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中科曙光 计算机行业 2020-08-24 44.75 -- -- 46.44 3.78%
46.44 3.78% -- 详细
利润率进一步提升。2020年上半年,公司实现营业收入39.89亿元,同比下降13.41%;利润总额3.31亿元,同比增长23.22%;归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长23.11%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长37.57%。公司业务向高毛利集中,利润率进一步提升。 向上下游延伸,孵化创新型企业。公司不断延伸上下游产业链合作,在细分领域积极布局,为公司产品技术与行业应用的深度结合创造了良好局面。公司参股公司中科星图于2020年7月8日于科创板上市;参股公司海光公司、广西云计算等创新型企业经营状况良好。2020年上半年海光公司营业收入2.68亿元,净利润6078万元,净利润规模已经超过其2019年全年6011.9万元,预示海光国产CPU已经进入放量拐点。 建设先进计算产业生态环境。公司围绕国家先进计算产业创新中心建设,采用网络化布局、集群式发展模式,实现多地协同发展、技术与商业模式双创新,推动国家先进计算产业生态环境建设,公司旗下中科可控在国产CPU服务器招标中不断取得突破 。 投资建议:公司在国产芯片、中高端服务器、存储、云计算软件等方面联手国内外优质企业,实现核心技术本地化,是国内在IT基础布局最全面、技术积累最深厚的企业之一,旗下海光国产CPU芯片和服务器已经进入放量期,预计2020-2021年EPS分别为1.26元和1.44元,维持“买入-A”评级。
中科曙光 计算机行业 2020-08-19 45.75 67.10 76.53% 46.44 1.51%
46.44 1.51% -- 详细
中报利润增速为23%,全年毛利率有望提升受到疫情和中美科技争端的影响,2020年H1公司营业收入同比下降13.4%。同期归母净利润同比增长23%,高于收入增长率,主要原因是公司于2018年发行的可转债已经清零,今年H1财务费用对比去年同期减少约0.6亿元。若剔除该费用的减少,20H1归母净利润同比降低6.5%,仍低于营业收入降幅13.4%。从盈利水平看,毛利率提升3.3pct 至21.2%,主要是因为高毛利的超算业务收入占比提升所致。此外,公司费用管控的成效初显,销售费用下降0.5pct 至3.6%,财务费用下降1.2pct 至0.6%。从全年看,我们认为公司毛利率有望随着自产海光芯片的应用而提升,且未来呈逐年提升趋势。 定增募资47.8亿,投向国产芯片研发扩充项目4月22日,公司公告非公开发行预案,增发募集资金不超过47.80亿元,募资资金投向为:基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目(20亿元)、高端计算机IO 模块研发及产业化项目(9.2亿元),高端计算机内置主动管控固件研发项目(4.8亿元),以及补充流动资金(13.8亿元)。本次定增资金较大,募投方向为关键领域的核心技术,有望推动国产CPU 海光的研发和销售。同时,后续芯片加工制造环节逐步向国内如中芯国际等厂商转移,预计2020年底实现完整切换。 海光信息净利润高增长,下半年信创落地持续放量20年H1海光营收2.68亿元,净利润0.61亿元已超过去年全年水平。当前公司子公司海光信息已经进入高增长周期,作为国产x86芯片的“独苗”,凭借优越的性能优势有望受益信创体系的推进。我们认为,随着下半年信创项目的逻辑,海光信息芯片产量有望持续放量,全年收入和利润增速有望持续高增长。 投资建议: 预计公司2020-2022年EPS 分别为0.61/0.77/0.95元,对应PE 为75/60/48倍。考虑到公司的业务布局和海光放量预期,给予公司2020年110倍PE,对应目标价67.10元,股价空间47%,首次覆盖,给予“买入”评级。
中科曙光 计算机行业 2020-07-30 42.42 -- -- 48.58 14.52%
48.58 14.52% -- 详细
事件:GAB 某部科技信息化局3.5亿服务器项目废标失败,整改后,中科可控大概率重夺服务器大单,前期中标事实成立。 点评:中科可控和海光信息直接受益,中科曙光是潜在受益。从公安部科技信息化局中标情况来看,海光系服务器厂商中科可控中标8063台服务器,占比100%,订单总额为3.52亿元,服务器平均单价约4.37万元,我们认为该服务器采购订单主要为满足GAB 某部科技信息化局高端二路服务器需求。从本次采购情况来看,中科可控实力有明显优势,其主要配置的海光7000在国产CPU性能上突出,对比之前中移动服务器集采中科可控中标9394台,公安某部信息化局服务器采购体量超预期,中科可控和海光信息直接受益,中科曙光是潜在受益者。 海光7000芯片符合本次招标应用场景需求。本次中标的中科可控主力机型为H620-G30,是基于海光7000处理器的一款企业级旗舰型双路服务器,主要针对云计算、大数据分析、软件定义数据中心等应用,芯片架构为X86,最高支持64物理核心,海光7000属于国产服务器芯片。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2021年归母净利润分别为8.3/12.63亿元,市盈率P/E为48/31倍。考虑公司主营业务处于云计算、5G 和国产化多个高景气度行业,目前主业处于快速发展周期的初期,预计未来将持续受益,维持 “买入”评级。 风险因素: 1.云计算发展不及预期,2.行业竞争加剧,毛利率水平下滑,3.技术迭代加速,市场需求下降
中科曙光 计算机行业 2020-05-18 39.50 -- -- 41.28 4.51%
53.98 36.66%
