事件： 2024年 8月 24日，公司发布 2024年半年报， 2024年上半年，公司营业总收入 36.36亿元，同比下降 5.25%，归属于上市公司股东的净利润 5.30亿元，同比下降 6.15%， 业绩符合市场预期。 半年报业绩符合预期， 归母受股价及少数股权影响暂时承压。 1）2024年上半年，公司营业总收入 36.36亿元，同比下降 5.25%，归属于上市公司股东的净利润 5.30亿元，同比下降 6.15%， 业绩符合预期。 公司业绩波动主要系公司持有的民德电子股价波动以及引入杉昊智能管理团队的少数股权因素影响，剔除上述影响因素，公司 2024年上半年实现归母净利润 6.48亿元，较去年同期增长 21.36%，经营业绩保持良好的增长态势。 2）其中， 商户运营及增值服务营收 16.74亿元，同比-7.30%；电子支付产品及信息识读产品实现营收 15.20亿元，同比-0.80%；行业应用与软件开发及服务实现营收 4.35亿元，同比-11.88%。 智能终端集群海外销售占比达 75%，行业数字化集群商户结构不断优化。 1） 智能终端集群方面， 海外业务收入占集群总收入比例达 75%，毛利率达 40.90%，同比提升 2.59个百分点。毛利率变动主要系国内终端市场下游仍处在行业出清阶段，公司主动选择经营持续性更好的客户与业务，以及海外业务方面公司持续布局新兴地区综合影响所致。 2024H1公司实现智能 POS、智能收银机、标准 POS、新型扫码 POS、泛智能终端等产品销量合计超过 280万台，其中智能 POS 出货量突破 60万台，海外业务收入占比超 85%。 2）在行业数字化方面， 毛利率 44.46%，同比提升 2.06个百分点。业绩变动主要系合规监管推动行业流水的优化，加速行业出清。公司持续加快数字商业生态的打造，商户质量得到进一步提升，毛利率实现提升。 今年上半年公司实现支付服务交易规模约 1.07万亿。其中，扫码交易笔数与金额占总流水笔数与金额比较去年分别同期提升 2.6和 4.6个百分点。 数字中国建设整体布局规划释出， 打通数字人民币支付渠道。 1）行业方面， 2024年 4月，国家数据局组织召开全国数据工作会议，并印发《数字中国建设 2024年工作要点清单》，明确加快推动数字基础设施建设扩容提速，着力打通数据资源大循环的堵点，以提升数字基础设施的质量和效率。 2） 在数字人民币方面，公司已与建设银行、邮储银行、兴业银行等金融机构建立了合作，打通数字人民币的支付通道。截止 6月末，公司累计为近 1.5万家收单商户开通数字人民币服务，月活跃商户近 1,000家，每月交易笔数约 10万笔。随着数字人民币的应用场景不断拓展，公司将继续深化与金融机构的合作，进一步扩大商户覆盖面，促进其在全国的全面普及。 投 资 建 议 ： 根 据 关 键 假 设 ， 预 计 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为90.30/105.98/123.21亿元，归母净利润分别为 12.95/16.39/20.37亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

受投资收益和少数股权因素影响，上半年业绩有所波动。 2024H1，公司实现营业收入 36.36亿元，同比下降 5.25%； 实现归母净利润 5.30亿元，同比下降 6.15%； 实现扣非归母净利润 5.61亿元，同比下降 5.88%。 单季度来看，2024Q2公司实现营业收入 18.95亿元，同比下降 2.23%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长 5.99%；实现扣非归母净利润 2.81亿元，同比下降19.09%。 公司业绩波动主要系公司持有的民德电子股价波动以及引入杉昊智能管理团队的少数股权因素影响，剔除上述影响因素，公司 2024年上半年实现归母净利润 6.48亿元，较去年同期增长 21.36%， 经营业绩保持良好的增长态势。 支付业务模式和商户质量升级，盈利能力进一步提高。 上半年商户运营及增值服务业务实现收入 16.74亿元，同比下降 7.30%，主要受交易流水下滑影响，上半年支付服务交易规模 1.07万亿，同比下降 17.69%。扫码交易业务增长迅速，上半年扫码交易笔数与金额占比分别同比提升 2.6pct 和 4.6pct。 增值服务方面， 公司持续打造数字支付、数字营销、数字场景 SAAS、增值服务四位一体的数字商业产品线，持续提升高质量商户黏性，上半年实现经营类服务收入 2.76亿元，同比增长 55%。 公司银行联合收单模式取得较大进展， 上半年累计新增中标各地银行联合收单项目近 40个，交易流水超 3600亿。 我们认为， 受益于业务模式升级和商户质量提升， 公司收单费率持续上行，带动公司商户运营及增值服务盈利能力进一步提高，上半年该业务毛利率达到 45.25%，同比提高 4.17pct。 智能终端全球化部署取得突破性进展。 上半年智能终端集群实现营业收入15.20亿元，同比下降 0.80%，其中海外收入比例达到 75%。 目前国内智能终端市场下游处在行业出清阶段，公司主动选择经营持续性更好的客户与业务，同时在海外方面持续布局新兴市场，使得上半年智能终端毛利率提升2.59pct 至 40.90%。