事件： 公司 2023年实现总收入 82.50亿元， 同比增长 11.94%； 实现归母净利润 10.04亿元， 扭亏为盈； 实现扣非净利润 10.84亿元， 同比增长 136.82%。 2024Q1实现收入17.41亿元， 同比下降 8.34%； 实现扣非净利润 2.80亿元， 同比增长 12.53%。 2023年业绩实现反转， 支付、 设备出海双轮驱动。 分业务来看： 支付端， 2023年收单子公司国通星驿实现收入 32.81亿元， 同比增长 47.06%； 实现净利润 6.13亿元，实现扭亏。 设备端， 2023年海外销售收入 22.53亿元， 同比增长 8.69%， 境外收入占设备收入比例超 70%， 海外智能设备出货 350万台（占智能设备出货量比例超 50%）。 2024Q1盈利能力持续提升， 开启“数字商业” 战略。 2024Q1公司扣非净利润为 2.80亿元， 同比增长 12.53%， 其中： 支付板块实现整体净利润 1.8亿元， 同比增长近 40%； 因 2023Q3公司通过少数股权置换引入杉昊智能管理团队， 故支付板块 2024Q1仅并表 1.44亿元。 2023年以来， 公司聚焦"数字商业"战略， 2023年为超过 370万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务， 实现收入 10.95亿元， 单商户 ARPU 值达 295元/年。 2024Q1实现经营类增值服务（非金融类） 收入 1.5亿元， 有望成为新成长动能， 助力盈利能力提升。 收单流水实现逆势增长， 费率提升逻辑持续兑现。 流水端， 2023年收单总流水为 2.5万亿元， 同比增长 8%， 在行业监管及 259号文背景下， 流水实现逆势增长。 2024Q1支付流水规模为 5600亿元； 今年 4月 23日， 国通星驿举办新产品发布会， 流水有望迎来逐季度提升。 费率端， 2023全年收单费率（国通星驿收入/总流水） 为 0.13%（前年 0.09%） ； 净费率（国通星驿净利润/总流水） 为 0.024%（前年亏损） 。 2024Q1收单费率为 0.136%； 净费率为 0.032%， 在去年全年基础上， 费率提升逻辑持续兑现。 海外设备加速新地区布局， 智能设备占比持续提升。 2024Q1设备集群收入同比下降20%， 主要系部分地区海运物流延迟等， 有望在后续季度逐步确收。 其中， 智能 POS销售占比达 30%， 创历史新高。 2024年， 公司进入国际化 2.0阶段， 将在亚太、 中东、欧美等地区进一步加大布局， 持续加码设备智能升级替换。 盈利预测与投资建议： 基于 2023年报及 2024年一季报， 调整 2024-2026年归母净利润为 12.87/16.13/19.28亿元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 设备出海推进不及预期； 流水提升进度不及预期； 费率提升节奏不及预期。

受益支付行业出清、终端业务出海，公司 23年盈利能力大幅提升、现金流表现亮眼，核心经营指标向好，增长拐点明确。维持“强烈推荐”评级。 事件：公司公告 2023年营收 82.50亿元，YoY +11.94%；归母净利润 10.04亿元，YoY +362.91%；扣非归母净利润 10.84亿元，YoY +136.82%。23Q4单季营收 YoY +28.44%，归母净利润、扣非归母净利润大幅转正，表现亮眼。 24Q1公 司 营 收 、 归 母 净 利 润 、 扣 非 归 母 净 利 润 YoY-8.34%/-16.93%/+12.53%，业绩符合预期。 支付业务迎行业拐点，盈利能力大幅提升。23年商户运营及增值服务收入38.83亿元，YoY +33.57%，收入高增主要源于第三方支付进入行业拐点，供给侧出清。去年第三方支付行业累计注销 16张支付牌照，其中银行卡收单业务 12家，目前支持全国银行卡收单牌照机构仅剩 25家，此外伴随 259号文全面落地以及一系列监管条例和法规出台，行业供给环境持续净化，资源向头部厂商集中。从公司业务角度看，23年支付业务交易总量超 2.5万亿，同比增长 8%，远高于行业平均；此外，伴随收单业务提价，支付业务整体毛利率提升约 14pct 至 41.19%，盈利能力大幅提升。 海外成终端业务核心增长点，国际化布局进入 2.0阶段。23年终端业务收入31.99亿元，YoY -4.07%，其中海外收入 22.83亿元，YoY +8.69%，占板块收入比重超 70%。