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中科曙光 计算机行业 2020-03-31 45.09 65.18 49.26% 44.80 -0.64% -- 44.80 -0.64% -- 详细
盈利能力提升,现金流大超预期。公司2019年实现营业收入95.26亿元,同比增长5.18%;归母净利润5.94亿元,同比增长37.86%,超出市场预期。业绩高速增长主要由于高附加值的服务收入比例提高带动毛利率提升,19年公司毛利率为22.07%,同比增加3.77个百分点,其中高端计算机,软件开发、系统集成及技术服务,存储产品毛利率分别为14.41%/75.98%/22.46%,同比提升4.03%/1.69%/2.05%。此外,公司经营活动净现金流为31.74亿元,同比增长402.93%,主要由于销售回款增加和当期收到委托开发项目款增加所致。公司预收账款为11.35亿元,同比大幅增长161.84%,为2020年业绩高增长打下坚实基础。 海光收入高速增长,国产化取得积极进展。CPU是半导体领域的“皇冠明珠”,子公司天津海光布局CPU极具卡位优势。尽管受美国实体清单影响,海光19年实现收入3.90亿元,同比增长246.4%。此外,在国家“信息安全”发展战略下,尤其是在政府、能源、电力、金融等关键领域对服务器的国产化替代趋势明显,为国产芯片市场带来发展机遇。海光芯片是X86架构,在技术与生态方面极具领先优势,有望充分受益于国产化趋势。 超算龙头,加快建设先进计算产业生态。公司作为超算产业领先厂商,在超算市场具有绝对领先的技术与市场优势。公司获批筹建国家先进计算产业创新中心,中心采用网络化布局,集群式发展模式,实现核心技术与商业模式双创新,目前已在天津、北京、青岛、昆山等地进行布局。2020年1月公司成都分公司中标16亿成都超算中心超算设备及配套系统工程项目,后续有望形成先进计算产业大协同网络,建立安全稳定的先进计算产业生态。 投资众多优质创新企业,有望受益于科创资产价值提升。公司瞄准重点领域,控股/参股了众多创新型企业,谋求对细分行业领域的深入参与。公司在大数据领域投资的中科星图于2019年12月通过上交所科创板发审会审核;在智慧城市建设和运营领域投资的中科三清、广西云计算等创新型企业也取得了积极进展,未来公司有望充分受益于科创资产的价值提升。 投资建议:我们高度看好公司核心技术实力和国之重器地位。考虑公司业绩超预期,有望持续高增长,我们上调公司2020-2021年归母净利润预测至8.38亿、11.34亿(原预测为7.99亿、11.03亿元),同时预测2022年归母净利润为15.23亿,对应PE为48倍、36倍、27倍,参考可比公司估值及公司历史估值,综合给予公司2020年70倍PE,对应目标价65.18元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济形势下滑;市场竞争加剧;云业务不及预期。
中科曙光 计算机行业 2020-03-31 45.09 -- -- 44.80 -0.64% -- 44.80 -0.64% -- 详细
整体毛利率提升较大,政府补助和投资收益增厚公司利润 公司发布2019年度报告,2019年公司实现营收95.26亿元(+5.18%);归母净利润5.94亿元(+37.86%);扣非后归母净利润3.85亿元(+41.71%)。2019年公司整体毛利率达到22.07%(+3.77pp)。同时费用率整体上升,销售费用率达到4.83%(+0.58pp);管理费用率为2.39%(+0.19pp);研发费用率达到7.74%(+2.14pp);财务费用率为1.50%(-0.05pp)。公司利润增长较多,主要是因为其他收益为2.22亿元(+42.05%),主要是当期确认产业基地建设补助增加;投资收益为1.14亿元,主要是参股公司当期利润增加、参股子公司股权转让。 传统业务保持增长,毛利率均有提升 公司适当降低了低毛利率产品销售规模,高性能计算机业务营收为75.04亿元(+4.21%),毛利率为14.41%(+4.03pp),同时公司加大了基于龙芯等国产处理器产品的研发力度,推出了一系列基于龙芯的服务器产品。存储产品营收9.61亿元(+10.59%),在IDC最新数据中,曙光存储以13.5%的市场份额稳居第二位。软件开发业务营收为10.60亿元(+7.40%),子公司曙光云计算营收4.05亿元(+33.66%),净利润为0.89亿元(+78.00%);公司已累计建设四十余个城市云计算中心,初步形成了规模性云数据网络平台l海光保持快速成长,2020年期待进一步放量2019年海光实现营收3.9亿元(+245.13%),首次实现盈利,达到0.60亿元。实体清单影响了海光X86正常的流片和量产进程,亚太地区多家厂商均具备14nm代工能力,预计当前已经完成切换,2020年有望加大放量。公司已经在昆山和福州建设了两大国产X86服务器基地,随着海光芯片步入正轨,公司整体营收和毛利率均会有较大提振。 风险提示:贸易摩擦风险加剧;服务器行业竞争加剧。 投资建议:维持“买入”评级。预测2020-2022年归母净利润为8.72/11.17/14.56亿元,年增速分别为47%/28%/30%,摊薄EPS=0.97/1.24/1.62元。维持“增持”评级。
