事件:报告期间，兆威机电实现营业收入53,542.25万元(YOY-2.72%)，归母净利润8, 861.52万元( Y0Y-19.42%)，业绩有较大幅度调整。 受经营环境等多因素影响，归母净利润有所下滑。兆威机电业绩调整受多方面原因，主要为 (1)公司经营环境变化。受全球芯片紧缺、国际原材料价格上涨及疫情持续等因素影响，部分客户新增订单出现延期，对公司净利润产生影响。 (2) 期间费用同比大幅增长。报告期间,公司产生管理费用2, 376.57万元，同比增长35. 20%，主要系引入人才及财务咨询费增加;销售费用2, 320.77万元，同比增长64. 86%，主要系加强销售网络建设;研发费用6, 069.61万元，同比增长68. 96%，主要系公司加大研发创新。 (3) 公司经营结构处于调整期。毛利较高的通讯业务领域(含手机)2021年上半年营收16,185. 64万元，同比减少50. 15%，公司整体毛利率下降1.79%。 不利因素有所缓解，看好下半年非通讯业务成长。央视财经表示，有部分经销商恶意涨价，引发市场价格混乱，从而加剧市场恐慌情绪。但“缺芯”不是“炒芯”的理由，维护市场价格秩序，监管层决不会手软。我们认为，下半年芯片短缺局面将有一定程度缓解。同时，汽车电子、消费电子和医疗设备等非通讯业务持续发力，报告期间，汽车电子业务营收12,517.81万元，同比增长51. 30%;智能家居与机器人业务营收18,254.61万元，同比增长94. 14%;医疗与个人护理业务营收2, 488.83万元，同比增长69. 76%。公司2021年上半年非通讯业务领域营收同比增长65. 49%，我们预计，下半年公司非通讯业务将继续保持高速增长。 技术实力强劲，下游涉及多条热门赛道。兆威机电拥有核心竞争力，贏得了下游行业知名企业的普遍认可，是华为、博世、vivo、小米等知名企业供应商。目前公司微型传动系统产品规格多达1000多种，精密注塑件产品规格已达2000多种，涉及新能源、AR、消费电子等多条热门赛道，下游出现类似2019年的升降式摄像头等“爆款”产品，可以有效带动公司业绩攀升。 投资建议兆威机电主营业务突出，市场敏锐度高，下游应用面多量广，与知名企业合作稳定，维持买入评级。 我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为12. 86亿元、17. 01亿元和23. 07亿元，归母净利润分别为2.46亿元、3.37亿元、4.45亿元，对应2021-2023年的PE为54倍、39倍、30倍。 风险提示: 新客户拓展不如预期;消费升级趋势放缓

事件：兆威机电披露2021年半年报，公司2021年上半年实现营收5.35亿元，同比-2.72%；实现归母净利润0.89亿元，同比-19.42%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比-25.40%。其中Q2单季度实现营收2.75亿元，同比-16.21%，环比+5.76%；实现归母净利润0.43亿元，同比-33.82%；环比-5.17%。 原材料价格上涨叠加产品结构调整，公司盈利能力短期承压。受全球芯片紧缺、国际原材料价格上涨以及公司高毛利智能手机业务锐减等短期扰动因素影响，公司净利润同比下滑。2021年上半年公司毛利率为31.43%，同比-1.79pct，净利率16.55%，同比-3.43pct，销售 /管理 /研发 /财务费用率依次为4.33% /4.44% /11.34% /-4.14%，分别同比+1.78pct /+1.25pct /+4.81pct /-4.05pct。 手机业务负面影响今年可基本消除。公司手机摄像头升降模组业务是2019年的大单品，收入贡献10.78亿元。后因该机型创新未被消费者认可，携带手机升降摄像头升降模组的手机机型取消，客户需求减少，2020年收入大幅下滑至1.85亿元，2021年上半年更是下降至千万量级（通讯含手机2021年上半年营收合计为1.62亿元，推算手机业务仅占千万量级），预计手机业务的负面影响今年可基本消除。 下游市场广阔，非通讯业务持续高增。公司产品广泛应用于通信设备、汽车电子、智能家居与机器人等领域，下游市场广阔。公司过去四年的成长动能主要来自于智能家居与服务机器人、汽车电子、医疗与个人护理等非通讯业务， 2016-2020年营收CAGR 分别达到66%/30%/64%，在今年上半年，这几个优势领域继续保持高速增长，智能家居与服务机器人、汽车电子、医疗与个人护理分别增长94.14%、51.30%、69.76%。 研发实力强、客户认可度高，看好公司未来发展。公司具有强大的产品研发和设计能力，该能力帮助公司生产了性能优越、质量过硬、品类齐全的产品，得到以华为、小米、博世、iRobot 为代表的几乎每个下游领域头部厂商的认可。通过为下游行业知名企业提供配套服务，公司积极参与到国际化竞争中，有效提升了公司自身实力与知名度，保持了在国内外市场的先进性和竞争力，看好公司长期发展。 投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润2.22亿元、3.46亿元、4.65亿元，对应EPS 分别为1.30元、2.02元、2.72元，对应PE 分别为57.23倍、36.77倍和27.35倍，参考可比公司的估值水平，考虑到公司的龙头地位以及下游应用边界拓宽理应带来估值溢价，给予公司2022年40-45倍PE，对应合理估值区间为80.8-90.9元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游领域拓展不及预期。