海外终端业务增长主要受益于发展中国家非现金支付和移动支付渗透率提升以及欧美发达国家终端智能化升级。目前公司在海外市场已经从提供单一硬件产品走向技术、服务、组织等全要素本地化阶段，在欧洲地区已实现增值服务落地，软硬结合实现销售收入超 2亿元，YoY +28%。 盈利能力角度，伴随海外业务放量，板块整体毛利率提升 4.41pct 至 37.68%。 核心经营指标向好，盈利进入上行通道。23年公司整体毛利率 35.25%，同比提升 9.57pct；净利润率 13.48%，已恢复至 16-17年水平；经营性净现金流 22.27亿元，YoY +113.16%，超归母净利润 2倍。费用方面，受益规模效应及管理效率提升，销售、管理、研发费用率同比分别下滑 0.17/0.47/1.25pct。 预期未来随着支付业务份额提升及价格上行、终端业务海外市场持续落地增值服务，毛利率、净利率仍有进一步上行动力。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 24-26年收入 92.4/101.7/112.2亿元，YoY +12%/10%/10% ， 归 母 净 利 润 12.1/15.0/17.7亿 元 ， YoY+21%/24%/18%，维持强烈推荐。 风险提示：下游行业景气恢复不及预期；行业竞争加剧；海外市场政策风险。

利润端实现快速增长。2023年1月22日，公司发布2023年度业绩预告。 公司预计2023年实现归母净利润9.50-10.50亿元，同比增长349%-375%；扣非净利润10.10-11.10亿元，同比增长121%-142%。 收单硬件双重增长。2023年，公司紧密围绕既定发展战略和经营目标，持续优化经营策略，抢抓机遇，经营业绩实现较好增长。在商户运营及增值服务方面，公司重点把握国内线下消费复苏的有利条件，不断优化成本结构，盈利能力保持较快增长，2023年全年实现支付服务交易规模超2.5万亿，较2022年同期增长超7%；智能终端集群方面，公司继续把握海外移动支付快速发展机会，持续提升优势地区的市场占有率并进一步加强海外业务的本地化部署，经营业绩保持持续增长。 全球全球POS机出货量跃居第一机出货量跃居第一。根据国通星驿公众号援引尼尔森发布的2022年全球收单及POS机具市场情况报告，2022年全球各类POS机具出货量达1.483亿台，同比增长4.5%。各大POS厂商的排名发生较大变动，其中，新大陆以8.3%的市场份额跃居全球第一，出货量同比增长接近10%。随着全球化战略的不断推进，为更好地满足当地市场需求，公司持续加大全球化投入，先后在中国香港、巴西、新加坡等地设立分公司，并在全球范围内建立了若干个业务发展服务中心，不断提升本地化的服务能力。拥有国内外4家工业4.0智能化生产基地，凭借高研发投入，强供应链交付，全场景建设的核心竞争力，已为全球客户提供立体化全过程服务，将支付网络延伸至世界各地。 积极响应积极响应259号文落地工作号文落地工作。2023年9月，中国人民银行召开加强支付受理终端及相关业务管理工作会，会议指出，中国人民银行高度重视收单市场管理和发展，深化支付供给侧结构性改革，不断夯实制度框架，净化支付市场环境。2023年11月，全资子公司国通星驿发布《星驿付关于规范落实259号文相关管理要求的通知》，提出：为贯彻落实中国人民银行发布的《中国人民银行关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知》（银发（2021）259号）的要求，福建国通星驿网络科技有限公司积极响应，在中国人民银行及清算机构的指导下，已全面完成259号文相关管理要求的落实工作，即全面实现“一机一码”、准确上送交易信息等核心要求。我们认为，“259号文”加速落地、行业合规度提升，有助于行业集中度提升，公司作为第三方支付龙头，有望受益。

