报告要点 7月 9日，公司发布 2024年中期业绩预告，预计 24H1营收实现 36.09亿元（YoY+21.69%） ,预计归母净利达到 5.18亿元（YoY+54.18%）。从二季度来看，公司预计营收实现 19.82亿元（YoY+21.97%） ,预计公司归母净利实现 3.13亿元（YoY+68.28%）。 公司存货水位持续下滑，相较 23Q1库存最高点，24Q1已下降 10.87%，DOI 从 237.59天下降至 177.44天，随着 Q2存货水位进一步下降，产品价格上升趋势明显，毛利率开始修复， 24Q2净利实现较大增幅。 TWS 耳机、 AI phone、 AI PC 和服务器等场景提振 Nor Flash 需求，叠加中国台湾厂商在毛利率压力下涨价可能性较高，公司作为全球第二大Nor Flash 厂商，将充分受益需求增长和产品涨价利好。 三大原厂预计将 DDR3产能转移至附加值更高的 DDR5和 HBM 中，利基 DRAM 将产生一定产能缺口，有望进入涨价周期。公司从代销 DRAM转向自研 DRAM，采购代工金额增加将持续扩大公司自研 DRAM 规模， 毛利率将进一步改善。 汽车作为 MCU 重要应用领域，虽在 23Q4上游产能释放后下游补库周期进入尾声，短期汽车需求偏弱，但我们预计 24Q4-25Q1车厂和 Tier1有望进入补库阶段，带动 MCU 重新进入景气通道。此外，公司推出中国首款基于 Arm Cortex-M7内核的 MCU 产品，有望从 AI 浪潮中受益。 公司上半年实现营收 36亿元，略超出预期。 我们上调 2024年公司营收 79.69亿元，归母净利 11.65亿元，综合毛利率约 39%。 在中性/乐观的情况下，给予公司 24年 62x/72x 估值，对应目标价108.5/134.8元，维持“买入”评级。 风险提示下行风险： 下游景气度加速提升； 海外大厂加速退出； 市场份额加速提升上行风险： 产品价格回暖不达预期； 下游需求不及预期；其他系统性风险

报告要点公司公布 2024年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润 9.1亿-10亿元，同比增长 92%-111%，对应 EPS 1.77-1.95元/股。公司上半年订单大幅增长， PCB 产能稼动率回升，产品结构优化带动利润率同步提升。我们预计公司主要受益于 AI 服务器需求的放量，以及通用服务器迭代升级，产品迎来量价齐升。 公司 PCB 下游重点布局数据中心、汽车电子领域。通信方面， 公司对通信网络各个环节实现了全覆盖， 当前通用服务器迭代升级， AI 服务器和交换机放量， 公司受益于单机价值提升和高速 PCB 需求的增长。汽车领域，公司的南通三期工厂爬坡顺利，为订单导入提供产能支撑。 载板领域，公司将充分受益于云计算、人工智能、智能驾驶等对高端芯片以及 2.5D/3D 封装带来的技术升级红利。 公司的 ABF 载板业务是最具成长预期的产品线，目前 FC-BGA 中阶产品已顺利完成认证，广州基地一期已于 23Q4连线，逐步进入产能爬坡期。 公司电子装联业务在医疗和汽车等领域订单增长显著， 24年数据中心方向的 PCBA 业务也有望实现较好的成长。 投资建议与盈利预测我们预计公司 24/25年归母净利润 20.7/23.8亿元。给予 35xPE， 对应目标股价 141.3元，维持“买入”的投资评级。 风险提示上行风险：持新项目开发超预期； ABF 载板认证进展超预期；下游需求复苏超预期下行风险：通讯、消费电子等下游需求持续疲软；新客户及项目开发不及预期； ABF 载板进展缓慢；存储行业复苏不及预期；国际政策发生不利变化。

7月5日，公司发布2024年中期业绩预告，预计24H1营收实现119.04-121.84亿元（按中值计算YoY+35.97%）,预计归母净利达到13.08-14.08亿元（中值YoY+787.58%）。从二季度来看，公司预计营收实现62.60-65.40亿元（中值YoY+41.50%）,预计公司归母净利实现7.5-8.5亿元（中值YoY+1739.13%）。 公司推出的OV50H和OV50K40等高规格料号在高端智能手机市场产品导入顺利，目前OV50H已上量小米14Pro等机型，OV50K40在荣耀Magic6至臻版首发，有望上量小米、华为等新机型。 汽车自动驾驶渗透率提升带动CIS需求，L2向L3过度将带动单车摄像头数量增加，叠加CIS向高像素方向升级，带动价格提升。