数字支付终端方面，公司坚持全球化战略部署， 拉美地区销售收入突破 6亿元人民币，同比增长超 18%，依旧占据海外市场主导地位；同时上半年着重开展欧美与东南亚市场本地化建设，完成 2家子公司设立，正逐步实现由代理向本地化直营模式转变，未来将推动公司更好地把产品和服务触达新客户，带来持续的成长性。智能感知识别终端方面， 公司持续深耕垂直行业场景，重点布局零售、医疗、物流、工业四大领域， 公司不断强化机器视觉、 RFID、 OCR 等技术，与自研的解码技术以及 AI 技术相结合，构建从条码识读到机器视觉的多样化、智能化的场景解决方案。 新兴业务为公司持续贡献业绩增量。 在数字人民币方面，公司已与建设银行、邮储银行、兴业银行等金融机构建立了合作，打通数字人民币的支付通道， 截止 6月末，公司累计为近 1.5万家收单商户开通数字人民币服务，月活跃商户近1000家，每月交易笔数约 10万笔。 在电信运营商数字化服务领域， 公司持续研发新一代数智云原生业务运营、政企运营等电信运营商数智化领域平台产品，为运营商客户提供面向数据要素的智慧工厂平台，整合数字化分析工具，具备面向报表、多维分析、数据挖掘、自助分析等多种分析能力。 在人工智能领域，公司持续打磨 AI 底座智航大模型智能应用平台。 上半年公司成功中标中国铁塔中高点视频监控 35种 AI 算法模型研究、中国铁塔基于跨模态领域自适应的智能维护算法和基于文本大模型的信息抽取算法研究项目、新疆联通 AI 识别云边协同智能巡检等项目。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 82.73/ 91.03/100.38亿元，同比增长 0.3%/ 10.0%/10.3%；归母净利润分别为 11.75/14.32/ 16.87亿元，同比增长 17.0%/ 21.9%/ 17.8%； EPS 分别为 1.14/1.39/1.63元。 参考可比公司，给予公司 2024年动态 PE15-18倍，合理价值区间为 17.10-20.52元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 行业需求不及预期， 费率水平提升不及预期， 产品研发不及预期。

事件：公司发布2024年半年报。24H1实现营收36.4亿元，同比下滑5.3%；实现归母净利润5.3亿元，同比下滑6.2%，若剔除持有的民德电子股价波动以及引入杉昊智能少数股权因素影响，公司实现归母净利润6.5亿元，同比+21.4%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比下滑5.9%。单Q2来看，实现营收19.0亿元，同比下滑2.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长6.0%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比下滑19.1%。 商户增值毛利率提升明显，三方支付行业持续出清。24H1商户增值和运营业务收入同比-7.3%至16.7亿元，毛利率同比+4.17pp至45.3%。1）收单：在行业合规治理强化背景下，24H1公司整体支付服务交易规模为1.1亿元，同比-17.7%，其中扫码交易保持稳健增长，扫码笔数与金额占总流水笔数和金额比例分别同比+2.6pp/4.6pp。2户）商户SaaS：上半年，公司持续完善商户产品生态体系，为超320万家活跃商户提供经营和金融科技服务，半年度单用户ARPU值达167元。 海外硬件稳健扩张，强化本地化部署。2024H1支付产品及信息识读产品实现营收15.2亿元，同比-0.8%。分地区来看POS业务，1）海外：分区域来看，拉美地区依旧占主导地位，收入同比+18%至6亿；亚太和欧美地区收入同比-20%，公司正积极推动亚太和欧美等地区本地化，实现由代理向本地化直营模式转变；中东非地区实现头部客户的持续批量供货，24H1实现收入1.6亿元，整体保持稳定。2）国内：强化银行客户合作，上半年公司成功入围头部六大银行，银行客户收入同比增长超37%。 成本端改善明显，逆势加码投入。1）成本端来看，24H1公司整体毛利率为43.4%，同比+1.62pp，具体来看，商户运营及增值服务/电子支付产品及信息识读产品/行业应用与软件开发及服务毛利率分别为45.3%/40.9%/41.4%，分别同比+4.17pp/+2.59pp/-5.77pp。2）费用端来看，24H1销售/管理/研发费用率分别同比+0.37pp/+0.68pp/+1.32pp至4.8%/6.6%/8.6%。 盈利预测与投资建议。公司收单业务短期持续受益于行业提费趋势；中长期公司一方面通过收购杉昊智能提升商户SaaS服务能力；另一方面海外持续加大本地化部署，增长曲线陡峭，利润端释放值得期待。预计24-26年EPS为1.13/1.33/1.53元，当前股价对应的PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争加剧、参股子公司公允价值波动、数字人民币推广不及预期等风险。

