事件：公司发布 2023年半年度业绩报告，接近业绩预告上限。23H1实现营收38.4亿元，同比增长 5.0%；实现归母净利润 5.6亿元，同比增长 139.1%；实现扣非归母净利润 6.0亿元，同比增长 94.5%。单 Q2来看，实现营收 19.4亿元，同比增长 4.0%；实现归母净利润 2.7亿元，同比增长 74.2%；实现扣非归母净利润 3.5亿元，同比增长 175.5%。 23H1收单流水规模快速增长，硬件出海成为第二增长曲线。2023H1公司商户运营及增值服务/电子支付产品及信息识读产品/行业应用与软件开发服务分别实现营收 18.1/15.3/4.9亿元，分别同比+24.4%/-7.7%/-7.7%。分业务来看： 1）商户运营增值服务：上半年公司支付服务交易规模 1.3万亿，同比增长17.7%；同时商户结构不断优化，月流水 10万以上的商户流水占比持续增长，较去年末增加 9.7pp。2）电子支付及信息识读产品：上半年国内支付终端需求尚未恢复，但公司推出的多款智能 POS 成功入围工行、农行、交行等国有银行，智能 POS 出货量同比增长超 80%；海外泛智能终端产品销量超 210万台，占智能终端收入比超 77%。 费用端相对稳定，盈利能力大幅提升。23H1公司毛利率为 36.8%，同比提升10.39pp，具体来看，商户运营及增值服务/电子支付产品及信息识读产品毛利率分别为 41.1%/38.3%，分别同比+10.09pp/12.34pp，毛利率大幅提升主要由于：1）公司上半年陆续对部分收单产品进行提费叠加代理商分成比例下降； 2）海外业务本地化部署加速，持续优化经营与管理成本。23H1销售/管理/研发费用率分别同比+0.09pp/-0.35pp/-0.52pp 至 4.4%/5.9%/7.3%；净利润率为16.1%，同比+8.67pp，整体盈利能力大幅提升。 积极布局感知 AI、人脸识别和认知 AI，相关应用实现落地。公司利用天然的“视觉”基因，实现从一维/二维条码识别算法、三维 3D 人脸识别算法向多维动态视觉感知算法延展。1）感知 AI，公司基于丰富的智能数据采集终端，叠加边缘算力，为中国铁塔等运营商推出边缘智能网关产品和专用 AI 模组；2）人脸识别算法，实现支付场景的技术向安防场景拓展，通过公安一所安防级别检测标准，假体检测通过率 95%以上，真人通过率 100%；3）认知 AI，公司与中科院自动化研究所紫东太初大模型、清华大学 ChatGLM 开源模型、百川智能开源模型合作，提升既有神经网络模型准确率，并支持新任务快速训练，缩短开发周期。目前，公司大模型应用已服务涵盖运营商、教育机构等领域。 盈利预测与投资建议。考虑到国内收单业务持续受益于流水复苏和行业提费趋势；海外非现金支付渗透率持续提升，海外硬件终端业务快速发展，已然成为公司业绩第二增长极，公司整体利润弹性值得期待。预计 2023-2025年 EPS分别为 1.15/1.47/1.75元，当前股价对应的 PE 分别为 17/13/11倍，给予公司2024年 16倍 PE，对应目标价 23.52元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争加剧、参股子公司公允价值波动、数字人民币推广不及预期等风险。

事件：新大陆于 8月 25日发布 2023年半年度业绩报告，公司 2023年上半年，实现营业收入 38.38亿元，同比增长 5.03%；实现归母净利润 5.65亿元，同比增长 139.09%；实现扣非净利润 5.96亿元，同比增长 94.54%。 海外业务部署加速，Q2利润端增长较快。2023年二季度，公司实现营业收入 19.39亿元，同比增长 4.03%；实现归母净利润 2.65亿元，同比增长 74.19%； 实现扣非净利润 3.47亿元，同比增长 175.54%，接近业绩预告上限。利润端增长较快，主要系公司积极把握国内线下消费经济复苏以及海外非接触式经济持续渗透的发展机会，持续提升在应对复杂环境下的可持续发展经营理念和全球化视角，并加速海外业务的本地化部署，持续优化经营与管理成本。 费用端管控良好，现金流充沛。1）费用端：新大陆 2023年上半年，销售/管理/研发费用同比增速分别为 7.31%/-0.84%/-1.88%，费用端管控稳定；2）现金流：公司上半年经营活动现金流净额达 12.83亿元，同比增长 217.87%，主要系数字支付终端销售回款、商户运营及增值服务业务规模持续增长，对应销售商品提供劳务收到的现金增加，以及报告期初为法定节假日，全资子公司应收清分款项于报告期清分到账所致。 消费恢复带动支付业务增长，出海业务成为新增长点。