中科曙光 计算机行业 2020-03-31 45.09 -- -- 44.80 -0.64% -- 44.80 -0.64% -- 详细
简评2019 年“实体清单”危机不改公司长期成长性,公司低毛利通用产品收入比例下降促进毛利率、净利率提升。 2019 年 6 月公司被美国商务部工业与安全局(BIS)列入美国《出口管制条例》(EAR)实体清单,有一个季度的元器件和原材料采购受到影响,因此 2019 年下半年营业收入增长受到一定影响,因此 2019 年下半年营业收入增速相比 2019 年上半年有所放缓。不过公司通过全面梳理供应链,寻找可替代部件,与主要供应商进行了积极有效沟通,有效保障了大部分原材料的供应。公司调整市场和业务布局、适当降低毛利率低的通用产品销售规模,全年生产经营平稳。未来公司将继续降低低毛利率的通用服务器产品占公司销售占比,发展重点进一步集中在我国蓬勃发展的超算中心项目领域。因为低毛利率通用产品收入的占比下降,因此公司高性能计算机业务毛利率整体有较大提升,从 2018 年 10.38%提升到14.41%,公司整体毛利率从 18.3%提升到 22.07%,净利率从 5.16%提升至 6.33%,随着低毛利业务收入比例继续下降,预期未来毛利率还有提升可能。 中国超算中心需求保持高景气度,应用行业从气象、生命科学、天体物理等科研领域向石油开采、新药研发、工业仿真(如新车和自动驾驶仿真等)扩展,将成为多行业发展重要新基础设施。公司超算订单全国多点开花,未来预期五年超算业务将持续保持高景气度。从第一台超级计算机“天河一号”正式应用已经超过 10 年,每天服务 8000 多个科研计算任务,累计支持国家科技重大专项和研发计划超过 1600 项。新一代百亿次超级计算机“天河三号”原型机自 2018 年 7 月开放应用以来,目前已为 30余家合作单位完成了大规模并行应用测试。目前我国天津、长沙、广州等地建成 6 家国家级超算中心,在最尖端的科研领域——如大气变化模拟、生命科学、天体物理的研究中,以及在最前沿的产业领域——如石油开采、新药研发、工业仿真计算等课题中,取得了一系列创新成果。2019 年我国高性能计算市场规模达到 282 亿,2018 年国内高性能计算机产量大约为 78.08 万套,保持每年 10%左右的复合增速。除了早期在科研为主应用,超算中心越来越多的被应用于工业、医药等领域研发辅助中。如汽车研发体系中,仿真计算扮演着关键角色,许多主流汽车厂商的整车研发过程大都通过超算仿真设计来完成,有效缩短研发周期,降低研发投入,提升产品的技术附加值。基于“天河一号”与云计算等技术的融合,国家超算天津中心构建了一个集高性能计算与可视化分析处理于一体的汽车研发公共服务平台。2018 年公司在昆山、天津、甘肃等地获得超算中心投资超过 25.4 亿元,2019 年根据公开招标信息,公司获得合肥、成都超算中心设备和配套系统工程投资金额达到 26.24 亿元,目前公司超算订单继续保持全国多点开花,未来预期五年超算业务将持续保持高景气度,促进公司长期发展。 加大高端人才引入和研发投入,国产服务器芯片应用逐步增加,看好公司未来在国产芯片服务器领域的份额提升。公司参股子公司海光信息 2019 年实现合并口径营业收入 3.9 亿元,同比增长 246%,净利润 6011 万元,增长和发展迅速,公司过去 CPU 研发投入成果初现。同时公司公布了 2020 年预期产生的日常关联交易,预期从龙芯中科技术有限公司采购金额达到 3 亿元,主要向其采购龙芯 CPU 芯片、龙芯主板、龙芯终端、南桥芯片等,去年同期为 49.43 万元。采购额大幅增长一方面来自于龙芯中科在高端计算机芯片领域的产品优势,另一方面也来自于龙芯技术和产业生态进一步成熟和得到认可。2020 年公司员工总人数增加 313 人,其中硕士人数增加133 人,且支付给职工薪酬增长 32%,研发费用增速达到 45.55%,和公司要大力发展高性能计算及其配套元器件和芯片,引入高端人才战略表现一致。我们预期随着国产主机、服务器等芯片整体生态体系的逐步成熟,公司在国产 CPU 服务器领域将保持出货量的快速增长和份额的提升,增强公司超算龙头地位。 盈利预测与投资评级: 公司作为国内高性能服务器领导者,规划长远、提早布局,在芯片及服务器一体化发展中较为领先。随着我国高性能计算和超算中心建设保持高景气度,公司高性能计算系统收入将保持高增长,同时随着低毛利服务器收入占比降低,公司毛利率和净利率都将继续提升。我们预计 2020~2021 年公司净利润将达到 7.98 亿、10.12 亿,维持买入评级。 风险与提示: 高性能计算产业发展不及预期风险;国产芯片生态发展不及预期风险
刘高畅 3 6
中科曙光 计算机行业 2020-03-17 47.28 -- -- 51.64 9.22% -- 51.64 9.22% -- 详细