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事件:5月15日,根据中国政府采购网,中科可控信息产业有限公司中标国家机关采购,金额为3.53亿元。 自主芯片服务器再次中标国家机关采购,佐证信创领域地位,服务器国产化进程提速。1)本次采购总体金额3.53亿元,根据中标成交标的信息,以H620-G30服务器为主,金额占比超过60%。该型号主要为海光芯片的两路服务器,根据配置高低,单价区间在2万至9万的范围。此次中标国家核心机关的采购,更佐证海光芯片在信创领域地位,同时价格区间也是正常范围,验证市场化打单能力。2)前期运营商中标是海光芯片逐步突破关键行业细分应用的佐证。早在2019年10月,中国移动2019年至2020年PC服务器集中采购(第一批次)公布的中标情况显示,第6标包主要为国产芯片服务器,中科系公司份额达到50%,华为份额达到30%。3)2020年5月7号,根据中国电信公告的服务器集采项目情况,共分为8个标包,共计56314台。其中,H系列是指CPU类型为鲲鹏920系列处理器或HygonDhyana系列处理器,H系列服务器共集采11185台。虽然华为长期深耕运营商领域,但考虑海光芯片在性能、生态和安全方面的综合优势,我们预计海光在该标包的份额不低于50%。 2019年仅为信创产业试点阶段,近期海光再次大额中标电信,表明前期试点结果获客户认可。预计随着今年下半年芯片流片切换顺利,海光在各大行业的应用有望陆续落地。且对比两次采购,基于国产芯片服务器数量比例由15%上升至20%,表明关键行业的芯片国产化进程提速!定增48亿元发力国产芯片高性能计算相关核心技术,信创战略升级迈出关键一步。 4月23日公司公告定增预案,募集资金不超过为47.80亿元,募投项目为:基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目(20亿元),高端计算机IO模块研发及产业化项目(9.2亿元),高端计算机内置主动管控固件研发项目(4.8亿元),以及补充流动资金(13.8亿元)。我们认为此次定增预案募资金额较大、募投项目为关键核心技术,有望推动国产处理器芯片的产业化,构建“芯片设计与制造、整机系统、软件生态、应用服务”完整创新链和产业链,是公司战略发力信创领域的关键一步。 海光芯片流片或顺利切换,信创产业趋势下有望核心受益。1)海光x86架构CPU芯片前期获得AMD的Zen架构授权,逐步实现自主研发。x86架构生态成熟、芯片技术起点高,近期海光芯片在全球测试数据库展现一流性能。2)2019年海光实现营业收入3.90亿元,同比增长245%,净利润0.60亿元(2018年为亏损0.36亿元)。 按照单片五千元估算出货量达到8万片,佐证前期已顺利量产。3)预计后续芯片加工环节将向亚太地区转移,主要代工厂为台积电、三星和中芯国际。考虑14nm工艺已经成熟,并且格罗方德和三星技术来源相同,预计2020年有望顺利实现切换。 4)国内信创产业拥有庞大产业链,而CPU是IT基础设施的核心。公司旗下海光是国内x86架构顶级芯片领军供应商,并且2017年昆山百万产能自主可控服务器生产基地启动,2019年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地,两大信创服务器产业基地确保未来产能发力。另外,公司基于龙芯处理器的信创产品线亦全国领先。 随着国内信创产业趋势不断强化,公司有望核心受益。 持有诸多优质科技资产,股权增值潜力巨大。中科曙光作为中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。公司前期投资的中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光、曙光节能等顶级科技资产,未来股权增值空间巨大。中科星图于2019年12月通过上交所科创板发审会审核;中科三清、广西云计算等创新型企业也取得了积极进展。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报,预计2020-2022年营业收入分别为111.78亿、138.92亿以及169.89亿,归母净利润分别为7.95亿、11.04亿以及14.26亿。由于2019年报业绩超预期,海光芯片流片问题有望解决,信创产业趋势下公司是核心受益,维持“买入”评级。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧风险;定增还存在不确定性。
中科曙光 计算机行业 2020-05-11 39.20 65.18 71.48% 41.83 6.71%
53.98 37.70%
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事项: 根据C114通信网消息,中国电信启动2020年服务器集采:预估规模56314台,其中标包8为“服务器(H系列)”,一共11185万台。H系列是指CPU类型为鲲鹏920系列处理器或HygonDhyana系列处理器。 评论: 海光再进运营商集采,信创领军持续突破。2019年10月,中国移动公布《2019年至2020年PC服务器集中采购》中标情况,采购规模共计80,676台,在第6标包“均衡性服务器3档”(12240台)中,中科可控系列服务器中标份额达50%,华为服务器中标份额为30%。从此次招标信息来看,标包8的H系列服务器CPU只有海光和鲲鹏入围,侧面说明在一系列国产芯片中,海光和鲲鹏芯片的核心竞争力凸显;此外,搭载国产CPU的服务器占比提升到近20%,印证信创正在提速。 拟定增47.8亿元,夯实信创领军实力。本次非公开发行募集资金投入项目致力于研发基于国产处理器芯片的高端计算机、IO芯片和IO模块、底层管控固件,有利于提升公司的自主创新核心技术能力,增强公司核心竞争力。同时,也有利于突破基于国产处理器的高端计算机整机核心关键技术,能系统化地为我国IT基础设施核心装备的供应链安全提供保障,全面符合信创产业方向。 海光收入高速增长,国产化取得积极进展。CPU是半导体领域的“皇冠明珠”,子公司天津海光布局CPU极具卡位优势。