1）线下消费持续恢复，支付行业规范化优化竞争格局：上半年以来，线下消费持续恢复，2023年7月 28日，国务院转发国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知，推动线下消费进一步扩大，同时，中国支付清算协会等监管机构出台文件，规范支付行业发展，使得行业竞争格局进一步优化，公司抢抓机遇，上半年实现支付服务交易规模 1.30万亿，同比增长 17.73%，商户结构不断优化，月流水 10万以上的商户流水占比持续增长，较去年末增加近十个百分点；2）海外国家数字支付市场扩大，支付终端业务持续收益：受益于海外市场疫后消费复苏以及消费习惯的趋势性变化，数字支付终端行业在全球范围内持续发展，尤其是发展中国家非现金支付和移动支付渗透率快速提升，数字支付终端的市场规模进一步扩大，公司海外数字支付终端业务快速发展，实现海外支付终端销量超 210万台，收入占比超过 77%。 投资建议：预计公司 23-25年归母净利润分别 10.69、13.27、15.69亿元，同比增速分别为 380%/24%/18%，当前市值对应 23/24/25年 PE 为 17/14/11倍。考虑到 2023年下半年线下消费持续恢复，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；监管风险；无法持续享受税收优惠；技术风险。

公司发布 2023 年中报2023 年上半年实现营业总收入 38.4 亿元，同比增长 5.0%；实现归母净利润 5.65 亿元，同比增长 139.0%；实现扣非归母净利润 5.96 亿元，同比增长 94.5%。 单 Q2 来看，实现营业总收入 19.38 亿元，同比增长 4.0%；实现归母净利润 2.65 亿元，同比增长 74.2%；实现扣非归母净利润 3.47 亿元，同比增长 175.5%。值得注意的是，扣非归母净利润实现环比39.4%的增长。 中报高增长，其中支付服务流水较快增长，支付服务利润高速增长1）智能终端集群主要包括数字支付终端业务和智能感知识别终端业务，实现营业收 入 15.32 亿元，同比下降 7.72%。行业数字化集群主要包括商户运营及增值服务、电信运营商数字化服务，实现营业总收入 22.99 亿元，同比增长 15.73%。 2）值得关注的是商户运营及增值服务业务。今年上半年公司实现支付服务交易规模 1.30 万亿，较上年同期增长 17.73%。而主要从事支付服务业务的国通星驿子公司上半年实现收入 15.21 亿元，上年同期11.73 亿元，同比增长 29.6%；而利润方面，上半年实现 3.65 亿元，上年同期 4413 万元，大幅增长。由此判断，公司支付业务费率有所提升；同时实现较好的成本费用管控。 3）费用率来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.44%、5.88%、7.33%，同比分别持平、微降 0.35pct、微降0.51pct。 5）经营活动产生的现金流量净额 12.83 亿元，同比增长 217.87%。主要系报告期数字支付终端销售 回款、商户运营及增值服务业务 规模持续增长，对应销售商品提 供劳务收到的现金增加，以及报 告期初为法定节假日，全资子公 司国通星驿公司应收清分款项于 报告期清分到账所致。 全年来看，支付行业交易流水仍有望维持持续快速增长公司商户运营及增值服务受益于大环境复苏，叠加自身战略优势，显示出了较强成长性。全年预计在流水增长、费用率提升的大背景下，带来更多的利润弹性。 投资建议我们此前一直强调，2023 年来看，支付行业两大看点：1）支付行业受益于疫情复苏，支付流水快速回升；2）支付费率提升，带来行业相关公司的毛利率上升、费用率下降。当前从中报预告来看，各项利润数据积极向好，预计下半年有望延续。因此，维持此前盈利预测，预计 2023 年-2025 年实现归母净利润 12.02 亿元、15.58 亿元、20.44亿元。对应当前市值的 PE 分别为 15 倍、12 倍及 9 倍，维持“买入”。 风险提示疫情复苏后线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

公司发布2023年年中报预告中报预告2023年上半年公司预计实现归母净利润4.72亿元-5.90亿元，同比增长100-150%；实现扣非归母净利润4.90亿元-6.13亿元，同比增长60-100%。 单Q2来看，实现归母净利润1.73亿元-2.91亿元，同比增长13%-91%；实现扣非归母净利润2.41亿元-3.64亿元，同比增长91%-189%。值得注意的是，扣非归母净利润实现环比（-3%）-（+46%）的增长。 中报高增长体现公司主要两大业务的疫后复苏与成本管控公司预告中提到，中报快速增长主要源于两大业务：1）在商户运营及增值服务方面，公司重点把握国内线下消费复苏的有利条件，支付交易规模持续上升，同时不断优化成本结构，盈利能力实现较快增长；2）智能终端集群方面，公司继续把握海外移动支付快速发展机会，进一步加强海外业务本地化部署，业务规模持续增长。 