新疫情影响下贸易摩擦缓和,海光芯片流片或顺利切换。1)根据人民日报报道,截至北京时间3月14日12时,除中国外,130多个国家和地区累计确诊63119例。随着新冠疫情在全球快速扩散,投资者恐慌对股市造成巨大冲击。本周四,美国三大股指收盘跌幅均超9%,跌入技术性熊市,并创1987年10月以来最大单日跌幅。另有诸多国家股市发生熔断。2)美国当地时间2019年6月21日,公司被列入所谓的“实体清单”。Intel作为美国本土的服务器芯片龙头,后续对曙光服务器供货也将受到限制性影响。公司财报来看,2019Q2增速下滑至22.12%,2019Q3增速下滑至5.93%。而3月11日消息,据路透社报道,特朗普政府周二表示,将再次延长华为临时许可证到5月15日。贸易摩擦现缓和迹象。3)海光x86架构CPU芯片基于AMD授权的Zen架构而自主研发,架构生态成熟、技术起点高,且前期已经实现量产。预计后续芯片加工环节将向亚太地区转移,而该地区主要代工厂为台积电、三星和中芯国际。考虑14nm工艺已经成熟,并且格罗方德和三星技术来源相同,预计2020年有望顺利实现切换。 信创产业趋势强化,“芯片+服务器”纵深布局将长期受益。1)IDC预测,到2023年,全球计算产业投资空间1.14万亿美元。中国计算产业投资空间1043亿美元,接近全球的10%,是全球计算产业发展的主要推动力和增长引擎。国内信创产业拥有庞大产业链,CPU是IT基础设施的核心。2)2016年公司与AMD深度合作,获顶级人才、政策、资源支持,有望成为x86架构顶级芯片领军供应商。近期海光芯片在全球测试数据库展现一流性能。2017年昆山百万产能自主可控服务器生产基地落地,2019年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地,两大信创服务器产业基地稳步推进。另外,公司基于龙芯处理器的信创产品线亦全国领先。 持有诸多优质科技资产,股权增值潜力巨大。1)中科院为中国自然科学最高学术机构、科学技术最高咨询机构、自然科学与高技术综合研究发展中心,是我国科技全球竞争的核心单位。而中科曙光是先进计算与智慧城市两大联盟理事长单位,以及人工智能产业整合核心单位,作为中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。2)公司前期投资的中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光、曙光节能等顶级科技资产,预计随着资本市场改革推进,未来持股科技企业的股权增值空间巨大。 维持“增持”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为97.97亿、111.09亿和135.73亿,归母净利润分别为5.07亿、7.47亿和10.58亿。维持“增持”评级。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧风险。
中科曙光 计算机行业 2020-02-24 49.28 63.00 44.26% 54.11 9.80%
54.11 9.80% -- 详细
推荐逻辑:公司为 IT 基础设施核心资产,在高端计算业务、存储业务、城市云计算业务等均有布局。受制于实体清单影响,公司芯片原材料紧缺,2019年为公司业绩低点。未来随着实体清单的影响逐步消除,公司旗下海光芯片有望实现量产为公司高端计算业务提供芯片,同时公司各项业务将重回成长轨道。 云计算巨头资本支出提升叠加 5G 后应用崛起带动服务器行业重回增长轨道。 云巨头是服务器行业的重要采购方,上一次的集中采购为 2016年前后,按照服务器 3年的更新周期测算,2020-2021是服务器大规模更新的时间节点,从巨头的资本支出财务数据也可以得到验证,预计云巨头的资本支出回升将使得服务器出货量放大。同时随着 5G 建设进程的加快,5G 后应用的崛起将带来互联网流量的激增,数据的激增对数据计算能力、存储空间等提出了大量的需求,所以对于服务器的增加需求也有很大的促进。 实体名单影响有望 20年逐步消除,海光芯片量产将带来利润弹性。2019年 6月,中科曙光及天津海光被列入美国实体清单,受此影响,公司单季度营收在2019Q3开始放缓,同时 X86服务器出货量占比下降到 4%,环比降低了 6.7个百分点。根据公司表述,目前公司正采取部分零部件的替换方案确保供应链平稳运行,随着实体清单影响逐步消除,海光芯片有望在 2020年放量,公司采用自己生产的芯片将有效提高高端计算机业务的毛利率,从而带来业绩弹性。 公司为 IT 基础设施核心资产,城市云及存储业务进展顺畅。公司城市云业务已经在 40多个城市开展,实施主体曙光云计算集团的营收实现快速增长(17/18营收增速分别达到 86%、72%),19年曙光云被评为政务云解决方案第三;同时公司已经在高端存储市场中占有一定份额,2019年依靠拳头产品 ParaStor存储系统中标轨道交通、生物基因、气象、能源、金融等众多领域的大单。 盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.63元、0.90元、1.18元,未来三年归母净利润将保持 35.3%的复合增长率。鉴于公司手握 CPU 核心资产且海光芯片有望在 20年实现量产贡献利润弹性,同时公司在城市云及存储方面进展顺畅为 IT 基础设施核心资产,故公司理应享受一定的估值溢价,给予公司 2020年 70倍 PE,对应目标价 63元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海光芯片量产或不及预期、城市云拓展不畅、存储需求下滑。
