事件描述3月5日，公司发布2024年年报，其中，2024全年公司实现收入131.48亿元，同比减少8.40%；全年实现归母净利润19.11亿元，同比增长4.10%，实现扣非净利润13.72亿元，同比增7.34%。2024年四季度公司实现收入51.06亿元，同比减少22.57%；四季度实现归母净利润11.42亿元，同比增5.16%，实现扣非净利润9.27亿元，同比增6.73%。 事件点评产品结构及产销管理优化推动公司盈利能力显著提升。2024年公司收入有所承压，主要是因为公司开始重新规划产品定位，逐步减少低毛利的项目。 分产品看，2024年公司IT设备业务实现收入117.06亿元，同比减少8.40%，软件开发、系统集成及技术服务业务实现收入13.95亿元，同比减少10.94%；分客户看，2024年公共事业客户收入为71.56亿元，同比减少14.43%，企业客户收入为59.45亿元，同比减少0.65%。随着公司将资源向高附加值产品和服务的研发和推广上倾斜并优化产销管理模式以提升运营效率，2024年公司毛利率进一步提高至29.16%，较上年同期增加2.90个百分点。2024年公司期间费用率保持稳定，其中销售、管理、研发费用率分别较上年同期增加0.64、0.63、0.66个百分点。受益于战略转型及管理优化，公司净利率也从23年的13.08%提升至15.16%。 着随着DeepAI深算智能引擎、DeepSeek一体机等软硬件产品陆续发布，速公司开始加速AI生态布局。1）今年2月22日，公司正式发布DeepAI深算智能引擎，打造端到端的全栈AI加速套件。DeepAI在GPUFusion兼容层、基础算子层、框架工具层、模型扩展组件层进行深度优化，目标算子性能提升30-70%，模型性能提升20-50%，单卡推理速度最高提升1倍以上，同时，DeepAI内嵌DAP智能平台，提供模型训练和微调、智能体可视化编排等功能，并预置100多种关键场景应用及300多种精调模型与加速算法。目前已在中国气象局、深圳纪委、中国电信天翼云、PICC人保财险、中石化物探院等头部客户场景中实现落地；2）公司推出的DeepSeek一体机内置自研的AI管理平台SothisAI3.0，可让知识库构建效率提升10倍，并且，DeepSeek一体机同时适配DeepSeek系列模型及QWen2.5、LLama3.2、ChatGLM等主流开源大模型，支持从10亿级参数模型推理到1000亿级参数模型训练的全场景需求。 投资建议随着AI生态全面布局加速，公司作为国产算力领军的地位将更加稳固，预计公司2025-2027年EPS分别为1.53\1.81\2.04，对应公司3月10日收盘价71.03元，2025-2027年PE分别为46.52\39.23\34.78，维持“买入-A”评级。 风险提示技术研发风险，供应链风险，市场竞争加剧风险。

事项：3月5日，中科曙光发布2024年年报：2024年实现总营业收入131.48亿元，同比减少8.40%；实现归母净利润19.11亿元，同比增加4.10%。2024年四季度单季，公司实现营业收入51.06亿元，同比减少22.57%；实现归母净利润11.42亿元，同比增加5.16%。 评论：营收短期收缩，盈利韧性凸显。2024年，公司实现营业收入131.48亿元，同比减少8.40%；实现归母净利润19.11亿元，同比增加4.10%；实现扣非净利润13.72亿元，同比增长7.34%。盈利能力的提升主要源于业务结构的优化：公司全年毛利率达29.16%（同比+2.9pct），实现净利率15.16%（同比+2.08pct）；其中四季度单季毛利率达32.86%（同比+6.15pct），净利率达23.27%（同比+6.75pct）。报告期内，行业竞争加剧致营收短期收缩，公司通过全面梳理业务条线，逐步减少竞争激烈且毛利偏低的项目，充分发挥在高端计算技术、一体化解决方案的技术与成本优势，将更多资源集中投入到高附加值产品和服务的研发与推广中，构建差异化竞争壁垒，展现经营韧性。 全栈AI赋能，云芯端协同突破。1）云：曙光云持续迭代“全栈智能云”能力，覆盖政企私有云建设与运营，截至2024年12月，已服务50+城市及2000+政企客户。2）芯：加速国产芯片适配，自研液冷技术与存储模块结合，推出“存算一栈式”液冷方案，液冷散热比例超80%，PUE值降至1.2以下，显著提升绿色算力效能；公司强化国产化协同，完成存储产品与国产处理器的深度适配，参股企业海光信息在AI芯片领域提供技术支撑。3）端：发布DeepAI深算智能引擎，打造端到端AI加速套件，覆盖大模型开发、训练、推理全流程，预置300+精调模型与算法，赋能金融、能源等行业AI应用落地。 全国产DeepSeek一体机发布，加速信创场景渗透。2025年2月，公司瞄准政企私有化部署需求，推出全国产DeepSeek大模型超融合一体机。从技术层面看，一体机采用国产X86CPU和GPGPU加速卡，支持全/半精度混合计算，契合信创要求。从异构智调方面来看，内置的智能调度引擎支持国产GPGPU云主机、容器化和裸金属，实现资源动态调度与弹性扩展；无需授权就能实现GPU虚拟化，特定场景下资源利用率能提升200%，大大降低了硬件投入和授权成本。与此同时，曙光全国产DeepSeek一体机在模型适配、加密计算及快速部署等领域均展现出优越性能，有望加速政府和企业的数字化、智能化转型。 投资建议：考虑到市场环境变化及公司业务条线梳理，我们调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为26.52/29.84/33.49亿元（25-26年前值为27.01/31.90亿元）；同比增长38.8%/12.5%/12.2%。估值方面，选择服务器厂商作为可比公司，参考可比公司估值，结合公司历史估值水平，考虑公司处于高端计算机行业领先地位，有望受益于信创和AI浪潮，给予公司2025年50倍PE估值，对应目标价约91元，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧；技术发展不及预期；贸易摩擦加剧。