全年来看，支付行业交易流水仍有望维持持续快速增长根据人民银行统计数据，2023年一季度，全国共发生银行卡交易71118.39亿笔，金额292.90万亿元，同比分别增长18.75%和10.57%。非银行支付机构处理网络支付业务2665.01亿笔、金额84.66万亿元，按可比口径同比分别增长11.97%、11.34%。各项数据显示，整个支付行业都有不同程度的复苏趋势。考虑去年二季度低基数，预计二季度整体数据仍然保持较快增长趋势。公司商户运营及增值服务受益于大环境复苏，叠加自身战略优势，显示出了较强成长性。 投资建议我们此前一直强调，2023年来看，支付行业两大看点：1）支付行业受益于疫情复苏，支付流水快速回升；2）支付费率提升，带来行业相关公司的毛利率上升、费用率下降。当前从中报预告来看，各项利润数据积极向好，预计下半年有望延续。因此，维持此前盈利预测，预计2023年-2025年实现归母净利润12.02亿元、15.58亿元、20.44亿元。对应当前市值的PE分别为17倍、13倍及10倍，维持“买入”。 风险提示疫情复苏后线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

公司发布2022年 年报及 2023年一季报2022 年实现营业收入73.70 亿元，同比下降4.26%；实现归母净利润-3.82 亿元，同比下降154%；实现扣非归母净利润4.57 亿元，同比下降8.21%。 2023 年第一季度实现营业收入18.99 亿元，同比增长6.08%；实现归母净利润2.99 亿元，同比增长257.16%；实现扣非归母净利润2.49亿元，同比增长38.01%。 2022 年收疫情影响，商户运营及增值服务业务同比下降，2023 年积极向好公司业务包括电子支付产品及信息识读产品、商户运营及增值服务、行业应用与软件开发及服务业务。2022 年受疫情影响，商户运营及增值服务业务下降明显，收入同比下降15.19%。其中，公司全年支付服务业务总交易量近 2.4 万亿，同比下降 6%。 而2023 年，随着疫情复苏，当前该业务复苏势头明显。2023 年一季度累计实现支付服务业务总交易量近 6,600 亿， 同比增长超 20%。预计随着线下消费复苏、行业费率提升，商户运营及增值服务业务全年将体现更强的成长势头。 公司另一大业务，电子支付及信息识读产品，主要为第三方支付公司等支付机构提供支付终端设备制造、技术开发及服务，也将受益于下游行业复苏。 行业性风险落地，2023 年轻装上阵公司近期发布公告，全资子公司福建国通星驿网络科技有限公司（以下简称“国通星驿公司”）在开展收单业务过程中，存在部分标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络的情况，国通星驿公司已按照相关协议将涉及资金退还至待处理账户。 当前年报来看，相关事件已有处理结果，子公司国通星驿公司需按照相关协议自 2023 年 1 月份开始分 批次将涉及资金退还至待处理账户。涉及资金已全额记入 2022 年度损益，由此导致子公司国通星驿2022 年净利润-8.23 亿元。当前该不确定性已全部解除，2023 年轻装上阵。 投资建议我们认为，2023 年来看，支付行业两大看点：1）支付行业受益于疫情复苏，支付流水快速回升；2）支付费率提升，带来行业相关公司的毛利率上升、费用率下降。因此，预计公司2023 年-2025 年实现归母净利润12.02 亿元、15.58 亿元、20.44 亿元。对应当前市值的PE 分别为15 倍、11 倍及9 倍，给予“买入”评级（首次覆盖）。 风险提示疫情复苏后线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

事件概述：新大陆于10月28号晚发布三季报，2022年前三季度实现营收55.27亿元，同比增长2.07%；实现归母净利润3.72亿元，同比下滑24.89%；实现扣非后净利润4.74亿元，同比增长26.77%。收入端保持稳健，投资收益波动导致归母净利润下滑。从单季度情况看，公司22Q3实现营业收入18.73亿元，同比增长0.54%，疫情的反复对于公司收单业务和软件业务仍造成一定的影响。从毛利率的角度，公司前三季度毛利率达到26.7%，同比去年三季度提升2.0pct，收单业务毛利率持续提升于高毛利的海外收入快速增长是公司能够持续保持毛利率提升核心原因。新大陆前三季度归母净利润出现下滑，主要与持有的金融资产公允价值变动相关，而从扣非利润的角度公司22Q3单季度扣非利润同比增速为16%，继续保持良好的增长态势。成功续牌后收单拐点将至。 公司《支付业务许可证》于今年6月成功续展，续展后公司积极把握国内消费经济复苏的良好态势，第三季度公司商户运营及增值服务业务规模呈现上升趋势，9月单月交易规模突破2,100亿，前三季度交易总规模超1.7万亿，交易规模和盈利能力正逐步恢复。海外业务贡献高增长动力，市场空间值得期待。