尽管受美国实体清单影响,海光19年实现收入3.90亿元,同比增长246.4%。此外,在国家“信息安全”发展战略下,尤其是在政府、能源、电力、金融等关键领域对服务器的国产化替代趋势明显,为国产芯片市场带来发展机遇。海光芯片是X86架构,在技术与生态方面极具领先优势,有望充分受益于国产化趋势。 超算龙头,加快建设先进计算产业生态。公司作为超算产业领先厂商,在超算市场具有绝对领先的技术与市场优势。公司获批筹建国家先进计算产业创新中心,中心采用网络化布局,集群式发展模式,实现核心技术与商业模式双创新,目前已在天津、北京、青岛、昆山等地进行布局。2020年1月公司成都分公司中标16亿成都超算中心超算设备及配套系统工程项目,后续有望形成先进计算产业大协同网络,建立安全稳定的先进计算产业生态。 投资建议:我们高度看好公司核心技术实力和国之重器地位,维持公司2020-2022年归母净利润预测为8.38亿、11.34亿、15.23亿,由于公司股票股利派发导致总股本增加,公司EPS变更为0.64元、0.87元、1.17元(前次预测为0.90元、1.22元、1.64元),对应PE为56倍、41倍、31倍。参考可比公司估值及公司历史估值,综合给予公司2020年70倍PE,对应目标价65.18元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济形势下滑;市场竞争加剧;云业务不及预期。
中科曙光 计算机行业 2020-05-04 34.33 -- -- 41.83 21.85%
53.98 57.24%
详细
事件:中科曙光发布2020年一季报,公司实现营业收入20.53亿元,同比下降8.42%;归母净利润0.59亿元,同比增长15.77%;扣非后归母净利润0.27亿元,同比增长2.12%。 营收降幅收窄,盈利结构进一步调整:公司一季度营收同比降幅收窄至-8.42%(2019Q4营收同比下降23.71%),实体清单事件及外界环境对公司业务影响有所减弱。同时,公司20Q1毛利率为18.41%,同比提升3.14pct,但低于19年整体水平,证明公司产品销售结构正进一步调整中。 期间费用率稳定,研发人员投入力度加大::一季度公司在保持其他费用率稳定的同时,对研发维持高投入。整体期间费用率为14.92%,相比去年同期增加2.35pct。其中财务费用率0.94%,同比下降1.2pct,财务费用为0.19亿元,同比下降59.7%,主要系贷款规模的减少;销售费用率3.06%、管理费用率2.49%,基本变动不大;研发费用率为8.43%,同比提升3.46pct,研发为费用为1.73亿元,同比长增长55.24%,,主要为研发人员投入的增加。 增定增47.80亿元推进国产处理器芯片产业化,保障供应链安全,巩固信创竞争实力::4月22日晚间公司发布2020年度非公开发行A股股票预案,发行数量不超过公司总股本的20%,募集资金总额不超过47.8亿元,扣除发行费后拟用于1)基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目20亿元; 2)高端计算机IO模块研发及产业化项目9.2亿元;3)高端计算机内置目主动管控固件研发项目4.8亿元;以及补流13.8亿元。公司此次定增战略方向清晰,主要为推动高端计算机核心技术研发和相关产业落地,基于X86、MIPS、ARM等不同架构,满足高端计算机国产化过程中不同场景的需求,提升高端计算机系统重要组成部分——IO模块和内置主动管控固件的产品性能及适配能力,为日益迫切的信创需求献力。据IDC数据,2019年中国服务器市场达1,200亿元,预计约60%系政府采购。随着国内信创产业基础不断强化,基于国产处理器芯片高端计算机的市场有望迎来广阔空间。同时,4月国家发改委明确新基建范围和重点,其中信息基础设施包含以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施,高端计算机属于新基建建设不可或缺的核心基础设备,因此公司也将直接受益新基建的提速。另外,2017-2019年各年末,公司资产负债率分别为65.95%、69.24%和72.44%,维持在较高水平且有逐年升高趋势。此次13.8亿元补流,将有效降低财务成本,利于公司财务结构的优化,提升公司抗风险能力及未来可持续性。 投资建议:公司作为高端计算机行业重要供应商,危机中迅速成长,盈利结构调整初见成效,核心竞争力有望随着高端计算机核心技术研发的推进和相关产业落地得到进一步加强,推动业绩重回高增区间。预计公司2020-2022年实现营业收入106.82、128.90、157.82亿元,实现净利润7.87、10.41、13.40亿元,EPS分别为0.87、1.16、1.49元,对应PE为53X、40X和31X,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;行业竞争加剧;芯片研发进度及产量不及预期。
中科曙光 计算机行业 2020-04-30 32.87 -- -- 41.83 27.26%
53.98 64.22%
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疫情影响一季度营收下滑,但利润端仍有增长 2020年一季度,公司实现营收20.53亿元(-8.42%);归母净利润0.59亿元(+12.36%);扣非后归母净利润0.27亿元(+2.12%)。公司在受到中美贸易战影响后,适当降低了低毛利率产品销售规模,2019年公司毛利率水平提升较大。2020年一季度公司整体毛利率达到18.41%(+3.14pp),但仍低于19年水平,推测是新收入准则影响下,部分销售费用计入了营业成本导致。同时,销售费用同比下降21.25%;管理费用同比增长21.42%;研发费用增长54.46%。 服务器业务有望企稳,政策推动强调供应链安全 公司服务器芯片供应链受到较大影响,根据IDC统计,2019年服务器出货量份额为6.8%(-2.4pp)。但是根据2019年前三季度份额分别为11%/7.7%/4%推算,四季度公司份额为4.5%,已经企稳回暖。