公司推出的OX08D10具有领先的低光性和低功耗，目前已预集成多家平台。 目前公司存货基本回归健康水位，相较22Q3库存最高点，24Q1已下降52.72%，64MP等老产品基本出清，叠加50MP产品出货增加，产品结构改善带动公司毛利率逐步修复。 我们预测公司24年上半年营收为120.42亿元，以及全年营收271.2亿元。全年归属母公司净利润为27.2亿元，平均毛利率在29.6%水平。 在中性/乐观的情况下，给予公司24年34x/44x估值，对应目标价125/162元，维持“买入”评级。风险提示下行风险：下游景气度加速提升；手机CIS加速导入高端市场；自动驾驶渗透率提速上行风险：新产品导入客户不及预期；下游需求不及预期；其他系统性风险

报告要点 现阶段我们覆盖并给予“买入”评级，主要看到以下投资逻辑变化： 1） DDR3产能缺口带动利基 DRAM 涨价，公司转向自有 DRAM 受益。 三星和 SK 海力士停供 DDR3，美光减少 DDR3产能， 叠加其他厂商扩产有限， 利基 DRAM 已经开始涨价， 24Q1涨幅 20%，我们预计涨价将持续到2025年，且有较大涨幅空间。公司自有 DRAM 替代代销，毛利率提升趋势明显，公司自 21年 6月推出自有 DRAM，持续减少代销规模，采购代工规模逐步扩大，产能持续增加有望填补产能缺口。 2） Nor Flash 存货回归健康， 供需错配带动产品涨价。 23H2消费电子进入平稳复苏阶段，带动供给端存货逐步出清，带动跌价严重的 Nor Flash 价格上涨。此外， 24H2服务器出货量将进入增长期， 叠加容量从 64MB 提升至 128MB，带动 Nor Flash 量价齐升，且随着 L3汽车逐步落地，提振 ADAS对 Nor Flash 需求， TWS 耳机、 AI phone 和 AI PC 也将加速对 Nor 的需求。 受主要厂商暂无扩产计划影响， 叠加部分代工厂将 Nor 产能转移至利润更高的 CIS，供需失衡导致中国台湾厂商涨价意愿强烈，公司有望跟随涨价，营利能力将有望修复。 3）需求释放带动 SLC Nand 价格提升，公司扩产承接国内大客户订单。 SLC Nand 受下游景气度和部分消费电子中对 Nor Flash 的替代需求影响，预计公司产品将进入放量期。此外，公司凭借较高的性价比切入国内大客户产业链，为满足其订单需求，公司进行较大幅度的扩产， 逐步扩大在大客户的市场份额，成为公司业绩增长的重要支撑。 投资建议与盈利预测在乐观/中性的情况下，给予公司 24年 77x/62x 估值，分别对应目标价126/101元。

报告要点公司为光伏单晶炉龙头，目前围绕硅、蓝宝石、碳化硅三大半导体材料进行设备和材料的业务布局。在关键设备方面，公司布局了全自动晶体生长设备、晶体晶片加工设备、晶片分选检测设备等，并主要面向光伏领域和半导体领域客户。 在材料业务方面，公司布局碳化硅衬底、蓝宝石等，并进军金刚线、石英坩埚等核心耗材。 光伏设备领域，公司主要提供 210大尺寸设备，硅片双寡头之一的 TCL中环是最重要客户。一方面公司顺应 N 型技术趋势， 推出基于 N 型产品的第五代单晶炉，将超导磁场技术导入光伏领域， 并配置了基于开放架构的用户可编程的软件定义工艺平台， 打造差异化产品竞争；一方面公司紧密围绕大客户需求， 对硅片端、 电池端和组件端设备进行全产业链布局，提高了公司抵抗行业周期风险的能力。 半导体设备领域， 公司绑定下游大客户，初期与 TCL 中环等客户的深度合作使得公司在半导体大硅片晶体生长设备领域得到了背书，目前已进入多家头部硅片厂的供应链体系。同时，公司持续在半导体硅外延、碳化硅外延以及化学气相沉积 CVD 等核心设备进行研发，有望在半导体设备国产替代浪潮中持续受益。目前公司在 8-12英寸晶体生长、切片、研磨、减薄、抛光、 CVD 等环节已实现全覆盖和销售，并基于先进制程开发 12英寸外延、 LPCVD 和 ALD 等设备。 公司 6英寸碳化硅外延设备已实现批量销售且订单量快速增长， 并研发出具有国际先进水平的 8英寸单片式碳化硅外延设备。 目前公司在手订单保持高位。截至 23年末，公司未完成设备订单282.58亿元，其中未完成半导体设备订单 32.74亿元（含税），公司目前待完成订单和在途设备收入确认后可释放的收入总量可观材料领域， 碳化硅衬底方面， 公司 6英寸和 8英寸碳化硅衬底已得到下游客户验证，并已交付批量订单。