事件概述10月27日，新大陆发布2023年三季报。公司于2023年前三季度实现营业收入58.83亿元，同比增长6.43%；实现归母净利润8.18亿元，同比增长119.83%，扣非归母净利润8.91亿元，同比增长87.84%。 Q3业绩高增，现金流情况亮眼收入端，2023年前三季度公司实现营业收入58.83亿元，同比增长6.43%；单Q3来看，公司实现营收20.45亿元，同比增长9.17%。我们认为公司智能支付终端及流水收单业务均实现较好增长。成本端，2023年公司前三季度毛利率为35.52%，较去年同期+8.81pcts，我们认为主要由于1）公司支付终端业务营收结构优化，毛利率较高的海外业务收入占集群收入比例达74%；2）公司流水收单业务费率恢复，盈利能力持续提升。利润端，公司归母净利润实现较高增长，前三季度归母净利润8.18亿元，同比增长119.83%；单Q3来看，公司实现归母净利润2.54亿元，同比增长86.39%。值得一提的是，公司前三季度经营活动现金流净额达17.81亿，同比增长195.02%，主要系报告期商户运营及增值服务、数字支付终端业务规模持续增长，良好的现金流为公司的可持续性发展打下坚实的地基。 费率供需两侧优化持续兑现，国际化战略进入收获期流水收单业务方面，11）需求侧：截止三季度末公司实现累计支付服务交易规模超1.93万亿，同比增长13.23%；22）供给侧：目前具备全国性银行卡收单牌照的支付机构共计25家，支付牌照持续收缩。 智能支付终端方面，我们认为未来海外市场仍有较大发展潜力：11）拉美、非洲等地渗透率仍有提升空间：根据FIS《2022年全球支付报告》，中东非地区与拉美地区使用现金线下支付比例2021年分别达44%/36%，非现金支付仍有较大渗透空间，市场规模将进一步扩大。 2）智能化更新升级新需求：伴随着移动支付、第三方支付的兴起，POS机智能化程度随之提升，带来更新换代需求。公司已成功卡位渗透率较低的拉美、中东非地区，根据尼尔森数据，2022年公司已成为全球出货量第一厂商，未来将持续受益于海外市场的高速发展。 收单业务引入新管理团队，发力商户运营、拓宽合作伙伴覆盖根据公司9月28日公告，公司拟通过持有的全资子公司国通世纪网络的50%股权，进行换股收购上海杉昊智能80%股权，实现对杉昊智能的控制权收购，并引进杉昊智能经营管理团队。杉昊智能管理团队深耕商户运营领域且具备较强的SaaS综合服务能力，将较大提升公司面向中小微商户数字化转型的服务能力，更好地推动商户运营及增值服务业务发展。杉昊智能集中解决商户及连锁企业数据孤岛、场景支付、库存管理、会员营销、供应链、普惠金融等痛点需求，打造覆盖零售、餐饮、医疗、校园等多行业的综合解决方案。目前，杉昊智能服务商户数量超100万，主要合作伙伴涵盖大型国企、银行、头部第三方支付机构等。我们认为，本次股权收购将提升公司支付业务整体数字化水平，进一步深化公司对下游应用场景的理解，并且拓宽公司合作伙伴的覆盖面，助力提升公司收单业务的整体竞争力。 投资建议公司为全球领先的智能支付解决方案提供商，产业链布局完整。短期来看，国内消费逐渐复苏+产能出清促使公司收单业务向好，带来费率弹性。中长期来看，伴随着海外地区智能POS机渗透率的提升，将为公司电子支付终端业务带来持续的成长性。此外，公司AI领域与中科院紫东太初多模态大模型合作，应用场景广阔，前景可期。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为87.24/106.11/128.67亿，归母净利润分别为10.76/14.83/20.26亿，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为26.00元，相当于2023年25倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济风险、海外市场风险、行业政策风险、市场竞争加剧、数字人民币发展不及预期。

事件： 新大陆于 10月 27日晚发布 2023年三季度业绩报告， 公司 2023年前三季度， 实现营业收入 58.83亿元，同比增长 6.43%；实现归母净利润 8.18亿元，同比增长 119.83%；实现扣非净利润 8.91亿元，同比增长 87.84%。 收单业务盈利能力增强， Q3利润端大幅增长。 2023年 Q3， 公司实现营业收入20.45亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润 2.54亿元，同比增长86.39%； 实现扣非净利润 2.94亿元，同比增长 75.58%。 利润端增长较快， 主要系公司重点把握国内线下消费复苏的有利条件，在稳步提升交易规模的基础上，不断优化成本结构，收单业务盈利能力保持较快增长。 费用端管控良好，现金流充沛。 