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风语筑 传播与文化 2020-07-23 18.71 -- -- 19.47 4.06% -- 19.47 4.06% -- 详细
稳居展览展示项目龙头,文化科技跨界持续出圈 2017年风语筑登陆上交所,成为展览业内首家主板上市公司。公司深耕内容制作,通过三大优势稳固护城河。(1)以创意设计为核心,采用一体化运作模式。积累多年与政府、企事业单位合作经验,综合实力及口碑良好,打造强力市场品牌。(2)数字科学技术支撑,前沿科技贯彻设计。(3)设计团队拥有多元复合型人才,为业务长期开展保驾护航。伴随着规模效应,公司在数字文化展示领域居龙头地位。公司坚持融合“文化+创意+科技”,结合高科技数字展陈手段与创意设计,推动数字艺术及沉浸式产业发展。公司开拓商业展览,积极布局文旅、文创领域,携手安徽广电跨界MCN,打造出圈公司文化品牌。 培养看展文化,深耕垂直领域,拓宽文创业务布局。 文创展览产业具备发展潜力,大众看展消费成新常态。公司成立要看文创,全面推进展览产业集群发展,以三大核心竞争力加快推动展览业务渗透的广度和深度。(1)拥有最早商业展览创始团队,成型业务框架。(2)变现方式有别传统,收入来自门票、文化IP衍生品的销售以及品牌广告冠名。(3)联手优质IP,深度合作商业及地标场地。未来将横纵向综合拓展,打造文创展览行业标杆。 强强联手打造“沉浸式直播+短视频+区域经济电商”。 2020年6月,风语筑与安徽广电达成深度战略合作伙伴关系,在MCN、网红直播电商产业、超高清视频直播等领域展开深入合作。二者将共同出资设立MCN合资公司,拓展“沉浸式直播+短视频+区域经济电商”新零售供应链生态圈,凭借四大优势打造沉浸式直播间:(1)流量优势:安徽电视台旗下多位主持人上榜“广电主播红人榜”,开启电视台流量变现新模式;(2)内容优势:电视台提供专业内容制作支撑,同时风语筑有内容生产积累;(3)供应链优势:安徽本地优质供应链支撑,助力地方优势产业发展;(4)技术优势:风语筑超前应用AR/VR及4K/8K超高清技术,双方合作未来可期。 盈利预测。 我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为24.39、30.47、37.23亿元,实现归母净利润分别为3.16、4.01、5.05亿元,EPS分别为1.08、1.38、1.73元,对应当前股价的PE分别为17、13、11倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。 客户集中风险;核心技术人员流失风险;跨界竞争风险。
风语筑 传播与文化 2020-04-17 14.05 -- -- 15.18 8.04%
23.52 67.40%
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事件: 风语筑发布年报,2019年,公司营业收入20.3亿元,同比增加18.82%,归母净利润2.62亿元,同比增加24.29%,扣非后归母利润2.47亿元,同比增加22.51%,基本每股收益0.91元,业绩符合预期。同时,公司拟以自有资金以不超过20.7元/股,回购不低于5600万元不超过5800万元。 投资要点: 2019年营收与利润双增净利率提升2019年公司营收增长18.8%,归母利润增长24.29%(其中2019年第四季度归母利润增长达42.8%);净利率达到12.9%(较2018年提升0.5个百分点),盈利能力不断提升以及净利润率的提升也验证公司在数字文化展示系统的技术与设计优势;销售与管理费用增速较2018年的两位数增速控制到2019年的个位数增速,控费的同时研发费用仍在支出;经营性现金流略有季度波动,2019年第四季度改善经营性现金流显著改善并达到2.3亿元。 主业中主题空间展示与园区展示收入保持增长2019年企业端中标订单同比增加51.97%在手订单充沛2019年公司主营收来自城市展示系统、主题空间展示系统、园区展示系统(收入占比分别为40.3%、33.2%、21.4%),其中主题空间与园区展示系统收入增速分别为46%、62%;2019年公司已中标未签合同及已签合同收入合计为49.7亿元(其中已签合同收入占比78.98%),中标订单中政府与企业订单合计收入20.68元,其中企业端订单增速达到51.97%,在手订单充沛,企业客户订单增速喜人。 牵手为快科技(VeeR)正式成为战略合作伙伴,公司以战略投资方式入股为快科技。双方将联手抓住5G等技术机遇,探索VR+影视、VR+文旅、VR+展览等众多行业领域的新模式、新业态,共同发力并促进国内VR产业的发展;据IDC显示中国的VRAR商用领域投资也将持续增长,支出规模预计从2020年的136亿元增加至2023年的652亿元(20203年商用支出主要在培训、零售展示等)。VR赛道的提前卡位也利于公司后续的商业化探索。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司依靠已有订单稳步发展主业,坚持“文化+创意+科技”的融合理念,维持行业领先的地位。 