事件：2025年4月22日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现归母净利10.10亿元，同比+0.59%；2025Q1实现归母净利润3.11亿元，创单季度历史新高，同比增长25.16%，业绩符合预期。 年报及一季报业绩符合预期，回购股份彰显公司发展信心。1）2024年，公司实现营业收入77.45亿元，同比-6.11%；实现归母净利10.10亿元，同比+0.59%。 其中，智能终端集群实现营业总收入35.95亿元，同比增长12.36%，毛利率达到38.53%；行业数字化群实现营业总收入41.33亿元，同比下降17.96%。2）2025年第一季度，公司实现营业总收入18.96亿元，同比增长8.92%，主要系智能支付终端销售增长较快。公司实现归母净利润3.11亿元，创单季度历史新高，同比增长25.16%，主要系产品及服务盈利能力提升，经营性现金流3.70亿，同比增长422.55%，主要系2024年底部分海外设备销售回款。3）公司于2024年12月通过回购方案，以自有或自筹资金3.50亿元至7.00亿元回购公司股份，截至2025年4月8日，累计回购总金额为1.22亿元。 跨境支付及商户AI领军地位，交易规模保持平稳向好。2025年第一季度，公司支付服务交易总规模超5,200亿，交易规模整体保持平稳向好趋势，其中扫码支付笔数同比提升近4个百分点，扫码支付交易规模同比提升超10个百分点，扫码支付笔均金额自2024年下半年以来逐季度回升。公司持续加码AI布局，为线下中小微商户数字化转型赋能，实现支付服务价值多元化。同时公司将把握全球供应链重构背景下人民币国际化的大趋势，实现从全球化支付设备销售到支付综合解决方案的全产业链布局，致力于成为全球领军的线下数字商业服务商。 与六大国际信用卡组织保持深度合作，公司数字人民币卡位核心。1）在跨境支付服务上，公司与六大国际信用卡组织保持深度合作，将外币受理网络拓展至全国331座城市及12个重点行业，既为外籍来华人士和跨境客户打造了更加便捷、安全的支付环境，也为国内外企业提供了多元化的外卡受理服务，累计交易规模突破1.2亿元人民币。在支付系统建设上，公司2024年通过系统升级实现交易承载力大于8,000万笔/天，支持并发数大于10,000/秒，完善的风控体系与技术能力，将成为公司未来保持竞争力的关键。公司在支付服务方面的系列创新举措得到了行业的广泛认可，2024年先后荣获连通年度“卓越贡献收单合作伙伴”、美国运通“优化支付服务创新突出贡献”、万事网联首批收单合作伙伴、中国银联“银联锦绣行动突出贡献”及“智慧商业信息化行业年度最具创新力企业”。 投资建议：根据关键假设，预计2025-2027年营业收入分别为85.27/99.68/108.90亿元，归母净利润分别为13.79/17.18/18.36亿元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

事件： 国家金融监督管理总局近日下发《关于发展消费金融助力提振消费的通知》，包括增加消费金融供给、优化消费金融管理、开展个人消费贷款纾困、加强消费金融风险管理、优化消费金融环境、形成政策合力、强化组织实施等七个方面、 20条内容。 新大陆深耕金融科技多年，服务海量消费场景。 公司金融科技业务专注为小微企业主、连锁商业经营商户及个人消费者提供全面的金融解决方案， 其中优连贷产品，重点针对小微企业，聚集餐饮、零售、娱乐、潮玩、宠物等行业丰富产品矩阵与风控体系。目前该业务已经实现在 8个城市试点推广，贷款规模呈稳步增长态势。截止 2024年 6月末，公司金融资产管理余额为 26.31亿元，上半年实现营业收入 2.57亿元。 服务庞大的消费场景商户，提供 Saas 服务提升黏性。 作为支付行业的龙头公司，新大陆除基本的收单服务外，还通过提供 Saas 产品，服务体系内小微商户。截至 2024H1， 公司为超过 320万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务，半年度单商户 ARUP 值达到 167元。依托“星驿付”与“慧徕店”的双品牌战略，公司持续打造数字支付、数字营销、数字场景 SAAS、增值服务四位一体的数字商业产品线，持续提升高质量商户黏性。 24H1实现经营类服务收入 2.76亿元，同比增长 55%。目前慧徕店开放平台已入驻 SaaS 软件商 48家，覆盖 12大行业 46个细分场景，完成了超 100家各地银行的合作政策接入。 全面拥抱 AI，赋能生态潜力广阔。 根据 2月 11日新大陆官方公众号消息，公司在 2024年通过 API 的方式接入 DeepSeek 等国内顶级大模型， 基于 300万活跃商户的场景需求，将 AI 技术应用在商户运营、数据分析和风控管理等方面，提高风险合规治理以及商户的产品体验。 作为头部支付公司，新大陆生态内蕴含海量优质商户，根据公司 2024中报数据，新大陆拥有超过 320万活跃商户，按照垂直行业划分 52%属于零售类、 19%属于餐娱类、 11%属于居民与商务服务，公司已经通过 Saas 服务的方式触及商户，为 AI 赋能提供了优质的场景。 投资建议： 预计公司 24-26年归母净利润分别为 11.15、 13.15、 15.50亿元，当前市值对应 24/25/26年的 PE 估值分别为 25/21/18倍，考虑到支付行业供给格局持续改善，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益。 另外，公司全面拥抱 AI，有望打造新增长曲线。 维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；监管风险；无法持续享受税收优惠；技术风险

