公司简介公司专注于检测和量测类半导体专用质量控制设备领域， 目前产品能够应用于 28nm 及以上制程的半导体制造产线， 应用客户包括中芯国际、 长江存储、 士兰集科、 长电科技、 华天科技、 通富微电等。 2022年公司收入 5亿元,近三年 CAGR 达 46.4%。 2020年以来,公司检测设备产品收入快速增长,主要由于无图形晶圆缺陷检测设备检测精度提高、 功能不断优化带来的量价齐升， 图形晶圆缺陷检测设备的增长也得益于下游客户需求增长及升级型号的推出， 同时公司的纳米图形检测设备在积极研发中； 公司量测设备产品线也在不断完善， 部分新产品处于研发和验证中阶段。 核心看点质量控制环节贯穿于集成电路生产全过程,质控设备行业高速发展,未来国产替代空间广阔。 根据 VLSI Research 统计， 2020年全球半导体检测和量测设备市场规模达 76.5亿元， 2016-2020年市场规模年复合增长率为 12.6%。 2020年我国大陆半导体检测与量测设备市场规模约 21亿美元， 占全球规模的 27.4%， 2016-2020年市场规模 CAGR 达 24.3%。 目前行业整体呈现国外设备企业垄断的格局， 2020年科磊半导体份额占全球 50.8%， 前五大公司均来自美国和日本， 合计占比超 80%。 我国半导体检测与量测设备的国产化率较低， 2020年科磊占据我国 54.8%的市场规模。 公司作为国内半导体质量控制设备领先企业， 凭借优质的客户资源、 长期的技术积累和本地化快速响应的服务能力， 有望充分受益于质控设备行业的快速发展和国产替代趋势。 公司目前的业务规模、 制程工艺先进性及产品线覆盖广度较海外企业仍有一定差距， 但与国内企业相比， 当前公司业务规模、 客户接受度领先于国内同行可比公司。 国际巨头普遍能够覆盖 2Xnm 以下制程， 先进产品已经应用在 7nm 以下制程,公司产品主要应用于国内 28nm 及以上制程产线。 公司已有多台设备在 28nm 产线通过验收， 另有对应 1Xnm产线的 SPRUCE-900型号设备正在研发中， 对应 2Xnm 以下产线的DRAGONBLOOD-600型号设备正在产线进行验证， 并已取得两家客户的订单。 从国内主流厂商招投标结果来看， 2021年公开招标前道检测及量测设备 185台， 公司中标设备 14台， 国内主要竞争对手中标设备 1台， 体现公司在本土市场中较有一定的竞争优势。 投资建议公司作为国内半导体质量控制设备领先企业，凭借优质的客户资源、长期的技术积累和本地化快速响应的服务能力， 有望充分受益于半导体产业向大陆转移趋势， 以及国家政策大力支持下半导体质控设备行业的快速发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示技术研发不及预期， 市场开拓不及预期。

事件易点天下发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收23.06亿元，同比-32.68%；实现归母净利润2.62亿元，同比+1.38%。 2023Q1公司实现营收4.73亿元，环比+8.10%；实现归母净利润0.41亿元，环比+252.04%。公司受宏观环境及研发投入增加影响，短期业绩有所波动。 点评寒冬已过，业绩有望逐步改善。公司定位为互联网营销公司，主要为中国企业出海提供一站式营销服务。公司主要采用营销效果(CPA+KPI模式）结算广告收入，商业模式较为稀缺。从收入结构看，2022年电商类收入达到10.74亿元，占比46.58%；应用、娱乐代理及其他达到12.26亿元，占比53.17%。我们认为，2022年国内外经济形势存在较多不确定因素，但是今年以来出海赛道复苏与消费温和增长的趋势较为确定。公司业绩环比持续改善，预计2023年经营性业绩将有望呈现明显增长。同时盈利能力也伴随自研模型的投入使用，从而有效地降本增效，提高人均产出。 AI浪潮下，公司核心竞争力进一步拓宽：（1）数据资产丰厚且为稀缺资源。公司深耕跨境电商营销领域，积累大量精细化优质数据，广告投放的精准度和数据丰富量远超同类企业，有望在后续接入相应AI模型后，利用稀缺数据资产获得版权收入；（2）技术与研发优势，公司持续投入资金和人员配置，2022年研发费用0.97亿元，同比+31.09%，研发投入占营业收入比例由2021年的2.17%攀升至4.22%。公司通过不断迭代自研广告投放模型，储备AIGC相应人才及技术，构建AI创意素材业务，有望持续发力自动创意素材生成，并有望持续降本增效。2022年申请专利18个，授权软著47个。数眼BI（数据分析平台）、CyberMedia（投放效果分析工具）、APIHub(开发者开放平台)等新研发项目已投入使用。利用科技赋能精准营销，人均产出持续提升。 从流量需求端而言：（1）客户资源丰厚。截至2022年，公司全球服务客户超过5000家，覆盖超过70亿台独立设备,且多数为所在行业的领军企业，例如电商类的阿里巴巴、细刻、SHEIN、Shopee，视频类的哔哩哔哩、腾讯视频、欢聚时代、快手，游戏类的三七互娱、游族网络、米哈游、网易游戏等；（2）单日转化量优势明显。公司单日最高有效转化超过100万，并累计实现应用安装、用户注册商品销售等商业效果转化8亿余次；（3）互联网广告市场规模辽阔。根据eMarketer,预计2021-2026年我国互联网广告市场规模的CAGR可达到9.38%。公司有望享受所在行业的内生增长动力，同时作为该行业的领军公司，在中小企业受疫情影响加速出清后，市场需求大于供应的背景下，营业收入有望保持双位数增长。 