国内智算领军，维持“买入”评级我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为23.76、28.72亿元，新增2027年预测为34.60亿元，EPS为1.62、1.96、2.36元/股，当前股价对应2025-2027年PE为43.8、36.3、30.1倍，考虑公司为AI基础设施领军，维持“买入”评级。 产销管理优化、降本增效成效明显，盈利能力显著提升（1）2024年公司实现营业收入131.48亿元，同比下降8.40%；实现归母净利润19.11亿元，同比增长4.10%；实现扣非归母净利润13.72亿元，同比增长7.34%。 （2）公司盈利能力显著提升，全年销售毛利率为29.16%，同比提升2.9个百分点，主要由于公司全面梳理业务条线，重新规划产品定位，调整营销战略，逐步减少竞争激烈且毛利偏低的项目，优化产销管理，提升运营效率，实现降本增效。 （3）公司期间费用率保持较为稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.88%、2.68%和9.83%，同比提升0.65、0.63、0.66个百分点。 发布全国产DeepSeek一体机，助力政企私有化部署多年来公司旗下的曙光云专注政企私有云建设与运营，积极钻研全栈的平台自研与定制开发能力，在全国各地扎根生长，赢得了50+城市、2000+政企客户的信赖。2024年底，曙光云从首创“城市云”进化到实现“全栈智能云”，2025年2月，曙光云发布了全国产DeepSeek大模型超融合一体机，一体机采用全国产技术路线，选用国产X86CPU和国产GPGPU加速卡，支持全精度、半精度混合训练与推理，契合信创要求。 推出DeepAI深算智能引擎，赋能各行各业AI应用落地公司正式发布DeepAI深算智能引擎，打造端到端全栈AI加速套件，助力各行业AI应用开发落地。围绕大模型开发、训练、微调、推理、部署等全流程，DeepAI深算智能引擎内嵌DAP智能平台，基于国产AI异构加速芯片打造大模型应用平台、云原生AI平台，预置100+关键场景应用，300+精调模型与加速算法。 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

国内智算领军， 维持“买入”评级考虑下游需求变化， 我们下调公司 2024-2026年归母净利润预测为 19. 14、 23.76、28.72（原值为 21.00、 26.01、 32.50亿元），对应 EPS 为 1.31、 1.62、 1.96元/股，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 54.8、 44.2、 36.5倍，考虑公司在国产 AI 基础设施领域的领军地位，维持“买入”评级。 业绩符合预期，经营韧性十足公司发布业绩快报， 2024年预计实现营业收入 131.66亿元，同比下降 8.27%； 预计实现归母净利润 19.14亿元，同比增长 4.26%。公司持续优化产品结构、为客户提供多样化、高质量的解决方案、降低运营成本等措施，不断提升运营效率，保持了核心业务盈利能力。展望 2025年，公司业绩有望恢复到快速增长轨道。 发布全国产 DeepSeek 一体机，助力政企私有化部署多年来公司旗下的曙光云专注政企私有云建设与运营，积极钻研全栈的平台自研与定制开发能力，在全国各地扎根生长，赢得了 50+城市、 2000+政企客户的信赖。 2024年底，曙光云从首创“城市云”进化到实现“全栈智能云”， 2025年 2月，曙光云发布了全国产 DeepSeek 大模型超融合一体机，一体机采用全国产技术路线，选用国产 X86CPU 和国产 GPGPU 加速卡，支持全精度、半精度混合训练与推理，契合信创要求。 推出 DeepAI 深算智能引擎，赋能各行各业 AI 应用落地公司正式发布 DeepAI 深算智能引擎，通过打造端到端全栈 AI 加速套件，助力各行各业 AI 应用开发与落地。围绕大模型开发、训练、微调、推理、部署等全流程， DeepAI 深算智能引擎内嵌 DAP 智能平台，基于国产 AI 异构加速芯片打造大模型应用平台、云原生 AI 平台，预置 100+关键场景应用， 300+精调模型与加速算法。目前公司以 DeepAI 深算智能引擎为核心，已经进入众多关键行业，持续为中国气象局、深圳纪委、中国电信天翼云等头部客户提供高品质服务。 风险提示： 政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

事件：2025年2月25日，公司发布2024年业绩快报，报告期内实现营业总收入131.66亿元，同比-8.27%；归属于上市公司股东净利润19.14亿元，同比+4.26%；业绩符合市场预期。 业绩快报符合预期，计算生态化布局贡献长期增长动力。1）面对国内激烈的市场竞争，公司通过持续优化产品结构、为客户提供多样化、高质量的解决方案、降低运营成本等措施，不断提升运营效率，保持了核心业务盈利能力。2024年单Q4公司实现归属于上市公司股东净利润11.44亿元，比上年同期增长比率为5.34%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.30亿元，比上年同期增长比率为+7.1%。 旗下多项优质资产长期具备重估空间，2024年海光信息业绩持续高增。1）根据业绩快报，2024年海光信息实现营业收入91.62亿元，比上年同期增加52.40%；实现归属于母公司所有者的净利润19.29亿元，比上年同期增加52.73%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润18.14亿元，比上年同期增加59.64%。