公司进一步把握住了海外移动支付渗透率上升的发展机遇，海外销售规模保持较好增长，前三季度海外销售收入达16.62亿元，同比增长67.36%，延续2022年中报68%的海外收入增速。目前以拉丁美洲为典型代表的海外地区正处于移动支付高速渗透的阶段，公司的智能pos机等硬件机具抓住机遇拓展海外市场，打开又一个增长空间。投资建议：考虑到今年以来疫情反复带来的负面影响，因此我们小幅下调盈利预测，我们预计公司22-24年归母净利润分别为7.26、9.22、11.51亿元，同比增速分别为3%、27%、25%；当前市值对应22-24年PE分别为20/15/12倍。考虑到新大陆基石业务的高速增长以及数字经济催化下的潜在业务空间，公司的估值仍有提升空间。维持“推荐”评级。风险提示：疫情反复延缓收单行业复苏；智能终端竞争加剧毛利率下滑；数字人民币推进不及预期。

事件：公司发布] 2022年三季度报告，实现营业收入 55.3亿元，同比增长 2.1%； 实现归母净利润 3.7亿元，同比下降 24.9%；实现扣非归母净利润 4.7亿元，同比增长 26.8%。单 Q3实现营收 18.7亿元，同比增长 0.5%；实现归母净利润 1.4亿元，同比下降 25.4%；实现扣非归母净利润 1.7亿元，同比增长 16.3%。 海外市场拓展顺利，公司经营发展持续向好。今年以来，公司进一步把握海外移动支付渗透率上升的发展机遇，海外销售规模保持较好增长，前三季度海外销售收入达 16.6亿元，同比增长 67.4%；此外，三季度以来，公司电子支付及识读业务发展良好，且公司凭借支付业务积攒的客户优势，积极拓展商户运营和增值服务，三季度以来公司商户运营及增值服务业务规模呈现上升趋势，9月单月交易规模突破 2100亿，前三季度交易总规模超 1.7万亿。 费用率保持相对稳定，成功续展提升盈利韧性。2022前三季度，公司销售费用率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+1.57pp/+0.79pp/-0.17pp/-1.92pp至 4.6%/6.5%/8.1%/-2.3%。2022年 6月公司《支付业务许可证》成功获得续展，续展后公司积极把握国内消费经济复苏的良好态势，持续、稳健、高效发展支付业务和商户运营增值服务，公司交易规模和盈利能力持续稳步提升。 数字人民币试点推广加速，持续受益于数币试点扩容。公司以多种角色参与数字人民币的试点和冬奥会等一系列场景的试点工作：1）公司作为数字人民币产业联盟理事长单位，深度参与数字人民币创新试点，为多家商业银行完成受理终端的改造升级和试点城市的落地使用；2）公司是唯一总行级的数字人民币受理系统建设外包服务商，也是核心智能 POS 的供应商，目前公司全系列智能POS 均支持数字人民币的支付。公司在数币推广下扮演多重角色，数字经济产业拓展顺利，将持续受益于数币试点扩容。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年公司归母净利润复合增速达 17.3%，公司 6月成功获得《支付业务许可证》续展，有望树立公司形象，带动其他业务增长；在数字人民币方面，公司担任数币产业联盟的理事长单位，同时也是唯一总行级的数字人民币受理系统的建设外包服务商，有望受益于数字人民币试点扩容带来的增量需求，后续增长值得期待。故给予公司 2023年 19倍 PE，对应目标价 16.53元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外拓展不及预期；数字人民币推广不及预期；宏观因素致使公司业绩不及预期；行业竞争加剧；参股子公司公允价值波动等风险。

新大陆2022上半年扣非净利润同比增长33.4%。新大陆于8月25日发布2022年中报，上半年实现营收36.54亿元，同比增长2.86%；实现归母净利润2.36亿元，去年同期为3.13亿元；扣非后净利润为3.06亿元，去年同期为2.30亿元，同比增长33.4%。 智能终端行业高景气，公司有望持续受益。2022年上半年公司电子支付产品实现16.6亿元收入，同比增长36.8%，是公司各大业务板块中增速最快的，从地区看，公司海外收入10.9亿元，同比增长68.2%，公司支付设备海外出货量超190万台，同比增长62.1%。公司进一步把握海外移动支付渗透率上升的发展机遇，有望持续受益；而展望下半年，随着原材料紧张的格局逐步缓解，公司电子终端业务的毛利率也有望回升。 支付收单毛利率同比提升10pct，下半年期待流水反弹。新大陆的另一大核心业务支付收单上半年实现营收14.5亿元，同比下滑16%，疫情封控的背景下经济活动收到较大限制，公司的流水超1.1万亿，较上年同期下降17.85%。但另一个视角下，公司支付及商户运营业务上半年毛利率为31%，同比增加10pct，支付渠道提升费率初见成效，对于利润率的提升有显著作用。展望下半年，随着经济活动逐步恢复，以社零为代表的商业活动有望重回正轨，而新大陆在完成续牌后，在渠道推广上也有望加大力度，2022下半年公司流水有望触底反弹。 