从流量及技术供应端而言，公司积极拓展媒体方合作资源，成为第一批拥抱GPT的营销公司。易点天下为Google一级代理商，自2016年9月开始同Google进行广告投放相关合作，业务稳定，也是第一批接入微软Bing的合作方,Cyberklick智能化数字营销平台已经接入GPT3.5及GPT4.0模型。同时公司与Meta、抖音、快手、苹果等在内的头部媒体均保持长期稳定且良好的合作伙伴关系，流量供应充足且成本控制良好。 投资建议我们认为公司定位精准、卡位稀缺，在跨境出海多品类产品的渠道铺设及运营投放领域先发优势显著，而非传统广告行业的分销渠道。助力出海企业打造品牌知名度，实现商业化变现，同时积累大量行业数据，在AI的加持下拥有数据资产的企业持续占优。考虑到营销行业技术驱动及宏观环境变化，我们预测公司2023-2025年归母净利润为3.21\4.20\5.51亿元（2023-2024预测前值为3.45\4.60亿元），对应目标EPS0.68\0.89\1.17元/股。基于2023年5月4日收盘价25.41元，对应P/E37.32\28.57\21.77倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示客户流失风险；技术研发不及预期；外汇相关风险。

公司22年收入2140亿元，同比+39%；实现归母净利润91亿元，同比+29.6%；实现扣非归母净利润84亿元，同比+40%。23Q1实现营业收入499亿元，同比+20%；实现归母净利润20亿元，同比+11.9%。 公司营收增长略超预期，大客户promax手机组装业务给公司利润提供较好增量，但受到海外AR融资成本提高拖累，23Q1归母净利润增速受到一定影响。后续期待公司定增落地或是美联储进入降息周期或能有效改善公司盈利能力。在融资成本大幅上升的情况下，公司通过产品结构提升和强有力的成本管控能力，保持较好的利润水平，实属不易。 从分应用领域来看，在22年同比21年的600亿收入增量中，约75%来自于消费电子业务的贡献，其中我们测算主要增量来自于模组业务的高速增长；从23年整体成长趋势看,我们预测大客户业务继续保持增长，其中包括大客户MR业务和topmodule业务收入增量较22年有望超过160亿，而零组件以及模组收入增量接近140亿，而airpods和applewatch组装业务保持平稳。公司业务结构在23年继续呈现改善趋势，组装业务上新的MR业务带来增量，而新增收入大部分为模组和组件，毛利率水平较组装更高，有利于公司ROE进一步向上成长。 在通信业务领域，公司22年收入同比+293%，主要受益于公司在电连接、光连接、光模块风冷/液冷散热部件等核心零组件的海外业务拓展，公司在这部分收入预计未来几年将保持每年30%以上的成长能力；在汽车业务领域，公司多年的布局开始逐渐发力，22年收入同比+48%；23年随着在汽车线束、连接器以及车载域控制器等业务的放量，公司营收有望突破100亿。而在电脑互联领域，公司收入也实现了同比+44%的快速增长，但23年受到电脑整机销量影响，该部分业务存在下滑风险。 在iphone组装方面，公司持续受益于新机型拓展和份额提升，对利润贡献有较大弹性。我们测算立臻23年组装量在大客户占比有望超过20%，对公司归母利润形成较大正面影响。 公司将在下半年迎来外部环境的明显回暖，我们测算全年收入仍能实现两位数增长。公司23年上半年受宏观经济较弱、iPhone14系列产品逐步进入平淡、消费者对iPhone15推出等待而延缓购机、大客户在可穿戴方向新品较少等因素影响，预计23Q2仍将面临一定压力，总体营收增速较22年同期将继续保持10%-20%区间。随下半年外部环境转暖，尤其是大客户在新型MR/VR相关产品以及iphone15系列开始进入销售期，公司有望进入新一轮的强势上升周期。 投资建议考虑财务费用部分的影响，我们调整公司23年-24年归母利润预期126.5亿和167.6亿，当前股价对应23年和24年PE为14.71x和11.10x。 结合公司实际盈利能力和成长性，按照公司24年盈利给15倍PE测算，公司目标价35.3元/股，维持“强烈推荐”评级。 风险提示大客户销售情况波动风险，经济政治风险，业务扩张带来的内部管理的风险。

核心看点公司23Q1 实现营业收入2.56 亿元，同比+12%；实现归母净利润0.18 亿元，同比+71%，扣非后归母净利润0.17 亿元，同比+61%；毛利率26.33%，同比+0.63pct。 公司全年军工板块业绩确定性较强，预计23 年子公司易格和睿控可实现30-40%的收入同比增速，军工业务或成为主要净利润贡献来源。 公司持续受益于下游军工对导弹和军用飞机的旺盛需求，子公司易格从事的导引头结构件等精密零部件产品下游订单量饱满，随火药量紧缺等影响逐步消退，预计23 年收入增速可达30%以上。子公司睿控创合前期参与的研制任务正逐步转化为成果，随在途项目不断落地，预计23年睿控有望实现40%以上的收入增速。 传统电真空板块预计全年以稳健速度增长，可关注柔性直流推广带来的机会。公司下游需求主要取决于输配电网的建设和改造升级。现阶段新能源并网压力逐步显现，需要通过加快电网建设保障新能源的可持续发展，公司作为国内开关管行业龙头，有望继续受益于电网投资力度的加大。我们谨慎预计公司23 年传统业务板块以10%左右速度稳健增长，同时关注柔性直流工程推广给公司带来的快速机械开关方面的机会。 公司氮化铝业务收入预计从Q1 开始逐步释放，利润率尚处于爬坡期，全年保守估算可为公司贡献1.5-2 亿元收入。