事件： 公司 2023年实现总收入 82.50亿元， 同比增长 11.94%； 实现归母净利润 10.04亿元， 扭亏为盈； 实现扣非净利润 10.84亿元， 同比增长 136.82%。 2024Q1实现收入17.41亿元， 同比下降 8.34%； 实现扣非净利润 2.80亿元， 同比增长 12.53%。 2023年业绩实现反转， 支付、 设备出海双轮驱动。 分业务来看： 支付端， 2023年收单子公司国通星驿实现收入 32.81亿元， 同比增长 47.06%； 实现净利润 6.13亿元，实现扭亏。 设备端， 2023年海外销售收入 22.53亿元， 同比增长 8.69%， 境外收入占设备收入比例超 70%， 海外智能设备出货 350万台（占智能设备出货量比例超 50%）。 2024Q1盈利能力持续提升， 开启“数字商业” 战略。 2024Q1公司扣非净利润为 2.80亿元， 同比增长 12.53%， 其中： 支付板块实现整体净利润 1.8亿元， 同比增长近 40%； 因 2023Q3公司通过少数股权置换引入杉昊智能管理团队， 故支付板块 2024Q1仅并表 1.44亿元。 2023年以来， 公司聚焦"数字商业"战略， 2023年为超过 370万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务， 实现收入 10.95亿元， 单商户 ARPU 值达 295元/年。 2024Q1实现经营类增值服务（非金融类） 收入 1.5亿元， 有望成为新成长动能， 助力盈利能力提升。 收单流水实现逆势增长， 费率提升逻辑持续兑现。 流水端， 2023年收单总流水为 2.5万亿元， 同比增长 8%， 在行业监管及 259号文背景下， 流水实现逆势增长。 2024Q1支付流水规模为 5600亿元； 今年 4月 23日， 国通星驿举办新产品发布会， 流水有望迎来逐季度提升。 费率端， 2023全年收单费率（国通星驿收入/总流水） 为 0.13%（前年 0.09%） ； 净费率（国通星驿净利润/总流水） 为 0.024%（前年亏损） 。 2024Q1收单费率为 0.136%； 净费率为 0.032%， 在去年全年基础上， 费率提升逻辑持续兑现。 海外设备加速新地区布局， 智能设备占比持续提升。 2024Q1设备集群收入同比下降20%， 主要系部分地区海运物流延迟等， 有望在后续季度逐步确收。 其中， 智能 POS销售占比达 30%， 创历史新高。 2024年， 公司进入国际化 2.0阶段， 将在亚太、 中东、欧美等地区进一步加大布局， 持续加码设备智能升级替换。 盈利预测与投资建议： 基于 2023年报及 2024年一季报， 调整 2024-2026年归母净利润为 12.87/16.13/19.28亿元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 设备出海推进不及预期； 流水提升进度不及预期； 费率提升节奏不及预期。

受益支付行业出清、终端业务出海，公司 23年盈利能力大幅提升、现金流表现亮眼，核心经营指标向好，增长拐点明确。维持“强烈推荐”评级。 事件：公司公告 2023年营收 82.50亿元，YoY +11.94%；归母净利润 10.04亿元，YoY +362.91%；扣非归母净利润 10.84亿元，YoY +136.82%。23Q4单季营收 YoY +28.44%，归母净利润、扣非归母净利润大幅转正，表现亮眼。 24Q1公 司 营 收 、 归 母 净 利 润 、 扣 非 归 母 净 利 润 YoY-8.34%/-16.93%/+12.53%，业绩符合预期。 支付业务迎行业拐点，盈利能力大幅提升。23年商户运营及增值服务收入38.83亿元，YoY +33.57%，收入高增主要源于第三方支付进入行业拐点，供给侧出清。去年第三方支付行业累计注销 16张支付牌照，其中银行卡收单业务 12家，目前支持全国银行卡收单牌照机构仅剩 25家，此外伴随 259号文全面落地以及一系列监管条例和法规出台，行业供给环境持续净化，资源向头部厂商集中。从公司业务角度看，23年支付业务交易总量超 2.5万亿，同比增长 8%，远高于行业平均；此外，伴随收单业务提价，支付业务整体毛利率提升约 14pct 至 41.19%，盈利能力大幅提升。 海外成终端业务核心增长点，国际化布局进入 2.0阶段。23年终端业务收入31.99亿元，YoY -4.07%，其中海外收入 22.83亿元，YoY +8.69%，占板块收入比重超 70%。海外终端业务增长主要受益于发展中国家非现金支付和移动支付渗透率提升以及欧美发达国家终端智能化升级。目前公司在海外市场已经从提供单一硬件产品走向技术、服务、组织等全要素本地化阶段，在欧洲地区已实现增值服务落地，软硬结合实现销售收入超 2亿元，YoY +28%。 盈利能力角度，伴随海外业务放量，板块整体毛利率提升 4.41pct 至 37.68%。 核心经营指标向好，盈利进入上行通道。23年公司整体毛利率 35.25%，同比提升 9.57pct；净利润率 13.48%，已恢复至 16-17年水平；经营性净现金流 22.27亿元，YoY +113.16%，超归母净利润 2倍。费用方面，受益规模效应及管理效率提升，销售、管理、研发费用率同比分别下滑 0.17/0.47/1.25pct。 预期未来随着支付业务份额提升及价格上行、终端业务海外市场持续落地增值服务，毛利率、净利率仍有进一步上行动力。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 24-26年收入 92.4/101.7/112.2亿元，YoY +12%/10%/10% ， 归 母 净 利 润 12.1/15.0/17.7亿 元 ， YoY+21%/24%/18%，维持强烈推荐。 风险提示：下游行业景气恢复不及预期；行业竞争加剧；海外市场政策风险。