中科曙光 计算机行业 2020-02-20 50.19 66.60 52.51% 54.11 7.81%
54.11 7.81% -- 详细
中国超算领军企业,积极布局核心芯片 公司是以国家“863”计划重大科研成果为基础组建的国家高新技术企业,在高端计算机、存储、系统软件、云计算和大数据等领域实现国内领先并达到国际先进水平,九年占据HPC TOP100系统份额数第一。CPU芯片是半导体领域的“皇冠明珠”,中科曙光子公司与AMD合资成立天津海光布局CPU芯片,国产化领域逐渐取得重大突破。 引领城市云建设,布局持续加速 公司依托自主云计算产品,积极参与云计算标准的研究和制定,牵头和参与制定的多个云计算国家标准完成了标准草案制定,在全国超过40 个城市部署了城市云计算大数据中心。公司建设的成都、无锡城市云计算中心率先通过了中央网信办的增强级安全审查,代表着曙光城市云在信息化、云计算安全领域和合规方面领先的地位,可以为城市运营提供安全可靠的云服务。 投资众多优质创新企业,有望受益于科创资产价值提升 公司瞄准重点领域,与拥有深度行业积累的战略伙伴一起,成立创新型企业,谋求对细分行业领域的深入参与。公司在数据中心领域投资了曙光节能,在环保大数据领域投资中科三清,在空天大数据领域投资中科星图等创新型企业。中科星图有望较快登陆科创板,未来公司有望充分受益于科创资产的价值提升。 投资建议 考虑公司超算业务有望超出预期,我们上调2019-2021年净利润预测至5.64亿、7.99亿、11.03亿元(原预测为5.44亿、7.06亿、8.77亿),对应估值分别为74倍、52倍、38倍。参考可比公司估值(43倍)及公司历史估值(近3年平均为84倍),综合给予公司2020年75倍PE,对应目标价66.6元,维持“强推”评级。 风险提示:实体清单影响超出预期;芯片业务不及预期。
陈杭 5
中科曙光 计算机行业 2020-02-19 48.88 -- -- 54.11 10.70%
54.11 10.70% -- --
中科曙光 计算机行业 2020-02-18 48.60 -- -- 54.11 11.34%
54.11 11.34% -- 详细
1)曙光掌握国产芯片核心资产,X86架构成为掌上明珠。X86架构CPU是信息产业不可或缺的基础器件,一直是我国努力攻克的重点科技项目。曙光子公司海光与AMD在2016年就开始进行合作,通过设立子公司的方式,合法获取了AMDZen架构X86的授权。AMDZen架构优势明显,性能比上一代提升40%,将大幅提升我国X86技术进展。AMD凭借Zen架构X86CPU,成功逆转市场,验证我国选择ZenX86架构的正确性。2018年,海光Dhyana(禅定)x86处理器开始启动生产,曙光在2019年初也推出了基于海光芯片的工作站,业绩上海光也是保持持续增长态势。但是2019年中的实体清单事件,对曙光业务进展产生了影响。我们认为海光已经经历了半年调整,亚太地区三家代工厂均有14nm生产能力,预计20年能顺利完成切换,公司业务将在20年实现反转。 2)政务云快速增长,曙光云计算2019年上半年营收突破10亿。云计算已经是IT产业最具确定性的发展方向,2017年我国政务云市场已经达到292.6亿元,预计市场保持25%以上的高增长。政务云以私有云玩家为主,曙光位居市场前三。目前曙光云已遍布19个省区、布局40余家城市级云计算中心和千余个行业云数据中心。2019年上半年曙光云计算营收就突破了10亿,已超过2018年全年的三倍,呈现爆发增长态势,而且曙光云计算从2016年开始一直保持盈利。 3)云巨头资本开支回暖,服务器产业有望重回高增长,曙光国产服务器值得期待。从国内外云计算巨头近几个季度数据来看,资本开支均出现见底回升的迹象。服务器行业增速与云巨头资本开支增速相关性较强,2019Q3同样出现积极信号,有望再次开启高增长。当前曙光服务器受困于实体清单,因此市场份额持续下降。但是曙光已在昆山布局100万台国产X86服务器生产基地;海峡星云项目在2020年预计可年产海光芯片整机10万台。因此曙光有望凭借海光芯片成功破局。 4)曙光是全球超算龙头,中标大项目增厚全年业绩。根据《2019年中国高性能计算机性能TOP100排行榜》,曙光、联想分别以39台超算系统入围并列第一。在2019中国计算机性能排行榜的前十强中,有6套超计算机都来自于互联网,验证了当前人工智能和云计算产业的进程,超算行业持续发展可期。2019年12月,根据公开中标信息,曙光与成都超算中心这笔大单总价高达16.24亿元,有望增厚全年公司业绩。 中科曙光掌握国产芯片核心资产,X86服务器芯片是国之重器。随着我国当前对重点科技产业攻克决心日渐加深,海光X86即使短期受阻,也必然会持续推进下去,公司极具长期投资价值。从当前业绩来看,2019年受制于实体清单影响,预测服务器营收增长面临停滞。因此我们下调盈利预测,维持“买入”评级。整体预测公司归母净利润由7.7/12.9/19.4亿元下调至5.48/8.66/11.91亿元,利润年增速分别为27%/58%/38%,摊薄EPS=0.61/0.96/1.32元,维持“买入”评级。