公司加大了基于龙芯等国产处理器产品的研发力度,推出了一系列基于龙芯的服务器产品;同时在昆山和福州建设了两大国产X86服务器基地。另一方面根据最新的《网络安全审核办法》,重点强调了保障关键信息基础设施的供应链安全。公司手握海光X86芯片资产,是当前IT产业供应链的核心器件之一。 定增47.8亿元,进一步加码信创领域研发投入 公司拟募资不超过47.8亿元,致力于研发基于国产处理器芯片的高端计算机(20亿元)、IO芯片和IO模块(9.2亿元)、底层管控固件(4.8亿元)等被国外厂商垄断的产品领域。公司以海光为代表已取得初步成绩,2019年海光实现营收3.9亿元(+245.13%),首次实现盈利。但公司也同时加大MIPS、ARM等不同架构的投入,进一步丰富国产生态。公司顺应当前政策方向,全面转向信创领域,市场空间广阔。 风险提示:贸易摩擦风险加剧;服务器行业竞争加剧。 投资建议:维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润为8.72/11.17/14.56亿元,年增速分别为47%/28%/30%,摊薄EPS=0.97/1.24/1.62元。维持“买入”评级。
中科曙光 计算机行业 2020-04-29 31.88 38.97 2.53% 41.83 31.21%
53.98 69.32%
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本报告导读:中科曙光在高性能计算,私有云以及芯片国产化领域具备竞争优势,未来发展将超预期。 投资要点: 维持增持评级,上调目标价至54.71元。上调EPS预测分别为0.91(+0.03)/1.20(+0.03)/1.44元,考虑估值切换因素,上调目标价为54.71(+14.51)元,对应2020年60倍PE。 海光芯片性能可以与英特尔比肩,具备X86生态优势,未来销量将超预期。作为AMD新一代芯片架构,海光芯片性能可以与英特尔芯片比肩,相比其他国产芯片更具优势,同时由于X86指令集多年来的生态积累,未来销量将超预期,给公司带来显著投资收益。 根据2019年中国高性能计算机TOP100排行榜,曙光领先。2019年11月,在北京举行的首届中国超级算力大会上,2019中国高性能计算机性能排行榜TOP100发布。在厂商份额方面,曙光、联想分别以39台超算系统入围并列第一,这也是“中科系双雄”第5次并列榜首。曙光、联想、浪潮“国产三强”占据整个榜单份额的92%。 曙光城市云已经具备规模优势,未来仍将受益于政务云建设。“数据中国”战略由曙光公司在2015年初正式发布,即通过建设“百城百行”云计算中心,深挖现有数据和计算资源,打造一张中国云数据服务网络,让全社会共享数据价值。未来中国私有云市场仍将稳定增长,其中政府、金融和电信依然是私有云平台建设投入最大的行业,曙光将充分受益。 风险提示:服务器行业竞争加剧风险,海光芯片出货量不及预期风险
中科曙光 计算机行业 2020-04-29 31.88 -- -- 41.83 31.21%
53.98 69.32%
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事件:公司发布2020年一季报,实现营业收入20.53亿元,同比下降8.42%,实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比增长15.77%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.27亿元,同比增长2.12%。略超市场预期。 Q1业绩略超预期,预计由芯片供应缓解及超算订单兑现。1)本期实现营业收入同比下降8.42%,归母净利润同比增长15.77%,扣非净利润同比增长2.12%。2019年6月公司被列入美国“实体清单”,Intel芯片采购等关键环节被限制,服务器相关业务自此受到负面影响,2019Q4单季度收入同比下滑23.71%。但2019Q1公司业务并未受该事件影响。再考虑新疫情影响到国内各行业的业务开展。因此,2020Q1收入仅下滑8.42%,净利润端实现正增长,略超市场预期。2)预计主要原因为:公司通过全面梳理供应链、寻找可替代部件,与主要供应商进行积极有效沟通,芯片供应问题有所缓解。另外,受益于“新基建”建设,国内对大型数据中心的需求越来越强烈。预计公司超算收入持续增长,且超算项目毛利率明显高于通用服务器。根据政府采招网,2019年12月中科曙光成功中标成都超算中心项目,中标金额为16.24亿元。3)本期非经常性损益为0.32亿元,主要为政府补助等。 费用总体平稳,研发持续高投入。本期销售费用为0.63亿元,同比下降21.76%,预计由商务活动减少。本期管理费用为0.51亿元,同比增长21.27%,预计由管理层薪酬增长。本期财务费用为0.19亿元,同比下降59.70%。本期研发费用为1.73亿元,同比增长55.24%,预计由多个信创领域研发团队扩张。 定增48亿元发力国产芯片高性能计算相关核心技术,信创战略升级迈出关键一步。4月23日公司公告定增预案,募集资金不超过为47.80亿元,募投项目为:基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目(20亿元),高端计算机IO模块研发及产业化项目(9.2亿元),高端计算机内置主动管控固件研发项目(4.8亿元),以及补充流动资金(13.8亿元)。我们认为此次定增预案募资金额较大、募投项目为关键核心技术,有望推动国产处理器芯片的产业化,构建“芯片设计与制造、整机系统、软件生态、应用服务”完整创新链和产业链,是公司战略发力信创领域的关键一步。 海光芯片流片或顺利切换,信创产业趋势下有望核心受益。1)海光x86架构CPU芯片前期获得AMD的Zen架构授权,逐步实现自主研发。x86架构生态成熟、芯片技术起点高,近期海光芯片在全球测试数据库展现一流性能。2)2019年海光实现营业收入3.90亿元,同比增长245%,净利润0.60亿元(2018年为亏损0.36亿元)。