公司全面拥抱 AI，全方位赋能商户运营、智能终端。 公司作为集智能终端研发、大数据处理及数据场景运营于一体的数字化服务提供商，积极开展与先进 AI 技术合作伙伴的合作，已于 2024年成功通过 API 接口方式接入DeepSeek、科大讯飞、阿里云千问、豆包等众多知名 AI 大模型平台，全方位赋能线下商业场景、制造业等领域的数字化转型升级。公司持续将 AI 能力推向商户前端应用， 将 AI 技术应用在商户运营、数据分析以及风控管理等方面，提高了风控合规治理能力和商户端的产品体验。另外，公司还致力于利用 AI 为智能终端提供更好的算法模型与应用，通过数据蒸馏形成高质量小模型算法应用于分布式终端，推动端边算力的应用与落地。 AI 营销助手上线，助力银行及企业营销。 根据星驿付公众号，公司已于 2025年 1月上线星驿付与慧徕店 AI 营销助手。该 AI 营销助手具备智能语义识别能力，能够精准理解多样化问题， 实现与人类的流畅对话，并对海量营销问题快速响应，做到“实时回复，精准问答”，其提供的智能问答引擎， 拥有丰富的营销知识库，方便快速检索。此外，该 AI 营销助手支持手机、电脑设备多端搭载，能够随时随地即问即答。星驿付与慧徕店 AI 营销助手为银行及企业打造了颠覆传统营销模式的营销新范式，助力其降低业务人员沟通成本，快速提升营销服务效率。 在 AI 算法研究和应用场景落地方面持续发力。 公司积极推进 AI 与解码的深度融合，发布 AIBD（ AI Barcode Decode）算法。该算法针对扫码任务中的复杂扫码背景、复杂条码质量等因素造成的困难场景，在解码的速度、成功率上进行优化；其中公司将 AI 结合自主研发的 Genius 工业条码算法技术应用到新的软硬件平台中，增强了工业固定读码器、工业手持枪产品的竞争力。 2024年上半年，公司成功中标中国铁塔中高点视频监控 35种 AI 算法模型研究、中国铁塔基于跨模态领域自适应的智能维护算法和基于文本大模型的信息抽取算法研究项目、新疆联通 AI 识别云边协同智能巡检等项目， 24H1人工智能算法业务累计实现收入近 1000万。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 82.73/91.03/100.38亿元，同比增长 0.3%/10.0%/10.3%；归母净利润分别为11.75/14.31/16.83亿元，同比增长 17.0%/21.8%/17.5%； EPS 分别为1.14/1.39/1.63元。参考可比公司，给予公司 2025年动态 PE25-30倍（对应 2025年 PS 为 3.9-4.7倍），合理价值区间为 34.75-41.70元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 行业需求不及预期， AI 应用落地不及预期， 产品研发不及预期。

公司完成首次回购股份， 首次回购金额 0.44亿元，拟回购总金额 3.5-7.0亿元。 2024年 10月 26日，公司发布股票回购方案， 拟回购金额 3.5亿-7.0亿元， 回购股份1458.33万股至2916.67万股，占总股本比例为1.41%至2.83%，回购价格不超过 24元/股。 2025年 2月 10日，公司完成首次回购股份，成交金额为 0.44亿元。 首次回购 211万股，约占公司当前总股本的 0.20%，最高成交价为 20.85元/股，最低成交价为 20.59元/股。 公司已接入 DeepSeek、豆包等大模型平台，全面拥抱 AI。 公司领先布局AI 应用领域， 2021年便加入由中科院自动化研究所牵头的“多模态人工智能产业联盟”，成为首批理事单位。 2024年，公司已成功通过 API 接口方式接入 DeepSeek、豆包、科大讯飞、阿里云千问等众多知名 AI 大模型平台。 公司 AI 应用场景广泛，应用落地加速。 软件端，公司基于超过 300万活跃商户的场景需求，新大陆推进支付行业智能体场景开发平台的孵化，将 AI 技术应用在商户运营、数据分析以及风控管理等方面，提高了风控合规治理能力和商户端的产品体验。 硬件端， 公司在协助提升大模型泛化性的同时，通过数据蒸馏形成高质量小模型算法，嵌入至自主研发的 AI 视频边缘计算网关产品，应用于垂直场景的分析和预警。