2）中科曙光作为中科院顶级技术孵化平台，依托中科院科研技术优势，联合院所高校及上下游生态伙伴，开展产学研用协同创新、科研成果产业化落地及应用推广。公司体内控股及参股海光信息、曙光数创、中科星图等多项优质资产，体内多项资产未被充分预期。3）公司的股权结构较适合中科院进行技术孵化，未来技术及生态合作可能会持续推进，充分发挥协同效应，保持快速发展。 卡位国家级算力互联网平台，打开长期盈利模式改善空间。1）2023年工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》提出，2025年我国算力规模将超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。政府端，多地发布智算中心发展规划，上海市计划2025年智能算力占比达到总算力的50%以上；企业端，国务院国资委人工智能专题推进会提出中央企业加快布局和发展智能产业，夯实发展基础底座，加快建设一批智能算力中心。2）公司积极参与多地算力服务平台建设，为跨区域全国一体化算力体系建设提供解决方案。2024年公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营，与合作伙伴共同构建高效、多元、普惠的算力服务3）此外，公司专注提升核心计算产品性能，基于计算服务平台扩大生态服务，目前作为大模型强力底座，为“紫东太初”、“悟道2.0”等大模型提供算力支撑，为人工智能产业化落地提供高性能算力资源保障。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2024-2026年营业收入分别为131.73/145.61/160.26亿元，归母净利润分别为19.09/22.51/26.12亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

投资要点：公司发布2024年3季报：收入80.41亿元，同比增长3.65%，归母净利润7.70亿元，同比增长2.57%，扣非净利润4.45亿元，同比增长8.66%。维持了主营的相对稳定。单季度来看，公司收入23.29亿元，同比下滑1.19%，；净利润2.06亿元，同比增长0.41%；扣非归母净利润0.79亿元，同比下滑24.55%。联营企业海光信息（持股27.96%）业绩大增，公司前三季度获得4.12亿投资收益。海光前三季度收入61.37亿元，增速55.64%，归母净利润15.26亿元，增速69.22%。其中Q3海光收入增速达到78.33%，2024年以来呈现逐季加速态势。考虑到国际形势有利于国产化推进，我们认为海光有望持续给公司带来较好的收益。 2024年服务器行业受到结构性需求影响较大。从服务器行业相关公司半年报和三季报数据来看，面向海外市场的企业取得了不错的增长，华为合作伙伴也在2024年取得了较好的增长。国内头部厂商中，浪潮或受互联网厂商需求带动，业务快速增长，但毛利率下滑导致利润仍不及2022年水平，同比数据上来看曙光和紫光收入增长平稳且盈利水平稳定，但对比2022年1-9月来看，仅有曙光保持了毛利的增长。2024年国内互联网厂商资本开支加大迹象明显，白牌化服务器需求增长，与此同时国内AI芯片供应方面未能充分满足市场需求。2025年，随着国产芯片的性能提升和产能释放，我们认为AI服务器需求将重回快速增长势头。 单季度毛利率表现明显好于同行。公司Q3毛利率28.20%，较上年同期增长了2.71PCT，环比也有2.42PCT的提升。在同行都因为白牌业务毛利率下滑的同时，体现出了产品和布局的差异性。费用方面，公司前三季度销售、管理、研发费用同比分别增长了13.61%、23.98%、14.49%，Q3三大费用增幅达到27.36%，对当季业绩形成拖累。2023年公司员工总数增长10.26%，相应加大2024年了人员成本的压力。 受到AI带来的大算力服务器需求拉动，IDC预测2023-2028年我国液冷服务器市场年复合增速将达到47.6%，公司控股企业曙光数创（间接控股62.07%）是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业，将助力公司液冷服务器领域的布局。首次覆盖并给与公司“增持”的投资评级。公司作为国内服务器领域的头部厂商，充分受益于服务器国产化和AI拉动的算力存储增长趋势。预计24-26年公司EPS分别为1.34元、1.69元、2.13元，按11月7日收盘价75.60元计算，对应PE为56.26倍、44.76倍、35.47倍。 风险提示：国际局势的不确定性；行业竞争加剧。

事项：公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入80.41亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润7.70亿元，同比增长2.57%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比增长8.66%。 平安观点：公司前三季度业绩实现稳健增长。2024年前三季度，公司主营业务相对稳定，面对国内激烈的市场竞争，公司坚持研发创新，完善产业链布局，推进数字基础设施建设，稳步推进各项业务。2024年前三季度，公司实现营业收入80.41亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润7.70亿元，同比增长2.57%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比增长8.66%。 2024年前三季度，公司业绩实现平稳增长。分季度看，2024年单三季度，公司实现营业收入23.29亿元，同比下降1.19%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长0.41%。