公司发布2023年年报，营业收入及归母净利润稳定增长，其中汽车电子业务成长较快，营收占比超过50%，成为主要收入来源。公司2023年开发了多项新产品，涵盖多种汽车电子模组、齿轮箱、高转矩直流电机等产品，2024年收入有望受益VisioProIPD模组和汽车电子业务实现增长，维持增持评级。 支撑评级的要点2023年营收及归母净利润稳定增长，毛利率略有下滑。公司2023年营业收入12.06亿元，同比+4.64%；归母净利润1.80亿元，同比+19.55%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+4.50%；毛利率29.05%，同比-0.71pct。23Q4营收3.92亿元，同比+5.56%；归母净利润0.52亿元，同比+8.03%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+7.07%；毛利率29.55%，同比-2.48pcts，环比-0.49pct。 公司营收和利润增长主要因新能源汽车业务的传动齿轮、微型驱动产品销售增长所致。 汽车电子业务快速增长，贡献过半营收。分下游领域看，2023年公司在汽车电子领域实现营收6.33亿元，同比增长33.54%，占营业收入比例为52.49%；在智能消费领域实现营收2.82亿元，同比增长1.81%，占营业收入比例为23.35%；在通信业务领域实现营收1.23亿元，同比下滑26.79%，占营业收入比例为10.18%；在医疗和个人护理领域实现营收0.49亿元，同比下滑39.51%，占营业收入比例为4.03%；在其他领域实现营收1.2亿元，同比下滑21.05%，占营业收入比例为9.95%。 新品开发成果看点多。行业解决方案方面：推出汽车吸顶屏、偏摆屏和旋转屏的方案，解决人机交互产品空间小、噪音低及可靠性要求高的难题；推出电动尾翼，提升高速状态下汽车的行驶稳定性。标准化产品方面：正齿轮箱开发顺利，形成16mm-37mm外径的产品系列，完成高转矩直流电机、无刷直流电机、微型无刷空心杯电机和永磁同步电机的开发，8mm永磁步进电机实现自动化量产。基础研究方面：完成高性能PEEK塑料齿轮的精密制造技术研究，PEEK平衡轴系列产品的研究带动了大扭矩低噪音传动齿轮成功量产。 XR业务和汽车电子提供2024年增长动力。公司是VisioProIPD模组的独家供应商，单机价值量达150元，随着2024年2月VisioPro正式发售，将带动公司该业务营收持续增长；汽车电子方面，公司拥有华为、比亚迪、长城等客户，推出吸顶屏、偏摆屏、旋转屏、汽车尾翼等创新方案产品，部分已进入量产阶段，有望在2024年落地营收，提供增长动力。 估值2024年以来国内比亚迪、问界等车企开启降价潮，我们认为对公司汽车业务将造成一定负面影响，下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年实现每股收益1.29元/1.68元/2.26元，对应市盈率47.8倍/36.7倍/27.3倍。因公司在VisioProIPD模组的独供地位，和汽车电子业务仍能保持较快增长，维持增持评级。 评级面临的主要风险宏观经济波动风险；人力成本上升的风险；汽车行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新产品、新技术开发风险。

事件。2023年8月22日，公司发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入5.04亿元，同比增加7.42%；实现归母净利润7,270.68万元，同比增加32.03%。其中2023Q2单季度实现营收2.82亿元，同比增长11%；实现归母净利润4,446.22万元，同比增长37.34%。 持续完善业务布局，汽车电子业务放量，助力公司业绩稳步提升。公司不断进行产品纵向拓展，增加驱动控制功能，往模块化的产品形态推进，密切结合精密微型传动和微电机驱动技术。公司产品可广泛应用于汽车电子、智慧医疗、工业装备、智能家居、通信行业等诸多领域，并设计“齿轮箱+电机+控制”的行业解决方案，加大面向智慧医疗以及人工智能等新兴产业的产品研发投入，积极发展客户个性化需求定制服务，以满足客户的技术需求为导向，带动公司业绩稳步提升。2023年上半年，公司实现营业收入5.04亿元，同比增加7.42%；实现归母净利润7,270.68万元，同比增加32.03%。其中2023Q2单季度实现营收2.82亿元，同比增长11%；实现归母净利润4,446.22万元，同比增长37.34%。