事件： 4月 22日，公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业总收入 82.50亿元，较上年同期增长 11.94%，归属于上市公司股东的净利润 10.04亿元，较上年同期增长 362.91%， 业绩符合预期。 年报业绩符合预期，第三方支付进入行业拐点。1）2023年公司实现营业总收入 82.50亿元，较上年同期增长 11.94%，归属于上市公司股东的净利润 10.04亿元，较上年同期增长 362.91%， 业绩符合预期。 2）其中，在智能终端集群方面，公司实现营业总收入 31.99亿元，同比下降 4.07%，主要系国内市场受短期因素影响收缩所致； 行业数字化集群方面， 公司实现营业总收入 50.37亿元，同比增长超 25.35%，主要源于第三方支付进入行业拐点，供给侧出清，价值回归，开启数字商业新篇章。 智能终端集群海外销售占比攀升，行业数字化集群商户结构不断优化。 1）在智能终端集群方面， 2023年公司持续深化海外业务的本地化部署，抓住海外非接触式经济渗透率提升的时代机遇， 实现海外销售收入 22.53亿元，境外业务收入同比增长达8.69%，境外业务收入占集群收入比例超 70%。 其中，数字支付终端方面， 2023年公司实现智能和泛智能 POS、智能收银机、标准 POS、扫码 POS、泛智能终端等产品销量合计超 700万台，其中海外销量超 350万台； 智能感知识别终端方面， 公司持续加大对海外本土团队及渠道生态建设，新大陆欧洲公司通过多年的努力，目前已跻身 EMEA 地区 AIDC 产品类销售第一集团阵营，随着市场的不断开拓，将持续为公司带来积极的市场扩容增量。 2）在行业数字化方面， 2023年，公司的行业合作客户囊括邮政、邮储银行、民生银行、兴业银行、华夏银行、浦发银行以及平安银行等，交易流水突破 6,800亿，共计补贴手续费超过 5.47亿元，同时公司积极与各大银行开展各类营销促消费活动，年度核销金额 1.65亿元。 数字中国建设整体布局规划释出，产业联盟核心参与方有望核心受益。 1）2023年，数字人民币实现稳步推进。据央行前行长易纲透露，截至 2023年 6月末，数字人民币交易额达 1.8万亿元，流通的数字人民币已达 165亿元。数字人民币交易总量达9.5亿笔，开通钱包 1.2亿个。截至 2023年 11月 25日，“数字人民币” APP 显示，试点范围再次扩大，全国共有 23个省级行政区全域或部分城市开展数字人民币试点。随着数字人民币跨境支付试点项目深入推进，未来更多机构参与试点、拓宽服务主体和场景、用户体验提升已成趋势。 2） 2023年公司积极推进数字人民币建设，完成兴业银行、中国银行与邮储银行数币系统对接与应用，通过一码通扫的方式帮助银行合作伙伴提升了数字人民币商户拓展效率，降低拓展成本，并进一步优化了数字人民币的受理体验。 投资建议： 根据关键假设，预计 2024-2026年营业收入分别为 90.30/105.98/123.21亿元，归母净利润分别为 12.95/16.39/20.37亿元。维持“买入” 评级。 风险提示： 业务推进不达预期；宏观经济风险；关键假设与实际情况不符。

利润端实现快速增长。2023年1月22日，公司发布2023年度业绩预告。 公司预计2023年实现归母净利润9.50-10.50亿元，同比增长349%-375%；扣非净利润10.10-11.10亿元，同比增长121%-142%。 收单硬件双重增长。2023年，公司紧密围绕既定发展战略和经营目标，持续优化经营策略，抢抓机遇，经营业绩实现较好增长。在商户运营及增值服务方面，公司重点把握国内线下消费复苏的有利条件，不断优化成本结构，盈利能力保持较快增长，2023年全年实现支付服务交易规模超2.5万亿，较2022年同期增长超7%；智能终端集群方面，公司继续把握海外移动支付快速发展机会，持续提升优势地区的市场占有率并进一步加强海外业务的本地化部署，经营业绩保持持续增长。 全球全球POS机出货量跃居第一机出货量跃居第一。根据国通星驿公众号援引尼尔森发布的2022年全球收单及POS机具市场情况报告，2022年全球各类POS机具出货量达1.483亿台，同比增长4.5%。各大POS厂商的排名发生较大变动，其中，新大陆以8.3%的市场份额跃居全球第一，出货量同比增长接近10%。随着全球化战略的不断推进，为更好地满足当地市场需求，公司持续加大全球化投入，先后在中国香港、巴西、新加坡等地设立分公司，并在全球范围内建立了若干个业务发展服务中心，不断提升本地化的服务能力。拥有国内外4家工业4.0智能化生产基地，凭借高研发投入，强供应链交付，全场景建设的核心竞争力，已为全球客户提供立体化全过程服务，将支付网络延伸至世界各地。 