算力是新质生产力发展的基础，万亿国债有望带来长期稳定的增量资金支持（ 1）从外部环境看， 第四次工业革命的本质是算力的竞争， AMD 预计到 2027 年，用于数据中心的人工智能芯片市场的规模将增长到 4000 亿美元， 2023-2027 年的年化复合增长率高达 70%， 而美国在近两年加紧了产业链制裁， AI 算力国产化是大势所趋；（ 2）从内部驱动看， 生成式 AI 作为九大新质生产力之一，需要充沛且可控的算力作为基础， 5 月 13 日，财政部发布 2024 年超长期特别国债安排通知，一期总额 400 亿， 4 月发改委副主任刘苏社表示将重点聚焦加快实现高水平科技自立自强， 我们认为万亿国债有望为国产算力产业带来更加长期、稳定的增量资金支持。 政府及运营商带动 AI 算力国产化，国产算力迭代升级速度有望加快（ 1）政府端， 2023 年 10 月工信部等联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》以来，深圳（ 2023 年10 月）、上海（ 2024 年 3 月）、广东（ 2024 年 3 月）、北京（ 2024 年 4 月）发布了相关方案计划，分别目标到 2025 年智算算力规模达到 25/30/38/45Eflops， 我们预计其他地区也将陆续发布算力基建政策，并给与算力补贴资金支持；（ 2） 运营商端， 2023 年 10 月至今，移动/电信/联通分别发布了 7994/4175/2503 台 AI 服务器采购计划， 我们预计运营商将持续发布增量采购订单，加快国产算力迭代速度；海光 DCU 兼容性强， 远期看海光+曙光+数创整体方案性价比优势将凸显（ 1）短期看， 海光 DCU 全面兼容 ROCm GPU 计算生态， CUDA 用户迁移成本低，深算二号实现了LLaMa、 GPT 等大模型的全面应用， 并与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平， 深算三号处于研发状态，我们预计性能将有较好提升；（ 2） 长期看， 中科曙光实控人为中国科学院计算技术研究所， 公司肩负算力全产业链自主可控使命， 在先进计算领域曙光系列服务器已在深圳等 6 个地区部署，地区数量占比超过 50%，我们认为先进计算需要高运算精度，同时也使得集群规模庞大， 而公司积累了多年在高算力密度下建设大规模集群的宝贵经验，在智算集群大规模化的趋势下，海光 DCU+曙光软硬件解决方案+曙光数创液冷方案的性价比优势将凸显。 长期看， 与传统服务器代工不同，公司解决方案价值占比高，毛利率有望持续提升2023 年公司基于国产处理器的高端计算机、 IO 模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，算力解决方案的自主可控程度有望提升， 我们认为公司有望通过自研在解决供应链自主可控问题的同时，提升在产业链中的价值量占比，进而带动整体毛利率和净利率的持续提升。 短期看， 通用服务器及 AI 业务有交替拉动新一轮业绩成长（ 1） 通用服务器： 我们认为经过党政及行业信创的拉动， 海光 CPU 已初步具备向商业市场推广的能力，在信创及商业化市场上，基于海光 CPU 的通用服务器业务有望带动公司收入增长；（ 2） AI 业务： 我们认为随着海光 DCU 的迭代和推出，公司在智算中心上的整体解决方案性价比将不断提升， AI 业务有望逐步拉动公司的业绩提升。 盈利预测与估值预计公司 24-26 年营业总收入 161.24 / 183.30 / 208.66 亿（ 同比+12.34% / 13.68% / 13.83%），归母净利润21.11 / 27.85 / 33.93 亿（ 同比+14.96% / 31.95% / 21.83%），对应 PE 为 30.66 / 23.24 / 19.07 ，维持“买入”评级。 风险提示AI 大模型相关技术进展不及预期，相关政策推进不及预期，国际形势变化超出预期，研发进展不及预期，芯片等供应不足影响建设进展等风险。