未来随产能逐步落地和衬底良率的提升，公司有望跻身一线碳化硅供应商水平；核心耗材方面， 公司金刚线项目积极扩产，石英坩埚也有望持续受益于供需错配下的量价提升。 投资建议与盈利预测公司上市以来，市场对公司一致预测业绩对应 PE 的平均值为 29.3x，目前 24年市场业绩预期所对应的 PE 值（7.29x），处于历史估值低位。我们测算公司 24/25年归母净利润为 58.9亿/71.1亿。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下行风险： 下游需求不及预期、 行业竞争格局恶化、 新材料发展速度缓慢上行风险： 下游设备需求超预期、 碳化硅降本速度超预期、 核心耗材需求超预期。

市场关于模拟芯片周期和TI产能释放的疑虑，我们认为当前时点上，消费已经开始进入复苏，而众多信号预示工业在Q3有望复苏,汽车则在24Q4-25Q1进入补库阶段。行业复苏节奏带动公司加速重回成长周期。市场担心的TI产能释放对价格和国内公司成长影响。现阶段看，最不确定性阶段已经过去。TI后继在中国采取激进价格策略的可能性正在变小，而公司面对TI降价策略展现出良好的业务韧性和成长潜力。公司不论从市占率以及产品毛利率上均有较大提升，甚至达到或超过疫情前水平。 现阶段我们覆盖并给予“增持”评级，主要看到以下投资逻辑变化1）公司一季度财务数据反映出公司产品结构优化和新品种梯队在一定程度上已经消化了下行周期和整体价格下降带来的压力。 2）本轮长周期下行，公司展现了其业务生态和产品结构在周期下行阶段的系统化抗风险能力。伴随复苏，营收增长的确定性有望持续增强，而盈利能力提升或具有超预期可能。 3）海外工业和汽车还在静待上升周期。公司在工业、汽车和通信领域的营收占总营收的47%，将有望在今年下半年和明年上半年进入明显增长轨道，对公司盈利形成较大弹性和估值支撑。 4）TI扩产的进度和价格策略对公司影响较小，在TI降价压力下市场占有率却有提升趋势。 5）尽管公司收入体量已经不小，但几大维度数据证明公司中长期成长趋势仍值得期待。 投资建议与盈利预测给予公司24年70x估值，对应目标价96元。首次覆盖，给予“增持”评级。

国内溅射靶材领军企业，产品齐全切入主流客户。欧莱新材在溅射靶材领域深耕多年，产品包括铜靶、铝靶、钼及钼合金靶和ITO靶等产品，客户也涵盖京东方、华星光电、惠科、越亚半导体、SK海力士等知名企业。 下游应用多点开花，产品认证助力公司成长。1）AI开始赋能AIPC和AIphone等电子产品，新一轮的革新将带动显示面板所需的溅射靶材景气度，预计2026年中国平面显示用溅射靶材市场空间约为395亿元。2）集成电路市场规模稳定增长，带动溅射靶材等半导体材料市场规模持续高攀。 3）新能源汽车渗透率提速，2022年全球和中国锂电池出货量分别同比增加70.3%和97.7%，溅射靶材作为电池中复合铜箔、铝箔的必备材料有望从中受益。4）太阳能电池片产量增加，预计带动溅射靶材2021-2026年市场规模CAGR达到17.54%。公司已实现G5、G6、G8.5、G8.6、G10.5、G11等世代线产品的批量供货，且公司G8.5、G10.5平面铜靶、G10.5平面ITO靶等多项产品核心技术指标已达到世界先进水平，实现进口替代。此外，公司半导体显示用ITO靶已于2023年6月成功通过彩虹光电的首套产品测试并进入大批量供应阶段，在惠科、华星光电、超视界等显示面板主流厂商正处于首套产品测试流程。公司太阳能电池用ITO靶也已处于华晟新能源、钜能电力、比亚迪供应链的产品认证流程中。随着公司产品不断通过客户验证，营收将有望迎来新一轮的发展周期。 募投项目助力增产降本，打开公司成长上限。公司募集资金3.84亿元用于高端溅射靶材生产基地、高纯无氧铜生产基地建设和集成电路靶材研发试制基地三个项目。高端溅射靶材生产基地项目将突破公司溅射靶材后段工序的产能瓶颈，分别新增铜靶、铝靶、钼及钼合金靶和ITO靶产能1050吨、60吨、90吨和140吨/年。高纯无氧铜生产基地项目将助力公司产业链向上延伸，降低公司生产成本，提升产品附加值，提供公司溅射靶材产品的稳定性和一致性。 投资建议与盈利预测我们预计2024-2026年公司营收分别为5.28/6.05/7.05亿元，归母净利为0.58/0.70/0.85亿元，对应EPS为0.36/0.44/0.53元/股，考虑到公司为国内溅射靶材领军企业，且受显示面板等下游领域景气度上行影响，叠加募投项目打开产能瓶颈，进入新一轮发展阶段。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示募投项目进度不及预期；原材料价格波动风险；下游需求波动风险。