其中在汽车电子领域，公司实现营业收入2.55亿元，同比增长60.54%。同时，公司坚持全球化业务布局，获得了德国博世、比亚迪、长城、罗森伯格、iRobot等下游行业知名企业的认可。 不断加大研发投入，增强技术创新带动公司未来发展。公司不断增强技术研发和产品创新，持续加大研发费用投入，2023年上半年公司发生研发费用5,735.61万元，同比增长8.16%。基于公司的管理体系变革，明确了研发端为前台组织，形成了以传动BU、控制BU、零件BU以及技术研发中心为核心的研发体系。在汽车电子业务方面，公司推出了汽车偏摆屏和旋转屏的解决方案，其解决了人机交互产品内空间小、噪音及可靠性要求高等难题；公司已完成汽车尾翼、精密电磁阀阀芯阀杆过滤器、和吸顶屏等创新产品的方案设计和开发，部分产品已进入量产阶段；在智能家居业务方面，洗地机蠕动水泵、泳池机器人驱动系统、开关伸缩调节器等产品成功试产；在智慧医疗业务方面，公司吻合器、微量泵等产品得到推广使用；提供的吻合器、胰岛素泵等解决方案，解决了低噪音、精密计量、高可靠性要求等难题。随着公司技术水平持续提升，公司业绩或将持续稳健发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.83/2.80/3.88亿元，2023-2025年EPS分别为1.07/1.64/2.27元，当前股价对应PE分别为69/45/32倍。随着公司汽车电子业务持续发力，产品技术加速创新，我们看好公司未来业绩发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格上涨风险；新产品技术开发风险；人力成本上升风险。

公司23Q1实现营业收入2.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利润0.28亿元，同比+24.5%，扣非后归母净利润0.18亿元，同比-17.11%；毛利率27.12%，同比+0.4个点。公司23Q1收入端预计一定程度上受到移动通信及智能家居板块持续拖累的影响，利润端同时受到费用率抬升的影响，其中23Q1销售/管理/研发费用率为4.7%/7.0%/12.7%，分别同比提高0.77pct/0.49pct/3.33pct。一季度表现不改我们对汽车电子、医疗个护及XR赛道全年的高速成长预期。 在汽车电子赛道，公司全年增长确定性强，预计全年有望维持40%+的高速增长。在汽车电子领域，公司已进入了比亚迪等大客户的供应序列，在单车应用价值量也不断提升。在车身域方面，汽车尾门拉杆和智能门把手业务在比亚迪占比呈现较快成长态势。底盘域上，主机厂客户EPB开始批量出货，因涉及安全问题同时生产难度较高，EPB业务属于工艺要求较高方向，但公司能在该方向上取得明显进展。而智能座舱域上，公司配套的吸顶屏和旋转屏整体单价较高，尤其是比亚迪电动车旋转屏将实现全系配备，带来上升空间。另外，公司在电子后视镜上开始发力，给欧美客户做配套合作，这块有望在24年带来较大收入增量。 在医疗与个护赛道，有望在两年内实现收入翻倍。公司在医疗领域主要围绕国内外头部医疗器械企业，布局胰岛素注射泵、镇痛泵、吻合器、自动注射等智能医疗产品，未来将持续受益于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地，我们测算23年医疗产品收入有望翻倍，医疗与个护赛道整体收入有望在2年内实现翻倍。 在XR赛道，大客户在3月下旬开始进行组件试拉货，预计4月开始组件进入批量拉货期，而大客户MR的组装预期将在7月底开始。我们判断二季度公司收入上，大客户组件拉货将对营收增长形成拉动。 投资建议公司目前已在XR、汽车、医疗、机器人等新型智能领域实现营收成长，为长期发展奠定基础。一季度尽管受到通信基站以及扫地机器人等业务低迷和研发费用影响，但二季度进入主要产品的拉货季，有望带动公司营收成长。我们预计公司23/24/25年EPS分别为1.51/1.65/9.78元/股，继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧，汽车业务放缓。