背靠中科院，成长为国内高端计算机领军企业。1）中科曙光主营业务为IT设备（高性能计算机、存储产品）和围绕高性能计算机的软件集成、系统开发及技术服务两部分，其中高端计算机收入占八成。2）尽管在海外科技封锁的压力下，公司凭借性能卓越的产品体系和客户资源实现收入稳中有增，并且受益于产品结构优化及行业议价能力提升，毛利提升，加速利润释放。3）中科院间接持股16.36%，公司在中科院体系内扮演重要的资产平台，孵化了海光信息、中科星图等核心资产，贡献投资净收益。 因此，归母净利润呈现稳定上行的态势。 信创：通用计算国产化替代，服务器+存储双轮驱动。信创需求带动通用计算业务持续增长发展，通用服务器和分布式存储国产化空间广阔。1）服务器是计算产业实现国产化替代的重要组成部分，公司产品兼具高适配性和领先性能，并凭借政府/公共事业（电信等）的客户基础与头部客户关联紧密，在信创领域抢得先机。2）分布式存储市场快速增长，国内存储需求量激增，公司存储产品矩阵完善，分布式存储性能领先。液冷存储产品ParaStor300S有效降低PUE值，和液冷服务器形成业务协同。 目前发展能力仅次于华为，电信领域渗透速度较快。 AI：算力服务器+算力互联网，为大模型输出强大算力。1）AI浪潮下大模型引发计算量激增，加速服务器需求抬升，曙光GPU深度学习平台计算系统采用曙光新一代XMachine高性能GPU服务器组成大规模GPU训练、推理集群，为模型训练输出强大算力。2）为了解决算力资源与需求的调度匹配、数据中心能耗高、数据资源利用效率不足的问题，目前子公司曙光智算打造50+座城市云计算中心，5A级智算中心已规划落地，将全国的算力资源进行有机结合，实现互联互通。 全生态布局：“芯——端——云”生态体系协同发力。目前公司旗下子公司与参控股公司已全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务的全计算业务生态体系，各业务板块发挥协同效应。 1）芯：海光信息（CPU+GPU国产替代领航者）；2）端：曙光智算（算力互联网）、曙光数创（大数据平台、液冷）、曙光云计算（云计算平台）；3）云：中科三清（大气污染防治）、中科星图（数字地球）、联方云天（绿色节能智慧模块化数据中心）。 盈利预测及投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司受益于信创和智算浪潮，是国内拥有全栈自主技术方案的计算产业龙头，并且自身业绩增长稳健、利润率高于同业，同时享受孵化公司贡献的高增长。根据盈利预测2024-2026年归母净利润为22.57/27.52/31.93亿元，参照行业平均估值，给予公司目标市值789亿元，对应2024-2026年分别为34.9/28.7/24.7倍PE。 风险提示：芯片量产化不及预期、贸易摩擦加剧、行业竞争加剧、董事长被立案、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：2023年，公司实现营收143.53亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%；实现扣非净利润12.78亿元，同比增长10.98%。 营收增速稳健，净利润保持较快增长。2023年四季度公司实现营收65.95亿元，同比增长17.31%；归母净利润10.86亿元，同比增长21.89%；扣非净利润8.68亿元，同比增长11.52%。2023年全年，公司IT设备业务收入127.8亿元，同比增长11.63%，占比89.04%，同比增加1.03pcts；软件开发、系统集成及技术服务业务收入15.67亿元，同比增长0.75%，占比10.91%，同比降低1.04pcts。 毛利率保持稳定，经营性净现金流大幅改善。2023年公司实现毛利率26.26%，和去年同期基本持平。销售/管理/研发费用率分别为5.23%/2.05%/9.17%，同比变动+0.47/-0.33/+0.67pcts，整体费用率15.90%，增加1.02pcts。经营活动产生的净现金流35.10亿元，同比增加212.02%，主要系供应链趋于稳定，公司降低原材料囤货规模，消耗前期库存，购买商品支付的经营性现金流同比减少所致。 积极把握人工智能机遇，完善计算产业布局。公司深度参与数字基础设施建设，通过全自研的ParaStor分布式全闪存储、液冷存储散热系统以及其他自研技术，不断提升智算中心解决方案综合能力。2023年，公司发布曙光智慧工业战略及最新研发的智慧工业平台，助力千行百业实现工业数字化转型目标。工业精益智能大脑先进计算平台与应用”方案入选“2023年度先进计算典型应用案例名单”。 盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为21.68/24.74/28.08亿元，维持“增持”评级。 风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。