积极响应积极响应259号文落地工作号文落地工作。2023年9月，中国人民银行召开加强支付受理终端及相关业务管理工作会，会议指出，中国人民银行高度重视收单市场管理和发展，深化支付供给侧结构性改革，不断夯实制度框架，净化支付市场环境。2023年11月，全资子公司国通星驿发布《星驿付关于规范落实259号文相关管理要求的通知》，提出：为贯彻落实中国人民银行发布的《中国人民银行关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知》（银发（2021）259号）的要求，福建国通星驿网络科技有限公司积极响应，在中国人民银行及清算机构的指导下，已全面完成259号文相关管理要求的落实工作，即全面实现“一机一码”、准确上送交易信息等核心要求。我们认为，“259号文”加速落地、行业合规度提升，有助于行业集中度提升，公司作为第三方支付龙头，有望受益。

事件概述10月27日，新大陆发布2023年三季报。公司于2023年前三季度实现营业收入58.83亿元，同比增长6.43%；实现归母净利润8.18亿元，同比增长119.83%，扣非归母净利润8.91亿元，同比增长87.84%。 Q3业绩高增，现金流情况亮眼收入端，2023年前三季度公司实现营业收入58.83亿元，同比增长6.43%；单Q3来看，公司实现营收20.45亿元，同比增长9.17%。我们认为公司智能支付终端及流水收单业务均实现较好增长。成本端，2023年公司前三季度毛利率为35.52%，较去年同期+8.81pcts，我们认为主要由于1）公司支付终端业务营收结构优化，毛利率较高的海外业务收入占集群收入比例达74%；2）公司流水收单业务费率恢复，盈利能力持续提升。利润端，公司归母净利润实现较高增长，前三季度归母净利润8.18亿元，同比增长119.83%；单Q3来看，公司实现归母净利润2.54亿元，同比增长86.39%。值得一提的是，公司前三季度经营活动现金流净额达17.81亿，同比增长195.02%，主要系报告期商户运营及增值服务、数字支付终端业务规模持续增长，良好的现金流为公司的可持续性发展打下坚实的地基。 费率供需两侧优化持续兑现，国际化战略进入收获期流水收单业务方面，11）需求侧：截止三季度末公司实现累计支付服务交易规模超1.93万亿，同比增长13.23%；22）供给侧：目前具备全国性银行卡收单牌照的支付机构共计25家，支付牌照持续收缩。 智能支付终端方面，我们认为未来海外市场仍有较大发展潜力：11）拉美、非洲等地渗透率仍有提升空间：根据FIS《2022年全球支付报告》，中东非地区与拉美地区使用现金线下支付比例2021年分别达44%/36%，非现金支付仍有较大渗透空间，市场规模将进一步扩大。 2）智能化更新升级新需求：伴随着移动支付、第三方支付的兴起，POS机智能化程度随之提升，带来更新换代需求。公司已成功卡位渗透率较低的拉美、中东非地区，根据尼尔森数据，2022年公司已成为全球出货量第一厂商，未来将持续受益于海外市场的高速发展。 收单业务引入新管理团队，发力商户运营、拓宽合作伙伴覆盖根据公司9月28日公告，公司拟通过持有的全资子公司国通世纪网络的50%股权，进行换股收购上海杉昊智能80%股权，实现对杉昊智能的控制权收购，并引进杉昊智能经营管理团队。杉昊智能管理团队深耕商户运营领域且具备较强的SaaS综合服务能力，将较大提升公司面向中小微商户数字化转型的服务能力，更好地推动商户运营及增值服务业务发展。杉昊智能集中解决商户及连锁企业数据孤岛、场景支付、库存管理、会员营销、供应链、普惠金融等痛点需求，打造覆盖零售、餐饮、医疗、校园等多行业的综合解决方案。目前，杉昊智能服务商户数量超100万，主要合作伙伴涵盖大型国企、银行、头部第三方支付机构等。我们认为，本次股权收购将提升公司支付业务整体数字化水平，进一步深化公司对下游应用场景的理解，并且拓宽公司合作伙伴的覆盖面，助力提升公司收单业务的整体竞争力。 投资建议公司为全球领先的智能支付解决方案提供商，产业链布局完整。短期来看，国内消费逐渐复苏+产能出清促使公司收单业务向好，带来费率弹性。中长期来看，伴随着海外地区智能POS机渗透率的提升，将为公司电子支付终端业务带来持续的成长性。此外，公司AI领域与中科院紫东太初多模态大模型合作，应用场景广阔，前景可期。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为87.24/106.11/128.67亿，归母净利润分别为10.76/14.83/20.26亿，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为26.00元，相当于2023年25倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济风险、海外市场风险、行业政策风险、市场竞争加剧、数字人民币发展不及预期。