盈利能力方面，2024年前三季度，公司毛利率为26.81%，较上年同期提升0.93个百分点。2024年前三季度，公司期间费用率为21.29%，较上年同期同比提升2.67个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为6.45%/3.03%/12.22%，分别较上年同期提升0.56/0.49/1.15个百分点。未来，公司将继续通过不断提升产品质量、强化预算管理等多维度措施，巩固和提升核心竞争力。 公司坚定投入新产品研发，市场地位有望持续巩固。2024年前三季度，公司研发费用为9.83亿元，同比增长14.49%，研发费用率为12.22%，较上年同期提升1.15个百分点。2024年公司发布集中性全闪存储、升级分布式存储ParaStor，同时升级SugonRI2.0数智工业解决方案。公司集中式全闪存储FlashNexus，达到亿级IOPS，最大支持256个控制器拓展；ParaStor分布式全闪存储，单节点带宽达150GB/s，302万IOPS，通过本地内存加速等五级加速技术，大幅提升存储性能；创新通存解决方案，打破集中式与分布式存储壁垒，存储资源利用效率提升30%。 SugonRI2.0自研SugonC++工业编程语言，搭载计算、安全、控制、通信等丰富工业知识库，提升开发效率，满足新型工业化的丰富需求。在灵活性方面，SugonRI2.0采用符合惯例标准化的体系架构，实现应用开发与计算平台解耦，支持使工业软件可跨平台运行的RunTime程序，可快速响应工业数智化多种应用场景。我们认为，随着公司在新技术、新产品方面持续投入研发，公司市场地位有望持续抬升。 公司将不断深化算力领域布局，推动算力资源互联互通。公司将持续大力发展算力服务，通过算力资源互通互联及产业开放协同，实现算力的普适化、普惠化、标品化，一方面，公司将加速高端计算、智能计算与通用计算的融合发展，满足多场景计算应用需求。另一方面，公司将推动算力、算法、数据“三大要素”协同，构建算力可按需调度、数据可信流通、应用开箱即用、模型可上网的服务体系。此外，公司将继续强化生态协作，加快产业链开放，进一步完善全栈软硬件适配，打造“国产算力+国产软件”新生态。另外，公司将进一步优化体系运营，确保“运、管、服”三位一体统筹部署，进而搭建全国一体化创新型算力服务平台，持续将算力转换成生产力、创新力。当前，在大模型的浪潮下，计算产业迎来发展机遇。大模型需要大算力，公司在算力产业布局的持续深化，将为公司把握产业发展机遇提供支点。 投资建议：根据公司2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.81亿元（前值为22.19亿元）、26.56亿元（前值为26.97亿元）和32.90亿元（前值为32.97亿元）；EPS分别为1.49元、1.82元和2.25元，对应10月31日收盘价的PE分别为41.1x、33.7x、27.2x。公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，坚定投入新产品研发，2024年前三季度业绩实现稳健增长。公司持续深化算力产业布局，积极把握大模型时代的产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）AI业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司AI业务发展将存在不达预期的风险。2）液冷业务发展不达预期的风险。当前，公司液冷技术在国内处于领先地位，但若公司不能持续保持液冷技术迭代或技术迭代不及时，则公司液冷业务将存在发展不达预期的风险。3）市场竞争加剧的风险。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多，在大模型的浪潮下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。

事件概述：近日，中科曙光发布《2024年第三季度报告》。前三季度，公司实现营业收入80.41亿元，同比增长3.65%；归母净利润7.70亿元，同比增长2.57%；扣非归母净利润4.45亿元，同比增长8.66%，与此前发布的业绩快报保持一致。 前三季度经营稳健，国产算力需求持续旺盛单Q3来看，公司营业收入为23.29亿元（YoY-1.19%），归母净利润为2.06亿元（YoY+0.41%），扣非归母净利润为0.79亿元（YoY24.55%），主要系公司业务结构调整所致。前三季度公司投资收益同比增加82.03%，主要系联营企业净利润增加所致。联营企业海光信息2024年前三季度实现营业收入61.37亿元，同比增长55.64%，归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%。 据联营企业海光信息披露，今年前三季度，海光信息一方面始终围绕通用计算市场，加大技术研发投入，产品竞争力保持市场领先；另一方面以GPGPU架构为基础的深算系列产品进展顺利，特别是在DCU软件方面加强投入，着力打造自主开放的完整软件栈，兼容通用的“类CUDA”环境。此外，在国际环境变化和科技自立自强的背景下，国内市场对国产算力需求的不断增加，进一步带动了海光信息营业收入的快速增长，也提升了中科曙光的下游景气度。 携手参控股公司构建算力服务全产业链生态据公司三季报业绩快报披露，报告期内面对国内激烈的市场竞争，中科曙光坚持研发创新，完善产业链布局，推进数字基础设施建设，积极向计算生态业务延伸布局。除推出存储、网络安全、大数据、云计算等产品和解决方案，完成“芯—端—云—算”的全产业链布局，同时投资了海光信息、中科星图、曙光数创、曙光云计算等多项优质资产。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。 