公司从上游粉体到下游基板、结构件进行一体化布局，目前已掌握了连续煅烧粉体的核心工艺，在国内已形成较强的技术壁垒。截至Q1 公司已完成200 吨/年粉体产能的建设，预计2024 年底将形成500 吨粉体的年产能。目前国内氮化铝产品处于供不应求的状态，公司下游订单充足，随产能快速爬坡，我们保守测算23 年氮化铝业务有望为公司贡献1.7 亿元左右的收入，成为公司收入弹性最大的板块。 投资建议公司军工板块受益于下游高景气度下的旺盛需求，传统电真空业务板块也将随国家电力投资力度加大而稳健发展，两块业务增长确定性较强；公司的氮化铝业务随产能的快速爬坡逐步释放，下游需求旺盛，有望成为23 年业绩弹性最大的板块。我们预计2023-2025 年公司营业收入15/19/25 亿元，归母净利润分别为1.6/2.2/3.1 亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示行业竞争格局恶化的风险；氮化铝产能爬坡速度不及预期的风险。

公司23Q1实现营业收入2.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利润0.28亿元，同比+24.5%，扣非后归母净利润0.18亿元，同比-17.11%；毛利率27.12%，同比+0.4个点。公司23Q1收入端预计一定程度上受到移动通信及智能家居板块持续拖累的影响，利润端同时受到费用率抬升的影响，其中23Q1销售/管理/研发费用率为4.7%/7.0%/12.7%，分别同比提高0.77pct/0.49pct/3.33pct。一季度表现不改我们对汽车电子、医疗个护及XR赛道全年的高速成长预期。 在汽车电子赛道，公司全年增长确定性强，预计全年有望维持40%+的高速增长。在汽车电子领域，公司已进入了比亚迪等大客户的供应序列，在单车应用价值量也不断提升。在车身域方面，汽车尾门拉杆和智能门把手业务在比亚迪占比呈现较快成长态势。底盘域上，主机厂客户EPB开始批量出货，因涉及安全问题同时生产难度较高，EPB业务属于工艺要求较高方向，但公司能在该方向上取得明显进展。而智能座舱域上，公司配套的吸顶屏和旋转屏整体单价较高，尤其是比亚迪电动车旋转屏将实现全系配备，带来上升空间。另外，公司在电子后视镜上开始发力，给欧美客户做配套合作，这块有望在24年带来较大收入增量。 在医疗与个护赛道，有望在两年内实现收入翻倍。公司在医疗领域主要围绕国内外头部医疗器械企业，布局胰岛素注射泵、镇痛泵、吻合器、自动注射等智能医疗产品，未来将持续受益于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地，我们测算23年医疗产品收入有望翻倍，医疗与个护赛道整体收入有望在2年内实现翻倍。 在XR赛道，大客户在3月下旬开始进行组件试拉货，预计4月开始组件进入批量拉货期，而大客户MR的组装预期将在7月底开始。我们判断二季度公司收入上，大客户组件拉货将对营收增长形成拉动。 投资建议公司目前已在XR、汽车、医疗、机器人等新型智能领域实现营收成长，为长期发展奠定基础。一季度尽管受到通信基站以及扫地机器人等业务低迷和研发费用影响，但二季度进入主要产品的拉货季，有望带动公司营收成长。我们预计公司23/24/25年EPS分别为1.51/1.65/9.78元/股，继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧，汽车业务放缓。

事件4月22日，芒果超媒发布2022年年报：2022年实现营业收入137.04亿元，同比下降10.76%；归母净利润达到18.25亿元，同比下降13.68%。 单季度来看，2023Q1实现营业收入30.56亿元，同比下降2.16%；归母净利润为5.45亿元，同比上升7.39%。2022年业绩短期承压，但是略好于我们的预期。 点评疫情影响公司主营业务开展，降本增效效果较好。公司预判疫情所带来的不利影响，及时调整费用支出，确保净利润最大化。2022年公司的销售费用、管理费用、研发费用分别为21.80亿元、6.24亿元、2.35亿元，同比变动-11.72%、-10.34%、-13.70%。芒果TV与湖南卫视平台联动发展芒果融媒优势，通过自制优秀综艺，紧扣“内容为王”的主旋律，多项业务联动，实现上下游协同发展的在线视频行业的业务矩阵，同时积极进行降本增效，保持持续盈利。 广告业务短期承压，深耕内容产业迎来会员规模增长。2022年公司的芒果TV互联网视频业务实现收入104.18亿元，占比73.34%。在疫情影响广告主的投放热情、长视频赛道的市场空间不断被短视频所挤压之时，我们认为公司虽营收短期承压，但至暗时刻已过。广告端，2022年广告业务实现营业收入39.94亿元，同比下降26.77%，下半年广告收入降幅较上半年有所收窄。公司升级联合招商体系，积极举办多场招商会，广告收入有望在今年得到显著改善；会员端，2022年会员收入达到39.15亿元，同比上升6.15%。2022年期间公司两次上调会员价格，年末有效会员规模仍创新高达到5916万，同比增加17.38%，侧面印证了会员价格仍有上调空间，2023年会员收入有望迎来双位数增长。运营商端，2022年该项业务实现营业收入25.09亿元，同比上升18.36%。芒果超媒通过与运营商签订框架协议，在自有内容输出和运营方渠道的加持下，加速实现市场推广。 AIGC赋能内容制作，手握IP赋予公司成长性。2022年新媒体互动娱乐内容制作实现收入11.18亿元，占比8.16%。