中科曙光 计算机行业 2020-01-16 42.60 -- -- 50.71 19.04%
54.11 27.02% -- 详细
事件: 1月9日,据采招网数据:中科曙光中标成都超算中心超算设备及配套系统工程采购标段合同,合同总价值16.24亿元。 点评: 成都16亿超算项目增厚明显,预计类似项目有望持续落地 公司中标成都超算中心项目,核心系统部分按理论计算峰值达到170PFlops,实测峰值不低于100PFlops、数据存储能力60PB的标准建设超算核心系统,主要包含超算IT系统、末端基础设施子系统及高性能计算应用软件系统。配套系统部分,按满足170PFlops的计算需求。成都大项目落地说明了公司在超算领域的竞争力,预计后续类似项目有望持续落地。 安全、性能及生态优势明显,预计信创领域将取得较大份额 公司可控服务器在安全、性能和生态方面具有较大优势,预计未来将在信创领域占有较大份额。流片转移进程顺利,公司在标杆行业标杆客户的优势有望推动其他行业获得较高份额。 美国禁运对公司实际经营影响小,业绩结构优化推动利润快速增长 美国禁运对公司实际经营影响小,18年公司通用服务器等硬件类毛利占比约45%,x86实际占比更低,而且可以通过OEM方式减少对利润影响。同时,公司软件开发及技术服务等高毛利业务将高速增长,利润有望持续快速增长。 投资建议:公司是中科院计算技术国家级平台,安全、性能及生态三大优势助力,公司可控服务器有望获得较大份额。同时,软件业务高速增长,有望带动公司整体毛利率提升,并带动利润快速增长。此外,公司持有海光、中科星图等中科院系的优质资产,在科创大背景下,有望迎来价值重估。考虑,公司逐步淡化X86通用服务器业务,我们将公司2019-2020年净利润由5.98、8.10亿元下调至5.61、7.20亿元,预计公司2021年实现净利润8.80亿元,看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,贸易摩擦反复,项目落地不及预期。
刘高畅 3 6
中科曙光 计算机行业 2020-01-14 38.72 -- -- 50.15 29.52%
54.11 39.75% -- 详细
贸易摩擦背景x86芯片更为稀缺,流片切换预计顺利。1)x86架构在桌面PC与服务器领域占据统治地位。生态体系是指令集的核心壁垒,x86架构由Intel主导半个多世纪,生态体系最完善。近期美国针对华为出口管制技术标准或将从25%下调到10%。若美国对华为出口管制标准如期下调,国内高性能商业化主流芯片更为稀缺,海光x86芯片地位更加突出。2)贸易摩擦背景下,国内处理器芯片供应受明显影响,公司服务器主业受影响较大。海光芯片前期已经成功量产,且公开测试数据性能优异。考虑14nm工艺已经成熟,并且格罗方德和三星技术来源相同,预计2020年有望顺利实现切换。 信息创新全产业链布局,科技兴国核心企业。1)2016年公司与AMD深度合作,获顶级人才、政策、资源支持,有望成为x86架构芯片国内独家供应商。2)2017年昆山百万产能自主可控服务器生产基地落地。2019年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地。3)公司基于龙芯处理器的信创产品线亦全国领先。曙光云计算经历十年耕耘、拿下40余城,已经成为可信云建设重要供应商。4)中科曙光是中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权,诸多优质资产潜在价值巨大。 考虑毛利结构和订单情况,2019年利润稳定性或超预期。1)根据Wind财报数据,2019H1公司高性能计算机项目(包括通用服务器和超算)收入占比超过80%,而同期毛利润占比仅为45%左右。即,公司高性能计算机项目收入虽受芯片供应影响较大,但考虑毛利润结构以及软件开发、技术服务等业务受芯片影响较小,推测事件对利润的影响幅度将明显小于收入。2)根据政府采招网,2019年12月,中科曙光成功中标成都超算中心项目,中标金额16.24亿元。因此推测公司2019年利润稳定性或超预期。 长期来看,若海光芯片摆脱影响,信创和科技兴国核心地位更确立。1)海光公司目前整合了国内甚至国际顶级技术方案、设计人才以及政策资源,预计已初步具备芯片自主研发能力。但流片合作方美国公司“格罗方德”受到该政策限制,后续芯片加工环节将向亚太地区转移,合作方主要为台积电、中芯国际和三星,预计2020年完成切换。2)海光已经引入了CPU和GPU架构方案,产品线未来甚至可拓展至C端,远期来看业务发展前景乐观。3)暨华为之后被列入清单,也验证了芯片和超算技术的稀缺性,作为信创和科技兴国核心企业,公司已经具备全球级技术竞争力。 维持“增持”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为97.97亿、111.09亿和135.73亿,归母净利润分别为5.07亿、7.47亿和10.58亿。维持“增持”评级。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧风险。