在接入 DeepSeek 后，公司研发人员在 NIH-AG2310和 NIH-AG3311这两款边缘计算网关产品上， 完成了对 1.5B和 7B 两种不同参数的 DeepSeek-R1蒸馏模型的适配，并表现出很强的逻辑推理和语义理解能力，能够满足不同的应用需求。 盈利预测与投资建议。 我们认为，公司此次回购充分彰显了公司的发展信心。 公司作为集智能终端开发和数字场景运营于一体的数字化服务领先供应商，全面拥抱 AI 应用，利用在垂直领域积累的深厚经验，有望加速 AI 应用的场景落地。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 82.73/ 91.03/100.38亿元，同比增长 0.3%/10.0%/10.3%；归母净利润分别为 11.75/14.31/16.83亿元，同比增长 17.0%/21.8%/17.5%； EPS 分别为 1.14/1.39/1.63元。参考可比公司，给予公司 2025年动态 PE21-23倍，合理价值区间为 29.19-31.97元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 行业需求不及预期， AI 应用落地不及预期， 产品研发不及预期。

网号网证落地有望为公司识别业务带来新增量。2024年7月26日公安部、国家互联网信息办公室发布《国家网络身份认证公共服务管理办法（征求意见稿）》，若正式稿落地将带来相关业务增量。CTID（居民身份网络可信凭证）是由CTID平台签发给个人的网络身份凭证，目前已经应用于政务、金融等领域。新大陆自动识别公司为CTID认证的终端验证环节提供CTID专用识读模组。公司主要提供整个CTID生态系统的终端能力，据中盾安信公布的《可信数字身份生态产品推荐清单》，公司是唯一的二维码安全芯片供应商、四家二维码模组供应商之一、九家产品入围公司之一。公司在可信数字身份认证领域已有多个产品及项目落地。根据我们测算，未来市场对CTID终端设备需求大约在2.1亿台左右，1台设备通常配备1个模组、包含1个芯片，若网号网证正式稿在25年顺利落地，相关设备改造将有望开启，我们预计将为公司带来全新业务增量。 支付业务借出海焕发新生机。公司布局海外市场多年，据公司财报披露，海外POS机出货量从2018年的40万台增长至2023年的350万台，CAGR+54%。2024年上半年，公司POS机出货量达到280万台，其中海外出货量突破60万台，海外业务收入占比超85%。此外，随着公司在海外pos机起量，公司开始探索收单运营及增值服务。公司实行本土化、实体化营销策略，重点布局拉美、东南亚、欧洲。 盈利预测与投资建议。预计社零逐渐回暖、公司海外业务逐渐起量，24-26年公司eps将分别达到1.08/1.33/1.61元/股，参考公司历史估值和可比公司估值，我们给予公司2025年15倍PE，公司合理价值为20.01元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险；技术创新风险；政策法规变动风险。

Q3营收同比下降5.29%，归母净利润同比增长13.91%。2024前三季度，公司实现营业收入55.73亿元，同比下降5.27%；实现归母净利润8.19亿元，同比增长0.07%；实现扣非归母净利润8.22亿元，同比下降7.75%。单季度来看，2024Q3公司实现营业收入19.37亿元，同比下降5.29%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长13.91%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比下降11.56%。 1）支付业务：公司前三季度交易流水1.55万亿，同比减少19.7%。受259号文监管改造政策影响，第三方支付行业加速出清，行业交易流水规模同比去年普遍有所下降。但从边际上来看，伴随居民消费热情的提升，9月份开始消费市场呈现企稳向好趋势，单月扫码金额与笔均金额均呈现上升的态势。2）智能终端业务：公司持续加快在欧洲、北美等国家和地区的本地化部署，为明年业务发展打下较好的基础。同时，公司海外智能POS出货量持续提升，海外出货中智能POS占比超39%。 公司拟中期分红3.34亿元。公司发布中期分红方案，前三季度拟按每10股派发现金股利3.30元（含税），共计派发现金红利3.34亿元。 拟回购3.50-7.00亿元，回购价格溢价率41%。公司拟回购股份1458.33万股至2916.67万股，占总股本比例为1.41%至2.83%。回购价格不超过24元/股（截至10月25日收盘公司股价为17.02元/股，对应回购溢价率为41%），回购资金总额3.50-7.00亿元，回购股份将用于后续实施股权激励计划或员工持股计划。 公司持续夯实“数字化”、“生态化”、“国际化”发展战略。公司重点把握国内实体经济的数字化转型需求以及海外非接触式经济持续渗透带来的发展机遇，赋能线下商业、制造业、电信运营商等领域的数字化转型升级，并通过本地化建设稳步推进国际化战略布局，力争建设全球领先的数字商业服务商。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为82.73/91.03/100.38亿元，同比增长0.3%/10.0%/10.3%；归母净利润分别为11.75/14.31/16.83亿元，同比增长17.0%/21.8%/17.6%；EPS分别为1.14/1.39/1.63元。参考可比公司，给予公司2025年动态PE21-23倍，合理价值区间为29.19-31.97元，维持“优于大市”评级。 风险提示。行业需求不及预期，费率水平提升不及预期，产品研发不及预期。