公司提前布局艺人经纪、品牌代言、互动剧、M-CITY实景娱乐、IP衍生品授权等多业态，依托精品内容打开成长空间，巩固娱乐IP资源，实现资源协同利用，通过内容版权运营与AIGC技术重构内容制作行业的双轮驱动，净利润有望持续优化。 小芒电商补充“内容+视频+电商”的商业闭环。2022年内容电商实现收入21.36亿元，占比由2021年的14.05%跃升至15.59%。小芒电商依托芒果TVApp的客户群体，在目标人群触达、精细化运营、兴趣内容有效转化的情况下，全年GMV同比实现7倍增长，DAU峰值达206万。伴随疫后生活进入常态化，消费需求也在温和复苏，小芒电商有望实现更多商家的入驻与国货品牌的合作，积极补充“内容+视频+电商”种草拔草闭环，持续开拓业绩增量空间。投资建议芒果超媒作为国企党媒龙头，牢牢把握文化自信的主旋律、在双平台联动共生的机制下，持续深耕优质内容创作，持续锻造“芒果出品”内容品牌。目前广告招商与内容制作的至暗时刻已过，2023年有望迎来全面复苏。且公司积极探索技术革新与业态创新，AIGC持续赋能传媒行业，改善素材制作与广告分发成本。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为164.49/189.54/218.27亿元，归母净利润分别为23.21/28.13/36.28亿元，对应EPS分别为1.24/1.50/1.94元/股，对应2023年4月21日32.64元/股收盘价，PE分别为26.30×/21.70×/16.83×，维持“强烈推荐”评级。 风险提示广告招商不及预期；会员增长不及预期；文娱行业监管加剧；电商业务拓展不及预期；新业务开展不及预期。

核心观点公司深耕电子特气产业链，成为行业领军人物。公司前身七一八所下的特气工程部成立于 2000年，经过多年的深耕，打破技术壁垒，实现国产化，同时加快产业布局和扩充产能，实现公司产品的多样化和规模化，逐步形成以三氟化氮和六氟化钨为核心的电子特气业务和三氟甲磺酸系列产品，广泛应用于集成电路、显示面板、锂电新能源等行业，客户覆盖中芯国际、长江存储、华润微、京东方、海力士、台积电等集成电路和显示面板头部厂商。2019-2022年，公司营收 CAGR 为 23.56%，归母净利 CAGR 达到 25.02%，实现较快增长。 下游需求崛起，电子特气供需转换实现快速发展。电子气体是集成电路、显示面板等行业不可或缺的关键性材料，是集成电路制造的第二大制造材料，仅次于硅片。据 IC Insight 数据，2020-2025年中国集成电路需求量 CAGR 预计达到 9.29%，目前，中国集成电路供给量严重不足，自给率低，随着政策的引导和下游需求的崛起，2020-2025年中国集成电路供给量 CAGR 预计达到 13.73%，自给率从 15.87%有望提升至 19.37%，带动核心材料特种气体的发展。同时，中国大陆面板产能占全球比重超过六成，据 Frost&Sullivan 数据，2020-2024年中国大陆面板市场规模CAGR 预计为 6.34%，进一步带动电子特气发展。公司的核心产品为三氟化氮和六氟化钨，是电子特气中市场规模最大的两种气体，2021年占比为 20%和 8%，公司拥有 9250吨三氟化氮产能，是国内最大、全球第二的三氟化氮企业，同时又有 2230吨六氟化钨产能，居于全球首位，目前已经成为国内电子特气收入规模最大、市占率最高的企业。据TECHCET 数据，目前这两种气体供给大于需求，预计 2025年需求将大于供给，出现供给缺口，叠加中国三氟化氮需求量快速提升，公司作为行业龙头，有望从中受益。 募投项目打破产能瓶颈，品类拓宽打开增量空间。随着集成电路和显示面板景气度上行，公司订单饱满，产能利用率处于较高水平，产能已经成为公司扩张瓶颈。公司通过 IPO 实际募集资金 28.71亿元，主要用于年产 3250吨三氟化氮项目、年产 500吨双（三氟甲磺酰）亚胺锂项目、年产 735吨高纯电子气体项目、年产 1500吨高纯氯化氢扩建项目、制造信息化提升工程建设项目和补充流动资金。三氟化氮项目将缓解公司三氟化氮产能不足的情况，进一步巩固公司的龙头地位；双（三氟甲磺酰）亚胺锂项目将有助于公司加强对锂电池溶质锂盐领域的布局，培育新的增长点；高纯电子气体项目将丰富产品结构，满足客户多样化需求；高纯氯化氢扩建项目将有效满足客户对纯度 5N 以上的高纯氯化氢需求，扩大市场占有率。 投资建议公司为电子特气行业龙头，市场份额占比高，叠加募投项目打破公司产能瓶颈，助力三氟化氮业绩持续高增，同时品类扩张丰富产品结构，满 足 客 户 多 样 化 需 求 ， 成 为 公 司 业 绩 新 的 增 长 点 。 我 们 预 计2022/2023/2024年公司营收分别为 23.81/29.94/35.59亿元，归母净利分别为 4.52/5.64/6.88亿元，对应 EPS 分别为 0.85/1.07/1.30元/股，公司 IPO发行价格为 36.15元/股，对应 PE 为 42/34/28倍。首次覆盖，给予“推 荐”评级。