据公司投资者关系活动记录表披露，子公司曙光数创以东南亚市场为起点，积极探索数据中心海外市场。中科曙光ParaStor液冷存储系统继承公司成熟、稳定的液冷技术，通过先进的硬件设计，引入比风冷散热效率更高的冷板式液冷方案，与存储技术全面结合，可将存储节点PUE值降至1.2以下；与液冷服务器形成“存算一栈式”液冷方案，可有效降低数据中心PUE值，赋能算力服务全产业链生态。投资建议：中科曙光作为核心信息基础设施领军企业，有望受益于人工智能浪潮下带来的算力需求激增，且作为海光的第一大股东有望借此受益。预计公司2024-2026年营业收入分别为161.39/188.29/223.14亿元，归母净利润分别21.96/27.32/32.09亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价75.05元，相当于2024年50倍的动态市盈率。 风险提示：数据中心建设不及预期；高端计算机行业竞争加剧。

投资要点：公司发布24年三季报。据公告，24Q1-Q3实现营收80.4亿元，同比+3.7%；实现归母净利润7.7亿元，同比+2.6%。24Q3单季度实现营收23.3亿元，同比-1.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比+0.41%。整体与此前业绩快报基本一致，符合市场预期。 毛利率实现稳步提升。据公告，公司24Q3单季度毛利率28.20%，较去年同期+2.71pct。 服务器厂商在现阶段提升毛利率展现了产业链协同能力，以及订单质量的提升，为后续释放利润提供基础。 产业链式布局，成为后续成长持续动力。据公司此前公告，公司投资海光信息、中科星图、曙光数创、曙光云计算等多项优质资产，全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商，子公司的布局与公司高端计算机、存储等主营业务产生较强的协同效应，也将为公司业绩增长贡献持续的动力。 海光DCU下一代产品研发顺利，协同满足AIGC高增需求。据公司及海光信息此前公告，公司投资的海光DCU以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，能够支持全精度模型训练，实现了LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。预计公司后续持续受益于AI芯片端协同。 建设“全国一体化算力服务平台”，影响力持续提升。公司布局建设的“全国一体化算力服务平台”，链接多地各类算力基础设施资源，今年以来，公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营，与合作伙伴共同构建高效、多元、普惠的算力服务。 维持“增持”评级。维持盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润22.6、26.6、31.2亿元。预计公司长期受益于“东数西算”核心基础设施+核心基础硬件产业地位+AI算力基础设施，三大产业催化共振，实现持续高质量成长，维持“增持”评级。 风险提示：政策推进节奏放缓；外部环境影响供应链稳定；市场竞争加剧导致毛利率下降。 公司此前公告董事长李国杰先生收到中国证券监督管理委员会天津监管局出具的《行政处罚决定书》，因亲属短线交易股票行为进行处罚。另据公司公告，上述处罚决定主要涉及李国杰先生个人，不会对公司生产经营产生重大影响，目前公司经营情况正常

事件:10月28日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营收80.41亿元，同比+3.65%；实现归母净利润7.70亿元，同比+2.57%；扣非归母净利润4.45亿元，同比+8.66%。投资要点:2024Q3业绩相对稳健，未来或受益公司服务器上游转型2024Q3，实现营收23.29亿元，同比-1.19%；归母净利润2.06亿元，同比+0.41%；扣非后归母净利润0.79亿元，同比-24.55%。 我们认为：2024Q3，公司业绩保持相对稳健，扣非后归母净利润暂时承压，主要系公司业务结构调整所致。未来，随着公司向服务器上游转型至成熟阶段，高价值业务竞争力有望持续增强，公司盈利能力仍将具备提升空间。 公司盈利能力保持稳定，投入研发+销售、提升核心竞争力2024年前三季度，公司销售毛利率为26.81%，同比+0.93pct；销售净利率为10.01%，同比-0.15pct，保持相对稳定。公司投资收益为4.12亿元，同比+82.03%，主要系联营企业净利润增加所致。 2024年前三季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.45%/3.03%/12.22%/-0.41%，同比分别上升0.56/0.49/1.15/0.46pct。同时，公司围绕计算产业布局技术及产品研发：前三季度，公司研发费用9.83亿元，同比+14.49%，致力投入高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，包括自主研发浸没液冷技术、高端计算机IO模块、分布式等存储软件架构等产品。 核心子公司深度发展算力，国产芯片+液冷需求高景气1）海光信息：9月12日，海光信息表示CPU、深算系列产品进展顺利，DCU产品已得到百度等互联网企业的认证，海光的系列高端处理器产品不仅拥有领先的计算性能，更在安全可靠、产业生态和自主迭代等方面展现出较强的优势。我们认为，子公司海光信息产品需求增长，将在业务与投资收益两方面，驱动母公司业绩持续高增。 2）曙光数创：8月30日，公司表示，从公司商机池中订单自5月份开始项目落地速度明显提速；互联网液冷需求增长较快，已经开始部署，运营商也已开始部署。据赛迪数据，公司控股子公司曙光数创在中国液冷数据中心基础设施市场部署规模位居第一，占比达58.8%。