2019年公司基于目前自身处于发展阶段,将留存未分配利润用于公司新产品研发以及市场投资,同时,基于公司对未来发展信心,将部分留存未分配利润拟以集中竞价方式回购公司股份,增强市场信心(以不超过20.7元/股,回购不低于5600万元,不超过5800万元)。2020年公司将努力进行市场开拓,持续进行研发投入,不排除利用资本手段做大做强公司,推动产业发展及升级。我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.17亿元、3.86亿元、4.84亿元(同比增速分别为21%、22%、25%),对应EPS分别为1.09元、1.32元、1.66元,对应最新PE分别为12.8倍、11倍、8倍。公司作为数字展示领域头部企业,享受行业增长带红利,也在推动行业跨界融合、下沉发展方面做出探索。未来公司也将充分发挥资本市场与行业领先优势,提高对新商业模式、新行业等的关注和投资力度,为公司的二次腾飞奠定基础,基于公司主业保持稳增同时,在科技与文化的战略部署中也在进一步加码,进而维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;应收账款回收的风险;项目招标不确定的风险;项目成本控制风险以及项目实施的管理风险;宏观经济波动风险。
风语筑 传播与文化 2020-01-07 15.50 -- -- 16.78 8.26%
16.78 8.26%
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数字文化展示体验系统提供商。上海风语筑文化科技股份有限公司前身为2003年成立的上海风语筑广告有限公司。公司的数字文化展示体验系统以创意设计为先导、以科技为依托、以跨界总包为手段,为客户提供一体化全程控制运作模式的展示系统产品、服务,打造众多中国城市馆案例,是中国展览展示行业中展示体验系统领域的领先企业并已构建展览展示行业全产业链模式。2017年10月登陆上交所并借助资本市场增强自身品牌价值。 主业端公司在手项目订单不断增长,享线下流量重估并成为国潮文化输出的“护卫队”。中国城镇化进程中各级开发区迫切需要通过营造开发区展示馆、展示开发区发展历程、建设成果及未来发展蓝图、主导产业和重点企业的发展历史和现状,通过数字展示成为园区主办者的刚需;同时,C端用户对线下的体验愈加重视,新零售的线下流量成为争夺新阵地。科技与文化融合品牌展示推动线下体验经济的发展。2018年公司已中标未签合同订单35单(中标金额达8.6亿元),已签合同订单205单(合同金额40.65亿元),2018年中标及在手订单金额达到49.3亿元;2019年中报公司的在手订单合计249单(已签合同204单,占比82%,已中标未签合同45单),2019年上半年公司中标及在手订单金额达到46.9亿元,在手订单充沛推动主业稳增,同时,海外部分公司联合中标迪拜2020年世博会中国馆项目,成为国潮文化输出的“护卫队”。 享中国城镇化红利继续夯实主业积极搭建产业融合平台打造体验经济新增量。中国在《国家新型城镇化规划2014-2020年》中指出城市数量从193个增加至658个,预计每年城市规划馆的陈列系统市场规模可达到65至116亿元,由于城镇化的推动,助推新型科技+文化企业的成长与发展。2020年后整体城镇化率拉动的增量减弱下企业如何发展?公司借助上市平台优势,夯实主业的同时,布局硬件与内容等领域。2018年携手芒果国际共同开发、制作、出品及运营青少年主题IP及影视节目,2019年上半年现金收购成都视初文化科技有限公司部分股权,探索数字艺术呈现的全新体验,搭建产业融合平台,打造体验经济新增量。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司依靠已有订单稳步发展主业,坚持“文化+创意+科技”的融合理念,维持行业领先的地位。公司也将通过引入资本、技术和内容等扩大业务范围,推动产业发展及升级,进一步挖掘展示体验及各类展馆展示系统改造升级的需求;B端需求推动后,C端对线下的体验附加值买单意愿提升进而反促B端加码投入。公司作为国内规模较大、具备行业影响力的新型数字文化展示体验系统解决方案提供商之一,将直接受益行业消费升级(体验经济)以及渠道下沉后的增量市场红利,打造精神娱乐的线下消费新场景,致力于成为世界级科技创新与文化融合的产业平台。2019年7月31日公司完成定向回购(回购均价13.0元/股,回购20万股,已回购金额261.7万元),凸显公司对未来发展的坚定信心。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.4亿元、2.8亿元、3.4亿元,对应EPS分别为0.83元、0.97元、1.16元,以最新收盘价对应的PE分别为18.5倍、15.8倍、13.2倍。公司在享中国城镇化带来的红利后携手芒果国际等行业类前沿硬件与内容参与方,共同探索体验经济新增量,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;应收账款回收的风险;项目招标不确定的风险;存货跌价的风险;产业政策变化的风险;税收政策变化的风险;新增资产折旧及摊销大幅增加的风险;项目成本控制风险以及项目实施的管理风险;业绩下滑的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。