公司24Q3控费效果显现，毛利率提升，出海业务稳步推进。继续看好公司在支付行业的份额集中态势以及终端业务的出海前景，维持强烈推荐。 事件：公司公告2024年前三季度实现总收入55.73亿元，YoY-5.27%；归母净利润8.19亿元，YoY+0.07%；扣非归母净利润8.22亿元，YoY-7.75%。 24Q3单季收入、归母净利润、扣非净利润YoY-5.29%/+13.91%/-11.56%。 业绩符合预期。 监管改造政策影响第三方交易流水规模，9月起扫码金额与笔数上升。前三季度公司交易总规模约1.55万亿，较去年同期下滑约19.69%，主要是受259号文监管改造政策影响，第三方支付行业加速出清，行业交易流水规模普遍有所下降导致。根据公司公告，9月份开始消费市场呈现企稳向好趋势，当月扫码金额与笔均呈现上升的态势，截止三季度末，公司扫码金额占比同比提升6pct，扫码笔数占比同比提升3pct。 Q3控费效果显现，毛利率稳步提升。公司前三季度销售、研发、管理费用率5.04%/6.36%/8.36%，同比提升0.76/0.30/0.86pct，三费合计同比提升1.92pct；24Q3分别为5.46%/5.97%/7.83%，同比下滑0.41/1.86/0.23pct，三费合计同比下滑2.50pct，控费效果开始显现。前三季度毛利率42.19%，同比提升1.49pct；24Q3单季毛利率39.85%，同比提升0.67pct，延续上半年提升趋势。 关注国内支付份额提升及智能终端海外业务放量。23年第三方支付行业累计注销16张支付牌照，供给侧持续出清，子公司国通星驿作为行业领先者之一有望受益竞争格局优化。在智能终端的海外业务方面，前三季度公司持续加快在欧洲、北美等国家和地区的本地化部署，正逐步实现代理向本地化直营模式转变，同时海外智能POS出货量持续提升，占海外POS出货量比超39%，海外业务未来成长性、盈利能力等有望进一步提升。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司24-26年收入83.53/91.58/98.39亿元，YoY+1%/10%/7%，归母净利润10.24/12.76/15.22亿元，YoY+2%/25%/19%，维持强烈推荐。 风险提示：下游行业景气恢复不及预期；行业竞争加剧；海外市场政策风险。

事件：新大陆于10月25日晚发布三季报，公司2024年前三季度实现归母净利润8.19亿元，同比增长0.07%；前三季度扣非净利润8.22亿元，同比下降7.75%。 Q3利润端保持增长，支付业务量企稳向好。根据公司的业绩公告情况，具体到2024Q3，公司单季度实现归母净利润2.89亿元，同比增长13.91%；单季度实现扣非净利润2.6亿元，同比下降11.56%。收入端来看，第三季度实现营收19.37亿元，同比下降5.29%。公司前三季度营业收入有所下降，主要是受259号文监管改造政策影响，加速第三方支付行业出清，行业交易流水规模普遍有所下降导致。前三季度公司交易总规模约1.55万亿。 出海业务稳步发展。在智能终端的海外业务方面，公司持续加快在欧洲、北美等国家和地区的本地化部署，为明年业务发展打下较好的基础。同时，公司海外智能POS出货量持续提升，海外智能POS出货量占海外出货量比超39%，为后续更好地服务客户，融入支付产品生态圈创造了有利条件。 同步发布大额回购计划与分红方案，彰显管理层信心。新大陆同步发布了回购计划，以不超过24元/股的价格，拟使用3.5-7.0亿元资金，进行回购；另一方面，公司发布2024年中期分红的方案为：拟决定以享有利润分配权的股份总额10.13亿股为基数，2024年前三季度按每10股派发现金股利3.30元（含税），共计派发现金红利3.34亿元。本次同步发布两份大手笔的回购/分红方案，彰显公司管理层对未来发展的信心，以及对于股东回报的重视。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为11.15、13.15、14.60亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为16/13/12倍，考虑到支付行业供给格局持续改善，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；监管风险；无法持续享受税收优惠；技术风险。