1）费用端： 新大陆 2023年前三季度，销售/管理/研发同比增速分别为-0.44%/-1.29%/-1.80%， 在费用端成本管控良好的同时， 收入与利润仍然保持较大增长； 2） 现金流： 经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加 11.77亿元，增幅 195.02%，主要系报告期商户运营及增值服务、数字支付终端业务规模持续增长，对应销售商品提供劳务收到的现金以及清分净收款增加所致， 现金流充沛利于公司后续开展各项业务。 消费恢复利好收单业务， 海外业务本地化部署加速。 1） 线下消费持续恢复，交易规模稳步增长： 上半年以来，线下消费持续恢复， 2023年 7月 28日， 国务院转发国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知，推动线下消费进一步扩大， 在商户运营及增值服务方面，公司重点把握国内线下消费复苏的有利条件，在稳步提升交易规模的基础上，不断优化成本结构，盈利能力保持较快增长，截止三季度末公司实现累计支付服务交易规模超 1.93万亿，同比增长 13.23%； 2） 海外业务本地化部署加速， 智能终端持续发展： 智能终端集群方面，公司继续把握海外移动支付快速发展机会，积极布局东南亚、中东非、欧美、日本市场，进一步加强海外业务本地化部署，业务规模保持持续增长， 2023前三季度海外业务收入占集群收入比例达 74%， 据最新尼尔森报告显示，公司 2022年支付设备出货量已跻身全球第一。 投资建议： 预计公司 23-25年归母净利润分别 10.69、 13.23、 15.66亿元，同比增速分别为 380%/24%/18%，当前市值对应 23/24/25年 PE 为 17/14/12倍。考虑到 2023年四季度线下消费持续恢复，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧； 监管风险； 无法持续享受税收优惠；技术风险。

公司发布2023年年三季报三季报前三季度实现营业收入58.83亿元，同比增长6.43%；实现归母净利润8.18亿元，同比增长119.83%；实现扣非归母净利润8.91亿元，同比增长87.84%。 单三季度实现营业收入20.45亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润2.54亿元，同比增长86.39%；实现扣非归母净利润2.94亿元，同比增长75.58%。 支付服务与支付设备业务系主要成长动力动力1.分业务来看，前三季度累计支付服务交易规模超1.93万亿，同比增长13.23%，线下收单业务呈现明显复苏。智能终端集群方面，据最新尼尔森报告显示，公司2022年支付设备出货量已跻身全球第一，海外业务收入占集群收入比例达74%。 2.单三季度毛利率38.6%，同比提升3.32pct，或主要由于支付业务行业复苏、海外业务占比提升所致。销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下降0.9pct、0.7pct及0.9pct，费用管控良好。财务费用率有所提升，主要系报告期汇率波动所致。 3.信用减值损失较上年同期增加1.03亿元，主要系报告期国内经济周期性影响，公司采用更谨慎的贷款准备计提方式所致。 4.单Q3受投资净亏损、公允价值变动损失影响，公司归母净利润受到一定影响。 5.经营活动产生现金流量净额较上年同期增加11.77亿元，同比增长195%，主要系报告期商户运营及增值服务、数字支付终端业务规模持续增长，对应销售商品提供劳务收到的现金及情分净收款增加所致。 支付服务复苏逻辑，叠加海外市场快速成长逻辑逐步兑现，全年业绩预期积极。积极。 我们在此前报告就提到，公司商户运营及增值服务受益于大环境复苏，叠加自身战略优势，显示出了较强成长性。同时，海外业务占比提升，有助于提升公司整体收入增速与毛利率。 投资建议维持此前盈利预测，预计2023年-2025年实现归母净利润12.02亿元、15.58亿元、20.44亿元。对应当前市值的PE分别为15倍、12倍及9倍，维持“买入”。 风险提示疫情复苏后线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023年半年度业绩报告，接近业绩预告上限。23H1实现营收38.4亿元，同比增长 5.0%；实现归母净利润 5.6亿元，同比增长 139.1%；实现扣非归母净利润 6.0亿元，同比增长 94.5%。单 Q2来看，实现营收 19.4亿元，同比增长 4.0%；实现归母净利润 2.7亿元，同比增长 74.2%；实现扣非归母净利润 3.5亿元，同比增长 175.5%。 