澜起科技2024年第一季度业绩预告：2024年第一季度实现营业收入7.37亿元，较上年同期增长75.74%；2024年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润2.10亿元-2.40亿元，较上年同期增长9.65倍-11.17倍；2024年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润，2.10亿元-2.35亿元，较上年同期增长708.62倍-793.10倍。 事件点评2024年第一季度互连类芯片产品线销售收入约为6.95亿元，创该产品线第一季度销售收入历史新高；津逮服务器平台产品线销售收入约为0.39亿元。 客户进入补库存周期带动公司主营DRAM接口芯片增长。DDR4进入补库存周期。而上游HBM需求持续紧张对TSV产能挤占一定程度上影响了Q1DDR5渗透率提升速度。随着进入Q2,Hynix等公司在HBM和DDR5的TSV产能将逐步开出，公司DDR5相关业务占比将持续提升，带动公司盈利能力进一步提高AI芯片方面，PCIEretimer和MRCD芯片均开始实现了小规模批量出货，整体带动公司盈利能力的改善。 投资建议与盈利预测我们预测公司2024-2025年归母净利润分别为14.92/24.54亿元，考虑公司主营业务拐点清晰，在AI服务器和AIPC等智能硬件方向业务发展带动24-25年高成长预期，维持目标价64.9元，继续给予“买入”评级风险提示上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5渗透率快于市场预期;CXLDram出货加速;AIPC普及率加速;下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等出现供应问题；

我们分析了安克实现崛起的根本原因，并认为安克的成功路径难以被后来者完全复制安克能够在竞争激烈的赛道脱颖而出，我们分析与安克做出的几个“正确的选择”密不可分：1）紧密绑定苹果，打造差异化竞争；2）深耕渠道，选择借力亚马逊平台顺势而起；3）利用国内供应链红利，同时避开了竞争激烈的国内市场；4）在浅海市场抱持长期主义，坚定品牌建设。与此同时，我们认为安克的成功路径较难被同行业的后来者完全复制：一方面由于历史时代机遇稍纵即逝，另一方面行业在品牌构筑和新品类运营经验都需要时间的沉淀，安克具有时间上的先发优势，且公司不断利用核心优势开辟新的增长曲线，较难被后来者赶超。 安克的基本业务有大逻辑支撑，未来成长动能明晰1）XR、AI终端开启下一轮消费电子新周期，公司作为充电类产品的领导品牌，有望受益于每一轮新消费电子设备崛起在充电端的新需求；2）快充逐渐变为用户刚需和充电器等配件不附送等趋势，给第三方充电类厂家打开新空间；3）公司对多品类和多品牌持续投入和打造，不断给公司创造新成长点：当前，公司积极布局的便携和户用储能品类有望成为最快成长赛道；在创新类和音频类产品领域，公司立足品牌效应，有望持续发挥对市场需求的洞察优势和产品力优势打造出新爆款，并利用渠道建设和营销经验优势开拓新市场和新渠道。 投资建议与盈利预测安克上市以来，市场对公司一致预测业绩对应PE的平均值为33.8x，目前24年市场业绩预期所对应的PE值（17.7x）接近于历史低点（14.1x），当前运费情况出现明显好转，成本端压力降低，公司盈利端显著改善。我们测算公司24年归母净利润为21亿元，在乐观/中性的情况下，给予公司24年25x/20x估值，分别对应目标价131.6/105.3元风险提示下行风险：价格竞争加剧，全球经济持续下行，手机市场需求持续下滑，运费成本上升，人民币汇率下降，关税政策发生不利变化，新品类开展不及预期上行风险：持续改善的全球宏观经济环境；AIphone在手机渗透率加速；24年手机需求的持续复苏；继苹果MR后，全球XR产品采用外接电池设计；扫地机器人市场需求反弹