核心看点公司2022 年实现营业收入11.52 亿元，同比+1.09%；实现归母净利润1.50 亿元，同比+2%，扣非后归母净利润1.28 亿元，同比+3.42%；其中Q4 实现营业收入3.72 亿元，同比+17.7%。公司22 年业绩受到传统移动通讯和智能家居周期性续期下滑拖累，但公司在汽车、医疗等新赛道的高速放量值得惊喜，而23 年也是公司在元宇宙XR 领域迎来业务爆发的第一年。 在汽车电子赛道，我们预计23 年公司收入可维持近50%的高速增长。随着汽车智能座舱的快速发展，微型传动系统在汽车上的应用已达到40 多处。目前公司在中控屏、隐藏门把手、电动尾门推杆、升降尾翼、EPB 系统、充电桩锁止执行器等应用上实现收入。公司不仅进入了比亚迪等大客户的供应序列，在单车应用上的价值量也不断提升。23 年有望切入全球排名前茅的国外车企大客户。22 年公司汽车板块收入同比+66.2%，我们预计随新订单不断落地，23 年汽车方向将继续保持高速增长态势。 医疗与个护赛道成长速度比我们预计的更为乐观，公司22 年收入实现+42.1%的快速增长，在医疗板块主要布局胰岛素泵、镇痛泵、吻合器、自动注射等智能医疗产品。随终端装置智能化应用在医疗领域的普及和新项目落地，公司近两年在医疗产品上的收入有望实现翻倍。 在XR 赛道，公司作为国内微型传动精密齿轮箱的顶级供应商，已具备向大客户提供微型电机和系统化模组整体供应能力。23 年随MR 的发布及市场接受度的落地，我们预计今年仅大客户可为公司带来1 个亿以上的收入弹性，且公司持续参与大客户其他项目合作，则有望在大客户MR 后期系列以及AR 眼镜等元宇宙项目上实现营收的大幅增长。 投资建议公司作为微型传动系统行业龙头，目前已在XR、汽车、医疗、机器人等新型智能领域实现营收成长，为长期发展奠定基础。目前的盈利判断来自于公司在苹果和汽车业务的增长，基于谨慎性原则，我们对公司在大客户的一代产品出货量上做了保守估计，并判断大客户二代MR有望实现较好出货，并给公司带来超预期的收入和利润弹性，我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为1.63/2.91 元，继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧。

苹果发布会或定在6月。我们判断苹果相关MR产品发布时间大概率定在6月的WWDC，但也不排除在9月秋季发布会发布可能。目前结合多方面信息，预计第一代MR产品DVT设计定型阶段已经完成。现在已进入供应商自检和PVT阶段。预计4月份将进入零部件备货阶段，5月份进入产品组装阶段，所以在正常情况下，6月份的WWDC是最合适的发布RealityOS和MR产品的时间节点。考虑到完成目标备货的时间需要三到四个月，所以在9月完成备货后发布产品的可能性是有的。 果苹果MR产品BOM可能高达1300美金。现在看苹果的MR产品，是有望能够推动虚拟现实和元宇宙应用到一个新高度的产品。通过我们对产品BOM结构的估算，判断其成本可能达到1300美金以上，终端售价预计不低于2000美金，由于一代MR的定位主要偏商务和高端应用需求，配置是达到了XR设备中目前所见最高配置，所以即使定价在3000美金，年出货量仍有可能达到50万套以上。 从从BOM结构看，主要的成本来自于芯片、CCM和显示模组，合的计超过了成本的70%。从苹果MR产品的技术衍生和对产业链带动看，相较于手机和传统消费电子，技术创新带动并形成价值弹性的包括硅基OLED,光学系统以及瞳距（屈光）调节模组等细分领域。对应的公司包括SONY、扬明光/玉晶光、高伟电子、舜宇光学和兆威机电。 投资建议我们在2022年11月发布深度报告《兆威机电：微型传动龙头，静待收入弹性释放》中曾提到过的一个核心观点：在人工智能带动的终端装置智能化应用升级的过程中，微型传动系统的重要性在不断提升，并形成了一个个新的赛道。目前公司在XR中的眼球追踪和屈光调节应用形成了赛道，在汽车中也形成了包括围绕智能座舱相关智能车门，智能显示屏，智能电椅等众多新型应用形成的赛道，还有新型医疗方向上包括胰岛素机器人，妇科自检机器人等智能应用赛道。 我们预计公司2022/2023/2024年EPS分别为0.75/1.75/2.90元，盈利的判断来自于公司在苹果和汽车业务的增长，但基于谨慎性原则，我们对公司在大客户的产品出货量上做了保守估计，假设大客户在24年2代MR上存在超预期的出货，则对公司收入和利润带来较大弹性影响，且公司其他各业务赛道已逐步显露，有望形成长期的成长基础。基于此，我们维持之前目标价不变，继续给予“推荐”评级。 风险提示苹果MR销量不及预期，行业竞争加剧。