我们认为，随着AI芯片功耗提升，新建数据中心的平均单机柜功率提升，以及国家双碳、东数西算等规划，液冷数据中心占比有望持续提升。 盈利预测和投资评级：2024年前三季度公司业绩持续增长，展现公司在高端计算、存储、数据中心等算力核心环节布局的卓著成效。 根据公司财报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为147.84/177.05/206.78亿元，归母净利润分别为19.97/25.13/30.44亿元，EPS分别为1.36/1.72/2.08元/股，当前股价对应2024-2026年PE分别为39.75/31.57/26.07X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，AI算力需求不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。

国内智算领军， 维持“买入”评级我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为 21.00、 26.01、 32.50亿元，对应EPS 为 1.44、 1.78、 2.22元/股，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 37.8、 30.5、24.4倍，考虑公司国产高端计算生态日益完善，维持“买入”评级。 业绩稳定增长，盈利能力持续提升 （1） 2024年前三季度公司实现营业收入 80.41亿元，同比增长 3.65%；实现归母净利润 7.70亿元，同比增长 2.57%；实现扣非归母净利润 4.45亿元，同比增长 8.66%。其中， Q3单季度实现营业收入 23.29亿元，同比下滑 1.19%；实现归母净利润 2.06亿元，同比增长 0.41%；实现扣非归母净利润 7869.42万元，同比下滑 24.55%。我们判断，收入增速有所放缓一方面受外部环境影响，另一方面公司业务开始转型，导致收入端承受一定压力。 （2）公司盈利能力持续提升，前三季度公司销售毛利率为 26.81%，同比提升 0.93个百分点；其中 Q3单季度毛利率为 28.20%，同比提升 2.71个百分点。前三季度公司期间费用率有所提升，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 6.45%、 3.03%和 12.22%，同比提升 0.56、 0.49、 1.15个百分点。 把握国产化机遇，打造完备 AI 计算产业生态产品端，根据上游产品迭代情况、下游客户需求，开发浸没式液冷刀片、人工智能工作站等高端计算机产品；加快国产核心零部件导入、探索集群最佳组网实践、最优高性能存储配比，增强系统稳定性。营销端，把握重点行业国产化需求，增强销售队伍建设。项目端，公司以“立体计算”新思路参与各地智算中心建设，为各地提供集规划咨询、系统设计、工程建设、运维服务、能耗管理于一体的算力基础设施解决方案，通过算力运营、平台运营、生态运营等多种运营模式，促进数据、算力、模型、应用良性循环，增强智算中心商业化运营能力。上半年，公司助力重庆、青岛等地算力公共服务平台、调度平台上线运行。 风险提示： 政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

公司发布 24年三季报，业绩符合预期。报告期内公司持续加大研发投入， 核心竞争力不断增强， 毛利率逐步提升， 存货充足为全年经营提供保障。 联营企业海光信息业绩持续保持高增趋势，维持“强烈推荐”投资评级。 公司发布 24年三季报，业绩符合预期。 公司 24年前三季度实现营收 80.41亿元，同比增长 3.65%；归母净利润 7.70亿元，同比增长 2.57%；扣非后净利润 4.45亿元，同比增长 8.66%。公司单三季度实现营收 23.29亿元，同比下降 1.19%；归母净利润 2.06亿元，同比增长 0.41%；扣非后净利润 0.79亿元，同比下降 24.55%。 报告期内，公司主营业务相对稳定，面对国内激烈的市场竞争，公司坚持研发创新，完善产业链布局，推进数字基础设施建设，稳步推进各项业务， 通过不断提升产品质量、强化预算管理、降本增效等多维度措施，巩固和提升核心竞争力。 截止 24年 9月底，公司存货余额 38.47亿元，为公司全年经营提供保障。 毛利率持续提升，期间费用投入加大。 前三季度公司毛利率 26.81%，较去年同期增长 0.93个百分点， 单三季度公司毛利率 28.20%，较去年同期增长 2.71个百分点， 我们认为公司毛利率提升的主要原因系自研产品比重提升。 公司前三季度净利率 9.56%，较去年同期下降 0.10个百分点，主要系期间费用投入加大所致。 报告期内公司销售、管理、研发费用率分别为 6.45%、 3.03%、12.22%，较去年同期分别变动+0.56、 +0.49、 +1.15百分点。 联营企业海光信息业绩持续高增。 报告期内公司投资收益 4.12亿元，主要为联营企业海光信息净利润增加所致，后者 24年前三季度实现营收 61.37亿元，同比增长 55.64%；归母净利润 15.26亿元，同比增长 69.22%；扣非净利润14.75亿元，同比增长 76.87%。 海光信息业绩高增侧面印证了信创招标正逐步启动，客户对公司产品认可度进一步提升；此外，海光 DCU 能够支持全精度模型训练，与国内多个大模型适配，性能达到国内领先水平。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计公司 24至 26年实现营业收入分别为 157.31、184.68、 224.57亿元，归母净利润分别为 21.23、 25.69、 31.38亿元，对应PE 分别为 37.4、 30.9、 25.3倍，维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示： 供应链风险、 应收账款风险、 新基建增速下降风险。