公司披露了 2023年年报，营业总收入 143.53亿（同比+10.34%），归母净利润 18.36亿（同比+18.88%）；扣非归母净利润 12.78亿（同比+10.98%）；单 Q4营业总收入 65.95亿（同比+17.31%），归母净利润 10.86亿（同比+21.89%），扣非归母净利润 8.68亿（同比+11.54%）。 业绩符合预期， 盈利能力增强2023年公司销售毛利率达到 26.26%，同比持平；销售/管理/研发费用率为 5.23% / 2.05% /9.17%，同比+0.47/ -0.33/ +0.67pct， 研发投入持续加大；其他收益为 5.55亿（同比+29.98%），主要原因为政府补助增加 1.28亿；投资净收益 3.61亿（同比+45.39%），主要原因为联营企业净利润增加；销售净利率达到 13.08%（同比+0.65pct）。 募投项目结项， 全产业链自主可控程度有望提升2023年公司研发投入达 24.44亿元， 资本化率从 61.51%下降至 53.28%， 基于国产处理器的高端计算机、 IO 模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，面向金融等行业推出结合行业应用场景的智能一体机产品并在多家客户落地，并在部件性能管理、产品稳定性、高速互联等方面持续提高产品性能，全面升级高端计算机的可扩展能力和可管理能力，技术优势及产品影响力逐步提升。 供应链逐步稳定， 经营现金流向好2023年末存货 34.30亿（同比-46.23%），存货周转天数从 233.51天降低至 167.80天，同时公司现金流向好， 2023年经营活动现金流净额 35.10亿（同比+212.02%），由于供应链趋于稳定，公司逐步降低原材料囤货规模，消耗前期库存。 信创及 AI 有望拉动新一轮业绩成长 （1） 信创： 4月 11日海光信息披露日常关联交易预计公告， 2023-2024年年度股东大会召开日之间已发生的销售商品和提供劳务累计交易金额达到 22亿元，同比+248%，我们认为关联交易金额的提升或将代表下游客户对信创需求的乐观预期； （2） AI： 面向新质生产力， 公司提出了“立体计算”体系，以立体算力建设、立体应用赋能、立体生态共生，加速算力转化为生产力，进而释放各行业、各区域的发展力， 推出了全国首个一体化算力服务平台——曙光智算 AC 平台，该平台已服务超过 10万用户； 我们预计，智算中心及行业客户 AI 算力需求有望持续快速增长，公司作为“中科系”算力体系核心平台有望从中获益。 盈利预测与估值预计公司 24-26年营业总收入 161.11/182.79/205.65亿（同比+12.25%/13.45% /12.51%），归母净利润 21.02/27.61/33.83亿（同比+14.49%/31.37%/22.51%），对应 PE 为 29.16/22.20/18.12，维持“买入”评级。 风险提示AI 大模型相关技术进展不及预期，相关政策推进不及预期，国际形势变化超出预期，研发进展不及预期，芯片等供应不足影响建设进展等风险。

事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入143.53亿元，同比增长10.34%；归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%，扣非净利润12.78亿元,同比增长10.98%。 业绩持续增长，经营活动现金流翻倍增长。报告期内，公司持续专注于主营业务的生产经营并致力于为客户提供优质服务，通过持续研发投入，提升产品品质，深化营销服务，不断提高公司整体竞争力，实现业绩持续增长。 公司经营活动产生的现金流量净额为35.10亿元，同比增长212.02%，主要由于供应链趋于稳定，降低原材料囤货规模，消耗前期库存，购买商品支付的经营性现金流同比减少，公司财务状况良好，经营状态稳健。 研发投入加码核心技术，打造多维护城河。公司凭借领先的技术优势和产品优势，公司积极向计算生态业务延伸布局，推出存储、网络安全、大数据、云计算等产品和解决方案，完成“芯-端-云-算”的全产业链布局，同时投资了海光信息、中科星图、曙光云计算、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产。截止目前，公司拥有国际领先的3大智能制造生产基地、5大研发中心，报告期内，公司研发费用13.16亿元，同比增长19.07%，核心技术竞争优势显著，产品影响力逐渐提升。 算力“国家队”优势显著，赋能筑基国产算力底座。公司背靠中科院，具有央企背景，公司参与各地数据中心建设，基于浸没液冷、高密度设计、高效电源管理、大规模算力调度平台、自动化运维、清洁能源等诸多先进技术，为用户提供整体数据中心基础设施解决方案，支撑数据中心集约化、规模化、绿色化高质量发展。在算力需求持续爆发以及市值管理纳入央企考核双驱动下，公司有望迎来价值重估。 信创国产化进程再提速，业绩有望持续增长。3月11日，中央政府采购网发布《关于更新中央国家机关台式计算机、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》，创产业再迎下沉扩容政策激励。