公司是国内微型传动系统龙头，下游应用领域众多，以定制化商业模式为主，多数产品需要基于客户需求提供设计和生产，标准化程度低，因此需要较高水平的设计开发能力、修模能力以及客户响应能力。 在定制化的商业模式下，我们判断公司的核心竞争力体现在三个方面：1）面对定制化商业模式下的大量非标准项目，公司的核心竞争力首先表现在经验积累的先发优势上， 即拥有在设计和制造环节的“Know-how”能力；2）公司向平台化转型，在工艺流程中主要体现在设计平台的自主开发、以及提高自动化加工和装配能力上。公司不断提高各环节的标准化模块化能力，平台化发展有助于提高工艺的可迁移性，将公司在“Know-how”上的核心竞争力复制和拓展到更多应用领域；3）打造头部客户示范效应，是公司保持市场份额和技术领先的重要因素，为客户的进一步开拓建立背书。三点核心竞争力是公司成为行业龙头并维持优势地位的重要因素。 在核心竞争力的基础上，公司未来将积极进行产品端、市场端和应用端的延展。在产品端，公司纵向布局电机和电子控制领域，有望成为中国的“美蓓亚”；市场端，凭借公司核心竞争力，海外业务的拓展也将为公司打开更广阔的市场空间；在应用端，我们判断VR/AR 和汽车电子领域将成为公司大规模可持续性的应用场景。 在VR/AR 领域，公司作为微型传动系统龙头，已经具备向头显厂商规模化供应电驱IPD 调节系统的能力（齿轮+电机+电子控制部分），预计有望凭借其领先的精密齿轮技术和对客户快速的响应顺利打入苹果、Pico 等大客户供应链。我们对MR 产品的未来备货量做出谨慎和乐观两种假设：谨慎情况下，若下游新品因为新方案导入而延迟发布，且市场接受度不及预期，我们预计2023-2025 年MR 备货量约40/200/600万台；乐观情况下，MR 正常发布且市场接受度良好，我们预计2023-2025年MR 备货量约150/500/1000 万台。在乐观条件下，公司在XR 领域的布局有望于2025 年之前再造一个兆威。 在汽车电子领域，公司的微型传动系统在汽车上可应用点非常多，未来将受益于单车价值量的提升和配套客户的增加，公司在汽车电子领域收入未来3 年有望实现约40%的年均复合增长。 投资建议公司作为微型传动系统行业龙头，核心竞争力突出，未来无论是单位产品价值量还是应用场景的拓展都有显著可提升空间，尤其是随下游VR/AR 客户的放量和汽车电子领域的拓展，都有望给公司带来较大的收入弹性。 我们基于公司未来XR 业务的两种假设进行业绩预判：谨慎情况下，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为1.78/2.97/4.27 亿元；乐观情况下，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为1.78/3.28/5.11 亿元。我们采用两种情况下的EPS 平均值，给予公司2023 年50 倍PE，对应目标价91.2 元/股，给予“推荐”评级。 风险提示竞争格局恶化，VR/AR 市场热度不及预期，汽车电子业务推进缓慢。

事件:报告期间，兆威机电实现营业收入53,542.25万元(YOY-2.72%)，归母净利润8, 861.52万元( Y0Y-19.42%)，业绩有较大幅度调整。 受经营环境等多因素影响，归母净利润有所下滑。兆威机电业绩调整受多方面原因，主要为 (1)公司经营环境变化。受全球芯片紧缺、国际原材料价格上涨及疫情持续等因素影响，部分客户新增订单出现延期，对公司净利润产生影响。 (2) 期间费用同比大幅增长。报告期间,公司产生管理费用2, 376.57万元，同比增长35. 20%，主要系引入人才及财务咨询费增加;销售费用2, 320.77万元，同比增长64. 86%，主要系加强销售网络建设;研发费用6, 069.61万元，同比增长68. 96%，主要系公司加大研发创新。 (3) 公司经营结构处于调整期。毛利较高的通讯业务领域(含手机)2021年上半年营收16,185. 64万元，同比减少50. 15%，公司整体毛利率下降1.79%。 不利因素有所缓解，看好下半年非通讯业务成长。央视财经表示，有部分经销商恶意涨价，引发市场价格混乱，从而加剧市场恐慌情绪。但“缺芯”不是“炒芯”的理由，维护市场价格秩序，监管层决不会手软。我们认为，下半年芯片短缺局面将有一定程度缓解。同时，汽车电子、消费电子和医疗设备等非通讯业务持续发力，报告期间，汽车电子业务营收12,517.81万元，同比增长51. 30%;智能家居与机器人业务营收18,254.61万元，同比增长94. 14%;医疗与个人护理业务营收2, 488.83万元，同比增长69. 76%。公司2021年上半年非通讯业务领域营收同比增长65. 49%，我们预计，下半年公司非通讯业务将继续保持高速增长。 技术实力强劲，下游涉及多条热门赛道。