23H1收单流水规模快速增长，硬件出海成为第二增长曲线。2023H1公司商户运营及增值服务/电子支付产品及信息识读产品/行业应用与软件开发服务分别实现营收 18.1/15.3/4.9亿元，分别同比+24.4%/-7.7%/-7.7%。分业务来看： 1）商户运营增值服务：上半年公司支付服务交易规模 1.3万亿，同比增长17.7%；同时商户结构不断优化，月流水 10万以上的商户流水占比持续增长，较去年末增加 9.7pp。2）电子支付及信息识读产品：上半年国内支付终端需求尚未恢复，但公司推出的多款智能 POS 成功入围工行、农行、交行等国有银行，智能 POS 出货量同比增长超 80%；海外泛智能终端产品销量超 210万台，占智能终端收入比超 77%。 费用端相对稳定，盈利能力大幅提升。23H1公司毛利率为 36.8%，同比提升10.39pp，具体来看，商户运营及增值服务/电子支付产品及信息识读产品毛利率分别为 41.1%/38.3%，分别同比+10.09pp/12.34pp，毛利率大幅提升主要由于：1）公司上半年陆续对部分收单产品进行提费叠加代理商分成比例下降； 2）海外业务本地化部署加速，持续优化经营与管理成本。23H1销售/管理/研发费用率分别同比+0.09pp/-0.35pp/-0.52pp 至 4.4%/5.9%/7.3%；净利润率为16.1%，同比+8.67pp，整体盈利能力大幅提升。 积极布局感知 AI、人脸识别和认知 AI，相关应用实现落地。公司利用天然的“视觉”基因，实现从一维/二维条码识别算法、三维 3D 人脸识别算法向多维动态视觉感知算法延展。1）感知 AI，公司基于丰富的智能数据采集终端，叠加边缘算力，为中国铁塔等运营商推出边缘智能网关产品和专用 AI 模组；2）人脸识别算法，实现支付场景的技术向安防场景拓展，通过公安一所安防级别检测标准，假体检测通过率 95%以上，真人通过率 100%；3）认知 AI，公司与中科院自动化研究所紫东太初大模型、清华大学 ChatGLM 开源模型、百川智能开源模型合作，提升既有神经网络模型准确率，并支持新任务快速训练，缩短开发周期。目前，公司大模型应用已服务涵盖运营商、教育机构等领域。 盈利预测与投资建议。考虑到国内收单业务持续受益于流水复苏和行业提费趋势；海外非现金支付渗透率持续提升，海外硬件终端业务快速发展，已然成为公司业绩第二增长极，公司整体利润弹性值得期待。预计 2023-2025年 EPS分别为 1.15/1.47/1.75元，当前股价对应的 PE 分别为 17/13/11倍，给予公司2024年 16倍 PE，对应目标价 23.52元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争加剧、参股子公司公允价值波动、数字人民币推广不及预期等风险。

事件：新大陆于 8月 25日发布 2023年半年度业绩报告，公司 2023年上半年，实现营业收入 38.38亿元，同比增长 5.03%；实现归母净利润 5.65亿元，同比增长 139.09%；实现扣非净利润 5.96亿元，同比增长 94.54%。 海外业务部署加速，Q2利润端增长较快。2023年二季度，公司实现营业收入 19.39亿元，同比增长 4.03%；实现归母净利润 2.65亿元，同比增长 74.19%； 实现扣非净利润 3.47亿元，同比增长 175.54%，接近业绩预告上限。利润端增长较快，主要系公司积极把握国内线下消费经济复苏以及海外非接触式经济持续渗透的发展机会，持续提升在应对复杂环境下的可持续发展经营理念和全球化视角，并加速海外业务的本地化部署，持续优化经营与管理成本。 费用端管控良好，现金流充沛。1）费用端：新大陆 2023年上半年，销售/管理/研发费用同比增速分别为 7.31%/-0.84%/-1.88%，费用端管控稳定；2）现金流：公司上半年经营活动现金流净额达 12.83亿元，同比增长 217.87%，主要系数字支付终端销售回款、商户运营及增值服务业务规模持续增长，对应销售商品提供劳务收到的现金增加，以及报告期初为法定节假日，全资子公司应收清分款项于报告期清分到账所致。 消费恢复带动支付业务增长，出海业务成为新增长点。