按照单片五千元估算出货量达到8万片,佐证前期已顺利量产。3)预计后续芯片加工环节将向亚太地区转移,主要代工厂为台积电、三星和中芯国际。考虑14nm工艺已经成熟,并且格罗方德和三星技术来源相同,预计2020年有望顺利实现切换。4)国内信创产业拥有庞大产业链,而CPU是IT基础设施的核心。公司旗下海光是国内x86架构顶级芯片领军供应商,并且2017年昆山百万产能自主可控服务器生产基地启动,2019年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地,两大信创服务器产业基地确保未来产能发力。另外,公司基于龙芯处理器的信创产品线亦全国领先。随着国内信创产业趋势不断强化,公司有望核心受益。 持有诸多优质科技资产,股权增值潜力巨大。中科曙光作为中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。公司前期投资的中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光、曙光节能等顶级科技资产,未来股权增值空间巨大。中科星图于2019年12月通过上交所科创板发审会审核;中科三清、广西云计算等创新型企业也取得了积极进展。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报,预计2020-2022年营业收入分别为111.78亿、138.92亿以及169.89亿,归母净利润分别为7.95亿、11.04亿以及14.26亿。由于2019年报业绩超预期,海光芯片流片问题有望解决,信创产业趋势下公司是核心受益,维持“买入”评级。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧风险;定增还存在不确定性。
中科曙光 计算机行业 2020-04-10 34.33 -- -- 41.83 21.85%
48.79 42.12%
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事件:公司 3月 28日公告,2019年实现营业总收入 95.26亿元,同比增长 5.18%;实现归母净利润 5.94亿元,同比增长 37.86%;毛利率 22.07%, 同比增长 3.77个 pct。 投资要点: 受“实体清单”影响营收增速放缓, 公司 积极 通过 调整费用投入结构应对 :公司 2019年营收 95.26亿元,同比增长 5.18%,其中 Q3、Q4营收增速别为+5.93%、-23.71%(去年同期增速分别为 25.98%、43.64%),下半年营收增速下滑明显。主要是公司 2019年 6月被美国纳入“实体名单”,英特尔芯片无法正常供应,对服务器生产造成较大影响。公司通过全面梳理供应链,寻找可替代部件,与主要供应商进行了积极有效沟通,有效保障了大部分原材料的供应。同时,公司积极通过调整费用投入结构,有效应对企业发展中遇到的暂时困难。2019年费用率整体有序上升,销售费用率达到 4.83% (+0.58pct),主要是市场推广力度加大、销售人员薪酬增长;管理费用率为 2.39%(+0.19pct),主要是加强激励机制、管理人员薪酬增长;研发费用率达到 7.74%(+2.14pct),主要为公司加大研发投入、持续提升技术竞争力所致;财务费用率为 1.50%(-0.05pct),随着“曙光转债”在 3月 31日全部赎回,财务费用有望继续下降。公司 2019年重点加大了科研投入力度,研发费用达到 7.38亿元,同比增长 45.56%,持续加大对高端计算机、存储、云计算、大数据、网络安全、自主软件等的研发投入,掌握了大量高端计算机、存储和云计算等领域核心技术。 超算中心等业务稳定增长促营收结构改善, , 利润率明显提升: :公司业务主要分为三项:高性能计算机+软件服务+存储业务,三项业务稳定增长以及盈利能力提升,有效改善了其营收结构,提升了整体毛利率。业务构成上, ⑴ 2019年公司高性能计算机实现营收 75.04亿元,同比增长 4.22%,毛利率 14.41%(+4.03pct)。公司 2019年度获得合肥、成都等超算中心项目金额合计超过 26.24亿元,超算作为国家重大科研基础设施,技术含量极高、单体项目建设规模很大,预计未来超算业务将维持高景气度。 (22)软件开发及集成业务发展稳定,毛利率有所提升。2019年软件开发及集成业务营收 10.60亿元,同比增长 7.40%,毛利率 75.98%(+1.69pct);其中,曙光云计算 2019年实现营收 4.05亿元,同比增长 33.66%,净利润 0.89亿元,同比增长 78.00%,增速较快。 (33) )存储营收 9.61亿元,同比增长 10.68%,毛利率达到 22.46%(+2.05pct)。公司 2019年推出全新弹性扩展的智能分布式块存储产品,成功中标国家气象信息中心存储扩充项目及多地高速公路信息化建设项目,市场拓展顺利。公司整体毛利率从 18.30%提升到 22.07%,净利率从 5.16%提升至 6.33%。 未来随着低毛利业务收入比例继续下降,预计其整体毛利率仍有上升空间。 高额信创投入是 公司 盈利能力 大幅 提升的根本原因 ,相关财务数据创近年来新高:高端计算机产业属于技术密集型和资金密集型领域,盈利能力的提升与企业的高额投入密不可分。公司自创立以来,持续深入开展高端计算机、存储、云计算、大数据、网络安全、自主软件等科技研发工作,在相关领域掌握了大量核心技术,实现了国内技术领先、部分细分领域达到国际先进水平。2009-2019年,11年中就有 10年在《中国高性能计算机性能 TOP100排行榜》中获得数量份额第一名。2019年研发投入总额达到 9.21亿元(含资本化研发支出),同比增长 27.21%;研发人员从 2018年末的 1409人增至报告期末的 1706人,总人数占比从 51.50%增加至 55.95%;新增获得专利授权 62项,其中发明专利授权 40项,建立健全了知识产权体系,有效提升了高端计算机产品新技术溢价能力。