事件概况公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入55.7亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润8.2亿元，较去年总体持平；实现扣非归母净利润8.2亿元，同比下降7.8%。 单Q3实现营业收入19.4亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长13.9%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比下降11.6%。 收单行业受政策影响，交易流水规模有所下降，9月以来趋势向好1）收入下降主要系受259号文监管改造政策影响，加速第三方支付行业出清，行业交易流水规模普遍有所下降导致。前三季度公司交易总规模约1.55万亿。伴随居民消费热情的提升，9月份开始消费市场呈现企稳向好趋势。 2）截止三季度末，公司扫码金额占比较去年同期提升6个百分点，扫码笔数占比较去年同期提升3个百分点。前三季度毛利率42.2%，较上年同期提升1.5个百分点，或与扫码业务占比提升有关。 3）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.0%、8.4%、14.5%，合计较上年同期提升3.4个百分点。 4）少数股东损益较上年同期增加1.0亿元，增幅5031.6%，主要系本报告期确认国通星驿公司、杉昊智能公司少数股东损益所致。 5）经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少15.2亿元，减幅85.5%，主要系报告期末应收账款增加，对应的销售商品、提供劳务收到的现金减少，以及报告期末为法定假日，控股子公司国通星驿公司支付应付清分款项所致。 投资建议公司公告以集中竞价交易方式回购公司股份方案，回购资金总额不低于人民币3.5亿元（含），不超过人民币7.0亿元（含），彰显公司对未来发展信心。我们认为，9月份开始消费市场呈现企稳向好趋势，公司支付收单业务受益于消费市场回暖，四季度业绩可期。我们预计公司2024-2026年分别实现收入84.2/99.8/115.6（前值2024-2026年分别为91.2/104.1/121.1）亿元，同比增长2%/19%/16%（前值2024-2026年分别为11%/14%/16%）；实现归母净利润11.0/14.2/17.6（前值2024-2026年分别为12.4/15.0/18.5）亿元，同比增长10%/29%/24%（前值2024-2026年分别为24.0%/20.7%/23.1%），维持“买入”评级。 风险提示线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

公司是国内领先的POS机厂商与支付收单机构。 公司主营业务分为智能终端集群和行业数字化集群两个板块。 智能终端集群包括POS机生产销售业务。2023年，根据尼尔森报告，新大陆支付全球出货量排名全球第一。 行业数字化集群，包括商户运营及增值服务业务。公司2023年支付服务业务交易总量超2.5万亿元，行业领先。 支付业务盈利能力改善，消费刺激政策或带来积极影响。 2023年，受益消费复苏，支付流水层面同比增长8%，商户运营及增值服务收入增长33.6%，净费率（计算国通星驿子公司净利润/支付流水）增至万2.4。意味着流水、费率、盈利能力等全面提升。 2024H1，支付流水虽有下降，但随着各项促进消费政策出台，或对线下消费产生积极促进作用，推动公司商户运营及增值服务业务回升。 海外战略持续推进，拉动整体毛利率公司海外业务收入占比持续提升，2024H1，海外业务收入已达32%，并且毛利率达到44.7%，显著高于国内业务。未来，公司持续推进海外战略，进一步深耕优势地区拉美，在巴西保持良好成长性之外，持续开拓墨西哥、阿根廷等地区。 投资建议预计公司2024年-2026年实现归母净利润12.4亿元、15.0亿元、18.5亿元，同比增长24.0%、20.7%及23.1%。对应当前市值的PE分别为12倍、10倍及8倍。我们认为，当前各项促进经济、支持消费政策出台，有望带动公司支付业务成长；同时公司当前估值处于低位，具有向上修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

事件： 2024年 8月 24日，公司发布 2024年半年报， 2024年上半年，公司营业总收入 36.36亿元，同比下降 5.25%，归属于上市公司股东的净利润 5.30亿元，同比下降 6.15%， 业绩符合市场预期。 半年报业绩符合预期， 归母受股价及少数股权影响暂时承压。 1）2024年上半年，公司营业总收入 36.36亿元，同比下降 5.25%，归属于上市公司股东的净利润 5.30亿元，同比下降 6.15%， 业绩符合预期。 公司业绩波动主要系公司持有的民德电子股价波动以及引入杉昊智能管理团队的少数股权因素影响，剔除上述影响因素，公司 2024年上半年实现归母净利润 6.48亿元，较去年同期增长 21.36%，经营业绩保持良好的增长态势。 