1）线下消费持续恢复，支付行业规范化优化竞争格局：上半年以来，线下消费持续恢复，2023年7月 28日，国务院转发国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知，推动线下消费进一步扩大，同时，中国支付清算协会等监管机构出台文件，规范支付行业发展，使得行业竞争格局进一步优化，公司抢抓机遇，上半年实现支付服务交易规模 1.30万亿，同比增长 17.73%，商户结构不断优化，月流水 10万以上的商户流水占比持续增长，较去年末增加近十个百分点；2）海外国家数字支付市场扩大，支付终端业务持续收益：受益于海外市场疫后消费复苏以及消费习惯的趋势性变化，数字支付终端行业在全球范围内持续发展，尤其是发展中国家非现金支付和移动支付渗透率快速提升，数字支付终端的市场规模进一步扩大，公司海外数字支付终端业务快速发展，实现海外支付终端销量超 210万台，收入占比超过 77%。 投资建议：预计公司 23-25年归母净利润分别 10.69、13.27、15.69亿元，同比增速分别为 380%/24%/18%，当前市值对应 23/24/25年 PE 为 17/14/11倍。考虑到 2023年下半年线下消费持续恢复，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；监管风险；无法持续享受税收优惠；技术风险。

公司发布 2023 年中报2023 年上半年实现营业总收入 38.4 亿元，同比增长 5.0%；实现归母净利润 5.65 亿元，同比增长 139.0%；实现扣非归母净利润 5.96 亿元，同比增长 94.5%。 单 Q2 来看，实现营业总收入 19.38 亿元，同比增长 4.0%；实现归母净利润 2.65 亿元，同比增长 74.2%；实现扣非归母净利润 3.47 亿元，同比增长 175.5%。值得注意的是，扣非归母净利润实现环比39.4%的增长。 中报高增长，其中支付服务流水较快增长，支付服务利润高速增长1）智能终端集群主要包括数字支付终端业务和智能感知识别终端业务，实现营业收 入 15.32 亿元，同比下降 7.72%。行业数字化集群主要包括商户运营及增值服务、电信运营商数字化服务，实现营业总收入 22.99 亿元，同比增长 15.73%。 2）值得关注的是商户运营及增值服务业务。今年上半年公司实现支付服务交易规模 1.30 万亿，较上年同期增长 17.73%。而主要从事支付服务业务的国通星驿子公司上半年实现收入 15.21 亿元，上年同期11.73 亿元，同比增长 29.6%；而利润方面，上半年实现 3.65 亿元，上年同期 4413 万元，大幅增长。由此判断，公司支付业务费率有所提升；同时实现较好的成本费用管控。 3）费用率来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.44%、5.88%、7.33%，同比分别持平、微降 0.35pct、微降0.51pct。 5）经营活动产生的现金流量净额 12.83 亿元，同比增长 217.87%。主要系报告期数字支付终端销售 回款、商户运营及增值服务业务 规模持续增长，对应销售商品提 供劳务收到的现金增加，以及报 告期初为法定节假日，全资子公 司国通星驿公司应收清分款项于 报告期清分到账所致。 全年来看，支付行业交易流水仍有望维持持续快速增长公司商户运营及增值服务受益于大环境复苏，叠加自身战略优势，显示出了较强成长性。全年预计在流水增长、费用率提升的大背景下，带来更多的利润弹性。 投资建议我们此前一直强调，2023 年来看，支付行业两大看点：1）支付行业受益于疫情复苏，支付流水快速回升；2）支付费率提升，带来行业相关公司的毛利率上升、费用率下降。当前从中报预告来看，各项利润数据积极向好，预计下半年有望延续。因此，维持此前盈利预测，预计 2023 年-2025 年实现归母净利润 12.02 亿元、15.58 亿元、20.44亿元。对应当前市值的 PE 分别为 15 倍、12 倍及 9 倍，维持“买入”。 风险提示疫情复苏后线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