公司持续高额的信息化应用创新投入,不仅提升了核心竞争力水平,也带来整体毛利率、净利率及净资产收益率的不断提高。公司 2019年销售毛利率达到 22.07%(+3.77pct),创近六年新高;销售净利率达到 6.7%(+1.54pct),创近七年新高;净资产收益率达到 14.66%(+2.17pct),创近七年新高。 自主可控助力穿越“实体清单” 阴霾 , 公司 发展速度可能超越市场预期:在芯片领域,海光信息 2019年扭亏为盈,实现营业收入 3.9亿元(+245.13%),净利润 0.60亿元(去年亏损 0.36亿元)。公司在加快自身海光 CPU 发展的同时,加大了基于龙芯等国产处理器产品的研发力度,推出了一系列基于龙芯 3A4000和 3B4000CPU 平台的服务器产品,完成了旗下 Cloudview v4云计算操作系统与龙芯 CPU 的产品测试认证,自主可控产品线进一步丰富。公司近年来不断向下游延伸,在大数据领域投资的中科星图于 2019年 12月通过上交所科创板发审会审核,在智慧城市建设和运营领域投资的中科三清、广西云计算等创新型企业经取得了积极进展。 “实体清单”事件倒逼公司加快了自主可控的信创之路进程,低毛利的通用产品销售规模短期下降较快,但公司在自主可控产业链中的市场地位稳固、上下游议价能力很强,有效改善了其财务状况。截止 2019年末,公司应收、预付款分别同比减少 5.87%、52.05%,预收款、应付款分别同比增长161.52%、34.22%,经营活动产生的现金流量净额同比增长 402.93%。公司年末存货达到 33.76亿元,同比增长 44.95%,主要是公司主动增加原材料备货及发出商品增加未交付所致,预计未来随着相关项目的交付会逐季回落。另外,公司公告的 2020年预计关联交易显示,预计向中科可控销售产品及服务 12亿元(+184.36%),年初至今已发生 6.6亿元,已经超过去年全年的 4.22亿元;预计从龙芯中科采购芯片、主板、终端等 3亿元(+约 600倍),去年只有 49.93万元。 从目前情况来看,公司 2019年业绩超预期,2020年自主可控业务发展的确定性也很强。 投资建议:我们认为,“实体清单”事件加速了国家自主可控战略的进程,新冠疫情对实体经济的影响加速了国家新基建的进程。公司是中国科学院“率先行动计划”中先进计算创新链与产业链“两链嫁接”的重要载体,显著受益于国家在 IT 领域国产替代政策的持续推动。预计其基于英特尔 CPU 的通用计算产品比例将继续下降,基于龙芯 CPU 的自主可控产品比例将大比例提升。自主可控产业链对其财务状况的正向影响明显,公司在高端计算机产业上下游的市场地位得到大幅提升。我们预测公司 2020、2021、2022年归母净利润分别为 7.46亿元、9.62亿元、12.37亿元,对应 EPS 分别为 0.80元、1.03元、1.33元,当前股价对应 PE 分别为 58倍、45倍和 35倍,参考同行业上市公司,给予公司 2020年 70倍 PE 估值,对应当前股价为 56元,给予“买入”评级。 风险提示 :服务器行业竞争加剧;以 CPU 为代表的核心原材料供应不足;自主可控市场进展不及预期。
中科曙光 计算机行业 2020-04-09 33.84 -- -- 41.83 23.61%
47.00 38.89%
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基础设施大数据领先厂商, 19年业绩高速增长。 公司 2019年实现营业收入 95.26亿元,同比增长 5.18%,净利润为 5.94亿元,同比增长 37.86%,扣非净利润 3.85亿元,同比增长41.71%。自 2014年至 2019年, 公司营收及净利润 CAGR 均保持在较高水平, 发展态势良好。 突破关键核心技术,保障上游供应链安全。 公司致力于突破核心技术,形成完整的、安全的技术体系,意在改变上游受制的局面,比如 2019年公司在国产服务器领域,加大基于龙芯、海光等国产处理器相关产品的研发力度,从而降低对上游供应商过度依赖,有利于保障供应链安全。 新基建加速公司发展。 新基建成为国家重点布局领域,为公司创造新的发展机遇。公司既有硬件系统为主的业务基石,在计算功耗、性能、体系结构等方面继续保持行业领先,同时又有向“云计算+大数据+人工智能”方向拓展实力,成为公司发展业务增量的引擎。 盈利预测与投资评级: 我们对公司进行分部估值,目前海光信息估值在 200亿元,公司持有36.44%的股权,对应市值 73亿元。我们预计 2020-2022年净利润分别为 7.37/10.04/12.24亿元,减去海光信息股权市值对应主业估值为 49/36/30倍,给予“买入”评级。 风险因素: 1.全球疫情发酵影响经济体经济下滑,国际贸易环境进一步紧张。 2.云计算发展不及预期。 3.技术迭代加速,市场需求下滑。
中科曙光 计算机行业 2020-03-31 32.12 46.43 22.15% 48.97 8.61%
41.83 30.23%
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盈利能力提升,现金流大超预期。公司2019年实现营业收入95.26亿元,同比增长5.18%;归母净利润5.94亿元,同比增长37.86%,超出市场预期。业绩高速增长主要由于高附加值的服务收入比例提高带动毛利率提升,19年公司毛利率为22.07%,同比增加3.77个百分点,其中高端计算机,软件开发、系统集成及技术服务,存储产品毛利率分别为14.41%/75.98%/22.46%,同比提升4.03%/1.69%/2.05%。此外,公司经营活动净现金流为31.74亿元,同比增长402.93%,主要由于销售回款增加和当期收到委托开发项目款增加所致。公司预收账款为11.35亿元,同比大幅增长161.84%,为2020年业绩高增长打下坚实基础。 海光收入高速增长,国产化取得积极进展。CPU是半导体领域的“皇冠明珠”,子公司天津海光布局CPU极具卡位优势。尽管受美国实体清单影响,海光19年实现收入3.90亿元,同比增长246.4%。