核心观点：公司发布2024年半年度报告，业绩保持增长，归母净利润增速放缓主要因政府补助较去年同期有所下滑，扣非净利润实现较快增长。公司积极布局算力产业链，与参控股公司、合作伙伴深入合作，从芯片、存储、服务器、数据中心、液冷、下游场景探索等多个领域全面布局，有望持续受益AI产业发展。此外，信创领域党政端下沉市场及重点行业逐步渗透加速，有望为公司带来增量市场空间。公司参控股公司业绩表现优异，也将助力公司未来持续增长。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收为165.04/191.99/223.38亿元，同比增长14.99%/16.33%/16.35%；归母净利润预计为21.69/27.12/33.24亿元，同比增长18.15%/25.03%/22.56%。对应PE23/19/15倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入57.12亿元，同比增长5.77%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长2.43%，实现扣非归母净利润3.54亿元，同比增长15.93%。 简评：主营业务表现相对稳定，归母净利润增速下滑主要因政府补贴同比减少。根据公司半年报及一季度报告，公司2024第二季度实现营收32.33亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润4.15亿元，同比增长0.40%；实现扣非净利润2.97亿元，同比增长15.91%。 公司归母净利润增速低于扣非净利润增速，非经常性损益减少主要因政府补助同比下滑影响，204年上半年公司政府补助为1.89亿元，较去年同期减少约3700万元。 扣非净利润增速同比提升较大，公司提质增效措施初见成效。 2024年第二季度公司扣非净利润同比增速为15.91%，较去年同期提升14.60个百分点。公司在宏观经济形式变动、市场竞争激烈的背景下，通过优化产品结构、强化预算管理、降本增效等多维度措施，实现稳健经营和利润增长，相关措施成效逐步显现。 公司在计算领域深度布局，信创+AI有望共同推动全年业绩实现稳健增长。 参控股公司业绩表现优异，为公司增长提供助力。公司重点参控股公司海光信息、中科星图业绩持续高增，根据上述公司2024年半年报，海光信息24H1归母净利润8.53亿元（同比+26%）、中科星图24H1归母净利润0.64亿元（同比+80%），带动公司24H1实现投资收益2.23亿元，同比增长37.25%，为公司业绩增长提供保障。展望未来，公司与上述参控股公司在通用&AI芯片、地理信息产业、低空经济、商业航天等领域将进一步加大合作，具备广阔发展前景，有望持续为公司增长赋能。 投资建议：公司发布2024年半年度报告，业绩保持增长，归母净利润增速放缓主要因政府补助较去年同期有所下滑，扣非净利润实现较快增长。公司积极布局算力产业链，与参控股公司、合作伙伴深入合作，从芯片、存储、服务器、数据中心、液冷、下游场景探索等多个领域全面布局，有望持续受益AI产业发展。此外，信创领域党政端下沉市场及重点行业逐步渗透加速，有望为公司带来增量市场空间。公司参控股公司业绩表现优异，也将助力公司未来持续增长。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收为165.04/191.99/223.38亿元，同比增长14.99%/16.33%/16.35%；归母净利润预计为21.69/27.12/33.24亿元，同比增长18.15%/25.03%/22.56%。对应PE23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险分析：1）信创推进不及预期：公司高性能计算机、分布式存储等产品中标节奏及规模受信创在党政和行业推进节奏影响，若信创产品技术能力不足或信创节奏放缓，将导致公司营收增速放缓；2）宏观经济复苏不及预期：2023年以来宏观经济整体呈弱复苏势头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）AI技术发展及应用场景拓展不及预期：ChatGPT及相关的AI技术与产品处于发展初期，海内外商业模式仍不明朗，在国内的发展亟待验证，下游应用场景的探索和融合仍需逐步落地，对算力方面需求存在不确定性。

8月 22日， 公司发布 2024年半年报： 2024H1， 实现营收 57.12亿元，同比增长 5.77%； 实现归母净利润 5.63亿元， 同比增长 3.38%； 扣非归母净利润 3.66亿元， 同比增长 20.00%。 投资要点: 2024Q2扣非归母净利润同比+21%， 高毛利业务快速增长2024Q2， 公司实现营收 32.33亿元， 同比增长 4.21%； 归母净利润4.21亿元， 同比增长 1.64%； 扣非后归母净利润 3.10亿元， 同比增长20.76%， 高于业绩预告披露利润增速， 公司盈利能力稳步提升。 分业务， 2024H1， 公司 IT 设备营收 51.26亿元、 同比增长 3.98%，毛利率 24.72%； 软件开发、 系统集成及技术服务营收为 5.84亿元、 同比增长 24.77%， 毛利率 39.47%。 我们认为： 公司业绩持续增长， 且软件开发等高毛利业务增速接近 40%， 或体现出上市公司向服务器上游转型已到成熟阶段， 高价值业务竞争力持续增强， 预计随着公司核心技术实力的不断夯实， 公司盈利能力仍将具备提升空间。 公司盈利能力稳健提升， 投入研发销售、 扩大市场份额2024H1， 公司销售毛利率为 26.25%， 同比增长 0.21pct； 销售净利率为 9.93%， 同比下降 0.98pct， 保持相对稳定。 