2）其中， 商户运营及增值服务营收 16.74亿元，同比-7.30%；电子支付产品及信息识读产品实现营收 15.20亿元，同比-0.80%；行业应用与软件开发及服务实现营收 4.35亿元，同比-11.88%。 智能终端集群海外销售占比达 75%，行业数字化集群商户结构不断优化。 1） 智能终端集群方面， 海外业务收入占集群总收入比例达 75%，毛利率达 40.90%，同比提升 2.59个百分点。毛利率变动主要系国内终端市场下游仍处在行业出清阶段，公司主动选择经营持续性更好的客户与业务，以及海外业务方面公司持续布局新兴地区综合影响所致。 2024H1公司实现智能 POS、智能收银机、标准 POS、新型扫码 POS、泛智能终端等产品销量合计超过 280万台，其中智能 POS 出货量突破 60万台，海外业务收入占比超 85%。 2）在行业数字化方面， 毛利率 44.46%，同比提升 2.06个百分点。业绩变动主要系合规监管推动行业流水的优化，加速行业出清。公司持续加快数字商业生态的打造，商户质量得到进一步提升，毛利率实现提升。 今年上半年公司实现支付服务交易规模约 1.07万亿。其中，扫码交易笔数与金额占总流水笔数与金额比较去年分别同期提升 2.6和 4.6个百分点。 数字中国建设整体布局规划释出， 打通数字人民币支付渠道。 1）行业方面， 2024年 4月，国家数据局组织召开全国数据工作会议，并印发《数字中国建设 2024年工作要点清单》，明确加快推动数字基础设施建设扩容提速，着力打通数据资源大循环的堵点，以提升数字基础设施的质量和效率。 2） 在数字人民币方面，公司已与建设银行、邮储银行、兴业银行等金融机构建立了合作，打通数字人民币的支付通道。截止 6月末，公司累计为近 1.5万家收单商户开通数字人民币服务，月活跃商户近 1,000家，每月交易笔数约 10万笔。随着数字人民币的应用场景不断拓展，公司将继续深化与金融机构的合作，进一步扩大商户覆盖面，促进其在全国的全面普及。 投 资 建 议 ： 根 据 关 键 假 设 ， 预 计 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为90.30/105.98/123.21亿元，归母净利润分别为 12.95/16.39/20.37亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

受投资收益和少数股权因素影响，上半年业绩有所波动。 2024H1，公司实现营业收入 36.36亿元，同比下降 5.25%； 实现归母净利润 5.30亿元，同比下降 6.15%； 实现扣非归母净利润 5.61亿元，同比下降 5.88%。 单季度来看，2024Q2公司实现营业收入 18.95亿元，同比下降 2.23%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长 5.99%；实现扣非归母净利润 2.81亿元，同比下降19.09%。 公司业绩波动主要系公司持有的民德电子股价波动以及引入杉昊智能管理团队的少数股权因素影响，剔除上述影响因素，公司 2024年上半年实现归母净利润 6.48亿元，较去年同期增长 21.36%， 经营业绩保持良好的增长态势。 支付业务模式和商户质量升级，盈利能力进一步提高。 上半年商户运营及增值服务业务实现收入 16.74亿元，同比下降 7.30%，主要受交易流水下滑影响，上半年支付服务交易规模 1.07万亿，同比下降 17.69%。扫码交易业务增长迅速，上半年扫码交易笔数与金额占比分别同比提升 2.6pct 和 4.6pct。 增值服务方面， 公司持续打造数字支付、数字营销、数字场景 SAAS、增值服务四位一体的数字商业产品线，持续提升高质量商户黏性，上半年实现经营类服务收入 2.76亿元，同比增长 55%。 公司银行联合收单模式取得较大进展， 上半年累计新增中标各地银行联合收单项目近 40个，交易流水超 3600亿。 我们认为， 受益于业务模式升级和商户质量提升， 公司收单费率持续上行，带动公司商户运营及增值服务盈利能力进一步提高，上半年该业务毛利率达到 45.25%，同比提高 4.17pct。 智能终端全球化部署取得突破性进展。 上半年智能终端集群实现营业收入15.20亿元，同比下降 0.80%，其中海外收入比例达到 75%。 目前国内智能终端市场下游处在行业出清阶段，公司主动选择经营持续性更好的客户与业务，同时在海外方面持续布局新兴市场，使得上半年智能终端毛利率提升2.59pct 至 40.90%。数字支付终端方面，公司坚持全球化战略部署， 拉美地区销售收入突破 6亿元人民币，同比增长超 18%，依旧占据海外市场主导地位；同时上半年着重开展欧美与东南亚市场本地化建设，完成 2家子公司设立，正逐步实现由代理向本地化直营模式转变，未来将推动公司更好地把产品和服务触达新客户，带来持续的成长性。智能感知识别终端方面， 公司持续深耕垂直行业场景，重点布局零售、医疗、物流、工业四大领域， 公司不断强化机器视觉、 RFID、 OCR 等技术，与自研的解码技术以及 AI 技术相结合，构建从条码识读到机器视觉的多样化、智能化的场景解决方案。 