数字人民币加速推广，电子身份证再度引领。据央行数据，截至2022年5月末，数字人民币累计交易笔数约为2.64亿笔，金额约为830亿人民币，支持数字人民币支付的商户门店数量达456.7万个。数字人民币的推广离不开地推团队来协助建立生态，而具备数万商户及支付Pos机终端产品的新大陆有望成为数币推广的关键。另外，公司是电子身份证的核心合作伙伴，是加密芯片的重要供应商，后续若电子身份证全面推广，公司有望深度参与其中。 投资建议：考虑到公司较为顺利的提升支付业务毛利率水平，因此我们小幅上调盈利预测，我们预计公司22-24年营业收入分别为88.05、101.24、114.17亿元，同比增速分别为14.4%、15.0%、12.8%；归母净利润分别为7.49、9.30、11.58亿元，同比增速分别为6.4%、24.0%、24.6%；当前市值对应22-24年PE分别为18/15/12倍。考虑到新大陆基石业务的高速增长以及数字经济催化下的潜在业务空间，公司的估值仍有提升空间。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复延缓收单行业复苏；智能终端竞争加剧毛利率下滑；数字人民币推进不及预期。

事件：8月25日，公司发布2022年半年报，实现营业收入36.54亿元，同比+2.86%，实现归母净利润2.36亿元，同比-24.61%，实现扣非后归母净利润3.06亿元，同比+33.36%，业绩符合预期。 净利润受公允价值损益影响，海外支付设备同增62.13%。2022H1实现营业收入36.54亿元，同比+2.86%，实现归母净利润2.36亿元，同比-24.61%，主要原因系参股公司民德电子股价波动导致公允价值变动收益为-0.88亿元所致；剔除公司持有的股权资产价格变动等非经营性扰动，扣非归母净利润3.06亿元，较上年同期增长33.36%。从细分营收来看，报告期内，1）电子支付产品及信息识读产品实现营业收入16.60亿元，同比+36.77%，其中智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS、泛智能终端等产品合计销量超过580万台；海外表现亮眼，销量超190万台，较上年同期增长62.13%。2）商户运营及增值服务实现14.51亿元，同比-15.82%，主要原因系考虑牌照续展与突发疫情等多重因素，公司主动放缓业务扩展步伐，上半年公司实现支付服务业务总交易量超1.1万亿，较上年同期下降17.85%。同时，公司与建行、中行、邮储银行数字人民币系统对接及场景落地，实现了基于数字人民币的联合运营模式。3）在电信运营商及其他行业数字化服务领域，公司行业应用与软件开发及服务实现5.35亿元，同比-11.8%。 商户运营及增值服务毛利率显著提升，费用率整体稳定。1）2022年上半年公司整体毛利率26.4%，较上年同期增长2.46pct，其中商户运营及增值服务/行业应用与软件开发及服务毛利率分别为30.99%/51.42%，同比分别+10.49/10.55pct；电子支付产品及信息识读产品毛利率25.97%，同比-4.90pct。2）报告期内，公司费用率24.44%，同比-0.44pct，整体保持稳定；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.35%/14.07%/-1.82%/7.84%，同比+1.47/+0.01/-1.38/-0.63pct。 子公司支付牌照顺利续展，第三方支付业务有望稳健发力。 6月26日央行公布第四批支付牌照续展信息，79家机构中52家支付机构顺利通过续展、19家支付机构牌照被注销、8家支付机构中止续展，行业竞争格局持续改善。其中，公司子公司国通星驿《支付业务许可证》顺利续展，证明公司收单业务在客户、资金、技术、人员、风控、安全等方面具备了扎实的合规经营能力。随着行业竞争格局持续改善，公司第三方支付业务有望稳健增长，并成为数据运营SaaS生态的有效发力点。 产业联盟核心参与方，数字人民币业务前景广阔。1）根据证券时报网报道，37家成员单位在第五届数字中国建设峰会上共同组建数字人民币产业联盟，并选举新大陆董事长王晶为联盟首届理事长，新大陆为联盟理事长单位。2）根据公司公告，新大陆作为数字人民币产业联盟核心参与方，深度参与数字人民币创新试点，在2022北京冬奥会期间，公司作为唯一的总行级数字人民币支付受理系统建设外包服务商及核心智能POS提供商，全力支持北京冬奥会数字人民币应用场景的建设；根据2022年半年报，智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS、泛智能终端等产品合计销量超过580万台，其中海外销量超190万台，较上年同期增长62.13%。3）据中国人民银行金融统计数据，截至2022年5月末，数字人民币累计交易笔数约为2.64亿笔，金额约为830亿人民币，支持数字人民币支付的商户门店数量达456.7万个。随着数字人民币的加速建设与推广，受理场景建设以及创新应用落地的需求已提上日程，为线下商户运营服务机构带来新一轮的产业机会。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年营业收入分别为85.62、104.51及122.51亿元，归母净利润分别为7.49、9.67及11.99亿元。维持“买入”评级。 风险提示：业务推进不达预期；宏观经济风险；关键假设与实际情况不符。