营业收入（百万元） 35593564395045375310增长率（%） 1.40% 0.14% 10.83% 14.84% 17.05%EBITDA（百万元） 17121371189121572564归母净利润（百万元） 16911402156317842132增长率（%） -11.51% -17.07% 11.46% 14.12% 19.53%EPS（元/股） 3.152.612.913.323.97市盈率（P/E） 42.150.845.539.933.4市净率（P/B） 9.89.79.18.67.9EV/EBITDA 26.855.833.428.92 事件： 澜起科技发布 2023年度业绩快报公告：报告期内公司营业收入为 22.86亿元，较上年同期下降 37.76%，归属于母公司所有者的净利润为 4.51亿元，较上年同期下降65.30%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 3.70亿元，较上年同期下降 58.11%。 第四季度营业收入为 7.61亿元，较上年同期下降 3.79%，环比增加 27.26%，归属于母公司所有者的净利润为 2.17亿元，较上年同期下降 27.67%，环比增加 42.76%。 核心观点三季度公司主营 DDR5互联芯片业务开始回到成长轨道上，而四季度则展现了较好的增长潜力。 随着通用型服务器在今年出货量的回暖以及 DDR5Dram 在服务器应用上的渗透率持续提升，公司互联芯片业务将会继续保持较好增长态势。 我们预计 24年 DDR5Dram 在服务器应用上的渗透率将从 23年底的 13%，提升到年底的 60%-65%，而 DDR5Dram 配套的 RCD/DB 芯片的单价和毛利均要高于 DDR4相关产品，DDR5渗透率的提升是公司 24年实现业绩高成长的重要推力。另外，根据我们测算，公司在全球 DDR5互联芯片市场的市占率在四季度有较强提升态势。 AI 发展有望带来新业务放量。 随着服务器算力需求持续提升，除了主要算力芯片的计算能力提升外，服务器系统传输效能的提升也成为重中之重。而公司储备的 PCIe/CXLretimer 和 MXC 业务有望在今年和明年迎来爆发。而今年下半年，随着 AI PC 的放量，将带动公司 CKD 芯片的业务放量，形成全新的市场机会。 投资建议与盈利预测我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.5/14.8/26.7亿元，考虑公司主营业务拐点清晰，在 AI 服务器和 AIPC 等智能硬件方向业务发展带动 24-25年高成长预期，以公司 24年 50x 估值，相应目标价 64.9元，维持“买入”评级 风险提示上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5渗透率快于市场预期;CXL Dram 出货加速;AI PC 普及率加速; 下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如 PMIC 等出现供应问题；

24年年mDram行业“三点共振”，有望形成重构估值2024年是Dram行业“三点共振”的交汇时点。三点共振指的是Dram行业经过了2年调整后，将在24年迎来大周期向上拐点，DDR5在全球Dram市场渗透率从23年的15%左右提升到50%-60%的关键时点，以及AI+率先带动的AIPC需求，进而推动消费类Dram规格向服务器Dram规格靠拢的关键时间节点。澜起科技当前的核心产品线主要是RCD、SPDhub和PMIC等接口芯片，同内存颗粒一起，构成了服务器用Dram内存条的核心价值部分。其业绩弹性将在很大程度上取决于Dram大周期变化以及Dram规格升级带来的业绩弹性。随着24年Dram行业的三点共振展开，公司的业务空间和盈利弹性将较23年以前上一个新台阶，有望迎来估值体系重构。IAI技术趋势性发展，推动存储接口芯片供应商切入IAI算力体系公司在AI算力方面的成长逻辑，则由AI算力系统技术发展趋势所带来。AI服务器整体性能的提升，除了GPU算力为主的算力提升以外，如何实现更快网络通信和提升存储单元的吞吐效率和降低“内存墙”的影响，是技术发展的重要方向。我们判断从24年开始，围绕网络通讯和存储单元的技术升级，正在同步展开。首先，PCIE5.0的AI服务器在2024年将成为主流，对于PCIE5.0retimer的需求也成快速增长态势。其次，CXL2.0-CXL3.0将在未来几年进入加速导入期。我们预测从24年Q3左右，公司PCIE/CXLretimer业务有望起量。而MXC有望在24H2到25年进入批量供应期。Retimer和MXC的业务展开有望给公司带来较大的业务弹性和盈利空间，帮助公司切入AI算力体系。