我们认为，批量集中采购配置标准开启信创统招采购，信创产业未来将更加规范化、标准化。2024年预计信创国产化进程加速，市场有望迎来回暖，公司作为国产信创技术领军者，有望持续受益。 投资建议：公司是国产核心技术基础设施龙头企业，背靠算力国家队优势，叠加信创、算力国产化进程加速，业绩有望持续稳定增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.17/26.73/32.32亿元，同比增长20.75%/20.59%/20.88%，EPS分别1.51/1.83/2.21元，对应PE分别为31.68、26.27、21.73倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

2024年 4月 17日， 公司发布 2023年年报： 全年实现营收 143.53亿元，同比增长 10.34%； 归母净利润 18.36亿元， 同比增长 18.88%； 扣非后归母净利润 12.78亿元， 同比增长 10.98%； 经营活动净现金流 35.10亿元， 同比增长 212.02%。 2023年第四季度， 实现营收 65.95亿， 同比增长 17.31%； 归母净利润 10.86亿元， 同比增长 21.89%； 扣非后归母净利润 8.68亿元， 同比增长 11.54%。 投资要点: 盈利能力维持较好水平， 业务转型基本完成2023年， 公司销售毛利率达到 26.26%， 同比持平； 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 5.23%、 2.05%、 9.17%， 分别同比+0.47pct、-0.33pct、 +0.67pct， 销售和研发投入持续加大。 其他收益为 5.55亿元，同比增长 29.98%， 主要系 2023年政府补助 5.46亿元， 同比增加 1.28亿元。 投资收益 3.61亿元， 同比增长 45.39%， 主要为联营企业净利润增加所致。 由此， 公司销售净利润为 13.08%， 同比增长 0.65pct。 2023年， 前五大客户销售额占总收入的 85.02%， 达到历史新高（2020-2022年分别为 56.68%、 62.24%、 78.63%） ， 其中客户 1销售额占比达到 52.67%。 我们预计， 公司转型服务器上游解决方案提供商的战略目标基本完成。 持续专注算力投入， 智算中心建设有望提速公司持续强化研发投入， 提高产品性能、 丰富产品序列。 2023年，公司研发投入达 24.44亿元， 基于国产处理器的高端计算机、 IO 模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成， 技术优势逐步提升。 同时， 面对智算中心等大规模建设需求， 公司深度参与数字基础设施建设， 不断提升智算中心解决方案综合能力， 凭借分布式全闪存储、 浸没式液冷、计算服务等多项优势赋能多区域多行业数智化发展。 面对“加快发展新质生产力” 的新要求， 公司提出“立体计算” 新思路， 以立体算力建设、 立体应用赋能、 立体生态共生， 加速算力转化为生产力， 进而释放各行业、 各区域的发展力， 打造一种全新的计算体系构建与运营模式。 展望未来， 国内外大模型领域的研究与创新突飞猛进， 大量的大模型应用将在 B 端、 C 端落地， MoE 等大模型技术创新将进一步加速大模型商业化， 同时， 国家积极出台政策推动智算中心建设， 我们预计， 2024-2025年， 我国智能算力市场规模将持续加速增长， 公司作为我国国产算力、 智能算力领军企业将有望受益。 强化自主计算产业生态， 信创服务器需求向好公司积极向计算生态业务延伸布局， 投资了海光信息、 中科星图、曙光云计算、 中科三清、 中科天玑、 曙光数创等多项优质资产， 子公司业务覆盖了芯片、 服务器硬件、 IO 存储、 云计算、 算力服务等算力产业链， 子公司的布局与公司高端计算机、 存储等主营业务产生较强的协同效应， 也将为公司业绩增长贡献持续的动力。 2024年 4月 11日，海光信息披露日常关联交易预计公告，预计 2024年年初至 4月 11日与关联人累计已发生的交易金额为 22亿元， 而 2023年年初至 2023年 4月 17日累计已发生的交易金额为 6.33亿元， 我们认为， 海光信息关联交易额的增长或反映了 2024年我国信创服务器需求、以及海光处理器产业链需求的增长趋势。 盈利预测和投资评级： 公司是国产算力、 智能算力领军企业， 将受益于大模型技术持续发展、 以及智算中心建设提速。 我们调整盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 23.02/28.69/35.28亿元，EPS 分 别 为 1.57/1.96/2.41元 / 股 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为30/24/19X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求， 信创推进速度不及预期， AI 算力需求不及预期， 市场竞争加剧， 中美博弈加剧等。