此外,在国家“信息安全”发展战略下,尤其是在政府、能源、电力、金融等关键领域对服务器的国产化替代趋势明显,为国产芯片市场带来发展机遇。海光芯片是X86架构,在技术与生态方面极具领先优势,有望充分受益于国产化趋势。 超算龙头,加快建设先进计算产业生态。公司作为超算产业领先厂商,在超算市场具有绝对领先的技术与市场优势。公司获批筹建国家先进计算产业创新中心,中心采用网络化布局,集群式发展模式,实现核心技术与商业模式双创新,目前已在天津、北京、青岛、昆山等地进行布局。2020年1月公司成都分公司中标16亿成都超算中心超算设备及配套系统工程项目,后续有望形成先进计算产业大协同网络,建立安全稳定的先进计算产业生态。 投资众多优质创新企业,有望受益于科创资产价值提升。公司瞄准重点领域,控股/参股了众多创新型企业,谋求对细分行业领域的深入参与。公司在大数据领域投资的中科星图于2019年12月通过上交所科创板发审会审核;在智慧城市建设和运营领域投资的中科三清、广西云计算等创新型企业也取得了积极进展,未来公司有望充分受益于科创资产的价值提升。 投资建议:我们高度看好公司核心技术实力和国之重器地位。考虑公司业绩超预期,有望持续高增长,我们上调公司2020-2021年归母净利润预测至8.38亿、11.34亿(原预测为7.99亿、11.03亿元),同时预测2022年归母净利润为15.23亿,对应PE为48倍、36倍、27倍,参考可比公司估值及公司历史估值,综合给予公司2020年70倍PE,对应目标价65.18元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济形势下滑;市场竞争加剧;云业务不及预期。
中科曙光 计算机行业 2020-03-31 32.12 -- -- 48.97 8.61%
41.83 30.23%
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简评2019 年“实体清单”危机不改公司长期成长性,公司低毛利通用产品收入比例下降促进毛利率、净利率提升。 2019 年 6 月公司被美国商务部工业与安全局(BIS)列入美国《出口管制条例》(EAR)实体清单,有一个季度的元器件和原材料采购受到影响,因此 2019 年下半年营业收入增长受到一定影响,因此 2019 年下半年营业收入增速相比 2019 年上半年有所放缓。不过公司通过全面梳理供应链,寻找可替代部件,与主要供应商进行了积极有效沟通,有效保障了大部分原材料的供应。公司调整市场和业务布局、适当降低毛利率低的通用产品销售规模,全年生产经营平稳。未来公司将继续降低低毛利率的通用服务器产品占公司销售占比,发展重点进一步集中在我国蓬勃发展的超算中心项目领域。因为低毛利率通用产品收入的占比下降,因此公司高性能计算机业务毛利率整体有较大提升,从 2018 年 10.38%提升到14.41%,公司整体毛利率从 18.3%提升到 22.07%,净利率从 5.16%提升至 6.33%,随着低毛利业务收入比例继续下降,预期未来毛利率还有提升可能。 中国超算中心需求保持高景气度,应用行业从气象、生命科学、天体物理等科研领域向石油开采、新药研发、工业仿真(如新车和自动驾驶仿真等)扩展,将成为多行业发展重要新基础设施。公司超算订单全国多点开花,未来预期五年超算业务将持续保持高景气度。从第一台超级计算机“天河一号”正式应用已经超过 10 年,每天服务 8000 多个科研计算任务,累计支持国家科技重大专项和研发计划超过 1600 项。新一代百亿次超级计算机“天河三号”原型机自 2018 年 7 月开放应用以来,目前已为 30余家合作单位完成了大规模并行应用测试。目前我国天津、长沙、广州等地建成 6 家国家级超算中心,在最尖端的科研领域——如大气变化模拟、生命科学、天体物理的研究中,以及在最前沿的产业领域——如石油开采、新药研发、工业仿真计算等课题中,取得了一系列创新成果。2019 年我国高性能计算市场规模达到 282 亿,2018 年国内高性能计算机产量大约为 78.08 万套,保持每年 10%左右的复合增速。除了早期在科研为主应用,超算中心越来越多的被应用于工业、医药等领域研发辅助中。如汽车研发体系中,仿真计算扮演着关键角色,许多主流汽车厂商的整车研发过程大都通过超算仿真设计来完成,有效缩短研发周期,降低研发投入,提升产品的技术附加值。基于“天河一号”与云计算等技术的融合,国家超算天津中心构建了一个集高性能计算与可视化分析处理于一体的汽车研发公共服务平台。2018 年公司在昆山、天津、甘肃等地获得超算中心投资超过 25.4 亿元,2019 年根据公开招标信息,公司获得合肥、成都超算中心设备和配套系统工程投资金额达到 26.24 亿元,目前公司超算订单继续保持全国多点开花,未来预期五年超算业务将持续保持高景气度,促进公司长期发展。 加大高端人才引入和研发投入,国产服务器芯片应用逐步增加,看好公司未来在国产芯片服务器领域的份额提升。公司参股子公司海光信息 2019 年实现合并口径营业收入 3.9 亿元,同比增长 246%,净利润 6011 万元,增长和发展迅速,公司过去 CPU 研发投入成果初现。同时公司公布了 2020 年预期产生的日常关联交易,预期从龙芯中科技术有限公司采购金额达到 3 亿元,主要向其采购龙芯 CPU 芯片、龙芯主板、龙芯终端、南桥芯片等,去年同期为 49.43 万元。采购额大幅增长一方面来自于龙芯中科在高端计算机芯片领域的产品优势,另一方面也来自于龙芯技术和产业生态进一步成熟和得到认可。2020 年公司员工总人数增加 313 人,其中硕士人数增加133 人,且支付给职工薪酬增长 32%,研发费用增速达到 45.55%,和公司要大力发展高性能计算及其配套元器件和芯片,引入高端人才战略表现一致。我们预期随着国产主机、服务器等芯片整体生态体系的逐步成熟,公司在国产 CPU 服务器领域将保持出货量的快速增长和份额的提升,增强公司超算龙头地位。 盈利预测与投资评级: 公司作为国内高性能服务器领导者,规划长远、提早布局,在芯片及服务器一体化发展中较为领先。随着我国高性能计算和超算中心建设保持高景气度,公司高性能计算系统收入将保持高增长,同时随着低毛利服务器收入占比降低,公司毛利率和净利率都将继续提升。我们预计 2020~2021 年公司净利润将达到 7.98 亿、10.12 亿,维持买入评级。 风险与提示: 高性能计算产业发展不及预期风险;国产芯片生态发展不及预期风险