风语筑 传播与文化 2019-04-25 19.16 -- -- 19.26 0.52%
19.26 0.52%
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投资要点: 事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入17.08亿元,同比增长13.95%,实现归母净利润2.11亿元,同比增长26.97%。 营业收入稳定增长,增速受国内经济形势影响略有下滑。 2018年,公司实现营业收入17.08亿元,同比增长13.95%,同比去年下降8.21个百分点。其中城市展示系统实现收入9.57亿元,同比增长37.03%;园区展示系统实现收入2.67亿元,同比减少24.26%;主题空间展示系统实现收入4.62亿元,同比增长10.83%。我们认为,公司收入增速下滑源于园区馆和博物馆、科技馆等文化主题馆收入增速下滑。公司服务对象以政府机构和大型企业为主,2018年国内经济下行,政府部门和大型企业对展示行业投资减少,从而影响公司业务增速。 在手订单储备充足,2019年业绩增速有望提升。 截至2018年底,公司中标及在手订单240个项目,合计金额49.26亿元。相比2017年同期,公司中标及在手订单186个项目,合计金额47.32亿元。公司在手订单保持稳定增长,项目数量大幅提升。由于公司单个项目金额低、建设周期相对较短,因此在手订单能够较快体现到收入端。随着2019年国内经济企稳,公司业绩增速有望提升。 基本面经营稳健,财务指标稳定。 2018年,公司主营业务毛利率30.17%,同比增加1.52个百分点;销售费用率5.04%,同比增加0.35个百分点;管理费用率5.75%,同比增加1.11个百分点,财务费用-0.23亿元;经营活动产生的现金流量净额2.64亿元,同比增长8.87%。 纵深发展场馆业务,拓宽展示系统应用场景。 2019年,公司经营计划将持续围绕“科技+文创”两大主题,一方面加大中小型城市客户开发,另一方面除了城市馆、园区馆等传统优势业务领域,公司还将积极加大在博物馆、科技馆与企业馆等服务领域的开拓。同时,公司为推进公司展览产业集群发展,成立两家全资子公司,其中,上海要看文化创意有限公司注册资本1亿元、上海创语想文化科技有限公司注册资本1亿元,针对城市观展人群,以展览院线形式开展商业展览业务,促进公司展览产业深入发展。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现归母净利润分别为2.59亿元、3.12亿元和3.75亿元;EPS分别为0.89元、1.07元和1.28元,对应PE分别为22X、18X和15X,给予“推荐”评级。 风险提示:1、产业政策变动风险;2、业务规模扩大带来企业管理风险。
风语筑 传播与文化 2018-11-02 13.93 20.81 7.49% 15.93 14.36%
17.36 24.62%
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维持“增持”评级,下调目标价至20.91元。我们看好公司创意设计与科技创新实力铸就的龙头优势以及展馆展示行业的长期发展,但由于展馆行业政策调整带来市场整体需求增长有所放缓,我们下调2018-20年EPS预测至0.68/0.94/1.24元(原值为0.91/1.33/1.81元)。同时由于传媒板块整体回调显著,我们相应下调公司2018年PE为30.75倍,维持增持评级但下调目标价至20.91元。 业绩增速放缓,三季报略低于预期。前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.72亿元,较上年同期增16.78%;营业收入为12.74亿元,较上年同期增5.21%。其中公司第三季度归属于母公司所有者的净利润为4403.11万元,较上年同期减22.39%;营业收入为4.12亿元,较上年同期减5.59%。 员工激励到位提升产能,静待在手订单消化。公司已于2018年上半年实施了限制性股票激励计划,该激励计划充分调动公司管理人员和员工的积极性,并将提高公司员工凝聚力和核心团队稳定。根据中国采招网的不完全统计,截至目前公司2018年新增订单为11.9亿元。虽然受《关于规范城市规划展览馆建设布展的通知》以及政府支出缩减影响,今年新增订单量有所下滑,但公司在手订单仍超过45亿元,未来公司业绩增长将以消化在手订单为主。 拓宽数字文化展示赛道,积极布局文旅、零售与教育板块。公司上市以来借助上市公司平台,通过投资商业零售数字化展示领域良晓科技、青少年互动娱乐教育思特科技、参投洪泰酷娱基金等举措不断拓宽数字文化展示赛道,打开行业增长空间。 风险提示:应收账款回收风险,人力资源管理风险
风语筑 传播与文化 2018-11-02 13.93 -- -- 15.93 14.36%
17.36 24.62%