事件点评事件：公司发布 2022年年报，2022年公司实现营业收入 106.01亿元，同比增长 0.91%，归母净利润为 3.78亿元，同比增长 1.23%，扣非归母净利润 3.33亿元，同比增长 18.59%。单季度来看，2022Q4单季度实现营业收入 35.39亿元，同环比+1.06%/+65.45%，归母净利润 2.6亿元，同环比-9.33%/+222.78%。 疫情影响收入确认节奏，业绩稳健增长。我们认为，全年净利润小幅增长主要系： （1）疫情等因素影响了项目/产品交付及确收进度，2022Q4有部分收入递延到 23年上半年确认，预计 2023Q1收入实现高速增长； （2）公司持续加大研发投入，2022年全年研发投入 8.32亿元，同比增长 9.84%，占营收比例达 7.85%； （3）公司计提信用减值损失 8453万元，以及资产减值损失 1161万元。分业务来看，网络安全与自主可控业务下滑 17.07%；云服务、智慧应用与服务、系统集成业务分别增长 9.19%、3.48%、25%。2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.41%、6.7%、5.5%，分别同比增加-0.31pct、-3.74pct、1.55pct。 信创常态化，信创新龙头地位不断夯实。信创常态化背景下，2025年信创产业规模将突破 2万亿元（海比研究院测算）。公司是国内少有的基础软件全链布局厂商：普华操作系统+金仓数据库+金蝶中间件+慧点办公 OA，并推进国资云、信创云建设。 （1）数据库领域，2022年，人大金仓在电子政务、电信、能源等重点行业保持市占率领先，实现营收3.44亿元，同比增长 0.97%，净利润 5029.34万元，同比增长 60.71%，净利率水平连续提升，由 9.19%提升至 14.62%；推出全新 KingbaseES V9版本，性能全面提升并重点增强了 KingbaseRAC 的能力，2023年计划发布面向高并发、高流量场景的分布式解决方案。 （2）OA 领域，2022年，分拆慧点科技部分业务打造面向风控合规的法智易新品牌，慧点科技及太极法智易共实现营收 3.71亿元，同比增长 10.2%；发布数字化协同办公平台 WE.Office 8.2、法智易合同管理系统等新产品，签约中银保险、中国国新、中国华录、首都机场、华润置地、比亚迪等大型企业。 （3）信创生态方面，公司依托电科集团公司的生态服务基地群，推出太极六合信创生态服务云平台，布局全国生态攻关基地，解决信创软硬件推广应用中的各类问题，赋能地方信创生态。 定位数据“集成商”，打造数据要素新龙头。公司依托“云+数+应用+生态”的一体化服务模式，以“云+数”为基础，不断开拓数字化应用新场景。 （1）作为政务云国家队，公司持续深耕北京、天津、海南、山西等多地政务云，部署实施国产化政务云天津、海南试点，2022年云服务业务实现收入 7.62亿元，同比增长 9.19%。 （2）公司定位数字化时代的数据“集成商”，发力云数一体，与电科网安联合打造中国可信系统（CTS），将重点发力政务云、国资云、安全云、行业云、城市云等，推动云业务从基础设施云化向数据和业务云化升级；通过建设政务数据资源基础数据库和主题数据库，盘活数据资产，培育和壮大数商。据国家发改委官方披露，我国政府数据资源占全国数据资源的比重超过 3/4，政务数据是数据要素的核心供给方。我们认为，太极深耕政务行业，具有先发卡位优势和场景化经验，具备数据融通一体化管理能力（北京、天津、海南等地政务云建设和运营），以及数据运营服务能力（运营北京健康宝），随着数据要素市场化建设的加快推进，太极有望成为数据要素新龙头。 投资建议公司聚力信创、云和数据业务，持续推进产品化、平台化战略转型，全面布局信创基础软件的同时在政务云领域具备先发卡位优势，受益于信创国产化与数字化浪潮，有望进入新一轮快速成长期。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为 130.80/156.19/185.66亿元，归母净利润分别为 5.36/6.65/8.61亿元，EPS 分别为 0.86/1.07/1.39元/股，对应 PE 分别为 59.00/47.50/36.70倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示信创及数据要素相关政策落地不及预期；下游客户需求恢复不及预期；行业竞争加剧。

事件点评 近期公司发布公告，董事会决议通过拟投资19.2亿元用于复合铜箔 项目的建设， 其中 8亿元拟使用超募资金投入， 11.2亿元通过发行可转债的形式募集， 实施主体为子公司富扬电子。 公司拟在 2027年之前建成7座标准化“细胞工厂” ， 合计形成 35条复合铜箔产线。 完全达产后可实现年产 2.38亿平方米的产能。 技术同源使公司具备顺利切入复合铜箔领域的能力。 公司深耕电磁屏蔽及绝缘领域 20余年，核心技术是卷对卷的磁控溅射技术和水电镀技术， 与复合铜箔制备的主流 PET、 PP 基膜及两步法工艺具有高度技术同源性。 公司的 EMI 电子部件等核心产品在技术上对铜模附着力、 孔隙瑕疵及生产热管理等方面， 相较于锂电复合铜箔有更为严苛的要求， 因此公司有望顺利实现技术迁移。公司于 2019年开始对核心工艺在复合铜箔端的应用进行研发， 2021年设立试验线， 并于 2022年实现了技术和经验在复合铜箔领域的有效迁移， 本次项目将推动前期技术储备加速转化为产能。 把握复合铜箔行业快速扩张机遇， 打造“EMI 材料+复合铜箔” 双轮驱动模式。 锂电复合铜箔凭借其优越性能， 可有效提升电池能量密度、安全性以及实现降本， 成为电池领域未来重要发展方向。 公司有望把握住锂电池出货量快速增长叠加复合铜箔渗透率提升的市场机遇， 打造新的成长曲线。 公司拟打造的标准化“细胞工厂” 可以快速复制产能， 有望于 2023年建成首座工厂（2024年达产） ， 并于 27年完成全部 7座工厂的建设。 我们测算产能全部达产后， 有望为公司带来约 15亿/年的增量收入。 