兆威机电拥有核心竞争力，贏得了下游行业知名企业的普遍认可，是华为、博世、vivo、小米等知名企业供应商。目前公司微型传动系统产品规格多达1000多种，精密注塑件产品规格已达2000多种，涉及新能源、AR、消费电子等多条热门赛道，下游出现类似2019年的升降式摄像头等“爆款”产品，可以有效带动公司业绩攀升。 投资建议兆威机电主营业务突出，市场敏锐度高，下游应用面多量广，与知名企业合作稳定，维持买入评级。 我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为12. 86亿元、17. 01亿元和23. 07亿元，归母净利润分别为2.46亿元、3.37亿元、4.45亿元，对应2021-2023年的PE为54倍、39倍、30倍。 风险提示: 新客户拓展不如预期;消费升级趋势放缓

事件：兆威机电披露2021年半年报，公司2021年上半年实现营收5.35亿元，同比-2.72%；实现归母净利润0.89亿元，同比-19.42%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比-25.40%。其中Q2单季度实现营收2.75亿元，同比-16.21%，环比+5.76%；实现归母净利润0.43亿元，同比-33.82%；环比-5.17%。 原材料价格上涨叠加产品结构调整，公司盈利能力短期承压。受全球芯片紧缺、国际原材料价格上涨以及公司高毛利智能手机业务锐减等短期扰动因素影响，公司净利润同比下滑。2021年上半年公司毛利率为31.43%，同比-1.79pct，净利率16.55%，同比-3.43pct，销售 /管理 /研发 /财务费用率依次为4.33% /4.44% /11.34% /-4.14%，分别同比+1.78pct /+1.25pct /+4.81pct /-4.05pct。 手机业务负面影响今年可基本消除。公司手机摄像头升降模组业务是2019年的大单品，收入贡献10.78亿元。后因该机型创新未被消费者认可，携带手机升降摄像头升降模组的手机机型取消，客户需求减少，2020年收入大幅下滑至1.85亿元，2021年上半年更是下降至千万量级（通讯含手机2021年上半年营收合计为1.62亿元，推算手机业务仅占千万量级），预计手机业务的负面影响今年可基本消除。 下游市场广阔，非通讯业务持续高增。公司产品广泛应用于通信设备、汽车电子、智能家居与机器人等领域，下游市场广阔。公司过去四年的成长动能主要来自于智能家居与服务机器人、汽车电子、医疗与个人护理等非通讯业务， 2016-2020年营收CAGR 分别达到66%/30%/64%，在今年上半年，这几个优势领域继续保持高速增长，智能家居与服务机器人、汽车电子、医疗与个人护理分别增长94.14%、51.30%、69.76%。 研发实力强、客户认可度高，看好公司未来发展。公司具有强大的产品研发和设计能力，该能力帮助公司生产了性能优越、质量过硬、品类齐全的产品，得到以华为、小米、博世、iRobot 为代表的几乎每个下游领域头部厂商的认可。通过为下游行业知名企业提供配套服务，公司积极参与到国际化竞争中，有效提升了公司自身实力与知名度，保持了在国内外市场的先进性和竞争力，看好公司长期发展。 投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润2.22亿元、3.46亿元、4.65亿元，对应EPS 分别为1.30元、2.02元、2.72元，对应PE 分别为57.23倍、36.77倍和27.35倍，参考可比公司的估值水平，考虑到公司的龙头地位以及下游应用边界拓宽理应带来估值溢价，给予公司2022年40-45倍PE，对应合理估值区间为80.8-90.9元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游领域拓展不及预期。