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事件 2018年前三季度归母净利润为1.72亿元,较上年同期增16.78%;营业收入为12.74亿元,较上年同期增5.21%。 投资要点 受宏观去杠杆影响,订单消化速度放慢 公司前三季度营收12.74亿元,同比增长5.21%;归母净利润1.72亿元,同比增长16.78%。单季度看,公司第三季度实现营收4.12亿元,同比减少5.59%;归母净利润为4403.11万元,同比减少22.39%。二季度以来,公司单季度业绩均同比减少,订单转化向收入的速度较慢。公司下游客户主要为地方政府,截至2018年9月,政府公共财政支出共计16.33万亿元,同比增长7.52%,上年同期增速为11.41%,增速下滑较多,受此影响公司在手订单转化速度低于往年。尽管文化基础设施投资力度低于我们此前预期,但公司在手订单充裕,业绩在同行业中仍然处于领先水平。 费率上升拉低净利率,现金流保持净流入 前三季度公司毛利率为31.78%,较去年同期上升2.31个pct。单季度看,三季度公司毛利率为30.15%,与去年同期相当,公司毛利率上升主因为数字展示技术的应用占比升高,今年前三季度毛利率均高于30%,盈利能力较往年有所上升。费率方面,公司前三季度销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为4.88%(同比+1.52pct)、8.75%(同比+2.23pct)、-1.25%(同比-1.36pct),费率上升为三季度单季度同比业绩下滑的主要原因。本期公司预收款项达2.04亿元,较半年报增长约5192万元,同时经营性现金流量净额为1.02亿元,保持净流入。 公司正积极转型,客户结构长期趋向多元化 公司目前客户以政府为主,2G端行业地位稳固,发展亦因此受到政府投资意愿的掣肘。公司管理层2018年以来积极布局转型项目,5月公司入股良晓科技,标的业务以商业展示为主,服务跨国品牌在国内的大型发布会、展览展会、品牌活动、店内展示等,打开高端2B市场。同年9月通过设立专门子公司开展2C商业展览业务,打通展览产业全部下游端口,使得公司展览产业集群初步完整。我们预计未来公司将逐步摆脱单一的下游市场结构,客户长期趋向多元化。 维持“增持”评级 我们此前预期公司全年实现净利润2.45亿元,前三季度已实现1.72亿元,超过2017年全年。鉴于当前文化基础设施投资力度低于预期,我们下调盈利预测,预计2018-2020年公司实现净利润1.92、2.22和2.53亿元,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策变化,应收账款坏账率升高,人力成本上升。
风语筑 传播与文化 2018-09-13 18.08 -- -- 19.98 10.51%
19.98 10.51%
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事件 公司以自有资金出资人民币2亿元,全资设立上海质感文化创意有限公司、上海创语想文化科技有限公司。 投资要点 设立专门子公司,打开商业展览2C端口 公司以自有资金出资2亿元设立两家子公司,其中,上海质感文化创意有限公司注册资本1亿元、上海创语想文化科技有限公司注册资本1亿元。近年来我国2C端商业展览主题不断丰富,观众参展需求不断增加,以2017年引入中国的teamLab展为例,在深圳展出5个月内吸引40万人次观展,并在武汉、北京、杭州等城市复制。公司计划针对城市观展人群,以展览院线形式开展商业展览,打开商业展览业务的2C端口。 2G、2B、2C全线布局,完整展览产业集群 根据中国招标网相关数据统计,2018年上半年公司在城市馆和园区馆展示领域的合计中标金额占上半年城市馆和园区馆展示服务领域中标总金额的63%,公司市占率呈提升状态,2G端行业地位稳固。2018年5月公司入股良晓科技,标的业务以商业展示为主,服务跨国品牌在国内的大型发布会、展览展会、品牌活动、店内展示等,打开高端2B市场。此次通过设立专门子公司开展2C商业展览业务,打通展览产业全部下游端口,使得公司展览产业集群初步完整。 业务广度、深度不断增加,打造中国展览品牌 根据国际经验,展会大型化、集团化、品牌化是展览业的发展趋势。发达国家的领先会展企业不断通过跨题材、跨区域兼并收购或强强联合的方式来扩大各自的展会规模,提高市场份额,并形成了多个展览集团,例如英国励展博览集团、德国汉诺威展览公司、意大利米兰国际展览公司等。与国际市场相比,国内展览行业尚无大型品牌化企业,公司上市以来不断拓宽业务广度,推进业务深度,有望形成品牌化的展览产业集群。 维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年实现营业收入20.89、27.09、35.14亿元,增速分别为39.35%、29.66%、29.71%;归母净利润2.45、3.82、5.59亿元,增速分别为47.59%、55.8%、46.23%;EPS为0.84、1.31、1.92元,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策变化,应收账款坏账率升高,人力成本上升
风语筑 传播与文化 2018-08-10 22.09 -- -- 22.97 3.98%
22.97 3.98%