公司2023年年业绩符合预期。报告期内公司持续提升技术创新能力和研发水平，自研产品核心竞争优势不断增强，联营企业海光信息业绩保持高增趋势，我们预计预计2024年年国产算力需求依旧维持高景气，维持“强烈推荐”投资评级。 公司发布2023年年业绩快报，业绩符合预期。2023年公司营收143.54亿元，同比增长10.35%；归母净利润18.38亿元，同比增长19.00%；扣非后净利润12.71亿元，同比增长10.43%。报告期内，公司持续提升技术创新能力和研发水平，增强产品的核心竞争优势，同时不断提高生产运营效率及盈利能力，保持经营业绩稳步增长。公司2023年拟计提资产减值损失合计1.76亿元。 四季度公司营收及净利润环比前三季度提速。单四季度公司营收65.96亿元，同比增长17.34%；归母净利润10.88亿元，同比增长22.16%；扣非后净利润8.61亿元，同比增长10.61%，营收及利润环比前三季度提速。 自研产品提升公司盈利能力，液冷服务器优势凸显。我们认为公司自研产品比重加大是公司盈利能力提升的主要因素，2023年公司持续开发基于国产处理器的高端计算机、IO模块、内置主动管控固件，相关募投项目进展顺利，在部件性能管理、产品稳定性、高速互联等方面持续提高产品性能，全面升级服务器的可扩展能力、可管理能力。此外，公司控股公司曙光数创在国内浸没相变液冷领域具备领先优势，中科曙光液冷服务器国内市场份额领先。 联营企业海光信息业绩高增长，国产算力需求旺盛。根据海光信息发布的业绩快报，2023年海光信息营收60.12亿元，同比增长17.30%；归母净利润12.62亿元，同比增长57.11%；扣非后净利润11.36亿元，同比增长51.73%。 我们认为海光信息业绩高增长侧面印证国产算力需求旺盛，我们预计2024年国产算力依然保持高景气。 维持持“强烈推荐”投资评级投资评级。我们预计公司23至25年实现营业收入分别为143.54、173. 11、210.68亿元，归母净利润分别为18.38、24.06、30.96亿元，对应PE分别为36.5、27.9、21.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：供应链风险、宏观经济影响新基建增速下降风险。

前三季度营收同比+5.03%，归母净利同比+14.78%。公司发布2023年三季报，前三季度公司累计实现营业收入77.58亿元（同比+5.03%）；归母净利润7.50亿元（同比+14.78%）；扣非归母净利润4.10亿元（同比+9.83%）。其中，单Q3季度实现营业收入23.57亿元（同比+0.11%）；归母净利润2.06亿元（同比+3.94%）；扣非归母净利润1.04亿元（同比+4.61%）。 利润增速超营收增速，盈利能力持续改善。在上半年信创节奏停滞的背景下，公司营收增速有所承压，利润增速超过营收增速主要源于盈利能力的持续改善和稳健的费用控制。1）公司前三季度毛利率为25.88%（同比+1.78pct），归母净利率为9.67%（同比+0.82pct）。公司毛利率同比增加或源于公司自主可控高性能计算机的产品竞争力不断增强和产品销售结构持续优化。2）费用率方面，前三季度公司销售费用率为5.89%（同比+0.81pct）；管理费用率为2.54%（同比-0.37pct）；财务费用率为-0.87%（同比+0.26pct）；研发费用率为11.07%（同比+0.54pct）；整体期间费用率为18.62%（同比+1.25pct）。销售费用率的小幅上涨主要系公司为巩固和扩大市场增加了销售投入，研发费用率的上浮主要系公司持续投入开发基于国产处理器的服务器相关产品，整体费用情况较为稳健。公司在信创服务器、国产AI服务器、智算数据中心液冷等领域具有深厚的技术积淀，我们认为公司未来有望受益于信创节奏恢复与AI智算领域的高景气度而实现业绩快速增长，盈利能力改善也有望持续。 海量算力引发数据中心冷却技术革新，公司有望引领数据中心液冷产业。伴随AI等新技术发展，海量算力需求对数据中心冷却技术提出严峻挑战。液冷技术因其散热效率高、节能等优势，正成为数据中心建设首择。