投资要点：出海营销服务商，广告主端及媒体端资源丰富。公司成立于2005年，主要服务中国出海企业。广告主端，公司积极拓展不同行业客户，非电商广告主营收占比持续提升至76.8%；媒体端，公司涵盖头部及中长尾媒体效果营销，满足广告主多样化营销需求。 受益于企业出海潮，公司营收有望迎来增量。国内竞争红海化加速企业出海。对于电商企业，中国具备高效率供应链，跨境电商具竞争优势。对于游戏企业而言，凭借研运优势，出海有望带来营收增量。此外，电商、游戏和应用类行业高度依赖线上广告引流推广，因此随企业出海潮，出海营销服务有望迎来增长。根据弗若斯特沙利文，出海营销服务市场规模将在2025年达511亿美元，公司深耕出海营销赛道，有望从中获益。 以数据、技术为核心，精准投放奠定高盈利基础。公司区别于仅提供投放通道业务的营销中介，为广告效果负责。公司通过智能化业务平台，基于投放经验及数据，做到更精准的匹配广告订单，从而获得更高的利润率。其中，公司在中长尾媒体投放中因为更低的用户透明度及更高的议价能力，占据更多的利润分配。未来，随技术提升，及程序化广告需求的提升，公司毛利率有望持续上升。KreadoAI助力出海企业降本增效，商业化进程稳步推进。2023年7月，易点天下首个AIGC数字营销创作平台KreadoAI面向全球创作者正式发布，可提供包含AI数字人、AI模特、AI工具、AI创意资产在内的4大解决方案，主要针对营销内容、素材的生成，从而解决传统数字内容的生成中成本高昂，效率低下、脚本创作难、多语言无法兼顾、真人演员选择少、小语种沟通困难、试错成本高等痛点。AI平台商业化布局稳步推进，有望为公司带来业绩增长潜力。 盈利预测与投资评级：公司深耕出海营销赛道，且自研营销智能化业务平台及KreadoAI平台，帮助广告主降本增效，提升投放效果。公司有望受益于企业出海潮，我们预计公司2024-2026年归母净利润将达2.9/3.6/4.1亿元，同比提升32%/27%/14%，当前股价对应PE达24/19/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI应用/技术发展不及预期，AI伦理风险，行业竞争风险。

国际化智能营销服务商，2024Q1业绩高增。公司成立于2011年，是全球领先的企业国际化智能营销服务商，于2022年在深圳证券交易所上市。公司致力于为客户提供全球营销推广服务，帮助其高效获取客户、提升品牌知名度和实现商业化变现。目前，公司的主营业务包括效果广告服务、品牌广告服务和头部媒体账户管理服务，其营业收入主要来源于海外，2023年海外收入占比达87.49%。2023年公司实现营收21.43亿元，同比下滑7.04%；实现归母净利润2.17亿元，同比下滑17.20%，归母净利润下滑主要受汇兑损益、股份支付和信用减值损失影响；2024年第一季度公司实现营收4.81亿元，同比增长1.66%，实现归母净利润5009.43万元，同比增长21.23%。 电商出海带动需求扩张，中长尾媒体崛起引起供给变化。公司以效果广告服务为核心业务，深耕Google、Meta、Twitter等全球头部媒体业务，同时在中长尾媒体平台筑造优势。公司以差异化计费模式降低广告主投放风险，KPI达成率稳定在高位区间。需求端来看，电商出海趋势为公司打开了广阔增长空间。近年来政策红利助力跨境电商蓬勃发展，跨境电商独立站模式催生营销需求量增。 同时头部出海玩家竞相发力，公司服务的阿里巴巴、SHEIN等头部电商平台均在电商出海中参与激烈竞争，由此催生的营销需求为公司带来成长红利。供给端来看，2021年生效的IOS隐私政策为中长尾媒体带来增长契机，而公司作为广告服务商能够以自研系统高效助力中长尾媒体投放，有望受益于中长尾媒体崛起的行业趋势。 AIGC数字营销产品落地，战略合作撬动应用价值。公司打造了营销数字人模型、素材生成模型、AI垂直电商模型等业务场景模型，同时搭建了基于AI大模型的产品技术框架，并构建了具备多模态能力的AI中台，对外以AI赋能营销，对内提升自身经营效能。公司布局研发技术端DI（数据智能），云服务CI（Cloud智能）以及BI（商业智能），为客户提供一揽子原生AI出海解决方案，形成闭环的AIGC服务应用逻辑。2023年7月公司推出首个AIGC数字营销创作平台KreadoAI，投入应用后降本增效成果显著。同时，公司与亚马逊、阿里云、华为等达成战略合作，深度挖掘KreadoAI等AI产品的商业应用价值。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.82、3.57、4.32亿元，分别同比增长29.78%、26.83%、20.82%。公司有望享受电商出海发展红利，AIGC数字营销产品降本增效成效显著。我们给予公司2025年目标市值100亿元，对应2025年28xPE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；行业竞争加剧风险；汇率风险。