事件： 新大陆于 10月 27日晚发布 2023年三季度业绩报告， 公司 2023年前三季度， 实现营业收入 58.83亿元，同比增长 6.43%；实现归母净利润 8.18亿元，同比增长 119.83%；实现扣非净利润 8.91亿元，同比增长 87.84%。 收单业务盈利能力增强， Q3利润端大幅增长。 2023年 Q3， 公司实现营业收入20.45亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润 2.54亿元，同比增长86.39%； 实现扣非净利润 2.94亿元，同比增长 75.58%。 利润端增长较快， 主要系公司重点把握国内线下消费复苏的有利条件，在稳步提升交易规模的基础上，不断优化成本结构，收单业务盈利能力保持较快增长。 费用端管控良好，现金流充沛。 1）费用端： 新大陆 2023年前三季度，销售/管理/研发同比增速分别为-0.44%/-1.29%/-1.80%， 在费用端成本管控良好的同时， 收入与利润仍然保持较大增长； 2） 现金流： 经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加 11.77亿元，增幅 195.02%，主要系报告期商户运营及增值服务、数字支付终端业务规模持续增长，对应销售商品提供劳务收到的现金以及清分净收款增加所致， 现金流充沛利于公司后续开展各项业务。 消费恢复利好收单业务， 海外业务本地化部署加速。 1） 线下消费持续恢复，交易规模稳步增长： 上半年以来，线下消费持续恢复， 2023年 7月 28日， 国务院转发国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知，推动线下消费进一步扩大， 在商户运营及增值服务方面，公司重点把握国内线下消费复苏的有利条件，在稳步提升交易规模的基础上，不断优化成本结构，盈利能力保持较快增长，截止三季度末公司实现累计支付服务交易规模超 1.93万亿，同比增长 13.23%； 2） 海外业务本地化部署加速， 智能终端持续发展： 智能终端集群方面，公司继续把握海外移动支付快速发展机会，积极布局东南亚、中东非、欧美、日本市场，进一步加强海外业务本地化部署，业务规模保持持续增长， 2023前三季度海外业务收入占集群收入比例达 74%， 据最新尼尔森报告显示，公司 2022年支付设备出货量已跻身全球第一。 投资建议： 预计公司 23-25年归母净利润分别 10.69、 13.23、 15.66亿元，同比增速分别为 380%/24%/18%，当前市值对应 23/24/25年 PE 为 17/14/12倍。考虑到 2023年四季度线下消费持续恢复，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧； 监管风险； 无法持续享受税收优惠；技术风险。

公司发布2023年年三季报三季报前三季度实现营业收入58.83亿元，同比增长6.43%；实现归母净利润8.18亿元，同比增长119.83%；实现扣非归母净利润8.91亿元，同比增长87.84%。 单三季度实现营业收入20.45亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润2.54亿元，同比增长86.39%；实现扣非归母净利润2.94亿元，同比增长75.58%。 支付服务与支付设备业务系主要成长动力动力1.分业务来看，前三季度累计支付服务交易规模超1.93万亿，同比增长13.23%，线下收单业务呈现明显复苏。智能终端集群方面，据最新尼尔森报告显示，公司2022年支付设备出货量已跻身全球第一，海外业务收入占集群收入比例达74%。 2.单三季度毛利率38.6%，同比提升3.32pct，或主要由于支付业务行业复苏、海外业务占比提升所致。销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下降0.9pct、0.7pct及0.9pct，费用管控良好。财务费用率有所提升，主要系报告期汇率波动所致。 3.信用减值损失较上年同期增加1.03亿元，主要系报告期国内经济周期性影响，公司采用更谨慎的贷款准备计提方式所致。 4.单Q3受投资净亏损、公允价值变动损失影响，公司归母净利润受到一定影响。 5.经营活动产生现金流量净额较上年同期增加11.77亿元，同比增长195%，主要系报告期商户运营及增值服务、数字支付终端业务规模持续增长，对应销售商品提供劳务收到的现金及情分净收款增加所致。 支付服务复苏逻辑，叠加海外市场快速成长逻辑逐步兑现，全年业绩预期积极。积极。 我们在此前报告就提到，公司商户运营及增值服务受益于大环境复苏，叠加自身战略优势，显示出了较强成长性。同时，海外业务占比提升，有助于提升公司整体收入增速与毛利率。 投资建议维持此前盈利预测，预计2023年-2025年实现归母净利润12.02亿元、15.58亿元、20.44亿元。对应当前市值的PE分别为15倍、12倍及9倍，维持“买入”。 风险提示疫情复苏后线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023年半年度业绩报告，接近业绩预告上限。23H1实现营收38.4亿元，同比增长 5.0%；实现归母净利润 5.6亿元，同比增长 139.1%；实现扣非归母净利润 6.0亿元，同比增长 94.5%。单 Q2来看，实现营收 19.4亿元，同比增长 4.0%；实现归母净利润 2.7亿元，同比增长 74.2%；实现扣非归母净利润 3.5亿元，同比增长 175.5%。 