事件：公司发布年报，2020年实现收入11.95亿元，同比下滑32.97%；实现归母净利润2.45亿元，同比下滑31.46%。其中公司Q4实现收入3.43亿元，环比增长13.6%；实现业绩0.66亿元，环比下滑4.4%。 手机升降摄像头影响业绩，其他领域业务增长强劲。分产品来看，公司微型传动系统实现收入8.21亿元，同比下滑43.92%；精密零件实现收入3.27亿元，同比增长24.94%；精密模具及其他产品实现收入0.47亿元，同比下滑17.94%。其中公司主业微型传动系统下滑主要系2020年手机升降摄像头业务减少，加之疫情影响下智能手机消费市场相对下滑所致，公司非手机领域的业务营收同比增长43.19%。 盈利能力平稳上升，研发费用率保持高位。2020年公司毛利率、净利率分别为33.84%、20.48%，同比分别提升1.34、0.45pct。公司期间费用率为11.84%，同比提升3.18pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.63%、2.97%、6.24%、-0.01%，分别变动0.67、0.82、1.81、-0.13pct。公司二十年来专注微型传动领域，持续加大研发投入，研发费用保持较高水平，满足客户不断升级需求。目前公司在手订单饱满，2020年合同负债11.92亿元，同比去年预收款项增长12.67%。 微型传动系统下游应用广泛，市场空间持续增长可期。2020年公司手机、通讯、汽车电子、智能家居与机器人、医疗与个人护理收入占比分别为23.70%、29.48%、19.90%、24.48%、2.43%。2021年公司将继续聚焦主业，同时研发高性能传动系统，包括5G 通信自动倾角驱动单元、汽车执行器、医疗设备用传动系统等；同时针对服务机器人、VR/AR、可穿戴智能设备等未来产业和新兴产业日益增长的市场需求，同时随着下游系列政策规划持续驱动，未来应用市场空间广阔。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润3.13亿元、3.97亿元和4.51亿元，对应EPS分别2.93、3.72、4.23元。给予增持-A评级，6个月目标价87.90，相当于2021年动态估值30倍。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

公司具备新产品持续开发及老产品迭代能力。公司成立于2001年，二十年来专注从事微型传动系统、精密注塑件和精密模具的研发、生产与销售，主要为通讯设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、智慧医疗等诸多领域的客户提供定制化微型传动系统和精密注塑件。公司掌握核心技术，拥有一支高层次的研发攻关团队，核心技术人员均具备较高的学历水平、丰富的产品研发经验。其中，公司董事长李海周作为技术带头人，从事注塑与模具行业二十余年，掌握精密模具设计、模具精密加工和注塑生产工艺等方面的核心技术，具有丰富的开发经验与实践经验。 工业基础件市场空间广阔，下游市场具备高成长性。微型传动系统属于工业“四基”中的核心基础零部件，是伴随通信技术、物联网、机器人、汽车电子等科技发展而产生的新兴产品，具有微型、高精度、高可靠性、轻量化、低噪音等特点，产品应用领域广、市场需求量大。公司微型传动系统广泛应用于移动通信（通讯基站和摄像头升降模组等）、汽车电子（EPB电子驻车和电动尾门等）、智能家居与机器人（扫地机器人、电动窗帘和服务机器人关节等）、医疗与个人护理（医疗器械、洁面仪和智能头部按摩器等）等领域。根据我们的测算分析，微型传动系统下游市场广阔，部分高成长赛道兼具消费属性，公司绑定核心大客户，具备较大发展潜力。 全流程、一站式、定制化开发能力助力公司成长。公司在微型传动系统设计开发、精密齿轮模具设计开发、微型精密齿轮零件制造、集成装配、性能检测等方面掌握了核心技术和工艺，是国内少数拥有较为完善生产工艺并实现规模化应用的企业之一。公司在不同行业、不同产品上面临不同的竞争对手，主要原因系公司产品应用领域广泛。公司凭借强大的技术创新能力、卓越的产品开发能力和严格的品质管理能力，在市场竞争中处于相对有利的地位，获得了德国博世、华为、罗森伯格、vivo、OPPO、小米、iRobot等下游行业知名企业的认可。 股权激励彰显发展信心，未来三年营收年均增速20%以上。公司拟向激励对象授予股票期权和限制性股票合计不超过300万股/万份，约占公司股本总额的2.81%。激励对象包括公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员等144位。其中，240万份为股票期权，行权价格为71.25元/份；60万份为限制性股票，授予价格为35.63元/股。考核目标值为2021-2023年公司营业收入分别达到15亿元、18亿元、21亿元。 我们根据招股书财务数据给出盈利预测，受益于行业高景气和客户持续拓展，预计2020-2022年公司归母净利润2.48/3.23/4.13亿元，对应2020-2022年EPS2.32/3.03/3.87元/股，对应PE31.0/23.7/18.6倍（2021/3/11）,首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示：下游市场增速不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑风险；新产品、新技术开发不及预期；大客户集中风险。

专注微型传动系统业务，下游客户群体优质。公司主要产品为微型传动系统、精密注塑件和精密模具等，主要为通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等诸多领域的客户提供定制化微型传动系统和精密注塑件。公司是少数具备微型传动系统设计开发、精密齿轮模具设计开发、微型精密齿轮零件制造、集成装配、性能检测等核心技术和工艺的厂商，据公告，公司客户覆盖德国博世、华为、vivo、OPPO、小米、iRobot、康普通讯、天津追觅等全球知名企业，其中2020H1华为收入占比为38.93%。 新签订单高复合增速，新兴业务弹性潜力较大。2017-2019年，公司新签订单分别实现5.57、7.68、18.64亿元，复合增速高达82.93%，据公司公告，2018年开始公司用于智能手机摄像头升降模组的微型传动系统业务大幅增加，先后获得维沃、欧珀、华为、小米等厂商大额订单。2020年受智能手机出货量下降影响、手机新品减少影响，公司整体新签订单出现波动，但随着5G通信基站、智慧电视、服务机器人等领域的业务快速发展，为公司长期持续增长提供坚实基础。 微型传动系统下游应用广泛，国家政策持续驱动行业发展。微型传动系统主要用于控制调节、传递运动，随着新一代信息技术不断发展，在通信设备、智能手机、智能家居、服务机器人等新兴产业和汽车电子、医疗器械等应用越来越广泛。同时，近年来我国出台了《关于加快推进工业强基的指导意见》、《工业强基工程实施指南（2016-2020年）》、《工业“四基”发展目录（2016年版）》等一系列重要政策，鼓励支持包括微型传动系统在内的工业“四基”发展壮大，同时随着下游系列政策规划持续驱动，未来应用市场空间广阔。 投资建议：预计公司2020-2022年净利润2.48亿元、3.01亿元和3.70亿元，对应EPS分别2.32、2.83、3.47元。首次覆盖给予增持-A评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。