AIGC 出海营销龙头，助力打造 1000个全球品牌，服务 10万家企业客户。 2023年，公司总营收 21.4亿元（同比-7.0%），其中海外业务收入 18.8亿元，占总营收比重 87.5%；归母净利 2.2亿元（同比-17.2%），扣非归母净利 1.7亿元（同比-27.2%），信用减值损失 1.2亿元（同比+143.4%），若剔除汇兑损益和股份支付的归母净利 2.1亿元（同比+9.0%）；经营活动现金流净额 1.5亿元（同比+174.2%）。 2024Q1，公司总营收 4.8亿元（同比+1.7%），归母净利 5009万元（同比+21.2%），扣非归母净利 4683万元（26.7%），剔除汇兑损益和股份支付的归母净利 6433万元（同比+38.75%）。 公司推出首个 AIGC 数字营销创作平台，构建全链路追踪大数据平台，实现系统化营销产品体系搭建。 2023年，公司效果广告营销服务收入 20.3亿元（同比-6.8%），占总营收比重 94.6%，毛利率 20.8%（同比+4.6pct）；广告销售代理服务收入 1.1亿元（同比-11.5%），占总营收比重 5.1%。公司与全球头部媒体流量以及中、长尾媒体流量均形成有效覆盖，主要合作方包括Googe、 Microsoft、 Appe Ads、 Meta、巨量引擎、 Tik Tok for Business 等头部媒体，以及小米、美图秀秀、传音等其他中长尾媒体。公司持续强化互联网广告技术优势 ， 2023年率先接入包括 GPT-4、 StabeDiffusion、Midjourney、文心一言、通义千问等通用大模型，对公司内部技术中台进行AI 化改造，并有效提升电商客户广告投放效益； 2023年 7月公司发布首个AIGC 数字营销创作平台 KreadoAI，以“AI 数字人、 AI 模特、 AI 工具、 AI创意资产” 4大解决方案为依托，为全球用户提供 AI+的多场景解决方案，已应用在商旅推荐、电商购物、应用下载、教育培训、企业服务等领域，已覆盖全球 203个国家，注册用户数超过 100万人，单月用户访问量超过百万人。 全球多层次、多行业客户群体覆盖。 2023年，公司电商行业投放营收 4.9亿元（同比-54.3%），占总营收比重 22.9%（同比-23.7pct），应用、娱乐代理及其他客户投放营收 16.5亿元（同比+34.3%），占总营收比重 76.8%（同比+23.6pct）。电商方面，公司可以充分享受头部电商平台及品牌客户出海营销红利，阿里巴巴、细刻、 shein、 shopee 均为公司电商客户， 2023年公司帮助传音二次出海，在东南亚市场拓展新品牌 Infinix Note 系列， 帮助中国智能家居领军企业乐歌股份面向美国、 日本、 澳洲等市场进行营销投放等； 同时，伴随中国跨境电商“四小龙”SHEIN、Temu、TikTok Shop 和 Aiexpress在全球多个市场的快速崛起， 带动一大批产业卖家进入出海领域， 快速发展成为跨境出口电商集群，公司有望乘“中国制造”出海东风，积极拓展客户覆盖。此外，公司积极服务视频、游戏、短剧等行业客户。 2023年，短剧出海成为全新市场，公司运用自身所积累的“网文出海”经验， 帮助中文在线旗下短剧 APP ReeShort 和女性休闲阅读 APP Dreame 成功拓展海外市场。 盈利预测与估值： 我们预计， 1） 2024-2026年，公司头部流量媒体广告收入增速分别为 10%、 8%和 8%，占效果广告收入比重分别为 65%、 62%和 60%，则公司 2024-2026年效果广告收入分别为 23.3亿元、 26.4亿元和 29.5亿元，同比增速分别为 15.1%、 13.2%和 11.6%； 2） 2024-2026年，公司广告销售代理服务收入同比下滑分别为 8%、 5%和 3%。 整体我们预计公司 2024-2026年总营收分别为 24.4亿元、27.4亿元和 30.5亿元，同比增速分别为 13.8%、12.5%和 11.1%； 归母净利分别为 2.98亿元、 3.74亿元和 4.39亿元，同比增速分别为 37.2%、 25.6%和 17.3%；对应全面摊薄 EPS 分别为 0.63元、 0.79元和 0.93元。参考可比公司 2024年 42倍 PE 估值， 我们给予公司 2024年 30-35倍 PE 估值，对应合理价值区间 18.90-22.05元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：海外国家市场环境和政策变动风险，行业客户出海进度不及预期。