事件：公司发布一季报，2021年Q1公司实现收入2.60亿元，同比增长17.25%；归母净利润实现0.45亿元，同比增长1.54%。 公司收入稳定增长，拓展领域贡献增量。公司Q1实现收入2.60亿元，同比增长17.25%，环比降低24.09%；归母净利润实现0.45亿元，同比增长1.54%，环比降低30.66%。截止2020年Q1，公司存货为1.71亿元，环比增长22.78%。目前公司立足传统传统通信领域，同时向成长性强的汽车、智能家居、医疗领域拓展，今年扫地机器人等领域有望实现增长。 期间费用率小幅提升，加大研发费用投入。2021年Q1公司毛利率、净利率分别为31.44%、17.48%，分别同比降低-0.83、-2.70pct，公司净利率下滑主要系研发费用率提升较多所致。公司2021年Q1期间费用率为16.41%，同比提升2.64pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.61%、4.37%、11.52%、-4.08%，分别同比变动1.50、0.57、4.38、-3.81pct。公司2021年Q1经营性现金流0.31亿元，同比略降0.01亿元。 微型传动系统下游应用广泛，市场空间持续增长可期。2020年公司手机、通讯、汽车电子、智能家居与机器人、医疗与个人护理收入占比分别为23.70%、29.48%、19.90%、24.48%、2.43%。2021年公司将继续聚焦主业，同时研发高性能传动系统，包括5G 通信自动倾角驱动单元、汽车执行器、医疗设备用传动系统等；同时针对服务机器人、VR/AR、可穿戴智能设备等未来产业和新兴产业日益增长的市场需求，同时随着下游系列政策规划持续驱动，未来应用市场空间广阔。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润3.13亿元、3.97亿元和4.51亿元，对应EPS分别2.93、3.72、4.23元。给予增持-A评级，6个月目标价87.90元，相当于2021年动态估值30倍。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布年报，2020年实现收入11.95亿元，同比下滑32.97%；实现归母净利润2.45亿元，同比下滑31.46%。其中公司Q4实现收入3.43亿元，环比增长13.6%；实现业绩0.66亿元，环比下滑4.4%。 手机升降摄像头影响业绩，其他领域业务增长强劲。分产品来看，公司微型传动系统实现收入8.21亿元，同比下滑43.92%；精密零件实现收入3.27亿元，同比增长24.94%；精密模具及其他产品实现收入0.47亿元，同比下滑17.94%。其中公司主业微型传动系统下滑主要系2020年手机升降摄像头业务减少，加之疫情影响下智能手机消费市场相对下滑所致，公司非手机领域的业务营收同比增长43.19%。 盈利能力平稳上升，研发费用率保持高位。2020年公司毛利率、净利率分别为33.84%、20.48%，同比分别提升1.34、0.45pct。公司期间费用率为11.84%，同比提升3.18pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.63%、2.97%、6.24%、-0.01%，分别变动0.67、0.82、1.81、-0.13pct。公司二十年来专注微型传动领域，持续加大研发投入，研发费用保持较高水平，满足客户不断升级需求。目前公司在手订单饱满，2020年合同负债11.92亿元，同比去年预收款项增长12.67%。 微型传动系统下游应用广泛，市场空间持续增长可期。2020年公司手机、通讯、汽车电子、智能家居与机器人、医疗与个人护理收入占比分别为23.70%、29.48%、19.90%、24.48%、2.43%。2021年公司将继续聚焦主业，同时研发高性能传动系统，包括5G 通信自动倾角驱动单元、汽车执行器、医疗设备用传动系统等；同时针对服务机器人、VR/AR、可穿戴智能设备等未来产业和新兴产业日益增长的市场需求，同时随着下游系列政策规划持续驱动，未来应用市场空间广阔。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润3.13亿元、3.97亿元和4.51亿元，对应EPS分别2.93、3.72、4.23元。给予增持-A评级，6个月目标价87.90，相当于2021年动态估值30倍。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