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Q2收入增速下滑,在手订单充沛。Q1在17年公司新增订单大增背景下营收和净利润大增,Q2由于收入确认时间节点、去杠杆等因素影响出现下滑,公司目前在手订单依然非常充沛,截止18年上半年末在手订单达到48.34亿元,较年初增加1.02亿元,在建订单较年初增加7.18亿元,为下半年业绩提供较强支撑;分业务来看,城市馆保持5.33%小幅增长,收入占比为46.61%,较去年同期下降2.63pct,园区馆收入大增83.29%,收入占比27.18%,较去年同期上升10.67pct,主题空间展示系统收入下降-21.04%,收入占比24.02%,较去年同期下降9.84pct。 规模效应以及收入结构变动带动毛利率持续提升,股权激励计划导致费用率上升。报告期内,公司毛利率提升3.8pct,预计主要由于高毛利率园区馆收入占比提升以及规模效应,推出限制性股票股权激励计划以及薪酬增加导致管理费用率提升1.42pct,销售费用率提升1.03pct,募资资金理财收入增加带动财务费用率下降1.16pct,整体费用率上升1.29pct,整体净利率较去年同期提升了3.15pct。 资产负债表健康,预收账款稳健增长,经营活动净现金流大增。报告期内,公司预收账款达到10.63亿元,为未来收入提供保障(占17年营收比重70.91%),应付账款和预收账款占到负债总额91.51%,且无短长期借款,行业地位显著;应收账款余额7.6亿元,较年初增长11.71%,与营收增速11.29%相匹配,占营收比重为88.13%,较去年同期提升5.92pct;经营活动净现金流1.19亿元,与归母净利润数额基本相同,且大增70.78%,现金流状态良好。 积极开展对外投资,布局新赛道。今年以来借助上市公司平台,先后投资商业零售数字化展示领域良晓信息,出资2,000万元成为洪泰酷娱基金的有限合伙人,与从事青少年互动娱乐教育思特科技签署《投资意向书》,通过对外投资布局,不断拓宽数字文化展示赛道,打开行业增长空间。 盈利预测及投资建议:公司作为数字文化展示行业的龙头企业,在创意设计、科技技术具备领先优势,叠加上市公司效益(规模是另外一家上市公司华凯创意3倍),并且可提供从创意到实施的一体化全程控制运作服务,优势显著;随着我国宏观经济稳步增长,城镇化率提升,新技术在展览展示行业的广泛运用,以及各方对于展示所带来的经济效益和社会效益的逐步认识、认同,所处行业未来增长可期;同时,公司上市之前已有员工持股平台,上市后再次对311名核心骨干和中层管理人员实施限制性股票股权激励计划有望充分调动员工积极性(解锁条件为18-20年净利润分别较17年增长不低于15%,30%和45%),我们对18-20年盈利预测进行下调,预计公司18-20年EPS分别为0.83/1.12/1.47元/股,2018年8月7日股价对应的EPS分别为31/23/17倍,维持“审慎增持”评级。
风语筑 传播与文化 2018-08-10 22.09 -- -- 22.97 3.98%
22.97 3.98%
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事件: 根据风语筑于2018年8月7日晚间公布的半年报,公司上半年实现营业收入8.62亿元,同比增长11.29%,归母净利润1.28亿元,同比增长41.22%,扣非净利润同为1.28亿元,同比增长43.41%。 上半年中标项目市场份额超六成,行业龙头地位稳固: 2018年上半年公司在城市馆和园区馆展示领域的合计中标金额占当年城市馆和园区馆展示服务领域中标总金额的63%。根据招股书及2017年年报披露数据,2015、2016、2017年公司的市场份额分别为39.92%、43.33%、50.26%,可见公司的行业龙头地位稳固,并且市场占有率持续提升。 园区馆业务持续高增长态势,营收占比不断提升: 上半年公司城市馆业务实现营收4.02亿元,同比增长5.33%,营收占比为46.61%,相比去年同期下降2.64个百分点,园区馆业务实现营收2.34亿元,同比增长83.28%,营收占比为27.18%,相比去年同期上升10.67个百分点,主题馆业务实现营收2.07亿元,同比下降21.04%,营收占比为24.02%,相比去年同期下降9.84个百分点。 毛利率、净利率显著增长,各项费用率有所提升: 上半年公司综合毛利率为31.49%,相比去年同期提升3.80个百分点,净利润率为14.89%,相比去年同期提升3.15个百分点。上半年发生销售费用3883.53万元,同比增长44.49%,销售费用率为4.50%,相比去年同期上升1.03个百分点;发生管理费用6902.52万元,同比增长35.28%,管理费用率为8.01%,相比去年同期上升1.42个百分点。 行业空间广阔,公司市场份额持续提升,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.56、3.56、4.74亿元,对应EPS 分别为0.88、1.22和1.62元,当前股价对应2018-2020年PE 分别为29、21和16倍。公司所在行业市场空间广阔,公司作为行业龙头,近几年市场份额保持上升态势,我们看好公司未来业绩的成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:产业政策变动风险,核心技术人员流失风险。
风语筑 传播与文化 2018-08-10 22.09 -- -- 22.97 3.98%