事件：公司发布一季报，2021年Q1公司实现收入2.60亿元，同比增长17.25%；归母净利润实现0.45亿元，同比增长1.54%。 公司收入稳定增长，拓展领域贡献增量。公司Q1实现收入2.60亿元，同比增长17.25%，环比降低24.09%；归母净利润实现0.45亿元，同比增长1.54%，环比降低30.66%。截止2020年Q1，公司存货为1.71亿元，环比增长22.78%。目前公司立足传统传统通信领域，同时向成长性强的汽车、智能家居、医疗领域拓展，今年扫地机器人等领域有望实现增长。 期间费用率小幅提升，加大研发费用投入。2021年Q1公司毛利率、净利率分别为31.44%、17.48%，分别同比降低-0.83、-2.70pct，公司净利率下滑主要系研发费用率提升较多所致。公司2021年Q1期间费用率为16.41%，同比提升2.64pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.61%、4.37%、11.52%、-4.08%，分别同比变动1.50、0.57、4.38、-3.81pct。公司2021年Q1经营性现金流0.31亿元，同比略降0.01亿元。 微型传动系统下游应用广泛，市场空间持续增长可期。2020年公司手机、通讯、汽车电子、智能家居与机器人、医疗与个人护理收入占比分别为23.70%、29.48%、19.90%、24.48%、2.43%。2021年公司将继续聚焦主业，同时研发高性能传动系统，包括5G 通信自动倾角驱动单元、汽车执行器、医疗设备用传动系统等；同时针对服务机器人、VR/AR、可穿戴智能设备等未来产业和新兴产业日益增长的市场需求，同时随着下游系列政策规划持续驱动，未来应用市场空间广阔。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润3.13亿元、3.97亿元和4.51亿元，对应EPS分别2.93、3.72、4.23元。给予增持-A评级，6个月目标价87.90元，相当于2021年动态估值30倍。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布年报，2020年实现收入11.95亿元，同比下滑32.97%；实现归母净利润2.45亿元，同比下滑31.46%。其中公司Q4实现收入3.43亿元，环比增长13.6%；实现业绩0.66亿元，环比下滑4.4%。 手机升降摄像头影响业绩，其他领域业务增长强劲。分产品来看，公司微型传动系统实现收入8.21亿元，同比下滑43.92%；精密零件实现收入3.27亿元，同比增长24.94%；精密模具及其他产品实现收入0.47亿元，同比下滑17.94%。其中公司主业微型传动系统下滑主要系2020年手机升降摄像头业务减少，加之疫情影响下智能手机消费市场相对下滑所致，公司非手机领域的业务营收同比增长43.19%。 盈利能力平稳上升，研发费用率保持高位。2020年公司毛利率、净利率分别为33.84%、20.48%，同比分别提升1.34、0.45pct。公司期间费用率为11.84%，同比提升3.18pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.63%、2.97%、6.24%、-0.01%，分别变动0.67、0.82、1.81、-0.13pct。公司二十年来专注微型传动领域，持续加大研发投入，研发费用保持较高水平，满足客户不断升级需求。目前公司在手订单饱满，2020年合同负债11.92亿元，同比去年预收款项增长12.67%。 微型传动系统下游应用广泛，市场空间持续增长可期。2020年公司手机、通讯、汽车电子、智能家居与机器人、医疗与个人护理收入占比分别为23.70%、29.48%、19.90%、24.48%、2.43%。2021年公司将继续聚焦主业，同时研发高性能传动系统，包括5G 通信自动倾角驱动单元、汽车执行器、医疗设备用传动系统等；同时针对服务机器人、VR/AR、可穿戴智能设备等未来产业和新兴产业日益增长的市场需求，同时随着下游系列政策规划持续驱动，未来应用市场空间广阔。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润3.13亿元、3.97亿元和4.51亿元，对应EPS分别2.93、3.72、4.23元。给予增持-A评级，6个月目标价87.90，相当于2021年动态估值30倍。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