新兴业务为公司持续贡献业绩增量。 在数字人民币方面，公司已与建设银行、邮储银行、兴业银行等金融机构建立了合作，打通数字人民币的支付通道， 截止 6月末，公司累计为近 1.5万家收单商户开通数字人民币服务，月活跃商户近1000家，每月交易笔数约 10万笔。 在电信运营商数字化服务领域， 公司持续研发新一代数智云原生业务运营、政企运营等电信运营商数智化领域平台产品，为运营商客户提供面向数据要素的智慧工厂平台，整合数字化分析工具，具备面向报表、多维分析、数据挖掘、自助分析等多种分析能力。 在人工智能领域，公司持续打磨 AI 底座智航大模型智能应用平台。 上半年公司成功中标中国铁塔中高点视频监控 35种 AI 算法模型研究、中国铁塔基于跨模态领域自适应的智能维护算法和基于文本大模型的信息抽取算法研究项目、新疆联通 AI 识别云边协同智能巡检等项目。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 82.73/ 91.03/100.38亿元，同比增长 0.3%/ 10.0%/10.3%；归母净利润分别为 11.75/14.32/ 16.87亿元，同比增长 17.0%/ 21.9%/ 17.8%； EPS 分别为 1.14/1.39/1.63元。 参考可比公司，给予公司 2024年动态 PE15-18倍，合理价值区间为 17.10-20.52元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 行业需求不及预期， 费率水平提升不及预期， 产品研发不及预期。

事件：公司发布2024年半年报。24H1实现营收36.4亿元，同比下滑5.3%；实现归母净利润5.3亿元，同比下滑6.2%，若剔除持有的民德电子股价波动以及引入杉昊智能少数股权因素影响，公司实现归母净利润6.5亿元，同比+21.4%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比下滑5.9%。单Q2来看，实现营收19.0亿元，同比下滑2.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长6.0%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比下滑19.1%。 商户增值毛利率提升明显，三方支付行业持续出清。24H1商户增值和运营业务收入同比-7.3%至16.7亿元，毛利率同比+4.17pp至45.3%。1）收单：在行业合规治理强化背景下，24H1公司整体支付服务交易规模为1.1亿元，同比-17.7%，其中扫码交易保持稳健增长，扫码笔数与金额占总流水笔数和金额比例分别同比+2.6pp/4.6pp。2户）商户SaaS：上半年，公司持续完善商户产品生态体系，为超320万家活跃商户提供经营和金融科技服务，半年度单用户ARPU值达167元。 海外硬件稳健扩张，强化本地化部署。2024H1支付产品及信息识读产品实现营收15.2亿元，同比-0.8%。分地区来看POS业务，1）海外：分区域来看，拉美地区依旧占主导地位，收入同比+18%至6亿；亚太和欧美地区收入同比-20%，公司正积极推动亚太和欧美等地区本地化，实现由代理向本地化直营模式转变；中东非地区实现头部客户的持续批量供货，24H1实现收入1.6亿元，整体保持稳定。2）国内：强化银行客户合作，上半年公司成功入围头部六大银行，银行客户收入同比增长超37%。 成本端改善明显，逆势加码投入。1）成本端来看，24H1公司整体毛利率为43.4%，同比+1.62pp，具体来看，商户运营及增值服务/电子支付产品及信息识读产品/行业应用与软件开发及服务毛利率分别为45.3%/40.9%/41.4%，分别同比+4.17pp/+2.59pp/-5.77pp。2）费用端来看，24H1销售/管理/研发费用率分别同比+0.37pp/+0.68pp/+1.32pp至4.8%/6.6%/8.6%。 盈利预测与投资建议。公司收单业务短期持续受益于行业提费趋势；中长期公司一方面通过收购杉昊智能提升商户SaaS服务能力；另一方面海外持续加大本地化部署，增长曲线陡峭，利润端释放值得期待。预计24-26年EPS为1.13/1.33/1.53元，当前股价对应的PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争加剧、参股子公司公允价值波动、数字人民币推广不及预期等风险。