中科曙光 计算机行业 2020-01-07 35.45 -- -- 48.47 36.73%
54.11 52.64% -- 详细
事件:中科曙光于2019年12月20日和2020年1月2日先后发布公告,公司及旗下子公司累计收到尚未公告的与收益相关的政府补助4,915.3万元和7,449.9万元,年内累计收入相关补助已经高达1.8亿元,创历年补助新高。 投资要点: 万联证券 接连披露尚未公告的政府补贴,2019年补助已创新高。近期两则公告显示,公司和旗下子公司在2019年5月9日至12月31日期间累计收到与收益相关的政府补助1.2亿元、与资产相关的政府补助2.4亿元、国家课题经费2.6亿元。其中与收益相关的补贴除了退税外,主要来自天津滨海高新技术开发区管委会和南京江宁经济技术开发区管委会两处,均是区域产业政策补贴。结合披露的细分项可知,补助中将有0.6亿元计入其他收益及营业外收入,直接影响当期损益。此外还有3.1亿元计入递延收益、2.6亿元计入国家课题相关的专项应付款。初步核算公司在2019年获得的收益相关政府补贴已经高达1.8亿元,创历史新高(2018年为1.3亿元),占上一年归母净利润比重超过4,预计对2019年利润端也构成较大拉动。 “实体清单”导致营收增长逐季放缓,政府补助支撑公司共克时艰。2019Q3公司实现营收67.8亿元,同比增长,其中Q3单季营收为21.7亿元,同比增长5.9%(Q1/Q2分别为52.6%/22.2%),主要是由于6月美国BIS将公司纳入“实体清单”事件的影响渐显,供应链在短期受到冲击,同时恐慌情绪向客户端的传导导致高端计算机/服务器销量有所萎缩。公司是我国高性能计算机的龙头厂商,在中美科技博弈中占据重要战略地位,美方大力度封锁也从侧面印证了公司的技术/产业优势。面对封锁,公司已在下半年积极调整供应链方案,弱化边际影响,而政府层面的大力补贴也对公司利润端构成有效支撑,2019Q3季报显示公司已获得政府补助1.2亿元,本次补助升级进一步彰显国家做强国产安全可控计算领域的决心。 国产安全可控核心企业,海光芯片逐步量产解决上游供应端核心问题。公司是国内唯一一家覆盖“芯片-云端”的全产业链信息技术企业,近年来先后获批国家先进计算产业创新中心、自主可控先进计算设备智能工厂、国产安全可控先进计算系统研制等项目。作为国产安全可控计算领域的核心企业,公司承担大量国家级项目,同时也获得各级政策的大力度补助支持,在安全可控领域持续发力。2019年下半年,美方“实体清单”的影响显现,但公司在上游积极应对供应链危机,并通过海光芯片的量产初步解决核心芯片受制于人的问题。2019H1海光信息(联营)实现收入2.3亿元,同比增长99.1%;实现净利润0.7亿元,同比实现大幅扭亏。随着海光芯片的后续放量,长周期来看美方技术封锁影响趋于弱化,公司自主可控技术持续升级。 全球服务器市场拐点显现,服务器放量有望提振公司业绩。2019Q3来看,全球服务器产业正在迎来景气上行。下游当面,北美五大互联网巨头FAMGA在2019Q3的单季Capex同/环比增长11.3%/7.4%,国内BAT的Capex也同步边际改善。与此相对应,IDC披露2019Q3全球服务器出货量达到307万台,同比增速企稳收窄至-3.0%,显示需求扩张传导顺畅,行业拐点基本浮现。公司是国内重要的服务器生产厂商,2019Q3占据x86服务器市场4.0%份额,有望兑现行业拐点逻辑实现服务器放量。此外,公司作为国内超算领先厂商,预计还将受益于新一轮政府对政务云和超算中心的投入,高端国产服务器和国产芯片有望进一步取得份额扩张。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司分别实现归母净利润5.2/7.3/10.4亿元,对应EPS分别为0.6/0.8/1.2元,对应当前股价的PE分别为59/44/30倍。在信息安全和自主可控的大背景下,公司有望凭借高端服务器的龙头地位和旗下的国产CPU核心海光信息,实现市场份额的进一步扩张,同时政策大力补贴将在消化“实体清单”时间在短期内带来的业绩冲击,长期趋势依旧向好,维持“增持”评级。 风险因素:政策支持力度不达预期风险、供应链应对方案不及预期。
中科曙光 计算机行业 2019-11-04 33.36 -- -- 34.68 3.96%
45.29 35.76%