22.97 3.98%
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上半年归母净利润同比增长41.22%,增速有所放缓 公司2018年上半年实现营业总收入8.62亿元,同比增长11.29%,净利润为1.28亿元,,同比增长41.22%,增速较一季度有所放缓。单季度来看,公司Q2实现营收4.57亿元,同比下降20.25%,归母净利润为5739万元,同比下降9.51%。去年同期公司项目结转较多基数较高,导致二季度单季度业绩同比下滑。7月31日中央政治局会议提出“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”,公司主营业务属国家倡导的文化创意基础设施建设,下半年公司订单释放有望提速。分业务来看,城市馆、园区馆、主题馆、单项业务分别占收入的46.61%、27.18%、24.02%、2.19%。 行业地位稳固,在手订单达48.34亿元 根据中国招标网相关数据统计,2018年上半年公司在城市馆和园区馆展示领域的合计中标金额达3.52亿元(不包含未通过中国招标网公布的中标数据),占上半年城市馆和园区馆展示服务领域中标总金额的63%,位居全国第一。公司市占率呈提升状态,行业地位依然稳固。公司半年报显示,2018上半年公司已中标未签合同订单10.23亿元,已签合同未开工订单9.56亿元,在建订单28.55亿元,在手订单合计48.34亿元,仍然保持高位。同时,我们计算公司上半年新签订单约9.64亿元。 费用结构有所变化,现金流保持健康 公司2018上半年毛利率为31.49%,去年同期为27.69%;净利率为14.89%,去年同期为11.74%。公司盈利能力保持稳定,与我们预期较为相符。期间费用率方面,公司上半年销售费用率为4.5%,较2017H1增加1.03个pct;管理费用率为8.01%,较2017H1增加1.42个pct;财务费用率为-1.08%,较2017H1减少1.16个pct。公司现金状况健康,预收款项达10.63亿元,同比增长9.66%,自由现金流(经营性现金流量净额-资本支出)达1.06亿元,同比增长65.24%。公司回款状况正常,上半年应收账款为7.6亿,同比增长11.9%,与营收增长较为匹配。 维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年实现营业收入20.89、27.09、35.14亿元,增速分别为39.35%、29.66%、29.71%;归母净利润2.45、3.82、5.59亿元,增速分别为47.59%、55.8%、46.23%;EPS为0.84、1.31、1.92元,对应PE为27.51、17.60、12.04倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策变化,应收账款坏账率升高,人力成本上升。
风语筑 传播与文化 2018-07-26 28.33 37.18 92.05% 28.45 0.42%
28.45 0.42%
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5000亿展览市场空间广阔,世博会催化数字文化展示行业爆发成长。2016年全国会展行业总产值为5331亿元,同比增长10.9%成长稳定;数字创意产业的发展催生了数字文化展示行业,同时受益于世博会极大催化了该行业的成长,以AR、VR、沙盘互动等展示手段为代表的声、光、智能展示工具极大的增加了展示行业的观赏性以及互动性。数字文化展示主流应用领域包括城市馆、园区馆、博物馆、园区馆等主题场馆,经测算我们保守估计有超过1800亿元的增量空间,同时考虑数字文化展示行业的可延展性强,有望从传统的G端延伸至B端客户,从长期来看行业规模有望进一步扩张。 数字文化展览行业独角兽迎爆发成长期,17年订单金额增长137%,47亿在手订单足以支持两年业绩增长。公司主营业务是提供数字文化展示的整体解决方案,是行业规模最大、案例最多、品牌效应最好的龙头企业。公司立足品质,具有行业经验最丰富、规模最大设计团队,通过跨界创意设计+从创意到实施的一体化服务构建核心壁垒。17年公司整体订单金额、订单数量、平均订单金额分别同比增长137%、30%、83%;其中公司城市馆+园区馆订单市场份额从15年的40%提升至17年的50%,均位居行业第一;截止17年年底公司在手订单47亿元(有88个在建订单,在建项目金额为22亿元),保守估计可以维持2年的业绩成长。我们看好公司通过品牌+一体化服务+规模优势构建核心壁垒,高速增长订单以及充足的订单储备为公司业绩增长带来坚实基础。 持股平台+股权激励团队利益绑定充分,现金充裕产业链整合准备充分。公司目前第三大股东励构投资为员工持股平台,同时公司发布200万股股权激励计划,行权价格为26.96元/股接近当前股价,解锁条件为以17年净利润为基数,18-20年净利润增长不低于15%/30%/45%,我们认为通过持股平台+股权激励有望深度绑定核心人才利益,驱动公司稳定成长。目前公司账上拥有超过10亿现金,公司先后参投洪泰酷娱基金锁定后续并购标的以及投资良晓科技切入B端展示市场完善产业布局。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利润为2.67/4.04/5.76亿元,对应EPS为0.93/1.40/2.00元/股,对应PE为30/20/14倍。考虑数字文化展示行业空间广阔,公司作为龙头有望凭借品牌+一体化服务+规模优势保持50%左右成长,结合行业可比公司以及PEG指标,我们给予公司18年40倍PE,对应仍有33%的空间。首次覆盖,给予强烈推荐评级。