出海营销前排标兵，效果广告头部引领。 易点天下自 2015年转型以来，长期致力于为广告主提供以互联网效果广告为主的多元化营销服务，在出海营销领域具有丰富经验。2016年，公司更名“易点天下网络科技股份有限公司”登陆新三板，并于 2022年在深圳证券交易所成功上市。 营销资源博采众长，客户群体全行业覆盖。媒介侧，公司与全球众多大型综合媒体平台、社交网络平台、搜索引擎平台和工具类 APP 建立了深层次的合作关系，是 Google、Meta、字节跳动长期合作伙伴；客户侧，公司已为超5000个广告主提供了全面、专业的营销服务。主要客群覆盖了全球 200余个国家和地区，囊括了跨境电商、游戏、泛娱乐、工具应用、制造业、新能源等众多行业，形成了全球化的客户资源优势。 效果营销打造 CPA 模式，技术赋能 KPI 高效达成。公司与广告主以 CPA 进行订单结算，以 CPC/CPM+KPI 模式为主要签约方式，提升了广告投入到商业产出之间的确定性，为广告主提供了更为经济、高效的营销推广方案。通过自研系统高效技术赋能，加之经验积累以及对客户和流量的持续深入，公司 KPI 达成率平均值长期维持在 98%以上。 坚持技术驱动，KreadoAI 赋新能。一方面，公司自主研发了 TopMedia CMP系统、Yeah-CMP 系统、YeahTargeter 系统等智能化业务平台，以更好地适应复杂的互联网广告营销场景。另一方面，公司积极拥抱 AIGC，于 2023年 7月 12日，推出首个 AIGC 数字营销创作平台 KreadoAI，以“AI 数字人、AI模特、AI 工具、AI 创意资产”4大解决方案为依托，提供多场景 AI 解决方案，并可实现多维度数字化营销管理，截至 2023年三季度末，KreadoAI 已覆盖全球 67个国家，注册用户数突破 60万人，单月用户访问量超过百万人次。在 AI 助力下，公司 2023年 Q2、Q3的毛利率、营业净利率均较 2023年Q1均有显著提升。 盈利预测及投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润 2.76/3.55/4.51亿元，对应当前股价（2023年 11月 20日）PE 分别为 32.3/25.1/19.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：创新风险、市场竞争风险、国际贸易摩擦和国际形势变动风险、核心技术人员和技术人才流失的风险、技术风险、汇率变动风险。

事件易点天下发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收23.06亿元，同比-32.68%；实现归母净利润2.62亿元，同比+1.38%。 2023Q1公司实现营收4.73亿元，环比+8.10%；实现归母净利润0.41亿元，环比+252.04%。公司受宏观环境及研发投入增加影响，短期业绩有所波动。 点评寒冬已过，业绩有望逐步改善。公司定位为互联网营销公司，主要为中国企业出海提供一站式营销服务。公司主要采用营销效果(CPA+KPI模式）结算广告收入，商业模式较为稀缺。从收入结构看，2022年电商类收入达到10.74亿元，占比46.58%；应用、娱乐代理及其他达到12.26亿元，占比53.17%。我们认为，2022年国内外经济形势存在较多不确定因素，但是今年以来出海赛道复苏与消费温和增长的趋势较为确定。公司业绩环比持续改善，预计2023年经营性业绩将有望呈现明显增长。同时盈利能力也伴随自研模型的投入使用，从而有效地降本增效，提高人均产出。 AI浪潮下，公司核心竞争力进一步拓宽：（1）数据资产丰厚且为稀缺资源。公司深耕跨境电商营销领域，积累大量精细化优质数据，广告投放的精准度和数据丰富量远超同类企业，有望在后续接入相应AI模型后，利用稀缺数据资产获得版权收入；（2）技术与研发优势，公司持续投入资金和人员配置，2022年研发费用0.97亿元，同比+31.09%，研发投入占营业收入比例由2021年的2.17%攀升至4.22%。公司通过不断迭代自研广告投放模型，储备AIGC相应人才及技术，构建AI创意素材业务，有望持续发力自动创意素材生成，并有望持续降本增效。2022年申请专利18个，授权软著47个。数眼BI（数据分析平台）、CyberMedia（投放效果分析工具）、APIHub(开发者开放平台)等新研发项目已投入使用。