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事件: 中科曙光发布 2019年三季报, 报告期内公司实现营业收入 67.8亿元,同比增长 24.2%;实现归母净利润 2.5亿元,同比增长 43.6%; 实现扣非归母净利润 1.1亿元,同比增长 33.6%。 投资要点: 单季营收增速放缓,预计高端服务器走弱。 收入端来看,公司前三季度实现营收67.8亿元,同比增长24.2%,其中第三季度营收为21.7亿元,仅同比增长5.9%。分拆来看,公司前三个季度的单季营收同比增速逐步下滑( +52.6%/+22.2%/+5.9%),考虑到第三季度毛利率17.7%,与去年同期基本持平,预计仍是核心业务高端服务器(上半年营收占比83.0%)销量萎缩所致,显示实体清单带来的负面影响仍在。 费用端相对稳健,净利润表现可观。 费用端来看,前三季度三费同比增长16.8%,表现平稳;而研发费用则高达4.4亿元,同比大增54.2%,研发投入领域涵盖了先进计算、存储、云计算等国产化核心领域,同时服务器、存储的产品库也有扩充。此外,前三季度获政府补贴增至1.5亿元( +130.4%)叠加投资收益扭亏为0.8亿元( 18年同期-0.5亿元),导致公司归母净利润大增43.7%至2.5亿元,利润端表现较优。 “实体清单”事件已有应对,长期影响趋弱。 2019年6月被美国BIS加入实体名单以来,公司供应链在短期受到一定冲击,同时恐慌情绪向客户端的传导也导致业绩增速有所放缓。但三季度以来,公司全面梳理供应链并积极寻找可替代部件,已经完成了基本应对方案,当前影响正在呈现边际弱化。中长期来看,美方对我国高科技产业的遏制将倒逼公司加码自研和国产化替代,海光信息芯片的量产正是标志性事件,判断公司高端服务器业务长期依旧向好。 盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年公司分别实现归母净利润5.2/7.3/10.4亿元,对应EPS分别为0.6/0.8/1.2元,对应当前股价的PE分别为59/42/30倍。 在信息安全和自主可控的大背景下,公司有望凭借高端服务器的龙头地位和旗下的国产CPU核心海光信息,实现市场份额的进一步扩张,业绩增长驱动估值中枢提升的逻辑依旧成立,维持“增持”评级。 风险因素: 政策支持力度不达预期风险、 供应链应对方案不及预期
中科曙光 计算机行业 2019-11-04 33.36 -- -- 34.68 3.96%
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公司发布三季报,业绩稳步增长。2019年前三季度,公司实现营业收入 67.81亿元,同比增长 24.24%;实现归母净利润 2.50亿元,同比增长 43.57%; 实现扣非归母净利润 1.13亿元,同比增长 33.64%。从单季度数据看,19Q3,公司实现营业收入 21.74亿元,同比增长 5.93%;实现归母净利润 4609万元,同比增长 67.07%。与 19Q2相比,19Q3公司归母净利润增长提速(19Q2归母净利润增速为 23.70%)。 供应链已平稳运营。 2019年 6月 24日,公司被列入美国《出口管制条例》(EAR)实体清单。随后,公司通过梳理供应链,寻找可替代部件,调整生产计划等方式缓解对公司生产经营的影响。公司称,目前,供应链运营方面取得了实质性进展,已经形成了相对完整的应对方案,能够保持公司供应链平稳运行。 自研能力不断强化。公司持续增加研发投入并强化自研能力,19Q1-3公司投入研发费用 4.41亿元,同比增长 54.18%。研发占营收比例为 6.5%,去年同期为 5.0%,增加了 1.5个百分点。2019年前三季度,公司在先进计算、存储、大数据、云计算等可以国产化的领域加大研发投入,包括在边缘计算服务器、存储软件、国产化部件替代及国产服务器等领域,丰富产品类型,加大高附加值的服务收入比例,构建从底层到应用系统化的信息技术基础设施,完善产品生态。 硅立方荣获世界互联网领先科技成果,技术实力不断验证。2019年 10月 20日,在第六届世界互联网大会上,公司硅立方浸没液冷计算机入选 15项世界互联网领先科技成果。硅立方浸没液冷计算机,融合了计算机体系结构、高效制冷、高速网络、海量存储等方面的最新研究成果,突破了传统冷却方式,攻克了制约产业发展的能耗瓶颈,且具有超强计算能力,部署密度达到世界领先水平,可有效支撑 AI、大数据、云计算等应用。目前,硅立方已在北京、南京、山西、甘肃等多个省市应用。公司技术实力不断得到市场验证,获得行业背书。 盈利预测与投资建议。目前,公司各项业务正常开展,运营平稳。我们认为,“实体清单”事件短期会对公司业绩产生一定影响,但长期来看公司的产品、核心研发能力受到的影响不大。我们预计,公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.29亿元/7.53亿元/10.14亿元,EPS 分别为 0.59元/0.84元/1.13元,目前股价对应的 PE 分别为 58倍、41倍、30倍。维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求低于预期风险,子公司业务发展低于预期风险。