23H1收单流水规模快速增长，硬件出海成为第二增长曲线。2023H1公司商户运营及增值服务/电子支付产品及信息识读产品/行业应用与软件开发服务分别实现营收 18.1/15.3/4.9亿元，分别同比+24.4%/-7.7%/-7.7%。分业务来看： 1）商户运营增值服务：上半年公司支付服务交易规模 1.3万亿，同比增长17.7%；同时商户结构不断优化，月流水 10万以上的商户流水占比持续增长，较去年末增加 9.7pp。2）电子支付及信息识读产品：上半年国内支付终端需求尚未恢复，但公司推出的多款智能 POS 成功入围工行、农行、交行等国有银行，智能 POS 出货量同比增长超 80%；海外泛智能终端产品销量超 210万台，占智能终端收入比超 77%。 费用端相对稳定，盈利能力大幅提升。23H1公司毛利率为 36.8%，同比提升10.39pp，具体来看，商户运营及增值服务/电子支付产品及信息识读产品毛利率分别为 41.1%/38.3%，分别同比+10.09pp/12.34pp，毛利率大幅提升主要由于：1）公司上半年陆续对部分收单产品进行提费叠加代理商分成比例下降； 2）海外业务本地化部署加速，持续优化经营与管理成本。23H1销售/管理/研发费用率分别同比+0.09pp/-0.35pp/-0.52pp 至 4.4%/5.9%/7.3%；净利润率为16.1%，同比+8.67pp，整体盈利能力大幅提升。 积极布局感知 AI、人脸识别和认知 AI，相关应用实现落地。公司利用天然的“视觉”基因，实现从一维/二维条码识别算法、三维 3D 人脸识别算法向多维动态视觉感知算法延展。1）感知 AI，公司基于丰富的智能数据采集终端，叠加边缘算力，为中国铁塔等运营商推出边缘智能网关产品和专用 AI 模组；2）人脸识别算法，实现支付场景的技术向安防场景拓展，通过公安一所安防级别检测标准，假体检测通过率 95%以上，真人通过率 100%；3）认知 AI，公司与中科院自动化研究所紫东太初大模型、清华大学 ChatGLM 开源模型、百川智能开源模型合作，提升既有神经网络模型准确率，并支持新任务快速训练，缩短开发周期。目前，公司大模型应用已服务涵盖运营商、教育机构等领域。 盈利预测与投资建议。考虑到国内收单业务持续受益于流水复苏和行业提费趋势；海外非现金支付渗透率持续提升，海外硬件终端业务快速发展，已然成为公司业绩第二增长极，公司整体利润弹性值得期待。预计 2023-2025年 EPS分别为 1.15/1.47/1.75元，当前股价对应的 PE 分别为 17/13/11倍，给予公司2024年 16倍 PE，对应目标价 23.52元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争加剧、参股子公司公允价值波动、数字人民币推广不及预期等风险。

事件：新大陆于 8月 25日发布 2023年半年度业绩报告，公司 2023年上半年，实现营业收入 38.38亿元，同比增长 5.03%；实现归母净利润 5.65亿元，同比增长 139.09%；实现扣非净利润 5.96亿元，同比增长 94.54%。 海外业务部署加速，Q2利润端增长较快。2023年二季度，公司实现营业收入 19.39亿元，同比增长 4.03%；实现归母净利润 2.65亿元，同比增长 74.19%； 实现扣非净利润 3.47亿元，同比增长 175.54%，接近业绩预告上限。利润端增长较快，主要系公司积极把握国内线下消费经济复苏以及海外非接触式经济持续渗透的发展机会，持续提升在应对复杂环境下的可持续发展经营理念和全球化视角，并加速海外业务的本地化部署，持续优化经营与管理成本。 费用端管控良好，现金流充沛。1）费用端：新大陆 2023年上半年，销售/管理/研发费用同比增速分别为 7.31%/-0.84%/-1.88%，费用端管控稳定；2）现金流：公司上半年经营活动现金流净额达 12.83亿元，同比增长 217.87%，主要系数字支付终端销售回款、商户运营及增值服务业务规模持续增长，对应销售商品提供劳务收到的现金增加，以及报告期初为法定节假日，全资子公司应收清分款项于报告期清分到账所致。 消费恢复带动支付业务增长，出海业务成为新增长点。1）线下消费持续恢复，支付行业规范化优化竞争格局：上半年以来，线下消费持续恢复，2023年7月 28日，国务院转发国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知，推动线下消费进一步扩大，同时，中国支付清算协会等监管机构出台文件，规范支付行业发展，使得行业竞争格局进一步优化，公司抢抓机遇，上半年实现支付服务交易规模 1.30万亿，同比增长 17.73%，商户结构不断优化，月流水 10万以上的商户流水占比持续增长，较去年末增加近十个百分点；2）海外国家数字支付市场扩大，支付终端业务持续收益：受益于海外市场疫后消费复苏以及消费习惯的趋势性变化，数字支付终端行业在全球范围内持续发展，尤其是发展中国家非现金支付和移动支付渗透率快速提升，数字支付终端的市场规模进一步扩大，公司海外数字支付终端业务快速发展，实现海外支付终端销量超 210万台，收入占比超过 77%。 投资建议：预计公司 23-25年归母净利润分别 10.69、13.27、15.69亿元，同比增速分别为 380%/24%/18%，当前市值对应 23/24/25年 PE 为 17/14/11倍。考虑到 2023年下半年线下消费持续恢复，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；监管风险；无法持续享受税收优惠；技术风险。