CAIPC正当时，CCDKD有望带动业绩加速成长从AIPC开始，24年是整个电子产业进入到AI赋能电子终端的元年。AIPC配套的笔记本和台式机用UDIMM和SO-DIMMDram模组上，规格上也将向服务器规格靠拢，CKD芯片作为类似于低配RCD，则形成了标准配置。从市场空间角度，服务器每年1500万台套的量对应PC接近每年3亿台套量，形成全新且庞大的市场空间。公司当前6400MT/s的CKD产品，有望在首批24年AIPC上大批量投入应用带动业绩加速成长。投资建议与盈利预测我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.8/14.8/27.9亿元，我们首次覆盖并给与“买入”评级。考虑公司主营业务拐点清晰，在AI服务器和AIPC等智能硬件方向业务发展带动24-25年高成长预期，在中性/乐观情况下，给予公司24年65x/50x估值，分别对应目标价84.5/65.0元。风险提示上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5渗透率快于市场预期;CXLDram出货加速;AIPC普及率加速;下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等出现供应问题；

公司简介公司专注于检测和量测类半导体专用质量控制设备领域， 目前产品能够应用于 28nm 及以上制程的半导体制造产线， 应用客户包括中芯国际、 长江存储、 士兰集科、 长电科技、 华天科技、 通富微电等。 2022年公司收入 5亿元,近三年 CAGR 达 46.4%。 2020年以来,公司检测设备产品收入快速增长,主要由于无图形晶圆缺陷检测设备检测精度提高、 功能不断优化带来的量价齐升， 图形晶圆缺陷检测设备的增长也得益于下游客户需求增长及升级型号的推出， 同时公司的纳米图形检测设备在积极研发中； 公司量测设备产品线也在不断完善， 部分新产品处于研发和验证中阶段。 核心看点质量控制环节贯穿于集成电路生产全过程,质控设备行业高速发展,未来国产替代空间广阔。 根据 VLSI Research 统计， 2020年全球半导体检测和量测设备市场规模达 76.5亿元， 2016-2020年市场规模年复合增长率为 12.6%。 2020年我国大陆半导体检测与量测设备市场规模约 21亿美元， 占全球规模的 27.4%， 2016-2020年市场规模 CAGR 达 24.3%。 目前行业整体呈现国外设备企业垄断的格局， 2020年科磊半导体份额占全球 50.8%， 前五大公司均来自美国和日本， 合计占比超 80%。 我国半导体检测与量测设备的国产化率较低， 2020年科磊占据我国 54.8%的市场规模。 公司作为国内半导体质量控制设备领先企业， 凭借优质的客户资源、 长期的技术积累和本地化快速响应的服务能力， 有望充分受益于质控设备行业的快速发展和国产替代趋势。 公司目前的业务规模、 制程工艺先进性及产品线覆盖广度较海外企业仍有一定差距， 但与国内企业相比， 当前公司业务规模、 客户接受度领先于国内同行可比公司。 国际巨头普遍能够覆盖 2Xnm 以下制程， 先进产品已经应用在 7nm 以下制程,公司产品主要应用于国内 28nm 及以上制程产线。 公司已有多台设备在 28nm 产线通过验收， 另有对应 1Xnm产线的 SPRUCE-900型号设备正在研发中， 对应 2Xnm 以下产线的DRAGONBLOOD-600型号设备正在产线进行验证， 并已取得两家客户的订单。 从国内主流厂商招投标结果来看， 2021年公开招标前道检测及量测设备 185台， 公司中标设备 14台， 国内主要竞争对手中标设备 1台， 体现公司在本土市场中较有一定的竞争优势。 投资建议公司作为国内半导体质量控制设备领先企业，凭借优质的客户资源、长期的技术积累和本地化快速响应的服务能力， 有望充分受益于半导体产业向大陆转移趋势， 以及国家政策大力支持下半导体质控设备行业的快速发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示技术研发不及预期， 市场开拓不及预期。