2024H1， 公司投资收益为 2.23亿元， 同比提升 37.25%， 主要系联营企业净利润增加所致。 2024H1， 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为6.04%/2.63%/10.94%， 同比分别上升 0.56/0.03/0.12pct。 公司销售费用增长， 主要系公司把握重点行业国产化需求， 增强销售队伍建设， 与行业 ISV 合作， 扩大市场份额。 同时， 公司加大研发投入， 提升产品竞争力： 如开发浸没式液冷刀片、 人工智能工作站等高端计算机产品， 加快国产核心零部件导入， 发布全栈自研的集中式存储系统 FlashNexus 等。 积极布局算力服务平台， 核心子公司深度发展算力公司布局建设“全国一体化算力服务平台” 。 2024H1， 公司积极参与北京、 重庆、 青岛等城市算力互联服务平台建设及运营， 为跨区域全国一体化算力体系建设提供解决方案。 同时， 公司向山西算力网络枢纽节点建设运营有限公司投资 2.83亿元， 与合作伙伴共同投资成立建设公 司， 布局建设算力服务平台。 公司核心子公司深度发展 AI 算力关键领域。 1） 曙光数创： 据赛迪数据， 公司控股子公司曙光数创在中国液冷数据中心基础设施市场部署规模位居第一， 占比达 58.8%。 我们认为， 受益 AI 芯片功耗提升、 国家双碳、 东数西算等规划， 液冷数据中心占比有望持续提升。 2）海光信息： 8月 20日， 海光信息表示深算系列产品进展顺利， 持续加大在 DCU 软件方面投入。 我们认为， 子公司海光信息产品需求增长， 将驱动母公司业绩持续高增。 盈利预测和投资评级： 2024H1公司业绩持续增长， 展现公司在高端计算、 存储、 数据中心等算力核心环节布局的卓著成效。 根据公司财报， 我们调整盈利预测， 预计 2024-2026年营业收入分别为162.21/194.43/231.58亿元， 归母净利润分别为 21.44/27.23/33.52亿元， EPS 分别为 1.46/1.86/2.29元/股， 当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 24.83/19.55/15.88X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求， 信创推进速度不及预期， AI 算力需求不及预期， 市场竞争加剧， 中美博弈加剧等。

8月 22日，公司披露 2024年半年报。 2024H1，公司实现营业收入 57.12亿元，同比增长 5.77%；归母净利润 5.63亿元，同比增长 3.38%； 扣非净利润3.66亿元，同比增长 20.00%。 评论： 主营业务稳定，扣非净利稳健增长。 2024Q2单季， 公司实现营业收入 32.33亿元，同比增长 4.21%，扣非归母净利润 3.10亿元，同比增长 20.76%。 报告期内，面对国内激烈的市场竞争， 公司稳步推进各项业务， 主营业务相对稳定，扣非净利润符合预期。 2024H1， 公司实现销售毛利率 26.25%，同比增长 0.21pct，销售净利率 9.93%，同比降低 0.98pct，盈利能力保持相对稳定。 打造高端计算产品生态，有望受益于国产替代持续推进。 公司高端计算机兼顾性能、能效及应用生态，整合高速网络和存储技术，可实现超大规模线性扩展。 报告期内，公司推出集中式全闪存储 FlashNexus，达到亿级 IOPS，最大支持256个控制器拓展；升级 ParaStor 分布式全闪存储，单节点带宽达 130GB/s，302万 IOPS， 打破集中式与分布式存储壁垒，存储资源利用效率提升 30%。 同时， 公司高端服务器产品还涵盖浸没液冷、冷板液冷等，具有节能高效、安全稳定、高度集成等特点。 随着国产化替代政策的深入，公司高端计算机产品已广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户，覆盖基础设施、电子政务、企业信息化和城市信息化等领域。 布局建设“全国一体化算力服务平台”， 加速 AI 软硬协同及应用场景快速落地。 公司布局建设“全国一体化算力服务平台”，链接多地算力基础设施资源，为 AI、科学计算、工业仿真等用户，提供端到端全栈算力生产、交付与应用支持服务，解决算力输出、转化、匹配和应用问题，加速人工智能软硬协同及应用场景快速落地。报告期内，公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营，与合作伙伴共同构建高效、多元、普惠的算力服务。 计算生态延伸布局， 参控股公司全方位覆盖“芯-端-云-算”。 公司投资海光信息、中科星图、曙光数创、曙光云计算等多项优质资产， 全方位覆盖从上游芯片、服务器硬件、 IO 存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商，子公司的布局与公司高端计算机、存储等主营业务产生强协同效应，将为公司业绩贡献持续增长动力。 投资建议： 考虑公司高端计算机行业领先，有望受益于信创及 AI 浪潮。考虑到市场环境竞争激烈， 我们下调盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为22.38/27.01/31.90亿元（ 24-25年前值为 24.61/30.41亿元）。 估值方面，选择服务器厂商作为可比公司，参考可比公司估值，结合公司历史估值水平， 考虑公司业绩增长稳健，有望受益于信创和 AI 浪潮， 给予公司 2024年 35倍 PE 估值，对应目标价约 53元，维持“强推”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；技术发展不及预期；贸易摩擦加剧。