公司发布 2023年限制性股票激励计划。 本次激励计划共授予 116人合计占总股本 1.79%的权益。 业绩考核年度为 2024-2027年， 对公司层面的总归母净利润目标分别不低于 2.8/3.7/5.1/6.6亿元（25-27年对应YOY 32%/38%/29%） ， 股份支付的总费用约 5000万元将于 23-28年期间进行摊销。 投资建议公司深耕电磁屏蔽材料及绝缘材料， 主要用于笔记本和平板电脑领域， 目前已广泛用于苹果、 惠普、 华硕、 戴尔等品牌。 同时公司向新能源车领域发力， 目前已实现量产出货。 公司在传统业务上具有垂直整合能力和快速响应客户需求的能力， 有望受益于下游应用领域的扩展； 同时复合铜箔领域借助于技术同源和丰富的管理经验， 产能有望快速落地并实现收入释放。 我们预计 2023-2024年归母净利为 1.86/2.78亿元， 给予“推荐” 评级。 风险提示行业竞争加剧， 产能建设不及预期。

事件点评近期，国博电子发布 2022年年报，公司 2022年实现营收 34.61亿元（YoY+37.93%），实现归母净利润 5.21亿元（YoY+41.40%），扣非归母净利润为 4.95亿元（YoY+41.03%），对应 22Q4单季度，公司实现营收 7.99亿元（YoY-5.22%，QoQ-13.62%）；归母净利润为 1.19亿元（YoY+56.58%，QoQ-15.00%）。 国防预算提升带动 T/R 组件需求，射频模组壁垒高筑公司护城河。 据国博电子 2022年年报数据，2023年国防预算支出提升到 1.58万亿元，对精确制导、雷达探测等领域的需求持续扩大，叠加军工对关键部件的国产化要求较高，为国内企业的发展创造了良好环境。公司的有源相控阵 T/R 组件是精确制导、雷达探测的核心部件，公司产品市占率在国内领先，助力军工领域核心部件的国产化替代。公司同时积极开发 GaN 射频模块完整产品系列，因其较高的技术壁垒使公司成为全球范围内极少数具备 GaN 射频模块批量供货能力的厂商之一，且新一代产品已达到国际先进水平。 5G 基站建设放缓公司射频芯片业绩短期承压，新产品+新客户成为公司增长新方向。受贸易摩擦和美国管制影响，中国射频芯片行业受到影响，国产化替代进程加速，公司积极推进射频放大类芯片和射频控制类芯片的布局，目前公司主要产品已经处于国际先进水平，有望受益于国产化替代。2022年国内 5G 基站建设增速放缓，公司通过推出新产品和拓展新客户抵消影响。新产品方面，公司应用于 5G 基站新一代智能天线的高线性控制器件实现快速放量，新业务方面，公司加大通信终端和车载射频方面的投入，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。 公司高度重视研发投入，技术优势打造核心产品竞争力。2022年公司研发投入为 3.45亿元，同比增加 41.38%，研发费用率达到 9.97%，同比增加 0.24pct。公司具备 W 波段及以下频段的 T/R 组件产品设计平台、高密度高精度三维集成工艺平台以及全自动通用测试平台等平台化能力，研制了数百款有源相控阵 T/R 组件，技术水平达到固定状态产品有数十项，成为国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台。 投资建议受益于国防预算提升和行业龙头地位稳定，公司有源相控阵 T/R 组件有望进入产品放量期；公司在射频芯片领域通过推出新产品和拓展新客户抵消 5G 建设放缓影响。我们预计 2023-2025年归母净利为7.19/9.78/13.20亿元，2023年 4月 12日股价为 89.30元/股，对应 PE 为50/37/27倍，维持“推荐”评级。 风险提示行业竞争加剧，市场需求不及预期，技术研发不及预期。

事件点评近期，振华风光发布2022年年报，公司2022年实现营收7.79亿元（YoY+55.05%），实现归母净利润3.03亿元（YoY+71.27%），扣非归母净利润为2.92亿元（YoY+63.92%），对应22Q4单季度，公司实现营收2.04亿元（YoY+87.16%，QoQ+16.57%）；归母净利润为0.76亿元（YoY+261.90%，QoQ+24.59%）。 国防预算增加驱动，产品矩阵丰富提振。振华风光专注于高可靠集成电路设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链及电源管理器的系列产品。公司不断进行产品迭代和技术更新，目前产品已覆盖放大器、转换器、接口驱动、系统封装和电源管理共五大门类接近200款产品，服务于国家十大军工集团下近500家单位，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域的武器装备中。据国博电子年报数据，2023年，我国国防预算支出上升至1.58万亿元，同比增加7.2%，叠加国家高度重视军工领域关键部件的自主可控，在“十四五”期间提出加快武器升级换代、智能化武器发展和机械化、信息化、智能化融合发展，模拟集成电路是智能化、信息化的基础，公司有望从中受益，实现快速增长。 市场规模扩容，自主可控加速。据Frost&Sullivan统计，2021年全球模拟芯片市场规模约为586亿美元，中国市场规模约2731亿元，占全球七成左右，2020-2025年CAGR约为6%，但据中国半导体数据，2020年中国模拟芯片自给率仅为12%，远不及关键部件的自主可控标准，公司有望受益政策推动，迎来快速发展期。