事件：根据证券时报网，7月24日召开的第五届数字中国建设峰会上，新大陆、华为共同发起倡议成立数字人民币产业联盟，新大陆被选为联盟理事长单位。数字人民币产业联盟的建立或将促进数字人民币产业资源共享，推动数字人民币新基建创新发展。 数字人民币产业联盟正式成立，公司作为理事长单位有望核心受益。1) 根据证券时报网报道，在第五届数字中国建设峰会上，37家成员单位共同组建数字人民币产业联盟，并选举新大陆董事长王晶为联盟首届理事长，新大陆为联盟理事长单位。2）根据公司公告，在数字人民币支付领域，新大陆已形成智能金融终端、银行受理系统建设服务、第三方支付运营服务等“数字人民币+”生态圈，公司是北京冬奥会唯一一家总行级数字人民币受理系统建设外包服务商和核心智能POS提供商；根据2021年年报，公司全年实现智能POS、智能收银机、新型扫码POS等产品销量合计超过1050万台，覆盖70多个国家和地区。在可信数字身份方面，公司是最早与公安部深度合作，参与可信数字身份技术及场景应用研究的企业之一。3）根据国新办发布会数据，截至5月31日，15个省市的试点地区通过数字人民币累计交易笔数约2.64亿笔，金额约830亿元人民币，支持数字人民币支付的商户门店数量达456.7万个。未来伴随中国数字人民币场景不断扩容，数字人民币产业联盟的建立，新大陆作为数字人民币产业联盟核心地位，有望成为行业领军来带动产业链资源共享。 电子支付及信息识读设备快速放量，海外业务进入快速成长期。1）2021年，公司实现营业总收入76.98亿元，同增8.99%，其中电子支付产品及信息识读产品收入29.63亿元，同增59.69%，毛利率30.54%，同比上升1.00 pct。2）同期，公司实现扣非归母净利润为4.99亿元，同增17.13%。业绩回暖，系运营及支付业务总收入及净利润增长，且海外业务已进入快速成长阶段，提供良好支撑。 支付竞争格局持续改善，稳健龙头有望享受“剩者红利”。1) 2022年6月26日央行公布第四批支付牌照续展信息，79家机构中52家支付机构顺利通过续展、19家支付机构牌照被注销、8家支付机构中止续展，行业竞争格局持续改善。其中，公司子公司国通星驿《支付业务许可证》顺利续展，证明公司收单业务在客户、资金、技术、人员、风控、安全等方面具备了扎实的合规经营能力。3）2021年，商品运营及增值服务收入34.28亿元，同减13.78%，毛利率26.37%，同比下降1.52 pct。我们预计，随着行业竞争格局持续改善，公司第三方支付业务有望稳健增长，并成为数据运营SaaS生态的有效发力点。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年营业收入分别为85.85、104.10和121.84亿元，归母净利润分别为7.55、9.41和11.40亿元。维持“买入”评级。 风险提示：业务推进不达预期；宏观经济风险；关键假设与实际情况不符。

事件：6月26日，中国人民银行公布《非银行机构续展公示信息(2022年6月第四批)》，公司全资子公司国通星驿顺利通过续展审查，有效期限为2022年6月27日至2027年6月26日。 支付竞争格局持续改善，稳健龙头有望享受“剩者红利”。1)从2011年4月底签发首批第三方支付牌照算起，央行累计发放271张支付业务许可证，但2015年央行开始收紧对第三方支付机构的监管，通过央行吊销、自主注销、合并的方式，支付牌照数量停止增长并出现下降。根据每日经济新闻统计，截至2022年1月25日，央行累计注销支付牌照名单已增加到47家。同时，“二清”等无证支付机构遭遇严厉清理。因此，现存第三方支付牌照变得稀缺，牌照价值凸显、价格水涨船高，尤其是全国性牌照。 2）2022年6月26日央行公布第四批支付牌照续展信息，79家机构中52家支付机构顺利通过续展、19家支付机构牌照被注销、8家支付机构中止续展，行业竞争格局持续改善。其中，公司子公司国通星驿《支付业务许可证》顺利续展，证明公司收单业务在客户、资金、技术、人员、风控、安全等方面具备了扎实的合规经营能力。3）2021年，商品运营及增值服务收入34.28亿元，同减13.78%，毛利率26.37%，同比下降1.52 pct。我们预计，随着行业竞争格局持续改善，公司第三方支付业务有望稳健增长，并成为数据运营SaaS生态的有效发力点。 