事件易点天下发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收23.06亿元，同比-32.68%；实现归母净利润2.62亿元，同比+1.38%。 2023Q1公司实现营收4.73亿元，环比+8.10%；实现归母净利润0.41亿元，环比+252.04%。公司受宏观环境及研发投入增加影响，短期业绩有所波动。 点评寒冬已过，业绩有望逐步改善。公司定位为互联网营销公司，主要为中国企业出海提供一站式营销服务。公司主要采用营销效果(CPA+KPI模式）结算广告收入，商业模式较为稀缺。从收入结构看，2022年电商类收入达到10.74亿元，占比46.58%；应用、娱乐代理及其他达到12.26亿元，占比53.17%。我们认为，2022年国内外经济形势存在较多不确定因素，但是今年以来出海赛道复苏与消费温和增长的趋势较为确定。公司业绩环比持续改善，预计2023年经营性业绩将有望呈现明显增长。同时盈利能力也伴随自研模型的投入使用，从而有效地降本增效，提高人均产出。 AI浪潮下，公司核心竞争力进一步拓宽：（1）数据资产丰厚且为稀缺资源。公司深耕跨境电商营销领域，积累大量精细化优质数据，广告投放的精准度和数据丰富量远超同类企业，有望在后续接入相应AI模型后，利用稀缺数据资产获得版权收入；（2）技术与研发优势，公司持续投入资金和人员配置，2022年研发费用0.97亿元，同比+31.09%，研发投入占营业收入比例由2021年的2.17%攀升至4.22%。公司通过不断迭代自研广告投放模型，储备AIGC相应人才及技术，构建AI创意素材业务，有望持续发力自动创意素材生成，并有望持续降本增效。2022年申请专利18个，授权软著47个。数眼BI（数据分析平台）、CyberMedia（投放效果分析工具）、APIHub(开发者开放平台)等新研发项目已投入使用。利用科技赋能精准营销，人均产出持续提升。 从流量需求端而言：（1）客户资源丰厚。截至2022年，公司全球服务客户超过5000家，覆盖超过70亿台独立设备,且多数为所在行业的领军企业，例如电商类的阿里巴巴、细刻、SHEIN、Shopee，视频类的哔哩哔哩、腾讯视频、欢聚时代、快手，游戏类的三七互娱、游族网络、米哈游、网易游戏等；（2）单日转化量优势明显。公司单日最高有效转化超过100万，并累计实现应用安装、用户注册商品销售等商业效果转化8亿余次；（3）互联网广告市场规模辽阔。根据eMarketer,预计2021-2026年我国互联网广告市场规模的CAGR可达到9.38%。公司有望享受所在行业的内生增长动力，同时作为该行业的领军公司，在中小企业受疫情影响加速出清后，市场需求大于供应的背景下，营业收入有望保持双位数增长。 从流量及技术供应端而言，公司积极拓展媒体方合作资源，成为第一批拥抱GPT的营销公司。易点天下为Google一级代理商，自2016年9月开始同Google进行广告投放相关合作，业务稳定，也是第一批接入微软Bing的合作方,Cyberklick智能化数字营销平台已经接入GPT3.5及GPT4.0模型。同时公司与Meta、抖音、快手、苹果等在内的头部媒体均保持长期稳定且良好的合作伙伴关系，流量供应充足且成本控制良好。 投资建议我们认为公司定位精准、卡位稀缺，在跨境出海多品类产品的渠道铺设及运营投放领域先发优势显著，而非传统广告行业的分销渠道。助力出海企业打造品牌知名度，实现商业化变现，同时积累大量行业数据，在AI的加持下拥有数据资产的企业持续占优。考虑到营销行业技术驱动及宏观环境变化，我们预测公司2023-2025年归母净利润为3.21\4.20\5.51亿元（2023-2024预测前值为3.45\4.60亿元），对应目标EPS0.68\0.89\1.17元/股。基于2023年5月4日收盘价25.41元，对应P/E37.32\28.57\21.77倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示客户流失风险；技术研发不及预期；外汇相关风险。

公司22年收入2140亿元，同比+39%；实现归母净利润91亿元，同比+29.6%；实现扣非归母净利润84亿元，同比+40%。23Q1实现营业收入499亿元，同比+20%；实现归母净利润20亿元，同比+11.9%。 公司营收增长略超预期，大客户promax手机组装业务给公司利润提供较好增量，但受到海外AR融资成本提高拖累，23Q1归母净利润增速受到一定影响。后续期待公司定增落地或是美联储进入降息周期或能有效改善公司盈利能力。在融资成本大幅上升的情况下，公司通过产品结构提升和强有力的成本管控能力，保持较好的利润水平，实属不易。 