中科曙光 计算机行业 2019-08-22 34.80 -- -- 40.40 16.09%
40.40 16.09%
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事件: 日前,公司公告2019年上半年实现营业收入46.07亿元,归母净利润2.03亿元,扣非归母净利润1.03亿元,同比分别增长35.28%、39.14%和44.41%。符合我们此前对公司预期。 高端服务器领头,三大业务营收齐升:三大主营业务均实现同比6连增,其中高端服务器业务继续为公司营收增长贡献主要力量,录得同比增长38.83%,占公司总营收的83.02%;存储业务稳步向上,多项新型产品斩获行业大单,录得同比增长33.50%;软件和系统集成及技术服务业务毛利率进一步提升至81.24%,处于行业绝对领先水平。 “实体名单”事件未现明显影响,公司经营韧性十足:业绩的上涨离不开公司在供应链经营层面的积极应对。自6月份被美国BIS加入“实体名单”以来,公司一方面通过内部调整、资源集中梳理等方式缓解对事件公司的不利影响,另一方面通过和美国政府及涉及供应企业积极沟通,努力恢复正常的商业往来,从外部协调供应链体系的相对稳定。 首现中报经营性现金流为正,行业地位提升明显:在营收和利润大幅增长的同时,录得公司经营性现金流净增加额为12.79亿元,实现自2014年以来首次年中经营性现金流为正。在客户结构未发生重大改变的基础上,公司通过自身不断提高的行业地位,调整客户付款周期,严控应收比例,实现经营性现金流的大幅改善。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司分别实现归母净利润4.84亿元、7.48亿元、10.28亿元,对应EPS分别为0.54元、0.83元、1.14元,对应当前股价的PE分别为66倍、43倍、31倍。我们认为,在自主可控和信息安全的大背景下,公司享有长期高估值的市场待遇是相对合理的,故维持给予公司“增持”评级。 风险因素:中美贸易摩擦加剧风险、政策支持力度不达预期风险、预测假设与实际情况差异风险。
中科曙光 计算机行业 2019-08-20 33.38 -- -- 40.40 21.03%
40.40 21.03%
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2019H1行业景气度向上,收入利润实现较快增长 2019年H1实现营收46.07亿元(+35.28%),归母净利润2.03亿元(+39.14%),扣非归母净利润+1.03亿元(+44.41%)。公司业绩符合预期。围绕国家创新驱动发展战略,国内各行业信息化相关重大项目陆续启动,对国产的新一代信息技术相关产品与服务的需求显著提升。在此背景下,公司作为高性能计算机的龙头厂商,持续加大研发投入,整合营销资源,各项主营业务稳步发展。 经营状况、费用管控向好,业务结构变化致毛利率下滑 2019H1销售收到的现金65.50亿元(+69.91%),相对销售额的销售现金含量142.19%;经营性现金流量净额12.79亿元,去年同期为-2.44亿元,大幅改善的原因主要是主营业务回款增加及专项课题经费增加。2019年H1销售毛利率17.92%,同比下降1.21pp,主要系毛利率较低的高端计算机业务收入增长较快,占比提升所致。公司各项主营业务毛利率比保持平稳。销售费用率4.11%(-0.72pp),管理费用率8.02%(+0.89pp),财务费用率1.82%(+0.07pp)。三项费用率合计13.95%,同比上升0.24pp。 “实体名单”不改安全可控龙头地位,公司掌握核心资产发力可期 公司6月被美国商务部工业与安全局纳入“实体名单”后,做出积极应对,有望根据产业链资源重新发力安全可控。此外公司与美国政府和上游供应企业保持积极沟通,期待关系改善。公司拥有国产CPU核心资产--海光信息,作为第一大股东,海光信息芯片已经成功量产并批量出货,预计19年营收和利润将继续快速增长,海光信息与曙光服务器的配套协同效应逐渐凸显,增厚公司业绩。公司获批筹建国家先进计算产业创新中心,获批自主可控先进计算设备智能工厂、国产安全可控先进计算系统研制等项目,公司作为国产安全可控计算领域的核心企业,国家级项目推动公司在安全可控领域持续发力。 风险提示:海光芯片出货不及预期;政府投资节奏存在不确定性。 投资建议:维持“买入”评级。 预计2019-2021年收入136/193/265亿元,同比增速50.2%/41.7%/37.4%,归母净利润7.7/12.9/19.4亿元,同比增速79.3%/67.6%/50.0%;摊薄EPS=1.2/2.0/3.0元,当前股价对应PE=38/23/15x。维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名