风语筑 传播与文化 2018-06-20 26.58 -- -- 27.38 3.01%
28.45 7.04%
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从模型设计制作起家,开拓展览展示业务成为行业龙头: 风语筑前身上海风语筑广告有限公司成立于2003年,公司创始人及其团队原主要从事建筑规划领域内专业模型设计制作。现今公司的展示系统产品与服务已经涵盖了城市馆、园区馆、博物馆、科技馆、企业馆、商业体验馆、主题馆和综合展览馆等多种类型;且通过多年深耕,公司在城市馆和园区馆展示领域已形成较强的竞争优势,2017年在城市馆和园区馆展示领域的累计中标金额达15.76亿元,占中标总金额的50.26%,稳居行业龙头。 总量与经济效益快速增长,展览行业市场前景广阔: 近年来,国内展览展示行业保持良好的发展态势,展览规模不断扩大,展览经济效益持续快速增长。根据商务部《中国展览行业发展报告(2016)》,2015年全国共举办展览9,283场,与2014年相比,展览数量增加15.91%,展览面积增加14.81%;全国展会经济直接产值可达4,803.1亿元人民币,同比增长14.8%。随着经济发展,以及各方对于展览展示所带来的经济效益和社会效益的逐步认识、认同,展览展示市场发展前景广阔。 数字文化展示技术+一体化服务,硬实力领衔同行业公司: 公司拥有领先的数字文化展示技术,市场潜力极大,其优点包括:更能节省物理空间,展示更有效率;以高清影像为主要内容,内容更丰富;具有互动特性,展示更具有体验性等。公司采用一体化运作模式,涵盖策划、设计、实施及售后服务的一体化展示服务,具有设计优势、较强的实施整合能力,有利于占领中高端市场并逐步建立品牌优势。 l行业未来市场空间广阔,龙头企业加倍受益,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.56、3.56、4.74亿元,对应EPS分别为0.88、1.22和1.62元,当前股价对应2018-2020年的PE分别为31、22和17倍。考虑到展览展示行业的未来市场空间,以及公司作为行业龙头市场份额有望进一步提升,我们看好公司未来业绩的成长性,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:产业政策变化风险,毛利率波动风险,核心技术人员流失风险。
风语筑 传播与文化 2018-05-14 34.59 -- -- 35.84 3.61%
35.84 3.61%
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良晓科技专注于视觉沟通与数字化展示,与风语筑优势互补。 良晓科技与公司主营业务都属于数字文化展示行业,区别在于风语筑业务以2G端的展览馆为主,良晓科技业务以2B端商业展示为主。良晓科技旗下的Wonderlabs工作室在高端商业展示领域拥有良好的口碑和较高的知名度,客户质量较高,包括耐克、轩尼诗、保时捷、优衣库等知名品牌。双方优势互补,本次入股将有利于双方共享多元化创意、互动设计制作及新媒体技术等资源,同时双方还将共筑共享销售渠道。 收购对业绩弹性较小,战略想象空间不小。 标的18/19/20年承诺净利润分别不低于850万元,980万元和1170万元,公司按30%股权获得的收益分别占我们预测的净利润的0.69%、0.77%、0.63%,业绩弹性较小。从战略高度看,在风语筑的2B战略中,良晓科技将成为重要渠道和支点,未来想象空间较大。目前数字文化展示体验系统及多媒体互动技术在商业零售场景的应用还处在发展初期,行业增速较快。借鉴以往案例,商业展示公司与资本市场结合可实现规模快速发展,如岭南股份收购的德玛吉,2017年实现收入2.39亿,同比增长49%。此次合作也是公司产品在商业展示领域及新零售体验环节的积极探索,将有效拓展公司产品的应用场景并丰富公司的产品线。 看好公司积极布局的跨界大战略,公司的成长空间将不断提升。 公司是数字文化展示行业的绝对龙头,以G端市场为起点,上市以来一直在布局跨界大战略,围绕“科技+文创”在商业展示、城市RBD建设、地方文旅资源培养、特色小镇文旅建设、美丽乡村民宿开发等文旅项目以及青少年互动娱乐教育市场等领域不断发力。此次入股良晓科技是继进入青少年IP领域以后的再次跨界,公司布局的大战略正在一步一步落实,未来进一步的跨界动作值得期待,继续看好公司未来的跨界战略。 维持“增持”评级。 公司具备出众的技术优势及行业竞争力,受益于行业需求爆发、集中度提升(年报47亿订单,市占率超50%)以及长期战略不断落实,我们继续看好公司基本面。我们预计公司2018-2020年实现营业收入20.89、27.09、35.14亿元,增速分别为39.35%、29.66%、29.71%;归母净利润2.45、3.82、5.59亿元,增速分别为47.59%、55.8%、46.23%;EPS为1.68、2.62、3.83元,对应PE为39.93、25.61、17.52倍,维持“增持”评级。