事件：新大陆于 8月 23日晚发布 2024年中报， 2024H1实现总营收 36.36亿元，同比下滑 5.85%；实现归母净利润 5.30亿元，同比下滑 6.15%；实现扣非净利润 5.61亿元，同比下滑 5.88%。 24Q2下滑趋势收窄， 实际经营利润增长超 20%。 具体看 2024年二季度，公司 24Q2单季度实现营收 18.95亿元，同比下滑 2.24%；实现归母净利润 2.81亿元，同比增长 6%。 公司二季度收入端有所改善，下滑幅度相较于一季度有所收窄，利润端实现 6%的逆势增长。 公司业绩波动主要系公司持有的民德电子股价波动以及引入杉昊智能管理团队的少数股权因素影响，剔除上述影响因素，公司 2024年上半年实现归母净利润 6.48亿元，较去年同期增长 21.36%，经营业绩保持良好的增长态势。 整体毛利率进一步提升，海外业务保持增长。 2024上半年， 1）商户运营业务收入 16.73亿元，同比下滑 7.3%，商户服务业务毛利率达到 45.25%，同比增长 4.17pct， 今年上半年公司实现支付服务交易规模约 1.07万亿。其中，扫码交易笔数与金额占总流水笔数与金额比较去年分别同期提升 2.6和 4.6个百分点。 2）电子支付产品业务收入 15.20亿元，同比下滑 0.8%， 毛利率达到 40.90%，同比提升 2.59pct， 报告期内公司实现智能 POS、智能收银机、标准 POS、新型扫码 POS、泛智能终端等产品销量合计超过 280万台，其中智能 POS 出货量突破 60万台，海外业务收入占比超 85%。 得益于两大核心业务毛利率的增长，公司 24H1整体毛利率水平达到 43.4%，同比提升 1.62pct。 加大全球化推广，推进鸿蒙、电子身份证产业发展。 国际化方面：随着鼓励跨境支付政策和相关指引的出台，公司已与 VISA 和 MasterCard 两大国际卡组织建立了深度合作关系，未来将与平安银行携手，与 VISA、 MasterCard、 JCB、Discover、 Diners 等外卡机构达成战略合作。 鸿蒙产业化方面： 公司作为开源鸿蒙项目群 A 类候选人及华为鸿蒙生态使能合作伙伴，将持续与生态伙伴共同打造安全、稳定、可靠的国产系统与产品，共同探索更多应用。 投资建议： 预计公司 24-26年归母净利润分别 11.15、 13.17、 14.63亿元，同比增速分别为 11%、 18%、 11%，当前市值对应 24/25/26年 PE 为 12/10/9。 考虑到支付行业供给格局持续改善，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；监管风险；无法持续享受税收优惠；技术风险。

事件： 公司 2023年实现总收入 82.50亿元， 同比增长 11.94%； 实现归母净利润 10.04亿元， 扭亏为盈； 实现扣非净利润 10.84亿元， 同比增长 136.82%。 2024Q1实现收入17.41亿元， 同比下降 8.34%； 实现扣非净利润 2.80亿元， 同比增长 12.53%。 2023年业绩实现反转， 支付、 设备出海双轮驱动。 分业务来看： 支付端， 2023年收单子公司国通星驿实现收入 32.81亿元， 同比增长 47.06%； 实现净利润 6.13亿元，实现扭亏。 设备端， 2023年海外销售收入 22.53亿元， 同比增长 8.69%， 境外收入占设备收入比例超 70%， 海外智能设备出货 350万台（占智能设备出货量比例超 50%）。 2024Q1盈利能力持续提升， 开启“数字商业” 战略。 2024Q1公司扣非净利润为 2.80亿元， 同比增长 12.53%， 其中： 支付板块实现整体净利润 1.8亿元， 同比增长近 40%； 因 2023Q3公司通过少数股权置换引入杉昊智能管理团队， 故支付板块 2024Q1仅并表 1.44亿元。 2023年以来， 公司聚焦"数字商业"战略， 2023年为超过 370万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务， 实现收入 10.95亿元， 单商户 ARPU 值达 295元/年。 2024Q1实现经营类增值服务（非金融类） 收入 1.5亿元， 有望成为新成长动能， 助力盈利能力提升。 收单流水实现逆势增长， 费率提升逻辑持续兑现。 流水端， 2023年收单总流水为 2.5万亿元， 同比增长 8%， 在行业监管及 259号文背景下， 流水实现逆势增长。 2024Q1支付流水规模为 5600亿元； 今年 4月 23日， 国通星驿举办新产品发布会， 流水有望迎来逐季度提升。 费率端， 2023全年收单费率（国通星驿收入/总流水） 为 0.13%（前年 0.09%） ； 净费率（国通星驿净利润/总流水） 为 0.024%（前年亏损） 。 2024Q1收单费率为 0.136%； 净费率为 0.032%， 在去年全年基础上， 费率提升逻辑持续兑现。 海外设备加速新地区布局， 智能设备占比持续提升。 2024Q1设备集群收入同比下降20%， 主要系部分地区海运物流延迟等， 有望在后续季度逐步确收。 其中， 智能 POS销售占比达 30%， 创历史新高。 2024年， 公司进入国际化 2.0阶段， 将在亚太、 中东、欧美等地区进一步加大布局， 持续加码设备智能升级替换。 盈利预测与投资建议： 基于 2023年报及 2024年一季报， 调整 2024-2026年归母净利润为 12.87/16.13/19.28亿元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 设备出海推进不及预期； 流水提升进度不及预期； 费率提升节奏不及预期。