此外，据公司年报数据，中国军工电子行业2019-2025年市场规模CAGR预计达到9.38%，2023年预计4195亿元，下游需求快速提升，公司在手订单饱满，业绩有望攀高。 研发体系成型，转型IDM打破产能限制。2022年公司研发投入为0.88亿元，同比增加88.48%，研发费用率达到11.31%，同比增加2.01pct。 2022年，公司在西安、南京成立研发中心，构建“贵阳+成都+西安+南京”四位一体的芯片创新研发体系，加快产品升级迭代。芯片设计方面，公司掌握多项关键技术，解决诸多科技难题，产品已成功应用至多个武器配套系统；SiP方面，公司掌握三维多基板堆叠封装等关键技术，实现板卡级向器件级的替代，加速武器装备整机系统的小型化。公司将建设一条6英寸特色芯片工艺线，涵盖双极、CMOS、BCD等工艺，转型IBD经营模式，解决产能瓶颈问题，充分释放芯片设计能力，全力推动集成电路国产化进程。 投资建议受益于国防预算提升和自主可控加速，公司产品矩阵逐步丰富，有望打开新的增量空间，同时公司转型IDM，产能瓶颈得到缓解，进一步增强公司核心竞争力。我们预计2023-2025年归母净利为4.15/5.74/7.33亿元，2023年4月13日收盘价为106.01元/股，对应PE为51/37/29倍，维持“推荐”评级。 风险提示行业竞争加剧，市场需求不及预期，技术研发不及预期。

事件点评事件：2023年 4月 10日，公司官方微信公众号披露，安博通与百度安全正式签约，将携手共建网络安全 AI Inside 创新合作模式。 正式签约百度安全，AI+安全领域全面合作。根据安博通微信公众号，近期，安博通与百度安全正式签约，进一步实现网络安全+AI 多产品的全面合作。安博通自身原创的可视化网络安全技术与百度优势的 AI技术强强联合，已经实现了 IT 日常工作的自动化运维，未来双方将在业务逻辑层面应用 AI 技术，逐渐深入到核心业务层的内容，从而降低运维人员的技术门槛和经验门槛。后续安博通将陆续发布基于百度 AI Inside的产品和解决方案，我们认为，在当前这一轮 AI 引领科技革命和产业变革的浪潮下，AI+监管/安全的重要性愈发凸显，安博通与百度安全携手共建 AI+网络安全，打开了安博通的长期成长空间。 大模型军备竞赛开启，公司充分享受 AI+安全新机遇。ChatGPT 引发全球开启 AI 大模型军备竞赛，AI 自身发展的同时带来网络安全新威胁，如利用 GPT 开展网络攻击、开发恶意软件、提升漏洞发现能力等。 作为百度安全全面合作伙伴，安博通将充分受益于百度文心一言大模型的商业化场景落地，以及 AI+安全市场的蓬勃发展，未来成长空间广阔。 安博通基于 ABT SPOS 网络安全系统平台——可视化网络安全技术的能力集，积极利用 AI 力量进行创新和协作，涵盖漏洞发现、事件响应、钓鱼检测等模块；并推出“元溯”数据安全、“鹰眼”流量可视化等产品，探索开发基于行为的 AI 安全工具，以应对人工智能生成的攻击。 投资建议公司作为网安上游“卖水人”率先受益行业复苏，同时不断丰富安全产品矩阵，布局数据安全、信创安全等高增长赛道，正式签约百度安全享受 AI+安全新发展机遇。考虑到公司过去几年处于业务快速扩张期，23年开始公司在成本控费端的效果有望逐渐显现，上调公司 2023-2024年归母净利润预测为 1.5、2.06亿元（原预测为 0.87/1.65亿元），EPS 分别为 1.97、2.71元/股，当前股价对应 PE 分别 28、20倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示相关政策落地不及预期；下游客户需求恢复不及预期；定增募投项目进展不及预期。

近期，公司审议通过了《关于筹划控股子公司分拆上市的议案》，同意筹划控股子公司浙江美晶新材分拆上市事宜，分拆上市后公司仍将维持对美晶新材的控制权。美晶的分拆有利于扩大公司在石英坩埚等核心耗材领域的优势布局，并对长晶设备的销售形成正反馈。 公司通过美晶新材布局石英坩埚，并取得行业领先地位。公司于2017年成立子公司美晶新材并开始布局石英坩埚，截至4月11日，持股美晶57.8%。目前美晶在浙江、内蒙、宁夏建立生产基地，已产出28-40英寸大尺寸石英坩埚，并在半导体级和光伏级石英坩埚都有布局，可满足客户对不同型号规格产品的需求。公司的石英坩埚尤其是在气泡密度、产品一致性等参数指标控制上已经取得了下游客户的认可，在质量和技术水平上已取得行业领先地位，目前在半导体和光伏领域都取得了较高的市场份额。 公司已前瞻性储备进口石英砂，以保证石英坩埚顺利扩产。石英坩埚由高纯二氧化硅石英砂通过模具定型，使用电弧法高温制作而成，石英砂品质影响单晶的生长。公司制作坩埚使用的石英砂以海外进口为主，同时采购国内部分高质量石英砂。然而由于全球资源紧张，叠加下游半导体及光伏长晶对石英坩埚需求逐步起量，目前面临着高质量石英砂的行业性紧缺。2021年，公司以战略性的眼光，于行业价格低点储备大量进口石英砂，预计对未来2-3年的石英坩埚产能起到有力支撑作用。 随宁夏坩埚生产基地的建设和投产加速，石英坩埚业务快速起量。 2022年5月，美晶的全资控股公司宁夏鑫晶新材料一期年产4.8万只大尺寸石英坩埚项目正式投产（规划三期共16万只）。根据我们在报告《长晶炉龙头地位持续强化，材料布局打造新增长点》中测算，1GW大尺寸硅片年产能大概需要2940-3360个坩埚，公司宁夏鑫晶大尺寸坩埚项目一期的全面落地预计将支撑14-17GW的硅片年产能。随产能加速建设，我们预计23/24年石英坩埚业务有望为公司贡献收入9.8/16.9亿元。 投资建议公司的设备和材料两条成长曲线日益清晰，材料环节加速放量。晶盛拟通过拆分美晶新材上市，有利于为材料业务拓宽融资渠道，吸引高质量人才。同时在核心耗材端推动和保证客户量产速度，也将对设备端销售形成正向反馈。我们预判公司2023/2024年归母净利润分别为44/56亿元，基于公司未来几年高成长性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期，行业格局恶化，新材料业务进展不及预期。