公司具备新产品持续开发及老产品迭代能力。公司成立于2001年，二十年来专注从事微型传动系统、精密注塑件和精密模具的研发、生产与销售，主要为通讯设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、智慧医疗等诸多领域的客户提供定制化微型传动系统和精密注塑件。公司掌握核心技术，拥有一支高层次的研发攻关团队，核心技术人员均具备较高的学历水平、丰富的产品研发经验。其中，公司董事长李海周作为技术带头人，从事注塑与模具行业二十余年，掌握精密模具设计、模具精密加工和注塑生产工艺等方面的核心技术，具有丰富的开发经验与实践经验。 工业基础件市场空间广阔，下游市场具备高成长性。微型传动系统属于工业“四基”中的核心基础零部件，是伴随通信技术、物联网、机器人、汽车电子等科技发展而产生的新兴产品，具有微型、高精度、高可靠性、轻量化、低噪音等特点，产品应用领域广、市场需求量大。公司微型传动系统广泛应用于移动通信（通讯基站和摄像头升降模组等）、汽车电子（EPB电子驻车和电动尾门等）、智能家居与机器人（扫地机器人、电动窗帘和服务机器人关节等）、医疗与个人护理（医疗器械、洁面仪和智能头部按摩器等）等领域。根据我们的测算分析，微型传动系统下游市场广阔，部分高成长赛道兼具消费属性，公司绑定核心大客户，具备较大发展潜力。 全流程、一站式、定制化开发能力助力公司成长。公司在微型传动系统设计开发、精密齿轮模具设计开发、微型精密齿轮零件制造、集成装配、性能检测等方面掌握了核心技术和工艺，是国内少数拥有较为完善生产工艺并实现规模化应用的企业之一。公司在不同行业、不同产品上面临不同的竞争对手，主要原因系公司产品应用领域广泛。公司凭借强大的技术创新能力、卓越的产品开发能力和严格的品质管理能力，在市场竞争中处于相对有利的地位，获得了德国博世、华为、罗森伯格、vivo、OPPO、小米、iRobot等下游行业知名企业的认可。 股权激励彰显发展信心，未来三年营收年均增速20%以上。公司拟向激励对象授予股票期权和限制性股票合计不超过300万股/万份，约占公司股本总额的2.81%。激励对象包括公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员等144位。其中，240万份为股票期权，行权价格为71.25元/份；60万份为限制性股票，授予价格为35.63元/股。考核目标值为2021-2023年公司营业收入分别达到15亿元、18亿元、21亿元。 我们根据招股书财务数据给出盈利预测，受益于行业高景气和客户持续拓展，预计2020-2022年公司归母净利润2.48/3.23/4.13亿元，对应2020-2022年EPS2.32/3.03/3.87元/股，对应PE31.0/23.7/18.6倍（2021/3/11）,首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示：下游市场增速不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑风险；新产品、新技术开发不及预期；大客户集中风险。

专注微型传动系统业务，下游客户群体优质。公司主要产品为微型传动系统、精密注塑件和精密模具等，主要为通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等诸多领域的客户提供定制化微型传动系统和精密注塑件。公司是少数具备微型传动系统设计开发、精密齿轮模具设计开发、微型精密齿轮零件制造、集成装配、性能检测等核心技术和工艺的厂商，据公告，公司客户覆盖德国博世、华为、vivo、OPPO、小米、iRobot、康普通讯、天津追觅等全球知名企业，其中2020H1华为收入占比为38.93%。 新签订单高复合增速，新兴业务弹性潜力较大。2017-2019年，公司新签订单分别实现5.57、7.68、18.64亿元，复合增速高达82.93%，据公司公告，2018年开始公司用于智能手机摄像头升降模组的微型传动系统业务大幅增加，先后获得维沃、欧珀、华为、小米等厂商大额订单。2020年受智能手机出货量下降影响、手机新品减少影响，公司整体新签订单出现波动，但随着5G通信基站、智慧电视、服务机器人等领域的业务快速发展，为公司长期持续增长提供坚实基础。 微型传动系统下游应用广泛，国家政策持续驱动行业发展。微型传动系统主要用于控制调节、传递运动，随着新一代信息技术不断发展，在通信设备、智能手机、智能家居、服务机器人等新兴产业和汽车电子、医疗器械等应用越来越广泛。同时，近年来我国出台了《关于加快推进工业强基的指导意见》、《工业强基工程实施指南（2016-2020年）》、《工业“四基”发展目录（2016年版）》等一系列重要政策，鼓励支持包括微型传动系统在内的工业“四基”发展壮大，同时随着下游系列政策规划持续驱动，未来应用市场空间广阔。 投资建议：预计公司2020-2022年净利润2.48亿元、3.01亿元和3.70亿元，对应EPS分别2.32、2.83、3.47元。首次覆盖给予增持-A评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。