公司发布2023年年中报预告中报预告2023年上半年公司预计实现归母净利润4.72亿元-5.90亿元，同比增长100-150%；实现扣非归母净利润4.90亿元-6.13亿元，同比增长60-100%。 单Q2来看，实现归母净利润1.73亿元-2.91亿元，同比增长13%-91%；实现扣非归母净利润2.41亿元-3.64亿元，同比增长91%-189%。值得注意的是，扣非归母净利润实现环比（-3%）-（+46%）的增长。 中报高增长体现公司主要两大业务的疫后复苏与成本管控公司预告中提到，中报快速增长主要源于两大业务：1）在商户运营及增值服务方面，公司重点把握国内线下消费复苏的有利条件，支付交易规模持续上升，同时不断优化成本结构，盈利能力实现较快增长；2）智能终端集群方面，公司继续把握海外移动支付快速发展机会，进一步加强海外业务本地化部署，业务规模持续增长。 全年来看，支付行业交易流水仍有望维持持续快速增长根据人民银行统计数据，2023年一季度，全国共发生银行卡交易71118.39亿笔，金额292.90万亿元，同比分别增长18.75%和10.57%。非银行支付机构处理网络支付业务2665.01亿笔、金额84.66万亿元，按可比口径同比分别增长11.97%、11.34%。各项数据显示，整个支付行业都有不同程度的复苏趋势。考虑去年二季度低基数，预计二季度整体数据仍然保持较快增长趋势。公司商户运营及增值服务受益于大环境复苏，叠加自身战略优势，显示出了较强成长性。 投资建议我们此前一直强调，2023年来看，支付行业两大看点：1）支付行业受益于疫情复苏，支付流水快速回升；2）支付费率提升，带来行业相关公司的毛利率上升、费用率下降。当前从中报预告来看，各项利润数据积极向好，预计下半年有望延续。因此，维持此前盈利预测，预计2023年-2025年实现归母净利润12.02亿元、15.58亿元、20.44亿元。对应当前市值的PE分别为17倍、13倍及10倍，维持“买入”。 风险提示疫情复苏后线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

公司发布2022年 年报及 2023年一季报2022 年实现营业收入73.70 亿元，同比下降4.26%；实现归母净利润-3.82 亿元，同比下降154%；实现扣非归母净利润4.57 亿元，同比下降8.21%。 2023 年第一季度实现营业收入18.99 亿元，同比增长6.08%；实现归母净利润2.99 亿元，同比增长257.16%；实现扣非归母净利润2.49亿元，同比增长38.01%。 2022 年收疫情影响，商户运营及增值服务业务同比下降，2023 年积极向好公司业务包括电子支付产品及信息识读产品、商户运营及增值服务、行业应用与软件开发及服务业务。2022 年受疫情影响，商户运营及增值服务业务下降明显，收入同比下降15.19%。其中，公司全年支付服务业务总交易量近 2.4 万亿，同比下降 6%。 而2023 年，随着疫情复苏，当前该业务复苏势头明显。2023 年一季度累计实现支付服务业务总交易量近 6,600 亿， 同比增长超 20%。预计随着线下消费复苏、行业费率提升，商户运营及增值服务业务全年将体现更强的成长势头。 公司另一大业务，电子支付及信息识读产品，主要为第三方支付公司等支付机构提供支付终端设备制造、技术开发及服务，也将受益于下游行业复苏。 行业性风险落地，2023 年轻装上阵公司近期发布公告，全资子公司福建国通星驿网络科技有限公司（以下简称“国通星驿公司”）在开展收单业务过程中，存在部分标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络的情况，国通星驿公司已按照相关协议将涉及资金退还至待处理账户。 当前年报来看，相关事件已有处理结果，子公司国通星驿公司需按照相关协议自 2023 年 1 月份开始分 批次将涉及资金退还至待处理账户。涉及资金已全额记入 2022 年度损益，由此导致子公司国通星驿2022 年净利润-8.23 亿元。当前该不确定性已全部解除，2023 年轻装上阵。 投资建议我们认为，2023 年来看，支付行业两大看点：1）支付行业受益于疫情复苏，支付流水快速回升；2）支付费率提升，带来行业相关公司的毛利率上升、费用率下降。因此，预计公司2023 年-2025 年实现归母净利润12.02 亿元、15.58 亿元、20.44 亿元。对应当前市值的PE 分别为15 倍、11 倍及9 倍，给予“买入”评级（首次覆盖）。 风险提示疫情复苏后线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