公司具备新产品持续开发及老产品迭代能力。公司成立于2001年，二十年来专注从事微型传动系统、精密注塑件和精密模具的研发、生产与销售，主要为通讯设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、智慧医疗等诸多领域的客户提供定制化微型传动系统和精密注塑件。公司掌握核心技术，拥有一支高层次的研发攻关团队，核心技术人员均具备较高的学历水平、丰富的产品研发经验。其中，公司董事长李海周作为技术带头人，从事注塑与模具行业二十余年，掌握精密模具设计、模具精密加工和注塑生产工艺等方面的核心技术，具有丰富的开发经验与实践经验。 工业基础件市场空间广阔，下游市场具备高成长性。微型传动系统属于工业“四基”中的核心基础零部件，是伴随通信技术、物联网、机器人、汽车电子等科技发展而产生的新兴产品，具有微型、高精度、高可靠性、轻量化、低噪音等特点，产品应用领域广、市场需求量大。公司微型传动系统广泛应用于移动通信（通讯基站和摄像头升降模组等）、汽车电子（EPB电子驻车和电动尾门等）、智能家居与机器人（扫地机器人、电动窗帘和服务机器人关节等）、医疗与个人护理（医疗器械、洁面仪和智能头部按摩器等）等领域。根据我们的测算分析，微型传动系统下游市场广阔，部分高成长赛道兼具消费属性，公司绑定核心大客户，具备较大发展潜力。 全流程、一站式、定制化开发能力助力公司成长。公司在微型传动系统设计开发、精密齿轮模具设计开发、微型精密齿轮零件制造、集成装配、性能检测等方面掌握了核心技术和工艺，是国内少数拥有较为完善生产工艺并实现规模化应用的企业之一。公司在不同行业、不同产品上面临不同的竞争对手，主要原因系公司产品应用领域广泛。公司凭借强大的技术创新能力、卓越的产品开发能力和严格的品质管理能力，在市场竞争中处于相对有利的地位，获得了德国博世、华为、罗森伯格、vivo、OPPO、小米、iRobot等下游行业知名企业的认可。 股权激励彰显发展信心，未来三年营收年均增速20%以上。公司拟向激励对象授予股票期权和限制性股票合计不超过300万股/万份，约占公司股本总额的2.81%。激励对象包括公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员等144位。其中，240万份为股票期权，行权价格为71.25元/份；60万份为限制性股票，授予价格为35.63元/股。考核目标值为2021-2023年公司营业收入分别达到15亿元、18亿元、21亿元。 我们根据招股书财务数据给出盈利预测，受益于行业高景气和客户持续拓展，预计2020-2022年公司归母净利润2.48/3.23/4.13亿元，对应2020-2022年EPS2.32/3.03/3.87元/股，对应PE31.0/23.7/18.6倍（2021/3/11）,首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示：下游市场增速不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑风险；新产品、新技术开发不及预期；大客户集中风险。

专注微型传动系统业务，下游客户群体优质。公司主要产品为微型传动系统、精密注塑件和精密模具等，主要为通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等诸多领域的客户提供定制化微型传动系统和精密注塑件。公司是少数具备微型传动系统设计开发、精密齿轮模具设计开发、微型精密齿轮零件制造、集成装配、性能检测等核心技术和工艺的厂商，据公告，公司客户覆盖德国博世、华为、vivo、OPPO、小米、iRobot、康普通讯、天津追觅等全球知名企业，其中2020H1华为收入占比为38.93%。 新签订单高复合增速，新兴业务弹性潜力较大。2017-2019年，公司新签订单分别实现5.57、7.68、18.64亿元，复合增速高达82.93%，据公司公告，2018年开始公司用于智能手机摄像头升降模组的微型传动系统业务大幅增加，先后获得维沃、欧珀、华为、小米等厂商大额订单。2020年受智能手机出货量下降影响、手机新品减少影响，公司整体新签订单出现波动，但随着5G通信基站、智慧电视、服务机器人等领域的业务快速发展，为公司长期持续增长提供坚实基础。 微型传动系统下游应用广泛，国家政策持续驱动行业发展。微型传动系统主要用于控制调节、传递运动，随着新一代信息技术不断发展，在通信设备、智能手机、智能家居、服务机器人等新兴产业和汽车电子、医疗器械等应用越来越广泛。同时，近年来我国出台了《关于加快推进工业强基的指导意见》、《工业强基工程实施指南（2016-2020年）》、《工业“四基”发展目录（2016年版）》等一系列重要政策，鼓励支持包括微型传动系统在内的工业“四基”发展壮大，同时随着下游系列政策规划持续驱动，未来应用市场空间广阔。 投资建议：预计公司2020-2022年净利润2.48亿元、3.01亿元和3.70亿元，对应EPS分别2.32、2.83、3.47元。首次覆盖给予增持-A评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。