据赛迪顾问《2023中国液冷应用市场研究报告》显示，公司控股子公司曙光数创以近三年平均58.8%的市场份额，位列中国液冷数据中心基础设施市场规模第一。10月27日，曙光数创于青岛举办“深蓝计划”新品发布会暨曙光数创(青岛)产业创新基地启动仪式。会上曙光数创发布新一代一体化风液混冷先进数据中心，并宣布全国规模最大的液冷数据中心全链条产业创新基地正式启动。依托CDM、液冷散热、钣金喷涂、产品总装四大产品线，该基地可提供从服务器到基础设施的全链条、一站式、系统级液冷数据中心解决方案，为液冷数据中心基础设施建设提供坚实保障。 盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入145.42/168.21/201.86亿元，归母净利润20.02/25.14/31.49亿元，同比增长29.63%/25.59%/25.24%，EPS为1.37/1.72/2.15元，对应当前价格的PE为27/21/17倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：；信创推进节奏不及预期风险；AI产业发展不及预期风险；技术研发不及预期风险；供应链风险；市场竞争风险

国内超算龙头， 维持“买入”评级我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为 19.40、 25.88、 32.51亿元，对应EPS 为 1.33、 1.77、 2.22元/股，当前股价对应 2023-2025年 PE 为 28.3、 21.2、16.9倍，公司致力于突破基于国产处理器的高端计算机整机核心关键技术，国产高端计算生态日益完善，维持“买入”评级。 业绩接近预告上限，盈利能力持续提升 （1） 2023年前三季度公司实现营业收入 77.58亿元，同比增长 5.03%；实现归母净利润 7.50亿元，同比增长 14.78%，实现扣非净利润 4.10亿元，同比增长16.59%。其中， Q3单季度实现营业收入 23.57亿元，同比下滑 0.27%，实现归母净利润 2.06亿元，同比增长 20.11%，实现扣非净利润 9200万元，同比增长29.31%，业绩接近预告上限，超出市场预期。 （2）前三季度公司经营活动净现金流为 8.42亿元，同比大幅改善，主要由于 2022年前三季度原材料备货支出较大所致。 （3）前三季度公司销售毛利为 20.07亿元，同比增长 12.75%，对应销售毛利率为 25.88%，同比提升 1.79个百分点，盈利能力持续提升。前三季度公司销售费用率、研发费用率为 5.89%和 11.07%，同比提升 0.81、 0.54个百分点， 管理费用率为 2.54%，同比下降 0.37个百分点。 AI 算力基础设施核心厂商，为国内主流大模型提供算力支撑百模争“算”时代，算力成为核心资源。 公司已在全国范围内构建了包括智算中心、云中心、一体化大数据中心在内的各类算力中心，掌握了丰富多样且通用性极强的算力资源。目前公司已参与“悟道 2.0”、“紫东太初”、“文心一言”、“通义千问”等多类大模型的训练、微调、推理等工作，为其提供强劲算力支撑，累计完成 30余个国内外主流大模型的适配孵化。 风险提示： 政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

事件： 10月 26日，公司发布 2023Q3业绩报告，前三季度公司实现营业收入 77.58亿元，同比增长 5.03%；实现归母净利润 7.50亿，同比增长 14.78%； 实现扣非归母净利润 4.09亿元，同比增长 16.59%。 其中，单三季度公司实现营收 23.57亿元，同比下降 0.27%；实现归母净利润 2.06亿元，同比增长20.11%；实现扣非归母净利润 0.92亿元，同比增长 29.31%。 逆势承压，盈利能力稳健。 1）公司盈利增长主要得益于毛利率稳步提升。公司收入增长较为平稳，但毛利率有所提升，报告期内公司整体毛利率为25.88%，同比提升 1.79个 pct，主要得益于持续研发投入提升产品性能、提高营销管理能力、提升品牌力等。海光信息 2023Q3实现归母净利润 9.02亿元， 其中公司持股占比为 27.96%，对应的投资收益贡献为 2.52亿元， 系公司投资收益的主要来源，海光信息为国产 CPU 及 GPU 龙头，在未来算力需求增加及国产替代趋势双重利好下，业绩有望持续增长； 2） 报告期内公司四费比例保持稳定，控费能力凸显。销售费用、管理费用、研发费用、财务费用营收占比分别为 5.89%、 2.54%、 11.07%和-0.87%， 较去年同期分别变动+0.82pct、 -0.37pct、 +0.54pct 和+0.26pct， 并未呈现出营收增长趋势趋缓背景下费用刚性的情况。