电子支付及信息识读设备快速放量，海外业务进入快速成长期。1）2021年，公司实现营业总收入76.98亿元，同增8.99%，其中电子支付产品及信息识读产品收入29.63亿元，同增59.69%，毛利率30.54%，同比上升1.00 pct。2）同期，公司实现扣非归母净利润为4.99亿元，同增17.13%。业绩回暖，系运营及支付业务总收入及净利润增长，且海外业务已进入快速成长阶段，提供良好支撑。 打造数字经济生态，数字人民币、可信数字身份开启新成长曲线。1）公司积极布局OpenHarmony，推进支付终端自主可控，同时作为开放原子开源基金会A类候选捐赠人，深度参与开源鸿蒙工业项目，提供机器视觉与智能终端解决方案，打造自主可控的移动智能终端产业生态，也为数字人民币、可信数字身份发展提供基石。2）数字人民币方面，公司深度参与北京冬奥会数字人民币受理全场景建设，系唯一总行级数字人民币支付受理系统建设外包服务商及核心智能POS提供商，行业经验和客户粘性具备优势。3）可信数字身份方面，2022年全国两会明确提出要实现身份证电子化，公司是CTID二维码安全解码芯片和识读引擎核心供应商。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年营业收入分别为85.85、104.10和121.84亿元，归母净利润分别为7.55、9.41和11.40亿元。维持“买入”评级。 风险提示：业务推进不达预期；宏观经济风险；关键假设与实际情况不符。

利润高增，经营性净现金流健康增长。公司发布2021年报，2021年实现营业总收入76.98亿元，同比增长8.99%。实现归母净利润7.04亿元，同比增长54.95%，实现扣非净利润4.99亿元，同比增长17.13%。 经营性净现金流为9.88亿元，同比增长100.98%。 季度稳健发展，扣非净利润表现靓丽。21Q4单季度实现营业总收入22.83亿元，同比+7.18%，实现归母净利润和扣非净利润分别为2.09亿元和1.25亿元，20Q4同期归母净利润为0.06亿元。22Q1单季营收17.91亿元，同比增长5.29%，22Q1单季度归母净利润和扣非净利润分别为0.84亿元（-19.22%）和1.81亿元（+54.95%），净利润水平主要受公司持有的股权资产价格波动影响，剔除非经营性扰动后，利润增长良好。 紧抓机遇，物联网设备集群业务劲增。2021年公司物联网设备集群业务实现总营收29.63亿元，同比增幅达59.69%，毛利率提升1pct。 其中海外销售收入同比增长111.76%，占集群收入近一半。公司紧抓数字人民币关键机遇，深度参与数字人民币创新试点，全系列智能POS均具备数字人民币受理能力，为多家商行完成终端改造升级和试点城市的落地使用，全年实现智能POS、智能收音机、标准POS、新型扫码POS、人脸POS等产品销量合计超过1050万台。公司持续加强海外市场拓展，支付设备海外出货量超310万台，同比劲增176%。 加强风控，行业数字化集群业务小幅下降。2021年，公司行业数字化集群业务实现总营收47.14亿元，同比下降8.30%。商户运营及增值业务方面，公司提升支付服务质量，主动强化交易系统安全性与稳定性，提升日均交易吞吐量至2500万笔，全年支付服务业务总交易量超2.5万亿，扫码支付持续增长，占交易笔数比例达90%以上，同时深化垂直场景建设，并着力协助数研所及相关银行筹备数字人民币应用场景的建设与运营工作。截至2021年底，公司金融科技业务累积服务用户近40万户，管理资产余额43.3亿元，不良贷款率1.56%。 公司持续优化商户结构，平台商户结构中，零售类和餐娱类商户占比分别为46.16%和19.01%；交易流水结构发生变化，月流水水平较高的商户占比持续提升，月流水高于50万元的商户占比为8.6%（+0.3pct），月流水水平在10万元至50万元之间的商户占比为37.3%（+1.8pct）。【投资建议】公司作为拥有物联网设备、系统平台及大数据应用全产业链能力的数字化服务商，深度受益于金融科技发展，国内外业务双轮驱动增长。预计2022-2024年，公司营业收入分别为87.19/100.46/113.17亿元，归母净利润分别为7.36/9.37/11.23亿元，EPS分别为0.71/0.91/1.09元，对应PE分别为17/13/11倍，给予“增持”评级。 【风险提示】线下消费复苏不及预期风险；海外市场拓展不力风险；硬件设备供应链风险；数字人民币推广不及预期风险。