公司受益于下游军工行业的旺盛需求，预计军工板块利润有望于2023 年赶超传统业务板块。公司近年来在军工板块主要通过收购的方式不断丰富业务条线，分别通过子公司易格机械和睿控创合对军用精密结构件和嵌入式计算机进行布局。其中，受下游客户对导弹和军用飞机旺盛需求的带动，易格凭借一体化生产和市场渠道优势，其生产的军用结构件处于供不应求的状态，随公司产能扩充及下游订单逐步释放，预计易格机械净利润2020-2024 年有望实现近40%的年复合增长率；睿控创合前期参与的研制任务也正逐步转化为科技成果，目前在途项目较多，随项目逐步落地，2023 年睿控有望实现利润的翻倍增长。同时，公司的军用发射管主要配套高端导弹的点火装置，目前由战略导弹向战术导弹推广配套。公司在下游旺盛需求的带动下，军工板块有望于2023 年成为净利润贡献的主力板块。 公司氮化铝材料产能爬坡加速，有望于2024 年成为公司重要利润来源。公司从氧化铝陶瓷业务拓展至氮化铝陶瓷领域，通过控股子公司旭瓷新材料完整布局氮化铝粉体、基板及结构件环节，核心管理技术团队经验丰富，目前已经形成了氮化铝粉体连续式制备的核心能力。当前公司下游客户意向需求量很大，但订单签署主要受制于产能不足。随公司定增资金的到位和募投项目的快速推进，预计公司产能将在2023-2024年快速爬坡，收入和利润也将快速释放。 传统电真空业务板块，我们在模型中谨慎假设该板块跟随下游电力行业低速稳健成长，但不可忽视的是，未来柔性直流推广带来直流断路器用快速开关的需求，和可控核聚变推进过程中公司对磁约束核聚变能研究用的发射管的涉足，也可能带来潜在机会。 投资建议公司军工板块和电陶瓷板块受益于下游旺盛需求和产能释放，未来2-3 年收入有望保持高增长；传统业务板块也将随国家电力投资力度加大而稳健发展，同时柔性直流和可控核聚变成为公司未来潜在的增长看点。我们预计2023-2024 年公司营业收入15.8/19.3 亿元，归母净利润分别为1.7/2.8 亿元，给予“强烈推荐”评级。 风险提示产业结构不均衡风险；行业竞争格局恶化的风险；氮化铝产能爬坡速度不及预期的风险。

事件点评公司 2022年实现营收 106.38亿元， 同比+78.45%；归母净利润 29.24亿元， 同比+70.80%； 扣非归母净利润 27.40亿元， 同比+67.89%。 其中Q4实现营收 31.76亿元， 同比+61.21%。 公司在手订单充沛， 2023年业绩有望持续高增。 截至 2022年底，公司在手未完成设备订单 254.23亿元（其中半导体设备订单 33.92亿元），同比+26.6%。 目前公司产能均处于满负荷运行状态， 订单的持续增长对未来几年持续高成长形成支撑和保证。 公司 2023年目标营收同比增长60%以上。 在光伏设备领域， 公司不断巩固上游硅片生长和加工设备优势， 并延伸至电池端和组件端核心装备。 目前公司作为光伏长晶设备龙头， 持续受益于下游扩产势头延续， 下游硅片环节向大尺寸产能转化的旺盛需求为公司带来持续增长动能。 同时公司积极进行新品迭代， 并基于光伏行业向下游延伸至电池和组件核心设备环节。公司 2023年目标新签电池设备及组件设备订单超 30亿元， 预计在光伏设备端的一体化优势将得到加强。 在半导体设备领域， 公司持续受益于国产大硅片扩产周期， 加速长晶设备及碳化硅外延设备的验证和推广。 公司已基本实现 8寸和 12寸的大硅片设备全覆盖并批量销售。 除长晶设备外， 公司也在切片、 抛光、CVD 等核心设备进行研发。 目前公司在单片式 6英寸碳化硅外延设备实现批量销售且订单快速增长， 并成功开发出行业领先的 6英寸双片式碳化硅外延设备， 将带动下游生产成本大幅降低。 在材料领域， 2022年公司蓝宝石材料收入实现大幅增长， 核心耗材石英坩埚和金刚线快速起量。 2022年公司在蓝宝石材料领域受益于行业份额提升及工艺升级， 收入实现 14.55亿元， 带动 10亿左右的收入增量。 在核心耗材领域， 宁夏坩埚生产基地产能逐步释放， 浙江金刚丝线一期产能顺利投产， 两种耗材快速起量。 碳化硅材料环节， 公司目前在 6英寸碳化硅衬底产品已通过下游部分客户验证， 并已成功生长出行业领先的 8英寸碳化硅晶体。 2023年公司在材料领域目标收入超 50亿元， 对应规模翻倍， 彰显公司在材料赛道高速成长的明确规划和充足信心。 投资建议公司的设备和材料两条成长曲线日益清晰， 材料环节加速放量。 设备上， 光伏长晶业务的龙头地位继续得到夯实， 同时在半导体长晶领域实现了突破性的发展， 公司对其他环节核心设备的拓展也具备实现收入的潜力； 在材料上， 公司通过聚焦先进尺寸工艺实现蓝宝石材料份额的提升， 并通过良好的客户基础推动石英、 金刚丝线等核心耗材的快速起量， 碳化硅材料的研发及验证进展也在稳步推进。 我们预判公司2023/2024年归母净利润分别为 44/56亿元，基于公司未来几年高成长性，维持“强烈推荐” 评级。 风险提示下游需求不及预期， 行业格局恶化， 新材料业务进展不及预期。