亿和91.81亿,归母净利润分别为7.93亿、11.26亿和14.08。即未来三年利润CAGR为33%,给予PEG=1,即2019年目标市值为261亿元。维持“买入”评级。 风险提示:业务推进不达预期;宏观经济风险;关键假设与实际情况不符。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名