风语筑 传播与文化 2018-05-14 34.59 -- -- 35.84 3.61%
35.84 3.61%
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事件:公司公告以自有资金3,000万元获得上海良晓信息科技有限公司30%股权,其中以增资和收购的方式各获得15%股权。2017年良晓科技营业收入1,485.81万元,净利润374.93万元。良晓科技及其管理层承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于850/980/1,170万元。 标的公司概况:良晓科技是一家专注于视觉沟通与数字化展示的新媒体艺术公司,运营主体为旗下的Wonderlabs工作室。2017年末总资产963.30万元,净资产472万元。此次交易完成后,公司持有良晓科技30%股权,原股东董承良、李晓艳分别持有61.5%/8.5%股权。若2018-2020年良晓科技累计实现净利润低于1,500万元,或者董承良、李晓艳在十年内主动离职,则公司有权要求二者回购本次投资的股权。 Wonderlabs是一间专注于互动设计与制作、视觉沟通和媒体技术的多元化创意工作室,主要为国内外一线品牌提供数字化展示及体验服务,起到广告宣传作用,在高端商业领域拥有良好的口碑和较高的知名度,旗下客户包括一线运动品牌耐克、轻奢品牌轩尼诗、豪车品牌保时捷、时尚服装品牌优衣库等,客户资源丰富。 公司通过参股Wonderlabs切入商业数字化展示领域。标的资产体量有限,2017年净利润仅为374.93万元,而同期公司净利润达到1.66亿元,因此此次交易对公司业绩提升的直接贡献较小。参股Wonderlabs的重要意义两点:1)数字文化展示体验系统及多媒体互动技术在商业零售场景的应用处于发展初期,市场空间广阔。公司领先的数字展示技术和Wonderlabs在商业领域的丰富资源形成互补,切入商业展示领域,为传统商业积极赋能;2)二者同属数字文化展示行业,合作有利于双方共享多元化创意、互动设计制作及新媒体技术等资源,形成协同效应。 盈利预测与投资评级:公司作为数字文化展示行业的龙头企业,在创意设计、数字技术等方面具备领先优势。2017年末公司在手订单额高达47亿元,是全年收入的三倍,18Q1营收和净利润大增100%以上。此次参股Wonderlabs是公司拓宽数字文化展示系统在商业领域的应用和丰富公司产品线的战略性举措,将进一步巩固公司的行业领先地位。预计2018-2020年EPS分别为1.82/2.64/3.64元/股,5月9日收盘价对应PE分别为39/27/19倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。
风语筑 传播与文化 2018-05-11 35.08 42.52 119.63% 35.84 2.17%
35.84 2.17%
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我们认为,公司此次交易将进一步扩大公司在创意展示领域的龙头地位。维持2018-20年的EPS1.82/2.66/3.63元预测,维持增持评级并维持目标价86.46元,对应2018年PE47.51倍。 良晓科技致力于以创意与数字手段重新赋能商业新零售。作为一家专注于视觉沟通与数字化展示的新媒体艺术公司,良晓科技服务范围遍布全球各类品牌环境,从大型发布会、展览展会、品牌活动到店内展示。其旗下的Wonderlabs工作室服务的品牌及客户众多,从一线运动品牌耐克,到轻奢品牌轩尼诗,从豪车品牌保时捷,到时尚服装品牌优衣库等。经典商业展示推广案例包括“NIKEREACT跑动地球”、“解码轩尼诗互动体验展”、“恒隆广场HometoLuxury盛装派对”、“保时捷数动体验展”与“路虎·揽胜极光艺术展”等。通过创意展示手段,良晓科技为品牌赋能,将价值与情怀以数字化、互动化的方式传达给消费者。 通过入股良晓科技,公司实现了在创意展示在商业领域及新零售体验环节的拓展,并实现从ToG到ToB的客户类型拓展。本次交易将有利于双方共享多元化创意、互动设计制作及新媒体技术等资源,在增厚业绩的同时将有效拓展公司产品的应用场景并极大地丰富公司的产品线。 公司作为展馆展示领域绝对龙头,享受市占率提升、订单量爆发、客单价提升等多重利好,未来三年有望保持50%以上的业绩增速。2017年公司累计中标金额36.6亿元,同比增长137.4%。2017年公司单个项目中标金额平均为3976万元,项目单价同比增长83.22%。公司市占率提升16%,升至50.26%,行业龙头优势进一步巩固。目前公司在手订单47.3亿元,较2017年7月的39.5亿元提升19.7%。公司核心生产力为设计与技术人才,目前公司已通过广招人才以及股权激励等方式进一步扩大产能,加快订单消化。未来公司业绩弹性值得期待。公司通过向商业、文旅和青少年教育场景进行拓展,将进一步打开未来应用空间。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名