公司整体控费能力较强，这是公司在逆势中仍能维持较好盈利能力的关键所在。 公司为国产算力领军企业，有望持续受益算力需求增长及国产替代趋势。 1）公司本身为服务器领域领军企业，在高端计算机、国产服务器领域深耕多年，并且为算力网络深度参与者，在全国范围内建立了多个算力中心并完成了算力一体化平台开发及布局，在数字经济发展、智能化发展大趋势下，算力需求持续提升，公司有望把握发展机遇； 2）公司积极布局计算产业生态，完成了“芯-端-云”的全产业链布局， 能够与产业链内的企业形成生态优势，实现对海外科技产品及生态的国产替代。目前海外频繁针对我国的科技企业发布制裁措施，公司凭借自身的技术及产品积累、以及打造的计算机产业生态，国产替代实力凸显，国产化趋势仍为未来科技行业的重要趋势之一，公司有望持续受益。 公司盈利预测及投资评级： 公司盈利稳健增长，毛利率提升及控费能力较强为公司盈利能力提升的主要原因。未来算力需求增长及国产替代仍为大趋势，公司作为国产算力龙头有望充分受益， 我们预计公司 2023-2025年净利润分别为 20.92、 26.90和 32.27亿元，对应 EPS 分别为 1.43、 1.84和 2.20元。 当前股价对应 2023-2025年 PE 值分别为 25.24、19.63和 16.36倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 算力需求增长不及预期风险、国产替代趋势不及预期风险、公司研发不及预期及市场竞争加剧风险。

公司披露了 2023年三季报，前三季度营收 77.58亿，同比+5.03%；归母净利润 7.50亿，同比+14.78%；扣非归母净利润 4.10亿，同比+16.59%；单Q3营收 23.57亿，同比-0.27%；归母净利润 2.06亿，同比+20.11%；扣非归母净利润 0.92亿，同比+29.31%，业绩符合预期。 毛利率提升叠加管控费用，利润持续增长公司 23Q3毛利率 25.49%，同比增加 1.19pct； 销售/管理/研发费用率分别为 6.82%/2.39%/11.63%，同比减少 0.11/1.54/0.60pct， 在宏观经济及党政信创节奏影响收入的情况下，公司利润端仍实现了较为可观的增长。 行业信创订单逐步释放，基石业务有望逐步修复运营商和银行客户行业信创订单持续释放，除鲲鹏芯片服务器以外，客户也会选择一定比例的海光芯片服务器来满足信创要求， 如根据云头条，近期建设银行公布了 3.35亿海光芯片服务器订单， 我们预计在行业信创的驱动下，公司的信创服务器业务增速有望逐步修复。 美拟进一步收紧 AI 芯片供应， 核心信息基础设施领军企业有望获益10月 17日，美国计划限制向中国出口先进 AI 芯片和半导体设备，将 13家中国 GPU 企业列入“实体清单”，英伟达公告表示 A800、 H800、 L40s 无法发货。 美国本次在芯片设计、代工、生产设备、芯片供应、人员等多环节进行了限制， 我们预计该背景下国内更多客户将选择国产芯片，公司是我国核心信息基础设施领军企业，在云计算、智算、先进计算等领域布局广泛，拥有从芯片、存储到服务器、数据中心的全栈自主技术，公司有望迎来新的发展机遇。 盈利预测与估值预计公司 23-25年营收 147.96/169.59/197.46亿（+13.74%/14.62%/16.43%），归母净利润 18.8/23.39/28.31亿（+21.72%/24.43%/21.05%），对应 PE 为 28.09/22.57/18.65，维持“买入”评级。 风险提示AI 大模型相关技术进展不及预期， 相关政策推进不及预期， 国际形势变化超出预期， 研发进展不及预期， 芯片等供应不足影响建设进展等风险。

事件概述： 2023年 10月 26日公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度，公司实现营业收入 77.58亿元，同比增长 5.03%；归母净利润 7.50亿元，同比增长 14.78%；扣非归母净利润 4.10亿元，同比增长 16.59%。 2023年Q3单季度，公司实现归母净利润 2.06亿元，同比增长 20.11%；扣非归母净利润 0.92亿元，同比增长 29.31%。 算力网络建设的深度参与者，开拓算力运营全新业务模式。 公司在全国范围内参与建立了多个算力中心，在建设过程中形成了自己的技术积累和品牌，形成了自己的优势。公司积极建设和运营算力一体化服务平台，通过链接各地计算中心，为用户提供从算力生产到调度，及应用成果孵化等一体化算力服务，充分利用各地闲置或者不均衡的算力资源。