利用科技赋能精准营销，人均产出持续提升。 从流量需求端而言：（1）客户资源丰厚。截至2022年，公司全球服务客户超过5000家，覆盖超过70亿台独立设备,且多数为所在行业的领军企业，例如电商类的阿里巴巴、细刻、SHEIN、Shopee，视频类的哔哩哔哩、腾讯视频、欢聚时代、快手，游戏类的三七互娱、游族网络、米哈游、网易游戏等；（2）单日转化量优势明显。公司单日最高有效转化超过100万，并累计实现应用安装、用户注册商品销售等商业效果转化8亿余次；（3）互联网广告市场规模辽阔。根据eMarketer,预计2021-2026年我国互联网广告市场规模的CAGR可达到9.38%。公司有望享受所在行业的内生增长动力，同时作为该行业的领军公司，在中小企业受疫情影响加速出清后，市场需求大于供应的背景下，营业收入有望保持双位数增长。 从流量及技术供应端而言，公司积极拓展媒体方合作资源，成为第一批拥抱GPT的营销公司。易点天下为Google一级代理商，自2016年9月开始同Google进行广告投放相关合作，业务稳定，也是第一批接入微软Bing的合作方,Cyberklick智能化数字营销平台已经接入GPT3.5及GPT4.0模型。同时公司与Meta、抖音、快手、苹果等在内的头部媒体均保持长期稳定且良好的合作伙伴关系，流量供应充足且成本控制良好。 投资建议我们认为公司定位精准、卡位稀缺，在跨境出海多品类产品的渠道铺设及运营投放领域先发优势显著，而非传统广告行业的分销渠道。助力出海企业打造品牌知名度，实现商业化变现，同时积累大量行业数据，在AI的加持下拥有数据资产的企业持续占优。考虑到营销行业技术驱动及宏观环境变化，我们预测公司2023-2025年归母净利润为3.21\4.20\5.51亿元（2023-2024预测前值为3.45\4.60亿元），对应目标EPS0.68\0.89\1.17元/股。基于2023年5月4日收盘价25.41元，对应P/E37.32\28.57\21.77倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示客户流失风险；技术研发不及预期；外汇相关风险。

易点天下定位为更贴近跨境广告主的互联网营销公司，公司主要采用按营销效果(CPA+KPI 模式）结算的模式（该模式收入占比超过 90%）是其核心竞争力的体现。公司的核心竞争力主要体现在以下几个方面： （1）流量采购成本优势，深耕出海营销 11年，属于该领域领军企业，规模优势明显； （2）数据资产丰厚，积累大量精细化优质数据，广告投放的准确度优于小企业； （3）自研程序化营销模型，以科技赋能助力精准营销，减少对于人的依赖。 从流量需求端而言： （1）阿里是其最大客户， 2021年贡献营收占比41%，与阿里国际业务深度绑定，而阿里国际业务 2019-2022年增速区间为 22%-44%，复合增速 30%左右； （2） 2014-2021年期间我国跨境电商市场出口交易规模的 CAGR 为 17.44%，维持较高景气度，在当前全球通胀高企的背景下，质优价廉的中国制造催生了 SHEIN 等出海企业的高速成长，也带来了公司给中等规模出口电商服务的机会； （3）腾讯、拼多多、快手、京东等国内互联网巨头叠加游戏公司的出海为公司营收的第三增长极。总结来看，我们预计易点天下未来三年的收入将会保持30%左右的复合增长。 从流量供应端而言，上游媒体方合作模式稳定，流量成本较低。易点天下为 Google 一级代理商，自 2016年 9月开始同 Google 进行广告投放相关合作，业务相对稳定。 Facebook 为二级代理商，近年由于隐私保护措施的出台， Facebook 整体投流效果有所波动，但公司由于立足国内，较早发现抖音在国内的成功，因此也坚定布局 Tik Tok 国际业务，从 2018年 3月起开始合作。随着 TikTok 电商在海外的崛起，公司作为最早布局者也有望享受流量红利。 投资建议我们认为公司定位精准，贴近广告主客户端，更理解产品的渠道运营逻辑，而非传统的媒体主广告分销渠道。易点天下在制定营销策略的同时积累大量跨境电商投放数据，持续优化程序化智能营销系统，在客户的营销端创造价值，帮助出海企业打造品牌知名度，实现商业化变现。 我们预测公司 2022-2024年归母净利润为 2.94\3.45\4.60亿元，对应目标EPS 0.62\0.73\0.97元/股。基于 2022年 9月 16日收盘价 18.90元，对应P/E 30.30\25.87\19.39，首次覆盖给与“强烈推荐”评级。 风险提示客户流失风险；数据储存安全风险；外汇相关风险。