2021全年及 2022Q1扣非净利润分别同比增长 17%、55%。新大陆于 4月 26日晚发布 2021年报及 2022一季报，公司 2021年实现营收 76.98亿元，同比增长 9.0%；归母净利润达到 7.04亿元，同比增长 55.0%；扣非后净利润为4.99亿元，同比增长 17.1%。公司 2022年一季度业绩表现更进一步，收入 16.05亿元，同比增长 4.3%；扣非后净利润为 1.81亿元，同比增长 55.1%。 2021年业绩表现亮眼，经营质量显著提升。新大陆 2021年收入、归母净利润与扣非利润分别同比增速分别为 9.0%、55.0%、17.1%，业绩实现良好增长。 公司的归母净利润增速更高，主要得益于持有民德电子股票带来的公允价值损益约 2.4亿元。另外值得关注的是，公司 2021年经营性净现金流为 9.88亿元，创下历史最好水平，经营质量提示成果明显。 智能终端出海，支付弹性可期。收入端主要由硬件设备的成长贡献，21年电子支付设备 29.3亿元收入，同比增长 60%；以数字化为代表的软件服务收入 12.9亿元，保持 10%的稳健增长；商户运营收入 34.3亿元，同比下滑 13.8%，这与公司主动控制收单流水规模，提升商户质量的主动决策有关。业务层面，值得关注的是公司海外收入 14.2亿元，同比增长 112%，公司支付设备海外出货量超310万台，同比增长 176%。而另一方面，随着 2021年支付业务的稳健经营，22年支付业务优惠政策有望调整，“费率”提升有望带来客观的利润弹性。 2022年一季度高速增长，数字经济想象空间广阔。分析公司 22Q1扣非利润实现 55.1%的高增长，背后的原因即为毛利率 27.1%较去年提升 1.1pct，支付业务费率调整与高毛利智能终端的销售有望持续抬升公司盈利能力。而展望看，除了传统业务迎来明确拐点，公司在数字人民币、数字身份证、数字政府与乡村建设上均有领先布局，相关业务有望充分受益于 2022年陆续推出的政府数字化建设政策的推动。 投资建议：我们预计公司 22-24年营业收入分别为 88.05、101.24、114.17亿元，同比增速分别为 14.9%、15.0%、12.8%；归母净利润分别为 6.62、8.62、10.40亿元，同比增速分别为-6.0%、30.1%、20.7%。考虑到新大陆基石业务的高速增长以及数字经济催化下的潜在业务空间，公司的估值仍有提升空间。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复延缓收单行业复苏；智能终端竞争加剧致毛利率下滑； 数字人民币推进不及预期。

21年业绩高增长，反转趋势确立。新大陆于1月24日晚发布公告，预计21年实现归母净利润6.8-7.7亿元，同比增长50%-70%；预计21年扣非归母净利润4.7-5.3亿元，同比增长10%-24%。若不考虑持有股票带来的2.1-2.6亿元非经常性损益，以预计扣非利润的中值计算，21Q4单季度扣非利润同比增长19.67%，公司业绩反转趋势进一步确立。 短期视角下，两重因素推动基石业务反转。新大陆业务可分为收单及增值服务、智能终端、软件服务三大板块，其中支付收单与智能终端是基石业务，公司的基本面反转主要得益于两大板块的反弹。1）收单业务迎来拐点，流水与费率有望双击。支付收单行业经历了疫情冲击下的供给出清与经济重启后商户经营活动回暖，头部支付公司在流水规模与收单费率上均存在提升空间，考虑到新大陆近年来2.5万亿左右的流水规模，潜在的利润弹性空间可观。2）数币加速智能化渗透，海外市场进一步打开空间。公司21H1电子终端业务增速达到69%，摆脱19-20年增长乏力的困境，核心原因在于数字人民币推动的智能pos机加速渗透，以及海外尤其是南美市场pos机的旺盛需求。 数字经济方向明确，想象空间可期。长期视角下，随着国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，数字经济已成为我国下一阶段经济发展的核心主线之一，而新大陆作为最早凭借“数字福建”东风成长起来的厂商，有望深度参与我国的数字经济建设。数字人民币领域，随着我国数币加速推广，公司的智能pos机产品有望借助数币东风加速实现替换和渗透；数字身份证领域，公司中标数字身份证芯片与模组，有望成为后续推广的核心供应商；数字基建领域，新大陆孙公司与华为鸿蒙深度合作，共同推进鸿蒙系统在智能终端领域的渗透，而软件服务板块主要面向运营商数据中台市场，成长空间可期。 投资建议：我们预计公司21-23年营业收入分别为80.79、101.05、116.66亿元，同比增速分别为14.4%、25.1%、15.4%；归母净利润分别为7.19、8.27、10.77亿元，同比增速分别为58.3%、15.0%、30.1%。根据新大陆的业务属性，我们选择新国都、拉卡拉、广电运通作为新大陆的可比公司，截至22年2月8日收盘数据，可比公司在Wind一致预期下对应22/23年PE分别为23/19倍，而根据我们的业绩预测公司22/23年PE分别为21/16倍，考虑到新大陆基石业务的高速增长以及数字经济催化下的潜在业务空间，公司的估值仍有提升空间。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情反复延缓收单行业复苏；智能终端竞争加剧致毛利率下滑；数字人民币推进不及预期。