公司发布 2023 年中报2023 年上半年实现营业总收入 38.4 亿元，同比增长 5.0%；实现归母净利润 5.65 亿元，同比增长 139.0%；实现扣非归母净利润 5.96 亿元，同比增长 94.5%。 单 Q2 来看，实现营业总收入 19.38 亿元，同比增长 4.0%；实现归母净利润 2.65 亿元，同比增长 74.2%；实现扣非归母净利润 3.47 亿元，同比增长 175.5%。值得注意的是，扣非归母净利润实现环比39.4%的增长。 中报高增长，其中支付服务流水较快增长，支付服务利润高速增长1）智能终端集群主要包括数字支付终端业务和智能感知识别终端业务，实现营业收 入 15.32 亿元，同比下降 7.72%。行业数字化集群主要包括商户运营及增值服务、电信运营商数字化服务，实现营业总收入 22.99 亿元，同比增长 15.73%。 2）值得关注的是商户运营及增值服务业务。今年上半年公司实现支付服务交易规模 1.30 万亿，较上年同期增长 17.73%。而主要从事支付服务业务的国通星驿子公司上半年实现收入 15.21 亿元，上年同期11.73 亿元，同比增长 29.6%；而利润方面，上半年实现 3.65 亿元，上年同期 4413 万元，大幅增长。由此判断，公司支付业务费率有所提升；同时实现较好的成本费用管控。 3）费用率来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.44%、5.88%、7.33%，同比分别持平、微降 0.35pct、微降0.51pct。 5）经营活动产生的现金流量净额 12.83 亿元，同比增长 217.87%。主要系报告期数字支付终端销售 回款、商户运营及增值服务业务 规模持续增长，对应销售商品提 供劳务收到的现金增加，以及报 告期初为法定节假日，全资子公 司国通星驿公司应收清分款项于 报告期清分到账所致。 全年来看，支付行业交易流水仍有望维持持续快速增长公司商户运营及增值服务受益于大环境复苏，叠加自身战略优势，显示出了较强成长性。全年预计在流水增长、费用率提升的大背景下，带来更多的利润弹性。 投资建议我们此前一直强调，2023 年来看，支付行业两大看点：1）支付行业受益于疫情复苏，支付流水快速回升；2）支付费率提升，带来行业相关公司的毛利率上升、费用率下降。当前从中报预告来看，各项利润数据积极向好，预计下半年有望延续。因此，维持此前盈利预测，预计 2023 年-2025 年实现归母净利润 12.02 亿元、15.58 亿元、20.44亿元。对应当前市值的 PE 分别为 15 倍、12 倍及 9 倍，维持“买入”。 风险提示疫情复苏后线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

公司发布2023年年中报预告中报预告2023年上半年公司预计实现归母净利润4.72亿元-5.90亿元，同比增长100-150%；实现扣非归母净利润4.90亿元-6.13亿元，同比增长60-100%。 单Q2来看，实现归母净利润1.73亿元-2.91亿元，同比增长13%-91%；实现扣非归母净利润2.41亿元-3.64亿元，同比增长91%-189%。值得注意的是，扣非归母净利润实现环比（-3%）-（+46%）的增长。 中报高增长体现公司主要两大业务的疫后复苏与成本管控公司预告中提到，中报快速增长主要源于两大业务：1）在商户运营及增值服务方面，公司重点把握国内线下消费复苏的有利条件，支付交易规模持续上升，同时不断优化成本结构，盈利能力实现较快增长；2）智能终端集群方面，公司继续把握海外移动支付快速发展机会，进一步加强海外业务本地化部署，业务规模持续增长。 全年来看，支付行业交易流水仍有望维持持续快速增长根据人民银行统计数据，2023年一季度，全国共发生银行卡交易71118.39亿笔，金额292.90万亿元，同比分别增长18.75%和10.57%。非银行支付机构处理网络支付业务2665.01亿笔、金额84.66万亿元，按可比口径同比分别增长11.97%、11.34%。各项数据显示，整个支付行业都有不同程度的复苏趋势。考虑去年二季度低基数，预计二季度整体数据仍然保持较快增长趋势。公司商户运营及增值服务受益于大环境复苏，叠加自身战略优势，显示出了较强成长性。 投资建议我们此前一直强调，2023年来看，支付行业两大看点：1）支付行业受益于疫情复苏，支付流水快速回升；2）支付费率提升，带来行业相关公司的毛利率上升、费用率下降。当前从中报预告来看，各项利润数据积极向好，预计下半年有望延续。因此，维持此前盈利预测，预计2023年-2025年实现归母净利润12.02亿元、15.58亿元、20.44亿元。对应当前市值的PE分别为17倍、13倍及10倍，维持“买入”。 风险提示疫情复苏后线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。