公司于 2022年完成算力一体化平台开发及布局，依托各地各类算力中心，以原生的底层资源、市场化的运营机制、开放的生态体系以及丰富的增值服务为支撑，为用户提供“先进、绿色、无损算力”和“集算力、数据、应用、运营、运维为一体的服务”，目前该项业务处于发展初期，占总营收比例还比较小。随着人工智能的兴起，算力的需求旺盛，公司将通过加大研发投入、拓展市场，不断提高算力服务这部分业务的盈利能力。 核心信息基础设施龙头企业，打造完整产品矩阵形成协同优势。 公司作为我国核心信息基础设施领军企业，致力于为中国及全球用户提供创新、高效、可靠的 IT 产品、解决方案及服务。公司拥有国际领先的 3大智能制造生产基地、 5大研发中心；公司及子公司已取得国家高新技术企业、国家认定企业技术中心、“创新百强”企业、专精特新“小巨人”、国家知识产权优势企业、北京市知识产权示范单位等资质。公司产品矩阵庞大，拥有多元完整的 IT 基础架构产品线，提供一站式通用与行业解决方案。公司凭借领先的技术优势和产品优势，积极向计算生态业务延伸布局，推出存储、网络安全、大数据、云计算等产品和解决方案，完成“芯—端—云”的全产业链布局，同时控股及参股了海光信息、中科星图、曙光云计算、中科三清、中科天机、曙光数创等多项优质资产。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、 IO 存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。 投资建议： 公司始终专注于高端计算机等核心产品的研发工作，形成了高端计算机、存储产品、网络安全产品、云计算服务、数字基础设施建设、算力服务平台等六大产品体系。人工智能技术的突破带来对 AI 算力的巨大需求，公司作为全国算力网的重要建设者，迎来重大发展机遇。预计公司 2023-2025年归母净利润为 19.09/24.79/31.13亿元，对应 PE 分别为 27X、 21X、 17X，维持“推荐”评级。 风险提示： 政策落地不及预期； AI 等技术创新风险；行业竞争加剧。

事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入77.6亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润7.5亿元，同比增长14.8%；单三季度实现营业收入2.4亿元，同比减少0.27%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长20.1%。 盈利能力持续提升，筑基数字中国成长性凸显。算力国产化大背景下，公司持续突破高端计算机核心关键技术，自研产品比例不断提升，前三季度毛利率达到25.9%，同比提升1.79pp；销售、管理、研发费用率分别为5.9%（+0.82pp）、2.5%（-0.37pp）、11.1%（+0.54pp），盈利能力进一步提升。此外，公司为中科系高性能计算龙头，旗下拥有海光信息、曙光数创、中科星图、曙光云等多项优质资产，为公司业绩增长贡献持续的动力。 AI动技术突破拉动智算需求，公司全栈布局深度受益。当前人工智能发展进入大模型驱动的全新时代，需要超大规模算力以支撑大量参数和数据的训练。曙光在智能计算产业深度布局，建立了完备的AI核心技术体系，完成了包含核心部件、基础设施硬件、5A级智算中心、人工智能管理平台及软件在内的诸多创新，助推“悟道”、“紫东太初”等多类大模型训练调优，形成了算力供给、算法优化、数据服务及行业应用在内的全场景人工智能计算服务。当前公司已在全国7个省市规划落地智算中心，提供全精度智能算力供给，能够满足训练、推理、数值模拟等不同需求，助推AI产业生态百花齐放。 掌握全国领先算力资源，打造一体化算力服务平台。六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，明确对算力网络的建设提出更高要求。公司依托“芯—端—云”的全产业链布局，参建、运营和管理近百家先进计算中心、智算中心、云中心等，具备行业领先的计算资源。公司自2019年开始构建全国一体化算力服务平台，将“算力、存储、网络、数据”等分布资源整合，通过统一算力标准与接口，将算力应用封装打包，实现通用、智能算力的灵活调度，服务场景包括大规模科学计算、深度学习训练和推理、工业计算等，有望深度受益于数字中国及人工智能的发展浪潮。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.31元、1.70元、2.11元。公司作为国内核心信息基础设施的领军企业，有望深度受益于数字中国推进、AI技术兴起等带来的算力需求爆发，维持“买入”评级。 风险提示：信创产业推进或不及预期；供应链风险；行业竞争加剧风险；参股子公司利润或不及预期等。