从分应用领域来看，在22年同比21年的600亿收入增量中，约75%来自于消费电子业务的贡献，其中我们测算主要增量来自于模组业务的高速增长；从23年整体成长趋势看,我们预测大客户业务继续保持增长，其中包括大客户MR业务和topmodule业务收入增量较22年有望超过160亿，而零组件以及模组收入增量接近140亿，而airpods和applewatch组装业务保持平稳。公司业务结构在23年继续呈现改善趋势，组装业务上新的MR业务带来增量，而新增收入大部分为模组和组件，毛利率水平较组装更高，有利于公司ROE进一步向上成长。 在通信业务领域，公司22年收入同比+293%，主要受益于公司在电连接、光连接、光模块风冷/液冷散热部件等核心零组件的海外业务拓展，公司在这部分收入预计未来几年将保持每年30%以上的成长能力；在汽车业务领域，公司多年的布局开始逐渐发力，22年收入同比+48%；23年随着在汽车线束、连接器以及车载域控制器等业务的放量，公司营收有望突破100亿。而在电脑互联领域，公司收入也实现了同比+44%的快速增长，但23年受到电脑整机销量影响，该部分业务存在下滑风险。 在iphone组装方面，公司持续受益于新机型拓展和份额提升，对利润贡献有较大弹性。我们测算立臻23年组装量在大客户占比有望超过20%，对公司归母利润形成较大正面影响。 公司将在下半年迎来外部环境的明显回暖，我们测算全年收入仍能实现两位数增长。公司23年上半年受宏观经济较弱、iPhone14系列产品逐步进入平淡、消费者对iPhone15推出等待而延缓购机、大客户在可穿戴方向新品较少等因素影响，预计23Q2仍将面临一定压力，总体营收增速较22年同期将继续保持10%-20%区间。随下半年外部环境转暖，尤其是大客户在新型MR/VR相关产品以及iphone15系列开始进入销售期，公司有望进入新一轮的强势上升周期。 投资建议考虑财务费用部分的影响，我们调整公司23年-24年归母利润预期126.5亿和167.6亿，当前股价对应23年和24年PE为14.71x和11.10x。 结合公司实际盈利能力和成长性，按照公司24年盈利给15倍PE测算，公司目标价35.3元/股，维持“强烈推荐”评级。 风险提示大客户销售情况波动风险，经济政治风险，业务扩张带来的内部管理的风险。

核心看点公司23Q1 实现营业收入2.56 亿元，同比+12%；实现归母净利润0.18 亿元，同比+71%，扣非后归母净利润0.17 亿元，同比+61%；毛利率26.33%，同比+0.63pct。 公司全年军工板块业绩确定性较强，预计23 年子公司易格和睿控可实现30-40%的收入同比增速，军工业务或成为主要净利润贡献来源。 公司持续受益于下游军工对导弹和军用飞机的旺盛需求，子公司易格从事的导引头结构件等精密零部件产品下游订单量饱满，随火药量紧缺等影响逐步消退，预计23 年收入增速可达30%以上。子公司睿控创合前期参与的研制任务正逐步转化为成果，随在途项目不断落地，预计23年睿控有望实现40%以上的收入增速。 传统电真空板块预计全年以稳健速度增长，可关注柔性直流推广带来的机会。公司下游需求主要取决于输配电网的建设和改造升级。现阶段新能源并网压力逐步显现，需要通过加快电网建设保障新能源的可持续发展，公司作为国内开关管行业龙头，有望继续受益于电网投资力度的加大。我们谨慎预计公司23 年传统业务板块以10%左右速度稳健增长，同时关注柔性直流工程推广给公司带来的快速机械开关方面的机会。 公司氮化铝业务收入预计从Q1 开始逐步释放，利润率尚处于爬坡期，全年保守估算可为公司贡献1.5-2 亿元收入。公司从上游粉体到下游基板、结构件进行一体化布局，目前已掌握了连续煅烧粉体的核心工艺，在国内已形成较强的技术壁垒。截至Q1 公司已完成200 吨/年粉体产能的建设，预计2024 年底将形成500 吨粉体的年产能。目前国内氮化铝产品处于供不应求的状态，公司下游订单充足，随产能快速爬坡，我们保守测算23 年氮化铝业务有望为公司贡献1.7 亿元左右的收入，成为公司收入弹性最大的板块。 投资建议公司军工板块受益于下游高景气度下的旺盛需求，传统电真空业务板块也将随国家电力投资力度加大而稳健发展，两块业务增长确定性较强；公司的氮化铝业务随产能的快速爬坡逐步释放，下游需求旺盛，有望成为23 年业绩弹性最大的板块。我们预计2023-2025 年公司营业收入15/19/25 亿元，归母净利润分别为1.6/2.2/3.1 亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示行业竞争格局恶化的风险；氮化铝产能爬坡速度不及预期的风险。