中科曙光 计算机行业 2020-03-31 32.12 -- -- 48.97 8.61%
41.83 30.23%
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整体毛利率提升较大,政府补助和投资收益增厚公司利润 公司发布2019年度报告,2019年公司实现营收95.26亿元(+5.18%);归母净利润5.94亿元(+37.86%);扣非后归母净利润3.85亿元(+41.71%)。2019年公司整体毛利率达到22.07%(+3.77pp)。同时费用率整体上升,销售费用率达到4.83%(+0.58pp);管理费用率为2.39%(+0.19pp);研发费用率达到7.74%(+2.14pp);财务费用率为1.50%(-0.05pp)。公司利润增长较多,主要是因为其他收益为2.22亿元(+42.05%),主要是当期确认产业基地建设补助增加;投资收益为1.14亿元,主要是参股公司当期利润增加、参股子公司股权转让。 传统业务保持增长,毛利率均有提升 公司适当降低了低毛利率产品销售规模,高性能计算机业务营收为75.04亿元(+4.21%),毛利率为14.41%(+4.03pp),同时公司加大了基于龙芯等国产处理器产品的研发力度,推出了一系列基于龙芯的服务器产品。存储产品营收9.61亿元(+10.59%),在IDC最新数据中,曙光存储以13.5%的市场份额稳居第二位。软件开发业务营收为10.60亿元(+7.40%),子公司曙光云计算营收4.05亿元(+33.66%),净利润为0.89亿元(+78.00%);公司已累计建设四十余个城市云计算中心,初步形成了规模性云数据网络平台l海光保持快速成长,2020年期待进一步放量2019年海光实现营收3.9亿元(+245.13%),首次实现盈利,达到0.60亿元。实体清单影响了海光X86正常的流片和量产进程,亚太地区多家厂商均具备14nm代工能力,预计当前已经完成切换,2020年有望加大放量。公司已经在昆山和福州建设了两大国产X86服务器基地,随着海光芯片步入正轨,公司整体营收和毛利率均会有较大提振。 风险提示:贸易摩擦风险加剧;服务器行业竞争加剧。 投资建议:维持“买入”评级。预测2020-2022年归母净利润为8.72/11.17/14.56亿元,年增速分别为47%/28%/30%,摊薄EPS=0.97/1.24/1.62元。维持“增持”评级。
中科曙光 计算机行业 2020-03-17 33.68 -- -- 51.64 9.22%
41.83 24.20%
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新疫情影响下贸易摩擦缓和,海光芯片流片或顺利切换。1)根据人民日报报道,截至北京时间3月14日12时,除中国外,130多个国家和地区累计确诊63119例。随着新冠疫情在全球快速扩散,投资者恐慌对股市造成巨大冲击。本周四,美国三大股指收盘跌幅均超9%,跌入技术性熊市,并创1987年10月以来最大单日跌幅。另有诸多国家股市发生熔断。2)美国当地时间2019年6月21日,公司被列入所谓的“实体清单”。Intel作为美国本土的服务器芯片龙头,后续对曙光服务器供货也将受到限制性影响。公司财报来看,2019Q2增速下滑至22.12%,2019Q3增速下滑至5.93%。而3月11日消息,据路透社报道,特朗普政府周二表示,将再次延长华为临时许可证到5月15日。贸易摩擦现缓和迹象。3)海光x86架构CPU芯片基于AMD授权的Zen架构而自主研发,架构生态成熟、技术起点高,且前期已经实现量产。预计后续芯片加工环节将向亚太地区转移,而该地区主要代工厂为台积电、三星和中芯国际。考虑14nm工艺已经成熟,并且格罗方德和三星技术来源相同,预计2020年有望顺利实现切换。 信创产业趋势强化,“芯片+服务器”纵深布局将长期受益。1)IDC预测,到2023年,全球计算产业投资空间1.14万亿美元。中国计算产业投资空间1043亿美元,接近全球的10%,是全球计算产业发展的主要推动力和增长引擎。国内信创产业拥有庞大产业链,CPU是IT基础设施的核心。2)2016年公司与AMD深度合作,获顶级人才、政策、资源支持,有望成为x86架构顶级芯片领军供应商。近期海光芯片在全球测试数据库展现一流性能。2017年昆山百万产能自主可控服务器生产基地落地,2019年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地,两大信创服务器产业基地稳步推进。另外,公司基于龙芯处理器的信创产品线亦全国领先。 持有诸多优质科技资产,股权增值潜力巨大。1)中科院为中国自然科学最高学术机构、科学技术最高咨询机构、自然科学与高技术综合研究发展中心,是我国科技全球竞争的核心单位。而中科曙光是先进计算与智慧城市两大联盟理事长单位,以及人工智能产业整合核心单位,作为中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。2)公司前期投资的中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光、曙光节能等顶级科技资产,预计随着资本市场改革推进,未来持股科技企业的股权增值空间巨大。 维持“增持”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为97.97亿、111.09亿和135.73亿,归母净利润分别为5.07亿、7.47亿和10.58亿。维持“增持”评级。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名