事件概述：新大陆于10月28号晚发布三季报，2022年前三季度实现营收55.27亿元，同比增长2.07%；实现归母净利润3.72亿元，同比下滑24.89%；实现扣非后净利润4.74亿元，同比增长26.77%。收入端保持稳健，投资收益波动导致归母净利润下滑。从单季度情况看，公司22Q3实现营业收入18.73亿元，同比增长0.54%，疫情的反复对于公司收单业务和软件业务仍造成一定的影响。从毛利率的角度，公司前三季度毛利率达到26.7%，同比去年三季度提升2.0pct，收单业务毛利率持续提升于高毛利的海外收入快速增长是公司能够持续保持毛利率提升核心原因。新大陆前三季度归母净利润出现下滑，主要与持有的金融资产公允价值变动相关，而从扣非利润的角度公司22Q3单季度扣非利润同比增速为16%，继续保持良好的增长态势。成功续牌后收单拐点将至。 公司《支付业务许可证》于今年6月成功续展，续展后公司积极把握国内消费经济复苏的良好态势，第三季度公司商户运营及增值服务业务规模呈现上升趋势，9月单月交易规模突破2,100亿，前三季度交易总规模超1.7万亿，交易规模和盈利能力正逐步恢复。海外业务贡献高增长动力，市场空间值得期待。公司进一步把握住了海外移动支付渗透率上升的发展机遇，海外销售规模保持较好增长，前三季度海外销售收入达16.62亿元，同比增长67.36%，延续2022年中报68%的海外收入增速。目前以拉丁美洲为典型代表的海外地区正处于移动支付高速渗透的阶段，公司的智能pos机等硬件机具抓住机遇拓展海外市场，打开又一个增长空间。投资建议：考虑到今年以来疫情反复带来的负面影响，因此我们小幅下调盈利预测，我们预计公司22-24年归母净利润分别为7.26、9.22、11.51亿元，同比增速分别为3%、27%、25%；当前市值对应22-24年PE分别为20/15/12倍。考虑到新大陆基石业务的高速增长以及数字经济催化下的潜在业务空间，公司的估值仍有提升空间。维持“推荐”评级。风险提示：疫情反复延缓收单行业复苏；智能终端竞争加剧毛利率下滑；数字人民币推进不及预期。

事件：公司发布] 2022年三季度报告，实现营业收入 55.3亿元，同比增长 2.1%； 实现归母净利润 3.7亿元，同比下降 24.9%；实现扣非归母净利润 4.7亿元，同比增长 26.8%。单 Q3实现营收 18.7亿元，同比增长 0.5%；实现归母净利润 1.4亿元，同比下降 25.4%；实现扣非归母净利润 1.7亿元，同比增长 16.3%。 海外市场拓展顺利，公司经营发展持续向好。今年以来，公司进一步把握海外移动支付渗透率上升的发展机遇，海外销售规模保持较好增长，前三季度海外销售收入达 16.6亿元，同比增长 67.4%；此外，三季度以来，公司电子支付及识读业务发展良好，且公司凭借支付业务积攒的客户优势，积极拓展商户运营和增值服务，三季度以来公司商户运营及增值服务业务规模呈现上升趋势，9月单月交易规模突破 2100亿，前三季度交易总规模超 1.7万亿。 费用率保持相对稳定，成功续展提升盈利韧性。2022前三季度，公司销售费用率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+1.57pp/+0.79pp/-0.17pp/-1.92pp至 4.6%/6.5%/8.1%/-2.3%。2022年 6月公司《支付业务许可证》成功获得续展，续展后公司积极把握国内消费经济复苏的良好态势，持续、稳健、高效发展支付业务和商户运营增值服务，公司交易规模和盈利能力持续稳步提升。 数字人民币试点推广加速，持续受益于数币试点扩容。公司以多种角色参与数字人民币的试点和冬奥会等一系列场景的试点工作：1）公司作为数字人民币产业联盟理事长单位，深度参与数字人民币创新试点，为多家商业银行完成受理终端的改造升级和试点城市的落地使用；2）公司是唯一总行级的数字人民币受理系统建设外包服务商，也是核心智能 POS 的供应商，目前公司全系列智能POS 均支持数字人民币的支付。公司在数币推广下扮演多重角色，数字经济产业拓展顺利，将持续受益于数币试点扩容。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年公司归母净利润复合增速达 17.3%，公司 6月成功获得《支付业务许可证》续展，有望树立公司形象，带动其他业务增长；在数字人民币方面，公司担任数币产业联盟的理事长单位，同时也是唯一总行级的数字人民币受理系统的建设外包服务商，有望受益于数字人民币试点扩容带来的增量需求，后续增长值得期待。故给予公司 2023年 19倍 PE，对应目标价 16.53元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外拓展不及预期；数字人民币推广不及预期；宏观因素致使公司业绩不及预期；行业竞争加剧；参股子公司公允价值波动等风险。